第一篇：宏觀經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)分析報(bào)告

上半年宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)分析報(bào)告

編者按：2008年初以來，國際市場油價(jià)暴漲，國內(nèi)自然災(zāi)害頻發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品及煤炭等上游原料價(jià)格不斷走高，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)(PPI)居高不下，通貨膨脹形勢嚴(yán)峻。為此，央行實(shí)行信貸管制，通過提高存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作等措施收縮流動性，緊縮性貨幣政策進(jìn)一步強(qiáng)化。在成本上升和緊縮性宏觀調(diào)控雙重影響下，經(jīng)濟(jì)增長放緩，經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性在加大，各行業(yè)將不可避免地受到一定的沖擊，從而引發(fā)銀行貸款業(yè)務(wù)的行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，各市縣分支應(yīng)從行業(yè)的角度審視小額貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對本地區(qū)行業(yè)研究，探索行業(yè)發(fā)展規(guī)律，從行業(yè)市場開發(fā)、貸后管理兩個層面關(guān)注小額貸款的行業(yè)分布，通過擴(kuò)大行業(yè)覆蓋面、優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)降低貸款的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)小額貸款業(yè)務(wù)的快速健康發(fā)展。

一、通貨膨脹下的中國經(jīng)濟(jì)

(一)通貨膨脹及因素分析

1、通貨膨脹情況

2007年2季度以來，我國通貨膨脹全國高企，反映通貨膨脹的各類指標(biāo)全面上漲。本次通脹主要是由于食品價(jià)格上升和原材料、能源和動力價(jià)格上升所主導(dǎo)。

食品價(jià)格上升是CPI上升的主導(dǎo)因素。07年以來，食品價(jià)格由于豬肉價(jià)格周期性回升而大幅度上升，進(jìn)入08年，由于國際食品價(jià)格大幅度上升及春節(jié)期間雪災(zāi)影響，短期內(nèi)食品價(jià)格再度大幅度上升，導(dǎo)致2月份CPI達(dá)到8.7%。能源和原材料價(jià)格大幅上升，推高生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)。工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)大幅度上升，4月份達(dá)到8.2%。構(gòu)成PPI的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)和生活資料價(jià)格指數(shù)均快速上升。生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的快速上升主要是由于能源和原材料價(jià)格的大幅度上升。生產(chǎn)資料中價(jià)格上升快的主要是能源、原材料和鋼鐵，這些投入品的價(jià)格主要由國際決定，中國的能源和原材料進(jìn)口占消費(fèi)量的比重很大，因此在這過程中輸入因素產(chǎn)生了很大的影響，具有明顯的成本推動作用。

2、通貨膨脹的因素分解

對于07年開始的本次通脹，許多解釋認(rèn)為是貨幣擴(kuò)張?jiān)斐?，但是這并不能解釋通脹的全部，甚至不能解釋其主要原因。就目前而言，非貨幣因素已經(jīng)成為主要因素，包括勞動力價(jià)格重估、輸入型通脹及自然災(zāi)害等。

(1)勞動力重估是影響物價(jià)水平的一個重要因素。我國過去很長時間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是利用低成本勞動力供給來實(shí)現(xiàn)的，但是，隨著勞動力供給和需求間的缺口縮小，勞動力供給不足的狀況出現(xiàn)，價(jià)格上升。

圖1 中國勞動力格局轉(zhuǎn)變剛剛開始

(2)輸入型通脹變得顯著。目前我國經(jīng)濟(jì)開放性逐步提高，貿(mào)易依存度接近70%，國際價(jià)格的變化必然影響國內(nèi)物價(jià)的變化。在世界貿(mào)易格局中，中國主要進(jìn)口能源、原材料等初級產(chǎn)品，在美元不斷貶值情況下，國際大宗商品價(jià)格節(jié)節(jié)上升，這些初級產(chǎn)品價(jià)格的大幅度變化，加大了中國企業(yè)成本，從而推動了通脹上升。

2(3)自然災(zāi)害對物價(jià)的影響明顯。去年的藍(lán)耳病使處于上升周期的豬肉價(jià)格更進(jìn)一步上漲，而春節(jié)期間的雪災(zāi)更是導(dǎo)致了食品價(jià)格全面上升。但這些因素的影響是短暫的。

通過測算，07年和08年的前4個月，貨幣因素是07年CPI上升最主要的影響因素，拉動CPI上升3個百分點(diǎn)，對通脹的貢獻(xiàn)將近6成，而08年的貨幣因素，無論是絕對影響還是相對影響均下降，短期性沖擊成為物價(jià)上升的主要因素，另一個重要變化是輸入型通脹的影響開始上升，推動08年CPI上升0.8個百分點(diǎn)，比07年提高0.7個百分點(diǎn)，勞動力價(jià)格重估推動CPI上升0.6個百分點(diǎn)。其他因素是08年CPI上升的主要因素，導(dǎo)致CPI上升4.4個百分點(diǎn)。

3、下半年物價(jià)水平會有回落但處于較高水平

由于受美元貶值及投機(jī)活動等因素影響，從中長期看，國際大宗產(chǎn)品價(jià)格仍可能保持高位。從需求方面來分析，發(fā)展中國家對糧食需求的快速增長和全世界對生物能源的持續(xù)需求決定了未來對農(nóng)產(chǎn)品的長期剛性需求。從供給方面來看。耕地的減少從根本上制約了糧食的進(jìn)一步增產(chǎn)，國家對農(nóng)業(yè)的投入較少使得糧食單產(chǎn)提高有限，從而使得糧食供給無法大幅度擴(kuò)張。成品油價(jià)格與電價(jià)上調(diào)將增大通脹壓力，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致CPI同比上漲0.3－0.5個百分點(diǎn)。(二)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢明顯，中長期經(jīng)濟(jì)增長可期

我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷8年的加速上漲之后，開始步入下降周期。這集中反映在季度經(jīng)濟(jì)增長率的變化方面。季度經(jīng)濟(jì)增長率在去年2季度達(dá)到12.2%的高點(diǎn)后，已經(jīng)連續(xù)連續(xù)3個季度回落，08年1季度為10.6%，比去年同期下降1.1個百分點(diǎn)，已經(jīng)回落到05年經(jīng)濟(jì)開始加速的水平。下降速度如此之快，表明此次經(jīng)濟(jì)調(diào)整不同于以前出現(xiàn)的向下波動，而是一種趨勢性調(diào)整。原因主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、美國經(jīng)濟(jì)衰退對中國出口增長的影響至關(guān)重要。

目前，我國對美出口已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長。預(yù)計(jì)未來美計(jì)價(jià)樂觀情況能維持10%的增長，以人民幣計(jì)價(jià)大約為-5%的負(fù)增長。出口增長明顯回落的同時，呈現(xiàn)量減價(jià)增，價(jià)漲多來源于人民幣升值和出口產(chǎn)品國際價(jià)格的成本傳導(dǎo)，扣除后者影響，出口增長速度將進(jìn)一步降低。出口成本，尤其是用工成本快速上升，而且未來可預(yù)見內(nèi)還將不斷上升；與此同時，資金成本上升，中小企業(yè)融資難局面從未有改觀跡象。07年密集出臺的出口政策的效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

今年1-5月份出口增速為22.9%，但仔細(xì)分析增速的背后，從出口商品數(shù)量來看，大部分商品出口數(shù)量增速遠(yuǎn)低于以金額計(jì)量的增速。如在價(jià)格倒掛下的成品油，雖然出口數(shù)量同比零增長，但金額增長了38.5%，煤炭出口數(shù)量負(fù)增長，但金額增長了117%。

凈出口的周期節(jié)奏了生重要變化，內(nèi)外壓力交織的跡象明顯。經(jīng)濟(jì)收縮階段，進(jìn)口增速存的下降趨勢，但人民幣升值、資源為主的進(jìn)口結(jié)構(gòu)和國際資源價(jià)格的快速上漲趨勢，導(dǎo)致進(jìn)口增長居高不下，從另一方面弱化出口的增長。人民幣升值背景下，外源性緊縮力量成為經(jīng)濟(jì)周期下行的重要力量。

圖2 中國出口、進(jìn)口增長率變化趨勢

2、消費(fèi)和投資將平滑經(jīng)濟(jì)的波動。

(1)第二產(chǎn)業(yè)投資下滑嚴(yán)重。緊縮政策、高利率提高投資成本，市場景氣回落降低預(yù)期收益，是投資增速回落的根本原因，這些因素 4 短期內(nèi)難以明顯改觀。08年初以來，除上游投資增速較07年加快外，其余大部分行業(yè)投資增速都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

(2)實(shí)際消費(fèi)增速平穩(wěn)。消費(fèi)占GDP不斷提升，從2002年開始，實(shí)際消費(fèi)增速從9%穩(wěn)步提升至目前的12%左右，預(yù)計(jì)08年實(shí)際消費(fèi)增速有望達(dá)到12.5%，消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)穩(wěn)步攀升，并將逐步成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。

圖3 城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭人均季度實(shí)際收入增長率

圖4 三大需求對GDP增長的貢獻(xiàn)率測算

3、政府在財(cái)政政策和政府支出政策仍有較大的騰娜空間。(1)在需要的時候，政府可以使用財(cái)政政策抑制經(jīng)濟(jì)的下滑。去年國家加大了在教育、醫(yī)療、科技的社會保障等方面的支出，但仍然實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余。

(2)在政府支出方面，“三農(nóng)”為08年財(cái)政預(yù)算安排的重點(diǎn)。中央財(cái)政預(yù)算安排用于“三農(nóng)”的各項(xiàng)支出合計(jì)達(dá)5625億元，比上年增加1307億元，增幅30.3%；用于教育的支出達(dá)1561億元，在上一 5 年增長76%的基礎(chǔ)上，08年又大幅增長45.1%；用于醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)支出分別達(dá)831億元和2762億元，比上年增長25.2%和24.2%。

(三)從緊政策的未來動向

1、從緊的貨幣政策短期內(nèi)不會改變。通脹雖然開始回落，但是仍處于較高的水平，因此緊縮的貨幣政策短期內(nèi)不會放松。貿(mào)易順差、直接投資及國際投機(jī)資本的大量進(jìn)入依然在未來一段時間內(nèi)會增加國內(nèi)流動性供給，造成被動性的貨幣投放增加。央行面對目前的情形需要使用數(shù)量政策對沖和回收過多的流動性，并以此控制貨幣的過快增長。因?yàn)椤皟r(jià)格型”的貨幣政策已經(jīng)面臨通脹和經(jīng)濟(jì)增長高成本替代的困境，加之價(jià)格型的緊縮政策打擊面大，在經(jīng)濟(jì)增長速度出現(xiàn)周期性回落的背景下，相對靈活的“數(shù)量型”政策的優(yōu)勢相對明顯。

2、利率政策將趨于謹(jǐn)慎。由于美國未來一段時間仍將維持低利率政策，在中美待利差倒掛的情況下，中美利差的擴(kuò)大將加大無風(fēng)險(xiǎn)套得空間，導(dǎo)致熱錢流入中國的規(guī)模加大，進(jìn)而加大流動性控制難度，所以加息空間不大。但是如果4季度物價(jià)走勢重新抬頭，歐美國家因?yàn)橥泬毫Σ扇∩⑴e措，不排除央行加息的可能。

3、信貸管制短期內(nèi)不會放松。短期來看，通貨膨脹形勢嚴(yán)峻，投資沖動依然比較突出，信貸問題控制依然是控制投資反彈的最有效措施，因此，短期內(nèi)信貸控制不會放松。由于今年出現(xiàn)了一系列的自然災(zāi)害，災(zāi)后重建需要信金支持，信貸政策可能會做一些特殊安排，但是，信貸控制總的政策方向不會改變。(四)通脹背景下行業(yè)景氣格局將發(fā)生變化

CPI與PPI居高不下及勞動力成本的持續(xù)上漲，將大部分行業(yè)臵于“上下夾擊”的不利處境，并將直接影響行業(yè)的利潤率走勢。行業(yè)自身的成本傳導(dǎo)能力和抗周期性將成為行業(yè)利潤的決定性因素之一。6 成本傳導(dǎo)能力隨行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提升、競爭格局和政策等因素不同而不同。

圖5 PPI上升對企業(yè)利潤的影響

當(dāng)前通脹環(huán)境下，行業(yè)景氣度明顯向成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)的中上游移動：一類是漲價(jià)源頭性行業(yè)，主要是能源原材料行業(yè)，包括石油和天燃?xì)?、黑色金屬礦采選業(yè)、煤炭、農(nóng)業(yè)等；另一類是市場供求良好狀況的中上游資本品行業(yè)，包括黑色金屬冶煉和非金屬礦物品業(yè)等。此外，受益于居民收入水平的不斷提高及消費(fèi)升級，與居民日常消費(fèi)相關(guān)的零售百貨、食品、家電等行業(yè)抗經(jīng)濟(jì)周期性和成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，在周期下行區(qū)間內(nèi)仍能保持穩(wěn)定增長。

二、機(jī)械行業(yè)分析

（一）行業(yè)背景

1、行業(yè)整體景氣度下降

機(jī)械行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，在面臨國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長放緩和上游原材料價(jià)格大幅漲價(jià)的雙重壓力下，行業(yè)景氣降溫的趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。08年1-4月份，機(jī)械行業(yè)總產(chǎn)值26871億元，同比增長29.03%，增速下降2.35個百分點(diǎn)；完成銷售產(chǎn)值26185億元，同比增長29.96%，增速同比回落1.3個百分點(diǎn)；新產(chǎn)品產(chǎn)值5071億元，同比增長23.52%，增速回落12.9個百分點(diǎn)。新產(chǎn)品產(chǎn)值增速的快速回落，預(yù)示著機(jī)械行業(yè)技術(shù)進(jìn)步速度下降，內(nèi)生增長的動力減弱。從機(jī)械行業(yè)各子行業(yè)毛利率數(shù)據(jù)來看，都出現(xiàn)不同程度下降。

2、機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速高位回落

機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度正相關(guān)，是典型的投資拉動型周期性行業(yè)。較高的固定資產(chǎn)投資增速帶動了整個機(jī)械行業(yè)的快速發(fā)展。從2004 年以來，三大機(jī)械子行業(yè)：通用設(shè)備、專用設(shè)備和交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資維持了較高的增速，且均高于全國固定資產(chǎn)投資的增速。08 年以來的全社會固定資產(chǎn)投資增速基本與去年同期持平,但考慮到通貨膨脹的因素,實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速要低于07年。08年1-5月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.6%，增幅比07年的25.8有小幅回落，但扣除價(jià)格上漲因素后，08年1-5月份固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長15%，與07年全年的21.9%下滑明顯。圖6 06-08年機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速變化

3、進(jìn)出口雙雙加速 月份因春節(jié)和南方雪災(zāi)等季節(jié)性因素，一度出現(xiàn)出口增速大幅放緩的現(xiàn)象，但在4-5 月份，進(jìn)口和出口增速均出現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，好于多數(shù)人的預(yù)期。5 月份，我國出口增速為28.1%，而進(jìn)口增速為40%，由于國際大宗商品價(jià)格的上漲，造成進(jìn)口價(jià)格大幅攀升拉動進(jìn)口，實(shí)際進(jìn)口增速可能在20%左右。月份，機(jī)電產(chǎn)品的出口增速也達(dá)到了33.07%，其增速明顯高于2007 年27.6%的水平，機(jī)電產(chǎn)品的出口增速非但沒有下降，反而出現(xiàn)了加速增長的趨勢,機(jī)電產(chǎn)品出口受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境拖累并不明顯。5 月份，機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口增速也達(dá)到了27.3%，其增速明顯高于2007 年16.7%的水平。

(二)鋼材等生產(chǎn)要素漲價(jià)擠壓行業(yè)盈利空間 月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲8.2%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格上漲11.9%，其中漲幅較大的有：原油出廠價(jià)格同比上漲30.9%，煤炭開采和洗選業(yè)出廠價(jià)格同比上24.1%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價(jià)格同比上漲26.7%。原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)攀升，并且上升幅度超過了工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，07 年10 月以來，兩者的差值有進(jìn)一步放大的趨勢，這必然會擠壓工業(yè)產(chǎn)品的盈利空間。反映生活資料價(jià)格的CPI 的上漲也將給工資水平的帶來一定上漲 9 壓力。

鋼材價(jià)格仍將小幅上漲。鐵礦石價(jià)格有望高位回落，今年1－4 月，我國國內(nèi)大中型礦山新增鐵礦石原礦可完全覆蓋我國新增產(chǎn)鋼鐵所需鐵礦石。加上進(jìn)口鐵礦石的新增部分，1-4月份，我國鐵礦石供大于需高達(dá)2344萬噸。開采鐵礦石的高利率使得海外鐵礦公司紛紛增產(chǎn)。1－4 月全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易市場供需基本平衡，且出現(xiàn)了資源供應(yīng)量略大于需求量的情況，08 年下半年鐵礦石價(jià)格有可能在高位有所回落。

近年來海運(yùn)費(fèi)用的大幅上漲也是鐵礦石價(jià)格一路攀升的原因之一。近期鐵礦石航運(yùn)市場也出現(xiàn)一輪不期而至的雪崩暴跌走勢。由于中國鋼廠突然中止鐵礦石貨盤租船業(yè)務(wù)，6 月9 日至13 日的一周內(nèi)，巴西、澳大利亞至中國海運(yùn)費(fèi)分別暴跌14.89％和31.53％。海運(yùn)費(fèi)用的理性回歸也有助于鐵礦石價(jià)格的回落。

焦炭供給偏緊，價(jià)格將持續(xù)上漲。焦炭是煉鋼所需重要原材料，焦炭的大幅漲價(jià)也是鋼鐵價(jià)格的持續(xù)攀升的重要原因。生產(chǎn)1 噸鋼需要0.4 到0.5 噸焦炭。隨著國內(nèi)焦煤供給緊張的延續(xù)，其價(jià)格存在進(jìn)一步上漲的動力。6 月初，北方焦炭市場再次呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢，漲幅基本在300 元/噸左右。

由于鐵礦石價(jià)格維持高位，焦炭價(jià)格仍將繼續(xù)上漲，后期鋼材價(jià)格可能呈小幅上漲的態(tài)勢，但鋼材價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

圖7 04年以來國內(nèi)鋼材價(jià)格走勢

(三)機(jī)械行業(yè)面臨的有利因素

機(jī)械行業(yè)整機(jī)和零部件漲價(jià)(關(guān)鍵看機(jī)械行業(yè)能否將原材料成本 10 上漲幅度轉(zhuǎn)嫁至下游行業(yè))；勞動力上升造成機(jī)械代替人力；中國重工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)遠(yuǎn)未結(jié)束，世界制造中心在向中國轉(zhuǎn)移；在整個制造業(yè)中，機(jī)械行業(yè)仍然是需求旺盛、競爭格局穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)、產(chǎn)品出口和進(jìn)口替代增長較快、國家政策大力扶持發(fā)展的行業(yè)。

三、零售百貨行業(yè)分析

(一)行業(yè)背景

1、高景氣運(yùn)行、零售總額增速創(chuàng)10 年新高

目前，整個零售行業(yè)處于高景氣運(yùn)行階段，這種行業(yè)景氣主要表現(xiàn)為2 方面，其一，整個消費(fèi)市場保持持續(xù)快速增長趨勢，08 年前五個月，零售總額同比增速創(chuàng)10 年同期新高；其二，行業(yè)內(nèi)公司盈利水平持續(xù)上升，綜合毛利率、營業(yè)利潤率均處于上升通道。

圖8 年度社會零售總額增速及百貨類商品增速

2、消費(fèi)處于持續(xù)快速增長階段

宏觀層面，近年來，我國社會消費(fèi)品零售總額持續(xù)快速增長，2008 年前5個月，實(shí)現(xiàn)社零總額42401 億元，同比增長21.1%，增速創(chuàng)10 年同期新高，從分產(chǎn)品零售額增速看，受益于居民收入提高、物價(jià)上漲等因素，百貨、超市、家電賣場類商品增速高于社零總額增速，行業(yè)整體處于高景氣運(yùn)行階段。

公司層面，近年來，主要零售類企業(yè)收入、綜合毛利持續(xù)快速增長，2008年一季度，蘇寧、國美的收入同比增長分別為41.9%、22.8%，綜合毛利同比增長則分別為52.8%、39.5%；武漢中百、華聯(lián)綜超營業(yè)收入同比增長分別為25.0%、22.1%，綜合毛利同比增長分別為34.7%、30.6%；百貨平均營業(yè)收入同比增長為24.2%，綜合毛利同比增長為26.3%，各零售業(yè)態(tài)均呈快速增長趨勢。

3、聯(lián)營模式降低存貨風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)百貨業(yè)經(jīng)營大多采取的是風(fēng)險(xiǎn)較小的聯(lián)營扣點(diǎn)模式，這種經(jīng)營模式下毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，企業(yè)自營商品少，相應(yīng)的庫存也少，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。(二)景氣回落仍存在不確定性

1、消費(fèi)增長存在不確定性因素

從目前的經(jīng)濟(jì)形勢看，受美國經(jīng)濟(jì)疲軟、油價(jià)高企的影響，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性衰退，中國經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸放緩已經(jīng)成為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識，如果這種預(yù)期成立，那么顯然對我國居民收入中的穩(wěn)定收入部分會有不利的影響，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)增長的放緩。

需要注意的是，我國龐大的股民隊(duì)伍主要集中在城市，隨著股市的持續(xù)下跌，很多城市居民的“財(cái)產(chǎn)性收入”已經(jīng)演變?yōu)椤柏?cái)產(chǎn)性損失”，并且這種損失還在持續(xù)擴(kuò)大，如果說牛市有利于促進(jìn)消費(fèi)，那么熊市同樣會對消費(fèi)產(chǎn)生較大的抑制作用。

目前，我國零售總額同比增長高于20%，處于歷史上的高位運(yùn)行階段，受上述2 大因素的影響，以及整體基數(shù)的放大，行業(yè)存在一定景氣回落的可能，表現(xiàn)為零售總額增速的逐步放緩。

2、成本費(fèi)用方面面臨一定的壓力

行業(yè)景氣度高，零售企業(yè)成熟門店可以有效抵御新開門店的分流，收入保持較快增長，成熟門店收入增長不但直接提高毛利額，同時，還會有利于綜合毛利率的提升（總體蛋糕增大，有利于強(qiáng)勢環(huán)節(jié) 12 的零售商分享更多產(chǎn)業(yè)利潤）。

零售行業(yè)的費(fèi)用結(jié)構(gòu)大致如下：人工占20—25%左右，租金、折舊、攤銷占20—25%左右，促銷、水電、運(yùn)輸、倉儲、差旅等其他費(fèi)用約占50%，其中，人工每年提升約8—10%，租金簽訂的都是長期合同一般會有3%左右的年度提升，其他費(fèi)用則相對固定，增長幅度較小，總體上看，老門店費(fèi)用的增長速度一般在5%左右，而這輪行業(yè)景氣，老門的收入增長一般都可以達(dá)到10%以上，這顯然有利于綜合費(fèi)用率的控制。此外，行業(yè)景氣度高，也有利于新擴(kuò)張門店盈利期的提前。

行業(yè)景氣高位運(yùn)行，在老門店盈利快速提升，新門店盈利期提前的疊加推動下，業(yè)績會有持續(xù)的快速增長。反之，當(dāng)行業(yè)增速下滑，景氣回落時，零售企業(yè)的業(yè)績增速會明顯放緩，甚至出現(xiàn)下滑：事實(shí)上，現(xiàn)階段，絕大多數(shù)零售企業(yè)均處于快速擴(kuò)張期，雖然行業(yè)增速有可能會下滑，但是零售商的開店速度并不會有明顯減緩，新門店在一定程度上會對老門店產(chǎn)生的一定的分流。

從費(fèi)用的角度看，費(fèi)用增長的剛性較強(qiáng)，行業(yè)景氣度高時，增長會比較平穩(wěn)，而行業(yè)景氣下滑時，同樣會有比較平穩(wěn)的增長，下滑的可能較小。行業(yè)景氣回落時，老門店收入增長放緩、新門店盈利周期延長、以及費(fèi)用的剛性上漲，都會對零售企業(yè)業(yè)績增長構(gòu)成較大壓力。(三)各子行業(yè)分析

1、百貨行業(yè)

從經(jīng)營模式上看，百貨85%以上的商品為聯(lián)營，亦即，百貨商將商場劃分成很多小的單元，引進(jìn)品牌商入場經(jīng)營，百貨商不擁有商品的所有權(quán)，商品銷售后，百貨商按照一定的比例提成，這是一種“類租賃”的商業(yè)模式。顯然，這種模式缺乏明顯的采購與物流配送方面的“規(guī)模效益”，其規(guī)模效益更多體現(xiàn)在品牌以及與供應(yīng)商的關(guān)系等軟能力上，每個店面基本上都是一個獨(dú)立的盈利單元，店面互相之間 13 的經(jīng)濟(jì)規(guī)模效益偏低。

由于規(guī)模效益的相對缺乏，新增店面很難帶來原有整體盈利的增長，按照這種邏輯，如果行業(yè)景氣回落的判斷成立，那么百貨行業(yè)很難通過外延擴(kuò)張維持盈利的持續(xù)快速增長。

2、超市

超市是“統(tǒng)一采購、集中分銷”的經(jīng)營模式，具有較強(qiáng)的統(tǒng)一采購規(guī)模優(yōu)勢，新增店面，隨著整體銷售規(guī)模的擴(kuò)大，會提高原有店面的盈利能力，同時，超市所經(jīng)營的商品為生活必需品，剛性需求較強(qiáng)，在此經(jīng)濟(jì)背景下，超市通過擴(kuò)張具有一定抵御行業(yè)景氣回落的能力，盈利有望繼續(xù)保持快速增長。

3、家電專業(yè)賣場

家電賣場出售的商品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，零售商不但對商品進(jìn)行集中采購，并且還需要將大多數(shù)商品配送到消費(fèi)者家中，具有最明顯的規(guī)模效益，新增店面，隨著整體銷售規(guī)模的擴(kuò)大，會顯著提高原有店面的盈利能力，照此，家電賣場通過擴(kuò)張低于行業(yè)景氣回落的能力最強(qiáng)，盈利能力有望繼續(xù)保持快速增長。

圖9 社會消費(fèi)零售總額增速變化情況 圖 社會零售總額增速及超市、家電零售額增速

總體來看，消費(fèi)會會面臨宏觀經(jīng)濟(jì)減速的負(fù)面因素，但國內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)定性較強(qiáng)，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱。與居民消費(fèi)相關(guān)的百貨零售行業(yè)仍是郵政儲蓄小額貸款應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注和開發(fā)的行業(yè)。

四、建材行業(yè)分析

(一)水泥行業(yè)分析

1、上半年通脹、緊縮下水泥毛利率表現(xiàn)：因煤價(jià)上升壓力陡增 CPI 由20072季度的3.2 上升至2007 年底4.8，并進(jìn)一步大幅上升至2008 年5 月底的8.1，這一過程中政府實(shí)行緊縮性宏觀調(diào)控，期間固定資產(chǎn)投資增速由26.7%下降至25.8%，并進(jìn)一步微幅下降25.7%；其中房地產(chǎn)投資增速由28.5%提升至30.2%，并進(jìn)一步提升至32.1%，但2008 年以來房地產(chǎn)投資增速呈逐月微幅下降趨勢。

2007 年底至2008 年5 月底，受益上年4 季度大量淘汰落后產(chǎn)能、冰雪災(zāi)后重建、成本推動等諸多因素影響，水泥價(jià)格由304 元/噸上升至311 元/噸，環(huán)比上升2.4%、同比上升6.4%；同期受益需求旺盛、運(yùn)輸緊張等因素拉動，煤炭價(jià)格由541 元/噸上升至695 元/噸，環(huán)比上升28.5%、同比上升44.4%。煤炭價(jià)格上升對水泥毛利率構(gòu)成相當(dāng)侵蝕，水泥毛利率面臨下降風(fēng)險(xiǎn)。

圖10 03年以來水泥及煤炭價(jià)格走勢 2、08 下半年緊縮繼續(xù)下毛利率表現(xiàn)：不會出現(xiàn)上輪調(diào)控巨幅下降局面

(1)從需求角度看：08 年5 月單月CPI 雖然降低到8 以下為7.7，但前5 月累計(jì)CPI 仍然高達(dá)8.1，而同時PPI 再創(chuàng)新高，出于防止PPI 上升向CPI 傳導(dǎo)，08 年下半年緊縮性調(diào)控基調(diào)甚難發(fā)生趨勢性改變，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速下半年將呈逐季下降態(tài)勢，但受投資仍將是拉 動經(jīng)濟(jì)寄托、政府換屆投資沖動、災(zāi)后重建等因素支撐全年仍可維持22%左右增速。預(yù)計(jì)水泥需求增速由上年10%下降至8%。

2、從產(chǎn)能增加看：2008 年前4 個月水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速55.7%，高于上年同期43.5%的增速，其中華東、西北、中南投資增速高于上年，國家發(fā)改委和地方發(fā)改委兩頭審批使得部分熱點(diǎn)地區(qū)投資存在過熱情況，預(yù)期下半年投資增速有所下滑但全年仍維持30%以上增速，因2007-2008 年水泥投資高速增長，08 年投放產(chǎn)能將比07 年高，預(yù)期08 年新增熟料產(chǎn)能9800 萬噸，高于上年的8900 萬噸。

3、從淘汰落后產(chǎn)能看：國家規(guī)劃并且由發(fā)改委和地方政府簽訂了責(zé)任狀，2007-2010 年淘汰2.5 億噸落后產(chǎn)能，該類產(chǎn)能約占2006 年底水泥產(chǎn)量的20%；并規(guī)劃把新干法產(chǎn)能占比到2010 年提升至70%，2006-2007 年新干法占比分別為50%、55%。2007 年4 季度開始出于責(zé)任狀約束、發(fā)改委督促和國家日益重視節(jié)能環(huán)保的大環(huán)境，各地淘汰落后走出實(shí)質(zhì)性步伐，全年累計(jì)淘汰5500 萬噸落后產(chǎn)能。

綜合上述供需關(guān)系，我們需要指出，僅僅看到緊縮調(diào)控下需求增速下降，認(rèn)為水泥價(jià)格會下降進(jìn)而導(dǎo)致毛利率下降這種單一角度看法并不客觀。價(jià)格是由供需關(guān)系決定的，而并不是由單一需求所決定。預(yù)計(jì)2008 年新增供需關(guān)系差4640 萬噸，整體供需關(guān)系緩和仍有利于水泥價(jià)格提升。同時亦需要指出的是目前水泥供需仍供過于求，事實(shí)上水泥因季節(jié)性消費(fèi)量和產(chǎn)能建設(shè)差異總是產(chǎn)能過剩的，只是過剩程度不同罷了，產(chǎn)能過剩率的下降或者說產(chǎn)能利用率提升有利于價(jià)格提升。

圖11 水泥行業(yè)毛利率與新增供需差

3、成本上升擠壓利潤情況下要注重成本轉(zhuǎn)嫁能力

下半年緊縮背景下和煤炭成本上升使得水泥毛利率站在了趨于下降的邊緣，下半年水泥企業(yè)毛利率水平將趨于明顯分化，在市場對大部分企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建和價(jià)格上升已有認(rèn)識基礎(chǔ)上，能否把煤炭上升轉(zhuǎn)嫁以提升自身毛利率將成為關(guān)鍵。(二)玻璃行業(yè)分析 1、08 年上半年緊縮調(diào)控下玻璃毛利率表現(xiàn)：毛利率同比下降 截止08 年4 月底房屋建筑施工面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速雖同比仍有增加，但08 年以來呈逐月下滑態(tài)勢，緊縮調(diào)控對房屋建筑業(yè)影響逐步顯現(xiàn)。前4 月玻璃產(chǎn)量同比增長12.6%，增速低于上年同期的15.6%增速，亦低于07 全年14.2%增速。玻璃價(jià)格自2007 年底創(chuàng)出03 年以來新高后持續(xù)下滑，其中5mm 玻璃較07 年底環(huán)比下滑5%，而同期純堿價(jià)格和重油價(jià)格環(huán)比上升12%、26%，成本壓力陡增。

圖12 重油及純堿采購價(jià)格走勢

圖13 玻璃價(jià)格走勢 2、08 下半年緊縮繼續(xù)下毛利率表現(xiàn)：出現(xiàn)周期向下跡象 預(yù)計(jì)下半年緊縮性調(diào)控不改情況下，房地產(chǎn)業(yè)受影響力度將有所加大，特別是商品房住宅市場。受房產(chǎn)調(diào)控影響，08 下半年玻璃需求增速將趨于放緩。

2007 年1 季度平板玻璃固定資產(chǎn)投資完成11.9 億元，同比下降22.8%；2007 年上半年平板玻璃完成固定資產(chǎn)投資27 億元，同比增長6.6%。而08 年1 季度建筑技術(shù)玻璃制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為32 億元，比去年同期增長53.8％，其中平板玻璃固定資產(chǎn)投資完成額為13 億元，比去年同期增長12.9％，技術(shù)玻璃固定資產(chǎn)投資完成額為19 億元，比去年同期增長106.7％。平板玻璃投資仍呈現(xiàn)加速趨勢。

08 全年玻璃產(chǎn)能投放仍不容樂觀，對供需關(guān)系將構(gòu)成很大壓力。另外一方面，2007 年玻璃出口金額占全行業(yè)收入13%，出口對于玻璃行業(yè)而言至關(guān)重要。隨著07 年2季度開始玻璃出口降低出口退稅率、人民幣升值、海運(yùn)費(fèi)用上升，玻璃出口趨于下降，08 年前4 個月玻璃出口量同比下降19%，而上年同期則是同比上升62%，玻璃出口下降回流到國內(nèi)對國內(nèi)供需關(guān)系亦產(chǎn)生很大壓力。

圖14 玻璃行業(yè)產(chǎn)銷率變化情況

利好的因素是新《節(jié)約能源法》驅(qū)動中空玻璃、鋼化玻璃、LOW-E 玻璃等深加工玻璃快速發(fā)展、放大玻璃需求增速；而純堿自08 年4 季度始因產(chǎn)能投放迅速亦開始進(jìn)入向下周期可降低玻璃成本，重油改天然氣并進(jìn)一步改成煤焦氣降低能源成本，下半年重油仍將續(xù)升但增速放緩，高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升亦有利于支撐毛利率穩(wěn)定。(三)油、電、煤炭價(jià)格上漲對建材行業(yè)成本影響測算

1、電價(jià)上漲導(dǎo)致建材行業(yè)成本小幅上漲。

煤、電在水泥生產(chǎn)成本中占據(jù)主導(dǎo)，目前煤炭約占在40%左右，而電力占成本在25-30%；電力在平板玻璃生產(chǎn)成本中的比重不大，目前占成本比重在5%左右。而電價(jià)由于受國家控制，即使電價(jià)出現(xiàn)上調(diào)，其幅度也相對較小，影響也相應(yīng)小些。新型干法水泥的平均電耗在100-110 度/噸，本次除稅的銷售電價(jià)上調(diào)約2.14 分錢，導(dǎo)致水泥生產(chǎn)成本上漲在2.14-2.35 元/噸，成本上漲的幅度1.3%-1.5%。

2、煤、油價(jià)格上漲對建材行業(yè)影響較大。

煤炭在水泥生產(chǎn)成本中占據(jù)主導(dǎo)，目前煤炭約占在40%左右，08 年煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，目前水泥企業(yè)的煤炭進(jìn)廠價(jià)同比上漲20-30%，導(dǎo)致水泥成本上漲在15-20 元/噸；平板玻璃企業(yè)最主要成本是重油，目前重油占成本在40-50%，但由于重油一直是市場化的，如目前重油價(jià)格已經(jīng)從去年同期的2500-2600 元/噸上漲到目前的4500 元/噸，19 應(yīng)該說08 年以來國際原油價(jià)格的上漲一直壓制著平板玻璃企業(yè)的盈利。

圖15 水泥行業(yè)成本細(xì)分

五、農(nóng)業(yè)行業(yè)分析

(一)行業(yè)背景

1、國內(nèi)國際通脹因素不容忽視。

能源價(jià)格為漲價(jià)導(dǎo)火索。從近幾年石油漲價(jià)，到去年國際玉米期貨大幅飆升，到今年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品普漲，此輪漲價(jià)**基本上涉及到各個資源行業(yè)，其中邏輯是：

一、油價(jià)上漲，直接增加國外大田作物投入成本；

二、油價(jià)上漲拉動替代能源需求，引發(fā)替代能源的大發(fā)展，其中最重要的就是對燃料乙醇需求大，美國有一半的玉米要加工為乙醇，巴西有一半的甘蔗做乙醇用，而玉米、甘蔗種植面積的增加，引發(fā)了與其它作物爭地的問題，形成農(nóng)產(chǎn)品全面性漲價(jià)。而能源價(jià)格的大幅上漲，與全球流動性泛濫又有很大的關(guān)聯(lián)。

此輪漲價(jià)順序符合流動性過剩特征。根據(jù)日本等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，流動性過剩導(dǎo)致的商品價(jià)格變動是有一定規(guī)律的，生產(chǎn)率越低的商品最先漲價(jià)，最終漲幅也最大，而生產(chǎn)率高的商品漲價(jià)則相對滯后，漲價(jià)幅度也較小，原因是生產(chǎn)率較低的行業(yè)客觀上存在資源的約束而不能大規(guī)模擴(kuò)大商品產(chǎn)量?；仡檱鴥?nèi)此輪漲價(jià)，也是按照這個順序進(jìn)行的，最先是礦產(chǎn)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等資源性商品價(jià)格開始大幅 上升，其次由于生物燃料需求的推動蔓延到玉米等工業(yè)農(nóng)產(chǎn)品，而后因比較效應(yīng)延續(xù)到其他谷物，目前則因上游飼料等影響輪到豬肉、牛肉等畜產(chǎn)品以及淡水、海水產(chǎn)品等的大幅漲價(jià)。

成本推動、供給不足都造成價(jià)格的上漲。在我國經(jīng)濟(jì)高速增長的背景下，居民工資水平和生活水平逐步提高，而這個增速還大于經(jīng)濟(jì)的增速，這就導(dǎo)致的生產(chǎn)成本的上升，而與此同時，工業(yè)生產(chǎn)的效率整體提升速度甚至低于經(jīng)濟(jì)的增速，那么從成本和需求雙方面都導(dǎo)致了目前商品價(jià)格大幅上漲。

2、國內(nèi)國際農(nóng)產(chǎn)品供求都處于緊平衡

（1）全球庫存的降低導(dǎo)致國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。國際小麥、玉米、大豆等主要糧食價(jià)格都在06 年來出現(xiàn)大幅度的上漲，漲幅還比國內(nèi)市場更甚。國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲已經(jīng)引起食品價(jià)格的上漲，今年5 月份全球食品價(jià)格逼近30 年最大漲幅，特別是歐洲各國農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格的普遍飛漲表現(xiàn)得更為明顯，德國的咖啡、巧克力都在漲價(jià)，牛奶也從每公斤25 歐分上升至33 歐分。造成全球農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格上漲的主要因素有二，一是全球通脹造成的物價(jià)上漲，二是全球糧食庫存降到20 年以來的最低點(diǎn)，（2）我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差擴(kuò)大，國際對國內(nèi)影響隨之加大。2007 年前三季度我國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口雙增長，但進(jìn)口增幅大于出口增幅，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差擴(kuò)大。前三季度我國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易總額為553 億美元，其中出口額為262億美元，同比增長18.6%，進(jìn)口額為291 億美元，同比增長19.6%，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差29.7億美元,同比增長29.2%。

（3）我國糧食雖連續(xù)3 年增產(chǎn)，但仍處于“緊平衡”狀態(tài)。我國去年糧食連續(xù)3 年增產(chǎn)，總產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)到5 億噸，供求關(guān)系維持著緊平衡，糧價(jià)在波動中恢復(fù)性上升。糧食總產(chǎn)量連續(xù)3 年保持增產(chǎn)的表面原因是糧食比較效益相對較高且能夠穩(wěn)定，深層次原因主要 國家政策的激勵、糧價(jià)保持高位以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格推動。但目前，我國糧棉油等重要農(nóng)產(chǎn)品仍然產(chǎn)不足需，未來我國糧食和其他農(nóng)產(chǎn)品供求不平衡的壓力將更大，受耕地和淡水資源限制，從中長期看，“緊平衡”將是我國糧食供求的常態(tài)。

影響糧食產(chǎn)量的因素主要有兩個，一是種植面積、二是單產(chǎn)。

1、種植面積減少。2006年全國糧食播種面積為15.7 億畝，比上年增長0.7%。從1996 年到2003 年，我國耕地共減少1 億畝，而且耕地減少的趨勢是剛性的；

2、單產(chǎn)增幅有限。由于我國水資源人均占有量只是世界平均水平的四分之一，加之糧食增產(chǎn)的技術(shù)支撐不強(qiáng)，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足，使我國糧食單產(chǎn)增長幅度有限。

(二)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析(盈利模式)

1、根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋程度分為兩大類。根據(jù)對產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的程度，對農(nóng)業(yè)企業(yè)(商戶)做粗略的分，把覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈從生產(chǎn)到消費(fèi)終端的子行業(yè)作為一大類為“種養(yǎng)類”，把不直接參與農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的一大類中間行業(yè)為“初加工類”。

2、“種養(yǎng)類”分析。在通貨膨脹引起的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，“種養(yǎng)類”的企業(yè)能夠從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲中直接受益。

3、“加工類”分析。加工企業(yè)——價(jià)格上漲不等同于企業(yè)暴利。目前我國農(nóng)副產(chǎn)品加工的產(chǎn)業(yè)鏈以“農(nóng)戶+基地/采購商+企業(yè)”的形 22 式為主或?yàn)樵偷挠唵无r(nóng)業(yè)，農(nóng)戶與企業(yè)之間存在價(jià)格聯(lián)動機(jī)制的可以保障穩(wěn)定的利益關(guān)系；國內(nèi)采購商環(huán)節(jié)還處于自由競爭時代，穩(wěn)定性不強(qiáng)；農(nóng)民能否增收要看農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格的關(guān)系。

4、盈利模式研究——企業(yè)與農(nóng)戶的分成方式?！凹庸ゎ悺逼髽I(yè)要看能否化解成本的上升，能否很好地向下游傳導(dǎo)價(jià)格上升，甚至擴(kuò)大傳導(dǎo)幅度。通過對“農(nóng)戶—基地/采購商—企業(yè)”傳統(tǒng)加工產(chǎn)業(yè)鏈模式的研究，產(chǎn)業(yè)鏈中各參與主體的議價(jià)能力之不同將決定利益在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配格局。

圖16 產(chǎn)業(yè)鏈上有多個環(huán)節(jié)共享農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)

(三)農(nóng)業(yè)各子行業(yè)分析

1、種業(yè)是長期受益行業(yè)，政策支持力度加大。種子是整個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)位臵，其品種對農(nóng)作物的產(chǎn)量及質(zhì)量起著至關(guān)重要的作用。年初實(shí)行的農(nóng)作物品種退出機(jī)制，有利于選用優(yōu)良品種，凈化種子市場，有效減小市場供給和種子的價(jià)格壓力；良種補(bǔ)貼額擴(kuò)大，今年新增50 億元良種補(bǔ)貼政策，達(dá)到120.7 億元。農(nóng)作物需求的增加帶動種業(yè)需求的增長，目前我國種子行業(yè)市場規(guī)模約250 億元，年均增長速度在5%左右，其中玉米約90 億元，水稻約60 億元；因生物能源的發(fā)展及人口增長帶來的對農(nóng)作物的需求的增加，推動農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，增強(qiáng)農(nóng)民種植積極性，提高對種子的需求及種子價(jià)格。

2、食糖行業(yè)依然供大于求，糖價(jià)短期內(nèi)難以上漲。全球食糖07/08 23 年度產(chǎn)量為1.65 億噸，消費(fèi)量為1.56 億噸，期末庫存為0.45 億噸，是1999 年度以來的最高值。我國07/08 年度期末庫存達(dá)到289.3 萬噸，是近10年來的歷史高點(diǎn)。我國食糖年度為每年的10 月至翌年的9 月份。07/08年度我國每月食糖產(chǎn)銷率較上一年度低。截止5 月，我國食糖生產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)量達(dá)到1481.28 萬噸，歷史最高值。產(chǎn)量上升而產(chǎn)銷率下降必將帶來期末庫存的增加。月份以來，我國食糖價(jià)格不斷下降。年初的冰凍災(zāi)害對甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西的影響遠(yuǎn)低于市場的預(yù)期，白糖仍處于供過于求的基本面，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)走低。全行業(yè)的成本為3100-3300 元/噸，目前，食糖價(jià)格已經(jīng)跌至成本價(jià)附近。國儲收糖量和價(jià)格的提高將給目前的糖價(jià)給予支撐。6 月12 日，國家啟動第三次食糖收儲，收購儲備用白糖60 萬噸，收儲價(jià)格3400 元/噸，高于現(xiàn)貨市場價(jià)格。預(yù)計(jì)08/09 年度食糖的供求將有所緩解，但對糖價(jià)的影響不大。

3、棉花種植業(yè)因下游需求淡，而價(jià)格有所停滯。下游企業(yè)需求不旺。受人民幣升值步伐加快、勞動力及原材料成本上升、出口退稅下調(diào)，以及國際經(jīng)濟(jì)放緩等多種因素影響，我國紡織企業(yè)發(fā)展面臨困境。2008 年1-5 月，我國紗產(chǎn)量為1544.91 萬噸，同比增長11.56%，增幅下降7.77 個百分點(diǎn)；紡織品服裝出口額662 億美元，同比增長15.4%，增幅下降0.2 個百分點(diǎn)。下游產(chǎn)量增速的放緩，導(dǎo)致對上游產(chǎn)品需求的下降。我國棉價(jià)在短期內(nèi)難以上行。我國棉價(jià)雖然擁有棉花供需缺口大，達(dá)400 萬噸；08 年種植面積下降、臨時滑準(zhǔn)稅率下滑等的有利因素，但下游企業(yè)有效需求的不足，制約了棉價(jià)的上行。

4、生豬養(yǎng)殖加工行業(yè)分析

(1)養(yǎng)殖效益持續(xù)高漲，食品產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸加速。養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)景氣不僅帶動了飼料企業(yè)的上游延伸，也迫使屠宰加工企業(yè)向上游拓展以規(guī)避成本波動；但相比于飼料企業(yè)，屠宰加工企業(yè)的上游建設(shè) 24 步伐和規(guī)模略顯遲緩。盡管07 年以來的生豬存欄量逐步回暖，但多數(shù)業(yè)內(nèi)屠宰企業(yè)認(rèn)為低豬價(jià)的時代很難重現(xiàn)，不希望養(yǎng)殖業(yè)重復(fù)前幾年的宰殺母豬現(xiàn)象；因此屠宰企業(yè)大幅加碼上游屠宰產(chǎn)能的同時，必然伴隨配套上游建設(shè)的加速。

(2)屠宰企業(yè)趨向多元肉制品結(jié)構(gòu)。禽類的肉料比僅有1：2，相比畜類，同樣的肉量所耗飼料最少。雞肉消費(fèi)在我國肉類產(chǎn)品消費(fèi)的比例遠(yuǎn)沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，發(fā)展空間較廣闊。目前豬肉行業(yè)在國內(nèi)已經(jīng)形成相對穩(wěn)定的競爭格局，雙匯、雨潤、金鑼等一線集團(tuán)都在全國布點(diǎn)；借助去年生豬大幅漲價(jià)，二線的地方性品牌也開始擴(kuò)張，擠壓地方肉聯(lián)廠甚至個體屠宰商的市場空間，向第一集團(tuán)進(jìn)軍。肉雞行業(yè)目前尚沒有形成全國性的大型企業(yè)，還停留再區(qū)域品牌和布局上，這意味著肉雞市場有著廣闊的發(fā)展空間。

(3)餐飲消費(fèi)持續(xù)高漲 吸引供應(yīng)商目光。根據(jù)雨潤07 年中報(bào)中披露的數(shù)據(jù)顯示，其上、下游產(chǎn)品中通過餐飲渠道和高檔酒店銷售的比例分別占比9%和10.1%。較之超市的家庭方便消費(fèi)，餐飲渠道的提價(jià)空間更為有利；另外我國餐飲消費(fèi)額持續(xù)高增長顯示出了良好的成長空間。

(4)行業(yè)鏈條成本利潤分析。在養(yǎng)殖→收購運(yùn)輸→屠宰→超市這些環(huán)節(jié)中，農(nóng)戶養(yǎng)殖成本占總成本比重最大，達(dá)到86.90%，其他環(huán)節(jié)占13.10%；養(yǎng)殖利潤占總利潤（各環(huán)節(jié)利潤之和）的69.88%，而超市環(huán)節(jié)的利潤占20.75%，其他環(huán)節(jié)占9.37%。

4、乳制品行業(yè)產(chǎn)能過剩毛利下降。

(1)原料奶價(jià)格維持高位趨勢短期內(nèi)不會改變。3月份，北京、天津、河北、內(nèi)蒙古、山西和黑龍江等6 個奶牛優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)原料奶平均價(jià)格為2.93元/公斤，環(huán)比上漲0.8%，6 省市原料奶平均價(jià)格同比上漲50.2%。4月份，國內(nèi)有些區(qū)域的原料奶價(jià)格開始出現(xiàn)下降，但原料奶 25 價(jià)格維持高位趨勢短期內(nèi)不會改變，其原因如下：

首先，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍處于高位，奶牛飼料包括玉米、大豆精飼料和青飼料價(jià)格在持續(xù)上漲，雖然奶農(nóng)在整個乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對弱勢的地位，對原材料即飼料的價(jià)格傳導(dǎo)能力較弱，但當(dāng)全行業(yè)面臨虧損，當(dāng)奶牛只賣肉牛價(jià)時，原奶價(jià)格上漲就由必要變?yōu)槌渥?；其次，從國?nèi)乳制品自身的供需關(guān)系上看，乳制品連續(xù)數(shù)年超額增長，使得原奶供給相對逐年遞減，呈現(xiàn)供給增長速度低于需求增長速度的局面；此外目前仍有乳企與奶農(nóng)的產(chǎn)業(yè)鏈博弈，逆勢向原料奶壓價(jià)，而腹背受敵的奶農(nóng)可能棄養(yǎng)或縮減奶牛飼養(yǎng)數(shù)量，進(jìn)而將導(dǎo)致原料奶供應(yīng)的進(jìn)一步緊張。

（二）乳制品業(yè)產(chǎn)能過剩毛利下降。目前乳制品業(yè)產(chǎn)能過剩，國內(nèi)規(guī)模以上乳企數(shù)量從原先的1600家急增至2007年的2000家，中國乳制品產(chǎn)量大約有3000萬噸，但產(chǎn)能卻有5000萬噸左右，一些省份產(chǎn)能過剩40%-50%很普遍。一些乳品企業(yè)被迫以價(jià)格戰(zhàn)奪取市場份額，虧損逐漸加重。大多數(shù)乳制品企業(yè)轉(zhuǎn)移漲價(jià)的能力受到限制，主要原因如下：首先，大多數(shù)乳制品，尤其是目前國內(nèi)消費(fèi)的主流產(chǎn)品利樂包的液態(tài)奶，品牌溢價(jià)和產(chǎn)品附加值并不 高。我們看到，雖然國內(nèi)乳業(yè)2家龍頭公司的市場占有率高達(dá)60%以上，但他們依然不敢貿(mào)然漲價(jià)。消費(fèi)者對液態(tài)乳沒有品牌忠誠度，價(jià)格或者促銷是決定他們購買的主要因素。此外乳制品提價(jià)水平也不能完全蓋覆成本，例如大多數(shù)液態(tài)奶公司的整體提價(jià)幅度不超10%。即使原奶僅占生產(chǎn)成本的50%，這也意味著企業(yè)必須提價(jià)25%才能消化原奶上漲的壓力，但大多數(shù)公司顯然不能完全覆蓋成本，因此盡管眾乳品企業(yè)一直在節(jié)能降耗、壓縮費(fèi)用，但利潤依然大幅下滑，毛利下降不可避免。

六、家電行業(yè)分析

(一)行業(yè)背景

1、家電行業(yè)長期需求穩(wěn)定，持續(xù)增長的源動力較為充足。一是城鎮(zhèn)地區(qū)間的不平衡，家電普及率地區(qū)間差異較大，目前全國仍有18個省普及率低于平均水平；二是農(nóng)村家庭的普及為家電行業(yè)提供了廣闊的市場空間；三是產(chǎn)品升級推動了消費(fèi)升級，2、2008年上半年全行業(yè)延續(xù)了2007年的增長勢頭，保持了快速增長。家電行業(yè)2008年上半年延續(xù)了2007年增長勢頭，保持了快速增長，銷售收入和凈利潤都出現(xiàn)了大幅上漲，同比分別上漲了29.49%和112.56%。另外，我們也注意到一季度行業(yè)內(nèi)的企業(yè)通過價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，抵消了原材料和人工成本的上升對行業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，行業(yè)的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，2008年第一季度銷售毛利率和凈利率都出現(xiàn)了分別較2007年上漲1.21和0.69個百分點(diǎn)，分別達(dá)到18.47%和2.6%。但未來隨著鋼材價(jià)格的上漲等成本壓力的增大，行業(yè)內(nèi)競爭力較弱的企業(yè)未來可能會被淘汰，行業(yè)新的一輪洗牌有望展開。白色家電仍是全行業(yè)增長的主要動力

3、白色家電是全行業(yè)增長的主要動力。白色家電是我國具有優(yōu)勢的行業(yè)，無論是產(chǎn)業(yè)鏈還是技術(shù)上都基本被我國的企業(yè)所掌握，是市場一致看好的行業(yè)，在消費(fèi)需求增長和消費(fèi)升級的推動下，收入和利潤同比分別增長了47.99%和86.11%，其收入和利潤占了整個家電行業(yè)的60%以上，依然是家電行業(yè)增長的主要動力。圖17 家電行業(yè)毛利率和凈利潤率情況

圖18 白家電各主要子行業(yè)銷售收入增長情況

(二)不利因素

1、原材料價(jià)格處于歷史高位迅速壓縮小企業(yè)毛利率水平。純靜態(tài)的來看，家電企業(yè)根本無法承受原材料價(jià)格上漲帶來了巨大的壓力，因此只能通過產(chǎn)品售價(jià)上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。在全行業(yè)普遍面對成本壓力的情況下，行業(yè)競爭是影響盈利能力更重要的因素。較好的競爭結(jié)構(gòu)則能夠較大程度的轉(zhuǎn)移成本，這點(diǎn)可能在淡季相對于旺季更為明顯。原材料價(jià)格上漲勢必造成行業(yè)整合的加速，強(qiáng)者恒強(qiáng)。售價(jià)上漲更多是通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來完成的。至于價(jià)格上漲是否會影響到家電產(chǎn)品的銷售，對比家電產(chǎn)品的漲幅與促銷力度來看，這一因素應(yīng)該并不顯著影響到家電需求。

從目前我國的家電格局來看，彩電、小家電都表現(xiàn)為價(jià)格接受者，而不是價(jià)格制定者，受到原材料上漲的負(fù)面影響大一些；而對于空調(diào)、洗衣機(jī)和電冰箱而言，由于市場集中度相對較高，白色家電企業(yè)雖然沒有擁有絕對定價(jià)權(quán)，但是多寡頭的經(jīng)營局面緩解了原材料上漲的影響，龍頭企業(yè)可以通過與上下游企業(yè)議價(jià)或者調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來減少原材料價(jià)格上漲的危害。(三)家電各子行業(yè)分析

1、冰箱行業(yè)：出口增速放緩，內(nèi)需成為行業(yè)增長的主要支撐。2008年下半年冰箱產(chǎn)量和銷售將延續(xù)2007年的增長趨勢，預(yù)計(jì)今年增幅將在25%以上的增長。但出口的增速進(jìn)一步放緩，前四個月僅增長了5.36%，未來預(yù)計(jì)不會有明顯變化，因此內(nèi)需將成為行業(yè)增長的主要動力。

2、洗衣機(jī)行業(yè)：內(nèi)需增長強(qiáng)勁，品牌集中度將進(jìn)一步提高。2008年前四個月國內(nèi)銷量較去年同期增長了26.93%，反映了強(qiáng)勁內(nèi)需增長。另外，值得關(guān)注的是洗衣機(jī)的高端化趨勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，2008年4月滾筒銷量60.1萬臺，同比增長38.14%，顯著高于行業(yè)增長速度。且隨著行業(yè)持續(xù)增長，行業(yè)的市場集中度也日益提高，2007年行業(yè)前五名的市場占有率已經(jīng)達(dá)到77.89%。

3、空調(diào)行業(yè)：出口增長穩(wěn)定，內(nèi)銷增長加速。我國空調(diào)行業(yè)相對于其他白色家電子行業(yè)更具競爭力，行業(yè)的集中度很高，前三名的市場份額超過了50%。隨著行業(yè)集中度提高行業(yè)也進(jìn)入了良性發(fā)展階段，逐漸從傳統(tǒng)的單純價(jià)格競爭逐漸向品牌和產(chǎn)品競爭過渡。隨著人們生活水平的日益提高，空調(diào)也逐漸成為從選用耐用消費(fèi)品向必備耐用消費(fèi)品過渡，其成長性長期看好。2008年前4個月出口增長穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年將保持在13%以上；而內(nèi)銷預(yù)計(jì)增長將超過了30%，增速較去年有所加快。但也應(yīng)注意到今年前4個月新房銷售面積較去年同期 29 下降了3.96%，如果房地產(chǎn)持續(xù)低迷將給未來的銷售帶來壓力。

4、彩電行業(yè)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。CRT被液晶電視所取代的趨勢已不可逆轉(zhuǎn)，2008年CRT的國內(nèi)需求將繼續(xù)萎縮，內(nèi)銷將下跌15%左右。液晶電視所占電視機(jī)銷量的比例進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)2007-2010年國內(nèi)液晶電視機(jī)的消費(fèi)將以每年36.5%的復(fù)合增長率增長，這將帶動行業(yè)的增長。同時，下半年召開的奧運(yùn)會將帶給電視機(jī)行業(yè)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，新的一輪洗牌有望開始。隨著奧運(yùn)的臨近，外資品牌與國內(nèi)品牌的競爭將白熱化。

(附：白色家電是指減輕人勞動強(qiáng)度，可替代人進(jìn)行家務(wù)勞動的家用電器，象洗衣機(jī)，部分廚房電器等或可提供更高生活環(huán)境質(zhì)量的產(chǎn)品，像空調(diào)、電暖器等。與白色家電相對應(yīng)的是黑色電器，主要是為人提供娛樂的產(chǎn)品)

七、紡織服飾行業(yè)

(一)行業(yè)背景

1、總體運(yùn)營放緩

1-2 月，規(guī)模以上紡織企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值4523 億元，同比增長16.55%，增幅回落8.05 個百分點(diǎn)；其中紡織業(yè)為2703 億元，占59.77%；服裝鞋帽業(yè)為1124億元，占24.85%；化纖業(yè)為619億元，占13.69%；紡織機(jī)械業(yè)為76.4億元，占1.69%。規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4265.6 億元，同比增長17.44%，增速下降約7 個百分點(diǎn)。紡織全行業(yè)利潤總額為135.81 億元，同比增長13.48%，增速下降25.97 個百分點(diǎn)；其中紡織業(yè)為75.52 億元，占55.61%；服裝鞋帽業(yè)為45.97億元，占33.85%；化纖業(yè)為11.44 億元，占8.42%；紡織機(jī)械業(yè)為2.88 億元，占2.12%。從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和盈利狀況看，2008 年1-2 月份紡織全行業(yè)毛利率為10.87%，其中紡織業(yè)為10.12%，服裝鞋帽業(yè)為14.46%，化纖業(yè)為6.85%，紡織機(jī)械業(yè)為15.56%；1～2 月因技術(shù)和用工影響全行業(yè)勞動生產(chǎn)率同比增長25.95%，增速加快3.08 個百分點(diǎn)，但由于利率提高企業(yè)財(cái)務(wù)成本增加，三費(fèi)比率較上年同期提高0.07 個百分點(diǎn)；在扣除三費(fèi)比率（營業(yè)、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率之和）之后，紡織全行業(yè)的利潤率為3.18%，其中紡織業(yè)為2.96%，服裝鞋帽業(yè)為4.29%，化纖業(yè)為2.01%，紡織機(jī)械業(yè)為3.90%。由此可見，服裝鞋帽業(yè)和紡織機(jī)械業(yè)在盈利能力方面占一定的優(yōu)勢。

面對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境的各種壓力，企業(yè)承受消化能力差異導(dǎo)致分化加劇，優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)一步提升，困難企業(yè)形勢嚴(yán)峻。今年1-2 月占規(guī)模以上紡織企業(yè)1/3 優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)提升，平均利潤率達(dá)8.73%，比上年同期提高1.44 個百分點(diǎn)，而占全行業(yè)2/3 企業(yè)經(jīng)營困難加大，已由上年盈利16.41 億元變成虧損16.85億元，平均利潤率為-0.67%，其中凈虧損企業(yè)達(dá)到11,072 戶，比去年11 月底增47.51%，虧損面擴(kuò)大到24.46%，虧損額達(dá)48.66 億元，比去年同期增虧37.2%。

圖19 紡織行業(yè)收入與利潤累計(jì)增幅

圖20 紡織與服裝行業(yè)銷售利潤率變化情況

2、出口明顯減速：中國服裝企業(yè)內(nèi)地纏斗

（1）廣交會紡織業(yè)出口額下降，廣東出口受次貸、升值的影響最大。多年以來，正是通過廣交會，中國贏得了世界服裝加工廠的美譽(yù)，然而在今年熱熱鬧鬧的廣交會背后，紡織服裝類的參展商感受到的卻是從來沒有過的寒意。截止到4 月20日，本屆廣交會紡織服裝館出口成交總額49.9 億美元，與上屆同比下降11.4%對美國和歐盟的成交量分別下降25.5%和16.4%，對日本、俄羅斯、加拿大等主要市場的出口額，也普遍有所下降。

這個數(shù)據(jù)無疑是讓人擔(dān)心的，其實(shí)今年頭兩個月，我國出口增速已經(jīng)出現(xiàn)了近年少有的放緩跡象。作為全國紡織服裝出口第一大省的廣東，2 月份紡織服裝回落幅度達(dá)14.5個百分點(diǎn)。今年一季度廣東對美出口服裝及衣著附件下降25.6%。這一方面是因?yàn)閺V東省紡織行業(yè)外向度過高，是全國紡織服裝出口第一大省，全省紡織服裝的出口比例也高達(dá)46.2％，受到人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、次貸危機(jī)等一系列的沖擊是各省區(qū)中最大的；另一方面，廣東紡織服裝出口中有不少仍然為來樣加工和貼牌生產(chǎn)，只能賺取少量的加工費(fèi)，在去年國家調(diào)整加工貿(mào)易出口政策中所受到的影響也是最大的。

圖21 紡織與服裝行業(yè)分月度出口增幅

（2）次貸危機(jī)嚴(yán)重影響我國對美紡織服裝出口。在人民幣加速升值，出口退稅及加息等宏觀調(diào)控政策效果釋放，勞動力、原材料、能源動力等生產(chǎn)要素價(jià)格全面上漲，以及國際市場需求明顯疲軟的情況下，加上國內(nèi)遭遇雪災(zāi)和春節(jié)來臨等國內(nèi)影響因素，2008 年1-2 月我國出口紡織品服裝同比僅增長9.59%的數(shù)據(jù)，創(chuàng)2002 年以來全行業(yè)當(dāng)期出口最低增速。1-3 月的數(shù)據(jù)受雪災(zāi)影響較小，增幅回復(fù)到19.47%。但是可以說，中國工業(yè)正在經(jīng)歷近年來最為嚴(yán)重的國際市場需求寒流。正是次貸危機(jī)對消費(fèi)信貸的負(fù)面影響引致了國際紡織品服裝需求的疲軟。

3、勞動力成本加大，棉價(jià)基本穩(wěn)定

（1）新《勞動合同法》對勞動力成本是不可忽視的壓力。我國紡織企業(yè)的用工成本逐年提高，特別是新《勞動合同法》頒布執(zhí)行之后，紡織企業(yè)用工成本增長更為迅速。新《勞動合同法》對于多數(shù)中小型勞動密集型企業(yè)的勞動成本構(gòu)成上漲壓力的另一主要原因是，不少民營企業(yè)沒有給所有員工繳納社會保險(xiǎn)，因此為用工繳納社保將使這些企業(yè)的勞動力成本進(jìn)一步上漲。

總體來說，新《勞動合同法》將會使企業(yè)用工成本顯著增加，增加繳納的五金可能從整體上使企業(yè)用工成本上升約10％左右。但是由于加強(qiáng)五金的征繳力度05 年起已經(jīng)開始，因此這部分的用工成本上 33 升不是一次性的；工資加速上升的威脅也不可小視，不少企業(yè)08 年農(nóng)民工的工資水平都至少將保持10%左右的增長。08 年紡織服裝企業(yè)用工成本上升平均在20%左右。

（2）棉價(jià)總體穩(wěn)定。前4 月，國內(nèi)棉花市場價(jià)格基本穩(wěn)定，略有上升，而國際價(jià)格漲幅較為明顯，受全球棉花供求偏緊及其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，國際棉花價(jià)格上漲較為明顯。但國內(nèi)紡織企業(yè) 受下游需求不旺、資金壓力等影響，人民幣升值，勞動力成本不斷提升，資金利息成本加大等，都在制約紡織企業(yè)資金流，采購比較清淡。

4、通脹加速優(yōu)勝劣汰。

本輪物價(jià)上漲開始于2006 年年底，最早在食品領(lǐng)域體現(xiàn)出來，此后CPI 漲幅一路走高。受到南方雪災(zāi)等因素的影響，08 年1-3 月的CPI 增速分別達(dá)到7.1%、8.7%和8.3%，接連創(chuàng)出今年來的新高。

但另一方面，服裝消費(fèi)價(jià)格的走勢并沒有出現(xiàn)這樣的趨勢，2007 年以來，各地衣著類商品價(jià)格普遍處于下降浪潮中，其中服裝類價(jià)格的同比下降是價(jià)格指數(shù)走低的主要原因，服裝產(chǎn)品的提價(jià)能力顯著小于衣著材料類產(chǎn)品。

為什么會出現(xiàn)這個情況？在通脹情況下，企業(yè)的成本上升，能源、電力和原材料價(jià)格以及勞動力成本都在上升，而大部分企業(yè)不能提價(jià)，所以靠量的競爭導(dǎo)致價(jià)格下跌。缺乏提價(jià)能力的主要原因在于 供給旺盛，我國服裝紡織商品中，近90%供過于求，產(chǎn)能過剩矛盾很尖銳。一是大量出口企業(yè)將無法出口的服裝轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，美國的次貸危機(jī)、人民幣升值速度的加快以及出口退稅率的下調(diào)迫使眾多中小紡織服裝企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，導(dǎo)致國內(nèi)市場供給增加，內(nèi)銷市場競爭日益加劇。二是巨大庫存量的存在。2007 年，我國的服裝庫存量已占到了產(chǎn)量的20%，約為120億件，服裝庫存的價(jià)格總量超過3 萬億元，每年的增幅還保持在5%，而盤活的總量每年僅為100 億元。

34(二)重點(diǎn)關(guān)注品牌與渠道類服裝企業(yè)

通過上述對人民幣升值、出口退稅政策、以及勞動力成本上升等因素的判斷，我們認(rèn)為下半年服裝行業(yè)整體處于下降的趨勢中，下半年行業(yè)整體性的投資機(jī)會不是很大。

但是，我們看好消費(fèi)升級背景下國內(nèi)品牌服裝的消費(fèi)需求的增長，認(rèn)為在出口環(huán)境惡化的情況下，擁有良好品牌形象與多層次零售渠道的服裝企業(yè)盈利能力凸顯，其壟斷優(yōu)勢短期難以打破。

1、國內(nèi)品牌服裝消費(fèi)保持快速增長。與出口相比，我國品牌服裝國內(nèi)零售額一直保持25％的快速增長。我們用全國重點(diǎn)大型百貨商場服裝零售額增速來代表品牌服裝國內(nèi)零售額的增速，對比可以看到，07年以來，出口的快速下滑并沒有影響國內(nèi)品牌服裝零售增速，2008 年一季度，品牌服裝國內(nèi)零售增速和服裝整體出口增速分別為26.10％和12.36％，兩者的差距達(dá)到14個百分點(diǎn)左右，品牌服裝的國內(nèi)銷售優(yōu)勢逐漸顯露。

2、品牌與渠道類企業(yè)盈利能力凸顯。在國內(nèi)消費(fèi)升級和出口增速下滑的背景下，服裝行業(yè)兩級分化嚴(yán)重，出口加工貿(mào)易型企業(yè)的利潤受到嚴(yán)重?cái)D壓，靠近消費(fèi)終端的品牌與渠道類服裝企業(yè)的盈利能力凸顯。品牌渠道類上市公司的總體盈利狀況要好于出口貿(mào)易類上市公司，并在人民幣升值和出口放緩的背景下，仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的成長性和抗壓性。

3、品牌與渠道壟斷優(yōu)勢短期難以打破。人民幣升值和出口增速放緩的背景下，出口企業(yè)轉(zhuǎn)內(nèi)銷的意愿日益強(qiáng)烈，這必然加劇國內(nèi)銷售市場的競爭。但我國絕大部分的出口企業(yè)沒有自己的品牌，在國內(nèi)缺乏全面通暢的銷售渠道，因此，確切的說，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷短期內(nèi)對國內(nèi)低端服裝市場的沖擊較大，而對于品牌渠道類服裝企業(yè)的沖擊比較小。服裝品牌的塑造與推廣、銷售渠道的鋪設(shè)需要耗費(fèi)巨大的資金成 35 本和時間成本，不是一蹴而就的；而城市優(yōu)質(zhì)店鋪資源的稀缺性使得終端銷售網(wǎng)絡(luò)的爭奪處于空前白熱化，而這簡單地依靠資金雄厚并不一定能解決問題。因此，品牌與渠道類服裝行業(yè)存在較高的進(jìn)入壁壘，大多數(shù)的中小出口企業(yè)對此是望而卻步的；即使出口企業(yè)開始嘗試國內(nèi)品牌塑造和銷售渠道鋪設(shè)，至少需要3－5 年時間，而這期間，對于目前擁有品牌與渠道的服裝企業(yè)而言，可以充分受益于品牌服裝內(nèi) 需的快速增長。

圖22 品牌渠道類和出口類紡織企業(yè)銷售毛利率對比圖

八、醫(yī)藥行業(yè)分析

(一)行業(yè)背景

1、行業(yè)景氣依舊，增長質(zhì)量提升

(1)醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤共創(chuàng)7 年新高，并且利潤增速高于收入增速。2007 年1-11 月醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5207 億元，同比增長22.95%，實(shí)現(xiàn)利潤499 億元，同比增長51%。而2008 年2 月份的數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥工業(yè)延續(xù)的去年的高增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤總額分別為961 億元和87 億元，同比分別增長30.44%和51.15%，更是共同創(chuàng)下了自2001 年來的新高。

(2)醫(yī)藥工業(yè)利潤總額增速名列前茅，行業(yè)高景氣運(yùn)行趨勢確立。36 從2004年-2006 年，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)低迷，利潤增速低位運(yùn)行平均維持在12.26%的水平。而從2007 年初開始行業(yè)出現(xiàn)了高速增長，在12 個下游消費(fèi)品中排名屢創(chuàng)新高，到2007 年底行業(yè)利潤增幅排名已經(jīng)進(jìn)入三甲。特別值得關(guān)注的是2008 年2 月份的數(shù)據(jù)顯示在美國次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響進(jìn)一步加劇，和國內(nèi)雪災(zāi)、CPI 高企的不利因素影響下，許多行業(yè)的利潤增速都出現(xiàn)了下降，但醫(yī)藥工業(yè)的利潤增長勢頭卻依舊強(qiáng)勁，增長率高達(dá)51.15%。在12 個下游消費(fèi)品中的排名升至第二位。醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)走出了2004 年以來的低迷，并且隨著醫(yī)改等行業(yè)不確定因素的逐步明朗，行業(yè)未來高速增長仍然可期。

圖23 自2004年以來醫(yī)藥行業(yè)與其他消費(fèi)品行業(yè)利潤增速比較

(3)內(nèi)生性增長已經(jīng)成為驅(qū)動行業(yè)快速增長的主要驅(qū)動力。在07 年藥品價(jià)格持續(xù)降價(jià)，通貨膨脹導(dǎo)致的上游原材料、能源、人工成本等大幅上漲的背景下，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，2007 年1-11 月份毛利率同比增長0.52個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率卻下降了1.39 個百分點(diǎn)，利潤總額出現(xiàn)了51%的高增長，說明行業(yè)在降本增效方面卓有成效。而2008 年1-2 月份的行業(yè)運(yùn)行情況顯示，行業(yè)繼續(xù)維持了去年良好的增長勢頭，運(yùn)行質(zhì)量進(jìn)一步提高，利潤總額增速創(chuàng)出了7 年來的新高，毛利率持續(xù)小幅提升，期間費(fèi)用率持續(xù)下降，三費(fèi)增長率合計(jì)增長23.05%，低于收入30.44%的增速，說明行業(yè)內(nèi)生性增長的勢頭強(qiáng)勁，顯現(xiàn)出很 37 強(qiáng)的抵御通脹的能力。

2、新醫(yī)改將做大藥品市場消費(fèi)規(guī)模

(1)政府加大公共衛(wèi)生投入將帶動整體醫(yī)療衛(wèi)生支出增加。我國的醫(yī)療衛(wèi)生資源嚴(yán)重不足，一個13 億人口的大國，醫(yī)療衛(wèi)生資源僅占世界衛(wèi)生資源的2%，其主要原因是政府對醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)投入與社 會實(shí)際所需差距太大。與其他國家相比，政府的衛(wèi)生支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家70%的平均水平，甚至低于其他一些發(fā)展中國家如泰國（政府衛(wèi)生支出為56%）和墨西哥（政府衛(wèi)生支出33%）的水平。

落實(shí)政府職責(zé)，逐步加大對公共衛(wèi)生的投入力度已成必然趨勢。從我國目前的財(cái)政收入看，已經(jīng)具備了提高醫(yī)療衛(wèi)生支付的能力，有關(guān)機(jī)構(gòu)表示“從中央到地方都要大幅度增加衛(wèi)生投入，逐步提高政府衛(wèi)生投入占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重。2008 年中央財(cái)政在醫(yī)療衛(wèi)生方面的投入將超過1100億，用于醫(yī)改的財(cái)政年度投入總計(jì)將超過1900 億，而到2010 年這一數(shù)字將達(dá)到4000 億左右，說明政府的投入力度正在加大，整個藥品消費(fèi)市場的蛋糕也將被迅速做大。假設(shè)未來幾年衛(wèi)生費(fèi)用的復(fù)合增長率維持在16%左右，國內(nèi)衛(wèi)生費(fèi)用將達(dá)到1.8 萬億以上，其占GDP 的比重將達(dá)到7%左右，政府支出比例將達(dá)到24%，相對于2007 年上升5 個百分點(diǎn)，社會支出比例達(dá)到36.1%，相對于2007 年上升3.2 個百分點(diǎn)，個人支出比例從48.1%下降到40%。

(2)健全三大醫(yī)保體系釋放終端需求擴(kuò)容藥品市場，全民醫(yī)保的乘數(shù)效應(yīng)將帶來市場的擴(kuò)容。醫(yī)改明確強(qiáng)調(diào)政府投入兼顧醫(yī)療服務(wù)供方和需方，供方主要是指公立醫(yī)院、農(nóng)村和社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，而補(bǔ)需方則是針對患者消費(fèi)群體。醫(yī)改以來政府著力建設(shè)了城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保三大保障體系，這是政府補(bǔ)需方的主要體系。目前政府提高了2008 年對新型農(nóng)村合作醫(yī)療的財(cái)政補(bǔ)助的水平，財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)將從現(xiàn)行的40 元提高到80 元，其中，中央和地方財(cái)政補(bǔ)助 38 標(biāo)準(zhǔn)都將從20 元提高到40 元。到2010 年三大保障體系支出要2007 年整體高出2200 億元左右，如果考慮醫(yī)保體系的建設(shè)將有效釋放終端需求和醫(yī)保支付比例的乘數(shù)效應(yīng)等影響因素，2010 年將為市場帶來3296 億元新增醫(yī)療費(fèi)用供給。如果按藥品消費(fèi)占50%計(jì)算，藥品市場將增加1648 億元費(fèi)用供給。未來隨著醫(yī)療保障體制的逐步完善和政府投入的不斷加大，中國藥品市場規(guī)模增長幅度有望進(jìn)一步加大。(二)醫(yī)藥各子行業(yè)分析

1、化學(xué)原料藥：由于產(chǎn)品提價(jià)效應(yīng)，化學(xué)原料藥的毛利率是所有子行業(yè)中提升最為明顯的。2007 年1-11 月毛利提升幅度達(dá)到2.26 個百分點(diǎn)，而2008 年1-2 月份由于行業(yè)繼續(xù)受匯率、環(huán)保、成本等多方面因素的影響，大宗原料藥的價(jià)格仍然維持高位運(yùn)行，因此該子行業(yè)的毛利率仍然與去年持平，但其銷售收入增速卻依然慢于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)本輪化學(xué)原料藥的景氣周期將延長，產(chǎn)品價(jià)格在08 年全年仍將保持高位運(yùn)行。

2、化學(xué)藥品制劑：從2007 年1-11 月的行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)和2008 年1-2 月的行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)可以看出，化學(xué)制劑子行業(yè)的銷售收入增速基本同行業(yè)平均水平相當(dāng)，而利潤增速卻明顯快于平均水平，特別是2008 年1-2 月份的數(shù)據(jù)顯示行業(yè)利潤增速高達(dá)58.4%。這主要是由于在醫(yī)院用藥中85%左右都是化學(xué)藥，隨著打擊商業(yè)賄賂的力度有所放松和醫(yī)改的進(jìn)一步深化，化學(xué)制劑行業(yè)受益于醫(yī)院用藥需求增加和藥品市場的擴(kuò)容以及大規(guī)模藥品降價(jià)暫停等有利因素的影響，預(yù)計(jì)未來化學(xué)制劑行業(yè)仍將保持較快的盈利增速。

3、中成藥：2007 年1-11 月的行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，中藥子行業(yè)的銷售收入增速雖然低于行業(yè)平均增速3.68 個百分點(diǎn)，毛利率受制于中藥材價(jià)格的上漲略有下降，期間費(fèi)用下降1.94 個百分點(diǎn)是各子行業(yè)中下降最多的，利潤總額的增速卻略高于行業(yè)平均增速，說明中 39 藥行業(yè)的運(yùn)營效率在提升。2008 年1-2 月的行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，中藥子行業(yè)延續(xù)了去年的高增長態(tài)勢，收入增速與行業(yè)持平，期間費(fèi)用率下降2.07 個百分點(diǎn)，但是值得一提的是整個行業(yè)受制于中藥材價(jià)格上漲造成的成本壓力的增大，行業(yè)毛利率同比下降1.21 個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為中藥行業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)，將會在國家政策鼓勵下，不斷走向規(guī)范和創(chuàng)新發(fā)展的道路，未來中藥產(chǎn)業(yè)的前景值得期待。

4、生物制藥：2007 年1-11 月的行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，生物制藥子行業(yè)的銷售收入增速在28%，期間費(fèi)用率下降1.78 個百分點(diǎn)，利潤總額增速46%。2008 年1-2 月的行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，該子行業(yè)的銷售收入增速在48%，位居各子行業(yè)之首，但毛利率下降1.52 個百分點(diǎn)，說明行業(yè)也遇到了成本上漲的壓力。生物制藥是醫(yī)藥工業(yè)中比較活躍的子行業(yè)，生物制藥是國家重點(diǎn)發(fā)展的創(chuàng)新領(lǐng)域，政府希望通過政策

保障達(dá)到“自主創(chuàng)新、升級優(yōu)化、規(guī)范增長”的目標(biāo)，《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》選定了新型疫苗、診斷試劑、創(chuàng)新藥物、現(xiàn)代中藥和新型醫(yī)療器械四大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，隨著政府加強(qiáng)共公告衛(wèi)生投入和重大疾病防控，對預(yù)防性生物制品和創(chuàng)新生物制藥需求將上升。

表1 醫(yī)藥行業(yè)各主要子行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)

九、食品飲料行業(yè)分析

(一)行業(yè)背景

1、食品飲料行業(yè)增長趨勢不變，子行業(yè)增長勢頭分化。隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長和居民收入的提高，食品飲料各子行業(yè)增長趨勢不變。葡萄酒逐漸進(jìn)入國人生活增長勢頭最好，高端產(chǎn)品進(jìn)入政務(wù)商務(wù)、中低檔進(jìn)入餐飲自飲，目前處于該子行業(yè)已從導(dǎo)入期進(jìn)入快速增長期，截至08 年4 月葡萄酒產(chǎn)量同比增長65%。啤酒前四個月增速放緩平緩，可能與今年氣候反常有關(guān)，隨著二三季度消費(fèi)旺季和奧運(yùn)的來臨，啤酒行業(yè)銷量穩(wěn)定增長值得期待。乳制品經(jīng)過前些年的快速發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定增長期，城市人均消費(fèi)量已較高而進(jìn)入穩(wěn)定增長期，隨著農(nóng)村人均收入的提高和人均消費(fèi)量的提高，行業(yè)向農(nóng)村擴(kuò)張的潛力較大。

2、通漲環(huán)境下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上升,二季度部分原料漲幅緩和帶來盈利能力好轉(zhuǎn)。截至2008 年3 月，原奶價(jià)格同比增長50.6%，玉米價(jià)格同比增長14.94%，仔豬價(jià)格同比增長178.31%，活豬價(jià)格同比增長88.89%，豬肉價(jià)格同比增長77.17%，大麥進(jìn)口價(jià)格同比增長72%。進(jìn)入二季度，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)回落。由于去年大麥價(jià)格是從低走向超高的情況，加上中央惠農(nóng)政策力度的進(jìn)一步加強(qiáng)，更加刺激了廣大農(nóng)民種麥的積極性，致使全國大麥播種面積猛增。在內(nèi)蒙古、西北等地有較大增幅的同時，浙江嘉興也開始了恢復(fù)性生產(chǎn)。國內(nèi)大麥往年的產(chǎn)量是200-250萬噸/年，今年可能達(dá)到350萬噸以上，而200年行業(yè)需求大麥的數(shù)量為400-450萬噸。從國際方面來看，進(jìn)口大麥的價(jià)格也呈現(xiàn)回落態(tài)勢，后期走勢仍取決于澳洲的天氣情況。整體上預(yù)計(jì)2008產(chǎn)季大麥價(jià)格將回落。豬肉價(jià)格進(jìn)入下降通道，自四月份開始小幅回落,目前價(jià)格較為平穩(wěn)，行業(yè)成本壓力緩和，但豬肉價(jià)格的 41 進(jìn)一步回落時點(diǎn)仍需觀望。隨著08年收購?fù)镜膩砼R，原奶部分地區(qū)價(jià)格回落幅度較大。

3、通漲環(huán)境下子行業(yè)成本向下游傳導(dǎo)能力分析。高端白酒是通漲環(huán)境下的受益品種；葡萄酒成本穩(wěn)定，且處于行業(yè)快速成長期，在酒類消費(fèi)中占比不斷提高，受益程度僅次于高端白酒。啤酒、屠宰和肉制品加工、乳制品屬生產(chǎn)大眾消費(fèi)品的完全競爭行業(yè)，企業(yè)的優(yōu)勢在于規(guī)模和品牌，龍頭公司在市場集中度不高的情況下更看重市場份額，在成本大幅上升情況下的行業(yè)性提價(jià)屬成本推動型。

表2 食品飲料子行業(yè)成本向下游傳導(dǎo)能力分析

(二)食品飲料各子行業(yè)分析

1、高檔白酒：溫和通脹下的受益品種,08 年所得稅下調(diào)形成實(shí) 質(zhì)利好。雖然整個白酒行業(yè)市場份額不斷萎縮, 高檔白酒憑借窖池、工藝、歷史文化底蘊(yùn)以及品牌等先天優(yōu)勢，近年來維持每年15%的銷量增長。在經(jīng)濟(jì)增長、溫和通漲和消費(fèi)升級的大背景下,高檔白酒將繼續(xù)蠶食低檔白酒的市場份額，景氣度在未來幾年中仍將延續(xù)。邏輯如下：

(1)高檔白酒產(chǎn)品存在一定差異，相互之間非完全替代關(guān)系，這使得各個品牌都有一定的定價(jià)能力。且高端白酒已形成價(jià)格同盟持續(xù)提價(jià)，出于成本上升或者產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整，提價(jià)在行業(yè)內(nèi)形成傳導(dǎo)之勢，提價(jià)趨勢向中高檔傳導(dǎo)。

42(2)酒精類產(chǎn)品消費(fèi)主要分為政務(wù)、商務(wù)、自飲和餐飲交際。高檔白酒主要是消費(fèi)于政務(wù)商務(wù)，而這部分需求追求的是“高品質(zhì)、高知名度、高美譽(yù)度”，價(jià)格敏感度低，我國政務(wù)商務(wù)開支的逐年上升將對高端白酒產(chǎn)生穩(wěn)定的需求。

(3)新《企業(yè)所得稅法》于2008年1月1日起實(shí)施，內(nèi)外資企業(yè)所得稅率統(tǒng)一為25%。在2008年以前白酒行業(yè)所得稅稅率為33%，在2008 年后將降低8個百分點(diǎn)，由于巨額的廣告等費(fèi)用不能在稅前抵扣，2007年很多白酒企業(yè)實(shí)際稅率超過了33%。因此白酒行業(yè)將會是兩稅合一受益最大的行業(yè)之一。

地震主要影響受災(zāi)區(qū)，全年看影響有限。高端白酒占整個白酒行業(yè)總銷量的比重僅0.6%，且從前四個月的行業(yè)銷量數(shù)據(jù)看，整個白酒行業(yè)的消費(fèi)增長依然可觀，基于高端白酒供給增長有限和消費(fèi)升級的大趨勢，地震災(zāi)害以及政府開支銷減影響有限。高端白酒中茅臺和水井坊的主要消費(fèi)市場不在四川，故受影響不大；五糧液已經(jīng)開始講控量保價(jià)的故事，瀘州老窖在四川的銷量較大受到影響，該公司目前受雙品牌驅(qū)動處于價(jià)升量增的良好發(fā)展?fàn)顟B(tài)，且現(xiàn)在處于白酒消費(fèi)淡季，全年增速會受到一定影響，但影響有限。

2、啤酒行業(yè)：天氣和提價(jià)影響銷量增長。啤酒行業(yè)處于穩(wěn)定增長階段，市場占有率向少數(shù)優(yōu)勢廠商聚集的趨勢不變。面對大麥、啤酒花、包裝物等成本價(jià)格的上升，生產(chǎn)廠商一直采用隱性和顯性提價(jià)方式化解成本壓力，考慮到提價(jià)的滯后效應(yīng)并且一季度屬于啤酒的消費(fèi)淡季、產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)帶來單位固定成本和三項(xiàng)費(fèi)用率降低，同時優(yōu)勢廠商擁有更強(qiáng)的成本消化能力和上下游談判能力，將能夠保證08年毛利率的穩(wěn)定。上個產(chǎn)季大麥價(jià)格高企，國內(nèi)大麥種植面積大幅增加，供給的增加將使得價(jià)格穩(wěn)步回落。

今年2月份的雨雪冰凍天氣、南方雨季的提前到來、初夏以來全 43 國天氣較往年涼爽以及啤酒行業(yè)的提價(jià)都對啤酒行業(yè)的銷售產(chǎn)生負(fù)面影響，08年1-4月份，全國啤酒產(chǎn)量同比增長8.5%，增速較2007 年全年放緩5.3個百分點(diǎn)。每年6-9月決定了一年的銷量增長。

3、葡萄酒行業(yè)進(jìn)入快速成長期，新國標(biāo)規(guī)范行業(yè)發(fā)展。葡萄酒逐步進(jìn)入國人生活，80、90新一代消費(fèi)者將成為消費(fèi)主力，葡萄酒在整個酒類消費(fèi)中的比例呈上升趨勢，鑒于目前人均葡萄酒消費(fèi)量只有0.38升，基于消費(fèi)習(xí)慣的改變未來提升空間很大。行業(yè)已進(jìn)入快速成長期，毛利率和銷售費(fèi)用率逐年上升，基于銷售收入的增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率呈下降趨勢，截至08年4月葡萄酒銷量同比增長65%，看好其未來的成長。2007 年中國進(jìn)口葡萄酒總量仍呈上升之勢。2007 年中國進(jìn)口葡萄酒450 萬箱，較2006 年增長125%，市場份額由06 年的6.6% 提高至10%左右。短期看來由于中國葡萄酒經(jīng)過十幾年的運(yùn)作已具有一定的品牌影響力，其擁有的終端渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢洋葡萄 酒在短期內(nèi)更是無法超越，但長期看來將對國內(nèi)品牌形成考驗(yàn)。葡萄酒質(zhì)量講求“七分原料，三分工藝”，2008年新國標(biāo)正式實(shí)施，對葡萄酒的年份、產(chǎn)地、品種等都有很嚴(yán)格的定義，行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范，有利于高檔葡萄酒的健康發(fā)展，企業(yè)開始重視原料基地建設(shè)，形成一定的成本壓力。

4、屠宰工業(yè)化率和深加工率提高推動行業(yè)增長，豬肉價(jià)格二季 度小幅回落，行業(yè)最困難時期已過。我國居民飲食習(xí)慣中豬肉占比較大，隨著居民收入和城市化率的提高，豬肉的消費(fèi)一直處于一種穩(wěn)定增長的狀態(tài)。現(xiàn)階段屠宰工業(yè)化率和肉類深加工率的提升將是推動屠宰及肉制品加工業(yè)快速增長的動力。豬肉價(jià)格運(yùn)行趨勢是決定肉制品加工行業(yè)的主要因素,原料肉在肉制品中的比重大概占51%-52%。豬價(jià)進(jìn)入二季度以來小幅回落，造成豬價(jià)回落的原因有以下三點(diǎn)：過高的肉價(jià)導(dǎo)致需求不旺，出現(xiàn)供大于求的局面；下游大客戶層面采取各種 44 方法促使豬價(jià)回落；夏季是一年中豬肉的相對低點(diǎn)。

目前豬糧比處于高位，頭豬的利潤目前是整個產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最多的環(huán)節(jié)，豬價(jià)維持高位的原因可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：雖然規(guī)模養(yǎng)殖場的存欄量和補(bǔ)欄量都在快速增加，但是在生豬養(yǎng)殖方式在從散養(yǎng)到規(guī)?；B(yǎng)殖的過程中，農(nóng)戶退出造成的供給缺口并未全部彌補(bǔ)；仔豬因風(fēng)險(xiǎn)不可控、供給不足而價(jià)格大幅上漲；飼料價(jià)格上漲，且四川作為生豬飼料生產(chǎn)大省，其中磷酸鹽產(chǎn)量比重占全國60%以上；年初雨雪冰凍天氣致使大量仔豬、生豬凍死，而這部分影響將在七八月份體現(xiàn)；四川地震對于生豬出欄量和豬肉供給的影響。因此，雖然豬肉進(jìn)入下降通道，但進(jìn)一步回落時點(diǎn)仍須觀望。

5、乳制品行業(yè)增速放緩，產(chǎn)業(yè)政策規(guī)范行業(yè)發(fā)展。乳制品行業(yè)自2003年增速逐年下滑進(jìn)入穩(wěn)定增長期。產(chǎn)業(yè)鏈上游原奶收購秩序混亂，價(jià)值沿產(chǎn)業(yè)鏈的分配極不均衡而使奶源建設(shè)長期滯后于乳制品加工行業(yè)的發(fā)展。原奶供給不足帶來整個行業(yè)乳制品盈利波動，行業(yè)向上游整合已勢在必行。加工環(huán)節(jié)高附加值產(chǎn)品比重低，液態(tài)奶是行業(yè)的產(chǎn)品主體，競爭激烈而價(jià)格戰(zhàn)不斷，2008年一季度原奶價(jià)格的大幅上升使得行業(yè)毛利率急速下跌。

國家發(fā)改委于5 月4 號正式公布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》，針對我國乳制品產(chǎn)業(yè)布局不甚合理、加工能力過剩和奶源供應(yīng)不穩(wěn)定的現(xiàn)象，旨在抬高乳制品加工行業(yè)準(zhǔn)入門檻、促進(jìn)奶畜養(yǎng)殖業(yè)和乳制品加工業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展、優(yōu)化已有資源、穩(wěn)定奶源市場的供應(yīng)和建設(shè)。產(chǎn)業(yè)政策有利于構(gòu)建規(guī)范的行業(yè)競爭秩序、提升產(chǎn)業(yè)水平，促進(jìn)上下游協(xié)調(diào)發(fā)展、加快行業(yè)集中度向優(yōu)勢大中型企業(yè)集中。

十、行業(yè)分析結(jié)論

小額貸款的產(chǎn)品特點(diǎn)是點(diǎn)多、面廣、額度小，客戶主要特征是經(jīng)營關(guān)系簡單、現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用狀況良好?；诖?，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)景氣格局發(fā)生較大變化的形勢下，郵政儲蓄小額貸款應(yīng)主要立足于抗周期能力強(qiáng)的大消費(fèi)行業(yè)及其子行業(yè)，主要包括商場百貨和超市行業(yè)、食品飲料行業(yè)、家電行業(yè)、零售醫(yī)藥行業(yè)、服裝行業(yè)等。各分支行要在深入調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，從時間、區(qū)域(市場)和行業(yè)三個維度準(zhǔn)確定位優(yōu)質(zhì)客戶群，并通過行業(yè)覆蓋面的不斷擴(kuò)大和行業(yè)之間的有序輪動逐步優(yōu)化貸款行業(yè)分布結(jié)構(gòu)，降低周期和行業(yè)波動帶動的貸款風(fēng)險(xiǎn)。

省分行信貸部 二00八年六月三十日

第二篇：宏觀經(jīng)濟(jì)分析

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析 今年以來，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。投資、消費(fèi)、出口穩(wěn)定增長，內(nèi)需拉動和支撐作用繼續(xù)增強(qiáng)，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，夏糧生產(chǎn)和農(nóng)業(yè)農(nóng)村形勢向好，財(cái)政收支增長較快，貨幣信貸平穩(wěn)回落，經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動力逐步從政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變。下階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)繼續(xù)保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，并根據(jù)形勢發(fā)展的需要，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度與節(jié)奏，增強(qiáng)政策的前瞻性、針對性和有效性，力求在“穩(wěn)增長、控物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)”之間尋求平衡點(diǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

從有利條件方面看：

一是世界經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇。今年以來，雖然經(jīng)歷了一些起伏，但全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢已基本確立。一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率增長0.4%，較去年四季度有所回落，但企業(yè)效益指標(biāo)表現(xiàn)良好，這預(yù)示下半年美國經(jīng)濟(jì)上行仍有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體強(qiáng)于市場預(yù)期，一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長0.8%，同比增長2.5%，創(chuàng)2007年第三季度以來的最高水平。其中德、法經(jīng)濟(jì)增長尤其強(qiáng)勁，同比分別增長4.8%和2.2%。日本受強(qiáng)震影響一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比下降0.9%，但隨著災(zāi)后恢復(fù)重建的推進(jìn)，下半年有望實(shí)現(xiàn)正增長?？傮w判斷世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭盡管低于預(yù)期，復(fù)蘇的過程也會出現(xiàn)反復(fù)，但出現(xiàn)劇烈波動仍屬于小概率事件。這將在總體上為中國經(jīng)濟(jì)增長提供較為穩(wěn)定的外部環(huán)境。

二是我國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力依然較為強(qiáng)勁。雖然上半年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)溫和放緩，但工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級、收入增長等經(jīng)濟(jì)增長的支撐力量并沒有發(fā)生變化，而且今年作為“十二五”開局之年，企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的能動性較強(qiáng)。目前，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，價(jià)格調(diào)控總體有效，市場供應(yīng)得到較好保障，社會需求基本穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進(jìn)，重點(diǎn)改革繼續(xù)深化，社會保障體系進(jìn)一步健全，人民生活水平持續(xù)提高。

三是信貸質(zhì)量總體風(fēng)險(xiǎn)可控。在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，我國經(jīng)濟(jì)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)性因素，其中比較突出的是地方政府融資平臺的信貸。根據(jù)國家審計(jì)署的報(bào)告，我國地方政府債務(wù)余額與國內(nèi)生產(chǎn)總額和地方政府財(cái)力的比率均在國際公認(rèn)的安全線以內(nèi)，采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┦峭耆梢曰獾摹?/p>

從不利因素方面看：

一是國際環(huán)境的不確定性上升。世界經(jīng)濟(jì)雖然有望保持溫和復(fù)蘇勢頭，但世界經(jīng)濟(jì)增長中的一些風(fēng)險(xiǎn)性因素也不可忽視。

二是影響通脹的不利因素仍然較多。下半年，我國通脹形勢仍面臨著國際局勢和國際流動性過剩等多方面因素影響，還存在著較大的不確定性，這給宏觀政策的操作帶來一定難度。三是一些地區(qū)中小企業(yè)經(jīng)營壓力較大。今年上半年，主要能源、原材料價(jià)格高位波動并向下游傳導(dǎo)，企業(yè)融資、用工成本增加，部分地區(qū)勞動力工資上漲，給企業(yè)尤其是中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成一定困難。

第三篇：德國宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告

小 組 長：王新晴

小組成員：謝孟倪、姜夢婕

鄧徐斌、王立群

汪

健

一、宏觀經(jīng)濟(jì)的基本目標(biāo)

1、經(jīng)濟(jì)增長

2、充分就業(yè)

3、穩(wěn)定物價(jià)

4、國際收支

5、公平問題

6、人口、環(huán)境和資源問題

二、德國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理

德國實(shí)行的是宏觀控制的社會市場經(jīng)濟(jì)，既反對經(jīng)濟(jì)上的自由放任，也反對把經(jīng)濟(jì)統(tǒng)緊管死，而要將個人的自由創(chuàng)造和社會進(jìn)步的原則結(jié)合起來。它既保障私人企業(yè)和私人財(cái)產(chǎn)的自由，又要使這些權(quán)利的實(shí)行給公眾帶來好處。在國家和市場的關(guān)系上，它的原則是國家要盡可能少干預(yù)而只給予必要的干預(yù)。

國家在市場經(jīng)濟(jì)中主要起調(diào)節(jié)作用，并為市場運(yùn)作規(guī)定總的框架。德國政府和各級地方政府都有一定的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，有中期的、的和短期的。但這些計(jì)劃僅僅規(guī)定一些綜合性指標(biāo)，對企業(yè)并沒有約束力，而要通過財(cái)政、稅收、信貸等手段來進(jìn)行調(diào)節(jié)。

德國負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的機(jī)構(gòu)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展理事會和財(cái)計(jì)劃理事會等組織。

在德國，聯(lián)邦政府主要負(fù)責(zé)運(yùn)用財(cái)政和稅收的手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，而主要負(fù)責(zé)運(yùn)用貨幣和信貸政策的是聯(lián)邦銀行。

德國在企業(yè)中實(shí)行的“參與決定權(quán)”，是一種有很特色的措施，它不直接影響所有制，卻對資本的權(quán)力進(jìn)行某些限制，并從法律上給了職工參與企業(yè)某些決策的權(quán)力。

三、1998年以來德國的財(cái)政政策概述

1.1999年歐元正式啟用

作為歐元區(qū)成員國，德國必須遵守1997年的《穩(wěn)定與增長公約》，財(cái)政 赤字不超過其GDP的3%，公債不超過60% 2.2008年次貸危機(jī)蔓延全球

德國出口驟然下滑，經(jīng)濟(jì)增長減緩，為應(yīng)付危機(jī)，一改前期緊縮的財(cái)政政策，新政策頗具擴(kuò)張色彩

3.2001年美國遭遇“恐怖主義襲擊”

世界經(jīng)濟(jì)陷入“增長性衰退”，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，德國經(jīng)濟(jì)增長趨于0，失業(yè)率居高不下，民眾普遍存在沮喪和疑慮情緒。

四、德國近五年經(jīng)濟(jì)形勢

1.2006年國民生產(chǎn)總值為28582.34億美元，人均34679美元，經(jīng)濟(jì)實(shí)力居歐洲首位，在世界上也僅次于美、日，屬第三大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。

2.2007年德國聯(lián)邦、州、地方和社保的總收入超過總支出，盈余約為7000萬歐元，是自1969年以來德國國家財(cái)政收支首次實(shí)現(xiàn)平衡。

3.2008年，次貸危機(jī)蔓延全球，德國出口驟然下滑，經(jīng)濟(jì)增長減緩。

4.2009年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中德國經(jīng)濟(jì)遭受沖擊，但在2009年第二、三季度，因制造業(yè)訂單反彈和消費(fèi)需求強(qiáng)勁，德國逐漸走出衰退，全年出口額達(dá)1.170萬億美元。2009年德國私人消費(fèi)比2008年增加了0.5%，對經(jīng)濟(jì)回暖或多或少起到了某種促進(jìn)作用。

5.2010年，德國的GDP增長率大約是3.5%，位列歐元區(qū)第二名（位居增長率為3.9%的斯洛伐克之后）。

施羅德執(zhí)政期間 1998年--2000年，德國以“歐元”誕生前最后沖刺的態(tài)勢，把赤字比率降到了公約的標(biāo)準(zhǔn)。

2001年為應(yīng)對恐怖襲擊事件造成的經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷的狀況，采取“逆風(fēng)干預(yù)”的方式，不斷擴(kuò)張財(cái)政支出，加大轉(zhuǎn)移支付力度，以刺激國內(nèi)有效需求,該年財(cái)政赤字在經(jīng)歷多年的達(dá)標(biāo)后,終于突破“穩(wěn)約”規(guī)定的3%的上限,德國由此成為繼葡萄牙之后第二個違約的歐盟國家。

2003-2004年,為了提振內(nèi)需和早日復(fù)蘇經(jīng)濟(jì),德國政府仍然延續(xù)“赤字”慣性,實(shí)行加快經(jīng)濟(jì)增長的積極財(cái)政政策,在這兩年間,德國財(cái)政赤字與GDP占比分別為4%、3.8%,公共負(fù)債與GDP占比則分別高達(dá)63.8%、65.6%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出“穩(wěn)約”的標(biāo)準(zhǔn)。

五、2006年德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要表現(xiàn)

（一）經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)近6年來新高

（二）稅收增長，財(cái)政赤字率重新達(dá)標(biāo)

（三）失業(yè)人數(shù)持續(xù)減少

（四）出口保持兩位數(shù)高增長

（五）建筑業(yè)止跌回升，成為新的經(jīng)濟(jì)

增長點(diǎn)

（六）國內(nèi)投資顯著增加

（七）私人消費(fèi)有所增長

六、2006年德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的原因

（一）德國企業(yè)的國際競爭力有所提高

（二）政府經(jīng)濟(jì)政策贏得企業(yè)和投資商的信任和支持

（三）受益于經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展

（四）世界杯和提高增值稅率刺激私人消費(fèi)

默克爾政府上臺后

2006年,為了強(qiáng)化政府的財(cái)政能力,默克爾政府通過以增稅來穩(wěn)定財(cái)政預(yù)算的“稅收改革法”,該法將增值稅率由原先的16%提高到19%,僅此項(xiàng)改革就為聯(lián)邦政府增收約500億歐元;修訂所得稅稅法,提高高薪者的所得稅,規(guī)定單身年收入超過25萬歐元、夫婦年收入超過50萬歐元的高收入者,適用稅率由42%升至45%;完善財(cái)政“內(nèi)在穩(wěn)定器”功能,對失業(yè)救濟(jì)的使用做出更加嚴(yán)格的規(guī)定,失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)由6.5%降至4.5%。從變動幅度看,此次稅率變動堪稱德國歷史上最大的一次稅收改革。顯然,“稅收改革法”以增稅來增加政府財(cái)政收入,體現(xiàn)稅負(fù)公平原則,財(cái)政赤字的擴(kuò)張之勢受到遏制,當(dāng)年德國財(cái)政赤字與GDP占比迅速降至1.6%,達(dá)到“穩(wěn)約”規(guī)定的要求。

2007年,德國政府繼續(xù)實(shí)行結(jié)構(gòu)性較強(qiáng)的緊縮性財(cái)政政策,大幅削減聯(lián)邦政府事務(wù)性開支,節(jié)約辦公經(jīng)費(fèi),同時對政府投資的新建項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格審查,淘汰一批收益前景不好的項(xiàng)目,提高財(cái)政資金利用效率。德國2007年首度出現(xiàn)自兩德統(tǒng)一以來的財(cái)政盈余,盡管盈余與GDP占比僅為微弱的0.1%

默克爾政府如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，政府被迫采取頗具擴(kuò)張色彩的財(cái)政政策。2008年11月和2009年1月,德國政府啟動經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,先后向市場注資320億、500億歐元,這使德國預(yù)算平衡型財(cái)政政策將難以為繼。

一、“確保就業(yè)與促進(jìn)增長”一攬子刺激政策

2008年11月，德政府內(nèi)閣會議批準(zhǔn)了2009-2010年實(shí)施的總額500億歐元的一攬子刺激政策。

1、通過政策性金融支持企業(yè)融資。一是增加中小企業(yè)融資。復(fù)興銀行追加150億歐元，用于對私營經(jīng)濟(jì)的信貸資金供給，為企業(yè)貸款提供高達(dá)80%的信用擔(dān)保，敦促歐洲投資銀行增加每年用于中小企業(yè)的貸款資金規(guī)模。二是增加創(chuàng)新融資。敦促歐洲投資銀行將用于研究、發(fā)展和創(chuàng)新的信貸資金規(guī)模，由2007年的72億歐元增加到2009年的100億歐元。

2、刺激投資和增加政府投入。實(shí)施特殊的折舊措施。增加對提高建筑物能效的投入。加大對落后地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。增加改善交通基礎(chǔ)設(shè)施投入。完善地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

3、直接減稅。對家庭減稅。減免機(jī)動車稅收。

4、促進(jìn)就業(yè)。加大就業(yè)培訓(xùn)力度，例如通過員工參加培訓(xùn)來取代裁員或解雇等。延長發(fā)放短期工作的補(bǔ)貼。

二、第二個一攬子景氣措施

2009年1月，德國政府提出總額為500億歐元的戰(zhàn)后規(guī)模最大的第二個一攬子經(jīng)濟(jì)措施，核心在于促進(jìn)增長與增加就業(yè)，增強(qiáng)民眾消費(fèi)心。

1、擴(kuò)大公共投資。德國政府安排140億歐元用于擴(kuò)大投資，其中40億歐元將作為聯(lián)邦追加投資，100億歐元用于聯(lián)邦支持“地方共同投資計(jì)劃”框架下的市鎮(zhèn)和各州的追加投資，各州配套25%。擴(kuò)大投資的重點(diǎn)在教育和基礎(chǔ)設(shè)施。

2、實(shí)施信貸和擔(dān)保計(jì)劃。在聯(lián)邦復(fù)興銀行已有中小企業(yè)特殊計(jì)劃基礎(chǔ)上，還將再實(shí)施1000億歐元的企業(yè)信貸和擔(dān)保計(jì)劃。

3、加大對中小企業(yè)的創(chuàng)新支持。擴(kuò)大實(shí)施中小企業(yè)中央創(chuàng)新計(jì)劃，重點(diǎn)扶持員工數(shù)量在250人以內(nèi)中小企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目。

4、刺激汽車生產(chǎn)和消費(fèi)。

一是消費(fèi)者報(bào)廢使用年限至少達(dá)到9年的自用舊車，購買為其排放達(dá)到歐4及其以上標(biāo)準(zhǔn)的節(jié)能環(huán)保型新車或是出廠年限在一年以內(nèi)的汽車，可以領(lǐng)取2500歐元的環(huán)保獎勵。

二是實(shí)行新的機(jī)動車稅征收規(guī)定。

三是加大投入。德國政府將在實(shí)施景氣與環(huán)境保護(hù)政策的框架下，提供總額為150億歐元的資金，用于刺激汽車市場的消費(fèi)需求。

5、保障就業(yè)。一是實(shí)施確保短期就業(yè)的措施。例如，2009-2010年，聯(lián)邦勞動局將補(bǔ)償企業(yè)為短期 就業(yè)職工所支付社會保障費(fèi)用的50%。二是加強(qiáng)員工技能培訓(xùn)。2009-2010年，聯(lián)邦預(yù)算將追加投入12億歐元，用于基本保障求職者技能培訓(xùn)的資金需求。

6、降低所得稅。一是2009年1月1日起，將個人所得稅基本免稅額提高170歐元，達(dá)到7834歐元；將每一級次的納稅所得額向右平移400歐元，以放緩稅率的累進(jìn)度；將起始稅率由15%下調(diào)到14%。二是2010年起，將基本免稅額繼續(xù)提高到8004歐元，每一級次的納稅所得額再向右平移330歐元；此外還將提高兒童補(bǔ)貼發(fā)放水平與撫養(yǎng)子女免稅額等。

7、降低法定醫(yī)療保險(xiǎn)繳費(fèi)。2009年聯(lián)邦預(yù)算將向法定醫(yī)療保險(xiǎn)基金注資39億歐元，2010年將再次注資60億歐元。法定醫(yī)療保險(xiǎn)基金繳費(fèi)率從15.5%下調(diào)到14.9%。

8、增加家庭和兒童福利。2009年7月1日起，領(lǐng)取社會救濟(jì)長期失業(yè)人員家庭中的6-13歲子女的一次性補(bǔ)貼將在100歐元的基礎(chǔ)上提高70%。

9、實(shí)施聯(lián)邦政府寬帶戰(zhàn)略。德國政府將提出一個綜合性的“寬帶戰(zhàn)略計(jì)劃”，就降低寬帶設(shè)施投資成本、鼓勵寬帶建設(shè)與投資等出臺一攬子措施；德國還將就進(jìn)一步加大農(nóng)村地區(qū)寬帶設(shè)施建設(shè)投資促進(jìn)問題出臺新的辦法。

10、控制國家負(fù)債增長。在預(yù)算執(zhí)行中，聯(lián)邦政府將通過設(shè)立控制賬戶的方式確保負(fù)債限制規(guī)定的執(zhí)行，使每一預(yù)算內(nèi)允許出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性負(fù)債上下波動幅度能夠控制在一個較為適度合理的范圍內(nèi)。如果賬戶余額出現(xiàn)赤字，并超出了一定的臨界值，政府有義務(wù)承擔(dān)平衡控制賬戶余額的責(zé)任。

此外，德國還在簡化投資項(xiàng)目招標(biāo)流程、加快投資決策、項(xiàng)目審批、資金融資、實(shí)施管理等方面實(shí)施了一些新的政策措施。

七、德國近期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢盤點(diǎn)與展望

由于出口繁榮提振國內(nèi)需求，德國一季度經(jīng)濟(jì)增長超過經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局13日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整后，德國一季度GDP環(huán)比增幅從第四季度的0.4%加快至1.5%。GDP同比增幅達(dá)到5.2%，為20年前德國統(tǒng)一以來最快增速。

雖然希臘、愛爾蘭、葡萄牙等歐元區(qū)外圍國家仍在債務(wù)危機(jī)中苦苦掙扎，但作為歐洲最大經(jīng)濟(jì)體的德國推動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加快增長，給歐央行（ECB）帶來加息壓力。由于德國失業(yè)率達(dá)到19年最低，進(jìn)一步提升消費(fèi)需求，德國政府預(yù)測2011年經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到2.6%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)進(jìn)一步擴(kuò)大。德國新上任的經(jīng)濟(jì)部長菲利普·勒斯勒爾當(dāng)天強(qiáng)調(diào)：“德國經(jīng)濟(jì)今年將繼續(xù)保持上升勢頭，它不僅是推動歐洲經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)，同時也是發(fā)達(dá)國家中帶動經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)頭羊?！贝碎g經(jīng)濟(jì)學(xué)家原先預(yù)計(jì)一季度德國經(jīng)濟(jì)增幅最高為1%，但建筑業(yè)增長的滯后效應(yīng)給經(jīng)濟(jì)增長帶來意外驚喜。他們預(yù)計(jì)，第二季度因世界經(jīng)濟(jì)增長減慢和物價(jià)上漲，德國經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩。周二德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局宣布，第一季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP修正值為較上季升1.5%,較上年同期升5.2%。國內(nèi)需求對經(jīng)濟(jì)成長的貢獻(xiàn)為1.0個百分點(diǎn),作為德國經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)支柱的出口為經(jīng)濟(jì)成長貢獻(xiàn)了0.5個百分點(diǎn)。

其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，德國5月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)降至3.1，弱于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，食品和能源價(jià)格不斷上漲致使家庭生活成本上升，進(jìn)而打壓消費(fèi)者信心。德國市場研究機(jī)構(gòu)GfK表示，前瞻性5月消費(fèi)者景氣指數(shù)進(jìn)一步下滑，因通脹水平提升、日本核危機(jī)以及北非政局動蕩都對消費(fèi)者信心構(gòu)成打壓。數(shù)據(jù)顯示，德國5月GfK消費(fèi)者信心指數(shù)5.7，低于4月的5.9，同樣低于預(yù)期的5.8。

德國4月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)月增1.0%，4月CPI終值年率增幅創(chuàng)2008年10月以來新高，CPI終值年率增長2.4%。德國5月私營部門經(jīng)濟(jì)增幅創(chuàng)去年10月以來最低，德國5月制造業(yè)PMI初值降至2010年11月以來最低，德國3月份未經(jīng)調(diào)整的貿(mào)易順差為170億歐元。德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局表示，3月份未經(jīng)調(diào)整的經(jīng)常項(xiàng)目盈余為188億歐元，遠(yuǎn)高于預(yù)期的120億歐元；2月份為87億歐元。

德經(jīng)濟(jì)部對今明兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)期（剔除價(jià)格因素）

（一）2011年一季度德經(jīng)濟(jì)的主要表現(xiàn)

1.德各主要經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)保持在高位浮動 2.外貿(mào)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，出口增長更加均衡

3.工業(yè)增長勢頭迅猛，且國內(nèi)訂單增速超過國外，內(nèi)外貿(mào)更加平衡 4.建筑業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇 5.企業(yè)投資熱情高漲 6.失業(yè)率繼續(xù)下降 7.私人消費(fèi)增加 8.財(cái)政赤字得以緩和

（二）德國的幾個經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展問題

1、工資太高，社會福利的包袱太重，影響了德國商品的競爭力

2、市場疲軟，生產(chǎn)下降，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退

3、統(tǒng)一引起的財(cái)政負(fù)擔(dān)太重，削弱了國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的能力

（三）德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)

雖然德國已大步伐地走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)入增長周期，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性依然存在，歐盟一些國家削減巨額赤字過程漫長，地區(qū)發(fā)展不平衡的結(jié)構(gòu)性矛盾有深化勢，地區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣顯現(xiàn)回落苗頭，德經(jīng)濟(jì)前景遠(yuǎn)非一帆風(fēng)順。

1.美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難

2.歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)增長分化 3.通脹壓力加大

4.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素

（四）德國前景展望

經(jīng)濟(jì)放緩但不會衰退 走向不確定性增加

綜上所述，今年年初德經(jīng)濟(jì)開局較好，仍處于上升通道，但進(jìn)入4月份后受國際各方不利消息影響德各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)開始出現(xiàn)回落。雖然今年年初德國國內(nèi)需求在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面貢獻(xiàn)巨大，但不可否認(rèn)，德國經(jīng)濟(jì)仍屬外向型經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，特別是美國及中國等新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢將極大影響德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在歐元區(qū)內(nèi)，德國也無法獨(dú)善其身，如歐元主權(quán)國債務(wù)危機(jī)遲遲不能解決，從長遠(yuǎn)來看必將拖累德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

八、德國最新經(jīng)濟(jì)資訊

1.歐洲經(jīng)濟(jì)愁云慘淡 德國出口一枝獨(dú)秀 德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，出口仍是主要支撐

2.歐債危機(jī)有蔓延至德國的風(fēng)險(xiǎn)，德國央行擔(dān)心 歐債危機(jī)等因素會使德國經(jīng)濟(jì)明顯減速

3.德國基金今年吸金180億美元

4.風(fēng)險(xiǎn)貨幣全線下跌，德國國債期貨上揚(yáng)，德國國債銷售結(jié)果慘淡，市場憂慮經(jīng)濟(jì)衰退及歐債危機(jī)蔓延

心得體會：

通過這幾天由同學(xué)們自己準(zhǔn)備的各個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展資料，并自己進(jìn)行講解，我們用這種積極主動的方法學(xué)習(xí)了解到了各個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)情況。

此次活動讓我們發(fā)現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)其實(shí)是一門很有意思的學(xué)問，并不像我們平時在書本里見到的那么枯燥，尤其是結(jié)合了各個國家的實(shí)際情況之后，我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)并不是一成不變的，而是各個國家有各個國家的特點(diǎn)。

當(dāng)同學(xué)們的小組找到各國的資料并為大家講解之后，我們仿佛身臨其境地到各個國家去旅行了一次，并且通過各種資料各種數(shù)據(jù)，了解了該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，使得過去我們感到陌生、感到十分不熟悉的信息和資料，都變得能夠輕松地被掌握了。

本次宏觀經(jīng)濟(jì)作業(yè)，我們小組負(fù)責(zé)的是德國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和德國的宏觀經(jīng)濟(jì) 形勢及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的ppt。我們首先進(jìn)行了合理的分工，每個組員都發(fā)揮了自 己應(yīng)有的作用。在材料收集和答疑環(huán)節(jié)中，我們小組成員都盡心盡力做好自己的 工作。通過這次活動，加強(qiáng)了我們的團(tuán)隊(duì)意識，特別是老師的隨機(jī)分配組員的方 式更讓我們明白了團(tuán)隊(duì)合作的重要性。當(dāng)然，由于準(zhǔn)備時間的不足，導(dǎo)致我們的 工作沒有做的足夠好，使我們的講解缺乏生動性，這是我覺得我們應(yīng)該改進(jìn)的地 方。

這次作業(yè)我們感觸很多。首先，這次作業(yè)是獨(dú)立的，要每個小組成員共同的努力。另外通過自己去找資料，我發(fā)現(xiàn)自己找的內(nèi)容會比老師在上課所講的一些課本上的內(nèi)容記的更深刻。其次，通過這種演講的形式，不僅使學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情提高，而且學(xué)習(xí)的效率也更高。

宏觀經(jīng)濟(jì)是一門很抽象的學(xué)科，比較空泛。傳統(tǒng)的教學(xué)方式，可能效果只會按部就班，不會有什么突出效果。但是如果結(jié)合學(xué)科內(nèi)容，開展一些讓學(xué)生自主參與的教學(xué)活動，會大大提高學(xué)習(xí)的效果。

這次PPT課程，很有意思，以前上課的老師雖然也會讓我們制作PPT，但只 是少數(shù)人參加，而這次是全班的人都參加，也沒有強(qiáng)制所有人都做，分工很明確，分成小組，發(fā)揮個人所長，我們?yōu)榱思w榮譽(yù)，到處找資料，當(dāng)然最辛苦的還是 整合資料并且制作了，最開心的就是提問了，為了把對方問倒，上網(wǎng)拼命百度，相當(dāng)于自學(xué)了很多東西，這比老師講課效果大多了，因?yàn)槔蠋熤v課我們是被動的 學(xué)習(xí)，可聽可不聽，但這不同，不搜答案，不能把對方問倒，不認(rèn)真研究自己組 的資料，會被別人問倒，希望這種活動今后能多多開展！

第四篇：三季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告[最終版]

三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

2013年10月18日國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長盛來運(yùn)介紹2013年前三季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，總結(jié)為12個字：總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有升、穩(wěn)中向好。主要指標(biāo)處在合理區(qū)間，有利于調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革。

總體平穩(wěn)是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢比較平穩(wěn)，主要指標(biāo)在預(yù)期的目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)，波動幅度不大，三季度的GDP增長7.8%，二季度增長7.5%，一季度增長7.7%，基本上在0.3個百分點(diǎn)之間波動；穩(wěn)中有升主要是指在國家一系列“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”政策措施的推動下，三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些積極的變化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升；穩(wěn)中向好主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面有所改善，主要表現(xiàn)在社會預(yù)期積極向好，結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)中推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益有所提高。下一階段，要認(rèn)真貫徹落實(shí)中央各項(xiàng)決策部署，緊扣主題主線，下更大的力氣促進(jìn)改革開放，下更大的力氣調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式，進(jìn)一步激發(fā)市場活力和長期發(fā)展的內(nèi)生動力，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，打造中國經(jīng)濟(jì)升級版。

2013年9月29日央行貨幣政策委員會召開第三季度例會，會議基本確定了在四季度繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策的同時，著力增強(qiáng)政策的針對性、協(xié)調(diào)性，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)；另外為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，完善金融市場基準(zhǔn)利率體系，指導(dǎo)信貸市場產(chǎn)品定價(jià)，10月25日央行貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式上線運(yùn)行；同時“383”改革方案第4條也指明了未來金融貨幣市場的改革方向：“以降低金融行業(yè)準(zhǔn)入門檻、推進(jìn)利率匯率市場化為重點(diǎn)，推動金融體系改革”，這預(yù)示著四季度金融貨幣政策以穩(wěn)健為主，基本會沿著中性軌跡運(yùn)行，進(jìn)一步放松的可能性很小，這將會限制本輪經(jīng)濟(jì)增速反彈的力度。

9月末的最后兩個公開市場操作日，央行分別實(shí)施880億和800億逆回購，以緩解季末、節(jié)假日資金緊張壓力，但同時央行依然對49億元到期3年期央票進(jìn)行續(xù)期，由此可見央行繼續(xù)執(zhí)行“鎖長放短”的政策；進(jìn)入10月下旬，市場資金層面再次趨緊，短期Shibor值(上海銀行間同業(yè)拆放利率)繼續(xù)上漲，央行未在公開市場上進(jìn)行操作，這意味著央行已經(jīng)連續(xù)三次暫停了7月底開始一直使用的逆回購操作。由于10月中旬有580億元的逆回購到期，無央票到期，因此公開市場上延續(xù)上周的凈回籠趨勢。央行暫停逆回購，也使得市場對四季度短期流動性預(yù)期難以樂觀。

第五篇：南寧市宏觀經(jīng)濟(jì)分析

一、南寧市宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1、地理位置及人口狀況

南寧位于廣西的西南部，毗鄰粵港澳，背靠大西南，面向東南亞，是連接?xùn)|南沿海與西南內(nèi)陸的重要樞紐，也是西部重要的省會城市。同時是國家級經(jīng)濟(jì)區(qū)——北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的核心城市，擁有沿海城市待遇和稅收等多項(xiàng)優(yōu)惠待遇。2004年起，“中國—東盟博覽會”永久落戶南寧，并每年舉辦一次，使南寧成為中國對外開放的前沿城市之一。2009年6月9-13日，南寧還舉行了泛珠江三角洲會議。

南寧市人口已經(jīng)突破700萬人，2009年，南寧全市總?cè)丝跒?17萬人。市區(qū)（即六城區(qū)）259.77萬人；漢族人口占70%以上。南寧地理位置優(yōu)越，是西南地區(qū)的中等發(fā)達(dá)城市。

2、環(huán)境氣候及人文

南寧位于北回歸線以南，陽光充足，雨量充沛，霜少無雪，氣候溫和，夏長冬短，年平均氣溫在21.6℃。冬季最冷的1月平均12.8℃，夏季最熱的7、8月平均28.2℃，極端最低氣溫—2.1℃，極端最高氣溫40.4℃。年均降雨量達(dá)1304.2毫米。

南寧的城市建設(shè)與生態(tài)環(huán)境建設(shè)，建國以來，一直追求和諧發(fā)展，以人為本，郭沫若先生曾在南寧留下“半城綠樹半城樓”的詩句。自實(shí)施城市建設(shè)“136”重點(diǎn)工程以來，以營造優(yōu)美舒適、最適合人居條件的園林綠化、生態(tài)環(huán)境為基礎(chǔ)，開展規(guī)劃有序的城市建設(shè)。目前，寬廣筆直、綠化美麗的外環(huán)高速和快速環(huán)道已投入使用，改擴(kuò)建市內(nèi)多條交通主干道和美化亮化大小街道同步進(jìn)行，建成南湖名樹博覽園、民生廣場、民歌廣場、南寧國際會展中心等一批富有城市特點(diǎn)的標(biāo)志性建筑及公共設(shè)施。全市園林綠化居全國前列，建成區(qū)綠化覆蓋率39%，人均公共綠地面積9.8平方米。先后成為國家衛(wèi)生城、園林城市、優(yōu)秀旅游城市，2000年更成為迪拜國際改善居住環(huán)境的最高范例，2002年榮獲了首屆“中國人居環(huán)境獎”，成為中國最適合人類居住的五個城市之一。

2007年南寧獲得“聯(lián)合國人居獎”

南寧氣候宜人，環(huán)境優(yōu)美，是理想的居住城市。

3、交通狀況 鐵路：

南寧鐵路線通過湘桂、黔桂、黎湛、南防、南昆等干線，北與全國各干線相連接，向東可達(dá)湛江、廣州，向南可達(dá)欽州、防城、北海，西南可至越南河內(nèi)。

南寧火車站位于中華路市中心地段，交通方便，在火車站公交車場可乘坐5、6、8、9、10、32、33、37、41、52、66、213、301、801路、西鄉(xiāng)塘專線、大沙田專線等車到達(dá)民族廣場、朝陽廣場、吳圩機(jī)場、幾個長途客運(yùn)站等市內(nèi)各主要地區(qū)。

公路：

南寧距北海、欽州、防城港市分別只有204公里、104公里、172公里，距中越邊境僅180多公里。南寧的公路有包括209國道（呼北線）、210國道（包南線）、322國道（衡友線）、324國道（福昆線）、325國道（廣南線）以及渝湛線(重慶——貴陽南寧——湛江)和衡昆線(衡陽——南寧——昆明)等8條國道在此匯集，可通達(dá)廣西各市、縣和全國各主要城市、地區(qū)。高速公路：

南寧環(huán)城高速 全長約82公里，將目前南寧市核心區(qū)圍成一個圈，設(shè)有8個主要出口。

南友高速公路 全長180公里，連接南寧到中越邊境友誼關(guān)的高速公路，與越南國家1號高速公路對接。

桂海高速公路 全長652公里，北與湖南連接，貫穿桂林、柳州、南寧并連接欽州、北海、防城港三個港口城市的高速公路。

南百高速公路 全長257公里，南寧連接百色通往昆明的高速道路。

都南高速公路 全長141公里，南寧連接都安縣并通往貴陽、重慶的高速道路。

南梧高速公路 全長344公里。

南寧區(qū)域交通輻射面廣，是西南地區(qū)重要的交通樞紐和物流集散地。

4．整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行概況

07年 GDP 1062.99億元,同比增長17.5%，工業(yè)總值830.88億元 29.97%。

08年 GDP 1316.21億元,同比增長14.5%，工業(yè)總值1050億元 26.5%。09年 GDP 1492.38億元,同比增長15%。

全市2008年工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值首次突破千億元大關(guān)，達(dá)1040億元，同比增長25.3%，其中規(guī)模以上工業(yè)完成總產(chǎn)值850億元，同比增長26.5%；產(chǎn)值超億元工業(yè)企業(yè)185家，同比增加30家，億元企業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值596億元，產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值70%，億元工業(yè)企業(yè)總數(shù)繼續(xù)穩(wěn)居全區(qū)首位。

南寧市2009年財(cái)政收入累計(jì)231.20億元，比上年增長20.93%，超額完成自治區(qū)下達(dá)的227.5億元的任務(wù)。

2009年全市地區(qū)生產(chǎn)總值近1500億元人民幣，達(dá)1492.38億元，比上年增長15%，增速比全國高6.3個百分點(diǎn)。

南寧經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連年增長，體現(xiàn)出強(qiáng)力的發(fā)展后勁。

5、一、二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)已形成了以糧食為基礎(chǔ)，菜、果、蔗為龍頭，種、養(yǎng)、加工并舉的高產(chǎn)、高效、優(yōu)質(zhì)的城郊型農(nóng)業(yè)格局；工業(yè)經(jīng)濟(jì)突出科技進(jìn)步和信息化的推動作用，高新技術(shù)應(yīng)用廣泛，形成以制糖、造紙、機(jī)械、化工、建材為主導(dǎo)的工業(yè)體系；三產(chǎn)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，已形成以商貿(mào)、餐飲、房地產(chǎn)等為支柱，金融、通信、旅游、會展、倉儲、服務(wù)等為新支撐點(diǎn)的服務(wù)體系。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，有力的推動了經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。

6、人均收入和消費(fèi)情況

2008年南寧市城市居民年人均可支配收入達(dá)到14983.46元，同比增加2028.27元，增長15.7％，扣除物價(jià)增長因素，收入實(shí)際增長6.7％。城市居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出568.57元，同比下降7.8％；居民人均工資性收入達(dá)到13321.91元，同比增加2768元，增長26.2％；城市居民人均消費(fèi)性支出達(dá)到10267.97元，同比增加808.92元，增長8.6％

2009年，南寧市的生產(chǎn)總值為1492.38億元，比上年增長15%，高于預(yù)期目標(biāo)2個百分點(diǎn)，連續(xù)8年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。財(cái)政收入231.37億元，增長21.03%。南寧市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入16254元，增長12.52%，高于預(yù)期目標(biāo)0.52

個百分點(diǎn)；農(nóng)民人均純收入4521元，增長12.99%，高于預(yù)期目標(biāo)2.99個百分點(diǎn)。值得一提的是，2009年，南寧市的農(nóng)民收入增幅首超城鎮(zhèn)居民。

2010年，南寧市經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)為：生產(chǎn)總值增長14%；財(cái)政收入增長18%；全社會固定資產(chǎn)投資增長30%；全部工業(yè)總產(chǎn)值增長16%；社會消費(fèi)品零售總額增長17%；外貿(mào)出口總額增長10%，外商直接投資增長15%；萬元生產(chǎn)總值能耗降低2%；化學(xué)需氧量排放量削減2%，二氧化硫排放量不增加；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長12%，農(nóng)民人均純收入增長10%；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅控制在5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)6萬人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.5%以內(nèi)；人口自然增長率控制在10‰以內(nèi)。

居民收入不斷提高，但是存在收入拉大的問題，且住房類消費(fèi)比重較大。小結(jié)分析：

南寧作為廣西的政治經(jīng)濟(jì)文化中心、中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)和北部灣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的核心城市，地理位置、交通區(qū)位非常優(yōu)越，城市發(fā)展后勁較足；市區(qū)人口260多萬，2009年城市人均可支配收入16254元，呈現(xiàn)連年增長的態(tài)勢，社會文化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)；經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)步發(fā)展，招商引資不斷加大，項(xiàng)目開竣工不斷增長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速；南寧具有很好的氣候條件，城市環(huán)境良好，宜居性好，獲得聯(lián)合國人居獎；房地產(chǎn)成為南寧市支柱性產(chǎn)業(yè)，近兩年開竣工量不斷加大，且形式較好；預(yù)計(jì)未來隨著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開放開發(fā)和東盟自由貿(mào)易區(qū)合作的進(jìn)一步加強(qiáng)，南寧的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展將快步穩(wěn)定向前發(fā)展。

二、南寧市房地產(chǎn)發(fā)展情況

1、價(jià)格走勢

2009年新建商品房成交均價(jià)每平方米5001.93元（含經(jīng)濟(jì)適用房），同比增長21.91%。其中新建商品住房成交均價(jià)每平方米4656.02元（含經(jīng)濟(jì)適用房），同比增長22.03%；商業(yè)營業(yè)用房成交均價(jià)每平方米10553.45元，同比增長17.36%；辦公樓成交均價(jià)每平方米4408.23元，同比下降5.71%。12月份，商品房成交均價(jià)為每平方米5791.63元（含經(jīng)濟(jì)適用房），同比增長35.07%，環(huán)比增長3.01%。

數(shù)據(jù)顯示，2009年1月至12月，南寧新建商品房銷售均價(jià)為5003.93元/平方米，與2008年同比增長21.91%。商品住房成交均價(jià)為4656.02元/平方米，同比增長22.03%。特別是10月份以后，新建商品房成交均價(jià)出現(xiàn)了跳躍式增長。10月新建商品房成交價(jià)達(dá)到每平方米5524.97元，11月份達(dá)到5622.47元，12月份達(dá)5791.63元，10月份環(huán)比增長12.86%，增長幅度為單月最高。而1-9月的增長都是以每月增長100-180元的幅度增長，漲幅不超過7%。

房價(jià)有小幅波動，但是上漲趨勢過快，不利于房地產(chǎn)的健康發(fā)展，南寧市區(qū)經(jīng)濟(jì)很大是靠房地產(chǎn)拉動的，價(jià)格過度上漲，透支城市發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2、土地供應(yīng)量

2009年經(jīng)營性房地產(chǎn)住宅國有土地使用權(quán)招拍掛出讓合計(jì)1380.79畝，同比增長110.52%；成交價(jià)款58.73億元，同比增長432.37%；平均樓面地價(jià)每平方米為2041.30元，同比增長147.12%。

2008年南寧全年建設(shè)用地共成交17宗，成交面積為2601畝，與2007年同期相比下降了51.43%。2009年南寧市將有5854畝的經(jīng)營性用地出讓，而鳳嶺北、高新區(qū)以及相思湖片區(qū)是土地供應(yīng)熱點(diǎn)區(qū)域。2009年南寧市經(jīng)營性房地產(chǎn)住宅國有土地使用權(quán)招拍掛出讓合計(jì)1380.79畝，同比增長110.52%；成交價(jià)款58.73億元，同比增長432.37%；平均樓面地價(jià)2041.30元/平方米，同比增長147.12%。

2009年，房地產(chǎn)開發(fā)投資額完成了226.73億元，同比增長13.76%。商品房新開工面積701.86萬平方米，同比增長29.72％；商品房竣工面積439.71萬平方米，同比增長0.72％。

土地供給較充足，但是依然無法滿足市場對未來的利好的需求，成交價(jià)格連創(chuàng)新高。

3商品房供應(yīng)量

2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資額完成了226.73億元，同比增長13.76%。商品房新開工面積701.86萬平方米，同比增長29.72％；商品房竣工面積439.71萬平方米，同比增長0.72％。

去年5月份以后，南寧樓市出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖現(xiàn)象，被業(yè)內(nèi)稱之為“小陽春”，看到這種情況，一些開發(fā)企業(yè)的項(xiàng)目開始施工，在9月份以后開發(fā)企業(yè)加大了開工進(jìn)度，特別是第四季度，開工的項(xiàng)目數(shù)量更多，使得全年的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅度的增長。由于房地產(chǎn)開發(fā)有1~2年的周期，因此雖然投資量和開工量增加很快，但反映在竣工面積的數(shù)據(jù)上增幅并不明顯，甚至出現(xiàn)空檔，竣工的數(shù)據(jù)將到今年上半年才有所體現(xiàn)。

2009年新建商品房登記銷售面積855.53萬平方米，同比增長84.8%，銷售套數(shù)85359套，同比增長72.29%。總的來看，商品房成交量突破2007年同期成交量650.08萬平方米的歷史最高水平。其中2009年12月份商品房登記銷售面積為128.98萬平方米，同比增長145.21%，環(huán)比增長52.64%。按照當(dāng)?shù)鼐用裣M(fèi)需求，供應(yīng)量是充足的，但是由于大量的投資客進(jìn)入南寧市場，在短期內(nèi)造成了稀缺的局面，價(jià)格提升較快。小結(jié)分析：

2006年以來南寧房地產(chǎn)發(fā)展迅速，既是在2008經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，依然保持著增長的趨勢，步入2009年，尤其是下半年價(jià)格漲勢堪稱瘋狂，到去年12月份商品房均價(jià)達(dá)6000多元每平方米；土地市場不斷升溫、政府在大量提供用地的同時，眾多開發(fā)商看好南寧市場，土地價(jià)格也連創(chuàng)新高，樓面地價(jià)基本維持在2500元以上，高者已到11000元；商品房供應(yīng)不斷加大，2009年新建商品房登記銷售面積855.53萬平方米，同比增長84.8%，銷售套數(shù)85359套，同比增長72.29%。伴隨北部灣的開發(fā)和東盟自由貿(mào)易區(qū)的成熟完善，南寧的區(qū)域化和國際化將不斷增強(qiáng)，大量的人流和物流將涌入南寧，商業(yè)性、辦公性和居住性房屋的需求將不斷的加大，可以預(yù)見未來南寧房地產(chǎn)業(yè)廣闊的發(fā)展前景，將會出現(xiàn)量價(jià)其升的局面。

三、政策影響

1、相關(guān)政策

2007年9月27日, t5 P2 l7 H房產(chǎn)論壇,裝修論壇,業(yè)主論壇

央行、銀監(jiān)會共同發(fā)布通知，要求嚴(yán)格住房消費(fèi)貸款管理。通知要求，對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的，貸款首付款比例不得低于40%，貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次基準(zhǔn)利率的1.1倍。

2007年10月

二套房新政陷入尷尬境地。央行出臺“提高第二套房貸款首付比例”的政策，但未精準(zhǔn)定義“第二套房”。于是，各家銀行隨即出臺相關(guān)細(xì)則，分別公布對“第二套房”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

2008年10月

二套房新政致使房價(jià)急轉(zhuǎn)直下，個別城市跌幅嚴(yán)重，市場普遍期待央行放松08年9月開始實(shí)施的“二套房貸政策”。2008年10月22日

央行下發(fā)的房貸利率調(diào)整通知，各大商業(yè)銀行應(yīng)從2008年起對符合標(biāo)準(zhǔn)的首套住房貸款客戶提供最低7折的利率優(yōu)惠政策。2008年12月

政策限制大幅放寬。根據(jù)規(guī)定，對已貸款購買一套住房，但人均住房面積低于當(dāng)?shù)仄骄剑偕暾堎J款購買第二套用于改善居住條件的普通自住房的居民，可比照執(zhí)行首次貸款購買普通自住房的優(yōu)惠政策。2009年06月

銀監(jiān)會《通知》重申嚴(yán)控二套房貸：“各銀行不得以征信系統(tǒng)未聯(lián)網(wǎng)、異地購房難調(diào)查等為由放棄?第二套房貸?政策約束，不得自行解釋?二套房貸?認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，不得以任何手段變相降低首付款的比例成數(shù)?！?2010年1月10日

國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》,出臺11條措施，要求對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)，貸款首付款比例不得低于40%，貸款利率嚴(yán)格按照風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。14日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50％，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1．1倍。2010年4月17日

國務(wù)院17日發(fā)出的通知指出，商品住房價(jià)格過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，暫停發(fā)放購買第三套及以上住房貸款；對不能提供1年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會保險(xiǎn)繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購買住房貸款。小結(jié)分析：

政策往往是跟著市場走，而不是政策牽著市場走，所以有時候政策往往走到了尷尬的境地。房價(jià)過高時，政府就出臺政策，打壓房地產(chǎn)過熱；市場低迷時又出臺政策刺激其發(fā)展，好像中國的樓市進(jìn)入了調(diào)控的惡性循環(huán)。對于政策南寧市場歷來受波及不大，可能南寧本身具有太多的光環(huán)和利好因素，所以把國家的政策都沖減的很淡，在政策的作用成交量有所下滑但是價(jià)格較堅(jiān)挺。對于“貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50％，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1．1倍及對高房價(jià)地區(qū)可以暫停發(fā)放第三套貸款?！钡恼撸蠈幨袌龇磻?yīng)可能冷淡，對來南寧投資的中小投資者可能是重大打擊，但是南寧的利好因素和未來發(fā)展向好，成交量下滑可能性較大但是價(jià)格降幅預(yù)計(jì)在10%以內(nèi)。所以，預(yù)計(jì)本輪調(diào)控對南寧市場影響不大，2010年南寧基調(diào)應(yīng)該是步入微降和平穩(wěn)階段，到2012年可能會出現(xiàn)較大的價(jià)量齊升的局面。

四、經(jīng)濟(jì)與樓市特點(diǎn)分析

經(jīng)濟(jì)與樓市，相輔相成，相互促進(jìn)

經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展可以促進(jìn)樓市的健康運(yùn)行，樓市收益是國民經(jīng)濟(jì)增長的重大支撐。

在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的情況下，防城港眾多外來企業(yè)隨之進(jìn)駐，此時城市常住人口結(jié)構(gòu)便會發(fā)生變化。

其一、產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的商務(wù)人士及其他務(wù)工人員的大量涌入。

其二、本地人群會悄然轉(zhuǎn)變。這樣，由于經(jīng)濟(jì)增長帶來產(chǎn)業(yè)變化和收入變化，城市人群的階層結(jié)構(gòu)會有所改變。而人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)的改變對樓市會產(chǎn)生眾多影響，如辦公、自住型房屋大量需求，住房戶型結(jié)構(gòu)改善，房屋更新?lián)Q代需要，房價(jià)改變等等。這樣，經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展形成了對房地產(chǎn)市場旺盛的需求，這也是拉動房地產(chǎn)市場最基本的因素。從另一角度來看，樓市順應(yīng)城市化進(jìn)程是一種大勢所趨，房地產(chǎn)業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)收益是城市經(jīng)濟(jì)增長的重要組成部分。大批的開發(fā)項(xiàng)目能夠極大地改善城鎮(zhèn)居民的居住條件與生活環(huán)境，也可以帶來城市面貌的改觀。

在樓市穩(wěn)定健康發(fā)展之下，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也健步前行。目前，房地產(chǎn)投資占全社會固定資產(chǎn)投資接近五分之一，這就表示樓市收益的優(yōu)劣影響著整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是否良好。

五、南寧市房地產(chǎn)總結(jié)分析

1、南寧市房地產(chǎn)發(fā)展的有利因素

（1）

南寧經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，是房地產(chǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。（2）

城市人口不斷增加，進(jìn)一步增加住房需求。

（3）

城市化的進(jìn)程不斷加快，改善性住房需求增加。

（4）

完善的城市規(guī)劃和合理的城市發(fā)展定位，提升城市價(jià)值，吸引資金人才流入，進(jìn)一步帶動住房需求的增加。

（5）

有地規(guī)模不斷加大，土地供應(yīng)較充足，利于房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)開展。（6）

金融市場完善，房地產(chǎn)企業(yè)融資方式多樣。（7）

居民收入不斷增加，有較大的消費(fèi)力支撐。從多利好因素推動南寧樓市的發(fā)展，尤其作為區(qū)域性國際大城市和北部灣開放開發(fā)的核心城市，南寧城市競爭力的提升離不開房地產(chǎn)的繁榮發(fā)展，由于又得到國家政策的支持，從長遠(yuǎn)來看，南寧市的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

2、南寧市房地產(chǎn)存在的問題

（1）

價(jià)格虛高，脫離當(dāng)?shù)鼐用竦氖杖胨健?/p>

（2）

城市區(qū)域房地產(chǎn)發(fā)展不均衡，江北貴，江南賤，區(qū)域價(jià)格差較大。（3）

缺少品牌開發(fā)商進(jìn)駐，開發(fā)理念較滯后。

（4）

南寧市基本由合富輝煌、寶資通、經(jīng)緯行等代理公司壟斷，樓盤間競爭小，不利于合理價(jià)格的形成。

（5）

大量外來投資資金流入樓市，抬高價(jià)格，助推泡沫形成。目前南寧市樓市存在的問題基本是短期性的不利因素，雖然對需求有一定的不利影響，但是隨著市場的不斷發(fā)展，制度的不斷完善，這些不利因素將會慢慢消失。

總結(jié)：

南寧作為一個定位為區(qū)域性和國際性的大城市，以目前的規(guī)模還要快速發(fā)展十年以上才能達(dá)到理想中的規(guī)劃要求，所以房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景較廣闊，但是目前也存在一些問題。隨著南寧的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城市化、人口增加、環(huán)境的不斷改善和區(qū)域性中心城市的形成，南寧市房地產(chǎn)市場將在量和質(zhì)有突破。雖然存在一些問題，但是隨著南寧的影響力的不斷擴(kuò)大，必將吸引更多的品牌開發(fā)商進(jìn)駐南寧，為南寧的房地產(chǎn)市場帶來新的活力和先進(jìn)的開發(fā)理念，提升南寧的住宅品質(zhì)。預(yù)計(jì)未來五年南寧房地產(chǎn)是一個蓄勢階段，此階段表現(xiàn)為項(xiàng)目開工量大量了增加，供求

均衡，價(jià)格較平穩(wěn)波動不大，但是伴隨市場的變化和政策的影響，價(jià)格短期可能有微小波動，趨勢上漲的基調(diào)不會改變。