第一篇：美國次貸危機及其啟示的論文

摘 要： 2007年全球最受關(guān)注的事件莫過于美國的次級抵押債務(wù)危機，這場原本起源于美國房地產(chǎn)按揭市場一個初始規(guī)模相當小的信用違約率上升的事件，在不經(jīng)意之間就已擴散到全球，造成了極大的經(jīng)濟恐慌。全球資本市場的信心也由此遭到了沉重的打擊，而世界經(jīng)濟發(fā)展的前景也就此被蒙上了一層濃厚的陰影。雖然各方對最終損失的估計不同，但所估算的金額都是極其巨大的。直到目前為止，這場危機仍然還在繼續(xù)當中。估計在未來一段時間，全球金融市場的一些制度可能會因這場危機而有所改變，而金融市場發(fā)展的方向也會有所調(diào)整。

關(guān)鍵詞： 次貸危機，全球金融市場，信用違約率，信用評級公司，監(jiān)管缺失，結(jié)構(gòu)金融

2007年全球最受關(guān)注的事件莫過于美國的次級抵押債務(wù)危機，這場原本起源于美國房地產(chǎn)按揭市場一個初始規(guī)模相當小的信用違約率上升的事件，在不經(jīng)意之間就已擴散到全球，造成了極大的經(jīng)濟恐慌。到目前為止，已有多家抵押貸款公司破產(chǎn)，全球最大、最為名聲顯赫的銀行和投資銀行（包括花旗銀行、JP.摩根、UBS、美林、高盛、貝爾斯登等等）無一例外地遭受到了巨額的損失。而全球資本市場的信心也由此遭到了沉重的打擊，而世界經(jīng)濟發(fā)展的前景也就此被蒙上了一層濃厚的陰影。雖然各方對最終損失的估計不同，但所估算的金額都是極其巨大的。直到目前為止，這場危機仍然還在繼續(xù)當中，其結(jié)果究竟如何，還無從知道。但這場危機的影響將極其深遠，人們開始反思過去一段時間全球金融市場發(fā)展所存在的種種問題，估計在未來一段時間，全球金融市場的一些制度可能會因這場危機而有所改變，而金融市場發(fā)展的方向也會有所調(diào)整。

一、居民次級抵押貸款概況

隨著次貸危機在全世界的蔓延，原本并不廣為人知的次級抵押貸款一時成為人們關(guān)注的重點。所謂次級抵押貸款是指向低收入、少數(shù)族群、受教育水平低、金融知識匱乏的家庭和個人發(fā)放的住房抵押貸款。其基本特征可以歸納為以下三點：

（一）次級抵押貸款的借款人信用記錄比較差，信用評分較低

美國的信用評級公司（如FICO）將個人評級分為五等：優(yōu)（750 850分）、良（660 749分）、一般（620 659分）、差（350 619分），不確定（350分以下）。次級貸款的借款人的信用評分多在620分以下，在正常的情況下，除非個人可支付高比例的首付款，否則根本不符合常規(guī)的抵押貸款條件。

（二）在次級抵押貸款中，貸款/房產(chǎn)價值比和月供/收入比都比較高

在正常級別的住房抵押貸款中，抵押貸款與房產(chǎn)價值之比（LTV）多在80%左右，借款人月還款額與收入之比在30%左右。而在次級抵押貸款中，平均的LTV平均在84%，有的超過90%，甚至100%。這意味著次級抵押貸款的平均首付低于20%，甚至是零首付。在沒有任何個人資金投入的情況下，銀行失去了與貸款人的風險共擔機制，其中所蘊含的潛在道德風險是顯而易見的。而較高的月供/收入比意味著貸款人可自由支配的收入有限，抵抗風險的能力也較差。

（三）次級抵押貸款的拖欠率和取消抵押贖回權(quán)比率較高

由于次級抵押貸款的信用風險比較大，違約風險大致為優(yōu)質(zhì)抵押貸款的7倍，因此，次級抵押貸款的利率比優(yōu)質(zhì)抵押貸款要高350個基點左右，且80%為可調(diào)整利率。如果在貸款期內(nèi)，利率持續(xù)下降，貸款人的還貸負擔將減輕。但在貸款利率逐步上升時，貸款人的債務(wù)負擔會加重，導致拖欠和取得抵押贖回權(quán)的風險加劇。

從根本上講，美國次貸危機的產(chǎn)生和爆發(fā)與美國宏觀經(jīng)濟政策（特別是貨幣政策的變動不無關(guān)系）。盡管開展時間不短，但美國次級抵押貸款市場在20世紀的發(fā)展相當緩慢，規(guī)模也并不大。但在進入21世紀后，為應(yīng)對新經(jīng)濟泡沫破裂和“9.11"事件的影響，美聯(lián)儲實行了極其寬松的貨幣政策，從2000年到2004年間連續(xù)25次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5%一路調(diào)低至1%，并將1%的基準利率水平從2003年6月26日到2004年6月30日期間保持了一年多的時間。

盡管，從央行的角度來講，貨幣政策“超調(diào)”可以為市場應(yīng)對外部沖擊提供較為寬松的外部環(huán)境，但卻在不經(jīng)意之間，埋下了一個重要的風險隱患。在低利率的情況下，許多商業(yè)銀行為拓展業(yè)務(wù)，還紛紛調(diào)低了個人抵押貸款的首付標準，甚至出現(xiàn)了零首付的狀況，所有這些，都刺激了房地產(chǎn)貸款（尤其是次級抵押貸款）的迅速發(fā)展。與此同時，低利率的環(huán)境也刺激了房地產(chǎn)市場需求的增加，美國房價一路攀升，房地產(chǎn)市場日益活躍。低利率環(huán)境和房產(chǎn)價格一路飆升，在很大程度上掩蓋了次級抵押貸款的風險，使美國次級抵押貸款進入了一個快速發(fā)展期，有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時期是2003 2006年。根據(jù)國際貨幣基金組織估算，截至2006年底，美國次級抵押貸款占美國整個房地產(chǎn)貸款的14.1%，大致規(guī)模在1.1萬億到1.2萬億美元。

正如次貸市場的繁榮肇端于過于寬松的貨幣政策環(huán)境一樣，其風險的爆發(fā)也正是開始于寬松貨幣政策的結(jié)束。不難理解的是，在貨幣政策收緊時，利率將會持續(xù)上升，由于次級抵押貸款的利率大多都是浮動利率（會根據(jù)市場利率的變化進行重置），利率的持續(xù)上升會加重貸款人的還款負擔。此外，緊縮政策還會減少房地產(chǎn)市場需求，對房價產(chǎn)生負面的影響，這會降低貸款人的資產(chǎn)凈值，降低其的再融資能力，當然，房價的下跌也降低了貸款人違約的機會成本，使信用風險加大。為防止市場消費過熱，從2005年開始，美聯(lián)儲重新進入加息周期，截至2006年底，美聯(lián)儲先后加息17次，將利率從1%提高到5.25%。在隨后的時間中，加息的影響逐漸顯現(xiàn)，受房價下跌和貸款利息大幅上升的雙重影響，次貸市場的風險開始大面積顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，2007年，美國次級抵押貸款的拖欠率達到了13.3%，取消抵押贖回權(quán)比率為4%，而與之相對應(yīng)的正常抵押貸款的拖欠率僅為2.57%，取消抵押贖回權(quán)比率為0.5%。

二、次貸危機的傳遞

宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化導致了美國次級抵押貸款債務(wù)風險的集中爆發(fā)，信用違約率大幅上升。但是，僅僅是次貸損失本身，并不足以對全球金融市場產(chǎn)生深刻的影響。正如前文提到的數(shù)據(jù)，在2006年末，美國次級抵押貸款余額約在1.1萬億 1.2萬億美元之間，即使是考慮40%左右的損失率，其最終引發(fā)的損失也就在4000億美元左右，而美國當年的GDP大約在15萬億美元左右，占比約為2%，與三十年前在美國發(fā)生的儲貸協(xié)會危機還不可同日而語。

但從事情隨后的發(fā)展來看，次貸危機對美國乃至全球經(jīng)濟、金融的影響卻遠遠超過了儲貸協(xié)會危機。其背后的一個重要原因，便是與CDO1等結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的高度發(fā)展相關(guān)聯(lián)。

根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，由于各種原因的影響，在2001年以來，CDO產(chǎn)品經(jīng)歷了快速的發(fā)展，而且，無論是傳統(tǒng)的高等級的CDO還是中間級CDO，在抵押資產(chǎn)或參照資產(chǎn)的選擇上，其風險偏好都有所增強，對高風險的次級抵押貸款以及次級抵押貸款債券（SubprimeRMBS）的配置比率明顯上升。從美聯(lián)儲所作的估算看，在2005 2007年間，各種CDO產(chǎn)品所包含的次貸信用風險敞口要遠大于次貸的實際規(guī)模。而且，現(xiàn)有的研究也表明，CDO產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計決定了其受系統(tǒng)性風險沖擊的影響要大于其抵押資產(chǎn)，換句話說，在宏觀經(jīng)濟政策逆轉(zhuǎn)時，與次級抵押貸款相關(guān)的CDO產(chǎn)品的實際損失要遠大于次級抵押貸款。

所有這些，都在無形之中放大了美國次貸危機的影響范圍。CDO產(chǎn)品交易的主要參與者，包括全世界范圍內(nèi)的大型銀行、證券公司、保險公司、對沖基金、養(yǎng)老基金遭受了不同程度的影響。

在抵押/參照資產(chǎn)（次級抵押貸款）的違約率上升的情況下，相關(guān)債券大幅減值，而持有相關(guān)債券的各金融機構(gòu)遭受了不同程度的損失。從2007年3季度開始，各金融機構(gòu)（截至目前，巨額虧損名單上包括了全球最著名的商業(yè)銀行、證券公司以及對沖基金等）所遭受的巨額損失開始逐步被披露出來。由于這些金融機構(gòu)是全球金融市場最主要的參與者和做市商，其財務(wù)困境自然會對其他市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，引起股票市場和債券市場上的流動性緊張，投資信心受挫。2008年以來，全球股市都因肇端于次貸風險的金融危機而出現(xiàn)了深幅下挫，財富蒸發(fā)數(shù)以萬億計。

三、美國次貸危機的反思

應(yīng)該說，美國次貸危機的擴散，向全世界展示了結(jié)構(gòu)金融風險的破壞力。本來是用于分散和管理風險提高市場運行效率的工具，似乎一下成為了制造更大風險的罪魁禍首。如何去理解這樣的角色轉(zhuǎn)換呢？各方的論點不盡一致。但在我們看來，結(jié)構(gòu)金融技術(shù)的應(yīng)用如一把“雙刃劍”，在一個合適的范圍內(nèi)時，結(jié)構(gòu)金融會有效地降低市場交易成本，提高整個金融市場的運行效率，但如果超過了一定的范圍，那么，結(jié)構(gòu)金融在很大程度上就會演變成一場徹頭徹尾的，不但無助于金融市場效率的提高，反倒會埋下許多風險隱患，加劇金融市場的波動。而美國次貸危機的蔓延的根源顯然就在于過度結(jié)構(gòu)化，而從目前看，造成這種過度結(jié)構(gòu)化的原因有如下幾個方面：一是，銀行和投資銀行出于贏利目的，有過度結(jié)構(gòu)化的動機；二是，信用評級機構(gòu)對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品信用評級的失誤，為過度結(jié)構(gòu)化提供了便利；三是，監(jiān)管方對相關(guān)風險的認識不足，監(jiān)管缺位，放任了金融機構(gòu)的過度結(jié)構(gòu)化行為。

（一）銀行和投資銀行

一般說來，銀行和證券公司可以從CDO交易中獲得三方面的好處：一是資產(chǎn)組合管理，即通過資產(chǎn)的出售，達到分散和降低自身信用風險的目的；二是從發(fā)起、構(gòu)建以及銷售CDO產(chǎn)品的過程中收取各種手續(xù)費和服務(wù)費；三是從CDO產(chǎn)品的做市和交易中獲取收益。CDO產(chǎn)品最初的發(fā)展可能是源于第一個目的，以應(yīng)對巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本充足率的要求。但從最近幾年的發(fā)展看，銀行和證券公司的重心明顯已向后兩方面轉(zhuǎn)移，將其作為了一個重要的收入來源。BIS近期的調(diào)查顯示，國際大型銀行實際進行的CDO交易規(guī)模已遠遠超出其信用風險管理的需要，超過其需要對沖的信用風險敞口的規(guī)模已達到50%。這在一定程度上意味著，結(jié)構(gòu)金融技術(shù)的運用，已超出了其本身的基本功能之外，而成為了大型銀行利用市場對CDO產(chǎn)品相關(guān)價值評估不完善而謀取自身利益的一種工具。在相關(guān)監(jiān)管缺失的情況下，過度結(jié)構(gòu)化在所難免，風險隱患也就此埋下。

（二）信用評級公司

以CDO為代表的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的設(shè)計相當復雜，大多數(shù)市場參與者很難對其風險/收益狀況進行準確的評估。因此會在很大程度上依賴于評級公司對其評級。研究表明，信用評級機構(gòu)在CDO對產(chǎn)品的評級總體上是不可靠的。而投資者根據(jù)這樣的評級來進行投資，遭受嚴重損失顯然是一件不可避免的事情。造成信用評級公司評級失效的原因很多，CDO產(chǎn)品信息的不透明給評級工作帶來了不少困難，而評級公司自身對CDO產(chǎn)品風險認識的不足也是一個重要原因，此外，評級公司與發(fā)起人之間利益關(guān)系的存在也可能會使評級工作失去其應(yīng)有的公正性。無論如何，目前全世界范圍內(nèi)對評級公司的責難正在不斷升級，未來一段時間，評級公司在結(jié)構(gòu)金融方面的工作可能會出現(xiàn)一些根本性的變化。

（三）監(jiān)管缺失

在過去很長的時間，監(jiān)管當局的注意力一直集中在銀行和存款機構(gòu)，強調(diào)對機構(gòu)穩(wěn)定的監(jiān)管，而對產(chǎn)品創(chuàng)新多半采取了放任自流的態(tài)度。但結(jié)構(gòu)金融這一類產(chǎn)品的出現(xiàn)，不但增大了金融體系整體的系統(tǒng)性風險，而且通過提高金融機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，而增加了相關(guān)性風險，是對金融穩(wěn)定的一個潛在威脅。監(jiān)管當局相對放任自流的監(jiān)管態(tài)度，在一定程度上縱容了金融機構(gòu)的過度結(jié)構(gòu)化行為，由此埋下了巨大的風險隱患。

而由于相關(guān)監(jiān)管的缺失，結(jié)構(gòu)金融市場的一些基本信息高度不透明，監(jiān)管當局在危機發(fā)生并擴散時，甚至都很難對其所可能涉及的范圍及其危害程度做出準確的評估，并采取及時和有效的政策以遏制危機的擴散，而只是在其已經(jīng)全面爆發(fā)時，才進行了大規(guī)模的干預措施，在時機上多少有些滯后。

總體來說，監(jiān)管體制建設(shè)的滯后，對次貸風險的形成和擴散負有一定的責任，從未來看加強對結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的監(jiān)控，提高市場透明度，加強市場紀律，將是未來監(jiān)管制度建設(shè)的一個重點，這對規(guī)范結(jié)構(gòu)金融的發(fā)展，將起到極其重要的作用。

第二篇：美國次貸危機的啟示

劉肖肖

2012333501008

12金融（1）班

美國次貸危機的啟示

——《金融的邏輯》第十二章 讀書報告

摘要：美國次貸危機，又稱次級房貸危機，也譯為次債危機，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴，從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)，2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。美國次貸危機的發(fā)生，也讓我們想要知道美國式金融資本主義的未來是如何的，它是否已走到盡頭。本文將主要以《金融的邏輯》中的第十二章——從美國次貸危機中學到什么，展開論述。

關(guān)鍵字：金融的邏輯

次貸危機

美國式金融資本主義

金融危機是以資產(chǎn)價格急劇下跌和企業(yè)倒閉為主要特征的金融市場動蕩現(xiàn)象。印象中，金融危機總會帶來許多負面影響，危害經(jīng)濟的運作，擾亂社會的秩序。然而，金融危機對美國已不是新鮮事，每次起因和形式各異，但都促使金融法律與監(jiān)管體系的改良，讓美國整體資本化和金融化能力新上一層樓。2007年8月開始，次級抵押貸款市場中出現(xiàn)的違約現(xiàn)象震撼了整個金融市場，導致美國出現(xiàn)了自大蕭條以來最嚴重的金融危機，也稱為次貸危機。那么，這一次的次貸危機又會帶給美國經(jīng)濟怎樣的變化。次貸危機在給中國造成直接損失和間接影響的同時，也為我國新興經(jīng)濟體金融市場的發(fā)展提供了不少新的啟示。下面我將從美國社會的現(xiàn)狀、次貸危機的起因、美國式金融資本主義的未來、給中國的啟示依次展開論述關(guān)于我對本章內(nèi)容的一些想法心得。

一、美國社會的現(xiàn)狀

本章在進行描述次貸危機對美國人的生活影響有限時，提出了三方面的理由。一是美國的失業(yè)率不高，只有5.1%，而1930年代美國失業(yè)率為25%，兩者形成了鮮明的對比。二是如今美國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的聯(lián)系超過以往，即國內(nèi)受到的沖擊可被國外的利潤收入抵消一部分，從而減少了次貸危機帶來的不利影響。三是美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改變，美國現(xiàn)在正處于財富型經(jīng)濟而非生產(chǎn)型經(jīng)濟。次貸危機給他們帶來的財富損失是未來財富的損失，并未對他們現(xiàn)在的生存造成威脅，況且一旦經(jīng)濟復蘇，這些財富損失極有可能在一年內(nèi)還原。這種私人財富等于給美國社會提供了一種對沖次貸危機的緩沖器。

美國的現(xiàn)狀讓我感受到了美國經(jīng)濟體制的優(yōu)良之處。美國已是發(fā)達國家，經(jīng)濟更是蓬勃發(fā)展，像這種金融危機對美國來說就像是家常便飯。在我看來，金融危機是一種很不好的現(xiàn)象，金融危機總會伴隨著經(jīng)濟衰退，大批職場人士下崗，甚至對社會的穩(wěn)定產(chǎn)生威脅。但是美國在發(fā)生次貸危機之后仍能保持群眾的基本消費需求不被影響，基本生活不被打亂。這體現(xiàn)了美國經(jīng)濟的優(yōu)越性，這種經(jīng)濟雖然仍存在不足之處，但是會在一次次危機的洗禮中，不斷改良、完善，人們也可以從這個完善的過程中受益?；蛟S，以后我們也可以不在畏懼金融危機，；金融危機就像是生活的調(diào)味品。只要促進經(jīng)濟發(fā)展，完善經(jīng)濟體制，讓更多的人不在為生存而擔憂，能有剩余的資本去干自己想干的事，那么即使發(fā)生了金融危機，也可以像美國社會一樣，也只是帶來了剩余資本的減少，并不會根本性的傷害到一個家庭的生活。美國社會在這次次貸危機中表現(xiàn)出的現(xiàn)狀，可以說劉肖肖

2012333501008

12金融（1）班

讓我們看到了經(jīng)濟體制完善之后，人民生活水平提高之后，我們收到外界的影響也會減少，或者說影響并不是很嚴重。

二、次貸危機的起因

圍繞住房按揭貸款的一系列金融創(chuàng)新，在解決了廣大人民的住房問題、增加投資機會的同時，也帶來了嚴重問題，即結(jié)構(gòu)性問題。作者認為此次危機的本質(zhì)正是這種委托—代理關(guān)系鏈太長，甚至被扭曲，由于每一環(huán)金融交易包含著新一輪的委托—代理關(guān)系，在資金的最終提供方與最終使用方之見的距離太遠之后，多環(huán)節(jié)的委托—代理關(guān)系必然導致道德風險、不負責任的程度嚴重上升，時間久了，問題就會釀成危機。

從中我們可以看出，在最開始解決住房按揭貸款問題時，展示出的解決方案是為廣大人民著想的，相繼推出的Fannie Mae和Ginnie Mae 兩個機構(gòu)都是為解決已存在的問題而出現(xiàn)的，接下來的金融創(chuàng)新（將各種按揭貸款打包后拆分成證券）也大大降低了銀行的風險，或者說是將風險分散至成千上萬的資本市場投資者手中，推動了住房按揭貸款的發(fā)展。但是在之后的發(fā)展過程中，銀行為獲得更大的利益而不顧自身資本金的約束，超額房貸，對貸款者的約束降低，不良貸款的風險大大增加。在這過程中，金融監(jiān)管的缺失也為次貸危機的爆發(fā)推波助瀾。每個獨立的個體是自私的，只為謀求各自利益的最大化。當一個整體被拆分成許許多多的部分時，每一部分的一點點對道德的弱化，最后會匯聚成一個大的問題。在這條委托—代理關(guān)系鏈中，每一個經(jīng)理人只是為自己的收益謀取最大化，對證券的來源并不關(guān)注，也不關(guān)心帶來這個證券的住房按揭貸款是否最后會被償還。處在關(guān)系鏈末端的投資者是風險的承擔者，卻無法獲知這項證券全部的有效信息，在蒙蔽中選擇不知道是否正確的投資。我認為造成這次次貸危機的本質(zhì)是人的道德觀念的淡薄。委托—代理關(guān)系鏈的扭曲正是被人為選擇的。委托—代理體現(xiàn)的是一種信賴關(guān)系，當人開始對道德觀念漠視，這種信賴為欺騙遮上一層紗。最開始的理念一點點被改變，日積月累，問題就成了危機。如果你們加強道德觀念的建設(shè)，遵守道德規(guī)范的約束，那么這條委托—代理關(guān)系鏈很長又有什么關(guān)系。在道德的約束下，這條關(guān)系鏈依然可以井然有序的運行，每一個經(jīng)理人仍可以從中獲取自己贏得的收益。

三、美國式金融資本主義的未來

美國式的金融資本主義是否已走到盡頭？面對這個問題，作者認為，美國的經(jīng)濟模式不會改變，需要面對的是如何改良。一個已經(jīng)被事實證明的經(jīng)濟模式，不需要被全盤否定，然后尋找新的模式。只要不斷改良，不斷修正存在問題的地方，那么這種模式便可長期進行下去。顯然根據(jù)美國的現(xiàn)狀來看，這種模式既促進消費內(nèi)需的增長，又增加個人一輩子的總體福利，顯然是合理的。這種模式不僅不會被終止，反而更有可能被推廣到更多的社會中去。

網(wǎng)上也有信息說美式金融資本主義已病入膏肓。這個問題對我而言是非常有限的。才上大二的我對金融專業(yè)知識了解的并不多，還難以分析一個經(jīng)濟模式是否正確。但是我想，每一個經(jīng)濟模式構(gòu)建初期總是適應(yīng)經(jīng)濟的當前發(fā)展狀態(tài)的，在之后的磨合期、驗證期中，慢慢地暴露出潛在的問題。若問題不大且能被修正，那么這個模式便能繼續(xù)推行；若問題危及社會經(jīng)濟的發(fā)展或者阻礙經(jīng)濟的運行時，這個模式也就沒有被繼續(xù)執(zhí)行劉肖肖

2012333501008

12金融（1）班 的理由了。對于上訴兩種對美式金融資本主義未來的預測，我更看重書中所描述的。畢竟美國已是發(fā)達國家，在經(jīng)歷了一次又一次危機之后，能被繼續(xù)運行的模式并不會有太大的缺陷。從美國社會的現(xiàn)狀來看，這種模式也沒有嚴重影響到民眾的基本生活。

四、給中國的啟示

如果中國或任何國家因防止金融危機的發(fā)生而限制金融創(chuàng)新，過度強化金融管制，那會像因噎廢食一樣地錯。只有進一步鼓勵自發(fā)的金融創(chuàng)新，放開金融市場的手腳，中國的金融市場才能深化。

對我國今后的發(fā)展來說，金融機構(gòu)要遵守道德規(guī)范，控制風險。忽視風險的存在，就有可能在未來付出慘痛的代價。風險無論什么時候都會存在，有大有小。但并不是每一次風險都恰好遇上并受到損失。我們可以通過創(chuàng)新降低風險，轉(zhuǎn)嫁風險。在控制風險，加快金融創(chuàng)新的同時，還需要金融監(jiān)管適應(yīng)金融創(chuàng)新的步伐。管制，就是要規(guī)范金融市場秩序，為發(fā)展提供良好的環(huán)境。對于金融衍生產(chǎn)品工具要加強監(jiān)控，避免劣質(zhì)金融衍生產(chǎn)品工具的盛行，增加市場風險。在管制的約束下，市場能更好地運作。管制并不是抑制金融創(chuàng)新，而是在創(chuàng)新的前提下，管制市場，避免道德風險與搭便車現(xiàn)象，讓金融市場的氛圍更加融洽。金融發(fā)展也要講究穩(wěn)步前行，不能一味圖快而照搬他國模式，成功的模式往往是經(jīng)歷一次次改良才最終形成最適合自己的模式。另外，還要高度關(guān)注國際金融運行和波動，給我國資本市場帶來的一些不確定性。在金融市場高度開放、各國金融市場密切相連的情況下，我們更要關(guān)注國際形勢。國際形勢的變動極有可能通過各種傳導機制對我國的經(jīng)濟形勢產(chǎn)生影響。

五、結(jié)束語

如今，由2007年美國次貸危機帶來的消極影響正在慢慢消失，帶給我們借鑒的之處需要我們自己主動去跟蹤、研究，為中國的經(jīng)濟提供好的意見，改革創(chuàng)新，促進我國金融行業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

1.http://news.xinhuanet.com/herald/2012-01/09/c_131344161.htm 美式金融資本主義病入膏肓

2.http:// 次貸危機對中國的啟示 3.《國際金融新編（第五版）》

姜波克著

復旦大學出版社 4.《貨幣金融學（原書第二版）》

米什金著

機械工業(yè)出版社

第三篇：07年美國次貸危機

07年美國次貸危機

一、美國次貸危機的定義？

美國次貸危機，是指房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款因債務(wù)人無法償債而引發(fā)的金融市場危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的客戶的按揭貸款而言。通過抵押形式，對收入低、沒有或缺乏足夠還款能力證明，或者其他負債較重、資信條件較“次”的住房購買人發(fā)放貸款。美國的房地產(chǎn)市場按揭貸款大致可以分為3個層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優(yōu)質(zhì)貸款市場面向信用等級高、債務(wù)負擔合理、風險小的優(yōu)良客戶，按揭利率相對較低。次級市場是指信用分數(shù)低、收入證明缺失、負債較重的客戶，如美國的低收入階層和新移民。而“ALT-A”貸款市場是介于二者之間的灰色地帶，泛指那些信用記錄不錯，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的客戶。次級市場和“ALT-A”貸款市場都是高風險市場，按揭利率比優(yōu)質(zhì)貸款高，次貸危機就是這部分市場出現(xiàn)問題引發(fā)的風險。

二、次貸危機產(chǎn)生的原因:

引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。次級抵押貸款是指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機。

美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。

在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。

隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發(fā)“次貸危機”。

三、美國次貸危機的影響：

1、次貸危機對美國的影響：

美國“次貸危機”的影響范圍將有多廣？這是目前世界經(jīng)濟界和金融界密切關(guān)注的問題。從其直接影響來看：

首先，受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面。

其次，今后會有更多的次級抵押貸款機構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產(chǎn)保護。

最后，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)。

這場危機無疑給國內(nèi)金融業(yè)帶來了不少啟示。在金融創(chuàng)新、房貸市場發(fā)展和金融監(jiān)管等方面———美國次貸**爆發(fā)以來，無論從全球資本市場的波動還是美國實體經(jīng)濟的變化來看，次貸之殤在美國乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。對于中國來說，這場**為我們敲響了居

安思危的警鐘。

美國次貸**中首當其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，重視住房抵押貸款背后隱藏的風險是當前中國商業(yè)銀行特別應(yīng)該關(guān)注的問題。在房地產(chǎn)市場整體上升的時期，住房抵押貸款對商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貸款收益率相對較高、違約率較低、一旦出現(xiàn)違約還可以通過拍賣抵押房地產(chǎn)獲得補償。目前房地產(chǎn)抵押貸款在中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占有相當大比重，也是貸款收入的主要來源之一。根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議，商業(yè)銀行為房地產(chǎn)抵押貸款計提的風險撥備是較低的。然而一旦房地產(chǎn)市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現(xiàn)，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然中國房地產(chǎn)市場近期內(nèi)出現(xiàn)價格普遍下降的可能性不大，但是從長遠看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風險亦不可忽視，必須在現(xiàn)階段實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度。

事實上，本次美國次貸危機的源頭就是美國房地產(chǎn)金融機構(gòu)在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品。中國商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國次貸危機的教訓，第一應(yīng)該嚴格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象；第二應(yīng)該采取嚴格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。

在次貸**爆發(fā)之前，美國經(jīng)濟已經(jīng)在高增長率、低通脹率和低失業(yè)率的平臺上運行了5年多，有關(guān)美國房市“高燒不退”的話題更是持續(xù)數(shù)年。中國與美國房市降溫前的經(jīng)濟圖景存在一定相似性。

本次美國次貸危機的最大警示在于，要警惕為應(yīng)對經(jīng)濟周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對某個特定市場造成的沖擊。導致美國次貸危機的根本原因在于美聯(lián)儲加息導致房地產(chǎn)市場下滑。當前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

人們需要認識中國和美國經(jīng)濟周期以及房市周期的差異性。美國是一個處于全球體系之下的有著悠久市場經(jīng)濟歷史的國家，周期性很強，目前正處于本輪經(jīng)濟周期的繁榮后期。中國則還沒有經(jīng)歷過一個完整的經(jīng)濟周期，即使從改革開放算起到現(xiàn)在也只有30年的歷程，從1992、1993年提出市場經(jīng)濟到現(xiàn)在更是只有15年歷史。處于這一階段，中國經(jīng)濟的關(guān)鍵詞是供需不平衡，固定投資需求大。這是區(qū)別于美國經(jīng)濟接近10年一個周期的重點所在；此外，中美房市的周期也有所不同。中國實施房改后，結(jié)束了此前多年無住房市場的局面，需求大幅飆升。雖然中國房市也存在投機因素的推動，但需求大而供給有限是促使房價走高的最重要原因。而且，對于中國房市，政府有調(diào)控余地。

本次美國次貸危機也給中國宏觀調(diào)控(Macro-economic Control)提出了啟示。主要有三方面：

第一，有必要把資產(chǎn)價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監(jiān)測對象。因為一旦資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會對通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實施通貨膨脹目標制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考；

第二，進行宏觀調(diào)控時必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負面影響。例如美聯(lián)儲連續(xù)加息時，可能對房地產(chǎn)市場因此而承擔的壓力重視不夠；

第三，政府不要輕易對危機提供救援。危機是對盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對這種行為提供救援，將會導致道德風險的滋生。本次發(fā)達國家中央銀行在市場上聯(lián)手注資，可能會催生下一個泡沫。

2、07年的美國次貸危機對中國的影響：

如果加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價格的波動已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。

我國的房地產(chǎn)貸款規(guī)模近幾年發(fā)展迅速，并對銀行業(yè)盈利能力和資產(chǎn)安全有較大影響。據(jù)上海銀監(jiān)局2008年2月發(fā)布的《2007上海市房地產(chǎn)信貸運行報告》稱，截至2007年12月末，全市中資銀行商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額5137.62億元，比年初增加452.88億元，同比多增63.28億元，房地產(chǎn)貸款余額同比增長10.58%。2007年，上海中資商業(yè)銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產(chǎn)業(yè)。截至去年12月末，中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占各項貸款的比重為32.2%。如果加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價格的波動已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。在房地產(chǎn)市場波動加劇及宏觀調(diào)控不斷加強的同時，房地產(chǎn)信貸運行與市場之間的關(guān)聯(lián)更趨密切，無論是銀行、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，還是房貸借款人，都面臨因房價波動而帶來的壓力與風險。針對這種狀況，上海銀監(jiān)局表示，將加強宏觀監(jiān)管，關(guān)注信貸資源向房地產(chǎn)業(yè)聚集的趨勢，適時提示各銀行重視潛在的系統(tǒng)性信用風險，制訂并實施合理、科學的信貸政策，分散、管理、控制房地產(chǎn)信貸風險。

比較我國房地產(chǎn)市場與美國次級按揭市場，二者存在很大不同。最為主要的是住房抵押貸款人一般都是直接向銀行申請貸款，沒有復雜的衍生產(chǎn)品。同時，房產(chǎn)首付在20%，政策上不允許發(fā)放零首付貸款。但是，也要看到我國住房抵押貸款存在的風險。

一是貸款首付比例較低及虛假信用，存在大量投機性借貸。在房地產(chǎn)“新政”實施前，我國居民房地產(chǎn)貸款首付比例為20%。但實際操作中，也存在虛假操作的情況。據(jù)報道，2004年上海曾經(jīng)發(fā)生過有人貸款7800萬元，購買128套住房的重大違規(guī)貸款行為，就是通過假信用的方式進入的。

二是超支付能力貸款不斷增加。按照銀監(jiān)會個人住房按揭貸款指引，個人每月按揭貸款還款額不得超過個人家庭月可支配收入的50%。但實際上，國內(nèi)居民及住房投資者在辦理住房按揭貸款時，很多人不能滿足這一基本標準。有人從單位或找他人隨意開出假的工資收入證明。銀行信貸人員和房產(chǎn)銷售人員為提高房屋銷售和貸款業(yè)績，甚至明確告訴貸款者只要能開到證明就放款。用假的收入證明、工資證明等虛假文件到銀行進行按揭貸款，無疑埋藏了巨大的潛在風險。

三是貸款利率增長快，導致部分債務(wù)人喪失支付能力。近年來，央行數(shù)次提升貸款基準利率。2004年10月29日從5.31%提高至5.58%；2006年4月28日金融機構(gòu)一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點至5.85%。經(jīng)過連續(xù)10多次上調(diào)，目前一年期貸款基準利率已提高到7.47%，這對信用差、還款能力不強的貸款人來說無疑是巨大壓力。

四是房價在飛漲后存在下跌趨勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大城市近年房價指數(shù)上漲20%左右。就具體的樓盤而言，則上漲50%至100%甚至更多。飛速上漲的房價刺激了購房者的購買熱情，炒房成為獲取巨額財富的途徑，使許多償債能力低的人參與到購房隊伍中。當房價下跌、房市流動性降低、貸款利率大幅調(diào)升時，勢必加大高價購房者的償債壓力，使銀行信貸面臨巨大違約風險。

美國的次級貸款業(yè)務(wù)本身是一件挺好的事，其出發(fā)點是為那些信用等級較低或收入不高的人提供貸款，讓他們可以實現(xiàn)擁有自己住房的夢想。在1994年~2006年間，超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20％的家庭借助于次級貸款。但是，就在這個過程中，一些負面因素逐漸浮現(xiàn)，最終導致危機爆發(fā)。

其一，是過度證券化。幾乎與次級貸款業(yè)務(wù)并行發(fā)展的，就是美國經(jīng)濟的證券化，比如，人們把一些一時還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風險的，都可以搖身一變?yōu)樽C券。所以，次級貸款的放貸機構(gòu)也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次

級貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國的投資者。那么，富有投資經(jīng)驗的銀行看不出這其中的高風險？次級貸款的放貸機構(gòu)花錢供養(yǎng)了許多信用評定機構(gòu)，從而可以輕松地拿到最高為“AAA”的信用評級，泛濫成災的“AAA”證書使銀行失去了對風險的敏感性。

其二，是通貨膨脹。隨著這張“大餅”越做越大，富人們因為手里擁有越來越多的紙面資產(chǎn)，而放肆地揮霍；窮人們因看到自己的房子每天都在升值，也開始購買平時舍不得買的東西。最后，美聯(lián)儲不得不提高利率，借以壓抑通貨膨脹。可是，利率提高后，那些本來就缺錢的窮人就變得還不起貸款了，這導致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此，美國經(jīng)濟一下子墜落入貨幣流動性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟發(fā)展進入低速徘徊狀態(tài)，窮人就更難還清那些堆積如山的次級貸款債務(wù)。

我們能從美國次級貸款危機中得到什么啟示呢？可能有人會說，根本學不到什么，因為中國根本就沒有次級貸款市場。但是，仔細看看，我們會發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟中也有類似于美國次級貸款的成分，如果我們不加以注意，中國經(jīng)濟也有被拖入惡性循環(huán)的可能性。

一個典型的例子就是中國房地產(chǎn)的金融創(chuàng)新項目。許多中國人希望通過投資房地產(chǎn)去獲得財富，所以，銀行幫助人們?nèi)崿F(xiàn)這個愿望是一件好事。全國各地的銀行都想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行在2006年就推出了“雙周供”業(yè)務(wù)，它允許以“雙周”而不是以“月”為單位進行還款。這樣，借貸人不僅能縮短還款期，而且還能少交利息，所以特別受“炒房戶”歡迎。再比如，“循環(huán)貸”業(yè)務(wù)，它允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產(chǎn)，就能獲得越多的貸款額度，所以更受“炒房戶”的追捧。在這些金融創(chuàng)新項目的幫助下，深圳的房地產(chǎn)價格在去年以驚人的速度不斷攀升。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計，深圳市新建商品住宅價格月均漲幅高達13.5％，其中60％以上的借貸買房人的目的不是自住需求，而是投資需求。到去年年底，深圳銀行房貸規(guī)模已達到700億元。雖說目前還未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象，但是，不斷上揚的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率；不斷提高利率，又會導致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。那時候，在沒有次級貸款市場的深圳市，會不會重蹈美國式的次級貸款危機——銀行不敢再做房地產(chǎn)貸款；也沒有留下多少錢借貸給其它的產(chǎn)業(yè)；一切經(jīng)濟活動因為缺少現(xiàn)金而停滯了。令人欣慰的是，去年下半年，中央政府果斷實施“房貸新政”，其目的就在于打壓房地產(chǎn)投機需求，遏制房價上升勢頭，保障中國的金融安全。然而，“新政”剛推行不久，各種反對的聲音便開始出現(xiàn)，這些人的目的不外乎就是希望“房貸新政”再次成為“空調(diào)”，以便自己能在最后的房地產(chǎn)瘋狂中再大撈一把。實際上，中國經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，才是每個中國人最大的福祉，為什么要反其道而行之呢？

四、如何防范信貸風險

次貸危機對商業(yè)銀行的重要啟示是，在經(jīng)濟增長階段忽視風險必將導致經(jīng)濟減速階段的風險甚至是危機的爆發(fā)。當經(jīng)濟發(fā)生周期性波動時，商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量將首當其沖 一要加強宏觀經(jīng)濟運行的分析，高度關(guān)注經(jīng)濟周期波動可能帶來的風險。

二要科學設(shè)計信貸產(chǎn)品。美國次貸危機爆發(fā)的重要原因之一，在于金融機構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標準。

三要把握宏觀經(jīng)濟走勢與具體產(chǎn)品的關(guān)系。

四要做好預警，控制規(guī)模與風險。

五是金融創(chuàng)新要堅持“謹慎經(jīng)營”原則。

第四篇：美國次貸危機分析q

08年美國次貸危機的原因和防范措施

08年美國次貸危機的原因

這次信用危機的源頭是產(chǎn)生于美國金融和信用機構(gòu)系統(tǒng)的次貸危機事件?；仡欉@次危機發(fā)生的原因，除了政府宏觀調(diào)控力度不當和房地產(chǎn)市場失衡，以及金融炒作以外，更重要的是金融和信用機構(gòu)系統(tǒng)高層管理的失誤和對危機管理的重視程度的不足。可以說是美國金融和信用機構(gòu)系統(tǒng)高層管理的失誤造成了本次危機。而這些失誤也是現(xiàn)代很多企業(yè)和組織共有的管理缺陷和漏洞。

從信用管理的角度看，產(chǎn)生08年美國次貸危機的主要原因是盲目發(fā)放大量的貸款,對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的利用不合理。通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，使信貸風險轉(zhuǎn)移，將放貸機構(gòu)的個體風險向金融市場和投資市場轉(zhuǎn)移，風險被擴大，使單個放貸機構(gòu)可控的風險變得不可控。放貸機構(gòu)沒有控制好信貸風險，特別是信用風險。導致產(chǎn)生了大量放貸效應(yīng)，對信貸流動性失控，主要表現(xiàn)在信貸回收困難。發(fā)放貸款，首先應(yīng)全面了解他的信息，如果對那些信用狀況不是很好的人發(fā)放貸款，這些貸款本身的信用風險就會比較大。不管是個人還是企業(yè)方面，都應(yīng)該從經(jīng)濟、生活背景、信譽度等方面綜合考慮，對他的信用狀況進行如實的評估，并讓投資者進行分析和判斷，做出正確的決策。但是，這些信息都沒有被客觀地披露出來。而信用評級機構(gòu)對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評級，也不是真正根據(jù)借款人的違約可能性，而是憑著對房價上漲的盲目估計，高估資產(chǎn)的信用等級，把次級貸款當做優(yōu)質(zhì)貸款，把由次貸證券化產(chǎn)品的信用等級評得與正常貸款證券化產(chǎn)品一樣，嚴重誤導投資人。直到次貸危機爆發(fā)，才急忙下調(diào)次貸證券化產(chǎn)品的信用等級，但為時已晚。

次貸危機的防范措施

引發(fā)次貸危機的美國金融機構(gòu)大要做好危機管理工作，可以從以下幾個方面入手：

1．提高應(yīng)對金融危機的監(jiān)控水平。

美國次貸危機的發(fā)生讓我們看到，即使在美國這樣市場機制相對發(fā)達的國家也會有危機的發(fā)生，而我們正在進入深化市場體制改革的歷史新時期，資產(chǎn)價格大幅上漲，面對自由市場機制下的持續(xù)發(fā)展，風險的調(diào)控和監(jiān)管是很重要的。

2．加強原始的金融產(chǎn)品的風險管理。

對無論是原始的金融產(chǎn)品，還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強和完善對原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。無論金融產(chǎn)品包裝多少次，多么復雜，但對原始產(chǎn)品的風險管理要規(guī)范是非常重要的，對原始的客戶和風險的跟蹤要及時。

3.防患于未然，預防第一。預防危機必須建立高度靈敏、準確的預警系統(tǒng)。

4.準確定位，快速反應(yīng)。通過危機的預測，出現(xiàn)大量危機前兆的時候，應(yīng)當準確的定位。

5.妥善處理，化危機為商機。在準確定位危機之后，應(yīng)在危機處理方案的指導下妥善處理相關(guān)問題，盡可能的將危機造成的損失降到最低。同時應(yīng)當積極尋找新的商機，危機給企業(yè)或組織制造了另外一種環(huán)境，管理者要善于利用危機過后的全新環(huán)境探索經(jīng)營的新路子，進行相應(yīng)改革。

執(zhí)筆人:李娜、余雅琴、唐佳敏、吳麗霞

第五篇：2007年美國爆發(fā)次貸危機

美國次貸危機對中國的影響

2007年美國爆發(fā)次貸危機。這場危機迅速向其它地區(qū)蔓延，并演化成為全球信貸緊縮，對世界主要金融機構(gòu)和全球金融市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，使美國經(jīng)濟增長進一步放緩，并對世界經(jīng)濟產(chǎn)生一定負面影響。隨著經(jīng)濟、金融全球化深入發(fā)展，亞洲經(jīng)濟在美國經(jīng)濟增長下滑和全球金融動蕩背景下難以獨善其身，美國次貸危機正通過金融和貿(mào)易等渠道對亞洲經(jīng)濟產(chǎn)生不可低估的影響。

一、次貸危機的根源和成因

次貸危機起源于近幾年來美國次貸市場的過分膨脹。截至2003年，美國房貸市場2／3以上的貸款達到優(yōu)質(zhì)貸款標準。此后，優(yōu)質(zhì)貸款比例逐步下降，而次貸份額不斷上升。2006年美國發(fā)放的次貸達6000億美元，占當年美國市場發(fā)放房貸總額的 2I％，另類A級貸款額所占比例為25％，而優(yōu)質(zhì)貸款的比例降到36％。到2006年底，美國未償還的次貸額達1.5萬億美元，占全美未償還房貸總額的15％。

美國次貸危機是近些年來美國國內(nèi)積累的金融和經(jīng)濟風險不斷釋放的結(jié)果，也與金融創(chuàng)新、金融全球化及西方貨幣政策相關(guān)。

1．降低房貸初期償債負擔，為購房者提供輕松的抵押貸款。2003年以來，美國金融機構(gòu)采取一些減輕借款前期負擔的新舉措來招徠次貸客戶。比較典型的是可調(diào)利率抵押貸款（ARM）。

2．放寬或?qū)嶋H上取消放款標準，為購房者提供便捷的抵押貸款。放貸機構(gòu)不僅不要借款人提供任何收入、資產(chǎn)等證明文件，不考慮其真實償還能力，有時甚至縱容借款人弄虛作假；在借款人無力支付首付時，銀行鼓勵其使用第二次置留權(quán)貸款來湊足首付。因此，大量信用紀錄較差的低收入家庭進入房貸市場。

3．金融創(chuàng)新帶來大量衍生產(chǎn)品，特別是抵押債務(wù)證券化使次貸市場風險叢生。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，全球金融衍生產(chǎn)品已從30年前區(qū)區(qū)幾種發(fā)展到目前的1200多種；到2007年6月底，全球各種金融衍生品市場規(guī)模陡增至516億美元。信用衍生品增長尤其突出。據(jù)IMF（全球金融穩(wěn)定報告入），全球信用衍生產(chǎn)品總額從1998年幾百萬美元增至2001年約1萬億美元和2003年的4萬億美元，到 2006年中又猛增至 26萬億美元。在次貸市場，銀行原來將這些貸款保留在自己的資產(chǎn)負債表中，近年來卻將其轉(zhuǎn)換成債務(wù)抵押債券（CDO）等，并將其出售給新的投資者，投資者利用它們創(chuàng)造出衍生產(chǎn)品，之后衍生產(chǎn)品又不斷被再次打包和出售，循環(huán)往復不已。近年來，80％的抵押貸款通過資產(chǎn)證券化出售，其中債務(wù)抵押債券發(fā)放量從2004年的 1574億美元增至 2006年的 5493億美元。金融衍生產(chǎn)品在創(chuàng)新過程中使債務(wù)鏈條過長，而基本面易被忽視，導致市場風險向信用風險及流動性風險轉(zhuǎn)化，進而給整個金融市場帶來不穩(wěn)定。

4．金融全球化步伐加快，使各國相互依存加深，市場聯(lián)動性增強導致美國次貸危機通過“蝴蝶效應(yīng)”殃及全球。金融衍生品的發(fā)展雖使單個金融機構(gòu)面臨的風險分散和有所減輕，但也使遍布全球的許多金融機構(gòu)形成環(huán)環(huán)相扣的“風險鏈”，如果其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，引發(fā)全球市場多米諾骨牌式連鎖反應(yīng)。美國次貸市場的繁榮和高收益自然吸引了許多歐日等金融機構(gòu)特別是對沖基金等參與次貸市場“游戲”。美國次貸問題主要通過收購原始貸款并進行銷售的機構(gòu)等主要渠道向全球傳播。美國經(jīng)國會批準的此類機構(gòu)為聯(lián)邦住房抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住房抵押貸款公司，它們以政府信用為后盾募集資本對原始抵押貸款進行購買、打包成CDO等并向美國及外國金融機構(gòu)及投資者推銷。由于CDO一類證券

不僅能賺錢和分散風險，且有美國政府的背景，信用度較高，外國投資者也對其趨之若鶩，這就為美國次貸危機的跨國蔓延留下了隱患。此外，西方國家間，特別是美國和日本間存在較大利率差，許多國際投資者進行套利外匯交易，在日本金融市場以低成本融資，然后在美國投資次貸債券，以獲得較豐厚的收益。正是在這種情況下，德國產(chǎn)業(yè)銀行及許多地區(qū)銀行，法國、加拿大、澳大利亞、日本和其他亞洲經(jīng)濟體的銀行或基金，也不同程度地陷入美國次貸困境。

5．美國貨幣政策和與此相關(guān)的美國房地產(chǎn)行情變化也是次貸危機發(fā)生的重要因素?！??11”事件后，美聯(lián)儲連續(xù)12次降息，使聯(lián)邦基金利率降到20世紀60年代以來的最低水平。超低利率刺激了美國房地產(chǎn)的繁榮。截至2006年初，美國房價連續(xù)5年大幅攀升，年均升幅超過8％，其中2005年升幅達15％，而過去35年房價年均增長率為3．5％。低利率和高房價促進了美國人的購房熱，催生了許多為購房者提供融資便利和短期便宜的抵押貸款證券化工具，又導致房貸機構(gòu)放松對購房者借貸信用和資格的審核。活躍的次貸市場活動，主要基于美國房價上揚和家庭房產(chǎn)不斷升值。然而這種有利于美國房地產(chǎn)繁榮的條件近年來出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，使聯(lián)邦基金利率從1％升到5．25％，這一利率水平一直保持到200年9月中。美國斯坦福大學胡佛研究所教授泰勒的研究顯示，從1959年第2季度至2007年第2季度，美聯(lián)儲基金利率變化對美國住房開工變化有顯著影響，但有一定滯后期。在加息的影響下，2006年初美國房地產(chǎn)開始降溫，住宅建筑業(yè)陷入衰退，房價上升趨緩并于2007年初開始下降。利率上升和房價下降使美國次貸市場迅速惡化，許多借債過度的購房者的房產(chǎn)凈值由正轉(zhuǎn)負，既無力償付房貸到期本息，又無法再融資，在借債頭幾年享受固定低利率或不付息的優(yōu)惠期結(jié)束后，現(xiàn)在不得不按市場高利率支付。結(jié)果，2006年以來，次貸市場違約拖欠債務(wù)事件大增。

二、次貸危機對全球金融和世界經(jīng)濟的影響

在西方政府特別是央行的干預下，美國次貸危機初步有所緩解。除美歐政府緊急救援外，西方金融界也采取了一些防范危機深化的舉措。但其前景仍不明朗，次貸危機已經(jīng)并將繼續(xù)對全球金融和世界經(jīng)濟產(chǎn)生不可低估的影響。

1．全球金融市場進入劇烈波動的“多事之秋”。首先，大量房貸機構(gòu)特別是與美國次貸市場相關(guān)的基金陷入困境或破產(chǎn)。

2．次貸危機使美國房地產(chǎn)衰退雪上加霜，并將推遲其復蘇時間。在次貸危機發(fā)生之前，美國房地產(chǎn)業(yè)已陷入衰退。到2007年第4季度住宅建筑投資已出現(xiàn)8個季度負增長。有人曾預言房地產(chǎn)衰退于2007年底開始復蘇。但世界銀行等權(quán)威機構(gòu)認為，次貸問題將使房地產(chǎn)衰退持續(xù)到2008年中期，主要原因是次貸市場的還債高峰期將出現(xiàn)在2008年3月前后。日前美國財長保爾森也指出，次貸問題的解決需要較長時間，許多方面將需要

一、兩年時間才能恢復正常。

3．次貸危機將使美國經(jīng)濟進一步放緩。2007年美國GDP增長率從2006年的2．9％降到2．2％，其中住宅投資萎縮使GDP增長下降近1個百分點。

4．美國次貸危機將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響，但世界經(jīng)濟仍可望保持較強增長勢頭。

5．從長期看，美國次貸危機有利于全球金融和世界經(jīng)濟發(fā)展。

三、次貸危機對亞洲及中國經(jīng)濟的影響

美國次貸危機盡管主要發(fā)生在美歐，但在經(jīng)濟和金融全球化深入發(fā)展的條件下，也將對亞洲及中國產(chǎn)生不可低估的影響。

1．相對美歐金融業(yè)而言，亞洲及中國遭受的直接影響相對較小。

2．美次貸危機對國際金融市場和世界經(jīng)濟產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，可能通過其廣泛的投資者、衍生品及影響市場預期和實體經(jīng)濟運行等多個渠道，對亞洲及中國經(jīng)濟產(chǎn)生間接影響。

第一，國際金融市場動蕩已經(jīng)并將繼續(xù)對亞洲金融市場產(chǎn)生不利影響。自2007年夏季以來，亞洲股市出現(xiàn)過多次暴跌，無不與美次貸危機爆發(fā)及西方信貸緊縮等“利空消息”相關(guān)。2008年1月中下旬，美花旗、美林等大型金融機構(gòu)披露因次貸而嚴重虧損后，亞洲各主要股市價格下滑大多超過6％。2月初以來，美國經(jīng)濟衰退的議論升溫又引發(fā)了亞洲股市的新一輪下滑。

第二，美國及世界經(jīng)濟增長放慢，加上美元進一步貶值，亞洲及中國的出口將面臨更大的下行風險，并將對其經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。自2007年8月次貸危機以來，美國石油以外的產(chǎn)品進口出現(xiàn)了2001年經(jīng)濟衰退以來的最大下降幅度。亞洲各經(jīng)濟體增長較大程度上依賴對美出口，新加坡、馬來西亞、香港等對美出口占其GDP的20％，中國、印度的這一比重分別為8％、2％。2007年新加坡、馬來西亞對美出口分別下降11％、16％，中國對美出口增長率（按人民幣計算）從2006年的20％回落至1％。

第三，美聯(lián)儲大幅降息，以減緩西方信貸緊縮和防止經(jīng)濟從放慢滑向衰退，而能源和大宗商品價格上漲導致通脹壓力提高，使中國等亞洲新興市場經(jīng)濟體不得不采取加息等緊縮貨幣政策，與美國放松的貨幣政策操作方向相反。美國利率低于亞洲利率，國際資本特別是“熱錢”大量流入中國等新興市場，從而有可能加劇新興市場的資產(chǎn)價格泡沫膨脹，并增大中國等宏觀政策調(diào)控的難度。

3．在美次貸危機導致全球金融動蕩、美經(jīng)濟放慢波及全球經(jīng)濟的背景下，亞洲經(jīng)濟走勢與美國等西方經(jīng)濟走勢的“脫鉤”理論備受質(zhì)疑。近年來，新興經(jīng)濟體持續(xù)高速增長，較大程度上抵消美經(jīng)濟放慢對世界經(jīng)濟的負面影響，被稱為與美等西方經(jīng)濟走勢“脫鉤”。許多學者及國際機構(gòu)均認為“脫鉤論” 不現(xiàn)實，在當前美經(jīng)濟進一步放慢甚至衰退的情況下，其他經(jīng)濟體難以獨善其身。聯(lián)合國認為，貿(mào)易和金融聯(lián)系深化正表明主要經(jīng)濟體經(jīng)濟周期對發(fā)展中國家的傳導仍在加強；美國仍是其他經(jīng)濟體的主要經(jīng)濟伙伴，并在世界商業(yè)周期中具有重要的影響，如果美國經(jīng)濟繼續(xù)放慢或進入衰退，大幅減少進口，拉美、東亞等地區(qū)經(jīng)濟必將受到影響。

4．美國次貸危機和金融機構(gòu)面臨困難也為亞洲經(jīng)濟體提供一些機遇。在當前美金融業(yè)受次貸問題沖擊需要外資“輸血”的情況下，美國對中國等亞洲經(jīng)濟體的資本進入基本上持歡迎態(tài)度。2007年，中投公司購買摩根斯坦利等金融機構(gòu)的股份，中信證券公司收購美貝爾斯登資產(chǎn)管理公司的股份，中國招商銀行在美國紐約設(shè)立分行，這些中資金融機構(gòu)在等待美有關(guān)當局審核過程中，迄今為止未受到美國輿論和國會的干擾。最近，在次貸危機中遭遇重大損失的花旗和美林公司就從亞洲多個主權(quán)財富基金融資近200億美元。當然，美歐國家在利用新興市場經(jīng)濟體資金救市的同時，對主權(quán)財富基金仍采取防范態(tài)度，主張對其加強監(jiān)管，通過制定規(guī)則來規(guī)范主權(quán)財富基金運作，并要求新興市場經(jīng)濟體提高主權(quán)財富基金運作的透明度。