第一篇：美國(guó)“次貸”風(fēng)波對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒.

美國(guó)“次貸”**對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒

[ 09-06-01 16:29:00 ]

作者：于洋 隋學(xué)禮

編輯：studa20

摘要：本文通過分析美國(guó)“次貸”**產(chǎn)生的原因，揭示金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的隱憂，就如何加強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理提出意見。

關(guān)鍵詞：次級(jí)抵押貸款；金融市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

本世紀(jì)初，美國(guó)政府為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的不景氣，防止經(jīng)濟(jì)衰退，采取低利率及減稅等措施，大力發(fā)展信貸業(yè)務(wù)，使房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)良好的發(fā)展階段。房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮促使銀行及金融機(jī)構(gòu)對(duì)“次級(jí)信用”人借出大筆貸款，有的次級(jí)房屋抵押貸款供給者甚至以降低門檻為手段大力挖掘消費(fèi)者的購房能力，拓寬自身盈利空間。2006年以后，隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的不斷攀升，為避免通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高利率水平。利率的上升加大了借款者的成本，導(dǎo)致浮動(dòng)抵押貸款違約率提高，取消抵押品贖回權(quán)的次級(jí)貸款比重出現(xiàn)大幅攀升，美國(guó)次級(jí)住房按揭貸款的違約率創(chuàng)近10年新高。違約率的大幅提高拉響了美國(guó)次級(jí)房屋抵押貸款的危機(jī)警報(bào)，隨著大量借款者無力償還貸款，“次貸”**迅速爆發(fā)和升級(jí)，并波及到全球金融市場(chǎng)。

一、美國(guó)“次貸”**產(chǎn)生的原因

導(dǎo)致美國(guó)“次貸”危機(jī)愈演愈烈的主要根源是放貸沖動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)集中釋放以及監(jiān)管缺位。

(一)放貸沖動(dòng)。2001～2004年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)人的購房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)貸款要求的購房者的選擇。同時(shí)，放貸機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)次級(jí)房屋抵押貸款總規(guī)模大致在8600～13000億美元之間，其中，有近半數(shù)的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在4500～6500億美元之間，從而留下借款人日后可能無力還款的隱患。隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)降溫跡象，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。

(二)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。2003年以來，美國(guó)政府為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，采取寬松的貨幣政策，并積極減稅。在這些政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致住房需求增加。一些次級(jí)抵押貸款提供者為拓展自身盈利空間，采取獵殺放貸的手段，沒有依照法律的有關(guān)規(guī)定向消費(fèi)者真實(shí)、詳盡地披露有關(guān)貸款條款與利率風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)信息，以“低門檻、低首付、低擔(dān)保、低要求”向各類人群發(fā)放次級(jí)抵押貸款，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)供求兩旺、快速發(fā)展的大好形勢(shì)，房?jī)r(jià)大幅上漲，抵押消費(fèi)迅速增長(zhǎng)。同時(shí)，一些按揭經(jīng)紀(jì)人在巨大利益的驅(qū)動(dòng)下，為多掙傭金，利用家訪、電話、郵寄資料、電子郵件、互聯(lián)網(wǎng)彈出廣告等各種方式，通過種種欺詐手段，包括故意隱瞞信息、提供虛假信息、慫恿甚至代替消費(fèi)者虛報(bào)收入等等，誘騙消費(fèi)者上鉤，而“咬鉤”的受害者往往是弱勢(shì)群體中最弱勢(shì)的。由于次級(jí)房貸放款中存在的種種不良行為，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)了非理性的繁榮，房產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)泡沫，加之近年來美國(guó)的貨幣緊縮、居民收入增速下降及利率升高增加了可浮動(dòng)利率房貸的利息支出等因素，使低端房貸消費(fèi)者還貸壓力不斷加大，違約率不斷上升。瑞銀國(guó)際(UBS)的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的還款違約率高達(dá)10.5％，是優(yōu)惠級(jí)貸款市場(chǎng)的七倍。由于違約率不斷攀升，提供購房信貸和住房抵押消費(fèi)貸款的各類金融機(jī)構(gòu)大都陷入困境，不良資產(chǎn)激增，抵押品贖回權(quán)喪失率上升，資金周轉(zhuǎn)緊張。

(三)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管缺位。美國(guó)在次級(jí)抵押貸款的監(jiān)管上是缺位的并長(zhǎng)期不作為。其一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，一味追求利潤(rùn)最大化。2004年2月，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席在對(duì)全國(guó)信用社的一次演講中說：“如果貸款機(jī)構(gòu)提供比傳統(tǒng)固定利率更好的另類房貸產(chǎn)品，美國(guó)消費(fèi)者可能會(huì)從中獲益?！睆难葜v中看出，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層似乎在鼓勵(lì)開發(fā)并使用可調(diào)整利率房貸，而今天正是這類貸款壞賬，導(dǎo)致眾多借款人喪失抵押品贖回權(quán)。其二，金融管理層自相矛盾，一面加息，一面鼓勵(lì)房貸。早在2004年春天，金融監(jiān)管部門已開始關(guān)注貸款標(biāo)準(zhǔn)放松的問題。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基金利率從1％提升至5.3％。另一邊卻鼓勵(lì)貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)并銷售可調(diào)整利率房貸。正是這種自相矛盾的行為，造就了當(dāng)前席卷數(shù)百萬美國(guó)住房所有者的大風(fēng)暴。其三，監(jiān)管手段滯后。2005年5月，媒體開始報(bào)道，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)新增房貸的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告。同年6月，原美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘稱他本人也擔(dān)心新型房貸產(chǎn)品泛濫。但金融監(jiān)管部門從2005年12月才開始擬議推出監(jiān)管指引，旨在遏制不負(fù)責(zé)任的放貸行為。直到危機(jī)爆發(fā)前四個(gè)月，即2007年3月初，金融監(jiān)管部門才同意將指引中的保護(hù)措施衍生到那些更為脆弱的貸款人。

二、美國(guó)“次貸”**對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的啟示

這次美國(guó)“次貸”危機(jī)的導(dǎo)火線是房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱。在這方面，我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)“毫不遜色”。在我國(guó)，居民的住房按揭貸款一直被認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。這樣一個(gè)觀念在中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已大行其道幾年，而且即使到現(xiàn)在，除銀監(jiān)會(huì)及央行這樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有所察覺之外，房地產(chǎn)市場(chǎng)、商業(yè)銀行對(duì)此仍無動(dòng)于衷，“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話仍然是房地產(chǎn)市場(chǎng)主流意見。但實(shí)際上，當(dāng)美國(guó)打破這種神話時(shí)，居民按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)就暴露無遺。這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性就會(huì)受到嚴(yán)重質(zhì)疑。從這個(gè)意義上說，“次貸”**對(duì)中國(guó)有一定啟示。

(一)金融市場(chǎng)的盲目擴(kuò)張將可能導(dǎo)致收益與風(fēng)險(xiǎn)相背離。目前，國(guó)內(nèi)銀行基本上是國(guó)有銀行或國(guó)有股份占主要比重的銀行。這些銀行為自身短期效益，往往采取盲目擴(kuò)張住房按揭的做法。它們不僅放寬個(gè)人住房按揭貸款者進(jìn)入市場(chǎng)的條件，也不嚴(yán)格遵守銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)指引，甚至采取各種方式規(guī)避這種指引，如，加按揭、轉(zhuǎn)按揭等。這些追求短期效益的做法，導(dǎo)致房產(chǎn)貸款總量不斷增加。截至2006年末，我國(guó)個(gè)人商業(yè)房貸余額已達(dá)2.3萬億元。國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院的一份研究報(bào)告曾估算按揭貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)照香港20年的經(jīng)驗(yàn)，利率上升、房?jī)r(jià)波動(dòng)以及貸款人償還能力下降等三大因素誘發(fā)的房貸違約率可能超過18％，房貸違約很容易轉(zhuǎn)換成未來幾年內(nèi)的銀行壞賬。銀監(jiān)會(huì)最近的調(diào)查顯示，國(guó)內(nèi)部分省市的房貸不良率連續(xù)三年呈上升趨勢(shì)，“假房貸”、“假按揭”案件也相當(dāng)突出。同時(shí)，隨著央行多次提高存貸款利率，我國(guó)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。而許多商業(yè)銀行卻一直相信房?jī)r(jià)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)只漲不跌，爭(zhēng)相搶食房貸“蛋糕”。但我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格到底有多大“泡沫”?一旦市場(chǎng)信心喪失，泡沫在頃刻間就會(huì)破裂，房屋價(jià)格便迅速下跌。這樣，很可能會(huì)導(dǎo)致收益與風(fēng)險(xiǎn)相背離，危機(jī)就可能爆發(fā)。

(二)“信用等級(jí)”制度不健全將導(dǎo)致房貸市場(chǎng)存在隱患。從住房按揭的對(duì)象看，我國(guó)按揭貸款者中的大部分人連“次級(jí)信用”都不及。這幾年，凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款的，幾乎都能從銀行獲得貸款。既然人人都能從銀行獲得住房按揭貸款，那么住房按揭貸款者基本上沒有信用等級(jí)可分。甚至不少人利用假信用，從銀行套取大量貸款炒作房地產(chǎn)。盡管目前國(guó)內(nèi)不少個(gè)人住房按揭貸款的信用不好，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一直上漲時(shí)，這種沒有信用的人不會(huì)暴露出來，因?yàn)檫^高的房?jī)r(jià)會(huì)把這些潛在風(fēng)險(xiǎn)完全掩蓋起來。但如果我國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然暴露出來。

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作者：于洋 隋學(xué)禮

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(三)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重聚集在銀行體系將導(dǎo)致化解風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)。一方面，我國(guó)住房按揭貸款的證券化程度較低，其不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)。我國(guó)正經(jīng)歷資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的階段，住房抵押貸款的低風(fēng)險(xiǎn)特性，使銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中特別垂青于住房抵押貸款，而大量的住房抵押貸款正是造成近年來房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲的重要原因之一。因?yàn)樾刨J的增長(zhǎng)增加了房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求。以房?jī)r(jià)收入比來度量，我國(guó)的住房抵押貸款無疑也越來越具有美國(guó)式次級(jí)抵押貸款的特征，只不過銀行迫于監(jiān)管的壓力仍要求一定的首付比例，這似乎可在一定程度上弱化借款者違約的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)已越來越大。隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力增大，也越來越難以預(yù)測(cè)未來償付現(xiàn)金支出的變化。另一方面，商業(yè)銀行對(duì)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不足，監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重又相對(duì)較低，這使商業(yè)銀行一旦被暴露在住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)面前時(shí)，其應(yīng)對(duì)能力就會(huì)相當(dāng)脆弱。由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占有相當(dāng)比重，一旦房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露，就會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)提醒我們，越是在市場(chǎng)繁榮的時(shí)期，越應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。如果房?jī)r(jià)出現(xiàn)向下逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，這些聚集在銀行的風(fēng)險(xiǎn)就可能爆發(fā)出來。

三、對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的幾點(diǎn)思考

“次貸”危機(jī)使我們認(rèn)識(shí)到當(dāng)前最重要的是要加強(qiáng)監(jiān)管，重視房貸等風(fēng)險(xiǎn)，提高應(yīng)對(duì)房貸風(fēng)險(xiǎn)的能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)考慮以下幾點(diǎn)措施：

(一)科學(xué)看待和運(yùn)用金融創(chuàng)新，穩(wěn)妥地推進(jìn)信貸市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)次級(jí)抵押貸款蘊(yùn)涵著大量的金融創(chuàng)新。通過創(chuàng)新，一方面貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)一步挖掘客戶資源、拓展還款方式，有效分散和轉(zhuǎn)移了信貸風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，使信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)日趨活躍，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前，我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的共性現(xiàn)象突出，信貸資產(chǎn)占較大份額，風(fēng)險(xiǎn)多集中于銀行體系內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)釋放方式單一。這迫切需要通過金融創(chuàng)新加以解決。因此，銀行監(jiān)管部門應(yīng)積極鼓勵(lì)銀行開展金融創(chuàng)新，商業(yè)銀行應(yīng)把加快金融創(chuàng)新作為一項(xiàng)重要的發(fā)展戰(zhàn)略，納入董事會(huì)的重要職責(zé)，認(rèn)真對(duì)待、科學(xué)安排，通過金融創(chuàng)新進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。通過對(duì)房地產(chǎn)信貸證券化，有效分散、轉(zhuǎn)移我國(guó)銀行業(yè)承擔(dān)的大量風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在創(chuàng)新產(chǎn)品過程中，要切實(shí)防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)在推進(jìn)金融創(chuàng)新過程中，要借鑒國(guó)外防范風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，注意多方面的風(fēng)險(xiǎn)，警惕金融創(chuàng)新可能產(chǎn)生的“綁架效應(yīng)”，著力做好防范風(fēng)險(xiǎn)的制度準(zhǔn)備、人才準(zhǔn)備和技術(shù)準(zhǔn)備。還要加強(qiáng)金融創(chuàng)新制度建設(shè)?！按钨J”危機(jī)很大程度上反映出次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)制度的不完善，如監(jiān)管制度的缺失、信息不對(duì)稱、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等。而制度不完善帶來的風(fēng)險(xiǎn)往往是系統(tǒng)性的，破壞力極強(qiáng)且不易扭轉(zhuǎn)。因此，要重視市場(chǎng)制度建設(shè)，把商業(yè)銀行審慎經(jīng)營(yíng)與金融創(chuàng)新有機(jī)結(jié)合起來，杜絕追求利潤(rùn)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的非審慎經(jīng)營(yíng)行為的發(fā)生。監(jiān)管部門應(yīng)重視對(duì)金融創(chuàng)新的制度建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，防范局部風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。

(二)完善我國(guó)銀行監(jiān)管模式和體制，進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。從這次美國(guó)“次貸”危機(jī)看到，美國(guó)金融體系中的多環(huán)節(jié)都存在監(jiān)管缺失，這對(duì)我國(guó)是一個(gè)重要借鑒。首先，在堅(jiān)持以規(guī)制性監(jiān)管為主的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。具體說，就是要針對(duì)不同監(jiān)管事項(xiàng)實(shí)施不同的監(jiān)管原則。在市場(chǎng)準(zhǔn)入及退出事項(xiàng)的審批中，對(duì)執(zhí)照的頒發(fā)、內(nèi)控制度等方面都應(yīng)制定明確的規(guī)則，以規(guī)制監(jiān)管為主。其次，要穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合監(jiān)管。銀監(jiān)會(huì)要高度重視房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展中的各類金融風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示。銀行不能放松借貸標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格“三查”，嚴(yán)防假按揭和虛假貸款，加強(qiáng)對(duì)銀行房地產(chǎn)貸款的監(jiān)管力度。再次，要加強(qiáng)基礎(chǔ)信息研究，提高監(jiān)管的精確性。在銀行體系內(nèi)要加快做好低端的、基礎(chǔ)性的工作，對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況、違約率等方面的信息要非常精確。只有完全掌握這些信息，才能發(fā)現(xiàn)問題的根源，做到有的放矢，對(duì)癥下藥，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

(三)進(jìn)一步完善信貸市場(chǎng)運(yùn)行體系，有效防范和控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。首先，要建立和完善個(gè)人信用體系，改變商業(yè)銀行僅憑借款人身份證明、個(gè)人收入證明等較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策的現(xiàn)狀。完善個(gè)人信貸法律，加強(qiáng)對(duì)已放貸款的監(jiān)督管理，加強(qiáng)對(duì)失信、違約的懲處，從法律上保障銀行開辦消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的利益，減少各種惡意欺詐行為。規(guī)范抵押貸款放貸市場(chǎng)，防止為擴(kuò)大盈利水平、搶占市場(chǎng)份額而擅自降低貸款標(biāo)準(zhǔn)和擔(dān)保條件。進(jìn)一步提高個(gè)人房貸資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人住房信貸的監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生。其次，加快住房抵押貸款證券化進(jìn)程，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加快住房抵押貸款證券化，發(fā)行抵押貸款債券，引進(jìn)抵押貸款投資者，可有效解決銀行資金問題，并減少風(fēng)險(xiǎn)積聚。再次，要穩(wěn)定房?jī)r(jià)，防止房?jī)r(jià)發(fā)生大幅波動(dòng)。房?jī)r(jià)是影響抵押貸款發(fā)放的重要因素，也是決定借貸者借款規(guī)模和借款折扣的關(guān)鍵因素，房?jī)r(jià)的波動(dòng)會(huì)極大影響抵押貸款的價(jià)值。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)時(shí)刻監(jiān)控住房抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)聚集情況，在危機(jī)爆發(fā)前向放貸者和投資者發(fā)出警告，減少或停止新的危險(xiǎn)住房抵押貸款。

第二篇：07年美國(guó)次貸危機(jī)

07年美國(guó)次貸危機(jī)

一、美國(guó)次貸危機(jī)的定義？

美國(guó)次貸危機(jī)，是指房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款因債務(wù)人無法償債而引發(fā)的金融市場(chǎng)危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。次級(jí)按揭貸款，是相對(duì)于給資信條件較好的客戶的按揭貸款而言。通過抵押形式，對(duì)收入低、沒有或缺乏足夠還款能力證明，或者其他負(fù)債較重、資信條件較“次”的住房購買人發(fā)放貸款。美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)按揭貸款大致可以分為3個(gè)層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理、風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)良客戶，按揭利率相對(duì)較低。次級(jí)市場(chǎng)是指信用分?jǐn)?shù)低、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶，如美國(guó)的低收入階層和新移民。而“ALT-A”貸款市場(chǎng)是介于二者之間的灰色地帶，泛指那些信用記錄不錯(cuò)，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的客戶。次級(jí)市場(chǎng)和“ALT-A”貸款市場(chǎng)都是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，按揭利率比優(yōu)質(zhì)貸款高，次貸危機(jī)就是這部分市場(chǎng)出現(xiàn)問題引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因:

引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對(duì)銀行貸款的收回造成影響的危機(jī)。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。

在2006年之前的5年里，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上前幾年美國(guó)利率水平較低，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。

隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

三、美國(guó)次貸危機(jī)的影響：

1、次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響：

美國(guó)“次貸危機(jī)”的影響范圍將有多廣？這是目前世界經(jīng)濟(jì)界和金融界密切關(guān)注的問題。從其直接影響來看：

首先，受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面。

其次，今后會(huì)有更多的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

最后，由于美國(guó)和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級(jí)抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)。

這場(chǎng)危機(jī)無疑給國(guó)內(nèi)金融業(yè)帶來了不少啟示。在金融創(chuàng)新、房貸市場(chǎng)發(fā)展和金融監(jiān)管等方面———美國(guó)次貸**爆發(fā)以來，無論從全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)還是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來看，次貸之殤在美國(guó)乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。對(duì)于中國(guó)來說，這場(chǎng)**為我們敲響了居

安思危的警鐘。

美國(guó)次貸**中首當(dāng)其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行特別應(yīng)該關(guān)注的問題。在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體上升的時(shí)期，住房抵押貸款對(duì)商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貸款收益率相對(duì)較高、違約率較低、一旦出現(xiàn)違約還可以通過拍賣抵押房地產(chǎn)獲得補(bǔ)償。目前房地產(chǎn)抵押貸款在中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占有相當(dāng)大比重，也是貸款收入的主要來源之一。根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議，商業(yè)銀行為房地產(chǎn)抵押貸款計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)撥備是較低的。然而一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時(shí)出現(xiàn)，購房者還款違約率將會(huì)大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價(jià)值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對(duì)商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)近期內(nèi)出現(xiàn)價(jià)格普遍下降的可能性不大，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽視，必須在現(xiàn)階段實(shí)施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度。

事實(shí)上，本次美國(guó)次貸危機(jī)的源頭就是美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品。中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，第一應(yīng)該嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象；第二應(yīng)該采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。

在次貸**爆發(fā)之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在高增長(zhǎng)率、低通脹率和低失業(yè)率的平臺(tái)上運(yùn)行了5年多，有關(guān)美國(guó)房市“高燒不退”的話題更是持續(xù)數(shù)年。中國(guó)與美國(guó)房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。

本次美國(guó)次貸危機(jī)的最大警示在于，要警惕為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對(duì)某個(gè)特定市場(chǎng)造成的沖擊。導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的根本原因在于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑。當(dāng)前中國(guó)面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對(duì)策，那么就應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力提高對(duì)抵押貸款申請(qǐng)者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

人們需要認(rèn)識(shí)中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期以及房市周期的差異性。美國(guó)是一個(gè)處于全球體系之下的有著悠久市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)歷史的國(guó)家，周期性很強(qiáng)，目前正處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的繁榮后期。中國(guó)則還沒有經(jīng)歷過一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，即使從改革開放算起到現(xiàn)在也只有30年的歷程，從1992、1993年提出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在更是只有15年歷史。處于這一階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是供需不平衡，固定投資需求大。這是區(qū)別于美國(guó)經(jīng)濟(jì)接近10年一個(gè)周期的重點(diǎn)所在；此外，中美房市的周期也有所不同。中國(guó)實(shí)施房改后，結(jié)束了此前多年無住房市場(chǎng)的局面，需求大幅飆升。雖然中國(guó)房市也存在投機(jī)因素的推動(dòng)，但需求大而供給有限是促使房?jī)r(jià)走高的最重要原因。而且，對(duì)于中國(guó)房市，政府有調(diào)控余地。

本次美國(guó)次貸危機(jī)也給中國(guó)宏觀調(diào)控(Macro-economic Control)提出了啟示。主要有三方面：

第一，有必要把資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)的監(jiān)測(cè)對(duì)象。因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)價(jià)格通過財(cái)富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會(huì)對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考；

第二，進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息時(shí)，可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)因此而承擔(dān)的壓力重視不夠；

第三，政府不要輕易對(duì)危機(jī)提供救援。危機(jī)是對(duì)盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對(duì)這種行為提供救援，將會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的滋生。本次發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行在市場(chǎng)上聯(lián)手注資，可能會(huì)催生下一個(gè)泡沫。

2、07年的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響：

如果加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。

我國(guó)的房地產(chǎn)貸款規(guī)模近幾年發(fā)展迅速，并對(duì)銀行業(yè)盈利能力和資產(chǎn)安全有較大影響。據(jù)上海銀監(jiān)局2008年2月發(fā)布的《2007上海市房地產(chǎn)信貸運(yùn)行報(bào)告》稱，截至2007年12月末，全市中資銀行商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額5137.62億元，比年初增加452.88億元，同比多增63.28億元，房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)10.58%。2007年，上海中資商業(yè)銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產(chǎn)業(yè)。截至去年12月末，中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占各項(xiàng)貸款的比重為32.2%。如果加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。在房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)加劇及宏觀調(diào)控不斷加強(qiáng)的同時(shí)，房地產(chǎn)信貸運(yùn)行與市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)更趨密切，無論是銀行、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，還是房貸借款人，都面臨因房?jī)r(jià)波動(dòng)而帶來的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種狀況，上海銀監(jiān)局表示，將加強(qiáng)宏觀監(jiān)管，關(guān)注信貸資源向房地產(chǎn)業(yè)聚集的趨勢(shì)，適時(shí)提示各銀行重視潛在的系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)，制訂并實(shí)施合理、科學(xué)的信貸政策，分散、管理、控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。

比較我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與美國(guó)次級(jí)按揭市場(chǎng)，二者存在很大不同。最為主要的是住房抵押貸款人一般都是直接向銀行申請(qǐng)貸款，沒有復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。同時(shí)，房產(chǎn)首付在20%，政策上不允許發(fā)放零首付貸款。但是，也要看到我國(guó)住房抵押貸款存在的風(fēng)險(xiǎn)。

一是貸款首付比例較低及虛假信用，存在大量投機(jī)性借貸。在房地產(chǎn)“新政”實(shí)施前，我國(guó)居民房地產(chǎn)貸款首付比例為20%。但實(shí)際操作中，也存在虛假操作的情況。據(jù)報(bào)道，2004年上海曾經(jīng)發(fā)生過有人貸款7800萬元，購買128套住房的重大違規(guī)貸款行為，就是通過假信用的方式進(jìn)入的。

二是超支付能力貸款不斷增加。按照銀監(jiān)會(huì)個(gè)人住房按揭貸款指引，個(gè)人每月按揭貸款還款額不得超過個(gè)人家庭月可支配收入的50%。但實(shí)際上，國(guó)內(nèi)居民及住房投資者在辦理住房按揭貸款時(shí)，很多人不能滿足這一基本標(biāo)準(zhǔn)。有人從單位或找他人隨意開出假的工資收入證明。銀行信貸人員和房產(chǎn)銷售人員為提高房屋銷售和貸款業(yè)績(jī)，甚至明確告訴貸款者只要能開到證明就放款。用假的收入證明、工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款，無疑埋藏了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三是貸款利率增長(zhǎng)快，導(dǎo)致部分債務(wù)人喪失支付能力。近年來，央行數(shù)次提升貸款基準(zhǔn)利率。2004年10月29日從5.31%提高至5.58%；2006年4月28日金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)至5.85%。經(jīng)過連續(xù)10多次上調(diào)，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率已提高到7.47%，這對(duì)信用差、還款能力不強(qiáng)的貸款人來說無疑是巨大壓力。

四是房?jī)r(jià)在飛漲后存在下跌趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大城市近年房?jī)r(jià)指數(shù)上漲20%左右。就具體的樓盤而言，則上漲50%至100%甚至更多。飛速上漲的房?jī)r(jià)刺激了購房者的購買熱情，炒房成為獲取巨額財(cái)富的途徑，使許多償債能力低的人參與到購房隊(duì)伍中。當(dāng)房?jī)r(jià)下跌、房市流動(dòng)性降低、貸款利率大幅調(diào)升時(shí)，勢(shì)必加大高價(jià)購房者的償債壓力，使銀行信貸面臨巨大違約風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)的次級(jí)貸款業(yè)務(wù)本身是一件挺好的事，其出發(fā)點(diǎn)是為那些信用等級(jí)較低或收入不高的人提供貸款，讓他們可以實(shí)現(xiàn)擁有自己住房的夢(mèng)想。在1994年~2006年間，超過900萬戶美國(guó)家庭購買了新住房，其中大約20％的家庭借助于次級(jí)貸款。但是，就在這個(gè)過程中，一些負(fù)面因素逐漸浮現(xiàn)，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

其一，是過度證券化。幾乎與次級(jí)貸款業(yè)務(wù)并行發(fā)展的，就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券化，比如，人們把一些一時(shí)還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風(fēng)險(xiǎn)的，都可以搖身一變?yōu)樽C券。所以，次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次

級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國(guó)的投資者。那么，富有投資經(jīng)驗(yàn)的銀行看不出這其中的高風(fēng)險(xiǎn)？次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)花錢供養(yǎng)了許多信用評(píng)定機(jī)構(gòu)，從而可以輕松地拿到最高為“AAA”的信用評(píng)級(jí)，泛濫成災(zāi)的“AAA”證書使銀行失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。

其二，是通貨膨脹。隨著這張“大餅”越做越大，富人們因?yàn)槭掷飺碛性絹碓蕉嗟募埫尜Y產(chǎn)，而放肆地?fù)]霍；窮人們因看到自己的房子每天都在升值，也開始購買平時(shí)舍不得買的東西。最后，美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高利率，借以壓抑通貨膨脹?？墒牵侍岣吆?，那些本來就缺錢的窮人就變得還不起貸款了，這導(dǎo)致次貸市場(chǎng)還貸拖欠比例迅速上升。至此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一下子墜落入貨幣流動(dòng)性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài)，窮人就更難還清那些堆積如山的次級(jí)貸款債務(wù)。

我們能從美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)中得到什么啟示呢？可能有人會(huì)說，根本學(xué)不到什么，因?yàn)橹袊?guó)根本就沒有次級(jí)貸款市場(chǎng)。但是，仔細(xì)看看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中也有類似于美國(guó)次級(jí)貸款的成分，如果我們不加以注意，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有被拖入惡性循環(huán)的可能性。

一個(gè)典型的例子就是中國(guó)房地產(chǎn)的金融創(chuàng)新項(xiàng)目。許多中國(guó)人希望通過投資房地產(chǎn)去獲得財(cái)富，所以，銀行幫助人們?nèi)?shí)現(xiàn)這個(gè)愿望是一件好事。全國(guó)各地的銀行都想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行在2006年就推出了“雙周供”業(yè)務(wù)，它允許以“雙周”而不是以“月”為單位進(jìn)行還款。這樣，借貸人不僅能縮短還款期，而且還能少交利息，所以特別受“炒房戶”歡迎。再比如，“循環(huán)貸”業(yè)務(wù)，它允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產(chǎn)，就能獲得越多的貸款額度，所以更受“炒房戶”的追捧。在這些金融創(chuàng)新項(xiàng)目的幫助下，深圳的房地產(chǎn)價(jià)格在去年以驚人的速度不斷攀升。據(jù)國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，深圳市新建商品住宅價(jià)格月均漲幅高達(dá)13.5％，其中60％以上的借貸買房人的目的不是自住需求，而是投資需求。到去年年底，深圳銀行房貸規(guī)模已達(dá)到700億元。雖說目前還未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象，但是，不斷上揚(yáng)的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率；不斷提高利率，又會(huì)導(dǎo)致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。那時(shí)候，在沒有次級(jí)貸款市場(chǎng)的深圳市，會(huì)不會(huì)重蹈美國(guó)式的次級(jí)貸款危機(jī)——銀行不敢再做房地產(chǎn)貸款；也沒有留下多少錢借貸給其它的產(chǎn)業(yè)；一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)因?yàn)槿鄙佻F(xiàn)金而停滯了。令人欣慰的是，去年下半年，中央政府果斷實(shí)施“房貸新政”，其目的就在于打壓房地產(chǎn)投機(jī)需求，遏制房?jī)r(jià)上升勢(shì)頭，保障中國(guó)的金融安全。然而，“新政”剛推行不久，各種反對(duì)的聲音便開始出現(xiàn)，這些人的目的不外乎就是希望“房貸新政”再次成為“空調(diào)”，以便自己能在最后的房地產(chǎn)瘋狂中再大撈一把。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，才是每個(gè)中國(guó)人最大的福祉，為什么要反其道而行之呢？

四、如何防范信貸風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)對(duì)商業(yè)銀行的重要啟示是，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段忽視風(fēng)險(xiǎn)必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速階段的風(fēng)險(xiǎn)甚至是危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性波動(dòng)時(shí)，商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量將首當(dāng)其沖 一要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分析，高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

二要科學(xué)設(shè)計(jì)信貸產(chǎn)品。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，在于金融機(jī)構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標(biāo)準(zhǔn)。

三要把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與具體產(chǎn)品的關(guān)系。

四要做好預(yù)警，控制規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)。

五是金融創(chuàng)新要堅(jiān)持“謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)”原則。

第三篇：淺談次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的啟示

淺析金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管 體制的啟示

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2010年

月1212 日

淺析次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管體制的啟示

摘要：2007年美國(guó)次貸危機(jī)不斷加劇，并逐漸演變成一次世界性的金融危機(jī)。不僅摧毀了美國(guó)幾十年來苦心經(jīng)營(yíng)的金融體系，也打擊了其強(qiáng)大的工業(yè)體系。對(duì)本次次貸危機(jī)進(jìn)行總結(jié)和反思，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展有著重要意義。尤其是在美國(guó)金融在信用及風(fēng)險(xiǎn)方面的問題，我們更應(yīng)該審視我國(guó)金融監(jiān)管體系的未來。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)，金融監(jiān)管，信用，風(fēng)險(xiǎn)

一、次貸危機(jī)發(fā)生的原因及影響。

如同2000年的美國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)公司泡沫的破滅一樣，一開始人們普遍認(rèn)為次貸危機(jī)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生中的影響。然而2008年3月17日，美國(guó)第五大投資銀行——貝爾斯登被摩根大通銀行收購，震驚全球金融市場(chǎng)，接著雷曼兄弟、美林等重大金融巨頭紛紛倒下，從股票到房地產(chǎn)再到信貸，泡沫在不斷擴(kuò)大，增加了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)和全世界都帶來了巨大的災(zāi)難。

（一）次貸危機(jī)發(fā)生的原因

1、房地產(chǎn)方面。受到金融風(fēng)暴影響最直接的產(chǎn)業(yè)莫過于房地產(chǎn)市場(chǎng)，同樣房地產(chǎn)市場(chǎng)也是導(dǎo)致這次金融危機(jī)的重要因素之一。從某種意義上講，此次金融危機(jī)正是肇始于美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂。在美國(guó)，房地產(chǎn) 是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，近半個(gè)世紀(jì)以來，房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)值一直占據(jù)著美國(guó)GDP的1/5左右，住房資產(chǎn)占據(jù)著美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)的1/3。由于按揭貸款公司的肆意放款；投資銀行將買進(jìn)的按揭貸款變成證券化產(chǎn)品和其他衍生品，以獲得高額利潤(rùn)為目標(biāo)，全然不管風(fēng)險(xiǎn)問題；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迎合銀行機(jī)構(gòu)的要求，對(duì)其產(chǎn)品給予超乎事實(shí)的評(píng)級(jí)；保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、共同基金、養(yǎng)老基金等投資者過的相信銀行機(jī)構(gòu)盲目投資。這些都導(dǎo)致房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫膨脹。從2008年6月，美國(guó)房地產(chǎn)開始加劇惡化。隨著金融風(fēng)暴的發(fā)生，新房開工數(shù)持續(xù)萎縮，二手房交易市場(chǎng)也不容樂觀。加上危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)持續(xù)緊縮，貸款機(jī)構(gòu)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，使獲得住房貸款人數(shù)急劇減少。由于失業(yè)人數(shù)增加，導(dǎo)致越來越多的人無力支付住房貸款。2009年第一季度，抵押貸款違約率上升至9.25%，喪失抵押品贖回權(quán)的貸款比例上升至1.37%，雙雙創(chuàng)下自1972年以來最高水平。

2、居民消費(fèi)方面。美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)大國(guó)，消費(fèi)在拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起到至關(guān)重要的作用。人們?cè)谌粘Ｉ钪行纬闪恕敖裉旎魈斓腻X”的超前消費(fèi)觀念，為此貸款消費(fèi)在居民日常消費(fèi)中是一件很普遍的事。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，人們會(huì)感動(dòng)很富有，并設(shè)法通過抵押貸款得到消費(fèi)力的提高。然而當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，居民則無力償還抵押貸款，由于抵押貸款衍生出來的債券就成了“毒資產(chǎn)”，整個(gè)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)隨之崩潰。同時(shí)金融風(fēng)暴發(fā)生后，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入比例不斷上升，這說明美國(guó)居民的消費(fèi)意愿不斷下降，節(jié)約開支、減少消費(fèi)的觀念成了金融危機(jī)后美國(guó)社會(huì)的主流。消費(fèi)需求大幅下跌直接影響著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，生產(chǎn)過剩、企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)率上升等問題也接踵而至。

3、金融監(jiān)管方面。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期信奉“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”這一信條，過分強(qiáng)調(diào)和依賴金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制和市場(chǎng)紀(jì)律，過分注重和培植本國(guó)金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)的競(jìng)

爭(zhēng)力和創(chuàng)新力。在實(shí)踐中，對(duì)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響估計(jì)不足，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與提示。在技術(shù)上,巴塞爾新資本協(xié)議在本次危機(jī)中也暴露出種種局限性,比如過度運(yùn)用復(fù)雜模型使資本監(jiān)管數(shù)字化。

4、貨幣政策方面。2008年下半年，在金融危機(jī)這一大背景下，由于認(rèn)識(shí)到國(guó)際貿(mào)易可能因此而劇烈萎縮，美元資本為逃險(xiǎn)而大量回流美國(guó)，導(dǎo)致近些年來一直走勢(shì)疲弱的美元反而走出了一波強(qiáng)勁的升值行情。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)的金融市場(chǎng)經(jīng)歷了深刻而廣泛的“去杠桿化”過程。去杠桿化一定程度上緩解了美元泛濫的局面。但是奧巴馬政府上臺(tái)以后，積極運(yùn)用政府力量讀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，大幅擴(kuò)大政府財(cái)政赤字，美聯(lián)儲(chǔ)相應(yīng)地將基準(zhǔn)利率降到0，同時(shí)開動(dòng)印鈔機(jī)在增發(fā)美元。所有這一切的救市措施都在為下一輪資本泡沫積蓄能量。

（二）次貸危機(jī)的影響。

IMF報(bào)告稱,危機(jī)造成全球金融機(jī)構(gòu)的直接損失估計(jì)高達(dá)1.4萬億美元。股指下跌、失業(yè)增加、貿(mào)易減少、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等間接影響將更為廣泛,造成的損失更是難以估量。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退有待繼續(xù)觀察,但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成定局。不僅如此,相對(duì)于次貸危機(jī)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的直接和間接影響而言,由此引發(fā)的對(duì)美式資本主義的意識(shí)形態(tài)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)模式、發(fā)展道路等的反思和重新認(rèn)識(shí),其意義更重大、更深遠(yuǎn)。一是對(duì)美式自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的質(zhì)疑。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專欄作家馬丁·沃爾夫撰文寫

到:“2008年3月14日(在美國(guó)政府的干預(yù)下,當(dāng)天貝爾斯登宣告被摩根大通收購,筆者注)是全球自由市場(chǎng)資本主義夢(mèng)想破滅的一天?！钡聡?guó)財(cái)長(zhǎng)施泰因布呂克認(rèn)為:“美國(guó)可能失去世界金融體系霸主地位,這一切都源于其不負(fù)責(zé)任地夸大無約束的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則?！倍菍?duì)美國(guó)一貫推行的“雙重”價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)疑。上世紀(jì)八十年代末九十年代初,美國(guó)主導(dǎo)催生了所謂的“華盛頓共識(shí)”,對(duì)發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體提出了放松政府管制、利率自由化、經(jīng)濟(jì)全球化等一系列政策建議。然而十余年之后,當(dāng)本國(guó)發(fā)生危機(jī)時(shí),美國(guó)采取了包括大規(guī)模國(guó)有化在內(nèi)的政府干預(yù)措施。這就使人不得不懷疑美國(guó)人的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)缺乏一致性。三是進(jìn)一步加深了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的質(zhì)疑。美國(guó)長(zhǎng)期以來憑借美元的國(guó)際貨幣地位,形成了國(guó)民借貸消費(fèi)以及國(guó)家巨額貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,其繁榮是建立在他國(guó)信貸和透支未來基礎(chǔ)上的,缺乏可持續(xù)性。

二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示美國(guó)作為當(dāng)今全球金融創(chuàng)新的主要推動(dòng)者，許多具有前瞻性的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)都代表著當(dāng)前金融創(chuàng)新和發(fā)展的主流。但2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)所暴露出美國(guó)在金融創(chuàng)新中的缺陷和問題，值得我們認(rèn)真總結(jié)，以防止國(guó)內(nèi)銀行業(yè)在今后的金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)類似的錯(cuò)誤。1.加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理

次貸危機(jī)表面上是美國(guó)房?jī)r(jià)走低、利率走高所致,根本原因是資金供應(yīng)方降低信貸門檻、忽視風(fēng)險(xiǎn)管理,需求方過度借貸、反復(fù)抵押融資。盡管這種風(fēng)險(xiǎn)基本上通過證券化的方式已經(jīng)分散了,但是這些風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失,一旦條件具備,風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來,而且風(fēng)險(xiǎn)通過證券化的渠道影響更為廣泛。著名金融學(xué)者易憲容認(rèn)為,中國(guó)按揭貸款實(shí)際上比美國(guó)次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來,國(guó)內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會(huì)比美國(guó)次級(jí)債券出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重。因此要加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，提高住房按揭貸款的信用門檻。

2.建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)

次貸危機(jī)充分表明，在金融市場(chǎng)日益全球化、金融創(chuàng)新日益活躍、金融產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天，傳統(tǒng)金融各子市場(chǎng)之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品日益普遍.跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。從總體上來看，由于當(dāng)前我國(guó)金融綜合化經(jīng)營(yíng)尚未形成較大規(guī)模、分業(yè)監(jiān)管模式相對(duì)固化，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的初期階段，我國(guó)的金融監(jiān)管模式應(yīng)該是有統(tǒng)有分，統(tǒng)分結(jié)合的監(jiān)管模式。具體而言，我國(guó)有必要進(jìn)一步完善金融監(jiān)管的聯(lián)席會(huì)議制度，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和溝通，必要時(shí)設(shè)立集中統(tǒng)一的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)跨行業(yè)監(jiān)管，將以行業(yè)為導(dǎo)向的監(jiān)管框架改變?yōu)橐阅繕?biāo)監(jiān)管為導(dǎo)向，消除監(jiān)管盲區(qū)，降低監(jiān)管成本。

3.注重金融監(jiān)管國(guó)際合作，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)跨境監(jiān)管

金融全球化也是金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)會(huì)影響人們對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的預(yù)期，增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放。為了防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，必須加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。目前我國(guó)已經(jīng)加入了國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)等國(guó)際金融組織，并且與許多國(guó)家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄，為加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制，獲取信息，了解政策甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。另外，從金融危機(jī)的發(fā)生來看，危機(jī)不會(huì)限于一隅，而往往是整體性的，當(dāng)一個(gè)金融集團(tuán)受到波及時(shí)，其下各分支及子公司也難以獨(dú)善其身。因此，需加強(qiáng)跨國(guó)協(xié)調(diào)與監(jiān)管，不僅要監(jiān)管金融跨國(guó)集團(tuán)在我國(guó)的分支機(jī)構(gòu)或子公司，還需要通過國(guó)際合作監(jiān)管該公司的母公司或集團(tuán)整體。這對(duì)于目前外資金融集團(tuán)在我國(guó)設(shè)立法人機(jī)構(gòu)的監(jiān)管具有重要借鑒意義。

1.2.王俊峰.鐘震.蔡銷謙.危機(jī)透視—次貸危機(jī)的前世今生.北京.清華大學(xué)出版社.2010-01

3.翟晨曦.美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球危機(jī)的思考.北京.經(jīng)濟(jì)出版社.2009-10

4.丁一.金融定成敗.鷺江出版社.廈門.2009-12

5.孫艷.“次貸危機(jī)”對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示.[期刊論文]湖北省人民政府政研網(wǎng)

第四篇：美國(guó)次貸危機(jī)分析q

08年美國(guó)次貸危機(jī)的原因和防范措施

08年美國(guó)次貸危機(jī)的原因

這次信用危機(jī)的源頭是產(chǎn)生于美國(guó)金融和信用機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的次貸危機(jī)事件?；仡欉@次危機(jī)發(fā)生的原因，除了政府宏觀調(diào)控力度不當(dāng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡，以及金融炒作以外，更重要的是金融和信用機(jī)構(gòu)系統(tǒng)高層管理的失誤和對(duì)危機(jī)管理的重視程度的不足?？梢哉f是美國(guó)金融和信用機(jī)構(gòu)系統(tǒng)高層管理的失誤造成了本次危機(jī)。而這些失誤也是現(xiàn)代很多企業(yè)和組織共有的管理缺陷和漏洞。

從信用管理的角度看，產(chǎn)生08年美國(guó)次貸危機(jī)的主要原因是盲目發(fā)放大量的貸款,對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的利用不合理。通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，使信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，將放貸機(jī)構(gòu)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)向金融市場(chǎng)和投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大，使單個(gè)放貸機(jī)構(gòu)可控的風(fēng)險(xiǎn)變得不可控。放貸機(jī)構(gòu)沒有控制好信貸風(fēng)險(xiǎn)，特別是信用風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致產(chǎn)生了大量放貸效應(yīng)，對(duì)信貸流動(dòng)性失控，主要表現(xiàn)在信貸回收困難。發(fā)放貸款，首先應(yīng)全面了解他的信息，如果對(duì)那些信用狀況不是很好的人發(fā)放貸款，這些貸款本身的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。不管是個(gè)人還是企業(yè)方面，都應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)、生活背景、信譽(yù)度等方面綜合考慮，對(duì)他的信用狀況進(jìn)行如實(shí)的評(píng)估，并讓投資者進(jìn)行分析和判斷，做出正確的決策。但是，這些信息都沒有被客觀地披露出來。而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，也不是真正根據(jù)借款人的違約可能性，而是憑著對(duì)房?jī)r(jià)上漲的盲目估計(jì)，高估資產(chǎn)的信用等級(jí)，把次級(jí)貸款當(dāng)做優(yōu)質(zhì)貸款，把由次貸證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)評(píng)得與正常貸款證券化產(chǎn)品一樣，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資人。直到次貸危機(jī)爆發(fā)，才急忙下調(diào)次貸證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，但為時(shí)已晚。

次貸危機(jī)的防范措施

引發(fā)次貸危機(jī)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)大要做好危機(jī)管理工作，可以從以下幾個(gè)方面入手：

1．提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平。

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生讓我們看到，即使在美國(guó)這樣市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家也會(huì)有危機(jī)的發(fā)生，而我們正在進(jìn)入深化市場(chǎng)體制改革的歷史新時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，面對(duì)自由市場(chǎng)機(jī)制下的持續(xù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控和監(jiān)管是很重要的。

2．加強(qiáng)原始的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)無論是原始的金融產(chǎn)品，還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強(qiáng)和完善對(duì)原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。無論金融產(chǎn)品包裝多少次，多么復(fù)雜，但對(duì)原始產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理要規(guī)范是非常重要的，對(duì)原始的客戶和風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤要及時(shí)。

3.防患于未然，預(yù)防第一。預(yù)防危機(jī)必須建立高度靈敏、準(zhǔn)確的預(yù)警系統(tǒng)。

4.準(zhǔn)確定位，快速反應(yīng)。通過危機(jī)的預(yù)測(cè)，出現(xiàn)大量危機(jī)前兆的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確的定位。

5.妥善處理，化危機(jī)為商機(jī)。在準(zhǔn)確定位危機(jī)之后，應(yīng)在危機(jī)處理方案的指導(dǎo)下妥善處理相關(guān)問題，盡可能的將危機(jī)造成的損失降到最低。同時(shí)應(yīng)當(dāng)積極尋找新的商機(jī)，危機(jī)給企業(yè)或組織制造了另外一種環(huán)境，管理者要善于利用危機(jī)過后的全新環(huán)境探索經(jīng)營(yíng)的新路子，進(jìn)行相應(yīng)改革。

執(zhí)筆人:李娜、余雅琴、唐佳敏、吳麗霞

第五篇：2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)迅速向其它地區(qū)蔓延，并演化成為全球信貸緊縮，對(duì)世界主要金融機(jī)構(gòu)和全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的沖擊，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化深入發(fā)展，亞洲經(jīng)濟(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑和全球金融動(dòng)蕩背景下難以獨(dú)善其身，美國(guó)次貸危機(jī)正通過金融和貿(mào)易等渠道對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可低估的影響。

一、次貸危機(jī)的根源和成因

次貸危機(jī)起源于近幾年來美國(guó)次貸市場(chǎng)的過分膨脹。截至2003年，美國(guó)房貸市場(chǎng)2／3以上的貸款達(dá)到優(yōu)質(zhì)貸款標(biāo)準(zhǔn)。此后，優(yōu)質(zhì)貸款比例逐步下降，而次貸份額不斷上升。2006年美國(guó)發(fā)放的次貸達(dá)6000億美元，占當(dāng)年美國(guó)市場(chǎng)發(fā)放房貸總額的 2I％，另類A級(jí)貸款額所占比例為25％，而優(yōu)質(zhì)貸款的比例降到36％。到2006年底，美國(guó)未償還的次貸額達(dá)1.5萬億美元，占全美未償還房貸總額的15％。

美國(guó)次貸危機(jī)是近些年來美國(guó)國(guó)內(nèi)積累的金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放的結(jié)果，也與金融創(chuàng)新、金融全球化及西方貨幣政策相關(guān)。

1．降低房貸初期償債負(fù)擔(dān)，為購房者提供輕松的抵押貸款。2003年以來，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)采取一些減輕借款前期負(fù)擔(dān)的新舉措來招徠次貸客戶。比較典型的是可調(diào)利率抵押貸款（ARM）。

2．放寬或?qū)嶋H上取消放款標(biāo)準(zhǔn)，為購房者提供便捷的抵押貸款。放貸機(jī)構(gòu)不僅不要借款人提供任何收入、資產(chǎn)等證明文件，不考慮其真實(shí)償還能力，有時(shí)甚至縱容借款人弄虛作假；在借款人無力支付首付時(shí)，銀行鼓勵(lì)其使用第二次置留權(quán)貸款來湊足首付。因此，大量信用紀(jì)錄較差的低收入家庭進(jìn)入房貸市場(chǎng)。

3．金融創(chuàng)新帶來大量衍生產(chǎn)品，特別是抵押債務(wù)證券化使次貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)叢生。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，全球金融衍生產(chǎn)品已從30年前區(qū)區(qū)幾種發(fā)展到目前的1200多種；到2007年6月底，全球各種金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模陡增至516億美元。信用衍生品增長(zhǎng)尤其突出。據(jù)IMF（全球金融穩(wěn)定報(bào)告入），全球信用衍生產(chǎn)品總額從1998年幾百萬美元增至2001年約1萬億美元和2003年的4萬億美元，到 2006年中又猛增至 26萬億美元。在次貸市場(chǎng)，銀行原來將這些貸款保留在自己的資產(chǎn)負(fù)債表中，近年來卻將其轉(zhuǎn)換成債務(wù)抵押債券（CDO）等，并將其出售給新的投資者，投資者利用它們創(chuàng)造出衍生產(chǎn)品，之后衍生產(chǎn)品又不斷被再次打包和出售，循環(huán)往復(fù)不已。近年來，80％的抵押貸款通過資產(chǎn)證券化出售，其中債務(wù)抵押債券發(fā)放量從2004年的 1574億美元增至 2006年的 5493億美元。金融衍生產(chǎn)品在創(chuàng)新過程中使債務(wù)鏈條過長(zhǎng)，而基本面易被忽視，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，進(jìn)而給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來不穩(wěn)定。

4．金融全球化步伐加快，使各國(guó)相互依存加深，市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)通過“蝴蝶效應(yīng)”殃及全球。金融衍生品的發(fā)展雖使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分散和有所減輕，但也使遍布全球的許多金融機(jī)構(gòu)形成環(huán)環(huán)相扣的“風(fēng)險(xiǎn)鏈”，如果其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，引發(fā)全球市場(chǎng)多米諾骨牌式連鎖反應(yīng)。美國(guó)次貸市場(chǎng)的繁榮和高收益自然吸引了許多歐日等金融機(jī)構(gòu)特別是對(duì)沖基金等參與次貸市場(chǎng)“游戲”。美國(guó)次貸問題主要通過收購原始貸款并進(jìn)行銷售的機(jī)構(gòu)等主要渠道向全球傳播。美國(guó)經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的此類機(jī)構(gòu)為聯(lián)邦住房抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房抵押貸款公司，它們以政府信用為后盾募集資本對(duì)原始抵押貸款進(jìn)行購買、打包成CDO等并向美國(guó)及外國(guó)金融機(jī)構(gòu)及投資者推銷。由于CDO一類證券

不僅能賺錢和分散風(fēng)險(xiǎn)，且有美國(guó)政府的背景，信用度較高，外國(guó)投資者也對(duì)其趨之若鶩，這就為美國(guó)次貸危機(jī)的跨國(guó)蔓延留下了隱患。此外，西方國(guó)家間，特別是美國(guó)和日本間存在較大利率差，許多國(guó)際投資者進(jìn)行套利外匯交易，在日本金融市場(chǎng)以低成本融資，然后在美國(guó)投資次貸債券，以獲得較豐厚的收益。正是在這種情況下，德國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行及許多地區(qū)銀行，法國(guó)、加拿大、澳大利亞、日本和其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的銀行或基金，也不同程度地陷入美國(guó)次貸困境。

5．美國(guó)貨幣政策和與此相關(guān)的美國(guó)房地產(chǎn)行情變化也是次貸危機(jī)發(fā)生的重要因素。“9?11”事件后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)12次降息，使聯(lián)邦基金利率降到20世紀(jì)60年代以來的最低水平。超低利率刺激了美國(guó)房地產(chǎn)的繁榮。截至2006年初，美國(guó)房?jī)r(jià)連續(xù)5年大幅攀升，年均升幅超過8％，其中2005年升幅達(dá)15％，而過去35年房?jī)r(jià)年均增長(zhǎng)率為3．5％。低利率和高房?jī)r(jià)促進(jìn)了美國(guó)人的購房熱，催生了許多為購房者提供融資便利和短期便宜的抵押貸款證券化工具，又導(dǎo)致房貸機(jī)構(gòu)放松對(duì)購房者借貸信用和資格的審核?；钴S的次貸市場(chǎng)活動(dòng)，主要基于美國(guó)房?jī)r(jià)上揚(yáng)和家庭房產(chǎn)不斷升值。然而這種有利于美國(guó)房地產(chǎn)繁榮的條件近年來出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，使聯(lián)邦基金利率從1％升到5．25％，這一利率水平一直保持到200年9月中。美國(guó)斯坦福大學(xué)胡佛研究所教授泰勒的研究顯示，從1959年第2季度至2007年第2季度，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率變化對(duì)美國(guó)住房開工變化有顯著影響，但有一定滯后期。在加息的影響下，2006年初美國(guó)房地產(chǎn)開始降溫，住宅建筑業(yè)陷入衰退，房?jī)r(jià)上升趨緩并于2007年初開始下降。利率上升和房?jī)r(jià)下降使美國(guó)次貸市場(chǎng)迅速惡化，許多借債過度的購房者的房產(chǎn)凈值由正轉(zhuǎn)負(fù)，既無力償付房貸到期本息，又無法再融資，在借債頭幾年享受固定低利率或不付息的優(yōu)惠期結(jié)束后，現(xiàn)在不得不按市場(chǎng)高利率支付。結(jié)果，2006年以來，次貸市場(chǎng)違約拖欠債務(wù)事件大增。

二、次貸危機(jī)對(duì)全球金融和世界經(jīng)濟(jì)的影響

在西方政府特別是央行的干預(yù)下，美國(guó)次貸危機(jī)初步有所緩解。除美歐政府緊急救援外，西方金融界也采取了一些防范危機(jī)深化的舉措。但其前景仍不明朗，次貸危機(jī)已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)全球金融和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可低估的影響。

1．全球金融市場(chǎng)進(jìn)入劇烈波動(dòng)的“多事之秋”。首先，大量房貸機(jī)構(gòu)特別是與美國(guó)次貸市場(chǎng)相關(guān)的基金陷入困境或破產(chǎn)。

2．次貸危機(jī)使美國(guó)房地產(chǎn)衰退雪上加霜，并將推遲其復(fù)蘇時(shí)間。在次貸危機(jī)發(fā)生之前，美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)已陷入衰退。到2007年第4季度住宅建筑投資已出現(xiàn)8個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。有人曾預(yù)言房地產(chǎn)衰退于2007年底開始復(fù)蘇。但世界銀行等權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為，次貸問題將使房地產(chǎn)衰退持續(xù)到2008年中期，主要原因是次貸市場(chǎng)的還債高峰期將出現(xiàn)在2008年3月前后。日前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森也指出，次貸問題的解決需要較長(zhǎng)時(shí)間，許多方面將需要

一、兩年時(shí)間才能恢復(fù)正常。

3．次貸危機(jī)將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率從2006年的2．9％降到2．2％，其中住宅投資萎縮使GDP增長(zhǎng)下降近1個(gè)百分點(diǎn)。

4．美國(guó)次貸危機(jī)將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，但世界經(jīng)濟(jì)仍可望保持較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

5．從長(zhǎng)期看，美國(guó)次貸危機(jī)有利于全球金融和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、次貸危機(jī)對(duì)亞洲及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)次貸危機(jī)盡管主要發(fā)生在美歐，但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化深入發(fā)展的條件下，也將對(duì)亞洲及中國(guó)產(chǎn)生不可低估的影響。

1．相對(duì)美歐金融業(yè)而言，亞洲及中國(guó)遭受的直接影響相對(duì)較小。

2．美次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，可能通過其廣泛的投資者、衍生品及影響市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等多個(gè)渠道，對(duì)亞洲及中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生間接影響。

第一，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)亞洲金融市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。自2007年夏季以來，亞洲股市出現(xiàn)過多次暴跌，無不與美次貸危機(jī)爆發(fā)及西方信貸緊縮等“利空消息”相關(guān)。2008年1月中下旬，美花旗、美林等大型金融機(jī)構(gòu)披露因次貸而嚴(yán)重虧損后，亞洲各主要股市價(jià)格下滑大多超過6％。2月初以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的議論升溫又引發(fā)了亞洲股市的新一輪下滑。

第二，美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，加上美元進(jìn)一步貶值，亞洲及中國(guó)的出口將面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)，并將對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。自2007年8月次貸危機(jī)以來，美國(guó)石油以外的產(chǎn)品進(jìn)口出現(xiàn)了2001年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最大下降幅度。亞洲各經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)較大程度上依賴對(duì)美出口，新加坡、馬來西亞、香港等對(duì)美出口占其GDP的20％，中國(guó)、印度的這一比重分別為8％、2％。2007年新加坡、馬來西亞對(duì)美出口分別下降11％、16％，中國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)率（按人民幣計(jì)算）從2006年的20％回落至1％。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，以減緩西方信貸緊縮和防止經(jīng)濟(jì)從放慢滑向衰退，而能源和大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致通脹壓力提高，使中國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不得不采取加息等緊縮貨幣政策，與美國(guó)放松的貨幣政策操作方向相反。美國(guó)利率低于亞洲利率，國(guó)際資本特別是“熱錢”大量流入中國(guó)等新興市場(chǎng)，從而有可能加劇新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，并增大中國(guó)等宏觀政策調(diào)控的難度。

3．在美次貸危機(jī)導(dǎo)致全球金融動(dòng)蕩、美經(jīng)濟(jì)放慢波及全球經(jīng)濟(jì)的背景下，亞洲經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與美國(guó)等西方經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的“脫鉤”理論備受質(zhì)疑。近年來，新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)高速增長(zhǎng)，較大程度上抵消美經(jīng)濟(jì)放慢對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，被稱為與美等西方經(jīng)濟(jì)走勢(shì)“脫鉤”。許多學(xué)者及國(guó)際機(jī)構(gòu)均認(rèn)為“脫鉤論” 不現(xiàn)實(shí)，在當(dāng)前美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放慢甚至衰退的情況下，其他經(jīng)濟(jì)體難以獨(dú)善其身。聯(lián)合國(guó)認(rèn)為，貿(mào)易和金融聯(lián)系深化正表明主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期對(duì)發(fā)展中國(guó)家的傳導(dǎo)仍在加強(qiáng)；美國(guó)仍是其他經(jīng)濟(jì)體的主要經(jīng)濟(jì)伙伴，并在世界商業(yè)周期中具有重要的影響，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放慢或進(jìn)入衰退，大幅減少進(jìn)口，拉美、東亞等地區(qū)經(jīng)濟(jì)必將受到影響。

4．美國(guó)次貸危機(jī)和金融機(jī)構(gòu)面臨困難也為亞洲經(jīng)濟(jì)體提供一些機(jī)遇。在當(dāng)前美金融業(yè)受次貸問題沖擊需要外資“輸血”的情況下，美國(guó)對(duì)中國(guó)等亞洲經(jīng)濟(jì)體的資本進(jìn)入基本上持歡迎態(tài)度。2007年，中投公司購買摩根斯坦利等金融機(jī)構(gòu)的股份，中信證券公司收購美貝爾斯登資產(chǎn)管理公司的股份，中國(guó)招商銀行在美國(guó)紐約設(shè)立分行，這些中資金融機(jī)構(gòu)在等待美有關(guān)當(dāng)局審核過程中，迄今為止未受到美國(guó)輿論和國(guó)會(huì)的干擾。最近，在次貸危機(jī)中遭遇重大損失的花旗和美林公司就從亞洲多個(gè)主權(quán)財(cái)富基金融資近200億美元。當(dāng)然，美歐國(guó)家在利用新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資金救市的同時(shí)，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金仍采取防范態(tài)度，主張對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管，通過制定規(guī)則來規(guī)范主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作，并要求新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體提高主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作的透明度。