第一篇：深交所多層次資本市場上市公司 2012年報實證分析報告

深交所多層次資本市場上市公司 2012年報實證分析報告

前言

截至2013年4月30 日，深交所1538家上市公司如期披露了2012 年年報，主板公司482 家，中小企業(yè)板公司701 家，創(chuàng)業(yè)板公司355 家。其中，2012年主板因退市減少2 家上市公司，中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO 分別新增55 家和74 家上市公司。隨著多層次資本市場建設(shè)的推進(jìn)，深交所上市公司在國民經(jīng)濟特別是新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)中的代表性不斷增強，年報數(shù)據(jù)從一個側(cè)面反映出了資本市場支持和服務(wù)實體經(jīng)濟的狀況，也在很大程度上體現(xiàn)出了轉(zhuǎn)型時期經(jīng)濟運行和經(jīng)濟發(fā)展的復(fù)雜性和一些趨勢性特征。

全樣本統(tǒng)計分析顯示：（1）上市公司營業(yè)收入保持增長態(tài)勢，利潤增長承壓。公司研發(fā)投入持續(xù)加大，并購重組繼續(xù)保持活躍并呈現(xiàn)出新特點，現(xiàn)金分紅意識和力度進(jìn)一步增強，機構(gòu)投資者參與公司治理的積極性有所提高；多層次資本市場支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的能力繼續(xù)提升。（2）三個板塊差別化發(fā)展特征日益凸顯。主板公司業(yè)績集中度進(jìn)一步提高，傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)做優(yōu)做強。中小板優(yōu)勢企業(yè)穩(wěn)步成長，細(xì)分行業(yè)龍頭不斷涌現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新型特征更加突出，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。（3）上市公司當(dāng)前面臨一定的經(jīng)營困難，少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)整體經(jīng)營困境。要素產(chǎn)出效率下降，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度減緩。公司業(yè)績分化，優(yōu)秀企業(yè)正在崛起并將產(chǎn)生積極影響。

一、2012年度上市公司總體情況分析

2012 年是十二五的第二年，在復(fù)雜多變的內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”逐步向縱深推進(jìn)，我國經(jīng)濟整體保持平穩(wěn)增長但增速有所放緩，深交所各板塊上市公司在取得較好發(fā)展的同時，也面臨一定的經(jīng)營壓力，依托資本市場支持積極創(chuàng)新、做強做大的意識不斷增強。

（一）營業(yè)收入繼續(xù)保持增長態(tài)勢，利潤增長承壓

2012年，深交所上市公司平均營業(yè)收入同比增長4.71%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板增長率分別為1.8%、10.36%和15.69%?；仡?009-2012 年，各板塊公司在募投項目建設(shè)、產(chǎn)能擴大、營銷網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)、人才引進(jìn)、技術(shù)創(chuàng)新等多重因素的推動下，營收規(guī)模逐年穩(wěn)步增長。以各期末上市公司為樣本，3 年間主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司平均營收規(guī)模分別增長72.67%、58.9%和65.64%，對應(yīng)的年復(fù)合增長率分別為19.97%、16.69%和18.32%。

表 1： 2012 年上市公司總體業(yè)績情況 單位：億元，%，元/股

板塊平均營業(yè)收入平均凈利潤平均每股收益凈資產(chǎn)收益率 主板 68.81 3.06 0.34 8.74 中小板21.42 1.40 0.40 8.75 創(chuàng)業(yè)板5.40 0.68 0.40 7.30 全部公司32.58 1.75 0.37 8.59

2012 年，深交所770 家上市公司實現(xiàn)凈利潤增長，公司占比50.07%，768家公司利潤下降，占比49.93%。2012 年，深交所上市公司平均凈利潤出現(xiàn)自2009年以來的首次負(fù)增長，同比下降11.52%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別下降12.87%、10.2%和8.34%。同時，上市公司虧損面及虧損程度均有所擴大。2012年，深市虧損上市公司共計112 家，較上年增加32 家，虧損公司家數(shù)占比7.28%，較上年增加2.08 個百分點。平均虧損金額2.86 億元，高于上年的2.07 億元。虧損上市公司平均營業(yè)收入為51.61 億元，遠(yuǎn)高于上年的25.71 億元。

分行業(yè)看，制造業(yè)、農(nóng)林牧漁、采礦、交通運輸倉儲及批發(fā)和零售貿(mào)易等生產(chǎn)性行業(yè)和綜合行業(yè)均面臨不同程度的利潤下滑，其中制造業(yè)營業(yè)收入增速由2011年的21.84%降至0.92%，凈利潤增速則由13.11%降至-22.56%。按證監(jiān)會行業(yè)分類，17 個大類行業(yè)中，7 個行業(yè)凈利潤同比下降，其中5 個行業(yè)首次出現(xiàn)下降。

（二）研發(fā)投入持續(xù)加大

在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深入的過程中，為把握轉(zhuǎn)型機遇期和應(yīng)對日益激烈的市場競爭，更多上市公司加大研發(fā)投入，尋求創(chuàng)新和突破，提高競爭力。2012 年，深交所上市公司研發(fā)投入金額合計1082.24 億元，平均每家0.70億元，較2011 年增加10.76%。同期深市19家公司研發(fā)投入規(guī)模超過10 億元，其中7 家超過20 億元。從上市公司研發(fā)強度（即研發(fā)投入占營業(yè)收入比例）的區(qū)間分布情況看，2012 年有367 家上市公司研發(fā)強度超過5%，占深市全部上市公司的23.86%，較上年高出5.2 個百分點。就板塊而言，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有163 家和172 家公司的研發(fā)強度超過5%，而創(chuàng)業(yè)板公司的平均研發(fā)強度達(dá)到了5.41%，居三板塊之首。

圖1 深證上市公司研發(fā)強度的區(qū)間分布

（三）并購重組保持活躍

2012 年，深交所上市公司披露發(fā)起713 起并購重組（包括重大資產(chǎn)重組、通過購買或增資標(biāo)的公司股權(quán)實現(xiàn)控股），涉及交易金額1689.42 億元，較上年增加32.16%，其中創(chuàng)業(yè)板公司涉及金額增速為39.4%，居各板塊之首。2012 年，產(chǎn)業(yè)整合型、市場擴張型、技術(shù)和人才引進(jìn)型等旨在推動企業(yè)做優(yōu)做強的并購重組更加突出。出現(xiàn)了一批影響較大、金額較高的并購重組和吸收合并事件，如：雙匯發(fā)展完成發(fā)行股份購買資產(chǎn)以及換股吸收合并，交易金額246.6 億元；原深發(fā)展吸收合并控股子公司平安銀行，交易金額269 億元。

表 2 各板塊公司披露的并購事件數(shù)量和交易金額（2010-2012 年）單位：起，億元

板塊 項目名稱2010 年2011 年2012 年總計 并購事件數(shù)312 250 213 775 主板

交易金額1069.59 887.99 1209.15 3166.93 并購事件數(shù)292 401 326 1019 中小板

交易金額354.58 309.17 367.20 1030.95 并購事件數(shù)84 159 174 417 創(chuàng)業(yè)板

交易金額37.06 81.11 113.07 231.24 并購事件數(shù)688 810 713 2211 深市合計

交易金額1461.23 1278.27 1689.42 4429.12 數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊。

注：以并購重組事件初次披露年度為統(tǒng)計口徑。

（四）現(xiàn)金分紅意識和力度進(jìn)一步增強

2012 年，深交所共1160 家上市公司推出現(xiàn)金分紅預(yù)案，較2011 年增加84家，分紅公司占比75.42%,較上年增加5.46 個百分點。2012 年涉及分紅金額918.94億元，同比增長12.04%。2012 年上市公司平均股利支付率34.08%，較上年提高7.17 個百分點。剔除虧損公司，有298 家公司股利支付率超過50%。截至2012 年年報，689 家公司連續(xù)3 年分紅。上市公司通過現(xiàn)金分紅回報股東的意識和力度日益增強。

（五）機構(gòu)投資者參與公司治理的積極性有所提高

截止2012 年底，深交所上市公司中機構(gòu)投資者（包括QFII、保險公司、基金、企業(yè)年金、券商、券商集合理財、社?；?、信托公司）的持股比例為9.86%，較2011 年增長0.6 個百分點。其中，機構(gòu)投資者持股比例超過10%的公司有449家，占比29.19%。2012 年，機構(gòu)投資者參與了164 家上市公司的股東大會，在114 家上市公司中占有董事席位。2012 年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布實施《基金管理公司代表基金對外行使投票表決權(quán)工作指引》，有助于促進(jìn)機構(gòu)投資者履行受托義務(wù)，行使股東表決權(quán)利。

（六）支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的能力繼續(xù)增強

推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。2012 年深交所IPO 新增戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司56 家，年末該類上市公司521 家，占深市上市公司總數(shù)的33.88%。其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板各83 家、219 家和219 家，分別占對應(yīng)板塊公司總數(shù)的17.22%、31.24%和61.69%。資本市場服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的能力不斷顯現(xiàn)，2012年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司平均營業(yè)收入增速高于全體公司2.35 個百分點。創(chuàng)業(yè)板具有可比投資數(shù)據(jù)的73家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在2012年累計完成固定資產(chǎn)投資71.6 億元，同比增長36.05%，部分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)近期可能出現(xiàn)階段性投資高峰。

對農(nóng)業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)等其他重點產(chǎn)業(yè)支持力度加強。2012 年底，在深交所上市的涉農(nóng)企業(yè)53 家，其中新增上市2 家。收入較上年增長9.62%，高于全部公司的4.71%的增幅，出現(xiàn)了新希望、海大集團、正邦科技、大北農(nóng)4 家收入過百億的公司。文化產(chǎn)業(yè)方面，按寬口徑計算（不含偏重制造業(yè)的設(shè)計企業(yè)），2012年底文化類上市公司50 家，比2011 年底增加5 家。2012 年收入較上年增長25.56%，凈利潤增長19.93%，雙雙高于深市公司整體平均水平。

積極支持高新技術(shù)企業(yè)。2012 年底，深交所上市公司國家級高新技術(shù)企業(yè)905 家，其中主板129 家，中小板480 家，創(chuàng)業(yè)板296 家。高新技術(shù)企業(yè)群體繼續(xù)是資

本市場的重點支持對象，中小板和創(chuàng)業(yè)板成為高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入資本市場的重要渠道。在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，高新技術(shù)企業(yè)占比分別為27.76%、68.47%和83.38%。截至2012 年底，深交所高新技術(shù)企業(yè)平均每家獲得31 項發(fā)明專利，62 項實用新型專利，27 項外觀設(shè)計專利，均超過上市公司的總體平均水平（分別為21 項、46 項和21項）。

圖3 深證高新技術(shù)公司與全部公司專利對比

繼續(xù)服務(wù)區(qū)域和城鄉(xiāng)平衡發(fā)展。2012 年，中西部地區(qū)中小板和創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)為222 家（主板為193家），其中中部128 家，西部94家，合計比2011 年增長20 家。中西部企業(yè)占兩個板塊上市公司數(shù)的21.02%。2012 年中西部地區(qū)上市公司營業(yè)收入增長3.43%，凈利潤變動好于板塊平均水平。截至2012 年底，深交所上市公司中有707 家和160 家分別來自地級和縣級市（按公司總部注冊地計算，不含直轄市和副省級城市的區(qū)），合計占深市上市公司總數(shù)的56.37%。160 家總部設(shè)在縣級市的企業(yè)中，超過八成在中小板（105家）和創(chuàng)業(yè)板（27 家）上市。多層次資本市場的發(fā)展，對提高資本市場的滲透力、發(fā)展縣域經(jīng)濟、促進(jìn)區(qū)域均衡發(fā)展的作用不斷顯現(xiàn)。

就業(yè)人數(shù)和員工薪酬支出雙增長。深交所1538家上市公司領(lǐng)薪員工總?cè)藬?shù)為564.93 萬人，同比增加2.03%，主板就業(yè)人數(shù)保持穩(wěn)定，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別增長2.51%和14.78%。2012 年深交所上市公司“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”合計3757.65 億元，較上年增長15.46%。2012 年深交所上市公司員工人均現(xiàn)金支出6.65 萬元，同比上升13.17%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板增幅分別為11.14%、17.55%、15.92%。二、三個板塊差別化發(fā)展特征進(jìn)一步明晰

2009 年深交所創(chuàng)業(yè)板啟動，目前已形成規(guī)模，多層次資本市場體系不斷完善。2009-2012 年，深市上市公司由848 家增至1538 家，增加了690 家，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板分別增加374 家和319 家，主板因吸收合并、虧損退市等減少3家。隨著中小板規(guī)模繼續(xù)擴大、創(chuàng)業(yè)板初具規(guī)模，三個板塊的差別化發(fā)展具備了較為寬厚的上市公司群體基礎(chǔ)，差別化發(fā)展的特征逐步形成并日漸明晰。

（一）各板塊階梯狀特征日益凸顯

公司業(yè)績水平繼續(xù)呈現(xiàn)階梯狀特征。2012年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司平均營業(yè)收入依次為68.81 億元、19.41 億元和5.4 億元。營收規(guī)模的階梯狀反映了各板塊不同規(guī)模和階段的企業(yè)發(fā)展特點。

毛利率同樣體現(xiàn)出不同板塊的公司特征。2012年，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板平均毛利率分別為18.1%、21.52%和34.54%。毛利率與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營銷模式、所處行業(yè)等具有相關(guān)性，如輕資產(chǎn)企業(yè)毛利高于重資產(chǎn)型企業(yè)。各板塊行業(yè)構(gòu)成的差異以及企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，在一定程度上決定著毛利率的階梯狀分布。

資產(chǎn)負(fù)債率較為明顯的系統(tǒng)性差異繼續(xù)存在。截至2012 年12 月31 日，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板公司平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.15%、46.11%和23.17%，表現(xiàn)出了較為明顯的系統(tǒng)性差異。相對主板，中小板和創(chuàng)業(yè)板的輕資產(chǎn)型公司較多，可供債權(quán)抵押資產(chǎn)比例較低，資產(chǎn)負(fù)債率低于主板，而股權(quán)融資對滿足企業(yè)資金需求發(fā)揮著重要作用，一定程度上降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。各板塊資產(chǎn)負(fù)債水平的差異可能隨企業(yè)上市后的投融資活動將有所減弱，但短期內(nèi)差異的微觀基礎(chǔ)仍然存在。

表 3 深證多層次資本市場各板塊發(fā)展概況（2009-2012 年）單位：億元，% 年度 公司家數(shù)平均毛利率資產(chǎn)負(fù)債率平均營業(yè) 收入

2009 485 18.67 60.39 39.85 2010 485 17.97 61.72 54.80 2011 484 17.39 63.27 65.97 主板

2012 482 18.10 64.15 68.81 2009 327 23.20 46.92 13.48 2010 531 23.46 41.19 16.37 2011 646 22.26 43.57 20.19 中小板

2012 701 21.52 46.11 21.42 2009 36 42.18 12.94 3.26 2010 153 35.73 14.22 4.36 2011 281 35.15 18.77 4.90 創(chuàng)業(yè)板

2012 355 34.54 23.17 5.40

注：以上數(shù)據(jù)根據(jù)截至當(dāng)年末已上市公司樣本計算得出。

（二）主板公司業(yè)績集中度進(jìn)一步提高，傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)做優(yōu)做強

2012年，主板凈利潤排名前10 位的上市公司合計實現(xiàn)凈利潤686.25 億元，占主板公司總體凈利潤的46.51%，較2011 年上升10.77 個百分點。這10家公司多處于銀行、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)以及食品飲料、家電等消費型行業(yè)，2012年平均凈利潤增速為19.7％，高于主板公司總體增速近32.6 個百分點。主板公司規(guī)模相對較大，但依然保持了相對平穩(wěn)的成長，平均營業(yè)收入由2009年的39.85億元增至2012 年的68.81 億元。一批大型企業(yè)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。2012 年，營業(yè)收入過千億的主板公司由2011 年的河北鋼鐵1 家增至河北鋼鐵、太鋼不銹、萬科和格力電器4 家，其中萬科和格力電器目前居所在行業(yè)A 股上市公司收入規(guī)模之首，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。

（三）中小板優(yōu)勢企業(yè)穩(wěn)步成長，細(xì)分行業(yè)龍頭不斷涌現(xiàn)

2012年中小板公司數(shù)量突破700家，優(yōu)勢企業(yè)群體不斷擴大。2012 年凈利潤超過5 億元的公司31 家，?？低?、金螳螂、歌爾聲學(xué)等17 家公司凈利潤增長率超過30%，其中12 家公司近3 年凈利潤復(fù)合增長率超過30%，保持相對快速發(fā)展態(tài)勢。中小板出現(xiàn)一批市值居前、規(guī)模較大的公司，截至2013 年4 月26 日，深交所市值排名前20 的公司中，?？低?、蘇寧云商、歌爾聲學(xué)等6 家來自中小板，較上年同期增加2 家。

中小板細(xì)分行業(yè)龍頭不斷涌現(xiàn)，覆蓋面日趨廣泛。以2012 年凈利潤前20 名中小板公司為例，分布于零售、建筑、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造等相對傳統(tǒng)行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，以及生物醫(yī)藥、計算機通信等新興行業(yè)及電子商務(wù)等新興模式。

（四）創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新型特征更加突出，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出

創(chuàng)業(yè)板對我國新興行業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的覆蓋面不斷拓寬。公司主要集中于電子信息技術(shù)、環(huán)保、新材料、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥等行業(yè)，并涌現(xiàn)一批Ａ股市場此前沒有的商業(yè)模式和新業(yè)態(tài)，如影視傳媒、醫(yī)療連鎖等。創(chuàng)新特征進(jìn)一步凸顯，高新技術(shù)企業(yè)占比達(dá)83.38%，研發(fā)投入繼續(xù)加大，2012 年創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)支出收入占比5.41%,高于深市平均水平。創(chuàng)業(yè)板主業(yè)突出，利潤構(gòu)成以核心業(yè)務(wù)為主，平均毛利率達(dá)34.54%。

創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。2009-2012 年，創(chuàng)業(yè)板3年凈利潤復(fù)合增長率超過30%的公司共111 家，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的31.26%，其中43 家復(fù)合增長率超過50%。2012年創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤超過2億元共24 家，較上年增加10 家，其中碧水源、匯川技術(shù)、光線傳媒、藍(lán)色光標(biāo)成為生物環(huán)保、電子自動化控制、文化傳媒、信息服務(wù)業(yè)等新興行業(yè)中的創(chuàng)新代表。

三、問題和趨勢

深交所上市公司主要分布于競爭性行業(yè)，聚集了為數(shù)眾多、分布廣泛的中小企業(yè)和民營企業(yè)，因此，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化能夠更加直接地反映出經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的問題、困難和影響，也間接折射出了我國中小企業(yè)生存環(huán)境的變化，以及新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的趨勢性特征。我們不應(yīng)忽視這批企業(yè)當(dāng)前面臨的經(jīng)營困境和調(diào)整壓力，同時也應(yīng)看到，在我國多層次資本市場不斷完善的培育機制下，一批最具創(chuàng)新活力和能力的企業(yè)群體正在崛起，將可能成為我國未來資本市場優(yōu)秀代表和實體經(jīng)濟發(fā)展新動力。

（一）上市公司面臨一定的經(jīng)營困難，少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)整體經(jīng)營困境

2012年深交所上市公司營業(yè)收入總體小幅增長，凈利潤下滑。剔除金融行業(yè)，上市公司凈資產(chǎn)收益率也逐步下降，由2010 年的11.86%降至2012年的8.43%，下降3.43 個百分點。盈利能力下降的同時，上市公司庫存和資產(chǎn)負(fù)債水平進(jìn)一步提高。2012 年，剔除金融及房地產(chǎn)行業(yè)外的1457 家深市上市公司存貨總額為8993.02 億元，同比增長6.99%。其中，原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品庫存占比分別為26.79%、16.71%和34.35%，較上年變化-0.028%、4.63%、6.47%，上市公司呈現(xiàn)被動加庫存特征。非金融行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率由2010 年的54.91%上升到2012年的56.5%，上升了1.59 個百分點，去杠桿化壓力增加。

上市公司業(yè)績增速放緩的背后，少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)整體利潤下降甚至虧損的情形。2012 年，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)分別虧損84.1 億元和4.41億元。深交所10 家黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)上市公司中有5 家出現(xiàn)虧損，8 家石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)上市公司中則有4 家虧損。

部分前期投資擴張步伐過快、市場變化較為劇烈的行業(yè)也面臨全行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險上升的狀況。以光伏行業(yè)為例，2012 年，深交所22 家光伏行業(yè)上市公司中，有10家出現(xiàn)虧損，虧損公司數(shù)較上年增加8 家；累計虧損27.36 億元，平均每家虧損2.74 億元。

（二）要素使用效率下降，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度減緩

目前，國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇過程中的不確定性和不穩(wěn)定性在上升，轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)目標(biāo)的實現(xiàn)更加有賴于經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的驅(qū)動，而要素使用效率是關(guān)鍵。但在外部需求不振、產(chǎn)品升級緩慢、結(jié)構(gòu)性失衡以及產(chǎn)能過剩等諸多因素的影響下，上市公司要素使用效率近兩年呈逐年下降之勢。2012年，深交所上市公司要素使用效率

較2011 年下降11 個百分點。上市公司集中分布的13 個行業(yè)中，除住宿餐飲業(yè)、金融及房地產(chǎn)行業(yè)外，其余10 個行業(yè)均面臨不同程度的效率下降問題。其中，2012年行業(yè)利潤降幅最大的農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運輸倉儲郵政業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)和制造業(yè)，同時也面臨更為突出的效率下降問題，要素使用效率分別較上一年下降13.8%、7.3%、7%、13%和13.1%。

從上市公司應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)效率看，剔除金融業(yè)后，2012年深市上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45.39 天，同比上升了6.37 天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為154.03天，同比增加12.69天。應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度的下降，也意味著上市公司要素使用效率的降低。

（三）公司業(yè)績分化，優(yōu)秀企業(yè)正在崛起并將產(chǎn)生積極影響

深市公司業(yè)績處于日益明顯的分化過程。2012 年，部分企業(yè)凈利潤規(guī)模創(chuàng)出新高，14.7%的公司凈利潤增幅超過50%，同時19.18%的公司利潤下滑超過50%，一些公司首次出現(xiàn)大額虧損。業(yè)績的分化一方面反映出不同行業(yè)、不同企業(yè)面臨的困難和壓力，另一方面也昭示了一批企業(yè)努力突圍、不斷創(chuàng)新發(fā)展的應(yīng)變能力。

借助并購重組、再融資、股權(quán)激勵等日趨多樣化的制度支持，一批優(yōu)秀企業(yè)在資本市場特有的競爭和培養(yǎng)機制中脫穎而出，將助推我國產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并產(chǎn)生積極的示范效應(yīng)。在深市主板，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)不斷鞏固行業(yè)地位，成為深市中流砥柱；在中小板，更多公司經(jīng)過持續(xù)發(fā)展已跨入深市市值前列，逐漸成長為深市的領(lǐng)先企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板是創(chuàng)新型企業(yè)的聚集地，在生物環(huán)保、電子自動化控制、文化傳媒等領(lǐng)域已經(jīng)形成較具潛力、發(fā)展勢頭良好的企業(yè)群體。

業(yè)績分化情況下，部分公司因宏觀經(jīng)濟波動、要素成本上升、競爭加劇等復(fù)雜因素的疊加影響業(yè)績下滑，這一狀況短期不會完全消除而可能仍將持續(xù)一段時間。投資者應(yīng)提高風(fēng)險意識，公司應(yīng)提高透明度、強化風(fēng)險揭示、推進(jìn)投資者關(guān)系管理，要研究建立投資者保護(hù)的長效機制。

附：數(shù)據(jù)說明

1.行業(yè)分類采用中國證監(jiān)會2013 年一季度的分類標(biāo)準(zhǔn)。

2.涉農(nóng)上市公司樣本由中信證券“農(nóng)林牧漁”行業(yè)加上吉峰農(nóng)機構(gòu)成。

3.文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)根據(jù)2012 年國家統(tǒng)計局最新修訂的《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類》確定，并未包 含偏重制造的設(shè)計業(yè)。

4.光伏行業(yè)由WIND資訊“太陽能發(fā)電”中深市上市公司構(gòu)成。

5.上市公司地區(qū)分布按照國家統(tǒng)計局關(guān)于東部、中部、西部以及東北地區(qū)的口徑劃分。6.報告中毛利率及資產(chǎn)負(fù)債率的計算，均剔除了金融行業(yè)，其他全樣本指標(biāo)，如未專門說 明均包含了金融行業(yè)。

7.TFP（全要素生產(chǎn)率），即要素使用效率。通過簡化的視角，可將上市公司的要素使用效 率視為投入產(chǎn)出效率，即上市公司利用資金、勞動力等資源提供產(chǎn)品或服務(wù)等最終產(chǎn)出品的 效率。上市公司勞動力投入包括支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、應(yīng)付職工薪酬；資本投 入包括固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊、攤銷、支付的利息；產(chǎn)出以營 業(yè)總收入為衡量標(biāo)準(zhǔn)。采用DEA 方法計算。

8.并購重組來自WIND，包含重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)以及通過購買或增資標(biāo)的公 司股權(quán)實現(xiàn)控股但未達(dá)“重大”標(biāo)準(zhǔn)的并購。

第二篇：我國上市公司融資的資本市場條件分析

我國上市公司融資的資本市場條件分析

□作者：徐州工程學(xué)院張廣鳳

內(nèi)容摘要：西方國家成熟資本市場中企業(yè)外部融資首選債務(wù)融資，其次才是股權(quán)融資，而我國上市公司卻偏好股權(quán)融資，這不僅受企業(yè)內(nèi)部因素的影響，更取決于我國特殊的資本市場融資條件。本文以此為基礎(chǔ)來分析我國上市公司偏好股權(quán)融資的行為，以優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。關(guān)

鍵詞：融資行為資本市場條件

1958年moligiani和miller提出mm理論，認(rèn)為在理想的資本市場條件下，企業(yè)的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但現(xiàn)實的資本市場并非處于理想狀態(tài)，關(guān)于企業(yè)融資行為和資本市場結(jié)構(gòu)的研究不斷有新的發(fā)展，其中包括myers的優(yōu)序融資理論（peckingorderprinci好范文版權(quán)所有ple）。myers對美國企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的外部融資會優(yōu)先考慮債務(wù)融資，然后才是股權(quán)融資。然而我國的上市公司卻表現(xiàn)出相反的融資順序。自我國成立證券交易所后，我國上市公司在股權(quán)、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的選擇中，股權(quán)融資比重不斷上升并逐漸呈絕對的偏向。

從表1可以看出我國上市公司呈現(xiàn)出明顯的股權(quán)融資偏好，而在成熟的資本市場上債券融資所占的比例基本上為80左右，股票融資份額僅占大約20。

股權(quán)融資偏好的原因分析

對我國上市公司偏好股權(quán)融資傳統(tǒng)的觀點是從成本——收益角度分析的。認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行融資決策時，主要依據(jù)股權(quán)融資與債務(wù)融資成本的比較。（黃少安，張崗2001）債務(wù)融資到期必須還本付息，對企業(yè)經(jīng)理人有著極強的“硬約束”；而股權(quán)融資的成本只是股息支付，且在我國股利分不分配，分配多少，以何種方式分配均由企業(yè)自主決定，具有“軟約束”特性。本文認(rèn)為我國上市公司呈現(xiàn)出強勁的股權(quán)融資偏好，有別于西方發(fā)達(dá)國家成熟資本市場中的企業(yè)外部融資首選債券融資的現(xiàn)象，最重要的是兩者的資本市場融資條件不同，我國的資本市場有其特殊性。

資本市場發(fā)展不平衡

資本市場是企業(yè)籌資的場所，企業(yè)籌資方式的選擇很大程度受資本市場條件的限制。從我國資本市場發(fā)展的實際情況來看，股票市場和債券市場的發(fā)展存在著嚴(yán)重的失衡。股票市場和國債市場規(guī)模較大，發(fā)展速度較快；企業(yè)債券市場規(guī)模過小，發(fā)展滯后。這主要是由于當(dāng)局對企業(yè)債券發(fā)行限制較多（對發(fā)行規(guī)模、額度、利率、時間等方面都實施限制），企業(yè)感到通過發(fā)行債券籌資難度大，金額少，風(fēng)險高。限制條款過多致使企業(yè)缺乏發(fā)行債券積極性，企業(yè)債券市場規(guī)模偏小，投資者也缺乏對企業(yè)債券市場參與的熱情和動力。我國企業(yè)債券市場發(fā)展的滯后、規(guī)模小、交易不活躍導(dǎo)致了企業(yè)債券融資渠道不暢。

資本市場監(jiān)管不足

我國上市公司在融資時首選配股或增發(fā)。雖然證監(jiān)會多次頒發(fā)上市公司融資監(jiān)管政策以限制上市公司的過度股權(quán)融資行為。但這些政策不盡完善，存在監(jiān)管不足之處。在配股方面，政策要求上市公司一次配股發(fā)行總數(shù)一般不得超過該公司前一次發(fā)行并募足股份后其普通股股份的30。實際上，大多數(shù)的上市公司常采用“先送股后配股”的策略，擴大股本基數(shù)來多籌集資金。在支付股利方面，監(jiān)管政策雖然做出規(guī)定必須分配股利，但就以何種方式支付股利，分配額度最低為多少，分配的時間間隔最長為多久，如果企業(yè)在股利分配方面沒有符合規(guī)定會受到怎樣的處罰等沒有做出確切詳細(xì)的規(guī)定，使得上市公司利用股權(quán)資本時有可乘之機。在增發(fā)新股方面，監(jiān)管缺少對凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行時間間隔和融資規(guī)模數(shù)量的限制。與配股相比上市公司增發(fā)更為便利，動輒籌資數(shù)十億元的增發(fā)舉措并不少見。一些達(dá)到發(fā)行和再融資監(jiān)管條件的企業(yè)可能并不真正需要股權(quán)融資，但通過編制投資項目而獲得股權(quán)融資，配股、增發(fā)獲得的資金卻不合理利用，大部分資金被投入證券市場、存入銀行獲利，或挪作他用的現(xiàn)象比比皆是。

投資者的投資理念非理性

根據(jù)信號理論，在有效的資本市場條件下，企業(yè)通過發(fā)行股票融資時會被市場誤解，投資者會把發(fā)行新股當(dāng)作是企業(yè)質(zhì)量惡化的信號。因為新股發(fā)行總會使股價下跌，所以投資者相應(yīng)地會低估它們的價值。因此，在西方成熟的資本市場上企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，其次才為股權(quán)融資。我國上市公司偏好股權(quán)融資原因之一是我國缺乏以投資為目的的理性投資者。

企業(yè)信用意識淡薄

企業(yè)債券市場發(fā)行規(guī)模小、流通不暢，一方面受限于政府的政策，另一方面與企業(yè)的信用密切相關(guān)。信譽是企業(yè)獲得發(fā)展的基石。我國企業(yè)的誠信意識淡薄，這從我國銀行業(yè)多年來存在著大量的呆壞帳即可豹窺一斑。上市公司信用意識淡薄、信用建設(shè)滯后削弱了投資者對企業(yè)債券市場參與的信心與熱情，阻礙了債券融資渠道的暢通。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的途徑

大力發(fā)展企業(yè)債券市場

國家應(yīng)大力發(fā)展和完善企業(yè)債券市場，減少對債券市場不必要的行政干預(yù)以提高企業(yè)發(fā)行債券積極性，擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模；制定

和完善企業(yè)債券發(fā)行、交易、信息披露、信用評級等規(guī)章制度；建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保等償債保障機制；加快企業(yè)債券中介機構(gòu)的發(fā)展，解決企業(yè)債券的流通問題。

在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券籌資資金，以此改變上市公司債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。

優(yōu)化監(jiān)管政策

政府應(yīng)進(jìn)一步加強對上市公司配股、增發(fā)融資的市場監(jiān)管，規(guī)范上市公司融資行為。對于融資資格，可以考慮用資產(chǎn)收益率作為主要考核指標(biāo)，將目前審批的單指數(shù)考核擴展為多指標(biāo)考核，轉(zhuǎn)變股權(quán)融資資格的確認(rèn)方式，增加上市公司配股、增發(fā)的難度。鑒于我國上市公司配股、增發(fā)所獲資金使用上存在不當(dāng)行為，可以對上市公司實施全過程動態(tài)監(jiān)管，緊密跟蹤審查融資資金流向，是否專款專用，收益是否符合預(yù)期等，并把跟蹤審查的結(jié)論作為公司再融資的首要條件，提高募集資金的使用效益。對于股利支付，就上市公司可以何種方式支付股利，分配額度最低為多少，分配的時間間隔最長為多久，如果企業(yè)在股利分配方面沒有符合規(guī)定會受怎樣的處罰等方面應(yīng)做出具體確切的規(guī)定，強化股權(quán)融資的約束硬度。

轉(zhuǎn)變投資者投資理念

西方成熟資本市場上的投資者把公司發(fā)行新股籌集資金作為一種“壞信號”，而把發(fā)行債券融資作為“好信號”，促使上市公司減少股權(quán)融資，增加債務(wù)融資，除提高證券市場反映信息的效率，提高證券市場對信息的客觀、及時、準(zhǔn)確的反映速度外，在我國目前的資本市場條件下，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，培育理性投資理念成為關(guān)鍵的因素?？梢砸敫嗟臋C構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)變投資者的投資理念，使他們走上理性化的投資道路，使投資者更注重所投資企業(yè)的經(jīng)營狀況、收益分配狀況，促進(jìn)投資者理性看待上市公司的融資決策。隨著投資者投資行為的逐步理性化，市場約束力的逐漸增強，上市公司過度依靠股權(quán)融資將是不可能的，上市公司必須充分利用各種融資方式優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

加強企業(yè)信用建設(shè)

市場經(jīng)濟是契約經(jīng)濟，企業(yè)融資的過程既是市場的過程也是信用的過程。企業(yè)利用債券市場融資的難易，除制度和環(huán)境等外部因素外，根本上取決于發(fā)債企業(yè)自身的償還能力和信用級別。因此，我國企業(yè)應(yīng)加強信用制度建設(shè)，憑借自身優(yōu)良的信譽和完善的信用結(jié)構(gòu)贏得市場。同時，政府也應(yīng)建立可靠的企業(yè)信用評價體系，加強企業(yè)債券評級，增強投資者對企業(yè)債券的信任度，實行企業(yè)債券發(fā)行利率與企業(yè)信用級別掛鉤，讓企業(yè)依靠自身的信用和經(jīng)營來獲得投資者的青睞，讓資本市場通過嚴(yán)格的信用權(quán)責(zé)約束機制配置資源。好范文版權(quán)所有

參考文獻(xiàn)：

1.黃少安，張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析.經(jīng)濟研究，2001

2.路永光.從企業(yè)融資行為看債券市場發(fā)展.商業(yè)研究，2002

第三篇：上市公司股權(quán)集中度影響因素實證分析

上市公司股權(quán)集中度影響因素實證分析

摘要：股權(quán)集中度的高低決定了公司代理問題的本質(zhì)，因此確定合理的股權(quán)集中度有助于降低代理成本，提高企業(yè)價值，所以邏輯研究的前提是首先要了解影響股權(quán)集中度的相關(guān)因素，本文以北京市上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對我國上市公司股權(quán)集中度影響因素進(jìn)行了實證分析。結(jié)果表明，公司持股主體，公司治理，審計質(zhì)量都對股權(quán)集中度有影響，在此基礎(chǔ)上還對我國上市公司的治理提出了建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；影響因素；實證分析

一、樣本數(shù)據(jù)與變量說明

（一）樣本選擇

本文所選取的樣本是在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的上市公司（所屬地區(qū)為北京市）2011年的截面數(shù)據(jù)為保證數(shù)據(jù)的有效性，清除異常樣本對研究結(jié)論的影響，選取北京市213家上市公司為原始樣本按以下原則進(jìn)行樣本篩選： 從原始樣本中剔除某些數(shù)據(jù)不全的公司9家； 剔除數(shù)據(jù)存在異常的4家最終選取樣本數(shù)為200家。信息來源：RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

（二）變量說明

本文主要從股權(quán)集中度，審計質(zhì)量，持股主體，公司治理這幾個方面設(shè)置具體變量，各變量定義如下（1）A：股權(quán)集中度，本文中的解釋變量為股權(quán)集中度。實證中涉及股權(quán)集中度的指標(biāo)主要有： 第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例，這三個指標(biāo)主要是從絕對數(shù)上衡量股權(quán)集中程度，本文選用前五大股東的赫芬戴爾系數(shù)作為股權(quán)集中度的量化指標(biāo)，（2）B ：股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，本文對國家股（B1）、法人股（B2）、流通股（B3），各不同的投資主體分別考慮（3）C：董事會人數(shù)，本文選取各上市公司的董事會人數(shù)的自然對數(shù)，（4）D：獨立董事會比例，（5）i：會計師事務(wù)所，本文選取是否為目前國內(nèi)的十大會計師所來解釋審計質(zhì)量，若是則為1，反之則選為0；

一 基本假設(shè)

假設(shè)1 ： 國家股比例與股權(quán)集中度正相關(guān)。

假設(shè)2： 法人股比例與股權(quán)集中度正相關(guān)。

假設(shè)3 ： 流通股比例與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)。

假設(shè)4：選擇十大會計師事務(wù)所與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)。

假設(shè)5：董事會人數(shù)與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)

假設(shè)6：獨立董事比例與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)。

二 模型設(shè)定

二、實證結(jié)果及分析

1.描述性統(tǒng)計分析

從描述統(tǒng)計表（表略）中可以看出文章選取了七個變量，其中股權(quán)集中度變量為被解釋變量，其余六個為解釋變量，其中會計師事務(wù)所變量中若為中國十大會計師事務(wù)所（報告國際四大事務(wù)所在中國成立的機構(gòu)）則取值為1，若不是則取值為0，從表中可以看出其均值為0.465，不到50%，說明所屬地區(qū)為北京市的上市公司中有一半以下的公司選取了十大事務(wù)所，股權(quán)集中度變量中最大值超過90%，其均值也有62%，說明我國的股權(quán)集中集中度依然很高，公司第一大股東，前五大股東所占的比重很高，國有股比例均值不到10%說明隨著我國市場化進(jìn)程，和股權(quán)分置改革，國有股所占的比重在下降，獨董比例的評均值大約為30%，流通股比例的均值達(dá)到了96%，說明股權(quán)分置改革后，我國的流通股比例程度已經(jīng)很高，流通股比例的理想值應(yīng)該是100%，我國應(yīng)該進(jìn)一步加強股權(quán)分置改革。

2.回歸分析

如表所示：會計師事務(wù)所，法人股比例，流通股比例這幾個變量通過了5%水平下的顯著，國有股比例通過了1%水平下的顯著，其中董事會人數(shù)這個變量不顯著。得出以下結(jié)果：

國家股比例與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)，假設(shè)1 成立。這也從另一個側(cè)面說明我國上市公司的股權(quán)仍然在國家的手中占有很大比重。同時上市公司除國有股外，其他持有人分散風(fēng)險意識較強，不愿意集中持有一個上市公司的股票。

對假設(shè)2 的檢驗結(jié)果是： 通過回歸分析，我們看到法人股與股權(quán)集中度正相關(guān)，并且t 檢驗顯著，假設(shè)2 成立。法人股比例越高，股權(quán)集中程度越高。

對假設(shè)3的檢驗結(jié)果是： 通過回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)系數(shù)為負(fù)值，流通股與集中度負(fù)相關(guān)，t 檢驗顯著，假設(shè)3 成立。由于流通股持有者大多是中小投資者，他們分散風(fēng)險意識強，一般不會集中持有一個上市公司的股票，所以流通股持有呈現(xiàn)分散化； 另外，由于在二級市場進(jìn)行收購兼并的成本大大高于收購法人股或國有股，因而流通股集中的可能性也比較小。

會計師事務(wù)所與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)，假設(shè)4不成立，這是由于目前會計師事務(wù)所的市場競爭比較大，十大會計師事務(wù)所也不列外，其可能為了業(yè)務(wù)，與被審計單位合謀。

結(jié)果顯示，董事會人數(shù)與股權(quán)集中度不存在顯著相關(guān)性，假設(shè)5不成立，中國上市公司董事會人數(shù)大多為九個，十一個，其中獨立董事一般為三個，同時持股超過5%的股東可以推舉董事，然后股東大會表決通過就可以進(jìn)入董事會，所以公司第一大股東，前五大股東可以持有公司絕大部分股權(quán)。

結(jié)果顯示，獨董比例與股權(quán)集中度正相關(guān)，假設(shè)6不成立，在我國獨立董事常常沒有發(fā)揮其應(yīng)用的作用，甚至有些獨董，為了獲得，保住其獨董的位置，與公司控制，擁有者合謀，并且在董事會規(guī)模一定的情況下，獨董比例越高，其他董事就越少，就有利于公司股權(quán)集中度提高。

三、結(jié)論及啟示

本文通過對北京市的200 家上市公司進(jìn)行實證分析得出以下結(jié)論：

（1）上市公司中國有股比例越低，股權(quán)集中度越低。這說明國有股比例是影響上市公司股權(quán)集中度變動的一個主要因素（2）法人股比例越低，股權(quán)集中度越低。這說明發(fā)起人法人股比例是影響上市公司股權(quán)集中度變動的一個主要因素（3）流通股比例與股權(quán)集中度顯著負(fù)相關(guān)，流通股比例越高股權(quán)集中度越低（4）會計師事務(wù)所，獨董比例與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)

根據(jù)以上結(jié)論我們得出以下啟示：

1，我國上市公司績效總體不理想的原因有很多，其中一個重要原因就是股權(quán)集中度過高。因此，適度降低上市公司股權(quán)集中度是我國今后必須完成的一項艱巨任務(wù)。2，是降低股權(quán)結(jié)構(gòu)中國家股的比重。我國特有的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)在很大程度上限制了我國市場機制作用的發(fā)揮。并且由于國家股代表的是國家利益，不利于股權(quán)治理作用的發(fā)揮，隨著股權(quán)改置實行國有股比重有所下降，但是依然未達(dá)到要求，所以要繼續(xù)加強股權(quán)分置改革，這是一個長期的任務(wù)。3，繼續(xù)增大流通股的比重。流通股比例可以對管理層形成有效的監(jiān)督，有利于降低代理成本。4，政府應(yīng)進(jìn)一步加強對會計師事務(wù)所的監(jiān)管。5，完善獨立董事制度，明確獨立董事應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任、給予的權(quán)力、評價業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，并使權(quán)責(zé)利一致。

（作者單位：貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

第四篇：河南省上市公司環(huán)境信息披露的實證分析

河南省上市公司環(huán)境信息披露的實證分析

（劉根霞 河南 鄭州 451191）

摘要：河南省地處中部，上市企業(yè)數(shù)量較少且多集中在重污染行業(yè)，本文以38家河南上市公司樣本，對其招股說明書和2002年-2006年年報中環(huán)境披露的情況進(jìn)行研究分析，最后提出改善河南省上市公司環(huán)境信息披露現(xiàn)狀的建議。關(guān)鍵詞：上市公司 環(huán)境會計 環(huán)境信息披露

近年來中國經(jīng)濟高速發(fā)展，由于相關(guān)企業(yè)的環(huán)境防范機制存在缺陷，導(dǎo)致污染事故頻發(fā)，嚴(yán)重污染環(huán)境，危害公眾健康和社會穩(wěn)定。2008年2月25日，環(huán)保總局對外正式發(fā)布了《關(guān)于加強上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，13類重污染行業(yè)的公司申請首發(fā)上市或再融資必須根據(jù)環(huán)?？偩值囊?guī)定進(jìn)行環(huán)保核查。環(huán)?？偩謱⒍ㄆ谙蜃C監(jiān)會通報上市公司環(huán)境信息以及未按規(guī)定披露環(huán)境信息的上市公司名單，并會向公眾公布。甄國紅（2007）認(rèn)為環(huán)境信息公開是繼“直接管理手段”與“經(jīng)濟管理手段”之后的一種全新的環(huán)境管理手段，其在防止污染、保護(hù)生態(tài)、節(jié)能降耗等方面將會起到重要的作用。

河南省地處中部，近年來工業(yè)化進(jìn)程加快，各類企業(yè)發(fā)展迅速，環(huán)境問題已經(jīng)成為影響企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的制約因素。本文以河南省上市公司為研究對象，采用內(nèi)容分析法對各個上市公司的招股說明書和年報中環(huán)境信息披露情況進(jìn)行深入調(diào)查和分析，這對于了解河南省上市公司的環(huán)境保護(hù)現(xiàn)狀，為后備公司上市或已上市公司再融資有重要意義。

一、樣本的選取

本文選取截至2007年12月31日在滬深兩地上市的河南上市公司作為研究樣本，選擇標(biāo)準(zhǔn)為：（1）上市當(dāng)年所在地為河南省；（2）自上市日起有連續(xù)交易數(shù)據(jù)。符合上述標(biāo)準(zhǔn)的河南上市公司有38家，其中包括三聯(lián)商社，其前身是鄭百文。樣本的上市時間從1993年到2007年，其中2000年以前上市的公司有21家，2007年上市的公司有3家，其中3家新上市公司只能獲取其招股說明書來進(jìn)行分析。樣本的行業(yè)分布如表1所示：金屬加工企業(yè)數(shù)量最多，有6家，占全部已上市企業(yè)的16%；醫(yī)藥、儀器儀表、電子元件行業(yè)分別有4家上市公司，所占比例分別為11%；食品、化工、煤炭行業(yè)的上市公司分別占樣本的8%；紡織、電力、造紙、建材行業(yè)上市公司數(shù)量分別占樣本的3%、3%、5%、3%；其他企業(yè)占樣本的16%。2003年國家環(huán)?？偩职l(fā)布的《關(guān)于對申請上市的企業(yè)和申請再融資的上市企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)核查的通知》中將重點污染行業(yè)暫定為：冶金、化工、石化、煤炭、火電、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)，那么樣本企業(yè)中有22家屬于重污染企業(yè)，占樣本總數(shù)的58%，非污染企業(yè)16家，約占42%。

表1

上市公司的行業(yè)分布

二、河南省上市公司環(huán)境信息披露的現(xiàn)狀

（一）招股說明書中環(huán)境信息披露分析

中國證監(jiān)會2003年發(fā)布的“關(guān)于公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第一號《招股說明書的內(nèi)容和格式》的通知”以及“《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第六號（法律意見書的內(nèi)容與格式）（修訂）》的通知”等文件對上市公司環(huán)境信息披露方面提出相應(yīng)的要求。河南省上市公司在招股說明書中對環(huán)境信息的披露情況見表2。從表中可以看到河南省上市公司披露環(huán)境信息的總計有25家，占上市企業(yè)數(shù)量的65.8%；從1996年到1999年上市企業(yè)的數(shù)量較多，共有19家，其中披露環(huán)境信息的有15家，約占79%；其中1993年、1998年、2000年、2005年上市的公司100%進(jìn)行環(huán)境信息披露。從行業(yè)角度

表2 河南省上市公司招股說明書環(huán)境信息披露情況

來分析環(huán)境信息披露情況見表3，煤炭、造紙、電力行業(yè)環(huán)境信息披露百分比為100%，金屬加工行業(yè)有83%的企業(yè)進(jìn)行信息披露，這與上述相關(guān)行業(yè)對環(huán)境破壞較重有關(guān)，也與國家環(huán)保局的相關(guān)規(guī)定有關(guān)系。披露比率為0的是電子元件行業(yè)和儀器儀表，可能該行業(yè)本身在生

表3 按照行業(yè)分析環(huán)境信息披露比率

產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的污染較少。

招股說明書一般包括風(fēng)險因素、發(fā)行人情況、募集資金運用、報表附注以及業(yè)務(wù)和技術(shù)五個部分，從披露位置來看，環(huán)境信息在“風(fēng)險因素”中披露的有25家，占到已披露企業(yè)的100%，在“發(fā)行人情況”中披露的有4家，占16%，在“募集資金運用”中披露的有4家，占到16%，在“業(yè)務(wù)與技術(shù)”中披露的有2家，占到8%?？傮w看來河南省上市公司在招股說明書中對環(huán)境信息的披露主要集中在 “風(fēng)險因素”中，披露的內(nèi)容主要是企業(yè)對環(huán)保法規(guī)的遵守、環(huán)保榮譽、環(huán)境管理、環(huán)保投資以及技改項目等。

（二）年報中環(huán)境信息披露分析

在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中環(huán)境信息的披露主要反映在企業(yè)年報或臨時公告中，本文對35家（另外3家為2007年上市企業(yè)）上市公司2002~2006年的年報進(jìn)行分析，以反映環(huán)境信息的披露情況。

首先從信息披露的位置來看，上市公司一般在董事會報告、重大事項以及會計報表附注進(jìn)行環(huán)境信息披露，具體數(shù)據(jù)見表2。從表中數(shù)據(jù)可以看出：上市公司環(huán)境信息披露主要選擇董事會報告和會計報表附注，并且采用報表附注進(jìn)行披露的比率有上升趨勢。其次，從披露的內(nèi)容來看：董事會報告中披露的信息主要是定性說明企業(yè)的環(huán)境管理、環(huán)保投資和費用、環(huán)境榮譽等，披露一般出現(xiàn)在“報告期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營情況”、“經(jīng)營中遇到的問題及對策”、“新業(yè)務(wù)發(fā)展”“募集資金的運用”等項目中；會計報表附注中披露的環(huán)境信息主要反映企業(yè)的環(huán)境投資、環(huán)保費用、環(huán)保收入等，一般出現(xiàn)在“在建工程”、“其他應(yīng)交款”、“預(yù)提費用”、“長期待攤費用”、“”資本公積、“專項應(yīng)付款”、“環(huán)保補貼收入”“其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”等報表項目及說明中，詳細(xì)披露企業(yè)的排污費、綠化費、堤圍防護(hù)費、河道管理費、礦產(chǎn)資源補償費、環(huán)保補貼收入、環(huán)保貸款豁免等。最后，從披露方式來看，環(huán)境信息的披露較為單一，只是在董事會報告或會計報表附注中簡單提及，沒有單獨的環(huán)境報告，也沒有環(huán)境績效分析，信息披露的不明晰、不充分，并且缺少可比性。

表2

年報環(huán)境信息披露情況

公司環(huán)境信息披露主要選擇董事會報告和會計報表附注，并且采用報表附注進(jìn)行披露的比率有上升趨勢。其次，從披露的內(nèi)容來看：董事會報告中披露的信息主要是定性說明企業(yè)的環(huán)境管理、環(huán)保投資和費用、環(huán)境榮譽等，披露一般出現(xiàn)在“報告期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營情況”、“經(jīng)營中遇到的問題及對策”、“新業(yè)務(wù)發(fā)展”“募集資金的運用”等項目中；會計報表附注中披露的環(huán)境信息主要反映企業(yè)的環(huán)境投資、環(huán)保費用、環(huán)保收入等，一般出現(xiàn)在“在建工程”、“其他應(yīng)交款”、“預(yù)提費用”、“長期待攤費用”、“”資本公積、“專項應(yīng)付款”、“環(huán)保補貼收入”“其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”等報表項目及說明中，詳細(xì)披露企業(yè)的排污費、綠化費、堤圍防護(hù)費、河道管理費、礦產(chǎn)資源補償費、環(huán)保補貼收入、環(huán)保貸款豁免等。最后，從披露方式來看，環(huán)境信息的披露較為單一，只是在董事會報告或會計報表附注中簡單提及，沒有單獨的環(huán)境報告，也沒有環(huán)境績效分析，信息披露的不明晰、不充分，并且缺少可比性。

三、對策與建議

針對河南省上市公司環(huán)境信息披露的這種現(xiàn)狀，考慮我國在環(huán)境信息披露實踐方面尚處于探索階段，如何提高上市公司環(huán)境信息披露的質(zhì)量以及比重，借鑒國外已經(jīng)成熟的做法，我們認(rèn)為應(yīng)該從一下幾個方面入手：

（一）加大環(huán)保宣傳教育

據(jù)環(huán)保調(diào)查資料顯示，在我國無論公眾或企業(yè)環(huán)保意識都比較淡薄，缺少責(zé)任感，認(rèn)為環(huán)境保護(hù)是政府的責(zé)任，只有當(dāng)環(huán)境污染直接侵害個人利益時才愿意采取行動。這是極其錯誤的認(rèn)識。根據(jù)我國環(huán)境保護(hù)法“污染者付費、利用者補償、開發(fā)者保護(hù)、破壞者恢復(fù)”的原則，企業(yè)和個人在生產(chǎn)經(jīng)營過程中占用自然資源，就有責(zé)任進(jìn)行環(huán)境保護(hù)。政府環(huán)保部門以及社會中的環(huán)保組織應(yīng)該加大環(huán)保宣傳力度，積極進(jìn)行環(huán)保教育，隨著整個社會環(huán)保意識的提高，環(huán)保政策的實施成本才會降低。投資人、債權(quán)人在關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的同時關(guān)注企業(yè)的環(huán)境信息披露，金融證券部門在企業(yè)進(jìn)行融資融券時關(guān)注企業(yè)環(huán)境信息，這些都可以為企業(yè)進(jìn)行信息披露增加一些內(nèi)在動力。

（二）加快制定環(huán)境會計準(zhǔn)則和會計制度

當(dāng)前河南上市公司對于環(huán)境信息的披露，格式不規(guī)范，內(nèi)容不統(tǒng)一，缺少可比性。政府部門應(yīng)盡快制定環(huán)境會計準(zhǔn)則，對環(huán)境會計要素的確認(rèn)和計量以及環(huán)境信息的披露等制定出可以實施的操作指南，方便會計人員操作，也方便對不同企業(yè)的環(huán)境績效進(jìn)行評價。此外，財政部門還應(yīng)積極鼓勵企業(yè)財務(wù)部門建立環(huán)境會計信息系統(tǒng)，對環(huán)境信息進(jìn)行及時充分披露。

（三）嚴(yán)格環(huán)保執(zhí)法，加強環(huán)保引導(dǎo)

我國自1979年頒布環(huán)境保護(hù)法以來，已經(jīng)相繼頒布環(huán)境保護(hù)和自然資源管理法律、行政法規(guī)、國家環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)400余項，這些法律法規(guī)對企業(yè)的環(huán)境行為起到約束作用，通過對這些法規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)法，使得企業(yè)將自身利益與社會的可持續(xù)發(fā)展統(tǒng)一起來。2008年2月環(huán)?？偩诌€下發(fā)《關(guān)于加強上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》對重污染企業(yè)首發(fā)和已上市企業(yè)的再融資進(jìn)行環(huán)保核查，要求上市公司加大環(huán)境治理和環(huán)境信息的披露，從信貸、證券角度對企業(yè)的環(huán)境信息公開作了要求。河南省上市公司較少，后備上市企業(yè)眾多，政府部門可以在制度、財力允許的情況下對于企業(yè)進(jìn)行環(huán)境治理以及環(huán)境信息公開披露的行為進(jìn)行獎勵，引導(dǎo)已上市或?qū)⑸鲜衅髽I(yè)加大環(huán)境保護(hù)和環(huán)境信息披露的力度。

參考文獻(xiàn)：

[1]甄國紅.吉林省上市公司環(huán)境信息披露的實證分析[J].中國管理信息化.2007（9）22~25 [2]于敏.企業(yè)環(huán)境會計信息披露質(zhì)量問題研究[J].會計之友.2006（5）76~78 [3]顧曉敏，封曄.中美日環(huán)境會計信息披露差異研究[J].經(jīng)濟經(jīng)緯2006（3）69~71 作者簡介

劉根霞

女

漢族 1974-今 河南工程學(xué)院財務(wù)會計系講師，會計學(xué)碩士 研究方向：會計、電算化

通訊地址：河南省鄭州市新鄭龍湖經(jīng)濟開發(fā)區(qū)中山北路1號財務(wù)會計系 郵政編碼：451191 聯(lián)系電話：0***

0371-67931940 電子信箱：lgx_zz@163.com

第五篇：上市公司價值分析報告

上市公司投資價值分析報告參考框架

一、公司背景及簡介

1、成立時間、創(chuàng)立者、性質(zhì)、主營業(yè)務(wù)、所屬行業(yè)、注冊地；

2、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司結(jié)構(gòu)、主管單位；

3、公司重大事件（如重組、并購、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等）。

二、公司所屬行業(yè)特征分析

1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：

① 該行業(yè)中廠商的大致數(shù)目及分布；

② 產(chǎn)業(yè)集中度：該行業(yè)中前幾位的廠商所占的市場份額、市場占有率的具體數(shù)據(jù)（一般衡量指標(biāo)為四廠商集中度或八廠商集中度）；

③ 進(jìn)入壁壘和退出成本：具體需要何種條件才能進(jìn)入，如資金量、技術(shù)要求、人力成本、國家相關(guān)政策等，以及廠商退出該行業(yè)需花費的成本和轉(zhuǎn)型成本等。

2、產(chǎn)業(yè)增長趨勢：

① 年增長率（銷售收入、利潤）、市場總?cè)萘康鹊臍v史數(shù)據(jù)；

② 依據(jù)上述歷史數(shù)據(jù)，及科技與市場發(fā)展的可能性，預(yù)測該行業(yè)未來的增長趨勢；

③

分析影響增長的原因：探討技術(shù)、資金、人力成本、技術(shù)進(jìn)步等因素是如何影響行業(yè)增長的，并比較各自的影響力。（應(yīng)提供有關(guān)專家意見）。

3、產(chǎn)業(yè)競爭分析：

① 行業(yè)內(nèi)的競爭概況和競爭方式；

②

對替代品和互補品的分析：替代品和互補品行業(yè)對該行業(yè)的影響、各自的優(yōu)劣勢、未來趨勢； ③ 影響該行業(yè)上升或者衰落的因素分析；

④ 分析加入WTO對整個行業(yè)的影響，及新條件下其優(yōu)劣勢所在。

4、相關(guān)產(chǎn)業(yè)分析：

① 列出上下游行業(yè)的具體情況、與該行業(yè)的依賴情況、上下游行業(yè)的發(fā)展前景，如可能，應(yīng)作產(chǎn)業(yè)相關(guān)度分析；

② 列出上下游行業(yè)的主要廠商及其簡要情況。

5、勞動力需求分析： ① 該行業(yè)對人才的主要要求，目前勞動力市場上的供需情況； ② 勞動力市場的變化對行業(yè)發(fā)展的影響。

6、政府影響力分析：

① 分析國家產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)發(fā)展起的作用（政府的引導(dǎo)傾向、各種優(yōu)惠措施等）； ② 其它相關(guān)政策的影響：如環(huán)保政策、人才政策、對外開放政策等。

三、公司治理結(jié)構(gòu)分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析：列出持股10%（必要時列出10%）以上的股東，有可能應(yīng)找到最終持有人；

2、是否存在影響公司的少數(shù)股東，如存在分析該股東的最終持有人等情況，及其在資本市場上的操作歷史；

3、“三會”的運行情況：如股東大會的參加情況、對議案的表決情況、董事會董事的出席情況、表決情況、監(jiān)事會的工作情況及其效率；

4、經(jīng)理層狀況：總經(jīng)理的權(quán)限等；

5、組織結(jié)構(gòu)分析：公司的組織結(jié)構(gòu)模式、管理方式、效率等；

6、主要股東、董事、管理人員的背景、業(yè)績、聲譽等；

7、重點分析公司第一把手的情況（教育背景、經(jīng)營業(yè)績、任職期限、政府背景）其在公司中的作用；

8、分析公司中層管理人員的總體情況，如素質(zhì)、背景、對公司管理理念的理解、忠誠度等。

四、主營業(yè)務(wù)分析

1、主導(dǎo)產(chǎn)品

①

名稱、價格、質(zhì)量、產(chǎn)品生命周期、公司規(guī)模、特許經(jīng)營、科技含量、占有率、專利、商標(biāo)、發(fā)展戰(zhàn)略、市場定位、消費群等； ② 生產(chǎn)周期、庫存量、周轉(zhuǎn)率等； ③ 銷售方式；

④ 設(shè)計能力、年產(chǎn)能力、實際生產(chǎn)量； ⑤ 廣告投入數(shù)量及方式； ⑥ 客戶反饋； ⑦ 同類產(chǎn)品的差別。

2、產(chǎn)品定價

① 本公司及競爭對手的定價政策，定價政策對公司經(jīng)營的影響； ② 主要產(chǎn)品的價格； ③ 需求彈性；

④ 價格變動敏感性分析； ⑤ 是否為行業(yè)中的價格領(lǐng)導(dǎo)者。

3、生產(chǎn)類型：生產(chǎn)率、生產(chǎn)周期、生產(chǎn)成本、能耗、需求人力等。

4、公共關(guān)系

5、市場營銷

① 營銷網(wǎng)絡(luò)、結(jié)構(gòu)、模式；

② 激勵機制（對分銷商、銷售人員）。

五、公司競爭力分析

1、簡單分析：分析廠商未來發(fā)展的潛力，并與同行業(yè)競爭對手比較。

2、R&D ① 主要研究項目和對原有產(chǎn)品的改進(jìn)計劃： 現(xiàn)在：費用、完成時間、收益； 將來：投資金額、收益、時間； a 競爭對手的研發(fā)情況；

b 主要研究人員的簡要介紹（教育技術(shù)背景、構(gòu)成比例、隊伍穩(wěn)定度、薪酬、激勵機制等）。② 設(shè)施及實驗室；

③ R&D占銷售收入的比例； ④ 與競爭對手的比較； ⑤ 專利、商標(biāo)、Know-how等； ⑥ 與科研機構(gòu)的長期穩(wěn)定合作。

3、激勵機制：年薪制、期權(quán)、其他激勵措施

六、對上市公司的經(jīng)營戰(zhàn)略及“概念”、“題材”的分析

1、公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析 ① 總結(jié)公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略；

② 分析公司發(fā)展戰(zhàn)略的可行性與實現(xiàn)的必要條件。

2、公司新建項目可行性分析

① 資源情況（人才、技術(shù)、資金、是否為相關(guān)行業(yè)、優(yōu)勢、地理資源及位置）； ② 影響項目成敗的因素，項目所處行業(yè)的現(xiàn)狀（結(jié)構(gòu)、成熟度、市場空間）； ③ 具體分析現(xiàn)有資源能否支持項目運行； ④ 競爭對手情況； ⑤ 行業(yè)發(fā)展趨勢； ⑥ 國家產(chǎn)業(yè)政策。

3、風(fēng)險分析

① 資金來源及占凈資產(chǎn)的比例；

② 經(jīng)營業(yè)績的影響：幾個主要指標(biāo)（凈利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率）； ③ 如項目失敗對公司經(jīng)營的影響程度。

七、財務(wù)分析

1、最近三年來主要財務(wù)指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤、非正常性經(jīng)營損益所占利潤總額的比例、總資產(chǎn)、所用者權(quán)益、每股受益、凈資產(chǎn)收益率；

2、財務(wù)比率（選取最近三年數(shù)據(jù)，如有行業(yè)指標(biāo)對比更好，應(yīng)說明各項指標(biāo)意義）① 流動性指標(biāo)

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債

速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債 ② 資產(chǎn)效率比率

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收帳款凈額 存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/存貨凈額 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn) ③ 盈利性指標(biāo)

毛利率=主營業(yè)務(wù)利潤/銷售收入 凈利潤率=凈利潤/銷售收入 總資產(chǎn)收益率=EBIT/總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益 投資收益=EBIT/（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）④ 負(fù)債管理比率 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn) 利息倍率=EBIT/利息費用

3、現(xiàn)金流量表分析

① 總體分析公司現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)情況； ② 每股現(xiàn)金流情況；

③ 與利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行對照分析； ④ 運營資金管理。

4、資產(chǎn)質(zhì)量 ① 有無重大訴訟；

② 應(yīng)收帳款、其他應(yīng)收款的年限、計提壞賬情況； ③ 其它或有負(fù)債情況。

八、結(jié)論

第2～7部分每部分得出一條總結(jié)性意見，最終得到一個或幾個結(jié)論。結(jié)論是在前面事實基礎(chǔ)上分析得到的邏輯結(jié)果，不進(jìn)行相應(yīng)的引申，不分析二級市場相關(guān)的情況。