第一篇：2012年2月18日第三屆上海金融論壇

主題：第三屆上海金融論壇

時間：2012年2月18日AM

地點：上海國際會議中心7樓上海廳

主持人：各位領導、各位來賓，女士們先生們，大家上午好。首先請允許我代表上海金融論壇組委會對本次論壇的召開表示最熱烈地祝賀。也對參加這次盛會的各位領導，國內的專家學者以及所有的與會者表示真誠地歡迎和衷心地感謝。上海金融論壇至今已經舉辦了兩屆，通過上海金融論壇這個平臺我們希望為上海國際金融中心的建設作出我們的貢獻。近年來，發(fā)達國家的次貸和主權債務危機頻頻發(fā)生，新興國家飽受了這些危機帶來的負面影響。目前以發(fā)達國家貨幣為中心的國際貨幣體系的改革勢在必行，人民幣的國際地位已經成為全球矚目的焦點。然后中國金融體系的發(fā)展相對滯后，許多弊端不僅制約了人民幣國際實用的各項職能，而且制約了中國經濟的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，對于如何穩(wěn)健地進行金融體系的改革，如何完善境內和境外人民幣市場的問題，成了廣泛關注的問題。這些問題真是第三屆上海金融論壇關注的焦點，第三屆上海金融論壇是由上海交通大學和中國金融研究院承辦，新華社上海分社作為主辦單位的高規(guī)格的國際性活動。這次論壇聚集了國內外一批高水平的學術界和業(yè)界的專家，我們希望通過對全球金融重大問題的高層次的對話和討論，促進國際和中國金融體系的改革，以及中國金融市場的發(fā)展。今天的會議有很多很精彩的內容，首先我們邀請上海交通大學黨委書記馬德秀女士為我們的論壇致辭。

馬德秀：尊敬的屠光紹市長尊敬的吳曉靈主任，尊敬的慎海雄社長，我們今天在這里隆重舉行第三屆上海金融論壇，首先我代表論壇主辦方上海交通大學向出席論壇的各位領導、各位嘉賓，特別是遠道而來的國際專家和業(yè)界的精英表示崇高地敬意和感謝，向出席論壇的各位代表表示熱烈地歡迎，向這次論壇的順利召開表示熱烈地祝賀。

上海金融論壇創(chuàng)辦于2007年，今天已經是第三屆了，上海金融論壇的宗旨是為國內外的金融組織、政府領導、金融機構的專業(yè)人士以及知名學者提供一個共商全球金融領域重大問題的高層對話平臺，以促進中國體系的改革和中國金融市場的發(fā)展，并為上海國際金融中心的建設貢獻智慧和力量。我們知道自金融危機以來，國際貨幣體系改革一直是國際社會的熱點話題，但是在全球貿易失衡、發(fā)達國家債務危機以及全球經濟放緩的國際背景下，國際貨幣體系的改革舉步維艱。然而，隨著中國在全球經濟中的角色日趨重要，人民幣已經成為國際貨幣體系改革中的亮點，包括國際貨幣基金組織、市場銀行、歐盟等在內的國際社會已經對人民幣在國際貨幣體系改革中的作用賦予了很高的期望。與此同時，伴隨著中國經濟的轉型和發(fā)展，人民幣的國際使用又是推動中國經濟改革與經濟發(fā)展的關鍵任務第一，盡管國際貨幣基金組織對中國改革方面取得的成就表示高度認可，但是金融體系復雜程度的提高，以及全球經濟面臨的不確定性給中國金融體系改革帶來了巨大的風險。在這樣的背景下，中國必須進一步推動改革，以支持金融穩(wěn)定，并且促進強勁和平衡的經濟增長。

上海作為未來的主要國際金融中心之一，必將發(fā)揮至關重要的作用，國家已經非常明確地規(guī)定“十二五”期間在上海建成人民幣中心，這將推動上海國際金融中心的建設。今天論壇的主題是推進國際貨幣體系改革與人民幣的國際使用。我們將圍繞國際貨幣體系改革與人民幣的國際使用，人民幣國際使用與中國金融體系改革、人民幣離岸市場和在岸市場進行探討，相信通過與會嘉賓的激情碰撞形成建設性的建議帶動大家積極參與。

上海交通大學作為一所以建成世界一流大學為目標的大學，始終堅持服務于國家戰(zhàn)略的需求，經濟為經濟社會的發(fā)展作出不可替代的貢獻。這次論壇的承辦單位，上海交通大學上海高級金融學院和上海交通大學中國金融研究院堅持世界水平的辦學標準，緊密結合國內外的金融實際，積極引領理論創(chuàng)新和時政研究，為上海國際金融中心建設提供強大的人才和智力支持。我真誠地希望通過這次論壇，能夠和各界朋友建立更加密切地聯系，大家攜手共進，共同開創(chuàng)上海國際金融的新格局。

最后，預祝本次論壇取得圓滿成功，祝大家度過愉快而有收獲的一天，謝謝大家。

主持人：謝謝馬書記。下面我們有請本屆論壇的特別支持單位，新華社上海分社的社長慎海雄為我們論壇致辭，大家歡迎。

慎海雄：各位嘉賓各位朋友大家好，我代表新華社上海分社向各位的到來表示熱烈歡迎。盡管人民幣國際化在市場需求的推動下取得明顯進步，但是與美元、歐元國際貨幣比較人民幣的國際化還處于初始階段。今年1月30日，國家發(fā)改委正式公布了“十二五”上海金融中心建設規(guī)劃，到2015年完成建8個中心的目標，人民幣跨境投融資中心、人民幣基準價格形成中心、人民幣產品創(chuàng)新中心、人民幣資產管理中心和人民幣跨境支付清算中心。歷史總有驚人的相似之處，一個大國要建成名副其實的國際金融中心一定要辦本幣的國際化，在創(chuàng)新驅動發(fā)展中鑄錠與人民幣不可分離，相信本次論壇必將是一次市場交鋒智慧交融的盛會。新華社在上海的金融創(chuàng)新先行先試等一系列重要工作上，我們根據國家戰(zhàn)略精心策劃、有效傳播，積極引導國內輿論，為上海國際中心建設提供強有力的輿論支持。去年新華社撥發(fā)新聞咨詢超過2.5萬條，內部參考報道超過1000篇，或者中央領導同志的批示超過340條。為了增強上海金融中心的文化氛圍，經市領導批準，我們在去年組織了首屆滬上金融家的評選活動，各監(jiān)管部門給了我們大力支持，屠光紹副市長親自出席為金融家頒獎，短信投票就超過了230萬人次，在全國范圍內產生了廣泛影響。目前，2012年滬上金融家的評選也在緊鑼密鼓籌備中，道瓊斯指數的發(fā)布引起了高度關注，眾多主流媒體對此進行了報道，可以說這個指數一改過去倫敦金融城國際金融中心指數一家獨大的局面，為上海、中國爭取了國際金融的話語權，今年我們推出新的指數發(fā)布產品。

作為上海國際金融中心建設的重大基礎工程，中國金融信息大廈已經在今年1月11日在陸家嘴完成地下2萬平米全部結構的澆鑄工程，大廈將在今年7月底結構封頂，這個將成為新華社上?？偛康倪\營場所，新華社不僅要建好這座有形的大廈，還要建好中國金融的無形大廈。在此，我們非常感謝上海交通大學給予我們的大力支持，隨著兩個中心的推進，我們愿意與中國的金融機構、高校等合作，增強國際金融市場的上海聲音，同時將全世界的金融聲音匯集于上海，為上海早日成為國際金融咨詢中心貢獻新華社的力量。

最后，預祝本次論壇取得圓滿成功，謝謝大家。

主持人：下面我們以熱烈地掌聲有請上海市委常委副市長屠光紹為本屆論壇致辭。

屠光紹：尊敬的馬德秀書記，還有各位來賓。今天非常高興來參加第三屆上海金融論壇，第三屆的金融論壇這個主題在當前又非常重要，是推進國際貨幣體系改革與人民幣的國際使用。應該說在當前我們談人民幣的國際使用，這是一個社會各個方面，國際、國內都非常關注的一個問題。同時也確實是一個在人民幣的國際使用當中，怎么樣能夠繼續(xù)地不斷推進，同時在國際使用的過程當中研究一些新的問題，我覺得這個也是非常必要的。我想作為致辭，有一個好處，因為我們后面今天的專家主題演講，還有答問，我覺得這是非常好的機會，通過這樣的論壇，大家一定會大有收獲。今天我看了我們來的一些專家學者還有各方面的人士都是在人民幣的國際使用問題方面有很深入地研究，而且不光是今天的論壇，在今天的論壇之前，我們都已經領教過他們的真知灼見，非常精采的觀點。所以我想作為致辭，簡單地談三個情況。尤其是先下手為強，我先致辭，所以我會提出一些問題，希望今天我們這個論壇，包括我提的問題，還有大家會提的問題，我們的專家學者能夠對我們這些問題深入地研究，同時對我們的問題能給出他們的回答或者引領。

我想說的第一點，把握好人民幣國際使用新的趨勢。最近人民幣的國際使用確實出現了一些新的變化，我們最早，09年7月1日開始推出人民幣國際貿易的結算，最先是從上海開始試點，上海、廣東開始試點。這兩年，尤其是最近一段時間，應該說人民幣的國際使用確實在加快，同時出現了一些新的變化。可以這么講，目前多渠道、多層次、多方式的人民幣國際使用已經開始初具態(tài)勢。一個就是我們人民幣的國際貿易結算，這個量應該說有了很快地增長。規(guī)模比09年7月1日開始啟動的那幾個月，增加得非?？臁Ａ硗庥捎谌嗣駧诺膰H貿易結算的這樣一個推進，它帶動了人民幣在其他方面的一些國際使用。比如說人民幣國際貿易融資，再比如說人民幣海外投資，這個都出現了一些新的態(tài)勢。另外，從政府層面、央行層面的人民幣互換，人民銀行和其他央行人民幣的互換，這個無論是從互換的規(guī)模還有互換所覆蓋的地區(qū)和國家的覆蓋面都有了進一步地增加，而且增加得很快。第三，關于人民幣在離岸市場的發(fā)展。應該說香港的人民幣離岸市場，無論是它的人民幣在香港的存款，另外人民幣在香港離岸的債券市場，以及其他人民幣的一些工具，也都增長得非?？臁Ｍ瑫r，人民幣的回流，無論是人民幣的FDI還是人民幣一些特定的機構持有的人民幣回流到境內的債券市場，這個最近都有了一些安排，而且有了一些實際的啟動。所以我想整個的人民幣的多渠道、多層面、多方式的這樣一個國際使用，這個已經開始形成了一定的規(guī)模，而且已經達到了一定的數量。特別是大家也知道，最近在上海對于人民幣的國際使用也出現了那么幾個情況。一個大家知道，國家的“十二五”，上海國際金融中心建設的規(guī)劃里面已經明確提出了要把上海在2015年建成人民幣的創(chuàng)新、交易、定價和清算中心，這個是作為一種規(guī)劃，已經做了這樣大的安排。另外，也就是在前天，應該說是國內最大的人民幣國際投貸基金已經設立，而且初步地募集已經達到了120億人民幣。將來它會不斷擴大，而且通過它這種運作方式會帶動更多的人民幣，通過這種基金的方式能夠再進行國際的投資。這樣新的情況、變化，說明人民幣的國際使用它已經達到了規(guī)模，而且形成了良好的格局，我們對新的趨勢、格局要有充分地把握，我們要有很好的認識。這是我想說的第一點，把握好這樣一些新的趨勢。

第二，我重點想說一下怎么樣進一步深化對人民幣國際使用的一些問題的認識和分析研究。對于人民幣國際使用的一些問題，我們要進一步地重視這些問題，并且要進行深入地研究。并將通過這種分析研究來不斷地為今后人民幣的國際使用推進進程尋找我們更好的方案。這里面根據我個人，不一定全部，根據我個人的認識，或者根據我個人對人民幣國際使用情況的一些了解，我想是不是有這么幾個問題需要我們在下一步做。這些問題也不是我認識到，是各位專家學者還有其他各個方面都在研究這些問題，所以我覺得對這些問題還要進一步深入地研究。第一，怎么樣認識和把握好當前人民幣國際使用，特別是境外持有人民幣的因素是什么？因為我們現在國際使用規(guī)模，出去的人民幣越來越多，多種方式都出去了，國際上持有人民幣，當然現在持有人民幣的持有者也是多元化的，對人民幣的持有它的因素是什么？當然有的分析說這是因為全球金融危機之后，國際的貨幣體系改革需要，作為人民幣，也是一種國際貨幣體系改革當中，可能人民幣會扮演一個角色，這個可能是從更大的方面來認識了。但是也有的說了，是因為中國的經濟它在全球的影響力，經濟實力的提升，帶動了人民幣，大家愿意持有這樣的人民幣。也就是說有的人是從大的格局和中國的影響地位，包括對人民幣將來總的看好來持有。當然也有從另外角度來分析，可能這個持有因素里面，也包括了對人民幣升值，認為它主要是看中你人民幣的升值，看中你在今后一段時間這樣的一種人民幣會升值的趨勢。甚至還有的說可能是一種投機性持有，對它各種持有的因素怎么樣更好地進行分析和把握，可能各種因素都有。這里面就直接提出了一個問題，我們對人民幣國際使用的進程是快一點還是稍微穩(wěn)一點？因為它各種動機不一樣，影響它持有的因素不太一樣。所以總的來講，是要慢一點還是快一點？是加快地推進還是更穩(wěn)妥一點。所以這里面是需要我們很好地進行分析和研究的，來把握好總的推進的進程。

第二個問題，人民幣的國際使用和國內的金融改革，特別是人民幣在境內利率的市場化，進而到匯率的改革和資本項目開放的問題。這個問題為什么會提出來呢？如果國內的金融改革特別是利率匯率的改革，資本項目的開放還沒有到位的情況下，如果人民幣的國際使用步子邁得太快，反過來會對國內貨幣的穩(wěn)定、人民幣的穩(wěn)定可能會帶來一些負面的影響，所以這里面就有先和后的問題。是先人民幣國際使用加快，后跟上人民幣匯率改革、資本項目開放。還是反過來，先應該進行匯率、利率市場化改革和資本項目開放地推進，然后再來推進人民幣的國際使用。這里面大家會分析，利弊得失，先后的順序，怎么能夠更好地把握？當然也有人提出來，這可能是一個互動的過程，但是在這個過程當中，怎么在順序地安排方面有序地推進，這是大家也非常關注的問題。

第三個問題，在人民幣的國際使用過程當中，因為我們目前確實還存在著資本項目沒有完全開放，人民幣還有管制，所以在當前的格局下，國際經驗當然也有，你本幣的國際化或者國際使用的過程當中，確實有一個離岸市場和在岸市場的問題，這個對于我們當前人民幣的國際使用又非?，F實。因為你要人民幣國際使用，但是境內的市場又有管制，所以就要求是不是通過加快發(fā)展離岸市場，這也是確定了人民幣在香港建立人民幣離岸中心。同時，上海的人民幣在岸中心當然也在加快發(fā)展，在這個過程當中，離岸市場和在岸市場到底怎么樣能夠形成很好的互動？我們知道完全靠離岸市場對整個它的國際使用，以至于最終的國際化完全靠離岸市場也不行，但是目前的在岸市場又有各種的制約和限制，所以怎么樣在形成一個良性的互動，在離岸市場和在岸市場之間形成良性的互動，共同支撐好人民幣的國際使用。這個問題怎么更好地把握好。這個可能是我們需要來很好地研究。

第四個問題，在人民幣國際使用的具體路徑上，到底應該怎么樣很好地把握。因為這個問題的提出大家知道，當前如果重點放在人民幣的國際貿易結算方面，大家也提出了很多的問題，比如說人民幣的國際貿易的結算確實帶動了人民幣出去，但是從另外一個角度，因為我們現在目前當然從長期的追求，我們追求進出口的平衡，但是總的來講，目前中國還是一個出口導向，或者可能在一段時間里面存在。同時又因為你是貿易結算，所以基本上你的進口支付人民幣出去，這樣就會形成外匯儲備的問題，外匯儲備增加得比較多，但是出去又是人民幣出去了，外匯再又進來，也就是我們出口收匯收的外匯，我們進口支付出去的就是人民幣，這樣加大了我們外匯儲備的負擔。大家也提出這個問題，所以說完全或者重點放在人民幣的國際貿易的結算方面，固然這是人民幣國際使用的很基本的一個途徑，但是放在這個上面會帶來很多問題，剛才說到的。所以是不是應該調整具體的路徑，以國際貿易的結算為主要調整到主要是拓展以海外投資為主，路徑的這種選擇和調整。到底應該怎么樣把握好路徑的具體選擇，這是大家關注的第四個問題。

當然，除了這四個問題還有其他的問題，比如說大家提到的人民幣的國際使用和你的整個金融格局在海外的布局的問題。你人民幣是出去了，但是你的金融服務、金融機構有沒有伸展出去？比如說你的人民幣國際使用出去了，但是整個支撐人民幣國際使用整個的人才，還有其他方面的各種要素，各種需要支撐的資源要素能不能及時地跟進？有沒有這個能力來支撐？還有這樣的問題。所以我覺得今天很多涉及到人民幣國際使用的問題不一定是我剛才提到的問題，但是從我個人的感覺來看，我剛才提到的問題確實是大家非常關注的，也是很多專家學者都在致力于研究的問題。我覺得這些問題的越深入研究越助于我們把握好人民幣國際使用這樣大的機遇，把握好人民幣國際使用的進程，同時也對于今后通過人民幣的國際使用實現人民幣的國際化對長遠非常有好處。

最后說幾句話，我們怎么樣進一步發(fā)揮好國際金融中心加快建設和促進人民幣國際使用這樣的一個進程。因為大家知道從國務院的19號文件里面就把上海的金融中心建設和中國的經濟實力和人民幣的國際地位放在一塊。從這個角度來把握的話，它確實把握了上海國際金融中心的建設，這樣把握問題不光符合上海國際金融中心建設服務的目的，他們一定是相互互動相互影響相互制約，我們當然希望通過上海金融中心的建設，在上海的市場體系，特別是債券市場的體系，加快發(fā)展，必然會有利于無論是中國利率的市場話，進而不斷實現進一步匯率的自由化，通過實現資本市場對外開放，這個都會有利于人民幣的國際使用提供強有力的市場支撐。按照國務院文件的的精神和“十二五”部署，任務一定非常重，同時，“十二五”期間我們也有決心，也有這個信心在“十二五”期間基本形成這樣的一個戰(zhàn)略目標的基本框架，從而為真正實現到2020年上海國際金融中心基本建成，同時更好地服務和支撐人民幣的國際使用能夠奠定良好的基礎。

也希望大家在研究上海國際金融中心建設和人民幣國際使用互動的過程當中能夠給我們更多的智力的支持和幫助、指導，謝謝大家。

主持人：屠市長對我們今天論壇的一些重要的議題都提出了自己的見解，同時對我們接下來的四個重要的議題。人民幣國際使用和國際金融改革的關系、人民幣國際使用和國內金融改革的關系、人民幣離岸和在岸市場的互動關系，屠市長都提了一些重要的問題，我希望我們接下來的嘉賓和主持人在討論的時候，能夠把屠市長提出來的這些問題能夠再進一步地深入進行討論和研究。

接下來我們開始會議的主題演講，我們今天有兩位主題演講的嘉賓，第一位是我們的吳曉靈行長，吳曉靈行長多年在央行任職，對中國的金融問題乃至世界的金融問題有她很獨到和深入的見解，今天我們很有幸請到吳曉靈行長對我們這個論壇做一個主題演講。下面我們以熱烈地掌聲歡迎吳行長。

吳曉靈：謝謝主持人，尊敬的屠光紹市長、馬德秀書記和慎海雄社長。各位來賓、女士們、先生們大家上午好。非常高興能夠受邀來參加這樣一個論壇，按照今天大會的主題，我想就人民幣國際使用與中國金融改革做一個簡短地發(fā)言。

人民幣跨境使用是面對國際金融危機順勢而為的舉措。國際貨幣體系的先天缺陷是國際金融危機的原因之一，這已是世人的共識，給世人一種結算工具的選擇是現實的出路。滿足貿易伙伴用人民幣結算的需求是金融服務實體經濟的體現。剛才屠市長在致辭的時候提出了一個非常尖銳的問題，是什么因素要促使人民幣在國際使用，我們沒有用人民幣國際化這個詞，而是用人民幣跨境國際使用，主要是這樣一個觀點，金融是一個服務業(yè)，金融是為實體經濟服務的，實體經濟想做什么事情，什么樣的工具對實體經濟有幫助，我們就應該發(fā)展什么樣的工具。我們?yōu)槭裁匆薪鹑诒O(jiān)管？金融監(jiān)管的目的并不是要把大家都管住，金融監(jiān)管的本質是應該用國家公共資源來保持一個平穩(wěn)、公平的市場競爭環(huán)境。我們有資本向下的管制，我們過去有貿易向下的管制，當時管制的目的其實都是希望在匯兌這個環(huán)節(jié)上能夠給交易雙方一個穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。我們中國已經實現了人民幣經常向下可兌換，現在所剩下的是資本向下一些管制，而且在資本向下的幾十項管制當中，我們最主要的只剩下了三項。一項就是證券的投資還不能自由兌換，還有就是我們的外債還有一定的控制，再有就是一些小的項目，大的項目當中主要是這兩項。因而大家就提出來了，在人民幣跨境使用和我們資本向下的管制這樣一個矛盾上，我們的改革順序是什么？我想應該是一個交叉互動的關系，為了讓交易雙方能有一個平穩(wěn)、公平的環(huán)境，當我們能夠對跨境資本流動有效控制的時候，我們應該最大限度地滿足交易雙方在貿易結算和對外投資方面的需求，我想這就是我們之所以提出來要鼓勵跨境人民幣使用的最主要的原因。而且從90年代開始，中國的貿易在邊貿上已經在使用人民幣了，而且在金融危機之后是多國的央行提出來希望把人民幣作為它的儲備貨幣，很多我們的貿易伙伴和投資伙伴希望用人民幣來做結算，我想人民幣跨境的使用是順應實體經濟發(fā)展的需要，順勢而為的行為。

到現在我的數據還沒有來得及更新，跨境人民幣的結算試點擴展到了全國之后，2011年1月至11月已經累計1.89萬億元，貨物貿易結算占進出口總額的6.5%，應該是比09年有了極大地提升。跨境投資可以用人民幣結算，人民幣回流渠道進一步擴展，可以在銀行間市場發(fā)行人民幣熊貓債券及可以用人民幣來作為外商投資的貨幣，還可以有人民幣在證券市場上的投資基金，人民幣的QFII、FDI，央行間的貨幣合作也進一步擴大了，目前與14個國家和地區(qū)的央行簽署了13012億的雙邊本幣結算協議。

第二，國際金融市場的不確定性為人民幣匯率改革創(chuàng)造了機遇。我們認為最大的障礙是市場管制和利率、匯率沒有市場化，現在在國際貿易的過程當中，在國際金融危機過程當中出現的很多不確定性給我們人民幣匯率改革提供了一個很好的機遇，而且在我們推進人民幣跨境使用過程當中，引起爭論的一個很重要的因素是源自價格扭曲可能引起的資金流動和資產配置負面作用的擔心。就是剛才屠市長在致辭當中也談到了用人民幣結算的時候，我們現在更多的是進口的時候用了人民幣替代了購匯，出口的時候反而收的是美元，最后造成了儲備的變相增加。其實這里面就是有一個人民幣匯率價格是不是一個非常合適的價格，客戶在進行資源配置的時候能不能做到正確地市場資源配置，我覺得這個擔心是完全正確的。但是一個事物的推進過程當中它是一個漸進的，在11年的第三季度，在歐洲主權危機的影響和中國經濟增速放緩的情況下，中國外匯儲備的增長和人民幣匯率發(fā)生了變化，曾經引起了香港離岸人民幣市場發(fā)生心的變化，進入到了2012年又出現了相反的變化。新的變化是什么呢？在去年第三季度新的變化，第一，離岸人民幣兌美元匯率與在岸人民幣匯率出現了倒掛，在岸的貶值離岸的升值。第二，香港人民幣放緩。第三，凈流出變成了凈流入?，F在如果市場只是單邊看漲或者單邊看跌的時候對于市場不是很好。中國經濟穩(wěn)定增長的基礎系巨額的外匯儲備使人民幣不會出現持續(xù)的單邊貶值，進入到2012年，我們的匯率升值的速度又在加快，而且大家對升值的預期又在增加，但是歐債危機的變化還會使國際市場發(fā)生一些變化。這個時候在中國的經濟增速下滑，在歐債危機出現了不確定性，在美元在不確定性中走強的時候，人民幣匯率也難免會出現貶值的時候。這樣的雙向浮動其實對于人民幣的匯率形成是有好處的。我們應該在這個時候加快人民幣資本市場的發(fā)展。人民幣匯率盡管出現了雙邊波動的可能性，但是相比周邊國家，人民幣還是比較穩(wěn)定的貨幣，這個時候人民幣的股權投資和人民幣債務投資都有獲利的可能，而鎖定風險的需求又由于人民幣匯率衍生產品的推出。他們一些貨幣在去年第四季度發(fā)生貶值的情況，新興市場國家貨幣的貶值帶來了市場的波動，但是人民幣盡管曾經一段時間出現過貶值的情況，但是總體上還是穩(wěn)定的，正是因為有雙邊的波動，其實給資本市場的雙邊發(fā)展帶來了機遇，應該說一個強勢的貨幣有利于股權的投資，一個弱勢貨幣有利于債務融資，有利于國際機構發(fā)行人民幣債券和向境外機構提供人民幣貸款。一個強勢的貨幣當你出去投資的時候是比較有利的，因而我們在人民幣走強的時候中國人愿意拿著人民幣到境外去投資，因為人民幣可以換到更多的當地的資金。我們除了投資，有的人還提出來，是不是我們應該加大對外的貸款，或者增加國外機構在人民幣市場的發(fā)展，但是一個強勢的貨幣是不利于債務的，當人民幣也有趨軟的時候債務市場也有可能發(fā)展，人民幣走強走弱在股權投資和債券投資在客戶的資產配比當中發(fā)生不同的作用。

正因為有這樣的不確定性，因而鎖定風險利用衍生工具管理風險的需求更大了，我們現在人民幣跨國境使用的時候香港市場的人民幣市場，在香港有成熟的衍生品市場，用人民幣結算不過是多了一個貨幣而已，所有的在香港市場上運轉的各種金融工具，它都可以進行交易，這樣就為人民幣衍生產品的推出創(chuàng)造了一個非常好的實驗地，使我們能夠看到在離岸市場當中它的人民幣衍生產品交易的過程當中，會積累什么樣的經驗，會遇到什么樣的問題，對于我們在岸的衍生產品的推出應該說是非常有利的。

第四，我想說人民幣離岸市場的利率匯率的變化會促進內地的市場化的進程，剛才大家在議論當中談到了價格的扭曲會產生在岸市場和離岸市場的套利行為，套利行為是市場發(fā)展的一個動因，如果沒有套利的空間就沒有市場的發(fā)展，正是因為有套利的空間才能夠促使離岸市場和在岸市場不斷地來完善自己市場運行的機制。在離岸市場和在岸市場，匯率和利率出現差距的時候，會迫使我們大陸的利率和匯率增加彈性，從利率市場化來說，近來大家議論比較多，我認為比較穩(wěn)妥的利率市場化的步驟，加大貸款利率下浮的幅度，甚至于可以取消貸款利率的下限，這樣就可以加大利率的靈活性，而在我們現在資金趨緊的情況下，貸款利率下浮甚至于取消貸款利率的下限不會引起惡性競爭，但是市場更期望的是取消存款利率的下限，我想取消存款利率的上限。第一，我們受制于國際市場上的利率環(huán)境的制約。第二，真正配置資源的是貸款利率。第三，正因為有存款利率的上限才可以使更多的資金離開銀行到資本市場上去發(fā)展直接融資。中國改革的方向應該是增加直接融資，減少間接融資，我們大家都很擔心銀行在利潤非常豐厚的情況下，還在不斷地向資本市場融資，向資本市場抽血，我想如果我們國家間接金融為主的體制不變，我們企業(yè)資金都靠銀行信貸來提供的話，那么銀行資本的不斷補充這是一個強大的壓力。如果我們能夠把一些資金，允許他們通過各種金融工具進到資本市場上開展直接融資來減少間接融資的依賴，也可以減少銀行向社會不斷融資的壓力。最后，當市場如果發(fā)展得比較平穩(wěn)，而且我們機構經營機制比較健全的時候，存款上限是可以最后放開的。

最近，經交所在推進這方面的演習，有利于完善金融市場的定價機制，應該說中國的改革在開放的情況下，得到了極大地推進，在中國的金融改革方面，隨著人民幣跨境使用給我們倒逼提出來的種種問題也會促進我們人民幣在岸市場的改革。中國的經濟是有很深厚的發(fā)展?jié)摿Φ?，只要我們的方向正確、政策正確，中國在金融危機之后，正確地總結了以往的經驗和國際的經驗之后，我們未來的30年會走得更好。

這是我的不成熟的一些意見。有不當的地方希望大家批評指正和包含，謝謝。

主持人：吳行長剛剛把人民幣的國際使用和中國金融改革的關系講了一些鮮明的觀點，尤其是中國金融體系的幾大問題，一個是利率市場化，一個是匯率市場化，利率市場化，比如吳行長說要讓貸款的利率下限放開，可以先走，然后存款利率上限可以慢走，這個我們等一會如果有時間的話，可以再進一步討論。今天時間關系，我們兩位主題演講嘉賓講完以后，我們有時間再給觀眾可以提一些問題。我們下面一位主題演講的嘉賓是我們的Eswar Prasad先生。他是康乃爾大學的經濟學教授，是美國的著名智庫布魯金斯研究院的高級研究員，他在此之前在國際貨幣基金組織里面做過中國部的負責人和金融研究部的負責人，所以他對中國的金融改革乃至中國人民幣的國際使用的問題和國際化的問題，是全球目前頂級的專家。我們非常有幸今天能夠請到他來，他昨天還在北京，和北京的一些金融機構的專家在交流，他今天能夠來參加我們的論壇很不容易。下面我們就以熱烈地掌聲歡迎Eswar Prasad先生給我們做一個他的精采的講演。

Eswar Prasad：大家早上好，我很高興來參加這個金融論壇，我住在美國，在美國實際上有兩種觀點。一種觀點是認為人民幣將統霸世界，另外一種觀點中國資本帳戶的開放程度超過國內改革，將會給中國帶來巨大的風險。在這樣的一些觀點里面，我認為實際上中國已經獲得了巨大的進展，但是中國還并沒有達到這樣的一種狀態(tài)，那就是可以挑戰(zhàn)美元的霸主地位。首先我給大家介紹一下概念，因為在我們的這個討論里面有三個概念特別重要。第一，國際化以及國際使用。這一對概念經常使用，人民幣在使用的過程里面實際上非常廣泛，這就是為什么在這一方面有很多進展。第二，開放的資本帳戶以及跨境的資本流動，資本流入和資本流出。在這個過程里面，我們實際上可以看到，中國并沒有一個開放的資本帳戶，但是這并不阻礙中國對其貨幣進行國際化。所以這兩個是非常重要的概念。第三個概念也很重要，就是儲備貨幣。這個儲備貨幣實際上我們可以看到儲備貨幣應該在國際上得到更多的使用，資本帳戶也應當是開放的，這兩個是必要的條件。因此我們現在回過頭來再看一下這三對概念，來想一想中國到底需要這其中的哪一些。在資本帳戶里面，我的一個感覺是中國已經獲得了很大的進步，幾乎世界上任何一個國家到現在沒有任何資本帳戶方面的限制，中國的資本帳戶現在已經變得越來越開放了，在貿易向下、金融機構、跨境結算，在許多方面，資本的流動已經變得越來越方便。即使在一個資本管制校對的地方也一樣，中國和其他國家都是如此。因此人們有動力去流動他們的資金，資金總有方法來移動，中國實際上做的一件非常有效的事情就是管制的過程，這個過程能夠服務于自己的目的，目前在中國它的開放就是流入的開放，這個流入的開放實際上對中國的銀行來講有另外的一些目的，這個目的就是要增進中國在金融領域的治理，包括它的證券市場，我自己的國家，印度也在采取一個非常相似的進入。在銀行制度里面，我們可以看到這些外國的銀行跟印度的銀行說明了可以進行工作的領域，然后提供了一些行之有效的方法。在這種情況下工會就很有可能會面臨一些問題，而且相比于傳統的方法存在一些更行之有效的方法。剛才所講到的如何使國際的目標以及與人民幣的國際化聯系起來，同時我們把經常項目與國內的人民幣國際化聯系起來。在流出的這一方，我們可以看到中國也正在獲得進步。中國在每一個家庭擁有5萬美金的經常支出方面的平均值，這是一個非常高的平均值，而且中國在儲備貨幣組合方面也正在進行多樣化，中國通過一些私人的渠道而并非公共部門來對這些貨幣進行儲備化，這是一個非常好的做法。所以對于國內的金融市場而言，中國獲得了巨大的進步。中國的資本帳戶目前還沒有完全開放，中國在推進人民幣國際使用方面已經取得了長足的進步。比如在香港，以人民幣計價的證券，外國公司可以購買這些證券，甚至在美國有許多人都感到很興奮，有中國銀行在海外已經開放了人民幣帳戶，這就意味著外國人同樣也可以以人民幣存款帳戶進行存款。正如屠市長剛才所講的，這引起了廣泛的關注。所以在巨量的市場交易的背景下，我們可以看到這個是非常令人印象深刻的。任何一條進入對于中國來講都會是令人印象深刻的。有哪一種進入我們應該尤其關注呢？首先是中國貿易的8%是通過香港以人民幣結算的，在跨境結算方面，實際上人民幣已經達到了相當大的規(guī)模，但是如果我們對數據進行進一步地調查就可以發(fā)現，在所有的這些措施里面，比如我們以進口、出口、服務以及跨境結算，正如吳女士剛才指出的那樣，中國的進口。另外一個方面的人實際上更愿意接受人民幣作為他們的支付貨幣，中國在出口方面實際上并沒有采用人民幣，這個問題實際上并不是說需不需要人民幣，而是在什么程度和范圍內來進行使用人民幣。所有的這些措施對于外國人來講，給了他們一個機會來使用人民幣以及對人民幣升值進行預期。如果大家來看一下人民幣證券還有債券的問題，這些已經獲得批準的外國機構他們實際上是可以讓我們意識到在多大的程度上中國已經獲得了長足的進步。因此正如屠市長剛才所講過的，已經有許多外國的央行更愿意以人民幣作為他們流動性的計價單位。

中國人民銀行實際上與其他的外國央行，像韓國央行等等簽訂了一系列協議，來使用美元還有硬通貨。對于一些更先進的發(fā)展，使用這些當地的貨幣來進行結算，比如人民幣，賦予人民幣以更大的流動性。數周前我去參加一個印度的國際會議，巴基斯坦的央行他們已經簽訂了一個貨幣交換協議，與中國央行簽訂的，他們在那邊說，這并不是任何特別的事情，因為我們原來的目的就是要和中國增加貿易方面的往來。所以有一個非常重要的方面，人民幣現在已經發(fā)揮更大的作用，對我們的貿易和融資。因此我認為許多的央行肯定也都是這么看人民幣的，所以它肯定會成為全球的儲備貨幣。所以很多人都跟中國交友，所以這實際上給世界釋放出一個非常強烈的信號。對于人民幣的國際化來講，它已經取得了長足的進展。在資本帳戶的開放以及儲備貨幣地位方面，我們再來看看。我們如果來看一看世界儲備貨幣，有4、5條標準或者條件。

第一，經濟政策。為什么是如此呢？因為如果外國的財政部長或者外國的央行需要把人民幣作為他們的儲備貨幣，在這個過程里面他們需要緊跟該國貨幣的經濟政策，中國目前有17%的GDP，以及目前中國偶然性的負債情況，在考慮所有這些因素之后，相比那些負債累累的主要經濟體而言，中國的公共負債實際上是非常低的。在5年之內，也有可能中國的負債情況會升到110%。所以我們如果來看通貨膨脹，中國已經可以有更多的流動性。所以這種浮動性方面也是一個很重要的因素，主要經濟體都面臨巨大的流動性的情況下，實際上中國交出的成績單相對而言是不錯的。如果從典型的方面來講，中國的這種靈活性也是很強。中國已經取得了一些進展，但是速度還不夠快，這兩個方面是聯系在一起的，而并不是分開的。資本帳戶需要更開放，在貨幣的可兌換性方面也需要得到加強和提高。在宏觀經濟政策方面，中國需要更為獨立的貨幣政策，同時我們也需要更為靈活的外匯兌換政策。人們關心的一個問題，有可能屠市長也講了，關于理順方面。因為中國有可能面臨的一個問題，中國在過去有許多的歷史經驗表明，在國家開放了資本帳戶之后，很有可能它的管制會隨之降低，所以中國將會面臨許多的風險。行業(yè)的經驗實際上告訴我們，在中國的這個情況里面，我們應當感到警惕，就是如何解釋目前發(fā)生的情況，中國當然在許多方面是非常地小心翼翼的。這個跟許多其他的國家不一樣，因為許多其他的國家在開放他們資本帳戶的時候遇到了相當多的困難，但是因為中國的決策者非常地小心翼翼來進行這方面的改革，所以中國在這一方面很有可能會遭遇到比較小的問題。因此，我們需要考慮到的一個問題就是在理順關系方面，到底中國應該采用什么更為行之有效，而且中國的目的到底是在何處？因此根據這兩個標準，金融市場以及資本帳戶，還有可兌換性方面。另外一個很重要的標準是規(guī)模。中國的經濟規(guī)模當然是非常大，目前占世界的GDP大概在3%—15%之間。全球貿易量占到10%左右，去年中國的貸款占到全球貸款增量的四分之一，中國的規(guī)模很有用，但不是至關重要的因素。想一下瑞士法郎，瑞士是非常美麗的國家，但是瑞士并不是很大的國家，沒有這么大的規(guī)模，但是瑞士法郎確實是一種儲備貨幣，所以從這個背景下來說，什么是最關鍵的標準成為儲備貨幣。另外當然有一些因素你也要進行一個權衡，其中最重要的就是你金融市場的發(fā)展，這個是最重要的成為儲備貨幣的標準，除非外國的投資者有一些能夠持有的工具，由本幣來計價，否則確實是非常難讓一個貨幣成為儲備貨幣的。這包括我們不同類別的投資者，包括中央銀行、機構投資者、零售散戶，如果你去考慮一下貨幣的安全性，我們到底想要什么合適的工具？當然股票是非常好，中國確實，我們這邊的股票市場有時候看起來像云霄飛車一樣，但是體量很大，市值、流動性相對不錯。中國央行特別想要的就是安全和高流動性的資產，典型的角度意味著政府的債券或者公司債，因為這兩個往往傾向于都是與相對安全工具相關的，同時流動性非常好，在中國我們研究一下政府債務的水平，我所提到的比較低，從宏觀角度來說非常好，但是如果你想希望我們的貨幣成為儲備貨幣的話就不是那么好了，公司在這一塊的市場對中國來說是很重要的優(yōu)先任務。這里其他的政策也可以切入，因為如果有市場來決定政府債券的收益率曲線，我們這邊對于公司債券的發(fā)展我們要分析一下它的重要因素。所以我們這邊如果沒有一個有市場決定的政府債券的市場，我們無法去發(fā)展公司債券的市場，所以這一點我們要尤其關注。目前在這個階段，我們已經開始發(fā)展公司債務的市場了，所以在這個發(fā)展的過程當中，其他相關的配套政策是非常重要的，如何通過綜合的政策考量來支撐整個金融市場的發(fā)展，正如屠市長提到的，包括吳女士提到的，其他的不同市場也很重要，包括衍生品市場不僅針對貨幣的衍生品，還有不同類型的衍生品都很重要。同時也不能像西方的金融市場的衍生品這么復雜，但是相對好的一些合理的衍生品市場是有用的，我們能夠在金融市場上去應對貨幣的相對波動性。所以以上我認為是對中國關鍵的問題，我們如何思考不同的問題，我認為從總體的角度，把方方面面因素考慮進去，這個對中國的可持續(xù)發(fā)展很重要，“十二五”也講到，我們中國的經濟改革和重要，在經濟發(fā)展的過程當中重新找到平衡增強內需，確保這個內需對GDP的發(fā)展將會扮演更重要的角色，這個背景下金融體系改革很重要，讓我們的發(fā)展更加強勁、平衡、可持續(xù)性，通過金融市場的發(fā)展能夠在更廣泛的范圍內讓我們的大眾受益匪淺。

讓我們再去思考一下當前全球階段，我最后的一段話了。人民幣的國際化，對于中國以及全球經濟有什么意義呢？我這邊想談到兩個特殊的問題。首先，對于人民幣我們作為儲備貨幣未來的可能性如何。第二，人民幣是否將會成為RMF特別提款權藍色的一部分。第三，現在人民幣和美元的角逐會有什么結果。特別提款權，當然你不能拿SDR在咖啡店銷售，它僅僅存在RMF的層面。我們有一些大的儲備貨幣被加入到特別提款權藍色中，我們提到了中國的人民幣加入這個藍色的可能性?，F在在這邊我看到中國的一些官員是非常有智慧的，讓我感到印象深刻?？匆幌?0國集團西方的領導，包括法國總統薩克奇也會發(fā)表一些看法。人民幣必須要去扮演和合適的角色，來推動國際經濟舞臺上的經濟發(fā)展。在南京召開的峰會，法國的一些高級官員也參加了，包括我們的周行長等等，包括部長也參加了，這對中國是很好的。但是等一等，我們也要考慮一下中國自己的發(fā)展，這對中國的未來是否是很好的長遠性的考慮，是不是現在去做，是不是合理的時機，中國態(tài)度很審慎，但是現實是接下來4—5年人民幣會成為藍色的一部分，其實RMF更需要中國。國際社會感覺RMF沒有能力影響中國的一些政策，他們也希望我們中國更買RMF的帳，如果人民幣可以成為藍色的一部分，中國這邊就會更多地根據美國那邊的投資者，或者官員宣稱的按照規(guī)則做事。中國的人民幣是否會成為儲備貨幣呢？我的感覺是考慮到我們人民幣發(fā)展的軌跡，考慮到我們政府所設立的一些目標是希望能夠進一步地推進這樣一個流程，同時施加一定的管理，人民幣可能無法完全自由兌換，香港監(jiān)管局的一個領導曾經也做過評論。一個是完全自由兌換的貨幣，對跨境流動沒有任何地限制，這是其中的一個理念。另外是部分兌換，它可能會有一部分的執(zhí)照、許可證的限制，在部分的模式下，政府能夠施加一定的影響力。所以是兩種。這種可能性我們進行一個分析，現在央行也在推動一些貨幣交換的協議簽訂，其他的一些國家的央行正在持有或者計劃持有人民幣作為他們儲備組合的一部分，這從一定程度來講讓人感到了爭議。

我們分析一下中國這邊大概是0.3%的儲備，智利是人民幣持有的，馬來西亞也開始持有了，日本也會開始購買一些人民幣債券加入到儲備組合中，這個讓人感到非常驚奇。RMF說要想成為儲備貨幣必須要能夠自由兌換，但是人民幣目前還沒有達到這個水平，但是其他的央行說誰在乎RMF說什么，我們?yōu)槭裁匆钟袃?？因為我們不希望市場考驗我們，正如美國前財長鮑爾森說的，我們希望能夠保護我們的利益，所以有時候如果你這邊有很多的儲備，沒有人敢考驗你挑戰(zhàn)你，人們有這樣的概念。如果你持有人民幣，會給市場注入很好的信息，所以這是非常好的一個標志表明其他國家的一些央行希望人民幣對人民幣有這樣的預期，我認為人民幣在接下來的10年將會成為一個儲備貨幣，同時我們要考慮儲備貨幣的重要性如何，是否會挑戰(zhàn)美元的地位，這是我最后提出的一點，供大家思考。這一點其實華盛頓特區(qū)也非常關注這個可能性，在全球也關注。人民幣未來是否不僅僅會成為儲備貨幣，同時成為一個主導性的儲備貨幣挑戰(zhàn)美元。分析中國經濟總體發(fā)展的軌道，很有可能會發(fā)展成為全球最大的經濟體，所以相應的貨幣的地位是否也要跟上呢？這個問題是非常有意思的問題。所以我認為美國的口袋中有一個王牌，美國當然首先有這樣的先發(fā)優(yōu)勢，因為美國的美元已經非常普遍地用在國際全球的交易中了，如果看一下外匯衍生品的市場，看一下不同其他的金融產品，如果看一下貿易的記帳，包括石油一些大宗商品的交易，美元仍然是王者。所以想擺脫美元絕非易事，你想完全改變這種慣性很難。美國現在的王牌就是它的金融市場，盡管這樣的一個事實，也就是美國的金融市場遇到了諸多的問題，正如我們在08、09年金融危機中所面臨的問題，但是美國仍然是國內的避風港，因為人們依然有這樣相關的信念，美國的政府確實將會采取合適的措施，同時也表明了美國機制的優(yōu)越性，美聯儲其實從根本的角度來說是一個獨立的央行，這意味著美聯儲能夠保證美元的價值，盡管美元的債務水平是大的問題，但是人們認為美國這邊不會在債務方面違約。美國這邊做的額外工作也提供了全球想要的東西，安全的高流動性的資產，美國現在正在越來越多地積累更多的債務，這個對美國并不好，對全球的金融穩(wěn)定性不好。但是如果你尋求安全資產，美國依然是最大的最具有流動性的市場。中國要挑戰(zhàn)美元的地位，如果沒有更廣泛的市場發(fā)展的地位很難。我并不認為中國想挑戰(zhàn)美元的地位，中國采取的途徑是非常正確的，也就是在國內的目標和國際化的目標取得平衡，同時在國際化的進程當中施加一定的管控，這樣國內的情況不會因此受到負面影響，當然我們需要做得更多，我們要去發(fā)展上海成為國際金融中心，當然我們這樣的一個活動不能僅僅停留在香港，盡管香港是很好的一個試驗田，但是我們必須要把離岸轉為在岸，我們需要進一步開放我們的資本市場，我們必須要啟動一些流程提高我們資本上的開放性，同時持續(xù)地發(fā)展。如果不談國際化的問題，我認為如果你去看一下中國國內的平衡發(fā)展，這種資本項目開放也是很重要的。我們中國當然也有自己做事的方法，我們有本國的政策，這些政策我自己包括其他的一些人也說了，中國應該遵循傳統的發(fā)展范式，我們對于中國現在做法的描述，一方面是資本項目的自由化，要帶有中國特色的資本項目的自由化。

謝謝。

主持人：Eswar Prasad還是非常樂觀的，從全球的環(huán)境和中國實體經濟的發(fā)展來說，人民幣的客觀條件要成為一個儲備貨幣的條件是相當成熟的。但是關鍵，人民幣成為儲備貨幣能不能比較大，或者能不能真正地挑戰(zhàn)美元，最關鍵的問題是中國國內的金融市場的發(fā)展。相對于美國來說，美國的金融市場的深度和廣度大家都知道，為什么美元會是世界上最強勢的貨幣，這個可能是我們中國面臨最重要的問題。剛剛吳行長講的，我們中國金融本身的利率市場化、匯率市場化這些問題能不能解決，這個和我們人民幣真正能不能成為一個強勢的國際貨幣、國際使用能不能達到這個是最關鍵的問題。今天時間比較緊，但是我們可以向主題演講嘉賓提幾個問題，下面有沒有問題？

主持人：我先問一個問題，關于中國金融改革有三個重要的問題，一個是利率的市場化，一個是匯率的市場化，還有一個資本項目的開放。這三個的關系或者順序，從你的觀點來說怎么走？

Eswar Prasad：有三個金融改革方面的重要領域，像資本帳戶的開放等等，你認為對中國來講是重要的。在一個理想的世界情況下，大家會認為國內的市場資本帳戶開放，在我自己的研究里面可以看到，對于資本帳戶的開放來講，實際上它能夠幫助你來發(fā)展國內的金融市場，我可以給大家舉的例子是印度。在實現金融市場的改革方面，同時在提供現金方面都有所推動。在這個方面實際上也存在一個大的問題，那就是它的貿易帳戶的平衡問題。所以我不認為有一個非常清晰的藍圖來指導我們應當如何對這三個方面進行一個排序，應該齊頭并進，所以資本帳戶變得越來越開放，而且對于貨幣的政策方面也可以使它更透明。對于中國的貨幣，實際上的一個問題是獲得更為獨立的貨幣政策，同時在這個方面我認為市場金融的改革是非常重要的，就像剛才吳女士所提到的那樣，所以我們在講銀行間的利率問題等等，所有的這些都應當及早進行，所以對于利率的自由化方面也應當要及早進行，目前中國在這一方面的進展還并不如人意。

主持人：你剛剛講了中國的利率市場化，你有一個建議，是可以先從貸款的利率下限先放寬，然后存款利率上限可以滯后，現在好象更尖銳的問題，好象存款利率的上限，你能不能講得再仔細一點，為什么你會有這樣一個提議？

吳曉靈：我想舉幾個理由。第一，真正影響資源配置的是貸款利率，因為它牽涉到了一個企業(yè)在投資的時候用什么樣的價格來獲得資金。存款利率其實影響的是居民的財富收入，我的財富是通過銀行存款增值呢還是去買其他的金融產品來增值，因而我想這兩個利率它的作用是不一樣的。第二，存款利率我們現在不宜上浮，第一，受國際利率的制約，國際上的利率水平要比我們低，中國的人民幣匯率有升值的空間，利率又高于別人，高于國際市場，再加上中國經濟有很好的發(fā)展的潛力，這些因素都在不斷地吸引著國際資本進入到中國來。大家說了，存款利率的負利率影響了存款了，政府可以出臺定額保值儲蓄來解決窮人負利率帶來的傷害，如果要是按一個工作年齡的人10萬元的保值儲蓄，我相信把95%以上的家庭全保了。再有一個，中國是一個以間接金融為主體的一個國家，我們現在要減少對銀行配置資源的依賴，更多的向市場配置資源，我們的存款利率的上限會迫使各個金融機構推出更有吸引力的其他的理財工具、資產管理工具、直接融資工具，這樣就可以更好地發(fā)揮市場配置資源的作用，這就是我認為存款利率下限最后放開的三個理由。

主持人：謝謝吳行長。

提問：有關地方債到期和今年的延期問題，請問吳行長有什么東西可以跟我們進行分享？

吳曉靈：這個問題剛才記者也問到我了。我現在不在政府，我沒有參加會議，但是從報紙上看到好象有考慮地方債可以有一些適當的展期，適當展期的地方債應該是什么樣的債務呢？應該是它真正的有效益的投資，但是由于貸款期限和它現金回流的期限不平衡，這種項目可以讓它延期。如果一個沒有投資效益的項目，我認為中央政府、銀監(jiān)會都不會同意這樣的債務進行延期的。

提問：雙向波動正適合發(fā)展國內的資本市場，您說應該用足這個波動的空間，請問您認為怎樣是一個適當的波動空間？

吳曉靈：人民幣匯改之后剛開始是千分之三，現在千分之五，用足就是一個適當的波動空間。

提問：Eswar Prasad教授感謝你跟大家共享你的看法，但是我想我們大家都想了解你的觀點，有關它的負面以及過度量化寬松政策，在美元這方面，這兩個因素，美元實際上會帶來通脹的風險，以及對于歐債的危機，所有的這些是不是能夠讓我們更多地去審視人民幣國際化的可能發(fā)展呢？

Eswar Prasad：你問到了一個非常復雜的問題，我的一個預期，在歐元區(qū)可能會面臨一個非常困難的時期，在未來的一兩年?？梢钥隙ǖ氖菤W元會非常弱，歐元也會在全世界范圍內尋找安全避風港，特別是美元，所以在這個情況下，人民幣就有可發(fā)揮的地方，吳女士剛才所指出的因為外匯儲備空間方面增值比較少，所以為什么下行的方面有很大的壓力，到目前為止有另外的一個因素，就是資本的回流。這樣一個基本的問題就是資金的回流可以使得我們在流動性方面有所增加。人民幣的地位會逼近到接近美元的地位。對美國的經濟而言，它正在改進，目前的狀況正在改善。如果失業(yè)率在8%之下，在這種情況下就有可能會出QE3，所以在美聯儲他們認為目前的這種風險平衡方面還有待觀察，所以我們可以看到貨幣政策是低于全世界的平均水平，所以必須有更為緊密的金融方面的聯系，其中一個非常重要的方面，中國銀行所做的實際上對世界變得越來越重要。所以我們的答案很簡單，基本上所有的央行都有義務去突出政策，來使得貨幣在全球的范圍內得到穩(wěn)定。所以在這樣的情況下，這是一個非常困難的時期，我們必須要能夠管理貨幣的價值，而且有就業(yè)的壓力，同時在就業(yè)方面人們希望他們的貨幣保值，所以我認為貨幣的沖突在未來的一段時間內將是非常困難的。

主持人：我們下面的環(huán)節(jié)，今天還有4場專題的講演和討論。第一場專題的講演是人民幣的國際使用和國際貨幣體系改革的關系。下午還有3場。人民幣國際使用和國內金融體系改革的關系、在岸市場的發(fā)展和離岸市場的發(fā)展。我把時間交給我們下一位主持人，上海高級金融學院的副院長朱寧教授。

朱寧：各位領導各位尊敬的嘉賓，現在我們開始第一個討論的環(huán)節(jié)。我們這一次討論環(huán)節(jié)的主要話題是人民幣的國際使用與國際貨幣的體系改革。我在這里主要扮演兩個角色，一個是幫助大家介紹一下我們這次討論的嘉賓，還有一個是幫大家控制一下時間的發(fā)展。我們全球金融體系經歷了非常大的波動，無論是全球貿易的不平衡和國際資本的不平衡，最后到了主權國家的債務危機。與此同時中國的經濟是取得了長足的發(fā)展，這里面反映了我們中國經濟體量不斷增加，國際貿易和國際資本市場不斷發(fā)展，還有中國的民間財富越來越多地開始投資于國際的金融跟資本市場。這里面我們想探討一下人民幣的國際化和整個全球金融體系的重建相互之間的互動作用。這個對于我們國內的利率市場化、人民幣國際化和上海本地的金融市場發(fā)展都是有非常直接和重大的影響。在這里我非常有幸地給大家介紹我們這個討論里面的各位討論嘉賓。第一位是上海交通大學上海高級金融學院執(zhí)行院長張春教授。第二位是來自德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家馬駿博士。還有一位來自我們兄弟學院上海交通大學安泰經濟管理學院的潘英麗。我們的嘉賓演講講了我們怎么考慮人民幣在今后國際貨幣基金組織里面扮演的角色，歡迎張春張教授跟我們講一下人民幣在今后一段時間里SDR里面的作用。還有上海發(fā)展研究基金會秘書長喬依德先生；另外還有法國國際戰(zhàn)略研究中心副主任Christophe Destais先生。

張春：人民幣應不應該加入特別提款權，貨幣基準，因為它在貶值，大家都要跟著它貶值，這個對整個國際貨幣體系就有一個很大的負面作用。大家都認識到一定要改革，當然怎么樣改革，美元在今后的一段時間看樣子還是有恢復有這個問題，剛才Eswar Prasad教授也講了這個問題，它不能作為一個貨幣基準的概念，所以有人提出來，就是要加強SDR，特別提款權在國際貨幣當中的作用。剛剛Eswar Prasad講了SDR主要是給小國提供儲備資金和流動性的作用，不是真正的貨幣，它是一個計價的東西，所以它貨幣的功能還不是很全，所以真正要讓它取代美元作為國際貨幣可能還不是很現實。但是我今天提出來，SDR作為國際貨幣基準也許是一個更現實的方案，所以我先把這個貨幣基準的概念和目的講一講。貨幣基準就是一個國家把一個貨幣盯住，獲得一攬子貨幣，就叫做貨幣基準。我們中國很多年是盯住美元的，為什么要盯??？當然這個有很多作用，促進貿易等等，但是有一個很重要的是這個貨幣基準鎖住匯率以后，它能夠約束各個國家貨幣政策，尤其是有些國家想超發(fā)貨幣，想要讓它的匯率能夠貶值，能夠在整個國際貿易當中占到一個更優(yōu)的地位，能夠約束這種問題。所以這個是所謂貨幣基準的概念。大家知道美元長期以來就是一個國際的貨幣基準，在美元之前大家知道，黃金也是一個貨幣基準，全世界貨幣是盯住黃金的。當然我剛剛講了這個貨幣基準，什么叫好的貨幣基準？基本上從經濟學理論來講，好的貨幣基準有兩個基本條件，一個是幫助經濟增長，一個是保證價格穩(wěn)定，剛剛講的金本位的貨幣基準可能可以保證價格穩(wěn)定，但是它對幫助經濟增長可能不夠，因為黃金本身的供應量有限，不能充足地供應整個經濟發(fā)展所需要的貨幣。金本位可能對保證價格是好，但是不能幫助經濟增長。后來就被美元替代了，美國的經濟發(fā)展很迅速，世界上非常強勢的經濟，所以很多年當中美元是國際貨幣體系的一個基準，所以它能夠達到這兩個目的。美元現在這兩個作用都起得不好。第一，美元已經不能代表全球經濟增長的代表了，還有一個，它的價格穩(wěn)定在最近幾年也出現了問題，對匯率的穩(wěn)定性都不是很好，都在貶值。從美元的角度來講已經不是一個很好的貨幣基準了，下面的問題是怎么辦？這里我就跳過去，美元、歐元的經濟代表性和價格穩(wěn)定性，其實都沒有目前的SDR好，目前的SDR就是4種貨幣。美元、歐元、日元和英鎊混在一起，混起來會比美元和歐元各自都好。當然這4種貨幣在SDR當中還是缺乏代表性，因為這4種貨幣他們代表的國家現在在經濟上都遇到問題，所以現在有一個調整的方案，調整方案是說要把金磚四國放進去，這樣可以放到SDR里面，改善SDR全球經濟代表性，而且增強SDR的穩(wěn)定性。所以我們去年做了一個方案，SDR是每5年調整一次，它的權重和內部的組成調整一次，去年年初應該是一次調整，當時是有人提出要把人民幣加進去的，但是當時可能大家還沒有達到共識。下一次調整應該是2016年的年初，所以還有4年。我們當時做了一個研究，如果當時把人民幣放進去或者把金磚四國放進去會怎么樣？按照RMF權重的要求，原來的SDR是第二列，去年調整以前英鎊占11%，美元占44%，日元占11%，歐盟占34%，前年年底、去年年初最新調整以后的權重，英鎊稍微增加一點，美元減少一點，日元也減少一點，歐盟稍微增加一點，如果按照今年的數據再來調整歐盟可能又要調整下去了。這是SDR目前按照這4個國家的權重，但是如果把人民幣或者把金磚四國加上去以后，按照目前它的權重計算方法，人民幣可以升到7.26，俄羅斯是2.5，印度和巴西有1多，大家看到金磚四過里面主要還是人民幣，只把人民幣加進去的話，人民幣要7.6%多，主要還是加人民幣為主，其他的權重還是比較低的。如果把人民幣加進去以后，我這里匯率的波動性，歐元兌美元、英鎊、日元、現有SDR的波動性，這個是我們算出來的。加入金磚四國SDR的波動性會有一個明顯地下降，加進金磚四國的SDR的波動性對匯率的波動性會下降，同時我們還有一個研究，對大宗商品定價以后，如果用SDR來定價，加進金磚四國的SDR對大宗商品定價它的波動性也會下降。當然SDR我剛剛講了會有一些問題，成為一個完全的貨幣會有問題。

我最后總結一下，以美元為中心的國際貨幣體系不能再滿足全球的經濟發(fā)展和價格穩(wěn)定的需，SDR成為全功能的超主權貨幣也不太現實，但是SDR有可能成為一個穩(wěn)定的國際貨幣體系的貨幣基準。名以上的東西，所有的匯率跟它去盯住，或者在一定范圍里面盯住。可以把新興市場加入，我相信國際社會應該更深入地探討增加新興市場貨幣以后SDR作為國際貨幣基準的可行性，我剛才只是講了可能性和必要性，但是可行性還要進一步研究，謝謝大家。

朱寧：非常感謝張春教授精采的演講，有關于人民幣的國際化我覺得其實不只是一個金融，不只是一個經濟問題，越來越多的人把它和陰謀論、國際戰(zhàn)略放在一起，請馬教授給我們講一下人民幣的國際化在博弈當中扮演什么樣的角色。

馬駿：非常感謝交大的邀請，有機會跟大家一起討論國際貨幣體系的問題。前一段時間有記者問我，發(fā)改委公布了上海金融中心的規(guī)劃。說上海的目標非常宏大，能不能達到。我說了這么一句話，資本項目不開發(fā)，中國任何一個城市都不可能成為全球金融中心。我不是唱衰上海，我意思是幫上海講話，如果5、10年以后能夠做成全球金融中心皆大歡喜，做不成責任也不在上海，是你北京沒有放開資本項目管制。我最近在不同場合都講這樣的話，人民幣國際化今后一段時間面臨最大的障礙就是資本管制，如果資本管制不開放，我們只在貿易向下推動人民幣的國際化，我們能夠達到的人民幣國際化潛力只有10%，還有90%需要通過資本項目開放來實現。具體我也提了一些建議，包括對個人和企業(yè)換匯的限制必須要放松，QFII的額度要大幅度增加，銀行間市場對外資開放的步伐也要加快，另外人民幣作為一個國際融資的工具必須要發(fā)展，其中包括開放國際板和熊貓債的市場，這些東西都是很具體，我不想在這里具體展開講，今天講的是另外一個角度，為什么資本項目必須要開放，這是從一個歷史的角度研究過去100年甚至200年國際貨幣體系演進的過程。

我這里畫了一個圖，三元悖論，假設大家都研究過了。三元悖論什么意思呢？任何一個國家的貨幣體系它只能在下面三個變量當中選擇兩個，貨幣政策獨立、可兌換、固定匯率，三個當中只能選兩個。過去100多年有很多不同的國際貨幣的體系，我們選擇其中3種，古典的金本位體制，是1913年以前的，基本上在右邊，可兌換、固定匯率，但是沒有貨幣政策獨立性。到了此后相當一段時間，44—73年，相當部分的時間是處于下面的一塊。這背后有很多的政治經濟學，尤其政治學，這些大的趨勢性的變化不是完全的技術性的經濟學的考量，更多的是歷史的必然。我簡單把這三個過程當中的政治經濟的力量做一個描述。剛才已經簡單描述了金本位體制，1913年以前沒有獨立的貨幣政策，因為沒有獨立的貨幣政策，所以它可以選另外兩項。就是資本項目可以開放，可以盯住黃金這么一個固定的匯率。我們關鍵要討論的是為什么它可以不需要獨立的貨幣政策，什么樣的政治體制允許這個情況的發(fā)生。有4項很重要的標準。第一，公民投票權不普遍。1880年的時候英國的國會當中60%的席位都是大資本家，大地主壟斷政治非常典型的情況，自然勞工沒有話語權，工會的力量很小，相應地衍生出來價格和工資的彈性很高。如果減工資，工人也沒有力量上街游行或者影響政治。另外資本家或者債主，因為他錢多借給別人，希望通過緊縮，原來一兩黃金可以換兩頭年，明年由于通貨緊縮一兩黃金可以換三頭牛。這是當時的政治體系所造成的它并不需要獨立貨幣政策的背景。這是為什么金本位體制可以持續(xù)這么長時間的一個政治經濟學的理由。后來到了73年，相當部分時間進入了獨立貨幣體系加資本政治，由于民主化的過程，這些西方國家，所有的成年公民都有了投票權，勞工在政治當中起很大作用，他一定要政府關注就業(yè)，工會力量也很強大，工資就不能往下降，降了以后就有很大的政治反彈，另外銀行在經濟當中起了很大的作用。一旦出現國際問題的收支，政府尤其是央行必須要用減息、寬松貨幣等等政策反映這些民意的壓力，他要求得到就業(yè)的保障和工資不能下降的壓力。因為銀行體系的規(guī)模很大，我不能讓銀行倒掉，銀行體系金融危機當中出現銀行危機的時候，我必須要向銀行注資，這是為什么貨幣政策必須要獨立，它要針對國內的目標，在金融危機的情況下可以放棄貨幣穩(wěn)定這個目標，在國內國外沖突的時候會選擇國內的目標，就是貨幣政策獨立性。在剛才三元悖論的條件下，你就會發(fā)現它只能在固定匯率和保證資本流動兩者之間選一，絕大部分國家選擇了資本管制，為什么呢？因為在那個階段，73年以前，資本管制還是相對比較有效的。最后一個階段，73年以后，絕大部分國家走向了獨立貨幣政策加浮動匯率加資本項目開放。為什么要開放？大家看藍色的幾個經濟和金融條件，一個是經常性項目絕大部分已經開放了，而這個又是促進貿易和增長所必須的。只要經常性項目開放，我們知道很多的資本項的流動可以通過變相的交易來進行的。第二，國際資本和經濟總量比，這個比例已經很高了。跟100年以前相比比例增加了10倍，全球的資金這么多，只要你經濟和匯率失衡，它會通過各種各樣的控制沖擊你這個市場。第三，及時資本項目沒有開放，但是由于全球化，尤其跨國公司成為全球貿易的主要渠道。跨國公司可以在全球的幾十個國家的無數個分公司的體系之內進行交易，這些就提供了資本在國家之間套利的基本渠道。即使資本項民意是上管制的，實際上管不住。另外跨過銀行內部的交易也會資本跨境流動提供了很重要的通道。最后就是離岸市場對境內市場的倒逼機制，歐洲美元市場開放了一段時間以后，國內的金融體系受不了了，很多業(yè)務流失海外，國內就出現了很強的力量要推動國內的，包括金融管制和其他方面的資本項目的開放。

我講了這么半天，中國所面臨的資本項目的開放也是必然的，剛才所有提到的那些推動西方國家資本項目開放的這些因素全部適用于中國。第一，中國的公民社會力量在崛起，雖然我們還沒有像西方式的直選等等，但是我們現在公民力量確實很強，很多NGO，大概2.5億的微博，這些都是公民力量的表現。政府被迫要將民生作為政策目標，貨幣政策必須要獨立性，不能被匯率綁架。你只能在浮動匯率和資本管制之下取一，管得了管不了，幾個原因管不住，最后你必須要走向浮動匯率和資本開放。

你說我們最后要走向資本項目的開發(fā)，但是長期趨勢，大家看看這張圖，中國和其他新興國家相比，我們的匯率彈性和資本項目開放度是最低的。大家可以看到，非常不幸的是中國在左下角，彈性最低和資本管制最嚴，其他所有大的新興市場國家都比我們來得更加有彈性。中國我希望3、5年之后能走向馬來西亞所處的地位。謝謝大家。

主持人：下面我們請兩位上海本地的學者和研究者來跟我們分享一下他們對于人民幣國際化的想法和對于上海本地金融市場發(fā)展的影響。先請上海發(fā)展研究基金會秘書長喬依德先生。

喬依德：我發(fā)言的題目是國際貨幣體系改革SDR和人民幣。第一，我要講的就是國際貨幣體系改革目標、途徑和前景。所謂國際貨幣體系，包含很多內容，比如說資本的跨境流動和監(jiān)管，比如匯率體制的安排等等，但是它的核心問題是一個儲備貨幣的確定跟非儲備貨幣之間的關系。我想從還不是儲備貨幣的SDR和人民幣來看國際貨幣體系的改革。剛才吳行長也講了，這一次全球金融危機暴露了當前國際貨幣體系存在的各種缺陷，比如說儲備貨幣的價值不穩(wěn)、國際收支不平衡、國際貨幣體系最后貸款者缺失、不利于減少全球貧富差距。這個什么意思呢？特別是亞洲金融危機以后，新興發(fā)展中國家為了預防的目的，積累了大量的外匯儲備，出現了窮人借錢給富國的不正常的現象，這是當前國際貨幣體系存在的各種缺陷。存在缺陷的根本原因是由于所謂特里芬兩難，主要儲備的國家為了給全球提供流動性，它國際收支必須是赤字，但是它作為儲備貨幣幣值必須是穩(wěn)定的，這是一個矛盾。但是不是所有的儲備貨幣國家都面臨特里芬兩難，而是主要的，像美元就面臨這個困境。要克服根本的缺陷，我們的一個終極目標就是全球的信用要全球管理，當然這是一個很難實現的，我們看看現在歐元所發(fā)生的，它那些國家湊在一起，只有貨幣聯盟沒有財政聯盟、政治聯盟，它現在搞不下去。所以你想象如果全球來管理這樣一個貨幣，難度是非常大的，所以我們需要一些過渡的措施，有管理的多元儲備貨幣體系，我們發(fā)展研究基金會組織了一個課題研究了一下，提出了一個改革貨幣體系的路線圖。

主要一個是要加強SDR的作用，要改善RMF的治理結構，作為一個過渡的，要加強區(qū)域貨幣合作，這樣一個發(fā)展以后，國際貨幣體系演變的前景究竟怎么樣呢？去年世界銀行有一個報告，多元增長及世界經濟的新格局，它預測到2025年有三種可能性。第一，美元還是像現在那樣主導全球貨幣體系。第二，美元、歐元、人民幣組成多元儲備貨幣體系。當然前提是歐元要克服當前的危機，人民幣跨境使用。第三，超主權貨幣SDR作為全球儲備貨幣。它的結論是第二種可能性是最有可能出現的情況。第三種超主權貨幣SDR作為全球儲備是最不可能的。

第二，人民幣進入SDR籃子：標準、可能性和時間。有一些誤解，比如說貨幣是不是自由兌換是進入籃子的一個標準，其實不是。貨幣是不是自由兌換不是一個貨幣進入貨幣籃子的標準，像RMF有一個官方文件，有這樣一個說法。強調貨幣在國際范圍內的實際使用情況和交易情況不是指該貨幣的匯率必須自由浮動或必須完全可兌換，這是RMF的，所以以前美國財長在去年南京會議上講一定要自由兌換等等，這個是不對的。這個標準只有兩個，根據RMF。一個，貨物和服務貿易位于全球前列，還有可以自由使用。人民幣進入SDR籃子的可能時間是2015年，2016年1月1日正式開始，張春剛才講的其他國家可能性不是很大，還是人民幣可能性最大。我有一個簡單的示意圖，已經達到了，下面還沒有達到，這個就是人民幣國際化要做到一個初步的階段，就可以作為可以使用的貨幣，就是我們今天討論的主題。

最后，關于人民幣國際化我有一些想法。剛才吳行長也講了，我們進行人民幣跨境使用，因為央行的官員不太喜歡用人民幣國際化，要用跨境使用，其實我覺得只不過語言上不同，實質是一樣的，主要是保持低調。主要是從貿易便利開始，市場需要這個是對的，保持低調有好處，但是也有一個問題，什么問題呢？你怎么來解釋，在歷史上從來沒有一個國家像中國那樣政府興師動眾要推一個貨幣國際化，歷史上沒有。還有一個，我們在推進人民幣國際化采取的是漸進路線，當中有很多風險，如果僅僅便利化，那么多的風險值不值得？馬上出現這個問題。我覺得人民幣國際化有一個根本目的，一個就是我剛才講的是國際貨幣體系改革不可缺少的環(huán)節(jié)。剛才講的第二、第三種可能性，人民幣不跨境使用就不能成為SDR籃子當中的一員。不跨出去就不能不能國際貨幣體系的一員。最后一個報告當中提到一個事實，全世界排名第六大的國家只有中國不是儲備貨幣，其他所有國家貨幣都是儲備貨幣，這是一個根本的意義。另外一個很重要的意義，就是要減少貨幣錯配所隱含的巨大的風險。下面一個表我也是從世界銀行它的報告當中編輯出來的，中國和美國對外資產負債匹配的比較，我們中國負債都是以人民幣來計算的，而美國的負債都是以美元計價的，剛才都講了，美元長期趨勢是貶值的，而我們對外的資產很少是人民幣，而人民幣的趨勢是上升的，這個隱含了3.2萬億外匯儲備是一個巨大的風險。所以我覺得要解決這個問題，貨幣走出去這是一個很重要的意義。

關于人民幣國際化有一些爭論，從方法論上我想講幾個判斷。第一，人民幣國際化的起始條件和終結時的前提條件不一樣，人民幣不開放你現在可以走出去嗎？可以，但是要成為國際貨幣必須要開放。第二，政策執(zhí)行有一個次序，但是不能片面地教條主義地理解，每一個政策是分階段的，就像我們以前討論產權重要還是價格重要，其實都重要，都在交替改革。包括匯率、利率市場化、資本帳目開放都是必須要做的。最后一個，我們現在推進漸進路線，必然伴隨著風險，但是這個風險是可忍可控的。一個從時間上來說，有些問題出現，是有階段性的，比如剛才講的，去年的時候我們討論進口用人民幣用得多，現在已經完全沒有這個問題了。還有，你的風險跟你巨大的利益相比這個是可以忍的。最后一個是可控的，我們現在資本管制就像一個大壩，壩里面是我們的水，外面是外面的水，以前我們也有一些有限的開放，比如說QFII、QDII，現在我們進一步開放，RQFII、RDI，我們跨境貿易使用的等于的是開一條渠，水分可以蒸發(fā)，水可以滲漏，但是大的方向，渠有多寬是控制在我們手里面的。所以我們現在開的是資本帳目下人民幣有限度地逐步開放。不是所有的外幣在資本帳戶下都開放，是人民幣有限度地逐步開放。這樣來理解我們人民幣國際化是有好處的。

我就講這些。

朱寧：下一位嘉賓是同樣來自我們交大的潘英麗潘教授，上海交大對于人民幣的國際使用和上海國際金融中心建設做了很多研究，在此跟大家分享一下。

潘英麗：我今天要講的題目是體現國家核心利益的人民幣推進路線。首先，人民幣國際化對中國到底有什么好處？因為這是一個需要搞明白的事情，我想國家的核心利息體現在哪里。第二，國際化的條件是否成熟。第三，我們人民幣國際化成功推進的標志是什么？還有，在當前不穩(wěn)定的國際環(huán)境是否適合推進人民幣國際化。最后關于合適的推進路線和著力點。其實很簡單，一句話就可以講清楚它的核心利益。人民幣國際化國家的核心利益就是避免發(fā)展過程中的原罪。原罪是什么呢？在國際經濟的活動當中，國際商品的交易，國際金融的交易都是用非本幣計價的，所以在東南亞金融危機過程當中，亞洲國家它的債務美元化。后來導致巨大的傷害，同時在本世紀過程當中，由于美元的貶值，亞洲國家積累的外匯資產，或者說美元資產又遭受了巨大的損失。這是中國和發(fā)展中國家面臨的普遍問題。但是小國家的貨幣它不可能國際化。所以小國家要擺脫原罪，除了發(fā)展本土的金融市場以外，還需要對國際匯率進行有效地管理。相比較，中國在2020年前后就有可能成為全世界第一大經濟體，所以我們的貨幣完全有條件成為一個國際貨幣，從而我們可以一勞永逸地避免在全球化過程當中的大部分匯率風險。這就是我們的核心利益。我們最近做了一個很周期的研究，我們對全球的8種國際儲備貨幣，我們做了一個分析，這也是屠光紹副市長提出來的，哪些因素主導了海外的人民幣使用。在這個研究當中，我掃了一張圖，我們的分析發(fā)現有幾個因素很重要。一個是GDP，包括貿易的規(guī)模。第二，進口也是成為人民幣輸出的重要渠道，是有很大的作用的。然后就是匯率穩(wěn)定，匯率的波動是跟一國貨幣的國際化負相關的，所以匯率的穩(wěn)定是人民幣國際化重要的前提條件。另外資本帳戶開放，包括正的利率，都有一定的推進作用。但是我們也發(fā)現了考慮到現有的國際貨幣他們的網絡外部性，特別是美元的全球使用的這樣一種慣性，它其實會阻礙人民幣國際化的推進。我們做了一個模擬的分析，三種情形的第二種情形，假定2011年到2015年中國經濟增長8%，16年到25年增長7%，前期人民幣每年升值3%，后期人民幣保持不變，在這樣的假設下，我們的模擬結果是2025年，不考慮慣性的情況下，人民幣匯率在國際儲備貨幣當中占的比重可以達到21%。如果考慮到網絡的外部性帶來的慣性，到了2025年仍然可以達到日元曾經達到的水平，8.5%左右。這就說明人民幣國際化的可能性，推進的成功標志是什么？是不是日本韓國大量持有中國的國債呢？實際上人民幣國際化成功推進的標志是海外的商品和資產它的交易過程用人民幣計價，所以計價功能的發(fā)揮，是人民幣國際化的核心從這樣一個結論，我們就知道人民幣有一個重要的前提條件，我們需要培育和強化海外的商業(yè)存在，也就是中國的企業(yè)，中國的金融機構必須在國際經濟和金融的交易當中逐漸取得主導性的地位。如果沒有這個海外的商業(yè)存在，那么人民幣不可能在全球的實體經濟發(fā)展當中扎根。你大量投放海外人民幣，可能就被那些對沖基金掌握，甚至變成他們沖擊國內市場的炮彈，這是一個很重要的。推進海外的商業(yè)存在。

目前全球經濟和金融環(huán)境非常不穩(wěn)定，主要體現在一個是全球經濟格局的變化，未來經濟重心將從歐美轉向亞洲，這個是渣打銀行的預測。還有歐洲智庫的預測，渣打銀行預測2030年中國的GDP可能是美國的2倍。當然這個預測相對比較樂觀。這個是歐洲智庫做的研究，到2025年，中國的GDP占全球的比重有可能達到34%左右。那個時候美國的GDP大概是全球的11%左右，這是一個大的全球經濟格局的重大變化，這個變化過程當中意味著全球經濟的不穩(wěn)定。特別是金融的不穩(wěn)定，金融不穩(wěn)定，主要體現在目前傳統的金融資產，大概全球是GDP的4倍，這個是指銀行資產、股票市值，再加上沒有清償的債券余額，這大概是GDP的4倍。但是考慮到衍生工具的市值，另外大概還有的是GDP的10倍，這次金融危機代表的是金融經濟發(fā)展的轉折點，從高杠桿和泡沫的深層轉向去泡沫、去杠桿，這樣一個轉折點已經女生。去杠桿、去泡沫的過程已經開始，但還沒有結束。在這種情況下，人民幣國際化推進可以分兩個階段。第一，穩(wěn)健創(chuàng)造國際需求。它重點是三個工作，一個是培育和強化海外的商業(yè)存在。第二，加快國內經濟和金融的轉型。第三，從亞洲入手，推進國際貨幣體系的改革重點對國際匯率的波動進行管理，以及對熱錢進行管理。具體來講，我們認為在資本帳戶管制條件下，政府應該適當地推出鼓勵民間資本走出去，也就是鼓勵資本的海外投資這方面的外匯管理應該放寬。第二，我講一下金融的改革，我講三個。一個是關于金融機構走出去。我個人建議我們的大銀行應該出售支行，像民營銀行出售支行，然后換成美元以后到海外去布局，這個我稱之為內退外進的政策。關于利率，利率我的建議是中央可以考慮適當收縮存貸款利差，然后在三年內完全放開利率的管制，特別是存款的上限，完全利率市場化改革。關于匯率的改革，我和國內的主流觀點有所不同，我不認為中國應該實現完全的匯率市場化，完全的匯率市場化或者自由浮動對中國來說是沒有好處的，理由是四個。第一，當前的國際匯率，這種大幅度波動的制度安排已經喪失了事實的合法性。凱恩斯的建議是上下波動5%，我們今天很可能雙邊匯率波動50%和100%，完全不利于實體經濟的發(fā)展。第二，我們講匯率市場化，我們要認識全球外匯市場的性質，今天只有30萬億交易是出于貿易的，剩下的其實97%是處于投機和套利的需求，這樣的市場完全自由浮動，那就是把匯率的定價權交給國際短期資本。同時，自由浮動的匯率有利于短期資本單邊升值預期的自我實現。同時我們還有一個重要的歷史經驗，匯率的穩(wěn)定，是一國貨幣在國際交易當中使用的必要條件。這是我們國際上著名的國際貨幣體系研究專家最新的著作里面總結的歷史經驗，我想我們應該從中吸取教訓。

我就講到這里，謝謝大家。

主持人：現在我們聽一下海外的觀點。

Christophe Destais：非常感謝，首先我要感謝組織者邀請我，我可能是所有這些演講者里面唯一一個來自歐元區(qū)的，我對此感到非常地謙卑。我要強調幾個問題，對人民幣進行國際化，以取得進展。我要稱之為中國難題的是人民幣國際化問題。我們如果來看目前的問題，一個大問題，我所認識到的，有一個不匹配，是人民幣的資產負債在香港的金融體系之內，然而事實是有一個矛盾，在我看來一個不可置疑的困難，就是有盈余，人民幣在香港銀行的盈余。他們是不是朝相反的方向，在香港的中國銀行，在這樣的體系之內，它是不是直接回到了國內的銀行間市場呢？還是回流到一些人的手里，或者是否這就是一個貨幣錯配在香港的銀行。他們有可能是人們焦慮的一個來源。第二個問題，我需要強調的是，香港作為一個金融中心，它的這種經歷，在離岸人民幣市場。這個戰(zhàn)略是從香港，它作為一個已經建立的金融中心，大陸有可能更愿意來借助香港的這種可信度，來對人民幣進行國際化。然而有可能這個過程有一些限制，由于不同的規(guī)模，香港經濟的規(guī)模以及大陸經濟的規(guī)模，這兩者之間的不同。有一個特別之處，香港并沒有真正的貨幣，或者貨幣方面的工具，因為它是盯住了美國的美元。因此在這樣的情況下它實際上是允許有更多的彈性，比起新加坡、倫敦，因為這兩個國家都有他們自己的貨幣政策。有一點我們可以肯定的是，大陸政府在他們之間，還有中國人民銀行將拯救人民幣國際化，因為人民幣國際化目前經歷了一些困難，在香港。所以他們會拯救香港，這與拯救倫敦是不一樣的，兩碼事。現在我要談的一個問題是人民幣的可兌換，Eswar Prasad教授還有其他的一些演講者都提到了目前中國所提到的一些改革，中國目前已經在制訂一些規(guī)劃和藍圖，我們從這個指標來看，美國是頂上的紅線，在過去的20年它的貨幣改革，1993、1994年的改革，可以看到可兌換政策方面并沒有很大的改變，雖然是采取了一系列的改革步驟。所以我們可以從數據，貿易支付貨幣這個方面來看。外部流出，主要組成內容是資產，因為中國它的經常項目盈余以及資本帳戶盈余，所以流出更多，比起流入來講。所以我們必須要考慮，如果你要保持這個儲備，流出是有限制的。

我接下來2分鐘將會談一下我們國際貨幣體系的改革，我要問的第一個問題就是我們是否能夠就一個還沒有存在的標的或者對象進行改革呢？確實。從國際貨幣體系來說，有一些安排，有一些計劃。但是現在似乎還沒有出臺一個一致性的系統，對于RMF來說，它的一個權力并不在于發(fā)行貨幣，如果你從歐洲的體驗來考慮的話，給一個國際組織權力，讓它創(chuàng)建貨幣，這里面有很多的難處。對于二十國峰會以及法國在這個框架內也推動了這樣的想法，就是要給國際貨幣基金組織進行一個改變，但是這個成果是非常有限的。在峰會的過程當中，我們僅僅把它提出來作為一種可能性來進行探討，同時包括進入SDR藍色的標準，我們也希望能夠進一步地加以澄清。

最后一點，中國這邊對于國際貨幣體系有什么看法也很重要，因為我們都知道中國外部資產可能遇到一些障礙和困難，正如我們之前所提到的，外部的一些資產那是以美元來計價的，而不是以人民幣來計價的。所以通過這個改革，一個戰(zhàn)略的目的就是把中國的外部資產調整為以人民幣來計價，但是此時此刻它仍然是以美元來計價的，我認為中國的當局政府在談到國際貨幣改革的過程當中，這一點也要保持一定的謹慎度。我們在美元這邊，相關的風險承擔也要仔細。

感謝大家的聆聽。

朱寧：非常感謝各位嘉賓非常精采的演講，現在到了問答時間。我提第一個問題，今天我們談得比較長的人民幣國際化戰(zhàn)略，今后1、2年，大家覺得哪些具體的措施是最有可能幫助提升人民幣的國際地位和幫助人民幣海外應用？

張春：第一步肯定是在香港的離岸市場的發(fā)展，因為這個是我們人民幣國際化跨境使用的最重要的一步，剛才嘉賓說了，現在人民幣離岸發(fā)展已經到了一定程度，出去有好幾個途徑，當然主要還是貿易的途徑，現在回流可能還是有一定的限制。我覺得最重要的一步可能是要資本向下回流更順通一點，比如說最近RQIFF也應該要放大力度，現在放了一點有點微不足道。人民幣到香港以后，它回流可以再投到境內的A股市場，長遠的有很多步。

馬駿：香港現在面臨的一個瓶頸就是人民幣流動性非常有限，只有6000億左右，你要形成一個更大的人民幣融資和投資的市場，就需要更多的流動性，流動性我前面已經講到，如果光從貿易渠道進來的話它的速度會很慢。今年年底恐怕最多也就是1萬多億，兩三年內也就是兩三萬億的規(guī)模。真正服務于人民幣國際化主要目標的，甚至為全球儲備提供一個工具的話，這個幾萬億絕對不夠的。我的觀點是需要有更多的渠道讓人民幣出去，不光是貿易向下。比如你個人的換匯，現在可以換5萬美元，你能不能讓個人把跟5萬相對應的人民幣拿出去呢？本來5萬美元放在香港可以換成人民幣，何不把人民幣也弄出去呢？企業(yè)批了幾百萬美元的直接投資，何不把人民幣也搞出去呢？這些都是資本向下的具體內容。還有就是人民幣市場要做一個外資企業(yè)的融資市場。熊貓債很多年基本上是一個冬眠的狀態(tài)，其實熊貓債的發(fā)展需求很大，把這個做起來一方面可以讓這些發(fā)熊貓債的外資企業(yè)在國內利用這些人民幣資源，同時也可以讓他們把人民幣搞出去，它如果愿意把這些熊貓債發(fā)行，弄到香港去換成第三種貨幣，都應該是要鼓勵。只有很多腿走路才能把人民幣國際化在岸離岸市場推動得更快一點。

喬依德：關于境外人民幣，除了回流以外，剛才講了擴大回流機制，另外我想也可以采取各種措施，鼓勵它在境外多飛一點?，F在看到香港和倫敦在談各種安排，包括倫敦、新加坡，人民幣債務外面流也是一個辦法。另外關于利率匯率，剛才大家講了很多利率，匯率可以進一步減少政府對于外匯市場的干預，去年盈余GDP降到2.7%了，所以你對人民幣升值的預期現在比較低，那個時候你如果放寬一點，比如說每天浮動的幅度不是0.5%，可以到0.7甚至1，現在不會一下子出現很大。

4：我剛才有2點沒有時間講，一個是推進路線，前期是穩(wěn)定創(chuàng)造人民幣的國際需求，后期是接近釋放人民幣的海外攻擊。休克療法，通過所有的渠道，資本帳戶完全開放，然后所有的渠道對外投放人民幣。第二，關于匯率制度，我不贊同浮動。我希望是盯住一攬子的窄幅目標去管理，甚至考慮到國際套利投機的這樣一種事實，其實更可行的是可調整的盯住一攬子貨幣。同時我們可以考慮亞洲的大國之間，有沒有可能相互盯住匯率，所以貨幣籃子的調整，重要一點就是要跟美元脫鉤，脫鉤的過程當中，人民幣會兌美元有一個大的升值，這個一方面可以避免中美之間的貿易摩擦，同時可以有助于中國民間資本的輸出。另外關于外匯儲備，如果官方來管理的話，持有美國國債，很可能10年以后就變成垃圾債券。但是如果讓民間走出去，不是去買歐美的房地產，而是去進行一定的收購或者投資，美元仍然就仍然是戰(zhàn)略資源，關鍵就看我們怎么使用。

Christophe Destais：我們的匯率政策，如何提高它的柔性和靈活性，這個對于進一步人民幣的國際化是非常重要的。另外我認為我們要關注一下金融業(yè)如果給它進行現代化，對于中國的政府來說，確實很難去找到這樣的一個指標或者信號。我們對于企業(yè)利益的改革有很大的阻力，包括本地的一些政府，包括出口行業(yè)的利益，包括一些國有企業(yè)，他們是既得利益群體，是當前情況的既得利益群體，所以有一些阻力。從金融改革的角度來說，我想強調一下這樣的事實。確實不同的金融市場的發(fā)展是非常重要的，金融市場可能有一些隱患，包括不穩(wěn)定性，包括我們最近所經歷到的一些危機情況。所以我們在設計金融改革方案的過程當中，我們希望能夠更好地回歸傳統，更好地完善金融市場。

提問：我想請問的是張春張院長，現在上海這邊又開始提國際板了，國際板上市和人民幣國際化是不是有一定的內在聯系？國際板如果上市的話，B股的業(yè)務會取消嗎？它的日程時間表會是什么樣的？

張春：我不是監(jiān)管機構來的，B股大家知道這個是很多年以前吸引國外投資者，用外幣來買的，但是現在大家知道已經相當邊緣化了，大多數企業(yè)都不發(fā)行了。國際板是人民幣國際化的重要步驟，剛剛潘老師和各位都在說，我覺得現在中國的資本項目開放，最主要的開放是中國的錢要出去，以前主要講外資進來，其實是雙向的。資本項目是資本出去和進來，所以我們國際板其實是資本出去的，我們現在外匯已經很多了，而且這個外匯剛剛說了很有可能都要貶值，所以鼓勵民間要把錢投出去，這樣有一個雙向的流動機制。當然這個風險也是要可控的，資本項目可以先走的原因是其實可以可控的，萬一不好可以關掉，或者幅度減少。如果匯率和利率開放了以后，要變就難一點，市場化后再拉回來很難。我個人的觀點是資本項目要開發(fā)，你剛剛講的國際板肯定是一個重要的因素，還有剛剛其他的教授也講，出去的這一方面要多出去，這樣也有利于我們匯率的平衡，我們現在因為進來的錢太多，所以好象人民幣大家都覺得要人民幣，人民幣就有升值的壓力。如果我們錢要出去，那個時候我們就要賣人民幣買美元，這個時候匯率上升的壓力也會小一點，所以我們要多鼓勵資本項目往外的投資，當然這個有風險，因為錢出去，但是這個風險我們中國現在有那么大的外匯儲備，而且這個風險在一定程度上是可控，不行的話可以減少出去的幅度，所以我個人覺得這個應該是要朝著這個方向走的。

朱寧：整個國內的財富怎么更好更有效地投資在整個國際資本市場，這個是我們剛才講到的怎么平衡中國國內的資本流入和流出過去一段時間的不穩(wěn)定，這個可能國際板是一種方式，但是還有其他值得探索和嘗試的方式。由于時間關系，我們今天上午關于人民幣的跨境使用還有國際金融體系的改革，各位嘉賓都見仁見智，展開了非常熱烈地討論和非常精采的演講，希望大家和我一起再一次以熱烈掌聲感謝我們各位嘉賓跟我們大家一起分享他們的研究新心得。謝謝大家。

主題：第三屆上海金融論壇

時間：2012年2月18日PM

地點：上海國際會議中心7樓上海廳

嚴弘：大家下午好，經過上午精采的主題演講以及專題討論，我們現在已經對人民幣的國際使用和國際金融體系的改革變化有了一定的認識。今天下午我們第一個專題演講的題目是人民幣國際使用與中國金融改革之間的關系。今天我們這個專題演講請來5位在這方面理論和實踐上都很有造詣的嘉賓來參與。首先我先自我介紹一下，我是上海高級金融學院的嚴弘，今天很有幸跟大家一起分享這個精采的專題演講。上午我們也聽到了各位嘉賓的演講，了解到人民幣國際使用的必要性和可行性，以及跟國際金融體系變化密不可分的關系。其中有一個很重要的一點，人民幣的國際使用前提是中國經濟的持續(xù)、穩(wěn)定和高速發(fā)展，這個前提也是人民幣進一步獲得國際使用的很重要的一個因素。人民幣的國際使用會擴大人民幣持有者的基礎，所以人民幣的廣泛持有對人民幣的價值儲存的要求就提出了更高的標準，而以人民幣計價的資產價格的合理確定也依賴于中國金融體系的健康運行和中國金融市場的有效發(fā)展。所以今天我們在這個專題演講議程中，我們有幸地請來了5位嘉賓。第一位是黃海洲先生，黃海洲博士是中國國際金融有限公司董事總經理、首席策略師。歡迎黃海洲博士。第二位嘉賓是曹遠征博士，曹遠征先生是中國銀行的首席經濟學家。接下來是殷劍峰先生，殷劍峰先生是中國社會科學院金融研究所副所長。接下來我們歡迎陳學彬教授，陳學彬教授是復旦大學金融研究院常務副院長。然后我們歡迎孫敏杰先生，孫敏杰先生是東亞銀行中國常務副行長。

下面我們有請黃海洲博士為我們講一下他對人民幣國際化使用的一些很鮮明的觀點，歡迎黃海洲博士。

黃海洲：非常感謝上海交通大學上海高級金融學院邀請我來參加，今天這個題目是非常特別的題目，今天聽到這么多嘉賓演講，很多觀眾我也都贊成，因為下午是我們有機會能討論一些問題，所以我想在我給定的10分鐘時間里就講兩個觀點。國際化的問題，其實各位都有很多的研究，包括還有一些沒有發(fā)言的，我講兩個相關的觀點，剩下的時間大家做討論。我想講的兩個觀點，第一，人民幣國際化有什么可以做的。第二，人民幣國際化為什么要做。為什么要做講得比較多，等一下我講我自己的視角。

第一，有哪些可以做的？其實今天上午已經就這些問題展開了一些討論，比如剛才喬依德秘書長講的，雖然有所為的特里芬困境，但是對中國而言，這里有比較大的空間可以做的。我想把這個問題稍微展開一點，特里芬困境一個發(fā)達國家要為全世界提供流動性，本身跟很多國家都要有貿易利差，導致它自己在這個系統里面玩不下去了。最大的困難，對美元是一個很大的挑戰(zhàn)，美國對大多數國家發(fā)展的過程當中都是有比較的利差，這個后來就沒有辦法提供這么大的流動性。這里有一個很重要的問題，就是結構性的問題。對美國是一個結構性的困境，對中國是一個結構性的機會。機會在哪里呢？中國實際上在相當長的時間里面都會有貿易順差，這個可能是我們應該認識的一個事實。但是也不是因為中國有相當長的時間里面有貿易順差中國在這個上就無所作為，或者特里芬困境的詛咒對中國人民幣國際化無能為力，不是這樣的。人民幣升值大家都看過了，跨境業(yè)務在往前推進，我也不講了，我想講的是中國在相當長的時間里面保持比較大的貿易盈余的情況下，相當多的國家長時間里面保持貿易利差，但是這里面有兩類國家，這張圖2010年中國前20個貿易利差國，韓國是最大的，差不多700億美元，第二是日本，將近600億美元，然后澳洲、馬來西亞、智利等等國家，如果做一個細分，基本上有幾類分法。一類是發(fā)達國家，日本、韓國這樣的國家，這些國家實際上中國本身在里面要進口大量的設備和技術，實際上歐洲有部分國家可以進入這個行業(yè)。另外一塊是發(fā)達里面的資源性國家，澳洲，還有一個就是新興資源性國家，包括巴黎、馬來西亞，主要集中在亞洲和南美洲，還有淺藍色的主要是非洲大部分國家和部分亞洲國家，所以換句話說，中國在長時間里面保持貿易盈余的前提下，也會在長時間里面越來越多的有貿易赤字，技術輸出國、貿易輸出國，這些國家要作為一個真正的研究的話，這些國家恰恰他們本身有很多是外匯儲備增加量比較大的，人民幣真正國際化變成儲備貨幣，最可能的對象是這些國家，這個作為一個簡單的歸類，可以把這個問題看得比較清楚。全世界整個的外匯儲備的資產大概有10萬億，講的大數字。如果你看一下，中國前35個貿易利差國家和地區(qū)，它所占的外匯儲備大概是3萬億美元，大概30%。這個3萬億美元里面，中國如果做得好，因為它對中國是貿易盈余國，他們是最自然的接受國，如果我們的國內資產市場其他方面都做起來的話，他們里面如果是三分之一的資產，外匯儲備資產變成人民幣的話，是什么感覺？1萬億美元的規(guī)模。所以這個東西我們要算大事業(yè)，這里面是有東西可以算出來的。這個是可以有現實意義的，把這些國家的外匯儲備變成人民幣的，它是有這個需求，它是最自然地能接受人民幣的國家。這個我想借這個把剛才喬依德秘書長講的，我再稍微展開一點。在中國長期有貿易盈余的前提下，中國并不會受特里芬困境那么大的干擾。這里面中國值得把人民幣往外推的，這里面的空間可能有1萬億美元的空間。實際上早上吳行長也講了，中國跟14個國家和地區(qū)簽訂了貨幣互換協議，規(guī)模是1.3萬億，這些國家和地區(qū)里面，我剛剛算了一個大數字也是1萬億，寫國家和地區(qū)還不一定全部用到人民幣，如果加上其他的國家和地區(qū)，跟中國的人民銀行當局有貨幣互換這方面的需求的話，1萬億的數字規(guī)模可以再往上加，有一定焦急，但是不完全一樣。人民幣國際化大有可為，關于人民幣國際化需要不需要，或者多大力度上要，資本帳戶開放等等東西，我就不多說了。如果我們做的好的話，海外的需求可能是1萬億美元以上的需求。

我現在講人民幣國際化的必要性。大家講的必要性很多，我想講一個必要性，從宏觀政策講一個必要性。中國從2000年以后，M2增長速度很快，中國的M2大概03年的時候如果算大數字的話，大概是20萬億人民幣，現在算大數字是80萬億人民幣。所以從這個意義上來講，實際上在過去的10年里面，實際上本身M2增長比較快，導致中國的資產價格上升也比較快，這里面財富積累也比較快，當然這個財富積累比較快實際上指的是中國的生產者和消費者比例正好兩個同步往上走，在這個過程里面，貿易盈余上升也比較快，07、08年達到高峰，央行也做了一系列的對沖。這個方面貨幣相對比較寬松的貨幣政策，導致了外延能看到的現象。一個是非銀行部門的風險偏好上升，推高了房地產市場的泡沫。第二，外匯資產分布相當均勻。第三，外資銀行起到了推波助瀾的作用。貨幣政策繼續(xù)寬松，難以為繼。往后走一定是越來越從緊的。兩年前M2的目標都是17、18，現在M2人民銀行定的都是14%，去年沒有達到，今年可能也不會達到，而這個過程里面，實際上貨幣政策逐漸地從緊，跟中國的增長速度自然回落兩個是連在一起的，我想講的意思，中國實際上是發(fā)行了相當大量的貨幣，M2過去10年里面的增長是一個天文數字，中國M2的總量跟美國的M2的總量大致是相當的，中國的GDP的規(guī)模是美國的三分之一，所以粗粗算一下，M2除上GDP是美國的3倍，這個風險我想是很明顯的。3倍是一個很低的估算，為什么是很低的估算？美元一半以上在海外流通，所以你從這個意義上來說，中國這個數字是非常嚇人的，可能是美國的4—6倍，如果用一個水和面的故事來講的話，如果面是真金白銀或者有形資產，往后走水太多了，擔心的是通脹的問題，資產價格泡沫的問題。這個意義上怎么解決這個問題呢？有兩個重要的必要性。第一，你要放水，水放出去之后水跟面的比例就好了，如果水放出去的水還能帶回來新的泡飯或者新的面不是就更稠了嗎？要把這個邏輯看清楚。實際上中國改革開放過去的30年里面有三步大躍進，第一，78年開始的聯產責任制。第二，90年代進一步的招商引資和92年的鄧小平南巡講話。第三，2000—2003年加入WTO，這三大步往上推進，把中國的整個生產力往上提高。中國的經濟發(fā)展，我們現在已經用了三級火箭，能不能再往上打，需要一個很大的紅利，如果這個紅利沒有的話我們看到的右邊這個圖很清楚，你本身潛在的生產效率會大為下降的。第四級火箭是什么？沒有比人民幣國際化更好的火箭，這個就是第四級火箭。所以80年代包產到戶，90年代招商引資，2000年WTO，往后是做人民幣國際化，這是一篇最大的文章，我也希望各位同仁一起努力，把上海的國際金融業(yè)做得更好，也借這個機會祝上海交通大學上海高級金融學院做得更好。

謝謝大家。

嚴弘：謝謝黃海洲博士，特別是提出了對人民幣國際化迫切的需求。下面我們歡迎曹遠征博士為我們講解他對人民幣國際化的一些觀點，歡迎曹遠征博士。

曹遠征：謝謝大家，今天我提出三個問題。我們注意到自從09年7月2日人民幣跨境貿易交易，去年已經達到9%，在香港為代表的離岸市場，人民幣的存底已經超過8000億，出現了在去年9月份以前，基本上是流出的態(tài)勢，1：9到2：8，去年9月份出現了流出、流入，雙方基本持平的態(tài)勢。這是一個合乎邏輯的猜測出來了，人民幣的真實需求是不是人民幣匯率的變動引起的，人民幣到底是不是一個真實的貿易背景。國內有些爭論，認為這是套利，而不是真實需求。其實你把眼光放得更長遠一點，我們發(fā)現這么一個現象。這個是自冷戰(zhàn)結束以后，特別是金融危機以后，發(fā)展中國家的區(qū)內貿易在增長，而且增長速度非常快，你會看到中國特別是周邊國家的相互貿易是非常大的，而且中國對很多國家是利差持有。過去貿易的結算貨幣是第三國貨幣，主要是美元，08年金融危機發(fā)生以后，由于美元的某種變化，流動性突然緊張，人民幣由于幣值相對比較穩(wěn)定，自然而然成為清算的手段，這個是人民幣跨境貿易使用真實的需求。你把這個需求放大可以看到在所有的國家，特別是發(fā)展中國家都出現了本地化趨向。所以我們認為很可能這個是人民幣的跨國使用，當然不排除有匯率變動升值預期影響的因素，但是更重要的有真實的貿易背景和經濟需求，而不是一個單純的一個套利套匯的需求。

第二，人民幣的跨國使用給中國資本市場帶來一個什么契機。我們注意到，隨著金融市場的全球化，發(fā)展中國家資本項目一定要開放，但是面臨一個很大的問題，一定跟它本幣可兌換相聯系，如果不可兌換是不可以開放的，但是短期資本的跨境流動很容易導致對宏觀經濟的沖擊，亞洲金融危機就是一個教訓，那以后很多國家都說要實行外匯管制。如何把這兩個環(huán)節(jié)能不能適當地割裂或者分開變成一個難題了，其實我們注意到人民幣的跨國使用恰恰為這樣一個問題的解決提供新的契機。很可能會展現這么一個前景，我們的資本市場是開發(fā)的，但是本幣和外幣還是不可兌換的。這幾年相當離岸市場的發(fā)展恰恰展現了這個前景，中國只有3個科目有實行管制的。一個外商投資需要進行審批。第二，中國居民不得對外負債。第三，中國資本項目不外資開放，要經過特殊的管道。如果我們繼續(xù)堅持這個，但是我們在人民幣向下能不能進一步開放？請大家注意，在去年8月19日李克強副總理在香港政策的宣布含有這樣的意圖，人民幣FDR，人民幣向下外商直接投資可以放開。中國企業(yè)在海外發(fā)行700億人民幣債券，中國居民不得對外幣負債，但是可以對外以人民幣負債。第三，中國資本市場不對外資開放，但是中國資本市場可以對人民幣對外開放?？梢哉宫F一種前景，資本向下開放和本地可以做相對適當分離，從而解決或者緩解問題的難度，有利于改革的推進。這是我想做的第二點評論。

第三，進一步要推行人民幣的跨國使用，還需要什么技術條件。我們注意到跟本國金融市場的發(fā)展息息相關的，舉一個例子，在亞洲金融危機期間，所有的亞洲國家的貨幣、匯率都受到重大沖擊，然后匯率都有極大地變動，出現了貨幣危機。但是你注意到沒？唯有香港沒有出現，香港還是連續(xù)匯率，依然是穩(wěn)定的，很重要一個原因，相當非常發(fā)達的資本市場，政府的操作市場的操作都是通過市場進行的，實際上某種程度上預示了一個含義，只有發(fā)達的資本市場才有面對外部的沖擊力，在中國要讓中國的資本市場完全開放，要讓中國的本幣實行可兌換，可能冀望于中國資本市場的發(fā)展，是資本市場有彈性有厚度，能有一個緩沖力，減少對宏觀經濟的直接沖擊可能是一個最佳的選擇。換言之，如果從時間表上來看，我認為如果人民幣進一步跨國有賴于國內資本市場，尤其是固定資本市場的開放。第二，總結人民幣過去三年來的使用，基本上是在對華的貿易當中，人民幣要真正國際化跨國使用，應該在第三國貿易當中出現，這個可能需要有一個新的安排新的考慮，這個跟大家所說的國際貨幣改革連在一起的。我們現在看不到國際貨幣體系改革的前景，但是在亞洲區(qū)內是可以做到的，這個就是親買協定，09年新的安排已經有外匯儲備庫，10+3的國家都有相當多的進展，是美元標價的，如果改成本幣標價呢？再比如亞洲債券市場的發(fā)展，認為是亞洲區(qū)內金融基礎設施最重要的進展，亞洲債券市場能不能進行一個本幣化的進程？再比如說，這樣一個過程當中，我們的央行雙邊互換機制能變成多邊安排，這個都有助于穩(wěn)定亞洲區(qū)內的經濟，然后穩(wěn)定它的經濟增長和發(fā)展。這個我們金融工作會議上所說的，金融要跟實體經濟相結合也是一致的。因為大家注意到，特別是歐債危機出現以后，對于亞洲區(qū)的金融穩(wěn)定提出嚴重挑戰(zhàn)，現在看到那些雙赤字國家正在受到嚴重的影響，比如我們周邊國家越南，有助于穩(wěn)定我們區(qū)域內的貿易。

謝謝大家。

主持人：謝謝曹遠征，下面有請殷劍峰所長為大家講話。

殷劍峰：我提五個問題，第一，為什么要推動人民幣國際化。第二，為什么人民幣國際化不能靠離岸市場。第三，為什么在岸的股票市場有問題，甚至被認為是賭場。第四，為什么在岸的債券市場不能大發(fā)展。05年之后發(fā)展很快，但是依然不能令人滿意。第五，為什么中國的銀行業(yè)不支持中小企業(yè)？關于人民幣國際化的意義有很多說法，人民幣成為儲備貨幣之后可以收鑄幣稅，減少外匯風險，還有放水。這個圖，中美日德四個國家勞動人口增幅，可以看得很清楚，日本、德國、美國，勞動人口占比都在迅速減少。尤其2008年，2008年這次危機不僅僅是一個房地產泡沫危機，不僅僅是因為信貸投放，背后是一個人口問題。人口迅速老齡化，中國現在雖然勞動人口占比是正的，供給還在增加。但是據很多人口學家預測，中國未來很快就會進入一個老齡化的社會。這里我們再看一下中美日德四個國家的儲蓄率。四個國家，只有美國是赤字，美國在動用別的國家的儲蓄，盡管美國也是一個老齡化即將來臨或者已經來臨的國家，但是他們可以用別人的儲蓄，所以它過得比別人快活。日本、德國實際上都很辛苦，美國可以動用別人的儲蓄，關鍵原因就是美元是國際關鍵儲蓄貨幣，未來要應對中國的老齡化問題，其核心問題是人民幣成為儲備貨幣，我們要借用別國的儲蓄，中國現在按照市場銀行的分類，高收入國家、中等偏上收入國家、低收入國家、最不發(fā)達國家。我們屬于中等偏上收入國家，除此之外，其他也很重要。第二個問題，既然推動人民幣國際化意義這么重大，解決未來養(yǎng)老的問題。為什么不能通過離岸市場？我們知道美元離岸市場的發(fā)展是在50年代，因為朝鮮戰(zhàn)爭，70年代大發(fā)展，美元離岸市場是在成為壟斷性貨幣之后，美元成為一個唯一的儲備貨幣了。很多人說歐元市場，按照BIS的分類，只有有本國居民在本國針對本國居民發(fā)行的債券才被統計為國內債券，其他都是國際債券。所以希臘人在本國針對德國居民發(fā)行的債券或者在德國發(fā)行的債券都被統計為離岸市場，把這個問題考慮在內，事實上所謂的歐元離岸市場，80%的發(fā)行額是由歐元區(qū)國家自己發(fā)行的，實際上是一個在岸市場，根本不是離岸市場。所以從這個道理上來看，沒有任何一個貨幣是通過離岸市場的發(fā)展成為國際關鍵貨幣的，歷史上從來沒有先例。日本人曾經想發(fā)展離岸市場，結果是90年的泡沫危機。即使要發(fā)展離岸市場，香港也沒有辦法擔當這個角色，為什么呢？我們可以看到香港的債券工具，占國際投資資產14%，多的是直接投資，然后是股票市場，它的債券市場是很落后的，香港標準的衍生品期貨市場也很落后。人民幣國際化最需要發(fā)展的正是這兩個市場，倫敦為什么能夠成為歐洲的離岸市場？倫敦的債券工具占了19%，其他投資占了55%，其他投資主要是銀行業(yè)，反映了倫敦的銀行業(yè)非常發(fā)達，香港主要是靠股票和直接投資。而股票和直接投資玩的主要是大陸的錢，即使我們要發(fā)展離岸市場也別太指望香港，不切實際。當然剛才曹老師說要發(fā)展人民幣投FDI這個是可以的，這些措施都是可以的，可以幫助香港人民解決他們未來的經濟問題。道理很清楚，為什么不能依靠離岸市場？既然不能依靠離岸市場，我們就要發(fā)展在岸市場，在岸市場是什么情況呢？中國的股票市場，我這里比較了幾個國家的股票市值，應該是10年的數據，大陸的股票市值大概是第三，大陸的上市企業(yè)只有1700家，甚至低于印度，中國的股票市場事實上是很落后的。另外左邊這個圖給出了中國的股利率和GDP增長率，我們可以看到顧利率一直低于GDP增長率，右邊是居民部門的紅利，07、08年交的印花稅比拿的紅利要多得多，中國股票是一個負荷游戲，賭場才發(fā)生的。為什么美國股市有投資價值？我們可以看到按最高的統計口徑，一直高于它的GDP增長率，所以美國股市有投資價值，即使在危機之后，它的紅利率大概10%左右。為什么在岸的股票市場沒有投資價值呢？這個大家都知道，發(fā)行審批制、缺乏退市機制，中國的債券市場，我們看右邊這個圖。中國的債券市場為什么不能得到大發(fā)展？核心原因還是管制。公司債、企業(yè)債現在發(fā)行是審批制，盡管銀行間市場的債券品種是備案制，但是大家需要注意，現在所有的企業(yè)債都規(guī)定發(fā)債不得超過企業(yè)凈資產的40%，如果你算一下企業(yè)凈資產是50%，發(fā)的只能占到總資產的20%，剩下的30%還要找銀行貸款。另外九龍治水，多個部門管理債券市場，相互扯皮。

最后一個問題，為什么中國的銀行業(yè)不支持中小企業(yè)？其中一個很重要的因素，非金融企業(yè)債券的發(fā)展滯緩，任何一個國家支持中小企業(yè)的一定是銀行絕對不是資本市場、債券市場，債券市場一定是為大企業(yè)服務的。由于非金融企業(yè)債沒有發(fā)展，銀行業(yè)沒有透明壓力，而且銀行業(yè)的產業(yè)結構也有問題，村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行太少，但是不能完全怪中國的銀行業(yè)，中國的商業(yè)銀行經過這10年的改革之后，他們應該說已經實現了商業(yè)化，他們都是追求利潤的，實體經濟層面，哪個行業(yè)哪個企業(yè)有利潤，他們就會給誰貸款，銀行業(yè)為什么傍大企業(yè)？這些大企業(yè)通常都是壟斷部門的，所以關鍵的原因還是在實體經濟層面，行業(yè)的壟斷沒有打破沒有改革。

謝謝。

嚴弘：下面歡迎陳學彬教授為我們帶來他研究的心得。

陳學彬：尊敬的各位專家大家下午好，很高興有機會跟大家交流一下關于人民幣國際化自己的一些體會，由于時間關系，我這里主要是跟大家談一談從一些國際的經驗可以給我們的一些啟示。首先第一個問題，我們對于貨幣的國際化應該有一個比較清楚的認識，它是一個從貨幣的基本職能的范圍，向國際逐步拓展的過程，我們不要把這種國際化的貨幣跟貨幣的國際化混淆了。我們往往有些拿美元來比較的時候，實際上它已經是國際化了的一個貨幣，它的一個國際化的過程，有些很長，有些比較短一點，但是他們都經歷了從貨幣記帳單位、支付手段到價值的儲藏，到國際儲備貨幣，這是有一個過程，既然它有這樣一個過程，那我們就必須要根據這三種職能在不同的地域范圍立法會作用它需要的條件，來逐步地推進，而不要想一步到位。我們可以看這些儲備貨幣的變化，第二，貨幣國際化的條件，有很多人對它做了很多研究，這里列了一些，我想強調幾點。

一個，一個國家的實體經濟它的產業(yè)競爭力是支撐它的貨幣國際化的基礎性和長久性的因素。也就是說沒有這個經濟的支持，它的國際化是不可能的。我們可以看到，在這里的經濟實力里面，我們中國已經在前年超過日本，成為第二位，當然歐盟作為整個區(qū)域是第二位的，在貿易上我們中國也是在第三位，占GDP比重我們在貿易中的比重現在是有所下降，雖然是占得很高。我們看美國，美國在20世紀初期，美國的出口逐步超過英國，它也是為美元的國際化奠定了比較好的經濟基礎。這是經濟。

第二，國際市場的需求。我們有這個貨幣，國際市場要不要呢？這個是指引你國際化的關鍵。美元的國際化雖然是通過布雷頓森林體系鞏固了它的地位，但是是由于二戰(zhàn)以后國際貨幣體系的混亂，本身就急需一個強勢貨幣來充當國際儲蓄貨幣，這個時候只有美元具備這樣的條件。70年代這個體系崩潰以后，美元大幅貶值，國際社會需要其他的一些貨幣來分擔這種風險，所以德國的馬克和日元，他們的國際化就孕育而生。在90年代，日本經濟泡沫破滅以后，經濟的停滯，日元的國際地位的下降，亞洲金融危機爆發(fā)，它又使得對于強勢儲蓄貨幣的需求增加，美元的地位又進一步鞏固和加強。2000年歐元的出現使得大家有一個和美元抗衡的需求，使得歐元的國際化能夠迅速地上升。我們在這個圖表里面可以看到，從布雷頓森林體系到后面美元的金融體系，都顯示了每一個階段各種儲蓄貨幣地位的變化，都是與這種國際的需求離不開的。

第三，幣值的問題并有升值趨向利于本幣的國際化。我們的貨幣要被國際社會接受，一個是要幣值穩(wěn)定，第二，還有一定的升值趨向。馬克的國際儲備和馬克的升值是很吻合的，日元在90年代以前也是同步地上升，再看一下美元，美元在布雷頓森林體系崩潰以后，它的儲備地位的下降也是跟美元的幣值升值貶值緊密相關的。

第四，它需要發(fā)達開放的金融市場，是它重要的支撐。其中包括貨幣的自由兌換、匯率市場決定金融市場的對外開放等等，再一個就是國際金融中心發(fā)展作為它的支撐。

第五，國際貨幣的歷史繼承性的影響。英鎊，現在英國的地位已經很低了，但是英鎊仍然是很重要的國際儲蓄貨幣。雖然預測中國未來經濟會超過美國的地位，但是想取代美元還是一個很漫長的過程。

第三個大的問題，談談貨幣國際化實現的路徑。首先一個，有三種模式，一種是美元的模式，它主要是依賴國際貨幣體系的建立，布雷頓森林體系建立來推進的。這種現在人民幣肯定是不可能的。第二，歐元是通過它的區(qū)域化貨幣來推進的，它也暴露出很多的問題，我們人民幣也不可能走這條路。第三，馬克、日元的模式，他們主要是通過這種市場化的模式，我們中國可能以后是要走這種道路。第四，國際化的路徑，本幣流回跟流出，大家認為現在美國是通過貿易赤字，他們大量的貨幣流出享受了很多的鑄幣稅，但是要注意了，即使是在美國，它的早期，它也是貿易的順差，而資本的逆差來流出，貿易順差來回流，這樣可以保持幣值的穩(wěn)定。我們中國不要想現在就是貿易赤字，我們想去獲取鑄幣稅，現在仍然要保持適當的貿易順差。而要通過資本的逆差來流出，我們目前是雙順差，當然它是不利于這種國際化的。日本、德國都是這樣的。貨幣國際化對經濟政策的影響，貨幣政策獨立性和資本流動的沖擊。你國際化準備好沒有？這個對你的貨幣政策的獨立性和資本流動對你國內的沖擊，你要慎重地考慮它的推進。

綜合起來，啟示。一個，當前國際貨幣體系的變革為我們人民幣國際化提供了有利的國際條件和市場需求。第二，我們中國經濟貿易持續(xù)高速增長和我們人民幣國際化提供了必要的經濟支持。第三，人民幣國際化是從一個地域和功能逐步拓展的一個長期過程，我們不能夠急于求成。第四，人民幣的國際化需要相應的金融市場的培育、監(jiān)管體系、調控體系的完善，資本的流動渠道，匯率形成機制和經濟增長方式的轉變相適應。第五，人民幣國際化的初期一定要保持人民幣匯率的小幅升值的趨勢。但是這里要注意我強調一點，人民幣的升值它應該是對有效匯率，而不應該是對美元，我們一定要跟美元脫鉤，我們過去在08年金融危機的時候和2011年過去的這一年，我們對美元是盯得比較緊，結果我們人民幣的有效匯率大幅升值，在2008年半年的時間里升了接近10%，去年也升了6、7%，結果都給我們的貿易帶來了極大地沖擊。未來我們要跟美元脫鉤，我們的機制應該是什么？我們不能維持目前的這種匯率，我們應該是一種盯住一攬子貨幣的目標，這樣一個小幅波動的匯率機制。

最后，我們貿易的順差和資本的逆差，這樣的組合在未來，當人民幣國際化推到一個高級階段的時候，我們就要倒過來了，可能是一個貿易的逆差、資本的順差，這個時候我們就可以去享受到更多人民幣國際化給我們帶來的好處，但目前還不具備條件。

謝謝。

主持人：前面幾位嘉賓都通過自己的研究和實踐，對人民幣國際化和金融改革的問題提出了一些觀點，下面我們歡迎孫敏杰先生從實踐的角度對人民幣國際化的具體操作和外資銀行所起到的作用，為我們進行講演，歡迎孫先生。

孫敏杰：各位專家各位來賓大家下午好，我下面從今天的主題，人民幣國際使用方面談幾點自己的看法。上個月國務院已經頒布“十二五”時期上海國際金融中心建設的規(guī)劃。前天其實上海也有一個比較大的舉措，成立了一家重量級的人民幣國際基金，旨在推動人民幣在國際方面投貸的使用，母基金500億，總資金未來1500個億，目標通過企業(yè)海外的投資積極推動人民幣的跨境流動。所以我認為這是一個歷史的機遇，以跨境人民幣貿易結算為例，在2011年，全國的業(yè)務量已經達到了2.08萬億元。當然這個當中主要是以進口為主，但是仍然結算量占我們外貿總量只有8.8%。這也說明未來提升的空間非常大，對上海來講，跨境人民幣的結算仍然落后于北京和深圳地區(qū)，深圳累計在2001年金額結算量是4400億元，北京是5000億元，上海是4000億元，所以我們仍然分別落后于6.7%和2.4%，當然北京有央企的優(yōu)勢，深圳有靠近香港的地理優(yōu)勢，所以上海應該有迎頭趕上，如何利用我們的政策，具備利用市場的優(yōu)勢來完善我們人民幣的國際使用呢？我相信除了政策的優(yōu)勢、市場的優(yōu)勢以外，還有一個優(yōu)勢可以用，就是外資金融機構相對比較集中的優(yōu)勢。我這個表格是一個簡單的數字，其實上海外資法人金融機構在全國來講已經占到一半以上，上海外資銀行的總資產的規(guī)模在整個金融行業(yè)當中占的比重并不高，只有大概2%都不到，但是上海在外資銀行的總資產占整個上海同業(yè)的比重卻是非?？捎^，前面達到了17，去年達到了19，這就說明上海外資金融機構在上海扮演了一個比較重要的角色。外資法人銀行如何來推動人民幣跨境使用方面起作用呢？我想有幾個點可以。

第一，推動我們人民幣在國際市場上的認可度。外資金融機構不單單具有國際視野、國際網絡，還有國內操作的經驗。所以他們有他們在國際上來推動人民幣國際使用，它的認可度會更高，它的溝通會更有效。第二，我們可以切實地推動人民幣國際化使用進程當中扮演一個重要的角色。其實在具體的推動當中，我個人看法，首先使用人民幣國際使用的一定是國內的大企業(yè)走出去，第二，國外的企業(yè)跟國內的經濟有聯系的企業(yè)，所以在這一點上，有很多的這種具體的操作，現在比較流行的內保外貸、內存外貸，剛才專家提出了一個比較切實的，在這個過程當中，其實他們初期還是在套利、套匯，用這個方式。但是我個人看法，要讓國際上認可你這個人民幣，我覺得一開始一定要有甜頭給這些使用者，他們才有信心、熱情更多地使用。所以我覺得這一塊現在應該是大力發(fā)展，包括人民幣回流機制，如果沒有這一個大家比較公認的優(yōu)勢在，誰會來使用你這個人民幣的國際使用呢？其中我們東亞在實踐當中也有一點小小的體會，我們其實一樣，在每個城市我們的資產規(guī)模或者貸款規(guī)模在當地來講占的比重不會太高，3%、5%，但是我們在人民幣的跨境使用當中占的比重超過15%，比如我們深圳，外資銀行排名第一，所有的中資銀行當中排名第六。珠海所有的銀行業(yè)當中排第一，外資銀行排第一。這就是說明外資金融機構在推動人民幣國際使用當中可以扮演一個重要的角色。第三，中外資銀行在推動當中可以互相合作，得到雙贏。其實有兩種現在比較常用的方式。第一，國內的中資銀行開一些保單給國外的銀行，在信貸方面加強合作。第二，特別是對二三線城市當地的一些銀行，可能它走出去的步伐沒有那么快，它可以通過給國內的外資銀行先開一些保證，然后有這些外資銀行再向它國外的銀行做保證，推動人民幣的國際使用，這種合作模式我相信未來會越來越順暢。第四，外資銀行可以進一步扮演角色，完善人民幣國際使用的金融環(huán)境。外資銀行可以利用境內境外的客戶資源和網絡優(yōu)勢，協同推進人民幣離岸中心的建設，當然這個建設有一定的困難，離岸中心比較難以扮演整個人民幣國際化的一個角色。但是我個人看法這是一個漸進的過程，我記得我們東亞中國09年我在香港發(fā)行金融債的時候，發(fā)行40個億的金融債，但是當時在香港人民幣的存量資金只有500個億，今年我們又繼續(xù)獲得了國家發(fā)改委的批準，我會繼續(xù)在香港發(fā)行人民幣的金融債。但是現在人民幣存量的資金已經達到7000億，未來大家預測很快會進入到1萬億，這個市場的發(fā)展還是很快的。第五，可以推進境外的直接投資。當然這一塊很多，走出去的步伐，包括我前面提到的最大的人民幣的國際投貸基金，也是讓人民幣走出去一個很好的助推力。

最后，我講兩點建議，在推動的過程當中。其實在人民幣國際使用當中其實還是有一定的難度的，比通常我們人民幣在國內的使用難度會增加很多，特別是對走出去的企業(yè)，境外的企業(yè)如何在國內使用人民幣等等，包括國家外管局、人民銀行在這個使用當中也有很多要求，特別是母公司跟子公司股權結構的要求，我相信并不是所有的企業(yè)都比較了解這個方式方法，這個其實會帶來推動過程當中的一點難點，我建議上海的金融辦或者我們相關的監(jiān)管機構、銀行可以在這個方面多做一些宣傳的作用。曾經我們參加一次央行召集的會議，央行的表態(tài)我覺得是非常對，央行重點是要在推動政策的頒布，但是在推動的力量當中，一定是靠投行跟商業(yè)銀行和走出去的企業(yè)大家的聯手，所以我覺得這一方面知識的普及，跟業(yè)務的對接的活動，應該要加大力度，只有這樣我們才能提高引起合作的效率。當然如果有機會在上海金融辦或者相關機構的推動下能成立一些咨詢公司，或者第三方的服務公司，是有關在人民幣跨境使用方面的一些專業(yè)化的推動當中，其實他們可以扮演更好的角色。如果這方面也可以做得更好的話，我相信人民幣的跨境使用步伐會走得更快，也會成為上海建設國際金融中心一道很亮麗的風景。

謝謝大家。

嚴弘：謝謝，本來我這里有幾個問題跟嘉賓討論，但是時間關系，我在這里只問一個問題。從上午主題演講，屠光紹市長也說了，人民幣國際使用和上海國際金融中心的建設互動的，大家都提到中國債券市場發(fā)展的必要性，債券市場發(fā)展也必然會對利率的市場化提出很高的要求。我想問一下我們的嘉賓，利率與市場化這個進程在你們看來，步伐會是什么樣的？以及對中國銀行系統的影響，中國銀行系統目前也許是國內盈利最好的系統了，但是這也是政策的優(yōu)惠，但是在利率市場化以后對中國銀行系統的影響，銀行系統如何應對這個問題，我想請我們的嘉賓能夠發(fā)表一些見解。

曹遠征：中國長期收益率一直不出現，帶來了一系列的問題，比如宏觀調控的利率工具不好使，企業(yè)的資產負債基金是錯配的，金融市場是分割的，信貸市場、貨幣市場是不通的，利率市場化可能有賴于長期利率的形成，有了長期利率，短期利率才有效。對銀行來說，利率市場化是一個挑戰(zhàn)，但是這個挑戰(zhàn)是在銀行的利率收窄的挑戰(zhàn)，但是這個不是最重要的問題，最重要的問題是中國金融業(yè)的轉型，去年已經出現透明現象，去年理財產品有3000多個產品出現，存款被理財化了，貸款被債券化了，這意味著銀行春秋的存貸這種業(yè)務模式已經難以持續(xù)了，也需要尋求一個轉型。殷所長講了很重要的一點，固定收益市場是什么市場？是風險市場，而不是融資市場。它應該是風險的溢價市場，如果這個市場不出現，即使銀行的利差收窄也是成本的變動，銀行的利差收窄已經基本出現了，這個并不是金融結構的變化，我覺得最有意義最有挑戰(zhàn)的是中國金融機構正在產生變化，這是實實在在地推動著直接融資向間接融資轉變，我個人認為利率市場化去年就開始展開了。

孫敏杰：我也想跟大家分享一下這方面的體會，我記得其實利率市場化這個問題各個銀行已經在實踐當中了，剛剛專家已經談到了理財產品，其實據我們了解，銀行現在的負債機構，就是我們的資金來源，其實已經有一定的比例是來自于所謂的實踐中的利率市場化的理財產品，甚至有一些銀行這個比重已經占到20%多，我相信就是一些專業(yè)銀行、股份制銀行業(yè)達到10%—20%之間。第二，現在金融機構也在發(fā)行金融債，金融債的發(fā)行其實也是一個利率市場化的表現。當然現在我們也在積極地推動，當然最重要的取決于央行政策的開放，就是發(fā)行大額的存款證CD，如果走到這一步，貸款相對來說早就已經是放開了，這個幅度已經非常大了。第二，我想談一下對銀行的影響，當然肯定會有影響，但是我相信也不會有一些根本性的影響。因為我認為銀行的利差不完全是因為利率市場化造成的，我更認為它是這個市場的流動性所造成的，如果流動性緊張，那銀行很容易就會把這個利差拉開。如果流動性放松，銀行想拉開企業(yè)都不同意。這兩件事情我覺得是一個方向，但是我也不會認為它有那么嚴重。所以我相信銀行業(yè)愿意在央行的政策引導下去適應這個利率市場化，我相信也會適應得比較好，這是我的看法。

曹遠征：我支持他的看法。你會發(fā)現如果去年銀行的盈利水平提高利差放大，這個是宏觀政策緊縮的原因。

陳學彬：我補充一點，我們?yōu)槭裁丛谶@兩年好象看起來銀行的利率跟市場的利率，存款、貸款相差比較大，好象銀行在中間獲利很大，這個問題實際上與我們中央銀行管住了存款利率和信貸規(guī)模有很大的關系，導致了它兩個的背離。存款利率管住了，但是貸款允許它上浮，貸款資金供應不足，它規(guī)模限制你了，這樣銀行可以有很大的談判的籌碼，把利率提得很高。最后由于存款利率沒有上浮，這就使得資金大量地流向了民間的借貸，銀行為了要穩(wěn)住自己的資金來源，只好大量推出各種理財產品，實際上已經變相地提高了融資的成本。我不太同意上海吳曉靈主任提的觀點，以后我們利率的市場化是不是先要從貸款后搞存款，我覺得它應該是一個系統的，不僅是利率，還牽涉到一個你從信貸規(guī)模這個問題，我們80年代后期已經放棄信貸規(guī)模控制了，但是現在把它管得更緊了，這種情況下利率市場化是控制，為什么？因為你把總量限制了以后，自然銀行資金供應不足就可以把利率搞得高。它實際上并不高，跟民間接待的利率相比還是很低，這就是導致了社會資源的配置出現錯誤，另外集聚了金融體系的極大風險。這個改革利率的市場化不僅是利率本身，你要對整個金融體系綜合改革的配套。

黃海洲：我覺得利率市場化和資本市場整個發(fā)展之間可能是有一定的關聯度的，剛剛殷所長講的我很贊同，中國實際上是資本市場發(fā)展還是不夠的。有一點，實際上2011年可能全年整個投行的盈利不足一個中等銀行的一年盈利，如果這樣做的話，利率市場化也做不成，發(fā)債也做不了，不好意思。

曹遠征：我們覺得利率市場化是產品創(chuàng)新問題，而不是利率的管制放松問題，創(chuàng)新肯定是各種產品風險定價不一樣，利率就在市場化。銀行正在朝著這個方向努力，我覺得證券市場也應該有相應的配合。

陳學彬：關于直接融資和間接融資的問題，我們國家目前來講當然是直接融資的比重比較低，是需要發(fā)展。但是我們在經濟整體信貸緊縮的時候，我們控制銀行信貸，卻要發(fā)展資本市場融資，這個做法我認為是錯誤的，為什么？它導致了這個信貸緊縮以后，大家到資本市場融資，而資本市場沒有資金去提供融資，最后就導致中國出現了經濟增長很快，而資本市場不斷下降。所有券商的利潤加起來也辦不了一個小小的銀行，更多的不管是個人投資者還有機構投資者，在這個證券市場他們都不會有收益，只會有損失。整體的需要有各種政策的配套，不能簡單地說我要大力發(fā)展直接融資，你們到股票市場去融資，那不行的。

嚴弘：謝謝大家。像這種真知灼見的碰撞是主持人最喜歡看到的，很可惜我們的時間已經超過了。在這里我對各位嘉賓的到來和你們精辟的見解表示衷心地感謝。今天我們的專題演講到這里結束，下面是一個茶歇。

(茶歇時間)

劉?。何覀兿乱粋€專題是人民幣在岸市場，人民幣國際化與我們國內金融體系、金融市場的發(fā)展是分不開的。我們下一個專題請到了政府機構和資本市場的專家，也有我們的研究專家，我們有5位同仁來參加我們這個演講?，F在有請我們的演講嘉賓上臺。第一位是崔遠見先生，崔遠見先生是上海市金融服務半綜合協調處副處長?！笆濉逼陂g上海金融中心的發(fā)展規(guī)劃，崔先生是槍手之一。我們第二位嘉賓是上海證券交易所資本市場研究所所長胡汝銀先生。我們第三位是中國金融期貨交易所研發(fā)部總監(jiān)張曉剛先生。第四位是中國外匯交易中心研究部總經理張生舉先生。第五位嘉賓是上海交通大學中國金融研究院副院長、教授費方域先生。先有請崔處長給我們演講。

崔遠見：各位專家各位來賓，非常高興能有機會在這里跟大家一起交流上海人民在岸市場建設的問題，剛才主持人已經說了，前不久經國務院同意，國家發(fā)改委正式發(fā)布了“十二五”上海國際金融中心規(guī)劃，這個規(guī)劃對國務院2009年4月份上海兩個中心建設文獻進一步細化和深化，提出5年階段性目標，提出了力爭到2015年基本確立上海全球人民幣產品放心交易定價和清算中心地位。可以說今天我們討論這個話題是非常重要的話題，上海人民幣在岸市場的建設。我想首先談一下上海人民幣在岸市場建設對上海國際金融中心建設之間有什么關系，我認為人民幣在岸市場是上海國際金融中心建設的首要任務，也是核心任務。這個任務是上海國際金融中心建設最重要的任務，這次“十二五”規(guī)劃也把人民幣產品中心正式提出來。我理解三個方面，一個，人民幣是上海國際金融中心的貨幣基礎，從金融中心幾百年的變遷歷史大家也看到了，金融中心建設與本國貨幣之間是息息相關的。大家知道在英國工業(yè)革命后成為世界經濟中心，英鎊的國際地位在逐步提高。這個過程當中，倫敦的金融中心底部也就逐步確立了。上個世紀的20、30年代，特別是二戰(zhàn)以后，隨著美元成為全球的主要貨幣，隨著美國成為世界經濟的龍頭老大，紐約的國際金融中心建設也就隨之確立了。大家可能也覺得有一些金融中心本國貨幣不怎么樣也成為金融中心，但是這種金融中心是離岸型的金融中心，與本國經濟密切程度不怎么高的。但是像中國要建設國際金融中心，它是一個在岸型的金融中心，這樣的金融中心就必然要求人民幣作為依托的。人民幣是上海國際金融中心建設的一個貨幣基礎?？梢哉f人民幣國際地位如何，我國的國際實力如何，上海國際金融中心的地位在全球金融體系當中排到第幾，這是我的一個看法。

第二，金融市場是上海國際金融中心發(fā)揮功能的一個平臺或者一個依托，大家知道中國的金融市場體系分了三個部分。一個是以國家管理部門為主體的宏觀調控監(jiān)管體系，第二，金融市場體系。第三，金融機構體系。主要是面向客戶提供服務的。金融市場體系實際上是起到了一個資源配置的功能。所以它是具有一個中間的，連接了上面也連接了下面，上至國家的管理部門，下至機構，所以我覺得它是一個中間環(huán)節(jié)，也是一個非常重要的環(huán)節(jié)。這個可以說是金融機構配置重要的載體，也是上海作為金融中心服務全球的平臺。市場體系是金融中心建設核心的能力，大家要知道，要素市場體系是比較齊全的，實際上也是上海的優(yōu)勢所在，上海能不能建成金融中心，與我們的金融市場的發(fā)展程度，在國際上的地位也是有很大關系的。這是我講的第二個，因為市場體系也是上海國際金融中心建設的一個依托和平臺。

第三，我前面也講到了，我們建設的上海國際金融中心，大家都說是一項國家戰(zhàn)略，國家要求上海做什么呢？實際上就希望通過上海金融中心建設，能夠更好地提升我們的資源配置效率，為中國的經濟發(fā)展服務，提升中國的經濟金融發(fā)展在國際上的競爭力，維護國家的金融安全。所以這樣的一個金融中心，如果僅僅是建設一個離岸的金融中心，就達不到這樣的效果，所以我可以說在建設在岸型的金融中心是上海國際金融中心作為一項國家戰(zhàn)略的內在要求。所以從這三個方面來看，建設上海人民幣在岸市場這個事情至關重要，是上海國際金融中心建設的一項核心任務。

怎么去推進上海的在岸市場建設呢？我簡要說說。后面幾位都是市場這方面研究的專家，我簡要地說一下。第一，要進一步健全金融市場體系。金融市場上海應該說類型是比較多的，跟紐約、倫敦比我們類型的數量上也不比他們少，但是我感覺下一步我們還需要根據經濟發(fā)展的需要和金融發(fā)展的需要，我們還需要進一步健全金融市場體系。比如15日我們股權投辦交易中心的建立，也是一個場外市場，我們現在主要是場內市場，也需要一些場外市場。再比如說我們還需要再保險的市場，信托收益權的轉讓市場、票據市場，信托轉讓市場，這是我們需要做的。甚至大家看到，隨著電子交易的發(fā)展，我們可能還要進一步地探索電子交易平臺，更多的電子交易平臺，這是我們第一個方面要進一步健全金融市場體系。第二，進一步豐富金融市場的產品和工具，現在我感覺到我們的金融市場產品和工具還是比較單一，這一塊特別是一些拳頭型的產品，我們還缺乏。比如說國債期貨，我們曾經有過，但是后來因為出了事關了，這個對我們的債券市場建設是非常重要的。再比如說，原油期貨，這一塊我覺得也是對維護我們國家的經濟安全來說也是非常重要的。還有比如說衍生品市場，發(fā)展還不夠。這里面關鍵是我們的創(chuàng)新能力，這一塊我覺得我們需要進一步地提高。這是第二個方面。

第三個方面，我感覺到我們需要進一步地優(yōu)化金融市場參與結構，這里面最主要的就是金融市場的機構投資者，我感覺這方面還不夠，還需要進一步地發(fā)展。特別是金融市場的參與者，它是市場主體，它的國際競爭力和行業(yè)的影響力進一步地提高。

第四個方面，要進一步地推進金融市場的對外開放。這一塊我覺得從某種意義上來說，上海國際金融中心建設的進度與我們金融市場對外開放的程度也是息息相關的。這一塊我們現在大家可能說上海國際金融中心建設前面20年取得很大的成就，國內龍頭老大確立了，但是國際還遠遠不夠，當然這個牽涉到國家整個經濟的對外開放，這里面我們要實時地抓住和配合推進金融的對外開放。特別是金融市場對外開放方面，我覺得步伐還可以再大一點，大膽地試。這里面還有人民幣走出去以后，我們要建立回流機制，怎么去配合人民幣走出去進行對外開放。

第五，進一步完善優(yōu)化機制，穩(wěn)步推進利率市場化改革和匯率的形成機制改革，還有我們要健全和完善我們金融市場的制度環(huán)境，使我們的制度、運行規(guī)則能夠與國際通行的規(guī)則能夠接軌，當然這也要符合我們國家的發(fā)展情況，這里面包括我們的稅收制度，包括我們的交易所，現在都是事業(yè)制，是不是將來也搞成市場主體，甚至上市。還有比如說金融市場上的產品推出大家感覺到很慢，是不是可以搞金融市場產品試運行機制等等，我做一個開頭，更精彩的演講在后面。

謝謝大家。

主持人：我們下面有請胡所長演講。

胡汝銀：各位大家下午好。想跟大家一起討論一下如果為上海國際金融中心和在岸市場發(fā)展創(chuàng)造最適宜的體制和環(huán)境。上海國際金融中心建設的基本目標就是建立一個以實體經濟為基礎，以人民幣為本位的功能健全、高效有序、結構完整、具有全球競爭優(yōu)勢的國際金融中心，主要是以人民幣資產為基礎的這樣一個人民幣全球的資產定價中心、交易中心、產品創(chuàng)新中心、資產管理和風險管理中心，來應對全球化的挑戰(zhàn)，凸現中國經濟社會的轉型。

我們一直在討論上海和香港。上海作為人民幣的在岸國際金融中心和香港的離岸中心他們兩者之間的發(fā)展應該起到一個平衡和協調的作用。就目前而言，上海的在岸中心的發(fā)展遠遠落在后面，因為人民幣還沒有真正地國際化，因此就長期而言，曾經有一個香港的學者，挺有名的，跟我講，大陸不要搞證券市場，香港交易所就夠了。這個人是搞金融的，他的金融知識等于零。中國作為一個大國，不可能沒有自己的在岸金融市場。它的主要資產放在在岸市場上，屬于都放在離岸上，等于把你自己的家產全部放在屋外讓別人偷，所以這個是風險非常高的，所以香港和上海作為人民幣離岸市場和在岸市場，它的發(fā)展必須起到一個平衡。同時，只有通過在岸市場的健康發(fā)展、迅速發(fā)展，離岸市場才能夠有更大的發(fā)展空間，否則是無源之水。

國際金融中心通常具備一系列特點。比如能對市場參與者各類需求快速作出響應，是市場化的運作機制。能夠為各類機構提供高效、便捷和有足夠吸引力收益的油耗的營商環(huán)境。另外對國內外金融資源進行高效配置的多功能多層次的金融市場。就目前而言，剛才講的這些東西，我們實際上都有距離。因此目前上海在岸市場建設存在的最大的瓶頸，是我們的體制改革和制度建設滯后，我們在金融領域仍然在很大程度上沿用了計劃經濟的政府控制的模式，政府管制過度，企業(yè)家創(chuàng)新能力不足，金融市場發(fā)展的制度環(huán)境亟待完善。我把金融市場在岸市場建設的關鍵概括為兩點。

第一，金融市場體系的建設。包括金融產品、金融業(yè)務的創(chuàng)新和發(fā)展。第二，制度環(huán)境。上海和香港相比，在經濟規(guī)模增長力方面，在很多方面，尤其是規(guī)模指標方面，都有很好的優(yōu)勢，但是在市場化制度環(huán)境方面，遠遠落后于香港。和倫敦這樣的國際金融中心相比，差距也是非常大的。比如像倫敦，他們強調的是一個以市場為本的市場運作和監(jiān)管的哲學，它是一個自由化的金融體系等等。這些方面上海在岸市場的建設還只是處在剛剛開始的地方。另外，也是相類似的，中國在國民經濟總量和增長力指標方面都是領先，但是在利率、匯率的市場化程度方面都遠遠落后于全球，中國要成為一個金融強國，就必須改變這樣一種落后的態(tài)勢。因此，未來上海國際金融中心建設的一個基本路徑，首先是要加快利率、匯率市場化和金融自由化的步伐，加快市場化改革，沒有真正的市場化和國際化，就不可能有真正的國際金融中心。

第二，要推動人民幣的國際化，使人民幣真正成為國際的支付手段、投資工具、儲備貨幣。所有這些方面都要求上海必須建設一個功能完整的金融市場體系，包括一個功能完整的資本市場，這個是整個上海在岸市場建設的構架和路線圖。在上海在岸市場發(fā)展基礎方面，有一些重要的動作必須要堅定不移地推進。第一，利率市場化和債券市場的發(fā)展，前面都提到了，我們的利率受政府的行政管制，銀行集中了大量的資金，我們也間接融資為主，這樣一種過度依賴于銀行的貸款，過度依賴于管制的金融機構，風險是非常高的。銀行集中了大量的資金，然后他們的收入結構高度地依賴于貸款的利差，這樣它的利潤的擴張意味著貸款規(guī)模的擴張，意味著整個社會投資和投機的沖動，容易導致過度投資，導致資產泡沫化和產能過剩。另外，銀行持有大量的資金購買國債，降低了國債市場的流動性，使國債難以成為基準利率，限制了債券現貨市場的發(fā)展，導致金融市場的扭曲和利率的扭曲。中國金融市場的債券規(guī)模過小，企業(yè)債比例很低，還有銀行系統投資者在整個投資中間占的比例非常之高。這也都是有很大的問題。美國的債券市場的結構，它是非常均衡的。另外就是美國債券市場和GDP的比例，遠遠超過中國，中國這個比例不僅遠遠低于成熟市場經濟國家，也低于很多新興市場。另外中國的國債投資者結構單一，銀行持有比例超過一半以上，而且是長期持有到期，有人忽悠我們中國人，說美國的國債市場是機構化的，但是美國這個說法是不是正確呢？不一定對。美國居民持有的國債超過了10%，銀行持有的比例不到二十分之一。另外就是現在中金所正在考慮推出國債期貨，在目前國債持倉主要集中在商業(yè)銀行的情況下，我們要推出國債期貨，國債期貨市場要健康運作。前提就是要推動國債市場投資的多元化，尤其是機構的多元化。第二點，推動中國的衍生品市場的發(fā)展。在這個方面我們的衍生品市場規(guī)模在世界上是非常之小的，它不能為持有人民幣資產的投資者提供很好的風險管理。還有就是人民幣的國際化，目前來講人民幣國際化最主要的障礙，一個是人民幣的金融服務供給不足。在境內和境外都是嚴重地供給不足。必須加快金融體系改革、發(fā)展和創(chuàng)新，通過國內市場的發(fā)展來帶動開放，國內市場不發(fā)展，過早地開放會導致很大的風險。另外就是要建立健康的宏觀經濟環(huán)境，目前我們的流動性規(guī)模處于歷史的高位，要有一個非常健康的金融市場，就必須有一個合理的財政政策，要有適宜的貨幣供應量、利率貨幣通脹水平，如果貨幣供應過度就會導致金融市場以及實體經濟投機橫行，經濟和金融泡沫橫流，整個經濟和金融體系的價格信號嚴重失真，導致資源的錯誤配置，最后導致極高的系統性風險。使得金融體系和國際金融中心運作體系極度脆弱，像日本持續(xù)了10年是最好的例子。在社會總供給給定的情況下，個別供應過度就會導致總需求曲線不斷上移，這個上移意味著資產泡沫，意味著價格的不斷膨脹，意味著我們的經濟和金融市場的高波動、高風險。因此，要使中國金融市場和資本市場與中國實體經濟很好地發(fā)展，一定要有非常好的宏觀經濟環(huán)境。

我就講這些，謝謝大家。

主持人：現在我們有請中國金融期貨交易所研發(fā)總監(jiān)張曉剛先生。

張曉剛：今天很高興有機會跟各位領導、專家、來賓報告一下作為人民幣在岸市場的重要組成部分，中國的金融期貨市場近年來的一個發(fā)展和未來的創(chuàng)新。首先簡單回顧一下，我們中金所，中國金融期貨市場，不是單一從中金所開始的，上個世紀90年代，當時已經有過國債期貨的實踐。中金所是從06年開始籌備，10年的時候我們推出了第一個產品。就是滬深300股指期貨，關注上海金融市場發(fā)展的都比較清楚。應該說在運行將近2年，我們整個市場的交易還是比較活躍，運行比較平穩(wěn)。我們從一些指標上來看，比如我們的開戶數，現在將近9萬戶，這個相比證券市場、商品期貨市場都是比較小的數字，但是我們的投資者比較成熟理性，盡管過去兩年，特別是去年，受各種因素的影響，市場相對比較低迷，但是我們這個市場運行總體來看比較平穩(wěn)，我們的交易量日均大概是23萬手，持倉的有5—6萬手，而且運行過程當中也沒有出現任何的風險事件。這樣一個產品跟我們長期以來證券市場的一些產品，它畢竟是一個杠桿性的，而且是雙向交易的，可以做空的這樣一種工具，跟以前有比較大的差別。第二，從我們市場的運行質量來看，無論從期貨和現貨價格的比價關系，包括我們合約到期，會不會對現貨市場產生到期日效應這樣的現象，我們之前所擔心的一些現象都沒有發(fā)生。包括我們市場運行的成交和持倉比例，從市場初期來看，開頭比較高，現在逐步回歸到正常的水平，當然跟海外成熟市場比我們還有很長的路要走。第三，從市場整個運行的監(jiān)管，前面兩位專家領導都提了很多，我們市場創(chuàng)新，創(chuàng)新非常有必要，但是我們從以前的創(chuàng)新來看，如果我們配套的一些監(jiān)管措施跟不上，往往會影響金融穩(wěn)定，反而會給創(chuàng)新帶來負面的影響。因此，在我們這個實踐的過程當中，我們對于市場的監(jiān)管，比如說我們的投資者跨市場監(jiān)管機制，包括我們市場運行的動態(tài)監(jiān)控等等這樣的措施，應該說都可以保證市場的運行比較規(guī)范，這樣才能逐步逐步發(fā)揮市場的功能，為未來的產品創(chuàng)新打好基礎。

第二方面，我們第一個產品推出之后，運行近兩年時間了，也給我們的證券市場帶來了變化的端倪，這個市場功能發(fā)揮在逐步地得以體現。一個就是我們的機構投資者在現有的制度環(huán)境下，我們的證券公司，比如說它的止盈這一塊，運用指數期貨已經起到了比較好的作用。去年很多的公司實際上利用指數期貨也相應地降低了它在現貨市場可能遭受的市值損失。另外對于公募基金，開業(yè)后不久，相關監(jiān)管部門就頒布了一個基金參與指數期貨的指引，但是相關的一些配套的細節(jié)，在后面一直進行相關地討論，應該說前期證監(jiān)會也宣布，公募基金這些問題都解決了，已經可以直接運用這樣的工具。當然公募基金絕大部分還是以相對收益為主的，但是對于一些比如說指數基金等等這樣的一些產品，包括對一些流動性管理，實際上也是可以利用指數期貨來提高它的運行效率。

第二個帶來的變化，我們的一些產品創(chuàng)新也已經逐步開始了。在去年市場整體回落的情況下，有一些證券公司的資產管理產品，有一些基金的專戶產品，利用這種衍生工具開發(fā)的套利產品，包括一些絕對收益的對沖性的產品，應該說也取得了相對比較好的正的收益。這個在一般的公募偏股型基金由于受到政策限制必須持有一定股票的情況下一般都是負的收益，但是利用這樣一些金融工具也確實可以給投資者提供一些新的選擇。

下一步，從交易所的角度我們怎么樣進一步地發(fā)展來滿足市場不斷增長的需求。一方面我們還是繼續(xù)要做精做細我們現有的品種，滬深300，前不久我們修訂了套利的辦法，這個辦法對于我們以后的產品相應的應用也提供了很好的環(huán)境。第一，我們正式引入了套利，不是我們市場沒有套利，市場有，但是對于一部分的機構來講，如果沒有相應的規(guī)定它不能大規(guī)模地參與，只能通過市場一般的投資者、法人他們在一定的持倉限額內進行套利，現在我們頒布了這個辦法，機構投資者可以申請，超過我們的持倉限額，可以提供更多的套利的機會。這樣一方面為投資者提供產品，另一方面也更加有利于我們市場定價效率的提高。另外對于套保，套期保值風險管理的優(yōu)化，我們對于一些簡化材料，特別是一些流程，不需要你持有現貨相關的證明才能來申請，你基于這個策略，應該說對于未來有非常大的幫助。第二方面，我們也按照監(jiān)管部門的要求，在大力推進我們其他的一些創(chuàng)新產品，包括一些國債期貨，期權，包括跟人民幣相關，比如說外匯期貨等等這樣一些產品我們都在研究開發(fā)，特別是國債期貨我們也經過了長期的跟蹤研究，也初步完成了合約設計和制度設計，已經開始了仿真交易，下一步我們會在總結的基礎上完善相關的合約，報相關部門，報我們的監(jiān)管部門批準。同時，也在探索其他的一些，第二個指數、指數期權、外匯相關的產品等等，因為從海外市場來看，特別是新興市場，包括外匯的場內產品也有比較好的發(fā)展。

總支，我們想通過這樣的一些產品創(chuàng)新和做精做細現有的產品，為人民幣在岸市場建設和上海國際金融中心建設作出我們的貢獻，謝謝大家。

主持人：我們下面有請中國外匯交易中心研究部總經理張生舉先生。

張生舉：各位專家、女士們先生們下午好。下面我想圍繞這三個方面的內容稍微闡述一下。一個就是講講離岸市場和在岸市場的現狀和特點。第二，講講這兩個市場之間連通的渠道和相互影響的機制。第三，談談我本人對離岸市場發(fā)展的一些看法。我講到下一個議題離岸市場了，但是離岸市場和在岸市場本來就是相輔相成的。有一點申明，這些都是我本人對這些市場發(fā)展的觀察和思考，不代表所在機構的觀點。

第一，離岸市場，其實現在熱鬧起來或者影響大，是因為09年7月份人民銀行牽頭的6部委發(fā)了一個人民幣跨境清算辦法以后才發(fā)展起來的，在此之前，其實離岸人民幣業(yè)務已經有了，04年的時候香港已經有了人民幣匯兌、存款，07年香港也有人民幣的債券，真正地發(fā)展09年以后，兩年多的時間，迅速發(fā)展，這是一個數據的概念。從09年7月之前，香港離岸的存款大概500多議，到了去年年底的時候，是5000多億，增長了10倍。后來由于環(huán)境的變化，增長放緩了，這都是跟跨境貿易發(fā)展直接相關的。所以這個離岸市場的發(fā)展，第一的推動力還是為了便利貿易，當然現在還是投資的便利化，服務實體經濟的。但是這個市場一旦形成了以后，有了一定存量、流動性、資金池以后，它本身也會迅速發(fā)展起來。比較典型的有兩個市場。一個就是外匯市場，影響很大。因為現成了很多價格，離岸價格、在岸價格、遠池價格、近池價格，產品很多，香港發(fā)展得很多。但是它總的規(guī)模跟在岸市場比還是非常小的，外匯也就20億。另外一個發(fā)展比較快的就是債券市場，無論從投資者、產品、期限品種都是發(fā)展非?？斓?，香港離岸市場，規(guī)模也擴大到了上千億。另外在這個基礎上，又有更多的投資的產品，也就是說政府提供了第一推動力以后，在一個自由的市場環(huán)境下，你不用擔心它的產品，它會迅速蓬勃地發(fā)展起來。

第二，在岸市場。我這里可能有一點以篇概全。我們這個市場是1994年外匯體制改革以后正式成立的，當時只做人民幣外匯，后來96年開始做人民幣資金拆借，97年開始做債券，后來在這個基礎上又逐步有了衍生品的發(fā)展。我們自己認為我們已經建成了人民幣相關產品成為交易的主平臺和定價的中心。具體的一些標志，我們金融市場兩大基準，一個是利率，一個是匯率，都是在我們這個市場上形成的。利率中間價，另外我們可提供的交易的產品的范圍，基本上覆蓋了所有基礎的序列。外匯、債券、拆借、衍生品，目前另外一個指標就是市場成員，外匯市場是316家，而人民幣市場4000多家，幾乎國內的有一定規(guī)模的金融機構都是我們市場的成員。另外這個圖是我們做的交易量，我們從94年開始，幾乎看不到，然后到05、06年開始迅速大地發(fā)展，2011年，去年整個市場的交易量折合人民幣是235.7萬億人民幣。什么概念呢？全年大概250個交易日，日均的交易量接近1萬億人民幣。這是從這個市場規(guī)模來說，已經是不小了。這里面很有意思的一點，06年大發(fā)展，一個是因為05年匯改，另外一個大家可以看一下，05年建設銀行上市，06年中國銀行上市、工商銀行上市，也就是說市場基礎，參與機構的機制變化對市場發(fā)展有很大的作用。

第二塊的內容，兩個市場連通的渠道。這個都是正規(guī)的官方的連通的渠道，而且這里面有很多精巧的設計，是可控的。比如說一些額度，比如說一些互換的安排，都是有額度或者是資格準入的，所以這個連通的渠道是完全可控的。但是在這個官方的正式渠道建立以后，市場怎么來運作的？它實際上是通過利益機制。有匯差機制、利差機制，匯率有在岸市場的匯率，有離岸市場的匯率，離岸市場本身還有兩個匯率，一個就是可以通過中國銀行評判的利率，一個是CN區(qū)的匯率。利率現在基本上香港的利率是低于在岸市場的利率的。另外人民幣利率又高于美元的利率，可以通過調期交易的方式換成人民幣來降低投資的成本，這些我覺得都是市場本身的合理的正當的套利方式。

今天上午吳行長也提到，這個圖確實看起來很糾結，兩條線，這里面牽涉到很多，很有意思大家看到，去年9月份以后，離岸市場的價格發(fā)生了變化，在岸市場相對平穩(wěn)，離岸市場圍繞它上竄下跳，最近又有一些新的變化。

最后一點，我想談談對于離岸市場發(fā)展的一些看法。我總的覺得離岸市場的發(fā)展是有利于推動人民幣的國際化和促進境內市場的發(fā)展的。具體的示范效應等等就不說了。比如說BRS國際精算銀行提到中國市場的發(fā)展有三個關鍵。一個是利率這一塊有限制的。另外就是我們市場上，96年開始人民幣市場，拆借也好債券也好，利率完全市場化了，沒有任何限制。在市場這一塊已經利率市場化了。另外，香港又出了一個離岸的市場，前一段時間拿離岸市場的匯率說事，剛才那條線大家看到，圍繞著在岸市場上下波動。另外我覺得離岸市場的發(fā)展大家有點憂慮或者擔心的就是是不是對國內金融有影響，套利的規(guī)模，我覺得這個事情只要管得住、看得清就敢放得開。我們有基礎的市場平臺，有正規(guī)的渠道，然后再有監(jiān)測的情況下，這個放開風險是完全可控的。另外我覺得應該大力發(fā)展國內金融市場，基礎的匯率利率的問題，我們金融機構改革本身的問題，市場基礎設施的問題剛才也提到，要把自己的事情做好。我也同意殷院長講到的，人民幣走出去發(fā)展，在岸市場還是主戰(zhàn)場。另外我認為離岸市場它還會長期存在，現在離岸市場發(fā)展實際上是因為政策方面的一些原因發(fā)展起來的，但是我們比照，比如說美元，美元的離岸市場發(fā)展當年也是因為美國國內有一個管制，現在美元已經完全可兌換，沒有任何限制了，但是美國的離岸市場還是很大，也就是說離岸市場和在岸市場可以長期共存，共同發(fā)展，相互促進。

我就講這么多，謝謝大家。

劉俊：我們下面有請上海交通大學中國金融研究院副院長費方域教授。

費方域：我順著上午黃海洲博士的發(fā)言接著往下講，我想講的中心意思是兩句話。第一，人民幣國際化是中國下一步改革開放和發(fā)展的推動器，或者叫催化劑，或者叫牽引器。第二，只有對中國下一步的改革開放和發(fā)展全局有一個理解和系統地謀劃，才能夠真正走好人民幣國際化這步棋。

下面分6個小觀點說一下。第一，想講一下人民幣國際化和人民幣的國際使用?，F在人民幣的國際化這個概念更多地出現在媒體和學術論文中間，人民幣的國際使用是一個官方的用詞，在它的前面說的是走出去，實際上人民幣國際化和國際使用都有狹義和廣義的兩個不同的理解。我們來看這張圖，下面是國際使用，也就是說作為貿易和金融結算，投融資的這么一個工具。這種情況可以是在本幣沒有完全可調換的情況下可以實現的這么一種狀態(tài)，我們稱之為狀態(tài)一。第二，成為儲備貨幣，我們把它稱之為狀態(tài)二。第三個就是成為主導性的國際貨幣，也就是現在說的三架馬車，美元、歐元和人民幣，我們稱之為狀態(tài)三。我們現在說的人民幣國際使用和國際化都可以在1、2兩個概念上使用，下面用到這個詞的時候做一個鋪墊，這是第一點。

第二，關于人民幣國際化長期和短期目標。我們過去一直講人民幣國際化是一個長期的過程，這句話也對，但是我們現在更要強調另一方面，人民幣國際化對我們來說不是一個將來式，而是進行式。第一，在3—5年時間里我們肯定會完成人民幣在國際貿易結算和投融資方面的國際使用。第二，在中期，也就是說5—10年的時間里，可以在一定的范圍里面成為國際儲備貨幣。第三，長期。10年以后或者更多的時間，20—30年以后，成為一個主要的國際貨幣。也有可能這個中間有一個加速，我們就可以提前實現這樣一個目標。下面一些具體的東西就不展開了。

第三，想說一下實體經濟和金融市場改革的關系。大家都知道一個本幣的國際化，它的基礎就是實體經濟的地位，這一點這張表上講美元、馬克、日元都是談到這個問題，現在人民幣客觀的基礎應該說是已經形成，如果在這個區(qū)間里面我們能夠走過這個檻的話，還能夠繼續(xù)往前走。這里講一下除了這個以外，很重要的一點，就是要把金融市場能夠有一個比較大的發(fā)展，這里我不展開了，講一下金融市場為什么是人民幣國際化的重要基礎，有這么幾點。金融市場關鍵點就是要增加它的深度、廣度和它的流動性，現在來說主要兩個方面。第一，債券市場的規(guī)模和流動性這一塊，尤其政府這一塊要發(fā)展、擴大，因為這也是公司債券的基礎。第二，衍生產品，包括互換產品，這一塊的發(fā)展有滯后，這兩塊是在金融市場發(fā)展當中重點要發(fā)展的東西。實體經濟和金融市場的發(fā)展應該是并重的，比如說有一些小的國家，比如說像瑞士，他們并不是經濟體很大，但是同樣因為金融的發(fā)展，本幣在國際使用上依然具有地位。

人民幣國際化和資本帳戶開放。第一，人民幣國際化不等于資本帳戶開放，它的本幣不一定成為國際使用的貨幣。有一些不一定成為國際儲備貨幣。第二個觀點，我們現在正在做的事情和我們現在實現的東西，說明了，人民幣的國際化并不需要等到資本帳戶完全開放以后再進行。第三，我們剛才講的第二個層面的意義上的人民幣國際化，可能需要以資本市場開放為前提。這個觀點實際上是我想強調的一個觀點。人民幣國際化本身是可以促進資本帳戶的開放的，這個過程是這樣的。一個就是通過推進人民幣國際化，我們走出去發(fā)展離岸，離岸發(fā)展起來以后需要有一個回流的渠道，通過回流的渠道以后，我們會放松各種管制，通過放松管制以后進一步地把市場做成熟取得經驗以后，把這個市場就打開了。所以這一點實際上是非常重要的，實際上看各國走過的路程，它的一個共同的經驗是什么呢？重大的事件往往是推動一個改革和發(fā)展的重要原因，現在我們在人民幣國際化問題上已經有了這樣的機會，我們邏輯上說可能很多因素應該先做的，但是實際上重大事件的推動，先做了一件事情，然后把應該做的邏輯前提一個一個填進去，這個是一個倒逼機制，是很重要的。我們要考慮到它實行中間的政治經濟學的邏輯。

還有一個問題，人民幣的國際化既是一個自然演進的過程，同時也需要國家政策的支持。如果沒有市場基礎，人為地拔高，推是推不出來的。但是，當你有這個機會的時候，沒有政策的支持，這個過程可能會緩慢，甚至會延誤時機。這里是各國的經驗，實際上所有這些國家，它的本幣在國際化的過程當中，都受到了政策的主動支持，還有一個觀點。人民幣國際化實際上需要利率市場化和匯率的浮動作為它的基礎的，這個剛才很多人已經談到了，我就不展開了。

現在講一下上海和香港的關系問題，上海是在岸中心，香港是離岸中心。我們可以這樣理解，把中央政府拿開，如果香港和上海是一體化，如果這里面一個在岸一個離岸，當然香港是離岸上海是在岸，香港離岸的好處就是沒有這樣一個離岸，我們人民幣要迅速地走出去，立即起步，可能是有困難的。但是沒有后面的在岸的發(fā)展，香港的離岸現在得不到一個回流機制的支持，將來得不到一個強大的在岸市場的支持，它的發(fā)展也是有困難的，這兩者的關系應該是共贏的關系。

最后一個問題，我們講這樣一個人民幣國際化過程的問題，眼光不僅僅是對外開放，而是應該全球布局的眼光。第一，金融市場發(fā)展要適合國內國際不同的投資者和融資者。第二，我們的金融產品要考慮全球需求。第三，我們的金融機構要全球布局。

結論，第一，人民幣國際化是一個系統工程、整體功臣。第二，涉及到所有的人，要依靠所有的部門，反過來它也會影響和造福于所有的人。第三，上海成為人民幣在岸中心，并且把這個作為上海國際金融中心“十二五”規(guī)劃當中最新提出的實質內容。我們上海在這個問題上應該從全球的角度出發(fā)做好這件事。

謝謝大家。

劉?。何覀儸F在馬上進入下面一個論壇。

吳國?。悍浅８兄x劉俊教授給我留了足夠多的時間，下面我們就進入今天最后一個專題演講，人民幣的離岸市場。首先感謝大家堅持到這么晚，我相信大家的決定還是非常理性的，因為我們有6位非常杰出的專家來跟我們分享人民幣離岸市場發(fā)展方面他們的一些見解。這些觀點有來自于國際國內投行的專家，也有來自于香港的教授，也有來自英國和日本業(yè)界的領袖人物。我們下面就有請這些專家上臺。

首先有請沈建光先生。沈建光先生是瑞穗證券亞洲有限公司的董事總經理、首席經濟學家；第二位是宋敏先生，宋敏先生是香港大學教授、中國金融研究中心的主任；下一位是李迅雷先生，海通證券股份有限公司首席經濟學家；下一位是楊平先生，長城證券副總經理；下一位是露口洋介先生，是日本信金中央金庫高管；最后一位是Peter Mumford，是英國駐華使館經濟與財政政策一等秘書。

很有意思，我?guī)滋熘皬拿绹s過來，在機場上飛機之前，我到書店去逛了一圈，在書店我看到一本書，就在門口放著。大家一定會非常感興趣。這本書在中國大家都非常熟悉，叫《貨幣戰(zhàn)爭》，大家都知道在中國有一本叫《貨幣戰(zhàn)爭》的書，后面還出了好幾個后續(xù)的版本，這本書其實在專家學者眼里有的時候是不屑一顧的，但是在中國影響非常大。大家一定還記得，這本書里面講到國際銀行家的一些陰謀，怎么操控國際的經濟，操縱國際的政治，最終它提出了一些建議，對于中國將來的發(fā)展，最重要的事情是一定不能很輕易地資本項目的開放，因為有了那個開放以后，很有可能這些國際資本和銀行家來沖擊中國的經濟，沖擊中國的資本市場，導致對中國經濟最重大的損失。這是非常有意思的一個陰謀論，這一本書并不是中國的貨幣戰(zhàn)爭的英文版，而是一個美國人寫的，很有意思，他的這本書的副標題叫“下一次全球危機的形成”。在這本書里面他講了什么呢？非常有意思，第一頁最上面?！?011年1月16日，中國共產黨總書記胡錦濤先生說，現在的國際貨幣體系是歷史的產物?！蔽蚁嘈糯蠹衣犃诉@個話題以后，肯定有一個感覺，美國人是不是也在散布他們的陰謀論，我在飛機上把這個書讀了一遍，非常吸引人。他在書里面講到的陰謀論是什么呢？也就是中國通過人民幣的離岸市場的發(fā)展，以及人民幣國際化使用，陰謀取代美元，使得人民幣成為國際最主要的儲備貨幣，以及主要的國際上使用的可兌換的貨幣。所以我今天感覺非常容幸，我們有這樣的機會，討論人民幣離岸市場的時候成為陰謀論的一部分。

我們從第二位開始，下面有請宋敏教授。

宋敏：謝謝主持人，謝謝各位嘉賓、來賓，大家下午好。我的演講提綱主要是講離岸市場，包括它的歷史、發(fā)展，最后落腳點是在香港，作為人民幣的離岸市場，它發(fā)展的一些問題。

簡單的歷史，基本上分幾個階段，大家知道現在一些主要的離岸市場，是歐洲的美元離岸市場、美國本身的離岸市場，包括了歐元、日元，在紐約也有一個離岸市場，近期有亞洲的離岸市場，包括東京、新加坡、香港的離岸市場的發(fā)展。整體來說我這里做一個簡單的梳理，讓大家看到離岸市場的發(fā)展有一些什么樣的內在原因。各個市場發(fā)展有不同的原因，做一個簡單的梳理。從美元來說，主要是因為二戰(zhàn)以后美國政治和經濟地位的提高，接近二戰(zhàn)結束的時候有一個布雷頓森林協議，基本上奠定了美元作為世界儲備貨幣的地位。在這個過程當中，我們看到有一些具體的計劃它是推動了美元在歐洲市場的發(fā)展，大家可以看到這是一個重建歐洲的馬歇爾計劃，很多時候是用美元來流入歐洲的，因為當時美元已經作為世界儲備貨幣的這樣一個強勢地位，使它自己對外援助計劃可以用自己的本幣來進行，這是一個很重大的推動。另外50年代朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)也是跟我們國家有關，中國的一些資產在美國被凍結，這個時候冷戰(zhàn)就開始了，東歐和蘇聯會擔心他們在美國的美元資質會被凍結，所以大量地提取了美元，抽離了美國的本土調往歐洲。還有美國政府本身從50年代以后，它在金融在岸業(yè)務又有諸多的監(jiān)管，比如我們看到的所謂的美國的Q法案，是對儲蓄存款利率的限制。當然還有存款準備金這樣的限制，這樣就提高了在岸市場美元資金的成本，這樣也是一個美元流出美國在岸市場流向歐洲離岸市場的重大的原因。在這個過程當中為什么是倫敦呢？這里面當然倫敦是一個老牌的帝國，19世紀貿易發(fā)展它積累了大量的經驗，國際清算經驗，實際上英國是一個很大的市場。這是第一階段的離岸市場的發(fā)展。

第二階段，新加坡借兗亞洲美元異軍突起，主要的起始點是美洲銀行，它要在規(guī)避美國國內嚴格的金融監(jiān)管，它希望在離岸做一些業(yè)務，它計劃在亞太區(qū)設立離岸金融中心，這個時候新加坡政府抓住了機遇，它通過監(jiān)管和稅收方面的政策致力推動美元在亞洲的離岸金融中心。所以它這里列舉了一系列的政策，允許成立一個叫做亞洲貨幣單位，接受非新加坡居民的ACU的存款，所以在政府的推動下，新加坡在這個方面做得非常好。這里可以講講，當時香港沒有抓住這個機會，主動性方面缺乏一點，被新加坡捷足先登了。這是第二個階段。

第三階段，80年代初到90年代末，美國和香港的離岸市場的加速發(fā)展。美國作為離岸市場是什么意思呢？實際上它也是有一個所謂的監(jiān)管政策的變化，成立了一個國際銀行的安排機構這是它允許美國本土在岸的銀行吸收非居民的存款、貸款，這樣的一個監(jiān)管政策。這個離岸市場是指非美國居民它可以用美元，可以用其他貨幣在美國進行金融活動，這種東西都屬于離岸市場的概念。所以從這個角度來說，上海也是具備這樣一種可能性的，因為上?？梢杂梅蔷用襁M行人民幣的交易，這個就是離岸市場的概念。所以美國既是一個很大的在岸市場，同時也發(fā)展離岸市場，是一個混合的市場。

最后一個階段，2000年到現在，香港的離岸人民幣市場，主要的原因就是因為大家都知道的香港和大陸的經濟往來日益密切，到了2004年的時候，香港的銀行系統就開始鼓勵銀行進行人民幣的業(yè)務，到了2010年4月底，在香港的可經營人民幣業(yè)務的認可機構已經達到了120家，這10年香港的離岸市場主要是以人民幣為主的離岸市場得到了一個非常高度地發(fā)展。

基本上列舉了這幾個離岸市場發(fā)展的推動力，這些東西我們能夠得到什么啟示呢？我想主要是下面幾個問題。我從香港的角度看這個問題。第一，香港如果要發(fā)展離岸市場，采取大家看到很多的模式，離岸市場和在岸市場混合的模式，從操作的角度來說，我們剛才看離岸市場也是有不同形式的，有美國的離岸市場形式，有英國、新加坡、東京的形式，很多這種形式是有在岸和離岸同時進行的市場。從香港來說，跟倫敦在金融管制上有非常相似的地方，有很多地方是從倫敦學過來的，所以這種內外混營的模式已經很熟悉了，香港在發(fā)展人民幣離岸市場之前已經有很多其他的外幣的離岸市場，像香港的美元存款市場，后來歐元、日元。香港應該繼續(xù)堅持這樣一個市場。

第二點，我們如果仔細去看離岸市場的發(fā)展，并不一定是貨幣自由兌換以后才有離岸市場的發(fā)展。人民幣可自由兌換需要一定的時間，可能跟我們國內的金融改革、金融體系的發(fā)展有關系的。所以人民幣的自由兌換可能還需要一些時間，在這種情況下是不是香港就不能做人民幣的業(yè)務呢？事實上我們會發(fā)現是可以的，不需要等到人民幣完全自由可兌換。這個在歷史上也是一樣的，我們剛才已經看到不同的離岸市場不一定要等到所有的外幣一定要自由兌換才可以做到這一點，這是第二個啟示。

第三點，離岸中心的發(fā)展和實體經濟的發(fā)展未必是同步的。這個我們也可以看出來，比如說新加坡畢竟是一個很小的經濟體，它離岸市場也發(fā)展得很成功。倫敦，英國經濟的規(guī)模相對于歐洲，它的市場發(fā)展也是相對滯后，但是歐元最后在倫敦是作為一個主要的交易中心，實際上離岸中心可以跟當地的實體經濟有一定的脫節(jié)，這樣一個歷史也告訴我們香港是可以去發(fā)展離岸中心的。

第四點，很多離岸中心發(fā)展的時候，大部分有很好的金融管制的體制下，在香港如果有比較完善的金融監(jiān)管體制，可以發(fā)展人民幣風險對沖的產品，有利于發(fā)展香港人民幣離岸業(yè)務。

最后一點，剛才我也提到了，所有的離岸市場都是有政府的政策在里面推動的，從早期來說，美元在歐洲市場，特別是在倫敦的離岸市場的發(fā)展，其實很多時候是跟美國的監(jiān)管過于嚴格，特別是大家看到的Q法案對利率的一種管制，造成了在美國存款成本比較高，這個時候給離岸市場帶來了一個發(fā)展的空間。所以這里面是有政策的因素，但是可能是政策的不成功帶來的其他地方的機遇。后來的離岸市場發(fā)展有很明顯地看到新加坡、東京、香港，其實政府的推動是非常重要的，所以剛才有幾位專家都講了，中國的人民幣國際化如果一定要自然而然發(fā)展可能時間會相當長的，但是實際上我們覺得在一定的時間政府的推動是非常重要的，這也是我們在離岸市場的發(fā)展可以看出來的。因為它最后很多都是制度的完善、監(jiān)管的完善等等。

這是我講的第一部分，第二部分我講香港發(fā)展人民幣離岸中心，其實剛才費老師也講了它有很多優(yōu)勢，作為可以對境外人民幣資金提供一個有序和可控的回流渠道，香港有很成熟的金融制度，可以幫助處理人民幣離岸業(yè)務。最重要的是管住香港和內地之間資金的流動，防火墻的問題。這個時候我們認為香港有它的一定的優(yōu)勢，畢竟香港是一國兩制，在一個主權國家下適應人民幣的國際化，相比倫敦、新加坡、紐約發(fā)展人民幣離岸市場是有一定優(yōu)勢的。另外還有一點大家談得比較少，人民幣國際化是有收益的，如果這個收益可以放在香港，肥水不外流，我們自己國家的經濟體得利。

下面就是關于最近香港人民幣離岸中心的發(fā)展，是非常高速的發(fā)展，大家可以想象到的各類人民幣的產品它都有，這里就不展開看了。人民幣的存款也講了，已經達到7000億的規(guī)模，經營人民幣業(yè)務認可數目也在大規(guī)模增長?？缇橙嗣駧刨Q易結算總額很多時候都是通過香港結算的。以人民幣發(fā)債在香港也是大幅發(fā)債，這是非常多的人民幣發(fā)展的機遇。

今天可能在座的很多是銀行家、企業(yè)家，我這里主要是給大家提一個這樣的想法，將來大家做的業(yè)務實際上可以不局限于內地、香港、深圳，人民幣市場在香港特別是境外已經提供了很好的機會，大家可以去那里融資，金融機構可以發(fā)行人民幣產品進行投資，這里多了一個新的機會，對于我們很多做實業(yè)的人來說。

最后，發(fā)展人民幣離岸市場是有風險的，這個大家是不可能回避的。很簡單地羅列了一下，對中國大陸來說主要是對中國貨幣政策的挑戰(zhàn)，然后利率差異可能引起資金的套利活動，可能過大的套利活動會對金融的穩(wěn)定帶來一些沖擊。對中國的資本帳戶的有序開放也會帶來一些沖擊。對香港本身，也是有一些風險，這個可能現在還看不到，但是可能再過一些年，在香港的人民幣存款過多的時候可能會帶來所謂的貨幣替代問題，對香港的連續(xù)匯率的機制沖擊，這些問題我們最近在人民幣離岸中心發(fā)展的過程當中發(fā)現的一些風險，怎么去考慮這些東西呢？是非常重要的。

我就講到這里，謝謝大家。

吳國?。合旅嫖覀冇姓埳蚪ü庀壬f話。

沈建光：尊敬的各位來賓大家下午好，非常感謝交大高金學院的邀請，有機會來這里跟大家交流和匯報一下我對人民幣國際化，特別是離岸市場或者是整個路徑圖的思考。剛才宋教授也講到了離岸市場，我想人民幣國際化，含義到底在什么地方？我的認為，含義其實最重的一步是人民幣成為一個可兌換貨幣，硬通貨，然后才成為一個儲備貨幣。我們如果現在過早地談儲備貨幣的地位，其實一方面時機有點太早，因為我們現在貨幣還不可兌換。另一方面你現在就談儲備貨幣，剛才吳教授也講到，美國全球的陰謀論，你要挑戰(zhàn)美國霸權。其實最后人民幣能不能成為儲備貨幣，這個是最后各個國家選擇的結果，你不用自己去推的。就像美元成為儲備貨幣，就像前一段時間，特別是08、09年國內很多聲音說美元不值錢了，我們不想用它或者怎么樣，但是結果呢？美元從08年見底之后節(jié)節(jié)升值，這是全世界資本的選擇，你不用美元用什么？這是很現實的問題。只要人民幣成為一個可兌換貨幣，成為儲備貨幣是水到渠成的事情?，F在人民幣沒有儲備可兌換的情況下，我們看到現在像韓國央行、馬來西亞央行都已經把人民幣作為它儲備貨幣的一部分。這個是世界上絕無僅有的，你貨幣還不可兌換，已經有這么多國家，包括尼日利亞10%的外幣儲備就要變成人民幣，這個就體現了人民幣這個貨幣在全球，它有天然的優(yōu)勢成為儲備貨幣。世界上成為儲備貨幣三大優(yōu)勢。人民幣幾乎都有了。第一，體量大。中國的GDP世界第二大，我們的貿易世界第一。這是第一條件。第二條件，我們過去的30年其實通脹、財政各個方面都還是非常謹慎的，我們通脹30年平均2多，財政大部分時間是非常小的逆差，有一年還是盈余，這個也是世界各個國家對你有信心的一個條件。第三個條件，我們的債券市場、金融市場。因為體量大，很快我們中國的股票市場就成為世界第二大市場了，今年的中央經濟工作會議就提到了，接下來一個步驟大力發(fā)展債券市場，人民幣今后一旦成為可兌換之后成為儲備貨幣就是水到渠成的事情。人民幣國際化最重要的一點第一步，成為一個可兌換貨幣，這是人民幣國際化目前來看今后5年最重要的含義。

這里我把人民幣成為一個儲備貨幣，這個可能2020年的事情，但是第一步，怎么成為一個可兌換貨幣，變成硬通貨，做了一個路徑圖的問題。這里面不僅牽涉到人民幣跨境使用，它的含義人民幣跨境貿易使用和跨境投資使用，這就是離岸市場發(fā)展和這個密切相關的，央行更多地把人民幣國際化變成離岸市場的發(fā)展，央行最近動作都是在怎么發(fā)展離岸市場，包括上海發(fā)展一個在岸的離岸市場的重要的重心所在。這里面我想我們這一個話題主要是講離岸市場，我想主要是把離岸市場，它是在整個人民幣成為可兌換貨幣當中的作用和地位把它放到這里來討論。我把它放到第二位，第一個步驟，它其實是跟人民幣成為離岸市場的發(fā)展，或者人民幣怎么跨境使用是密切相關的，就是資本項目的自由化。資本可以更加自由地流動，其實這兩個是密切相關的，缺一不可的。我們看到今年央行做的很重要的一個舉動，QFII，香港個人的投資者可以到大陸投資股票，如果人民幣的跨境使用是跨進了一步，人民幣從香港回流，這是一個回流的過程，但是實際上這也是資本管制開放的重要一步，這個就是資本管制開放分三個領域。直接投資、證券投資、股權投資。我們其實把人民幣很多離岸市場的發(fā)展，很多環(huán)節(jié)其實跟資本管制逐漸開放是密切相關的。我們看到資本管制，包括我們看到的QFII，很多人民幣流出去，最后要流回來的，回流機制牽涉到資本管制逐漸開放的過程。去年年底今年年初央行的人民幣國際化還有一個很重要的重心，人民幣對外直接投資，或者人民幣對內投資，這個其實也是資本管制的一個開放的重要過程，特別是對外企業(yè)用人民幣進行投資。所以我覺得在整個過程當中，這兩個環(huán)節(jié)，離岸市場的發(fā)展是離不開資本市場的逐漸自由化，而資本市場的自由化又可以促進人民幣的跨境使用。這一個相互依存的過程，我覺得是中國人民幣成為一個可兌換貨幣當中特別獨特的和非常值得研究的一個課題。因為很多國家，剛才宋教授也提到了像新加坡等等國家的經驗，離岸市場的發(fā)展，人民幣市場成為可兌換的過程當中，我覺得只有這個貨幣有儲備貨幣的潛能的這些貨幣，才需要一個真正的離岸市場的發(fā)展。一般的國家像我們看到像馬來西亞、韓國，它的可兌換其實就把資本管制開放了，它就是可兌換了。它不需要有一個離岸市場，因為它的離岸市場也沒有多少海外的使用。中國其實人民幣地位完全不同的，因為接下來我們其實真正的目標，或者今后做到的可能不光是可兌換，其實最后還是成為儲備貨幣，所以我們現在討論的很多離岸市場的發(fā)展，我覺得從大的宏觀的環(huán)境上，其實要把它放到一個人民幣如何成為一個可兌換貨幣，甚至今后成為一個儲備貨幣打的基礎。當然這離不開匯率逐漸走向浮動以及利率的逐漸市場化，這是一個通盤考慮的。如果你資本管制開放了，人民幣可以廣泛使用了，你還是用一個固定美元的匯率，甚至國內的利率不自由，造成的結果就是很多，像以前金融危機，一旦資本相對自由流動，你要控制匯率就很難。而且你這個利率的管制會造成很多扭曲，我們去年就看到，其實利率管制造成很多引資金融市場，包括地下錢莊，都是因為負利率最核心的原因。

講到了資本管制開放，我想講講離岸市場。我們看到離岸市場、在岸市場，現在我們看到的離岸市場發(fā)展一方面是讓人民幣走出去，人民幣可以走出去，中國企業(yè)用人民幣到海外去投資，這個是央行推的最核心的一個，企業(yè)可以直接對外投資，用人民幣。企業(yè)也可以用人民幣購買海外的貨物，用人民幣去支付石油等等進口的東西，這個造成人民幣流出去了。如果沒有回流，人民幣在海外，就像在香港，現在收益率非常低，它其實是很有沖動要回到國內來的。包括現在的發(fā)債，典型債，很多典型債發(fā)完以后人民幣就可以流進，它這樣一個打通的過程讓國內企業(yè)更方便去海外投資做貿易，同時它也打開了資本管制的很多的障礙，人民幣回來其實就打破了很多框架，所以我覺得這個過程其實是發(fā)展很快的。這個過程當中我覺得就是要跟所有的其他的結合起來，最后我們看到人民幣成為一個儲備貨幣，其實現在已經是非常好的條件了。跟這么多海外當局已經有貨幣互換，人民幣潛在流出去的潛力非常大。

接下來一步，現在在香港已經正式成為離岸市場，倫敦、新加坡都非常積極地跟中國政府協商，使他們也成為正式的離岸市場，現在中國政府的表態(tài)還是非常積極的，有可能今年如果推出，我剛從美國回來，在紐約街頭我很驚喜地看到你可以用人民幣換美元了，雖然人民幣是管制的，但是人民幣一旦在香港設點，在海外已經可以自由流動了，這個是很正常的現象。反而中國作為這么大一個國家，現在人均6000美元，發(fā)展水平遠遠高于很多東南亞國家，而這些國家的貨幣都可以自由流動，他們的企業(yè)、個人出去帶本國貨幣就可以了，而中國就不可以，這個本來就不正常，跟我們的發(fā)展地位也是不相符?，F在看到在紐約、倫敦、巴黎街頭，完全就可以帶人民幣出去，甚至可能出去根本不需要考慮換匯的問題，這個就是人民幣國際化最直接的一個現象。當然對企業(yè)、金融市場的發(fā)展就有更大的促進作用了，對上海來說，人民幣成為一個可兌換貨幣，可以大大提高上海成為全球金融中心的競爭力。

接下來一步，中國現在到了這個地步，人民幣可以離岸市場發(fā)展，香港的離岸市場對我們在岸市場的促進也很明顯。我們看到香港的離岸市場的匯率其實目前短期內已經有人民幣貶值的預期了，現在來看，這也是反映了我們現在匯率經過了這么多年的匯改之后，而且貿易順差基本上去年只有2%的GDP了，從9%一路下滑，其實人民幣匯率到了越來越均衡的水平了，所以這個也是為人民幣走向浮動創(chuàng)造了很好的條件。

最后，利率市場化這個過程今年工作會議提高了，現在只剩存款利率，經過4、5年努力，利率市場化逐步推進，整個這個體系，人民幣成為儲備貨幣，這樣一個進程，人民幣最后成為全球廣泛使用的貨幣可以打下一個很好的條件。離岸市場的發(fā)展跟資本管制的逐漸開放，作為一個基石，最后有利率和匯率市場的改革，以及金融市場的逐漸深化，在可以控制風險的情況下，使人民幣成為一個可兌換貨幣，最后成為一個儲備貨幣打下很好的基礎。

謝謝大家。

吳國?。合旅嬗姓埨钛咐紫壬?。

李迅雷：很榮幸能夠跟大家一起來探討關于離岸市場的問題。前面專家學者對于這方面已經做了很深入地探討了，我只是做一些個人見解或者叫補充。

前一段時間很多記者打電話問我人民幣會不會貶值，實際上從最近來看，人民幣又創(chuàng)了歷史新高了，這樣來看的話我們人民幣升值的可控性還是比較大的。原因就是來自于發(fā)達國家的流動性再度充裕，使得資金重新再回流到新興市場。我們這邊可以看到，無論是債券型基金還是股票型基金，它都是有一個穩(wěn)步地回升。從美國來講，它還是會可能來推行第三次的量化寬松貨幣政策。QE3主要是從經濟的角度來看，由于它的收入增長不能持續(xù)，它的就業(yè)率上升，可能有一部分原因是來自于美國勞動的參與率下降。另外美國的老齡化問題也會導致就業(yè)率上升的假象。美國的核心CPI還是在低位，美國整體來講產能過剩的情況不能緩解，QE3推出的可能性繼續(xù)存在的話，整個貨幣流動性寬松的局面還是會延續(xù)下去。包括歐洲也是如此，歐洲央行繼續(xù)會操作變相量化寬松政策，這樣也是有利于發(fā)達國家的熱錢向新興市場流動，這樣作為中國來講，由于經濟硬著陸的可能性比較小，今年的經濟增長率應該還是在8.5%左右，所以在這種背景下，人民幣升值預期依然是存在的，這個對我們發(fā)展離岸市場可能也是一個優(yōu)勢。另一方面，我們也可以看到央行也在有效地引導人民幣匯率升值預期，這樣使得我們人民幣在近期又是創(chuàng)出了新高。所有這一切來講的話，我們的離岸市場的發(fā)展好象有一個前提，就是建立在人民幣升值預期的這么一個背景之下的，這個跟耶魯大學的教授特里芬提出的所謂的“特里芬困境”，一國貨幣要成為國際貨幣，必須讓它的國際收支出現逆差，而國際收支出現逆差要求幣值穩(wěn)定，這個很難做到。我們要做大離岸市場反過來了，我們必須要讓人民幣升值，人民幣升值又會導致我們外匯占款的增加，導致趨緊。我們在建立人民幣離岸市場的同時我們應該怎么去做，這是一個非常有趣的話題。

對于離岸市場的建設來講，簡單一點來講，還是要促進人民幣交易的活躍，這是非常重要的。無論是在岸市場、離岸市場，人民幣需求的增加、人民幣交易的活躍都能夠使得離岸市場和在岸市場發(fā)展起來。事實上中國目前已經有龐大的貨幣規(guī)模了，我們的M2到1月份已經達到85萬億，如果不把歐盟算上的話，把每個國家單列起來，中國的M2已經是全世界第一了，如果按照央行四季度的貨幣政策報告所預期的目標，我們的M2今年年增速是14%，我想今年M2就要向100萬億沖刺了。如果2013年就要達到100萬億，這么龐大的規(guī)模不成為國際貨幣是講不過去的。這樣就是在倒逼你金融體制改革，倒逼人民幣的國際化，倒逼你放松金融管制。我們可以看到一個數據，2011年澳門博彩業(yè)的收入已經是拉斯維加斯的5倍，這個也充分說明了中國具有龐大的人民幣交易的需求。我們的跨境貿易國際化這方面也是提了很多，但是這里面看來還是有三個問題。

第一，我們的跨境貿易所運用的出口是非常少的，跨境貿易結算當中出口的結算比例大概只占到20%，進口占到了80%。第二，我們所謂的跨境只能夠跨到香港，真正跨出香港跨向全球的只占到整個跨境貿易結算的8%左右，說明主要的用途還是在香港，主要的目的還是以套利為主，在人民幣升值的預期下。第三，人民幣一旦出現了貶值趨勢，我們離岸市場還能不能做大。雖然從去年來看的話，我們人民幣在香港存款余額大概是6270億左右，今年我預期大概可以達到9000多億，雖然還是很快，但是比我們預期的還是要慢。一旦了人民幣升值預期下降的時候，這個市場會不會發(fā)生逆轉，這是一個值得討論的問題?？傮w來講，要實現人民幣的自由兌換，人民幣幣值穩(wěn)定還是非常重要的，否則很多放松的舉措可能會被延緩。畢竟我們貨幣是這么大的體量存在，而中國的經濟增長在今后幾年，又會延緩。我們很多關于人民幣國際化的設計，很多都是我覺得未必是一個學術問題，很多還是一種嘗試。如果不去試的話，很多結果就難以預料。作為全世界這么龐大的貨幣規(guī)模來講，如果不去加快開放的步伐，將來所積累的問題可能會越來越嚴峻。從我本人來看，我還是希望能夠推出一些舉措，比如說像港股直通車，曾經想做試點，后來又停止了。你只有通過雙向的開放，一方面我們現在也是推出了舉措，比如向海外直接投資可以用人民幣來進行，我們跨境貿易的人民幣國際化。另外一方面，我們現在也已經推出了QIFF，這些都是良好的開端。但是我們的步伐能不能再大一點？我們比如說在資本帳戶對居民的開放上，實際上現在不開放也是大量的交易在海外發(fā)生的，我們可以全世界有些地方的房價就是因為中國人移民的緣故出現了急速地上升。這些東西都是一種趨勢，你如果不開放的話它也會繞著圈子來做。

總體來講，我們現在在談人民幣離岸市場的時候都還是回避了一個人民幣的自由兌換，都是在繞過這個圈子，試圖來進行推進，但是在實際過程當中，我想這個人民幣的自由兌換是繞不過去的，真正的人民幣的離岸市場的發(fā)展還是要靠人民幣的自由兌換，但是這個過程肯定還是比較曲折，還是需要我們在多個方面來放松管制，來推進我們人民幣的利率、匯率的市場化改革。

我就講這些，謝謝。

吳國俊：感謝李迅雷先生關于資本回流的背景下人民幣在岸離岸市場的問題。下面我們想聽聽國內投行的一些想法，我們有請楊平先生。

楊平：各位領導各位嘉賓大家下午好，人民幣離岸市場是一個非常廣泛的話題。大家也談了不少了，我覺得談任何一個事情的時候還是離不開目標和基本的背景。談到人民幣離岸市場發(fā)展的時候，終極目標還是要讓人民幣國際化，最后成為一個在全球占有主導地位之一的主要的結算、計價和儲備貨幣，這是我們談到人民幣離岸市場真正的目標。背景，現在大家也要有清醒地認識，現在國內外匯管制還是存在，在利率和匯率的在岸方面，都沒有市場化。其實在離岸的市場也沒有完全自由化，我們可以看到相關系數還是非常高的，可能就是去年上半年出現的短期波動，但是絕大部分時間還是相當高的。原因比較簡單，一方面由于外部市場，比如香港的離岸市場的資金池和資產池還比較小，不足以影響到國內。第二，我們的外匯儲備有3萬億。在這個情況下離岸市場匯率、利率市場化也是比較難的。還有人民幣到目前為止還沒有自由兌換，所以在考慮離岸的市場要記住目標和背景。

前一段時間有國內的媒體和機構也談到有沒有可能在國內設一個離岸中心，比如說上海。其實我是覺得當時很多專家也進行了分析，大家能看得出來，歷史上任何一個主要的離岸中心出現都并不是行政命令干預的，都是某一個特定的時間有一個事情觸發(fā)自然地形成的，所以我個人的一個想法是完全沒有必要在境內設一個離岸的市場。倒反而可以考慮按照時間段有一個多層次的市場的設立，比如說香港現在已經具備離岸中心的雛形，香港未來可以做成海外的融資、投資和借貸的中心。比如說新加坡，新加坡最開始推出NDF，現在它的NDF的交易量占到全球的80%，可以繼續(xù)作為交易的中心。如果人民幣自由兌換之后形成了比較大的影響力，可能今后會自然地在倫敦或者紐約再形成一個人民幣的全球資產運用的中心，這個可能是今后的路線圖。

離岸市場的發(fā)展是人民幣國際化重要的過程，我們都可以看到世界上所有的主要的儲備貨幣，它都有一個龐大的離岸市場。所以人民幣要成為那個主要的國際貨幣，這個過程和這個市場也是必不可少的。香港的情況剛才不少專家已經談了很多了，我這里有一些去年年底經管局的數據，香港作為人民幣離岸市場發(fā)展很快，其實它的時間很短，它的迅猛發(fā)展主要是在去年。去年人民幣結算的貿易量是將近2萬億，占全球人民幣貿易量結算的80%，占全國外貿的9%，存款有波動，最高的時候到過6300億，后來有人民幣貶值的預期，有點改變，后來又下降到5900億左右。發(fā)債典型債券去年下半年一共發(fā)了87個人民幣債，總值將近1700億。我們看到它運用的渠道還是很狹窄的，人民幣的貸款去年一年在香港才只有190億，所以從資產負債表的資產、負債兩面來看，它的匹配程度和運用空間還是非常廣泛。香港作為人民幣的離岸中心，有一些普遍的困難大家也都看到了。這個困難主要三類。第一，回流機制、產品、路徑上有一些困難。第二，目前人民幣的來源還沒有，由于資本向下的自由兌換還沒有開始，所以人民幣的來源現在絕大部分還是來自于貿易及下面的人民幣留存。雖然我們跟10幾個國家簽署了貨幣互換，但是這個貨幣互換到現在，包括香港從2000億增加到4000億，但是基本上沒有實施。離岸中心人民幣來源數比較受限制。剛才也提到人民幣在離岸市場它的資產池和資金池不多。剛才談了香港人民幣離岸市場，接下來跟大家分享一下離岸市場誕生了之后，它肯定是有一些主要的業(yè)務，這些業(yè)務可能更具一部分操作上的業(yè)務，業(yè)務上我自己的一些想法。離岸市場就是非居民愿意手上持有人民幣的貨幣或者資產，非常簡單。除了今后進口中國出口的貨品比較方便用于結算之外，還存在剛才迅雷先生說的升值的預期，但是在去年以前，境外持有人民幣資產的主動性并不是很高，因為它拿到人民幣之后。一個，它的投向非常少，它的收益來源來手上慢慢等待人民幣的升值，這個限制了人民幣國際化的進程和速度。從去年來看有很多比較好的新的業(yè)務機會出現了，這個業(yè)務出現了會帶來一些新的風險，但是更多的是帶來機會。比如說交易業(yè)務，我們能看到在岸和離岸是不一樣的，比如在國內CO1的人民幣的匯率也是有管制的，在香港離岸市場是沒有限制的。有傳聞說了很久了，可能要把國內在岸的0.5擴大到1，一旦擴大到1可能對銀行的做市商包括離岸、在岸的挑戰(zhàn)都是比較大的。而且從去年開始已經出現了離岸、在岸匯率上套利的機會，我個人也知道香港部分金融機構已經參與了，這也是一個今后無風險套利比較普遍的做法。

融資業(yè)務也開始了，股權融資談得不少了，去年中國銀行在香港發(fā)行的CD是占了全港新發(fā)型的50%以上，以前在香港發(fā)行CD的資金成本是很低，但是過去的5、6個月大幅上漲，我們查了一下中國銀行香港分行他們發(fā)行CD的存本。一個月從1%上升到1.8%，三個月從0.8%左右上到2.5%，一年從1%上到3%以上，這個變化我覺得還是比較有意思的。投到國內只有可以享受利差，由于現在發(fā)行典型債的機構增多和主體增多，現在這個利差已經在大大縮小。股權融資我們也知道，人民幣香港的IPO也在發(fā)行，這是融資業(yè)務。

投資業(yè)務現在也有一些新的變化，可以允許投向國內的銀行間的債市，也可以允許人民幣的QIFF，也可以允許FDI，這還只是第一步，如果要人民幣國際化和離岸市場更好地發(fā)展，一定要增加其他的渠道，比如說資產管理，不管是商業(yè)銀行來做還是投資銀行來做，國內的，這個渠道還應該更加地開放。最后一個業(yè)務是中間的業(yè)務，剛才黃海洲提到的，國內的券商加起來趕不上一個中間的銀行，在香港發(fā)債目前做投行的，做發(fā)債主體承銷的基本上都是商業(yè)銀行，國內的投資銀行還沒有怎么參與，這也是今后下一步應該看到的一個中間的業(yè)務。理財產品和債務的保值，這個也是離岸市場業(yè)務中必不可少的，也是今后要考慮到的事情?？傮w來說離岸市場現在發(fā)展，在過去的一年多是很迅猛的，它出現了一些新的挑戰(zhàn)，也帶來了很多新的機遇。這個不光是對離岸市場的金融機構和個人，對國內在岸的金融機構、機構投資者和個人在未來的5—10年會出現一些新的機遇，我們也希望我們能夠在這個過程當中主動地參與到這個過程當中，能夠享受這個機遇帶來的回報。

謝謝。

吳國?。合旅嫖覀冇姓埪犊谘蠼?。

露口洋介：女士們先生們下午好，我叫露口洋介。我是日本信金中央金庫信銀業(yè)務支援部的人員。今天我想談一下人民幣的國際化以及日本和中國在這方面的合作。我們這邊看一下我們的資本項目的交易，也就是人民幣資本項目交易，最近資本項的交易最新的一些態(tài)勢值得我們去觀察，現在能夠通過人民幣進行結算，首先我們看一下2012年的8月份。最近具體來說也就是2011年的10月份，開始允許外商直接投資用人民幣結算，允許針對海外項目的貸款用人民幣結算，所以在當前大多數主要的一些相關人民幣資本帳戶交易的分類，現在這些大多數的人民幣資本帳戶交易成為可能，除了這樣的一個流出的證券的結算，大多數都可以用人民幣來進行相關地結算。對于我們資本帳戶的交易來說，但是我并不認為它已經放松了。資本項的交易，可以通過外幣結算，現在慢慢用人民幣結算了。當前資本項的交易范疇一點都沒有拓寬，到目前為止資本項的交易仍然監(jiān)管管制很嚴格。

接下來我們看一下香港的人民幣交易，在2012年的7月份，中國人民銀行與香港監(jiān)管局簽訂了一個補充合作備忘錄。在備忘錄里也在香港講到的一些管理條例，現在幾乎每一筆交易在香港通過使用人民幣能夠獲得一些相關的政策支持。在2012年7月之后，人民幣可交割市場開始，同時典型債的發(fā)行也開始增多，在2010年的12月份，香港監(jiān)管局出臺了一個新的規(guī)定，其中一個就是發(fā)布了對人民幣未平倉合約凈額的監(jiān)管規(guī)定。所以它從長遠的角度和短期的角度，空頭的頭寸和人民幣來說的話，它應該占到人民幣資產或者負債的不到10%.第二，我們這邊對于商品的相關結算，從這個匯兌日開啟，我們和清算行額度僅僅限于自兌換起三個月內需要進行結算的貨物貿易的交易，所以相關的管制比較嚴格。在2012年的6月份，人民幣跨境結算的范圍擴展到所有的海外地區(qū)，但是我想再次強調，在2011年的時候，也引入了一個新的監(jiān)管條例，這次是有我們相關的中國央行推出的相關的條例。參加行，如果海外的客戶在香港有這樣的帳戶，把外幣兌換成人民幣，但是只有海外的銀行，如果僅僅大陸的銀行有帳戶的話，那他們自兌換之日起不能超過3個月的結算?，F在香港對于海外的銀行來說是非常重要的一個地點，他們必須要通過香港來與中國大陸進行一個交易，通過香港，海外行來進行人民幣交易還是比較便利的。這張幻燈片講的是人民幣國際化的原因，中國的人民銀行也官方表態(tài)由于全球金融危機，主要國際結算貨幣匯率波動加劇，用第三國貨幣作為結算貨幣的中國以及其周邊國家的企業(yè)面臨著匯率風險。所以我再次強調，用第三國貨幣，第三國貨幣主要指的就是美元。對我來說中國這邊首要的任務就是要避免過分地依賴美元。所以在這一個背景下，中國開始推進人民幣的國際化，但是正如我所說的，現在使用人民幣依舊不是那么地便利，現在匯兌的監(jiān)管和管控仍然是很嚴格。所以在我眼中，次優(yōu)的方法就是多元化，把這個貨幣進行一個多元化地操作。舉一個例子，胡主席，他也提出國際貨幣體系的多元化的必要性，在2009年的時候，20國集團會議胡主席提出了這樣的一個建議，沒有美元的雙邊的結算體系被放到了桌面上供大家討論，中國和俄羅斯簽署新的雙邊的本幣結算協議，那是2011年6月份簽訂的，中國央行也提出雙邊的貨幣相關的協議，與東盟的國家在2011年的8月份簽署這樣的協議。所以這些最新的動態(tài)意味著中國的當局和政府確實希望能夠進行雙邊的貿易結算，而且以人民幣或者以對手方的貨幣而不是美元來進行雙邊的結算，所以這個是我們觀察到的一個新的舉措。

接下來我們再看一下銀行間的市場，大家可以觀察一下幻燈片中的數字。對于對手方的貨幣，人民幣交易100%的對手方的貨幣其實都是美元，也就是過度依賴美元了，中國的政府想避免這種情況。接下來我們看一下如何加強日本和中國之間金融市場的合作，日本首相在去年12月份訪問中國北京，在訪問的過程當中與溫總理也達成了一致意見，一致認為需要加強日本和中國之間金融市場的合作，他們談到的第一點就是促進中日之間跨境結算中日元和人民幣的使用，這個是與中日貿易相關的。第二，提到要支持日元和人民幣直接兌換市場的發(fā)展，這個講的是銀行間的市場。第三、第四點我就不講了。第五，也談到將會建立中日金融市場發(fā)展聯合中日組，我也被任命為顧問，提供相關的顧問和咨詢建議，來成立這樣的聯合工作組。很快我們在北京將會召開一個聯合的討論會議，而我本人也將會參加到這個工作組的工作。這個其實對于中國和日本都是利好的消息。

總的來說，通過成立這樣的聯合工作組，對于中日將會是雙贏的情況，我們能夠在這個領域進行很好地合作。所以中國和日本能夠取得很好地合作，我也非常祝愿這樣的中日金融市場發(fā)展聯合工作組能夠取得很好的成功，謝謝大家的聆聽。

吳國俊：下面我們有請Peter Mumford發(fā)言。

Peter Mumford：非常感謝您吳教授，首先我想感謝上海交通大學高級金融學院讓我來到這里代表英國發(fā)言，今天我傾聽了很多專家談到人民幣的國際化，我自己并不是這方面的專家，我僅僅是一名外交官。我是這個會議最后的演講嘉賓，所以我簡要地跟大家做一個探討。我這邊也希望能夠跟大家介紹一下相關倫敦這邊的角度，我們對于倫敦離岸市場的發(fā)展狀況。在周六讓我感到印象深刻，在下午還有這么多人堅持到現在。只有在中國才會出現這樣的情況，有這么多人在周六的下午還能夠濟濟一堂。吳教授之前講過陰謀理論，有關在離岸市場還有海外使用人民幣，英國政府非常歡迎在海外繼續(xù)使用人民幣，因為中國是目前世界第二經濟強國，而且在國際舞臺上發(fā)揮越來越多的作用，英國也會協助中國在國際金融舞臺上發(fā)揮更大的作用。人民幣的離岸市場的發(fā)展，實際上跟中國目前的經濟地位也是互相適應的。中國的經濟增長也會對世界經濟增長作出貢獻，倫敦作為世界的金融中心，也會在這個過程里面助一臂之力。因為王岐山在中英峰會上達成了一個協議，就是在倫敦開發(fā)人民幣離岸市場，這個合作項目在中英之間進行合作。這個合作王岐山在中英之間進行金融方面的合作，有一些人會問我，倫敦怎么能夠成為一個人民幣離岸中心呢？我的回答是，對于許多其他的人民幣產品來講，香港和倫敦都已經同步在上市了，而且在倫敦人民幣離岸產品正在非常迅猛地發(fā)展，所以數以億計的人民幣存款都已經出現在倫敦。比如6個月之前，如果我們不考慮大陸，只是來看香港，我們來看倫敦已經占到全球人民幣交易的30%，我們有很多理由可以相信論的人民幣離岸市場將會增長得更加快。

英國作為一個中國商人喜歡直接進行投資的一個地方，所以倫敦作為人民幣離岸中心其地位也會得到進一步地加強。當然中國的學生和旅客在英國實際上也會對這個過程助一臂之力。所以英國還有倫敦作為國際領先的國際金融中心，在這個過程當中將會發(fā)揮重要的作用。作為人民幣的離岸中心。這里我想強調兩點。第一，中國和英國政府都認為這應該是一個市場化的過程，而不是由政府主導的過程。我們在英國和中國的公司都可以在倫敦的離岸產品上投入大量的精力與時間，所以在這個方面我們必須要保證金融市場里面的穩(wěn)定，盡量地使私企能夠參與到這個過程里面。第二個要點，倫敦實際上并不是與香港在互相競爭，而恰恰相反，倫敦只是在輔助香港發(fā)揮其離岸中心的作用。最后，倫敦和上海的互相合作對英國政府而言也是非常重視的一件事情。在倫敦與上海之間的交流非常地緊密，上海要成為國際金融中心，倫敦也會助一臂之力。

我感謝大家，謝謝大家。

吳國?。焊兄xPeter Mumford給我們帶來英國的視角，同時也讓我們知道英國人并不害怕人民幣增加。還有10分鐘時間，我們這么多聽眾堅持到這么晚。大家可以提問。

提問：我的問題是關于80和90年代，日本政府實際上跟今天發(fā)揮了不一樣的作用，你在這一方面的結論，人民幣國際化方面，日本到底會發(fā)揮怎樣的作用？

露口洋介：十分感謝詢問我這個問題，這是一個非常重要和好的問題。先后順序很關鍵，在日本我們的順序在那個時候是錯的。比如在1984年，日本經常項目在那個時候是自由化的，很多資本流入是自由的。在那之后，由日本銀行設置，日本銀行不能夠利用利率以及貨幣政策。所以我們仍然依靠這種窗口指導，跟我們中國人民銀行做的事情是一模一樣的。但是用那種方法來執(zhí)行貨幣政策并不是有效的。我們意識到市場化在1988年，所以從1984—1988年之間，泡沫在日本產生了。所以我認為這種錯誤的順序實際上是造成泡沫化的一個原因，所以我認為這是一個很重要的經驗教訓，中國應當從中學習人民幣國際化。

吳國?。何业膯栴}是給沈建光先生以及宋敏教授。前些日子在北京和一些官員交流的時候，他們在談到人民幣國際化的時候提出一個觀點，他說其實我們把這個人民幣送出去，希望它在國外能轉，我們不希望它回來。這就讓我想到其實今天上午曹遠征先生也提到，現在人民幣在國外流通，先后又回來，不是直接能回來，但是中間的管道不少，包括用人民幣直接做FDI，或者QFII，這些都有。但是我的感覺人民幣是你中國發(fā)行的，跑到了香港，你想把它拿回來，都不是一件容易的事情，這就有一點像做期貨，我們做這個期貨合約是為了讓大家用它來做對沖，但是我們不希望你交割。當然我們都知道大多數的期貨合同并不交割，但是一定要有非常有效的交割的機制才能使得它的期貨價格是有效的。關于人民幣在離岸市場上能否比較自由地回流，我覺得在海外的量大家都知道有多少，其實是不是中國完全有可能真正地讓海外的人民幣很自由地流回來，而不需要過多的審批，當然總量上還是可控的。上午嘉賓跟我說香港人民幣利率低，國內干，都跑到大陸來了。如果你國內的市場和國外的市場有比較好的對接，可能那個市場上它的貨幣價格可能更加地合理。所以我想問一下沈先生以及宋教授，你們覺得這樣的想法可行嗎？讓離岸人民幣能夠回來這一點上能夠放得更開，正因為可以很容易回來，所以海外的投資者海外機構才更愿意持有人民幣。

沈建光：這個問題其實很關鍵，我在我的路徑圖上，把人民幣的離岸市場的發(fā)展和人民幣跨境使用，跟中國的資本管制開放，并列最重要的支柱，這兩個是相互促進的?，F在做的很多事情，央行的意圖是通過人民幣的跨境使用，它其實是打破了很多資本管制以前的障礙，通過它先行，然后逐漸地把管制開放，就是剛才您說到的，如果要流進來。比如說現在很多流進來，用美金流進來的渠道，個人投資者到中國投股票不可以，但是用人民幣投進來，通過RQFII允許你進來了，把資本管制開放的過程。當然您提的問題，如果沒有資本管制開放人民幣就回不來。這兩個其實是相互之間都是在影響協同發(fā)展的一個過程。

這里面我覺得還有一點很重要。發(fā)展人民幣離岸市場的最終目的是什么？有沒有必要讓它流回來？在海外好還是流回來好？這里面剛才我提到的最終的人民幣國際化的目標就是人民幣成為一個全球的儲備貨幣之一，這個其實是人民幣國際化很重要的一個含義和目的。如果你自己儲備貨幣，人家把你作為儲備了，就不會流回來。還有交易的媒體，比如說很多定價的尺度，比如說用石油，現在都是用美元定價，什么時候大宗商品用人民幣，很多人都把人民幣作為一種準備交易的貨幣而存有它，這個也不需要流回來。還有很多貿易結算，中國現在貿易結算都牽涉到流回來的問題。如果歐洲交易或者發(fā)展中國家交易，它用人民幣，這個錢也不流回來。人民銀行的出發(fā)點最后還是落在人民幣成為一種全球儲備貨幣，這個當中過程我覺得現在我們還沒有達到這一點，我們現在中間的過程使人民幣成為一個可兌換貨幣，我們現在要達到這一點。成為儲備貨幣是一個水到渠成的過程，成為可兌換貨幣，你首先先要把人民幣流出去讓人家使用，在這個過程當中你很多有限制，回流增加它流出去的動力，所以我覺得這個其實是一個中間的過程。

宋敏：讓人民幣走出去多飛一會，這是一個很良好的愿望。但是實際上因為剛才我也同意沈先生說的，因為有資本項目的限制還沒有完全放開，人民幣可兌換性也沒有完全放開。實際上從海外的投資者來說，它拿到人民幣真正在海外的用途還是相對比較少的，可能是用來進行貿易，最后貿易結算還是要跟大陸打交道，或者買一些人民幣的債券，發(fā)行債券的公司或者機構最后拿到的人民幣還是要用到國內，因為目前來說人民幣的國際化我完全同意剛才幾位說的，完全的國際化一定是資本項目充分地開放還有人民幣的可兌換，這樣才會水到渠成，這是毫無疑問的?，F在為什么會有一個這樣的離岸市場，然后由香港來推動人民幣國際化的過程，就是因為現在這個條件還不成熟，人民幣完全放開，資本項目完全放開不成熟，不太成熟的情況下怎么做？就有了離岸市場的概念，這樣發(fā)展。我們用離岸市場發(fā)展，實際上不是純粹地為了把人民幣推出去而推出去，為了人民幣的國際化而國際化，這是一個誤區(qū)。國際化是一個比較長遠的過程，是我們必須要走的過程。香港是一個工具一樣的，我們可以通過這個東西讓我們國際化走得更穩(wěn)一點。另外我覺得也可以通過香港來開放中國，促進中國金融體系的開放。所以外面人民幣出去以后，有一定的可控有序的回流，實際上對資本項目開放打開了一個小小的缺口，這個很有意義，對下一步中國金融開放有促進作用。用開放促改革，這個是香港的作用。

謝謝。

曹遠征：吳教授，我想發(fā)表一點評論。因為我是參與這個過程的，最早回流是2003年，當時一個什么背景呢？其實中國一開始做這個事是在回流設計當中考慮的。98年金融危機以后香港的經濟很慘淡，當時安排發(fā)現只有41個原產地，它沒有什么可供支持的。鼓勵內地人到香港消費，但是內地人沒有港幣，就人民幣。在2007年以前，資本項目開放的，在個人向下是每天允許匯款2萬回大陸，人民幣卡在大陸刷卡不受限制，為什么變成中國銀行在香港收人民幣呢？因為香港當地商戶不接受人民幣，再回到中國銀行，中國銀行有一個清算管道，這么清算，回流是通過這樣的。09年以后，隨著人民幣跨境使用，這個管道是在逐漸加粗的，不僅清算的額度在加大，最重要的是管道旁邊開了很多的管道，我們看到了FDI，也看到了貿易融資的貸款，逐漸降低資本管制，這么一個程度。因此從回流機制來說，我的個人認為，現在倒不是說回流方面有多大的問題，而是回流機制的使用量不夠。比如最核心的例子，中國跟這么多國家簽過貨幣互換協議，沒有一個國家動用過，理論上這是最大的回流機制，貨幣可以互換，在央行曾經上進行調弄，但是沒有進行過。香港兩次觸發(fā)了危機，但是也沒有過。央行提出來能不能第三國使用，我覺得大項目的融資安排，有國際使用，然后再資本向下，貿易向下，各方面的綜合使用，才能對這個回流機制進行完善，才能出發(fā)最終的回流機制。

謝謝。

吳國?。阂驗闀r間的關系，再次感謝各位的參與，也讓我們一起鼓掌各位嘉賓精采的發(fā)言。

張春：剛剛英國大使館的一秘對我們星期六下午5點多還有那么多的聽眾能夠繼續(xù)在這里表示非常地驚奇，這說明我們論壇的題目還是很有吸引力的。我們也進入了本次論壇最后一個環(huán)節(jié)，也是很重要一個環(huán)節(jié)，就是我們的院長要做一個閉幕詞。下面我們以熱烈掌聲歡迎我們上海交通大學上海高級金融學院的院長、MIT金融學教授王江給我們做閉幕總結發(fā)言。

王江：各位嘉賓，剛才國俊教授說了，今天有這么過高水平的嘉賓，有這樣的機會跟大家探討這么一個重要的議題，不想剝奪大家討論的機會。我是最后一個，我更不想剝奪大家休息和放松的機會，尤其是星期六。我想簡單地就今天我們這個論壇說幾句。

我們今天一天到目前為止各個議題基本上已經結束了，這次論壇我們非常有幸邀請到來自于美國、英國、法國、日本、大陸和香港金融界各個方面，包括政府的官員、專家和業(yè)界領袖，就以人民幣國際使用這么一個課題，并且圍繞相關的各個方面，這里面包括國際貨幣體系的改革，中國金融體系的改革，人民幣在岸與離岸市場的發(fā)展方面之間的關系，以及人民幣國際化使用促進的作用。各位演講嘉賓從不同視角對推動人民幣的國際使用提出了各自獨到的見解，我相信在座的各位和我一樣一天下來，雖然強度很高，但是我想大家都會感到獲益匪淺。通過我們今天討論，我們看了人民幣要真正地在國際貨幣體系當中占有它應有的地位，其實關鍵的還是中國自身的金融體系的完善以及怎么樣能夠有機地融合于國際金融的價格之中。只有這樣，人民幣作為中國金融市場的載體，才能在國際市場上有它真正的競爭力。一個貨幣要成為國際貨幣，不是靠政府，也不是靠各種各樣的政策，最后是靠它的市場競爭力。

我們在談到人民幣國際使用的時候，經常從貿易的角度出發(fā)，今天我們討論的時候往往談到人民幣作為一個結算貨幣它所起到的作用以及它推動離岸市場發(fā)展的時候作為結算貨幣的形式來推動離岸市場的發(fā)展。實際上在國際貨幣市場當中，一個貨幣作為結算單位來使用，這個功能是非常有限的，對于一個貨幣的市場需求，它實際上主要來源于這個貨幣的金融功能、信貸、融資和流動性，作為一個結算來講，并不是那么主要的。大家可以想像，一旦這個結算體系建立起來以后，都可以不需要使用一個貨幣。所以從這個角度來講，人民幣在國際市場中的地位是由它本身的金融功能來決定的，這個同時就讓我們看到它的金融功能不要說在國際市場上，即使在國內市場上也是很有限的，取決于我們國內自己本身的金融市場發(fā)展不是那么健全。當然人民幣跨境結算和香港離岸市場的發(fā)展為人民幣的國際使用提供了一個良好的開端，但是人民幣要成為國際主要的貨幣，它既依賴于中國經濟持續(xù)的發(fā)展，更需要的是我們中國自身金融體系盡快地成熟。這包括我們前面各位嘉賓討論的，資本帳戶的開放、人民幣匯率市場化機制的形成和國內市場進一步市場化的提高，包括利率的市場化等等。這么一個認識我覺得今天在各位嘉賓的討論當中還是比較一致的，當然這三個方面的改革誰先誰后，各位嘉賓也提出了自己的看法。這里我想特別強調一點，實際上人民幣的國際使用并不是我們最終的目的，我們的真正目的倒是我們自己的金融市場的改革能夠進一步地深入，使我們的市場更完善起來，能夠更好地造福于我們。所以我們在考慮人民幣國際化使用的時候，實際上讓我們更看到了這樣的一些金融改革它的重要性和迫切性。我想舉一個例子，前面提到人民幣回流和資本帳戶開放，人民幣回來的時候，資本帳戶不開放，人民幣回不來。但是我們碰到更嚴重的問題是我們手里掌握的美元怎么真正走出去，到底怎么用？我們現在希望人家用人民幣，可是我們自己的美元都沒有用好，這不是一個很尖銳的問題嗎？我覺得確實是早就過了時候了，資本帳戶的開放也是非常迫切的，而且我們可能更重要的要考慮到，不光是開放，從外面進來的開放更要考慮。今天我們探討的問題范圍還是非常廣泛的，也非常深刻，這個在未來相當一段時間都是我們中國金融發(fā)展所迫切需要解決的問題，這個既需要政府的相關部門、國內外專家學者、業(yè)界人士長期不懈地做各方面的努力。

承辦本次論壇是我們上海高級金融學院和中國金融研究院，研究院作為一個開放的研究平臺，一兩年來已經凝聚眾多國際知名的學者和相關政府部門和金融機構的專家，對國際貨幣體系的改革、資本帳戶的可控開放、中國資本市場的建設、金融系統風險和宏觀審慎監(jiān)管眾多方面展開了非常積極的研究。我希望我們以這次論壇為契機，為在座的各位攜手協力，發(fā)揮各自的優(yōu)勢，共同推動中國金融改革這一偉大的事業(yè)。

最后，請允許我代表本次論壇的主辦方上海交通大學衷心感謝各位參與這次論壇，感謝各位嘉賓的精采論述，感謝市政府相關部門、新華社和各單位的支持，也感謝各新聞界朋友對本次論壇的關注?，F在我宣布，2012年第三屆上海金融論壇到此結束，我們下次金融論壇再見。謝謝大家。

第二篇：第三屆校長論壇

第三屆校長論壇——主題：推進課改的行動與思考

11.17--11.19 江蘇泰興洋思中學秦培元

辦學理念：沒有教不好的學生

主題《先學后教當堂訓練的實踐與操作》

一、打造高效課堂，實現減負增效，全面提高學生素質。

學校發(fā)展概況，我的導師蔡林森。1983年秋洋思進行第一輪課改開駘，第一任校長為蔡林森，提出了“沒有教不好的學生”的口號，教育是培養(yǎng)學生一輩子管用的良好的習慣，1986年《揚州日報》作了《洋思現象》的專題報道，1994年《洋思之路》在中國教師報上發(fā)表，1998年開始在5個自然村外收費，2004年洋思中學搬遷到泰興縣城新區(qū)，2006年老蔡退休，學校設計科學，方便管理，美觀大方。洋思是三個三流換了一個一流。

（一）觀念更新是減負增效的前提。

1、一名好校長就是一所好學校（陶行知）。校長要有自己的辦學思想，與時俱進，符合實際。校長要通過管理把自己的思想變?yōu)榻處熕枷牒蛶熒淖杂X行動。

2、素質教育的理解。

3、素質與分數的關系。追求分數的現實不回避。學生素質與分數是一個統一的關系，分數是學生全面素質的體現，注重分數取得的過程。遵循規(guī)律，規(guī)范管理。

4、沒有教不好的學生。

（二）隊伍優(yōu)化是減負增效的保證。

1、學校現代化關鍵是老師隊伍現代化。教師是學校最寶貴的財富。

2、抓好師徒建設。制定個人成長規(guī)劃。

3、狠抓校本培訓，校本教研。

200名位教師中有三分之一獲省級競教一等獎?？冃Х峙啵?0%考核過程，每月核算、公示；40%質量；20%教科研。

（三）課堂高效是減負增效的關鍵。

二、“先學后教，當堂訓練”是洋思的課堂教學模式。

（一）先學后教，當堂訓練。

先學：教師有效引導下的自主學習，不是讓學生漫無目的的學。出示學習目標、學習內容、提出自學要求，進行學前指導后，讓學生帶著思考題在規(guī)定的時間內學習指定內容，完成檢測性練習。

后教：在學生學后，師生之間、生生之間，就先學中出現的共性的，預設的和生成的問題進行互動式學習，引導學生小結，歸納，提高，由實踐上升到理論。

當堂訓練：由理論回到實踐，這時間、定內容，及時考核，鞏固課堂知識。

舉例：數學課程序---看例題、找規(guī)律、再舉一反三，解決問題。復習課操作程序----第一課基礎知識調查；第二課更正訓練中的共性問題，適度拓展延伸；第三課時針對問題綜合訓練。“先考后教”。

評講課----切忌從第一題講到最后一題或放連環(huán)炮似的報答案，這是低效的，甚至是無效的勞動，應針對共性的問題用類似的題目進行鞏固再練習，個別問題讓小組解決，特差生個別輔導。

先學后教，以學定教（教學生不會的），以教導學（針對自學中存在的思維問題進行教）。運用此模式，要根據不同年級、不同學科、不同課型靈活進行，有時可集中學、集中教、最后練，或可學一點、教一點、練一點。

1、“先學”環(huán)節(jié)。

通過行間巡視，質疑問難，個別詢問，板演，討論等形式，“徹底暴露學生自學中的疑難問題”（弄清是傾向性，還是個別性問題），（是舊知回生，還是新知問題）。把與新知有聯系的，傾向性問題進行梳理，歸類，為“后教”作好準備-----這實際上是教師在修改教案，是“第二次備課”。

2、“后教”環(huán)節(jié)。明確教的內容（學后不能掌握的共性的問題），明確教的方式（教師只評定對錯，對不對的老師要幫助更正，對不完整的要補充），明確教的要求（達到課程標準）。差生的問題由中等生解決，中等生的問題由優(yōu)生解決，優(yōu)生不會的由老師解決。

3、“當堂訓練（實彈演習）”環(huán)節(jié)。

要保證時間不少于15分鐘。訓練內容：必做題、選做題、思考題。訓練形式：像競賽，考試一樣讓學生獨立，快節(jié)奏完成，教師不做輔導，學生不得抄襲，同時“當堂批改”---及時批改，快速準確反饋。

舉例：“把英語錯題積起來，強化針對性練習”。

（二）運用“先學后教，當堂訓練”的注意點。這是一種高效的課堂教學模式，決不能將之模式化，變成死板的、僵化的、一成不變的模式。教學必須做到“實事求是，遵循規(guī)律”。

1、切實做好課前準備?！白詡洹?--“研備”-----“改備（回備）”------“回備”（上完課后，回顧課堂，一年內課課寫，二年內一周二次，三年后一周一次，后愿寫就寫或寫工作日記）。

2、課堂上，教師要創(chuàng)造條件讓學生積極參與。教材上的大部分知識學生通過自學就能解決，老師要講十幾分鐘，二十幾分鐘，學生自學三、五分鐘就能學會。如果學生不能深入地走進教材，只能是“一味聽講，隔靴搔癢”。課堂上學生自學、思考、討論、交流的時間占了大部分，老師只講10分鐘或4—5分鐘，學生自主學習的時間達到35—40分鐘，教師表面上“無為”，促進學生“有為”。從一線退到二線。教學過程變成了老師引導學生自學的過程，為答疑當好“參謀”，由被動接受到主動建構。

3、評課標準實現三個轉向。（1）評價目標從“單一（認知多少）”轉向“多元（全面素質）”。運用新知識的能力，創(chuàng)新精神，學習習慣，情感價值觀的培養(yǎng)。

（2）評價主體從“重教”轉向“重學”。（3）評價重點從“形式”轉向“效果”。

（三）“先學后教，當堂訓練”課堂教學結構的運用條件。

1、堅決執(zhí)行教育法規(guī)，為課堂教學改革提供良好的環(huán)境，集中精力改革課堂教學。

2、面向全體學生，從心底里相信每個學生都能教好，堅決不分快慢班。

3、實行作業(yè)校本化?？车衄F成的資料，一律由備課組長在集體備課時指定老師負責，組長把關。（1）減輕家長負擔。（2）減輕學生的課業(yè)負擔。（3）提升了老師的能力。（4）提高了教學質量。

4、堅持“四清”。

5、全提高教師素質。

6、嚴格考核，加大推進的力度。兩課一評，每天公開課，推門聽課，校長監(jiān)控課。

山東昌樂二中《271高效課堂》 孫如月----山東昌樂二中271教育科技中心

一、以昌樂二中看“高效課堂效應”。271享譽全國。

二、以昌樂二中看“271高效課堂”給我們帶來什么。

對老師，學生由被動變主動，老師上課更輕松，更高效。學生快速成長帶來了老師的成就感，滋養(yǎng)每一個老師，師生關系幸福融洽。贏得了學生和家長的尊重。

邁向師生全贏、幸福、高效、跨越式成長之路。

趙豐平昌樂二中校長提出了“實施文化引領的治校方略”。

思路決定出路，方法決定結果。

三、“271”內涵：

（1）學習方面：20%自學能會。70%合作學會。10%老師教會。（2）學生組成方面：20%特優(yōu)生，70%優(yōu)秀生，10%待優(yōu)生。（3）影響學生成績方面：20%靠智商，70%靠情商，10%靠行商。成果=文化×方法。

20%（10分鐘老師詮釋、引領、點拔）；70%（30分鐘合作學習）；10%（5分鐘總結反芻）。271高效教育：271高效課堂五大抓手，大德育教育，海量閱讀，三力建設(關注學生的“三力建設”，即著力培養(yǎng)學生自主學習力、自主管理力、自主生活力，著眼全人教育，全面提高學生素質，為學生一生成功事業(yè)、幸福生活奠基)。全校全年12閃德育活動。目的：（1）體現生活即教育。（2）知識即知道和見識。閱讀變課程，初中生40本×3年=120本，高中生30本×3=90本。

昌樂二中的教育觀：以人為本。

學生最喜歡的課堂教學方式：50%的動手操作或新手操作。學習金字塔效應啟示：少講、精講。

271核心本質：即以人為本的“人”字結構模式。

271驅動系統----三駕馬車。（小組文化建設）：高效學習小組——行政管理小組——高效科研小組。

1、高效學習小組。（1）戰(zhàn)斗團隊：學習小組是基本單元。學習小組建設是實現高效學習的最有效途徑。每個小組都有自己的組名、組訓、組規(guī)。54人/班：9小組----6人/組------按學習成績分。A2人，B2人，C2人，提案 能力、性別、性格分。組間同質，組內異質。

（2）組長作用---小組領導、老師助教，小組長不一定學習最好，但一定要好；要有組織能力；責任心、服務意識。（3）動車組：讓學習小組變?yōu)閯榆嚱M，小組長就是“分動力機”。

2、行政管理小組。（1）值日班長的職責----班級日常管理，每日贈言，班級日志，成長相冊，值日班長就職演講。（2）值周班長。（3）值日校長，成為學校自主管理新特色。

3、高效科研小組。撤銷課代表，實行學科班長制，每個高效小組均有一個進入高效學習科研小組，高效學習小組給學生一雙發(fā)現問題的眼睛。

基于小組建設的多層培訓文化，培訓是最好的教育----趙豐平校長。老師培訓小組長，學習班長培訓小組長。（1）班規(guī)建設---我的班集我的家，我的家我的責任。（2）家庭式親情關系的建設，讓學生擁有高度的安全感，使學生的高效學習方式成為可能。班集生日榜，班集生日會，值日班長主持會議，給爸爸媽媽打電話。四、三段六步課堂教學模式。

1、讀書自學，自主探究。

2、完成學案，訓練應用。（二次探究）

3、分組合作，討論解疑。

4、展示點評，總結升華。（拓展提升）。

5、總結反芻，當堂檢測。

6、自我完善，訓練提升。

三、導學案。

導學案不是訓練學案，是引導學生讀書、體會、思考、與生活實際掛鉤的路線圖，導學案的目標不是知識，而是通過學知識引領一種能力的形成。三案并舉。

誤區(qū)：導學案教案化、導學案設計習題化、導學案設計問題膚淺化。

主備人提前備課------學科研究小組研究-----主備人修改------包科領導把關簽字-------主備人再修改------任課教師通研------印刷，學生使用-----電子稿上傳，資源共享。

中國教師報編輯部主任李炳亭 主題《教師角色的“再認識”》

三大中心：生活中心、教師情感中心、教學指導中心。

一、老師角色的再認識。知識課堂----能力課堂----智慧課堂。

洋思教育-----杜朗口教育------第三代課改。

他承認洋思是第一代課改，他又反洋思。教育從人出發(fā)，教師變“二傳”為“一傳”，讓學生與知識直接面對，吃自助餐“投其所好”。

1、關于教師的基本定義。教師是“二傳手”嗎？如果是，教學會如何？如果不是，那他就該是“學習發(fā)動者”。

發(fā)動學習面對三在挑戰(zhàn)。

（1）認識學生：釣魚。兒童有什么天性：好奇心，展示欲，“興趣”調查。（2）認識學習，打麻將。學習即經歷。（3）認識學習規(guī)律，帶入---體驗----興趣。

教師是否是一個“疏通”學習的人。讓學生主動學---學習環(huán)境-----想學的心態(tài)。學習小組：（沒有圍墻的小班），讓小組獨立起來，小組長。

2、從跨欄課看教學。教師示范、學生練習、教師糾正----老師主導。如果沒有學生練習會怎樣？----滿堂灌。示范者可否換成學生？老師糾正，學生主體。

自主學習基本要求-----獨學、對學、組學（群學）。

20+25學生先學20分鐘，針對學生提出的問題練25分鐘。

三個條件：

為什么唐僧是好老師？

1、斬妖除魔的事交付學生。

2、堅定教育目標。

3、從差異出發(fā)。

4、師德較好，不單獨輔導。

5、唐僧的“專業(yè)化”。

6、他比曲老師高在哪里？

教師必須是有信仰的人，老師必須是信念的引領者。

好老師的標準。

1、是個學習發(fā)動者。

2、是個能讓學生學會的人。

3、能給學生以較遠大的信念。

4、知識水平不一定比學生高。

5、把學生當做最重要的教學資源。

6、好老師與學生共同發(fā)展。

二、老師的作用到底是什么？。二八劃分：80%是點燃、激勵、喚醒，發(fā)動學習。20%是掌握流程，服務于學習。

好課流程------自學、展示（人人展示，用雙色筆，學情調查）、反饋。學習的事交給學生，學校的事交給教師。

舉例分析：戒酒---傳統教學法。孩子愛看電視-----傳統教學法。

知識原本就棲息在枝頭，只等孩子去摘取。

教學做到五個一。

1、構建一個組織。小組（嚴禁跨質結對），有組規(guī)、有組長主持，強化小組長培訓。

2、明確一個任務。學會不會的。

3、編制一個導學案。學習路線圖。

4、設計一個流程。自學、展示、反饋。

5、給予一個方法。獨學、對學、群學。

上課前必須展示課堂目標，讓課堂動起來。抓兩頭，放中間。

導----引導；學----學習；案-----核心。編寫導學案、培訓小組長、老師不進課堂。

好課有共性。

1、學生的課，獨學、對學、群學。

2、動靜結合的課，三動：心、身、神俱動。

3、展示的課堂，教師組織，大展示、小展示。

4、尊重流程的課。自學、展示、反饋。

5、師生相生的課。兵教兵，兵教官。

6、情感的課?？鞓肥股蠲篮谩Ｖ灰菄@“學習和學生”的課便是好課，凡是有學習發(fā)生的地方叫課堂。

如何評課。學校成立課堂驗評小組。葉五條。有意義（扎實）、有效率（充實）、生成性（豐實）、常態(tài)性（平實）、有待完善（真實）。

李五條。----每條20分，交付學生。狀態(tài)（動作、聲音、表情）。參與（教師統計到組，組長統計到人）。流程（自學、展示、反饋）。效果（自主程度、合作效率、探究深度）。師德（不批評、打擊、侮辱）。五步三查模式：一步（獨學----找出“不會的問題”）；二步（對學+群學-----“嘗試解決問題”）。三步（以小組為單位------小展示，展示成果）；四步（老師“糾錯”---大展示，反饋問題）。五步（整理學案---自我反饋）。

盯（學習目標）------關（關注學習狀態(tài)）------跟（進一步反饋）。

羅局講話：

1、關于論壇。（1）理性對待專家講座，引起思索、碰撞、困惑。（2）課改實踐的問題。（3）紀律。

2、關于課堂。（1）課改與課堂模式改革，一定的課堂教學形態(tài)的固化。改什么：思想、理念，授課方式。（2）多元高效課堂的內涵。多元是途徑、核心是高效、教師是根本。（3）課堂模式改革的目的。一是以人為本，尊重生命。二是提高質量。---態(tài)度要積極，步驟要穩(wěn)健。三是需要模式嗎？特崗老師、教學能力水平有待提高的老師需要模式來教學。教學優(yōu)秀的老師要總結經驗積累推廣。

3、關于未來。進一步解放思想。進一步努力實踐。

第三篇：周小川在第三屆中法金融論壇上的講話

周小川在第三屆中法金融論壇上的講話

央行

2013-11-26

[ 大 ] [ 中 ] [ 小 ] 打印

尊敬的諾瓦耶行長，中法金融界的各位同仁、各位來賓，女士們，先生們，早上好。

今天，中國人民銀行和法蘭西銀行在這里共同參加“第三屆中法金融論壇”。我代表中國人民銀行向諾瓦耶行長和法國同仁表示熱烈歡迎！對有關單位及與會專家、學者對本屆論壇的支持以及這次會談的主辦單位法國巴黎歐洲金融市場協會、中國銀行間市場交易商協會表示衷心的感謝。

借此機會，我首先就中國宏觀經濟形勢和金融業(yè)改革開放等問題談幾點看法。

危機以來，全球的經濟艱難復蘇，面對復雜的國內外環(huán)境，中國確立了穩(wěn)中求進的工作總基調，中國經濟呈現企穩(wěn)向好的態(tài)勢，主要指標目前處在合理的區(qū)間，經濟結構調整取得進展，經濟增長的質量和效益提高，物價總水平和就業(yè)狀況總體保持穩(wěn)定。

我們目前實施的是穩(wěn)健的貨幣政策，并注重提高其針對性、靈活性和前瞻性。當前，貨幣信貸處于合理增長的區(qū)間，信貸結構進一步改善，市場利率保持基本穩(wěn)定。

中國經濟首先在本輪全球金融危機中成功地克服了巨大的沖擊和困難，在全球經濟中率先實現了復蘇。但是與此同時，我們也付出了代價，也出現了一些問題。隨后，經濟增長的速度有所回落，對宏觀經濟政策是一個重大的挑戰(zhàn)。經過深入的經濟分析和統計數據可以認識到，在經濟增長速度和結構調整、結構優(yōu)化之間是有一定的權衡關系。此外，經濟增長速度和能源消耗及環(huán)境保護、環(huán)境質量方面也有一定的權衡關系。當然我們說經濟增長速度，特別是投資的增長速度也和物價穩(wěn)定有一定的權衡關系。中國現在人口眾多，就業(yè)壓力很大，所以解決就業(yè)在一定程度上也還要保持一個相對比較強勁的經濟增長。在這幾者關系中間需要進行很好的權衡，特別是今年以來，經濟增長速度曾經一度有所回落，我們在這方面進行了很多的討論。中國政府做出了明確的選擇，就是繼續(xù)保持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。突出強調通過市場化改革，通過發(fā)揮市場的活力，來保持穩(wěn)定的經濟增長速度，但不是通過過度寬松的財政或者貨幣政策來維持增長和就業(yè)。

目前看起來，這些政策已經初步顯現一定的效果，與此同時，我們可以看到在結構調整方面，在經濟平衡方面，以及在未來的若干年我們可能看到在能源、在環(huán)境，在其他方面能夠取得一些明顯效果。貨幣政策的操作也是非常明顯的圍繞這樣一個指導思想來進行的。這是我講的第一個題目，是關于貨幣政策。

第二，借這個機會講一下金融改革。

中國剛開了十八屆三中全會，確立了全面深化改革的路線圖，繼續(xù)研究深化金融領域改革開放的政策措施，同時要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，也要更好的發(fā)揮政府的功能。

中國堅定不移的推進金融改革，金融改革也是十八屆三中全會所確定的全面深化改革路線圖中的一個重要的組成部分，金融配置資源和服務實體經濟的能力應該進一步的有所提高，整體金融的實力和風險抵御的能力需要得到明顯的加強。

在最近公布的十八屆三中全會的文件中，大家可以看到未來金融改革采取的一些主要措施。在價格方面，要完善人民幣匯率的市場化形成機制，要拓展外匯市場的廣度和深度，有序地擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間。也就意味著讓市場供求力量更多地決定外匯市場的平衡點，減少央行常態(tài)式的外匯市場干預。

另一個重要的市場化內容，就是加快推進利率市場化改革。近期中國在健全市場利率定價的方面正在進行制度建設，一方面，我們十多年的時間已經在利率市場化方面逐漸推進；另一方面，還在醞釀下一步更進一步的利率市場化，特別是在存款利率方面的利率市場化。為此，也需要建立一些機制，包括定價機制、報價機制。與此同時，要完善中央銀行利率的傳導機制，政策利率對市場利率的傳導機制，以便在中期全面實現利率市場化。

為了使市場上更好的獲取市場定價的基準利率，以便更好的決定每項業(yè)務的利率。十八屆三中全會的文件中也提到了，要健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。當然我們目前已經有國債收益率曲線和其他類似的基準利率體系，但還是需要進一步建設并完善，以便各類市場參與者有更明確的基準作為參考。

下一個方面，在這些改革的基礎上，中國將加快實現人民幣資本項目可兌換。這就是要轉變跨境資本流動的管理，有利于企業(yè)能夠以更低的成本，更方便地從事金融市場的各種活動，以及各種投資貿易活動。減少外匯管理體制中的行政審批，從過去重視行政審批轉變?yōu)橹匾暠O(jiān)測分析，從過去重視微觀管理改為重視宏觀審慎管理，從正面清單轉變?yōu)樨撁媲鍐巍Ｅc此同時，進一步方便國外投資者和國內投資者雙向開展在國際資本市場上的各項經濟活動。

從組合投資的角度來看，要進一步擴大合格境內機構投資者(QDII)和合格境外機構投資者(QFII)的主體資格，增加投資額度，條件成熟時要取消對QDII和QFII資格額度審批，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系。

第三項主要內容，配合整個關于投資和市場準入的管理，要放寬市場準入，要使金融業(yè)在競爭性市場上為國內的經濟活動和跨境的經濟活動提供更好的金融服務。從市場準入的角度來講，中國會繼續(xù)擴大對外開放，同時會加快與歐盟，與美國投資保護協定(BIT)的談判，將管理從正面清單轉到負面清單，研究實施準入前國民待遇，這些做法正在上海自由貿易試驗區(qū)開始進行實驗。這些都表明市場在準入方面更加自由，將來更加依賴于競爭性的金融服務。

在中國民營經濟的方面，也將在加強監(jiān)管的條件下準許民營經濟設立中小型金融機構等等?？傊?，金融市場將通過競爭性服務為國內和國際的經濟金融活動提供更好的服務。以上是我對于金融改革方面的情況做一個簡單的描述。

中國和法國經濟金融合作歷來是一個重要的、而且取得很多成效的一個領域，過去我們已經舉辦了兩次“中法金融論壇”，這次是第三次論壇，我們希望能夠促進我們在金融方面的合作。

中法相互之間，首先在貿易方面有很多的交易，兩國互為重要貿易伙伴和重要的投資者目的地?，F在，不僅是過去占主要地位的直接投資，在組合投資方面也越來越多的看到法國在中國的投資。法國中央銀行將通過向中國銀行間市場投資，在一定程度上管理他們的資產。

中國前幾年已經開始通過QDII來參與國際市場的投資，其中也包括在法國債券市場上的投資。中國外匯儲備歷來保持對歐元的高度重視，同時我們也歷來是法國政府債券和其他法國債券有顯著比例的投資者。但是我們相信民間，特別是私營部門可以有更多潛力可以發(fā)掘，金融機構可以在中法合作中找到很多機會，給各種貿易和投資活動提供良好的金融服務，同時也提供經濟和金融方面的分析。同時金融界歷來也是各國之間經濟金融聯系的先導者，可以提供很多分析、意見和前瞻性的看法。

從中國方面看，我們認為法國有發(fā)達的金融市場和金融體系，很多著名的金融機構和中國的金融機構有很多的交往，歷來對中國金融業(yè)的發(fā)展、對中國金融市場的發(fā)展都起著重要的作用。我們也認為法國的金融機構中有很多是我們銀行間市場重要的參與者。相信中法之間的金融合作空間很大，對中國來講也非常重要，中國的同事們一定能從中學習到很多的知識和經驗，對于兩國的交流和發(fā)展將來發(fā)揮更大的作用。

在此，我預祝中法第三屆金融論壇取得圓滿的成功，并希望法國來賓們，特別是諾瓦耶行長和其他客人們，北京之行取得成果，結識更多的中國朋友，共同推進中法金融的合作，謝謝大家！

第四篇：第三屆研究生論壇主持稿a

重慶郵電大學第三屆研究生論壇開幕式暨前沿技術宣講會主持詞

一、主持人開幕式臺詞

尊敬的各位來賓、各位領導、老師們、同學們：大家早上好！

巍巍南山，鑄就了重慶郵電大學輝煌的成績，莽莽山林，繪出了重慶郵電大學壯美的藍圖。

長期以來，重慶郵電大學高度重視人才素質的培養(yǎng)和科研基地的建設，通過加大建設力度、加強管理規(guī)范等措施，鼓勵科研人員向重點科研基地匯集，逐漸形成了反映我?？萍紕?chuàng)新實力的若干亮點。為了開通一個交流和溝通的平臺，幫助研究生盡快掌握科技創(chuàng)新和實踐能力，為了能更好的融入我們濃厚的校園文化氛圍，全面提高綜合素質，促進我校各類優(yōu)秀研究生人才和優(yōu)秀科研成果不斷涌現，我們特舉辦這次活動——重慶郵電大學第三屆研究生論壇，向全校師生展示我?？蒲袆?chuàng)新的成果、發(fā)展狀況以及相關的前沿技術。

重慶郵電大學第三屆研究生論壇，由校研究生部、各研究生培養(yǎng)單位共同主辦；由校研究生會、校研究生科技協會承辦；由通信學院研究生分會、計算機學院研究生分會和各級班委協辦。

在此，請允許我代表本次活動的主辦方、承辦方、以及協辦方感謝所有的來賓、領導、老師們、同學們對本次活動的親切關懷！

現在我為大家介紹一下今天蒞臨我們現場的嘉賓：

重慶郵電大學副校長李銀國校長、研究生部主任李方偉老師、副主任陽莉老師（位置是否合適？）、學生處處長伍安春老師、校團委張紹榮書記。

重慶市網絡控制技術與智能儀器儀表重點實驗室王平教授、漆志平副教授（自動化）。重慶郵電大學下一代網絡(NGN)研究所萬曉榆教授、溫平川教授、吳先鋒副教授、馬凌教授（經管學院）。國家重點課題《網上證據收集與保全法律制度》研究所魏剛教授、黃良友副教授、鄭潔副教授（法學院）。計算機網絡與通信技術重點實驗室王國胤教授、吳渝教授、陳龍副教授（計算機學院）。移動通信技術重點實驗室陳前斌教授、申敏教授（通信學院）。重慶郵電大學微電子工程重點實驗室王國裕教授（光電學院）。光信息材料實驗室段昌奎教授、周賢菊副教授；以及各研究生培養(yǎng)單位和相關職能部門的老師、各學院研究生輔導員老師。

我們現場的嘉賓還有來自重慶大學、后勤工程大學、重慶交通大

學、重慶工商大學、重慶醫(yī)科大學、重慶工學院等兄弟院校代表。以及本校的校學生會、校學生科技聯合會的代表。

??讓我們再次用熱烈的掌聲歡迎他們的到來！

二、承辦方代表（譚響林）做整個研究生論壇的簡介

下面，有請本次活動承辦方重慶郵電大學研究生會主席譚響林同學為我們做第三屆研究生論壇的簡介。

三、學校領導（李銀國副校長）致辭，并宣布研究生論壇拉開序幕

今天是我們重慶郵電大學第三屆研究生論壇開幕的日子，我們十分榮幸地邀請到了李銀國校長親臨我們開幕式的現場，現在請大家用熱烈掌聲歡迎李校長為我們致開幕辭并宣布第三屆研究生論壇開幕。

四、開幕式剪彩儀式（休會5分鐘）

感謝李校長為我們做出如此精彩的講話。下面有請李銀國校長、研究生部主任李方偉老師、學生處處長伍安春老師、團委書記張紹榮老師上臺為我們第三屆研究生論壇開幕式剪彩。

（剪彩）

俗話說：“有過多少次求索拼搏，便有多少次攬月牽星；有過多少次開拓創(chuàng)新，便有多少次流韻凌空?！敝灰覀儾晃菲D辛付出努力，我們堅信重慶郵電大學科研技術的道路會越走越好！再次感謝所有來賓的到來，開幕式到此結束。

接下來我們還有一個重要環(huán)節(jié)——第一場前沿技術宣講會。今天我們請到的嘉賓是《計算機網絡與通信技術重點實驗室》的王國胤教授?，F在，我們先休會5分鐘，請大家觀看該實驗室的簡介幻燈片。

（休息5分鐘）

五、第一場前沿技術宣講

第三屆研究生論壇第一場前沿技術宣講會現在開始。首先我給大家介紹一下此次講座的嘉賓王國胤教授以及《計算機網絡與通信技術實驗室》的情況。

王國胤教授是國際粗糙集學會常務理事、顧問委員會主席，以及7種國內外期刊的編委，中國人工智能學會常務理事、粗糙集與軟計

算專業(yè)委員會主任委員，中國計算機學會理事、人工智能與模式識別專業(yè)委員會常務理事，重慶計算機學會、重慶市人工智能學會和重慶計算機用戶協會副理事長。

計算機網絡與通信重點實驗室是2000年分別由信息產業(yè)部和重慶市批準成立的省部級重點實驗室。該實驗室博士生導師為4人、碩士生導師56人、正高職稱17人、博士21人、在讀博士17人。

近五年來，實驗室承擔省部級及其以上科研項目100余項，累計科研經費4000多萬元；發(fā)表論文900篇左右，其中150余篇被SCI、EI、ISTP收錄，出版著作20多部，取得“基于TD-SCDMA系統的RTK定位方法”、“一種自動頻率控制方法”等發(fā)明專利7項，獲得“TD－SCDMA第三代移動通信技術標準”、“智能系統分析與控制中的關鍵問題研究”等國家和省部級科技獎勵10余項。

聽完我的介紹，大家是不是已經迫不及待地想聽我們的王國胤教授給我們做這場報告了？好的，我不再耽誤大家的時間?，F在請用熱烈的掌聲有請我們王國胤教授。

六、王教授的報告

七、報告結束，提問時間

感謝王教授精彩的報告?，F在是互動交流時間，歡迎大家向王教授提問，這個機會特別難得，大家一定要好好把握。我已經看到下面有同學舉起手來，請工作人員把話筒交給那位同學（如果現場沒話筒就不說，提前看好）。

看來大家十分地踴躍，但是很遺憾，由于時間有限，我們互動交流時間只能告一段落了。如果大家還有其他的疑問，不妨以后到《計算機網絡與通信重點實驗室》請教我們的王國胤教授。

讓我們共同放飛胸中的夢想，換起今天的拼搏與明朝的光榮。讓我們共同奔向新的燦爛、新的未來，奔向新的創(chuàng)造、新的無窮！第三屆研究生論壇第一場前沿技術宣講會到此結束，再次感謝王教授在百忙之中抽出時間為我們作精彩的講座，感謝各位的到來！歡迎參加第三節(jié)研究生論壇后續(xù)活動！謝謝！

第五篇：第三屆中外研究生論壇總結

江蘇大學“第三屆中外研究生學術論壇經濟管理論壇”活動總結

2013年11月28日8:30，“江蘇大學第三屆中外研究生學術論壇經濟管理論壇”在我校會議中心報告廳舉行，由財經學院主辦、財經學院研究生會承辦。此次論壇作為江蘇大學“第三屆中外研究生學術論壇”的重要組成部分，旨在使我校研究生關注學科發(fā)展的方向和熱點，開拓國際學術視野，提高參與國內外學術交流的能力，提升我校研究生的培養(yǎng)質量，促進中外學生交流、營造國際化校園氛圍。

出席本次論壇的有吳夢云、陳櫻花、呂彬等三位專家以及七位樂于分享其學術成果的優(yōu)秀中外研究生，管理、財經學院和科信所的200余名同學參加了論壇的學術活動。論壇由來自加納的留學生Jo和財經學院的研究生薛晨主持。

在論壇開始之初，吳夢云老師發(fā)表了題為“Family Succession and Firm Performance ”的主題演講。論壇的第一階段，陳文娟、Antwi Samuel、朱冰心等三名中外研究生分別做了主題為“Research on Employee Silence with Paternalistic Leadership in the Family Firm: A Review Based on Complex Network”、“An Empirical Analysis of the Performance of the Ghana Stock Exchange and Treasury Bills”和“Research on Enterprise Financial Management Goal Based on the Idea of Sustainable Development”的學術成果報告。同學們在隨后的休息時間中，觀看了墻報展示，并在論壇第二階段開始前投票，采用匿名評選最佳墻報，保證了此次活動評審的客觀、公正、公平原則。這些墻報圖文并茂，充分展示了研究目的、方法、結果、結論等。論壇的第二階段由另外4名中外學生Yiranbon Ethel、蘇文成、姚遠、王艷菊，分別做主題為“Innovation Diffusion among Healthcare Workforce: Analysis of Adoption and Use of Medical Ict In Chinese and Ghanaian Tertiary Hospitals”、“The Analysis of Certain Characteristics of the Linked Data Research of Chinese LIS Academics in Recent Years”、“Status and Trends of Research on Evaluating of the Value of Patents Based on Knowledge Mapping”和“The Business Model Innovation Exploration of the Professional International Trade Companies--the Business Model Innovation Case Study of Li & Fung Based on the Grounded Theory”的PPT報告。參評論文的學生在作口頭報告的同時，輔以PPT的形式，展示了每篇論文的核心觀點、行文構思、框架結構和主要內容，同時評委老師在聽取后就每篇論文向報告人提出問題，進行交流。

本次江蘇大學“第三屆中外研究生學術論壇經濟管理論壇”由上午8:30一直持續(xù)到11：30。學術論壇是研究生教育的重要內容，是提高研究生學術研究水平的重要途徑。由財經學院主辦的經濟管理論壇作為江蘇大學第三屆中外研究生學術論壇的重要組成部分，能夠使研究生們開闊眼界，增長知識，提高認識，砥礪學術鉆研精神，對于進一步提高我院的影響力以及我院研究生的創(chuàng)新能力和整體水平具有積極的促進作用。此次活動以純英文的方式開展，是我院檢驗研究生學術水平的重要活動，具有很強的學術性和國際性。通過研究者相互學習、相互啟發(fā)，實現了中外研究生更加廣泛、深入的學術交流，拓展了研究生的學術視野，營造了校園的國際化氛圍。

江蘇大學財

經學院研究生會

2013年11月28日