第一篇：武漢鋼鐵公司企業(yè)債券籌資案例分析

武漢鋼鐵公司企業(yè)債券籌資案例分析

一、債券籌資成本的控制

企業(yè)在發(fā)行債券時，需要在成本與效益之間進行衡量，以控制債券籌資成本，實現(xiàn)效益最大化，對此，我們可以結合武鋼背景材料從以下幾點分析.首先我們來看一下債券籌資成本的計算公式： ?1?T?b ?bB(1?fb)

Kb——企業(yè)債券資本成本；

I b——企業(yè)債券每期的利息；

T ——企業(yè)所得稅稅率；

B ——企業(yè)債券籌資總額；

f b——企業(yè)債券籌資費用率。

由此我們知道籌資費用的總額為W=B×f,用資費用總額為I=B×n×I。綜上，我們可以從籌資費用和用資費用兩個角度分析企業(yè)債券籌資成本。KI(一)籌資費用

籌資費用是為獲取資金而支付的各種費用。武鋼在發(fā)行中采取余額包銷的方式發(fā)行債券，大大降低了發(fā)行成本。如果武鋼不采取余額報銷的方式，那么必然會在銷售剩余債券的過程會承擔更多的中介機構費用、申報費用、發(fā)行費用等。

(二)用資費用

1債券發(fā)行規(guī)模決策分析（即分析”B”）

企業(yè)不論采取何種債券籌資形式，發(fā)行公司首先應對債券籌資的數量做出科學判斷和合理規(guī)劃。如果債券籌資規(guī)模過小，籌集資金不足，達不到籌資目的，如果籌資規(guī)模過大，使資金閑置浪費，加重成本負擔。

① 要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項目的資金需要量為前提，對企業(yè)的擴大再生產能力進行規(guī)劃，對投資項目進行可行性研究。武鋼債券發(fā)行籌集資金主要用于武鋼“第二熱扎帶鋼廠”及其供料項目“第三煉鋼廠接續(xù)工程”的建設，這兩項建設均是經過國務院批準的鋼鐵行業(yè)大型建設項目，根據案例資料，本期債券的發(fā)行規(guī)模20億元充分考慮了企業(yè)所需的資金。

② 分析企業(yè)財務狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小。從案例資料可以看出，本期債券籌集資金所用于的“二熱扎”和“三煉鋼接續(xù)工程”項目的獲利能力都比較強，其中，“三煉鋼”項目的全部投資內部收益率為12.99%。這兩個項目的利潤足以支付債券的本金和利息。

③ 比較各種籌資方式的資金成本和方便程度。籌資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一定的代價即資金成本，為此要選擇最經濟、最方便的資金來源。武鋼發(fā)行債券，票面利率要比銀行借款利率低，成本更低。

2、債券籌資期限的策略分析（即分析”n”）債券籌資期限的策略即決策一個恰當且有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數或年度數。債券的期限規(guī)定了發(fā)行企業(yè)支付利息的時間以及償還本金的時間，債券期限的長短對于企業(yè)發(fā)行債券具有重要的意義，關系到企業(yè)能否籌集到生產所需的資金及成本，所以，在解決債券償還期的確定問題時，應注意綜合考慮以下各要素：

① 投資項目的性質。如果一個企業(yè)為某項生產性投資建設籌集資金而發(fā)行債券時，期限要長一些，因為一般只有在項目投產獲利后才有償債能力，償債期限要與籌資用途相適應，目的是付出最小的代價，最大限度的利用發(fā)行債券籌到的資金。本案例中投資項目為大型建設項目，投資規(guī)模大，建設周期長，武鋼采取的策略時分三年期和七年期兩種，其中15億為七年期，這樣既保證了長期資金的供給，又適當減少了還息壓力。② 債券發(fā)行承銷方式。

本案例中，武鋼發(fā)行債券采取余額包銷方式，這樣可以減少債券發(fā)行剩余債券的額外發(fā)行損失，有利于降低成本。③ 是否有利于降低債券利息成本。在市場利率形成機制比較健全的情況下，債券利息成本與期限有關，短期舉債成本要比長期舉債成本低。本案例中，武鋼在保證資金供給充足的前提下采取一小部分按三年期的債券類型，這比全部按七年期要節(jié)省成本，再者，三年期采取單利計息方式，有利于降低債券利息成本。

3、債券籌資利率的成本分析（即分析”i”）

債券發(fā)行成本的控制，利率的設計十分關鍵。確定債券籌資的利率既要在發(fā)行人的承受范圍之內，又要弄清投資者的投資偏好，保證能被投資者所接受。

在武鋼發(fā)行的債券中，利息和還本付息方式有兩種：三年期——年利率3.50％，單利計息；七年期——4.02％，每年付息一次。由于期限結構以及所面臨的風險不同，七年期債券必然比三年期債券的年利率要高，相對應的就要向投資者支付更多的債券利息。

而利率 =純粹利率＋通貨膨脹附加率＋風險附加率，其中的純粹利率和通貨膨脹附加率企業(yè)無法控制，只有風險附加率是企業(yè) 可以控制的，而風險附加率又包括違約風險附加率、期限風險附加率和變現(xiàn)力風險附加率。

因此，對利率的控制就轉化到對風險附加率的控制上去了。具體控制方法如下： ① 違約風險附加率的分析。

違約風險即指證券發(fā)行人由于不誠實或者沒有還債能力未能按時還本付息，而使投資者遭受損失的風險。

在本案例中，02武鋼債券信用級別為AAA級，并經中國人民銀行湖北省分行對本息兌付提供全額不可撤銷的連帶責任擔保，這在一定程度上降低了違約風險，從而降低了違約風險附加率。間接導致發(fā)行成本的降低，也在一定程度上滿足了投資者偏好，能夠吸引更多的投資者購買。因而信用評級以及擔保債權是降低成本的必要方式。

② 期限風險附加率的分析。

期限風險是指證券到期日長短給投資人帶來的風險。

在本案例中，02武鋼證券采取三年期和七年期相結合的機制，以達到降低期限風險的作用。在企業(yè)中，通常采取分散債券期限、長短期相配合的措施來抵御期限風險以此來降低債權成本。③ 變現(xiàn)力風險附加率的分析。變現(xiàn)力風險又稱流動性風險，是指投資者無法再短期內按合理價格出售證券的風險。武鋼作為國內名列前茅的鋼鐵產業(yè)集團，其公司規(guī)模、資信力量等均不可小覷。同時，武鋼03到09年的利潤數額呈現(xiàn)遞增的動態(tài)變化。在一定程度上也降低了變現(xiàn)力風險。

最后我們可以分析一下清償方式的選擇。清償方式是指清償方式所采用的具體形式，例如清償時間的間隔安排，本息是一次累計償還，逐次平均償還，還是本金一次償還，利息逐年償還。對于一筆借入資金，采用不同的還款方式，會有不同的利息支出，一般來說，單利計息比復利計息更有利于籌資者降低籌資成本，到期一次還本付息比利息逐年償還可以占用更長時間的資金從而節(jié)省籌資成本。本案例中，武鋼三年期債券采取單利計息，到期一次還本付息的方式，節(jié)省了籌資成本，七年期采取每年付息一次，最后一期利息隨本金一起支付的方式雖然在一定程度上有損財務穩(wěn)健，但相對于其他方式現(xiàn)值最低。

二、債券籌資風險種類及控制方法

企業(yè)債券籌資風險是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔的風險。發(fā)行風險

(1)發(fā)行風險的含義

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段,由于發(fā)行單位信譽、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時機等因素的影響,可能會導致債券發(fā)行不成功而形成風險。由于債券發(fā)行時的經濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發(fā)行數量、同期的銀行存款利率、個人收入調節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉讓性等的影響因素,有可能會導致企業(yè)花費大量發(fā)行的費用、廣告宣傳費用、各種手續(xù)費用等,卻沒有籌集到需要的資金。

(2)發(fā)行風險的控制

① 提高公司信譽 就本案例而言，武鋼是中華人民共和國成立后國家投資建設的第一個特大型鋼鐵工業(yè)基地。1999年底，武鋼集團被列為中央企業(yè)工委管理的國有重點骨干企業(yè)之一。2000年12月，武鋼集團財務關系直接劃歸財政部直接管理。2001年底，武鋼集團鋼產量在全國鋼鐵企業(yè)中排名第四，成為全國最大的板材生產基地之一。此外，武鋼集團還設立了“武鋼經濟技研究中心”，先后獲得了國內十余項管理、產品品質和技術創(chuàng)新獎項。其中，在1994年，武鋼質量體系通過了法國BVQD和中國船級社CSQA的認證，成為全國冶金行業(yè)第一家通過質量體系認證的企業(yè)。并且，聯(lián)合資信評估有限公司將02武鋼債券信用等級評為AAA級。在有著如此雄厚的背景和極高的信譽情況下，武鋼可降低一定程度的發(fā)行風險。從擔保人來看，中國建設銀行湖北省分行對本息兌付提供全額不可撤銷的連帶責任擔保，所以信用風險較小，在一定程度上也降低了債券的發(fā)行風險。② 合理控制債券發(fā)行規(guī)模

企業(yè)要根據自己的財務狀況、盈利能力來合理的安排債券發(fā)行的數量、發(fā)行價格、發(fā)行期限、發(fā)行利率等。

從發(fā)行利率來看，2002年武鋼發(fā)行的三年期債券利率是3.5%，同年銀行的存款利率是2.52%，相比而言，購買人會更傾向于債券。而同期，其他大型企業(yè)，如包鋼鋼聯(lián)股份有限公司發(fā)行的年利率為1.9%。

從發(fā)行期限來看，如果利用債券籌資的目的是新建項目,應考慮債券期限的長短,如果過短,債券期限到時新項目可能剛剛建成,還未投產,或剛剛投產,還未見效益,則還本付息出現(xiàn)困難;如果債券期限過長,則要付出相當多的利息,給企業(yè)還本付息帶來很大壓力,甚至出現(xiàn)危機。因此，采用長短相結合的方式發(fā)行債券，將更有利于企業(yè)抵御債券發(fā)行的風險。

③ 充分考慮公司的獲利能力和償債能力

從本案例中可看出，本期債券籌集資金用于投資建設的“二熱軋”和“三煉鋼接續(xù)工程”均是國務院正式批準的鋼鐵行業(yè)大型建設項目，其中“二熱軋”項目全部投資內部收益率為17.9%，“三煉鋼”的為12.99%，其獲利能力較強，因此債券到期時本息的償付能力有足夠的保障。

此外，通過分析武鋼的歷年資產負債表發(fā)現(xiàn)，公司目前的資產負債率較高，且流動資產占了較高的比率。如1999——2001年武鋼的資產負債率分別為53.86%，54.26%，56。49%，資產負債率保持穩(wěn)健水平。另外，1999——2001年武鋼的流動比率分別為1.23、1.10、1.01，所以企業(yè)的短期償債能力也很強。綜合上述分析，武鋼有著良好的資信和發(fā)展能力，對長期和短期債務都有較強的償付能力，經營狀況良好，現(xiàn)金流量充足，其自身現(xiàn)金流量可以滿足本期債券本息兌付的要求。經濟環(huán)境風險

（1）經濟環(huán)境風險的含義

企業(yè)對所處的經營環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經濟環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業(yè)的經營，從而有可能到影響企業(yè)的籌資債券的發(fā)行。

（2）經濟環(huán)境風險的控制

從本案例來看，在2001年，國務院為長江三峽等9家企業(yè)審批了195億元的發(fā)債額度，與以前年度相比，對企業(yè)的發(fā)債規(guī)模和審批額度進一步增長。審批額度的增加，特別是武鋼良好的償債和盈利能力，在國家發(fā)債額度內使武鋼有資格和有條件申請發(fā)行企業(yè)債券。另一方面，2000年同屬冶金行業(yè)的上海寶鋼集團公司成功發(fā)行了五年期20億元企業(yè)債券和2001年包鋼鋼聯(lián)股份有限公司發(fā)行了三年期4億元企業(yè)債券，都為武鋼發(fā)行債券提供可借鑒的典范。經營風險

（2）經營風險的控制

對于經營風險的控制，我們可以建立完善的員工激勵制度，逐漸建立良好的企業(yè)文化。

本案例中，武鋼在多年深化企業(yè)“三項制度”改革并取得顯著成效的基礎上，按照人才資本化、管理市場化、機制科學化的構想，以現(xiàn)代人力資源管理理論為指導，2005年對干部人事管理模式全面實施人力資源管理改造，突出抓好基于卓越績效管理取向的領導人員崗位績效考核評價工作，基于組織扁平化、職責科學化、用人市場化要求的新“定編、定員和定崗”工作，以及基于多元化、多層次、全視角、全過程激勵要求的薪酬分配制度改革工作，使公司的人力資源管理水平有了新飛躍，人才資源潛能開發(fā)取得新進展，為企業(yè)加快改革發(fā)展步伐奠定了良好的智力支持和人才保障。同時，長年的發(fā)展和良好的信譽使其擁有穩(wěn)定的客戶來源和充足的流動資金，具備應對風險的能力。

綜上所述，我們小組從籌資成本和籌資風險兩個角度分析了武漢鋼鐵公司企業(yè)債券籌資。其中，籌資成本分析主要從籌資費用和用資費用兩方面著手，用資費用的分析又分成了債券籌資規(guī)模、籌資期限和籌資利率三個方面；債券籌資風險的分析包含了發(fā)行風險、經濟環(huán)境風險和經營風險。

第二篇：武漢鋼鐵(集團)公司企業(yè)債券籌資案例分析

寒假

財務管理案例研究報告

案例題目： 武漢鋼鐵（集團）公司企業(yè)債券籌資案例分析

小組編號： 第七組

小組成員： 李姍姍 龍璇 鄧麗亞 夏夢 覃鳳妤 左莘梓 陳夏玲 報告撰寫人： 龍璇

指導教師： 李秉成

2013年11月19日

一、案例簡介

武鋼是中華人民共和國成立后國家投資建立的第一個特大型鋼鐵工業(yè)基地，始建于20世紀50年代。在各種內外環(huán)境因素的影響下，2002年武岡做出了發(fā)行20億元企業(yè)債券的決策，其中三年期為5億元，七年期為15億元，并于2002年實施。02武鋼債券由中國建設銀行湖北省分行為其本息兌付提供全額不可撤銷的連帶責任擔保，并由承銷商采用余額包銷方式承銷。債券信用等級為AAA級，采用實名制記賬式發(fā)行和兩級托管體制。募集資金用于武鋼“二熱軋”和“三煉鋼接續(xù)工程”的建設，兩者均是經國務院正式批準的鋼鐵行業(yè)大型建設項目?！岸彳垺表椖咳客顿Y內部收益率為17.9%，“三煉鋼”項目的全部投資內部收益率為12.99%。

二、研究目的

本案例分析武漢鋼鐵公司2002年企業(yè)債券的發(fā)行情況，旨在闡明公司債券融資的基本理論和政策要求，分析債券籌資的利弊，揭示我國積極開拓公司債券融資新渠道，闡釋債券籌資成本與籌資風險控制方法。

三、研究內容

（一）不同期限發(fā)行債券的優(yōu)點

1.滿足不同風險偏好投資者的需求。三年期的債券利息率相對較低，但風險較小，適合穩(wěn)健型的投資者；而七年期的債券息率相對較高，但風險也相對較高，適合風險偏好型投資者。除了單獨購買，投資者也可以將這兩種期限的債券組合起來，分散投資風險。這樣對于發(fā)行人來說也降低了籌資難度，增加了籌資面向的人群。

2.降低籌資成本，緩解償債壓力。在市場利率形成機制比較健全的情況下，債券利息成本與期限成正相關。期限越長，債券的利息率越高，籌資成本也越高；期限越短，債券的利息率越低，籌資成本也越低。武鋼債券5億元按照三年期15億元按照七年期發(fā)行，比全部按照七年期發(fā)行，降低了籌資成本。根據企業(yè)預期利潤估計，三年期的債券為企業(yè)的發(fā)展提供了緩沖空間，可以將第三煉鋼廠接續(xù)工程所得利潤進行再投資和再生產。

3.能更靈活地應對貸款利率的變化。武鋼之所以發(fā)行企業(yè)債券而不向銀行借款，原因是向銀行貸款的資金成本要高于發(fā)行債券，企業(yè)承受的財務風險較大。但宏觀經濟的變化是難以預測，如果在將來貸款利率大幅度下調，不同期限的債券組合使企業(yè)在3年期滿后有余地重新選擇新的籌資方式。

4.符合企業(yè)工程項目的性質。武鋼投資項目多為投資規(guī)模大、建設周期長的大型建設項目。20億元的債券發(fā)行額度中15億元是七年期的，對應了武鋼第二熱軋帶鋼廠工程；5億元是三年期的債券對應第三煉鋼廠接續(xù)工程。不同期限的債券組合是以企業(yè)合理的資金占用量和投資項目的資金需要量為前提，通過對企業(yè)的擴大再生產能力進行規(guī)劃，對投資項目進行可行性研究后確定的。既很好地符合了企業(yè)建設項目的資金需求，又分攤了風險，增強了資金的流動性。

5.降低期限風險附加率。期限風險附加率是因到期時間長短不同而形成的利率差別。武鋼采用不同期限的債券組合方式，從債券發(fā)行的結構上，三年期的期限風險附加率要低于七年期的期限風險附加率，這種組合方式降低了債券利息率，減少了用資費用。如果利率上升，短期投資可以迅速找到高收益的投資機會；如果利率下降，則長期債券就能保持高的收益。

（二）債券發(fā)行人承擔的風險 02武鋼債券采取固定利率方案，在債券存續(xù)期內，如果中國人民銀行調整金融機構人民幣存貸款基準利率，發(fā)行人將承擔的風險：

1.購買力風險（通貨膨脹風險）。通貨膨脹風險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售 時所獲得的現(xiàn)金購買力減少的風險, 它是形成債券風險的主要因素之一。如果央行將存貸款基準利率調低到某一程度，人們可能不會選擇存款，或者大量地貸款，致使流通中的貨幣超過了貨幣需求量，導致通貨膨脹，物價上漲，人民幣對內貶值，購買力下降。對于武鋼來說，這樣發(fā)行債券所得的20億元資金就會縮水，項目建設成本就會上升。

2.認可度風險。如果央行上調存貸款利率，債券就會相對減值，雖然一級市場的收益率會上浮，但在二級市場會出現(xiàn)一部分持有者將債券拋售的可能性，這雖然在成本與收益上對武鋼沒有太大影響，但會降低武鋼債券的市場認可度，以后再發(fā)債券的時候就需要考量這方面的風險。

3.利率風險。存貸款利率的變化會導致市場利率的變化。債券是一種法定的契約，大多數債券的票面利率是固定不變的（浮動利率債券與保值債券例外），當市場利率上升時，固定票面利率的債券原票面利率較低，因此現(xiàn)金流量對投資者的吸引力下降，從而導致債券價值下降。反之當市場利率下降時，固定票面利率就相對上升，帶來的現(xiàn)金流量就顯得比較有吸引力，因此債券價值上升。對投資者來說，以某種投資金額購買債券，當市場利率變動時，其投資的債券價值也會變動，造成不確定的風險。對于發(fā)行人來說，以固定利率發(fā)行債券，當市場利率變動時，其承擔的籌資成本也會相對變動，造成不確定的風險。

（三）債券發(fā)行的期限、利率選擇

圖：2002年-2012年貸款基準利率調整走勢圖

1.武鋼債券期限的選擇

從銀行貸款利率的變動可以看出，2002年以后貸款利率一直處于上升趨勢，而在2008年貸款利率出現(xiàn)明顯的下降，所以對于武鋼來說，如果他們能夠預測到這一變化，我們認為可以將發(fā)行的其七年期債券改為六年期，那么在2008年債券到期后就可以通過向銀行貸款的方式融資，這樣可以降低武鋼的融資成本。根據武鋼新建的兩個工程的盈利預測表可以看出在前三年的利潤非常可觀，其中“二熱軋”項目全部投資內部收益率為17.9%，“三煉鋼”的為12.99%，其前兩年的獲利已遠超過5億元，債券到期時本息的償付能力有足夠的保障，所以可以將3年期的企業(yè)債券改為兩年期，這樣可以降低債券的利率，降低籌資成本。

2.武鋼債券利率的選擇

企業(yè)債券的利率=純粹利率＋通貨膨脹附加率＋風險附加率(違約風險附加率、期限風險附加率、變現(xiàn)力風險附加率等)從武鋼公司發(fā)行的債券可以看出，其信用等級為AAA級，并且有建設銀行為其做債券擔保，所以違約風險非常小，武鋼作為國內名列前茅的鋼鐵產業(yè)集團，其公司規(guī)模、資信力量等均不可小覷。同時，武鋼03到09年的利潤數額呈現(xiàn)遞增的動態(tài)變化。在一定程度上也降低了變現(xiàn)力風險。因此變現(xiàn)力風險也很小，而債券期限的改變也可以在一定程度上減少期限風險，因此武鋼在發(fā)行債券時的利率可以進行一定的下調，在2002年，2年期的銀行存款利率為2.25%，6年期存款利率為2.79%，根據《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”。而且企業(yè)債券的利率要高于銀行同期限居民儲蓄定期存款利率，因此2年期的債券利率可大約定為3.15%，6年期債券利率大約定為3.9%。

（四）資金成本：發(fā)行債券VS銀行借款

1.發(fā)行債券的資金成本：

3年期：K=3.50%×(1-25%)/(1-1%)=2.65% 7年期：K=4.02%×(1-25%)/(1-1%)=3.05% 2.銀行借款的資金成本：

3年期：K=5.58%×(1-25%)=4.185% 7年期：K=5.76%×(1-25%)=4.32% 在計算資金成本后，我們發(fā)現(xiàn)債券籌資的資金成本要明顯低于銀行借款的資金成本。節(jié)約籌資成本是武鋼發(fā)行債券的重要原因。武鋼發(fā)行采用的是余額包銷方式，這大大降低了發(fā)行成本。如果武鋼不采取余額包銷方式，那么必然會在銷售剩余債券的過程中承擔更多的中介機構費用、申報費用、發(fā)行費用等。

（五）債券籌資成本與籌資風險控制方法

1.債券籌資成本的控制

債券籌資成本是由企業(yè)實際負擔的債券利息和發(fā)行債券支付的籌資費用組成。

式中：Kb----債券資本成本； Ib---債券年利息； T----所得稅率； B----債券籌資額；

Fb----債券籌資費用率(=籌資費用/籌資總額)。企業(yè)債券的利率Ib =純粹利率＋通貨膨脹附加率＋風險附加率(違約風險附加率、期限風險附加率、變現(xiàn)力風險附加率等)資本成本作為企業(yè)籌資中所要考慮的一項重要因素，直接關系到企業(yè)經濟效益的好壞，因此企業(yè)在債券籌資中要降低其資本成本，主要通過以下幾個途徑來實現(xiàn)。

（1）合理安排籌資期限與發(fā)行規(guī)模

企業(yè)資金的籌集主要是為了滿足投資需要，尤其是長期投資的需要。在這種情況下，要本著以“投”定“籌”的原則，籌資期限要服從于投資年限，服從于資本預算。但是，由于投資往往是分階段、分時期進行的，因此企業(yè)在籌資時，可按照投資的進度來合理安排籌資年限，這樣既可以減少籌資成本，又可以減小不必要的資金閑置。武鋼采用三年期和七年期的債券組合方式，從債券發(fā)行的結構上，三年期的5億資金的風險低于七年期的15億資金風險，這種組合方式減少了用資費用，武鋼大大節(jié)約籌資成本。

（2）積極參與信用等級評估，提高企業(yè)信譽

目前，我國大多數企業(yè)不太注重企業(yè)信譽的建立，對信用等級持無所謂的態(tài)度，這樣非常不利于企業(yè)自身財務形象的確立。企業(yè)應注重提高自身的信用等級，積極參與信用評級，才能增加投資者的投資信心，從而積極有效地取得資金，降低資本成本。武鋼債券的信用級別為AAA級，并且由中國建設銀行湖北省分行提供債券擔保。這可以較大程度的降低違約風險和變現(xiàn)力風險，因此可以降低債券的利率。

（3）合理選擇發(fā)行方式

武鋼債券采用余額包銷方式承銷。余額包銷是指承銷商按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內向投資者發(fā)售股票，到銷售截止日，如投資者實際認購總額低于預定發(fā)行總額，未售出的股票由承銷商負責，并按約定時間向發(fā)行人支付全部證券款項。余額包銷的承銷商要承擔部分發(fā)行風險。這樣的發(fā)行方式不僅可以保證企業(yè)債券能被完全售賣，而且在一定程度上降低了發(fā)行費用。

（4）提高籌資效率

首先是正確制定債券籌資計劃，企業(yè)既要掌握債券籌資的基本法、籌資程序，還要周密安排債券發(fā)行的數量、時間，以制定具體實施步驟，節(jié)省時間和費用；其次，要組織專人負責具體實施，以保證籌資工作的順利開展。

2.債券籌資風險的控制

由于債券必須償還本息的義務性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。企業(yè)債券籌資風險是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔的風險。主要有以下幾類風險。

（1）發(fā)行風險控制

定義：企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段,由于發(fā)行單位信譽、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時機等因素的影響,可能會導致債券發(fā)行不成功而形成風險。

發(fā)行風險的控制： ①提高公司信譽。武鋼是中華人民共和國成立后國家投資建設的第一個特大型鋼鐵工業(yè)基地。并且，聯(lián)合資信評估有限公司將02武鋼債券信用等級評為AAA級。在有著如此雄厚的背景和極高的信譽情況下，武鋼可降低一定程度的發(fā)行風險。從擔保人來看，中國建設銀行湖北省分行對本息兌付提供全額不可撤銷的連帶責任擔保，所以信用風險較小，在一定程度上也降低了債券的發(fā)行風險。

②合理控制債券發(fā)行規(guī)模

從發(fā)行利率來看，2002年武鋼發(fā)行的三年期債券利率是3.5%，同年銀行的存款利 率是2.52%，相比而言，購買人會更傾向于債券。而同期，其他大型企業(yè)，如包鋼鋼聯(lián)股份有限公司發(fā)行的年利率為1.9%。

從發(fā)行期限來看，如果利用債券籌資的目的是新建項目,應考慮債券期限的長短,如果過短,債券期限到時新項目可能剛剛建成,還未投產,或剛剛投產,還未見效益,則還本付息出現(xiàn)困難;如果債券期限過長,則要付出相當多的利息,給企業(yè)還本付息帶來很大壓力,甚至出現(xiàn)危機。因此，采用長短相結合的方式發(fā)行債券，將更有利于企業(yè)抵御債券發(fā)行的風險。

③充分考慮公司的獲利能力和償債能力 從本案例中可看出，本期債券籌集資金用于投資建設的“二熱軋”和“三煉鋼接續(xù)工程”均是國務院正式批準的鋼鐵行業(yè)大型建設項目，其中“二熱軋”項目全部投資內部收益率為17.9%，“三煉鋼”的為12.99%，其獲利能力較強，因此債券到期時本息的償付能力有足夠的保障。

（2）經濟環(huán)境風險控制 定義：企業(yè)對所處的經營環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經濟環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業(yè)的經營，從而有可能到影響企業(yè)的籌資債券的發(fā)行。

經濟環(huán)境風險的控制： 從本案例來看，在2001年，國務院為長江三峽等9家企業(yè)審批了195億元的發(fā)債額度，與以前相比，對企業(yè)的發(fā)債規(guī)模和審批額度進一步增長。審批額度的增加，特別是武鋼良好的償債和盈利能力，在國家發(fā)債額度內使武鋼有資格和有條件申請發(fā)行企業(yè)債券。另一方面，2000年同屬冶金行業(yè)的上海寶鋼集團公司成功發(fā)行了五年期20億元企業(yè)債券和2001年包鋼鋼聯(lián)股份有限公司發(fā)行了三年期4億元企業(yè)債券，都為武鋼發(fā)行債券提供可借鑒的典范。

（3）經營風險控制

定義：企業(yè)經營所面臨的風險，如企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定、企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺、產品是否適銷對路等。

經營風險的控制：

通過控制經營風險來減少籌資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，使企業(yè)按市場需要組織生產經營，及時調整產品結構，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤造成財務危機，把風險減少到最低限度。應建立財務預警機制，隨時監(jiān)控企業(yè)的籌資風險，把風險水平降到最低點。在具體環(huán)節(jié)上，要著力把握好風險控制流程。

（4）派生性風險。由于市場外部的其他因素的變異而引發(fā)出來的市場風險。它們通常是無法預期或無法預防的。

四、結語

把握和撐控好企業(yè)的債券籌資成本與風險, 從大的方面必須把握好兩點: 一是要樹立風險意識。即正確承認風險，科學估測風險，預防發(fā)生風險，有效應付風險。二是要建立有效的風險防范機制。立足市場，建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案。

第三篇：武漢鋼鐵公司參觀實習報告

武漢鋼鐵公司參觀實習報告

參觀時間：2010年9月6日到9月8日

參觀地點：武鋼煉鐵廠、煉鋼廠、熱軋廠、冷軋廠、大型廠

實習目的：學校安排此次實習一方面是讓我們對即將到來的專業(yè)課學習有一個宏觀的思考，另一方面是為了讓我們對將來從事的工作及工作環(huán)境有更清晰的認識。我們看到鋼鐵產品生產的流程，生產工藝及設備，獲益匪淺。

安排在大三開學前兩周的實習是學校提供給材控人的一個絕佳的社會實踐機會。第一周，我們觀看了有關鋼鐵生產的錄像并對照PPT聽了老師的講解，對整個鋼鐵行業(yè)有了宏觀認識。第二周，我們前往武鋼，進行了實地參觀，并同武鋼工人進行了交流。

一，武漢鋼鐵集團簡介

武鋼是新中國成立后興建的第一個特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，于1955年開始建設，1958年9月13日建成投產，是中央和國務院國資委直管的國有重要骨干企業(yè)。本部廠區(qū)座落在湖北省武漢市東郊、長江南岸，占地面積21.17平方公里。武鋼擁有從礦山采掘、煉焦、煉鐵、煉鋼、軋鋼及配套公輔設施等一整套先進的鋼鐵生產工藝設備，是我國重要的優(yōu)質板材生產基地，為我國國民經濟和現(xiàn)代化建設作出了重要貢獻。武鋼聯(lián)合重組鄂鋼、柳鋼、昆鋼后，已成為生產規(guī)模近4000萬噸的大型企業(yè)集團，居世界鋼鐵行業(yè)第四位，2010年，武鋼躋身世界500強行列。

武鋼現(xiàn)有三大主業(yè)，即鋼鐵制造業(yè)、高新技術產業(yè)和國際貿易。鋼鐵產品主要有熱軋卷板、熱軋型鋼、熱軋重軌、中厚板、冷軋卷板、鍍鋅板、鍍錫板、冷軋取向和無取向硅鋼片、彩涂鋼板、高速線材等幾百個品種。其中，冷軋硅鋼片和船板鋼獲“中國名牌產品”稱號，汽車板、橋梁用鋼、管線鋼、壓力容器鋼、集裝箱用鋼、簾線鋼、耐火耐候鋼、電工系列用鋼等優(yōu)質名牌產品在國內外市場享有廣泛的聲譽，“武鋼牌”被評為全國馳名商標。近年來，武鋼先后獲得國家技術創(chuàng)新獎、全國質量管理獎、全國質量效益型先進企業(yè)、全國用戶滿意先進單位、全國企業(yè)管理杰出貢獻獎、全國文明單位以及中央企業(yè)十大典型之一等榮譽稱號。

50多年來，武鋼歷經了三次創(chuàng)業(yè)。1955年10月武鋼青山廠區(qū)正式破土動工，武鋼人開始了第一次創(chuàng)業(yè)，迎來了新中國興建的第一個鋼都的誕生。1974年武鋼從原聯(lián)邦德國、日本引進一米七軋機系統(tǒng)，開創(chuàng)了我國系統(tǒng)引進國外鋼鐵技術的先河，武鋼人開始了第二次創(chuàng)業(yè)，走出了一條“質量效益型”發(fā)展道路。

2005年以來，武鋼以科學發(fā)展觀為指導，努力推進第三次創(chuàng)業(yè)，生產經營和改革發(fā)展取得了突出成就：中西南戰(zhàn)略扎實推進，本部產能成倍增長，三大品種基地基本形成，自主創(chuàng)新能力大幅提升，“走出去”戰(zhàn)略取得突破，內部改革持續(xù)深化，相關產業(yè)健康發(fā)展，節(jié)能減排成效顯著，企業(yè)文化形成特色，職工生活持續(xù)改善。

奮發(fā)向上的武鋼人，已全面超額完成“十一五”發(fā)展規(guī)劃，正加快發(fā)展方式的轉變，朝著“十二五”發(fā)展目標奮進：集團鋼產能達6000萬噸，成為世界500強中有較強競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，建成世界一流大型鋼鐵企業(yè)集團。

二，學習過程

（一）參觀煉鐵廠

煉鐵是指將金屬鐵從含鐵礦物（主要為鐵的氧化物）中提煉出來的工藝過程，主要有高爐法，直接還原法，熔融還原法，等離子法。其中高爐煉鐵有著技術經濟指標良好、工藝簡單、生產量大、勞動生產效率高、能耗低等優(yōu)點，是世界鋼鐵行業(yè)主要采取的煉鐵方法。武鋼現(xiàn)有六座現(xiàn)代化大型高爐，是我國生鐵的重要生產基地之一。煉鐵廠 1958年9月13日建成投產。經過49年的建設、改造和發(fā)展，年生產規(guī)模達到1000萬噸。

高爐煉鐵是指把鐵礦石和焦炭，一氧化碳，氫氣等燃料及熔劑（從理論上說把活動性比鐵的金屬和礦石混合后高溫也可煉出鐵來）裝入高爐中冶煉,去掉雜質而得到金屬鐵（生鐵）。

其反應式為：

Fe2O3+3CO=3CO2+2Fe Fe2O3+3H2=3H2O+2Fe 2Fe2O3+3C=3CO2+4Fe 高爐煉鐵主要設備有高爐、高爐熱風爐、鐵水罐車。高爐生產是連續(xù)進行的。生產時，從爐頂（一般爐頂是由料種與料斗組成，現(xiàn)代化高爐是鐘閥爐頂和無料鐘爐頂）不斷地裝入鐵礦石、焦炭、熔劑，從高爐下部的風口吹進熱風（1000～1300攝氏度），噴入油、煤或天然氣等燃料。裝入高爐中的鐵礦石，主要是鐵和氧的化合物。在高溫下，焦炭中和噴吹物中的碳及碳燃燒生成的一氧化碳將鐵礦石中的氧奪取出來，得到鐵。鐵礦石通過還原反應煉出生鐵，鐵水從出鐵口放出。鐵礦石中的脈石、焦炭及噴吹物中的灰分與加入爐內的石灰石等熔劑結合生成爐渣，從出鐵口和出渣口分別排出。煤氣從爐頂導出，經除塵后，作為工業(yè)用煤氣?，F(xiàn)代化高爐還可以利用爐頂的高壓，用導出的部分煤氣發(fā)電。

（二）參觀煉鐵廠

煉鋼實際上就是對生鐵的一種精煉過程。由于生鐵冶煉過程中要使用大量的碳來還原出金屬鐵，生鐵中碳含量較高。鋼與生鐵化學成分上的主要區(qū)別在于含碳量，含碳量超過2.11 ％的就是生鐵，而常用鋼的含碳量一般在1％以下。目前，氧氣頂吹轉爐煉鋼是冶煉普通鋼的主要手段，世界鋼產量的70％以上是通過這種方法生產的。電弧爐煉鋼發(fā)展很快，主要用于冶煉高質量合金鋼種，已超過了世界鋼產量的20％。

現(xiàn)代煉鋼工藝主要的流程有兩種，即:以氧氣轉爐煉鋼工藝為中心的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)生產流程和以電爐煉鋼工藝為中心的小鋼廠生產流程。

轉爐煉鋼：轉爐的爐體可以轉動，用鋼板做外殼，里面用耐火材料做內襯。轉爐煉鋼時不需要再額外加熱，因為鐵水本來就是高溫的，它內部還在繼續(xù)著發(fā)熱的氧化反應。這種反應來自鐵水中硅、碳以及吹入氧氣。因為不需要再用燃料加熱，故而降低了能源消耗，所以被普遍應用于煉鋼。吹入爐內的氧氣與鐵水中的碳發(fā)生反應后，鐵水中的碳含量就會減少而變成鋼了。這種反應本身就會發(fā)出熱量來，因而鐵水不但會繼續(xù)保持著熔化狀態(tài)，而且可能會越來越熱。因此，為調整鐵水的適合溫度，人們還會再加入一些廢鋼及少量的冷生鐵塊和礦石等。同時也要加入一些石灰、石英、螢石等，這些物質可以與鐵水在變成鋼水時產生的廢物形成渣子。因此，它們被稱為造渣料。

電爐煉鋼：電弧爐煉鋼的熱源是電能記電弧爐內有石墨做成的電極，電極的端頭與爐料之間可以發(fā)出強烈的電弧，類似我們看到的閃電，具有極高的熱能。我們知道，在煉鋼時主要是對鐵水中的碳進行氧化以減少碳的含量，但有些鋼的品種中需要含有一些容易氧化的其他元素時，如果吹入過多的氧，就會把那些元素也二起氧化了。在這時，用電弧爐煉鋼就顯得優(yōu)越多啦。因此，電弧爐往往用來冶煉合金鋼和碳素鋼。電弧爐主要以廢鋼材為原料。裝好爐料后，爐蓋會蓋上，隨后電極就下降接近爐料表面。這時接通電源，電極就會發(fā)出電弧將電極附近的爐料熔化。然后加大電壓，加快熔化速度。隨著爐料的熔化程度，爐料的位置會有變化，這時電極也會自動調整高度而不會淹沒在鋼水中。用電弧爐煉鋼時也要吹進一些氧，以加快熔化速度。這個吹氧的時間必須掌握準確，否則會發(fā)生爆炸。在爐料將全部熔化時，鋼水表面會漂浮著一層爐渣，這時工人們會取出一些鋼水和爐渣來分析它們的成分，看看這爐鋼煉得怎么樣。如果里面有對鋼質量有害的元素，還要繼續(xù)精煉加以除掉。

煉鋼廠的最終產品是連鑄坯，按照形狀，連鑄坯分為方坯、板坯和圓坯。在軋鋼廠，方坯分別被制成棒材、線材和型材，板坯被制成中厚板和薄板，圓坯被制成無縫鋼管。鋼材產品包括鋼和鑄鐵。根據斷面形狀的不同，一般分為型材、板材、管材和線材四大類。

煉鋼流程如下：造渣、出渣、熔池攪拌、電爐底吹、熔化期、氧化期和脫炭期、精煉期、還原期、爐外精煉、鋼液攪拌、鋼包喂絲、鋼包處理、鋼包精煉、惰性氣體處理、預合金化、成分控制、增硅、終點控制、出鋼。

（三）參觀大型廠

武鋼大型廠生產的產品主要有：重軌、起重機用鋼軌、槽鋼、角鋼等用于建筑及大型機械的鋼材。由于我們去參觀大型廠的時候，廠里正在檢修，雖然我們并沒有看到生產線材的全過程，只看到了這條生產線上的設備，通過人員的講解，了解到了一些設備的基本功能。

（四）參觀冷熱軋鋼廠

軋鋼機的種類有二輥軋機、三輥軋機、三輥勞特軋機、四輥軋機、八輥軋機、十二輥軋機、十四輥軋機、十六輥軋機、二十輥軋機。軋機的大體構造不盡相同，但都由驅動部分和工作部分組成。驅動部分包括：主電機、主軸、齒輪座、接軸等。工作部分包括：機架、支承輥、工作輥、壓下裝置等。

軋鋼有兩種加工類型，即：將鋼錠或鋼坯先加熱到一定溫度，再進行軋制，稱為熱軋；將坯料在常溫下進行軋制稱為冷軋。由于金屬在高溫下變形抗力小，容易獲得較大的變形量，所以當產品需要變形量較大的軋制加工時，多采用熱軋。而冷軋變形量較小，但獲得的制品表面較光潔，尺寸較精確。由鋼錠軋制成鋼材，常分為粗軋和精軋兩部分組成。粗軋采取較大的壓下量，以減少軋制道次，提高生產效率。然后以較小的壓下量將進行精軋，以使軋件具有精確的尺寸和光潔的表面。對于熱軋，每一階段的主要生產過程為：1）加熱。將鋼坯放在加熱爐中，到再結晶溫度以上的某一適當溫度。2）軋制。不同品種或規(guī)格產品，分別在不同類型的軋機上進行軋制。3）精整。包括剪切、冷卻、矯正、檢驗、表面處理等。冷軋的主要生產過程為：1）酸洗。除去坯料表面的氧化鐵皮。2）軋制。3）退火。消除加工硬化。4）精整。

軋鋼的生產系統(tǒng)，不同的軋制品，生產工藝不盡相同，使用的設備也不完全一樣，但從大體上我國目前的軋鋼生產系統(tǒng)如下圖：

武鋼熱軋廠以高速化、大型化、連續(xù)化、自動化的生產裝備和規(guī)格齊全、質量上乘的鋼鐵產品聞名遐邇，被人們稱為鑲嵌在長江之濱的鋼鐵明珠。

一熱軋投產27年來，堅持把“為中國工人階級爭氣、為社會主義祖國爭光、各項工作爭一流”的“三爭”精神作為建設和發(fā)展熱軋廠的強大精神支柱，取得了產品創(chuàng)“十大名牌”、質量攻“六大高地”、產量破設計水平、熱軋板卷銷往日本、韓國、東南亞、歐洲的可喜成績。到2004年10月31日為止，熱軋廠已累計為國家經濟建設提供優(yōu)質板材8965萬多噸，產品總長度可以繞地球58圈，成為全國最大的板材基地之一。

二熱軋瞄準國家的大工程、大項目及一些國內空白產品品種，積極開展新產品的試制工作，成功開發(fā)了炮管用鋼、杭橋鋼、汽車專用鋼、高強度耐侯鋼、高強度X70、X80鋼等新產品。

武鋼股份有限公司冷軋薄板廠，1978年9月25日建成投產，全套工藝設備由前聯(lián)邦德國引進，2003年進 行了大規(guī)模技術改造。在工藝技術、自動化控制、液壓傳動、檢測手段等方面均具有當前世界先進水平，具有大型化、連續(xù)化、自動化和高速化的特點。該廠生產的產品有冷軋鋼板卷帶；熱鍍鋅鋼板卷；電鍍錫鋼板卷；彩色涂層板卷帶；無取向電工鋼帶（片）等五大系列百余個品種。主要產品有：冷軋薄鋼板、熱鍍鋅薄鋼板、電鍍鍍錫薄鋼板、彩色涂層鋼板、冷軋無取向硅鋼等。

三、參觀體會

此次參觀，我觸動很大。首先，鋼廠里現(xiàn)代大生產的氣氛讓人感到震撼，武鋼是新中國成立后興建的第一個特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，于1955年開始建設，1958年9月13 日正式投產。武鋼是中央和國務院國資委直管的國有重要骨干企業(yè)，與鄂鋼、柳鋼聯(lián)合重組后，集團公司已成為年產鋼2000萬噸規(guī)模的大型企業(yè)集團，在中國排名第3位，世界排名第16位。武鋼本部廠區(qū)坐落在“九省通衢”的湖北省武漢市東郊，長江南岸，占地面積21.17平方公里。武鋼是中國重要的板材生產基地，擁有礦山采掘、煉焦、燒結、冶煉、軋鋼及配套公輔設施等一整套先進的鋼鐵生產工藝設備。在近50年的建設與發(fā)展過程中，武鋼為中國國民經濟和現(xiàn)代化建設作出了重要貢獻。到2006年底，武鋼累計產鋼1.77億噸，累計實現(xiàn)利稅854億元，其中上繳國家598.92億元，是國家對武鋼投資64.2億元的9.3倍。

其次，鋼廠的工作環(huán)境確實較差，不管是進廠便聞得到的刺鼻氣味，工廠里的隔十米人能讓人感受到的酷熱，都不是那么讓人愉快。

最后，我能感受到當下鐵礦石價格持續(xù)上漲給鋼鐵企業(yè)帶來的沉重壓力。不管是運輸鐵軌車上的減成本標語還是車間里“度過新困難時期”的長幅都告訴我當下行業(yè)面臨的問題。不管如何，選擇了這一行，我便會堅持走下去，接下來的專業(yè)課學習是重中之重，知識才是改變命運的良藥，唯有知識與實踐的聯(lián)合才是能力的體現(xiàn)。

第四篇：重慶水務集團股份有限公司企業(yè)債券發(fā)行案例分析

重慶水務集團股份有限公司企業(yè)債券發(fā)行

案例分析

顏韻薇

摘要：債券籌資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍很廣。若發(fā)行的債券符合國家有關規(guī)定，債券可以在市場上自由轉讓、流通。隨著我國市場化進程的不斷深入，資本市場的結構日趨完善，企業(yè)財務管理手段的不斷健全，作為企業(yè)直接籌資方式之一的債券籌資，理應受到企業(yè)的重視。因此，無論從資本市場自身的發(fā)展，還是從企業(yè)的發(fā)展看，發(fā)展企業(yè)債券市場已是迫在眉睫的事。而從當前的市場環(huán)境看，已越來越有利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。關鍵詞：債券；融資；水務集團

一、公司概況

重慶市水務控股（集團）有限公司主要對重慶市人民政府授權范圍內的國有資產行使經營者職能，并以全資、控股和參股的形式從事城市供排水設施的建設、管理和經營。截止發(fā)行債券前的2004年末，重慶市水務控股（集團）有限公司資產規(guī)模784,318.66萬元，凈資產508,154.90萬元，資產負債率35.10%。從事市政府授權范圍內的國有資產的經營、管理，重慶主城區(qū)城市供排水，給排水設備、儀表及配件的制造、銷售及維修，對重慶主城區(qū)城市的自來水供應及相應的排水排污系統(tǒng)設施的管理，排水工程設計及技術咨詢服務，物業(yè)管理（按資質證書核定項目承接業(yè)務），銷售建筑材料、汽車零部件。2010年03月16日，發(fā)行股票，股票代碼：601158；發(fā)行價格：6.98元/股，發(fā)行量：5.00 億股。2010年03月29日，上海證券交易所上市，上市量：2.75 億股。；2010年06月30日，新股網下配售股份上市日：上市量：2.25億股，累計上市數量：5.00 億股。

二、債券發(fā)行規(guī)模決策分析

（一）投資項目進行可行性研究（1）發(fā)行債券籌資的條件

1．重慶水務為按《公司法》設立的國有獨資公司，本次發(fā)行的2005年重慶市水務控股（集團）有限公司債券屬公司債券。

2．股份有限公司的凈資產總額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元。2004年末，重慶水務的凈資產額為508154．90萬元，符合有關規(guī)定。

3．累計債券總額不超過公司凈資產額的40%。發(fā)行債券后，累計債券總額17億元，小于公司凈資產的40%（508154．90×40%＝203261．96萬元）。4．近三年平均可供分配利潤足以支付公司債券1年的利息。債券每年的利息為858.5萬元（170000×5．05%＝858.5萬元），近三年平均可分配利潤為9265．29萬元，足以支付該債券1年的利息。

5．所籌集的資金的投向符合國家產業(yè)政策。本次重慶水務籌集的資金主要用于重慶市主城區(qū)凈水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理項目工程的建設，符合國家產業(yè)政策，所投資項目已獲得政府審批機關的批準。

6、債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。本次發(fā)行的債券的利率水平符合規(guī)定。

7．國務院規(guī)定的其他條件。（2）企業(yè)自身條件分析

重慶水務此次公開發(fā)行的17億企業(yè)債券（簡稱“05渝水務債”），是其自成立以來第一次通過債券市場融資，也是2005年債券額度中第一只發(fā)行的企業(yè)債券，同時也是中國水務行業(yè)發(fā)行的首只企業(yè)債券。“05渝水務債”的成功發(fā)行，將進一步健全重慶水務投融資體制，拓寬重慶水務建設融資渠道，優(yōu)化重慶水務建設項目的融資結構。作為重慶市城市基礎設施的重要組成部分，城市供排水以及污水處理項目的建設和運營得到了政府部門的大力扶持。這些項目的建設發(fā)展既可以造福于民，又可以給發(fā)行人帶來良好的經濟效益。截止2004年末，重慶市水務控股（集團）有限公司資產規(guī)模784,318.66萬元，凈資產508,154.90萬元，資產負債率35.10%。所以，集團的償債能力強,償債風險小，對投資者的吸引力強.重慶市主城區(qū)凈水工程總投資為33.50億元，豐收壩水廠工程總投資為12.40億元，重慶市北部新區(qū)污水截流干管工程和北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程 總投資為5.96億元，重慶市主城區(qū)排水工程工程總投資為11.17億元，三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理項目和三峽庫區(qū)污水處理三級管網工程建設總投資為6.92億元，這七項項目需資金總共69.95億元,而本集團所募集資金為17億元，只占到了24.46%，可以看出該集團還可從其他渠道籌集到近75.54%的資金。本期總額為17億元的債券相對而言數目不大并且償還期限長，因此，到期本息的償付有足夠的保障。

債權籌資方式應該是以最小的成本和最小的風險來獲取。盡管發(fā)行企業(yè)債券比銀行借款成本要高，但籌資規(guī)模更大，籌資期限可以更長。因此，經過權衡利弊，發(fā)行人選擇了發(fā)行企業(yè)債券的方式來籌集資金。

綜上所述，重慶水務本次發(fā)行公司債券，符合《證券法》和《公司法》的有關規(guī)定，滿足國家有關主管部門以及政府審批機關的要求。重慶水務本次債券發(fā)行后，可向經批準的證券交易所或其主管部門提出債券上市申請。

三、債券籌資期限的策略分析

（一）投資項目的性質：城市公共基礎建設工程

本期債券募集資金將全部投入重慶市主城區(qū)凈水工程、重慶市豐收壩水廠工程、重慶市北部新區(qū)污水截流干管工程和北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程、重慶市主城區(qū)排水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理項目和三峽庫區(qū)污水處理三級管網工程建設。相比其他區(qū)域水務企業(yè)，公司享有“地利”優(yōu)勢。重慶近幾年城市化進程加快，城市擴容規(guī)劃保證了2020年前用水量至少7％以上年均增長，較高的工業(yè)化程度有助于公司拓展工業(yè)廢水處理業(yè)務，形成新增長點。重慶地區(qū)特殊地形對高水價形成支撐，公司長期享有西部開發(fā)的稅收優(yōu)惠政策以及低息國外貸款，導致公司盈利能力領先同行。三峽庫區(qū)水體污染防治帶來獨特的發(fā)展機遇，公司未來5年內將投資80億元用于三峽污水項目及重慶供水項目，促進總產能擴張68％。

（二）債券有無擔保

中國農業(yè)銀行授權其重慶市分行為本期債券本息提供全額無條件不可撤銷連帶責任擔保。中國農業(yè)銀行為國有獨資商業(yè)銀行，被《財富》評為2004年世界500強企業(yè)之一。截止2003年末，中國農業(yè)銀行各項資產總額34,940.16億元，各項貸款余額22,683.93億元，各項存款余額29,972.88億元。中國農業(yè)銀行重慶市分行是中國農業(yè)銀行所屬分支機構，截止2003年末，中國農業(yè)銀行重慶市分行資產總額為498.90億元，本、外幣存款余額共計470.30億元，本、外幣貸款余額共計371.54億元。

（三）債券交易的方便程度。

發(fā)行人將向有關證券交易場所或其他主管部門提出上市或交易流通申請。投資者既可以進行長期投資，也可以在需要套現(xiàn)時選擇較好的時機，以適當的價格賣出，并獲得一定的投資收益。

本期債券的特點是按年付息，且在利率風險規(guī)避、滿足投資者的短期投資偏好和長期投資回報要求等方面均有相應的保障。上證公告(上證債字〔2005〕27號)：2005年重慶市水務控股(集團)有限公司公司債券(以下簡稱“05渝水務”)定于2005年8月1日在本所上市交易。上市總額1300萬元。債券簡稱為“05渝水務” 交易代碼為“120503”?，F(xiàn)券交易以手為單位(1手＝1000元面值)。

已購買該債券的投資者須在原購買網點委托證券公司代理買賣；上市后買賣該債券的投資者須遵循“在某個營業(yè)部買入后,只能在該營業(yè)部賣出或在利息支付日兌付利息及到期兌付本息”的原則。

四、債券籌資利率的策略分析

（一）現(xiàn)行銀行同期儲蓄存款利率水平和國債收益水平。

債券期限決定投資風險，期限越長，其投資風險越大，從而要求的投資報酬率也越高，債券發(fā)行價格就可能越低；反之，期限越短，其投資風險越小，從而要求的投資報酬率也相應越低，債券發(fā)行價格就可能越高。確定企業(yè)債券利率大小的原則是依據資金供求的真實變動和發(fā)債企業(yè)的風險差異，在基準利率上再上浮一定的幅度。

由于債券籌資的風險大于銀行儲蓄，投資者通常要求債券籌資的利益高于同期儲蓄存款的利率水平，因此銀行存款利率是企業(yè)債券利率的下限。按規(guī)定企業(yè)債券的利率不得高于銀行同期居民儲蓄定期存款利率的40%，這是企業(yè)債券的的上限.（二）發(fā)行公司的承受能力。

重慶水務主營業(yè)務突出，利潤和現(xiàn)金獲取能力較強，2002年以來每年息稅折舊攤銷前收益均超過2億元并保持整體穩(wěn)步增長；而每年的利息只有858.5萬元,完全有能力還本付息.（三）債券籌資的其他條件

本期債券經中誠信國際信用評級有限責任公司綜合評定為AAA級。中誠信國際信用評級有限責任公司認為，國內水務行業(yè)市場化推進程度逐步加快，為行業(yè)發(fā)展提供了良好機遇。重慶市人民政府按照中央要求實施城市凈水工程，加大對三峽庫區(qū)環(huán)保的投資力度，使重慶市水務行業(yè)獲得了難得的發(fā)展契機。作為重慶市水務市場占主導地位的國有獨資水務集團和三峽庫區(qū)污水處理項目投資運營的載體，公司享有中央及地方政府投資、財政稅收等多方面的優(yōu)惠，在資產規(guī)模、質量和政策支持等方面區(qū)域性競爭優(yōu)勢較強。公司目前已實現(xiàn)供排水一體化、城鄉(xiāng)一體化的業(yè)務和資產整合，并承擔了三峽庫區(qū)污水廠建設和大量廠礦企業(yè)主輔分離的任務，對其未來業(yè)務拓展和實現(xiàn)管網、供水、治污一體化的規(guī)模效應提供了有力支撐。

重慶水務主營業(yè)務突出，利潤和現(xiàn)金獲取能力較強，2002年以來每年息稅折舊攤銷前收益均超過2億元并保持整體穩(wěn)步增長；資產質量優(yōu)良，財務彈性良好，融資渠道暢通。

最后，還有中國農業(yè)銀行起到強有力的擔保作用做支撐。

五、風險提示與對策

投資者在評價本期債券時，應特別認真地考慮下列各風險因素：

（一）與債券相關的風險

（1）利率風險：

在本期債券存續(xù)期限內，受國民經濟總體運行狀況、經濟周期和國家財政、貨幣政策的影響，利率存在變化的可能性。公司債券屬于利率敏感性投資品種，其投資價值將隨利率變化而變動。由于本期債券存續(xù)期較長，利率的波動將給投資者的收益水平帶來一定的不確定性。（注：從1996年至2002年，我國曾一度連續(xù)8次下調銀行利率）

在本期債券存續(xù)期限內，受國民經濟總體運行狀況、經濟周期和國家財政、貨幣政策的影響，利率存在變化的可能性。公司債券屬于利率敏感性投資品種，其投資價值將隨利率變化而變動。由于本期債券存續(xù)期較長，利率的波動將給投資者的收益水平帶來一定的不確定性。（2）兌付風險

如果發(fā)行人經營狀況或財務狀況發(fā)生重大變化，不能從預期的還款來源獲得足夠資金，將影響到本期債券本息的兌付。如果發(fā)行人經營狀況或財務狀況發(fā)生重大變化，不能從預期的還款來源獲得足夠資金，將影響到本期債券本息的兌付。（3）流動性風險 盡管發(fā)行人已經獲得上海證券交易所和深圳證券交易所出具的上市承諾函，但發(fā)行人無法保證本期債券一定能夠按照預期在證券交易場所上市交易，亦無法保證本期債券會在債券二級市場有活躍的交易流通。

（二）與募集資金投資項目相關的風險（1）項目管理風險

由于本期債券所募集資金投入項目都屬于城市基礎設施項目，投資規(guī)模大，建設周期較長，如果在項目的建設管理中出現(xiàn)重大問題，則有可能使項目實際投資超出項目的投資預算，影響項目按期竣工及投入運營，并對項目收益的實現(xiàn)產生不利影響。（2）項目市場風險

由于市場的變化，項目實際供水量或污水處理量與預測數可能存在較大差異，從而影響項目收益。

（三）與發(fā)行人相關的風險

（1）經濟周期風險

城市基礎設施的投資規(guī)模和收益水平都受到經濟周期影響，如果出現(xiàn)經濟增長放緩或衰退，將可能使發(fā)行人的經營效益下降。（2）收費標準調整風險

發(fā)行人的主要收入來源于供水和污水處理業(yè)務。該業(yè)務的收費標準一直由政府統(tǒng)一制定。在本期債券存續(xù)期內，如果政府相關政策發(fā)生改變，下調收費標準，可能降低發(fā)行人的預期收益。（3）公司運營的政策性風險

供排水事業(yè)屬于公用事業(yè)，發(fā)行人在進行市場化經營，實現(xiàn)經濟效益的同時，承擔著部分社會職能，仍然受到政策約束。這種情況將對公司正常的業(yè)務收益產生一定的影響。

（四）風險對策（1）利率風險之對策

在設計本期債券的發(fā)行方案時，考慮到債券存續(xù)期內可能存在的利率風險，發(fā)行人確定了適當的票面利率水平，保證投資人獲得固定的投資收益。另外，本期債券發(fā)行結束后，發(fā)行人將通過爭取在交易場所上市等措施提高債券的流動性，以分散利率變化可能對投資者造成的風險。（2）兌付風險之對策

發(fā)行人將加強對本期債券募集資金使用的監(jiān)控，確保募集資金投資項目的正常建設和運營，提高建設項目的現(xiàn)金流和收益水平。本期債券由中國農業(yè)銀行授權其重慶市分行提供本息全額無條件不可撤銷連帶責任擔保，為本期債券本息的兌付提供了保障。

（3）流動性風險之對策

本期債券發(fā)行結束后，發(fā)行人將立即開展上市相關工作，積極與有關部門磋商，爭取本期債券發(fā)行結束后盡早上市交易。（4）項目管理風險之對策

發(fā)行人將進一步提高管理水平，嚴格控制成本支出，確保建設項目實際投資在預算投資以內，確保如期按質竣工并投入運營。（5）市場風險之對策

作為重慶市城市基礎設施的重要組成部分，城市供排水以及污水處理項目的建設和運營得到了政府部門的大力扶持。目前，重慶市有關部門正在采取措施，促進城市供排水和污水處理的業(yè)務整合，以發(fā)揮重慶水務行業(yè)的規(guī)模效應，進一步提高重慶水務的市場份額，降低市場風險。（6）經濟周期風險之對策

發(fā)行人將依托其綜合經濟實力，提高管理水平和運營效率，從而抵御外部經濟環(huán)境變化對其經營業(yè)績可能產生的不利影響，并實現(xiàn)真正的可持續(xù)發(fā)展。（7）收費標準調整風險之對策

相比其他國際大都市與國內可比城市，重慶市目前的城市供排水價格和污水處理價格均處于較低的水平。目前，重慶市政府正在研究制訂合理的城市供排水價格及污水處理費的征收標準，以加快重慶水務企業(yè)的市場化進程，提高水務企業(yè)整體運營效率。由此將對本期債券募集資金投資項目收益產生積極的影響。

（8）公司運營的政策性風險之對策

為補償發(fā)行人由于承擔社會職能造成的經營收入的損失，重慶市人民政府每年撥付發(fā)行人的供排水費用補貼。發(fā)行人將積極加強與政府的工作協(xié)調，保證補貼收入的及時到位。同時，發(fā)行人將采取各種措施，加大供排水收費的催繳力度，保證正常運營收入的順利實現(xiàn)。

六、募集資金使用情況：

本期債券募集的資金主要投向重慶市主城區(qū)凈水工程、重慶市豐收壩水廠工程、重慶市北部新區(qū)污水截留干管和北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程、重慶市主城區(qū)排水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理工程。集團供排水工程項目05 年共計投入債券資金112838 萬元，其中：(一)供水項目重慶市主城區(qū)凈水工程、重慶市豐收壩水廠工程、北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程05 年共計投入債券資金12040 萬元。其中主城凈水工程中主城舊管網改造完成64 公里，沙坪壩水廠改造工程已完成廠區(qū)主體工程的80%；豐收壩水廠工程已基本竣工投入運行；北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程已竣工投產。(二)污水處理項目重慶市北部新區(qū)污水截留干管工程、重慶市主城區(qū)排水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理工程05 年共計投入債券資金100798 萬元。其中北部新區(qū)污水截流干管工程已建成污水截流干管22 公里；主城排水二期工程已基本建成通水試運行，李家沱、大渡口污水處理廠完成50%土建主體工程；三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理工程銅梁、萬盛污水處理廠已完成部分主體工程。剩余債券資金57162 萬元擬在06—07 年繼續(xù)投入上述供排水項目。

七、清償方式的選擇

本期債券的還本付息方式是每年付息一次，到期一次還本。盡管本金一次償還在一定程度上有損財務穩(wěn)健，但相對于其他方式而言，該方式現(xiàn)值相對較低。

八、總體評價

（一）債券市場發(fā)展的障礙和對策

（1）債券市場發(fā)展的障礙：債券市場發(fā)展中主要存在法律法規(guī)障礙、市場結構障礙、社會信用體系障礙。

（2）法律法規(guī)障礙主要表現(xiàn)為對企業(yè)債券的嚴格控制。目前有關企業(yè)債券的法律法規(guī)主要有《企業(yè)債券管理條例》和《中華人民共和國公司法》；對于企業(yè)債券的發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率、審批程序等進行了嚴格的規(guī)定，帶有濃厚的計劃經濟色彩。《企業(yè)債券管理條例》第三章第十條規(guī)定，全國企

業(yè)債券的規(guī)模由國家計劃委員會（現(xiàn)為國家發(fā)改委）、中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會（現(xiàn)為中國證監(jiān)會）擬定，并經國務院批準。正是由于這種不適應當前經濟發(fā)展的相關法律法規(guī)的障礙，抑制了企業(yè)發(fā)行債券的行為，阻礙了債券市場的迅速發(fā)展。復雜的審批程序和漫長審批時間降低了債券籌資的時效性。而行政審批制度間接的使政府成為企業(yè)債券信用風險的最終預承擔者，并導致承銷商、評級機構、律師、會計師等中介機構的職能弱化而成為擺設。

（3）市場結構障礙則表現(xiàn)在債券品種和期限的單一，使得債券的投資過于集中，金融機構長期持有大量的相同債券，降低了債券的流動性。

另外，沒有足夠多的不同期限的國債價格數據，無法得到精確描述利率隨時間變化的利率期限結構曲線，利率期限結構曲線在機構投資者進行債券組合頭寸管理時是至關重要的工具，同時也是中央銀行實施貨幣政策所重點關注的金融變量。如同股票市場一樣，債券市場上缺乏賣空機制，使得投資者不能采用無套利定價原理進行定價，發(fā)生定價分歧，債券價格大起大落，不利于債券交易。利率衍生產品的缺乏也會使得投資者在利率市場化的情況下無所適從，無法對利率風險進行很好的管理。（4）社會信用體系障礙：

中國沒有一個很好的個人和企業(yè)信用體系，無法形成促進債券市場良性發(fā)展的社會環(huán)境和外在約束。如果不守信用的“壞人”不會受到足夠嚴厲的法律懲罰和行為約束，那么將激勵所有人去不守信用。因此，如何完善現(xiàn)有的法律體系以有效地保護債權人的利益和約束債務人，形成一個良好的社會信用體系，將是發(fā)展一個健康的中國債券市場乃至金融市場的首要任務。

（二）債券市場發(fā)展障礙的對策：

第一，改變現(xiàn)有債券的品種和期限分布?？梢赃m當增加短期國債的發(fā)行，可以借鑒美國財政部的做法，采用定期滾動發(fā)行的方式，通過發(fā)行各種不同期限的國債，為國債收益率曲線的建立提供基礎，進而為企業(yè)債券的定價提供基

準。嘗試引入債券的保證金交易和賣空機制，增加債券交易的流動性，完善債券的定價機制。

第二，取消對企業(yè)債券的嚴格管制。為改變企業(yè)債券發(fā)行量過小無法滿足企業(yè)融資需要的狀況，應該取消企業(yè)債券的額度控制，企業(yè)發(fā)行債券時可以根據市場利率、自身財務狀況以及融資需要確定發(fā)行利率、融資規(guī)模和期限。在嚴格企業(yè)信息披露的條件下，適當放寬包括非金融企業(yè)和民營企業(yè)在內的企業(yè)發(fā)行債券的準入條件，逐步取消行政審批制度，并允許符合條件的企業(yè)發(fā)行私募債券。

第三，鼓勵商業(yè)性金融機構進行債券產品的金融創(chuàng)新。允許符合條件的商業(yè)性金融機構利用自身的資源和技術進行包括資產證券化、債券本息剝離、嵌入期權等債券產品的金融創(chuàng)新，通過對風險和收益的重新配置，滿足不同投融資主體的需要，同時也通過增加中間業(yè)務的比例降低自身的風險。不過，值得注意的是，金融創(chuàng)新發(fā)展對市場監(jiān)管制度提出了更高的要求。

第四，建立全社會信用體系。借助現(xiàn)有的信息技術，建立全國性聯(lián)網的個人信用系統(tǒng)和企業(yè)信用體系，由金融企業(yè)制定各自的信用政策，以鼓勵和激勵企業(yè)和個人珍惜自己的信用狀況。可以借鑒我國香港地區(qū)的部分做法，對于破產的個人和企業(yè)法人進行消費和行為約束，增加違約成本。

第五，加強債券市場與股票市場的良性互動。債券和股票具有互補性，也有替代性，兩個市場會相互影響。加速股票市場的改革以及加強對上市公司的監(jiān)管，將大大增加股權融資的資本成本，改變以前中國股權融資成本低于債權融資成本的奇怪現(xiàn)象，為降低融資成本，企業(yè)發(fā)行債券進行融資的需求會增加，最終將促進債券市場的繁榮。

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第五篇：招商局集團07債券籌資案例分析報告

案例分析報告

一、案情介紹（招商局集團有限公司債券發(fā)行案例）

總額為18億元的“07招商債”在07年9月4日至9月10日的5個工作日內發(fā)行。該債券為10年期固定利率債券，票面年利率為5.20%。債券主承銷商為中信證券和高盛高華證券，由中國農業(yè)銀行提供擔保。債券募集資金將全部用于招商局集團的集裝箱碼頭項目建設。

二、相關知識點的回顧

<企業(yè)籌資方面的簡單介紹> ㈠ 企業(yè)籌資的動機：

企業(yè)持續(xù)的生產經營活動，不斷地產生對資金的需求，需要籌措和集中資金；同時，企業(yè)因開展對外投資活動和調整資本結構，也需要籌集和融通資金。企業(yè)籌集資金，就是企業(yè)根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過籌資渠道和資金市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資金。

企業(yè)籌資的具體動機是多種多樣的，但概括起來主要有以下三類：

1．擴張籌資動機

擴張籌資動機是企業(yè)因擴大生產經營規(guī)模或追加對外投資的需要而產生的籌資動機。一般來講，具有良好發(fā)展前景、處于成長期的企業(yè)通常會產生這種動機。擴張投資動機所產生的直接結果，是企業(yè)資產總額和籌資總額的增加。

2．償債籌資動機

償債籌資動機是企業(yè)為了償還某種債務而形成的借款動機，即借新債還舊債。償債籌資有兩種情況：一是調整性償債籌資，即企業(yè)雖有足夠的財力支付到期債務，但是為了調整原有的資本結構，通過舉債，從而使資本結構更加合理；二是惡化性償債籌資，企業(yè)現(xiàn)有的支付能力不足以償付到期債務，而被迫舉債還債，這說明企業(yè)的財務狀況已有惡化。這種償債籌資的結果并沒有擴大企業(yè)的資產總額和籌資總額，只是改變了企業(yè)的資本結構。（鄭百文的籌資途徑就是大量的負債籌資，企業(yè)的資本結構發(fā)生了改變，到最后巨額的負債經營導致財務狀況惡化）

3．混合籌資動機 企業(yè)因同時需要長期資金和調整資本結構而形成的籌資動機，即為混合籌資動機。通過混合籌資，企業(yè)既擴大了資產規(guī)模，又償還了部分舊債。㈡ 企業(yè)籌資的渠道和方式

籌資渠道是指籌措資金來源的方向與通道，體現(xiàn)資金的來源與供應量。認識和了解各種籌資渠道及特點，有助于企業(yè)充分拓寬和正確選擇籌資渠道。

概括起來，企業(yè)籌集資金的渠道有以下7種： ① ．國家財政資金 ② ．銀行信貸資金 ③ ．非銀行金融機構資金 ④ ．其他企業(yè)資金 ⑤ ．社會閑散資金 ⑥ ．企業(yè)自留資金 ⑦ ．外商資金

企業(yè)籌資管理的重要內容是如何針對客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式進行籌資。目前我國企業(yè)籌資方式主要有以下幾種： ①.吸收直接投資 ②.發(fā)行股票 ③.銀行借款 ④.商業(yè)信用 ⑤.發(fā)行債券 ⑥.租賃籌資

㈢ 權益資金的籌集和管理

權益資金的籌資方式主要有吸收直接投資、發(fā)行普通股票、發(fā)行優(yōu)先股票和利用留存收益。

1、吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投資者投入資金的一種籌資方式。

2、發(fā)行股票：股票是股份有限公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是投資者投資入股獲得股利的憑證，它代表投資者對股份公司的所有權。

（1）股票的分類：按股東享受權利和承擔義務的大小為標準，可把股票分為普通股票和優(yōu)先股票；按股票票面是否記名分為記名股票與不記名股票；按股票票面有無金額分為面值股票和無面值股票；按發(fā)行對象和上市地區(qū)不同分為A股（A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我國境內的公司發(fā)行，供境內機構、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的普通股股票。）、B 股（B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣，在境內(上海、深圳)證券交易所上市交易的外資股。B股公司的注冊地和上市地都在境內(深、滬證券交易所)，只不過投資者在境外或在中國香港、澳門及臺灣。2001年我國開放境內個人居民可以投資B股。）、H股（H股也稱國企股，指注冊地在內地、上市地在香港的外資股,H股也稱實物股票）、N股(N股，是指那些在中國大陸注冊、在紐約（New York）上市的外資股。)和Ｓ股（S股在我國是指尚未進行股權分置改革或者已進入改革程序但尚未實施股權分置改革方案的股票，在股名前加S）等。

(2)股票發(fā)行的目的：一是設立新的股份公司；二是擴大經

營規(guī)模等。（3）普通股籌資的優(yōu)缺點：

普通股籌資的優(yōu)點：

① 普通股沒有固定的財務負擔。② 普通股沒有到期日，不用償還本金。③ 普通股籌資財務風險小。④ 發(fā)行普通股能增加公司的信譽。⑤ 普通股籌資限制較少。普通股籌資的缺點： ①資金成本較高。②容易分散控制權。（4）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)先股籌資的優(yōu)點：

① 沒有固定到期日，不用償還本金。② 股利支付既固定，又有一定彈性。③有利于增強公司信譽。

④保持普通股股東對公司的控制權。優(yōu)先股籌資的缺點： ① 籌資成本高。②籌資的限制條件較多。③財務負擔重。

3、留存收益籌資 留存收益是指企業(yè)通過其生產經營活動而創(chuàng)造的收益積累，尚未分配給投資者的部分。股份有限公司創(chuàng)造的凈收益，一部分以股利的方式分派給股東，作為股東進行投資的回報；一部分則留下來，用于擴大其生產經營規(guī)模，以便在今后為股東創(chuàng)造出更多的利潤，因此，留存收益也是企業(yè)資金的重要來源。

㈣ 長期負債資金的籌集和管理

負債是企業(yè)的一項重要資金來源，負債資金的籌集，是企業(yè)滿足資金需要的一種主要方式。一般來說，大多數企業(yè)都希望通過負債來籌集一定數量的資金。負債籌資，可按其長短，分為長期負債籌資和短期負責籌資。

企業(yè)利用長期負債方式籌集資金能降低資本成本，獲得杠桿利益。長期負債籌資方式主要有：長期借款、發(fā)行長期債券、融資租賃等。

Ⅰ 長期借款：長期借款是指企業(yè)根據合同從有關銀行或非銀行金融機構借入的、償還期在一年以上的需要還本付息的款項。

1．長期借款的優(yōu)點 ①籌資速度快。②籌資成本低。③借款彈性好。2．長期借款的缺點 ? 財務風險較大。? 限制條款較多。? 籌資數額有限。

Ⅱ 長期債券：債券是一種表明債權債務關系的債務性證券。發(fā)行單位應承擔還本付息的義務，持券人具有按約定條件到期收取本利的權利。

1．債券籌資的優(yōu)點 ?資金成本較低。?保持控制權。?發(fā)揮財務杠桿作用。2．債券籌資的缺點 ?籌資風險高。

? 限制條件多。?籌資額有限。

Ⅲ 融資租賃：融資租賃也稱財務租賃或金融租賃，通常是一種長期租賃，是指企業(yè)需要添置某些技術設備而又缺乏資金時，由出租人代其購進或租進所需設備，然后再將設備租給承租人在一定期限內有償使用的一種租賃方式。融資租賃是一種以融通資金為目的，以技術設備、辦公設備等動產為租賃對象，以經濟法人為承租人的新型的金融租賃業(yè)務，是現(xiàn)代租賃的主要形式。

三、案例分析

1、企業(yè)簡介：招商局集團有限公司是中國近代第一家民族工商企業(yè)，創(chuàng)立于晚清洋務運動時期，與1873年1月正式在上海開業(yè)。1950年招商局上?？偣靖臑椤爸袊嗣褫喆偣尽?，后改組并入交通部，招商局名稱不復存在。招商局輪船股份有限公司香港分公司與1950年起繼續(xù)沿用招商局的名稱。1990年，為了統(tǒng)一管理招商局在香港地區(qū)及其他國家和地區(qū)的大批境外企業(yè)，招商局集團（香港）有限公司在香港注冊成立。目前，招商局集團是國務院國有資產監(jiān)督管理委員會直接管理的國有重要骨干企業(yè)，經營總部設在香港。

2、集團主要經營業(yè)務：水路客貨運輸及代理；水陸運輸工具、設備的租賃及代理；港口及倉儲業(yè)務的投資和管理；海上救助、打撈、拖航；工業(yè)制造；船舶、海上石油鉆探設備的建造、修理、檢驗和銷售；鉆井平臺、集裝箱的修理、檢驗；水陸建筑工程及海上石油開發(fā)工程的承包、施工及后勤服務；水陸交通運輸設備及相關物資的采購、供應和銷售；交通進出口業(yè)務；金融、保險、信托、證券投資行業(yè)的投資和管理；投資管理旅游、酒店、飲食業(yè)及相關服務業(yè)；房地產開發(fā)及物業(yè)管理、咨詢業(yè)務；石油化工業(yè)務及投資管理；交通基礎設施投資及經營；境外資產經營；開發(fā)和經營管理深圳蛇口工業(yè)區(qū)、福建漳州開發(fā)區(qū)。

3、公司債券的基本理論問題 債券是世界上各個國家、各地區(qū)政府、企業(yè)向社會大眾籌資的重要手段之一。對發(fā)行者而言，通過發(fā)行債券可以吸收社會上的富裕資金，刺激生產和投資。對投資者而言，債券投資可以獲取固定的利息收入，也可以在市場買賣中賺差價。如果能隨著利率的升降適時地買進賣出，就可獲取巨大收益。

在發(fā)達的資本市場中，債券投資占有舉足輕重的地位，在美國，債券的成交金額占資本市場交易量的80%，日本的債券成交量則是股票的5倍，相比之下，我國由于二級市場不夠發(fā)達，成交量與股票市場相比還是顯得微不足道。

4、債券籌資的財務分析

發(fā)行債券是企業(yè)籌集長期資金的方式之一，與股權籌資等發(fā)行方式相比，債券籌資的特點主要有以下幾個方面：（1）債券籌資的優(yōu)勢

① 債券籌資的資金成本較低。相對于股權投資人而言，債券投資人所要求的必要報酬率較低，資金成本固定，沒有剩余所有權的要求，此外債券利息是企業(yè)在所得稅前的利潤中列支，具有抵稅的作用，這實際上能夠使債券籌資的實際成本降低；而發(fā)行股票向股東支付的股利屬于非免稅費用，沒有稅盾的效用。

② 債券籌資不會分散企業(yè)的控制權。債券籌資的資金提供者無權參與企業(yè)的經營管理，他們對企業(yè)的約束僅僅是通過債券合同中的契約條款來實現(xiàn)，從而不會分散企業(yè)的控制權。

③ 債券籌資可以使股東獲得財務杠桿效益。這是因為債券籌資是按事先確定的利息率向債券持有人支付利息的，債券持有人不參加企業(yè)盈利的分配。這樣，當企業(yè)的總資本收益率高于債券利息時，債券籌資便可以提高權益資本收益率，是企業(yè)所有者獲得資本收益率超過債權利息率部分的財務杠桿收益。

④ 債券籌資便于調整資本結構，企業(yè)可以根據需要，發(fā)型不同期限、不同種類的債券來籌資，并據以形成企業(yè)靈活的資本結構。

2、債券籌資的劣勢

① 債券籌資的風險較大。債券籌資有按期還本付息的法定義務，無論盈利與否，即使在企業(yè)不景氣時，也必須按照約定還本付息。這可能會給企業(yè)帶來較大的財務壓力，有時甚至會導致企業(yè)破產。

② 債券籌資的限制條件較多。債權人為保障其債權的安全，一般都會在債券合同中訂立保護性條款，這些條款有時會限制企業(yè)財務的靈活性。

③ 債券籌資所籌集到得資金數量有限。債券籌資屬于負債籌資，一方面籌資數量要受企業(yè)財務實力、信譽等的制約，負債比率過高，企業(yè)就很難將債券發(fā)行出去。另一方面，許多國家對債券的發(fā)行額度也有規(guī)定，我國《公司法》也規(guī)定，債券發(fā)行企業(yè)流通在外的債券總額不得超過公司凈資產的40%。

5、我國企業(yè)債券發(fā)行的制度規(guī)范

根據中國證監(jiān)會2007年8月14日新頒布實施的《公司債券發(fā)行試點辦法》，企業(yè)發(fā)行公司債券，應當符合以下規(guī)定：（1）公司的生產經營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產業(yè)政策；（2）公司內部控制制度健全，內部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；（3）經資信評級機構評級，債券信用級別良好；（4）公司最近一期末經審計的凈資產額應符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關規(guī)定；（5）最近三個會計實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；（6）本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%。

存在下列情形之一的，不得發(fā)行公司債券：（1）最近36個月內公司財務會計文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為；（2）本次發(fā)行申請文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏；（3）對已發(fā)行的公司債券或者其他債務有違約或者延遲支付本息的事實，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；（4）嚴重損害投資者合法權益和社會公共利益的其他情形。

《公司債券發(fā)行試點辦法》還規(guī)定，為公司債券提供擔保的，應當符合下列規(guī)定：（1）擔保范圍包括債券的本金及利息、違約金、損害賠償和實現(xiàn)債權的費用；（2）以保證方式提供擔保的，應當為連帶責任擔保，且擔保人資產質量良好；（3）設定擔保的，擔保財產權屬應當清晰，尚未被設定擔?；蛘卟扇”Ｈ胧?，且擔保財產的價值經有資格的資產評估機構評估不低于擔保金額；（4）符合《物權法》，《擔保法》和其他有關法律、法規(guī)的規(guī)定。

6、企業(yè)債券籌資發(fā)行具體問題的決策分析

債券發(fā)行者發(fā)行債券籌集資金是所必須考慮的有關財務因素包括發(fā)行額、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價格、發(fā)行費用、有無擔保等。

① 發(fā)行額。債券發(fā)行額是指債券發(fā)行人一次發(fā)行債券時預計籌集的資金總量?；I資人需要根據自身的資信狀況，項目資金需要程度、資金市場供求情況、所發(fā)債券的吸引力等因素進行綜合分析，確定一個合適的發(fā)行額。發(fā)行額定的過高，會造成發(fā)售困難；發(fā)行額太小。又不易滿足籌資的需要。② 債券的期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時間稱為債券的期限。籌資人通常根據資金需求的期限、未來的市場利率波動情況、資本市場的發(fā)達程度、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結構；一般而言，當資金需求量較大、債券流通性強、利率有上升趨勢時，可發(fā)行中長期債券，反之，發(fā)行短期債券有利于企業(yè)。

③ 債券的償還方式。按照債券的償還日期不同，債券的償還方式可以分為期滿償還、期中償還和延期償還三種或者分為可提前贖回和不可提前贖回兩種。若債券可以提前或延后償還，債券的實際利率和名義利率不一致，企業(yè)的這種財務安排可以適時節(jié)約籌資成本。

④ 票面利率。債券的票面利率可以分為固定利率和浮動利率兩種。一般的，企業(yè)應根據自身資信情況、公司財務承受能力、利率變動趨勢、債券期限的長短等影響因素決定選擇何種利率形式與利率水平的高低。

⑤ 付息方式。債券的付息方式一般可分為一次性付息和分期付息兩種，分期付息會使債券的名義利率高于票面利率。企業(yè)可根據債券期限情況、籌資成本要求、對投資者的吸引力等確定不同的付息方式，如對中長期債券可采取分期付息方式，按年、半年甚至按季度付息等，對短期債券可以采取一次性付息方式等。

⑥ 發(fā)行價格。債券的發(fā)行價格即債券投資者認購新發(fā)行的債券時實際支付的價格。債券的發(fā)行價格可以分為平價發(fā)行（按票面值發(fā)行）、折價發(fā)行（以低于票面值的價格發(fā)行）和溢價發(fā)行（以高于票面值的價格發(fā)行）三種。理論上選擇不同的發(fā)行價格的主要考慮因素是使投資者預期得到的實際收益與市場收益率相近，但實際工作中也與企業(yè)債券的市場供求密切相關。

⑦ 發(fā)行方式。企業(yè)可以根據市場情況、自身信譽和銷售能力等因素，選擇采取向特定投資者發(fā)行的私募方式，還是向社會公眾發(fā)行的公募方式；是自己直接向投資者發(fā)行的直接發(fā)行方式，還是讓證券中介機構參與的間接發(fā)行方式；是公開招標發(fā)行方式，還是與中介機構協(xié)商議價的非招標發(fā)行方式等。

⑧ 是否記名。記名公司債券轉讓時必須在債券上背書，同時還必須到發(fā)行公司登記，而不記名公司債券則無須如此。因此，不記名公司債券的流動性要優(yōu)于記名公司債券。企業(yè)可根據市場需求等情況決定是否發(fā)行記名債券。

⑨ 擔保情況。發(fā)行的債券有無擔保，是債券發(fā)行的重要條件之一。一般而言，有信譽卓著的第三者擔?；蛞云髽I(yè)自己的財產作抵押擔保，可以增加債券投資的安全性，減少投資風險，提高債券的吸引力，企業(yè)可以根據自身的資信狀況決定是否以擔保形式發(fā)行債券。通常，大金融機構、大企業(yè)發(fā)行的債券多為無擔保債券，而信譽等級較低的中小企業(yè)大多發(fā)行有擔保債券。

⑩ 發(fā)行費用。債券發(fā)行費用是指發(fā)行者支付給有關債券發(fā)行中介機構和服務機構的費用，債券發(fā)行者應盡量減少發(fā)行費用，在保證發(fā)行成功和有關服務質量的前提下，選擇發(fā)行費用較低的中介機構和服務機構，以節(jié)約發(fā)行成本。

7、招商局本次債券發(fā)行規(guī)模分析

根據案例資料可知，2001年以來，該集團確立了以交通運輸及相關基礎設施建設、經營與服務，金融資產投資與管理以及房地產開發(fā)和經營等為三大核心產業(yè)領域的戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略體現(xiàn)了主業(yè)集中的發(fā)展思路，并把公司效益和內涵式增長作為主要經營目標。在新戰(zhàn)略的指導下，2007年公司又提出了“新的再造工程”——把招商局建設成為具有國際競爭力的和諧企業(yè)，即到2011年，集團各項主要財務、經營指標將要在2006年年底的基礎上再翻一番，凈利潤達到100億以上，債務率控制在39%以下，凈資產利潤率保持在16%左右。這一戰(zhàn)略切合招商局作為規(guī)模龐大、控股和參股子公司數量眾多、主營業(yè)務繁多的集團公司的發(fā)展現(xiàn)狀，有利于增強公司在核心領域的競爭實力，提高盈利水平，更好地提升股東權益。發(fā)行的2007你那招商債主要用于招商局集團的集裝箱碼頭項目建設，該項目是經國家發(fā)展和改革委員會批準開工建設的，包括深圳港蛇口港區(qū)三突堤集裝箱碼頭三期工程、青島港前灣港區(qū)招商局國際集裝箱碼頭工程項目和寧波大榭招商國際集裝箱碼頭工程項目，總投資為115.95億元。該項目的實施可以使企業(yè)的資產負債率下降，而且工程建設與公司的發(fā)展戰(zhàn)略也是完全一致的，既可以造福于民，又可以給發(fā)行人和投資者帶來良好的經濟效益。

另外，本期所募集資金為18億元，只占到了該項工程所需資金的15.5%?？梢钥闯鲈摴具€可以從其他渠道籌集到剩余的近85%的資金，說明企業(yè)籌集資金的能力比較強、渠道比較寬。本期總額為18億元的債券相對該項工程而言數目不大，也為到期本息的償付提供了保障。

8、本次債券發(fā)行對招商局償債能力的影響

首先，從案例資料可以看出，公司2006年的資產負債率為52.36%，與企業(yè)戰(zhàn)略安排對比較高，到2011年，集團債務率目標是控制在39%以下，本次項目債券籌資只占投資總額的15%，項目資產負債率50%，但預期項目收益率較高，項目投產后將逐漸降低資產負債率；其次在全部負債中長期負債的比例不是很高，達到32%，但主要是企業(yè)的長期借款，長期債券比例較小，而本次發(fā)行的債券改善了企業(yè)的發(fā)債結構；再次，從表中數據可以看到截至2006年12月31日，招商局集團有限公司資產總額1143.33億元，凈資產352.22億元，負債總額598.62億元，其中長期負債193.48億元，占總負債的32.32%，資產負債率為52.36%。2004年和2005年的資產負債率分別為49.26%和52.00%，可以看出，企業(yè)整體資產負債率保持文件水平。最后，我們分析企業(yè)的短期償債能力，2004——2006年公司的流動比率分別為1.19、1.01和1.21，流動比率比較穩(wěn)定，沒有跡象表明企業(yè)短期內資金緊張。從上面的分析可以看出，以公司的良好資信和發(fā)展能力，基本不存在較高的償債風險。

本期招商債券償債資金將來源于發(fā)行人日常營運及本期債券募集資金投資項目建成后產生的現(xiàn)金流。發(fā)行人2004、2005和2006經營性凈現(xiàn)金流量分別為9.43億元、28.28億元和16.60億元，剔除土地投資在40億~50億元以上且逐年增長。經營活動現(xiàn)金流入量均在180億元人民幣以上，且呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢。同時，發(fā)行人的全部資產現(xiàn)金回收率較為穩(wěn)定，經營活動獲取現(xiàn)金

流的能力較強。本期債券選擇的還本付息方式是按年付息，到期一次還本。盡管本金一次償還在一定程度上有損財務穩(wěn)健，但相對于其他方式，該方式現(xiàn)值最低。

9、本次債券發(fā)行籌資利率策略分析

根據目前我國的實際情況，在金融市場中，影響債券利率的因素主要有以下幾個方面： ①

存款利率水平

銀行存款和債券是可供投資者選擇的兩種形式，投資者在進行選擇時，會綜合考慮收益和風險，一般來說，風險越高，投資者所要求獲得的補償也越多，由于公司債券籌資的風險要高于銀行存款，所以債券籌資的利率應高于同期銀行存款的利率水平。否則，投資者便會選擇把錢放在銀行，而不是用來購買債券。

本案例采用的利率5.20%是根據Shibor基準利率3.74%加上基本利差1.46%確定。Shibor基準利率為發(fā)行首日前五個工作日全國銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網（004km.cn/jpkc/cwgl/zy/

招商局集團有限公司

債券發(fā)行案例

班級：財管0802班姓名：康紅菲 學號：200809100820