第一篇：中國影子銀行體系的界定、特點和對貨幣供應(yīng)的影響

中國影子銀行體系的界定、特點

和對貨幣供應(yīng)的影響

摘要：2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來，對影子銀行的研究方興未艾。這些研究多數(shù)集中于對國外影子銀行的產(chǎn)生發(fā)展乃至風(fēng)險積聚引發(fā)危機(jī)的分析上，對國內(nèi)情況的研究較少。本文從內(nèi)涵和外延兩個角度探討了我國影子銀行體系的邊界，并在比較分析國內(nèi)外影子銀行不同運營特點的基礎(chǔ)上，研究闡述了我國影子銀行體系對傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)機(jī)制的影響，最后提出了一些有針對性的對策建議。關(guān)鍵詞：影子銀行 貨幣供應(yīng) 影響機(jī)制

一、影子銀行體系的界定：內(nèi)涵與外延

影子銀行的定義有著角度不同但內(nèi)涵相近的表述。首次提出“影子銀行”概念的保羅〃麥卡利（Paul McCulley,2007）認(rèn)為，影子銀行是有銀行之實但無銀行之名的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)；伯南克（Ben Bernanke,2009）將其定義為除受監(jiān)管的存款類機(jī)構(gòu)外，充當(dāng)儲蓄轉(zhuǎn)換為投資的金融中介機(jī)構(gòu)；蓋特納（Timothy Geithner,2010）提出，影子銀行是指提供基礎(chǔ)銀行類服務(wù)但又不受傳統(tǒng)銀行監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的總稱；金融穩(wěn)定 理事會（FSB，2011）的研究報告指出，影子銀行是游離于銀行監(jiān)管體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)；保羅〃塔克（Paul Tucker）將影子銀行的概念擴(kuò)展為：向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場。國內(nèi)學(xué)者也對影子銀行的概念進(jìn)行了研究和探討，易憲容（2009）認(rèn)為影子銀行是一種行使傳統(tǒng)銀行功能，但運作模式、交易方式、監(jiān)管制度等都與傳統(tǒng)銀行完全不同的金融運作模式；周小川（2010）提出，影子銀行是行使商業(yè)銀行功能但卻基本不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)；吳曉靈（2012）認(rèn)為，所謂“影子銀行”，是指在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的各類金融中介工具、機(jī)構(gòu)和市場。

盡管準(zhǔn)確的定義尚存爭議，但綜合各方意見，我們?nèi)钥梢暂^清晰地勾勒出影子銀行概念的內(nèi)涵：一是能夠行使商業(yè)銀行的部分功能，如信用融通、金融中介、提供流動性便利等；二是游離于商業(yè)銀行的監(jiān)管體系之外，也難以從中央銀行獲得流動性支持；三是盡管不能吸收公眾存款，但與銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表緊密關(guān)聯(lián)，因此可能引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險；四是影子銀行不單指金融機(jī)構(gòu)，還包括相關(guān)的市場、業(yè)務(wù)部門、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品或金融工具，是一個綜合的、整體性的概念。這些內(nèi)涵在本質(zhì)上構(gòu)成了影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之間的邊界。

以此為籬，結(jié)合我國實際，便可大致厘清影子銀行概念的外 延，即我國“影子銀行”體系包括的范圍：一是商業(yè)銀行體系內(nèi)部具有“影子銀行”特征的業(yè)務(wù)部門，如信貸資產(chǎn)證券化、銀行理財、委托貸款、承兌匯票等具有相似信用創(chuàng)造功能，但不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)核算且面臨較少監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)；二是有較強(qiáng)證券化特征，能夠融通資金、提供流動性便利，但游離于銀行監(jiān)管體系之外的非銀行類金融機(jī)構(gòu)及其相關(guān)業(yè)務(wù)，如信托投資公司、金融租賃公司、財務(wù)公司、證券公司的集合理財計劃、私墓股權(quán)投資基金（PE）等；三是較少受到金融監(jiān)管，處于傳統(tǒng)金融體系“邊緣”，往往為特定目的而創(chuàng)設(shè)的準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，如小額貸款公司、典當(dāng)行、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、民間借貸、地下錢莊等。

二、我國影子銀行體系的運營特點

無論是西方發(fā)達(dá)國家的影子銀行還是國內(nèi)起步較晚的影子銀行，其本質(zhì)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行一樣，都是聯(lián)系閑臵資金和資金需求的金融中介，或說是將儲蓄轉(zhuǎn)換為投資的橋梁。不同的是，商業(yè)銀行依托信貸市場，運用“吸收存款—發(fā)放貸款”的機(jī)制來實現(xiàn)資金的融通；而影子銀行是借助各種創(chuàng)新型金融工具，在現(xiàn)代金融市場上，以“發(fā)起—銷售—投資”的模式來實現(xiàn)儲蓄到投資之間的轉(zhuǎn)換。這是對影子銀行運行機(jī)制的高度抽象，當(dāng)然，不同國家、不同歷史階段，乃至不同類型的影子銀行都有其差異化的運營特點。

與發(fā)達(dá)國家相比，由于不同的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平、不同的金 11 這里所說的“邊緣”，是指其無論在市場規(guī)模上，還是在重要性和作用上，在當(dāng)前整個金融體系中的地位都較不顯著。融市場結(jié)構(gòu)、不同的政策監(jiān)管導(dǎo)向等因素，我國影子銀行體系的運行有著自身鮮明的特點，主要可歸結(jié)為以下幾個方面：

一是規(guī)避管制，滿足市場需求是刺激我國影子銀行體系發(fā)展的主要原因。美國的影子銀行體系產(chǎn)生于金融管制放松和金融IT技術(shù)革新的大背景下，與之不同，我國的影子銀行在規(guī)避管制并滿足客觀需求的過程中形成并逐步發(fā)展壯大。如，利率管制產(chǎn)生的存款負(fù)利率催生了眾多較高收益的銀行理財、集合理財、投資基金，滿足了儲戶追求更高收益的需求；規(guī)避貸款規(guī)模管制而帶來的銀信合作、銀行票據(jù)融資（承兌和貼現(xiàn)）、委托貸款等影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模猛增，滿足了銀行規(guī)模擴(kuò)張和部分客戶的融資需求；規(guī)避行業(yè)信貸限制而帶來的房地產(chǎn)信托、私募基金乃至地下錢莊；滿足中小企業(yè)融資需求而產(chǎn)生的小額貸款公司、民間借貸等。

二是我國影子銀行體系的參與主體多，普遍規(guī)模較小，集中度較低。歐美發(fā)達(dá)國家的影子銀行體系以投資銀行為主體，高盛、美林、摩根斯坦利等幾大投行無論在業(yè)務(wù)規(guī)模、市場份額等方面都占據(jù)重要地位，行業(yè)集中度高；而當(dāng)前我國金融體系仍以商業(yè)銀行為主體，影子銀行的起步較晚，發(fā)展比較滯后。無論是銀行表外理財、委托貸款等影子銀行業(yè)務(wù)，還是信托公司、金融租賃公司、財務(wù)公司、小額貸款公司等影子銀行機(jī)構(gòu)，其規(guī)模、份額、影響力均不可與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相提并論。以2012年5月的社會融資總量統(tǒng)計為例，當(dāng)月人民幣貸款新增7932億元，占社會融 資總量的69.5%，而新增委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票之和僅占總量的10%。

三是我國影子銀行體系的證券化程度低，產(chǎn)品鏈條短，品種較為單一，整體的杠桿率不高。在西方發(fā)達(dá)國家，成熟的金融市場為影子銀行充分證券化提供了沃土，使它們得以將各種金融資產(chǎn)通過證券化技術(shù)“包裝”為一個個“富麗堂皇”的金融工具（產(chǎn)品），如資產(chǎn)支持證券（ABS）、抵押貸款支持證券（MBS）,擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、信用違約互換（CDS）乃至各種證券衍生產(chǎn)品等，以此完成投融資活動；同時，混業(yè)經(jīng)營、金融創(chuàng)新等因素使西方影子銀行產(chǎn)品鏈條長、品種多、分工細(xì)，杠桿率普遍較高。與之相比，我國非銀行金融市場發(fā)展相對滯后，直接融資規(guī)模小，分業(yè)經(jīng)營管制嚴(yán)格，利率尚未市場化，證券化和衍生品的市場尚未成熟，這些因素使得我國影子銀行體系多圍繞收益率做文章，產(chǎn)品單

一、證券化水平不高。如銀行信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的規(guī)模很小，銀行尚不能為私募基金提供并購貸款等。

四是我國影子銀行對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的依賴性強(qiáng)，處于相對附屬地位。受產(chǎn)品開發(fā)、金融創(chuàng)新、證券化程度不足以及居民存款意識強(qiáng)等因素影響，我國影子銀行的依附性較強(qiáng)，更具有“銀行的影子”的特質(zhì)，難以如西方影子銀行那般——自成體系，相互交易，信用和流動性可以在自身體系內(nèi)循環(huán)流轉(zhuǎn)。具體來說，從資金來源看，我國影子銀行自有資金有限，仍需依賴商業(yè)銀行體系的流動性支持，如源于銀行資金的委托貸款、承兌匯票、銀信 合作、杠桿租賃，以及銀行給予信托公司、保險公司、小額貸款公司等的股權(quán)投資和資金拆借等。從交易對手看，西方影子銀行大多在非銀行金融市場上以其他影子銀行作為交易對手，而我國影子銀行有很大一部分交易是在銀行間市場進(jìn)行的，以商業(yè)銀行為主要交易對手。從資金投向看，西方影子銀行一般投資于股票、債券等資本市場，較少直接涉獵信貸市場；而我國影子銀行的資金使用與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的同質(zhì)性和替代效應(yīng)，資金多投向信貸市場。

三、我國影子銀行體系對貨幣供應(yīng)的影響

根據(jù)上文的概念界定和對運營特點的分析，可以看到，當(dāng)前我國的影子銀行體系還處于相對初級的發(fā)展階段，規(guī)模較小，依附性較強(qiáng)，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域與傳統(tǒng)商業(yè)銀行存在較大交集，更多地是扮演貨幣市場與信貸市場之間中介人的角色，尚且難以像西方影子銀行體系那樣——通過各種證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新，能夠自成體系地創(chuàng)造信用和流動性。因此，我國影子銀行體系對貨幣供應(yīng)的影響有著不同于發(fā)達(dá)國家的特點，即通過對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的補(bǔ)充、替代、協(xié)同、抑制、干擾等效應(yīng)，影響貨幣供應(yīng)的形成，但根本上還難以動搖“人民銀行—商業(yè)銀行”這一模式的統(tǒng)治地位。具體來說，有以下幾個方面的影響：

一是我國影子銀行體系的發(fā)展產(chǎn)生了一些有較強(qiáng)貨幣屬性的金融工具，模糊了傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)量的概念。盡管我國推出了社會融資規(guī)模這一概念，但當(dāng)前貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計仍以銀行存款為 核心，除陸續(xù)納入統(tǒng)計的證券保證金存款、住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款外，儲蓄存款、單位存款等一般性存款是貨幣供應(yīng)量的主體，而不涉及非存款類金融工具。事實上，我國影子銀行的發(fā)展已經(jīng)帶來了一些具有相當(dāng)流動性且能夠在較大范圍內(nèi)履行貨幣職能的金融工具，如銀行承兌匯票、回購協(xié)議、委托存款、擔(dān)保保函等。這些金融工具的貨幣性強(qiáng)，容易變現(xiàn)，得到廣泛運用，成為傳統(tǒng)貨幣以外新的支付、結(jié)算或融資的工具，是比貨幣更廣義流動性的重要組成部分。這些金融工具的出現(xiàn)，以及它們與傳統(tǒng)貨幣的頻繁轉(zhuǎn)換，模糊了傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的范圍，也對貨幣與金融統(tǒng)計的科學(xué)性、準(zhǔn)確性、敏銳性提出了更高的要求。

二是我國影子銀行體系的發(fā)展加劇了“金融脫媒”，通過貸款投放派生存款的貨幣創(chuàng)造機(jī)制被削弱。金融脫媒指的是資金的供需不通過銀行的存貸款業(yè)務(wù)而在銀行體系外實現(xiàn)調(diào)劑。影子銀行通過理財產(chǎn)品、委托貸款、信托計劃、資產(chǎn)管理、典當(dāng)貸款等方式取得資金并定向供給資金需求方，繞開銀行這一金融中介而直接實現(xiàn)了資金融通，也就不具備銀行體系“吸收存款—發(fā)放貸款—派生存款”的這一鏈?zhǔn)截泿排缮鷻C(jī)制。運用傳統(tǒng)貨幣供給模型M=mB來說明，這一影響可以表述為，影子銀行的發(fā)展加劇了金融脫媒，銀行體系外流轉(zhuǎn)的資金增加，廣義上的現(xiàn)金漏損率加大，貨幣擴(kuò)張乘數(shù)縮小，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能被削弱。

廣義上現(xiàn)金漏損率指銀行體系之外流通的資金的占比，而不單指現(xiàn)鈔。三是我國影子銀行體系的發(fā)展加大了存款波動，削弱了存款穩(wěn)定性這一銀行貨幣創(chuàng)造的重要基礎(chǔ)。影子銀行的發(fā)展往往給居民提供了比單一銀行存款更為廣闊的投資空間，如更多元化的產(chǎn)品類型、更靈活的期限組合和更高的預(yù)期收益率，較好地滿足了當(dāng)前我國居民理財意識覺醒而帶來的更高的金融服務(wù)需求，因而受到社會大眾的普遍歡迎。如同一級市場申購股票，資金大進(jìn)大出而導(dǎo)致的銀行存款劇烈波動，公眾對影子銀行投資產(chǎn)品的追捧也一樣加劇銀行存款在不同銀行之間、在銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的流動，“存款搬家”現(xiàn)象更加頻繁和顯著，最終使得全社會銀行體系的存款穩(wěn)定性下降。而存款的穩(wěn)定性越低，制約銀行貸款投放貨幣派生的約束因素——如存貸比考核的約束、資金備付的約束、期限錯配的流動性約束等——就更為顯性，貨幣創(chuàng)造和派生的能力就越弱，傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)的形成將受到制約。

四是我國影子銀行體系的發(fā)展倒逼了利率市場化進(jìn)程，削弱了商業(yè)銀行“法定”利差保護(hù)下的放貸沖動。當(dāng)前，存貸款利率管制有所松動但尚未根本放開，仍基本保持“存款管上限、貸款管下限”的“法定”利差水平?！胺ǘā贝尜J利差的存在使我國商業(yè)銀行依賴貸款獲取收益的經(jīng)營模式有了可靠的保障，激勵了銀行的放貸沖動。但另一方面，影子銀行發(fā)起銷售的金融產(chǎn)品大多不受利率管制的制約，往往因具有較高收益率而更受歡迎，對商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較強(qiáng)的替代效應(yīng)，并進(jìn)而對銀行

盡管2012年6-7月份，央行允許存款利率適當(dāng)上浮并兩次擴(kuò)大貸款利率上浮空間，但利率管制的大格局沒有徹底改變。恪守的“法定”利差形成沖擊，使得商業(yè)銀行不得不采取各種方式變相調(diào)整利率、縮小利差以迎合市場需求，這就倒逼了利率市場化改革的進(jìn)程，削弱了商業(yè)銀行“法定”利差保護(hù)下的放貸沖動，傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造功能受到制約。

五是我國影子銀行體系的發(fā)展加大了金融同業(yè)往來的空間，將給傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造機(jī)制帶來更多干擾。同業(yè)往來有多種類型，如根據(jù)對象不同可分為銀行與銀行之間、銀行與非銀行之間、非銀行與非銀行之間的同業(yè)往來；根據(jù)交易類型不同可以分為拆借、存款、代付、投資等多種類型。傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論假定商業(yè)銀行吸收存款后，除保留一定的準(zhǔn)備金外全部貸款給非金融企業(yè)，而各類影子銀行的發(fā)展給商業(yè)銀行帶來了除上述方式之外的另一條資金運用渠道——同業(yè)往來，進(jìn)而對傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)機(jī)制形成干擾。這種干擾的性質(zhì)視具體情況而有所不同。比如，（1）對于同業(yè)存款，當(dāng)影子銀行將資金存放于商業(yè)銀行時，銀行各項存款，尤其是不受準(zhǔn)備金政策和存貸比考核約束的同業(yè)存款增加，將增強(qiáng)銀行發(fā)放貸款派生存款的能力。（2）對于同業(yè)拆借，當(dāng)商業(yè)銀行向影子銀行凈拆出資金時，商業(yè)銀行可貸資金減少，貨幣創(chuàng)造能力受到抑制。（3）對于同業(yè)投資，當(dāng)影子銀行購買商業(yè)銀行的資產(chǎn)包（如信貸資產(chǎn)證券化）時，商業(yè)銀行的資本占用減少，流動性增強(qiáng)，貸款投放能力得到提升；當(dāng)商業(yè)銀行投資影子銀行的金融工具時（如二級市場上購買金融債券、簽署回購協(xié)

最早準(zhǔn)備金只是法定存款準(zhǔn)備金，后來還包括了超出法定準(zhǔn)備金之外的超額準(zhǔn)備金。議等），銀行可貸資金減少，貸款投放能力減弱。如此種種，不甚列舉，概括來說，即影子銀行體系的發(fā)展打破了早期商業(yè)銀行“存款—貸款”的單一業(yè)務(wù)路徑，增加了銀行資金來源和資產(chǎn)運用的渠道，從而對傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造機(jī)制產(chǎn)生了性質(zhì)不一的干擾。

四、結(jié)論和相關(guān)建議

有別于西方發(fā)達(dá)國家，目前我國影子銀行體系有著不盡相同的概念邊界、運營特點和影響效應(yīng)。其范圍從傳統(tǒng)商業(yè)銀行中的“影子銀行部門”、部分有較強(qiáng)證券化特征的非銀行金融機(jī)構(gòu)，延伸到特定目的的準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)；其規(guī)模小、證券化程度低、對商業(yè)銀行依附性強(qiáng)等特點決定它們也有著與西方發(fā)達(dá)國家影子銀行不同的影響效應(yīng)，如產(chǎn)生了一些有較強(qiáng)貨幣性的金融工具，模糊了傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍；加劇了金融脫媒與存款波動，抑制了商業(yè)銀行存款派生；擴(kuò)大了商業(yè)銀行同業(yè)往來的空間，對傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)機(jī)制形成干擾等。

對此，建議加強(qiáng)對我國影子銀行機(jī)構(gòu)及其創(chuàng)新金融工具、金融衍生品、資產(chǎn)支持證券等的分析研究和統(tǒng)計監(jiān)測，適時修訂貨幣計量框架，將部分已具有較強(qiáng)貨幣性和較大市場規(guī)模的金融工具納入貨幣供應(yīng)量或廣義流動性統(tǒng)計；進(jìn)一步健全影子銀行監(jiān)管體制，逐步將尚處于監(jiān)管灰色地帶乃至空白地帶的小額貸款公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司、民間借貸等影子銀行納入正規(guī)金融監(jiān)管框架，健全相關(guān)監(jiān)管體制；完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計，加強(qiáng)對影子銀行體系的動態(tài)監(jiān)測，及時分析評估其對貨幣供應(yīng)和貨幣政策調(diào) 控的影響；適時將影子銀行體系納入宏觀審慎管理框架范疇，如建立相應(yīng)的逆周期資本充足性監(jiān)管、杠桿率和流動性約束等，引導(dǎo)規(guī)范其科學(xué)穩(wěn)健發(fā)展，維護(hù)確保社會金融穩(wěn)定。

第二篇：中國影子銀行體系研究報告

中國影子銀行體系研究報告（摘要）

注：本文是中國社科院重大調(diào)研課題《中國影子銀行體系發(fā)展?fàn)顩r研究》中期報告的摘要，由中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心課題組完成，引用請注明出處。

中國社科院世經(jīng)政所國際金融研究中心課題組 2013年4月22日

一、總論

與發(fā)達(dá)國家影子銀行相比，中國影子銀行的發(fā)展尚處于初級階段。發(fā)達(dá)國家影子銀行具有以下五個特征：由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)；以證券化活動為核心；具有較高的杠桿率；主要依賴批發(fā)手段融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以機(jī)構(gòu)投資者為主體。而當(dāng)前中國影子銀行體系的特征為：由商業(yè)銀行主導(dǎo)；影子銀行產(chǎn)品一般不涉及證券化，僅有少數(shù)銀信合作產(chǎn)品具有證券化特征；杠桿率較低；主要依賴零售渠道融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以零售客戶為主體。不過，中外影子銀行也具有如下共同點：均具備期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換功能；均流離于常規(guī)監(jiān)管體系之外；均不享受存款保險公司保護(hù)與央行貼現(xiàn)窗口支持。

中國影子銀行體系自2010年起迅速擴(kuò)張，目前已具備相當(dāng)規(guī)模。如果采用最窄口徑，即認(rèn)為中國影子銀行體系只包括銀行理財業(yè)務(wù)與信托公司，則2012年底中國影子銀行規(guī)模達(dá)到14.6萬億元（基于官方 數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16% 中國影子銀行體系興起主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。從影子銀行融資方來看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)（房地產(chǎn)與地方投融資平臺）與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的行為。

中國影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性。這一合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的金融創(chuàng)新，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率；第二，為各種類型企業(yè)提供了必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利沖擊。

中國影子銀行體系的發(fā)展面臨一系列潛在風(fēng)險。主要風(fēng)險包括：一是期限錯配（資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)長、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)短）面臨的流動性風(fēng)險，而流行的資金池—資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大了這種風(fēng)險；二是信用違約風(fēng)險，即作為影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)的實際回報率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報率；三是造成人民幣存款以及M2數(shù)據(jù)的頻繁擾動，對央行將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法提出了挑戰(zhàn)；四是由于投資者并未充分認(rèn)識到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險，造成理財產(chǎn)品的定價未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險。

二、銀行理財產(chǎn)品

近年來銀行理財產(chǎn)品發(fā)展迅速。其主要原因，一是國內(nèi)信貸需求旺盛；二是中國居民財富增長迅速但投資渠道匱乏；三是對利率市場化的預(yù)期促進(jìn)銀行增加中間業(yè)務(wù)比重。

目前看理財產(chǎn)品風(fēng)險總體可控，但存在一定程度的流動性風(fēng)險和信用違約風(fēng)險。一方面，理財產(chǎn)品的負(fù)債主要為通過滾動發(fā)行短期理財產(chǎn)品獲得的資金，而資產(chǎn)多為中長期貸款。一旦不能繼續(xù)滾動發(fā)展理財產(chǎn)品，則會觸發(fā)流動性風(fēng)險；另一方面，理財產(chǎn)品銀行將大部分債券類理財產(chǎn)品投放到中低評級的城投債中，潛在的違約風(fēng)險不容忽視。

理財產(chǎn)品發(fā)展的間接效果是加速了存款利率市場化進(jìn)程。理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)中有很大一部分是債券、同業(yè)拆借等利率敏感性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)都已實現(xiàn)利率市場化，且多以SHIBOR定價。這意味著理財產(chǎn)品定價將隨市場利率的波動而變動。

資金池—資產(chǎn)池模式并非中國影子銀行獨有，但中國的資金池—資產(chǎn)池模式與國外相比存在兩點差異。一是，在人民幣表外理財產(chǎn)品的構(gòu)造中缺乏諸如SPV之類的風(fēng)險隔離機(jī)制，導(dǎo)致一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，風(fēng)險會很快蔓延至商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)；二是，人民幣理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有被重復(fù)抵押與多重銷售，總體杠桿率較低。

監(jiān)管環(huán)境的變化將改變理財產(chǎn)品的投資組合結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前日趨嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，理財產(chǎn)品大量配置于貨幣資金市場和債券市場。盡管流動性風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，但盈利性并不理想。預(yù)計未來商業(yè)銀行會采取更多金融創(chuàng)新手段來規(guī)避金融監(jiān)管，以將更多資金投放于高收益信貸類資產(chǎn)。

三、信托

中國信托業(yè)發(fā)展迅猛，目前已形成較大規(guī)模。信托業(yè)的發(fā)展，一方面是由于商業(yè)銀行面對嚴(yán)格的監(jiān)管和其信貸擴(kuò)張沖動之間形成矛盾，這對信托業(yè)的發(fā)展提出了客觀要求；另一方面，商業(yè)銀行表內(nèi)外以及銀行和非銀之間的價格存在雙軌制，為信托利用雙軌紅利進(jìn)行套利提供了動機(jī)和可能性。

單一資金信托一直是中國信托業(yè)的主要資金來源。中國信托業(yè)在很大程度上可以看作是一種以商業(yè)銀行、地方投融資平臺、私募基金等金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，并通過銀信合作、政信合作、私募基金合作等信托業(yè)務(wù)形式實現(xiàn)的一種金融中介方式，是傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)的一種延伸。從資金運用的角度來看，投向政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)與工商企業(yè)的信托資金已形成三足鼎立之勢。

當(dāng)前中國信托業(yè)出現(xiàn)問題并導(dǎo)致整個金融體系爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的概率很小，但不僅無法排除爆發(fā)流動性風(fēng)險和大面積違約事件的可能，而且未來的可持續(xù)發(fā)展也面臨著巨大挑戰(zhàn)。特別是，銀信合作是影子銀行的重要形式，信托業(yè)風(fēng)險會直接導(dǎo)致影子銀行出現(xiàn)問題。信托業(yè)風(fēng)險源來自如下幾個方面。一是中國信托產(chǎn)品以貸款信托等債務(wù)類信托產(chǎn)品為主，具有期限較短、收益率較高、產(chǎn)品信息不透明、風(fēng)險分擔(dān)不明確等特征；二是經(jīng)濟(jì)周期對信托產(chǎn)品違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險產(chǎn)生影響；三是資產(chǎn)價格波動對信托資產(chǎn)價值或抵押價值產(chǎn)生影響；四是隨著金融改革深化，特別是利率市場化改革將對信托業(yè)雙軌制紅利的沖擊；五是監(jiān)管部門加強(qiáng)和完善宏觀審慎監(jiān)管，將對信托業(yè)合規(guī)運營形成壓力。

四、城投債

城投債本身并非中國影子銀行體系的組成部分，但城投債是銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。城投債風(fēng)險在一定程度上會決定影子銀行產(chǎn)品風(fēng)險。

中國城投債募集資金基本用于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)，社會效益相當(dāng)顯著。城鎮(zhèn)化進(jìn)程對基礎(chǔ)設(shè)施融資的需求很大，在中國政府大力推動城鎮(zhèn)化的背景下，未來中國城投債市場還有較大的增長空間。

目前中國城投債市場尚不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。城投債屬于準(zhǔn)地方政府債，其信用就是地方政府信用。與美國市政債相比，中國城投債無論絕對規(guī)模還是相對規(guī)模都較小。中期內(nèi)中國GDP增速和地方政府財政收入增速依然有望處于全球較高水平，因此大多數(shù)地方政府都具有償還城投債的財政實力。

零違約記錄和收益率錯配是城投債的主要潛在風(fēng)險。美國市政債從1986年到2011年共有2366例違約，年均違約91例。而中國城投債從1992開始發(fā)行至今，就連1例違約都沒有出現(xiàn)。表面的安全實際上降低了城投債市場的風(fēng)險管理水平，容易催生道德風(fēng)險。大多數(shù)城投債所投資項目的直接經(jīng)濟(jì)效益不高，僅靠項目本身難以還本付息，需要政府補(bǔ)貼才能確保還本付息。某些中西部地區(qū)未來有可能出現(xiàn)地方財政難以支付城投債本息的情況，從而發(fā)生局部風(fēng)險。

五、政策建議

第一，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展，同時通過加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險。

第二，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)強(qiáng)化對游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的影子銀行體系的監(jiān)管，例如加強(qiáng)對影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導(dǎo)性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風(fēng)險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化；對資金池—資產(chǎn)池中不同風(fēng)險不同類型的產(chǎn)品進(jìn)行分賬管理與分類管理等。

第三，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該厘清影子銀行體系參與各方的權(quán)責(zé)關(guān)系，明確風(fēng)險暴露后的損失分擔(dān)機(jī)制，打破剛性兌付的格局，允許影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)違約。

第四，在風(fēng)險可控的原則下，大力發(fā)展信貸以及企業(yè)債券等資產(chǎn)的二級市場，鼓勵資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，以提高影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，進(jìn)而緩解影子銀行產(chǎn)品的期限錯配。

第五，針對可能出現(xiàn)的大面積信用違約事件，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)以危機(jī)管理的方式適當(dāng)介入，但是應(yīng)該避免形成長期干預(yù)機(jī)制。具體而言，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)事先收集信息、做好預(yù)案，保證違約事件的有序發(fā)生，以及違約清算的快速、有效、公正的進(jìn)行。

第六，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局已應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營的新趨勢、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。

第七，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在防控風(fēng)險的同時，引導(dǎo)信托公司探索和發(fā)展符合時代特征的信托新產(chǎn)品；引導(dǎo)信托公司擺脫目前的影子銀行的角色，大力發(fā)展專業(yè)化、差別化和多樣化的信托資產(chǎn)管理服務(wù)；在信托計劃由于其私募性質(zhì)只能進(jìn)行有限信息披露的時候，確保信托目標(biāo)客戶回歸機(jī)構(gòu)投資者和富裕階層，而非普通公眾。

第八，鑒于城投債是中國影子銀行產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此降低城投債風(fēng)險有助于降低影子銀行產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險。具體建議包括：要求城投債發(fā)行主體所在省份的投資者持有一定比例的城投債，以防止嚴(yán)重的信息不對稱；允許城投債出現(xiàn)違約；逐漸用地方政府債券來取代城投債。

第三篇：中國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀及其對商業(yè)銀行的影響

中國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀及其對商業(yè)銀行的影響

2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)，使人們意識到影子銀行體系在金融系統(tǒng)中已占據(jù)極為重要的地位。這場由影子銀行掀起的金融海嘯，很快波及到了傳統(tǒng)商業(yè)銀行，并產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各行各業(yè)對資金的需求量迅速上升，具有中國特色的影子銀行也隨之壯大。盡管中國的影子銀行還處于萌芽階段，但作為游離于監(jiān)管之外的影子銀行，其對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的影響仍需要引起更多的關(guān)注。

一、影子銀行的定義

本文認(rèn)為，影子銀行應(yīng)該是指游離于監(jiān)管之外或存在監(jiān)管漏洞的，能夠引起系統(tǒng)性風(fēng)險或者監(jiān)管套利的信用中介活動。

二、中國影子銀行的現(xiàn)狀

（一）中國影子銀行的現(xiàn)狀

1.中國影子銀行的構(gòu)成

第一，商業(yè)銀行內(nèi)生的影子銀行。

現(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行在金融市場上還占有主導(dǎo)地位，龐大的商業(yè)銀行體系能夠為例如對沖基金、信托機(jī)構(gòu)、貨幣市場基金、擔(dān)保公司等其它影子銀行部門提供豐富的客戶資源。

以最近興起的銀信合作為例。這種理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)可為貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)應(yīng)收賬款收益權(quán)以及其它資產(chǎn)組合。商業(yè)銀行可以不使用自己的資金，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給信托產(chǎn)品發(fā)起人和投資人。并且，信托資產(chǎn)屬于表外資產(chǎn)，這樣，商業(yè)銀行繞過監(jiān)管可以將資金貸給由于法律政策等原因不能放貸的目標(biāo)客戶。綜上所述，商業(yè)銀行在銀信合作的項目中可謂是收獲頗多。

第二，非銀行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)。

這部分金融機(jī)構(gòu)主要包括信托投資公司、小額貸款公司、金融租賃公司、金融消費公司、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司、金融汽車公司等等。這種類型的公司近些年發(fā)展迅速，并有一部分已經(jīng)納入監(jiān)管體系之下。

第三，政府批準(zhǔn)的非金融機(jī)構(gòu)。

例如典當(dāng)行、擔(dān)保公司、青年互助與創(chuàng)業(yè)信貸等均屬于這類機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)具有較詳細(xì)的職能分工，能夠協(xié)調(diào)部分資源以支持特定的服務(wù)對象。由于對金融市場需求的加大，這類型機(jī)構(gòu)在近幾年也迅速壯大。

第四，民間借貸和地下錢莊。

近些年，隨著銀行利息的不斷上升、信貸的緊縮以及對房市的打壓政策，民間借貸正呈爆發(fā)式增長。據(jù)中國國際金融有限公司2011年10月發(fā)布的《中國民間借貸分析》估計，中國民間借貸的余額已經(jīng)達(dá)到為3.8萬億元，占中國影子銀行貸款總規(guī)模約33%，相當(dāng)于銀行總貸款的7%。1

（二）中國影子銀行的特點

1.以直接融資為主要功能

與西方影子銀行體系的金融交易類型不同，我國的影子銀行是以直接融資為主要職能。我國由于金融市場體系發(fā)展起步較晚，還處于初級階段，金融創(chuàng)新產(chǎn)品較少，尚未形成標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化通道，所以中國的影子銀行主要服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，同商業(yè)銀行的融資和股權(quán)融資一道，解決實體經(jīng)濟(jì)的資金供給效率問題。

2.金融工具較為單一

由于中國的投資銀行和投資基金較為落后，所以中國影子銀行的金融工具種類較少，設(shè)計也較簡單，現(xiàn)階段主要以銀行理財產(chǎn)品為主，其它也包括如小額貸款公司的抵押貸款和信用貸款等。其杠桿率也不像美國金融衍生品那樣高。

四、中國影子銀行對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的影響

（一）影子銀行是對商業(yè)銀行的有益補(bǔ)充

如前所述，從2011上半年數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行貸款占總貸款的53.7%，說明商業(yè)銀行仍然占據(jù)著市場的主導(dǎo)地位。但我國商業(yè)銀行對于中小企業(yè)和小微企業(yè)較為分散的、風(fēng)險較高的資金需求沒有成熟的體系與之相對應(yīng)，這部分企業(yè)的融資能力受到很大限制。而民間借貸的借款方式比較靈活，沒有利率限制，也不像銀行那樣需要繁雜的手續(xù)，更能夠有效地解決中小企業(yè)和小微企業(yè)的資金需求。在農(nóng)村金融問題上，影子銀行的發(fā)展也推動了農(nóng)村的金融改革與創(chuàng)新。另一方面，民間資本一般會將資金投向回報率較高的行業(yè)，有效地將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，提高了資金的利用效率，優(yōu)化資源配置。

（二）影子銀行引導(dǎo)商業(yè)銀行創(chuàng)新

在嚴(yán)格的監(jiān)管政策和巴塞爾條約的限制下，再加之中國商業(yè)銀行數(shù)量多，業(yè)務(wù)相似度較大，銀行業(yè)競爭激烈，急需進(jìn)行金融創(chuàng)新。而影子銀行中各種靈活的融資形式，一方面為傳統(tǒng)商業(yè)銀行提供了可借鑒之處，另一方面也為商業(yè)銀行與影子銀行合作提供了可能。例如民間借貸便捷、靈活、注重信用關(guān)系的操作方法，就對商業(yè)銀行的改革和提高服務(wù)質(zhì)量頗具借鑒意義。

（三）影子銀行與商業(yè)銀行形成競爭

由于中小企業(yè)和微小企業(yè)難以獲得銀行貸款轉(zhuǎn)而將資金投向影子銀行，這使得本就擁有巨大攬儲壓力的鄉(xiāng)鎮(zhèn)商業(yè)銀行失去更多的儲蓄資金，在存款嚴(yán)重不足的形勢下，以另一種形式流轉(zhuǎn)大量資金，對銀行儲蓄產(chǎn)生了沖擊和損失。并且，大量的資金游離于監(jiān)管之外，不能得到準(zhǔn)確的統(tǒng)計和計算，這將直接削弱國家貨幣政策調(diào)控的效果。例如，目前，小額貸款公司、信托公司大部分資金都流向房地產(chǎn)領(lǐng)域，而房地產(chǎn)商所獲得的利潤又進(jìn)入民間信貸，形成了一個資金循環(huán)。這使得當(dāng)房市過熱，政府需要通過緊縮銀行信貸來打壓房產(chǎn)泡沫的時候，由于委托貸款、民間信貸、信托貸款等影子銀行渠道依舊暢通，房地產(chǎn)企業(yè)在一定程度上仍能與政策抗衡，削減了政策的調(diào)控效果。

第四篇：中國影子銀行體系研究報告(摘要)

中國影子銀行體系研究報告（摘要）

監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系發(fā)展，同時通過加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險 國際金融研究中心課題組

一、總論

與發(fā)達(dá)國家影子銀行相比，中國影子銀行的發(fā)展尚處于初級階段。

發(fā)達(dá)國家影子銀行具有以下五個特征：由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)；以證券化活動為核心；具有較高的杠桿率；主要依賴批發(fā)手段融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以機(jī)構(gòu)投資者為主體。

而當(dāng)前中國影子銀行體系的特征為：由商業(yè)銀行主導(dǎo)；影子銀行產(chǎn)品一般不涉及證券化，僅有少數(shù)銀信合作產(chǎn)品具有證券化特征；杠桿率較低；主要依賴零售渠道融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以零售客戶為主體。

不過，中外影子銀行也具有如下共同點：均具備期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換功能；均流離于常規(guī)監(jiān)管體系之外；均不享受存款保險公司保護(hù)與央行貼現(xiàn)窗口支持。

中國影子銀行體系自2010年起迅速擴(kuò)張，目前已具備相當(dāng)規(guī)模。如果采用最窄口徑，即認(rèn)為中國影子銀行體系只包括銀行理財業(yè)務(wù)與信托公司，則2012年底中國影子銀行規(guī)模達(dá)到14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。

中國影子銀行體系興起主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。

從影子銀行融資方來看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)（房地產(chǎn)與地方投融資平臺）與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的行為。

中國影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性。這一合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的金融創(chuàng)新，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率；第二，為各種類型企業(yè)提供了必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利沖擊。

中國影子銀行體系的發(fā)展面臨一系列潛在風(fēng)險。主要風(fēng)險包括：一是期限錯配（資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)長、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)短）面臨的流動性風(fēng)險，而流行的資金池—資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大了這種風(fēng)險；二是信用違約風(fēng)險，即作為影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)的實際回報率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報率；三是造成人民幣存款以及M2數(shù)據(jù)的頻繁擾動，對央行將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法提出了挑戰(zhàn)；四是由于投資者并未充分認(rèn)識到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險，造成理財產(chǎn)品的定價未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險。

二、銀行理財產(chǎn)品

近年來銀行理財產(chǎn)品發(fā)展迅速。其主要原因，一是國內(nèi)信貸需求旺盛；二是中國居民財富增長迅速但投資渠道匱乏；三是對利率市場化的預(yù)期促進(jìn)銀行增加中間業(yè)務(wù)比重。

目前看理財產(chǎn)品風(fēng)險總體可控，但存在一定程度的流動性風(fēng)險和信用違約風(fēng)險。一方面，理財產(chǎn)品的負(fù)債主要為通過滾動發(fā)行短期理財產(chǎn)品獲得的資金，而資產(chǎn)多為中長期貸款。一旦不能繼續(xù)滾動發(fā)展理財產(chǎn)品，則會觸發(fā)流動性風(fēng)險；另一方面，理財產(chǎn)品銀行將大部分債券類理財產(chǎn)品投放到中低評級的城投債中，潛在的違約風(fēng)險不容忽視。

理財產(chǎn)品發(fā)展的間接效果是加速了存款利率市場化進(jìn)程。理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)中有很大一部分是債券、同業(yè)拆借等利率敏感性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)都已實現(xiàn)利率市場化，且多以SHIBOR定價。這意味著理財產(chǎn)品定價將隨市場利率的波動而變動。

資金池—資產(chǎn)池模式并非中國影子銀行獨有，但中國的資金池—資產(chǎn)池模式與國外相比存在兩點差異。一是，在人民幣表外理財產(chǎn)品的構(gòu)造中缺乏諸如SPV之類的風(fēng)險隔離機(jī)制，導(dǎo)致一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，風(fēng)險會很快蔓延至商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)；二是，人民幣理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有被重復(fù)抵押與多重銷售，總體杠桿率較低。

監(jiān)管環(huán)境的變化將改變理財產(chǎn)品的投資組合結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前日趨嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，理財產(chǎn)品大量配置于貨幣資金市場和債券市場。盡管流動性風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，但盈利性并不理想。預(yù)計未來商業(yè)銀行會采取更多金融創(chuàng)新手段來規(guī)避金融監(jiān)管，以將更多資金投放于高收益信貸類資產(chǎn)。

三、信托

中國信托業(yè)發(fā)展迅猛，目前已形成較大規(guī)模。信托業(yè)的發(fā)展，一方面是由于商業(yè)銀行面對嚴(yán)格的監(jiān)管和其信貸擴(kuò)張沖動之間形成矛盾，這對信托業(yè)的發(fā)展提出了客觀要求；另一方面，商業(yè)銀行表內(nèi)外以及銀行和非銀之間的價格存在雙軌制，為信托利用雙軌紅利進(jìn)行套利提供了動機(jī)和可能性。

單一資金信托一直是中國信托業(yè)的主要資金來源。中國信托業(yè)在很大程度上可以看作是一種以商業(yè)銀行、地方投融資平臺、私募基金等金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，并通過銀信合作、政信合作、私募基金合作等信托業(yè)務(wù)形式實現(xiàn)的一種金融中介方式，是傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)的一種延伸。從資金運用的角度來看，投向政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)與工商企業(yè)的信托資金已形成三足鼎立之勢。

當(dāng)前中國信托業(yè)出現(xiàn)問題并導(dǎo)致整個金融體系爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的概率很小，但不僅無法排除爆發(fā)流動性風(fēng)險和大面積違約事件的可能，而且未來的可持續(xù)發(fā)展也面臨著巨大挑戰(zhàn)。特別是，銀信合作是影子銀行的重要形式，信托業(yè)風(fēng)險會直接導(dǎo)致影子銀行出現(xiàn)問題。信托業(yè)風(fēng)險源來自如下幾個方面。一是中國信托產(chǎn)品以貸款信托等債務(wù)類信托產(chǎn)品為主，具有期限較短、收益率較高、產(chǎn)品信息不透明、風(fēng)險分擔(dān)不明確等特征；二是經(jīng)濟(jì)周期對信托產(chǎn)品違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險產(chǎn)生影響；三是資產(chǎn)價格波動對信托資產(chǎn)價值或抵押價值產(chǎn)生影響；四是隨著金融改革深化，特別是利率市場化改革將對信托業(yè)雙軌制紅利的沖擊；五是監(jiān)管部門加強(qiáng)和完善宏觀審慎監(jiān)管，將對信托業(yè)合規(guī)運營形成壓力。

四、城投債

城投債本身并非中國影子銀行體系的組成部分，但城投債是銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。城投債風(fēng)險在一定程度上會決定影子銀行產(chǎn)品風(fēng)險。

中國城投債募集資金基本用于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)，社會效益相當(dāng)顯著。城鎮(zhèn)化進(jìn)程對基礎(chǔ)設(shè)施融資的需求很大，在中國政府大力推動城鎮(zhèn)化的背景下，未來中國城投債市場還有較大的增長空間。

目前中國城投債市場尚不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。城投債屬于準(zhǔn)地方政府債，其信用就是地方政府信用。與美國市政債相比，中國城投債無論絕對規(guī)模還是相對規(guī)模都較小。中期內(nèi)中國GDP增速和地方政府財政收入增速依然有望處于全球較高水平，因此大多數(shù)地方政府都具有償還城投債的財政實力。

零違約記錄和收益率錯配是城投債的主要潛在風(fēng)險。美國市政債從1986年到2011年共有2366例違約，年均違約91例。而中國城投債從1992開始發(fā)行至今，就連1例違約都沒有出現(xiàn)。表面的安全實際上降低了城投債市場的風(fēng)險管理水平，容易催生道德風(fēng)險。大多數(shù)城投債所投資項目的直接經(jīng)濟(jì)效益不高，僅靠項目本身難以還本付息，需要政府補(bǔ)貼才能確保還本付息。某些中西部地區(qū)未來有可能出現(xiàn)地方財政難以支付城投債本息的情況，從而發(fā)生局部風(fēng)險。

五、政策建議

第一，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展，同時通過加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險。

第二，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)強(qiáng)化對游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的影子銀行體系的監(jiān)管，例如加強(qiáng)對影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導(dǎo)性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風(fēng)險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化；對資金池—資產(chǎn)池中不同風(fēng)險不同類型的產(chǎn)品進(jìn)行分賬管理與分類管理等。

第三，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該厘清影子銀行體系參與各方的權(quán)責(zé)關(guān)系，明確風(fēng)險暴露后的損失分擔(dān)機(jī)制，打破剛性兌付的格局，允許影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)違約。

第四，在風(fēng)險可控的原則下，大力發(fā)展信貸以及企業(yè)債券等資產(chǎn)的二級市場，鼓勵資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，以提高影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，進(jìn)而緩解影子銀行產(chǎn)品的期限錯配。

第五，針對可能出現(xiàn)的大面積信用違約事件，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)以危機(jī)管理的方式適當(dāng)介入，但是應(yīng)該避免形成長期干預(yù)機(jī)制。具體而言，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)事先收集信息、做好預(yù)案，保證違約事件的有序發(fā)生，以及違約清算的快速、有效、公正的進(jìn)行。

第六，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局已應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營的新趨勢、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。

第七，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在防控風(fēng)險的同時，引導(dǎo)信托公司探索和發(fā)展符合時代特征的信托新產(chǎn)品；引導(dǎo)信托公司擺脫目前的影子銀行的角色，大力發(fā)展專業(yè)化、差別化和多樣化的信托資產(chǎn)管理服務(wù)；在信托計劃由于其私募性質(zhì)只能進(jìn)行有限信息披露的時候，確保信托目標(biāo)客戶回歸機(jī)構(gòu)投資者和富裕階層，而非普通公眾。

第八，鑒于城投債是中國影子銀行產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此降低城投債風(fēng)險有助于降低影子銀行產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險。具體建議包括：要求城投債發(fā)行主體所在省份的投資者持有一定比例的城投債，以防止嚴(yán)重的信息不對稱；允許城投債出現(xiàn)違約；逐漸用地方政府債券來取代城投債?！?/p>

第五篇：影子銀行體系及其對商業(yè)銀行的影響探析

概念：影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動）。特征：

（一）機(jī)構(gòu)數(shù)量多，發(fā)展迅速，但規(guī)模不大

（二）服務(wù)對象以中小企業(yè)和居民為主

（三）信用鏈條短，杠桿程度低

表現(xiàn)形式包括：

銀信理財合作。銀信理財合作是典型的傳統(tǒng)商業(yè)銀行表外影子銀行業(yè)務(wù)，也是我國最常見的影子銀行形式。

民間借貸。民間借貸的參與主體主要包括典當(dāng)行、小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、企業(yè)或個人等。

私募基金。私募基金對資金的吸納與投資，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的吸儲放貸極其類似，應(yīng)屬于影子銀行的范圍。

資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)國家影子銀行的核心業(yè)務(wù)，廣泛使用證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用創(chuàng)造與市場融資。

二、影子銀行體系對我國商業(yè)銀行的影響

影子銀行體系對商業(yè)銀行的影響，可以從對商業(yè)銀行的替代、補(bǔ)充、依附、促進(jìn)、扭曲和擾亂來分析。

(一)影子銀行加速了商業(yè)銀行的內(nèi)外部金融脫媒，放大了銀行的流動性風(fēng)險。所謂“金融脫媒”是指在金融管制的情況下。資金的供給繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，造成資金的體外循環(huán)。

由于大筆存款流出銀行體系，而銀行本身的存款也變得更加短

期化和波動化，這將造成銀行的存貸期限錯配問題更加嚴(yán)重，系統(tǒng)性的風(fēng)險開始顯現(xiàn)。

(二)影子銀行對商業(yè)銀行起到很好的補(bǔ)充作用

市場有豐富的金融需求，當(dāng)商業(yè)銀行體系難以滿足這些市場需求時，“影子銀行”體系就通過創(chuàng)新的工具設(shè)計和風(fēng)險分散安排，使原先不能完成的融資成為可能，進(jìn)而擴(kuò)大了金融體系的效率邊界及其所服務(wù)的群體。影子銀行機(jī)構(gòu)靈活高效，滿足了緊縮條件下中小企業(yè)的融資需求，緩解了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)覆蓋不足造成的問題。(三)影子銀行體系依附商業(yè)銀行

影子銀行之所以能夠迅速發(fā)展起來，除了其適應(yīng)了形勢需要，滿足了特定的需求外，還在于其充分利用了銀行的資源。在迅速做大自己的同時。也加劇了銀行系統(tǒng)風(fēng)險的集聚。

影子銀行體系套取了銀行資金，隱蔽了資金的來源和去向，此時，如果銀行根本無法或者沒有努力去了解和監(jiān)控信貸資金的使用方向，銀行就不能正確地評估企業(yè)是否濫用了資金，不能把握貸款中的政策風(fēng)險和法律風(fēng)險，也無法預(yù)測信貸資金回流的時間和金額，難以保證信貸資金的安全收回。

(四)影子銀行體系扭曲了商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)

銀行理財業(yè)務(wù)作為一項創(chuàng)新中間業(yè)務(wù)，不僅不占用資本，而且契合了利率市場化改革的方向。銀行理財業(yè)務(wù)的快速增長，將加快推動銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型。理財產(chǎn)品市場是銀行利率市場化的預(yù)演，一定程度上改變的銀行的收益結(jié)構(gòu)，緩解了金融脫媒給銀行帶來的存貸款

壓力，增加了銀行的利潤。

(五)影子銀行促進(jìn)了商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新

影子銀行對于國際金融體系的構(gòu)建和現(xiàn)代商業(yè)銀行的發(fā)展起到了非常大的促進(jìn)作用和引領(lǐng)作用。從某種意義上來說，現(xiàn)代商業(yè)銀行的一系列金融創(chuàng)新都來源于影子銀行的先行實踐。信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式帶來了信用體制的創(chuàng)新，建構(gòu)了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化關(guān)系，使銀行能夠更加主動的管理信貸風(fēng)險。