第一篇：《私募管權(quán)投資管理》第九章 并購VS清算概要

PE 的其他退出方式及法律操作

一、并購——最有效

并購?fù)顺鲆蚰軌蚍乐雇顿Y者因權(quán)益無法變現(xiàn)而出現(xiàn)資金斷裂的嚴(yán)重情況而成為投資者非常 重要的退出方式。私募股權(quán)投資本身的高風(fēng)險性使得一些投資者在權(quán)衡各種利弊得失后選擇 并購方式來實現(xiàn)其風(fēng)險資本的退出, 尤其在 IPO 放緩的經(jīng)濟環(huán)境下, 會有更多的投資者把眼 光投向并購市場。

(一什么是并購

并購是兼并與收購的合成,兼并與收購(merge and acquisition , M&A由財務(wù)回報為首要 目的, 投資者在時機成熟時, 通過并購將自己在被投資企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)讓, 從而實現(xiàn)資本的 退出。

(二并購?fù)顺龅莫毺貎?yōu)勢

1.投資者可以通過并購得到現(xiàn)金或可流通證券,這也是其最大的優(yōu)勢。2.投資者可以獲取一定量的溢價回報,保證一定的投資收益。

3.出售企業(yè)的費用成本也相對低于 IPO 方式,不需要高額的保薦、調(diào)查、承銷費用。

4.由于并購對項目企業(yè)自身的類型、規(guī)模沒有特定的要求,較少受資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營年限、連續(xù)盈利等法律規(guī)定的約束, 比公開發(fā)行上市的程序也更為簡便和快捷, 不確定性也小得多。

綜上所述,在投資者急于變現(xiàn),或者企業(yè)上市時間成本過高、不確定性風(fēng)險過大的情況下, 投資者可以選擇并購這種短平快的方式實現(xiàn)退出。

二、回購——最穩(wěn)妥(一 什么是回購

股份回購對于大多數(shù)投資者來說, 是一種備用的退出方式。當(dāng)被投資企業(yè)發(fā)展不是特別順利 的時候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式。

首先, 在被投資企業(yè)陷入發(fā)展瓶頸而又找不到突破方法時, 一味死守意味著對機會成本的浪 費。其次, 對于企業(yè)來說, 通過股權(quán)回購可以重新獲得企業(yè)的控制權(quán), 不僅可以避免陷入被 動局面,而且還可以在投資者退出后引入更加適合、更能幫助企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展的戰(zhàn)略投資者。

(二原始股東的股權(quán)回贖

PE 投資者以原始股東回贖股權(quán)的方式退出,是一種常見的且比較偶保障的退出方式。

PE 投資者和原始股東簽署投資協(xié)議時,通常都會設(shè)置回贖條款,回贖條款一般規(guī)定,在滿 足一定的回贖條件時,要求原始股東以特定的價格收購 PE 投資者所持有的目標(biāo)公司的部分 或全部股權(quán)。其中,最常見的回贖條件是目標(biāo)公司無法在規(guī)定的時間內(nèi)實現(xiàn) IPO ,而回贖價 格一般會高于 PE 投資者認(rèn)購股權(quán)時的價格。也就是說, 通過原始股東回贖股權(quán)的方式退出, PE 投資者的收益是可以得到保證的。

當(dāng)然, PE 投資者能否利用回贖方式成功退出,還要依賴原始股東的配合,如果原始股東拒 絕履行回贖義務(wù), PE 投資者就很難通過回贖退出,因此, PE 投資者在回贖前,應(yīng)與原始股 東充分溝通,全面評估回贖退出的風(fēng)險。

同時, PE 投資者在簽訂股權(quán)回贖相關(guān)條款應(yīng)注意以下事項: 1.在權(quán)力行使的時間方面,盡可能設(shè)定一個較長的時限。因為投資者應(yīng)該給予企業(yè)所需要的 足夠的時間發(fā)展以達(dá)到其設(shè)定目標(biāo), 否則, 在企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時期出現(xiàn)股份回贖請求將會對 企業(yè)的經(jīng)營,甚至生存造成重大的不利影響。

2.摸清楚創(chuàng)業(yè)企業(yè)原始股東真實的資產(chǎn)狀況, 這是企業(yè)原始股東回購風(fēng)險投資商股權(quán)的經(jīng)濟 基礎(chǔ)。

3.在設(shè)計股權(quán)回數(shù)條款時,不僅要注意遵守國家法律規(guī)定,還需注意回贖條件的可操作性。即在保護風(fēng)險投資者合理利益的前提下,要考慮原股東的承受能力:1在回購方式上,應(yīng) 允許分期回購,以減小企業(yè)的支付壓力;2在回購價格上,初始購買價格加未付的鼓勵是 比較合適的選擇, 盡量避免接受戰(zhàn)略投資者要求一定的投資回報率的回購條款, 否則會為企 業(yè)帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險;3在回購的激活方式上,最好設(shè)置較為嚴(yán)格的條件,要求有盡量 多的股東投票同意時才實施,也可以約定在某個時間點自動生效。

(四公司回購

公司回購是指投資期滿,被投資企業(yè)從 PE 手中贖回其所持有的股權(quán)。這是一種很保守的退 出方式, 通常是被投資企業(yè)為了保持公司的獨立性而選擇的備用方式。值得注意的是, 這種 股權(quán)回購給 PE 投資者帶來的收益也并不差。

當(dāng)然, 私募股權(quán)交易雙方在簽署投資協(xié)議時也可以約定, 在某種特定的情況下企業(yè)有權(quán)回購 投資人的股份, 利潤當(dāng)投資人又投資了企業(yè)的競爭對手或投資人被競爭對手收購時就可以執(zhí) 行公司回購以“雅虎”投資“阿里巴巴”為例, 2005年 9月雅虎公司以 10億美元加上其中 國資公司——雅虎中國收購阿里巴巴 39%的股權(quán)購買協(xié)議中約定, 如果雅虎被其他企業(yè)收購 導(dǎo)致雅虎持有的阿里巴巴股權(quán)控制權(quán)將發(fā)生轉(zhuǎn)移, 那么阿里巴巴擁有對雅虎持有股份的回購 全。

三、清算——最無奈(一 什么是清算

清算,是 PE 投資者最不愿意看到的情況。在這種退出模式下,投資者收益最低,甚至有可 能“血本無歸” ,也就是說,通過清算退出是私募股權(quán)投資最不成功的一種退出方式。換而 言之, 它意味著投資失敗。事實證明, 相當(dāng)一部分私募股權(quán)投資并不成功, 而且越是投資處 于發(fā)展初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè), 失敗的幾率就越高。這也是私募股權(quán)投資高風(fēng)險、高回報、高失敗 率的原因。

清算包括解散清算和破產(chǎn)清算兩種。相應(yīng)地, 私募股權(quán)基金也可以通過解散和破產(chǎn)兩種方式 退出。

1.解散清算

解散清算是指公司按照法律法規(guī)規(guī)定的程序、方式等自行組織而無需外力介入的清算。當(dāng)公 司發(fā)展陷入僵局, 繼續(xù)存續(xù)有可能使投資人損失進(jìn)一步擴大時, 私募投資者可以考慮通過自 行解散清算的方式實現(xiàn)退出止損。在這種方式下, 只要公司符合解散清算的法定條件, 如已 屆章程規(guī)定的清算期、公司全體股東合意等, 并嚴(yán)格遵從法定的程序和方式進(jìn)行清算, 外力 沒有理由進(jìn)行干涉。公司清算屬于公司意思自治的范疇如果因某些原因而導(dǎo)致無法自行清算 的,投資者也可以通過法院強制清算。

2.破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是指公司依法被宣布完全解體, 資產(chǎn)全部變賣進(jìn)行償債, 是一種以企業(yè)淘汰方式進(jìn) 行的資產(chǎn)重組。與解散清算相比,破產(chǎn)清算的原因是公司不能履行到期債務(wù)而被宣告破產(chǎn), 屬于司法強制解散, 適用的是訴訟程序。破產(chǎn)清算時, 公司的自主權(quán)極小, 一旦被宣告破產(chǎn) 清算, 說明被投資企業(yè)已陷入資不抵債的境地, 財務(wù)狀況及其惡劣, 可能意味著投資者的本 金都很難收回,因此任何一個投資者均應(yīng)盡量避免破產(chǎn)清算的發(fā)生。即使被申請破產(chǎn)清算, 也應(yīng)通過積極的協(xié)商與溝通, 爭取通過破產(chǎn)重組等方式延續(xù)被投資企業(yè)的市場主體資格, 從 而求得重生的機會,以保護和拯救自己的投資。

對于私募股權(quán)投資中的清算退出, 多數(shù)是破產(chǎn)清算, 少數(shù)是解散清算。由于以前我國破產(chǎn)立 法方面比滯后, PE 投資者想通過清算方式退出總是困難重重。2006年 8月 27日,我國出 臺了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》 , 2007年 6月 1日正式施行?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》的實施, 使得企業(yè)破產(chǎn)清算有法可依、有法可循,也為 PE 投資者退出失敗的破產(chǎn)企業(yè)提供了法律及 制度上的操作規(guī)范。

(二 清算決策

清算是一種痛苦的推出方式,它意味著股東以及投資經(jīng)理人之前所有的努力都將付諸東流。對于投資經(jīng)理人而言, 誰都不愿意接受參股企業(yè)清算的現(xiàn)實, 而是希望企業(yè)能夠繼續(xù)運營下 去,走出困境。對 PE 投資者而言,在確定投資項目無發(fā)展前途后一定要作出果斷的決策, 抽身而出, 與其讓一個無前途的項目占據(jù)大量資金, 還不如將資金撤出投入新的項目。如果 不能果斷決策,將會使沉淀在參股企業(yè)中的資本加大,給 PE 帶來更大損失。

一般來說,對項目企業(yè)進(jìn)行清算需要具備 3個條件: 1.目標(biāo)企業(yè)在計劃經(jīng)營期內(nèi)的經(jīng)營狀況與預(yù)計目標(biāo)相差較大, 或者發(fā)展方向背離了業(yè)務(wù)計 劃及投資協(xié)議中約定的目標(biāo),股東決定放棄目標(biāo)企業(yè)。

2.目標(biāo)企業(yè)無法償還到期債務(wù),同時又無法得到新的融資。

3.目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況太差,或是資本市場不景氣,故而無法以合理的價格轉(zhuǎn)讓,且目標(biāo)企 業(yè)其他股東無法或不愿意進(jìn)行股票回購。

清算是 PE 投資者和目標(biāo)企業(yè)都不愿看到的結(jié)果,這種情況的發(fā)生也就宣告了股權(quán)投資的徹 底失敗。

(三 清算的法律規(guī)范解析 1.清算組織組建

清算組織也成清算機構(gòu),是清算事務(wù)的執(zhí)行人。公司解散、宣告破產(chǎn)后,在清算終結(jié)錢,公 司的法人資格任然有效, 其股東會和監(jiān)事會作為公司機構(gòu)仍然存在, 只是作為公司決策機構(gòu) 和對外代表的董事會以及作為公司執(zhí)行機構(gòu)的經(jīng)歷不再履行其職責(zé), 而由清算組織替代其負(fù) 責(zé)公司清算期間事務(wù)的處理。

《公司法》第一百八十四條規(guī)定:“公司除因合并或者分立而自然解散外,應(yīng)當(dāng)在解散事由 出現(xiàn)之日起十五日內(nèi)成立清算組, 開始清算。有限責(zé)任公司的清算組由股東組成, 股份有限 公司的清算組由董事或者股東大會確定的人員組成。逾期不成立清算組進(jìn)行清算的, 債權(quán)人 可以申請人民法院指定有關(guān)人員組成清算組進(jìn)行清算。

人民法院應(yīng)當(dāng)受理該申請, 并及時組 織清算組進(jìn)行清算。”從該條規(guī)定可以看出,新法取消了在行政強制解散情況下由有關(guān)主管 機關(guān)組織進(jìn)行清算的做法, 這一修改主要是為了適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展要求, 淡化行政干預(yù)色彩。

2.具體清算程序

(1清理公司財產(chǎn),分別編制資產(chǎn)負(fù)債表和財產(chǎn)清單。清算組織要全面清理公司的全部財 產(chǎn),包括固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn),有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn),債券與債務(wù)。清理后,清算組需要編 制資產(chǎn)負(fù)債表和財產(chǎn)清單,作為下一步工作的基礎(chǔ)。

(2 通知、公告?zhèn)鶛?quán)人并進(jìn)行債權(quán)登記。清算組應(yīng)當(dāng)自成立之日起 10日內(nèi)通知債權(quán)人, 并 于 60日內(nèi)在報紙上公告。債權(quán)人應(yīng)當(dāng)自接到通知書之日起 30日內(nèi), 未接到通知書的自公告 之日起 45日內(nèi),向清算組申報其債權(quán)。債權(quán)人申報債權(quán),應(yīng)當(dāng)說明債權(quán)的有關(guān)事項,并提 供證明材料。清算組應(yīng)當(dāng)對債權(quán)進(jìn)行登記。在申報債權(quán)期間, 清算組不得對債權(quán)人進(jìn)行清償。為了防止清算組對個別債權(quán)人進(jìn)行優(yōu)先清償, 《公司法》規(guī)定在債權(quán)申報期間,清算組不得 對債權(quán)人進(jìn)行清償。

(3提出財產(chǎn)股價和清算方案。清算組在清理公司財產(chǎn)、編制資產(chǎn)負(fù)債表和財產(chǎn)清單后, 應(yīng)當(dāng)制定清算方案, 提出收取債權(quán)和清償債務(wù)的具體安排, 并報股東會、股東大會或者人民 法院確認(rèn)。

(4分配財產(chǎn)。清算的核心業(yè)務(wù)是分配財產(chǎn)。根據(jù)《公司法》第一百八十七條的規(guī)定,財 產(chǎn)的分配順序依次為:a.支付清算費用;b.支付職工的工資、社會保險費用和法定補償金;c.繳納所欠稅款;d.清償公司債務(wù);e.上述 4項款項清償完畢之后的公司剩余財產(chǎn),有限責(zé) 任公司按照股東的出資比例分配, 股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。取得公司剩 余財產(chǎn)的分配權(quán), 是公司股東自益權(quán)的一項重要內(nèi)容, 是公司股東的基本權(quán)利。在分配方式 可采取貨幣分配、實物分配或者作價分配等形式, 其基本要求是:既要最大限度保護股東權(quán) 益, 又要體現(xiàn)平等和公平分配的原則。清算期間, 公司存續(xù), 但不得開展與清算無關(guān)的經(jīng)營 活動。公司財產(chǎn)在未按照上述規(guī)定清償前,不得分配給股東。

3.清算中止與終止

《公司法》 第一百八十八條規(guī)定:“清算組在清理公司財產(chǎn)、編制資產(chǎn)負(fù)債表和財產(chǎn)清單后, 發(fā)現(xiàn)公司財產(chǎn)不足清償債務(wù)的, 應(yīng)當(dāng)依法向人民法院申請宣告破產(chǎn)。公司經(jīng)人民法院裁定宣 告破產(chǎn)后,清算組應(yīng)當(dāng)將清算事務(wù)移交給人民法院?！边@種情形屬于清算中止。

《公司法》 第一百八十九條規(guī)定:“公司清算結(jié)束后, 清算組應(yīng)當(dāng)制作清算報告, 報股東會、股東大會或者人民法院確認(rèn),并報送登記機關(guān),申請注銷公司登記,公告公司終止?！贝朔N 情形,視為公司終止。

4.破產(chǎn)清算特殊之處

1啟動清算的機構(gòu)只能是人民法院;2破產(chǎn)清算程序啟動的原因,是債務(wù)人具備破產(chǎn)條件;3破產(chǎn)宣告是進(jìn)入破產(chǎn)清算程序的標(biāo)志;4破產(chǎn)清算程序的啟動將會帶來一系列的法律后果。

破產(chǎn)清算程序的啟動意味著一系列法律后果的發(fā)生。破產(chǎn)清算的任務(wù)就是保證破產(chǎn)財產(chǎn)能在 債權(quán)人之間公平地進(jìn)行分配。為此, 法律就需要對債權(quán)人、破產(chǎn)人和其他厲害關(guān)系人之間的 權(quán)利義務(wù)進(jìn)行新的調(diào)整和規(guī)定。按照 《企業(yè)破產(chǎn)法》 第七條至第二十一條的規(guī)定, 破產(chǎn)清算 程序的啟動意味著一下法律后果的發(fā)生:破產(chǎn)申請受理前成立而債務(wù)人和對方當(dāng)事人均未履 行完畢的合同, 有權(quán)決定解除或者繼續(xù)履行, 并通知對方當(dāng)事人;人民法院受理破產(chǎn)申請后, 已經(jīng)開始而尚未終結(jié)的有關(guān)債務(wù)人的民事訴訟或者仲裁應(yīng)當(dāng)中止, 在管理人接管債務(wù)人的財 產(chǎn)后, 該訴訟或者仲裁繼續(xù)進(jìn)行;人民法院受理破產(chǎn)申請后, 有關(guān)債務(wù)人的民事訴訟, 只能 向受理破產(chǎn)申請的人民法院提起;企業(yè)職工失業(yè)的起始期從破產(chǎn)清算程序啟動的第一天開始 計算。

(四清算程序中優(yōu)先權(quán)條款的適用

PE 的優(yōu)先清算權(quán)是指在被投資企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算時,償付債務(wù)后的清算財產(chǎn)優(yōu)先由投資人 分配(投資金額加上一定的回報 ,分配后的余額由投資人和其他股東根據(jù)股份比例再次分 配。由于我國《公司法》規(guī)定,公司清算時,清償公司債務(wù)后的剩余財產(chǎn),對于有限責(zé)任公 司按股東的出資比例分配, 對于股份有限公司按股東比例分配。優(yōu)先清算權(quán)的約定在法律和 實踐中存在障礙。

如上分析, PE 投資人與普通股東不同,其提出的優(yōu)先權(quán)要求與其資本投資特性及風(fēng)險緊密 聯(lián)系。為了更有效地發(fā)揮 PE 投資的作用,促進(jìn)具有良好成長潛力而缺乏資金的被投資企業(yè) 健康發(fā)展, 建議審批和登記機關(guān)對該等優(yōu)先權(quán)條款采取更為寬松的態(tài)度, 除了涉及國有資產(chǎn) 等法律有限制及禁止性規(guī)定的問題外, 盡量允許投資人與被投資企業(yè)及其股東自行約定。從 個案角度來講, 投資人在提出該等優(yōu)先權(quán)條款時也應(yīng)注意該等條款在法律和實踐中的相關(guān)現(xiàn) 狀,充分預(yù)見并合理評估優(yōu)先權(quán)條款不能全部獲得審批或登記時的風(fēng)險。

第二篇：《私募管權(quán)投資管理》第三章 合伙vs公司：PE幾種組建方式的比較與選擇

第三章合伙VS公司：ＰＥ幾種組建方式的比較與選擇

第一節(jié) 設(shè)立一個怎樣的主體

一、規(guī)范但缺乏效率的公司制PE 具體特征：

1.嚴(yán)格按照《公司法》設(shè)立，法律法規(guī)比較健全，具有比較完備的組織架構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)比較完善，運營也比較規(guī)范。

2.投資者的利益體現(xiàn)為股權(quán)，其作為股東通過行使股權(quán)參與和介入公司管理和收益分配。3.公司制私募股權(quán)基金存在著雙重征稅的問題，即不僅公司層面需要繳納企業(yè)所得稅，而且股東層面需要繳納個人所得稅，這是公司制私募股權(quán)基金存在的最大問題。

4.相對于有限合伙制和信托制私募股權(quán)基金，公司制私募股權(quán)基金是現(xiàn)行法律環(huán)境下通過IPO退出的最理想的私募基金形式。

二、高效但缺乏制約的有限合伙制PE 具體特征：

1.根據(jù)《合伙企業(yè)法》設(shè)立，合伙人分為普通合伙人和有限合伙人，其中普通合伙人一般負(fù)責(zé)基金的投資經(jīng)營管理，而有限合伙人一般只負(fù)責(zé)基金的投資，并不具體過問基金的經(jīng)營管理。

2.有限合伙制體現(xiàn)了激勵和制約原則，具有很強的資源整合和抗風(fēng)險能力。3.有限合伙制私募股權(quán)基金組織結(jié)構(gòu)更具有人和性，所以，呈現(xiàn)出更大的松散性和隨意性。4.有限合伙制具有穿透性，直接指向合伙人，這使得有限合伙制私募股權(quán)基金只在合伙人層面征稅，而在合伙企業(yè)層面不用征稅，這是有限合伙制私募股權(quán)基金最大的優(yōu)勢，也視國外私募股權(quán)基金常常選擇有限合伙制形式的最主要原因之一。

三、靈活但并非實體的信托制PE 具體特征：

1.根據(jù)《信托法》等法律法規(guī)建立，嚴(yán)格遵循信托“受人之托，代人理財”的基本原則，這是信托制私募股權(quán)基金設(shè)立的基礎(chǔ)。

2.鑒于信托制度在中國發(fā)展的不成熟和曲折經(jīng)歷，信托制私募股權(quán)基金嚴(yán)格受到銀監(jiān)會等部門的監(jiān)管，需要履行有關(guān)審批或備案手續(xù)，并且法律法規(guī)對其有很多限制性規(guī)定。3.信托制私募股權(quán)具有很強的專業(yè)性，其結(jié)合了貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場的金融特點。

4.從稅收角度來看，典型的信托制私募股權(quán)基金，即信托公司直接設(shè)立私人股權(quán)信托投資計劃，且根據(jù)信托稅制執(zhí)行，即信托環(huán)節(jié)不征稅，分配環(huán)節(jié)才征稅。

四、孰優(yōu)孰劣

（一）法律基礎(chǔ) 公司制PE建立在《公司法》等一系列法律基礎(chǔ)上，而有限合伙制PE則建立在《合伙企業(yè)法》等法律法規(guī)基礎(chǔ)上，信托制PE則建立在《信托法》等法律基礎(chǔ)上。從我國現(xiàn)行法律法規(guī)的現(xiàn)狀來看，《公司法》等系列法律法規(guī)比較齊全和完備，對于公司制PE的保護更有利，而合伙制和信托制PE的法律基礎(chǔ)相對薄弱，大量法律法規(guī)及配套措施尚未建立和健全，還存在很多空白和漏洞，因此存在一些不確定和不預(yù)知的因素。

（二）組織架構(gòu)

公司制PE相對比較完善，發(fā)展得比較成熟和穩(wěn)定，但是有限合伙制PE和信托制PE由于其自身獨特特點，也具有比較鮮明的特點，比如運作的靈活性、高效性等。

（三）稅收負(fù)擔(dān)

在3種形式的私募股權(quán)基金中，公司制PE要承擔(dān)雙重稅負(fù)，而有限合伙制PE和信托制PE在稅收上具有穿透性，有限合伙制PE僅在合伙人層面征稅，而信托制由于其并非一獨立主體，盡在分配環(huán)節(jié)征稅。

（四）運作限制

公司制PE的優(yōu)勢是發(fā)展比較成熟穩(wěn)定，更易于預(yù)估和評判；有限合伙制PE和信托制PE由于法律法規(guī)尚不完備，尚有一些不好預(yù)估評判之處。就私募股權(quán)基金而言，有限合伙制PE和信托制PE不必一次性出資到位，可以按照實際項目進(jìn)展情況出資；而公司制需要嚴(yán)格按照法律法規(guī)履行出資義務(wù)。另外，信托制財產(chǎn)在清算時不作為清算財產(chǎn)進(jìn)行清算，能有效規(guī)避其中的風(fēng)險。

（五）退出選擇

第二節(jié)如何設(shè)立私募股權(quán)基金

一、公司制PE的設(shè)立實務(wù)

（一）設(shè)立條件 1.一般條件 《公司法》對于公司制私募股權(quán)基金設(shè)立條件沒有太多的限制，主要是對一般有限責(zé)任公司和股份有限公司分別規(guī)定了設(shè)立條件。

2.備案條件

《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》并未對公司制私募股權(quán)基金設(shè)立條件作出特別約定，但是要求創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須履行備案手續(xù)。

（二）設(shè)立主體 在設(shè)立主體上，公司制私募股權(quán)基金需要注意的是投資者不能超過200人的法律限定，其中有限責(zé)任公司不得超過50人，并且單個投資者不低于100萬元人民幣。

（三）出資制度 1.最低注冊資本

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實收資本至少不低于3000萬元，但是注冊資本卻語焉不詳。

2.出資方式

《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定，首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補足不低于3000萬人民幣實收資本。

（四）設(shè)立流程

設(shè)立純內(nèi)資有限責(zé)任公司私募股權(quán)投資基金的流程及文件

1.設(shè)立流程 A.登記流程

1)企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)（工商核準(zhǔn)）； 2)申報企業(yè)設(shè)立材料（工商受理）；

3)在經(jīng)營范圍中，屬于法律、行政法規(guī)規(guī)定必須報經(jīng)審批或備案的（有關(guān)部門）； 4)工商登記注冊領(lǐng)取《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》（工商核發(fā)）； 5)申領(lǐng)全國組織機構(gòu)代碼（技術(shù)監(jiān)督局核發(fā)）； 6)辦理稅務(wù)登記； 7)辦理銀行登記； 8)辦理招工登記； 9)注冊會計師驗資等。

B.需提交的文件

1）公司董事長或執(zhí)行董事簽署的《公司設(shè)立登記申請書》；

2）全體股東指定代表或者共同委托代理人的證明（應(yīng)由全體股東蓋章或者簽字）； 3）公司章程；

4）具有法定資格的驗資機構(gòu)出具的驗資證明； 5）股東的法人資格證明或者自然人身份證明；

6）載明公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理姓名、住所的文件以及有關(guān)委派、選舉或者聘用的證明； 7）公司法定代表人的任職文件及身份證明； 8）《企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書》； 9）公司住所證明。

除上述9種文件外，法律、行政法規(guī)規(guī)定設(shè)立有限責(zé)任公司必須報經(jīng)審批的，還應(yīng)當(dāng)提交有關(guān)部門的批準(zhǔn)文件。

C.受理審核時限

申請辦理有限責(zé)任公司的設(shè)立、變更、注銷登記和備案，凡材料齊全，符合法定形式，工商行政管理機關(guān)當(dāng)場作出登記決定，并在5個工作日內(nèi)核發(fā)營業(yè)執(zhí)照或其他登記證明。（申請人以非固定形式提交行政許可申請的，受理審核時限按國家工商行政管理總局《企業(yè)登記程序性規(guī)定》執(zhí)行）。

2.備案管理 A.管理部門

在國家工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向國務(wù)院管理部門申請備案。在省級及省級一下工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向所在地省級（含副省級城市）管理部門申請備案。

B.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案時，應(yīng)提交的文件 1）公司章程等規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織程序和行為的法律文件； 2）工商登記文件與營業(yè)執(zhí)照的復(fù)印件；

3）投資者名單、承諾出資額和已繳納出資額的證明； 4）高級管理人員名單、簡歷。

C.由管理顧問機構(gòu)受托投資管理業(yè)務(wù)時，還應(yīng)提交的文件

1）管理顧問機構(gòu)的公司章程等規(guī)范其組織程序和行為的法律文件； 2）管理顧問機構(gòu)的工商登記文件與營業(yè)執(zhí)照的復(fù)印件； 3）管理顧問機構(gòu)的高級管理人員名單、簡歷； 4）委托管理協(xié)議。

D.備案申請受理審核時限

管理部門在收到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請后，應(yīng)當(dāng)在5個工作日內(nèi)，審查備案申請文件是否齊全，并決定是否受理其備案申請。在受理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請后，應(yīng)當(dāng)在20個工作日內(nèi)，審查申請人是否符合備案條件，并向其發(fā)出“已予備案”或“不予備案”的書面通知。對“不予備案”的，應(yīng)當(dāng)在書面通知中說明理由。

二、有限合伙制PE的設(shè)立實務(wù)

有限合伙制私募股權(quán)基金設(shè)立主要根據(jù)《合伙企業(yè)法》及相關(guān)登記注冊條例進(jìn)行。

（一）設(shè)立條件

對于設(shè)立有限合伙制私募股權(quán)基金來說，需要注意一下問題：

1）私募投資者人數(shù)不得超過49人，且嚴(yán)格來說，不得以代持等方式規(guī)避人數(shù)要求。在IPO審批時，代持行為都會是為不合規(guī)行為，不會被發(fā)審委審核通過。

2）書面有限合伙協(xié)議的簽署，因為有限合伙人人數(shù)較多，不宜通過直接在有限合伙協(xié)議上簽字/或蓋章的形式簽署，所以，實踐中普遍采用有限合伙人簽署入伙協(xié)議/入伙申請書的形式簽署有限合伙協(xié)議，在入伙協(xié)議/入伙申請書中明確授權(quán)普通合伙人代表其簽署合伙協(xié)議。

3）為了彰顯出資承諾的重要性，往往各有限合伙人各自簽署一份出資承諾書，由各有限合伙人承諾出資數(shù)額。4）合伙名稱經(jīng)歷不得有“基金”字樣到允許有“基金”字樣，原本想將基金成為專有名詞，特指“產(chǎn)業(yè)投資基金”。

5）有限合伙企業(yè)必須在名稱后加“有限合伙”或直接在名稱中寫明“有限合伙企業(yè)”字樣，但以前者居多。

6）私募過程不得構(gòu)成公開發(fā)行，否則可能構(gòu)成非法集資。后者構(gòu)成要素需要與當(dāng)?shù)馗縻y監(jiān)部門溝通討論確定。

7）目前，股權(quán)投資行業(yè)未歸為“金融業(yè)”，所以無須取得“金融許可證”。

8）設(shè)立外商投資合伙企業(yè)，根據(jù)《合伙企業(yè)法》第一百零八條，境外企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國務(wù)院規(guī)定。2009年11月25日，國務(wù)院頒布《外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》，該辦法自2010年3月1日起施行。該辦法對于投資股權(quán)企業(yè)設(shè)立依然不是十分明確，僅在第十四條進(jìn)行了彈性的規(guī)定，即“國家對外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)另有規(guī)定的，依照其規(guī)定‘，留待進(jìn)一步的法律規(guī)定。

（二）設(shè)立主體

1.有限合伙人

對有限合伙人無特別要求，因為有限合伙以其向合伙的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，并且其不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營管理，其資質(zhì)及資信問題并不會對有限合伙企業(yè)的運作產(chǎn)生影響，故而從法律上講，任何主體，包括自然人和法人，只要具有完全民事行為能力，便可以成為有限合伙制PE的有限合伙人。

2.普通合伙人

普通合伙人重要的特征是要對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。出于對特定資產(chǎn)或利益的保護，法律禁止下列兩類主體成為有限合伙企業(yè)的普通合伙人：一類是國有獨資企業(yè)、國有企業(yè)、上市公司；另一類是從事公益性活動的事業(yè)單位、社會團體。

（三）出資制度

1.出資額

一般來說，參照公司制私募股權(quán)基金，有限合伙人作為公司投資人，最低出資額在100萬元以上，但是也視情況由合伙協(xié)議自行約定。就出資總額，我國規(guī)定人民幣50億元以上的股權(quán)投資基金需由國家發(fā)改委核準(zhǔn)籌建并成立。無論如何，大型股權(quán)投資及經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)投資基金的出資總額一般不超過200億元人民幣。

2.出資期限

我國合伙企業(yè)可施行承諾出資制度。承諾出資制度是指依普通合伙人或管理合伙人的要求，隨時繳付所要求的金額進(jìn)行出資。

3.出資方式

《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以及其他地方性創(chuàng)業(yè)投資法規(guī)均明確規(guī)定，基金出資以貨幣出資，因此不存在其他形式出資的可能。

（四）設(shè)立流程

設(shè)立內(nèi)資有限合伙制私募股權(quán)基金的流程及文件

1.設(shè)立流程 A.登記程序

1）申請人向工商部門提出申請；

2）對申請材料是否齊全，是否符合法定形式進(jìn)行審查； 3）受理或不予受理（受理通知書或不予受理通知書）； 4）受理后做出準(zhǔn)予設(shè)立登記或不準(zhǔn)予設(shè)立登記； 5）繳納登記費；

6）頒發(fā)《合伙企業(yè)營業(yè)執(zhí)照》。B.受理審核時限

申請合伙企業(yè)的設(shè)立、變更、注銷登記和備案，凡材料齊全，符合法定形式，工商行政管理機關(guān)當(dāng)場作出登記決定，并在5個工作日內(nèi)核發(fā)營業(yè)執(zhí)照或其他登記證明。（申請人以非固定形式提交行政許可申請的，受理審核時限按國家工商行政管理總局《企業(yè)登記程序性規(guī)定》執(zhí)行）。

C.需向工商機關(guān)提交的文件

根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的規(guī)定，需要向工商行政管理機關(guān)提交的文件如下： 1）全體合伙人簽署的《合伙企業(yè)設(shè)立登記申請書》； 2）全體合伙人的身份證明；

3）全體合伙人制定的代表或者共同委托的代理人的委托書； 4）合伙協(xié)議； 5）出資權(quán)屬證明； 6）經(jīng)營場所證明；

7）全體合伙人委托執(zhí)行合伙企業(yè)事物的合伙人的委托書； 8）國務(wù)院工商行政管理部門規(guī)定提交的其他文件；

9）法律、行政法規(guī)規(guī)定須報經(jīng)有關(guān)部門審批的業(yè)務(wù)的有關(guān)批準(zhǔn)文件。

2.備案管理

1）備案的特殊規(guī)定?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定，國家對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理。凡遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，投資運作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。

2）備案提交的材料及審核時限。請參見設(shè)立純內(nèi)資有限責(zé)任公司制私募股權(quán)投資基金的流程及文件。

第三節(jié) 外在如何在中國設(shè)立ＰＥ

設(shè)立中外合資有限責(zé)任制創(chuàng)投企業(yè)的流程

A.外商投資創(chuàng)投企業(yè)設(shè)立審批程序

1）投資者須向擬設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)所在地省級商務(wù)主管部門報送設(shè)立申請書及有關(guān)文件。省級商務(wù)主管部門應(yīng)在收到全部上報材料后15天內(nèi)完成初審并上報商務(wù)部（以下簡稱審批機構(gòu)）。

2）審批機構(gòu)在收到全部上報材料之日起45天內(nèi)，經(jīng)科學(xué)技術(shù)部同意后，做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書面決定。予以批準(zhǔn)的，發(fā)給《外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》。

3）獲得批準(zhǔn)設(shè)立的創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)自收到審批機構(gòu)頒發(fā)的《外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》之日起一個月內(nèi)，持此證書向國家工商行政管理部門或所在地具有外商投資企業(yè)登記管理權(quán)的省級工商行政管理部門（以下簡稱登記機關(guān)）申請辦理注冊登記手續(xù)。4）工商登記程序：

? 申請企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)；

? 外商投資企業(yè)核準(zhǔn)及批準(zhǔn)證書；

? 在經(jīng)營范圍中，屬于法律、行政法規(guī)必須報經(jīng)審批或備案（有關(guān)部門）； ? 工商登記注冊領(lǐng)取《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》（工商核發(fā)）； ? 申領(lǐng)全國組織機構(gòu)代碼（技術(shù)監(jiān)督局核發(fā)）； ? 辦理稅務(wù)登記； ? 辦理銀行登記； ? 辦理招工登記； ? 注冊會計師驗資等。

B.受理審核時限

申請辦理外商投資企業(yè)設(shè)立、變更、注銷登記和備案，凡材料齊全，符合法定形式，工商行政管理機關(guān)當(dāng)場做出登記決定，并在5個工作日內(nèi)核發(fā)營業(yè)執(zhí)照或其他登記證明。（申請人以非固定形式提交行政許可申請的，受理審核時限按國家工商行政管理總局《企業(yè)登記程序性規(guī)定》執(zhí)行）。

C.需提交的文件

1）申請設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)當(dāng)向商務(wù)行政主管部門報送以下文件： ? 必備投資者簽署的設(shè)立申請書；

? 投資各方簽署的創(chuàng)投企業(yè)合同及章程； ? 必備投資者書面聲明（包括：投資者符合第七條規(guī)定的資格條件，所有提供的材料真實，投資者將嚴(yán)格遵守本規(guī)定及中國其他法律法規(guī)的要求）；

? 律師事務(wù)所出具的對必備投資者合法存在及其上述聲明已獲得有效授權(quán)和簽署的法律意見書；

? 必備投資者的創(chuàng)立投資業(yè)務(wù)說明、申請前三年其管理資本的說明、其已投資本的說明，及其擁有的投資專業(yè)管理人員簡歷； ? 投資者的注冊登記證明（復(fù)印件）、法人代表證明（復(fù)印件）； ? 名稱登記機關(guān)出具的創(chuàng)投企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書；

? 如果必備投資者的資格條件是關(guān)系實體而成為必備投資者的，應(yīng)報送其符合條件的關(guān)聯(lián)實體的相關(guān)材料；

? 審批機構(gòu)要求的其他與申請設(shè)立有關(guān)的文件。

2）申請設(shè)立的創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)當(dāng)向工商行政機關(guān)保送下列文件：

? 創(chuàng)投企業(yè)董事長或聯(lián)合管理委員會負(fù)責(zé)人簽署的設(shè)立登記申請書； ? 合同、章程以及審批機構(gòu)的批準(zhǔn)文件和批準(zhǔn)證書； ? 投資者合法開業(yè)證明或身份證明； ? 投資者的資信證明；

? 法定代表人的任職文件、身份證明和企業(yè)董事、經(jīng)理等人員的備案文件；

? 企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書（注：創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)當(dāng)在名稱中加注“創(chuàng)業(yè)投資”字樣，除創(chuàng)投企業(yè)外，其他外商投資企業(yè)不得在企業(yè)名稱中使用創(chuàng)業(yè)投資字樣）； ? 企業(yè)住所或營業(yè)場所證明； ? 申請設(shè)立非法人制創(chuàng)投企業(yè)，還應(yīng)當(dāng)提交境外必備投資者的章程或合伙協(xié)議，企業(yè)投資者中含本規(guī)定第七條第四款規(guī)定的投資者的，還應(yīng)當(dāng)提交關(guān)聯(lián)實體為其出資承擔(dān)連帶責(zé)任的擔(dān)保函。

第四節(jié)設(shè)立私募股權(quán)基金的戰(zhàn)略選擇

一、組織形式的總體考慮

從本章所闡述的各種私募股權(quán)基金組建模式來看，不同的組建模式，法律對于其設(shè)立條件、出資制度、主體資格、設(shè)立流程都有所區(qū)別。因此任何一只私募股權(quán)基金的設(shè)立不得不考慮現(xiàn)有法律的規(guī)定，根據(jù)法律的不同規(guī)定，結(jié)合實際設(shè)立私募股權(quán)基金的需要和情況作出理性判斷。

（一）國際角度—有限合伙優(yōu)勢明顯

因為有限合伙制PE發(fā)展相對成熟。同時，相比其他模式而言，有限合伙制PE有著符合私募股權(quán)投資最本質(zhì)的特點，諸如出資可以采取承諾制，不必一次性到位，稅收上具有很明顯的優(yōu)勢，而且可以充分利用有限責(zé)任和無限責(zé)任，充分調(diào)動普通合伙人和有限合伙人的優(yōu)勢和積極性，各取所需，從而達(dá)到資源配置的最優(yōu)化。

（二）國內(nèi)角度——公司制法律體系最為完善

這是因為采取公司制其法律法規(guī)制度中在中國相對完善，可以很好地預(yù)見采取該模式的效果和發(fā)展趨勢，并且公司制私募股權(quán)基金在最終的退出渠道上不會出現(xiàn)像合伙制和信托制那樣存在比較明顯的障礙，可以很好地實現(xiàn)私募股權(quán)基金的退出，獲得投資回報。

（三）多種模式的交融互借

比如公司制私募股權(quán)基金可以考慮借鑒有限合伙制PE的一些特點和優(yōu)勢，諸如不必要一次性出資到位，可以根據(jù)實際情況分期出資，避免資金閑置和浪費；而有限合伙制私募股權(quán)基金可以考慮吸收公司制PE中內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的一些合理因素，如各機構(gòu)之間權(quán)利的平衡和制約。從本質(zhì)上看，信托、公司與契約只是法律工具，三者可綜合運用。

二、投資領(lǐng)域戰(zhàn)略選擇

首先，外資私募股權(quán)基金必須考慮擬投資領(lǐng)域是否依據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的規(guī)定允許外商投資，這決定了其是否可以設(shè)立和進(jìn)入

其次，在選擇投資領(lǐng)域時，私募股權(quán)基金還需要關(guān)注證監(jiān)會發(fā)審委的上市審核傾向，因為很多私募股權(quán)基金設(shè)想的最終退出途徑都是通過IPO實現(xiàn)的。一般而言，發(fā)審委對于一些能耗過大、污染環(huán)境、重復(fù)建設(shè)的項目，即使項目本身利潤很可觀，一般也不會予以審核通過，所以，想投資于這些領(lǐng)域的私募股權(quán)基金需要認(rèn)真研究發(fā)審委的審核傾向和態(tài)度。

最后，在選擇投資領(lǐng)域時，應(yīng)關(guān)注相關(guān)法律政策。如根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》（財稅［２００７］第０３１號）的相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市高新技術(shù)企業(yè)２年以上（含２年）、凡符合相應(yīng)條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的７０％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，所以如果采取公司制模式設(shè)立私募股權(quán)基金且投資于未上市高新技術(shù)企業(yè)領(lǐng)域的，就可以享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠。

三、資金規(guī)模市場定位

在資金規(guī)模比較大的情形下，如果采取有限合伙制和信托制，可以通過市場化運作方式和途徑吸引資金投資，而不必將全部資金壓力集中于發(fā)起人。投資者對于項目的預(yù)期也決定其實際投資所需資金規(guī)模，預(yù)期發(fā)展前景不錯，投資者會大力投入，所需投資資金規(guī)模將比較大；如果預(yù)期比較謹(jǐn)慎，那么投資者會比較小心，所需資金規(guī)模暫時不會很大。

總之，資金規(guī)模的市場定位于私募股權(quán)基金的組合有著深遠(yuǎn)的影響，發(fā)起人或投資者應(yīng)該根據(jù)不同市場定位的資金規(guī)模決定組建私募股權(quán)基金方式，實現(xiàn)理性經(jīng)濟人的最優(yōu)選擇。

第三篇：私募股權(quán)基金的投資管理

私募股權(quán)基金的投資管理

一． 私募股權(quán)基金提供的增值服務(wù)。

私募股權(quán)基金為被投資企業(yè)創(chuàng)造價值的方式有很多，成功的價值創(chuàng)造計劃往往綜合了多個戰(zhàn)略，包括提供績效、重整企業(yè)等等。但無論何種計劃，為被投資企業(yè)提供有效的增值服務(wù)都是其中不可或缺的部分。實際上，相對于簡單的為被投資企業(yè)提供發(fā)展所需要的金錢，私募股權(quán)基金所提供的一系列增值服務(wù)更為重要，更為促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。能夠給企業(yè)帶來錢以外的戰(zhàn)略資源和價值的，才是企業(yè)應(yīng)該選擇的。

私募股權(quán)基金能夠提供的增值服務(wù)非常之多，包括幫助企業(yè)規(guī)范運作，走向正確的方向，進(jìn)行資源整合，開拓市場渠道，提供合作伙伴資源，解決疑難雜癥，協(xié)調(diào)公共關(guān)系，完善信息披露制度，幫助企業(yè)二次融資或上市融資。

1、幫助企業(yè)制定合適的發(fā)展戰(zhàn)略。由于民營企業(yè)在公司管及制度上的缺陷，其往往不會制定中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，對于企業(yè)如何發(fā)展、如何有效競爭、如何開展?fàn)I銷、如何進(jìn)行技術(shù)開發(fā)大多沒有一個具有整體性、長期性、基本性的謀略。私募股權(quán)基金有著自身的優(yōu)勢，其擁有一些專業(yè)高端人才能夠為被投資企業(yè)制定各方面的中長期發(fā)展戰(zhàn)略，幫助被投資企業(yè)對自身的市場定位、資源整合、戰(zhàn)略措施都有一個清晰的認(rèn)識。

2、建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)。民營企業(yè)往往缺乏現(xiàn)代企業(yè)的管理制度，家族式管理的痕跡較為明顯，而且常常存在大量的關(guān)聯(lián)交易。在私募股權(quán)基金進(jìn)行投資時，其本身就非常注重被投資企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)及組織構(gòu)架，因此私募股權(quán)基金往往會向被投資企業(yè)提供在公司治理結(jié)構(gòu)及架構(gòu)方面的合理意見和建議，并幫助其逐步建立規(guī)范的公司構(gòu)架。

3、規(guī)范財務(wù)管理系統(tǒng)。民營企業(yè)在管理規(guī)范性上的欠缺，不僅表現(xiàn)在公司治理結(jié)構(gòu)上，同時也反應(yīng)在企業(yè)的財務(wù)管理上。企業(yè)的財務(wù)管理水平往往不高，監(jiān)控往往也不規(guī)范，同時不少民營企業(yè)存在大量關(guān)聯(lián)交易，缺乏現(xiàn)代財務(wù)管理的理念。私募股權(quán)基金能夠為被投資企業(yè)在財務(wù)管理層面提供的服務(wù)包括規(guī)范的會計賬務(wù)處理流程的建議，幫助被投資企業(yè)建立內(nèi)部控制制度有效防范認(rèn)為風(fēng)險并幫助企業(yè)樹立以規(guī)范管理、控制風(fēng)險為基本理念的現(xiàn)代財務(wù)管理理念。

4、企業(yè)提供再融資方面的服務(wù)。私募股權(quán)基金利用手中的資本市場的資源，主動聯(lián)系相關(guān)的投資者，幫助被投資企業(yè)篩選并找到合適的投融資伙伴。有些私募股權(quán)基金還要求在融資之后被投資企業(yè)只能聘請其作為第二輪投資的財務(wù)顧問，牢牢抓住企業(yè)的融資控制權(quán)，以防止在二次融資時以自身權(quán)益被稀釋。

5、上市輔導(dǎo)及并購整合。一般而言，被投資企業(yè)的強項集中在自身的技術(shù)或創(chuàng)新能力，而在資本市場籌劃方面的能力則大多比較薄弱；于此相反，私募股權(quán)基金由于長期在資本市場打拼，對于資本市場的熟悉程度以及資本運作的能力方面要遠(yuǎn)勝于大多數(shù)被投資企業(yè)的企業(yè)家，因此在為被投資企業(yè)提供資本市場增值服務(wù)方面，私募股權(quán)基金可以說當(dāng)仁不讓。私募股權(quán)基金能夠提供的增值服務(wù)還包括很多，由于其擁有強大的社會資源，因此能夠在市場拓展、降低采購成本、引進(jìn)高級管理人員、尋找合作伙伴、品牌戰(zhàn)略等各個方面給被投資企業(yè)以大量幫助，民營企業(yè)均有機會獲得私募股權(quán)基金的幫助與支持。

二、私募股權(quán)基金如何參與企業(yè)管理。

股權(quán)層面的安排。國內(nèi)私募股權(quán)基金大多數(shù)都會選擇非控股投資，即選擇做小股東。一般而言，非控股型私募股權(quán)基金的投資都不會超過被投資企業(yè)總股權(quán)的40%。

1、設(shè)置可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。所謂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股即持有該股的人在 特定條件下可以把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的普通股?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的設(shè)置可以使得私募股權(quán)基金的投資者更為靈活的根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況或上市后的市場表現(xiàn)來確定究竟是持有優(yōu)先股還是持有普通股。

優(yōu)先股的有點在于擁有股息分配的優(yōu)先權(quán)以及剩余資產(chǎn)分配的優(yōu)先權(quán)，其一大特點就是固定收益，因此當(dāng)公司的經(jīng)營情況差強人意時，優(yōu)先股比普通股具有更高的安全性。同時也會失去獲得高額回報的機會。而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條款正是基于以上考慮而設(shè)置，為投資者提供了一個選擇的機會。另外，私募股權(quán)基金選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股也是基于投資者與企業(yè)經(jīng)營者之間的信息不對稱而采取的一種緩沖方式。

我國目前還沒有出臺的法律法規(guī)中對優(yōu)先股做出明確的規(guī)定，上市公司也沒有公開發(fā)行優(yōu)先股的情況出現(xiàn)。不過優(yōu)先股的設(shè)置在股權(quán)投資協(xié)議中任然被廣泛運用并且得到認(rèn)可，但這主要停留在意思自治的層面，與國家層面的立法不可相提并論。因此在股權(quán)投資協(xié)議中對優(yōu)先股所作的一些列權(quán)利義務(wù)安排仁不能損害善意第三人的利益。

2、設(shè)置反稀釋條款。反稀釋條款是公司法中常見的一種可轉(zhuǎn)換證券上的條款，用于保證證券持有人享有的轉(zhuǎn)換之特權(quán)不受股票之再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發(fā)行在外的股票數(shù)量的做法的影響。因此反稀釋條款可以被看作是對可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股持有人的保護條款，保障前期投資者不因后來的廉價出售股權(quán)而導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。

常見的反稀釋條款主要有兩類：棘輪條款與加權(quán)平均反稀釋條款。棘輪條款————當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不好，不得不以更便宜的價格出售股權(quán)或更低的作價進(jìn)行融資時，前期進(jìn)入的投資便可能貶值，所以投資者會要求附加棘輪條款。反稀釋條款包括棘輪條款。棘輪條款是對投資者有利的反稀釋工具，也是投資方最常用的反攤薄保護形式。稀釋是指融資后導(dǎo)致每股凈賬面價值下降，反稀釋則意味著資本結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整。

棘輪條款的主要意思是：如果以前的投資者收到的免費股票足以把他的每股平均成本攤低到新投資者支付的價格，他的反稀釋權(quán)利被叫做“棘輪”。棘輪是一種強有力的反稀釋工具，無論以后的投資者購買多少股份，以前的投資者都會獲得額外的免費股票。有時棘輪也同認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股結(jié)合起來，在實施認(rèn)股權(quán)時附送額外的股票或在轉(zhuǎn)換時獲得額外的股票，以保證創(chuàng)業(yè)投資公司持股比例不會因為以較低價格發(fā)行新股而被稀釋，進(jìn)而影響其表決權(quán)。作為一種財務(wù)工具，棘輪條款是目前國內(nèi)對賭協(xié)議的原型。

a、完全棘輪條款

在完全棘輪條款的情況下，投資商過去投入的資金所換取的股份全部按新的最低價格重新計算。例如投資商以每股10元錢的價格投資100萬元購買了10萬股優(yōu)先股，稍后企業(yè)又向一家戰(zhàn)略伙伴以每股5元的價格發(fā)行5萬股換取25萬元的資金；按照全棘輪的算法，投資商的股份應(yīng)該從10萬股調(diào)整到20萬股。這樣即使被投資企業(yè)以低價出售很少一點股份，投資商的股份比例也會大大增加，這對公司創(chuàng)辦人和原始投資人有很大的影響。根據(jù)特拉華州法律寫成的《美國風(fēng)險投資示范條款》的募股說明書（Termsheet）中，采用完全棘輪條款（full-ratchet provision）。

b、加權(quán)平均價格條款

在極端的情況下，如果新一輪的融資作價低于前一輪投資商投入的資金，除非企業(yè)中途取消融資或者前一輪的投資商放棄反棘輪條款，企業(yè)創(chuàng)辦人就可能失去大部分股權(quán)。所以，企業(yè)家應(yīng)該要求以更合理的加權(quán)棘輪條款，也就是以所有股權(quán)(股票)的加權(quán)平均價格重新計算投資商和創(chuàng)始人的股份，這樣創(chuàng)始人的股份稀釋就沒有那么嚴(yán)重。還可以要求投資商所有的可轉(zhuǎn)換債權(quán)全部與普通股同樣計算，這樣萬一以后以較低價格增資擴股，創(chuàng)始人的股份也不會被稀釋得太多。

例如，當(dāng)初創(chuàng)業(yè)投資公司以每股1元的價格投資10萬元，投資公司與企業(yè)創(chuàng)辦人各占企業(yè)的10萬股（50%）；過了一段時間后企業(yè)以每股0.1元的價格增發(fā)1萬股，再次融資1000元，如果用全棘輪方法計算，二次融資后投資公司占100萬股（10萬元/每股0.1元），企業(yè)總股數(shù)增至111萬股；如果用加權(quán)棘輪法計算，融資價格為每股0.918元（101000元/110000股），投資公司擁有10.89萬股（10萬元/每股0.918元），總股數(shù)為21.89萬股（投資公司10.89萬股+創(chuàng)辦人10萬股+新發(fā)1萬股）。

3、為優(yōu)先股設(shè)置表決權(quán)。在一般意義上，優(yōu)先股沒有表決權(quán)，但在私募股權(quán)基金中，為了有機會參與被投資企業(yè)的管理，私募股權(quán)基金往往會要求獲得特殊性的權(quán)利，即要求其手中所持有的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股擁有與普通股相同的表決權(quán)而不論其是否已行使轉(zhuǎn)換權(quán)。只有這樣，才能保證手中持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的投資者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之前就可以一定程度上對被投資企業(yè)進(jìn)行控制，確保其選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)時的利益在轉(zhuǎn)換之前得到充分保障。

4、管理層的股權(quán)安排。通常私募股權(quán)基金進(jìn)入時會同時安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。利用股權(quán)激勵，鼓勵管理層除了保持自身良好的聲譽和業(yè)績外，還要承擔(dān)一定的風(fēng)險，通過分享股東一部分剩余的辦法，激勵其為股東創(chuàng)造更大的價值，同時也給管理層自身帶來可能的高收益。當(dāng)然管理層也要承擔(dān)企業(yè)虧損帶來的損失，以此來實現(xiàn)管理層與私募股權(quán)投資者之間的利益一致性。

事實上根據(jù)剩余索取權(quán)與企業(yè)控制權(quán)相匹配的原則，在企業(yè)經(jīng)營層已經(jīng)擁有一部分企業(yè)控制權(quán)的同時，給予一定的與剩余控制權(quán)相適應(yīng)的剩余索取權(quán)是一個明智的選擇。

對于管理層的股權(quán)或期權(quán)安排在我國存在一定的特殊性，因為對于目前的國內(nèi)被投資企業(yè)尤其是民企，一個較為普遍的現(xiàn)象是公司的主要股東往往也是公司的管理層員，我國職業(yè)經(jīng)理人階層的發(fā)展還很不完善。因此在很多時候，管理層實際是缺失或者不完整的，在這種股東與管理層重合情況下，對管理層的股權(quán)或期權(quán)安排不應(yīng)再一味地給予管理層股權(quán)或者期權(quán)，也應(yīng)在給予權(quán)利的同時對其加以一定的限制，如在給予管理層期權(quán)獎勵的同時，如公司經(jīng)營不善也應(yīng)相應(yīng)限制或剝奪其企業(yè)管理權(quán)。

5、ESOP（Employee Stock Ownership Plans）員工持股計劃的實施。除了在管理層層面的股權(quán)安排，在股權(quán)層面安排員工激勵的舉措同樣重要。ESOP是一種員工福利計劃，通過讓員工低價獲得期股的方式激勵員工在較長時間內(nèi)努力工作，從而以更高的價格兌現(xiàn)期股權(quán)益。ESOP實際上還有一定的融資功能，因此無論對公司還是員工都有一定的正面左右。

公司治理結(jié)構(gòu)的合理安排。如果說股權(quán)安排是私募股權(quán)基金能夠參與被投資企業(yè)控制與管理的基礎(chǔ)，那么安排合理的公司治理結(jié)構(gòu)則是私募股權(quán)基金能夠有效參與被投資公司的途徑與方法。合理的公司治理結(jié)構(gòu)可以使私募股權(quán)基金順利地把握被投資公司的戰(zhàn)略方向、重大決策以及財務(wù)經(jīng)營情況，其核心內(nèi)容是圍繞如何把握或分享被投資企業(yè)的控制管理權(quán)。公司治理結(jié)構(gòu)完善的企業(yè)，公司控制權(quán)實際由兩部分組成，一是公司的所有者即股東，二是公司的經(jīng)營者，即管理層。私募股權(quán)基金在進(jìn)行投資時都會選擇做小股東，其在對公司所有權(quán)控制相對而言比較弱的，因此在經(jīng)營管理層面控制權(quán)的爭取就顯得很重要。

一般情況下，私募股權(quán)基金獲得對企業(yè)經(jīng)營管理的部分參與權(quán)及監(jiān)督權(quán)的主要途徑包括占有公司的董事會、監(jiān)事會以及推薦或更換公司的高級管理人員包括財務(wù)管理人員。

1、參與董事會及重大事項的決策。私募股權(quán)基金在企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略、對外投資、資產(chǎn)重組、重大資產(chǎn)購置、企業(yè)經(jīng)營層的選擇及薪酬制度、企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)等重大事項中都會積極參與董事會的決策中。

2、PE懂事的一票否決權(quán)。私募股權(quán)基金雖然在董事會中占有席位可以隨時了解并參與董事會的運作，但僅僅擁有一個或少數(shù)董事席位并不能保障私募股權(quán)投資者在董事會中的地位，確保私募股權(quán)投資者的投資安全。一票否決權(quán)體現(xiàn)了私募股權(quán)基金對于參與被投資企業(yè)控制管理的一種理念?！爸皇菐椭髽I(yè)進(jìn)行重大決策，而不干預(yù)所投資企業(yè)的具體經(jīng)營事務(wù)”，只是告訴企業(yè)“什么不可以做”，而不是“應(yīng)該怎么做”。否則不僅企業(yè)管理團隊的創(chuàng)新精神會受到抑制，而且會擾亂企業(yè)的整個決策與經(jīng)營程序。

3、參與公司監(jiān)事會。

4、派駐高級管理人員并獲得經(jīng)營管理層的更換權(quán)。私募股權(quán)投資后，往往利用自己廣泛的社會資源幫助被投資企業(yè)聘請符合現(xiàn)代企業(yè)管理水準(zhǔn)的高級管理人員，幫助被投資企業(yè)的管理走上符合資本市場要求的軌道。

國內(nèi)常用的是設(shè)置目前的績效考核制度和相應(yīng)激勵制度，彌補原有民營企業(yè)管理上的缺失的內(nèi)容。

5、審查財務(wù)報表及對財務(wù)權(quán)的其他控制。由于信息的不對稱性以及資本的高風(fēng)險性，其在財務(wù)方面面臨較大的風(fēng)險。要求被投資企業(yè)按期提供月、季、報表，監(jiān)控企業(yè)的現(xiàn)金流和資金使用情況。一旦發(fā)現(xiàn)有某些瑕疵，立即召開臨時董事會探討補救措施。

同時，私募股權(quán)基金也會要求推薦其自己的人員用以更換被投資企業(yè)原有的財務(wù)管理人員，將公司的財務(wù)狀況控制在手以避免所投資進(jìn)的風(fēng)險，增強對被投資企業(yè)的監(jiān)督和控制。

日常聯(lián)絡(luò)與溝通工作

要消除私募股權(quán)基金作為外部投資者的信息不對稱帶來的問題，及時且穩(wěn)定的溝通是有效解決問題的關(guān)鍵，因此建立完善的溝通機制也是私募股權(quán)基金應(yīng)當(dāng)進(jìn)行的重要任務(wù)。

1、每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次。

2、每月對企業(yè)進(jìn)行一次走訪

3、每季度提交項目跟蹤管理報告。

4、須對被投資企業(yè)的股東會、董事會或監(jiān)事會會議預(yù)案提出本人意見。

5、不定期向被投資企業(yè)提供《管理建議書》

三、面對危機的處理和控制。被投資企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)了下滑或發(fā)生了困境處于危機情形，情況就會發(fā)生變化。私募股權(quán)基金會希望獲得更多的控制權(quán)以確保其利益。這些控制權(quán)包括現(xiàn)金流權(quán)、投票權(quán)、董事會權(quán)、清算權(quán)以及其他一些控制權(quán)。私募股權(quán)基金具體做法：

1、被投資企業(yè)經(jīng)營不善時控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。在投資協(xié)議中直接約定企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的相關(guān)條款，也可以稱為企業(yè)下降條款，即當(dāng)企業(yè)經(jīng)營管理不善或因其他原因?qū)е碌钠髽I(yè)狀況惡化時雙方的權(quán)利義務(wù)以及企業(yè)該采取何種行動的條款。若被投資企業(yè)的財務(wù)報表或運營數(shù)據(jù)下降到一定的數(shù)值，就代表被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況不善，企業(yè)家就應(yīng)將企業(yè)的控制權(quán)，包括董事會控制權(quán)轉(zhuǎn)移給私募股權(quán)基金。事先約定企業(yè)下降條款的有點在于私募股權(quán)基金能夠在一個明確事先約定好的時間點取得對企業(yè)的控制權(quán)，避免不必要的紛爭。但其同樣存在一定的弊端，那就是事前約定的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的臨界點很可能不準(zhǔn)確，有時被投資企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)可能并沒有下降到臨界點以下，但實際上公司的經(jīng)營狀況已經(jīng)嚴(yán)重惡化了。

2、要求控股股東或管理層回購。

該種措施的可行性基礎(chǔ)在于私募股權(quán)基金一般都是以優(yōu)先股或者優(yōu)先債的形式來進(jìn)行投資，并且已在投資協(xié)議中約定了經(jīng)營不善時的回購條款，如約定當(dāng)公司的前景、業(yè)務(wù)或財務(wù)狀況發(fā)生重大不利于變化時，優(yōu)先股股東有權(quán)要求公司立即回購已經(jīng)發(fā)行在外的優(yōu)先股。購買價格等于原購買價格加上已承諾但尚未支付的紅利。在這種情況下，即使最后企業(yè)無法回購全部優(yōu)先股而要面臨破產(chǎn)，私募股權(quán)基金由于所持證券的優(yōu)先性，任然對被投資企業(yè)的破產(chǎn)享有優(yōu)先權(quán)，可以將自身的損失降低到最低。

3、強制被投資企業(yè)進(jìn)行清算。

這種做法是更為直接的，當(dāng)然直接通過清算或者破產(chǎn)來實現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的缺點也存在，即代價可能比較大，直接意味著自身的投資失敗。所以若私募股權(quán)基金投資者認(rèn)為被投資企業(yè)任然具有發(fā)展的可能與前景，則不必直接運用清算來實現(xiàn)目的，相反，其可以利用回購清算權(quán)作為手中的籌碼，與企業(yè)家進(jìn)行磋商與談判，軟性地將企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到自己手中。

第四篇：我國私募股權(quán)投資風(fēng)險安全管控

我國私募股權(quán)投資風(fēng)險安全管控

【摘 要】我國經(jīng)濟飛快發(fā)展，私募股權(quán)投資成為了當(dāng)今金融創(chuàng)新的又一流行話題，包括項目選擇、投資決策、投資管理、投資退出，在發(fā)展的同時也存在著一定的風(fēng)險。我認(rèn)為私募股權(quán)投資在風(fēng)險安全管控上，應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險安全管控經(jīng)驗，聯(lián)系當(dāng)前我國的實際進(jìn)行有效的風(fēng)險安全管控。在增加企業(yè)內(nèi)外部投資的過程中，切實減少私募股權(quán)投資的不安全因素。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資；風(fēng)險安全管控；風(fēng)險控制

一、私募股權(quán)投資風(fēng)險管理控制的流程風(fēng)險

私募股權(quán)基金市場已有60多年的歷史，仍屬于創(chuàng)新型新產(chǎn)物，包括四個階段：項目選擇、投資決策、投資管理、投資退出。

私募股權(quán)投資項目選擇階段風(fēng)險主要是合作伙伴的選擇風(fēng)險。這類風(fēng)險主要在聯(lián)合投資過程中會涉及到，若對合作伙伴公司的運營狀況了解不透徹，則公司本身會面臨巨大風(fēng)險，主要包括聯(lián)合投資伙伴的實力風(fēng)險、征信風(fēng)險、結(jié)構(gòu)風(fēng)險、提前終止合作的風(fēng)險等。

私募股權(quán)投資投資決策階段風(fēng)險主要為項目價值選擇風(fēng)險。影響最終項目選擇決策的因素包括運作、管理、交易、策略四個方面，因此項目選擇風(fēng)險主要包括這四個方面所涉及到相關(guān)風(fēng)險。

私募股權(quán)投資管理階段風(fēng)險主要為投資代理風(fēng)險，委托代理關(guān)系的實質(zhì)是企業(yè)經(jīng)營權(quán)和企業(yè)所有權(quán)的分割，這也是形成投資代理風(fēng)險的主要原因，如果合約不健全、信息不對稱，代理人很有可能侵犯委托人的利益，因此投資代理風(fēng)險主要會在控制權(quán)、敲竹杠、道德等方面發(fā)生風(fēng)險。

私募股權(quán)投資退出階段的風(fēng)險主要為項目退出風(fēng)險，私募股權(quán)投資的收益實現(xiàn)階段即為退出階段，投資項目的成敗與退出有很大關(guān)系，退出的程度、方式、時間、成本、宣傳力度等都關(guān)系到能否順利實現(xiàn)退出，因此項目退出風(fēng)險主要包括退出的時期選擇風(fēng)險、退出的完全與否、退出宣傳力度方面、退出方案的確定、機會成本、配合退出的人員配備等。[1]

二、私募股權(quán)投資產(chǎn)生風(fēng)險的原因

（一）較集中的投資行業(yè)

目前，我國私募股權(quán)投資更多的注資到傳統(tǒng)保守的行業(yè)，而很少涉足高精尖等新興行業(yè)。結(jié)合市場競爭理論考慮，當(dāng)資本大量涌入傳統(tǒng)行業(yè)時，必然會導(dǎo)致行業(yè)平均利潤無法上升，并阻礙其發(fā)展，當(dāng)前我國私募股權(quán)投資難于突破平均利潤的病癥根結(jié)就在于投資行業(yè)過于集中化。私募股權(quán)投資機構(gòu)必須充分深入研究其想要進(jìn)入的領(lǐng)域，入資到已經(jīng)在在行業(yè)內(nèi)形成集群且潛力巨大的行業(yè)，正確的決策有助于企業(yè)獲得良性的發(fā)展和更多的利潤，同時也會在可預(yù)見范圍內(nèi)降低風(fēng)險。

（二）較為單一的投資方法

合適投資工具的選擇，對于私募股權(quán)投資的機構(gòu)在操作項目的運作時至關(guān)重要。目前我國私募股權(quán)投資機構(gòu)采用最多的投資工具仍然是普通股，而國際上，可轉(zhuǎn)換的債券、可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股等復(fù)合型的投資工具已被私募股權(quán)投資機構(gòu)廣泛采用，這些復(fù)合型的投資工具能夠滿足投資者在投資風(fēng)險、反稀釋以及投資收益上的一些要求，而且不論是國際市場上還是國內(nèi)市場上，業(yè)內(nèi)均將可轉(zhuǎn)換證券定義為一種較為成熟且運用起來很具成效的私募股權(quán)投資工具。

（三）缺乏先進(jìn)的管理與激勵方法

目前大多從事管理工作的私募股權(quán)人員都是以合同的方式拿著穩(wěn)定的薪水，這種方式匱乏對從業(yè)人員的積極引導(dǎo)。同時，從業(yè)的私募股權(quán)投資機構(gòu)管理人員業(yè)務(wù)成果評定方面，也沒有一整套全面的、合理透明的公正的信用體系，其業(yè)績的優(yōu)劣情況、工作態(tài)度積極與否等尚無法合理評估，很有可能從業(yè)人員、所屬機構(gòu)出現(xiàn)敗德、逆向選擇的風(fēng)險。[2]

三、我國私募股權(quán)投資風(fēng)險管理控制遇到的挑戰(zhàn)

私募股權(quán)投資在我國興起時間尚短，各方面仍缺乏經(jīng)驗，在目標(biāo)企業(yè)選擇方面、金融工具的選擇、法律法規(guī)方面存在的問題是投資風(fēng)險管理面臨的主要挑戰(zhàn)。

目標(biāo)企業(yè)選擇方面，主要是企業(yè)的估值問題，在我國，私募股權(quán)投入的經(jīng)濟形式無非是公有制和非公有制兩類，在估值過程中的風(fēng)險問題也是從這兩類企業(yè)進(jìn)行區(qū)分。公有制企業(yè)是國有資產(chǎn)流失問題：評估太低導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失損益，評估太高則會最終影響投資收益，使入資者不滿意。非公有制企業(yè)則是：由于信息不對稱問題、財務(wù)制度不透明、不完善等問題，給企業(yè)估值帶來很大難題。

金融工具選擇方面，我國私募股權(quán)投資機構(gòu)不論是金融工具的研發(fā)還是人才培養(yǎng)方面都仍很缺乏，進(jìn)行避險的金融衍生工具的缺乏，不僅會導(dǎo)致違約問題的出現(xiàn)，甚至有可能導(dǎo)致金融市場危機。

法律法規(guī)制度方面，我國在私募股權(quán)投資方面的各項制度和法律法規(guī)方面的不健全，對風(fēng)險管理控制的發(fā)展造成了障礙。同時在監(jiān)管方面也缺乏相關(guān)的完善有效的制度。

四、以美國為例分析私募股權(quán)投資風(fēng)險管理控制經(jīng)驗

目前全球私募股權(quán)投資最活躍的市場在美國，同時美國亦是監(jiān)管最完備的市場，各項防范風(fēng)險的制度規(guī)范相對成熟。在投資者資質(zhì)方面其有嚴(yán)苛的規(guī)定，如個人投資者個人名下一定有超過500萬美元的資產(chǎn)，而且最近兩年內(nèi)的平均收入一定要超過100萬美元；機構(gòu)投資者則需要滿足資產(chǎn)在2500萬美元以上，才有資格投資私募股權(quán)投資。[3]此外，美國法律對私募的發(fā)行和出售有嚴(yán)格的規(guī)定，不允許其搞任何形式的推廣宣揚，必須完全私募發(fā)行、出售。投資者只能通以下四種主要方式參與投資：（1）依據(jù)上流社會的所謂可靠信息；（2）直接認(rèn)識某個基金的經(jīng)理人員；（3）通過其他的基金轉(zhuǎn)入；（4）由投資銀行、證券中介或投資管理咨詢企業(yè)的特別介紹。[4]

五、我國私募股權(quán)投資風(fēng)險管理控制策略建議

風(fēng)險管理是一個動態(tài)的過程，是通過對私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險識別、評估，采用合理的經(jīng)濟和技術(shù)手段對項目活動全過程涉及的風(fēng)險加以處理，采取主動行動，以最大限度的減少風(fēng)險事件造成的項目實際效益與預(yù)期效益的偏差，它需要與管理的啟動、規(guī)劃、實施和結(jié)束四個階段密切結(jié)合，滲透在生命周期的全過程之中，并從不同層面整體把控。[5]

（一）私募股權(quán)投資內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險管理控制建議

1.私募股權(quán)投資內(nèi)部風(fēng)險管理控制建議

對于私募股權(quán)投資內(nèi)部面臨的風(fēng)險，可通過兩類途徑控制：一是通過調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和報酬激勵制度來實現(xiàn)；二是根據(jù)不同類型風(fēng)險有針對性的制定控制措施。

經(jīng)營風(fēng)險方面，要在宏觀上把握企業(yè)整體風(fēng)險管理的實質(zhì)，把握住風(fēng)險發(fā)生的概率和時機，盡可能降低風(fēng)險發(fā)生帶來的經(jīng)濟損失；微觀上則需要設(shè)計一套風(fēng)險衡量、監(jiān)控和控制的體系，利用相應(yīng)的獎懲制度將風(fēng)險具體責(zé)任到崗、到人。[6]

法律法規(guī)及道德風(fēng)險方面，政府應(yīng)加強法律基礎(chǔ)建設(shè)，并加快各項法律規(guī)章制度的完善，通過法律措施來防止不良事件的發(fā)生；政策方面，高科技的中小企業(yè)具有高度創(chuàng)新性，投資面臨較大風(fēng)險，國家應(yīng)為高科技中小企業(yè)制定相應(yīng)優(yōu)惠政策。[7]私募股權(quán)投資機構(gòu)可通過聘請專業(yè)律師，保證合約的內(nèi)、外部監(jiān)督保障機制，并設(shè)計好報酬結(jié)構(gòu)避免各交易部門承擔(dān)過度的風(fēng)險。

市場風(fēng)險方面，需要運用具體的措施和風(fēng)險管理技術(shù)，對交易員規(guī)定頭寸限制、杠桿比例限制及止損點，同時建立實時風(fēng)險管理和頭寸監(jiān)測系統(tǒng)，以此控制每個頭寸和全部頭寸的風(fēng)險暴露及其潛在的損失。[8]

2.私募股權(quán)投資外部風(fēng)險管理控制建議

私募股權(quán)投資存在較大的財務(wù)杠桿效應(yīng)，其波動往往會以更大強度傳遞給周邊的金融生態(tài)環(huán)境，形成社會金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險。對這類風(fēng)險，可通過立法手段對私募股權(quán)投資的市場準(zhǔn)入、杠桿比例等進(jìn)行監(jiān)管，合理的監(jiān)管同時可以減少私募股權(quán)投資過程中市場操作和內(nèi)幕交易行為的發(fā)生；私募股權(quán)投資面臨的退出風(fēng)險，（下轉(zhuǎn)第13頁）

（上接第11頁）政府可通過建立成熟的資本市場和清理機制，鼓勵多種投資途徑，擴大投資領(lǐng)域，在市場低迷時分散風(fēng)險，減少其退出風(fēng)險。

（二）私募股權(quán)投資過程風(fēng)險管理控制建議

1.私募股權(quán)投資前期風(fēng)險管理控制建議

第一，政策上的深入貫徹。企業(yè)在私募股權(quán)投資項目開始前要認(rèn)真貫徹國家法律法規(guī)等相關(guān)的政策，必須保障符合國家的環(huán)境政策和經(jīng)濟政策等，并運用合同、保險等方式分散風(fēng)險，以使企業(yè)盡可能有效防范私募股權(quán)的市場風(fēng)險。

第二，盡可能采取聯(lián)合投資。這類投資方式能充分發(fā)揮不同私募股權(quán)投資者的人力資源、網(wǎng)絡(luò)資源和業(yè)務(wù)專長等，在減少各家投資者的資金壓力的同時，可以通過組合投資的方法來減少風(fēng)險。

第三，認(rèn)真分析目標(biāo)行業(yè)。要對將投資的行業(yè)的發(fā)展趨勢和需求充分進(jìn)行預(yù)測分析，考慮是否能滿足潛在的市場需求以實現(xiàn)盈利。在投資過程中，可以隨著經(jīng)營活動的開展，采取控制原材料供給、限制技術(shù)轉(zhuǎn)移、有計劃撤資等方式保障項目順利運作并規(guī)避風(fēng)險。

第四，管理層的審核。在投資的初期就組建成熟優(yōu)秀的項目運作團隊十分關(guān)鍵，優(yōu)秀的團隊具有對市場前景敏銳的觀察能力、了解投資者的偏好及利益所在、具有較強的執(zhí)行能力等，當(dāng)應(yīng)對市場風(fēng)險和挑戰(zhàn)時，管理層處理突發(fā)和緊急事件的能力就尤為重要。

2.私募股權(quán)投資過程同步風(fēng)險管理控制建議

第一，先進(jìn)的管理理念及市場競爭意識。及時準(zhǔn)確的提供市場信息，在市場上始終保持領(lǐng)先地位，密切關(guān)注與本企業(yè)有關(guān)的發(fā)展趨勢，重視競爭對手和替代威脅，在市場競爭中成為強者，規(guī)避被市場淘汰的風(fēng)險。

第二，項目運行過程中的風(fēng)險回避。風(fēng)險回避有可能使企業(yè)失去盈利的機會，因此這一策略經(jīng)常被企業(yè)所忽略。當(dāng)私募股權(quán)投資過程中被預(yù)測到的風(fēng)險充分大時，可通過停止合作、經(jīng)營以規(guī)避財務(wù)、人員和債務(wù)等可能存在的損失。

第三，自我保險的重要性。自我保險通過建立儲備金或應(yīng)急費用彌補發(fā)生的損失，一般企業(yè)采取的措施為：風(fēng)險保留和參加保險，承受突發(fā)災(zāi)害時，企業(yè)只承擔(dān)一部分風(fēng)險，根據(jù)合同，保險公司會承擔(dān)合同規(guī)定的另一部分風(fēng)險，自我保險的優(yōu)勢在于大幅減少保險費用和降低保險成本。

3.私募股權(quán)投資后期風(fēng)險管理控制建議

第一，分析各項財務(wù)指標(biāo)。調(diào)查分析企業(yè)產(chǎn)品的市場份額及增長、營業(yè)額及增長、凈利潤及增長等各項指標(biāo)，與預(yù)期的目標(biāo)進(jìn)行比較來判斷是否達(dá)到預(yù)期水平，將分析的情況反饋到私募股權(quán)投資的各階段，采取相應(yīng)的措施及時糾正，達(dá)到降低市場風(fēng)險的目的。

第二，對管理層的激勵。投資者希望管理層承擔(dān)足夠的壓力并且足夠理智的去經(jīng)營，將投資者的利益充分實現(xiàn)，有效的激勵機制能夠激發(fā)管理層的工作熱情和投入度，確保融資企業(yè)日常經(jīng)營管理決策的正確。

第三，對違約情況的補救。在私募股權(quán)投資的過程中，如果公司高層未能如約遵守各項目標(biāo)來運作企業(yè)，私募股權(quán)投資就有權(quán)實施違約補救措施，以實現(xiàn)投資風(fēng)險的控制，如：調(diào)整優(yōu)先股轉(zhuǎn)換比例；調(diào)整投資者和企業(yè)家股份占有比例；話語權(quán)和公司排位的傾向投資者；調(diào)整或解雇公司管理層。[9]

六、總結(jié)

在私募股權(quán)投資的各個階段、各個層面都要進(jìn)行有效的風(fēng)險控制，才能保證整個項目的風(fēng)險得以規(guī)避和控制，使得項目能夠順利進(jìn)行，實現(xiàn)預(yù)期的收益目標(biāo)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]辛玉鳳.我國私募股權(quán)投資基金風(fēng)險管理研究[D].山東財經(jīng)大學(xué)，2012.[2]柳妞.我國私募股權(quán)投資風(fēng)險管理研究[D].武漢理工大學(xué)，2012.[3]侯玉娜，李振一.國內(nèi)私募股權(quán)投資基金發(fā)展思考[J].合作經(jīng)濟與科技，2007，23：50-51.[4]經(jīng)煥娟.中國投資銀行融資模式創(chuàng)新研究[D].東南大學(xué)，2005.[5]劉玉琦.政府投資公共項目全生命周期集成管理研究--以天津站交通樞紐工程為例[D].南開大學(xué)，2009

[6]黃鶯.國外私募基金運作機制對我國私募基金風(fēng)險監(jiān)控的啟示[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2009，16：70.[7]林澤杏.億琿公司私募股權(quán)投資風(fēng)險管理改進(jìn)研究[D].蘭州大學(xué)，2014.[8]朱雅莉.中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險研究[D].安徽財經(jīng)大學(xué)，2014.[9]姚欣.企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險管理研究[D].中南大學(xué)，2009.

第五篇：私募投資管理有限公司營銷策劃案例

私募投資管理有限公司

營銷策化案例 公司性質(zhì)：公司是私募性質(zhì)，私募就是不公開的形式。

第一、從法律上

公募有較為健全的法律——《證券投資基金法》以及證監(jiān)會的各項管理辦法，而私募目前并沒有相應(yīng)的法律規(guī)范，目前借助的是《合伙企業(yè)法》（為有限合伙制的私募做準(zhǔn)備，目前該法尚未實施）、《信托法》（信托為私募提供了一個合法途徑，這是我國私募基金的特有形式）《合同法》（這是契約型私募的主要法律依據(jù)）。

最初在制訂《證券投資基金法》時，沒能把私募基金作為調(diào)整對象，這是個遺憾。對于私募基金，盡管其投資靈活，不宜過細(xì)監(jiān)管，但是最基本的準(zhǔn)入資格應(yīng)該是有的，為了防止道德風(fēng)險，基金公司設(shè)立時應(yīng)有最低資金限制，應(yīng)該提取風(fēng)險準(zhǔn)備金。此外，投資人的門檻也應(yīng)限制，我國一向視穩(wěn)定為大局，如果投資人不夠理性，把大部分身家全投資在風(fēng)險大的基金品種上，造成的不穩(wěn)定可想而知?？梢詤⒖紘獾牧⒎ㄒ约澳壳百Y金信托的法律，設(shè)最低門檻，并限制投資占家庭資產(chǎn)的比例，有效教育投資者。

第二、從監(jiān)管上

公募由證監(jiān)會監(jiān)管。證監(jiān)會定期不定期考察基金公司，包括文件考察、現(xiàn)場考察，證監(jiān)會考察的范圍，包括基金公司、基金公司的高管人員、基金從設(shè)立、銷售到投資等。而私募，目前并無監(jiān)管，私募基金公司，對于證監(jiān)會來說，只是作為普通的機構(gòu)投資者，甚至是自然人投資者的監(jiān)管，只要想逃避這個監(jiān)管，就有辦法。私募的靈活是最大的優(yōu)勢，但是，適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管必須的，任何靈活，如果造成了擾亂市場、操縱股價，那就是違法。

公募基金在政府監(jiān)管之外，還實行行業(yè)自律，證券業(yè)協(xié)會有會員管理的規(guī)章制度，并按需要提供培訓(xùn)，以提高管理和投資水平，增進(jìn)法律理解?？傊加凶约旱慕M織，而私募則沒有。

公募要求強制信息披露，私募則是基金公司與投資人協(xié)議披露。披露內(nèi)容、披露周期、披露事項都由協(xié)議約定，私募并沒有強制披露義務(wù)。

公募要求資金托管，必須將資金交與第三方（銀行）托管，而私募除信托方式外，并無資金托管，這也導(dǎo)致私募風(fēng)險較大。

第三、從投資限制上

公募有嚴(yán)格的投資限制，在投資品種、投資比例、投資與基金類型的匹配，以及一家基金公司旗下的所有基金投資一家上市證券的比例上，甚至為了防止利益輸送，同一家基金公司旗下的基金，對同一證券，不得在當(dāng)天一個買入，一個賣出。

而私募基金，在投資品種上，不限于國內(nèi)證券，還可能涉及期貨、黃金、外匯以及國外的證券、期貨等，比公募廣泛的多，投資限制完全由協(xié)議約定。即使是在國內(nèi)證券的操作上，亦無公募基金所要求的嚴(yán)格限制，也難以監(jiān)管。比如，目前最為規(guī)范的信托方式，信托型私募基金，如果在多家信托公司設(shè)立信托計劃，則可能一個計劃賣出某股票而另外的計劃買入該股票，如果資金量足夠大的話，則導(dǎo)致操縱股價。而契約型私募基金，因為不是在基金公司賬戶名下，則投資占一個股票的比例，難以監(jiān)管，也可能造成操縱股價。

第四、從募集方式上

公募私募并無明確的法律規(guī)定，我國在《證券法》上規(guī)定了證券公開發(fā)行的概念“有下列情

形之一的，為公開發(fā)行：

（一）向不特定對象發(fā)行證券的；

（二）向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的；

（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為?！?/p>

如果把私募理解為投資人累計不超過200人或不向不特定對象募集，那么，資金信托的法

律修改，則與此矛盾，以前是一個資金信托計劃的投資人限制在200人之內(nèi)，現(xiàn)在對機構(gòu)的數(shù)量已經(jīng)不再限制。當(dāng)然這是鼓勵成熟投資者，是管理上的進(jìn)步，但是，法律上的不吻合，使得公募私募并無嚴(yán)格界限。私募有一點確定的是，不得通過廣播、電視、報刊及其他公共媒體推廣，否則就構(gòu)成了公開募集。

第五、從稅收上

公募有明確的國家稅收標(biāo)準(zhǔn)，有比較規(guī)范的管理，而私募，因為法律形式多樣，避稅甚至逃稅手段多樣，難以監(jiān)管。

第六、基金的業(yè)績報酬

公募基金不提取業(yè)績報酬，只收取管理費。（即使這樣，也已經(jīng)賺的缽滿瓢滿了。）私募基金則必然收取業(yè)績報酬，大多不收管理費，有些預(yù)收管理費后，再從業(yè)績報酬中扣除。對公募基金經(jīng)理來說，業(yè)績是用來排名的，而對私募基金經(jīng)理來說，業(yè)績則是實實在在的分成，是直接的收益。

第七、投資人收益

因為私募的操作靈活，收益可能會比公募高，尤其在行情不好的時候，私募的操作靈活的優(yōu)越性比較明顯。但是，在行情好的情況下，兩者相差并不太大（公募基金已經(jīng)有很多3字

頭了），尤其是私募在提取了不菲的業(yè)績報酬后，投資人得到的收益，不一定會比公募收益高。甚至，有些私募，在收益不如公募的情況下，還收取業(yè)績報酬，則對投資人不合理。所

以在簽訂合同的時候，投資人可與基金公司約定，投資收益率小于等于股指增長率時，基金公司不收取業(yè)績報酬，只收取管理費。

第八、基金公司的規(guī)模和管理

私募基金的規(guī)模目前已經(jīng)達(dá)到萬億，蔚為壯觀。但是，說到基金公司的規(guī)模和規(guī)范管理，目前情況下，公募因為法律法規(guī)健全，有一批管理比較規(guī)范，重視風(fēng)險控制，投資理念清晰的基金公司。而私募，備受大家推崇的的是一些從公募出來的明星基金經(jīng)理，這靠的是個人品牌，尚未形成一個強有力的管理公司，這是私募以后做大做強需要改進(jìn)的。

營銷方式：

1、電話+QQ群；營銷方式。以電話營銷為主，QQ群為輔。

2、以誠意金，管理費，信息費，分成制，為公司贏利方式。

誠意金：跟客戶合作之前，先讓客戶交資金量的3%或5%誠意

金，根據(jù)客戶的資金量大小適當(dāng)收取。（指定說交多少錢）此誠

意金是做為客戶跟公司誠信合作的一種體現(xiàn)，為避免客戶第一次

合作賺了錢不分錢的現(xiàn)象。此誠意金不包括分成。

管理費：公司幫客戶操作：資金和賬戶管理的費用，對于客戶想

把賬戶委托公司操作；要先收取資金量5%的管理費做為定金，此管理費不包括分成。

信息費：對于客戶資金量小的，不想做分成，想做會員的客戶，公司為客戶提供每支股票而收取的信息費。每支股票收取資金量

3%的信息費作為合作基礎(chǔ)，合作其為6個月，6個月時間提供5

支股票，每支收益在10%以上。信息費可以一支一支交，也可以

一次交清。根據(jù)客戶要求，如果三個月時間把5支股票做完，后

面三個月客戶再做股票需另外交信息費。

分成制：客戶資金量在200萬以下以三七分成為，200萬以上二

八分成，賬面資金每增值10%就做一次分成，做一支分一支，一

般每月10%以上收益?？蛻糍Y金低于20萬不做分成，四 六，或

五 五分，根據(jù)個人業(yè)務(wù)能力去談，資金量盡量向高的談。

某某先生(女士)你好,我是的,我姓某最近股市正處于在寬幅震蕩的行情 你股票近期做的還好嗎?(了解客戶的基本情況,倉位,手中現(xiàn)有的股票)

某某先生(女士)，你有多少資金在股市里操作，如果資金量還可

以的話，我們可以做分成，資金太小我們不做的，但是可以做我們的消息票。分成是三七開，你拿利潤的70%，我們得利潤的30%，合作期一年，最底收益翻一倍.我們是每做一支分一次，如果你非常忙的話那我們也可以考慮每月分一次,(或帳面收益每達(dá)到10%分一次)你股市里一共有多少資金？（客戶說有100萬）哦，是這樣的：某某先生(女士)，在合作之前呢，我們公司還要求你交帳戶和5萬元錢的誠信金，這個誠信金在我們老師帶你操作最后一支股票的贏利中就扣還給你了。交帳戶是因為有利于我們第一時間幫你在最低最好的點位買到即將拉升的股票。你如果覺得可以的話，我就告訴你一個帳號，你把錢匯過來，把股票帳號告訴我們，我們馬上就可以幫你操作了，我們老師馬上就要布局一只短線大牛股，類似000503和（600855）這樣的個股，你看你哪個銀行比較方便一些？也可以面談之后在做決定。

(對于能交錢不想交帳戶的)

某某先生(女士)按規(guī)定你是必須交帳戶的因為這樣我們操作起來比較方便 倉位和買賣點也能把握比較好 如果我們電話通知你難免有很多弊端 到時不能及時帶你在最好的點位買進(jìn)及賣出,(看客戶怎么說,確實不想交)如果你現(xiàn)在確實不想交的話,我先向總監(jiān)申請后在給你電話吧(掛電話五分鐘后打過去)我們總監(jiān)說了你可以不交帳戶,但是我們老師讓你買多少股你就得買多少股,讓你怎么操作你就怎么操作.做一只分一次，每次到公司分成的時候你都要帶上交割單。.(對于能交帳戶不愿交錢的)

某某先生(女士)這個誠信金是必須交的，因為你是個人我們是公司,如果你不交錢，我們就帶你操作，贏利后你不愿意和我們分成又把密碼改了我們怎么辦?(客戶一般這個時候會向你承諾很多)XX先生(女士)你說的這樣我做不了主，我先向總監(jiān)申請在給你回話吧(掛電話五分鐘后打過去)我剛才向總監(jiān)申請了,總監(jiān)說我們可以先收你一半的保證金，但是帶你做完一支票后你要把另一半的保證金立馬打到我們公司指定的帳戶里。后面也都是做一只分一次。

公司管理規(guī)定

時間：朝九晚五，一周工作五天，雙休。加班自愿。

待遇：公司為起步階段，暫時實行：高提成無底薪制，提成公司利潤30%，每月發(fā)兩次提成，定在16號和30號。公司提供午餐，可預(yù)支工資。根據(jù)業(yè)績情況，每周有一次活動。聚餐、K歌、BOSS等。