第一篇：非理性繁榮書評

繁榮背后

——《非理性繁榮》讀書筆記

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī) 股市波動(dòng) 心理學(xué) 行為金融學(xué)

內(nèi)容概述：

羅伯特?席勒的《非理性繁榮》寫于2000年網(wǎng)絡(luò)股高潮時(shí)期，從心理學(xué)和行為金融學(xué)的角度，著力分析美國90年代中后期的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，同時(shí)也類比的描述了金融危機(jī)的情況。該書是根據(jù)許多公開發(fā)表的研究報(bào)告和歷史事實(shí)，對美國互聯(lián)網(wǎng)期間股市的空前繁榮現(xiàn)象所做的全面研究。盡管以當(dāng)時(shí)的市場情況為基本出發(fā)點(diǎn)的，但他把這一市場情況僅僅作為整個(gè)股市繁榮現(xiàn)象的一部分來進(jìn)行研究。作者指出近年來的股市飆升只不過是一場正在上演的、大規(guī)模的偶發(fā)性龐氏騙局，最終只能是以悲劇收場。他認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股市是一個(gè)投機(jī)性泡沫，指出投資者的從眾心理是如此之強(qiáng)以至于很難加以控制，市場定價(jià)的重大偏差能夠保持幾年甚至幾十年。

本書的第一篇中作者對影響股市上漲的十四個(gè)進(jìn)行了因素逐一分析：在收益穩(wěn)定增長時(shí)期到來的互聯(lián)網(wǎng)，大大拓寬了傳播平臺(tái)；外國經(jīng)濟(jì)對手的衰落，外部的有利因素；經(jīng)營成功或形象改善；共和黨控制國會(huì)及資本收益稅的削減；生育高峰及其對市場的顯著影響，勞動(dòng)力大大增加；媒體對財(cái)經(jīng)新聞的大量報(bào)道；分析師愈加樂觀的預(yù)測；規(guī)定繳費(fèi)養(yǎng)老金方案的推廣；共同基金的發(fā)展；通貨膨脹回落及“貨幣幻覺”的影響；交易額的增加；折扣經(jīng)紀(jì)人，當(dāng)天交易者及24小時(shí)交易；賭博機(jī)會(huì)的增加等等。在第二篇中對文化性因素如新聞媒體（媒體在決定市場變化階段中的作用；媒體討論的形成；對市場前景的報(bào)道；創(chuàng)紀(jì)錄過量）、新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想、新時(shí)代和全球泡沫進(jìn)行了分析。在第三篇中對心理性因素如股市的心理依托、從眾行為和思想影響進(jìn)行了分析。最后四五篇提出了理性繁榮的嘗試和理性行動(dòng)。

從操作性的角度來看，這本書并沒有提出什么可供實(shí)踐操作的結(jié)論，或是給散戶投資者的建議并沒有可以用來在股市中賺錢的建議，但是給我們提供了很多關(guān)于金融市場的知識(shí)。我們看到了美國證券市場上機(jī)構(gòu)和普通的投資者如何狂熱的追逐財(cái)富夢想，揭示了人類社會(huì)不變的恐懼與貪婪，以及這樣的人性特點(diǎn)往往導(dǎo)致災(zāi)難性的后果?？吹阶陨淼谋举|(zhì)并且理性克制對于廣大的普通投資者防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益很有幫助。

本書一個(gè)很大的亮點(diǎn)就是對投資人的行為心理因素進(jìn)行分析考量，比如對公眾信心的解讀：它可以不斷積累膨脹，也可以瞬間消失。上漲過程中正向激勵(lì)會(huì)刺激股市越來越漲，下跌過程中的負(fù)向激勵(lì)同樣會(huì)刺激股市越來越跌；再比如：從社會(huì)學(xué)的角度看，人們不能做出獨(dú)立的判斷和選擇的原因往往是是迫于社會(huì)壓力的屈從。人們害怕被當(dāng)成另類被孤立，于是判斷就動(dòng)搖了。社會(huì)心理學(xué)家早在五十年代就通過實(shí)驗(yàn)表明，人們未必是害怕在一群人之前表達(dá)一個(gè)相反的觀點(diǎn)，而是傳統(tǒng)理性告訴他們，當(dāng)大部分人都做出相同判斷時(shí)，那么跟隨大多數(shù)人的行為方式不會(huì)出大差錯(cuò)。人們對股評家、分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂權(quán)威的依賴感。尤其是在社會(huì)分工日益明顯的今天，人們信賴專家已然成為一種習(xí)慣，總以為專家推薦的股票或走勢的看法是經(jīng)過深思熟慮的，跟他們走沒錯(cuò)。

在日常生活中，我們還會(huì)發(fā)現(xiàn)有些向來謹(jǐn)慎的人會(huì)突然做出一些意想不到的危險(xiǎn)舉動(dòng)，這往往是和信心過度有關(guān)。過度自信有許多表現(xiàn)形式，最典型的是事后聰明，它使人們認(rèn)為世界很容易預(yù)測。事后聰明在股市中頻繁發(fā)生，除了過度自信外，與虛榮傾向也有一定關(guān)聯(lián)。

書中有這樣一段話：“我們這里討論的定位部分解釋了市場日復(fù)一日的穩(wěn)定，但也必須注意到定位偶爾的松弛或突然松弛的可能性。這種松弛會(huì)導(dǎo)致股市發(fā)生急劇變化。但是現(xiàn)實(shí)世界中的決策往往因?yàn)榍楦幸蛩睾腿狈Υ_定的目標(biāo)受到影響，因此，人們并不總能像事先想好的那樣行事?！苯鹑谑袌龅牟┺慕K究離不開人性，恐懼與貪婪會(huì)時(shí)刻影響著我們的決策。股市的信息豐富且千變?nèi)f化，即便是理智思維來選擇判斷決策，對一個(gè)人能力的挑戰(zhàn)也是巨大的。而一個(gè)人的判斷力還要受到情緒的妨礙。現(xiàn)實(shí)生活中，人都是有感性一面的。絕對理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)在這里并不完全適用。

除了對投資人行為的探究，作者對股市也有分析：在大多數(shù)的時(shí)期內(nèi)，股市應(yīng)該是漫無目的地平行震蕩，總趨勢向平，小幅地上升或者下降，然后輿論說三道四的都有，但是對走勢無決定性意義，就像09年之后至今。只有等企業(yè)基本面明顯向好，吸引越來越多的投資者參與進(jìn)來，因?yàn)檫@時(shí)候確實(shí)具有投資價(jià)值，還不需要復(fù)雜的計(jì)算即可確定，來獲取顯而易見的回報(bào)，這之后，經(jīng)過口口相傳，才能逐漸地引發(fā)一輪制造泡沫的上漲，上漲過程也是自我強(qiáng)化的過程，結(jié)果就是漲過頭了，隨之而來的又是一輪暴跌。這段話很清晰的闡明了一個(gè)股市波動(dòng)的周期中過程如何推演。市場的真正命脈在于充分掘取分析目前的信息與判斷未來，雖然后者是極難做到的事情。

對于導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的原因，希勒試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機(jī)，到生育高峰，從通貨膨脹因素到社會(huì)中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎可以涵蓋我們所想到的可能以及不可能影響到股價(jià)的因素。這是一個(gè)龐大的模型，變量集合可能是無底洞。他指出，在決定股價(jià)因素中，股票價(jià)值很重要，但是人們的信心和理性或許對宏觀性的股份波動(dòng)有更大的影響。

另外，《非理性繁榮》這本書寫于二十世紀(jì)末，其所討論的內(nèi)容主要涵蓋了美國與歐洲。所以對于我們來說，分析中國股市更應(yīng)該結(jié)合中國的特殊性，具體問題具體分析。中國股市現(xiàn)在發(fā)展并不成熟規(guī)范，投機(jī)者居多。這也導(dǎo)致了巴菲特所推崇的價(jià)值投資和長期持有的理念在中國受到挑戰(zhàn)。作者令人嘆服的分析思路背后是對人性的洞察和理性的指導(dǎo)思想，這也是我讀罷本書之后很重要的領(lǐng)悟。

第二篇：非理性繁榮讀后感

《非理性繁榮》讀后感 光信1001陳嘉懿

關(guān)于這本書我并沒有像以往一樣去買一本而是直接在網(wǎng)上下載的電子文檔來讀的。首先，先簡單介紹一下這本書吧?！斗抢硇苑睒s》書名取自美國聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)理事主席葛林史班1996年底在華府希爾頓飯店演講中，談到當(dāng)時(shí)美國金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫時(shí)所引用的一句名言。從那時(shí)起，許多學(xué)者、專家都注意到美國股市因投機(jī)風(fēng)氣過盛而引發(fā)的投資泡沫現(xiàn)象。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志甚至多次預(yù)言美國的投資泡沫將破，可是每當(dāng)美國股市有衰竭的癥候時(shí)，就會(huì)有另一股投機(jī)熱潮注入，讓股市得以暫時(shí)維持不墜，直至近日方有軟著陸的跡象。在《非理性繁榮》（第二版）中，羅伯特·希勒教授對2000年第一版的內(nèi)容進(jìn)行了適時(shí)的修正和更新，重新闡述了市場波動(dòng)這一給他帶來國際聲譽(yù)的主題。希勒在第二版中開辟了一個(gè)新的領(lǐng)域，他以一種更加清晰和徹底的方式向我們展示了那些可能動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和嚴(yán)重影響人們生活的市場泡沫的產(chǎn)生和破滅。

在第一版中，希勒教授成功地預(yù)言了股市的下跌，而在本書中，他將研究擴(kuò)展到了目前炙手可熱的房地產(chǎn)市場，用了一章的篇幅來論述美國國內(nèi)和國際房價(jià)的歷史走勢。

在本書中，希勒通過大量的證據(jù)來說明，如果20世紀(jì)90年代末的股市，目前房地產(chǎn)市場的繁榮中隱含著大量的泡沫，并且最終房價(jià)可能在未來的幾年中開始下跌。他認(rèn)為，2000年股市泡沫破滅之后，許多投資者將資金投向房地產(chǎn)市場，這使得美國乃至世界各地的房地產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。因此，非理性繁榮非沒有消失，只是在另一個(gè)市場中再次出現(xiàn)。

在第一版的基礎(chǔ)上，希勒教授描述了金融市場波動(dòng)的心理根源，并且著力列舉和論述了自由市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場所固有的不穩(wěn)定性。比如，艾倫·格林斯潘著名的“非理性繁榮”演說給人們帶來的影響。他認(rèn)為，最終擺脫這種困境的途徑在于社會(huì)制度的改進(jìn)，比如進(jìn)一步完善社會(huì)保障制度，增加保險(xiǎn)品種以保障人們的收入和住房，以及更加分散化的投資選擇。就像該書的第一版一樣，《非理性繁榮》的第二版一定會(huì)吸引更多的人閱讀和討論。

《紐約時(shí)報(bào)》的保羅·克魯格曾這樣評價(jià)這本書曼羅伯特·希勒先生揭示了金融市場非理性的一面，在這方面，他比同時(shí)代的其他任何經(jīng)濟(jì)學(xué)家做得都多?！?羅伯特﹒J﹒希勒著于2000年的《非理性繁榮》，正是一本分析美國上世紀(jì)末股市繁榮現(xiàn)象，以及整個(gè)20世紀(jì)美國股市發(fā)展的重要作品?！胺抢硇苑睒s”一詞，源于美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席艾倫﹒格林斯潘。1996年12月5日，面對全球股市的持續(xù)繁榮與大幅上漲，作為當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘在華盛頓對當(dāng)下的股市做出了“非理性繁榮”的判斷。這一判斷震驚了世界，被稱為“格林斯潘震撼”并導(dǎo)致歐美股市暴跌。但在這之后，美國股市出現(xiàn)了長達(dá)三年的大牛市，道﹒瓊斯工業(yè)股票指數(shù)（道指）從6500點(diǎn)一路上漲至12000多點(diǎn)，格林斯潘對股市的判斷被徹底否定。從那以后，格林斯潘就對全球股市三緘其口，就連當(dāng)年納斯達(dá)克股市上漲至5100多點(diǎn)、市盈率已達(dá)850多倍時(shí)，格林斯潘也沒有對股市發(fā)表任何評論。

2000年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書，成為當(dāng)年投資類圖書經(jīng)典。此時(shí)，道指突破了11700點(diǎn)，距離1896年5月26日公布時(shí)的40.94點(diǎn)，增長了286倍；距離1972年11月14日的1003.16點(diǎn)，增長了11.7倍；距離1995年11月21日的5023.55點(diǎn)，增長了一倍。即便是在道指誕生一百年的2006年5月間，指數(shù)也在11000點(diǎn)區(qū)間。從這個(gè)總體趨勢上來看，股市一直向上，走向繁榮。但是，1929年股市崩盤，直到60年代才再次回到原來的點(diǎn)位；70年代的股災(zāi)，也是到了90年代初才再次回到原來的位置。和中國股市18年間五次起落相比，美國的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦的一代；而中國的股民，卻只是悲喜交加的一代。

這本為2000年處于網(wǎng)絡(luò)股和科技股泡沫中的美國投資者所寫的書，善意地給出了這樣一個(gè)結(jié)論：

“公眾常被認(rèn)為學(xué)會(huì)了股票在下跌之后總會(huì)反彈這個(gè)基本常識(shí)。我們已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯(cuò)了。股票可以下跌，而且可以下跌許多年。股票市場可以被高估，同樣可以低迷許多年。

“公眾常被認(rèn)為了解到，從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長期投資者投資股票會(huì)好一些。我們看到，有證據(jù)表明大部分人都是這么想的，但他們又想錯(cuò)了。在數(shù)十年的時(shí)間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會(huì)這樣。

“公眾也常被認(rèn)為了解到，股票投資聰明的做法在于選擇共同基金，因?yàn)樗鼈兞私馐袌龅淖兓?。我們發(fā)現(xiàn)大部分確實(shí)是這么想的，但是他們又一次錯(cuò)了。選擇業(yè)績良好的共同基金所獲得的收益比投資者想象得要少?！?/p>

既然被評為最佳讀物，至少說明講得內(nèi)容得有一些道理能夠支持結(jié)論，并且說服了一些讀者。作者列舉了12條主要原因用以說明2000年牛市的形成誘因，社會(huì)力量如何形成了一個(gè)天然的放大機(jī)制以推動(dòng)牛市不斷走高，新聞媒體和新經(jīng)濟(jì)思想如何扮演關(guān)鍵性角色，以及投資者群體又是如何一起在人性的作用下共舞狂歡。放在2008年的春天來看，除了12條誘因的其中二三要對其略略地調(diào)整之外，其它的一概不動(dòng)，我認(rèn)為應(yīng)該也可以對當(dāng)下中國的股市進(jìn)行完整地詮釋了。

價(jià)值投資的先行者，巴菲特的師傅格雷厄姆經(jīng)過多年的打拼，格雷厄姆聯(lián)合賬戶到1929年為止資金已達(dá)250萬。但是隨后的崩盤以及之后的危機(jī)接踵而來，盡管格雷厄姆非常小心謹(jǐn)慎，還是在1930年損失了20%。以為最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過去，他又貸款來投資股票，然而所謂的底部一再被跌破，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產(chǎn)。痛定思痛，格老力著《有價(jià)證券分析》(Security Analysis)一書，是對1929年西方世界經(jīng)濟(jì)大蕭條深刻反思的產(chǎn)物，奠定了格老作為美國及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。年輕的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聰明的投資人》 之后，毅然決定選擇哥侖比亞大學(xué)就讀并終生追隨格老。

格老雖有價(jià)值投資理論，但生不逢時(shí)，30年代的大蕭條和40年代的世界大戰(zhàn)使其無用武之地。但是巴菲特幸運(yùn)得多，格老的理論讓他四十余年來大放異彩，直至登上世界首富的寶座。巴氏1963 年收購并改組了Berkshire Hathaway公司，使其成為他的投資利器。但是不幸的事情還是沒有放過他和其它任何投資者：70年代的兩次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及水門事件的雙重打擊，使美國工業(yè)生產(chǎn)下降22％，失業(yè)率高達(dá)11％，通貨膨脹率達(dá)到18％，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)

從1973年1月的最高點(diǎn)1016點(diǎn)下跌到1974年底的557點(diǎn)，紐約股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的個(gè)人財(cái)富也縮水超過50%。自1982年底美國經(jīng)濟(jì)擺脫戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)入復(fù)蘇以來，美國已經(jīng)歷了長達(dá)95個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展，創(chuàng)下了舉世矚目的和平時(shí)期持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展記錄。80年代初期，股票價(jià)格開始回升，到1987年8月份道指達(dá)到2722點(diǎn)。10月19日，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰，單日跌幅達(dá)22.6%，巴菲特?fù)p失了市值的25%。1999年3月16日，在美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長、無通脹壓力和網(wǎng)絡(luò)、科技泡沫的推動(dòng)下，道指一度突破10000點(diǎn)大關(guān)。而巴菲特則在泡沫中業(yè)績平平，1999年竟然只有0.5%的回報(bào)。

結(jié)果呢？巴菲特2008年致股東的信中寫到：“2007年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的A股和B股的賬面價(jià)值同時(shí)增長了11%。在過去的43年里（意味著自這一任管理層接手那天開始），我們的股票賬面價(jià)值已經(jīng)從每股19美元漲至78008美元，相當(dāng)于每年21.1%的綜合增速?！?/p>

看上去，希勒的觀點(diǎn)和巴氏的業(yè)績存在矛盾，其實(shí)不然。希勒所指得是普遍意義上投資領(lǐng)域的規(guī)律；而巴氏則是在規(guī)律的之下，運(yùn)用價(jià)值投資所產(chǎn)生的特殊效果。

我們需要做的事情，一是判斷我們所處的時(shí)代會(huì)向著什么樣的趨勢前行，二是能夠更加深入地思考和檢視自己的投資理念，找到有哪些是屬于自信過度，又有哪些是屬于異想天開。

總而言之，這本書可以算是一本經(jīng)典之作，無論我們是否是做金融研究的都應(yīng)該讀一下這本書。

第三篇：《非理性繁榮》讀書筆記

《非理性繁榮》讀書筆記

認(rèn)真讀完一本著作后，相信大家都積累了屬于自己的讀書感悟，是時(shí)候抽出時(shí)間寫寫讀書筆記了。那么你會(huì)寫讀書筆記嗎？下面是小編為大家整理的《非理性繁榮》讀書筆記，希望能夠幫助到大家。

第二次拜讀這本曾為希勒教授帶來無窮聲譽(yù)的經(jīng)典著作，盡管在很多地方還是不太能完全把握他的思想（也許也有翻譯的問題），但相信他的思路已大抵掌握并認(rèn)同！

本書重點(diǎn)是分析股票市場和房地產(chǎn)市場的泡沫，這些泡沫的形成原因以及人的心理在其中所起的作用。作為一名行為金融學(xué)家，希勒教授指出以下一些重要的思想：

1、人類的行為最終推動(dòng)著金融市場的運(yùn)行；

2、泡沫崩潰所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)比人們認(rèn)識(shí)到得要大得多；——想想xx年；

3、“投機(jī)性泡沫”：價(jià)格上漲的信息刺激著投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互影響在人與人之間逐步擴(kuò)散，越來越多的投資者加入到推動(dòng)價(jià)格上漲的投機(jī)行列，完全不考慮資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，而一味的沉浸在對其他投資者發(fā)跡的羨慕與賭徒般的興奮中；

4、當(dāng)整個(gè)時(shí)期的房價(jià)指數(shù)經(jīng)通貨膨脹修正后，我們發(fā)現(xiàn)房價(jià)上漲并沒有那么多；

5、當(dāng)事件朝著一個(gè)極端的.方向發(fā)展，通常是由于眾多因素共同作用，而其中任何單個(gè)因素都不足以解釋整個(gè)事件；

6、供給與需求才是真正影響股票市場價(jià)格水平的根本因素。供求雙方的行為是市場心理研究的一部分，正是這種行為驅(qū)動(dòng)了股票市場的變化；

7、在股市達(dá)到頂峰之前人們的預(yù)期往往過于樂觀，而此后，人們的預(yù)期卻又顯得過于悲觀；

8、投資者選擇將其判斷的依據(jù)建立在多數(shù)專家都認(rèn)可的基本理論上；

9、股票市場和房地產(chǎn)市場之間有時(shí)可能存在著交叉反饋，隨著房地產(chǎn)市場中投機(jī)活動(dòng)的增加和社會(huì)的不斷變化，這種反饋可能在未來不斷加強(qiáng)；

10、新聞媒體無論是在為股市變化進(jìn)行鋪墊還是在煽動(dòng)這種變化方面都發(fā)揮著重要作用；

11、股票市場的價(jià)格并不完全由基本面來決定；

12、人們在模棱兩可的情況作出的決定往往會(huì)受到身邊因素的影響；

13、人們總是傾向于過度自信而不是信心不足；

14、人們并不總是像事先想好的那樣行事；

15、機(jī)構(gòu)投資者并不一定比個(gè)人投資者聰明；

16、遠(yuǎn)離那些被高估的股票，才是明智的戰(zhàn)略；

17、股票可以下跌，而且可以下跌很多年。股票市場可以被高估，同樣可以低估許多年。

第四篇：非理性繁榮讀書筆記

《非理性繁榮》讀書筆記

這個(gè)假期我讀完了羅伯特·希勒的《非理性繁榮》（中譯本，中國人民大學(xué)出版社），同時(shí)為了加深對本書的理解，我也拜讀了拉斯特維德《金融心理學(xué)》和《投資學(xué)》這兩本經(jīng)典之作，深受啟發(fā)。

從大的學(xué)術(shù)源流看，《非理性繁榮》屬于行為金融學(xué)的范疇，而行為金融學(xué)的研究成果，某種程度上構(gòu)成了技術(shù)分析理論（特別是道氏理論）的基礎(chǔ)；如果技術(shù)分析從前被人認(rèn)為有點(diǎn)像看云識(shí)天氣的話，那么行為金融學(xué)將以前的看云識(shí)天氣向氣象學(xué)轉(zhuǎn)變。盡管這也許只是剛開始。同時(shí)從“非理性”的角度看，巴菲特所代表的價(jià)值投資流派，其上游其實(shí)也是行為金融學(xué)。如果沒有市場先生的定價(jià)錯(cuò)誤，巴菲特的價(jià)值投資策略就很難實(shí)施。所以，我們看到，價(jià)值投資、技術(shù)分析以及行為金融學(xué)，他們有一個(gè)共同的對手，即有效市場理論。

事實(shí)上，本書研究的主要是投機(jī)市場的行為、人類的易犯錯(cuò)誤性以及資本主義的不穩(wěn)定性，對股市和房市做了深刻的剖析。首先本書對股市和房市的發(fā)展歷程進(jìn)行了回顧，接著研究了導(dǎo)致市場泡沫的結(jié)構(gòu)性因素、文化因素，市場行為背后的心理因素，并對學(xué)術(shù)界的一些解釋做了介紹，最終探討了投機(jī)性泡沫對投資者及政府的影響。

第一部分：摘要

一、是否存在“非理性繁榮”這種現(xiàn)象——大前提

是否存在非理性繁榮一直都是學(xué)術(shù)界在爭論的一個(gè)問題。作為這一論斷的主要支持者的希勒是這樣認(rèn)為的：非理性繁榮是投機(jī)性泡沫的心理基礎(chǔ)，而投機(jī)性泡沫是這樣一種情況，價(jià)格上漲的信息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互影響在人與人之間逐步擴(kuò)散，在此過程中，越來越多的投資者加入到推動(dòng)價(jià)格上漲的投機(jī)行列，完全不考慮資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，而一味地沉浸在對其他投資者發(fā)髻的羨慕與賭徒般的興奮中。這是一種社會(huì)性的、群體性的非理性狀態(tài)（雖然其中有個(gè)別或者部分冷靜理性的人或者反向賭徒），同時(shí)投資者對于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值完全不顧，其后果就是價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離實(shí)際價(jià)值。

事實(shí)上這里的實(shí)際價(jià)值也具有很大的主觀性，但是這種主觀性可以通過歷史數(shù)據(jù)來消除，因?yàn)槲覀円C明的是非理性繁榮這一現(xiàn)象是否存，而不考慮其存在的歷史時(shí)間和空間，因此只要其在歷史上存在過，那么就可以作出結(jié)論。之所以這樣是因?yàn)橄＠找芯康氖沁@種現(xiàn)象，而不是去做預(yù)測。

但是有一點(diǎn)是可以肯定的，這種現(xiàn)象將來必然還會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)槔硇灾皇且环N假設(shè)，一種理想狀態(tài)，非理性則是一種活生生的現(xiàn)實(shí)。

二、發(fā)生非理性繁榮的原因

（一）誘發(fā)因素

股市和房地產(chǎn)的投機(jī)性泡沫為什么會(huì)發(fā)生呢？顯然這不是由單個(gè)的原因直接導(dǎo)致的，它的構(gòu)成因素眾多，盤根錯(cuò)節(jié)，最終導(dǎo)致了這一泡沫的發(fā)生。而且希勒認(rèn)為所有的因素都是通過影響個(gè)體的買賣行為，最終影響到整個(gè)市場的供需關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)其對市場的影響。希勒列出了可能促使市場泡沫產(chǎn)生的12個(gè)因素，并做了論證闡釋。這些因素如下：

1）市場經(jīng)濟(jì)的疾速發(fā)展與業(yè)主社會(huì)。2）政治和文化的變遷促進(jìn)了商業(yè)的成功。

3）新的信息技術(shù)；以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)浪潮，對于人類的未來帶來了深遠(yuǎn)的影響，但是對現(xiàn)有企業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？希勒指出它的出現(xiàn)可能增加也可能減少現(xiàn)有企業(yè)的利潤。因此，就股市的繁榮而言，重要的不是互聯(lián)網(wǎng)革命對于人們現(xiàn)實(shí)生活所產(chǎn)生的無法言喻的深遠(yuǎn)影響，而是這一革命所引起的公眾反應(yīng)。

4）支持性貨幣政策與格林斯潘對策；歷史數(shù)據(jù)表明，擴(kuò)張性貨幣政策并不是必然支持股市或者樓市泡沫，但是中央銀行的姿態(tài)是一個(gè)重要的作用因素。

5）生育高峰及其對市場的顯著影響。

6）媒體對財(cái)經(jīng)新聞的大量報(bào)道；股市上升會(huì)導(dǎo)致更多的財(cái)經(jīng)媒體出現(xiàn)，導(dǎo)致更多財(cái)經(jīng)報(bào)道；同時(shí)，強(qiáng)化了的媒體財(cái)經(jīng)報(bào)道導(dǎo)致了對股票需求的增長，其作用正如消費(fèi)品的廣告一樣。在熊市，那些財(cái)經(jīng)類媒體對股票市場的關(guān)注程度也在下降。

7）分析師愈益樂觀的預(yù)測。8）固定繳費(fèi)養(yǎng)老金計(jì)劃的推廣。9）共同基金的成長。

10）通貨膨脹回落及貨幣幻覺的影響；當(dāng)通貨膨脹很高時(shí)，名義利率也很高，但實(shí)際利率并不高，按說股市不應(yīng)對高名義利率有任何反應(yīng)，但股市仍傾向于走入低谷。這是因?yàn)榇嬖谝环N“貨幣幻覺”，或者說公眾對貨幣標(biāo)準(zhǔn)的變化所產(chǎn)生的影響迷惑不解。

11）交易額的增加。

12）賭博機(jī)會(huì)的增加。這其實(shí)是一種助推器，漲時(shí)助漲，跌時(shí)助跌。

（二）反饋和放大機(jī)制

一）反饋理論

希勒認(rèn)為，市場自身具有反饋和放大機(jī)制，放大機(jī)制是通過一種反饋環(huán)工作的，反饋環(huán)是一種自然形成的“篷齊過程”，過去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望，這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)，以吸引更多的投資者，這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去，因此造成對原始誘發(fā)因素的放大反應(yīng)。

關(guān)于反饋理論的解釋有兩種，一種認(rèn)為發(fā)生反饋是由于過去的價(jià)格上漲產(chǎn)生了對價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期，另一種解釋則認(rèn)為，發(fā)生反饋是由于過去的價(jià)格上漲使投資者的信心增強(qiáng)，通常認(rèn)為這種反饋主要是對價(jià)格持續(xù)增長模式的反應(yīng)，而不是對價(jià)格突然上漲的反應(yīng)。

同時(shí)反饋有兩種不同的模型，最為基本的類型是價(jià)格-價(jià)格反饋。另一種是價(jià)格-GDP-價(jià)格反饋，即財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們自身的心理因素同樣作為這個(gè)復(fù)雜反饋模型的一部分對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

值得注意的是向所有存在的東西一樣，泡沫并不會(huì)突然破滅，也會(huì)出現(xiàn)負(fù)泡沫，及反饋機(jī)制既有雙向性。

二）篷齊騙局分析

事實(shí)上篷齊騙局是價(jià)格反饋的一個(gè)有力例證。

成功的篷齊騙局往往向投資者編制一些賺大錢的故事，從邏輯上將不合理的賺錢模式通過故事轉(zhuǎn)為合理，從而對追求財(cái)富的人產(chǎn)生極大的誘惑力。而且最初投資者通常能夠獲利，然后會(huì)不斷有新的投資者涌入，這樣新進(jìn)入的投資者的的資金被騙局制造者用來支付之前投資者的報(bào)酬，可見他們充分利用了時(shí)差，是美國國債運(yùn)作模式的良好學(xué)習(xí)者與繼承者。在市場繁榮的景象中，往往有精心設(shè)計(jì)用以騙人的假象、騙局以及操縱市場行為，如安然、帕瑪拉特公司以及中國當(dāng)年的億安科技、上海梅林、銀廣夏、瓊民源等。每一場牛市過后，總有一些公司的欺詐行為暴露出來。除了故意的欺詐外，還會(huì)有大量的有意無意的誤導(dǎo)，或者制造概念、題材以及財(cái)富神話，如互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間的講故事。

有的時(shí)候，即使沒有故意的欺詐，仍存在自然發(fā)生的反饋，例如關(guān)于股市的神話，人們記住正面消息，忽略負(fù)面消息，自然事件的發(fā)生引發(fā)類似篷齊騙局的過程。需要注意的是這些欺詐和誤導(dǎo)也是市場泡沫的必要組成部分，當(dāng)估值達(dá)到一定高度時(shí)，就必須有一個(gè)合理的故事作為支撐。

（三）文化因素

在討論文化因素對市場產(chǎn)生的影響時(shí)，本書主要討論了新聞媒體和新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想兩個(gè)方面的內(nèi)容。

一）新聞媒體

新聞媒體作為市場的一部分，他們一直為了生存而相互競爭，他們傳播的內(nèi)容早已失去了處女般的純真，而是以吸引公眾注意力為最高目的的，因此他們將注意力集中在具有口頭傳播潛力的新聞上，以使公眾成為穩(wěn)定的客戶群體，因此金融市場必然吸引媒體，媒體因此也就成了金融市場的走狗與渲染者。

但是，新聞媒體的討論類似于“眾聲喧嘩”，什么觀點(diǎn)和情況都可能出現(xiàn)，基本不做充分、深入的討論，只是為了迎合公眾趣味；同時(shí)公眾也不關(guān)心理論和深刻的分析，在新聞媒體提供的泛濫的數(shù)據(jù)和信息面前，公眾往往關(guān)注權(quán)威或者名人的觀點(diǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)看，重大新聞日與重大股價(jià)變化之間，沒有必然聯(lián)系；大多數(shù)重大價(jià)格變化日沒有重大新聞。反映危機(jī)的新聞事件可能伴隨重大的股市價(jià)格變化，但并不顯著。但這主要是因?yàn)槊襟w是一種事后行為吧，而且媒體報(bào)道內(nèi)容總是具有選擇性的，他只會(huì)選擇那些對自己有利得新聞。

希勒通認(rèn)為，新聞報(bào)道不可能是最初股價(jià)重大變化的原因，盡管它對市場股價(jià)變化十分重要，新聞報(bào)道導(dǎo)致了股價(jià)的進(jìn)一步反饋，使反饋效果比其他情況下持續(xù)的時(shí)間更長。新聞報(bào)道最多只是連鎖事件的引發(fā)者，他吸引了投資者的注意力，并產(chǎn)生了累計(jì)效應(yīng)，使投資者更多關(guān)注，引起連鎖反應(yīng)。

其中值得注意的是，希勒論證了新聞媒體的報(bào)道不是反轉(zhuǎn)（崩盤）的原因，但是與里根總統(tǒng)時(shí)代的布蘭迪委員會(huì)關(guān)于1987年崩盤的調(diào)查報(bào)告有些不同。布蘭迪報(bào)告認(rèn)為新聞媒體對某些事件的報(bào)道可能引發(fā)了最初的下跌，而希勒根據(jù)其調(diào)查結(jié)果認(rèn)為，沒有證據(jù)顯示這一點(diǎn)。有嚴(yán)肅的研究指出，新聞媒體對某些事件的報(bào)道通過促使最初的價(jià)格下降而點(diǎn)燃大崩潰的導(dǎo)火線是有可能的。

一個(gè)充滿泡沫的市場崩盤是必然的，這個(gè)結(jié)論大概沒有爭論。問題是什么導(dǎo)致了最初的下跌？這也許不可能確定，也就是說非常偶然，很可能是一次蝴蝶翅膀的振動(dòng)；即使現(xiàn)在來看過去的幾次反轉(zhuǎn)，包括2007年6124點(diǎn)的反轉(zhuǎn)，都很難搞得清楚。市場存在理性的力量，也存在非理性的力量，而且總是在此消彼長的變動(dòng)之中。只要有非理性的力量，整個(gè)市場就是非理性的，或者說非理性的力量總是疊加在理性力量的基礎(chǔ)上。理性的力量在某些階段能夠使市場正確反映市場事件和信息的意義，帶動(dòng)非理性的力量，但并不總是如此，在某個(gè)時(shí)刻，反饋放大機(jī)制會(huì)起決定性的作用，媒體推波助瀾，最終導(dǎo)致理性的力量失去控制。不言而喻，新聞媒體是全球各地的金融市場連接起來的重要原因，這導(dǎo)致全球金融市場存在某種關(guān)聯(lián)性和相似性。

二）新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想

每一次大牛市總是伴隨著一種流行觀念——未來比過去更好。這是一種普遍彌漫社會(huì)的樂觀主義，人們總是認(rèn)為“新時(shí)代”即將來臨，因而信心百倍，昂首向前，卻不知自己早已在前面給自己挖了一個(gè)萬劫不復(fù)的坑。但關(guān)于“新時(shí)代”思想的討論和傳播也不是股價(jià)最初上漲的原因，事實(shí)上是股市創(chuàng)造了新時(shí)代理論，作為回報(bào)新時(shí)代理論成了股市的助推器。

書中提到了20世紀(jì)初以來的美國幾次大牛市的樂觀主義氣氛或者“新時(shí)代”理論，包括20世紀(jì)最初十年、20年代、50年代和60年代、90年代，論證了新時(shí)代對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的支撐是不存在的，股市的崩盤以及相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)蕭條證明了這一點(diǎn)。但人們總是相信新時(shí)代經(jīng)濟(jì)思想的魔力，忘記了之前的慘痛教訓(xùn)。而且公眾對市場的極度樂觀和過度自信部分源于新時(shí)代思想，并且本身也構(gòu)成新時(shí)代思想的一部分。

值得欣慰的是最近十年以來，重視風(fēng)險(xiǎn)的人多了，風(fēng)險(xiǎn)觀念增強(qiáng)，公眾包括專家對股市泡沫有更多的關(guān)注，但是并未改變大局，新時(shí)代思想仍然占主導(dǎo)地位。他們最多只是讓人們感覺到不確定，直到引起連鎖反應(yīng)，成為向下反饋機(jī)制的先兆，歷史情況表明，公眾心中的新時(shí)代思想會(huì)在股市反轉(zhuǎn)后持續(xù)一段時(shí)間。但是在新時(shí)代思想終結(jié)后，社會(huì)思想往往走向另一個(gè)極端。納粹、對通貨膨脹的恐懼、對人口爆炸和增長極限的懷疑和恐懼等就是這些極端的良好體現(xiàn)。

三）新時(shí)代與全球泡沫

在本書中希勒收集整理了截至1999年36個(gè)國家的股市歷史漲跌幅數(shù)據(jù)，包括實(shí)際股價(jià)漲幅的前25位，跌幅前25位，5年內(nèi)實(shí)際股價(jià)上漲的前25位、下跌的前25位。希勒對這些上漲和下跌期間同時(shí)發(fā)生的歷史事件及其對股價(jià)的影響進(jìn)行了考察。

在這些案例中，有一部分是由每個(gè)或者某一系列不同尋常的場外因素促成了真正的新時(shí)代的開始，從而導(dǎo)致了股市的大幅波動(dòng)，即使有人認(rèn)為市場對這些因素做出了過分的反應(yīng)，但也很難找到確鑿的證據(jù)。一部分案例中，股價(jià)大幅度的上漲則根本無法歸因于世紀(jì)經(jīng)濟(jì)變量的變化或重大歷史事件的發(fā)生，因此，媒體對這些現(xiàn)象的闡釋主要集中于對股市的長期趨勢或市場心理的解釋。但是我覺得希勒的部分分析似乎過于主觀了，如對印度和法國案例的分析。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過了一個(gè)長時(shí)期（如5年）上漲的股票（贏家股票），通常在同樣長的下一個(gè)時(shí)間段中表現(xiàn)不好。反之（輸家股票）亦然。這個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，上漲（下跌）的通常會(huì)下跌（上漲）。這里時(shí)間跨度的長短很重要，一年的時(shí)間周期，往往不能得出這個(gè)結(jié)論。希勒說，如果沒有發(fā)生新的影響股價(jià)的外生因素的變化，而價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那說明所謂新時(shí)代的概念是站不住腳的，在這種情況下，泡沫終究是要破滅的。

歷史數(shù)據(jù)顯示，股價(jià)的大幅上漲導(dǎo)致了各種各樣的結(jié)果，隨之而來的往往是大反轉(zhuǎn)。希勒認(rèn)為，牛市結(jié)束前后，通常會(huì)伴隨金融危機(jī)，這兩者之間在時(shí)間上的相互關(guān)系以及金融危機(jī)的相對確定性，通常掩蓋了心理或者社會(huì)原因的牛市終結(jié)的影響，研究者通常忽略了投資者對新聞的過度反應(yīng)以及價(jià)格進(jìn)一步上漲或者下跌的反饋環(huán)機(jī)制。

所以無論現(xiàn)在還是將來，我們都不能忽視大范圍投機(jī)性泡沫出現(xiàn)的可能性。

（四）心理因素 股票的市場價(jià)格并不完全是由基本面來決定的，絕大多數(shù)人甚至對股市的正常水平一無所知，那么是什么決定了股市的水平呢？是什么支撐著股市？為什么股市變化如此之快？

誠然，人們的心理是一個(gè)重要的影響因素，而且外在因素總是通過對個(gè)體的影響來影響股價(jià)。這樣貌似是人的行為最終決定了股市。

一）股市的心理定位

希勒認(rèn)為，大多數(shù)人在發(fā)生金融波動(dòng)期間要比通常認(rèn)為的盲從、恐懼、瘋狂等非理性狀態(tài)更為明智。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男睦韺W(xué)研究也顯示的確存在一些心理定位模式，說明投資者并不是完全理性的。這些行為模式并不是人們無知的結(jié)果，而是人類智慧的產(chǎn)物，它反映了人類智慧的長處和局限。投資者總是努力去做正確的事情，但是當(dāng)他們無法把握自己行為的準(zhǔn)確性時(shí)，有限的能力和特定的行為模式就會(huì)決定他們的行為。

投資者存在兩種心理定位，數(shù)量定位和道德定位。根據(jù)數(shù)量定位，人們判斷股票或其他資產(chǎn)定價(jià)是否正確，根據(jù)道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺力量與他們的財(cái)富和當(dāng)前的消費(fèi)需求相權(quán)衡。

投資者的數(shù)量定位給出投資者認(rèn)為股市應(yīng)該達(dá)到的水平，人們以此為標(biāo)準(zhǔn)來衡量股市是定價(jià)過高合適過低以及是否應(yīng)該買進(jìn)。在判斷股價(jià)水平時(shí)，最可能的數(shù)量定位就是記憶中離現(xiàn)在最近的價(jià)格，因此數(shù)量定位的影響會(huì)使得股價(jià)日復(fù)一日地趨同。其次，過去的股價(jià)也是一個(gè)參考，這一點(diǎn)也成為股價(jià)發(fā)展勢頭會(huì)被逆轉(zhuǎn)的原因之一。第三，股價(jià)在最近達(dá)到的頂峰和最近的整體水平對投資者數(shù)量定位的影響，有助于解釋市場中的一些異常行為。第四，如果投資者的注意力轉(zhuǎn)移到過去的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，那么當(dāng)時(shí)的價(jià)格變化可能也會(huì)成為數(shù)量定位。事實(shí)上金融市場中的許多異?，F(xiàn)象實(shí)際上都是由于人們傾向于把便于參考的數(shù)字作為數(shù)量定位所導(dǎo)致的。

投資者的道德定位令其在保持投資和消費(fèi)的需要之間做出取舍。只有在人們有充分的理由不去消費(fèi)新近獲得的財(cái)富時(shí)，股市才會(huì)達(dá)到非常高的水平。有大量心理學(xué)證據(jù)表明，投資者的推理過程大部分不是數(shù)量型的，而是往往試圖尋找一些簡單、牢靠的原因來作為決策的理由，并因此導(dǎo)致了決策的偏差。

需要指出的是數(shù)量定位和道德定位的心理傾向并不是惡習(xí)，但確實(shí)會(huì)導(dǎo)致偏差。而且人們往往具有走向過度自信的強(qiáng)烈趨勢。對于過度自信心理傾向的原因，存在不同的看法。或許和注意力或者記憶力有關(guān)，人們往往只能關(guān)注或者記住他的推理的最后一步，或者人們很多時(shí)候是通過尋找其他已知事物的相似性來判斷概率的，但他們忘了每個(gè)事物都有自身的特點(diǎn)?；蛘吲c事后聰明這種心理傾向有關(guān)。

過度自信往往導(dǎo)致投機(jī)市場的一種“異想天開”的思維模式，人們往往會(huì)感到某些特定的行為會(huì)讓他們交好運(yùn)，即使這些行動(dòng)實(shí)際上對運(yùn)氣并無任何幫助。比如直覺、風(fēng)水或者某件特定的服裝的顏色等。人們有時(shí)會(huì)以一些毫無邏輯的想法為基礎(chǔ)，做出一些嚴(yán)肅的決定。

另外代表性啟發(fā)也是過度自信的一種表現(xiàn)形式。在附注中希勒引用了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一項(xiàng)研究。該研究將“代表性啟發(fā)”這種現(xiàn)象發(fā)展成為投資者選擇性過度自信理論和心理學(xué)上的期望反饋理論。研究認(rèn)為，一旦投資者看到股票朝相同的方向運(yùn)動(dòng)一段時(shí)間，他們就會(huì)漸漸認(rèn)定這種趨勢代表了他們看到的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢。根據(jù)保守心理原則，人們改變觀點(diǎn)通常很慢，正因?yàn)槿绱耍顿Y者做出這個(gè)趨勢將繼續(xù)的結(jié)論需要花些時(shí)間。偏執(zhí)性代表和保守心理之間的相互影響決定了投機(jī)反饋前進(jìn)的速度。而在本書中希勒指出過度自信是提高市場交易額的根本因素，有關(guān)市場未來前景的直覺性認(rèn)識(shí)對股市狂跌的過程有極其重要的影響，因?yàn)檎沁@些直覺判斷形成了阻止股價(jià)進(jìn)一步下跌的基礎(chǔ)。要理解投機(jī)性泡沫，無論是正向還是負(fù)向的，人們直覺判斷中的過度自信發(fā)揮了根本性的作用。

二）從眾行為和思想傳染

古語說獨(dú)木難支，思想也一樣，只有更多的人認(rèn)同，某種心理地位才能對整個(gè)股票市場產(chǎn)生作用，因此就有必要討論一下人類社會(huì)普遍存在的從眾行為和思想傳染。

事實(shí)上從眾行為更可能是一種理性的選擇，但是群體性的從眾行為則是非理性的，原因在于“信息層疊”。在股市中，只要你的判斷形成了，那么英雄不問出身，不問對錯(cuò)，你的判斷都會(huì)成為別人的參考。而現(xiàn)實(shí)中確實(shí)投資者都通過某種方式對市場真實(shí)價(jià)值進(jìn)行表決，由此確定了價(jià)格水平，但事實(shí)上這是一個(gè)幻覺：很少有人對市場施加任何獨(dú)立的影響，盡管有少數(shù)人能夠獨(dú)立做出判斷。

從眾行為和信息層疊現(xiàn)象，是在信息傳播過程中發(fā)生的。有研究表明，印刷媒體、電視和無線電廣播等傳統(tǒng)媒體在傳播思想時(shí)神通廣大，但在激發(fā)主動(dòng)行為方面就有些束手無策。人與人之間形成互動(dòng)的交流會(huì)對行為產(chǎn)生最重要的影響，特別是面對面或口頭交流。因此，電話、電子郵件、聊天室、論壇、視頻通話、社交軟件等方式在激發(fā)有效交流方面更出色。這些交流方式擴(kuò)大了人際間信息傳播作用，擴(kuò)大了股市信息的傳播和影響范圍，使得從眾行為和信息層疊現(xiàn)象更為強(qiáng)烈和明顯，對股市的影響更大。

然而由于信息傳播的失真問題，上述股市信息的傳播效果可能更不確定。

同時(shí)，公眾思想的退出或者轉(zhuǎn)變也有相應(yīng)的心理基礎(chǔ)。大部分情況下，相互矛盾的觀點(diǎn)總是同時(shí)存在于我們的頭腦中，當(dāng)支持相反觀點(diǎn)的事實(shí)發(fā)生變化或者公眾注意力發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，我們心中的原有的觀點(diǎn)就會(huì)得到確認(rèn)，這也說明了人們往往對許多觀點(diǎn)沒有自己明確的認(rèn)識(shí)。

注意力是相當(dāng)重要的，而且很多時(shí)候我們自己并未意識(shí)到我們已經(jīng)對某樣?xùn)|西產(chǎn)生了注意力并進(jìn)行了處理。人的自覺注意力只能集中于一個(gè)焦點(diǎn)，并且很快會(huì)從一個(gè)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)。人類在大腦進(jìn)化中形成了某個(gè)特定的部分專門用于集中注意力，但是不將注意力集中于恰當(dāng)?shù)氖挛镆彩侨祟愖畲蟮倪z憾，因此一個(gè)成功的人得學(xué)會(huì)進(jìn)行自我調(diào)整和自我改進(jìn)。

人腦通過進(jìn)化形成這種引導(dǎo)注意力的機(jī)制，具有社會(huì)選擇性，通常與周圍的其他人關(guān)注相同的事物。社會(huì)關(guān)注機(jī)制可能導(dǎo)致整個(gè)團(tuán)體的關(guān)注突然轉(zhuǎn)向或者變化，影響到退出率和感染率的變化，從而導(dǎo)致股市的突變。經(jīng)由口頭交流、媒體傳播從而在廣泛的范圍內(nèi)激發(fā)集中的注意力，并迅速覆蓋世界上大部分地區(qū)。所以各國的股市雖遠(yuǎn)隔重樣也能同時(shí)同向變化。

正是心理因素使得各種外在變化和因素能夠發(fā)揮作用，通過人們的心理定位最終決定了股票市場價(jià)格水平，其中投資者的過度自信對這些心理定位產(chǎn)生拉動(dòng)作用，而公眾的理性思考則推動(dòng)了股市趨勢的形成和反轉(zhuǎn)。

三、有效市場理論、隨機(jī)游走和泡沫

（一）有效市場理論的基本觀點(diǎn)

本書所描述的有效市場理論認(rèn)為，在任何時(shí)候，所有的金融工具價(jià)格都能準(zhǔn)確、及時(shí)地反映各種公共信息，也就是說在任何時(shí)候，在給定公共信息的條件下，金融資產(chǎn)都能被準(zhǔn)確定價(jià)。價(jià)格的高估或者低估只是一種幻覺。根據(jù)有效市場理論，價(jià)格總是隨新的情況而定的，而新的情況又很難預(yù)測，因此價(jià)格變動(dòng)也是很難預(yù)測的。

按照這種對有效市場理論的描述，應(yīng)該不存在所謂低買高賣的機(jī)會(huì)，因?yàn)槊刻烀繒r(shí)的價(jià)格都準(zhǔn)確反映了公共信息及其對股票價(jià)格的影響，那些成千上萬的投資者的價(jià)值判斷形成了股票當(dāng)時(shí)的價(jià)格。反證法證明：如果存在錯(cuò)誤定價(jià)，那精明的投資者就會(huì)通過買賣消除錯(cuò)誤定價(jià)——因此錯(cuò)誤定價(jià)是不會(huì)存在的。那些買入并等待價(jià)格上漲的人，其實(shí)就是賭徒，因?yàn)榘凑沼行袌隼碚?，如果市場每天的變化是難以預(yù)測的，那也難以預(yù)測股市的任何變化。精明投資者跟普通投資者沒有區(qū)別。因此，有效市場理論認(rèn)為，精明的、有經(jīng)驗(yàn)的投資者也不會(huì)比最笨的人做得更好，因?yàn)樗麄儗墒屑?xì)致的理解已經(jīng)完全反映在股價(jià)中了。

（二）希勒對于有效市場理論的反駁

1、市場錯(cuò)誤定價(jià)

羅伯特·希勒認(rèn)為，股市往往在很長時(shí)間內(nèi)保持錯(cuò)誤定價(jià)狀態(tài)，精明的投資者并不準(zhǔn)確知道買入賣出的時(shí)機(jī)，并沒有現(xiàn)實(shí)的證據(jù)來證明精明投資者一定能消除這種錯(cuò)誤定價(jià)的現(xiàn)象。

那么定價(jià)是否會(huì)錯(cuò)誤并持續(xù)呢？愛德華·米勒的研究表明，在某些極端情況下，如郁金香，若狂熱買家收購了所有的郁金香，價(jià)格就可能過分高估。在有賣空限制的情況下，即使精明的或者有經(jīng)驗(yàn)的投資者也無法糾正錯(cuò)誤定價(jià)。這或許是有效市場理論難以解釋的一個(gè)例證。因此，希勒認(rèn)為，在有賣空限制的情況下，股價(jià)存在可能高估。不過，歐美的例證或許說明，在負(fù)泡沫階段，賣空本身無疑是錯(cuò)誤定價(jià)的原因之一。

希勒指出用傳統(tǒng)衡量方法判定的“過高定價(jià)”的公司在此之后的表現(xiàn)不盡如人意；系統(tǒng)性的研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)有回歸到平均值（或者長期的歷史價(jià)值）的趨勢，漲幅大的股票有下跌趨勢，跌幅大的股票有上漲趨勢。希勒認(rèn)為這些證據(jù)促成了價(jià)值投資策略。價(jià)值投資尋找那些按照傳統(tǒng)方法判斷被市場低估的股票，持有待漲（升值），同時(shí)賣空高估的股票。但是如果市場一窩蜂去實(shí)施價(jià)值投資時(shí)，這種策略可能并不起作用。這當(dāng)然與巴菲特描述的典型的價(jià)值投資有些區(qū)別。

希勒認(rèn)為，無論如何，遠(yuǎn)離高估的股票是明智的。但是，即使價(jià)值對股票收益的影響消失了，也不意味著價(jià)值對整個(gè)市場長期收益的影響會(huì)消失。價(jià)值投資的戰(zhàn)略特征是：從定價(jià)過高的個(gè)別股票退出，但在整個(gè)市場出現(xiàn)定價(jià)過高時(shí)不退出市場。

2、收益和股價(jià)的關(guān)系

希勒研究了1881年到1994年市盈率和未來十年收益率之間關(guān)系的數(shù)據(jù)，證明低市盈率的年份有著較高的收益率，高市盈率的年份有著較低或者負(fù)的收益率。如果從2000年開始到2010年進(jìn)行長期投資，預(yù)期的平均收益率將是負(fù)數(shù)。這里市盈率的高低是歷史數(shù)據(jù)相對比較而言的。

對那些把資金投資于市場整整10年的投資者而言，若投資起始時(shí)股價(jià)相對于公司收益處于較低水平，則其長期的投資收益會(huì)相對較高；若投資起始時(shí)股價(jià)相對于公司收益處于較高水平，則其長期投資的收益不盡人意。希勒建議長期股票投資者應(yīng)該在股價(jià)處于較高水平時(shí)堅(jiān)持。

不過希勒說有一種看法認(rèn)為，股價(jià)的高低似乎與觀察者的角度有關(guān)。如果從股息的角度看，由于股息低而顯得價(jià)格高，但是股息低也許預(yù)示有更好的增長。希勒說歷史數(shù)據(jù)不支持這一點(diǎn)。當(dāng)股息相對于股票價(jià)格較低時(shí)，往往跟隨長時(shí)期的股價(jià)下跌（或者說增長率比平時(shí)下降），因此投資者的總收益將受到雙重打擊，一方面是低的股息，另一方面是股價(jià)下跌。

總的來說，股價(jià)有其自身的變動(dòng)規(guī)律，它不是簡單地隨著收益或股息的變動(dòng)而變動(dòng)，也不是由未來收益或股息的信息所決定。

3、異常波動(dòng)

有效市場理論發(fā)現(xiàn)了市場的一些不規(guī)則現(xiàn)象，但是在分析過程中有意忽略了，原因是市場普遍力量更為強(qiáng)大。但是，希勒則仍認(rèn)為多年股價(jià)的大幅變動(dòng)并沒有反映企業(yè)的重要變化信息。

希勒提供的股價(jià)變化和股息現(xiàn)值等數(shù)據(jù)變化的歷史數(shù)據(jù)表明，股價(jià)比股息現(xiàn)值更容易波動(dòng)，沒有證據(jù)證明股價(jià)能夠預(yù)測股息現(xiàn)值。

但事實(shí)上希勒和有效市場理論的區(qū)別在于對股市價(jià)格的解釋各不相同，按照有效市場理論，如果每天都是不可預(yù)測的，那么長期看也是不可預(yù)測的（強(qiáng)有效市場理論根本沒有長期的概念。弱有效市場理論有長期收益的概念，但是一旦面對歷史數(shù)據(jù)，就存在邏輯困境），而希勒則持有相反的觀點(diǎn)。

希勒在這本書中專章反駁有效市場理論的原因是有效市場理論總是對市場定價(jià)做出合理解釋，而這一點(diǎn)與希勒在書中的觀點(diǎn)顯然是沖突的。

那么市場會(huì)最終有效嗎？或許說市場會(huì)進(jìn)步嗎？

顯然，在希勒的眼里，市場并沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步。調(diào)查顯示，股票優(yōu)于債券理論在投資者的觀念中非常流行，甚至已經(jīng)成為投資文化的一部分。而在希勒眼里，對于風(fēng)險(xiǎn)和收益而言，股票優(yōu)于債券之說是非常有誤導(dǎo)性的。事實(shí)上，并沒有強(qiáng)有力的證據(jù)支持這一理論，在一定程度上可以說股票和債券的收益基本上是不可比較的。

投資者有這樣一種誤區(qū)，他們相信股票下跌之后一定會(huì)反彈，他們相信市場是有效的，人們已經(jīng)學(xué)會(huì)了股票組合、分散化投資和長期投資。然而，投資者并沒有真正學(xué)會(huì)這些東西，甚至與這些理論背道而馳。

四、泡沫下地投資者當(dāng)何去何從

顯然，股票市場和房地產(chǎn)市場存在泡沫。但是泡沫是不可持續(xù)的，泡沫的崩盤是必然的。但是泡沫及其破滅會(huì)引發(fā)許多嚴(yán)重的問題：泡沫破滅只會(huì)讓新入市的人更窮，而股市老手則更富，股市暴跌將對普通投資者、老年人、養(yǎng)老金、高等院校和慈善基金受到影響，他們的支出將會(huì)被迫降低。

因此，泡沫階段，投資者該何去何從呢？和大多數(shù)書籍一樣，希勒在本書的最后一張?zhí)岢隽艘恍┙ㄗh，如制定有效的計(jì)劃以增加儲(chǔ)蓄、改進(jìn)社會(huì)保障制度、運(yùn)用溫和貨幣政策抑制投機(jī)性泡沫、輿論領(lǐng)導(dǎo)者的穩(wěn)定權(quán)威、鼓勵(lì)建設(shè)性交易、幫助公眾去對沖風(fēng)險(xiǎn)等等，并認(rèn)為只有有了一個(gè)真實(shí)的價(jià)值才可能有一個(gè)真實(shí)的未來。

希勒認(rèn)為用關(guān)閉和限制的方法來干預(yù)市場無疑是最有效的，但是在解決有投機(jī)性泡沫造成的問題時(shí)這顯然不應(yīng)當(dāng)成為首選之認(rèn)為舉，投機(jī)市場的資源配置功能是決定性的，任何干預(yù)都會(huì)阻礙這一功能發(fā)揮作用。相比較而言，他認(rèn)為美國應(yīng)對投機(jī)性泡沫的首要方法是采取鼓勵(lì)交易的政策，給人們更多的機(jī)會(huì)去參與更廣泛、更自由的市場，通過建立日臻完善的社會(huì)保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)制度來更有效的控制真正的風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠獲得最佳的效果。最后，當(dāng)我們在經(jīng)歷股市中的投機(jī)性泡沫的時(shí)候，我們必須牢記的一點(diǎn)是，我們不應(yīng)當(dāng)為了它而分散對上述重要事務(wù)的注意力。第二部分：我的解讀——情緒定價(jià)

羅伯特·希勒在本書中引用了大量的數(shù)據(jù)，非常直觀并充滿說服力，但是卻缺乏足夠的討論和解釋。本書中更多的采用的是跳躍式的討論，每一個(gè)議題都沒有給出結(jié)論性的總結(jié)，點(diǎn)到為止，或者是“有待繼續(xù)討論”的意思，給人一個(gè)一個(gè)論點(diǎn)極其分散，沒有構(gòu)成合力的感覺。單本書依然能讓人學(xué)到很多東西，比如金融歷史、學(xué)術(shù)研究方法等。但其中我體會(huì)最深的應(yīng)該是投資心理影響股市定價(jià)，我稱之為情緒定價(jià)。

什么是股價(jià)？有一種說法是“資產(chǎn)定價(jià)”。但是，任何定價(jià)都會(huì)遭到投資者的質(zhì)疑：為什么我們要用這么多的錢去買一份資產(chǎn)呢？這看起來是個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，卻反映了投資的心理動(dòng)機(jī)。

通俗的解釋是，現(xiàn)在花所買的是這份資產(chǎn)將來的回報(bào)。因此，現(xiàn)在的股價(jià)是建立在人們對未來的現(xiàn)金流期待和潛在風(fēng)險(xiǎn)評估。而這樣的預(yù)測又是基于人們對于當(dāng)前這份資產(chǎn)的評估。這是一個(gè)非常有趣的悖論。簡單地說，投資者對于現(xiàn)在的付出，取決于對將來的預(yù)期，然而預(yù)期又建立在對現(xiàn)在的分析之上。

因此，問題的關(guān)鍵在于什么變量能夠確保對未來的預(yù)測是可靠。希勒悲觀的指出，一些潛在因素，對股價(jià)的影響超過一些常規(guī)的因素。比如，1989年10月13日的一次股市暴跌，整個(gè)股市市值縮水了6.91%。當(dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為這次暴跌和UAL公司的一項(xiàng)杠桿交易失敗有關(guān)，實(shí)際上UAL暴跌只能解釋全部市值的1%下降。有趣的是，事后對于市場交易員的調(diào)查結(jié)果顯示，只有36％的人在這場暴跌之前聽說了UAL的交易失敗，也就是說股市縮水過程中，有其他因素帶動(dòng)，導(dǎo)致了另外5.91%的損失。事實(shí)上大多數(shù)人都是非理性的，理性只是一種理想上的狀態(tài)，由此而來的對未來的逾期必然是不可靠的。

對于導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的原因，希勒試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機(jī)，到生育高峰，從通貨膨脹因素到社會(huì)中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎可以涵蓋我們所想到的可能以及不可能影響到股價(jià)的因素。這是一個(gè)龐大的模型，變量集合可能是無底洞。

在我看來股價(jià)作為一種泡沫行的東西其價(jià)格的決定并不取決于其本身，而是取決于人們的心理，這里的人不是單個(gè)的人，而是廣泛的人，他們的心理或者說情緒最終確定了股價(jià)。

在討論股價(jià)的影響因素的時(shí)候通常談?wù)摰亩际抢?、匯率、國家政策、政治軍事、重大事件等因素，但是這些東西是如何影響股價(jià)呢？舉個(gè)例子，如果美國發(fā)生戰(zhàn)爭，在現(xiàn)實(shí)情況下股市肯定會(huì)有相當(dāng)大的波動(dòng)。試想一下，如果投資者并不知道這一消息，或者說投資者像吃飯睡覺一樣平常的對待這件事，那么股市還會(huì)有這么大的波動(dòng)嗎？肯定不會(huì)。

那么問題來了，美國發(fā)生戰(zhàn)爭這一事件是如何影響到股市的呢？是對股市本身的沖擊還是其他什么原因呢？在我看來之所以會(huì)帶來波動(dòng)不是因?yàn)楣墒斜旧淼牟▌?dòng)而是投資者心理狀態(tài)的波動(dòng)。在這情況下，普遍投資者會(huì)形成類似的心理預(yù)期，并對股票重新定價(jià)，從而形成一種趨勢，影響了股票正常運(yùn)行的軌跡，最終造成了股市的波動(dòng)。

也就是說，一切外在的、看似客觀的因素最終都是通過影響人們的心理來影響投機(jī)市場的。就像賭博一樣，有些時(shí)候你摸到了很好的牌，但是有些時(shí)候你會(huì)預(yù)期別人的牌會(huì)更好，從而不敢下注，導(dǎo)致失敗，亦或是摸到了很差的牌卻自己認(rèn)為很好，對手不會(huì)大過自己從而瘋狂下注，最終導(dǎo)致慘敗。

由此可見，股票定價(jià)的基礎(chǔ)雖然是實(shí)體，但在泡沫充斥的當(dāng)今股市，股價(jià)變動(dòng)的主要因素則是心理一切外在的因素在投資者心理中集結(jié)，最終形成一種趨勢，從而影響股價(jià)的變動(dòng)。也就是說是投資者的情緒決定了泡沫股市的價(jià)格變動(dòng)、漲跌?；蛟S這就道家萬變歸一的思想吧。

第五篇：《非理性繁榮》讀后感

《非理性繁榮》讀后感

昨忽有一感，如人生能重新選擇，桂明覺有四種挺讓我激情澎湃的，第一就是做個(gè)小說家，遠(yuǎn)的不說馮夢龍，就像現(xiàn)今的王朔、劉震云、余華、張大春之流，講故事的能力異常彪悍，會(huì)講故事勢必思想豐富，這亦是我所追求的；第二就是做個(gè)玄學(xué)家，天朝歷史、哲學(xué)等人文學(xué)科研究統(tǒng)統(tǒng)撇開玄學(xué)，在桂明看來確實(shí)有失偏頗，試問共軍區(qū)區(qū)八千萬之眾無神論者，對抗世界主流的有神論，基督以信上帝、得永生在全球就有20億以上的教徒，共軍高舉唯物論的大旗，就連孔子也只敢說“未知生，焉知死”，而有著“半壁江山一紙書”豐功偉績的漢文帝劉桓對青年才俊賈誼也是“可憐夜半虛前席，不問蒼生問鬼神”而共軍對于自古一脈相承的有神論活動(dòng)皆以封建迷信打發(fā)之，試問此舉有木有考慮到我們這些不太向組織靠攏的唯心需求。第三，當(dāng)然是現(xiàn)今時(shí)代的需求、時(shí)代的寵兒最赤手可熱的金融才俊，遠(yuǎn)不說巴菲特、索羅斯老人家、近的如楊百萬、“纏中說禪”李彪(據(jù)說曾操盤億安科技)、帶頭大哥777(現(xiàn)在好凄慘，淪落到一個(gè)勁的在網(wǎng)上推銷書，不過我還是一如既往的看他的博客)、王亞偉、孫建波等在金融市場呼風(fēng)喚雨、一呼百應(yīng)、指點(diǎn)股市、激揚(yáng)文字；不僅名利雙收，而且也抱得美人歸，如臺(tái)灣第一甜姐侯佩岑(婚后王牌大明星居然停了，至今桂明還難以釋懷)、薩頂頂?shù)榷蓟浣鹑诓趴?。第四無疑還是桂明的老本行----地下工作者，記得在激情燃燒的上個(gè)世紀(jì)六十年代，一位姓毛的偉人對我們行業(yè)下達(dá)過最高指示“開發(fā)礦業(yè)、大有可為”，古人夢寐以求的“采菊東籬下、悠然見南山”的隱居生活就是我們最好的寫照，古語云“小隱隱于市、大隱隱于洞”在這個(gè)物欲橫流、玉體橫陳、官二代、富二代橫行的年代，我們居然能淡泊、灑脫的揮手告別沉魚落、閉月羞的師妹們，前仆后繼地鉆入村姑無處尋的大山深入的礦井里，我們當(dāng)真、果然才是這個(gè)時(shí)代的隱者。

閑言少敘，正題要緊，卻說桂明在新世紀(jì)的第二年，掐指一算，眾所周知就

是2001年，不才考上高中，才上高一，雖課業(yè)繁重，但那會(huì)有些誤入歧途，有點(diǎn)文青的范，整天詩文不離手，偶爾也做做小詩，那會(huì)流行下半身現(xiàn)代主義風(fēng)格，但無奈小縣城，能閱讀的只有讀者、知音、故事會(huì)等人文社科類期刊雜志，當(dāng)然最上檔次的還是讀者，那會(huì)從《讀者》上看到美國原版桂明因其在信息不對稱理論的杰出成就獲2001若貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，那時(shí)開始知道劣幣驅(qū)逐良幣及檸檬市場，當(dāng)是時(shí)還是有點(diǎn)小感慨，乖乖，這么簡單的觀點(diǎn)就能獲若貝爾獎(jiǎng)啊，從此就開始對經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了濃厚的興趣，2010年一口氣看了好些佛學(xué)書，心態(tài)變好了些，6月底重新殺入股市，到年底有所斬獲，期間由于王牌大明星停播，故找來不少耶魯大學(xué)公開課取代之，剛開始看博弈論，不過了無新意，所講大部分已懂，后來看羅伯特希勒講金融課，羅伯特希勒人巨帥，講課時(shí)，時(shí)常從骨子里甩出的微笑賊迷人，剛開講他就推薦自己2000年出的《非理性繁榮》，而《非理性繁榮》之前也頗有耳聞，但不知是這丫寫的，因當(dāng)時(shí)手頭上還有很多書要看，就沒有立即購買，一晃就到了上個(gè)月，當(dāng)時(shí)原本是想買原版英文的，但是要160多，于是作罷，在當(dāng)當(dāng)買了中文版，書到幾天后開了個(gè)頭，便匆匆煞了尾，大概只看了20多頁，本周末由于木發(fā)工資，閑來無事，從昨天下午看到今天中午，草草翻了一遍，還是頗有所獲的。預(yù)知所獲幾何，且聽桂明慢慢道來。

首先非理性繁榮是在1996年底由格林斯潘所講的，后來該詞成為格老所有講話中被引用最多的一個(gè)詞，1994年初道指還在3600點(diǎn)附近徘徊，而到1999年卻已突破了11000點(diǎn)，以道指為代表的股市整體價(jià)格在五年內(nèi)總漲幅超過了200%，然而為何稱這股市的繁榮為非理性呢，同期的一些基本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并沒有同幅增長，美國居民個(gè)人收入和雞的屁增長不到30%，如果剔除通脹，這個(gè)數(shù)字還要降低一半，而企業(yè)利潤增長也不到60%，故股價(jià)如此大幅度的增長是缺乏實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的，從歷史上看，這種情況也不會(huì)持久。

書中第二章，希勒就通過大量的數(shù)據(jù)、詳細(xì)的分析指出長期來看投資房地產(chǎn)的回報(bào)是不理想的，其中很多的觀點(diǎn)都挺全面，能深深地讓人有共鳴，比如居住在大城市的人們經(jīng)常會(huì)認(rèn)為作為房價(jià)最主要組成部門的土地價(jià)格會(huì)不斷上漲。他們確信居住在這些地區(qū)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，人們可以享有生活在名人聚居區(qū)的聲望，也可以從這些地區(qū)的商業(yè)機(jī)會(huì)中獲取利益。那里的居民很容易認(rèn)為，會(huì)有越來越多的人抱有和他們一樣的想法，人們會(huì)繼續(xù)哄抬他們所在城市的房地產(chǎn)價(jià)格，房地產(chǎn)市場的非理性繁榮開始出現(xiàn)。但事實(shí)上，如果房價(jià)相對于居民收入漲得太高，人們就很,難負(fù)擔(dān)得起一套像樣的住房。人們的想法也會(huì)因此發(fā)生改變。他們將逐步意識(shí)到，居住在大城市里給人們帶來的聲望并沒有那么重要，盡管個(gè)別城市由于擁有獨(dú)特的商業(yè)活動(dòng)而名聲在外。人們會(huì)發(fā)現(xiàn)擁有同樣商業(yè)活動(dòng)的其他中心在不斷建立起來，最后會(huì)引發(fā)企業(yè)重新選址，人口會(huì)由老的中心向新的中心轉(zhuǎn)移，從而對老中心的房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生壓力。除此之外，過高的房價(jià)將帶來政治壓力，迫使政府放松對土地使用的限制，最終導(dǎo)致這些大城市住房供給(如高層公寓)的增長。

在第三章的促使市場泡沫產(chǎn)生的12個(gè)因素中的市場經(jīng)濟(jì)的疾速發(fā)展與業(yè)主社會(huì)中也有有趣的解釋，甚至讓我掩卷深思。

第四章說實(shí)話對我炒股在理念上是很有啟發(fā)的，炒過股后看這章確實(shí)受益匪

淺，這章詳細(xì)闡述了放大機(jī)制：自然形成的蓬齊過程(通過一種反饋環(huán)，這章雖篇幅不多但筆記最多。

高潮精華后希勒還圍繞文化、心理因素等方面再展開發(fā)表真知灼見。。。

罷，罷，累了，長話短說，以后再敘?？傊痪淙绻垂伞⒊捶?，甚至買房等投資，這本書都可以是奉為圭臬的一本書，桂明傾情推薦。