第一篇：《非理性繁榮》讀書(shū)筆記800字

《非理性繁榮》讀書(shū)筆記800字

第二次拜讀這本曾為希勒教授帶來(lái)無(wú)窮聲譽(yù)的經(jīng)典著作，盡管在很多地方還是不太能完全把握他的思想(也許也有翻譯的問(wèn)題)，但相信他的思路已大抵掌握并認(rèn)同!

本書(shū)重點(diǎn)是分析股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，這些泡沫的形成原因以及人的心理在其中所起的作用。作為一名行為金融學(xué)家，希勒教授指出以下一些重要的思想：

1、人類(lèi)的行為最終推動(dòng)著金融市場(chǎng)的運(yùn)行;

2、泡沫崩潰所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)比人們認(rèn)識(shí)到得要大得多;——想想07年;

3、“投機(jī)性泡沫”：價(jià)格上漲的信息刺激著投資者的熱情，并且這種熱情通過(guò)心理的相互影響在人與人之間逐步擴(kuò)散，越來(lái)越多的投資者加入到推動(dòng)價(jià)格上漲的投機(jī)行列，完全不考慮資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，而一味的沉浸在對(duì)其他投資者發(fā)跡的羨慕與賭徒般的興奮中;

4、當(dāng)整個(gè)時(shí)期的房?jī)r(jià)指數(shù)經(jīng)通貨膨脹修正后，我們發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲并沒(méi)有那么多;

5、當(dāng)事件朝著一個(gè)極端的方向發(fā)展，通常是由于眾多因素共同作用，而其中任何單個(gè)因素都不足以解釋整個(gè)事件;

6、供給與需求才是真正影響股票市場(chǎng)價(jià)格水平的根本因素。供求雙方的行為是市場(chǎng)心理研究的一部分，正是這種行為驅(qū)動(dòng)了股票市場(chǎng)的變化;

7、在股市達(dá)到頂峰之前人們的預(yù)期往往過(guò)于樂(lè)觀，而此后，人們的預(yù)期卻又顯得過(guò)于悲觀;

8、投資者選擇將其判斷的依據(jù)建立在多數(shù)專(zhuān)家都認(rèn)可的基本理論上;

9、股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)之間有時(shí)可能存在著交叉反饋，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)中投機(jī)活動(dòng)的增加和社會(huì)的不斷變化，這種反饋可能在未來(lái)不斷加強(qiáng);

10、新聞媒體無(wú)論是在為股市變化進(jìn)行鋪墊還是在煽動(dòng)這種變化方面都發(fā)揮著重要作用;

11、股票市場(chǎng)的價(jià)格并不完全由基本面來(lái)決定;

12、人們?cè)谀＠鈨煽傻那闆r作出的決定往往會(huì)受到身邊因素的影響;

13、人們總是傾向于過(guò)度自信而不是信心不足;

14、人們并不總是像事先想好的那樣行事;

15、機(jī)構(gòu)投資者并不一定比個(gè)人投資者聰明;

16、遠(yuǎn)離那些被高估的股票，才是明智的戰(zhàn)略;

17、股票可以下跌，而且可以下跌很多年。股票市場(chǎng)可以被高估，同樣可以低估許多年。

第二篇：非理性繁榮讀書(shū)筆記

《非理性繁榮》讀書(shū)筆記

會(huì)計(jì)2班李杰2011201565

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的日益繁榮，儲(chǔ)蓄、股票、房貸、基金、債券等金融理財(cái)產(chǎn)品，已深入千家萬(wàn)戶(hù)，與百姓生活息息相關(guān)。可以說(shuō)，當(dāng)今社會(huì)幾乎人人離不開(kāi)金融，學(xué)金融，懂金融，是社會(huì)發(fā)展的必然，是時(shí)代進(jìn)步的需要。因此，作為當(dāng)代青年，應(yīng)將金融學(xué)作為自己的一項(xiàng)人生必修課。經(jīng)朋友推薦，我閱讀了金融系列圖書(shū)之一的《非理性繁榮》，對(duì)股票投資有了新了認(rèn)知，頗有收獲。

《非理性繁榮》主要關(guān)注的是美國(guó)股市因投機(jī)風(fēng)氣過(guò)盛而引發(fā)的投資泡沫現(xiàn)象。希勒教授主要從股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)向我們清晰地展示了那些可能動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和嚴(yán)重影響人們生活的市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生和破滅。希勒用了一章的篇幅來(lái)論述美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際房?jī)r(jià)的歷史走勢(shì)。在本書(shū)中，希勒通過(guò)大量的證據(jù)來(lái)說(shuō)明，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮中隱含著大量的泡沫，并且最終房?jī)r(jià)可能在未來(lái)的幾年中開(kāi)始下跌。他認(rèn)為，2000年股市泡沫破滅之后，許多投資者將資金投向房地產(chǎn)市場(chǎng)，這使得美國(guó)乃至世界各地的房地產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。因此，投機(jī)泡沫沒(méi)有消失，只是在另一個(gè)市場(chǎng)中再次出現(xiàn)。在書(shū)中作者指出20世紀(jì)90年代末的股市呈現(xiàn)出一個(gè)典型特點(diǎn)，即投機(jī)性泡沫：暫時(shí)的高價(jià)得以維持主要是由于投資者的熱情而不是與實(shí)際價(jià)值相一致的預(yù)測(cè)。在這種情況下，盡管市場(chǎng)可能維持高位甚至大幅攀升，但在未來(lái)十年或二十年里，股市的總體前景將會(huì)是非常慘淡，甚至十分危險(xiǎn)。投機(jī)性泡沫讓市場(chǎng)呈現(xiàn)了虛假的繁榮，這種繁榮是不持久的。作者總結(jié)了這種虛假的繁榮現(xiàn)象，認(rèn)為非理性繁榮是投機(jī)性泡沫的心理基礎(chǔ)，價(jià)格上漲的信息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過(guò)心理的相互影響在人與人之間逐步擴(kuò)散，在此過(guò)程中，越來(lái)越多的投資者加入到推動(dòng)價(jià)格上漲的投機(jī)行列，完全失去理性，從而完全不考慮資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，一味地沉浸在對(duì)其他投資者發(fā)髻的羨慕與賭徒般的興奮中。

那非理性繁榮具體是怎么發(fā)生的呢？總結(jié)一下，主要有以下幾個(gè)方面的緣由。誘發(fā)因素

股市和房地產(chǎn)的投機(jī)性泡沫顯然不是單個(gè)直接原因?qū)е碌?。這和買(mǎi)賣(mài)其他商品其實(shí)存在一定的相同之處，就是所有的因素，都是通過(guò)影響個(gè)體的買(mǎi)賣(mài)行為，最終影響到整個(gè)市場(chǎng)的供需關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)其對(duì)市場(chǎng)的影響。希勒列出了可能促使（主要是股市）市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的12個(gè)因素。當(dāng)然不能僅限于這些因素，而且它們?cè)谟绊懛矫嬉膊煌?，同一因素在不同?guó)家的影響也不同。這些因素，有的是直接的，有的是背景式的；有的是理性的，有的是非理性的。這些因素如下：

1）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的疾速發(fā)展與業(yè)主社會(huì)；似乎全球都有這個(gè)特征。

2）政治和文化的變遷促進(jìn)了商業(yè)的成功；這一點(diǎn)在中國(guó)尤其突出。

3）新的信息技術(shù)；以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)浪潮，對(duì)于人類(lèi)的未來(lái)會(huì)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響是毫無(wú)疑問(wèn)的，但是對(duì)現(xiàn)有企業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，則似乎很難說(shuō)，可能是雙向的：“它的出現(xiàn)可能增加也可能減少現(xiàn)有企業(yè)的利潤(rùn)”。因此，“就股市的繁榮而言，重要的不是互聯(lián)網(wǎng)革命對(duì)于人們現(xiàn)實(shí)生活所產(chǎn)生的無(wú)法言喻的深遠(yuǎn)影響，而是這一革命所引起的公眾反應(yīng)”。

4）支持性貨幣政策與格林斯潘對(duì)策；歷史數(shù)據(jù)表明，擴(kuò)張性貨幣政策并不是必然支持股市或者樓市泡沫。但是中央銀行的姿態(tài)是一個(gè)重要的作用因素。

5）生育高峰及其對(duì)市場(chǎng)的顯著影響；

6）媒體對(duì)財(cái)經(jīng)新聞的大量報(bào)道；股市上升會(huì)導(dǎo)致更多的財(cái)經(jīng)媒體出現(xiàn)，導(dǎo)致更多財(cái)經(jīng)報(bào)道；同時(shí)，強(qiáng)化了的媒體財(cái)經(jīng)報(bào)道導(dǎo)致了對(duì)股票需求的增長(zhǎng)，其作用正如消費(fèi)品的廣告一樣。在熊市，那些財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體對(duì)股票市場(chǎng)的關(guān)注程度也在下降。

7）分析師愈益樂(lè)觀的預(yù)測(cè)；

8）固定繳費(fèi)養(yǎng)老金計(jì)劃的推廣；

9）共同基金的成長(zhǎng)

10）通貨膨脹回落及貨幣幻覺(jué)的影響；

11）交易額的增加；交易成本下降，換手率上升，成為趨勢(shì)。網(wǎng)上交易增加了交易量，但并不決定股價(jià)漲跌的趨勢(shì)。價(jià)格信息披露頻率對(duì)于股票需求是增加還是減少，有相反的證據(jù)和研究。公眾注意力的變化是投資定價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵因素。

12）賭博機(jī)會(huì)的增加。這專(zhuān)指美國(guó)。在中國(guó)，國(guó)人好賭的特點(diǎn)，顯然嚴(yán)重影響股市。具體如何，則沒(méi)有人實(shí)證研究過(guò)。我大體覺(jué)得，這種好賭特質(zhì)，其實(shí)是一種助推器，漲時(shí)助漲，跌時(shí)助跌。

反饋和放大機(jī)制

希勒認(rèn)為，市場(chǎng)自身具有反饋和放大機(jī)制，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期，上述因素就通過(guò)市場(chǎng)自身的這種機(jī)制產(chǎn)生作用，有時(shí)市場(chǎng)反饋和放大機(jī)制還會(huì)使得作用因素的效果變得巨大和至關(guān)重要。放大機(jī)制是通過(guò)一種反饋環(huán)工作的，反饋環(huán)是一種自然形成的“龐氏過(guò)程”，過(guò)去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望，這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)，以吸引更多的投資者，這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去，因此造成對(duì)原始誘發(fā)因素的過(guò)激反應(yīng)。龐氏騙局是價(jià)格反饋的一個(gè)例證。成功的龐氏騙局往往向投資者編造這些，表明賺大錢(qián)的可行性。而這些故事看起來(lái)雖然有些

離奇，但也存在一些合理性，從邏輯上將不合理的賺錢(qián)模式通過(guò)故事轉(zhuǎn)為合理；最初的投資者常常是持懷疑態(tài)度的，直到親眼看見(jiàn)賺錢(qián)的事實(shí)。對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，這個(gè)事實(shí)的影響力甚至超過(guò)了理性的質(zhì)疑。龐氏騙局存在自然出現(xiàn)的反饋放大機(jī)制，但是在金融市場(chǎng)中泡沫形成過(guò)程中的反饋放大過(guò)程要復(fù)雜得多。在市場(chǎng)繁榮的景象中，往往有精心設(shè)計(jì)用以騙人的假象、騙局以及操縱市場(chǎng)行為，如安然、帕瑪拉特公司以及中國(guó)當(dāng)年的億安科技、上海梅林、銀廣夏、瓊民源等。每一場(chǎng)牛市過(guò)后，總有一些公司的欺詐行為暴露出來(lái)。除了故意的欺詐外，還會(huì)有大量的有意無(wú)意的誤導(dǎo)，或者制造概念、題材以及財(cái)富神話(huà)，如互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間的講故事。有的時(shí)候，即使沒(méi)有故意的欺詐，仍存在自然發(fā)生的反饋，例如關(guān)于股市的神話(huà)，人們記住正面消息，忽略負(fù)面消息，自然事件的發(fā)生引發(fā)類(lèi)似龐氏騙局的過(guò)程。我感覺(jué)，這些欺詐和誤導(dǎo)也許是一場(chǎng)泡沫的必要部分，當(dāng)估值達(dá)到一定高度，要使人們相信高估值的合理性，必須有一個(gè)看似合理的故事。希勒通過(guò)調(diào)查，認(rèn)為證券市場(chǎng)與房地產(chǎn)存在交叉反饋。新聞媒體

新聞媒體是市場(chǎng)的一部分，同時(shí)傳播一部分人的想法，這些想法可能推動(dòng)一些重大市場(chǎng)事件的發(fā)生。新聞媒體的報(bào)道對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是復(fù)雜而不可預(yù)見(jiàn)的。新聞媒體整體上在吸引公眾注意力方面卓有成效，金融及房地產(chǎn)自然是新聞媒體的關(guān)注重點(diǎn)。但是，新聞媒體的討論類(lèi)似于“眾聲喧嘩”，什么觀點(diǎn)和情況都可能出現(xiàn)，而且很難做充分、深入的討論，存在迎合公眾趣味的傾向；公眾也不關(guān)心理論和深刻的分析，在新聞媒體提供的泛濫的數(shù)據(jù)和信息面前，公眾往往關(guān)注權(quán)威或者名人的觀點(diǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)看，重大新聞日與重大股價(jià)變化之間，沒(méi)有必然聯(lián)系；大多數(shù)重大價(jià)格變化日沒(méi)有重大新聞。反映危機(jī)的新聞事件可能伴隨重大的股市價(jià)格變化，但并不顯著。希勒通過(guò)調(diào)查認(rèn)為，新聞報(bào)道不可能是最初股價(jià)重大變化的原因，盡管它對(duì)市場(chǎng)股價(jià)變化十分重要，新聞報(bào)道導(dǎo)致了股價(jià)的進(jìn)一步反饋，使反饋效果比其他情況下持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)。通過(guò)幾個(gè)案例分析，希勒推論，新聞報(bào)道起到連鎖事件引發(fā)者的作用，最終會(huì)從根本上改變公眾對(duì)市場(chǎng)的看法；新聞報(bào)道吸引了投資者的注意力，并產(chǎn)生了累計(jì)效應(yīng)，使投資者更多關(guān)注，引起連鎖反應(yīng)。本書(shū)對(duì)新聞媒體在1929年和1987年崩盤(pán)中的影響進(jìn)行了詳細(xì)的研究和分析，這種分析的結(jié)論支撐了前一段所述的結(jié)論。1987年的情況表明，媒體是投機(jī)性?xún)r(jià)格的主要宣傳者，其對(duì)價(jià)格的報(bào)道提高了公眾對(duì)價(jià)格的注意力，導(dǎo)致更強(qiáng)烈的反饋，使過(guò)去的價(jià)格變化引起進(jìn)一步的價(jià)格變化，并引起其他一連串的事情的發(fā)生。

大眾心理

所有的外在因素，總是通過(guò)對(duì)個(gè)體的影響來(lái)影響股價(jià)的。個(gè)體對(duì)外在因素的判斷可能是

理性的，也可能是非理性的。個(gè)體的心理，最終影響了股價(jià)。

股市的心理定位

希勒認(rèn)為，大多數(shù)人在發(fā)生金融波動(dòng)期間要比通常認(rèn)為的盲從、恐懼、瘋狂等非理性狀態(tài)更為明智，這一點(diǎn)看上去符合我們生活中的常識(shí)。然而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男睦韺W(xué)研究顯示，的確存在一些心理定位模式，說(shuō)明投資者并不是完全理性的。這些行為模式并不是人們無(wú)知的結(jié)果，而是人類(lèi)智慧的產(chǎn)物，它反映了人類(lèi)智慧的長(zhǎng)處和局限。投資者總是努力去做正確的事情，但是當(dāng)他們無(wú)法把握自己行為的準(zhǔn)確性時(shí)，有限的能力和特定的行為模式就會(huì)決定他們的行為。投資者存在兩種心理定位，數(shù)量定位和道德定位。根據(jù)數(shù)量定位，人們判斷股票或其他資產(chǎn)定價(jià)是否正確，根據(jù)道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺(jué)力量與他們的財(cái)富和當(dāng)前的消費(fèi)需求相權(quán)衡。

1、數(shù)量定位的心理傾向

投資者的數(shù)量定位給出投資者認(rèn)為股市應(yīng)該達(dá)到的水平，人們以此為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量股市是定價(jià)過(guò)高合適過(guò)低以及是否應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)。心理學(xué)家已經(jīng)證明，人們的數(shù)量定位有一些心理模式，人們?cè)谀＠鈨煽傻那闆r下做出的決定往往會(huì)受到身邊因素的影響?！靶疫\(yùn)輪實(shí)驗(yàn)”清晰地證明了這一傾向。

2、道德定位的心理傾向

投資者的道德定位令其在保持投資和消費(fèi)的需要之間做出取舍。只有在人們有充分的理由不去消費(fèi)新近獲得的財(cái)富時(shí)，股市才會(huì)達(dá)到非常高的水平。據(jù)希勒說(shuō)，有大量心理學(xué)證據(jù)表明，投資者的推理過(guò)程大部分不是數(shù)量型的，而是以“講故事”和“找原因”的形式出現(xiàn)的。人們往往試圖尋找一些簡(jiǎn)單、牢靠的原因來(lái)作為決策的理由并因此導(dǎo)致了決策的偏差。

3、過(guò)度自信和直覺(jué)判斷

人們往往具有走向過(guò)度自信的強(qiáng)烈趨勢(shì)。心理學(xué)家的一些研究支持這一觀察，但是也存在很多爭(zhēng)議，過(guò)度自信還沒(méi)有證明是普遍存在的。人們有時(shí)可以通過(guò)訓(xùn)練擺脫過(guò)度自信狀態(tài)。也許過(guò)度自信作為一種心理趨勢(shì)是存在的。

對(duì)過(guò)度自信往往導(dǎo)致投機(jī)市場(chǎng)的一種“異想天開(kāi)”的思維模式，人們往往會(huì)感到某些特定的行為會(huì)讓他們交好運(yùn)，即使這些行動(dòng)實(shí)際上對(duì)運(yùn)氣并無(wú)任何幫助。比如直覺(jué)、風(fēng)水或者某件特定的服裝的顏色等。人們有時(shí)會(huì)以一些毫無(wú)邏輯的想法為基礎(chǔ)，做出一些嚴(yán)肅的決定。過(guò)度自信的另一表現(xiàn)形式是心理學(xué)上的“代表性啟發(fā)”現(xiàn)象。人們?cè)诓淮_定的情況下，假定將來(lái)的模式會(huì)與過(guò)去相似并尋找訊息的模式來(lái)作出判斷，并且不考慮這種模式的原因或者模式重復(fù)的概率。這種現(xiàn)象在許多心理學(xué)實(shí)驗(yàn)中得到驗(yàn)證。

在書(shū)中希勒引用了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一項(xiàng)研究。該研究將“代表性啟發(fā)”這種現(xiàn)象發(fā)展成為投資者選擇性過(guò)度自信理論和心理學(xué)上的期望反饋理論。研究認(rèn)為，一旦投資者看到股票朝相同的方向運(yùn)動(dòng)一段時(shí)間，他們就會(huì)漸漸認(rèn)定這種趨勢(shì)代表了他們看到的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)保守心理原則，人們改變觀點(diǎn)通常很慢，正因?yàn)槿绱?，投資者做出這個(gè)趨勢(shì)將繼續(xù)的結(jié)論需要花些時(shí)間。偏執(zhí)性代表和保守心理之間的相互影響決定了投機(jī)反饋前進(jìn)的速度。希勒認(rèn)為，過(guò)度自信無(wú)論是怎么產(chǎn)生的，都是提高投機(jī)市場(chǎng)交易額的根本因素。為什么有那么多人去賭博，或許也跟這種心理傾向有關(guān)。

從眾行為

只有當(dāng)同樣的思想進(jìn)入許多人頭腦中時(shí)，某種心理定位才會(huì)在整體上對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生作用，因此我們要討論從眾行為傾向人們發(fā)現(xiàn)，那些定期進(jìn)行溝通和交流的人，他們的想法往往會(huì)很相似；同樣地，每個(gè)時(shí)代都有著自己的時(shí)代精神，并且它的影響無(wú)處不在。處于相同時(shí)期的人們會(huì)作出相似的判斷。投機(jī)市場(chǎng)中，很多人會(huì)做出相同或者相似的判斷，從而導(dǎo)致趨勢(shì)。發(fā)生這種情況的部分原因是因?yàn)樗麄兪窃趯?duì)相同的信息作出反應(yīng)，人們的思維方式存在著相似性。這一點(diǎn)是如何實(shí)現(xiàn)的？ 心理學(xué)實(shí)驗(yàn)證實(shí)人們存在從眾行為。由于投資者受到其他人投資策略的影響而采取相同的投資策略，或者在得知周?chē)说耐顿Y組合之后，參考該組合進(jìn)行投資，或者發(fā)現(xiàn)周?chē)瞬辉偻顿Y時(shí)，自己也決定不投資。這都是由從眾心理引起的從眾現(xiàn)象。從眾現(xiàn)象可能會(huì)加劇股票市場(chǎng)的泡沫現(xiàn)象。從泡沫的開(kāi)始來(lái)看，初始投資者的購(gòu)買(mǎi)行為可能僅僅是對(duì)一個(gè)看上去并不是重大“利好”信息，但在某種情況下，大家開(kāi)始盲目模仿初始投資者的投資決策，慢慢地價(jià)格與股市的基本面背離，其他的不利因素被暫時(shí)遺忘，在隨后的價(jià)格上漲過(guò)程中，市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒以及從眾行為吸引了更多的投資者的加入，股票價(jià)格就飛度地偏離基本價(jià)值。

綜上所述，作者還是主要從社會(huì)心理方面對(duì)股市和房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)非理性繁榮的原因的探究。非理性繁榮現(xiàn)象的出現(xiàn)時(shí)多個(gè)因素造就的結(jié)果，有復(fù)雜的誘因，有股市的反饋和放大機(jī)制，有新聞媒體、社會(huì)文化，有大眾心理等多個(gè)方面的原因。面對(duì)已經(jīng)充滿(mǎn)投機(jī)泡沫的房市和股市，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎行事。

第三篇：非理性繁榮讀書(shū)筆記

《非理性繁榮》讀書(shū)筆記

這個(gè)假期我讀完了羅伯特·希勒的《非理性繁榮》（中譯本，中國(guó)人民大學(xué)出版社），同時(shí)為了加深對(duì)本書(shū)的理解，我也拜讀了拉斯特維德《金融心理學(xué)》和《投資學(xué)》這兩本經(jīng)典之作，深受啟發(fā)。

從大的學(xué)術(shù)源流看，《非理性繁榮》屬于行為金融學(xué)的范疇，而行為金融學(xué)的研究成果，某種程度上構(gòu)成了技術(shù)分析理論（特別是道氏理論）的基礎(chǔ)；如果技術(shù)分析從前被人認(rèn)為有點(diǎn)像看云識(shí)天氣的話(huà)，那么行為金融學(xué)將以前的看云識(shí)天氣向氣象學(xué)轉(zhuǎn)變。盡管這也許只是剛開(kāi)始。同時(shí)從“非理性”的角度看，巴菲特所代表的價(jià)值投資流派，其上游其實(shí)也是行為金融學(xué)。如果沒(méi)有市場(chǎng)先生的定價(jià)錯(cuò)誤，巴菲特的價(jià)值投資策略就很難實(shí)施。所以，我們看到，價(jià)值投資、技術(shù)分析以及行為金融學(xué)，他們有一個(gè)共同的對(duì)手，即有效市場(chǎng)理論。

事實(shí)上，本書(shū)研究的主要是投機(jī)市場(chǎng)的行為、人類(lèi)的易犯錯(cuò)誤性以及資本主義的不穩(wěn)定性，對(duì)股市和房市做了深刻的剖析。首先本書(shū)對(duì)股市和房市的發(fā)展歷程進(jìn)行了回顧，接著研究了導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫的結(jié)構(gòu)性因素、文化因素，市場(chǎng)行為背后的心理因素，并對(duì)學(xué)術(shù)界的一些解釋做了介紹，最終探討了投機(jī)性泡沫對(duì)投資者及政府的影響。

第一部分：摘要

一、是否存在“非理性繁榮”這種現(xiàn)象——大前提

是否存在非理性繁榮一直都是學(xué)術(shù)界在爭(zhēng)論的一個(gè)問(wèn)題。作為這一論斷的主要支持者的希勒是這樣認(rèn)為的：非理性繁榮是投機(jī)性泡沫的心理基礎(chǔ)，而投機(jī)性泡沫是這樣一種情況，價(jià)格上漲的信息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過(guò)心理的相互影響在人與人之間逐步擴(kuò)散，在此過(guò)程中，越來(lái)越多的投資者加入到推動(dòng)價(jià)格上漲的投機(jī)行列，完全不考慮資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，而一味地沉浸在對(duì)其他投資者發(fā)髻的羨慕與賭徒般的興奮中。這是一種社會(huì)性的、群體性的非理性狀態(tài)（雖然其中有個(gè)別或者部分冷靜理性的人或者反向賭徒），同時(shí)投資者對(duì)于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值完全不顧，其后果就是價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離實(shí)際價(jià)值。

事實(shí)上這里的實(shí)際價(jià)值也具有很大的主觀性，但是這種主觀性可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)來(lái)消除，因?yàn)槲覀円C明的是非理性繁榮這一現(xiàn)象是否存，而不考慮其存在的歷史時(shí)間和空間，因此只要其在歷史上存在過(guò)，那么就可以作出結(jié)論。之所以這樣是因?yàn)橄＠找芯康氖沁@種現(xiàn)象，而不是去做預(yù)測(cè)。

但是有一點(diǎn)是可以肯定的，這種現(xiàn)象將來(lái)必然還會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)槔硇灾皇且环N假設(shè)，一種理想狀態(tài)，非理性則是一種活生生的現(xiàn)實(shí)。

二、發(fā)生非理性繁榮的原因

（一）誘發(fā)因素

股市和房地產(chǎn)的投機(jī)性泡沫為什么會(huì)發(fā)生呢？顯然這不是由單個(gè)的原因直接導(dǎo)致的，它的構(gòu)成因素眾多，盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，最終導(dǎo)致了這一泡沫的發(fā)生。而且希勒認(rèn)為所有的因素都是通過(guò)影響個(gè)體的買(mǎi)賣(mài)行為，最終影響到整個(gè)市場(chǎng)的供需關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)其對(duì)市場(chǎng)的影響。希勒列出了可能促使市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的12個(gè)因素，并做了論證闡釋。這些因素如下：

1）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的疾速發(fā)展與業(yè)主社會(huì)。2）政治和文化的變遷促進(jìn)了商業(yè)的成功。

3）新的信息技術(shù)；以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)浪潮，對(duì)于人類(lèi)的未來(lái)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，但是對(duì)現(xiàn)有企業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？希勒指出它的出現(xiàn)可能增加也可能減少現(xiàn)有企業(yè)的利潤(rùn)。因此，就股市的繁榮而言，重要的不是互聯(lián)網(wǎng)革命對(duì)于人們現(xiàn)實(shí)生活所產(chǎn)生的無(wú)法言喻的深遠(yuǎn)影響，而是這一革命所引起的公眾反應(yīng)。

4）支持性貨幣政策與格林斯潘對(duì)策；歷史數(shù)據(jù)表明，擴(kuò)張性貨幣政策并不是必然支持股市或者樓市泡沫，但是中央銀行的姿態(tài)是一個(gè)重要的作用因素。

5）生育高峰及其對(duì)市場(chǎng)的顯著影響。

6）媒體對(duì)財(cái)經(jīng)新聞的大量報(bào)道；股市上升會(huì)導(dǎo)致更多的財(cái)經(jīng)媒體出現(xiàn)，導(dǎo)致更多財(cái)經(jīng)報(bào)道；同時(shí)，強(qiáng)化了的媒體財(cái)經(jīng)報(bào)道導(dǎo)致了對(duì)股票需求的增長(zhǎng)，其作用正如消費(fèi)品的廣告一樣。在熊市，那些財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體對(duì)股票市場(chǎng)的關(guān)注程度也在下降。

7）分析師愈益樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。8）固定繳費(fèi)養(yǎng)老金計(jì)劃的推廣。9）共同基金的成長(zhǎng)。

10）通貨膨脹回落及貨幣幻覺(jué)的影響；當(dāng)通貨膨脹很高時(shí)，名義利率也很高，但實(shí)際利率并不高，按說(shuō)股市不應(yīng)對(duì)高名義利率有任何反應(yīng)，但股市仍?xún)A向于走入低谷。這是因?yàn)榇嬖谝环N“貨幣幻覺(jué)”，或者說(shuō)公眾對(duì)貨幣標(biāo)準(zhǔn)的變化所產(chǎn)生的影響迷惑不解。

11）交易額的增加。

12）賭博機(jī)會(huì)的增加。這其實(shí)是一種助推器，漲時(shí)助漲，跌時(shí)助跌。

（二）反饋和放大機(jī)制

一）反饋理論

希勒認(rèn)為，市場(chǎng)自身具有反饋和放大機(jī)制，放大機(jī)制是通過(guò)一種反饋環(huán)工作的，反饋環(huán)是一種自然形成的“篷齊過(guò)程”，過(guò)去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望，這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)，以吸引更多的投資者，這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去，因此造成對(duì)原始誘發(fā)因素的放大反應(yīng)。

關(guān)于反饋理論的解釋有兩種，一種認(rèn)為發(fā)生反饋是由于過(guò)去的價(jià)格上漲產(chǎn)生了對(duì)價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期，另一種解釋則認(rèn)為，發(fā)生反饋是由于過(guò)去的價(jià)格上漲使投資者的信心增強(qiáng)，通常認(rèn)為這種反饋主要是對(duì)價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)模式的反應(yīng)，而不是對(duì)價(jià)格突然上漲的反應(yīng)。

同時(shí)反饋有兩種不同的模型，最為基本的類(lèi)型是價(jià)格-價(jià)格反饋。另一種是價(jià)格-GDP-價(jià)格反饋，即財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們自身的心理因素同樣作為這個(gè)復(fù)雜反饋模型的一部分對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

值得注意的是向所有存在的東西一樣，泡沫并不會(huì)突然破滅，也會(huì)出現(xiàn)負(fù)泡沫，及反饋機(jī)制既有雙向性。

二）篷齊騙局分析

事實(shí)上篷齊騙局是價(jià)格反饋的一個(gè)有力例證。

成功的篷齊騙局往往向投資者編制一些賺大錢(qián)的故事，從邏輯上將不合理的賺錢(qián)模式通過(guò)故事轉(zhuǎn)為合理，從而對(duì)追求財(cái)富的人產(chǎn)生極大的誘惑力。而且最初投資者通常能夠獲利，然后會(huì)不斷有新的投資者涌入，這樣新進(jìn)入的投資者的的資金被騙局制造者用來(lái)支付之前投資者的報(bào)酬，可見(jiàn)他們充分利用了時(shí)差，是美國(guó)國(guó)債運(yùn)作模式的良好學(xué)習(xí)者與繼承者。在市場(chǎng)繁榮的景象中，往往有精心設(shè)計(jì)用以騙人的假象、騙局以及操縱市場(chǎng)行為，如安然、帕瑪拉特公司以及中國(guó)當(dāng)年的億安科技、上海梅林、銀廣夏、瓊民源等。每一場(chǎng)牛市過(guò)后，總有一些公司的欺詐行為暴露出來(lái)。除了故意的欺詐外，還會(huì)有大量的有意無(wú)意的誤導(dǎo)，或者制造概念、題材以及財(cái)富神話(huà)，如互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間的講故事。

有的時(shí)候，即使沒(méi)有故意的欺詐，仍存在自然發(fā)生的反饋，例如關(guān)于股市的神話(huà)，人們記住正面消息，忽略負(fù)面消息，自然事件的發(fā)生引發(fā)類(lèi)似篷齊騙局的過(guò)程。需要注意的是這些欺詐和誤導(dǎo)也是市場(chǎng)泡沫的必要組成部分，當(dāng)估值達(dá)到一定高度時(shí)，就必須有一個(gè)合理的故事作為支撐。

（三）文化因素

在討論文化因素對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響時(shí)，本書(shū)主要討論了新聞媒體和新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想兩個(gè)方面的內(nèi)容。

一）新聞媒體

新聞媒體作為市場(chǎng)的一部分，他們一直為了生存而相互競(jìng)爭(zhēng)，他們傳播的內(nèi)容早已失去了處女般的純真，而是以吸引公眾注意力為最高目的的，因此他們將注意力集中在具有口頭傳播潛力的新聞上，以使公眾成為穩(wěn)定的客戶(hù)群體，因此金融市場(chǎng)必然吸引媒體，媒體因此也就成了金融市場(chǎng)的走狗與渲染者。

但是，新聞媒體的討論類(lèi)似于“眾聲喧嘩”，什么觀點(diǎn)和情況都可能出現(xiàn)，基本不做充分、深入的討論，只是為了迎合公眾趣味；同時(shí)公眾也不關(guān)心理論和深刻的分析，在新聞媒體提供的泛濫的數(shù)據(jù)和信息面前，公眾往往關(guān)注權(quán)威或者名人的觀點(diǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)看，重大新聞日與重大股價(jià)變化之間，沒(méi)有必然聯(lián)系；大多數(shù)重大價(jià)格變化日沒(méi)有重大新聞。反映危機(jī)的新聞事件可能伴隨重大的股市價(jià)格變化，但并不顯著。但這主要是因?yàn)槊襟w是一種事后行為吧，而且媒體報(bào)道內(nèi)容總是具有選擇性的，他只會(huì)選擇那些對(duì)自己有利得新聞。

希勒通認(rèn)為，新聞報(bào)道不可能是最初股價(jià)重大變化的原因，盡管它對(duì)市場(chǎng)股價(jià)變化十分重要，新聞報(bào)道導(dǎo)致了股價(jià)的進(jìn)一步反饋，使反饋效果比其他情況下持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)。新聞報(bào)道最多只是連鎖事件的引發(fā)者，他吸引了投資者的注意力，并產(chǎn)生了累計(jì)效應(yīng)，使投資者更多關(guān)注，引起連鎖反應(yīng)。

其中值得注意的是，希勒論證了新聞媒體的報(bào)道不是反轉(zhuǎn)（崩盤(pán)）的原因，但是與里根總統(tǒng)時(shí)代的布蘭迪委員會(huì)關(guān)于1987年崩盤(pán)的調(diào)查報(bào)告有些不同。布蘭迪報(bào)告認(rèn)為新聞媒體對(duì)某些事件的報(bào)道可能引發(fā)了最初的下跌，而希勒根據(jù)其調(diào)查結(jié)果認(rèn)為，沒(méi)有證據(jù)顯示這一點(diǎn)。有嚴(yán)肅的研究指出，新聞媒體對(duì)某些事件的報(bào)道通過(guò)促使最初的價(jià)格下降而點(diǎn)燃大崩潰的導(dǎo)火線(xiàn)是有可能的。

一個(gè)充滿(mǎn)泡沫的市場(chǎng)崩盤(pán)是必然的，這個(gè)結(jié)論大概沒(méi)有爭(zhēng)論。問(wèn)題是什么導(dǎo)致了最初的下跌？這也許不可能確定，也就是說(shuō)非常偶然，很可能是一次蝴蝶翅膀的振動(dòng)；即使現(xiàn)在來(lái)看過(guò)去的幾次反轉(zhuǎn)，包括2007年6124點(diǎn)的反轉(zhuǎn)，都很難搞得清楚。市場(chǎng)存在理性的力量，也存在非理性的力量，而且總是在此消彼長(zhǎng)的變動(dòng)之中。只要有非理性的力量，整個(gè)市場(chǎng)就是非理性的，或者說(shuō)非理性的力量總是疊加在理性力量的基礎(chǔ)上。理性的力量在某些階段能夠使市場(chǎng)正確反映市場(chǎng)事件和信息的意義，帶動(dòng)非理性的力量，但并不總是如此，在某個(gè)時(shí)刻，反饋放大機(jī)制會(huì)起決定性的作用，媒體推波助瀾，最終導(dǎo)致理性的力量失去控制。不言而喻，新聞媒體是全球各地的金融市場(chǎng)連接起來(lái)的重要原因，這導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)存在某種關(guān)聯(lián)性和相似性。

二）新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想

每一次大牛市總是伴隨著一種流行觀念——未來(lái)比過(guò)去更好。這是一種普遍彌漫社會(huì)的樂(lè)觀主義，人們總是認(rèn)為“新時(shí)代”即將來(lái)臨，因而信心百倍，昂首向前，卻不知自己早已在前面給自己挖了一個(gè)萬(wàn)劫不復(fù)的坑。但關(guān)于“新時(shí)代”思想的討論和傳播也不是股價(jià)最初上漲的原因，事實(shí)上是股市創(chuàng)造了新時(shí)代理論，作為回報(bào)新時(shí)代理論成了股市的助推器。

書(shū)中提到了20世紀(jì)初以來(lái)的美國(guó)幾次大牛市的樂(lè)觀主義氣氛或者“新時(shí)代”理論，包括20世紀(jì)最初十年、20年代、50年代和60年代、90年代，論證了新時(shí)代對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的支撐是不存在的，股市的崩盤(pán)以及相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)蕭條證明了這一點(diǎn)。但人們總是相信新時(shí)代經(jīng)濟(jì)思想的魔力，忘記了之前的慘痛教訓(xùn)。而且公眾對(duì)市場(chǎng)的極度樂(lè)觀和過(guò)度自信部分源于新時(shí)代思想，并且本身也構(gòu)成新時(shí)代思想的一部分。

值得欣慰的是最近十年以來(lái)，重視風(fēng)險(xiǎn)的人多了，風(fēng)險(xiǎn)觀念增強(qiáng)，公眾包括專(zhuān)家對(duì)股市泡沫有更多的關(guān)注，但是并未改變大局，新時(shí)代思想仍然占主導(dǎo)地位。他們最多只是讓人們感覺(jué)到不確定，直到引起連鎖反應(yīng)，成為向下反饋機(jī)制的先兆，歷史情況表明，公眾心中的新時(shí)代思想會(huì)在股市反轉(zhuǎn)后持續(xù)一段時(shí)間。但是在新時(shí)代思想終結(jié)后，社會(huì)思想往往走向另一個(gè)極端。納粹、對(duì)通貨膨脹的恐懼、對(duì)人口爆炸和增長(zhǎng)極限的懷疑和恐懼等就是這些極端的良好體現(xiàn)。

三）新時(shí)代與全球泡沫

在本書(shū)中希勒收集整理了截至1999年36個(gè)國(guó)家的股市歷史漲跌幅數(shù)據(jù)，包括實(shí)際股價(jià)漲幅的前25位，跌幅前25位，5年內(nèi)實(shí)際股價(jià)上漲的前25位、下跌的前25位。希勒對(duì)這些上漲和下跌期間同時(shí)發(fā)生的歷史事件及其對(duì)股價(jià)的影響進(jìn)行了考察。

在這些案例中，有一部分是由每個(gè)或者某一系列不同尋常的場(chǎng)外因素促成了真正的新時(shí)代的開(kāi)始，從而導(dǎo)致了股市的大幅波動(dòng)，即使有人認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)這些因素做出了過(guò)分的反應(yīng)，但也很難找到確鑿的證據(jù)。一部分案例中，股價(jià)大幅度的上漲則根本無(wú)法歸因于世紀(jì)經(jīng)濟(jì)變量的變化或重大歷史事件的發(fā)生，因此，媒體對(duì)這些現(xiàn)象的闡釋主要集中于對(duì)股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)或市場(chǎng)心理的解釋。但是我覺(jué)得希勒的部分分析似乎過(guò)于主觀了，如對(duì)印度和法國(guó)案例的分析。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過(guò)了一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期（如5年）上漲的股票（贏家股票），通常在同樣長(zhǎng)的下一個(gè)時(shí)間段中表現(xiàn)不好。反之（輸家股票）亦然。這個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，上漲（下跌）的通常會(huì)下跌（上漲）。這里時(shí)間跨度的長(zhǎng)短很重要，一年的時(shí)間周期，往往不能得出這個(gè)結(jié)論。希勒說(shuō)，如果沒(méi)有發(fā)生新的影響股價(jià)的外生因素的變化，而價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那說(shuō)明所謂新時(shí)代的概念是站不住腳的，在這種情況下，泡沫終究是要破滅的。

歷史數(shù)據(jù)顯示，股價(jià)的大幅上漲導(dǎo)致了各種各樣的結(jié)果，隨之而來(lái)的往往是大反轉(zhuǎn)。希勒認(rèn)為，牛市結(jié)束前后，通常會(huì)伴隨金融危機(jī)，這兩者之間在時(shí)間上的相互關(guān)系以及金融危機(jī)的相對(duì)確定性，通常掩蓋了心理或者社會(huì)原因的牛市終結(jié)的影響，研究者通常忽略了投資者對(duì)新聞的過(guò)度反應(yīng)以及價(jià)格進(jìn)一步上漲或者下跌的反饋環(huán)機(jī)制。

所以無(wú)論現(xiàn)在還是將來(lái)，我們都不能忽視大范圍投機(jī)性泡沫出現(xiàn)的可能性。

（四）心理因素 股票的市場(chǎng)價(jià)格并不完全是由基本面來(lái)決定的，絕大多數(shù)人甚至對(duì)股市的正常水平一無(wú)所知，那么是什么決定了股市的水平呢？是什么支撐著股市？為什么股市變化如此之快？

誠(chéng)然，人們的心理是一個(gè)重要的影響因素，而且外在因素總是通過(guò)對(duì)個(gè)體的影響來(lái)影響股價(jià)。這樣貌似是人的行為最終決定了股市。

一）股市的心理定位

希勒認(rèn)為，大多數(shù)人在發(fā)生金融波動(dòng)期間要比通常認(rèn)為的盲從、恐懼、瘋狂等非理性狀態(tài)更為明智。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男睦韺W(xué)研究也顯示的確存在一些心理定位模式，說(shuō)明投資者并不是完全理性的。這些行為模式并不是人們無(wú)知的結(jié)果，而是人類(lèi)智慧的產(chǎn)物，它反映了人類(lèi)智慧的長(zhǎng)處和局限。投資者總是努力去做正確的事情，但是當(dāng)他們無(wú)法把握自己行為的準(zhǔn)確性時(shí)，有限的能力和特定的行為模式就會(huì)決定他們的行為。

投資者存在兩種心理定位，數(shù)量定位和道德定位。根據(jù)數(shù)量定位，人們判斷股票或其他資產(chǎn)定價(jià)是否正確，根據(jù)道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺(jué)力量與他們的財(cái)富和當(dāng)前的消費(fèi)需求相權(quán)衡。

投資者的數(shù)量定位給出投資者認(rèn)為股市應(yīng)該達(dá)到的水平，人們以此為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量股市是定價(jià)過(guò)高合適過(guò)低以及是否應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)。在判斷股價(jià)水平時(shí)，最可能的數(shù)量定位就是記憶中離現(xiàn)在最近的價(jià)格，因此數(shù)量定位的影響會(huì)使得股價(jià)日復(fù)一日地趨同。其次，過(guò)去的股價(jià)也是一個(gè)參考，這一點(diǎn)也成為股價(jià)發(fā)展勢(shì)頭會(huì)被逆轉(zhuǎn)的原因之一。第三，股價(jià)在最近達(dá)到的頂峰和最近的整體水平對(duì)投資者數(shù)量定位的影響，有助于解釋市場(chǎng)中的一些異常行為。第四，如果投資者的注意力轉(zhuǎn)移到過(guò)去的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，那么當(dāng)時(shí)的價(jià)格變化可能也會(huì)成為數(shù)量定位。事實(shí)上金融市場(chǎng)中的許多異?，F(xiàn)象實(shí)際上都是由于人們傾向于把便于參考的數(shù)字作為數(shù)量定位所導(dǎo)致的。

投資者的道德定位令其在保持投資和消費(fèi)的需要之間做出取舍。只有在人們有充分的理由不去消費(fèi)新近獲得的財(cái)富時(shí)，股市才會(huì)達(dá)到非常高的水平。有大量心理學(xué)證據(jù)表明，投資者的推理過(guò)程大部分不是數(shù)量型的，而是往往試圖尋找一些簡(jiǎn)單、牢靠的原因來(lái)作為決策的理由，并因此導(dǎo)致了決策的偏差。

需要指出的是數(shù)量定位和道德定位的心理傾向并不是惡習(xí)，但確實(shí)會(huì)導(dǎo)致偏差。而且人們往往具有走向過(guò)度自信的強(qiáng)烈趨勢(shì)。對(duì)于過(guò)度自信心理傾向的原因，存在不同的看法?；蛟S和注意力或者記憶力有關(guān)，人們往往只能關(guān)注或者記住他的推理的最后一步，或者人們很多時(shí)候是通過(guò)尋找其他已知事物的相似性來(lái)判斷概率的，但他們忘了每個(gè)事物都有自身的特點(diǎn)?；蛘吲c事后聰明這種心理傾向有關(guān)。

過(guò)度自信往往導(dǎo)致投機(jī)市場(chǎng)的一種“異想天開(kāi)”的思維模式，人們往往會(huì)感到某些特定的行為會(huì)讓他們交好運(yùn)，即使這些行動(dòng)實(shí)際上對(duì)運(yùn)氣并無(wú)任何幫助。比如直覺(jué)、風(fēng)水或者某件特定的服裝的顏色等。人們有時(shí)會(huì)以一些毫無(wú)邏輯的想法為基礎(chǔ)，做出一些嚴(yán)肅的決定。

另外代表性啟發(fā)也是過(guò)度自信的一種表現(xiàn)形式。在附注中希勒引用了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一項(xiàng)研究。該研究將“代表性啟發(fā)”這種現(xiàn)象發(fā)展成為投資者選擇性過(guò)度自信理論和心理學(xué)上的期望反饋理論。研究認(rèn)為，一旦投資者看到股票朝相同的方向運(yùn)動(dòng)一段時(shí)間，他們就會(huì)漸漸認(rèn)定這種趨勢(shì)代表了他們看到的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)保守心理原則，人們改變觀點(diǎn)通常很慢，正因?yàn)槿绱?，投資者做出這個(gè)趨勢(shì)將繼續(xù)的結(jié)論需要花些時(shí)間。偏執(zhí)性代表和保守心理之間的相互影響決定了投機(jī)反饋前進(jìn)的速度。而在本書(shū)中希勒指出過(guò)度自信是提高市場(chǎng)交易額的根本因素，有關(guān)市場(chǎng)未來(lái)前景的直覺(jué)性認(rèn)識(shí)對(duì)股市狂跌的過(guò)程有極其重要的影響，因?yàn)檎沁@些直覺(jué)判斷形成了阻止股價(jià)進(jìn)一步下跌的基礎(chǔ)。要理解投機(jī)性泡沫，無(wú)論是正向還是負(fù)向的，人們直覺(jué)判斷中的過(guò)度自信發(fā)揮了根本性的作用。

二）從眾行為和思想傳染

古語(yǔ)說(shuō)獨(dú)木難支，思想也一樣，只有更多的人認(rèn)同，某種心理地位才能對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生作用，因此就有必要討論一下人類(lèi)社會(huì)普遍存在的從眾行為和思想傳染。

事實(shí)上從眾行為更可能是一種理性的選擇，但是群體性的從眾行為則是非理性的，原因在于“信息層疊”。在股市中，只要你的判斷形成了，那么英雄不問(wèn)出身，不問(wèn)對(duì)錯(cuò)，你的判斷都會(huì)成為別人的參考。而現(xiàn)實(shí)中確實(shí)投資者都通過(guò)某種方式對(duì)市場(chǎng)真實(shí)價(jià)值進(jìn)行表決，由此確定了價(jià)格水平，但事實(shí)上這是一個(gè)幻覺(jué)：很少有人對(duì)市場(chǎng)施加任何獨(dú)立的影響，盡管有少數(shù)人能夠獨(dú)立做出判斷。

從眾行為和信息層疊現(xiàn)象，是在信息傳播過(guò)程中發(fā)生的。有研究表明，印刷媒體、電視和無(wú)線(xiàn)電廣播等傳統(tǒng)媒體在傳播思想時(shí)神通廣大，但在激發(fā)主動(dòng)行為方面就有些束手無(wú)策。人與人之間形成互動(dòng)的交流會(huì)對(duì)行為產(chǎn)生最重要的影響，特別是面對(duì)面或口頭交流。因此，電話(huà)、電子郵件、聊天室、論壇、視頻通話(huà)、社交軟件等方式在激發(fā)有效交流方面更出色。這些交流方式擴(kuò)大了人際間信息傳播作用，擴(kuò)大了股市信息的傳播和影響范圍，使得從眾行為和信息層疊現(xiàn)象更為強(qiáng)烈和明顯，對(duì)股市的影響更大。

然而由于信息傳播的失真問(wèn)題，上述股市信息的傳播效果可能更不確定。

同時(shí)，公眾思想的退出或者轉(zhuǎn)變也有相應(yīng)的心理基礎(chǔ)。大部分情況下，相互矛盾的觀點(diǎn)總是同時(shí)存在于我們的頭腦中，當(dāng)支持相反觀點(diǎn)的事實(shí)發(fā)生變化或者公眾注意力發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，我們心中的原有的觀點(diǎn)就會(huì)得到確認(rèn)，這也說(shuō)明了人們往往對(duì)許多觀點(diǎn)沒(méi)有自己明確的認(rèn)識(shí)。

注意力是相當(dāng)重要的，而且很多時(shí)候我們自己并未意識(shí)到我們已經(jīng)對(duì)某樣?xùn)|西產(chǎn)生了注意力并進(jìn)行了處理。人的自覺(jué)注意力只能集中于一個(gè)焦點(diǎn)，并且很快會(huì)從一個(gè)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)。人類(lèi)在大腦進(jìn)化中形成了某個(gè)特定的部分專(zhuān)門(mén)用于集中注意力，但是不將注意力集中于恰當(dāng)?shù)氖挛镆彩侨祟?lèi)最大的遺憾，因此一個(gè)成功的人得學(xué)會(huì)進(jìn)行自我調(diào)整和自我改進(jìn)。

人腦通過(guò)進(jìn)化形成這種引導(dǎo)注意力的機(jī)制，具有社會(huì)選擇性，通常與周?chē)钠渌岁P(guān)注相同的事物。社會(huì)關(guān)注機(jī)制可能導(dǎo)致整個(gè)團(tuán)體的關(guān)注突然轉(zhuǎn)向或者變化，影響到退出率和感染率的變化，從而導(dǎo)致股市的突變。經(jīng)由口頭交流、媒體傳播從而在廣泛的范圍內(nèi)激發(fā)集中的注意力，并迅速覆蓋世界上大部分地區(qū)。所以各國(guó)的股市雖遠(yuǎn)隔重樣也能同時(shí)同向變化。

正是心理因素使得各種外在變化和因素能夠發(fā)揮作用，通過(guò)人們的心理定位最終決定了股票市場(chǎng)價(jià)格水平，其中投資者的過(guò)度自信對(duì)這些心理定位產(chǎn)生拉動(dòng)作用，而公眾的理性思考則推動(dòng)了股市趨勢(shì)的形成和反轉(zhuǎn)。

三、有效市場(chǎng)理論、隨機(jī)游走和泡沫

（一）有效市場(chǎng)理論的基本觀點(diǎn)

本書(shū)所描述的有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，在任何時(shí)候，所有的金融工具價(jià)格都能準(zhǔn)確、及時(shí)地反映各種公共信息，也就是說(shuō)在任何時(shí)候，在給定公共信息的條件下，金融資產(chǎn)都能被準(zhǔn)確定價(jià)。價(jià)格的高估或者低估只是一種幻覺(jué)。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，價(jià)格總是隨新的情況而定的，而新的情況又很難預(yù)測(cè)，因此價(jià)格變動(dòng)也是很難預(yù)測(cè)的。

按照這種對(duì)有效市場(chǎng)理論的描述，應(yīng)該不存在所謂低買(mǎi)高賣(mài)的機(jī)會(huì)，因?yàn)槊刻烀繒r(shí)的價(jià)格都準(zhǔn)確反映了公共信息及其對(duì)股票價(jià)格的影響，那些成千上萬(wàn)的投資者的價(jià)值判斷形成了股票當(dāng)時(shí)的價(jià)格。反證法證明：如果存在錯(cuò)誤定價(jià)，那精明的投資者就會(huì)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)消除錯(cuò)誤定價(jià)——因此錯(cuò)誤定價(jià)是不會(huì)存在的。那些買(mǎi)入并等待價(jià)格上漲的人，其實(shí)就是賭徒，因?yàn)榘凑沼行袌?chǎng)理論，如果市場(chǎng)每天的變化是難以預(yù)測(cè)的，那也難以預(yù)測(cè)股市的任何變化。精明投資者跟普通投資者沒(méi)有區(qū)別。因此，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，精明的、有經(jīng)驗(yàn)的投資者也不會(huì)比最笨的人做得更好，因?yàn)樗麄儗?duì)股市細(xì)致的理解已經(jīng)完全反映在股價(jià)中了。

（二）希勒對(duì)于有效市場(chǎng)理論的反駁

1、市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)

羅伯特·希勒認(rèn)為，股市往往在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持錯(cuò)誤定價(jià)狀態(tài)，精明的投資者并不準(zhǔn)確知道買(mǎi)入賣(mài)出的時(shí)機(jī)，并沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的證據(jù)來(lái)證明精明投資者一定能消除這種錯(cuò)誤定價(jià)的現(xiàn)象。

那么定價(jià)是否會(huì)錯(cuò)誤并持續(xù)呢？愛(ài)德華·米勒的研究表明，在某些極端情況下，如郁金香，若狂熱買(mǎi)家收購(gòu)了所有的郁金香，價(jià)格就可能過(guò)分高估。在有賣(mài)空限制的情況下，即使精明的或者有經(jīng)驗(yàn)的投資者也無(wú)法糾正錯(cuò)誤定價(jià)。這或許是有效市場(chǎng)理論難以解釋的一個(gè)例證。因此，希勒認(rèn)為，在有賣(mài)空限制的情況下，股價(jià)存在可能高估。不過(guò)，歐美的例證或許說(shuō)明，在負(fù)泡沫階段，賣(mài)空本身無(wú)疑是錯(cuò)誤定價(jià)的原因之一。

希勒指出用傳統(tǒng)衡量方法判定的“過(guò)高定價(jià)”的公司在此之后的表現(xiàn)不盡如人意；系統(tǒng)性的研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)有回歸到平均值（或者長(zhǎng)期的歷史價(jià)值）的趨勢(shì)，漲幅大的股票有下跌趨勢(shì)，跌幅大的股票有上漲趨勢(shì)。希勒認(rèn)為這些證據(jù)促成了價(jià)值投資策略。價(jià)值投資尋找那些按照傳統(tǒng)方法判斷被市場(chǎng)低估的股票，持有待漲（升值），同時(shí)賣(mài)空高估的股票。但是如果市場(chǎng)一窩蜂去實(shí)施價(jià)值投資時(shí)，這種策略可能并不起作用。這當(dāng)然與巴菲特描述的典型的價(jià)值投資有些區(qū)別。

希勒認(rèn)為，無(wú)論如何，遠(yuǎn)離高估的股票是明智的。但是，即使價(jià)值對(duì)股票收益的影響消失了，也不意味著價(jià)值對(duì)整個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期收益的影響會(huì)消失。價(jià)值投資的戰(zhàn)略特征是：從定價(jià)過(guò)高的個(gè)別股票退出，但在整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高時(shí)不退出市場(chǎng)。

2、收益和股價(jià)的關(guān)系

希勒研究了1881年到1994年市盈率和未來(lái)十年收益率之間關(guān)系的數(shù)據(jù)，證明低市盈率的年份有著較高的收益率，高市盈率的年份有著較低或者負(fù)的收益率。如果從2000年開(kāi)始到2010年進(jìn)行長(zhǎng)期投資，預(yù)期的平均收益率將是負(fù)數(shù)。這里市盈率的高低是歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較而言的。

對(duì)那些把資金投資于市場(chǎng)整整10年的投資者而言，若投資起始時(shí)股價(jià)相對(duì)于公司收益處于較低水平，則其長(zhǎng)期的投資收益會(huì)相對(duì)較高；若投資起始時(shí)股價(jià)相對(duì)于公司收益處于較高水平，則其長(zhǎng)期投資的收益不盡人意。希勒建議長(zhǎng)期股票投資者應(yīng)該在股價(jià)處于較高水平時(shí)堅(jiān)持。

不過(guò)希勒說(shuō)有一種看法認(rèn)為，股價(jià)的高低似乎與觀察者的角度有關(guān)。如果從股息的角度看，由于股息低而顯得價(jià)格高，但是股息低也許預(yù)示有更好的增長(zhǎng)。希勒說(shuō)歷史數(shù)據(jù)不支持這一點(diǎn)。當(dāng)股息相對(duì)于股票價(jià)格較低時(shí)，往往跟隨長(zhǎng)時(shí)期的股價(jià)下跌（或者說(shuō)增長(zhǎng)率比平時(shí)下降），因此投資者的總收益將受到雙重打擊，一方面是低的股息，另一方面是股價(jià)下跌。

總的來(lái)說(shuō)，股價(jià)有其自身的變動(dòng)規(guī)律，它不是簡(jiǎn)單地隨著收益或股息的變動(dòng)而變動(dòng)，也不是由未來(lái)收益或股息的信息所決定。

3、異常波動(dòng)

有效市場(chǎng)理論發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)的一些不規(guī)則現(xiàn)象，但是在分析過(guò)程中有意忽略了，原因是市場(chǎng)普遍力量更為強(qiáng)大。但是，希勒則仍認(rèn)為多年股價(jià)的大幅變動(dòng)并沒(méi)有反映企業(yè)的重要變化信息。

希勒提供的股價(jià)變化和股息現(xiàn)值等數(shù)據(jù)變化的歷史數(shù)據(jù)表明，股價(jià)比股息現(xiàn)值更容易波動(dòng)，沒(méi)有證據(jù)證明股價(jià)能夠預(yù)測(cè)股息現(xiàn)值。

但事實(shí)上希勒和有效市場(chǎng)理論的區(qū)別在于對(duì)股市價(jià)格的解釋各不相同，按照有效市場(chǎng)理論，如果每天都是不可預(yù)測(cè)的，那么長(zhǎng)期看也是不可預(yù)測(cè)的（強(qiáng)有效市場(chǎng)理論根本沒(méi)有長(zhǎng)期的概念。弱有效市場(chǎng)理論有長(zhǎng)期收益的概念，但是一旦面對(duì)歷史數(shù)據(jù)，就存在邏輯困境），而希勒則持有相反的觀點(diǎn)。

希勒在這本書(shū)中專(zhuān)章反駁有效市場(chǎng)理論的原因是有效市場(chǎng)理論總是對(duì)市場(chǎng)定價(jià)做出合理解釋?zhuān)@一點(diǎn)與希勒在書(shū)中的觀點(diǎn)顯然是沖突的。

那么市場(chǎng)會(huì)最終有效嗎？或許說(shuō)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)步嗎？

顯然，在希勒的眼里，市場(chǎng)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步。調(diào)查顯示，股票優(yōu)于債券理論在投資者的觀念中非常流行，甚至已經(jīng)成為投資文化的一部分。而在希勒眼里，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益而言，股票優(yōu)于債券之說(shuō)是非常有誤導(dǎo)性的。事實(shí)上，并沒(méi)有強(qiáng)有力的證據(jù)支持這一理論，在一定程度上可以說(shuō)股票和債券的收益基本上是不可比較的。

投資者有這樣一種誤區(qū)，他們相信股票下跌之后一定會(huì)反彈，他們相信市場(chǎng)是有效的，人們已經(jīng)學(xué)會(huì)了股票組合、分散化投資和長(zhǎng)期投資。然而，投資者并沒(méi)有真正學(xué)會(huì)這些東西，甚至與這些理論背道而馳。

四、泡沫下地投資者當(dāng)何去何從

顯然，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫。但是泡沫是不可持續(xù)的，泡沫的崩盤(pán)是必然的。但是泡沫及其破滅會(huì)引發(fā)許多嚴(yán)重的問(wèn)題：泡沫破滅只會(huì)讓新入市的人更窮，而股市老手則更富，股市暴跌將對(duì)普通投資者、老年人、養(yǎng)老金、高等院校和慈善基金受到影響，他們的支出將會(huì)被迫降低。

因此，泡沫階段，投資者該何去何從呢？和大多數(shù)書(shū)籍一樣，希勒在本書(shū)的最后一張?zhí)岢隽艘恍┙ㄗh，如制定有效的計(jì)劃以增加儲(chǔ)蓄、改進(jìn)社會(huì)保障制度、運(yùn)用溫和貨幣政策抑制投機(jī)性泡沫、輿論領(lǐng)導(dǎo)者的穩(wěn)定權(quán)威、鼓勵(lì)建設(shè)性交易、幫助公眾去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等等，并認(rèn)為只有有了一個(gè)真實(shí)的價(jià)值才可能有一個(gè)真實(shí)的未來(lái)。

希勒認(rèn)為用關(guān)閉和限制的方法來(lái)干預(yù)市場(chǎng)無(wú)疑是最有效的，但是在解決有投機(jī)性泡沫造成的問(wèn)題時(shí)這顯然不應(yīng)當(dāng)成為首選之認(rèn)為舉，投機(jī)市場(chǎng)的資源配置功能是決定性的，任何干預(yù)都會(huì)阻礙這一功能發(fā)揮作用。相比較而言，他認(rèn)為美國(guó)應(yīng)對(duì)投機(jī)性泡沫的首要方法是采取鼓勵(lì)交易的政策，給人們更多的機(jī)會(huì)去參與更廣泛、更自由的市場(chǎng)，通過(guò)建立日臻完善的社會(huì)保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)制度來(lái)更有效的控制真正的風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠獲得最佳的效果。最后，當(dāng)我們?cè)诮?jīng)歷股市中的投機(jī)性泡沫的時(shí)候，我們必須牢記的一點(diǎn)是，我們不應(yīng)當(dāng)為了它而分散對(duì)上述重要事務(wù)的注意力。第二部分：我的解讀——情緒定價(jià)

羅伯特·希勒在本書(shū)中引用了大量的數(shù)據(jù)，非常直觀并充滿(mǎn)說(shuō)服力，但是卻缺乏足夠的討論和解釋。本書(shū)中更多的采用的是跳躍式的討論，每一個(gè)議題都沒(méi)有給出結(jié)論性的總結(jié)，點(diǎn)到為止，或者是“有待繼續(xù)討論”的意思，給人一個(gè)一個(gè)論點(diǎn)極其分散，沒(méi)有構(gòu)成合力的感覺(jué)。單本書(shū)依然能讓人學(xué)到很多東西，比如金融歷史、學(xué)術(shù)研究方法等。但其中我體會(huì)最深的應(yīng)該是投資心理影響股市定價(jià)，我稱(chēng)之為情緒定價(jià)。

什么是股價(jià)？有一種說(shuō)法是“資產(chǎn)定價(jià)”。但是，任何定價(jià)都會(huì)遭到投資者的質(zhì)疑：為什么我們要用這么多的錢(qián)去買(mǎi)一份資產(chǎn)呢？這看起來(lái)是個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，卻反映了投資的心理動(dòng)機(jī)。

通俗的解釋是，現(xiàn)在花所買(mǎi)的是這份資產(chǎn)將來(lái)的回報(bào)。因此，現(xiàn)在的股價(jià)是建立在人們對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流期待和潛在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。而這樣的預(yù)測(cè)又是基于人們對(duì)于當(dāng)前這份資產(chǎn)的評(píng)估。這是一個(gè)非常有趣的悖論。簡(jiǎn)單地說(shuō)，投資者對(duì)于現(xiàn)在的付出，取決于對(duì)將來(lái)的預(yù)期，然而預(yù)期又建立在對(duì)現(xiàn)在的分析之上。

因此，問(wèn)題的關(guān)鍵在于什么變量能夠確保對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)是可靠。希勒悲觀的指出，一些潛在因素，對(duì)股價(jià)的影響超過(guò)一些常規(guī)的因素。比如，1989年10月13日的一次股市暴跌，整個(gè)股市市值縮水了6.91%。當(dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為這次暴跌和UAL公司的一項(xiàng)杠桿交易失敗有關(guān)，實(shí)際上UAL暴跌只能解釋全部市值的1%下降。有趣的是，事后對(duì)于市場(chǎng)交易員的調(diào)查結(jié)果顯示，只有36％的人在這場(chǎng)暴跌之前聽(tīng)說(shuō)了UAL的交易失敗，也就是說(shuō)股市縮水過(guò)程中，有其他因素帶動(dòng)，導(dǎo)致了另外5.91%的損失。事實(shí)上大多數(shù)人都是非理性的，理性只是一種理想上的狀態(tài)，由此而來(lái)的對(duì)未來(lái)的逾期必然是不可靠的。

對(duì)于導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的原因，希勒試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類(lèi)行為和事件：從1929年的金融危機(jī)，到生育高峰，從通貨膨脹因素到社會(huì)中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎可以涵蓋我們所想到的可能以及不可能影響到股價(jià)的因素。這是一個(gè)龐大的模型，變量集合可能是無(wú)底洞。

在我看來(lái)股價(jià)作為一種泡沫行的東西其價(jià)格的決定并不取決于其本身，而是取決于人們的心理，這里的人不是單個(gè)的人，而是廣泛的人，他們的心理或者說(shuō)情緒最終確定了股價(jià)。

在討論股價(jià)的影響因素的時(shí)候通常談?wù)摰亩际抢?、匯率、國(guó)家政策、政治軍事、重大事件等因素，但是這些東西是如何影響股價(jià)呢？舉個(gè)例子，如果美國(guó)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，在現(xiàn)實(shí)情況下股市肯定會(huì)有相當(dāng)大的波動(dòng)。試想一下，如果投資者并不知道這一消息，或者說(shuō)投資者像吃飯睡覺(jué)一樣平常的對(duì)待這件事，那么股市還會(huì)有這么大的波動(dòng)嗎？肯定不會(huì)。

那么問(wèn)題來(lái)了，美國(guó)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)這一事件是如何影響到股市的呢？是對(duì)股市本身的沖擊還是其他什么原因呢？在我看來(lái)之所以會(huì)帶來(lái)波動(dòng)不是因?yàn)楣墒斜旧淼牟▌?dòng)而是投資者心理狀態(tài)的波動(dòng)。在這情況下，普遍投資者會(huì)形成類(lèi)似的心理預(yù)期，并對(duì)股票重新定價(jià)，從而形成一種趨勢(shì)，影響了股票正常運(yùn)行的軌跡，最終造成了股市的波動(dòng)。

也就是說(shuō)，一切外在的、看似客觀的因素最終都是通過(guò)影響人們的心理來(lái)影響投機(jī)市場(chǎng)的。就像賭博一樣，有些時(shí)候你摸到了很好的牌，但是有些時(shí)候你會(huì)預(yù)期別人的牌會(huì)更好，從而不敢下注，導(dǎo)致失敗，亦或是摸到了很差的牌卻自己認(rèn)為很好，對(duì)手不會(huì)大過(guò)自己從而瘋狂下注，最終導(dǎo)致慘敗。

由此可見(jiàn)，股票定價(jià)的基礎(chǔ)雖然是實(shí)體，但在泡沫充斥的當(dāng)今股市，股價(jià)變動(dòng)的主要因素則是心理一切外在的因素在投資者心理中集結(jié)，最終形成一種趨勢(shì)，從而影響股價(jià)的變動(dòng)。也就是說(shuō)是投資者的情緒決定了泡沫股市的價(jià)格變動(dòng)、漲跌?；蛟S這就道家萬(wàn)變歸一的思想吧。

第四篇：20141008-非理性繁榮-讀書(shū)筆記

非理性繁榮

--讀書(shū)筆記 第一章

股市價(jià)格水平的歷史回顧

事實(shí)上，許多真正的決定因素來(lái)自我們的頭腦，這是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所說(shuō)的“浮躁情緒”（animal apirits），他認(rèn)為這是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要原因。這種所謂的“浮躁情緒”還驅(qū)動(dòng)其他工作，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)。凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中寫(xiě)道，即使我們能夠原理投機(jī)活動(dòng)所導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)，那些由人性的本質(zhì)特征所引起的市場(chǎng)的不穩(wěn)定性仍然存在。

第二章

房地產(chǎn)市場(chǎng)的歷史回顧

一國(guó)內(nèi)或者不同國(guó)家間的住房?jī)r(jià)格投資較以往更難預(yù)防。

沒(méi)有一個(gè)人能夠確保自己在房屋或股票投資中始終保持良好的狀態(tài)，人們的感受最終取決于不同人的體會(huì)和環(huán)境因素。個(gè)人購(gòu)房者經(jīng)常會(huì)改變對(duì)于投資住房所獲優(yōu)勢(shì)的觀點(diǎn)。

第三章

誘發(fā)因素：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的疾速發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)以及其他事件

職業(yè)投資者和個(gè)體投資者一樣也會(huì)受到來(lái)自流行投資文化的沖擊。

部分因素發(fā)生在股市背后，包括資本主義的發(fā)展、對(duì)商業(yè)成功的日益強(qiáng)調(diào)、信息技術(shù)革命、生育高峰（baby boom）結(jié)構(gòu)、通貨膨臟率下降、“貨幣幻覺(jué)”money illusion、嗜賭成風(fēng)和樂(lè) 于冒險(xiǎn)。

私有財(cái)產(chǎn)是指每個(gè)人擁有的財(cái)產(chǎn)，而不僅僅指資本家的財(cái)富。生育高峰理論一，那些在生育高峰中出生的人會(huì)相互間購(gòu)買(mǎi)股票以備養(yǎng)老只用，由此產(chǎn)生對(duì)股票的競(jìng)相需求，從而導(dǎo)致股票價(jià)格相對(duì)于收益有了很高的水平；

理論而，生育高峰中出生的人對(duì)當(dāng)前商品和服務(wù)的消費(fèi)促進(jìn)了股市繁榮，他的理論基礎(chǔ)是一個(gè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般性結(jié)論，即高消費(fèi)意味著企業(yè)的高收益水平。固定繳費(fèi)養(yǎng)老金計(jì)劃的推廣

正是以這樣一種微妙的方式、興趣價(jià)值或好奇價(jià)值而不是任何理性決策過(guò)程鼓勵(lì)投資者購(gòu)買(mǎi)大量股票，超出了它們本來(lái)的意愿。這種似乎無(wú)意識(shí)的興趣幫助抬高了股市價(jià)格。賭博場(chǎng)所的增多以及實(shí)際賭博頻率的增加，對(duì)我們的文化以及其他領(lǐng)域冒險(xiǎn)的態(tài)度產(chǎn)生了潛在的重大影響。

人們很自認(rèn)的逐漸步入更高層次的賭博形式—股票投機(jī)

賭博以及推銷(xiāo)賭博的機(jī)構(gòu)存世人們認(rèn)為自己的好運(yùn)氣是無(wú)窮無(wú)盡的，助長(zhǎng)了人們與他人攀比的強(qiáng)烈興趣，并尋找到了一條從無(wú)聊單調(diào)的感覺(jué)中興奮起來(lái)的新途徑。促成市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的12個(gè)因素 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的疾速發(fā)展與業(yè)主社會(huì) 政治和文化的變遷促進(jìn)了商業(yè)的成功 新的信息技術(shù)

支持性貨幣政策與格林斯潘對(duì)策 生育高峰及其對(duì)市場(chǎng)的顯著影響 媒體對(duì)財(cái)經(jīng)新聞的大量報(bào)道 分析師愈益樂(lè)觀的預(yù)測(cè) 固定繳費(fèi)養(yǎng)老金計(jì)劃的推廣 共同基金的增長(zhǎng)

/ 4 通貨膨脹回落及貨幣幻覺(jué)的影響

交易額的增加：貼現(xiàn)經(jīng)濟(jì)人、當(dāng)天交易者及24小時(shí)交易 賭博機(jī)會(huì)的增加

第四章

放大機(jī)制：自然形成的蓬齊過(guò)程

放大機(jī)制是通過(guò)一種反饋換（feedback loop）工作的，過(guò)去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望。

在任何領(lǐng)域活動(dòng)成功后，人們便會(huì)有一種自然傾向：采取新行動(dòng)、開(kāi)發(fā)新技巧，以求獲得更大的成功。

反饋環(huán)也可能產(chǎn)生復(fù)雜的甚至明顯的隨機(jī)行為。

股市明顯的隨機(jī)性和突然變動(dòng)性可能并不是無(wú)從解釋的。研究非線(xiàn)性反饋華的數(shù)學(xué)分析成為混沌理論，這種理論可以用于理解股市行為的復(fù)雜性。

人們所感覺(jué)到的熱情高漲似乎與普遍認(rèn)為的泡沫出現(xiàn)的時(shí)間并不一致。但是如果一個(gè)人意識(shí)到價(jià)格的上漲是從眾行為的結(jié)果，并且這種上漲會(huì)在一個(gè)不可預(yù)期的時(shí)刻突然停止，那他也就不會(huì)像現(xiàn)在這樣興高采烈的參與其中了。

第五章 新聞媒體

新聞媒體無(wú)路時(shí)在為股市變化進(jìn)行鋪墊還是在煽動(dòng)這種變化方面的都發(fā)揮著重要作用?！敖M合保險(xiǎn)”實(shí)際上是名稱(chēng)的誤用，這種戰(zhàn)略只是一種出售股票的計(jì)劃，設(shè)計(jì)大量的數(shù)學(xué)模型。但事實(shí)上，它只是在股票開(kāi)始下跌時(shí)通過(guò)出售股票來(lái)退出股市的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的計(jì)算過(guò)程。媒體在使大眾對(duì)新聞更感興趣的同時(shí)，也成了投機(jī)性?xún)r(jià)格變動(dòng)的主要宣傳者。

第六章

新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想

股票市場(chǎng)并未瘋狂的五條理由：全球化的發(fā)展、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的繁榮、低通貨膨脹率、利率的降低和企業(yè)收益的提高。

估價(jià)自我膨脹的反饋機(jī)制可能是房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的原動(dòng)力。

當(dāng)人們會(huì)想起來(lái)原先瘋狂的購(gòu)買(mǎi)行為時(shí)，才意識(shí)到應(yīng)該更加理想的分析土地的真是價(jià)值。做空者(short seller)和獵熊者(bear raider)的行為都對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。有證據(jù)表明，對(duì)工作不確定性的擔(dān)憂(yōu)激勵(lì)了人們對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資，股市的衰退是的人們提高了對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資的預(yù)期。多種因素在反饋機(jī)制下的共同作用，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然可以保持繁榮。

第七章

新時(shí)代與全球泡沫

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)也不僅僅是股市的危機(jī)，它包含了匯率和銀行系統(tǒng)的危機(jī)，并且又一次吸引了分析家的注意力。

隨著資本流動(dòng)更加自由，越來(lái)越多的跨國(guó)投資者通過(guò)買(mǎi)入價(jià)格偏低的股票或拋出價(jià)格偏高的股票盈利，市場(chǎng)將會(huì)變的更穩(wěn)定。單個(gè)國(guó)家和的確的估價(jià)先是劇烈上漲而后又出現(xiàn)發(fā)轉(zhuǎn)的趨勢(shì)可能會(huì)逐漸減弱。即便如此，這些現(xiàn)象并不會(huì)銷(xiāo)售。無(wú)論現(xiàn)在還是將來(lái)，我們都不能忽視大范圍投機(jī)性泡沫出現(xiàn)的可能性。

第八章

股市的心理定位

嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男睦韺W(xué)研究顯示，的確存在一些心理定位模式，這說(shuō)明股市中的投資者并不是完全理性的。

投資者總是努力去做正確的事情，但是當(dāng)他們無(wú)法把握自己行為的準(zhǔn)確性時(shí)，有限的能

/ 4 力和特定的行為模式就會(huì)決定他們的行為。

兩種心理定位：數(shù)量定位，它給出股市應(yīng)達(dá)到的水平，人們以此為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量股市是定價(jià)過(guò)高還是過(guò)低以及是否應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)；

道德定位，它是促成人們購(gòu)買(mǎi)股票的原因，由此人們判斷購(gòu)買(mǎi)股票還是將已投入（或能投入）定價(jià)是否正確。

根據(jù)道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺(jué)力量與他們的財(cái)富和當(dāng)前的消費(fèi)需求相權(quán)衡。

只有在人們認(rèn)為有充分的理由不去消費(fèi)新近獲得財(cái)富是，股市才會(huì)達(dá)到非常高的水平。人們往往試圖尋找一些簡(jiǎn)單的原因來(lái)作為決策的理由并因而導(dǎo)致了決策的偏差。人們總是傾向于過(guò)度自信而不是信心不足。

一種理論認(rèn)為，在評(píng)價(jià)器結(jié)論是否正確性時(shí)，人們往往注意到其推理的最后一步是否正確，全然不顧推理中其他部分可能存在錯(cuò)誤。

另一種理論認(rèn)為，人們是通過(guò)尋找其他已知失誤的相似性感來(lái)判斷概率的，但他們 忘記了每個(gè)事物的都有自身的特點(diǎn)。

要理解投機(jī)性泡沫，無(wú)論它是正向的還是負(fù)向的，我們都必須認(rèn)識(shí)到，人們直覺(jué)判斷中的過(guò)度自信發(fā)揮了根本性的作用。

在很多情況下，我們只有在得知新聞之后才能作出決定。心理定位的崩潰之所以如此難以預(yù)料，部分原因就在于，人們只有在價(jià)格變化之后才能夠弄清楚他們自己的感情和意愿。

第九章

從眾行為和思想傳染

那些定期進(jìn)行溝通和交流的人，他們的想法往往會(huì)很相似；同樣地，每個(gè)時(shí)代都有著自己的時(shí)代精神，并且它的影響無(wú)處不在。

股市基本面信息的信息之所以在傳播和評(píng)估過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生濕疹，可以由信息層疊理論來(lái)解釋。

非理性繁榮正在造成近期股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格水平的提升。

第十章

有效市場(chǎng)、隨機(jī)游走和泡沫

有效市場(chǎng)理論將股價(jià)描述為具有“隨機(jī)游走”的特點(diǎn)，因?yàn)閮r(jià)格是隨新的情況而定的，而新的情況又很難預(yù)測(cè)，因此價(jià)格變動(dòng)也是很難預(yù)測(cè)的。

由于難以預(yù)測(cè)股市每天的變化，所以也將難以預(yù)測(cè)股市的任何變化。我認(rèn)為聰明和努力的人長(zhǎng)期能獲得更好的投資業(yè)績(jī)，這一點(diǎn)是不容置疑的，而這一結(jié)論恰恰與有效市場(chǎng)理論的觀點(diǎn)相悖。

一個(gè)簡(jiǎn)單的道理是：當(dāng)人們獲得的股息相對(duì)于購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格低時(shí)，不是購(gòu)買(mǎi)股票的好時(shí)機(jī)。

股價(jià)是由真是價(jià)值推動(dòng)的而非投資者的態(tài)度推動(dòng)的。

總的來(lái)說(shuō)，股價(jià)有其自身的規(guī)律：它不是簡(jiǎn)單的隨著收益或股息的變動(dòng)而變動(dòng)，也不是由未來(lái)收益或股息的信息所決定的。

如果股價(jià)的變動(dòng)像有效市場(chǎng)理論最初所說(shuō)的那樣，能夠用公司未來(lái)分配的股息來(lái)說(shuō)明，那么按照有效市場(chǎng)理論，我們就不可能止嘔波動(dòng)的價(jià)格而沒(méi)有波動(dòng)的股息。實(shí)際股票價(jià)值以及根據(jù)不同的貼現(xiàn)率所得的三種現(xiàn)值，一種是固定貼現(xiàn)率，一種是與固定貼現(xiàn)率和一年期利率有關(guān)的比率，第三種，基于實(shí)際人均消費(fèi)支出的比率。事實(shí)證明股票價(jià)格和股息現(xiàn)值的這樣一種聯(lián)系并不存在。

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第十一章

投資者學(xué)習(xí)和忘卻

股市目前比較繁榮是因?yàn)楣娏私獾焦墒械臍v史平均回報(bào)率的高低與分散化投資帶來(lái)的好處。

當(dāng)事實(shí)（投資股票優(yōu)于債券）被證明是錯(cuò)誤時(shí)，就不能稱(chēng)其為知識(shí)，總有一天，投資者會(huì)推翻這些事實(shí)。

第十二章

自由市場(chǎng)中的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

股票市場(chǎng)的繁榮并不能代表把長(zhǎng)期投資作為分析重點(diǎn)的專(zhuān)家們的共識(shí)。

新聞媒體并不關(guān)心如何向讀者或者觀眾提供正確的基本價(jià)值以及定量分析的方法，而是熱衷于介紹具有較強(qiáng)的故事性或關(guān)于直接用途的內(nèi)容以吸引觀眾和讀者。

經(jīng)濟(jì)的繁榮總是伴隨著道德標(biāo)準(zhǔn)的衰退。

投機(jī)市場(chǎng)偶爾會(huì)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)對(duì)于決策者們來(lái)說(shuō)是很難察覺(jué)的。在試圖解決這些高風(fēng)險(xiǎn)投資所造成的問(wèn)題是，他們將不得不考慮提高對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資特征認(rèn)識(shí)。

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第五篇：《非理性繁榮》讀后感

《非理性繁榮》讀后感

昨忽有一感，如人生能重新選擇，桂明覺(jué)有四種挺讓我激情澎湃的，第一就是做個(gè)小說(shuō)家，遠(yuǎn)的不說(shuō)馮夢(mèng)龍，就像現(xiàn)今的王朔、劉震云、余華、張大春之流，講故事的能力異常彪悍，會(huì)講故事勢(shì)必思想豐富，這亦是我所追求的；第二就是做個(gè)玄學(xué)家，天朝歷史、哲學(xué)等人文學(xué)科研究統(tǒng)統(tǒng)撇開(kāi)玄學(xué)，在桂明看來(lái)確實(shí)有失偏頗，試問(wèn)共軍區(qū)區(qū)八千萬(wàn)之眾無(wú)神論者，對(duì)抗世界主流的有神論，基督以信上帝、得永生在全球就有20億以上的教徒，共軍高舉唯物論的大旗，就連孔子也只敢說(shuō)“未知生，焉知死”，而有著“半壁江山一紙書(shū)”豐功偉績(jī)的漢文帝劉桓對(duì)青年才俊賈誼也是“可憐夜半虛前席，不問(wèn)蒼生問(wèn)鬼神”而共軍對(duì)于自古一脈相承的有神論活動(dòng)皆以封建迷信打發(fā)之，試問(wèn)此舉有木有考慮到我們這些不太向組織靠攏的唯心需求。第三，當(dāng)然是現(xiàn)今時(shí)代的需求、時(shí)代的寵兒最赤手可熱的金融才俊，遠(yuǎn)不說(shuō)巴菲特、索羅斯老人家、近的如楊百萬(wàn)、“纏中說(shuō)禪”李彪(據(jù)說(shuō)曾操盤(pán)億安科技)、帶頭大哥777(現(xiàn)在好凄慘，淪落到一個(gè)勁的在網(wǎng)上推銷(xiāo)書(shū)，不過(guò)我還是一如既往的看他的博客)、王亞偉、孫建波等在金融市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨、一呼百應(yīng)、指點(diǎn)股市、激揚(yáng)文字；不僅名利雙收，而且也抱得美人歸，如臺(tái)灣第一甜姐侯佩岑(婚后王牌大明星居然停了，至今桂明還難以釋?xiě)?、薩頂頂?shù)榷蓟浣鹑诓趴?。第四無(wú)疑還是桂明的老本行----地下工作者，記得在激情燃燒的上個(gè)世紀(jì)六十年代，一位姓毛的偉人對(duì)我們行業(yè)下達(dá)過(guò)最高指示“開(kāi)發(fā)礦業(yè)、大有可為”，古人夢(mèng)寐以求的“采菊東籬下、悠然見(jiàn)南山”的隱居生活就是我們最好的寫(xiě)照，古語(yǔ)云“小隱隱于市、大隱隱于洞”在這個(gè)物欲橫流、玉體橫陳、官二代、富二代橫行的年代，我們居然能淡泊、灑脫的揮手告別沉魚(yú)落、閉月羞的師妹們，前仆后繼地鉆入村姑無(wú)處尋的大山深入的礦井里，我們當(dāng)真、果然才是這個(gè)時(shí)代的隱者。

閑言少敘，正題要緊，卻說(shuō)桂明在新世紀(jì)的第二年，掐指一算，眾所周知就

是2001年，不才考上高中，才上高一，雖課業(yè)繁重，但那會(huì)有些誤入歧途，有點(diǎn)文青的范，整天詩(shī)文不離手，偶爾也做做小詩(shī)，那會(huì)流行下半身現(xiàn)代主義風(fēng)格，但無(wú)奈小縣城，能閱讀的只有讀者、知音、故事會(huì)等人文社科類(lèi)期刊雜志，當(dāng)然最上檔次的還是讀者，那會(huì)從《讀者》上看到美國(guó)原版桂明因其在信息不對(duì)稱(chēng)理論的杰出成就獲2001若貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，那時(shí)開(kāi)始知道劣幣驅(qū)逐良幣及檸檬市場(chǎng)，當(dāng)是時(shí)還是有點(diǎn)小感慨，乖乖，這么簡(jiǎn)單的觀點(diǎn)就能獲若貝爾獎(jiǎng)啊，從此就開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了濃厚的興趣，2010年一口氣看了好些佛學(xué)書(shū)，心態(tài)變好了些，6月底重新殺入股市，到年底有所斬獲，期間由于王牌大明星停播，故找來(lái)不少耶魯大學(xué)公開(kāi)課取代之，剛開(kāi)始看博弈論，不過(guò)了無(wú)新意，所講大部分已懂，后來(lái)看羅伯特希勒講金融課，羅伯特希勒人巨帥，講課時(shí)，時(shí)常從骨子里甩出的微笑賊迷人，剛開(kāi)講他就推薦自己2000年出的《非理性繁榮》，而《非理性繁榮》之前也頗有耳聞，但不知是這丫寫(xiě)的，因當(dāng)時(shí)手頭上還有很多書(shū)要看，就沒(méi)有立即購(gòu)買(mǎi)，一晃就到了上個(gè)月，當(dāng)時(shí)原本是想買(mǎi)原版英文的，但是要160多，于是作罷，在當(dāng)當(dāng)買(mǎi)了中文版，書(shū)到幾天后開(kāi)了個(gè)頭，便匆匆煞了尾，大概只看了20多頁(yè)，本周末由于木發(fā)工資，閑來(lái)無(wú)事，從昨天下午看到今天中午，草草翻了一遍，還是頗有所獲的。預(yù)知所獲幾何，且聽(tīng)桂明慢慢道來(lái)。

首先非理性繁榮是在1996年底由格林斯潘所講的，后來(lái)該詞成為格老所有講話(huà)中被引用最多的一個(gè)詞，1994年初道指還在3600點(diǎn)附近徘徊，而到1999年卻已突破了11000點(diǎn)，以道指為代表的股市整體價(jià)格在五年內(nèi)總漲幅超過(guò)了200%，然而為何稱(chēng)這股市的繁榮為非理性呢，同期的一些基本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并沒(méi)有同幅增長(zhǎng)，美國(guó)居民個(gè)人收入和雞的屁增長(zhǎng)不到30%，如果剔除通脹，這個(gè)數(shù)字還要降低一半，而企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)也不到60%，故股價(jià)如此大幅度的增長(zhǎng)是缺乏實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的，從歷史上看，這種情況也不會(huì)持久。

書(shū)中第二章，希勒就通過(guò)大量的數(shù)據(jù)、詳細(xì)的分析指出長(zhǎng)期來(lái)看投資房地產(chǎn)的回報(bào)是不理想的，其中很多的觀點(diǎn)都挺全面，能深深地讓人有共鳴，比如居住在大城市的人們經(jīng)常會(huì)認(rèn)為作為房?jī)r(jià)最主要組成部門(mén)的土地價(jià)格會(huì)不斷上漲。他們確信居住在這些地區(qū)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，人們可以享有生活在名人聚居區(qū)的聲望，也可以從這些地區(qū)的商業(yè)機(jī)會(huì)中獲取利益。那里的居民很容易認(rèn)為，會(huì)有越來(lái)越多的人抱有和他們一樣的想法，人們會(huì)繼續(xù)哄抬他們所在城市的房地產(chǎn)價(jià)格，房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮開(kāi)始出現(xiàn)。但事實(shí)上，如果房?jī)r(jià)相對(duì)于居民收入漲得太高，人們就很,難負(fù)擔(dān)得起一套像樣的住房。人們的想法也會(huì)因此發(fā)生改變。他們將逐步意識(shí)到，居住在大城市里給人們帶來(lái)的聲望并沒(méi)有那么重要，盡管個(gè)別城市由于擁有獨(dú)特的商業(yè)活動(dòng)而名聲在外。人們會(huì)發(fā)現(xiàn)擁有同樣商業(yè)活動(dòng)的其他中心在不斷建立起來(lái)，最后會(huì)引發(fā)企業(yè)重新選址，人口會(huì)由老的中心向新的中心轉(zhuǎn)移，從而對(duì)老中心的房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生壓力。除此之外，過(guò)高的房?jī)r(jià)將帶來(lái)政治壓力，迫使政府放松對(duì)土地使用的限制，最終導(dǎo)致這些大城市住房供給(如高層公寓)的增長(zhǎng)。

在第三章的促使市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的12個(gè)因素中的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的疾速發(fā)展與業(yè)主社會(huì)中也有有趣的解釋?zhuān)踔磷屛已诰砩钏肌?/p>

第四章說(shuō)實(shí)話(huà)對(duì)我炒股在理念上是很有啟發(fā)的，炒過(guò)股后看這章確實(shí)受益匪

淺，這章詳細(xì)闡述了放大機(jī)制：自然形成的蓬齊過(guò)程(通過(guò)一種反饋環(huán)，這章雖篇幅不多但筆記最多。

高潮精華后希勒還圍繞文化、心理因素等方面再展開(kāi)發(fā)表真知灼見(jiàn)。。。

罷，罷，累了，長(zhǎng)話(huà)短說(shuō)，以后再敘?？傊痪淙绻垂?、炒房，甚至買(mǎi)房等投資，這本書(shū)都可以是奉為圭臬的一本書(shū)，桂明傾情推薦。