第一篇：【隨筆】監(jiān)管的邏輯：理財(cái)業(yè)務(wù)深度解析

【隨筆】監(jiān)管的邏輯：理財(cái)業(yè)務(wù)深度解析

文國(guó)泰君安銀行團(tuán)隊(duì)邱冠華 王劍 趙欣茹 張宇本文第一部分簡(jiǎn)述我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展史，重點(diǎn)回顧它如何脫離資產(chǎn)管理本質(zhì)，而淪落為影子銀行，以及這期間監(jiān)管部門(mén)的應(yīng)對(duì)。第二部分則是理論分析，闡述銀行存貸款業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在邏輯本質(zhì)上的區(qū)別。第三部分，分析理財(cái)業(yè)務(wù)的這種淪落，會(huì)帶來(lái)哪些后果。第四部分是我們對(duì)監(jiān)管取向的預(yù)期。第五部分則是在前述監(jiān)管取向下，理財(cái)業(yè)務(wù)的未來(lái)出路。

一、理財(cái)業(yè)務(wù)野史銀行原本的主業(yè)是存貸款業(yè)務(wù)。儲(chǔ)戶們把錢(qián)存在銀行，大家有存有取，但終歸會(huì)沉淀下一筆相對(duì)穩(wěn)定的金額，銀行就將其用于放貸，并以此賺取貸款利率、存款利率之間的息差。這一模式已延續(xù)幾百年，老少兼知。后來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)于2004年開(kāi)始出現(xiàn)了理財(cái)業(yè)務(wù)。關(guān)于理財(cái)業(yè)務(wù)的定義，銀監(jiān)會(huì)2005年頒布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)令2005年第2號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）第二條指出：

本辦法所稱個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行為個(gè)人客戶提供的財(cái)務(wù)分析、投資顧問(wèn)等專業(yè)化服務(wù)，以及商業(yè)銀行以特定目標(biāo)客戶或客戶群為對(duì)象，推介銷售投資產(chǎn)品、理財(cái)計(jì)劃，并代理客戶進(jìn)行投資操作或資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

也就是，理財(cái)業(yè)務(wù)大致包括兩大類：（1）理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)，就是咨詢，銀行只僅出主意，賣點(diǎn)子；（2）綜合理財(cái)服務(wù)，即理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銷售，暫行辦法定義為（第八條）： 個(gè)人理財(cái)綜合委托投資服務(wù)（以下簡(jiǎn)稱綜合理財(cái)服務(wù)），是指商業(yè)銀行在向客戶提供顧問(wèn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和相關(guān)授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式，由銀行選擇、決定投資工具的買賣并代理客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理等的業(yè)務(wù)活動(dòng)。在綜合理財(cái)服務(wù)活動(dòng)中,客戶授權(quán)銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式，進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)。后一類是我們研究的重點(diǎn)。具體實(shí)踐中，大致就是銀行設(shè)立一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品（含具體合同），向投資者（一般就是銀行原有的存款、貸款客戶）出售，以此募集了資金。然后銀行作為受托管理人，把這些資金按約定進(jìn)行投資，取得的收益按約定分配給投資人，自己則收取管理費(fèi)。一聽(tīng)起來(lái)，這應(yīng)該是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不屬于存貸款業(yè)務(wù)。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)合作請(qǐng)?zhí)砑游⑿?76353122）

1早期投向債券為主起初，理財(cái)資金投向就是銀行間市場(chǎng)的各種高等級(jí)債券，所以我們覺(jué)得它和貨幣基金、債券基金非常類似

其背景，是銀行間市場(chǎng)早年就實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，利率較高，但個(gè)人不能直接參與。個(gè)人的存款利率則受管制，較低。兩者間存在明顯利差（僅極少數(shù)時(shí)期倒掛），而貨幣基金、債券基金實(shí)則可充當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)的套利工具，個(gè)人購(gòu)買基金，基金再投向銀行間市場(chǎng)的債券。既然這事基金公司能做，銀行還不如自己做……于是他們就開(kāi)始做了。但理財(cái)產(chǎn)品和公募基金又有很大區(qū)別，公募基金的管理人只收取固定管理費(fèi)（但這又太過(guò)死板了，對(duì)基金管理人激勵(lì)不足），套利空間的其余部分都?xì)w屬投資者。而理財(cái)業(yè)務(wù)，則可雙方自行約定。通行的做法，是給客戶一個(gè)固定的收益率，剩下的都?xì)w銀行管理人，被稱為“超額留存”（這和公募基金剛好相反，投資者拿了固定部分，銀行拿走了套利空間的其余部分）。雖然這并不違反規(guī)定（《暫行辦法》允許雙方自行約定），但這約定的收益率卻給后來(lái)的剛性兌付埋下了伏筆，有點(diǎn)偏離資產(chǎn)管理業(yè)了。再者，由于銀行獲取的是“超額留存”，他們就存在拉大套利空間的動(dòng)機(jī)，而其中一個(gè)簡(jiǎn)單的方法就是期限錯(cuò)配，為管理期限錯(cuò)配，又對(duì)資金池產(chǎn)生需求，進(jìn)一步偏離資產(chǎn)管理業(yè)。

2非標(biāo)納入投資范圍但是，“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)（非標(biāo)）”納入了理財(cái)資金和投資范圍，我們就猛然發(fā)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)加速變味了。所謂非標(biāo)，本質(zhì)就是向企業(yè)的貸款，貸款條件由雙方議定，不是證券那樣的標(biāo)準(zhǔn)化合約，所以稱為非標(biāo)。由于早期規(guī)定，銀行理財(cái)資金用途有限，且沒(méi)有投資人主體，所以作為規(guī)避，有銀行發(fā)明了“銀信合作”，先由信托公司設(shè)立一只信托計(jì)劃，向借款人發(fā)放貸款，然后銀行理財(cái)資金去購(gòu)買信托計(jì)劃。簡(jiǎn)單粗暴，只需要一個(gè)信托計(jì)劃作為通道，理財(cái)資金就實(shí)現(xiàn)了向借款人放款。同時(shí)也可以以信托計(jì)劃出面，投資其他領(lǐng)域，包括股票一級(jí)市場(chǎng)（打新）、二級(jí)市場(chǎng)、另類投資等。另一頭，銀行又繼續(xù)向理財(cái)產(chǎn)品投資人支付穩(wěn)定的收益率，剛性兌付正式確立，已和高息攬儲(chǔ)類似。由此，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上已經(jīng)是存貸款業(yè)務(wù)，只不過(guò)利差薄一點(diǎn)而已（因?yàn)槔碡?cái)?shù)氖找媛矢哌^(guò)存款利率）。這種表外的存貸款業(yè)務(wù)，是一種典型的影子銀行。

因?yàn)殂y行存貸款業(yè)務(wù)是賺取息差的，那么在息差率穩(wěn)定的情況下，規(guī)模越大越賺錢(qián)。所以，銀行一般來(lái)說(shuō)都會(huì)有強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)去做大規(guī)模。然后，風(fēng)險(xiǎn)越高的貸款客戶，其貸款利率也越高，有些銀行會(huì)為了盈利，去拓展這些客戶（貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升）。這些行為都會(huì)加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，但由于銀行“大而不倒”，出事時(shí)國(guó)家會(huì)救，所以銀行行長(zhǎng)們并不擔(dān)心這一點(diǎn)，拼命做大規(guī)模，放大風(fēng)險(xiǎn)。這是銀行業(yè)務(wù)本質(zhì)決定的。所以，各國(guó)均對(duì)銀行施以嚴(yán)格監(jiān)管，設(shè)置資產(chǎn)充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管指標(biāo)，遏制其無(wú)度擴(kuò)張，不讓其風(fēng)險(xiǎn)失控。但是，理財(cái)資金投向非標(biāo)（本質(zhì)是貸款），實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為了存貸款業(yè)務(wù)，且不受資本充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管指標(biāo)制約，風(fēng)險(xiǎn)有可能失控。

監(jiān)管層很快發(fā)現(xiàn)了這種做法，于是發(fā)文叫停。但是，銀行又有了新的發(fā)明，理財(cái)資金不再去直接購(gòu)買信托計(jì)劃，而是購(gòu)買了信托計(jì)劃的受益權(quán)……意思是說(shuō)，我沒(méi)購(gòu)買該信托計(jì)劃本身，只是買了其受益權(quán)。

這幾乎是中世紀(jì)信托問(wèn)世的翻版。有錢(qián)人的財(cái)產(chǎn)繼承要課重稅，所以就不繼承了，而是把它委托給受托人，受托人管理財(cái)產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)收益則支付給受益人（比如子女）。子女擁有受益權(quán)，這種受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓。

銀行就像歐洲中世紀(jì)的大財(cái)主一樣，找到了信托計(jì)劃這一利器，理財(cái)資金幾乎實(shí)現(xiàn)了所有的投向。尤其是在2010年開(kāi)始的宏觀調(diào)控中，監(jiān)管層不允許銀行信貸投向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、兩高一剩等領(lǐng)域，而銀信合作則繞開(kāi)這一監(jiān)管。于是，銀監(jiān)開(kāi)始著手遏制，2008-2011年竟然連發(fā)十文干預(yù)此事，狂刷存在感，比某些證券分析師發(fā)深度報(bào)告還勤快。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)合作請(qǐng)?zhí)砑游⑿?76353122）2008年9月《關(guān)于印發(fā)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2008]83號(hào)）2009年7月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有半問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]65號(hào)）2009年12月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]111號(hào)）2009年12月《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]113號(hào)）2010年8月《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2010]72號(hào)）2010年12月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2010]102號(hào)）2011年1月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2011]7號(hào)）2011年5月《（辦公室）關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表范圍及方式的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2011]148號(hào)）2011年6月《（非銀部）關(guān)于做好信托公司凈資本監(jiān)管、銀信合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表及信托產(chǎn)品營(yíng)銷等有關(guān)事項(xiàng)的通知》（非銀發(fā)[2011]14號(hào)）2011年7月《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)各銀行法人機(jī)構(gòu)銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表計(jì)劃有關(guān)情況的函》（銀監(jiān)辦便函[2011]353號(hào)）如果這些文件被嚴(yán)格執(zhí)行，這些表外資產(chǎn)全部回表，估計(jì)好多銀行的監(jiān)管指標(biāo)會(huì)“爆表”。但是，就在銀監(jiān)與銀行進(jìn)行貓和老鼠的游戲時(shí)，2012年證監(jiān)會(huì)突然間來(lái)給銀行提供了神助攻。當(dāng)年的券商創(chuàng)新大會(huì)后，券商資管、基金子公司、期貨公司資管都被允許充當(dāng)通道，流程和信托一樣。銀監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)自己當(dāng)初刷屏用的十道令牌全成了廢紙，于是一改監(jiān)管方式，干脆直接規(guī)定非標(biāo)資產(chǎn)的總量上限。2013年，銀監(jiān)會(huì)頒布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)），規(guī)定理財(cái)資金投向非標(biāo)資產(chǎn)，不得超過(guò)理財(cái)總額的35%，亦不得超過(guò)銀行總資產(chǎn)的4%。該文件于3月27日公告，次日，銀行股行業(yè)指數(shù)大幅低開(kāi)，全天暴跌超6%，足可見(jiàn)威力之強(qiáng)大。但是，監(jiān)管層這相當(dāng)于承認(rèn)自己無(wú)法杜絕影子銀行，只能退而求其次，限制其規(guī)模。該規(guī)定取得較好效果，此后非標(biāo)總量得到控制。但仍然有部分銀行，將非標(biāo)資產(chǎn)通過(guò)種種手段包裝成標(biāo)準(zhǔn)化債券（所謂“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”），從而規(guī)避了監(jiān)管。

二、理財(cái)業(yè)務(wù)本應(yīng)是資產(chǎn)管理業(yè)把市場(chǎng)攪得雞飛狗跳的理財(cái)業(yè)務(wù)及其監(jiān)管，到底問(wèn)題出在哪呢？我們認(rèn)為，這還是要從業(yè)務(wù)的根本商業(yè)邏輯上去找到關(guān)鍵點(diǎn)。存貸款業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)），雖然表面上都把客戶把錢(qián)交給銀行，銀行再去投放，但其實(shí)本應(yīng)有是截然不同的商業(yè)邏輯。存貸款業(yè)務(wù)，即通稱的銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)，是兩層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系。首先是存款，儲(chǔ)戶把錢(qián)借給銀行（第一層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系），銀行以自身信譽(yù)為保障，只要銀行不倒閉，這錢(qián)就可隨時(shí)還給你（或按約定時(shí)間還給你）。此時(shí)，儲(chǔ)戶不用在意銀行把這錢(qián)拿去做了什么，反正不管做什么，只要銀行不倒閉，存款就能還你。然后，銀行留一部分存款資金用來(lái)應(yīng)付儲(chǔ)戶的取款，其余的大部分沉淀資金則拿去放貸款（第二層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系）。而且，銀行所有來(lái)源（包括存款）的資金會(huì)匯總在一起使用，即俗稱的“資金池”，存款和貸款間沒(méi)有科目對(duì)應(yīng)關(guān)系，某筆存款和某筆貸款間更不存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。資金池是銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的終極神器，有了它，銀行可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債之間規(guī)模（積少成多）、期限（續(xù)短為長(zhǎng)）、信用風(fēng)險(xiǎn)（用低風(fēng)險(xiǎn)資金為相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)融資）的錯(cuò)配，從而能夠動(dòng)員社會(huì)閑散資金，集中形成資本，用于生產(chǎn)。然后，銀行開(kāi)始工作。他們要履行篩選、審查、監(jiān)督借款人的工作（為克服信息不對(duì)稱而進(jìn)行的信息生產(chǎn)工作），這也理解為是一種專業(yè)的債權(quán)投資管理服務(wù)；此外，如果借款人萬(wàn)一還不了錢(qián)，銀行則自己承擔(dān)損失（信用風(fēng)險(xiǎn)由銀行吸收，銀行用利差收入覆蓋壞賬，不轉(zhuǎn)嫁給存款人）；而如果突然間來(lái)取款的儲(chǔ)戶特別多，銀行自己留存的資金不夠，那么它還得向金融市場(chǎng)或央行緊急借款（不能以貸款還沒(méi)到期收回為由拒絕儲(chǔ)戶取款），并為此承擔(dān)成本（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也由銀行吸收）。因此，銀行是基于：（1）信息生產(chǎn)工作；（2）承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)；（3）承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，獲取其相應(yīng)回報(bào)。這是銀行存貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯。而資產(chǎn)管理業(yè)的邏輯則完全不一樣。資產(chǎn)管理業(yè)，是投資人將資金托付給資產(chǎn)管理人，請(qǐng)其為自己從事投資（《暫行辦法》稱是委托關(guān)系，但也接近信托關(guān)系）。資產(chǎn)管理人按照事先約定的方式收取管理費(fèi)（可以是管理資產(chǎn)的固定比例，也可以是投資收益的分成），然后把扣除管理費(fèi)后的投資收益交還給投資人。資產(chǎn)管理人以自己的專業(yè)能力，勤勉地為投資人提供資產(chǎn)管理服務(wù)，但投資結(jié)果由投資人自行承擔(dān)，不保證收益。而且，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不應(yīng)該有“資金池”，每項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品（可以有多個(gè)投資人）的資金來(lái)源與運(yùn)用是清晰的，不會(huì)和別的產(chǎn)品的錢(qián)混在一起使用，這樣才能算得清投資人的收益。比如典型的資產(chǎn)管理業(yè)是公募基金業(yè)，基金公司是基金管理人。比起投資人自行投資，這樣做的好處，一是基金公司的基金經(jīng)理在投資方面更為專業(yè)，二是公募基金匯集了眾多投資人的資金，能夠更好地實(shí)現(xiàn)分散化投資或履行股東權(quán)利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)管理人的回報(bào)僅來(lái)自專業(yè)的投資管理服務(wù)，管理人不為投資人承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（有些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可隨時(shí)贖回或轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性較好，但這種流動(dòng)性并不是管理人提供的，所以不屬于“管理人承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”）、信用風(fēng)險(xiǎn)等。所以，這本該就是兩門(mén)生意，有著截然不同的商業(yè)邏輯。我們將兩者作個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比：銀行存貸款業(yè)務(wù)，是用資金池來(lái)吸收流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，用資金池的錯(cuò)配來(lái)賺取利差，利差又是用來(lái)覆蓋壞賬。而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不用承擔(dān)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，所以理論上不必設(shè)立資金池。而且，理財(cái)業(yè)務(wù)設(shè)了資金池，還為利益輸送創(chuàng)造了空間（多只理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)混在一起運(yùn)用，邊界不清，管理人可隨意調(diào)節(jié)某只理財(cái)產(chǎn)品的收益）。而銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，理應(yīng)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。它肯定不能是存貸款業(yè)務(wù)，否則就應(yīng)該一并納入表內(nèi)，統(tǒng)一實(shí)施資本充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管。但是，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，卻因有意無(wú)意的混淆，也不像是真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。比如，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)一直存在資金池操作，屢禁不止。還有，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，很多情況下竟然是向投資人約定收益率的，而不是約定管理費(fèi)。以及其他問(wèn)題。最后，就形成如今這種現(xiàn)狀，即理財(cái)業(yè)務(wù)既不是存貸款業(yè)務(wù)，也不是真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)……那它到底是什么呢？

三、邏輯扭曲帶來(lái)的影響在法律人士、從業(yè)人士繼續(xù)探討理財(cái)業(yè)務(wù)終究是什么的過(guò)程中，這一現(xiàn)狀所帶來(lái)的影響卻紛紛顯現(xiàn)。其中也有好的影響，但更多是負(fù)面的影響。（1）倒逼利率市場(chǎng)化：這一點(diǎn)是積極影響。我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程接近末尾，這幾年進(jìn)展較快，而理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)起到積極的推動(dòng)作用。況且，從其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)上看，利率市場(chǎng)化其實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后的內(nèi)生要求，即使監(jiān)管沒(méi)放松，市場(chǎng)也會(huì)自發(fā)地用其他方式突破。理財(cái)業(yè)務(wù)就是一例。理財(cái)業(yè)務(wù)使更多投資者獲得投資性收入，使更多借款人拿到融資，有其積極意義。（2）整體風(fēng)險(xiǎn)不明：部分理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上接近存貸款業(yè)務(wù)，或者說(shuō)是把部分表內(nèi)放款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外（但風(fēng)險(xiǎn)依然由銀行承擔(dān)），從而規(guī)避了監(jiān)管，使部分監(jiān)管指標(biāo)失真。比如，理財(cái)資金投放的非標(biāo)，不用計(jì)提撥備和資本占用，也不計(jì)算不良率，也不用回避高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域（比如監(jiān)管層叫停向地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等領(lǐng)域投放信貸，但理財(cái)資金投放可規(guī)避此監(jiān)管），最終導(dǎo)致監(jiān)管層對(duì)整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確，可能引發(fā)嚴(yán)重后果。（3）抬高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：由于銀行在我國(guó)仍然擁有極高信譽(yù)，他們發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品又因?yàn)閯傂詢陡?，被很多投資者默認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，從而，理財(cái)產(chǎn)品收益率實(shí)際上是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)然，結(jié)合第（1）點(diǎn)來(lái)看，如果原來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是人為低估的，那么抬高它也算好事。但問(wèn)題是，剛好有時(shí)貨幣當(dāng)局希望壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，實(shí)施寬松貨幣政策時(shí)，寬松的效果卻被抵消了。因此，這造成了對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的干擾。

四、監(jiān)管取向及其影響監(jiān)管的意思一直是明確的、堅(jiān)定的，但執(zhí)行卻是稀里糊涂的。其實(shí)，早在2014年銀監(jiān)會(huì)曾頒布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），里面對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)多方面做出詳盡規(guī)定，使其成為真正的資產(chǎn)管理業(yè)。其中包括：非標(biāo)資產(chǎn)回表，非標(biāo)資產(chǎn)不允許錯(cuò)配，穿透管理（解包還原）和限制通道層級(jí)，分組產(chǎn)品的監(jiān)管，細(xì)化托管制度，不允許資金池，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度等……

通篇看下來(lái)，若嚴(yán)格執(zhí)行，那么銀行理財(cái)業(yè)務(wù)就回歸資產(chǎn)管理了。但是，因?yàn)榉N種原因，該征求意見(jiàn)稿征求了兩年多意見(jiàn)，依然沒(méi)有下文。而這兩年，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模瘋狂增長(zhǎng)到23萬(wàn)億元（2015年底），占銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)比例高達(dá)20%多，已經(jīng)到了不得不收拾的時(shí)候了。

首先，規(guī)模失控：2015年底總規(guī)模達(dá)到23萬(wàn)億元，2016年上半年仍在增長(zhǎng)。其次，投向失控：經(jīng)過(guò)層層通道，理財(cái)資金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多種投資，甚至包括風(fēng)險(xiǎn)極高的為惡意并購(gòu)融資。雖然真正意義的資產(chǎn)管理業(yè)，理論上可以為合格投資提供所有種類的投資管理服務(wù)，當(dāng)然也包括高風(fēng)險(xiǎn)投資。但是，這是建立在信托關(guān)系基礎(chǔ)上。但目前理財(cái)業(yè)務(wù)仍有表外存貸款業(yè)務(wù)的嫌疑，還有，杠桿失控：經(jīng)過(guò)多層通道，層層疊加杠桿，最終會(huì)使杠桿奇高，加大整個(gè)金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)業(yè)務(wù)的三失控，可能加大金融體系脆弱性，或?qū)φ麄€(gè)金融體系帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，且不能被監(jiān)管部門(mén)有效監(jiān)測(cè)。可時(shí)至今日，理財(cái)業(yè)務(wù)的系統(tǒng)法規(guī)依然沒(méi)有出臺(tái)，一個(gè)《暫行辦法》暫行了十多年，后面只有幾個(gè)補(bǔ)丁式的規(guī)章，無(wú)法從系統(tǒng)上管控理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)正式文件出臺(tái)時(shí)已不遠(yuǎn)，其基本要義與《征求意見(jiàn)稿》相近。在看到正式文件前，我們尚不能準(zhǔn)確評(píng)估其帶來(lái)的影響。但根據(jù)監(jiān)管精神，至少可以肯定以下幾點(diǎn)影響：

（1）理財(cái)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌?？偭靠刂疲踔劣兴湛s。因不能錯(cuò)配、信用風(fēng)險(xiǎn)加大、業(yè)務(wù)成本加大等原因，理財(cái)?shù)氖找媛蕰?huì)下降。（2）非標(biāo)業(yè)務(wù)得到遏制，資金可能回流債券市場(chǎng)，或者干脆就離開(kāi)理財(cái)業(yè)務(wù)。這對(duì)借款企業(yè)的流動(dòng)性并不利，但利好債券市場(chǎng)。（3）信貸（非標(biāo)）資產(chǎn)獲取能力較強(qiáng)的銀行形成差異化優(yōu)勢(shì)。

五、未來(lái)的展望對(duì)于未來(lái)，我們覺(jué)得有三個(gè)問(wèn)題可考慮，而且這三個(gè)問(wèn)題是層層相關(guān)的。

第二篇：深度解析

述職報(bào)告

----------深度：以老板的心態(tài)看問(wèn)題;

以老板的思維謀發(fā)展;案例一：某一批電芯投產(chǎn)35000PCS，最終有8672PCS低容。據(jù)技術(shù)部分析為面密度低于工藝設(shè)計(jì)要求15個(gè)點(diǎn)。深入調(diào)查了解，該批次電芯在涂布時(shí)面密度不穩(wěn)定，品質(zhì)、技術(shù)確認(rèn)，最終讓步放行。得出結(jié)論為：設(shè)備的問(wèn)題！最終結(jié)論為：老板買的設(shè)備是便宜貨，歸根到底是老板的問(wèn)題。

--------結(jié)論一：出了問(wèn)題最終是老板的問(wèn)題。

案列二：某工序組長(zhǎng)提出辭職，經(jīng)審批月底離職。人力資源部給的意見(jiàn)是：一邊外招，一邊有合適的人就內(nèi)提。半個(gè)月后人力資源部答復(fù)：沒(méi)有招到合適的，建議內(nèi)部提拔。一周后同一車間另一工序組長(zhǎng)因嚴(yán)重違紀(jì)被辭退，那么此時(shí)該車間有兩個(gè)組長(zhǎng)空缺，急需要補(bǔ)充！于是該車間負(fù)責(zé)人在本車間內(nèi)無(wú)色合適人選。覺(jué)得小李還不錯(cuò)，該員工入職有2年了，平時(shí)表現(xiàn)比較積極優(yōu)秀，且各方面都符合公司人事晉升制度，于是該負(fù)責(zé)人找小李談。最終小李拒絕，原因是：她現(xiàn)在的工作崗位一個(gè)月的收入和組長(zhǎng)的收入差不多，甚至還高一點(diǎn)，而且不用承擔(dān)那么大的責(zé)任和壓力。該負(fù)責(zé)人又先后找了其它工序的其它人，答案都大同小異！--------結(jié)論二：組長(zhǎng)工資/待遇低，沒(méi)有人愿意干；老板舍不得給錢(qián)！

案列三：某工序加熱系統(tǒng)故障，反饋給工程部，工程部派人維護(hù)，經(jīng)排查該設(shè)備部分發(fā)熱管老化需更換。于是寫(xiě)申購(gòu)單申購(gòu)發(fā)熱管！工程部給出的臨時(shí)解決方案為：提前1H加熱，以便于該設(shè)備溫度滿足生產(chǎn)工藝要求。兩周后更換了部分發(fā)熱管，但效果不明顯。經(jīng)過(guò)工程部經(jīng)理現(xiàn)場(chǎng)排查，得出的結(jié)論為：發(fā)熱管需全部更換，未更換前，暫時(shí)先提前加熱，以滿足生產(chǎn)需要。于是產(chǎn)生了新的問(wèn)題，問(wèn)題重新反饋：該設(shè)備每天需提前加熱。浪費(fèi)人力、物力等！最終給予的處理結(jié)果為:更換發(fā)熱管！新的發(fā)熱管未到之前仍然按原方案執(zhí)行！--------結(jié)論三：日常工作繁忙/人力不足；老板不讓招這么多人！

案列四：生產(chǎn)部主管在給某組長(zhǎng)月度考核打分時(shí)考慮的依據(jù)是：這個(gè)人平時(shí)表現(xiàn)不錯(cuò)、執(zhí)行力比較強(qiáng)、現(xiàn)場(chǎng)還行、班組紀(jì)律整體可以….！于是該主管給該組長(zhǎng)打的分?jǐn)?shù)比較高為95分。---------結(jié)論四：人員考核憑感覺(jué)，量化的東西可以不考慮，這樣操作起來(lái)更靈活！

案列五：某領(lǐng)導(dǎo)對(duì)某領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)：某某某是某某某的某某某！在某些問(wèn)題上，你要注意，以免讓某某某難堪，大家都是同事，不要太計(jì)較、太認(rèn)真！案列六： ………… ………...深度解析： 案列一解析：該案列是推卸責(zé)任的典型表現(xiàn)。這樣的團(tuán)隊(duì)自身覺(jué)得任何問(wèn)題都不是自己的問(wèn)題，所有的根源都是老板的問(wèn)題。這里的老板是廣義上的老板。如（杜拉拉升職記）中提到的老板是指自己的直接上級(jí)！在面對(duì)問(wèn)題的時(shí)候，如果把自身責(zé)任推干凈，并且是老板的責(zé)任，那么一切問(wèn)題便理所應(yīng)當(dāng)、心安理得！

案列二解析：組長(zhǎng)的薪資待遇沒(méi)有員工高、課長(zhǎng)沒(méi)有組長(zhǎng)的工資高………！沒(méi)有人愿意干！這其實(shí)是集體信仰的缺失！這個(gè)團(tuán)隊(duì)沒(méi)有凝聚力或者至少?zèng)]有向心力！而不是簡(jiǎn)單的薪資待遇低這樣的表象！

案列三解析：在每一個(gè)組織里都把“執(zhí)行力”這一概念看的非常重要！這里談到一個(gè)企業(yè)文化，美國(guó)蘭德公司給出的結(jié)論是：老板的想法員工的做法就是這個(gè)企業(yè)的文化！這里的老板和員工同樣指的是廣義上的老板和員工！一個(gè)新人來(lái)到這樣的團(tuán)隊(duì)里，過(guò)了一段時(shí)間之后TA一定會(huì)得出這樣的結(jié)論：這里好混！現(xiàn)在是一個(gè)向管理要效益的時(shí)代。尤其是一線的執(zhí)行者是效益的直接體現(xiàn)者！倘若自上開(kāi)始執(zhí)行力就打折，那么按照余世維給的公式計(jì)算，到了最基層的時(shí)候還沒(méi)有20%。做一個(gè)企業(yè)不是只靠領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)人開(kāi)始就做好，要先研究團(tuán)隊(duì)的問(wèn)題，而團(tuán)隊(duì)需要一個(gè)看不見(jiàn)的軟件，就是企業(yè)文化來(lái)推動(dòng)，但我們?cè)诿鎸?duì)世界各國(guó)的企業(yè)跟我們國(guó)家的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，就要做到企業(yè)的變革，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)導(dǎo)的一句話和掛在墻上的一個(gè)標(biāo)語(yǔ)或口號(hào)，并不能真正的貫徹，于是就必須探討執(zhí)行力的問(wèn)題。

案列四、五解析：管理的基礎(chǔ)學(xué)中提到：只有引入了合理的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，這個(gè)團(tuán)隊(duì)才會(huì)有活力！考核不是打的人情分，人性化管理不是人情化管理！管理鏈條里最重要的考核如果不能量化，那就談不上管理、談不上發(fā)展！因?yàn)槿巳硕荚谧龊萌?，誰(shuí)也不得罪誰(shuí)，獨(dú)好不如大家好！在GREE的時(shí)候我曾帶過(guò)一個(gè)儲(chǔ)備干部，TA說(shuō)的一句話讓我眼前一亮，TA說(shuō)：一個(gè)組織到了人人都自保的時(shí)候，這個(gè)組織就危險(xiǎn)了！老板看到的是一派歌舞升平的假象！他看不到真實(shí)的一面！向管理要效益這一基本概念將不復(fù)存在！

俗話說(shuō)：物以類聚、人以群分！一個(gè)團(tuán)隊(duì)需要思想上的共鳴！

我有一位同學(xué)，TA在某大型企業(yè)做中層管理，然而TA的理想?yún)s是：找一家公司，不管大小，只要能直接和老板打交道就可以了。我不理解！TA說(shuō)：我時(shí)刻以老板的心態(tài)想問(wèn)題，而且讓老板知道我的想法，然后認(rèn)認(rèn)真真的去做事，正直做人，一定會(huì)有所成就！最重要的是時(shí)間久了，你的思維會(huì)有另一個(gè)高度！知識(shí)面會(huì)有另一種廣度！這樣的話，你的一生一定有所作為！我聽(tīng)了也沒(méi)有弄懂怎么個(gè)所以然！

其實(shí)以老板的心態(tài)看問(wèn)題，到如今已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的職業(yè)道德的范疇了。對(duì)個(gè)人發(fā)展和組織的核心競(jìng)爭(zhēng)力有著至關(guān)重要的關(guān)系！所有的人都有這種心態(tài)的話，那就說(shuō)明這個(gè)團(tuán)隊(duì)悟到了該企業(yè)文化的真諦！在以老板的心態(tài)看問(wèn)題為基礎(chǔ)的時(shí)候，在面對(duì)問(wèn)題時(shí)往往不是博“同情”而是博“共鳴”！其實(shí)說(shuō)到底還是思維的問(wèn)題！真正的問(wèn)題在觀念和思想，是人的思想的問(wèn)題。很多企業(yè)到了一定的時(shí)間逐漸的由做企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)樽觥拔幕保《鳫GB的領(lǐng)導(dǎo)者希望：“忠誠(chéng)、感恩、團(tuán)隊(duì)、品牌”作為公司文化的直接字面體現(xiàn)進(jìn)而傳承下去。那么我認(rèn)為時(shí)至今日至少公司的中高層沒(méi)有參透這一文化理念或者出現(xiàn)理解斷層！而這樣往往體現(xiàn)在：朝令夕改、人人自保、無(wú)向心力、缺乏有效決策和執(zhí)行、不夠忠誠(chéng)、在個(gè)人利益上只向“錢(qián)”看……….！記得大二時(shí)我的導(dǎo)師曾告訴我：在管理上切記“水至清則無(wú)魚(yú) ”，但是面對(duì)團(tuán)隊(duì)思想詬病則必須根除！這 使我深有體會(huì)！小結(jié)（我學(xué)到的/我理解到的/我不知道的）：

1.在一家公司工作，領(lǐng)著老板發(fā)的薪水，抱怨著老板給的福利待遇，其實(shí)TA 不愿意承認(rèn)自己就值這個(gè)價(jià)！

2.出了問(wèn)題，都是老板的問(wèn)題！

3.下級(jí)必須服從上級(jí)；不服從的，要在理解中服從；不理解的。要在服從中理解！4.以老板的心態(tài)看問(wèn)題，以老板的思路某發(fā)展！

5.忙是工作未完成的最佳解釋；人手不夠是工作干不好的最佳理由！6.不能詮釋“忠誠(chéng)、感恩、團(tuán)隊(duì)、品牌”的理念！7.如何讓我的團(tuán)隊(duì)自動(dòng)自發(fā)？ 8.任務(wù)與結(jié)果的區(qū)別？ 我在想/為什么：

一、2008年我在上海因病休養(yǎng)期間，因無(wú)聊至極經(jīng)朋友推薦進(jìn)入了一家頗具規(guī)模的汽車零部件廠家—國(guó)泰，任文職工作！我看到這樣一些現(xiàn)象：所有的新入職人員，都非常的珍惜這份工作，不去觸碰公司的任何規(guī)章制度；老員工像機(jī)器一樣將自己所知很快復(fù)制給新員工；地板是透明的大理石地板，無(wú)論是哪個(gè)區(qū)域只要稍微有污垢或者擺放不合理，誰(shuí)看了心里都會(huì)不舒服，很刺眼；1000多人的公司上下班一律自覺(jué)靠右行走；管理人員形同虛設(shè)，各級(jí)人員自動(dòng)自發(fā)！

二、2009年在TMB工作期間：當(dāng)班標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)量未完成，該車間負(fù)責(zé)人害怕，TA在怕什么？批次合格率低，該工序負(fù)責(zé)人害怕，TA在怕什么？8S專員來(lái)車間檢查，每個(gè)人都害怕，TA們?cè)谂率裁矗楷F(xiàn)在我們完不成任務(wù)、合格率低下、出了問(wèn)題，我們不怕，我們?yōu)槭裁床慌拢?/p>

三、圓規(guī)之所以能夠畫(huà)出圓，是因?yàn)門(mén)A有一個(gè)支點(diǎn)，即核心價(jià)值！我在HGB的價(jià)值體現(xiàn)在哪里？我的核心價(jià)值又是什么？ 總結(jié)： 1.我現(xiàn)在理解我那位同學(xué)的理想了。

2.帶好我的團(tuán)隊(duì)，借鑒偶像馬云的錦囊妙計(jì)：

2.1授人以魚(yú)：給員工養(yǎng)家糊口的錢(qián)。

2.2授人以漁：教會(huì)員工做事情的方法和思路。

2.3授人以欲：激發(fā)員工上進(jìn)的欲望，讓員工樹(shù)立自己的目標(biāo)。2.4授人以?shī)剩喊芽鞓?lè)帶到工作中，讓員工獲得幸福。

2.5授人以愚：告訴團(tuán)隊(duì)做事情扎實(shí)、穩(wěn)重，大智若愚，不可走捷徑和投機(jī)取巧。2.6授人以遇：給予創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)，學(xué)習(xí)，發(fā)展的機(jī)遇，成就人生。

2.7授人以譽(yù)：幫助團(tuán)隊(duì)成員獲得精神層面的贊譽(yù)，為成為更有價(jià)值的人而戰(zhàn)。2.8授人以宇：上升到靈魂層次，頓悟宇宙運(yùn)行智慧，樂(lè)享不惑人生。（企業(yè)文化的升華）

其實(shí)我覺(jué)得，這些才是我在HGB的年終總結(jié)；2014年大的計(jì)劃以上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的框架為準(zhǔn)繩。但是在我的部門(mén)內(nèi)部，在工作上：讓管理出效益一定給予一個(gè)量的實(shí)質(zhì)！在團(tuán)隊(duì)建設(shè)上：思想政治教育是我的終極夢(mèng)想，這一夢(mèng)想無(wú)論在哪家公司我都會(huì)堅(jiān)持！

2014年是HGB發(fā)展的重要一年，期待我在這一年里能夠有所為！

報(bào)告人：王明朋

日期：2013.12.27

第三篇：監(jiān)管的邏輯是什么

（一）理財(cái)業(yè)務(wù)極簡(jiǎn)史

理財(cái)業(yè)務(wù)并非是銀行誕生之初就有的業(yè)務(wù)。銀行最初成立時(shí)的主業(yè)是存貸款業(yè)務(wù)：儲(chǔ)戶們把錢(qián)存到銀行，儲(chǔ)戶總體上來(lái)說(shuō)有存有取，但終歸會(huì)沉淀下一筆相對(duì)較為穩(wěn)定的金額，銀行就將其用于發(fā)放貸款，并以此賺取貸款利率和款利率之間的息差。存貸款模式已延續(xù)幾百年，我國(guó)銀行業(yè)直到2004年才開(kāi)始出現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)。1.1 理財(cái)業(yè)務(wù)的定義

關(guān)于理財(cái)業(yè)務(wù)的定義，銀監(jiān)會(huì)2005年頒布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)令2005年第2號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）第二條指出：本辦法所稱個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行為個(gè)人客戶提供的財(cái)務(wù)分析、投資顧問(wèn)等專業(yè)化服務(wù)，以及商業(yè)銀行以特定目標(biāo)客戶或客戶群為對(duì)象，推介銷售投資產(chǎn)品、理財(cái)計(jì)劃，并代理客戶進(jìn)行投資操作或資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

根據(jù)此定義，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)大致包括兩大類：? 理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)，即投資相關(guān)的咨詢業(yè)務(wù)。銀行僅僅是為客戶提供理財(cái)建議和投資組合建議。? 綜合理財(cái)服務(wù)，即理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銷售。暫行辦法第八條定義為：個(gè)人理財(cái)綜合委托投資服務(wù)（以下簡(jiǎn)稱綜合理財(cái)服務(wù)），是指商業(yè)銀行在向客戶提供顧問(wèn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和相關(guān)授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式，由銀行選擇、決定投資工具的買賣并代理客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理等的業(yè)務(wù)活動(dòng)。在綜合理財(cái)服務(wù)活動(dòng)中,客戶授權(quán)銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式，進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)。

綜合理財(cái)服務(wù)是我們研究的重點(diǎn)。在具體實(shí)踐中，銀行設(shè)立一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品（含具體合同），向投資者（一般就是銀行原有的存貸款客戶）出售，以此募集資金。然后銀行作為受托管理人，把這些資金按約定進(jìn)行投資，取得的收益按約定分配給投資人，自己則收取管理費(fèi)。對(duì)于銀行和投資者來(lái)說(shuō)，理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而非存貸款業(yè)務(wù)。1.2 理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)的偏離

理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)有兩個(gè)，這兩個(gè)特點(diǎn)都使得理財(cái)產(chǎn)品和傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有所偏離：? 早期投向銀行間市場(chǎng)債券為主。由于銀行間市場(chǎng)的利率和個(gè)人存款的利率之間存在明顯利差，理財(cái)產(chǎn)品可以充當(dāng)套利工具。與基金產(chǎn)品不同的是，理財(cái)產(chǎn)品主要以投資者獲得固定收益，銀行獲得“超額留存”，并且這種動(dòng)機(jī)使得銀行開(kāi)始管理期限錯(cuò)配，對(duì)資金池產(chǎn)生需求，使得理財(cái)產(chǎn)品偏離了傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。

? 后期“非標(biāo)”納入投資范圍。“非標(biāo)”的引入使得理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步偏向存貸款業(yè)務(wù)而非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)資金一方面以信托計(jì)劃為通道向借款人放貸并投資其他領(lǐng)域，另一方面向投資人支付更高的固定收益，本質(zhì)上已經(jīng)是存貸款業(yè)務(wù)，這種表外的存貸款業(yè)務(wù)，是一種典型的影子銀行。

①早期投向銀行間市場(chǎng)債券為主

理財(cái)資金最開(kāi)始投向的就是銀行間市場(chǎng)的各種高等級(jí)債券，所以人們通常會(huì)覺(jué)得它和貨幣基金、債券基金非常類似。其產(chǎn)生的背景是銀行間市場(chǎng)很早以前就實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，利率較高，但是個(gè)人不能直接參與；與此同時(shí)，個(gè)人的存款利率則受到管制，利率較低。兩者間存在明顯利差（僅極少數(shù)時(shí)期倒掛）。貨幣基金、債券基金實(shí)則可充當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利工具，個(gè)人購(gòu)買基金，基金再投向銀行間市場(chǎng)的債券。最初是由公募基金從事這種業(yè)務(wù)，后來(lái)銀行也加入了其中，將理財(cái)資金投入銀行間的高等級(jí)債券市場(chǎng)。

理財(cái)產(chǎn)品與基金的不同點(diǎn)使得銀行理財(cái)逐漸偏離資產(chǎn)管理行業(yè)。首先，理財(cái)產(chǎn)品和公募基金有很大的區(qū)別：公募基金的管理者只收取固定管理費(fèi)（只是這對(duì)基金管理人激勵(lì)不足），套利空間的其余部分都?xì)w屬投資者；理財(cái)業(yè)務(wù)的收益分配則可雙方自行約定，通行的做法是給投資者一個(gè)固定的收益率，剩下的都?xì)w銀行管理人，被稱為“超額留存”。雖然這并不違反銀監(jiān)會(huì)規(guī)定（《暫行辦法》允許雙方自行約定），但這種約定的收益率卻給后來(lái)的剛性兌付埋下了伏筆，開(kāi)始有點(diǎn)偏離資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其次，由于銀行獲取的是“超額留存”，他們就存在拉大套利空間的動(dòng)機(jī)，而其中最簡(jiǎn)單有效的方法就是期限錯(cuò)配，為管理期限錯(cuò)配，又對(duì)資金池產(chǎn)生需求，進(jìn)一步偏離資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。②后期“非標(biāo)”納入投資范圍

“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)（非標(biāo)）”納入了理財(cái)資金的投資范圍，使得理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步脫離傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。所謂“非標(biāo)”，其本質(zhì)上就是向企業(yè)發(fā)放的貸款，貸款條件由雙方議定，而不是證券那樣的標(biāo)準(zhǔn)化合約，所以稱之為非標(biāo)。由于早期規(guī)定的限制，銀行理財(cái)資金用途有限，且沒(méi)有投資人主體。作為規(guī)避，銀行發(fā)明了“銀信合作”，即先由信托公司設(shè)立一只信托計(jì)劃，向借款人發(fā)放貸款，然后銀行理財(cái)資金去購(gòu)買該信托計(jì)劃。這樣，利用信托計(jì)劃作為通道，理財(cái)資金就實(shí)現(xiàn)了向借款人放款的目的。同時(shí)也可以以信托計(jì)劃出面，投資其他領(lǐng)域，包括股票一級(jí)市場(chǎng)（打新股）、二級(jí)市場(chǎng)和另類投資等。在吸收存款方面，銀行又繼續(xù)向理財(cái)產(chǎn)品投資人支付穩(wěn)定的收益率，剛性兌付正式確立，和高息攬儲(chǔ)類似。由此，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在本質(zhì)上已經(jīng)是存貸款業(yè)務(wù)，只是相對(duì)利差小一些（因?yàn)槔碡?cái)?shù)氖找媛矢哌^(guò)存款利率），這種表外的存貸款業(yè)務(wù)，是一種典型的影子銀行。1.3 銀監(jiān)會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的嚴(yán)格管控

銀行自身會(huì)不斷地累積風(fēng)險(xiǎn)而不注重自身的風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，銀行存貸款業(yè)務(wù)的主要模式是賺取息差，在息差率較為穩(wěn)定的情況下，資金規(guī)模越大則銀行越賺錢(qián)。所以，銀行一般來(lái)說(shuō)都會(huì)有強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)去做大規(guī)模。其次，風(fēng)險(xiǎn)越高的貸款客戶，銀行收取的貸款利率也越高，銀行會(huì)為了盈利而拓展這些客戶，導(dǎo)致貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。以上兩種行為都會(huì)加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，但由于銀行本身“大而不倒”的特征，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)政府會(huì)出手兜底，所以銀行并不擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的疊加，不斷做大規(guī)模，放大風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行業(yè)務(wù)本質(zhì)決定的。所以，各國(guó)均對(duì)銀行施以嚴(yán)格監(jiān)管，設(shè)置資產(chǎn)充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管指標(biāo)，遏制其無(wú)度擴(kuò)張，不讓其風(fēng)險(xiǎn)失控。

值得注意的是，根據(jù)之前的分析，由于銀行的理財(cái)資金投向非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為了表外的存貸款業(yè)務(wù)，且不受資本充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管指標(biāo)制約，風(fēng)險(xiǎn)有可能失控?；阢y行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口，監(jiān)管層很快發(fā)文叫停銀行理財(cái)產(chǎn)品投向“非標(biāo)”。針對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管，銀行推出新的對(duì)策，即理財(cái)資金不再去直接購(gòu)買信托計(jì)劃，而是購(gòu)買了信托計(jì)劃的受益權(quán)。這幾乎是中世紀(jì)信托問(wèn)世的翻版，富人為了避免財(cái)產(chǎn)繼承的沉重稅負(fù)，而由受托人管理自己的財(cái)產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)收益則支付給受益人即子女。銀行就類似于歐洲中世紀(jì)的富人，利用信托計(jì)劃，理財(cái)資金幾乎實(shí)現(xiàn)了所有的投向。

在2010年開(kāi)始的宏觀調(diào)控中，監(jiān)管層不允許銀行信貸投向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、“兩高一?！钡阮I(lǐng)域，而銀信合作則又一次繞開(kāi)這一監(jiān)管。對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手遏制，2008-2011三年間連發(fā)十文干預(yù)理財(cái)產(chǎn)品投向，表明監(jiān)管層對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的高度重視。

如果以上監(jiān)管文件被監(jiān)管層嚴(yán)格執(zhí)行，銀行的所有表外資產(chǎn)都將回到資產(chǎn)負(fù)債表中，這將會(huì)導(dǎo)致多數(shù)銀行的監(jiān)管指標(biāo)“爆表”。就在銀監(jiān)會(huì)與銀行進(jìn)行反復(fù)博弈的時(shí)候，2012年證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管政策變動(dòng)為銀行理財(cái)提供了一線生機(jī)。2012年的券商創(chuàng)新大會(huì)后，券商資管、基金子公司、期貨公司資管都被允許充當(dāng)通道，流程和信托一樣。這種情況下，上述銀監(jiān)會(huì)的政策將全部被繞開(kāi)，于是銀監(jiān)會(huì)一改監(jiān)管方式，直接規(guī)定非標(biāo)資產(chǎn)的總量上限。2013年，銀監(jiān)會(huì)頒布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)），規(guī)定理財(cái)資金投向非標(biāo)資產(chǎn)，不得超過(guò)理財(cái)總額的35%，亦不得超過(guò)銀行總資產(chǎn)的4%。該文件于3月27日公告，次日，銀行股行業(yè)指數(shù)大幅低開(kāi)，全天暴跌超6%。但是，監(jiān)管層相當(dāng)于變相承認(rèn)自己無(wú)法杜絕影子銀行，只能退而求其次，限制其規(guī)模。該規(guī)定取得較好效果，此后非標(biāo)總量得到控制。但仍然有部分銀行，將非標(biāo)資產(chǎn)通過(guò)不同的手段包裝成標(biāo)準(zhǔn)化債券（所謂“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”），從而規(guī)避了監(jiān)管。

（二）理財(cái)業(yè)務(wù)本應(yīng)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和監(jiān)管層之間的反復(fù)博弈不斷吸引市場(chǎng)眼球，歸根結(jié)底其癥結(jié)在哪？我們認(rèn)為，這還是要從業(yè)務(wù)的根本商業(yè)邏輯上去找到關(guān)鍵點(diǎn)。存貸款業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)），雖然表面上都把客戶把錢(qián)交給銀行，銀行再去投放，但其實(shí)本應(yīng)有是截然不同的商業(yè)邏輯。2.1 存貸款業(yè)務(wù)商業(yè)邏輯

存貸款業(yè)務(wù)，即通常所說(shuō)的銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)，是兩層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系。第一層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系是存款等負(fù)債業(yè)務(wù)，儲(chǔ)戶把錢(qián)存在銀行，銀行以自身信譽(yù)為保障，向儲(chǔ)戶支付固定的利息率，并保證儲(chǔ)戶資金的隨時(shí)償還或者定期償還。此時(shí)，儲(chǔ)戶并不在意存款的具體投向。銀行留取一部分存款資金用來(lái)應(yīng)對(duì)儲(chǔ)戶的取款，其余的大部分沉淀資金則用于放貸（第二層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系）。值得注意的是，銀行所有來(lái)源（包括存款）的資金會(huì)匯總在一起使用，即俗稱的“資金池”，存款和貸款間沒(méi)有科目對(duì)應(yīng)關(guān)系，某筆存款和某筆貸款間也不存在對(duì)應(yīng)關(guān)系。資金池是銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的利器，利用資金池，銀行可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債之間規(guī)模（積少成多）、期限（續(xù)短為長(zhǎng)）、信用風(fēng)險(xiǎn)（用低風(fēng)險(xiǎn)資金為相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)融資）的錯(cuò)配，從而能夠動(dòng)員社會(huì)閑散資金，集中形成資本，用于生產(chǎn)。

如前所述，第二層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系是貸款等資產(chǎn)業(yè)務(wù)。銀行在貸款放出之前會(huì)履行篩選、審查、監(jiān)督借款人的工作（為克服信息不對(duì)稱而進(jìn)行的信息生產(chǎn)工作），這也理解為是一種專業(yè)的債權(quán)投資管理服務(wù)。此外，如果借款人出現(xiàn)償還困難，信用風(fēng)險(xiǎn)則由銀行吸收，銀行用利差收入覆蓋壞賬，不轉(zhuǎn)嫁給存款人；如果儲(chǔ)戶出現(xiàn)突然大量的提現(xiàn)需求，銀行自己留存的資金不夠，那么銀行需要向金融市場(chǎng)或央行緊急借款（不能以貸款還沒(méi)到期收回為由拒絕儲(chǔ)戶取款），并為此承擔(dān)成本，也即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也由銀行吸收。因此，銀行是基于：（1）信息生產(chǎn)工作；（2）承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)；（3）承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取其相應(yīng)回報(bào)。這是銀行存貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯。

2.2 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)商業(yè)邏輯

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯與存貸款業(yè)務(wù)完全不一樣。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是投資人將資金托付給資產(chǎn)管理人，請(qǐng)其為自己從事投資（《暫行辦法》稱是委托關(guān)系，但也接近信托關(guān)系）。資產(chǎn)管理人按照事先約定的方式收取管理費(fèi)（可以是管理資產(chǎn)的固定比例，也可以是投資收益的分成），把扣除管理費(fèi)后的投資收益交還給投資人。資產(chǎn)管理人以自己的專業(yè)能力，勤勉地為投資人提供資產(chǎn)管理服務(wù)，但投資結(jié)果由投資人自行承擔(dān)，不保證收益。除此之外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不應(yīng)該有“資金池”，每項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品（可以有多個(gè)投資人）的資金來(lái)源與運(yùn)用是清晰的，不會(huì)和別的產(chǎn)品的錢(qián)混在一起使用，這樣才能保證每個(gè)投資人的收益、風(fēng)險(xiǎn)不被混淆。

典型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是公募基金，基金公司是基金管理人。比起投資人自行投資，這樣做的好處，一是基金公司的基金經(jīng)理在投資方面更為專業(yè)，二是公募基金匯集了眾多投資人的資金，能夠更好地實(shí)現(xiàn)分散化投資或履行股東權(quán)利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)管理人的回報(bào)僅來(lái)自專業(yè)的投資管理服務(wù)，管理人不為投資人承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（有些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可隨時(shí)贖回或轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性較好，但這種流動(dòng)性并不是管理人提供的，所以不屬于“管理人承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”）、信用風(fēng)險(xiǎn)等。

綜上所述，存貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分屬兩門(mén)完全不同的行業(yè)，有著截然不同的商業(yè)邏輯。我們將兩者作個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比：

銀行存貸款業(yè)務(wù)，是用資金池來(lái)吸收流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，用資金池的錯(cuò)配來(lái)賺取利差，利差用來(lái)覆蓋壞賬，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不用承擔(dān)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，所以理論上不必設(shè)立資金池。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)設(shè)立資金池，為利益輸送創(chuàng)造了空間（多只理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)混在一起運(yùn)用，邊界不清，管理人可隨意調(diào)節(jié)某只理財(cái)產(chǎn)品的收益），而銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，理應(yīng)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而非存貸款業(yè)務(wù)，否則就應(yīng)該一并納入表內(nèi)，統(tǒng)一實(shí)施資本充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管。

但是，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)卻因有意無(wú)意的混淆，并不像是真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。比如，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)一直存在資金池操作，屢禁不止。還有，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，很多情況下竟然是向投資人約定收益率的，而不是約定管理費(fèi)。以及其他問(wèn)題。最后，就形成如今這種現(xiàn)狀，即理財(cái)業(yè)務(wù)既不是存貸款業(yè)務(wù)，也不是真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

（三）邏輯扭曲帶來(lái)的影響

在法律人士以及從業(yè)人員繼續(xù)探討銀行理財(cái)業(yè)務(wù)終究是什么的過(guò)程中，定位不明的現(xiàn)狀所帶來(lái)的影響逐漸顯現(xiàn)。其中有正面的影響，但更多是負(fù)面的影響。

? 倒逼利率市場(chǎng)化：這一點(diǎn)是積極影響。我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程接近末尾，這幾年進(jìn)展較快，而理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)起到積極的推動(dòng)作用。從其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)上看，利率市場(chǎng)化其實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后的內(nèi)生要求，即使監(jiān)管沒(méi)放松，市場(chǎng)也會(huì)自發(fā)地用其他方式突破，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)就是典型案例。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)使更多投資者獲得投資性收入，使更多借款人拿到融資，有其積極意義。

? 整體風(fēng)險(xiǎn)不明：部分理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上接近存貸款業(yè)務(wù)，或者說(shuō)是把部分表內(nèi)放款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，但風(fēng)險(xiǎn)依然由銀行承擔(dān)，從而規(guī)避了監(jiān)管，使部分監(jiān)管指標(biāo)失真。比如，理財(cái)資金投放的非標(biāo)，不用計(jì)提撥備和資本占用，不計(jì)算不良率，不用回避高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域（比如監(jiān)管層叫停向地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等領(lǐng)域投放信貸，但理財(cái)資金投放可規(guī)避此監(jiān)管），最終導(dǎo)致監(jiān)管層對(duì)整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確，可能引發(fā)嚴(yán)重后果。

? 抬高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：由于銀行在我國(guó)仍然擁有極高信譽(yù)，他們發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品又因?yàn)閯傂詢陡叮缓芏嗤顿Y者默認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，從而，理財(cái)產(chǎn)品收益率實(shí)際上是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)然，結(jié)合第（1）點(diǎn)（倒逼利率市場(chǎng)化）來(lái)看，如果原來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是人為低估的，那么抬高現(xiàn)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率算是對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的修復(fù)。但帶來(lái)的問(wèn)題是，當(dāng)貨幣當(dāng)局希望壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，實(shí)施寬松貨幣政策時(shí)，寬松的效果卻被抬高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率抵消了。因此，這造成了對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的干擾。

（四）監(jiān)管取向及其影響

監(jiān)管層對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的立場(chǎng)一直是明確和堅(jiān)定的，但監(jiān)管的執(zhí)行情況卻一直不理想。其實(shí)，早在2014年銀監(jiān)會(huì)曾頒布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），里面對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)多方面做出詳盡規(guī)定，使其成為真正的資產(chǎn)管理業(yè)。其中包括：非標(biāo)資產(chǎn)回表，非標(biāo)資產(chǎn)不允許錯(cuò)配，穿透管理（解包還原）和限制通道層級(jí)，分組產(chǎn)品的監(jiān)管，細(xì)化托管制度，不允許資金池，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度等。但是，因?yàn)榉N種原因，該征求意見(jiàn)稿征經(jīng)過(guò)兩年多時(shí)間，依然沒(méi)有下文。與此同時(shí)，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模瘋狂增長(zhǎng)到23萬(wàn)億元（2015年底），占銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)比例高達(dá)20%多。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展到了失控的地步：

? 第一，規(guī)模失控：2015年底總規(guī)模達(dá)到23萬(wàn)億元，2016年上半年仍在增長(zhǎng)。? 第二，投向失控：經(jīng)過(guò)層層通道，理財(cái)資金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多種投資，甚至包括風(fēng)險(xiǎn)極高的為惡意并購(gòu)融資。雖然真正意義的資產(chǎn)管理業(yè)，理論上可以為合格投資提供所有種類的投資管理服務(wù)，當(dāng)然也包括高風(fēng)險(xiǎn)投資。但是，這是建立在信托關(guān)系基礎(chǔ)上。但目前理財(cái)業(yè)務(wù)仍有表外存貸款業(yè)務(wù)的嫌疑。? 第三，杠桿失控：經(jīng)過(guò)多層通道，層層疊加杠桿，最終會(huì)使杠桿奇高，加大整個(gè)金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)業(yè)務(wù)的三大失控，可能加大金融體系脆弱性，或?qū)φ麄€(gè)金融體系帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，且不能被監(jiān)管部門(mén)有效監(jiān)測(cè)。可時(shí)至今日，理財(cái)業(yè)務(wù)的系統(tǒng)法規(guī)依然沒(méi)有出臺(tái)，一個(gè)《暫行辦法》實(shí)行十多年，后面只有幾個(gè)補(bǔ)丁式的規(guī)章，無(wú)法從系統(tǒng)上管控理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)正式文件出臺(tái)時(shí)已不遠(yuǎn)，其基本要義與《征求意見(jiàn)稿》相近。在看到正式文件前，我們尚不能準(zhǔn)確評(píng)估其帶來(lái)的影響。但根據(jù)監(jiān)管精神，至少可以肯定以下幾點(diǎn)影響：? 第一，理財(cái)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌?？偭靠刂?，甚至有所收縮。因不能錯(cuò)配、信用風(fēng)險(xiǎn)加大、業(yè)務(wù)成本加大等原因，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的收益率會(huì)下降。? 第二，非標(biāo)業(yè)務(wù)得到遏制，資金可能回流債券市場(chǎng)。更有甚者，資金將離開(kāi)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。這對(duì)借款企業(yè)的流動(dòng)性并不利，但利好債券市場(chǎng)。? 第三，信貸（非標(biāo)）資產(chǎn)獲取能力較強(qiáng)的銀行形成差異化優(yōu)勢(shì)。

（五）對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)未來(lái)的展望

對(duì)于未來(lái)，我們覺(jué)得有三個(gè)問(wèn)題值得考慮，而且這三個(gè)問(wèn)題是層層相關(guān)的。

（1）監(jiān)管層的意圖。我們認(rèn)為監(jiān)管層決意要求銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，這一點(diǎn)向來(lái)明確。

（2）落實(shí)該監(jiān)管精神對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本身的影響。要落實(shí)這一精神仍有一定難度，并且對(duì)銀行理財(cái)資金的投向有較大影響。這主要是因?yàn)?，銀行的專業(yè)優(yōu)勢(shì)集中于信貸業(yè)務(wù)（發(fā)放非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)）和債券業(yè)務(wù)，但在其他資產(chǎn)方面，尤其是股票、股權(quán)投資方面，并無(wú)優(yōu)勢(shì)。如果未來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向真正做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行合乎現(xiàn)實(shí)的投向，依然是非標(biāo)、債券為主。投向非標(biāo)（本質(zhì)是貸款），并要求期限不得錯(cuò)配、投資人風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，相當(dāng)于銀行利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，自行尋找、審查借款人，然后發(fā)行一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，向投資人募集資金，并投向那個(gè)借款人。在這種情況下，銀行投向非標(biāo)的理財(cái)業(yè)務(wù)就非常類似一只大型P2P。此時(shí)，銀行的業(yè)務(wù)將集中于兩部分，一部分是表內(nèi)的存貸款業(yè)務(wù)，另一部分是表外的P2P業(yè)務(wù)。

如前文所述，在存貸款業(yè)務(wù)中銀行賺取的是：（1）信息生產(chǎn)工作報(bào)酬；（2）承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償；（3）承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。而在表外業(yè)務(wù)上，銀行不再承擔(dān)后兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，但依然要賺取信息生產(chǎn)工作的報(bào)酬，因?yàn)樗麄円廊粸橥顿Y人挑選借款人。雖然銀行不再向投資人保證收益，但是一旦違約時(shí)間發(fā)生，投資人遭受損失，銀行的專業(yè)能力就會(huì)被質(zhì)疑，從而影響未來(lái)銀行非標(biāo)類理財(cái)產(chǎn)品的銷售業(yè)績(jī)。這一點(diǎn)和存貸款業(yè)務(wù)完全不一樣。在存貸款業(yè)務(wù)上，即使銀行不良率已經(jīng)很高，但只要離破產(chǎn)還遠(yuǎn)，存款人覺(jué)得自己存款還是安全的，那么他們也不會(huì)立即把存款轉(zhuǎn)移。換言之，非標(biāo)理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)信譽(yù)更為敏感、脆弱。那么，可以預(yù)見(jiàn)，銀行會(huì)非常謹(jǐn)慎地挑選借款人?，F(xiàn)有實(shí)踐中，銀行還會(huì)引進(jìn)第三方保險(xiǎn)、擔(dān)保等措施保障投資人資金安全（管理信用風(fēng)險(xiǎn)）。此外，今后還會(huì)設(shè)立轉(zhuǎn)讓平臺(tái)等，使理財(cái)產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)讓（管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）。（3）銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)后，與自營(yíng)的關(guān)系。銀行自身發(fā)放貸款，是自營(yíng)業(yè)務(wù)，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)如果也聚焦于貸款（非標(biāo)），那么存在利益沖突。參照證券公司的自營(yíng)部門(mén)、資管部門(mén)、研究部門(mén)之間設(shè)有嚴(yán)格防火墻的制度設(shè)計(jì)，銀行也要引進(jìn)防火墻制度（《征求意見(jiàn)稿》稱“柵欄”原則）。更為徹底的做法，是設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，就像銀行旗下的公募基金一樣，專職從事特定領(lǐng)域的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，與銀行自己的自營(yíng)業(yè)務(wù)充分獨(dú)立。

第四篇：銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策及其走勢(shì)分析

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策及其走勢(shì)分析

2012-02-09 13:31:28 來(lái)源: 銀行家(北京)有2人參與 手機(jī)看新聞

(0)近年來(lái)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)非常紅火，其中隱含著利率市場(chǎng)化以及銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型、監(jiān)管套利和變相攬儲(chǔ)等因素。隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，梳理銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策，分析政策走勢(shì)，對(duì)銀行開(kāi)展代客理財(cái)業(yè)務(wù)具有重要意義。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和主要問(wèn)題

國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)始于2004年，此后發(fā)行量逐漸上升。2011年，有統(tǒng)計(jì)的全部87家商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)2.3萬(wàn)款，較2010年增長(zhǎng)近1倍。根據(jù)Wind資訊金融情報(bào)所的統(tǒng)計(jì)，“按每月市場(chǎng)中所有在運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品（不含已到期）計(jì)劃募集資金上限統(tǒng)計(jì)，截至2011年9月30日理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模約為10455.55億元”。

從發(fā)行主體情況看，2011年發(fā)行量居前五位的依次是交通銀行、招商銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行和深圳發(fā)展銀行，占比分別是10.5%、8.9%、8.6%、7.4%、6.3%。在城市商業(yè)銀行中，北京銀行2011年發(fā)行量居首位，在全部商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量占比排名中居第10位，占全部銀行理財(cái)產(chǎn)品的3.7%。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，非保本型理財(cái)產(chǎn)品和委托期限低于6個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品是主流，占比分別為62.0%和88.1%。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，債券、利率、票據(jù)、信貸資產(chǎn)和股票依次居前五位，占比分別為27.4%、25.4%、10.6%、7.1%和2.6%。理財(cái)產(chǎn)品年化收益率依次主要集中在3%～5%、5%～8%和2%～3%三個(gè)檔次，占比分別為57.0%、23.3%和11.8%。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)繁榮的表象下面隱藏著深刻的問(wèn)題。

存在“重業(yè)務(wù)發(fā)展、輕制度建設(shè)”的傾向。商業(yè)銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)的文檔管理、銷售人員管理等內(nèi)部規(guī)范建設(shè)以及服務(wù)體系建設(shè)上仍然比較落后。部分商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展模式存在問(wèn)題。“資金池—資產(chǎn)池”運(yùn)作模式是很難做到“風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算”。按預(yù)期收益發(fā)售為銀行進(jìn)行跨期收益調(diào)整提供了操作空間，可能會(huì)損害投資者利益。

存在通過(guò)短期、超短期理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)的傾向和現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)大部分商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)為主要盈利來(lái)源，在爭(zhēng)取存款的過(guò)程中惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。特別是自2010年以來(lái)，通過(guò)承諾高預(yù)期收益來(lái)吸引客戶購(gòu)買自己發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品成為惡性存款競(jìng)爭(zhēng)行為的主要類型之一。從更深一層次看，這反映了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式同質(zhì)化、缺乏差異和特色等問(wèn)題。

短期理財(cái)產(chǎn)品提高了發(fā)行銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著理財(cái)產(chǎn)品投資者基礎(chǔ)的不斷擴(kuò)大，跟風(fēng)投資者比重不斷上升，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，可能會(huì)引發(fā)“擠提”現(xiàn)象。

通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管部門(mén)季末、年末的存貸比指標(biāo)考核（75%）和資本充足率要求?？缟显履┫略鲁醢l(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，“沖時(shí)點(diǎn)”現(xiàn)象非常普遍。商業(yè)銀行通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)，特別是一些銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)和委托貸款業(yè)務(wù)，繞開(kāi)存貸比考核和資本充足率要求從事信貸投放。

監(jiān)管套利活動(dòng)帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。特別是弱化了商業(yè)銀行審慎監(jiān)管的有效性和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的成效。監(jiān)管套利活動(dòng)可能導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在監(jiān)管范圍之外不斷積累，不利于金融穩(wěn)定。

缺乏對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者的正式規(guī)范。早期的一些主要規(guī)范是針對(duì)個(gè)人的，后期的一些規(guī)范則將個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)并列，并且不加區(qū)分。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間的理財(cái)產(chǎn)品投資行為已給理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)了很多負(fù)面問(wèn)題。大部分流動(dòng)資金充裕的上市公司也加入了理財(cái)產(chǎn)品投資者的行列，甚至發(fā)展到影響主業(yè)發(fā)展的地步。存在著投資者利益無(wú)法得到適當(dāng)保護(hù)的問(wèn)題。部分商業(yè)銀行的銷售人員重視吸引客戶，向客戶兜售產(chǎn)品，甚至忽悠客戶，但客戶維護(hù)不足，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，便推脫責(zé)任。類似的情況時(shí)有發(fā)生。在利益受損時(shí)，投資者沒(méi)有充足、順暢的渠道來(lái)維護(hù)自己的利益。

近年來(lái)主要監(jiān)管措施

要求銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)從表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)

通過(guò)銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行能夠?qū)⒉糠仲J款轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，從而降低法定存款準(zhǔn)備金要求、存貸比考核以及資本充足率要求對(duì)信貸業(yè)務(wù)的約束。轉(zhuǎn)表要求是減少監(jiān)管套利活動(dòng)并降低其對(duì)審慎監(jiān)管有效性和信貸調(diào)控效果負(fù)面影響的重要手段。

2010年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2010年72號(hào)文），明確規(guī)定，對(duì)信托公司融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。上述比例已超標(biāo)的信托公司應(yīng)立即停止開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，直到達(dá)到規(guī)定比例要求。對(duì)通知發(fā)布以前約定和發(fā)生的銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格按照要求將表外資產(chǎn)在2010～2011年兩年內(nèi)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150%的撥備覆蓋率要求集體撥備，同時(shí)大型銀行應(yīng)按照11.5%，中小銀行按照10%的資本充足率要求計(jì)提資本。2011年1月13日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》（2011年7號(hào)文），要求各商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照“2010年72號(hào)文”要求在2011年底前將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。各商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在2011年1月31日前向銀監(jiān)會(huì)或其省級(jí)派出機(jī)構(gòu)報(bào)送資產(chǎn)轉(zhuǎn)表計(jì)劃，原則上銀信合作貸款余額應(yīng)當(dāng)按照每季至少25%的比例予以壓縮。對(duì)商業(yè)銀行未轉(zhuǎn)入表內(nèi)的銀信合作信托貸款，各信托公司應(yīng)當(dāng)按照10.5%的比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。信托公司信托賠償準(zhǔn)備金低于銀信合作不良信托貸款余額150%或低于銀信合作信托貸款余額2.5%的，信托公司不得分紅，直至上述指標(biāo)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。

2011年5月，銀監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表范圍及方式的通知》。關(guān)于轉(zhuǎn)表范圍，通知指出，原則上銀信理財(cái)合作貸款余額應(yīng)當(dāng)按照每季至少25%的比例予以壓縮，對(duì)于2011年內(nèi)按合同約定到期的，采取自然到期的辦法，不再按季度納入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提撥備，對(duì)2012年及以后到期的，從2011年期，按每季度25%計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提撥備。關(guān)于轉(zhuǎn)表方式，通知指出，對(duì)于符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》入表標(biāo)準(zhǔn)的銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)，各商業(yè)銀行必須轉(zhuǎn)入表內(nèi)；不符合入表標(biāo)準(zhǔn)的部分，可將相關(guān)產(chǎn)品單獨(dú)列示臺(tái)賬，并相應(yīng)計(jì)提撥備和計(jì)入加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并對(duì)賬務(wù)進(jìn)行調(diào)整。

規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

銀行理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)紛繁復(fù)雜，它們可以是利率、債券、票據(jù)、信貸資產(chǎn)、股票、衍生品、黃金等。與轉(zhuǎn)表要求相似，緩解理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)審慎監(jiān)管有效性和宏觀調(diào)控效果的負(fù)面沖擊也是監(jiān)管部門(mén)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)限制的主要原因之一。2009 年12 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，指出商業(yè)銀行向信托公司出售信貸資產(chǎn)應(yīng)遵守一定程序；銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)；投資于權(quán)益類金融產(chǎn)品或具備權(quán)益類特征金融產(chǎn)品的，投資者應(yīng)符合《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第六條確定的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)；投資于政府項(xiàng)目的，信托公司應(yīng)全面了解地方財(cái)政收支狀況、對(duì)外負(fù)債及或有負(fù)債情況，建立并完善地方財(cái)力評(píng)估、授信制度，科學(xué)評(píng)判地方財(cái)政綜合還款能力；禁止向出資不實(shí)、無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和存在不良記錄的公司開(kāi)展投融資業(yè)務(wù)。

2010年72號(hào)文要求，商業(yè)銀行和信托公司開(kāi)展投資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)，其資金原則上不得投資于非上市公司股權(quán)。

2010年12月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間的正常類信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了規(guī)范，首次明確提出信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓三原則，即真實(shí)性原則、整體性原則和潔凈轉(zhuǎn)讓原則：資產(chǎn)真實(shí)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)包括全部未償還本金及應(yīng)收利息，要求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)、完全轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)、完全轉(zhuǎn)移。2011年10月，銀監(jiān)會(huì)向各家銀行下發(fā)有關(guān)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知，要求各家銀行要在一個(gè)月內(nèi)清理“資產(chǎn)池”，轉(zhuǎn)而實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)計(jì)劃單獨(dú)核算。

限制或禁止通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)

存款是商業(yè)銀行的根本。在存款利率受到管制和負(fù)利率沖擊之下，通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)挽留客戶和發(fā)展新客戶成為銀行開(kāi)展存款競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的不同階段，銀行存款和其他負(fù)債可以在表內(nèi)表外“游走”，這為商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品來(lái)變相高息攬存，規(guī)避監(jiān)管要求提供了空間（見(jiàn)表1）。結(jié)果導(dǎo)致銀行存款余額在月初、月中、月末出現(xiàn)較大的波動(dòng)，提高了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2011年9月，人民銀行要求“各銀行要保持存貸比平穩(wěn)，而且9月30日的存款余額與10月8日的存款余額不能相差超過(guò)5‰”。這在一定程度上遏制了9月末高息攬儲(chǔ)“沖時(shí)點(diǎn)”的沖動(dòng)。

2011年9月30日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定商業(yè)銀行不得通過(guò)發(fā)行短期和超短期、高收益的理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)，在月末、季末變相調(diào)節(jié)存貸比等監(jiān)管指標(biāo)，進(jìn)行監(jiān)管套利；應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)期限在一個(gè)月以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品的信息披露和合規(guī)管理，杜絕不符合監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品。

2011年11月11日，銀監(jiān)會(huì)第四次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)分析會(huì)指出，禁止通過(guò)發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)、規(guī)避監(jiān)管要求、進(jìn)行監(jiān)管套利。1個(gè)月以下的超短期理財(cái)產(chǎn)品基本上被禁發(fā)。這一措施留下一個(gè)漏洞，即銀行仍然可以通過(guò)附加允許短期提前贖回的條款，以“化長(zhǎng)期為短期”的方式來(lái)繞開(kāi)委托期限管制。但此后不久，監(jiān)管部門(mén)又出新規(guī)，要求中長(zhǎng)期產(chǎn)品也不得提前贖回，目標(biāo)仍然是限制銀行變相高息攬儲(chǔ)。

嚴(yán)查違規(guī)操作

2011年6月24日，銀監(jiān)會(huì)在理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)議上明確限制了六項(xiàng)違規(guī)操作，涉及到同業(yè)存款存放本行、購(gòu)買他行理財(cái)產(chǎn)品、投向政府融資、繞過(guò)信托做信托受益權(quán)產(chǎn)品、委托貸款理財(cái)產(chǎn)品及票據(jù)資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品。2011年7月5日，銀監(jiān)會(huì)又下發(fā)了一份針對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范的會(huì)議紀(jì)要，要求銀行對(duì)包括理財(cái)資產(chǎn)池中涉及委托貸款、信托轉(zhuǎn)讓、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、監(jiān)管套利的票據(jù)，以及高息攬存、銀銀合作等在內(nèi)的違規(guī)行為進(jìn)行自查整改。

規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品銷售行為

《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》于2011年8月28日正式頒布，旨在強(qiáng)化對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的規(guī)范，要求商業(yè)銀行做好風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露，在“賣者有責(zé)”的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)“買者自負(fù)”，最終實(shí)現(xiàn)“將適合的產(chǎn)品賣給適合的客戶”，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

監(jiān)管政策趨勢(shì)分析

維護(hù)銀行系統(tǒng)安全和穩(wěn)健、促進(jìn)有序競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)投資者利益是監(jiān)管部門(mén)三個(gè)相互聯(lián)系的重要目標(biāo)，而理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)此三個(gè)目標(biāo)具有顯著的影響。未來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施毫無(wú)疑問(wèn)仍將集中在促進(jìn)這三個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上。

監(jiān)管部門(mén)將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管

一個(gè)首要問(wèn)題是監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的政策立場(chǎng)。監(jiān)管部門(mén)的政策立場(chǎng)與2007年以來(lái)關(guān)于影子銀行的探討有關(guān)。從功能上看，影子銀行像商業(yè)銀行一樣，從事信用中介活動(dòng)。但是在2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)之前，它們無(wú)需接受監(jiān)管，或僅需接受輕微的監(jiān)管。影子銀行的監(jiān)管套利弱化了審慎監(jiān)管的有效性，在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，它們自身所積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷增加。2009年以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)影子銀行問(wèn)題的關(guān)注越來(lái)越廣泛和深入，監(jiān)管部門(mén)將銀行理財(cái)業(yè)務(wù)作為影子銀行來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。前銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在銀監(jiān)會(huì)2011年年中工作會(huì)議上曾明確指出，將影子銀行風(fēng)險(xiǎn)作為重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面防控，其中銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是重中之重，他說(shuō)：“規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的合作與創(chuàng)新，繼續(xù)推動(dòng)做好銀信合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表和信托異地展業(yè)監(jiān)管，禁止商業(yè)銀行繞過(guò)信托公司與第三方開(kāi)展信托受益權(quán)轉(zhuǎn)受讓業(yè)務(wù)，嚴(yán)肅查處違規(guī)開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)合作‘繞規(guī)?！葐?wèn)題。禁止銀行通過(guò)相互購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品或發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品投資另一款理財(cái)產(chǎn)品變相調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)，禁止通過(guò)向大眾化客戶發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品募集資金發(fā)放所謂的‘委托貸款’，禁止通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品或其他任何方式變相高息攬儲(chǔ)和違規(guī)攬儲(chǔ)。要嚴(yán)格審核商業(yè)銀行提交的理財(cái)產(chǎn)品報(bào)告，及時(shí)否決不符合‘成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露’原則的產(chǎn)品”。

這一政策立場(chǎng)意味著，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)測(cè)或監(jiān)管必然會(huì)加強(qiáng)，監(jiān)管力度很可能還會(huì)根據(jù)信貸周期的變化進(jìn)行反周期調(diào)整。反周期調(diào)整不僅有助于提高審慎監(jiān)管的有效性，還能夠強(qiáng)化宏觀調(diào)控的效果。當(dāng)前，關(guān)于具體監(jiān)測(cè)或監(jiān)管措施的探討尚在進(jìn)行中，但那些具有規(guī)避審慎監(jiān)管要求傾向的理財(cái)業(yè)務(wù)必然會(huì)接受更為嚴(yán)格的監(jiān)管，包括轉(zhuǎn)表、計(jì)提撥備和資本金、規(guī)模和結(jié)構(gòu)限制、甚至干脆禁止。提高理財(cái)業(yè)務(wù)的資金池以及運(yùn)作模式透明度也有助于促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)理性發(fā)展，降低其對(duì)于審慎監(jiān)管有效性的沖擊。因此在遵從“風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算、信息充分披露”原則方面的具體要求會(huì)不斷提高，按預(yù)期收益發(fā)售的模式也可能會(huì)受到限制。

出于防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮，監(jiān)管部門(mén)首先會(huì)關(guān)注那些規(guī)模較大、占比較高的理財(cái)產(chǎn)品。按基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分居前四位的理財(cái)產(chǎn)品中，首先受到監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的是信貸資產(chǎn)類。在過(guò)去將近四年中，信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管。近來(lái)，票據(jù)信托業(yè)務(wù)出現(xiàn)了超常增長(zhǎng)。監(jiān)管部門(mén)正在醞釀?wù){(diào)高票據(jù)信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)，增加信托公司凈資本要求。一旦相關(guān)規(guī)定出臺(tái)，票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行必將受到影響。

利率類和債券類理財(cái)產(chǎn)品，不像信貸資產(chǎn)類和票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品，它們對(duì)于審慎監(jiān)管的沖擊相對(duì)較小。因此，短期內(nèi)，針對(duì)利率類和債券類理財(cái)產(chǎn)品，監(jiān)管部門(mén)的政策立場(chǎng)和監(jiān)管政策很可能不會(huì)出現(xiàn)大的變化。

在理財(cái)產(chǎn)品委托期限的限制上，監(jiān)管部門(mén)也非常無(wú)奈。它們叫停了1個(gè)月以下的短期理財(cái)產(chǎn)品，市場(chǎng)上遂出現(xiàn)了以1天、7天、14天等期限為一個(gè)投資周期的滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品。此外，以30天為標(biāo)準(zhǔn)界定短期理財(cái)產(chǎn)品也非常僵化。銀行可以發(fā)售委托期限稍微超過(guò)30天的理財(cái)產(chǎn)品，比如31天期限的理財(cái)產(chǎn)品，來(lái)規(guī)避這一限制。禁止不正當(dāng)?shù)拇婵罡?jìng)爭(zhēng)是維護(hù)市場(chǎng)秩序和銀行系統(tǒng)穩(wěn)定的重要抓手，可以預(yù)見(jiàn)監(jiān)管部門(mén)將出臺(tái)更多更為嚴(yán)格的措施來(lái)規(guī)范存款競(jìng)爭(zhēng)行為，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品委托期限的規(guī)范將會(huì)更加科學(xué)合理。從滿足客戶需要的角度看，短期理財(cái)產(chǎn)品是有存在的合理性，因此監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該不會(huì)完全禁止短期理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售。從當(dāng)前的情況看，滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品是對(duì)短期和超短期理財(cái)產(chǎn)品的一種“替代”或“補(bǔ)充”，因此監(jiān)管部門(mén)很可能會(huì)對(duì)滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行進(jìn)行規(guī)范或限制。從長(zhǎng)期來(lái)看，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)要向“代客理財(cái)”的本質(zhì)回歸，真正成為中間業(yè)務(wù)。銀行可以提高理財(cái)服務(wù)品質(zhì)來(lái)吸引客戶，但不能通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)變相高息攬儲(chǔ)。

監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步促進(jìn)有序的存款競(jìng)爭(zhēng)和加強(qiáng)對(duì)投資者利益的保護(hù)

理財(cái)產(chǎn)品投資者基礎(chǔ)的不斷擴(kuò)大使得這一問(wèn)題日益迫切。理財(cái)業(yè)務(wù)的開(kāi)展使得國(guó)內(nèi)存款利率在一定程度上發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的市場(chǎng)化，這激發(fā)了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行爭(zhēng)奪存款的熱情，其中不乏一些不規(guī)范行為。不規(guī)范的存款競(jìng)爭(zhēng)行為，特別是高息攬儲(chǔ)行為會(huì)影響整個(gè)銀行系統(tǒng)的盈利能力和穩(wěn)定性，因而將會(huì)受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

監(jiān)管部門(mén)對(duì)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品銷售行為和投資者教育活動(dòng)的監(jiān)管力度也會(huì)不斷強(qiáng)化。《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》將于2012年1月1日正式實(shí)施。銀行需要合規(guī)銷售理財(cái)產(chǎn)品，具體環(huán)節(jié)包括宣傳銷售文本管理、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估、銷售管理、銷售人員管理、銷售內(nèi)控制度。這些規(guī)定會(huì)增加銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的成本，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，有利于促進(jìn)銀行加強(qiáng)內(nèi)部制度建設(shè)和更為有序和審慎地開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)。

未來(lái)，監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資者的資格做出更為具體和嚴(yán)格的規(guī)定。當(dāng)前，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間的理財(cái)產(chǎn)品交易行為已經(jīng)受到一定限制。下一步，監(jiān)管部門(mén)很可能會(huì)對(duì)上市公司投資理財(cái)產(chǎn)品的行為進(jìn)行規(guī)范或限制。

第五篇：關(guān)于各類金融通道業(yè)務(wù)的深度解析-第三方金融

關(guān)于各類金融通道業(yè)務(wù)的深度解析-第三方金融

通道業(yè)務(wù)的起源

1、哪些是通道業(yè)務(wù)、有哪些通道機(jī)構(gòu)

簡(jiǎn)單地說(shuō)，通道業(yè)務(wù)是銀行作為委托人，銀行表內(nèi)資金或理財(cái)委貸等表外資金，以第三方機(jī)構(gòu)作為受托人，設(shè)立資管計(jì)劃或信托收益權(quán)為客戶提供融資。受托人這一通道主要為券商資管、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。

在銀監(jiān)發(fā)〔2014〕54號(hào)文中，曾解釋跨業(yè)通道業(yè)務(wù)：商業(yè)銀行或銀行集團(tuán)內(nèi)各附屬機(jī)構(gòu)作為委托人，以理財(cái)、委托貸款等代理資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等銀行集團(tuán)內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設(shè)立一層或多層資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標(biāo)客戶進(jìn)行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進(jìn)行投資的交易安排。

這段話更加詳細(xì)地定義了通道業(yè)務(wù)，點(diǎn)明特點(diǎn)：在上述交易中，委托人實(shí)質(zhì)性承擔(dān)上述活動(dòng)中所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

2、典型的通道模式有哪幾種

委托貸款通道模式：通道業(yè)務(wù)最終的客戶是一些受宏觀調(diào)控控制或過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)，這些企業(yè)難通過(guò)正常的貸款流程在銀行貸到款。委托貸款的模式是過(guò)橋企業(yè)委托銀行向需要融資的銀行客戶發(fā)放委托貸款，銀行用理財(cái)資金從過(guò)橋企業(yè)受讓這筆委托貸款的受益權(quán)。

銀信合作模式：一家銀行作為過(guò)橋銀行，由該銀行與信托公司簽訂，設(shè)立單一信托，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業(yè)。過(guò)橋銀行將信托受益權(quán)賣斷給另一家銀行，并同時(shí)出具信托受益權(quán)遠(yuǎn)期回購(gòu)。也有一部分通過(guò)買賣信貸和票據(jù)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)。例如，銀行向信托公司提供資金，指定信托公司購(gòu)買銀行的信貸或票據(jù)資產(chǎn)。通過(guò)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，將貸款或票據(jù)轉(zhuǎn)至信托公司名下，銀行得以釋放貸款額度。

銀證合作模式：銀行與券商簽署協(xié)議設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，銀行委托券商資產(chǎn)管理部門(mén)管理自有資金，券商將委托的自有資金購(gòu)買銀行的貼現(xiàn)票據(jù)（表內(nèi)），并委托托收銀行到期收回兌付資金。銀行持有的資管計(jì)劃受益權(quán)計(jì)入表外。實(shí)際交易環(huán)節(jié)還會(huì)加入一家甚至多家過(guò)橋銀行。銀行A將資金交給銀行B，再委托券商成立資管計(jì)劃購(gòu)買銀行A的票據(jù)。

銀證信合作模式：由于銀信合作業(yè)務(wù)受凈資本約束或投資資產(chǎn)的限制，往往在銀行與信托之間通過(guò)一道券商設(shè)立的定向資管計(jì)劃，銀行理財(cái)購(gòu)買資管計(jì)劃，再通過(guò)資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品。

3、通道業(yè)務(wù)規(guī)模

通道業(yè)務(wù)通常會(huì)嵌套多層通道，為模糊底層資產(chǎn)。因此測(cè)算通道業(yè)務(wù)的總規(guī)模需要用各類通道業(yè)務(wù)的總和減去嵌套多重通道的部分，主要是信托與券商資管或基金子公司重疊的部分。從券商通道業(yè)務(wù)的投向可以看出，存在嵌套信托貸款、委托貸款等通道的情況。其中委托貸款與信托貸款占比分別達(dá)14.1%、11.9%。

（1）從通道端測(cè)算

委托貸款作為通道自10年規(guī)模逐漸擴(kuò)大。截止17年4月委托貸款規(guī)模13.82萬(wàn)億元。新增委貸規(guī)模自10年開(kāi)始規(guī)模逐漸提高，并且月度新增量波動(dòng)也逐漸加大。委托貸款在通道業(yè)務(wù)中通常不會(huì)作為第一層通道。

信托通道業(yè)務(wù)以單一資金信托為主。截止16年末，單一資金信托規(guī)模為10.21萬(wàn)億元，我們估計(jì)信托通道規(guī)模要略小于這一數(shù)據(jù)。從2010年到2012年其規(guī)模迅速擴(kuò)張，12年末規(guī)模是10年末的1.3倍；而其占比自2013年來(lái)逐步下降、增速也逐漸放緩。一方面監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)的約束，另一方面券商資管與基金子公司相比約束較小，部分取代了信托通道的功能。

截止2016年末，券商資管與基金子公司中通道業(yè)務(wù)規(guī)模為19.84萬(wàn)億元。其中券商資管占比較高，規(guī)模為12.4億元；資金子公司為7.5億元。通道業(yè)務(wù)的規(guī)模在過(guò)去兩年里加權(quán)增速達(dá)50%?；鹱庸驹谶^(guò)去受益于沒(méi)有凈資本約束，在費(fèi)率上更有優(yōu)勢(shì)，規(guī)模擴(kuò)大更快。16年末通道業(yè)務(wù)占比為71.7%，與14年相比提高了12.1個(gè)百分點(diǎn)。券商資管的通道業(yè)務(wù)占比在過(guò)去兩年則逐步下降，與14年相比16年末通道業(yè)務(wù)占比降低了11.5個(gè)百分點(diǎn)。

（2）從資產(chǎn)端測(cè)算

銀行通過(guò)非標(biāo)主要投向非標(biāo)，少部分通過(guò)通道投向債券。我們根據(jù)上市銀行中投資類科目下的非標(biāo)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，國(guó)有大行、股份制、城商行非標(biāo)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比約為1.7%、19.8%、19.51%，將這一比例的基數(shù)放大至全行業(yè)，估算全行業(yè)非標(biāo)占比約為10.1%，非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模約為15.4萬(wàn)億元。

2為什么這些業(yè)務(wù)要通過(guò)通道來(lái)做

1、與監(jiān)管政策博弈，美化指標(biāo)

表內(nèi)到表外：騰挪信貸空間。票據(jù)具有期限短、易變現(xiàn)、靈活性強(qiáng)等特征。銀行在壓縮貸款規(guī)模首先考慮票據(jù)業(yè)務(wù)，其次銀行業(yè)不想放棄票據(jù)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利息受益與派生來(lái)的存款。在這種需求下銀行選擇將票據(jù)轉(zhuǎn)移至表外。如在貨幣政策開(kāi)始收緊之時(shí)，銀行貸款額度受到的約束更加強(qiáng)烈。銀行通過(guò)通道將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移指標(biāo)外，使用理財(cái)資金對(duì)接，降低了銀行表內(nèi)的信貸額度，為其他信貸資產(chǎn)提供空間。

表外到表外：改善理財(cái)指標(biāo)。銀行理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)受理財(cái)規(guī)模占比35%與總資產(chǎn)占比4%的限制。將理財(cái)?shù)姆菢?biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他銀行，通過(guò)代持的方式規(guī)避了監(jiān)管對(duì)理財(cái)非標(biāo)的限制。

主要原因?yàn)楸硗鈽I(yè)務(wù)監(jiān)管指標(biāo)及杠桿約束小。在逐漸趨嚴(yán)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之下，銀行利潤(rùn)空間被壓縮，在這種壓力之下往往出現(xiàn)為監(jiān)管套利的金融創(chuàng)新。資本和流動(dòng)性的監(jiān)管要求大幅提高，以期提高銀行體系的損失吸收能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但同時(shí)也意味著規(guī)避和逃避監(jiān)管可以獲取更大的不當(dāng)收益。銀行理財(cái)作為表外資產(chǎn)不需提取準(zhǔn)備金，但銀行為自身信譽(yù)考慮其剛兌性質(zhì)仍然很強(qiáng)。通過(guò)通道業(yè)務(wù)，銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，改善銀行指標(biāo)，如資本充足率，撥備覆蓋率。比如將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，改善不良率指標(biāo)；信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外后，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)降低，改善資本充足率。

2、追逐更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好

新增資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外：為擴(kuò)大投資范圍，投向風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資產(chǎn)。銀行盈利的主要?jiǎng)恿σ皇莵?lái)自息差，二來(lái)自規(guī)模擴(kuò)張。過(guò)去銀行貸款規(guī)模受合意貸款規(guī)模限制，在MPA考核之下銀行的廣義信貸規(guī)模也受到MPA考核要求與審慎資本充足率的限制；信貸投放也受宏觀調(diào)控的約束。通道機(jī)構(gòu)的可投資范圍比銀行范圍要廣。在面對(duì)更大的需求時(shí)，銀行出于利益的考慮使用自營(yíng)或理財(cái)資金繞道通道投放資產(chǎn)。

填補(bǔ)長(zhǎng)期剛性融資需求的空缺。地方政府融資平臺(tái)及房地產(chǎn)投資規(guī)模的迅速擴(kuò)張，從而形成對(duì)銀行信貸和其他融資方式的巨大需求?；ㄍ顿Y項(xiàng)目一旦開(kāi)工，后續(xù)融資需求具有很強(qiáng)的剛性，銀行貸款規(guī)模受到嚴(yán)格限制后，就通過(guò)理財(cái)、信托、同業(yè)、委托貸款等各類通道業(yè)務(wù)來(lái)滿足剛性的融資需求。

3、解決投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的約束

銀行在投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品時(shí)，銀行間市場(chǎng)和證券交易所存在不同準(zhǔn)入和交易標(biāo)準(zhǔn)。銀行通過(guò)嵌套一層資管通道可以解決在投資標(biāo)準(zhǔn)化債券等開(kāi)戶登記環(huán)節(jié)中遇到的問(wèn)題。

銀行為什么分別選擇這幾種通道

1、限制性規(guī)定：對(duì)信托約束較強(qiáng)

不同通道受監(jiān)管規(guī)定可投向的資產(chǎn)不同，資金募集方式不同。

信托計(jì)劃作為通道不能投資票據(jù)資產(chǎn)，受比例限制。根據(jù)2012年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的文件信托公司不得與商業(yè)銀行開(kāi)展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)／受讓業(yè)務(wù)。根據(jù)銀監(jiān)發(fā)2010的文件，融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不超過(guò)30%，并且信托在開(kāi)展銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)原則上不得投資于非上市公司股權(quán)；信托產(chǎn)品均不得設(shè)計(jì)為開(kāi)放式。

在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)。在券商資管的產(chǎn)品中，定向資管計(jì)劃僅限單一資金來(lái)源，投資限制較少；集合資管計(jì)劃不得投資于交易所外的股權(quán)、債權(quán)等；而專項(xiàng)資管計(jì)劃限制較少，但受限于審批效率。

基金子公司投資范圍相對(duì)而言限制較少?；鹱庸?00萬(wàn)以下的自然人投資者不得超過(guò)200人，而信托計(jì)劃則要求不得超過(guò)50人。

2、費(fèi)率優(yōu)勢(shì)

信托成本較高。相對(duì)而言券商資管、基金子公司受約束較少、同質(zhì)性較強(qiáng)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下通道費(fèi)率呈逐年下降趨勢(shì)。信托計(jì)劃在面對(duì)通道業(yè)務(wù)時(shí)需繳納保障基金，要投入相對(duì)較多的成本。因此信托通道費(fèi)率已無(wú)下降空間。14年基金子公司專戶（通道類占比59.6%）平均管理費(fèi)率為0.2%，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下16年基金子公司專戶（通道類占比71.1%）管理費(fèi)率降至0.1%。相比之下信托費(fèi)率則為0.5%左右。

3、便利程度

不同通道的便利程度取決于項(xiàng)目設(shè)立的流程，是否需要審批核準(zhǔn)及其效率。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃需要證監(jiān)會(huì)逐一審批；相對(duì)而言基金子公司的資管計(jì)劃投資范圍較廣泛，操作效率更高。

4、稅率

過(guò)去通過(guò)資管計(jì)劃對(duì)接委托貸款銀行可以實(shí)現(xiàn)避稅。銀行通過(guò)通道業(yè)務(wù)投向非標(biāo)近似于發(fā)放類貸款，相當(dāng)于從收獲發(fā)放貸款的利息轉(zhuǎn)為持有資管計(jì)劃的收益。在營(yíng)改增前，這個(gè)收益銀行放在同業(yè)或投資類科目下，或在表外作為管理費(fèi)。另一方面，基金公司專戶中公募基金產(chǎn)品的分紅收入免征企業(yè)所得稅政策。

在去年下發(fā)的財(cái)稅140號(hào)文補(bǔ)充了資管產(chǎn)品征稅規(guī)定：券商或信托作為資管產(chǎn)品管理人將承擔(dān)繳納增值稅義務(wù)；保本產(chǎn)品需繳納增值稅、非保本產(chǎn)品不繳納增值稅。對(duì)通道機(jī)構(gòu)而言，作為管理人需要為利息收入繳納增值稅，稅費(fèi)的成本通常會(huì)轉(zhuǎn)嫁給投資人，因而通道成本將會(huì)略有提升。對(duì)銀行而言，作為投資人主要取決于是否為保本產(chǎn)品，非保本產(chǎn)品仍無(wú)需繳納增值稅。通道業(yè)務(wù)未來(lái)趨勢(shì)

1、穿透底層資產(chǎn)，減少通道鏈條

通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)之一是業(yè)務(wù)鏈條過(guò)長(zhǎng)，不能穿透至底層資產(chǎn)，對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)難以控制。今年以來(lái)監(jiān)管協(xié)同度逐漸加強(qiáng)。對(duì)過(guò)去針對(duì)機(jī)構(gòu)的分業(yè)監(jiān)管的割裂局面會(huì)有所改變。加強(qiáng)對(duì)通道業(yè)務(wù)的穿透，底層資產(chǎn)逐漸透明。

資金來(lái)源承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管控主體責(zé)任。今年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的一系列文件中通道業(yè)務(wù)是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)之一。1）不得簡(jiǎn)單將銀行理財(cái)業(yè)務(wù)作為各類資管產(chǎn)品的資金募集通道；2）不允許通過(guò)同業(yè)投資等充當(dāng)其他資金管理的“通道”；3）對(duì)于資金來(lái)源于自身的資產(chǎn)管理計(jì)劃，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要切實(shí)承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)管控的主體責(zé)任。

底層資產(chǎn)透明化。5月銀登中心下發(fā)通知，要求對(duì)于銀行理財(cái)資金購(gòu)買各類資產(chǎn)管理計(jì)劃，和通過(guò)與其他金融機(jī)構(gòu)簽訂委托投資協(xié)議的方式進(jìn)行投資的情況，必須通過(guò)理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行登記。

2、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，約束通道機(jī)構(gòu)杠桿

在2012年前，信托是與銀行合作的主要通道機(jī)構(gòu)。監(jiān)管對(duì)銀信合作逐步規(guī)范，封堵漏洞，完善凈資本要求。信托通道一方面受資本約束，另一方面受銀信合作業(yè)務(wù)投向約束。10年銀監(jiān)下發(fā)的文件中，要求融資類業(yè)務(wù)占銀信合作比例不超過(guò)30%，銀行存量業(yè)務(wù)2年內(nèi)入表并計(jì)提。9月發(fā)布信托公司凈資本管理辦法新規(guī)，明確通道業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與凈資本約束。2011年1月要求未轉(zhuǎn)表內(nèi)銀信合作信貸貸款、信托公司按10.5%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。6月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，叫停通過(guò)信托通道辦理票據(jù)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。2012年2月監(jiān)管叫停票據(jù)信托嚴(yán)查同業(yè)代付。

券商資管與基金子公司資本約束也在加強(qiáng)，明確去通道化。而2012年底《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》修訂和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》實(shí)施，打開(kāi)了券商資管、基金子公司的投資范圍。此后銀證合作、銀基合作，逐步替代的信托公司的角色，業(yè)務(wù)模式也與傳統(tǒng)的銀信合作基本類似。自去年7月“八條底線”以來(lái)，《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》修訂，《基金管理公司子公司管理規(guī)定》發(fā)布要求基金子公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均需與凈資本掛鉤。

對(duì)大資管杠桿統(tǒng)一限制，減少套利空間。一行三會(huì)聯(lián)合起草的資管新規(guī)中統(tǒng)一杠桿要求，公募與私募產(chǎn)品負(fù)債比例設(shè)定140%和200%的限制。對(duì)單只產(chǎn)品，按照穿透原則，合并計(jì)算總資產(chǎn)。并且要求消除多重嵌套，不允許資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品（除FOF、MOM及金融機(jī)構(gòu)一層委外投資）。

3、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，表外回表內(nèi)

在凈資本的約束下，券商資管與基金子公司通道業(yè)務(wù)不在同過(guò)去一般擴(kuò)張受限。今年“三三四”監(jiān)管自查之下，銀行放緩創(chuàng)新業(yè)務(wù)節(jié)奏。資金端與通道端共同限制將驅(qū)使通道業(yè)務(wù)規(guī)模增速逐步放緩。

通道業(yè)務(wù)的主要?jiǎng)恿?lái)自于監(jiān)管套利，真實(shí)計(jì)提資本才能穿透風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前表內(nèi)類信貸資產(chǎn)中，16年末上市銀行對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)類投資計(jì)提撥備約為0.6%。部分表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的通道業(yè)務(wù)是為美化不良率、資本充足率等指標(biāo)，在對(duì)其進(jìn)行實(shí)際的資本計(jì)提后，相應(yīng)指標(biāo)也會(huì)受到影響。另一方面，在銀行理財(cái)意見(jiàn)征求稿與大資管新規(guī)內(nèi)審稿中均提及計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。對(duì)實(shí)則剛性兌付的表外理財(cái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提與資本約束。

非標(biāo)回到信貸額度內(nèi)、轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。監(jiān)管對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的約束會(huì)使得這些業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)回表內(nèi)來(lái)做，對(duì)銀行的監(jiān)管指標(biāo)有所影響。通道業(yè)務(wù)的底層資產(chǎn)主要是非標(biāo)資產(chǎn)。這些業(yè)務(wù)多是因?yàn)槠渫断蛐袠I(yè)受限，不達(dá)風(fēng)控要求而轉(zhuǎn)出表外。若新老劃斷，存量業(yè)務(wù)將按實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提撥備、資本；部分新增業(yè)務(wù)受制于不達(dá)標(biāo)而不能進(jìn)入表內(nèi)，規(guī)模將會(huì)縮減。