第一篇：過(guò)度反應(yīng)理論

過(guò)度反應(yīng)理論

過(guò)度反應(yīng)理論是西方投資心理學(xué)的重要理論之一，該理論說(shuō)明了市場(chǎng)總是會(huì)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)的現(xiàn)象，人們由于一系列的情緒與認(rèn)知等心理因素，會(huì)在投資過(guò)程中表現(xiàn)出加強(qiáng)的投資心理，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融理論認(rèn)為，個(gè)體在投資活動(dòng)中是理性的。他們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)進(jìn)行理智的分析，當(dāng)股票價(jià)格低于上市公司的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，投資者開(kāi)始買入股票；而當(dāng)股票價(jià)格高于上市公司的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，開(kāi)始賣出股票。證券市場(chǎng)也由此形成了一種價(jià)值投資的氛圍，但事實(shí)并非如此。投資領(lǐng)域中存在著價(jià)格長(zhǎng)期嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值的情況，主要原因是上市公司未來(lái)的價(jià)值本身具有許多不確定性，正是由于這種不確定性引發(fā)了投資者的心理上的非理性因素，投資者共同的非理性投機(jī)形成了市場(chǎng)的暴漲和崩盤現(xiàn)象。投資者對(duì)于受損失的股票會(huì)變得越來(lái)越悲觀，而對(duì)于獲利的股票會(huì)變得越來(lái)越樂(lè)觀，他們對(duì)于利好消息和利空消息都會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)牛市(bull market)來(lái)臨時(shí)，股價(jià)會(huì)不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價(jià)值；而當(dāng)熊市(bearmarket)來(lái)臨時(shí)，股價(jià)會(huì)不斷下跌，也會(huì)跌到大家無(wú)法接受的程度。除了從眾心理(herd mentality)在其中起作用外，還有人類非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)上漲時(shí)，投資者傾向于越來(lái)越樂(lè)觀。因?yàn)閷?shí)際操作產(chǎn)生了盈利，這種成功的投資行為會(huì)增強(qiáng)其樂(lè)觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)利空消息麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的買入操作，形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)：當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)越來(lái)越悲觀。因?yàn)閷?shí)際操作產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會(huì)加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣也造成了選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利空消息過(guò)于敏感，而對(duì)利好消息麻木。因而，市場(chǎng)也就形成了所謂的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。

第二篇：過(guò)度反應(yīng)理論作業(yè)

淺談證券投資市場(chǎng)中的過(guò)度反應(yīng)理論應(yīng)用

（一）過(guò)度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容

行為金融學(xué)中的過(guò)度反應(yīng)理論認(rèn)為，投資者對(duì)于受損失的股票會(huì)變得越來(lái)越悲觀，而對(duì)于獲利的股票會(huì)變得越來(lái)越樂(lè)觀。他們對(duì)于利好的消息和利空消息都會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價(jià)值；而當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷下跌，直到跌到讓大家無(wú)法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，投資者會(huì)傾向于越來(lái)越樂(lè)觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了盈利。這種成功的投資行為會(huì)增強(qiáng)其樂(lè)觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)于防空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的買入操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)；而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)變得越來(lái)越悲觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會(huì)加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣會(huì)造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的賣出操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)。這就是所謂的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。

（二）過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的產(chǎn)生原因

其一，投資者過(guò)度自信。過(guò)度自信是導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的根本原因。過(guò)度自信是指人們傾向于過(guò)度相信自己的判斷，而低估這種可能存在的偏差。在經(jīng)驗(yàn)黃精下人們對(duì)自己的判斷一般都會(huì)過(guò)于自信。而過(guò)于自信就會(huì)出現(xiàn)虛假。當(dāng)虛假的結(jié)果重復(fù)呈現(xiàn)在面前時(shí)，人們就會(huì)從中受到強(qiáng)化，其經(jīng)濟(jì)行為表現(xiàn)就是過(guò)度反應(yīng)。

其二，羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略，即投資人的選擇完全甚至過(guò)度依賴與輿論，或者說(shuō)投資人的選擇純粹是對(duì)大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，他人的行為會(huì)影響個(gè)人發(fā)熱決策并最終的決策結(jié)果造成影響。羊群行為強(qiáng)化了股價(jià)的上升或下跌，直接導(dǎo)致股價(jià)的超漲或超跌等過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的發(fā)生。

其三，正反饋交易者。由于正反饋交易者存“與他人相關(guān)”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導(dǎo)致正反反饋交易者采用一種很特殊但也很簡(jiǎn)單的交易策略：在價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)，在價(jià)格下跌時(shí)賣出。這種交易策略最終會(huì)強(qiáng)化過(guò)度反應(yīng)的產(chǎn)生。

（三)如何利用過(guò)度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作。

證券市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象一直是傳統(tǒng)金融理論和現(xiàn)代行為金融理論爭(zhēng)論的焦點(diǎn)問(wèn)題，而過(guò)度反應(yīng)行為作為一個(gè)最為重要的市場(chǎng)異象近些年來(lái)更是在全球范圍內(nèi)受到理論界和實(shí)務(wù)界的重點(diǎn)關(guān)注。研究過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象不但可以幫助投資者更加深刻的認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)的波動(dòng)規(guī)律和信息的反饋機(jī)制，而且由此而衍生出的反轉(zhuǎn)投資策略還可以作為一種新的盈利模式為投資者所利用并創(chuàng)造更多的投資收益。中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，波幅較大且比較頻繁，從定性的角度分析應(yīng)該存在過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。而目前有關(guān)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象及相應(yīng)反轉(zhuǎn)策略的研究多見(jiàn)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)雖然在最近幾年涌現(xiàn)了一些這方面的研究，但是大多數(shù)研究仍集中于股票市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)上，尚缺乏對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)行為從理論到實(shí)證再到應(yīng)用的全面和系統(tǒng)的研究。其次由于各研究的觀察視角和所使用的時(shí)間段以及統(tǒng)計(jì)方法的不同，其得出的結(jié)論往往缺乏共性，無(wú)法為市場(chǎng)各方所共同接受。另外對(duì)于造成中國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)和中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)利潤(rùn)的真正原因的研究也存在一定的爭(zhēng)論，且未對(duì)證券市場(chǎng)的各個(gè)組成部分(股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和債券市場(chǎng))進(jìn)行過(guò)深入和細(xì)致的探討，在廣度和深度上尚顯不足。最后從應(yīng)用角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)目前尚沒(méi)有真正基于過(guò)度反應(yīng)原理的反轉(zhuǎn)策略行為金融學(xué)基金出現(xiàn)，因此關(guān)于過(guò)度反應(yīng)應(yīng)用的研究有待進(jìn)一步深化。綜上所述，無(wú)論從理論角度還是從實(shí)踐角度，全面和系統(tǒng)的研究中國(guó)證券市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)行為具有極其重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

在人們對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初有戴偉德瑞曼提出并運(yùn)用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進(jìn)過(guò)去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過(guò)度自信特征。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略——也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況作出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，這一點(diǎn)為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)

第三篇：過(guò)度自信理論2

過(guò)度自信

摘要：過(guò)度自信理論(overconfidence theory)，金融學(xué)的四大研究成果之一，大量的認(rèn)知心理學(xué)的文獻(xiàn)認(rèn)為，人是過(guò)度自信的，尤其對(duì)其自身知識(shí)的準(zhǔn)確性過(guò)度自信。人們系統(tǒng)性地低估某類信息并高估其他信息。本文對(duì)過(guò)度自信及模型進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明，并通過(guò)博弈模型說(shuō)明了過(guò)度自信是博弈均衡的結(jié)果。

關(guān)鍵詞：行為金融過(guò)度自信 博弈均衡

對(duì)于過(guò)度自信理論，認(rèn)知心理學(xué)家認(rèn)為，人是過(guò)度自信的，尤其對(duì)其自身知識(shí)的準(zhǔn)確性過(guò)度自信。Gervaris、Heaton和Odean將過(guò)度自信定義為，認(rèn)為自己知識(shí)的準(zhǔn)確性比事實(shí)中的程度更高的一種信念，即對(duì)自己的信息賦予的權(quán)重大于事實(shí)上的權(quán)重。

行為金融放松了傳統(tǒng)金融學(xué)的理性人假設(shè),認(rèn)為人并非是完全理性的,行為人在決策時(shí)常受各種心理信念的影響，從而影響金融市場(chǎng)。過(guò)度自信理論,投資者過(guò)度自信會(huì)對(duì)金融市投資者和證券分析師們?cè)谒麄冇幸欢ㄖR(shí)的領(lǐng)域中特別過(guò)于自信。然而，提高自信水平與成功投資并無(wú)相關(guān)。基金經(jīng)理人、股評(píng)家以及投資者總認(rèn)為自己有能力跑贏大盤，然而事實(shí)并非如此?，F(xiàn)有研究表明，許多基于投資者過(guò)度自信假定的行為金融學(xué)模型能夠解釋傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)理論無(wú)法解釋的一些異?，F(xiàn)象。譬如，在某種程度上，過(guò)度自信模型能夠解釋交易量之謎、波動(dòng)性之謎、長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)效應(yīng)和短期動(dòng)量效應(yīng)等等。同時(shí)，以西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)為研究對(duì)象的經(jīng)驗(yàn)研究和實(shí)驗(yàn)研究也表明，證券市場(chǎng)上確實(shí)存在投資者過(guò)度自信現(xiàn)象。因此，De Bondt和Thaler(1995)甚至認(rèn)為過(guò)度自信是判斷心理學(xué)(Judgment psychology)中最有力的發(fā)現(xiàn)。近年來(lái)，隨著過(guò)度自信在行為金融學(xué)研究中得到了廣泛應(yīng)用，投資者過(guò)度自信已經(jīng)成為金融學(xué)家的研究熱點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)假定之一。

目前有許多關(guān)于過(guò)度自信的模型和理論，如DHS模型。DHS模型是Daniel Hirshleifer和Subrahmanyam等1998年提出的，簡(jiǎn)稱DHS是對(duì)于短期動(dòng)量和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)問(wèn)題提出的一種基于行為金融學(xué)的解釋。DHS模型在分析投資者對(duì)信息的反應(yīng)程度時(shí)更強(qiáng)調(diào)過(guò)度自信和有偏差的自我歸因。假定投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種偏差，其一是過(guò)度自信（Overconfidence），其二是有偏自我評(píng)價(jià)(Biased Self Attribution)或歸因偏差。投資者通常過(guò)高地估計(jì)了自身的預(yù)測(cè)能力，低估自己的預(yù)測(cè)誤差；過(guò)分相信私人信息，低估公開(kāi)信息的價(jià)值。在DHS 模型中，過(guò)度自信的投資者是指那些過(guò)高地估計(jì)私人信息所發(fā)出的信號(hào)的精度，過(guò)低地估計(jì)公開(kāi)信息所發(fā)出的信號(hào)的精度的投資者。過(guò)度自信使私人信號(hào)比先驗(yàn)信息具有更高的權(quán)重，引起反應(yīng)過(guò)度。當(dāng)包含噪聲的公開(kāi)信息到來(lái)時(shí)，價(jià)格的無(wú)效偏差得到部分矯正。當(dāng)越來(lái)越多的公開(kāi)信息到來(lái)后，反應(yīng)過(guò)度的價(jià)格趨于反轉(zhuǎn)。在DHS模型中，歸因偏差是指當(dāng)事件與投資者的行動(dòng)一致時(shí)，投資者將其歸結(jié)為自己的高能力；當(dāng)事件與投資者的行為不一致時(shí)，投資者將其歸結(jié)為外在噪聲。即把成功歸因于自己英明；把失敗歸因于外部因素。如果一個(gè)投資者基于私人信息進(jìn)行交易，買進(jìn)股票之后得到好的公開(kāi)信息，賣出股票之后得到壞的公開(kāi)信息，在這種情況下，投資者的自信心增加。但是當(dāng)相反的情形出現(xiàn)時(shí)，投資者的自信心并不是同等程度地減少。即把證實(shí)自己判斷的消息作為信息予以重視，把證偽自己判斷的消息作為噪聲予以懷疑甚至拋棄。這樣，歸因偏差一方面導(dǎo)致了短期的慣性和長(zhǎng)期的反轉(zhuǎn)，另一方面助長(zhǎng)過(guò)度自信。

我們也可以通過(guò)博弈模型來(lái)說(shuō)明過(guò)度自信是博弈均衡的結(jié)果。金融機(jī)構(gòu)與其雇傭的經(jīng)紀(jì)人之間的關(guān)系實(shí)質(zhì)上是一種特殊的委托一代理關(guān)系，正如一般委托一代理理論所揭示的那樣，二者之間也同樣會(huì)產(chǎn)生利益沖突和存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。Bhattacharya在金融機(jī)構(gòu)能夠確切地知道經(jīng)紀(jì)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平的假設(shè)條件下，推導(dǎo)出了二者之間的委托一代理模型。隨后，Starks推導(dǎo)出了經(jīng)紀(jì)人選擇更高努力水平同時(shí)也選擇超過(guò)投資者偏好的更大風(fēng)險(xiǎn)投資組合的條件；Ad－mati考察并設(shè)立對(duì)經(jīng)紀(jì)人行為的影響基準(zhǔn)，認(rèn)為在一般情況下設(shè)立基準(zhǔn)與獲得最優(yōu)投資組合是一致的，但將趨向于降低經(jīng)紀(jì)人選擇努力工作的動(dòng)機(jī)：Dia－mond研究表明如果代理人的控制空間有足夠的維度，即委托人在設(shè)定激勵(lì)措施方面的自由度少于代理人相應(yīng)的回應(yīng)自由度，那么，隨著代理人努力成本的減小，最優(yōu)合同將趨向于一個(gè)線性合同；Palomino考察了經(jīng)紀(jì)人有有限責(zé)任的情況，證明存在一個(gè)表現(xiàn)為獎(jiǎng)金合同形式的最優(yōu)合同。這為金融市場(chǎng)中金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)紀(jì)人之間的委托一代理研究提出了一個(gè)問(wèn)題：經(jīng)紀(jì)人的過(guò)度自信對(duì)金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)紀(jì)人之問(wèn)的委托一代理合同會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響?在借鑒Palomino和sarlrieh等人提出的過(guò)度自信表示方法，可利用隨機(jī)最優(yōu)規(guī)劃建立數(shù)學(xué)模型研究基金經(jīng)理過(guò)度自信條件下的金融市場(chǎng)委托一代理合同。過(guò)度自信的表示方法：a表示基金經(jīng)理的能力，A表示

基金經(jīng)理自己認(rèn)為的能力，d=A—a表示基金經(jīng)理過(guò)度自信的水平，合同形式為r+RV。利用隨機(jī)最優(yōu)規(guī)劃建立數(shù)學(xué)模型研究基金經(jīng)理過(guò)度自信條件下的委托一代理合同，其目標(biāo)函數(shù)為基金的收益，約束條件為基金經(jīng)理按其投資策略即買賣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量來(lái)最大化其效用，基金經(jīng)理的效用大于其保留效用，基金承受的風(fēng)險(xiǎn)小于其保留預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)(Y)。在研究基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)中性的情況需要加入基金經(jīng)理的努力成本和基金經(jīng)理的努力選擇兩個(gè)參數(shù)?；鸾?jīng)理的效用函數(shù)為：H(R)一cw，c是努力成本，w是基金經(jīng)理努力選擇，w取1或0，分別表示基金經(jīng)理努力工作和不努力工作。努力成本的增加，基金經(jīng)理的效用將下降，在均衡時(shí)，一定有個(gè)努力成本的臨界值K，c>k時(shí)，w=0，即基金經(jīng)理不努力工作；c計(jì)算出基金經(jīng)理努力即W=L時(shí)和基金經(jīng)理不努力W=0時(shí)的概率，假設(shè)努力成本服從0－V的均勻分布，在相同的努力成本下，基金經(jīng)理有相同的投資策略，都將買賣最大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，與過(guò)度自信水平無(wú)關(guān)。因?yàn)榇藭r(shí)基金經(jīng)理的效用函數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量的單調(diào)函數(shù)。相同的努力成本下，基金經(jīng)理的實(shí)際業(yè)績(jī)與過(guò)度自信水平無(wú)關(guān)。利用隨機(jī)最優(yōu)規(guī)劃建立數(shù)學(xué)模型研究基金經(jīng)理過(guò)度自信條件下的委托一代理合同。目標(biāo)函數(shù)為基金的收益，約束條件為基金經(jīng)理按其最優(yōu)努力成本來(lái)最大化其效用和基金經(jīng)理的效用大于其保留效用。假設(shè)基金實(shí)施監(jiān)督時(shí)，可以觀測(cè)到基金經(jīng)理的努力選擇?；鸾?jīng)理的效用函數(shù)為：H(R)－cw，c是努力成本，w是基金經(jīng)理的努力選擇，w分別取1或0時(shí)表示基金經(jīng)理努力工作和不努力工作。利用隨機(jī)最優(yōu)規(guī)劃建立數(shù)學(xué)模型研究基金經(jīng)理過(guò)度自信條件下的委托一代理合同。目標(biāo)函數(shù)為基金的收益，基金按最優(yōu)監(jiān)督成本最大化其效用，約束條件為基金經(jīng)理按其最優(yōu)努力成本來(lái)最大化其效用和基金經(jīng)理的效用大于其保留效用。由于人類的心理活動(dòng)具有隨意性和可變性，受人類心理活動(dòng)影響的經(jīng)濟(jì)決策過(guò)程和決策結(jié)果也具有很大的隨機(jī)性和不確定性，在“基金經(jīng)理過(guò)度自信”的假設(shè)前提條件下，可根據(jù)預(yù)期效用最大化原則決定過(guò)度自信基金經(jīng)理的決策過(guò)程和決策結(jié)果，以揭示過(guò)度自信的基金經(jīng)理和理性的基金經(jīng)理之間的決策差異。

第四篇：淺談過(guò)度反應(yīng)理論及其在證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用

淺談過(guò)度反應(yīng)理論及其在證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用

一、過(guò)度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容

行為金融學(xué)中的過(guò)度反應(yīng)理論認(rèn)為，投資者對(duì)于受損失的股票會(huì)變得越來(lái)越悲觀，而對(duì)于獲利的股票會(huì)變得越來(lái)越樂(lè)觀。他們對(duì)于利好的消息和利空消息都會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價(jià)值；而當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷下跌，直到跌到讓大家無(wú)法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，投資者會(huì)傾向于越來(lái)越樂(lè)觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了盈利。這種成功的投資行為會(huì)增強(qiáng)其樂(lè)觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)于防空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的買入操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)；而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)變得越來(lái)越悲觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會(huì)加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣會(huì)造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的賣出操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)。這就是所謂的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。

二、過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的產(chǎn)生原因

其一，投資者過(guò)度自信。過(guò)度自信是導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的根本原因。過(guò)度自信是指人們傾向于過(guò)度相信自己的判斷，而低估這種可能存在的偏差。在經(jīng)驗(yàn)黃精下人們對(duì)自己的判斷一般都會(huì)過(guò)于自信。而過(guò)于自信就會(huì)出現(xiàn)虛假。當(dāng)虛假的結(jié)果重復(fù)呈現(xiàn)在面前時(shí)，人們就會(huì)從中受到強(qiáng)化，其經(jīng)濟(jì)行為表現(xiàn)就是過(guò)度反應(yīng)。

其二，羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略，即投資人的選擇完全甚至過(guò)度依賴與輿論，或者說(shuō)投資人的選擇純粹是對(duì)大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，他人的行為會(huì)影響個(gè)人發(fā)熱決策并最終的決策結(jié)果造成影響。羊群行為強(qiáng)化了股價(jià)的上升或下跌，直接導(dǎo)致股價(jià)的超漲或超跌等過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的發(fā)生。

其三，正反饋交易者。由于正反饋交易者存“與他人相關(guān)”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導(dǎo)致正反反饋交易者采用一種很特殊但也很簡(jiǎn)單的交易策略：在價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)，在價(jià)格下跌時(shí)賣出。這種交易策略最終會(huì)強(qiáng)化過(guò)度反應(yīng)的產(chǎn)生。

三、如何利用過(guò)度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作。

在人們對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初有戴偉德瑞曼提出并運(yùn)用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進(jìn)過(guò)去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過(guò)度自信特征。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略——也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況作出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，這一點(diǎn)為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)

第五篇：過(guò)度自信

過(guò)度自信對(duì)證券市場(chǎng)的影響

過(guò)度自信是人們往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)。把成功歸于自己的能力而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用 這種認(rèn)識(shí)偏差稱為過(guò)度自信。導(dǎo)致過(guò)度自信的原因有多個(gè)方面，但是其中最主要是源于以下兩個(gè)原因：

第一，對(duì)于知識(shí)和自身能力的過(guò)高估計(jì)。當(dāng)人們獲得的信息越來(lái)越多時(shí)，人們認(rèn)為自己對(duì)問(wèn)題的把握也越來(lái)越強(qiáng)，往往會(huì)以此來(lái)作為自己確定把握的理由，但是事實(shí)上過(guò)多的信息可能并不能夠給預(yù)期未來(lái)帶來(lái)幫助。同時(shí)人總是會(huì)自以為是，認(rèn)為自己分析信息的能力超過(guò)別人，能夠?qū)ξ磥?lái)的把握超過(guò)別人。對(duì)自身理解信息把握信息的能力的過(guò)高估計(jì)。此時(shí)人們傾向于認(rèn)為自己掌握了未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。同時(shí)，人對(duì)自身能力有較高的估計(jì)，導(dǎo)致他們?cè)谕顿Y決策中偏離理性。

第二，導(dǎo)致過(guò)度自信的另一個(gè)原因是對(duì)結(jié)果的控制幻覺(jué)，人們常常以為自己能夠控制那些不可控的因素。在事后總結(jié)已經(jīng)發(fā)生的事情的時(shí)候，人們對(duì)于那些不可控的因素總是覺(jué)得自己可以對(duì)這些不可控因素做到很好的把握。將一些機(jī)會(huì)、運(yùn)氣的因素歸結(jié)到自身，而將不好的原因歸結(jié)到外力，自身以為的因素。不可控制的因素卻相信自己可以控制，這樣就致提高自己對(duì)未來(lái)成功的期望。比如，本來(lái)未來(lái)的市場(chǎng)行情受到一些不確定因素的影響，但是過(guò)度自行的人會(huì)覺(jué)得自己可以預(yù)估出這些不確定性。在證券市場(chǎng)上，這就導(dǎo)致過(guò)度自信者進(jìn)行一些偏離理性的投資。

過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致過(guò)度交易

過(guò)度自信者在證券市場(chǎng)操作中，往往表現(xiàn)出來(lái)的是過(guò)度交易，過(guò)度自信導(dǎo)致過(guò)度交易主要是基于以下幾點(diǎn)：

第一，過(guò)度自信投資者增加交易的次數(shù)是緣于對(duì)所持觀點(diǎn)過(guò)高認(rèn)同。對(duì)于相同的信息，相比于理性的投資者，過(guò)度自信的投資者一般更傾向于得出更加確定的結(jié)論。即過(guò)度自信投資者對(duì)于自己的判斷更加自信，這樣他們更加傾向于進(jìn)行交易。假設(shè)投資者都會(huì)在預(yù)測(cè)到未來(lái)證券價(jià)格可以達(dá)到一個(gè)目標(biāo)值時(shí)購(gòu)買證券，在相同的信息時(shí)，理性投資者大概會(huì)覺(jué)得未來(lái)價(jià)格的區(qū)間太寬泛而觀望，但是過(guò)度自信者對(duì)未來(lái)的預(yù)期卻要更加確定，未來(lái)的價(jià)格的預(yù)期區(qū)間更加狹小，此時(shí)過(guò)度自信者更加傾向于投資，導(dǎo)致過(guò)度自信者相對(duì)于理性投資者進(jìn)行更多的交易，產(chǎn)生交易過(guò)度。這些交易因?yàn)槿狈硇?，未?lái)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以經(jīng)常會(huì)失敗。

第二，過(guò)度自信投資者會(huì)過(guò)度交易的另一個(gè)方面是因?yàn)?，過(guò)度自信者會(huì)低估投資的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)要求相同時(shí)，基于現(xiàn)在信息理性投資者和過(guò)度自信投資者對(duì)未來(lái)的投資回報(bào)預(yù)期會(huì)有偏差，過(guò)度自信投資者的判斷預(yù)期收益區(qū)間會(huì)更小，導(dǎo)致他判斷未來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小，因此要求的投資回報(bào)也小于理性投資者。在相同的情況下，預(yù)期回報(bào)低時(shí)可能會(huì)發(fā)生過(guò)度自信者參與交易，而理性投資者因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較大而不選擇投資。此時(shí)，就會(huì)發(fā)生過(guò)度自信投資者的過(guò)度交易行為。