第一篇：“龐氏騙局”與信托資金池的差別

“龐氏騙局”與信托資金池的差別

自金融大盜麥道夫獲刑入獄后，歷史上塵封已久的“龐氏騙局”一詞再度流行，近幾年來不斷見諸報端。去年底中國銀行董事長肖鋼先生敢于直言銀行信托理財資金池業(yè)務“本質(zhì)上”是“龐氏騙局”，近期亦有媒體將信托理財資金池業(yè)務發(fā)掘出來，同樣質(zhì)疑這種“借短貸長、借新還舊”的金融產(chǎn)品有可能是“龐氏騙局”。令部分投資者擔心信托資金池是“龐氏騙局”。

信托公司的資金池不但不是“龐氏騙局”，甚至是信托產(chǎn)品中安全性最高的。

一、“龐氏騙局”的特點信托不具備，龐氏不是信托公司

首選我們來剖析下“龐氏騙局”的特點。其有兩個主要特點。一是資金運用脫離實體經(jīng)濟，僅僅依靠后面進來的錢來墊付前面投資者的收益和本金，最終導致黑洞越滾越大。其次，用高收益引誘投資者。麥道夫給出的年化收益是15%，這么高的收益除非是證券市場投資的高手，否則在實體經(jīng)濟的運行上，是很困難的。此外，麥道夫的投資公司是民間的，是不受國家金融監(jiān)管和制約的。龐氏不是信托公司，美國的信托公司受法律嚴格監(jiān)管，是合格的受托人，沒有發(fā)生欺騙的事件。

我國發(fā)行的信托公司資金池不具備“龐氏騙局”的特點和產(chǎn)生的條件。

二、信托資金池受嚴格監(jiān)管，沒有脫離實體經(jīng)濟

信托公司要受“一法兩規(guī)”的制約，這就是《信托法》、《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，每個集合信托都要向國家銀監(jiān)會申請審批，獲得批準后才可以發(fā)行。這是監(jiān)管層面和麥道夫騙局最大的差別。

其次，信托公司資金池產(chǎn)品雖然資金用途不是十分清晰，比如融資方、項目具體情況等等，但不等于脫離實體經(jīng)濟，而是有種子項目和儲備項目。這些都需要向銀監(jiān)會報審和有備案的。如中融信托匯聚金1號，投資于貨幣市場，如銀行間拆借、股票質(zhì)押等等；琨晟礦業(yè)資金池投資于符合既定投資標準的優(yōu)質(zhì)礦業(yè)能源企業(yè)進行債權(quán)、股權(quán)、債權(quán)加股權(quán)等組合投資，或通過以有限合伙人身份加入有限合伙企業(yè)、認購信托受益權(quán)等方式投資于礦業(yè)能源相關(guān)項目；恒晟產(chǎn)品投資于礦業(yè)和石墨；...這些這些推薦資料都有儲備項目和種子項目介紹?？梢娰Y金池產(chǎn)品是和實體經(jīng)濟聯(lián)系在一起的。

資金池的運作雖然存在“借短貸長、借新還舊”的形式，但只要項目周期完成后，資金退出時的收益足以覆蓋之前的本息即可。這一點，信托公司肯定做過詳細、周密的調(diào)查和評估的。

三、資金池是金融機構(gòu)的一種創(chuàng)新服務

如果一個投資項目的周期較長，比如3-8年才能完成，那么這種項目單獨發(fā)行就很難行得通。因為，絕大多數(shù)是人不接受超過2年以上期限的投資，多數(shù)人認可的是2年以內(nèi)的投資品種。這就導致這類項目的資金募集需要換種形式，資金池是最好的一種創(chuàng)新手法。雖然項目的整體周期較差，可能長達2年以上，甚至5-8年，但把項目分拆成諾干周期，比如1年、1.5年、2年，首次募集的資金用去開發(fā)項目，首次募集的資金到期如1年后，通過再次發(fā)行募集，用這部分錢先支付前期投資人的本息。如此循環(huán)，項目就可以運作下去。前提是項目到期后，資金退出時的收益足以覆蓋前面各期的本息即可。

如中融信托-琨晟礦業(yè)資金池，原先是每年9月份認購人可以申請贖回，現(xiàn)在還增加了1年、1.5年、2年三個期限選擇。不過該產(chǎn)品投資范圍都是優(yōu)質(zhì)、稀缺的礦業(yè)。礦是和我們的生活、工作密切相關(guān)的，如發(fā)電需要煤礦，筆記本的材料來自鐵礦，...這些都是剛性需求，此外，礦的材料需要幾百年甚至上千年的積累產(chǎn)生，將會越挖越少。因此，其價格走勢必將隨時稀有程度越來越高。特別是我國現(xiàn)在一些中小礦場被收歸國有，礦的資源將越來越集中在實力雄厚的企業(yè)上面。這也減少的無序競爭帶來的價格戰(zhàn)。

此外一些項目，融資方實力并不夠顯眼、強大，可以拿出來養(yǎng)眼的資料不多，但項目優(yōu)質(zhì)且風險可控，如果做成資金用途明確的產(chǎn)品會比較難以發(fā)行（因為老百姓普遍的觀念認為i，融資方實力強大還款有保障），所以，金融機構(gòu)采用資金池運作，加快募集。另外，有些個別項目信托公司主動參與其中，成為項目的管理方，這類項目也不便做出資金用途明確的產(chǎn)品，因為，信托公司自身成了融資方了。

另外，資金池項目也有有足額抵押物的。比如礦的項目，要經(jīng)過相關(guān)領域的專家評估其礦產(chǎn)的儲量、其質(zhì)地的優(yōu)越性等等，這些都是非常專業(yè)的東西，不像房地產(chǎn)那么清晰明了，容易理解。礦的項目，信托公司經(jīng)過盡職調(diào)查，認為經(jīng)濟價值優(yōu)越，都會把項目公司的股權(quán)控制在自己手上，中融還對資金進行封閉性管理，因此，安全性其實是相當高的，變賣優(yōu)質(zhì)礦項目公司股權(quán)，一樣是超值的。而礦的投資周期一般是較長的。

像中融匯聚金1號、圓融1號、融睿資金池，其投資領域主要是貨幣市場，但原理和琨晟、恒晟等項目是一樣的。

現(xiàn)在的信托資金池期限有7天、14天、30天、60天、90天、180天、270天、360天（1年）、1.5年、19個月、2年，這么多期限的靈活搭配，而且要確保能夠及時追回本息，如果不是資金池，而是要用資明確，拿來那么多對應的項目？

四、資金池的安全性從法律角度上講比用途明確的產(chǎn)品更安全

為什么這么說呢？理由很簡單，因為資金用途不明確，融資方、抵押物、項目經(jīng)濟價值等等信息不清晰，投資者是沒辦法獨立判斷其風險和投資價值，所以，信托公司需要為兌付承擔更多的法律責任。而資金用途明確的產(chǎn)品，融資方、抵押物、風控措施、擔保方等等眾多要素，產(chǎn)品推薦批量得較為詳細，信托公司更多的扮演法律中介的較色。從嚴格法律角度上說，信托公司只需履行盡職義務，是不需要承擔市場風險的，這是要投資者去承擔的。只不過，當前投資者還不夠成熟，銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管非常嚴格，所以，這類項目也是非常安全的。但從嚴格的法律關(guān)系上說，資金池在安全性上更勝一湊。

典型的例子是中信信托敢于開發(fā)布會說：不兜底三峽全通項目。因為，資金用途明確，融資方實力雄厚，國有企業(yè)擔保，有足額抵押物，投資者是可以獨立判斷其風險的。信托公司為什么要兜底，要兜底也是用錢的企業(yè)和擔保方。目前為止，沒有哪一家銀行或者信托公司敢說：“不兜底資金池”！除非他想關(guān)門。

正因為，資金池產(chǎn)品信托公司需要承擔更多的法律責任，因此，信托公司風險管理水平一點也不能馬虎，無論盡調(diào)、項目經(jīng)濟價值的評估、質(zhì)押擔保等等，在內(nèi)部其實是把控得非常嚴格的。比如琨晟礦業(yè)資金池，還增加了實力雄厚的擔保公司的保函。在恒晟產(chǎn)品的推薦資料中，把信托公司的管理團隊都明確說明，這從一個側(cè)面也說明了信托公司承擔其法律責任的信心。

五、銀行存款本質(zhì)上也是一種資金池

老百姓最熟悉的銀行存款本質(zhì)也是一種資金池。我們?nèi)シ环y行報表，國內(nèi)各家銀行無一例外都以活期存款占比高為榮，而相應的貸款則絕大部分集中在一年期貸款。同時，我們能夠清晰準確地界定每一筆存款對應了哪一筆貸款嗎？顯然也是不能的。銀行有不良貸款，我們知道是銀行拿了誰的錢去放貸嗎？出現(xiàn)不良貸款、壞賬？銀行拿什么去填？還不是別人的存款！銀行先用別人的存款把壞賬填了，等處理抵押物或者追款款項再把整體存款的漏洞補上。同為國家監(jiān)管的金融機構(gòu)，信托公司有時候也會面臨這種流動性風險。把一個較長周期的項目分拆成幾個較短的期限，短期限內(nèi)通過資金池接盤，借新還舊來解決流動性風險，但項目的整體收益足以覆蓋短期收益的總和。這里，我們也可以理解為什么期限短的產(chǎn)品，其收益率要大為降低。保險理財產(chǎn)品也是一種資金池。保險公司推出的分紅險，同樣沒有明確的資金用途，這是告訴大家錢不取走的話，每年會有定存利率加浮動分紅。但資金用去投資什么，有什么風險保障、風險控制手段，保險合同都沒有明確說明。及時如此，保險資金的規(guī)模也超過了7萬億，只不過，保險受制于投資領域和投資制度，收益太低了。此外，保險公司的運營成本、銷售員的提成要從本金中支付，最終導致保險賬戶的回本長達10年以上。我們經(jīng)常聽說，分紅收益低，跑不過存款利息。但保險資金確實也是資金池的一種。

銀行和信托都無法面對流動性風險帶來的挑戰(zhàn)，資金池項目正好可以解決這一棘手問題，因此，資金池的存在是非常必要的。

流動性風險與金融圈內(nèi)時頗為流行的“龐氏騙局”的區(qū)別是什么呢？區(qū)別主要在于相關(guān)的產(chǎn)品是否具有主觀惡意，或者明知故犯。以麥道夫為例，明知道自己不會投資任何金融市場，但卻敢于借新還舊，這種主觀惡意的行為即可定性為“龐氏騙局”。同樣，如果任意一個銀行理財產(chǎn)品或者信托產(chǎn)品資金池，在明知道無法兌現(xiàn)相應投資收益的情況下，依然向投資者發(fā)售理財產(chǎn)品募集資金，那么這樣的產(chǎn)品操作也是“龐氏騙局”。

六、信托公司資金池的風險評估

資金池產(chǎn)品的存在讓信托公司有了更大的便利，在特定類別的項目中，可以先有資金后對接項目。這大大便利了信托項目的募集，手中有錢，也更容易搶到心儀的項目。因而，很多信托公司都發(fā)起資金池產(chǎn)品。不過，不同信托公司的資金池產(chǎn)品盡管法律義務上要比資金用途明確的產(chǎn)品安全保障高。但不同信托公司的背景、股東實力、風險管理水平等因素存在差異，造成不同信托公司的資金池產(chǎn)品也存在某種風險級別上的差異。選資金池產(chǎn)品最好選品牌美譽度高、市場口碑好的信托公司；一些小信托公司或者知名度不高的信托公司的資金池還需要謹慎。中國的銀行有好多家，但大銀行也就那么幾家，信托公司目前有65家，真正有市場影響力、口碑好的也不多。

有一可以評估信托公司的品牌、實力的指標可以參考，如發(fā)行規(guī)模及發(fā)行能力、手續(xù)費及傭金收入、凈利潤、注冊資本金、產(chǎn)品線、非資金池產(chǎn)品的風控水平、專業(yè)能力、股東背景等等。

第二篇：P2P與龐氏騙局的本質(zhì)區(qū)別

專業(yè)投資理財網(wǎng)站

004km.cn P2P與龐氏騙局的本質(zhì)區(qū)別

最近，對P2P行業(yè)的整治消息開始放出，再一次成為了互聯(lián)網(wǎng)金融的頭條。本輪專項整治的基本政策面分為三檔排查：合規(guī)、整改與取締。國家的這些舉措主要是因為前幾年P(guān)2P發(fā)展勢頭太猛，加上還沒有完善的監(jiān)管體系，導致頻頻出現(xiàn)問題平臺，讓很多投資人蒙受損失?，F(xiàn)在不了解P2P是什么的人都自動把P2P和龐氏騙局畫上了等號，那么他們到底是不是一樣的呢？

首先我們來說說什么是龐氏騙局？龐氏騙局在中國又稱“拆東墻補西墻”、“空手套白狼”，就是用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以制造賺錢的假象進而騙取更多的投資。查爾斯·龐茲（Charles Ponzi）是龐氏騙局的創(chuàng)始人，1919年他在美國用“三個月獲得40%收益”的項目成功實施第一例龐氏騙局。P2P又稱網(wǎng)絡借貸信息中介，是為借款人和出借人提供信息服務，承擔客觀、真實、全面、及時進行信息披露的責任，不承擔借貸違約風險。從運作模式來看，P2P很顯然不是龐氏騙局。

既然P2P不是龐氏騙局，為何龐氏騙局的帽子總是揮之不去？大多數(shù)人在認知上存在嚴重扭曲，總是過度高估自己對已知的預測能力，低估對未知的不確定。我引用塔勒布曾經(jīng)舉過的例子：幾乎所有離婚的人都知道婚姻幾乎一半都是失敗的，而當他們自己結(jié)婚時并沒有預見到這樣的結(jié)果。他們只會在事前告訴所有見證人“我們不會”，也會再寬慰自己“總會好的”?？偨Y(jié)上文就是，人們習慣高估對已知的預測性，低估未知的不確定性，這種不確定性也許是好的一面，也許是壞的一面。對于P2P一樣，我們總以為已經(jīng)知道了互聯(lián)網(wǎng)金融就是如此簡單的一件事，卻不知這種自大的認知蒙蔽了進一步分析它的動力。這里暫且不討論P2P金融的出現(xiàn)是否會推動或如何推動社會的發(fā)展，本文先引述一個段子。

計劃廁所上市，幻想一夜暴富。前一陣網(wǎng)上流傳一個段子，說是向社會公開融資收購幾百個公共廁所，取名為“生態(tài)科技”。生態(tài)科技公司檢驗一下大小便，就是醫(yī)療大健康，再加個WIFI，就是互聯(lián)網(wǎng)+。在新疆，浙江多收購幾個，就是“一帶一路”。裝上自動門，就是工業(yè)4.0；放上3D打印的抽紙盒，有了3D打印概念；軍人免費，是軍工概念：裝上攝像頭，有了娛樂電影概念；放上幾本雜志，墻上掛上廣告，有傳媒分銷概念??這么牛的IPO，沒個二三四五六十個板，都不好意思開。等板夠了，蹲廁換馬桶，資產(chǎn)注入重組停牌，換完馬桶復牌繼續(xù)板，20個漲停板完，資產(chǎn)重組繼續(xù)停牌，把男廁改成女廁后復牌繼續(xù)板??名字都想好了，先用香閣里拉，等重組板開了，再改中坑集團，中字頭！等中字頭也炒完了，再改名??

專業(yè)投資理財網(wǎng)站

004km.cn 段子終究是段子，泡沫終究是泡沫。騙局高明與否，總有投資者一廂情愿地認為所投項目會像預期發(fā)展一樣。至于廁所項目的種種漏洞，本文也無需分析。在當今社會龐氏騙局屢屢得手的背景下，我們需要分析重復上演的條件：一是投資者都希望短期內(nèi)獲得高收益；二是投資者都無視風險。人性的缺陷是：盡可能找到免費的午餐。無論是經(jīng)驗還是從理論上，免費的午餐多半都是要付出代價的，而P2P只是成了騙子兜售免費午餐的工具。

絕對的結(jié)論很可能是錯的，知道的多不代表判斷準確。2015年，某些媒體把重慶市長黃奇帆在重慶市金融工作會議上的講話內(nèi)容總結(jié)為：把金融搞得很復雜的那些人都是騙子。當時看到這個標題的時候，我第一反應就是不可能。金融行業(yè)涉及的學科領域其實非常多，如果一個人單獨拋出一句金融很簡單的話，在我看來這個人要么是騙子，要么是傻子，倘若都不是，就是兩者兼得。為此，筆者當時經(jīng)過原文對比發(fā)現(xiàn)黃市長的講話內(nèi)容是：金融的本源其實并不復雜，如果一套說法說得把金融ABC給丟了，它哪怕再復雜再高端，也別信。黃市長對金融本源的概括，并非構(gòu)成了對金融行業(yè)的概括。

信息不發(fā)達的時候，龐氏騙局屢屢上演，為何在信息發(fā)達時代不被迅速識破，反而騙子會頻頻得手？作為一名兢兢業(yè)業(yè)的金融民工，我覺得傳統(tǒng)社會的信息不對稱容易導致龐氏騙局，但信息過量同樣會增加認知的偏差。過度的信息量會削弱閱讀者的認知水平，因為個人很難從海量的信息決策中做出有效明智的決策。這就如同孩子發(fā)燒，去百度去查詢治療方案一樣找不到準確的答案。

近6成人愿意追加P2P投資,認為和“騙子”、“金融”二字無關(guān)。近日，有網(wǎng)貸平臺聯(lián)合上海交通大學互聯(lián)網(wǎng)金融法治創(chuàng)新研究中心、財經(jīng)國家周刊及財經(jīng)國家新聞網(wǎng)開展了2015年網(wǎng)貸投資人問卷調(diào)查活動，并于2016年1月8日對外發(fā)布了《2015年P(guān)2P網(wǎng)貸投資人問卷調(diào)查報告》。報告顯示，有59.63%的投資人表示繼續(xù)看好P2P網(wǎng)貸的發(fā)展，并且追加投資。據(jù)筆者調(diào)查，那些所謂跑路的P2P公司從一開始就是招搖撞騙的，如果投資者一開始就不被高達20%的收益所誘惑，對平臺進行細致的研究，不難看出破綻。有人將大大集團諷刺概括為《一個淫賊的勵志故事》，但其經(jīng)營模式和e租寶幾乎沒有區(qū)別，都是依靠高收益完成龐氏騙局。大大集團和e租寶從一開始就不能算是P2P，和“金融”二字更沒有任何關(guān)系。

金融是一個周期性很強的行業(yè)，本質(zhì)就是借錢出去，然后還要收得回來。還錢有兩種途徑，一種是別人賺了錢來還，一種是別人借錢來還，而第二種情況，錢是會越騙越多，“死”是遲早的事情。偉大是熬出來的，尤其是金融，穿越了周期才能認識到真正的價值。

文章來源：上海長久貸

第三篇：債權(quán)轉(zhuǎn)讓和龐氏騙局的問題

債權(quán)轉(zhuǎn)讓和龐氏騙局的問題

有人擔憂債權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式容易導致龐氏騙局，同時把其與P2P平臺的壞賬率捆綁在一起。但是三者并無必然聯(lián)系。

單純以平臺壞賬率來判斷是否龐氏騙局，是粗糙的、不準確的、若是將專業(yè)放貸人（債權(quán)出讓人）和與其關(guān)聯(lián)的P2P平臺作為一個整體來看，當收益率和風險儲備金之和小于其運營成本和壞賬率時，專業(yè)放貸人的經(jīng)營和機構(gòu)運營是不具備持續(xù)性的，但不能認定為龐氏騙局。當明確投資人的回報并非來自于還款人的還款效益，而來自于虛假債權(quán)和債權(quán)重復轉(zhuǎn)讓形成的現(xiàn)金流時，才能明確其為龐氏騙局。龐氏騙局的核心問題是，不存在真實資產(chǎn)或交易，或者刻意隱瞞債權(quán)的風險信息循環(huán)轉(zhuǎn)讓，而不是出現(xiàn)壞賬。

也就是說，只要債權(quán)信息并非虛假，同時并為重復轉(zhuǎn)讓，即使其多次轉(zhuǎn)讓、平臺的壞賬率偏高，也不會形成龐氏騙局。龐氏騙局是基于流動性形成的風險，與壞賬率指標并無直接關(guān)系，除非是其刻意向投資者隱瞞債權(quán)相關(guān)的基礎信息。何況，債權(quán)已經(jīng)實質(zhì)形成（即價值是存在的），并且每個債權(quán)的期限和轉(zhuǎn)讓次數(shù)是有限的，擊鼓傳花可能性幾乎不存在。除非是大量的、持續(xù)的在原始債權(quán)信息上造假，而后者在技術(shù)上實現(xiàn)的可能性微乎其微。其在技術(shù)上是極難實現(xiàn)的，也經(jīng)不起審計。

另一方面，債權(quán)轉(zhuǎn)讓可能導致龐氏騙局的擔憂來自于專業(yè)放貸人賬戶的流動性壓力。對于債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式中的專業(yè)放貸人賬戶來說，由于期限錯配和金額錯配的存在，專業(yè)放貸人賬戶的流動性的壓力是很大的。在債權(quán)尚未到期的基礎上，若是該債權(quán)不能及時被及時轉(zhuǎn)讓給下一家，極有可能引發(fā)現(xiàn)金流斷裂的危險。這要求專業(yè)放貸人要有一定的“被強制”在賬戶里的資金來提供流動性。同時，《合同法》上規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中不得牟利，也就是說，專業(yè)放貸人賬戶是沒有收益來補充資金的。專業(yè)放貸人提供的原始流動性（自由資金）和債權(quán)轉(zhuǎn)讓（資金流動）速度也就稱為了其中的關(guān)鍵。

投融貸P2P網(wǎng)貸平臺CEO分析以往一些跑路的網(wǎng)貸平臺時表示，目前線上現(xiàn)存活躍的P2P網(wǎng)站大概有800家，且增長勢頭迅猛。很多網(wǎng)貸平臺在信息披露、資質(zhì)審核、利率確定方面流于形式，為了追求規(guī)模效益而大肆擴張，造成經(jīng)營上的風險，再加上不規(guī)范操作，也導致風險被人為放大，最終釀成無法挽回的資金鏈斷裂風險。

第四篇：銀行理財與龐氏騙局的“遠與近”

宏皓：銀行理財與龐氏騙局的“遠與近”

華夏銀行、工商銀行先后被曝“員工私賣理財產(chǎn)品巨虧”，使理財產(chǎn)品的風險被推到了輿論的風口浪尖。而最近一則新聞又將銀行理財產(chǎn)品與“龐氏騙局”相聯(lián)系：中國銀行董事長肖鋼的一篇文章指出，銀行采用“發(fā)新償舊”來滿足到期產(chǎn)品的兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”。肖鋼作為老資格的銀行家，此言一出，銀行理財風險引發(fā)各方震驚和廣泛討論。銀行理財是不是龐氏騙局？中國影子銀行的問題究竟有多嚴重？如何整頓和監(jiān)管影子銀行？此類問題非常重要，需要系統(tǒng)、客觀進行剖析和評估。

1.將銀行“借新還舊”操作劃歸“龐氏騙局”范疇有失公平

這里提到“龐氏騙局”一詞，那么，何謂“龐氏騙局”呢。這里需要普及一下金融知識。1903年，一個名叫查爾斯.龐齊的意大利裔投機商移民到美國。十年后，他發(fā)明了一個騙局，以一項3個月就可得到40%利潤回報的投資吸引了大批追隨者。通過把后來者的錢作為利潤發(fā)給先進入的投資者，龐齊成功地在7個月內(nèi)吸引3萬名投資者，并且把這項“投資騙局”維持了一年之久。自此，一個名叫“龐氏騙局”的金融欺詐方式誕生了。通俗講，“龐氏騙局”就是拆東墻補西墻、空手套白狼的一套騙人把戲。那么，將銀行理財產(chǎn)品看成一場騙局是否冤枉了銀行了？銀行賣出的絕大部分理財產(chǎn)品，到期都能保持正常還本付息。

現(xiàn)在的銀行理財產(chǎn)品，名為理財，本質(zhì)上仍是信貸的變種，很大程度上是信貸額度嚴厲管制的產(chǎn)物，資金最終用途很大一部分是流向中長期貸款。這類理財產(chǎn)品到期后，其還本資金來源于后續(xù)募集的理財計劃的資金。說白了，現(xiàn)在的銀行理財產(chǎn)品就是發(fā)新債，還舊債。這樣的資金結(jié)構(gòu)很可能會出現(xiàn)所謂的理財產(chǎn)品期限與中長期貸款期限錯配的問題，容易使產(chǎn)品陷入連環(huán)式陷阱。這也是銀行理財被稱為“龐氏騙局”的原因。

但目前實際情況來看，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品還算穩(wěn)健。最近幾年，除了少數(shù)與股票等掛鉤的高風險理財產(chǎn)品出現(xiàn)過零收益或負收益，其他理財產(chǎn)品基本都能實現(xiàn)預期收益。只要經(jīng)濟環(huán)境不發(fā)生重大變化，銀行能維持正常的理財產(chǎn)品銷售，銀行資金循環(huán)正常，銀行就不會出現(xiàn)兌付的問題。

2.期限錯配的盈利模式本身其實無可厚非

圍繞影子銀行的主要爭議目前集中在三點：1.以銀行理財為代表，產(chǎn)品和投資標的期限錯配可能出現(xiàn)的流動性風險問題；2.“資產(chǎn)池”模式下滾動發(fā)行產(chǎn)品導致的“龐氏騙局”嫌疑；3.投資資產(chǎn)的安全性問題。

銀行理財產(chǎn)品的短期限特征突出，發(fā)行產(chǎn)品的期限占比上，1-3個月的產(chǎn)品占據(jù)發(fā)行總數(shù)的60%左右，而對應的資產(chǎn)標的期限普遍較長：監(jiān)管部門披露截至年中銀行理財產(chǎn)品投向中，債券、貨幣市場工具、同業(yè)存款占比超過60%，債權(quán)項目融資類（信托貸款、委托貸款、票據(jù)資產(chǎn)、銀信合作等）占比25%左右，高收益型權(quán)益類資產(chǎn)占比10%左右。

但是，期限錯配的盈利模式本身其實無可厚非，事實上，期限錯配正是銀行表內(nèi)經(jīng)營最主要利潤來源：商業(yè)銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結(jié)構(gòu)中中長期比例整體在50%以上，存款利率上限管理和貸款利率下限管理的背景下，活期存款和中長期貸款之間的穩(wěn)定利差成為銀行凈息差貢獻的主力。

期限錯配并非影子銀行的特有風險，問題的本質(zhì)停留在如何有效進行流動性安排，提高理財賬戶的全盤現(xiàn)金流擺布規(guī)劃能力才是解決問題的關(guān)鍵。

如果僅僅因為銀行理財采用了借新還舊式期限錯配的操作模式，就認為其屬于“龐氏騙局”的范疇，顯然有失公平。理財是否屬于龐氏騙局，標準應該取決于兩點：資產(chǎn)池是否有真實的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和產(chǎn)品預期收益率是否明顯高估。

根據(jù)銀監(jiān)會對媒體披露的理財配置資產(chǎn)占比，用AA+短融和中票收益率、SHIBOR3M、票據(jù)直貼利率、1年期貸款利率進行加權(quán)，模擬出的綜合收益率與全市場1個月期理財產(chǎn)品收益走勢基本相符，并且收益和成本的利差盡管從去年年中以來高位回落，但截至目前依然有1個百分點左右的獲利空間，不屬于資產(chǎn)回報無法覆蓋產(chǎn)品要求收益的情形。

并且，理財產(chǎn)品的設計上，存在募集期只有活期收益、到期清算往往采用T+N形式（此期間不付息）的問題，導致真實的產(chǎn)品收益率相比名義的預期收益存在一定差距，實際收益水平對比存款并未明顯高估。我們以大型銀行發(fā)行的1個月期預期收益4%的產(chǎn)品為例，經(jīng)發(fā)售期和清算規(guī)則調(diào)整后的實際收益水平在3%附近（如果設計為保本型產(chǎn)品納入表內(nèi)以存款核算，那么要求的投資收益率在3.3%以上，加上托管和銷售費率，資產(chǎn)收益應當在3.5%

上下水平——含同業(yè)存款、信用債和貸款性質(zhì)標的的理財資產(chǎn)池綜合收益完全可以滿足），已經(jīng)低于3.25%的大行一年定存牌價利率。

3.銀行理財產(chǎn)品可算作是利率市場化的“先驅(qū)”

龐氏騙局是“空手套白狼”，而理財產(chǎn)品可是有對應的資產(chǎn)的。進一步說，還有一大不同在于，這些短期理財產(chǎn)品其實就是變相的銀行“活期存款”。的確在很大程度上，這些銀行理財產(chǎn)品可算作是利率市場化的“先驅(qū)”。在銀行的日常運營中，商業(yè)銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結(jié)構(gòu)中中長期比例整體在50%以上。所以理財產(chǎn)品的“龐氏騙局”說法不算準確，在以往也確實沒發(fā)生過違約現(xiàn)象（12月華夏銀行的糾紛是兜售的第三方理財產(chǎn)品）。

4.影子銀行是我國金融業(yè)改革和發(fā)展的重要組成部分

現(xiàn)階段中國實體經(jīng)濟融資對影子銀行體系的依賴越來越強，影子銀行體系擴展了融資主體的外延，也成為傳統(tǒng)信貸市場的補充，對其的態(tài)度應該以監(jiān)管為主，管制不必過于激烈。無論如何界定和定義，影子銀行都是我國金融業(yè)改革和發(fā)展不可缺少的重要組成部分，不能因為蘊含風險就簡單否定。世界上沒有毫無風險的金融業(yè)務和金融創(chuàng)新。風險總是存在，只不過表現(xiàn)形式不同。不鼓勵競爭和創(chuàng)新的風險，事實上遠遠超過競爭和創(chuàng)新的風險。盡管我國影子銀行業(yè)務近幾年得到快速發(fā)展，但是總體規(guī)模仍然有限。目前我國銀行總資產(chǎn)接近130萬億，貸款接近70萬億，居民儲蓄存款近40萬億。與此相比，各類影子銀行業(yè)務或者直接融資業(yè)務發(fā)展空間依然巨大。

5.如何正確引導影子銀行業(yè)務的健康發(fā)展

針對我國影子銀行潛在的問題和風險，我們既不能簡單一刀切，談“影”色變，一概否定，甚至妖魔化，也不能聽之任之，漠視不管，我們需要客觀、公正和理性的科學態(tài)度，深入分析和正確引導影子銀行業(yè)務的健康發(fā)展。首先，要根據(jù)我國銀行金融體系的具體實際，對影子銀行給以符合我國國情的界定和定義，并據(jù)此摸清我國影子銀行業(yè)務的實際規(guī)模，不要動輒風聲鶴唳，草木皆兵，一說到影子銀行風險，就好像到處都是影子銀行，金融危機馬上就要到來似的。這并不符合我國實際。其次，不要一說到風險，就立刻想到“收、卡、管”。影子銀行業(yè)務種類繁多，風險和收益結(jié)構(gòu)互不相同，有些并不具有系統(tǒng)性風險，金融機構(gòu)具有自我消化能力。哪些應該監(jiān)管，哪些不應該監(jiān)管，監(jiān)管到什么程度，以什么指標和方法來監(jiān)管，都需要首先進行深入細致的調(diào)研和分析，集思廣益，妥善決策。

6.理財產(chǎn)品透明度亟待提高

目前銀行理財業(yè)務主流模式是資金池模式。對于銷售理財產(chǎn)品募集的資金，投資者并不知道去向，大多數(shù)金融機構(gòu)以規(guī)避風險為由，拒絕向投資者公布投資組合、實時收益及風險等關(guān)鍵信息，這些資金池基本成為一個巨大的“黑箱”。如果投資者失去信心并退出理財產(chǎn)品，這樣的擊鼓傳花就會停止，相關(guān)風險就會集中爆發(fā)。而反觀公募基金市場，因為有比較透明完備的信息披露制度，投資者逐漸明白“買者自負”的道理。公募基金的透明運作模式，或許可以給理財產(chǎn)品以借鑒。肖鋼關(guān)于銀行理財產(chǎn)品是騙局的提示，一席話捅破了窗戶紙，明白告訴老百姓，理財產(chǎn)品有風險，購買須謹慎。銀行在向百姓銷售理財產(chǎn)品時，不應誤導銷售，應讓客戶享有知情權(quán)，履行揭示風險的義務，告訴投資的用途，把可能遇到的風險向百姓講明白，讓老百姓明明白白投資。而普通人在購買時一定想著高收益、高風險這回事，弄清楚到底投向哪里。這和“股市有風險，投資需謹慎”是一個道理。

7.銀行轉(zhuǎn)型升級路在何方

在全球經(jīng)濟減速的大環(huán)境下，中國經(jīng)濟也在減速；經(jīng)濟減速的結(jié)果是儲蓄率下降，銀行規(guī)模擴張的模式將走向沒落。既然銀行業(yè)的規(guī)模擴張不能持久，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行發(fā)展空間將越來越小，因此金融創(chuàng)新成為唯一出路。另外，隨著儲蓄率下降、養(yǎng)老壓力的加大和跨期安全成為第一位，社會越來越需要大量有穩(wěn)定收益的金融理財產(chǎn)品，可是中國銀行的財富管理最缺的是有20年以上實踐經(jīng)驗的金融投資專家。

隨著財富管理服務的出現(xiàn)和逐步發(fā)展，財富管理的專業(yè)化知識和能力將成為財富管理服務的重要組成部分，產(chǎn)品和服務的差異性將不可避免，金融投資專家品牌因素在財富管理服務的市場競爭中將越來越重要。

銀行的轉(zhuǎn)型升級之路只有一條：就是放下在壟斷體制下養(yǎng)成的偏見，聘請外部真正有20年以上實踐經(jīng)驗的投資專家擔任銀行的財富管理顧問,將優(yōu)秀的金融投資專家的影響力及財富管理的專業(yè)能力與銀行的財富管理業(yè)務相結(jié)合，就會大幅提高財富管理的競爭力,留住

并吸引更多的高端客戶，直接帶來的就是客戶存款和業(yè)務量的增大，增加銀行的持續(xù)盈利能力。

在流動性過剩的今天,哪家金融機構(gòu)能管理好財富,大量財富必然會流向誰。私人銀行的財富管理是讓高端客戶的財富持續(xù)穩(wěn)定增值，銀行未來的發(fā)展是以財富管理的能力定勝敗，銀行只有在真正財富管理專家的帶領下才能立于不敗之地。為此，私人銀行業(yè)務應成為銀行創(chuàng)新發(fā)展的核心，用私人銀行的創(chuàng)新發(fā)展推動銀行的轉(zhuǎn)型升級，用優(yōu)秀的金融投資專家品牌打造出國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的財富管理銀行。

專家簡介：

宏皓：原名：章強。著名金融學家﹑融資專家，北京交通大學客座教授、中央財經(jīng)大學證券期貨研究所研究員﹑中國金融智庫首席金融學家、政府、上市公司融資顧問，中經(jīng)產(chǎn)業(yè)基金理事會秘書長，央視網(wǎng)財經(jīng)評論員。

第五篇：什么是信托資金池

李明的辦公室在杭州市中心一處寫字樓23層，其團隊僅7人，操盤近百億規(guī)模的資金池。采訪這天是他難得的閑暇時刻：因為要對接一筆同業(yè)的信托受益權(quán)，剛從外地“看項目”回來，比預定時間提早抵達。

在外界看來，信托資金池隱秘、強大，似“洪水猛獸”；操盤手隱于幕后，操縱數(shù)百億資金在各類非標、場內(nèi)資產(chǎn)間騰挪，一旦募資青黃不接，風險便有“火燒連營”的可能。

監(jiān)管層對此亦有顧慮。在年初的全國銀行業(yè)監(jiān)管工作會議上，銀監(jiān)會對信托業(yè)提出“回歸信托主業(yè)，運用凈資本管理約束信貸類業(yè)務，不開展非標資金池業(yè)務”的要求。

但“資金池老兵”李明認為，市場的恐懼源自不了解：銀行存貸款就是典型的資金池模式，社會公眾天天與之打交道，而信托資金池也可達到相似的安全度。他甚至表示，資金池應成為行業(yè)創(chuàng)新方向，與倚重抵押的主流信托產(chǎn)品相比，資金池業(yè)務更能體現(xiàn)主動管理能力。

｜資金池前史

在李明看來，過去媒體對“資金池”風險的渲染，使這稱謂略帶負面色彩，他更愿意用“信托貨幣基金”一詞，因為國內(nèi)首只資金池產(chǎn)品就采用了貨幣基金的結(jié)構(gòu)。2005年，上國投（即“上海信托”）推出現(xiàn)金豐利產(chǎn)品，與貨幣基金結(jié)構(gòu)類同，按凈值管理、隨時可以贖回。不同在于，現(xiàn)金豐利可以買入一定比例的非標資產(chǎn)，這使其收益率超出一般貨幣基金。

“現(xiàn)金豐利這款資金池產(chǎn)品，至今仍是業(yè)內(nèi)管理難度最高的產(chǎn)品?！崩蠲髡f，資產(chǎn)端久期拉長，資金端卻要隨時應對贖回，流動性管理壓力較大。據(jù)傳上國投在2013年“錢荒”期間曾遭大量贖回，艱難過關(guān)。

2009年后，平安信托推出“日聚金”跨市場貨幣基金，開創(chuàng)了另一模式：募資端分活期、預約兩類，前者可以自由贖回，后者有1個月至1年不等的固定期限。資金久期拉長可降低贖回壓力，資產(chǎn)端的配置亦更為自由。此后中融、華寶、華潤等信托公司紛紛跟進，此模式遂成資金池的主流。

還有兩類業(yè)務可納入“廣義資金池”，一是分期產(chǎn)品接續(xù)投向一個長期項目，如5年房地產(chǎn)融資項目拆成5個1年期項目；另一類是銀行主導的通道型資金池，信托公司沒有主動管理權(quán)限。

“嚴格意義的資金池就是上國投和平安的模式，目前存量在3000億元以內(nèi)。相比全行業(yè)超過10萬億的受托資產(chǎn)，量還很小?！崩蠲髡f。

這3000億不到的“池子”并沒有明顯的行業(yè)邊界，主要買家來自金融同業(yè)，如銀行、券商和其他信托公司。同業(yè)客戶的購買量大額、穩(wěn)定、久期長，部分為了自身現(xiàn)金管理，部分是對接自己的產(chǎn)品，再銷售給個人客戶。李明估算，池子約有一半的資金來自同業(yè)。

剩余資金來自非金融企業(yè)和高凈值個人，這類客戶逐利動機強，購買金額分散、時點波動大，多在年中和年末資金緊張時大量買入。

李明表示，資金池的黃金時代已經(jīng)過去，未來擴張速度有限?！?011年前后銀行間市場利率很高，但理財市場沒有同步，4%左右的收益率就能輕松募資，可以做跨市場套利。如今老百姓理財意識提高，加上互聯(lián)網(wǎng)金融崛起，兩個市場已基本同步。”

｜“水池”的數(shù)學問題

跨市場套利機會消失后，信托資金池的盈利只能靠期限錯配。由此形成的最大風險是存量資金枯竭、爆發(fā)兌付危機。

李明用一道小學數(shù)學題來比擬：水池有4個水龍頭，兩個進水，兩個放水；給定水龍頭的流量，問池子排空需要多長時間？“對信托資金池而言，進水的龍頭一個是募資，一個是投資回款；出水的龍頭一個是產(chǎn)品兌付，一個是投資付款?！?/p>

其中，投資付款完全可控，投資回款、產(chǎn)品兌付基本可控?！胺菢速Y產(chǎn)要專人跟項目，場內(nèi)資產(chǎn)每天盯盤，基本能預判回款狀況；產(chǎn)品兌付前要跟客戶保持電話溝通，了解他們的贖回意愿?！? 最不可測的是募資端?！拔覀冇肋h無法準確知道下周能募到多少資金，這考驗你的市場感覺、對客戶的熟悉程度。但這也不至于失控，因為可以通過提價、調(diào)整銷售政策來推動募資?！崩蠲骼m(xù)稱。

這構(gòu)成了李明團隊每天的主要工作：打電話、算數(shù)字，估算掌握未來一段時間內(nèi)的“流動性缺口”的規(guī)模。“很多數(shù)據(jù)是日終才出來，經(jīng)常加班到晚上?！?/p>

除了流動性缺口外，信托公司常用“資產(chǎn)負債久期比”、“負債久期結(jié)構(gòu)”等指標來監(jiān)控流動性風險，其邏輯與銀行業(yè)相仿。有些信托公司背靠大型集團，可向總部申請臨時調(diào)資彌補缺口。

“銀行存貸業(yè)務就是資金池，存款隨時可以‘贖回’，流動性風險不小。我們天天跟銀行打交道，卻不認為存款有危險?！崩蠲髡f，“巴塞爾委員會對流動性風險制定了完善的監(jiān)管體系，信托業(yè)可以參考。”

他認為，信托資金池應當“有且只有”一個利潤來源，即期限錯配，不能搞“信用錯配”?！熬褪侵改假Y端的產(chǎn)品評級為AA，但資產(chǎn)端大量買入A級甚至更低等級的資產(chǎn)，賺取信用利差。實質(zhì)是向投資者隱瞞了風險，一定不可持續(xù)?！?/p>

｜業(yè)務定位之惑 “從法律角度，只有銀行、財務公司的資金池有條文支持。后來演化出銀行理財、信托兩大資金池，應該不在立法者的意料中?！鄙钲谀郴鹱庸撅L控總監(jiān)說，監(jiān)管層對于新生的資金池似有矛盾情感，既不忍一概打壓，又擔心爆發(fā)風險。

2012年末，市場傳言銀監(jiān)會“叫停信托資金池”；隨后銀監(jiān)會官員表態(tài)稱“叫停”一說不準確，監(jiān)管只是在摸底調(diào)研，考慮研究制定銀行理財以及信托產(chǎn)品的規(guī)范文件，擬禁止資金和資產(chǎn)“多對多”。

2013年3月，銀監(jiān)會發(fā)文要求銀行理財產(chǎn)品單獨建賬、單獨核算，銀行紛紛整改理財業(yè)務。但據(jù)了解，整改重點是會計分賬，并未停止資金池運作。對信托資金池，年初銀監(jiān)會曾有“停止非標資金池”的考慮，業(yè)界仍在等待監(jiān)管明確其定位。

在公司層面，資金池的角色亦有搖擺：是作為獨立核算的利潤單元，賦予其資金定價、資產(chǎn)配置的權(quán)限，還是作為公司的流動性工具，為“全局”服務？

“現(xiàn)實中兩種情況都有，無法完全區(qū)分。”李明說，對公司而言，資金池有三好：提高資金靈活度，比如突然接到大項目，可先用資金池接下再慢慢募資；降低全公司的資金成本，提高利潤；為客戶提供現(xiàn)金管理服務，完善服務鏈條，提高客戶黏性。李明認為，公司應該更多地保留業(yè)務獨立性，讓專業(yè)團隊來決定以什么價格募資、買入什么資產(chǎn)，否則風險管理容易出問題?！拔覀兊囊笫?，買資產(chǎn)的質(zhì)量一定要比全公司平均水平高一個等級?！?/p>

“信托業(yè)是監(jiān)管眼里的壞孩子，資金池又是受誤解最深的一塊?！崩蠲骼m(xù)稱，“其實它就是個工具，故意濫用會有很大殺傷力，但處于強監(jiān)管下的信托公司，對風險、對市場深懷敬畏，怎敢拿資金池去冒險？”