第一篇：私募基金如何應(yīng)對(duì)新華信托“明股實(shí)債”判例

私募基金如何應(yīng)對(duì)新華信托“明股實(shí)債”判例

新華信托股份有限公司（下稱(chēng)“新華信托”）與湖州港城置業(yè)有限公司（下稱(chēng)“港城置業(yè)”）破產(chǎn)債權(quán)確認(rèn)糾紛案（下稱(chēng)“本案”）的判決引起了業(yè)界強(qiáng)烈反響。究其原因，本案判決改變了以往判例中對(duì)“名股實(shí)債”交易性質(zhì)的認(rèn)定，打破了行業(yè)例行已久的“潛規(guī)則”，令信托公司、私募基金等機(jī)構(gòu)誠(chéng)惶誠(chéng)恐，不得不重新審視其交易架構(gòu)。那么，對(duì)于私募基金行業(yè)而言，應(yīng)該如何看待并對(duì)應(yīng)對(duì)本案引發(fā)的印象呢？就此，我們組織了在私募基金行業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)的律師對(duì)本案討論、分析并總結(jié)如下：1.案件背景：1.1.2011年6月21日，新華信托與港城置業(yè)及其兩位股東簽訂了《湖州凱旋國(guó)際社區(qū)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃合作協(xié)議》（下稱(chēng)“《合作協(xié)議》”）?！逗献鲄f(xié)議》約定，（1）新華信托以“股權(quán)投資”的形式向港城置業(yè)提供不超過(guò)2.5億元信托資金，部分用于受讓港城置業(yè)股東紀(jì)阿生、丁德林的股份，其余部分增入港城置業(yè)的資本公積金，股份轉(zhuǎn)讓后，新華信托持有港城置業(yè)80%的股份。（2）港城置業(yè)應(yīng)當(dāng)向新華信托償還信托資金，并支付信托收益、信托報(bào)酬、保管費(fèi)用、包干費(fèi)用等。（3）增信措施包括港城置業(yè)的土地抵押擔(dān)保，紀(jì)阿生、丁德林的股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保以及紀(jì)阿生的連帶責(zé)任擔(dān)保。新華信托履約后，港城置業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的工商信息變更。1.2.2015年8月4日，湖州市中級(jí)人民法院裁定受理港城置業(yè)破產(chǎn)清算糾紛一案，后指定湖州市吳興區(qū)人民法院（下稱(chēng)“法院”）審理本案。1.3.本案的爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于新華信托在港城置業(yè)中究竟享有股權(quán)還是債權(quán)。法院最終認(rèn)定，不予采信新華信托“名股實(shí)債”的主張，認(rèn)定新華信托作為港城置業(yè)的股東不享有破產(chǎn)債權(quán)。2.法院判決的邏輯如下：2.1.雖然新華信托與港城置業(yè)簽訂《抵押協(xié)議》并據(jù)此享有“湖州市西南分區(qū)18-C地塊”的國(guó)有土地使用權(quán)，但是《合作協(xié)議》的內(nèi)容并非是借貸合同，而為股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜。物保的設(shè)定并不代表其所擔(dān)保的主債權(quán)就存在，更不能代表主債權(quán)必定是借款，該推定有悖主、從合同的法律規(guī)定，更與事實(shí)不符。事實(shí)上，法院在此闡釋了主從合同的邏輯順序，先有主合同再有從合同，而不能以擔(dān)保合同反推借款合同的存在。在仍以新華信托為一方當(dāng)事人的另一案件中（新華信托股份有限公司與寧波市強(qiáng)人置業(yè)發(fā)展有限公司、葉罕嗣等金融借款合同糾紛 [2014]渝高法民初字第00045號(hào)），重慶高院的推理邏輯是，“《抵押合同》、《股權(quán)質(zhì)押合同》等均為《信托融資合同》的從合同，《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》、《資金管理合作協(xié)議》是《信托融資合同》的附件，因此，《信托融資合同》是本案所涉法律關(guān)系的主合同?！倍鴧桥d區(qū)法院正是推翻了該反推邏輯，《合作協(xié)議》并非借貸合同，主合同不存在，從合同就無(wú)從談起，因此對(duì)借款不予認(rèn)定。2.2.在名義和實(shí)際股東的問(wèn)題上要區(qū)分內(nèi)部關(guān)系和外部關(guān)系，對(duì)內(nèi)部關(guān)系產(chǎn)生的股權(quán)權(quán)益爭(zhēng)議糾紛，可以當(dāng)事人之間的約定為依據(jù)，或是隱名股東，或是名股實(shí)債；而對(duì)外部關(guān)系上，第三人不受當(dāng)事人間的內(nèi)部約定約束，而應(yīng)以對(duì)外的公示為信賴(lài)依據(jù)。2.3.本案不是一般的借款合同糾紛或股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛，而是港城置業(yè)破產(chǎn)清算案中衍生的訴訟，本案處理結(jié)果涉及港城置業(yè)破產(chǎn)清算案中的所有債權(quán)人的利益，應(yīng)適用公司的外觀主義原則，即港城置業(yè)所有債權(quán)人實(shí)際（相對(duì)于本案雙方當(dāng)事人而言）均系第三人，對(duì)港城置業(yè)的股東名冊(cè)記載、管理登記機(jī)關(guān)登記所公示的內(nèi)容，即新華信托為持有港城置業(yè)80%股份的股東身份，港城置業(yè)之外的第三人有合理信賴(lài)的理由。3.本案的評(píng)述3.1.根據(jù)《公司法》第一百八十六條，公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。因此，在公司破產(chǎn)清算的時(shí)候，投資究竟被認(rèn)定為股權(quán)還是債權(quán)將直接決定投資人在分配中的順序，也將極大的影響其受償金額。3.2.對(duì)于公司股東身份的確定，我國(guó)《公司法》沒(méi)有明確規(guī)定，但根據(jù)《公司法》第32條第3款，公司應(yīng)當(dāng)將股東的姓名或者名稱(chēng)向公司登記機(jī)關(guān)登記；登記事項(xiàng)發(fā)生變更的，應(yīng)當(dāng)辦理變更登記。未經(jīng)登記或者變更登記的，不得對(duì)抗第三人。該款規(guī)定了股東身份認(rèn)定的登記對(duì)抗主義，從交易安全及節(jié)約交易成本角度，股東身份以工商登記為準(zhǔn)，第三人信賴(lài)工商登記而進(jìn)行的交易應(yīng)受到信賴(lài)保護(hù)。3.3.“名股實(shí)債”問(wèn)題的本質(zhì)是以“名”為準(zhǔn)還是以“實(shí)”為據(jù)？對(duì)此，目前相關(guān)判例結(jié)論不同。除上述本案采“外觀主義”外，重慶高院審理的新華信托與強(qiáng)人置業(yè)等金融借款合同糾紛一案則從實(shí)質(zhì)認(rèn)定，雙方所涉法律關(guān)系為金融借款合同關(guān)系，而非股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同關(guān)系。最高院再審的廣西嘉美房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司與楊偉鵬商品房買(mǎi)賣(mài)合同糾紛一案，此案雖不涉及股權(quán)問(wèn)題，但也可從側(cè)面反映法院的“實(shí)質(zhì)主義”傾向。最高院從雙方真實(shí)目的出發(fā)，在雙方存在《商品房買(mǎi)賣(mài)合同》而缺乏《借款合同》的情況下，仍認(rèn)定雙方之間成立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而《商品房買(mǎi)賣(mài)合同》簽訂的目的則是為了擔(dān)保債務(wù)的履行，并將此種擔(dān)保認(rèn)定為非典型擔(dān)保方式。3.4.本案判決的邏輯是從保護(hù)第三人信賴(lài)?yán)娴慕嵌瘸霭l(fā)，以“外觀”或“公示”為標(biāo)準(zhǔn)。本案有其特殊性與極端性，因融資公司走到了破產(chǎn)階段，涉及眾多第三方債權(quán)人的破產(chǎn)債權(quán)申報(bào)，影響的利益方眾多，產(chǎn)生的社會(huì)影響較大，這也可能是本案法院改變以往各地法院判例對(duì)“名股實(shí)債”性質(zhì)認(rèn)定的一大原因。3.5.關(guān)于股東身份的認(rèn)定，華南貿(mào)仲在其審理的一“名股實(shí)債”案件中作出了如下論述：“入股與退出均屬商業(yè)范疇，法律僅對(duì)商業(yè)活動(dòng)的合法性予以評(píng)判，而對(duì)入股與退出的商業(yè)目的在所不問(wèn)。在不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的前提下，入股與退出的安排、增資款與退出金額（回購(gòu)款）的確定由當(dāng)事人自由約定。增資款與回購(gòu)款金額的約定與認(rèn)定股東身份無(wú)關(guān)，回購(gòu)款與增資款在金額上相等并不能證明股東沒(méi)有承擔(dān)股東風(fēng)險(xiǎn)?！蔽覀兝斫猓m然雙方存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)的內(nèi)部安排，但在股權(quán)按約回購(gòu)之前，投資人仍享有公司法和公司章程下規(guī)定的股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)。4.私募基金如何應(yīng)對(duì)本案的影響從本案判決可以看出，對(duì)于“名股實(shí)債”的性質(zhì)，形式與實(shí)質(zhì)的選擇，不同利益方的保護(hù)偏好等，都將影響著最終的裁判結(jié)果。私募基金等不具備放貸資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，似乎更需借用“明股實(shí)債”以股權(quán)投資加回購(gòu)方式完成債權(quán)投資行為，以規(guī)避相關(guān)金融資質(zhì)許可要求。因此，我們從本案及相關(guān)案例出發(fā)，總結(jié)出目前可能的一些應(yīng)對(duì)之策，以供私募基金管理人參考。4.1.將投資款明確區(qū)分為股東出資和股東貸款。如果在投資方案以及交易文件中明確將投資款區(qū)分為股東出資和股東貸款，那么將在很大程度上避免本案判決的重演。新華信托的一個(gè)問(wèn)題就是在本案中的投資款沒(méi)有明確區(qū)分，而在一審中被認(rèn)定為是股東出資，從而在破產(chǎn)清算中喪失了作為債權(quán)人的權(quán)利。4.2.明確約定回購(gòu)條款。在交易文件中明確約定回購(gòu)條款，約定投資人在一定條件下有權(quán)要求大股東回購(gòu)其股權(quán)，避免走到破產(chǎn)清算的地步。4.3.約定清算優(yōu)先權(quán)。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，為保護(hù)投資人的權(quán)利，一般可以做出如下的約定：公司清算時(shí)，清算組應(yīng)至少包括一名投資方委派的人員。任何股東以無(wú)形資產(chǎn)出資形成的股權(quán)不得參與清算資產(chǎn)的分配。清算資產(chǎn)在向股東進(jìn)行分配時(shí)，投資方應(yīng)優(yōu)先獲得(1)投資本金加上按每年【】%（按照復(fù)利計(jì)算）計(jì)算所得的數(shù)額；及(2)應(yīng)向投資方分配但未支付的股利和分紅。此后，包括投資方在內(nèi)的所有股東按其持股比例進(jìn)行剩余清算資產(chǎn)的分配（若有）。此外，該權(quán)利行使應(yīng)當(dāng)是首先按照公司法進(jìn)行分配，然后進(jìn)行股東之間的二次分配。4.4.募集中的風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)。根據(jù)2016年7月15日實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》第二十六條，在投資者簽署基金合同之前，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者說(shuō)明有關(guān)法律法規(guī)，說(shuō)明投資冷靜期、回訪確認(rèn)等程序性安排以及投資者的相關(guān)權(quán)利，重點(diǎn)揭示私募基金風(fēng)險(xiǎn)，并與投資者簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的內(nèi)容包括但不限于：

（二）私募基金的一般風(fēng)險(xiǎn)，包括資金損失風(fēng)險(xiǎn)、基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、募集失敗風(fēng)險(xiǎn)、投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)等。我們理解，如果該基金的投資中有“明股實(shí)債”的安排，則管理人必須將本案引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)向投資人披露，并且在投資方案和交易文件中作出風(fēng)險(xiǎn)防范的安排。雖然本案僅是個(gè)例且本案法院僅是區(qū)級(jí)法院，但是本案依然向我們提示了投資中條款約定不明而導(dǎo)致的審判實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)。我們建議基金管理人重新審視自己的投資方案以及募集文件，避免未來(lái)遭受類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)。

第二篇：3分鐘看懂信托和私募基金的區(qū)別（模版）

一、信托和私募的定義

信托就是信用委托，信托業(yè)務(wù)是一種以信用為基礎(chǔ)的法律行為，一般涉及到三方面當(dāng)事人，即投入信用的委托人，受信于人的受托人，以及受益于人的受益人。私募又稱(chēng)為私募基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金，其銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。對(duì)沖基金一般是按照私募基金的方式運(yùn)作的。

二、兩者的特點(diǎn)及分類(lèi)

信托公司產(chǎn)品：信托產(chǎn)品是指由信托公司發(fā)行的，收益率跟投資期限都固定的產(chǎn)品，跟銀行存款、國(guó)債等類(lèi)似，屬于固定收益類(lèi)產(chǎn)品中的一種。信托公司主管部門(mén)是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)。

信托產(chǎn)品特點(diǎn)：收益穩(wěn)定，投資期限1-3年，投資門(mén)檻高(100萬(wàn)起),發(fā)行規(guī)模大，常見(jiàn)起步都在1億以上。目前國(guó)內(nèi)信托產(chǎn)品的規(guī)模：11萬(wàn)億。

購(gòu)買(mǎi)的方式及原理：因?yàn)樾磐挟a(chǎn)品的高門(mén)檻，導(dǎo)致我們很多小老百姓根本沒(méi)有機(jī)會(huì)接觸，今天我們用眾籌的模式，大家合伙籌錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)一份份的信托產(chǎn)品，就跟網(wǎng)上合伙購(gòu)買(mǎi)彩票的原理一樣，讓每一個(gè)人都有機(jī)會(huì)去購(gòu)買(mǎi)到過(guò)去只有那些“高富帥”才能夠買(mǎi)到的產(chǎn)品，讓我們也變成高富帥?；甬a(chǎn)品按照投資標(biāo)的分類(lèi)有：

貨幣市場(chǎng)基金：僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，風(fēng)險(xiǎn)非常小，如目前網(wǎng)上最火的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品支付寶旗下的余額寶就是天弘基金發(fā)行的貨幣基金，百度的百發(fā)、蘇寧的零錢(qián)寶、網(wǎng)易的收益寶也同屬于貨幣基金，當(dāng)然還有各個(gè)基金公司自己網(wǎng)站或者通過(guò)銀行網(wǎng)站系統(tǒng)銷(xiāo)售的貨幣基金。

債券基金：80%以上的債券基金均投資于債券，比如國(guó)債、企業(yè)債、政府債等，收益低但是非常穩(wěn)定。

股票型基金：投資于股票市場(chǎng)的基金，風(fēng)險(xiǎn)大，收益可能很高也可能虧損，適合于追求高收益且能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)的人群。

混合型基金：不符合上述標(biāo)準(zhǔn)的基金如保本基金、平衡配置基金。

信托型基金：投資于實(shí)體企業(yè)、政府基建和重大設(shè)施的建設(shè)，是近年興起的一種基金投資方向，風(fēng)控方式和市場(chǎng)均跟目前的部分信托產(chǎn)品一樣，擁有債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)控制好，收益穩(wěn)定且收益高。適合追求穩(wěn)定高收益的人群。

三、信托產(chǎn)品與私募產(chǎn)品的區(qū)別

信托產(chǎn)品與私募產(chǎn)品在過(guò)去有著非常明顯的區(qū)分界限，但隨著有限合伙私募的興起，越來(lái)越多的人將信托產(chǎn)品與私募產(chǎn)品混淆。所以分享有關(guān)信托和私募的區(qū)別在哪以及一些有效的區(qū)別方法。最明顯的區(qū)別——產(chǎn)品管理人

信托產(chǎn)品的管理人是信托公司，私募產(chǎn)品的管理人是私募投資公司，這是兩類(lèi)產(chǎn)品最本質(zhì)的區(qū)別。當(dāng)然私募產(chǎn)品有的時(shí)候會(huì)以很多形式出現(xiàn)，比如過(guò)去大家耳熟能詳?shù)年?yáng)光私募這類(lèi)產(chǎn)品，由于通過(guò)信托平臺(tái)募集，所以有些產(chǎn)品的名稱(chēng)中會(huì)帶有信托字樣，但它的管理人是私募投資公司。另外就是一些有限合伙私募，它們可能會(huì)以券商資管產(chǎn)品或是單一資金信托的形式出現(xiàn)，但券商和信托公司在這里也只起到通道作用，產(chǎn)品的管理人還是私募投資公司。

所以不管私募產(chǎn)品以何種名稱(chēng)何種形式出現(xiàn)，只要找到管理人那一欄，看看到底是信托公司還是私募投資公司投資者，就很容易區(qū)分出二者。最容易混淆之處——產(chǎn)品投資方向

集合信托產(chǎn)品基本都是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，這一設(shè)計(jì)特點(diǎn)多年未變，但近幾年市場(chǎng)中也涌現(xiàn)出一批以有限合伙形式投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的。私募產(chǎn)品從產(chǎn)品投資方向?qū)用鎭?lái)看，很容易將它們和信托產(chǎn)品混淆，但這類(lèi)私募產(chǎn)品與信托產(chǎn)品也有較為明顯的區(qū)別。

信托和私募基金有什么區(qū)別？

信托和基金一樣都是委托理財(cái)?shù)年P(guān)系，信托與基金的區(qū)別更多是在國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策下的經(jīng)營(yíng)方式的不同。信托有特定的規(guī)則，在發(fā)行、認(rèn)購(gòu)和贖回方式上都有別于基金?；鹩泄己退侥贾?，公募基金面向大眾，門(mén)檻較低，投資者接觸也較多，和信托基本不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。至于私募基金和信托，選信托網(wǎng)認(rèn)為，投資者可以從以下幾個(gè)方面加以區(qū)別。

一、在安全性方面。信托產(chǎn)品的安全性普遍高于私募基金，這主要是因?yàn)樾磐惺茔y監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，行業(yè)較為規(guī)范，且信托公司本身注冊(cè)資本雄厚決定的(信托公司注冊(cè)資本不得低于3億元人民幣、凈資本不得低于2億元人民幣)。當(dāng)然，信托近年來(lái)也有個(gè)別延期和“踩雷”事件，也需要具體項(xiàng)目具體分析。就出現(xiàn)資金虧損的概率而言，信托產(chǎn)品的概率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于私募基金的。

二、在投資渠道方面。根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《私募監(jiān)管暫行辦法》）的規(guī)定，私募基金可投資于股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額以及投資合同約定的如紅酒、藝術(shù)品等其他投資標(biāo)的。而信托產(chǎn)品的投資范圍也相當(dāng)廣，既可以投資證券等金融產(chǎn)品，也可以投資實(shí)業(yè)，兩者投資范圍限制區(qū)別不大。但信托投資實(shí)業(yè)的居多，投資金融的多為通道類(lèi)產(chǎn)品；而私募基金投資股票股權(quán)之類(lèi)的證券投資基金為大多數(shù)。

三、在流動(dòng)性方面。信托根據(jù)簽訂的協(xié)議，在信托期限屆滿之前，不得回贖，但可以依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲃?dòng)性較差。而私募基金經(jīng)常有封閉期和贖回費(fèi)的設(shè)定，導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓折價(jià)高，流動(dòng)性也較差。

四、門(mén)檻性。信托類(lèi)的門(mén)檻很高，一般都是100萬(wàn)起步，并且不能大范圍公開(kāi)宣傳，只能特定的小范圍宣傳和推介；2016年“7.15新規(guī)”出臺(tái)后，根據(jù)規(guī)定：私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力，投資單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元，且符合凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的機(jī)構(gòu)，以及金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。但就市場(chǎng)實(shí)際情況而言，由于信托有大小額配比限制，100萬(wàn)能買(mǎi)到的信托產(chǎn)品已經(jīng)越來(lái)越少了。

五、收益性。目前市面上的信托產(chǎn)品多為固定收益，收益區(qū)間在10%以下，而私募基金隨標(biāo)的不同，收益構(gòu)成也不同，浮動(dòng)收益較多，不能統(tǒng)一比較?？傮w上來(lái)說(shuō)，金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益是成正比的，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待每個(gè)項(xiàng)目。信托和私募基金都屬于百萬(wàn)起點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，投資者要根據(jù)自身資產(chǎn)持有量和風(fēng)險(xiǎn)承受能力合理配置。

第三篇：資管計(jì)劃私募基金信托計(jì)劃業(yè)務(wù)模式比較

資管計(jì)劃、私募基金、信托計(jì)劃業(yè)務(wù)模式比較

?? 一資管計(jì)劃·私募基金·信托計(jì)劃比較二資產(chǎn)管理計(jì)劃合規(guī)要點(diǎn)解析三私募基金登記備案與合規(guī)運(yùn)作一資管計(jì)劃vs.私募基金vs.信托計(jì)劃比較

（一）主要監(jiān)管法規(guī)1基金公司及子公司資管計(jì)劃《基金法》《信托法》《私募暫行辦法》《試點(diǎn)辦法》《單一客戶合同準(zhǔn)則》《特定多個(gè)客戶合同準(zhǔn)則》、“26號(hào)文”、《八條底線細(xì)則》。2證券公司及子公司資管計(jì)劃《基金法》《信托法》《私募暫行辦法》《管理辦法》《定向?qū)嵤┘?xì)則》《集合實(shí)施細(xì)則》《八條底線細(xì)則》。

3私募投資基金《基金法》《信托法》《合伙企業(yè)法》《公司法》《私募暫行辦法》；'7辦法2指引'《登記備案辦法》《信披辦法》《從業(yè)人員管理辦法》《募集辦法》《投顧業(yè)務(wù)辦法(未出臺(tái))》《托管業(yè)務(wù)辦法(未出臺(tái))》《外包業(yè)務(wù)管理辦法(未出臺(tái))》《內(nèi)控指引》《合同指引》等2個(gè)指引。4信托計(jì)劃《信托法》《信托公司管理辦法》《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》。

（二）其他比較項(xiàng)目一覽表

（三）關(guān)于對(duì)新三板掛牌公司股權(quán)的投資《機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)問(wèn)答

（一）關(guān)于資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問(wèn)題》：

依法設(shè)立、規(guī)范運(yùn)作、且已經(jīng)在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案并接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金，其所投資的擬掛牌公司股權(quán)在掛牌審查時(shí)可不進(jìn)行股份還原，但須做好相關(guān)信息披露工作?！斗巧鲜泄娝颈O(jiān)管問(wèn)答—— 定向發(fā)行

（二）》：

單純以認(rèn)購(gòu)份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺(tái)，不具有實(shí)際經(jīng)營(yíng)務(wù)的，不符合投資者適當(dāng)性管理要求，不得參與非上市公眾司的股份發(fā)行。掛牌公司設(shè)立的員工持股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等接受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融產(chǎn)品，已經(jīng)完成核準(zhǔn)、備案程序并充分披露信息的，可以參與非上市公眾司定向發(fā)行。

（四）關(guān)于合格投資者資格及投資者數(shù)量限制基金公司及子公司資管計(jì)劃：

委托投資單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃初始金額不低于100萬(wàn)元人民幣，且能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)的自然人、法人、依法成立的組織或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特定客戶。社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，以及依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃，視為合格投資者。

投資者數(shù)量限制：特定多個(gè)客戶資管計(jì)劃2-200人。證券公司及子公司資管計(jì)劃：

具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資集合資產(chǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)能力且符合下列條件之一的單位和個(gè)人：（1）個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)合計(jì)不低于100萬(wàn)元人民幣；（2）公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣。依法設(shè)立并受監(jiān)管的各類(lèi)集合投資產(chǎn)品視為單一合格投資者。投資者數(shù)量限制：集合資管計(jì)劃2-200人。私募投資基金：

合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（1）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；（2）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，以及依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃，視為合格投資者。

投資者數(shù)量限制：契約型1-200人、合伙型2-50人、公司型（1-50人或2-200人）信托計(jì)劃：

符合下列條件之一，能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人：（1）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；（2）個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；（3）個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。

投資者數(shù)量限制：集合信托計(jì)劃2-50人

（五）關(guān)于份額轉(zhuǎn)讓基金公司及子公司資管計(jì)劃：通過(guò)交易所交易平臺(tái)向符合條件的特定客戶轉(zhuǎn)讓其持有的資產(chǎn)管理計(jì)劃份額證券公司及子公司資管計(jì)劃：證券公司、代理推廣機(jī)構(gòu)的客戶之間可以通過(guò)證券交易所等中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的交易平臺(tái)轉(zhuǎn)讓集合計(jì)劃份額私募投資基金：無(wú)詳細(xì)規(guī)定信托計(jì)劃：柜臺(tái)辦理受益權(quán)轉(zhuǎn)讓

（六）關(guān)于開(kāi)放申贖基金公司及子公司資管計(jì)劃：?jiǎn)我挥?jì)劃自由追加、提??；特定多個(gè)客戶計(jì)劃每自然季度最多開(kāi)放一次私募投資基金：無(wú)限制；開(kāi)放期新投資者申購(gòu)金額應(yīng)不低于100萬(wàn)元人民幣（不含參與費(fèi)用）；凈值高于100萬(wàn)元時(shí)，投資者可以全部或部分退出，退出后不得低于100萬(wàn)元；凈值低于100萬(wàn)元時(shí)，需退出的，投資者必須選擇一次性全部退出二資產(chǎn)管理計(jì)劃合規(guī)要點(diǎn)解析主要的法律法規(guī)《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》《中華人民共和國(guó)信托法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（證監(jiān)會(huì)令第105號(hào)）《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（證監(jiān)會(huì)令第83號(hào)）《基金管理公司單一客戶資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式準(zhǔn)則（2012年修訂）》《基金管理公司特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式準(zhǔn)則（2012年修訂）》主要的監(jiān)管發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（證辦發(fā)[2014]26號(hào)）《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（滬證監(jiān)基金字[2014]28號(hào)）《上海轄區(qū)基金管理公司子公司現(xiàn)場(chǎng)檢查情況通報(bào)（2014年8月28日）》《關(guān)于加強(qiáng)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（中基協(xié)發(fā)[2013]29號(hào)）《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則（2015年3月版）》

1、合格投資者

（一）委托投資單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃初始金額不低于100萬(wàn)元人民幣，且能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)的自然人、法人、依法成立的組織或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特定客戶

（二）下列投資者視為合格投資者：

1、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；

2、依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；

3、投資于所管理資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)管理人及其從業(yè)人員；

4、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。

（三）以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于資產(chǎn)管理計(jì)劃的，資產(chǎn)管理人或者銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合上述第1、2、4項(xiàng)規(guī)定的投資者投資資產(chǎn)管理計(jì)劃的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。

2、資產(chǎn)委托人數(shù)量單個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資者數(shù)量累計(jì)不得超過(guò)200人。發(fā)生份額轉(zhuǎn)讓、開(kāi)放參與和退出的，不得導(dǎo)致投資者數(shù)量超過(guò)200人。另外，《試點(diǎn)辦法》規(guī)定的“單筆委托金額在300萬(wàn)元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制”因與《基金法》沖突，不再適用。根據(jù)上海證監(jiān)局《現(xiàn)場(chǎng)檢查通報(bào)》，資產(chǎn)管理人不得通過(guò)發(fā)行母子計(jì)劃或分期同類(lèi)產(chǎn)品的形式規(guī)避200人上限（作為受托方的資產(chǎn)管理計(jì)劃稱(chēng)為“母計(jì)劃”，作為委托方的資產(chǎn)管理計(jì)劃稱(chēng)為“子計(jì)劃”）。

3、資產(chǎn)委托人的權(quán)利義務(wù)資產(chǎn)管理人與單一資產(chǎn)委托人開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如果根據(jù)資產(chǎn)委托人的書(shū)面指令進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)要求資產(chǎn)委托人書(shū)面承諾委托財(cái)產(chǎn)來(lái)源和用途的合法性，并要求資產(chǎn)委托人自行承擔(dān)對(duì)資金投向和交易對(duì)手的調(diào)查、驗(yàn)證責(zé)任，明確認(rèn)可資產(chǎn)管理人僅承擔(dān)必要的賬戶管理、資金劃撥、信息披露、協(xié)助配合等事務(wù)性職責(zé)，還應(yīng)當(dāng)對(duì)根據(jù)其書(shū)面指令實(shí)施的投資行為承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，并承諾接受延期分配和/或現(xiàn)狀返還、自行負(fù)責(zé)變現(xiàn)等風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)原則。

4、通道業(yè)務(wù)的盡調(diào)和投后管理開(kāi)展單一事務(wù)管理類(lèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，資產(chǎn)管理人不能免除以下部分職責(zé)：1）盡職調(diào)查。資產(chǎn)管理人應(yīng)當(dāng)從合作方遴選（準(zhǔn)入）、委托財(cái)產(chǎn)來(lái)源和用途、交易背景及結(jié)構(gòu)合法合規(guī)等角度履行盡職調(diào)查職責(zé)；其中，合作方遴選機(jī)制應(yīng)參照?qǐng)?zhí)行26號(hào)、28號(hào)文的要求，委托財(cái)產(chǎn)來(lái)源和用途主要依靠合作方的書(shū)面承諾做合理性判斷，并參照《八條底線細(xì)則》的要求對(duì)交易背景和交易結(jié)構(gòu)做合法合規(guī)性審查。2）投后管理。除負(fù)責(zé)賬戶管理、資金劃撥等事務(wù)性工作外，資產(chǎn)管理人應(yīng)當(dāng)從防范利益沖突、利益輸送、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為著手履行投后管理職責(zé)，并參照《八條底線細(xì)則》的要求對(duì)投后運(yùn)作情況進(jìn)行必要監(jiān)督、信息披露、報(bào)告監(jiān)管機(jī)關(guān)。

5、委托財(cái)產(chǎn)規(guī)?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定的資產(chǎn)管理計(jì)劃委托財(cái)產(chǎn)規(guī)模是指初始狀態(tài)下的限制，在投資運(yùn)作期間，因?yàn)閱挝粌糁惦S市場(chǎng)行情變動(dòng)、資產(chǎn)管理人按資產(chǎn)管理合同的約定進(jìn)行收益或本金分配等原因?qū)е挛胸?cái)產(chǎn)規(guī)模超出上述上/下限，不應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為違規(guī)。但是，單一資產(chǎn)管理計(jì)劃不得因追加或提取委托財(cái)產(chǎn)、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得因開(kāi)放參與和退出等原因?qū)е鲁錾鲜錾?下限。（例如提前還款）

6、非貨幣財(cái)產(chǎn)委托《試點(diǎn)辦法》第二條：“基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由托管機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資的活動(dòng)，適用本辦法?！?《信托法》第十四條：“法律、行政法規(guī)禁止流通的財(cái)產(chǎn)，不得作為信托財(cái)產(chǎn)?！备鶕?jù)《試點(diǎn)辦法》及《信托法》的相關(guān)規(guī)定，委托財(cái)產(chǎn)不限于貨幣資金形式，也可以為非貨幣財(cái)產(chǎn)，如房屋、機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)，股票、債券等金融資產(chǎn)，但法律法規(guī)禁止流通的財(cái)產(chǎn)除外。接受非貨幣財(cái)產(chǎn)委托在實(shí)踐中仍為理論探討，鮮有案例。

7、資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性1）賬戶獨(dú)立獨(dú)立于固有財(cái)產(chǎn)，獨(dú)立的資金（托管）賬戶、證券賬戶和期貨賬戶等投資所需賬戶，不建議使用子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等形式。2）損益獨(dú)立取得的財(cái)產(chǎn)和收益歸入資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)，產(chǎn)生的應(yīng)付稅費(fèi)從資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)中列支。3）債務(wù)獨(dú)立非因資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)的債務(wù)，不得對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)行使請(qǐng)求凍結(jié)、扣押和其他權(quán)利，其債權(quán)人不得主張對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。4）破產(chǎn)隔離資產(chǎn)管理人、資產(chǎn)托管人進(jìn)行清算的，資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

8、初始銷(xiāo)售1）銷(xiāo)售結(jié)算專(zhuān)用賬戶（募集賬戶）①具備基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行②從事客戶交易結(jié)算資金存管的指定商業(yè)銀行③中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司2）銷(xiāo)售資金劃轉(zhuǎn)投資者賬戶===>募集賬戶===>歸集賬戶（或有）===>資金賬戶（托管賬戶）在資產(chǎn)管理計(jì)劃初始銷(xiāo)售行為結(jié)束前，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得動(dòng)用，包括不得用募集戶資金進(jìn)行任何現(xiàn)金管理類(lèi)投資。資產(chǎn)管理計(jì)劃備案成立前，不得參與股票公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行等投資活動(dòng)，即在非公開(kāi)發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后、發(fā)行情況于證監(jiān)會(huì)備案前，資產(chǎn)管理計(jì)劃作為認(rèn)購(gòu)方的資金募集到位并成立之后再繳付認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。3）期間利息的處理① 投資標(biāo)的流動(dòng)性較好、有公允合理估值：在初始銷(xiāo)售期形成的利息應(yīng)折算為資產(chǎn)管理計(jì)劃份額歸資產(chǎn)委托人所有。② 投向非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)：初始銷(xiāo)售期形成的利息應(yīng)按照中國(guó)人民銀行同期活期存款利率計(jì)算，并在資產(chǎn)管理計(jì)劃成立后（或在第一次收益分配時(shí)）返還給投資者。4）認(rèn)購(gòu)參與費(fèi)用資產(chǎn)委托人的認(rèn)購(gòu)參與款項(xiàng)（不含認(rèn)購(gòu)參與費(fèi)用）應(yīng)當(dāng)不低于100萬(wàn)元。初始銷(xiāo)售或開(kāi)放期募集結(jié)束后，收取的認(rèn)購(gòu)參與費(fèi)用不向資金賬戶劃轉(zhuǎn)，待資產(chǎn)管理計(jì)劃成立后，資產(chǎn)管理人可以根據(jù)銷(xiāo)售服務(wù)協(xié)議的約定，從收取的認(rèn)購(gòu)參與費(fèi)用中向銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)支付銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)用或其他合理費(fèi)用。

9、開(kāi)放參與/退出（追加/提取）開(kāi)放期新投資者申購(gòu)金額應(yīng)不低于100萬(wàn)元人民幣（不含參與費(fèi)用）凈值高于100萬(wàn)元時(shí)，投資者可以全部或部分退出，退出后不得低于100萬(wàn)元凈值低于100萬(wàn)元時(shí)，需退出的，投資者必須選擇一次性全部退出單一資管計(jì)劃：提取委托財(cái)產(chǎn)同理

10、禁止違規(guī)推介銷(xiāo)售1）不得保本保收益2）不得公開(kāi)推介銷(xiāo)售① 宣傳推介的對(duì)象須為合格投資者② 宣傳推介的范圍須為特定主體3）不得違規(guī)拆分資產(chǎn)管理人不能主動(dòng)發(fā)起、委托合作機(jī)構(gòu)發(fā)起或通過(guò)變更登記等方式，認(rèn)可資產(chǎn)管理計(jì)劃份額“大拆小”、“長(zhǎng)拆短”、“收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓”等違規(guī)銷(xiāo)售形式。

11、投資(財(cái)務(wù))顧問(wèn)1）業(yè)務(wù)資質(zhì)不得聘請(qǐng)個(gè)人或不具備相應(yīng)資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)管理計(jì)劃投資（財(cái)務(wù)）顧問(wèn)。2）違法違規(guī)交易資產(chǎn)管理計(jì)劃不得與投資（財(cái)務(wù)）顧問(wèn)本身或其管理的其它產(chǎn)品之間直接或間接存在利益輸送、內(nèi)幕交易、操縱證券交易價(jià)格等行為。資產(chǎn)管理計(jì)劃不得由投資（財(cái)務(wù)）顧問(wèn)實(shí)施投資決策和委托交易，資產(chǎn)管理人必須保留合規(guī)審查權(quán)，并嚴(yán)格留痕。3）費(fèi)用支付不得向未提供實(shí)質(zhì)服務(wù)的投資（財(cái)務(wù)）(顧問(wèn)支付費(fèi)用或支付的費(fèi)用與投資（財(cái)務(wù)）顧問(wèn)提供的服務(wù)不相匹配。4）信息披露關(guān)聯(lián)交易披露等。

12、禁止商業(yè)賄賂1）與第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的商業(yè)賄賂資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從業(yè)人員利用職務(wù)之便，接受融資方的資金賄賂。2）與投資者之間的商業(yè)賄賂以輸送利益為目的，將資產(chǎn)管理計(jì)劃份額銷(xiāo)售給特定投資者，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)等。3）與銷(xiāo)售服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的商業(yè)賄賂組織出境旅游、超規(guī)格度假等高消費(fèi)活動(dòng)、有從業(yè)人員或合作機(jī)構(gòu)工作人員及其近親屬參與。

13、外包服務(wù)機(jī)構(gòu)1）外包服務(wù)及業(yè)務(wù)資質(zhì)外包機(jī)構(gòu)應(yīng)到中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，并加入基金業(yè)協(xié)會(huì)成為會(huì)員；提供銷(xiāo)售服務(wù)的應(yīng)當(dāng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格。2）資產(chǎn)管理計(jì)劃外包服務(wù)銷(xiāo)售、支付結(jié)算、份額登記、估值核算、信息技術(shù)系統(tǒng)等3）外包業(yè)務(wù)獨(dú)立外包業(yè)務(wù)所涉及的基金資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)實(shí)行嚴(yán)格的分賬管理。外包業(yè)務(wù)與基金托管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)之間建立必要的業(yè)務(wù)隔離。

14、現(xiàn)狀返還及延期實(shí)現(xiàn)現(xiàn)狀返還應(yīng)當(dāng)確保資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)可以做到法律權(quán)屬轉(zhuǎn)移。對(duì)于集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，如果資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)能夠合法合規(guī)地進(jìn)行切分和權(quán)屬轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚁嚓P(guān)主體能夠就切分和返還方案協(xié)商一致，那么現(xiàn)狀返還也具有一定可行性。1）到期時(shí)，能夠?qū)τ?jì)劃財(cái)產(chǎn)進(jìn)行切分和權(quán)屬轉(zhuǎn)移，則由管理人、委托人、托管人及其他相關(guān)主體簽署非現(xiàn)金資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并完成占有轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)交割、過(guò)戶登記等權(quán)屬轉(zhuǎn)移程序。2）未到期時(shí)，不能對(duì)計(jì)劃財(cái)產(chǎn)進(jìn)行切分和權(quán)屬轉(zhuǎn)移，則可以約定延期直至能夠變現(xiàn)并分配，延期期間由管理人或委托人負(fù)責(zé)財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)工作，包括但不限于債務(wù)重組、參與談判、訴訟/仲裁等，變現(xiàn)損失由計(jì)劃財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。

15、禁止開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)1）期限錯(cuò)配即資產(chǎn)管理計(jì)劃定期或不定期（如3個(gè)月、6個(gè)月）進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行或開(kāi)放，資金投向存續(xù)期比較長(zhǎng)（如3年、10年）的標(biāo)的（如信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙份額等），投資者的投資期限與投資標(biāo)的的存續(xù)期限、約定退出期限存在錯(cuò)配，且資金來(lái)源與項(xiàng)目投向無(wú)法一一對(duì)應(yīng)。理論上講，對(duì)于滾動(dòng)發(fā)行募集短期資金投資于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的（“長(zhǎng)拆短”），如果每筆資金的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)，可以不視為資金池。但是在目前監(jiān)管環(huán)境下，任何“長(zhǎng)拆短”的期限錯(cuò)配都存在被認(rèn)定為違規(guī)的可能，除了確保資金與項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)以外，還必須特別注意前一期兌付的本金、收益應(yīng)當(dāng)完全來(lái)自融資方還本付息或投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而不是后一期投資者的參與資金。2）混同運(yùn)作一是不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無(wú)法明確對(duì)應(yīng)；例如多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交叉投資于多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)的情形，即“資金池”對(duì)接“資產(chǎn)池”。二是資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃合并編制一張資產(chǎn)負(fù)債表或估值表；例如單一資產(chǎn)管理計(jì)劃下分成若干“子賬戶”，雖然每個(gè)子賬戶的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)，但共用一張財(cái)務(wù)報(bào)表，未單獨(dú)建賬核算。3）分離定價(jià)即資產(chǎn)管理計(jì)劃在開(kāi)放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未進(jìn)行合理估值，脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率、凈值進(jìn)行分離定價(jià)；例如資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)資產(chǎn)后，雖然發(fā)生了投資損益但未進(jìn)行估值，之后資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)放，管理人自行確定以單位份額凈值1元接受投資者參與，造成實(shí)際價(jià)值與人為定價(jià)的背離。對(duì)于投資標(biāo)準(zhǔn)化證券的資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品，如果能夠進(jìn)行公允估值，投資者按照凈值參與、退出，且退出資金沒(méi)有得到任何本金和收益保證，則不屬于資金池。例外情形——1）風(fēng)險(xiǎn)處置

根據(jù)中國(guó)基金協(xié)會(huì)擬對(duì)《八條底線細(xì)則》修改的討論意見(jiàn)，資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過(guò)開(kāi)放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示的，可以不認(rèn)定為資金池。

這種情形為管理人的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置明確了一條可行路徑，但是管理人應(yīng)特別注意，信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示務(wù)必做充分，須讓投資者明確了解、認(rèn)可其委托資金最終用于投資已發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警或風(fēng)險(xiǎn)事件的項(xiàng)目，如果募集時(shí)已有具體的風(fēng)險(xiǎn)處置計(jì)劃，也應(yīng)一并向投資者充分披露。2）先募后投

實(shí)踐中存在這類(lèi)情形：資產(chǎn)管理計(jì)劃募集時(shí)尚未確定具體投資項(xiàng)目，成立后再由管理人篩選投資項(xiàng)目并運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)，而且資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作期設(shè)有開(kāi)放期。

如果該資產(chǎn)管理計(jì)劃確實(shí)是采用了多樣化的組合投資策略，而且可以準(zhǔn)確估值，并按照估值開(kāi)放參與、退出，那么就滿足了基本的合規(guī)性要求。但該種情形要特別注意：一是要確保估值方法的合理性、公允性，不能變相包裝為按固定收益退出；二是要確保所投資資產(chǎn)確實(shí)屬于組合投資標(biāo)的，不能實(shí)際投向少量長(zhǎng)期限、非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)際上又構(gòu)成期限錯(cuò)配；三是在募集時(shí)資產(chǎn)管理合同中應(yīng)當(dāng)明確約定標(biāo)的篩選原則、投資策略等事項(xiàng)。

16、分級(jí)杠桿限制和劣后級(jí)分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃是指存在某一級(jí)份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或收益分配保障，在收益分配中獲得高于其按份額比例計(jì)算的剩余收益的資產(chǎn)管理計(jì)劃。杠桿倍數(shù)=（優(yōu)先級(jí)份額 劣后級(jí)份額）/劣后級(jí)份額不參與收益分配或不獲得高于或低于按份額比例計(jì)算的收益的份額，在計(jì)算杠桿倍數(shù)時(shí)可不納入計(jì)算。如果分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃不僅設(shè)有優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)，還設(shè)有中間級(jí)，此時(shí)關(guān)鍵是看中間級(jí)是否接受了風(fēng)險(xiǎn)保障或收益保障。只要有就應(yīng)當(dāng)將中間級(jí)作為優(yōu)先級(jí)合并計(jì)算杠桿倍數(shù)。1權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)不超過(guò)3倍（權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品是指投資于股票或股票型基金的資產(chǎn)比例高于80%）；2固定收益類(lèi)產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)不超過(guò)10倍（固定收益類(lèi)產(chǎn)品是指投資于銀行存款、標(biāo)準(zhǔn)化債券、債券型基金的資產(chǎn)比例高于80%）；3非標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)不超過(guò)10倍（非標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品指的是投資于未在公開(kāi)證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他資產(chǎn)權(quán)利的資產(chǎn)比例高于80%）；4混合類(lèi)產(chǎn)品杠桿倍數(shù)不超過(guò)5倍（混合類(lèi)產(chǎn)品指的是不能歸屬于上述任何一類(lèi)的產(chǎn)品）。謹(jǐn)慎對(duì)待分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃劣后級(jí)份額持有人為單一投資者的情形，該等情形易導(dǎo)致內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送等違法違規(guī)行為——1劣后級(jí)投資者與公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行股票的上市公司及其控股股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他特殊利益安排；2管理人根據(jù)單一劣后級(jí)投資者發(fā)出的投資指令、建議進(jìn)行投資運(yùn)作，必須保留對(duì)投資指令、建議的合規(guī)審查權(quán)，并嚴(yán)格留痕。資產(chǎn)管理人資產(chǎn)管理人如果對(duì)此疏于盡職調(diào)查、投后管理，則應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。三私募基金登記備案與合規(guī)運(yùn)作

1、私募基金的概述（1）監(jiān)管環(huán)境（2）法律形式合伙型基金法律實(shí)體、非法人；GP與LP、合伙協(xié)議；《合伙企業(yè)法》公司型基金法律實(shí)體、法人；自我管理與委托管理、公司章程；《公司法》契約型基金非法律實(shí)體、信托架構(gòu)的SPV：管理人、基金合同；《基金法》《信托法》（3）投資范圍私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買(mǎi)賣(mài)股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的。不得直接從事貸款業(yè)務(wù)，而且目前大多數(shù)商業(yè)銀行也不接受私募基金的委托開(kāi)展委托貸款業(yè)務(wù)。不能參與Pre-IPO、可以參與定增。

2、管理人登記和產(chǎn)品備案（1）登記備案制度及其效力不設(shè)行政審批，管理人登記、產(chǎn)品備案基金業(yè)協(xié)會(huì)為私募基金管理人登記和私募基金備案，僅表明該私募基金管理人及其管理的私募基金已依法履行了相關(guān)登記備案手續(xù)，不構(gòu)成對(duì)私募基金管理人投資能力、持續(xù)合規(guī)情況的認(rèn)可，不作為基金財(cái)產(chǎn)安全的保證。私募基金管理人對(duì)其提交的登記備案信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)法律責(zé)任。（2）私募基金管理人登記基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)在私募基金管理人登記材料齊備后的20個(gè)工作日內(nèi)，通過(guò)網(wǎng)站公告私募基金管理人名單及其基本情況的方式，為私募基金管理人辦結(jié)登記手續(xù)。自2016年2月5日起，基金業(yè)協(xié)會(huì)不再出具私募基金管理人登記電子證明和紙質(zhì)登記證書(shū)?！咀⒁狻咳N暫緩登記：?高管存在公司法規(guī)定的禁止任職情形；?近三年重大行政處罰立案調(diào)查、失信記錄、市場(chǎng)禁入；?虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏）兩種不予登記的情形：業(yè)務(wù)沖突限制（P2P等）；名稱(chēng)或經(jīng)營(yíng)范圍限制（投資咨詢）①公司名稱(chēng)：體現(xiàn)私募性質(zhì)【資本(管理)、基金(管理)、投資(管理)等】②經(jīng)營(yíng)范圍：體現(xiàn)私募性質(zhì)（同上），無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)須剔除；投資咨詢是賣(mài)方業(yè)務(wù)且應(yīng)取得資質(zhì)（《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》）；③經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所：注冊(cè)地址與實(shí)際地址可以不一致，但要做合理解釋?zhuān)唤ㄗh與關(guān)聯(lián)方物理隔離；④從業(yè)人員：至少2名具備從業(yè)資格的高管，不能全部兼職，各部門(mén)也要有符合制度和職能的必要人員；原則不禁止兼職，但制衡崗位不能兼職，兼職不能過(guò)多；鼓勵(lì)非核心職能外包；⑤注冊(cè)資本：無(wú)強(qiáng)制要求，但實(shí)繳低于25%會(huì)被公示；⑥雙GP：“管理人登記”而非“GP登記”，負(fù)責(zé)管理的須登記，系統(tǒng)所限僅登記一個(gè)；⑦防火墻：一人控制多家私募管理人；集團(tuán)架構(gòu)需要防控制機(jī)、外部制衡、制度制衡。（3）登記法律意見(jiàn)書(shū)第一，新申請(qǐng)私募基金管理人登記機(jī)構(gòu)，需通過(guò)私募基金登記備案系統(tǒng)提交《登記法律意見(jiàn)書(shū)》作為必備申請(qǐng)材料；對(duì)于2016年2月5日前已提交申請(qǐng)但尚未辦結(jié)登記的私募基金管理人申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，應(yīng)補(bǔ)充提交《登記法律意見(jiàn)書(shū)》；第二，已辦結(jié)登記手續(xù)且尚未備案私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，應(yīng)當(dāng)在首次申請(qǐng)備案私募基金產(chǎn)品之前補(bǔ)提《登記法律意見(jiàn)書(shū)》；第三，已辦結(jié)登記且備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì)將視具體情形要求其補(bǔ)提《登記法律意見(jiàn)書(shū)》；第四，已登記的私募基金管理人申請(qǐng)變更控股股東、變更實(shí)際控制人、變更法定代表人/執(zhí)行事務(wù)合伙人等重大事項(xiàng)或基金業(yè)協(xié)會(huì)審慎認(rèn)定的其他重大事項(xiàng)的，應(yīng)提交《重大事項(xiàng)變更專(zhuān)項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)》。（4）風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)控制度第一，律師事務(wù)所及其經(jīng)辦律師需核查申請(qǐng)機(jī)構(gòu)是否已制定完整的涉及機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度；（有沒(méi)有制度）第二，需判斷相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度是否符合基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》的規(guī)定；（是否符合內(nèi)控指引）第三，需評(píng)估上述制度是否具備有效執(zhí)行的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和條件。例如，相關(guān)制度的建立是否與機(jī)構(gòu)現(xiàn)有組織架構(gòu)和人員配置相匹配，是否滿足機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的實(shí)際需求等。（能否有效實(shí)施）（5）私募基金產(chǎn)品備案基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)在私募基金備案材料齊備后的20個(gè)工作日內(nèi)，通過(guò)網(wǎng)站公告私募基金名單及其基本情況的方式，為私募基金辦結(jié)備案手續(xù)。公司型基金自聘管理團(tuán)隊(duì)管理基金資產(chǎn)的，該公司型基金作為基金產(chǎn)品履行備案手續(xù)同時(shí)，還需作為基金管理人履行登記手續(xù)。有限合伙等形式的員工持股計(jì)劃，不實(shí)際從事投資業(yè)務(wù)的不屬于投資基金，可以不備案；需保證資金全部都是員工認(rèn)購(gòu)、不存在對(duì)外募集。協(xié)會(huì)接受電子化合同，正在開(kāi)發(fā)、升級(jí)備案系統(tǒng)進(jìn)行支持。投顧管理型基金自2016年2月5日起，基金業(yè)協(xié)會(huì)暫不辦理新登記和已登記的私募基金管理人將顧問(wèn)管理型基金作為其管理的首只私募基金產(chǎn)品的備案申請(qǐng)。在2016年2月5日前已登記并已備案私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，可繼續(xù)申請(qǐng)顧問(wèn)管理型私募基金產(chǎn)品備案。長(zhǎng)期未展業(yè)第一，新登記的私募基金管理人在辦結(jié)登記手續(xù)之日起6個(gè)月內(nèi)仍未備案首只私募基金產(chǎn)品的，基金業(yè)協(xié)會(huì)將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記。第二，私募基金管理人已登記滿12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的，在2016年5月1日前仍未備案私募基金產(chǎn)品的，基金業(yè)協(xié)會(huì)將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記。第三，私募基金管理人已登記不滿12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的，在2016年8月1日前仍未備案私募基金產(chǎn)品的，基金業(yè)協(xié)會(huì)將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記。

3、合格投資者與推介募集（1）合格投資者契約型基金投資者人數(shù)不超過(guò)200人有限合伙型基金、有限責(zé)任公司型基金均為50人以下股份有限公司型基金為2人以上且不超過(guò)200人。投資者轉(zhuǎn)讓基金份額的，受讓人應(yīng)當(dāng)為合格投資者且基金份額受讓后投資者人數(shù)應(yīng)當(dāng)符合前述規(guī)定。私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：(1)凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；(2)金融資產(chǎn)（包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等）不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人?！竞匣镄突鸬腉P實(shí)際上不是投資者，可以不受100萬(wàn)限制】下列投資者視為合格投資者：(1)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；(2)依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；(3)投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；(4)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。穿透核查以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，以及依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃等投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。禁止拆分轉(zhuǎn)讓中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2016年3月18日新聞發(fā)布會(huì)上明確，開(kāi)展私募投資基金、證券公司及基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等私募產(chǎn)品或私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，應(yīng)嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得向非合格投資者募集、銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓私募產(chǎn)品或者私募產(chǎn)品收益權(quán)，變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，且單一私募產(chǎn)品投資者數(shù)量不得超過(guò)法定上限。具體模式是，先設(shè)立關(guān)聯(lián)公司以合格投資者身份購(gòu)買(mǎi)私募產(chǎn)品，然后通過(guò)交易平臺(tái)將私募產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓給平臺(tái)注冊(cè)用戶。為避免違反《證券投資基金法》及相關(guān)監(jiān)管要求，建議：(1)私募基金管理人、募集機(jī)構(gòu)不要主動(dòng)進(jìn)行違規(guī)拆分轉(zhuǎn)讓?zhuān)?2)不要配合各類(lèi)平臺(tái)或主體進(jìn)行違規(guī)拆分轉(zhuǎn)讓?zhuān)_保投資者以書(shū)面方式承諾為其自己購(gòu)買(mǎi)私募基金，在基金合同中約定轉(zhuǎn)讓條件；(3)要盡到合理注意義務(wù)，即私募基金管理人發(fā)現(xiàn)任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人違規(guī)拆分轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)品的，要及時(shí)向基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告。（2）募集機(jī)構(gòu)私募基金的募集（銷(xiāo)售）機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是私募基金管理人或在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格并成為基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的機(jī)構(gòu)。私募基金管理人不得聘請(qǐng)沒(méi)有業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)進(jìn)行私募基金的募集活動(dòng)以及推薦客戶、代理收付等變相募集的活動(dòng)。從事私募基金募集業(yè)務(wù)的人員應(yīng)當(dāng)具有基金從業(yè)資格。（3）募集賬戶募集結(jié)算資金：募集結(jié)算資金從合格投資者賬戶劃出，到達(dá)私募基金財(cái)產(chǎn)賬戶或托管賬戶之前，屬于合格投資者合法財(cái)產(chǎn)。監(jiān)督機(jī)構(gòu)：監(jiān)督機(jī)構(gòu)是指中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司和取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或證券公司。協(xié)會(huì)要求（鼓勵(lì)）私募基金管理人與監(jiān)督機(jī)構(gòu)聯(lián)名開(kāi)立私募基金募集資金募集結(jié)算資金專(zhuān)用賬戶，統(tǒng)一歸集私募基金募集結(jié)算資金。財(cái)產(chǎn)獨(dú)立：不得將募集結(jié)算資金歸入其自有財(cái)產(chǎn)。禁止挪用私募基金募集結(jié)算資金。不屬于其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或清算財(cái)產(chǎn)。托管：【非強(qiáng)制】沒(méi)有托管的必須在基金合同中約定基金財(cái)產(chǎn)安全的保護(hù)制度和糾紛解決機(jī)制。（4）募集行為特定對(duì)象調(diào)查推介私募基金之前采取問(wèn)卷調(diào)查等方式，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估，由投資者書(shū)面承諾符合合格投資者條件。評(píng)估結(jié)果有效期最長(zhǎng)不得超過(guò)3年。募集機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)媒介在線向投資者推介私募基金的，應(yīng)當(dāng)設(shè)置在線特定對(duì)象調(diào)查程序，投資者承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)：(1)投資者如實(shí)填報(bào)真實(shí)身份信息及聯(lián)系方式；(1)募集機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)驗(yàn)證碼等有效方式核實(shí)用戶的注冊(cè)信息；(3)投資者閱讀并同意募集機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)協(xié)議；(4)投資者閱讀并確認(rèn)其自身符合合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；(5)投資者在線填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力調(diào)查問(wèn)卷；(6)募集機(jī)構(gòu)根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷及其評(píng)估方法在線確認(rèn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。投資者適當(dāng)性募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，建立科學(xué)有效的私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法，并應(yīng)當(dāng)根據(jù)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型和評(píng)級(jí)結(jié)果，向投資者推介與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的私募基金。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的具體標(biāo)準(zhǔn)，主要由主私募基金管理人自行或委托獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)制定。非公開(kāi)宣傳推介募集機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。為確保宣傳推介合法合規(guī)，應(yīng)注意以下兩個(gè)要點(diǎn)：第一，宣傳推介的對(duì)象須為合格投資者。主要由投資者書(shū)面承諾符合合格投資者條件。第二，宣傳推介的范圍須為特定主體。舉例說(shuō)明，在微博、博客中宣傳推介私募基金，由于任何互聯(lián)網(wǎng)用戶均有權(quán)限、有可能接收宣傳推介信息，受眾范圍不特定，因此屬于違規(guī)行為；而通過(guò)實(shí)名認(rèn)證的微信公眾平臺(tái)，向符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的特定訂閱用戶推送宣傳推介信息，則不違反非公開(kāi)募集的規(guī)定。此外，募集機(jī)構(gòu)僅可以通過(guò)合法途徑公開(kāi)宣傳私募基金管理人的品牌、發(fā)展戰(zhàn)略、投資策略以及由基金業(yè)協(xié)會(huì)公示的已備案私募基金的基本信息。宣傳推介材料推介材料應(yīng)由募集機(jī)構(gòu)制作使用，其他任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得使用、更改、變相使用。募集機(jī)構(gòu)對(duì)推介材料內(nèi)容的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。私募基金推介材料內(nèi)容應(yīng)與基金合同主要內(nèi)容一致，不得有任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取合理方式向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)，確保推介材料中的相關(guān)內(nèi)容清晰、醒目。禁止行為(1)公開(kāi)推介或者變相公開(kāi)推介；(2)推介材料虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；(3)以任何方式承諾投資者資金不受損失，或者以任何方式承諾投資者最低收益，包括宣傳預(yù)期收益、預(yù)計(jì)收益、預(yù)測(cè)投資業(yè)績(jī)等；(4)夸大或者片面推介基金，違規(guī)使用安全、保證、承諾、保險(xiǎn)、避險(xiǎn)、有保障、高收益、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)等可能使投資人認(rèn)為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的表述；(5)登載任何自然人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；惡意貶低同行；(6)允許非本機(jī)構(gòu)雇傭的人員進(jìn)行推介，或推介非本機(jī)構(gòu)募集的私募基金；(7)法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定和基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則禁止的其他行為。簽署合同①風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者說(shuō)明有關(guān)法律法規(guī)，重點(diǎn)揭示私募基金投資風(fēng)險(xiǎn)，并與投資者一同簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。②合格投資者審查投資者應(yīng)當(dāng)向募集機(jī)構(gòu)提供金融資產(chǎn)證明文件，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審查是否符合合格投資者條件。③投資冷靜期各方應(yīng)當(dāng)在完成合格投資者確認(rèn)程序后簽署私募基金合同?；鸷贤瑧?yīng)當(dāng)約定給投資者設(shè)置不少于二十四小時(shí)的投資冷靜期，募集機(jī)構(gòu)在投資冷靜期內(nèi)不得主動(dòng)聯(lián)系投資者。④回訪確認(rèn)投資者簽署基金合同后，指令本機(jī)構(gòu)的非基金推介業(yè)務(wù)人員以錄音電話、電郵等適當(dāng)方式進(jìn)行回訪，回訪過(guò)程不得出現(xiàn)誘導(dǎo)性陳述，須客觀確認(rèn)合格投資者的身份及投資決定。未經(jīng)回訪確認(rèn)，私募基金管理人不得簽署基金合同?；鸷贤梢约s定，經(jīng)回訪確認(rèn)程序的合同方可生效?？偨Y(jié)簽署合同前非公開(kāi)推介、身份識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)卷調(diào)查、合格投資者承諾簽署合同時(shí)簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)、合格投資者審查、投資冷靜期、簽署合同簽署合同后回訪確認(rèn)（錄音/錄像/電郵）、歸檔備查洪磊:募集機(jī)構(gòu)只有嚴(yán)格遵守了投資者適當(dāng)性原則，嚴(yán)格執(zhí)行私募基金宣傳、推介、冷靜期和回訪等制度性要求，才能稱(chēng)得上募集機(jī)構(gòu)落實(shí)了“賣(mài)者有責(zé)”，才能談得上要求投資者“買(mǎi)者自負(fù)”。

4、信息披露義務(wù)

一、信息披露義務(wù)人

二、信息披露范圍

三、信息披露管理制度

四、基金募集期間的信息披露

五、基金運(yùn)作期間的信息披露

六、禁止的信息披露行為

七、保密義務(wù)和資料保管1募集期間的信息披露基金的基本信息；基金管理人基本信息；基金的投資信息；基金的募集期限；基金估值政策、程序和定價(jià)模式；基金合同的主要條款；金的申購(gòu)與贖回安排；基金管理人最近三年的誠(chéng)信情況說(shuō)明，以及其他應(yīng)披露的事項(xiàng)2運(yùn)作期間的信息披露季度披露

私募基金運(yùn)行期間，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束之日起10個(gè)工作日以內(nèi)向投資者披露基金凈值、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及投資組合情況等信息。

單只私募證券投資基金管理規(guī)模金額達(dá)到5000萬(wàn)元以上的，應(yīng)當(dāng)持續(xù)在每月結(jié)束之日起5個(gè)工作日以內(nèi)向投資者披露基金凈值信息。

一般每季度披露凈值、規(guī)模較大的每月披露披露

私募基金運(yùn)行期間，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在每年結(jié)束之日起4個(gè)月以內(nèi)向投資者披露以下信息：

(1)報(bào)告期末基金凈值和基金份額總額；(2)基金的財(cái)務(wù)情況；(3)基金投資運(yùn)作情況和運(yùn)用杠桿情況；(4)投資者賬戶信息，包括實(shí)繳出資額、未繳出資額以及報(bào)告期末所持有基金份額總額等；(5)投資收益分配和損失承擔(dān)情況；(6)基金管理人取得的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，包括計(jì)提基準(zhǔn)、計(jì)提方式和支付方式；(7)基金合同約定的其他信息。重大事項(xiàng)披露

發(fā)生以下重大事項(xiàng)的，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照基金合同的約定及時(shí)向投資者披露：

(1)基金名稱(chēng)、注冊(cè)地址、組織形式發(fā)生變更的；(2)投資范圍和投資策略發(fā)生重大變化的；(3)變更基金管理人或托管人的；(4)管理人的法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人(委派代表)、實(shí)際控制人發(fā)生變更的；(5)觸及基金止損線或預(yù)警線的；(6)管理費(fèi)率、托管費(fèi)率發(fā)生變化的；(7)基金收益分配事項(xiàng)發(fā)生變更的；(8)基金觸發(fā)巨額贖回的；(9)基金存續(xù)期變更或展期的；(10)基金發(fā)生清盤(pán)或清算的；(11)發(fā)生重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的；(12)基金管理人、實(shí)際控制人、高管人員涉嫌重大違法違規(guī)行為或正在接受監(jiān)管部門(mén)或自律管理部門(mén)調(diào)查的；(13)涉及私募基金管理業(yè)務(wù)、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的重大訴訟、仲裁；(14)基金合同約定的影響投資者利益的其他重大事項(xiàng)。3禁止行為(1)公開(kāi)披露或者變相公開(kāi)披露；(2)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；(3)對(duì)投資業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)；(4)違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失；(5)詆毀其他基金管理人、基金托管人或者基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)；(6)登載任何自然人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；(7)采用不具有可比性、公平性、準(zhǔn)確性、權(quán)威性的數(shù)據(jù)來(lái)源和方法進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，任意使用“業(yè)績(jī)最佳”、“規(guī)模最大”等相關(guān)措辭；(8)其他禁止行為。

5、信息報(bào)送義務(wù)（1）月度/季度報(bào)送證券投資基金的月度報(bào)送：私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在每月結(jié)束之日起5個(gè)工作日內(nèi)，更新所管理的私募證券投資基金相關(guān)信息，包括基金規(guī)模、單位凈值、投資者數(shù)量等。非證券投資基金的季度報(bào)送：私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束之日起10個(gè)工作日內(nèi)，更新所管理的私募股權(quán)基金等非證券投資類(lèi)私募基金的相關(guān)信息，包括認(rèn)繳規(guī)模、實(shí)繳規(guī)模、投資者數(shù)量、主要投向等。（2）報(bào)送每結(jié)束之日起20個(gè)工作日內(nèi)，更新私募基金管理人、股東或合伙人、高級(jí)管理人員及其他從業(yè)人員、所管理的私募基金等基本信息。每個(gè)會(huì)計(jì)結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)，通過(guò)私募基金登記備案系統(tǒng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和所管理私募基金投資運(yùn)作基本情況。（3）重大事項(xiàng)報(bào)送管理人：(1)私募基金管理人的名稱(chēng)、高級(jí)管理人員發(fā)生變更；(2)私募基金管理人的控股股東、實(shí)際控制人或者執(zhí)行事務(wù)合伙人發(fā)生變更；(3)私募基金管理人分立或者合并；(4)私募基金管理人或高級(jí)管理人員存在重大違法違規(guī)行為；(5)依法解散、被依法撤銷(xiāo)或者被依法宣告破產(chǎn)；(6)可能損害投資者利益的其他重大事項(xiàng)。應(yīng)提交《私募基金管理人重大事項(xiàng)變更專(zhuān)項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)》私募基金：(1)基金合同發(fā)生重大變化；(2)投資者數(shù)量超過(guò)法律法規(guī)規(guī)定；(3)基金發(fā)生清盤(pán)或清算；(4)私募基金管理人、基金托管人發(fā)生變更；(5)對(duì)基金持續(xù)運(yùn)行、投資者利益、資產(chǎn)凈值產(chǎn)生重大影響的其他事件。（4）違規(guī)后果未按時(shí)履行報(bào)送義務(wù)：1次暫停備案、累計(jì)2次列入異常機(jī)構(gòu)名單且6個(gè)月后才能恢復(fù)正常未按要求提交審計(jì)報(bào)告：1次暫停備案并列入異常機(jī)構(gòu)名單，且6個(gè)月后才能恢復(fù)正常被列入嚴(yán)重違法企業(yè)公示：1次暫停備案并列入異常機(jī)構(gòu)名單，且6個(gè)月后才能恢復(fù)正常；新申請(qǐng)機(jī)構(gòu)不予登記

6、從業(yè)資格和行為準(zhǔn)則（1）從業(yè)人員資格從事私募證券投資基金業(yè)務(wù)的各類(lèi)私募基金管理人，其所有高級(jí)管理人員均應(yīng)當(dāng)取得基金從業(yè)資格。高級(jí)管理人員包括法定代表人/執(zhí)行事務(wù)合伙人（委派代表）、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、合規(guī)/風(fēng)控負(fù)責(zé)人等。從事非私募證券投資基金業(yè)務(wù)的各類(lèi)私募基金管理人，至少2名高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)取得基金從業(yè)資格，其法定代表人/執(zhí)行事務(wù)合伙人（委派代表）、合規(guī)/風(fēng)控負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)取得基金從業(yè)資格。私募金管理人應(yīng)當(dāng)具備至少2名高級(jí)管理人員，并應(yīng)當(dāng)設(shè)置合規(guī)風(fēng)控高級(jí)管理人員。私募基金管理人的合規(guī)/風(fēng)控負(fù)責(zé)人不得從事投資業(yè)務(wù)。（3個(gè)月“靜默期”）（2）從業(yè)人員行為準(zhǔn)則(1)侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)，或?qū)⑵涔逃胸?cái)產(chǎn)、他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)；(2)不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)或不同投資者；(3)利用基金財(cái)產(chǎn)或者職務(wù)之便，為投資者以外的人牟取利益，進(jìn)行利益輸送；(4)玩忽職守，未能勤勉盡責(zé)，從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和投資者利益的活動(dòng)；(5)泄露因工作便利獲取的內(nèi)幕信息或其它未公開(kāi)信息，從事、協(xié)同或明示、暗示他人從事內(nèi)幕交易活動(dòng)；(6)以排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為目的壓低收費(fèi)水平、低于成本銷(xiāo)售基金，采取抽獎(jiǎng)、回扣或者贈(zèng)送實(shí)物、保險(xiǎn)、基金份額等方式銷(xiāo)售基金；(7)泄露投資者資料和交易信息、各相關(guān)方的信息及商業(yè)秘密，為自己或他人謀取不正當(dāng)利益。(8)利用資金、持股和信息優(yōu)勢(shì)，影響或操縱證券交易價(jià)格或交易量，誤導(dǎo)和干擾市場(chǎng)；(9)接受賄賂或?qū)λ诉M(jìn)行賄賂（禮物、回扣、補(bǔ)償或報(bào)酬等）或從事可能導(dǎo)致利益沖突的活動(dòng)；(10)法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定禁止的其他行為。

第四篇：對(duì)私募基金型信托計(jì)劃的研究思考

對(duì)私募基金型信托計(jì)劃的研究思考

《信托法》頒布實(shí)施自今，信托業(yè)又走過(guò)了不平凡的十年。站在《信托法》實(shí)施十周年的節(jié)點(diǎn)上，對(duì)信托業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向進(jìn)行思考，無(wú)疑具有重要的現(xiàn)實(shí)的意義。當(dāng)前信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品大部分為期限短、規(guī)模小的融資類(lèi)產(chǎn)品，不能有效滿足信托金融市場(chǎng)需求。在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策鼓勵(lì)發(fā)展直接投融資市場(chǎng)的大環(huán)境下，信托公司應(yīng)充分發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)有所創(chuàng)新突破。信托資金投資領(lǐng)域和運(yùn)用方式的多樣性與資本基金式運(yùn)作的內(nèi)涵相一致，并且在2010年12月中國(guó)信托業(yè)峰會(huì)上，監(jiān)管層明確提出鼓勵(lì)信托公司研究創(chuàng)新設(shè)立中長(zhǎng)期私募基金型信托計(jì)劃，因此私募基金型信托將有可能成為信托業(yè)未來(lái)主要的業(yè)務(wù)方向之一。通過(guò)考察相關(guān)信托制度規(guī)定和現(xiàn)有的類(lèi)基金型信托計(jì)劃，本文對(duì)信托公司開(kāi)發(fā)和發(fā)展私募基金型信托計(jì)劃提出以下幾點(diǎn)思考。

一、自主管理能力是前提

基金型信托計(jì)劃能否成功發(fā)行和良好的運(yùn)作管理在很大程度上取決于受托人自主管理信托資產(chǎn)的能力。因?yàn)榛鹦托磐杏?jì)劃是一種更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的投資驅(qū)動(dòng)型理財(cái)方式，以信托公司的專(zhuān)業(yè)投資能力為基礎(chǔ)，從理財(cái)客戶需求出發(fā)，將風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)似客戶的資金組織起來(lái)，構(gòu)建成不同理財(cái)性質(zhì)的信托資金池，信托公司利用專(zhuān)業(yè)投資手段，充分行使自主管理職責(zé)，根據(jù)資金性質(zhì)將信托資金用不同的方式應(yīng)用于不同領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多種個(gè)性化的信托理財(cái)目的。這種理財(cái)方式給予投資者自由選擇權(quán)，從而更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

基金型信托計(jì)劃要求的自主管理能力具體包括，理財(cái)資金募集和客戶關(guān)系管理能力、投資領(lǐng)域研發(fā)開(kāi)拓能力、投資項(xiàng)目篩選能力、資產(chǎn)配置能力、投資運(yùn)作管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力等多個(gè)方面。

信托公司培育自主管理能力首要任務(wù)是提升理財(cái)資金營(yíng)銷(xiāo)能力。受制于現(xiàn)有發(fā)行渠道和發(fā)行能力，信托公司如果要發(fā)行規(guī)模較大的中長(zhǎng)期私募基金型信托計(jì)劃，前提是必須做好理財(cái)資金營(yíng)銷(xiāo)的工作，組建自主管理的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)信托產(chǎn)品的分類(lèi)包裝，有針對(duì)性的進(jìn)行客戶渠道推介，對(duì)投資者做好風(fēng)險(xiǎn)偏好分類(lèi)，采用多樣化的私募營(yíng)銷(xiāo)手段，全方位提升資金募集能力和客戶關(guān)系管理能力。若在短期內(nèi)發(fā)行規(guī)模較大的基金型信托計(jì)劃，信托公司可以與銀行或第三方理財(cái)公司合作，借用其他客戶渠道提高發(fā)行能力，但這會(huì)提高信托資金運(yùn)營(yíng)成本。

信托公司培育自主管理能力的核心任務(wù)是提高資產(chǎn)管理能力?；诠芾沓杀竞惋L(fēng)險(xiǎn)控制上的考慮，投資驅(qū)動(dòng)型的基金型信托計(jì)劃要求信托公司在資產(chǎn)管理運(yùn)作過(guò)程中必須自主管理?；鹦托磐杏?jì)劃規(guī)模大、時(shí)間長(zhǎng)、資金運(yùn)用方式多樣，涉及多個(gè)項(xiàng)目甚至是多領(lǐng)域的投資，在信托存續(xù)期間需要較多的管理資源進(jìn)行配合，如果將大部分資產(chǎn)管理責(zé)任外包，無(wú)疑會(huì)增加信托資產(chǎn)承擔(dān)的管理成本，也加大了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度，這就違背了投資人信托專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)某踔浴Ｒ虼?，基金型信托?jì)劃要求受托人至少要在投資項(xiàng)目篩選、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制等關(guān)鍵環(huán)節(jié)上進(jìn)行自主管理。

二、選擇合適的投資領(lǐng)域是關(guān)鍵

投資領(lǐng)域的選擇意味著市場(chǎng)機(jī)會(huì)的多少和取舍，抓住良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)等于投資成功了一大半。在一個(gè)好的投資領(lǐng)域設(shè)立基金型信托計(jì)劃本身就具有吸引力，從而自然就提升了資金募集能力，也體現(xiàn)出信托公司的自主管理能力。因此，選擇合適的投資領(lǐng)域是成功設(shè)立基金型信托計(jì)劃的關(guān)鍵。

多領(lǐng)域投資和資金應(yīng)用方式靈活一直以來(lái)是信托公司顯著區(qū)別于其他金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。但是，這并不意味著信托公司可以將信托資金自由運(yùn)用于每一個(gè)領(lǐng)域，也不是所有的投資領(lǐng)

域都適合設(shè)立基金型信托計(jì)劃。一般來(lái)說(shuō)，適合的投資領(lǐng)域要具備市場(chǎng)容量較大、符合產(chǎn)業(yè)政策方向、投資機(jī)會(huì)較多、資金需求量大等基本條件的行業(yè)。信托資金的運(yùn)用不但取決于資金的來(lái)源屬性，更取決于投資領(lǐng)域的實(shí)際狀況和信托公司的內(nèi)外環(huán)境。基金型信托計(jì)劃是一種中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)投資基金，原理上可以采用在某個(gè)領(lǐng)域分散項(xiàng)目投資的方式，也可以在多個(gè)領(lǐng)域多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行組合投資。在實(shí)務(wù)操作上考慮基金型信托計(jì)劃投資領(lǐng)域選擇問(wèn)題，以下幾種思路值得參考。

一是開(kāi)發(fā)基金型信托計(jì)劃初期宜采用集中領(lǐng)域?qū)I(yè)化組合投資方式。目前大多數(shù)信托公司不具備多領(lǐng)域?qū)I(yè)化投資的人才儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，成立跨領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化投資基金型信托計(jì)劃并不現(xiàn)實(shí)。但很多信托公司在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)已經(jīng)積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才儲(chǔ)備充足，形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在這樣的領(lǐng)域中設(shè)立基金型信托計(jì)劃具備了自主管理的前提條件，成功的可能性較大。因此，信托公司優(yōu)先選擇某一強(qiáng)項(xiàng)領(lǐng)域（證券、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、礦產(chǎn)能源等領(lǐng)域）進(jìn)行集中專(zhuān)業(yè)化組合投資。但對(duì)于PE投資基金的話，分散投資風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵考慮因素，多領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化組合投資方式更為可取，并且每一個(gè)項(xiàng)目的投資金額要設(shè)好比例限制。

二是要抓住區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的機(jī)會(huì)選擇投資領(lǐng)域。由于歷史和監(jiān)管原因，信托公司的經(jīng)營(yíng)區(qū)域范圍均較小，因此受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約較大，但另一方面，信托公司在區(qū)域內(nèi)往往具有一定的制度壟斷優(yōu)勢(shì)，能夠受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)規(guī)模總量較大的城市或區(qū)域內(nèi)的信托公司，受益于客戶資源和投資項(xiàng)目豐富的先天優(yōu)勢(shì)，信托業(yè)務(wù)具有較大的發(fā)展空間。因此，可以結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的機(jī)會(huì)來(lái)選擇投資領(lǐng)域。比如，有信托公司就針對(duì)山西煤炭行業(yè)兼并重組、河南農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等區(qū)域經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)開(kāi)發(fā)出相應(yīng)的基金型信托計(jì)劃。

三是充分把握監(jiān)管政策調(diào)整機(jī)會(huì)而選擇投資領(lǐng)域。監(jiān)管政策的變化往往在一個(gè)階段內(nèi)決定了信托公司可選擇的投資領(lǐng)域和業(yè)務(wù)模式。從2007年的信托新政至今，政策和市場(chǎng)環(huán)境的有利變化賦予了信托公司良好的業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí)機(jī)，全國(guó)各家信托公司嘗試了多種業(yè)務(wù)模式，房地產(chǎn)投資、證券投資、銀信合作、資產(chǎn)證券化、政信合作等業(yè)務(wù)逐漸成為一些信托公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)來(lái)源，并逐漸上升為一些信托公司的核心業(yè)務(wù)模式。信托公司可以根據(jù)監(jiān)管政策調(diào)整變化結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)選擇合適的投資領(lǐng)域設(shè)計(jì)基金型信托計(jì)劃。

四是要注意加強(qiáng)新投資領(lǐng)域的研發(fā)投入和構(gòu)建與基金型信托計(jì)劃相匹配的投資項(xiàng)目池。目前大多數(shù)信托公司以證券投資、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域中的一項(xiàng)或兩項(xiàng)為核心業(yè)務(wù)，其他投資領(lǐng)域如現(xiàn)代制造業(yè)、礦產(chǎn)能源、金融產(chǎn)品套利、債券投資等投資領(lǐng)域涉足較少。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，單一的投資領(lǐng)域和業(yè)務(wù)模式可供選擇的投資項(xiàng)目數(shù)量有限，難以支撐基金型信托計(jì)劃的大規(guī)模發(fā)展。因此，信托公司應(yīng)組織研發(fā)力量對(duì)尚未涉足的投資領(lǐng)域中的市場(chǎng)需求、業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方面進(jìn)行專(zhuān)題研究，并嘗試在多業(yè)務(wù)領(lǐng)域上進(jìn)行金融服務(wù)推介，構(gòu)建起符合基金型信托計(jì)劃發(fā)展需要的流動(dòng)性項(xiàng)目池。

三、基金型信托計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)化

在“一法三規(guī)”政策框架和其他相關(guān)監(jiān)管政策的導(dǎo)向下，信托公司發(fā)展成為專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司是業(yè)內(nèi)共識(shí)。目前除了部分陽(yáng)光私募證券投資信托計(jì)劃，大多數(shù)信托計(jì)劃均為融資驅(qū)動(dòng)型信托產(chǎn)品，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低，難以構(gòu)建成獨(dú)特的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式做大做強(qiáng)進(jìn)而形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。若解決了信托產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)問(wèn)題，信托產(chǎn)品的可比較性、流動(dòng)性和信息透明度等方面就能得到提升，這可以提升投資者的選擇權(quán)和滿足投資者的流動(dòng)性需求，從而可以提高信托產(chǎn)品的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，這就為信托公司成為專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司走上可持續(xù)的發(fā)展道路提供了舞臺(tái)。

私募基金型信托計(jì)劃的提出讓信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化有了參照體系。柯卡生主任指出，每個(gè)私募基金型信托計(jì)劃自主研發(fā)，事先向銀監(jiān)會(huì)報(bào)告，按照風(fēng)險(xiǎn)可控、成本核算、信息披露充

分的原則把握，爭(zhēng)取得到人民銀行的大力支持，爭(zhēng)取在銀行間市場(chǎng)發(fā)行交易。因此，信托產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化參照的對(duì)象應(yīng)該是銀行間市場(chǎng)現(xiàn)有可交易的金融產(chǎn)品或者是在銀行間市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下推出完全創(chuàng)新型的信托金融產(chǎn)品。對(duì)于私募基金型信托計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題，至少可從三個(gè)層次來(lái)考慮：

一是基金型信托計(jì)劃基本要素的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)問(wèn)題?；鹦托磐杏?jì)劃規(guī)模、期限、信托報(bào)酬率等基本要素標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)要求可以只作一些門(mén)檻性規(guī)定，引導(dǎo)信托產(chǎn)品向規(guī)模化和長(zhǎng)期化發(fā)展，并允許信托公司根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行設(shè)計(jì)。但基金型信托計(jì)劃要不要結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和如何設(shè)計(jì)預(yù)期收益率是需要探討的問(wèn)題。如果基金型信托計(jì)劃沒(méi)有設(shè)置預(yù)期受益率，則非證券投資類(lèi)信托計(jì)劃的信托受益權(quán)在存續(xù)過(guò)程中面臨估值問(wèn)題，從而影響信托受益權(quán)的流動(dòng)性，并且在信托到期時(shí)不確定的收益率會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力。根據(jù)銀行間市場(chǎng)的特點(diǎn)，參照資產(chǎn)支持證券的做法，開(kāi)展基金型信托計(jì)劃業(yè)務(wù)的初期應(yīng)該設(shè)置預(yù)期收益率，并對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行一定的優(yōu)先次級(jí)設(shè)計(jì)，但在受益權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上不宜復(fù)雜化，分級(jí)不超過(guò)三級(jí)，而且次級(jí)受益權(quán)占信托總規(guī)模的比重與預(yù)期收益率相當(dāng)。這樣，一方面可以增加信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的信用等級(jí)，也能部分解決信托計(jì)劃存續(xù)中受益權(quán)流動(dòng)性需求的估值問(wèn)題。

二是基金型信托計(jì)劃發(fā)行流通環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題。信托受益權(quán)的流動(dòng)性問(wèn)題一直困擾著行業(yè)的發(fā)展。如果相關(guān)監(jiān)管政策能夠做出完善和調(diào)整，在基金型信托計(jì)劃的規(guī)模、期限等基本要素都符合要求的前提下，對(duì)委托人總數(shù)、自然人數(shù)量、合格投資人門(mén)檻、發(fā)行和流通渠道、信息披露等多方面標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，并形成一個(gè)特定市場(chǎng)規(guī)則型的規(guī)范性文件，這將極大的推動(dòng)信托行業(yè)的發(fā)展。

三是私募基金型信托計(jì)劃要求信托公司內(nèi)部管理流程的標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題。大多數(shù)傳統(tǒng)融資驅(qū)動(dòng)型信托計(jì)劃的個(gè)體差異較大，信托公司一般只在信托業(yè)務(wù)的項(xiàng)目立項(xiàng)、盡職調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資金運(yùn)用和存續(xù)管理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行一些原則性的規(guī)定，無(wú)法做到更為詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)化管理。而以自主管理為前提的基金型信托計(jì)劃在基金存續(xù)過(guò)程中對(duì)同一投資領(lǐng)域的多個(gè)項(xiàng)目投資的同質(zhì)性較強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化的項(xiàng)目投資流程管理成為可能，這不但可以提高管理效率和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，而且有利于信托公司自身管理經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)知識(shí)儲(chǔ)備積累，并逐漸形成信托公司的特定領(lǐng)域資產(chǎn)管理品牌。從這一點(diǎn)看，信托公司要借鑒一些投資銀行和管理咨詢公司的做法，在公司內(nèi)部加強(qiáng)項(xiàng)目投資的標(biāo)準(zhǔn)化管理。

四、基金型信托計(jì)劃發(fā)展面臨的其他問(wèn)題

大力推動(dòng)私募基金型信托計(jì)劃的規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展已經(jīng)成為當(dāng)前信托業(yè)內(nèi)熱門(mén)議題，但仍有幾個(gè)影響信托行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題同樣也困擾著私募基金型信托計(jì)劃業(yè)務(wù)的發(fā)展。一是私人股權(quán)投資信托上市退出渠道不暢通問(wèn)題。由于這一問(wèn)題的存在，很多信托公司對(duì)PE投資類(lèi)信托業(yè)務(wù)心存芥蒂，發(fā)展緩慢，錯(cuò)失了大規(guī)模發(fā)展該類(lèi)業(yè)務(wù)積累自主管理經(jīng)驗(yàn)的良好時(shí)機(jī)，信托公司自主管理的PE投資類(lèi)信托基金短時(shí)間內(nèi)仍難以在市場(chǎng)上大規(guī)模出現(xiàn)。二是信托配套制度不完善影響部分業(yè)務(wù)開(kāi)展的問(wèn)題。商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域是私募基金型信托計(jì)劃較為理想的投資領(lǐng)域，有關(guān)研究表明，信托登記制度缺失和信托稅收制度不完善是信托公司在房地產(chǎn)投資基金業(yè)務(wù)上發(fā)展緩慢的重要原因。

三是信托產(chǎn)品流動(dòng)性問(wèn)題。信托產(chǎn)品流動(dòng)性差是一個(gè)較為棘手的問(wèn)題，目前為止，國(guó)內(nèi)信托業(yè)內(nèi)仍沒(méi)有找到好的解決方案。如果私募基金型信托計(jì)劃能夠?qū)崿F(xiàn)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，這可以大大提高信托受益權(quán)的流動(dòng)性，從而可以提升基金型信托計(jì)劃的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

第五篇：PPP項(xiàng)目資本金、明股實(shí)債和規(guī)范運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)

PPP項(xiàng)目資本金、明股實(shí)債和規(guī)

范運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)

近日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)金〔2018〕23號(hào)）（下文簡(jiǎn)稱(chēng)23號(hào)文），對(duì)國(guó)有金融企業(yè)投融資行為進(jìn)一步規(guī)范，內(nèi)容包括資本金審查、還款能力評(píng)估、投資基金、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、政策性開(kāi)發(fā)金融、合作方式、金融中介服務(wù)、PPP、融資擔(dān)保、出資管理、財(cái)務(wù)約束、產(chǎn)權(quán)管理、配合整改、績(jī)效評(píng)價(jià)，監(jiān)督檢查和其他共17條。

23號(hào)文主要是從國(guó)有金融企業(yè)的角度，系統(tǒng)梳理了過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)地方債務(wù)監(jiān)管文件和金融監(jiān)管文件中針對(duì)金融企業(yè)和地方債務(wù)的條款，目的在于規(guī)范金融企業(yè)與地方政府和地方國(guó)企的投融資行為，出發(fā)點(diǎn)依然是防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，涉及PPP融資規(guī)范主要有以下三點(diǎn)要求。其一，關(guān)于PPP項(xiàng)目資本金來(lái)源問(wèn)題；其二，禁止國(guó)有金融企業(yè)為“明股實(shí)債”等違規(guī)操作變相融資；其三，要求PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作。針對(duì)以上三點(diǎn)要求，本文將重點(diǎn)做出解讀。

一、23號(hào)文出臺(tái)背景分析

（一）國(guó)有銀行不良貸款率增長(zhǎng)速度快

23號(hào)文件的主體對(duì)象為國(guó)有金融企業(yè)。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)有金融企業(yè)主要是指國(guó)家政策性銀行(含各級(jí)分支機(jī)構(gòu))，國(guó)有商業(yè)銀行(含各級(jí)分支機(jī)構(gòu)、所屬全資及控股公司)，國(guó)有全資及控股的保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)等非銀行金融機(jī)構(gòu)(含各級(jí)分支機(jī)構(gòu))等，例如：

表一

我們認(rèn)為將國(guó)有金融機(jī)構(gòu)作為23文重點(diǎn)要求對(duì)象主要有兩方面原因。首先從宏觀上看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)金融部門(mén)影響最大，因此形成的風(fēng)險(xiǎn)也最大。其次，地方政府債務(wù)資金的主要來(lái)源為銀行貸款。銀行貸款在政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)中的占比較高，然而，近些年由于個(gè)別地方政府違規(guī)舉債現(xiàn)狀嚴(yán)重，使得銀行的不良貸款率持續(xù)增加。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)表明，國(guó)有銀行的不良貸款率2016年達(dá)到1.7，比2013年同比上升70%，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻。不過(guò)，隨著2017年資管新規(guī)等嚴(yán)監(jiān)管措施的出臺(tái)，市場(chǎng)資金趨于緊張，銀行同業(yè)負(fù)債成本上升，銀行業(yè)通過(guò)加大杠桿運(yùn)作快速擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債的趨勢(shì)有所放緩。隨著23號(hào)文件的出臺(tái)，有望進(jìn)一步控制銀行的信貸擴(kuò)張。

圖1

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

（二）地方政府債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重

地方政府債務(wù)的主要舉債主體為融資平臺(tái)公司（城投公司）、政府部門(mén)和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位和國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)等。根據(jù)圖2和圖3顯示，2017年地方政府債務(wù)限額（對(duì)地方政府債務(wù)余額實(shí)行限額管理）相比2015年同比增長(zhǎng)17.6%；2014年地方政府性債務(wù)余額（指政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)）相比2010年同比增長(zhǎng)129%，政府財(cái)政所需承擔(dān)的償還債務(wù)的壓力巨大。2014年修訂的《預(yù)算法》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)）實(shí)施以來(lái)，盡管地方各級(jí)政府在加快建立規(guī)范的舉債融資機(jī)制，防范化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，取得了階段性成效，但有一些地方政府依然存在違法違規(guī)和變相舉債的問(wèn)題，且舉債方式日益多樣化，風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。因此，有效控制地方融資平臺(tái)舉債規(guī)模，推動(dòng)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，成為治理地方政府債務(wù)的關(guān)鍵。

圖2

圖3

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

二、23號(hào)文對(duì)PPP項(xiàng)目融資的影響

PPP項(xiàng)目按融資性質(zhì)可大致劃分為股權(quán)融資和債權(quán)融資兩大形式。其中股權(quán)融資主要包括政府引導(dǎo)基金、社會(huì)化股權(quán)投資基金以及信托、資管、保險(xiǎn)股權(quán)計(jì)劃等；債權(quán)融資形式主要有發(fā)行債券、銀行貸款、信托貸款、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃等多種途徑。在實(shí)際PPP融資過(guò)程中，資本金融資問(wèn)題、“明股實(shí)債”以及PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作一直是監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。

最新公布的23號(hào)文從資金供給方的角度重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了影響PPP融資的三個(gè)方面：

一是PPP項(xiàng)目資本金來(lái)源問(wèn)題：要求國(guó)有金融企業(yè)在參與PPP項(xiàng)目融資時(shí)，對(duì)于資本金的審查應(yīng)堅(jiān)持“穿透原則”，重點(diǎn)關(guān)注以債務(wù)性資金違規(guī)出資等問(wèn)題，不得為地方政府違法違規(guī)或變相舉債提供支持；

二是若發(fā)現(xiàn)存在“名股實(shí)債”等違規(guī)操作的行為，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)不得向其提供融資；

三是PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作問(wèn)題：要求國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)以PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作為融資前提條件，對(duì)于未落實(shí)項(xiàng)目資本金來(lái)源、未按規(guī)定開(kāi)展物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證的，物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證等相關(guān)信息沒(méi)有充分披露的PPP項(xiàng)目，不得提供融資。

下面我們將逐一解讀23號(hào)文對(duì)PPP項(xiàng)目融資規(guī)定的各項(xiàng)要求及其影響。

（一）PPP項(xiàng)目資本金來(lái)源問(wèn)題

1.何為資本金？

資本金制度，源于《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》（國(guó)發(fā)〔1996〕35號(hào)），該通知中對(duì)項(xiàng)目資本金早已有定義：“投資項(xiàng)目資本金，是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回?！眹?guó)務(wù)院于2004年、2009年、2015年三次調(diào)整資本金比例（目前國(guó)務(wù)院對(duì)資本金比例要求如表2），資本金比例的調(diào)低可在特定領(lǐng)域中釋放數(shù)千億級(jí)的投資規(guī)模，可見(jiàn)資本金制度是宏觀調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的重要工具。PPP項(xiàng)目中，以城市和交通、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為主，此類(lèi)項(xiàng)目要求資本金占總項(xiàng)目資金的20%。

表2

2.PPP中債務(wù)性資本金具體情況分析

在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP項(xiàng)目中，由于存在資金規(guī)模龐大，動(dòng)輒上百億，以及項(xiàng)目周期長(zhǎng)等問(wèn)題，使得20%的項(xiàng)目資本金難以用投資方自有資金實(shí)現(xiàn)，因此在實(shí)踐操作中“用債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。事實(shí)上，無(wú)論P(yáng)PP融資采用股權(quán)融資或是債權(quán)融資的方式，只要投資人通過(guò)其賬戶以注冊(cè)資本金名義向項(xiàng)目公司的注資都會(huì)被認(rèn)定為資本金投資。因而在實(shí)踐中，項(xiàng)目各主體單位通過(guò)大量輔助增信措施和多重資金賬戶劃轉(zhuǎn)等手段違規(guī)注資資本金，使得很難通過(guò)信息披露、會(huì)計(jì)、審計(jì)等方式識(shí)別哪些資金來(lái)自于自有資金，哪些是債務(wù)性資金。

對(duì)項(xiàng)目而言，債務(wù)性資金無(wú)論項(xiàng)目盈虧均應(yīng)償還本息，計(jì)入項(xiàng)目主體的債務(wù)。非債務(wù)性資金是權(quán)益性投資，根據(jù)項(xiàng)目盈虧情況獲得投資收益、承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)入項(xiàng)目主體的所有權(quán)權(quán)益。凡是構(gòu)成項(xiàng)目本身負(fù)債的資金，都不符合國(guó)發(fā)〔1996〕35號(hào)文的規(guī)定。我們整理了目前PPP債務(wù)性資金的幾種操作方式：

第一種：以社會(huì)資本的債務(wù)性資金充當(dāng)資本金

國(guó)發(fā)〔1996〕35號(hào)文規(guī)定，社會(huì)資本方以貨幣方式認(rèn)繳的資本金，其資金來(lái)源有：國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益（包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等）、企業(yè)折舊資金以及投資者按照國(guó)家規(guī)定從資金市場(chǎng)上籌措的資金。

下圖中，社會(huì)資本通過(guò)融資取得2.5億，并用于資本金出資。

圖4

資料來(lái)源：PPP產(chǎn)業(yè)大講堂

針對(duì)這種情況，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)分兩類(lèi)具體分析。如果社會(huì)資本從國(guó)有金融機(jī)構(gòu)債權(quán)融資介入資本金，例如從銀行貸款，根據(jù)23號(hào)文規(guī)定屬于違規(guī)操作行為應(yīng)當(dāng)禁止；但是，如若從其他途徑股權(quán)融資充當(dāng)資本金，例如利用私募基金等形式，目前監(jiān)管政策還沒(méi)有給出具體要求。根據(jù)國(guó)發(fā)〔1996〕35號(hào)文規(guī)定中提到“投資者按照國(guó)家規(guī)定從資金市場(chǎng)上籌措的資金”，本身就是資本金的來(lái)源之一。因此，社會(huì)資本方合法融資來(lái)的資金，以權(quán)益性投資方式投入項(xiàng)目，承擔(dān)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取投資回報(bào)的，尚且可行。

第二種：以政府方的債務(wù)性資金充當(dāng)資本金

按照國(guó)發(fā)〔1996〕35號(hào)文規(guī)定，政府方可以用于項(xiàng)目資本金的資金來(lái)源包括：各級(jí)人民政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)家批準(zhǔn)的各種專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金、“撥改貸”和經(jīng)營(yíng)性基本建設(shè)基金回收的本息、土地批租收入、地方人民政府按國(guó)家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費(fèi)及其它預(yù)算外資金。然而，當(dāng)前有個(gè)別地方政府用違規(guī)融資作為項(xiàng)目資本金，變相利用PPP項(xiàng)目違規(guī)舉債。

下圖中，政府資本通過(guò)金融機(jī)構(gòu)融資用于資本金出資，政府方股權(quán)出資的0.5億元實(shí)際是融資舉債獲得而來(lái)，而非政府自有資金：

圖5

資料來(lái)源：PPP產(chǎn)業(yè)大講堂

根據(jù)23號(hào)文規(guī)定，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)不得為債務(wù)資金融資，意味著政府從銀行貸款以疊加杠桿介入資本金的方式已經(jīng)行不通了。

（二）國(guó)有金融機(jī)構(gòu)不得向“名股實(shí)債”等方式融資

在PPP項(xiàng)目中，“明股實(shí)債”主要表現(xiàn)為在與社會(huì)資本方簽訂股東協(xié)議或合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議時(shí)，由政府方或政府平臺(tái)公司承諾在項(xiàng)目合作期內(nèi)向社會(huì)資本方逐年支付固定費(fèi)用或按照固定價(jià)格回購(gòu)社會(huì)資本方在項(xiàng)目公司中的股權(quán)，以滿足社會(huì)資本方投資本金的收回和投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn)，其本質(zhì)都屬于政府的變相債務(wù)融資行為，最終由財(cái)政兜底，從而造成政府的隱形債務(wù)。

在這里需要了解清楚地方政府、城投平臺(tái)和金融企業(yè)之間的現(xiàn)金流關(guān)系。如圖6所示，現(xiàn)金流的前半截是從地方政府到城投平臺(tái)，依據(jù)的是項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)的合同約定，且對(duì)應(yīng)的財(cái)政資金支出應(yīng)該合法合規(guī)、不超出地方財(cái)力；現(xiàn)金流的后半截是從城投平臺(tái)到金融企業(yè)，這是項(xiàng)目融資之后的還本付息行為。合規(guī)的現(xiàn)金流動(dòng)應(yīng)該是財(cái)政資金先流向城投平臺(tái)（因?yàn)槌?/p>

擔(dān)了項(xiàng)目建設(shè)），然后再流向金融企業(yè)（城投平臺(tái)償還債務(wù)），這種操作不會(huì)造成地方政府違法違規(guī)融資。如果“地方政府及其部門(mén)以任何方式提供擔(dān)保、承諾回購(gòu)?fù)顿Y本金、保本保收益等兜底安排，或以其他方式違規(guī)承擔(dān)償債責(zé)任”，根據(jù)23號(hào)文的規(guī)定是不允許的。

圖6

資料來(lái)源：共學(xué)ppp 此前，《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）》（財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)）（下文簡(jiǎn)稱(chēng)92號(hào)文）只是限制“不得使用債務(wù)資金充當(dāng)資本金”運(yùn)用，并未完全限制“明股實(shí)債”等行為；而23號(hào)文重點(diǎn)標(biāo)記國(guó)有金融企業(yè)不得向“明股實(shí)債”等方式融資，可看出監(jiān)管力度愈嚴(yán)愈細(xì)的趨勢(shì)。

（三）PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作問(wèn)題

對(duì)于PPP項(xiàng)目融資，23號(hào)文要求，國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)以PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作為融資前提條件，對(duì)于未落實(shí)項(xiàng)目資本金來(lái)源、未按規(guī)定開(kāi)展物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證的，物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證等相關(guān)信息沒(méi)有充分披露的PPP項(xiàng)目，不得提供融資。

財(cái)政部本次從金融機(jī)構(gòu)的角度提出了規(guī)范要求，主要強(qiáng)調(diào)PPP項(xiàng)目融資的三個(gè)必要條件，其中關(guān)于資本金問(wèn)題在上文已經(jīng)重點(diǎn)闡述過(guò)，這里就不再贅述，下面重點(diǎn)介紹其他兩個(gè)必要條件：

物有所值評(píng)價(jià)必須信息充分披露：這個(gè)要求主要是針對(duì)PPP項(xiàng)目的公益性和盈利性做出的評(píng)判。物有所值評(píng)價(jià)是一種評(píng)估是否采用PPP模式代替政府傳統(tǒng)采購(gòu)模式提供公共服務(wù)項(xiàng)目的方法，主要有定性評(píng)價(jià)和定量評(píng)價(jià)兩種方式。現(xiàn)階段，主要以定性評(píng)價(jià)為主。原則上，擬采用PPP模式實(shí)施的項(xiàng)目，至少在項(xiàng)目識(shí)別或項(xiàng)目準(zhǔn)備階段開(kāi)展一次物有所值定性評(píng)價(jià)，鼓勵(lì)在項(xiàng)目全生命周期內(nèi)開(kāi)展物有所值定價(jià)評(píng)價(jià)；

財(cái)政承受能力論證必須信息充分披露：實(shí)際上這也是對(duì)政府債務(wù)的控制，傳統(tǒng)政府采購(gòu)容易隱藏真實(shí)成本，PPP項(xiàng)目采購(gòu)也會(huì)采用負(fù)債資金而隱藏真實(shí)成本，從而導(dǎo)致項(xiàng)目選擇偏差。開(kāi)展PPP項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證，是政府履行合同義務(wù)的重要保障，有利于規(guī)范PPP項(xiàng)目財(cái)政支出管理，有序推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施，有效防范和控制財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)PPP可持續(xù)發(fā)展。

圖7

具體環(huán)節(jié)如圖7所示，物有所值評(píng)價(jià)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否應(yīng)該采用PPP模式，而財(cái)政承受能力論證是評(píng)價(jià)財(cái)政上有沒(méi)有能力采用PPP模式，這些要求本質(zhì)上都屬于對(duì)項(xiàng)目規(guī)范操作的正常要求。財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，前述規(guī)定重點(diǎn)規(guī)范了國(guó)有金融企業(yè)參與PPP項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)行

為，要求國(guó)有金融企業(yè)以PPP項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作為融資前提條件，避免PPP項(xiàng)目異化為新的融資平臺(tái)。

三、小結(jié)

隨著92號(hào)文和23號(hào)文的出臺(tái)，PPP融資渠道在不斷縮減，針對(duì)政府、社會(huì)各方資本金的約束條件也越來(lái)越嚴(yán)苛。首先，PPP項(xiàng)目資本金可能面臨大量資金缺口，政府方在項(xiàng)目公司中出資不得超過(guò)50%，大量PPP項(xiàng)目資本金不到位將導(dǎo)致無(wú)法開(kāi)工，目前已采購(gòu)?fù)戤?、處于?zhí)行階段的“爛尾項(xiàng)目”、“半拉子工程”將可能會(huì)大面積、普遍性出現(xiàn)，項(xiàng)目前期投入損失巨大；其次，為保證地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資適量增長(zhǎng)，PPP受阻必將導(dǎo)致其他政策性資金（如專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金）或“地下”創(chuàng)新融資模式出現(xiàn)，帶來(lái)新的、更加不可控的地方財(cái)政隱形負(fù)債。最后，根據(jù)最新規(guī)定，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)除了自己投資作為股東的方式外，無(wú)論給哪一方資本金融資都屬于債務(wù)性資金，都將不被允許，這意味著國(guó)有銀行、券商、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)對(duì)PPP的供血將會(huì)減弱。

【版權(quán)說(shuō)明】

文章來(lái)源：元立方金服，專(zhuān)注于PPP模式政府市政建設(shè)投資的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)平臺(tái)

作者：查瑞祺