第一篇：2012年8月熱錢流入香港目的分析

1.熱錢進(jìn)入香港的目的： 購買人民幣資產(chǎn)（中國股票即為人民幣資產(chǎn)）；人民幣升值預(yù)期；港幣改盯住人民幣預(yù)期；

新一輪熱錢涌港原因，其一，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)筑底回升跡象引發(fā)的人民幣升值預(yù)期加劇了跨境資本賭炒港元與美元脫鉤，其二，主要是看好內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，但是由于內(nèi)地資本管制，這些資金只能先到香港購買關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。

賭炒港元與美元脫鉤

此輪熱錢涌入與部分對沖基金賭炒香港聯(lián)系匯率制度將做出改變有關(guān)，這些投機(jī)資金認(rèn)為，港元兌美元匯價有向上調(diào)整的可能。此外，鑒于美元走弱，人民幣升值預(yù)期再次升溫而更具吸引力，有部分資金買入港元作為人民幣的替代貨幣。

過去的很長一段時期，美國一直是香港最大出口市場，而中國內(nèi)地經(jīng)港轉(zhuǎn)口貿(mào)易亦以美元計價，其中以美元計價部分占香港對外貿(mào)易約七成左右。聯(lián)系匯率制度使港元對世界主要貨幣的匯價保持穩(wěn)定，在確立香港國際貿(mào)易與金融中心地位方面發(fā)揮了重要作用。但是當(dāng)下，香港聯(lián)系匯率“尷尬”再次凸顯，大量套利性熱錢涌入，香港要捍衛(wèi)聯(lián)系匯率采取的多次注資的方法又助長資產(chǎn)價格與泡沫。國際熱錢豪賭港幣升值的背后，是對于新一輪人民幣升值預(yù)期的延伸。其背后的邏輯是這樣的：隨著人民幣國際化進(jìn)程加速，香港成為人民幣離岸金融結(jié)算中心地位的確立，客觀上存在著港幣與人民幣一致的強(qiáng)大需求與預(yù)期。而國際熱錢正是利用這一趨勢，在國際金融市場設(shè)立多重賭局，從而享受人民幣升值與港幣升值的雙重收益。關(guān)于聯(lián)系匯率的討論，每隔兩三年就會在香港伴隨著熱錢上演一番，雖然香港官方一直表示無意改變掛鉤美元的聯(lián)系匯率制度，但是隨著香港的經(jīng)濟(jì)周期與中國內(nèi)地的相似性越來越高，實行聯(lián)匯制的成本高于過去，掛鉤人民幣或者包含人民幣的一籃子貨幣未來會成為匯率改變的方向，但是在人民幣實現(xiàn)自由浮動之前，香港并沒有比聯(lián)系匯率更好的選擇。

看好內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，購買人民幣資產(chǎn) 受到外圍經(jīng)濟(jì)疲弱影響，香港實體經(jīng)濟(jì)較為低迷。幾乎所有的研究機(jī)構(gòu)都將今年香港經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下調(diào)，最新的預(yù)測是今年香港GDP最多增長1%-2%。以上半年及三季度香港的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，今年香港經(jīng)濟(jì)增長很難超過2%。香港股市如果繼續(xù)往上炒，就會與香港實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，產(chǎn)生泡沫風(fēng)險。對于房地產(chǎn)市場，香港的房價現(xiàn)在處在極為不合理的高位，針對炒樓的額外印花稅以及對非香港永久居民及公司買家額外征收高額買家印花稅，可以很大程度上防范熱錢流入造成樓市泡沫。因此在當(dāng)前這一階段，熱錢流入香港，主要是看好內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，但是由于內(nèi)地資本管制，這些資金只能先到香港購買關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。熱錢主要流向三類人民幣資產(chǎn)：在香港上市的H股和A股ETF、離岸人民幣固定收益產(chǎn)品及通過QFII渠道流向內(nèi)地A股市場。

近期在香港銷售的A股ETF銷售形勢火爆，一定程度上反應(yīng)了熱錢迫切的人民幣資產(chǎn)配置需求。南方基金、華夏基金、嘉實基金和易方達(dá)基金在香港銷售的A股ETF產(chǎn)品，近期連續(xù)出現(xiàn)凈申購，南方富時中國A50ETF 更是出現(xiàn)高達(dá)近30億元的資金流入。

除了ETF，香港的H股和人民幣固定收益產(chǎn)品也是熱錢投入的重點。監(jiān)測到很大一部分涌港資金流向了人民幣固定收益產(chǎn)品。很多資金是沖著利差套利來的，因為美元在未來很長一段時間都將維持近零利率，而港元跟美元是掛鉤的，所以港元也將維持很低的利率，涌港資金

在香港用港元借人民幣，投資離岸人民幣債券之類的固定收益品種穩(wěn)賺不賠。目前，香港各銀行港元一年期貸款利率普遍不到2%，而一年期人民幣債券收益率普遍在3.5%以上，存在至少1.5%的利差。

國家外匯管理局近期披露的信息顯示，9月共有7家外資機(jī)構(gòu)獲得QFII資格。截至9月末，共有188家外資機(jī)構(gòu)獲證監(jiān)會批準(zhǔn)的QFII資格，新批QFII速率創(chuàng)出年內(nèi)新高。港府近期申請增加1000億元至2000億元的RQFII額度，監(jiān)管層試圖通過RQFII將熱錢引入內(nèi)地股市，既可以活躍內(nèi)地股市，也可以減輕香港金管局的壓力。

（2）擴(kuò)大RQFII及QFII的影響

據(jù)悉，8月到11月上旬，監(jiān)管部門共計放行19家QFII機(jī)構(gòu)，這19家QFII機(jī)構(gòu)中有8家是具有養(yǎng)老金及政府投資背景的長期投資機(jī)構(gòu)，年初到11月上旬已有192家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，其中資產(chǎn)管理公司、保險公司、養(yǎng)老基金等長期投資者的占比超過80%。同時已有155家QFII獲得共計308.18億美元的投資額度，140家QFII已匯入資金共計246.59億美元。最近數(shù)月QFII資金流入A股的速度明顯有所加快，截至7月底所有QFII機(jī)構(gòu)累計匯入資金213.01億美元。但8月以來的近3個月（至11月上旬），QFII累計向A股市場匯入資金就有約34億美元，約合210億元人民幣。與之同時，投資A股市場的RQFII同樣受到資金青睞，8月以來已有超過170億元境外資金借道RQFII流入國內(nèi)。

11月13日，證監(jiān)會決定增加2000億元人RQFII投資額度，而國家外匯局也同一天宣布，10月份向9家QFII投資者分配了總計27.5億美元的投資額度。

回顧歷史，在推出不到一年的時間內(nèi)，RQFII已歷經(jīng)兩輪發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，首批放行的RQFII規(guī)模僅為200億元人民幣，其中80%以上必須投資于國內(nèi)固定收益市場。今年4月，證監(jiān)會的首輪擴(kuò)容RQFII新增了RQFII投資額度500億元，從而使RQFII總投資額度提高至700億元。新增額度可全部用于股票市場，這批額度目前大部分額度投資于ETF 產(chǎn)品。經(jīng)過本次擴(kuò)容后，RQFII的試點總額度已達(dá)到2700億元。

對于擴(kuò)容后的影響，由于RQFII 額度雖然由國務(wù)院批準(zhǔn)，不過并不代表立即流入市場，中間有較長的時間差。另外除了外管局控制入流節(jié)奏之外，香港的申購熱情，特別是熱錢狀況對此將有較大的影響。因此本輪再次增加2000 億投資額度資金將分步進(jìn)入，利好在短期難以形成實質(zhì)性質(zhì)的資金支撐，對托底有一定好處。從另一個角度來說，這樣的境外資金規(guī)模額度太小尚不足與撬動A股。而從近期的申購狀況也可以看出境外機(jī)構(gòu)投資者的申購熱情高峰已過(嘉實RQFII A股ETF近日披露出現(xiàn)凈贖回)。

在RQFII快速擴(kuò)容的同時，QFII也開始逐漸“松綁”。就在RQFII首輪擴(kuò)容同時，證監(jiān)會決定，新增QFII投資額度500億美元，將總投資額度提高至800億美元。7月27日，證監(jiān)會又公布了《關(guān)于實施〈合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》，宣布降低QFII資格要求并將QFII持股比例上調(diào)到30%。9月份，滬深交易所的境外QFII推介活動又爭取到了境外機(jī)構(gòu)投資者130億美元以上的投資意向。

隨著監(jiān)管政策逐漸放開，境外機(jī)構(gòu)投資者也對此予以積極反應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計，今年一季度時，QFII持有的A股上市公司僅有130家，持股總量約50.5億股;但到三季度末時，QFII涉足的

A股上市公司已增至161家，持股總量也隨之攀升至58.7億股。

目前QFII和RQFII在國內(nèi)的投資額只有不到3000億人民幣，相當(dāng)于總市值的1.4%和自由流通市值的不到4%。而臺灣、日本等周邊市場，海外投資者占比接近自由流通市值20%。從這個角度看，海外投資者對A股的投資空間還有很大的提升可能。

長期來看，QFII和RQFII額度增加不僅有利于我國開展利率市場化和人民幣國際化，還能增加資金促進(jìn)A股市場發(fā)展。對于香港，也會支持香港國際金融中心地位，促進(jìn)香港離岸人民幣市場發(fā)展，滿足境外投資者對境內(nèi)市場的投資需求。

第二篇：大量熱錢流出 香港感受“涼意”

大量熱錢流出 香港感受“涼意”

英國《金融時報》 保羅?J?戴維斯 報道

香港現(xiàn)在有多“熱”？匿身該地的愛德華?斯諾登(Edward Snowden)曝出美國實施互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控的爆炸性新聞，激起了一波媒體風(fēng)暴。但當(dāng)?shù)厝藨?yīng)當(dāng)關(guān)注的是由美國制造的另一種“熱”。

金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(Fed)的超低利率使得香港成為世界最大的熱錢集散地之一。如今，隨著資金開始流回美國，形勢正在發(fā)生急劇逆轉(zhuǎn)。

研究公司EPFR的數(shù)據(jù)顯示，在截至6月12日的一周里，亞洲股票和債券基金流出資金21億美元，是自2011年8月以來流出資金最多的一周。其中，專投香港的基金流出資金近6億美元，這是單個市場最大的一次資金外流。

對亞洲市場而言，這似乎還不是最終的轉(zhuǎn)折點。美聯(lián)儲主席本?伯南克(Ben Bernanke)只是提出了放慢債券購買速度——用行話來講就是“逐漸縮減”(tapering)——的想法，距寬松貨幣政策真正畫上句號尚有時日。

然而，對亞洲多個地區(qū)而言（尤其是香港），真正對全球資金流向逆轉(zhuǎn)感到痛苦的，可能還不是股市或債市，而是銀行。

香港并非吸引熱錢的唯一地區(qū)，但它的熱錢涌入規(guī)模著實可觀。巴克萊(Barclays)稱，2008年8月以來，香港銀行業(yè)存款增長近50%，總增加額為2.63萬億港元。這推動了香港的信貸繁榮，使之成為亞洲少數(shù)幾個銀行貸款與本地生產(chǎn)總值(GDP)之比高于1997年（即亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的那一年）的地區(qū)?；ㄆ旒瘓F(tuán)(Citigroup)的數(shù)據(jù)顯示，即便不計用于香港之外的貸款，其貸款與GDP之比也仍超過170%。香港的這一比例在亞洲獨占鰲頭，并且高于它在1997年時的比例（當(dāng)時還不到150%）。

隨著存款涌入香港，發(fā)生了另一件奇怪的事。定期存款（通常而言利率更高）的占比已從2008年的65%降至10年來的最低值，即45%左右。這意味著，香港銀行的存款有過半是活期存款，客戶如有需要，可立即將之取出。

當(dāng)?shù)劂y行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)——香港金管局(HKMA)注意到了這一點。同時，它也注意到了房價飆升以及熱錢的其他影響。

2011年，金管局開始要求銀行針對存款提取進(jìn)行壓力測試，以研判2008年以來登陸香港的熱錢如果有半數(shù)突然撤離會造成什么后果。結(jié)果相當(dāng)令人震驚。巴克萊的黃穎珊(Sharnie Wong)表示，如果這些涌入的熱錢有一半現(xiàn)在撤離香港，銀行的貸存比將從68%驟升為81%。

這一變化不會給香港的銀行帶來災(zāi)難。它們的貸存比仍比危機(jī)前的西方銀行更合理——當(dāng)時，西方銀行放出的貸款多于吸收的存款，導(dǎo)致貸存比升至100%上方。但在香港和亞洲其他地區(qū)，存款外流將引發(fā)震動，影響經(jīng)濟(jì)中的信貸供應(yīng)和成本、以及銀行的資金成本。黃穎珊等不少人對此問題持樂觀態(tài)度。她們認(rèn)為，美國利率上升固然會引發(fā)資金流出，但同時也能提高銀行的貸款收益。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)應(yīng)當(dāng)能夠促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)活動，刺激信貸需求，以便為貿(mào)易和制造業(yè)提供資金。

然而，人們也有充分的理由來質(zhì)疑這點。首先，如花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡真真(Johanna Chua)所指出的那樣，雖然最近人們對美國經(jīng)濟(jì)增長感到樂觀，但與此同時卻沒有看到亞洲出口有任何擴(kuò)大的跡象。這里的經(jīng)濟(jì)增長無疑是在放緩。

其次，如摩根大通(JPMorgan)分析師喬什?克拉克澤克(Josh Klaczek)所言，過去幾年里，由于資金成本極低，亞洲的表現(xiàn)非常好。壓低資金成本的是充足的全球流動性和套息交易。在套息交易中，投資者借入低收益貨幣投資于或貸出高收益貨幣?？死藵煽吮硎荆?dāng)美國利率開始上升時，這一切都將逆轉(zhuǎn)。對很多銀行（仍擁有過剩資金和較低貸存比的銀行除外）而言，利息收入增加的通常規(guī)則將不再適用。更有可能出現(xiàn)的情況是：隨著一個增長放緩的經(jīng)濟(jì)體的信貸成本逐漸上升，會出現(xiàn)對資金的爭奪，借款成本將出現(xiàn)更大的波動，借款者將面臨更大壓力。

在香港，房價現(xiàn)在高于十多年來的任何時刻。此外，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)極其容易受到中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊，這應(yīng)該也會影響到銀行。愛德華?斯諾登或許樂于看到“美國熱潮”有所消退，香港的其他人則不會有如此心情。

譯者/何黎

第三篇：談熱錢流入方式及其對我國貨幣政策的影響.

談熱錢流入方式及其對我國貨幣政策的影響

摘要:在人民幣升值預(yù)期下,熱錢通過經(jīng)常項目、資本項目和地下錢莊等渠道大量涌入中國,對我國貨幣政策的獨立性和實施效果產(chǎn)生了較大的沖擊和影響,我國應(yīng)采取哪些措施來應(yīng)對,是當(dāng)前理論界和實務(wù)界普遍關(guān)注的問題。

關(guān)鍵詞:熱錢,貨幣政策,影響

熱錢(HotMoney/RefugeeCapital,又稱游資或投機(jī)性短期資本,只為追求最高報酬以最低風(fēng)險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機(jī)性資金。金融危機(jī)爆發(fā)以來,我國的“熱錢”流入一度放緩甚至是出現(xiàn)了少量的流出,但隨著世界各國央行紛紛采取零利率政策,全球流動性極度寬松。危機(jī)高峰剛剛過去,一向行動迅速的“熱錢”重新開始伺機(jī)而動。

美國基金研究機(jī)構(gòu)EPFR統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,全球新興市場股票基金今年以來總共吸收568億美元資金,超過2007年創(chuàng)紀(jì)錄的500億美元,而去年同期該市場已有400億美元資金流出。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出,今年以來出現(xiàn)的熱錢大舉流向新興經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象,主要原因有三:一賭人民幣升值預(yù)期;二因新興經(jīng)濟(jì)體在此輪金融危機(jī)中比西方發(fā)達(dá)國家恢復(fù)得更快;三為新興經(jīng)濟(jì)體目前高于西方國家的利率水平。

作為最大的新興市場國家,同時也是經(jīng)濟(jì)危機(jī)中率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體,中國無疑是國際熱錢最為向往的地方之一。

數(shù)據(jù)顯示,09年前三季度我國外匯儲備增加3266億美元,其中三季度增加1410億美元。而當(dāng)季貿(mào)易順差僅為393億美元,FDI為208億美元,兩項之和與當(dāng)季增加的外匯儲備相差809億美元之多。即便考慮到匯率波動等因素,當(dāng)季難以解釋的資本流入仍十分巨大。

種種跡象表明,“熱錢”正通過不同的渠道卷土重來,加速流入我國。不過,與去年“熱錢”大量涌入我國賭人民幣升值預(yù)期不同,當(dāng)前更多的短期跨境資本主要進(jìn)入我國的股市和樓市等資產(chǎn)市場,這可能會對資產(chǎn)價格泡沫起到推波助瀾的作用。

“今年6月以來,熱錢流入中國的步伐在加速,增長速度是2002年以來最快的,盡管總量還沒有超過2007年和2008年。這些熱錢中,有港澳臺的儲蓄資金,有境外華人的投資,還有國際性的投資基金?！睆V東省社科院熱錢研究專家黎友煥稱。極推進(jìn)利率市場化改革,健全利率調(diào)控機(jī)制。

在利率市場化以后,中央銀行可通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率和在公開市場上買賣不同期限的國債等貨幣政策手段調(diào)節(jié)市場利率,這樣既能夠保持對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自主性,又能增強(qiáng)在非常情況下對國際短期資本調(diào)控的主動性,控制短期資本的順差或逆差規(guī)模。

一、熱錢流入渠道多樣化

對于“熱錢”的流入方式,據(jù)專家介紹,“熱錢”涌入的途徑往往較多,且極具隱蔽性。09年以來,在適度寬松的貨幣政策條件下,外匯管理政策也在為貿(mào)易投資便利化大開方便之門,國際熱錢的流入方式也在不斷翻新。除了以往的地下錢莊,經(jīng)常項目與資本項目下的跨境資本流動,以及逐步放開的QFII額度都成為熱錢流入的通道。

外匯局人士則表示,長期的監(jiān)管經(jīng)驗表明,貿(mào)易、個人、外資、外債等渠道都可能存在異常流動的外匯資金,因此這些方面都是他們監(jiān)控的重點。

根據(jù)進(jìn)一步的介紹,“熱錢”進(jìn)入的渠道多達(dá)十余種,主要渠道有: 其一,虛假貿(mào)易。在這一渠道中,國內(nèi)的企業(yè)與國外的投資者可聯(lián)手通過虛高報價、預(yù)收貨款、偽造供貨合同等方式,把境外的資金引入。

其二,增資擴(kuò)股。既有的外商投資企業(yè)在原有注冊資金基礎(chǔ)上,以“擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?！薄ⅰ霸黾油顿Y項目”等理由申請增資,資金進(jìn)來后實則游走他處套利;在結(jié)匯套利以后要撤出時,只需另尋借口撤銷原項目合同,這樣“熱錢”的進(jìn)出都很容易。

其三,貨幣流轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)換。市場有段順口溜可說明這一“熱錢”流入方式:“港幣不可兌換,人民幣可兌換,兩地一流竄,一樣可兌換”。外匯局在檢查中發(fā)現(xiàn),通過這種貨幣轉(zhuǎn)換和跨地區(qū)操

作的辦法,也使得大量熱錢“自由進(jìn)出”。

其四,地下錢莊。地下錢莊是外資進(jìn)出最為快捷的方式。很多地下的錢莊運作是這樣的:假設(shè)你在香港或者境外某地把錢打到當(dāng)?shù)啬骋粋€指定的賬戶,被確認(rèn)后,內(nèi)地的地下錢莊自然就會幫你開個戶,把你的外幣轉(zhuǎn)成人民幣了。根本就不需要有外幣進(jìn)來。

其五,貨柜車夾帶現(xiàn)金。這種做法主要集中在珠三角地區(qū)的來料加工企業(yè)。企業(yè)以發(fā)員工工資等名義,通過貨柜車夾帶港幣進(jìn)出粵港兩地,很多企業(yè)都有十部左右的貨柜車,而一部車一天跑一兩趟粵港很普遍,每趟夾帶50萬港元(即便被海關(guān)查出也能以發(fā)工資名義解釋,長期下來所夾帶的現(xiàn)金數(shù)量也非常龐大。2006年以來,隨著資金進(jìn)出需求增多,一些類似的企業(yè)慢慢地就拓展相關(guān)業(yè)務(wù)成了變相的“地下錢莊”,大批量幫別人夾帶現(xiàn)金。

其六,贍家款。海外華僑對國內(nèi)親屬匯款被稱之為贍家款,這幾年這個數(shù)字大幅增加。此間真正用于“贍家”用途的款項堪疑,相當(dāng)多的“熱錢”是通過這種渠道進(jìn)來炒股、買房。

另一個值得注意的現(xiàn)象是,來自香港金管局的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示,2008年至今已有超過5000億港元熱錢流入香港。業(yè)內(nèi)人士指出,內(nèi)地資本管制比較嚴(yán)格,而香港作為一個金融自由港,大量的國際游資進(jìn)入,不排除其中部分資金是在香港中轉(zhuǎn)進(jìn)入內(nèi)地套利。

除了以上方式,黎友煥表示,“熱錢”還可能通過境外并購這個新途徑流入,此舉可實現(xiàn)“一箭三雕”的效果:可規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管、審批程序,同時逃避稅收,更為熱錢進(jìn)入提供渠道。

二、熱錢對我國貨幣政策的影響

1.加劇國內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實施效果

熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長,央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策,并且在國內(nèi)信貸不變的情況下,基礎(chǔ)貨幣的增加,通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用,使得國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加?；A(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為:Ms=B*K,式中,Ms表示貨幣供應(yīng)量, B表示基礎(chǔ)貨幣,K為貨幣乘數(shù)。隨著我國的外匯儲備不斷增加,基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對金融機(jī)構(gòu)、政府及非金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力,通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等方式回籠貨幣,或者通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給,但是在熱錢加速涌入,外匯儲備急劇增加的情況下,央行貨幣政策的實施效果受到嚴(yán)重影響。

2.加劇人民幣升值壓力,影響貨幣政策的獨立性

熱錢流入與市場對人民幣升值的預(yù)期聯(lián)系密切,只要市場對人民幣升值的預(yù)期依舊,熱錢涌入中國的沖動就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,我國采取了小幅、漸進(jìn)升值的政策。然而,人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入,并形成人民幣升值預(yù)期→熱錢流入→新一輪升值預(yù)期→更多熱錢流入…的惡性循環(huán)。據(jù)中行研究所內(nèi)部報告測算, 2005年~2007年我國熱錢的流入分別為2267億、2039億和2774億美元2008年流入的趨勢更為明顯,1月~4月份流入1523億美元,與此同時,人民幣匯率升值的趨勢也不斷加快。人民幣對美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分別升值約2.6%、3.4%、6.9%、5.8%,流速增快促進(jìn)人民幣升值速度加快。央行為穩(wěn)定人民幣匯率,只能被動地吸收外匯,外匯買入量越大,貨幣供應(yīng)越多;為減少貨幣供應(yīng)對通脹的壓力,央行只能采取收回對商業(yè)銀行的再貸款對國內(nèi)信貸進(jìn)行沖銷等措施,在當(dāng)前我國利用回收再貸款控制貨幣供給量的余地越來越小的情況下,中央銀行陷入維持匯率穩(wěn)定和控制貨幣供應(yīng)量的兩難境地,央行貨幣政策的獨立性受到嚴(yán)重制約。

三、政策建議

1、建立對熱錢流動的統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)

國際游資的特點是投機(jī)性、追求盈利性和高度的流動性,這決定了其流動可能會對一國的經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生巨大的沖擊,甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。目前熱錢加速流入我國,對我國貨幣政策的

獨立性和實施效果都產(chǎn)生了較大影響,熱錢的流出,也同樣會使經(jīng)濟(jì)劇烈波動。對熱錢的監(jiān)測主要是加強(qiáng)對外匯收支賬戶的監(jiān)管,認(rèn)真審查各種進(jìn)出口的真實性,了解資金流動的意圖,重點跟蹤大額、頻繁異常流動的資金,建立專門的外匯短期資金信息監(jiān)測網(wǎng)絡(luò),設(shè)置預(yù)警系統(tǒng)。具體可通過監(jiān)測銀行負(fù)債(存款科目中各賬戶存、流量變動情況,并通過賬戶卡、計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等途徑向外管局匯總賬戶信息,及時掌握外匯賬戶的開立(特別是非居民和個人賬戶、賬戶性質(zhì)等及收支(包括交易性質(zhì)、來源、流向等情況。

2、逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間,提高貨幣政策獨立性

依據(jù)“三元悖論”,如果改變現(xiàn)行的匯率制度,就意味著從實行固定的匯率制度和對資本流動管制轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈訁R率制度和資本自由流動。但是在中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況下,還不可能直接從近于固定的匯率制度一步跨越到浮動匯率制度和資本自由流動。因此,比較可行的措施是逐步擴(kuò)大人民幣浮動區(qū)間,利用市場機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求,使匯率有序地向均衡方向調(diào)整,減弱匯率穩(wěn)定對貨幣政策效應(yīng)的約束,改變現(xiàn)行匯率政策下外匯占款與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的天然聯(lián)系,提高貨幣政策的獨立性和有效性。

3、改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度,逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)售匯制

對經(jīng)常項目實施強(qiáng)制結(jié)售匯,必然導(dǎo)致外匯儲備高速增長、人民幣升值壓力不斷增大、外匯占款不斷產(chǎn)生貨幣擴(kuò)張的壓力。在目前官方儲備大幅增長,人民幣存在升值壓力的背景下,實現(xiàn)國家儲備外匯向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變,以及強(qiáng)制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變的時機(jī)已經(jīng)成熟。一種方式是實施漸進(jìn)式改革,即開立意愿外匯賬戶,放寬、逐漸淡化乃至最終取消賬戶限額。另一種方式是實行徹底改革,完全實現(xiàn)意愿結(jié)售匯,即企業(yè)持有效的工商注冊登記證明自主選擇外匯賬戶開戶行,取消外匯

賬戶限額。這樣有助于平衡外匯市場的供求結(jié)構(gòu),使央行能夠在公開市場上自由吞吐外匯,弱化“熱錢”流動對貨幣政策獨立性的沖擊。

4、強(qiáng)化對資本項日的管理,保證貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定。

對資本項目下人民幣自由兌換應(yīng)持更謹(jǐn)慎態(tài)度,以有效管理國際資本、尤其是熱錢在我國的自由流動。有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計分析和監(jiān)測預(yù)警,對異常的外匯流入要跟蹤調(diào)查。同時,增加熱錢進(jìn)出的風(fēng)險和成本,從而抑制其進(jìn)入。如考慮在必要時征收托賓稅,即對短期資本流動課稅,為防止熱錢混入經(jīng)常項目下,可規(guī)定外貿(mào)公司與上年業(yè)務(wù)量適度增長相應(yīng)的結(jié)匯的最高額度。

5、在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下,適度擴(kuò)大匯率浮動幅度.我國目前可以選擇靠近固定匯率制的一個中間解(將來我國的匯率制度必然要向浮動匯率發(fā)展,增強(qiáng)匯率對資本流動和外匯供求的彈性,盡可能化解利率政策與匯率政策的沖突。此外,進(jìn)一步擴(kuò)大外匯遠(yuǎn)期市場的規(guī)模、品種和交易范圍,緩解人民幣升值(或貶值預(yù)期對匯率穩(wěn)定目標(biāo)的壓力,縮小即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的匯差,從而降低國際熱錢的獲利空間。

6、極推進(jìn)利率市場化改革,健全利率調(diào)控機(jī)制。

在利率市場化以后,中央銀行可通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率和在公開市場上買賣不同期限的國債等貨幣政策手段調(diào)節(jié)市場利率,這樣既能夠保持對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自主性,又能增強(qiáng)在非常情況下對國際短期資本調(diào)控的主動性,控制短期資本的順差或逆差規(guī)模。

參考文獻(xiàn): [1]王布衣倪娜:構(gòu)建跨境資本流動風(fēng)險的應(yīng)急機(jī)制[J].金融理論與實踐,2007(9 [2]李成姜柳:當(dāng)前匯率制度下中國的貨幣政策效應(yīng)分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007(4 |

| | 投資管理論文:淺議熱錢流入與我國外匯儲備激增

摘要:在我國外匯儲備不斷激增的背后,熱錢的流入是不可忽視的一個重要原因。文章對熱

錢流入的原因、規(guī)模和進(jìn)入渠道進(jìn)行了分析。關(guān)鍵詞:熱錢流入;外匯儲備;利率倒掛

2006年底,我國外匯儲備規(guī)模趕超日本,成為世界第一,規(guī)模超過一萬億美元。2007年底,我國外匯儲備余額已經(jīng)達(dá)到了1.53萬億美元,比2006年增長了43.3%。進(jìn)入2008年以來,我國外匯儲備的增速越來越快,1季度增加1539億美元,同比增長39.94%。2008年4月,我國外匯儲備的增加又創(chuàng)記錄地達(dá)到745億美元。截止到5月底,我國外匯儲備余額達(dá)到17969.6億美元,前五個月增長已經(jīng)達(dá)到2687億美元,而去年同期增長2263億美元,同比多增18.7%。按今年前五個月外匯儲備平均增加537億美元的速度,到2008年底我國的外匯儲備規(guī)模將會超過2萬億美元。如果是這樣,那么我國在07、08短短的兩年時間內(nèi),外匯儲備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲備規(guī)模排名第二的日本,截止到2008年4月底,也才剛剛達(dá)到1萬億美元的規(guī)模。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定說,我國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利,簡稱G7外匯儲備規(guī)模的總和。外匯儲備在這么短的時間內(nèi)增加這么快,規(guī)模這么大,無論從國際橫向的對比,還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?都是史無前例的。我國外匯儲備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲備的增加,從國際收支平衡表的角度看,基本上是通過經(jīng)常項目與資本項目實現(xiàn)的。而經(jīng)常項目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)的,資本項目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實現(xiàn)的。那么,如果外匯儲備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和,就會被認(rèn)為是無法說明來源的熱錢。按照這個標(biāo)準(zhǔn), 2007年我國熱錢流入就高達(dá)1172億美元，并且在2008年第一季度這個數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以,從這個角度看,我國的外匯儲備增長中熱錢的流入是一個重要的因素。此外,即使在經(jīng)常項目中,我們也會發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年,中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間,而在2005年至2007年,中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加,而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率也未大幅提高,并且人民幣還持續(xù)升值的背景下,貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣,在FDI的流入中,我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間,我國實際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右,而2007年一下躍升為826億,進(jìn)入到2008年上半年更是上升為524億美元,同比增長45.55%。在投資額巨增的情況下,卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度,外商投資項目數(shù)同比減少25.26%,FDI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對這種現(xiàn)象,而當(dāng)前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機(jī)會。美國在次貸危機(jī)發(fā)生以后,經(jīng)濟(jì)前景惡化,美聯(lián)儲持續(xù)8次大幅降息,聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%,為三年來的低點,并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升,2007年央行連續(xù)六次加息,一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲緊急大幅降息75個基點后,中美利率開始出現(xiàn)倒掛,并且倒掛的幅度越來越大。與此同時,美元對人民幣持續(xù)單邊貶值,并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%,2006年升值3.35%,2007年升值6.9%,2008年1~3月已經(jīng)升值4%,并且未來還有較大的升值空間,國際投行估計2008年人民幣升值在10%~15%左右。這樣,人民幣對美元不僅有利率上的優(yōu)勢,還有匯兌上的收益,匯差加利差兩項,熱錢今年可以安享10~12%的收益率,因此,在外匯市場上拋出美元,買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來,我國經(jīng)濟(jì)以年均增長兩位數(shù)快速發(fā)展,人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股票市場持續(xù)高漲,各類資產(chǎn)的價格也在不斷膨脹,從而對國際上的熱錢產(chǎn)生了強(qiáng)大的誘惑力。而與此同時,美國較低的經(jīng)濟(jì)增長速度,美元的不斷貶值,再加之雙赤字、次貸危機(jī)、美聯(lián)儲降息等等,所有這些,都讓國際熱錢一方面對美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)前景不看好,另一方面又認(rèn)為到中國這樣的發(fā)展中國家投機(jī)是一種不錯的選擇,所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流

入,在外匯市場上使外匯供大于求,造成本幣不斷升值。,印證了原來的升值預(yù)期,引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項目和FDI中。因為我國對經(jīng)常項目采取了人民幣可自由兌換,熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國對FDI采取鼓勵的態(tài)度,熱錢隱藏其中也比較方便進(jìn)入。因此,無論是貿(mào)易渠道或者FDI,都存在為熱錢進(jìn)入提供渠道的情況熱錢通過貿(mào)易渠道進(jìn)入中國的方式有(1通過境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報貿(mào)易出口,如提高出口商品的價格,低報進(jìn)口價格,增加外匯收入,減少外匯支出,將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利;(2預(yù)收賬款和延遲付匯。通過編制無貿(mào)易背景的假合同,讓國外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國內(nèi),再結(jié)匯成人民幣存款;轉(zhuǎn)貼(3經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款,如國外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進(jìn)入;(4混入出口收匯項目中,如“光票”結(jié)匯;(5無真實貿(mào)易背景的情況下直接通過外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯;(6利用外匯管理局的出口收匯核銷制度,以收回歷年積壓逾期未核銷款項的形式多收匯,這樣即能達(dá)到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的,又清理了逾期未核銷問題。熱錢通過投資渠道從資本和金融項下進(jìn)入中國。

(1FDI是熱錢進(jìn)入中國的一條重要的合法途徑。中國內(nèi)地對外商間接投資實行嚴(yán)格管理的同時,對FDI采取鼓勵和吸引政策,外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留,也可以通過銀行賣出。國際短期資本可以利用中國內(nèi)地對外商直接投資外匯流入沒有任何限制的政策,很便利地流入,并通過銀行套換人民幣;(2通過QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國內(nèi)地自2002年開始實行QFII制度,該制度的最大風(fēng)險莫過于外資進(jìn)入后對本國證券市場和外匯市場產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進(jìn)入中國內(nèi)地證券市場的合法渠道。目前中國QFII快進(jìn)快出的現(xiàn)象較普遍,投機(jī)性非常強(qiáng)。

地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動活動,以達(dá)到投機(jī)套利或洗錢的目的。近年來,一些國際熱錢通過這一渠道進(jìn)入中國。目前,國內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進(jìn)行匯兌,而且還為客戶進(jìn)行本外幣置換,投機(jī)套利,嚴(yán)重擾亂了中國內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進(jìn)入中國以后,基本放在流動性高的資

產(chǎn),一般是國庫券、儲蓄、股市,最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析,這些國際游資主要通過四種渠道進(jìn)入熱點地區(qū)房地產(chǎn)市場:(1直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè);(2間接投資,購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤,再進(jìn)行商業(yè)性銷售;(3外資銀行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和個人發(fā)放貸款;(4非居民外匯流入,結(jié)匯購買房產(chǎn)。國際熱錢大量進(jìn)入中國,并從事房地產(chǎn)市場的投機(jī)炒作,使中國房地產(chǎn)市場房價居高不下。對于當(dāng)前熱錢流入的規(guī)模,由于熱錢本身所具有的隱蔽性和非透明性,再加上統(tǒng)計數(shù)據(jù)上的困難,要確切估算具體的規(guī)模有相當(dāng)?shù)碾y度,并且不同的專家學(xué)者估算的結(jié)果也并不相同。據(jù)中國社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專家張明推算,從2003年到2008年第一季度,約有1.2萬億美元的熱錢涌入,而在此期間這些熱錢已取得投資收益5000億美元,因此已高達(dá)1.75萬億美元,這一數(shù)字大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。而據(jù)廣東省社科院課題組的研究,在2002年到2006年的5年間,流入我國的境外投機(jī)性資金總額在2400億美元以上,而2007年全年有超過4600億美元的境外投機(jī)性資金流入我國。因此,2002年到2007年流入我國的境外投機(jī)性資金累計將超過7000億美元。如果再加上2002年以來6年間外國直接投資在我國盈利的留存額3000多億美元,總金額將超過1萬億美元。上述兩種估算結(jié)果在當(dāng)前相關(guān)的研究中具有較大的影響力,這兩種結(jié)果都告訴我們這樣一個事實,在目前我國所擁有的外匯儲備中,熱錢的因素占了相當(dāng)大的比例。熱錢涌入的風(fēng)險不可小視。過多熱錢的進(jìn)入將導(dǎo)致更多基礎(chǔ)貨幣被迫投放,加劇國內(nèi)的流動性過剩,熱錢進(jìn)入股市、樓市后,會造成資產(chǎn)市場價格的飆升。而由此帶來的

財富效應(yīng)，還會助推商品市場價格的上漲，加大我國通貨膨脹的壓力和宏觀調(diào)控的難度。而 熱錢一旦大規(guī)模撤出，同樣會給經(jīng)濟(jì)安全帶來風(fēng)險。1997 年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)給東南亞國 家?guī)砹司薮鬄?zāi)難，而其主要誘因之一就是大規(guī)模熱錢在短期內(nèi)的進(jìn)出所致。因此，我國外 匯儲備的激增背后所隱藏的熱錢的風(fēng)險我們

決不能掉以輕心。參考文獻(xiàn) [1]杜艷．?dāng)?shù)千億美元熱錢隨時撤離各部委聯(lián)手調(diào)研． [2]李東平．近年中國貿(mào)易順差虛假程度及其對貨幣政策的影響簡析[J]． 國際經(jīng)濟(jì)評論，2008，（3）． [3]馬駿．熱錢流入途徑調(diào)查（摘要）． [4]唐旭，梁猛．中國貿(mào)易順差中是否有熱錢，有多少[J]．金融研究，2007，．（9）[5]姚枝仲．中國急需加強(qiáng)對外資企業(yè)留存利潤的監(jiān)測[J]．PolicyBriefNo.08003，中國社科 院國際金融研究中心，2008 [6]張明．當(dāng)前熱錢流入中國的規(guī)模與渠道[J]．WorkingPaperNo.0811，中國社科院國際金融 研究中心，2008．轉(zhuǎn)貼于中國論文下載中心 http://www.studa.net

第四篇：海量熱錢涌入調(diào)查

海量熱錢涌入調(diào)查：同一筆貨物“出口”80次

2013年05月10日 06:43李溯婉 孫紅娟

“香港一日游”再調(diào)查：企業(yè)通過虛假貿(mào)易獲取境外低息貸款，或用于匯差套利或投資理財產(chǎn)品

一筆1000萬元的貨物“出口”80次，可以貢獻(xiàn)8億元亮麗的出口數(shù)據(jù)。

劉濤(化名)是深圳一家電(行情 專區(qū))子出口企業(yè)老總，這個“深喉”昨天向《第一財經(jīng)日報》記者揭開了一些外貿(mào)企業(yè)出口虛增的“暗道”，其中一大隱蔽手法是，境內(nèi)企業(yè)通過偽造出口獲得境外貸款的資質(zhì)，由此套取外匯入境。如此這般，這筆“本金”既可以獲得利率和匯率的差價收益，也可以用來購買銀行短期理財產(chǎn)品。

這類猶如禿鷲般逐利的資金便是業(yè)內(nèi)俗稱的熱錢的一種。就近來說，造假企業(yè)通過“出口”香港就能獲得這樣的套利資金。

解剖類似的案例可以部分解釋近期內(nèi)地對港出口“坐火箭”的原因，亦成為海關(guān)和外匯管理部門有的放矢加強(qiáng)監(jiān)管的現(xiàn)實教材。

漂亮的數(shù)據(jù)

海關(guān)總署周三公布的數(shù)據(jù)顯示，4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均明顯高于市場預(yù)期，其中出口同比增長14.7%，高于上月的10.0%。前4個月，內(nèi)地與香港雙邊貿(mào)易增長66%。而在3月份，內(nèi)地對香港出口則增長了92.9%，創(chuàng)造了從1995年3月以來的最高增速。

事實上，就在海關(guān)公布4月數(shù)據(jù)的前兩天，國家外匯管理局發(fā)文要求嚴(yán)打貿(mào)易項下可疑操作。結(jié)合人民幣自4月下旬的連續(xù)狂飆，有關(guān)熱錢借道經(jīng)常項登陸的猜測成為市場主論調(diào)。

亦有多家外資機(jī)構(gòu)引用韓國、中國臺灣以及中國香港的數(shù)據(jù)稱，其進(jìn)口數(shù)據(jù)與海關(guān)公布的出口數(shù)據(jù)不盡相符。

盡管海關(guān)總署曾強(qiáng)調(diào)，內(nèi)地對香港的出口和香港對來自內(nèi)地的進(jìn)口統(tǒng)計方面存在口徑等差異，但市場認(rèn)為這不足以完全解釋數(shù)據(jù)高漲的全部原因。

法興銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚偉稱，內(nèi)地與香港的貿(mào)易數(shù)據(jù)存在一些貓膩，主要原因是存在大規(guī)模投機(jī)性資本借道貿(mào)易賬戶進(jìn)入內(nèi)地。

本報記者根據(jù)海關(guān)總署的公開數(shù)據(jù)計算，4月內(nèi)地與香港的貿(mào)易同比增長了55%，而對其他國家和地區(qū)的增幅則是12%；同時，內(nèi)地對香港貿(mào)易順差為382億美元，而當(dāng)月整體順差規(guī)模是182億美元。

“與我們交談過的一些企業(yè)承認(rèn)，他們正在進(jìn)行一些利率套利行為。我們估計，這對貿(mào)易規(guī)模增長數(shù)據(jù)(包括進(jìn)口和出口)形成的偏差約為3~8個百分點?！币ピ谄鋱蟾嬷兄赋?。

國信證券首席分析師周炳林則稱，(內(nèi)地與香港貿(mào)易轉(zhuǎn)口數(shù)據(jù)兩端)偏離的部分原因就是企業(yè)虛報出口騙取退稅以及虛假貨流配合資金入境。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們坐在辦公室的分析得到了劉濤現(xiàn)實案例的證實。

“同一批貨物，假如通過?香港一日游?等貿(mào)易形式反復(fù)來回80次，出口1000萬元的貨品，將變成8億元。”他說，企業(yè)這樣進(jìn)進(jìn)出出反復(fù)倒騰，目的未必是為了騙出口退稅，根本原因還是使大量資金通過貿(mào)易的渠道進(jìn)入了內(nèi)地。

通常來說，企業(yè)制造虛假出口的目的包括這幾類：騙取出口退稅；降低銷售稅負(fù)(為規(guī)避內(nèi)銷稅率，采用到港澳“走一遭”的方式，再以幾乎零關(guān)稅進(jìn)口內(nèi)地)；“搬運”熱錢入境套利。

3月份貿(mào)易數(shù)據(jù)令市場眼前一亮之時，本報就報道，有公司通過深圳保稅區(qū)貨物“兜圈游”日賺匯率差200萬元。

“對外貿(mào)易熱起來，并不是國際經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)在推動，最大的推手竟然是?理財?驅(qū)動?！眲f。

操作手法

在整個熱錢套利鏈條上，偽造巨額貿(mào)易是第一步，關(guān)鍵步驟是通過“內(nèi)保外貸”獲得外匯資金。

所謂“內(nèi)保外貸”，是指境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)銀行出具信用憑證等擔(dān)保條件，并在銀行存入一定金額的資金后，其境外子公司可以從境外銀行獲得融資。比如，企業(yè)在內(nèi)地銀行存入一億元，香港公司那邊銀行貸出美元或港元。

劉濤稱，企業(yè)的產(chǎn)品自己賣給自己，手中拿著貨物貿(mào)易齊全的單據(jù)，要辦理“內(nèi)保外貸”業(yè)務(wù)不難。

以香港為例，劉濤說，內(nèi)地銀行與香港銀行之間的利率差，內(nèi)地銀行推出五花八門的理財產(chǎn)品，以及今年來人民幣升值加速，這三大因素，促使一些人通過貿(mào)易渠道把境外的資金調(diào)到境內(nèi)。

本報記者了解到，在香港地區(qū)港元貸款年利率一般是2.25%至2.5%、美元是2.19%，而內(nèi)地五大行一年期存款利率是3.25%。一般中小銀行存款利率為3.3%。

這樣就存在一個百分點左右的利差，假如有1000萬元資金，“利潤”就是10萬元。此外，還有人民幣升值的因素，以及各種動輒4.3%以上年收益的理財產(chǎn)品，1000萬元資金進(jìn)來，一年收益不下幾十萬元。

“但僅1000萬元是不夠的，必須騰挪分拆出多個1000萬，要設(shè)法像孫悟空一樣吹毛變出無數(shù)小猴，貨物貿(mào)易就是最好的載體。”劉濤說，同一批產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)出出多次，就可以把1000萬元的貨款變成8億元。尤其是人民幣升值加速時，?香港一日游?變得更活躍。

需要注意的是8億元只是偽造出口的金額，企業(yè)需要以此為“憑證”在境外獲得貸款。

今年來，人民幣升值加速，目前已沖破6.2的大關(guān)。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，5月9日人民幣對美元匯率中間價報6.1925，較前一交易日繼續(xù)上漲55個基點，已連續(xù)第四個交易日上漲，并再次刷新匯改以來紀(jì)錄。今年以來，人民幣累計升值已超過1%。

業(yè)內(nèi)人士稱，以前虛報出口需要把貨物真正拉到“港澳一日游”，而如今這種情況卻在發(fā)生變化，僅在保稅區(qū)內(nèi)就可以完成“一日游”。

“貨物就在保稅區(qū)里，有專業(yè)人士可以幫你把所有進(jìn)出口所需的出口合同、信用證等等單據(jù)全部弄齊全?！眲f。

而一外貿(mào)公司業(yè)務(wù)員陳某則告訴本報記者，廣東外貿(mào)量大，有些保稅區(qū)監(jiān)管不嚴(yán)，同一樣貨品，甚至在不進(jìn)行加工的情況下，也可以在保稅區(qū)“出口倉”到“進(jìn)口倉”來來回回，有時為了掩人耳目，只是換了一下外包裝，完成了出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。

深圳福田保稅區(qū)內(nèi)一家提供虛假出口“業(yè)務(wù)”的公司人士也反映，今年一季度，這家公司曾經(jīng)幫助一位客戶將同一批橡膠原料來回出入境操作了41次。

合力監(jiān)管

除了上述做法，還有外貿(mào)企業(yè)通過虛開發(fā)票、提高出口報價引入熱錢，但這并不是新創(chuàng)意。早在2012年熱錢進(jìn)入亞洲初期，就有學(xué)者對本報記者表示，在中國資本項目未完全放開的情況下，熱錢很有可能借道經(jīng)常項進(jìn)入內(nèi)地市場。

跨境交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)國家外管局已經(jīng)出臺了一系列法規(guī)來抑制資本流入，其中包括約束銀行保持外匯凈敞口的能力，同時采取嚴(yán)厲措施抑制重要的非貿(mào)易相關(guān)渠道的資本流入，嚴(yán)格限制虛報單證等行為。

本報記者從接近決策層處了解到，高層已開始關(guān)注廣東深圳等地近幾個月來“登峰造極”的對港貿(mào)易數(shù)據(jù)，并可能嚴(yán)查原因。另有多位外貿(mào)系統(tǒng)人士透露，相關(guān)部門從上月起已開始嚴(yán)查虛假貿(mào)易。

海關(guān)方面的監(jiān)管也在升級。深圳市經(jīng)信委官員告訴本報記者，正對福田保稅區(qū)等海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)測和整頓。

“最近，海關(guān)查得非常嚴(yán)格，基本每柜貨品都要開柜檢查?！鄙钲谝患彝婢咂髽I(yè)的老總昨日告訴本報記者，“之前經(jīng)濟(jì)不好時，海關(guān)還是比較松的，不一定都開柜檢查，這令企業(yè)有作弊的空間，有些企業(yè)騙取退稅或洗錢是時有發(fā)生的?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，出口數(shù)據(jù)“虛增”會影響到國家宏觀經(jīng)濟(jì)判斷出現(xiàn)偏差?！澳壳?，國際經(jīng)濟(jì)并沒有明顯回暖，出口不可能這么熱，而且高技術(shù)產(chǎn)品出口屈指可算，低附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為高附加值產(chǎn)品需要一定的時間，希望有關(guān)政府部門要重視目前的情況，勿認(rèn)為形勢一片好轉(zhuǎn)而過于樂觀?！?/p>

中國國際貿(mào)易(行情 專區(qū))學(xué)會常務(wù)理事、清華大學(xué)中美關(guān)系研究中心高級研究員周世儉告訴本報記者，隨著多個政府部門目前齊發(fā)力，出口虛增的勢頭已得到遏制。這從一些地區(qū)接下來的出口數(shù)據(jù)中可以看出

第五篇：三年不目月成語

【成語】：三年不目月

【拼音】：sān nián bù mù yuè

【簡拼】：snbmy

【解釋】：三年不見日月，精神不振，眼睛朦朧。比喻懶于修養(yǎng)，不求進(jìn)取。

【出處】：漢·揚雄《法言·修身》：“日有光，月有明。三年不目日，視必盲；三年不目月，精必?zé)??！?/p>

【順接】：月下星前 月下老人 月下老兒 月下花前 月下風(fēng)前 月中折桂 月中聚雪 月書赤繩

【順接】：霸王風(fēng)月 彪炳日月 賓餞日月 賓餞日月 冰壺秋月 冰壸秋月 不日不月 捕風(fēng)弄月

【逆接】：不壹而三 倒四顛三 鼎足而三 隔二偏三 觀隅反三 接二連三 徑一周三 舉一反三

【逆接】：三三兩兩 三三五五 三三四四 三上五落 三下兩下 三不主義 三不拗六 三不足畏