第一篇：2011年注冊會計師考試財務(wù)成本管理復習重點

注冊會計師考試——財務(wù)管理學習總結(jié)（涉及全書內(nèi)容）

第二章 財務(wù)報表分析

一 因素分析法（連環(huán)替代法，差額分析法）口訣：喜新厭舊

二 財務(wù)比率、短期償債能力比率：凈營運資本=流動資產(chǎn)--流動負債=長期資本--長期資產(chǎn)

凈營運資本配置比率=凈營運資本/流動資產(chǎn)=1--1/流動比率

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債(速動資產(chǎn)=貨幣資金，交易性金融資產(chǎn)，各種應(yīng)收預(yù)付款）

現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負債

現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量/流動負債

2、長期償債能力比率：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額

產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/股東權(quán)益

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益

權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/1-資產(chǎn)負債率

長期資本負債率=非流動負債/非流動負債+股東權(quán)益

利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用

息稅前利潤=凈利潤+財務(wù)費用+所得稅費用

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量/利息費用

現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金流量/債務(wù)總額、資產(chǎn)管理比率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款期末數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入或成本/存貨期末數(shù)

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/流動資產(chǎn)

非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

營運資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/凈營運資本

毛利率=1-銷售成本率、盈利能力比率

銷售利潤率=凈利潤/銷售收入

資產(chǎn)利潤率=凈利潤/總資產(chǎn)

權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán)益市價比率

市盈率=每股市價/每股收益

市銷率=每股市價/每股銷售收入

市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)

三 杜邦財務(wù)分析

權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

四 管理用財務(wù)報表

1、管理用資產(chǎn)負債表

凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)金融負債+股東權(quán)益

凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈經(jīng)營性營運資本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)

凈經(jīng)營性營運資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債

凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債 金融流動資產(chǎn)=貨幣資金，市場利率計息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融資產(chǎn)

金融長期資產(chǎn)=可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資

金融流動負債：短期借款，市場利率計息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融負債，一年內(nèi)到期長期負債

金融長期負債=長期借款，應(yīng)付債券，應(yīng)付融資租賃款、管理用利潤表

分為經(jīng)營損益和金融損益

財務(wù)費用全部作為金融損益

公允價值變動損益，投資收益，資產(chǎn)減值損失區(qū)分金融資產(chǎn)部分和經(jīng)營資產(chǎn)部分產(chǎn)生 其中，管理用利潤表中利息費用=財務(wù)費用+公允價值變動損益+資產(chǎn)減值損失+投資收益

利息費用抵稅=利潤表利息費用*平均所得稅率

平均所得稅率分攤所得稅

平均所得稅率=所得稅/利潤總額

資產(chǎn)減值損失中計入經(jīng)營資產(chǎn)公允價值變動損益和投資收益

基本公式：凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用

稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤*（1-所得稅率）、管理用現(xiàn)金流量表

將現(xiàn)金流量表區(qū)分為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和金融活動現(xiàn)金流量

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量即實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量

實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷）-（凈經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）

=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營資產(chǎn)凈投資

實體現(xiàn)金流量兩個去處

債務(wù)現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負債增加

股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流=股利分配-股權(quán)資本增加

管理用現(xiàn)金流量表基本等式

來源：經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量

去向：債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量

基本格式：

上半步：實體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷（經(jīng)營活動現(xiàn)金毛流量）-凈經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加-折舊與攤銷=實體現(xiàn)金流量

下半部：債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負債增加

股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量

五、管理用財務(wù)分析體系

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*經(jīng)財務(wù)杠桿

經(jīng)營差異率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）

杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈負債/股東權(quán)益

凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤*凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

第三章 長期計劃與財務(wù)預(yù)測

一、銷售百分比法（估計企業(yè)未來融資需求）

凈經(jīng)營資產(chǎn)（資金占用）=凈金融負債及股東權(quán)益（資金來源）

資金總需求=預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)

內(nèi)部來源：可動用金融資產(chǎn) 留存收益增加

外部融資：金融負債增加 股本增加

外部融資額=資金總需求-可動用的金融資產(chǎn)-留存收益增加

融資優(yōu)先順序：

1、動用現(xiàn)有金融資產(chǎn)

2、增加留存收益

3、增加金融負債

4、增加股本

外部融資額=（預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)）-可動用金融資產(chǎn)-留存收益增加

預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)=預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)-預(yù)計經(jīng)營負債（銷售百分比法）

銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債的銷售百分比不變。

留存收益增加=預(yù)計銷售收入增加*計劃銷售凈利率*（1-股利支付率）

外部融資按優(yōu)先順序，先債務(wù)后股權(quán)

預(yù)計增加的借款原則：在目標資本結(jié)構(gòu)允許時企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。

外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比）*銷售收入增加-預(yù)計銷售收入*預(yù)計銷售凈利率*(1-股利支付率）

二、預(yù)計財務(wù)報表

預(yù)計資產(chǎn)負債表和利潤表

確定基期數(shù)據(jù)方法：1、上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實際數(shù)據(jù)作為機器數(shù)據(jù)

2、上年財務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應(yīng)當適當調(diào)整。

預(yù)測銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長率）

1、資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計利潤表

2、公允價值變動損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測時通常將其忽略。1、當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅(qū)動因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測。短期借款和長期借款的利率已經(jīng)列入利潤表預(yù)測假設(shè)，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負債表來確定。因此，預(yù)測報表工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表。

2、當資產(chǎn)負債表編制有事借款金額時，編制工作轉(zhuǎn)向利潤表

3、編制應(yīng)付普通股股利時，應(yīng)考慮股利分配政策：

確定應(yīng)付股利的方法：

1、本期凈投資資本增加=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)

按照債務(wù)與股權(quán)分配政策確定股權(quán)分配金額（留存收益）

應(yīng)付股利=凈利潤-留存收益

注意：如果當期利潤小于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項目中顯示為負值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。如果當期利潤大于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。

編制完畢預(yù)計利潤表后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表的編制 股本預(yù)計現(xiàn)金流量表：進行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換即可

三 增長率與資金需求

1、外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比）

含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。

外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-預(yù)計銷售凈利率*【（1 增長率）/增長率】*（1-股利支付率）

注意：在計算中設(shè)計計算外部融資銷售增長比時，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。

公式運用：1預(yù)計外部融資需求量 外部融資額=外部融資銷售增長比*銷售增長、調(diào)整鼓勵政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調(diào)整股利政策。

因此，銷售增長不一定導致外部融資增加。

3、預(yù)計通貨膨脹對融資的影響

公式中給出的是銷售額的增長率，如果題目中給出的銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計算出銷售額的名義增長率。

銷售額名義增長率=（1 通貨膨脹率）（1 銷量增長率)-1

在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。

外部融資需求的敏感性分析：

外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。

二、內(nèi)涵增長率

不進行外部融資，而只依靠內(nèi)部積累所能達到的增長率即為內(nèi)涵增長率。

提示：

1、當實際增長率等于內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為0

2、當實際增長率大于內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為正數(shù)

3、當實際增長率小魚內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為負數(shù)

三 可持續(xù)增長率

可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的最大比率。

可持續(xù)增長率的假設(shè)條件、不增發(fā)新股----即增加債務(wù)是唯一的外部籌資來源

2、經(jīng)營效率不變----資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當前水平、財務(wù)政策不變----即資產(chǎn)負債率和鼓勵政策不變

在符合可持續(xù)增長率的假設(shè)條件下，銷售增長率=總資產(chǎn)增長率=負債增長率=股東權(quán)益增長率=凈利增長率=鼓勵增長率=留存收益增加額的增長率

可持續(xù)增長率計算公式=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*收益留存率/1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*收益留存率

影響可持續(xù)增長率的因素有：銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率。而且，這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。

可持續(xù)增長率=權(quán)益凈利率*收益留存率/1-權(quán)益凈利率*收益留存率

四、可持續(xù)增長率與實際增長率

實際增長率指本年銷售額減去上年銷售額除以上年銷售額所得到的百分比。

在不增發(fā)新股的前提下

銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率不變的情況下

實際增長率=本年可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率

一個或多個增加時，實際增長率大于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率大于上年可持續(xù)增長率

一個或多個減少時，實際增長率小于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率小于上年可持續(xù)增長率。

2、比率指標推算與外部股權(quán)融資的推算

如果企業(yè)的計劃增長率大于可持續(xù)增長率，必須采取一定的措施，單項措施如改變可持續(xù)增長率的五個因素中的一個。

比率指標推算：1用不變得財務(wù)比率推算 2根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率）、外部股權(quán)融資推算

所有者權(quán)益增加額=基期所有者權(quán)益*銷售增長率

外部股權(quán)融資=股東權(quán)益增加-留存收益增加

留存收益增加=計劃銷售收入*銷售凈利率*留存收益率

總結(jié)：當計劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時，可采取單項措施包括：1提高銷售凈利率2提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3提高資產(chǎn)負債率4提高收益留存率5籌集外部股權(quán)資金

四個比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財務(wù)比率推算。、計算超常增長的資金來源

實際增長超過可持續(xù)增長率時的增長，稱為超常增長。

1、計算超常增長的銷售額=本年銷售額-上年銷售額*(1 可持續(xù)增長率）

2、計算超常增長所需要的資金=本年末資產(chǎn)-本年出資產(chǎn)*（1 可持續(xù)增長率）

3、分析超常增長的資金來源

1、超常增長增加的負債=本年負債-上年負債*（1 可持續(xù)增長率）

2、超常增長增加的所有者權(quán)益=本年所有者權(quán)益-上年所有者權(quán)益*（1 可持續(xù)增長率）

四、資產(chǎn)負債表比率變動情況下的增長率 銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債與銷售收入成正比關(guān)系，但在有些情況下不是成立的。

1、規(guī)模經(jīng)濟，如存貨保險儲備

2、整批購置資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)在一定銷售收入范圍內(nèi)保持不變，當收入超過一定限度時，它會跳躍式的增長。

3、預(yù)測錯誤導致過量資產(chǎn)

第四章 財務(wù)估價的基礎(chǔ)概念

一、貨幣時間價值

貨幣時間價值是指經(jīng)歷一定時間的投資和在投資所增加的價值，也叫資金時間價值.終值與現(xiàn)值的概念：

1、終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定現(xiàn)金在未來某一時間上的價值，俗稱本利和，記作F或S。、現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，俗稱本金，記作P.利息的兩種計算方法：

1、單利 只對本金計息、復利 不僅對本金而且對利息計息，俗稱利滾利。

單利的終值和現(xiàn)值

單利終值：F=P*PIN 單利現(xiàn)值：P=F/(1+IN)

單利終值與現(xiàn)值的計算是互逆的。

復利的終值與現(xiàn)值、復利終值 F=P*(1 I)n 復利終值系數(shù)（F/P,i,n)

2、復利現(xiàn)值 P=F/(1 i)n 復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n)

3、系數(shù)間的關(guān)系

復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

普通年金的終值和現(xiàn)值

1、有關(guān)年金的相關(guān)概念

年金的含義：年金是指一定時期內(nèi)，等額，定期的系列收支。具體有兩個特點：金額相等 時間間隔相等。、年金的種類：

普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付

預(yù)付年金：每期期初發(fā)生資金的收付

遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。

永續(xù)年金：無限期的年金。

普通年金的計算： 普通年金終值 F=A*（1 i)n-1/i 年金終值系數(shù)（F/A,i.n)

普通年金的終值點在最后一期的期末時刻。普通年金現(xiàn)值

普通年金現(xiàn)值點為第一期期初時刻。

年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,n)

年償債基金和年資本回收額的計算、償債基金的計算

償債基金，是為是年金終值達到既定數(shù)額的年金金額。即，普通年金終值中解出A.償債基金系數(shù)(A/s,i,n)償債基金系數(shù)與普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。

2、資本回收額的計算

資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額收回初始投資資本或清償所欠的債務(wù)，即在普通年金現(xiàn)值中解出A,即資本回收金額。

資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

（A/P,i,n)

總結(jié)：復利現(xiàn)值與復利終值系數(shù)互為倒數(shù)，償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。

資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)，預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值

預(yù)付年金是指每期期初等額收付的年金，又叫先付年金。、預(yù)付年金的終值計算

預(yù)付年金的終值點為最后一期的期末。

計算時，可將其看成一個從第0期到第N-1期的N期普通年金，然后再用復利終值將第N-1期算到第N期期末點。或者按照N 1期普通年金計算終值，然后減去最后一期的年金。

2、預(yù)付年金現(xiàn)值的計算

預(yù)付年金的現(xiàn)值點為第一期的期初。

計算時，可以將其看成一個從第0期到第N-1期的普通年金進行折現(xiàn)，然后再用復利終值系數(shù)將第0期的終值換算到第一期?；蛘邔⑵淇闯蒒-1期的普通年金，折現(xiàn)后在加上第一筆款項。

口訣：預(yù)付年金求終值，期數(shù)加1，系數(shù)減1 求現(xiàn)值，期數(shù)減一，系數(shù)加1.遞延年金

遞延年金是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。、遞延年金終值的計算

遞延年金的終值就是N期普通年金的終值，與遞延期無關(guān)。

2、遞延年金現(xiàn)值的計算：

兩次折現(xiàn)，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現(xiàn)值，在用復利現(xiàn)值求出期初的現(xiàn)值即可。

年金系數(shù)之差：把遞延期每期期末都當做有等額收付的A，把遞延期和以后看成一個普通年金，求現(xiàn)值后，再減去遞延期的現(xiàn)值。

永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。因此永續(xù)年金只有現(xiàn)值沒有終值。

P=A/i

折現(xiàn)率，期間的推算

即已知現(xiàn)值或終值，年金，期間求折現(xiàn)率，或者已知現(xiàn)值或終值，年金，折現(xiàn)率求期間。

對于這類問題，只要帶入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可，求解過程中可能或設(shè)計內(nèi)插法。

內(nèi)插法求利率步驟：

1、先算年金系數(shù)

2、查表，找到臨近系數(shù)、列式：短差比長差相等。

名義年利率，期間利率和有效年利率

1、含義

名義年利率：即銀行等金融機構(gòu)提供的利率，也叫報價利率。提供時須同時提供每年的復利次數(shù)，否則意義不完整。

期間利率：指借款人每期支付的利率?？梢约s半年期利率，季度等。期間利率=名義利率/每年復利次數(shù)

有效年利率：有效年利率是指實際利率也叫等價年利率。有效年利率=（1 名義利率/m)m-1 2、名義利率下終值和現(xiàn)值的計算

將名義利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。、有效年利率的推算

i=(1 r/m)m-1

根據(jù)這兩個公式可以在三種利率之間相互推算。

連續(xù)復利

如果每年復利次數(shù)m趨近于無窮，這種情況下的復利成為連續(xù)復利。

連續(xù)復利情況下的實際年利率=er-1 e是一個常數(shù)，約等于2.7183

連續(xù)復利情況下復利終值和復利現(xiàn)值的計算

連續(xù)復利終值S=P*e(rt)連續(xù)復利現(xiàn)值P=S*e(-n)單項資產(chǎn)的風險和報酬

風險衡量的方法----統(tǒng)計指標-----方差，標準差，變化系數(shù)

期望值和方差

1根據(jù)概率計算，在已知預(yù)期概率的情況下，期望值和方差均按照加權(quán)平均的方法計算 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算，再有歷史數(shù)據(jù)的情況下，期望值為簡單平均，標準差為修正簡單平均（分子偏差的平方，分母為樣本個數(shù)減一）

投資組合的風險和報酬

投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低風險。

一、證券投資組合的預(yù)期報酬率

投資組合的收益率等于組合中各單項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。

二、兩項資產(chǎn)組合的風險計量

組合風險的大小與兩項資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。

σjk=rjk*σj*σk rjk為相關(guān)系數(shù)

協(xié)方差為正，說明兩項資產(chǎn)的收益率成同方向變化

協(xié)方差為負，說明兩項資產(chǎn)的收益率成反方向變化

協(xié)方差為0，說明兩項資產(chǎn)收益率之間不相關(guān)。、相關(guān)系數(shù)

rjk=σjk/σj*σk-1≦r≦1

相關(guān)系數(shù)=-1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券的報酬減少成比例

相關(guān)系數(shù)=1，表示一種證券報酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。

兩項資產(chǎn)組合的方差和組合的標準差

方差=A12σ12 A22σ22 2A1A2σ1σ2r12 標準差=(a2 b2 2ab×r)-2 結(jié)論：等比例投資情況下

當r=1時，σp=σ1 σ2/2

當r=-1時，σp=﹛σ1-σ2﹜/2

三、多項資產(chǎn)組合的風險

充分投資組合的風險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。

四、兩種證券組合的機會集合有效集

如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報酬率和標準差也會發(fā)生變化。

機會集曲線圖的幾個特征：、揭示了分散化效應(yīng)。A為低風險證券，B為高風險證券。在全部投資用于A的基礎(chǔ)上，適當加入高風險的B證券，組合的風險沒有提高反而有所降低。這說明了風險分散化效應(yīng)，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存在風險抵消效應(yīng)。、表達了最小方差組合，即離開此點，無論增加還是減少B的投資比例，標準差都會上升。

3、他表達了投資的有效組合，1-2部分組合式無效的，最小方差組合到最高預(yù)期報酬率組合之間的曲線為有效集。

相關(guān)性對機會集和有效集的影響：

相關(guān)系數(shù)=1，機會集為一條直線，不具有風險分散化效應(yīng)

相關(guān)系數(shù)＜1，機會集為一條曲線，當相關(guān)系數(shù)足夠小，機會集向左側(cè)突出

相關(guān)系數(shù)越小，風險分散效應(yīng)越強；相關(guān)系數(shù)越大，風險分散效應(yīng)越弱

相關(guān)系數(shù)不是足夠小時，機會集不想左側(cè)突出，有效集與機會集重合，最小方差組合點為全部投資于A,最高預(yù)期報酬率組合點為全部投資于B.不會出現(xiàn)無效集。

結(jié)論：、無論資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的預(yù)期收益率都不會低于所有單個資產(chǎn)中的最低預(yù)期收益率，也不會高于單個資產(chǎn)的最高預(yù)期收益率，投資組合的標準差都不會高于所有單個資產(chǎn)中的最高標準差，但是卻會低于單個資產(chǎn)的最低標準差。、最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率之間的曲線，稱為有效邊界、有想想資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高，最低與其報酬率組合點，以及最大方差組合點不變，但是最小方差組合點卻可能是變化的。

多種證券組合的機會集和有效集

兩種證券組合，機會集是一條曲線，如果多種證券組合，則機會集為一個平面。、多種證券組合的機會集是一個平面、存在最小方差組合、有效集：最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率點的部分，為有效集。

資本市場線

在投資組合研究中，引入無風險資產(chǎn)，在風險資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。

假設(shè)存在無風險資產(chǎn)，投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢帶出無論借入和貸出，利息都是固定的無風險資產(chǎn)的報酬率。無風險報酬率用Rf表示。

一 由無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報酬率與標準差

總期望收益率=Q*鋒線組合的期望收益率（1-Q）*無風險利率

總標準差=Q*風險組合的標準差

Q代表投資總額中投資于風險組合的比例。

如果資金貸出Q＜1，如果介入資金Q＞1

注意;在計算投資比例時：分母為自有資金，分子為投入風險組合額資金。

無風險資產(chǎn)的標準差為0

資本市場線

將鋒線組合作為一項資產(chǎn)，與無風險資產(chǎn)進行組合。、市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表唯一最有效的風險資產(chǎn)組合，她是所有證券以各自的總市場價值為全書的加權(quán)平均組合，即市場組合。、組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況，切點M的左側(cè)和右側(cè)，資本市場線解釋粗持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合請款下風險與預(yù)期報酬率的權(quán)衡關(guān)系。在切點左側(cè)，同事持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合，風險較低；在切點右側(cè)，僅持有市場組合，并且還介入資金進一步投資于組合M.3、分離定理 個人的效用偏好與最佳風險資產(chǎn)組合相互獨立。對于不同風險偏好的投資者來說，只要能以無風險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合，即分離原理---最佳風險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風險偏好。

系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險

系統(tǒng)風險為不能分散的風險，即不能通過多角投資消除的風險

非系統(tǒng)風險為可分散風險，即可以通過多角化投資消除的風險。

資本資產(chǎn)定價模型

研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。

要求的必要報酬率=無風險報酬率 風險報酬率

在充分組合條件下，非系統(tǒng)風險被全部分散，只剩下系統(tǒng)風險，因此必須首先解決系統(tǒng)風險的衡量。

一、系統(tǒng)風險的衡量--β系數(shù)

即某個資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性。

β=rjm(相關(guān)系數(shù)）σj/σm

采用這種方法需要首先計算某項資產(chǎn)與市場組合之間的相關(guān)系數(shù)，然后計算該資產(chǎn)的標準差和市場組合的標準差，最后計算出β系數(shù) 某股票的β系數(shù)取決于，與整個市場的相關(guān)性，自身標準差，整個市場的標準差。市場組合的β系數(shù)為1.當相關(guān)系數(shù)小于0時，β系數(shù)為負值。

y=a bx

y是某股票的收益率，x市場組合的收益率，b就是β

β=(nΣxy-ΣxΣy)/nΣx2-nΣy2

注意：采用這種方法需要列表進行必要的數(shù)據(jù)準備。

β系數(shù)的經(jīng)濟意義：

測量相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少

β=某資產(chǎn)的風險收益率/市場風險收益率

結(jié)論：

β等于1，說明它的系統(tǒng)風險與整個市場的平均風險相同

β大于1，說明他的系統(tǒng)風險是整個系統(tǒng)風險的幾倍

β小于1，說明他的風險是整個市場組合風險的0.幾

投資組合的β

投資組合的β是各單項資產(chǎn)β的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的比重。

投資組合的β大于組合中單項資產(chǎn)的最小β，小于最大β。

證券市場線-----資本資產(chǎn)定價模型

Ki=Rf β(Km-Rf)

注意：

1無風險證券的β=0，故Rf為證券市場線在縱軸的截距證券市場線的斜率Km-Rf（也叫風險價格），一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（截距）和市場風險補償度（證券市場的斜率）。由于這些因素始終在變動，所以證券市場線不會不變，預(yù)期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線向上平移。

4證券市場線既適合用于單個證券，同時也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場線前提更寬松。

第五章 債券和股票估價

一、債券估價的相關(guān)概念、債券面值 指債券的票面金額，指在到期日償還給持有人的本金金額，面值構(gòu)成持有人在未來的現(xiàn)金流入。2、票面利率（報價利率，名義年利率）利息占票面金額的比率 票面利率不同于有效年利率，有效年利率是指復利計算的一年期利率，而債券可能一年多次付息，并且會有單利和復利計息方式。

有效年利率=（1+期間利率）年復利次數(shù)-1

凡是利率，都有名義和實際之分，當一年要復利幾次時，給出的利率就是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復利次數(shù)得出周期利率，可以根據(jù)周期利率推算實際利率。

二、債券價值的計算和應(yīng)用

1、債券估價的基本原理

債券價值即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算現(xiàn)值時所使用的折現(xiàn)率卻絕育當前利率和現(xiàn)金流量的風險水平。一般使用等風險投資的必要報酬率（實際利率）

債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計 未來到期本金或售價的現(xiàn)值

2、債券價值的計算

（1）債券估價的基本模型

典型的債券是固定利率，每年計算并支付利息，到期歸還本金。

債券價值=利息按年金折現(xiàn) 本金復利折現(xiàn)

注意：折現(xiàn)時采用實際利率而非票面利率。

（2）其他模型

1平息債券平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。

平息債券的價值=未來各期利息的現(xiàn)值 面值（或售價）的現(xiàn)值

注意：如果平息債券一年復利多次，計算價值時，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。即將年利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。

債券價值變化與付息頻率關(guān)系規(guī)律

1溢價購入，付息頻率加快，債券價值不斷增大

2折價購入，付息頻率加快，債券價值不斷降低

3平價購入，付息頻率加快，債券價值不受影響

2純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也叫“零息債券”

純貼現(xiàn)債券的價值=面值的復利折現(xiàn)值。

實際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。

3永久債券 永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（優(yōu)先股）

永久債券的價值=利息額/實際利率（必要報酬率）

4流通債券 流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級市場上流通的債券。

流通債券的特點：1到期時間小于債券發(fā)行在外的時間2估價的起點不在計息期的期初可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”

流通債券有兩種估價方法 以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn) 以最近一次付息時間為折算時點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時點。無論哪種方法都需要計算器計算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。債券價值的應(yīng)用

當債券價值高于價值時，可以進行債券投資

當債券價值低于價值時，應(yīng)當放棄債券投資影響債券價值的因素

債券價值與折現(xiàn)率成反方現(xiàn)變化

（連續(xù)支付）債券價值與到期時間的關(guān)系：

溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸下降

折價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值不斷上升

平價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值沒有變化

（平息債券）債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動

其中折價發(fā)行的債券價值時波動上升，溢價發(fā)生的債券價值波動下降，平價發(fā)行的債券價值的總趨勢是不變的，但是在每個付息日之間，越接近付息日，其價值升高。

同時，如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。

三、債券到期收益率

1、債券到期收益率是指一特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。

注意：1只有持有至到期日才能計算到期收益率2到期收益率僅僅是針對債券而言的，因為股票沒有到期日，因此不存在到期收益率。、到期收益率的計算方法

計算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程

購進價格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù) 面值×復利現(xiàn)值系數(shù)

逐步測試法、債券到期收益率的應(yīng)用

當債券的到期收益率大于必要報酬率時應(yīng)當購買，反之應(yīng)當出售。

注意：

平價發(fā)行的每年付息一次的債券到期收益率等于票面利率。

溢價發(fā)行，必要報酬率小于票面利率，到期收益率小于票面利率

折價發(fā)行，必要報酬率大于票面利率，到期收益率大于票面利率

提示：對于每年復利多次的債券計算到期收益率時，沒有特別提示，均計算名義到期收益率。

四、股票的價值

股票的價值是指股票預(yù)期提供的所有未來收益的現(xiàn)值。、零增長股票的價值 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為各年股利/折現(xiàn)率

2、固定增長股票價值 企業(yè)的股利不應(yīng)當是不變的，而應(yīng)當不斷成長的。各個公司的成長率不同，單就整個平均來說應(yīng)當?shù)扔趪裆a(chǎn)總值的增長率，或者說真實的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。

股票價值=已發(fā)放的股利×（1 增長率）/必要報酬率-增長率

股票價值=未發(fā)放股利/必要報酬率-增長率

對于必要報酬率，如果題目中沒有給出，可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型確定即：

必要報酬率=無風險利率 β×（市場報酬率-無風險利率）

g增長率可以根據(jù)可持續(xù)增長的5個假設(shè)條件滿足時，股利增長率=可持續(xù)增長率、非固定增長股票的價值

這種情況下需要分段計算，確定股票的價值。

4、股票收益率

股票收益率是指未來現(xiàn)金流入值等于股票購買價格的折現(xiàn)率，計算股票收益率時，可以套用股票價值公式計算。

1、零成長股票收益率

零成長股票收益率=股利/股票當前價格

2、固定成長股票收益率

固定成長股票收益率=預(yù)計股利/當前股票價格-增長率

3、費固定增長股票收益率

第六章 資本成本

一、資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關(guān)，它是投資所要求的最低報酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。

1、公司資本成本

公司的資本成本是指組成公司資本結(jié)構(gòu)各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。

普通股，優(yōu)先股和債務(wù)時常見的三種來源，每一種資本來源被稱為一個資本要素。每一種資本要素要求的報酬率被稱為要素成本。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報酬，但是由于風險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同，公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權(quán)平均值。

一個公司的資本成本高低，取決于三個因素：1無風險報酬率，是指無風險投資所要求的報酬率，典型的無風險投資就是政府債券2經(jīng)營風險溢價，是指由于公司未來的前景不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分3財務(wù)風險溢價，是指高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風險。

公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)即經(jīng)營風險不同，資本結(jié)構(gòu)不同（財務(wù)風險）因此各公司的資本成本不同。、投資項目的資本成本

投資項目的資本成本是指項目本省所需投資資本的機會成本。公司資本成本是投資人正對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的報酬率。

每個項目有自己的機會成本

因為不同項目的風險不同，因此他們要求的最低報酬率不同。投資項目的成本高低取決于資本用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資。

3、項目資本成本的確定原則 如果公司新的投資項目的風險，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風險相同，則，項目成本等于公司成本如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風險，則項目資本成本高于公司資本成本 如果新的投資項目的風險抵御企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，則項目資本成本低于公司資本成本。

二 普通股資本成本的估計

1、資本資產(chǎn)定價模型（最簡單）

Ks=Rf+β×﹙Rm-Rf﹚

Rf 無風險報酬率

β 該股票的β系數(shù)

Rm平均風險股票報酬率

﹙Rm-Rf﹚權(quán)益市場風險溢價

β×﹙Rm-Rf﹚該股票的風險溢價

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算普通股的成本，必須顧及無風險利率，權(quán)益的β系數(shù)以及權(quán)益的市場風險溢價。、無風險利率的估計 政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率

債券的選擇：在計算公司資本成本時，選用長期政府債券（10年期）比較適宜。

選擇票面利率或到期收益率：應(yīng)當選擇上市交易的長期政府債券的到期收益率作為無風險利率的代表。

選擇名義利率還是實際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是排除了通貨膨脹的利率名義利率=（1 實際利率）（1 通貨膨脹率）

如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測時基于預(yù)算價格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了同伙膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量;名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×（1 通貨膨脹率）n n 相對于基期的期數(shù)

在決策分析時，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量使用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)。

政府債券的未來現(xiàn)金流都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計算出來的到期收益率是名義利率

只有在兩種情況下才使用實際利率計算資本成本1存在惡性通貨膨脹，最好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率2預(yù)期周期特別長，通貨膨脹累計影響巨大。、β值的估計

β值是企業(yè)的權(quán)益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差

驅(qū)動β的關(guān)鍵因素有，經(jīng)營杠桿，財務(wù)杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史β。、市場風險溢價的估計

市場風險溢價通常被定義為在相當長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異，估計權(quán)益市場收益率最主要的方法是進行歷史數(shù)據(jù)分析，在分析時可能會遇到兩個問題：1選擇時間跨度，應(yīng)當選擇較長時間跨度

2權(quán)益市場收益率應(yīng)當選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預(yù)期風險溢價一般情況下比算數(shù)平均法藥低一些。股利增長模型

普通股成本=預(yù)期當年股利/普通股當前股價 g（普通股利年增長率）

普通股利年增長率的估計方法 1歷史增長率 根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率

幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，算數(shù)平均數(shù)適合在某一段時間持有股票的情況

2可持續(xù)增長率 假設(shè)未來保持當前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，則可以根據(jù)可持續(xù)增長vlai確定股利增長率

股利增長率=可持續(xù)增長率=收益留存率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率采用證券分析師的預(yù)測 債券收益加風險溢價法 根據(jù)投資風險越大要求的必要報酬率越高的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者的基礎(chǔ)上要求一定的風險溢價，因此

權(quán)益成本=稅后債務(wù)成本 股東比債權(quán)人承擔更大的風險要求的風險溢價

提示：風險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股股價對其發(fā)行的債券來講，大約在3%~5%之間，對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。

三、債務(wù)成本的估計

估計債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。

注意：作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本，現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對未來的決策是不相關(guān)的沉沒成本。

債務(wù)成本估計的方法

（一）到期收益率法

如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務(wù)的稅前成本，根據(jù)債券估價公式，可以解出實際利率，即到期收益率，對于解法，需要采用逐步測試法。

（二）可比公司法

如果需要計算債務(wù)成本的公司，沒有上市的債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司，計算可比公司的長期債券到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。

（三）風險調(diào)整法

如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風險調(diào)整法

稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率 企業(yè)信用風險補償率

即進行信用評級后參照第二種方法。

（四）財務(wù)比率法

根據(jù)財務(wù)指標判斷信用級別，后同上。

（五）稅后債務(wù)成本

稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）

由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務(wù)成本。

四、加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本是個別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資產(chǎn)的比重。權(quán)數(shù)有三種選擇，分別是賬面價值權(quán)數(shù)，市場價值權(quán)數(shù)，目標價值權(quán)數(shù)

賬面價值權(quán)數(shù) 計算方便 不一定符合未來的狀態(tài)，會扭曲資本成本

市場價值權(quán)數(shù) 計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況 證券市場價格變動頻繁

目標價值權(quán)數(shù) 能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均數(shù)適合用于籌措新資金。

目前大多數(shù)公司在計算資本成本時按平均市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。

注意：加權(quán)平均資本成本是公司未來融資的加權(quán)平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。

二，發(fā)行成本的影響

如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本需要給予重視。

債務(wù)的發(fā)行成本

如果在估計債務(wù)成本時考慮發(fā)行費用，則需要將其從籌資額中扣除。但是多數(shù)情況下，不需要進行發(fā)行費用的調(diào)整

普通股的發(fā)行成本

新發(fā)型普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)型普通股戶發(fā)生發(fā)行成本，因此他比留存收益進行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要更高一些。將發(fā)行成本考慮在內(nèi)

新增普通股成本為

Ks=D1/P0(1-F)g 其中F為發(fā)行費用

三，影響資本成本的因素

在市場經(jīng)濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風險，生產(chǎn)率，資本結(jié)構(gòu)，鼓勵政策，投資政策。這些因素發(fā)生變化時就需要調(diào)整資本成本。

外部因素：1利率，市場利率上升，資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司的投資。相反會刺激公司的投資市場風險溢價 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時，各公司會推動債務(wù)融資，進而推動債務(wù)成本上升。稅率 稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。

內(nèi)部因素：1資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)比重，會是平均資本成本趨于降低，同事會加大公司財務(wù)風險，財務(wù)風險提高，又會引起債務(wù)成本和權(quán)益成本提高。股利政策 根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會影響權(quán)益成本的變化。

3投資政策 公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風險的項目投資，公司資產(chǎn)的平均風險就會提高，并使得資本成本上升，因此公司投資政策變化對資本成本就會發(fā)生變化。

第七章 企業(yè)價值評估

一、企業(yè)價值評估的含義，對象和模型

1企業(yè)價值評估的含義

企業(yè)價值評估簡稱價值估價，是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量一個企業(yè)的公平市場價值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。

價值評估帶有主管估計成分，因此存在一定誤差不可能絕對正確。

2價值評估提供的信息是有關(guān)公平市場的信息，價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。價值評估正是利用市場的缺陷，尋找價值被低估的資產(chǎn)。

企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都在變化。因此企業(yè)價值評估的結(jié)論具有很強的時效性。

二、企業(yè)價值評估的對象

企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是股權(quán)價值和債務(wù)價值之和。企業(yè)的公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)整體經(jīng)濟價值的分類：

1實體價值和股權(quán)價值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為企業(yè)實體價值。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值和凈債務(wù)價值之和

企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值

2持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值

企業(yè)能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是有營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價值；另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價值。一個企業(yè)的公平市場價值應(yīng)當是兩者中較高的一個

3少數(shù)股東價值與控股權(quán)價值

少數(shù)股東價值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的薪金流量現(xiàn)值。

控股權(quán)價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值

控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。

三、企業(yè)價值評估的模型

企業(yè)價值評估的模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，相對價值模型企業(yè)價值評估與項目價值評估的聯(lián)系與區(qū)別

區(qū)別：壽命不同，投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的現(xiàn)金流量不同 項目是穩(wěn)定的會下降的現(xiàn)金流，企業(yè)的是增長的現(xiàn)金流

現(xiàn)金流量歸屬不同 項目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定

聯(lián)系：1都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量 2 現(xiàn)金流量都具有不確定性，其價值計量都是用風險概念現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，期價值計量都是用現(xiàn)值概念。

二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理

目的）評估企業(yè)價值（未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值）1現(xiàn)金流量：編制預(yù)計財務(wù)報表（確定各年現(xiàn)金流量）包括實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量

2無限期流量的處理：預(yù)測期（不穩(wěn)定，需要逐個預(yù)測）和后續(xù)期（根據(jù)固定增長模型=D1/Rs-g 3折現(xiàn)率，實體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本

股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本

企業(yè)實體價值=預(yù)測其價值 后續(xù)期價值

一現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

基本公式：企業(yè)價值=Σ未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值股利現(xiàn)金流量模型

股權(quán)價值=Σ股利現(xiàn)金流量/（1 股權(quán)資本成本）

股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量

2股權(quán)現(xiàn)金流量模型

股權(quán)價值=Σ股權(quán)現(xiàn)金流量/（1 股權(quán)資本成本）

股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的薪金流量，等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除債務(wù)后的剩余部分。

有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個模型相同。

3實體現(xiàn)金流量模型

企業(yè)實體價值=實體現(xiàn)金流量/1 加權(quán)平均資本成本

股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)的價值

凈債務(wù)的價值一般直接使用賬面價值。

二現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

1折現(xiàn)率（資本成本）

股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（資本資產(chǎn)定價模型=無風險利率 β（必要報酬率-無風險利率）

實體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。

提示：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要匹配

2現(xiàn)金流量的確定：1無限期流量的處理

將預(yù)測的時間分為兩個階段：第一個階段是詳細預(yù)測期，或稱“預(yù)測期”在此期間需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計算其預(yù)測期價值；第二個階段是后續(xù)期，或稱永續(xù)期。在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

競爭均衡理論認為一個企業(yè)不可能永遠高于宏觀經(jīng)濟增長的速度發(fā)展下去。如果這樣它遲早會超過宏觀經(jīng)濟總規(guī)模。一個企業(yè)通常不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資資本回報率會逐漸恢復到正常水平。

投資資本回報率=稅后經(jīng)營凈利潤/投資資本（凈負債 股東權(quán)益）

判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志是兩個：1具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率2 具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。注意： 關(guān)于投資資本回報率的計算，使用期初投資資本回報率，可以認為投資資本回報率就是期初投資資本回報率。在預(yù)測現(xiàn)金流時，一定要將轉(zhuǎn)換期劃分到預(yù)測期，但是在計算企業(yè)價值時（折現(xiàn)）可以放在預(yù)測期也可以放在后續(xù)期。

預(yù)測期現(xiàn)金流量確定方法 預(yù)測基期 基期指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一個年度?；诘母黜棓?shù)據(jù)稱為基數(shù)，他們是預(yù)測的起點?；跀?shù)據(jù)不僅包括各項財務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括他們的增長率以及反映各項財務(wù)數(shù)據(jù)－聯(lián)系的財務(wù)比率

確定基期有兩種方法：一種是以上一年實際數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)，另一種是以調(diào)整后的上年數(shù)作為基期數(shù)。

確定方法：

編表法 基本思路 基期報表及相關(guān)假設(shè)--編制預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表--編制預(yù)計現(xiàn)金流量表

復習：實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤 折舊與攤銷

投資現(xiàn)金流量=凈經(jīng)營營運資本的增加 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 折舊與攤銷

實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量

債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負債增加

股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

公式法

實體現(xiàn)金流量的確定方法

1實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營凈利潤 折舊與攤銷）-(凈經(jīng)營營運資本增加 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 折舊與攤銷）

實體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤 折舊攤銷-凈經(jīng)營營運資本增加-資本支出

2實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資=稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加

股權(quán)現(xiàn)金流量確定方法

1股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

2股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（本期凈經(jīng)營資產(chǎn)增加-凈負債增加）=稅后利潤-股權(quán)凈投資

如果企業(yè)按固定的負債率（凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-實體凈投資×（1-負債率）

總結(jié)：

現(xiàn)金流量=凈收益-凈投資

實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈收益-實體凈投資（凈經(jīng)營資產(chǎn)增加）也就是經(jīng)營營運資本增加 資本支出-折舊攤銷

股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-股權(quán)凈投資 在負債率不變時 股權(quán)凈投資=實體凈投資×（1-負債率）

債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支出-債券凈投資后續(xù)期現(xiàn)金流量的確定

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量，股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用

股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用永續(xù)增長模型

股權(quán)價值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率

永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率為0，即0增長模型。

股權(quán)價值=下期股權(quán)現(xiàn)金流/股權(quán)資本成本

詠絮增長率的估計對每股股權(quán)價值影響很小。兩階段增長模型

股權(quán)價值=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期價值的現(xiàn)值

實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用永續(xù)增長模型

實體價值=下期實體現(xiàn)金流量/(加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率）

2兩階段模型

實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期價值的現(xiàn)值

凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=凈負債增加 股東權(quán)益增加=（金融負債增加-金融資產(chǎn)增加）股東權(quán)益增加 四 相對價值法的原理和應(yīng)用

相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種評估方法。他的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量。市場價值與改變量的比值，各企業(yè)是類似的，可比較的。

相對價值模型的原理 市價/凈利比率模型（市盈率模型）

目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)每股凈利 本期市盈率=P0/每股凈利0=股利支付率×（1 增長率）/股權(quán)成本-增長率

內(nèi)在市盈率=P0/每股凈利=股利支付率/股權(quán)成本-增長率

在應(yīng)用市盈率計算股票價值時，應(yīng)當注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標企業(yè)的股票價值等于目標企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期市盈率。如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標企業(yè)的股票價值等于目標企業(yè)的下一期預(yù)測的每股凈利乘以可比企業(yè)的內(nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性。

市價比率模型的驅(qū)動因素 增長潛力，股利支付率和股權(quán)成本其中增長潛力是關(guān)鍵因素

優(yōu)點：1計算市盈率數(shù)據(jù)容易取得，計算簡單

2市盈率吧價值和收益聯(lián)系起來，直觀的反應(yīng)收入和產(chǎn)出的關(guān)系

3市盈率涵蓋了風險補償率，增長率，股利支付率的影響，具有很高的綜合性

缺點：1如果收益是負值，市盈率就失去了意義

2市盈率模型最實用連續(xù)盈利，并且β值接近1的企業(yè)。

如果企業(yè)的β顯著大于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小

如果β顯著小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高。市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）

市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)

市凈率=股東權(quán)益收益率×市盈率

本期市凈率=本期股東權(quán)益凈利率×本期市盈率

內(nèi)在市凈率=預(yù)期股東權(quán)益收益率×內(nèi)在市盈率本期市凈率=股東權(quán)益收益率×股利支付率×﹙1﹢增長率﹚／股權(quán)成本-增長率

內(nèi)在市凈率=股東權(quán)益收益率1×股利支付率／股權(quán)成本-增長率

市凈率模型的驅(qū)動因素 股東權(quán)益收益率 股利支付率 增長率 股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率

市凈率法適用于有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)

優(yōu)點：市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)

2凈資產(chǎn)的賬面價值容易取得，容易理解

3凈資產(chǎn)賬面價值比較穩(wěn)定，不容易唄人為操縱

4市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化

缺點1賬面價值受會計選擇影響，有可能會失去可比性

2對于服務(wù)型企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不大少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義。市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）

本期收入乘數(shù)=本期銷售凈利率×本期市盈率

內(nèi)在收入乘數(shù)=預(yù)期銷售凈利率×內(nèi)在市盈率

驅(qū)動因素 銷售凈利率，股利支付率 增長率 股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率

主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類行業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)

優(yōu)點：不會出現(xiàn)負值，對于虧損和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)

穩(wěn)定，可靠，不容易被操縱 收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的結(jié)果

缺點：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。

相對價值模型的應(yīng)用

1模型選擇

1市盈率模型最適合連續(xù)盈利并且β接近1的企業(yè)

2收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類行業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。

3市凈率模型只要適用于擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

可比企業(yè)的選擇，通常是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數(shù)

修正市價比率 修正市盈率 在影響市盈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動因素，因此，可以用增長率修正實際市盈率，把增長率不同的企業(yè)納入可比范圍

修正市盈率=實際市盈率/預(yù)期增長率×100 修正市盈率排除了增長率對市盈率的影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以叫做排除增長率影響的市盈率

每股市價=修正平均市盈率×目標企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標企業(yè)每股凈利

1修正平均市盈率法

修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/平均預(yù)期增長率×100

企業(yè)價值=修正平均市盈率×目標企業(yè)預(yù)期增長率×100目標企業(yè)每股凈利

2股價平均法

根據(jù)每一個可比公司的資料，分別應(yīng)用公式一盒公式二計算目標企業(yè)每股價值

然后進行平均數(shù)計算進而求出目標企業(yè)的每股價值。

修正市凈率和修正收入乘數(shù)

修正市凈率=實際市凈率/預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100

目標企業(yè)每股價值=修正平均市凈率×目標企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)

修正收入乘數(shù)=實際收入乘數(shù)/預(yù)期銷售凈利率×100

目標企業(yè)每股價值=修正平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)預(yù)期銷售凈利率×100×目標企業(yè)每股收入

第八章 資本預(yù)算

一 投資項目類別

資本預(yù)算是長期投資決策的過程，期主要目的是評估長期投資項目的生存能力和盈利能力。以判斷是否值得投資。擴張性項目 擴大經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍如購置新的機器設(shè)備，這種項目通常會增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，并且現(xiàn)金流量內(nèi)容完整 重置性項目 指替換現(xiàn)有的機器設(shè)備，通常不會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入，但是可能會減小現(xiàn)金流出量，相關(guān)現(xiàn)金流量不是很完整 強制性項目 指法律強制要求的，不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，但是會減少未來的現(xiàn)金流出 其他項目 包括新產(chǎn)品研發(fā)投資，專利投資，土地投資等，通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，而是得到一項選擇權(quán)

二 資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算的區(qū)別 范圍不同 資本預(yù)算針對整個項目編制而經(jīng)營預(yù)算是分部門編制的 時間不同 資本預(yù)算會涉及不同的會計期間，是一個較長的時間，而經(jīng)營預(yù)算一般指的是一個年度

因為資本預(yù)算的時間跨度較長，所以需要考慮資金的時間價值。

三 資本預(yù)算使用的主要概念 相關(guān)成本和收入 相關(guān)成本和收入指與特定決策有關(guān)的，在分析評估時必須加以考慮的未來成本和收入，除此之外的成為不相關(guān)成本收入。（項目存在引發(fā)的現(xiàn)金流量，項目不存在依然存在的則不是相關(guān)成本收入）

可避免成本與不可避免成本：可避免成本是相關(guān)成本，不可避免成本是不相關(guān)成本

未來成本和過去成本：未來成本是相關(guān)成本，過去成本是不相關(guān)成本

機會成本：機會成本是指在決策時選擇一個項目因而放棄另一個項目所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項目的現(xiàn)金流出。機會成本是一項十分重要的相關(guān)成本。

差異成本和差異收入：是相關(guān)成本增量現(xiàn)金流量

在確定投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量時，基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是有項目相關(guān)的現(xiàn)金流量，即企業(yè)總現(xiàn)金流量因投資某一項目產(chǎn)生的變動。

此現(xiàn)金是廣義的，包括貨幣資金和非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

投資項目的增量現(xiàn)金流量可以分為三種

初始期現(xiàn)金流量：購置新資產(chǎn)的支出；額外的資本性支出(運輸安裝調(diào)試費）；凈經(jīng)營營運資本的增加或減少（減少指的換新設(shè)備所能減少的墊支營運資本）；舊資產(chǎn)出售的凈收入和所得稅影響。

經(jīng)營其現(xiàn)金流量：經(jīng)營收入的增量；減去經(jīng)營費用的增量（不含折舊）即付現(xiàn)成本；減去折舊的凈變動（稅法）；所得稅的變動；加折舊費的凈變動

年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊

處置期的現(xiàn)金流量：殘值變現(xiàn)價值，資產(chǎn)處置的納稅影響，營運資本的變動 3 資本成本（項目）

當投資項目的風險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風險相同時，公司的資本成本是事宜的標準。

項目的風險與公司的平均風險不同時，需要衡量項目自身的風險，確定項目資本成本。

投資項目的報酬超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加，相反企業(yè)的價值將減少。

四 投資決策的非財務(wù)因素

1使用的數(shù)據(jù)是否充分可靠

2人力資源是否足以實施項目

3對利益相關(guān)者的影響

4能否籌集足夠的資金支持

5是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對長期競爭力的影響，競爭對手的反應(yīng)

6是否符合法律法規(guī)

五 投資項目評估的基本方法

項目評估方法：1基本方法（考慮時間價值）：凈現(xiàn)值法（現(xiàn)值指數(shù)法）和內(nèi)涵報酬率法2輔助方法（不考慮時間價值）：回收期法（動態(tài)回收期法）和會計收益率法。凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額

凈現(xiàn)值NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

NPV＞0 投資報酬率大于資本成本 增加股東財富 應(yīng)予采納

NPV＜0 投資報酬率小于資本成本 減少股東財富 應(yīng)予放棄

NPV=0 投資報酬率等于資本成本 不改變股東財富 沒必要采納

內(nèi)涵報酬率使之能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法缺點：它是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。

現(xiàn)值指數(shù)法：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比值，也叫凈現(xiàn)值率現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)

現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值

NPV＞0 PI大于1 應(yīng)予采納

NPV≤0 PI≤1 應(yīng)予放棄

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。

缺憾：凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但是沒有揭示項目本身可以達到的報酬率內(nèi)涵報酬率法

內(nèi)涵報酬率的計算，一般用逐步測試法，特殊情況下可以直接利用年金現(xiàn)值來確定。

內(nèi)涵報酬率IRR大于資本成本 應(yīng)予采納

內(nèi)涵報酬率IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄回收期法

回收期法是指投資引起的現(xiàn)金流入累積到投資額相等所需要的時間（不考慮時間價值）它代表收回投資所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。

回收期計算兩種情況：

原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：

回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量

如果現(xiàn)金流入量不等，或者原始投資是分幾年投入的回收期=X x年后為收回金額/x 1年的現(xiàn)金流入量

缺點：忽略時間價值，不考慮回收期以后的現(xiàn)金流忽略了營利性，促使公司接受短期項目而放棄具有戰(zhàn)略意義的長期項目

折現(xiàn)回收期法（動態(tài)回收期法）：會計收益率法

會計收益率=年平均凈收益/原始投資額 優(yōu)點：衡量營利性的簡單方法，考慮了整個項目壽命期的全部利潤

缺點：忽略了時間價值，忽略凈收益時間分布對項目經(jīng)濟價值的影響。

指在考慮時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間。

第九章 項目現(xiàn)金流和風險評估

一 項目稅后現(xiàn)金流量的計算基本概念：

稅后成本=實際付現(xiàn)成本×（1-稅率）

稅后收入=收入金額×（1-稅率）

折舊抵稅=折舊×稅率稅后現(xiàn)金流量計算

初始現(xiàn)金流量計算：一般情況下，初始現(xiàn)金凈流量=-（貨幣性資本性支出即固定資產(chǎn)支出+營運資本墊支）

如果設(shè)計項目利用現(xiàn)有的非貨幣性資源，這需要考慮非貨幣性資源的機會成本（有其他用途的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項目的現(xiàn)金流出）

如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項目不使用是閑置的，就不需要考慮機會成本問題。

經(jīng)營期現(xiàn)金流量

這里的營業(yè)現(xiàn)金流量是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量，如果有每年投入的營運資本墊支那么需要單獨考慮。

營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤 折舊

營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本 折舊抵稅（對于固定資產(chǎn)更新決策尤其適用）

處置期現(xiàn)金流量：

營運資本墊支的收回；處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（考慮差額的所得稅影響）

注意：在計算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計算年折舊額以及賬面價值。

二 更新項目現(xiàn)金流量估計及其決策方法（平均年成本法的應(yīng)用）平均年成本法的基本原理

這種方法解決的問題是不能計算完整的現(xiàn)金流量，從而不能計算凈現(xiàn)值或其他指標的方法，主要適用于固定資產(chǎn)更新改造決策。

平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥方案，并且假定將來設(shè)備在更華師可以按原來的平均年成本找到課代替的設(shè)備。

平均年成本=未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需要計算總成本即可。

總結(jié)：考慮所得稅的固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流量確定要點：折舊與折舊抵稅的計算 按照稅法規(guī)定計算

雙倍余額遞減法：年折舊率=2/預(yù)計使用年限，注意最后兩年改為直線法

年數(shù)總和法：剩余使用年限/年數(shù)總和初始現(xiàn)金流量的確定

對于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說，其初始現(xiàn)金流量的金額就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金流入，一般包括兩部分：舊設(shè)備變現(xiàn)價值和舊設(shè)備變現(xiàn)差額對所得稅影響殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定

包括兩部分：實際殘值的收入和差額的所得稅影響

4設(shè)備使用過程中大額支出的處理

費用化支出按照付現(xiàn)成本處理作為現(xiàn)金支出，在發(fā)生時點全額納入支出。

折舊攤銷抵稅作為現(xiàn)金流入處理。

三、互斥項目的排序問題 互斥項目是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況，對于互斥項目，僅僅評估哪一個項目可以接受是不夠的，他們都有正的凈現(xiàn)值，我們需要找出哪一個更好一些。如果一個項目的所有評估指標如凈現(xiàn)值，內(nèi)涵報酬率回收期和會計收益率群比另一個項目好一些，我們在選擇時就不會有什么困擾如果項目的壽命期相同，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu) 如果項目的使用壽命不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

共同年限法：原理是假設(shè)投資項目有可以在終止是重置，通過重置是兩個項目達到相同的年限，然后比較凈現(xiàn)值。等額年金法

等額年金法是計算壽命不同的項目的凈現(xiàn)值的平均值(用年金現(xiàn)值系數(shù)平均）比較凈現(xiàn)值的平均值，選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案。

步驟：1計算兩項目的凈現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值的等額年金額 求兩個項目的永續(xù)現(xiàn)值（等額年金額/折現(xiàn)率）

四、總量有限時的資本分配

將全部項目排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量，計算個項目的凈現(xiàn)值以及個組合的凈現(xiàn)值合計，選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項目。

五、通貨膨脹的處置

通貨膨脹對資本預(yù)算的影響表現(xiàn)在：影響現(xiàn)金流量的估計；影響資本成本的估計

1通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響

名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×（1 通貨膨脹率）3

2通貨膨脹的資本成本的影響 名義利率=﹙1 實際利率﹚﹙1 通貨膨脹率﹚ 通貨膨脹的處置原則：名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)，而且兩種方法的得到的凈現(xiàn)值是一樣的。

六、項目風險處置的一般方法

對項目風險處置的方法有兩種：調(diào)整現(xiàn)金流量法和風險調(diào)整折現(xiàn)率法

1調(diào)整現(xiàn)金流量法

不確定的現(xiàn)金流量=肯定當量系數(shù)×確定的現(xiàn)金流量

2風險調(diào)整折現(xiàn)率法

風險調(diào)整折現(xiàn)率=無風險報酬率 β×﹙市場平均報酬率-無風險報酬率﹚

調(diào)整現(xiàn)金流量法受到好評，該方法對時間價值和風險價值分別進行調(diào)整，但是肯定當量系數(shù)不好確定，因此實務(wù)中較少應(yīng)用。

風險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評，采用單一的折現(xiàn)率同時完成風險和時間的調(diào)整，這種做法意味著風險隨著時間的推移而加大，與事實不符合。

七、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置 折現(xiàn)率的分類：加權(quán)平均資本成本和權(quán)益資本成本

計算項目凈現(xiàn)值有兩種方法：實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法，兩種方法計算出的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)性差別。

總結(jié)：1兩種方法計算出的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別

2折現(xiàn)率應(yīng)當反映現(xiàn)金流量的風險 增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均資本成本

4實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。

提示：關(guān)于項目投資決策，題目中沒有特別說明，一般均采用實體現(xiàn)金流量法。使用企業(yè)當前資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件

等風險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè) 等風險假設(shè)與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)均不滿足時項目折現(xiàn)率的確定

類比法：尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項目的β

步驟：1卸載可比企業(yè)的財務(wù)杠桿 β資產(chǎn)=β權(quán)益/權(quán)益乘數(shù)（1-所得稅率）=β權(quán)益/（1 產(chǎn)權(quán)比率）（1-所得稅率）

2加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿

β權(quán)益=β資產(chǎn)×目標企業(yè)財務(wù)杠桿

目標企業(yè)財務(wù)杠桿=（1 產(chǎn)權(quán)比率）（1-所得稅率）根據(jù)計算出的β利用資本資產(chǎn)定價模型計算報酬率

股東要求的報酬率=無風險利率 β權(quán)益×風險溢價

4計算目標企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

5滿足等風險假設(shè)但不滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

基本思路：運用公司資本調(diào)整結(jié)構(gòu)前的貝塔權(quán)益卸載財務(wù)杠桿，確定貝他資產(chǎn)

2加載新的財務(wù)杠桿，然后運用新的貝塔權(quán)益計算資本成本

6滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)但不滿足等風險假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

使用類比法，直接使用類比公司的貝塔權(quán)益作為項目所在公司的貝塔權(quán)益，不需要卸載和加載財務(wù)杠桿

八 項目特有風險的衡量和處置

1敏感性分析

敏感性分析是假定其他變量不變的情況下，某一個變量發(fā)生變化時，計量凈現(xiàn)值（或內(nèi)涵報酬率發(fā)生多大變化的一種分析方法

步驟：1給定計算凈現(xiàn)值的每項參數(shù)預(yù)期值。

2根據(jù)預(yù)期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準凈現(xiàn)值

3選擇一個變量給定一個假如變化幅度，并計算凈現(xiàn)值的變動（百分比）

4選擇第二個變量，重復3

敏感分析評價：缺點只允許一個變量發(fā)生變動，實際上往往是多個變量一起發(fā)生變動的，并且沒有給出變量發(fā)生變動的可能性

2情景分析

情景分析是經(jīng)常使用的一種評估項目風險的方法

情景分析與敏感分析的區(qū)別是:敏感分析假定其他因素不變，分析單一因素變化的影響，情景分析允許多個變量同時變動，考慮不同情境下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率

基準情景------概率50%--------凈現(xiàn)值

最好清靜------概率25%---------凈現(xiàn)值

最壞情景------概率25%--------凈現(xiàn)值

求出預(yù)期凈現(xiàn)值（加權(quán)平均數(shù)）

標準差----變化系數(shù)

局限性：只考慮有限幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實際上有很多的情景

估計三種情況出現(xiàn)的概率有一定的主觀性可能不準確。

第十章 期權(quán)估價

一、期權(quán)的基本概念與分類 期權(quán)是一種合約，使得持有人在特定日期或者特定日期之前的任何時間以固定的價格購進或者出售一項資產(chǎn)的權(quán)利。（注意包括股票期權(quán)和實物期權(quán)）

期權(quán)是一種權(quán)利，期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利但是不承擔必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行；期權(quán)的標的資產(chǎn)，期權(quán)的標的資產(chǎn)是選擇購買或出售的資產(chǎn)，期權(quán)是這些標的物的衍生的，因此是衍生金融工具。

期權(quán)出售人不一定擁有標的資產(chǎn)，期權(quán)購買方也不一定真的想購買標的資產(chǎn)，一次期權(quán)到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，只需要按照價差補足差額；到期日，雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為到期日，那天之后，期權(quán)失效。

按照期權(quán)的執(zhí)行時間可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期權(quán)只能在到期日執(zhí)行那么為歐式期權(quán)，如果期權(quán)可以在到期日或者到期日之前和任何時間執(zhí)行為美式期權(quán)；期權(quán)的執(zhí)行，雙方依照規(guī)定購進或者出售標的資產(chǎn)的行為時執(zhí)行，合同中約定的價格稱為執(zhí)行價格，用X表示。2 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

看漲期權(quán)，看漲期權(quán)是指持有人在到期日或之前以固定的價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。（持有人預(yù)期股票價格會上漲并且高于合同約定的固定價格）

看跌期權(quán)，看跌期權(quán)是指持有人在到期日或到期日之前以固定的價格售出標的資產(chǎn)的權(quán)利。（持有人預(yù)期股票將下跌，即固定價格會大于市場價格）

二、期權(quán)的到期日價值與凈損益

期權(quán)的到期日價值，是指到期執(zhí)行期權(quán)可以獲得的收入，它取決于股票的到期日價格和執(zhí)行價格買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。

多頭看漲期權(quán)的到期日價值最小為0；到期日價值時一個凈收入的概念，與凈損益不同，沒有考慮期權(quán)的取得成本；凈損失有限最大值為期權(quán)價格，但是凈收益潛力巨大。賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，負有到期日以固定價格出售標的資產(chǎn)的義務(wù)，若商場價格大于執(zhí)行價格，將損失慘重。

空頭看漲期權(quán)的到期日價值最大為0；凈收益有限，最大為期權(quán)價格，凈損失不確定?？礉q期權(quán)賣方的損失是無限的。買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）看跌期權(quán)的買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利。

多頭看跌期權(quán)的到期日價值最小為0；凈損失有限，最大值為期權(quán)價格，凈收益不確定，最大值為執(zhí)行價格-期權(quán)價格。賣出看跌期權(quán)（空頭看跌期權(quán)）看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，附有到期以固定價格購入股票的義務(wù)，如果執(zhí)行價格大于市場價格，將蒙受損失。

空頭看跌期權(quán)的到期日價值最大為0；凈收益有限最大為期權(quán)價格，凈損失不確定最大值為期權(quán)價格-執(zhí)行價格

三、期權(quán)的投資策略

理論上說，期權(quán)可以幫助我們建立任意形式的損益狀態(tài)，用于控制風險投資。保護性看跌期權(quán) 購買一份股票，同時購買一份該股票的看跌期權(quán)

鎖定了最低收入和最低凈損益

當股價小于執(zhí)行價格是 組合凈收入為執(zhí)行價格 組合凈損益為執(zhí)行價-股票買價-期權(quán)購買價格 此為最低組合凈收益

當股價大于執(zhí)行價格時 組合凈收入為股票價格 組合凈損益為 股票售價-股票投資買家-期權(quán)購買價格

保護性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是同時凈損益的預(yù)期也降低了。降低風險的同時也降低了收益。

最低凈收入=執(zhí)行價格

最低凈損益=最低凈收入即執(zhí)行價格-股票買價-期權(quán)買價 拋補看漲期權(quán) 購買一股股票，同時出售該股票的一股看漲期權(quán)（承擔到期出售股票的潛在義務(wù)）

當股價小于執(zhí)行價格時，組合凈收入為股票售價，組合凈損益為股票售價-股票買價+期權(quán)出售價格

當股價大于執(zhí)行價格時，組合凈收入為執(zhí)行價格，組合凈損益為執(zhí)行價格-股票買價-期權(quán)出售價格

拋補看漲期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格，如果股價下跌，凈損失比單純購買股票要小一些，減少數(shù)額相當于期權(quán)價格。

最大凈收入=X；最大凈收益=X-S0 P 對敲 多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，他們的執(zhí)行價格和到期日都相同。

當股價小于執(zhí)行價格時，組合凈收入=執(zhí)行價格-股票市價，組合凈收益=執(zhí)行價格-股票售價-兩種期權(quán)買價

當股價大于執(zhí)行價格時，組合凈收入=股票市價-執(zhí)行價格，組合凈損益=股票售價-執(zhí)行價格-兩種期權(quán)價格

使用情況：預(yù)計市場價格會發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低，股價偏離執(zhí)行價格的差額大于期權(quán)購買價格，才有凈收益。最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。

四、期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價

期權(quán)的價值由兩個基本部分構(gòu)成：內(nèi)在價值和時間溢價 期權(quán)的內(nèi)在價值 期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值，內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價和期權(quán)執(zhí)行價格的高低。期權(quán)的內(nèi)在價值就是期權(quán)當前處于是指時的價值，若期權(quán)當前處于虛值，則其內(nèi)在價值為0.內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價和期權(quán)執(zhí)行價值的高低，因此，內(nèi)在價值是變化的。

內(nèi)在價值的最小值為0

內(nèi)在價值不同于到期日價值

當期權(quán)處于實值狀態(tài)，有可能被執(zhí)行也可能不被執(zhí)行

當期權(quán)處于虛值狀態(tài)和評價狀態(tài)一定不被執(zhí)行。期權(quán)的時間溢價 期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過其內(nèi)在價值的部分。

在其他條件不變的情況下，離到期時間越遠，價值波動的可能性越大，期權(quán)的時間溢價越大。如果已經(jīng)到了到期時間，期權(quán)的價值就只剩下內(nèi)在價值了。

時間溢價是波動的價值。

五、影響期權(quán)價值的因素

股票市價與看漲期權(quán)成正比變化

執(zhí)行價格與看漲期權(quán)成反比變化

到期期限與美式期權(quán)成正比變化

股價波動率與各種齊全成正比變化

無風險利率與看漲期權(quán)成正比變化

紅利與看漲期權(quán)成反比變化

六、期權(quán)估價原理 復制原理 構(gòu)造一個股票和借款的適當組合，使得無論股價怎樣變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資者的成本就是期權(quán)的價值。

步驟：

確定可能的到期日股價：上行股價Su=股票現(xiàn)價S×上行乘數(shù)u 下行股價Sd=股票現(xiàn)價S×下行乘數(shù)d

根據(jù)執(zhí)行價格和到期日股價分析確定到期日上行和下行的期權(quán)價值：

股價上行時期權(quán)到期日價值Cu=上行股價-執(zhí)行價格

股價下行時期權(quán)到期日價值Cu=0 計算套期保值比率：

套期保值比率=期權(quán)價值變化／股價變化=（Cu-Cd)／(Su-Sd)

計算投資組合成本：股買股票支出=套期保值率×股票現(xiàn)價=H×So 借款數(shù)額=到期日下行股價×套期保值率）／（1 r)期權(quán)價值=投資組合成本=購買股票支出-借款 風險中性原理 假設(shè)投資者對待風險的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當是無風險利率。將期望值用無風險利率折現(xiàn)可以得到現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

期望報酬率=無風險利率=（上行概率×股價上升百分比）﹢（下行概率×股價下降百分比）

步驟： 確定可能的到期日股票價格 根據(jù)執(zhí)行價格確定上行和下行的期權(quán)價值計算上行概率和下行概率

期望報酬率=（上行概率×股價上升百分比）（下行概率×股價下降百分比）

P=(1 r-d)／u-d 4 計算期權(quán)價值

期權(quán)價值=（上行概率×上行是到期日價值 下行概率×下行時到期日價值）／（1 r)套利理論：

如果期權(quán)價格高于價值，賣出期權(quán)買入等額組合，肯定贏利

如果期權(quán)價格低于價值，買入期權(quán)賣出組合，肯定贏利七、二叉樹期權(quán)定價模型 1 單期二叉樹模型

Co=[(1 r-d)／(u-d)]×Cu／(1 r)[(u-1-r)／(u-d)]×Cd／(1 r)2 兩期二叉樹模型

如果把但其二叉樹模型的到期時間分割成兩部分，就形成了兩期二叉樹模型。有單期模型向兩期模型的發(fā)展，不過是單期模型的兩次應(yīng)用。

即從右往左計算多次即可得出Co 3 多期二叉樹模型

原理：與兩期二叉樹模型一樣，從后向前逐級推進。

u=eσt-1

d=1/u t是以年表示的時間長度

步驟：

根據(jù)公式計算上行乘數(shù)和下行乘數(shù)

建立股票價格的二叉樹模型

建立期權(quán)價格的二叉樹模型

從后推進，應(yīng)用復制組合定價或者風險中性原理

確定期權(quán)的現(xiàn)值

八、布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型

1假設(shè)：偶是看漲期權(quán)且標的股不發(fā)放股利

公式共5個，略

Co=看漲期權(quán)的當前價值

So=標的股票的當前價格

X期權(quán)的執(zhí)行價格

r無風險利率

t=期權(quán)到期日前的時間

期權(quán)價值的五個影響因素：So,X,r,σ,t 做題順序：d1,d2,Nd1,Nd2,C 3 模型參數(shù)的估計

無風險收益率的估計：選擇與期權(quán)到期日相同的國庫券利率，如果沒有時間相同的，應(yīng)當選擇時間最接近的國庫券利率；國庫券利率是指到期收益率，并且是按照連續(xù)復利計算的。

r=㏑（F/P)/t 看跌期權(quán)的估價（平價定理）

對于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價格和到期日

看漲期權(quán)的價格-看跌期權(quán)的價格=標的資產(chǎn)的價格-執(zhí)行價格的現(xiàn)值

注意：折現(xiàn)率的問題：在復制原理，風險中性原理以及平價定理中，涉及到折現(xiàn)的均使用無風險利率后期間利率，連續(xù)復利按名義利率折現(xiàn)。

t 多期二叉樹模型中的t是指每期的以年表示的時間長度，BS模型的t是指一年表示的到期時間。派發(fā)股利的期權(quán)定價美式期權(quán)的股價

美式期權(quán)的價值應(yīng)當至少等于歐式期權(quán)的價值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價值更大；對于不發(fā)放股利的美式看漲期權(quán)，可以用BS模型進行估價；對于派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，通常情況下不能用BS模型，但是誤差不大也可以用。

第十一章 資本結(jié)構(gòu)

一、經(jīng)營杠桿

1息稅前利潤與盈虧平衡分析

息稅前利潤 EBIT=Q銷量（P單價-V單位變動成本）-F固定成本

邊際貢獻Tcm=銷售收入-變動成本=（單價-單位變動成本）銷售量

單位邊際貢獻cm=單價-單位變動成本 邊際貢獻=單位邊際貢獻×銷量

變動成本率bR=變動成本/銷售收入=單位變動成本/單價

邊際貢獻率cmR=邊際貢獻/銷售收入=單位邊際貢獻/單價

邊際貢獻率+變動成本率=1 2 盈虧平衡分析

EBIT=（P-V)Q-F=0

Q=F/(P-V)盈虧臨界點銷售量=固定成本/單位邊際貢獻

盈虧臨界點銷售額=固定成本/邊際貢獻率

二 經(jīng)營風險 經(jīng)營風險是指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風險。

影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素有1產(chǎn)品需求2產(chǎn)品售價3 產(chǎn)品成本 以上三個隱私越穩(wěn)定，利潤月穩(wěn)定，經(jīng)營風險越小；越不穩(wěn)定，經(jīng)營風險越大。4調(diào)整價格的能力，當產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的價格調(diào)整能力，則經(jīng)營風險小5固定成本的比重，固定成本的比重越大經(jīng)營風險越大

三、經(jīng)營杠桿系數(shù)

在其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，但是息稅前利潤增加大于10%。在某一個固定成本比重的作用下，銷售量對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿，經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)風險的作用。經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式 經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息稅前利潤變動率與銷售量變動率之間的比率。

經(jīng)營杠桿系數(shù)Dol=息稅前利潤變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比

假定企業(yè)的成本-銷量-利潤保持線性關(guān)系，變動成本在營業(yè)收入中的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)可以通過營業(yè)收入和成本來表示經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式

經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻/息稅前利潤=（銷售收入-變動成本）/銷售收入-變動成本-固定成本）

在盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)達到無窮大。

在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長所引起的利潤增長。

在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大

相關(guān)因素的變化，對經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響----指標聯(lián)動法

銷售量越大越好，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小越好，因此成反方向變動

單價越高越好，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小越好，因此成反方向變化

單位變動成本越小越好，因此成整方向變化

固定成本，同方向變化

降低經(jīng)營風險的途徑：企業(yè)一般可以通過提高銷售量，提高單價，降低產(chǎn)品單位變動成本降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降。

注意：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)時，分母是息稅前利潤，因此必須扣除利息費用。

二、財務(wù)杠桿 財務(wù)風險 財務(wù)風險是由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風險。

債務(wù)利息固定即固定的現(xiàn)金流出，企業(yè)增加債務(wù)比例時，固定的現(xiàn)金流出就會增加，特別是在利息費用的增加速度超過了息稅前利潤的增加速度時，導致凈利潤減少，喪失償債能力的概率增加，財務(wù)風險增加。債務(wù)資本的比例越高，財務(wù)風險越大。

注意：只要企業(yè)經(jīng)營活動存在，就有經(jīng)營風險；而財務(wù)風險是由于借債形成的。

財務(wù)杠桿系數(shù)

在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤增加10%，那么每股利潤變動率大于10%。

利息和優(yōu)先股股利稱為固定的籌資成本，企業(yè)由于存在固定籌資成本而導致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動的現(xiàn)象，叫做財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式 財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風險越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風險也就越小 財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式

財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=息稅前利潤/息稅前利潤-利息費用-稅前優(yōu)先鼓勵

相關(guān)因素變化對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響

在其他條件不變的情況下

利息或優(yōu)先股股利越小越好，因此成本比例變化

息稅前利潤越大越好，因此與財務(wù)杠桿系數(shù)成反方向變化

三、總杠桿

總杠桿系數(shù)定義公式

總杠桿：由于固定性經(jīng)營成本和固定性融資成本的共同存在而導致的每股收益變動率大于營業(yè)收入變動率的杠桿效應(yīng)

DTL=每股收益變動率/營業(yè)收入變動率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)

總杠桿系數(shù)的計算公式

總杠桿系數(shù)DTL=（息稅前利潤 固定成本）/息稅前利潤-利息-稅前優(yōu)先股股利=邊際貢獻/息稅前利潤-利息費用-稅前優(yōu)先股股利

相關(guān)因素變化對總杠桿系數(shù)的影響：凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的財務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。公式記憶方法總結(jié)

1當企業(yè)不存在優(yōu)先股時

經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻/息稅前利潤

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/稅前利潤

總杠桿系數(shù)=邊際貢獻/稅前利潤

2當企業(yè)存在優(yōu)先股時

稅前利潤為=息稅前利潤-利息費用-優(yōu)先股稅前股利

四 資本結(jié)構(gòu)的MM理論

1資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系

財務(wù)結(jié)構(gòu)：所有資金來源組成及相互關(guān)系

2MM資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè) 經(jīng)營風險可以息稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類

2投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險預(yù)期是相同的

3完沒資本市場即在股票和債券市場交易成本不存在，且個人和機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同

4借債無風險，即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。

5全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司的息稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。

3無企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題1 在沒有所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)價值相等，即企業(yè)無論是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。

命題11 有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風險報酬

在污水條件下，MM理論的兩個命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負債并不能增加企業(yè)價值，期原因是以低成本借入負債所得到的杠桿收益會被權(quán)益資本成本的增加抵消，最終是有負債和無負債的企業(yè)加權(quán)平均資本成本相等，即企業(yè)價值與加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)的影響

四、有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題1 有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值

命題11 由債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本加上，與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比率及所得稅稅率

利息抵稅對企業(yè)價值的影響 方法一 直接計算各年利息抵稅的現(xiàn)值

方法二 有負債與無負債企業(yè)價值差：計算無負債企業(yè)價值（加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)）；計算有負債企業(yè)價值；二者相減得出債務(wù)利息抵稅的價值

四 根據(jù)MM定理確定投資項目的資本成本

用企業(yè)加權(quán)平均資本成本作為項目資本成本必須滿足假設(shè)：1項目的系統(tǒng)風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風險相同2企業(yè)繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資

如果項目的系統(tǒng)風險與資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)整體的系統(tǒng)風險和資本結(jié)構(gòu)不同，如何計算項目現(xiàn)金流量的資本成本？確定可比企業(yè)，選擇與新項目具有相似系統(tǒng)風險且單純經(jīng)營這種業(yè)務(wù)的其他企業(yè)，作為可比企業(yè)

2收集可比企業(yè)股權(quán)資本成本，債務(wù)資本陳本和債務(wù)與價值比率相關(guān)資料

3計算每一個可比企業(yè)稅卡你加權(quán)平均資本成本，并計算平均值

4根據(jù)新項目的結(jié)構(gòu)計算股權(quán)資本成本

5計算新項目的加權(quán)平均資本成本

五、資本結(jié)構(gòu)的其他理論權(quán)衡理論

未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及對經(jīng)濟沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過多的債務(wù)，會導致陷入財務(wù)困境，出現(xiàn)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)。企業(yè)陷入財務(wù)困境后引發(fā)的成本有直接成本和間接成本。

直接成本：是指企業(yè)因破產(chǎn)，進行清算或重組所發(fā)生的法律和管理費用

間接成本：是指財務(wù)困境所引發(fā)企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降而導致企業(yè)價值損失。具體表現(xiàn)為企業(yè)客戶，供應(yīng)商，員工的流失，投資者的警覺與謹慎導致的融資成本增加，被迫接受保全他人利益的交易條款等。

所謂權(quán)衡理論，就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。

此時所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的價值。

由于債務(wù)利息的抵稅收益，負債增加會增加企業(yè)的價值。隨著債務(wù)比率增加，財務(wù)困境的成本現(xiàn)值也增加，在初期階段，債務(wù)抵稅收益起主導作用；當債務(wù)抵稅收益與財務(wù)困境成本相平衡，企業(yè)價值達到最大，此時的債務(wù)與權(quán)益比率即為最佳資本結(jié)構(gòu)；超過這一點，財務(wù)困境的不利影響超過抵稅收益，企業(yè)價值甚至可能加速下降。

有負債企業(yè)的價值=無付債企業(yè)價值 抵稅收益的現(xiàn)值-財務(wù)困境成本現(xiàn)值

Vl=Vu Pv-Pv 2 代理理論債務(wù)代理成本

管理者的決策一般會增加企業(yè)股權(quán)價值。企業(yè)有債務(wù)時，如果投資決策對股權(quán)價值的債務(wù)價值產(chǎn)生不同的影響時，此時就會發(fā)生利益沖突。如果企業(yè)陷入財務(wù)困境的風險較高，這樣的利益沖突最有可能發(fā)生

1過度投資問題，在企業(yè)遭遇財務(wù)困境時，即使投資項目的凈現(xiàn)值為負，股東仍肯能從企業(yè)高風險的投資中獲利。

2投資不足問題 股東也可能不會選擇凈現(xiàn)值為正的新項目籌資，即存在著投資不足的問題

2債務(wù)代理收益 債務(wù)在產(chǎn)生代理成本的同時，也會產(chǎn)生代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失，或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入，對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。

1債務(wù)的存在似的企業(yè)承擔了未來支付利息的責任和義務(wù)，從而減少了企業(yè)剩余現(xiàn)金流量，進而減少的管理者的浪費型投資 企業(yè)債務(wù)水平較高時，債權(quán)人也會秘密管理者的行為，從而為抑制管理者的疏忽失職提供額外保護權(quán)衡理論的擴展 考慮債務(wù)的代理成本和代理收益后，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡模型可以擴展為

有負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值 PV（利息稅盾-財務(wù)困境成本-債務(wù)代理成本 債務(wù)代理收益）

三 優(yōu)序融資理論

優(yōu)序融資理論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資（留存收益）其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。

六、資本結(jié)構(gòu)影響因素 收益和現(xiàn)金流量波動較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量相對穩(wěn)定的類似企業(yè)的負債水平低 成長性很好的企業(yè)因其快速發(fā)展，對外部融資需求比較大，要比成長性較差的類似企業(yè)負債水平高 3 盈利能力強的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)負債水平低 一般性用途資產(chǎn)比例比較高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類似企業(yè)負債水平高 財務(wù)靈活性大的企業(yè)比財務(wù)靈活性小的類似企業(yè)負債能力強。

靈活性是指企業(yè)利用閑置資金和剩余負債能力可以應(yīng)付可能發(fā)生的偶然情況和把握未預(yù)見機會的能力。

企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)往往是受企業(yè)自身狀況和政策條件及市場環(huán)境多種因素的共同影響，并同時伴隨著企業(yè)管理層的偏好和主觀判斷，從而使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則和模式。

七、資本結(jié)構(gòu)決策方法 資本成本比較法 是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務(wù)風險的差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

優(yōu)點：測算過程簡單 缺點：難以區(qū)分不同融資方案之間的財務(wù)風險因素差異

在實際計算中有時也難以確定各種融資方案的資本成本每股收益無差別點法

是在計算不通融資方案下的企業(yè)每股收益相等時所對應(yīng)的盈利水平（EBIT)的基礎(chǔ)上通過比較在企業(yè)與其盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進而選擇每股收益最大的融資方案。

選擇原則：選擇每股收益最大的方案債務(wù)融資與權(quán)益融資的優(yōu)選

EPS=(EBIT-I)×(1-T)-PD/N

每股收益無差別點法就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤

此息稅前利潤就是每股收益無差別點

決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式，如果每股收益無差別點的息稅前利潤大于預(yù)期的息稅前利潤則運用權(quán)益籌資方式。多方案融資的優(yōu)選

存在多個無差別點，需要畫圖確定不同的區(qū)間范圍 企業(yè)價值比較法 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)吧，同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。

1企業(yè)價值計算

公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債券的價值B V=S B

設(shè)長期債務(wù)(長期借款的長期債券)的現(xiàn)值等于面值，股票的現(xiàn)值等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率折現(xiàn)

假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率不變，則股票的市場價值

S=(EBIT-I)(1-T)-PD/Ke Ke=Rf β(Rm-Rf)加權(quán)平均資本成本的計算

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-稅率）×債務(wù)資本比重 權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重

第十二章 股利分配

一、利潤分配概述利潤的構(gòu)成

營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用-資產(chǎn)減值損失+公允價值變動收益 投資收益

營業(yè)利潤 營業(yè)外收支凈額=利潤總額

利潤總額-所得稅費用=凈利潤

企業(yè)利潤總額在繳納所得稅后剩余部分就是稅后凈利，它是利潤分配的基礎(chǔ)。利潤分配的原則

依法分配原則

資本保全原則 充分保護債權(quán)人利益原則

多方及長短期利益兼顧原則利潤分配的順序

1計算可供分配的利潤 可供分配的利潤=本年凈利潤 年初未分配利潤

2計提法定公積金 按照遞減年初累計虧損后的本年凈利計提

年初存在累計虧損：法定公積金=遞減年初虧損后的本年凈利×10% 年初不存在累計虧損：法定公積=本年凈利潤×10% 3計提任意公積金 由股東大會決定 向股東支付股利 可供股東分配的利潤=可供分配的利潤-從本年利潤中提取的公積金

法定公積金是基于當年有利潤的情況下才提，盡管不計提法定公積金，但可以向股東分配利潤。

二、股利支付的程序和方式股利分配程序

股利宣告日

股權(quán)登記日

除息日 是指股票所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)予以解除即在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。我國上市公司的除息日一般為登記日的下一個交易日

股利支付日 向股東發(fā)放股利的日期股利支付方式

現(xiàn)金股利 負債股利（公司已負債支付股利，通常用應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行公司債券作為股利支付方式）財產(chǎn)股利 以公司擁有的其他企業(yè)股票債券作為股利支付方式 股票股利

三 股利理論

1股利無關(guān)論：1投資者并不關(guān)心公司股利的分配2股利的支付比率不影響公司的價值

理論假設(shè)：1公司的投資決策以確定并且為投資者理解

2不存在股票的發(fā)行和交易費用

3不存在個人或公司所得稅

4不存在信息不對稱

5經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本

2股利相關(guān)論

稅差理論：股利收益的稅率高于資本利得的稅率，稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益稅負會明顯高于資本利得稅負，企業(yè)應(yīng)當采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。稅差理論說明了當股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時，將使股東在繼續(xù)持有股票以其取得資本利得與立即實現(xiàn)股利收益之間進行權(quán)衡。如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。提示：該理論并沒有明確提出采用高現(xiàn)金股利政策還是低現(xiàn)金股利政策只是強調(diào)了資本利得和股利收益之間進行權(quán)衡?？蛻粜?yīng)理論 是對稅差理論的進一步擴展?？蛻粜?yīng)理論認為，投資者不僅僅是對資本利得和股利收入有偏好，即使是投資者本身，因其稅收類別不同，對公司鼓勵政策的偏好也是不同的。即投資者的邊際稅率差異性導致其對股利政策態(tài)度的差異性。

邊際稅率較高的投資者或選擇實施低股利支付率的股票

邊際稅率較低的投資者會選擇實施高股利支付率的股票

因此公司在制定或調(diào)整鼓勵政策時，不應(yīng)該忽視股東對鼓勵政策的需求；公司應(yīng)該根據(jù)投資者的不同需求，對投資者分門別類的制定鼓勵政策。

3一鳥在手理論 遺尿在手強于二鳥在林，股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率較高的企業(yè)

企業(yè)的權(quán)益價值=分紅額/權(quán)益資本成本

當股利支付率提高時，股東承擔的收益風險會降低，權(quán)益資本成本也會降低，則企業(yè)的價值提高；當股利支付率下降時，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價值將會下降

代理理論：常見的代理沖突：股東與債權(quán)人之間的代理沖突，經(jīng)理人與股東之間的沖突，控股股東與小股東之間的代理沖突 基于代理理論對股利分配的政策選擇是多種因素權(quán)衡的過程

信號理論：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會影響股票價格

鑒于投資者對股利信號的理解不同，所作出的對企業(yè)價值的判斷也不同

股利增長--可能傳遞了未來業(yè)績大幅增長信號也可能傳遞的是企業(yè)沒有前景看好的投資項目

股利減少-可能傳遞企業(yè)未來衰退的信號，也可能傳遞企業(yè)有前景看好的投資項目。

第十三章 普通股和長期債務(wù)籌資

一、普通股籌資

股票分類：股東權(quán)利分為普通股和優(yōu)先股，普通股股東具有管理權(quán)普通股股利不固定，同時企業(yè)對優(yōu)先股不存在法定還本義務(wù)

記名股票，不記名股票，向發(fā)行人國家授權(quán)投資的機構(gòu)，法人發(fā)行的股票應(yīng)當為記名股票

對社會公眾發(fā)行股的股票可以為記名股票也可以為不記名股票

票面有無金額 面值股票和無面值股票 我國不承認無面值股票，規(guī)定股票應(yīng)及早股票的面額并且發(fā)行價格不得低于面額

發(fā)行時間的先后，始發(fā)股，新發(fā)股 始發(fā)股是公司設(shè)立時發(fā)行的股票，新發(fā)股是公司增資是發(fā)行的股票

發(fā)行對象和上市地區(qū) A B H N A股是以人民幣表明票面金額并以人民幣認購和交易的股票 B股一人民幣標明票面金額，以外幣認購和交易 H股在香港上市的股票 N股在紐約上市的股票 S股在新加坡上市的股票普通股股東權(quán)利

出席或委托出席股東大會，并依照章程行使表決權(quán)

股份轉(zhuǎn)讓權(quán)

股利分配請求權(quán)---分享公司盈余

對公司賬目和股東大會的決議審查權(quán)和對公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)

剩余財產(chǎn)分配權(quán)

公司章程規(guī)定和其他權(quán)利 股票的發(fā)行方式和銷售方式

公開間接發(fā)行 通過中介機構(gòu)公開向社會公眾發(fā)行

優(yōu)點：發(fā)行范圍廣，對象多，易足額籌集資本

股票變現(xiàn)性強，流通性好

提高發(fā)行公司知名度和擴大影響力

缺點：手續(xù)繁瑣，發(fā)行成本高

不公開間接發(fā)行 不公開只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行

優(yōu)點彈性大發(fā)行成本低

缺點：發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差

自銷方式：發(fā)行公司直接將股票銷售給認購者

優(yōu)點：可直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用

缺點：籌資時間長，發(fā)行公司要承擔全部發(fā)行風險

委托承銷方式

包銷證券經(jīng)營機構(gòu)一次性購進發(fā)行公司全部股票，然后想社會公眾按較高的價格出售

優(yōu)點可及時籌組資本免于承擔發(fā)行風險

缺點發(fā)行公司損失部分溢價收入，發(fā)行成本高

代銷：證券經(jīng)營機構(gòu)代替發(fā)行公司代收股票，不承擔股款未籌足的風險

優(yōu)點發(fā)行公司課獲得部分溢價收入，降低發(fā)行費用

缺點 發(fā)行公司要承擔發(fā)行風險普通股發(fā)行定價

發(fā)行價格的種類

等價 一股票的票面金額為發(fā)行價格，也叫平價發(fā)行，一般在股票初次發(fā)行活在股東內(nèi)部分攤增資的情況下采用

時價 一本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基礎(chǔ)確定的股票發(fā)行價格

中間價 以時價和等價的中間值確定股票的發(fā)行價格，可能是溢價發(fā)行也可能是折價發(fā)行 注意：發(fā)行價格高于面額，稱為溢價發(fā)行；發(fā)行價格低于面額，稱為折價發(fā)行，按照公司法的規(guī)定，股票發(fā)行價格不得低于票面金額，即不得折價發(fā)行

發(fā)行價格的確定方法

市盈率法：發(fā)行價=每股凈收益×發(fā)行市盈率 根據(jù)CPA審核后的盈利預(yù)測計算出發(fā)行公司的每股凈收益。有兩種方法：完全攤薄法。用當年預(yù)測的全部凈利潤除以總股數(shù)，直接的出每股凈利潤；而是加權(quán)平均法

每股凈收益=發(fā)行當年預(yù)測凈利潤/發(fā)行前總股數(shù)+本次公開發(fā)行股數(shù)×發(fā)行月數(shù)擬定發(fā)行市盈率決定發(fā)行價

凈資產(chǎn)倍率法 發(fā)行價=每股凈資產(chǎn)值×溢價倍數(shù)

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

1預(yù)測公司每個項目未來若干年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量

2按市場公允折現(xiàn)率計算每個項目未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值

3凈現(xiàn)值除以公司股份數(shù)得到每股凈現(xiàn)值

4對每股凈現(xiàn)值這讓20%~30%得到發(fā)行價格

五：股權(quán)再融資

股權(quán)再融資的方式包括想現(xiàn)有股東配股和增發(fā)新股融資

1配股 是指向員股東按其持股比例，以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量的新發(fā)型股票的融資行為

配股除權(quán)價格的計算：通常配股股權(quán)登記日后要對股票進行除權(quán)處理。除權(quán)后股票的理論除權(quán)基礎(chǔ)價為：

配股除權(quán)價格=配股除權(quán)股票市值 配股價格×配股數(shù)量/配股前股數(shù) 配股數(shù)量

=配股前每股價格 配股價格×股份變動比例/1 股份變動比例

當所有股東都參加配股時，此時股份變動比例等于擬配售比例

除權(quán)價只是作為計算除權(quán)日股價漲跌幅度的基準，提供的只是一個基準參考價，如果除權(quán)后股票交易市價高于高于該除權(quán)基準價格，這種情形使得參與配股的股東財富增加，一般稱之為”填權(quán)“反之股價低于除權(quán)基準價，會減少參與配股股東的財富，一般稱之為貼權(quán)配股權(quán)價值

一般來說，老股東可以以低于配股前市場價格購買配發(fā)股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價格低于當前股票價格，此時配股權(quán)是實值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價值，利用除權(quán)后股票的價值可以估計配股權(quán)價值，配股權(quán)的價值為

配股權(quán)價值=配股后股票價格-配股價格/購買一股新股所需的配股權(quán)數(shù)增發(fā)新股

增發(fā)新股是指上市公司為了籌集權(quán)益資本而在此發(fā)行股票的融資行為

增發(fā)新股有公開增發(fā)和非公開增發(fā)兩種

公開增發(fā)沒有特定的發(fā)行對象，非公開增發(fā)主要針對三類機構(gòu)投資者，財務(wù)投資者，戰(zhàn)略投資者，控股股東或關(guān)聯(lián)方

1增發(fā)新股的定價

公開增發(fā)：發(fā)行價格不應(yīng)低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價”

非公開增發(fā) 非公開發(fā)行股票的發(fā)行價格不應(yīng)低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90% 2 增發(fā)行股的認購方式 公開增發(fā) 公開增發(fā)新股的認購方式一般為現(xiàn)金認購 非公開增發(fā) 非公開新股的認購方式不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益，債券，無形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)

如果增發(fā)價格高于市價，老股東的財富增加，并且老股東財富增加的數(shù)量等于新股東財富減少的數(shù)量

如果增發(fā)價格低于市價，新股東財富增加，并且新股東財富增加的數(shù)量等于老股東財富減少的數(shù)量。股權(quán)再融資對企業(yè)的影響

1對公司資本結(jié)構(gòu)的影響：一般來說權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，采用股權(quán)再融資會降低資產(chǎn)負債率，可能是資本成本加大；但如果股權(quán)再融資有助于企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)的實現(xiàn)，增強企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性，降低債務(wù)違約風險，就會在一定程度上降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，增加企業(yè)的價值。

2對企業(yè)財務(wù)狀況的影響 在企業(yè)運營及盈利狀況不變的情況下，采用股權(quán)再融資的形式籌集資金會降低企業(yè)財務(wù)杠桿水平，并降低凈資產(chǎn)收益率，但企業(yè)如果能將股權(quán)再融資籌集的資金投資于良好發(fā)展前景的項目并獲得正的投資活動凈現(xiàn)值，或能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本有利于增加企業(yè)的價值 3對控制權(quán)的影響 就配股而言，由于全體股東具有相同的認購權(quán)利，控股股東只要不放棄認購的權(quán)利，就不會削弱控制權(quán)，公開增發(fā)引入新的股東，股東的控制權(quán)收到增發(fā)認購水昂的影響；非公開更為復雜普通股籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：沒有固定利息負擔，沒有固定到期日不用償還，籌資風險小，增加公司的信譽，籌資限制小

缺點：資本成本較高 可能會分散公司的控制權(quán)，信息披露成本較大增加了保護商業(yè)秘密的難度，股票上市會增加公司被收購的風險

二、長期負債籌資負債籌資的特點

籌集的資金具有使用的時間性

固定的支付債務(wù)利息形成企業(yè)固定的負擔

資本成本一般教普通股低，且不會分散對企業(yè)的控制權(quán)

長期負債籌資：可以解決企業(yè)長期資金不足，還債壓力或風險相對較小

籌資成本高(與短期負債比）負債的限制多

特殊類型債券的特點

收益公司債券：只有在公司獲得盈利時才向持券人支付利息的債券 利率通常高于一般公司債券的利率

附認股權(quán)債券 附帶允許債券持有人按特定價格認購公司股票權(quán)利的債券 利率通常低于一般公司債券的利率

附屬信用債券 當公司清償時，受償權(quán)排列順序低于其他債券的債券 利率通常高于一般公司債券

參加公司債券 除享有到期收取本溪的權(quán)利外，還有權(quán)按規(guī)定參加公司的盈余分配 利率通常低于一般公司債券

可轉(zhuǎn)換債券 課轉(zhuǎn)換為普通股的債券 利率通常低于一般公司的債券債券發(fā)行的價格

債券發(fā)行價格等于利息和本金的復利現(xiàn)值之和，按照發(fā)行是市場利率作為折現(xiàn)率當票面利率高于市場利率時，溢價發(fā)行當票面利率低于市場利率時，折價發(fā)行

3當票面利率等于市場利率時，平價發(fā)行

無論采用溢價折價還是平價發(fā)行，其目的都是使投資者持有債券的到期收益率等于市場利率

債券的償還

1到期償還 包括分批償還和一次償還

2提前償還支付的價格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近組建下降滯后償還 包括兩種形式 轉(zhuǎn)期將到期日較早的債券換成到期日較晚的債券

轉(zhuǎn)換，債券可以按一定的條件轉(zhuǎn)換成本公司的股票債券籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：籌資規(guī)模較大 具有長期性和穩(wěn)定性特點 有利于資源優(yōu)化配置

缺點 發(fā)行成本高 信息披露成本高 限制條件多

第十四章 其他長期籌資

一、租賃額概念和分類

租賃是指資產(chǎn)的所業(yè)者（出租人）收于另一方（承租人），使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報酬的一種合約。

分類：

當事人之間的關(guān)系：直接租賃 該種租賃是指出租房（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接想承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方

杠桿租賃 該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式 杠桿設(shè)計三方當事人 承租人出租人貸款者

對承租人來說，杠桿租賃和直接租賃沒什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)；而對出租人而言，其身份有了變化，即使資產(chǎn)的出租業(yè)，又是款項的借入人，因此杠桿租賃是一種涉及三方關(guān)系人的租賃形式。

售后租回 該種租賃是指承租人先講某種資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。在這種形勢下，承租人一方面通過出售資產(chǎn)獲得了資金，另一方面又通過租賃滿足了對資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。

租賃期的長短：短期租賃 短期租賃的時間明顯少于資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命

長期租賃，長期租賃的時間接近于資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命

租金是否超過資產(chǎn)的購置成本：不完全補償租賃 是指租金不足以補償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃 完全補償租賃 是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃

租賃是否可以隨時解除：可撤銷租賃 是指合同中注明承租人可以隨時解除租賃，通常提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款

不可撤銷租賃 是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃，如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外補償款，也可以提前終止

出租人是否維修資產(chǎn) 買租賃 買租賃是指有出租人負責資產(chǎn)維修的租賃

凈租賃 凈租賃是指由承租人負責資產(chǎn)維修的租賃

在租賃業(yè)務(wù)中，租賃可以分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩種

經(jīng)營租賃 典型的經(jīng)營租賃是指短期的，不完全補償租賃的可撤銷的買租賃 經(jīng)營租賃是短期租賃，出租者承擔與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風險

融資租賃 典型的融資租賃是指長期的，完全補償?shù)模豢沙蜂N的凈租賃 融資租賃是長期租賃，與租賃資產(chǎn)有關(guān)的風險已經(jīng)轉(zhuǎn)移給承租人

注意：為了范避稅 許多國家的稅法對租賃業(yè)務(wù)制定專門條款，將租賃劃分為直接地稅租賃和不可直接地稅租賃，主要依據(jù)是租賃期滿租賃資產(chǎn)的所有權(quán)是否轉(zhuǎn)讓給承租人。

二、租賃的費用及其報價形式

租賃的基本特征是都是承租人想出粗人承諾提供系列先進的支付。租賃費用報價形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一直的產(chǎn)物，而沒有統(tǒng)一的標準。

租賃費用的經(jīng)濟內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤。出租成本包括資產(chǎn)的購置成本，營業(yè)成本以及相關(guān)的利息，如果出租人收取的租賃費用超過其成本，剩余部分則稱為利潤

其中利潤和營業(yè)成本統(tǒng)稱為手續(xù)費

租賃費用的報價形式和租金包括的內(nèi)容

合同分別約定租金，利息，手續(xù)費 住進指的是資產(chǎn)的購置成本

合同分別約定租金和手續(xù)費 租金指的是 利息和資產(chǎn)的購置成本

合同之約定一項綜合租金，沒有分項的價格 租金內(nèi)容包括 資產(chǎn)購置成本 營業(yè)成本 利息 利潤

三、最牛決策分析 直接抵稅租賃的決策分析

承租人的分析

承租人在決定是否租賃一項資產(chǎn)時，通常面臨兩個問題：第一個問題是該項資產(chǎn)是否值得投資？第二個問題是該項資產(chǎn)通過租賃還是自行購置取得？在進行租賃分析時通常假設(shè)第一個問題已經(jīng)解決，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，現(xiàn)在只需要分析該如何取得該資產(chǎn)是自行購置還是租賃取得。

做題的基本程序 判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì) 租金能否全額抵稅，要看租賃合同是否符合稅法有關(guān)規(guī)定。通常簽訂租賃合同時需要考慮稅法的規(guī)定，設(shè)法讓其符合稅法有關(guān)租金直接抵稅的規(guī)定，否者租賃的好處將大打折扣，如果不符合直接抵稅的規(guī)定，則要根據(jù)折舊，利息和手續(xù)費等分別抵稅，兩者的抵稅時間不同

經(jīng)營租賃（直接地稅租賃）是指所有權(quán)不專一的租賃

融資租賃（不可直接抵稅租賃）是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移與一項資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風險和報酬的一種租賃。確定租賃與自行購置的差量現(xiàn)金流量

包括期初避免資產(chǎn)購置的現(xiàn)金流入，期中稅后租金流出+失去的折舊抵稅，期末失去期末余值的現(xiàn)金流出

提示：租賃資產(chǎn)成本包括買價運輸費調(diào)試費途中保險等全部購置成本。具體范圍要根據(jù)合同內(nèi)容確定。承租人自行支付運輸費，安裝調(diào)試費和途中保險等，則出租人只為租賃資產(chǎn)的買價融資，則租賃資產(chǎn)購置成本僅指買價。確定折現(xiàn)率

租賃期現(xiàn)金流量 有擔保債務(wù)的稅后成本

期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量 權(quán)益資本成本計算凈現(xiàn)值并進行決策

NPV（承租人)=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值

NPV大于0 租賃有利

NPV小于0 自行購置有利 5 計算損益平衡金 損益平衡金是指租賃凈現(xiàn)值為0的稅前租金數(shù)額，對于承租人來說，損益平衡金是其可接受的最高租金。出粗人的分析（類似資本預(yù)算）

對于出租人而言，租賃是一項投資，其分析評價方法與資本預(yù)算原理相同，采用凈現(xiàn)值法。

出租人現(xiàn)金流量包括：期初購置設(shè)備支出，其中稅后租金收入-稅后付現(xiàn)營業(yè)成本 折舊抵稅 期末余值現(xiàn)金流量

NPV（出租人）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值-購置成本不可直接抵稅租賃決策分析

稅法處理思路

承租人--類似具有融資性質(zhì)的分期付款購買資產(chǎn)

租金類似分期支付的款項，不可抵稅但租金中包含的利息可以抵稅

承租人可以計提折舊，折舊課抵稅（與自行購置方案相同，屬于不相關(guān)因素）

出租人--類似具有融資性質(zhì)的分期收款銷售

分期確認收入 并結(jié)轉(zhuǎn)成本承租人的分析

基本程序

1判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)

這里假定為稅法上的融資租賃租金不可直接抵稅租賃，一下假定承租方在租賃期滿支付租賃資產(chǎn)余值款，取得資產(chǎn)所有權(quán) 計算租賃的內(nèi)含利率（指出租方）

承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按照折舊和利息抵稅。為了順利按照稅法要求抵稅，租賃合同需要分別寫明本金和利息數(shù)額，如果在租賃合同中沒有標明本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計算內(nèi)含利率

設(shè)內(nèi)涵利率為i

資產(chǎn)成本-每期租金×（P/A,i,n)-資產(chǎn)余值×（P/F.i,n）=0 運用試算法求解i 3 租金分解

根據(jù)租賃內(nèi)涵利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分

某期支付利息=期初未還本金額×內(nèi)含利率

某期還本金額=該期租金-該期支付利息確定租賃與自行購置差量現(xiàn)金流量

期初 避免資產(chǎn)購置指出 期中租金-利息抵稅 期末資產(chǎn)余值價款折現(xiàn)率的確定

租賃期現(xiàn)金流量 有擔保債券的稅后成本

期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量 權(quán)益資本成本計算凈現(xiàn)值并進行決策

NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-支付期末資產(chǎn)余值價款的現(xiàn)值

NPV＞0 租賃有利

NPV＜0 自行購置有利出租人的分析

如果租賃合同被稅法認定為租金不可直接抵稅，那么出租人不能提取折舊，而應(yīng)按照分期銷售的成本抵稅。決策分析的基本程序與承租人大致相同。

分期銷售：收取的租金為收入

收回的本金為銷售成本

現(xiàn)金流量

期初 資產(chǎn)成本 期中 稅后租金 本金抵稅 期末資產(chǎn)余值

對現(xiàn)金流量的影響：

租賃期現(xiàn)金流量中將沒有租金抵稅和折舊抵稅的內(nèi)容

期末余值現(xiàn)金流量也不再考慮變現(xiàn)損失減稅和變現(xiàn)收益納稅的問題

對折現(xiàn)率的影響

租賃期有擔保債務(wù)稅后利率--有擔保債務(wù)的稅前利率

對終結(jié)點現(xiàn)金流量折現(xiàn)率無影響

四、優(yōu)先股籌資

特點：優(yōu)先股時一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于股票個債券之間的一種證券

優(yōu)先股的股利：與債券類似的特點是：優(yōu)先股有一個面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時不會增加其股利。與普通股類似的是：公司盈利達不到支付優(yōu)先股股利水平時，公司就不必支付股利，不會因此導致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股股利支付比普通股優(yōu)先，未支付優(yōu)先股股利是普通股不能支付股利，多數(shù)優(yōu)先股時可累計優(yōu)先股，就是尚未支付的優(yōu)先股的累計股利總額，必須在支付普通股股利之前支付完畢，未支付的優(yōu)先股股利被稱為拖欠款項，拖欠款項不產(chǎn)生利息，不會按復利滾存但需要在普通股股利之前支付，多數(shù)累計優(yōu)先股規(guī)定有可累計年限，如果連續(xù)幾年盈利均未達到支付優(yōu)先股股利水平，優(yōu)先股應(yīng)得股利不再計入拖欠款。

優(yōu)先股的表決權(quán)：優(yōu)先股通常在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權(quán)，但是，有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒有按時支付優(yōu)先股利，則其股東可行駛有限的表決權(quán)

優(yōu)先股的到期期限：有些優(yōu)先股是永久性的，多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時公司按規(guī)定價格贖回優(yōu)先股，與債券類似

優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性：有些優(yōu)先股規(guī)定，可轉(zhuǎn)換為普通股稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

優(yōu)先股的稅務(wù)：對于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點與普通股類似由于債券利息可以在稅前扣除，因此利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債券籌資

優(yōu)先股的風險：從投資者來看，優(yōu)先股投資風險比債券大，因此優(yōu)先股股東要求的報酬率比債權(quán)人高。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資風險比債券小，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)，是其風險小的主要原因優(yōu)先股的籌資成本

優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似，但是優(yōu)先股股利對于發(fā)行公司來說不能再稅前扣除，與債券籌資不同

提示：在沒有稅收和其他市場摩擦的情況下，投資人的收益等于籌資人的成本

一般情況下優(yōu)先股的發(fā)行時很難的，問題在于優(yōu)先股投資風險大，要求的報酬率高，較高的報酬率并且不能稅前扣除，使之籌資成本過高，籌資公司無法接受

優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境：對投資人的優(yōu)先股利有減免稅優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報酬率使之超過債券投資，以抵補較高的風險

發(fā)行人稅率較低，優(yōu)先股成本增加較少，投資人所得稅率較高可以得到教多的稅收減免。在這種情況下，籌資公司能以較低的鼓勵水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。

3優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：與債權(quán)相比不支付股利不會導致公司破產(chǎn)

與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股不會稀釋股東權(quán)益

無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金

缺點：優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負債籌資

優(yōu)先股股利雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟上的約束使公司傾向于按時支付股利，因此優(yōu)先股股利通常被視作固定成本與負債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風險，進而增加普通股的成本。

五、認股權(quán)證籌資 認股權(quán)證的特征 認股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票

與看漲期權(quán)的共同點：他們均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動

他們在到期前均可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行，具有選擇權(quán)。

他們都有一個固定的執(zhí)行價格

與看漲期權(quán)的區(qū)別：看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場而認股權(quán)證執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。認股權(quán)證的執(zhí)行會引發(fā)股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。看漲期權(quán)不存在稀釋問題。標準化的期權(quán)合約在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易

看漲期權(quán)時間短，通常只有幾個月，認股權(quán)證期限長，可以長達十年甚至更長

布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適宜，認股權(quán)證不能假設(shè)有效期內(nèi)不分紅5-10年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型。

2認沽權(quán)證的發(fā)行用途

在公司發(fā)行新股時，未避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權(quán)證，使其可以按照優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權(quán)證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失。這是認股權(quán)證最初的功能

作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。所謂獎勵期權(quán)，其實就是獎勵認股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全不同。有時認股權(quán)證還作為獎勵發(fā)放給投資銀行機構(gòu)。

作為籌資工具，認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買。

3認股權(quán)證的籌資成本

由于認股權(quán)證的期限長，在此期間分紅的情況很難估計，所以認股權(quán)證的估價十分麻煩，通常是請投資銀行機構(gòu)協(xié)助定價。

認股權(quán)證計算出的內(nèi)涵報酬率必須處在債務(wù)的市場利率和普通股發(fā)行成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。

3認股權(quán)證籌資的優(yōu)點和缺點

優(yōu)點：可以降低相應(yīng)債券利率 認股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司具有較高的風險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。通過發(fā)行附有認股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息

缺點：靈活性較少，附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認沽權(quán)證的價格，一般比發(fā)行似的股價高出20%-30%如果公司將來發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受損失

附帶的認股權(quán)證債券的承銷費用高于債務(wù)融資。

六、可轉(zhuǎn)換債券籌資

可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。

特征：1可轉(zhuǎn)換性 可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股，這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負債表上只是浮在轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認股權(quán)證與之不同，認股權(quán)證會帶來新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。轉(zhuǎn)換價格 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確的以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格，即轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。轉(zhuǎn)換價格通常比發(fā)行時的股價高出20%-30% 3轉(zhuǎn)換比率 是債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換課獲得的普通股股數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的面值，轉(zhuǎn)換價格，轉(zhuǎn)換比率存在下列關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價格

4轉(zhuǎn)換期 是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日得期間

可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，也可以短于債券的期限贖回條款 是可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日前提前贖回的規(guī)定

贖回條款包括以下內(nèi)容：不可贖回期 贖回期贖回價格 贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價，贖回溢價歲債券到期日的接近而逐漸減少

贖回條件 分為無條件贖回和有條件贖回 發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們在將債券轉(zhuǎn)換為普通股和賣給發(fā)行公司中作出選擇。一般債券持有人會將債券轉(zhuǎn)換為普通股，課件設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有者轉(zhuǎn)換股份，因此又叫做加速條款，同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)想債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失，或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。

6回售條款 是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達到某種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定 設(shè)置回售條款是為了保護債券投資人的利益，使他們避免遭受過大的投資損失，從而降低投資風險。強制性轉(zhuǎn)換條款 在某些條件具備后，債券持有人必須轉(zhuǎn)股的條款可轉(zhuǎn)債的成本

可轉(zhuǎn)債的持有者，同時擁有一份債券和一份股票的看漲期權(quán)，他與擁有普通債權(quán)和認股權(quán)證的投資組合基本相同，不同的是巍峨執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券

因此可以將可轉(zhuǎn)債先當做普通債券分析，在當做看漲期權(quán)處理，就可以完成估價

債券的價值是不能被轉(zhuǎn)換時的售價，轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價，這兩者決定了可轉(zhuǎn)債的價格可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點和缺點 優(yōu)點：與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率籌集資金

與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售股票的可能性

缺點：股價上漲的風險，股價低迷的風險 籌資成本高于純債券，盡管可轉(zhuǎn)債的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。

可轉(zhuǎn)債與認股權(quán)證的區(qū)別：

1認股權(quán)證在認購股份時會給公司帶來新的權(quán)益資本，可轉(zhuǎn)債只是報表項目間的變化，沒有增加新的資本

2靈活性不同，可轉(zhuǎn)債的類型繁多允許設(shè)定各種條款，而認股權(quán)證的靈活性較少

3使用情況不同 發(fā)行附帶認股權(quán)證的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模小風險更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品發(fā)行費用不同

第十五章 營運資本投資

一、營運資本的投資政策

營運資本有關(guān)概念

1、營運資本 營運資本是指投入日常經(jīng)營活動的資本

廣義的營運資本：也稱總營運資本，通常是指流動資產(chǎn)的資金來源

狹義的營運資本：也稱凈營運資本，是指流動資產(chǎn)和流動負債的差額，也稱營運資本凈額 凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債=長期資本-長期資產(chǎn)=長期籌資凈值

長期籌資凈值是指企業(yè)長期資本扣除長期資產(chǎn)剩余的部分

流動資產(chǎn)=流動負債+長期籌資凈值這個公式說明，流動資產(chǎn)投資所需要的資金一部分由流動負債提供支持，令一部分由長期籌資支持，盡管流動資產(chǎn)和流動負債都是短期項目，但是絕大部分健康運轉(zhuǎn)的企業(yè)凈營運資本是正值，所以長期財務(wù)與短期財務(wù)有內(nèi)在聯(lián)系。

經(jīng)營性營運資本：經(jīng)營性營運資本是指用于經(jīng)營性流動資產(chǎn)的資金 經(jīng)營性營運資本與經(jīng)營性流動資產(chǎn)金額相等

凈經(jīng)營性營運資本是指經(jīng)營性流動資產(chǎn)扣除經(jīng)營性流動負債的差額

凈經(jīng)營性營運資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債、營運資本投資管理

營運資本投資管理也就是流動資產(chǎn)投資管理，它分為流動資產(chǎn)投資政策和流動資產(chǎn)日常管理兩部分

流動資產(chǎn)投資政策 是指如何確定流動資產(chǎn)投資的相對規(guī)模 通常用流動資產(chǎn)占總收入的比率來衡量。它是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)也叫1元銷售占用流動資產(chǎn)

流動資產(chǎn)/收入比率=流動資產(chǎn)/銷售收入=1元銷售占用流動資產(chǎn)

政策類型：寬松的流動資產(chǎn)投資政策 保持較高的流動資產(chǎn)/收入比率

嚴謹?shù)牧鲃淤Y產(chǎn)投資政策 保持較低的流動資產(chǎn)/收入比率流動資產(chǎn)投資的日常管理

流動資產(chǎn)投資的日常管理，是流動資產(chǎn)投資政策的執(zhí)行過程，流動資產(chǎn)投資的日常管理的主要內(nèi)容包括現(xiàn)金管理，存貨管理和應(yīng)收賬款管理流動資產(chǎn)投資與企業(yè)價值

在分析流動資產(chǎn)投資決策時通常假設(shè)：在不影響正常利潤的情況下，節(jié)約流動資產(chǎn)投資可以增加企業(yè)價值

1流動資產(chǎn)影響企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤 折舊攤銷-凈營運資本投資=稅后經(jīng)營利潤 折舊攤銷-（年末凈營運資本-年初凈營運資本）

因此，在不影響公司正常盈利的情況下，降低凈營運資本投資可以增加營業(yè)現(xiàn)金凈流量，增加公司價值。

2流動資產(chǎn)投資影響資本收益率

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

所以，在不影響正常盈利的情況下，節(jié)約流動子安投資可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高公司資本收益率，增加企業(yè)價值 影響流動資產(chǎn)投資需求的因素

流動資產(chǎn)投資的需求取決于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平，銷售額和成本水平三個因素

二.、影響流動資產(chǎn)投資需求的因素

流動資產(chǎn)的投資需求取決于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平，銷售額和成本水平三個因素 流動資產(chǎn)投資=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)×每日銷售額×銷售成本率

應(yīng)收賬款占用金=日銷售額×平均收現(xiàn)期×變動成本率

1.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)越長，需要的流動資產(chǎn)投資越多

2.每日銷售額 如果一個特定的企業(yè)管理效率不變，銷售額越大，需要的流動資產(chǎn)越多。銷售額增長時，需要更多的現(xiàn)金，存貨和應(yīng)收賬款支持，會引起流動資產(chǎn)投資需求的增加

3.銷售成本率 銷售成本率可以反映成本水平。一個特定企業(yè)管理效率和銷售額不變，成本水平上升則需要更多的流動資產(chǎn)投資。

三、．流動資產(chǎn)投資政策

適中政策 就是按照流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，銷售額及其增長，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動資產(chǎn)投資

寬松政策 就是企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和有價證券，充足的存貨，提供客戶寬松的付款條件并保持價高的應(yīng)收賬款水品。寬松的流動資產(chǎn)投資政策表現(xiàn)為安排較高的流動資產(chǎn)/收入比率

緊縮政策 就是公司持有盡可能低的現(xiàn)金和小額的有價證券；在存貨上做少量投資采用嚴格的銷售信用政策或者禁止賒銷，緊縮的流動資產(chǎn)投資政策，表現(xiàn)為較低的流動資產(chǎn)/收入比率

【二】現(xiàn)金和有價證券管理

一． 企業(yè)置存現(xiàn)金的原因

這里的現(xiàn)金包括：庫存現(xiàn)金，各種形式的銀行存款，銀行本票匯票以及作為現(xiàn)金代替品的有價證券

交易性需要 滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需要

預(yù)防性需要 置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付

投機性需要 置存現(xiàn)金以用于不尋常的購買機會

二． 現(xiàn)金收支管理

1.力爭現(xiàn)金流量同步 盡量使它的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出發(fā)生的時間趨于一致

2.使用現(xiàn)金浮游量 從企業(yè)開出支票，受票人收到支票并存入銀行，至銀行將款項劃出企業(yè)賬戶，中間需要一段時間?，F(xiàn)金在這段時間的占用叫做現(xiàn)金浮游量

3.加速收款 縮短應(yīng)收賬款的時間

4.推遲應(yīng)付款的支付 是指企業(yè)在不影響自己信譽的前提下，盡可能的推遲應(yīng)付款的支付期，充分應(yīng)用供貨方提供的信用優(yōu)惠。

三． 最佳現(xiàn)金持有量的確定方法

最佳持有量：持有成本最低的現(xiàn)金持有量

現(xiàn)金的成本：

---------機會成本 機會成本與現(xiàn)金持有量同方向變化

--------管理成本 屬于固定成本，與現(xiàn)金持有量無明顯變動關(guān)系。如管理員的工資，安全措施費等

---------短缺成本 與現(xiàn)金持有量成反方向變化

----------交易成本 在全年現(xiàn)金需要量一定的情況下，交易成本與現(xiàn)金持有量成反方向變化（有價證券與現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本）

相關(guān)成本:機會成本 交易成本 短缺成本

無關(guān)成本：管理成本

（一）成本分析模式

假設(shè)不存在現(xiàn)金和有價證券之間的轉(zhuǎn)換---------交易成本無關(guān)

1含義：成本分析模式是通過分析持有現(xiàn)金的成本，尋找使持有成本最低的現(xiàn)金持有量相關(guān)成本

在成本分析模式下，企業(yè)持有的現(xiàn)金有三種成本：機會成本 管理成本 短缺成本決策原則：似的現(xiàn)金持有總成本最小的現(xiàn)金持有量

（二）存貨模式

該模式假設(shè)不存在現(xiàn)金短缺，因此，相關(guān)成本只有機會成本和交易成本。所謂的最佳現(xiàn)金持有量，也就是能使機會成本和交易成本之和最小的現(xiàn)金持有量 機會成本 機會成本=平均現(xiàn)金持有量×機會成本率=C/2×K 2 交易成本 交易成本=交易次數(shù)×每次交易成本=全年需要量/現(xiàn)金持有量×每次交易成本=T/C×F 3 最佳現(xiàn)金持有量及其相關(guān)公式

機會成本，交易成本與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系

當機會成本與交易成本相等時，相關(guān)總成本最低，此時的現(xiàn)金持有量即為最佳現(xiàn)金持有量。

C=（2TF/K）開根號

現(xiàn)金持有量的存貨模式是一種簡單，直觀的確定最佳現(xiàn)金持有量的方法，但它也有缺點，主要是假定現(xiàn)金流出量固定不變，實際上這很少有

（三）隨機模式

隨機模式是在現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下進行現(xiàn)金持有量控制的方法 基本原理：企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實需要，測算出一個現(xiàn)金持有量的控制范圍，即制定吃現(xiàn)金持有量的上限和下限，將現(xiàn)金持有量控制在上下限內(nèi)。當現(xiàn)金量達到控制上限時，用現(xiàn)金購入有價證券，使現(xiàn)金持有量下降；當現(xiàn)金持有量降到控制下線時，拋售有價證券收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金持有量回升；若現(xiàn)金量控制在上下限之內(nèi)，邊不必進行現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換，保持他們各自的現(xiàn)有存量計算公式

下線L受企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要量，管理人員風險承受傾向等因素的影響

現(xiàn)金返回線：R=(3bδ2/4i)開三次方 L 上限H：H=3R-2L

B 每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本

I 有價證券的日利息率

δ預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標準差

L現(xiàn)金存量的下限

適用范圍：隨機模式是在現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下進行現(xiàn)金持有量的控制方法，其預(yù)測結(jié)果比較保守。

總結(jié)：三種模式均需考慮的成本是機會成本。存貨模式和隨機模式均需考慮的成本是機會成本和交易成本

存貨模式假設(shè)現(xiàn)金的流出量穩(wěn)定不變，即這種方法適用于未來現(xiàn)金需求穩(wěn)定不變的企業(yè)

【三】應(yīng)收賬款管理

一． 應(yīng)收賬款信用政策的構(gòu)成

應(yīng)收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業(yè)的信用政策。信用政策包括：信用期間，信用標準和現(xiàn)金折扣政策。

二． 信用標準

信用標準是指顧客獲得企業(yè)交易信用所應(yīng)具備的條件。企業(yè)往往通過5C系統(tǒng)來評估其賴賬的可能性

5C即 品質(zhì) 能力 資本 抵押 條件

三． 信用政策決策計算收益的增加

(改變信用政策造成的收益增加）收益的增加=增加的銷售收入-增加的變動成本=增加的邊際貢獻=銷售量的增加×單位邊際貢獻

注意：以上公式假定信用政策改變后，銷售量的增加沒有突破固定成本的相關(guān)范圍。如果突破了相關(guān)范圍，則固定成本也將發(fā)生變化，此時，計算收益的增加還需要減去固定成本的增加額。計算實施信用政策成本的增加：

第一：計算占用資金的應(yīng)計利息增加應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息

應(yīng)收賬款應(yīng)計利息=應(yīng)收賬款占用額×資本成本

其中 應(yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額×變動成本率（也是假定固定成本不變）

應(yīng)收賬款平均余額=日銷售額×平均收現(xiàn)期

平均收現(xiàn)期也就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，一年按照360天計算

應(yīng)收賬款應(yīng)計利息=日銷售額×平均收現(xiàn)期× 變動成本率×資本成本 應(yīng)收賬款占用資金應(yīng)計利息的增加=新信用政策占有資金的應(yīng)計利息-原信用政策占用資金的應(yīng)計利息

2存貨占用資金應(yīng)計利息增加

工業(yè)企業(yè)：存貨增加量×單位變動成本×資金成本

商業(yè)企業(yè)：存貨增加額×資金成本 3 應(yīng)付賬款增加導致的應(yīng)計利息減少(增加成本的抵減項）

應(yīng)付賬款增加導致應(yīng)計利息減少=應(yīng)付賬款平均余額增加×資本成本

第二：計算收賬費用和壞賬損失增加

第三：計算現(xiàn)金折扣的增加（若涉及現(xiàn)金折扣的改變）

3計算改變信用期增加的稅前損益

稅前損益增加=收益增加-成本費用增加

決策原則：如果改變信用期的稅前損益大于0，則可以改變 四 存貨管理

一，儲存存貨的成本

研究存貨成本，是為存貨決策奠定基礎(chǔ)的。這所謂的存貨決策，就是確定最佳的進貨批量，即經(jīng)濟訂貨量。

經(jīng)濟訂貨量，是指使存貨的總成本最低的訂貨量。確定經(jīng)濟訂貨量，涉及到的成本有取得成本，儲存成本和缺貨成本。取得成本

取得成本是指為取得某種存貨

第二篇：注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》試題

單項選擇題(本題型共25題，每小題1分，共25分。每小題備選答案中，只有一個符合題意的正確答案。多選、錯選、不選均不得分。)

1.企業(yè)在進行財務(wù)決策時不考慮沉沒成本，這主要體現(xiàn)了財務(wù)管理的()。

A.有價值的創(chuàng)意原則

B.比較優(yōu)勢原則

C.期權(quán)原則

D.凈增效益原則

2.現(xiàn)金流量比率是反映企業(yè)短期償債能力的一個財務(wù)指標。在計算現(xiàn)金流量比率時，通常使用流動負債的()。

A.年初余額

B.年末余額

C.年初余額和年末余額的平均值

D.各月末余額的平均值

3.下列關(guān)于兩種證券組合的機會集曲線的說法中，正確的是()。

A.曲線上的點均為有效組合B.曲線上報酬率最低點是最小方差組合點

C.兩種證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小

D.兩種證券報酬率的標準差越接近，曲線彎曲程度越小

4.證券市場線可以用來描述市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與風險之間的關(guān)系。當投資者的風險厭惡感普遍減弱時，會導致證券市場線()。

A.向上平行移動

B.向下平行移動

C.斜率上升

D.斜率下降

5.假設(shè)資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率等于該股票的()。

A.股利收益率

B.股利增長率

C.期望收益率

D.風險收益率

6.甲公司平價發(fā)行5年期的公司債券，債券票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本金。該債券的有效年利率是()。

A.9.5%

B.10%

C.10.25%

D.10.5%

7.甲公司采用風險調(diào)整法估計債務(wù)成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信用風險補償率時，應(yīng)當選擇()。

A.與本公司債券期限相同的債券

B.與本公司信用級別相同的債券

C.與本公司所處行業(yè)相同的公司的債券

D.與本公司商業(yè)模式相同的公司的債券

8.甲公司2012年每股收益0.8元，每股分配現(xiàn)金股利0.4元。如果公司每股收益增長率預(yù)計為6%，股權(quán)資本成本為10%，股利支付率不變，公司的預(yù)期市盈率是()。

A.8.3

3B.11.79

C.12.50

D.13.2

59.下列關(guān)于相對價值估價模型適用性的說法中，錯誤的是()。

A.市盈率估價模型不適用于虧損的企業(yè)

B.市凈率估價模型不適用于資不抵債的企業(yè)

C.市凈率估價模型不適用于固定資產(chǎn)較少的企業(yè)

D.收入乘數(shù)估價模型不適用于銷售成本率較低的企業(yè)

10.使用調(diào)整現(xiàn)金流量法計算投資項目凈現(xiàn)值時，折現(xiàn)率應(yīng)選用()。

A.政府債券的票面利率

B.政府債券的到期收益率

C.等風險投資項目的股權(quán)資本成本

D.公司的加權(quán)平均資本成本

11.某股票的現(xiàn)行價格為20元，以該股票為標的資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為24.96元，都在6個月后到期。年無風險利率為8%，如果看漲期權(quán)的價格為10元，看跌期權(quán)的價格應(yīng)為()元。

A.6

B.6.89

C.13.1

1D.1

412.甲公司股票當前市價為20元，有一種以該股票為標的資產(chǎn)的6個月到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為25元，期權(quán)價格為4元。該看漲期權(quán)的內(nèi)在價值是()元。

A.0

B.1

C.4

D.5

13.假設(shè)其他因素不變，期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利增加時，()。

A.美式看跌期權(quán)價格降低

B.美式看漲期權(quán)價格降低

C.歐式看跌期權(quán)價格降低

D.歐式看漲期權(quán)價格不變

14.總杠桿可以反映()。

A.營業(yè)收入變化對邊際貢獻的影響程度

B.營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度

C.營業(yè)收入變化對每股收益的影響程度

D.息稅前利潤變化對每股收益的影響程度

15.根據(jù)有稅的MM理論，當企業(yè)負債比例提高時，()。

A.股權(quán)資本成本上升

B.債務(wù)資本成本上升

C.加權(quán)平均資本成本上升

D.加權(quán)平均資本成本不變

16.甲公司按年利率10%向銀行借款1000萬元，期限1年。若銀行要求甲公司維持借款金額10%的補償性余額，該項借款的有效年利率為()。

A.9.09

B.10%

C.11%

D.11.11%

17.實施股票分割與發(fā)放股票股利產(chǎn)生的效果相似，它們都會()。

A.改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)

B.增加股東權(quán)益總額

C.降低股票每股價格

D.降低股票每股面值

18.與不公開直接發(fā)行股票方式相比，公開間接發(fā)行股票方式()。

A.發(fā)行條件低

B.發(fā)行范圍小

C.發(fā)行成本高

D.股票變現(xiàn)性差

19.企業(yè)采用保守型流動資產(chǎn)投資政策時，流動資產(chǎn)的()。

A.持有成本較高

B.短缺成本較高

C.管理成本較低

D.機會成本較低

20.甲公司按2/

10、N/40的信用條件購入貨物，該公司放棄現(xiàn)金折扣的年成本(一年按360天計算)是()。

A.18%

B.18.37%

C.24%

D.24.49%

21.使用三因素分析法分析固定制造費用差異時，固定制造費用的效率差異反映()。

A.實際耗費與預(yù)算金額的差異

B.實際工時脫離生產(chǎn)能量形成的差異

C.實際工時脫離實際產(chǎn)量標準工時形成的差異

D.實際產(chǎn)量標準工時脫離生產(chǎn)能量形成的差異

22.甲公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，變動成本率為40%，盈虧臨界點作業(yè)率為70%。甲公司的息稅前利潤率是()。

A.12%

B.18%

C.28%

D.42%

23.下列各項中，屬于酌量性變動成本的是()。

A.直接人工成本

B.直接材料成本

C.產(chǎn)品銷售稅金及附加

D.按銷售額一定比例支付的銷售代理費

24.根據(jù)公司公開的財務(wù)報告計算披露的經(jīng)濟增加值時，不需納入調(diào)整的事項是()。

A.計入當期損益的品牌推廣費

B.計入當期損益的研發(fā)支出

C.計入當期損益的商譽減值

D.表外長期性經(jīng)營租賃資產(chǎn)

25.甲公司的平均凈負債800萬元，平均股東權(quán)益1200萬元，稅后經(jīng)營凈利潤340萬元，稅后財務(wù)費用50萬元。如果債權(quán)人要求的稅后報酬率為8%，股東要求的報酬率為10%，甲公司的剩余權(quán)益收益為()萬元。

A.142

B.156

C.170

D.220

第三篇：注冊會計師考試《財務(wù)成本》習題

單項選擇題

1、甲公司為增值稅一般納稅人，適用的增值稅稅率為17%，2016年甲公司購入設(shè)備安裝某生產(chǎn)線。該設(shè)備購買價格為3 000萬元，增值稅額為510萬元，支付保險、裝卸費用50萬元。該生產(chǎn)線安裝期間，領(lǐng)用生產(chǎn)用原材料的實際成本為40萬元，領(lǐng)用自產(chǎn)的產(chǎn)品實際成本為60萬元(公允價值70萬元)，發(fā)生安裝工人工資等費用10萬元。此外支付為達到正常運轉(zhuǎn)發(fā)生測試費20萬元，外聘專業(yè)人員服務(wù)費20萬元，員工培訓費1萬元。均以銀行存款支付。假定該生產(chǎn)線達到預(yù)定可使用狀態(tài)，其入賬價值為()。

A.3 221.9萬元

B.3 376萬元

C.3 377萬元

D.3 200萬元

【答案】D

【解析】其入賬價值=3 000+50+40+60+10+20+20=3 200(萬元)。員工培訓費1萬元不計入固定資產(chǎn)成本;增值稅進項稅可以抵扣，生產(chǎn)用原材料進項稅額不用轉(zhuǎn)出，領(lǐng)用自產(chǎn)的產(chǎn)品不需要確認銷項稅額。

2、下列各項中，不應(yīng)計入在建工程項目成本的是()。

A.在建工程試運行收入

B.建造期間工程物資盤盈凈收益

C.建造期間工程物資盤虧凈損失

D.為在建工程項目取得的財政專項補貼

【答案】D

【解析】選項D，為在建工程項目取得的財政專項補貼屬于政府補助，應(yīng)計入遞延收益，待相關(guān)資產(chǎn)可供使用時起，在相關(guān)資產(chǎn)計提折舊或攤銷時，按照相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)計使用期限，將遞延收益平均分攤轉(zhuǎn)入當期損益。

3、甲公司為增值稅一般納稅人。20×9年2月28日，甲公司購入一臺需安裝的設(shè)備，以銀行存款支付設(shè)備價款120萬元，增值稅進項稅額20.4萬元。3月6日，甲公司以銀行存款支付裝卸費0.6萬元。4月10日，設(shè)備開始安裝，在安裝過程中，甲公司發(fā)生安裝人員工資0.8萬元;領(lǐng)用原材料一批，該批原材料的成本為6萬元，相應(yīng)的增值稅進項稅額為1.02萬元，市場價格(不含增值稅)為6.3萬元。設(shè)備于20×9年6月20日完成安裝，達到預(yù)定可使用狀態(tài)。該設(shè)備預(yù)計使用10年，預(yù)計凈殘值為零，甲公司采用年限平均法計提折舊。甲公司該設(shè)備20×9年應(yīng)計提的折舊是()。

A.6.37萬元

B.6.39萬元

C.6.42萬元

D.7.44萬元

【答案】A

【解析】設(shè)備的入賬價值=120+0.6+0.8+6=127.4(萬元);20×9年應(yīng)計提折舊=127.4/10×6/12=6.37(萬元)。

4、20×1年11月20日，甲公司購進一臺需要安裝的A設(shè)備，取得的增值稅專用發(fā)票注明的設(shè)備價款為950萬元，可抵扣增值稅進項稅額為161.5萬元，款項已通過銀行支付。安裝A設(shè)備時，甲公司領(lǐng)用原材料36萬元(不含增值稅額)，支付安裝人員工資14萬元。20×1年12月30日，A設(shè)備達到預(yù)定可使用狀態(tài)。A設(shè)備預(yù)計使用年限為5年，預(yù)計凈殘值率為5%，甲公司采用雙倍余額遞減法計提折舊。甲公司20×4對A設(shè)備計提的折舊是()。

A.136.8萬元

B.144萬元

C.187.34萬元

D.190萬元

【答案】B

【解析】甲公司A設(shè)備的入賬價值=950+36+14=1 000(萬元)。計算過程如下：

20×2年的折舊額=1 000×2/5=400(萬元)

20×3年的折舊額=(1 000-400)×2/5=240(萬元)

20×4年的折舊額=(1 000-400-240)×2/5=144(萬元)

5、甲公司為增值稅一般納稅人，該公司20×6年5月10日購入需安裝設(shè)備一臺，價款為500萬元，可抵扣增值稅進項稅額為85萬元。為購買該設(shè)備發(fā)生運輸途中保險費20萬元。設(shè)備安裝過程中，領(lǐng)用材料50萬元，相關(guān)增值稅進項稅額為8.5萬元;支付安裝工人工資12萬元。該設(shè)備于20×6年12月30日達到預(yù)定可使用狀態(tài)。甲公司對該設(shè)備采用年數(shù)總和法計提折舊，預(yù)計使用10年，預(yù)計凈殘值為零。假定不考慮其他因素，20×7年該設(shè)備應(yīng)計提的折舊額為()。

A.102.18萬元

B.103.64萬元

C.105.82萬元

D.120.64萬元

【答案】C

【解析】20×7年該設(shè)備應(yīng)計提的折舊額=(500+20+50+12)×10/55=105.82(萬元)

6、甲公司為增值稅一般納稅人，適用的增值稅稅率為17%。20×6年7月1日，甲公司對某項生產(chǎn)用機器設(shè)備進行更新改造。當日，該設(shè)備原價為500萬元，累計折舊200萬元，已計提減值準備50萬元。更新改造過程中發(fā)生勞務(wù)費用100萬元;領(lǐng)用本公司生產(chǎn)的產(chǎn)品一批，成本為80萬元，市場價格(不含增值稅額)為100萬元。經(jīng)更新改造的機器設(shè)備于20×6年9月10日達到預(yù)定可使用狀態(tài)。假定上述更新改造支出符合資本化條件，更新改造后該機器設(shè)備的入賬價值為()。

A.430萬元

B.467萬元

C.680萬元

D.717萬元

【答案】A

【解析】更新改造后該機器設(shè)備的入賬價值=(500-200-50)+100+80=430(萬元)

7、甲公司采用年限平均法對固定資產(chǎn)計提折舊，發(fā)生的有關(guān)交易或事項如下：為遵守國家有關(guān)環(huán)保的法律規(guī)定，2017年1月31日，甲公司對A生產(chǎn)設(shè)備進行停工改造，安裝環(huán)保裝置。3月25日，新安裝的環(huán)保裝置達到預(yù)定可使用狀態(tài)并交付使用，共發(fā)生成本600萬元。至1月31日，A生產(chǎn)設(shè)備的成本為18 000萬元，已計提折舊9 000萬元，未計提減值準備。A生產(chǎn)設(shè)備預(yù)計使用16年，已使用8年，安裝環(huán)保裝置后還可使用8年;環(huán)保裝置預(yù)計使用5年。甲公司2017A生產(chǎn)設(shè)備及環(huán)保裝置應(yīng)計提的折舊是()。

A.937.50萬元

B.993.75萬元

C.1 027.50萬元

D.1 125.00萬元

【答案】C

【解析】企業(yè)購置的環(huán)保設(shè)備和安全設(shè)備等資產(chǎn)，它們的使用雖然不能直接為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，但有助于企業(yè)從相關(guān)資產(chǎn)中獲取經(jīng)濟利益，或者將減少企業(yè)未來經(jīng)濟利益的流出，因此，發(fā)生的成本是計入安裝成本;環(huán)保裝置按照預(yù)計使用5年來計提折舊;A生產(chǎn)設(shè)備按照8年計提折舊。2017年計提的折舊金額=A生產(chǎn)設(shè)備(不含環(huán)保裝置)(18 000/16×1/12)+A生產(chǎn)設(shè)備(不含環(huán)保裝置)9 000/8×9/12+環(huán)保裝置600/5×9/12=1 027.5(萬元)。

8、甲公司計劃出售一項固定資產(chǎn)，該固定資產(chǎn)于20×7年6月30日被劃分為持有待售固定資產(chǎn)，公允價值為320萬元，預(yù)計處置費用為5萬元。該固定資產(chǎn)購買于20×0年12月11日，原值為1000萬元，預(yù)計凈殘值為零，預(yù)計使用壽命為10年，采用年限平均法計提折舊，取得時已達到預(yù)定可使用狀態(tài)。不考慮其他因素，該固定資產(chǎn)20×7年6月30日應(yīng)予列報的金額是()。

A.315萬元

B.320萬元

C.345萬元

D.350萬元

【答案】A

【解析】20×7年6月30日，甲公司該項固定資產(chǎn)的賬面價值=1000-1000/10×6.5=350(萬元)，該項固定資產(chǎn)公允價值減去處置費用后的凈額=320-5=315(萬元)，應(yīng)對該項資產(chǎn)計提減值準備=350-315=35(萬元)，故該持有待售資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表中列示金額應(yīng)為315萬元。

第四篇：注冊會計師考試《財務(wù)成本》試題

多項選擇題

1.下列計算可持續(xù)增長率的公式中，正確的有()。(2003年)

A.B.C.D.銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益期初總資產(chǎn)乘數(shù)

2.企業(yè)實體現(xiàn)金流量的計算方法正確的是()。

A.實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量-經(jīng)營資產(chǎn)總投資

B.實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營資產(chǎn)總投資+折舊與攤銷

C.實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營資產(chǎn)凈投資

D.實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-(凈負債增加+所有者權(quán)益增加)

3.已知某公司2009年的銷售凈利率比上年有所提高，在不增發(fā)新股和其他條件不變的情況下，下列說法正確的有()。

A.實際增長率>上年可持續(xù)增長率

B.實際增長率=上年可持續(xù)增長率

C.本年的可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率

D.本年的可持續(xù)增長率>上年可持續(xù)增長率

4.在不增發(fā)新股的情況下，企業(yè)去年的股東權(quán)益增長率為8%，本年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與去年相同，以下說法中正確的有()。(2006年)

A.企業(yè)本年的銷售增長率為8%

B.企業(yè)本年的可持續(xù)增長率為8%

C.企業(yè)本年的權(quán)益凈利率為8%

D.企業(yè)本年的實體現(xiàn)金流量增長率為8%

5.在“僅靠內(nèi)部融資的增長率”條件下，正確的說法是()。

A.假設(shè)不增發(fā)新股

B.假設(shè)不增加借款

C.資產(chǎn)負債率會下降

D.財務(wù)杠桿和財務(wù)風險降低

E.保持財務(wù)比率不變

6.下列有關(guān)可持續(xù)增長表述正確的是()。

A.可持續(xù)增長率是指目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率

B.可持續(xù)增長思想表明企業(yè)超常增長是十分危險的，企業(yè)的實際增長率決不應(yīng)該高于可持續(xù)增長率

C.可持續(xù)增長的假設(shè)條件之一是公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去

D.如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率

7.企業(yè)若想提高企業(yè)的增長率，增加股東財富，需要解決超過可持續(xù)增長所帶來的財務(wù)問題，具體可以采取的措施包括()。

A.提高銷售凈利率

B.提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

C.提高股利支付率

D.提高負債比率

E.利用增發(fā)新股

8.運用銷售百分比法預(yù)測資金需要量時，下列各項中屬于預(yù)測企業(yè)計劃追加資金需要量計算公式涉及的因素有()。

A.計劃預(yù)計留存收益增加額

B.計劃預(yù)計銷售收入增加額

C.計劃預(yù)計金融資產(chǎn)增加額

D.計劃預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)總額和經(jīng)營負債總額

9.除了銷售百分比法以外，財務(wù)預(yù)測的方法還有()。(2004年)

A.回歸分析技術(shù) B.交互式財務(wù)規(guī)劃模型

C.綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng) D.可持續(xù)增長率模型

10.以下關(guān)于財務(wù)預(yù)測的步驟的表述中正確的是()。

A.銷售預(yù)測是財務(wù)預(yù)測的起點

B.估計需要的資產(chǎn)時亦應(yīng)預(yù)測負債的自發(fā)增長，它可以減少企業(yè)外部融資數(shù)額

C.留存收益提供的資金數(shù)額由凈收益和股利支付率共同決定

D.外部融資需求由預(yù)計資產(chǎn)總量減去已有的資產(chǎn)、負債的自發(fā)增長得到

11.可持續(xù)增長率的假設(shè)條件有()。

A.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去

B.增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源

C.公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息

D.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前的水平

12.管理者編制預(yù)計財務(wù)報表的作用主要有()。

A.評價企業(yè)預(yù)期經(jīng)營業(yè)績是否與企業(yè)總目標一致以及是否達到了股東的期望水平

B.預(yù)測擬進行的經(jīng)營變革將產(chǎn)生的影響

C.預(yù)測企業(yè)未來的融資需求

D.預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流

13.下列屬于財務(wù)計劃的基本步驟的有()。

A.編制預(yù)計財務(wù)報表，并運用這些預(yù)測結(jié)果分析經(jīng)營計劃對預(yù)計利潤和財務(wù)比率的影響

B.確認支持5年計劃需要的資金

C.預(yù)測未來5年可使用的資金

D.在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)

14.銷售增長率的預(yù)測需要根據(jù)未來的變化進行修正，在修正時要考慮()。

A.宏觀經(jīng)濟

B.微觀經(jīng)濟

C.行業(yè)狀況

D.企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略

15.從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有()。

A.完全依靠內(nèi)部資金增長

B.主要依靠外部資金增長

C.完全依靠外部資金增長

D.平衡增長

16.企業(yè)銷售增長時需要補充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部籌資需求的說法中，正確的有()。

A.股利支付率越高，外部籌資需求越大

B.營業(yè)凈利率越高，外部籌資需求越小

C.如果外部籌資銷售增長比為負數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資

D.當企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不需要從外部籌資

17.下列有關(guān)債務(wù)現(xiàn)金流量計算公式正確的有()。

A.債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金(或-債務(wù)凈增加)+超額金融資產(chǎn)增加(或-超額金融資產(chǎn)減少)

B.債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支出+凈債務(wù)凈減少(或-凈債務(wù)凈增加)

C.債務(wù)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-股權(quán)現(xiàn)金流量

D.債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支出-償還債務(wù)本金(或+債務(wù)凈增加)+超額金融資產(chǎn)增加

18.若企業(yè)2006年的經(jīng)營資產(chǎn)為600萬元，經(jīng)營負債為200萬元，金融資產(chǎn)為100萬元，金融負債為400萬元，銷售收入為1000萬 元，若經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債占銷售收入的比不變，銷售凈利率為10%，股利支付率為50%，企業(yè)金融資產(chǎn)的最低限額為60萬元，若預(yù)計2007年銷售收入會 達到1500萬元，則需要從外部籌集的資金不是()。

A.85

B.125

C.165

D.200

19.長期計劃的內(nèi)容涉及()。

A.公司理念

B.公司經(jīng)營范圍

C.公司目標

D.公司戰(zhàn)略

20.下列措施中只能臨時解決問題，不可能持續(xù)支持高增長的是()。

A.提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

B.提高銷售凈利率

C.提高利潤留存率

D.提高產(chǎn)權(quán)比率

第五篇：注冊會計師考試：《財務(wù)成本管理》高效學習方法

注冊會計師考試：《財務(wù)成本管理》高效學習方法 隨著注冊會計師考試時間的臨近，為廣大參加2013年注冊會計師考試的學員提供了《會計》、《審計》、《稅法》、《經(jīng)濟法》、《財務(wù)成本管理》、《公司戰(zhàn)略與風險管理》的考前學習技巧，并預(yù)祝廣大注冊會計師考生順利通過考試。

以下是中公會計網(wǎng)為考生推薦的學習方法，希望對考生們備戰(zhàn)2013年注冊會計師考試有幫助。

注冊會計師《財務(wù)成本管理》考試有其自身的特點，要學好并通過考試，中公會計網(wǎng)建議考生把握以下四點：掌握考點、將考點系統(tǒng)化、多做練習、復習鞏固。

首先，要熟讀教材，起碼要看三遍，在理解的基礎(chǔ)上掌握考點，弄清他們的原理和來龍去脈。

其次，掌握每章的考點，并將其系統(tǒng)化，找出各章考點之間的聯(lián)系，用聯(lián)系方式記憶相關(guān)內(nèi)容，既節(jié)省記憶時間，又能記牢。另外，掌握了知識點之間的聯(lián)系，也為做綜合性試題打下了良好的基礎(chǔ)。

再次，考生要熟悉書上的例題，以此為基礎(chǔ)，做大量的練習。歷年的試題是公開的最權(quán)威的信息，通過研究歷年試題不僅可以鞏固教材上的所學內(nèi)容，而且可以了解老師的出題思路，增強考試的適應(yīng)性。

最后，要不斷地復習鞏固。防止遺忘的最有效方法就是及時經(jīng)常復習，這不僅可鞏固記憶，而且在復習過程中，通過自己的思考、理解可以獲得新的認識和體會，達到“溫故而知新”。同時為了使考前能夠全面掌握整門課的知識內(nèi)容，還要注意實行滾動式復習。

努力了不一定會成功，但是不努力一定不會成功，還在等什么，努力的時刻已經(jīng)開始，找到適合自己的學習方法，向著目標前進吧！

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