研究所年度職級評審會講話稿

今年是研究所第二次職級考評，去年在公司的倡導下，我們從無到有，制定了研究員職級考評制度，對研究所專業(yè)評價體系的規(guī)范和界定、對研究人員的職業(yè)發(fā)展方向和目標、對公司核心競爭力的打造及創(chuàng)造品牌價值，都有現(xiàn)實意義。

我們是金融服務類公司，關(guān)于金融服務的三個認知我想大家都知道。所謂金融：是為缺錢的人融資，為有錢的人理財；是為實體經(jīng)濟服務；是要處理好杠桿、風險與信用的關(guān)系。上述三點，是一個金融人的執(zhí)業(yè)基礎，也與我們平時的工作息息相關(guān)。金融投資市場遵循“叢林法則”和“適者生存”，如果沒有對市場深層的深刻認知、沒有對自身與市場關(guān)系的深刻認知、沒有順應和把握市場的世界觀和方法論，給市場提供價值服務就是一種難以實現(xiàn)的愿望。所以，只有安心踏實的打造好自己的“金剛鉆”，才能攬下更多的“瓷器活”。這個市場不缺錢，缺的是揭示機會、把握機會的能力。

研究所職級評價體系實際上就是鞭策與幫助研究人員實現(xiàn)六個字的工作目標。一個是“會研究”；再一個是“會轉(zhuǎn)化”。一個業(yè)余選手與專業(yè)選手的差別是什么？就是業(yè)余選手的隨意性與專業(yè)選手的計劃性。

怎么樣做到“會研究”？首先要解決研究路徑。金融研究領域汗牛充棟，流派眾多，也門類眾多。所以，首先要搞清楚期貨公司的定位。我們知道，期貨公司是“風險管理專家”。這個定位，決定了我們的研究必須立足產(chǎn)業(yè)，也就是產(chǎn)業(yè)入門。產(chǎn)業(yè)從經(jīng)濟學來說是個中觀概念，產(chǎn)業(yè)的上中下游構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈。我們品種研究員就是通過對商品供需邊際的研究，來揭示定價邏輯和價格傳導以及價格波動的規(guī)律。期貨市場的“風險管理”，就是指“對價格波動的風險管理”。

中觀的細化就是微觀。我們走訪產(chǎn)業(yè)鏈，對上下游行業(yè)、企業(yè)做細致的跟蹤調(diào)研，就是希望能深深扎根產(chǎn)業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)上下游主體的生產(chǎn)行為互動、價格與供需的互動，來分析與研究定價邏輯與價格傳導機制，揭示規(guī)律，從而找到對產(chǎn)業(yè)鏈特定主體的價格風險管理方法，再結(jié)合期貨或期權(quán)等衍生品工具，實現(xiàn)對特定主體價格風險的轉(zhuǎn)移。

中觀是不能脫離宏觀而存在的。產(chǎn)業(yè)和行業(yè)也不能脫離全球背景而存在。如果不了解全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟政策，不了解全球主要經(jīng)濟體之間的合作與競爭，不了解經(jīng)濟周期乃至涉及研究品種的政治、經(jīng)濟甚或生活習慣、風土人情，就會缺乏大局觀。比如外圍局勢結(jié)合國內(nèi)形勢對政府政策制定的影響，里面案例很多，舉不勝舉。

研究價格風險反過來就是研究價格機會。研究價格機會也是研究某一類資產(chǎn)定價，研究資產(chǎn)定價可以幫助資產(chǎn)配置。

所以我們大宗商品研究員（不限于大宗商品研究員）的研究路徑，就是立足產(chǎn)業(yè)，立足中觀，上下求索。“上”，就是宏觀，擴充視野，增加格局；“下”，就是微觀，扎根企業(yè)，深入產(chǎn)業(yè)鏈條。長此以往，才能成為真正“懂行”的行家里手，研究報告才能具備邏輯推演的可靠性和合理性，才能具備真知灼見。

“會研究”是提供金融增值服務的基礎。這個基礎是能夠承載多大服務能力的前提。站在多高的臺階上，才能摘到多高的果實。但并不是站得高就一定能采到果實?！皶芯俊边€要向“會轉(zhuǎn)化”擴展。

什么叫“會轉(zhuǎn)化”？就是研究向策略轉(zhuǎn)化、策略向交易行為轉(zhuǎn)化、交易行為向交易結(jié)果轉(zhuǎn)化。

研究向策略轉(zhuǎn)化就是如何把研究成果與市場特定主體的需求相結(jié)合。對企業(yè)來說是風險敞口的管理；對投資者來說是對風險偏好的約束。說通俗點就是所謂“計劃你的交易；交易你的計劃”。當然對企業(yè)主體來說交易不限于盤面的交易，還會涉及到期、現(xiàn)的結(jié)合、交割的實施乃至財務的處理等實務性工作。

以上都是理論層面的東西，還停留在“紙上談兵”的階段。但只有把紙上的東西弄透了，投資行為才有據(jù)可依，投資行為才有方向也有約束，才能向最終的投資結(jié)果轉(zhuǎn)化。如果思想、行為和市場方向一致，轉(zhuǎn)化結(jié)果就是理想的；如果思想、行為與市場方向不一致，約束機制也會把風險控制在合理的損失范圍之內(nèi)。這時候，我們就要檢討為什么思想、行為與市場方向出現(xiàn)背離或偏差。所謂復盤，就是一個回溯的檢討過程，這可以幫助我們在錯誤中完善系統(tǒng)。試錯不是為錯而錯，而是為了不斷減少犯錯。

研究要追求正確率；交易要追求成功率。思路可以多元；角度也可以多樣，但交易結(jié)果只有一個。這就是研究與交易的區(qū)別。想到可以指導做到，但想到不能代替做到。做好轉(zhuǎn)化，是投研實務走向成熟的必經(jīng)之路。

我們制定研究職級的5級考評機制，就是圍繞“會研究”到“會轉(zhuǎn)化”的投研目標而設計的。其實達到這個目標，不是一個簡單的事，可能一個以投研作為職業(yè)生涯的人，畢生都在求索這六個字的精髓。成長需要付出艱辛，也需要經(jīng)年累月的積累。

2018年研究所除日報、周報、旬報、月報、季報、年報等流程性報告外，也出了一批有質(zhì)量，可操作性強，得到客戶認可的策略報告，使得研究向策略轉(zhuǎn)化得到有效的體現(xiàn)。比如黑色方面的“雙焦”基差收斂報告；沙鋼國貿(mào)套保方案；上半年棉花投資報告；豆粕玉米的飼料投資報告；天然橡膠的策略報告等?；仡^來看，有些報告從時點來說相當有價值，可以代表公司的投研水平與品牌。也有一些報告沒有得到市場的吻合，但報告人做了及時的修正。我們對策略報告的評判，一是首先要有策略報告，這證明你的研究有了可以向策略轉(zhuǎn)化的條件，這是一個層面；二是報告要有跟蹤，要有頭有尾，這樣你的報告才有可信度。比如下半年的棉花，破了16000投資計劃就了結(jié)了。投資是有成本的，這是沒辦法的。粕901也是，后期已經(jīng)不適合投機了，最好的策略就是對庫存進行期權(quán)避險。所以紙上談兵與投資實操是有本質(zhì)區(qū)別的，最難的不是對市場的認知，而是過自己的心理關(guān)。

2018年對年度品種波動框架前瞻性把握較好，這也有利于研究向策略的轉(zhuǎn)化。

比如黑色這一塊，14-15年是用做空企業(yè)利潤的手段達到做多企業(yè)利潤的目的，體現(xiàn)供給側(cè)政策對微觀層面的影響；16-17年是絕對做多鋼廠利潤；18年是相對做多鋼廠利潤，就是不同的條件下把握多空轉(zhuǎn)換，18年3季度提出了環(huán)保政策邊際遞減的預判，對黑色節(jié)奏變化做到了心中有數(shù)。而19年預計是上、中、下游利潤兼顧，因宏觀趨弱，政策更加傾向產(chǎn)業(yè)主體間的平衡。品種間、合約間發(fā)掘套利機會的條件會比較豐富，做多和做空鋼廠利潤會保持區(qū)間波動。

對油脂油料來說，這幾年主要是做空油粕比，19年油粕比有望出現(xiàn)穩(wěn)定，因粕需求出現(xiàn)下滑。18年1季度看漲粕，2季度看粕回調(diào)，3季度看漲粕市場都有相當吻合度的表現(xiàn)。農(nóng)產(chǎn)品就是立足成本端的安全邊際，發(fā)掘驅(qū)動因素的觸點，要么是天氣、要么是政策。比如18年一季度就是阿根廷減產(chǎn)和中美貿(mào)易戰(zhàn)預期共振驅(qū)動做多動能。19年豬周期啟動，市場的邏輯鏈是豬價上漲、養(yǎng)殖利潤恢復、養(yǎng)殖需求增加、飼料需求增加。從資產(chǎn)配置來說豬價漲對沒有瘟疫風險的養(yǎng)殖企業(yè)利多；存欄恢復才能對飼料需求利多。資產(chǎn)配置是一個邏輯鏈。價格循環(huán)是傳導來的。所以研究就是要跟蹤傳導是否暢通，是否環(huán)環(huán)相扣。預計19年豆類仍然有好的成本端安全邊際，發(fā)掘交易條件的機會較大。

搞職級考評對我們公司甚或?qū)ζ谪浗?jīng)紀行業(yè)來說都是一個創(chuàng)新，這要感謝公司領導層的重視和推動，也是為了順應公司走專業(yè)化道路的客觀需求。我們研究所每一個人都應該認真對待。

感謝為研究所職級考評做出努力的各位領導及兄弟部門負責人。