第一篇：《資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)負面清單》及其解讀

《資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)負面清單》及其解讀

2014年12月15日，基金業(yè)協(xié)會出臺了《證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》（征求意見稿）、《資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)負面清單》、《資產(chǎn)證券化業(yè)務風險控制指引》（征求意見稿）等 系列文件，對資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)選擇、風險控制等方面進行了詳細規(guī)定。這標志著證券公司與基金公司子公司開展企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務行將進入常態(tài)化過程。下 面，筆者結(jié)合資產(chǎn)證券化的理論與實踐情況，采取原文與解讀對照的形式對基金業(yè)協(xié)會出臺的《資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)負面清單》進行解讀，供大家參考。

《資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)負面清單》

原文：

一、以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應當支付或承擔的財政補貼除外。

解讀：按照本條規(guī)定，除了項目企業(yè)采取PPP模式形成的基礎資產(chǎn)可以設計成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以外，其他“以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)”就不能再做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品了。PPP模 式下項目收入來源主要有三種：一種是政府授予項目業(yè)主特許經(jīng)營權(quán)方式，社會資本業(yè)主將項目建成并負責運營，運營收入來源主要為使用者付費形式，運營期滿后 移交政府；一種是社會資本項目業(yè)主負責將項目建成并運營，運營收入來源為政府付費購買；另一種是社會資本項目業(yè)主的收入來源為使用者購買與政府財政補貼結(jié) 合形式。上述采用PPP模式建成后收入來源現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)可靠，采特許經(jīng)營權(quán)方式建成運營的項目收入屬于項目業(yè)主資產(chǎn)收益類的基礎資產(chǎn)；而運營收入依靠政府付費購買或者政府財政補貼方式形成的基礎資產(chǎn)屬于項目公司的債權(quán)類資產(chǎn)，均可以做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

“以 地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)”是指以下情形：一是政府融資平臺公司或下屬子公司項目收入來源直接依靠地方政府財政資金支付，即項目（公司）是債 權(quán)人，地方政府是該項目（公司）的債務人。根據(jù)國務院關(guān)于清理整頓、分類管理各級政府投融資平臺的指示精神，此類平臺形成的債權(quán)類基礎資產(chǎn)不能通過發(fā)行資 產(chǎn)證券化產(chǎn)品形式籌集資金，如政府投融資平臺公司采用BT模 式建成后，其合作相對方形成的債權(quán)類基礎資產(chǎn)，政府就是直接債務人；另一類主要是指地方政府為政府融資平臺公司擔保或者承諾為其債務兜底而形成的或然負 債，此時政府就是間接債務人，若地方政府融資平臺的合作相對方以其對地方政府融資平臺的債權(quán)為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則屬于本負面清單管理之列。

下面以原始權(quán)益人以對政府的BT債權(quán)資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖加以說明：

原文：

二、以地方融資平臺公司為債務人的基礎資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺公司是指根據(jù)國務院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。

解讀：“以 地方融資平臺公司為債務人的基礎資產(chǎn)”是指與地方融資平臺的合作方為債權(quán)人，地方融資平臺為債務人而形成的債權(quán)類基礎資產(chǎn)。此類基礎資產(chǎn)的原始權(quán)益人是民 間社會資本法人，其以對地方融資平臺的債權(quán)為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此類政府融資平臺屬于國務院相關(guān)文件中清理整頓、分類管理范圍，其最終地位取 決于融資平臺公司業(yè)務范圍是公益性還是自營性，若屬于公益性（如政府保障房建設等），政府最終為平臺公司的債務兜底，此類基礎資產(chǎn)就可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品；而自營性平臺公司則在經(jīng)營上自負盈虧，其在和社會資本合作過程中形成的債務是自營債務，政府不存在為此類融資平臺公司財政支付和財政補貼責任，由于未 來現(xiàn)金流不穩(wěn)定持續(xù)，故不能發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

原文：

三、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。

解讀：礦 產(chǎn)資源開采收益權(quán)更多屬于項目資產(chǎn)收益權(quán)，其收益受制于國際國內(nèi)兩個市場的波動影響，現(xiàn)金流收益不穩(wěn)定；土地出讓收益同樣受房地產(chǎn)市場波動影響太大，現(xiàn)金 流收益不確定，也不是資產(chǎn)證券化的適格基礎資產(chǎn)。這兩類基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流還均缺乏可預測性，受外在市場環(huán)境影響太大。不過，上述資產(chǎn)雖不好實施資產(chǎn)證券化，卻可以進行準資產(chǎn)證券化——采取集合資金信托計劃的方式融資。

原文：

四、有下列情形之一的與不動產(chǎn)相關(guān)的基礎資產(chǎn)：

1、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動產(chǎn)租金債權(quán)；

2、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎設施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產(chǎn)或相關(guān)不動產(chǎn)收益權(quán)。當?shù)卣C明已列入國家保障房計劃并已開工建設的項目除外。

解讀：這是指不動產(chǎn)證券化（Reits）。一般認為，不動產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)最恰當?shù)氖且呀?jīng)建成的商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)園區(qū)出租人出租不動產(chǎn)使用權(quán)而產(chǎn)生的租金債權(quán)；至于在建的不動產(chǎn)一般認為不是恰當?shù)淖C券化的基礎資產(chǎn)，因此該條款才規(guī)定將“待開發(fā)或在建占比超過10%的 基礎設施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產(chǎn)或相關(guān)不動產(chǎn)收益權(quán)”列入負面清單。而將國家建設的保障房納入準許證券化的基礎資產(chǎn)范圍，筆者的理解仍然是基礎資產(chǎn) 現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、可持續(xù)性與可預測性。一般在建商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)地產(chǎn)的資金來源不外乎由開發(fā)商的少部分自有資金、銀行貸款與地產(chǎn)的銷售收入三類資金組成，而 若通過不動產(chǎn)證券化募集資金用于項目建設，其還款來源不外乎是房地產(chǎn)項目的銷售收入，但房地產(chǎn)銷售受市場因素與政府宏觀調(diào)控影響較大，政府保障房由于在建 設期間資金來源有保障，建成后銷售收入受市場影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)，故被排除在負面清單之外。

原文：

五、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)。如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證。

解讀：提單、倉單與產(chǎn)權(quán)證書等之類的權(quán)利憑證，一般認為屬于準物權(quán)，本身不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，需處置后才能有收益，且只能一次性而不能分割處置，不是資產(chǎn)證券化的適格基礎資產(chǎn)。

原文：

六、法律界定及業(yè)務形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎資產(chǎn)中包含企業(yè)應收賬款、高速公路收費權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。

解讀：根 據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》第三條“本規(guī)定所稱基礎資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現(xiàn)金流且可 特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)?；A資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。”至于基礎資產(chǎn)能否是不同類型且缺乏相關(guān) 性的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，規(guī)定中無相應明確條款。試想：某原始權(quán)益人企業(yè)既有應收賬款類債權(quán)資產(chǎn)，又有收益權(quán)類的資產(chǎn)，若將其兩類業(yè)務不同，法律權(quán)屬相異的基礎資產(chǎn)打包在一起發(fā)行證券化產(chǎn)品，則至少會出現(xiàn)以下問題——一是違反基礎資產(chǎn)的法律權(quán)屬明確原則。權(quán)屬明確的含義只能指基礎資產(chǎn)歸屬于一 種權(quán)屬，而不能夠是債權(quán)與資產(chǎn)收益權(quán)兩種權(quán)屬的混合。二是資產(chǎn)池現(xiàn)金流的歸集風險增大?；A資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流統(tǒng)一歸集到專項計劃托管賬戶中，若該賬戶中既 歸集有債權(quán)類資金，又歸集有收益權(quán)類資金，則兩類資金會發(fā)生混同，對賬戶監(jiān)管不利，容易引發(fā)財務與法律風險。三是信用增級措施觸發(fā)條件與操作流程不同，債 權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到個別債務人自身經(jīng)營情況的影響，收益權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到外部市場環(huán)境影響，二者并不兼容。將“法律界定及業(yè)務形態(tài)屬于 不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合”的基礎資產(chǎn)納入負面清單是正確的選擇。

原文：

七、違反相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)。解讀：不贅述。

原文：

八、最終投資標的為上述資產(chǎn)的信托計劃受益權(quán)等基礎資產(chǎn)。

解讀：將 上述已納入負面清單基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)作為基礎資產(chǎn)進行證券化，則屬于基礎資產(chǎn)的再證券化，是更加抽象的遠離原始基礎 資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品，當屬禁止之列。當然，如果是以未納入負面清單基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)證券化自然是允許的。

以下是以信托計劃收益權(quán)作為基礎資產(chǎn)實施資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)：

第二篇：資產(chǎn)證券化-負面清單總結(jié)

負面清單：

一、與政府掛鉤的資產(chǎn)：

A、沒有對價：

1、行政性收費

2、與政府相關(guān)的稅收

3、政府給予相關(guān)方單方面的沒有對價的補貼

B、以政府財政收入為現(xiàn)金流償還來源的基礎資產(chǎn)：

1、運營項目缺少合規(guī)性證明和項目建設法律支持要件

2、無法提供地方財政收支情況、相關(guān)地方融資平臺的債務情況、償還安排等

3、未履行完畢建設、驗收等相關(guān)義務，未達到回購條件，債權(quán)金額尚未通過審計的4、其他不符合國家有關(guān)地方政府融資平臺相關(guān)政策要求的項目

二、其他類型資產(chǎn)：

1、不動產(chǎn)類基礎資產(chǎn)項目中，空置、不能產(chǎn)生穩(wěn)定租金收入、在建不動產(chǎn)的金額超過

基礎資產(chǎn)總價值10%的項目

2、資產(chǎn)附帶抵押、質(zhì)押或者其他權(quán)利限制并且無法解除的項目

3、缺乏法律支持、價值顯失公允或無法實現(xiàn)確權(quán)的基礎資產(chǎn)

4、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、需要依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的物權(quán)憑證的基礎資產(chǎn)，例如房產(chǎn)證、土地證、提單等（由期貨交易所統(tǒng)一制定的標準倉單除外）

5、產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)的基礎資產(chǎn)，例如權(quán)利義務約定不明確的合同債權(quán)、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)等

6、標的投資組合包含超過一種類型的資產(chǎn)。

第三篇：資產(chǎn)支持政權(quán)負面清單解讀

《資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)負面清單》

原文：

一、以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應當支付或承擔的財政補貼除外。

解讀：按照本條規(guī)定，除了項目企業(yè)采取PPP模式形成的基礎資產(chǎn)可以設計成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以外，其他“以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)”就不能再做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品了。PPP模式下項目收入來源主要有三種：一種是政府授予項目業(yè)主特許經(jīng)營權(quán)方式，社會資本業(yè)主將項目建成并負責運營，運營收入來源主要為使用者付費形式，運營期滿后移交政府；一種是社會資本項目業(yè)主負責將項目建成并運營，運營收入來源為政府付費購買；另一種是社會資本項目業(yè)主的收入來源為使用者購買與政府財政補貼結(jié)合形式。上述采用PPP模式建成后收入來源現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)可靠，采特許經(jīng)營權(quán)方式建成運營的項目收入屬于項目業(yè)主資產(chǎn)收益類的基礎資產(chǎn)；而運營收入依靠政府付費購買或者政府財政補貼方式形成的基礎資產(chǎn)屬于項目公司的債權(quán)類資產(chǎn)，均可以做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

“以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)”是指以下情形：一是政府融資平臺公司或下屬子公司項目收入來源直接依靠地方政府財政資金支付，即項目（公司）是債權(quán)人，地方政府是該項目（公司）的債務人。根據(jù)國務院關(guān)于清理整頓、分類管理各級政府投融資平臺的指示精神，此類平臺形成的債權(quán)類基礎資產(chǎn)不能通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品形式籌集資金，如政府投融資平臺公司采用BT模式建成后，其合作相對方形成的債權(quán)類基礎資產(chǎn)，政府就是直接債務人；另一類主要是指地方政府為政府融資平臺公司擔?；蛘叱兄Z為其債務兜底而形成的或然負債，此時政府就是間接債務人，若地方政府融資平臺的合作相對方以其對地方政府融資平臺的債權(quán)為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則屬于本負面清單管理之列。

下面以原始權(quán)益人以對政府的BT 債權(quán)資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖加以說明：

原文：

二、以地方融資平臺公司為債務人的基礎資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺公司是指根據(jù)國務院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。

解讀：“以地方融資平臺公司為債務人的基礎資產(chǎn)”是指與地方融資平臺的合作方為債權(quán)人，地方融資平臺為債務人而形成的債權(quán)類基礎資產(chǎn)。此類基礎資產(chǎn)的原始權(quán)益人是民間社會資本法人，其以對地方融資平臺的債權(quán)為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此類政府融資平臺屬于國務院相關(guān)文件中清理整頓、分類管理范圍，其最終地位取決于融資平臺公司業(yè)務范圍是公益性還是自營性，若屬于公益性（如政府保障房建設等），政府最終為平臺公司的債務兜底，此類基礎資產(chǎn)就可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；而自營性平臺公司則在經(jīng)營上自負盈虧，其在和社會資本合作過程中形成的債務是自營債務，政府不存在為此類融資平臺公司財政支付和財政補貼責任，由于未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定持續(xù)，故不能發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

原文：

三、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。

解讀：礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)更多屬于項目資產(chǎn)收益權(quán)，其收益受制于國際國內(nèi)兩個市場的波動影響，現(xiàn)金流收益不穩(wěn)定；土地出讓收益同樣受房地產(chǎn)市場波動影響太大，現(xiàn)金流收益不確定，也不是資產(chǎn)證券化的適格基礎資產(chǎn)。這兩類基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流還均缺乏可預測性，受外在市場環(huán)境影響太大。不過，上述資產(chǎn)雖不好實施資產(chǎn)證券化，卻可以進行準資產(chǎn)證券化——采取集合資金信托計劃的方式融資。

原文：

四、有下列情形之一的與不動產(chǎn)相關(guān)的基礎資產(chǎn)：

1、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動產(chǎn)租金債權(quán)；

2、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎設施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產(chǎn)或相關(guān)不動產(chǎn)收益權(quán)。當?shù)卣C明已列入國家保障房計劃并已開工建設的項目除外。

解讀：這是指不動產(chǎn)證券化（Reits）。一般認為，不動產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)最恰當?shù)氖且呀?jīng)建成的商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)園區(qū)出租人出租不動產(chǎn)使用權(quán)而產(chǎn)生的租金債權(quán)；至于在建的不動產(chǎn)一般認為不是恰當?shù)淖C券化的基礎資產(chǎn)，因此該條款才規(guī)定將“待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎設施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產(chǎn)或相關(guān)不動產(chǎn)收益權(quán)”列入負面清單。而將國家建設的保障房納入準許證券化的基礎資產(chǎn)范圍，筆者的理解仍然是基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、可持續(xù)性與可預測性。一般在建商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)地產(chǎn)的資金來源不外乎由開發(fā)商的少部分自有資金、銀行貸款與地產(chǎn)的銷售收入三類資金組成，而若通過不動產(chǎn)證券化募集資金用于項目建設，其還款來源不外乎是房地產(chǎn)項目的銷售收入，但房地產(chǎn)銷售受市場因素與政府宏觀調(diào)控影響較大，政府保障房由于在建設期間資金來源有保障，建成后銷售收入受市場影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)，故被排除在負面清單之外。

原文：

五、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)。如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證。

解讀：提單、倉單與產(chǎn)權(quán)證書等之類的權(quán)利憑證，一般認為屬于準物權(quán)，本身不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，需處置后才能有收益，且只能一次性而不能分割處置，不是資產(chǎn)證券化的適格基礎資產(chǎn)。

原文：

六、法律界定及業(yè)務形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎資產(chǎn)中包含企業(yè)應收賬款、高速公路收費權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。

解讀： 根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》第三條 “本規(guī)定所稱基礎資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)?；A資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合?！敝劣诨A資產(chǎn)能否是不同類型且缺乏相關(guān)性的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，規(guī)定中無相應明確條款。試想：某原始權(quán)益人企業(yè)既有應收賬款類債權(quán)資產(chǎn)，又有收益權(quán)類的資產(chǎn)，若將其兩類業(yè)務不同，法律權(quán)屬相異的基礎資產(chǎn)打包在一起發(fā)行證券化產(chǎn)品，則至少會出現(xiàn)以下問題——一是違反基礎資產(chǎn)的法律權(quán)屬明確原則。權(quán)屬明確的含義只能指基礎資產(chǎn)歸屬于一種權(quán)屬，而不能夠是債權(quán)與資產(chǎn)收益權(quán)兩種權(quán)屬的混合。二是資產(chǎn)池現(xiàn)金流的歸集風險增大?；A資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流統(tǒng)一歸集到專項計劃托管賬戶中，若該賬戶中既歸集有債權(quán)類資金，又歸集有收益權(quán)類資金，則兩類資金會發(fā)生混同，對賬戶監(jiān)管不利，容易引發(fā)財務與法律風險。三是信用增級措施觸發(fā)條件與操作流程不同，債權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到個別債務人自身經(jīng)營情況的影響，收益權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到外部市場環(huán)境影響，二者并不兼容。將“法律界定及業(yè)務形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合”的基礎資產(chǎn)納入負面清單是正確的選擇。

原文：

七、違反相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)。

解讀：不贅述。

原文：

八、最終投資標的為上述資產(chǎn)的信托計劃受益權(quán)等基礎資產(chǎn)。

解讀：將上述已納入負面清單基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)作為基礎資產(chǎn)進行證券化，則屬于基礎資產(chǎn)的再證券化，是更加抽象的遠離原始基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品，當屬禁止之列。當然，如果是以未納入負面清單基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)證券化自然是允許的。

以下是以信托計劃收益權(quán)作為基礎資產(chǎn)實施資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)：

第四篇：ABS資產(chǎn)證券化資料清單專題

ABS資產(chǎn)證券化資料清單

概述：

前期主要需要：融資主體基礎證件，財報，審計報告，信貸底層資產(chǎn)，能提供的融資措施，也就是融資需求表。

以下為參考準備材料：

1、基礎資料

（1）營業(yè)執(zhí)照；

（2）組織機構(gòu)代碼；

（3）稅務登記證；

（4）驗資報告；

（5）公司章程；

（6）公司簡介（歷史沿革、業(yè)務模式、盈利模式、主營業(yè)務情況、本次融資用途、經(jīng)營計劃、發(fā)展戰(zhàn)略）；

（7）公司股權(quán)架構(gòu)及主要股東背景；

（8）公司組織架構(gòu)圖及各部門職能介紹；

（9）公司實際控制人及主要團隊成員簡歷；

2、業(yè)務運營資料

（1）行業(yè)、主要競爭對手情況；

（2）業(yè)務流程；

（3）公司各類型資產(chǎn)余額分布；

（4）風險管理及內(nèi)控機制，包括但不限于以下內(nèi)容：

--授信的政策、決策程序，風險控制措施，權(quán)限劃分；

--風險監(jiān)控、預警及應急機制；

--不良資產(chǎn)的清收、處置措施；

3、財務資料

（1）最近三年審計報告（證券、期貨從業(yè)資格會計師事務所出具）及最近三年財務報表；

（2）公司對外融資情況；

（3）公司現(xiàn)有債務分布情況；

（4）公司對外提供擔保等或有負債情況；

（5）公司及子公司（合并口徑）銀行授信情況。

4、本次ABS產(chǎn)品情況（產(chǎn)品概況、分檔產(chǎn)品規(guī)模、期限等情況）

5、基礎資產(chǎn)情況：

--資產(chǎn)形成過程；

--風控措施；

--逾期率、可回收率、損失率；

--對于逾期款項的處理，對于無法回收應收賬款的處理，如何實現(xiàn)，回收辦法，損失如何界定，損失率如何衡量；

第五篇：資產(chǎn)證券化操作實務

一、資產(chǎn)證券化基礎知識

1、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），一般是指將原始權(quán)益人/發(fā)起人不易流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，是一種以資產(chǎn)信用為支持的，重新包裝現(xiàn)金流的高級投資銀行技術(shù)（repackage the cash flow into the tradable securities），屬于以資產(chǎn)信用為支持的直接融資模式。破產(chǎn)隔離、有限追索是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的主要法律目標。

2、資產(chǎn)證券化的重要性

資產(chǎn)證券化被認為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實體經(jīng)濟發(fā)展有重要作用，對資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)而言，是一種新的融資手段、一種資產(chǎn)管理的高級手段、一種風險管理的新工具。

3、中國資產(chǎn)證券化的操作模式概述

目前，中國資產(chǎn)證券化主要有如下四種操作模式：（1）銀監(jiān)會、中國人民銀行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化；（2）證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化（資產(chǎn)支持專項計劃）；（3）在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）；（4）保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃。

二、信貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、信貸資產(chǎn)證券化概述

信貸資產(chǎn)證券化是指在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。目前，發(fā)起機構(gòu)范圍已逐漸擴展至商業(yè)銀行、政策性銀行、外資法人銀行、財務公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司及銀監(jiān)會監(jiān)管的其他金融機構(gòu)。

2、信貸資產(chǎn)證券化備案制改革的監(jiān)管趨勢

我們了解到，監(jiān)管部門召開了關(guān)于“信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制”的會議，擬推行信貸資產(chǎn)證券化的備案制改革，即發(fā)起機構(gòu)在取得資產(chǎn)證券化業(yè)務資格后，在產(chǎn)品發(fā)行前采取逐筆備案制。我們相信這個制度的推出，將有利于信貸資產(chǎn)證券化的擴大試點。

3、在銀行間債券市場實施的信貸資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)圖如下：

4、在交易所市場實施的信貸資產(chǎn)證券化 2014年6月23日，平安銀行作為發(fā)起機構(gòu)的“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所上市發(fā)行，成為第一單在交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券，劉柏榮律師團隊作為該項目法律顧問提供了全程法律服務。在交易所市場實施信貸資產(chǎn)證券化，需特別關(guān)注法律依據(jù)、審批流程、登記托管等相關(guān)節(jié)點問題。

5、抵/質(zhì)押資產(chǎn)入池的法律解決方案

長期以來，由于辦理抵/質(zhì)押變更登記的操作性問題，除個人住房抵押貸款證券化（RMBS）項目外，一般較少選擇抵/質(zhì)押擔保貸款入池。經(jīng)過對立法、司法方面的深入調(diào)研，認為在主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時，即使不辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更登記，抵/質(zhì)押權(quán)隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，同時提出在信貸資產(chǎn)證券化項目中，可采取“權(quán)利完善事件發(fā)生”后再行辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更/轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的方案，且以該方案操作的相關(guān)證券化項目已經(jīng)取得了相應監(jiān)管部門的審批。這對于擴大基礎資產(chǎn)范圍、保護投資者利益有很大推動作用。

三、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的操作模式

1、證監(jiān)會關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務的最新監(jiān)管趨勢

2014年2月份，根據(jù)國務院、證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，取消證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務及相應的審批。近期，中國證監(jiān)會已制定《資產(chǎn)管理機構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》（征求意見稿）、《資產(chǎn)管理機構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露指引》（征求意見稿），正在特定范圍內(nèi)征求立法建議。據(jù)了解，根據(jù)征求意見稿的規(guī)定，證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化或?qū)⒂蓪徟聘臑閭浒钢?，并實施負面清單管理?/p>

2、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)

據(jù)了解，相較于之前規(guī)定，前述征求意見稿對證券公司資產(chǎn)證券化的核心法律關(guān)系沒有實質(zhì)性調(diào)整。結(jié)合前期規(guī)定與項目經(jīng)驗，證券公司實施的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如下：

3、資產(chǎn)支持證券持有人與計劃管理人的法律關(guān)系

在證券公司資產(chǎn)證券化中，將資產(chǎn)支持證券持有人與計劃管理人（證券公司）之間認定為《合同法》項下的委托代理法律關(guān)系，投資者按份共有專項計劃資產(chǎn)，不違反現(xiàn)有法律規(guī)定，但存在一定的法律風險。但是，由于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的法律規(guī)定，尚不能將二者之間的法律關(guān)系直接認定為信托法律關(guān)系。可將二者之間認定為廣義的委托法律關(guān)系，在具體交易文件準備中，按照信托制度進行設計，不明確為《合同法》項下的委托代理關(guān)系，則可為與后續(xù)立法的銜接留下空間。

4、典型案例：中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃

2014年中信證券發(fā)起設立“中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃”，將所募集資金通過非公募基金最終運用于持有北京、深圳中信證券大廈（“物業(yè)”）的兩個項目公司，并以物業(yè)租金、處置收益等現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券償付支持，通過普通分配、處置分配、份額分配的方式向投資者分配投資收益。在將來監(jiān)管政策允許的情況下，該項目將轉(zhuǎn)為真正意義上的公募REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）。

四、項目資產(chǎn)支持計劃的操作模式

1、項目資產(chǎn)支持計劃的最新監(jiān)管規(guī)則

2014年7月28日，中國保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部發(fā)布《項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務監(jiān)管口徑》(資金部函〔2014〕197號)，對項目資產(chǎn)支持計劃業(yè)務作了明確規(guī)定。業(yè)內(nèi)認為項目資產(chǎn)支持計劃將成為保監(jiān)會監(jiān)管的資產(chǎn)證券化業(yè)務的特殊目的載體。該監(jiān)管口徑對項目資產(chǎn)支持計劃的交易結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離機制、托管機制、現(xiàn)金流歸集、受益憑證的評級作了詳細規(guī)定，并明確基礎資產(chǎn)包括：信貸資產(chǎn)、金融租賃應收款、每年獲得固定分配的收益且對本金回收和上述收益分配設置信用增級措施的股權(quán)資產(chǎn)。

2、項目資產(chǎn)支持計劃的基本交易結(jié)構(gòu)圖

五、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的操作模式

根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)實行在中國銀行間市場交易商協(xié)會（“交易商協(xié)會”）注冊制發(fā)行。目前，已有15只資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品成功在交易商協(xié)會獲得注冊。ABN可分為抵/質(zhì)押型ABN、信托型ABN兩種類型。其中，抵/質(zhì)押型ABN中，基礎資產(chǎn)與發(fā)行人無法實現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。

2012年10月，中倫與信托公司、會計、評級、銀行等金融機構(gòu)在北京共同舉行了“信托型ABN國際閉門研討會”，形成了信托型ABN的成熟方案并獲得交易商協(xié)會認可。信托型ABN的核心是“一票兩權(quán)”，兩權(quán)是指“投資者因認購ABN而享有信托受益權(quán)、投資者對發(fā)行人的債權(quán)”，兩種權(quán)利價值具有可調(diào)整性。信托型ABN的最大優(yōu)勢在于能夠?qū)崿F(xiàn)A類信托受益權(quán)的破產(chǎn)隔離與有限追索、具有雙信用支持，能夠提高債項信用評級從而降低企業(yè)的融資成本。

六、租賃資產(chǎn)、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、租賃資產(chǎn)證券化的操作模式探討

根據(jù)監(jiān)管體系的劃分，租賃資產(chǎn)分為商務部主管的租賃公司、銀監(jiān)會主管的金融租賃公司的租賃資產(chǎn)兩種類型，并可探討不同資產(chǎn)證券化業(yè)務模式。

商務部主管的租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司的資產(chǎn)支持專項計劃模式；（2）在銀行間市場交易商協(xié)會注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）模式。

銀監(jiān)會主管的金融租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）銀監(jiān)會監(jiān)管的單SPT模式的租賃資產(chǎn)證券（參照信貸資產(chǎn)證券化的模式）；（2）保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃模式的租賃資產(chǎn)證券化。

2、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式探討

目前，小貸公司主要受各地方政府金融辦的監(jiān)管，小貸公司的貸款債權(quán)不屬于銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)。小貸資產(chǎn)證券化可探討如下三類操作模式：

（1）通過證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)支持專項計劃實施的小貸證券化；（2）通過在交易商協(xié)會注冊ABN實施的小貸證券化；（3）通過保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃實施的小貸證券化。

七、中國法律環(huán)境下循環(huán)購買結(jié)構(gòu)的解決方案

循環(huán)購買結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化較為復雜的交易設計，在中國會計準則項下，資產(chǎn)證券化采用循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，基礎資產(chǎn)的會計“出表”是一直以來的難題。2013年7月，中倫與高偉紳律師事務所聯(lián)合多家業(yè)內(nèi)機構(gòu)，召開了關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管資本與循環(huán)購買結(jié)構(gòu)下“出表”問題的國際研討會，對英國信用卡證券化中的主信托結(jié)構(gòu)作了深入分析。目前，為實現(xiàn)與循環(huán)購買結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)“出表”的相同效果，提出信用卡證券化“一次審批、多次設信托、多次發(fā)行”交易結(jié)構(gòu)構(gòu)想，并通過SPT模式選擇在銀行間債券市場或交易所直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

八、資產(chǎn)證券化中的流動性支持、信用増級的基本模式探討

流動性支持、信用增級是資產(chǎn)證券化的重要難點，也是保障投資者利益的重要措施。流動性支持的主要目的是解決基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流回收與資產(chǎn)支持證券本息償付暫時不匹配引發(fā)的流動性風險，而信用增級是對資產(chǎn)證券化交易的信用保護，二者核心區(qū)別在于前者不對因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失（如信用風險損失）導致的現(xiàn)金流短缺提供支持，后者優(yōu)先承擔或補償因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失導致的現(xiàn)金流短缺。

1、資產(chǎn)證券化中的流動性支持方案

目前，在資產(chǎn)證券化中可探討如下三種流動性支持方案：（1）現(xiàn)金流截取方案；（2）發(fā)行特別資產(chǎn)支持證券方案；（3）第三方流動性支持機構(gòu)提供流動性支持的方案。

2、資產(chǎn)證券化中的信用增級方案

信用增級分為內(nèi)部信用増級、外部信用增級兩大類。其中，內(nèi)部信用増級主要包括：（1）超額抵押方案；（2）資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)方案；（3）現(xiàn)金抵押賬戶方案；（4）利差賬戶方案。

外部信用增級可探討基礎資產(chǎn)端、SPV端、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端等不同交易環(huán)節(jié)項下的方案，即：（1）在基礎資產(chǎn)端可探討全額擔保、最高額擔保的信用増級方案；（2）在SPV端可探討風險保護買賣、信用風險緩釋合約、差額支付承諾及其他風險保障安排；（3）在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端可探討信用風險緩釋憑證、特定情形下受讓資產(chǎn)支持證券等方案。

3、融資性擔保公司、信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動性支持、信用增級的探討 隨著信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構(gòu)向城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行的拓展，對資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與投資者權(quán)益保障而言，流動性支持、信用增級愈加重要。同時，近年來融資性擔保公司發(fā)展迅速，探討融資性擔保公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務有重要的意義，相應監(jiān)管部門與行業(yè)協(xié)會正在作積極推進。另外，探討信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動性支持、信用增級的方案，對于豐富流動性支持、信用增級措施富有啟發(fā)意義。