第一篇：國際金融學(xué)第五章

第五講國際資本流動

一、國際資本流動的含義和方式

（一）國際資本流動的含義

國際資本流動（International Capital Flow），是指資本跨越國界的獲利行為。在絕大多數(shù)情況下，它表現(xiàn)為國際資本流動是指一國的資本持有者（包括國際金融組織）到別國去進(jìn)行生產(chǎn)或金融方面的投資活動，以及在投資到期后將資本撤回原地的逆轉(zhuǎn)過程。

集中反映在：國際收支平衡表中的“資本與金融賬戶”（流量狀況）；國際投資頭寸表（存量狀況）。

這里，還須注意國際資本流動與資金流動、國際資本流動與資本輸出入在概念上的區(qū)別。同時，也有必要弄清國際資本流動與國際收支之間的關(guān)系。

國際資本流動與資金流動的區(qū)別在于：資本流動是可逆轉(zhuǎn)的雙向性資本轉(zhuǎn)移，如投資和借貸資本的流出，將引起投資的本金和收益(利潤或股息)、貸款本金和利息的返回；而資金流動則是不可逆轉(zhuǎn)的單向性資金轉(zhuǎn)移，如投資利潤和貸款利息的支付等。與國際資本流動有關(guān)的內(nèi)容通常反映在國際收支平衡表的資本項目當(dāng)中，而與國際資金流動有關(guān)的內(nèi)容則主要反映在國際收支平衡表的經(jīng)常項目之中。

國際資本流動與資本輸出入的區(qū)別在于：資本流動的內(nèi)容不但包括與投資和借貸活動等有關(guān)的、以謀取利潤為目的的資本轉(zhuǎn)移，而且還包括以外匯、黃金等來彌補(bǔ)國際收支逆差的資本流動；而資本輸出入的內(nèi)含相對少些，僅包括與投資和借貸活動等有關(guān)的、以謀取利潤為目的的資本轉(zhuǎn)移。

國際資本流動與一國國際收支之間存在著密切的關(guān)系。首先，作為國際經(jīng)濟(jì)活動的組成部分，國際資本流動也被納入國際收支的考核之列，其涉及的內(nèi)容集中而具體地反映在國際收支平衡表資本項目之中。國際收支平衡表資本項目反映一國在特定時期內(nèi)國際資本流動的基本狀況。例如：（1）流動的規(guī)模——資本流出額、資本流入額、資本流動總額和資本流動凈額；（2）資本流動的方式——直接投資、間接投資和投資利潤再投資等；（3）資本流動的類型——貿(mào)易資本流動、銀行資本流動、短期資本流動和中長期資本流動；（4）資本流動的性質(zhì)——官方資本流動和私人資本流動。在帳戶處理上，資本流出記在國際收支平衡表的借方，表示一國資本的減少；資本流入記在國際收支平衡表的貸方，表示一國資本的增加；其次，通過對國際資本流動的控制，可以達(dá)到調(diào)節(jié)國際收支順差或逆差，實現(xiàn)國際收支平衡的目的。例如，國際收支平衡表中經(jīng)常項目的順差，可以用資本項目的逆差(資本凈流出)抵消；經(jīng)常項目的逆差、可以用資本項目的順差(資本凈流入)抵消；經(jīng)常項目和資本項目都是順差，則整個國際收支的順差增大，不然則相反。

（二）國際資本流動的主要方式

包括國際直接投資（International Direct Investment）、國際證券投資（International Portfolio Investment）和國際貸款（International Loan）三種。

1.國際直接投資

直接投資是指投資者把資金投入另一國的工商企業(yè)，或在那里新建生產(chǎn)經(jīng)營實體的行為。直接投資包括獲取新股權(quán)資本、利潤再投資、公司內(nèi)部單位之間的長期借款凈額等內(nèi)容，并且是以謀取企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)為核心的。它的特征是：（1）投資者通過擁有股份，掌握企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)；（2）能夠向投資企業(yè)一攬子提供資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗；（3）不直接構(gòu)成東道國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。它的組織形式可分為兩種，一是單獨(dú)投資，在國外建立獨(dú)資的生產(chǎn)經(jīng)營實體；二是聯(lián)合投資，即在國外建立合資的生產(chǎn)經(jīng)營實體。

在國際市場競爭日益激烈，全球經(jīng)濟(jì)一體化浪潮洶涌澎湃的當(dāng)今世界，國際直接投資增長很快，其平均速度不僅超過各國工業(yè)生產(chǎn)的平均增長速度，而且超過世界貿(mào)易的平均增長速度，到1999年底，對外直接投資流出累計額已突破5萬億美元。根據(jù)投資者的不同動機(jī)，龐大的國際直接投資可細(xì)分為：

（1）資源導(dǎo)向型投資。幾乎沒有任何一個國家擁有足夠大量和品種齊全的自然資源。面對國內(nèi)不斷增長的原材料需求和世界性的能源危機(jī)，就必須到資源稟賦豐足的國家直接投資，建立原材料生產(chǎn)基地和供應(yīng)網(wǎng)點(diǎn)，以確保生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行。

（2）出口導(dǎo)向型投資。國內(nèi)市場是有限的，特別是隨著生產(chǎn)的發(fā)展和競爭的加劇，國內(nèi)市場很快會趨于飽和。因此，出口市場份額對于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)壯大具有重要意義。在貿(mào)易保護(hù)主義盛行的年代，當(dāng)正常的貿(mào)易手段無法繞過關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘時，直接投資便成為“撬開”國外市場大門的絕招。

（3）降低成本型投資。由于勞動力成本上升，發(fā)達(dá)國家和一些新興工業(yè)化國家的企業(yè)在國際市場上的競爭中已難以穩(wěn)操勝券。為保持商品的競爭能力，它們以直接投資方式，把費(fèi)工費(fèi)時的生產(chǎn)工序和勞動密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到勞動力資源充裕和便宜的國家或地區(qū)。此外，在原材料產(chǎn)地附近投資建廠所節(jié)約的運(yùn)輸費(fèi)用，東道國政府為吸引外資所給予的優(yōu)惠待遇等，也都有助于減少成本開支，獲取比較成本利益。

（4）研究開發(fā)型投資。通過向技術(shù)先進(jìn)的國家直接投資，在那里建立高技術(shù)子公司，或控制當(dāng)?shù)氐母呒夹g(shù)公司，將其作為科研開發(fā)和引進(jìn)新技術(shù)、新工藝，以及新產(chǎn)品設(shè)計的前沿陣地，有助于打破競爭對手的技術(shù)壟斷和封鎖，獲得一般的商品貿(mào)易或技術(shù)轉(zhuǎn)讓許可協(xié)議等方式得不到的先進(jìn)技術(shù)。

（5）發(fā)揮潛在優(yōu)勢型投資。因為生產(chǎn)能力的擴(kuò)大和市場份額的改變，一些企業(yè)擁有的資金、技術(shù)、設(shè)備和管理等資源已超過國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營的需要而可能被閑置起來。為充分發(fā)揮潛在優(yōu)勢，使閑置資源獲得增值機(jī)會，到國外直接投資建廠，就是一個有效的途徑。

（6）克服風(fēng)險型投資。市場的缺陷和政治局勢的動蕩等原因，都可能把企業(yè)推向困難境地。為防范經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)到國外直接投資，在更大的范圍內(nèi)建立起自己的一體化空間和內(nèi)部體系，這樣就可以有效地化解外部市場缺陷造成的障礙，避免政局不穩(wěn)帶來的損失。

2.國際證券投資

證券投資也稱間接投資，它是指投資者在國際證券市場上，以購買外國政府和企業(yè)發(fā)行的中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的僅參加分紅的股票方式所進(jìn)行的投資。證券投資是以獲得長期穩(wěn)定收入為主要目的，它的特征是：（1）投資者購買債券和股票，是為了獲得利息，股息和證券買賣差價收入；（2）在國際證券市場上發(fā)行債券，構(gòu)成發(fā)行國的對外債務(wù)；（3）國際證券可以隨時買賣或轉(zhuǎn)讓，具有市場性和流動性。國際證券投資者，可以是國際金融機(jī)構(gòu)、政府、企業(yè)和個人。對于一個國家來說，在國際證券市場買進(jìn)債券和股票，稱為投資，意味著資本流出；反之，在國際證券市場上賣出或發(fā)行債券和股票，稱為籌資，意味著資本流入。

20世紀(jì)60年代中期，由于美國等西方發(fā)達(dá)國家限制資本外流，國際證券投資受到很大影響。80年代后，各國對資本流動的管制逐步放松，國際證券市場日趨成熟，特別是各種體現(xiàn)安全性、市場性和流動性的新證券問世，使國際證券投資呈現(xiàn)出迅速發(fā)展的勢頭。1992年6月，全球證券資本市場價值高達(dá)98710億美元(不含中國大陸、東歐和非洲)。專家認(rèn)為，隨著全球證券市場一體化、證券交易自由化、交易手段多樣化和交易技術(shù)現(xiàn)代化的進(jìn)程加快，國際債券投資將成為國際間最重要的投資和融資形式。

3.國際貸款

國際貸款主要是指1年以上的政府貸款，國際金融機(jī)構(gòu)貸款和國際銀行貸款。國際貸款體現(xiàn)出國際間的借貸關(guān)系，其導(dǎo)致的資本流動對借款方是資本流入，對貸款方是資本流出。它的特征是：（1）不涉及在外國建立生產(chǎn)經(jīng)營實體，或收購企業(yè)的股權(quán)；（2）不涉及國際證券的發(fā)行和買賣；（3）貸款收益是利息和有關(guān)費(fèi)用，風(fēng)險主要由借款者承擔(dān)；（4）構(gòu)成借款國的對外債務(wù)。

政府貸款是指各國政府或政府之間的貸款。這種貸款的利率低、期限長，有些甚至是援助性的無息貸款。例如，發(fā)達(dá)國家的政府或政府機(jī)構(gòu)，以優(yōu)惠利率對發(fā)展中國家提供的用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)或指定用途的雙邊貸款，發(fā)達(dá)國家之間提供幫助扭轉(zhuǎn)國際收支逆差的“互惠借貸”，就是條件十分優(yōu)惠的政府貸款。但是，政府貸款大多附帶一些政治條件，如推進(jìn)民主、控制軍備和改變經(jīng)濟(jì)政策等等。

國際金融機(jī)構(gòu)貸款是指世界性的國際金融機(jī)構(gòu)(國際貨幣基金組織、世界銀行和國際開發(fā)協(xié)會等)和區(qū)域性的國際金融機(jī)構(gòu)(泛美開發(fā)銀行、歐洲投資銀行、亞洲開發(fā)銀行和非洲開發(fā)銀行等)，對其會員國提供的各種貸款。這種貸款主要用于會員國平衡國際收支逆差，支持會員國從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，而且利率低，期限長。

國際銀行貸款主要是指國際商業(yè)銀行提供的中長期貸款。這種貸款可由一家銀行單獨(dú)提供，也可由若干家銀行組成辛迪加銀團(tuán)共同提供。它的用途自由、金額大、期限長，但利率和費(fèi)用比較高。

（三）國際資本流動分類

1.按方式分：直接投資、證券投資、貸款。

2.按期限分：

長期：一般為1年以上

短期：1年以下

3.按資本所有者的性質(zhì)分：官方與私人

二、國際資本流動的原因

（一）根本原因：各國資本收益率的差異

由于自然資源和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等方面的不同，各國的資本富裕程度往往存在著差距，投資機(jī)會也有多有少，從而投資收益率必然呈現(xiàn)一定的差異。而資本的本性總是驅(qū)使它去最大限度地實現(xiàn)價值增殖，這就決定了它從低收益率國家向高收益率國家的不斷轉(zhuǎn)移，從而形成國際資本流動。

（二）不同流動方式的具體原因

國際直接投資：獲取市場、逃避關(guān)稅、完善已有的投資網(wǎng)絡(luò)、獲取國外的廉價勞動力和戰(zhàn)略性資源等；

國際證券投資：賺取債息和紅利、賺取利差、分散風(fēng)險等；

國際貸款：獲取利息收入、帶動商品出口（如出口信貸）、為國內(nèi)私人投資提供方便（如官方貸款）等。

（三）西方學(xué)者對國際資本流動原因的解釋：觀點(diǎn)和評價

1.新古典的資本流動理論

國際資本流動的一般模型亦稱為麥克杜格爾模型。麥克杜格爾(G.D.A.Macdougall)較早地從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對國際資本流動的原因及其影響做了出色的分析,后來肯普(M.C.Kemp)又對他的分析做了進(jìn)一步完善，從而形成了國際資本流動的一般模型。這個模型的內(nèi)涵和分析方法都是屬于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的，并且從經(jīng)濟(jì)理論上為后來的研究奠定了重要基礎(chǔ)。

麥克杜格爾和肯普認(rèn)為：國際資本流動的原因是各國利率和預(yù)期利潤之間存在著差異。在各國市場處于完全競爭的條件下，資本可以自由地從資本充裕國流向資本短缺國。國際間的資本流動將使各國的資本邊際產(chǎn)出率趨于一致，從而可以提高世界的總產(chǎn)量和各國的福利。

假定世界由投資國（A國）和接受投資國（B國）組成。在資本流動之前，投資國資本充裕，其資本的邊際產(chǎn)出率低于接受投資國。再假定，資本是受邊際產(chǎn)出率遞減法則支配的，兩國國內(nèi)實行完全競爭，資本的價格等于資本的邊際產(chǎn)出率。在這些假設(shè)前提下，再規(guī)定圖中：B國資本量為為A國的原點(diǎn)，兩者之和

為B國的原點(diǎn)。橫軸為資本量，A國資本量為為世界資本總量?？v軸為資本邊際產(chǎn)出率。，線為A國遞減的資本邊際產(chǎn)出率曲線，也是A國的資本需求曲線；本邊際產(chǎn)出率曲線，或B國的資本需求曲線。

在資本流動前，A國使用B國使用＋

Ｃ量的資本和一定量的勞動，生產(chǎn)出

線為B國遞減的資

量的產(chǎn)品，量的資本和一定量的勞動，生產(chǎn)出量的產(chǎn)品，世界總產(chǎn)量為。這時，A國的資本邊際產(chǎn)出率CD低于B國的資本邊際產(chǎn)出率CF，并由此引起A國的資本向B國流動，直至兩國資本的邊際產(chǎn)出率相等，這種流動才會停止。也就是說，將有GC量的資本從A國流到B國，進(jìn)而導(dǎo)致兩國的資本邊際產(chǎn)出率相等，即＝＝。，B國的產(chǎn)量變?yōu)?/p>

。與資本流動前

在資本流動后，A國的產(chǎn)量變?yōu)閮蓢偖a(chǎn)量＋相比，兩國共增加了三角形的產(chǎn)量。這表明，國際間資本的自由流動能夠提高世界總產(chǎn)量。

資本流動對于A國來說，它的產(chǎn)量因?qū)ν馔顿Y而減少了GJDC的量，但其國民收入并沒有減少。因為它可以獲得GJKC量的對外投資收益（對外投資量×資本邊際產(chǎn)出率，即GC×GJ）。只要對外投資收入量多于生產(chǎn)減少量（圖中凈得JKD）、投資國就能獲得多于以前的國民收入。資本流動對于B國來說，它的產(chǎn)量因接受投資而增加了CFJG的量，其中GJKC支付給A國，國民收入可凈增JFK的量。由此可見，國際間的資本自由流動，可使A、B兩國分享世界總產(chǎn)量增加帶來的利益。

另外，國際資本流動對A、B兩國的資本和勞動有不同的影響。A國的資本收入在資本流動前為，在資本流動后為

(國內(nèi)收入＋國外收入，即

＋)，比以前增加了后減少為的量。勞動收益在資本流動前為的量，在資本流動的量。這就是說，勞動收益減少量，被再分配給資本，產(chǎn)生了不利于

減少到，凈減勞動，有利于資本的影響。與此相反，B國的資本收入從少量為，而勞動收益則由

增加到，凈增量為

。這也就是說，接受外國投資有利于增加勞動收益。

評價：麥克杜格爾和肯普提出的模型，在一定程度上揭示了國際資本流動的一般規(guī)律，他們對國際資本流動的影響所做的分析有合理之處。但是，這一模型只是籠統(tǒng)地提國際資本流動，而沒有把差異較大的間接投資和直接投資區(qū)分開來，因而是有缺陷的。同時，這一模型假定各國市場處于完全競爭狀態(tài)，資本在國際間可以自由流動，這與現(xiàn)實生活有較大的差距。

2.國際證券投資理論

國際證券投資理論主要有兩種，一是古典國際證券投資理論，二是資產(chǎn)組合理論。前者著重說明國際證券投資的原因和流動規(guī)律，后者著重說明國際證券的選擇和優(yōu)化組合。

（1）古典國際證券投資理論

古典國際證券投資理論產(chǎn)生于國際直接投資和跨國公司迅猛發(fā)展之前。它認(rèn)為，國際證券投資的起因是各國之間存在的利率差異。如果一國的利率低于另一國的利率，那么金融資本就會從利率低的國家流向利率高的國家，直到兩國的利率相等為止。進(jìn)一步說，在國際資本能夠自由流動的條件下，如果兩國的利率存在差別，兩國的能夠帶來同等收益的有價證券的價格也會產(chǎn)生差別，即高利率國家有價證券的價格低，低利率國家有價證券的價格高，這樣低利率國家就會向高利率國家投資購買有價證券。

有價證券的收益、價格和市場利率的關(guān)系可用下式表示：

其中，C為有價證券的價格，I為有價證券的每年收益，r為資本的市場利率。假設(shè)，在A、B兩國市場上發(fā)行面值為1000美元，附有5％息票（每年收益為50美元）的債券，A國市場上的利率為4％，B國市場上的利率為4.2％。根據(jù)上式計算，每一張債券在A國的售價為1250美元，在B國的售價為1191美元。由于A國的市場利率比B國市場利率低，同一張債券的售價在A國比在B國要高。因此，A國的資金就會流向B國購買有價證券，以獲得較多的收益，直至兩國的市場利率相等為止。

評價：古典國際證券投資理論有助于說明國際短期資本流動和國際證券投資的原因，但也存在著一些缺陷。例如，它只說明資本從低利率國家向高利率國家的流動，而未說明國際間大量存在的雙向資本流動；它是以國際資本自由流動為前提的，而現(xiàn)實中卻對國際資本流動進(jìn)行各種限制，即使國際間存在利率差異，也不一定導(dǎo)致國際證券投資。

（2）資產(chǎn)組合理論

資產(chǎn)組合理論是美國投資學(xué)家馬科維茨在50年代末提出來的，旨在說明投資者如何在各種資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，形成最佳組合，使投資收益一定時，風(fēng)險最小，或投資風(fēng)險一定時，收益最大。

該理論認(rèn)為，投資者可憑借所擁有的證券獲得投資收益，但因證券發(fā)行者不能保證投資收益的穩(wěn)定性，投資者又必須同時承擔(dān)投資風(fēng)險。所以，投資者不能只把預(yù)期收益作為選擇投資證券的唯一標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)該重視證券投資收入的穩(wěn)定性。由多種證券混合的證券組合可以提高投資收益的穩(wěn)定性，降低投資風(fēng)險，因為組合中不同證券的收益與損失可以相互抵補(bǔ)，起到分散風(fēng)險的作用。出于這種考慮，投資者可能選擇不同國家的證券作為投資對象，從而引起資本在各國之間的雙向流動。

通過多種證券混合的證券組合降低證券投資風(fēng)險，可以用統(tǒng)計分析的方法來證明。假設(shè)投資者面臨兩種選擇：證券A和證券B。投資者將持有以A和B構(gòu)成的證券組合，其中A的份額以a表示，B的份額以b表示，且a+b=1。如果投資者只持有A，那么a=1，b=0；如果只持有B，則有a=0,b=1。在大多數(shù)情況下，投資者將按不同份額同時持有A和B。

以A和B構(gòu)成的證券組合的收益均數(shù)：

＝+

可以表示為各種證券收益（和）的加權(quán)平

這一證券組合預(yù)期的未來收益，將由A和B各自預(yù)期的未來收益決定：

其中＝a、+b和

分別為這一證券組合、證券A和證券B的預(yù)期收益。如前所述，證券組合的風(fēng)險與這一組合的收益的不穩(wěn)定性相關(guān)聯(lián)。某一變量圍繞其中值或平均值發(fā)生變動的程度，稱為方差。證券組合的方差，取決于每種證券在證券組合中的份額、各種證券的方差和它們的協(xié)方差：

其中，Var代表方差，Cov代表協(xié)方差。協(xié)方差表示A和B共同變動的程度。如果某一種證券的收益比平均收益高，而其他證券的收益低于平均收益，則協(xié)方差為負(fù)數(shù)。由上式可知，協(xié)方差為負(fù)，有助于減少證券組合的整體方差，從而降低其風(fēng)險。

評價：資產(chǎn)組合理論指出任何資產(chǎn)都具有收益與風(fēng)險的兩重性，并且提出以資產(chǎn)組合方法降低風(fēng)險的思路，這是對古典國際證券投資理論的突破，具有重要的理論和實踐意義。同時，該理論能說明國際間資本雙向流動的原因，而這是古典國際證券投資理論所不能說明的。當(dāng)然該理論也有自身的弱點(diǎn)，如它是建立在資本自由流動和金融市場高度發(fā)達(dá)基礎(chǔ)上的，這與現(xiàn)實情況是不完全一致的。

3.壟斷優(yōu)勢論

壟斷優(yōu)勢論是最早研究國際直接投資的獨(dú)立理論。它由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海默（S.H.Hymer）在1960年首先提出，后來約翰遜(H.G.Johnson)、凱夫斯(R.E.Caues)和金德爾伯格(C.D.Kindleberger)等人又作了進(jìn)一步補(bǔ)充，其目的是解釋企業(yè)的國際直接投資行為。

海默認(rèn)為，企業(yè)之所以要對外直接投資，是因為它有比東道國同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢。這種壟斷優(yōu)勢可分為兩類：一是包括生產(chǎn)技術(shù)、管理與組織技能，以及銷售技巧等一切無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識資產(chǎn)優(yōu)勢；二是由于企業(yè)規(guī)模大而產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。因為東道國同類企業(yè)不具備這些優(yōu)勢，或要取得這些優(yōu)勢必須付出很大的代價，所以投資者可以憑籍自己的壟斷優(yōu)勢在東道國投資辦廠，降低生產(chǎn)成本，參與當(dāng)?shù)厥袌龈偁?，賺取更多的利潤。這兩種壟斷優(yōu)勢決定了對外直接投資的方向，即企業(yè)應(yīng)到不具備壟斷優(yōu)勢的國家和地區(qū)投資建廠、組織生產(chǎn)經(jīng)營。

約翰遜認(rèn)為，企業(yè)對外直接投資的壟斷優(yōu)勢，主要來自對知識資產(chǎn)的占有和使用。這是因為，知識資產(chǎn)的生產(chǎn)成本很高，而通過直接投資來使用知識資產(chǎn)的成本卻很低，東道國企業(yè)要取得同樣的知識資產(chǎn)需付出很大代價，因此它難以和投資國企業(yè)相競爭。

凱夫斯認(rèn)為，企業(yè)的壟斷優(yōu)勢主要體現(xiàn)在它能使產(chǎn)品發(fā)生異質(zhì)化的能力方面。也就是說，企業(yè)之所以能走向海外，是因為它能根據(jù)不同地區(qū)、不同層次消費(fèi)者的偏好，設(shè)計和生產(chǎn)出適合不同消費(fèi)者的產(chǎn)品，并且能夠運(yùn)用高超的銷售技巧迎合消費(fèi)者的心理需要。

金德爾伯格認(rèn)為，投資國企業(yè)所處的政治、經(jīng)濟(jì)、文化和法律等環(huán)境因素與東道國企業(yè)相比，有很多差距。因此，它必須擁有超過東道國企業(yè)的壟斷優(yōu)勢進(jìn)行投資，才能獲得成功，而成功的關(guān)鍵在于它能提供東道國企業(yè)沒有優(yōu)勢或根本沒有的創(chuàng)新產(chǎn)品。

評價：壟斷優(yōu)勢論可以較好地解釋知識密集型產(chǎn)業(yè)對外直接投資的行為，也可以解釋技術(shù)先進(jìn)國家之間的“相互投資”現(xiàn)象，在理論和實踐上都具有一定的價值。問題在于壟斷優(yōu)勢是對外直接投資的必要條件，而不是充分條件。擁有壟斷優(yōu)勢，特別是擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)為什么不通過產(chǎn)品出口或技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式，而是以對外直接投資方式去獲取最大利潤呢?對此，該理論未能做出進(jìn)一步的回答。

4.國際生產(chǎn)內(nèi)部化理論(市場內(nèi)部化理論)

市場內(nèi)部化概念最早由科恩(R.H.Kern)。在1937年提出，主要是指把市場建立在公司內(nèi)部，以公司內(nèi)部市場取代公司外部市場的過程。70年代中期，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)等人在對科恩的觀點(diǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和發(fā)展的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地提出了市場內(nèi)部化理論，并且引起廣泛的注意。

該理論認(rèn)為，由于外部市場的不完全性，若將企業(yè)擁有的半成品、工藝技術(shù)、營銷訣竅、管理經(jīng)驗和人員培訓(xùn)等“中間產(chǎn)品”通過外部市場進(jìn)行交易，就不能保證企業(yè)實現(xiàn)利潤的最大化。因此，企業(yè)對外直接投資，在較大的范圍內(nèi)建立生產(chǎn)經(jīng)營實體，形成自己的一體化空間和內(nèi)部交換體系，就能夠把公開的外部市場交易轉(zhuǎn)變?yōu)椴还_的內(nèi)部市場交易，以實現(xiàn)利潤的最大化。

巴克利和卡森提出，外部市場的不完全性主要表現(xiàn)為：在寡頭占據(jù)市場的情況下，買賣雙方比較集中，很難進(jìn)行議價交易；在沒有期貨市場的時候，買賣雙方無法訂立期貨合同；不存在按不同地區(qū)、不同消費(fèi)者而實行差別定價的中間產(chǎn)品市場；中間產(chǎn)品的價格缺乏可比性，交易雙方難以定價成交；新產(chǎn)品從研究開發(fā)到市場銷售的周期較長，而新技術(shù)的應(yīng)用又有賴于差別定價，這在外部市場上不易充分體現(xiàn)出來。

巴克利還認(rèn)為，決定市場內(nèi)部化有四個因素，即區(qū)域因素、國別因素、產(chǎn)業(yè)特定因素和企業(yè)因素。區(qū)域因素是指有關(guān)區(qū)域內(nèi)的地理條件、文化差異和社會特點(diǎn)等。國別因素是指有關(guān)國家的政治、經(jīng)濟(jì)和法律制度等。產(chǎn)業(yè)特定因素是指與產(chǎn)品性質(zhì)、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和外部市場結(jié)構(gòu)有關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征。企業(yè)因素是指不同企業(yè)組織內(nèi)部市場的管理能力等。內(nèi)部化理論注重的是產(chǎn)業(yè)特定因素和企業(yè)因素。巴克利認(rèn)為，如果產(chǎn)業(yè)部門存在多階段生產(chǎn)的特點(diǎn)，企業(yè)就會“跨地區(qū)化”甚至“跨國化”。這是因為多階段生產(chǎn)過程中必然存在中間產(chǎn)品，若中間產(chǎn)品的交易需通過外部市場來組織，則無論供求雙方怎樣協(xié)調(diào)，也不可能避免外部市場劇烈變化造成的風(fēng)險。為克服這種“中間產(chǎn)品”期貨市場的“不完全性”，就會出現(xiàn)市場的內(nèi)部化。

評價：市場內(nèi)部化理論是一種應(yīng)用性較強(qiáng)的國際直接投資理論。它可用來解決外部市場不完全性造成的種種問題，也可用來解釋許多企業(yè)對外直接投資的動機(jī)或原因。其不足之外在于，它沒有從全球經(jīng)濟(jì)一體化的宏觀角度分析國際生產(chǎn)與分工對企業(yè)直接投資行為的影響，并且還忽視了工業(yè)組織和投資環(huán)境在國際直接投資中的重要性。

5.國際生產(chǎn)折衷論

國際生產(chǎn)折衷論又稱國際生產(chǎn)綜合論，是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧（J.H.Dunning）于1977年提出來的，旨在解釋跨國公司的對外直接投資行為。鄧寧指出，海默的壟斷優(yōu)勢論、巴克利和卡森的市場內(nèi)部化理論、韋伯的工業(yè)區(qū)位論等都只對國際直接投資現(xiàn)象作了片面的解釋，缺乏說服力。他主張把對外直接投資的目的、條件和能力綜合起來加以分析，并由此形成了國際生產(chǎn)折衷論。

該理論認(rèn)為，跨國公司之所以愿意并能夠進(jìn)行對外直接投資，是因為它擁有東道國企業(yè)所沒有的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。前兩個優(yōu)勢是對外直接投資的必要條件，后一個優(yōu)勢是充分條件。當(dāng)公司僅擁有所有權(quán)優(yōu)勢時，它可選擇技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式從事國際經(jīng)濟(jì)活動；當(dāng)公司擁有所有權(quán)優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢時，它可選擇產(chǎn)品出口方式；當(dāng)公司擁有所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢時，它便可選擇對外直接投資方式。

鄧寧對所有權(quán)優(yōu)勢，內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢的內(nèi)容做了進(jìn)一步闡述：

所有權(quán)優(yōu)勢主要是指一國企業(yè)擁有或能夠得到別國企業(yè)沒有或難以得到的生產(chǎn)要素稟賦（自然資源、資金、技術(shù)和勞動力等），產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、研究開發(fā)能力、專利、商標(biāo)、銷售技能和管理經(jīng)驗等。它說明企業(yè)為什么能夠?qū)ν庵苯油顿Y。

內(nèi)部化優(yōu)勢主要是指企業(yè)建立自己的內(nèi)部交易體系，把公開的外部市場交易轉(zhuǎn)變?yōu)椴还_的內(nèi)部市場交易，從而克服外部市場不完全性造成的不利影響。它說明企業(yè)如何通過對外直接投資提高經(jīng)濟(jì)效益。

區(qū)位優(yōu)勢主要是指一家國家的投資環(huán)境優(yōu)良，企業(yè)在那里可以獲得廉價的自然資源和勞動力，享受當(dāng)?shù)卣o予的各種優(yōu)惠待遇，并且利用當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施和市場便利等。它說明企業(yè)為什么要到特定的國家進(jìn)行直接投資。

評價：國際生產(chǎn)折衷論克服了過去國際投資理論只重視資本流動方面研究的局限性，把直接投資、產(chǎn)品出口和技術(shù)轉(zhuǎn)移等綜合起來考慮，并且從所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢三個方面對企業(yè)國際經(jīng)濟(jì)活動方式的選擇做了深入分析，這在理論和實踐上都具有重要意義。用該理論來解釋企業(yè)，特別是跨國公司的對外直接投資行為，更加接近客觀實際，具有較大的說服力。但是，如何解釋中小企業(yè)的對外直接投資行為，并把國際投資理論與跨國公司理論有機(jī)地結(jié)合起來，該理論在這兩個方面存在著明顯的不足。

6.產(chǎn)品生命周期論

產(chǎn)品生命周期論是由美國哈佛大學(xué)教授弗農(nóng)(R.Vernon)于1966年提出來的，它實際上是從時間順序的角度，說明產(chǎn)品技術(shù)壟斷優(yōu)勢變化對國際直接投資所起的作用。

該理論認(rèn)為，每一項產(chǎn)品在其生命周期的不同階段上有著不同的特點(diǎn)，而對外直接投資是與這些特點(diǎn)相聯(lián)系的。在產(chǎn)品生命周期的第Ⅰ階段，即新產(chǎn)品階段，由于國內(nèi)市場上需求價格彈性小，尚未出現(xiàn)競爭對手，企業(yè)可以利用其產(chǎn)品的技術(shù)壟斷優(yōu)勢在本國組織生產(chǎn)，占領(lǐng)國內(nèi)市場，適當(dāng)組織出口，獲取高額利潤。在第Ⅱ階段，即產(chǎn)品成熟階段，由于產(chǎn)品需求增大，生產(chǎn)廠家增多，國內(nèi)競爭日益激烈。同時，國外也出現(xiàn)類似產(chǎn)品和生產(chǎn)廠家，威脅到企業(yè)原有的出口市場。為此，企業(yè)在擴(kuò)大出口的同時，開始在進(jìn)口國投資建廠，就近向外國市場提供產(chǎn)品，以降低生產(chǎn)和銷售成本，擴(kuò)大當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~。在第Ⅲ階段，即產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化階段，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化使得國內(nèi)外企業(yè)都能加入同類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，價格競爭已成為市場競爭的主要方式。為取得競爭優(yōu)勢，企業(yè)加快對外直接投資步伐，到生產(chǎn)成本低的國家和地區(qū)建立子公司或其它分支機(jī)構(gòu)，在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)價廉物美的產(chǎn)品，一方面有效地占領(lǐng)外國市場，另一方面也把一部分產(chǎn)品返銷到本國市場。下圖簡明扼要地描述了產(chǎn)品生命周期與國際直接投資之間的聯(lián)系。

在圖中，線、線分別是美國和歐洲的生產(chǎn)產(chǎn)量線，是美國和歐洲的出口線，在橫軸以上部分表明美國出口、歐洲進(jìn)口，在橫軸以下部分表明美國進(jìn)口而歐洲出口。其中：段，是新產(chǎn)品階段，表明美國的新產(chǎn)品生產(chǎn)和消費(fèi)全在本國國內(nèi)進(jìn)行；

線與

線的差額）。在段，段，線是新產(chǎn)品的成熟階段，表明美國的產(chǎn)量超過國內(nèi)需求（美國對歐洲出口其新產(chǎn)品；出現(xiàn)；

段，美國在出口的同時，開始對歐洲直接投資，從而點(diǎn)之后，美國國內(nèi)產(chǎn)量大幅度下降，開始部分依賴從歐洲進(jìn)口來滿足國內(nèi)消費(fèi)。如果美國新產(chǎn)品研制企業(yè)在發(fā)展中國家直接投資，那么該新產(chǎn)品就進(jìn)入了第三個階段，即產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化階段。

評價：產(chǎn)品生命周期論的理論視角和分析方法有新穎之處，用它來解釋發(fā)達(dá)國家企業(yè)，特別是擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢企業(yè)的對外直接投資行為是有說服力的。但是，它不能解釋西歐、日本和韓國等國企業(yè)在美國的直接投資行為，因為這些企業(yè)不一定擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢，而且美國的生產(chǎn)成本也不低廉。另外，對于全球性跨國公司來說，它可以直接在國外開發(fā)新產(chǎn)品，又可省去產(chǎn)品出口過程，其對外直接投資行為難以用產(chǎn)品生命周期論作出解釋。

三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)影響（后果）

（一）新古典的分析框架——國際資本流動的基本經(jīng)濟(jì)利益

模型參見上小節(jié)的新古典模型。

對新古典分析框架的幾點(diǎn)評價。

從靜態(tài)分析的角度看，基本結(jié)論能夠成立。在一定程度上可以成為解釋國際資本流動利益的工具。

同時古典模型也存在一些局限和不足。

完全競爭的前提假定不現(xiàn)實：壟斷、信息不對稱等現(xiàn)象的普遍存在。

沒有闡明國際資本流動的中長期利益。

沒有闡明資本流動在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的利益分配。

結(jié)論：國際資本流動的利益是有條件的或潛在的。

（二）國際資本流動的其他經(jīng)濟(jì)利益

1.有助于促進(jìn)全球性國際收支的均衡發(fā)展，促進(jìn)國際貿(mào)易和投資的順利進(jìn)行。

2.有助于促進(jìn)科學(xué)技術(shù)在國際間的傳播，促進(jìn)世界技術(shù)進(jìn)步

3.對于資本輸出國來說，可以獲得大量的海外投資收益，改善經(jīng)常項目和國際收支；促進(jìn)商品出口，擴(kuò)大海外市場份額，并相應(yīng)地創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。

4.對于資本輸入國來說，可以補(bǔ)充國內(nèi)儲蓄，提高資本積累水平；引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗；促進(jìn)金融深化；促進(jìn)國內(nèi)市場競爭，提高企業(yè)效率；促進(jìn)國際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）國際資本流動的代價

1.短期資本流動的代價

（1）投機(jī)性短期資本很可能加劇各國的匯率波動和金融動蕩，甚至成為國際金融危機(jī)的直接誘發(fā)因素；

（2）一國的貨幣政策獨(dú)立性和有效性下降；

（3）對于資本輸入國來說，有可能面臨資本過度流入，并引發(fā)債務(wù)危機(jī)或其他金融危機(jī)；

（4）對于資本輸入國來說，國內(nèi)的民族工業(yè)可能面臨沖擊；

（5）對于資本輸出國來說，大量的對外投資在短期內(nèi)可能引起國際收支逆差，并對國內(nèi)的就業(yè)、國民收入和稅收等造成不利影響。

2.長期資本流動的代價：

對輸出國而言代價至少可能有三點(diǎn)：

（1）可能妨礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。任何一個國家的資本都是有限的。如果長期資本輸出過多，就可能會削弱輸出國的國內(nèi)投資項目和生產(chǎn)部門的資金供給能力，導(dǎo)致就業(yè)機(jī)會減少、財政收入降低，甚至引起經(jīng)濟(jì)衰退和社會**。

（2）面臨較大的投資風(fēng)險。海外各國的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等環(huán)境因素十分復(fù)雜，而且與國內(nèi)的環(huán)境因素相差甚遠(yuǎn)。因此，長期資本輸出就會面臨較大的風(fēng)險。例如，資本輸入國發(fā)生政變、爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)、實施不利于外資的法令和陷入債務(wù)危機(jī)等，都可能降低輸出資本的安全性，減少輸出資本的實際價值和收益。

（3）增加潛在的競爭對手。長期資本流動把大量資金、先進(jìn)技術(shù)裝備和現(xiàn)代管理方法帶進(jìn)資本輸入國，這對促進(jìn)資本輸入國民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高其產(chǎn)品的國際競爭能力是有益處的。一旦資本輸入國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來，產(chǎn)品競爭能力得到提高，它們就可能與資本輸出國及其產(chǎn)品在國內(nèi)外市場上展開競爭，甚至取而代之。日本和亞洲其它新興國家昔日積極引進(jìn)外資，今日成為歐美主要發(fā)達(dá)國家的強(qiáng)勁對手，就是典型的例證。

對輸出國而言：

（1）可能損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性。大量外國資本滲透到國民經(jīng)濟(jì)的重要部門，或控制眾多的工商企業(yè)，或支配著國內(nèi)資本和外匯市場的供求，都可能使資本輸入國喪失民族經(jīng)濟(jì)的特色和經(jīng)濟(jì)政策的自主權(quán)，增加對資本輸出國的依賴性。更有甚者，一些資本輸出者還利用其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力從事動搖資本輸入國政府的政治活動。例如，一些國際金融機(jī)構(gòu)在提供國際貸款時，往往附帶苛刻的條件，試圖左右資本輸入國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向；一些外國公司還參與了旨在支持資本輸入國反政府武裝組織的活動。

（2）可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。資本輸入國如果過多地借入國際貸款，或發(fā)行國際證券，而又不能有效地管理和使用籌集到的外資，很可能出現(xiàn)還本付息的困難，甚至導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。80年代初的全球性債務(wù)危機(jī)就是一些發(fā)展中國家不堪債務(wù)負(fù)擔(dān)重壓，宣布停止償付外債引發(fā)的。

（3）掠奪資源和擠占市場。資本增值的本性決定了資本對資源和市場的渴求。由于資本輸入國經(jīng)濟(jì)政策的失誤和外資管理的缺陷，外國投資建立起來的經(jīng)濟(jì)實體，一方面對當(dāng)?shù)氐淖匀毁Y源進(jìn)行掠奪性的開采，另一方面又大舉擠占當(dāng)?shù)氐匿N售市場，使輸入國企業(yè)生存和發(fā)展的空間變得狹小，從而危及輸入國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。在70年代，一些拉美發(fā)展中國家就有這樣的教訓(xùn)。

四、國際資本流動的管制與自由化

（一）資本管制與資本流動自由化的含義

資本管制（Capital Control）是指對資本跨國界交易進(jìn)行直接限制或?qū)ζ洳扇】赡苡绊懫浣灰壮杀镜南嚓P(guān)措施。

資本流動自由化（Liberalization of Capital Flow），也經(jīng)常稱為資本賬戶自由化（Capital Account Liberalization）是指不對資本跨國界交易進(jìn)行直接限制或?qū)ζ洳扇】赡苡绊懫浣灰壮杀镜南嚓P(guān)措施。

資本流動自由化與金融服務(wù)業(yè)的開放是兩個不同概念

（二）資本管制的含義與主要方式

1.事先審批制度（包括交易、匯兌兩個環(huán)節(jié)）

2.數(shù)量管制

3.雙重或多重匯率

4.對涉外金融交易直接或間接征稅

（三）資本管制的目的

1.緩解國內(nèi)儲蓄和資本存量的不足（針對資本流出）

2.減少投機(jī)性資本的沖擊，防止國際收支失衡，穩(wěn)定匯率

3.增強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策的有效性

4.防止外國投資者控制自然資源、不動產(chǎn)和進(jìn)入某些敏感行業(yè)（針對直接投資流入）

5.保護(hù)國內(nèi)民族資本企業(yè)（針對直接投資流入）

6.防止國內(nèi)稅源流失（針對資本流出）

（四）從資本管制到資本流動自由化：各國實踐與發(fā)展趨勢

20世紀(jì)50-60年代：全球范圍流行資本管制

60年代：工業(yè)化國家開始放松資本管制

70年代后期：部分發(fā)展中國家開始放松資本管制

80-90年代以來：全球性的資本流動自由化趨勢

90年代中期工業(yè)化國家實現(xiàn)了資本流動的自由化

發(fā)展中國家基本不再增加資本管制措施，并逐步放松各項管制措施。

（五）資本流動自由化趨勢的形成原因

1.基本原因：

經(jīng)濟(jì)全球化的推動，特別是貿(mào)易和投資自由化的發(fā)展；資本管制有效性的降低（逃避管制越來越容易）。

2.工業(yè)化國家：

便利私人企業(yè)的海外擴(kuò)張；降低國內(nèi)企業(yè)的融資成本；OECD《資本流動自由化通則》的推動。

3.發(fā)展中國家：

鼓勵外國私人資本流入；緩解貨幣升值或貶值壓力，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；試圖清除加入國際組織的障礙（在一些國家）。

五、資本流動與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

（一）外國資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用—— “雙缺口”理論

雙缺口模型由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家線納里和斯特勞特創(chuàng)立，該模型至今仍被廣泛地用來作為分析國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的工具。

錢納里等人認(rèn)為，從大多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程看，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要受三種形式的約束：一是“儲蓄約束”，即國內(nèi)儲蓄水平較低，不足以支持投資需求的擴(kuò)大，影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是“外匯約束”，即有限的外匯收入不足以支付經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資本品和消費(fèi)品進(jìn)口，阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是“吸收能力約束”，即由于缺乏必需的技術(shù)和管理，無法吸引并有效地使用外資和各種資源，從而影響生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。錢納里認(rèn)為，成功地利用外資可以克服儲蓄、外匯和技術(shù)的約束，增加國民總儲蓄和投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

假定一國經(jīng)濟(jì)存在不利于本國的缺口，引進(jìn)外資就絕對必要。外資流入的作用首先就是彌合“雙缺口”。外資的進(jìn)入事實有兩種方式，一種直接體現(xiàn)為進(jìn)口的增加；另一種是資金的直接流入。在第一種方式下，進(jìn)口的增加直接體現(xiàn)在國外資源的流入，表現(xiàn)為國外儲蓄來源的增長，毋需動員當(dāng)期的國內(nèi)儲蓄。第二種方式稍微復(fù)雜些。外國資金引入后將對國內(nèi)市場的產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生需求，這有可能會通過價格變動及一些其它因素對國內(nèi)儲蓄產(chǎn)生影響。但是，由于影響國內(nèi)儲蓄的價格、利率、工資等多方面因素客觀上能夠相互抵銷，外資流入對國內(nèi)儲蓄的負(fù)作用是較小的，而外資流入直接引進(jìn)了國外儲蓄，總體上會使總儲蓄增加。引進(jìn)外資對發(fā)展中國家來講十分重要?！澳切┎粔虍a(chǎn)生足夠的國內(nèi)儲蓄以滿足其經(jīng)濟(jì)增長抱負(fù)的國家，歷來都是從其他國家尋求資金供給。”目前已成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的許多國家，在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期均依靠外國資本的流入使經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。戰(zhàn)后特別是60年代以來，許多發(fā)展中國家都不同程度地采用利用外資或依靠外國儲蓄來發(fā)展經(jīng)濟(jì)或?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長。一些被稱為“新興工業(yè)國”的國家如新加坡、韓國、巴西等，也都曾從引進(jìn)外資中得益良多。

引進(jìn)外資亦即利用國外儲蓄是有成本的。國外儲蓄不論是以直接投資的方式還是以債務(wù)方式流入，均可以看作是對國外的長期負(fù)債。不言自明，以債務(wù)方式流入的國外儲蓄是一種純粹的債務(wù)，凈債務(wù)量存在著一個對國民收入和進(jìn)出口規(guī)模的“警戒比例”，“外債規(guī)模不能超過國力承受的限度。以直接形式流入的國外儲蓄雖不象外債那樣有較強(qiáng)的還本付息的約束，且受資國也較少承擔(dān)投資的風(fēng)險，但由于國外直接投資者經(jīng)常能獲得比間接投資的利息收入更高的利潤收益。所以，在未來將有更多的國內(nèi)儲蓄流出。由于利潤的匯出被統(tǒng)計在國際收支的經(jīng)常項下，外國資本的直接投資將在未來影響受資國國際收支的經(jīng)常項目平衡。這無疑對一國的總儲蓄存在著負(fù)面影響。

從根本上說，受資國在利用國外儲蓄的過程中能否趨利避害，關(guān)鍵在于國內(nèi)的資本利用效率如何。如果使用國外儲蓄的部門（如外資或合資企業(yè)）的資本利用效率長期高于使用國內(nèi)儲蓄的部門，未能提高受資國的“吸收能力”，那么長期來看，國內(nèi)儲蓄的缺口將伴隨著國內(nèi)儲蓄（以利息、利潤等形式）的流出而有所擴(kuò)大，這將使一國經(jīng)濟(jì)越來越依靠總儲蓄的效率不斷提高，那么國內(nèi)儲蓄有效利用將逐漸減弱對國外儲蓄的需求程度。錢納里和塞爾昆在研究外資的作用時，曾描繪了一種“標(biāo)準(zhǔn)趨勢”，分別刻畫了成功利用外資和不成功利用外資的兩種典型情況。

（二）資本流動的動態(tài)經(jīng)濟(jì)分析——債務(wù)周期假說

債務(wù)周期理論，是研究在利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的過程中債務(wù)周期變化的理論。該理論強(qiáng)調(diào)外資中除了外援和外國直接投資以外，仍有還本付息的外債，外資流入的過程也是外債積累的過程。

債務(wù)周期理論的代表人物為埃弗拉莫維克（Avramovic, D.），他提出債務(wù)周期的分三個階段；債務(wù)周期的條件，邊際儲蓄傾向大于投資率；邊際出口傾向大于邊際進(jìn)口傾向；利用外資建設(shè)的項目必須有較高的生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)效益，并能出口創(chuàng)匯。

費(fèi)舍爾（Fisher, S.）和弗蘭克爾（Frenkel, J.A.）還提出了五階段債務(wù)周期模型：（1）不成熟的債務(wù)人階段，貿(mào)易逆差，凈資本流入，利息凈流出，債務(wù)上升，此階段以外資彌補(bǔ)外匯缺口。（2）成熟的債務(wù)人階段貿(mào)易逆差下降，甚至開始有貿(mào)易順差，凈資本流入下降，利息凈流出，債務(wù)積累速度遞減。（3）債務(wù)減少者階段貿(mào)易順差上升，資本開始流出，利息凈流出下降，凈外債下降。（4）不成熟的債權(quán)人階段貿(mào)易順差下降，甚至轉(zhuǎn)為逆差，利息由凈流出開始向凈流入轉(zhuǎn)變，擁有的外國資產(chǎn)凈積累。（5）成熟的債權(quán)人階段貿(mào)易逆差，利息凈流入，凈外國資產(chǎn)緩慢增長，完成由債務(wù)人向債權(quán)人的轉(zhuǎn)變。

六、國際資本流動與金融危機(jī)

（一）什么是金融危機(jī)？

1.金融危機(jī)的含義

簡言之，是指在各種內(nèi)外部沖擊之下，大部分或所有金融資產(chǎn)的價格和規(guī)模在一定時期內(nèi)出現(xiàn)超常變動，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場不能有效地其功能，并且影響到實質(zhì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的一種經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象。

2.金融危機(jī)的分類：銀行危機(jī)，債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)

銀行危機(jī)主要是指系統(tǒng)性擠提存款導(dǎo)致大批銀行無法將存款兌現(xiàn)，進(jìn)而陷入破產(chǎn)倒閉的境地。銀行是負(fù)債經(jīng)營企業(yè)，而銀行的負(fù)債又主要由存款組成，如果儲戶選擇同一時間要求銀行兌現(xiàn)，銀行體系將難以滿足兌現(xiàn)要求；當(dāng)眾多儲戶對銀行資信失去信心，認(rèn)為銀行已資不抵債即將破產(chǎn)時，就會發(fā)生大規(guī)模銀行擠兌，銀行危機(jī)因此而不可避免。

債務(wù)危機(jī)是由眾多債務(wù)人不能按時償付債務(wù)所引起的恐慌和危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)形勢和市場行情變化，或是由于其他原因，眾多的債務(wù)人不能按期支付利息和本金，就會危及債權(quán)人的資產(chǎn)安全和正常收益；債權(quán)人因此而對債務(wù)人失去信心，不愿對舊的債務(wù)展期或提供新的信貸，即使債權(quán)人愿意提供更多的貸款，也會附加嚴(yán)格和苛刻的條件，結(jié)果使眾多債務(wù)人的資金鏈斷裂，直至破產(chǎn)倒閉，釀成災(zāi)難性的后果。

貨幣危機(jī)，主要是指由于經(jīng)濟(jì)形勢惡化或投機(jī)者沖擊，在外匯市場上人們因失去信心而大量拋售本國貨幣，進(jìn)而形成本幣貶值的巨大壓力；當(dāng)貨幣當(dāng)局干預(yù)無效時，本幣大幅度貶值，又進(jìn)一步造成金融資產(chǎn)縮水，企業(yè)經(jīng)營困難，金融機(jī)構(gòu)倒閉，乃至社會經(jīng)濟(jì)的混亂。

銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)往往是相互聯(lián)系，互為因果的。當(dāng)一國的銀行面臨大規(guī)模擠兌時，銀行很可能無力償付到期的債務(wù)，國內(nèi)外的債權(quán)人很可能會對該國銀行的資信感到憂慮，從而使銀行危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)；若此時國內(nèi)債務(wù)人為了償付國外銀行的貸款，紛紛要求將本幣兌換為外幣，同時國內(nèi)的一般儲戶也因?qū)Ρ編湃狈π判亩黾訉ν鈳诺男枨?，在外匯市場上本幣就會大幅度貶值，這又引發(fā)貨幣危機(jī)。從另一方面看，發(fā)生貨幣危機(jī)后，本幣貶值又增加了債務(wù)人償還外債的成本，形成債務(wù)危機(jī)；在債務(wù)危機(jī)的壓力下，儲戶對本國銀行失去信心，這又引發(fā)了銀行危機(jī)。

（二）金融危機(jī)的原因

1929-1933年大危機(jī)后，西方學(xué)者就對金融危機(jī)的成因進(jìn)行了大量的研究。早期的費(fèi)雪、凱恩斯等主要從經(jīng)濟(jì)周期的角度來解釋金融危機(jī)。進(jìn)入20世紀(jì)70年代后，關(guān)于金融危機(jī)成因的研究取得重要進(jìn)展，其中影響較大的理論是：Salant和Henderson（1978）提出的金本位下的黃金投機(jī)理論，并由Krugman（1979）應(yīng)用到固定固定匯率體系的分析中，最后經(jīng)Flood和Garber（1986）加以完善的金融危機(jī)的第一代模型；Dooley（1997），Krugman（1997）等提出的有關(guān)亞洲銀行、企業(yè)和政府之間特殊關(guān)系的道德風(fēng)險模型；由Obstfield（1994，1996）提出的金融危機(jī)的第二代模型；Sachs（1998）等人提出的銀行擠兌和流動性危機(jī)理論；Banerjee（1992），Calvo和Mondoza（1996）提出的羊群行為理論。Krugman（1999）將銀行擠兌、流動性危機(jī)和羊群行為等理論稱為第三代金融危機(jī)理論，而Eichengreen（1999）則認(rèn)為Obstfield以后的研究只是對前兩代金融危機(jī)模型的補(bǔ)充和完善，還不能稱其為具有突破性的第三代金融危機(jī)理論。因此，這里只要對較為成熟的第一代和第二代金融危機(jī)模型進(jìn)行分析。

1.第一代金融危機(jī)模型

第一代理論認(rèn)為金融危機(jī)的發(fā)生是因為政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策失當(dāng)導(dǎo)致實際經(jīng)濟(jì)惡化，投機(jī)者根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化情況，在預(yù)計到現(xiàn)有的固定匯率體制難以維持時對其貨幣發(fā)動攻擊，從而引起固定匯率體制的解體。這類模型強(qiáng)調(diào)實際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化，并強(qiáng)調(diào)匯率制度的制度選擇與國內(nèi)財政政策和貨幣政策的沖突。另外，根據(jù)第一代金融危機(jī)理論，一國通過未來的出口收入來平衡經(jīng)常項目赤字的能力是能否維持穩(wěn)定的匯率制度的重要因素。換言之，一國貨幣當(dāng)局是否有足夠的外匯儲備來維持匯率制度非常重要。

第一代金融危機(jī)理論以克魯格曼（Krugman，1979）的研究為代表。克魯格曼認(rèn)為：中央銀行在維持固定匯率制時會面臨這樣的困境，即如果政府采取與固定匯率制相矛盾的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如擴(kuò)張性的貨幣政策和財政政策，在國際資本自由流動的條件下，將不可避免地導(dǎo)致固定匯率制度的瓦解。這主要是因為，在政府存在著大量財政赤字時，中央銀行必然增發(fā)貨幣為財政赤字融資，進(jìn)而使貨幣供應(yīng)量的增加，本幣趨于本幣貶值；本幣貶值會改變以本外幣表示的資產(chǎn)收益率發(fā)生變化，公眾就要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如拋售本幣，購買外幣，市場上的投機(jī)者也會推波助瀾；隨著政府持續(xù)地為財政政策赤字融資和在外匯市場上反操作，其外匯儲備逐步枯竭，最后中央銀行別無選擇，只能任本國貨幣自由浮動，結(jié)果引發(fā)以本幣大幅度貶值為主要征兆的金融危機(jī)。

從市場投機(jī)的角度看，在強(qiáng)大投機(jī)性攻擊下，即使一國在事實上并沒有很大的財政赤字，也不能排除爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。假定一國沒有公共赤字，但是其私人部門卻遇到了一系列危害公司和銀行贏利性的投機(jī)性沖擊，那么，政府會被要求補(bǔ)貼那些遇到財務(wù)困難的私人機(jī)構(gòu)。政府財政補(bǔ)貼的本質(zhì)是在金融中介和納稅人之間造成重新分配收入和財富的效應(yīng)。當(dāng)國際金融市場上的投機(jī)者發(fā)現(xiàn)私人部門存在的問題，并且預(yù)期政府將為進(jìn)行補(bǔ)貼性干預(yù)將被迫采取擴(kuò)張性的貨幣政策，于是就對該國的貨幣發(fā)起攻擊，結(jié)果導(dǎo)致該國貨幣大幅度貶值。

長時間的經(jīng)常項目赤字也會引起金融危機(jī)。一國的經(jīng)常項目赤字表明該國對其他國家凈負(fù)債，這會增加對國外資本的依賴性。如果該國的貿(mào)易條件突然惡化，那么它償付外債的能力就會明顯削弱，外國投資者也不太愿意再向該國提供貸款。如果該國的私人部門無力償付境外債權(quán)人的債務(wù)，而且私人部門的負(fù)債又轉(zhuǎn)為公共部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)，于是政府不得不通過擴(kuò)張性貨幣政策來融資。這樣，金融危機(jī)也就可能發(fā)生了。

Flood和Garber（1984）針對在固定匯率制下國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加必然會導(dǎo)致外匯儲備的枯竭，進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)的現(xiàn)象，構(gòu)建了第一代金融危機(jī)模型。

其中，、> 0、分別代表國內(nèi)貨幣存量、物價水平和預(yù)期通貨膨脹率，是常數(shù)，>

是貨幣需求與通貨膨脹的相關(guān)系數(shù)，這是貨幣需求函數(shù)表明實際貨幣需求與同預(yù)期通貨膨脹成反向關(guān)系。表示物價變化率，這是一個理性預(yù)期假定，即預(yù)期的通貨膨脹率和實際通貨膨脹率完全相等。式中Ei代表以直接標(biāo)價法表示的即期匯率，是一個特殊的購買力平價方程，它假定國外物價水平不變，即可以簡化為1，這樣匯率就等于國內(nèi)物價水平了。、代表外匯儲備和國內(nèi)信貸量，它實際上是一個貨幣供給函數(shù)，表示名義貨幣供給量等于國內(nèi)信貸總量加上外匯儲備換算為本幣后的貨幣量。式表示為彌補(bǔ)國內(nèi)財政赤字，國內(nèi)信貸量以固定比率增加，所以

為大于零的常數(shù)。

將第二和第三式代入第一式，可得：

上式表明貨幣需求和匯率變化率成反向關(guān)系，即外幣升值時，貨幣需求量減少。，所以，因此： 但由于政府采取固定匯率制，固定匯率為，得：

根據(jù)貨幣恒等式

其中 為常數(shù)，對等式進(jìn)行微分可得國際儲備變化率：，（>0）

>0，所以

<0，國際儲備會持續(xù)

國際儲備變化率與國內(nèi)信貸變化率成反向變化，減少，直至耗竭。假定外匯儲備的最低下限為零（即政府不向國際金融機(jī)構(gòu)借入外匯），那么在沒有投機(jī)性攻擊的情況下，固定匯率可以維持的時間為儲備量。

下圖給出了投機(jī)性攻擊發(fā)生的時段，水平線

表示固定匯率，向上的斜線

表示在點(diǎn)，為初始時間外匯沒有政府干預(yù)下由簡單購買力平價決定的隨國內(nèi)貨幣供應(yīng)增加而增加的“影子匯率”，是均衡點(diǎn)，點(diǎn)表示貨幣當(dāng)局的外匯儲備能維持的固定匯率時間。投機(jī)者不會在影子

點(diǎn)之前進(jìn)行投機(jī)，因為在點(diǎn)之前，投機(jī)者以固匯率上升到與固定匯率相等之前，即定匯率買下外匯后，在市場上只能得到比固定匯率更低的價格。相反，理性的決策應(yīng)是向政府出售外匯，在這時，外匯儲備會比較充足。

同樣，投機(jī)者也不會在點(diǎn)之后進(jìn)行投機(jī)，這時國際儲備已被用盡。因為只要影

之后，央行就會動用外匯儲備維持原有的匯率水平，子匯率高于固定的匯率水平，即在點(diǎn)很有可能在外匯儲備沒有耗盡之前，該國就會放棄固定匯率制。每個投機(jī)者都希望在貨幣當(dāng)局放棄固定匯率制之前購進(jìn)外匯，于是出現(xiàn)了投機(jī)狂潮，外匯儲備很快耗盡，最后金融危機(jī)爆發(fā)了。因此，投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)的時段在點(diǎn)

和點(diǎn)

之間。

第一代金融危機(jī)模型能夠較好地解釋固定匯率制下由經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面變化而引起的金融危機(jī)，但它沒有考慮微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為方式和公眾的預(yù)期，而且對固定匯率制度下國際收支，特別是經(jīng)常項目收支的變化加以足夠的重視。

2.第二代金融危機(jī)模型

如果說第一代金融危機(jī)模型采用的是外生政策的分析方法（exogenous—policy approach），那么第二代金融危機(jī)模型則是采用內(nèi)生政策的分析方法（endogenous—policy approach），也就是基于投資者的預(yù)期和行為，研究市場預(yù)期對宏觀經(jīng)濟(jì)決策的影響。

1992年，歐洲貨幣危機(jī)爆發(fā)。然而與其他金融危機(jī)不同的是，涉及危機(jī)國家的信貸并沒有快速擴(kuò)張，而且在危機(jī)爆發(fā)兩年后，這些國家貨幣的幣值就恢復(fù)到了危機(jī)前的水平。這表明，即使在基本經(jīng)濟(jì)面運(yùn)行良好的情況下也可能出現(xiàn)金融危機(jī)。在對此研究的基礎(chǔ)上，Obstfeld等人（1994，1996）提出了金融危機(jī)的第二代模型。

Obstfeld等人認(rèn)為，貨幣當(dāng)局維護(hù)固定匯率的成本是與公眾的預(yù)期密切相關(guān)的，公眾的貶值預(yù)期越強(qiáng)（外幣的遠(yuǎn)期匯率大幅上升），維護(hù)固定匯率的成本越高，公眾預(yù)期變化是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因。根據(jù)利率平價原理：

其中表示外幣的遠(yuǎn)期匯率，、表示國內(nèi)、外利率。遠(yuǎn)期匯率的升值幅度約等于國內(nèi)、外利率差。因此，在國外利率不變而遠(yuǎn)期匯率預(yù)期上升時，要維持固定匯率不變，這就要求國內(nèi)利率也相應(yīng)的上升，以維持利率平價；否則，套匯投機(jī)會使資本大量外流，直至外匯儲備枯竭和固定匯率制度瓦解。但是，利率上升又抑制了國內(nèi)的投資和消費(fèi)，增加政府和企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，放慢經(jīng)濟(jì)增長速度，并有可能導(dǎo)致企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)。如果投機(jī)者預(yù)期政府無法承擔(dān)這么高的成本，那就會對本幣發(fā)動攻擊；如果投機(jī)者預(yù)期政府寧愿付出巨大的經(jīng)濟(jì)和社會成本，便會放棄對本幣的攻擊。

通常，國內(nèi)宏觀政策目標(biāo)與匯率目標(biāo)的沖突越大，政府保持國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡的偏好也就越強(qiáng)，維持固定匯率的成本因此而進(jìn)一步加大，投機(jī)的預(yù)期又會更加強(qiáng)烈越高。下圖中向上傾斜的直線是簡化了的利率平價曲線，它表示利率隨預(yù)期外匯的匯率上升而上升；府的成本曲線以遞減速率上升，表示政府既不喜歡國內(nèi)的利率提高，又不喜歡外匯的匯率上升；隨著曲線上升，維護(hù)固定匯率的成本越來越大，曲線向上凸現(xiàn)，預(yù)期匯率對利率的邊際替代率隨著國內(nèi)利率的上升而逐漸減小。當(dāng)利率無限上升時，政府維護(hù)固定匯率的成本增加，其維護(hù)固定匯率的動力也相應(yīng)減小。

在圖中，有兩個均衡點(diǎn)

和，當(dāng)較高的貶值預(yù)期導(dǎo)致較高的利率時，政府處運(yùn)行。如果政府能阻止公眾產(chǎn)生強(qiáng)烈的貶值運(yùn)行。有動力選擇較高的貶值率，市場在均衡點(diǎn)預(yù)期，那么利率不會上升，市場將在均衡點(diǎn)

在標(biāo)準(zhǔn)的第一代金融危機(jī)模型中，政府和私人部門的行為都是線性的。前者表現(xiàn)為一個固定速度增長的信貸政策，后者表現(xiàn)為一個固定的貨幣需求函數(shù)。這兩種線性和投機(jī)產(chǎn)生的可預(yù)見性，決定了一個可預(yù)見的投機(jī)攻擊時刻。第二代金融危機(jī)模型引入了政府和私人行為的非線性，也就是是研究了政府政策對私人行為變化的反應(yīng)，或政府在匯率政策和其他政策目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡時所發(fā)生的情況。即使政府的其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與固定匯率目標(biāo)相一致，政府根據(jù)市場變化做出的政策選擇也可能引發(fā)投機(jī)性攻擊；同時，市場預(yù)期的變化也可能改變政府的目標(biāo)權(quán)衡并導(dǎo)致自我實現(xiàn)性的金融危機(jī)。另外，在投機(jī)者發(fā)現(xiàn)了獲利機(jī)會，但還沒有去實現(xiàn)這個機(jī)會的爆發(fā)。

第二代金融危機(jī)模型表明政府行為的非線性可以產(chǎn)生多個均衡點(diǎn)。假定一國的貨幣當(dāng)局努力維持固定匯率制，但在本國遭遇周期性經(jīng)濟(jì)衰退和對外借款超過國內(nèi)借貸的特殊情況下，外國投資者就會認(rèn)為該國貨幣貶值的可能性非常大，他們因此而會對所貸出的款項提出較高的風(fēng)險升水，進(jìn)而使該國的借貸成本提高，借款機(jī)會減少，并且抑制了經(jīng)濟(jì)增長。如果該國貨幣當(dāng)局會認(rèn)為維持固定匯率制成本太高，并選擇通過本幣貶值來拉動社會需求和增加就業(yè)，這就證實了外國投資者先前的貶值預(yù)期，投資者的預(yù)言具有了自我實現(xiàn)的功能，即貶值預(yù)期風(fēng)險升水

借貸成本（利率）提高

維持固定匯率制的成本提高

貨幣真的貶值了。另一種情形是外國投資者沒有預(yù)期該國貨幣將來會貶值，因而也沒有要求風(fēng)險升水。在這種情況下，借貸成本仍然很低，貨幣當(dāng)局也可以維持固定匯率制。由于存在著“多重均衡”（multiple equilibrium），在相同的基本經(jīng)濟(jì)面下，金融體系可能穩(wěn)定，有可能不穩(wěn)定，市場預(yù)期變化可能在短期內(nèi)突然引發(fā)金融危機(jī)，貨幣當(dāng)局維護(hù)固定匯率的成本十分高昂。

第二代金融危機(jī)模型之所以要區(qū)分這些均衡點(diǎn)，是為了辨別引起金融體系不穩(wěn)定的兩個層面的原因：一是與金融市場的活動有關(guān)的，二是與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面有關(guān)的。這兩個層面的原因在現(xiàn)實生活中不一定是互相排斥，而有可能是互相作用的。在第二代金融危機(jī)模型認(rèn)為，市場情緒，即金融市場參與者預(yù)期的突然性和任意性是引發(fā)金融危機(jī)的根本原因。

（三）國際資本流動與金融危機(jī)

國際資本流動與金融危機(jī)的主要聯(lián)系可能存在于以下幾個方面：

1.短期資本流動是投機(jī)性攻擊發(fā)生的重要條件；

2.國際資本流動是傳遞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要渠道，使一國面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有很大的不確定性；

3.資本過度流入導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)失衡；

4.資本過度流入加劇銀行體系的脆弱性；

5.過度的國際借款是外債危機(jī)的主要原因；

6.大規(guī)模國際證券資本的進(jìn)出，加大國內(nèi)證券市場的動蕩。

（四）金融危機(jī)的防范

20世紀(jì)70年代后，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，特別是亞洲金融危機(jī)對國民經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)，乃至世界經(jīng)濟(jì)形成了巨大的沖擊，造成了不可估量的損失。因此，防范金融危機(jī)已經(jīng)成為各國政府和國際社會的重要任務(wù)。防范金融危機(jī)是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，但其關(guān)鍵在于以下幾個方面：

1.加強(qiáng)金融監(jiān)管。歷次金融危機(jī)的教訓(xùn)都表明，有效的金融監(jiān)管是防范金融風(fēng)險的關(guān)鍵所在。金融監(jiān)管當(dāng)局擔(dān)負(fù)著維護(hù)金融市場秩序與穩(wěn)定重要責(zé)任，其主要職能包括：健全金融法律法規(guī)框架，使金融市場運(yùn)行和金融交易主體有法可依，有明確的經(jīng)營準(zhǔn)則與邊界；實施市場準(zhǔn)入的審查，對金融機(jī)構(gòu)的資質(zhì)，業(yè)務(wù)種類，以及高級管理人員進(jìn)行考察與審批；對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)能力的監(jiān)控，特別是對在資本充足率、資產(chǎn)流動性、風(fēng)險管理等方面未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行告誡與處罰；強(qiáng)化信息披露制度，以及查處金融交易中的違法和不正當(dāng)行為等。

2.建立預(yù)警和減震系統(tǒng)。金融危機(jī)的突發(fā)性及其產(chǎn)生的災(zāi)難性后果，要求建立有效的預(yù)警和減震系統(tǒng)。建立有效的預(yù)警系統(tǒng)，就是要設(shè)計出重要的金融經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及其評價標(biāo)準(zhǔn)，擁有獲得和處理較大信息量的能力，實時監(jiān)控支付與清算體系，一旦發(fā)現(xiàn)金融市場和機(jī)構(gòu)有異常變化，或是重要的金融經(jīng)濟(jì)指標(biāo)步入“黃燈區(qū)”，就立即向有關(guān)政府部門和微觀主體發(fā)出警報，以贏得時間，及時采取措施防止金融危機(jī)的爆發(fā)。一旦金融危機(jī)爆發(fā)，就要啟動由存款保險制度、國家外匯儲備、資本項目管制，以及其他政策措施構(gòu)成的減震系統(tǒng)，盡量把危機(jī)造成的損害降低到最低限度。

3.促進(jìn)金融市場健康發(fā)展。為防范金融危機(jī)，就要采取各種措施，使金融市場的結(jié)構(gòu)更加健全，交易規(guī)則更加合理，信息披露更加完全，避險的工具更加豐富。同時，也必須使金融市場參與主體的行為規(guī)范化，如轉(zhuǎn)換政府職能，使其成為市場上的裁判員而不是運(yùn)動員；不斷改善金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和經(jīng)營管理；大力提高廠商和個體投融資者的經(jīng)濟(jì)人理性和市場操作技能，等等。一般說來，在金融市場比較成熟和市場參與主體素質(zhì)較高的國家，金融危機(jī)爆發(fā)的可能性較低，造成的損失也較少。

4.提高經(jīng)濟(jì)政策的搭配水平。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，資本自由流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策自主權(quán)之間具有明顯的內(nèi)在沖突，其構(gòu)成的“不可能三角”使許多國家的經(jīng)濟(jì)政策配合面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是一國的匯率政策與財政政策和貨幣政策配合失當(dāng)，就會打破國際利率平價，形成國際金融市場上的套利套匯空間，誘發(fā)國際游資的猛烈沖擊，進(jìn)而該國陷入金融危機(jī)爆發(fā)的困境。因此，要提高經(jīng)濟(jì)政策的搭配水平，使匯率政策、貨幣政策、財政政策、貿(mào)易政策、資本管制政策，以及改革開放的順序和時間表等，都能相互協(xié)調(diào)和有效實施，以減少宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的沖突和國際套利套匯的機(jī)會，確保國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長。

5.加強(qiáng)國際合作。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的今天，金融危機(jī)在一個國家爆發(fā)很快就會向周邊國家，乃至整個世界蔓延，其造成的災(zāi)難也是全球性的，更何況強(qiáng)大的國際游資往往又是一個國家所不能單獨(dú)與之對抗的。所以，為防范金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延，國際貨幣基金、世界銀行、區(qū)域性開發(fā)銀行等國際金融組織，甚至包括世界貿(mào)易組織等在內(nèi)的其他國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)調(diào)組織都應(yīng)發(fā)揮積極的作用。世界各國出了積極參與國際金融與貿(mào)易組織或機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)外，還要重視區(qū)域性和國家之間的金融政策協(xié)調(diào)與合作，以便互通信息、共享監(jiān)管資源和互相支援，共同防范金融危機(jī)，或阻止金融危機(jī)的蔓延。

第二篇：國際金融學(xué)

國際金融學(xué)期中試卷

（答案僅供參考，注意選項順序）

一.單選題

1、實行外匯管制的目的有(D)。

A、防止資本外逃 A、標(biāo)準(zhǔn)化合約 B、穩(wěn)定匯率

B、B．雙向報價

C、平衡國際收支 D、以上都是

C、最終交割較少 D、有固定到期日

2、以下哪個不是外匯期貨交易的特點(diǎn)？(C)

3、購買力平價說有助于說明(A)。

A、通貨膨脹率與匯率之間的變動關(guān)系 B、經(jīng)濟(jì)增長率與匯率之間的變動關(guān)系 C、利率與匯率之間的變動關(guān)系 D、國際收支與匯率之間的變動關(guān)系

4、在直接標(biāo)價法下，匯率的變動以(A)。

A、本國貨幣數(shù)額的變動來表示 B、外國貨幣數(shù)額的變動來表示

C、本國貨幣數(shù)額減少，外國貨幣數(shù)額增加來表示 D、本國貨幣數(shù)額增加，外國貨幣數(shù)額減少來表示

5、假設(shè)某出口商3個月后有一筆外匯收入，為了防范因外匯匯率下跌帶來的風(fēng)險，該出口商可采取的措施為(C)。

A、買入看漲期權(quán) A、電匯匯率

A、通貨膨脹

A、不公平競爭

B、投資法

C、借款法 D、延期收匯 C、票匯匯率 D、即期匯率

C、收入減少 D、緊縮性政策

6、目前，外匯市場上作為其他匯率的計算基礎(chǔ)且匯率最高的是(A)。

B、信匯匯率

B、國際收支順差 B、官僚腐敗

B、易貨貿(mào)易

7、在其他條件不變的情況下，以下哪種情況會導(dǎo)致一國匯率貶值？(A)

8、以下哪個不是實行復(fù)匯率的弊端？(C)

C、獎出限入 D、效率低下

9、以下不存在外匯風(fēng)險的情況是(D)。

A、以本幣計價結(jié)算

C、使用已有的外幣 D、以上都是

10、有遠(yuǎn)期外匯收入的出口商與銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯合同是為了(C)。

A、防止因外匯匯率上升而造成的損失 B、獲得因外匯匯率上升而帶來的收益 C、防止因外匯匯率下降而造成的損失 D、獲得因外匯匯率下降而獲得的收益

11、狹義外匯的主體是(A)。

A、外國貨幣 B、外幣票據(jù)

12、我國現(xiàn)行的匯率制度屬于(C)。

A、釘住匯率制度 A、征收外匯稅 A、周期性失衡 A、遠(yuǎn)期外匯交易 A、市場供求

A、交易風(fēng)險 B、單獨(dú)浮動匯率制度

C、有管理的浮動匯率制度

C、結(jié)售匯制

D、聯(lián)系匯率制度

13、根據(jù)IMF的規(guī)定，以下哪種不屬于實行復(fù)匯率制？（A）

B、實行進(jìn)口預(yù)交存款制

B、收入性失衡

D、外匯留成制

14、由于國內(nèi)通貨膨脹而導(dǎo)致的國際收支失衡稱為(D)。

C、結(jié)構(gòu)性失衡

D、貨幣性失衡

15、以下哪種外匯交易屬無風(fēng)險獲利？(D)B、外匯期權(quán)交易

C、套匯交易 D、非拋補(bǔ)套利

16、在金幣本位制度下，匯率的決定基礎(chǔ)是(D)。

B、購買力平價 B、折算風(fēng)險

C、黃金輸送點(diǎn) D、鑄幣平價 C、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 D、信用風(fēng)險

B、擴(kuò)張的財政政策和緊縮的貨幣政策 D、擴(kuò)張的財政政策和擴(kuò)張的貨幣政策

17、銀行在外匯買賣中存在的外匯風(fēng)險屬于(A)。

18、根據(jù)孟德爾的指派原則，當(dāng)一國同時面臨通貨膨脹和國際收支逆差時，政府應(yīng)采取(A)。

A、緊縮的財政政策和擴(kuò)張的貨幣政策 C、緊縮的財政政策和緊縮的貨幣政策 A.緊縮的財政政策和擴(kuò)張的貨幣政策 C、緊縮的財政政策和緊縮的貨幣政策

C、國外銀行存款 D、外幣有價證券

第 19 題： 根據(jù)蒙代爾的指派原則，當(dāng)一國同時面臨通貨膨脹和國際收支順差時，政府應(yīng)采取(Ｂ)。

B、擴(kuò)張的財政政策和緊縮的貨幣政策

D、擴(kuò)張的財政政策和擴(kuò)張的貨幣政策 20、根據(jù)政府是否進(jìn)行干預(yù)，浮動匯率可分為(C)。A、單獨(dú)浮動與聯(lián)合浮動 B、單獨(dú)浮動與管理浮動 C、自由浮動與管理浮動 D、彈性浮動與聯(lián)合浮動 A、經(jīng)常賬戶 B、資本賬戶

C、金融賬戶

D、錯誤與遺漏賬戶

21、政府間貸款在新的國際收支平衡表中應(yīng)列入（C）

第 22 題： 為了防范外匯風(fēng)險，在選擇合同貨幣時，以下哪種貨幣是最佳的？(A)A． 本國貨幣

B．第三國貨幣

C．復(fù)合貨幣

D．軟硬搭配貨幣

第 23 題： 廣義的國際收支記錄的是一個國家在一定時期內(nèi)居民與非居民之間所有的(C)。A．外貿(mào)收支

B．外匯收支

C．經(jīng)濟(jì)交易

D．國際交易

第 24 題： 一國貨幣在外匯市場上因供過于求導(dǎo)致匯率下跌，稱為(C)。A．法定貶值

B．法定升值

C．貨幣貶值

D．貨幣升值

第 25 題： 一國貨幣在外匯市場上因供過于求導(dǎo)致匯率上升，稱為(D)。A．法定貶值

B．法定升值

C．貨幣貶值

D．貨幣升值 第 26 題： 在國際收支調(diào)節(jié)中，應(yīng)付偶發(fā)性失衡一般使用(D)。

A．直接管制

B．財政政策

C．貨幣政策

D．外匯緩沖政策 第 27 題： 以下哪個不屬于實行復(fù)匯率？(C)

A．出口補(bǔ)貼

B．課征外匯稅

C．結(jié)售匯

D．外匯留成 第 28 題： 中間匯率是指(B)的平均數(shù)

A．即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

B．買入?yún)R率和賣出匯率

C．官方匯率和市場匯率

D．貿(mào)易匯率和金融匯率 第 29 題： 購買力平價說有助于說明(A)。

A、通貨膨脹率與匯率之間的變動關(guān)系

B、經(jīng)濟(jì)增長率與匯率之間的變動關(guān)系 C、利率與匯率之間的變動關(guān)系

D、國際收支與匯率之間的變動關(guān)系

第 30 題： 由各國經(jīng)濟(jì)周期所處的階段或波動幅度不同所引起的國際收支失衡稱為

(A)。

A、周期性失衡 B、收入性失衡

C、結(jié)構(gòu)性失衡

D、貨幣性失衡

第 31 題： 以下哪個是對出口收匯的管制措施？(A)A．結(jié)匯制

B．預(yù)交存款制

C．售匯制

D．征收外匯稅 第 32 題： 以下哪個不是對進(jìn)口付匯的管制措施？(A)A．結(jié)匯制

B．預(yù)交存款制

C．售匯制

D．征收外匯稅 第 33 題： 儲備資產(chǎn)在新的國際收支平衡表中應(yīng)列入(C)。A、經(jīng)常賬戶 B、資本賬戶

C、金融賬戶

D、錯誤與遺漏賬戶

第 34 題： 關(guān)于擇期交易，以下說法錯誤的是(C)。

A．買方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)選擇交割日

B．買方必須履行合約 C．買方可以放棄合約的執(zhí)行

D．銀行在匯率的選擇上處于有利地位 第 35 題： 通常所說的完全可自由兌換貨幣是指該國貨幣已實現(xiàn)(D)。A．經(jīng)常項目下的有條件可兌換

B．經(jīng)常項目下的自由兌換

C．經(jīng)常項目下的自由兌換和資本與金融項目下的有條件可兌換

D．經(jīng)常項目和資本與金融項目下的自由兌換 第 36 題： 以下哪個不是外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)？(B)A．買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不對等

B．期權(quán)費(fèi)可以收回

C．到期可以放棄履行合約 D．多為場外交易 第 37 題： 當(dāng)不能使用本幣作為合同貨幣時，以下哪種貨幣對于防范外匯風(fēng)險是最佳的？(D)A．第三國貨幣

B．復(fù)合貨幣

C．軟硬搭配貨幣

D．使用已有的貨幣 第 38 題： 以下不屬70年代以來創(chuàng)新的外匯交易的是(A)。

A．遠(yuǎn)期外匯交易

B．外匯期貨交易

C．外匯期權(quán)交易

D．互換交易 第 39 題： 目前，世界上絕大多數(shù)國家采用的匯率標(biāo)價法是(A)。A．直接標(biāo)價法

B．間接標(biāo)價法

C．美元標(biāo)價法

D．歐元標(biāo)價法 第 40 題： 人民幣目前已實現(xiàn)(B)。

A．經(jīng)常項目下的有條件可兌換

B．經(jīng)常項目下的自由兌換 C．資本與金融項目下的有條件可兌換 D．完全的自由兌換

第 41 題： 浮動匯率制下主要是通過(C)來自動調(diào)節(jié)國際收支的。A．黃金的輸出入

B．外匯儲備的變動

C．匯率的變動

D．利率的變動 第 42 題： 我國的外匯管理機(jī)構(gòu)是(D)。A．中國人民銀行

B．財政部

C．海關(guān)總署

D．國家外匯管理局 第 43 題： 常用來反映匯率在某一時點(diǎn)上的總體水平的是(C)。A．買入?yún)R率

B．賣出匯率

C．中間匯率

D．金融匯率 第 44 題： 以下哪項經(jīng)濟(jì)交易不屬于國際收支的范疇？(C)A．世界銀行向我國提供貸款

B．我國居民到國外進(jìn)行3個月旅游的花費(fèi) C．我國政府向其駐外大使館匯款

D．我國駐外大使館人員在當(dāng)?shù)氐幕ㄙM(fèi) 第 45 題： 證券投資收入(如紅利)在新的國際收支平衡表中應(yīng)列入(A)。A．經(jīng)常帳戶

B．資本帳戶

C．金融帳戶

D．錯誤與遺漏帳戶 第 46 題： 1973年以后，世界各國基本上實行的都是(B)。A．固定匯率制

B．浮動匯率制

C．聯(lián)系匯率制

D．釘住匯率制 第 47 題： 在國際收支調(diào)節(jié)中，應(yīng)付貨幣性失衡一般使用(C)。A．直接管制

B．匯率政策

C．貨幣政策

D．外匯緩沖政策 第 48 題： 國際金本位制度下的匯率制度屬于(B)。

A．浮動匯率制

B．固定匯率制

C．釘住匯率制

D．彈性匯率制 第 49 題： 外匯銀行同業(yè)之間的交易形成的外匯市場也稱為(A)。A．批發(fā)市場

B．零售市場

C．直接市場

D．間接市場

第 50 題： 外匯銀行與客戶之間的交易形成的外匯市場也稱為(B)。A．批發(fā)市場

B．零售市場

C．直接市場

D．間接市場

第 51 題：在布雷頓森林體系下，對于逆差國來說，調(diào)節(jié)國際收支的最主要方法是（B）。A．變動外匯儲備 B．運(yùn)用財政和貨幣政策 C．IMF提供貸款 D．匯率調(diào)整。

第 52 題： 由于一國的國民收入發(fā)生相對變動而引起的國際收支失衡稱為(B)。

A．周期性失衡

B．收入性失衡

C．結(jié)構(gòu)性失衡

D．貨幣性失衡 第 53 題： 根據(jù)蒙代爾的指派原則，當(dāng)一國同時面臨經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支逆差時，政府應(yīng)采取(B)。A．緊縮性財政政策和擴(kuò)張性貨幣政策

B．?dāng)U張性財政政策和緊縮性貨幣政策 C．緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策

D．?dāng)U張性財政政策和擴(kuò)張性貨幣政策 第 54 題： 大衛(wèi)·休謨所揭示的價格-鑄幣流動機(jī)制主要是通過()來自動調(diào)節(jié)國際收支的。（A）A．黃金的輸出入

B．外匯儲備的變動

C．匯率的變動

D．利率的變動

二.多選

第 1 題：（多選題）以下引起一國貨幣貶值的因素有(BC)。A．國際收支逆差聯(lián)單 B．物價上漲

C．利率上升

D．收入增加

2、以下引起一國貨幣升值的因素有（AD）。

A．國際收支順差 B．物價上漲

C．利率上升 D．收入增加 第 3 題：（多選題）國際收支出現(xiàn)順差時，政府可以采取的措施有(ABC)。A．降低利率

B．本幣升值

C．減少稅收

D．減少政府支出

第 4 題：（多選題）國際收支出現(xiàn)逆差時，政府可以采取的措施有(AD)。A．提高利率

B．本幣升值

C．減少稅收

D．減少政府支出

第 5 題：（多選題）為回避匯率風(fēng)險，哪些交易者應(yīng)盡可能使用硬幣？(BD)A．進(jìn)口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

第 6 題：（多選題）限制資本輸入的管制措施主要有(BCD)。

A．征收利息平衡稅

B．倒扣存款利息

C．限制居民對外借款

D．提高非居民存款準(zhǔn)備金

第 7 題：（多選題）根據(jù)1997年公布的《中華人民共和國外匯管理條例》的規(guī)定，我國的外匯包括(ABCD)。A．外國貨幣

B．外幣支付憑證

C．外幣有價證券

D．特別提款權(quán) 第 8 題：（多選題）對外匯管制的手段主要有(ABC)。A．法律手段

B．行政手段

C．經(jīng)濟(jì)手段

D．政治手段 第 9 題：（多選題）以下屬內(nèi)外均衡一致的情形是(BC)。A．經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支逆差

B．經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支順差

C．通貨膨脹和國際收支逆差

D．通貨膨脹和國際收支順差

第 10 題：（多選題）在其他條件不變的情況下，一國貨幣貶值會使該國(AC)。A．物價上漲

B．收入增加

C．出口增加

D．利率上升

第 11 題：（多選題）在其他條件不變的情況下，一國貨幣升值會使該國(BD)。A．物價上漲

B．收入增加

C．出口增加

D．利率上升 第 12 題：（多選題）限制資本輸出的管制措施主要有(ACD)。

A．征收利息平衡稅

B．倒扣存款利息

C．限制對外直接投資

D．規(guī)定銀行貸款最高額 第 13 題：（多選題）掉期交易的兩筆外匯業(yè)務(wù)的(AB)。A．貨幣相同

B．金額相同

C．方向相同

D．期限相同 第 14 題：（多選題）以下不屬交易風(fēng)險的有(CD)。

A．對外貿(mào)易中的風(fēng)險

B．外匯買賣中的風(fēng)險

C．報表合并中的風(fēng)險

D．生產(chǎn)經(jīng)營活動中的風(fēng)險

第 15 題：（多選題）以下屬交易風(fēng)險的有(AB)。

A．對外貿(mào)易中的風(fēng)險

B．外匯買賣中的風(fēng)險

C．報表合并中的風(fēng)險

D．對外借貸中的風(fēng)險 第 16 題：（多選題）我國調(diào)節(jié)國際收支的政策主要有(ABCD)。A．匯率政策

B．財政政策

C．貨幣政策

D．直接管制

第 17 題：（多選題）關(guān)于外匯期貨交易與外匯期權(quán)交易，以下說法錯誤的有(ACD)。A．二者都既可在場內(nèi)交易，也可在場外交易

B．二者交易的目的都是為了保值或投機(jī) C．二者買賣雙方的損益都相同

D．二者買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)都相同

第 18 題：（多選題）關(guān)于外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易，以下說法正確的有(AB)。

A．外匯期貨交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度高于遠(yuǎn)期外匯交易

B．外匯期貨交易的信用風(fēng)險小于遠(yuǎn)期外匯交易 C．外匯期貨交易主要用于保值，遠(yuǎn)期外匯交易主要用于投機(jī)

D．二者都需繳納保證金和傭金 第 19 題：（多選題）外匯管制的方式主要有(ABCD)。A．直接管制

B．間接管制

C．價格管制

D．?dāng)?shù)量管制

第 20 題：（多選題）假設(shè)某貸款人貸出一筆6個月期的外匯，為防范6個月后外匯匯率下跌帶來的風(fēng)險，該貸款人可采取的措施有（BCD)。

A．買入看跌期權(quán)

B．投資法

C．借款法

D．保險

第 21 題：（多選題）假設(shè)某借款人借取一筆6個月期的外匯，為防范6個月后外匯匯率上升帶來的風(fēng)險，該借款人可采取的措施有(ABD)。

A．買入看漲期權(quán)

B．投資法

C．借款法

D．保險

第 22 題：（多選題）以下沒有保值功能的外匯交易有(ABCD)。A．掉期交易

B．套匯交易 C．套利交易

D．互換交易

第 23 題：（多選題）在國際收支平衡表中，記入貸方的項目有(AD)。

A．貨物出口

B．外國從本國獲得的債券利息收入

C．儲備增加

D．外國對本國的直接投資

第 24 題：（多選題）在國際收支平衡表中，記入借方的項目有(BC)。

A．貨物出口

B．外國從本國獲得的債券利息收入

C．儲備增加

D．外國對本國的直接投資 第 25 題：（多選題）實行固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)有(CD)。

A．國際收支均衡的實現(xiàn)無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價

B．不影響本國貨幣政策的自主性 C．不容易引起國內(nèi)通貨膨脹的產(chǎn)生

D．有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展 第 26 題：（多選題）狹義的外匯包括(AC)。

A．國外銀行存款

B．外國貨幣

C．外幣支付憑證

D．外幣有價證券 第 27 題：（多選題）實行浮動匯率制的優(yōu)點(diǎn)有(ABC)。

A．國際收支均衡的實現(xiàn)無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價

B．不影響本國貨幣政策的自主性 C．有利于阻隔國外通貨膨脹對本國的傳播

D．有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展

第 28 題：（多選題）在外匯市場上，賣出遠(yuǎn)期外匯的交易者主要有(BD)。A．進(jìn)口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

第 29 題：（多選題）在外匯市場上，買入遠(yuǎn)期外匯的交易者主要有(AC)。A．進(jìn)口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人 第30 題：金融創(chuàng)新的影響有（ABCD）。

A．刺激了國際間的資本流動 B．提供規(guī)避風(fēng)險的有效機(jī)制 C．產(chǎn)生了新的交易風(fēng)險 D．增加中央銀行監(jiān)管的難度

第31 題：（多選題）為回避匯率風(fēng)險，哪些交易者應(yīng)盡可能使用軟幣？(AC)A．進(jìn)口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

三.判斷題

1、銀行在購買外幣現(xiàn)鈔時，其買入價要低于外匯買入價。(對)

2、為防止外匯風(fēng)險，進(jìn)口商應(yīng)盡量使用軟幣進(jìn)行計價結(jié)算。(對)

3、一國可以采用倒扣利息的辦法來阻止資本流出。(錯)

4、在直接標(biāo)價法下，出現(xiàn)貼水時的遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率+貼水。(錯)

5、跨國公司與其海外子公司的交易活動不屬于國際收支的范疇。(錯)

6、實行固定匯率制有利于維持本國貨幣政策的獨(dú)立性。(錯)

7、如果一國解除了對經(jīng)常帳戶下支付轉(zhuǎn)移的限制，則該國將成為IMF的第八條款國。(對)

8、當(dāng)遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率時，二者之間的差額稱為貼水。(錯)

9、目前，世界上絕大多數(shù)國家采用的匯率標(biāo)價法是間接標(biāo)價法。(錯)

10、在其他條件不變的情況下，本幣匯率貶值會導(dǎo)致一國國際收支出現(xiàn)順差。(對)

11、根據(jù)利率平價理論，當(dāng)遠(yuǎn)期外匯匯率為貼水時，說明本國利率高于外國利率。(錯)

12、根據(jù)國際收支的彈性論，本幣貶值可以改善本國國際收支狀況的條件(即馬歇爾--勒納條件)是：在進(jìn)出口商品供給彈性為無窮大時，該國進(jìn)出口商品的需求彈性的絕對值之和大于1。(對)

13、國際收支系統(tǒng)記錄的是一定時期內(nèi)一國居民之間的所有經(jīng)濟(jì)交易。(錯)14、1973年以后，各國實行的匯率制度基本上都屬于釘住匯率制度。(錯)

15、當(dāng)計價結(jié)算的外匯匯率預(yù)期要上升時，貸款人應(yīng)盡可能提前收匯以防止匯率風(fēng)險。(錯)

16、凡是用外幣進(jìn)行計價結(jié)算的交易活動，當(dāng)外匯匯率發(fā)生變動時，就會產(chǎn)生外匯風(fēng)險。(錯)

17、國際收支平衡表中，記入貸方的項目是對外資產(chǎn)的增加。(錯)

18、如果到期時市場匯率大于合同匯率，則看漲期權(quán)的買方應(yīng)執(zhí)行期權(quán)。(對)

19、一般來說，一國對非居民的外匯管制要比居民嚴(yán)格。(錯)20、商業(yè)銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時，如果買進(jìn)多于賣出，則稱為多頭。(對)第 21 題： 使用記帳外匯的好處是可以節(jié)約自由外匯。（對）

第 22 題： 就賣權(quán)而言，當(dāng)合同匯率小于市場匯率時，執(zhí)行期權(quán)會賠錢。(對)第 23 題： 就買權(quán)而言，當(dāng)合同匯率大于市場匯率時，執(zhí)行期權(quán)會賠錢。(對)第 24 題： 根據(jù)“依附論”，發(fā)展中國家應(yīng)該實行釘住匯率制。(對)第 25 題： 在國際金本位制下，黃金輸出點(diǎn)限制了匯率的向上波動。(對)第 26 題： 一般而言，銀行同業(yè)之間的買賣差價要大于銀行對一般客戶的買賣差價。(錯)第 27 題： 頒發(fā)外匯轉(zhuǎn)移證具有獎出限入的作用。(對)第 28 題： 若某種貨幣匯率趨于上升，則持有該種貨幣的多頭的交易者將蒙受損失。（錯）第 28 題：若某種貨幣匯率趨于上升，則持有該種貨幣的空頭的交易者將蒙受損失。（對）第 29 題： 根據(jù)“經(jīng)濟(jì)論”，一國經(jīng)濟(jì)開發(fā)程度越高，越傾向?qū)嵭泄潭▍R率制或釘住匯率制。(對)第 30 題： 一種貨幣的升值意味著另一種貨幣的貶值，且兩種貨幣的升貶值幅度是相同的。(錯)第 31 題： 一種貨幣的升水意味著另一種貨幣的貼水。（對）第 32 題： 電匯匯率要高于信匯匯率和票匯匯率。(對)第 33 題： 根據(jù)利率平價理論，匯率的遠(yuǎn)期升貼水率應(yīng)等于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差。(錯)

第 34 題： 根據(jù)利率平價理論，如果兩國存在利差，則低利率貨幣遠(yuǎn)期將貶值，高利率貨幣遠(yuǎn)期將升值。(對)第 35 題： 廣義的國際收支是以交易為基礎(chǔ)的。(錯)

第 36 題： 在其他條件不變的情況下，一國國際收支順差會導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹和本幣升值。(對)第 37 題： 如果一國對匯率進(jìn)行管制，就必然會存在復(fù)匯率制。(錯)第 38 題： 貿(mào)易匯率和金融匯率都屬于官方匯率。(對)第 39 題： 當(dāng)預(yù)期合同外匯將貶值，進(jìn)口商應(yīng)盡量爭取延期付匯。(對)第 40 題： 當(dāng)預(yù)期合同外匯將貶值，出口商應(yīng)盡量爭取提前收匯。（對）

第 41 題： 根據(jù)國際收支的彈性論，當(dāng)進(jìn)出口商品供給彈性為無窮大時，本幣貶值會引起本國貿(mào)易條件的惡化。(錯)第 42 題： 套匯交易的收益僅與匯率差異有關(guān)，與利率差異無關(guān)。(錯)第 43 題： 套利交易的收益僅與兩地利率差異有關(guān)，與匯率差異無關(guān)。(錯)第 44 題： 廣義的外匯風(fēng)險是一種純粹的風(fēng)險，只有損失，沒有收益。(錯)第 45 題： 狹義的外匯風(fēng)險既有可能是損失，也有可能是收益。(錯)

第 46 題： 我國實行的對外匯收付結(jié)售匯制不違反IMF的關(guān)于對經(jīng)常項目下支付限制的規(guī)定。（對）第 47 題： 只要一國滿足馬歇爾--勒納條件，本幣貶值就能立即改善該國國際收支狀況。(錯)第 48 題： 所有的外幣資產(chǎn)都是外匯。(錯)

第 49 題： 在其他條件不變的情況下，一國國際收支逆差會導(dǎo)致國內(nèi)通貨緊縮和本幣貶值。（對）

第 50 題： 實行結(jié)匯制可以極大地提高出口商出口創(chuàng)匯的積極性。（對）第 51題： 凡是涉及非居民的經(jīng)濟(jì)交易都屬于國際收支的范疇。(錯)第 52 題： 在國際金本位制下，黃金輸入點(diǎn)限制了匯率的向下波動。（對）

第 53 題： 根據(jù)利率平價理論，如果兩國存在利差，則低利率貨幣遠(yuǎn)期將貶值，高利率貨幣遠(yuǎn)期將升值。（錯）

第三篇：國際金融學(xué)

2014年7月末外匯市場上人民幣對美元的匯率為: 即期匯率6.1510/20,3個月遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)為14/12.現(xiàn)有一家中國出口商向美國出口價值100萬美元的玩具,3個月后收到貨款.問題: 1.中國出口商在這一交易中會面臨什么樣的外匯風(fēng)險?2.該中國出口商可以采取哪些措施來管理其外匯風(fēng)險?3.隨著人民幣匯率浮動的增加,中國的外向型企業(yè)都會面臨哪些外匯風(fēng)險,應(yīng)該如何管理這些風(fēng)險?

答：可以選擇做外匯掉期交易，對沖外匯風(fēng)險。

以前人民幣匯率波動率在正負(fù)2%，中國央行傾向于人民幣市場化，波動區(qū)間有望加大，8月人民幣連貶，打開了人民幣貶值空間，德國商業(yè)銀行預(yù)測，至2015年底，人民幣兌美元將觸及6.55，至2016年底目標(biāo)則看至6.9。

如果人民幣貶值，則利好中國對外貿(mào)易，如果升值，則利空中國對外貿(mào)易。

假定一家中國進(jìn)口商向美國進(jìn)口價值1000萬美元的機(jī)器設(shè)備，3個月后支付美元。若中國進(jìn)口商預(yù)測3個月后USD/CNY將升值到6.2028/38。請回答下面的問題。(CNY指人民幣)

若中國進(jìn)口商不采取任何措施，3個月后支付美元將比現(xiàn)在支付美元預(yù)計多支付多少人民幣？中國進(jìn)口商面臨的外匯風(fēng)險屬于什么風(fēng)險？ 該中國進(jìn)口商有哪些選擇可以進(jìn)行外匯風(fēng)險的管理？以遠(yuǎn)期交易為例來說明具體的風(fēng)險管理操作。

答：3個月后應(yīng)支付美元比現(xiàn)在應(yīng)付美元多（6.2038-6.2028）×1000萬人民幣，屬于匯率風(fēng)險在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時，經(jīng)過雙方協(xié)商，在合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率多變的風(fēng)險。貨幣保值條款的種類很多，并無固定模式，但無論采用何種保值方式，只要合同雙方同意，并可達(dá)到保值目的即可。主要有黃金保值、硬貨幣保值、“一籃子”貨幣保值。目前合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時，需注意三點(diǎn)：首先，要明確規(guī)定貨款到期應(yīng)支付的貨幣；其次，選定另一種硬貨幣保值；最后，在合同中標(biāo)明結(jié)算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時的即期匯率。收付貨款時，如果結(jié)算貨幣貶值超過合同規(guī)定幅度，則按結(jié)算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調(diào)整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。

遠(yuǎn)期交易為例當(dāng)企業(yè)擁有以外幣表示的應(yīng)收賬款時，可借入一筆與應(yīng)收賬款等額的外幣資金，以達(dá)到防范交易風(fēng)險的目的。賣出等額的1000萬美元

1.拉丁美洲債務(wù)危機(jī)（1982年）

1982年8月墨西哥財政部長前往紐約向銀行家們宣布，其中央銀行已經(jīng)耗盡了外匯儲備，無力償還800億美元的外債，銀行貸款利息的支付需要延期3個月。早在同年4月阿根廷也在馬島戰(zhàn)爭爆發(fā)時做了同樣的表示。但是墨西哥的貸款規(guī)模較大，所以此舉觸發(fā)了拉丁美洲國家的債務(wù)危機(jī)。之后，巴西、委內(nèi)瑞拉、智利等國也相繼出現(xiàn)清償危機(jī)，要求國際貨幣基金組織和國際商業(yè)銀行重新安排還債日期。

2.歐洲貨幣危機(jī)（1992-1993年）

這一危機(jī)也被稱為“歐洲匯率機(jī)制危機(jī)”。當(dāng)時，在歐洲貨幣合作安排下的成員國貨幣聯(lián)合浮動匯率制下，英國、意大利、芬蘭、西班牙、葡萄牙等國的貨幣有不同程度的幣值高估，使歐洲貨幣體系內(nèi)部存在了某種失衡。

1992年下半年，針對這些貨幣的投機(jī)性攻擊開始了。最先受到攻擊的是芬蘭馬克和瑞典克朗。同時，英鎊和意大利里拉也持續(xù)遭到?jīng)_擊。9月11日，歐洲貨幣體系同意里拉貶值7%，但3天后里拉還是退出了歐洲貨幣體系。英國則耗費(fèi)了數(shù)十億美元保衛(wèi)英鎊，但在9月16日還是被迫允許英鎊自由浮動。

3.墨西哥金融危機(jī)（1994-1995年）

1994年底，墨西哥爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)，這一次危機(jī)與墨西哥之間的債務(wù)危機(jī)也有關(guān)系。1982年債務(wù)危機(jī)后，墨西哥固定了比索與美元的匯率，后來又逐步擴(kuò)大比索允許波動的范圍。1988年墨西哥開始實施新經(jīng)濟(jì)政策，在匯率制度上實行了“爬行匯率制”，即用比索盯住美元、波動范圍在一個很小的幅度內(nèi)。但是，隨著墨西哥出現(xiàn)越來越多的經(jīng)常賬戶赤字，外資迅速發(fā)生逆轉(zhuǎn)，再加上墨西哥國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會的一些狀況和外部環(huán)境的變化，最終促成了危機(jī)的發(fā)生。

4.亞洲金融危機(jī)（1997-1998年）

20世紀(jì)八九十年代世界經(jīng)濟(jì)中一個非常顯著的現(xiàn)象是亞洲一些發(fā)展中國家和地區(qū)所取得的快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，出現(xiàn)了東南亞“四小虎”（泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓）和東亞“四小龍”（韓國、新加坡、臺灣、香港）。但進(jìn)入90年代中期以后，勞動力成本上升使這些地區(qū)的國際競爭力有所下降，一些地區(qū)出現(xiàn)了經(jīng)常賬戶逆差。與此同時，有些地區(qū)并沒有及時地提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)涌入的外部資金及國內(nèi)投資普遍形成泡沫經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)投資，增加了金融機(jī)構(gòu)的壞賬率。

1997年2月，對泰銖的攻擊首先開始。后來，印尼盧比、韓圓、馬來西亞林吉特、菲律賓比索、泰國銖的貶值幅度分別高達(dá)到33.3%、18.2%、28.6%、20.6%、37.5%；同期，新加坡元和中國臺灣的貨幣相對貶值幅度較低，分別為10.6%和15.0%

5.2008-2009年國際金融危機(jī)

這次危機(jī)源于2007年開始在美國的次貸危機(jī)。2008年9月15日，具有158年歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟正式宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟倒閉引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，次貸危機(jī)最終向外傳播，通過金融渠道向歐洲傳導(dǎo)了危機(jī)；通過國際資本流動渠道向發(fā)展中國家尤其是新興市場國家傳遞危機(jī)，很快演變成全球性的金融危機(jī)。

問題：

1.從文章的陳述來總結(jié)金融危機(jī)的幾種類型和含義。

（15分）

2.國際資本流動在金融危機(jī)的過程中扮演了什么樣的角色？（15分）

3.隨著中國融入世界程度的加深，你認(rèn)為中國可以怎樣預(yù)防和減少金融危機(jī)的發(fā)生和影響？（20分）

答：1.金融危機(jī)是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來將更加悲觀的預(yù)期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

2.金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)，例如短期利率，貨幣資產(chǎn)，證劵，房地產(chǎn)，土地（價格），商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期惡化。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。近年來金融危機(jī)呈現(xiàn)多種形式混合的趨勢。

金融危機(jī)的特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來將更加悲觀的預(yù)期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的縮減，經(jīng)濟(jì)增長受到打擊，往往伴隨著企業(yè)大量倒閉的現(xiàn)象，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。產(chǎn)生原因

當(dāng)前的金融危機(jī)是由美國房產(chǎn)市場泡沫促成的。從某些方面來說，這一金融危機(jī)與第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后每隔4年至10年爆發(fā)的其它危機(jī)有相似之處。

然而，在金融危機(jī)之間，存在著本質(zhì)的不同。當(dāng)前的危機(jī)標(biāo)志信貸擴(kuò)張時代的終結(jié)，這個時代是建立在作為全球儲備貨幣的美元基礎(chǔ)上的。其它周期性危機(jī)則是規(guī)模較大的繁榮-蕭條（繁榮導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，商品積壓，滯銷）過程中的組成部分。當(dāng)前的金融危機(jī)則是一輪超級繁榮周期的頂峰，此輪周期已持續(xù)了60多年。

繁榮-蕭條周期通常圍繞著信貸狀況循環(huán)出現(xiàn)，同時始終會涉及到一種偏見或誤解。這通常是未能認(rèn)識到貸款意愿和抵押品價值之間存在一種反身（reflexive）、循環(huán)的關(guān)系。如果容易獲得信貸，就帶來了需求，而這種需求推高了房地產(chǎn)價值；反過來，這種情況又增加了可獲得信貸的數(shù)量。當(dāng)人們購買房產(chǎn)，并期待能夠從抵押貸款再融資中獲利，泡沫便由此產(chǎn)生。近年來，美國住宅市場繁榮就是一個佐證。而持續(xù)60年的超級繁榮，則是一個更為復(fù)雜的例子。

每當(dāng)信貸擴(kuò)張遇到麻煩時，金融當(dāng)局都采取了干預(yù)措施，（向市場）注入流動性，并尋找其它途徑，刺激經(jīng)濟(jì)增長。這就造就了一個非對稱激勵體系，也被稱之為道德風(fēng)險，它推動了信貸越來越強(qiáng)勁的擴(kuò)張。這一體系是如此成功，以至于人們開始相信前美國總統(tǒng)羅納德?里根(Ronald Reagan)所說的“市場的魔術(shù)”——而我國則稱之為“市場原教旨主義”(market fundamentalism)。原教旨主義者認(rèn)為，市場會趨于平衡，而允許市場參與者追尋自身利益，將最有利于共同的利益。這顯然是一種誤解，因為使金融市場免于崩盤的并非市場本身，而是當(dāng)局的干預(yù)。不過，市場原教旨主義上世紀(jì)80年代開始成為占據(jù)主宰地位的思維方式，當(dāng)時金融市場剛開始全球化，美國則開始出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字。

全球化使美國可以吸取全球其它地區(qū)的儲蓄，并消費(fèi)高出自身產(chǎn)出的物品。2006年，美國經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到了其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的6.7%。通過推出越來越復(fù)雜的產(chǎn)品和更為慷慨的條件，金融市場鼓勵消費(fèi)者借貸。每當(dāng)全球金融系統(tǒng)面臨危險之際，金融當(dāng)局就出手干預(yù)，起到了推波助瀾的作用。1980年以來，監(jiān)管不斷放寬，甚至到了名存實亡的地步。

次貸危機(jī)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)必須重新估計風(fēng)險、分配資產(chǎn)，未來兩年，發(fā)達(dá)國家資金將紛紛逆轉(zhuǎn)回涌，加強(qiáng)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的穩(wěn)定度。由此將導(dǎo)致新興市場國家的證券市場價格大幅縮水、本幣貶值、投資規(guī)模下降、經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至衰退。

金融危機(jī)的產(chǎn)生多數(shù)是由經(jīng)濟(jì)泡沫引起的，以21世紀(jì)最大的美國金融危機(jī)來舉例，可以看出金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

造成這次危機(jī)的背景是復(fù)雜的、多方面的：

1、美國的消費(fèi)習(xí)慣

借錢（貸款）消費(fèi)是普遍的生活方式。原因：收入軌道模式:年輕人錢少，但消費(fèi)多；老年人退休后享受優(yōu)越的退休金，但消費(fèi)相對少。所以，年輕人多借錢消費(fèi)（包括向父母借錢，這與中國不同）。而且，美國發(fā)達(dá)、完善的信用體制使幾乎所有人的消費(fèi)靠借錢來完成。儲蓄模式。美國人的儲蓄率歷來很低，近年來，一直在零儲蓄率上徘徊。要消費(fèi)，只能靠借錢。經(jīng)濟(jì)增長模式。美國的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠消費(fèi)驅(qū)動。其消費(fèi)率長期為70%左右，投資率為15%左右，而出口負(fù)數(shù)。

2、經(jīng)濟(jì)管理思想

自上世紀(jì)70年代發(fā)生經(jīng)濟(jì)“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預(yù)”政策遭到新古典自由主義的強(qiáng)烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導(dǎo)的“經(jīng)濟(jì)自由、私有化、減少管制”成為指導(dǎo)西方國家經(jīng)濟(jì)走向的主要道具。

3、經(jīng)濟(jì)環(huán)境與具體政策工具

美國2000年后陷入高科技泡沫破裂后的短暫衰退之中，在美聯(lián)儲前主席格林斯潘的主持下，連續(xù)13次大幅度削減聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，從最高6.5%下降到1%，強(qiáng)行向市場注入流動性資金，扼住了經(jīng)濟(jì)下滑，也拉動了美國房地產(chǎn)連續(xù)多年繁榮。此為次貸危機(jī)乃至金融危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火線。需要理解的是，21世紀(jì)的最初幾年里，同樣的低利率政策，為什么美國偏偏房地產(chǎn)行業(yè)得以相對發(fā)展，而不是其他行業(yè)呢？原因是：網(wǎng)絡(luò)等高科技產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展導(dǎo)致的泡沫破滅后，進(jìn)入一個成長停滯期，抑制了大量資金對該行業(yè)的投入；20世紀(jì)六、七十年代，隨著勞動力成本的不斷提升，美國制造業(yè)，尤其是勞動密集型產(chǎn)業(yè)大量外移，形成國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化，加之服務(wù)業(yè)在繁榮之后的替代更新需要一定的時滯期，所以，這些行業(yè)投資機(jī)會較少。而且，從90年代開始，美國的房產(chǎn)一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)。在這種情況下，流動性資金開始注入該行業(yè)。

金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來將更加悲觀的預(yù)期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。

3.隨著美國著名的投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，華爾街驟然掀起了人們始料不及的劇烈金融風(fēng)暴，并迅速席卷美國及與美國相關(guān)聯(lián)的全球經(jīng)濟(jì)。這條承載著美國夢想的著名金融街上，如今，著名的五大投行只剩下摩根和高盛公司，且碩果僅存的這兩家公司宣布其主要業(yè)務(wù)將向傳統(tǒng)銀行方向轉(zhuǎn)變。

這場突如其來的美國金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響究竟有多大？中國在未來的發(fā)展中應(yīng)如何應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴？人們對此十分關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步加深，中國經(jīng)濟(jì)同世界經(jīng)濟(jì)融為一體的趨勢進(jìn)一步增強(qiáng)。作為東西方兩個不同的經(jīng)濟(jì)大國，現(xiàn)在的中美經(jīng)濟(jì)誠如中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話時美國財政部長保爾森說的那樣，關(guān)系緊密。正是從這個意義上看，美國發(fā)生劇烈的金融危機(jī)，一定會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

這種影響的第一個層面是顯性的。首先是不少投資機(jī)構(gòu)，尤其是我國金融企業(yè)對美國投行的投資，隨著投行的倒閉或經(jīng)營不景氣而蒙受損失；另外，一些走出去企業(yè)與美國本土企業(yè)合資或合作因危機(jī)影響將導(dǎo)致一定的利潤縮減。其次，華爾街金融危機(jī)在一定程度上造成美國經(jīng)濟(jì)衰退，抑制美國市場的消費(fèi)需求，從而影響到中國的出口業(yè)增長。在我國傳統(tǒng)的外向型經(jīng)濟(jì)地區(qū)廣東和浙江等地，由于外需的萎縮，很多企業(yè)已經(jīng)十分艱難，甚至有一些企業(yè)面臨倒閉的困境。

另一個層面的影響是隱性的，就是通過不斷的經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)來實現(xiàn)。比方，美國政府救市和即將可能發(fā)生的美國經(jīng)濟(jì)衰退，將成為美元貶值的動因。匯率的變化不僅削弱我國外向型企業(yè)出口利潤的增長，增加出口成本，而且會直接導(dǎo)致匯兌損失。在我國長期依靠投資、出口和消費(fèi)推動經(jīng)濟(jì)增長的動力中，后兩個動力都會因華爾街金融危機(jī)的傳導(dǎo)而受到擠壓。

說華爾街危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響有限，是基于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的動力構(gòu)成以及中美經(jīng)濟(jì)相關(guān)度的考慮。從增長動力構(gòu)成看，上半年，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、出口和消費(fèi)都表現(xiàn)出較好的勢頭，企業(yè)利潤進(jìn)一步增長。初步核算，今年前三季度GDP達(dá)到201631億元，同比增長9.9%。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況表明，目前，推動中國經(jīng)濟(jì)增長的動力并未因華爾街金融風(fēng)暴而受到根本性削弱，我國經(jīng)濟(jì)基本面也并未因華爾街金融風(fēng)暴而更改。所以，下半年，中國經(jīng)濟(jì)依然會保持9%以上的速度增長，實現(xiàn)GDP26萬億-27萬億元應(yīng)在情理之中。從中美經(jīng)濟(jì)相關(guān)度看，雖然兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展互有咬合，但中國經(jīng)濟(jì)涉足美國經(jīng)濟(jì)程度畢竟不很深，中國金融體系相對獨(dú)立和穩(wěn)定，中國工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢穩(wěn)定，內(nèi)需強(qiáng)勁，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率日益提高。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部困難不少，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長外部因素的不確定性也在加大。畢竟美國是巨大的經(jīng)濟(jì)體，對華爾街危機(jī)的影響還要繼續(xù)觀察，現(xiàn)在，華爾街危機(jī)對我影響有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的勢頭。所以，要辦好自己的事，強(qiáng)身健體，提高警惕，謹(jǐn)慎應(yīng)對，加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險，穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期。

擺脫經(jīng)濟(jì)困局 世界需要中國

編者按 在22日舉行的第十一屆亞歐工商論壇上，談及金融危機(jī)對亞洲的影響，許多與會者都認(rèn)為，面臨“金融海嘯”的沖擊，亞洲國家的出口業(yè)首當(dāng)其沖，而各國必須盡力加強(qiáng)合作，才能最大程度地減輕金融危機(jī)造成的損害。

有專家提出，世界需要中印的經(jīng)濟(jì)增長擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困局。其指出，未來的市場會改變游戲規(guī)則，以前是八國集團(tuán)，以后會是九國甚至是十國集團(tuán)，由他們來設(shè)定規(guī)則。

亞歐工商論壇

目前，始于美國的金融危機(jī)先后影響到信貸市場、資本市場、商品市場，對一些國家實體經(jīng)濟(jì)的影響也逐步顯現(xiàn)，并有加深的苗頭。

在22日舉行的第十一屆亞歐工商論壇上，談及金融危機(jī)對亞洲的影響，許多與會者都認(rèn)為，面臨“金融海嘯”的沖擊，亞洲國家的出口業(yè)首當(dāng)其沖，而各國必須盡力加強(qiáng)合作，才能最大程度地減輕金融危機(jī)造成的損害。

危機(jī)影響亞洲出口

22日上午，距亞歐峰會開幕只有兩天，與亞歐峰會相關(guān)的第十一屆亞歐工商論壇（AEBF）在北京中國大飯店舉行。鑒于從美國開始的金融危機(jī)正蔓延到全球，與會者對日趨嚴(yán)峻的國際經(jīng)濟(jì)形勢給予了高度關(guān)注。

出席這次亞歐工商論壇會議的IBM國際金融服務(wù)公司主席湯姆.P.哈迪曼博士在接受本報記者訪問時表示，源自美國的金融危機(jī)已經(jīng)蔓延到歐洲，而對亞洲國家的影響程度將會在未來一段時間內(nèi)逐漸體現(xiàn)。

他認(rèn)為，美國和歐洲要做的是盡快解決目前的金融問題，而亞洲各國需要做的是盡量避免受金融危機(jī)牽連太深。

哈迪曼博士指出，金融危機(jī)嚴(yán)重削弱歐美消費(fèi)者的消費(fèi)意欲，將會對亞洲各國的出口業(yè)務(wù)造成很大影響。

另一位與會者、歐洲服務(wù)業(yè)論壇執(zhí)行董事帕斯克·克尼斯也認(rèn)為，金融危機(jī)對亞洲國家實體經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)開始體現(xiàn)。

克尼斯告訴本報記者，美國近七成的經(jīng)濟(jì)依靠消費(fèi)推動，而金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重削弱消費(fèi)者的購買意欲，美國人的消費(fèi)需求萎縮，無疑對許多以出口為主的亞洲國家造成很大影響。

尼克斯認(rèn)為，作為對外開放度日益擴(kuò)大、與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密切的中國來說，出口業(yè)也受到了很大的影響。

亞歐聯(lián)手減緩危機(jī)

中國歐盟商會主席伍德克則在發(fā)言中對中印等新興經(jīng)濟(jì)體寄予眾望。他認(rèn)為，亞洲市場對歐洲具有重要意義，世界需要中印的經(jīng)濟(jì)增長擺脫當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困局。他指出，未來的市場會改變游戲規(guī)則，以前是八國集團(tuán)，以后會是九國甚至是十國集團(tuán)，由他們來設(shè)定規(guī)則。

在本次亞歐工商論壇上，與會嘉賓和代表紛紛呼吁加強(qiáng)亞歐合作，包括政治、經(jīng)濟(jì)、文化等多層面。

而在經(jīng)濟(jì)層面上，印度駐華大使拉奧琪認(rèn)為，歐洲、美國和亞洲一直是推動世界經(jīng)濟(jì)增長的三個引擎，如今在美國遭遇嚴(yán)重金融危機(jī)的情況下，歐洲和亞洲必須以切實的方式聯(lián)合起來，發(fā)揮應(yīng)有的作用，從而減緩危機(jī)，避免世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期衰退。

“重建信心很重要”

“面對全球金融危機(jī)，目前迫切需要重建信心！”印度駐華大使尼魯帕瑪·拉奧琪在論壇發(fā)言中指出，信心的重建對于恢復(fù)全球經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，而作為新興經(jīng)濟(jì)體的中印兩國保持金融穩(wěn)定有利于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，印度有信心度過這場金融危機(jī)。

拉奧琪說：“發(fā)展中國家剛剛開始享受全球化的好處卻很快受到全球化的沖擊?！彼J(rèn)為，面對全球金融危機(jī)，目前迫切需要重建對經(jīng)濟(jì)的信心，而對中印等新興經(jīng)濟(jì)體來說，保持金融穩(wěn)定對全球經(jīng)濟(jì)非常重要。歐洲服務(wù)業(yè)論壇執(zhí)行董事帕斯克·克尼斯在接受本報記者采訪時也強(qiáng)調(diào)了重建金融系統(tǒng)信心的重要性?？四崴怪赋?，金融危機(jī)在歐美的進(jìn)一步加深是因為人們對金融系統(tǒng)失去了信心，所以重新恢復(fù)對金融業(yè)的信心對于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)至關(guān)重要

世界銀行發(fā)展委員會2010年春季會議通過了發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移投票權(quán)的改革方案，這次改革使中國在世行的投票權(quán)從目前的2.77%提高到4.42%，成為世界銀行第三大股東國。

本次改革中，發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家共轉(zhuǎn)移了3.13個百分點(diǎn)的投票權(quán)，使發(fā)展中國家整體投票權(quán)從44.06%提高到47.19%。勻出來的3.13個百分點(diǎn)主要來自日本和歐盟國家，但沒有美國。發(fā)展中國家整體投票權(quán)提高3.13個百分點(diǎn)，擁有了更多經(jīng)濟(jì)話語權(quán)。

這次投票權(quán)的重新分配被看做是“全球經(jīng)濟(jì)話語權(quán)”的重新劃分，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家聲音將得到世界的重視，一個新的世界秩序?qū)倪@次的改革開始。

在本次改革中，漲幅最大的是中國，投票權(quán)比例從目前的2.77%提高到4.42%，成為世界銀行第三大股東國，僅次于美國和日本。

與此同時，原來歐洲三強(qiáng)的“權(quán)力”則被削弱，德國的投票權(quán)從原來的4.35%減少到4.00%，法國從4.17%減少到3.75%，英國也從4.17%減少到3.75%。美國維持15.85%的投票權(quán)，依然把持頭把交椅。降幅最大的是日本，降0.78個百分點(diǎn)到了6.84%，不過依然位列第二。世行的經(jīng)濟(jì)權(quán)力正在發(fā)生東移，特別是在向以中國和印度為代表的新興和發(fā)展中國家偏移，這也打破了歐美長期壟斷世行發(fā)言權(quán)的格局。專家認(rèn)為，未來世界銀行的改革目標(biāo)是發(fā)展中國家整體所擁有的投票權(quán)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相等，如果這一目標(biāo)實現(xiàn)，這將使世界銀行的治理結(jié)構(gòu)更加均衡。

問題：

1．本文是關(guān)于世界銀行的，世界銀行的基本宗旨是什么？ 2．世界銀行的主要業(yè)務(wù)活動有哪些？

3．世界銀行的投票權(quán)是如何確定的？

4.文中提到的世界銀行投票權(quán)改革的背景是什么？這次改革的意義何在？

答：1.世界銀行是世界上最大的發(fā)展援助機(jī)構(gòu)之一。世界銀行利用其資金、高素質(zhì)的人才和廣泛的知識基礎(chǔ)，幫助各發(fā)展中國家走一條穩(wěn)定、可持續(xù)和平衡的發(fā)展之路。世界銀行主要著眼于幫助最貧困的人民和最貧窮的國家，而對于所有世界銀行借款國，世界銀行強(qiáng)調(diào)以下需要：

* 投資于人，特別是通過提供基本衛(wèi)生和教育服務(wù)； * 保護(hù)環(huán)境；

* 支持和鼓勵民營企業(yè)發(fā)展；

* 加強(qiáng)政府的能力，提高效率，增加透明度，提供高質(zhì)量的服務(wù)； * 促進(jìn)改革，創(chuàng)造一個有利于投資和長期規(guī)劃的穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境； * 注重社會發(fā)展、參與、良政和機(jī)構(gòu)建設(shè)，將其視為實現(xiàn)減貧的關(guān)鍵要素。

世界銀行的宗旨：①對生產(chǎn)性投資提供便利，協(xié)助會員國開發(fā)；②通過保證或參與的方式促進(jìn)私人對外投資；③鼓勵開發(fā)生產(chǎn)資源，促進(jìn)國際貿(mào)易平衡發(fā)展；④與其他國際貸款機(jī)構(gòu)相配合，提供貸款保證。世界銀行也幫助世界各國鞏固和加強(qiáng)吸引和保持私人投資需要具備的基本條件。各國政府借助于世界銀行的資金和咨詢服務(wù)推行全面的經(jīng)濟(jì)改革，強(qiáng)化銀行體系，投資于人力資源、基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境保護(hù)，從而提高對私人投資的吸引力及其效益

2.向成員國尤其發(fā)展中國家提供貸款是世界銀行最主要的業(yè)務(wù)。

3.世行投票權(quán)就是世行成員國在該行決定重大事項是所投票的代表性大小。世行所有成員國的投票權(quán)加起來是100%。每個世界銀行集團(tuán)的機(jī)構(gòu)的擁有權(quán)在于其成員國政府，這些成員國的表決權(quán)按其所占股份的比例不同。每個成員國的表決權(quán)分兩個部分：第一個部分是所有成員國相同的，第二個部分按每個成員國繳納的會費(fèi)而不同，因此雖然世界銀行的大多數(shù)成員國是發(fā)展中國家，它主要受發(fā)達(dá)國家控制。目前美國的投票權(quán)最大，占16.4%，由于任何重要的決議必須由85%以上的表決權(quán)決定，美國一國可以否決任何世行決策。4月25日，世界銀行發(fā)展委員會春季會議通過了發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移投票權(quán)的改革方案，這次改革使中國在世行的投票權(quán)從目前的2．77％提高到4．42％，成為世界銀行第三大股東國，僅次于美國和日本。比如說世行再決定要不要向伊拉克提供重建帶寬時，中國投了贊成票，就會在贊成的一方加上4.22%，到最后看投贊成票的百分比是不是超過85%，超過則通過，沒有超過則被否決

4.世界銀行的投票權(quán)是世界銀行中重大事務(wù)都是通過投票決定的，由于各國都是股東，憑參股多少給你的權(quán)利多大，所以就要投票權(quán)力的不同，權(quán)力大了，就是中國的決定權(quán)大了。

要推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。提高銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)競爭力。優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險。完善人民幣匯率形成機(jī)制，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。深化投資體制改革，健全和嚴(yán)格市場準(zhǔn)入制度。完善國家規(guī)劃體系。發(fā)揮國家發(fā)展規(guī)劃、計劃、產(chǎn)業(yè)政策在宏觀調(diào)控中的導(dǎo)向作用，綜合運(yùn)用財政、貨幣政策，提高宏觀調(diào)控水平

自從1983年實行聯(lián)系匯率制度以來，為了讓港元兌美元匯率維持在7.75港元至7.85港元的交易區(qū)間，香港金管局(Hong Kong Monetary Authority，香港實際意義上的央行)已將對利率的控制權(quán)拱手交給了美聯(lián)儲。

如果美國和香港的經(jīng)濟(jì)周期保持同步，情況還算不錯。在香港2003年深陷經(jīng)濟(jì)低迷期間，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率只有1%，這個水平對香港而言比較適宜。但香港財政司司長曾俊華(John Tsang)表示，由于香港如今“正經(jīng)歷自上世紀(jì)80年代以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的最佳時期”，對香港而言，美聯(lián)儲的最新降息舉措只是火上澆油，而美元長期疲軟則使局勢進(jìn)一步惡化。

香港政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭國全(K.C.Kwok)表示：“如果利率水平繼續(xù)下降，同時美元進(jìn)一步貶值，我們將體驗到擴(kuò)張性后果?！?/p>

“香港的（經(jīng)濟(jì)）狀況需要采取一些與美國不同的舉措，”香港金管局前副總裁黎定得(Tony Latter)補(bǔ)充稱，“讓一家外國央行決定你的貨幣政策，并非總是件好事?！?/p>

聯(lián)系匯率制已維持了24年之久，是否還應(yīng)該急需維持呢？那些聲稱聯(lián)系匯率制不再像以往那么理想的人，可能會提到人民幣。自2004年以來，中國政府已允許人民幣兌美元逐漸升值。去年，人民幣匯率從7.8元人民幣兌1美元的標(biāo)志性水平緩慢爬升（這使得人民幣匯率超過了港元），并繼續(xù)緩慢而穩(wěn)步地攀升。對于香港而言，最重要的后果是來自中國的大量食品和消費(fèi)品的進(jìn)口價格上漲。不過，迄今為止，這尚未給香港的總體通脹率造成重大影響。曾俊華表示，今年香港整體通脹率將升至2%，超出政府起初預(yù)期的1.5%。盡管如此，曾俊華目前表示，“通脹幽靈”是他最擔(dān)心的事情之一，尤其是它對窮人的影響。但曾俊華承認(rèn)，由于聯(lián)系匯率制度，在遏制通脹方面，他被束縛住了手腳。他表示：“由于我們的貨幣與美元掛鉤，我們幾乎沒有什么調(diào)整匯率或利率政策的空間。”

問題：

1．文中提到的“聯(lián)系匯率制度”就是“貨幣局制度”，請對其進(jìn)行解釋說明。

2．為什么說在這一匯率制度下香港金管局已經(jīng)將對利率的控制權(quán)交給了美聯(lián)儲？

3．為什么文中說香港可能面臨通貨膨脹壓力？

4.你對香港的聯(lián)系匯率制度的前景有什么分析？（出自第四單元）

答：聯(lián)系匯率制度是一種貨幣發(fā)行局制度。根據(jù)貨幣發(fā)行局制度的規(guī)定，貨幣基礎(chǔ)的流量和存量都必須得到外匯儲備的十足支持。換言之，貨幣基礎(chǔ)的任何變動必須與外匯儲備的相應(yīng)變動一致。聯(lián)系匯率制度是香港金融管理局(金管局)首要貨幣政策目標(biāo)，在聯(lián)系匯率制度的架構(gòu)內(nèi)，通過穩(wěn)健的外匯基金管理、貨幣操作及其他適當(dāng)?shù)拇胧?，維持匯率穩(wěn)定。香港的聯(lián)系匯率制度屬于貨幣發(fā)行局制度，在這個制度下，貨幣基礎(chǔ)的流量和存量必須有充足的外匯儲備支持，透過嚴(yán)謹(jǐn)和穩(wěn)健的貨幣發(fā)行局制度得以實施

（2）當(dāng)港元市場匯率高于聯(lián)系匯率時，各銀行將以聯(lián)系匯率將港幣現(xiàn)鈔交還給發(fā)鈔銀行換取美元，再以市場匯率在市場上拋售美元獲利；同時發(fā)鈔銀行也將負(fù)債證明書交還給外匯基金以聯(lián)系匯率換取美元，再以市場匯率在市場上拋售美元獲利。這樣就使港幣和美元的市場供應(yīng)狀況發(fā)生變化，使港幣市場匯率得到提升而向聯(lián)系匯率逼近。事實上，多年來港幣的市場匯率一直低于聯(lián)系匯率，即可以用少于7.8元的港幣，如7.2元、7.3元，換得1美元。在這一情況下，上述活動 向相反的方向進(jìn)行，但結(jié)果都是使市場匯率向聯(lián)系匯率靠近。

聯(lián)系匯率制度讓香港的利率政策、貨幣供應(yīng)量都在很大程度上受制于美國。2008年12 月11日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）決議調(diào)降聯(lián)邦基金利率25個基點(diǎn)至 4.25%，美聯(lián)儲（Fed）的降息舉措可能令市場雀躍不已，但香港卻處于一個尷尬時刻，香港施行盯住美元的聯(lián)系匯率制。但對于一個擁有 700 萬人口、領(lǐng)土面積狹小的香港而言，自從1983 年實行聯(lián)系匯率制度以來，為了讓港元兌美元匯率維持在7.75港元至7.85港元的交易區(qū)間，香港金管局（Hong Kong Monetary Authority，香港實際意義上的央行）已將對利率的控制權(quán)拱手交給了美聯(lián)儲。如果美國和香港的經(jīng)濟(jì)周期保持同步，情況還算不錯。2003年，在香港深陷經(jīng)濟(jì)低迷期間，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率只有1%，這個水平對香港而言比較適宜。但目前對香港而言，美聯(lián)儲的最新降息舉措只是火上澆油，而美元長期疲軟則使局勢進(jìn)一步惡化。聯(lián)系匯率政策在目前看來，無非等同于“讓一家外國央行決定你的貨幣政策，并非總是件好事。”是否還應(yīng)該維持聯(lián)系匯率制度，正面臨著越來越多的質(zhì)疑。

（3）近期，在美元匯率不斷走弱和人民幣資本對香港有限開放的憧憬之下，國際熱錢和中國內(nèi)地投機(jī)資金蜂擁香港，使得港幣匯率急升至聯(lián)系匯率的強(qiáng)方兌換上限，以致于香港特區(qū)政府不得不拋售港幣進(jìn)行干預(yù)。但是，這一現(xiàn)象其實和港幣面臨的基本趨向恰恰相反，在人民幣升值的大背景下，考慮到聯(lián)系匯率本身的穩(wěn)固性以及香港經(jīng)濟(jì)和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)間的地緣關(guān)系和密切聯(lián)系，聯(lián)系匯率接下來面臨的極有可能是資金外流下根本變革的壓力。在國際和國內(nèi)因素作用下，人民幣繼續(xù)和加速升值已成必然。人民幣對美元升值，就是對“亞洲美元”———港幣升值。由于地緣的因素，香港普通居民對人民幣匯率的變化將更為敏感。首先是長期依靠大陸提供的民生產(chǎn)品的提價，對香港經(jīng)濟(jì)將形成通脹壓力，其次是對外購買力的下降，由于香港基本上是個城邦經(jīng)濟(jì)，對周邊經(jīng)濟(jì)體的依存度較高，本幣貶值雖對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品出口有利（包括零售，旅游），但普通居民實際資產(chǎn)的貶值和購買力下降達(dá)到一定程度，必定會引發(fā)經(jīng)濟(jì)行為的變化，使其棄弱趨強(qiáng)，選擇強(qiáng)勢貨幣，引發(fā)資金大量外流，就像上世紀(jì) 80年代初美元強(qiáng)勢下的情況一樣。

(4)在聯(lián)系匯率制度下，貨幣管理當(dāng)局不能推行獨(dú)立的貨幣政策，運(yùn)用匯率變化作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)機(jī)制，與實施自由浮動匯率制度的情況比較，香港面臨競爭對手的貨幣大幅貶值或出口市場經(jīng)濟(jì)衰退等情況時，香港的產(chǎn)品面臨競爭力下降的局

面；還有就是香港要跟隨美國的貨幣政策，但由于香港與美國的經(jīng)濟(jì)周期卻可能不一致，香港的利率水平可能會不大適應(yīng)本地的宏觀經(jīng)濟(jì)形式，港元利率短暫偏離美元利率，產(chǎn)生利率差，而利率差波動有時可能會影響貨幣穩(wěn)定，甚至被投機(jī)者操控以圖利；港元在貨幣上繼續(xù)與美元掛鉤，同時香港經(jīng)濟(jì)和金融市場卻受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，香港現(xiàn)行貨幣政策愈加不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的不協(xié)調(diào)性，像熱錢涌入，息口差距擴(kuò)大正是這種不協(xié)調(diào)性的集中表現(xiàn)。

此次金融危機(jī)（注：指2008年開始的全球金融危機(jī)）的爆發(fā)與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。

當(dāng)前以主權(quán)信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機(jī)再次警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善，才能從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾，理論上特里芬難題仍然存在。

創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。

超主權(quán)儲備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實質(zhì)性進(jìn)展。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（下稱SDR），以緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險。遺憾的是由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。

問題：

1．該文圍繞“儲備貨幣”展開，歷史上儲備貨幣經(jīng)歷了什么的演變？

2．從理論上分析作為儲備貨幣的貨幣應(yīng)該符合什么樣的要求？

3．什么是SDR？它為什么是超主權(quán)貨幣？為什么說“SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望”？

答：1：歷史上儲備貨幣經(jīng)歷了什么的演變？

歷史上儲備貨幣經(jīng)歷經(jīng)歷了的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系 的演變。2．從理論上分析作為儲備貨幣的貨幣應(yīng)該符合什么樣的要求？ 該貨幣作為國際貿(mào)易的計價貨幣必須得到廣泛運(yùn)用?？偠灾?，真正值得信賴的全球性貨幣應(yīng)該管理良好、幣值穩(wěn)定、完全可自由兌換、在高流動性貨幣市場上存在廣泛交易并被用作國際貿(mào)易的計價貨幣。

3．什么是SDR？它為什么是超主權(quán)貨幣？為什么說“SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望”？

SDR是特別提款權(quán)（special drawing right,SDR，亦稱紙黃金)是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金(Paper Gold)”。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補(bǔ)充，所以稱為特別提款權(quán)

它為什么是超主權(quán)貨幣？說白了就是結(jié)束美元的統(tǒng)治時代，結(jié)束全球給美國買單的命運(yùn)。超越國家主權(quán)。

為什么說“SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望”？正因為它超起越國家主權(quán)而存在的國際貨幣，不會因為了某國家的利益而超發(fā)，能很好保持幣值的穩(wěn)定，維護(hù)國際上眾多國家的利益及國際經(jīng)濟(jì)秩序。

國際貨幣體系改革是一個重要的全球性問題，很多人認(rèn)為美國金融危機(jī)原因之一就是以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系已經(jīng)不適合全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。新興市場占據(jù)全球經(jīng)濟(jì)很大比例，但全球貨幣體系還是過去幾十年前以美元為基礎(chǔ)的貨幣體系，帶來的問題是只有美元可作為儲備資產(chǎn)。很多的新興國家為了防止金融危機(jī)，擁有大量外匯儲備，尤其是美元儲備。但是，當(dāng)美國出了問題以后，實行量化寬松政策，就有很多錢流入新興國家；當(dāng)美國復(fù)蘇了，這些錢又流出去，這在過去幾年對新興國家的宏觀調(diào)控造成了很大的影響。

這個問題如不解決，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展將受到很大的影響。那么，究竟怎樣的全球貨幣體系才能夠更加適合未來全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時也能滿足中國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求呢？

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該建立一個超主權(quán)貨幣體系，把現(xiàn)在國際貨幣基金組織（IMF）的SDR（特別提款權(quán)，Special Drawing Right）提升為一個超主權(quán)的貨幣。理論上來講SDR也可以，但目前要完全讓它起到貨幣的作用不太現(xiàn)實，一百年以后有可能實現(xiàn)。比較而言，我個人認(rèn)為有多儲備貨幣的國際貨幣體系在未來實現(xiàn)的可能性更大。我覺得多國際儲備貨幣體系主要有人民幣、美元和歐元三種儲備貨幣，這不僅是大勢所趨，而且更現(xiàn)實，也更符合中國和全球大多數(shù)國家的利益多儲備貨幣。今后十年，隨著人民幣國際化推進(jìn)，包括中國國內(nèi)金融體系改革和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣很有可能會成為一種重要的儲備貨幣。

多國際儲備貨幣體系擁有一些優(yōu)點(diǎn)，但也存在缺點(diǎn)，關(guān)鍵是要有一個良好的匯率協(xié)調(diào)和調(diào)節(jié)機(jī)制。

問題：

1.請問當(dāng)今“以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系”是怎樣形成的？

2.為什么說這樣的國際貨幣體系已經(jīng)不適合全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展了？ 3.如何理解文中提到的多國際儲備貨幣體系的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)？

4.根據(jù)你對國際貨幣體系的學(xué)習(xí)，一個良好運(yùn)作的國際貨幣體系應(yīng)該具有什么特征？

答：布雷頓森林貨幣體系(Bretton?Woods?system)是指二戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系。1944年7月，西方主要國家的代表在聯(lián)合國國際貨幣金融會議上確立了該體系，因為此次會議是在美國新罕布什爾州布雷頓森林舉行的，所以稱之為“布雷頓森林體系。”關(guān)稅總協(xié)定作為1944年布雷頓森林會議的補(bǔ)充，連同布雷頓森林會議通過的各項協(xié)定，統(tǒng)稱為“布雷頓森林體系”，即以外匯自由化、資本自由化和貿(mào)易自由化為主要內(nèi)容的多邊經(jīng)濟(jì)制度，構(gòu)成資本主義集團(tuán)的核心內(nèi)容，是按照美國利益制定的原則，實現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的體制。布雷頓森林體系的建立，促進(jìn)了戰(zhàn)后資本主義世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展。因美元危機(jī)與美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的頻繁爆發(fā)，以及制度本身不可解脫的矛盾性，該體系于1973年宣告結(jié)束。

一、只有深刻了解美元興起的歷史，才能幫助我們真正看懂如今美元變化的規(guī)律及其背后所含的戰(zhàn)略意義。

1945年建立起的布雷頓森林體系是二戰(zhàn)結(jié)束之際，美國作為唯一超級大國按照自己意志建立的國際貨幣體系。當(dāng)時“日薄西山”的英國，派出譽(yù)滿全球的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯與美財政部高官懷特談判安排戰(zhàn)后國際貨幣體系，試圖維持昔日金融帝國之輝煌。但實力決定談判的結(jié)果。最后42國通過的國際貨幣體系布雷頓森林協(xié)定完全是美國設(shè)計的方案。

實際上，從該體系建立到1971年這段時期，布雷頓森林體系運(yùn)行矛盾不斷。隨著全球美元相對黃金過剩，美元兌換黃金的壓力與日俱增。1968年美國被迫同意國際貨幣基金組織(IMF)創(chuàng)立特別提款權(quán)(SDR)。對反對美元本位布雷頓森林體系的國家來說，SDR是朝國際法定貨幣邁出的第一步，目的是有朝一日SDR能取代美元成為世界主要儲備資產(chǎn)。但這一目的始終沒能實現(xiàn)。

1973年初尼克松連任總統(tǒng)后，果斷宣布終止美元金本位體制，布雷頓森林體系開始崩潰，國際貨幣體系進(jìn)入牙買加體系階段，浮動匯率制替代固定匯率，主要貨幣間匯率由市場決定。但美元在國際貨幣體系中的壟斷地位并未削弱，從上世紀(jì)80年代開始，美元霸權(quán)地位反而比布雷頓森林體系時期更為加強(qiáng)。這與美國經(jīng)濟(jì)總量巨大、美元長期作為世界主要儲備貨幣的慣性、美元成為大宗商品定價貨幣，都有密切關(guān)系。美元解除金本位枷鎖后，美國根據(jù)自身需要制定貨幣政策，并“任性”地發(fā)行美元。

當(dāng)前國際貨幣體系是布雷頓森林體系的變種和延續(xù)，依然是維護(hù)美國利益、帶有“貨幣民族主義”色彩、以美元為核心貨幣的國際貨幣體系，成為美國稱霸全球、盤剝其他國家尤其是發(fā)展中國家的“利器”。2008年9月雷曼兄弟公司破產(chǎn)后，美國國內(nèi)金融危機(jī)通過國際貨幣體系的迅速傳導(dǎo)，危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到全球所有國家，演變成全球金融危機(jī)。這是典型的美國采取靈活主動的貨幣政策，罔顧其政策外溢性。如今美國經(jīng)濟(jì)金融已復(fù)蘇，而其他地區(qū)譬如歐洲還在為此付出代價。2008年全球性金融危機(jī)后，當(dāng)年11月15日在華盛頓召開二十國集團(tuán)(G20)領(lǐng)導(dǎo)人首次峰會。當(dāng)時美正遭受1929年大危機(jī)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，迫切需要其他國家支持。在此背景下美國同意改革國際金融機(jī)構(gòu)，《G20華盛頓峰會宣言》承諾推進(jìn)布雷頓森林機(jī)構(gòu)改革，以更好反映不斷變化的全球經(jīng)濟(jì)架構(gòu)，提高發(fā)展中國家的話語權(quán)和代表權(quán)。

G20倫敦峰會前夕，中國、歐盟、俄羅斯等呼吁改革美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系。2009年9月25日G20匹茲堡峰會《領(lǐng)導(dǎo)人聲明》承諾，將新興市場和發(fā)展中國家在國際貨幣基金組織的份額提高到至少5%以上，決定發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體在世界銀行將至少增加3%的投票權(quán)。2010年11月5日，國際貨幣基金組織執(zhí)董會批準(zhǔn)了全面改革基金組織份額的建議。盡管多數(shù)成員國已批準(zhǔn)了IMF改革方案，但卻因為有一票否決權(quán)的美國國會未予批準(zhǔn)，該方案無法生效。

布雷頓森林體系建立以來對國際貨幣體系的改革，都是表面的修修補(bǔ)補(bǔ)，并未觸及美元獨(dú)大的核心問題。

二、全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定有賴于國際貨幣體系的徹底改革，其核心是儲備貨幣的選擇，主要有三大改革方案：回歸金本位、超主權(quán)貨幣、多元儲備貨幣。

世界金本位歷史不長，路經(jīng)也不順暢。其主要問題，一是黃金新增產(chǎn)量趕不上經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大。實行金本位會導(dǎo)致通貨緊縮，遏制經(jīng)濟(jì)增長。二是金本位需要各國放棄信用貨幣制度和貨幣政策，無法使用貨幣政策實施宏觀調(diào)控。

超主權(quán)儲備貨幣的主張由來已久，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)，但難度很大。因為國際儲備貨幣幣值需要穩(wěn)定的基準(zhǔn)、明確的發(fā)行規(guī)則以保證有序供給；供給總量可及時、靈活增減調(diào)節(jié)；貨幣供應(yīng)不受一國經(jīng)濟(jì)利益影響。從路徑而言，一是擴(kuò)大IMF的SDR的發(fā)行和使用范圍，逐步取代美元，二是取消國家中央銀行，將貨幣發(fā)行權(quán)交給新全球中央銀行，發(fā)行全球通用貨幣。前者難度極大，后者屬于“烏托邦”式的理想主義，根本沒有可能性。盡管由于世界“其他國家的崛起”(RiseOfTheRest)，美國超級大國地位有所下降，挑戰(zhàn)增多，但美國仍然是唯一霸權(quán)國家。尤其在美元坐享全球主要儲備貨幣收益而又不承擔(dān)責(zé)任的情況下，美國決不會允許任何貨幣取代美元。至少目前看不具可行性。

多元儲備貨幣方案也許是可行的改革措施，可成為將來走向超主權(quán)儲備貨幣的過渡。那么，怎么才能實現(xiàn)這一方案呢？多元儲備貨幣簡單講，就是由若干貨幣共同承擔(dān)國際儲備貨幣職能，份額、收益與責(zé)任相當(dāng)，相互制約，為其他國家提供穩(wěn)定可靠的國際匯率安排和儲備資產(chǎn)。

目前歐元、日元、英鎊等也作為國際儲備貨幣，但是美元獨(dú)大，在國際儲備、結(jié)算中占60%至70%的絕對多數(shù)。因此其他國際貨幣無法有效約束美元，要求美貨幣政策統(tǒng)籌考慮國際國內(nèi)雙重需要。所以說，國際儲備貨幣多元化與多元儲備貨幣體系不是一回事。只有隨著時間推移和國力消長，歐元區(qū)、中國、俄羅斯、印度、巴西等經(jīng)濟(jì)體力量逐步上升，美國才會考慮接受多元儲備貨幣的方案。

三、全球金融危機(jī)爆發(fā)震驚世界，各國都指責(zé)美元霸權(quán)乃是這場金融危機(jī)的主要禍害，國際社會呼吁改革國際貨幣體系的呼聲高漲。美國無法實行“鴕鳥政策”。相反，美國于2009年開始美元的戰(zhàn)略反擊，充分運(yùn)用美元的世界金融霸主地位和“避風(fēng)港”作用，強(qiáng)美元和弱美元政策兩手交替使用，收效明顯，一來遏制了金融資本主義制度性、系統(tǒng)性危機(jī)的蔓延，二來打擊了正在挑戰(zhàn)美元霸權(quán)地位或者具有挑戰(zhàn)潛質(zhì)的“后起之秀”貨幣，美元一枝獨(dú)霸地位“巋然不動”。

強(qiáng)弱美元政策兩手同時使用，針對的國家是不同的，可以說是金融戰(zhàn)場的“精準(zhǔn)制導(dǎo)打擊”。從前面國際貨幣體系的歷史沿革可以看出，美元霸權(quán)地位來之不易，好處多多，決不會輕言放棄。

強(qiáng)美元政策的靶向是歐元區(qū)。歐元區(qū)與美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似，都是資本順差國，都要依賴于輸入資本或者說借債而生存，能不能借到錢是關(guān)鍵所在。美元走強(qiáng)吸引了中國、日本等外匯儲備大國積極購買美國國債和金融債，與此同時，美國還利用壟斷信用評級地位，打擊歐元區(qū)國家的評級信譽(yù)，觸發(fā)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的希臘就首先遭遇美國評級機(jī)構(gòu)的打擊。一些專家甚至稱這些評級機(jī)構(gòu)為“超級大國”，可見其影響力之大。歐元之父蒙代爾曾說過，在歐債危機(jī)期間，三大評級機(jī)構(gòu)對危機(jī)起了“落井下石”的壞作用。

強(qiáng)美元的另一個作用是打擊資源出口國家。俄羅斯、巴西、阿根廷等都吃過苦頭。利用美元作為大宗商品定價貨幣的獨(dú)特地位打壓石油(包括天然氣)價格，達(dá)到遏制俄羅斯的目的是美國經(jīng)常使用的手段。烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，美國這一手迫使俄盧布貶值、外匯儲備迅速減少，削弱了俄與美戰(zhàn)略對峙的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

而對于與美國經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性很強(qiáng)的國家，美國則采用弱美元政策。記得2008年之后，美國無論是在高層互訪還是各種對話機(jī)制中，無不要求人民幣升值，美國國會甚至以決議案和聽證會等方式反復(fù)施壓中國接受人民幣對美元匯率大幅度升值。中國人耳朵都聽出“老繭”了。為什么呢？原因很簡單。中國、德國、日本等國家與美國在出口方面有競爭，是美國的貿(mào)易順差國，又是美國的債權(quán)國。中國與美國還是上升大國與守成大國的關(guān)系。弱勢美元既可削弱制造業(yè)大國的出口，又可以通過債權(quán)國貨幣升值使其財富大大縮水。一箭雙雕，何樂而不為！我們學(xué)習(xí)美元近代歷史就知道，過去對付德國馬克和日本日元，美國就是用的這一手，屢屢得手。

四、2008年金融危機(jī)后的國際貨幣體系遭到強(qiáng)大的改革壓力。美國出于形勢所迫，為維護(hù)美元地位，對美元戰(zhàn)略進(jìn)行了重新布局，主要表現(xiàn)在四個方面。

一是實現(xiàn)美元基本戰(zhàn)略依托的順利切換。這里要說明的是，在放棄金本位以后，美元就是依靠國家信譽(yù)和經(jīng)濟(jì)實力的紙幣，需要有基本的戰(zhàn)略依托，使美元牢牢地占領(lǐng)世界儲備貨幣的陣地。黃金的依托丟掉以后，美元的戰(zhàn)略依托變成石油和糧食，或者是大宗商品的定價權(quán)。又有哪個國家不需要石油、糧食等大宗商品和資源呢？糧食與石油還有一層聯(lián)系是主要從玉米提煉的生物能源，使兩者的關(guān)系變得更加緊密。

二是在智能化、信息化的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代和新一輪工業(yè)革命中，美國重新確立其優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，確保繼續(xù)領(lǐng)跑產(chǎn)業(yè)革命和新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。貨幣的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)實力，經(jīng)濟(jì)競爭力越強(qiáng)、塊頭越大，美元作為世界主要貨幣的地位就越鞏固。在新工業(yè)革命中領(lǐng)跑的優(yōu)勢美國有兩個，一是互聯(lián)網(wǎng)和信息產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，二是美國以頁巖氣和新能源革命實現(xiàn)了能源獨(dú)立，很快成為世界第一石油生產(chǎn)和出口國。能源獨(dú)立的意義不可小覷，美國降低對中東石油依賴，使其有更大的戰(zhàn)略騰挪空間來實施亞太再平衡戰(zhàn)略。經(jīng)濟(jì)上則可以通過降低生產(chǎn)成本吸引制造業(yè)回歸。三是美國積極創(chuàng)造條件推動制造業(yè)特別是先進(jìn)制造業(yè)的回歸，以徹底扭轉(zhuǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)過于龐大的經(jīng)濟(jì)“虛胖浮腫”局面。2008年金融危機(jī)帶給美國最大的教訓(xùn)不是金融監(jiān)管松懈什么的，而是虛擬經(jīng)濟(jì)長期脫離實體經(jīng)濟(jì)而“空轉(zhuǎn)”，美國經(jīng)濟(jì)會出大問題，會成為外強(qiáng)中干的“大胖子”，中看不中用。于是金融帝國向制造業(yè)帝國轉(zhuǎn)變成了奧巴馬總統(tǒng)的國家發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。近幾年高端制造業(yè)回流美國的速度加快，美國始終在高技術(shù)出口中國方面實施種種限制，不肯松動，都是例證。

四是美國重新制定世界貿(mào)易和投資規(guī)則，重塑全球貿(mào)易版圖，鞏固美元的霸權(quán)。國際經(jīng)濟(jì)競爭說到底是國際規(guī)則的競爭，是話語權(quán)的競爭。

過去幾十年各國遵循的是世界貿(mào)易組織(WTO)的“游戲規(guī)則”。美國之所以想拋棄WTO的平臺，要另起爐灶，是美國覺得以WTO為核心的世界貿(mào)易投資規(guī)則對中國等出口大國有利，中國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大出口國和制造業(yè)強(qiáng)國。于是，美國就打算制定新的“游戲規(guī)則”或者說修改現(xiàn)有規(guī)則。那就是美國的“兩洋戰(zhàn)略”，即積極推進(jìn)在東半球的《跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》(TPP)和西半球的《跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系協(xié)定》(TTIP)。最近，美國在夏威夷進(jìn)行TPP十二國最后階段的談判，希望年底前達(dá)成協(xié)議?！坝螒蛞?guī)則”決定經(jīng)濟(jì)關(guān)系，而經(jīng)濟(jì)關(guān)系決定貨幣地位。國際規(guī)則的博弈雖然沒有槍炮聲和硝煙，卻同樣激烈、同樣事關(guān)各國根本利益。

總之，G20作為全球經(jīng)濟(jì)金融治理的首要平臺和新機(jī)制，需要重振“同舟共濟(jì)”的國際合作精神，克服“后危機(jī)”時代G20顯現(xiàn)的局限性，為改革國際貨幣體系做出貢獻(xiàn)。中國將于2016年擔(dān)任G20主席國，作為G20創(chuàng)始成員國和新興經(jīng)濟(jì)體的代表，中國在繼續(xù)推動全球治理改革方面責(zé)無旁貸。目前，在中國積極推動下，亞洲外匯儲備庫、金磚國家開發(fā)銀行、上合組織開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(AIIB)等一一亮相，表達(dá)出新興市場國家要求改善全球金融治理體系的強(qiáng)烈愿望。改革國際經(jīng)濟(jì)金融秩序任重道遠(yuǎn)，需要發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的真誠合作。

盡管中國大力推進(jìn)人民幣國際化和跨境結(jié)算，但是美元依然是中國對外經(jīng)貿(mào)最主要的結(jié)算貨幣，占比近80%。中國4萬億美元外匯儲備過半投資在美國。可以說，推動國際貨幣體系改革既是中國自身的需要，也是中國應(yīng)盡的大國責(zé)任，金融安全問題事關(guān)中華民族的偉大復(fù)興。對中國來說，金融安全的重要性絕不亞于糧食安全、能源安全和國土安全。我們對國際貨幣體系的改革需要未雨綢繆，積極參與。建立了以美元和黃金掛鉤和固定匯率制度，結(jié)束了混亂的國際金融秩序，為國際貿(mào)易的擴(kuò)大和世界經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了有利的外部條件；

美元作為儲備貨幣和國際清償手段，彌補(bǔ)了黃金的不足，提高全球的購買力，促進(jìn)了國際貿(mào)易和跨國投資。

現(xiàn)行國際貨幣體系有五大特征，即黃金非貨幣化與美元主導(dǎo)、匯率制度彈性化、區(qū)域貨幣合作化、儲備貨幣多元化和貨幣金融市場一體化。同時存在四大問題，即權(quán)利與義務(wù)不對稱、國際貨幣體系流動性過剩、匯率過度波動性和國際金融機(jī)構(gòu)的寡頭壟斷。對于新興市場經(jīng)濟(jì)國家來說，努力弱化國際貨幣的單一性壟斷、構(gòu)建多元化的國際貨幣組合體系是一項重要的戰(zhàn)略舉措

下表中給出了近年來我國國際收支的一些基本數(shù)據(jù)，請根據(jù)此表回答下面關(guān)于國際儲備的幾個問題。

問題：

1.請解釋儲備資產(chǎn)及其變動額的含義。

2.請分析我國近年來國際儲備變化的原因。

3.請就我國的國際儲備狀況及其管理進(jìn)行分析。答：儲備資產(chǎn)是指一國貨幣當(dāng)局為了平衡國際收支、干預(yù)外匯市場以影響匯率水平或其他目的而擁有控制并被各國所普遍接受的各種外國資產(chǎn)。儲備資產(chǎn)又叫官方儲備或國際儲備，它是平衡國際收支的項目。當(dāng)一國國際收支的經(jīng)常項目與資本項目發(fā)生順差或逆差時，可以用這一項目來加以平衡。儲備資產(chǎn)主要包括貨幣黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲備頭寸和外匯等部分。1． 貨幣黃金

貨幣黃金是一國貨幣當(dāng)局所持有的貨幣性黃金。貨幣性黃金的交易僅在不同國家的貨幣當(dāng)局之間或貨幣當(dāng)局與國際貨幣基金組織之間進(jìn)行。2． 特別提款權(quán)

特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織按照會員國繳納的份額分配給會員國的一種記賬單位，可以同黃金、美元一起作為持有國的國際儲備。各國分列的特別提款權(quán)，是國際收支的一項收入，用于彌補(bǔ)國際收支逆差，也可用于償還國際貨幣基金組織的貸款。

3．在基金組織的儲備頭寸是指國際貨幣基金組織的成員國在基金組織普通資金賬戶中的資產(chǎn)，即普通提款權(quán)。4． 外匯

外匯主要是一國貨幣當(dāng)局對非居民的債權(quán)，其表現(xiàn)形式為貨幣、銀行存款、政府的有價證券、中長期債券、貨幣市場工具、派生金融產(chǎn)品以及各國的中央銀行之間或政府之間各種安排下的不可交易的債券。1.美元匯率持續(xù)下降，美元的國際儲備中心地位受到?jīng)_擊

最近幾年來，國際匯市上歐元、英鎊、日元、瑞士法郎等貨幣兌美元匯率連續(xù)攀升，不斷刷新最高記錄。近來國際匯市歐元兌美元的匯率在 1.3329—1.3648的高位徘徊(2004年12月31日止)。美元持續(xù)貶值導(dǎo)致全球美元儲備價值大幅縮水，損害了美元在全球外匯儲備中的地位。相比之下，歐元的地位卻在不斷提升，成為改變國際貨幣格局的一匹“黑馬”。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美元在外匯儲備中的比重從1999年的67.90%下降為2003年63.8%，下降4.1個百分點(diǎn)；同期歐元比重則從1999年的12.60%上升為2003年的19.7%，上升7.1個百分點(diǎn)。

從表 1可以看出，歐元誕生后，國際儲備貨幣格局發(fā)生了變化，歐元儲備貨幣比例上升，美元儲備比例下降，但是就整個儲備構(gòu)成來看，美元仍占有絕對的比重，因此美元匯率的變化決定著各國外匯儲備實際價值的變動，特別是發(fā)展中國家要避免美元貶值的匯率風(fēng)險也是很困難的。

表 1 歐元誕生后國際儲備貨幣格局的變化(%)

儲備貨幣／年份

1999

2000

2001

2002

2003

排名 美元67.90 67.60 67.70 64.80 63.8* 歐元 12.60 13.00 13.20 14.60 19.7* 日元

5.50 5.20 4.90 4.50

英鎊 4.00 3.80 4.00 4.40 瑞士法郎

0.70 0.70 0.60 0.70 其他貨幣 9.40 9.70 9.70 11.00

2.高外匯儲備國家成為美元貶值的直接受害者

近年來，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)增長重心轉(zhuǎn)移到亞洲發(fā)展中國家，這些國家外匯儲備呈現(xiàn)出超常增長狀態(tài)，在國際儲備中美元占絕對比重的情況下，這些國家不可質(zhì)疑地成為美元貶值的直接受害者。

據(jù)有關(guān)資料報道，近三年來美元對世界主要貨幣的貶值率高達(dá) 25-40%，從表2的資料可以看出，隨著美元的貶值，美國從這些高儲備國家獲得了豐厚的美元貶值收益和高額的鑄幣稅。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·E·斯蒂格利茨在《亞洲經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)狀與展望》一文中寫道“全球儲備體系有緊縮性趨勢，并有極強(qiáng)的不穩(wěn)定性”，并認(rèn)為儲備積累抑制消費(fèi)增長，全球閑置的巨額儲備增強(qiáng)了世界經(jīng)濟(jì)的緊縮傾向。世界經(jīng)濟(jì)緊縮罪在全球儲備閑置，間接地把通貨緊縮歸咎于包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家，這是不客觀的。發(fā)展中國家增加國際儲備需要付出不少代價。首先，發(fā)達(dá)國家的貨幣占據(jù)發(fā)展中國家國際儲備的主要份額，意味著發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家交納了巨額的鑄幣稅。據(jù)美聯(lián)儲估計，美國每年獲取的鑄幣稅高達(dá)150億美元，其中大部分來自發(fā)展中國家。其次，國際儲備給發(fā)展中國家?guī)磔^大的利差損失。斯蒂格利茨在《亞洲經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)狀與展望》中舉例說，發(fā)展中國家從美國獲取貸款的利率為18%，而以美國國庫券形式保存的國際儲備的收益僅為1.75%，其中約16%的高額利差讓美國攫取了。

國家或地區(qū)

日本

中國 *

中國臺灣

韓國

中國香港 **

印度

俄羅斯(9月末)

儲備額

8810.00

6099.38

2330.00

1740.00

1215.00

1140.00

1028.00

世界排名

一、我國國際儲備的現(xiàn)狀：

據(jù)國家統(tǒng)計，2007年，中國國際儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43%。如果考慮到央行向中投公司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金等因素，則2007年中國國際儲備實際增加額超過了6300億美元。而截至2007年底，在我國國際儲備中，美元就約占65%，歐元約25%，其它包括英鎊、日元及其它幣種計價的資產(chǎn)的比率僅占10%。在國際儲備總量中，約50%用于購買長期國債，40%用于購買長期機(jī)構(gòu)債。

我國國際儲備 的特點(diǎn)明顯，外匯儲備在波動中呈遞增趨勢，國際儲備主要來源于貿(mào)易順 差和直接投資項目順差等。形成這么多外匯儲備的原因是什么呢？一是持續(xù)的貿(mào)易順差，這已經(jīng)成 為我國巨額外匯儲備形成的直接原因。二是吸引外商直接投資對新增外匯儲備的 貢獻(xiàn)率不斷上升。三是人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國際短期資本進(jìn)入升值預(yù)期導(dǎo)致 各種投機(jī)資本大量涌入，也就是說大量熱錢涌進(jìn)國內(nèi)。四是我國現(xiàn)行出口結(jié)售匯 制度在很大程度上限制了出口企業(yè)和個人外匯留存，抑制和直接限制了外匯需求 和有效利用，導(dǎo)致外匯儲備持續(xù)、被動的增加。

二、我國國際儲備存在的問題

1.增長過快

我國國際儲備的飆升主要?dú)w因于持續(xù)的經(jīng)常項目順差與資本項目順差。自1994年至今，中國連續(xù)14年出現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了我國國際儲備的累積。截至2008年末，國家國際儲備余額達(dá)1.95萬億美元，較2007年末增加4178億美元。

2.幣種以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理

美元資產(chǎn)在中國國際儲備中所占比例過高，美元資產(chǎn)在國際儲備中約占65%，其它的主要國際儲備貨幣的比重較低。另外，雖然我國最近幾年增加黃金儲備，截至2009年4月，我國的黃金儲備達(dá)1054噸（約3388萬盎司），但黃金儲備在整個儲備資產(chǎn)中占比仍不到2%。而發(fā)達(dá)國家黃金在國際儲備中的占比普遍高達(dá)40%～60%，歐元區(qū)國家黃金在國際儲備中占比達(dá)到了60.8%。儲備中90%左右用于購買傳統(tǒng)上低風(fēng)險、低收益、高流動性的國債和機(jī)構(gòu)債。

三、我國保持高額外匯儲備的弊端則有以下幾點(diǎn)： 1.人民幣升值壓力加大，不利于對外貿(mào)易順利開展

外匯儲備大幅度增加，表明國內(nèi)外匯市場上外幣供給大于外幣需求，必然產(chǎn)生外幣貶值的預(yù)期和人民幣升值的預(yù)期。人民幣升值的預(yù)期又加大了外資流入和國際收支順差的擴(kuò)大；進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣升值的壓力。同樣，我國外匯儲備大幅增加，就意味著我國對外貿(mào)易順差的增加，逆差國就會利用世貿(mào)組織的規(guī)則，限制我國產(chǎn)品出口，保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)。目前，在世界范圍內(nèi)，我國是被反傾銷最多的國家。

2.基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款增大，制約了貨幣政策的運(yùn)用和效應(yīng)

外匯儲備是由國家購買并持有的，其在外匯管理局賬目上的對應(yīng)反映就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長。2003年-2004年9月，國家外匯儲備累計增加3489.64億美元，按現(xiàn)有比價，就有28883多億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣被投放。這不僅加劇了物價上升的壓力，而且弱化了貨幣管理部門對貨幣供應(yīng)量控制的能力及其效應(yīng)。

3.高額外匯儲備降低了資金的利用效率

我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)與日本等國相比有很大差別，后者是自有儲備為主，而我國則借入儲備的比例比較大。事實上，過高的借人儲備容易造成資金的浪費(fèi)。因為外匯儲備是一種實際資源的象征，它的持有是有機(jī)會成本的。持有外匯儲備的機(jī)會成本等于國內(nèi)資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲備的收益率。如果我國持有巨額外匯儲備并借人大量外債，就等于以低價將國內(nèi)資金轉(zhuǎn)到國外給外國人使用，同 時還以高價從國外借人資金，其潛在的損失是顯然的。此外，持有外匯儲備表示暫時放棄一定量實際資源的使用，從而也就喪失了這些資源投入所引起的經(jīng)濟(jì)增長和收入水平的提高。因此，在借人儲備比例過高時，過多的持有外匯儲備既不經(jīng)濟(jì)，也將影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長。

4.提高了外匯儲備成本，增大了儲備風(fēng)險

我國外匯儲備大幅增長，其成本也在相應(yīng)增大。同時，我國外匯儲備過多，必然會增大儲備的風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，由于國際資本迅速大規(guī)模地流動，金融市場的利率與匯率波動十分激烈，因此，匯率風(fēng)險增大。目前，我國外匯儲備美元所占的比例較大，每當(dāng)美元貶值和美國國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，造成外匯儲備的損失。2001年以來，美聯(lián)儲12次降息，美元對歐元貶值12%，如按我國外匯儲備60%為美元儲備計算，從2002年11月到2004年8月，我國美元的外匯儲備對歐元貶值已造成達(dá)530多億美元的損失。5.失去國際貨幣基金組織的優(yōu)惠貸款

根據(jù)IMF(國際貨幣基金組織)的有關(guān)規(guī)定，成員國發(fā)生外匯收支逆差時，可從“信托基金”中提取相當(dāng)于本國所繳納份額的低息貸款，如果成員國在生產(chǎn)、貿(mào)易方面發(fā)生結(jié)構(gòu)性問題需要調(diào)整時，還可獲取相當(dāng)于本國份額160%的中長期貸款，利率也較優(yōu)惠；反之，外匯儲備充足的國家不但不能享受這些優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時對國際收支發(fā)生困難的國家提供幫助。

四、現(xiàn)階段我國可采取的應(yīng)對措施：

妥善管理我國的外匯儲備能提高我國的對外支付能力和償債能力，增強(qiáng)我國防范金 融風(fēng)險的能力，維護(hù)我國金融體系穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)安全，增加國家財富。針對我 國外匯儲備現(xiàn)狀，可以從以下三點(diǎn)入手：

一、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，協(xié)調(diào)內(nèi)外均衡。在我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡并存的結(jié)構(gòu)中，外部失衡是外在表現(xiàn)，內(nèi)部 失衡才是根源所在。外匯儲備不斷增加是我國國際收支雙順差的結(jié)果，而持續(xù) 15 年左右的雙順差是我國長期實行出口導(dǎo)向政策導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)外失衡和 市場扭曲現(xiàn)象的結(jié)果。協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)的根本途徑是要轉(zhuǎn)變中國過度依賴外需的經(jīng)濟(jì)發(fā) 展模式，將經(jīng)濟(jì)建立在以內(nèi)需為主的基礎(chǔ)上。

二、逐步推進(jìn)意愿結(jié)售匯制。我國 對外商投資企業(yè)的結(jié)匯和售匯在經(jīng)常項目下一直是放開的，而我國主要的進(jìn)出口 是由外資企業(yè)創(chuàng)造的，再加上大中型進(jìn)出口企業(yè)的用匯也基本放開，所以實行意 愿結(jié)售匯制不會給外匯市場造成大的沖擊。企業(yè)和居民持有一部分外匯可以減輕 我國外匯儲備過度的壓力，同時對于外匯體制的完善和外匯市場的活躍也具有積 極作用。

三、提升外匯儲備管理理念，拓寬外匯運(yùn)用渠道。轉(zhuǎn)變思想觀念，將外 匯儲備投資的收益性放在管理的首位，并從國家戰(zhàn)略角度考慮富裕儲備的多元化 運(yùn)用渠道。為化解巨額外匯儲備面臨的高風(fēng)險，可嘗試外匯儲備證券化以釋放過 多的外匯儲備；也可適當(dāng)引入戰(zhàn)略儲備政策，購買全球戰(zhàn)略性物資，建立戰(zhàn)略儲 備，提高宏觀經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險能力。中國目前的國際儲備結(jié)構(gòu)中外匯的儲備越來越多的情況下，對于中國的壓力 也與日俱增，對于中國的金融安全也是一個挑戰(zhàn)，所以在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，必須合理的 進(jìn)行壓縮外匯的持有。而且，我認(rèn)為中國的外匯儲備根本不需要那么多，把精力 放在擴(kuò)大內(nèi)需上才是王道。應(yīng)該把這些錢用在人民的基本保障上面，醫(yī)療、養(yǎng)老、住房，這些問題是我們的三座大山。中國應(yīng)該用這些錢擴(kuò)大我們自己的內(nèi)需，從 而逐漸脫離完全依靠出口的現(xiàn)狀。首先，在保證“三性”原則的基礎(chǔ)上加大對外匯質(zhì)和量的管理，安全性仍然是首要考慮的因素。當(dāng)然，這里所指的安全不僅是貨幣匯率、利率風(fēng)險的安全、更重要的是變現(xiàn)、流通、兌換的能力,以及存放保管的風(fēng)險防范。其次，調(diào)整資金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低美元資產(chǎn)的比重，加大歐元，英鎊等硬貨幣的比率，加強(qiáng)資產(chǎn)的保值力，從而提高抵御外匯風(fēng)險的能力。儲備中以美元計價的資產(chǎn)不管是相對比重還是絕對比重都是一個龐大的數(shù)字，都足以是美元市場產(chǎn)生動蕩，因此這將是一個長期的過程。在此，更要加大黃金的儲備量，因為當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)和動蕩的時候，黃金往往扮演著作為最后結(jié)算工具的角色。

再次，通過調(diào)整匯率使本幣適當(dāng)升值來改變進(jìn)出口部門在對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的收益,進(jìn)而影響進(jìn)出口交易的規(guī)模,從而起到控制貿(mào)易收支的作用。再者，適當(dāng)?shù)慕档瓦M(jìn)口關(guān)稅提高出口關(guān)稅以刺激進(jìn)口限制出口，通過調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅影響進(jìn)口產(chǎn)品的國內(nèi)市場價格和我國商品的國際價格,從而改變貿(mào)易收支差額，進(jìn)而減慢國際儲備的增長速度。特別是一些化工產(chǎn)品，他們通常是低成本高利潤，但對環(huán)境危害較大，對于這些產(chǎn)業(yè)，政府更應(yīng)該采取行政手段加以限制。

最后，政府可以采取擴(kuò)張性的政策，我國正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時期，雖然從整體來講我國已處于世界先進(jìn)行列，但有生產(chǎn)力水平。與很多發(fā)達(dá)國家相比還有一段距離，我們擁有如此巨額的國際儲備，何不好好利用？大力引進(jìn)國外的先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)和人才，提高生產(chǎn)力的整體水平，為我國經(jīng)濟(jì)跟好跟快的發(fā)展提供更有力的保障。

無論是從宏觀調(diào)控角度還是從金融安全角度來看，龐大的國際儲備都至關(guān)重要。從職能定位看，儲備管理司更側(cè)重業(yè)務(wù)層面的操作，如怎樣投資、投資什么，而擬議中的國際儲備司的職能定義則更關(guān)注宏觀層面。隨著美國爆發(fā)金融危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)在不良的外部環(huán)境下要謀求自身平穩(wěn)發(fā)展，對國際儲備的管理不應(yīng)再僅僅停留在業(yè)務(wù)和操作層面。

下表是中國人民銀行網(wǎng)站上公布的人民幣對美元的、2014年以來的匯率中間價，請根據(jù)該表回答問題。1.什么是匯率？從圖中數(shù)字來看，人民幣對美元的匯率采取什么樣的標(biāo)價方式？含義是什么？（10分）

2.什么是匯率的“中間價”？（10分）

3.2014年初以來，人民幣對美元的匯率表現(xiàn)出什么樣的走勢？請嘗試分析這背后的原因。（15分）

4.這樣的匯率變化對社會經(jīng)濟(jì)中的各個主體會有什么樣的影響？

答：匯率亦稱“外匯行市或匯價”，是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格。由于世界各國貨幣的名稱不同，幣值不一，所以一國貨幣對其他國家的貨幣要規(guī)定一個兌換率，即匯率。從短期來看，一國的匯率由對該國貨幣兌換外幣的需求和供給所決定。外國人購買本國商品、在本國投資以及利用本國貨幣進(jìn)行投機(jī)會影響本國貨幣的需求。本國居民想購買外國產(chǎn)品、向外國投資以及外匯投機(jī)影響本國貨幣供給。在長期中，影響匯率的主要因素主要有：相對價格水平、關(guān)稅和限額、對本國商品相對于外國商品的偏好以及生產(chǎn)率。球外匯——在外匯市場上，有兩種不同的標(biāo)價方法：直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。

直接標(biāo)價法是指以一定單位(1個或100、10 000個單位)的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率。匯率越高，就表示單位外幣所能換取的本國貨幣越多，說明本國貨幣的幣值越低。

間接標(biāo)價法是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率。匯率越高，就表示單位本幣所能換得的外國貨幣越多，說明本國貨幣的幣值越高。

人民幣匯率采用直接標(biāo)價法。中國 人民銀行發(fā)布的人民幣對美元、歐元、日元、港幣的匯率以單位外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的人民幣 匯率的標(biāo)價分為直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。直接標(biāo)價法，是以一定單位（1、100、1000、10000）的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來計算應(yīng)付付出多少單位本國貨幣。間接標(biāo)價法則是用本幣標(biāo)注外幣。目前包括我國大部分國家都使用的是直接標(biāo)價法，人民幣對美元匯率為6.1，即為一美元兌6.1人民幣。英鎊以及一些以前英聯(lián)邦采用間接標(biāo)價法

中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。它是即期銀行間外匯交易市場和銀行掛牌匯價的最重要參考指標(biāo)。人民幣對歐元、日元和港幣匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價與上午９時國際外匯市場歐元、日元和港幣對美元匯率套算確定。美國的政策是讓美元對中國人民幣長期貶值。美國已經(jīng)售出了大量美元國債給中國和日本,為自己的利益，美國的政策是讓美元對中國人民幣和日本日元長期貶值。人民幣未來破6.0是大概率事件，換美元的最大缺點(diǎn)在于如果確保換得的美元有投資收益？

也就是說，當(dāng)中美大國之間博弈之時，根本不會以匯率為戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)，否則，08年中國為什么不和俄羅斯聯(lián)手空美債，打壓美元，把美國送回荒蠻時代？

人民幣從05年開始升值，從8.27到了前期低點(diǎn)6.04，同期美元兌歐元也在貶值，人民幣對歐元的有效匯率升值幅度小于對美元的幅度。所以，人民幣兌一攬子貨幣而言升值幅度并不很大。也就是說歐洲投資者在中國的匯率收益并不高。

人民幣如果有貶值的一天，那也是中國自身的金融體系除了大的問題，或者就是這幾天這樣，央行主導(dǎo)貶值來抑制投機(jī)（短期）。匯率變動對一國經(jīng)濟(jì)的影響

1．對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

（1）影響物價的上漲或下降

匯率變動后，立即對進(jìn)口商品的價格發(fā)生影響。首先是進(jìn)口的消費(fèi)品和原材料價格變動，進(jìn)而以進(jìn)口原料加工的商品或與進(jìn)口商品相類似的國內(nèi)商品價格也發(fā)生變動。

匯率變動后，出口商品的國內(nèi)價格也發(fā)生變動。如本幣匯率下降，則外幣購買力提高，國外進(jìn)口商就會增加對本國出口商品的需求。在出口商品供應(yīng)數(shù)量不能相應(yīng)增長的情況下，出口商品的國內(nèi)價格必然上漲。在初級產(chǎn)品的出口貿(mào)易中，匯率變化對價格的影響特別明顯。

在資本主義周期的高漲階段，因國內(nèi)外總需求的增加，進(jìn)口增多，對外匯需求增加，外幣價格高漲，導(dǎo)致出口商品、進(jìn)口商品在國內(nèi)價格的提高，并在此基礎(chǔ)上推動了整個物價水平的高漲。

（2）一定情況下影響出口商品的生產(chǎn)部門

外幣升值時，將使進(jìn)口商品變得更貴，從而使以進(jìn)口原材料為主的出口商品生產(chǎn)者的生產(chǎn)成本上升，削弱其在國際市場上的競爭能力，而對以國內(nèi)原材料為主的出口商品生產(chǎn)者較為有利。

外幣貶值時，將使進(jìn)口商品變得便宜，從而使以進(jìn)口原材料為主的出口商品生產(chǎn)者的生產(chǎn)成本下降，出口產(chǎn)品的國際市場競爭能力也增強(qiáng)，而同時以國內(nèi)原材料為主的出口商品生產(chǎn)者則得不到由于匯率變動而帶來的好處。

非貿(mào)易項目由于受到匯率變動的影響而發(fā)生的資本流向的變化等，也將對出口商品生產(chǎn)部門的資金供求等方面發(fā)生相應(yīng)的影響。

2．匯率變動對一國對外經(jīng)濟(jì)的影響

（1）對一國資本流動的影響

從長期看，當(dāng)本幣匯率下降時，本國資本為防止貨幣貶值的損失，常常逃往國外，特別是存在本國銀行的國際短期資本或其它投資，也會調(diào)往他國，以防損失。如本幣匯率上漲，則對資本移動的影響適與上述情況相反。也存在特殊情況，近幾年，在短期內(nèi)也曾發(fā)生美元匯率下降時，外國資本反而急劇涌入美國進(jìn)行直接投資和證券投資，利用美元貶值的機(jī)會，取得較大的投資收益，這對緩解美元匯率的急劇下降有一定的好處，但這種情況的出現(xiàn)是由于美元的特殊地位決定的。

（2）對對外貿(mào)易的影響 本幣價值下降，具有擴(kuò)大本國出口，抑制本國進(jìn)口的作用，從而有可能扭轉(zhuǎn)貿(mào)易收支逆差。

（3）對旅游部門的影響

其它條件不變，以本幣表現(xiàn)的外幣價格上漲，而國內(nèi)物價水平未變，對國外旅游者來說，本國商品和服務(wù)項目顯得便宜，可促進(jìn)本國旅游及有關(guān)貿(mào)易收入的增加。

3．匯率變動對一國黃金外匯儲備的影響

（1）儲備貨幣的匯率變動影響一國外匯儲備的實際價值，儲備貨幣升值，則一國外匯儲備的實際價值提高，反之則降低。

（2）本國貨幣匯率變動，通過資本轉(zhuǎn)移和進(jìn)出口貿(mào)易額的增減，直接影響本國外匯儲備的增加或減少。

（3）匯率變動影響某些儲備貨幣的地位和作用。

本案例文本節(jié)選自《金融時報》中文版2010年11月15日的文章。請閱讀后回答問題。

國際貨幣改革難以撼動美元地位

作者：羅賓?哈丁

幾乎所有參與國際金融體系的人都認(rèn)為，長期而言改革是無可避免：中國的崛起必將意味著，美元無法維持其作為全球唯一儲備貨幣的地位。

世界銀行(World Bank)行長羅伯特?佐利克(Robert Zoellick)日前指出，改革宜早不宜遲。他表示，黃金的走勢，反映出了國際市場對大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及其貨幣實力的擔(dān)憂。上周，金價已突破了每盎司1400美元。

他提議建立一種新的國際貨幣體系，該體系將包括匯率靈活波動的多種儲備貨幣——包括美元、歐元及向國際投資者開放程度更高的人民幣，并以金價作為貨幣波動的“參照基準(zhǔn)”。

佐利克表示，批評人士將他的提議錯誤解讀為呼吁恢復(fù)金本位。金本位制度是以黃金作為本位幣的固定匯率制度，在二戰(zhàn)后被固定但可調(diào)整的匯率體系——布雷頓森林體系(Bretton Woods)——所取代。

但是，多種儲備貨幣或擴(kuò)大黃金的使用，并非針對國際貨幣體系改革的唯一長期想法。

另一個選擇是擴(kuò)大特別提款權(quán)(SDR)的使用。SDR是國際貨幣基金組織(IMF)1969年創(chuàng)設(shè)的一種以歐元、日元、英鎊與美元等一籃子貨幣幣值為基礎(chǔ)的儲備資產(chǎn)。在需要時，一國可以用它向IMF其它會員國換取外匯——所以，它們可以替代美元作為儲備資產(chǎn)。

2009年，中國央行行長周小川提議用SDR創(chuàng)建一種“超主權(quán)儲備貨幣”。他提議，擴(kuò)大SDR的一籃子基礎(chǔ)貨幣，建立SDR與其它貨幣之間的清算體系，使其能夠應(yīng)用在國際貿(mào)易與金融交易中。

周小川當(dāng)時表示，目標(biāo)是創(chuàng)造一種“與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷”。

周小川指出：“此次金融危機(jī)的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險”。佐利克稱，新的貨幣體系必須具備協(xié)作性。

問題：

1．文中提到的金本位制度有什么基本特點(diǎn)？為什么最后解體？

2．文中提到的布雷頓森林體系有什么基本內(nèi)容？為什么走向崩潰？

3．文中提到中國央行行長周小川指出：“此次金融危機(jī)的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險”。什么是當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險？

4．你對國際貨幣體系的改革有什么想法？

答：

1.金本位制的特征是黃金是國際儲備貨幣,國家通過法律規(guī)定金鑄幣的形狀、重量和成色,金、幣可以自由鑄造、自由兌換,黃金可以自由輸出入.各國貨幣之間的匯率由它們各自的含金量比例決定.黃金輸送點(diǎn)成為匯率波動的界限.同時,國際金本位制度下一個國家的國際收支可

通過物價的漲落和黃金的輸出輸入自動恢復(fù)平衡.第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)嚴(yán)重地沖擊了“金本位制”.歐洲參戰(zhàn)各國為了應(yīng)付財政赤字,紛紛脫離金本位制,開始通過印刷鈔票來彌補(bǔ)巨額的戰(zhàn)爭開支,停止紙幣與黃金的自由兌換,限制黃金的流動.一戰(zhàn)結(jié)束后的初期,各國政府試圖通過大量的公共開支來恢復(fù)經(jīng)濟(jì),使大多數(shù)歐洲國家陷入了惡性通貨膨脹之中,對穩(wěn)定的金融環(huán)境的渴望又促使各國紛紛嘗試恢復(fù)金本位制.1919年美國首先恢復(fù)金本位制.1925 年英國也恢復(fù)了金本位制度.各國恢復(fù)金本位制的直接結(jié)果是對黃金的過度需求和黃金供給的相對短缺,不得不盯住一個更低的黃金標(biāo)準(zhǔn),通貨緊縮應(yīng)運(yùn)而生,成為誘發(fā)20 世紀(jì)30 年代的大蕭條的重要因素.1930 年從美國開始的銀行倒閉風(fēng)潮加速了世界經(jīng)濟(jì)的滑坡,而金本位制在這時又扮演了火上澆油的角色,因為許多國家為了保證金本位制而努力保護(hù)自己的黃金儲備,使得它們不愿為銀行提供流動資金（因為政府向其本國銀行提供的任何貸款都會增長私人對政府寶貴的黃金儲備的潛在要求權(quán)）,加速了銀行的倒閉.在1933 年的倫敦會議上,各國未能就穩(wěn)定法、英和美之間的匯率達(dá)成一致,標(biāo)志著國際金本位制度的終結(jié).隨著二戰(zhàn)的爆發(fā),各國關(guān)注的焦點(diǎn)集中在軍備上,無暇再顧及金本位制的重建.2.1944 年7 月 1 日,在美國新罕布什爾洲的布雷頓森林舉行了有 44 國代表參加的聯(lián)合國貨幣金融會議（簡稱布雷頓森林會議）.會議簽訂了《國際貨幣基金組織協(xié)定》（以下稱《協(xié)定》）和《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》,總稱布雷頓森林協(xié)定,確立了以美元為中心的國際貨幣體系,即布雷頓森林體系.A、成立一個永久性的國際貨幣金融機(jī)構(gòu),即國際貨幣基金組織IMF）,其主要任務(wù)是對各成員國的匯率政策進(jìn)行監(jiān)督,并為成員國提供資金融通.B、實行以美元－黃金為本位的可調(diào)整固定匯率制度.C、各國貨幣的兌換性與國際支付結(jié)算的原則.D、國際儲備資產(chǎn)的確立.外匯與黃金共同構(gòu)成國際儲備資產(chǎn).E、國際收支的調(diào)節(jié).以美元為中心的布雷頓森林體系的運(yùn)轉(zhuǎn)須具備三個基本條件.一是美國國際收支保持順差,美元對外價值穩(wěn)定.二是美國的黃金儲備充足.三是黃金價格維持在官價水平.但是布雷頓森林體系天生存在以下缺陷.第一,金匯兌制本身的缺陷.由于美元與黃金掛鉤,享有特殊地位,這就極大地加強(qiáng)了美國對世界經(jīng)濟(jì)的影響.一方面,美國可以通過發(fā)行紙幣而不動用黃金進(jìn)行對外支付和資本輸出,取得鑄幣稅；但另一方面美國也背上了維持金匯兌平價的包袱.當(dāng)人們對美元充分信任,美元相對短缺時,這種金匯兌平價可以維持.當(dāng)人們對美元產(chǎn)生信任危機(jī),美元擁有太多,要求兌換黃金時,美元與黃金的固定平價就難以維持.也就是說,國際貨幣體系的穩(wěn)定完全依賴于美元和美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,這無疑存在著極大的風(fēng)險和脆弱性.第二,儲備制度不穩(wěn)定的缺陷.這種制度無法提供一種既數(shù)量充足,又幣值堅挺、可以為各國接受的儲備貨幣,以使國際儲備的增長能夠適應(yīng)國際貿(mào)易與世界經(jīng)發(fā)展的需要.戰(zhàn)后黃金生產(chǎn)增長緩慢,與國際貿(mào)易增長相適應(yīng)的國際儲備的增長只能是美元的增加.1960 年,美國耶魯大學(xué)教授特里芬在其著作《黃金與美元危機(jī)》中指出：布雷頓森林制度以一國貨幣作為主要國際儲備貨幣,在黃金生產(chǎn)停滯的情況下,國際儲備的供應(yīng)完全取決于美國的國際收支狀況：美國的國際收支保持順差,國際儲備資產(chǎn)不敷國際貿(mào)易發(fā)展的需要；美國的國際收支保持逆差,國際儲備資產(chǎn)過剩,美元發(fā)生危機(jī),并危及國際貨幣制度.美國只能以逆差的方式為全球提供儲備貨幣,而同時又使這一貨幣的幣值難以維持.這種難以解決的內(nèi)在矛盾,國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱之為“特里芬難

題”,它決定了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺的必然性.第三,國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的缺陷.該制度規(guī)定匯率浮動幅度需保持在l％以內(nèi),匯率缺乏彈性,限制了匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用.理論上成員國暫時的不平衡可由國際貨幣基金組織融通資金,根本性的不平衡則靠調(diào)整匯率來糾正,但這兩者的規(guī)模都是有限的,實際的調(diào)整效力也是有限的.實際上更偏重于國內(nèi)政策的單方面調(diào)節(jié).第四,內(nèi)外平衡難統(tǒng)一.在固定匯率制度下,各國不能充分利用匯率杠桿來調(diào)節(jié)國際收支,而只能采取有損于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)政策或采取管制措施,以犧牲內(nèi)部平衡來換取外部平衡.當(dāng)美國國際收支逆差、美元匯率下跌時,根據(jù)固定匯率原則,其他國家應(yīng)干預(yù)外匯市場,但這往往會導(dǎo)致和加劇這些國家的通貨膨脹；若這些國家不加干預(yù),則美元貶值就會加劇,就會遭受美元儲備資產(chǎn)貶值的損失.隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,布雷頓森林體系的缺陷逐步暴露出

來,并越來越嚴(yán)重,最終導(dǎo)致了這一體系的崩潰.其發(fā)展過程從美元荒到美元災(zāi),再到美元危機(jī),最后整個體系崩潰.3.小川行長的所說的缺陷主要指： 對于儲備貨幣發(fā)行國而言,國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾.貨幣當(dāng)局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標(biāo),又無法同時兼顧國內(nèi)外的不同目標(biāo).既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長的需求,也可能因過分刺激國內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動性泛濫.理論上特里芬難題仍然存在,即儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定.當(dāng)一國貨幣成為全世界初級產(chǎn)品定價貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲備貨幣后,該國對經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無效的,因為多數(shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照.4.從構(gòu)建一個穩(wěn)定的國際貨幣體系出發(fā),我方認(rèn)為,國際貨幣體系的改革必須依靠兩大支柱,一是儲備貨幣體系的改革,二是國際政策監(jiān)督機(jī)制的改革.創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣,從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷,是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo).（一）改革SDR 籃子,推動儲備貨幣多元化.（二）大力倡導(dǎo)SDR 的貨幣化使用,逐步推動其成為全球性儲備貨幣.在完善國際政策監(jiān)督機(jī)制方面,仍以基金組織為監(jiān)督的核心機(jī)構(gòu),推進(jìn)基金組織加強(qiáng)監(jiān)督能力,調(diào)整監(jiān)督重點(diǎn),提高監(jiān)督效力.（二）布雷頓森林體系的崩潰

1.美元停止兌換黃金。1971年7月第七次美元危機(jī)爆發(fā)，尼克松政府于8月15日宣布實行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務(wù)一。這意味著美元與黃金脫鉤，支撐國際貨幣制度的兩大支柱有一根已倒塌。

2.取消固定匯率制度。1973年3月，西歐又出現(xiàn)拋售美元，搶購黃金和馬克的風(fēng)潮。3月16日，歐洲共同市場9國在巴黎舉行會議并達(dá)成協(xié)議，聯(lián)邦德國、法國等國家對美元實行“聯(lián)合浮動”，彼此之間實行固定匯率。英國、意大利、愛爾蘭實行單獨(dú)浮動，暫不參加共同浮動。此外，其他主要西方貨幣也都實行了對美元的浮動匯率。至此，戰(zhàn)后支撐國際貨幣制度的另一支柱，即固定匯率制度也完全垮臺。這宣告了布雷頓森林制度的最終解體。

2．歐盟中央銀行執(zhí)行統(tǒng)～的貨幣政策與成員國保有的財政政策發(fā)生矛盾時，協(xié)調(diào)難度很大，統(tǒng)一貨幣推行后，為保持歐元的穩(wěn)定，歐盟中央銀行執(zhí)行統(tǒng)一的貨幣政策，但成員國仍保留推行本國財政政策的權(quán)力，當(dāng)二者發(fā)生矛盾、利害沖突特大時，二者關(guān)系協(xié)調(diào)兼顧就很難達(dá)到。就像布雷頓森林貨幣體系存在特里芬難題一樣，歐元的內(nèi)部機(jī)制就存在難于克服的內(nèi)在矛盾。

3．歐盟擴(kuò)大、歐元推行必然加劇與發(fā)展中國家的矛盾

歐洲統(tǒng)一貨幣的實施，勢必進(jìn)一步釋放歐洲統(tǒng)一大市場的潛在經(jīng)濟(jì)力量，歐盟成員國間的貿(mào)易關(guān)系將更加緊密，對外競爭力提高，這無疑于歐洲貿(mào)易保護(hù)主義加強(qiáng)，排他性上升，并會加劇開放型發(fā)展中國家進(jìn)入這一市場的難度，這不僅加劇與發(fā)達(dá)國家之間的競爭與矛盾，也加深與發(fā)展中國家的矛盾，甚至遭到發(fā)展中國家的抵制。

案例：

以下是我國國際收支平衡表中一部分項目的近幾年的數(shù)據(jù)，請根據(jù)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析回答。

數(shù)據(jù)來源：國家外匯儲備管理局官方網(wǎng)站；單位為“億美元”。

問題：

1.在國際收支中差額分析非常重要，該圖表中給出了幾個差額，請對它們進(jìn)行解釋。分）

2.在該表中還有一些差額沒有列出，也請指出并簡要解釋。

3.請分析2006-2013年貨物差額變化背后的一些原因。

4.請解釋我國貨物差額和服務(wù)差額之間的差異。答：

(1)借:其他授資

·sD1o·o1 貸:高品出口

·SD·的·oo()借:證券授資

·S·一o1;o 貸:其他授資

uSD一的om)借:高品進(jìn)口

·sDM·o 貸:其他授資

·s·ioo a)借:經(jīng)常特移(政府經(jīng)常特移)

·sD·'·oo 貸:

外「結(jié)備

·S·-·m 高品出口

·sD·M·Mo)借:授資收益

·SDu·m 貸:其他授資

·S·,·oo

15（(5)

借:高品進(jìn)口

·S·P···o 其他授資

·s··M: 貸:外國長期資本流入(國際直控授資)

·S·'?的··

2、(1)該國的國際收支狀見不理想

2)具體情見: A 該國的經(jīng)常項目逆差為 6? 萬美元,數(shù)値相1子該國的外費(fèi)總里而言偏大，B 該國的國際收支之所以總數(shù)平衡,是因為有大里的證券授資_余,這不利子該國的經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展，c 該國的國際經(jīng)濟(jì)費(fèi)易總額為 7? 萬美元,但經(jīng)常項目下差額就大 6? 萬美元,已占總數(shù)的 5? ,這t差額足以引起國際

收支危機(jī)，D 該國動用的國際結(jié)備不多,只有 m萬美元，3)判斷國際收支是否平衡的因素 一國國際收支狀見主要者自主性項目,其中以經(jīng)常項目最為重要，者該國的國際經(jīng)濟(jì)費(fèi)易規(guī)複的大小,經(jīng)常性項目的差額與該國的國際經(jīng)濟(jì)費(fèi)易規(guī)複比較,如果占比過大,則不平衡,如果占比很小,即使總額很大,也不會引起國際收支危機(jī)，該國采取的「章政業(yè),如果為浮動「章制,則總計的平衡可能是由子實行·貨幣應(yīng)値的原因,如果為固定「章制,則者動用的國際結(jié)備的數(shù)里的大小，該國的費(fèi)易結(jié)構(gòu),如果過子依靠國際費(fèi)易,則經(jīng)常性項目下的不平衡1本國經(jīng)濟(jì)影響較大，倫敦加強(qiáng)了其作為歐洲首要人民幣離岸交易中心的地位，中國最大銀行選擇在倫敦發(fā)行首只離岸債券。按市值計算為全球最大銀行的中國工商銀行(ICBC)，2013年11月13日成為首家在倫敦發(fā)行人民幣債券的中國內(nèi)地銀行，籌資20億元人民幣。

這只債券由兩部分組成，三年期部分票面利率為3.3%，五年期部分票面利率為3.7%。負(fù)責(zé)承銷的銀行包括工行、蘇格蘭皇家銀行(RBS)、摩根大通(JPMorgan)和渣打銀行(Standard Chartered)。

此次債券發(fā)行獲得超額認(rèn)購，突顯投資者對人民幣債券需求強(qiáng)勁?！按伺e的意義極為重大——它對倫敦成為一個離岸人民幣中心的雄心是巨大提振，” “這筆20億元人民幣的交易，獲得了85億元人民幣的認(rèn)購額，這就說明了需求的強(qiáng)勁程度?！?/p>

“倫敦對人民幣的興趣是經(jīng)過證明的，而且在快速增長，”匯豐(HSBC)債務(wù)銀團(tuán)業(yè)務(wù)全球主管讓-馬克?梅西埃(Jean-Marc Mercier)表示。去年，業(yè)務(wù)遍及全球的匯豐在倫敦發(fā)行了中國內(nèi)地和香港以外首只人民幣債券，籌資20億元人民幣（合3億美元）。去年英中簽署相關(guān)協(xié)議后，倫敦與新加坡和其它國際金融中心展開競爭，爭取成為離岸人民幣交易中心。倫敦金融城希望獲利于中國與全球經(jīng)濟(jì)日益深化的融合。北京方面近年采取行動推動人民幣國際化，提高其在國際金融體系中的地位，同時試圖盡可能降低快速資金流動對穩(wěn)定造成的破壞影響。

問題：

1.中國企業(yè)在倫敦發(fā)行債券，構(gòu)成了國際債券市場的一部分。請對包括國際債券市場在內(nèi)的國際金融市場的構(gòu)成進(jìn)行簡要介紹。

（15分）

2.在國際債券發(fā)行中涉及到一些專業(yè)術(shù)語，如票面利率、承銷、超額認(rèn)購等，請對它們進(jìn)行解釋。（15分）

3.這一發(fā)行對中國、對倫敦、對國際金融市場會產(chǎn)生怎樣的影響？

答：當(dāng)前國際金融的特點(diǎn)主要有以下八點(diǎn)：

1、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。國際金融中心的建設(shè)，必須以強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長為支撐。一方面，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠推動貿(mào)易和投資的增長、生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，從而產(chǎn)生對資金的大量需求；另一方面，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會帶來收入和儲蓄的增長，從而產(chǎn)生對資金的供給。大量的資金供給和需求帶動金融機(jī)構(gòu)、市場的集聚以及金融環(huán)境的完善，推動國際金融中心的形成。

2、發(fā)達(dá)的國際貿(mào)易與優(yōu)越的區(qū)位。國際金融中心在發(fā)展初期往往需要國際貿(mào)易作支撐，以大量貿(mào)易帶動資本集聚，因此，國際金融中心往往也是國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和航運(yùn)中心。

3、國際金融業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)集聚。隨著金融市場國際化的不斷加快和國際金融中心競爭的日益激烈，一個金融中心贏得國際外匯交易、國際銀行貸款、跨境兼并金融服務(wù)，以及國際債券發(fā)行與交易等方面業(yè)務(wù)的能力，成為衡量其國際競爭力的重要指針，而跨國公司則是這些金融活動的重要參與者和國際金融中心服務(wù)的主要對象。

4、完善的金融市場結(jié)構(gòu)，相對開放、自由的市場體系。多層次金融市場包括金融市場、貨幣市場、保險市場、票據(jù)市場、期貨市場、外匯市場、黃金市場和衍生金融工具市場等。對于國際金融中心而言，多層次金融市場體系有利于發(fā)揮金融中心的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與集聚效應(yīng)，擴(kuò)大金融中心輻射的深度與廣度。同時，對國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)而言，開放、自由的市場體系意味著較低的進(jìn)入成本，因而能夠使國際資本在全球范圍內(nèi)充分流動與集聚，增強(qiáng)國際金融中心的吸引力。

5、較少的外匯管制，相對自由的貨幣兌換。國際金融中心城市所在國的貨幣一般為完全可自由兌換貨幣，否則以該國貨幣計價的金融產(chǎn)品的交易、資本輸出、結(jié)算等都將受到限制，以該國貨幣為基礎(chǔ)的金融創(chuàng)新也將受到制約。

6、有利于創(chuàng)新而又不失規(guī)范的監(jiān)管體系。從國際金融中心發(fā)展歷史看，一方面政府要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，防范金融風(fēng)險；另一方面又要提供相對寬松的金融環(huán)境，促進(jìn)金融創(chuàng)新，保持金融中心活力和自身發(fā)展能力。

7、發(fā)達(dá)的信息資訊行業(yè)，良好的金融基礎(chǔ)設(shè)施。金融業(yè)是管理風(fēng)險的行業(yè)，與風(fēng)險直接相關(guān)的是不確定性，與不確定性直接相關(guān)的是信息，金融中心需要能夠大量實時、客觀反映市場、機(jī)構(gòu)、工具和產(chǎn)品變化的信息，這就需要高質(zhì)量的金融基礎(chǔ)設(shè)施，比如征信系統(tǒng)、清算系統(tǒng)，高效率的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等。

8、大量的一流國際金融人才。金融業(yè)是專業(yè)性強(qiáng)、知識密度高的行業(yè)，人才是金融業(yè)的核心要素，也是金融機(jī)構(gòu)最重要的競爭優(yōu)勢。金融中心需要大量的金融、會計、法律、計算機(jī)、管理、外語等方面的人才，一個具有充足人力資源供給的地區(qū)自然對金融機(jī)構(gòu)具有吸引力。國際金融中心的活力和發(fā)展?fàn)顩r在一定程度上取決于人才特別是金融人才的數(shù)量和質(zhì)量。

1、國際儲備：是由一國貨幣當(dāng)局持有的各種形式的資產(chǎn)，并能在該國出現(xiàn)國際收支逆差時直接地或通過同其他資產(chǎn)有保障的兌換性來支持該國匯率。

2、外匯期貨：是金融期貨的一種。又稱貨幣期貨，指在期貨交易所進(jìn)行的買賣外匯期貨合同的交易。

3、回購協(xié)議：是在買賣證券時出售者向購買者承諾在一定期限后，按預(yù)定的價格如數(shù)購回證券的協(xié)議。

4、賣方信貸：指出口方銀行為資助資本貨物的出口，對出口商提供的中長期融資。在這種業(yè)務(wù)中，出口商是以延期付款方式向進(jìn)口商出售資本貨物。

5、基礎(chǔ)匯率和套算匯率：基礎(chǔ)匯率是一國所制定的本國貨幣與基準(zhǔn)貨幣（往往是關(guān)鍵貨幣）之間的匯率。選擇關(guān)鍵貨幣往往是國際貿(mào)易、國際結(jié)算和國際儲備中的主要貨幣，并且與本國的國際收支活動關(guān)系最為緊密。套算匯率是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出來的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。

1．推動世界經(jīng)濟(jì)全球化的巨大發(fā)展

首先,國際金融市場能在國際范圍內(nèi)把大量閑散資金聚集起來,從而滿足了國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的需要,同時通過金融市場的職能作用,把“死錢”變?yōu)椤盎铄X”,由此推動了生產(chǎn)與資本的國際化.其次,歐洲貨 如歐洲貨幣市場促進(jìn)了當(dāng)時的聯(lián)邦德國和日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)興；亞洲美元市場對亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)也起了積極的作用.發(fā)展中國家的大部分資金也都是在國際金融市場上籌集的.幣市場的形成與發(fā)展,又為跨國公司在國際間進(jìn)行資金儲存與借貸、資本的頻繁調(diào)動創(chuàng)造了條件,促進(jìn)了跨國公司經(jīng)營資本的循環(huán)與周轉(zhuǎn),由此推動世界經(jīng)濟(jì)全球化的巨大發(fā)展.2．為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金

國際金融市場是世界各國資金的集散中心.各國可以充分利用這一國際性的蓄水池,獲取發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需的資金.可以說,某些國家或地區(qū)就是以在國際金融市場上借錢付利息的代價來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的.3．有利于調(diào)節(jié)各國的國際收支

國際金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展,為國際收支逆差國提供了一條調(diào)節(jié)國際收支的渠道,即逆差國可到國際金融市場上舉債或籌資,從而更能靈活地規(guī)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也能在更大程度上緩和國際收支失衡的壓力.4．促進(jìn)金融業(yè)的國際化

國際金融市場的發(fā)達(dá), 例如,當(dāng)大量國際資本同時流向一個國家時,必然導(dǎo)致流入國貨幣供應(yīng)量增加,引發(fā)通貨膨脹,沖擊該國貨幣政策的執(zhí)行效果,甚至?xí)觿H金融市場動蕩不安.吸引著無數(shù)的跨國金融組織,尤其銀行業(yè)匯集于此.國際金融市場成了國際大銀行的集散地.金融市場通過各種活動把這些銀行有機(jī)地結(jié)合在一起,使世界各國的銀行信用突破空間制約而成為國際間的銀行信用,在更大程度上推動諸多金融業(yè)務(wù)國際化.5．導(dǎo)致大規(guī)模的國際資本流動

國際金融市場會導(dǎo)致國際資本在國際間充分流動,使當(dāng)前的國際資本流動達(dá)到了空前的規(guī)模.與此同時,也帶來了一些負(fù)面效果.為此,近幾年在西方各國推行金融自由化的同時,都不同程度地加強(qiáng)了對國際金融市場的干預(yù)與管理.下面一段文字來自《金融時報》在2010年10初的一則關(guān)于匯率的報道，請閱讀后回答問題。

由于沒有世界大戰(zhàn)，而足球世界杯已成為遙遠(yuǎn)的記憶，人們的希望和恐懼似乎只能投射到國際外匯市場。日元升值勢不可擋，歐元瀕臨崩潰，美元一退再退。由于有著更廣泛的不確定性，投資者每個月都會在各種觀點(diǎn)之間大幅搖擺，倒也不出意料。然而，每個人都應(yīng)該冷靜下來。

美元近期的波動有何值得大驚小怪之處？誠然，自6月以來，美元兌歐元已下跌20美分，至1.39美元。但在過去兩年中，美元位于這一水平已有十多次，而且這一水平比2008年中高出13%。事實上，自那以來，美元兌歐元的總體趨勢是在走高。不錯，美元兌日元匯率處于15年來的低位。然而，因為日本的貿(mào)易順差讓它變成了一個獨(dú)特的“安全港”，日元匯率正在全線上揚(yáng)。

以貿(mào)易加權(quán)匯率計算，美元的現(xiàn)狀也并不出奇，比如兌英鎊。即使與堅挺的瑞士法郎相比，美元也僅僅是略低于平價，與2008年初的水平相當(dāng)。當(dāng)然，近期的疲軟也能找到原因。投資者越來越清楚地看到，美聯(lián)儲(Fed)調(diào)高趨近于零的政策利率遙遙無期。進(jìn)一步實施定量寬松政策的呼聲愈來愈響亮，而這一舉措目前被認(rèn)為對美元不利。

不過匯率的波動通常會過頭。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)認(rèn)為，美元兌歐元、日元和瑞士法郎的匯率被低估了10%至15%；兌澳元等大宗商品貨幣的匯率被低估了近三分之一。如果美元在圣誕節(jié)前出現(xiàn)大幅反彈，請不要驚訝。

問題：

1．文中第一段提到2010年中后期幾種貨幣的匯率表現(xiàn)，請結(jié)合匯率決定的有關(guān)理論和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的背景對它們進(jìn)行分析。

2．文中提到貿(mào)易加權(quán)匯率，請解釋，并分析它的變化對一國經(jīng)濟(jì)的影響。

3．對美元、日元和歐元的未來匯率狀況進(jìn)行一些預(yù)測。答：世界貿(mào)易發(fā)展到多個國家共同參與的多邊貿(mào)易后，美元等部分可兌換貨幣完成了主權(quán)貨幣向“假主權(quán)貨幣”的貨幣形態(tài)異化。這是一個擁有主權(quán)貨幣屬性又擁有部分非主權(quán)貨幣屬性的變態(tài)體，在貨幣需求理論的配合下取得了掠奪世界的能力。美元的貨幣強(qiáng)勢確立后，又與黃金脫勾，隨后在貨幣的濫發(fā)權(quán)下建立了美元霸權(quán)。在資本匯率市場中取得了通吃能力，獲得操控別國貨幣匯率的能力，取得了直接通過匯率操控吸收別國經(jīng)濟(jì)成果和控制別國經(jīng)濟(jì)波動的能力，取得了經(jīng)濟(jì)奴役世界的手段?，F(xiàn)在的目標(biāo)是中國這個主要新增財富生產(chǎn)體。這場百年罕見的金融危機(jī)因美元未能有效吸收它，導(dǎo)致失去實物財富對應(yīng)的巨量美元興風(fēng)作浪而起，吸收它就成了美國一個長時間的目標(biāo)。也是中國的一個危險。文章主要從邏輯上闡述這一整個過程，從經(jīng)濟(jì)基本原理上分析并揭示美元的“假非主權(quán)貨幣”形態(tài)是整個百年來世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行紊亂迷團(tuán)的根源。

根據(jù)一國各貿(mào)易伙伴的相對貿(mào)易量，給它的幣值進(jìn)行加權(quán)，來評估該國貨幣是否堅挺的一種方法。舉例來講，如果一國的大部分貿(mào)易是與日本進(jìn)行的，那么該國貨幣對日元的比值變動，在計算總體匯率價值時，將占有較大的比重。這個總體價值一般用一個指數(shù)水平表示，每天都在變化。1）影響物價的上漲或下降

匯率變動后，立即對進(jìn)口商品的價格發(fā)生影響。首先是進(jìn)口的消費(fèi)品和原材料價格變動，進(jìn)而以進(jìn)口原料加工的商品或與進(jìn)口商品相類似的國內(nèi)商品價格也發(fā)生變動。

匯率變動后，出口商品的國內(nèi)價格也發(fā)生變動。如本幣匯率下降，則外幣購買力提高，國外進(jìn)口商就會增加對本國出口商品的需求。在出口商品供應(yīng)數(shù)量不能相應(yīng)增長的情況下，出口商品的國內(nèi)價格必然上漲。在初級產(chǎn)品的出口貿(mào)易中，匯率變化對價格的影響特別明顯。

在資本主義周期的高漲階段，因國內(nèi)外總需求的增加，進(jìn)口增多，對外匯需求增加，外幣價格高漲，導(dǎo)致出口商品、進(jìn)口商品在國內(nèi)價格的提高，并在此基礎(chǔ)上推動了整個物價水平的高漲。

（2）一定情況下影響出口商品的生產(chǎn)部門

外幣升值時，將使進(jìn)口商品變得更貴，從而使以進(jìn)口原材料為主的出口商品生產(chǎn)者的生產(chǎn)成本上升，削弱其在國際市場上的競爭能力，而對以國內(nèi)原材料為主的出口商品生產(chǎn)者較為有利。外幣貶值時，將使進(jìn)口商品變得便宜，從而使以進(jìn)口原材料為主的出口商品生產(chǎn)者的生產(chǎn)成本下降，出口產(chǎn)品的國際市場競爭能力也增強(qiáng)，而同時以國內(nèi)原材料為主的出口商品生產(chǎn)者則得不到由于匯率變動而帶來的好處。

非貿(mào)易項目由于受到匯率變動的影響而發(fā)生的資本流向的變化等，也將對出口商 品生產(chǎn)部門的資金供求等方面發(fā)生相應(yīng)的影響

1.眾多因素仍將導(dǎo)致美元長期貶值，美元國際儲備地位下降是美元長期貶值的根本原因。金融危機(jī)引發(fā)的國際金融秩序調(diào)整才剛剛開始，其中一個重要方面就是美元的國際儲備地位下降，而歐元、日元，甚至人民幣地位上升，從而減少全球?qū)τ诿涝Y產(chǎn)的需求。

2、眾多因素仍將導(dǎo)致美元長期貶值，美元國際儲備地位下降是美元長期貶值的根本原因。金融危機(jī)引發(fā)的國際金融秩序調(diào)整才剛剛開始，其中一個重要方面就是美元的國際儲備地位下降，而歐元、日元，甚至人民幣地位上升，從而減少全球?qū)τ诿涝Y產(chǎn)的需求。

2.美國大量國際融資需要可能會導(dǎo)致美元貶值。美國巨額經(jīng)濟(jì)刺激計劃和金融救援計劃而導(dǎo)致美國產(chǎn)生巨額財政赤字和政府債務(wù)上升，必將通過國際金融市場融資來解決。

3.國際資本風(fēng)險偏好回升不利于美元。隨著國際金融形勢的好轉(zhuǎn)，目前大量停留在美國國債市場的國際資本將會轉(zhuǎn)而投向風(fēng)險較高但收益也較高的其他金融產(chǎn)品，也將減少對于美元資產(chǎn)的需求。美元對歐元和日元匯率短期將繼續(xù)升值

下面是一段關(guān)于清邁協(xié)議的文字，請閱讀后回答問題。

1997-98年東亞金融危機(jī)后推進(jìn)東亞地區(qū)金融合作的一個直接成果就是2000年5月由東盟十國和中、日、韓達(dá)成的《清邁倡議》。該協(xié)議的目標(biāo)在于建立起一個東盟和中、日、韓三國（10+3）之間的雙邊互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)，以應(yīng)對區(qū)域成員可能面對的短期流動性困難，彌補(bǔ)現(xiàn)有國際融資安排的不足。

之后，每年5月舉行的財長會議都會就進(jìn)一步推進(jìn)《清邁倡議》提出具體的措施。2004年5月，成員國開始對《清邁倡議》進(jìn)行評估，并探索提高其有效性的方法。評估包括救援資金數(shù)額、形式以及與IMF貸款條件性的關(guān)聯(lián)問題。一個重要的發(fā)展是，2005年5月4日，幾項關(guān)于該倡議的強(qiáng)化舉措被提出，包括：將區(qū)域成員的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管整合進(jìn)清邁倡議的框架并進(jìn)行強(qiáng)化；使互換安排的激活程序更為清晰，并調(diào)整集體協(xié)商機(jī)制；大規(guī)模提高互換規(guī)模；開始探索《清邁倡議》的多邊化機(jī)制（Chiang Mai Initiative Multilateralisation, CMIM），等等。2007年5月第10次財長會議則進(jìn)一步達(dá)成了共識，要建立一個基于多邊合約的儲備池，以更為有效地實現(xiàn)清邁倡議的目標(biāo)。到2007年12月，雙邊互換協(xié)議的數(shù)目達(dá)到17個，金額達(dá)840億美元。

2009年2月，東盟和中日韓召開了特別財長會，并推出了“亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動計劃”，以應(yīng)對世界范圍的金融危機(jī)；同時，《清邁倡議》下計劃建立的儲備池總規(guī)模由原來的800億美元增加到1200億美元。

2009年5月第12次會議，也是2008-09全球金融危機(jī)中的一次峰會，則就區(qū)域外匯儲備庫的全部主要要素（包括各國出資份額、借款額度、監(jiān)測機(jī)制等）達(dá)成一致，清邁倡議多邊化取得了重大進(jìn)展。到了2010年5月的第13次財長會議，就正式宣布《清邁倡議》多邊化（CMIM）協(xié)議從2010年3月24日開始生效。同時，CMIM的監(jiān)測機(jī)構(gòu)——10+3宏觀經(jīng)濟(jì)研究局（the ASEAN+3 Macroeconomic Research Office, AMRO）——關(guān)于區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測的所有主要指標(biāo)也都達(dá)成共識。

問題：

1?！肚暹~倡議》是東亞地區(qū)進(jìn)行區(qū)域貨幣合作的主要成果，它最在誕生時主要內(nèi)容是什么？

2．與歐盟相比，東亞地區(qū)的區(qū)域貨幣合作可能需要更長的時間，面臨很多困難，主要是什么？

3．2008-09金融危機(jī)和2010年歐元區(qū)出現(xiàn)的問題給東亞地區(qū)合作帶來了什么啟示？

答：1：最開始，清邁倡議的主要包括：

（1）擴(kuò)展原有的東盟互換協(xié)議（ASEAN Swap Agreement）總額規(guī)模。將1977年東盟5個主要國家之間的互換安排擴(kuò)展到東盟全部10國，以便為成員國提供必要的短期流動性支持。

（2）建立東盟成員與中、日、韓之間的雙邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，這也是CMI的核心。（3）建立雙邊國債回購協(xié)議網(wǎng)絡(luò)，目的是以美國國債或簽約方政府債券為抵押，增加短期流動性來源。

答案2：東亞地區(qū)貨幣合作主要面臨的困難是：

該區(qū)域?qū)^(qū)外經(jīng)濟(jì)體依賴嚴(yán)重，而區(qū)域內(nèi)貿(mào)易規(guī)模相對較小；

各國之間在經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面都存在較大差異； 金融合作和匯率協(xié)調(diào)還不是區(qū)域內(nèi)最為緊迫的問題； 合作缺乏“領(lǐng)頭人”；等等。

答案3：東亞貨幣合作本身就具有一定的危機(jī)驅(qū)動特征，〈清邁倡議〉就是在1997-98亞洲金融危機(jī)發(fā)生后催生出來的；因此，2008-09前的全球金融危機(jī)又一次推動了東亞的區(qū)域合作；但是2010年發(fā)生在歐元區(qū)一些國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)給東亞地區(qū)提供了非常寶貴的經(jīng)驗，貨幣合作恐怕也離不開財政政策上的協(xié)調(diào)；單一貨幣不一定是貨幣合作的最終目標(biāo)。等等。各地區(qū)需要根據(jù)自身的情況選擇貨幣合作的路徑和具體方式。

下面是中國人民銀行在2005年7月21日發(fā)布的關(guān)于人民幣匯率制度改革的公告，請據(jù)此回答問題。

為建立和完善我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，現(xiàn)就完善人民幣匯率形成機(jī)制改革有關(guān)事宜公告如下：

一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。

二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。

三、2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶的掛牌匯價。

四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。

中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。同時，中國人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定。

問題：

1.該公告中指出了改革后人民幣匯率制度的幾點(diǎn)基本特征，請進(jìn)行解釋。（15分）2.相比較而言，人民幣匯率在從固定走向浮動，那么固定匯率制度和浮動匯率制度各有什么優(yōu)缺點(diǎn)？（15分）

3.人民幣匯率制度改革對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有什么意義？（10分）

4.2005年的改革已經(jīng)過去很長時間了，請你根據(jù)自己對這一匯率制度改革后的運(yùn)行效果進(jìn)行評價。

答：現(xiàn)行人民幣匯率制度是本次匯率制度改革的最佳選擇，其他中間類型的匯率制度具有的特點(diǎn)決定了他們不能夠成為本次匯率改革選取的目標(biāo)。匯率改革下一步的方向應(yīng)該是浮動匯率制度。

按照國際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國實行的是第三類即盯住美元制度，改革后實行的匯率制度同時兼顧了第三類和第七類的特點(diǎn)。

一、對現(xiàn)行匯率制度的認(rèn)識

以市場供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個方面的變化：一是匯率形成機(jī)制市場化；二是選取參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的方式取代原來單一盯住美元的調(diào)整方式；三是選取有管理的浮動匯率制度取代原來的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動制度的優(yōu)點(diǎn)，又?jǐn)P棄了兩種匯率制度的缺點(diǎn)，從理論上講是人民幣走向區(qū)域貨幣道路上的最佳選擇，但在實際操作過程中能否如理論設(shè)想那樣完美，還有待檢驗。

1． 參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)方式優(yōu)于單一盯住方式。

（1）從貿(mào)易多元化的角度看，美國雖然是中國的一個重要貿(mào)易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國和亞洲的貿(mào)易則占57%。因此，應(yīng)該參照所有主要貿(mào)易國的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會鼓勵人們減少用美元結(jié)算，長期而言有助于人民幣成為亞洲地區(qū)國際貿(mào)易的結(jié)算單位與貨幣。

（2）從降低內(nèi)生交易費(fèi)用的角度考慮，中國應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家的貨幣作為人民幣匯率參照的對象。單一的盯住美元，意味著我國的貨幣政策在某種程度上受制于美國的貨幣政策，而且由于中美兩國的經(jīng)濟(jì)情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會對我國的貨幣政策有效性產(chǎn)生沖擊。近年來，我國和歐盟、日本以及美國的貿(mào)易額分別占中國總貿(mào)易額的比重幾乎相當(dāng)，歐盟和日本的對華投資也不遜于美國。因此，以一籃子貨幣為參照對象更適應(yīng)我國的對外經(jīng)貿(mào)往來。

（3）從滿足人民幣匯率政策出口競爭力的目標(biāo)看，人民幣匯率政策出口競爭力的目標(biāo)是：穩(wěn)定出口國際競爭力與進(jìn)口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)定人民幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率（如果權(quán)數(shù)按照貿(mào)易比重在各貨幣之間分配）。如果中國與主要貿(mào)易伙伴國家沒有嚴(yán)重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時也保障了真實貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。

2． 有管理浮動匯率制度優(yōu)于原先的固定匯率制度。

（1）從有管理浮動匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優(yōu)點(diǎn)，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場的供求變化而調(diào)整，從而可以在一定程度上發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用；另一方面，貨幣當(dāng)局可以對匯率進(jìn)行較多的干預(yù)和管理，從而能夠保持本國貨幣匯率的穩(wěn)定，避免本國貨幣匯率劇烈波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

（2）從我國的國情看，我國作為一個發(fā)展中的大國，選擇有管理的浮動匯率制度有以下的基本優(yōu)勢：①保證國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。盡管我國的貨幣政策在刺激或緊縮經(jīng)濟(jì)方面的作用一直受到理論界的質(zhì)疑和實踐效果的挑戰(zhàn)，但利用貨幣政策進(jìn)行前瞻性的微調(diào)而平抑經(jīng)濟(jì)波動的作用目前在發(fā)達(dá)國家卻得到了普遍的認(rèn)同。因而恰當(dāng)?shù)睦秘泿耪邔ξ覈@種以國內(nèi)市場為主的發(fā)展中大國仍然具有重要的意義。②調(diào)整國際收支的靈活性。這種價格的調(diào)整可以減輕國際不利環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。③阻止投機(jī)沖擊。在20世紀(jì)90年代，頻繁的貨幣投機(jī)沖擊對資本開放并實行固定匯率制度的國家造成了極為嚴(yán)重的損害，這一教訓(xùn)對我國在未來逐步開放資本市場過程中相當(dāng)重要。

3． 現(xiàn)行匯率制度并非完美無缺的。

（1）參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實行的均是浮動匯率制度，結(jié)果是人民幣對美元的雙邊名義匯率變動頻率與幅度都增加，這會給對外貿(mào)易和投資帶來匯率風(fēng)險。

（2）對于人民幣匯率三項政策目標(biāo)金融安全、出口競爭力和內(nèi)外部均衡中的任何一項都難以完全顧及。而對外貿(mào)易在中國經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位、我國國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)制度發(fā)育還不完善等現(xiàn)實，又要求目前的匯率政策必須有所側(cè)重。

（3）不能充分發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用。由于貨幣當(dāng)局對匯率進(jìn)行管理浮動，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場供求狀況，因而難以有效調(diào)節(jié)商品交易和資本流動。還有可能引發(fā)操縱匯率之嫌，容易導(dǎo)致貿(mào)易爭端。

通過上述分析，筆者認(rèn)為：以市場供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個階段性的取向，在人民幣具有區(qū)域貨幣功能后就應(yīng)該再次調(diào)整。

二、對匯率目標(biāo)區(qū)制度的認(rèn)識

在本次匯率改革前，理論界很多學(xué)者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標(biāo)區(qū)制度作為改革的選擇目標(biāo)。從實踐看，這種方案沒有得到認(rèn)可。原因在于：

1． 從理論上看。首先提出匯率目標(biāo)區(qū)理論的弗來明認(rèn)為一國也許會希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標(biāo)區(qū)”內(nèi)，如果實際匯率的波動超出了這個目標(biāo)區(qū)，該國就應(yīng)調(diào)整政策使匯率向目標(biāo)區(qū)內(nèi)移動。后來，克魯格曼進(jìn)一步將匯率目標(biāo)區(qū)模式化，提出了匯率目標(biāo)區(qū)模型，威廉姆森進(jìn)一步發(fā)揮了匯率目標(biāo)區(qū)理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來的發(fā)展稱之為BBC規(guī)則。為實行匯率目標(biāo)區(qū)制度，貨幣當(dāng)局要設(shè)立一個基礎(chǔ)均衡匯率以便同國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國際收支的長期趨勢相適應(yīng)，并且圍繞這一可調(diào)整的均衡匯率設(shè)定較寬波幅，達(dá)到一方面保持匯率基本穩(wěn)定，一方面使經(jīng)濟(jì)政策具有一定靈活性之目的。但基礎(chǔ)均衡匯率計算很困難，而如果不能計算出合理的基礎(chǔ)均衡匯率，目標(biāo)區(qū)匯率的合理性將在根本上受到動搖。此外，匯率目標(biāo)區(qū)體系應(yīng)包括哪些貨幣，其寬度和調(diào)整頻率應(yīng)根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)確定等一系列問題也不好解決，或確立起來具有很大隨機(jī)性。

2． 從我國實際看。匯率目標(biāo)區(qū)制度在我國實行有三大難題。（1）匯率目標(biāo)區(qū)制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動性和投機(jī)沖擊難以抵擋。（3）我國不滿足實施匯率目標(biāo)區(qū)的三個前提條件，這三個條件是：不同國家的目標(biāo)值一致；競爭力水平的目標(biāo)值必須與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡相協(xié)調(diào)；貨幣與財政政策的協(xié)調(diào)。

3． 從實踐效果看。已經(jīng)崩潰的全球性的匯率目標(biāo)區(qū)—布林頓森林體系和目前正在運(yùn)行的區(qū)域性匯率目標(biāo)區(qū)—?dú)W洲貨幣體系下的歐洲匯率機(jī)制是最著名的實踐。從實踐的效果看，布林頓森林體系無以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機(jī)制運(yùn)行中也是困難重重。更為重要的是，中國無論是選擇什么樣的國家組成匯率目標(biāo)區(qū)，其運(yùn)行的制度環(huán)境與調(diào)節(jié)機(jī)制是無法與歐洲匯率機(jī)制相提并論的。

因此，本文認(rèn)為，類似于匯率目標(biāo)區(qū)制度的中間匯率制度在中國是難以實行的，它既不會成為當(dāng)今的選擇，也不會成為匯率制度改革下一步的選擇。

三、對單獨(dú)浮動匯率制度的認(rèn)識

1． 單獨(dú)浮動匯率制度具有制度優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：一是均衡匯率水平完全由市場供求所決定，因而不會出現(xiàn)外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場的供求，資本的流出入只會引起匯率水平的升降，而不會改變貨幣供應(yīng)量，使貨幣政策有了較大的獨(dú)立性；同時，由于匯率水平的升降能夠自動的調(diào)節(jié)國際收支使之達(dá)到均衡，降低了大量國際儲備的機(jī)會成本，減少了中央銀行對市場的頻繁干預(yù)。三是在浮動匯率制度下，匯率的變動呈連續(xù)、輕微的態(tài)勢，投機(jī)者的獲利空間狹小，使投機(jī)行為相對減弱。

2．我國還缺乏將單獨(dú)浮動制度理論上的優(yōu)點(diǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實中的優(yōu)點(diǎn)的實力。從我國的情況來看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續(xù)進(jìn)行，人們對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也就呈現(xiàn)出高度的不穩(wěn)定性。隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，對外經(jīng)濟(jì)依存度日益提高，國際間競爭的加劇，對我國經(jīng)常項目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，資本的流動性將隨之增強(qiáng)，其結(jié)果對我國的貨幣供需產(chǎn)生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國深化改革和擴(kuò)大開放的過程中，對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的預(yù)期具有高度的不穩(wěn)定性。在這種情況下，如果我國實行浮動匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿(mào)然采取一步到位的匯改策略，走上浮動匯率的道路，對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是巨大的。

3． 單獨(dú)浮動匯率制度也有其自身的缺陷。最大問題就是存在著匯率的過度波動或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國際貿(mào)易和國際投資，并且使經(jīng)濟(jì)中面臨的匯率風(fēng)險增強(qiáng)。弗里德曼認(rèn)為，浮動匯率制度之所以出現(xiàn)不穩(wěn)定。主要是因為與之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。由于人們對貨幣供給、實際收入的預(yù)期決定著當(dāng)前的匯率，如果人們的預(yù)期是不穩(wěn)定的，匯率就會表現(xiàn)出易變性，且匯率波動的幅度會大大超過貨幣供給和實際收入的波動幅度。依據(jù)該理論，如果人們的預(yù)期是穩(wěn)定的，匯率就應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的；而事實上則是，在大多數(shù)預(yù)期穩(wěn)定或預(yù)期較大穩(wěn)定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來說，市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，對外匯市場調(diào)控能力較強(qiáng)的國家，或是參與國際經(jīng)濟(jì)活動較深，需要充分利用匯率機(jī)制調(diào)節(jié)作用的國家，比較適合采用這種匯率制度。

固定匯率制與浮動匯率制的比較

（一）固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn) 1．固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)

（1）匯率穩(wěn)定，減少風(fēng)險。使國際債權(quán)債務(wù)的清償以及國際貿(mào)易的成本計算，均有可靠的依據(jù)，從而減少了進(jìn)出口貿(mào)易及資本輸出入所面臨的匯率大幅度變動的風(fēng)險。

（2）使國際清償能力穩(wěn)定，進(jìn)出口商品價格也穩(wěn)定。

（3）匯率的穩(wěn)定在一定程度上抑制了外匯市場的投機(jī)活動。2．固定匯率制的缺點(diǎn)

（1）在固定匯率制度下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服從于國際收支目標(biāo)。當(dāng)一國國際收支失衡時，就需要采取緊縮性或擴(kuò)張性財政貨幣政策，從而給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來失業(yè)增加或物價上漲的后果。

（2）在固定匯率制下，易發(fā)生通貨膨脹，結(jié)果物價上漲使出口商品的成本增加，導(dǎo)致出口減少，國際收支出現(xiàn)逆差，本幣幣值更加不穩(wěn)。為了穩(wěn)定匯率，該國貨幣當(dāng)局只能動用黃金與外匯儲備，投放到外匯市場中，使大量的黃金與外匯儲備流失。

（3）在固定匯率制下，由于各國有維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，而削弱了國內(nèi)貨幣政策的自主性。

（二）浮動匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn) 1．浮動匯率制度的優(yōu)點(diǎn)

（1）一國國際收支的失衡可以經(jīng)由匯率的自由波動而予以消除。

（2）各國不承擔(dān)維護(hù)匯率穩(wěn)定的義務(wù)，可根據(jù)本國的情況，自主地采取有利于本國的貨幣政策。

（3）可以保證各國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，避免國際性通貨膨脹的傳播。

（4）一國由于無義務(wù)維持匯率的穩(wěn)定，因而就不需像在固定匯率制下那么多的外匯儲備，可節(jié)約外匯資金。

（5）由于各國的國際收支能夠自我調(diào)整，因而可避免巨大的國際金融恐慌，在一定程度上保證了外匯市場的穩(wěn)定。

2．浮動匯率制度的缺點(diǎn)

（1）由于匯率的不穩(wěn)定性，增加了國際貿(mào)易的風(fēng)險，加大了成本計算及國際結(jié)算的困難。從而阻礙了國際貿(mào)易的正常發(fā)展。

（2）導(dǎo)致各國的國際清償能力和商品價格不穩(wěn)。

（3）匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)濟(jì)的干擾。（4）助長了外匯市場上的投機(jī)活動。

（5）“以鄰為壑”的政策盛行。即各國均以貨幣貶值為手段，輸出本國失業(yè)或以他國經(jīng)濟(jì)利益為代價擴(kuò)大本國就業(yè)和產(chǎn)出。

根據(jù)我國實際，人民幣匯率制度改革，主要是解決兩個方面的問題：一是確定匯率水平；二是確定匯率調(diào)整方式。改革的基本思路是一切從實際出發(fā)、循序漸進(jìn)，絕不能操之過急、一蹴而就。同時應(yīng)綜合考慮多方利益，把匯率制度改革同我國貨幣政策獨(dú)立性、國際收支狀況、國際貨幣合作及國際匯率制度的新趨勢聯(lián)系起來，制定好人民幣匯率制度改革的近、中、長期目標(biāo)。（１）近期目標(biāo)是逐步由單一釘住過渡為釘住一籃子貨幣，以適應(yīng)貿(mào)易與資本流動對匯率的影響。中國是一個大國，不能像一些小國那樣只對美元作出反映。當(dāng)前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現(xiàn)美、歐、日三分天下的態(tài)勢。由于中國與世界上很多國家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來，一旦國際貿(mào)易形勢與世界貨幣市場發(fā)生變化，與美元的單線聯(lián)系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是釘住一籃子貨幣，通過籃子貨幣及其權(quán)重將中國與外國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。事實上我國貨幣當(dāng)局近年來一直采用一籃子貨幣來監(jiān)測人民幣匯率的波動及其合理性。尤其是美國、日本、香港、歐盟、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、泰國、韓國和臺灣十大經(jīng)濟(jì)體與國內(nèi)的貿(mào)易占對世界貿(mào)易總額的80％以上，可以將上述十個經(jīng)濟(jì)體作為一籃子貨幣。基本思路是設(shè)計一個多種貨幣所構(gòu)成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控時不再釘住美元，而是釘住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。同時，該虛擬貨幣應(yīng)具備三個特征。一是包含中國主要貿(mào)易伙伴國的幣種，二是該虛擬貨幣的匯率能夠反映中國產(chǎn)品在所有境外市場上的總體競爭力，三是該虛擬貨幣的升值與貶值反映出短期國際資金流出（入）中國市場的可能變化方向。

（２）中期目標(biāo)是擴(kuò)大人民幣匯率的浮動幅度，實現(xiàn)人民幣彈性目標(biāo)匯率制。國際貨幣基金組織把彈性匯率分為兩大類。一類是有限彈性制，包括對單一貨幣的有限彈性和合作安排下的有限彈性；另一類是較大彈性制，包括按照一套目標(biāo)調(diào)節(jié)匯率、管理浮動和獨(dú)立浮動。從我國的現(xiàn)實情況看，有限彈性難以實行，因為我國不能像亞洲和拉美洲的一些小國那樣長時期地只對美元做出彈性安排，也不能像歐元區(qū)那樣對外實行共同浮動。另外，我國也不能實行獨(dú)立浮動，因為人民幣不是自由兌換貨幣；也不能實行管理浮動，因為我國當(dāng)前的匯率調(diào)控手段并不像西方國家那樣先進(jìn)。因此，我國只能按照一套指標(biāo)調(diào)節(jié)匯率即實行目標(biāo)管理。所謂目標(biāo)管理就是對國民經(jīng)濟(jì)計劃給定的目標(biāo)，確定人民幣對外幣匯率的目標(biāo)范圍或變動幅度，一旦匯率超過了這一范圍，政府就進(jìn)行干預(yù)，使其恢復(fù)到目標(biāo)水平；或者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變化而修改目標(biāo)范圍，使匯率真正反映外匯的供求關(guān)系。當(dāng)然人民幣匯率區(qū)間大小的確立應(yīng)綜合考慮一系列因素：包括實際有效匯率；月度交易余額；季度國際收支余額的變化；國際儲備的充足性與變化趨勢；人民幣利息水平。就目前形勢而言，擴(kuò)大人民幣浮動幅度應(yīng)分步驟實施。

（３）遠(yuǎn)期目標(biāo)是逐步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，實現(xiàn)人民幣的有管理浮動并最終實現(xiàn)自由浮動。國際經(jīng)驗表明，資本管制只能起到短暫的隔離作用，而不能長期有效地保護(hù)一國經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展。目前，我國已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常項目下的自由兌換，但資本項目下的外匯交易仍受到嚴(yán)格管制，這也正是當(dāng)前我國可以在很大程度上對人民幣匯率進(jìn)行管理與控制的一個重要原因。加入WTO后，隨著貿(mào)易自由化的推進(jìn)和我國金融市場機(jī)制的逐步健全，在中國放開資本項目的呼聲日漸升溫并提上議事日程。為防止我國經(jīng)濟(jì)遭受激烈的沖擊，應(yīng)該逐步地取消人民幣資本項目管制，從而為人民幣將來的完全自由浮動與國際化提供一個市場制度基礎(chǔ)。

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的改革深化和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變,人民幣匯率制度經(jīng)歷著一個不斷發(fā)展和完善的過程。從改革開放發(fā)展至今經(jīng)歷了四個時期,第一階段(1981～1984),實行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價和對外公布匯率的雙重匯率制度。第二階段(1985～1993),官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并存的雙重匯率制度。第三階段(1994～2005年7月),以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度。這一時期實現(xiàn)了人民幣官方匯率和外匯調(diào)劑價格的并軌,實行結(jié)售匯制度,建立了全國統(tǒng)一的外匯交易市場。1997年以前,人民幣匯率穩(wěn)中有升,但由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā),匯率制度實質(zhì)上是釘住美元制。第四階段(2005年7月21日至今),人民幣實行以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度。本文以2005年7月21日的這次匯率制度改革為研究背景。

此次改革是人民幣匯率制度改革邁出的歷史性的一步,自此,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣不再盯住單一美元,而是形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。此次匯率制度改革以后,匯率生成機(jī)制由市場機(jī)制決定,匯率水平的高低以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ);根據(jù)我國貿(mào)易與投資的密切程度,選擇數(shù)種主要貨幣,對不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一攬子貨幣,設(shè)定浮動范圍,允許人民幣根據(jù)這一籃子貨幣在指定范圍內(nèi)浮動。中央銀行每日公布的人民幣市場匯價是浮動的,各外匯指定銀行制定的掛牌匯價在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動。

此次匯率制度改革至今三年多來,我國外匯市場取得了一定的發(fā)展成就,外匯市場的市場化程度不斷提高,主要表現(xiàn)在匯率波動彈性逐漸加強(qiáng)、衍生品交易不斷擴(kuò)大等方面。本文試圖用實證研究方法來定量的分析改革以來我國外匯市場的改善情況,從市場有效性的角度出發(fā),通過對比檢驗改革前后外匯市場的有效性,來評述匯率制度改革的效果。國內(nèi)外學(xué)者們對05年7月人民幣匯率制度改革以來的市場成效大部分是從定性的角度去分析的,實證檢驗方面研究較少。在我國外匯市場有效性方面,有學(xué)者單獨(dú)研究過匯改前或匯改后的外匯市場效率問題,在以前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,本文對匯改前后,境內(nèi)即期外匯市場和遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行了比較全面的實證研究。在即期外匯市場上,使用理性預(yù)期下的隨機(jī)游走模型,對1994年4月至2005年7月的月度時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了ADF檢驗和PP檢驗,兩種檢驗方法都得出一致的結(jié)果,匯改之前我國人民幣即期外匯序列不存在單位根,是平穩(wěn)序列,匯改之后人民幣即期外匯序列存在單位根,是非平穩(wěn)序列。這表明在名義利差為常數(shù)且理性預(yù)期的條件下匯改前的即期市場不是有效的,而匯改后的即期外匯市場則是有效的。

從實際市場運(yùn)行情況來看,匯改以來即期匯率的波動幅度和頻率都明顯加大,加之檢驗結(jié)果表明即期市場的有效性,可以得出:即期外匯市場的市場化程度較改革之前有明顯的成效。在遠(yuǎn)期外匯市場上,使用基于線性的回歸模型進(jìn)行有效假說檢驗,數(shù)據(jù)樣本為2003年10月13日至2008年4月18日人民幣即期匯率日度數(shù)據(jù)和2003年10月13日至2007年4月16日人民幣遠(yuǎn)期外匯匯率日度數(shù)據(jù),交易品種包括1月期,3月期,12月期。總的來看,匯率制度改革前后,各交易品種的遠(yuǎn)期外匯市場都不是有效的,對比改革前后的實證檢驗結(jié)果,改革后也沒有明顯的改善情況。由于條件限制,沒法獲得銀行間遠(yuǎn)期外匯交易的數(shù)據(jù),

第四篇：《國際金融學(xué)》大綱

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《國際金融學(xué)》大綱

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國際金融學(xué)模擬試題部分答案部分答案(A卷)

一、填空題 1．在金本位制下

匯率的波動總是以（鑄幣平價）為中心 以（黃金輸入點(diǎn)）為下限 以（黃金輸出點(diǎn)）為上限波動的

2．為了統(tǒng)一估價進(jìn)口與出口

《國際收支手冊》第五版作出了新的規(guī)定 進(jìn)出口均采用（離岸）價格來計算金額 保險費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)另列入（勞務(wù)費(fèi)用

3．外匯風(fēng)險有三種類型（匯率風(fēng)險）（會計風(fēng)險）（經(jīng)濟(jì)風(fēng)險）

4．外匯期權(quán)按權(quán)利的內(nèi)容可分為（看漲期權(quán)）和（看跌期權(quán)）

5．一國國際儲備由（外匯儲備 頭寸）（SDRs）四部分組成

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6．武士債券是指（投資者在日本債券市場上發(fā)行的以日元為面額的債券）

7．從1996年12月1日起

人民幣實現(xiàn)（經(jīng)常項目下可自由兌換）

8．1960年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家（特里芬）提出一國國際儲備的合理數(shù)量 約為該國年進(jìn)口額的20%~50%

9．國際上公認(rèn)當(dāng)一國的償債率超過（20%）時就可能發(fā)生償債危機(jī)：如果一國負(fù)債率超過（100%）時則說明該國債務(wù)負(fù)擔(dān)過重

二、比較以下幾組概念 1． 國際收支與國際借貸

國際收支: 一國居民在一定時期內(nèi)與外國居民之間的經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄．

國際借貸: 一定時點(diǎn)上一國居民對外資產(chǎn)和對外負(fù)債的匯總． 2． 國際儲備與國際清償力 國際儲備: 一國政府所持有的 被用于彌補(bǔ)國際收支赤字

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維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)．

國際清償力: 一個國家為本國國際收支赤字融通資金的能力． 3． 遠(yuǎn)期交易與掉期交易

遠(yuǎn)期交易: 外匯買賣成交后 當(dāng)時（第二個營業(yè)日內(nèi)）不交割 而是根據(jù)合同的規(guī)定

在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易

掉期交易: 指將幣種相同 但交易方向相反

交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行的交易

4． 自主性交易與補(bǔ)償性交易

自主性交易: 個人和企業(yè)為某種自主性目的（比如追逐利潤、追求市場、旅游、匯款贍養(yǎng)親友等）而從事的交易

補(bǔ)償性交易: 為彌補(bǔ)國際收支不平衡而發(fā)生的交易

5．歐式期權(quán)與美式期權(quán)

歐式期權(quán): 期權(quán)買方于到期日之前 不得要求期權(quán)賣方履行合約 僅能于到期日的截止時間

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要求期權(quán)賣方履行合約

美式期權(quán): 自選擇權(quán)合約成立之日算起 至到期日的截止時間之前 買方可以在此期間內(nèi)的任一時點(diǎn) 隨時要求賣方依合約的內(nèi)容 買入或賣出約定數(shù)量的某種貨幣

三、計算題

1．已知外匯市場的行情為：US$=DM1.4510/20

解：DM1=HK$7.7860÷1.4520/7.7880÷1.4510

DM1=HK$5.3623/73 2．設(shè)外匯市場即期匯率的行情如下：

香港 US$1=HK$7.7820/30 紐約 US$1=HK$7.7832/40 問套匯者應(yīng)如何進(jìn)行兩角套匯？

US$=HK$7.7860/80 求1德國馬克對港幣的匯率

解：套匯者：HK$-香港→US$-紐約→HK$

所以做1美元的套匯業(yè)務(wù)可賺?。?.7832-7.7830）=0.0002港幣

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3．某日外匯市場行情為：

Spot US$ 1=DM1.5230/50 3個月 50/10 6個月 90/70 客戶根據(jù)業(yè)務(wù)需要：(1)要求買馬克

擇期從即期到6個月；(2)要求賣馬克

擇期從3個月到6個月； 問在以上兩種情況下

銀行報出的匯率各是多少？

解：(1)擇期從即期到6個月 客戶軌跡收支買入馬克 即報價銀行賣出美元 且美元為貼水貨幣 所以匯率：US$1=DM1.5250

(2)擇期從3個月到6個月

客戶賣出馬克 即報價銀行買入美元

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且美元為貼水貨幣

所以匯率：US$1=DM（1.5230-0.0090）=DM1.5140

四、問題答

國際金融學(xué)模擬試題部分答案部分答案(B卷)

一、填空題 1．在金本位制度下

兩國貨幣的含金量之比被稱為（鑄幣平價 匯率的波動以該比值為中心

波動幅度受（黃金輸送點(diǎn)）的上下限制約

2．倫敦市場￡ 1=FF8.4390/50 某客戶要賣出FF 匯率為（￡ 1=FF84450）

3．購買力平價理論由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家（卡塞爾）提出

購買力平價的兩種形式為（絕對購買力平價）和（相對購買力平價）

4．從1994年1月1日起

人民幣匯率實行（有管理的浮動匯率制）

5．外匯交易的兩種基本形式是（即期交易）和（遠(yuǎn)期交易）

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6．1991年12月

歐共體12國首腦在荷蘭通過了《政治聯(lián)盟條約》和《經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟條約》

統(tǒng)稱為（馬斯赫里赫特）條約

7．按發(fā)生的動機(jī)不同

國際收支平衡表中所記錄的交易分為（自主性交易 性交易）

8．在沒有特別指明的情況下 人們講國際收支盈余或赤字

通常是指（綜合項目）的盈余或赤字

9．國際儲備的結(jié)構(gòu)管理

必須遵循（安全性）、（流動性）和（盈利性）原則

10．揚(yáng)基債券是指（投資者在美國債券市場上發(fā)行的以美元為面額的債券）

11．國際收支平衡表的記賬原理是（有借必有貸

借貸必相等）．

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12．買入?yún)R率與賣出匯率之間的差額被稱為（銀行買賣外匯的收益

二、比較以下幾組概念 1． 歐洲債券與外國債券

歐洲債券: 指在某貨幣發(fā)行國以外 以該國貨幣為面值發(fā)行的債券

外國債券: 指籌資者在國外發(fā)行的 以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷档膫?/p>

2． 外匯期貨與外匯期權(quán)

外匯期貨: 是買賣雙方在期貨交易所內(nèi)以公開叫價方式成交時 承諾在未來某一特定日期

以約定匯率交割某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣的交易方式

外匯期權(quán)：是指其權(quán)合約賣方在有效期內(nèi)能按約定匯率買入或賣出一定數(shù)量外匯的不包括相應(yīng)義務(wù)在內(nèi)的單純權(quán)利

3． 現(xiàn)匯交易與期匯交易

現(xiàn)匯交易:是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割

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演講稿 工作總結(jié) 調(diào)研報告 講話稿 事跡材料 心得體會 策劃方案 的外匯交易方式

期匯交易：是指外匯買賣成交后 當(dāng)時（第二個營業(yè)日內(nèi)）不交割 而是根據(jù)合同的規(guī)定

在約定的匯率辦理交割的外匯交易

4． 買空與賣空

買空：當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將上漲時 即在遠(yuǎn)期市場買進(jìn)該種貨幣 等到合約期滿

再在即期市場賣出該種貨幣

賣空：當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將下跌時 即在遠(yuǎn)期市場賣出該種貨幣 等到合約期滿

再在即期市場買進(jìn)該種貨幣

5． 擇購期權(quán)與擇售期權(quán)

擇購期權(quán)：是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率從期權(quán)和約賣方處購進(jìn)特定數(shù)量的貨幣

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擇售期權(quán)：是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量的貨幣

三、計算題

1． 設(shè)$ 1=FF5.6525/35 $ 1=DM1.4390/10

問：1馬克對法郎的匯率是多少？

解：DM1=FF5.6525÷1.4410/5.6535÷1.4390

DM1=FF3.9226/87 2．設(shè)$ 1=SF1.3252/72 3個月遠(yuǎn)期差價為100/80

問：美元是升水還是貼水？升（貼）水年率是多少？

解：1）美元貼水

2）美元貼水年率=[(1.3172-1.3262)÷1.3262]×(12÷3)×100%

=-2.74% 3．設(shè)同一時刻

紐約：$ 1=DM1.9100/10

法蘭克福：￡ 1=DM3.7790/00

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問：

1）三地套匯是否有利可圖？

2）若以100萬美元套匯 試計算凈獲利

2）獲利=100萬美元[1.9100×(1/3.78)×2.0040-100 萬美元

=1.26萬美元

四、問題答

國際金融學(xué)模擬試題部分答案部分答案(C卷)

一、填空題

1．按外匯買賣交割的期限不同

匯率可分為（即期匯率）和（遠(yuǎn)期匯率）

2．即期匯率為￡1=$1.4890/10 2個月遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)為50/40 則3個月遠(yuǎn)期匯率為（￡1=$1.4840/70）

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倫敦：￡ 1=￥2.0040/50 解：1）1.9105×(1/3.7795)×2.0045=1.01325≠1 所以可獲利

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3．外匯市場上通常所說的1點(diǎn)為（萬分之一）

4．外匯市場的形態(tài)有兩種 即（有形市場）和（無形市場）

5．外匯銀行在提供外匯買賣的中介服務(wù)時 一些幣種的現(xiàn)售額低于購入額 另一些幣種的出售額高于購入額 兩者統(tǒng)稱為（外匯買賣差價）

6．掉期交易的三種形式是（即期-即期）、（即期-遠(yuǎn)期）和（遠(yuǎn)期-遠(yuǎn)期）構(gòu)成

7．國際收支平衡表的記賬原理是（有借必有貸 借貸必相等）

8．一國國際儲備由（外匯儲備 寸）和（SDRs）構(gòu)成

9．猛犬債券是指（投資者英國債券市場上發(fā)行的以英鎊為面額的債券）

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如需請下載?。?、（黃金儲備）（在IMF的儲備頭

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10．歐洲銀行是指（經(jīng)營歐洲貨幣存貸業(yè)務(wù)的銀行）

11．2003年6月

我國的外匯儲備規(guī)模達(dá)（3464.76億美元）

二、比較以下幾組概念 1．看跌期權(quán)與看漲期權(quán)

看跌期權(quán)：是指期權(quán)賣方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量的貨幣

看漲期權(quán)：是指期權(quán)賣方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率從期權(quán)合約賣方處購進(jìn)特定數(shù)量的貨幣

2． 票據(jù)發(fā)行便利與遠(yuǎn)期利率協(xié)定

票據(jù)發(fā)行便利：是銀行與借款人之間簽定的在未來的一段時間內(nèi)由銀行以承購連續(xù)性短期票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議 協(xié)議具有法律約束力

遠(yuǎn)期利率協(xié)定：為防范利率風(fēng)險 交易雙方達(dá)成協(xié)議

相互保證對方在未來某一時期內(nèi)以固定利率借取或貸放一定資金的精心收集

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交易方式

3.自由外匯與記賬外匯

自由外匯：是指不需貨幣發(fā)行當(dāng)局批準(zhǔn) 可以自由兌換成其他貨幣

或者向第三國辦理支付的外國貨幣及其支付手段

記賬外匯：是指記載在兩國指定銀行賬戶上的 不能自由兌換成其他貨幣 或

對第三國辦理支付的外匯

4．直接標(biāo)價法與間接標(biāo)價法

直接標(biāo)價法:以一定單位（一個外幣單位或100個、100000個外幣單位）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn) 折算為為一定數(shù)額的本國貨幣來表示其匯率

間接標(biāo)價法: 以一定單位的本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn) 折算為為一定數(shù)額的外國貨幣來表示其匯率

5． 升水與貼水

升水: 表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高

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或期匯比現(xiàn)匯貴

貼水: 表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高 或期匯比現(xiàn)匯貴

三、計算題

1．設(shè)US $100=RMB￥829.10/829.80 US$ 1=J￥110.35/110.65

2）我國某企業(yè)出口創(chuàng)匯1 1)要求套算日元對人民幣的匯率

000萬日元 根據(jù)上述匯率

該企業(yè)通過銀行結(jié)匯可獲得多少人民幣資金？

解：1)J￥1= RMB￥(829.10÷110.65)/(829.80÷110.35)

J￥1= RMB￥7.4930/7.5197

2）1000萬×7.4930=7493萬元人民幣 2．設(shè)即期匯率為US $1=DM1.5085/15 6個月遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)為30/40

1）美元對德國馬克6個月的遠(yuǎn)期匯率是多少？ 2）升（貼）水年率是多少？

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解：1）US$1=DM(1.5085+0.0030)/(1.5115+0.0040)

US$1=DM1.5115/55

2）美元升水年率=[(1.5135-1.5100)÷1.5100]×(12÷6)×100%

=0.46% 3．某國某年國際收支平衡表如下（單位：百萬美元）

貿(mào)易：19535

勞務(wù)：-14422

無償轉(zhuǎn)讓：2129 長期資本：41554 問：

短期資本：-1587 誤差與遺漏：-15558 1）該平衡表中的儲備資產(chǎn)增減額是多少？ 2）該國本的國際儲備是增加了還是減少了？ 3）計算經(jīng)常項目差額和綜合差額？

解：1）儲備資產(chǎn)增減額=19535+（-14422）+2129+41554+（-1587）+（-15558）

=31651（百萬美元）

2）該國本的國際儲備增加了

3）經(jīng)常項目差額=19535+（-14422）+2129=7242（百萬美元）

四、問題答

國際金融學(xué)模擬試題部分答案部分答案(D卷)

一、填空題

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1．在金本制度下

兩國貨幣的含金量之比被稱為（鑄幣平價）匯率的波動以該比值為中心 波動幅度受（2．倫敦市場￡ 1=FF8.4390/50 某客戶要賣出FF 匯率為（￡ 1=FF8.4450）

3．購買力平價理論的兩種形式為（絕對購買力平價 買力平價）

4．從1994年1月1日起

人民幣匯率實行（有管理的浮動匯率制）從1996年12月1日起 人民幣實現(xiàn)（5．外匯交易的兩種基本形式是（即期交易）和（遠(yuǎn)期交易）

6．外匯風(fēng)險有三種類型（外匯風(fēng)險）、（會計風(fēng)險）和（經(jīng)濟(jì)風(fēng)險）

7．按發(fā)生的動機(jī)不同

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如需請下載！黃金輸送點(diǎn)）的上下限制約）和（相對購經(jīng)常項目下可自由兌換）

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國際收支平衡表中所記錄的交易分為（自主性交易）和（補(bǔ)償性交易）

8．在沒有特別指明的情況下 人們講國際收支盈余或赤字 通常是指（綜合差額

9．國際儲備的結(jié)構(gòu)管理

必須遵循（安全性）、（流動性）和（盈利性）原則

10．揚(yáng)基債券是指（投資者美國債券市場上發(fā)行的以美元為面額的債券）

11．歐洲貨幣是指（在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣）

6．二、比較以下幾組概念 1.歐洲債券與外國債券

歐洲債券: 指在某貨幣發(fā)行國以外 以該國貨幣為面值發(fā)行的債券

外國債券: 指籌資者在國外發(fā)行的 以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷档膫?/p>

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2.外匯期貨與外匯期權(quán)

外匯期貨: 是買賣雙方在期貨交易所內(nèi)以公開叫價方式成交時 承諾在未來某一特定日期

以約定匯率交割某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣的交易方式

外匯期權(quán)：是指其權(quán)合約賣方在有效期內(nèi)能按約定匯率買入或賣出一定數(shù)量外匯的不包括相應(yīng)義務(wù)在內(nèi)的單純權(quán)利

3.現(xiàn)匯交易與期匯交易

現(xiàn)匯交易:是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易方式

期匯交易：是指外匯買賣成交后 當(dāng)時（第二個營業(yè)日內(nèi)）不交割 而是根據(jù)合同的規(guī)定

在約定的匯率辦理交割的外匯交易

4.買空與賣空

買空：當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將上漲時 即在遠(yuǎn)期市場買進(jìn)該種貨幣 等到合約期滿

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再在即期市場賣出該種貨幣

賣空：當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將下跌時 即在遠(yuǎn)期市場賣出該種貨幣 等到合約期滿

再在即期市場買進(jìn)該種貨幣

5.擇購期權(quán)與擇售期權(quán)

擇購期權(quán)：是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率從期權(quán)和約賣方處購進(jìn)特定數(shù)量的貨幣

擇售期權(quán)：是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量的貨幣

三、計算題

1．設(shè)$ 1=FF5.6525/35 $ 1=DM1.4390/10 問：1馬克對法郎的的匯率是多少？

解: DM1=FF5.6525÷1.4410/5.6535÷1.4390

DM1=FF3.9226/87 2．設(shè)$ 1=SF1.3252/72

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3個月遠(yuǎn)期差價為100/80 問：美元是升水還是貼水？升（貼）水年率是多少？

解：1）美元貼水

2）美元貼水年率=[(1.3172-1.3262)÷1.3262]×(12÷3)×100%

=-2.74% 3．設(shè)同一時刻

紐約：$ 1=DM1.9100/10

法蘭克福：￡ 1=DM3.7790/00

問：1）三地套匯是否有利可圖？

2）若以100萬美元套匯 試計算凈獲利

2）獲利=100萬美元[1.9100×(1/3.78)×2.0040-100 萬美元

=1.26萬美元

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倫敦：￡ 1=￥2.0040/50 解：1）1.9105×(1/3.7795)×2.0045=1.01325≠1 所以可獲利

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四、問題答

國際金融學(xué)模擬試題部分答案部分答案(E卷)

一、填空題

1．按外匯買賣交割的期限不同

匯率可分為（即期匯率）和（遠(yuǎn)期匯率）

2．LIBOR是指（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）

3．外匯市場上通常所說的1點(diǎn)為（萬分之一）

4．外匯市場的形態(tài)有兩種 即（有形市場）和（無形市場）

5．外匯銀行在提供外匯買賣的中介服務(wù)時 一些幣種的出售額低于購入額 另一些幣種的出售額高于購入額 兩者統(tǒng)稱為（外匯買賣差價

6．BSI法即（借款）--（現(xiàn)匯交易）--（投資）法

7． 國際收支平衡表的記賬原理是（有借必有貸

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借貸必相等）

8．一國國際儲備由（外匯儲備 寸）和（SDRs）構(gòu)成

9．猛犬債券是指（投資者英國債券市場上發(fā)行的以英鎊為面額的債券）

10．歐洲銀行是指（經(jīng)營歐洲貨幣存貸業(yè)務(wù)的銀行）

11．2003年6月

我國的外匯儲備規(guī)模達(dá)（3464.76億美元）

二、比較以下幾組概念 1．看跌期權(quán)與看漲期權(quán)

看跌期權(quán)：是指期權(quán)賣方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量的貨幣

看漲期權(quán)：是指期權(quán)賣方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)或到期日之截止時間按約定匯率從期權(quán)合約賣方處購進(jìn)特定數(shù)量的貨幣

3． 票據(jù)發(fā)行便利與遠(yuǎn)期利率協(xié)定

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如需請下載?。ⅲS金儲備）（在IMF的儲備頭

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票據(jù)發(fā)行便利：是銀行與借款人之間簽定的在未來的一段時間內(nèi)由銀行以承購連續(xù)性短期票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議 協(xié)議具有法律約束力

遠(yuǎn)期利率協(xié)定：為防范利率風(fēng)險 交易雙方達(dá)成協(xié)議

相互保證對方在未來某一時期內(nèi)以固定利率借取或貸放一定資金的交易方式

3.自由外匯與記賬外匯

自由外匯：是指不需貨幣發(fā)行當(dāng)局批準(zhǔn) 可以自由兌換成其他貨幣

或者向第三國辦理支付的外國貨幣及其支付手段

記賬外匯：是指記載在兩國指定銀行賬戶上的 不能自由兌換成其他貨幣 或

對第三國辦理支付的外匯

4．直接標(biāo)價法與間接標(biāo)價法

直接標(biāo)價法:以一定單位（一個外幣單位或100個、10000個、100000個外幣單位）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)

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折算為為一定數(shù)額的本國貨幣來表示其匯率

間接標(biāo)價法: 以一定單位的本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn) 折算為為一定數(shù)額的外國貨幣來表示其匯率

5.升水與貼水

升水: 表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高 或期匯比現(xiàn)匯貴

貼水: 表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高 或期匯比現(xiàn)匯貴

三、計算題

1．設(shè)US $100=RMB￥829.10/829.80 US$ 1=J￥110.35/110.65

2）我國某企業(yè)出口創(chuàng)匯1 1)要求套算日元對人民幣的匯率

000萬日元 根據(jù)上述匯率

該企業(yè)通過銀行結(jié)匯可獲得多少人民幣資金？

解：1)J￥1= RMB￥(829.10÷110.65)/(829.80÷110.35)

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J￥1= RMB￥7.4930/7.5197

2）1000萬×7.4930=7493萬元人民幣 2．設(shè)即期匯率為US $1=DM1.5085/15 6個月遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)為30/40

1）美元對德國馬克6個月的遠(yuǎn)期匯率是多少？ 2）升（貼）水年率是多少？

解：1）US$1=DM(1.5085+0.0030)/(1.5115+0.0040)

US$1=DM1.5115/55

2）美元升水年率=[(1.5135-1.5100)÷1.5100]×(12÷6)×100%

=0.46% 3．某國某年國際收支平衡表如下（單位：百萬美元）

貿(mào)易：19535

勞務(wù)：-14422

無償轉(zhuǎn)讓：2129 長期資本：41554 問：

短期資本：-1587 誤差與遺漏：-15558 1）該平衡表中的儲備資產(chǎn)增減額是多少？ 2）該國本的國際儲備是增加了還是減少了？ 3）計算經(jīng)常項目差額和綜合差額？

解：1）儲備資產(chǎn)增減額=19535+（-14422）+2129+41554+（-1587）+（-15558）

=31651（百萬美元）

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2）該國本的國際儲備增加了

3）經(jīng)常項目差額=19535+（-14422）+2129=7242（百萬美元）

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第五篇：國際金融學(xué)(含答案)

《國際金融學(xué)》期末練習(xí)題

（請和本學(xué)期大綱對照，答案由老師提供，供參考）

一、判斷題

1、在其他條件不變的情況下，一國國際收支順差會增大國內(nèi)通貨膨脹和本幣升值的壓力。T

2、只要一國滿足馬歇爾--勒納條件，本幣貶值就能立即改善該國國際收支狀況。F

3、國際收支平衡表中，記入貸方的項目是對外資產(chǎn)的增加。F

4、凡是涉及非居民的經(jīng)濟(jì)交易都屬于國際收支的范疇。F

5、一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。T

6、一種貨幣的升值意味著另一種貨幣的貶值，且兩種貨幣的升貶值幅度是相同的。F

7、根據(jù)“經(jīng)濟(jì)論”，一國經(jīng)濟(jì)開發(fā)程度越高，越傾向?qū)嵭泄潭▍R率制或釘住匯率制。T

8、若其他條件不變，一國降低利率會導(dǎo)致該國貨幣的即期匯率下降。T

9、套利交易的收益僅與兩地利率差異有關(guān)，與匯率差異無關(guān)。F

10、就買權(quán)而言，當(dāng)合同匯率大于市場匯率時，執(zhí)行期權(quán)會賠錢。T

11、套匯交易的收益僅與匯率差異有關(guān)，與利率差異無關(guān)。T

12、就賣權(quán)而言，當(dāng)合同匯率小于市場匯率時，執(zhí)行期權(quán)會賠錢。T

13、狹義的外匯風(fēng)險既有可能是損失，也有可能是收益。F

14、如果到期時市場匯率大于合同匯率，則看漲期權(quán)的買方應(yīng)執(zhí)行期權(quán)。T

15、為防止外匯風(fēng)險，進(jìn)口商應(yīng)盡量使用軟幣進(jìn)行計價結(jié)算。T

16、當(dāng)計價結(jié)算的外匯匯率預(yù)期要上升時，貸款人應(yīng)盡可能提前收匯以防止匯率風(fēng)險。F

17、我國實行的對外匯收付結(jié)售匯制不違反IMF的關(guān)于對經(jīng)常項目下支付限制的規(guī)定。T

18、實行結(jié)匯制可以極大地提高出口商出口創(chuàng)匯的積極性。F

19、一般來說，一國對非居民的外匯管制要比居民嚴(yán)格。F 20、一國可以采用倒扣利息的辦法來阻止資本流出。F

21、非貨幣當(dāng)局持有的或非貨幣用途的黃金不屬于國際儲備。T

22、外匯儲備是一國最重要和流動性最強(qiáng)的儲備資產(chǎn)，是當(dāng)今國際儲備的主體。T

23、外匯儲備在實際中使用的頻率最高，而黃金儲備幾乎很少使用。T

24、當(dāng)會員國出現(xiàn)國際收支逆差時，可以無條件地以本幣抵押的形式向基金組織申請?zhí)嵊?。T

25、特別提款權(quán)不能直接兌換成黃金，也不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付和結(jié)算。T

26、目前特別提款權(quán)的4種定值貨幣美元、歐元、日元和英鎊。T

27、國際清償力是指一個國家為平衡國際收支、穩(wěn)定匯率或?qū)ν馇鍍斔哂械目傮w能力。T

28、國際儲備由一國貨幣當(dāng)局直接掌握和持有，其使用是直接的和無條件的；而國際儲備以外的、不由貨幣當(dāng)局直接持有的國際清償力(借入儲備)，其使用通常是有條件的。T

29、目前，就儲備資產(chǎn)而言，形成了以外匯儲備為主，黃金儲備、儲備頭寸和特別提款權(quán)為輔的多元化國際儲備體系。T 30、一國對國外資源的依賴程度越大，則需要保有較多的國際儲備。T

31、實行外匯管制的國家，因政府能有效地控制進(jìn)口，故儲備可相對少一些。T

32、國際上一般認(rèn)為，一國最適度的儲備量應(yīng)以滿足該國3個月的進(jìn)口支付額為標(biāo)準(zhǔn)，即儲備量與當(dāng)年進(jìn)口額的比率為25％。T

33、國際金融市場不僅包括居民與非居民的交易，而且還包括居民與居民的交易。F

34、國際資本市場包括國際銀行中長期信貸市場和國際證券市場。T

35、歐洲債券是指籌資者在某一外國發(fā)行，以該國貨幣計值，由該國金融機(jī)構(gòu)承銷的債券。F

36、國際債券的發(fā)行價格可分為平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種。T

37、歐洲銀行實際上是大商業(yè)銀行的一個部門，其名稱是就功能而言的。T

38、歐洲貨幣市場上的存貸利率差小于國內(nèi)市場上的存貸利率差。T 1 39、80年代以來，發(fā)行歐洲債券已成為借款人在歐洲貨幣市場籌資的主要形式。T 40、票據(jù)發(fā)行便利的優(yōu)越性在于它可以分散由銀行承擔(dān)的信貸風(fēng)險。T

41、票據(jù)發(fā)行便利是以短期市場利率取得中長期資金的籌資方式，降低了籌資成本。T

42、遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用于銀行之間防范利率風(fēng)險，或進(jìn)行投機(jī)。T

43、利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議，買方可以有效地防范利率升高造成的借款成本的上升。T

44、利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議，賣方可以有效地防范利率下降造成的貸款收入的減少。T

45、國際資本流動是以資本使用權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓為特征的。T

46、按資本流向劃分，國際資本流動可分為資本流入和資本流出。T

47、政府信貸的利率較低，期限較長，帶有援助性質(zhì)，但是有條件。T

48、國際金融機(jī)構(gòu)信貸的貸款利率通常要比私人金融機(jī)構(gòu)的低，而且貸款條件非常寬松。F

49、國際銀行貸款不限定用途，貸款金額較大，期限較長，不附帶任何條件，但利率較高。T 50、出口信貸的貸款利率較低，但有指定用途。T

51、在國際債務(wù)結(jié)構(gòu)管理中，應(yīng)避免盡量提高長期債務(wù)的比重，減少短期債務(wù)的比重。T

52、在國際債務(wù)的結(jié)構(gòu)管理上，應(yīng)盡量提高浮動利率債務(wù)的比重，減少固定利率債務(wù)的比重。F

53、在國際債務(wù)的結(jié)構(gòu)管理上，應(yīng)盡量選擇硬幣，減少軟幣的的比重。F

54、在國際債務(wù)的結(jié)構(gòu)管理上，應(yīng)應(yīng)盡量提高官方借款的比重，減少商業(yè)借款的比重。T

55、在國際債務(wù)的結(jié)構(gòu)管理上，應(yīng)盡量使債權(quán)國分散。T

56、在國際債務(wù)的結(jié)構(gòu)管理上，應(yīng)盡量投向創(chuàng)匯能力強(qiáng)和短平快的項目。T

57、目前，國際貨幣體系大體可分為國際金本位制、布雷頓森林體系、牙買加體系三種。T

58、最早的國際貨幣體系是國際金本位制。T

59、被稱為資本主義世界的第一個“黃金時代”的國際貨幣體系是布雷頓森林體系。F 60、“特里芬兩難”是導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰的根本原因。T 61、特別提款權(quán)又稱為“紙黃金”。T 62、牙買加體系是以美元為中心的多元化國際儲備體系。T 63、牙買加體系完全解決了“特里芬兩難”。F 64、蒙代爾提出的匯率制度改革方案是設(shè)立匯率目標(biāo)區(qū)。F 65、威廉姆森提出的匯率制度改革方案是恢復(fù)國際金本位制。F 66、歐洲支付同盟成立是歐洲貨幣一體化的開端。T 67、《政治聯(lián)盟條約》和《經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟條約》，統(tǒng)稱為“馬斯特里赫特條約”，簡稱“馬約”。T 68、《馬約》關(guān)于貨幣聯(lián)盟的最終要求是在歐洲聯(lián)盟內(nèi)建立一個統(tǒng)一的歐洲中央銀行并發(fā)行統(tǒng)一的歐洲貨幣。T 69、國際清算銀行是最早建立的國際金融機(jī)構(gòu)。T 70、國際貨幣基金組織是最早建立的國際金融機(jī)構(gòu)。F 71、國際貨幣基金組織和世界銀行集團(tuán)是世界上成員國最多、機(jī)構(gòu)最龐大的國際金融機(jī)構(gòu)。T 72、國際清算銀行是世界上成員國最多、機(jī)構(gòu)最龐大國際金融機(jī)構(gòu)。F 73、國際貨幣基金組織會員國提用儲備部分貸款是無條件的，也不需支付利息。T 74、國際貨幣基金組織會員國的投票權(quán)與其繳納的份額成反比。F 75、世界銀行的主要目的是向會員國尤其是發(fā)展中國家提供中長期的開發(fā)性貸款。T 76、國際開發(fā)協(xié)會的貸款只提供給高收入的國家。F 77、國際開發(fā)協(xié)會提供的是軟貸款（即最優(yōu)惠貸款），而世界銀行提供的是硬貸款（即普通條件的貸款）。T 78、目前國際開發(fā)協(xié)會是向低收入國家提供優(yōu)惠貸款最多的國際金融機(jī)構(gòu)。T 79、國際金融公司是對發(fā)展中國家會員國私人企業(yè)的發(fā)展提供無需政府擔(dān)保貸款的國際金融機(jī)構(gòu)。

T 80、國際開發(fā)協(xié)會是專門向低收入發(fā)展中國家發(fā)放優(yōu)惠長期貸款的國際金融機(jī)構(gòu)。T

二、單選題

1、以下哪項經(jīng)濟(jì)交易不屬于國際收支的范疇？(C)A．世界銀行向我國提供貸款

B．我國居民到國外進(jìn)行3個月旅游的花費(fèi) C．我國政府向其駐外大使館匯款 D．我國駐外大使館人員在當(dāng)?shù)氐幕ㄙM(fèi)

2、根據(jù)蒙代爾的指派原則，當(dāng)一國同時面臨經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支逆差時，政府應(yīng)采取(B)A．緊縮性財政政策和擴(kuò)張性貨幣政策 B．?dāng)U張性財政政策和緊縮性貨幣政策 C．緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策 D．?dāng)U張性財政政策和擴(kuò)張性貨幣政策

3、在國際收支調(diào)節(jié)中，應(yīng)付貨幣性失衡一般使用(B)。A．直接管制 B．匯率政策

C．貨幣政策

D．外匯緩沖政策

4、由于國內(nèi)通貨膨脹而導(dǎo)致的國際收支失衡稱為(D)。

A．周期性失衡 B．收入性失衡 C．結(jié)構(gòu)性失衡 D．貨幣性失衡

5、在國際金融市場上，采用的統(tǒng)一的匯率報價(標(biāo)價)法是(C)。A．直接標(biāo)價法 B．間接標(biāo)價法 C．美元標(biāo)價法 D．歐元標(biāo)價法

6、在直接標(biāo)價法下，匯率的變動以(A)。A．本國貨幣數(shù)額的變動來表示 B．外國貨幣數(shù)額的變動來表示

C．本國貨幣數(shù)額減少，外國貨幣數(shù)額增加來表示 D．本國貨幣數(shù)額增加，外國貨幣數(shù)額減少來表示

7、購買力平價說有助于說明(A)。A．通貨膨脹率與匯率之間的變動關(guān)系 B．經(jīng)濟(jì)增長率與匯率之間的變動關(guān)系 C．利率與匯率之間的變動關(guān)系 D．國際收支與匯率之間的變動關(guān)系

8、在其他條件不變的情況下，以下哪種情況會導(dǎo)致一國貨幣升值？(B)A．通貨膨脹 B．國際收支順差 C．收入減少 D．緊縮性政策。

9、外匯銀行同業(yè)之間的交易形成的外匯市場也稱為(A)。

A．批發(fā)市場 B．零售市場 C．直接市場 D．間接市場

10、以下哪個不是外匯期貨交易的特點(diǎn)？(B)A．標(biāo)準(zhǔn)化合約 B．雙向報價 C．最終交割較少 D．有固定到期日

11、以下不屬70年代以來創(chuàng)新的外匯交易的是（A)。

A．遠(yuǎn)期外匯交易

B．外匯期貨交易 C．外匯期權(quán)交易

D．互換交易

12、以下哪個不是外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)？（B)A．買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不對等 B．期權(quán)費(fèi)可以收回

C．到期可以放棄履行合約 D．多為場外交易

13、當(dāng)不能使用本幣作為合同貨幣時，以下哪種貨幣對于防范外匯風(fēng)險是最佳的？(D)A．第三國貨幣 B．復(fù)合貨幣

C．軟硬搭配貨幣 D．使用已有的貨幣

14、有遠(yuǎn)期外匯收入的出口商與銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯合同是為了(C)。A．防止因外匯匯率上升而造成的損失 B．獲得因外匯匯率上升而帶來的收益 C．防止因外匯匯率下降而造成的損失 D．獲得因外匯匯率下降而獲得的收益

15、以下哪種外匯交易屬無風(fēng)險獲利？(C)A．遠(yuǎn)期外匯交易 B．外匯期權(quán)交易 C．套匯交易 D．非拋補(bǔ)套利

16、銀行在外匯買賣中存在的外匯風(fēng)險屬于(A)。A．交易風(fēng)險 B．折算風(fēng)險 C．經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 D．信用風(fēng)險

17、以下哪個不是對進(jìn)口付匯的管制措施？(A)A．結(jié)匯制 B．預(yù)交存款制 C．售匯制 D．征收外匯稅

18、以下哪個不屬于實行復(fù)匯率？(C)A．出口補(bǔ)貼 B．課征外匯稅 C．結(jié)售匯 D．外匯留成

19、實行外匯管制的目的有(D)。

A．防止資本外逃 B．穩(wěn)定匯率 C．平衡國際收支 D．以上都是

20、以下哪個不是實行復(fù)匯率的弊端？(C)A．不公平競爭 B．官僚腐敗 C．獎出限入 D．效率低下

21、一戰(zhàn)以前，各國最重要的儲備資產(chǎn)是（A）。

A．黃金儲備 B．外匯儲備

C．在基金組織的儲備頭寸 D．和特別提款權(quán)。

22、在實際中使用頻率最高的儲備資產(chǎn)是（B）。

A．黃金儲備 B．外匯儲備

C．在基金組織的儲備頭寸 D．和特別提款權(quán)。

23、一國外匯儲備最穩(wěn)定和可靠的來源是（A）。

A．經(jīng)常賬戶順差

B．資本與金融賬戶順差 C．中央銀行用本幣購買外匯

D．中央銀行用本幣購買黃金

24、儲備資產(chǎn)按照（B）的高低可劃分為三級儲備。

A．安全性 B．流動性 C．盈利性 D．穩(wěn)定性

25、國際儲備資產(chǎn)中的一級儲備具有的特點(diǎn)是（A）。

A．流動性最高，盈利性最低 B．流動性最低，盈利性最高 C．流動性和盈利性都最高 D．流動性和盈利性都最低

26、國際儲備資產(chǎn)中的三級儲備具有的特點(diǎn)是（B）。

A．流動性最高，盈利性最低 B．流動性最低，盈利性最高 C．流動性和盈利性都最高 D．流動性和盈利性都最

27、流動性最高的儲備資產(chǎn)是（B）。

A．黃金儲備 B．外匯儲備 C．在基金組織的儲備頭寸 D．特別提款權(quán)

28、通常，一國國際儲備管理的原則是（A）。

A．以安全性和流動性為主，兼顧盈利性 B．以流動性和盈利性為主，兼顧安全性 C．以安全性和盈利性為主，兼顧流動性 D．統(tǒng)籌兼顧安全性、流動性和盈利性

29、世界上最早的國際金融市場是（B）。

A．紐約國際金融市場

B．倫敦國際金融市場 C．蘇黎士國際金融市場 D．東京國際金融市場。

30、世界上最早的歐洲貨幣市場是（A）。

A．歐洲美元市場 B．歐洲馬克市場 C．歐洲日元市場 D．歐洲瑞郎市場

31、外國人在美國發(fā)行的美元債券叫做（A）。

A．揚(yáng)基債券 B．武士債券 C．猛犬債券 D．美國債券

32、歐洲美元是指（B）。

A．歐洲地區(qū)的美元 B．美國境外的美元

C．各國官方的美元儲備

D．世界各國美元的總稱

33、債券持有者擁有在一定時期以前按協(xié)定價格認(rèn)購發(fā)行者一定數(shù)量的證券的權(quán)利的債券是（C）。

A．固定利率債券 B．浮動利率債券 C．附有認(rèn)購權(quán)的債券 D．選擇債券

34、在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)混合在一起的歐洲貨幣市場屬于（A）。

A．一體型

B．分離型 C．簿記型

D．以上都不是

35、在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)嚴(yán)格分開的歐洲貨幣市場屬于（B）。

A．一體型

B．分離型

C．簿記型

D．以上都不是

36、歐洲中長期借貸市場的主要貸款形式是（B）。

A．政府貸款

B．銀團(tuán)貸款

C．同業(yè)拆借

D．國際金融機(jī)構(gòu)貸款

37、以下屬長期資本流動的有（D）。

A．國際直接投資 B．國際中長期證券投資 C．國際中長期信貸 D．以上都是

38、國際直接投資的主要形式有（D）。

A．新建企業(yè)

B．股權(quán)控制 C．利潤再投資

D．以上都是

39、一國當(dāng)年外債還本付息額與當(dāng)年貨物和服務(wù)項下外匯收入之比是（A）。

A．償債率

B．債務(wù)率

C．負(fù)債率

D．短期債務(wù)比率

40、一國當(dāng)年外債余額與當(dāng)年貨物和服務(wù)項下外匯收入之比是（B）。

A．償債率

B．債務(wù)率

C．負(fù)債率

D．短期債務(wù)比率

41、一國當(dāng)年外債余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比是（C）。

A．償債率

B．債務(wù)率

C．負(fù)債率

D．短期債務(wù)比率

42、國際上公認(rèn)的償債率的警戒線是（A）。

A．20%

B．25% C．50%

D．100%。

43、國際上公認(rèn)的負(fù)債率的警戒線為（A）。

A．20%

B．25% C．50%

D．100%。

44、國際上公認(rèn)的債務(wù)率的警戒線為（D）。

A．20%

B．25% C．50%

D．100%。

45、國際上公認(rèn)的短期債務(wù)比率的警戒線為（B）。

A．20%

B．25% C．50%

D．100%。

46、以下屬自發(fā)形成的國際貨幣體系是（A）。

A．國際金本位制

B．布雷頓森林體系 C．牙買加體系

D．以上都是

47、以下屬浮動匯率制的國際貨幣體系是（C）。

A．國際金本位制

B．布雷頓森林體系 C．牙買加體系 D．以上都是

48、最穩(wěn)定的國際貨幣體系是（A）。

A．國際金本位制

B．布雷頓森林體系 C．牙買加體系 D．以上都是

49、二戰(zhàn)鄰近結(jié)束時建立起來的國際貨幣體系是（B）。

A．國際金本位制 B．雷頓森林體系 C．牙買加體系 D．以上都不是

50、牙買加體系的特點(diǎn)有（D）。

A．國際儲備貨幣多元化 B．匯率安排多樣化 C．國際收支調(diào)節(jié)手段多樣化 D．以上都是

51、歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容有（D）。

A．創(chuàng)設(shè)歐洲貨幣單位 B．建立歐洲貨幣基金

C．建立穩(wěn)定匯率機(jī)制 D．以上都是

52、歐洲貨幣體系的最重要的內(nèi)容是（C）。

A．創(chuàng)設(shè)歐洲貨幣單位 B．建立歐洲貨幣基金

C．建立穩(wěn)定匯率機(jī)制 D．以上都是

53、歐元正式啟動的時間是（A）。

A．1999年1月1日 B．2000年1月1日 C．2001年1月1日 D．2002年1月1日

54、世界銀行集團(tuán)包括（D）。

A．世界銀行 B．國際金融公司 C．國際開發(fā)協(xié)會 D．以上都是

55、負(fù)責(zé)貨幣金融事務(wù)的國際金融機(jī)構(gòu)是（A）。A．國際貨幣基金組織 B．世界銀行 C．國際清算銀行 D．國際金融公司

56、負(fù)責(zé)財政援助與經(jīng)濟(jì)開發(fā)事務(wù)的國際金融機(jī)構(gòu)是（B）。A．國際貨幣基金組織 B．世界銀行 C．國際清算銀行 D．國際開發(fā)協(xié)會

57、國際貨幣基金組織最主要的資金來源是（A）。A．會員國繳納的份額 B．借款 C．信托基金 D．貸款利息

58、國際貨幣基金組織會員國繳納的份額的作用有（D）。A．投票權(quán) B．借款權(quán) C．特別提款權(quán)的分配權(quán) D．以上都是

59、對會員國的生產(chǎn)性私營企業(yè)進(jìn)行貸款的國際金融機(jī)構(gòu)是（A）。

A．國際金融公司 B．世界銀行

C．國際開發(fā)協(xié)會 D．國際貨幣基金組織

60、具有“中央銀行的銀行”的職能的國際金融機(jī)構(gòu)是（C）。

A．國際貨幣基金組織 B．世界銀行 C．國際清算銀行 D．國際金融公司

61、世界銀行最主要的資金來源是（B）。

A．會員國繳納的股金 B．向國際金融市場借款 C．轉(zhuǎn)讓銀行債權(quán) D．業(yè)務(wù)凈收益

三、多選題

1、在國際收支平衡表中，記入借方的項目有(BC)。

A．貨物出口 B．外國從本國獲得的債券利息收入

C．儲備增加 D．外國對本國的直接投資

2、以下屬內(nèi)外均衡沖突的情形是(AD)。A．經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支逆差 B．經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支順差 C．通貨膨脹和國際收支逆差 D．通貨膨脹和國際收支順差

3、當(dāng)國際收支出現(xiàn)順差時，為了平衡國際收支，政府可以采取的措施有(ABC)。A．降低利率 B．本幣升值 C．減少稅收 D．減少政府支出

4、當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時，為了平衡國際收支，政府可以采取的措施有（A．提高利率

B．本幣升值

C．減少稅收

D．減少政府支出

5、在其他條件不變的情況下，一國貨幣升值會使該國(CD)。A．物價上漲 B．收入增加 C．進(jìn)口增加 D．利率上升

6、實行浮動匯率制的缺點(diǎn)有(ABC)。

A．國際收支均衡的實現(xiàn)無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價 B．不影響本國貨幣政策的自主性

C．有利于阻隔國外通貨膨脹對本國的傳播 D．有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展

7、在其他條件不變的情況下，一國貨幣貶值會使該國（ABC)。

A．物價上漲

B．收入增加

C．出口增加

D．利率上升

8、實行固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)有（CD)。

A．國際收支均衡的實現(xiàn)無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價

B．不影響本國貨幣政策的自主性

C．不容易引起國內(nèi)通貨膨脹的產(chǎn)生

D．有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展

9、在外匯市場上，賣出遠(yuǎn)期外匯的交易者主要有(BD)。A．進(jìn)口商 B．出口商 C．借款人 D．貸款人

10、關(guān)于外匯期貨交易與外匯期權(quán)交易，以下說法錯誤的有(ACD)A．二者都既可在場內(nèi)交易，也可在場外交易 B．二者交易的目的都是為了保值或投機(jī) C．二者買賣雙方的損益都相同

AD)。

D．二者買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)都相同

11、在外匯市場上，買入遠(yuǎn)期外匯的交易者主要有（AC)。

A．進(jìn)口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

12、關(guān)于外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易，以下說法正確的有（CD)。

A．外匯期貨交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度高于遠(yuǎn)期外匯交易

B．外匯期貨交易的信用風(fēng)險小于遠(yuǎn)期外匯交易

C．外匯期貨交易主要用于保值，遠(yuǎn)期外匯交易主要用于投機(jī)

D．二者都需繳納保證金和傭金

13、以下不屬交易風(fēng)險的有(CD)。

A．對外貿(mào)易中的風(fēng)險 B．外匯買賣中的風(fēng)險 C．報表合并中的風(fēng)險 D．生產(chǎn)經(jīng)營活動中的風(fēng)險

14、為回避匯率風(fēng)險，哪些交易者應(yīng)盡可能使用硬幣？(BD)A．進(jìn)口商 B．出口商 C．借款人 D．貸款人

15、為回避匯率風(fēng)險，哪些交易者應(yīng)盡可能使用軟幣？（AC)

A．進(jìn)口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

16、假設(shè)某借款人借取一筆6個月期的外匯，為防范6個月后外匯匯率上升帶來的風(fēng)險，該借款人可采取的措施有（ABD)。

A．買入看漲期權(quán)

B．投資法

C．借款法

D．保險

17、外匯管制的方式主要有(ABCD)。

A．直接管制 B．間接管制 C．價格管制 D．?dāng)?shù)量管制

18、限制資本輸出的管制措施主要有(ACD)。

A．征收利息平衡稅 B．倒扣存款利息

C．限制對外直接投資 D．規(guī)定銀行貸款最高額

19、對外匯管制的手段主要有（ABC)。

A．法律手段

B．行政手段

C．經(jīng)濟(jì)手段

D．政治手段

20、限制資本輸入的管制措施主要有（BD)。

A．征收利息平衡稅

B．倒扣存款利息

C．限制居民對外借款

D．提高非居民存款準(zhǔn)備金

21、國際儲備資產(chǎn)的特征有（ABCD）。

A．可得性 B．流動性 C．普遍接受性 D．穩(wěn)定性

22、國際貨幣基金組織成立以后，先后給成員國提供的兩類儲備資產(chǎn)是（CD）。

A．黃金儲備 B．外匯儲備

C．在基金組織的儲備頭寸 D．和特別提款權(quán)。

23、特別提款權(quán)的特點(diǎn)有（ABCD）。

A．是人為創(chuàng)造的賬面資產(chǎn)

B．價值比較穩(wěn)定

C．由基金組織無償分配

D．不能直接兌換黃金

24、特別提款權(quán)的用途有（ABCD）。

A．充當(dāng)國際儲備資產(chǎn) B．清償基金組織的貸款

C．繳納份額 D．用于成員國之間的互惠信貸

25、以下屬一國國際儲備的有（AD）。

A．中央銀行持有的外匯

B．商業(yè)銀行持有的外匯

C．居民持有的外匯

D．IMF分配尚未動用的SDRs

26、對IMF非成員國來說，增加國際儲備的途徑有（ABC）。

A．國際收支順差 B．中央銀行用本幣買入外匯

C．中央銀行用本幣購買黃金 D． 儲備頭寸和SDRs的增加

27、在下列哪些情況下，一國需要持有較多的國際儲備？（BCD）

A．短期取得國際融資能力較強(qiáng) B．不是儲備貨幣發(fā)行國 C．外債規(guī)模較大 D．進(jìn)口規(guī)模過大

28、在下列哪些情況下，一國需要持有較多的國際儲備？（AC）

A．預(yù)期國際收支逆差規(guī)模過大 B．有發(fā)達(dá)的金融市場

C．對外貿(mào)依賴程度較高 D．調(diào)整政策的效力較強(qiáng) 29、20世紀(jì)70年代以來國際金融市場發(fā)展的新趨勢有（ABCD）。A．自由化趨勢 B．全球一體化趨勢 C．融資方式證券化趨勢 D．金融創(chuàng)新趨勢

30、國際金融市場形成的條件有（ABCD）。

A．政局穩(wěn)定 B．完善的金融體系

C．良好的國際通訊設(shè)施 D．寬松的金融環(huán)境與優(yōu)惠政策

31、以下只具備離岸市場功能的國際金融市場有（ABD）。

A．開曼群島國際金融市場 B．巴哈馬群島國際金融市場 C．香港國際金融市場 D．巴林國際金融市場

32、目前，世界上最大的三個國際金融市場是（ABC）。

A．倫敦國際金融市場 B．紐約國際金融市場 C．東京國際金融市場 D．蘇黎士國際金融市場

33、國際金融市場對世界經(jīng)濟(jì)的積極影響有（ABCD）。

A．促進(jìn)國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展 B．為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金

C．促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)資源最優(yōu)配置 D．有利于調(diào)節(jié)各國國際收支的不均衡

34、國際金融市場對世界經(jīng)濟(jì)的消極影響有（ABCD）。

A．容易引發(fā)債務(wù)危機(jī) B．增大了國際金融市場的風(fēng)險 C．容易引發(fā)國際金融危機(jī) D．容易產(chǎn)生貧富差別

35、外國債券的特點(diǎn)有（ACD）。

A．在外國發(fā)行

B．以本幣計值

C．以發(fā)行地貨幣計值

D．由發(fā)行地金融機(jī)構(gòu)承銷 36、70年代以來創(chuàng)新的債券工具有（BCD）。

A．固定利率債券 B．浮動利率債券 C．零息債券 D．可轉(zhuǎn)換債券

37、國際資本流動的順利進(jìn)行，必須具備的條件有（AC）。

A．外匯管制較松

B．外貿(mào)管制較嚴(yán) C．有健全和完善的國際金融市場 D．以上都是

38、國際中長期信貸的種類有（ABCD）。

A．政府信貸 B．國際金融機(jī)構(gòu)信貸

C．國際銀行信貸 D．出口信貸

39、按資本流動的原因不同，短期資本流動的類型有（ABCD）。

A．貿(mào)易性資本流動 B．保值性資本流動 C．避險性資本流動 D．投機(jī)性資本流動

40、國際資本流動對輸入國的積極影響有（ABCD）。A．增加就業(yè)機(jī)會 B．提高出口創(chuàng)匯能力 C．推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 D．促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

41、國際資本流動對輸入國的消極影響有（ABCD）。A．?dāng)D占本國市場 B．影響本國金融安全 C．容易引發(fā)債務(wù)危機(jī) D．誘導(dǎo)通貨膨脹

42、國際資本流動對輸出國的積極影響有（ABCD）。

A．?dāng)U大國際影響 B．?dāng)U大商品出口

C．降低生產(chǎn)成本

D．有利于產(chǎn)品的升級換代。

43、國際資本流動對輸出國的消極影響（ABCD）。

A．導(dǎo)致國內(nèi)投資不足 B．影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長 C．影響商品出口

D．加大風(fēng)險 44、20世紀(jì)80年代，發(fā)展中國家外債的特點(diǎn)有（ABCD）。

A．債務(wù)增長速度快，債務(wù)規(guī)模巨大 B．債務(wù)高度集中

C．債務(wù)以浮動利率為主 D．債務(wù)以私人借款為主

45、我國利用外資的主要形式有（ABCD）。

A．外商直接投資 B．外國貸款 C．外商間接投資 D．出口信貸

46、國際貨幣體系包括的內(nèi)容有(ABCD)。

A．貨幣本位的確定 B．匯率制度的確定

C．國際收支的調(diào)節(jié)方式 D．國際貨幣活動的協(xié)調(diào)與管理。

47、以下屬人為建立起來的國際貨幣體系是（BC）。

A．國際金本位制

B．布雷頓森林體系 C．牙買加體系

D．以上都是

48、屬固定匯率制的國際貨幣體系是（BC）。

A．國際金本位制

B．布雷頓森林體系 C．牙買加體系 D．以上都是

49、國際金本位制的特點(diǎn)有（BC）。

A．黃金和美元充當(dāng)國際儲備貨幣 B．匯率穩(wěn)定 C．國際收支能夠自動調(diào)節(jié) D．以上都是

50、“牙買加協(xié)議”的主要內(nèi)容有（ABCD）。

A．浮動匯率合法化 B．黃金非貨幣化

C．提高SDRs的國際儲備地位 D．?dāng)U大對發(fā)展中國家的資金融通和基金組織的份額

51、“牙買加協(xié)議”最核心的問題是（AB）。

A．浮動匯率合法化 B．黃金非貨幣化

C．提高SDRs的國際儲備地位 D．?dāng)U大對發(fā)展中國家的資金融通和基金組織的份額

52、在牙買加體系下，調(diào)節(jié)國際收支不平衡的手段有（ABCD）。

A．匯率調(diào)節(jié) B．國際金融市場調(diào)節(jié) C．財政和貨幣政策調(diào)節(jié) D．國際金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)

53、《馬約》規(guī)定的成員國的趨同標(biāo)準(zhǔn)主要包括（ABCD）。

A．通貨膨脹率不超過3個通貨膨脹率最低國家平均水平的1．5％ B．名義長期利率不超過3個通貨膨脹率最低國家平均水平的2％

C．財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不超過3％ D．匯率波動保持在匯率機(jī)制規(guī)定的范圍以內(nèi)

54、和關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定(現(xiàn)WTO)共同構(gòu)成戰(zhàn)后國際經(jīng)濟(jì)秩序三大支柱的國際金融組織是（AC）。

A．國際貨幣基金組織 B．國際清算銀行 C．世界銀行 D．美洲開發(fā)銀行

55、以下屬全球性國際金融機(jī)構(gòu)的有（AB）。

A．國際貨幣基金組織 B．世界銀行 C．亞洲開發(fā)銀行 D．國際清算銀行

56、以下屬區(qū)域或半?yún)^(qū)域性國際金融機(jī)構(gòu)的有（CD）。

A．國際貨幣基金組織 B．世界銀行 C．亞洲開發(fā)銀行 D．國際清算銀行

57、國際金融機(jī)構(gòu)的積極作用有（ABCD）。A．加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào) B．穩(wěn)定匯率

C．提供融通資金 D．提供國際清償力

58、國際貨幣基金組織的資金來源有（ABCD）。

A．會員國繳納的份額 B．借款 C．信托基金 D．貸款利息

59、世界銀行的資金來源主要有（ABCD）。

A．會員國繳納的股金 B．向國際金融市場借款 C．轉(zhuǎn)讓銀行債權(quán) D．業(yè)務(wù)凈收益。

60、國際開發(fā)協(xié)會的資金來源主要有（ABCD）。

A．會員國認(rèn)繳的股本 B．會員國提供的補(bǔ)充資金 C．世界銀行的撥款 D．協(xié)會本身的營業(yè)收入

61、以下哪些是國際貨幣基金組織貸款中存在的缺陷（ABC）？

A．貸款規(guī)模有限 B．貸款資金分配不合理 C．提供貸款時附加限制性條件 D．只貸給會員國政府