第一篇：第二章目前的金融危機(jī)形成分析

第二章 目前的金融危機(jī)形成分析

第一節(jié) 美國(guó)次債機(jī)制的形成一、次貸的定義

美國(guó)次級(jí)房屋抵押貸款（Subprime Mortgage Loans）是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用等級(jí)較低的購(gòu)房者提供的一種抵押貸款。在美國(guó)抵押貸款市場(chǎng), 主要有三種信用等級(jí)不同的貸款一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)（Prime Market）；二是可選擇優(yōu)先抵押貸款市場(chǎng)(Alt－A)；三是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)（Subprime Market）。判斷優(yōu)質(zhì)貸款或次級(jí)貸款的標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)借款人的信用評(píng)級(jí)（Credit Score）、償付額占收人的比率（DTI）以及抵押貸款占房產(chǎn)價(jià)值的比率（LTV）。優(yōu)質(zhì)貸款為信用評(píng)分最高（660分以上）、DTI 低于 55％、LTV 低于 85％的借款人的放貸為優(yōu)質(zhì)貸款；而信用評(píng)分低于 620 分、DTI 超過(guò) 55％、LTV 超過(guò) 85％的貸款人的房貸為次貸，借款人在申請(qǐng)房屋貸款時(shí)，不需要向房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)出示收入證明文件；可選擇優(yōu)先房貸是介于優(yōu)質(zhì)貸款和次貸之間的灰色地帶, 信用評(píng)分多在 620－660 分之間，是指借款人符合優(yōu)質(zhì)貸款標(biāo)準(zhǔn),但無(wú)法提供收入證明等法律文件。

二、次貸的形成、傳遞及放大

1、次貸形成及傳遞

“次貸”只是一種籠統(tǒng)的說(shuō)法，事實(shí)上里面包含著一系列規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生工具創(chuàng)新的過(guò)程。現(xiàn)在我們從次貸的形成、傳遞及放大來(lái)分析。

在美國(guó)，商業(yè)銀行和為數(shù)眾多的房貸公司都經(jīng)營(yíng)住房抵押貸款業(yè)務(wù)。盡管商業(yè)銀行資金來(lái)源充足，但由于奉行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則，一般不會(huì)隨意擴(kuò)大信貸規(guī)模。各類房貸公司則資本有限。住房貸款周期很長(zhǎng)，一般為 15-30 年，房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大房貸規(guī)模，提前獲得現(xiàn)金流，將原本流動(dòng)性很差的住房抵押貸款證券化，即發(fā)行抵押貸款支持證券MBS(Mortgage Backed

Securities)，在獲取一定的利差后，將其在資本市場(chǎng)出售。這樣，風(fēng)險(xiǎn)就從房貸公司轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)。

但是，以次貸為抵押品的證券信用評(píng)級(jí)達(dá)不到最低投資級(jí)別(BBB)，是賣不出去的，而且多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者的投資準(zhǔn)則不允許買入這種投資級(jí)別以下的證券。因此發(fā)放機(jī)構(gòu)再度創(chuàng)新，按照出現(xiàn)信用違約的概率，將住房抵押貸款支持證券進(jìn)行分解和組合，分割成不同的三個(gè)層級(jí)：優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)、股權(quán)級(jí)，創(chuàng)造出金融創(chuàng)新品擔(dān)保債務(wù)權(quán)證 CDO(Collateralised Debt Obligation)。一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)的 CDO 發(fā)行比例為 80%、10%和 10%。優(yōu)先級(jí)和中間級(jí)的CDO 都重新回到投資級(jí)以上，再次贏得商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者的睞青。而股權(quán)級(jí) CDO 的風(fēng)險(xiǎn)較大，但是因?yàn)槟軌颢@得更高的回報(bào)率，受到投機(jī)性機(jī)構(gòu)投資者的追捧。擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）歸根結(jié)底是金融創(chuàng)新下的一種的衍生產(chǎn)品，將金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和組合，賣給了不同風(fēng)險(xiǎn)投資偏好的投資者和投機(jī)者。實(shí)質(zhì)上看，資產(chǎn)證券話并沒(méi)有真正使風(fēng)險(xiǎn)降低或消除，其本質(zhì)只是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，而且隨著轉(zhuǎn)移方法的不斷復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)變得越來(lái)越隱蔽。由于 CDO 風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性強(qiáng)，投資回報(bào)率高，在資本市場(chǎng)收到熱烈的追捧，迅速進(jìn)入到對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行及外國(guó)投資者的手中。通過(guò)這種從住房貸款到創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品的制造過(guò)程，次貸風(fēng)險(xiǎn)就被廣泛的分散到資本市場(chǎng)里的各個(gè)投資者手中。因?yàn)?CDO 等金融創(chuàng)新產(chǎn)品蘊(yùn)含巨大利潤(rùn)，使得美國(guó)幾乎所有金融機(jī)構(gòu)參與其中，當(dāng)中還包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等穩(wěn)健型投資者，大量持有 CDO 等證券，于是風(fēng)險(xiǎn)又再次回到了銀行等重要金融機(jī)構(gòu)手中。

2、次貸傳遞過(guò)程中的杠桿效應(yīng)

目前美國(guó)住宅房地產(chǎn)的價(jià)值約為 23 萬(wàn)億美元，其中通過(guò)按揭貸款融資的約為 11 萬(wàn)億，次級(jí)債券約約為 7000 億。如果次貸危機(jī)僅僅是風(fēng)險(xiǎn)的傳遞過(guò)程，即便全部違約，也不會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)造成過(guò)大的沖擊。

但從現(xiàn)在的實(shí)際情況來(lái)看，次貸危機(jī)的影響之大、波及之廣，幾乎造成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退以及全球金融體系的劇烈動(dòng)蕩。其根本是在傳遞過(guò)程中杠桿的大量使用，使得利益最大化的同時(shí)，也使得風(fēng)險(xiǎn)逐步達(dá)到金融機(jī)構(gòu)難以承受的地步。

各個(gè)金融機(jī)構(gòu)持有大量低等級(jí)的 CDO，為了盤活這部分資本，提早獲得現(xiàn)金流，最常用的做法是自己投入一小部分資本，向銀行進(jìn)行杠桿貸款，取得數(shù)倍于抵押資產(chǎn)的貸款金額，再用這些資金去投資債券。

通過(guò)這種授信交易，銀行變相承擔(dān)了數(shù)倍于這類低級(jí)別 CDO 的損失。

例如，某對(duì)沖基金用 100 美金的債券向銀行進(jìn)行抵押貸款，從銀行借出 400 美元，再去投資債券，這相當(dāng)于用 100 美金買入了 500 美金的債券。一旦發(fā)生損失，杠桿效應(yīng)會(huì)將損失放大數(shù)倍甚至幾十倍。另外CDO 等創(chuàng)新金融衍生品是建立在期權(quán)交易基礎(chǔ)上，這類期權(quán)交易一般只需繳納 5％－10％的保證金，這類建立在次債基礎(chǔ)上的期權(quán)交易又將被放大幾十倍甚至十幾倍。雖然 MBS、CDO 這類金融產(chǎn)品為投資者起到避險(xiǎn)套利的作用，但本質(zhì)上并沒(méi)有使風(fēng)險(xiǎn)減少或消失，只是讓風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散出去。次貸與杠桿貸款最相近也最致命的地方就是維持其存在的大前提：次貸在借助便宜信貸來(lái)買房并假設(shè)房?jī)r(jià)會(huì)不斷上漲。

第二節(jié) 美國(guó)次債形成的根源

一、寬松的貨幣政策

次貸危機(jī)來(lái)勢(shì)洶涌，導(dǎo)致美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)振蕩。在分析是何種原因?qū)е逻@次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于寬松的貨幣政策成為了研討的中樞。從 2001 年至 2004 年，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激 美國(guó)經(jīng)濟(jì)，盡快走出 IT泡沫破滅的陰影，結(jié)束自 01 年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，將聯(lián)邦基金利率從6.5％降至 1％。寬松的貨幣政策的確對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)起到有效作用，促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)又維持了近7 年的增長(zhǎng)。

寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到有效作用，但卻沒(méi)有對(duì)其帶來(lái)的副作用多加關(guān)注。次貸危機(jī)爆發(fā)前的六年間，高房?jī)r(jià)趨勢(shì)掩蓋了低質(zhì)貸款的高風(fēng)險(xiǎn)。直至 2007 年后，次貸危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推行的寬松貨幣政策成為形成此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要成因。低利率在促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)也刺激了美國(guó)房地產(chǎn)的繁榮。從 2001 年到 2004 年間，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率，對(duì)金融管制放松，推行向低收入家庭和少數(shù)種族傾斜的住房政策、稅收政策激勵(lì)、和創(chuàng)新金融產(chǎn)品等因素的共同作用，導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲以及次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速興起，并在 2001 年以后的低利率環(huán)境中急劇膨脹。

2003－2006 年是次貸蓬勃發(fā)展的時(shí)期，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)采取優(yōu)惠貸款政策的新舉措來(lái)招攬次貸客戶。典型的是可調(diào)節(jié)利率抵押貸款 ARM（Adjustable Rate Mortgages），這類貸款的優(yōu)惠政 策是首付一般為是 20%，甚至是零首付，在頭兩到三年享受優(yōu)惠利率，借款人按低于市場(chǎng) 固定利率付息或者不付息的形式，這種優(yōu)惠貸款政策對(duì)于本來(lái)不具備購(gòu)房能力的族群來(lái)說(shuō)具有較強(qiáng)的誘惑性。在這段優(yōu)惠期限后，可調(diào)節(jié)利率抵押貸款利率將會(huì)被重設(shè)（以下稱為第一次利率重設(shè)），采取按浮動(dòng)利率付息，借款人在優(yōu)惠期間少付或未付的本金和利息都將轉(zhuǎn)化為第一次利率重設(shè)后的利息當(dāng)中，所以利率會(huì)有一次較大幅度的上漲，漲幅一般為 200－300 個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)左右。在第一次利率重設(shè)后，以后各年也還會(huì)有小幅上漲。至 2006 年，這種可調(diào) 節(jié)利率抵押貸款約占美國(guó)次貸的 90％左右，成為次級(jí)抵押貸款的主流形式申請(qǐng)次貸的購(gòu)房者一般屬于低收入階層，他們之所以愿意負(fù)擔(dān)第一次利率重設(shè)后的高利率，原因在于從當(dāng)時(shí)不斷上漲的房?jī)r(jià)可以為其買單。低收入者不單可以擁有住房，而且可以通過(guò)不斷增值的房產(chǎn)進(jìn)行再融資來(lái)償付利息。實(shí)際上，這類可調(diào)利率抵押貸款本質(zhì)上是透支低收入者未來(lái)的收入，甚至是透支未來(lái)房?jī)r(jià)的上漲，只要房?jī)r(jià)維持上漲趨勢(shì)，一切都能順利地運(yùn)作下去。與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格也隨著美國(guó)聯(lián)邦基金利率的下降，出現(xiàn)明顯的上漲。

二、從全球經(jīng)濟(jì)失衡的角度看次貸危機(jī)

全球經(jīng)濟(jì)體系可分為中心和外圍兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，其中美國(guó)在中心經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)主導(dǎo) 地位。它在重點(diǎn)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，將大量的制造業(yè)向外圍經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，這引起了全球經(jīng)濟(jì)的失衡，其表現(xiàn)為美國(guó)巨額的貿(mào)易逆差的形成和貿(mào)易順差在外圍經(jīng)濟(jì)體集中。另一方面美國(guó)國(guó)內(nèi)存在高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的內(nèi)部失衡，需要大量的國(guó)外資本來(lái)補(bǔ)充本國(guó)消 費(fèi)。這兩方面的共同作用，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡以及全球資本流動(dòng)趨勢(shì)的改變。2000 年以來(lái)，全球貿(mào)易失衡的情況不斷加劇，導(dǎo)致大量的資本從新興市場(chǎng)流向成熟市場(chǎng)。

從 2000 年到 2008 年，美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差增速加快，增長(zhǎng)接近一倍，其 中 2006 年達(dá)到 8114.8 億美元峰值，增長(zhǎng)速度超過(guò) 10％。

在這段時(shí)間，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常賬戶順差加速增長(zhǎng)，從 2000 年的 869億美元到 2008 年 7294 億美元，增長(zhǎng)接近10 倍，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常賬戶的順差主要集中在中國(guó)及東南亞地區(qū)。另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶余額基本與美國(guó)的情況一致，2000 年以后表現(xiàn)為逆差，并且加速闊大。進(jìn)一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，2000 年以來(lái)，全球經(jīng)常賬戶余額由原來(lái)的逆差逐漸轉(zhuǎn)變 為順差，其中 2008 年順差額度為 2651.6 億美元，這說(shuō)明發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常賬戶順差已超過(guò)了 發(fā)達(dá)國(guó)家的逆差額度。由于全球經(jīng)濟(jì)失衡的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體在金融發(fā)展程度上存在差異，使得外圍經(jīng)濟(jì)體的資金又回到中心經(jīng)濟(jì)體，使其市場(chǎng)有充足的流動(dòng)資金。美國(guó)作為中心經(jīng)濟(jì)體的主導(dǎo)者，在配置國(guó)際資本時(shí)需要不斷制造出投資熱點(diǎn)，華爾街的金融投資家們開(kāi)始運(yùn)用金融手 段，將房地產(chǎn)市場(chǎng)作為投資目標(biāo)，在納斯達(dá)克投資熱潮后，使其成為新的投資熱點(diǎn)。

全球經(jīng)濟(jì)體系中，由于兩端金融發(fā)展程度的不同，發(fā)展中國(guó)家受到金融發(fā)展程度的制約，造成了儲(chǔ)蓄意愿高于投資意愿，產(chǎn)生了大量的流動(dòng)性資金。從 2000 年 以來(lái)，儲(chǔ)蓄占 GDP 的比重超過(guò)投資占 GDP的比重，并且差距加速擴(kuò)大。發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)蓄占 GDP 的比重從 2000年的 25%激增到 2008 年的 33.5%，超過(guò)投資比重的 29.3％。另一方面，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)投資意愿濃厚。發(fā)達(dá)國(guó)家 投資占 GDP 的比重高于儲(chǔ)蓄的比重說(shuō)明了這一點(diǎn)，這也與美國(guó)國(guó)內(nèi)高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的情況 符合。但從全球的角度來(lái)看，2005 年以后，全球的儲(chǔ)蓄比重超過(guò)全球的投資比重，且差距逐漸拉大，這將產(chǎn)生過(guò)剩的流動(dòng)性資金，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的失衡。

正是全球貿(mào)易不均衡的情況不斷加劇以及全球儲(chǔ)蓄與投資的失衡，造成全球流動(dòng)性過(guò)剩，加之美國(guó)國(guó)內(nèi)低利率的背景下，大量的流動(dòng)性資金向房地產(chǎn)市場(chǎng)集中，刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)需求和價(jià)格的上升，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)。綜合來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)失衡是導(dǎo)致次貸危機(jī)的深層原因。

三、金融創(chuàng)新帶來(lái)的大量衍生產(chǎn)品

在經(jīng)歷了 IT 泡沫的金融危機(jī)后，近年來(lái)美國(guó)金融市場(chǎng)呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，尤其是信用市場(chǎng)。信用市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，也是證券化和創(chuàng)新金融衍生品發(fā)展的必然結(jié)果。同時(shí)這也為 孕育次貸危機(jī)提供的空間。美國(guó)的次級(jí)房屋貸款大致產(chǎn)生于上世紀(jì) 80 年代，但到 90 年代中期開(kāi)始加速發(fā)展。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ) 2004 年統(tǒng)計(jì)，1994-2003 年，次貸增長(zhǎng)了近10 倍，年均增長(zhǎng) 25%，是抵押市場(chǎng)上 增長(zhǎng)最快的。如圖 14所示，1994 年的次貸發(fā)放僅為 350 億美元，到 1999 年升至 1600 億美 元的階段高點(diǎn)。2001 年盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但次貸發(fā)放仍比上年增加了 350 億美元，增長(zhǎng) 26%。以后發(fā)放規(guī)模逐年擴(kuò)大。

2003-2004 年次貸發(fā)放額大幅增加，年增長(zhǎng)率分別為 56% 和 60%。

2005 年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 6650 億美元，比 2003 年翻了一番，是 2002 年的 3 倍多。截至 2007 年 7 月末，美國(guó)次貸余額約 1.4 萬(wàn)億美元。

第三節(jié) 世界金融危機(jī)的形成一、金融危機(jī)向全球的傳導(dǎo)和蔓延情況

當(dāng)前,一場(chǎng)全球金融風(fēng)暴不期而至。對(duì)于大多數(shù)中國(guó)普通百姓而言,這場(chǎng)危機(jī)其實(shí)離得并不遠(yuǎn)。因?yàn)橹袊?guó)早以融入到全球經(jīng)濟(jì)一體化(甚至金融一體化)的進(jìn)程,人民幣在全球貨幣體系中的地位正日益加強(qiáng)。

如今,這場(chǎng)金融風(fēng)暴在各國(guó)政府的一系列救市舉措下稍顯喘息之機(jī),但認(rèn)為已經(jīng)風(fēng)平浪靜未免太過(guò)樂(lè)觀。更何況其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊將在未來(lái)一兩年才能充分體現(xiàn),就如當(dāng)年亞洲金融危機(jī)后中國(guó)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)五年的通貨緊縮一樣,未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)你的生活必將受到這場(chǎng)金融風(fēng)暴的波及。

當(dāng) 2007 年次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí),相信很少有人意識(shí)到它居然真的會(huì)演變成一場(chǎng)全球金融危機(jī)。不就是美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅了嗎(中國(guó)房地產(chǎn)泡沫比美國(guó)大多了),況且次貸資產(chǎn)總共算起來(lái)不過(guò)幾千億,而如今只美國(guó)政府一家用于救市的資金都萬(wàn)億以上了。為什么這小小的次貸會(huì)催生出一場(chǎng)金融風(fēng)暴席卷全球,令冰島等國(guó)家瀕臨破產(chǎn),讓全世界經(jīng)濟(jì)面臨衰退。下面我們就看看這場(chǎng)全球金融危機(jī)的形成過(guò)程。

1、美國(guó)房地產(chǎn)泡沫泛起

2000 年底科技股泡沫破滅和 2001 年 9·11 事件后,美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息,從 2000 年底的6.5%降到 2003 年中旬的 1%,這刺激了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。美國(guó)的房貸有很多創(chuàng)新形式。比如“無(wú)本金貸款”、“2-28 可調(diào)利率分期付款”(貸款人在前兩年為 30 年的貸款付很低的利率和月供,利率突然在第三年提高)、“循環(huán)貸”(如果房產(chǎn)增值,就可以用增值部分作抵押貸出更多的錢“。在這種低利率環(huán)境和“創(chuàng)新”手段的刺激下,誰(shuí)都愿意貸款買房,無(wú)論有沒(méi)有還款能力。房產(chǎn)價(jià)格從平均家庭收入的 2.8 倍-3 倍增長(zhǎng)到 4.1 倍,而這個(gè)高價(jià)位是不可持續(xù)的。

2、房產(chǎn)泡沫破滅

從 2004 年 6 月開(kāi)始,為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹苗頭,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17 次升息。房貸負(fù)擔(dān)加重,房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌,很多無(wú)力償還貸款的購(gòu)房者開(kāi)始斷供。即使有還貸能力的購(gòu)房者發(fā)現(xiàn)貸款額已經(jīng)超過(guò)房產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)格,也選擇退房。貸款拖欠率和喪失抵押品贖回權(quán)率大幅飆升。2006年第四季度次級(jí)貸款的違約率上升至 13.3%。

3、房貸證券化產(chǎn)品減值讓對(duì)沖基金和投資銀行遭重創(chuàng)美國(guó)的房貸資產(chǎn)普遍進(jìn)行證券化,初衷是為了讓非流動(dòng)性資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,后來(lái)演變成投機(jī)炒作的工具。其中以 MBS(抵押貸款支持證券)和 CDO(抵押債券憑證)最流行。此類品種是風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資銀行和對(duì)沖基金的最愛(ài),他們可以用高達(dá) 50-60 倍的杠桿對(duì)投資這些衍生金融產(chǎn)品獲利。而一旦抵押貸款違約率上升,MBS 和 CDO 等產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值就縮水,惡化投資銀行和對(duì)沖基金的資產(chǎn)負(fù)債表。貝爾斯登旗下的兩只對(duì)沖基金就死在這上面,直到整體被摩根大通賤價(jià)收購(gòu)。

房利美和房地美也因此陷入困境,最終被政府接管。

4、CDS 引爆全球金融危機(jī)

貝爾斯登被收購(gòu)后市場(chǎng)暫歸平靜,但房產(chǎn)和衍生品泡沫一旦被刺破,就很難愈合。投資銀行的杠桿操作風(fēng)險(xiǎn)高,就拿去做“保險(xiǎn)”,這種針對(duì)債券違約的保險(xiǎn)叫 CDS(信用違約掉期),美國(guó) CDS 市場(chǎng)從 2001 年的9 千多億發(fā)展到 2007 年底的 62 萬(wàn)億美元的恐怖量級(jí)。顯然,這種保險(xiǎn)并不“保險(xiǎn)”,AIG 手中持有大量的 CDS 合約(占這個(gè)市場(chǎng)的 80%以上份額),當(dāng)與次貸相關(guān)的 CDS 產(chǎn)生巨大損失,美國(guó)政府毫不猶豫的國(guó)有化AIG。CDS 還是對(duì)沖基金、投資銀行用于對(duì)賭某家公司未來(lái)是否會(huì)破產(chǎn)的工具。雷曼兄弟破產(chǎn)前,CDS 的價(jià)格(1000 萬(wàn)美元債務(wù)損失的五年保險(xiǎn)成本)就大幅飆升。而華爾街也就是通過(guò) CDS 將 MBS 和 CDO 賣給全球的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人。所以美國(guó)遭殃、全球受罪。

美國(guó)次級(jí)貸款推出到次貸危機(jī)在全球蔓延，目前來(lái)看經(jīng)歷了七個(gè)階段。

第一階段，次貸積累和證券化。在持續(xù)低利率政策的作用下，美國(guó)貨幣市場(chǎng)環(huán)境較為寬松，銀行和住房抵押貸款公司為了追求較高的收益率，紛紛降低貸款條件，為信用等級(jí)較低的借款人提供住房抵押貸款，次貸市場(chǎng)迅速發(fā)展。由此美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)積聚起大量泡沫，泡沫的產(chǎn)生造成房?jī)r(jià)虛高，反過(guò)來(lái)又使貸款人傾向于進(jìn)一步放款。正是貸款量和房?jī)r(jià)的相互作用，為次貸積累創(chuàng)造了條件。貸款人進(jìn)而通過(guò)證券化將次貸產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，具體做法是成立相對(duì)獨(dú)立的特殊目的公司 SPV（Special Purpose Vehicle），由 SPV 將積累的次貸進(jìn)行證券化，從而實(shí)現(xiàn)貸款人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第二階段，生成和銷售次貸衍生品。特殊目的公司在形成基礎(chǔ)的次貸證券化產(chǎn)品后，通過(guò)估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn)，并按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)打包，確定各風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品的收益率，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。一方面，特殊目的公司通過(guò)證券化產(chǎn)品 ABCP 實(shí)現(xiàn)流動(dòng)資金支持，另一方面，向投資者出售 CDO 等結(jié)構(gòu)性次貸衍生品，進(jìn)一步擴(kuò)大了次貸交易者的范圍。次貸衍生品對(duì)投資者來(lái)講有兩大優(yōu)勢(shì)，一是其具有較高的收益率，二是其具有評(píng)級(jí)公司的較高評(píng)級(jí)。實(shí)際上，投資者無(wú)從了解次貸的實(shí)際情況，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依賴性較高，存在較大的信息不對(duì)稱。

第三階段，次貸違約情況大量出現(xiàn)。在次貸合同安排中，通常在第二年或第三年后，會(huì)進(jìn)行

利率重置，由固定利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)利率，與市場(chǎng)利率掛鉤。從 2004 年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)為了防范通貨膨脹開(kāi)始加息，增加了處于利率重置期的次貸借款人的還款壓力。而從 2006 年開(kāi)始美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，次貸借款人難以通過(guò)轉(zhuǎn)按揭或轉(zhuǎn)賣房屋等手段減輕還款壓力，于是在 2002 至 2004 年次貸市場(chǎng)迅速發(fā)展時(shí)期發(fā)放的次貸在 2006 年至 2007 年出現(xiàn)了第一波大范圍違約。資料顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的 2007 年第三、四季度住房抵押貸款拖欠數(shù)量分別占貸款總數(shù)的5.59%和 5.82%。次貸拖欠率的提高成為次貸危機(jī)傳導(dǎo)的導(dǎo)火索。

第四階段，市場(chǎng)流動(dòng)性喪失。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以發(fā)展的基礎(chǔ)就在于市場(chǎng)流動(dòng)性的保障。由于次貸違約率上升，以次貸產(chǎn)品為抵押品的債券就面臨著無(wú)人購(gòu)買的局面。同時(shí)，特殊目的公司難以從商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)獲得融資，也無(wú)法對(duì)其已經(jīng)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行展期。市場(chǎng)流動(dòng)性下降進(jìn)一步造成恐慌，與次貸相關(guān)的衍生品價(jià)值大幅下降，引起衍生品持有人的拋售行為，進(jìn)而造成基金投資者對(duì)基金的贖回，資金鏈斷裂使市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)下降。

第五階段，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、投資者虧損。次貸危機(jī)的進(jìn)一步傳導(dǎo)體現(xiàn)在引起全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和各國(guó)投資者虧損，演變?yōu)橐粓?chǎng)全球性金融危機(jī)。每次次貸損失數(shù)據(jù)公布，都會(huì)引起全球股票市場(chǎng)震蕩。這一傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)質(zhì)是全球性信用危機(jī)，投資者出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的判斷，以及對(duì)次貸產(chǎn)品不信任，減持次貸相關(guān)產(chǎn)品。

由此造成了包括花旗、瑞銀等大型投資者的巨額損失。

第六階段，中央銀行發(fā)揮最后貸款人職能。次貸危機(jī)使各國(guó)央行不得不采取各種緊急措施，以避免危機(jī)蔓延。其中較為簡(jiǎn)單的方式就是直接向金融市場(chǎng)注資、降低利率和再貼現(xiàn)率。除此以外，各國(guó)中央銀行還采取發(fā)表聲明、拍賣貸款、創(chuàng)新金融工具提供流動(dòng)性等方式發(fā)揮最后貸款人職能。

第七階段，危機(jī)損失進(jìn)一步暴露，引起新一輪動(dòng)蕩。由于目前還不能準(zhǔn)確估計(jì)次貸危機(jī)的全部損失，尤其是次貸衍生品設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，且具有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，難以測(cè)算確切實(shí)際損失，因此市場(chǎng)普遍的反應(yīng)就是盡量捂緊銀根，并盡快脫離次貸相關(guān)市場(chǎng)。由于次貸危機(jī)的損失是逐漸暴露的，加上市場(chǎng)上的羊群效應(yīng)，引起市場(chǎng)恐慌加劇。直接的表現(xiàn)就是，各國(guó)中央銀行恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性的措施只能在隨后很短的時(shí)間內(nèi)使市場(chǎng)恢復(fù)，但馬上就會(huì)產(chǎn)生新一輪動(dòng)蕩。因此我們認(rèn)為，次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)遠(yuǎn)未真正結(jié)束，隨著損失的進(jìn)一步顯現(xiàn)，對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響需要進(jìn)一步觀察。

第二篇：分析探討目前金融危機(jī)的原因

分析探討目前金融危機(jī)的原因、根源及影響

摘要: ：由美國(guó)“次級(jí)貸款危機(jī)”引發(fā)的全球性金融危機(jī),使世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng),嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。金融資產(chǎn)的高速擴(kuò)張是當(dāng)今金融發(fā)展的趨勢(shì),其過(guò)快發(fā)展必然給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府官員對(duì)這次全球性金融危機(jī)發(fā)生的原因進(jìn)行了探討

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 起因 影響 對(duì)策 金融市場(chǎng)； 金融機(jī)構(gòu)； 經(jīng)濟(jì)危機(jī)；

一 引言

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來(lái)將更加悲觀的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有些時(shí)候伴隨著社會(huì)動(dòng)蕩或國(guó)家政治層面的動(dòng)蕩。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型

二 金融危機(jī)的原因

金融危機(jī)源自美國(guó)華爾街的次級(jí)抵押貸款危機(jī)，并逐步演變成一場(chǎng)大規(guī)模的信貸危機(jī)。因此，可以看出導(dǎo)致這次金融危機(jī)原因的有如下三個(gè)方面：

1、美國(guó)對(duì)次貸危機(jī)的危害性估計(jì)不足，沒(méi)能在早期及時(shí)糾正和提供必要的支持，造成現(xiàn)在難以收拾的局面。例如，在美國(guó)，對(duì)過(guò)于相信信貸運(yùn)轉(zhuǎn)的能力，導(dǎo)致次貸危機(jī)的發(fā)生。因?yàn)榭茖W(xué)技術(shù)創(chuàng)新決定現(xiàn)代國(guó)家的實(shí)力，美國(guó)寬松的信貸促使大量企業(yè)進(jìn)行科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新，大量新產(chǎn)品，新發(fā)明得以問(wèn)世，這迅速提升了美國(guó)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力。正由于這個(gè)制度的慣性，導(dǎo)致近些年美國(guó)大量的借貸發(fā)生，此外，房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模急的劇膨脹，產(chǎn)生極大的經(jīng)濟(jì)泡沫，也是導(dǎo)致次貸危機(jī)的發(fā)生的原因。，2、美國(guó)長(zhǎng)期寬松的貨幣和金融監(jiān)管政策，一方面推動(dòng)了金融市場(chǎng)的變革和產(chǎn)品創(chuàng)新，另一方面也因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行周期和規(guī)律的改變埋下了各種危機(jī)的種子。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策過(guò)于寬松，美國(guó)政府一直沒(méi)有過(guò)多的接入金融市場(chǎng)，一再認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)該任其自由發(fā)展，并通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律自我調(diào)整。因此次貸及其衍生產(chǎn)品才會(huì)大規(guī)模泛濫。另一方面，美國(guó)政府長(zhǎng)期對(duì)金融市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一有效的監(jiān)管。美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，普遍的解讀是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格下跌，與這些產(chǎn)品相關(guān)的銀行、企業(yè)、個(gè)人都遭到了不同程度的損失。那么，引發(fā)次貸危機(jī)的真正原因究竟是什么？首先我們應(yīng)該看到，最主要的原因是由于美國(guó)政府監(jiān)管不力所引起，過(guò)度地迷信市場(chǎng)的自由調(diào)節(jié)能力，讓投行主導(dǎo)資本市場(chǎng)，而政府監(jiān)管不力的一個(gè)深層原因，是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)信息極度的不對(duì)稱。如今，美國(guó)兩大房貸機(jī)構(gòu)房利美和房地美已被政府接管，但危機(jī)并沒(méi)有因政府的介入而解除，反而越來(lái)越呈現(xiàn)出一發(fā)不可收拾的局面。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是：在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期內(nèi)，美國(guó)金融監(jiān)管體系存在結(jié)構(gòu)性漏洞，負(fù)責(zé)整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的美聯(lián)儲(chǔ)只負(fù)責(zé)監(jiān)督商業(yè)銀行，而無(wú)權(quán)監(jiān)管投行。那么，引發(fā)次貸危機(jī)的真正原因究竟是什么？首先我們應(yīng)該看到，最主要的原因是由于美國(guó)政府監(jiān)管不力所引起，過(guò)度地迷信市場(chǎng)的自由調(diào)節(jié)能力，讓投行主導(dǎo)資本市場(chǎng)，而政府監(jiān)管不力的一個(gè)深層原因，是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)信息極度的不對(duì)稱。美國(guó)哈佛大學(xué)的教授N.Gregory Mankiw給出的更確切的解答是：次貸危機(jī)是因?yàn)槊绹?guó)銀監(jiān)會(huì)和商業(yè)銀行、投資銀行、房產(chǎn)中介等環(huán)節(jié)彼此孤立、導(dǎo)致信息不對(duì)稱所引發(fā)。正是由于各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱、政府與企業(yè)之間的信息不暢通，讓企業(yè)們不能正視自己身上攜帶的“病毒”，并任由它持續(xù)擴(kuò)散，進(jìn)一步影響了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的正確判斷、對(duì)企業(yè)及時(shí)的援救，讓這一場(chǎng)次貸危機(jī)引發(fā)了蝴蝶效應(yīng)，也連累了華爾街并最終導(dǎo)致金融危機(jī)的產(chǎn)生。N.Gregory Mankiw就這一問(wèn)題直言不諱說(shuō)，美

國(guó)政府是要負(fù)絕對(duì)責(zé)任的，而現(xiàn)在政府掏出幾千億美元來(lái)救市，也是當(dāng)初對(duì)信息不對(duì)稱的漠視和明知電子政務(wù)信息孤島的存在，并可能出現(xiàn)的惡性結(jié)果抱有僥幸心理所付出的學(xué)費(fèi)，而更為可怕的是信息不對(duì)稱這種“病毒”會(huì)在我們政府、企業(yè)中的各個(gè)環(huán)節(jié)中蓄勢(shì)發(fā)作。

3、美國(guó)衍生工具和信用評(píng)級(jí)的金融監(jiān)管不力，致使類似網(wǎng)絡(luò)泡沫的經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)，使世界各國(guó)深受其累。一，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，作為中央銀行的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，簡(jiǎn)稱“美聯(lián)儲(chǔ)局”。從1913年起至今，美聯(lián)儲(chǔ)局一直控制著美國(guó)的通貨與信貸，起著“最后的借款人”的作用，并運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、銀行借款貼現(xiàn)率和金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金比率三大杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，旨在為美國(guó)“提供一個(gè)更安全、更穩(wěn)定、適應(yīng)能力更強(qiáng)的貨幣金融體系”。美國(guó)金融危機(jī)當(dāng)然與美聯(lián)儲(chǔ)的失職——對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，脫不開(kāi)關(guān)系。二，資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)盛。但真正的根源（著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)）：資本主義社會(huì)的根本矛盾——生產(chǎn)的社會(huì)化和資本主義私人占有制之間的矛盾，即資源配置問(wèn)題。通俗的說(shuō)，由于財(cái)富分配比例極不平衡，大部分財(cái)富被極少數(shù)富人占有，而另外的絕大多數(shù)人也要追求體面的生活，所以一旦有這種機(jī)會(huì)，絕大多數(shù)人會(huì)蜂擁而上進(jìn)行不理性的金融投資，使金融市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，供需關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變（例如美國(guó)石油價(jià)格的巨大變動(dòng)），使經(jīng)濟(jì)泡沫被捅破，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，引發(fā)金融危機(jī)。

三、金融危機(jī)的根源

對(duì)于這一次世界性金融危機(jī)究竟是怎樣產(chǎn)生的呢？回顧整個(gè)危機(jī)由爆發(fā)到發(fā)展至今的局面，可以看到，這一由次級(jí)抵押債券而引發(fā)的危機(jī)，并非一次偶然的事故，而是有著深層次的根源，而這一根源就在于美國(guó)扭曲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和不平衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。我認(rèn)為，這次金融危機(jī)的主要根源有如下幾個(gè)方面：

1、投資過(guò)熱、利益驅(qū)動(dòng)與過(guò)度消費(fèi)、超前消費(fèi)單獨(dú)作用或聯(lián)合作用并積累到一定程度時(shí)，就會(huì)形成泡沫經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)泡沫漲大到極限時(shí)必然會(huì)破裂，必將造成資金供給短缺，正常的資金供應(yīng)鏈條斷裂，進(jìn)而引發(fā)連鎖反應(yīng)，先從金融領(lǐng)域爆發(fā)信貸危機(jī)和信用危機(jī)，之后就會(huì)引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)，企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)倒閉，勞動(dòng)力大量失業(yè)，導(dǎo)致購(gòu)買力下降，有效需求不足，形成惡性循環(huán)。例如，2000年，科網(wǎng)泡沫破裂，美國(guó)股市大跌。為拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘毅然從2000年5月開(kāi)始連續(xù)11次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5厘下降至2001年12月的1.75厘。此舉為流動(dòng)性松閘，雖然在一定程度上拯救了美國(guó)證券市場(chǎng)，但亦催生了美國(guó)的樓市泡沫。根據(jù)標(biāo)普/希爾全美房?jī)r(jià)指數(shù)，1994年至2001年這7年間全美房?jī)r(jià)不過(guò)上升53.12%，但是2001年至2007年年中這5年半時(shí)間內(nèi)卻大漲63.41%，其中2006年的房?jī)r(jià)年增長(zhǎng)更一度高達(dá)15.66%。在林毅夫看來(lái)，金融危機(jī)之所以發(fā)展到目前階段，與美國(guó)政府沒(méi)有很好處理2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅有關(guān)?！爱?dāng)時(shí)泡沫破裂美國(guó)經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該陷入衰退，但那次衰退很短。為什么那么短？因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)用降息來(lái)刺激房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)?！彼f(shuō)。他認(rèn)為，由此造成美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一度高度繁榮，“代價(jià)是房地產(chǎn)泡沫是更大的泡沫，泡沫破滅以后就更難解決”。隨著2006年年初美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，次貸危機(jī)逐步顯現(xiàn)，并愈演愈烈成為影響全球的金融危機(jī)

2、過(guò)度消費(fèi)和超前消費(fèi)導(dǎo)致的消費(fèi)需求增長(zhǎng)過(guò)熱過(guò)猛，同時(shí)伴隨需求拉動(dòng)型的通貨膨脹 雷曼兄弟前宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲近日發(fā)表言論說(shuō)：“引發(fā)本輪危機(jī)的房屋次貸產(chǎn)品，整個(gè)過(guò)程設(shè)計(jì)有數(shù)十個(gè)不同機(jī)構(gòu)參與，其溝通傳遞過(guò)程中信息不對(duì)稱的問(wèn)題非常突出。如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)臋C(jī)制保證資產(chǎn)信息的透明、準(zhǔn)確傳遞，單純的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和全球銷售不僅不會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)增加金融交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)。”這段話道出了實(shí)質(zhì)。例如，美國(guó)的一些金融機(jī)構(gòu)為了謀取短期利益，向客戶提供零首付的房屋貸款，然后將貸款細(xì)分、重組、包裝，再像債券、股票一樣賣給投資者，導(dǎo)致了信息的不對(duì)稱，讓市場(chǎng)完全失去監(jiān)管，間接導(dǎo)致了這一次華爾街的大地震。

3、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源是信用危機(jī)，這是金融危機(jī)的根源所在。信用危機(jī)的直接原因是信用過(guò)度擴(kuò)張。信用危機(jī)的主要表現(xiàn)是：商業(yè)信用和銀行信用遭到破壞，大量存款從銀行提出，大批銀行倒閉，商業(yè)信用需要減少，借貸資本的需要大大超過(guò)供給，利息率急劇上升。

四、金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

金融危機(jī)的發(fā)生是一柄雙刃劍，既有有利一面，也有不利面。從我對(duì)各方面的了解，這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題對(duì)全球經(jīng)濟(jì)情況影響很大，一方面在出口領(lǐng)域，我們知道我國(guó)貿(mào)易順差接近一多半，主要來(lái)自于美國(guó)，如果對(duì)美國(guó)出口市場(chǎng)出現(xiàn)大的萎縮，理所當(dāng)然會(huì)對(duì)我國(guó)出口驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的輪子產(chǎn)生影響。另一方面，在一些金融領(lǐng)域，涉及一些購(gòu)買美國(guó)金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)債券的影響比較大。

1、對(duì)調(diào)節(jié)國(guó)際間的資金余缺和活躍金融市場(chǎng)能夠起到一定的積極作用。但是其負(fù)面作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它的積極作用：一是游資會(huì)因投機(jī)性操作動(dòng)搖所到國(guó)家匯率而引起外匯市場(chǎng)的大起大落，最終扭曲匯率水平；二是游資在所在國(guó)的大量進(jìn)出，會(huì)造成外匯儲(chǔ)備的大增大減，推動(dòng)股市的大升大降；三是游資的迅速移動(dòng)，往往與各國(guó)的貨幣調(diào)控政策呈反向作用。

2、貨幣政策面臨兩難抉擇，全球不但要面對(duì)美國(guó)降息的壓力，而且要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。

3、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)產(chǎn)生的最為強(qiáng)烈的影響在于對(duì)出口的不利影響。次貸危機(jī)可能會(huì)對(duì)我國(guó)未來(lái)的出口產(chǎn)生不利的影響，而對(duì)出口的影響一方面會(huì)直接作用于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面會(huì)通過(guò)減少出口導(dǎo)向型企業(yè)的投資需求而最終作用于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。出口增長(zhǎng)可能放緩 在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，出口占據(jù)著非常重要的位置。從經(jīng)濟(jì)總量上看，出口在GDP中的比重不斷升高，2006年超過(guò)1/3，2007年雖然增速有所回落，仍增長(zhǎng)了25.7%。從就業(yè)上看，外貿(mào)領(lǐng)域企業(yè)的就業(yè)人數(shù)超過(guò)8000萬(wàn)人，其中，加工貿(mào)易領(lǐng)域就業(yè)近4000萬(wàn)人。2001年以來(lái)，在所有的對(duì)外出口中，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口比重一直保持在21%以上，出口增長(zhǎng)速度也很快。由于外貿(mào)對(duì)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有非常重要的作用，而美國(guó)又是中國(guó)最大的貿(mào)易順差來(lái)源之一，因而美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和全球信貸緊縮，將使我國(guó)整體外部環(huán)境趨緊。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者信心快速下滑。盡管中國(guó)出口結(jié)構(gòu)的升級(jí)和出口市場(chǎng)的多元化可以在一定程度上減輕美國(guó)需求變化對(duì)出口的影響，但事實(shí)上，中國(guó)出口增速?gòu)奈磁c美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫節(jié)。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，中國(guó)出口就有可能明顯放緩。2007年第四季度的數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)的出口增速較前三個(gè)季度下降了6個(gè)百分點(diǎn)，低于全年的平均水平。因此，次貸危機(jī)可能會(huì)對(duì)我國(guó)未來(lái)的出口產(chǎn)生不利的影響，而對(duì)出口的影響一方面會(huì)直接作用于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面會(huì)通過(guò)減少出口導(dǎo)向型企業(yè)的投資需求而最終作用于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)

4、由于中國(guó)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目還未完全開(kāi)放、資產(chǎn)證券化的規(guī)模還處于初級(jí)階段、中國(guó)有大量外匯儲(chǔ)備，這些因素是中國(guó)免于受到此次金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊。中國(guó)雖然沒(méi)有在金融上遭受嚴(yán)重危機(jī)的沖擊，但全球金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退的影響對(duì)中國(guó)的沖擊和考驗(yàn)也是嚴(yán)峻的。在全球經(jīng)濟(jì)一體化和國(guó)際分工高度化、中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)用外需來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式等，都決定了中國(guó)不可能再一枝獨(dú)秀。正所謂“覆巢之下，焉有完卵。

五、針對(duì)金融危機(jī)制定相應(yīng)對(duì)策和建議

針對(duì)美國(guó)全面爆發(fā)金融危機(jī)從它爆發(fā)的兩大根本原因看我們的股市和出口產(chǎn)業(yè)鏈不可能成為壁上觀，但是應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)是應(yīng)該仔細(xì)斟酌的大事情。尤其是國(guó)內(nèi)部分叫囂救市說(shuō)，應(yīng)該科學(xué)、客觀分析評(píng)估。

1、要處理好保增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系，加強(qiáng)對(duì)游資的管理。此次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，一方面，當(dāng)務(wù)之急是防止經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。另一方面，在保增長(zhǎng)中要重點(diǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。從我國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展角度考慮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須要靠國(guó)內(nèi)的大消

費(fèi)市場(chǎng)拉動(dòng)。結(jié)構(gòu)調(diào)整同時(shí)包括價(jià)格結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)等，都應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。其次，國(guó)際貨幣基金組織要制定出相應(yīng)的管理游資的政策。

2、要改進(jìn)貨幣基金政策的方案，不再以美元為中心，多國(guó)貨幣共同使用。比如購(gòu)買優(yōu)質(zhì)國(guó)外資產(chǎn)，不要局限于美國(guó)等。減少短期外債，也就是說(shuō)可以適當(dāng)提前償還一些外債。這樣少付利息和降低金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，用手中的外匯籌備收購(gòu)美國(guó)資本家在發(fā)達(dá)國(guó)家購(gòu)買的企業(yè)和企業(yè)股權(quán)，包括金融企業(yè)股權(quán)。此外，例如，用中國(guó)手中外匯籌備按照低于市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買美國(guó)所持黃金。減少購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)向其它，3、要把握擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)的重要機(jī)遇。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡，高儲(chǔ)蓄，低消費(fèi)。這次國(guó)際金融危機(jī)恰恰給我們提供了改變這種狀況的歷史性機(jī)遇?；仡櫢母镩_(kāi)放30年，我們是被“逼”著解放思想，搞改革開(kāi)放，想方設(shè)法謀發(fā)展。現(xiàn)在，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，又一次“逼”著我們解放思想，采取與過(guò)去不同的發(fā)展方式，擴(kuò)大內(nèi)需。在這樣一個(gè)歷史性的機(jī)遇面前，如果處理得好，會(huì)“逼”出一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新格局，“逼”出一個(gè)大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。當(dāng)然，這需要時(shí)間。今明兩年世界經(jīng)濟(jì)最好的可能是在衰退中復(fù)蘇。我國(guó)經(jīng)濟(jì)只要內(nèi)需市場(chǎng)繁榮，仍然可以保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)。對(duì)此，我們要有這種認(rèn)識(shí)和信心。

4、要貫徹落實(shí)“科學(xué)發(fā)展觀”，國(guó)家繼續(xù)操控金融證券一類。堅(jiān)持以人為本，徹底地告別舊時(shí)代和舊模式，加快深層次的體制改革的步伐，減少壟斷、放松行政管制，釋放經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。就一定能最大限度地減小再平衡的痛苦，實(shí)現(xiàn)軟著陸，轉(zhuǎn)危為機(jī)，變被動(dòng)為主動(dòng)，重新創(chuàng)造出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡在這次金融危機(jī)中，我們應(yīng)抓住參與國(guó)際貨幣體系重建的歷史機(jī)遇，恰恰是我國(guó)經(jīng)濟(jì)今后健康發(fā)展的迫切需要。其次，要繼續(xù)保持好金融管理，正確對(duì)待繁多的金融衍生品。當(dāng)然，我們要做好長(zhǎng)期的準(zhǔn)備。

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[4]中國(guó)共產(chǎn)黨新聞網(wǎng)，夏斌《國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)影響及對(duì)策》

[5]參見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》，(臺(tái)灣)

[6]參見(jiàn)《信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞》，2002年3月20日。.[7] 何國(guó)勇.國(guó)際金融危機(jī)的成因、前景及啟示[J].南方論叢,[8] 劉仕星.淺析國(guó)際金融危機(jī)的成因分析及其反思[J].經(jīng)營(yíng)管理者,[9] 孫秀蘭.國(guó)際金融危機(jī)的反思[J].大連干部學(xué)刊,[10] 李曉慶,陳理飛.國(guó)際金融危機(jī)成因的理論解釋[J].財(cái)會(huì)月刊,[11] 姜愛(ài)林.3次代表性國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的若干啟示與思考[J].珠江現(xiàn)代建設(shè),[12] 丁燦,許立成.國(guó)際金融危機(jī)的若干解釋[J].中國(guó)金融,[13] 李潔.當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的制度根源[J].學(xué)習(xí)月刊,

第三篇：金融危機(jī)形成機(jī)理分析論文

摘要：我國(guó)加入WTO后，金融開(kāi)放的深度和廣度的不斷提高，舊有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露，新的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步產(chǎn)生。在對(duì)金融危機(jī)的種類進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，對(duì)金融危機(jī)的形成機(jī)理進(jìn)行研究，相信它對(duì)有關(guān)金融危機(jī)的進(jìn)一步研究將起到有益的幫助。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 貨幣危機(jī) 銀行業(yè)危機(jī) 外債危機(jī)

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，從16361637年荷蘭郁金香泡沫破滅到最近的美國(guó)次貸危機(jī)，金融危機(jī)發(fā)生的頻率越來(lái)越快，從這些金融危機(jī)造成的影響來(lái)看，有些危機(jī)(如1997年韓國(guó)金融危機(jī))在爆發(fā)之后可以使危機(jī)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，而有些危機(jī)(如19981999年的俄羅斯金融危機(jī))卻使危機(jī)發(fā)生國(guó)陷入了長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)蕭條甚至衰退之中。

1997年7月，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。因?yàn)橘Y本賬戶的高度管制，亞洲金融危機(jī)沒(méi)有傳染到我國(guó)的金融市場(chǎng)，對(duì)其穩(wěn)定性沒(méi)有造成重大影響。這并不意味著中國(guó)的金融體系具有良好的穩(wěn)定性；更為合理的解釋是，因?yàn)闆](méi)有參加比賽（國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的人為割裂），所以沒(méi)有輸?shù)舯荣悾▏?guó)內(nèi)金融穩(wěn)定性未受重大打擊）。然而，時(shí)過(guò)境遷，這種僥幸或運(yùn)氣恐怕難以為繼：第一，我國(guó)已經(jīng)滯后于整體經(jīng)濟(jì)改革的金融改革已經(jīng)提速，長(zhǎng)期積累的隱性金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯性化，并釋放其積累已久的破壞能量；第二，由中國(guó)加入WTO導(dǎo)入的金融開(kāi)放，在建立國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系的同時(shí)，也為國(guó)際投機(jī)商的攻擊和國(guó)際金融動(dòng)蕩的傳染提供了可能的通道，并由此可能觸發(fā)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)。2OO2年中央黨校進(jìn)行過(guò)一次調(diào)查，這次調(diào)查總共涉及104名高級(jí)政府官員，當(dāng)受訪者被問(wèn)到什么是未來(lái)1O年內(nèi)中國(guó)最大的威脅時(shí)，幾乎2／3的受訪者提到了金融危機(jī)。

二、金融危機(jī)種類

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫的和超周期的惡化”。根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望1998)中的分類．金融危機(jī)大致可以分為以下四大類：(1)貨幣危機(jī)(Currency Crises)。(2)銀行業(yè)危機(jī)(Bank Crises)。銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生．一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度．可能波及其他銀行．從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)；金融市場(chǎng)嚴(yán)重動(dòng)蕩，市場(chǎng)不能有效地發(fā)揮作用，整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到影響。(3)外債危機(jī)(Foreign Debt Crises)。一國(guó)內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴(yán)重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權(quán)債還是私人債等。(4)系統(tǒng)性金融危機(jī)(Systemic Financial Crises)?？梢苑Q為“全面金融危機(jī)”，是指主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。

三、金融危機(jī)的形成機(jī)理

引發(fā)金融危機(jī)的一些普遍因素主要有：本幣的高估、贏弱的銀行和非銀行監(jiān)管、過(guò)高的短期資本流入。除此之外還有一些特殊因素也足以引起金融危機(jī)。

可以看出，導(dǎo)致金融危機(jī)的原因復(fù)雜多樣，且隨著金融不斷發(fā)展，危機(jī)的原因也呈現(xiàn)出多變性，但學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為，導(dǎo)致金融危機(jī)的根源主要是以下三點(diǎn)：

（一）金融交易交割的分離

金融的首要功能是通過(guò)轉(zhuǎn)化閑散資金的用途以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，在優(yōu)化資源分配的同時(shí)，金融交易與交割的分離(如期貨、期權(quán)市場(chǎng))為金融危機(jī)的產(chǎn)生提供了可能性。金融的這種過(guò)度發(fā)展導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，金融交易與交割的分離(如期貨、期權(quán)市場(chǎng))為金融危機(jī)的產(chǎn)生提供了可能性。金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具的增多，更為危機(jī)爆發(fā)埋下了隱患。金融各個(gè)環(huán)節(jié)在時(shí)間空間上的分離增加了市場(chǎng)上的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)因素，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素不斷累積，偶爾出現(xiàn)的突發(fā)事件就很可能導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。雖然金融創(chuàng)新有分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，但本身并未將風(fēng)險(xiǎn)消除，而當(dāng)金融創(chuàng)新過(guò)度膨脹之后，所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，將使金融風(fēng)險(xiǎn)呈幾何級(jí)數(shù)的放大，金融創(chuàng)新的負(fù)作用已不容忽視。2007年突然爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，現(xiàn)在已經(jīng)被公認(rèn)為是美國(guó)過(guò)度金融創(chuàng)新“惹的禍”。(二)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)周期性的擴(kuò)張與收縮，必然伴隨著金融周期性擴(kuò)張與收縮，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，積累金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)收縮往往帶動(dòng)金融收縮，暴露金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期的存在為金融危機(jī)的爆發(fā)提供了外部環(huán)境。馬克思更把金融危機(jī)看作是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的表面形式。以1992年英鎊危機(jī)為例，當(dāng)時(shí)英國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)周期的頂點(diǎn)，通貨膨脹高企，英國(guó)政府選擇緊縮政策力圖使經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，然而德國(guó)在東德回歸后的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張使得英鎊難以承受降息帶來(lái)的副作用，最終導(dǎo)致英鎊脫離歐洲貨幣體系。1997年的亞洲金融危機(jī)，雖然是由國(guó)際投機(jī)資本沖擊引發(fā)，但現(xiàn)在看來(lái)，亞洲各國(guó)在樓市和順差大規(guī)模擴(kuò)張后，經(jīng)濟(jì)已面臨周期性回調(diào)的需要。各國(guó)政府沒(méi)有提前做好應(yīng)對(duì)之策，最終招來(lái)國(guó)際金融大鱷的襲擊自然是不可避免的，也就是說(shuō)，亞洲金融危機(jī)有著本身的必然性，盡管它是我們不愿看到的。

(三)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性

經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性是金融活動(dòng)中十分現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，它是造成金融風(fēng)險(xiǎn)的外部條件。金融領(lǐng)域中理性人之間的博弈行為尤為突出，心理預(yù)期的多變、契約的不完備性、信息的不對(duì)稱都使經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿了不確定性，全球化、金融自由化以及國(guó)際政治局勢(shì)的不安，更加增添了這種不確定性。一旦金融危機(jī)出現(xiàn)苗頭，“羊群效應(yīng)”將使金融危機(jī)進(jìn)一步惡化。而國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)）調(diào)降危機(jī)國(guó)度評(píng)級(jí)和國(guó)際金融大鱷（如英鎊危機(jī)和亞洲金融危機(jī)時(shí)的量子基金）的“煽風(fēng)點(diǎn)火”，將使危機(jī)進(jìn)一步邁向失控境地。

四、結(jié)束語(yǔ)

伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷深化，引發(fā)金融危機(jī)的新因素不斷出現(xiàn)，金融危機(jī)不斷發(fā)生新的變化，呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。而理論認(rèn)識(shí)相對(duì)實(shí)際情況不可避免的存在滯后性，往往只能對(duì)已經(jīng)發(fā)生的金融危機(jī)做出事后解釋而無(wú)法對(duì)新情況提出有價(jià)值的意見(jiàn)。

研究金融危機(jī)，目的在于預(yù)測(cè)、防止或者減小金融危機(jī)帶來(lái)的損失。而事實(shí)證明，金融危機(jī)理論在這方面的作用似乎微乎其微，其有用性受到懷疑。

當(dāng)然，這并不意味著金融危機(jī)理論毫無(wú)意義，它還會(huì)伴隨金融發(fā)展不斷發(fā)展完善。有必要指出的是，由于金融危機(jī)的復(fù)雜性，各種金融危機(jī)理論都存在著片面性。有些理論甚至存在著彼此矛盾的情況。如何在我國(guó)實(shí)際情況下應(yīng)用發(fā)展這些理論才是金融理論研究者和工作者的職責(zé)所在。

本文為中國(guó)人民銀行武漢分行重點(diǎn)課題的部分研究成果。項(xiàng)目編號(hào)：WB2004B010

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第四篇：金融危機(jī)原因分析

2008年國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生原因分析

10090423 10商務(wù)英語(yǔ)1班 王舒悅

【摘要】2008年美國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)迅速的席卷全球，演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)。這不僅僅給世界各國(guó)帶來(lái)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，同時(shí)也在政治，文化，生活等一系列方面帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響。在美國(guó)，許多行業(yè)如抵押貸款業(yè)，投資銀行業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)等等都受到了毀滅性的打擊。此次金融危機(jī)影響范圍之廣，影響程度之深，沖擊力度之大，實(shí)屬歷史罕見(jiàn)，可以說(shuō)是自上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。而造成這次金融危機(jī)的原因到底是哪些？人們對(duì)此眾說(shuō)紛蕓。在眾多的原因之中，有幾樣主要原因?yàn)槎鄶?shù)人所認(rèn)可。如有效需求的不足，單一的國(guó)際貨幣體系，新自由主義經(jīng)濟(jì)政策，次貸危機(jī)等等。當(dāng)然，除此之外，學(xué)術(shù)界對(duì)此還有相對(duì)立的兩種觀點(diǎn)，陰謀論和規(guī)律論。他們認(rèn)為金融危機(jī)是由外部因素和內(nèi)部因素造成的。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。本篇論文旨在通過(guò)此次金融危機(jī)，更好的理解導(dǎo)致這次金融危機(jī)發(fā)生的前因后果，從各方面作出詳細(xì)的分析，并針對(duì)這次的金融危機(jī)在金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控以及經(jīng)濟(jì)振興方面總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提出建設(shè)性的意見(jiàn)，從而有助于未來(lái)經(jīng)濟(jì)更好更健康更穩(wěn)定的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)有效需求不足次貸危機(jī)新自由主義經(jīng)濟(jì)政策陰謀論

Reasons of financial crisis happened in 2008

Abstract: In 2008, the financial crisis happened in American soon sprang around the world.In the end, it turned out to be the global financial crisis which not only brought serious problems to many countries but also had long-term influence on policy, culture and daily life.In the United States, many industries such as mortgage loan industry, investment banking, insurance and so on are subject to devastating effect.The broad scope, deep influence and big impact is really rare in the history.It can be considered as the most serious financial crisis since the 1930s.And what are the reasons caused this financial crisis? People have different opinions about this.Among all the reasons, there are several reasons which are accepted by majority of people.Such as the deficiency of effective demand, a single international monetary system, the new liberal economic policies, the subprime crisis and so on.Sure, besides these, Academic circles also have two different views--conspiracy theory and law theory.They think that the financial crisis was caused by the external factors and internal factors.Conspiracy theories think that the financial crisis is caused by the external factors and economy was suffered a deliberate and planned attack.Especially after the Southeast Asian financial crisis, this view became more popular.The theory of law thinks that the financial crisis is the economy's own rules and is caused by the internal

cause.This paper is aimed at having a better understanding of the factors causing the financial crisis and drawing experiences from financial crisis monitoring and economic revitalization so as to put forward constructive suggestions which will help the future economy develop in a healthy and stable way.Key words: Financial crisisInsufficient effective demandSubprime crisisNeo-liberal economic policyConspiracy theory

引言

2008年，金融危機(jī)在美國(guó)華爾街首先爆發(fā)，隨后迅速的席卷全球。其原因牽扯到方方面面，盤根錯(cuò)節(jié)。其實(shí)，其原因所在我們可以將其簡(jiǎn)單化形象化。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，過(guò)去，在美國(guó)，貸款涉及到生活的方方面面，買房買車酒店付賬單，買日用品等等，都可以通過(guò)賒賬，貸款這些提前消費(fèi)的方式來(lái)解決。于是，那些工資水平較低或者是無(wú)收入的人群如果想要買房子的話，也就要通過(guò)貸款。而這些貸款者則就是次級(jí)貸款。貸款總要還款，那些低收入或無(wú)收入者該怎么辦呢？貸款公司便通過(guò)一系列的宣傳方式和策略鼓動(dòng)人們貸款買房，很快便取得了好業(yè)績(jī)，但同時(shí)也帶來(lái)了一系列風(fēng)險(xiǎn)。于是，貸款公司便找了投資銀行來(lái)一起分散風(fēng)險(xiǎn)，如美林，高盛，摩根等等。這些投資銀行再找各種專業(yè)金融人士，經(jīng)濟(jì)學(xué)家等等來(lái)做出分析報(bào)告，制造出CDO(債務(wù)抵押債券)并發(fā)行，然后投資銀行再找?guī)П茈U(xiǎn)基金，在世界范圍內(nèi)找利率最低的銀行借來(lái)錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5%;普通 CDO 利率可能達(dá)到12%，所以光靠利差避險(xiǎn)基金就賺得滿滿滿了。這樣一來(lái)，美國(guó)的房地產(chǎn)在短短幾年時(shí)間內(nèi)就大賺了一筆。此后，投資銀行見(jiàn)避險(xiǎn)基金如此賺錢，便也大量買入避險(xiǎn)基金，而避險(xiǎn)基金又把手里的 CDO 債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其它金融商品，然后繼續(xù)追著投資銀行買普通 CDO。投行對(duì)此不滿，便又發(fā)明出了新產(chǎn)品，叫CDS(信用違約交換)。一般投資人覺(jué)得CDO投資風(fēng)險(xiǎn)高，便將CDO中一部分資金用于投保，于是保險(xiǎn)公司和避險(xiǎn)基金皆大歡喜，CDS也跟著風(fēng)靡起來(lái)。隨后，華爾街的人們?cè)诨贑DS的基礎(chǔ)上又發(fā)明出了一系列金融衍生品，找更多的一般投資大眾一起承擔(dān)。當(dāng)時(shí)間走到了 2006 年年底，風(fēng)光了整整 5年的美國(guó)房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來(lái)，這條食物鏈也終于開(kāi)始斷裂，因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌，優(yōu)惠貸款利率的時(shí)限到了之后，先是普通民眾無(wú)法償還貸款，然后A貸款公司倒閉，避險(xiǎn)基金大幅虧損，繼而連累AIG保險(xiǎn)公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報(bào)告，同時(shí)投資避險(xiǎn)基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然

后股市大跌，民眾普遍虧錢，無(wú)法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，最終，美國(guó)Subprime Crisis 爆發(fā)接近成為 Prime Crisis。這就是美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生的一系列過(guò)程。下文將會(huì)深層次的解析美國(guó)金融發(fā)生的各種原因。

一、金融危機(jī)的根本原因1、1971年，美國(guó)尼克松政府單方面宣布放棄美元與黃金掛鉤（１９４４年美國(guó)發(fā)起和簽署布雷頓森林協(xié)議承諾１盎司黃金固定兌換３５美元）后，意味著布雷頓森林體系崩潰，受黃金約束的金本位貨幣體系轉(zhuǎn)變成為純粹信用貨幣體系。按理來(lái)說(shuō)，美元放棄與黃金掛鉤的話，它在全球的地位應(yīng)當(dāng)受到很大的影響。但是在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，還未出現(xiàn)能與美國(guó)相抗衡的經(jīng)濟(jì)體，美元作為一種主要的流通貨幣其地位依舊堅(jiān)固不可動(dòng)搖。而且，當(dāng)時(shí)亞洲許多國(guó)家的崛起，與美國(guó)有著密切的貿(mào)易往來(lái)，都是以美元為基礎(chǔ)。這也是為什么美元即使放棄與黃金掛鉤之后，依然是世界第一大貨幣的原因。但是，很多人沒(méi)有意識(shí)到這可能存在的深遠(yuǎn)的影響，仍然以美元作為主要流通貨幣，而未在布雷頓森林體系崩潰之后建立另一種新的秩序一限制美元的發(fā)行量。這使得美國(guó)當(dāng)局可以自由的印制美元，將主動(dòng)權(quán)交到了美國(guó)人自己手中。這為其后美元大量投放，造成全球流動(dòng)性過(guò)剩和嚴(yán)重通貨膨脹奠定了最重要的貨幣體制基礎(chǔ)。

2、生產(chǎn)需求過(guò)剩和有效需求不足的矛盾

在美國(guó)，貧富差距是很大的，可以說(shuō)美國(guó)60%的財(cái)富是集中在5%的人的手中，而社會(huì)的主要購(gòu)買力并不是取決于這%的人，而是取決于占消費(fèi)人口主體勞動(dòng)者的收入水平，也就是占絕大多數(shù)的那95%的人群。但是由于這些人群的收入水平較低，購(gòu)買了有限，盡管他們有著強(qiáng)烈的購(gòu)買欲望，但由于條件限制無(wú)法達(dá)成，這也就造成了想賣東西的人賣不出去，想買東西的人沒(méi)錢買的情況。這種狀況在房產(chǎn)領(lǐng)域最為明顯，由于那些生活水平較低的人購(gòu)買力不足，買不起房子，而且美國(guó)的房?jī)r(jià)一直處于上漲趨勢(shì)，于是他們只能借助貸款買房。同時(shí)，那些房產(chǎn)商通過(guò)一系列方式宣傳貸款買房，倡導(dǎo)人們提前消費(fèi)，告訴那些次級(jí)貸款者貸款買房的種種好處，于是，貸款買房者日益增多，美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)也蒸蒸日上。而這些需求都是一種虛擬的需求，所以在表面上看，這次的金融危機(jī)是由于生產(chǎn)需求過(guò)剩和有效需求不足的矛盾導(dǎo)致的，但其實(shí)，但卻表現(xiàn)為生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩和虛擬需求過(guò)旺。房產(chǎn)商的所作所為事實(shí)上是把現(xiàn)在的矛盾轉(zhuǎn)嫁到將來(lái)，并且這種矛盾終

將有一日會(huì)爆發(fā)。正如列寧所說(shuō)“過(guò)程的復(fù)雜性和事物本質(zhì)的被掩蓋可以推遲死亡但不能逃避死亡。”

3、自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的致命缺陷

自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論強(qiáng)調(diào)，從事經(jīng)濟(jì)的個(gè)體按照自己的意愿，自由選擇競(jìng)爭(zhēng)方式從而實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益最大化，政府權(quán)力應(yīng)該盡量避免干預(yù)自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)槿魏瓮ㄟ^(guò)權(quán)力的干預(yù)都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)被權(quán)力扭曲，從而造成的負(fù)效果比試圖解決的問(wèn)題更嚴(yán)重。

舉個(gè)例子，在一二百米的街上，有兩個(gè)賣甜甜圈的車相互競(jìng)爭(zhēng)。兩個(gè)商販都希望比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手賺更多的錢。但甜甜圈的消費(fèi)者最多愿意為自己的欲望走50，再遠(yuǎn)他們就放棄消費(fèi)愿望了。所以兩個(gè)商販最佳的分布方案是：把二百米分成兩個(gè)一百米，兩個(gè)商販各自站在兩個(gè)100米的中間。這樣每一個(gè)商販各自覆蓋100米，他們和消費(fèi)者的利益同時(shí)達(dá)到最大化。但由于競(jìng)爭(zhēng)的欲望，兩個(gè)商販都會(huì)不講理地把車向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)方的方向悄悄移動(dòng)，目的是吃掉一部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利益。時(shí)間一久，兩個(gè)商販發(fā)現(xiàn)自己肩并肩地與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同時(shí)站在二百米的中心點(diǎn)。這時(shí)，街兩頭50米的消費(fèi)者就因?yàn)榫嚯x冰淇淋車太遠(yuǎn)而放棄了消費(fèi)欲望。由于自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，商販和消費(fèi)者的利益同時(shí)達(dá)到最小值。這是一個(gè)經(jīng)典的自由競(jìng)爭(zhēng)失敗而無(wú)法自拔的例子。由此可見(jiàn)，無(wú)限性的惡性競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者和商家的利益都會(huì)受到損害。同樣，在金融市場(chǎng)上，由于各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間的相互惡性競(jìng)爭(zhēng)，為未來(lái)的金融危機(jī)埋下了隱患。

在美國(guó)，信用卡的使用十分普遍，而這其中有部分人是沒(méi)有償還能力的，所以銀行將錢貸給這些無(wú)償還能力的人的行為無(wú)疑是一種慢性自殺行為，但是作為銀行來(lái)說(shuō)，這也是沒(méi)有辦法的辦法，別的銀行都貸了，如果你不貸，那你就成為了上述例子中道德的甜甜圈商販，不僅僅會(huì)在金融市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中喪失利益，而且會(huì)逐漸被淘汰。所以即使前方是一個(gè)陷阱，但是你還是得往下跳，因?yàn)椴惶隙〞?huì)死，跳了說(shuō)不定還會(huì)有一線生機(jī)。指望用道德方式解決這種局面必然造成道德逆選擇，即越不道德的商販越有成功的希望，遵循道德就是找死。

二、金融危機(jī)的深層原因

美國(guó)金融危機(jī)表面看是由住房按揭貸款衍生品中的問(wèn)題引起的，深層次原因則是美國(guó)道德風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管缺失，金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題。

美國(guó)在1933年大危機(jī)之后，隨即實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營(yíng)。在隨后近６０年里，美國(guó)金融業(yè)得到了前所未有的發(fā)展，但在其高速發(fā)展的同時(shí)，金融市場(chǎng)上的不確定性相應(yīng)增加。１９９９年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，推行金融自由化，放松了金融監(jiān)管，并結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局。從１９９９年開(kāi)始，美國(guó)放松金融監(jiān)管使金融生態(tài)環(huán)境不斷出現(xiàn)問(wèn)題。金融衍生品發(fā)生裂變，價(jià)值鏈條愈拉愈長(zhǎng)，終于在房地產(chǎn)按揭貸款環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，引發(fā)了次貸危機(jī)。

另一方面，在經(jīng)濟(jì)基本面上，也出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題。在美國(guó)過(guò)去的60年中，由于美國(guó)的錯(cuò)誤性政策，導(dǎo)致供給缺口不斷的擴(kuò)大，物價(jià)持續(xù)上升，失業(yè)率上升，就業(yè)形勢(shì)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，愈發(fā)嚴(yán)峻，居民的收入下降導(dǎo)致購(gòu)買力也隨之下降。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)開(kāi)始超出了本國(guó)生產(chǎn)力的承受能力。雖然表面上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫下依舊在增長(zhǎng)，但實(shí)際上已經(jīng)不堪重負(fù)。而且美國(guó)把巨額的歷史欠賬通過(guò)美元的儲(chǔ)備貨幣地位和資本市場(chǎng)的價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制分?jǐn)偟饺澜?。這增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴性，動(dòng)搖了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的地位和對(duì)它們的信心。

三、金融危機(jī)的導(dǎo)火線---次貸危機(jī)

上文中曾提到過(guò)，在美國(guó)，房地產(chǎn)可以說(shuō)是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱之一，它一直帶動(dòng)著許多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。房產(chǎn)商們?yōu)榱速I房，不斷的向人們鼓吹貸款買房的信息，宣傳方式多種多樣，可以說(shuō)是深入到生活的方方面面。這的確取得了相當(dāng)大的成效。于是社會(huì)上便出現(xiàn)了一大群次級(jí)貸款者。然后，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，銀行和金融機(jī)構(gòu)借助次貸證券把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了其它投資者，使得房貸變現(xiàn)的鏈條不斷延長(zhǎng)，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生支付危機(jī)，整個(gè)鏈條便會(huì)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。2007年，美國(guó)次貸額度達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，然而通過(guò)各種金融衍生品流通到市場(chǎng)之后，立即膨脹了近10倍，達(dá)到10萬(wàn)億美元，在全球流通的就占到了近三分之二。被卷入其中的金融機(jī)構(gòu)高達(dá)2500多家，并且許多了銀行及證券機(jī)構(gòu)也被卷入其中。所以之后次貸危機(jī)的爆發(fā)，才會(huì)引發(fā)了一系列金融金融機(jī)構(gòu)的倒塌，波及到全球的各個(gè)領(lǐng)域，帶來(lái)了災(zāi)難性的危機(jī)，使得全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅度的下滑。

四 金融危機(jī)之陰謀論

除了上述的原因外，對(duì)于此次金融危機(jī)，還廣為流傳著另外一種觀點(diǎn)---陰謀論。有人認(rèn)為，席卷全球的金融危機(jī)是美國(guó)精心策劃的一個(gè)大陰謀，為的是損人利己。

暢銷書——《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》的作者宋鴻兵，被主流專家們稱為“金融陰謀論者”。他認(rèn)為美國(guó)金融危機(jī)可能進(jìn)一步升級(jí)，一場(chǎng)巨大的“金融海嘯”已不可避免。他以“大地震”、“金融海嘯”、“火山噴發(fā)”、“冰河期”來(lái)形容危機(jī)的四個(gè)階段，分別對(duì)應(yīng)已經(jīng)發(fā)生的“次貸危機(jī)”、正在到來(lái)的“信用違約危機(jī)”、即將發(fā)生的“美元危機(jī)”、“全球金融危機(jī)”。

當(dāng)然，陰謀論并不是隨隨便便提出的，這背后有眾多的論據(jù)可以支持。首先，次貸危機(jī)的損失讓全世界為美國(guó)埋單。美國(guó)雖說(shuō)也遭受到了重大損失，但是它的房子依舊還在，所以房子降價(jià)美國(guó)居民得到的實(shí)惠與次貸危機(jī)損失相抵，等于沒(méi)損失。其次，世界第一能源消費(fèi)大國(guó)美國(guó)從石油降價(jià)中大受其益。美國(guó)是世界最大的能源消費(fèi)國(guó)，足足抵得上全球能源消耗的四分之一。因此，它從石油降價(jià)中所節(jié)省的開(kāi)銷足以抵消次貸危機(jī)的損失。而且，這次的金融危機(jī)不僅僅打擊了歐洲，也破壞了新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的發(fā)展?？傊?，可以說(shuō)，美國(guó)在這次金融危機(jī)中不同程度地打擊了在美國(guó)看來(lái)對(duì)它霸權(quán)地位存在潛在威脅的世界上幾乎所有的國(guó)家，從而鞏固了它搖搖欲墜的第一超級(jí)大國(guó)的霸權(quán)地位。

五、金融危機(jī)原因總結(jié)

此次金融危機(jī)的原因很多，但歸結(jié)起來(lái)，最主要的原因還是有效需求的不足和生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩的矛盾。新自由主義經(jīng)濟(jì)政策是此次危機(jī)的政策性原因，并且，道德風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管的缺失也是金融危機(jī)的深層原因之一。當(dāng)然，也有很多人對(duì)此次金融危機(jī)持陰謀論看法。總之，面對(duì)這場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)，我們只有深入徹底的分析其原因，才能吸取經(jīng)驗(yàn)，找到根治的方法，才能有助于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和更好更健康的發(fā)展。

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第五篇：2008金融危機(jī)分析

一、2008年全球金融危機(jī)形勢(shì)簡(jiǎn)析

⑴這次全球金融危機(jī)的產(chǎn)生主要由于美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫及金融衍生工具的杠桿造成的，其原因如下：

1、美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率政策，造成固定資產(chǎn)投資的泡沫及經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮；

2、美國(guó)衍生工具和信用評(píng)級(jí)的金融監(jiān)管不力，致使類似網(wǎng)絡(luò)泡沫的經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)，使世界各國(guó)深受其累；

3、美國(guó)對(duì)次貸危機(jī)的危害性估計(jì)不足，沒(méi)能在早期及時(shí)糾正和提供必要的***支持，造成現(xiàn)在難以收拾的局面；

⑵美國(guó)金融危機(jī)的后果：

1、造成美國(guó)及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的衰退，很多貌似強(qiáng)大的國(guó)家一夜之間就達(dá)到了瀕臨破產(chǎn)的邊緣；

2、此次金融危機(jī)的影響深度和廣度都較1929年-1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)要大，因?yàn)楝F(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)一體化放大了危機(jī)影響的深度和廣度；

⑶美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)預(yù)測(cè)：

1、雖然全球各國(guó)都已經(jīng)信誓旦旦的聯(lián)合起來(lái)救市，為此出臺(tái)了天文數(shù)字的救市方案，但是否有效有待今后幾個(gè)月的觀察。而且救市產(chǎn)生的金融國(guó)有化問(wèn)題、救市所需資金的來(lái)源問(wèn)題及其后續(xù)影響、救市單單只針對(duì)金融的流動(dòng)性手段是否合適問(wèn)題、今后實(shí)體經(jīng)濟(jì)也面臨“救市”問(wèn)題（如汽車行業(yè)）等等，一切都是都是未知的。

2、即使此次全球聯(lián)合救市取得了成功，但需要的時(shí)間也很漫長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期衰退已經(jīng)不可避免。

二、2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)受全球金融危機(jī)影響分析

1、由于中國(guó)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目還未完全開(kāi)放、資產(chǎn)證券化的規(guī)模還處于初級(jí)階段、中國(guó)有大量外匯儲(chǔ)備，這些因素是中國(guó)免于受到此次金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊；

2、但是，中國(guó)金融資產(chǎn)在美國(guó)的實(shí)際損失預(yù)計(jì)也是巨大的，具體數(shù)字有待今后的時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)和消化；（如中投對(duì)大摩、黑石、貨幣基金的投資損失慘重，各大銀行持有的次貸及雷曼債券損失也將是巨大的，這從平安90%的巨大投資損失可以看到）

3、中國(guó)雖然沒(méi)有在金融上遭受嚴(yán)重危機(jī)的沖擊，但全球金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退的影響對(duì)中國(guó)的沖擊和考驗(yàn)也是嚴(yán)峻的。在全球經(jīng)濟(jì)一體化和國(guó)際分工高度化、中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)用外需來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式等，都決定了中國(guó)不可能再一枝獨(dú)秀。正所謂“覆巢之下，焉有完卵！

4、世界巨頭的危機(jī)靠他們自己是無(wú)法消化的，例如美國(guó)7000億美金的救市資金肯定不會(huì)自己全部買單，中國(guó)勢(shì)必會(huì)成為最終的買單一族，只是買單多少的問(wèn)題而已；

5、中國(guó)雖然采取了一系列的舉措，試圖用啟動(dòng)強(qiáng)大的內(nèi)需來(lái)化解此次外需不足造成的經(jīng)濟(jì)影響，但為時(shí)太晚，長(zhǎng)期的外需拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)豈是短期內(nèi)可以改變的。而且中國(guó)面臨著通脹、通縮、滯脹的三重威脅，勢(shì)必使中國(guó)的政策制定較為艱難，只能兩權(quán)相害取其輕。但是，現(xiàn)在消費(fèi)者的心理預(yù)期已經(jīng)改變，即使連續(xù)降息也難以在短期拉

動(dòng)內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的放緩甚至短期衰退都是可能的；

三、全球金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國(guó)股市的影響

1、全球金融危機(jī)的直接影響是針對(duì)嚴(yán)重依賴出口的實(shí)體上市公司及在海外有大量投資的金融機(jī)構(gòu)。這部分損失目前還無(wú)法完全預(yù)計(jì)，最終的損失數(shù)字也將是個(gè)天文數(shù)字。并且，出口型企業(yè)倒閉的多米諾骨牌效應(yīng)也將在此次合駿集團(tuán)的倒下后展開(kāi)，更多的外向型企業(yè)死掉將是必然的；

2、銀行業(yè)雖然直接受到金融危機(jī)的沖擊，但由于我國(guó)金融管制較嚴(yán)，致使損失相對(duì)較小，涉水不深。中長(zhǎng)期看中國(guó)有持續(xù)降息的預(yù)期，但是由于消費(fèi)者的心理預(yù)期變更，將在短期內(nèi)有更多的資金暫時(shí)回流到銀行，后續(xù)就看各家銀行如何應(yīng)對(duì)了。

3、房地產(chǎn)業(yè)的冬天現(xiàn)在還是剛剛開(kāi)始，房地產(chǎn)業(yè)在過(guò)去的幾年中由于固定資產(chǎn)投資過(guò)熱、通貨膨脹、中國(guó)貨幣升值的影響產(chǎn)生了大量泡沫。待泡沫破滅后，一些不利因素紛紛顯現(xiàn)，比如體制上的土地分配制度不公（高峰期大量的地王紛紛出現(xiàn)，地面價(jià)值迅猛拉高）、房?jī)r(jià)的上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)消費(fèi)者工資的上漲速度、股市的持續(xù)下跌使大量資金套牢（消費(fèi)者財(cái)產(chǎn)性收入嚴(yán)重縮水）等。但可喜的是房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化改革還處于初級(jí)階段，由此避免了類似美國(guó)的次貸危機(jī)。

4、鋼鐵行業(yè)受危機(jī)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，表現(xiàn)在鋼鐵價(jià)格持續(xù)下跌，產(chǎn)能縮減。但是，就中國(guó)鋼鐵業(yè)來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)拉動(dòng)內(nèi)需的預(yù)期，勢(shì)必將提供更多公共品，即時(shí)冒著再次陷入通脹的危險(xiǎn)，***也將放松固定資產(chǎn)投資。對(duì)于鋼鐵及機(jī)械制造業(yè)來(lái)說(shuō)中期看好，至少不會(huì)嚴(yán)重下跌；

5、石油、煤炭等能源業(yè)的影響將是長(zhǎng)期的，表現(xiàn)在能源價(jià)格將持續(xù)走低（由于需求降低），未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。也可能由于中國(guó)內(nèi)需的快速啟動(dòng)致使能源價(jià)格不致下降過(guò)快，而且現(xiàn)在中國(guó)大部分地區(qū)進(jìn)入冬季取暖期，對(duì)能源的需求將在未來(lái)半年內(nèi)是穩(wěn)定和持續(xù)的。

6、黃金等貴金屬、奢侈品行業(yè)中期不看好。原因是黃金價(jià)格已經(jīng)在過(guò)去持續(xù)升高中透支了其保值性，對(duì)于黃金及其奢侈品行業(yè)來(lái)說(shuō)冬天即將到來(lái)。更多的資金將撤出這個(gè)市場(chǎng)，消費(fèi)者對(duì)實(shí)物的購(gòu)買也將直線下降；

四、關(guān)于救市

1、房地產(chǎn)業(yè)：現(xiàn)在針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的救市論甚囂塵下，本人認(rèn)為此時(shí)救市是可笑的、是浪費(fèi)納稅人錢的變相利益輸送。

⑴ 從此次房地產(chǎn)冬天的形成因素來(lái)看，是上文提到的固定資產(chǎn)投資過(guò)熱、通貨膨脹、中國(guó)貨幣升值的影響產(chǎn)生了大量泡沫。在此次泡沫形成過(guò)程中房地產(chǎn)業(yè)的暴利是眾所周知的，這部分利潤(rùn)必須在市場(chǎng)的調(diào)節(jié)下回吐；

⑵ 現(xiàn)在房?jī)r(jià)相對(duì)消費(fèi)者的工資來(lái)說(shuō)還是太高，特別是中小城市后期的房地產(chǎn)價(jià)格上漲還未明顯下降，應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)決定房地產(chǎn)業(yè)的未來(lái)；

⑶ 房地產(chǎn)業(yè)受金融危機(jī)的沖擊主要體現(xiàn)在需求的不足，但這正是房?jī)r(jià)過(guò)高造成的。中國(guó)百姓有嚴(yán)重的“買房情節(jié)”，潛在購(gòu)買力是巨大的，只是因?yàn)榉績(jī)r(jià)過(guò)高，一旦房?jī)r(jià)回歸合理水平，大量的購(gòu)買力將使房地產(chǎn)業(yè)自然復(fù)蘇，所以無(wú)需救市。