第一篇：適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)貨幣政策

中國(guó)人民銀行16日發(fā)布的《2011年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表示，下一階段繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理結(jié)合起來(lái)，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀況和信貸政策執(zhí)行情況對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整。

報(bào)告介紹，第三季度，央行“繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，根據(jù)形勢(shì)變化對(duì)有關(guān)參數(shù)作了適當(dāng)調(diào)整”。

分析人士認(rèn)為，10月末信貸突擊增長(zhǎng)，顯示貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)已開(kāi)始。央行提出“對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整”，可能意味著未來(lái)如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，為保證信貸增長(zhǎng)持續(xù)，央行可能對(duì)差別存款準(zhǔn)備金率計(jì)算公式相關(guān)參數(shù)繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整，適度放松該公式對(duì)商業(yè)銀行放貸行為的約束。

分析人士指出，目前制約商業(yè)銀行放貸的主要約束有存貸比指標(biāo)、資本充足率指標(biāo)及存款準(zhǔn)備金率(包括差別存款準(zhǔn)備金率)。

前兩項(xiàng)松動(dòng)可能性不大，比較可能的是央行將對(duì)差別存款準(zhǔn)備金率計(jì)算公式相關(guān)參數(shù)繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整。

分析人士表示，存款增速不容樂(lè)觀，成為當(dāng)前制約商業(yè)銀行放貸首要因素。年末商業(yè)銀行可能面臨比較大的存貸比考核壓力。

報(bào)告顯示，9月末，人民幣各項(xiàng)存款余額為79.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%，增速比6月末低3.4個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加8.1萬(wàn)億元，同比少增2.1萬(wàn)億元。此前，央行發(fā)布的10月金融運(yùn)行報(bào)告顯示，10月人民幣存款減少2010億元。

報(bào)告稱，金融創(chuàng)新分流存款使貨幣供應(yīng)量有所低估，具體表現(xiàn)為：

一、9月末，非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款為2.8萬(wàn)億元，同比增31.9%；

二、住房公積金中心存款余額6992億元，同比增39%；

三、商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額為3.3萬(wàn)億元，同比增45.7%；

四、境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款在一定程度上影響國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性和總需求。

展望四季度，報(bào)告指出，保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模合理適度增長(zhǎng)。合理運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲(chǔ)蓄行為，管理通脹預(yù)期。加強(qiáng)對(duì)社會(huì)融資總量的監(jiān)測(cè)與調(diào)節(jié)，保持社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)。

要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平，加大對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是農(nóng)業(yè)、小企業(yè)的信貸支持。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好貸款投放進(jìn)度和節(jié)奏，切實(shí)做到有保有壓，保證重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款。繼續(xù)加強(qiáng)地方融資平臺(tái)公司貸款、表外業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對(duì)民間借貸的監(jiān)測(cè)分析，做好風(fēng)險(xiǎn)提示工作，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革。加快發(fā)展外匯市場(chǎng)，推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新。擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推進(jìn)在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣交易，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。

第二篇：央行適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào) 保持信貸合理增長(zhǎng)

央行適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào) 保持信貸合理增長(zhǎng)

2011-11-16 15:30:00 來(lái)源: 中國(guó)人民銀行 有22人參與 手機(jī)看新聞 轉(zhuǎn)發(fā)到微博(2)

2011 年第三季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變。消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，對(duì)外貿(mào)易更趨平衡，內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力更強(qiáng)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，居民收入繼續(xù)增加，物價(jià)過(guò)快上漲勢(shì)頭得到初步遏制。前三個(gè)季度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）32.1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.7%。

第三季度，中國(guó)人民銀行按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對(duì)性、靈活性和有效性，綜合交替使用數(shù)量和價(jià)格型工具以及宏觀審慎政策工具，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理把握信貸投放節(jié)奏和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。同時(shí)，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革。

穩(wěn)健貨幣政策成效逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸增長(zhǎng)向常態(tài)水平回歸，與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)相適應(yīng)。2011 年9 月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為78.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.0%。人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)15.9%，比年初增加5.68 萬(wàn)億元，同比少增5977 億元。前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模為9.80 萬(wàn)億元，融資方式多元化發(fā)展。9 月份非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率為8.06%。9 月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3549 元，比上年末升值4.21%。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨穩(wěn)是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。一段時(shí)期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜多變，國(guó)際金融危機(jī)深層次影響繼續(xù)顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨不少新情況、新變化、新挑戰(zhàn)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身平穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力較強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。中國(guó)人民銀行將按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，密切監(jiān)測(cè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢(shì)頭，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和外匯流動(dòng)的變化情況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎框架，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模的合理適度增長(zhǎng)。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，切實(shí)做到有保有壓，保證國(guó)家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。繼續(xù)加強(qiáng)地方融資平臺(tái)公司貸款、表外業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對(duì)民間借貸的監(jiān)測(cè)分析，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，繼續(xù)深化金融企業(yè)改革。大力發(fā)展金融市場(chǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第一部分貨幣信貸概況 2011 年第三季度，穩(wěn)健貨幣政策成效逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸增長(zhǎng)向常態(tài)水平回歸，與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)相適應(yīng)，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)。

一、貨幣供應(yīng)量增速回落

二、2011 年9 月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為78.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.0%，增速比6 月末低2.9 個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1 余額為26.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速比6 月末低4.2 個(gè)百分點(diǎn)。

流通中貨幣M0 余額為4.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速比6 月末低1.7 個(gè)百分點(diǎn)。前三個(gè)季度現(xiàn)金凈投放2557 億元，同比少投放1045億元?？傮w看，2011 年以來(lái)M2 和M1 增長(zhǎng)逐季放緩，貨幣總量增速平穩(wěn)回調(diào)，符合宏觀調(diào)控預(yù)期和穩(wěn)健貨幣政策要求。此外，考慮到2011 年以來(lái)表外理財(cái)?shù)冉鹑趧?chuàng)新對(duì)M2 增速回落的影響因素，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貨幣條件仍保持適度合理水平。月末，基礎(chǔ)貨幣余額為21.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.8%，比年初增加3.0 萬(wàn)億元。貨幣乘數(shù)為3.71，比6 月末低0.13。金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%。其中，農(nóng)村信用社為3.4%。

專欄 1 M2 增長(zhǎng)平穩(wěn)回調(diào)

2011 年前三個(gè)季度，廣義貨幣供應(yīng)量M2 增長(zhǎng)向常態(tài)平穩(wěn)回調(diào)，M2 增速?gòu)纳夏昴?9.7%的高位回調(diào)至9 月末的13.0%?？傮w上看，這是穩(wěn)健貨幣政策有效發(fā)揮作用的結(jié)果，符合宏觀調(diào)控的預(yù)期。盡管M2 增速?gòu)臄?shù)值上看比前幾年低，但考慮到金融創(chuàng)新等因素，貨幣條件與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)仍是基本相適應(yīng)的。

一、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)的影響日益加大

目前金融工具不斷創(chuàng)新，企業(yè)與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業(yè)與居民存款，使貨幣供應(yīng)量有所低估。

（一）非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款，包括信托公司、租賃公司、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的活期和定期存款。其與整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行聯(lián)系緊密，與M2 的流動(dòng)性水平基本一致。2011 年9 月末，非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款為2.8 萬(wàn)億元，比年初增加5499 億元，同比增長(zhǎng)31.9%。

（二）住房公積金中心存款，是指住房公積金中心通過(guò)受托銀行歸集的、沉淀在受托銀行的公積金存款。這部分存款能夠在支取時(shí)或以住房公積金貸款的形式構(gòu)成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)。2011 年9 月末，住房公積金中心存款余額為6992億元，比年初增加1130 億元，同比增長(zhǎng)39.0%。

（三）銀行表外理財(cái)資金，是指商業(yè)銀行發(fā)行且在其資產(chǎn)負(fù)債表外核算的理財(cái)產(chǎn)品吸收的資金。這類理財(cái)產(chǎn)品銀行不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶自行承擔(dān)。2011 年9 月末，商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額為3.3 萬(wàn)億元，比年初增加9275億元，同比增長(zhǎng)45.7%。表外理財(cái)產(chǎn)品具有一定的存款替代特征，已經(jīng)成為商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)客戶資金資源的重要方式。

（四）境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款，主要是指近年來(lái)通過(guò)貿(mào)易結(jié)算等渠道分流為境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的人民幣存款。這部分存款支付清算功能特征明顯，可在一定程度上影響國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性和總需求。

上述項(xiàng)目近來(lái)增長(zhǎng)較快，此外還有大量其他創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)、金融工具如貨幣市場(chǎng)基金、資金信托投資計(jì)劃、銀行承兌匯票也分流了存款，致使貨幣供應(yīng)量增速對(duì)實(shí)際貨幣條件的衡量出現(xiàn)了一定程度的低估，因此應(yīng)全面認(rèn)識(shí)與看待當(dāng)前貨幣供應(yīng)量的變化。

二、當(dāng)前貨幣條件符合宏觀調(diào)控的要求

三、從上一輪穩(wěn)健貨幣政策時(shí)期M2 增速、貨幣流通速度的變化、貸款和社會(huì)融資規(guī)模等多個(gè)角度看，當(dāng)前貨幣條件基本符合宏觀調(diào)控要求。

1、在上一輪穩(wěn)健貨幣政策時(shí)期（1998-2007 年），有一半年份的M2 增速低于15%，最高為2003 年的19.6%，最低為2000 年的12.3%，算術(shù)平均數(shù)為15.9%。3在加入金融創(chuàng)新等因素后，目前實(shí)際貨幣增速只比這一平均水平略低一些。如果再考慮到過(guò)去兩年為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)形成了較高水平的貨幣存量，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn)，那么現(xiàn)在的貨幣總量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要是基本相適應(yīng)的。

2、過(guò)去由于貨幣化等因素，中國(guó)貨幣流通速度總體上有下降的趨勢(shì)。但在通貨膨脹較高的年份，因?yàn)榇嬖谪泿刨?gòu)買力可能下降的預(yù)期，貨幣流通速度一般會(huì)加快，相應(yīng)減少對(duì)貨幣的需求。2011 年前三個(gè)季度，貨幣流通速度正是處于相對(duì)較高的水平。為了穩(wěn)定通脹預(yù)期，貨幣總量增長(zhǎng)也需要有所控制。

3、從貸款和社會(huì)融資規(guī)?？?，增長(zhǎng)速度并不慢。2011 年9 月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)達(dá)到15.9%，比2000-2008 年平均水平高0.4 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，中國(guó)融資結(jié)構(gòu)趨于多元化發(fā)展，直接融資比例上升，債券、股票以及信托委托貸款、外匯貸款等多渠道融資都發(fā)揮了重要作用，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)增量貨幣的依賴程度在下降。

貨幣供應(yīng)量只是貨幣政策的一個(gè)中介目標(biāo)，對(duì)中介目標(biāo)的分析、調(diào)節(jié)和管理，仍然應(yīng)當(dāng)服務(wù)于貨幣政策最終目標(biāo)的需要。由于金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也總是處于變化之中，中央銀行必須根據(jù)總需求的變化對(duì)中介目標(biāo)的變動(dòng)進(jìn)行全面評(píng)估，在對(duì)形勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，選擇運(yùn)用適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ呓M合進(jìn)行調(diào)控，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。

二、金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)有所放緩

三、9 月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項(xiàng)存款余額為81.0 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%，增速比6 月末低3.6 個(gè)百分點(diǎn),比年初增加8.2 萬(wàn)億元，同比少增2.1 萬(wàn)億元。人民幣各項(xiàng)存款余額為79.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%，增速比6 月末低3.4 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加8.1 萬(wàn)億元，同比少增2.1 萬(wàn)億元。外幣存款余額為2557 億美元，同比增長(zhǎng)9.0%，比年初增加300 億美元，同比多增68 億美元。

從人民幣存款部門(mén)分布看，住戶存款和非金融企業(yè)存款增速繼續(xù)4放緩。9 月末，金融機(jī)構(gòu)住戶存款余額為33.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%，增速比6 月末低3.4 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.6 萬(wàn)億元，同比少增2581 億元。非金融企業(yè)人民幣存款余額為29.1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%，增速比6 月末低3.9 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加1.3 萬(wàn)億元，同比少增2.2 萬(wàn)億元。9 月末，財(cái)政性存款余額為3.8 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%，比年初增加1.2 萬(wàn)億元，同比多增151 億元。

三、金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)向常態(tài)回歸

四、9 月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為56.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.0%，增速比6 月末低0.8 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加6.0 萬(wàn)億元，同比少增4887 億元。

人民幣貸款增速繼續(xù)放緩。9 月末，人民幣貸款余額為52.9 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9%，增速比6 月末低1.0 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加5.68 萬(wàn)億元，同比少增5977 億元。其中，第三季度貸款增加1.5 萬(wàn)億元，同比少增1481 億元，但比2009 年同期仍多增2949 億元。各地項(xiàng)目投資、中小企業(yè)、保障房建設(shè)、“三農(nóng)”及抗災(zāi)救災(zāi)等信貸需求仍然較強(qiáng)。從部門(mén)分布看，住戶貸款和非金融企業(yè)貸款增速均有所放緩。9 月末，住戶貸款同比增長(zhǎng)22.7%，比6 月末低2.1 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加2.0 萬(wàn)億元，同比少增3630 億元。其中，個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)放緩，比年初增加6576 億元，同比少增4145 億元。非住房消費(fèi)貸款增勢(shì)較好，比年初增加4833 億元，同比多增555 億元。非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款同比增長(zhǎng)13.5%，比6 月末低0.6 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.7 萬(wàn)億元，同比少增2450 億元。其中，中長(zhǎng)期貸款比年5初增加1.7 萬(wàn)億元，同比少增1.9 萬(wàn)億元，增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。票據(jù)融資比年初減少59 億元，同比少減8039 億元。分機(jī)構(gòu)看，中資全國(guó)性大型銀行貸款同比少增較多，全國(guó)性中小型銀行貸款同比多增。

外幣貸款增速有所回升。9 月末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為5239億美元，同比增長(zhǎng)24.4%，比6 月末高2.2 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加734億美元，同比多增309 億美元。從投向看，貿(mào)易融資增加268 億美元，同比多增192 億美元，保持了對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的支持力度；境外貸款與中長(zhǎng)期貸款增加265 億美元。

四、社會(huì)融資規(guī)模穩(wěn)步增加，融資方式多元化發(fā)展

初步統(tǒng)計(jì)，2011 年前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模為9.80 萬(wàn)億元，比上年同期少1.26 萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款增加5.68 萬(wàn)億元，同比少增5977 億元；外幣貸款折合人民幣增加4770 億元，同比多增1849億元；委托貸款增加1.07 萬(wàn)億元，同比多增5625 億元；信托貸款增6加848 億元，同比少增3924 億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加9825億元，同比少增9843 億元；企業(yè)債券凈融資8397 億元，同比少1373億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資3515 億元，同比少113 億元。

從結(jié)構(gòu)看，融資方式多元化發(fā)展。一是人民幣貸款占比基本穩(wěn)定。

前三個(gè)季度新增人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的58.0%，比上年同期高1.0 個(gè)百分點(diǎn)。二是外幣貸款比重明顯上升。前三個(gè)季度新增外幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的4.9%，同比高2.5 個(gè)百分點(diǎn)。三是直接融資份額保持穩(wěn)定。前三個(gè)季度非金融企業(yè)債券和境內(nèi)股票融資合計(jì)1.19 萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的12.2%，占比與上年同期持平。四是非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增強(qiáng)。前三個(gè)季度保險(xiǎn)公司賠償和小額貸款公司及貸款公司新增貸款合計(jì)為3065 億元，明顯多于上年同期。五是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)表外融資占比下降較多。前三個(gè)季度以未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式合計(jì)融資2.14 萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的21.8%，同比低4.9個(gè)百分點(diǎn)。

五、金融機(jī)構(gòu)貸款利率繼續(xù)小幅上行 金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款利率總體保持上行走勢(shì)，升幅逐月回落。9 月份，貸款加權(quán)平均利率為8.06%，比6 月份上升0.77 個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.80%，比6 月份上升0.44 個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為9.55%，比6 月份上升2.57 個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款利率穩(wěn)步上升，9 月份加權(quán)平均利率為7.36%，比6 月份上升0.53 個(gè)百分點(diǎn)。

7從利率浮動(dòng)情況看，執(zhí)行上浮利率的貸款占比顯著上升。9 月份，執(zhí)行上浮利率的貸款占比為67.19%，比6 月份上升6.04 個(gè)百分點(diǎn)。

執(zhí)行下浮和基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為6.96%和25.86%，比6 月份分別下降2.98 個(gè)和3.05 個(gè)百分點(diǎn)。

受近期國(guó)際市場(chǎng)利率持續(xù)走高和境內(nèi)外匯資金供求變動(dòng)等因素影響，外幣存貸款利率總體呈現(xiàn)小幅上升走勢(shì)。9 月份，活期、3 個(gè)月以內(nèi)大額美元存款加權(quán)平均利率分別為0.35%和2.99%，比6 月份分別上升0.09 個(gè)和0.20 個(gè)百分點(diǎn)；3 個(gè)月以內(nèi)、3（含3 個(gè)月）-6個(gè)月美元貸款加權(quán)平均利率分別為3.37%和3.75%，比6 月份分別上升0.21 個(gè)和0.29 個(gè)百分點(diǎn)。

六、人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)

2011 年第三季度，人民幣小幅升值，雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。9 月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3549 元，比6 月末升值1167 個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為1.84%，比上年末升值4.21%。2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2011年9 月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值30.24%。根據(jù)國(guó)際清算銀行的計(jì)算，2011 年前三季度，人民幣名義有效匯率升值1.58%，實(shí)際有效匯率升值4.24%；2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2011 年9 月，人民幣名義有效匯率升值16.59%，實(shí)際有效匯率升值27.81%。

第二部分 貨幣政策操作

2011 年第三季度，中國(guó)人民銀行按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對(duì)性、靈活性和有效性，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理把握信貸投放節(jié)奏和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)完善人民幣匯9率形成機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展。

一、靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作

適時(shí)適度開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。中國(guó)人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)影響流動(dòng)性供求各個(gè)因素的分析監(jiān)測(cè)，與其他貨幣政策工具相配合，合理調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性水平。第三季度累計(jì)發(fā)行央行票據(jù)1640 億元，開(kāi)展正回購(gòu)操作6290 億元。截至9 月末，央行票據(jù)余額約為1.93 萬(wàn)億元。

優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作工具組合。中國(guó)人民銀行積極應(yīng)對(duì)季節(jié)性因素及市場(chǎng)環(huán)境變化引起的短期流動(dòng)性波動(dòng)，視銀行體系流動(dòng)性供求變化靈活搭配央行票據(jù)和短期正回購(gòu)開(kāi)展對(duì)沖操作，并適時(shí)增加7 天期短期正回購(gòu)操作品種，不斷優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作工具組合，進(jìn)一步提高對(duì)沖操作的針對(duì)性和靈活性。

合理把握公開(kāi)市場(chǎng)操作利率彈性。與存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整和流動(dòng)性管理要求相配合，中國(guó)人民銀行視市場(chǎng)利率走勢(shì)變化合理把握公開(kāi)市場(chǎng)操作利率彈性，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。截至9 月末，3 個(gè)月期、1年期和3 年期央行票據(jù)的發(fā)行利率分別為3.1618%、3.5840%和3.97%，分別較6 月末同期限品種的發(fā)行利率上升8.17 個(gè)基點(diǎn)、8.58 個(gè)基點(diǎn)和8 個(gè)基點(diǎn)；正回購(gòu)操作利率也相應(yīng)有所上行。適時(shí)開(kāi)展中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作。第三季度共開(kāi)展了三期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，操作規(guī)模共計(jì)900 億元。

二、進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金交存制度

從2011 年9 月起，中國(guó)人民銀行將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金10交存范圍，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況在3-6 個(gè)月內(nèi)逐步實(shí)施到位。

這是對(duì)存款準(zhǔn)備金交存基數(shù)的常規(guī)性調(diào)整和制度完善。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金制度規(guī)定的、需要交存存款準(zhǔn)備金的一般性存款范圍是動(dòng)態(tài)調(diào)整的。中國(guó)人民銀行根據(jù)金融發(fā)展?fàn)顩r和貨幣政策調(diào)控需要，近年來(lái)已陸續(xù)將表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理定期存款、金融控股公司存款等逐步納入交存存款準(zhǔn)備金的一般性存款范圍。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)不斷向廣度和深度發(fā)展，銀行承兌匯票、信用證、保函等業(yè)務(wù)及相應(yīng)保證金存款增長(zhǎng)較快。把保證金存款納入一般性存款計(jì)交準(zhǔn)備金，有利于維護(hù)準(zhǔn)備金交存基數(shù)的完整性，健全存款準(zhǔn)備金制度的調(diào)控功能。

繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，根據(jù)形勢(shì)變化對(duì)有關(guān)參數(shù)作了適當(dāng)調(diào)整，通過(guò)把信貸增長(zhǎng)與逆周期資本要求聯(lián)系起來(lái)，有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

三、適時(shí)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率

中國(guó)人民銀行于7 月7 日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。

其中，1 年期存款基準(zhǔn)利率由3.25%提高到3.50%，1 年期貸款基準(zhǔn)利率由6.31%提高到6.56%，各上調(diào)0.25 個(gè)百分點(diǎn)。適時(shí)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，對(duì)于穩(wěn)定通脹預(yù)期、引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用，對(duì)于鞏固房地產(chǎn)調(diào)控效果、優(yōu)化資金配置、居民財(cái)富保值等也具有積極意義。

四、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)

中國(guó)人民銀行繼續(xù)加強(qiáng)和改善窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理把握11信貸投放節(jié)奏，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，要求金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真貫徹“有扶有控”的信貸政策，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。積極推進(jìn)涉農(nóng)信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估工作和中小企業(yè)信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估工作，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高對(duì)“三農(nóng)”的金融服務(wù)水平，加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，盡力滿足符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策和信貸條件且資金困難的中小企業(yè)的合理信貸需求。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持，改進(jìn)和完善婦女、大學(xué)生、殘疾人、農(nóng)民工等特殊群體就業(yè)創(chuàng)業(yè)和老少邊窮地區(qū)發(fā)展的金融支持和服務(wù)，執(zhí)行好差別化房貸政策，加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)的放貸管理，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。總體看，對(duì)中小企業(yè)、“三農(nóng)”的信貸支持力度較強(qiáng)。截至2011年9 月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中小企業(yè)人民幣貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額20.76 萬(wàn)億元，比年初增加2.26 萬(wàn)億元，其中，小企業(yè)貸款余額10.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.3%，分別比同期大、中型企業(yè)貸款余額增速高13.9 個(gè)和11.7 個(gè)百分點(diǎn)。截至2011 年9 月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放本外幣涉農(nóng)貸款余額13.96 萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款比重為24.8%。

五、促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展

2011 年8 月22 日，中國(guó)人民銀行會(huì)同五部委發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算地區(qū)的通知》，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)。10 月13 日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問(wèn)題的通知》，中國(guó)人民銀行發(fā)布《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)12務(wù)管理辦法》，允許境外投資者以人民幣來(lái)華投資。前三個(gè)季度，銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)15409.8 億元，同比增長(zhǎng)6.9 倍。

第三季度，銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5834.1 億元，比上季度有所回落。其中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額3968.6 億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額1865.5 億元。第三季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)際收付總金額4195.7 億元，其中實(shí)收1569.0 億元，實(shí)付2626.7億元，收付比從上季度的1：2.9 上升至1：1.67，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算收付平衡狀況持續(xù)改善。前三個(gè)季度，銀行共辦理對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算金額108.5 億元。截至9 月末，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開(kāi)立1149 個(gè)人民幣同業(yè)往來(lái)賬戶，賬戶余額2025.2 億元，戶均余額1.76 億元；境外企業(yè)在境內(nèi)共開(kāi)立人民幣結(jié)算賬戶3734 個(gè)，賬戶余額867.7 億元，戶均余額2324 萬(wàn)元。

六、完善人民幣匯率形成機(jī)制 繼續(xù)按主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

第三季度，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最高為6.3549 元，最低為6.4748元，65 個(gè)交易日中34 個(gè)交易日升值、31 個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為0.28%（176 點(diǎn)），最大單日貶值幅度為0.14%（90 點(diǎn)）。

人民幣對(duì)歐元、日元等其他國(guó)際主要貨幣匯率雙向波動(dòng)。9 月末，人民幣對(duì)歐元、日元匯率中間價(jià)分別為1 歐元兌8.6328 元人民幣、100 日元兌8.2978 元人民幣，分別較6 月末升值8.44%和貶值3.30%。

2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2011 年9 月末，人民幣對(duì)歐元匯率累計(jì)升值16.00%，對(duì)日元匯率累計(jì)貶值11.95%。

第三季度，銀行間外匯即期市場(chǎng)人民幣對(duì)美元成交64707.1 億元人民幣，人民幣對(duì)歐元成交196.3 億元人民幣，人民幣對(duì)港幣成交194.9 億元人民幣，人民幣對(duì)日元成交67.7 億元人民幣，人民幣對(duì)盧布成交29.3 億元人民幣，人民幣對(duì)英鎊成交2.8 億元人民幣，人民幣對(duì)林吉特成交0.5 億元人民幣。銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)俄羅斯盧布、馬來(lái)西亞林吉特等新興市場(chǎng)貨幣報(bào)價(jià)成交日趨活躍，為微觀經(jīng)濟(jì)主體提供了雙邊直接匯率，支持了雙邊經(jīng)貿(mào)發(fā)展。

專欄 2 人民幣與新興市場(chǎng)貨幣掛牌直接交易

1994 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)掛牌了美元、歐元、日元、英鎊和港幣等五種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。本輪國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，主要貨14幣匯率波動(dòng)加大，微觀主體出于節(jié)約匯兌成本的需要，對(duì)人民幣與新興市場(chǎng)貨幣兌換交易的需求不斷上升。

為滿足經(jīng)濟(jì)主體的需求，中國(guó)人民銀行探索在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣交易。2010 年8 月19 日，銀行間外匯市場(chǎng)掛牌了人民幣對(duì)馬來(lái)西亞林吉特交易。2010 年9 月中俄兩國(guó)政府聯(lián)合發(fā)布《中俄關(guān)于全面深化戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明》提出“中方支持俄方提出的人民幣和盧布在兩國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)掛牌交易”。經(jīng)雙方央行積極推動(dòng)，2010 年11 月22 日，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)掛牌人民幣對(duì)盧布交易；2010 年12 月15 日，俄羅斯莫斯科銀行間貨幣交易所掛牌人民幣對(duì)盧布交易。

與銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊和港幣等非美元儲(chǔ)備貨幣交易相比，人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣交易規(guī)則具有兩個(gè)不同的特點(diǎn)：一是中間價(jià)形成方式不同，目前人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊和港幣等非美元貨幣的中間價(jià)由人民幣對(duì)美元中間價(jià)與歐元、日元、英鎊和港幣兌美元匯率套算確定，但人民幣對(duì)林吉特和盧布的中間價(jià)則不經(jīng)第三方貨幣套算，而是由做市商報(bào)價(jià)直接得出，市場(chǎng)匯率也是由商業(yè)銀行根據(jù)人民幣對(duì)林吉特以及人民幣對(duì)盧布的供求情況交易直接形成；二是浮動(dòng)幅度不同，人民幣對(duì)林吉特、盧布的交易價(jià)格在中間價(jià)上下5%幅度內(nèi)浮動(dòng)，高于人民幣對(duì)非美元儲(chǔ)備貨幣上下3%的浮動(dòng)區(qū)間。

掛牌以來(lái)，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣交易健康發(fā)展，報(bào)價(jià)日益活躍，成交快速增長(zhǎng)。截至2011 年9 月末，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)盧布成交33.10 億元人民幣，2011 年下半年以來(lái)交易量已超過(guò)了人民幣對(duì)英鎊的交易量，與人民幣對(duì)歐元、日元、港幣的交易量接近；人民幣對(duì)林吉特交易也逐步活躍。境外市場(chǎng)人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣交易取得良好的開(kāi)端，截至2011 年9 月末，俄羅斯莫斯科銀行間貨幣交易所人民幣對(duì)盧布成交4.49 億元人民幣。

人民幣與新興市場(chǎng)貨幣在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌交易，一是有利于企業(yè)避免使用第三方貨幣結(jié)算產(chǎn)生的二次匯兌行為，為進(jìn)出口企業(yè)節(jié)約匯兌成本。二是降低由于第三方貨幣匯率波動(dòng)給雙邊貿(mào)易帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，便利經(jīng)濟(jì)主體使用本幣結(jié)算。三是形成統(tǒng)一、透明的不經(jīng)過(guò)第三方貨幣套算的人民幣與新興市場(chǎng)貨幣雙邊直接匯率，提高了雙邊直接匯率透明度，為微觀經(jīng)濟(jì)主體兌換交易提供便利。四是為銀行對(duì)客戶辦理新興市場(chǎng)貨幣結(jié)售匯業(yè)務(wù)提供平盤(pán)渠道，降低銀行的成本與15風(fēng)險(xiǎn)，支持銀行柜臺(tái)人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣兌換業(yè)務(wù)的開(kāi)展。五是有利于人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展。

隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展，在全球經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，新興市場(chǎng)貨幣的作用也日益提升。今后將根據(jù)市場(chǎng)需求，進(jìn)一步發(fā)展在雙方銀行間外匯市場(chǎng)掛牌人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣交易，促進(jìn)中國(guó)與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。

七、繼續(xù)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革

重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)改革穩(wěn)步推進(jìn)。2011 年9 月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革試點(diǎn)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確將中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行黑龍江、河南、河北、安徽4 個(gè)省、371 個(gè)縣的縣支行納入“三農(nóng)金融事業(yè)部”的改革試點(diǎn)范圍，改革試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到12 個(gè)?。▍^(qū)、市）的929 個(gè)縣。同時(shí)，要求中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行繼續(xù)深化體制機(jī)制改革，進(jìn)一步加大服務(wù)“三農(nóng)”的投入力度，不斷提升“三農(nóng)”和縣域的金融服務(wù)水平。繼續(xù)推進(jìn)政策性金融機(jī)構(gòu)改革。6 月末,中投公司向中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司注資200 億元人民幣;目前，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司正在逐步落實(shí)改革方案的有關(guān)要求。

中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革工作小組于8 月份正式成立，標(biāo)志著中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革工作全面啟動(dòng)。

農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)取得重要的階段性成果。一是農(nóng)村信用社資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。按貸款五級(jí)分類口徑統(tǒng)計(jì)，9 月末，全國(guó)農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為3738 億元和5.7%，比上年末分別下降466 億元和1.7 個(gè)百分點(diǎn)。資本充足率為9.6%，比上年末上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)。二是農(nóng)村信用社資金實(shí)力顯著增強(qiáng)，涉農(nóng)信貸投放大幅增加。169 月末，全國(guó)農(nóng)村信用社的各項(xiàng)存貸款余額分別為9.7 萬(wàn)億元和6.6萬(wàn)億元，占全國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額的比例分別為12.2%和12.4%，比上年末分別提高0.3 個(gè)和0.6 個(gè)百分點(diǎn)。涉農(nóng)貸款、農(nóng)戶貸款余額分別為4.5 萬(wàn)億元和2.4 萬(wàn)億元，比上年末分別增加6252億元和3161 億元，增幅分別為16.1%和15.5%。三是產(chǎn)權(quán)制度改革取得一定進(jìn)展。截至9 月末，全國(guó)共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1942 家，農(nóng)村商業(yè)銀行134 家，農(nóng)村合作銀行214 家。

八、深化外匯管理體制改革

繼續(xù)加大對(duì)“熱錢”流入檢查和打擊力度。組織開(kāi)展對(duì)外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯和銀行外匯業(yè)務(wù)等專項(xiàng)檢查，加大對(duì)大要案件的查處力度。破獲多起地下錢莊、非法網(wǎng)絡(luò)炒匯等違法犯罪案件，有力打擊各類違法犯罪活動(dòng)。加大對(duì)銀行、企業(yè)和個(gè)人外匯違法違規(guī)的通報(bào)力度，進(jìn)一步震懾違法違規(guī)行為。

加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管。針對(duì)跨境套利活動(dòng)，擬定完善外匯市場(chǎng)管理政策預(yù)案。采取有效措施加強(qiáng)貿(mào)易外匯流入真實(shí)性審核，鼓勵(lì)有真實(shí)貿(mào)易投資需求的購(gòu)付匯；借助稅務(wù)杠桿強(qiáng)化外商直接投資資本金管理；鼓勵(lì)企業(yè)出口收入存放境外等。加強(qiáng)與商務(wù)部門(mén)溝通協(xié)調(diào)，從嚴(yán)控制外資房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立備案。改進(jìn)銀行執(zhí)行外匯管理規(guī)定情況考核制度，督促銀行合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

推進(jìn)貨物貿(mào)易等外匯管理重點(diǎn)領(lǐng)域改革。9 月初，國(guó)家外匯管理局與國(guó)家稅務(wù)總局、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于貨物貿(mào)易外匯管理制度改革試點(diǎn)的公告》，擬于12 月1 日起在江蘇等7 個(gè)?。ㄊ校┻M(jìn)行進(jìn)出17口核銷改革試點(diǎn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)便利化和監(jiān)管有效性的有機(jī)統(tǒng)一。

第三部分 金融市場(chǎng)分析

2011 年第三季度，金融市場(chǎng)繼續(xù)健康、平穩(wěn)運(yùn)行。貨幣市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)利率在波動(dòng)中有所回落；債券收益率曲線總體有所上移，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模明顯增加；股票市場(chǎng)指數(shù)整體下行，股票融資有所減少。

一、金融市場(chǎng)運(yùn)行分析

（一）貨幣市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)利率高位略有回落

銀行間回購(gòu)、拆借市場(chǎng)交易活躍，成交量總體增加。前三個(gè)季度，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)累計(jì)成交71.8 萬(wàn)億元，日均成交3842 億元，日均成交同比增長(zhǎng)11.1%；同業(yè)拆借累計(jì)成交23.9 萬(wàn)億元，日均成交1276 億元，日均成交同比增長(zhǎng)18.4%。從期限結(jié)構(gòu)看，市場(chǎng)交易仍主要集中于隔夜品種，回購(gòu)和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的75.5%和84.2%，占比同比分別下降4.5 個(gè)和3.5 個(gè)百分點(diǎn)。交易所市場(chǎng)政府債券回購(gòu)累計(jì)成交13.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)202.2%。從機(jī)構(gòu)融資情況看，融資主體結(jié)構(gòu)仍保持原有格局。國(guó)有商業(yè)銀行仍是主要的資金供給方，但融出資金量有所減少，外資金融機(jī)構(gòu)由上年同期的凈融入轉(zhuǎn)變?yōu)閮羧诔?191 億元；證券及基金公司資金需求下降較多。

第三季度，貨幣市場(chǎng)利率在波動(dòng)中有所回落。2011 年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率總體高于上年。質(zhì)押式債券回購(gòu)和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率繼6 月份分別達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)4.94%和4.56%后有所回落,受國(guó)慶節(jié)前現(xiàn)金集中投放、商業(yè)銀行季末指標(biāo)考核等因素影響，9 月份較7、8月份有所上升，分別為3.75%和3.74%，比6 月份分別低119 個(gè)和82個(gè)基點(diǎn)，比上年12 月份分別高63 個(gè)和82 個(gè)基點(diǎn)。各期限Shibor 總體波動(dòng)下行。9 月末，隔夜、1 周、3 個(gè)月Shibor 為4.8925%、5.0025%和5.6466%，分別較6 月末下降11 個(gè)、160 個(gè)和75 個(gè)基點(diǎn)。

人民幣利率互換交易大幅增加。前三個(gè)季度，人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)生交易16925 筆，名義本金總額為21546 億元，同比大幅增長(zhǎng)170.0%。從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，1 年及1 年期以下交易最為活躍，其名義本金額為15539 億元，占總量的72.1%。從參考利率來(lái)看，人民幣利率互換交易的浮動(dòng)端參考利率主要包括7 天回購(gòu)定盤(pán)利率和Shibor，19與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為55.7%和40.6%。

（二）國(guó)債收益率曲線總體有所上移，債券發(fā)行規(guī)模明顯增加

銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易量平穩(wěn)增長(zhǎng)。前三個(gè)季度累計(jì)成交47.8萬(wàn)億元，日均成交2554 億元，日均成交同比增長(zhǎng)7.4%。從交易主體看，國(guó)有商業(yè)銀行和外資金融機(jī)構(gòu)是銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)上的凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券4721 億元和1641 億元；其他商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)是主要的凈賣出方，分別凈賣出現(xiàn)券4940 億元和1422 億元。交易所國(guó)債現(xiàn)券成交988 億元，同比少成交332 億元。月末，中債綜合凈價(jià)指數(shù)為98.5 點(diǎn)，比6 月末下跌0.61%；中債綜合財(cái)富指數(shù)為136.31 點(diǎn)，比6 月末上漲0.31%。交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)為129.8 點(diǎn)，比6 月末上漲0.93%。

國(guó)債收益率曲線總體有所上移。受CPI 持續(xù)高位運(yùn)行、存款準(zhǔn)備20金率連續(xù)上調(diào)等因素的影響，銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線總體呈現(xiàn)上移的趨勢(shì)。9 月末，國(guó)債1 年期、5 年期、15 年期和20 年期的收益率水平分別比6 月末高出13 個(gè)、17 個(gè)、5 個(gè)和4 個(gè)基點(diǎn)。

債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模明顯增加。前三個(gè)季度累計(jì)發(fā)行各類債券（不含中央銀行票據(jù)）4.69 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.2%。其中商業(yè)銀行為提高資本充足率而發(fā)行的銀行次級(jí)債和混合資本債繼續(xù)較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)109.8%；政策性金融債也保持較快的發(fā)行進(jìn)度，同比增長(zhǎng)78.4%；國(guó)債發(fā)行規(guī)模小幅下降，前三季度共發(fā)行1.40 萬(wàn)億元，同比減少6.0%。截至9 月末，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券托管量余額為20.7 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)3.5%。

在全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性增強(qiáng)的背景下，受市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)期變化、風(fēng)險(xiǎn)偏好及配置需求等多重因素影響，不同類型債券發(fā)行利率走勢(shì)有所分化。9 月份發(fā)行的10 年期國(guó)債利率為3.93%，比6 月份發(fā)行的同期限國(guó)債利率低6 個(gè)基點(diǎn)；9 月份國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的10 年期政策性銀行債利率為5.07%，比6 月份發(fā)行的同期限債券高46 個(gè)基點(diǎn)。Shibor對(duì)債券類產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)作用不斷提升。前三個(gè)季度，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行以Shibor 為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率債券11 只，總發(fā)行量為1121 億元，占全部浮息債發(fā)行總量的25%，其中浮動(dòng)利率政策性金融債7 只，發(fā)行量為1097 億元。此外，發(fā)行企業(yè)債137 只，共發(fā)行1606 億元，全部參照Shibor 定價(jià)。

（三）票據(jù)融資小幅增長(zhǎng)，票據(jù)市場(chǎng)利率震蕩上行

票據(jù)融資余額小幅增長(zhǎng)，票據(jù)市場(chǎng)交易活躍。前三個(gè)季度，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票11.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.3%；累計(jì)貼現(xiàn)18.2 萬(wàn)億元，同比下降5.2%。期末商業(yè)匯票未到期金額為6.5 萬(wàn)億元，同22比增長(zhǎng)23.9%；貼現(xiàn)余額為1.5 萬(wàn)億元，同比下降5.3%。第三季度，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)信貸總量和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，合理控制票據(jù)融資增長(zhǎng)。票據(jù)融資期末余額比上個(gè)季度末增加1363 億元，比第二季度多增162 億元。票據(jù)融資余額在各項(xiàng)貸款中占比為2.8%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。受貨幣市場(chǎng)利率和票據(jù)市場(chǎng)供求變化等多種因素影響，第三季度票據(jù)市場(chǎng)利率繼續(xù)震蕩上行，總體處于歷史高位。

（四）股票市場(chǎng)指數(shù)整體下行，股票融資有所減少

股票市場(chǎng)指數(shù)整體下行。9 月末，上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)分別收于2359 點(diǎn)和10292 點(diǎn)，比6 月末分別回落14.6%和15.0%。滬市A 股平均市盈率從6 月末的16.5 倍下降到9 月末的14.2 倍；深市從30.7 倍回落到27.0 倍。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有所下行。9 月末，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于791 點(diǎn)，比6 月末回落6.5%。

股票市場(chǎng)成交量略有下降。前三個(gè)季度，滬、深股市累計(jì)成交34.8 萬(wàn)億元，同比下降0.6%；日均成交1894 億元，同比少成交44億元。創(chuàng)業(yè)板累計(jì)成交金額為1.29 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.1%。9 月末,市場(chǎng)流通市值17.6 萬(wàn)億元，比上年末減少8.8%，同比增長(zhǎng) 15.5%。

創(chuàng)業(yè)板流通市值為2516 億元，同比增長(zhǎng)124.8%。

股票市場(chǎng)籌資額有所減少。前三個(gè)季度，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行、增發(fā)、配股、行權(quán)以及可轉(zhuǎn)債等方式累計(jì)籌資4682 億元，同比少籌資2969 億元。其中，A 股發(fā)行和配股融資3914 億元，同比少融資1937 億元。

（五）保險(xiǎn)總資產(chǎn)繼續(xù)較快增長(zhǎng)

前三個(gè)季度，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.13 萬(wàn)億元；累計(jì)賠款、給付2873 億元，同比增長(zhǎng)27.0%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠付同比增長(zhǎng)24.1%，人身險(xiǎn)賠付同比增長(zhǎng)30.3%。

保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)走勢(shì)。9 月末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)為5.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.3%。其中，銀行存款同比增長(zhǎng)31.5%，投資類資產(chǎn)同比增長(zhǎng)13.4%。

（六）外匯市場(chǎng)交易活躍

人民幣外匯遠(yuǎn)期和“外幣對(duì)”交易規(guī)模繼續(xù)快速擴(kuò)張。前三個(gè)季度，人民幣外匯即期成交27667 億美元，同比增長(zhǎng)20.5%；人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交金額折合13165 億美元，同比增長(zhǎng)38.5%，其中隔夜美元掉期成交7524 億美元，占掉期總成交額的57.2%；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)累計(jì)成交1767 億美元，同比增長(zhǎng)2343.0%。前三個(gè)季度“外幣對(duì)”累計(jì)成交金額折合734 億美元，同比增長(zhǎng)63.7%，其中成交最多的產(chǎn)品為美元對(duì)港幣，占市場(chǎng)份額比重為44.6%，同比下降20.5 個(gè)百分點(diǎn)。外匯市場(chǎng)交易主體進(jìn)一步增加。截至2011 年9 月末，共有即期市場(chǎng)會(huì)員307 家，遠(yuǎn)期市場(chǎng)會(huì)員73 家，掉期會(huì)員71 家，24人民幣對(duì)外匯期權(quán)市場(chǎng)會(huì)員20 家。

（七）黃金市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)

前三個(gè)季度，上海黃金交易所各貴金屬品種總成交金額為3.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)150.4%。其中，黃金累計(jì)成交5291.1 噸，同比增長(zhǎng)14.6 %，成交金額為17418.0 億元，同比增長(zhǎng)46.1%；白銀累計(jì)成交19.43 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)529.0%，成交金額為15831.6 億元，同比增長(zhǎng)1126.2%；鉑金累計(jì)成交50.18 噸，同比增長(zhǎng)23.7%，成交金額為191.4 億元，同比增長(zhǎng)31.7%。

國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際黃金市場(chǎng)保持一致，整體呈震蕩上升趨勢(shì)。第三季度，倫敦下午定盤(pán)價(jià)最高達(dá)1895 美元每盎司，最低為1598美元每盎司，國(guó)內(nèi)黃金（AU9995）最高價(jià)為每克395 元，最低價(jià)為每克322 元。9 月末，國(guó)內(nèi)黃金收盤(pán)價(jià)為每克337.77 元，比6 月末上漲了7.9%。

二、金融市場(chǎng)制度建設(shè)

（一）加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)管理

進(jìn)一步規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)。2011 年8 月，《中國(guó)人民銀行辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，對(duì)46 家銀行間市場(chǎng)結(jié)算代理人開(kāi)展結(jié)算代理業(yè)務(wù)的制度建設(shè)、部門(mén)崗位設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)防范等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了進(jìn)一步明確和細(xì)化。25上海清算所開(kāi)辦短期融資券登記和托管業(yè)務(wù)。2011 年8 月，經(jīng)中國(guó)人民銀行批復(fù)同意，上海清算所發(fā)布了《關(guān)于短期融資券登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)的公告》，從2011 年9 月1 日起開(kāi)辦新發(fā)行短期融資券的登記和托管業(yè)務(wù)。上海清算所開(kāi)辦短期融資券登記托管業(yè)務(wù)是落實(shí)二十國(guó)集團(tuán)（G20）場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)改革目標(biāo)的實(shí)質(zhì)性一步，也有助于上海國(guó)際金融中心建設(shè)。

（二）完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)

推進(jìn)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)融通機(jī)制建設(shè)。2011 年8 月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法（草案）》及其配套文件，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，即設(shè)立證券金融公司并允許其以自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，有利于緩解目前證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)缺乏足夠的資金和證券滿足客戶需要的問(wèn)題，對(duì)于平衡市場(chǎng)供需、進(jìn)一步發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)在促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面的功能具有積極的作用。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范。2011 年8 月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求基金管理公司建立投資組合投資信息保密制度，加強(qiáng)對(duì)日常投資中異常交易行為的監(jiān)督和管理，完善公平交易制度和控制方法，切實(shí)保護(hù)投資者利益，營(yíng)造公平有序的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

啟動(dòng)期貨市場(chǎng)賬戶規(guī)范工作。2011 年9 月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展期貨市場(chǎng)賬戶規(guī)范工作的決定》，啟動(dòng)期貨市場(chǎng)休眠賬戶處理和歷史賬戶規(guī)范工作。這項(xiàng)工作的開(kāi)展，有利于落實(shí)26期貨市場(chǎng)實(shí)名制的要求，提高期貨市場(chǎng)客戶信息的真實(shí)性和完整性，對(duì)于加強(qiáng)期貨市場(chǎng)監(jiān)測(cè)分析的有效性、加大對(duì)市場(chǎng)操縱等違規(guī)行為的打擊力度具有重要作用。

（三）完善保險(xiǎn)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)

發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要。中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于8 月發(fā)布《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》，明確了保險(xiǎn)業(yè)“十二五”期間的發(fā)展方向、重點(diǎn)任務(wù)和政策措施。

規(guī)范保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓行為。中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于9月頒布《保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，規(guī)定保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)遵循自愿、公開(kāi)、公平、公正的原則，建立保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓的制度框架和基本流程，設(shè)定保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓雙方在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)以及接受方保險(xiǎn)公司應(yīng)具備的資格和條件，進(jìn)一步完善保險(xiǎn)市場(chǎng)退出機(jī)制。

第四部分 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì) 2011年第三季度，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性和不確定性進(jìn)一步增加。一是部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇陷入停滯，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)交替上升，經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定、不確定因素增加。二是多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景樂(lè)觀，但仍面臨抑制通脹和防止短期跨境資本流動(dòng)大幅波動(dòng)的挑戰(zhàn)，宏觀調(diào)控難度加大。三是受歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延影響，全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，主要股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌，能源、原材27料和糧食等大宗商品價(jià)格大幅震蕩。由于增長(zhǎng)前景黯淡，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均繼續(xù)放松或維持寬松的貨幣政策。為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中出現(xiàn)的新的不確定性，主要新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)分化。

（一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

美國(guó)復(fù)蘇勢(shì)頭略有回升，但高失業(yè)率、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、消費(fèi)者和企業(yè)信心缺失等問(wèn)題仍無(wú)明顯改善。受消費(fèi)、投資帶動(dòng)，美國(guó)第三季度實(shí)際GDP增速初值為2.5%，較前兩個(gè)季度有所提高。貿(mào)易赤字穩(wěn)中有降，9月份收窄至431億美元。但由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，失業(yè)率已連續(xù)6個(gè)月高于9%。財(cái)政赤字持續(xù)攀升，美財(cái)政部10月14日公布，2011財(cái)年聯(lián)邦赤字高達(dá)1.299萬(wàn)億美元，僅低于2009財(cái)年的歷史最高水平。

房地產(chǎn)市場(chǎng)略有反彈，考慮到庫(kù)存和止贖數(shù)量仍然較大，復(fù)蘇前景仍不明朗。通脹率連續(xù)10個(gè)月上升，9月份CPI同比增長(zhǎng)3.9%，創(chuàng)下自2008年9月以來(lái)的新高。

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的負(fù)面效應(yīng)向銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，成員國(guó)經(jīng)濟(jì)全面下滑，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。一是核心國(guó)家增長(zhǎng)動(dòng)力明顯減弱。第二季度德國(guó)GDP環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%，為兩年來(lái)最低，法國(guó)經(jīng)濟(jì)停滯不前，希臘、愛(ài)爾蘭等國(guó)形勢(shì)持續(xù)惡化，第二季度歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)僅為1.6%，較第一季度下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。二是通脹壓力增大。

9月份HICP同比漲幅上升至3.0%，連續(xù)10個(gè)月高于歐央行2%的通脹目標(biāo)。三是失業(yè)率居高不下。9月份歐元區(qū)失業(yè)率高達(dá)10.2%。

為妥善解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，7月21日召開(kāi)的歐盟峰會(huì)批準(zhǔn)了1090億歐元的第二輪希臘救助方案，但各方在細(xì)節(jié)上仍有分歧，加之希臘等國(guó)減赤進(jìn)展緩慢，金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩。一是市場(chǎng)擔(dān)心危機(jī)可能向歐元區(qū)核心國(guó)家蔓延。二是主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸演變?yōu)殂y行危機(jī)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的2011年秋季《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》估計(jì)，歐洲銀行業(yè)持有的主權(quán)債務(wù)直接賬面損失高達(dá)2080億歐元（占銀行股本金的12%），若將相關(guān)衍生品考慮在內(nèi)，賬面損失高達(dá)3970億歐元。

9月14日，穆迪宣布下調(diào)法國(guó)興業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)信貸銀行的評(píng)級(jí)；10月4日，比利時(shí)政府宣布拆分法、比兩國(guó)合資的德克夏銀行集團(tuán)（Dexia29Group），該行成為歐債危機(jī)中倒下的第一家銀行。為維護(hù)金融穩(wěn)定、提振市場(chǎng)信心，10月26日召開(kāi)的歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)宣布出臺(tái)一攬子救助計(jì)劃，就希臘債務(wù)減記比例、優(yōu)化歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）資源、提高銀行資本充足率等重要問(wèn)題達(dá)成框架性共識(shí)。

日本經(jīng)濟(jì)有所反彈，但貿(mào)易部門(mén)再次出現(xiàn)逆差。第二季度日本實(shí)際GDP下跌2.1%，跌幅較前兩個(gè)季度略有收窄。9月份核心CPI連續(xù)6個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，但耐用消費(fèi)品的價(jià)格仍在下降。出口在震后于8月份首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，但受日元升值和震后能源進(jìn)口需求激增的影響，當(dāng)月商品貿(mào)易赤字高達(dá)7796億日元。此外，就業(yè)狀況持續(xù)改善，8、9月份失業(yè)率連續(xù)降至4.3%和4.1%的年內(nèi)最低水平（該統(tǒng)計(jì)并未包括重震災(zāi)區(qū)）。主要新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但仍面臨通脹、跨境資本流動(dòng)波動(dòng)和發(fā)達(dá)國(guó)家需求放緩等風(fēng)險(xiǎn)。主要新興經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)、貿(mào)易規(guī)模已接近或超過(guò)危機(jī)前水平，但受國(guó)內(nèi)緊縮政策、國(guó)際金融動(dòng)蕩和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇放緩等事件交替影響，跨境資本流動(dòng)無(wú)序波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)上升，政策制定難度加大。此外，由于中東歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融同歐元區(qū)高度關(guān)聯(lián)，近期下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加。

專欄 3 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最新進(jìn)展

近期，希臘經(jīng)濟(jì)快速衰退、處于債務(wù)違約邊緣，西班牙、意大利等國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。投資者對(duì)歐債危機(jī)蔓延的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，金融市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪動(dòng)蕩。為妥善解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，10 月23 日、26 日，歐盟各國(guó)在布魯塞爾連續(xù)兩次召開(kāi)峰會(huì)，重點(diǎn)討論銀行業(yè)注資方案。10 月26 日晚召開(kāi)的歐元區(qū)峰會(huì)上，各方就希臘債務(wù)減記比例、優(yōu)化歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）資源等問(wèn)題終于達(dá)成30框架性共識(shí)。

一、歐債危機(jī)發(fā)展的基本情況

希臘債務(wù)問(wèn)題進(jìn)一步惡化。一是救助撥款未如期到位。9 月份召開(kāi)的歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議仍未就是否撥付第一輪救助的第6 筆援助貸款作出決定。二是希臘未達(dá)成其減赤目標(biāo)。根據(jù)希臘政府10 月2 日公布的預(yù)算草案，2011 年和2012 年赤字占比預(yù)計(jì)分別達(dá)到8.5%和6.8%，而目標(biāo)水平為7.6%和6.5%。三是德國(guó)等歐元區(qū)成員尚未批準(zhǔn)第二輪希臘救助計(jì)劃，各國(guó)對(duì)私人部門(mén)在救助方案中承擔(dān)的損失比例也存在分歧。受此影響，9 月份以來(lái)希臘國(guó)債收益率和信用違約掉期（CDS）利差連創(chuàng)新高。

意大利和西班牙再度受到?jīng)_擊。在 8 月份歐央行購(gòu)買意、西兩國(guó)國(guó)債之后，兩國(guó)國(guó)債收益率曾一度回落。但由于意大利9 月初落實(shí)削減赤字和提高經(jīng)濟(jì)活力的承諾進(jìn)展緩慢，投資者開(kāi)始擔(dān)憂其債務(wù)償付能力。9 月19 日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將意大利長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由A+調(diào)降至A。意大利成為截至目前遭評(píng)級(jí)下調(diào)的最大歐元區(qū)國(guó)家。此后，穆迪于10 月4 日將意大利長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由Aa2 下調(diào)至A2，惠譽(yù)也于10 月7 日分別下調(diào)意大利和西班牙的長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)下調(diào)再次給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，意大利和西班牙的國(guó)債收益率和CDS 利差均有所上升。

歐洲銀行體系受到影響。由于市場(chǎng)擔(dān)憂歐洲銀行體系對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，2011 年以來(lái)，歐洲銀行股普遍弱于大市，大部分銀行股已跌至三年低點(diǎn)。法國(guó)銀行業(yè)持有的希臘國(guó)債和私人部門(mén)債權(quán)高達(dá)567 億歐元，是希臘最大債權(quán)持有者。由于歐元區(qū)銀行間市場(chǎng)趨緊，法國(guó)銀行也面臨較大的融資壓力，9 月13日，穆迪下調(diào)了法國(guó)興業(yè)銀行和法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行的評(píng)級(jí)。此外，法國(guó)和比利時(shí)合資的德克夏銀行也陷入困境，比利時(shí)政府10 月4 日宣布拆分該行，標(biāo)準(zhǔn)普爾10 月7 日將該行評(píng)級(jí)由A 下調(diào)至A-。

二、歐債危機(jī)的原因及救助進(jìn)展 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈存在深層次的原因。一是金融危機(jī)導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、財(cái)稅收入減少，償債能力未能有效提高。2010 年以來(lái)，意大利、西班牙、葡萄牙、希臘、愛(ài)爾蘭在市場(chǎng)壓力下實(shí)行了嚴(yán)格的財(cái)政緊縮政策，除愛(ài)爾蘭因向銀行注資且稅收未達(dá)預(yù)期導(dǎo)致財(cái)政赤字大幅增長(zhǎng)以外，其余四國(guó)2010 年31財(cái)政赤字均較上年明顯下降，但融資成本增加等原因使其政府債務(wù)繼續(xù)攀升，其中希臘債務(wù)占GDP 比例最高，已達(dá)142.8%。政府債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)使歐債危機(jī)的解決難度進(jìn)一步加大。二是歐盟缺乏對(duì)各成員國(guó)財(cái)政政策的有效約束。歐元區(qū)僅是一個(gè)貨幣聯(lián)盟，缺少共同的財(cái)政預(yù)算和轉(zhuǎn)移支付政策，也沒(méi)有統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)管理機(jī)構(gòu)。財(cái)政救助措施由歐盟統(tǒng)一決定，但仍需各國(guó)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。三是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推波助瀾導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)持續(xù)擴(kuò)大。危機(jī)以來(lái)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)相關(guān)國(guó)家的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)，引發(fā)爭(zhēng)議，評(píng)級(jí)不斷下調(diào)致使有關(guān)國(guó)家融資成本不斷升高，實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)性的難度越來(lái)越大。

為穩(wěn)定市場(chǎng)信心，平抑金融市場(chǎng)波動(dòng)，近期希臘、意大利和西班牙相繼推出或繼續(xù)實(shí)施財(cái)政緊縮措施，法德兩國(guó)呈現(xiàn)出積極援助姿態(tài)，歐央行也表示將繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債，并為融資困難的銀行提供短期流動(dòng)性支持，但市場(chǎng)信心仍然較為脆弱，避險(xiǎn)情緒濃重。在此背景下，10 月26 日召開(kāi)的歐盟和歐元區(qū)峰會(huì)宣布出臺(tái)一攬子救助計(jì)劃：一是將私人部門(mén)持有的希臘債務(wù)減記比例提高至50%；二是通過(guò)杠桿操作將EFSF 的救助能力擴(kuò)大至1 萬(wàn)億歐元左右；三是在明年6 月底前將銀行業(yè)的核心資本充足率提高至9%。根據(jù)上述計(jì)劃，希臘未來(lái)實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)的前景更為明朗，歐元區(qū)的危機(jī)救助能力和銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力得到顯著增強(qiáng)。一攬子救助方案的出臺(tái)為妥善解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶來(lái)希望，也為國(guó)際社會(huì)攜手應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局勢(shì)增添了動(dòng)力。救助方案的具體細(xì)節(jié)將留待11 月的歐盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)落實(shí)。但希臘總理帕潘德里歐10 月31 日出人意料地表示，希臘將就上述方案舉行全民公投，再次引發(fā)金融市場(chǎng)震蕩。迫于國(guó)內(nèi)外壓力，11 月3 日，帕潘德里歐在召開(kāi)緊急內(nèi)閣會(huì)議后宣布取消公投。歐洲債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加了不確定性。目前歐元區(qū)正在會(huì)同IMF 等國(guó)際機(jī)構(gòu)探討如何加速實(shí)施紓困方案，如果危機(jī)的救助和處理能取得市場(chǎng)認(rèn)可的成效，將有助于提振信心，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

（二）國(guó)際金融市場(chǎng)概況

主要貨幣間匯率寬幅波動(dòng)。7月至8月，在歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題前景不明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景黯淡等因素交替影響下，歐元兌美元寬幅震蕩。

9月，受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱及歐債危機(jī)加劇影響，歐元兌主要貨幣32大幅下滑。受災(zāi)后重建資金回流和美歐復(fù)蘇疲軟等因素影響，日元持續(xù)升值。9月末，歐元兌美元匯率為1.3384美元/歐元，較6月末貶值7.72%；日元兌美元匯率為77.04日元/美元，較6月末升值4.52%；美聯(lián)儲(chǔ)公布的美元廣義名義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)為100.33，較6月末上升5.82%。

由于市場(chǎng)擔(dān)憂銀行業(yè)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，信用風(fēng)險(xiǎn)貼水上升，貨幣市場(chǎng)利率上升。第三季度以來(lái)，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、貨幣市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升等因素影響，倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)美元Libor有所回升。9月末，1年期Libor為0.86%，比6月末上升0.13個(gè)百分點(diǎn)。

歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)等因素影響保持高位波動(dòng)。9月末，1年期Euribor為2.08%，比6月末下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，比年初上升0.58個(gè)百分點(diǎn)。

避險(xiǎn)需求進(jìn)一步壓低國(guó)際主要債券收益率。8月份穆迪分別將葡萄牙、愛(ài)爾蘭主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)為垃圾級(jí)。9月份希臘政府未達(dá)歐盟及國(guó)際貨幣基金組織的援助條件，希臘國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)加大。在此背景下，雖然標(biāo)普8月5日下調(diào)了美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，美國(guó)債收益率不升反降，德、法、日等主要國(guó)家國(guó)債收益率進(jìn)一步走低。截至9月末，美國(guó)、歐元區(qū)（德債）、日本的10年期國(guó)債收益率分別收于1.92%、1.90%和1.03%，較上季度末下降124個(gè)、111個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)。

全球主要股市大幅下跌后低位震蕩。7月下旬至8月上旬，受標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)及歐債危機(jī)前景惡化拖累，全球主要股市暴跌。此后，美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡等因素加劇市場(chǎng)恐慌情緒，全球主要股市在低位寬幅震蕩。9月末，美國(guó)道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別收于10913點(diǎn)和2415點(diǎn)，較6月末分別下跌3412.1%和12.9%；歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于2160點(diǎn)，較6月末下跌15.7%；日經(jīng)225指數(shù)收于8700點(diǎn)，較6月末下跌11.4%。

（三）主要經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)略有反彈，但復(fù)蘇前景仍不明朗。美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月新房銷售量同比下降0.9%；新房銷售中間價(jià)為每套20.4萬(wàn)美元，同比下降10%；新開(kāi)工房屋數(shù)量同比上升10.2%。全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月成屋銷售量同比上升11.3%；成屋銷售中間價(jià)為每套16.54萬(wàn)美元，同比下降3.5%。

歐洲房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不一。雖然歐債危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，德國(guó)商業(yè)和住宅市場(chǎng)需求仍舊繼續(xù)增加。法國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲，但房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇速度正在趨緩。英國(guó)HALIFAX房?jī)r(jià)指數(shù)繼8月環(huán)比下跌1.2%后，9月再跌0.5%。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，英國(guó)房?jī)r(jià)仍有下行壓力。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和債務(wù)危機(jī)加深等因素的影35響，歐元區(qū)外圍國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)仍無(wú)起色。

全球經(jīng)濟(jì)放緩和日元升值拖累日本房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。據(jù)日本國(guó)土交通省統(tǒng)計(jì)，9月份日本新房開(kāi)工數(shù)量同比下降10.8%，為6個(gè)月來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；50家大型建筑公司接到的營(yíng)建訂單8月份同比增長(zhǎng)9.3%，但9月份同比下降9.3%。

（四）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)維持寬松貨幣政策。8月9日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）宣布繼續(xù)保持0-0.25%的基準(zhǔn)利率不變，并將把目前的利率水平至少維持至2013年中期。9月22日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出“扭轉(zhuǎn)操作”，即在2012年6月底前購(gòu)買4000億美元6年期至30年期國(guó)債，同時(shí)出售相同規(guī)模的三年期或更短期的國(guó)債。11月2日，F(xiàn)OMC決定維持當(dāng)前政策不變。9月15日，歐央行宣布在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)聯(lián)合美國(guó)、英國(guó)、日本和瑞士央行分三次向歐洲銀行業(yè)注入美元流動(dòng)性，以幫助歐洲銀行業(yè)渡過(guò)難關(guān)。10月6日，歐央行宣布維持基準(zhǔn)利率不變的同時(shí)，計(jì)劃從11月起推出400億歐元的新一輪擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃，并將從10月份起啟動(dòng)兩項(xiàng)固定利率的較長(zhǎng)期再融資操作（LTROs），分別為期12個(gè)月和13個(gè)月。11月3日，歐央行決定下調(diào)基準(zhǔn)利率，將主要再融資利率、貸款便利利率和存款便利利率分別調(diào)低0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%、2.00%和0.50%。日本銀行繼續(xù)實(shí)行零利率政策，并分別于8月4日、10月27日宣布將資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模增加10萬(wàn)億和5萬(wàn)億日元至55萬(wàn)億日元。此外，第三季度日本銀行繼續(xù)向?yàn)?zāi)區(qū)金融機(jī)構(gòu)提供總額為1萬(wàn)億日元的低息貸款，該項(xiàng)目已延長(zhǎng)至2012年4月30日，以繼36續(xù)支持災(zāi)后重建。

為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中出現(xiàn)的新的不確定性，主要新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)分化。第三季度，印度、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、越南等國(guó)相繼采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率等措施，抑制國(guó)內(nèi)通脹壓力。受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩預(yù)期影響，部分新興經(jīng)濟(jì)體則放松了貨幣政策。2011年8月，土耳其、巴西將其基準(zhǔn)利率各下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

（五）國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

IMF在9月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中下調(diào)了全球和大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2011年和2012年全球GDP增長(zhǎng)均為4%。其中，美國(guó)分別增長(zhǎng)1.5%和1.8%；歐元區(qū)分別增長(zhǎng)1.6%和1.1%；日本分別增長(zhǎng)-0.5%和2.3%；新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體分別增長(zhǎng)6.4%和6.1%。IMF同時(shí)預(yù)計(jì)，由于發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取寬松的貨幣政策，加上居高不下的大宗商品價(jià)格，全球通脹壓力總體仍將呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2011年，發(fā)達(dá)國(guó)家的總體通貨膨脹率將從2010年的1.6%升至2.6%；新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率將從2010年的6.1%升至7.5%。

展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：一是歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，若危機(jī)進(jìn)一步向核心國(guó)家蔓延，可能引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是美國(guó)財(cái)政整頓的政治僵局、持續(xù)疲弱的住房市場(chǎng)及不斷惡化的金融狀況將可能持續(xù)抑制美國(guó)的復(fù)蘇勢(shì)頭。三是寬松貨幣政策的負(fù)面影響值得警惕。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持寬松的貨幣政策，可能加劇跨境資本無(wú)序流動(dòng)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，影響全球金融穩(wěn)定。四是新興經(jīng)濟(jì)體的政策制定難度加大。雖然商品價(jià)格37近期趨穩(wěn)，但由于需求較為旺盛，主要新興經(jīng)濟(jì)體的通脹水平仍有可能維持在高位。一方面，新興經(jīng)濟(jì)體希望加息以抑制通脹上漲；另一方面，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率普遍較低，加息可能吸引更多熱錢涌入。

二、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

2011年第三季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變。消費(fèi)需求穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，對(duì)外貿(mào)易更趨平衡，內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力更強(qiáng)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，居民收入繼續(xù)增加，物價(jià)過(guò)快上漲勢(shì)頭得到初步遏制。

前三個(gè)季度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）32.1萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.4%。其中，第三季度GDP同比增長(zhǎng)9.1%，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%。

前三個(gè)季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.7%，其中第三季度同比上漲6.3%。前三個(gè)季度，貿(mào)易順差為1071.0億美元，其中第三季度貿(mào)易順差為626.9億美元。

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)外需動(dòng)力更趨協(xié)調(diào) 城鎮(zhèn)居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)較快，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求保持穩(wěn)定。前三個(gè)季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入為16301元，同比增長(zhǎng)13.7%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)7.8%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入為5875元，同比增長(zhǎng)20.7%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)13.6%。第三季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示：居民當(dāng)期收入感受指數(shù)為50.3%，比上季回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)意愿維持低位，儲(chǔ)蓄存款意愿提高，投資意愿回落。前三個(gè)季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為13.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.0%；實(shí)際增長(zhǎng)11.3%，實(shí)際增速比上半年低0.3個(gè)百分點(diǎn)。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速快于鄉(xiāng)村。前三個(gè)季度，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額為11.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.1%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額為1.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.4%。

固定資產(chǎn)投資保持較快增長(zhǎng)，中西部投資增速明顯快于東部。前三個(gè)季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成21.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.9%，實(shí)際增長(zhǎng)16.9%。其中，國(guó)有及國(guó)有控股投資為7.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資同比分別增長(zhǎng)22.3%、29.9%和29.5%；分產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三次產(chǎn)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)25.5%、26.9%和23.4%，第一產(chǎn)業(yè)投資增速比上半年高4.9個(gè)百分點(diǎn)，第二、三產(chǎn)業(yè)增速分別比上半年低0.2個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。前三個(gè)季度，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資為18.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.4%，施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資為55.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.8%。

出口同比增速回落，進(jìn)口同比增速回升，貿(mào)易順差較上年同期有所減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)外需動(dòng)力更趨協(xié)調(diào)。第三季度，出口為5181.6億美元，同比增長(zhǎng)20.6%，增速比上季度低1.5個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口為4554.6億美元，同比增長(zhǎng)24.9%，增速比上季度高1.8個(gè)百分點(diǎn)。扣除價(jià)格因素，第三季度進(jìn)、出口同比實(shí)際增速分別為5.1%和8.9%。第三季度，中國(guó)對(duì)美國(guó)和歐盟的貿(mào)易順差分別達(dá)到608.8億美元和450.8億美元，對(duì)日本、韓國(guó)和東盟的貿(mào)易逆差分別達(dá)到119.6億美元、216.1億美元和79.1億美元。前三個(gè)季度，實(shí)際使用外商直接投資866.8億美元，同比增長(zhǎng)16.6%，增速比上半年下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

（二）工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)較好

前三個(gè)季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值為3.0萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值為15.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值為13.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.0%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP比重分別為9.5%、48.3%和42.3%。

夏糧產(chǎn)量增長(zhǎng)，秋糧可望再獲豐收。全國(guó)夏糧產(chǎn)量12627萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)2.5%。早稻產(chǎn)量3276萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)4.5%。秋糧可望再獲豐收，全年糧食產(chǎn)量將超過(guò)上年。前三個(gè)季度，豬牛羊禽肉產(chǎn)量5453萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%，其中豬肉產(chǎn)量3568萬(wàn)噸，同比下降0.6%。

工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，產(chǎn)銷銜接狀況良好。前三個(gè)季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.2%，比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為97.9%。工業(yè)企業(yè)效益繼續(xù)增加，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27%；主營(yíng)業(yè)務(wù)41收入利潤(rùn)率為6.1%。第三季度中國(guó)人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣狀況高位下探，市場(chǎng)需求繼續(xù)回落，企業(yè)盈利能力略有回落。第三季度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)連續(xù)三個(gè)季度回落，繼續(xù)高位下探1.3個(gè)百分點(diǎn)至69.3%。企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)需求指數(shù)也連續(xù)三個(gè)季度回落，本季再降2.3個(gè)百分點(diǎn)至60.6%，其中，國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)連續(xù)三個(gè)季度高位下行，比上季度下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至55.3%；出口訂單指數(shù)比上季度下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至51.6%。盈利指數(shù)較上季度下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至57.6%。

（三）價(jià)格總水平漲幅高位回落 居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅自高位逐月回落。第三季度各月，CPI同比分別上漲6.5%、6.2%和6.1%，平均為6.3%。從食品和非食品分類看，食品價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，非食品價(jià)格漲幅趨穩(wěn)。第三季度，食品價(jià)格同比上漲13.9%，漲幅比上個(gè)季度高1.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI上漲約4.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，豬肉價(jià)格同比上漲48.6%，漲幅比上個(gè)季度高4.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI上漲約1.3個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲2.9%，漲幅與上個(gè)季度持平，拉動(dòng)CPI上漲約2.1個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)品和服務(wù)分類看，消費(fèi)品價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，服務(wù)價(jià)格漲幅持續(xù)回落。第三季度，消費(fèi)品價(jià)格同比上漲7.4%，漲幅比上個(gè)季度高0.9個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格同比上漲3.4%，漲幅比上個(gè)季度低0.5個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，第三季度環(huán)比漲幅高出2001-2010年歷史平均水平的幅度已明顯回落，在構(gòu)成CPI的八大類中，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)類和居住類環(huán)比漲幅已低于歷史平均水平。

生產(chǎn)者價(jià)格同比漲幅逐月回落。第三季度各月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比分別上漲7.5%、7.3%和6.5%，平均為7.1%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比分別上漲8.4%、8.0%和7.1%，平均為7.8%，漲幅比上個(gè)季度高0.2 個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格同比分別上漲4.8%、4.8%和4.6%，平均為4.7%，漲幅比上個(gè)季度高0.1 個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比分別上漲11.0%、10.6%和10.0%，平均為10.5%，漲幅比上個(gè)季度擴(kuò)大0.1 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度，全國(guó)主要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格（指農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者直接出售其產(chǎn)品時(shí)的價(jià)格）同比上漲20.5%，漲幅比同期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅高5.7 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度，企業(yè)商品價(jià)格（CGPI）同比上漲9.0%。按商品用途分類看，CGPI 中投資品和消費(fèi)品價(jià)格同比分別上漲8.5%和10.2%；按商品基本分類看，CGPI 中農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、煤油電和加工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比分別上漲14.9%、14.2%、11.8%和7.1%。

國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌，但受上年基數(shù)較低影響，進(jìn)口價(jià)格同比漲幅仍處高位。第三季度，紐約商品交易所原油期貨當(dāng)季平均價(jià)格比上個(gè)季度下跌12.5%，比上年同期上漲17.5%。倫敦金屬交易所銅和鋁當(dāng)季平均價(jià)格比上個(gè)季度分別下跌1.7%和7.7%，比上年同期分別上漲24.0%和14.8%。第三季度各月，進(jìn)口價(jià)格同比分別上漲15.0%、15.6%和14.8%，平均上漲15.1%，漲幅與上個(gè)季度持平；出口價(jià)格同比分別上漲10.3%、9.2%和9.5%，平均上漲9.7%，漲幅比上個(gè)季度回落0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

GDP 縮減指數(shù)繼續(xù)上升。前三個(gè)季度，GDP 為32.1 萬(wàn)億元，實(shí)際增長(zhǎng)率為9.4%，GDP 縮減指數(shù)（按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的GDP 與按固定價(jià)格計(jì)算的GDP 的比率）變動(dòng)率為7.7%，比上年同期提高1.4 個(gè)百分點(diǎn)，比上個(gè)季度提高0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

資源性產(chǎn)品價(jià)格改革穩(wěn)步推進(jìn)。一是推進(jìn)資源稅改革。在總結(jié)原油、天然氣資源稅改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國(guó)務(wù)院決定修改《中華人民共和國(guó)資源稅暫行條例》，在現(xiàn)有資源稅從量定額計(jì)征基礎(chǔ)上增加從價(jià)定率的計(jì)征辦法，調(diào)整原油、天然氣等品目資源稅稅率。目前先對(duì)原油、天然氣實(shí)行從價(jià)定率計(jì)征，稅率為銷售額的5%-10%，條件成熟時(shí)再逐步擴(kuò)大到其他資源產(chǎn)品。二是研究開(kāi)征環(huán)境保護(hù)稅。10月20 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，明確提出實(shí)施有利于環(huán)境保護(hù)的經(jīng)濟(jì)政策，積極推進(jìn)環(huán)境稅費(fèi)改革，研究開(kāi)征環(huán)境保護(hù)稅。

（四）財(cái)政收支保持較快增長(zhǎng)

前三個(gè)季度，全國(guó)財(cái)政收入（不含債務(wù)收入）為8.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.5%，增速比上半年回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)財(cái)政支出為6.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.5%，增速比上半年回落3.9個(gè)百分點(diǎn)。收支相抵，收入大于支出1.22萬(wàn)億元。

從財(cái)政收入結(jié)構(gòu)看，前三個(gè)季度，稅收收入為7.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.4%，增速比上半年低2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)內(nèi)增值稅同比增長(zhǎng)18.7%；營(yíng)業(yè)稅同比增長(zhǎng)24.0%；國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅同比增長(zhǎng)17.7%；進(jìn)口產(chǎn)品增值稅和消費(fèi)稅同比增長(zhǎng)33.6%；企業(yè)所得稅同比增長(zhǎng)35.8%；個(gè)人所得稅同比增長(zhǎng)34.4%。上述六項(xiàng)稅收收入共拉動(dòng)全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)21.6個(gè)百分點(diǎn)。

從支出結(jié)構(gòu)看，前三個(gè)季度各項(xiàng)支出中增長(zhǎng)較快的主要有，住房保障支出同比增長(zhǎng)73.9%；醫(yī)療衛(wèi)生支出同比增長(zhǎng)50.5%；城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出同比增長(zhǎng)42.0%。在全國(guó)財(cái)政支出中最大的三項(xiàng)分別為教育支出、社會(huì)保障和就業(yè)支出、一般公共服務(wù)支出，分別占財(cái)政支出的13.7%、11.5%和10.2%。

（五）國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄

國(guó)際收支繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”，但經(jīng)常項(xiàng)目順差同比收窄。2011年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差為878 億美元，同比下降13%；資本和金融項(xiàng)目順差為1839 億美元，同比增長(zhǎng)98%；截至9 月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為32017 億美元，較2010 年末增加3544 億美元。

外債總規(guī)模增長(zhǎng)較快，短期外債余額占比上升。2011 年6 月末，45外債余額為6425.3 億美元，同比增長(zhǎng)25.1%。其中，登記外債余額為4028.3 億美元，同比增長(zhǎng)31.1%；短期外債余額4621.1 億美元，同比增長(zhǎng)34.4%，占外債余額的71.9%，占比較上年同期上升5 個(gè)百分點(diǎn)。

（六）行業(yè)分析

工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。前三個(gè)季度，39 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，37 個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，2 個(gè)行業(yè)同比下降。其中，黑色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.2%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長(zhǎng)61.9%，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)下降83.9%，通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)下降2.5%。前三個(gè)季度，原煤產(chǎn)量為26.91 億噸，同比增長(zhǎng)11.6%；發(fā)電量為34540 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.7%；原油產(chǎn)量為15361.2 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.2%；全社會(huì)貨運(yùn)量為266.1 億噸，同比增長(zhǎng)14.2%。

1、房地產(chǎn)行業(yè)

2011 年第三季度，房?jī)r(jià)過(guò)快上漲勢(shì)頭得到進(jìn)一步遏制，商品房銷售面積增速基本穩(wěn)定，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速有所放緩，保障性安居工程建設(shè)快速推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。

在各類房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)回落的情況下，保障性安居工程信貸支持力度不斷加強(qiáng)。房?jī)r(jià)過(guò)快上漲勢(shì)頭減緩。9 月份，全國(guó)70 個(gè)大中城市中新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下降的城市有17 個(gè)，持平的城市有29 個(gè)，與6 月份相比，環(huán)比價(jià)格下降和持平的城市增加了20 個(gè)。環(huán)比價(jià)格上漲的城46市中，漲幅均未超過(guò)0.3%。二手房?jī)r(jià)格環(huán)比下降的城市有25 個(gè)，持平的城市有21 個(gè)，與6 月份相比，環(huán)比價(jià)格下降和持平的城市增加了15 個(gè)。環(huán)比價(jià)格上漲的城市中，漲幅均未超過(guò)0.6%，漲幅在0.5%以內(nèi)的城市有22 個(gè)。

全國(guó)商品房銷售面積增速基本穩(wěn)定。前三個(gè)季度，全國(guó)商品房銷售面積為7.1 億平方米，同比增長(zhǎng)12.9%，增幅與上半年持平；商品房銷售額為3.9 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.2%，增幅比上半年下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品住宅銷售面積增長(zhǎng)12.1%，與上半年持平；商品住宅銷售額增長(zhǎng)21.2%，比上半年下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速有所放緩。前三個(gè)季度，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資為4.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.0%，增幅比上半年回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)。

其中，商品住宅完成投資3.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35.2%，增幅比上半年回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)。前三個(gè)季度，全國(guó)房屋新開(kāi)工面積為14.8 億平方米，同比增長(zhǎng)23.7%，增幅比上半年提高0.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中住宅新開(kāi)工面積11.4 億平方米，同比增長(zhǎng)21.3%，增幅比上半年提高0.6 個(gè)百分點(diǎn)。房屋施工面積為46.1 億平方米，同比增長(zhǎng)29.7%，增幅比上半年回落1.9 個(gè)百分點(diǎn)，房屋竣工面積為4.3 億平方米，同比增長(zhǎng)17.8%，增幅比上半年提高5.0 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)貸款余額增速繼續(xù)回落。截至2011 年9 月末，房地產(chǎn)貸款余額為10.5 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.6%，增速比6 月末低2.3 個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低12.8 個(gè)百分點(diǎn)。其中，個(gè)人住房貸款余額為6.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.2%，增速比6 月末低1.3 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)1747個(gè)月下滑；房產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額為2.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.9%，增速比6 月末低3.5 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5 個(gè)月下滑；地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額為7887 億元，同比下降4.8%，連續(xù)3 個(gè)月同比下降。9 月末，房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的20.3%，比6 月末低0.2 個(gè)百分點(diǎn)。從貸款新增量看，前三個(gè)季度累計(jì)新增房地產(chǎn)貸款9923 億元，同比少增7439 億元。房地產(chǎn)貸款新增額占各項(xiàng)貸款新增額的18.3%，比上半年低1.4 個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年水平低8.6 個(gè)百分點(diǎn)。

保障性安居工程建設(shè)快速推進(jìn)，金融支持力度不斷加強(qiáng)。截至2011 年9 月末，全國(guó)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房已開(kāi)工986萬(wàn)套，開(kāi)工率為98%。為進(jìn)一步發(fā)揮好金融對(duì)公共租賃住房等保障性安居工程建設(shè)的支持作用，8 月4 日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于認(rèn)真做好公共租賃住房等保障性安居工程金融服務(wù)工作的通知》（銀發(fā)〔2011〕193 號(hào)），要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)管理、防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極向符合信貸條件的公共租賃住房等保障性安居工程項(xiàng)目發(fā)放貸款。9 月末，保障性住房開(kāi)發(fā)貸款余額為2808 億元，前三個(gè)季度累計(jì)增加1150 億元，占同期房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增量的52.3%，占比較上半年提高9 個(gè)百分點(diǎn)。9 月，商業(yè)性住房開(kāi)發(fā)貸款余額出現(xiàn)凈下降，新增保障性住房開(kāi)發(fā)貸款占全部住房開(kāi)發(fā)貸款新增額的123.4%。9 月28 日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保障性安居工程建設(shè)和管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2011〕45 號(hào)），明確了保障性安居工程建設(shè)和管理的總體要求、基本原則和政策措施。

隨著國(guó)務(wù)院文件的貫徹落實(shí)，保障性安居工程建設(shè)將進(jìn)一步推進(jìn)，金融對(duì)保障性安居工程的支持力度也將逐步加大。

2、物流行業(yè)

物流行業(yè)是融合運(yùn)輸業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、貨代業(yè)和信息業(yè)等的復(fù)合型服務(wù)產(chǎn)業(yè)，涉及領(lǐng)域廣，吸納就業(yè)人數(shù)多，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。

物流業(yè)盡管起點(diǎn)較低，但發(fā)展較快。2001 年物流業(yè)增加值僅為7429億元，2010 年達(dá)到2.7 萬(wàn)億元，10 年年均增長(zhǎng)14.8%。自2009 年3月國(guó)務(wù)院印發(fā)《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》以來(lái)，物流基礎(chǔ)設(shè)施能力逐步提升，發(fā)展的環(huán)境和條件進(jìn)一步改善，物流業(yè)總體規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)水平不斷提升。2011 年前三個(gè)季度，物流業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值2.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.6%；社會(huì)物流總額為117.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.4%。

但中國(guó)物流業(yè)總體發(fā)展水平仍然偏低，服務(wù)水平還有待進(jìn)一步提高。一是全社會(huì)物流運(yùn)行效率偏低。2011 年前三個(gè)季度，社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP 的比率為18%，相當(dāng)于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的兩倍。二是粗放式經(jīng)營(yíng)模式?jīng)]有得到根本改變。例如，以中小企業(yè)為主的公路運(yùn)輸市場(chǎng)同質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，2011 年上半年，盡管油價(jià)持續(xù)攀升，中小企業(yè)公路綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)基本在60 點(diǎn)左右低位波動(dòng)。三是物流基礎(chǔ)設(shè)施能力不足，尚未建立布局合理、銜接順暢、能力充分、便捷高效的綜合交通運(yùn)輸體系。此外，物流服務(wù)的組織化和集約化程度有待提高。

當(dāng)前社會(huì)普遍關(guān)注的物流成本偏高問(wèn)題，既受物流業(yè)自身發(fā)展水49平和管理能力影響，也受制于一些結(jié)構(gòu)性因素。物流市場(chǎng)面臨的多頭管理體制以及以營(yíng)業(yè)稅（流轉(zhuǎn)稅）為主的稅收體制，制約了“多式聯(lián)運(yùn)”運(yùn)輸方式的施行，阻礙了第三方物流的發(fā)展和物流專業(yè)化水平的提升，并直接造成物流企業(yè)管理費(fèi)用偏高。2010 年中國(guó)物流業(yè)管理成本占社會(huì)物流總費(fèi)用的比重為12.1%，而美國(guó)則僅為3%。此外，運(yùn)輸市場(chǎng)中，過(guò)高的路橋通行費(fèi)已成為物流業(yè)改革的難點(diǎn)，根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，路橋通行費(fèi)已占物流企業(yè)運(yùn)營(yíng)總成本的三分之一。與此同時(shí)，土地、燃油、人力成本等要素價(jià)格的上漲也加大了物流成本的上升壓力。

大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)，加快建立社會(huì)化、專業(yè)化、信息化的現(xiàn)代物流服務(wù)體系，不僅是物流業(yè)自身結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，也是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。需進(jìn)一步完善相關(guān)配套政策措施。切實(shí)減輕物流企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)；加大對(duì)物流業(yè)的土地政策支持力度；進(jìn)一步降低過(guò)路過(guò)橋收費(fèi)，促進(jìn)物流車輛便利通行；加快推進(jìn)物流管理體制改革，打破物流管理的條塊分割；鼓勵(lì)通過(guò)兼并重組、聯(lián)盟合作等方式，整合物流設(shè)施資源。多渠道增加對(duì)物流業(yè)的投入。積極引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)物流企業(yè)的信貸支持力度；加快推動(dòng)適合物流企業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，積極探索抵押或質(zhì)押等多種貸款擔(dān)保方式，進(jìn)一步提高對(duì)物流企業(yè)的金融服務(wù)水平；完善融資機(jī)制，進(jìn)一步拓寬融資渠道，積極支持符合條件的物流企業(yè)上市和發(fā)行企業(yè)債券。

第五部分 貨幣政策趨勢(shì)

一、宏觀經(jīng)濟(jì)展望

2011 年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，總體保持了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前，國(guó)際金融危機(jī)深層次影響繼續(xù)顯現(xiàn)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于去杠桿化過(guò)程中，主權(quán)債務(wù)等問(wèn)題持續(xù)惡化，發(fā)達(dá)國(guó)家銀行體系受到嚴(yán)重威脅，復(fù)蘇過(guò)程不穩(wěn)定、不確定因素增大，并可能通過(guò)貿(mào)易、資本流動(dòng)以及預(yù)期等渠道影響中國(guó)。從國(guó)內(nèi)看，前兩年中國(guó)總需求回升較快，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向常態(tài)調(diào)整，一些新情況、新問(wèn)題也可能逐步顯現(xiàn)。總體看國(guó)內(nèi)外環(huán)境十分復(fù)雜，需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的發(fā)展變化，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。同時(shí)也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨穩(wěn)是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)本身平穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力較強(qiáng)。各地推動(dòng)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的熱情很高，消費(fèi)擴(kuò)張勢(shì)頭較好，服務(wù)業(yè)潛力巨大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依然較強(qiáng)。從2011 年前三個(gè)季度的情況看，對(duì)外貿(mào)易更趨平衡，固定資本形成和最終消費(fèi)分別帶動(dòng)GDP 增長(zhǎng)5.0 個(gè)和4.5 個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)需拉動(dòng)作用明顯增強(qiáng)。近來(lái)非制造業(yè)PMI 一直處于相對(duì)較高水平，也顯示消費(fèi)升級(jí)以及服務(wù)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更趨均衡，自我增長(zhǎng)的能力逐步增強(qiáng)。這些都與2008 年危機(jī)前外需帶動(dòng)作用較大的環(huán)境有所不同。2011 年第三季度中國(guó)人民銀行對(duì)企業(yè)家、銀行家和城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，主要指標(biāo)普遍有所回落，但總體在預(yù)期之內(nèi)，仍處在較好的水平上。應(yīng)當(dāng)看到，在外需相51對(duì)疲弱、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式逐步轉(zhuǎn)變的情況下，中國(guó)的潛在增長(zhǎng)水平也會(huì)逐步趨緩，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，既有利于抑制物價(jià)過(guò)快上漲，中長(zhǎng)期看也有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。

在一系列政策措施綜合作用下，物價(jià)過(guò)快上漲的勢(shì)頭得到初步遏制，政策效果逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前總需求較為穩(wěn)定，貨幣條件總體向常態(tài)回歸，秋糧可望再獲豐收，加之全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，國(guó)際大宗商品價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，有利于價(jià)格穩(wěn)定的因素增多。8 月份以來(lái)CPI 環(huán)比增速顯現(xiàn)放緩跡象，目前看同比CPI 漲幅有繼續(xù)回落的可能。若國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，物價(jià)漲幅回落還可能加快。但也要看到，未來(lái)物價(jià)走勢(shì)仍有不確定性，物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。一是當(dāng)前物價(jià)仍在較高水平，尤其是在全球極度寬松的貨幣條件仍將持續(xù)、前兩年國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張較快的大環(huán)境下，通脹預(yù)期短期內(nèi)難以輕易改變。二是目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)在擴(kuò)張的壓力依然存在，物價(jià)調(diào)控不能松懈，需要宏觀政策繼續(xù)把握好力度和節(jié)奏。此外，中國(guó)勞動(dòng)力成本、服務(wù)業(yè)及非貿(mào)易品價(jià)格等可能會(huì)有持續(xù)和剛性上升的過(guò)程，資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待理順，這些因素都可能會(huì)加劇通脹預(yù)期，物價(jià)對(duì)總需求擴(kuò)張的敏感性也會(huì)更強(qiáng)。中國(guó)人民銀行2011 年第三季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，居民對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲預(yù)期依然強(qiáng)烈，未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)比上季提高2.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)測(cè)下季物價(jià)上漲的居民比例較上季提高4.1 個(gè)百分點(diǎn)。

認(rèn)為目前房?jī)r(jià)過(guò)高的居民占比較上季提高1.3 個(gè)百分點(diǎn)，是2009 年有該項(xiàng)調(diào)查以來(lái)的最高值。

二、下一階段主要政策思路

下一階段，中國(guó)人民銀行將按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測(cè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢(shì)頭，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。

一是綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎框架，保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模的合理適度增長(zhǎng)。繼續(xù)優(yōu)化流動(dòng)性管理，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和資本流動(dòng)的變化，合理安排工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動(dòng)性處于適當(dāng)水平，合理引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率。合理運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲(chǔ)蓄行為，管理通脹預(yù)期。健全宏觀審慎政策框架，把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理結(jié)合起來(lái)，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀況和信貸政策執(zhí)行情況對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整，繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，引導(dǎo)并激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放，提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力。加強(qiáng)對(duì)社會(huì)融資總量的監(jiān)測(cè)與調(diào)節(jié)，保持社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)。

二是著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平，加大對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是農(nóng)業(yè)、小企業(yè)的信貸支持。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好貸款投放進(jìn)度和節(jié)奏，切實(shí)做到有保有壓，保證重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，53支持民生工程尤其是保障性安居工程，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款。創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)方式，進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè)特別是小微企業(yè)和“三農(nóng)”的有效信貸投入，力爭(zhēng)銀行對(duì)小微企業(yè)貸款的增速不低于全部貸款平均增速，增量高于上年同期水平，對(duì)達(dá)到要求的小金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)加強(qiáng)有利于為小微企業(yè)及“三農(nóng)”服務(wù)的金融組織體系建設(shè)，促進(jìn)小金融機(jī)構(gòu)改革與發(fā)展。繼續(xù)加強(qiáng)地方融資平臺(tái)公司貸款、表外業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對(duì)民間借貸的監(jiān)測(cè)分析，做好風(fēng)險(xiǎn)提示工作，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革。繼續(xù)加強(qiáng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)利率定價(jià)機(jī)制建設(shè)，積極探索進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的有效途徑。按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡。加快發(fā)展外匯市場(chǎng)，推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新。擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推進(jìn)在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣交易，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。

四是繼續(xù)推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，深化金融企業(yè)改革。大力發(fā)展金融市場(chǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，拓寬小微企業(yè)融資渠54道，加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善市場(chǎng)法律法規(guī)，積極穩(wěn)妥地推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，推動(dòng)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。持續(xù)跟蹤督導(dǎo)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革，促進(jìn)其全面改進(jìn)“三農(nóng)”金融服務(wù)。緊緊圍繞服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，繼續(xù)研究論證中國(guó)進(jìn)出口銀行改革方案。盡快推動(dòng)落實(shí)中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司改革實(shí)施總體方案，充分發(fā)揮其在支持外貿(mào)發(fā)展、實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略中的功能和作用。充分調(diào)研，抓緊研究和論證中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行全面改革的方案，進(jìn)一步發(fā)揮其在支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的功能和作用。

第三篇：2014年下半年央行貨幣政策-預(yù)調(diào)微調(diào)為主 注重精準(zhǔn)定位

2014年下半年央行貨幣政策-預(yù)調(diào)微調(diào)為主 注重精準(zhǔn)定位 貨幣總量政策的放松已不可能,微刺激將持續(xù)，大范圍降準(zhǔn)、降息的局面將很難再看到。在未來(lái)可能出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)措施包括以下七個(gè)方面：推動(dòng)城鎮(zhèn)化及區(qū)域一體化，加快重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，加快預(yù)算資金撥付，保障房和棚戶區(qū)建設(shè)，中西部鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)服務(wù)業(yè)發(fā)展，信息消費(fèi)。5月末，廣義貨幣(M2)余額118.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.4%，環(huán)比上月末高0.2%，比去年同期低2.4%；M2持續(xù)回到13%以上表明全面降準(zhǔn)的可能性大為降低。

國(guó)企改革和區(qū)域一體化才是今后工作的核心。國(guó)企改革將分層次逐步推進(jìn)，每個(gè)層次均有不同著力點(diǎn)。社會(huì)層面：充實(shí)社保，改善民生；行業(yè)層面：分類改革，有進(jìn)有退；經(jīng)營(yíng)層面：放寬準(zhǔn)入，政企分離；股權(quán)層面：?jiǎn)T工持股，利益多元。

城市群是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局中最具活力和潛力的核心地區(qū)，是中國(guó)主體功能區(qū)戰(zhàn)略中的重點(diǎn)和優(yōu)化開(kāi)發(fā)區(qū)，也是未來(lái)中國(guó)城市發(fā)展的重要方向。已基本建成的十個(gè)城市群，包括珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀、大青濟(jì)、沈大、大武漢、中原、渝蓉、長(zhǎng)株潭、關(guān)中城市群。以后泛長(zhǎng)三角、泛珠三角城市群，將成為世界級(jí)城市群。

未來(lái)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃有利于傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)能的去產(chǎn)能化及以信息技術(shù)為代表的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；一些產(chǎn)業(yè)，比如健康、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、公共服務(wù)領(lǐng)域，將受益于城鎮(zhèn)化發(fā)展；與之相配套的軌道交通建設(shè)領(lǐng)域亦將受益；環(huán)境治理直接利好于環(huán)保產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)托底政策可帶動(dòng)基建投資增速，在不可能出臺(tái)全面刺激政策的情況下，定向微刺激或成為常態(tài)，只要不觸發(fā)保就業(yè)的底線，經(jīng)濟(jì)恐長(zhǎng)期處于弱勢(shì)底部震蕩態(tài)勢(shì)，全球范圍的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將持續(xù)下去。

第四篇：李克強(qiáng)：加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào) 實(shí)施定向調(diào)控

李克強(qiáng)：加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào) 實(shí)施定向調(diào)控

2014年7月8日

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7日上午在人民大會(huì)堂同德國(guó)總理默克爾舉行會(huì)談。

李克強(qiáng)指出，中方愿與德方更好發(fā)揮兩國(guó)政府磋商機(jī)制的引領(lǐng)和指導(dǎo)作用，加快制定中德中長(zhǎng)期合作行動(dòng)綱要；加強(qiáng)在科技、工業(yè)、信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域合作，推動(dòng)投資貿(mào)易便利化；深化兩國(guó)創(chuàng)新合作，中方愿作為合作伙伴國(guó)參加明年漢諾威電子、信息和通信博覽會(huì)，并共同辦好“2015中德創(chuàng)新合作年”；深化財(cái)金領(lǐng)域合作，適時(shí)啟動(dòng)中德高級(jí)別財(cái)金對(duì)話機(jī)制；擴(kuò)大人文交流，實(shí)現(xiàn)兩國(guó)簽證更加便利，促進(jìn)兩國(guó)人民的相互了解與友誼；加強(qiáng)在國(guó)際事務(wù)中的協(xié)調(diào)與合作，共同應(yīng)對(duì)全球性挑戰(zhàn)，促進(jìn)世界和平與共同發(fā)展。

李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中歐正處于各自發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，雙方關(guān)系也處在提質(zhì)增效的關(guān)鍵階段。希望德方繼續(xù)為促進(jìn)中歐關(guān)系發(fā)展發(fā)揮積極建設(shè)性作用，促成一批支柱性合作項(xiàng)目，通過(guò)對(duì)話磋商妥善處理好經(jīng)貿(mào)摩擦，推動(dòng)中歐關(guān)系取得更大發(fā)展。

默克爾表示，德中關(guān)系始終發(fā)展良好，兩國(guó)合作領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，合作機(jī)制日益完備，有著廣闊前景。德方愿與中方建立并發(fā)展創(chuàng)新伙伴關(guān)系，擴(kuò)大經(jīng)貿(mào)、金融、科技、農(nóng)業(yè)、人文等領(lǐng)域合作，促進(jìn)各自經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿活力，德國(guó)企業(yè)愿擴(kuò)大對(duì)華投資，積極參與中國(guó)中西部經(jīng)濟(jì)建設(shè)，歡迎中國(guó)企業(yè)赴德投資興業(yè)，將積極推動(dòng)簡(jiǎn)化簽證手續(xù)，便利人員往來(lái)。德方支持歐盟同中國(guó)加強(qiáng)交流與對(duì)話，愿為歐中關(guān)系發(fā)展發(fā)揮積極作用。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7日上午在人民大會(huì)堂與德國(guó)總理默克爾舉行會(huì)談后共同會(huì)見(jiàn)記者。

李克強(qiáng)介紹了中德總理會(huì)談成果，他表示，此訪期間，兩國(guó)建立了高級(jí)別財(cái)金對(duì)話機(jī)制，一致同意加強(qiáng)創(chuàng)新、可持續(xù)發(fā)展、環(huán)保等合作，中方宣布向德方提供800億元的人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者額度。希望雙方本著相互尊重、互利共贏的精神，推動(dòng)中德關(guān)系取得新進(jìn)展和新突破。

在回答關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的提問(wèn)時(shí)，李克強(qiáng)指出，今年以來(lái)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，我們保持定力，不搞強(qiáng)刺激，而是在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控，通過(guò)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的舉措，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)漲幅等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都保持在合理區(qū)間。經(jīng)過(guò)努力，二季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r比一季度有所改善，但對(duì)于下行壓力仍不能掉以輕心。我們將繼續(xù)加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，實(shí)施定向調(diào)控，一是激發(fā)市場(chǎng)活力，二是增加公共產(chǎn)品有效供給，三是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)有能力、有條件繼續(xù)使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)任務(wù)。

默克爾表示，德方愿與中方充分利用兩國(guó)政府磋商等機(jī)制，加強(qiáng)創(chuàng)新合作，擴(kuò)大共同研發(fā)和市場(chǎng)準(zhǔn)入，積極拓展新型城鎮(zhèn)化、節(jié)能環(huán)保、應(yīng)對(duì)氣候變化、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域合作，密切在國(guó)際地區(qū)事務(wù)中的協(xié)作，攜手應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。德方感謝中方對(duì)歐盟和歐元的支持，將繼續(xù)致力于推進(jìn)歐中合作。

第五篇：對(duì)適度寬松的貨幣政策之思考

對(duì)適度寬松的貨幣政

策之思考

學(xué)院: 動(dòng)物科技學(xué)院 專業(yè): 動(dòng)物檢疫 學(xué)號(hào): 1208611029

姓名: 武鵬飛

對(duì)適度寬松的貨幣政策之思考

【摘要】

適度寬松的貨幣政策是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢、全球金融危機(jī)蔓延、市場(chǎng)價(jià)格漲幅回落的背景下提出的,它既不同于寬松的貨幣政策，也有別于從緊的貨幣政策，是多目標(biāo)的貨幣政策，不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還要兼顧充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡。要有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策，必須著力提高政策前瞻性，根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)、靈活適度調(diào)整政策操作；正確把握政策的著力點(diǎn)，保持貨幣供給的合理增長(zhǎng)，維護(hù)貨幣和金融穩(wěn)定；與積極的財(cái)政政策相配合，加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支持力度。

【關(guān)鍵詞】適度寬松貨幣政策經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

引言

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡等目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施之總合。2008年11月5日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，首次明確提出適度寬松的貨幣政策。隨后召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，重申實(shí)施適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮貨幣政策反周期調(diào)節(jié)和保障流動(dòng)性供給的重要作用，促進(jìn)貨幣供應(yīng)總量合理增長(zhǎng)。實(shí)施適度寬松的貨幣政策，凸顯政府把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)放在首位。那么，適度寬松的貨幣政策是在什么背景下提出的？應(yīng)如何正確理解其內(nèi)涵呢？弄清這些問(wèn)題，對(duì)有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策具有重要意義。

一、提出適度寬松的貨幣政策之背景

貨幣政策的變化，始終與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相連。

2007年底，為減輕日漸明顯的通貨膨脹壓力，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出實(shí)施從緊的貨幣政策。進(jìn)入2008年二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性回調(diào)和潛在矛盾顯性化，經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)回落，企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難；全球金融危機(jī)開(kāi)始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，外需減弱使我國(guó)出口面臨新的壓力。與此同時(shí)，工業(yè)品價(jià)格、居民消費(fèi)品價(jià)格漲幅開(kāi)始回落。2008年11月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲4.0%，漲幅連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)回落。在這背景下，中央政府對(duì)宏觀調(diào)控政策進(jìn)行重大調(diào)整，其中一個(gè)重要內(nèi)容就是實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢。貨幣政策調(diào)控對(duì)象是宏觀經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)決定著貨幣政策走向，適度寬松的貨幣政策源于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾發(fā)生了變化。2007年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到高峰，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹壓力過(guò)大，宏觀經(jīng)濟(jì)政策以“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”為主旨是正確和必要的。進(jìn)入2008年二季度后，全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落，前三個(gè)季度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）20.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%，比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；第一產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，比上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)增加值增10.5%，比上年同期回落3.0個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)10.3%，比上年同期回落2.4個(gè)百分點(diǎn)；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資11.6萬(wàn)億元，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)15.1%，比上年同期回落5.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)出口總額1.97萬(wàn)億美元，其中出口10741億美元，同比增長(zhǎng)22.3%，比上年同期回落4.8個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差1809.9億美元，比上年同期減少46.6億美元。

雖然造成全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢的原因是多方面的，但從緊的貨幣政策是其重要原因之一。因?yàn)閺木o的貨幣政策削弱了商業(yè)銀行的放貸能力，使其信貸投放更為審慎，準(zhǔn)入條件更為嚴(yán)格，出現(xiàn)扎堆大客戶、大項(xiàng)目、中長(zhǎng)期貸款趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)慎貸、惜貸、拒貸現(xiàn)象，直接影響到市場(chǎng)資金的供給，使企業(yè)特別是中小企業(yè)從銀行貸款更加困難，融資成本迅速上升，經(jīng)濟(jì)效益下降，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少，虧損面不斷擴(kuò)大。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)珠江三角洲中小企業(yè)的調(diào)查，有6成的中小企業(yè)感到資金緊張，其中民營(yíng)中小企業(yè)接近70%的資金需求由股東個(gè)人積蓄和內(nèi)部員工集資來(lái)解決。中小企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的融資成本增加，使企業(yè)利潤(rùn)下降，經(jīng)營(yíng)陷入困境，有的甚至破產(chǎn)倒閉。如浙江義烏昔日的明星企業(yè)“金烏集團(tuán)”，因數(shù)億元巨債面臨“土崩瓦解”。

在這種情況下，貨幣政策需要由從緊向適度寬松轉(zhuǎn)變，降低存款準(zhǔn)備金率，增加商業(yè)銀行的可貸資金，放寬貸款條件，釋放更多的資金流動(dòng)性，降低貸款利息，減少企業(yè)融資成本，以加大對(duì)企業(yè)的扶持力度，使之獲得更多的可貸資金，緩解其資金短缺和融資壓力，增強(qiáng)企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，從而拉動(dòng)投資的增加、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

全球金融危機(jī)蔓延。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的日益緊密，貨幣政策走向越來(lái)越受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。2007年第三季度美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)，在2008年三季度后突然惡化，演變?yōu)橄砣虻慕鹑谖C(jī)，把全世界帶到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的懸崖旁。盡管各國(guó)采取了較大力度的救市措施，希望以此阻止急劇惡化的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，但其效果并不明顯，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成定局。2008年11月國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.7%，大大低于2007年5.0%的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2007年的2.0%降至1.4%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2007年的2.6%降至1.2%，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2007年的2.1%降至0.5%；2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更將大幅放緩至2.2%，其中美國(guó)、歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將進(jìn)一步放緩至-0.7%、-0.5%和-0.2%，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速將放緩至5.1%[3]。在全球金融危機(jī)蔓延、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大的背景下，2008年10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英格蘭銀行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行等6家央行聯(lián)合宣布降息50個(gè)基點(diǎn)。

此后，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體如香港、韓國(guó)、印度等和一些海灣國(guó)家，也陸續(xù)加入降息行列。10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息50個(gè)基點(diǎn)至1%。11月6日，英格蘭銀行下調(diào)基準(zhǔn)利率150個(gè)基點(diǎn)至3%，歐央行同日也宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將存款便利利率、貸款便利利率和主要再融資利率分別降至2.75%、3.75%和3.25%。如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)體系，這種融合使我們不可能在全球金融危機(jī)中獨(dú)善其身。

受全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易遭受到較大的沖擊，出口增長(zhǎng)明顯放緩；以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)在世界資本市場(chǎng)普遍下跌、國(guó)內(nèi)投資者積極性下降的雙重背景下，呈現(xiàn)迅速下跌的走勢(shì)；房地產(chǎn)市場(chǎng)劇烈震蕩下行，企業(yè)特別是出口型企業(yè)虧損加大。

由此表明，全球金融危機(jī)已直接或間接地影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是這種負(fù)面影響隨著全球金融危機(jī)的不斷惡化還有加重的趨勢(shì)，如不采取及時(shí)、果斷的措施，將會(huì)有大量企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境，銀行不良貸款率隨之大幅提高，導(dǎo)致失業(yè)上升、居民收入下降、財(cái)富縮水，進(jìn)一步威脅到經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定。要在全球金融危機(jī)蔓延的外部環(huán)境下保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，必須審時(shí)度勢(shì)地將貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，與積極的財(cái)政政策相配合，以提振內(nèi)需彌補(bǔ)外需的不足，防止經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。毋庸置疑，在全球金融危機(jī)不斷影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，適時(shí)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，不但會(huì)帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)從下行通道中走出來(lái)，而且對(duì)繼續(xù)保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展至關(guān)重要。

市場(chǎng)價(jià)格漲幅回落。價(jià)格是商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，貨幣政策在一定程度上決定了市場(chǎng)物價(jià)走勢(shì)，因而穩(wěn)定物價(jià)始終是貨幣政策的目標(biāo)之一。在市場(chǎng)價(jià)格上漲、通貨膨脹預(yù)期居高不下的情況下，即使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢、全球金融危機(jī)蔓延，貨幣政策也不可能轉(zhuǎn)向。國(guó)際能源、原材料價(jià)格大幅下跌，國(guó)內(nèi)CPI漲幅持續(xù)回落，通貨膨脹壓力得到明顯緩解，是貨幣政策由從緊向適度寬松轉(zhuǎn)變的前提。

受全球金融危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減緩，生產(chǎn)者和消費(fèi)者信心持續(xù)低迷，國(guó)際大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，原油、銅、煤炭以及農(nóng)產(chǎn)品等品種的期貨價(jià)格大幅下挫。2008年9月末，紐約商品交易所原油期貨價(jià)格收于每桶100.64美元，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格跌到每桶97.47美元，分別比最高價(jià)回落30.4%和33.0%。12月5日，倫敦交易所布倫特原油價(jià)格降至每桶39.74美元，美國(guó)輕質(zhì)原油價(jià)格降至每桶40.81美元。第三季度，芝加哥商品期貨交易所大豆、小麥、玉米和稻米期貨平均價(jià)格分別比上個(gè)季度下降4.7%、5.4%、7.3%和11.7%；倫敦金屬交易所銅和鋁現(xiàn)貨平均價(jià)格分別比上個(gè)季度下降5.0%和8.9%。受國(guó)際大宗商品價(jià)格回落和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致需求減少的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格漲幅回落。第三季度，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲5.3%，各月漲幅分別為6.3%、4.9%和4.6%；食品價(jià)格上漲11.5%，比上個(gè)季度回落8.3個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)品價(jià)格上漲6.5%，比上個(gè)季度回落3.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格上漲1.4%，比上個(gè)季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲14.9%，比上個(gè)季度提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，各月分別上漲15.4%、15.3%和14.0%；工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲9.7%，比上個(gè)季度提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，各月分別上漲10.0%、10.1%和9.1%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲23.8%，各月分別上漲24.8%、23.8%和22.9%。2008年11月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.0%，漲幅比上月回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲6.6%，漲幅比上月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；CPI漲幅連續(xù)6個(gè)月回落，從8.7%的近年來(lái)最高點(diǎn)回落到4.0%；PPI漲幅從10.1%回落到6.6%。市場(chǎng)價(jià)格漲幅回落，減輕了通貨膨脹壓力，使通貨膨脹預(yù)期下降，為實(shí)施適度寬松的貨幣政策創(chuàng)造了有利條件，管理部門(mén)有更多空間降低利率和存款準(zhǔn)備金率，增加信貸供應(yīng)總量，保障流動(dòng)性供給，從而擴(kuò)大投資規(guī)模、啟動(dòng)內(nèi)需，提振經(jīng)濟(jì)。

二、正確理解適度寬松的貨幣政策含義

貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，是貨幣政策性質(zhì)及其調(diào)控方向的重大轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變是有效提振內(nèi)需、充分發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的重要舉措，是應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的明智之舉，是防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑、確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的有力保證。適度寬松的貨幣政策既不同于寬松的貨幣政策，也有別于從緊的貨幣政策，對(duì)其含義可從以下幾個(gè)方面來(lái)理解：

適度寬松的貨幣政策不同于寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策通過(guò)擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的，雖然適度寬松的貨幣政策也強(qiáng)調(diào)通過(guò)放松信貸管制來(lái)增加貨幣供應(yīng)量，但兩者的寬松程度是有差異的，適度寬松的貨幣政策在增加貨幣供應(yīng)量時(shí)強(qiáng)調(diào)的是適度。同時(shí)，它們所面對(duì)的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)也是不同的。寬松的貨幣政策通常在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)采用，作為一種反危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其實(shí)施目的在于縮短經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)間，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；適度寬松的貨幣政策則適用于經(jīng)濟(jì)顯著減速或即將進(jìn)入下降周期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，實(shí)施目的在于維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，遏制經(jīng)濟(jì)下滑，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。適度寬松的貨幣政策之所以要在寬松之前加上適度，主要是因?yàn)椋寒?dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭狀況，中央銀行不必采取過(guò)激措施，而應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，把握好貨幣政策的力度，如果調(diào)整過(guò)度，很可能會(huì)帶來(lái)各種類型的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些潛在風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推進(jìn)，一旦遇到適宜的外在環(huán)境就會(huì)馬上顯現(xiàn)出來(lái)，如信用的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)制造資產(chǎn)泡沫，從而為金融安全埋下巨大隱患，因而貨幣政策變化不宜過(guò)頻、過(guò)大；在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)普遍疲軟的情況下，不宜高估貨幣政策對(duì)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用，并且中央銀行放寬銀行貸款的硬性限制，是否能有效增加整個(gè)社會(huì)的信貸可得性還取決于銀行的借貸意愿，特別是隨著經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整，銀行必然會(huì)對(duì)貸款更加審慎，貨幣政策只有結(jié)合結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)轉(zhuǎn)型才能真正發(fā)揮作用；盡管前一階段實(shí)施從緊的貨幣政策，為貨幣政策的總量性調(diào)控預(yù)留了相當(dāng)大的空間，但仍要堅(jiān)持貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同，審慎微調(diào)，通過(guò)對(duì)流動(dòng)性和投資需求實(shí)施調(diào)控以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)和市場(chǎng)的自我調(diào)整能力。由此可見(jiàn)，適度寬松的貨幣政策與我國(guó)現(xiàn)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)是吻合的，它強(qiáng)調(diào)放松信貸規(guī)模不是全面放松，而是有保有壓、有所選擇，使放松信貸的力度保持在可控范圍內(nèi)，不是要求銀行盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模，而是更加注意風(fēng)險(xiǎn)管理，以免給金融體系穩(wěn)健運(yùn)行留下隱患。只有這樣，才能步步為營(yíng)，避免大起大落，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

適度寬松的貨幣政策有別于從緊的貨幣政策。從緊的貨幣政策通過(guò)控制貨幣供給總量，達(dá)到控制物價(jià)過(guò)快上漲目的，它一般是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)所采用。

適度寬松的貨幣政策無(wú)論是在質(zhì)的規(guī)定上還是在量的變化上，都有別于從緊的貨幣政策。質(zhì)的規(guī)定自不待言，量的變化更是如此。盡管目前還沒(méi)有一個(gè)可以用來(lái)衡量適度的公認(rèn)、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但體現(xiàn)貨幣政策能量和實(shí)施程度的一些宏觀金融變量指標(biāo)，如貸款增量、貸款增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率等總體水平，應(yīng)明顯高于從緊貨幣政策的實(shí)施時(shí)期。寬松是要通過(guò)放松銀根、增加投資、拉動(dòng)消費(fèi)，保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展；適度是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出的選擇；適度寬松表明貨幣政策不是完全放松，而是在一定程度上放松，其主基調(diào)是根據(jù)實(shí)際情況采取靈活的調(diào)控政策。與從緊的貨幣政策相比，適度寬松的貨幣政策意味著在貨幣供給取向上，將不再是以控制供應(yīng)、收縮信貸為基調(diào)，而是以對(duì)資金供給的釋放、信貸的放松為基調(diào)。盡管作為貨幣政策工具的信貸、利率、匯率以及存款準(zhǔn)備金率等，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過(guò)程中作用程度會(huì)有差別，但都會(huì)有所放松，以擴(kuò)大信貸規(guī)模和降息為主基調(diào)的信貸政策與利率政策，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過(guò)程中將承擔(dān)著主要角色。如實(shí)行低利率政策，減輕企業(yè)貸款、融資成本負(fù)擔(dān)，釋放居民儲(chǔ)蓄，鼓勵(lì)和擴(kuò)大消費(fèi)；實(shí)行低存款準(zhǔn)備金率政策，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性；放開(kāi)商業(yè)銀行信貸規(guī)?？刂?，促使信貸資金快捷、順暢地支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2008年11月11日，中央銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人在回答新華社記者提問(wèn)時(shí)指出“當(dāng)前落實(shí)適度寬松的貨幣政策，就是要根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)及金融體系流動(dòng)性充足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，支持?jǐn)U大內(nèi)需，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度?！盵4]適度寬松的貨幣政策要求中央銀行根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作，確保金融體系流動(dòng)性充足，及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；保持貨幣信貸的合理增長(zhǎng)，加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模；加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；一步發(fā)揮債券市場(chǎng)的融資功能和改進(jìn)中央銀行金融服務(wù)，以達(dá)到達(dá)到拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)的目的。

適度寬松的貨幣政策是多目標(biāo)的貨幣政策。貨幣政策目標(biāo)是中央銀行貨幣政策在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)所要達(dá)到的目的，它與特定歷史條件下所要解決的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題緊密相關(guān)，是由解決實(shí)際經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的需要決定的。通常情況下中央銀行把實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡作為貨幣政策四大目標(biāo)。雖然四大目標(biāo)相互之間會(huì)存在一定的矛盾與沖突，如穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾，但中央銀行會(huì)在它們之間尋求最大限度的平衡，使之最大限度地協(xié)調(diào)一致。

從目前情況來(lái)看，保增長(zhǎng)是第一要?jiǎng)?wù)，適度寬松的貨幣政策將通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量、利率和信貸管理等，達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，助力實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)大目標(biāo)。但這并不意味著貨幣政策目標(biāo)發(fā)生的改變，適度寬松的貨幣政策目標(biāo)仍然是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡，只是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下更加突出實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而已，并不否定其它目標(biāo)的存在。貨幣政策之所以要提適度寬松，正是為了兼顧四大目標(biāo)，它是多目標(biāo)的貨幣政策。盡管目前我國(guó)通貨膨脹壓力得到了一定程度上的緩解，但并沒(méi)有從根本上得到解除，其隱患仍然存在，故不能完全放松貨幣政策。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展情況來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題需要引起關(guān)注，完全放松貨幣政策不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，相機(jī)抉擇、靈活操作的貨幣政策更為科學(xué)和穩(wěn)妥。

因此，適度寬松的貨幣幣應(yīng)在充分考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)增長(zhǎng)的同時(shí)，處理好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和控制通貨膨脹的關(guān)系，把握好兩者之間的平衡點(diǎn)：既要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)大的起落，又要堅(jiān)決抑制通貨膨脹，把物價(jià)漲幅控制在社會(huì)可承受的范圍之內(nèi)；在強(qiáng)調(diào)貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，要高度關(guān)注甚至警惕政策實(shí)施中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，把貨幣政策的四大目標(biāo)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，通過(guò)實(shí)施貨幣政策創(chuàng)造價(jià)格穩(wěn)定的良好環(huán)境，最大限度地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè)等多目標(biāo)間的協(xié)調(diào)一致。

正如中央銀行在2008年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所指出：國(guó)際上，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)體實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策，大量注入的流動(dòng)性可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力。貨幣政策在近期要防止通貨緊縮，在長(zhǎng)期要防止通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹在多重因素作用下難免會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)，但其波動(dòng)程度的大小和持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短，不僅取決于客觀因素，還取決于宏觀調(diào)控的方向、節(jié)奏和力度。貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)努力保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)前實(shí)施適度寬松的貨幣政策是必要的，也是明智的，但要注意到可能帶來(lái)未來(lái)的長(zhǎng)期通貨膨脹壓力。

三、如何有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策

所謂適度寬松的貨幣政策，主要是指實(shí)行低利率政策，減輕企業(yè)貸款、融資成本負(fù)擔(dān)，釋放居民儲(chǔ)蓄，鼓勵(lì)和擴(kuò)大消費(fèi)；實(shí)行低存款準(zhǔn)備金率政策，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性；放開(kāi)商業(yè)銀行信貸規(guī)模控制，促使信貸資金，快捷、順暢地支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

實(shí)行適度寬松的貨幣政策，也是我國(guó)十多年來(lái)在貨幣政策總稱中首次使用“寬松”的說(shuō)法。此舉意在增加貨幣供給，就是要在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展方面發(fā)揮更加積極的作用。如今，貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”，貨幣供給取向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

1998年我國(guó)開(kāi)始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。2007年下半年，針對(duì)物價(jià)上漲過(guò)快、投資信貸高增等現(xiàn)象，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。如今，貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”，貨幣供給取向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

其實(shí)，在今年年中貨幣政策已進(jìn)行了靈活審慎的調(diào)整，9月份后央行連續(xù)三次降低利率，兩次降低存款準(zhǔn)備金率。央行實(shí)行適度寬松貨幣政策的方法

人民銀行將繼續(xù)實(shí)行靈活審慎的貨幣政策。既要從根本上穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期，也要根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)適度調(diào)整政策操作，努力維護(hù)貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。周小川在報(bào)告中介紹了下一步七大金融宏觀調(diào)控工作： 一是擬定保證金融穩(wěn)健運(yùn)行的各項(xiàng)應(yīng)對(duì)預(yù)案，建立完善國(guó)際金融危機(jī)監(jiān)測(cè)及應(yīng)對(duì)工作機(jī)制。

加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)演變的監(jiān)測(cè)，重視與其他主要央行的溝通。加強(qiáng)與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間的信息共享與合作，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況，及時(shí)制定完善應(yīng)對(duì)各種緊急情況的預(yù)案，努力避免和減少危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響。完善我國(guó)金融監(jiān)管體系，強(qiáng)化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)和金融體系穩(wěn)定運(yùn)行。

二是繼續(xù)改進(jìn)流動(dòng)性管理，保證市場(chǎng)流動(dòng)性充分供應(yīng)，引導(dǎo)貨幣信貸合理投放。

結(jié)合國(guó)際收支變化情況，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，將銀行體系流動(dòng)性保持在合理水平。制定完善銀行體系流動(dòng)性支持應(yīng)急預(yù)案，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行體系流動(dòng)性可能產(chǎn)生的不利影響。三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策指引，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步改進(jìn)金融服務(wù)，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求調(diào)整信貸投放的節(jié)奏和力度。同時(shí)將總量調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合，在商業(yè)可持續(xù)的原則下加大對(duì)“三農(nóng)”、就業(yè)、服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保等經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。要加強(qiáng)對(duì)信貸投向的監(jiān)測(cè)指導(dǎo)，確保貸款投向符合信貸政策要求。

四是結(jié)合地震災(zāi)后重建進(jìn)展情況，制定金融支持政策。

繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在堅(jiān)持商業(yè)化運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)可控原則下，積極滿足災(zāi)區(qū)信貸資金需求。研究制定切實(shí)可行的農(nóng)房重建貸款指導(dǎo)意見(jiàn)，通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新最大限度地滿足農(nóng)戶住房重建的有效貸款需求。繼續(xù)通過(guò)支農(nóng)再貸款增強(qiáng)災(zāi)區(qū)農(nóng)村信用社的資金實(shí)力，研究拓寬優(yōu)惠利率支農(nóng)再貸款的使用范圍。加大對(duì)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)專項(xiàng)票據(jù)兌付的政策扶持力度。

五是加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)金融的監(jiān)測(cè)，改進(jìn)房地產(chǎn)金融服務(wù)。

建立健全房地產(chǎn)金融監(jiān)測(cè)機(jī)制，密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。簡(jiǎn)化和規(guī)范住房貸款制度，理順住房消費(fèi)貸款政策。引導(dǎo)商業(yè)銀行科學(xué)評(píng)估房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，進(jìn)一步改進(jìn)金融服務(wù)，支持房地產(chǎn)業(yè)的合理有效信貸需求，促進(jìn)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

六是加強(qiáng)價(jià)格杠桿工具調(diào)控作用，推進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革。

合理運(yùn)用利率等價(jià)格型工具實(shí)施調(diào)控，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，更多地發(fā)揮市場(chǎng)在利率決定中的作用。保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性。積極推動(dòng)外匯市場(chǎng)發(fā)展，豐富匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。七是加強(qiáng)外匯管理，防范短期資本流動(dòng)沖擊我國(guó)金融體系。

加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)管理，完善針對(duì)不同流出流入渠道的管理措施，防范投機(jī)資本大規(guī)模流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊。加強(qiáng)對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)提示及監(jiān)管，完善多元化、多層次的對(duì)外投資體系。穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。

參 考 文 獻(xiàn)。

1王瓊，劉少華。穩(wěn)健財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策區(qū)域協(xié)調(diào)性思考。武漢金融，2005，9。

2王曙光。更多信貸資金投向 “三農(nóng)”急需政策護(hù)航。中國(guó)農(nóng)村金融，2011，3。

3何廣文。促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)的金融對(duì)策。中國(guó)金融，2011。

4趙進(jìn)文。中國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究。北京大學(xué)出版社，2007