第一篇：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析

定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析

新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。

一、定向發(fā)行制度

（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行

《業(yè)務(wù)規(guī)則（實(shí)行）》4.3.5：“申請掛牌公司申請股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。

允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。

與企業(yè)僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的企業(yè)需在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露以下內(nèi)容：

1、在公開轉(zhuǎn)讓說明書第一節(jié)基本情況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對象或范圍、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露要求，在公開轉(zhuǎn)讓說明書?公司財(cái)務(wù)?后增加?定向發(fā)行?章節(jié)，披露相關(guān)信息”。

2、在公開轉(zhuǎn)讓說明書中增加一節(jié)“定向發(fā)行”，主辦券商應(yīng)如實(shí)披露本次發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、對象以及發(fā)行前后企業(yè)相關(guān)情況的對比。

（二）儲價(jià)發(fā)行

儲價(jià)發(fā)行是指一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。該制度主要適用于，定向增資需要經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的情形，可以減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利。《監(jiān)管辦法》第41條規(guī)定：“公司申請定向發(fā)行股票，可申請一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國證監(jiān)會予以核準(zhǔn)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超過核準(zhǔn)文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案”。

儲價(jià)發(fā)行制度可在一次核準(zhǔn)的情況下為掛牌公司一年內(nèi)的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬元的增資額度時(shí)，可申請1000萬元的發(fā)行額度，先完成500萬的發(fā)行，后續(xù)500萬的額度可與投資者根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。該制度除了能為掛牌公司節(jié)約大量的時(shí)間和成本外，還可以避免掛牌公司一次融資額度過大，造成股權(quán)過度稀釋或資金使用效率底下。

（三）小額融資豁免

《監(jiān)管辦法》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，但發(fā)行對象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案?！?/p>

由此可見，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。

在豁免申請核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。一般流程為：參與認(rèn)購的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一個(gè)轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國證監(jiān)會整理歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。

目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。

（四）定向增資無限售期要求 最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。

無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。

（五）定向增發(fā)對象

1、人數(shù)不得超過35人

《監(jiān)管辦法》第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票的兩種情形。

前款所稱特定對象的范圍包括下列機(jī)構(gòu)或者自然人：

（1）公司股東；

（2）公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；

（3）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。

公司確定發(fā)行對象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人。

核心工作的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表意見后經(jīng)股東大會審議批準(zhǔn)。

這一規(guī)定調(diào)整了發(fā)行對象范圍和人數(shù)限制：首先，公司在冊股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購時(shí)，不占用35名認(rèn)購?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購對象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對象，暗含著鼓勵掛牌公司的董、監(jiān)、高級核心人員持股，將董、監(jiān)、高級核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。在此必須提請注意的是，在新三板的定向增資中，要求給予在冊股東30%以上的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。在冊股東可放棄該優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。

2、合格投資者認(rèn)定

機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。

金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。

自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

（六）出資真實(shí)性

發(fā)行對象用非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的，還應(yīng)當(dāng)說明交易對手是否為關(guān)聯(lián)方、標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)情況或資產(chǎn)評估情況、董事會關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)合理性的討論與分析等。

非現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)審計(jì)或評估。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供會計(jì)師事務(wù)所出具的標(biāo)的資產(chǎn)最近一年一期的審計(jì)報(bào)告，審計(jì)截止日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會召開日不得超過六個(gè)月；非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)以外的其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)評估事務(wù)所出具的評估報(bào)告，評估基準(zhǔn)日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會召開日不得超過一年。

資產(chǎn)交易價(jià)格以經(jīng)審計(jì)的賬面價(jià)值為依據(jù)的，掛牌公司董事會應(yīng)當(dāng)結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)的盈利能力說明定價(jià)的公允性。

資產(chǎn)交易根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果定價(jià)的，在評估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評估報(bào)告后，掛牌公司董事會應(yīng)當(dāng)對評估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評估假設(shè)前提和評估結(jié)論的合理性、評估方法的適用性、主要參數(shù)的合理性、未來收益預(yù)測的謹(jǐn)慎性等問題發(fā)表意見。

二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)

（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行

從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對接。

PE參與新三板的方案主要有：

1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不斷成長的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動投資者入駐的主要原因。

2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，由于目前新三板換手率不高，不能通過轉(zhuǎn)讓溢價(jià)獲得投資收益，推出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板LPO后。

3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長也是PE的功能之一。

（二）定價(jià)依據(jù)

2012年以來63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。

三、定向增發(fā)過程中，律師事務(wù)所法律意見書應(yīng)包括的主要內(nèi)容

定向發(fā)行情況報(bào)告書應(yīng)披露律師事務(wù)所關(guān)于本次發(fā)行過程、結(jié)果和發(fā)行對象合法合規(guī)的意見，主要內(nèi)容有：

1、豁免申請：掛牌公司是否符合申請核準(zhǔn)定向發(fā)行的情況；

2、發(fā)行對象：是否符合投資者適當(dāng)性要求；

3、發(fā)行過程及結(jié)果的合法合規(guī)性；

4、發(fā)行相關(guān)合同等法律文件合規(guī)性的說明；

5、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)：是否保障現(xiàn)有股東優(yōu)先認(rèn)購權(quán)；

6、資產(chǎn)認(rèn)購：資產(chǎn)是否存在法律瑕疵；

7、律師認(rèn)為需披露的其他事項(xiàng)。

另外，還需注意的是：根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)關(guān)于定向發(fā)行情況報(bào)告書必備內(nèi)容的規(guī)定》的規(guī)定，本次定向發(fā)行過程中如果律師已盡勤勉責(zé)任仍不能對上述問題發(fā)表肯定性意見的，應(yīng)當(dāng)發(fā)表保留意見，并說明相應(yīng)的理由及其對本次定向發(fā)行的影響程度。

第二篇：定向增發(fā)計(jì)劃書

定向增發(fā)資管項(xiàng)目簡介

一，什么是定向增發(fā)。

定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā) 行股份的行為，目前規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價(jià) 不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)的90％，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。二，定向增發(fā)優(yōu)勢

（一）項(xiàng)目儲備充足。

從滬深交易所公開數(shù)據(jù)中我們會看到上市公司定增項(xiàng)目較多，可選擇的項(xiàng)目資源比較充足。

（二）公司質(zhì)地優(yōu)良。

定向增發(fā)須經(jīng)上市公司有可行性項(xiàng)目、主承銷商認(rèn)同、證監(jiān)會審核批準(zhǔn)等要求和審批程序，多層把關(guān)。所以，實(shí)施定向增發(fā)的一般都是較優(yōu)質(zhì)的上市公司。

（三）項(xiàng)目前景好。

實(shí)施定向增發(fā)需要上市公司有好的可行性投資項(xiàng)目，能給公司未來業(yè)績帶來較大增長，因而對其未來股價(jià)也有較強(qiáng)的提振作用。增發(fā)后，上市公司的凈資產(chǎn)增加，內(nèi)在價(jià)值提升，取得的資金用于企業(yè)擴(kuò)張或新項(xiàng)目的投產(chǎn)，促使企業(yè)在未來一至二年內(nèi)，盈利能力提升，從而股價(jià)上升。

（四）天然安全邊際。

定向增發(fā)股票折扣發(fā)行一般比市價(jià)低30%—60%，讓持有者比市場上99%的投資者擁有了低價(jià)優(yōu)勢，在績優(yōu)、成長性的同時(shí)，進(jìn)一步降低了其風(fēng)險(xiǎn)。

三，定向增發(fā)項(xiàng)目方案：

（一）、基本情況（舉例）。

上市公司非公開定向增發(fā)方案已經(jīng)股東大會審議通過，本次增發(fā)股份為1億股，分別向不超過十家機(jī)構(gòu)非公開增發(fā)。a有限合伙企業(yè)作為為定增對象之一。a有限合伙企業(yè)擬認(rèn)購1000萬股，約占上市公司發(fā)行后總股本的2%（簡稱“標(biāo)的股票”），定增價(jià)格為10.00元/股，限售期為1年。

（二）、交易結(jié)構(gòu)。

一，①②步，由有限合伙人（券商、信托、基金子公司）與普通合伙人（b公司）成立a有限合伙企業(yè)。

二，③步，由有限合伙人（券商、信托、基金子公司）設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃（xx券商-a合伙企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃）。資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模為1億元，由優(yōu)先級，激進(jìn)級兩部分組成。

三，④⑤步，上市公司非公開發(fā)行股票方案取得證監(jiān)會的批文后，有限合伙人（券商、信托、基金子公司）開始募集資金，優(yōu)先級8000萬，劣后級2000萬。

四，⑥步，由有限合伙人（券商、信托、基金子公司）與普通合伙人(b公司)、a有限合伙企業(yè)、三方與c銀行(如招商銀行)簽訂托管合同，將資產(chǎn)管理計(jì)劃的募集資金1億元托管于在c銀行(如招商銀行)開立的托管賬戶，完成工商變更手續(xù)后，資金劃轉(zhuǎn)至上市公司指定的券商募集資金賬戶；同時(shí)普通合伙人（b公司）將擔(dān)保物（只限貨幣基金）質(zhì)押給有限合伙人（券商，信托，基金子公司）。

五，⑦⑧步，由a有限合伙企業(yè)與上市公司溝通，協(xié)商，簽訂10%溢價(jià)回購協(xié)議（若在限售股解禁期后20個(gè)工作日內(nèi)股價(jià)均價(jià)高于發(fā)行價(jià)的10%以上則協(xié)議失效，反之則需補(bǔ)償認(rèn)購方。）。并且要求大股東或?qū)嶋H控制人提供資產(chǎn)抵押。

六，⑨⑩步，a有限合伙企業(yè)給上市公司提交認(rèn)購資金，上市公司將相應(yīng)股份增發(fā)給a有限合伙企業(yè)，增發(fā)完成。(三)風(fēng)險(xiǎn)控制。

一、定增完成后a有限合伙企業(yè)持有的上市公司定增股票全部質(zhì)押給有限合伙人（券商，信托，基金子公司）；同時(shí)，普通合伙人（b）將擔(dān)保物（只限貨幣基金）也質(zhì)押給有限合伙人（券商，信托，基金子公司）。

二、普通合伙人（b公司）在定增完成后第12個(gè)月末按照約定的利率回購有限合伙人（券商，信托，基金子公司）持有的基金份額。

三、質(zhì)押率：資管計(jì)劃中優(yōu)先級資金規(guī)模與資管計(jì)劃的總市值的比例控制在65%以下，超過此范圍則有限合伙人（券商，信托，基金子公司）向普通合伙人（b公司）追加擔(dān)保物。優(yōu)先級資金規(guī)模與資管計(jì)劃的市值加上追加擔(dān)保物市值后的總市值的比例控制在65%以下。

四、止損線:資管計(jì)劃中優(yōu)先級資金規(guī)模與資管計(jì)劃的總市值的比例控制在65%以下若5日內(nèi)普通合伙人（b公司）不能補(bǔ)足擔(dān)保物，則根據(jù)合伙協(xié)議約定，有限合伙人（券商，信托，基金子公司）將轉(zhuǎn)為普通合伙人，原普通合伙人（b公司）在a有限合伙企業(yè)持有的全部出資份額減至1元，其余部分出資及應(yīng)得收益將無條件轉(zhuǎn)為原有限合伙人（券商，信托，基金子公司）公司所有。原有限合伙人（券商，信托，基金子公司）有權(quán)通過出資份額轉(zhuǎn)讓等行為進(jìn)行資產(chǎn)處置。

四，優(yōu)先級約定收益分紅方案

優(yōu)先級客戶固定收益為5%。

資管計(jì)劃收益超過25%。優(yōu)先級收益為10%（固收5%+分紅收益5%）； 資管計(jì)劃收益大于35%，優(yōu)先級收益為15%（固收5%+分紅收益10%);資管計(jì)劃收益大于50%，優(yōu)先級收益為20%（固收5%+分紅收益15%）資管計(jì)劃收益大于100%，優(yōu)先級收益為30%（固收5%+分紅收益25%）

五，激進(jìn)級動態(tài)收益分析表

一個(gè)億資管計(jì)劃，(優(yōu)先級8000萬，激進(jìn)級2000萬），擔(dān)保品2000萬為例。

額外收益: 擔(dān)保部分資產(chǎn)為貨幣基金，收益一般大于3.5%，2000萬貨幣基金為例，一年收益70萬以上。超越定期存款。篇二：定向增發(fā)融資計(jì)劃 1 / 3 2 / 3 3 / 3 篇三：保利地產(chǎn)定向增發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃書

保利地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司定向增發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃書

保利地產(chǎn)定向增發(fā)項(xiàng)目簡介：

一、發(fā)行方式和發(fā)行時(shí)間：采用非公開發(fā)行的方式，在證監(jiān)會核準(zhǔn)后六個(gè)月內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)向特定對象發(fā)行；

二、發(fā)行數(shù)量和價(jià)格：本次非公開發(fā)行的股票數(shù)量合計(jì)不超過發(fā)行前公司總股本的20％，最終發(fā)行數(shù)量授權(quán)董事會與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）協(xié)商確定；此次非公開發(fā)行擬募集資金不超過80億元，發(fā)行價(jià)格不低于15.89（除權(quán)后的12.22，即現(xiàn)價(jià)）元/股。

三、發(fā)行對象：發(fā)行對象為包括公司實(shí)際控制人保利集團(tuán)在內(nèi)的不超過十家的特定對象。其中，保利集團(tuán)承諾以不超過15億元現(xiàn)金并且與其他認(rèn)購對象相同的認(rèn)購價(jià)格認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股份，主要投資于上海保利葉上海、上海保利林語、天津保利上河雅頌、長沙麓谷林語等8個(gè)項(xiàng)目。

四、限售期：除保利集團(tuán)以外其他特定對象認(rèn)購的股份，自本次非公開發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

五、認(rèn)購方式：所有發(fā)行對象以現(xiàn)金認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股票。

合作模式和操作流程

一、合作項(xiàng)目份額：保利內(nèi)部關(guān)系爭取到1.5億股的發(fā)售額度，擬發(fā)售給兩家特定對象，每家最少認(rèn)購額度為7000萬股。

二、內(nèi)部關(guān)系發(fā)售價(jià)格：13元/股，12.22元法律規(guī)定最低發(fā)售價(jià)格加上0.78元傭金。12.22元是法律規(guī)定的最低發(fā)售價(jià)格，如果由承銷商走，可能會高于此價(jià)格，但是保利內(nèi)部關(guān)系人承諾，無論承銷商最后定的發(fā)行價(jià)多高，保利關(guān)系人保證通過此內(nèi)部關(guān)系發(fā)售的買家一定能以12.22的最低價(jià)購買，此價(jià)格將由與保利管理層面談確定并簽約。

三、操作流程：

1、意向買家與發(fā)售方洽談了解詳情

2、買家如若有意向購買，提供買家相關(guān)資料，清單見附件

3、買家準(zhǔn)備好資料，與中介方簽訂中間服務(wù)協(xié)議，并付50%傭金（本票抵押）

4、中介方立刻安排買家前往保利與董事長見面，并協(xié)助買家和保利方面磋商協(xié)議細(xì)節(jié)。

5、在最終協(xié)議簽訂后，若按照中介協(xié)議中的承諾成本簽訂交易協(xié)議，買家付訖剩下50%傭金

四、后續(xù)融資服務(wù)：若買家現(xiàn)金流緊張，中介方提供全套的融資服務(wù)，包括為買家發(fā)起信托計(jì)劃，最低可用3.5成的資本來完成此次定向增發(fā)，具體事宜可到時(shí)約談。

附：增資保利地產(chǎn)（600048）需要提供的資料清單

1、申購申請書

2、董事會或者股東會決議（可以考慮后面補(bǔ)充）

3、企業(yè)簡介

4、工商營業(yè)執(zhí)照正副本

5、企業(yè)組織機(jī)構(gòu)代碼證

6、國、地稅務(wù)登記證正副本

7、企業(yè)法人機(jī)構(gòu)類型說明書

8、法人代表證明書、身份證、簡歷（以上為復(fù)印件，加蓋公章）9、06、07、08年三年完整審計(jì)報(bào)告

第4—第9項(xiàng)資料為復(fù)印件加蓋公章

申購申請書格式：

關(guān)于申購保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司增發(fā)股份的意向函

保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司：

我公司有意參與貴公司本次的定向增發(fā)，并愿意以貴公司確定的本次增發(fā)價(jià)格認(rèn)購貴公司本次增發(fā)股票×××股（比如6億股），并希望以次為契機(jī)加強(qiáng)與貴公司的戰(zhàn)略合作。

企業(yè)簡單介紹：（把主營業(yè)務(wù)、企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)地位、獲得的榮譽(yù)等做個(gè)介紹，并對公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、銷售收入、凈利潤等情況做個(gè)簡單說明）

×××××公司 2009年5月18日篇四：定增項(xiàng)目要求資料 定向增發(fā)項(xiàng)目信息資料需求：1、2、3、本次增發(fā)股票的目的、背景。發(fā)行對象是否確認(rèn)，目前擬參與對象情況、簡介。定向增發(fā)的發(fā)行方案：時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量、認(rèn)購方式、限售期、解禁期、未分配利潤的安排。本次發(fā)行方案是否上報(bào)，現(xiàn)在處于上報(bào)的什么階段。

4、5、募集資金用途：調(diào)研報(bào)告、可行性分析、效益分析等。本次增發(fā)是否涉及關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易情況。是否存在同業(yè)競爭情況。

6、本次增發(fā)主要股東、一致行動人或?qū)嶋H控制人的控制權(quán)是否發(fā)生變化。7、8、9、最近一期的財(cái)務(wù)資料。公司高管近五年的處罰、訴訟情況。本次增發(fā)發(fā)行后對財(cái)務(wù)狀況、盈利能力及現(xiàn)金流的影響和變動情況，分析企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)是否合理。

10、本次定向增發(fā)的退出方案：是否有退出計(jì)劃，如何退出，是否可以與其他投資者合作，保障企業(yè)、投資者利益。

11、本次定向增發(fā)的發(fā)行方案是否有大股東承諾或回購，如何保證投資者收益。

12、后期利好是否有，公司對未披露信息是否能與投資者配合，逐步釋放（涉及信息披露可以口頭了解）。篇五：國泰君安定向增發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃“君得增”簡介

國泰君安“君得增”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃--------分享定增豪門盛宴

一、定向增發(fā)：

有一種投資：勝算大，獲利高，很多有錢人都在參與，它叫做定向增發(fā)：即非公開增發(fā)股票，向特定投資者以特定的價(jià)格發(fā)行股票。2006年至2010年復(fù)合收益率高達(dá)2398%，是同期滬深300收益率238.76%的10倍 定向增發(fā)的獲得正收益的成功率高達(dá)七成，其中06至10年共402家公司實(shí)施定增，其中獲得正收益的有309家，占比76.9% 定向增發(fā)的特點(diǎn)：

參與門檻高：一個(gè)資產(chǎn)包一般需要幾千萬甚至幾億資金；

折價(jià)發(fā)行：有時(shí)定增價(jià)比市價(jià)低30%；

發(fā)行對向特定：目前規(guī)定要求發(fā)行對象不超過10個(gè)人；

有鎖定期：一般定增股票鎖定期為12個(gè)月。

定向增發(fā)的獲利模式：

1、折價(jià)發(fā)行：投資者在享受折價(jià)的同時(shí)，要遵守股份被鎖定一年的約定。資金流動性的犧牲，換來了收益率上的補(bǔ)償。2006年-2011年5月底，定向增發(fā)的市場平均折價(jià)率超

過18%。

2、基本面改善：增發(fā)項(xiàng)目往往可解決公司的發(fā)展瓶頸，通常有利于公司的發(fā)展；2006年到2010 年間定向增發(fā)的上市公司中，營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)大幅增長，并超過市場平

均漲幅。

3、估值提升：定向增發(fā)在改善企業(yè)基本面的同時(shí)，提升了企業(yè)的盈利增速，提高了人們對企業(yè)

發(fā)展速度的預(yù)期，從而使得企業(yè)可以享受更高的估值。

提高定向資發(fā)成功率的三大秘決：

秘訣

一、增發(fā)時(shí)點(diǎn)越低，勝率越大

秘訣

二、小市值股票盈利比例高

秘訣

三、破發(fā)紅利：當(dāng)股價(jià)在解禁期內(nèi)跌破發(fā)行價(jià)時(shí)，相當(dāng)于給我們提供了額外的折價(jià)。

在嚴(yán)格篩選的前提下，同樣采取解禁日賣出的策略，可以提高成功率。獲利的模式實(shí)際上是獲取市場波動的額外收益。

二、最專注的定增產(chǎn)品——“君得增”

之所以專注：是為了通過嚴(yán)格限定投資范圍，讓產(chǎn)品的定位更加準(zhǔn)確，讓管理人更加專注，讓投資者更明白地做出選擇。之所以是集合理財(cái)：是為了聚沙成塔，讓普通投資者也能參與定增增發(fā)。將小錢聚成大錢，跨越定向增發(fā)的高門檻。

之所以專業(yè)：是因?yàn)槲覀冇型缎械年P(guān)系，有最直接的信息渠道；是因?yàn)槲覀冇醒芯克年P(guān)系，我們有最全面的信息渠道；是因?yàn)槲覀冇袪I業(yè)部的關(guān)系，有光泛的地區(qū)信息優(yōu)勢。之所以強(qiáng)大：是因?yàn)槲覀儽晨看髽浜贸藳?。國泰君安證券資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)200億，即使遇到非常大的項(xiàng)目也可以通過集體參與獲得參與資格，這使我們的選擇面更加廣泛。遇到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí)，僅限十席，誰能入圍？很多時(shí)候還要看一看背后的力量。

三、目前市場情況下，我們投資君得增的優(yōu)勢 1、12.96倍pe的a股估值已處在歷史底部，市場有強(qiáng)勁的上升空間和動力；

2、有了2008年的陰影，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)將壞的預(yù)期提前，還有什么沒有預(yù)期到的壞？

國內(nèi)：cpi在7月到達(dá)高點(diǎn)后將逐漸下滑；經(jīng)濟(jì)增速將在未來幾個(gè)月逐漸下降；

企業(yè)盈利將經(jīng)歷下滑；政策底部正在形成；公司估值位于底部；

國外：歐洲被債務(wù)危機(jī)搞的焦頭爛額；美國復(fù)蘇乏力

3、定向增發(fā)市場的機(jī)會多：從2006年到2011年5月底，共有458次非公開發(fā)行，融資總額超過7000 億元。足以容納我們擬發(fā)行的集合計(jì)劃。

4、投資定增產(chǎn)品正當(dāng)時(shí)！

四、君得增集合計(jì)劃基本情況

五、問題解答：

q1：為何鎖定期是兩年，且中間不開放？

定向增發(fā)所獲得的股票有一年的鎖定期；

鎖定期結(jié)束后需擇機(jī)拋出。q2：投資范圍里的“非公開發(fā)行完成后但是市場價(jià)格低于非公開發(fā)行價(jià)格的股票：0～60%”是什么意思？

是為了獲得我們前面說過的“破發(fā)紅利”而專門設(shè)置的。q3：為什么折價(jià)有時(shí)會超過10%？ 通過定價(jià)基準(zhǔn)日來確定發(fā)行價(jià)格，使得非公開發(fā)行的股票折價(jià)率可以超過10%，因?yàn)楣芾磙k法明確規(guī)定，非公開發(fā)行股票的發(fā)行底價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，在下列3個(gè)日期前，股價(jià)可能漲，當(dāng)股價(jià)上漲后，折價(jià)率就會高于10%。

舉例：一只股票原本10元，定增定價(jià)9元，但是到發(fā)行期首日個(gè)日期前，股票漲到12元，但是確定的日期是董事會決議公告日所以折價(jià)率就為30%。q4：為何要發(fā)這么大規(guī)模？

為了有資格參與更多的項(xiàng)目；

為了更好的分散投資，獲取穩(wěn)定的平均收益。q5：為何要分散投資？

定增項(xiàng)目的平均收益率已經(jīng)很高，而且穩(wěn)定，因此分散參與是個(gè)很好的平坦風(fēng)險(xiǎn)的策略； 由于小市值的公司定向增發(fā)成功率很高，也使我們傾向于參加小規(guī)模的定增項(xiàng)目，這也會使我們的投資分散。

q6：與其他定向增發(fā)產(chǎn)品相比有何優(yōu)勢？

比私募和專戶的參與門檻低；

比其他集合理財(cái)計(jì)劃更專注；

管理人的綜合實(shí)力更強(qiáng)大。q7：可以投資母公司的承銷定增項(xiàng)目嗎？ 可以.q8：現(xiàn)在是投資定增產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)嗎？

從過去看，在2000～3000點(diǎn)區(qū)間內(nèi)投資的獲利比例是92%；

從市場看，a股已處在歷史估值底部；具備長期投資價(jià)值。q9：如何認(rèn)購？

在國泰君安證券全國的營業(yè)部各網(wǎng)點(diǎn)均可認(rèn)購； q10：非公開發(fā)行股票怎么計(jì)算凈值？ 市價(jià)低于非公開發(fā)行股票的初始取得成本時(shí)，按市價(jià)估值；

市價(jià)高于非公開發(fā)行股票的初始取得成本時(shí)，應(yīng)按下列公式估值：

其中：fv為估值日該非公開發(fā)行股票的價(jià)值；c為初始取得成本；p為市價(jià)； dl為鎖定期所含的交易天數(shù)； dr為剩余鎖定期內(nèi)的交易天數(shù)。

舉例：初始取得成本10元，100個(gè)交易日后市價(jià)變?yōu)?2元，鎖定期2年（共486個(gè)交易日）。則：fv=10+（12-10）*（486-100）/486=11.59元 以上資料由國泰君安河北分公司建華營業(yè)部提供，如有疑問請電話咨詢或在線交流。

第三篇：定向增發(fā)

定向增發(fā)

開放分類： 經(jīng)濟(jì)

非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，也叫定向增發(fā)，實(shí)際上就是海外常見的私募，中國股市早已有之。但是，作為兩大背景下——即新《證券法》正式實(shí)施和股改后股份全流通——率先推出的一項(xiàng)新政，如今的非公開發(fā)行同以前的定向增發(fā)相比，已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。

在本周證監(jiān)會推出的《再融資管理辦法》(征求意見稿)中，關(guān)于非公開發(fā)行，除了規(guī)定發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價(jià)不得低于市價(jià)的90％，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)(大股東認(rèn)購的為36個(gè)月)不得轉(zhuǎn)讓，以及募資用途需符合國家產(chǎn)業(yè)政策、上市公司及其高管不得有違規(guī)行為等外，沒有其他條件，這就是說，非公開發(fā)行并無盈利要求，即使是虧損企業(yè)只要有人購買也可私募。

到目前為止，滬深股市已有G華新、G重汽、G太鋼、G建投、G泛海、G京東方、G天威、G陽光等公司提出了非公開發(fā)行計(jì)劃，包括已經(jīng)實(shí)施的G鞍鋼，以及以前曾提出定向增發(fā)的海南航空(增發(fā)28億股)等，非公開發(fā)行的陣營正在逐漸壯大。非公開發(fā)行的最大好處是，大股東以及有實(shí)力的、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的大投資人可以以接近市價(jià)、乃至超過市價(jià)的價(jià)格，為上市公司輸送資金，盡量減少小股民的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于參與定向的最多10名投資人都有明確的鎖定期，一般來說，敢于提出非公開增發(fā)計(jì)劃、并且已經(jīng)被大投資人所接受的上市公司，通常會有較好的成長性。

非公開發(fā)行還將成為股市購并的重要手段和助推器。這里包括兩種情形：一種是大投資人(例如外資)欲成為上市公司戰(zhàn)略股東、甚至成為控股股東的，以前沒有私募，它們要入股通常只能向大股東購買股權(quán)(如摩根斯坦利及國際金融公司聯(lián)合收購海螺水泥14.33%股權(quán))，新股東掏出來的錢進(jìn)的是大股東的口袋，對做強(qiáng)上市公司直接作用不大胨僥己笄樾尉痛蟛灰謊?。垃揖E閱切┫質(zhì)幣導(dǎo)ú輝趺春謾⒐杉勱系停度胱式鷙缶突嵊邢嗟狽⒄骨繃 Φ募ㄆ焦?，舀?向新投資人)定向增發(fā)新股、(向老大股東)定向回購老股，引發(fā)控制權(quán)變更，其股價(jià)之揚(yáng)升將是不可限量。相信只要有幾家企業(yè)帶頭，整個(gè)市場就可大大活躍起來，并從中創(chuàng)造出多姿多彩的各種新概念和新題材。另一種是通過私募融資后去購并他人，迅速擴(kuò)大規(guī)模，到目前為止，提出非公開發(fā)行的都是將募股資金用于建設(shè)新的生產(chǎn)線，或購買大股東的資產(chǎn)，在當(dāng)前總體產(chǎn)能過剩的大背景下，為什么不能設(shè)想讓私募成為股權(quán)購并和產(chǎn)業(yè)購并的重要手段，為中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整作貢獻(xiàn)呢？

定向增發(fā)蘊(yùn)含投資新機(jī)遇

定向增發(fā)方式對提升公司盈利、改善公司治理有顯著效果，尋找更多存在定向增發(fā)可能性的公司，仔細(xì)分析相關(guān)的方案與動機(jī)，有機(jī)會發(fā)掘全流通時(shí)代新的投資主題。

隨著管理層明確以不增加市場即期供給的定向增發(fā)作為融資恢復(fù)的優(yōu)先選擇，一批存在定向增發(fā)預(yù)期的公司如G 廣電、G建投、G太鋼等獲得市場的熱烈追捧，定向增發(fā)蘊(yùn)含的投資機(jī)會持續(xù)涌現(xiàn)。

定向增發(fā)將極大提升公司價(jià)值

我們將上市公司實(shí)施定向增發(fā)的動機(jī)歸結(jié)為以下幾個(gè)方面。

1、利用上市公司的市場化估值溢價(jià)(相對于母公司資產(chǎn)賬面價(jià)值而言)，將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價(jià)值。

2、符合證監(jiān)會對上市公司的監(jiān)管要求，從根本上避免了母公司與上市公司的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，實(shí)現(xiàn)了上市公司在財(cái)務(wù)和經(jīng)營上的完全自主。

3、對于控股比例較低的集團(tuán)公司而言，通過定向增發(fā)可進(jìn)一步強(qiáng)化對上市公司的控制。

4、對國企上市公司和集團(tuán)而言，減少了管理層次，使大量外部性問題內(nèi)部化，降低了交易費(fèi)用，能夠更有效地通過股權(quán)激勵等方式強(qiáng)化市值導(dǎo)向機(jī)制。

5、時(shí)機(jī)選擇的重要性。當(dāng)前上市公司估值尚處于較低位置，此時(shí)采取定向增發(fā)對集團(tuán)而言，能獲得更多股份，從未來減持角度考慮，更為有利。

6、定向增發(fā)可以作為一種新的并購手段，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)龍頭公司通過并購實(shí)現(xiàn)成長。

定向增發(fā)對于提升上市公司市值水平其內(nèi)在機(jī)理是顯而易見的。在股權(quán)分置時(shí)代，上市公司做大做強(qiáng)更多的是通過增發(fā)、配股等手段再融資，然后向大股東購買資產(chǎn)。由于資產(chǎn)交割完成后，大股東在上市公司的權(quán)益被稀釋，因而新增資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力與其利益相關(guān)度大為削弱。這種“一錘子買賣”容易帶來的不良后果是，一些上市公司購買的資產(chǎn)盈利能力逐年下滑，流通股東利益因此受損，而大股東由于持有的為非流通股份，hualiweig 2009-10-21 21:21:12

今天大盤暴跌并不奇怪，這是第5浪的結(jié)束，也就是說是階段性頭部形成，我在7月8日22：57就這個(gè)頂部問題在“愛問”中發(fā)表觀點(diǎn)，提出問題：“大盤見頂了嗎？”意在提醒大家，注意出票。可惜沒人肯聽，只有一人同意我的觀點(diǎn)，此人叫水命真人，記住他的名字，此乃高人。明察秋毫于眾人之先。今天是受消息 面的影響而下跌,大盤子在下會拉升,我建議觀望.看似利空實(shí)為大盤一路上漲,散戶小利要跑.大資金眼光遠(yuǎn)要多吸點(diǎn)便宜貨而已.我看是主力機(jī)構(gòu)對管理層擴(kuò)容速度太快的不滿而用腳投票?？磥硪粓鲂碌牟┮嗖豢杀苊饬?！利空

消息密集轟炸股市

工行A股H股擬同日同價(jià)上市 融資規(guī)模將超中行

融資規(guī)模超中行 九券商組團(tuán)承銷

昨天，一位知情人士向本報(bào)記者透露，中國工商銀行計(jì)劃年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股、H股同日、同價(jià)上市，預(yù)計(jì)H股融資規(guī)模超過120億美元，A股融資至少在200億人民幣以上，兩地融資規(guī)模均超過中國銀行。

兩地上市的承銷商也基本敲定。A股主承銷商分別為中金公司、中信證券、申銀萬國、國泰君安；H股IPO則由美林、中金公司牽頭的投行團(tuán)和瑞士信貸、德意志銀行、工商東亞等5方主承銷。

據(jù)悉，工商銀行有意在7月份向香港交易所遞交首次公開募股申請。

但“目前中國證監(jiān)會尚未批復(fù)工行的上市方案，因此工行還沒有向香港聯(lián)交所遞交上市申請?！边@位知情人士稱，從程序上看能否在7月底交上市申請，取決于政府部門的態(tài)度。

這些消息昨天得到了一位接近管理層的人士證實(shí)。這位人士說，“工行很可能將采取不同于中國銀行相隔一個(gè)月兩地上市的方式，監(jiān)管部門傾向于工行在香港、上海同一天掛牌上市?！?/p>

“工行融資規(guī)模應(yīng)該會超過中國銀行，A股至少不會低于200億人民幣?！边@位人士稱，到底多大規(guī)模以及兩地融資比例還取決于監(jiān)管當(dāng)局的最后批復(fù)。

“工行A股承銷商的名單前幾天剛剛完全敲定，目前正在準(zhǔn)備之中?！币晃蝗倘耸空f。

昨日，中金公司、國泰君安有關(guān)人士也先后向本報(bào)記者證實(shí)，公司將成為中國工商銀行A股上市的主承銷團(tuán)成員。(上海證券報(bào))

A股第二大IPO入市場 大秦鐵路募資不超150億

“A股第二大IPO”、“鐵路第一股”駛?cè)階股市場

A股第一家鐵路上市公司大秦鐵路今天公布招股說明書，公司將首次公開募資不超過50億股，發(fā)行規(guī)模不超過150億元，這將是迄今A股第二大IPO。新股預(yù)計(jì)將于8月7日前在上證所上市。

本次發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式。其中，戰(zhàn)略配售約45億元，約占發(fā)行數(shù)量的30%，戰(zhàn)略投資者包括中國鐵路建設(shè)投資公司、全國社會保障基金理事會、中國華能集團(tuán)公司、中國中煤能源集團(tuán)公司、秦皇島港務(wù)集團(tuán)公司、大唐國際發(fā)電股份公司、同方投資公司、中國中信集團(tuán)公司、中國平安人壽保險(xiǎn)公司、泰康資產(chǎn)管理公司、中國太平洋人壽保險(xiǎn)公司、中國人壽保險(xiǎn)公司、新華人壽保險(xiǎn)公司等13家，每家承諾認(rèn)購金額均為3.4615億元。

網(wǎng)下配售約占35%(回?fù)軝C(jī)制啟用前)，其余部分向網(wǎng)上發(fā)行，約占35%。公司將于7

月13日至7月19日進(jìn)行詢價(jià)推介，7月20日刊登定價(jià)公告，21日進(jìn)行網(wǎng)上申購及繳款。

大秦鐵路是以煤炭運(yùn)輸為主的綜合性鐵路運(yùn)輸公司，是擔(dān)負(fù)我國“西煤東運(yùn)”戰(zhàn)略任務(wù)規(guī)模最大的煤炭運(yùn)輸企業(yè)。本次募集資金將用于支付收購豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和大秦鐵路專用貨車的價(jià)款，投資于大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造項(xiàng)目，主承銷商為中金公司。自從廣深鐵路1996年在香港和美國兩地上市以來，再無鐵路企業(yè)登陸國內(nèi)外資本市場。(中國證券報(bào))

加緊追查 中工國際異動賬戶將難逃監(jiān)管法眼！

深交所對中工國際上市首日股價(jià)表現(xiàn)異常的調(diào)查現(xiàn)正加緊進(jìn)行，重點(diǎn)是查清涉及581個(gè)證券營業(yè)部的5000多個(gè)賬戶是否存在關(guān)聯(lián)性。這是深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人7月11日對記者透露的。

深交所總經(jīng)理張育軍表示，每只新股上市都會受到深交所市場監(jiān)察部門實(shí)時(shí)監(jiān)控的特別關(guān)注，近日還根據(jù)實(shí)際情況要求有關(guān)新股的保薦人和上市公司發(fā)出了盤中風(fēng)險(xiǎn)提示公告，目的是促進(jìn)投資者提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識，減少盲目跟風(fēng)現(xiàn)象。

張育軍表示，為適應(yīng)全流通時(shí)代的到來，深交所正積極采取新措施大力強(qiáng)化市場監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各種市場操縱行為，提高上市公司信息披露的及時(shí)性和拓寬披露范圍，進(jìn)一步加強(qiáng)對中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

自6月19日中工國際股票上市以來，深交所中小板新增了4家上市公司，共集資15億多元，另有5家刊登了招股文件。中小板企業(yè)首次發(fā)行新股工作的市場化程度和效率都比以往有很大的提高。張育軍表示，下半年深交所還將配合各地加大對中小企業(yè)上市資源的培育，推動科技和資本市場的結(jié)合，促進(jìn)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。

深交所主板500多家上市公司中，現(xiàn)有400余家已完成或正進(jìn)行股改，尚有約100家因各種問題未展開股改，有的業(yè)績太差，有的大股東股權(quán)被凍結(jié)，成為股改困難戶。為此，深交所將推動有關(guān)公司及其保薦人在股改中加強(qiáng)創(chuàng)新，設(shè)法解決難題，確保年底基本完成股改目標(biāo)。(國際金融報(bào) 何廣懷)

嚴(yán)打非法發(fā)行經(jīng)營證券 證監(jiān)會將成立監(jiān)管部門

有關(guān)人士今日透露，為了加大對于非法發(fā)行和非法證券經(jīng)營活動的打擊力度，證監(jiān)會正在籌備成立專門部門對其進(jìn)行監(jiān)管。

《證券法》規(guī)定，“未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自設(shè)立證券公司或者非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)予以取締”。而國務(wù)院辦公廳去年底發(fā)布的《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修訂后的〈證券法〉〈公司法〉的有關(guān)工作的通知》，其中指出，“證監(jiān)會除繼續(xù)受理公開發(fā)行股票和上市公司申請外，暫不受理其它公開發(fā)行股票的申請?！备鶕?jù)證監(jiān)會的監(jiān)測，目前進(jìn)行公開發(fā)行不上市的公司都未經(jīng)過證監(jiān)會的核準(zhǔn)。

據(jù)介紹，近年來，非法發(fā)行和非法證券經(jīng)營活動在我國許多地區(qū)頻繁發(fā)生，由于目前國

內(nèi)既存股份公司數(shù)量眾多，且新《證券法》實(shí)施后，隨著股份公司最低注冊資本的降低、授權(quán)資本制的實(shí)施，設(shè)立程序的簡化，新的股份公司將會大量產(chǎn)生，加上非上市公眾公司多具有創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的特點(diǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大、失敗率高，客觀上加大了監(jiān)管難度。此外，股份公司公開發(fā)行或者變相公開發(fā)行是非法證券經(jīng)營活動產(chǎn)生的根源，不法中介公司在其中起了推波助瀾的作用，一些地方成立的股權(quán)托管機(jī)構(gòu)也為非法證券經(jīng)營活動提供了平臺。

據(jù)悉，證監(jiān)會將聯(lián)合公安、工商部門以及地方政府協(xié)同作戰(zhàn)，打擊非法發(fā)行和非法證券經(jīng)營活動。另據(jù)透露，證監(jiān)會新籌建部門名稱為“非上市公眾公司監(jiān)管部”，同時(shí)還將陸續(xù)出臺一系列的規(guī)章和規(guī)范性文件。(中華工商時(shí)報(bào) 張媛源)

五新股密集發(fā)行考驗(yàn)市場資金

新股密集發(fā)行的勢頭越來越明顯，對市場資金面的考驗(yàn)也越來越大。

根據(jù)本報(bào)統(tǒng)計(jì)，從下周二到下周五（7月18日至7月21日），短短4天內(nèi)，將有5只新股先后進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行。由于新股資金需在5日內(nèi)循環(huán)，因此上述5只新股的申購資金將肯定無法套期使用，A股市場的存量資金將面臨中行以后的又一次全面檢驗(yàn)。

上述5只交叉發(fā)行的新股分別是7月18日網(wǎng)上發(fā)行的橫店東磁、7月19日網(wǎng)上發(fā)行的保利地產(chǎn)、天源科技，7月20日網(wǎng)上發(fā)行的威爾泰和7月21日網(wǎng)上發(fā)行的大秦鐵路。其中，橫店東磁、天源科技和威爾泰將通過深交所交易系統(tǒng)發(fā)行。保利地產(chǎn)和大秦鐵路則通過上交所交易系統(tǒng)發(fā)行。

根據(jù)招股說明書的記載，上述5只新股的發(fā)行股數(shù)上限將達(dá)到52.66億股，堪稱A股市場有史以來單周發(fā)行股數(shù)最多的一周，因此也必將成為新股資金量的又一次“測試”。

在此之前的6月12日~13日，A股市場也曾經(jīng)歷過一輪多新股交叉發(fā)行，同洲電子、大同煤業(yè)和云南鹽化3只新股的先后發(fā)行共凍結(jié)資金3234億元。(上海證券報(bào))

加息預(yù)期 市場反應(yīng)幾何

近來，有關(guān)央行將提高存貸款利率的消息已經(jīng)在市場里傳開，而從近期公布的6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，央行提高利率的可能性較大，在加息預(yù)期日益明朗化的時(shí)候，市場將對其做出何種反應(yīng)呢？

目標(biāo)

加息劍指流動性過剩

從已知6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我國6月份貿(mào)易數(shù)據(jù)，順差達(dá)到145億美元，再創(chuàng)年內(nèi)新高，上半年順差同比增長54.9%。此項(xiàng)表明外匯占款增長壓力繼續(xù)加大，流動性過剩將延續(xù)。由于流動性過剩將傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這將帶來通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。而6月份另外關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，M2、M1分別增長18.4%、13.9%，新增信貸3600億元，雖比上月略有好轉(zhuǎn)，但仍處高位，尤其是信貸增速依然發(fā)出危險(xiǎn)信號。而據(jù)一些金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)評估也顯示出，下半年糧價(jià)穩(wěn)中趨升、國際油價(jià)上升輸入通脹壓力，還有OECD國家經(jīng)濟(jì)增長動

力延續(xù)，將加重國內(nèi)CPI和PPI上行的動能。

而所有這一切都顯示出加息的可能性大大增加，雖然央行選擇加息是依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)而被動的反應(yīng)，但鋒芒卻直指如今貨幣流動泛濫這一現(xiàn)象。畢竟要保證人民幣匯率相對固定，要堅(jiān)持資本項(xiàng)目逐漸開放的目標(biāo)，因而加息也是央行不得不為之的選擇。

板塊

反應(yīng)將各不同

從市面上傳出的消息稱，此次加息的幅度并不大，屬溫和型。由于存貸利率都提高，短時(shí)間里，對股市幾乎所有板塊都將產(chǎn)生沖擊。但從中長線來看，此次加息對有的板塊反而構(gòu)成利好。首先，以銀行為首的金融板塊。雖然此次加息很可能使存貸利率提高，表面上看，銀行受益有限，但從前幾次央行的動作來看，此次提高利率仍然可能是存款利率提高幅度有限，而貸款利率允許在提高一定基礎(chǔ)上進(jìn)一步向上浮動，因而對銀行為首的金融板塊恰恰構(gòu)成利好。其次，依據(jù)對利率變動敏感度以及經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)結(jié)構(gòu)方面的問題，從中線來看，此次提息對終端消費(fèi)反而是利好。由于我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一直存在著重投資輕消費(fèi)結(jié)構(gòu)性問題，而終端消費(fèi)對利率變動的敏感度不大，因而受利率變動的影響比較小，這使得消費(fèi)仍然保持旺盛。而另一方面，此次提息對生產(chǎn)領(lǐng)域的沖擊比較大，從而使得資本有可能逐漸從生產(chǎn)領(lǐng)域退出并轉(zhuǎn)向消費(fèi)領(lǐng)域。因此，此次提息很可能在短期也給消費(fèi)類板塊造成沖擊，但從中線來看，這一沖擊恰恰給投資者提供了一個(gè)低吸的機(jī)會。最后，從總體來看，此次加息難以更改股市的上升趨勢，畢竟會計(jì)制度變更導(dǎo)致資產(chǎn)的大幅增值，完全能抵消溫和加息的影響，股市制度性變更帶來的投資機(jī)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于加息所造成的負(fù)面沖擊，因而股市震蕩走高的格局不會根本性改變。

大盤

加息不改牛市格局

短期或有一跌

經(jīng)濟(jì)學(xué)講，“息升股會跌”。原因是，利息高會導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，增加生產(chǎn)成本；同時(shí)，銀行利息的增加使得消費(fèi)者的消費(fèi)意愿減退；另外，加息降低資金流動性過剩則會造成入市資金緊張，減少股市增量資金供應(yīng)，對股市構(gòu)成負(fù)面影響。其結(jié)果是社會整體經(jīng)濟(jì)會收縮，于是企業(yè)業(yè)績倒退、盈利減，故股市跌。

從當(dāng)前的市場來看，一旦央行真的加息，的確對大盤會產(chǎn)生一定的沖擊。匯陽投資認(rèn)為，自中行上市以后，大盤一直處于群龍無首的狀態(tài)。另外，市場近期一直沒有一個(gè)持續(xù)的熱點(diǎn)出現(xiàn)，正處于上下兩難的尷尬境地，多方的優(yōu)勢不再明顯。而加息在短期內(nèi)將對房地產(chǎn)板塊、固定資產(chǎn)投資以及相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)生沖擊。因此，一旦加息消息得到確認(rèn)的話，空方很可能借機(jī)大肆做空，大盤將迎來猛烈的調(diào)整。

長期利好股市

然而，不少分析師認(rèn)為，投資者不必對加息感到過分恐懼。從長期來看，加息對市場的實(shí)際影響小于心理影響。而一旦市場果真出現(xiàn)非理性的下跌，投資者甚至可以考慮擇機(jī)介入。廣州博信彭德賢對此分析說：“這一決定短期可能利空股市，但長期而言是利好。其次，只要宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長，加息就不會改變股市上漲走牛的大格局和大趨勢?！笔袌鋈耸空J(rèn)為，當(dāng)前牛市格局并不會因?yàn)榧酉⒍淖?。因此，即使短期會因加息而下跌，但這恰恰為長期看好市場的投資者提供了介入的好時(shí)機(jī)。

操作策略

輕大盤重個(gè)股

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，理論上加息會給市場沖擊，但考慮到此次加息的力度將可能是溫和的，而從中長期來看，目前市場處于牛市中，因此對市場沖擊將不會大，投資者可以堅(jiān)持輕大盤做個(gè)股的策略。

回避績差股、高負(fù)債股

加息對上市公司來說，那些負(fù)債高，靠貸款來維持經(jīng)營的公司利潤將受到較大的沖擊。從介入市場的資金的角度來說，加息后將提高資金的成本。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，對高負(fù)債、業(yè)績差的股票，和受影響較大的高速公路、機(jī)場、石化、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、化纖股等抵抗此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)弱的票應(yīng)該注意回避。而對銀行股而言，如果存貸利息沒有同比例提高，那么短期內(nèi)對銀行股也會有沖擊。

關(guān)注內(nèi)生性強(qiáng)股票

盡管加息預(yù)期強(qiáng)烈，但考慮到目前市場處于中長期牛市，即使資金成本提高一點(diǎn)，也不足以導(dǎo)致資金的大規(guī)模外流，大盤跌也難。而經(jīng)過一系列制度變革后，股票市場的內(nèi)生性因素增強(qiáng)，對外部風(fēng)險(xiǎn)的抵御明顯增強(qiáng)，投資者可輕大盤重個(gè)股。

具體來說，通過股改后，使得上市公司各股東利益趨于一致，使公司具備了持續(xù)盈利的新模式，那些通過整體上市或定向增發(fā)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的股票，受的影響不會太大，如G上汽、G許繼、G老窖、G中鐵等，它們都是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的好去處。另外，對現(xiàn)金流豐富或銀行存款較多的股票影響也不大，如商業(yè)股等。(成都日報(bào))

最新消息：申銀萬國分析認(rèn)為，周四大秦鐵路與工商銀行即將登陸股市的消息使得新股發(fā)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出原先的預(yù)期，這說明管理層認(rèn)為目前股市處在高位，需要加快新股發(fā)行來加以調(diào)控，市場即刻作出反應(yīng)，兩市大盤早盤出現(xiàn)明顯下跌，而從近期的盤面觀察，大盤已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折的邊緣，隨時(shí)會進(jìn)入較大的回落調(diào)整，后市不容樂觀。目前股市面臨的利空很多，比如央行可能進(jìn)一步采取加息等緊縮政策，使經(jīng)濟(jì)增長放緩，這對于累計(jì)漲幅已很大的股市將造成打擊，市場最終將作出回調(diào)，所以目前位置是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇，策略上需要保持謹(jǐn)慎，逢高減磅。

第四篇：定向增發(fā)一般流程

定向增發(fā)一般的流程

一、公司擬定初步方案，與中國證監(jiān)會初步溝通，獲得大致認(rèn)可；

二、公司召開董事會，公告定向增發(fā)預(yù)案，并提議召開股東大會；

三、若定向增發(fā)涉及國有資產(chǎn)，則所涉及的國有資產(chǎn)評估結(jié)果需報(bào)國務(wù)院國資委備案確認(rèn)，同時(shí)需國務(wù)院國資委批準(zhǔn)；

四、公司召開股東大會，公告定向增發(fā)方案;將正式申報(bào)材料上報(bào)中國證監(jiān)會；

五、申請經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)審會審核通過后，中國證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于核準(zhǔn)X X X X股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》（證監(jiān)許可【XXXX】XXXX號）核準(zhǔn)公司本次非公開發(fā)行，批復(fù)自核準(zhǔn)之日起六個(gè)月內(nèi)有效。公司公告核準(zhǔn)文件；

六、公司召開董事會，審議通過定向增發(fā)的具體內(nèi)容，并公告； 七、七、執(zhí)行定向增發(fā)方案；

八、公司公告發(fā)行情況及股份變動報(bào)告書。

有關(guān)定向增發(fā)的主要規(guī)定有以下幾點(diǎn)。

一、定向增發(fā)條件較為寬松，沒有業(yè)績方面的要求，也無融資額的限制，極大刺激了上市公司采用定向增發(fā)的沖動。定向增發(fā)成為上市公司再融資的主流方式。

二、定向增發(fā)特定發(fā)行對象不超過十名，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。

三、定向增發(fā)發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。增發(fā)部分的鎖定期不是很長，鎖定期結(jié)束以后，這部分股票將會進(jìn)入二級市場流通，有可能獲得較高的投資收益。

四、定向增發(fā)不需要經(jīng)過煩瑣的審批程序，也不用漫長地等待，并且可以減少發(fā)行費(fèi)用。采用定向增發(fā)方式，券商承銷的傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右。

定向增發(fā)1-制度

一、定向增發(fā)條件

1.總體要求：上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)有利于減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競爭、增強(qiáng)獨(dú)立性；應(yīng)當(dāng)有利于提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

2.發(fā)行對象：發(fā)行對象必須合股東大會決議規(guī)定的條件，不得超過十名，若發(fā)行對象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)事先經(jīng)過商務(wù)部審核并出具原則同意函。

3.發(fā)行價(jià)格：發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。定價(jià)基準(zhǔn)日是指計(jì)算發(fā)行低價(jià)的基準(zhǔn)日，可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。

4.發(fā)行股票鎖定期：股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，境外戰(zhàn)略投資者所認(rèn)購的股份在三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。5.募集資金用途：募集資金數(shù)額不超過項(xiàng)目需要量，用途符合國家的產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理等法律和行政法規(guī)的規(guī)定。6.不存在法律及行政法規(guī)規(guī)定的消極條件。

二、定向增發(fā)被否主要原因

1.非公開發(fā)行股票發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日股票均價(jià)的百分之九十，這一價(jià)格要求成為部分公司定向增發(fā)方案被否的決定性因素。

2.資金募集狀況和募集資金項(xiàng)目的市場前景也是部分公司被否的原因。通常定向增發(fā)募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張的方案，要求公司當(dāng)前的產(chǎn)能已經(jīng)得到有效利用，從而保證產(chǎn)能擴(kuò)張后的利用效率。另外，募資使用狀況及募集資金項(xiàng)目的市場前景也是證監(jiān)會審查的重點(diǎn)，新建的項(xiàng)目應(yīng)具有較好的市場前景和經(jīng)濟(jì)效益。

3.資產(chǎn)評估增值的情況也是證監(jiān)會審查的重點(diǎn)，定向增發(fā)收購的資產(chǎn)評估必須符合規(guī)定。4.證監(jiān)會也對定向增發(fā)后的每股收益情況進(jìn)行關(guān)注，定向增發(fā)原則上應(yīng)提高上市公司的盈利能力和每股收益，以體現(xiàn)定向增發(fā)的意義。

三、定向增發(fā)特定事項(xiàng)說明(一)定向增發(fā)間隔期

1.定向增發(fā)對于時(shí)間間隔沒有特定的限制，換句話說，在公司IPO成功后，馬上進(jìn)行定向增發(fā)是不存在法律障礙的。(二)超募資金問題

1.IPO募集資金問題：對于募集資金未使用完畢的部分，需要對其使用情況和使用計(jì)劃進(jìn)行披露，而且年報(bào)中也要披露這一事項(xiàng)。對于定向增發(fā)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙；(三)定向增發(fā)價(jià)格及基準(zhǔn)日確定問題

1.當(dāng)發(fā)行對象屬于上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資與董事會擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者之一時(shí)，具體發(fā)行對象及其認(rèn)購價(jià)格或者定價(jià)原則應(yīng)當(dāng)由上市公司董事會的非公開發(fā)行股票決議確定，并經(jīng)股東大會批準(zhǔn)，認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

2.當(dāng)發(fā)行對象屬于其他情形的，上市公司應(yīng)當(dāng)在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，應(yīng)按照競價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對象，發(fā)行對象認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

3.定價(jià)基準(zhǔn)日：絕大多數(shù)上市公司會選擇董事會決議公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，因?yàn)檫@三個(gè)日期中，只有董事會決議公告日是最好控制的。理論上講，上市公司董事會可以隨時(shí)召開，上市公司可以在股價(jià)連續(xù)上漲后，馬上召開董事會并將決議公告。而股東大會的召開日期則必須至少在一個(gè)月前就公之于眾，發(fā)行期首日的可控性就更差；

4.重新確定定價(jià)基準(zhǔn)日：非公開發(fā)行股票的董事會決議公告后，出現(xiàn)以下情況：本次非公開發(fā)行股票股東大會決議的有效期已過，本次發(fā)行方案發(fā)生變化，其他對本次發(fā)行定價(jià)具有重大影響的事項(xiàng)時(shí)，需要重新召開董事會的，應(yīng)當(dāng)由董事會重新確定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日。

定向增發(fā)2-流程

定向增發(fā)因增發(fā)主體和客體不同，流程也有一些差異。比如，上市公司向機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)行股票以發(fā)展資金；上市公司實(shí)施股權(quán)激勵，由上市公司向激勵對象定向發(fā)行股票；上市公司向大股東定向發(fā)行股份，募集資金用來購買大股東的業(yè)務(wù)類資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)置換；或是大股東直接用資產(chǎn)來換上市公司股份，形式上仍然采用上市公司定向發(fā)行，等等。下文以增發(fā)+重組為例說明，其它形式與此類似。

一、預(yù)備階段

1.集團(tuán)公司與上市公司做好可行性論證，并提出可行性研究報(bào)告（聘請中介機(jī)構(gòu)要簽署保密協(xié)議）； 2.集團(tuán)公司就重大資產(chǎn)重組履行內(nèi)部程序，并書面通知上市公司，由上市公司依法披露，并申請股票停牌；

3.集團(tuán)公司將可行性研究報(bào)告報(bào)國資委進(jìn)行預(yù)審核；

4.國資委收到書面報(bào)告后，在10個(gè)工作日內(nèi)出具意見，并通知院集團(tuán)，由院集團(tuán)通知上市公司依法披露（如未獲通過，上市公司股票停牌的則應(yīng)立即復(fù)牌，且3個(gè)月內(nèi)不得重新啟動該事項(xiàng)）；

5.上市公司就定向增發(fā)方案與證監(jiān)會初步溝通，獲得大致認(rèn)可。說明：此階段主要包括就重大資產(chǎn)重組報(bào)國資委預(yù)審核，以及上市公司就定向增發(fā)與證監(jiān)會進(jìn)行初步溝通，可以同時(shí)進(jìn)行。

二、董事會召開階段 1.定向增發(fā)募集資金部分

1)董事會決議確定具體發(fā)行對象的，上市公司應(yīng)當(dāng)在召開董事會的當(dāng)日或者前1 日與相應(yīng)發(fā)行對象簽訂附條件生效的股份認(rèn)購合同；

2)上市公司董事會就相關(guān)事項(xiàng)作出決議（定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行對象名稱及其認(rèn)購價(jià)格或定價(jià)原則、認(rèn)購數(shù)量或區(qū)間、限售期、附生效條件股份認(rèn)購合同；募集資金數(shù)量、用途等）； 3)董事會決議經(jīng)表決通過后，上市公司應(yīng)當(dāng)在2 個(gè)交易日內(nèi)披露。并編制非公開發(fā)行股票預(yù)案，作為董事會決議的附件，與董事會決議同時(shí)披露；

4)發(fā)行涉及資產(chǎn)審計(jì)、評估或者上市公司盈利預(yù)測的，資產(chǎn)審計(jì)結(jié)果、評估結(jié)果和經(jīng)審核的盈利預(yù)測報(bào)告至遲應(yīng)隨召開股東大會的通知同時(shí)公告；

5)非公開發(fā)行股票在董事會決議公告后，如果涉及非公開發(fā)行股票股東大會決議有效期已過，發(fā)行方案發(fā)生變化等，應(yīng)由董事會重新確定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日； 2.重大資產(chǎn)重組部分

1)上市公司非公開發(fā)行事項(xiàng)涉及重大資產(chǎn)重組時(shí)，應(yīng)由董事會作出決議，并對重大資產(chǎn)重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷，在決議后次1個(gè)工作日對外披露（董事會決議及獨(dú)立董事的意見、上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案），同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地證監(jiān)局； 2)集團(tuán)公司與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的方案經(jīng)上市公司董事會審議通過后，集團(tuán)應(yīng)當(dāng)在上市公司股東大會召開日前不少于20個(gè)工作日，按規(guī)定程序?qū)⑾嚓P(guān)方案報(bào)國資委審核。國資委在上市公司股東大會召開前5個(gè)工作日出具批復(fù)文件；

3)集團(tuán)公司需向國資委報(bào)送如下材料（關(guān)于本次資產(chǎn)重組的請示及方案；上市公司董事會決議；本次資產(chǎn)重組涉及相關(guān)資產(chǎn)的審計(jì)報(bào)告、評估報(bào)告及作價(jià)依據(jù)；國有股東上一的審計(jì)報(bào)告；上市公司基本情況、最近一期的報(bào)告或中期報(bào)告；律師事務(wù)所出具的法律意見書；其他）；

4)本次發(fā)行所涉及的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律意見書以及重組涉及的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評估報(bào)告和經(jīng)審核的盈利預(yù)測報(bào)告至遲應(yīng)當(dāng)與召開股東大會的通知同時(shí)公告。

說明：此階段存在聘請中介機(jī)構(gòu)的問題，上市公司進(jìn)行定向增發(fā)需要聘請券商作為保薦人，進(jìn)行重大資產(chǎn)重組需要聘請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，根據(jù)需要可以分別聘請中介機(jī)構(gòu)，也可以只聘請一家中介機(jī)構(gòu)（券商）。定向增發(fā)收購國有股東資產(chǎn)，收購資產(chǎn)的定價(jià)依據(jù)為經(jīng)過國資委核準(zhǔn)確認(rèn)后的資產(chǎn)評估值。

三、股東大會召開階段 1.定向增發(fā)募集資金部分

1)上市公司股東大會就非公開發(fā)行股票進(jìn)行決議，至少應(yīng)當(dāng)包括《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和細(xì)則規(guī)定須提交股東大會批準(zhǔn)的事項(xiàng)；

2)董事會確定的“特定的股東及其關(guān)聯(lián)人”，應(yīng)予以回避。2.重大資產(chǎn)重組部分

1)涉及重大資產(chǎn)重組的，股東大會至少應(yīng)當(dāng)對如下事項(xiàng)作出決議：

（一）本次重大資產(chǎn)重組的方式、交易標(biāo)的和交易對方；

（二）交易價(jià)格或者價(jià)格區(qū)間；

（三）定價(jià)方式或者定價(jià)依據(jù)；

（四）相關(guān)資產(chǎn)自定價(jià)基準(zhǔn)日至交割日期間損益的歸屬；

（五）相關(guān)資產(chǎn)辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移的合同義務(wù)和違約責(zé)任；

（六）決議的有效期；

（七）對董事會辦理本次重大資產(chǎn)重組事宜的具體授權(quán)；

（八）其他需要明確的事項(xiàng)；

2)上市公司股東大會就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3 以上通過。上市公司重大資產(chǎn)重組事宜與本公司股東或者其關(guān)聯(lián)人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的，股東大會就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決；

3)上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會作出重大資產(chǎn)重組決議后的次一工作日公告該決 議。

四、上報(bào)材料

1.定向增發(fā)募集資金部分 股東大會批準(zhǔn)本次發(fā)行后，上市公司向證監(jiān)會提交發(fā)行申請文件。申請文件應(yīng)當(dāng)按照細(xì)則附件1《上市公司非公開發(fā)行股票申請文件目錄》的有關(guān)規(guī)定編制。2.重大資產(chǎn)重組部分

涉及重大資產(chǎn)重組，則需按照中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定編制申請文件，委托獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問在3 個(gè)工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會申報(bào)，同時(shí)抄報(bào)證監(jiān)局。

五、審核批準(zhǔn)與公告 1.定向增發(fā)募集資金部分

1)證監(jiān)會按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定的程序?qū)徍朔枪_發(fā)行股票申請；

2)上市公司收到證監(jiān)會發(fā)行審核委員會關(guān)于本次發(fā)行申請獲得通過或者未獲通過的結(jié)果后，應(yīng)當(dāng)在次一交易日予以公告，并在公告中說明，公司收到證監(jiān)會作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后，將另行公告。2.重大資產(chǎn)重組部分

1)證監(jiān)會在審核期間提出反饋意見要求上市公司作出書面解釋、說明的，上市公司應(yīng)當(dāng)自收到反饋意見之日起30 日內(nèi)提供書面回復(fù)意見，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)配合上市公司提供書面回復(fù)意見；

2)證監(jiān)會審核期間，上市公司擬對交易對象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格等作出變更，構(gòu)成對重組方案重大調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)在董事會表決通過后重新提交股東大會審議，并按照本辦法的規(guī)定向中國證監(jiān)會重新報(bào)送重大資產(chǎn)重組申請文件，同時(shí)作出公告；

3)上市公司在收到證監(jiān)會關(guān)于召開并購重組委工作會議審核其重大資產(chǎn)重組申請的通知后，應(yīng)當(dāng)立即予以公告，并申請辦理并購重組委工作會議期間直至其表決結(jié)果披露前的停牌事宜；

4)上市公司在收到并購重組委關(guān)于其重大資產(chǎn)重組申請的表決結(jié)果后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日公告表決結(jié)果并申請復(fù)牌。公告應(yīng)當(dāng)說明，公司在收到證監(jiān)會作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后將再行公告；

5)上市公司收到證監(jiān)會就其重大資產(chǎn)重組申請作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日予以公告。中國證監(jiān)會予以核準(zhǔn)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在公告核準(zhǔn)決定的同時(shí)，按照相關(guān)信息披露準(zhǔn)則的規(guī)定補(bǔ)充披露相關(guān)文件。說明：證監(jiān)會發(fā)審委與并購重組委員會在同一天對上報(bào)材料進(jìn)行審核，流程為上午先由并購重組委員會對重大資產(chǎn)重組進(jìn)行審核，下午由發(fā)審委對定向增發(fā)進(jìn)行審核。

六、實(shí)施

1.定向增發(fā)募集資金部分 1)上市公司取得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)在批文的有效期內(nèi)，按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（證監(jiān)會令第37 號）的有關(guān)規(guī)定發(fā)行股票；

2)董事會決議確定具體發(fā)行對象的，上市公司在取得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)定和認(rèn)購合同的約定發(fā)行股票；

3)董事會決議未確定具體發(fā)行對象的，在取得證監(jiān)會的核準(zhǔn)批文后，由上市公司及保薦人在批文的有效期內(nèi)選擇發(fā)行時(shí)間；在發(fā)行期起始的前1日，保薦人應(yīng)當(dāng)向符合條件的特定對象提供認(rèn)購邀請書；

4)申購報(bào)價(jià)結(jié)束后，上市公司及保薦人應(yīng)當(dāng)對有效申購按照報(bào)價(jià)高低進(jìn)行累計(jì)統(tǒng)計(jì)，按照價(jià)格優(yōu)先的原則合理確定發(fā)行對象、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行股數(shù)；

5)發(fā)行結(jié)果確定后，上市公司應(yīng)當(dāng)與發(fā)行對象簽訂正式認(rèn)購合同，發(fā)行對象應(yīng)當(dāng)按照合同約定繳款；

6)驗(yàn)資完成后的次一交易日，上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會提交《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第五十條規(guī)定的備案材料。2.重大資產(chǎn)重組部分

1)證監(jiān)會核準(zhǔn)上市公司重大資產(chǎn)重組申請的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)實(shí)施重組方案，并于實(shí)施完畢之日起3 個(gè)工作日內(nèi)編制實(shí)施情況報(bào)告書，向證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所提交書面報(bào)告，并予以公告；

2)自收到證監(jiān)會核準(zhǔn)文件之日起60 日內(nèi)，本次重大資產(chǎn)重組未實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)于期滿后次一工作日將實(shí)施進(jìn)展情況報(bào)告證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)，并予以公告；此后每30 日應(yīng)當(dāng)公告一次，直至實(shí)施完畢。超過12 個(gè)月未實(shí)施完畢的，核準(zhǔn)文件失效； 3)提供盈利預(yù)測報(bào)告的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后的有關(guān)報(bào)告中單獨(dú)披露上市公司及相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤預(yù)測數(shù)的差異情況，并由會計(jì)師事務(wù)所對此出具專項(xiàng)審核意見。說明：采用收益現(xiàn)值法評估收購資產(chǎn)的價(jià)值，大股東需要對按照收益現(xiàn)值法評估時(shí)的盈利預(yù)測與實(shí)際盈利差額進(jìn)行承諾和補(bǔ)足（即只針對收購資產(chǎn)的盈利進(jìn)行保證）。

定向增發(fā)3-發(fā)行前套利

相對于公開增發(fā)，定向增發(fā)對于上市公司具有核準(zhǔn)門檻低、發(fā)行費(fèi)用低、投資人容易確定的優(yōu)點(diǎn)，但投資人都有明確的鎖定期。一般來說，敢于提出定向增發(fā)并且已經(jīng)被投資機(jī)構(gòu)所接受的上市公司，通常都有良好的成長性。

從題材上分類，定向增發(fā)可分為資產(chǎn)收購類和項(xiàng)目融資類。

資產(chǎn)收購類包括借殼上市、資產(chǎn)注入、上市公司吸收合并等，特點(diǎn)有如下幾點(diǎn)：

1.實(shí)質(zhì)利好性最強(qiáng)，對上市公司的業(yè)績會有顯著的提升和質(zhì)的飛躍。利好的程度要看收購資產(chǎn)的收益率或EPS和可否獲得高成長性的預(yù)期（P/E），此外還要關(guān)注定增方案能否共贏，以便方案能順利實(shí)施。

2.發(fā)行對象為大股東，包括上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資與董事會擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。3.具體發(fā)行對象及其認(rèn)購價(jià)格或者定價(jià)原則由上市公司董事會的非公開發(fā)行股票決議確定，股東大會批準(zhǔn)，認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。4.當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)格時(shí)，股價(jià)上漲的動力不強(qiáng)。項(xiàng)目融資類，特點(diǎn)有如下幾點(diǎn)：

1.項(xiàng)目融資也會構(gòu)成利好，但不如資產(chǎn)收購類強(qiáng)烈。利好的程度要看擴(kuò)張產(chǎn)能能否帶來規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品升級是否具有核心競爭力，市場需求是否穩(wěn)定。量化看，資產(chǎn)收益率是否提高，可否獲得高成長預(yù)期。2.發(fā)行對象多數(shù)為市場機(jī)構(gòu)，也會包括大股東。

3.當(dāng)發(fā)行對象包括非大股東的投資機(jī)構(gòu)時(shí)，上市公司在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，按照競價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對象，機(jī)構(gòu)認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

4.當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)格底價(jià)時(shí)，上漲動力會比資產(chǎn)收購類強(qiáng)，比公開增發(fā)弱。因?yàn)楣_增發(fā)底價(jià)是在最后一刻招股公告時(shí)才能確定，上市公司為了自身利益肯定會盡力抬高底價(jià)。而項(xiàng)目融資類定向增發(fā)底價(jià)，早在董事會公告時(shí)就已確定，即使現(xiàn)在股價(jià)下跌，只要競價(jià)時(shí)高于底價(jià)就可增發(fā)實(shí)施，當(dāng)然上市公司還是希望把增發(fā)價(jià)格提高最好，有助于保護(hù)老股東的利益。對于資產(chǎn)收購類增發(fā)，它的增發(fā)價(jià)格一般已在董事會公告時(shí)確定，不需后面核準(zhǔn)后的競價(jià)，不受后續(xù)市場波動的影響。再有資產(chǎn)收購的增發(fā)對象也是老股東，增發(fā)價(jià)格低了，老股東們也不吃虧。

定向增發(fā)的投資策略

在定增流程中有三個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較重要，董事會預(yù)案公告日（T）、股東大會通過日和股票發(fā)行日（I）。從歷史數(shù)據(jù)看，董事會預(yù)案日與股東大會通過日之間平均間隔45天，而股東大會通過日與發(fā)行日之間平均間隔則為200天左右。從圖中看出，投資者可以在預(yù)案公告后一段時(shí)間內(nèi)逢低建倉，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)無論是資產(chǎn)收購類還是項(xiàng)目融資類，他們的超額收益率更多地分布在后階段，因此可以堅(jiān)定持有或圍繞均線高拋低吸至股票發(fā)行日，就能獲得不錯的收益。套利操作還需注意兩個(gè)前提：

1.定向增發(fā)套利比公開增發(fā)套利更注重基本面分析，要分析各方利益是否均衡、項(xiàng)目是否有核心競爭力、是否提升資產(chǎn)收益率，市場需求是否穩(wěn)定。在分析得出上述因素較為有利時(shí)，投資者才可考慮套利。

2.市場環(huán)境對定向增發(fā)也很重要，在大盤強(qiáng)勢時(shí)，特別在題材初披露時(shí)，股價(jià)上漲較快，適合跟漲。在大盤弱勢時(shí)，要謹(jǐn)慎參與，定增方案有消失或調(diào)低的可能。當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)時(shí)，在保證題材不變的情況下，會有一定上漲動力，但不如公開增發(fā)強(qiáng)。

新三板：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析

標(biāo)簽： 掛牌公司 新三板 投資者 對象 股份 分類： 上海股權(quán)托管交易中心

新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。

一、定向發(fā)行制度

（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行

《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》4.3.5：“申請掛牌公司申請股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。

允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。

與企業(yè)僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的企業(yè)需在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露以下內(nèi)容：

1、在公開轉(zhuǎn)讓說明書第一節(jié)基本情況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對象或范圍、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露要求，在公開轉(zhuǎn)讓說明書‘公司財(cái)務(wù)’后增加‘定向發(fā)行’章節(jié)，披露相關(guān)信息”。

2、在公開轉(zhuǎn)讓說明書中增加一節(jié)“定向發(fā)行”，主辦券商應(yīng)如實(shí)披露本次發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、對象以及發(fā)行前后企業(yè)相關(guān)情況的對比。

（二）儲價(jià)發(fā)行

儲價(jià)發(fā)行是指一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。該制度主要適用于，定向增資需要經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的情形，可以減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利。

《監(jiān)管辦法》第41條規(guī)定：“公司申請定向發(fā)行股票，可申請一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國證監(jiān)會予以核準(zhǔn)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超過核準(zhǔn)文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案”。

儲價(jià)發(fā)行制度可在一次核準(zhǔn)的情況下為掛牌公司一年內(nèi)的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬元的增資額度時(shí)，可申請1000萬元的發(fā)行額度，先完成500萬的發(fā)行，后續(xù)500萬的額度可與投資者根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。該制度除了能為掛牌公司節(jié)約大量的時(shí)間和成本外，還可以避免掛牌公司一次融資額度過大，造成股權(quán)過度稀釋或資金使用效率底下。

（三）小額融資豁免

《監(jiān)管辦法》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，但發(fā)行對象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案?！?/p>

由此可見，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。

在豁免申請核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。一般流程為：參與認(rèn)購的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一個(gè)轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國證監(jiān)會整理歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。

目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。

（四）定向增資無限售期要求

最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。

無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。

（五）定向增發(fā)對象

1、人數(shù)不得超過35人

《監(jiān)管辦法》第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票的兩種情形。

前款所稱特定對象的范圍包括下列機(jī)構(gòu)或者自然人：

（1）公司股東；

（2）公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；

（3）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。

公司確定發(fā)行對象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人。

核心工作的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表意見后經(jīng)股東大會審議批準(zhǔn)。

這一規(guī)定調(diào)整了發(fā)行對象范圍和人數(shù)限制：首先，公司在冊股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購時(shí)，不占用35名認(rèn)購?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購對象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對象，暗含著鼓勵掛牌公司的董、監(jiān)、高級核心人員持股，將董、監(jiān)、高級核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。在此必須提請注意的是，在新三板的定向增資中，要求給予在冊股東30%以上的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。在冊股東可放棄該優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。

2、合格投資者認(rèn)定

機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。

金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。

自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

（六）出資真實(shí)性

發(fā)行對象用非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的，還應(yīng)當(dāng)說明交易對手是否為關(guān)聯(lián)方、標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)情況或資產(chǎn)評估情況、董事會關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)合理性的討論與分析等。

非現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)審計(jì)或評估。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供會計(jì)師事務(wù)所出具的標(biāo)的資產(chǎn)最近一年一期的審計(jì)報(bào)告，審計(jì)截止日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會召開日不得超過六個(gè)月；非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)以外的其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)評估事務(wù)所出具的評估報(bào)告，評估基準(zhǔn)日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會召開日不得超過一年。

資產(chǎn)交易價(jià)格以經(jīng)審計(jì)的賬面價(jià)值為依據(jù)的，掛牌公司董事會應(yīng)當(dāng)結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)的盈利能力說明定價(jià)的公允性。

資產(chǎn)交易根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果定價(jià)的，在評估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評估報(bào)告后，掛牌公司董事會應(yīng)當(dāng)對評估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評估假設(shè)前提和評估結(jié)論的合理性、評估方法的適用性、主要參數(shù)的合理性、未來收益預(yù)測的謹(jǐn)慎性等問題發(fā)表意見。

二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)

（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行

從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對接。

PE參與新三板的方案主要有：

1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不斷成長的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動投資者入駐的主要原因。

2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，由于目前新三板換手率不高，不能通過轉(zhuǎn)讓溢價(jià)獲得投資收益，推出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板LPO后。

3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長也是PE的功能之一。

（二）定價(jià)依據(jù)

2012年以來63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。

三、定向增發(fā)過程中，律師事務(wù)所法律意見書應(yīng)包括的主要內(nèi)容

定向發(fā)行情況報(bào)告書應(yīng)披露律師事務(wù)所關(guān)于本次發(fā)行過程、結(jié)果和發(fā)行對象合法合規(guī)的意見，主要內(nèi)容有：

1、豁免申請：掛牌公司是否符合申請核準(zhǔn)定向發(fā)行的情況；

2、發(fā)行對象：是否符合投資者適當(dāng)性要求；

3、發(fā)行過程及結(jié)果的合法合規(guī)性；

4、發(fā)行相關(guān)合同等法律文件合規(guī)性的說明；

5、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)：是否保障現(xiàn)有股東優(yōu)先認(rèn)購權(quán)；

6、資產(chǎn)認(rèn)購：資產(chǎn)是否存在法律瑕疵；

7、律師認(rèn)為需披露的其他事項(xiàng)。

另外，還需注意的是：根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)關(guān)于定向發(fā)行情況報(bào)告書必備內(nèi)容的規(guī)定》的規(guī)定，本次定向發(fā)行過程中如果律師已盡勤勉責(zé)任仍不能對上述問題發(fā)表肯定性意見的，應(yīng)當(dāng)發(fā)表保留意見，并說明相應(yīng)的理由及其對本次定向發(fā)行的影響程度。

如何操作定向增發(fā)股

隨著上市公司數(shù)量的劇增，上市公司間的收購兼并正在逐漸成為一種常態(tài)，上市公司資產(chǎn)整合的一個(gè)重要方式就是通過定向增發(fā)的方式注入新的資產(chǎn)，這也是目前市場上重組采用的最多的一個(gè)手段。對于越來越多的個(gè)股公告定向增發(fā)方案，個(gè)股的股價(jià)也有所表現(xiàn)，不過在實(shí)際操作過程中，有些個(gè)股大幅上揚(yáng)，有些個(gè)股始終不漲甚至還大幅下跌，給投資者的操作帶來了不確定性。這里，我簡要談幾點(diǎn)在操作定向增發(fā)股票的過程中要注意的要點(diǎn)： 首先要注意的是定向增發(fā)收購的資產(chǎn)在股本攤薄后能否給公司的業(yè)績帶來比較大的增長，這個(gè)決定了未來股價(jià)運(yùn)行的方向和空間，也是投資這些個(gè)股的最根本的基礎(chǔ)。應(yīng)該主要集中精力于那些能大幅提高個(gè)股含金量的定增個(gè)股，而放棄那些未來發(fā)展不明朗的標(biāo)的。

其次要從定向增發(fā)這個(gè)事件的幾個(gè)主要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來認(rèn)識股價(jià)對于整個(gè)定向增發(fā)的約束作用。一般定向增發(fā)首先是從董事會提出預(yù)案，其次是提交股東大會審議通過，然后去發(fā)審委審核過會從而獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)批文，最后是將股票定向發(fā)行完畢。在這個(gè)過程中，每個(gè)環(huán)節(jié)都會對股價(jià)有一定的要求。比如增發(fā)預(yù)案提出的時(shí)候，一般增發(fā)價(jià)格會以前20個(gè)交易日的平均價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)定；發(fā)審會會根據(jù)當(dāng)時(shí)的股價(jià)于預(yù)案中的增發(fā)價(jià)格確定是否要修改增發(fā)價(jià)格（有條件通過）等等。而這些限制性的價(jià)格將如何制約股價(jià)表現(xiàn)呢？我們接下來從定向增發(fā)的不同性質(zhì)來理解。

比較普遍的定向增發(fā)是向新的或者老的大股東定向增發(fā)來收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在這個(gè)定增方式下，一般而言，大股東希望獲得更多的股票和股權(quán)，那么在定增收購資產(chǎn)評估價(jià)值一定的情況下，增發(fā)價(jià)格顯然是越低越好。所以，很多這樣的定向增發(fā)都是在股價(jià)運(yùn)行到相對低位時(shí)候提出的，有些上市公司甚至在信息走漏引起股價(jià)異動后澄清三個(gè)月不進(jìn)行此類運(yùn)作來穩(wěn)定股價(jià)，以期在更低的價(jià)格位置提出增發(fā)方案；同時(shí)，這樣的定向增發(fā)方案公布到增發(fā)完成，大股東都有希望股價(jià)在低位運(yùn)行的心態(tài)和要求，也會使出一系列手段去保證自己的股權(quán)最大化。我們就不難理解很多這種類型的定向增發(fā)的公司在整個(gè)定向增發(fā)過程中股價(jià)都很疲弱的現(xiàn)象了。

還有一種比較多的定向增發(fā)是向財(cái)務(wù)投資者比如基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行的定向募集，其募集的現(xiàn)金資金量是恒定的，定增者獲得的股權(quán)大小并不是大股東主要考慮的因素，因此，這樣的定向增發(fā)往往對股價(jià)的要求不會太高，也會根據(jù)市場情況修改增發(fā)價(jià)格，股價(jià)表現(xiàn)就會比較穩(wěn)定的上漲，基本不會出現(xiàn)惡意打壓股價(jià)的現(xiàn)象。不過有些面對財(cái)務(wù)投資者的定向增發(fā)，大股東可能在背后有一定的回報(bào)許諾，那么為了在未來定增解禁的時(shí)候履行這些承諾，定向增發(fā)的最終定價(jià)還是會控制在一個(gè)較低的水準(zhǔn)。

因此，我們投資的定向增發(fā)的個(gè)股，最好注意以下幾點(diǎn)：

1、不要看到定增方案公告就去追，首先要計(jì)算一下合理的股價(jià)空間，看看值得不值得投資；

2、理解一下大股東和既得利益者的思路和位置，區(qū)分一下定增的類型，如果在人家不愿意股價(jià)上漲的時(shí)候去買入，可能投入的時(shí)間和精力是不劃算的，有些過會排隊(duì)時(shí)間很長的個(gè)股，可能會出現(xiàn)錯過整年行情的情況；

3、當(dāng)某些定增方案因?yàn)槭袌鲆蛩爻霈F(xiàn)了類似定增價(jià)格高于實(shí)施期市場價(jià)格的情況的時(shí)候，可能是一個(gè)套利的機(jī)會；

4、最好等定增繳款完成后再做重大的投資，因?yàn)檫@個(gè)從預(yù)案到定增完成過程中還是有很長的時(shí)間和不確定性，一般這個(gè)過程長達(dá)1年，而且很多利益體現(xiàn)將等到定增股解禁的時(shí)候才會最有動力；

5、觀察定向增發(fā)參與的機(jī)構(gòu)是否有強(qiáng)有力的能力，這也是很多定向增發(fā)項(xiàng)目未來獲得高回報(bào)的保證。跟著那些有實(shí)力的、有經(jīng)驗(yàn)的、持續(xù)獲得這方面利益的機(jī)構(gòu)一起投資，獲利的概率是比較高的。

4、什么是新三板定增? 有什么特點(diǎn)?

新三板定增，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為。新三板定向發(fā)行具有以下特點(diǎn)：

(1)企業(yè)可以在掛牌前、掛牌時(shí)、掛牌后定向發(fā)行融資，發(fā)行后再備案;

(2)企業(yè)符合豁免條件則可進(jìn)行定向發(fā)行，無須審核;

(3)新三板定增屬于非公開發(fā)行，針對特定投資者，不超過35人;

(4)投資者可以與企業(yè)協(xié)商談判確定發(fā)行價(jià)格;

(5)定向發(fā)行新增的股份不設(shè)立鎖定期。

5、新三板定增流程有哪些?什么情況下可豁免核準(zhǔn)?

新三板定增的流程有：(1)確定發(fā)行對象，簽訂認(rèn)購協(xié)議；(2)董事會就定增方案作出決議，提交股東大會通過；(3)證監(jiān)會審核并核準(zhǔn)；(4)儲架發(fā)行，發(fā)行后向證監(jiān)會備案；(5)披露發(fā)行情況報(bào)告書。

發(fā)行后股東不超過200人或者一年內(nèi)股票融資總額低于凈資產(chǎn)20%的企業(yè)可豁免向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。新三板定增由于屬于非公開發(fā)行，企業(yè)一般要在找到投資者后方可進(jìn)行公告，因此投資信息相對封閉。

新三板定向增發(fā)條件分析

標(biāo)簽： 股票 分類： 新三板

按：這篇文章在微信朋友圈好多人在轉(zhuǎn)，由于本人最近也做三單新三板定增的項(xiàng)目，對于此突然興起的業(yè)務(wù)還是有一些想法，剛好可以結(jié)合這篇文章進(jìn)行評點(diǎn)以及進(jìn)一步總結(jié)?？傮w來說這篇文章在邏輯上是不錯，但是出現(xiàn)了許多處低級錯誤！或許是這篇文章太老了，所引用的一些規(guī)定是過時(shí)的。

新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。

一、定向發(fā)行制度

（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行

《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》4.3.5：“申請掛牌公司申請股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。

允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。【隨著新三板的溫度提升，一些好的企業(yè)在掛牌時(shí)即能獲得定向發(fā)行的，會越來越多。】

二、小額融資豁免審批

《監(jiān)管辦法》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，但發(fā)行對象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案?！薄静皇俏恼绿?，法條沒及時(shí)跟新，就是這篇文章的作者水平太水了！】【《監(jiān)管辦法》已經(jīng)改為第45條，里面是這樣規(guī)定的：在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股票的公眾公司向特定對象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，中國證監(jiān)會豁免核準(zhǔn)，由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律管理，但發(fā)行對象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第三十九條的規(guī)定。即只要超過200人，就需要報(bào)證監(jiān)會審批】

由此可見，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)?！具@個(gè)結(jié)論就錯誤了！】

在豁免申請核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。一般流程為：參與認(rèn)購的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)【一般是驗(yàn)資報(bào)告出具十日內(nèi)】，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一個(gè)轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國證監(jiān)會整理歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。

目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。【仍然是前述錯誤！】

這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。

（三）定向增資無限售期要求

最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。

無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。

而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上通常要求有一年鎖定期，實(shí)際控制人需要三年鎖定期。

（四）定向增發(fā)對象

1、人數(shù)不得超過35人

《監(jiān)管辦法》第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票的兩種情形。

前款所稱特定對象的范圍包括下列機(jī)構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；

（2）公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；

（3）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。公司確定發(fā)行對象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人?！疚以?jīng)犯過一個(gè)很弱的錯誤，即在糾結(jié)如果行使優(yōu)先認(rèn)購權(quán)的股東超過35人怎么辦？殊不知這個(gè)35人的范圍是不包括“股東”的。即新增股東人數(shù)不能超過35名?！?/p>

核心員工的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表意見后經(jīng)股東大會審議批準(zhǔn)。【核心員工的認(rèn)定程序是需要走完的，但是由此可見只有程序要求，沒有實(shí)質(zhì)要求】

首先，公司在冊股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購時(shí)，不占用35名認(rèn)購?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購對象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對象，暗含著鼓勵掛牌公司的董、監(jiān)、高級核心人員持股，將董、監(jiān)、高級核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

2、合格投資者認(rèn)定

機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)?！局饕褪且恍┠衬惩顿Y管理公司的，實(shí)踐當(dāng)中。或者一些專門投新三板的基金】

金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)?！具@個(gè)在筆者的案例中尚未碰及】

自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

現(xiàn)實(shí)中，有已經(jīng)掛牌的企業(yè)連續(xù)三天，每天向不超過35人定向發(fā)行的先例，所以只要股東不超過200人，那么35人的條款實(shí)際上可以忽略。

二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)

（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行

從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對接。

PE參與新三板的方案主要有：

1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不斷成長的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動投資者入駐的主要原因。

2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，退出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO后。

3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長也是PE的功能之一。

目前市場中，已經(jīng)定向增發(fā)的掛牌公司中有40%的公司有PE、VC參與。

（二）定價(jià)依據(jù)

2012年以來63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。

只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。

最大的亮點(diǎn)是：可以不參考市場價(jià)格。發(fā)給員工和外部機(jī)構(gòu)投資者的可以不同價(jià)格。

而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上規(guī)定“定向增發(fā)價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%”。

新三板：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析(2014-11-24 23:26:03)轉(zhuǎn)載▼

標(biāo)簽： 掛牌公司 新三板 投資者 對象 股份 分類： 上海股權(quán)托管交易中心

新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。

一、定向發(fā)行制度

（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行

《業(yè)務(wù)規(guī)則（實(shí)行）》4.3.5：“申請掛牌公司申請股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。

允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。

與企業(yè)僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的企業(yè)需在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露以下內(nèi)容：

1、在公開轉(zhuǎn)讓說明書第一節(jié)基本情況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對象或范圍、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露要求，在公開轉(zhuǎn)讓說明書‘公司財(cái)務(wù)’后增加‘定向發(fā)行’章節(jié)，披露相關(guān)信息”。

2、在公開轉(zhuǎn)讓說明書中增加一節(jié)“定向發(fā)行”，主辦券商應(yīng)如實(shí)披露本次發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、對象以及發(fā)行前后企業(yè)相關(guān)情況的對比。

（二）儲價(jià)發(fā)行

儲價(jià)發(fā)行是指一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。該制度主要適用于，定向增資需要經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的情形，可以減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利。

《監(jiān)管辦法》第41條規(guī)定：“公司申請定向發(fā)行股票，可申請一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國證監(jiān)會予以核準(zhǔn)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超過核準(zhǔn)文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案”。

儲價(jià)發(fā)行制度可在一次核準(zhǔn)的情況下為掛牌公司一年內(nèi)的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬元的增資額度時(shí)，可申請1000萬元的發(fā)行額度，先完成500萬的發(fā)行，后續(xù)500萬的額度可與投資者根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。該制度除了能為掛牌公司節(jié)約大量的時(shí)間和成本外，還可以避免掛牌公司一次融資額度過大，造成股權(quán)過度稀釋或資金使用效率底下。

（三）小額融資豁免 《監(jiān)管辦法》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，但發(fā)行對象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案。”

由此可見，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。

在豁免申請核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。一般流程為：參與認(rèn)購的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一個(gè)轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國證監(jiān)會整理歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。

目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。

（四）定向增資無限售期要求

最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。

無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。

（五）定向增發(fā)對象

1、人數(shù)不得超過35人

《監(jiān)管辦法》第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票的兩種情形。

前款所稱特定對象的范圍包括下列機(jī)構(gòu)或者自然人：

（1）公司股東；（2）公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；

（3）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。

公司確定發(fā)行對象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人。

核心工作的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表意見后經(jīng)股東大會審議批準(zhǔn)。

這一規(guī)定調(diào)整了發(fā)行對象范圍和人數(shù)限制：首先，公司在冊股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購時(shí)，不占用35名認(rèn)購?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購對象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對象，暗含著鼓勵掛牌公司的董、監(jiān)、高級核心人員持股，將董、監(jiān)、高級核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。在此必須提請注意的是，在新三板的定向增資中，要求給予在冊股東30%以上的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。在冊股東可放棄該優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。

2、合格投資者認(rèn)定

機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。

金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。

自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

（六）出資真實(shí)性

發(fā)行對象用非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的，還應(yīng)當(dāng)說明交易對手是否為關(guān)聯(lián)方、標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)情況或資產(chǎn)評估情況、董事會關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)合理性的討論與分析等。

非現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)審計(jì)或評估。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供會計(jì)師事務(wù)所出具的標(biāo)的資產(chǎn)最近一年一期的審計(jì)報(bào)告，審計(jì)截止日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會召開日不得超過六個(gè)月；非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)以外的其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)評估事務(wù)所出具的評估報(bào)告，評估基準(zhǔn)日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會召開日不得超過一年。

資產(chǎn)交易價(jià)格以經(jīng)審計(jì)的賬面價(jià)值為依據(jù)的，掛牌公司董事會應(yīng)當(dāng)結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)的盈利能力說明定價(jià)的公允性。

資產(chǎn)交易根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果定價(jià)的，在評估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評估報(bào)告后，掛牌公司董事會應(yīng)當(dāng)對評估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評估假設(shè)前提和評估結(jié)論的合理性、評估方法的適用性、主要參數(shù)的合理性、未來收益預(yù)測的謹(jǐn)慎性等問題發(fā)表意見。

二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)

（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行

從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對接。

PE參與新三板的方案主要有：

1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不斷成長的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動投資者入駐的主要原因。

2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，由于目前新三板換手率不高，不能通過轉(zhuǎn)讓溢價(jià)獲得投資收益，推出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板LPO后。

3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長也是PE的功能之一。

（二）定價(jià)依據(jù)

2012年以來63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。

三、定向增發(fā)過程中，律師事務(wù)所法律意見書應(yīng)包括的主要內(nèi)容

定向發(fā)行情況報(bào)告書應(yīng)披露律師事務(wù)所關(guān)于本次發(fā)行過程、結(jié)果和發(fā)行對象合法合規(guī)的意見，主要內(nèi)容有：

1、豁免申請：掛牌公司是否符合申請核準(zhǔn)定向發(fā)行的情況；

2、發(fā)行對象：是否符合投資者適當(dāng)性要求；

3、發(fā)行過程及結(jié)果的合法合規(guī)性；

4、發(fā)行相關(guān)合同等法律文件合規(guī)性的說明；

5、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)：是否保障現(xiàn)有股東優(yōu)先認(rèn)購權(quán)；

6、資產(chǎn)認(rèn)購：資產(chǎn)是否存在法律瑕疵；

7、律師認(rèn)為需披露的其他事項(xiàng)。

另外，還需注意的是：根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)關(guān)于定向發(fā)行情況報(bào)告書必備內(nèi)容的規(guī)定》的規(guī)定，本次定向發(fā)行過程中如果律師已盡勤勉責(zé)任仍不能對上述問題發(fā)表肯定性意見的，應(yīng)當(dāng)發(fā)表保留意見，并說明相應(yīng)的理由及其對本次定向發(fā)行的影響程度。

第五篇：新三板定向增發(fā)條件解析

新三板定向增發(fā)條件解析（董秘必備）

新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。

一、定向發(fā)行制度

（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行

《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》4.3.5：“申請掛牌公司申請股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。

允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。

（二）小額融資豁免審批

《監(jiān)管辦法》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，但發(fā)行對象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會備案?！?/p>

由此可見，掛牌公司必須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。

在豁免申請核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。一般流程為：參與認(rèn)購的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一個(gè)轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國證監(jiān)會整理歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國證監(jiān)會申請核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。

（三）定向增資無限售期要求

最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。

而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上通常要求有一年鎖定期，實(shí)際控制人需要三年鎖定期。

（四）定向增發(fā)對象

1、人數(shù)不得超過35人

《監(jiān)管辦法》第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票的兩種情形。前款所稱特定對象的范圍包括下列機(jī)構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；

（2）公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；

（3）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。公司確定發(fā)行對象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人。核心工作的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表意見后經(jīng)股東大會審議批準(zhǔn)。

首先，公司在冊股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購時(shí)，不占用35名認(rèn)購?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購對象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對象，暗含著鼓勵掛牌公司的董、監(jiān)、高級核心人員持股，將董、監(jiān)、高級核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

2、合格投資者認(rèn)定

機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。

金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。

自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

現(xiàn)實(shí)中，有已經(jīng)掛牌的企業(yè)連續(xù)三天，每天向不超過35人定向發(fā)行的先例，所以只要股東不超過200人，那么35人的條款實(shí)際上可以忽略

二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)

（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行

從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對接。PE參與新三板的方案主要有：

1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不斷成長的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動投資者入駐的主要原因。

2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，退出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO后。

3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長也是PE的功能之一。目前市場中，已經(jīng)定向增發(fā)的掛牌公司中有40%的公司有PE、VC參與。

（二）定價(jià)依據(jù)

2012年以來63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。

只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。

最大的亮點(diǎn)是：可以不參考市場價(jià)格。發(fā)給員工和外部機(jī)構(gòu)投資者的可以不同價(jià)格而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上規(guī)定“定向增發(fā)價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%