第一篇：2014年資本市場運行分析

一、全國金融市場動態(tài)

（一）證監(jiān)會正研究嚴(yán)管“余額寶們”

“貨幣基金不等同于銀行存款，不能保證基金一定盈利，也不能保證最低收益，過往收益不代表未來收益。”中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人昨日表示，部分互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金在銷售、宣傳推介中存在風(fēng)險揭示不足的問題。證監(jiān)會并表示，正研究制定加強貨幣市場基金風(fēng)險管理，以及互聯(lián)網(wǎng)銷售基金監(jiān)管的有關(guān)規(guī)則。

就在最近一周，作為一種新型的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，“余額寶們”的快速增長引起了市場大激辯；商業(yè)銀行也開始反擊，中國銀行業(yè)協(xié)會2月26日深夜發(fā)文動議將余額寶納入一般性存款；而《人民日報》則在2月28日發(fā)文力頂“余額寶”，稱其推動了存款利率市場化。

證監(jiān)會表示，在加快推進利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的宏觀背景下，近期中國貨幣市場基金總體上呈現(xiàn)出加快發(fā)展的良好態(tài)勢，對于滿足投資者特別是中小投資者的低風(fēng)險理財需求、多渠道增加居民財產(chǎn)性收入、發(fā)展普惠金融、促進貨幣市場發(fā)展、健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線、提高直接融資比重、加快推動利率市場化，進一步優(yōu)化基金行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均具有積極意義。

（二）肖鋼：新股發(fā)行注冊制改革方案年內(nèi)可以完成 中國證監(jiān)會主席肖鋼今天參加全國人大安徽代表團全團審議政府工作報告時表示，關(guān)于推進新股發(fā)行注冊制改革的工作，證監(jiān)會2014年的任務(wù)是結(jié)合十八屆三中全會政府工作報告要求，研究新股發(fā)行注冊制改革的方案，今年以內(nèi)內(nèi)可以完成。但他強調(diào)，正式實施要待證券法修改之后，今年肯定不會實施。隨著法律的通過和條件完善將逐步推行，如果2015年法律通過當(dāng)然要實施。肖鋼說，新股發(fā)行審核制到注冊制是一個逐漸的過程。

（三）IPO超募調(diào)查：2/3超募資金不投主業(yè)

3月7日，證監(jiān)會副主席姚剛表示，發(fā)審會將在3月份啟動，但當(dāng)月可能不會有企業(yè)發(fā)行。此前，IPO因老股轉(zhuǎn)讓比例偏高等問題而暫停。

事實上，證監(jiān)會的老股轉(zhuǎn)讓政策是為了緩解IPO的“高超募”頑疾。那么，此前“高超募”的資金運用情況如何？

2009年6月IPO重啟以來，A股新上市公司累計達935家，實際募集資金10872億元；其中794家企業(yè)存在超募現(xiàn)象，超募資金共計3786億元?！锻顿Y者報》以這794家超募公司為藍本，分不同板塊對超募資金流向進行了梳理。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的超募資金使用率分別為54%、78%和65%。

雖然各個板塊資金使用率均較高，在已使用的超募資金中，有2/3沒有投入到實體運營中，其中創(chuàng)業(yè)板尤甚，該板塊內(nèi)已使用的超募資金686億元，但近八成資金沒有投入到實體運營中。

總體來看，多數(shù)上市公司將大部分超募資金用于補充流

動資金，主板最高、中小板次之、創(chuàng)業(yè)板最低。

（四）IPO終止審查隊伍增3家 今年終止公司已達16家

雖然IPO申報已經(jīng)暫停14周，但終止審查隊伍一直在擴容。根據(jù)證監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，上周又有3家公司的IPO申請終止審查。至此，今年以來終止審查公司數(shù)量已經(jīng)達到16家。

證監(jiān)會公布信息顯示，3月上旬終止審查的3家公司分別為中國鐵路物資股份有限公司、四川龍蟒鈦業(yè)股份有限公司、深圳市新產(chǎn)業(yè)生物醫(yī)學(xué)工程股份有限公司，終止審查日期分別為3月11日和3月12日。

公開信息顯示，雖然IPO申報已經(jīng)連續(xù)14周陷入空窗期，但目前IPO排隊企業(yè)仍有687家。其中，上交所171家，深交所516家，包括233家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

（五）IPO不暢轉(zhuǎn)身借殼并購 15個月內(nèi)241家公司重組

2013年以來，A股市場開始流行并購重組。不僅進行并購重組的上市公司數(shù)量大幅上升，交易金額也屢創(chuàng)新高，進入2014年則更甚。

2013年至今，A股市場共有241家上市公司完成或正在進行重大資產(chǎn)重組，占上市公司總數(shù)近一成。而在2011年及2012年，這一數(shù)字均未超過70家。若以交易總金額來比較，2011年曾超過2200億元，2012年回落至1100億元左

右，而在2013年至今，剔除重組失敗及停止實施等情況后，交易總金額仍已達5601.03億元。

（六）新三板657家嘯聚直逼中小板

3月20日，三多堂、綠傘化學(xué)正式登陸新三板，掛牌公司數(shù)量累計達到657家。新三板推出近8年之后，終于開始擴張式增長。

值得一提的是，新三板崛起始于近兩年。新三板公司試點僅限于中關(guān)村試驗區(qū)時，6年間掛牌公司僅125家。而2012年8月試點擴大至四大園區(qū)以后，掛牌公司數(shù)量逐漸增多，截至2013年年末共有355家。

去年下半年，監(jiān)管層再加大新三板推進力度，不僅將掛牌公司放寬至多種所有制、各種行業(yè)，而且將試點擴充至全國，不再局限于高新園區(qū)。一時間，各地申報公司蜂擁而上，2014年1月24日新增掛牌多達266家。截至3月20日，新三板掛牌公司數(shù)量累計已達657家，數(shù)量遠超創(chuàng)業(yè)板，僅落后于中小板62家。

二、資本市場3月份金融動態(tài)運行分析

3月份，資本市場總體運行穩(wěn)定。目前，主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)在審企業(yè)數(shù)量較多，在較長時間內(nèi)難以輪到新申報企業(yè)。今年要研究推進股票發(fā)行注冊制改革方案，《證券法》也已啟動修訂程序，有關(guān)股票發(fā)行的規(guī)則可能會有變化，對發(fā)行人信息披露要求會更嚴(yán)，發(fā)行人和保薦機構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)會更多。

在場內(nèi)市場方面，目前企業(yè)排隊積壓現(xiàn)象嚴(yán)重，新股發(fā)行方案也將有變化，可能會增加新申報企業(yè)的成本和負擔(dān)，鼓勵企業(yè)選擇在新三板掛牌、到境外上市等多種方式融資發(fā)展。當(dāng)前主板和中小板在審企業(yè)450余家，創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)230余家，企業(yè)排隊積壓現(xiàn)象較為嚴(yán)重。除了排隊企業(yè)數(shù)量過多，等待時間過長之外，證監(jiān)會透露隨著今年要推進股票發(fā)行注冊制改革方案，《證券法》也已啟動修訂程序，預(yù)計新股發(fā)行方案會有變化，乃至“重新設(shè)計發(fā)行方案”。與此同時，新股首日交易機制也將進一步作出調(diào)整。

在場外市場方面，新三板擴容以后，各地方政府對于轄區(qū)內(nèi)公司掛牌新三板也表現(xiàn)出了強烈支持。不僅為公司舉辦“新三板”培訓(xùn)班、動員會以及交流會等推進工作，還通過稅收減免、補貼、獎勵等措施鼓勵公司掛牌上市。目前，北京掛牌公司269家遙遙領(lǐng)先，上海84家其次，湖北和廣東同是46家，江蘇44家居其后。截至2014年3月，掛牌公司中制造業(yè)公司達到335家，占比超過50%，其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，有202家，占比31%。此外，來自科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，建筑業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，計算機，采礦業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的公司也不在少數(shù)。

第二篇：我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀及分析

我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀及分析

按融資方式和特點的不同, 資本市場可分為股票市場、中長期債券市場和中長期信貸市場。從我國資本市場發(fā)展的軌跡看, 大致可分為三個階段: 1985 年“撥改貸”以前, 資本市場并不具有真實意義, 因為它是以財政撥付為主的;1985 年“撥改貸”以后, 銀行信貸開始替代財政撥款,并正式涉足固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域, 中長期信貸由此構(gòu)成我國資本市場上最主要的融資方式;1990 年以上海證券交易所成立為標(biāo)志, 股票和企業(yè)債券市場開始萌動并在短期內(nèi)獲得飛速發(fā)展。目前, 以滬深兩個交易所為核心, 二級市場發(fā)展迅猛。交易品種從單一的股票逐漸發(fā)展為以股票交易為主, 包括債券、投資基金、可轉(zhuǎn)換債券以及股權(quán)證等多種金融工具。

第一, 資本市場的地位得到了官方的正式確認。1996 年初, 全國人大通過的我國新世紀(jì)宏偉藍圖《綱要》, 提出要“適當(dāng)擴大直接融資”、“積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券和股票融資”以及“進一步完善和發(fā)展證券市場”。這些原則性的政策主張無疑為我國資本市場的健康發(fā)展奠定了堅實的政策基礎(chǔ)。第二, 市場規(guī)模發(fā)展迅速, 市場工具呈現(xiàn)出多元化趨勢。從1981 年至1996 年10 月,中國累計發(fā)行各種證券10932 億元, 其中國債6900 億元, 金融債券近1400 億元, 企業(yè)債券1940 億元, 企業(yè)股票2042 億元, 其它債券314 億元。全國擁有180 多家產(chǎn)權(quán)交易中心, 上千種產(chǎn)權(quán)可以進行掛牌交易。第三, 資本市場的管理逐步規(guī)范化。隨著我國《證券法》和《證券投資基金管理辦法》的出臺, 證券市場的管理將進一步趨于法制化。第四, 資本市場的運行尤其是證券交易在技術(shù)操作方面逐步實現(xiàn)現(xiàn)代化。目前, 我國是世界上實現(xiàn)電腦自動對盤的8 家證券交易所之一;是全世界實現(xiàn)股票無紙化的3 家之一。

但從總體講, 我國的資本市場發(fā)展仍相對落后,與發(fā)達的資本市場相比差距還很大, 特別是企業(yè)通過股市所籌措到的資金比例還較低, 與龐大的銀行中長期信貸市場相比尚微不足道。因此, 我國目前的資本市場, 其功能發(fā)揮的還很不夠，需要進一步發(fā)展。

根據(jù)社會主義市場經(jīng)濟的內(nèi)在要求, 從我國資本市場的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢出發(fā), 積極而穩(wěn)妥地發(fā)展中國資本市場, 必須從以下幾方面努力。

第一, 以馬克思主義理論為依據(jù), 澄清意識形態(tài)領(lǐng)域的迷霧, 積極推動以社會主義公有制為主體的股份制經(jīng)濟的發(fā)展。目前的關(guān)鍵問題是積極而穩(wěn)妥地推進以社會主義公有制為主體的股份制經(jīng)濟的發(fā)展, 并借此擴大資本市場規(guī)模, 增加市場供給,平抑股票供給與需求的失衡格局, 弱化資本市場的波動性。同時應(yīng)當(dāng)注意的是, 股份制經(jīng)濟的發(fā)展、國有企業(yè)的股份制改造不能一哄而上, 任意改造, 也不能期望“一股就靈”,必須按照國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)政策和區(qū)域政策, 有重點穩(wěn)妥地進行, 充分體現(xiàn)和維護公有制的主體地位。國有企業(yè)的股份制改造, 應(yīng)該以企業(yè)效益和社會效益為前提, 在股份資產(chǎn)構(gòu)成上, 國家股、法人股比例的確認應(yīng)當(dāng)堅持實事求是的原則。

第二, 加強改革的配套工作, 營造和完善資本市場的社會經(jīng)濟環(huán)境。要加快現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代商業(yè)銀行制度建立的步伐, 締造真正的市場主體。要按照《公司法》的要求和股份制的基本原理,加快產(chǎn)權(quán)制度的改革, 建立科學(xué)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu);要切實轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制和內(nèi)部管理機制,從而使國有企業(yè)和國有銀行真正成為“自主經(jīng)營, 自負盈虧, 自擔(dān)風(fēng)險, 自我發(fā)展”的獨立利益主體。然后要

深化政治體制改革, 盡快轉(zhuǎn)變政府職能, 政府對經(jīng)濟金融領(lǐng)域的干預(yù)應(yīng)建立在依法管理的基礎(chǔ)之上。還要加快金融體制改革的步伐, 實現(xiàn)金融調(diào)控由直接方式向間接方式轉(zhuǎn)變, 推進利率市場化進程, 并在可能的條件下, 放松銀行證券投資的管理制。

第三, 轉(zhuǎn)變資本市場的調(diào)控方式, 提高政策的有效性。應(yīng)遵守公平競爭的原則,政府不能用行政手段直接干預(yù)。在今后發(fā)展中, 首先應(yīng)逐漸放開債券發(fā)行與上市的限制, 變“規(guī)模管理”為“質(zhì)量管理”,注重企業(yè)實績。其次要改變調(diào)控主體多頭格局, 確立資本市場監(jiān)管機構(gòu)權(quán)威性, 加大市場監(jiān)管力度,通過嚴(yán)格執(zhí)法和超然領(lǐng)導(dǎo)確立其權(quán)威性。最后要走出重規(guī)范輕發(fā)展的誤區(qū), 確立辯證的發(fā)展與規(guī)范觀。

第四, 培育機構(gòu)投資者, 促進投資主體機構(gòu)化規(guī)?；C構(gòu)投資者是指具有法人資格并以其所能利用的資金在資本市場上進行證券投資的機構(gòu)。機構(gòu)投資者對于資本市場的發(fā)展具有積極的作用, 主要表現(xiàn)在: 一是機構(gòu)投資者的資金實力雄厚, 為資本市場擴容提供充足資金;二是機構(gòu)投資者是由經(jīng)驗豐富、知識廣博的專家進行管理, 特別是機構(gòu)投資者以長期投資為目的, 不以謀取短期投機利潤為目的, 這為資本市場的發(fā)展提供了一個穩(wěn)定緩沖機制。

第五, 建立和完善市場強制性信息披露制度, 增進市場效率。依靠強制性信息披露,以完善市場本身機制的運轉(zhuǎn), 增強市場投資者、中介機構(gòu)和上市公司管理層對市場的理解和信心, 這既是世界各國日益廣泛的作法,也是提高市場效率的關(guān)鍵所在。

第三篇：2021我國資本市場的運行特征與直接融資效率分析

我國資本市場的運行特征與直接融資效率分析

我國資本市場的運行特征與直接融資效

率分析

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___________）

在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中,間接融資部分地解決了資金供求雙方的信息不對稱問題,降低了金融交易成本,但間接融資并不一定能夠保證金融資源配置的有效性,銀行組織對資金配置效率的影響取決于銀行機構(gòu)活動的效率和成本。相對而言,資本市場不受中介環(huán)節(jié)的影響,其發(fā)育程度往往被作為金融效率提高的一種標(biāo)志。但是,由于現(xiàn)實經(jīng)濟中的市場總是存在一定缺陷,資本市場的發(fā)展也并不一定意味著金融效率的提高。從我國的實際情況看,直接融資在很多方面表現(xiàn)出了與間接融資相似的特征,資本市場的效率優(yōu)勢明顯下降,值得深思

特別提示:提高資本市場配置效率的途徑

我國資本市場效率低下,是與資本市場信息質(zhì)量差、約束機制失衡、競爭水平低等特征密切相關(guān)的。在現(xiàn)行的制度框架下,提高資本市場與直接融資效率,需要按照資本市場發(fā)展的理論基礎(chǔ),解決好以下幾個問題:

第一,提高市場信息的可預(yù)期水平

近年來,資本市場中信息的真實性問題受到了廣泛的重視,監(jiān)管機構(gòu)加大了對虛假信息提供者的處罰力度,但信息真實性本身并不能解決資本市場運行中的矛盾。只有當(dāng)真實的信息進入人們的預(yù)期函數(shù)中時,”真實性”才有意義。

”真實性”問題主要與市場的微觀主體相聯(lián)系。從理論上講,如果處罰足夠嚴(yán)厲,信息虛假的問題可以在一段時間得到迅速糾正。但僅依靠微觀主體信息質(zhì)量的改善,并不能解決股市投機性的問題。

在我國,政策信息、政府對上市公司的保護程度、企業(yè)可能發(fā)生的”資產(chǎn)重組”對價格的影響,遠大于企業(yè)的帳務(wù)信息。由于這類信息的可預(yù)期水平很低,經(jīng)常會被投機者所利用,操縱股價。從這一點來講,信息是否是可預(yù)期的比信息是否真實重要得多。

提高市場信息的可預(yù)期水平,首先需要規(guī)范的是政府信息的生成與傳播方式,避免突擊性的政策調(diào)整與監(jiān)管策略的變動；其次需要建立常規(guī)性的信息發(fā)布機制和約束機制,避免以”個案處理”的辦法代替制度性建設(shè)。

第二,加快上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

從轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家金融體制改革的一般經(jīng)驗來看,在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡時期,如果不打破國有或準(zhǔn)國有企業(yè)對直接融資方式的壟斷,資本市場效率的提高很難實現(xiàn)。主要原因是,國有企業(yè)和壟斷相結(jié)合,在獲得大量低效率壟斷利潤的同時,也必然會主動或被動地承擔(dān)部分社會職能,企業(yè)經(jīng)營者演變成”企業(yè)家”和”政治家”的復(fù)合體,大范圍的投機與尋租行為就無法根本消除,現(xiàn)代企業(yè)制度和有效的治理結(jié)構(gòu)也就無法形成。在保持國有機構(gòu)性質(zhì)不變的前提下,解決這一問題的唯一方法是引入普遍的市場競爭,提高上市公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)的市場化程度。

第三,建立內(nèi)生性約束機制

按照約束形成的機制,約束機制可以分為外生性和內(nèi)生性兩種。外生性約束機制是在經(jīng)濟、金融運行外部形成的,體現(xiàn)的是”人的意志”；內(nèi)生性約束機制是經(jīng)濟金融運行過程中自然形成的,體現(xiàn)的是”市場的邏輯”。

在我國金融體系中,外生性約束機制生長旺盛,黨的組織原則、社會道德、思想作風(fēng)建設(shè)都可能演化成一種約束機制安排；而內(nèi)生性約束機制的發(fā)育遲緩,在我國投資人對借款人必然承擔(dān)的監(jiān)督義

務(wù)演化成普遍的”搭便車”行為,債權(quán)約束與股權(quán)約束的均衡機制始終沒有建立起來,社會輿論約束和相應(yīng)的市場法律保障體系也十分薄弱。

內(nèi)生性約束機制薄弱的成因很多,其中對社會不安定的疑慮和對民間自發(fā)組織勢力的擔(dān)心,是影響投資人”自愿”承擔(dān)監(jiān)督責(zé)任和市場風(fēng)險的一個重要因素,目前已成為投資人與政府博弈的一個既定假設(shè)。改革開放20年來的經(jīng)驗證明,缺乏源于市場內(nèi)部、符合市場規(guī)律、遵守市場規(guī)則的約束機制,提高金融體系的運行效率也就成為無本之木。

第四,弱化政府的作用

由于金融特有的外部性,世界各國對金融業(yè)的管制都較為嚴(yán)格,但這并不意味著政府需要對金融體系運行的各個環(huán)節(jié)都加以控制或影響。在金融活動中,政府的影響力越大,積累的潛在風(fēng)險也就越大,最終支付的代價也就越大,日本近年來經(jīng)濟發(fā)展面臨的困境,就是一個例證。

弱化政府的作用,并不是否定政府的管理,而是在政府促進市場規(guī)則形成與政府替代市場規(guī)則之間進行選擇,二者之間的關(guān)系是

此消彼長。當(dāng)政府減少對金融活動的直接影響時,必然會促進市場機制的建立,否則就會出現(xiàn)混亂。相反,當(dāng)政府出于”自利”或”利他”的目的,認為不能放松對金融活動的干預(yù)時,就會形成市場對政府作用的慣性依賴。這種趨勢延續(xù)下去,政府的影響力就會演化成權(quán)力機構(gòu)的自我增強機制,市場機制的完善是對方方面面既得”權(quán)利”的挑戰(zhàn),面臨的阻礙會逐步增強。

從我國目前的情況來看,雖然經(jīng)歷了多次”機構(gòu)精簡”,金融管理部門在部門種類、人員數(shù)量、權(quán)力范圍等方面都呈現(xiàn)出單調(diào)增長的趨勢,這種現(xiàn)象需要引起我們足夠的重視。

一、失衡的資本市場的構(gòu)成與規(guī)模

在資本市場中,債權(quán)融資和股權(quán)融資是企業(yè)融資的兩種不同方式,與之相適應(yīng),我國的資本市場主要包括債券市場和股票市場兩個部分。

債券市場的發(fā)展始于80年代初期,起因是為國債的發(fā)行和交易服務(wù)。目前債券市場中的交易品種包括國債、金融債和企業(yè)債券。由于我國企業(yè)債券項目的確定一直是按照國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃進行的,企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式,發(fā)行規(guī)模實行額度管理。總體上,企業(yè)債券市場的發(fā)展十分緩慢,規(guī)模有限,據(jù)統(tǒng)

計,2000年企業(yè)債券發(fā)行額為83億元,占債券發(fā)行總額的1.3%,占GDP的0.09%,企業(yè)債券余額為861.63億元,占債券總額的3.93%,占GDP的0.96%。

與債券市場形成鮮明對照的是我國股票市場發(fā)展迅速。自1991年開始,經(jīng)過10多年的發(fā)展,我國股票市場的上市公司數(shù)量、市價總值、交易規(guī)模等,逐年攀升。截至2000年底,我國股票市場的市價總值接近5萬億元,相當(dāng)于當(dāng)年GDP的54%。股票市場融資相對于間接融資的比重也逐年上升,2000年這一比重達到了11.23%。

綜合債券市場和股票市場來看,企業(yè)通過資本市場的直接融資規(guī)模保持了較快的擴張速度,資本市場對于金融資源配置的作用不斷擴大。

二、低效的資本市場運行的特征

我國資本市場在量方面保持了快速擴張,但在質(zhì)方面改善緩慢。從目前情況看,我國資本市場的運行表現(xiàn)出以下特點:

第一,市場交易信息質(zhì)量差,價格波動明顯

信息質(zhì)量、透明度及其與價格形成機制的聯(lián)系,是資本市場

效率的核心。盡管幾年前就有人提出,我國的股票市場已經(jīng)具有弱有效市場的特征,但實際上我國資本市場中的信息質(zhì)量以及價格對所有信息而不是特定信息的反應(yīng)敏感性差的缺陷,至今沒有得到根本的改善。信息質(zhì)量差主要表現(xiàn)在三個方面:

一是信息源的信息”生產(chǎn)”質(zhì)量差、數(shù)量小。

這里不僅指上市公司”做假帳”、隱瞞”內(nèi)幕信息”,也包括與資本市場運行密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟信息、管理決策信息”生產(chǎn)”的不規(guī)范。長期以來,我國股票市場一直被冠以”政策市”的稱號,從根本上說明管理層的決策信息對股票市場的影響遠遠大于其它信息,由于大量與股市相關(guān)的政策、監(jiān)管變動缺乏規(guī)范的程序,難以進入人們的預(yù)期函數(shù)之中。這些信息一旦突然釋放,就對股票價格產(chǎn)生劇烈影響。對于決策信息的擾動,投資者根本沒有辦法在事前消除,這一點應(yīng)引起管理層的足夠重視。

二是信息傳播質(zhì)量差、校驗失靈。

我國的信息傳播媒體市場是嚴(yán)格管制的市場,大多數(shù)新聞媒體屬國家所有,因而缺乏提高信息傳播效率和質(zhì)量的競爭約束。與此相類似的是證券中介機構(gòu),他們”共謀”造假所獲得的收益也遠大于損失風(fēng)險,對信息進行虛假校驗或不校驗,自然構(gòu)成了它們的占優(yōu)策略。在約束機制沒有得到根本改變的情況下,現(xiàn)在常用的處罰手段不可能戰(zhàn)勝市場博弈的力量。

三是信息分布不均勻,利用效率低。

我國資本市場投資者的結(jié)構(gòu)以散戶為主,對于眾多的個人投資者而言,他們收集信息的邊際費用遠高于機構(gòu)投資者、大戶或”莊家”,同時缺乏知識技術(shù)優(yōu)勢。當(dāng)信息收集與整理的費用高于可能的收益時,收集與整理信息成為非理性行為。因此,打探莊家信息、跟莊買進,被散戶投資者認為是最明智的選擇,也最實惠。

資本市場中的這種信息機制,產(chǎn)生了兩個方面的影響:一是不可預(yù)期因素對價格影響的權(quán)重大于預(yù)期信息,投資人隨時都保持一種警惕的姿態(tài),形成了股票市場的高換手率；二是廣泛的從眾行為增加了操縱股價的成功概率。這些因素與政策信息的不確定共同作用,造成股票價格大起大落,交易量變動劇烈。

第二,市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào),融資成本高

企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段,所需資金的期限不同,愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險也不同。從總體上看,利用股權(quán)融資還是債券融資是一個隨機分布的過程。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場基礎(chǔ),也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是,我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡。

與股權(quán)融資相比,債權(quán)融資規(guī)模很低,并在90年代中期后,出現(xiàn)了逐年下滑的趨勢,2000年企業(yè)債發(fā)行額只相當(dāng)于A股籌資額的8.48%,如果將企業(yè)債券的特定發(fā)行方式考慮在內(nèi),大部分企業(yè)無法通過債權(quán)進行直接融資。

第四篇：第四單元作業(yè)：材料分析--資本市場發(fā)展分析

第四單元作業(yè)：材料分析－－資本市場發(fā)展分析

一、資本市場除了籌資功能，還有哪些主要功能？你是怎么理解這些功能的？

資本市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分,其本來意義是指長期資金的融通關(guān)系所形成的市場。但市場經(jīng)濟發(fā)展到今天,資本市場的意義已經(jīng)遠遠地超出了其原始內(nèi)涵,而成為社會資源配置和各種經(jīng)濟交易的多層次的市場體系。在高度發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下,資本市場的功能可以按照其發(fā)展邏輯而界定為資金融通、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置三個方面。(一)融資功能

本來意義上的資本市場即是純粹資金融通意義上的市場，它與貨幣市場相對稱，是長期資金融通關(guān)系的總和。因此，資金融通是資本市場的本源職能。(二)配置功能

是指資本市場通過對資金流向的引導(dǎo)而對資源配置發(fā)揮導(dǎo)向性作用。資本市場由于存在強大的評價、選擇和監(jiān)督機制,而投資主體作為理性經(jīng)濟人，始終具有明確的逐利動機，從而促使資金流向高效益部門，表現(xiàn)出資源優(yōu)化配置的功能。(三)產(chǎn)權(quán)功能

資本市場的產(chǎn)權(quán)功能是指其對市場主體的產(chǎn)權(quán)約束和充當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易中介方面所發(fā)揮的功能。產(chǎn)權(quán)功能是資本市場的派生功能，它通過對企業(yè)經(jīng)營機制的改造、為企業(yè)提供資金融通、傳遞產(chǎn)權(quán)交易信息和提供產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)而在企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組的過程中發(fā)揮著重要的作用。上述三個方面共同構(gòu)成資本市場完整的功能體系。如果缺少一環(huán)節(jié)，資本市場就是不完整的，甚至是扭曲的。資本市場的功能不是人為賦予的，而是資本市場本身的屬性之一。從理論上認清資本市場的功能，對于我們正確對待資本市場發(fā)展中的問題、有效利用資本市場具有重要的理論與實踐意義。

二、我國資本市場存在的主要問題有哪些？

中國資本市場主要存在的問題包括如下這些方面：

一、中國資本市場的現(xiàn)行制度結(jié)構(gòu)有很多需要改進的地方，其中最突出的是新股發(fā)行制度的改革。新股發(fā)行制度的改革應(yīng)當(dāng)秉承市場化的理念，通過改革不斷消除過多的政府干預(yù)行為。我們過去實行的新股發(fā)行制度是額度審批制，其最嚴(yán)重的問題是在嚴(yán)格的額度管理下存在太多的人為干涉、政府介入。1997年7月1日正式實施的《證券法》明確規(guī)定我國股票發(fā)行制度將實行核準(zhǔn)制。目前我們正在從審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變。但是在我看來這種轉(zhuǎn)變還是非常不徹底的，其中的非市場化干涉因素仍然太多。展望今后，我們將用4-5年的時間將新股發(fā)行制度過渡到市場化的、由交易所和中介機構(gòu)發(fā)揮主導(dǎo)作用的注冊制。在這種過渡中最關(guān)鍵的一點是要削弱監(jiān)管部門在股票發(fā)行領(lǐng)域的權(quán)力。因為，這與監(jiān)管的理念不符。

二、現(xiàn)有信息披露機制需要進一步完善?，F(xiàn)在我國有相當(dāng)一部分企業(yè)在境外上市，這些企業(yè)的信息披露質(zhì)量要優(yōu)于境內(nèi)上市企業(yè)，境內(nèi)上市企業(yè)的信息披露當(dāng)中有很多虛假成分。這些虛假的信息披露嚴(yán)重損害了中國資本市場的效率與秩序，妨礙了“公開、公平、公正”三公原則的實現(xiàn)?，F(xiàn)在，我國的司法機關(guān)已經(jīng)開始介入“紅光實業(yè)”等上市公司的虛假信息披露事件的刑事責(zé)任調(diào)查，我們也正在努力推動上市公司虛假信息披露事件民事賠償機制的建立。

三、中國投資銀行業(yè)需要重新定位，其行為需要進一步規(guī)范。目前我國投資銀行業(yè)的主要利潤來源是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，這種情況必須逐漸加以改變。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是一項特許業(yè)務(wù)，它并不能體現(xiàn)投資銀行的競爭實力，而自營式證券公司在二級市場的“坐莊”行為所帶來的利潤更不應(yīng)成為中國投資銀行業(yè)追求的榮耀。中國的投資銀行過多地介入了“坐莊”行為，遠遠背離了投資銀行的基本功能。我認為中國投資銀行業(yè)最重要、最基本的功能是為證券市場提供一系列優(yōu)質(zhì)的金融媒介服務(wù)，包括避險服務(wù)、兼并收購服務(wù)、金融工具創(chuàng)造服務(wù)、資產(chǎn)增值服務(wù)等等。我國現(xiàn)有的90多家證券公司顯然難以達到這樣的要求。在我看來，中國的證券公司應(yīng)當(dāng)用5到10年的時間進行大規(guī)模的市場化的并購重組，組建3-5家大型的真正意義上的投資銀行。

四、大力發(fā)展機構(gòu)投資者。證券投資基金、社?；鹨约吧虡I(yè)保險資金應(yīng)該逐步進入資本市場?，F(xiàn)在我國證券市場的投資者開戶數(shù)量已經(jīng)達到5800多萬戶，但其中絕大多數(shù)都是資金量在50萬以下的中小散戶，有相當(dāng)一部分主要用于一級市場中簽。這種散戶占主導(dǎo)的市場容易出現(xiàn)非理性投機，并導(dǎo)致證券市場較大幅度的價格波動，市場價格容易失真。投資者結(jié)構(gòu)從中小散戶時代到機構(gòu)投資者時代的轉(zhuǎn)變是資本市場成熟和發(fā)展的必然途徑。

五、優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在我國上市公司的總股本當(dāng)中只有36%的股份是可流通的，其余64%的股份都是不可流通的，在這64%中，80%以上由國家持股。國家平均持有上市公司50%以上的股份，一方面嚴(yán)重妨礙了上市公司市場化法人治理結(jié)構(gòu)的建立，另一方面國有股份在上市公司中持股比重過高也造成了國有資本浪費，而且在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，我國資本市場的功能受到極大制約，因此需要通過國有股減持來實現(xiàn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

六、完善中國資本市場結(jié)構(gòu)。這其中，最重要的是發(fā)展中國的創(chuàng)業(yè)板市場，讓我國中小型企業(yè)有一個通暢、高效的融資渠道。從資本市場為企業(yè)提供完善的服務(wù)功能角度分析，資本市場應(yīng)當(dāng)是包括風(fēng)險投資制度、創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場在內(nèi)的一個完整體系。其中創(chuàng)業(yè)板市場對于推動我國中小型科技企業(yè)、民營企業(yè)的發(fā)展具有重要的作用，推出創(chuàng)業(yè)板市場有助于改善我國資本市場的結(jié)構(gòu)。

七、規(guī)范證券市場上的中介機構(gòu)?？梢哉f，這個問題是我們在市場化階段最重要、也是中國資本市場在未來相當(dāng)長時間內(nèi)面臨的問題。在成熟的資本市場中，中介機構(gòu)是維持市場的最重要的力量，是保持證券市場信息有效性和保持各類投資者合法利益的主要力量，中介機構(gòu)應(yīng)保持“客觀、公正、獨立、盡責(zé)”的原則和精神。

以上七個方面是中國資本市場當(dāng)前面臨的最為迫切的問題。

三、你對我國資本市場發(fā)展有什么具體建議？

我國資本市場存在的種種問題，嚴(yán)重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對策與措施，促進其進一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國的實際情況出發(fā)，借鑒國外資本市場成功的經(jīng)驗，針對我國資本市場存在的結(jié)構(gòu)和制度方面的問題，健全和規(guī)范我國資本市場應(yīng)采取以下主要對策：

（一）解決資本市場結(jié)構(gòu)問題的對策

1、發(fā)展機構(gòu)投資者，不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)

機構(gòu)投資者與個人投資者相比具有專家理財、可以把大量閑散的資金聚集到投資活動中去、市場影響力較大、行為比較規(guī)范和注重誠信等特點。大力發(fā)展投資基金, 增加機構(gòu)投資者,是改善投資結(jié)構(gòu)，提高市場活動水平，使資本市場逐步走向規(guī)范化的重要措施。

近幾年來，在大力發(fā)展機構(gòu)投資者政策的促進下，我國的證券投資基金獲得了很大的發(fā)展。為了進一步發(fā)揮機構(gòu)投資者在進行投資組合和運用避險工具等方面的優(yōu)勢，需要在完善機構(gòu)投資者運行條件的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展開放式投資基金等各種證券投資基金。同時，改善資本市場投資環(huán)境，解決社?；?、企業(yè)年金、補充養(yǎng)老基金等其它投資機構(gòu)入市的障礙，拓寬合規(guī)資金入市渠道，規(guī)范發(fā)展QFII等境外機構(gòu)投資力量，使機構(gòu)投資者逐步成為我國資本市場的主導(dǎo)力量。

2、不斷調(diào)整和完善上市公司結(jié)構(gòu)

（1）要合理調(diào)整上市公司所有制結(jié)構(gòu)，放寬企業(yè)上市的政策限制和條件，加大民營和三資企業(yè)在上市公司中所占的比重，讓更多經(jīng)濟支柱行業(yè)的公司、更多具有良好業(yè)績回報的企業(yè)進入資本市場，從總體上改變上市公司目前的形象。

（2）要解決“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，使多元持股制的優(yōu)越性得以發(fā)揮。以事業(yè)部制取代多級法人制，實現(xiàn)全公司集中統(tǒng)一的財務(wù)管理。確立獨立的國有股股權(quán)行使機構(gòu)，完善董事會工作程序，加強董事會對執(zhí)行層的監(jiān)督，建立強有力和具有責(zé)任制的執(zhí)行機構(gòu)。建立由所有者主導(dǎo)的經(jīng)理人員薪酬激勵體系，在規(guī)范證券市場的基礎(chǔ)上加強對上市公司的監(jiān)管。（3）要逐步實現(xiàn)上市公司股權(quán)全流通，積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，為推進資本市場健康快速發(fā)展打下基礎(chǔ)。積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，包括“規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為，防止國有資產(chǎn)流失”和“穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題”。第一階段，制定國有股減持與流通的基本制度框架，國有股流通應(yīng)該按照“規(guī)則在先、分散決策、分類試點、類別表決”的思路。選擇一批競爭性領(lǐng)域的國有控股上市公司，進行國有股減持與流通試點，形成較強的示范效應(yīng)。第二階段，向所有上市公司推廣。由證券公司等中介機構(gòu)和上市公司一起具體設(shè)計方案。證券公司可以在其中充分發(fā)揮財務(wù)顧問、兼并收購等專業(yè)優(yōu)勢，加快推進國有股流通的進程。

3、建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 我國資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還比較單一，要建立以市場為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機制，鼓勵市場主體開展自主創(chuàng)新，豐富資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，增強市場活力。要積極拓展債券市場，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴大公司債券發(fā)行規(guī)模；積極發(fā)展期貨、期權(quán)、遠期等金融衍生工具，理順貨幣市場、股票市場、債券市場、保險市場以及金融衍生品市場之間的關(guān)系，構(gòu)筑起金融市場多個子市場之間有機結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的互動機制；積極滿足穩(wěn)健型投資者的需求，發(fā)行長期國債、藍籌股，發(fā)行高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)型公司股票、股票指數(shù)期貨等滿足風(fēng)險喜好型投資者的需求。

4、優(yōu)化資源配置，不斷完善多層次資本市場體系

建立和完善多層次資本市場體系，既是我國經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)成長的實際需要，也有利于擴展資本市場本身的廣度和深度。多層次資本市場體系應(yīng)包括以下三部分：（1）主板市場（集中交易市場）：

從總量與規(guī)模上看，滬深市場仍是未來我國多層次資本市場體系的主要組成部分。（2）創(chuàng)業(yè)板市場（高成長企業(yè)市場）：創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場體系中的重要組成部分，能為較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)增加融資渠道，更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)提升功能，提高經(jīng)濟增長的活力。（3）三板市場（場外交易市場）。三板市場主要解決創(chuàng)業(yè)過程處于初期的企業(yè)籌資本金的問題，及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值（包括知識產(chǎn)權(quán)）評價、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。

“健全資本市場體系，豐富證券投資品種”，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系，包括完善和發(fā)展主板市場、分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)和完善風(fēng)險投資機制、拓展中小企業(yè)融資渠道等。當(dāng)前，應(yīng)在深交所推出中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上，逐步放寬中小企業(yè)上市的條件，逐步取消上市企業(yè)必須三年盈利的限制，轉(zhuǎn)而專注于中小企業(yè)的成長性，并在時機成熟時啟動股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場，不僅拓寬中小企業(yè)的融資渠道，而且為產(chǎn)業(yè)投資的退出提供條件，并最終形成上海與深圳兩個交易所之間有序的互補格局。

（二）解決資本市場制度問題的對策

1、實現(xiàn)“計劃”資本市場轉(zhuǎn)變成真正的“市場”資本市場 在市場經(jīng)濟體制下，凡是能通過市場解決的問題就應(yīng)交由市場解決，政府在資本市場中的作用應(yīng)該是促進資本市場的發(fā)展而不是阻礙資本市場的發(fā)展，因此，要實現(xiàn)政府職能的轉(zhuǎn)變，減少政府對資本市場的行政干預(yù)，充分發(fā)揮市場的決定作用。政府要從全社會角度來履行其職能，凡是市場功能可以解決的問題，政府部門都應(yīng)交給市場去解決。例如，證監(jiān)會應(yīng)逐步減少對股票上市的行政性干預(yù)，如果說中國人民銀行的職責(zé)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并在此基礎(chǔ)上促進經(jīng)濟增長”，那么，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)以保護證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展為其首要職責(zé)，并在此基礎(chǔ)上盡可能地支持經(jīng)濟發(fā)展。

2、不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制

（1）要建立和健全社會主義市場經(jīng)濟競爭機制，從根本上改變傳統(tǒng)的運用行政機制配置資源的格局，建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制，充分發(fā)揮市場競爭的積極作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

（2）要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正建立起權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制，通過強有力的監(jiān)督與約束機制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責(zé)任追究；強化董事和高管人員的誠信責(zé)任，進一步完善獨立董事制度；強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制，切實保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性。

（3）要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制。要向發(fā)達國家學(xué)習(xí)一些有效的激勵機制的經(jīng)驗和教訓(xùn)，結(jié)合我國的實際情況，建立相應(yīng)的激勵機制，如股票期權(quán)激勵機制等等，把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，使經(jīng)營者更注重對企業(yè)的長遠利益的考慮，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

3、完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設(shè)

完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設(shè)具體可歸納為：

（1）改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定，要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量，防止證券欺詐行為的發(fā)生。

（2）健全資本市場

法規(guī)體系，加強誠信建設(shè)。按照大力發(fā)展資本市場的總體部署，健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件，為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟社會信用體系的要求，制定資本市場誠信準(zhǔn)則，維護誠信秩序，對嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機構(gòu)和個人堅決實施市場禁入措施。

（3）推進依法行政，加強資本市場監(jiān)管。按照深化行政審批制度改革和貫徹實施《行政許可法》的要求，提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時俱進的監(jiān)管理念，建立健全與資本市場發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式，完善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管效率。進一步充實監(jiān)管力量，整合監(jiān)管資源，培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊伍。通過實施有效的市場監(jiān)管，努力提高市場的公正性、透明度和效率，降低市場系統(tǒng)風(fēng)險，保障市場參與者的合法權(quán)益

第五篇：財政政策運行分析

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一、兩輪積極財政政策基本情況

(一)1998年積極財政政策

自1993年加強宏觀調(diào)控治理經(jīng)濟過熱和通貨膨脹之后,我國國民經(jīng)濟利用3 年左右的時間實現(xiàn)了“軟著陸”。此后,總需求不足的問題逐漸暴露出來,再加上1997年亞洲金融危機明顯沖擊我國經(jīng)濟,為此, 1998年8月我國正式啟動了積極財政政策并持續(xù)到2004 年。積極財政政策主要是采用增加政府投資的方式擴大內(nèi)需,所需資金通過擴大財政舉債規(guī)模和財政赤字實現(xiàn)。7年間,擴張性的積極財政政策拉動了國民經(jīng)濟的持續(xù)增長,帶動了投資的快速增加,夯實了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),加快了西部大開發(fā)步伐。此外,技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展能力也有一定增強。

2003年下半年以來,我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出加速發(fā)展態(tài)勢,部分行業(yè)和地區(qū)投資出現(xiàn)增長過快的苗頭,資源對經(jīng)濟增長的制約越來越明顯,煤電油運供求緊張。糧食連續(xù)多年減產(chǎn),糧價攀升帶動居民消費價格上漲,通貨膨脹壓力逐漸加重。在這種情況下,中央于2005年將財政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,至此1998年積極財政政策正式淡出。

(二)當(dāng)前的積極財政政策

從2005年到2008年上半年,按照科學(xué)發(fā)展觀的要求,財政政策的著力點從擴大需求和拉動經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)為加強經(jīng)濟社會發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整,這一時期我國宏觀經(jīng)濟運行良好。但是,從2007年起我國通貨膨脹壓力逐漸加大,之后需求與供給兩方面因素混合推動物價明顯上漲。2008年以來,國際金融、經(jīng)濟劇烈波動并深度調(diào)整,國內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)特大自然災(zāi)害,三季度以后外部沖擊對我國經(jīng)濟的負面影響已經(jīng)相當(dāng)明顯,一些主要經(jīng)濟指標(biāo)呈下行趨勢。為此,中央決定再次實行積極財政政策以防止經(jīng)濟過快下滑和出現(xiàn)大的波動。

目前來看, 2008年積極財政政策的思路比較開闊,既有利于促進經(jīng)濟增長,又有利于推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變;既有利于拉動當(dāng)前的經(jīng)濟增長,又有利于增強經(jīng)濟發(fā)展的后勁;既有利于擴大投資,又有利于拉動消費;既有利于保持經(jīng)濟增長的勢頭,又有利于深化各項改革。思路新、工具多、導(dǎo)向明,活市場、統(tǒng)內(nèi)外、利長遠,是本輪積極財政政策的特點。

二、兩輪積極財政政策出臺的背景比較

(一)國際背景

兩輪積極財政政策實施背景的最大共同點,就是政策出臺時都面臨著較嚴(yán)重的外部金融危機,危機均嚴(yán)重沖擊著我國對外貿(mào)易。

以1997年7月2日泰國宣布放棄固定匯率制為標(biāo)志,東南亞金融危機爆發(fā)。此后,菲律賓、印尼、馬來西亞、韓國本幣快速大幅貶值,東南亞金融危機在1998 年演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。金融危機引起經(jīng)濟衰退并進一步向俄羅斯、拉美,最終向歐洲和美國蔓延,嚴(yán)重沖擊了亞洲和其他地區(qū)的經(jīng)濟增長。亞洲國家和地區(qū)是我國的主要貿(mào)易和投資伙伴,外部金融危機和經(jīng)濟動蕩對我國外貿(mào)發(fā)展和外資流入造成了前所未有的沖擊。一是出口形勢趨于惡化。1998年前后外貿(mào)出口約占我國GDP的20%。1998 年一季度我國外貿(mào)出口增長13．2% , 4月份增長7．8% , 5月份下降1．8% , 6月份增長1．6% , 7 月份增長3．5% , 8 月份下降2．9% ,大大低于1997年同期總體20%以上的增速。二是外商投資明顯下降。亞洲金融危機爆發(fā)后,許多國家和地區(qū)通貨緊縮趨勢加劇,企業(yè)資本籌措能力明顯下降,對外投資活動嚴(yán)重受挫。大量國際資本回流到歐美等其他地區(qū),造成我國利用外資規(guī)模萎縮。1998年前8個月我國實際使用外商直接投資額除1月、3月、8月同比略增外,其他各月均為負增長。

2008年9 月,以美國政府接管“房利美”和“房地美”為標(biāo)志,次貸危機演變?yōu)槿娼鹑谖C。此后,全球一批老牌金融機構(gòu)紛紛破產(chǎn)、倒閉或被國有化。全球深陷金融危機泥潭之中,世界經(jīng)濟遭到了嚴(yán)重沖擊。主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長陷入低迷,新興市場國家也受到較大影響,全球經(jīng)濟增長明顯放緩。受外部環(huán)境影響,我國保持出口穩(wěn)定增長的難度也不斷加大。近年來出口約占我國GDP的近40%。2008年1～10月,除3月份我國出口增速同比上升外,其余各月均同比回落,尤其是2月份回落幅度甚至達到45．2個百分點。兩輪積極財政政策實施的國際背景也有兩點明顯不同。一是總體上看, 1998年我國面臨的是外部局部性的金融危機,而此次則是全球性金融甚至經(jīng)濟危機。十年前的金融危機主要集中在亞洲,尤以東南亞地區(qū)為 1

重,只是在后期波及到了俄羅斯,對美歐國家股市、匯市造成了一些壓力,但此時金融危機已近尾聲。與1998年不同,當(dāng)前全球金融危機首先從發(fā)達經(jīng)濟體爆發(fā),在美歐日等經(jīng)濟增長陷入困境后,新興市場國家也未能幸免,全球?qū)嶓w經(jīng)濟增長出現(xiàn)頹勢,經(jīng)濟危機風(fēng)險不斷加大。從這種意義上說,當(dāng)前積極財政政策的出臺面臨著更為惡劣的外部形勢。二是當(dāng)前的金融危機呈明顯的“結(jié)構(gòu)性危機”特點,而當(dāng)年亞洲金融危機則更多的是“周期性危機”。結(jié)構(gòu)性危機主要由結(jié)構(gòu)失衡而觸發(fā),各國不同步發(fā)展,時而伴隨美元、能源危機,時而伴隨貿(mào)易、信用危機。從本質(zhì)上說,當(dāng)前全球金融危機是由不合理的國際分工和全球化進程中協(xié)調(diào)機制缺失造成的。而在十年前,金融危機的發(fā)生則更多地帶有生產(chǎn)過剩和需求不足的痕跡。

(二)國內(nèi)背景

總體上看,兩輪積極財政政策的出臺,都對應(yīng)著我國國內(nèi)經(jīng)濟在自主調(diào)整和外部沖擊的疊加下出現(xiàn)過快下滑的局面,都面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的壓力。

第一,兩輪積極財政政策出臺都面臨國內(nèi)明顯的經(jīng)濟下滑趨勢。從1993年開始,國家集中對經(jīng)濟生活中貨幣投放過量、投資和需求過度膨脹、物價快速上漲、金融秩序混亂、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)和國際收支逆差進行治理整頓。1997年國民經(jīng)濟運行實現(xiàn)“軟著陸”后,需求不足問題逐漸暴露出來。長期重復(fù)建設(shè)帶來的結(jié)構(gòu)不合理等深層次矛盾,在國際經(jīng)濟環(huán)境急劇變化和國內(nèi)市場約束雙重因素作用下更突出地顯現(xiàn),內(nèi)需不振、外需下降、國內(nèi)經(jīng)濟增長速度過快下滑。

2005年起,作為落實科學(xué)發(fā)展觀的重大舉措之一,穩(wěn)健財政政策開始著重在“調(diào)整結(jié)構(gòu)”和“推進改革”中充分發(fā)揮作用?！昂迷诳煜?又好又快”是指導(dǎo)我們經(jīng)濟工作的總體思路。2005 ～2007年,我國經(jīng)濟處于快速增長新周期的上升階段。但是進入2008 年后,國際金融經(jīng)濟形勢突然惡化,貫徹科學(xué)發(fā)展的宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)也顯現(xiàn)出來,國內(nèi)經(jīng)濟開始下滑,特別是三季度以后下滑趨勢更快。

兩輪積極財政政策出臺前一年多的時間里我國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行情況中，可以看出1998年積極財政政策實施前,我國宏觀經(jīng)濟放緩態(tài)勢已經(jīng)相當(dāng)明顯,換言之,經(jīng)濟運行已經(jīng)有從下滑向“熄火”轉(zhuǎn)變的風(fēng)險。而本輪積極財政政策則明顯具有“出手快”的特點,措施的出臺迅速及時,這體現(xiàn)出政府宏觀調(diào)控水平的提高。從上述指標(biāo)看,本輪積極財政政策的出臺與十年前背景相似,但也有所不同。一是1998年積極財政政策實施前消費需求增長明顯趨緩,但當(dāng)前我國消費增長仍然較快。二是1998年積極財政政策實施前我國進出口總值呈急劇下降態(tài)勢,而當(dāng)前這種下降趨勢則相對平緩得多。三是在物價方面, 1998 年積極財政政策出臺面臨的是嚴(yán)重的通貨緊縮局面,而當(dāng)前則是伴隨著一定程度上的通貨膨脹壓力。四是由于經(jīng)濟下滑較重, 1997 ～1998 年我國城鎮(zhèn)就業(yè)形勢已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻,但當(dāng)前我國就業(yè)仍然增長。

第二,兩輪積極財政政策出臺都面臨國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)在1998年實施積極財政政策前就存在,至今仍沒有完成,這是兩輪積極財政政策出臺面臨的共同背景。從GDP生產(chǎn)結(jié)構(gòu)看,低技術(shù)水平產(chǎn)品過剩與高新技術(shù)產(chǎn)品不足并存的局面沒有從根本上改變。進一步穩(wěn)固農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位和大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的要求在十年前和現(xiàn)在都存在。從GDP使用結(jié)構(gòu)看,消費在內(nèi)需中不足的問題1998年前就存在,消費與投資、出口協(xié)調(diào)拉動經(jīng)濟增長的局面至今仍沒有真正形成,消費的可持續(xù)性仍然脆弱。從發(fā)展方式轉(zhuǎn)變看, 1998年以前和現(xiàn)在我們都面臨經(jīng)濟增長方式由粗放、速度型向集約、效益型轉(zhuǎn)變的任務(wù)。目前節(jié)約資源、保護環(huán)境的要求甚至更為迫切。此外,統(tǒng)籌城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)都需要我們長期努力。當(dāng)然,客觀分析,雖然兩輪積極財政政策出臺都面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力,但當(dāng)前這種壓力相對1998年以前要小,這主要得益于2005年以來穩(wěn)健財政政策的實施。

除經(jīng)濟運行和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩個方面外, 1998 年與2008年兩輪積極財政政策出臺的背景也有其他一些不同。一是1998年積極財政政策出臺時,貨幣政策的操作空間狹小,但是當(dāng)前積極財政政策與適度寬松的貨幣政策還有較多配合余地。從1996年5月到1998年兩年多的時間里,中央銀行先后7次降低存貸款利率,在1998年初取消國有商業(yè)銀行的貸款限額控制,降低準(zhǔn)備金率,頒布積極實行貸款支持的指導(dǎo)意見等。貨幣政策雖然連續(xù)、密集運用,但其效果卻不夠明顯,操作余地相對狹小,這使得1998年積極財政政策出臺時就略顯被動。但當(dāng)前財政政策、貨幣政策雙管齊下,同時發(fā)揮調(diào)控作用,兩者之間比以前有更多的協(xié)調(diào)和配合。二是當(dāng)前財政保障能力較10 年前大為提高。經(jīng)過10年的發(fā)展,我國財政收入已經(jīng)從1998 年的9 876億元增長到2007年的51 322億元,占GDP比重也從11．7%升至20．6%。財力的提升不僅為積極財

政政策的實施提供了堅實的物質(zhì)保障,也給更充分地發(fā)揮政策調(diào)控作用創(chuàng)造了更大空間。換言之,1998年積極財政政策出臺時,主要考慮的是財政承受能力問題,當(dāng)時的政策沒有過多涉及稅制調(diào)整的內(nèi)容,支出也集中在那些最能快速、有力地顯現(xiàn)拉動經(jīng)濟效應(yīng)的項目上。但當(dāng)前出臺的積極財政政策,則有能力兼顧經(jīng)濟社會發(fā)展的更多方面。三是當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展基本面和后勁較1998 年更好,市場機制更加完善,宏觀調(diào)控與市場行為的兼容性更強。從1994年我國提出建立社會主義市場經(jīng)濟體制開始,經(jīng)過10多年的發(fā)展,當(dāng)前我國的市場發(fā)育程度、制度完善程度、市場主體的成熟度、政府調(diào)控的經(jīng)驗和水平都有了很大提高。如果說1998年積極財政政策實施時市場對政府調(diào)控的反應(yīng)不夠靈敏、及時,政府調(diào)控稍顯“孤單”的話,當(dāng)前出臺的積極財政政策則有望形成政府與市場良性互動的局面。

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?(一)兩輪積極財政政策的主要措施

1998年的積極財政政策主要集中在增發(fā)國債支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高國有銀行資本充足率、加大出口退稅支持外貿(mào)出口三個方面。此后,政策在執(zhí)行中及時調(diào)整、不斷豐富,發(fā)揮出了投資、稅收、收入分配、財政貼息、轉(zhuǎn)移支付等多種手段的政策組合優(yōu)勢。在發(fā)揮財政支出作用的同時,也注重發(fā)揮稅收政策的作用;在擴大國債投資的同時,也注重擴大消費和出口;在加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時,也注重企業(yè)技術(shù)進步。歸納起來, 1998年積極財政政策的主要措施,一是增發(fā)長期建設(shè)國債,加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);二是調(diào)整稅費政策,增強稅收調(diào)控功能,規(guī)范完善非稅收入;三是調(diào)整收入分配政策,培育和擴大消費需求;四是調(diào)整完善財政管理體制,加大對中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度。

表1 1998年積極財政政策的具體措施

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

(1)農(nóng)林水利與生態(tài)建設(shè)。(2)交通通信基礎(chǔ)設(shè)施。(3)城市基礎(chǔ)設(shè)施。(4)技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級。(5)農(nóng)網(wǎng)改造。(6)教育、文化、衛(wèi)生、旅游基礎(chǔ)設(shè)施。(7)中央直屬儲備糧庫建設(shè)。(8)環(huán)境保護。(9)公檢法司設(shè)施建設(shè)。

稅費政策調(diào)整

(1)降低部分進口關(guān)稅稅率、部分消費稅稅率、金融保險業(yè)營業(yè)稅稅率、證券交易印花稅稅率。（2)降低、暫停征收固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅。(3)擴大企業(yè)所得稅抵免范圍。(4)征收居民存款利息稅。(5)減免涉及房地產(chǎn)的營業(yè)稅、契稅、土地增值稅。(6)提高出口退稅率。(7)制定支持西部開發(fā)和東北老工業(yè)基地振興、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列稅收優(yōu)惠政策。(8)取消收費項目1 913項,降低479個項目收費標(biāo)準(zhǔn)。(9)將車輛購置附加費改征車輛購置稅。(10)改革農(nóng)業(yè)稅,規(guī)范農(nóng)村稅費制度。

調(diào)整收入分配

(1)提高機關(guān)事業(yè)單位基本工資標(biāo)準(zhǔn),相應(yīng)增加離退休人員經(jīng)費。(2)實施年終一次性獎金制度和艱苦邊遠地區(qū)津貼制度。(3)建立較完善的“三條保障線”制度并提高保障水平,提高企業(yè)離退休人員基本養(yǎng)老金水平。中西部轉(zhuǎn)移支付

(1)中央財政在財力性轉(zhuǎn)移支付中注重將增量部分向中西部傾斜。(2)中央財政對天然林保護、退耕還林(草)、農(nóng)村稅費改革形成的財政減收進行補助。與1998年積極財政政策相比,當(dāng)前的積極財政政策重點更為豐富。概括來說,當(dāng)前積極財政政策的主要措施是,加大投資力度,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu);推進稅制改革,實行減稅政策,減輕企業(yè)稅收負擔(dān),促進企業(yè)投資和居民消費;調(diào)整國民收入分配格局,增加財政補助規(guī)模,促進提高居民特別是農(nóng)民和城鄉(xiāng)低收入群體收入;進一步調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu),推進社會事業(yè)加快發(fā)展,促進保障和改善民生;大力支持科技創(chuàng)新和節(jié)能減排,推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

表2 2008年積極財政政策的具體措施

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

(1)保障性安居工程。(2)農(nóng)村民生工程和農(nóng)業(yè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施。(3)鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

(4)災(zāi)后恢復(fù)重建。

稅費制度改革

(1)全面實施增值稅轉(zhuǎn)型。(2)提高個人所得稅工資薪金所得減除標(biāo)準(zhǔn)。(3)暫免征收儲蓄存款利息所得稅。

(4)降低證券交易印花稅稅率及單邊征收。(5)降低住房交易稅費。(6)取消和停征部分行政事業(yè)性收費。(7)提高出口退稅率,降低或取消部分產(chǎn)品出口關(guān)稅。

調(diào)整收入分配

(1)大幅增加對農(nóng)民各種補貼,提高糧食最低收購價。(2)增加企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金,做實企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶。(3)提高優(yōu)撫對象等人員補助標(biāo)準(zhǔn)。(4)促進就業(yè)。(5)提高并落實企業(yè)最低工資標(biāo)準(zhǔn),建立工資增長與支付保障機制。(6)促進企業(yè)全面落實職工基本醫(yī)療保險、基本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、工傷保險等。(7)加強對國有企業(yè)特別是壟斷行業(yè)的收入監(jiān)管。(8)加大中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度。保障和改善民生

(1)完善涉農(nóng)財稅政策,推進農(nóng)村綜合改革。(2)保障農(nóng)村義務(wù)教育經(jīng)費,免除城市義務(wù)教育學(xué)雜費,提高農(nóng)村中小學(xué)公用經(jīng)費水平。(3)完善家庭困難學(xué)生就學(xué)資助政策,推動國家助學(xué)貸款。(4)全面實施新型農(nóng)村合作醫(yī)療,擴大城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險覆蓋面,解決關(guān)停破產(chǎn)企業(yè)退休人員基本醫(yī)療保障問題。(5)加大醫(yī)療救助力度。(6)健全基層醫(yī)療服務(wù)體系。(7)建立國家基本藥物制度。(8)建立完善城鄉(xiāng)居民最低生活保障制度。

(9)推進城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險試點和完善工作。(10)完善失業(yè)保險制度。(11)落實水庫移民政策,加強庫區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。(12)強化食品藥品安全管理。(13)控制一般性行政經(jīng)費。

支持科技創(chuàng)新與節(jié)能減排

(1)保障重大科技專項。(2)穩(wěn)定支持基礎(chǔ)性和公益性科研。(3)對企業(yè)自主創(chuàng)新實行財稅優(yōu)惠政策。(4)加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)發(fā)展。(5)支持重點節(jié)能減排工程。(6)推進燃油收費制度改革,完善資源稅制。

(7)建立健全礦產(chǎn)資源有償使用和生態(tài)環(huán)境補償機制。(8)落實完善退耕還林政策。(9)健全中央財政森林生態(tài)效益補償基金。(10)支持集體林權(quán)制度改革。(11)稅收優(yōu)惠支持中小企業(yè)發(fā)展。

(二)兩輪積極財政政策措施的異同點

兩輪積極財政政策措施的相似之處,體現(xiàn)在政策理念、總體框架、內(nèi)在邏輯、主要內(nèi)容等方面。從政策理念來說,無論是1998年積極財政政策還是當(dāng)前積極財政政策,都立足于短期內(nèi)通過政府投資迅速刺激經(jīng)濟增長,長期內(nèi)促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,這一點是相同的。只不過今天看來,1998年積極財政政策最終沒能很好地解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的問題。從總體框架來說,兩輪積極財政政策都包括了擴大投資、稅費改革、優(yōu)化收入分配格局等方面,綜合運用預(yù)算、稅收、貼息、減費、增支、投資等手段。從內(nèi)在邏輯來說,兩輪積極財政政策實施的目的都在于實現(xiàn)“投資拉動—經(jīng)濟總量擴大—消費啟動—經(jīng)濟自主增長”的傳導(dǎo),這種邏輯關(guān)系是一致的。但事實上1998年積極財政政策基本只完成了上述邏輯關(guān)系的前半部分,即由投資直接拉動經(jīng)濟總量增長,消費始終難以啟動。從主要內(nèi)容來說,兩輪積極財政政策措施有許多相互交叉的部分,如重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減免部分稅費、提高部分社會成員收入、完善社會保障制度等。

兩輪積極財政政策措施也有一些明顯的不同。

一是由于出手快、力度大,本輪積極財政政策的重點顯得更豐富,基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)改造和科技創(chuàng)新、民生改善和節(jié)能減排等事項在政策一開始就已有通盤考慮,措施體系比1998年積極財政政策更顯成熟。這有利于保證政策在實施中統(tǒng)籌速度與效益、增長與持續(xù)、當(dāng)前與長遠。二是本輪積極財政政策主動著眼于稅制改革,這與1998年積極財政政策立足于保持稅制相對穩(wěn)定截然不同。

受財力限制、體制約束、稅制結(jié)構(gòu)等因素影響, 1998年積極財政政策只出臺稅收減免政策,沒有出臺稅制改革措施。本輪積極財政政策則以“增值稅全面轉(zhuǎn)型”等改革措施為主要亮點,體現(xiàn)出統(tǒng)籌經(jīng)濟短期增長和長期發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。三是改善民生與轉(zhuǎn)變發(fā)展方式在本輪積極財政政策中被置于更突出的位置。與十年前零散的、力度較小的促進民生改善和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的措施相比,當(dāng)前積極財政政策體系更重視經(jīng)濟發(fā)展對人民生活改善的作用,更重視全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展。四是本輪積極財政政策更強調(diào)多種政策工具的組合效果。

雖然1998年積極財政政策也采用了多種政策工具,如預(yù)算、稅收、貼息、減費、增支、投資等,但實踐中基本是以投資為主,各種政策工具沒有充分發(fā)揮出組合效應(yīng)。本輪積極財政政策則不同,各種政策工具從一

開始就被組合使用,這能夠放大政策效應(yīng),使財政政策更積極。五是“活市場”是本輪積極財政政策的鮮明特點,這與十年前有很大區(qū)別。發(fā)揮企業(yè)的自主能動性是本輪積極財政政策的一個重要導(dǎo)向,而1998年的積極財政政策則沒能充分調(diào)動起市場活力。究其原因,一方面是由當(dāng)時政策導(dǎo)向決定的,另一方面也受制于當(dāng)時的市場發(fā)育程度。本輪積極財政政策更注重政府投資對民間投資、消費的帶動力,體現(xiàn)出我國宏觀調(diào)控能力的提升。

?(二)兩輪積極財政政策措施的異同點

兩輪積極財政政策措施的相似之處,體現(xiàn)在政策理念、總體框架、內(nèi)在邏輯、主要內(nèi)容等方面。從政策理念來說,無論是1998年積極財政政策還是當(dāng)前積極財政政策,都立足于短期內(nèi)通過政府投資迅速刺激經(jīng)濟增長,長期內(nèi)促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,這一點是相同的。只不過今天看來,1998年積極財政政策最終沒能很好地解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的問題。從總體框架來說,兩輪積極財政政策都包括了擴大投資、稅費改革、優(yōu)化收入分配格局等方面,綜合運用預(yù)算、稅收、貼息、減費、增支、投資等手段。從內(nèi)在邏輯來說,兩輪積極財政政策實施的目的都在于實現(xiàn)“投資拉動—經(jīng)濟總量擴大—消費啟動—經(jīng)濟自主增長”的傳導(dǎo),這種邏輯關(guān)系是一致的。但事實上1998年積極財政政策基本只完成了上述邏輯關(guān)系的前半部分,即由投資直接拉動經(jīng)濟總量增長,消費始終難以啟動。從主要內(nèi)容來說,兩輪積極財政政策措施有許多相互交叉的部分,如重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減免部分稅費、提高部分社會成員收入、完善社會保障制度等。

兩輪積極財政政策措施也有一些明顯的不同。

一是由于出手快、力度大,本輪積極財政政策的重點顯得更豐富,基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)改造和科技創(chuàng)新、民生改善和節(jié)能減排等事項在政策一開始就已有通盤考慮,措施體系比1998年積極財政政策更顯成熟。這有利于保證政策在實施中統(tǒng)籌速度與效益、增長與持續(xù)、當(dāng)前與長遠。二是本輪積極財政政策主動著眼于稅制改革,這與1998年積極財政政策立足于保持稅制相對穩(wěn)定截然不同。

受財力限制、體制約束、稅制結(jié)構(gòu)等因素影響, 1998年積極財政政策只出臺稅收減免政策,沒有出臺稅制改革措施。本輪積極財政政策則以“增值稅全面轉(zhuǎn)型”等改革措施為主要亮點,體現(xiàn)出統(tǒng)籌經(jīng)濟短期增長和長期發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。三是改善民生與轉(zhuǎn)變發(fā)展方式在本輪積極財政政策中被置于更突出的位置。與十年前零散的、力度較小的促進民生改善和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的措施相比,當(dāng)前積極財政政策體系更重視經(jīng)濟發(fā)展對人民生活改善的作用,更重視全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展。四是本輪積極財政政策更強調(diào)多種政策工具的組合效果。

雖然1998年積極財政政策也采用了多種政策工具,如預(yù)算、稅收、貼息、減費、增支、投資等,但實踐中基本是以投資為主,各種政策工具沒有充分發(fā)揮出組合效應(yīng)。本輪積極財政政策則不同,各種政策工具從一開始就被組合使用,這能夠放大政策效應(yīng),使財政政策更積極。五是“活市場”是本輪積極財政政策的鮮明特點,這與十年前有很大區(qū)別。發(fā)揮企業(yè)的自主能動性是本輪積極財政政策的一個重要導(dǎo)向,而1998年的積極財政政策則沒能充分調(diào)動起市場活力。究其原因,一方面是由當(dāng)時政策導(dǎo)向決定的,另一方面也受制于當(dāng)時的市場發(fā)育程度。本輪積極財政政策更注重政府投資對民間投資、消費的帶動力,體現(xiàn)出我國宏觀調(diào)控能力的提升。

對兩次積極財政政策的評價

上一輪積極財政政策中存在的六大問題，主要是：

存在短期政策長期化問題。從１９９８年８月，積極財政政策方案獲得人大批準(zhǔn)后算起，到２００５年３月５日，溫家寶總理在十屆全國人大三次會議上作政府工作報告時強調(diào)實施穩(wěn)健的財政政策為止，積極財政政策一共實施７年的時間。在經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時，因為后續(xù)工程需要和部門利益等問題，積極財政政策難以淡出。經(jīng)濟增長形成對財政政策的依賴。

財政資金使用與管理中的問題。在積極財政政策實施中，存在層層截留、挪用問題，據(jù)相關(guān)估計，約有２０％的國債資金不能到位。國債項目缺少科學(xué)論證，配套資金不足。有些地方對于項目立項、可行性、投資效益、償債能力等問題缺乏足夠的科學(xué)論證，因而在項目建設(shè)過程中出現(xiàn)預(yù)算不足、項目缺位問題。利益地方化與部門化問題。１９９８—２００４年實施的積極財政政策力度大、時間長，已經(jīng)形成了和積極財政政策密切聯(lián)系的利益集團，包括一些機構(gòu)、行業(yè)和地區(qū)。項目的審批權(quán)導(dǎo)致了尋租問題的產(chǎn)生。政策實施后期，政策退出受到相關(guān)利益部門的制約。

投資體制的弊端。財政國債投資偏重政府計劃調(diào)節(jié)，投資項目由地方各級向上申報，上級政府主管部門逐級審批，國債投資還需要地方配套資金以及銀行配套貸款，投資體制有重新向行政投資體制復(fù)歸的趨勢。

擠出民間投資。上一輪的積極財政政策對調(diào)動民間投資的作用有限，沒有充分發(fā)揮市場機制的作用。幾年來，主要靠發(fā)行國債、擴大公共投資拉動經(jīng)濟增長。政策實施后期，在一定程度上擠出民間借貸能力和民間投資及消費。

債務(wù)風(fēng)險累積。１９９８—２００２年，我國的赤字率（赤字占ＧＤＰ的比率）從１．２％上升到３．０％，國債負擔(dān)率（國債占ＧＤＰ的比率）從１０％上升到１８．１％。赤字率接近歐盟的警戒線標(biāo)準(zhǔn)。中央債務(wù)依存度一度高達７０％以上。

對新一輪積極財政政策的初步認識如下：

我國新一輪的積極財政政策行動快、力度大。２００８年１１月５日，為應(yīng)對國際金融危機，國務(wù)院常務(wù)會議推出促增長、擴內(nèi)需的十項措施，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性安居工程等，總規(guī)模達到４萬億元。做到了出手快、出拳重。

經(jīng)濟刺激政策符合我國現(xiàn)狀及發(fā)展階段。我國的經(jīng)濟社會發(fā)展還存在收入差距過大，城鄉(xiāng)、地區(qū)發(fā)展不平衡等問題。在廣大農(nóng)村和落后地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施的欠賬較多，因此，在經(jīng)濟下滑之時，擴大公共投資用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，既可以拉動經(jīng)濟，又可以彌補基礎(chǔ)設(shè)施的欠賬。經(jīng)濟方案中長短期效應(yīng)得到有效結(jié)合。基礎(chǔ)設(shè)施投資會在短期內(nèi)拉動增長；而三農(nóng)投入、加強醫(yī)療保障、教育培訓(xùn)、改善管理組織能力、改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、提高技術(shù)與制度創(chuàng)新能力，會為長期增長奠定基礎(chǔ)。另外，８５００億元的醫(yī)改投資不在４萬億元的籃子內(nèi)，醫(yī)保體系的改進將提高我國經(jīng)濟的長期競爭力。對教育培訓(xùn)的投入相對不足，對投資項目的可行性論證不詳、不細、不透而倉促上馬是實施新一輪積極財政政策中需要重視的主要問題。