第一篇：信達證券2011年第四季度投資策略報告會總結(jié)

2011年第四季度投資策略分析

——050810731 譚進波

1.近期中國股市的運行特點

近期中國的股市走勢先上揚后下跌，總體成下跌趨勢。其中市場的熱點開始活躍，大盤藍籌股走強，小盤題材股活躍。對于近期中國的股市行情，個人觀點是：股市的上揚僅僅是反彈，近期以及以后的一段時間股市仍存在波動，其有可能下跌。網(wǎng)上看到的文章分析近期中國股市的運行呈現(xiàn)8大特征：

一、指數(shù)基本回到年初起點。

二、總體振幅相當(dāng)有限。

三、運行軌跡顯現(xiàn)對稱特征。

四、半年成交總額創(chuàng)歷史新高。

五、漲跌區(qū)間成交額兩個巧合的54%。

六、深市成交比重有所上升。

七、月、季K線顯示空方略占上風(fēng)。

從中長線角度看，可以說上半年空方略占上風(fēng)。因為：滬市月線、季線的陰陽數(shù)量雖相同，可月陽線的實體長度卻遜色于陰線的，季線還形成陰抱陽的不良組合，而深市則只有兩根月陽線，季線也是兩連陰。也正因為如此，市場的陰陽才更有必要進行調(diào)和，否極泰來的希望也就相對更大一些。

八、日、周K線顯示多方正在轉(zhuǎn)強。

就短期的表現(xiàn)看，多方仍只有一定的主動權(quán)。在上半年的26周里，兩市

大盤周線的陰陽數(shù)量恰好都是13根，而在日線方面，滬市則收出了69根陽

線，即陽線比例接近58%，且近日攻勢較為強勁，這也有利于下半年進一步好

轉(zhuǎn)。

2.展望四季度的中國股市

四季度的中國股市的走勢是持續(xù)的震蕩和下探。如果沒有利好消息或者利好政策的支持，股市很難反轉(zhuǎn)。以下列舉了幾個我認(rèn)為的導(dǎo)致股市行情不確定的因素：1.貨幣政策以及房地產(chǎn)調(diào)控政策的執(zhí)行力度。2.經(jīng)濟增速的放緩程度。3.上市公司的業(yè)績。4.大小非解禁之后是否面臨減持高潮。5.大宗商品價格的變化趨勢。綜合考慮以上的情況，估計股市要在明年的3月份才會轉(zhuǎn)向，而且要真正的改變股市的局勢只有當(dāng)大家的預(yù)期好的時候才會發(fā)生。到時如果有強勢股能夠突破60天的大均限才能說明股市走出了低谷，人們的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)好了。

3.影響中國股市的關(guān)鍵因素

第一點是政策的導(dǎo)向，這一點對于中國股市的影響最為關(guān)鍵。只有當(dāng)股市跌到位，空間到位，人們的預(yù)期好的時候，股市就會漲，就能漲。第二點是股市的運行周期。從股市的運行周期上看，我國股市要到明年的3月份才會有所轉(zhuǎn)變。第三點是資金的供求。

從網(wǎng)上看到一些分析師的觀點，他們的觀點很相似。尹中立分析師認(rèn)為影響2011年股票市場走勢的主要因素有：貨幣政策走向、房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市的走勢、發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇步伐及其他國際因素等，需要認(rèn)真分析和觀察的經(jīng)濟指標(biāo)是物價。物價走勢將決定貨幣政策走向，同樣，物價走勢也和房地產(chǎn)調(diào)控政策直接相關(guān)。需要防范的風(fēng)險是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)硬著陸及國際資本流向的逆轉(zhuǎn)。

4.中國宏觀經(jīng)濟的形勢展望

我認(rèn)為中國的宏觀經(jīng)濟的發(fā)展不決定股市的增長，但是決定轉(zhuǎn)折底線。需要強勢股引領(lǐng)股市，股市才會復(fù)蘇。有幾個有可能引領(lǐng)股市的股票，比如傳媒股、網(wǎng)絡(luò)股等。如果能夠有這些股票的強勢崛起引領(lǐng)，到時結(jié)合人們的良好預(yù)期，股市可能會轉(zhuǎn)變。從經(jīng)濟觀察網(wǎng)了解的一些信息：2011年中國宏觀經(jīng)濟的展望，必須從國際和國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境兩個方面綜合考慮。

從國際經(jīng)濟環(huán)境來看，經(jīng)濟運行表現(xiàn)為以下幾個突出的特點：

全球再平衡繼續(xù)。危機并未過去，發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢；新興市場脫鉤，內(nèi)需支撐增長；發(fā)達國家繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致資本流向包括中國在內(nèi)的新興市場；新興市場的通脹壓力、資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致這些國家的宏觀經(jīng)濟政策開始收緊。

中國最重要的國際貿(mào)易伙伴-美國的經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，增長動力疲弱，仍將低于潛在增速，短期內(nèi)面臨通縮壓力而不是通脹。中期看，美國經(jīng)濟競爭力強于歐元區(qū)整體，2011年增長也將更快。歐元區(qū)受債務(wù)危機和財政緊縮影響更大，歐元升值也不利于歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。

近期歐洲邊緣國的債務(wù)危機推動歐元下跌，美元下降到一個穩(wěn)定的水平，到2011年一季度，美元仍缺乏持續(xù)走強的條件，而與此形成鮮明對比，包括人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣走強的格局將延續(xù)下去。

回到中國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟來看，從2009年起，國內(nèi)經(jīng)濟一直處于良好復(fù)蘇的過程中。這期間，由于政府調(diào)控有過短暫的回落，但實際上總體而言，需求保持了較好且平穩(wěn)發(fā)展，因此宏觀經(jīng)濟在短暫回落后又開始快速反彈。以季度數(shù)據(jù)衡量，2010年的2季度可能是我國GDP環(huán)比增速的底部，從月度數(shù)據(jù)來看，6、7月份是經(jīng)濟增速的底部，從今年8月份以后，經(jīng)濟回歸到平穩(wěn)增長的軌道。

我國的經(jīng)濟增長內(nèi)在動力巨大，這是由諸多投資和消費因素決定的。

總體看，我國經(jīng)濟存在巨大的內(nèi)需增長空間，城市化和工業(yè)化在快速推進，人均收入剛超過3700美元，處在消費高速增長的階段。其次，政府、銀行、企業(yè)、居民資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)良好，為投資和消費提供了較為堅實的基本面“后盾”。

在國際貿(mào)易方面，今年進出口一直好于市場預(yù)期，不過近期有放緩的趨勢。雖然全球經(jīng)濟依然不是很好，但中國的出口競爭力依然很強。中國對美歐日出口占全部的50%左右，其他市場占一半左右。由于對新興市場出口的增長較強，整體出口增長仍能保持在15%左右。在總量發(fā)生變化的同時，中國出口結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化：資本品占比持續(xù)大幅上升，消費品占比則大幅下降。中國出口結(jié)構(gòu)的變化反映了中國產(chǎn)業(yè)的不斷升級和全球制造業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移。

目前，對于未來一年投資影響較大的因素是政府政策，特別是對房地產(chǎn)、通貨膨脹等問題的政策。政策的總體基調(diào)包括：實施“穩(wěn)健”的貨幣政策和“積極”的財政政策組合、貨幣信貸目標(biāo)收緊、準(zhǔn)備金率還可能作為主要量化工具、明年仍存在再度加息的可能、人民幣匯率存在較大的升值空間，而最受社會關(guān)注的房產(chǎn)稅可能以試點的方式實施，房地產(chǎn)調(diào)控政策將表現(xiàn)為長期化。以下是幾個具體方面。

短期來看，通貨膨脹壓力很大。三季度通脹迅速上升的主要推動力來自于三方面：通脹預(yù)期、國際大宗商品上漲、國內(nèi)天氣因素導(dǎo)致的食品價格（主要是蔬菜）上漲。在經(jīng)濟回升的過程中，連續(xù)兩年寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹的壓力上升，資產(chǎn)價格、原材料價格、CPI先后大幅上漲。無論是過去十年還是現(xiàn)在，食品都是CPI的主要貢獻，非食品的貢獻很小，食品中最重要的是糧食、蔬菜和肉禽，短期內(nèi)這三類食品的價格和供求狀況也決定了CPI的水平。食品價格將長期上漲，但由于今年糧食豐收、豬肉供給增加很快，明年預(yù)期較為穩(wěn)定。預(yù)測明年CPI漲幅高于今年，但仍處于合理的水平。

在政策面，如果要“防通脹”必然要求控制貨幣增速，寬松的貨幣環(huán)境或?qū)⒔K結(jié)。今年的貨幣信貸整體依然是比較寬松的，從M2增速看，今年超過了2002到2007年的平均水平。在連續(xù)兩年寬松的貨幣政策之后，中國面臨的是經(jīng)濟強勁增長和通脹壓力較大，貨幣政策回歸到正?；能壍溃?011年的貨幣政策可能會從緊。

5.未來主流熱點以及投資策略

目前市場的熱點正在轉(zhuǎn)變風(fēng)格。近期主要有三條投資的主線：1.中小企業(yè)版、創(chuàng)業(yè)板、重組等題材股。2.新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保，能源，高端科技等。3.有重組預(yù)期和估值優(yōu)勢的大盤藍籌股：金融、煤炭、水電、鐵路等。中長期的投資要有底做底才能等到股市漲得時候賺錢。不過做底的時間要把握。我認(rèn)為近期的中國股市很難出現(xiàn)很大的V形反轉(zhuǎn)，一直以陰跌為主。

第二篇：方正證券2010投資策略巡回報告會

“方正證券2010投資策略巡回報告會”拉開帷幕

來源：方正證券時間：2010-1-18 10:06:02

12月12日，以益陽站為起點，“方正證券2010投資策略巡回報告會”正式拉開帷幕。與以往年末的投資策略報告會不同，這次以“擴內(nèi)需巨輪啟航破迷霧，新產(chǎn)業(yè)小荷才露尖尖角”為主題的報告會，預(yù)計從12月12日開始，一直持續(xù)到明年的1月23日，公司研究中心資深研究員分成“雄鷹”、“虎躍”、“犇?！?、“龍騰”四個小組，全體出動，以“送戲下鄉(xiāng)”連續(xù)作戰(zhàn)的方式進行，在一個多月的時間內(nèi)奔赴公司全國各地的營業(yè)部，在54個站點為當(dāng)?shù)氐墓究蛻襞e辦投資策略報告會，讓所有重要客戶都有與公司資深研究員有面對面交流的機會。

在12月12日益陽站的投資策略報告會中，研究中心策略研究員李儉儉博士、有色金屬業(yè)研究員鄧新榮博士、交通運輸業(yè)研究員李瑩瑩，分別作了宏觀分析、主題投資以及相關(guān)行業(yè)投資策略的主題報告，益陽營業(yè)部800多名客戶冒著寒風(fēng)細(xì)雨前來參加?！兑骊柸請蟆?、《益陽城市報》、益陽電視臺新聞綜合頻道等媒體都對本次報告會進行了報道，對宣傳方正證券品牌起到了較好的作用。

此后，12月16日，投資策略巡回報告會的火炬?zhèn)鬟f又傳遞到了山西太原、北京和湖南溆浦三站。這三地的報告會皆座無虛席，投資者反應(yīng)熱烈，受到了當(dāng)?shù)貭I業(yè)部的歡迎和投資者的好評。

財富證券和工商銀行聯(lián)合舉辦“投資理財三湘巡講會”

來源：財富證券時間：2010-6-29 16:43:16

金融混業(yè)經(jīng)營趨勢下，銀行與證券加強全面合作，以實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補，以增強對雙方客戶縱深服務(wù)能力將是一種呈主流的合作模式。在財富證券與中國工商銀行簽署銀證業(yè)務(wù)全面合作協(xié)議之后，按照雙方第三方存管營銷方案，財富證券營業(yè)部迅速與湖南省工行各級行、溫州工行、深圳工行、天津工行進行了工作對接，細(xì)化落實網(wǎng)點與任務(wù)。第三方存管業(yè)務(wù)的開發(fā)成為拉開全面合作的序幕。

為加快湖南省工行與財富證券湖南省內(nèi)營業(yè)部的合作步伐，引導(dǎo)共同服務(wù)客戶理念，打造金融理財綜合平臺，督導(dǎo)雙方任務(wù)落實，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部與湖南省工行機構(gòu)部、個金部共同策劃了以“把握市場機遇，銀證共創(chuàng)輝煌”為主題的“投資理財三湘巡講會”活動，以此為推動營銷活動的第二步驟。

4月9日、4月16日、4月20日分別由工行湘潭市分行與財富湘潭營業(yè)部、工行衡陽市分行與財富衡陽營業(yè)部、工行株洲市分行與財富株洲營業(yè)部主辦了“三湘巡講會——2010年春季聯(lián)合投資報告會”，與會的有省工行機構(gòu)部洪暉元副總、陳武經(jīng)理，個金部姚伏中副總、歐陽俊經(jīng)理，市分行分管行長或副行長與機構(gòu)部、個金部經(jīng)理，市分行部分客戶經(jīng)理；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部魯志軍總經(jīng)理、余加權(quán)、劉暉、郭真、嚴(yán)正和研究所高級研究員皮輝娟、營業(yè)部總經(jīng)理、營業(yè)部咨詢師、客戶經(jīng)理等參加了會議。每場報告會均有近百名銀行VIP客戶與證券客戶參加。

會上雙方領(lǐng)導(dǎo)在產(chǎn)品開發(fā)、業(yè)務(wù)發(fā)展和客戶資源、營銷網(wǎng)絡(luò)共享等方面作了精彩發(fā)言，動員銀證雙方相互借鑒先進的管理模式和經(jīng)營理念，積極探索業(yè)務(wù)合作新方式。雙方的理財師就雙方的產(chǎn)品向雙方的貴賓客戶進行了介紹。財富證券高級分析師嚴(yán)正從理財?shù)慕嵌汝U述了證券投資的方法，高級研究員皮輝娟分析了經(jīng)濟形勢與行情大勢，客戶踴躍提問與發(fā)言，取得了良好的效果。會后銀證雙方關(guān)系更為融洽，其合作效果將會逐步體現(xiàn)。

五月份財富證券和工行還將繼續(xù)在湖南各地市舉辦“三湘巡講會”。

第三篇：中信建投證券中期投資策略報告會會議記錄總結(jié)

論中國經(jīng)濟將進入過渡期

“中心-外圍論——過渡期的總路線”。

在2013年之前，中國經(jīng)濟將進入過渡期，大起大落已經(jīng)不是這個時代的特征。謀定而后動，是過渡期的基本原則，轉(zhuǎn)換分析邏輯為謀者之首。水落石出，總量分析讓位于結(jié)構(gòu)分析，結(jié)構(gòu)主義當(dāng)大行其道。中國經(jīng)濟是一個等待手術(shù)的病人，市場內(nèi)生力量與結(jié)構(gòu)性惡化的博弈貫穿其中。博弈的結(jié)果是“強中心”與“弱外圍”特征愈發(fā)明顯。

過渡期，中國經(jīng)濟將在一個箱體內(nèi)運行，增長收斂，通脹成慢性病，經(jīng)濟彈性減弱。但中國不會硬著陸，通脹也在政府可控的軌道內(nèi)運行，外部沖擊因為國際需求的收縮而減弱。

過渡期政策以維護既得利益為基本原則，政府負(fù)債擴張之路尚在途中，但未到全面解決結(jié)構(gòu)性問題之際。房地產(chǎn)政策不會轉(zhuǎn)向，風(fēng)險的化解依賴于房地產(chǎn)資本化與資本市場的發(fā)育。貨幣政策將會定向?qū)捤伞?/p>

過渡期生產(chǎn)彈性弱化。下半年，成本的下降將階段性增強經(jīng)濟的彈性，從而迎來周期探底后的反彈。6-7 月生產(chǎn)環(huán)比觸底，10 月左右同比觸底向上。

中心與外圍的形成是市場自我演化的必然，更是政策催化的結(jié)果。資本分布與產(chǎn)業(yè)利潤的差異在組織創(chuàng)新的作用下，中心與外圍分化嚴(yán)重。外圍與中心的聯(lián)通產(chǎn)生了一種“傍大款”的商業(yè)模式。

過渡期投資的不確定性主要來源于政策的不確定性。周期變換中弱平衡的利益格局受到些許外部力量的沖擊將會產(chǎn)生系統(tǒng)性的風(fēng)險。

下半年，現(xiàn)金不為王。按“強中心”與“弱外圍”的邏輯配置股票資產(chǎn)，中心的動態(tài)化與外圍的專業(yè)化是核心。對于美國國家債券來講，難覓趨勢性機會，以獲取高息票為主。

中周期將啟動 看好中游、周期性行業(yè)

我們下半年A股策略觀點認(rèn)為，至少在2013年之前，周期股都將是市場的主流。A股三季度將迎來實質(zhì)性的起點，看好中游行業(yè)。

我們認(rèn)為，2013年之前，全球經(jīng)濟處于長波衰退后的穩(wěn)定期，也是中國工業(yè)化起飛到成熟的階段，中周期則在產(chǎn)能利用率較高、設(shè)備投資涌動和通脹壓力舒緩下逐步由復(fù)蘇邁向中興，短周期自3月份回落以來，也將于9月份前后見底，進入回升階段。

隨著影響短周期劇烈波動的各種因素逐步喪失空間和彈性，中周期實質(zhì)性啟動的積極因素正在聚集，市場將從單純的短波景氣映射模式，向著選擇核心資產(chǎn)模式演化，市場將在三季度迎來實質(zhì)性的起點。

我們中期策略觀點認(rèn)為，市場將在三季度迎來實質(zhì)性的起點，建議下半年超配：機械設(shè)備、信息服務(wù)、電子元器件、信息設(shè)備、房地產(chǎn)、化工、交運設(shè)備等七大行業(yè)，行業(yè)配置節(jié)奏為“汽車（7月）→TMT（7/8月）→機械（8/9月）→化工（8/9月）→有色（8/9月）→鋼鐵（四季度）”。

那為何市場會在三季度迎來實質(zhì)性的起點呢？

由于目前市場還處于筑底過程之中，股指雖然處于底部區(qū)域，但未來可能還會有波折。我們預(yù)計，到三季度中后期，九、十月份的時候，很多問題都會有明確的預(yù)期或者結(jié)果，市場將會迎來實質(zhì)性的起點，向上的概率較大。

這些問題包括：歐債危機到時候可能有一個比較明確的解決；美國債務(wù)上限問題落定；QE3是否推出確定；國內(nèi)經(jīng)濟短周期見底回升；地方債問題如何解決可能有一個結(jié)果；房地產(chǎn)市場量價運行情況預(yù)期明確等等。

我們覺得三季度可能是未來一輪牛市的孕育。但是這個牛市不會是像2006、2007年那樣的系統(tǒng)性牛市，而是一種慢牛、結(jié)構(gòu)性牛市。因為目前流通市值已經(jīng)達到20萬億，再出現(xiàn)指數(shù)翻1倍，甚至翻數(shù)倍的行情很困難，需要一系列的條件。更有可能的是，在行業(yè)、個股方面會持續(xù)不斷的出現(xiàn)投資機會，而指數(shù)最多上到4500點左右。

又為何推崇周期、中游，看淡消費？

二季度的時候，我們就曾提出“周期右側(cè)，消費左側(cè)”的判斷。下半年之所以不再推薦消費，是因為我們認(rèn)為，消費屬于比較穩(wěn)定的選擇，而周期、中游行業(yè)彈性更大。隨著經(jīng)濟短周期的上升，中游行業(yè)有望獲得更高的超額收益。

就中期核心資產(chǎn)選擇而言，機械、信息和軍工無疑是配置核心。同時，就當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式來看，產(chǎn)業(yè)組織模式重構(gòu)正在展開，集中化與中堅企業(yè)崛起的趨勢愈發(fā)明顯，建議重點關(guān)注享受產(chǎn)業(yè)集中度提升的龍頭公司。

中信建投發(fā)布下半年十大金股組合

中國中周期的三個核心問題

“云龍三現(xiàn)——再論周期律動的禪”。

所謂的“云龍三現(xiàn)”，對于中周期來說，是指新需求、新產(chǎn)能和新泡沫；對于中國經(jīng)濟來說，是指趨勢、結(jié)構(gòu)和虛擬化；對于策略配置來說，是指短期的消費品、中期的資本品以及長期的資源品。

中周期的三個核心問題，是新需求、新產(chǎn)能和利潤問題。這三個問題，直接對應(yīng)著中國經(jīng)濟未來的趨勢、結(jié)構(gòu)和虛擬化問題，奠定了基于中周期的投資策略。為此，我們再次以結(jié)構(gòu)主義之名進行演繹，由表及里、梯次進擊，揭示中周期的內(nèi)在邏輯勾嵌：

新需求問題：對需求問題的探討，是開啟中周期大門的鎖鑰，我們從銷量和產(chǎn)量兩個方面入手進行分析。具體而言，目前的中國經(jīng)濟遭遇到成本剛性，在需求穩(wěn)定、產(chǎn)量企穩(wěn)的背景下，中國經(jīng)濟正深自砥礪。這決定了中國經(jīng)濟的彈性正在減弱，鋸齒形的增長可期，市場也存在有限反彈的空間。

新產(chǎn)能問題：從引致需求的角度去考慮問題，則產(chǎn)能的建設(shè)實際中是一種中期的、動態(tài)的需求。我們以“價格”為核心指標(biāo)，從商品價格、要素價格、公共產(chǎn)品這三個角度看來分析新產(chǎn)能的建設(shè)。結(jié)論是，中國經(jīng)濟正在步入新產(chǎn)能的建設(shè)期，形成“中心—外圍”經(jīng)濟格局，并直接推動資本品受益。

利潤的問題：在需求和產(chǎn)能的交匯處，利潤自然而然地被創(chuàng)造出來。利潤具有四重影像：通脹、貨幣政策、流動性和財富膨化，反映的是財富的再分配。顯然，中國經(jīng)濟的新周期過程，也是新一輪的虛擬化過程，促成繁榮頂點之達成。

基于以上邏輯，我們對中國中周期略作前瞻，結(jié)論是：

經(jīng)濟的有偏增長：增長的邊界——中國的經(jīng)濟GDP不低于8%，CPI不高于5%；格局上，中心—外圍的產(chǎn)業(yè)共生模式被強化；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上，中游的彈性再度凸顯。

策略的自下而上：

短期，原材料成本的走低使下游直接受益—消費品； 中期，最富于彈性的品種是中游——資本品；

長期，能夠獲得重估的品種則備受青睞——資源、資產(chǎn)。

7月13日有幸參加與了公司中期策略會 很高興公司給了我的這個學(xué)習(xí)機會 談?wù)勎覍W(xué)習(xí)的感想

感覺下半年很難有指數(shù)性大行情，主要是中國現(xiàn)在正“轉(zhuǎn)型”。市場是走出來的,而不是我們總結(jié)和判斷出來的，相信公司的中期策略為我們的未來指明了方向。

第四篇：投資策略報告會邀請函

投資策略報告會邀請函

投資策略報告會邀請函(一)

兵無常勢，水無常形，資本市場不變的是對原有格局的不斷打破與重構(gòu)，金融反腐、人民幣貶值、IPO重啟、熔斷、注冊制......而每一輪的變局都孕育著新的機會，如何把握20XX年投資機會，以便穩(wěn)中取勝，如何進行資產(chǎn)配置以不變應(yīng)萬變?

煙臺金融服務(wù)中心將于20XX年1月21日14:00舉辦展望20XX年投資策略報告會，屆時，國聯(lián)證券研究所研究員石亮、研究員王承將分析國家宏觀經(jīng)濟走勢，探討投資機會與投資風(fēng)險把控要點。

誠邀各位投資愛好者共聚一堂，我

們期待與您的會面!

一、時間:

20XX年1月21日13:30簽到，14:00開始。

二、地點:

南大街128號三中東側(cè)、大海陽自來水對面銀座商城10樓會議中心。

三、活動內(nèi)容:

國家宏觀經(jīng)濟和行業(yè)展望

投資機會

投資風(fēng)險控制

現(xiàn)場互動交流，抽獎

預(yù)約電話:

講師介紹:

投資策略報告會邀請函(二)

尊敬的_____________(先生/女士):

您好!

我們正處于這樣的歷史階段:美國經(jīng)濟在一系列刺激措施提振下初現(xiàn)起色;歐債危機得到進一步緩解;十八大召開，中國迎來關(guān)鍵時刻。

20XX年，我們將面臨什么樣的機

遇和挑戰(zhàn)?

XX證券為感謝一路相伴同行的尊貴客戶，于20XX年XX月 6日(周四)下午1:00-5:00在月壇大廈18層XX證券大會議室召開20XX年投資策略報告會。

本次論壇特別邀請XX證券(香港)經(jīng)紀(jì)有限公司 高級分析師 張弛先生、XX資產(chǎn)管理(香港)有限公司 董事甘家驊先生、以及知名香港及美國上市公司領(lǐng)導(dǎo)、專家作多個主題演講，希望以專業(yè)、權(quán)威、嚴(yán)謹(jǐn)及前瞻性的觀點對您的投資決策有所助益。

在此我們誠邀您撥冗蒞臨此年會，分享智慧、交流韜略，暢敘友誼、共話繁榮。

XX證券國際業(yè)務(wù)部

二零一X年十二月

投資策略報告會邀請函(三)

活動地點丨南昌

2017年國內(nèi)期貨市場進入了權(quán)新的時代，豆粕期權(quán)合約于2017年3月31

日在大連商品交易所掛牌交易，白糖期權(quán)合約于2017年4月19日在鄭州商品交易所掛牌交易。相較于期貨，期權(quán)的交易方式更為靈活多樣，對于投資者來說，期權(quán)為我們提供了更多的投資策略和贏利模式，而對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上眾多的生產(chǎn)和銷售企業(yè)來說，則提供了更為豐富的風(fēng)險管理工具。

期權(quán)作為一種嶄新的交易工具。投資者參與期權(quán)交易，首先要弄清期權(quán)交易運作機制和交易規(guī)則，掌握期權(quán)交易的特點，對期權(quán)有了一定的認(rèn)知能力與風(fēng)險承受能力才能參與其中。為了能夠讓投資者能更好的了解并使用該工具，XX建投期貨有限公司誠摯邀請您參加本次報告會，帶您了解熟悉掌握期權(quán)的相關(guān)知識。

會議議程

主辦單位：XX建投期貨有限公司南昌營業(yè)部

支持單位：大連商品交易所

會議時間：2017年5月6號(周六)

下午14：00-18：00

會議地點：南昌市紅谷灘新區(qū)綠地中央廣場A2#4樓

活動日程安排

14:00-15:00

新形勢下價值輪動及期權(quán)創(chuàng)新運用

15:00-15:40

期權(quán)基礎(chǔ)知識介紹

15:40-16:30

豆粕期貨期權(quán)下半年投資策略分析

16:40-17:00

互動提問

咨詢電話：

第五篇：民族證券2008年下半年投資策略會報告會

民族證券2008年下半年投資策略會報告會

參加今天報告會的領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓和各方主要代表有：證監(jiān)會前主席、民族證券首席顧問周正慶先生；中國人民大學(xué)金融證券研究所所長吳曉求教授；中華民族證券有限責(zé)任公司黨委書記、董事長趙大建先生；以及中華民族證券有限責(zé)任公司總裁助理孔慶龍先生；總裁助理魏古明，還有泰達股份、南京醫(yī)藥、興業(yè)銀行等30多家高管和代表，有來自華夏、海通證券等同業(yè)機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)和朋友，以及渤海資產(chǎn)、人壽保險公司、長江保險等公司的領(lǐng)導(dǎo)和代表，有民族證券各分支機構(gòu)的重要客戶。在本次會議籌備過程中，證監(jiān)會、上海期貨交易所等領(lǐng)導(dǎo)給予了支持和關(guān)懷、指導(dǎo)，還邀請了中央電視臺、《中國證券報》、《上海證券報》、和訊網(wǎng)等媒體朋友，我代表中華民族證券有限責(zé)任公司對本次會議的領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓，以及各界朋友致以誠摯的歡迎和衷心的感謝?。?8: 46）

主持人高俊清：下面介紹一位大家非常熟悉的嘉賓，著名經(jīng)濟學(xué)家，中國人民大學(xué)金融證券研究所所長吳曉求教授，現(xiàn)任中國人民大學(xué)校長助理，研究生院常務(wù)副院長，中國人民大學(xué)研究所所長，是教育部長江特聘教授，享受國務(wù)院特殊津貼，吳教授對中國資本市場的研究有獨到的見解，歡迎吳教授作報告?。?9: 47）

領(lǐng)導(dǎo)以為你是專家，認(rèn)為非常的正確；第二點他提到貨幣政策的治理、實施，一定要考慮資本市場的承受力，因為今天的中國市場在整個經(jīng)濟生活中起了非常重要的作用，是最重要的組成部分，任何一個貨幣環(huán)境調(diào)整都會影響到資本市場的運行；第三個，一個有責(zé)任感、使命感，有戰(zhàn)略眼光的政府，應(yīng)該高度關(guān)注資本市場的發(fā)展，若自由落體式的觀念成為指導(dǎo)中國資本市場的基礎(chǔ)的話，對中國資本市場具有災(zāi)難性，我認(rèn)為以上三個觀點非常正確，同時他也提出了三條建議，我在周主席講話的基礎(chǔ)上作一些補充。（09: 48）

我的題目是“中國資本市場的定價功能與發(fā)展趨勢”，這是一個相對的比較微觀的說法，中國的資本市場發(fā)展從2005年5月份開始啟動股份制改革，事實上股權(quán)制改革給中國資本市場帶來結(jié)構(gòu)性的變革，一個大的深層次的調(diào)整，結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，任何一項重大的制度變革一定帶來重大的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們國家股權(quán)分置從制度和法律層面上用了兩年時間來完成，在中國制度發(fā)展史上具有里程碑作用的一項制度建設(shè)，如果這項改革是100步，我們實際上已經(jīng)走了80、90步，最艱難的10步正在度過。（09: 50）

要消化股權(quán)分置改革中的結(jié)構(gòu)性變化所帶來的問題，實際上中國的股權(quán)分置改革需要時間，中國的資本市場現(xiàn)在是最困難的時期，我認(rèn)為“內(nèi)憂、外擾”，內(nèi)憂股權(quán)分置改革帶來的大調(diào)整，使中國資本市場出現(xiàn)了從來沒有過的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其中最重要的是大小非結(jié)構(gòu)性安排，是股權(quán)分置改革重要的特征，這是重要的因素，使得市場難以穩(wěn)定，為什么市場出現(xiàn)大的波動？波動的頻率要高于以往任何時候，因為它的結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。（09: 50）第二點內(nèi)憂是越來越嚴(yán)重的貨幣環(huán)境，對中國資本市場發(fā)展不利，我以前講到，流動性過剩從金融體系的現(xiàn)代化、從經(jīng)濟體系的改變角度看、從資本市場發(fā)展角度看是非常有利的因素，沒有流動性過剩就沒有中國現(xiàn)在的環(huán)境，當(dāng)然流動性過剩引起物價上漲，如果把流動性過剩徹底搞走，是不現(xiàn)實的，將損害的是中國金融結(jié)構(gòu)的變化，一定要讓通脹達到很低的目標(biāo)，中國的通脹在相當(dāng)時期不存在，我們已經(jīng)度過了所謂通脹的時代，從1999年-2003年我們實現(xiàn)了5年的無通脹的經(jīng)濟增長，令人驚嘆，當(dāng)時人們無法解釋。今天的通脹并不是人民幣造成，或者并不主要是人民幣造成的，雖然也有貨幣的因素，美元造成的全球通脹，會造成長江三角州、珠江三角洲大多企業(yè)面臨倒閉，現(xiàn)在貨幣政策我個人總體上看出了問題。第三個內(nèi)憂是通脹，一般情況下通脹給資本市場的發(fā)展帶來沖擊。（09: 56）

我們的外擾是兩個因素，第一個看到全球大的金融波動，金融通脹，主要是因為美國次貸危機向縱深發(fā)展和推進，中國的金融企業(yè)沒有開放，從理論上說影響比較小，但是我們有很大的心理因素，直接的利益損害并不是很大；第二個油價，能源價格高企是事實，雖然昨天美國油價出現(xiàn)了大的跌幅，我們可能需要花三年的時間消化，現(xiàn)在是比較困難的時期，但是如果能夠采取相應(yīng)的政策，我們會很好地度過困難時期。（09: 58）

股權(quán)分置改革帶來了中國市場結(jié)構(gòu)性變化和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，市場環(huán)境正在尋找它的價值重心，2006年以前的資本市場定價功能和定價市場有著特殊的背景，所以在那個年代價值被高估了，因為價值高估出現(xiàn)了各樣的平臺，基本上不是一個財富管理的時期，因為上市公司結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，所以這些問題跟股權(quán)分置改革有關(guān)系。（09: 58）

我們進入到股權(quán)分置改革時期從2005年6月份-2010年，這期間是股權(quán)分置改革時期，要完成中國資本市場的政策估值機制，如果沒有估值機制難以對市場進行有效的購并，難以進行有效的重組，在這個階段影響市場估值的因素很多，包括制度的變革、制度的預(yù)期、對市場的預(yù)期，市場結(jié)構(gòu)等一系列的變化和大小非的解禁等等，包括再融資等等，通過各種力量在尋找一種合理的競價，大的波動在慢慢找，在定價機制回歸的過程中我們政府若不進行合理的引導(dǎo)，這種回歸實現(xiàn)不了，會扭曲市場的功能。（10: 06）

現(xiàn)在基本的狀態(tài)就是價值的重心在下移，大小非的解禁使估值慢慢下移，一般來說實現(xiàn)金融制度和產(chǎn)業(yè)制度的合并，金融制度已經(jīng)達到均衡，下移的過程，估值也正在慢慢理性回歸，價格的波動是一種尋找價值重心，這是一個基本的判斷。（10: 06）

還有一個約束力量就是高價再融資，現(xiàn)在企業(yè)的增發(fā)動力是不強的。（10: 12）

第二個方面中國資本市場未來發(fā)展，第一個宏觀經(jīng)濟的影響，經(jīng)濟增長仍然可以持續(xù)，10%的增長是非常好的，中國長時間的高增長，事實上我們宏觀層面經(jīng)濟增長仍然可以持續(xù)。通貨膨脹在在比較長時間會存在，中國不會出現(xiàn)惡性通脹，中國改革開放30年來成就已經(jīng)造就了市場化能力很強的體系，要素價格是持有異議的，真正控制通脹，要控制價格，這才是重要的政策手段，控制了價格，只要把價格放緩，通脹問題就可以緩解。（10: 12）

我們必須要慢慢轉(zhuǎn)向重點，相當(dāng)長時期放在需求面上，老百姓拿了很多錢買股票，所以想方設(shè)法讓老百姓把錢撤出來，只要股票每到一個階段的時候，銀監(jiān)會出臺一些政策，查違規(guī)資金，或者查需求，這是完全合理的，重點是控制價格上，應(yīng)該是重點查，宏觀上進行管理。因為中國的改革主要目標(biāo)是價格體系，找到供求平衡點，這是基本的結(jié)論，我認(rèn)為控制物價不會太長，中國應(yīng)該不會出現(xiàn)惡性循環(huán)。（10: 12）

中國經(jīng)濟增長和通脹有一個基本目的，物價上漲百分之零點幾是負(fù)的，比如說這里提出的10加8，或者10加7，每個加兩個百分點是比較恰當(dāng)?shù)?，通貨膨脹維持在7左右完全可以接受。（10: 12）

人民幣升值短期內(nèi)難以走低，還有國際油價討論非常多，最近研究由于這些的問題，對國際游資如何認(rèn)識和界定？如何界定有多少有很大的分歧，17000億美元是最長，最窄是幾百億美元，還是不能太樂觀。對國際游資的進入最關(guān)鍵，中國經(jīng)濟增長預(yù)期太好了，從國際投機者都看好，而且還要有利益。（10: 13）

第二個我們要如何從證券改革的角度把熱錢演化成正常的國際社會，要穩(wěn)步推進中國管理制度改革，當(dāng)熱錢不再有短期資金流動的時候沒有問題；第三個要建立人民幣升值和外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機制，資產(chǎn)和負(fù)債主要是流動性角度看，外匯市場的結(jié)構(gòu)保持高度的流動性，短期資本進出現(xiàn)在是大規(guī)模的進入，5萬美元進來，有的是幾十萬都在進入。（10: 17）

出去的時候以集團軍的方式，在一天之內(nèi)千億出去，因為升值總會有預(yù)期的結(jié)束，比如在短期我認(rèn)為在這快可能無利可圖，除了做長期投資以外，短期資金出去，在穩(wěn)定的時候，一天500億美金，甚至于2000億美金，外部市場結(jié)構(gòu)部分撇開不算，市場媒體最后演化成為貨幣媒體。（10: 17）

我們要善于總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，外匯市場長期發(fā)展，中國資源框架變得非常重要，要求你做模型，什么時候外部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)該做什么，占多少？這個模型做出來真很有價值。還有油價高起，包括能源、包括資源到了不可再生的資源也是很麻煩，油價上漲，會影響我們生活。（10: 17）

像水一樣，淡水價格很高，他們也沒有替代，我告訴大家是宏觀經(jīng)濟大的感覺，政策面一個是緊鎖的貨幣延續(xù)，目前是最多的，我前幾天在清華大學(xué)演講，目前緊鎖的貨幣政策緊縮的力度不能加大，到這兒為止了一段時間，不是說現(xiàn)在可以執(zhí)行松動的政策，利息和利率不能再調(diào)，提高利率創(chuàng)造更大的東西，緊縮的貨幣政策力度不應(yīng)該再提高，我確信這些是正確的，因為涉及到貨幣政策是單一目標(biāo)，我對單一貨幣政策持有異議，在10—20年前出臺中國人民銀行法的時候可以這樣說，到今天也沒有問題，但是貨幣政策的制訂到了今天加了新的變化，因為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，金融危機越來越大，這其中背后要加一個，雖然不是首要的，首要的是經(jīng)濟增長，是什么樣的貨幣政策排序？（10: 17）

第一個維持經(jīng)濟穩(wěn)定增長；第二保持幣值相對穩(wěn)定；第三要考慮資本市場發(fā)展，我們制訂貨幣政策要高度關(guān)注，要根據(jù)資本市場創(chuàng)造來調(diào)整貨幣政策，中國還沒有到，也許再過10年才可以。（10: 18）

所以貨幣政策不能僅僅是抑制通脹，因為市場化程度越來越高，建立戰(zhàn)略層面上國家的市場平衡機制是有必要的，因為完成了制度改革，股權(quán)分置改革是制度平臺的建設(shè)，一旦市場開發(fā)越來越大，建立市場平面非常重要，大小非新政策正在研究。之前我們已經(jīng)推行了政策，但是還不夠，以后的政策一定會調(diào)整，其中最重要把融資的規(guī)模做一個限定，同時對產(chǎn)業(yè)要進行分類。（10: 18）

市場創(chuàng)新三個方面：第一個股指期貨的推出，奧運會之前是不可能的，奧運會之后有可能，本質(zhì)上沒有時間表，不像產(chǎn)品的推出，本質(zhì)上是主體的東西，還有融資、融券，很重要的市場就是中國的交易制度改革，包括交易所進行改革，本來是交易平臺出現(xiàn)了問題：第一不會主動尋找上市資源，因為收益跟本身業(yè)績沒有關(guān)系；第二個還覺得是衙門，嚴(yán)重阻礙了中國資本市場的效益，所以要大力推進交易所，一定要按照公司法慢慢上市；第三中國的交易制度已經(jīng)不適合，或者不完全適合股權(quán)分置改革后的結(jié)構(gòu)，這種零售式交易市場和批發(fā)性的大小非股份是對接的，目前的狀態(tài)是我們最困難的時期，我們可能還需要2年股改，3年消化。（10: 18）

第三個資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，如何變成一個在全球有影響力的市場？中國正在從經(jīng)濟大國過渡到經(jīng)濟強國，通過蓋改革開放30完成了，資本市場由經(jīng)濟大國到經(jīng)濟強國轉(zhuǎn)變過程中發(fā)揮著特殊的作用，這其中非常重要的產(chǎn)業(yè)，是非常有影響力的市場，像經(jīng)濟大國強、經(jīng)濟強國邁進，我們做兩件事：

一、我們做完全獨立的自主創(chuàng)新體系，中國把所有的技術(shù)依賴于別人，是沒有希望，我們國家各個層面要有獨立技術(shù)，這樣才能成為強大國家；第二個非常重要戰(zhàn)略任務(wù)，必須變成一個強大的金融體系，沒有這種金融體系，中國資本市場必然會下降，因為開放是主流，資源越來越金融化，金融產(chǎn)品在全球，在強大背景下的金融體系，在資源配置方面有多大支配？（10: 25）

一個現(xiàn)代化的金融體系最重要的基礎(chǔ)來自于資本市場，資本市場對存量資源進行配置，可以用來流動，從而實現(xiàn)資源配置，所以要有強大存量配置體系功能，必須要有強大的資本市場，中國的確需要一個強大的資本市場是國家戰(zhàn)略，在這個過程中還有重要的標(biāo)志，之所以是強國，資產(chǎn)規(guī)模一定是越來越大，一定有流場的機制，把資源變成財富，由金融體系完成，資本市場完成，它的定價、流動發(fā)現(xiàn)，它的價格，所以需要強大的能力、資源進行定價，變成社會財富，變成資產(chǎn)，有了這些特點，所以金融市場以很快的速度增加，這種增長的速度大大超過了GDP的增長。在一定時期10年、20年金融市場大大超過GDP，絕不是市場泡沫化過程，這是一個國家正在轉(zhuǎn)型的利益標(biāo)志。美國從2008資本市場大大超過了GDP，一個角度非常高，一個角度非常平穩(wěn)，不是市場泡沫化，我們制訂一個正確的政策去引導(dǎo)。（10: 26）

中國的資本市場一定會成為全球影響力市場，中國資本市場就成為全球人民幣資產(chǎn)定價中心，我去年寫了一本書，其中從歷史的角度分析中間怎么漂移作了很詳細(xì)的細(xì)說理論上和實質(zhì)上的演說。資本市場是21世紀(jì)大國金融駁議的核心平臺，資本市場發(fā)展經(jīng)歷了數(shù)百萬的漫長歷史，這其中有歡樂，有悲痛，有理性繁榮，有泡沫破滅，有對未來的憧憬和期待，也有落花流水式的無奈心情，這是資本市場的天然屬性，人類社會進入21世紀(jì)后，資本市場發(fā)展除了難改其天生屬性外，也呈現(xiàn)出一些新的特點新的變化。資本市場成為核心平臺，是成為現(xiàn)代經(jīng)濟的強大發(fā)動機，這種強大發(fā)動機集增量融資、存量資源調(diào)整、創(chuàng)造財富和風(fēng)險流量化等功能為一身，以結(jié)構(gòu)性功能推動著日益龐大的實體經(jīng)濟不斷向前發(fā)展。增量融資IPO，資本市場在推動實體經(jīng)濟成長的同時也在杠桿化地創(chuàng)造出規(guī)模巨大、生命力活躍的金融資產(chǎn)，并據(jù)此催生著金融結(jié)構(gòu)的裂變，推動金融的不斷創(chuàng)新和變革。資本市場通過改變風(fēng)險的流動狀態(tài)，使風(fēng)險由存量化演變成流量化金融風(fēng)險的流量化，使風(fēng)險配置成為一種現(xiàn)實的可能。如果我們用這樣的理念，從這樣的高度去理解資本市場，我們就能找到發(fā)展資本市場的正確道路。（10: 26）

民族證券研究發(fā)展中心副總經(jīng)理徐一釘：謝謝大家！在我演講之前說一件事，我們研發(fā)中心研究學(xué)風(fēng)是公正、客觀、嚴(yán)謹(jǐn)，在我的報告當(dāng)中的第11頁說明一個問題，看一下第三行，下半年貨幣政策仍將重組，再次表現(xiàn)。（11: 17）

今天我報告的題目是：“尋找浮華過后的價值拐點，2008年下半年A股市場投資策略”。對6000點調(diào)整市場探討很多，有些說泡沫估值過高，跌到3000點以后，市場繼續(xù)下跌，究竟這輪調(diào)整的背后因素是什么？（11: 17）

我們研究發(fā)現(xiàn)，實際上A股市場運行趨勢與上市公司盈利增速呈現(xiàn)非常強的正向關(guān)系，看（PPT）圖從2004年3月份-—2004年5月份單季由國資委公布的總額增長，如果和上證綜指收盤做一個疊加，作為上證指數(shù)漲跌的運行趨勢和規(guī)模，以上企業(yè)利潤總額同比增長的變化趨勢有很強的關(guān)聯(lián)性。2005年3月份，可以看出，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤總額同比增長之前處于滑落當(dāng)中，同樣上證指數(shù)滑落到了一個拐點發(fā)現(xiàn)，一方面由于A股市場持續(xù)下跌價值被低估了，另外同時處于盈利增長的拐點。（11: 17）

這是從2005年3月份以來，隨著利潤的同比增長逐漸加大，從05一季度14.5到最高07年1、2月份累計到43，A股市場出現(xiàn)了單邊上漲，隨著在去年3、4、5月份開始增長開始回落，43回落到41再進一步回落到28，到去年35，大盤已經(jīng)處在上漲的萎縮，特別是今年可以看到1、2月份同比增長從去年的9、10月份的35回落到16.5。同樣在3、4、5月份由于公告同比增長從16.5反彈到了23.85，伴隨著發(fā)現(xiàn)A股市場從2666點出現(xiàn)了。（11: 17）

這張圖看出是上市公司A股分季的同比增長，同樣是工業(yè)企業(yè)，大家會發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)領(lǐng)先于整個市場，粉色的非工業(yè)企業(yè)，藍色是A股工業(yè)企業(yè)競爭增長，這個利潤增長速度爆滿，雖然從6000多點跌到了3000多點，當(dāng)時市盈率不可調(diào)低，由于未來預(yù)期上市公司還會增長速度高，因此隨后市場出現(xiàn)了調(diào)整。（11: 17）

從以上分析看到A股趨勢與上市公司盈利增速呈現(xiàn)高度正相關(guān)，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長，是A股市場運行趨勢的現(xiàn)行指標(biāo)。第三個6000點、5000點的調(diào)整是內(nèi)在價值被嚴(yán)重高估，到了3800點調(diào)整以后根本原因是A股上市公司的凈利潤同比增長。（11: 17）

經(jīng)過幾年高速增長以后，目前中國的經(jīng)濟處在一個調(diào)整時期，增長是趨緩。短期產(chǎn)業(yè)緊急循環(huán)，很多領(lǐng)先在前幾年發(fā)現(xiàn)某些行業(yè)的企業(yè)利潤增長速度很快，利潤逐漸下降，在目前的情況下怎么對市場的趨勢，或者是市場估值進行判斷？（11: 17）

我們在06年嘗試新方法，一般來說市場運用是PE市盈率，可以用國債的利率倒數(shù)分析一下市場，我們可以把一年期定期存款利潤1.74到現(xiàn)在24倍，目前作為長期價值線，24倍長期價值線估值圍繞上下波動，從目前看現(xiàn)在市場估值回落到長期價值線以下。一年期還是有點短，我們還嘗試3年期國債倒數(shù)，15年國債倒數(shù)作為衡量股市長期合理的控制另外一種做法。（11: 18）

（PPT）從這張圖和剛才的圖可以看到，目前市場處于一種低估值狀態(tài)，上證綜合指數(shù)鐵破3000點以后開始處于價值被低估狀態(tài)，由于宏觀經(jīng)濟處于調(diào)整周期，下半年上證綜指超越理性估值水平的可能性并不大，我們用3年期國債收益率的倒數(shù)作為下半年市場合理估值屬于的上限，對應(yīng)的點位為滬指3473點，如果未來央行加息，利率變化隨著國債的變化而變化。（11: 18）

除了用國債的收益率我們嘗試用黃金，黃金具有通脹的屬性，以黃金計價上證指數(shù)計算是：上證指數(shù)的一個公式，把倫敦黃金以每盎司計算折合成每克，由美元換算成成率，從更長時間看極端的一點在8左右，我們預(yù)期以黃金計價上證指數(shù)將調(diào)整8左右支撐，倫敦計價907.5美元/盎司，指數(shù)是12.85，不考慮黃金價格的波動，從前面的圖看到，一般在8左右是很好的支撐，我們認(rèn)為指數(shù)調(diào)整到8左右時候處于市場另外的估值時期，所對應(yīng)的綜合指數(shù)是1762點，國際金價每天上漲。（11: 18）

還可以用一個比較簡單的辦法，用上證綜合指數(shù)除以倫敦金價不做換算，（PPT）得到了一張圖，這是1999年到2008年上證綜合指數(shù)倫敦金價，8左右的位置，01年和去年6000點多的時候，處于上限，在中間這條線當(dāng)中，在下跌當(dāng)中有一個支撐點，極端情況大概是2.2，01年、07年市場頂部的比率非常接近，大概是8.4左右，比率為4的時候，是相當(dāng)于99年“5.19”行情啟動時，也是一個重要的比率，當(dāng)比率2.2時，應(yīng)該是A股市場的極限低位，比值為4所對應(yīng)的上證綜合指數(shù)是3630點，對應(yīng)的2.2上證綜合指數(shù)是1797點。（11: 18）

通過上述分析，我們認(rèn)為A股市場已經(jīng)進入相對一個區(qū)域，下半年上證綜指主要運行區(qū)間在上證綜合指數(shù)2300-3200點之間，極端上限是3700點，下限是1990點，目前A股市場處在一個狀況下宏觀經(jīng)濟處于正相關(guān)，是小幅還是大幅期，在這樣的背景下策略應(yīng)該采取什么樣的辦法？（11: 18）

這是05年6月份-07年10月份上市公司重組，在市場上揚大家熱情非常高的背景下，市場本身股市非常情緒化，由于市場不斷高漲，作為市場當(dāng)中一些機構(gòu)對于上市公司業(yè)績預(yù)期也是不斷調(diào)高，在這些范圍下，市場做加法，也就是說市場各個層面更強調(diào)于上證公司或者A股市場，隨著大盤從5000多點開始調(diào)整，從07年1月份以后機構(gòu)對上市公司評級總體來說是不斷滑落，我們可以看到在去年12月份國內(nèi)各個機構(gòu)，各大券商，也包括證券，對于2008年A股市場的全部A股凈利潤增長，在今年12月份最低估值30，最高也是50，最低調(diào)整了20%，到了6月底預(yù)期今年全國A股調(diào)整到了10%，目前的市場比較作加法，做加法運算的時候把市場各類挖掘出來的利好不斷增加，而目前市場在預(yù)期不斷下降的情況下，市場做減法，以便尋找更低的，這個時候的市場由于情緒化，大家把市場想到的不太好的因素不斷做調(diào)整。（11: 19）

影響今年下半年A股市場的走勢有哪些因素？我們認(rèn)為第一個就是貨幣政策是不是作了調(diào)整？究竟是加息還是放松？（11: 19）

前一段時間媒體都有一些觀點，他們認(rèn)為有可能在年終出現(xiàn)放松，但是前兩天四大證券報也同時登載了經(jīng)濟學(xué)家的觀點，從最近市場走勢意識到下半年的走勢，貨幣政策做什么樣的調(diào)整對下半年的走勢影響很大，本周將召開中央經(jīng)濟形勢分析會，下半年宏觀政策成為市場的熱點，究竟做什么樣的政策對A股市場影響比較大？（11: 19）

第二個因素就是大小非因素，在市場比較低迷的情況下，大小非成本很低，對于市場沖擊力很大，在市場去年四季度、三季度當(dāng)時非常好的情況下，大小非減速比較慢，隨著市場不斷調(diào)整，大小非預(yù)期分裂化，隨著調(diào)整特別是逼近他們的持有成本的時候，他們首先考慮的是利潤，除此之外，目前的從緊的貨幣政策下，很多企業(yè)貸款，資金鏈很困難，有些企業(yè)持有大小非，認(rèn)為它的成本很低，但是同時也認(rèn)為最低，可是生存首先要解決體驗，上市之外還有很多做若干的行業(yè)，在解決資金問題的背景下有的時候也需要，一些企業(yè)被動的，下半年管理會出臺大小非限制性的問題？（11: 19）

第三個影響國際原油價格繼續(xù)創(chuàng)新高，最近兩年從最高的147回落到133.34，這種回落是一種拐點，還是階段性調(diào)整？（11: 19）

從2004年開始中國原油進口量同比增長速度很快，超過了20%，05年是超過30%，07年原油進口量同比超過了35%，有些數(shù)據(jù)可以看出，全世界原油每年的增量有三分之一到一半，從目前最新數(shù)據(jù)看08年1-5月份，進口量開始下降，回落到了10%，我們認(rèn)為原油價格，只有在全球石油總需求出現(xiàn)明顯回落甚至負(fù)增長的時候，國際原油的價格才會出現(xiàn)回落，在這個的背景之下，國際原價雖然短期出現(xiàn)回落，但是出現(xiàn)趨勢性利好不可逆轉(zhuǎn)。（11: 19）

第四個理順國內(nèi)要素價格，CPI增幅會創(chuàng)出新高，吳教授也談到了。目前中國的大宗價格是國際市場的三分之一、四分之一，國內(nèi)的成品油、煤炭價格也大大低于國際水平，從目前分析看在奧運會以后國家會理順嚴(yán)重扭曲的價格，隨著生產(chǎn)要素價格逐漸向市場化靠攏，必然傳導(dǎo)到下游，中國的企業(yè)上市公司轉(zhuǎn)嫁能力比較差，一旦理順國內(nèi)生產(chǎn)要素，它的下游企業(yè)利潤究竟怎么樣？（11: 20）

第五個人民幣匯率走勢與國際熱錢的流向，從匯改以來人民幣基本呈現(xiàn)出升值的走勢，特別是最近幾年反映出現(xiàn)行匯率升值方式對經(jīng)常項目順差起到擴大作用，對出口的不確定性加大，由于考慮人民幣升值問題，有些出口企業(yè)不太敢接單，匯率政策會不會出現(xiàn)調(diào)整？比如說人民幣升值會不會出現(xiàn)減速？會不會由現(xiàn)行的升值方式轉(zhuǎn)向為更為彈性的貨幣升值方式？6月份外匯儲備僅僅增長了119美元，同比減少了281億美元，如果扣除213.5億美元的貿(mào)易順差，經(jīng)歷過最近幾年熱錢不斷流入，熱錢流入為負(fù)是短期的還是長期的？國際熱錢流向是不是會發(fā)生逆轉(zhuǎn)？（11: 20）

第六就是上市公司二、三、四季度的盈利經(jīng)過，我們研究發(fā)現(xiàn)無論是國內(nèi)股市還是國外股市，盡管上漲和下跌經(jīng)過很多，但是最核心的因素上市公司利潤增長的情況，從目前來看一季度凈利潤同比增長是26，不到30，二季度同比增長可能比一季度還要回落，通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)除了談到經(jīng)濟處于調(diào)整周期以外，A股市場還處于不確定性，決定了下半年A股市場小盤細(xì)分，處于交易性，或者結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如政治性利好，會產(chǎn)生交易性及；（11: 21）

第二個嚴(yán)重超跌，從6000點調(diào)整以來，每次平臺整理向下突破，下跌以后都會出現(xiàn)反彈，或者說嚴(yán)重的超跌后修復(fù)性反彈，在市場當(dāng)中除了少數(shù)以外，在反彈當(dāng)中什么樣的股票多？是個股累計越大，比如說最近的房地產(chǎn)能不能產(chǎn)生對于貨幣調(diào)整預(yù)期，但是更重要的是在股票當(dāng)中房地產(chǎn)最熱。（12: 11）

第三個目前市場所期待的中性反彈能不能在下半年出現(xiàn)？我們認(rèn)為關(guān)鍵取決于貨幣政策是不是出現(xiàn)調(diào)整，或者是出現(xiàn)放松？第四個結(jié)論6000多點以來的調(diào)整究竟在什么時候結(jié)束？剛開始對比發(fā)現(xiàn)，利潤還是決定股市下跌的最核心的因素，我國經(jīng)濟調(diào)整何時結(jié)束決定6000多點以來A股市場的調(diào)整在什么時間，什么點？（12: 11）

在通脹高起，經(jīng)濟增速放緩的宏觀環(huán)境下，處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游安全的資源類和處于產(chǎn)業(yè)鏈最下游的消費、服務(wù)類表現(xiàn)好于市場平均水平。多數(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的制造業(yè)可能出現(xiàn)兩頭手機的不利局面，表現(xiàn)弱于市場平均水平。（12: 11）

我們認(rèn)為，下半年也資產(chǎn)配置應(yīng)該向最上游進行和最下游進行，把握五大投資，偏緊下金融定價，短缺下的資源定價，通脹下消費品定價，創(chuàng)新中的科技產(chǎn)業(yè)以及重建下的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。下一張圖是2008年下半年重點關(guān)注的問題，謝謝大家（12: 11）

下面給大家演講的是負(fù)責(zé)行業(yè)符彩霞，大家掌聲歡迎?。?2: 12）

接著要思考這一輪經(jīng)濟調(diào)整到底是短期、中期還是長期？什么時候結(jié)束？要回答這個問題主要呈現(xiàn)幾個方面：第一個方面是出口；第二個方面是內(nèi)需，我們看看出口的情況，我們注意到由于去年下半年以來人民幣增值，美國的出口出現(xiàn)非常明顯增長速度的下滑，目前對歐洲的出口也會下滑？目前還是很值得擔(dān)心的，6月份增長速度下降到了17%多。中國的出口出現(xiàn)回收一個是美歐經(jīng)濟走勢走強，出后部門完成國內(nèi)區(qū)域間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，人民幣升值過程結(jié)束。我們談?wù)劽绹闆r，在美國談的是次貸危機，我們研究所認(rèn)為美國不僅僅是次貸危機，要比次貸危機嚴(yán)重多，房地產(chǎn)泡沫是因為經(jīng)濟增長達到末期的標(biāo)志，在國內(nèi)和國外都是。（12: 16）

第二次貸危機反應(yīng)深層次問題是美國經(jīng)濟，這是美國過去幾年道斯的走勢，美國股市經(jīng)歷了晴雨表，目前國際經(jīng)濟環(huán)境，一個制造環(huán)境和70年代制造環(huán)境很類似，但是表面很現(xiàn)象，無論是70年代動蕩還是現(xiàn)在泡沫的個破滅都是長期經(jīng)濟增長之后，才出現(xiàn)，現(xiàn)在的通脹，或者說美國的次貸危機最深層次原因反應(yīng)全球經(jīng)濟增長的反比，誰能推動下一輪技術(shù)革命能夠推動持續(xù)增長？從我們看到的資料說，并不是令人滿意，再看看反映科技行業(yè)創(chuàng)新活力的市場，在過去幾年的走勢非常疲弱，引導(dǎo)新一輪經(jīng)濟持續(xù)增長的希望，我們認(rèn)為美國的經(jīng)濟比現(xiàn)按想象的要復(fù)雜多，對我國經(jīng)濟復(fù)蘇回升道路比較漫長。（12: 16）

內(nèi)需主要是消費和投資，從兩個大部門看，這是消費的主要生產(chǎn)情況，這是投資，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資在我國占70%，增量是60%，呈現(xiàn)下滑，主要汽車、地產(chǎn)也出現(xiàn)了回調(diào)的態(tài)勢，這是綜合的信息指標(biāo)，工業(yè)企業(yè)，從各個層次來說目前的經(jīng)濟處于回落的態(tài)勢，這主要工業(yè)部門的經(jīng)濟增長。通過上面的分析主要回答下半年行業(yè)資產(chǎn)配置，我們認(rèn)為從短期說，行業(yè)資產(chǎn)配置還是傾向于產(chǎn)業(yè)景氣度比較高，或者正在上升的部門，包括醫(yī)藥、食品、煤炭、計算機、軟件、通信設(shè)備、電器設(shè)備等行業(yè)，以及有色金屬、農(nóng)業(yè)，目前的景氣度也是非常高，但是未來行業(yè)的清晰度能不能延續(xù)，我們的研究員會得出的最新的判斷。（12: 17）

從美國的表現(xiàn)看也是如此，CPI與股市從長期看是反比關(guān)系，在美元大幅背景下，與一般的貨幣政策難有作為，在這種情況下央行采取人民幣升值的方法，造紙行業(yè)應(yīng)該關(guān)注，但會殺傷紡織業(yè)和就業(yè)，對人民幣升值核心位置是拐點，要密切關(guān)注貿(mào)易順差的變化，從2007年10月份以來貿(mào)易順差與大盤基本吻合。財政政策是政府的關(guān)注的熱點，如何增加有效供給？包括對農(nóng)業(yè)的補貼，包括對紡織稅收的優(yōu)惠等等，價格政策是長痛不如短痛，管制下通脹趨勢沒有消除。對于產(chǎn)業(yè)周期與行業(yè)比較略。