第一篇：非理性認知

非理性認知：

● 人應該得到生活中所有對自己是重要的人的喜愛和贊許；

● 有價值的人應在各方面都比別人強；

● 任何事都應按自己的意愿發(fā)展，否則會很糟糕；

● 一個人應該擔心隨時可能發(fā)生的災禍；

● 情緒由外界控制，自己無能為力；

● 已經(jīng)定下的事是無法改變的；

● 一個人碰到的種種問題，總應該都有一個正確、完滿的答案，如果一個人無法找到它，便是不能容忍的事；

● 對不好的人應該給予嚴厲的懲罰和制裁；● 逃避困難、挑戰(zhàn)與責任要比正視他們?nèi)菀椎枚嗟鹊取?/p>

⊙ 絕對化要求：這是最常見的一種不合理信念。指人們以自己的意愿為出發(fā)點，對某一事物懷有其必定會發(fā)生或必定不會發(fā)生這樣的信念，它常與“必須”、“應該”這樣的詞連在一起，如“我必須做得最好”、“他必須那樣做才對”等。

⊙ 過分概括化：它是一種以偏概全，以一概十的不合理信念。過分概括化的人在看問題時容易走極端，往往導致對自身或他人的不合理評價。如一遇失敗便認為自己“沒用”、“非常笨”、“不可救藥”；或別人稍有過失就認為這個人無一可取，全面否定。持有這種信念的人要么會導致盲目自責自罪、自卑自棄，要么會一味責備他人或外在環(huán)境，產(chǎn)生敵意、憤怒等不良情緒。

⊙ 糟糕透頂：這種不合理的信念認為某一事情發(fā)生了，必定會非?？膳拢浅Ｔ愀?，非常不幸。個體一旦具有這種信念，就會產(chǎn)生焦慮、悲觀、抑郁等不良情緒體驗。許多同學的考前焦慮多數(shù)是因為持有這種信念一起的。

第二篇：基于認知偏差的非理性決策行為解析

基于認知偏差的非理性決策行為解析

[摘要]投資者是有限理性的行為個體，按照獲得的信息，并依據(jù)知識與經(jīng)驗等技能進行投資決策。而認知偏差的產(chǎn)生源于信息、知識、技能等基礎(chǔ)的差異。無論是個體投資者還是機構(gòu)投資者，都是有限理性主體，市場的有效性決定了認知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時存在于市場當中，投資者的角色伴隨其認知決策后的行為而實現(xiàn)。

[關(guān)鍵詞]認知偏差；非理性；理性，投資者

[中圖分類號]F830.92 [文獻標識碼]A [文章編號]1005－2674(2010)06－0059－04

一、引言

傳統(tǒng)金融學理論認為投資者是理性的，可以基于所獲得的信息做出最優(yōu)投資決策，對信息可以做出無偏估計。與傳統(tǒng)金融學的基本理論觀點相反，行為金融學認為投資者不是理性的，存在認知偏差，不能對信息進行客觀、公正、無偏的處理，并且他們不是同質(zhì)的，存在偏好與行為方式的差異，進而導致對未來預期的不同。投資者不是風險厭惡的，而是損失厭惡的，他們面臨收益時表現(xiàn)為風險厭惡，面臨損失時表現(xiàn)為風險追求。因此，市場不會達到有效，資產(chǎn)的價格也不會包含所有的信息，因為它們不僅由資產(chǎn)的內(nèi)在價值決定，還受投資者的心理和情感因素影響。行為金融學把投資看成是一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。在心理過程中由于存在系統(tǒng)的認知偏差和情緒偏差，而導致投資者決策偏差和資產(chǎn)定價偏差。行為金融學試圖研究金融市場上投資者行為認知偏差的心理學原理，并從心理學、社會學和人類學角度來認識金融市場上異象的存在。本文通過對投資者認知行為的系統(tǒng)疏理，對投資者的行為偏差進行分析，以求得行為金融學所揭示的非理性行為本質(zhì)，并提出相應對策分析與研究展望。

二、認知偏差的起源與演進

對投資者心理的分析，可以追溯到十九世紀的法國心理學家Gustave Le Bon和Charles Mackay分別所著的有關(guān)情緒感染、從眾以及荷蘭郁金香事件的書。此后，Burrhus、Frederic、Skinner以及John D Watson等將行為方法全面引入心理學，1950年法國經(jīng)濟學家Maurice Allais所做的Counter-example心理實驗揭示出投資者具有“確定性心理效應”，開創(chuàng)了投資者心理研究的先河。

在西蒙提出人類有限理性的概念后，Tversky和Kahneman等人進行了大量關(guān)于認知決策的啟發(fā)式和認知偏差的研究。此后，Paul Slovic等進行了不確定環(huán)境下投資人決策過程的心理學研究。基于實驗分析，Tversky和Kahneman進一步做了大量開拓性的研究，前景理論對投資者心理實驗內(nèi)容進行了進一步擴充和細化，并做了詳實的說明和論證，系統(tǒng)性地指出了在投資者心理上存在認知偏差，為此后行為學派的進一步研究打下了堅實基礎(chǔ)。20世紀80年代后，心理學研究和實驗的方法在行為金融學研究上得到了深化。經(jīng)濟學家們逐漸認識到，投資者的決策并不主要是靠分析信息和精妙的計算做出的，更多的是靠直覺做出的，由此對投資者的認知偏差有了更廣泛的發(fā)現(xiàn)。但此后關(guān)于認知偏差的系統(tǒng)性總結(jié)出現(xiàn)了，一段時期的空白，各行為學派的投資者認知研究理論與實踐都沒有得到進一步深化。

綜合Kahneman、Gigerenzer等人的觀點，筆者認為，認知偏差是個體在認識和判斷事物時，與事實本身、標準規(guī)則間所產(chǎn)生的某種差別和偏離，或偏離的傾向和趨勢，是認知與被認知的事物之間、應遵從的判斷規(guī)則和人們的現(xiàn)實表現(xiàn)之間所存在的一種無法擬合的缺口，一種沒有實現(xiàn)的不完全匹配，是人們的認知局限和認知風格、感覺機制和加工策略、個體動機和情緒、情感等因素共同作用的結(jié)果?；谏鲜龆x，本文分別針對群體認知、系統(tǒng)認知、代表式啟發(fā)與框架依賴進行了系統(tǒng)總結(jié)和辨析。

三、認知偏差下的非理性行為

1、群體認知偏差與羊群行為

投資者的社會群體屬性決定其在不確定性與模糊性環(huán)境中，通常表現(xiàn)出一些群體行為，如社會比較、暗示和羊群行為等(Aoller和Adler，1984)。社會比較理論認為，在不存在客觀標準時，人們通常會將其決策同其他人的決策進行對比，然后決定取舍。而模糊性、不確定性和缺乏客觀標準是金融市場交易的基本特征。事實上，市場交易者都清楚，金融市場是群體行為的結(jié)果。因為投資者切身體會到了恐懼、懷疑、貪婪和不時的后悔。也毫無疑問，投資者們一直在探索，試圖找出一個系統(tǒng)或者規(guī)律，來幫助他們預測這個市場可能出現(xiàn)的情感因素的影響。

行為學派認為，投資者群體心理因素在股票價格的形成過程中扮演著重要角色，群體效應會對個體心理產(chǎn)生影響，個體在群體中的行為反應與在獨立環(huán)境下的行為反應有著巨大差異。投資者的群體心理對股票價格的影響，主要是通過投資者的心理變化引起股票供求關(guān)系發(fā)生變化，進而影響行情。投資者的群體心理的突出表現(xiàn)是乘數(shù)效應，即行情看漲時更加樂觀，行情看跌時則更加悲觀。因此，當股市蕭條的時候，那些前景看好的股票即使升值潛力巨大，也少有人問津；相反，在市場繁榮時期，前景看淡的個股，人們同樣會爭相購買。這是由于群體心理的乘數(shù)效應，股市一旦呈現(xiàn)漲勢，就可能會出現(xiàn)“井噴”，一旦陷入跌勢，就會出現(xiàn)“一瀉千里”。

這類群體心理認知偏差產(chǎn)生的就是所謂的“羊群行為”。一方面，羊群行為是為減少后悔所衍生的行為方式。在投資者看來，當大多數(shù)人都做出相同的判斷時，那么該決策就可以算是正確的，即使錯了，因為大家都遭到相同損失，錯誤決策的后悔壓力也會減輕不少；另一方面，Welch(2000)進一步指出，不僅一般投資人存在羊群行為，機構(gòu)投資人的羊群行為更為嚴重，他們相互模仿以維護職業(yè)聲望，其他從業(yè)者相同的錯誤決策對自己職業(yè)聲譽的傷害最小。機構(gòu)投資人的羊群行為能帶動資金的大量流動，是導致市場波動和股市興衰的主因。

2、系統(tǒng)性認知偏差與心理行為

系統(tǒng)性認知偏差主要表現(xiàn)為過度自信、心理賬戶和后悔規(guī)避。

首先，過度自信是最基本、最難以克服的系統(tǒng)性認知偏差之一，投資者的過度自信行為往往根植于生物的、文化的和習慣的多方面原因。如果說保持適當?shù)淖孕攀沁m應環(huán)境，增強自我生存能力的必要條件，那么過分的自信就是過猶不及、偏離均衡，是一種典型非理性表現(xiàn)。目前，對過度自信的研究在向兩個方向拓展延伸。一方面，心理學者側(cè)重探索為何人們具有過度自信的傾向，它不僅能夠讓心理學家進一步理解人們的心理過程，而且對于這一概念在其他領(lǐng)域，比如在金融學領(lǐng)域的應用，具有更為基本的啟發(fā)意義；另一方面，心理學的研究成果不斷滲透、運用到其他領(lǐng)域。金融學者將過度自信這一概念引入投資者投資決策領(lǐng)域，分析投資者過度自信的經(jīng)濟影響。

其次，心理賬戶是指在人們的心目中，隱含著一種對不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個人財產(chǎn)按“思維賬戶”進行分類的天性，即投資者習慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。Shefrin和statman(1994)認為，投資者傾向于將投資分為“無風險”的安全部分和可

能賺錢的“有風險”部分。shefrin和statman的進一步研究表明，人們通常將自已的收入分成三類：固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價值來消費。對于不同“思維賬戶”里的資金，人們的風險偏好是不同的。

最后，后悔規(guī)避是指當人們碰到?jīng)_突的信念時常常感到內(nèi)心的緊張和焦慮。人們常常通過以下兩種方式來降低內(nèi)心的沖突，一是改變過去的評估、感覺和意見；二是嘗試去證明自己的選擇是正確、理性的。當投資者購買了業(yè)績不佳的股票時，其后悔的心情是難以避免的，但往往不愿承認自己做出錯誤投資決策，為了回避曾經(jīng)做出錯誤決策的遺憾和報告的損失帶來的尷尬，投資者往往改變自己原有的投資類型或信念去支持自己錯誤的投資決策?？赡芑乇苜u掉正在下跌的股票，而正確的行為是盡快賣掉業(yè)績不佳的股票。正是投資者在進行決策時存在上述的這些心理特點，使他們的實際決策過程偏離了現(xiàn)代金融理論所描述的最優(yōu)決策過程，從而導致實證檢驗的失敗。

3、代表式啟發(fā)認知偏差與啟發(fā)決策行為

在不確定的金融市場中，投資人通過尋找熟悉的模式和便捷的方式做出判斷。行為金融學將其定義為代表式啟發(fā)偏差。主要包括代表式偏差、可得性啟發(fā)、錨定與調(diào)整性啟發(fā)。Kahneman和Tversky(1973)認為，代表式啟發(fā)是指人們會關(guān)注一個事物與另一事物的相似性，來推斷第一個事物與第二個事物的類似，將過去相似的、熟悉的模式用以推斷未來的模式，并不考慮這種模式重復的概率。代表式啟發(fā)與Bayes規(guī)則的預測在某些情形下可能是相同的，從而使人們誤以為概率推斷遵循Bayes規(guī)則?？傻眯詥l(fā)指的是人們很容易記住那些經(jīng)常被關(guān)注或經(jīng)常出現(xiàn)的事物，而人們在做投資時，又不能十分完美地從記憶中拾回與決策相關(guān)的信息(T&K，1973，Pennington和Hastie，1988)。因此，就會賦予那些容易在記憶中存在的事件更多的權(quán)重(Fischhoff,Sloviv和Lichtenstein，1978)。這意味著在不確定的金融市場中，表現(xiàn)出一種過度自信，以及市場的反應過度。錨定與調(diào)整性啟發(fā)是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯(lián)系起來，同時易受他人建議的影響，錨定最終會使投資者對新信息反應不足。North-craft和Neale(1987)曾在研究中證實，起始價較高的交易最后達成的成交價比起始價較低的交易最終達成的成交價顯著要高。

4、框架依賴式認知偏差與學習進化行為

心理學研究實驗表明，人們經(jīng)常依賴經(jīng)驗、經(jīng)歷與情結(jié)進行決策，這類表現(xiàn)被稱為“框架效應”。該偏差行為反映在金融市場中，面對本質(zhì)相同的問題，因為出現(xiàn)形式不同會導致人們做出不同的投資決策。換言之，投資人的行動受制于他們所依賴的環(huán)境或框架，如從過去的經(jīng)歷、熟悉的人和事及其經(jīng)驗、近期所發(fā)生的事件、個人的社會聯(lián)系等所形成的知識框架，也就是一種對情境、參考點、精神類別和聯(lián)想等影響人們做出決定的因素所形成的反應模式。當這種框架提供投資人滿意的決策依據(jù)時，他的期望水平也將提高，過度自信便產(chǎn)生。這使得投資人不再探求他們不應該知道的信息，實際上，這正是市場的功能。市場會使專業(yè)化和分工形成的信息更加不對稱，但是它是有效率的。因為在信息不對稱情況下，市場的進入變得容易，個人不需要經(jīng)過專業(yè)的訓練也可以進入金融市場，他們可以借助專業(yè)化的服務(楊小凱，1997)。投資與融資的機會便增多，而對利潤機會的把握和創(chuàng)新或許就來自于這樣的啟示簡化。

四、基于認知偏差的非理性行為辨析

個體投資者的認知偏差是投資過程中非理性行為的根源。作為投資主體，個體投資者由于在信息資源、技術(shù)能力與知識積累等方面的不足，很容易在非理性決策指引下產(chǎn)生非理性行為。這些典型的非理性行為造成了個體投資者投資普遍損失。一個重要的表現(xiàn)就是在市場中，機構(gòu)投資者和個體投資者的博弈過程中，個體投資者總體損失概率大于機構(gòu)投資者，個體投資者在市場中始終處于劣勢地位。

但本文認為，無論個體投資者還是機構(gòu)投資者，都是有限理性的個體。市場的有效性決定了認知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時存在于市場當中。理論上可以定義的認知偏差下的非理性決策與行為，在實際的投資者行為過程中不能簡單地分類。

一方面，從理性角度看，如果非理性行為者被排擠出市場，現(xiàn)存的所有投資者都是理性的，無利可套，那么理性投資者必將因為無法生存而退出市場。如果理性投資者都因為無法生存而退出市場了，那么如何維持無套利均衡市場的持續(xù)存在?既然無套利均衡市場無法持續(xù)存在，那么能夠持續(xù)存在的肯定是有套利均衡市場了。

另一方面，從非理性行為者角度看，如果所有市場中已經(jīng)存在的非理性交易者都被理性套利者通過套利排擠出市場，那么最初的非理性交易者如何產(chǎn)生呢?如果認為非理性行為者是從市場外進入的，那么既然知道肯定會被淘汰，為什么還要進入市場?因此，肯定還是有非理性交易者的存在，正是因為他們存在于市場中，并在可能被淘汰的前提下仍舊會生存，這樣才真正合乎現(xiàn)實市場的狀況。

事實上，在一個均衡的市場中，投資者的性質(zhì)是變化的，投資者只不過按照投資策略與行為進行投資活動。而其理性與非理性的角色是由其采取的決策與行為策略決定的。理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者是同時存在的，而且將永遠共同存在下去。不存在完全是理性交易采用者的“無套利均衡市場”，而市場的變化只是表現(xiàn)為不同時期理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者之間比例的變化。對于市場價格與基本價值的關(guān)系而言，當非理性交易策略采用者整體認為市場價格偏離基本價值的時候，就會采取集體的買入或者賣出行為，價格就會向上或者向下偏離基本價值。市場價格的變動，除基本的價值因素以外，投資者的決策行為構(gòu)成了價格的波動力量，市場也成為了非理性交易者與理性套利者長期共存的市場。

五、結(jié)論

認知偏差作為行為金融學的重要前提假設，一方面證明了投資者在不確定性條件下行為決策的局限性；另一方面也督促投資者能夠更好的進行決策與判斷。投資者認知偏差研究介于心理學、行為學和金融學之間，雖然至今仍未建立完整的理論體系，但為金融學理論和經(jīng)驗研究提供了較為充分的建議和更廣闊的研究領(lǐng)域。通過歸納和梳理典型認知偏差下的投資者決策行為，發(fā)現(xiàn)無論是信息認知偏差、群體認知偏差還是框架依賴式偏差，都會形成決策的非理性，但投資行為初衷卻是理性與理智的。因此，不能假定市場哪些個體是非理性投資者，哪些是理性投資者，投資者的角色將伴隨其認知決策后的行為而實現(xiàn)。研究還發(fā)現(xiàn)，行為學家與經(jīng)濟學家對于認知偏差的研究仍處于描述性階段，還沒有清晰的方法來判斷哪一種認知偏差最重要，大量認知偏差無法進行數(shù)量化模型處理，做不到精確分析。這一領(lǐng)域必將成為行為金融學未來的重要研究方向。

責任編輯：蔡 強

第三篇：非理性繁榮讀后感

《非理性繁榮》讀后感 光信1001陳嘉懿

關(guān)于這本書我并沒有像以往一樣去買一本而是直接在網(wǎng)上下載的電子文檔來讀的。首先，先簡單介紹一下這本書吧?！斗抢硇苑睒s》書名取自美國聯(lián)邦準備理事會理事主席葛林史班1996年底在華府希爾頓飯店演講中，談到當時美國金融資產(chǎn)價格泡沫時所引用的一句名言。從那時起，許多學者、專家都注意到美國股市因投機風氣過盛而引發(fā)的投資泡沫現(xiàn)象。英國《經(jīng)濟學人》雜志甚至多次預言美國的投資泡沫將破，可是每當美國股市有衰竭的癥候時，就會有另一股投機熱潮注入，讓股市得以暫時維持不墜，直至近日方有軟著陸的跡象。在《非理性繁榮》（第二版）中，羅伯特·希勒教授對2000年第一版的內(nèi)容進行了適時的修正和更新，重新闡述了市場波動這一給他帶來國際聲譽的主題。希勒在第二版中開辟了一個新的領(lǐng)域，他以一種更加清晰和徹底的方式向我們展示了那些可能動搖經(jīng)濟運行和嚴重影響人們生活的市場泡沫的產(chǎn)生和破滅。

在第一版中，希勒教授成功地預言了股市的下跌，而在本書中，他將研究擴展到了目前炙手可熱的房地產(chǎn)市場，用了一章的篇幅來論述美國國內(nèi)和國際房價的歷史走勢。

在本書中，希勒通過大量的證據(jù)來說明，如果20世紀90年代末的股市，目前房地產(chǎn)市場的繁榮中隱含著大量的泡沫，并且最終房價可能在未來的幾年中開始下跌。他認為，2000年股市泡沫破滅之后，許多投資者將資金投向房地產(chǎn)市場，這使得美國乃至世界各地的房地產(chǎn)價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。因此，非理性繁榮非沒有消失，只是在另一個市場中再次出現(xiàn)。

在第一版的基礎(chǔ)上，希勒教授描述了金融市場波動的心理根源，并且著力列舉和論述了自由市場經(jīng)濟中，資本市場所固有的不穩(wěn)定性。比如，艾倫·格林斯潘著名的“非理性繁榮”演說給人們帶來的影響。他認為，最終擺脫這種困境的途徑在于社會制度的改進，比如進一步完善社會保障制度，增加保險品種以保障人們的收入和住房，以及更加分散化的投資選擇。就像該書的第一版一樣，《非理性繁榮》的第二版一定會吸引更多的人閱讀和討論。

《紐約時報》的保羅·克魯格曾這樣評價這本書曼羅伯特·希勒先生揭示了金融市場非理性的一面，在這方面，他比同時代的其他任何經(jīng)濟學家做得都多。” 羅伯特﹒J﹒希勒著于2000年的《非理性繁榮》，正是一本分析美國上世紀末股市繁榮現(xiàn)象，以及整個20世紀美國股市發(fā)展的重要作品?！胺抢硇苑睒s”一詞，源于美國聯(lián)邦儲備委員會主席艾倫﹒格林斯潘。1996年12月5日，面對全球股市的持續(xù)繁榮與大幅上漲，作為當時美聯(lián)儲主席的格林斯潘在華盛頓對當下的股市做出了“非理性繁榮”的判斷。這一判斷震驚了世界，被稱為“格林斯潘震撼”并導致歐美股市暴跌。但在這之后，美國股市出現(xiàn)了長達三年的大牛市，道﹒瓊斯工業(yè)股票指數(shù)（道指）從6500點一路上漲至12000多點，格林斯潘對股市的判斷被徹底否定。從那以后，格林斯潘就對全球股市三緘其口，就連當年納斯達克股市上漲至5100多點、市盈率已達850多倍時，格林斯潘也沒有對股市發(fā)表任何評論。

2000年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書，成為當年投資類圖書經(jīng)典。此時，道指突破了11700點，距離1896年5月26日公布時的40.94點，增長了286倍；距離1972年11月14日的1003.16點，增長了11.7倍；距離1995年11月21日的5023.55點，增長了一倍。即便是在道指誕生一百年的2006年5月間，指數(shù)也在11000點區(qū)間。從這個總體趨勢上來看，股市一直向上，走向繁榮。但是，1929年股市崩盤，直到60年代才再次回到原來的點位；70年代的股災，也是到了90年代初才再次回到原來的位置。和中國股市18年間五次起落相比，美國的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦的一代；而中國的股民，卻只是悲喜交加的一代。

這本為2000年處于網(wǎng)絡股和科技股泡沫中的美國投資者所寫的書，善意地給出了這樣一個結(jié)論：

“公眾常被認為學會了股票在下跌之后總會反彈這個基本常識。我們已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯了。股票可以下跌，而且可以下跌許多年。股票市場可以被高估，同樣可以低迷許多年。

“公眾常被認為了解到，從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長期投資者投資股票會好一些。我們看到，有證據(jù)表明大部分人都是這么想的，但他們又想錯了。在數(shù)十年的時間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會這樣。

“公眾也常被認為了解到，股票投資聰明的做法在于選擇共同基金，因為它們了解市場的變化。我們發(fā)現(xiàn)大部分確實是這么想的，但是他們又一次錯了。選擇業(yè)績良好的共同基金所獲得的收益比投資者想象得要少?！?/p>

既然被評為最佳讀物，至少說明講得內(nèi)容得有一些道理能夠支持結(jié)論，并且說服了一些讀者。作者列舉了12條主要原因用以說明2000年牛市的形成誘因，社會力量如何形成了一個天然的放大機制以推動牛市不斷走高，新聞媒體和新經(jīng)濟思想如何扮演關(guān)鍵性角色，以及投資者群體又是如何一起在人性的作用下共舞狂歡。放在2008年的春天來看，除了12條誘因的其中二三要對其略略地調(diào)整之外，其它的一概不動，我認為應該也可以對當下中國的股市進行完整地詮釋了。

價值投資的先行者，巴菲特的師傅格雷厄姆經(jīng)過多年的打拼，格雷厄姆聯(lián)合賬戶到1929年為止資金已達250萬。但是隨后的崩盤以及之后的危機接踵而來，盡管格雷厄姆非常小心謹慎，還是在1930年損失了20%。以為最糟糕的時候已經(jīng)過去，他又貸款來投資股票，然而所謂的底部一再被跌破，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產(chǎn)。痛定思痛，格老力著《有價證券分析》(Security Analysis)一書，是對1929年西方世界經(jīng)濟大蕭條深刻反思的產(chǎn)物，奠定了格老作為美國及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。年輕的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聰明的投資人》 之后，毅然決定選擇哥侖比亞大學就讀并終生追隨格老。

格老雖有價值投資理論，但生不逢時，30年代的大蕭條和40年代的世界大戰(zhàn)使其無用武之地。但是巴菲特幸運得多，格老的理論讓他四十余年來大放異彩，直至登上世界首富的寶座。巴氏1963 年收購并改組了Berkshire Hathaway公司，使其成為他的投資利器。但是不幸的事情還是沒有放過他和其它任何投資者：70年代的兩次世界性經(jīng)濟危機以及水門事件的雙重打擊，使美國工業(yè)生產(chǎn)下降22％，失業(yè)率高達11％，通貨膨脹率達到18％，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)

從1973年1月的最高點1016點下跌到1974年底的557點，紐約股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的個人財富也縮水超過50%。自1982年底美國經(jīng)濟擺脫戰(zhàn)后最嚴重的一次經(jīng)濟危機進入復蘇以來，美國已經(jīng)歷了長達95個月的經(jīng)濟擴展，創(chuàng)下了舉世矚目的和平時期持續(xù)時間最長的經(jīng)濟擴展記錄。80年代初期，股票價格開始回升，到1987年8月份道指達到2722點。10月19日，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰，單日跌幅達22.6%，巴菲特損失了市值的25%。1999年3月16日，在美國經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長、無通脹壓力和網(wǎng)絡、科技泡沫的推動下，道指一度突破10000點大關(guān)。而巴菲特則在泡沫中業(yè)績平平，1999年竟然只有0.5%的回報。

結(jié)果呢？巴菲特2008年致股東的信中寫到：“2007年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的A股和B股的賬面價值同時增長了11%。在過去的43年里（意味著自這一任管理層接手那天開始），我們的股票賬面價值已經(jīng)從每股19美元漲至78008美元，相當于每年21.1%的綜合增速?！?/p>

看上去，希勒的觀點和巴氏的業(yè)績存在矛盾，其實不然。希勒所指得是普遍意義上投資領(lǐng)域的規(guī)律；而巴氏則是在規(guī)律的之下，運用價值投資所產(chǎn)生的特殊效果。

我們需要做的事情，一是判斷我們所處的時代會向著什么樣的趨勢前行，二是能夠更加深入地思考和檢視自己的投資理念，找到有哪些是屬于自信過度，又有哪些是屬于異想天開。

總而言之，這本書可以算是一本經(jīng)典之作，無論我們是否是做金融研究的都應該讀一下這本書。

第四篇：《非理性繁榮》讀書筆記

《非理性繁榮》讀書筆記

認真讀完一本著作后，相信大家都積累了屬于自己的讀書感悟，是時候抽出時間寫寫讀書筆記了。那么你會寫讀書筆記嗎？下面是小編為大家整理的《非理性繁榮》讀書筆記，希望能夠幫助到大家。

第二次拜讀這本曾為希勒教授帶來無窮聲譽的經(jīng)典著作，盡管在很多地方還是不太能完全把握他的思想（也許也有翻譯的問題），但相信他的思路已大抵掌握并認同！

本書重點是分析股票市場和房地產(chǎn)市場的泡沫，這些泡沫的形成原因以及人的心理在其中所起的作用。作為一名行為金融學家，希勒教授指出以下一些重要的思想：

1、人類的行為最終推動著金融市場的運行；

2、泡沫崩潰所蘊含的風險比人們認識到得要大得多；——想想xx年；

3、“投機性泡沫”：價格上漲的信息刺激著投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互影響在人與人之間逐步擴散，越來越多的投資者加入到推動價格上漲的投機行列，完全不考慮資產(chǎn)的實際價值，而一味的沉浸在對其他投資者發(fā)跡的羨慕與賭徒般的興奮中；

4、當整個時期的房價指數(shù)經(jīng)通貨膨脹修正后，我們發(fā)現(xiàn)房價上漲并沒有那么多；

5、當事件朝著一個極端的.方向發(fā)展，通常是由于眾多因素共同作用，而其中任何單個因素都不足以解釋整個事件；

6、供給與需求才是真正影響股票市場價格水平的根本因素。供求雙方的行為是市場心理研究的一部分，正是這種行為驅(qū)動了股票市場的變化；

7、在股市達到頂峰之前人們的預期往往過于樂觀，而此后，人們的預期卻又顯得過于悲觀；

8、投資者選擇將其判斷的依據(jù)建立在多數(shù)專家都認可的基本理論上；

9、股票市場和房地產(chǎn)市場之間有時可能存在著交叉反饋，隨著房地產(chǎn)市場中投機活動的增加和社會的不斷變化，這種反饋可能在未來不斷加強；

10、新聞媒體無論是在為股市變化進行鋪墊還是在煽動這種變化方面都發(fā)揮著重要作用；

11、股票市場的價格并不完全由基本面來決定；

12、人們在模棱兩可的情況作出的決定往往會受到身邊因素的影響；

13、人們總是傾向于過度自信而不是信心不足；

14、人們并不總是像事先想好的那樣行事；

15、機構(gòu)投資者并不一定比個人投資者聰明；

16、遠離那些被高估的股票，才是明智的戰(zhàn)略；

17、股票可以下跌，而且可以下跌很多年。股票市場可以被高估，同樣可以低估許多年。

第五篇：非理性投資Word 文檔

行為金融學有兩個重要的理論基礎(chǔ)：

有限套利（limits to arbitrage）和投資者心態(tài)分析（inverstor sentiment）。有限套利就是基于人的非理性假設，在噪聲交易和市場交易規(guī)則限制的影響下，再完美的套利也只能部分發(fā)揮作用。投資者心態(tài)分析就是解釋投資者在決策過程中，情緒和認知錯誤是如何對其投資產(chǎn)生作用的。對心理學的研究能對金融市場的許多現(xiàn)象解釋帶來很大的幫助，也能解釋很多股票市場的異?，F(xiàn)象，比如市場泡沫和崩盤現(xiàn)象。行為金融學的觀點認為人類的許多弱點是一致的，可在一定程度上預測的，可以被利用在市場上獲取利潤的?！靶袨榻鹑趯W首先并不完全肯定人類理性的普遍性。而認為人類行為當中有其理性的一面，同時也存在著許多非理性的因素。”

決定股價的短期波動或者說直接影響股價的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。購買股票的每一分錢背后都有個活生生的人，而決定其是否購買股票的直接因素就是其當下的心理狀態(tài)。所有的外部的因素諸如最新的公開信息，歷史的走勢，某人打聽到的小道消息等等都只是影響其心理的多種因素之一罷了。進而，一個股票乃至一個證券市場的趨勢就是有所有的投資者的心理預期及其發(fā)展而決定和推動的。因而進一步的可以認定證券市場和其他市場上往往存在著情緒周期，《洛杉磯時報》曾載文將其總結(jié)為輕視、謹慎、自信、深信、安心、關(guān)注和投降7 個過程。這7個過程構(gòu)成了一輪資產(chǎn)價格的完整波動過程。

股價是對股市總體心理狀態(tài)的客觀反應，任何一個時點上的股價走勢發(fā)展，向上或是向下，都是由過去發(fā)生的事件和將要發(fā)生的事件共同造成的。過去的事件譜寫出了過去的K 線走勢，過去的K 走勢或者說是過去發(fā)生的事件決定了某一時刻市場參與者的總體心理和財務狀態(tài)。而這決定了未來基本面和消息面發(fā)生變化時參與者的反映，每個投資者的反應總合則決定了未來股市的走勢。因此，同一事件發(fā)生在不同的時間，在不同的市場，面對市場中投資者的不同原有心理狀態(tài)時，結(jié)果會完全不同的。比如提升存款準備金，在牛市瘋狂時，存款準備金率的提升會被認為是利空兌現(xiàn)，股市會更加的上揚，這在2007年的中國股市屢次可見。

三、非理性在股市上升中的表現(xiàn)

非理性因素發(fā)生在股市波動的每一個階段，具體來說，在一個周期的開始，股市在經(jīng)歷一段長期的調(diào)整之后，股票價格的處于歷史低位，而此時經(jīng)濟基本面開始好轉(zhuǎn)，股價開始處于上升的初級階段，顯然此時股價合理甚至是低估，基本面開始向好的方面發(fā)展，至少是最壞的情形已經(jīng)過去，此時從長期而言應該是很好的購入股票的時機，但大多數(shù)的投資者在熊市的慘跌中已經(jīng)心有余悸，根據(jù)卡尼曼的回憶效用理論，此時投資者對于上一資產(chǎn)價格周期期末的暴跌經(jīng)歷具有強烈的回憶效應，恐懼造成了投資者的悲觀情緒，難以對當前的市場有準確客觀的分析，當利好的趨勢不斷顯現(xiàn)之時，股價反而波瀾不驚，多以小的震蕩為主，這可以用行為金融學中的“反應不足”和“隔離效應”來解釋，“反應不足”又可稱為“保守主義”其表現(xiàn)形式有兩點：一是人們習慣于對不確定的事物先設定一個初值，然后根據(jù)信息的反饋對這一初值進行修正，而前期的下跌走勢就在此形成了一個悲觀的初值；二是人們總有對信息進行篩選的本能，對新信息進行選擇性識別，對有利于保持原有觀點的信息加以重點確認。以上兩點使得當基本面開始改變時人們的反應滯后。

“隔離效應”，即人們總愿意等待直到信息披露或預期徹底實現(xiàn)時再做出決策的傾向，也使得一輪資產(chǎn)價格上升行情在初期總是緩慢而猶豫，唯有在經(jīng)過較長一段時間的徘徊后，人們才能從“輕視”和“謹慎”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白孕拧钡臓顟B(tài)，慢慢地才會有越來越多的投資人進入市場，股市成交量不斷增加。

當資產(chǎn)價格上升波段發(fā)展到后期，此時資產(chǎn)的價格已遠沒有原先那么有吸引力了，甚至已經(jīng)遠遠高于其價值，但上升的趨勢，使得“過度自信”現(xiàn)象很容易發(fā)生。人們經(jīng)常高估自己成功的機會，將成功歸因于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用。當行情發(fā)展到高潮階段，市場上總是樂觀的情緒蔓延，長期的上漲行情使得參與者的自信不斷得到正強化，因而操作上更加的主觀和激進。同時長期高揚的股價會讓人產(chǎn)生價格偏移，產(chǎn)生對當前股價的認同的傾向。信息竄流和“羊群效應”現(xiàn)象使得在一輪行情末期的投資者總體的樂觀情緒很難被扭轉(zhuǎn)，人們通過相互間的循環(huán)反應刺激，情緒逐漸高漲。于是人們很難想象股價會突然的暴跌，即使有所下跌，由于見過更高的價格，而認為其實也在歷史高位的價格很便宜，而大舉買入，當有很多人這么做時，群體的非理性就產(chǎn)生了，這就是股價在達到通常的估值上限后還會波浪式上升的原因。

四、非理性在股市下跌中的表現(xiàn)

當一個周期進入下跌階段時基本面開始變化，人們過于樂觀的預期被突然打破，股市開始下跌，同樣的由于之前股市上漲時期，許多利空的因素出現(xiàn)以后并未改變股市上揚的趨勢，人們產(chǎn)生了僥幸心理，在“保守主義”配合下，往往不會去考慮量變到質(zhì)變的可能。在經(jīng)過長期的牛市行情后人們會產(chǎn)生“賭場資金效應”，賭場資金效應是指在賭博產(chǎn)生收益效應后，人們傾向于接受以前不接受的賭博，再次的賭博后失敗所產(chǎn)生的痛苦往往較小，因為損失被前期的收益緩沖了。因此繼續(xù)投資的沖動不會立即消除。對于新近的頭寸帶來的損失，也會因為“后悔厭惡”而不會隨基本面的改變而輕易賣出。以上種種人們心理上產(chǎn)生的作用使得總會產(chǎn)生這樣的一種情形，即雖然股價已脫離價值，趨勢似乎也已轉(zhuǎn)變，但在股市的一波大回調(diào)之后總會有一波有規(guī)模的反彈，幾乎每次的股市逆轉(zhuǎn)的形態(tài)總是以M頭出現(xiàn)。

伴隨著股市下行的是越來越多的人開始認識到市場絕非原先認為的那么樂觀，阻礙經(jīng)濟發(fā)展中的負面因素開始不斷出現(xiàn)。當?shù)搅嗽谙碌暮笃?，長期的下跌使得人們產(chǎn)生了趨勢持續(xù)的預期，使得即使股價在下跌之后突顯出了價值，但場外資金依然不敢進入，同時籌碼持有者由于巨大的賬面虧損，對股價的定位產(chǎn)生巨大的改變，用驚弓之鳥來形容比較貼切，當股價由于抄底資金的介入而有所回升時，成本較低的投資者傾向于在略有虧

損時出局，而不會在意此時股價是否匹配股票的價值，長期的下跌同樣的改變了人們的思維定式，“保守主義”在此再次發(fā)揮效應，隨著股價的上升，不斷有接近其成本區(qū)的投資者選擇拋售，反彈很快就被無法控制的拋盤鎮(zhèn)壓下去了。這也是下跌時會出現(xiàn)波浪式下跌，高點越來越低，低點也越來越低的原因。

在下跌的趨勢之中，慢慢地人們開始認為下跌時常態(tài)而上漲只是偶然，市場的總體悲觀情緒又會通過“羊群效應”在群體中的投資者間進一步加強，這就造成了嚴重的惜買現(xiàn)象，造成資產(chǎn)價格啟穩(wěn)的困難。此時絕大多數(shù)的人都開始從“安心”，“關(guān)注”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴督怠薄?/p>