第一篇：第四季度旅游行業(yè)投資策略報(bào)告

第四季度旅游行業(yè)投資策略報(bào)告

投資要點(diǎn)：旅游行業(yè)繼續(xù)在景氣周期運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降的背景下，具有防御特征的旅游行業(yè)相對(duì)投資價(jià)值更加突出，維持推薦評(píng)級(jí)。重點(diǎn)公司不含權(quán)的股價(jià)總體高估，但考慮到平均送的對(duì)價(jià)預(yù)期后，仍有的上漲空間。

旅游行業(yè)保持快速增長(zhǎng)。今年以來，原創(chuàng)：004km.cn我國(guó)旅游業(yè)繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，前兩個(gè)黃金周游客增長(zhǎng)，旅游收入增長(zhǎng)。月入境旅游者增長(zhǎng)，旅游外匯收入增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年旅游總收入億元，同比增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)年前行業(yè)增長(zhǎng)速度達(dá)到。

景區(qū)、酒店運(yùn)行良好，旅行社經(jīng)營(yíng)仍不樂觀。景區(qū)子行業(yè)地區(qū)分化明顯，長(zhǎng)期依然維持價(jià)格、游客雙增長(zhǎng)的趨勢(shì)；酒店行業(yè)客房?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲、熱點(diǎn)地區(qū)出租率下降，出現(xiàn)階段性頂部跡象，長(zhǎng)期來看，集團(tuán)化將繼續(xù)快速提高；旅行社受人民幣升值影響相對(duì)較大、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)營(yíng)仍不樂觀。

中期業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速不及預(yù)期。原創(chuàng)：004km.cn家重點(diǎn)公司中期收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)％、％、％。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)顯示上市公司主業(yè)發(fā)展良好，但由于投資收益等非經(jīng)常性損益下降以及部分景區(qū)業(yè)績(jī)下降，總體增長(zhǎng)不及預(yù)期；

針對(duì)兩種類型公司采取不同的投資策略。建議對(duì)旅游行業(yè)中品牌優(yōu)勢(shì)明顯行業(yè)龍頭公司（華僑城、錦江酒店）及質(zhì)地優(yōu)良的景區(qū)類公司（麗江旅游）采取買入并持有的長(zhǎng)期投資策略；對(duì)品牌優(yōu)勢(shì)尚不明顯但具有階段性機(jī)會(huì)的公司采取逢低買入、階段性持有的投資策略。

維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。如不考慮含權(quán)因素，重點(diǎn)公司股價(jià)總體高估，但考慮到送的對(duì)價(jià)后，重點(diǎn)公司總體上仍有的上漲空間?；趯?duì)價(jià)預(yù)期，維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。維持華僑城強(qiáng)烈推薦、桂林旅游謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)，維持華僑城強(qiáng)烈推薦，桂林旅游、峨眉山、麗江旅游、首旅股份、錦江酒店謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。

第二篇：第四季度外貿(mào)行業(yè)投資策略報(bào)告

第四季度外貿(mào)行業(yè)投資策略報(bào)告

投資要點(diǎn)：出口方面。盡管受到美國(guó)、歐盟方面的強(qiáng)壓，憑借價(jià)格上的卓越競(jìng)爭(zhēng)力，出口依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，――月出口億美元，同比增長(zhǎng)好于預(yù)期，我們將全年的出口同比增長(zhǎng)由――，調(diào)高至――。

進(jìn)口方面。年月份，我國(guó)進(jìn)口呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，原創(chuàng)：004km.cn進(jìn)口總額為億美元，同比增長(zhǎng)，月份當(dāng)月同比增長(zhǎng)，出現(xiàn)較強(qiáng)的反彈，我們?nèi)跃S持對(duì)全年進(jìn)口同比增長(zhǎng)――的預(yù)期。

對(duì)焦炭貿(mào)易的判斷。焦炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，年國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量高達(dá)億噸，目前仍有余萬噸在建，國(guó)內(nèi)需求總量?jī)H為億噸，大量過剩產(chǎn)品尋求出口來消化，而國(guó)際市場(chǎng)同樣受到前期暴利的影響，俄羅斯、烏克蘭、波蘭等焦炭出口國(guó)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，日本、美國(guó)、印度主要焦炭進(jìn)口國(guó)新建焦?fàn)t陸續(xù)開工生產(chǎn)，由于供給大大超過需求，焦炭行業(yè)從年下半年進(jìn)入下降通道，從目前的產(chǎn)能看，預(yù)計(jì)下降通道將持續(xù)年以上的時(shí)間，按照目前國(guó)內(nèi)、外焦炭的價(jià)格，貿(mào)易商已經(jīng)無利可圖，焦炭貿(mào)易商的超額盈利周期基本結(jié)束，進(jìn)入正常盈利的周期。

板塊估值。貿(mào)易行業(yè)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最脆弱的環(huán)節(jié)，受上、下游的利潤(rùn)擠壓日趨嚴(yán)重，長(zhǎng)期看盈利呈向下的趨勢(shì)，對(duì)于沒有進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的外貿(mào)上市公司，如果簡(jiǎn)單假設(shè)年全年業(yè)績(jī)?yōu)橹衅诔艘裕敲赐赓Q(mào)板塊的整體估值水平依然偏高，板塊整體依然缺乏投資價(jià)值。

投資策略。我國(guó)大多數(shù)外貿(mào)上市公司非流通股占比較高，存在較大比例送股的可能，這給外貿(mào)板塊帶來一定短期投機(jī)價(jià)值，我們維持對(duì)板塊的中性評(píng)級(jí)。

調(diào)低中化國(guó)際⒍年盈利預(yù)期。受焦炭?jī)r(jià)格急劇下滑影響，我們將⒍年的預(yù)期分別由⒏元股調(diào)低至⒌元股，公司價(jià)值相應(yīng)下降元股，至元股左右，公司目前市價(jià)為元股，基本與公司的內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)，考慮到焦炭業(yè)務(wù)盈利已經(jīng)達(dá)到了最低谷，而液體化供品物流業(yè)務(wù)正處于快速增長(zhǎng)期，公司仍具有較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值，我們維持對(duì)公司謹(jǐn)慎推薦――的投資評(píng)級(jí)。

第三篇：第四季度中藥行業(yè)投資策略報(bào)告

第四季度中藥行業(yè)投資策略報(bào)告

板塊走勢(shì)前高后平。今年中藥的強(qiáng)勢(shì)僅僅只延續(xù)了一個(gè)季度。從第二季度開始，走勢(shì)明顯疲弱。

投資焦點(diǎn)應(yīng)從防御性向發(fā)展力轉(zhuǎn)移。鑒于政策性降價(jià)陰影逼近、估值已充分反映“防御性基本面”，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率持續(xù)下降，我們認(rèn)為中藥的防御功能已走至盡頭。今后的投資策略，應(yīng)著眼于行業(yè)的中長(zhǎng)期技術(shù)進(jìn)步

和發(fā)展能力，以此來拓展盈利空間。

中藥注射劑是中長(zhǎng)線投資的重點(diǎn)戰(zhàn)略方向。原創(chuàng)：004km.cn中藥現(xiàn)代化是中藥發(fā)展的趨勢(shì)，而注射劑則是這一進(jìn)程的急先鋒。隨著中藥現(xiàn)代化進(jìn)程的加快，制藥界對(duì)中藥注射劑的關(guān)注有增無減，在研產(chǎn)品快速增加，正孕育著第三輪發(fā)展浪潮。

注射劑是目前醫(yī)院臨床用中藥的主導(dǎo)劑型。醫(yī)院中藥用藥品種的前位中，有個(gè)為注射劑。臨床主要用于心腦血管疾病、腫瘤、細(xì)菌和病毒感染等中醫(yī)較西醫(yī)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。以銀杏葉制劑為例，從××年開始，注射劑型在醫(yī)院的市場(chǎng)份額已超過各種口服制劑的總和，其銷售收入年平均增長(zhǎng)率達(dá)％以上。

技術(shù)進(jìn)步將帶來大機(jī)遇。中藥注射劑臨床運(yùn)用的最大阻礙來自醫(yī)生對(duì)安全性的擔(dān)心；其次是對(duì)其療效的不信任。這些障礙將隨著中藥現(xiàn)代化的深入而消除。指紋圖譜作為一個(gè)平臺(tái)技術(shù)，可以質(zhì)量控制和開發(fā)研究提供有效的方法；膜分離超濾技術(shù)可改善注射液澄明度及去除熱原；采用真空冷凍干燥和噴霧通氣新技術(shù)來制備中藥粉針，可提高產(chǎn)品的穩(wěn)定性。

天士力是中藥注射劑產(chǎn)業(yè)的“戰(zhàn)略要塞”型品種。雖然近期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)溫和，缺乏強(qiáng)勁的短期股價(jià)催化劑，但值得搜集和等待，故將投資評(píng)級(jí)由“謹(jǐn)慎推薦－”上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦－”。

第四篇：2012年第四季度投資策略報(bào)告

2012年第四季度投資策略報(bào)告

一、市場(chǎng)回顧

1、債券市場(chǎng)回顧

2012年三季度，貨幣政策的寬松程度不達(dá)預(yù)期，資金面維持緊平衡態(tài)勢(shì)，加之受經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)減緩，通脹觸底回升等基本面因素影響，政策面、資金面和基本面均無法支撐債市繼續(xù)上漲，在經(jīng)歷了近三個(gè)季度的牛市后，債市總體步入震蕩調(diào)整階段。截至2012年9月29日，三季度中債總財(cái)富指數(shù)下跌了0.40%，中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)與二季度末基本持平，微漲0.03%，中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)下跌了0.33%。

貨幣市場(chǎng)方面，三季度，央行在貨幣市場(chǎng)的公開市場(chǎng)操作繼續(xù)以回購(gòu)操作為主，央票依然停發(fā)，體現(xiàn)出央行在貨幣政策調(diào)控方面的謹(jǐn)慎態(tài)度。貨幣市場(chǎng)利率受到四大行分紅、央行逆回購(gòu)操作以及季末考核等因素的影響而波動(dòng)。貨幣市場(chǎng)利率中樞水平較二季度持平略高，資金面維持“緊平衡”態(tài)勢(shì)。

利率產(chǎn)品方面，季初獲利賣盤逐漸增多，買盤相對(duì)謹(jǐn)慎，盡管央行降息政策出臺(tái)使利率品種收益率有所下行，但下行空間有限。中短期國(guó)債招標(biāo)利率帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率上行。8月中旬公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)差于預(yù)期，利率品種收益率曾小幅回調(diào)，隨即在偏緊的資金面帶動(dòng)下再度震蕩上行。9月初資金面略微緩解，帶動(dòng)利率品種收益率小幅回落，但隨后公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，通脹也已觸底回升，加之臨近季末資金面趨緊，利率品種收益率進(jìn)一步震蕩上升?？傮w而言，三季度各期限利率品種收益率總體上行，其中，中短期利率品種收益率上升更為顯著，收益率曲線趨于扁平。截至9月29日，三季度10年期國(guó)債收益率上升13bp，5年期和7年期國(guó)債收益率分別上升了26bp和28bp，而1年期國(guó)債收益率則上行了45bp。

信用產(chǎn)品方面，季初中高評(píng)級(jí)券種的成交較為活躍，收益率隨利率品種的起伏而波動(dòng)，中長(zhǎng)期收益率以下行為主，短端收益率受資金面影響，部分期限品種收益率有所上行。中低評(píng)級(jí)券種的成交較為清淡，其中，企業(yè)盈利能力下降和地方政府財(cái)政堪憂等因素使中低評(píng)級(jí)城投的需求弱化，加之此前獲利盤回吐壓力較大，此類品種的收益率在7月下旬明顯上升。8月份很多交易型機(jī)構(gòu)對(duì)融資成本的擔(dān)心增加，紛紛開始去杠桿，導(dǎo)致前期相對(duì)穩(wěn)定的高等級(jí)品種收益率一度沖高。/

4相較于利率品種，信用品種在9月份的表現(xiàn)相對(duì)較好，信用利差震蕩企穩(wěn)?？傮w而言，三季度信用品種的供給充裕，賣盤壓力有所顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期限品種信用利差水平小幅擴(kuò)張。

可轉(zhuǎn)債方面，季初受正股總體表現(xiàn)不佳拖累，可轉(zhuǎn)債的整體市場(chǎng)表現(xiàn)也比較弱，但相對(duì)于正股跌幅，大部分轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于正股。其中，雖有部分轉(zhuǎn)債對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)進(jìn)行了修正，但對(duì)自身加之提升效果不一?？傮w而言，基本面較好的電力轉(zhuǎn)債，以及債性較強(qiáng)的鋼鐵轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。

2、股票市場(chǎng)回顧

三季度A股市場(chǎng)延續(xù)了之前的下跌趨勢(shì)。逐步披露的各月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道中，雖然初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然信心不足。從上市公司中報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，上半年公司盈利增速出現(xiàn)明顯下滑，導(dǎo)致市場(chǎng)下調(diào)了全年利潤(rùn)增速的一致預(yù)期。流動(dòng)性方面，三季度市場(chǎng)預(yù)期的央行降準(zhǔn)、降息預(yù)期未能充分兌現(xiàn)，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)流動(dòng)性總體保持中性略偏緊的局面。三季度，雖然政府加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的力度，監(jiān)管部門也采取各種措施來維穩(wěn)股市，但依然不能扭轉(zhuǎn)上市公司盈利增速下滑、投資者信心不足的狀況，三季度以來，截止到9月28日，上證綜合指數(shù)下跌了6.26%，深證成份指數(shù)下跌了8.64%，中小盤指數(shù)下跌了4.76%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.10%。行業(yè)指數(shù)方面，三季度申萬行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)跌幅較大，醫(yī)藥生物、餐飲旅游行業(yè)跌幅較小。

二、未來市場(chǎng)展望

1、債券市場(chǎng)展望

利率品種方面，就基本面而言，我們認(rèn)為利率品種收益率未來將總體維持均勢(shì)，呈窄幅震蕩下行局面。一方面，伴隨著人口紅利的消失，中國(guó)的要素稟賦正發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也相應(yīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段。在經(jīng)歷了近20年的高速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速水平的下降已為定局，經(jīng)濟(jì)增速的中樞水平將整體下移。在這一過程中，就業(yè)問題將成為宏觀調(diào)控所關(guān)注的核心問題。為了平緩經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)就業(yè)的沖擊，貨幣政策將在大概率上維持總體中性偏松態(tài)勢(shì)，基本面和資金面均對(duì)債

券市場(chǎng)較為有利。另一方面，勞動(dòng)力成本的結(jié)構(gòu)性提升與傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能去化相疊加，轉(zhuǎn)型期內(nèi)經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出下降，使得物價(jià)對(duì)于寬松的貨幣政策十分敏感，經(jīng)濟(jì)極易陷入“滯脹”狀態(tài)，從而制約了貨幣政策的寬松力度，通脹隱憂也時(shí)刻威脅著債券市場(chǎng)，使之難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)。就目前而言，雖然CPI同比低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，QE3等海外寬松貨幣政策推升了通脹預(yù)期，導(dǎo)致債券市場(chǎng)7月份以來出現(xiàn)了較大的調(diào)整。然而，當(dāng)前央行貨幣政策仍然處于中性水平，尚未達(dá)到寬松的程度。利率市場(chǎng)化的進(jìn)程加速和政府投資的擠出效應(yīng)造成產(chǎn)業(yè)投資與民間投資持續(xù)萎縮，經(jīng)濟(jì)面臨去庫(kù)存和去產(chǎn)能的壓力，難言見底，加之四季度利率品種的供給相對(duì)有限，債券的投資機(jī)會(huì)仍然存在。

信用品種方面，在經(jīng)歷了上半年收益率的大幅下行后，三季度中低評(píng)級(jí)信用品種的利差出現(xiàn)了小幅擴(kuò)張。供給壓力增大、發(fā)行人資質(zhì)降低固然是導(dǎo)致這一調(diào)整的主要原因，上半年獲利的投資者鎖定收益所帶來的拋盤也是不容忽視的因素。近期市場(chǎng)收益率上行已帶動(dòng)企業(yè)發(fā)債成本出現(xiàn)上升，供給壓力或?qū)⒂兴鶞p弱，加之獲利盤的鎖定收益操作也已趨于弱化，預(yù)計(jì)四季度信用品種收益率仍將維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

可轉(zhuǎn)債方面，伴隨A股市場(chǎng)繼續(xù)向下尋底，可轉(zhuǎn)債的估值引力正逐漸增強(qiáng)。部分債性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債品種的到期收益率已與同類信用品種相近，期權(quán)價(jià)值十分便宜，可作為信用品種的替代工具進(jìn)行配臵。在A股市場(chǎng)觸底回升前，配臵債性保護(hù)偏弱的轉(zhuǎn)債品種仍需謹(jǐn)慎，但隨著A股進(jìn)一步突破前期底部，相對(duì)于直接投資于股票而言，選擇布局股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債也不失為一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的左側(cè)交易策略。

2、股票市場(chǎng)展望

我們對(duì)四季度股票市場(chǎng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。短期看，近期針對(duì)股票市場(chǎng)的維穩(wěn)政策出臺(tái)較多，市場(chǎng)存在反彈可能，但由于投資者持股信心不足，反彈幅度也不會(huì)太大，而一旦預(yù)期落空，市場(chǎng)則可能進(jìn)入新一輪下跌。經(jīng)濟(jì)增速放緩、政策逆周期操作相對(duì)溫和等現(xiàn)實(shí)已被市場(chǎng)普遍接受，這很可能是未來的趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)總量增速放慢的情況下，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)將會(huì)更加珍貴。經(jīng)濟(jì)增速的放緩并不意味著投資的沙漠，如果收入分配改革能夠跟上，總需求仍有彈性。供給方面，雖然未來

一段時(shí)間去產(chǎn)能是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，并且在中國(guó)特有的環(huán)境下，去產(chǎn)能過程出清的時(shí)間遠(yuǎn)超一般估計(jì)，但是供給的改革空間也很巨大，很多行業(yè)的管制放松將會(huì)催生新機(jī)會(huì)。

總體而言，對(duì)股票市場(chǎng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段增速下降，對(duì)企業(yè)盈利有持續(xù)的壓制；另一方面資本市場(chǎng)面臨變革，市場(chǎng)化改革是未來股票市場(chǎng)走好的前提，但改革的過程中股票市場(chǎng)受到階段性沖擊難以避免。這兩方面問題沒有解決前股票市場(chǎng)難有大機(jī)會(huì)。在這樣的背景下，以控制風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎操作為主。未來值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)將主要存在于：（1）受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響不大的確定性成長(zhǎng)股票（如快速消費(fèi)品等）；（2）各類結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策受益的股票（主要包括券商、環(huán)保、農(nóng)業(yè)科技等）；（3）房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的波段投資機(jī)會(huì)等。

可能的風(fēng)險(xiǎn)：房?jī)r(jià)、物價(jià)上漲壓力加大使得政策放松推遲。

第五篇：第四季度金融保險(xiǎn)投資策略報(bào)告

第四季度金融保險(xiǎn)投資策略報(bào)告

投資要點(diǎn)：

從截至到月的數(shù)據(jù)，結(jié)合我們對(duì)出口和投資的判斷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在××年未來幾個(gè)月將表現(xiàn)出明確的減速態(tài)勢(shì)，但減速將會(huì)比較緩慢。經(jīng)濟(jì)的減速將對(duì)于商業(yè)銀行的運(yùn)做產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，商業(yè)銀行可能出現(xiàn)壞帳率上升，但貸款企業(yè)盈利能力并未出現(xiàn)明顯惡化，影響將是有限的。而目前重點(diǎn)銀行類上市公司

在行業(yè)內(nèi)具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)在××年下半年，各重點(diǎn)銀行上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度雖有回落，但全年同比仍然將會(huì)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。

金融業(yè)下半年將持續(xù)“寬貨幣、緊信貸”格局，在這一特殊環(huán)境下，銀行信貸規(guī)模的增長(zhǎng)受到一定的限制，原創(chuàng)：004km.cn導(dǎo)致大量資金只能流入債券等貨幣市場(chǎng)，其收益將會(huì)低于利差收益，這也是我們預(yù)測(cè)下半年銀行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的另一原因。

在考慮銀行類公司對(duì)價(jià)除權(quán)的影響后，國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行從指標(biāo)上看，與香港市場(chǎng)銀行業(yè)平均水平漸趨一致。目前銀行類重點(diǎn)上市公司的估值已經(jīng)國(guó)際化，呈現(xiàn)一定的投資價(jià)值，但需要注意的是雖然國(guó)內(nèi)銀行具有較高的成長(zhǎng)性，但資本金比例較低，長(zhǎng)期缺乏分紅能力，與國(guó)際成熟銀行有一定差距。風(fēng)險(xiǎn)因素

主要銀行均面臨新一輪的融資需求。由于股改原因前期推遲了部分銀行的再融資計(jì)劃，但從資本充足率指標(biāo)看來，浦發(fā)銀行、民生銀行的再融資已經(jīng)迫在眉睫，而招商銀行明年已有海外融資計(jì)劃，應(yīng)關(guān)注融資而導(dǎo)致的投資收益率下降情況。

投資建議

在前期的對(duì)價(jià)因素影響下，各商業(yè)銀行的股價(jià)上揚(yáng)基本體現(xiàn)了這一預(yù)期，商業(yè)銀行近期的股價(jià)出現(xiàn)了一定幅度的下調(diào)，估值已經(jīng)達(dá)到國(guó)際市場(chǎng)水平，我們將銀行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由中性調(diào)高到推薦。

在各銀行上市公司中，由于招商銀行具有明顯優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)質(zhì)量以及成長(zhǎng)性，民生和浦發(fā)具有較為理想的對(duì)價(jià)方案，我們維持招商銀行“謹(jǐn)慎推薦－”的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)民生、浦發(fā)的投資評(píng)級(jí)