第一篇：論我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險——從美國次貸危機(jī)談起.

論我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險——從美國次貸危機(jī)談起

[ 10-10-25 15:50:00 ]

作者：秦亞東 楊健

編輯：凌月仙仙

關(guān)鍵詞: 資產(chǎn)證券化/次貸危機(jī)

內(nèi)容提要: 隨著美國次貸危機(jī)的蔓延，我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險不容忽視。在確認(rèn)資產(chǎn)證券化的安全價值并強(qiáng)化風(fēng)險隔離機(jī)制的同時，需要關(guān)注資產(chǎn)證券化立法自身缺陷所引起的法律風(fēng)險。

美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，也是資產(chǎn)證券化技術(shù)最成熟和證券化市場最發(fā)達(dá)的國家。資產(chǎn)證券化的優(yōu)點不必贅述，但隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也暴露了一些問題。由于美國一直沒有一部專門的有關(guān)資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法，而美國法院有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些判例又缺乏內(nèi)在的邏輯一致，從某種程度上說可以說是失敗的。[1]（P117）以美國次級抵押貸款市場為核心，一場席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場的風(fēng)暴正在挑戰(zhàn)金融市場脆弱的神經(jīng)，凸現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險。我國的資產(chǎn)證券化雖然起步較晚，應(yīng)當(dāng)有必要注意我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防范，特別是法律風(fēng)險防范。

一、次貸危機(jī)與資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

次貸危機(jī)又稱次級房貸（注釋1：在美國，房貸大致可分為三種類型：第一類為優(yōu)質(zhì)（prime）貸款，第二類為次優(yōu)（alternative-A，簡稱Alt-A或near-prime）貸款，第三類則為次級（sub-prime）貸款。）危機(jī)（sub-prime lending crisis），也譯為次債危機(jī)，是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫，但在其根本上沒有離開資產(chǎn)證券化的作用因素。次級抵押貸款是一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響。

資產(chǎn)證券化已成為國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，也是各發(fā)達(dá)國家有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險、發(fā)揮金融市場投融資功能并促進(jìn)社會和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上增長迅速。在美國，金融機(jī)構(gòu)將證券化產(chǎn)品與不斷上漲的住房市場相結(jié)合，特別是與住房貸款（特別是次級住房貸款）相關(guān)的證券化產(chǎn)品發(fā)展更為迅猛。新的金融工程和信息技術(shù)的發(fā)展，使傳統(tǒng)的住房貸款業(yè)務(wù)分工更加專業(yè)化，出現(xiàn)了專門從事第一線發(fā)放貸款的住房貸款公司和住房貸款經(jīng)紀(jì)公司，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)只需要利用自身的資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，批量購入住房貸款并加以證券化，為投資者量身定做相應(yīng)產(chǎn)品。這就出現(xiàn)了房地產(chǎn)價格和金融資產(chǎn)價格的上漲、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和收入增加，乃至全球流動性的進(jìn)一步泛濫相互刺激的景象?？梢哉f，資產(chǎn)證券化的膨脹正是次貸危機(jī)得以醞釀的溫床。[2]（P1）資產(chǎn)證券化的過程非常復(fù)雜，自然存在一些風(fēng)險。這些風(fēng)險可以概括為法律風(fēng)險與非法律風(fēng)險兩大類。

非法律危險。其一，信用風(fēng)險。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評級，增級資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。從美國證券市場及其他國家證券市場中我們可以知道，由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見不鮮。其二，金融管理風(fēng)險。資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰，它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美的平衡。如果任一因素發(fā)生故障，整個交易可能面臨風(fēng)險。我們把這種風(fēng)險稱為金融管理風(fēng)險，主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易，設(shè)備不能按要求運作如電腦故障，以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等。其他風(fēng)險。諸如政策性風(fēng)險、財產(chǎn)和意外風(fēng)險、證券化產(chǎn)品流動性不足的風(fēng)險等等。

法律風(fēng)險。相對而言，資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險顯得更加緊迫。一般情況下，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險因素，但有時法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個交易過程中的風(fēng)險因素，事實上法律風(fēng)險是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險。我國的資產(chǎn)證券化是建立在財產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，還沒有專門的立法（如日本2000年的《資產(chǎn)證券化法》、我國臺灣地區(qū)2002年的《金融資產(chǎn)證券化條例》）。沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各個參與方的權(quán)利義務(wù)、降低操作風(fēng)險及提供必要的安全性和流動性。另外，我國缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)（注釋2：中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在資產(chǎn)證券化過程中會涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益，如抵押權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后，需要明確的法律制度來保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本等國家在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，實施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對債務(wù)人的通知主義。），也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險。我國合同法規(guī)定，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人，對債務(wù)人采取“通知主義”，這為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，逐一通知債務(wù)人帶來了操作性上的障礙。確立以公告或登記方法通知債務(wù)人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作，可以降低此風(fēng)險。所有這些風(fēng)險都不是彼此獨立地存在著，而是相互聯(lián)系的。這些證券化風(fēng)險的影響及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必須識別這些風(fēng)險，分析它們的規(guī)模，審查減少風(fēng)險的方法，以及正確估計那些減少風(fēng)險的手段的有效性。投資者在任何資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)閱讀資產(chǎn)支持證券交易中所提供的陳述書、保證書及賠償文書等文件，了解他們的責(zé)任范圍，查看是否有法律顧問出具的法律意見書以及注冊會計師的無保留意見書。正在肆虐的美國次級債抵押貸款危機(jī)，很大程度上是由資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的風(fēng)險放大效應(yīng)導(dǎo)致的。在過去五年，全球金融業(yè)增長已經(jīng)大大超過實體經(jīng)濟(jì)增長速度，增速是后者的8倍到10倍左右。這是現(xiàn)代金融工具帶來的全球資產(chǎn)證券化的一個重要特征，就是金融資產(chǎn)的快速膨脹。在這個過程中，商業(yè)銀行、投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)以及全球投資者都面臨新課題。因為金融創(chuàng)新給全球金融發(fā)展帶來風(fēng)險分散機(jī)制的同時，也會產(chǎn)生風(fēng)險放大效應(yīng)。[3]世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫曾經(jīng)表示由于經(jīng)濟(jì)體的龐大，中國受次貸危機(jī)影響將不會很嚴(yán)重。然而年初的“中小企業(yè)成片倒閉”的傳聞開始受到金融決策者的重視，并不惜為此放松了對于信貸的控制，足以證明問題并不簡單。[4] 美國次級債市場危機(jī)，使歐洲許多國家投資者損失慘重。國內(nèi)幾家商業(yè)銀行分別投資了美國次級債市場。次級債危機(jī)消息傳出后，這幾家銀行在A股市場的股價有不同程度的下跌。普通股民的資產(chǎn)已有一些縮水。盡管國內(nèi)的資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)還是相對安全的，[5]我們不能因次貸危機(jī)而否定資產(chǎn)證券化，但我們必須注意其風(fēng)險性。自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動以來，中國部分銀行相繼開辦了該項業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模日益擴(kuò)大。但鑒于目前市場情況及投資者風(fēng)險偏好和承受能力，應(yīng)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)以好的和比較好的資產(chǎn)為主。由此，中國銀監(jiān)會2008年2月發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》（以下簡稱《通知》）。該《通知》要求，發(fā)起行要切實落實證券化資產(chǎn)的“出表”要求，做到真實出售，降低銀行信貸風(fēng)險；發(fā)起行亦要準(zhǔn)確區(qū)分和評估交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險和仍然保留的風(fēng)險，對保留的風(fēng)險必須進(jìn)行有效的監(jiān)測和控制。這是我國自2005年央行和銀監(jiān)會發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》以來有一個重要的規(guī)范性文件。這也充分說明了政府對資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范意識的加強(qiáng)。

二、資產(chǎn)證券化的法律解讀與安全保障

（一）資產(chǎn)證券化主要是債權(quán)的證券化

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上體現(xiàn)為債權(quán)）出售給特殊目的實體（special purpose ve-hicle，以下簡稱SPV）。由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，由此作為支撐，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者的過程。其內(nèi)涵一是建立在資產(chǎn)池（asset pool）基礎(chǔ)上；二是債務(wù)分層（trenching）；三是通過特殊目的實體（SPV）隔離風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，更是一個法律過程。[6]（P3）證券化是市場經(jīng)濟(jì)條件下追求利益最大化的產(chǎn)物，而在法律層面上，它也是在不斷發(fā)展中的法制環(huán)境下體現(xiàn)為各種制度組合的金融創(chuàng)新工具。在法學(xué)上，“資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！盵7]（P64）這一定義簡單明了概括了資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)。通過資產(chǎn)證券化這種方式來利用債權(quán)，實際上包含了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個過程，是綜合運用債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化的結(jié)果，因此，資產(chǎn)證券化是債權(quán)利用的高級形態(tài)。權(quán)利證券化除了債權(quán)證券化之外，還包括物權(quán)證券化和股權(quán)證券化。權(quán)利證券化產(chǎn)生的原因在于民法關(guān)于債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)的一般規(guī)定不足以應(yīng)付經(jīng)常處于流通狀態(tài)的權(quán)利，因此將權(quán)利記載在證券上，外觀化地體現(xiàn)各關(guān)系人的法律地位，以確保交易的安全性，同時也加強(qiáng)便利權(quán)利的行使。[8]權(quán)利證券化體現(xiàn)了促進(jìn)企業(yè)活動的安全和迅速化的理念。債權(quán)證券化，其最終目的之一是為了擴(kuò)大債權(quán)讓與之自由。將權(quán)利結(jié)合在證券上，讓與證券發(fā)生讓與權(quán)利的效力，讓與證券極為方便，反復(fù)讓與即形成流通。

從資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)上看，其離不開相關(guān)的法律制度，以法律制度作為理論基石，將原本存在于特定主體之間缺乏流動性的債權(quán)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化成資本市場上具有良好流通性的證券。這一過程帶來了諸多方面良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，無論是對投資者，還是對證券發(fā)起人以及整個社會經(jīng)濟(jì)。在債權(quán)讓與方面，普通債權(quán)與證券化之債權(quán)相比較，并無實質(zhì)差異。但是就安全性而言，證券化之債權(quán)比普通債權(quán)之轉(zhuǎn)讓更具優(yōu)勢，滿足了便利轉(zhuǎn)讓債權(quán)的需要，節(jié)省了交易成本，為債權(quán)流動和利用奠定了基礎(chǔ)。

第二篇：從次貸危機(jī)反思資產(chǎn)證券化.

從次貸危機(jī)反思資產(chǎn)證券化

【摘 要】本文結(jié)合愈演愈烈的美國次貸危機(jī)，通過分析美國次貸危機(jī)的誘發(fā)原因，進(jìn)行反思，結(jié)合我國實際，提出辯證地看待資產(chǎn)證券化，建立我國金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險的平衡機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 資產(chǎn)證券化 次級貸款

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，它將證券化。”這是流行于美國華爾街的名言。所謂資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)，是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。其目的在于將缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，解決流動性風(fēng)險。在市場繁榮時期，資產(chǎn)證券化在提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)充足率，提高資金流動性方面體現(xiàn)了無以比擬的獨特魅力。然而，當(dāng)市場急轉(zhuǎn)直下，利率上升時，資產(chǎn)證券化隱藏的巨大風(fēng)險便開始暴露，蔓延，2007年4月爆發(fā)的美國次級貸款危機(jī)，實際上就是次級貸款證券化的危機(jī)。

1.美國資產(chǎn)證券化的機(jī)制簡單概括是這樣的：從事次級抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請后，為了提高資金周轉(zhuǎn)率，與投資銀行一起將次級抵押貸款打包成抵押貸款支持證券（Mortgage Backed Securities, MBS）后出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險；投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO）出售給保險基金、養(yǎng)老基金或者對沖基金等投資者。而廣大基金購買者就被卷入了這場危機(jī)之中。原本由銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險轉(zhuǎn)化為由廣大投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險銀行還會購買一些信用違約互換合約，即購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險。

在市場繁榮，利率保持低水平，房價不斷上升的情況下，個經(jīng)濟(jì)主體都充分享受這資產(chǎn)證券化帶來的巨大收益。（1）對借款人來說，在預(yù)期房價會上升的情況下，即使自己不能按期還款，也可以通過高價出售房產(chǎn)的價差或再融資來償還債務(wù)，如此往復(fù)下去。（2）對發(fā)放次級貸款的機(jī)構(gòu)來說，一方面，由于房地產(chǎn)市場繁榮，激發(fā)了投資者貸款的熱情，貸款收益激增，同時貸款債券良好的信用也促進(jìn)了債券價格的上升；另一方面，即使借款人違約，發(fā)放次級貸款的機(jī)構(gòu)也可以通過拍賣抵押回籠資金。（3）對投資銀行和其他各類機(jī)構(gòu)投資者來說，在精美的包裝和高級別的信用掩蓋下，一切風(fēng)險好像都被規(guī)避了。總之，在耀眼的房地產(chǎn)繁榮光環(huán)下，各利益主體利用資產(chǎn)證券化享受了巨大的收益。

然而，孰料到，隨著美國房地產(chǎn)市場走向蕭條和不斷加息，市場行情直轉(zhuǎn)直下。（1）對借款人而言，由于大部分次級住房抵押貸款實行浮動匯率，利率的上升大大加重了其負(fù)擔(dān)，而且隨著房價的下跌，貸款人無法通過將房產(chǎn)出售或抵押獲得再融資，從而導(dǎo)致大范圍的貸款拖欠。從而引發(fā)的一系列連鎖反映，從源頭上切斷了次級貸款利益轉(zhuǎn)化機(jī)制。（2）對發(fā)放次級貸款機(jī)構(gòu)來說，由于借款人無力還款，使得次級貸款出現(xiàn)大量壞賬，呆賬，違約率的上升使評級機(jī)構(gòu)也相應(yīng)的降低了其信用級別，使得次級貸款證券的市場價值大幅度縮水，更加增加了放貸機(jī)構(gòu)的損失。（3）投資銀行自身持有的CDOS貶值，購買了ABS和CDO保險、養(yǎng)老、醫(yī)療基金等紛紛受損，尤其是對沖基金將手中的CDO作為抵押向銀行借款，創(chuàng)新出了CDO，CDO，??杠桿率越來越高，當(dāng)出現(xiàn)還款危機(jī)時，多家對沖基金陷入巨額虧損，甚至破產(chǎn)。

2.對資產(chǎn)證券化的反思

首先，資產(chǎn)證券化不是萬能的，它只可能分散風(fēng)險，但是無法防范風(fēng)險。次貸危機(jī)表明，資產(chǎn)證券化只是力爭在模型上做到了風(fēng)險分散的完備性，而不是針對市場做到風(fēng)險防范的有效性。從理論上講，只要利益各方都履行自己的義務(wù)，資產(chǎn)證券化將是一種近乎完美的風(fēng)險分擔(dān)模式。但資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，如MBS或者CDO等，畢竟是在市場中實現(xiàn)交易的，必然會受到市場這一外生變量的約束，可以使資產(chǎn)證券化的利益鏈條發(fā)生斷裂或者扭曲，從而引發(fā)危機(jī)。所以，在多變的市場環(huán)境中如何完善資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分擔(dān)及防范機(jī)制，是今后資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中必須思考并加以解決的重要問題。

其次，推進(jìn)資產(chǎn)證券化應(yīng)避免盲目性。資產(chǎn)證券化并不意味著什么樣的資產(chǎn)都可以證券化。證券化的資產(chǎn)必須具備一個先決條件，即能產(chǎn)生可預(yù)見的未來現(xiàn)金流?！白C券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓。以房地產(chǎn)抵押貸款證券化為例，借款者每個月繳納的房貸，是抵押貸款證券（MBS）產(chǎn)生的載體，MBS證券的定價實質(zhì)上也就是將抵押房產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的過程。那么，安全、穩(wěn)定的現(xiàn)金流就成為開展資產(chǎn)證券化的重要前提。反言之，能帶來安全、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，才是可證券化的資產(chǎn)。

最后，應(yīng)該看到，資產(chǎn)證券化有積極的意義。盡管次級房貸引發(fā)了此次危機(jī)，但迅速發(fā)展的次級房貸,為美國中低收入者帶來兩方面的巨大便利：一是使大批原本買不起住房的中低收入人群買得起房了，提早實現(xiàn)了“居者有其屋”，二是提供了中低收入人群利用住房反向抵押獲取流動性的渠道。這對我國有著重要的現(xiàn)實意義，對改善我國居民住房水平，提高居民生活質(zhì)量有良好的示范作用。同時,MBS等證券化產(chǎn)品對于連接信貸與資本市場是積極有益的,對于改善金融體系是有好處的。針對我國銀行存款儲蓄率過高，流動性不足的現(xiàn)狀，如何在金融創(chuàng)新和風(fēng)險控制之間尋求平衡是關(guān)鍵的問題。通過嚴(yán)格房貸申請資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上,通常以“3c”原則為基礎(chǔ)制定指標(biāo)來考察借款人的資信狀況。這里的3c指品質(zhì)(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral),所涉及的指標(biāo)包含借款者的誠信品質(zhì)、償還能力、資本實力、財務(wù)狀況、抵押品,等等。我國銀行業(yè)應(yīng)參照國際通行標(biāo)準(zhǔn),制定和完善貸款資格審查細(xì)則,加強(qiáng)銀行征信系統(tǒng)的建設(shè),加大對住房貸款的審查力度。改變商業(yè)銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的材料進(jìn)行決策的做法,盡量將違約風(fēng)險消滅在萌芽中。

第三篇：美國次貸危機(jī)對我國資產(chǎn)證券化的啟示.

美國次貸危機(jī)對我國資產(chǎn)證券化的啟示

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

摘 要：美國次貸危機(jī)揭露了資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險，對我國現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化進(jìn)程有一定的啟示作用，我國的政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采取相應(yīng)措施規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；啟示

目前，我國資產(chǎn)證券的進(jìn)程正在穩(wěn)步進(jìn)行中，通過美國的次貸危機(jī)，使我們更清楚的看清資產(chǎn)證券化所存在的風(fēng)險，這對我國今后金融機(jī)構(gòu)處置不良貸款提供了新的思路，減少不必要的風(fēng)險提供了保障。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國具有廣闊的發(fā)展空間，我們應(yīng)當(dāng)充分把握這一機(jī)會，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充足的動力。美國次級貸款證券化的基本原理

住房抵押貸款證券化，是指住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款匯集成住房抵押貸款組合（即資產(chǎn)池，是擬證券化的標(biāo)的），出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）；特殊目的機(jī)構(gòu)再將其購買到的住房抵押貸款組合，經(jīng)過擔(dān)保、保險和評級等形式的信用增強(qiáng)后，以抵押支持證券（MBS）（區(qū)別與ABS)的形式出售給投資者的融資過程。它主要的運行主體有：發(fā)起人(Originator?or?Sponsor)、發(fā)行人(Issuer)、服務(wù)人(Servicer)、信用評級機(jī)構(gòu)(Credit Rating?Agency)、證券承銷商(Securities?Underwriter)、投資者(Investor)。

次級貸款證券化的基本原理：信用較低的人抵押房產(chǎn)，從次級放貸機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款；放貸機(jī)構(gòu)再將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行，用所得收益進(jìn)行再貸款；投資銀行則再將這些債權(quán)重新包裝成債券在資本市場發(fā)行，獲取高額回報。如果沒有大銀行的支持，抵押貸款機(jī)構(gòu)將難以為繼。如今，這個資金鏈條面臨斷裂的危險。放貸機(jī)構(gòu)一旦收不回貸款，那么投資銀行及其旗下在這一資金鏈運作的產(chǎn)品相應(yīng)都受到連累。這便是美國次貸按危機(jī)的全球骨牌效應(yīng)，多米諾骨牌：首先引發(fā)放貸機(jī)構(gòu)收回房產(chǎn)→所有非政府債券資信下降→通過杠桿放大百倍對沖基金→日元瑞郎等套利交易砍倉→美及其它國家消費者信心受挫→套息交易恐慌性結(jié)利。我國資產(chǎn)證券化和美國資產(chǎn)證券化的比較

（1）存在的背景不一樣。美國次按危機(jī)前期，美國的經(jīng)濟(jì)特別是房地產(chǎn)市場已處于從高峰下滑的弱勢階段；而中國的試點是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)良好運行的大環(huán)境下推出的。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量不一樣。美國的次級抵押貸款發(fā)放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風(fēng)險；而中國的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本沒有不良貸款。

（3）信息的透明度不一樣。中國要求所有參與證券化的銀行和中介機(jī)構(gòu)必須對投資者充分披露資產(chǎn)信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不良貸款的真實情況。

（4）兩國的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一樣。對信貸資產(chǎn)證券化，中國有更嚴(yán)格的監(jiān)督和管理制度。而美國則相對放松一些。美國次貸危機(jī)對我國資產(chǎn)證券化的啟示

3.1 對于政府而言

（1）完善法律體系，更新稅收會計制度。住房抵押貸款證券化涉及多個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、綜合性的特點，為了住房抵押貸款證券化的順利推行，應(yīng)當(dāng)建立一套完整、嚴(yán)密的法律法規(guī)體系，以確定其所涉及的所有參與者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證證券化的良性運轉(zhuǎn)。同時，我們應(yīng)當(dāng)結(jié)合一般資產(chǎn)證券化的特征，認(rèn)真研究住房抵押貸款證券化所具有的特殊性質(zhì)，理清思路，制定相應(yīng)的會計和稅收制度，真實地記錄和反映各個交易環(huán)節(jié)。另外，在證券化的實施初期，還應(yīng)當(dāng)采取多種方式來降低融資成本，以扶持住房抵押貸款證券化的長期發(fā)展。

（2）發(fā)展債券市場，促進(jìn)流動，加強(qiáng)信息披露制度。市場流動性是住房抵押貸款證券化在二級市場持續(xù)發(fā)展的前提，如果債券市場缺乏流動性，住房抵押貸款債券在投資者手中滯留時間過長，投資者會產(chǎn)生心理上的恐慌，減弱投資者的購買動機(jī)，住房抵押貸款證券化的功效就不能得到充分發(fā)揮。另外，市場信息披露不真實或者不完全都會使投資者對證券的價值提出質(zhì)疑，從而削弱投資熱情。所以，只有加快發(fā)展債券二級市場的速度，擴(kuò)大市場規(guī)模，提高流動性，制定完備的機(jī)制和措施來保證信息披露的真實性、有效性和完整性，才能更好地進(jìn)行住房抵押貸款證券化。

（3）完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要一個成熟的、有一定深度和廣度的資本市場，形成大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，其資本市場的發(fā)展相當(dāng)完善，機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、共同基金、外國投資者等構(gòu)成資產(chǎn)證券化最主要的投資者。目前我國條件還不完全具備，資本市場發(fā)展帶有許多行政色彩，資本證券投資在很大程度上是由個人投資者支撐的，類似于國外的典型的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量很少，且機(jī)構(gòu)投資者能夠真正用于投資的資金規(guī)模也十分有限。由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進(jìn)行深入細(xì)致的分析，無法進(jìn)行投資組合以自覺地防范風(fēng)險，難以及時根據(jù)市場的變化情況而對自己的投資策略進(jìn)行科學(xué)的調(diào)整。因此，完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給是我國推行銀行信貸資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急。

（4）加強(qiáng)金融監(jiān)管。我國正處于社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的建成和完善過程中，金融市場產(chǎn)品和服務(wù)比較匱乏，金融風(fēng)險管理無論是理論還是實踐都大大滯后于實際需要。這樣，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)必將造成非常嚴(yán)重的損失。由次貸危機(jī)可看出，即使存在較完善的金融監(jiān)管法規(guī)，出于追逐利益的需要，發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)也常常忽視監(jiān)管規(guī)則和風(fēng)險因素，總是傾向于創(chuàng)造出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品，但這些在促進(jìn)金融市場繁榮的同時也放大了自身的風(fēng)險頭寸。一旦經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)較大的負(fù)面變化，積累的風(fēng)險就會完全暴露出來，市場上恐慌情緒會通過金融市場的連鎖效應(yīng)迅速蔓延，從而引發(fā)危機(jī)。因此，為避免危機(jī)發(fā)生，一方面要加快金融產(chǎn)品開發(fā)，豐富金融市場服務(wù)功能。另一方面更要關(guān)注發(fā)達(dá)國家金融市場的發(fā)展趨勢，學(xué)習(xí)國際上先進(jìn)的風(fēng)險管理方法，根據(jù)實際情況及時調(diào)整監(jiān)管和管理策略，這對商業(yè)銀行或金融監(jiān)管者都非常重要。

3.2 對于金融機(jī)構(gòu)而言

（1）選擇適于證券化的資產(chǎn)。適合證券化的資產(chǎn)都有一些共同特點：①能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。②本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年。③有可靠的統(tǒng)計數(shù)據(jù)證明該資產(chǎn)具有較低的歷史損失率。這要求與資產(chǎn)對應(yīng)的債務(wù)人應(yīng)具有較好的資信，以保證資產(chǎn)支撐證券的未來現(xiàn)金收益的穩(wěn)定性。④證券化的資產(chǎn)就具有一定的同質(zhì)性。這實際上是對銀行貸款資產(chǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)化要求。由于具有同質(zhì)性的資產(chǎn)現(xiàn)金流量特征相近，從而使對應(yīng)證券的收益在時間和金額上都有較高的可預(yù)測性，使證券化所需的信息成本和交易成本降低，證券化才可能成為一種較經(jīng)濟(jì)的行為。⑤證券化資產(chǎn)的信息應(yīng)具有一定的透明度。因為信息不透明將導(dǎo)致很高的傳導(dǎo)成本，投資者難以判斷資產(chǎn)的真實價值，資產(chǎn)就難以以真實價值出售，融資的代價因而變得高昂而不經(jīng)濟(jì)，使證券化失去意義。

（2）著手建立證券化專門機(jī)構(gòu)SPV。證券化過程中，最關(guān)鍵的中介機(jī)構(gòu)就是SPV。它在證券化過程中承擔(dān)了信用增級和證券發(fā)行的工作，是聯(lián)接貨幣市場和資本市場、投資者與發(fā)行者的重要紐帶。我國應(yīng)加快在政府主導(dǎo)下設(shè)立SPV的進(jìn)程。

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

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（3）培育一批被市場普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)由于涉及到風(fēng)險與收益，對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評估定級是一個不可缺少的程序。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于信用增級技術(shù)能被投資者所認(rèn)可，此時信用評級機(jī)構(gòu)所出具的資信評級結(jié)果能左右投資者的選擇。因此，信用評級機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級別構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用，甚至可以說，獨立、客觀的信用評級是資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵。對銀行來說，盡管可以通過證券化將財務(wù)風(fēng)險分散出去，問題貸款的出現(xiàn)仍會導(dǎo)致其社會風(fēng)險和名譽風(fēng)險上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關(guān)注貸款的資質(zhì)和信用風(fēng)險，這也是國內(nèi)銀行應(yīng)從美國次貸危機(jī)中吸取的一個教訓(xùn)。國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)與國際著名評級機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評級技術(shù)，借鑒豐富的信用評級經(jīng)驗，提高我國信用評級的水平，引導(dǎo)投資者開展投資業(yè)務(wù)。

（4）嚴(yán)格房貸申請資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上，通常以“6c”原則為基礎(chǔ)制定指標(biāo)來考察借款人的資信狀況。這里的6c所涉及的指標(biāo)包含借款者的誠信品質(zhì)、償還能力、資本實力、財務(wù)狀況、抵押品，等等。我國銀行業(yè)應(yīng)參照國際通行標(biāo)準(zhǔn)，制定和完善貸款資格審查細(xì)則，加強(qiáng)銀行征信系統(tǒng)的建設(shè)，加大對住房貸款的審查力度。改變商業(yè)銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的材料進(jìn)行決策的做法，盡量將違約風(fēng)險消滅在萌芽中。另外，銀行在制定按揭貸款首付比例時不宜實施“一刀切”，而應(yīng)根據(jù)購買者的實際情況來確定。

（5）加快發(fā)展銀行信貸資產(chǎn)證券化步伐。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現(xiàn)金流量不確定，而對于一組住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池而言，由于統(tǒng)計規(guī)律的作用，整個資產(chǎn)池的現(xiàn)金流呈現(xiàn)一定的穩(wěn)定性，通?？筛鶕?jù)歷史數(shù)據(jù)對整個組合現(xiàn)金流的平均數(shù)做可靠的估計。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場，而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣，商業(yè)銀行可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限隨之得到改善。國際上，住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已成為構(gòu)筑住房金融二級市場的主要途徑，并且對緩解此次次貸危機(jī)的沖擊起到?jīng)Q定性作用。在我國，目前商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的“短存長貸”問題，解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進(jìn)行證券化，提前回收流動性，防止因為資產(chǎn)負(fù)債期限錯配所引發(fā)的風(fēng)險。2006 年以來，在央行一系列緊縮貨幣政策作用下，各商業(yè)銀行的流動性已出現(xiàn)趨緊跡象，債券市場中各類債券收益率均大幅提高。資產(chǎn)證券化除有利于商業(yè)銀行規(guī)避提前還款風(fēng)險和信用風(fēng)險外，還可拓寬銀行的收入來源，增強(qiáng)其整體抵抗風(fēng)險的能力。眾所周知，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá) 40%—50%，而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和代理類上，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例低。資產(chǎn)證券化的推出，會給商業(yè)銀行利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴(kuò)大收益來源提供可能。

第四篇：07年美國次貸危機(jī)

07年美國次貸危機(jī)

一、美國次貸危機(jī)的定義？

美國次貸危機(jī)，是指房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款因債務(wù)人無法償債而引發(fā)的金融市場危機(jī)。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的客戶的按揭貸款而言。通過抵押形式，對收入低、沒有或缺乏足夠還款能力證明，或者其他負(fù)債較重、資信條件較“次”的住房購買人發(fā)放貸款。美國的房地產(chǎn)市場按揭貸款大致可以分為3個層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優(yōu)質(zhì)貸款市場面向信用等級高、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理、風(fēng)險小的優(yōu)良客戶，按揭利率相對較低。次級市場是指信用分?jǐn)?shù)低、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶，如美國的低收入階層和新移民。而“ALT-A”貸款市場是介于二者之間的灰色地帶，泛指那些信用記錄不錯，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的客戶。次級市場和“ALT-A”貸款市場都是高風(fēng)險市場，按揭利率比優(yōu)質(zhì)貸款高，次貸危機(jī)就是這部分市場出現(xiàn)問題引發(fā)的風(fēng)險。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因:

引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。次級抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機(jī)。

美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。

在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。

隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

三、美國次貸危機(jī)的影響：

1、次貸危機(jī)對美國的影響：

美國“次貸危機(jī)”的影響范圍將有多廣？這是目前世界經(jīng)濟(jì)界和金融界密切關(guān)注的問題。從其直接影響來看：

首先，受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面。

其次，今后會有更多的次級抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請破產(chǎn)保護(hù)。

最后，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)。

這場危機(jī)無疑給國內(nèi)金融業(yè)帶來了不少啟示。在金融創(chuàng)新、房貸市場發(fā)展和金融監(jiān)管等方面———美國次貸**爆發(fā)以來，無論從全球資本市場的波動還是美國實體經(jīng)濟(jì)的變化來看，次貸之殤在美國乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。對于中國來說，這場**為我們敲響了居

安思危的警鐘。

美國次貸**中首當(dāng)其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險是當(dāng)前中國商業(yè)銀行特別應(yīng)該關(guān)注的問題。在房地產(chǎn)市場整體上升的時期，住房抵押貸款對商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貸款收益率相對較高、違約率較低、一旦出現(xiàn)違約還可以通過拍賣抵押房地產(chǎn)獲得補償。目前房地產(chǎn)抵押貸款在中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占有相當(dāng)大比重，也是貸款收入的主要來源之一。根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議，商業(yè)銀行為房地產(chǎn)抵押貸款計提的風(fēng)險撥備是較低的。然而一旦房地產(chǎn)市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現(xiàn)，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然中國房地產(chǎn)市場近期內(nèi)出現(xiàn)價格普遍下降的可能性不大，但是從長遠(yuǎn)看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風(fēng)險亦不可忽視，必須在現(xiàn)階段實施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度。

事實上，本次美國次貸危機(jī)的源頭就是美國房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品。中國商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，第一應(yīng)該嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象；第二應(yīng)該采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。

在次貸**爆發(fā)之前，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在高增長率、低通脹率和低失業(yè)率的平臺上運行了5年多，有關(guān)美國房市“高燒不退”的話題更是持續(xù)數(shù)年。中國與美國房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。

本次美國次貸危機(jī)的最大警示在于，要警惕為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對某個特定市場造成的沖擊。導(dǎo)致美國次貸危機(jī)的根本原因在于美聯(lián)儲加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場下滑。當(dāng)前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

人們需要認(rèn)識中國和美國經(jīng)濟(jì)周期以及房市周期的差異性。美國是一個處于全球體系之下的有著悠久市場經(jīng)濟(jì)歷史的國家，周期性很強(qiáng)，目前正處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的繁榮后期。中國則還沒有經(jīng)歷過一個完整的經(jīng)濟(jì)周期，即使從改革開放算起到現(xiàn)在也只有30年的歷程，從1992、1993年提出市場經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在更是只有15年歷史。處于這一階段，中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是供需不平衡，固定投資需求大。這是區(qū)別于美國經(jīng)濟(jì)接近10年一個周期的重點所在；此外，中美房市的周期也有所不同。中國實施房改后，結(jié)束了此前多年無住房市場的局面，需求大幅飆升。雖然中國房市也存在投機(jī)因素的推動，但需求大而供給有限是促使房價走高的最重要原因。而且，對于中國房市，政府有調(diào)控余地。

本次美國次貸危機(jī)也給中國宏觀調(diào)控(Macro-economic Control)提出了啟示。主要有三方面：

第一，有必要把資產(chǎn)價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監(jiān)測對象。因為一旦資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會對通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考；

第二，進(jìn)行宏觀調(diào)控時必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如美聯(lián)儲連續(xù)加息時，可能對房地產(chǎn)市場因此而承擔(dān)的壓力重視不夠；

第三，政府不要輕易對危機(jī)提供救援。危機(jī)是對盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對這種行為提供救援，將會導(dǎo)致道德風(fēng)險的滋生。本次發(fā)達(dá)國家中央銀行在市場上聯(lián)手注資，可能會催生下一個泡沫。

2、07年的美國次貸危機(jī)對中國的影響：

如果加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價格的波動已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。

我國的房地產(chǎn)貸款規(guī)模近幾年發(fā)展迅速，并對銀行業(yè)盈利能力和資產(chǎn)安全有較大影響。據(jù)上海銀監(jiān)局2008年2月發(fā)布的《2007上海市房地產(chǎn)信貸運行報告》稱，截至2007年12月末，全市中資銀行商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額5137.62億元，比年初增加452.88億元，同比多增63.28億元，房地產(chǎn)貸款余額同比增長10.58%。2007年，上海中資商業(yè)銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產(chǎn)業(yè)。截至去年12月末，中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占各項貸款的比重為32.2%。如果加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價格的波動已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。在房地產(chǎn)市場波動加劇及宏觀調(diào)控不斷加強(qiáng)的同時，房地產(chǎn)信貸運行與市場之間的關(guān)聯(lián)更趨密切，無論是銀行、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，還是房貸借款人，都面臨因房價波動而帶來的壓力與風(fēng)險。針對這種狀況，上海銀監(jiān)局表示，將加強(qiáng)宏觀監(jiān)管，關(guān)注信貸資源向房地產(chǎn)業(yè)聚集的趨勢，適時提示各銀行重視潛在的系統(tǒng)性信用風(fēng)險，制訂并實施合理、科學(xué)的信貸政策，分散、管理、控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險。

比較我國房地產(chǎn)市場與美國次級按揭市場，二者存在很大不同。最為主要的是住房抵押貸款人一般都是直接向銀行申請貸款，沒有復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。同時，房產(chǎn)首付在20%，政策上不允許發(fā)放零首付貸款。但是，也要看到我國住房抵押貸款存在的風(fēng)險。

一是貸款首付比例較低及虛假信用，存在大量投機(jī)性借貸。在房地產(chǎn)“新政”實施前，我國居民房地產(chǎn)貸款首付比例為20%。但實際操作中，也存在虛假操作的情況。據(jù)報道，2004年上海曾經(jīng)發(fā)生過有人貸款7800萬元，購買128套住房的重大違規(guī)貸款行為，就是通過假信用的方式進(jìn)入的。

二是超支付能力貸款不斷增加。按照銀監(jiān)會個人住房按揭貸款指引，個人每月按揭貸款還款額不得超過個人家庭月可支配收入的50%。但實際上，國內(nèi)居民及住房投資者在辦理住房按揭貸款時，很多人不能滿足這一基本標(biāo)準(zhǔn)。有人從單位或找他人隨意開出假的工資收入證明。銀行信貸人員和房產(chǎn)銷售人員為提高房屋銷售和貸款業(yè)績，甚至明確告訴貸款者只要能開到證明就放款。用假的收入證明、工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款，無疑埋藏了巨大的潛在風(fēng)險。

三是貸款利率增長快，導(dǎo)致部分債務(wù)人喪失支付能力。近年來，央行數(shù)次提升貸款基準(zhǔn)利率。2004年10月29日從5.31%提高至5.58%；2006年4月28日金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點至5.85%。經(jīng)過連續(xù)10多次上調(diào)，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率已提高到7.47%，這對信用差、還款能力不強(qiáng)的貸款人來說無疑是巨大壓力。

四是房價在飛漲后存在下跌趨勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大城市近年房價指數(shù)上漲20%左右。就具體的樓盤而言，則上漲50%至100%甚至更多。飛速上漲的房價刺激了購房者的購買熱情，炒房成為獲取巨額財富的途徑，使許多償債能力低的人參與到購房隊伍中。當(dāng)房價下跌、房市流動性降低、貸款利率大幅調(diào)升時，勢必加大高價購房者的償債壓力，使銀行信貸面臨巨大違約風(fēng)險。

美國的次級貸款業(yè)務(wù)本身是一件挺好的事，其出發(fā)點是為那些信用等級較低或收入不高的人提供貸款，讓他們可以實現(xiàn)擁有自己住房的夢想。在1994年~2006年間，超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20％的家庭借助于次級貸款。但是，就在這個過程中，一些負(fù)面因素逐漸浮現(xiàn)，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

其一，是過度證券化。幾乎與次級貸款業(yè)務(wù)并行發(fā)展的，就是美國經(jīng)濟(jì)的證券化，比如，人們把一些一時還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風(fēng)險的，都可以搖身一變?yōu)樽C券。所以，次級貸款的放貸機(jī)構(gòu)也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次

級貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國的投資者。那么，富有投資經(jīng)驗的銀行看不出這其中的高風(fēng)險？次級貸款的放貸機(jī)構(gòu)花錢供養(yǎng)了許多信用評定機(jī)構(gòu)，從而可以輕松地拿到最高為“AAA”的信用評級，泛濫成災(zāi)的“AAA”證書使銀行失去了對風(fēng)險的敏感性。

其二，是通貨膨脹。隨著這張“大餅”越做越大，富人們因為手里擁有越來越多的紙面資產(chǎn)，而放肆地?fù)]霍；窮人們因看到自己的房子每天都在升值，也開始購買平時舍不得買的東西。最后，美聯(lián)儲不得不提高利率，借以壓抑通貨膨脹?？墒?，利率提高后，那些本來就缺錢的窮人就變得還不起貸款了，這導(dǎo)致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此，美國經(jīng)濟(jì)一下子墜落入貨幣流動性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài)，窮人就更難還清那些堆積如山的次級貸款債務(wù)。

我們能從美國次級貸款危機(jī)中得到什么啟示呢？可能有人會說，根本學(xué)不到什么，因為中國根本就沒有次級貸款市場。但是，仔細(xì)看看，我們會發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)中也有類似于美國次級貸款的成分，如果我們不加以注意，中國經(jīng)濟(jì)也有被拖入惡性循環(huán)的可能性。

一個典型的例子就是中國房地產(chǎn)的金融創(chuàng)新項目。許多中國人希望通過投資房地產(chǎn)去獲得財富，所以，銀行幫助人們?nèi)崿F(xiàn)這個愿望是一件好事。全國各地的銀行都想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行在2006年就推出了“雙周供”業(yè)務(wù)，它允許以“雙周”而不是以“月”為單位進(jìn)行還款。這樣，借貸人不僅能縮短還款期，而且還能少交利息，所以特別受“炒房戶”歡迎。再比如，“循環(huán)貸”業(yè)務(wù)，它允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產(chǎn)，就能獲得越多的貸款額度，所以更受“炒房戶”的追捧。在這些金融創(chuàng)新項目的幫助下，深圳的房地產(chǎn)價格在去年以驚人的速度不斷攀升。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計，深圳市新建商品住宅價格月均漲幅高達(dá)13.5％，其中60％以上的借貸買房人的目的不是自住需求，而是投資需求。到去年年底，深圳銀行房貸規(guī)模已達(dá)到700億元。雖說目前還未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象，但是，不斷上揚的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率；不斷提高利率，又會導(dǎo)致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。那時候，在沒有次級貸款市場的深圳市，會不會重蹈美國式的次級貸款危機(jī)——銀行不敢再做房地產(chǎn)貸款；也沒有留下多少錢借貸給其它的產(chǎn)業(yè)；一切經(jīng)濟(jì)活動因為缺少現(xiàn)金而停滯了。令人欣慰的是，去年下半年，中央政府果斷實施“房貸新政”，其目的就在于打壓房地產(chǎn)投機(jī)需求，遏制房價上升勢頭，保障中國的金融安全。然而，“新政”剛推行不久，各種反對的聲音便開始出現(xiàn)，這些人的目的不外乎就是希望“房貸新政”再次成為“空調(diào)”，以便自己能在最后的房地產(chǎn)瘋狂中再大撈一把。實際上，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，才是每個中國人最大的福祉，為什么要反其道而行之呢？

四、如何防范信貸風(fēng)險

次貸危機(jī)對商業(yè)銀行的重要啟示是，在經(jīng)濟(jì)增長階段忽視風(fēng)險必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速階段的風(fēng)險甚至是危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性波動時，商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量將首當(dāng)其沖 一要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)運行的分析，高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期波動可能帶來的風(fēng)險。

二要科學(xué)設(shè)計信貸產(chǎn)品。美國次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，在于金融機(jī)構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標(biāo)準(zhǔn)。

三要把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與具體產(chǎn)品的關(guān)系。

四要做好預(yù)警，控制規(guī)模與風(fēng)險。

五是金融創(chuàng)新要堅持“謹(jǐn)慎經(jīng)營”原則。

第五篇：2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)

美國次貸危機(jī)對中國的影響

2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)。這場危機(jī)迅速向其它地區(qū)蔓延，并演化成為全球信貸緊縮，對世界主要金融機(jī)構(gòu)和全球金融市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，使美國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，并對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化深入發(fā)展，亞洲經(jīng)濟(jì)在美國經(jīng)濟(jì)增長下滑和全球金融動蕩背景下難以獨善其身，美國次貸危機(jī)正通過金融和貿(mào)易等渠道對亞洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可低估的影響。

一、次貸危機(jī)的根源和成因

次貸危機(jī)起源于近幾年來美國次貸市場的過分膨脹。截至2003年，美國房貸市場2／3以上的貸款達(dá)到優(yōu)質(zhì)貸款標(biāo)準(zhǔn)。此后，優(yōu)質(zhì)貸款比例逐步下降，而次貸份額不斷上升。2006年美國發(fā)放的次貸達(dá)6000億美元，占當(dāng)年美國市場發(fā)放房貸總額的 2I％，另類A級貸款額所占比例為25％，而優(yōu)質(zhì)貸款的比例降到36％。到2006年底，美國未償還的次貸額達(dá)1.5萬億美元，占全美未償還房貸總額的15％。

美國次貸危機(jī)是近些年來美國國內(nèi)積累的金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險不斷釋放的結(jié)果，也與金融創(chuàng)新、金融全球化及西方貨幣政策相關(guān)。

1．降低房貸初期償債負(fù)擔(dān)，為購房者提供輕松的抵押貸款。2003年以來，美國金融機(jī)構(gòu)采取一些減輕借款前期負(fù)擔(dān)的新舉措來招徠次貸客戶。比較典型的是可調(diào)利率抵押貸款（ARM）。

2．放寬或?qū)嶋H上取消放款標(biāo)準(zhǔn)，為購房者提供便捷的抵押貸款。放貸機(jī)構(gòu)不僅不要借款人提供任何收入、資產(chǎn)等證明文件，不考慮其真實償還能力，有時甚至縱容借款人弄虛作假；在借款人無力支付首付時，銀行鼓勵其使用第二次置留權(quán)貸款來湊足首付。因此，大量信用紀(jì)錄較差的低收入家庭進(jìn)入房貸市場。

3．金融創(chuàng)新帶來大量衍生產(chǎn)品，特別是抵押債務(wù)證券化使次貸市場風(fēng)險叢生。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，全球金融衍生產(chǎn)品已從30年前區(qū)區(qū)幾種發(fā)展到目前的1200多種；到2007年6月底，全球各種金融衍生品市場規(guī)模陡增至516億美元。信用衍生品增長尤其突出。據(jù)IMF（全球金融穩(wěn)定報告入），全球信用衍生產(chǎn)品總額從1998年幾百萬美元增至2001年約1萬億美元和2003年的4萬億美元，到 2006年中又猛增至 26萬億美元。在次貸市場，銀行原來將這些貸款保留在自己的資產(chǎn)負(fù)債表中，近年來卻將其轉(zhuǎn)換成債務(wù)抵押債券（CDO）等，并將其出售給新的投資者，投資者利用它們創(chuàng)造出衍生產(chǎn)品，之后衍生產(chǎn)品又不斷被再次打包和出售，循環(huán)往復(fù)不已。近年來，80％的抵押貸款通過資產(chǎn)證券化出售，其中債務(wù)抵押債券發(fā)放量從2004年的 1574億美元增至 2006年的 5493億美元。金融衍生產(chǎn)品在創(chuàng)新過程中使債務(wù)鏈條過長，而基本面易被忽視，導(dǎo)致市場風(fēng)險向信用風(fēng)險及流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)化，進(jìn)而給整個金融市場帶來不穩(wěn)定。

4．金融全球化步伐加快，使各國相互依存加深，市場聯(lián)動性增強(qiáng)導(dǎo)致美國次貸危機(jī)通過“蝴蝶效應(yīng)”殃及全球。金融衍生品的發(fā)展雖使單個金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險分散和有所減輕，但也使遍布全球的許多金融機(jī)構(gòu)形成環(huán)環(huán)相扣的“風(fēng)險鏈”，如果其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，引發(fā)全球市場多米諾骨牌式連鎖反應(yīng)。美國次貸市場的繁榮和高收益自然吸引了許多歐日等金融機(jī)構(gòu)特別是對沖基金等參與次貸市場“游戲”。美國次貸問題主要通過收購原始貸款并進(jìn)行銷售的機(jī)構(gòu)等主要渠道向全球傳播。美國經(jīng)國會批準(zhǔn)的此類機(jī)構(gòu)為聯(lián)邦住房抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住房抵押貸款公司，它們以政府信用為后盾募集資本對原始抵押貸款進(jìn)行購買、打包成CDO等并向美國及外國金融機(jī)構(gòu)及投資者推銷。由于CDO一類證券

不僅能賺錢和分散風(fēng)險，且有美國政府的背景，信用度較高，外國投資者也對其趨之若鶩，這就為美國次貸危機(jī)的跨國蔓延留下了隱患。此外，西方國家間，特別是美國和日本間存在較大利率差，許多國際投資者進(jìn)行套利外匯交易，在日本金融市場以低成本融資，然后在美國投資次貸債券，以獲得較豐厚的收益。正是在這種情況下，德國產(chǎn)業(yè)銀行及許多地區(qū)銀行，法國、加拿大、澳大利亞、日本和其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的銀行或基金，也不同程度地陷入美國次貸困境。

5．美國貨幣政策和與此相關(guān)的美國房地產(chǎn)行情變化也是次貸危機(jī)發(fā)生的重要因素?！??11”事件后，美聯(lián)儲連續(xù)12次降息，使聯(lián)邦基金利率降到20世紀(jì)60年代以來的最低水平。超低利率刺激了美國房地產(chǎn)的繁榮。截至2006年初，美國房價連續(xù)5年大幅攀升，年均升幅超過8％，其中2005年升幅達(dá)15％，而過去35年房價年均增長率為3．5％。低利率和高房價促進(jìn)了美國人的購房熱，催生了許多為購房者提供融資便利和短期便宜的抵押貸款證券化工具，又導(dǎo)致房貸機(jī)構(gòu)放松對購房者借貸信用和資格的審核。活躍的次貸市場活動，主要基于美國房價上揚和家庭房產(chǎn)不斷升值。然而這種有利于美國房地產(chǎn)繁榮的條件近年來出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，使聯(lián)邦基金利率從1％升到5．25％，這一利率水平一直保持到200年9月中。美國斯坦福大學(xué)胡佛研究所教授泰勒的研究顯示，從1959年第2季度至2007年第2季度，美聯(lián)儲基金利率變化對美國住房開工變化有顯著影響，但有一定滯后期。在加息的影響下，2006年初美國房地產(chǎn)開始降溫，住宅建筑業(yè)陷入衰退，房價上升趨緩并于2007年初開始下降。利率上升和房價下降使美國次貸市場迅速惡化，許多借債過度的購房者的房產(chǎn)凈值由正轉(zhuǎn)負(fù)，既無力償付房貸到期本息，又無法再融資，在借債頭幾年享受固定低利率或不付息的優(yōu)惠期結(jié)束后，現(xiàn)在不得不按市場高利率支付。結(jié)果，2006年以來，次貸市場違約拖欠債務(wù)事件大增。

二、次貸危機(jī)對全球金融和世界經(jīng)濟(jì)的影響

在西方政府特別是央行的干預(yù)下，美國次貸危機(jī)初步有所緩解。除美歐政府緊急救援外，西方金融界也采取了一些防范危機(jī)深化的舉措。但其前景仍不明朗，次貸危機(jī)已經(jīng)并將繼續(xù)對全球金融和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可低估的影響。

1．全球金融市場進(jìn)入劇烈波動的“多事之秋”。首先，大量房貸機(jī)構(gòu)特別是與美國次貸市場相關(guān)的基金陷入困境或破產(chǎn)。

2．次貸危機(jī)使美國房地產(chǎn)衰退雪上加霜，并將推遲其復(fù)蘇時間。在次貸危機(jī)發(fā)生之前，美國房地產(chǎn)業(yè)已陷入衰退。到2007年第4季度住宅建筑投資已出現(xiàn)8個季度負(fù)增長。有人曾預(yù)言房地產(chǎn)衰退于2007年底開始復(fù)蘇。但世界銀行等權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為，次貸問題將使房地產(chǎn)衰退持續(xù)到2008年中期，主要原因是次貸市場的還債高峰期將出現(xiàn)在2008年3月前后。日前美國財長保爾森也指出，次貸問題的解決需要較長時間，許多方面將需要

一、兩年時間才能恢復(fù)正常。

3．次貸危機(jī)將使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。2007年美國GDP增長率從2006年的2．9％降到2．2％，其中住宅投資萎縮使GDP增長下降近1個百分點。

4．美國次貸危機(jī)將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，但世界經(jīng)濟(jì)仍可望保持較強(qiáng)增長勢頭。

5．從長期看，美國次貸危機(jī)有利于全球金融和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、次貸危機(jī)對亞洲及中國經(jīng)濟(jì)的影響

美國次貸危機(jī)盡管主要發(fā)生在美歐，但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化深入發(fā)展的條件下，也將對亞洲及中國產(chǎn)生不可低估的影響。

1．相對美歐金融業(yè)而言，亞洲及中國遭受的直接影響相對較小。

2．美次貸危機(jī)對國際金融市場和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，可能通過其廣泛的投資者、衍生品及影響市場預(yù)期和實體經(jīng)濟(jì)運行等多個渠道，對亞洲及中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生間接影響。

第一，國際金融市場動蕩已經(jīng)并將繼續(xù)對亞洲金融市場產(chǎn)生不利影響。自2007年夏季以來，亞洲股市出現(xiàn)過多次暴跌，無不與美次貸危機(jī)爆發(fā)及西方信貸緊縮等“利空消息”相關(guān)。2008年1月中下旬，美花旗、美林等大型金融機(jī)構(gòu)披露因次貸而嚴(yán)重虧損后，亞洲各主要股市價格下滑大多超過6％。2月初以來，美國經(jīng)濟(jì)衰退的議論升溫又引發(fā)了亞洲股市的新一輪下滑。

第二，美國及世界經(jīng)濟(jì)增長放慢，加上美元進(jìn)一步貶值，亞洲及中國的出口將面臨更大的下行風(fēng)險，并將對其經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。自2007年8月次貸危機(jī)以來，美國石油以外的產(chǎn)品進(jìn)口出現(xiàn)了2001年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最大下降幅度。亞洲各經(jīng)濟(jì)體增長較大程度上依賴對美出口，新加坡、馬來西亞、香港等對美出口占其GDP的20％，中國、印度的這一比重分別為8％、2％。2007年新加坡、馬來西亞對美出口分別下降11％、16％，中國對美出口增長率（按人民幣計算）從2006年的20％回落至1％。

第三，美聯(lián)儲大幅降息，以減緩西方信貸緊縮和防止經(jīng)濟(jì)從放慢滑向衰退，而能源和大宗商品價格上漲導(dǎo)致通脹壓力提高，使中國等亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體不得不采取加息等緊縮貨幣政策，與美國放松的貨幣政策操作方向相反。美國利率低于亞洲利率，國際資本特別是“熱錢”大量流入中國等新興市場，從而有可能加劇新興市場的資產(chǎn)價格泡沫膨脹，并增大中國等宏觀政策調(diào)控的難度。

3．在美次貸危機(jī)導(dǎo)致全球金融動蕩、美經(jīng)濟(jì)放慢波及全球經(jīng)濟(jì)的背景下，亞洲經(jīng)濟(jì)走勢與美國等西方經(jīng)濟(jì)走勢的“脫鉤”理論備受質(zhì)疑。近年來，新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)高速增長，較大程度上抵消美經(jīng)濟(jì)放慢對世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，被稱為與美等西方經(jīng)濟(jì)走勢“脫鉤”。許多學(xué)者及國際機(jī)構(gòu)均認(rèn)為“脫鉤論” 不現(xiàn)實，在當(dāng)前美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放慢甚至衰退的情況下，其他經(jīng)濟(jì)體難以獨善其身。聯(lián)合國認(rèn)為，貿(mào)易和金融聯(lián)系深化正表明主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期對發(fā)展中國家的傳導(dǎo)仍在加強(qiáng)；美國仍是其他經(jīng)濟(jì)體的主要經(jīng)濟(jì)伙伴，并在世界商業(yè)周期中具有重要的影響，如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放慢或進(jìn)入衰退，大幅減少進(jìn)口，拉美、東亞等地區(qū)經(jīng)濟(jì)必將受到影響。

4．美國次貸危機(jī)和金融機(jī)構(gòu)面臨困難也為亞洲經(jīng)濟(jì)體提供一些機(jī)遇。在當(dāng)前美金融業(yè)受次貸問題沖擊需要外資“輸血”的情況下，美國對中國等亞洲經(jīng)濟(jì)體的資本進(jìn)入基本上持歡迎態(tài)度。2007年，中投公司購買摩根斯坦利等金融機(jī)構(gòu)的股份，中信證券公司收購美貝爾斯登資產(chǎn)管理公司的股份，中國招商銀行在美國紐約設(shè)立分行，這些中資金融機(jī)構(gòu)在等待美有關(guān)當(dāng)局審核過程中，迄今為止未受到美國輿論和國會的干擾。最近，在次貸危機(jī)中遭遇重大損失的花旗和美林公司就從亞洲多個主權(quán)財富基金融資近200億美元。當(dāng)然，美歐國家在利用新興市場經(jīng)濟(jì)體資金救市的同時，對主權(quán)財富基金仍采取防范態(tài)度，主張對其加強(qiáng)監(jiān)管，通過制定規(guī)則來規(guī)范主權(quán)財富基金運作，并要求新興市場經(jīng)濟(jì)體提高主權(quán)財富基金運作的透明度。