第一篇：中信王東明先生提出的證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)及詳細(xì)解釋

1、股權(quán)管理類產(chǎn)品——股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。

其業(yè)務(wù)目的是:持有上市公司股權(quán)的客戶,通過該業(yè)務(wù)獲得期限靈活的資金融通。該業(yè)務(wù)主要是滿足大股東的融資需求,與股票買斷式回購業(yè)務(wù)的最大區(qū)別是股票不用過戶。

對該業(yè)務(wù)描述為:期初,客戶與證券公司簽署股票收益的轉(zhuǎn)讓合同和回購合同,客戶還須進(jìn)行股票質(zhì)押并強制公證,股票質(zhì)押合同作為擔(dān)保附屬于收益的轉(zhuǎn)讓合同,以確保收益轉(zhuǎn)讓合同的履行,股票質(zhì)押完成后,客戶獲得資金;期末,客戶與證券公司履行股票收益回購合同,并對相應(yīng)股票進(jìn)行解質(zhì)押,客戶歸還資金和期間利息。

實現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,需要監(jiān)管部門在合規(guī)方面給予明確。

2、股權(quán)管理類產(chǎn)品——約定收益的股票回購業(yè)務(wù)。

其業(yè)務(wù)目的是:股票買斷式和質(zhì)押式回購只能滿足客戶融資需求,而股權(quán)增值保值需求缺乏較好的解決方案。因此,設(shè)計并提供同時滿足投資者融資和市值管理需求的產(chǎn)品具有現(xiàn)實意義。

對該業(yè)務(wù)描述為:投資者以約定價格向證券公司賣出標(biāo)的證券,并約定在未來某一日期按照另一約定價格購回。購回金額與證券價格表現(xiàn)掛鉤:若股價下跌,投資者可以獲得約定的收益補償;若股價上漲,投資者仍可享有上漲收益。在此過程中,證券公司本質(zhì)上向投資者出售了一份認(rèn)沽期權(quán),并通過操作待購回的標(biāo)的證券復(fù)制該期權(quán)實現(xiàn)對沖,從中賺取利息收入和期權(quán)價差。

實現(xiàn)路徑:允許證券公司在客戶融資期間操作待購回的標(biāo)的證券;提高結(jié)算效率,縮短時間。

3、風(fēng)險管理類產(chǎn)品——股票收益互換業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:商業(yè)銀行發(fā)行股票掛鉤產(chǎn)品(與股票收益掛鉤、但是保本),需要在市場上尋找對沖服務(wù)商,證券公司可以作為對手方。

對該業(yè)務(wù)描述為:商業(yè)銀行向證券公司支付名義本金對應(yīng)的固定利息,證券公司向商業(yè)銀行支付名義本金對應(yīng)的股票掛鉤收益。證券公司通過對沖策略保證該股票掛鉤收益的下限不為負(fù),并從中賺取收益(固定利息-對沖成本)。

實現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,建議監(jiān)管部門在合規(guī)方面給予明確。

4、衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)——銀行間市場CDS業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:國際投資銀行的FICC業(yè)務(wù),通過產(chǎn)品設(shè)計、境內(nèi)外套利、資產(chǎn)負(fù)債方案提供等方式,為客戶提供全面的金融服務(wù)。國內(nèi)證券公司需要參與更多的衍生品業(yè)務(wù)。對該業(yè)務(wù)描述為:國內(nèi)固定收益類創(chuàng)新產(chǎn)品主要在銀行間市場,包括利率互換(IRS)和信用風(fēng)險緩釋合約(CRM)。IRS已有部分證券公司可以參與,而CRM(類似CDS)則都不能參與。目前,人民銀行比較支持,但是證監(jiān)會一直沒有明確表態(tài)。實現(xiàn)路徑:建議證監(jiān)會鼓勵證券公司開展此類業(yè)務(wù)。

5、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品——私募REITS業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:交易所REITS(標(biāo)準(zhǔn)化REITS)目前存在較大障礙,需要大量法規(guī)配套。證券公司可以通過設(shè)立有限合伙制基金開展私募REITS業(yè)務(wù)。這一方面有利于滿足投資者需求,另一方面有利于培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池,為交易所REITS推出做準(zhǔn)備。

對該業(yè)務(wù)描述為:通過直投子公司作為GP募集資金并設(shè)立直投基金,投資房地產(chǎn)物業(yè)并獲取租金收益。

實現(xiàn)路徑:實現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,建議允許直投子公司設(shè)立直投基金,簡化行政審批程序。

6、并購融資類產(chǎn)品——(外幣)并購基金

其業(yè)務(wù)目的是:產(chǎn)業(yè)整合和“走出去”是中國企業(yè)重要發(fā)展方向,這個過程中存在大量的并購融資需求。證券公司可以通過并購基金,為企業(yè)并購提供融資安排。

對該業(yè)務(wù)描述為:通過直投子公司或境外直投子公司募集資金設(shè)立(外幣)直投基金,投資被收購企業(yè)的股權(quán),并在企業(yè)價值提升后實現(xiàn)退出。

實現(xiàn)路徑:不違反《證券公司直投業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》精神,需要監(jiān)管部門給予明確

7、債務(wù)融資類產(chǎn)品——非上市公司公司債券

其業(yè)務(wù)目的是:當(dāng)前交易所公司債券僅限于上市公司,而非上市公司對在交易所發(fā)行公司債券也有較大需求,該業(yè)務(wù)主要滿足此類需求。

對該業(yè)務(wù)描述為:根據(jù)《公司債券發(fā)行試點辦法》,股份有限公司和有限責(zé)任公司均可經(jīng)過證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行公司債券。因此,可參照現(xiàn)有公司債流程發(fā)行非上市公司公司債券。實現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,建議監(jiān)管部門出臺相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

8、債務(wù)融資類產(chǎn)品——私募公司債券

其業(yè)務(wù)目的是:現(xiàn)有公司債均通過公開發(fā)行方式募集資金,對發(fā)債主體資質(zhì)以及信息披露方面有較為嚴(yán)格的要求。隨著固定收益市場的擴大和深化,融資方和投資方開始對私募債券產(chǎn)生需求。

對該業(yè)務(wù)描述為:參照銀行間市場交易商協(xié)會的定向票據(jù)形式私募債券的注冊制度。實現(xiàn)路徑:修改《公司債券發(fā)行試點辦法》,將審批制改為備案制,同時明確“發(fā)債余額不得超過凈資產(chǎn)百分之四十”僅適用于公開發(fā)行,與《證券法》的規(guī)定保持一致。

9、專項資產(chǎn)管理產(chǎn)品——滾動回購業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:當(dāng)前證券公司產(chǎn)品供給以高風(fēng)險為主,對中低風(fēng)險產(chǎn)品的供給嚴(yán)重不足,亟待創(chuàng)設(shè)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品滿足投資者的需要,滾動回購業(yè)務(wù)可達(dá)此目的。對該業(yè)務(wù)描述為:通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃,將交易所債券及銀行間市場債券引入作為質(zhì)押品,證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃的份額作為質(zhì)押品向投資者融入資金,客戶于回購到期時收回融出資金并獲得相應(yīng)收益的回購交易。

實現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,需要監(jiān)管部門出臺相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

10、專項資產(chǎn)管理產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:企業(yè)通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化融資、銀行通過信貸資產(chǎn)證券化提高流動性,證券公司可以通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)滿足此類需求。

對該業(yè)務(wù)描述為:通過專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立一個SPV,將企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或銀行信貸資產(chǎn)打包、證券化后銷售給投資者,達(dá)到融資或者風(fēng)險分散的目的。

實現(xiàn)路徑:不存在法律障礙;建議放開保險、社保等機構(gòu)投資專項資產(chǎn)管理計劃;建議降低專項資產(chǎn)管理計劃的風(fēng)險準(zhǔn)備要求(目前為8%)。

11、專項資產(chǎn)管理產(chǎn)品——另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:當(dāng)前證券公司僅能提供證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),而以外匯、商品、貴金屬、紙黃金、藝術(shù)品等為投資標(biāo)的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品仍沒有,投資范圍比較狹窄。

對該業(yè)務(wù)描述為:通過專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立一個SPV,將外匯、商品、貴金屬、紙黃金、藝術(shù)品的收益權(quán)打包、證券化后銷售給投資者,達(dá)到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍擴大的目的。實現(xiàn)路徑:建議監(jiān)管部門放開專項資產(chǎn)管理計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。

12、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向

按海外先進(jìn)經(jīng)驗,對機構(gòu)的監(jiān)管和業(yè)務(wù)的監(jiān)管要分開,對同一性質(zhì)的業(yè)務(wù)持同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。證券公司資管產(chǎn)品發(fā)行適用于《信托法》。依據(jù)證券公司的綜合業(yè)務(wù)平臺和競爭優(yōu)勢,為客戶提供多樣化、有特色、差異化的產(chǎn)品。尋求在財富管理產(chǎn)品、未上市股權(quán)、REITS、融資融券、商品期貨、QDII等方面的創(chuàng)新。

第二篇：專訪中信證券董事長王東明

專訪中信證券董事長王東明：正本清源 還原投行本來面目

作者：楊光 蔡宗琦

來源：中國證券報·中證網(wǎng)

2012-02-27 08:01:00

新一輪變革大幕正在開啟。

形勢在變。從中央領(lǐng)導(dǎo)的講話，到新任證監(jiān)會主席的求變，到證監(jiān)會“定準(zhǔn)底線、放大空間”的監(jiān)管新思路，在中信證券董事長王東明看來，行業(yè)新一輪大發(fā)展的時間窗口或許在悄然打開，“仔細(xì)看溫家寶總理在中央金融工作會議上的講話，創(chuàng)新被放在了監(jiān)管的前面?！?/p>

經(jīng)濟(jì)在變。此時再提創(chuàng)新，絕非重喊口號。王東明認(rèn)為，經(jīng)過30余年改革開放，銀行已經(jīng)“大而不能倒”。我國經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險、金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險以及企業(yè)經(jīng)營中的微觀風(fēng)險都缺乏分散通道和管理工具，證券行業(yè)的大發(fā)展將為疏導(dǎo)風(fēng)險提供新的渠道。

行業(yè)在變。經(jīng)過刮骨療傷式的綜合治理和20年歷練，行業(yè)巨變。面對客戶千差萬別的需求，不論是為小微企業(yè)融資、解決地方融資缺口、扶持新興產(chǎn)業(yè)，還是幫助企業(yè)出海、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)等，投行均大有可為，“自下而上”的創(chuàng)新早已成為題中應(yīng)有之義。

勢變法移。王東明在接受中國證券報專訪時呼吁，舉行業(yè)之力，正本清源，現(xiàn)在是還原投資銀行本來面目的最佳時機。

勢變法移

中國證券報：推動證券公司加快創(chuàng)新并非新口號，但空喊多年至今仍創(chuàng)新不足，眼下再提創(chuàng)新提速，與以往面臨的外部環(huán)境有何不同？現(xiàn)在是否為提速好時機？

王東明：最近兩個月，對資本市場發(fā)展影響重大的政策層面正發(fā)生一些值得留意的變化。

首先，在經(jīng)濟(jì)政策層面，胡錦濤主席提出了今后一段時期我國經(jīng)濟(jì)工作的四項任務(wù)，即擴大內(nèi)需、發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)、加快改革創(chuàng)新、保障和改善民生。實業(yè)興國已成刻不容緩的重要任務(wù)。

在金融政策層面，溫家寶總理在2012年初全國金融工作會議上提出金融工作應(yīng)堅持的五個原則，即堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求、堅持市場配置金融資源的改革導(dǎo)向、堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念、堅持把防范化解風(fēng)險作為金融工作生命線、堅持自主漸進(jìn)安全共贏的開放方針。

與此同時，證監(jiān)會主席郭樹清上任后雷厲風(fēng)行，一系列新政相繼出臺，體現(xiàn)出清晰的資本市場監(jiān)管新思路。“努力建設(shè)有中國特色的國際一流投資銀行”和“堅持穩(wěn)中求進(jìn)，改善資本市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)健康成長”的言論深刻闡述未來投行和資本市場發(fā)展的新方向。

其次，我國金融系統(tǒng)風(fēng)險和企業(yè)經(jīng)營中的微觀風(fēng)險都沒有得到很好的分散和管理，現(xiàn)在重提證券行業(yè)創(chuàng)新，一個重要目的是通過提供大規(guī)模、多層次的產(chǎn)品和服務(wù)來分散整個金融行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險。

從宏觀層面看，系統(tǒng)性風(fēng)險主要集中在銀行。目前，銀行業(yè)總資產(chǎn)111.5萬億元，是資源配置的主要力量，帶來的最大問題是經(jīng)濟(jì)體的大量風(fēng)險集中于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，加上信貸資產(chǎn)的證券化受到抑制，銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入需要不停補充資本金以增大承擔(dān)風(fēng)險能力的惡性循環(huán)，“水多加面，面多加水”。加上銀行業(yè)市場集中度很高，前五大主體總資產(chǎn)占比超過50%，銀行已經(jīng)“大而不能倒”。

投行業(yè)務(wù)的本質(zhì)是買賣的中介，功能是組織市場、提供流動性、撮合交易，多時點、多方向、多層次、多角度為客戶提供服務(wù)，并賺取買賣傭金與差價，不會把過多風(fēng)險留在資產(chǎn)負(fù)債表中。市場層次越復(fù)雜，產(chǎn)品越豐富，投資越多元化，風(fēng)險分散的效果越明顯。隨著企業(yè)債、公司債等與實體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的債券市場的進(jìn)一步發(fā)展，投行可以促進(jìn)我國債券市場結(jié)構(gòu)更加合理，可以促進(jìn)債券的真實銷售，實現(xiàn)風(fēng)險的真正轉(zhuǎn)移，將金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險通 過大規(guī)模、多層次的產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)和銷售進(jìn)行逐步釋放和分散，協(xié)助解決“大而不能倒”問題。

從微觀層面看，隨著中國企業(yè)國際化進(jìn)程的加快，全球金融市場利率、匯率以及商品價格的變化對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響逐步增大。從國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和戰(zhàn)略安全出發(fā)，我國企業(yè)亟須培養(yǎng)與其國際經(jīng)濟(jì)地位匹配的風(fēng)險管理能力，需要通過衍生產(chǎn)品、期貨等化解和分散風(fēng)險，而專業(yè)的金融機構(gòu)所提供的解決方案以及資本市場執(zhí)行能力是關(guān)鍵所在。

證券公司由于緊貼市場與客戶，可以通過產(chǎn)品、服務(wù)的不斷創(chuàng)新，充分發(fā)揮資本市場的融資功能與風(fēng)險分散功能，為客戶在投資、融資、風(fēng)險管理等領(lǐng)域提供量身定制的企業(yè)風(fēng)險管理解決方案，并提供交易執(zhí)行、交易對手、產(chǎn)品定價等相關(guān)服務(wù)。

總之，諸多信號顯示，現(xiàn)在積極推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的改革開放正是實現(xiàn)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)這一重要目標(biāo)的必然路徑。但在以往按牌照規(guī)定提供服務(wù)的體制下，行業(yè)發(fā)展更多的是“自上而下”；現(xiàn)在形勢發(fā)生了變化，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求證券行業(yè)提供更多的服務(wù)和產(chǎn)品，我們必須回到市場中去，“自下而上”加速創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)和產(chǎn)品。

中國證券報：你剛才提到了創(chuàng)新的必要性。其實，面對形勢的轉(zhuǎn)變，監(jiān)管部門最近提出“定準(zhǔn)底線，放大空間”。在放松管制大勢所趨、行業(yè)創(chuàng)新空間擴大的大背景下，證券公司面臨宏觀經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的新局勢，應(yīng)如何應(yīng)對？創(chuàng)新千頭萬緒，不能只說不干，行業(yè)可以從何處下手進(jìn)行創(chuàng)新？

王東明：參照歐美市場經(jīng)驗，我認(rèn)為中國的監(jiān)管不要怕出小問題，首要的是預(yù)防出現(xiàn)系統(tǒng)性問題。具體操作上，可以要求市場主體做到信息披露完整透明，并明確一系列原則性問題。只要這個原則性的底線確定了，監(jiān)管就要在這個底線上做大文章，只要查出存在的貓膩，就毫不手軟地處罰，而且輕罰起不到監(jiān)管的震懾作用，一定要重罰，這才是“警察”應(yīng)該發(fā)揮的作用。

在創(chuàng)新提速的背景下，本土投行應(yīng)該在兩個方向上積極應(yīng)對：一是繼續(xù)向上呼吁放松管制，形成對產(chǎn)品創(chuàng)新的良好監(jiān)管環(huán)境；二是向下多做實事，形成服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的具體案例，以點帶面推進(jìn)資本市場創(chuàng)新進(jìn)程。

在第一個方面，中信證券于1月6日在中國證券報發(fā)表《放松管制，加快創(chuàng)新，提升資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度》，分析認(rèn)為金融產(chǎn)品短缺制約了資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，因此呼吁監(jiān)管層放松對金融產(chǎn)品生產(chǎn)過程的管制，讓市場參與者自主生產(chǎn)、自主定價，恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營的自主權(quán)；同時，鼓勵市場參與者成為產(chǎn)品創(chuàng)新的主導(dǎo)力量，加快產(chǎn)品創(chuàng)新。我們認(rèn)為，以通道業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的中國證券業(yè)，應(yīng)當(dāng)積極參與制度改革，充分做好準(zhǔn)備。

對于第二個方面，我們認(rèn)為本土投行自身必須多干實事，立即行動起來，激發(fā)證券行業(yè)的創(chuàng)新文化。正如“十一屆三中”全會以后，改革的真正突破仍是來自于基層小崗村、深圳等樣本點的推動，在資本市場的外部環(huán)境發(fā)生變化的過程中，要想為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，投行必須多做實事，主動形成案例。某種程度上，國內(nèi)證券行業(yè)自身也需要解放思想，膽子要大一些，步子要快一些，從而與監(jiān)管環(huán)境的寬松形成良好的上下互動。

事實上，投行為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)空間廣闊，大有可為。比如，在解決企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難的問題上，投行可做的創(chuàng)新業(yè)務(wù)有股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、私募公司債券、企業(yè)資產(chǎn)專項管理計劃；在幫助地方政府解決融資缺口的難題上，可以鼓勵投行發(fā)行非上市公司公司債券以及幫助其變現(xiàn)部分經(jīng)營性資產(chǎn)；在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)整合發(fā)展方面，可以通過并購基金、設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)基金、券商直投業(yè)務(wù)創(chuàng)新、REITs基金等起作用；在滿足居民和企業(yè)財富管理需求上，投行可以在滾動回購業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上進(jìn)行創(chuàng)新；在幫助國內(nèi)企業(yè)“走出去”方面，本土投行可以通過設(shè)立外幣并購基金、跨境另類投資方式發(fā)揮作用。此外，投行可以通過企業(yè)風(fēng)險解決方案和銀行間CDS業(yè)務(wù)來幫助企業(yè)管理風(fēng)險，并幫助分散經(jīng)濟(jì)運行中的系統(tǒng)性風(fēng)險等等。

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)

投行需有中國功夫

在解決小微企業(yè)融資難問題上，我們相信資本市場和證券行業(yè)比其他金融系統(tǒng)擁有更多的辦法和手段。

中國證券報：你剛剛提到了數(shù)十項業(yè)務(wù)，都是投行切實可行為實體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)的。但從融資角度來看，市場普遍認(rèn)為投行只能通過新股承銷或再融資等業(yè)務(wù)為上市公司融資。事實上，目前最為缺錢的并非上市公司而是小微企業(yè)。對于這些來自實體經(jīng)濟(jì)的需求，本土投行能否破題？

王東明：小微企業(yè)融資難的確是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中一個較為突出的問題，它們規(guī)模小，往往達(dá)不到“嫌貧愛富”的銀行授信條件，其他融資渠道如擔(dān)保公司、典當(dāng)行、民間融資等運作還欠規(guī)范，風(fēng)險高、融資成本高。尤其是在貨幣緊縮的2011年，小微企業(yè)民間借貸月息普遍高達(dá)5%-10%，局部高達(dá)8%-10%。在高息壓力下，許多企業(yè)老板難以承受，最終發(fā)生跑路現(xiàn)象。

其實，投行的本質(zhì)就是金融中介機構(gòu)，天性就是經(jīng)營風(fēng)險，可以通過市場化的定價機制，為小微企業(yè)融資提供服務(wù)，在解決小微企業(yè)融資難題時發(fā)揮重要的作用。

投行到底可以提供哪些服務(wù)？舉兩個例子。小微企業(yè)中不乏現(xiàn)金流較好的資產(chǎn)，投行可以通過專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立一個SPV，將這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包進(jìn)行證券化，賣給其他人獲得融資，這就是我們常說的企業(yè)資產(chǎn)證券化。

再如，一些持有上市公司股權(quán)的企業(yè)想融資，但是又不愿意出售股權(quán)。這時，投行可以通過股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)為其提供融資。期初，客戶與證券公司簽署股票收益的轉(zhuǎn)讓合同和回購合同，客戶進(jìn)行股票質(zhì)押并公證后獲得資金。期末，客戶與證券公司履行股票收益回購合同，并對相應(yīng)股票進(jìn)行解質(zhì)押，客戶歸還資金和期間利息。

最近高收益?zhèn)磳拥南鱽?。這實際上又增加了一個資本市場服務(wù)小微企業(yè)融資的可行渠道。在解決小微企業(yè)融資難問題上，我們相信資本市場和證券行業(yè)比其他金融系統(tǒng)擁有更多的辦法和手段。

中國證券報：剛剛談到證券行業(yè)應(yīng)為分散金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險出力，但銀行系統(tǒng)大量風(fēng)險來自地方政府債務(wù)。2010年底地方政府債務(wù)余額高達(dá)10.7萬億元，2011-2013年進(jìn)入還款高峰期。在解決地方政府融資缺口問題上，投行能否擔(dān)綱？

王東明：我覺得投行可以與交易所積極開拓此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

從目前來看，解決地方政府融資缺口的主要方式有市政債和城投債。2011年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)了上海、浙江、廣東、深圳等地政府自行發(fā)債試點，總規(guī)模229億元。城投債則由地方融資平臺公司發(fā)行，以發(fā)改委企業(yè)債、銀行間交易商協(xié)會中票和短融三種形式存在。2011年底，城投債余額8100億元左右，其中企業(yè)債7200億元，中票和短融900億元。

從未來幾年看，平臺公司發(fā)債、變現(xiàn)地方國有資產(chǎn)將是解決地方政府融資缺口的重要途徑之一。市政債有其自身優(yōu)點，如融資成本低等，但是大范圍推廣仍受制于《預(yù)算法》，且處理方式不夠市場化。通過平臺公司發(fā)債、變現(xiàn)地方國有資產(chǎn)等，一方面有利于緩解地方財政壓力，另一方面有利于鼓勵一些資質(zhì)較好的平臺公司或被出售的國有企業(yè)成為真正市場化的經(jīng)營主體。

以平臺公司發(fā)債為例。由于商業(yè)銀行在融資平臺上的風(fēng)險暴露已經(jīng)很高，如果在銀行間市場發(fā)行中票和短融，將不利于分散風(fēng)險。因此，需要投行在交易所市場發(fā)行更多債券。比方說，為平臺公司發(fā)行非上市公司債券。據(jù)證監(jiān)會2007年頒布的《公司債券發(fā)行試點辦法》，股份有限公司和有限責(zé)任公司均可發(fā)行公司債，為非上市公司發(fā)公司債不存在法律障礙。

中國證券報：中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型越來越緊迫，調(diào)結(jié)構(gòu)方面的政策力度不斷加大，但任務(wù)依然艱巨。一方面，新興產(chǎn)業(yè)難挑大梁，另一方面，以鋼鐵、水泥為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩。投行如何促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合？

王東明：一方面，PE在支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起著重要力量，而投資銀行可以通過設(shè)立PE基金參與這一業(yè)務(wù)。例如，摩根士丹利旗下的PE基金參與了我國南孚電池、蒙牛、邦永科技等投資。另一方面，投資銀行可以設(shè)立并購基金，促成各種形式的收購，通過高市盈率企業(yè)兼并低市盈率企業(yè)，通過資本市場完成產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。例如，20世紀(jì)早期JP摩根幫助鋼鐵大王卡內(nèi)基成功整合了美國鋼鐵業(yè)。

目前，國內(nèi)投行可以通過開展直投基金業(yè)務(wù)發(fā)揮上述作用。直投基金可以投資具有較好成長性的新興產(chǎn)業(yè)，為其提供上市前的融資服務(wù)，并通過IPO等方式實現(xiàn)退出，這是通常所稱的新興產(chǎn)業(yè)基金。另外，直投基金可以在協(xié)助企業(yè)并購的過程中，投資被收購企業(yè)的股權(quán)，并在企業(yè)價值提升以后實現(xiàn)退出，這就是通常所稱的并購基金。2011年7月，證監(jiān)會出臺了《證券公司直投業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，為新興產(chǎn)業(yè)基金和并購基金提供了依據(jù)。

中國證券報：面對歐洲債務(wù)危機，中國企業(yè)跨境并購并未收縮戰(zhàn)線，而是掀起新一波“出?！贝蟪?。在這種趨勢下，投行如何幫助國內(nèi)企業(yè)搏擊海外市場？

王東明：在國外，美國和日本的投行在本國企業(yè)“走出去”過程中扮演了重要角色。例如，早在20世紀(jì)60年代以前，華爾街投行就采用與外行代理合作的方式幫助本國公司在海外發(fā)行證券或作為投資者介入海外市場。在國內(nèi)，近期中信產(chǎn)業(yè)基金與三一重工聯(lián)手出資3.6億歐元，收購德國混凝土泵生產(chǎn)商普茨邁斯特的全部股權(quán)，表明本土投行可以在企業(yè)“走出去”時發(fā)揮重要作用。

企業(yè)“走出去”多以跨境并購的形式進(jìn)行。然而，海外并購?fù)枰Ц洞箢~的資金，一般企業(yè)在短時間內(nèi)難以承受，需要外部資金支持。投行可以通過設(shè)立外幣并購基金，為企業(yè)進(jìn)行跨境并購提供融資。此外，投行在開展境外業(yè)務(wù)中，能夠發(fā)現(xiàn)許多業(yè)務(wù)機會和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，具有信息優(yōu)勢。因此，投行可以通過直接投資購買這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后，通過自己在國內(nèi)的客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，將這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給適合的、欲“走出去”的企業(yè)。在這個過程中，證券公司實際上是扮演了一個資本中介的角色。這種方式能夠最大限度地撮合交易，提高資源配置效率，減少國內(nèi)企業(yè)“走出去”過程中的信息不對稱問題。

“狼性”不足

投行亟待強化金融功能

與國際投行相比，國內(nèi)投行在兩方面的功能缺失或較弱。一是做市功能,二是托管、清算和支付功能。

中國證券報：你為什么認(rèn)為我國證券公司還不能稱之為真正的金融機構(gòu)呢？本土投行的金融行業(yè)屬性是否有所退化？

王東明：我們常常開玩笑說，現(xiàn)在的證券公司使用凈資產(chǎn)經(jīng)營，擴大投入只能動用資本金，沒有負(fù)債沒有貸款，和“小賣部”的操作模式相似。我們大聲呼吁，應(yīng)當(dāng)逐漸恢復(fù)投行作為金融機構(gòu)的本來面目。20多年來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化，金融需求越來越多樣化，但是證券公司的業(yè)務(wù)被嚴(yán)格限定在經(jīng)紀(jì)、承銷、自營、資產(chǎn)管理四張牌照范圍內(nèi)，不敢越雷池一步，許多業(yè)務(wù)讓與了銀行、信托等機構(gòu)，在整個金融版圖中逐漸被邊緣化。某種程度上說，我國投行是計劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，“狼性”不足，業(yè)務(wù)范圍沒有隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、客戶需求的增加而擴大，喪失了投行的本源屬性。

與國際投行相比，國內(nèi)投行在兩方面的功能缺失或較弱。一是做市功能，二是托管、清算和支付功能。以做市為例，在國外尤其是美國，投行是二級市場的做市商，為整個市場提供流動性，驅(qū)動整個市場的交易。尤其對非上市的和非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品交易，通常需要采用做市商的交易制度，這樣有利于提高流動性。

我國實體經(jīng)濟(jì)已對投行的上述功能有著現(xiàn)實需求，國內(nèi)投行可以為各類金融產(chǎn)品提供做市服務(wù)，提高金融市場的流動性。這需要有關(guān)部門適當(dāng)放開部分凈資本監(jiān)管指標(biāo)以及證券公司發(fā)債，鼓勵合適監(jiān)管要求的負(fù)債經(jīng)營。

例如，證券公司可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，即以證券公司為主體，發(fā)行無抵押或以所持有的金融資產(chǎn)為抵押，并結(jié)合證券公司信用評級等資質(zhì)所發(fā)行的短期融資票據(jù)，通過證券公司票據(jù)，解決證券公司長期的資本金需求，做大資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)。這是發(fā)展大宗經(jīng)紀(jì)、做市商制度、結(jié)構(gòu)化融資等資本中介型業(yè)務(wù)的關(guān)鍵前提，也有助于幫助解決我國資本市場直接融資和間接融資比例失衡的問題。此外，國內(nèi)投行可以在交易所市場、銀行間市場一級登記托管體系下，開展二級托管業(yè)務(wù)作為補充，并申請開展第三方支付業(yè)務(wù)。

現(xiàn)在老有人比較，說中國整個證券行業(yè)的規(guī)模不如美國的一家投行大。這很大程度上是因為我們的產(chǎn)品不豐富，服務(wù)不寬廣。中國投行要想做大，只能依靠不斷融資，這樣肯定是不行的。我們只有舉行業(yè)之力，把市場做大了，投行自己才能變大。我們相信，內(nèi)外部環(huán)境變局之下，未來三五年將是中國資本市場大發(fā)展的時期，也就是中國證券市場大發(fā)展的時期。

正是看到了這一前景，我們在2012年的年初工作計劃中明確規(guī)定，公司各項主營業(yè)務(wù)必須轉(zhuǎn)型。我們反思自己，認(rèn)為經(jīng)紀(jì)、投行、自營和資管等主營業(yè)務(wù)都具有同質(zhì)化經(jīng)營、過度依賴股票市場、以產(chǎn)品為中心等特點。目前，我們的客戶需求發(fā)生了巨大變化，這些特點難以很好地滿足實體經(jīng)濟(jì)的需求。解決這一問題的唯一途徑是加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司主營業(yè)務(wù)要從同質(zhì)化競爭轉(zhuǎn)向差異化競爭、以股為主的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向股債并重的多元化業(yè)務(wù)模式、以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心。通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我們將從被動的通道提供者走向市場組織者、流動性提供者、產(chǎn)品創(chuàng)造者、產(chǎn)品銷售商、財富管理者和交易對手等多重角色，從一個標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提供者變成一個綜合金融服務(wù)提供者。

我想，我們提出的這三個轉(zhuǎn)型，絕不是中信證券一家面臨的問題，更是整個行業(yè)共同需要扭轉(zhuǎn)思路謀發(fā)展的癥結(jié)所在，若全行業(yè)都能行動起來進(jìn)行轉(zhuǎn)型，投行才能變成真正的金融機構(gòu)。

中國證券報：有人說，因為證券行業(yè)規(guī)模太小，所以資本市場對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)低，對居民財富管理幫助不大，那么讓商業(yè)銀行直接控股證券公司，是否就可以改變這種狀況？

王東明：不行，這種方式不妥當(dāng)。從短期看，商業(yè)銀行的進(jìn)入能夠帶來資本市場的繁榮；但長期看，將導(dǎo)致多樣化金融的消失和金融風(fēng)險的集中。一方面，商業(yè)銀行與投資銀行是兩種不同的文化，商業(yè)銀行屬于農(nóng)耕文化，投資銀行屬于狩獵文化。兩種不同文化下，企業(yè)創(chuàng)新的沖動、經(jīng)營風(fēng)險的意識是完全不一樣的，用人機制、考核機制也是不同的，這種差別容易引發(fā)內(nèi)部沖突，目前這種文化和機制的沖突在國內(nèi)銀行系基金公司管理上體現(xiàn)得比較明顯。從全球范圍看，大股東是商業(yè)銀行的投資銀行在資本市場上做得一般，而像高盛、摩根士丹利等華爾街獨立投行做的要好得多。這種差異，從另一個角度看，也就是金融生態(tài)的多樣性，這種多樣性能夠?qū)_系統(tǒng)性風(fēng)險。由于中國經(jīng)濟(jì)是由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換而來，這決定了中國金融體系以銀行為主導(dǎo)的特性，中國資本市場剛剛起步，因而投資銀行小，但如果就此扼殺投資銀行的成長空間，中國金融的多樣性就會從此喪失。事實上，美國從1933年實行分業(yè)經(jīng)營到1999年正式放開混業(yè)經(jīng)營，中間有長達(dá)60多年時間供投資銀行獨立發(fā)展與壯大，從而才使得在混業(yè)經(jīng)營后美國仍然保持了多樣化的金融生態(tài)。

另一方面，商業(yè)銀行規(guī)模已經(jīng)夠大了，讓商業(yè)銀行直接進(jìn)入資本市場對其邊際貢獻(xiàn)較弱，反而難以分散整個經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險。目前商業(yè)銀行已經(jīng)建立了相關(guān)的投行部門，經(jīng)營財務(wù)顧問、債券承銷、并購融資等業(yè)務(wù)，但是收入占比不到5%，對商業(yè)銀行的收入貢獻(xiàn)有限。因此，即使放開商業(yè)銀行控股證券公司，證券業(yè)務(wù)也不會受重視，也就談不上做大。當(dāng)前銀行業(yè)總資產(chǎn)占金融行業(yè)總資產(chǎn)的90%以上，且一半以上資產(chǎn)集中在前5家銀行。如果讓商業(yè)銀行控股證券公司，直接經(jīng)營更多的證券業(yè)務(wù)，尤其是股票、衍生品等風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)，不僅不能顯著增加商業(yè)銀行的收入，反而會使商業(yè)銀行的風(fēng)險進(jìn)一步強化和集中，變得更加“大而不能倒”。

創(chuàng)新先行 監(jiān)管跟上

先創(chuàng)新、先發(fā)展并不意味著放棄監(jiān)管，而是應(yīng)等待產(chǎn)品和業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段和規(guī)模后，監(jiān)管再相應(yīng)跟上。

中國證券報：在放松管制的大背景下，你有沒有考慮過監(jiān)管層和投資者最關(guān)心的問題：投行業(yè)自身能否通過自律規(guī)避違規(guī)行為？投行業(yè)監(jiān)管如何擺脫“一收就死、一放就亂”的怪圈？本土投行的創(chuàng)新行動需要監(jiān)管環(huán)境發(fā)生怎樣的變化？

王東明：人都有欲望和訴求，我無法保證任何一家公司，包括中信證券不出任何事情。但對于監(jiān)管層而言，就像我前面已經(jīng)提到的，監(jiān)管防范的核心不是不出任何小問題，而是嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險，堅決避免金融行業(yè)的風(fēng)險波及全社會。

此外，需要厘清的一個思路是，證券行業(yè)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險并不意味著金融行業(yè)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。分散金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險最好的辦法是增加金融系統(tǒng)的彈性，擴大其深度和廣度，通過多層次、多角度、多時點的金融機構(gòu)提供多樣化的產(chǎn)品，分散、緩釋和對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。中國社會這么大，就算證券行業(yè)管死了，金融行業(yè)也不可能萬無一失，整個社會是緊密聯(lián)系在一起的。

是監(jiān)管在先還是創(chuàng)新在先？這是一個核心問題。

我們認(rèn)為應(yīng)該堅持先發(fā)展的態(tài)度。溫家寶總理在本次全國金融工作會議上提出“堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念。金融創(chuàng)新是提升金融業(yè)服務(wù)水平和競爭力的關(guān)鍵。必須鼓勵金融創(chuàng)新，為金融創(chuàng)新營造有利的政策環(huán)境和監(jiān)管條件?！蔽覀儼l(fā)現(xiàn)，在溫總理的這段話中，創(chuàng)新被置于監(jiān)管之前。

而且先創(chuàng)新、先發(fā)展也并不意味著放棄監(jiān)管，而是應(yīng)等待產(chǎn)品和業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段和規(guī)模后，監(jiān)管再相應(yīng)跟上。根據(jù)市場發(fā)展出現(xiàn)的問題提出相應(yīng)監(jiān)管措施，而不是什么創(chuàng)新都要求事先報告，把監(jiān)管變成審批。

采取備案制的銀行理財產(chǎn)品創(chuàng)新就是這個過程，2011年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模接近20萬億元，但銀監(jiān)會對銀行發(fā)行理財產(chǎn)品加強風(fēng)險監(jiān)管是在2011年10月以后，并沒有由于擔(dān)心風(fēng)險而在發(fā)行之初就過多限制，在此期間，大量居民的理財需求得以滿足。

我們建議監(jiān)管機構(gòu)在創(chuàng)新中采取先發(fā)展后監(jiān)管的態(tài)度，從而實現(xiàn)創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念。

我們注意到，最近監(jiān)管層面已經(jīng)出現(xiàn)積極主動的變化。比如，最近提出“以差異化監(jiān)管推動市場發(fā)展”的觀點，在創(chuàng)新中先推試點，再逐步擴大，證券業(yè)的管理不搞一刀切，用差異化監(jiān)管，扶優(yōu)限劣。這些變化大大鼓舞了資本市場信心。

總之，創(chuàng)新在先，鼓勵實踐，擴大規(guī)模，再行監(jiān)管，是比較可行的操作方式。中國經(jīng)濟(jì)改革三十多年的輝煌成就，源于自下而上的不斷嘗試與實踐，中國本土投行同樣應(yīng)該抓住當(dāng)前發(fā)展機遇，積極采取行動，主動進(jìn)行創(chuàng)新，推動行業(yè)不斷前行，共同促進(jìn)資本市場繁榮，提升資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度。

第三篇：正本清源 還原投行本來面目——專訪中信證券董事長王東明

正本清源 還原投行本來面目

——專訪中信證券董事長王東明

來源：中國證券報·中證網(wǎng)

2012-02-27 08:01:00

新一輪變革大幕正在開啟

形勢在變。從中央領(lǐng)導(dǎo)的講話，到新任證監(jiān)會主席的求變，到證監(jiān)會“定準(zhǔn)底線、放大空間”的監(jiān)管新思路，在中信證券董事長王東明看來，行業(yè)新一輪大發(fā)展的時間窗口或許在悄然打開，“仔細(xì)看溫家寶總理在中央金融工作會議上的講話，創(chuàng)新被放在了監(jiān)管的前面?！?/p>

經(jīng)濟(jì)在變。此時再提創(chuàng)新，絕非重喊口號。王東明認(rèn)為，經(jīng)過30余年改革開放，銀行已經(jīng)“大而不能倒”。我國經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險、金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險以及企業(yè)經(jīng)營中的微觀風(fēng)險都缺乏分散通道和管理工具，證券行業(yè)的大發(fā)展將為疏導(dǎo)風(fēng)險提供新的渠道。

行業(yè)在變。經(jīng)過刮骨療傷式的綜合治理和20年歷練，行業(yè)巨變。面對客戶千差萬別的需求，不論是為小微企業(yè)融資、解決地方融資缺口、扶持新興產(chǎn)業(yè)，還是幫助企業(yè)出海、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)等，投行均大有可為，“自下而上”的創(chuàng)新早已成為題中應(yīng)有之義。

勢變法移。王東明在接受中國證券報專訪時呼吁，舉行業(yè)之力，正本清源，現(xiàn)在是還原投資銀行本來面目的最佳時機。

勢變法移

實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求證券行業(yè)提供更加多的服務(wù)和產(chǎn)品，我們必須回到市場中去，“自上而下”提速創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)和產(chǎn)品。

中國證券報：推動證券公司加快創(chuàng)新并非新口號，但空喊多年至今仍創(chuàng)新不足，眼下再提創(chuàng)新提速，與以往面臨的外部環(huán)境有何不同？現(xiàn)在是否為提速好時機？

王東明：最近兩個月，對資本市場發(fā)展影響重大的政策層面正發(fā)生一些值得留意的變化。

首先，在經(jīng)濟(jì)政策層面，胡錦濤主席提出了今后一段時期我國經(jīng)濟(jì)工作的四項任務(wù)，即擴大內(nèi)需、發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)、加快改革創(chuàng)新、保障和改善民生。實業(yè)興國已成刻不容緩的重要任務(wù)。

在金融政策層面，溫家寶總理在2012年初全國金融工作會議上提出金融工作應(yīng)堅持的五個原則，即堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求、堅持市場配置金融資源的改革導(dǎo)向、堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念、堅持把防范化解風(fēng)險作為金融工作生命線、堅持自主漸進(jìn)安全共贏的開放方針。

與此同時，證監(jiān)會主席郭樹清上任后雷厲風(fēng)行，一系列新政相繼出臺，體現(xiàn)出清晰的資本市場監(jiān)管新思路?！芭ㄔO(shè)有中國特色的國際一流投資銀行”和“堅持穩(wěn)中求進(jìn)，改善資本市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)健康成長”的言論深刻闡述未來投行和資本市場發(fā)展的新方向。其次，我國金融系統(tǒng)風(fēng)險和企業(yè)經(jīng)營中的微觀風(fēng)險都沒有得到很好的分散和管理，現(xiàn)在重提證券行業(yè)創(chuàng)新，一個重要目的是通過提供大規(guī)模、多層次的產(chǎn)品和服務(wù)來分散整個金融行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險。

從宏觀層面看，系統(tǒng)性風(fēng)險主要集中在銀行。目前，銀行業(yè)總資產(chǎn)111.5萬億元，是資源配置的主要力量，帶來的最大問題是經(jīng)濟(jì)體的大量風(fēng)險集中于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，加上信貸資產(chǎn)的證券化受到抑制，銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入需要不停補充資本金以增大承擔(dān)風(fēng)險能力的惡性循環(huán)，“水多加面，面多加水”。加上銀行業(yè)市場集中度很高，前五大主體總資產(chǎn)占比超過50%，銀行已經(jīng)“大而不能倒”。

投行業(yè)務(wù)的本質(zhì)是買賣的中介，功能是組織市場、提供流動性、撮合交易，多時點、多方向、多層次、多角度為客戶提供服務(wù)，并賺取買賣傭金與差價，不會把過多風(fēng)險留在資產(chǎn)負(fù)債表中。市場層次越復(fù)雜，產(chǎn)品越豐富，投資越多元化，風(fēng)險分散的效果越明顯。隨著企業(yè)債、公司債等與實體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的債券市場的進(jìn)一步發(fā)展，投行可以促進(jìn)我國債券市場結(jié)構(gòu)更加合理，可以促進(jìn)債券的真實銷售，實現(xiàn)風(fēng)險的真正轉(zhuǎn)移，將金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險通過大規(guī)模、多層次的產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)和銷售進(jìn)行逐步釋放和分散，協(xié)助解決“大而不能倒”問題。

從微觀層面看，隨著中國企業(yè)國際化進(jìn)程的加快，全球金融市場利率、匯率以及商品價格的變化對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響逐步增大。從國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和戰(zhàn)略安全出發(fā)，我國企業(yè)亟須培養(yǎng)與其國際經(jīng)濟(jì)地位匹配的風(fēng)險管理能力，需要通過衍生產(chǎn)品、期貨等化解和分散風(fēng)險，而專業(yè)的金融機構(gòu)所提供的解決方案以及資本市場執(zhí)行能力是關(guān)鍵所在。

證券公司由于緊貼市場與客戶，可以通過產(chǎn)品、服務(wù)的不斷創(chuàng)新，充分發(fā)揮資本市場的融資功能與風(fēng)險分散功能，為客戶在投資、融資、風(fēng)險管理等領(lǐng)域提供量身定制的企業(yè)風(fēng)險管理解決方案，并提供交易執(zhí)行、交易對手、產(chǎn)品定價等相關(guān)服務(wù)。

總之，諸多信號顯示，現(xiàn)在積極推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的改革開放正是實現(xiàn)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)這一重要目標(biāo)的必然路徑。但在以往按牌照規(guī)定提供服務(wù)的體制下，行業(yè)發(fā)展更多的是“自上而下”；現(xiàn)在形勢發(fā)生了變化，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求證券行業(yè)提供更多的服務(wù)和產(chǎn)品，我們必須回到市場中去，“自下而上”加速創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)和產(chǎn)品。

中國證券報：你剛才提到了創(chuàng)新的必要性。其實，面對形勢的轉(zhuǎn)變，監(jiān)管部門最近提出“定準(zhǔn)底線，放大空間”。在放松管制大勢所趨、行業(yè)創(chuàng)新空間擴大的大背景下，證券公司面臨宏觀經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的新局勢，應(yīng)如何應(yīng)對？創(chuàng)新千頭萬緒，不能只說不干，行業(yè)可以從何處下手進(jìn)行創(chuàng)新？

王東明：參照歐美市場經(jīng)驗，我認(rèn)為中國的監(jiān)管不要怕出小問題，首要的是預(yù)防出現(xiàn)系統(tǒng)性問題。具體操作上，可以要求市場主體做到信息披露完整透明，并明確一系列原則性問題。只要這個原則性的底線確定了，監(jiān)管就要在這個底線上做大文章，只要查出存在的貓膩，就毫不手軟地處罰，而且輕罰起不到監(jiān)管的震懾作用，一定要重罰，這才是“警察”應(yīng)該發(fā)揮的作用。

在創(chuàng)新提速的背景下，本土投行應(yīng)該在兩個方向上積極應(yīng)對：一是繼續(xù)向上呼吁放松管制，形成對產(chǎn)品創(chuàng)新的良好監(jiān)管環(huán)境；二是向下多做實事，形成服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的具體案例，以點帶面推進(jìn)資本市場創(chuàng)新進(jìn)程。

在第一個方面，中信證券于1月6日在中國證券報發(fā)表《放松管制，加快創(chuàng)新，提升資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度》，分析認(rèn)為金融產(chǎn)品短缺制約了資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，因此呼吁監(jiān)管層放松對金融產(chǎn)品生產(chǎn)過程的管制，讓市場參與者自主生產(chǎn)、自主定價，恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營的自主權(quán)；同時，鼓勵市場參與者成為產(chǎn)品創(chuàng)新的主導(dǎo)力量，加快產(chǎn)品創(chuàng)新。我們認(rèn)為，以通道業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的中國證券業(yè)，應(yīng)當(dāng)積極參與制度改革，充分做好準(zhǔn)備。

對于第二個方面，我們認(rèn)為本土投行自身必須多干實事，立即行動起來，激發(fā)證券行業(yè)的創(chuàng)新文化。正如“十一屆三中”全會以后，改革的真正突破仍是來自于基層小崗村、深圳等樣本點的推動，在資本市場的外部環(huán)境發(fā)生變化的過程中，要想為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，投行必須多做實事，主動形成案例。某種程度上，國內(nèi)證券行業(yè)自身也需要解放思想，膽子要大一些，步子要快一些，從而與監(jiān)管環(huán)境的寬松形成良好的上下互動。

事實上，投行為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)空間廣闊，大有可為。比如，在解決企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難的問題上，投行可做的創(chuàng)新業(yè)務(wù)有股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、私募公司債券、企業(yè)資產(chǎn)專項管理計劃；在幫助地方政府解決融資缺口的難題上，可以鼓勵投行發(fā)行非上市公司公司債券以及幫助其變現(xiàn)部分經(jīng)營性資產(chǎn)；在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)整合發(fā)展方面，可以通過并購基金、設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)基金、券商直投業(yè)務(wù)創(chuàng)新、REITs基金等起作用；在滿足居民和企業(yè)財富管理需求上，投行可以在滾動回購業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上進(jìn)行創(chuàng)新；在幫助國內(nèi)企業(yè)“走出去”方面，本土投行可以通過設(shè)立外幣并購基金、跨境另類投資方式發(fā)揮作用。此外，投行可以通過企業(yè)風(fēng)險解決方案和銀行間CDS業(yè)務(wù)來幫助企業(yè)管理風(fēng)險，并幫助分散經(jīng)濟(jì)運行中的系統(tǒng)性風(fēng)險等等。

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì) 投行需有中國功夫

在解決小微企業(yè)融資難問題上，我們相信資本市場和證券行業(yè)比其他金融系統(tǒng)擁有更多的辦法和手段。中國證券報：你剛剛提到了數(shù)十項業(yè)務(wù)，都是投行切實可行為實體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)的。但從融資角度來看，市場普遍認(rèn)為投行只能通過新股承銷或再融資等業(yè)務(wù)為上市公司融資。事實上，目前最為缺錢的并非上市公司而是小微企業(yè)。對于這些來自實體經(jīng)濟(jì)的需求，本土投行能否破題？

王東明：小微企業(yè)融資難的確是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中一個較為突出的問題，它們規(guī)模小，往往達(dá)不到“嫌貧愛富”的銀行授信條件，其他融資渠道如擔(dān)保公司、典當(dāng)行、民間融資等運作還欠規(guī)范，風(fēng)險高、融資成本高。尤其是在貨幣緊縮的2011年，小微企業(yè)民間借貸月息普遍高達(dá)5%-10%，局部高達(dá)8%-10%。在高息壓力下，許多企業(yè)老板難以承受，最終發(fā)生跑路現(xiàn)象。

其實，投行的本質(zhì)就是金融中介機構(gòu)，天性就是經(jīng)營風(fēng)險，可以通過市場化的定價機制，為小微企業(yè)融資提供服務(wù)，在解決小微企業(yè)融資難題時發(fā)揮重要的作用。

投行到底可以提供哪些服務(wù)？舉兩個例子。小微企業(yè)中不乏現(xiàn)金流較好的資產(chǎn)，投行可以通過專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立一個SPV，將這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包進(jìn)行證券化，賣給其他人獲得融資，這就是我們常說的企業(yè)資產(chǎn)證券化。

再如，一些持有上市公司股權(quán)的企業(yè)想融資，但是又不愿意出售股權(quán)。這時，投行可以通過股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)為其提供融資。期初，客戶與證券公司簽署股票收益的轉(zhuǎn)讓合同和回購合同，客戶進(jìn)行股票質(zhì)押并公證后獲得資金。期末，客戶與證券公司履行股票收益回購合同，并對相應(yīng)股票進(jìn)行解質(zhì)押，客戶歸還資金和期間利息。

最近高收益?zhèn)磳拥南鱽?。這實際上又增加了一個資本市場服務(wù)小微企業(yè)融資的可行渠道。在解決小微企業(yè)融資難問題上，我們相信資本市場和證券行業(yè)比其他金融系統(tǒng)擁有更多的辦法和手段。

中國證券報：剛剛談到證券行業(yè)應(yīng)為分散金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險出力，但銀行系統(tǒng)大量風(fēng)險來自地方政府債務(wù)。2010年底地方政府債務(wù)余額高達(dá)10.7萬億元，2011-2013年進(jìn)入還款高峰期。在解決地方政府融資缺口問題上，投行能否擔(dān)綱？

王東明：我覺得投行可以與交易所積極開拓此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

從目前來看，解決地方政府融資缺口的主要方式有市政債和城投債。2011年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)了上海、浙江、廣東、深圳等地政府自行發(fā)債試點，總規(guī)模229億元。城投債則由地方融資平臺公司發(fā)行，以發(fā)改委企業(yè)債、銀行間交易商協(xié)會中票和短融三種形式存在。2011年底，城投債余額8100億元左右，其中企業(yè)債7200億元，中票和短融900億元。

從未來幾年看，平臺公司發(fā)債、變現(xiàn)地方國有資產(chǎn)將是解決地方政府融資缺口的重要途徑之一。市政債有其自身優(yōu)點，如融資成本低等，但是大范圍推廣仍受制于《預(yù)算法》，且處理方式不夠市場化。通過平臺公司發(fā)債、變現(xiàn)地方國有資產(chǎn)等，一方面有利于緩解地方財政壓力，另一方面有利于鼓勵一些資質(zhì)較好的平臺公司或被出售的國有企業(yè)成為真正市場化的經(jīng)營主體。

以平臺公司發(fā)債為例。由于商業(yè)銀行在融資平臺上的風(fēng)險暴露已經(jīng)很高，如果在銀行間市場發(fā)行中票和短融，將不利于分散風(fēng)險。因此，需要投行在交易所市場發(fā)行更多債券。比方說，為平臺公司發(fā)行非上市公司債券。據(jù)證監(jiān)會2007年頒布的《公司債券發(fā)行試點辦法》，股份有限公司和有限責(zé)任公司均可發(fā)行公司債，為非上市公司發(fā)公司債不存在法律障礙。

中國證券報：中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型越來越緊迫，調(diào)結(jié)構(gòu)方面的政策力度不斷加大，但任務(wù)依然艱巨。一方面，新興產(chǎn)業(yè)難挑大梁，另一方面，以鋼鐵、水泥為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩。投行如何促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合？

王東明：一方面，PE在支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起著重要力量，而投資銀行可以通過設(shè)立PE基金參與這一業(yè)務(wù)。例如，摩根士丹利旗下的PE基金參與了我國南孚電池、蒙牛、邦永科技等投資。另一方面，投資銀行可以設(shè)立并購基金，促成各種形式的收購，通過高市盈率企業(yè)兼并低市盈率企業(yè)，通過資本市場完成產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。例如，20世紀(jì)早期JP摩根幫助鋼鐵大王卡內(nèi)基成功整合了美國鋼鐵業(yè)。

目前，國內(nèi)投行可以通過開展直投基金業(yè)務(wù)發(fā)揮上述作用。直投基金可以投資具有較好成長性的新興產(chǎn)業(yè)，為其提供上市前的融資服務(wù)，并通過IPO等方式實現(xiàn)退出，這是通常所稱的新興產(chǎn)業(yè)基金。另外，直投基金可以在協(xié)助企業(yè)并購的過程中，投資被收購企業(yè)的股權(quán)，并在企業(yè)價值提升以后實現(xiàn)退出，這就是通常所稱的并購基金。2011年7月，證監(jiān)會出臺了《證券公司直投業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，為新興產(chǎn)業(yè)基金和并購基金提供了依據(jù)。

中國證券報：面對歐洲債務(wù)危機，中國企業(yè)跨境并購并未收縮戰(zhàn)線，而是掀起新一波“出?！贝蟪薄Ｔ谶@種趨勢下，投行如何幫助國內(nèi)企業(yè)搏擊海外市場？

王東明：在國外，美國和日本的投行在本國企業(yè)“走出去”過程中扮演了重要角色。例如，早在20世紀(jì)60年代以前，華爾街投行就采用與外行代理合作的方式幫助本國公司在海外發(fā)行證券或作為投資者介入海外市場。在國內(nèi)，近期中信產(chǎn)業(yè)基金與三一重工聯(lián)手出資3.6億歐元，收購德國混凝土泵生產(chǎn)商普茨邁斯特的全部股權(quán)，表明本土投行可以在企業(yè)“走出去”時發(fā)揮重要作用。

企業(yè)“走出去”多以跨境并購的形式進(jìn)行。然而，海外并購?fù)枰Ц洞箢~的資金，一般企業(yè)在短時間內(nèi)難以承受，需要外部資金支持。投行可以通過設(shè)立外幣并購基金，為企業(yè)進(jìn)行跨境并購提供融資。此外，投行在開展境外業(yè)務(wù)中，能夠發(fā)現(xiàn)許多業(yè)務(wù)機會和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，具有信息優(yōu)勢。因此，投行可以通過直接投資購買這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后，通過自己在國內(nèi)的客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，將這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給適合的、欲“走出去”的企業(yè)。在這個過程中，證券公司實際上是扮演了一個資本中介的角色。這種方式能夠最大限度地撮合交易，提高資源配置效率，減少國內(nèi)企業(yè)“走出去”過程中的信息不對稱問題。

“狼性”不足 投行亟待強化金融功能

與國際投行相比，國內(nèi)投行在兩方面的功能缺失或較弱。一是做市功能,二是托管、清算和支付功能。

中國證券報：你為什么認(rèn)為我國證券公司還不能稱之為真正的金融機構(gòu)呢？本土投行的金融行業(yè)屬性是否有所退化？

王東明：我們常常開玩笑說，現(xiàn)在的證券公司使用凈資產(chǎn)經(jīng)營，擴大投入只能動用資本金，沒有負(fù)債沒有貸款，和“小賣部”的操作模式相似。我們大聲呼吁，應(yīng)當(dāng)逐漸恢復(fù)投行作為金融機構(gòu)的本來面目。20多年來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化，金融需求越來越多樣化，但是證券公司的業(yè)務(wù)被嚴(yán)格限定在經(jīng)紀(jì)、承銷、自營、資產(chǎn)管理四張牌照范圍內(nèi)，不敢越雷池一步，許多業(yè)務(wù)讓與了銀行、信托等機構(gòu)，在整個金融版圖中逐漸被邊緣化。某種程度上說，我國投行是計劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，“狼性”不足，業(yè)務(wù)范圍沒有隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、客戶需求的增加而擴大，喪失了投行的本源屬性。

與國際投行相比，國內(nèi)投行在兩方面的功能缺失或較弱。一是做市功能，二是托管、清算和支付功能。以做市為例，在國外尤其是美國，投行是二級市場的做市商，為整個市場提供流動性，驅(qū)動整個市場的交易。尤其對非上市的和非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品交易，通常需要采用做市商的交易制度，這樣有利于提高流動性。

我國實體經(jīng)濟(jì)已對投行的上述功能有著現(xiàn)實需求，國內(nèi)投行可以為各類金融產(chǎn)品提供做市服務(wù)，提高金融市場的流動性。這需要有關(guān)部門適當(dāng)放開部分凈資本監(jiān)管指標(biāo)以及證券公司發(fā)債，鼓勵合適監(jiān)管要求的負(fù)債經(jīng)營。

例如，證券公司可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，即以證券公司為主體，發(fā)行無抵押或以所持有的金融資產(chǎn)為抵押，并結(jié)合證券公司信用評級等資質(zhì)所發(fā)行的短期融資票據(jù)，通過證券公司票據(jù)，解決證券公司長期的資本金需求，做大資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)。這是發(fā)展大宗經(jīng)紀(jì)、做市商制度、結(jié)構(gòu)化融資等資本中介型業(yè)務(wù)的關(guān)鍵前提，也有助于幫助解決我國資本市場直接融資和間接融資比例失衡的問題。此外，國內(nèi)投行可以在交易所市場、銀行間市場一級登記托管體系下，開展二級托管業(yè)務(wù)作為補充，并申請開展第三方支付業(yè)務(wù)。

現(xiàn)在老有人比較，說中國整個證券行業(yè)的規(guī)模不如美國的一家投行大。這很大程度上是因為我們的產(chǎn)品不豐富，服務(wù)不寬廣。中國投行要想做大，只能依靠不斷融資，這樣肯定是不行的。我們只有舉行業(yè)之力，把市場做大了，投行自己才能變大。我們相信，內(nèi)外部環(huán)境變局之下，未來三五年將是中國資本市場大發(fā)展的時期，也就是中國證券市場大發(fā)展的時期。

正是看到了這一前景，我們在2012年的年初工作計劃中明確規(guī)定，公司各項主營業(yè)務(wù)必須轉(zhuǎn)型。我們反思自己，認(rèn)為經(jīng)紀(jì)、投行、自營和資管等主營業(yè)務(wù)都具有同質(zhì)化經(jīng)營、過度依賴股票市場、以產(chǎn)品為中心等特點。目前，我們的客戶需求發(fā)生了巨大變化，這些特點難以很好地滿足實體經(jīng)濟(jì)的需求。解決這一問題的唯一途徑是加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司主營業(yè)務(wù)要從同質(zhì)化競爭轉(zhuǎn)向差異化競爭、以股為主的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向股債并重的多元化業(yè)務(wù)模式、以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心。通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我們將從被動的通道提供者走向市場組織者、流動性提供者、產(chǎn)品創(chuàng)造者、產(chǎn)品銷售商、財富管理者和交易對手等多重角色，從一個標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提供者變成一個綜合金融服務(wù)提供者。

我想，我們提出的這三個轉(zhuǎn)型，絕不是中信證券一家面臨的問題，更是整個行業(yè)共同需要扭轉(zhuǎn)思路謀發(fā)展的癥結(jié)所在，若全行業(yè)都能行動起來進(jìn)行轉(zhuǎn)型，投行才能變成真正的金融機構(gòu)。

中國證券報：有人說，因為證券行業(yè)規(guī)模太小，所以資本市場對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)低，對居民財富管理幫助不大，那么讓商業(yè)銀行直接控股證券公司，是否就可以改變這種狀況？

王東明：不行，這種方式不妥當(dāng)。從短期看，商業(yè)銀行的進(jìn)入能夠帶來資本市場的繁榮；但長期看，將導(dǎo)致多樣化金融的消失和金融風(fēng)險的集中。一方面，商業(yè)銀行與投資銀行是兩種不同的文化，商業(yè)銀行屬于農(nóng)耕文化，投資銀行屬于狩獵文化。兩種不同文化下，企業(yè)創(chuàng)新的沖動、經(jīng)營風(fēng)險的意識是完全不一樣的，用人機制、考核機制也是不同的，這種差別容易引發(fā)內(nèi)部沖突，目前這種文化和機制的沖突在國內(nèi)銀行系基金公司管理上體現(xiàn)得比較明顯。從全球范圍看，大股東是商業(yè)銀行的投資銀行在資本市場上做得一般，而像高盛、摩根士丹利等華爾街獨立投行做的要好得多。這種差異，從另一個角度看，也就是金融生態(tài)的多樣性，這種多樣性能夠?qū)_系統(tǒng)性風(fēng)險。由于中國經(jīng)濟(jì)是由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換而來，這決定了中國金融體系以銀行為主導(dǎo)的特性，中國資本市場剛剛起步，因而投資銀行小，但如果就此扼殺投資銀行的成長空間，中國金融的多樣性就會從此喪失。事實上，美國從1933年實行分業(yè)經(jīng)營到1999年正式放開混業(yè)經(jīng)營，中間有長達(dá)60多年時間供投資銀行獨立發(fā)展與壯大，從而才使得在混業(yè)經(jīng)營后美國仍然保持了多樣化的金融生態(tài)。

另一方面，商業(yè)銀行規(guī)模已經(jīng)夠大了，讓商業(yè)銀行直接進(jìn)入資本市場對其邊際貢獻(xiàn)較弱，反而難以分散整個經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險。目前商業(yè)銀行已經(jīng)建立了相關(guān)的投行部門，經(jīng)營財務(wù)顧問、債券承銷、并購融資等業(yè)務(wù)，但是收入占比不到5%，對商業(yè)銀行的收入貢獻(xiàn)有限。因此，即使放開商業(yè)銀行控股證券公司，證券業(yè)務(wù)也不會受重視，也就談不上做大。當(dāng)前銀行業(yè)總資產(chǎn)占金融行業(yè)總資產(chǎn)的90%以上，且一半以上資產(chǎn)集中在前5家銀行。如果讓商業(yè)銀行控股證券公司，直接經(jīng)營更多的證券業(yè)務(wù)，尤其是股票、衍生品等風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)，不僅不能顯著增加商業(yè)銀行的收入，反而會使商業(yè)銀行的風(fēng)險進(jìn)一步強化和集中，變得更加“大而不能倒”。

創(chuàng)新先行 監(jiān)管跟上

先創(chuàng)新、先發(fā)展并不意味著放棄監(jiān)管，而是應(yīng)等待產(chǎn)品和業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段和規(guī)模后，監(jiān)管再相應(yīng)跟上。

中國證券報：在放松管制的大背景下，你有沒有考慮過監(jiān)管層和投資者最關(guān)心的問題：投行業(yè)自身能否通過自律規(guī)避違規(guī)行為？投行業(yè)監(jiān)管如何擺脫“一收就死、一放就亂”的怪圈？本土投行的創(chuàng)新行動需要監(jiān)管環(huán)境發(fā)生怎樣的變化？

王東明：人都有欲望和訴求，我無法保證任何一家公司，包括中信證券不出任何事情。但對于監(jiān)管層而言，就像我前面已經(jīng)提到的，監(jiān)管防范的核心不是不出任何小問題，而是嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險，堅決避免金融行業(yè)的風(fēng)險波及全社會。

此外，需要厘清的一個思路是，證券行業(yè)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險并不意味著金融行業(yè)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。分散金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險最好的辦法是增加金融系統(tǒng)的彈性，擴大其深度和廣度，通過多層次、多角度、多時點的金融機構(gòu)提供多樣化的產(chǎn)品，分散、緩釋和對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。中國社會這么大，就算證券行業(yè)管死了，金融行業(yè)也不可能萬無一失，整個社會是緊密聯(lián)系在一起的。

是監(jiān)管在先還是創(chuàng)新在先？這是一個核心問題。

我們認(rèn)為應(yīng)該堅持先發(fā)展的態(tài)度。溫家寶總理在本次全國金融工作會議上提出“堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念。金融創(chuàng)新是提升金融業(yè)服務(wù)水平和競爭力的關(guān)鍵。必須鼓勵金融創(chuàng)新，為金融創(chuàng)新營造有利的政策環(huán)境和監(jiān)管條件?！蔽覀儼l(fā)現(xiàn)，在溫總理的這段話中，創(chuàng)新被置于監(jiān)管之前。

而且先創(chuàng)新、先發(fā)展也并不意味著放棄監(jiān)管，而是應(yīng)等待產(chǎn)品和業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段和規(guī)模后，監(jiān)管再相應(yīng)跟上。根據(jù)市場發(fā)展出現(xiàn)的問題提出相應(yīng)監(jiān)管措施，而不是什么創(chuàng)新都要求事先報告，把監(jiān)管變成審批。

采取備案制的銀行理財產(chǎn)品創(chuàng)新就是這個過程，2011年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模接近20萬億元，但銀監(jiān)會對銀行發(fā)行理財產(chǎn)品加強風(fēng)險監(jiān)管是在2011年10月以后，并沒有由于擔(dān)心風(fēng)險而在發(fā)行之初就過多限制，在此期間，大量居民的理財需求得以滿足。

我們建議監(jiān)管機構(gòu)在創(chuàng)新中采取先發(fā)展后監(jiān)管的態(tài)度，從而實現(xiàn)創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念。

我們注意到，最近監(jiān)管層面已經(jīng)出現(xiàn)積極主動的變化。比如，最近提出“以差異化監(jiān)管推動市場發(fā)展”的觀點，在創(chuàng)新中先推試點，再逐步擴大，證券業(yè)的管理不搞一刀切，用差異化監(jiān)管，扶優(yōu)限劣。這些變化大大鼓舞了資本市場信心。

總之，創(chuàng)新在先，鼓勵實踐，擴大規(guī)模，再行監(jiān)管，是比較可行的操作方式。中國經(jīng)濟(jì)改革三十多年的輝煌成就，源于自下而上的不斷嘗試與實踐，中國本土投行同樣應(yīng)該抓住當(dāng)前發(fā)展機遇，積極采取行動，主動進(jìn)行創(chuàng)新，推動行業(yè)不斷前行，共同促進(jìn)資本市場繁榮，提升資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度。

第四篇：淺談證券營業(yè)部創(chuàng)新業(yè)務(wù)

淺談證券營業(yè)部創(chuàng)新業(yè)務(wù)

2012年5月“中國證券業(yè)創(chuàng)新大會”在京召開；2012年6月※※總裁召開“※※經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展研討會”；2012年8月※※分公司啟動“創(chuàng)新業(yè)務(wù)系列培訓(xùn)工程”。新三板、中小企業(yè)私募債、股權(quán)質(zhì)押融資以及“通道類”定向資產(chǎn)管理計劃，一個個陌生的名字，一件件不熟悉的產(chǎn)品，一項項不了解的業(yè)務(wù)，如雨后春筍般不斷的進(jìn)入我們的視野，經(jīng)過公司系統(tǒng)的培訓(xùn)、交流，逐漸被我們所認(rèn)知、掌握與運用。

人們常說“證券公司就是做股票的”，這話沒錯。只不過今時不比往昔，從營業(yè)部的角度剖析，“股票”業(yè)務(wù)早已不是傳統(tǒng)意義上的買賣通道，而是涉獵企業(yè)上市、資金募集、混業(yè)交叉與市值管理的綜合金融平臺。股票依舊是證券公司的根，只不過根的廣度與深度均不可與曾今同日而語。圍繞這顆根開枝散葉，成為我們營業(yè)部的當(dāng)務(wù)之急。經(jīng)過召開營業(yè)部全體員工會議，大家一致同意在立足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時，將“創(chuàng)新”業(yè)務(wù)放在更加突出的位置。

要“創(chuàng)新”，就意味著需“轉(zhuǎn)型”，而“轉(zhuǎn)型”則必然面對挑戰(zhàn)。困難當(dāng)前，我們并沒有退縮，從容地部署著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的相關(guān)工作。一方面不斷招納適應(yīng)開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，另一方面成立創(chuàng)新業(yè)務(wù)小組，責(zé)任分工，各個突破。

功夫不負(fù)有心人，在銀證信項目上，我部拔得頭籌。目前“SOT”市場的爭奪異常激烈，主要困難在參與主體之多，競爭對手之強，談判環(huán)節(jié)之繁雜。面對各道難關(guān)，※※營業(yè)部創(chuàng)新小組全體成員迎難而上，一方面不斷向※※資管的同事請教，主動探討項目細(xì)節(jié)，從深層次了解項目的關(guān)鍵點，另一方面不斷與客戶進(jìn)行溝通，悉心向其講解產(chǎn)品內(nèi)涵，宣導(dǎo)※※證券的優(yōu)勢。最終，我部完勝其他券商對手，成功承攬了 “※※定向資產(chǎn)管理計劃”。該計劃發(fā)行規(guī)模※億，目前已完成全部流程。

※※總裁為※※證券的創(chuàng)新之路定下了堅實的基調(diào)。同樣，“狹路相逢勇者勝”，※※營業(yè)部創(chuàng)新小組也為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開拓樹立的必勝信念。我們相信，在領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)心幫助下，在全體成員的通力合作下，通過自身的努力拼搏，※※營業(yè)部的創(chuàng)新業(yè)務(wù)一定能更上一層樓。

第五篇：1-中信證券股份有限公司中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)管理辦法

中信證券股份有限公司 中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)管理辦法

第一章 總則

第一條

中信證券股份有限公司（以下簡稱“公司”）為規(guī)范公司中小企業(yè)私募債券（以下簡稱“私募債”）發(fā)行承銷業(yè)務(wù)管理，明確工作職責(zé)，建立專業(yè)化分工與協(xié)作機制，防范業(yè)務(wù)風(fēng)險，提高工作效率和質(zhì)量，根據(jù)《公司法》、《證券法》以及《證券公司開展中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)試點辦法》、《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》與《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》（以下合稱“《試點辦法》”）等相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章，制定本辦法。

第二條

本辦法所稱私募債是指符合監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定條件的中小微型企業(yè)，在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。

第三條

公司開展私募債業(yè)務(wù)應(yīng)遵守現(xiàn)行有效的法律、行政法規(guī)、監(jiān)管機構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，恪守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，誠實守信，勤勉盡責(zé)，嚴(yán)格遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，按規(guī)定和約定履行義務(wù)。

第二章 機構(gòu)設(shè)置及職能

第四條

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展與管理委員會（以下簡稱“經(jīng)發(fā)管委”）為私募債業(yè)務(wù)管理決策機構(gòu)，對公司私募債業(yè)務(wù)進(jìn)行全面管理，包括：

（1）決定私募債業(yè)務(wù)管理體系，批準(zhǔn)各項私募債業(yè)務(wù)具體管理規(guī)章；（2）審議批準(zhǔn)私募債業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃；（3）決定公司私募債業(yè)務(wù)的其他重大事項。

第五條

經(jīng)發(fā)管委下設(shè)公司金融部牽頭組織公司私募債業(yè)務(wù)工作，具體推動公司私募債市場開發(fā)工作，履行私募債的立項組織工作，負(fù)責(zé)私募債盡職調(diào)查指導(dǎo)及質(zhì)量控制工作，協(xié)助私募債發(fā)行人（以下簡稱“發(fā)行人”）完成私募債的 發(fā)行材料備案工作，組織私募債持續(xù)督導(dǎo)管理工作，履行公司作為債券受托管理人的受托管理職責(zé)，債券到期后協(xié)助發(fā)行人完成債券兌付等工作。

第六條

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支機構(gòu)（各分、子公司及單體營業(yè)部，以下同）應(yīng)積極開展私募債業(yè)務(wù)的市場開發(fā)工作，負(fù)責(zé)私募債實施階段盡職調(diào)查及備案材料制作，負(fù)責(zé)督導(dǎo)發(fā)行人在債券存續(xù)期間履行信息披露義務(wù)等持續(xù)督導(dǎo)工作。

第七條

公司私募債銷售部門負(fù)責(zé)組織私募債市場推介，充分了解客戶需求，開展多種渠道的私募債銷售；負(fù)責(zé)合格投資者適當(dāng)性管理工作。

第八條

私募債各業(yè)務(wù)部門在開展業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)在遵守公司有關(guān)信息隔離政策與規(guī)定的前提下，與公司投資銀行、金融產(chǎn)品、資產(chǎn)管理、研究等部門相互支持、密切協(xié)作，挖掘客戶各種業(yè)務(wù)需求。

第三章 立項標(biāo)準(zhǔn)和程序

第九條

公司提供私募債承銷服務(wù)的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)?2011?300號）規(guī)定、且未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業(yè)。

第十條

在試點階段，為有效控制風(fēng)險，發(fā)行人及私募債應(yīng)符合以下標(biāo)準(zhǔn)：1、2、3、4、發(fā)行人是中國境內(nèi)注冊的有限責(zé)任公司或者股份有限公司； 發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍； 期限在一年（含）以上； 公司業(yè)務(wù)部門規(guī)定的其他條件。

經(jīng)發(fā)管委下設(shè)私募債立項小組（以下簡稱“立項小組”）,以第十一條

投票方式?jīng)Q定是否批準(zhǔn)私募債項目的立項，對經(jīng)發(fā)管委負(fù)責(zé)。

第十二條 項目進(jìn)展至一定階段時，應(yīng)當(dāng)向立項小組提出立項申請。

第四章 盡職調(diào)查、內(nèi)核及申報

第十三條

第十四條 私募債項目實施過程中的盡職調(diào)查工作由各分支機構(gòu)負(fù)責(zé)。項目組應(yīng)根據(jù)法律法規(guī)、規(guī)章以及《試點辦法》的要求，按照《中信證券股份有限公司中小企業(yè)私募債券盡職調(diào)查工作指引》規(guī)定的方法和 內(nèi)容有計劃、有組織、有步驟地開展盡職調(diào)查，制作備案申請文件和工作底稿，保證項目工作質(zhì)量。

在盡職調(diào)查過程中，公司金融部應(yīng)根據(jù)項目具體情況安排質(zhì)量控制人員對項目和備案文件進(jìn)行核查，或者現(xiàn)場進(jìn)行指導(dǎo)，以達(dá)到公司質(zhì)量控制體系的相關(guān)要求。

第十五條 私募債備案申請文件經(jīng)公司金融部初審后，應(yīng)上報公司內(nèi)核小組履行審核程序。

第十六條 公司金融部按照《試點辦法》要求的方式和內(nèi)容申報備案文件，并負(fù)責(zé)組織項目組、發(fā)行人及時對監(jiān)管機構(gòu)的反饋意見做出回復(fù)，提交補充備案文件。

第五章 發(fā)行與承銷

第十七條 公司承銷私募債應(yīng)當(dāng)以非公開方式向具備相應(yīng)風(fēng)險識別和承擔(dān)能力的合格投資者發(fā)行。

第十八條 公司應(yīng)當(dāng)建立完備的投資者適當(dāng)性制度，了解和評估投資者對私募債的風(fēng)險識別和承擔(dān)能力，充分揭示風(fēng)險，確認(rèn)參與私募債認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓的投資者為具備風(fēng)險識別與承擔(dān)能力的合格投資者。

合格投資者在首次認(rèn)購或受讓私募債前，應(yīng)當(dāng)簽署風(fēng)險認(rèn)知書，承諾具備合格投資者資格，知悉私募債風(fēng)險，將依據(jù)發(fā)行人信息披露文件進(jìn)行獨立的投資判斷，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。

第十九條 合格投資者認(rèn)購私募債券應(yīng)簽署認(rèn)購協(xié)議。認(rèn)購協(xié)議包括本期債券認(rèn)購價格、認(rèn)購數(shù)量、認(rèn)購人的權(quán)利義務(wù)及其他聲明或承諾等內(nèi)容。

第六章 持續(xù)督導(dǎo)

第二十條 公司作為私募債的承銷商應(yīng)當(dāng)按照證券交易所的有關(guān)規(guī)定及募集說明書的約定履行信息披露義務(wù)。分支機構(gòu)負(fù)責(zé)人和項目組項目負(fù)責(zé)人為持續(xù)督導(dǎo)第一責(zé)任人，同時公司金融部指派專人擔(dān)任后續(xù)督導(dǎo)專員輔導(dǎo)、督促和檢查分支機構(gòu)責(zé)任人及發(fā)行人的信息披露義務(wù)。第二十一條

持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任人承擔(dān)以下職責(zé)：

（1）結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策和行業(yè)運行變化情況，對發(fā)行人和提供信用增進(jìn)服務(wù)機構(gòu)的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、信息披露等情況，進(jìn)行動態(tài)監(jiān)測和風(fēng)險排查；

（2）對于具有還本付息風(fēng)險的發(fā)行人，可進(jìn)行現(xiàn)場專項風(fēng)險排查，督促發(fā)行人積極自查并制定風(fēng)險處臵方案，以確保本息按期兌付；

（3）對于各類突發(fā)事件，應(yīng)在知悉信息后，向發(fā)行人發(fā)送提示函，并分析突發(fā)事件對產(chǎn)品兌付的影響。對于嚴(yán)重影響產(chǎn)品兌付的突發(fā)事件，應(yīng)及時報送公司金融部負(fù)責(zé)人，及時啟動應(yīng)急程序；

（4）付息日前10個工作日，聯(lián)系代理托管機構(gòu)將本期私募債券全部應(yīng)計利息存入償債保障金專戶；

（5）其他與持續(xù)督導(dǎo)相關(guān)的工作。

第二十二條

公司擔(dān)任私募債受托管理人的，應(yīng)按照雙方簽訂的受托管理協(xié)議開展工作，在私募債存續(xù)期限內(nèi)，維護(hù)私募債券持有人的利益，為私募債券持有人的最大利益行事，不得與私募債持有人存在利益沖突。

同時，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人制定私募債持有人會議規(guī)則，約定私募債券持有人通過私募債持有人會議行使權(quán)利的范圍、程序和其他重要事項。

第二十三條

通過公司柜臺進(jìn)行的私募債轉(zhuǎn)讓交易，公司應(yīng)依照監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布的相關(guān)柜臺轉(zhuǎn)讓實施規(guī)則辦理。公司在提供前述轉(zhuǎn)讓服務(wù)過程中，應(yīng)遵循誠實信用原則，嚴(yán)禁虛假申報或其他誤導(dǎo)投資者的行為。

第二十四條

公司建立私募債風(fēng)險監(jiān)測體系，制定并執(zhí)行私募債信用風(fēng)險保障預(yù)案以及應(yīng)急處理預(yù)案，保障中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)穩(wěn)定開展。

第二十五條

公司建立并執(zhí)行私募債業(yè)務(wù)文件的檔案管理制度，確保私募債業(yè)務(wù)發(fā)行及存續(xù)階段涉及的所有業(yè)務(wù)文件都予以留痕，并妥善管理備查。

第七章 罰則

第二十六條

因違反本辦法規(guī)定，導(dǎo)致公司利益發(fā)生重大經(jīng)濟(jì)損失、造成 聲譽損失，或者導(dǎo)致監(jiān)管風(fēng)險的，公司將根據(jù)情節(jié)輕重，依照公司有關(guān)勞動管理、合規(guī)管理及其他相關(guān)制度追究有關(guān)部門及人員的責(zé)任。

第八章 附則

第二十七條

本辦法為公司私募債業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件，其他細(xì)則文件應(yīng)遵循本辦法的精神和要求，未盡事宜應(yīng)按照《試點辦法》的規(guī)定執(zhí)行。

第二十八條

本辦法由中信證券股份有限公司制定并負(fù)責(zé)解釋。第二十九條

本辦法自發(fā)布之日起施行。