第一篇：白酒業(yè)冬天,價(jià)值投資

張峰：白酒業(yè)冬天來(lái)臨 做全市場(chǎng)的價(jià)值投資

2013-02-21 11:55:41私募排排網(wǎng)陳伙鑄張鶴

私募排排網(wǎng)專訪深圳市盈信瑞峰投資管理企業(yè)合伙人、總裁張峰

摘要：白酒產(chǎn)業(yè)正在迎來(lái)拐點(diǎn)期，二三線品牌會(huì)面臨定位不清晰增長(zhǎng)乏力、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用激增的局面，其生存環(huán)境自然會(huì)惡化。但在這個(gè)過(guò)程中，茅臺(tái)會(huì)進(jìn)一步鶴立雞群。現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)的情緒最差，公司持有茅臺(tái)十年后首次增持。做我們熟悉的行業(yè)，喜歡的行業(yè)，賺過(guò)錢的行業(yè)：消費(fèi)品、金融、地產(chǎn)、醫(yī)療，大消費(fèi)的概念。

做價(jià)值投資就必須做全市場(chǎng)，全資產(chǎn)類別的價(jià)值投資，否則是不完整的。團(tuán)隊(duì)只是要起輔佐作用，完全靠團(tuán)隊(duì)是靠不住的，真正起決定作用的還是在于核心人物。這個(gè)行業(yè)不是一個(gè)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)就能贏的行業(yè)，而是少數(shù)智者贏的行業(yè)。在投資方面是獨(dú)斷專行的，投資不適合民主決策。價(jià)值投資和趨勢(shì)投資不可能結(jié)合，價(jià)值投資不等于長(zhǎng)期持有，更絕對(duì)不等于不顧價(jià)格安全性頻繁地去操作，價(jià)值投資最核心的是買到的價(jià)格爭(zhēng)取遠(yuǎn)低于它的價(jià)值。安全是我們的全部思考，增長(zhǎng)、成長(zhǎng)、價(jià)值等其實(shí)都是安全的一部分。我們喜歡把金雞蛋放同一個(gè)籃子里，并好好看著。我們?nèi)琪{魚般善于等待，但一旦獵物出現(xiàn)，我們會(huì)像豹子般迅速行動(dòng)。

白酒業(yè)冬天已來(lái)臨十年來(lái)首次增持貴州茅臺(tái)

私募排排網(wǎng)：過(guò)去一段時(shí)間，白酒股面臨著許多不利的消息，如塑化劑、三公消費(fèi)限茅臺(tái)等，貴公司對(duì)白酒行業(yè)的未來(lái)怎么看?

張峰：綜合分析，白酒業(yè)的冬天已經(jīng)來(lái)臨。我們?cè)缫岩庾R(shí)到白酒行業(yè)的問題，塑化劑問題是白酒過(guò)去大幅擴(kuò)張的必然。

過(guò)去幾年，白酒業(yè)經(jīng)歷了非理性的擴(kuò)張。在制造環(huán)節(jié)大量采用勾兌的辦法來(lái)替代傳統(tǒng)的釀酒工藝;在銷售方面，通過(guò)投放廣告等手段進(jìn)行營(yíng)銷，以次充好，將原本低劣的酒賣高價(jià);在渠道方面廣鋪銷售點(diǎn)。去年，我們就意識(shí)到白酒行業(yè)的冬天不遠(yuǎn)了。

一方面，我們認(rèn)為投資者對(duì)白酒行業(yè)的投資要謹(jǐn)慎;另一方面，對(duì)于茅臺(tái)等高端白酒我們?nèi)匀豢春?。企業(yè)的內(nèi)功就變得更加的重要了，其實(shí)每一個(gè)行業(yè)，都有好的企業(yè)，都有差的企業(yè)，為什么我們還是堅(jiān)持持有茅臺(tái)?因?yàn)槊┡_(tái)的整體產(chǎn)量在白酒行業(yè)里還是非常低的，后面的潛力還非常大。對(duì)品牌理解的角度看，茅臺(tái)還是很有它的特殊性。

私募排排網(wǎng)：近來(lái)市場(chǎng)對(duì)白酒股和貴州茅臺(tái)的分歧和討論比較多，貴公司是貴州茅臺(tái)的十大流通股東，您對(duì)此有什么看法?

張峰：盈信集團(tuán)持有1200萬(wàn)股茅臺(tái)已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)十年，公司近日作出決定，在持股十年之后再次增持。

我們要看到現(xiàn)象后面的本質(zhì)，大家為什么要喝茅臺(tái)?關(guān)鍵是他們喜歡茅臺(tái)，覺得茅臺(tái)代表了國(guó)酒，有面子。對(duì)于中國(guó)人而言，要面子這個(gè)事會(huì)因?yàn)檐婈?duì)禁酒、政府禁酒就消失了嗎?答案顯然是否定的。

每個(gè)人都可以做自己獨(dú)立的研究，關(guān)鍵是研究要全面，既要看到數(shù)字也要看到數(shù)字后面的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，更要看到事情的本質(zhì)。就現(xiàn)階段而言，很多人都說(shuō)茅臺(tái)不好，短期內(nèi)股價(jià)已經(jīng)下降那么多，但我認(rèn)為大多數(shù)人不看好的時(shí)候恰恰是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)，只要你明白消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)的喜愛沒有發(fā)生改變，你就能明白從長(zhǎng)期來(lái)看茅臺(tái)股價(jià)一定會(huì)回來(lái)的。

至于為什么選擇在這個(gè)階段開始增持，是因?yàn)槟壳扒榫w最差。巴菲特是選時(shí)的，他選時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)是別人恐慌的時(shí)候我貪婪。同樣作為巴菲特追隨者，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)的情緒最差，因此公司達(dá)成統(tǒng)一的操作判斷。

但是需要補(bǔ)充說(shuō)明的是，現(xiàn)在增持，不等于我們以后不再增持?，F(xiàn)在增持也不代表，我們不會(huì)考慮賣出。在這個(gè)時(shí)間我們做出增持決定，更準(zhǔn)確的說(shuō)是希望體現(xiàn)我們對(duì)于茅臺(tái)企業(yè)的尊敬和支持。

私募排排網(wǎng)：為什么認(rèn)為白酒行業(yè)整體迎來(lái)觀點(diǎn)，卻選擇增持貴州茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)和別的白酒股有何不同之處?

張峰：茅臺(tái)不是普通的白酒，主要有三點(diǎn)理由：其一，茅臺(tái)有很多故事，這是其他白酒沒有的。比如周恩來(lái)和許世友對(duì)飲茅臺(tái)的故事。

其次，茅臺(tái)的價(jià)格說(shuō)明它在白酒行業(yè)中是超脫的。10年前茅臺(tái)和某些白酒價(jià)格相近，但如今已經(jīng)拉開差距，第二陣營(yíng)的白酒無(wú)法追趕。

最后，和很多白酒廠商為了短期利潤(rùn)降低質(zhì)量擴(kuò)大產(chǎn)能不同，茅臺(tái)并未如此做，一直采用傳統(tǒng)方法釀造，并不盲目擴(kuò)產(chǎn)。

私募排排網(wǎng)：對(duì)于茅臺(tái)董事長(zhǎng)袁仁國(guó)的表態(tài)以及“限價(jià)令”的做法，您有何看法?

張峰：這反映出茅臺(tái)具有超過(guò)一般企業(yè)掌控市場(chǎng)的能力。一個(gè)有清晰定位的品牌，不可能適應(yīng)所有的消費(fèi)者。比如香奈兒，任何時(shí)候都不降價(jià)、不打折，這個(gè)錯(cuò)了嗎?顯然沒有錯(cuò)。如果經(jīng)銷商面對(duì)短期的壓力就想改變規(guī)則，那對(duì)品牌將是一個(gè)巨大的傷害。

我們認(rèn)為白酒產(chǎn)業(yè)正在迎來(lái)拐點(diǎn)期，二三線品牌會(huì)面臨定位不清晰增長(zhǎng)乏力、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用激增的局面，其生存環(huán)境自然會(huì)惡化。但在這個(gè)過(guò)程中，茅臺(tái)會(huì)進(jìn)一步鶴立雞群。過(guò)去10年，白酒產(chǎn)業(yè)就像馬拉松長(zhǎng)跑，茅臺(tái)從最初的領(lǐng)跑，到現(xiàn)在已經(jīng)拉開一些距離，未來(lái)幾年經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)洗牌后，領(lǐng)跑的幅度會(huì)越拉越大，而這正是茅臺(tái)的投資價(jià)值所在。

做全市場(chǎng)、全資產(chǎn)類別的價(jià)值投資

私募排排網(wǎng)：盈信與銀杏什么關(guān)系?

林：盈信是2003年創(chuàng)辦的。這個(gè)名字有兩重意思，一是盈得信任。二是銀杏的諧音。我們希望盈信像銀杏一樣有持久的生命力，基業(yè)常青。銀杏是第四紀(jì)冰川運(yùn)動(dòng)后遺留下來(lái)的最古老的裸子植物，以銀杏為喻，是希望盈信集團(tuán)在投資領(lǐng)域生生不息，也體現(xiàn)了我們堅(jiān)持全市場(chǎng)價(jià)值投資理念的初衷。

私募排排網(wǎng)：你們公司現(xiàn)在的資產(chǎn)布局是怎樣的呢?

張峰：我們有個(gè)概念，投資必須有個(gè)資產(chǎn)配置，配置里面再來(lái)做某一個(gè)投資標(biāo)的選擇。資產(chǎn)配置我們強(qiáng)調(diào)全市場(chǎng)，股票、債券、對(duì)沖和股權(quán)都要覆蓋。1966年的時(shí)候，巴菲特的投資組合，一半是低估類的股票，15%則是套利，相當(dāng)于我們的對(duì)沖策略，35%是股權(quán)，他一直在做股權(quán)，通過(guò)配置來(lái)對(duì)每個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。巴菲特堅(jiān)持認(rèn)為要打敗市場(chǎng)的話，只做股票是不行的，只做股票的話，市場(chǎng)下跌，你買的股票再有價(jià)值，還是會(huì)跟著跌。所以他把資產(chǎn)配置放在最上面，下面才是做具體那個(gè)股票。

所以我們認(rèn)為市場(chǎng)上很多人學(xué)習(xí)巴菲特，頂多只能學(xué)習(xí)30%，因?yàn)榘头铺氐馁Y產(chǎn)配置能力非常強(qiáng)，股票只是其中一部分。我們也在像巴菲特一樣實(shí)踐，我們看03年到08年這個(gè)大波段，從股市來(lái)看，07、08年賣出股票后，出來(lái)的那些錢應(yīng)該做什么?其實(shí)應(yīng)該做股權(quán)投資，那時(shí)候做股權(quán)投資非常好，但很多人沒這個(gè)能力。過(guò)去兩年高息債券很有機(jī)會(huì)，但下一步可能股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)又回來(lái)了。所以你一直有全市場(chǎng)的觀察能力的話，你對(duì)哪個(gè)市場(chǎng)有泡沫，哪個(gè)市場(chǎng)有價(jià)值，比較中會(huì)有自己獨(dú)立選擇和判斷。

其實(shí)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間是值得去觀察的，不單單是資金面的杠桿效應(yīng)，實(shí)際上債券市場(chǎng)也是對(duì)現(xiàn)金流定價(jià)，過(guò)去幾年存款的搬家，使得收益比較偏安全的固定收益類產(chǎn)品，對(duì)那些搬家出來(lái)的存款非常有吸引力，所以固定收益產(chǎn)品發(fā)展很快。股票沒有這個(gè)安全性，收益也不好，所以大家在減少配置，配置了股票的人，也都受了傷。

所以聯(lián)系起來(lái)看的話，如果你有跨資產(chǎn)的配置能力，你可能在各個(gè)時(shí)期都能有相對(duì)好的收益。所以我們比較強(qiáng)調(diào)全市場(chǎng)的價(jià)值投資，就是把巴菲特在合伙制階段的資產(chǎn)配置策略，加上他的價(jià)值投資風(fēng)格在各個(gè)資產(chǎn)類別的應(yīng)用，都要做出來(lái)。我們認(rèn)為僅做股票是不完整的，尤其是在中國(guó)，甚至是挺危險(xiǎn)的。以前投資工具少，策略上會(huì)有限制，但現(xiàn)在投資工具多了，對(duì)沖、債券、股權(quán)等都可以做，我們也有能力去做得很好。

私募排排網(wǎng)：你們會(huì)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)有所區(qū)分嗎?

張峰：綜合我們的業(yè)務(wù)，比較準(zhǔn)確的說(shuō)是我們?cè)谧鰞r(jià)值投資，前年4月1號(hào)，我們跟巴菲特當(dāng)面求證過(guò)，做價(jià)值投資就必須做全市場(chǎng)，全資產(chǎn)類別的價(jià)值投資，否則是不完整的，我們只做這一件事。

其實(shí)不是大家所想的，我們一會(huì)做二級(jí)市場(chǎng)，一會(huì)做PE，全資產(chǎn)類別的價(jià)值投資本身就是一件事，就是要買好的公司，不管是一級(jí)市場(chǎng)買還是二級(jí)市場(chǎng)買、并購(gòu)買，都是一個(gè)原理。其他人把它分為幾個(gè)類別，那是別人的分法，我們有自己的分法，這個(gè)我們是很清楚的。

私募排排網(wǎng)：你們都是同一個(gè)團(tuán)隊(duì)去做這一件事情嗎?

張峰：是的，同一個(gè)團(tuán)隊(duì)同一個(gè)投委會(huì)，只有林勁峰總和我有否決權(quán)。我們看股票和看公司完全是同一個(gè)原理。我們不會(huì)因?yàn)樗枪善?，就放松?duì)商業(yè)模式的研究，我也不會(huì)因?yàn)槭亲龉蓹?quán)，就對(duì)市場(chǎng)可得的產(chǎn)業(yè)信息不關(guān)注。

投資需要獨(dú)斷專行不適合民主決策

私募排排網(wǎng)：投委會(huì)里只有您和林總有否則權(quán)，那你們?cè)趺蠢斫馔堆袌F(tuán)隊(duì)呢?

張峰：我們認(rèn)為團(tuán)隊(duì)只是要起輔佐作用，真正起決定作用的還是在于核心人物。我們公司真正核心的還是林勁峰林總，是我們的CIO。價(jià)值投資不可能是多數(shù)人成功的，我們也不奢望研究員的能力會(huì)比林總強(qiáng)。這個(gè)行業(yè)不是一個(gè)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)就能贏的行業(yè)，而是少數(shù)智者贏的行業(yè)。

私募排排網(wǎng)：現(xiàn)在很多公司走團(tuán)隊(duì)化路線，您對(duì)這個(gè)怎么理解?

張峰：團(tuán)隊(duì)化是有道理的，但不要本末倒置，完全靠團(tuán)隊(duì)是靠不住的。如果人多回報(bào)就最好的話，那么工行的回報(bào)就會(huì)是最好的，或者公募基金回報(bào)是最好的，但這是不可能的。所以團(tuán)隊(duì)只是看起來(lái)安全，和高回報(bào)率卻是兩個(gè)概念。古今中外都證明了，有天才主持的基金才是回報(bào)率最高的，找到天才比找到所謂的團(tuán)隊(duì)要重要得多。

包括我們的股票池，很多公司認(rèn)為是研究員挑，但我們不這么認(rèn)為，我們認(rèn)為是林總親自挑，因?yàn)樗鐾炅四陥?bào)大量閱讀和篩選工作，沒必要讓其他人做。

我們?cè)谕顿Y方面是獨(dú)斷專行的，林總在判斷一個(gè)東西時(shí)，不會(huì)理會(huì)任何人的反對(duì)。我們認(rèn)為投資不適合民主決策，往往集體全票通過(guò)的投資一般都會(huì)虧損，獨(dú)斷專行是對(duì)能力的自信。

當(dāng)初買長(zhǎng)江電力的時(shí)候，漲勢(shì)喜人，合伙人和朋友接連勸林總及時(shí)出手，他不以為然，不到合理價(jià)位堅(jiān)決不動(dòng)。到后來(lái)，干脆把手機(jī)一關(guān)，誰(shuí)也不理，跑到圖書館看書去了。任爾東西南北風(fēng)，我自巋然不動(dòng)。后來(lái)在接近最高點(diǎn)的出手再次證明，他的判斷是正確的。

團(tuán)隊(duì)沒有了可以重新建，解散了再建也沒什么大不了，但是有沒有真正的高手很關(guān)鍵，為什么很多人引導(dǎo)你去思考團(tuán)隊(duì)的問題，是因?yàn)楝F(xiàn)在部分人沒這個(gè)能力，他只能換一個(gè)說(shuō)法把這個(gè)問題敷衍過(guò)去。

私募排排網(wǎng)：那你們的研究員平常工作主要是做什么?

張峰：研究員平常主要做基礎(chǔ)的信息整理和一些事實(shí)的核實(shí)工作。我們研究員要求的背景各有不同，有在海外對(duì)沖基金做了五年的，之前有在IBM等實(shí)業(yè)公司呆過(guò)10年，他看TMT行業(yè)，會(huì)比很多人更能落地;有分析員在海外券商有五年的工作經(jīng)驗(yàn)，選擇公司偏價(jià)值投資;也有做咨詢的，專門給PE做股權(quán)交易盡職調(diào)查，具有做股權(quán)的思路。

舉這些例子是想說(shuō)明，重要的不是他們?cè)瓉?lái)一個(gè)模子的背景，重要的是他對(duì)價(jià)值投資有激情。激情是買不來(lái)的，要么你是信奉價(jià)值投資，要么你是隨波逐流，但做eps預(yù)測(cè)的研究員不是我們希望得到的。

我們認(rèn)為沒有十年以上的投資經(jīng)驗(yàn)，就不具備真正的深刻的做判斷的能力。做分析和做投資是兩件事，大部分賣方分析員沒有在做投資，只做分析。所以我們對(duì)分析員要求是，第一：對(duì)價(jià)值投資有激情，持續(xù)的專注;第二：十年之內(nèi)以研究為主，給他機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)和觀摩真正的高手如何做決策;第三：基本功抓實(shí)，比較務(wù)實(shí)，不要來(lái)虛的，不要人云亦云，獨(dú)立的找到數(shù)據(jù)和事實(shí)的來(lái)源。

私募排排網(wǎng)：你們持股比較集中，現(xiàn)在很多標(biāo)的也比較少變動(dòng)，那現(xiàn)在出去調(diào)研多嗎?

張峰：根據(jù)需要而定，我們?nèi)绻{(diào)研的話會(huì)做得比別人更深入。有些公司林總也跟蹤了十幾年了，調(diào)研的工作一直是在持續(xù)的，千萬(wàn)不能忽略這個(gè)過(guò)程。林總頭腦里放的東西是無(wú)可代替的，萬(wàn)科他跟了二十多年，哪個(gè)分析員有這個(gè)功力。

我們調(diào)研得非常深入，比方買茅臺(tái)股票，為了看茅臺(tái)賣得到底怎么樣，林總以前就到深圳的商場(chǎng)站了一個(gè)月，天天看誰(shuí)來(lái)買茅臺(tái)，和人瞎聊，聊到后來(lái)人家都以為他是賣酒的。調(diào)研了還不放心，為了參加茅臺(tái)的股東大會(huì)，他從深圳飛到貴州，再坐汽車顛簸七八個(gè)小時(shí)跑到茅臺(tái)鎮(zhèn)。結(jié)果一到現(xiàn)場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)來(lái)的只有他一個(gè)股東。最后，季克良、袁仁國(guó)等一干茅臺(tái)高管對(duì)著他一個(gè)人做說(shuō)明，這也讓他從此和茅臺(tái)結(jié)下不解之緣。如今，盈信集團(tuán)2003年在茅臺(tái)上的1200萬(wàn)投資已經(jīng)有8個(gè)億的市值，這是盈信最滿意的一筆投資。

核心理念只有一個(gè)：安全!安全!安全!

私募排排網(wǎng)：貴公司的投資理念是什么?

張峰：安全是我們的全部思考，增長(zhǎng)、成長(zhǎng)、價(jià)值等其實(shí)都是安全的一部分。盈信團(tuán)隊(duì)23年年度不虧損的投資記錄不只是運(yùn)氣，因?yàn)槲覀兊暮诵睦砟钪挥幸粋€(gè)：安全!安全!安全!

我們不清楚未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，更不清楚未來(lái)的市場(chǎng)行情。我們不看重市盈率、凈資產(chǎn)、年度盈利等大家所看重的指標(biāo)，我們看重的正是大家所忽視的。我們喜歡把金雞蛋放同一個(gè)籃子里，并好好看著。我們?nèi)琪{魚般善于等待，但一旦獵物出現(xiàn)，我們會(huì)像豹子般迅速行動(dòng);我們更喜歡悲觀情緒蔓延的市場(chǎng)和下跌的股價(jià);我們崇尚價(jià)值投資，但是價(jià)值投資和長(zhǎng)期持有沒有太大的邏輯關(guān)系;我們會(huì)365天地努力工作，因?yàn)榍诿愫蛯Ｗ⑹浅晒Φ年P(guān)鍵。投資的境界需要臺(tái)上一分鐘臺(tái)下十年功，我們亦樂在其中;還有最重要的是，我們希望我們的合伙人不要負(fù)債做投資。

私募排排網(wǎng)：你們對(duì)巴菲特價(jià)值投資的精髓是怎么理解的?

張峰：核心的精髓是安全的買到偉大的公司。知易行難，很少人做得到，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)非常高。第一，在少數(shù)市場(chǎng)出錯(cuò)機(jī)會(huì)的時(shí)候，很多人拿不出錢，這是他做不到的一個(gè)原因;第二，他不知道什么是好公司，好壞不分，好的跟偉大的也分不清楚。招行跟茅臺(tái)哪個(gè)好，我們?yōu)槭裁?8年時(shí)候賣了招行，沒有賣茅臺(tái)?茅臺(tái)今天好不好?招行今天還好不好?什么是好公司沒有標(biāo)準(zhǔn)，沒這個(gè)眼光。第三，很多人不懂什么叫好的價(jià)格，PE便宜了是不是好價(jià)格啊?PB低于1是不是好價(jià)格啊?這些都是不一定的。

私募排排網(wǎng)：你們2008年賣出招商銀行，沒有賣出茅臺(tái)的邏輯是什么?

張峰：盲目持有不是價(jià)值投資。我們?cè)?008年4月市場(chǎng)高點(diǎn)賣出招商銀行，以購(gòu)入價(jià)5元/股(送配后成為2元/股)和出售價(jià)38元/股計(jì)算，整體回報(bào)率為4年19倍。此后即便股市重回2000點(diǎn)，我們也再未涉足招商銀行。而與此鮮明對(duì)比的是，我們至今仍持有貴州茅臺(tái)，從2003年入股后從未售出，按照現(xiàn)價(jià)計(jì)算整體回報(bào)率為持有8年65倍。

我們認(rèn)為貴州茅臺(tái)和招商銀行是完全不同的。我們?cè)?007年清空其他所有股票，包括招商銀行，因?yàn)楫?dāng)時(shí)就判斷金融危機(jī)之后，商業(yè)銀行的基本面會(huì)發(fā)生變化。但是貴州茅臺(tái)從沒動(dòng)過(guò)，因?yàn)槊鞔_白酒行業(yè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭擁有鞏固的市場(chǎng)地位。以后，我們?nèi)匀粫?huì)持有茅臺(tái)。”

而其他包括招商銀行、長(zhǎng)江電力、天津港、五糧液等二級(jí)市場(chǎng)投資都因其內(nèi)在價(jià)值受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，而被我們果斷賣出。在我們看來(lái)，盲目持有不是價(jià)值投資，波段操作也不是價(jià)值投資，價(jià)值投資需要一種特立獨(dú)行、不受任何干擾的性格，需要經(jīng)得住等待的寂寞，需要看準(zhǔn)目標(biāo)后快速出擊的執(zhí)行力。

價(jià)值投資和趨勢(shì)投資不可能結(jié)合

私募排排網(wǎng)：市場(chǎng)上很多人會(huì)說(shuō)中國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資環(huán)境和美國(guó)也不一樣，價(jià)值投資不一定完全適用于中國(guó)?

張峰：我們完全按照巴菲特的價(jià)值投資在做，林總的成功也證明了在中國(guó)一定能夠做好價(jià)值投資，只是大部分人做不好，但不代表這個(gè)策略是錯(cuò)誤的。中國(guó)和美國(guó)的環(huán)境會(huì)有一樣的地方，但價(jià)值投資的方法是有效的。

投資界有一個(gè)重力定律，就是長(zhǎng)期年均打敗指數(shù)2%-3%是非常難的事情，巴菲特的老師一輩子年均超越指數(shù)2%，巴菲特是10%左右，所以他成為世界頂級(jí)的投資人，而絕大部分人卻做不到長(zhǎng)期打敗指數(shù)，這個(gè)定律不會(huì)因?yàn)樵谥袊?guó)或美國(guó)發(fā)生變化。價(jià)值投資是超越這個(gè)的有效方法，做得好的話，在中國(guó)和美國(guó)都適用，但只有極少數(shù)人能做好。

私募排排網(wǎng)：現(xiàn)在國(guó)內(nèi)大多基金經(jīng)理都說(shuō)自己是價(jià)值投資，但多是與市場(chǎng)趨勢(shì)做結(jié)合，您怎么看?

張峰：我們認(rèn)為價(jià)值投資和趨勢(shì)投資不可能結(jié)合。當(dāng)然，我們認(rèn)為價(jià)值投資不等于長(zhǎng)期持有，更絕對(duì)不等于不顧價(jià)格安全性頻繁地去操作，這與價(jià)值投資是違反的。價(jià)值投資最核心的是買到的價(jià)格爭(zhēng)取遠(yuǎn)低于它的價(jià)值，如果不是根據(jù)這個(gè)判斷來(lái)做決策，怎么能叫價(jià)值投資呢?期待明天價(jià)格會(huì)漲得更高去買，而不是基于價(jià)格低于價(jià)值去買，就不是價(jià)值投資。

我們把和趨勢(shì)投資做結(jié)合的做法叫偽價(jià)值投資。我們認(rèn)為價(jià)值投資是很純粹的，每一個(gè)判斷都要經(jīng)得起推敲，就是要判斷公司價(jià)格低于價(jià)值。

私募排排網(wǎng)：您怎么看投資和投機(jī)?

張峰：我們認(rèn)為投資絕對(duì)不能和投機(jī)畫等號(hào)，我們比較反感現(xiàn)在充斥社會(huì)的投機(jī)氛圍。相反，正是因?yàn)槎嗄甑耐顿Y生涯，跟一線的企業(yè)長(zhǎng)期接觸，讓我們對(duì)搞實(shí)業(yè)情有獨(dú)鐘，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)家也非常尊重。

我們相信，實(shí)業(yè)、創(chuàng)新、企業(yè)家才能創(chuàng)造國(guó)民財(cái)富，而不是虛擬經(jīng)濟(jì)。中國(guó)現(xiàn)在必須依靠實(shí)業(yè)，依靠企業(yè)家，而不是金融，更不是投機(jī)。如果大家都搞投機(jī)，就會(huì)浪費(fèi)中國(guó)的好機(jī)會(huì)，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講就是個(gè)災(zāi)難。這個(gè)社會(huì)一定要非常尊重企業(yè)家，這也是我們一直以來(lái)在傳播價(jià)值投資理念的重要原因。銀杏基金的創(chuàng)始理念是“共創(chuàng)國(guó)民財(cái)富”。

投資三原則：杞人憂天守株待兔天長(zhǎng)地久

私募排排網(wǎng)：你們的重點(diǎn)在研究公司，那做決策時(shí)候會(huì)否對(duì)宏觀作出判斷?

張峰：我們也會(huì)去看宏觀，僅憑宏觀做決策是不科學(xué)的，因?yàn)橛绊懞暧^的因素太多了，沒有人能夠準(zhǔn)確的知道。我覺得宏觀是需要了解的，我們更多還是應(yīng)該從微觀出發(fā)，來(lái)落實(shí)到每個(gè)具體的投資機(jī)會(huì)上做判斷。

就如航行一樣，不知道明天會(huì)否有暴風(fēng)雨、海嘯，所以要找一艘大船遠(yuǎn)航，而不是去猜測(cè)明天會(huì)風(fēng)平浪靜，找一艘小船遠(yuǎn)航，真的遇到暴風(fēng)雨就會(huì)翻船。

私募排排網(wǎng)：在做投資決策過(guò)程中，你們會(huì)秉持著怎樣的原則呢?

張峰：搞投資這么多年，我們主要堅(jiān)持三個(gè)原則：第一、杞人憂天。要有憂患意識(shí)看到風(fēng)險(xiǎn)，投資之前老想著怎么不虧本。

第二、守株待兔。要像鱷魚一樣，長(zhǎng)期守候，沒有機(jī)會(huì)就等待，目標(biāo)一出現(xiàn)就迅速出擊。我們堅(jiān)持不安全就不做，不會(huì)因?yàn)閴毫?、誘惑而去做趨勢(shì)，掙小波段的錢，我們認(rèn)為做了就不是價(jià)值投資。我們不是純粹為了賺錢，我們是為了實(shí)踐價(jià)值理念，傳播價(jià)值投資理念，如果掛羊頭賣狗肉，這不是我們的初衷，所以我們能夠堅(jiān)持住。

第三、天長(zhǎng)地久。一旦選定投資對(duì)象就希望長(zhǎng)期發(fā)展，最好讓我永遠(yuǎn)不要賣。我們出手很少，但一旦認(rèn)準(zhǔn)了，就出手很重，傾向于把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。

四招選擇優(yōu)秀標(biāo)的

私募排排網(wǎng)：你們?cè)谧鲅芯康臅r(shí)候，會(huì)有定量的分析和定性分析，那在這兩塊當(dāng)中，你們會(huì)更看中哪一方面呢?

張峰：都重要，但越到后面定量越不重要。定量的東西大家都能知道，但定性的東西則不一定都能了解清楚，我們更看重別人不知道或忽視的東西，甚至別人是錯(cuò)的，而我們很可能是對(duì)的東西，這些往往是定性的。

私募排排網(wǎng)：定性與定量這兩個(gè)，你們主要關(guān)注核心的是哪些東西?

張峰：這個(gè)巴菲特講過(guò)，護(hù)城河、未來(lái)現(xiàn)金流長(zhǎng)期的穩(wěn)定性、盈利性、成長(zhǎng)性、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)性、產(chǎn)業(yè)空間是否巨大、價(jià)格是否安全------，這些我們都是要考慮的，都是要做定量與定性的分析。

私募排排網(wǎng)：你們?cè)趺催x擇優(yōu)秀企業(yè)?

張峰：第一、看公司的生命力，重點(diǎn)是其長(zhǎng)期盈利能力，即必須具備巨大的成長(zhǎng)空間。

第二、看自己熟悉的領(lǐng)域，看自己能理解的商業(yè)模式、盈利模式。

第三、標(biāo)的公司要有一支優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，特別是CEO很關(guān)鍵，公司的管理層要非常突出，團(tuán)隊(duì)具有強(qiáng)大的執(zhí)行力。

第四、公司在所屬行業(yè)中具有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，能抗衡同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

喜歡消費(fèi)金融地產(chǎn)醫(yī)療行業(yè)

私募排排網(wǎng)：你們有沒行業(yè)的偏好?

張峰：我們做我們熟悉的行業(yè)，喜歡的行業(yè)，賺過(guò)錢的行業(yè)。消費(fèi)品、金融、地產(chǎn)、醫(yī)療，大消費(fèi)的概念，我們都很喜歡，以這四五個(gè)行業(yè)為主。

私募排排網(wǎng)：你們是怎么看估值問題的，現(xiàn)在很多人說(shuō)市場(chǎng)上大量股票被低估了，低估意味著什么?

張峰：低估只能相對(duì)于價(jià)值而言的低估才是有意義的低估，因?yàn)閮r(jià)格是你付出去的，價(jià)值是你拿到的，你要做合算的買賣，必須是你付出的要低于你拿到的，做實(shí)業(yè)也是這道理。

現(xiàn)在很多人把價(jià)格的下跌當(dāng)做是折扣，價(jià)格跌了一半就是便宜，這個(gè)是錯(cuò)誤的;或者說(shuō)比港股便宜了，這個(gè)思路也是很模糊的、是錯(cuò)誤;或者說(shuō)故意的“刻舟求劍”，認(rèn)為PE低于10倍就是低估，也是錯(cuò)誤的。這些都是沒有對(duì)低估做一個(gè)嚴(yán)格的界定，只有一個(gè)思路是最相關(guān)的，就是價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系。只是現(xiàn)在市場(chǎng)上說(shuō)的人多了，成為流行了，去思考這個(gè)問題的人就少了，投資需要獨(dú)立思考。

私募排排網(wǎng)：剛才說(shuō)到好的價(jià)格是比較難界定的，你們是怎么界定買入的時(shí)間點(diǎn)和介入的時(shí)間點(diǎn)?

張峰：就是要等待價(jià)格低于價(jià)值的時(shí)候。你對(duì)價(jià)值要有個(gè)判斷，再則你就要等，這是個(gè)紀(jì)律性問題，很多人不是想不到，而是做不到。比如說(shuō)可能很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)價(jià)格都在價(jià)值不夠安全的范圍，那你選擇做還是不做呢?很多人說(shuō)我做吧，我可以做做趨勢(shì);還有人說(shuō)沒關(guān)系，錢少賭一把;還有人說(shuō)，跌了這么多了，可能是個(gè)底了，還不做個(gè)反彈。我們覺得這些思路都是對(duì)價(jià)值投資不堅(jiān)定，不堅(jiān)定的話做的就不是價(jià)值投資。

市場(chǎng)上只有兩種風(fēng)格，投資和投機(jī)，投資就是價(jià)值投資，沒有灰色地帶，給自己找很多方法說(shuō)自己是A+B，這是沒有意義的，是就是，不是就不是。

私募排排網(wǎng)：在中國(guó)往往好的投資標(biāo)的，市場(chǎng)已經(jīng)給出了很高的估值，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)您看好的投資標(biāo)的，但卻等不到介入機(jī)會(huì)的情況呢?

張峰：只要有耐心和紀(jì)律性，機(jī)會(huì)是永遠(yuǎn)都能等得到的。投資的第一條是不虧錢，清楚了這一點(diǎn)就會(huì)愿意等，而市場(chǎng)上很多人都是為了來(lái)市場(chǎng)虧錢的，就沒有必要堅(jiān)持，沒有把握卻隨時(shí)介入，而想賺錢的，就會(huì)愿意耐心等待。

私募排排網(wǎng)：要真正的做到這一點(diǎn)非常難!

張峰：所以不要相信有那么多的人能夠真正做到價(jià)值投資，市場(chǎng)上很多都是偽價(jià)值投資。如果認(rèn)為自己做不到，就把錢交給真正懂的人管理，選擇的標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，找那些有五年打敗指數(shù)的人，而且不要期望能夠找到很多人，也不要期望找到一個(gè)團(tuán)隊(duì)，找到一兩個(gè)高手就足夠了。美國(guó)、歐洲、中國(guó)都是這樣的模式，如果找的標(biāo)準(zhǔn)錯(cuò)了，結(jié)果就是南轅北轍。

私募排排網(wǎng)：這理念牽涉到投資者心態(tài)問題，要怎樣才能把投資心態(tài)鍛煉好呢?

張峰：投資者要學(xué)會(huì)一個(gè)道理，告訴他什么是最賺錢的方法?復(fù)利是最賺錢的，愛因斯坦把它稱為第八大奇跡。復(fù)利的特點(diǎn)就是不要虧錢，持續(xù)的賺錢，哪怕賺得慢，應(yīng)該告訴他這個(gè)復(fù)利的特點(diǎn)。復(fù)利的第一特點(diǎn)是不要虧錢，第二個(gè)是要長(zhǎng)跑，不要想短期，如果想短期的結(jié)果就是你根本賺不到錢，投資要把這個(gè)學(xué)過(guò)來(lái)。

他如果做實(shí)業(yè)，他能馬上想過(guò)來(lái)，沒有三五年的艱苦努力不可能取得成功，憑什么你做股票三個(gè)月就能成功呢?股票市場(chǎng)為什么難做就在于市場(chǎng)的誘惑太大，誘惑人去虧錢的誘惑很大，這也是很多實(shí)業(yè)家在股票市場(chǎng)上也虧了很多錢的原因。

最后在這個(gè)市場(chǎng)上能贏的人，一定是性格上、心智上，天生有抵抗的能力，這個(gè)注定是少數(shù)天才，不可能是一個(gè)團(tuán)隊(duì)。這種性格的人很稀少，市場(chǎng)上大部分人都是隨波逐流，跟著市場(chǎng)起舞，而群體是盲目的，所以只有少數(shù)人賺錢。

安全是我們對(duì)投資的全部思考

私募排排網(wǎng)：你是如何理解風(fēng)險(xiǎn)的?

張峰：風(fēng)險(xiǎn)就是本金虧錢，才叫風(fēng)險(xiǎn)。安全幾乎是我們對(duì)投資的全部思考，我們盈信團(tuán)隊(duì)23年年度不虧損的投資記錄不是運(yùn)氣，因?yàn)槲覀兊暮诵睦砟钪挥幸粋€(gè)：安全!安全!安全!

在做投資決策前需要把相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，把握投資標(biāo)的的安全邊際很重要。比如一座橋，設(shè)計(jì)通過(guò)能力是10萬(wàn)噸，那就寧可讓3萬(wàn)噸的車過(guò)去即可，超過(guò)3萬(wàn)噸的車就讓它再等一等，留下7噸的空間是留給黑天鵝的。這樣的安全墊，能夠防范未來(lái)很多自己沒有想到的，包括一些不太確定的東西。

私募排排網(wǎng)：做投資難免會(huì)出現(xiàn)判斷錯(cuò)誤，但如果出現(xiàn)這情況，你們的風(fēng)控是處理的?

張峰：我們很少出現(xiàn)這情況，在股票市場(chǎng)上，年度來(lái)看，一共23年都沒虧過(guò)錢，2003年到現(xiàn)在，所有盈信集團(tuán)的交易記錄我們都可以提供給公眾。中長(zhǎng)期持有的股票，沒有一個(gè)是在年度虧錢的。要做到這個(gè)，你只能出手少，常出手的不可能是神槍手，神槍手一定是看準(zhǔn)了，有把握了才出手，就這個(gè)道理。即使出現(xiàn)少數(shù)這樣的情況，我們會(huì)依據(jù)基本面的變化來(lái)做買賣判斷。

關(guān)于投資的十一個(gè)觀點(diǎn)

私募排排網(wǎng)：關(guān)于投資，我們知道貴公司有十一個(gè)精辟的觀點(diǎn)，請(qǐng)介紹做一個(gè)總結(jié)?

張峰：第一、安全是我們的全部思考，增長(zhǎng)、成長(zhǎng)、價(jià)值等其實(shí)都是安全的一部分。

第二、我們以往的投資業(yè)績(jī)很輝煌，但這并不代表未來(lái)我們一定能夠重復(fù)歷史。

第三、我們不清楚未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，更不清楚未來(lái)的市場(chǎng)行情。

第四、價(jià)值投資和長(zhǎng)期持有沒有太大的邏輯關(guān)系。

第五、我們不看重市盈率、凈資產(chǎn)、年度盈利等大家所看重的指標(biāo)，我們看重的正是大家所忽視的。

第六、我們喜歡把金雞蛋放同一個(gè)籃子里，并好好看著。

第七、我們?nèi)琪{魚般善于等待，但一旦獵物出現(xiàn)，我們會(huì)像豹子般迅速行動(dòng)。

第八、我們更喜歡悲觀情緒蔓延的市場(chǎng)和下跌的股價(jià)。

第九、我們會(huì)定期公布凈值和年度報(bào)告，其他如投資對(duì)象、投資時(shí)機(jī)、投資原因等無(wú)可奉告。

第十、我們會(huì)365天努力工作，因?yàn)榍诿愫蛯Ｗ⑹浅晒Φ年P(guān)鍵。投資的境界需要臺(tái)上一分鐘臺(tái)下十年功，我們亦樂在其中。

第十一、更重要的是，我們希望我們的合伙人不要負(fù)債做投資。

共筑國(guó)民財(cái)富做獨(dú)特的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)

私募排排網(wǎng)：從公司層面來(lái)看，未來(lái)你們的規(guī)劃是怎樣的?

張峰：我們想做一個(gè)獨(dú)特的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。我們核心的文化和價(jià)值觀，就是做好全市場(chǎng)的價(jià)值投資，我們的口號(hào)是共筑國(guó)民財(cái)富，我們不會(huì)去看重虛擬市場(chǎng)，泡沫的東西，不想從那里面賺錢，我們還是想盯著實(shí)業(yè)、創(chuàng)新、分工的深化，這些真正促進(jìn)基本面的東西，我們跟他們一起賺錢，我們也幫助我們的投資人和他們一起賺錢。你要做投資界的冠軍，你必須找到實(shí)業(yè)界的冠軍企業(yè)，而且你必須把眼光放在這，這些最卓越的企業(yè)家，你要和他們一起做事業(yè)，這個(gè)是我們的想法。

第二點(diǎn)，我們要做好投資者服務(wù)這件事。中國(guó)有太多不誠(chéng)信的事情，路演的時(shí)候忽悠得很好，真正到投資者回報(bào)的時(shí)候，相差甚遠(yuǎn)，溝通上也不夠誠(chéng)信。我們不會(huì)這么做，我們覺得誠(chéng)信是資產(chǎn)管理界最重要的一件事情，我們存在的價(jià)值就是讓投資者能夠有好的回報(bào)，沒有回報(bào)的話，都是在毀滅價(jià)值，那你的公司也就做不了長(zhǎng)久。

所以和投資者的溝通要誠(chéng)信，投資要勤勉盡力，說(shuō)的投資風(fēng)格就應(yīng)該堅(jiān)持，不要偏離，這些是他們買到的服務(wù)，我覺得這個(gè)應(yīng)該努力去做，按我們的本心、我們已經(jīng)實(shí)踐過(guò)的套路去做。我們是最不可能偏離風(fēng)格的一批人，因?yàn)橛乓呀?jīng)成功了，已經(jīng)有了十年的心路歷程。我們也只會(huì)說(shuō)我們能夠做到的事，從來(lái)不會(huì)在路演中承諾回報(bào)，我們只能用自己的風(fēng)格，不斷提高自己的水平，去把價(jià)值投資做好，這個(gè)我們可以做到。

私募排排網(wǎng)：以前你們管理的是自己的錢，沒有外來(lái)壓力，但現(xiàn)在募集產(chǎn)品后，會(huì)否存在外來(lái)壓力而導(dǎo)致操作上的干擾呢?

張峰：我們選擇適合我們理念的投資人，不認(rèn)可我們理念的投資人，我們也不著急要他們的錢。我們希望每一個(gè)過(guò)來(lái)的投資人都能認(rèn)可和簽收合伙人理念，像當(dāng)年巴菲特創(chuàng)立合伙制企業(yè)一樣。尊重我們的投資理念，我們則一起做投資，不尊重的，不著急，我們不缺這部分資金。

私募排排網(wǎng)：在未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，關(guān)鍵在于要找到認(rèn)可投資理念的投資人?

張峰：我們找合適的、認(rèn)可我們投資理念的人，我們不想找那種希望找短跑冠軍的人，因?yàn)槎膛芎烷L(zhǎng)跑都出色是很難兼顧的。

投資，我覺得短跑意義不大，除非你明天或明年就想把錢全花了，否則還是長(zhǎng)期增值的過(guò)程。短期比較難把握，長(zhǎng)期則比較好把握，短期失敗的例子比比皆是，長(zhǎng)期成功的例子也比比皆是，所以要想清楚自己要什么，能要什么，再來(lái)找匹配的資產(chǎn)管理人，我覺得是比較好，而且標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)：五年以上打敗市場(chǎng)的業(yè)績(jī)，沒有長(zhǎng)期的短跑冠軍。

私募排排網(wǎng)：那您認(rèn)為怎樣才算是優(yōu)秀的 私募基金 呢?

張峰：一個(gè)基金有沒有投資業(yè)績(jī)，我們覺得就兩點(diǎn)：第一：有沒有五年以上的業(yè)績(jī)，并且打敗指數(shù);沒有五年以上業(yè)績(jī)不要談，這個(gè)是很重要的。第二：我們堅(jiān)決反對(duì)承諾業(yè)績(jī)的，如果不是固定收益，你承諾也是忽悠，說(shuō)了自己做不到的事情，那就不值得去信任他。所以任何承諾業(yè)績(jī)的，我們都認(rèn)為不值得去推薦。

第二篇：道德經(jīng)和價(jià)值投資

道德經(jīng)和價(jià)值投資

今天是我正式告別2012年的日子，也是新的2013年開始的日子。在這個(gè)重要的日子，經(jīng)過(guò)反復(fù)的醞釀，我決定寫下我的第一篇博文，主題是“道德經(jīng)與價(jià)值投資”。因?yàn)檫@篇博文正式宣告我開始追逐我的“中國(guó)夢(mèng)”——我的人生目標(biāo)是終身從事我最熱愛的投資事業(yè)，而他的核心理念就是老子的《道德經(jīng)》和巴菲特的價(jià)值投資思想，所以我將用我畢生的精力去學(xué)習(xí)和實(shí)踐先賢們的人生哲學(xué)，并按照“明道、修道、行道、得道”的準(zhǔn)則來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)自己的投資生涯，從而真正領(lǐng)悟到屬于自己的人生哲學(xué)，實(shí)現(xiàn)自己的夢(mèng)想。

當(dāng)然除了以上兩位先賢外，我的博客里還將引用目前在中國(guó)踐行價(jià)值投資最好的三位前輩：劉建位、李馳和但斌他們的思想和感悟，這樣就能進(jìn)一步充實(shí)我的博客內(nèi)容，增加更多鮮活的元素，達(dá)到資源共享，利益共贏的目的。

同時(shí)我決定從今天開始正式開啟騰菲投資的運(yùn)轉(zhuǎn)，我將扮演一個(gè)真正的投資者的角色，為了這份事業(yè)開始奮斗，朝著自己的中國(guó)夢(mèng)，加油！

第三篇：京東方A價(jià)值投資分析范文

京東方A價(jià)值投資分析

好久沒有看京東方了------好東西珍藏起來(lái)，京東方就宛如女兒紅，N年后再品嘗，現(xiàn)在重點(diǎn)在$中集集團(tuán)(SZ000039)$ $中海油服(SH601808)$ $金鉬股份(SH601958)$ 今天看見@小小辛巴 關(guān)于京東方的帖子，只能夠說(shuō)聲抱歉。我無(wú)語(yǔ)了！從產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)投資人的角度看對(duì)中國(guó)制造升級(jí)、健康產(chǎn)業(yè)、以及互聯(lián)網(wǎng)金融在產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中的模式等等理解和判斷，結(jié)合目前節(jié)能化、智能化浪潮，以及保險(xiǎn)集團(tuán)推動(dòng)健康醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也就不難理解本次中國(guó)平安資本系入資京東方背后的戰(zhàn)略考量和選擇，一是摘果子（如復(fù)星集團(tuán)未來(lái)10年重要投資機(jī)會(huì)中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利），二是京東方整體發(fā)展和布局與中國(guó)平安金融集團(tuán)戰(zhàn)略高度契合。

小米科技公司市場(chǎng)估值已達(dá)到300億美金，折合1800億人民幣。目前估值正在奔向500億美元，折合3000億人民幣。

6月27日收盤后，京東商城市值達(dá)到382.92億美元，折合2300億人民幣。

實(shí)在是不好意思，勿喜莫入.首先談幾個(gè)概念的認(rèn)知和分享：

一、目前京東方市值不足800億人民，不到133億美元，太低估。

1、小米科技公司，目前市場(chǎng)估值300億美元，現(xiàn)在向估值500億美元上升。小米科技本質(zhì)還是一間標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司，依靠大規(guī)模出貨賺取整合硬件的利潤(rùn)，價(jià)格既是小米的利器也是小米的牢籠，但愿其最終不會(huì)成為第二個(gè)凡客誠(chéng)品。

小米科技成立之初用“跑分性價(jià)比等”清洗山寨機(jī)，待傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)終端硬件集成公司跟隨上來(lái)，又開始轉(zhuǎn)向“智能生態(tài)”，就是所謂“后續(xù)服務(wù)”。千元以下的老人機(jī)，老人用老人機(jī)會(huì)用其什么服務(wù)？如果說(shuō)某米科技不是一間硬件公司，那么三星電子更是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的翹楚了，三星手機(jī)也是對(duì)安卓高度定制的系統(tǒng)，也連接很多很多所謂的服務(wù)。但是目前趨勢(shì)是三星電子市場(chǎng)份額一定會(huì)被大陸手機(jī)廠商蠶食，比如華為榮耀和OPP0手機(jī)，都開始發(fā)力高端了，外觀設(shè)計(jì)與運(yùn)行跑分與三星電子也難分伯仲了。某米手機(jī)就是手機(jī)行業(yè)一種液態(tài)的存在，互聯(lián)網(wǎng)思維僅僅是打法和手段，高性價(jià)比和極致用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品才是本質(zhì)。

我對(duì)目前對(duì)目前噱頭正盛的一些公司進(jìn)行分類：（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。

2、是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

4、是軟硬結(jié)合公司，代表是蘋果公司。

5、是核心器件制造公司，如芯片和半導(dǎo)體顯示等。）

為何如此分類？在“京東方，A股市場(chǎng)最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！”一帖也中關(guān)于“明確一個(gè)趨勢(shì)和一個(gè)思維，即使“未來(lái)硬件發(fā)展趨勢(shì)”和“互聯(lián)網(wǎng)思維”?！钡年U述。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的觀察，再進(jìn)行一些認(rèn)知的分享。

在我看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件公司本質(zhì)還是標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司，只是互聯(lián)網(wǎng)軟件領(lǐng)域拼殺過(guò)于慘烈，希望通過(guò)集成標(biāo)準(zhǔn)硬件領(lǐng)域來(lái)實(shí)現(xiàn)更多的盈利點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)軟件公司達(dá)到一定規(guī)模之后，在沒有新技術(shù)出現(xiàn)之前，單位成本投入基本上市固定不變。而標(biāo)準(zhǔn)硬件集成領(lǐng)域則不同，需要供應(yīng)鏈的管理，巧婦也難做無(wú)米之炊，沒有核心器件的供應(yīng)，最終標(biāo)準(zhǔn)硬件終端也不會(huì)橫空出世的，所以需要前期不斷的投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)和出貨規(guī)模疊加效應(yīng)才能實(shí)現(xiàn)巨額利潤(rùn)。

2、之所以如此區(qū)分，因?yàn)樵诿襟w報(bào)道中的硬件都是在標(biāo)準(zhǔn)終端集成領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域才是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司與所謂互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件公司的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，而非核心器件領(lǐng)域，如芯片和半導(dǎo)體顯示等。核心器件領(lǐng)域公司引領(lǐng)標(biāo)準(zhǔn)集成終端的性能和體驗(yàn)，標(biāo)準(zhǔn)集成終端的應(yīng)用升級(jí)又反過(guò)來(lái)促進(jìn)核心器件領(lǐng)域公司的創(chuàng)新升級(jí)。即是：核心器件制造公司，如果芯片和半導(dǎo)體顯示等，無(wú)論什么思維的標(biāo)準(zhǔn)硬件集成商都需要；沒有核心器件，什么思維都是白搭。

3、在標(biāo)準(zhǔn)智能終端最具價(jià)值的上游核心領(lǐng)域----半導(dǎo)體顯示，京東方開始火箭般的沖刺，2013年移動(dòng)類液晶顯示出貨全球第一，從今年開始向世界前三，甚至世界領(lǐng)導(dǎo)者地位發(fā)起沖擊，市場(chǎng)給予不到800億的市值，不足133億美元的市值，是不是太低估了？

二、談一談，所謂的“智能生態(tài)”和“后續(xù)服務(wù)”的理解。

1、內(nèi)容不能決定智能電視成敗。樂視和某米都進(jìn)入智能電視領(lǐng)域，同是互聯(lián)網(wǎng)思維的樂視和小米也是相互攻訐，樂視嘲笑小米木有內(nèi)容，同是某思維的陣營(yíng)也相互指責(zé)，有點(diǎn)不可思議。其實(shí)內(nèi)容不存在壁壘的，最終依然是標(biāo)準(zhǔn)終端硬件的品質(zhì)、設(shè)計(jì)、速度和體驗(yàn)。再退一步分析，如果內(nèi)容成為壁壘，成為付費(fèi)模式，也不符合互聯(lián)網(wǎng)開放的思維，更不符合互聯(lián)網(wǎng)免費(fèi)的思維，互聯(lián)網(wǎng)思維不是免費(fèi)積累大量的用戶，然后再通過(guò)用戶變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)盈利么？如果內(nèi)容成為壁壘，也就是封閉起來(lái)，豈不是有違互聯(lián)網(wǎng)精神？

所以智能電視以及其他消費(fèi)電子終端，主要看標(biāo)準(zhǔn)終端硬件設(shè)計(jì)和軟件的結(jié)合，最終還是品質(zhì)、設(shè)計(jì)、速度和體驗(yàn)，而非內(nèi)容。內(nèi)容這些視頻網(wǎng)站能干的過(guò)江蘇衛(wèi)視？能干的過(guò)浙江衛(wèi)視？能干的過(guò)每到19點(diǎn)滿屏的新聞聯(lián)播？

一旦蘋果電視上市后，那些“內(nèi)容為王”的廠家和企業(yè)都會(huì)被貽笑大方，而且還會(huì)趨之若鶩的為蘋果開發(fā)APP。屆時(shí)就可以看出到底是標(biāo)準(zhǔn)終端硬件品質(zhì)為王，還是內(nèi)容為王了。

2、、我對(duì)目前一些所謂不靠標(biāo)準(zhǔn)硬件賺錢，而靠所謂的“后續(xù)服務(wù)”賺錢的理解。

這個(gè)“后續(xù)服務(wù)”到底是什么服務(wù)？理解這個(gè)服務(wù)就需要分清你是做什么的？什么是應(yīng)該做的？什么是不應(yīng)該做的？

目前互聯(lián)網(wǎng)思維圍繞標(biāo)準(zhǔn)終端產(chǎn)品陳述的痛點(diǎn)和極致體驗(yàn)等等，都是應(yīng)該做的，無(wú)論什么思維都應(yīng)該做到的。但是用所謂的“痛點(diǎn)和極致”偷換成“后續(xù)服務(wù)”的概念，就是不厚道，就是耍流氓。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)終端硬件的品質(zhì)、設(shè)計(jì)、速度和體驗(yàn)等等是無(wú)論哪種思維都應(yīng)該做到的，不是新思維。

如同小品經(jīng)典橋段：“把大象放入冰箱共分幾步?” 第1步 打開冰箱門 第2 步把大象放進(jìn)去 第3 步把冰箱門關(guān)上。難道互聯(lián)網(wǎng)思維能省略掉其中任何一步？直接將大象放進(jìn)冰箱么？答案是絕對(duì)不可能。

我理解的服務(wù)，是要為人們解決某種需求，服務(wù)是個(gè)性化的。騰訊投資的嘀嘀打車、京東商城、大眾點(diǎn)評(píng)以及58同城等這些都是連接型公司，連接線下的企業(yè)，只有線下的企業(yè)才能提供真正的個(gè)性化服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身不能解決真正的個(gè)性服務(wù)，才從支付下手來(lái)包圍線下的個(gè)性化服務(wù)提供商，比如微信支付和支付寶等。

所以今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價(jià)值在于能用最快的時(shí)間建立起來(lái)比別人更深的線下服務(wù)壁壘，是不是有一個(gè)線下無(wú)可比擬的護(hù)城河！這才是O2O精髓，不是所有企業(yè)都能O2O的。

總結(jié)一下，京東方的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品對(duì)于（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。

2、是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

4、是軟硬結(jié)合公司，代表是蘋果公司。）都是強(qiáng)需求的核心器件，每一款產(chǎn)品都能爆款，都供不應(yīng)求，而且京東方依托技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，具備強(qiáng)悍的單品全球推送能力，僅僅半導(dǎo)體顯示這一核心業(yè)務(wù)，考慮到中國(guó)高端制造動(dòng)力嫁接全球資源這一前提，京東方就要獲得更到的估值，市值不到800億太低估。

京東方后續(xù)還有智慧系統(tǒng)產(chǎn)品和智慧健康服務(wù)的布局和推進(jìn)。依托強(qiáng)勢(shì)的技術(shù)創(chuàng)新和資本優(yōu)勢(shì)，從健康產(chǎn)業(yè)園和醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等入手，在健康診療服務(wù)線上和線下同時(shí)發(fā)力，是技術(shù)創(chuàng)新以及智能制造與新商業(yè)模式的疊加。京東商城依然在虧損，獲得2300億人民幣的市值，愛康國(guó)賓昨天收盤價(jià)格17.19美元，市值11億美金，愛康國(guó)賓僅僅愛康網(wǎng)加上國(guó)賓體檢機(jī)構(gòu)而已。

回歸正題，說(shuō)說(shuō)京東方，兩塊，兩塊，動(dòng)作要快：）

一、京東方小市值，高增長(zhǎng)，半導(dǎo)體顯示開始顛覆世界格局。

關(guān)于京東方的估值，依然維持“京東方，A股市場(chǎng)最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司”，而且路徑和方法越來(lái)越清晰。京東方在一個(gè)僅次于芯片行業(yè)的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)，目前正處于初創(chuàng)型到中小板企業(yè)以及世界級(jí)領(lǐng)導(dǎo)地位企業(yè)飛速增長(zhǎng)，對(duì)于如此產(chǎn)業(yè)規(guī)律的企業(yè)不到800億人民幣，儼然是小市值公司。

實(shí)際上，高速成長(zhǎng)已經(jīng)體現(xiàn)在京東方第一季財(cái)務(wù)報(bào)告上，其中流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到626億，是2013年同期的2.24倍，誰(shuí)沒事儲(chǔ)備這么多生產(chǎn)資料??？要知道，料、工、費(fèi)加上折舊就是將要拉高的營(yíng)業(yè)收入，蓋個(gè)房子還需要3年的周期，而京東方定向融資4月剛剛完成即刻開啟營(yíng)業(yè)收入拉高的過(guò)程，待到每季度營(yíng)收拉高到160億至300億之間，趨勢(shì)就會(huì)更加明顯，對(duì)應(yīng)全年?duì)I收則是640億到1200億。屆時(shí)就會(huì)徹底跟每股2塊徹底說(shuō)拜拜，因?yàn)樵诎雽?dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)已經(jīng)建立了持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位，領(lǐng)先者地位就意味著“定價(jià)權(quán)和高利潤(rùn)”。

另一數(shù)據(jù)，京東方目前凈資產(chǎn)739億，按照60%的負(fù)債率，可以撬動(dòng)總資產(chǎn)為1847.5億，加以全球首發(fā)先導(dǎo)型產(chǎn)品，營(yíng)收區(qū)間也介于1000億至1400億之間，符合“京東方，A股市場(chǎng)最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！”中的預(yù)測(cè)。

“京東方董事長(zhǎng)王東升：計(jì)劃三年內(nèi)每股利潤(rùn)翻7倍”，我看用不了三年，兩年就可以實(shí)現(xiàn)。兩條重量級(jí)代線逐步釋放產(chǎn)能，從現(xiàn)在開始每個(gè)季度都可以看出京東方的成長(zhǎng)，所以“兩塊，兩塊，動(dòng)作要快！”等到三年？股價(jià)早就飛起來(lái)了。

現(xiàn)在回頭，可以看出京東方在2011和2012投建鄂爾多斯5.5代AMOLED代線和合肥8.5代氧化物代線的前瞻性布局的優(yōu)勢(shì)了吧，如果當(dāng)時(shí)沒有提前布局，現(xiàn)在只能眼睜睜看著別的巨頭們大把的賺錢，2015又有一條世界領(lǐng)先技術(shù)的重慶8.5代新型顯示和系統(tǒng)代線加入戰(zhàn)團(tuán)，2016年預(yù)計(jì)還將有新的代線加入戰(zhàn)團(tuán)，這才是高成長(zhǎng)的節(jié)奏！

有人說(shuō)，不就是融資460億才導(dǎo)致的如此結(jié)果嗎？錯(cuò)了，要知道股權(quán)融資460億可以撬動(dòng)1150億的資本，有些公司手里大把的現(xiàn)金卻去用作理財(cái)，而京東方則利用超級(jí)資本，抓住時(shí)機(jī)，將世界領(lǐng)先的技術(shù)和全球首發(fā)的新品轉(zhuǎn)化為全球市場(chǎng)份額，本質(zhì)的內(nèi)在變化，就是京東方正成為世界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，這個(gè)才是京東方估值的基礎(chǔ)，成為該領(lǐng)域持續(xù)世界競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的保持者和先導(dǎo)者。關(guān)于京東方估值，也千萬(wàn)不要忘記是處于大陸這個(gè)全球制造的發(fā)動(dòng)機(jī)，中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源，京東方將推動(dòng)大陸制造的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

每一個(gè)行業(yè)，每一個(gè)企業(yè)都應(yīng)該考慮自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律特性，根據(jù)自己的選擇做出相應(yīng)的計(jì)劃，京東方利用4G升級(jí)以及大陸之外市場(chǎng)沒有新增產(chǎn)能之際，依靠強(qiáng)勢(shì)技術(shù)和資本在全球建立穩(wěn)定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，成為領(lǐng)導(dǎo)者。比搖頭晃腦、邁著八字步、慢條斯理的跟著人家屁股后面，依然要面對(duì)日韓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的殘酷爭(zhēng)奪，要強(qiáng)悍百倍。

看看大陸A股，目前最吸引資金的還是擁有自主專利技術(shù)體系的科技企業(yè)，還有其他行業(yè)么？

某些人開始說(shuō)了，這么多年融資也不分紅？哈哈，我只想說(shuō)，第一半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體芯片一樣有自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，第二京東方已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)回報(bào)期，也制訂出詳盡的分紅計(jì)劃，還有每次不少于10億資金的股份回購(gòu)，第三如果做股票為了那點(diǎn)分紅，這些人盡可以去買進(jìn)銀行股、地產(chǎn)股，何必緊盯著京東方？哪有牛不喝水，強(qiáng)按頭的道理？一個(gè)公司對(duì)投資人最大的回報(bào)是將公司的產(chǎn)業(yè)做到世界級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，通過(guò)市場(chǎng)定位來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人（股東）投資回報(bào)最大化。這個(gè)才是對(duì)投資人最大的回報(bào)。有人說(shuō)，芯片和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速迭代太快？我只能用呵呵來(lái)回應(yīng)，那個(gè)產(chǎn)業(yè)不是快速迭代？手機(jī)不斷發(fā)布新品不是如此？平板電視不是如此？小步快跑，快速迭代本身就是巨頭玩的游戲，是巨頭依靠技術(shù)和產(chǎn)能建立的壁壘，是賺取超額利潤(rùn)的利器，所以高科技企業(yè)必須注重專利攻防體系的建設(shè)和積累。

二、京東方整合旗下成為三大核心業(yè)務(wù)：顯示器件、智慧系統(tǒng)產(chǎn)品、智慧健康服務(wù)。三大核心業(yè)務(wù)具體指向公司網(wǎng)站有詳細(xì)的描述，不多贅述。可以發(fā)現(xiàn)京東方今后將形成兩大平臺(tái)，一個(gè)生態(tài)環(huán)繞延伸。兩大平臺(tái)：

（一）是高端智能硬件制造平臺(tái)，以顯示器件為延伸的智慧系統(tǒng)產(chǎn)品制造平臺(tái)，智慧系統(tǒng)產(chǎn)品將包括電子消費(fèi)類終端產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備、醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等健康醫(yī)療產(chǎn)品；

（二）是智慧健康服務(wù)平臺(tái)，該平臺(tái)既有線上“健康醫(yī)療服務(wù)云平臺(tái)規(guī)劃設(shè)計(jì)、云服務(wù)技術(shù)開發(fā)平臺(tái)（PaaS）規(guī)劃、云計(jì)算中心規(guī)劃”，又有線下健康醫(yī)療事業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)園與科技產(chǎn)業(yè)城市綜合體等項(xiàng)目。特別是線下服務(wù)優(yōu)勢(shì)的確立，則是今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的價(jià)值。如京東之于物流建設(shè)，阿里幾百億資本入股傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，再如滴嘀打車和快嘀打車等。今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價(jià)值在于是不是能用最快的時(shí)間建立起來(lái)比別人更深的壁壘，是不是有一個(gè)線下無(wú)可比擬的護(hù)城河。這些可不是小資金能夠撬動(dòng)的，京東方則有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，何況還有一個(gè)要在健康端發(fā)力的中國(guó)平安金融集團(tuán)！京東方既有信息技術(shù)和智能制造優(yōu)勢(shì)，又沒有被拖入下游消費(fèi)終端紅海中搏殺，可以集中資源圍繞智慧健康服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行高端智能設(shè)備的研發(fā)和制造，從高端、小眾開始，自上而下進(jìn)行俯沖打擊。

京東方智慧健康服務(wù)平臺(tái)不僅可以為企業(yè)、家庭和個(gè)體用戶提供服務(wù)，也可以成為智能硬件創(chuàng)業(yè)者提供服務(wù)，京東方可以為健康科技硬件創(chuàng)客們提供核心元器件、云平臺(tái)以及創(chuàng)業(yè)資本等服務(wù)，還可以成為智慧家政服務(wù)平臺(tái)。

（三）一個(gè)生態(tài)環(huán)繞延伸：即是“中以合作的中國(guó)光電與創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)基金”，該基金主要投資于機(jī)器人、高端裝備制造、光電新材料、新能源、高新技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。用三到五年時(shí)間打造10家上市公司。

京東方兩大平臺(tái)穩(wěn)坐中軍帳，托強(qiáng)勢(shì)的信息技術(shù)、科技智能硬件以及資本優(yōu)勢(shì)，由高端制造向向?qū)I(yè)化、規(guī)?；姆较蛏罨l(fā)展，同時(shí)向健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)延伸，最終實(shí)現(xiàn)制造型和最終需求型服務(wù)業(yè)并駕齊驅(qū)。

以產(chǎn)業(yè)基金為先導(dǎo)和縱向整合，與兩大平臺(tái)遙相呼應(yīng)，產(chǎn)業(yè)為平臺(tái)，投資和并購(gòu)為其延伸，一個(gè)京東方系資本版圖將浮出水面。

三、京東方開啟了世界三個(gè)沖擊波：

（一）第一個(gè)世界沖擊波，即是京東方半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)沖擊世界領(lǐng)導(dǎo)者地位，領(lǐng)導(dǎo)地位意味著“定價(jià)權(quán)和高利潤(rùn)”。

雖然說(shuō)京東方目前顯示產(chǎn)業(yè)居于世界前五，但是出貨僅僅占世界不到7%，而大陸卻消化了世界顯示產(chǎn)能的70%到80%，京東方如果能夠吃下世界20%到30%的市場(chǎng)，再以全球首發(fā)的產(chǎn)品引領(lǐng)市場(chǎng)，想不賺大錢都難?？纯淳〇|方在美國(guó)“2014顯示周及SID年會(huì)”展示的新品。2015年又一條世界頂級(jí)技術(shù)的重慶新型顯示和系統(tǒng)代線投產(chǎn)，外媒分析京東方還將投建兩條代線，可能是6代LTPS代線和11代線。京東方策動(dòng)和發(fā)起了最強(qiáng)悍的世界沖擊波。

（二）第二個(gè)世界沖擊波，則是智慧終端產(chǎn)品，包括健康消費(fèi)電子終端產(chǎn)品、可穿戴產(chǎn)品以及醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等。

京東方智慧終端產(chǎn)品都是從高端、小眾開始，京東方本身?yè)碛邪雽?dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的利器，沒必要進(jìn)入低端市場(chǎng)拼殺，舉一個(gè)例子OPPO手機(jī)，一開始只想做一間關(guān)注產(chǎn)品、小而美的公司，一不小心年出貨做到了3000萬(wàn)部，一不小心成為高通最重要的合作伙伴，一不小心成為智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)最賺錢的廠家。

京東方另一塊智慧終端是醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備和可穿戴產(chǎn)品，這塊只有“智能鏡子”和“美容健康顯示屏”等產(chǎn)品，尚未出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)終端產(chǎn)品，我們就看看這塊市場(chǎng)有多大？

看看投資界中“投資人眼中的醫(yī)療投資機(jī)會(huì)：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械”提到，新一輪醫(yī)改政策將對(duì)服務(wù)、器械、診斷等細(xì)分行業(yè)帶來(lái)發(fā)展良機(jī)。而高端醫(yī)療器械設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化，也將在一定程度上打破“GPS”（GE、飛利浦和西門子的俗稱）一統(tǒng)天下的局面。據(jù)上海聯(lián)影醫(yī)療副總裁兼聯(lián)影研究院CEO陳群介紹，目前GE、飛利浦和西門子這三家公司壟斷著全球90%的高端醫(yī)療器械市場(chǎng)。

未來(lái)五年，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械行業(yè)的增長(zhǎng)速度將達(dá)到20-25%，高于藥品行業(yè)16-18%的比例。醫(yī)療器械的投資空間和發(fā)展機(jī)會(huì)將會(huì)非常大。

“十二五”規(guī)劃中就明確了通過(guò)加強(qiáng)創(chuàng)新提升本土醫(yī)療器械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的方針，強(qiáng)調(diào)要加大對(duì)本土研發(fā)力度，確立了建立40到50個(gè)高科技醫(yī)療器械公司的目標(biāo)。實(shí)際上，我國(guó)醫(yī)療設(shè)備在技術(shù)上與國(guó)外的差異已不像10年前那么大，高端醫(yī)療設(shè)備的技術(shù)水平正在接近國(guó)際水平。

京東方依托信息技術(shù)和高端制造和顯示技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)療高值耗材以及醫(yī)療器械方面（尤其是影像設(shè)備診斷方面）進(jìn)行突破性創(chuàng)新，形成本土醫(yī)療器械研發(fā)理論體系，那就開啟了京東方第二個(gè)世界沖擊波。京東方研發(fā)實(shí)力和資本實(shí)力應(yīng)該是A股市場(chǎng)數(shù)一數(shù)二的公司了，從這個(gè)公司十年一劍的掃地僧精神，要么不進(jìn)入，要進(jìn)入就要把幾乎整個(gè)市場(chǎng)吃透。

（三）第三個(gè)世界沖擊波，就是推進(jìn)智慧健康服務(wù)平臺(tái)，上面已經(jīng)介紹過(guò)。這里強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，醫(yī)療健康服務(wù)一般是從醫(yī)療器械入手，進(jìn)入高值醫(yī)用耗材，再到醫(yī)療服務(wù)。京東方則從云平臺(tái)到終端，到醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等全方位進(jìn)行布局。

四、京東方今后會(huì)一個(gè)什么公司？

今后京東方不僅僅一個(gè)單純半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的世界領(lǐng)導(dǎo)者，而是一個(gè)基于硬件、系統(tǒng)、服務(wù)、企業(yè)用戶和個(gè)體用戶，層層疊加又相互關(guān)聯(lián)的四維生態(tài)系統(tǒng)，既不是硬件公司，也不是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司，更不是電商平臺(tái)，而是一間用戶經(jīng)營(yíng)公司，其用戶是個(gè)人、家庭、企業(yè)，其商業(yè)模式既可以通過(guò)一次性大宗智能硬件銷售盈利，也可以通過(guò)多次后續(xù)強(qiáng)服務(wù)內(nèi)容實(shí)現(xiàn)盈利，完成終極循環(huán)的商業(yè)模式，這是世界科技巨頭夢(mèng)寐以求的模式。

京東方三位一體的世界級(jí)沖擊波，即齊頭并進(jìn)，又有所側(cè)重，半導(dǎo)體顯示器件在火箭般的沖刺，智慧系統(tǒng)終端產(chǎn)品和智慧健康服務(wù)在精細(xì)打磨和整體布局，一個(gè)階段實(shí)現(xiàn)一個(gè)階段的目標(biāo)，在自身核心專長(zhǎng)領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新疊加，最終建立自己的商業(yè)和生態(tài)系統(tǒng)王國(guó)。

京東方今后應(yīng)該開放、開放再開放，合作、合作再合作，適時(shí)考慮進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)（IBM公司很多先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都是通過(guò)并購(gòu)、消化、整合成自身的強(qiáng)力優(yōu)勢(shì)），在自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域與國(guó)際巨頭合作開發(fā)創(chuàng)新應(yīng)用產(chǎn)品，依靠戰(zhàn)略能力、創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力的最佳組合，以創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)和疊加新的商業(yè)模式，大陸A股市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)千億美金市值的高科技智慧造物公司，指日可待！“日出東方，唯我不敗?！?/p>

原來(lái)打算將這句口號(hào)當(dāng)作京東方A大漲以后賣出時(shí)的結(jié)語(yǔ)，但遺憾的是，這個(gè)計(jì)劃失敗了。

失敗是成功他媽，不幸的是，故事開始時(shí)，我并不認(rèn)識(shí)她。

被她摧殘了大半年后，我才知道失敗這個(gè)媽，是可以一直不懷孕的。

針對(duì)我在京東方A上所犯的錯(cuò)誤，我總結(jié)了三點(diǎn)教訓(xùn)，希望兄弟們少碰到幾個(gè)這樣的媽。

教訓(xùn)一：看懂企業(yè)，看不懂風(fēng)。

教訓(xùn)二：以強(qiáng)換弱，空自悲凄。

教訓(xùn)三：德不配位，必有殃災(zāi)。

接下來(lái)，我慢慢展開。

教訓(xùn)一：看懂企業(yè)，看不懂風(fēng)。

（一）看懂企業(yè)是成功交易的基礎(chǔ)

2013年底，我在買入京東方A之前，是有仔細(xì)看過(guò)這家企業(yè)的，也形成了初步看法：（1）京東方背負(fù)圈錢惡名長(zhǎng)達(dá)十年，股價(jià)表現(xiàn)也很差，人人厭惡的東西，如果藏有真金，那么就可能存在被市場(chǎng)忽略的重大價(jià)值。（2）股價(jià)處于歷史低點(diǎn)。

我建倉(cāng)時(shí)股價(jià)2.13元，處于歷史低位區(qū)，每股凈資產(chǎn)2.02元，PB為1.054，估值便宜，下跌空間不大，安全性較高。大型企業(yè)應(yīng)注意市銷比，當(dāng)時(shí)京東方總市值287億，而預(yù)計(jì)全年銷售收入330億（2013年年報(bào)公布為337億），市銷率0.87左右，銷售額最能反映一家企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，當(dāng)一家企業(yè)銷售額龐大，且毛利較高時(shí)，如果市值比其銷售額還低的話，那就顯然是低估的。

（3）業(yè)績(jī)不斷反轉(zhuǎn)，有走出困境的可能。

從營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)變化來(lái)看：

2010年?duì)I業(yè)收入80億，同比增長(zhǎng)28.42%；

2011年127億，同比增長(zhǎng)58.77%，營(yíng)收額達(dá)到歷史最高值；

2012年?duì)I收257億，同比增長(zhǎng)102.27%，這一步相當(dāng)驚人，百億級(jí)的增長(zhǎng)，說(shuō)明其市場(chǎng)份額大大提升；

2013年前三季度247億，同比增長(zhǎng)44.68%，增長(zhǎng)量仍很不錯(cuò)。

銷售毛利率24.21%，也達(dá)到了十年來(lái)的最高水平，相應(yīng)地，凈利潤(rùn)也大幅增長(zhǎng)。（4）行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)前景。

國(guó)內(nèi)對(duì)液晶面板的需求量大，進(jìn)口額排名第三，有替代進(jìn)口的需求；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，顯示行業(yè)是一個(gè)有著長(zhǎng)期需求的行業(yè)，不管是電腦、還是電視、手機(jī)乃至未來(lái)的智能穿戴、智能家居都要大量的高清晰顯示終端。（5）行業(yè)地位不斷提升。

京東方從落后的地位不斷追趕，技術(shù)與資金實(shí)力都比不上歐美韓日臺(tái)，加上過(guò)山車般液晶周期影響，價(jià)格大起大落，日子艱難，而京東方非但沒有被消滅，還能做到國(guó)內(nèi)第一，是令人敬佩的。

現(xiàn)如今的京東方，不管是技術(shù)實(shí)力，還是業(yè)內(nèi)地位，加上令人恐怖的圈錢能力，都遠(yuǎn)勝于當(dāng)年，以現(xiàn)在的基礎(chǔ)，完全有能力在不遠(yuǎn)的將來(lái)越戰(zhàn)越強(qiáng)，拖死一切競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為世界第一。

當(dāng)然，要細(xì)致研究下去，可分析的還很多，但彼得·林奇說(shuō)過(guò)，如果三分鐘還說(shuō)不出看好的理由是什么，那就真的沒什么可看好的。而用巴菲特的話來(lái)說(shuō)，是不是便宜，根本不用計(jì)算，一望而知。

綜合來(lái)看，我認(rèn)為京東方的價(jià)值是大大低估了，將來(lái)隨著業(yè)績(jī)不斷反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)有重新評(píng)估的可能。

所以，我在2013年12月12日建倉(cāng)京東方，并發(fā)微博記錄交易：

@小小辛巴 ：【京東方】2.13元建倉(cāng)京東方，先少量買1%，資金來(lái)源于三金的換股，計(jì)劃分1.9、1.7、1.5、1.3元吸納。

閱讀(8.7萬(wàn))轉(zhuǎn)發(fā)(79)| 收藏| 評(píng)論(107)2013-12-12 13:37 來(lái)自微博手機(jī)版 如圖：原圖

（二）看懂風(fēng)向才能化分析為利潤(rùn)

1、聽風(fēng)識(shí)鳥VS養(yǎng)豬等風(fēng)

就交易之道而言，到底是聽風(fēng)識(shí)鳥重要？還是在風(fēng)口等風(fēng)來(lái)重要？

查看 眾所周知，當(dāng)行業(yè)興旺發(fā)達(dá)時(shí)，哪怕是很垃圾的企業(yè)，都能賺得很好，所謂大風(fēng)刮起來(lái)的時(shí)候，連豬也會(huì)飛。所以，有些人認(rèn)為炒股就是要聽風(fēng)識(shí)鳥，要找大家都追捧的行業(yè)，這種行業(yè)的龍頭股會(huì)被市場(chǎng)之風(fēng)吹得高不可攀。

但這種方法不足的是，等風(fēng)起來(lái)時(shí)再去抓已經(jīng)騰飛的鳥，往往追高，得承受股價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，只要找到風(fēng)口，大風(fēng)來(lái)的時(shí)候，連豬都會(huì)飛。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行業(yè)，尋找那些跌透干透的股票，大風(fēng)起兮豬飄揚(yáng)，緊抱飛豬飄異鄉(xiāng)。

這種方法的好處在于起步時(shí)比較安全，不容易摔死，不足的地方在于，如果風(fēng)老是不來(lái)，而豬又始終保持懶豬本色的話，那結(jié)果就是虛擲光陰與豬同眠了。

沒有十全十美的方法，只有不斷追求完美的人。

任何一種成功的方法，應(yīng)用者只要不斷發(fā)揮其長(zhǎng)處，避免其短處，就能取得不錯(cuò)的成績(jī)。

聽風(fēng)識(shí)鳥的關(guān)鍵在于提高準(zhǔn)確性，抓住真正的龍頭，而不是跟風(fēng)的泡沫，強(qiáng)者恒強(qiáng)，通過(guò)漲了還漲來(lái)化解高價(jià)買入的風(fēng)險(xiǎn)。

養(yǎng)豬等風(fēng)的關(guān)鍵在于縮短等待期，既要能預(yù)見風(fēng)必然到來(lái)，還要盡量縮短等到風(fēng)的時(shí)間，從而減少老是不賺錢的時(shí)間成本。

2、等風(fēng)之我見 作為格雷厄姆的信徒，本質(zhì)上我是一個(gè)不可知論者，對(duì)于眾人追捧的事物，我始終充滿警惕，總以為好的難以持久，壞的也未必真壞，所以，我很難加入到聽風(fēng)追鳥的行列中，大部分情況下，我還是采取養(yǎng)豬等風(fēng)的模式。

可是，要怎么縮短等風(fēng)的時(shí)間呢？

像《英雄》里面的秦兵一樣呼喊：“大風(fēng)！大風(fēng)！”嗎？

叫是叫不來(lái)的，因?yàn)槲覀兏静恢里L(fēng)會(huì)什么時(shí)候刮起來(lái)。（1）只要豬肯狂奔，一樣虎虎生風(fēng)。

雖然我們不知風(fēng)什么時(shí)候吹，但強(qiáng)者能夠創(chuàng)造有利條件，只要我們所選擇的目標(biāo)企業(yè)，不斷展現(xiàn)出遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)，那么，它就會(huì)得到市場(chǎng)的追捧，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲，引發(fā)群眾的跟風(fēng)。

而遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)，要么是企業(yè)的高速成長(zhǎng)產(chǎn)生，要么是企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)，或者二者兼而有之。

比如說(shuō)2012年建倉(cāng)的堅(jiān)瑞消防、桑樂金，都不是主流行業(yè)，但依靠企業(yè)自身困境反轉(zhuǎn)，一樣也能跑得很拉風(fēng)。

（結(jié)語(yǔ)：無(wú)風(fēng)自起浪，立足于自力更生）（2）大風(fēng)總是從多個(gè)風(fēng)口進(jìn)來(lái)。

一個(gè)成規(guī)模的行情，一定是多種力量共同的結(jié)果，如果只炒一個(gè)概念，那么這種行情多半不能持久。

每次較大的行情，一定是各種概念輪炒，只要所選的股票有分布到這些概念，耐心等待的話，遲早會(huì)輪到，只是早晚而已。

所以在養(yǎng)豬等風(fēng)的布局之前，雖然我們不知道將來(lái)會(huì)流行哪種風(fēng)，但常識(shí)可以告訴我們，無(wú)非就是那些大家想要大力改善的領(lǐng)域：移動(dòng)通訊、環(huán)保、醫(yī)療、生物科技、機(jī)器人等。

比如說(shuō)，我2012年建倉(cāng)的數(shù)字政通，等的就是智慧城市建設(shè)的風(fēng)；

理邦儀器，等的是醫(yī)療投入的風(fēng)；

天瑞儀器，等的是環(huán)保建設(shè)的風(fēng)；

2013年建倉(cāng)的啟明星辰，等的是網(wǎng)絡(luò)安全的風(fēng)；

佳訊飛鴻，等的是鐵路基建的風(fēng)；

2014年建倉(cāng)的大富科技、南都電源，等的是4G建設(shè)的風(fēng)······

當(dāng)然，也有些我們所不了解的新風(fēng)會(huì)冒出來(lái)，比如說(shuō)3D打印、石墨烯等，是我事先沒想到的，但這些畢竟是少數(shù)，大多數(shù)風(fēng)潮我們還是可以根據(jù)常識(shí)挑選行業(yè)龍頭提前埋伏到的。

（結(jié)語(yǔ)：只要有風(fēng)，多守幾個(gè)風(fēng)口，總能等到部分）（3）不要為等風(fēng)支付過(guò)高的時(shí)間成本。

由于風(fēng)不知何時(shí)來(lái)，如果一直不來(lái)，或傻傻地等待時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的話，那么，就會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)很壞的結(jié)果：產(chǎn)生跑輸通脹的虧錢記錄；喪失了其他盈利機(jī)會(huì)。

那么，要怎么消滅等風(fēng)的時(shí)間成本呢？ 一種辦法，就是像傳統(tǒng)價(jià)值投資者的自我麻醉駝鳥閉眼不看法，多抄些自我安慰的名人名言：“價(jià)值投資的精髓是等待。”

正如神奇公式的發(fā)明者喬爾·格林布拉特所說(shuō)：“要擊敗市場(chǎng)，你必須做一些不同于市場(chǎng)的事情。如果你要做一些不同的事，有時(shí)你就會(huì)明顯表現(xiàn)不佳。例如，如果你是一個(gè)價(jià)值投資者，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)一些影響因素做出反應(yīng)，如情緒和動(dòng)量，價(jià)值投資方法這時(shí)可能會(huì)表現(xiàn)很糟糕。最近有個(gè)關(guān)注經(jīng)理人在2000-2009年回報(bào)率的研究報(bào)告。研究表現(xiàn)，排名前1/4的經(jīng)理人中，有97％的比例在這十年間，至少有三年排在經(jīng)理人排名的后半部。更令人驚訝的是，排名前1/4的經(jīng)理人中，有79％在這十年中，至少有三年排在經(jīng)理人的末1/4，并且他們中近一半有至少三年排在最后十名?！?/p>

呵呵，很多價(jià)值投資者，正是以此作為自己落后的遮羞布，好像自己落后就是高手似的。有些熬過(guò)去的，就成為了市場(chǎng)認(rèn)可的高手，而大部分人，守的卻是一座逐漸消融的冰山。

另外一種辦法，就是在低位反復(fù)高拋低吸，不斷做T，厲害的交易者，不僅能夠不斷降低成本，有些甚至能變成負(fù)成本。但這種方法做習(xí)慣了后，往往會(huì)忘記自己是在等風(fēng)，風(fēng)真的來(lái)了反而因頻繁跑短的習(xí)慣被甩下馬去。

我想，成功的等風(fēng)，既不能等得太長(zhǎng)（雖然我經(jīng)常號(hào)稱：“好股不怕等三年”，但這往往是指等別人套三年后，我才進(jìn)去等。正常來(lái)說(shuō)，半年不漲，我可以接受，但如果一年不漲，那就是失敗了，而如果三年不漲，那就是恥辱），也不能忽視市場(chǎng)波動(dòng)的有利作用。（4）用拐點(diǎn)縮時(shí)間，用低點(diǎn)降成本

時(shí)間成本主要表現(xiàn)為兩種，一種是硬成本，也就是說(shuō)你的資金收益率如果比銀行利率還低（更高水平的比較基礎(chǔ)是通脹率，或者牛市中的指數(shù)收益率），那就是失??；另一種是軟成本，也就是機(jī)會(huì)成本，也就是同等時(shí)間中符合市場(chǎng)風(fēng)向的較大機(jī)會(huì)收益。機(jī)會(huì)成本的可變因素較多，如以此衡量，則過(guò)高要求了交易者。那要怎么在等待中跑贏時(shí)間的硬成本呢？

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首先要利用業(yè)績(jī)分析提前發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)，縮短等風(fēng)時(shí)間（利用季報(bào)發(fā)現(xiàn)報(bào)喜鳥，已經(jīng)在過(guò)往博文中說(shuō)過(guò)多次，不再重復(fù)），最好能做到一買就漲，漲就很牛。其次，如果沒有做到一下子乘風(fēng)而起，則要利用價(jià)格波動(dòng)低點(diǎn)降低等待成本。

具體來(lái)說(shuō)，我們打開任何一個(gè)股票的股價(jià)圖都可以看到，再爛的股票也有市場(chǎng)波動(dòng)可利用，每年都會(huì)有數(shù)次較大的波動(dòng)，而從極限最低點(diǎn)起算，到第二個(gè)循環(huán)高點(diǎn)總有一定漲幅，再差也能達(dá)到15％-35％，如果交易者能夠買到離極限低點(diǎn)附近（10％以內(nèi)，我的五檔買入法已經(jīng)在多年中數(shù)十次證明可以做到），半年或一年下來(lái)，即使沒有成為風(fēng)行的牛股，也會(huì)產(chǎn)生5％-10％左右的利潤(rùn)，這個(gè)利潤(rùn)雖然不高，但是，起碼能夠抵銷時(shí)間成本，如果運(yùn)氣好碰到波動(dòng)率較大的，即使持股期間沒有碰到萬(wàn)眾追捧的風(fēng)潮，也會(huì)因跟隨市場(chǎng)整體波動(dòng)而產(chǎn)生較大的收益，從而抵銷了時(shí)間成本。

（結(jié)語(yǔ)：如果等待時(shí)的收益大于時(shí)間成本，那么等待既不難熬，也不會(huì)等得毫無(wú)意義。）

3、京東方教訓(xùn)

從我2013年12月12日以2.13元建倉(cāng)京東方A來(lái)看，最低價(jià)1.99元，最大下跌幅度為-6.57%，最高價(jià)為2.56元，最大漲幅為20.2%，波動(dòng)幅度很窄，但也符合前面“再爛的股票也有市場(chǎng)波動(dòng)可利用”的論斷，至2014年7月16日本文發(fā)文時(shí)，收盤價(jià)為2.2元，漲幅3.286%。

大半年只漲可憐的3.286%，雖然不是大失敗，但確實(shí)不怎么樣。

之所以會(huì)有這么差的戰(zhàn)績(jī)，主要是因?yàn)槲覜]有看對(duì)風(fēng)向：

2014年的主流資金的偏好仍然在小盤股中運(yùn)作，盡管京東方的業(yè)績(jī)已經(jīng)走好，也出現(xiàn)了不少炒作熱點(diǎn)，如管理層增持、智能穿戴、生產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷等，如果是在小盤股出現(xiàn)這些東西，早就飛上天了，可惜的是京東方的盤子太大了，稍微漲一點(diǎn)，就拋盤如雨，而且藍(lán)籌股中物美價(jià)廉的標(biāo)的太多了，銀行、地產(chǎn)、家電、重工······比比皆是，又何況京東方還背負(fù)著圈錢賠錢的長(zhǎng)期罵名，自然很難得到市場(chǎng)的青睞。

大風(fēng)那個(gè)吹，就是吹不到京東方頭上。

這個(gè)教訓(xùn)事后看很清楚，是我的過(guò)于自信與主觀想象，導(dǎo)致我基本看懂了企業(yè)，但卻沒看懂風(fēng)。所以，沒賺到超額利潤(rùn)。

但這點(diǎn)可憐的漲幅，至少保證了我不會(huì)輸，比起這大半年來(lái)在風(fēng)潮里追漲殺跌的大多數(shù)虧錢者來(lái)說(shuō)，還算好的。查看原圖

簡(jiǎn)單地以指數(shù)進(jìn)行比較，2013年12月12日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤1279.32點(diǎn)，至2014年7月16日收盤1318.62點(diǎn)，漲幅3.07%。京東方的3.286%居然還略贏這個(gè)市場(chǎng)活躍度最高的指數(shù)。

同期上證指數(shù)2013年12月12日收盤2202.8點(diǎn)，至2014年7月16日收盤2067.28點(diǎn)，漲幅-6.152%，上證指數(shù)還遠(yuǎn)不如京東方A。

所以，這次京東方建倉(cāng)的教訓(xùn)，只是沒有取得拉風(fēng)的超額收益而已，基本還是按照我的容錯(cuò)設(shè)想進(jìn)行的。真正的悲慘教訓(xùn)是我的第二筆換股買入，我錯(cuò)誤地把正在猛沖的新開普換成了高位的京東方。

教訓(xùn)二：以強(qiáng)換弱，空自悲凄。

我在某書中及某書的特別寄送中（為避免別人說(shuō)我變相廣告，不說(shuō)書名，也請(qǐng)朋友不要問我書的事，今后輕易不回答此類問題），反復(fù)提過(guò)我的換股經(jīng)驗(yàn)：

原則一：“強(qiáng)不換弱，勝極才換”：對(duì)于強(qiáng)勢(shì)的小盤成長(zhǎng)股，輕易不換弱勢(shì)股，只有到大的牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)，出于守住利潤(rùn)與防御的考慮，換成穩(wěn)定增長(zhǎng)股。

原則二：“弱可換強(qiáng)，有勝才換”。

1、違反原則的錯(cuò)誤

教條說(shuō)得好好的，可輪到自己執(zhí)行時(shí)，就變得沒有原則。

大家都知道，我在新開普上獲利不菲，當(dāng)時(shí)看到創(chuàng)業(yè)板調(diào)整在即，出于守住利潤(rùn)及擴(kuò)大戰(zhàn)果的考慮，我決定將短期漲幅接近尾聲的新開普換成剛剛抬頭的京東方。

呵呵，妄想要騎鞍換馬，勝利接著勝利，利潤(rùn)滾著利潤(rùn)。

換股過(guò)程用微博記錄如下：

@小小辛巴 ：【換股調(diào)倉(cāng)】今日以26.30元（注：當(dāng)時(shí)尚未10轉(zhuǎn)6，該價(jià)格未除權(quán)）清倉(cāng)10.68元買入的新開普，該筆資金盈利146%，雖然辛巴魔咒預(yù)示著它將一賣就漲，但為了買入2.38元的京東方A，我愿意承受，接下來(lái)就讓一買就跌的魔咒繼續(xù)顯靈吧。閱讀(35.5萬(wàn))|轉(zhuǎn)發(fā)(39)| 評(píng)論(37)2014年2月24日 09:42來(lái)自微博手機(jī)版 如圖： 查看原圖

當(dāng)時(shí)，覺得京東方走出困境，業(yè)績(jī)不斷反轉(zhuǎn)，股價(jià)有走強(qiáng)的希望；加上自己在新開普上賺得飽飽的，財(cái)大氣粗，不在乎虧掉一點(diǎn)利潤(rùn)，所以產(chǎn)生了敢于冒險(xiǎn)的愚蠢勇氣；而京東方當(dāng)時(shí)突然宣告說(shuō)高管將要增持，讓人充滿期待，我擔(dān)心京東方會(huì)飛掉，打死也要往里沖，反正自己的利潤(rùn)夠厚，不怕看錯(cuò)而虧錢。

在這些短期因素的影響下，我忘了京東方是一個(gè)長(zhǎng)期的弱勢(shì)股，它的走強(qiáng)往往很短暫，有漲都是補(bǔ)漲，很容易又跌回去，然后，它的屬性是周期股，并不是酒藥類的穩(wěn)定增長(zhǎng)股，并不適合于防御。

所以我既違反了強(qiáng)不換弱的原則，又挑錯(cuò)了換股對(duì)象，當(dāng)時(shí)最好的防御對(duì)象應(yīng)該是茅臺(tái)或五糧液這種熊市牛股，它們雖然已經(jīng)雄風(fēng)不再，但是每逢市場(chǎng)整體調(diào)整，總是會(huì)有良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，這大半年來(lái)也不例外。

換完以后的結(jié)果，如圖： 查看原圖

換完以后，新開普期間經(jīng)歷了深幅調(diào)整，但后來(lái)創(chuàng)了新高，目前和當(dāng)時(shí)換股價(jià)差不多，而京東方卻出現(xiàn)了下跌，相對(duì)于2014年2月24日的2.38元換股價(jià)，至2014年7月16日收盤價(jià)，下跌-7.563%。

也就是說(shuō)，不但沒有勝利接著勝利，還出現(xiàn)了巨額虧損。

2、沖動(dòng)買入，輕視虧損

教訓(xùn)深刻啊，其實(shí)，換股后的賣出對(duì)象，是無(wú)法控制其漲跌幅的，因?yàn)楸旧硖幱跇O強(qiáng)勢(shì)中，既有可能見頂回落，也有可能再創(chuàng)新高，比如說(shuō)我的大富科技就賣早了，少賺了一倍的利潤(rùn)，但是，對(duì)于換股后的買入對(duì)象卻是自己該控制好的，即使短期沒有跑贏原來(lái)的賣出對(duì)象，至少應(yīng)做到不虧錢。

而我換入京東方時(shí)，一方面忽視了它是長(zhǎng)期弱勢(shì)股，另一方面卻還是追高買入，這真是死得最快的一種方法。

3、靈活變通

強(qiáng)不換弱，是總的原則，肯定有朋友問，難道就一點(diǎn)不能變通，如果一個(gè)很有價(jià)值的股票在弱勢(shì)時(shí)，而另一個(gè)股票明顯泡沫嚴(yán)重強(qiáng)過(guò)頭時(shí)，難道就一定不能換嗎？

雖然價(jià)值與泡沫很難判斷，但如果拉長(zhǎng)了看，是能夠分析出來(lái)的。只是對(duì)于弱勢(shì)股的買入要更加謹(jǐn)慎，至少不能像我買京東方一樣對(duì)弱勢(shì)股在漲時(shí)追高買入。而應(yīng)該反過(guò)來(lái)，當(dāng)弱勢(shì)股跟隨市場(chǎng)連續(xù)性下跌時(shí)，如判斷物超所值，實(shí)在想買時(shí)，才能出手。比如說(shuō)，近期我在2014年4月28日以16.7元換入好想你，期間最低價(jià)為16.48元，至2014年7月16日收盤18.69元，漲幅13.96%；

在2014年4月28日以12.15元換入振東制藥，期間最低價(jià)為11.95元，至2014年7月16日收盤14.12元，漲幅16.21%；

這兩筆交易都是選在它們隨市場(chǎng)狂跌時(shí)才出手，雖然它們的隨后表現(xiàn)仍然很弱，但由于我不是追漲，而是低吸，因此，能夠確保盈利。

4、悟空明性

通過(guò)京東方這次教訓(xùn)，我再次體會(huì)了強(qiáng)不換弱的重要性，而從另一個(gè)角度想，我之所以換股，說(shuō)到底還是貪念在起作用。

總想讓自己的收益一漲再漲，不懂得休息，其實(shí)，當(dāng)時(shí)賣了新開普后，可以適當(dāng)把該筆資金退出來(lái)休息一下，舍得放棄，反而能在隨后的市場(chǎng)整體性下跌中抓住更好的機(jī)會(huì)。

以后對(duì)于賣出，還要加強(qiáng)把握，要么堅(jiān)持以弱換強(qiáng)，要么干脆放馬南山，如果腦袋中邪地非要以強(qiáng)換弱，也不能采取追高的愚蠢作法。

大家都會(huì)做多的時(shí)候，比的就是空的能力。這點(diǎn)我還要加強(qiáng)。

教訓(xùn)三：德不配位，必有殃災(zāi)。

在我進(jìn)入雪球網(wǎng)之前，博客的訪問量就已經(jīng)有幾百萬(wàn)了，微博被關(guān)注也上萬(wàn)，加上雪球新認(rèn)識(shí)的朋友，舊友新知，關(guān)注度較高。我自己知道自己的斤兩，比起很多高手與專業(yè)人士來(lái)說(shuō)，還差了不少。所以，我從來(lái)也沒有把自己當(dāng)作大V，還像小散一樣隨便說(shuō)話。

以前在新浪博客上可以對(duì)文章進(jìn)行分類管理，我比較隨意寫的東西大多歸類為只言小思，比較認(rèn)真寫的歸類為辨股析圖，微博興起后，只言小思顯得多余，我的碎片化觀察就多以微博方式出現(xiàn)了。但老朋友都知道，我也經(jīng)常亂分析市場(chǎng)，不靠譜的判斷也很多，所以，老友大多能夠容忍我亂說(shuō)，他們大多會(huì)自己分析決策，我也不擔(dān)心他們會(huì)出什么問題，因?yàn)樗麄冏⒁獾牟皇俏艺f(shuō)些什么，而是注意我干了什么。

可到了雪球后，一些不了解我的人，看我被關(guān)注度較高，就想當(dāng)然地認(rèn)為我比很多高手厲害，既不知道我的分散交易理念，也不自己獨(dú)立分析，看我說(shuō)什么好，就任意跟風(fēng)，結(jié)果在京東方與中國(guó)重工上深套了10%左右，對(duì)我來(lái)說(shuō)，這兩只股票占我的持倉(cāng)比例也就是個(gè)零頭，影響不了我的大局，可是對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，可能是他們的全部，因此，我的亂說(shuō)確實(shí)讓他們大虧了錢。

對(duì)于這種誤導(dǎo)，我真的很抱歉，本來(lái)，我寫東西只是自己思想的一個(gè)記錄，談不上什么推薦，老友們都知道，我的建倉(cāng)是很長(zhǎng)時(shí)間的，往往前面一年只能小漲，出彩往往要到兩三年后，我的文章所涉及的股票，剛開始發(fā)布時(shí)都是不會(huì)賺錢的，這樣的文章并沒有什么推薦效果。

如果我真的有一買就漲的神準(zhǔn)能力，那我肯定是努力為人民服務(wù)，能推薦就推薦，但我知道，我從來(lái)都不具備這種實(shí)力，而在不具備充足的實(shí)力前，享受了過(guò)高的認(rèn)同，是一種罪過(guò)，德不配位，必有災(zāi)殃。

后來(lái)，果然如此，各種受到我不良影響的人，以及內(nèi)心妒忌的小人在某日聯(lián)合起來(lái)對(duì)我進(jìn)行了飽和攻擊。我雖然不在意這些言語(yǔ)傷害，但是，經(jīng)此一事后，我也反思了自己的言行。

作為一個(gè)普通的交易者，在能力有限的情況下，影響過(guò)大，絕對(duì)不是一件好事，如果自己還不知，說(shuō)多了不負(fù)責(zé)任的話，只會(huì)害人害己，言者無(wú)意，聽者有心。為防止禍害江湖，還是慎言為妙。

第四篇：中國(guó)聯(lián)通投資價(jià)值分析

中國(guó)聯(lián)通投資價(jià)值分析

學(xué)生姓名： 學(xué)號(hào)： 專業(yè)班級(jí)：

201年月日

中國(guó)聯(lián)通投資價(jià)值分析

摘要

中國(guó)電信行業(yè)已經(jīng)持續(xù)增長(zhǎng)多年，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要部門。近些年來(lái)，中國(guó)電信業(yè)不斷拆分、重組、集資上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，相互競(jìng)爭(zhēng)使得電信行業(yè)形成了穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。而且根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局是電信業(yè)高速增長(zhǎng)的前提，4G發(fā)展具有加倍營(yíng)運(yùn)商的優(yōu)勢(shì)及盈利能力，近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展也對(duì)電信行業(yè)的發(fā)展起到了催化劑的作用。本文首先分析聯(lián)通公司的背景情況，在了解公司概況后，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和電信行業(yè)進(jìn)行分析，然后對(duì)中國(guó)聯(lián)通重點(diǎn)進(jìn)行公司財(cái)務(wù)分析、估值及發(fā)展前景預(yù)測(cè)，最后根據(jù)估值和預(yù)測(cè)給出相應(yīng)的投資建議分析。

關(guān)鍵詞：中國(guó)聯(lián)通；財(cái)務(wù)分析；投資價(jià)值：電信行業(yè)

一、公司背景分析

中國(guó)聯(lián)通全稱中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司于2009年在原中國(guó)網(wǎng)通和原中國(guó)聯(lián)通的基礎(chǔ)上合并組建而成，在國(guó)內(nèi)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和境外多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，是中國(guó)唯一一家在紐約、香港、上海三地同時(shí)上市的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)，連續(xù)多年入選“世界500強(qiáng)企業(yè)”。主要經(jīng)營(yíng)GSM、WCDMA和FDD-LTE制式移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，固定通信業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際通信設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)，衛(wèi)星國(guó)際專線業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)和各類電信增值業(yè)務(wù)，與通信信息業(yè)務(wù)相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等。2009年1月6日，原中國(guó)聯(lián)合通信有限公司與原中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司重組合并，新公司更名為中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司。為與合并前的中國(guó)聯(lián)通相區(qū)分，業(yè)界常以“新聯(lián)通”進(jìn)行稱呼。

中國(guó)聯(lián)通擁有覆蓋全國(guó)、通達(dá)世界的通信網(wǎng)絡(luò)，積極推進(jìn)固定網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的寬帶化，為廣大用戶提供全方位、高品質(zhì)信息通信服務(wù)。2009年1月，中國(guó)聯(lián)通獲得了當(dāng)今世界上技術(shù)最為成熟、應(yīng)用最為廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的WCDMA制式的3G牌照，擁有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客戶品牌。2013年中國(guó)聯(lián)通啟動(dòng)4G設(shè)備建網(wǎng)，采購(gòu)了TD-LTE基站，并在2014年3月18日宣布啟動(dòng)4G的正式商用。2015年2月27日，中國(guó)聯(lián)通正式獲得世界上采用的國(guó)家及地區(qū)最廣泛的FDD-LTE牌照，F(xiàn)DD-LTE已成為當(dāng)前世界上采用的國(guó)家及地區(qū)最廣泛的，終端種類最豐富的一種4G標(biāo)準(zhǔn)。

二、宏觀分析

近幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩降低電信行業(yè)消費(fèi)需求。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和重要組成。電信業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，兩者相互影響、相互促進(jìn)。全球電信業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)顯示兩者在發(fā)展態(tài)勢(shì)上基本是同興衰。2014年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，今年上半年GDP增速僅為7.0%，創(chuàng)下六年來(lái)歷史新低。經(jīng)研究院構(gòu)建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）測(cè)算，GDP增速每下降1個(gè)百分點(diǎn)，電信業(yè)收入增速將下降0.361個(gè)百分點(diǎn)。

2014年6月起，電信業(yè)正式納入“營(yíng)改增”稅收改革試點(diǎn)范圍。這一政策的實(shí)施第一點(diǎn)使電信運(yùn)營(yíng)商的核算收入由原營(yíng)業(yè)稅下的含稅收入調(diào)整為增值稅下“價(jià)稅分離”后不含稅的收入，造成收入指標(biāo)剛性下降。第二點(diǎn)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生了較大影響。“營(yíng)改增”+營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)變，致使公司收入業(yè)績(jī)有所下滑，對(duì)公司凈利潤(rùn)造成了一定拖累。國(guó)資委要求三家電信運(yùn)營(yíng)商大幅壓縮營(yíng)銷成本以保利潤(rùn)，三年內(nèi)連續(xù)每年降低20%的營(yíng)銷費(fèi)用，這對(duì)運(yùn)營(yíng)商以往慣用的加大營(yíng)銷力度來(lái)發(fā)展用戶和相關(guān)業(yè)務(wù)的模式產(chǎn)生較大沖擊，通過(guò)增加營(yíng)銷費(fèi)用帶來(lái)相應(yīng)收入增長(zhǎng)的發(fā)展模式難以為繼。特別是運(yùn)營(yíng)商近兩年正處于4G發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)環(huán)境還不成熟，品牌業(yè)務(wù)推廣尚不到位，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍不成熟，需要有足夠的營(yíng)銷和補(bǔ)貼成本作支撐。大幅削減費(fèi)用補(bǔ)貼，在一定程度上對(duì)用戶和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

三、行業(yè)分析

2014年下半年至2015年上半年，我國(guó)電信業(yè)運(yùn)行總體延續(xù)了下行態(tài)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期、政策適應(yīng)期三期疊加下的新階段。運(yùn)營(yíng)商正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展和創(chuàng)新變革的關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)發(fā)展有以下特點(diǎn)：

（一）增速減緩，回落至3%以內(nèi)的低速增長(zhǎng)區(qū)間。2015年1～7月，電信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.0%，比去年同期增速下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2010年以來(lái)六年同期最低增速，遠(yuǎn)低于同期7.0%的GDP增速。

（二）用戶飽和，截至7月底，我國(guó)移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)到12.9億，普及率達(dá)94.6%，用戶達(dá)到飽和水平，增速持續(xù)放緩。

（三）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)和用戶持續(xù)升級(jí)提速。從收入構(gòu)成看，非話業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

（四）消費(fèi)升級(jí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)成主流消費(fèi)方向。在4G業(yè)務(wù)推動(dòng)下，數(shù)據(jù)流量消費(fèi)大幅攀升，成為帶動(dòng)移動(dòng)流量消費(fèi)增長(zhǎng)的新引擎，為收入增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。

而2015年下半年，市場(chǎng)、技術(shù)、政策與經(jīng)濟(jì)這四個(gè)關(guān)鍵要素帶來(lái)的正向和負(fù)向影響繼續(xù)角力。從正向看，隨著4G業(yè)務(wù)的加快推進(jìn)，4G新一輪拉升作用將加速凸顯，技術(shù)演進(jìn)所帶來(lái)的存量用戶升級(jí)和消費(fèi)水平升級(jí)拉動(dòng)了下半年收入增長(zhǎng)。從負(fù)向因素看，“營(yíng)改增”和營(yíng)銷成本壓降政策在電信企業(yè)經(jīng)過(guò)一年的適應(yīng)調(diào)整后，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和用戶發(fā)展造成的短期負(fù)面影響逐漸消失。但是，“提速降費(fèi)”、“京津冀長(zhǎng)途漫游費(fèi)取消”、“流量不清零”等新一輪政策調(diào)整的實(shí)施將給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)和壓力。

四、公司財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)中國(guó)聯(lián)通年報(bào)

圖一

圖二

一般認(rèn)為流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率為1比較安全；資產(chǎn)負(fù)債率的合理區(qū)間是0.6-0.7，產(chǎn)權(quán)比率小于1較合理。但是由于企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同，應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變化、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況、企業(yè)自身的實(shí)際分析。

從圖一得知：2007-2014年，中國(guó)聯(lián)通流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都有大致下降的趨勢(shì)，后來(lái)趨于穩(wěn)定，短期償還債務(wù)的能力不斷減弱，短期債務(wù)負(fù)擔(dān)重，但兩者都在安全范圍內(nèi)，短期償債能力良好。流動(dòng)比率較低，兩個(gè)比率在2009年到達(dá)了一個(gè)最低點(diǎn)，可能受金融危機(jī)的影響，但是金融危機(jī)對(duì)聯(lián)通公司影響不大。

從圖二得知：2007-2014年，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率都是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，最后兩年有稍稍減弱，但資產(chǎn)負(fù)債率仍在合理的區(qū)間內(nèi)；而產(chǎn)權(quán)比率則超出了合理范圍，近年來(lái)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不太穩(wěn)健，自有資金難以承受償債的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

圖三

圖四

從圖三得知：2007-2009年，聯(lián)通公司存貨周轉(zhuǎn)率有大致上升的趨勢(shì)，說(shuō)明聯(lián)通變現(xiàn)快，周轉(zhuǎn)額大，流動(dòng)性強(qiáng)，較低的資金占用水平，公司的短期償債能力和獲利能力增強(qiáng)；而到10年，有小幅度的下降，銷售能力下降，償債和獲利能力減弱，若希望提高投資的獲利和變現(xiàn)能力，就應(yīng)該對(duì)存貨加強(qiáng)管理，后期又有增加趨勢(shì)，且保持較平穩(wěn)。

從圖四得知：2007-2014年，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致較為平穩(wěn)波動(dòng)，聯(lián)通公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是小幅度地波動(dòng)，說(shuō)明公司的銷售能力一般，國(guó)定資產(chǎn)使用效率一般。

（三）盈利能力分析

圖五

從圖五得知：從2004-2011年，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都有下降，最終趨于平穩(wěn)的趨勢(shì)，聯(lián)通公司的獲利能力變?nèi)?，運(yùn)營(yíng)效益和穩(wěn)定性不好，舉債能力低，所以對(duì)投資者、債權(quán)人保證獲利的程度不高，但在凈資產(chǎn)收益率在08年達(dá)到一個(gè)最高點(diǎn)，這說(shuō)明公司沒有因?yàn)榻鹑谖C(jī)凈資產(chǎn)收益率減弱，反而上升。

（四）成長(zhǎng)能力分析

圖六

圖七

從圖六得知：從2007-2014年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)很大，2014年為負(fù)值，公司盈利能力變低，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率大致有小幅度下降，說(shuō)明產(chǎn)品的市場(chǎng)偶小幅度減小，擴(kuò)張業(yè)務(wù)的能力也有小幅度減弱；從圖七得知：總資產(chǎn)擴(kuò)張率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率都有下降趨勢(shì)，總資產(chǎn)擴(kuò)張率下降說(shuō)明聯(lián)通在一定期間內(nèi)減小資本規(guī)模的擴(kuò)張速度。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率也下降，表明聯(lián)通公司未來(lái)發(fā)展能力會(huì)減弱。

五、估值與市場(chǎng)預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：方正證券研報(bào)

主營(yíng)收入(+/-)凈利潤(rùn)(+/-)EPS(元)P/E 2014A 288570.8-4.99% 3981.74 15.65% 0.19 31.73

2015E 284041.86-1.57% 3948.69-0.83% 0.19 31.99

2016E 288934.1 1.72% 4393.25 11.26% 0.21 28.76

2017E 292666.7 1.29% 5313.17 20.94% 0.25 23.78

（單位：百萬(wàn)元）

圖九

由上表的預(yù)測(cè)可知預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通公司2015-2017年攤薄EPS為0.19元、0.21元、0.25元，有增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度較為穩(wěn)定，從公司的經(jīng)營(yíng)效益來(lái)看，未來(lái)的趨勢(shì)是可觀的。從圖九中得知，近12個(gè)月以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)表現(xiàn)與滬深300指數(shù)的趨勢(shì)大致相同，而從2015年4月份以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通的增長(zhǎng)幅度明顯高于滬深300，這對(duì)中國(guó)聯(lián)通的未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展是非常有利的，值得看好。

六、分析結(jié)論與投資建議

中國(guó)聯(lián)通發(fā)布2015年三季報(bào)。報(bào)告顯示，公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2119億元，同比下降3.34%，其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1798億元，同比下降了5.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.91億元，同比下降23.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤(rùn)26.58億元，同比下降21.97%。

雖然公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較上年比較有所下降，但是鑒于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型確保公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期良好，我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，除了繼續(xù)關(guān)注移動(dòng)用戶數(shù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況外，可能的國(guó)企改革政策、混改預(yù)期、鐵塔資產(chǎn)租回價(jià)格的確定等，將對(duì)公司乃至整個(gè)電信產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生重要的影響，中國(guó)聯(lián)通發(fā)展空間大，建議重點(diǎn)關(guān)注。

第五篇：如何寫投資價(jià)值分析報(bào)告

如何寫投資價(jià)值分析報(bào)告

投資價(jià)值分析報(bào)告是國(guó)際投、融資領(lǐng)域投資商確定項(xiàng)目投資與否的重要依據(jù)，主要對(duì)項(xiàng)目背景、宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境、相關(guān)產(chǎn)業(yè)、地理位置、資源和能力、SWOT、市場(chǎng)詳細(xì)情況、銷售策略、財(cái)務(wù)詳細(xì)評(píng)價(jià)、項(xiàng)目?jī)r(jià)值估算等進(jìn)行分析研究，反映項(xiàng)目各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出科學(xué)、客觀的結(jié)論。投資價(jià)值分析報(bào)告和《項(xiàng)目建議書》、《可行性研究報(bào)告》及《商業(yè)計(jì)劃書》有所不同，它主要集反映投資該項(xiàng)目在未來(lái)市場(chǎng)的價(jià)值分析。不僅僅為融投資雙方充分認(rèn)識(shí)投資項(xiàng)目的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是通過(guò)充分評(píng)估項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)、資源，加速企業(yè)或項(xiàng)目法人擁有的人才、技術(shù)、市場(chǎng)、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)等無(wú)形資源與有形資本的有機(jī)融合，對(duì)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)提供重要的融投資決策參考依據(jù)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的格式和內(nèi)容摘要

主要包括：項(xiàng)目名稱，承辦單位，項(xiàng)目投資方案，投資分析，項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)及意義，項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)。

項(xiàng)目背景分析及規(guī)劃

主要包括：

1、項(xiàng)目背景。

2、項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃。

3、主要產(chǎn)品和產(chǎn)量。

4、工藝技術(shù)方案.外部環(huán)境分析

主要包括：

1、外部一般環(huán)境（PEST）分析。

2、產(chǎn)業(yè)分析。市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)

主要包括：

1、國(guó)外市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)。

2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求狀況分析。內(nèi)部分析

主要包括：

1、項(xiàng)目地理位置分析。

2、資源和技術(shù)。

3、項(xiàng)目之 SWOT 分析。

4、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的選擇。

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

主要包括：

1、評(píng)價(jià)方法的選擇及依據(jù)。

2、項(xiàng)目投資估算。

3、產(chǎn)品成本及費(fèi)用估算。

4、產(chǎn)品銷售收入及稅金估算。

5、利潤(rùn)及分配。

6、財(cái)務(wù)盈利能力分析。

7、項(xiàng)目盈虧平衡分析。

8、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析結(jié)論。

融資策略

主要包括：資金籌措、資金來(lái)源、資金運(yùn)籌計(jì)劃等。

價(jià)值分析判斷

主要包括：價(jià)值判斷方法的選擇，價(jià)值評(píng)估。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的概念

在國(guó)際投資領(lǐng)域中，為減少投資人的投資失誤和風(fēng)險(xiǎn)，每一次投資活動(dòng)都必須建立一套科學(xué)的，適應(yīng)自己的投資活動(dòng)特征的理論和方法。投資價(jià)值分析報(bào)告正是吸收了國(guó)際上投資項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行全面的分析評(píng)價(jià)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告是投資前期一個(gè)重要的關(guān)鍵步驟，項(xiàng)目的規(guī)模大小、區(qū)域分析、項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)分析、經(jīng)濟(jì)性分析、利潤(rùn)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)等重

大問題，都要在投資價(jià)值分析報(bào)告中體現(xiàn)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的作用

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告在項(xiàng)目可行性研究的基礎(chǔ)上，吸收國(guó)內(nèi)外投資項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行全面的分析評(píng)估。進(jìn)行投資價(jià)值分析評(píng)估的目的是通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)和環(huán)境等方面的分析和評(píng)價(jià)，并通過(guò)分析計(jì)算投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流確定其有無(wú)投資價(jià)值以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，并進(jìn)而做出投資決策，對(duì)投資者而言，項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告是一個(gè)投資決策輔助工具，它為投資者提供了一個(gè)全面、系統(tǒng)、客觀的全要素評(píng)價(jià)體系和綜合分析平臺(tái)。利用項(xiàng)目投資價(jià)值分析評(píng)估報(bào)告，投資者能全方位、多視角地剖析和挖掘風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目法人而言，利用項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告可以對(duì)項(xiàng)目的投融資方案以及未來(lái)收益等進(jìn)行自我診斷和預(yù)知，以適應(yīng)資本市場(chǎng)的投資要求，進(jìn)而達(dá)到在資本市場(chǎng)上融資的目的。

一份好的項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告將會(huì)使投資者更快、更好地了解投資項(xiàng)目，使投資者對(duì)項(xiàng)目有信心，有熱情，動(dòng)員促成投資者參與該項(xiàng)目，最終達(dá)到為項(xiàng)目籌集資金的作用。