第一篇：股票期貨投資策略

觀點(diǎn)一：假如我錯(cuò)了，我得趕緊脫身，有道是留得青山在，不怕沒柴燒。我必須保存實(shí)力，卷土重來。

觀點(diǎn)二：無論你何時(shí)遭受挫折，心中都會(huì)很難受，大部分交易員在遭受重大虧損時(shí)，總希望立即扳回，因此單量越做越大，想一舉挽回劣勢(shì)，但一旦你這樣做，就等于注定要失敗。在遭受打擊之后，正確的做法是立即減少交易量或停止交易，你所需要的并不是賺多少錢來彌補(bǔ)虧損，而是重拾自己對(duì)交易的信心。

觀點(diǎn)三：有的交易者之所以會(huì)不斷虧錢，最主要原因是耐性不夠，以致忽略交易原則，無法等到大勢(shì)明朗或自己可以把控的行情，就貿(mào)然進(jìn)場(chǎng)交易。

觀點(diǎn)四：如果符合獲利交易原則的行情越來越少，你必須耐心等待，當(dāng)市場(chǎng)的走勢(shì)與你的預(yù)測(cè)完全相反時(shí)，應(yīng)該選擇退出。

觀點(diǎn)五：你必須堅(jiān)持手中的好牌，減少手中的壞牌，假如你不能堅(jiān)持好牌又如何彌補(bǔ)差牌帶來的損失。許多賺錢的交易員最后之所以把賺的錢全數(shù)吐出，就是因?yàn)樗麄儧]有耐性拿住盈利單，而在賠錢時(shí)又不愿意停止交易。

觀點(diǎn)六：很多交易員常犯的錯(cuò)誤就是交易次數(shù)過于頻繁，他們不會(huì)慎選適當(dāng)?shù)慕灰讜r(shí)機(jī)，當(dāng)看到市場(chǎng)波動(dòng)就想進(jìn)場(chǎng)交易,這無疑是強(qiáng)迫自己交易，而不是居于主動(dòng)地位耐心等待交易良機(jī)。

觀點(diǎn)七：高手之所以能獲利，是因?yàn)樗麄冊(cè)谶M(jìn)場(chǎng)之前已經(jīng)耐心做了很多工作。而很多人一旦獲利后就開始對(duì)交易掉以輕心，操作開始頻繁起來，接下來的幾次虧損會(huì)讓他們無法應(yīng)付以致導(dǎo)致龐大的虧損，甚至連老本都虧出去。

觀點(diǎn)八：最糟糕的交易源于沖動(dòng)，從事交易最具破壞力的錯(cuò)誤就是過分沖動(dòng)，任何人都應(yīng)該根據(jù)既定的交易信號(hào)進(jìn)行，千萬不要因?yàn)橐粫r(shí)沖動(dòng)而倉(cāng)促改變交易策略，因此，不要沖動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)控制的第一要素。

觀點(diǎn)九：從事交易必須學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，你得學(xué)會(huì)做最壞的打算，因此，必須小量經(jīng)營(yíng)，把每筆的虧損控制在資金的1%到2%之間。做交易要學(xué)會(huì)保持平靜。交易員就象拳手，市場(chǎng)隨時(shí)都會(huì)施以一番重?fù)簦惚仨毐３制届o，當(dāng)你虧損時(shí)，說明情況對(duì)你不利，別急，慢慢來。你必須把虧損降到最低盡可能保持自己的資本。當(dāng)你遭受重大損失時(shí)你的情緒必定大受影響，你必須減量或停止交易，隔斷時(shí)間再考慮下一筆交易。

觀點(diǎn)十：無論你是大虧或大賺，都要保持心里平靜，每天堅(jiān)持分析每一筆交易，看看有沒有違規(guī)的情況發(fā)生，對(duì)于好的交易思考為什么會(huì)成功，對(duì)于不好的交易要好好自我檢討找出癥結(jié)所在。因此，你要想一直都做的很好，必須平時(shí)都非常在意每一筆交易。

觀點(diǎn)十一：大部分人都知道交易原則，而真正高手就是在市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情時(shí)還堅(jiān)定的執(zhí)行這些原則。

觀點(diǎn)十二：高手之所以有高比例的獲利率，是因?yàn)樗麄兺ǔ６嘉窇质袌?chǎng)，對(duì)市場(chǎng)交易的恐懼心理讓他們必須慎選進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)，大部分人都不會(huì)等到市場(chǎng)明朗后才進(jìn)場(chǎng)，他們總是在黑夜中進(jìn)入森林，而高手總是等到天亮后進(jìn)去，他們不會(huì)在行情發(fā)動(dòng)之前去預(yù)測(cè)其變動(dòng)方向，而總是讓市場(chǎng)變動(dòng)來告訴他們行情變動(dòng)的方向，選擇與等待萬無一失的機(jī)會(huì)才發(fā)動(dòng)進(jìn)攻，否則就放棄。

觀點(diǎn)十三：交易策略要具有彈性，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，大部分交易員常犯的錯(cuò)誤就是交易策略一成不變，他們常會(huì)埋怨怎么市場(chǎng)與我想的完全不同！為什么要相同呢，生活不總是充滿未知數(shù)嗎？

觀點(diǎn)十四：不要被獲利的喜悅沖昏了頭腦，要知道，天下最難的就是如何持續(xù)獲利，一旦賺到錢你就會(huì)期望賺到更多的錢，這樣一來你就會(huì)忘記風(fēng)險(xiǎn)，你就不會(huì)懷疑既定交易原則的正確性，這就是導(dǎo)致自我毀滅的原因。因此，你必須時(shí)刻保持謹(jǐn)慎，虧錢要十分謹(jǐn)慎，賺錢要更加謹(jǐn)慎。

觀點(diǎn)十五：交易過程中要學(xué)會(huì)自我約束和資金管理，在操作時(shí)盡量放松心情，假如持倉(cāng)不利，那就出場(chǎng)，有利則持有，你所想的應(yīng)該是如何減少虧損，而不是如何多賺錢，當(dāng)你操盤情況不佳時(shí)，減量或停止交易。當(dāng)操盤進(jìn)入佳境時(shí)增量交易，千萬不要在你無法控制的情況下貿(mào)然進(jìn)場(chǎng)交易。

觀點(diǎn)十六：做交易時(shí)要學(xué)會(huì)提心吊膽，因?yàn)檫@一行成功來的快去的也快，打擊總是出現(xiàn)在你洋洋自得時(shí)，任何事物毀壞的速度遠(yuǎn)大于當(dāng)初建造其所花的時(shí)間，有些事物要花十年才能建造起，然而一天就可以將其毀滅，因此，無論何時(shí)都應(yīng)該嚴(yán)格自我約束。

觀點(diǎn)十七：絕大多數(shù)人交易時(shí)都有好堵心理，喜歡重倉(cāng)位殺進(jìn)殺出，因此，你一定要在這方面改變自己，古往今來，重倉(cāng)操作的家伙沒有一個(gè)是不完蛋的。你必須把自己的每一筆虧損控制在2%以內(nèi)。

觀點(diǎn)十八：根據(jù)圖表交易猶如沖浪，你不必知道波浪起伏的原因，你只要感覺波浪涌起的節(jié)奏以及掌握沖浪的時(shí)機(jī)，就可以成為一個(gè)沖浪高手。

觀點(diǎn)十九：有些人在賠錢時(shí)會(huì)更改交易系統(tǒng)，而有些人根本不相信交易系統(tǒng)，懷疑交易系統(tǒng)發(fā)出的指令，以致經(jīng)常憑借自己喜好在市場(chǎng)出入，而高手總是遵循交易系統(tǒng)，從事交易不是為了找刺激，而是為了求的勝利。

觀點(diǎn)二十：真正的交易高手比的不是瞬間贏利的多與少，而是賺的長(zhǎng)，活的久！

第二篇：關(guān)于股票的投資策略報(bào)告

對(duì)股票投資的一些看法和選股

大學(xué)中曾經(jīng)學(xué)過投資學(xué)，金融學(xué)，財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)，這個(gè)學(xué)科都或多或少的涉及到了股票，也使我對(duì)股票有了一個(gè)基礎(chǔ)的認(rèn)識(shí)。在工作以來，尤其是從事的投資類工作，對(duì)股票更加重視，我也買了幾本巴菲特和格雷厄姆的書，大略的看了一遍。以下是我在學(xué)習(xí)之后挑選的一些股票以及我挑選這幾只股票的理由。

股票，本質(zhì)其實(shí)是公司的價(jià)值的直接反應(yīng)。換句話說，公司實(shí)質(zhì)值多少錢，這個(gè)公司的股票就應(yīng)該值多少錢。格雷厄姆很早就提出了價(jià)值投資，就是說要選擇那些被低估的股票，股票的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司實(shí)際價(jià)值的股票。巴菲特在此基礎(chǔ)上又提出了，不僅僅要選擇那些被低估的股票，更要選擇優(yōu)質(zhì)公司的股票，雖然中國(guó)的股市人為操縱很嚴(yán)重，但股票反應(yīng)公司市值的本質(zhì)在長(zhǎng)遠(yuǎn)來看必定會(huì)成立的。因而我選擇了以下這些股票，我把這些股票分成三個(gè)板塊：

首先是保值股，這部分股票的每股凈資產(chǎn)高，收益漲跌變化不大。這種保值股我主要推薦以下幾只。中國(guó)中鐵這個(gè)公司主要承接鐵路，公路，橋梁建設(shè)，在隧道，地鐵建設(shè)上也有涉足。中國(guó)中鐵2007年上市以來，每年能保持正收益，在2010年和2011年中期，每股收益有0.3元。目前中國(guó)中鐵股價(jià)3元，但該股每股凈資產(chǎn)有3.2元，股價(jià)肯定不能反映市值，作為保值股的話是很優(yōu)異的。廣深鐵路這個(gè)公司主要是負(fù)責(zé)東南沿海一帶的鐵路運(yùn)輸，收益穩(wěn)定，而且在沒有鐵路替代品出現(xiàn)的情形下，可以預(yù)見最近的運(yùn)輸量也將保持穩(wěn)定。股價(jià)3.5元波動(dòng)，每股凈資產(chǎn)

3.45元，也是一只優(yōu)異的保值股。馬鋼股份這個(gè)公司主要生產(chǎn)鋼產(chǎn)品，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，在中國(guó)高度重視基建的今天，鋼產(chǎn)品的需求在近幾年也會(huì)比較穩(wěn)定，該公司年收益只有4%，偏低。股價(jià)3元左右，但每股凈資產(chǎn)有3.54元，也是一只優(yōu)異的保值股。

以上的幾只股票，股價(jià)都比公司的每股凈資產(chǎn)略低，雖然從事的行業(yè)潛力不大但在短期內(nèi)都是不可替代的行業(yè)，因而在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都可以維持公司的正常收益。

第二種是做長(zhǎng)期的，這部分公司表現(xiàn)優(yōu)異，年收益高且穩(wěn)健，上漲也很穩(wěn)定。這種做長(zhǎng)期持有的股票我推薦以下幾只：五糧液五糧液與茅臺(tái)在高端白酒的統(tǒng)治地位是非常穩(wěn)健的，茅臺(tái)的價(jià)格已經(jīng)被充分挖掘，在市盈25的計(jì)算下，茅臺(tái)的價(jià)格（200+）已經(jīng)偏離了其實(shí)在的價(jià)格，但五糧液即使在市盈20的情況下，股價(jià)也有50左右，而且是可以預(yù)見的增長(zhǎng)，對(duì)于現(xiàn)價(jià)只有40左右的五糧液，做長(zhǎng)期持有是很值得的。此外，五糧液近期的提高出廠價(jià)也是利好信息，應(yīng)該會(huì)在股價(jià)上有積極的反應(yīng)。中石油中石油公司的表現(xiàn)非常穩(wěn)健，對(duì)于成本和價(jià)格的控制嚴(yán)格，市場(chǎng)又有保證，在石油沒有替代品之前，中石油的收益都將會(huì)是非常穩(wěn)定的，作為能源類企業(yè)中石油的市盈率比較低，但即使在10的情況下，中石油也應(yīng)該有20左右的股價(jià)，而且中石油的每股凈資產(chǎn)是5.34，對(duì)于股價(jià)10元左右的中石油，這個(gè)比例算很高了。如果長(zhǎng)期持有的話，中石油肯定會(huì)慢慢回到其應(yīng)該準(zhǔn)確的價(jià)位。值得長(zhǎng)期持有。工商銀行工商銀行近幾年的發(fā)展有目共睹，而且隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，工行的高速發(fā)展也必將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，現(xiàn)在股價(jià)4元，每股凈資產(chǎn)2.5元，每股收益0.5左右，由于可以預(yù)見的增長(zhǎng)，工行也是值得長(zhǎng)期持有的股。南京銀行南京銀行是一家地方性的中小型銀行，但它的高速發(fā)展以及企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式都是非常科學(xué)的。一度被評(píng)為亞洲最具發(fā)展?jié)摿︺y行。南京銀行的每股收益接近1元，股價(jià)8元左右，每股凈資產(chǎn)6.65元，說明南京銀行還有發(fā)掘空間，值得長(zhǎng)期持有。中國(guó)聯(lián)通中國(guó)聯(lián)通作為中國(guó)通訊業(yè)務(wù)的龍頭之一，最近的手機(jī)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)做的可圈可

點(diǎn)，是新的也是有很大潛力的利潤(rùn)點(diǎn)。作為市盈59的高科技行業(yè)，聯(lián)通的價(jià)格還是被低估了，每股現(xiàn)價(jià)4.8元左右，每股凈資產(chǎn)3.36元，通訊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也是可以預(yù)見的，在手機(jī)網(wǎng)絡(luò)上，聯(lián)通走在了移動(dòng)的前面，長(zhǎng)遠(yuǎn)看是非常有利的，可以長(zhǎng)期持有。

其余也有一些銀行的表現(xiàn)很優(yōu)異，而且中國(guó)銀行普遍被低估，市盈率更是在6至7之間，這是市場(chǎng)的暫時(shí)反應(yīng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，銀行股，作為權(quán)重股，會(huì)慢慢上漲到準(zhǔn)確的價(jià)位。最近銀行的中期年報(bào)都已經(jīng)披露，都有大規(guī)模的上漲，幅度幾乎都在30%以上，在這么高的上漲額度下，銀行股的股價(jià)確普遍低迷是不正常的。

作為可以長(zhǎng)期持有的股票，這些股票本身的公司經(jīng)營(yíng)的非常優(yōu)異，而且在中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中有舉足輕重的地位，也是國(guó)家重點(diǎn)扶持的對(duì)象，只要不遇到嚴(yán)重熊市，會(huì)給持有者不菲的收益。

最后我涉足的是做短線的一些股票，這些股票在近期往往有利好消息傳出。但事實(shí)上，中國(guó)股票的人為炒作很嚴(yán)重，很多股票是莫名奇妙的換莊家、倒手導(dǎo)致價(jià)格瘋漲，最后在高價(jià)位上轉(zhuǎn)移到股民手中，在“我不是最后一個(gè)傻瓜”理念下，很多股民被圈入這個(gè)套中。如何判斷股票的價(jià)格是否虛高，可以通過對(duì)基本面的數(shù)據(jù)以及同行業(yè)是股價(jià)水平進(jìn)行判斷。但怎么去抓住最近機(jī)構(gòu)熱炒的股票并從中分一杯羹就很難實(shí)現(xiàn)了。也是我在做的功課。所以這部分我暫時(shí)沒有選好股票，需要繼續(xù)做功課。

第三篇：主題第一屆申銀萬國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)

主題：第一屆申銀萬國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)

——新政策、新機(jī)遇、新思維 時(shí)間：2014年3月7日（下午）

袁萬勇：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓、女士們、先生們，大家下午好！

昨天是中國(guó)24節(jié)氣當(dāng)中的驚蜇，它代表了萬物復(fù)蘇，今天我們齊聚“四季”，來參加由中國(guó)金融期貨交易所特別支持的“第一屆申銀萬國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)”，共同分享上海自貿(mào)區(qū)的新政策和新機(jī)遇，我謹(jǐn)代表主辦方對(duì)各位新老朋友的光臨表示最誠(chéng)摯的歡迎和感謝！

首先，請(qǐng)?jiān)试S我介紹出席本次報(bào)告會(huì)的嘉賓，他們是：

經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平教授；

上海市政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、上海市政府發(fā)展研究中心流通經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長(zhǎng)汪亮先生；

中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)組劉煒亮博士。

此外參加本次報(bào)告會(huì)的還有申銀萬國(guó)證券研究所、申銀萬國(guó)證券經(jīng)紀(jì)事業(yè)總部、資產(chǎn)管理事業(yè)部、固定收益部的領(lǐng)導(dǎo)。

現(xiàn)在，第一屆“申銀萬國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)”正式開始。

首先，有請(qǐng)申銀萬國(guó)期貨公司總經(jīng)理李建中博士為本次報(bào)告會(huì)致辭，大家歡迎！

李建中：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓、各位朋友，歡迎大家出席“第一屆申銀

萬國(guó)投資策略報(bào)告會(huì)”。首先我代表論壇主辦方，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓對(duì)申銀萬國(guó)的大力支持，并在此向各位的到來表示最誠(chéng)摯的歡迎和衷心的感謝！

在十八屆三中全會(huì)和上海自貿(mào)區(qū)政策紅利的驅(qū)動(dòng)下，在金融行業(yè)變革創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)下，我們將迎來一個(gè)新的、重要的發(fā)展機(jī)遇期。同時(shí)，在以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，重塑金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的時(shí)代，應(yīng)該說創(chuàng)新研究能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，正在成為金融機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。申銀萬國(guó)期貨公司始終秉承研究創(chuàng)造價(jià)值的理念，近年來我們陸續(xù)從海內(nèi)外引進(jìn)了一批高學(xué)歷、高素質(zhì)，并具有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)與創(chuàng)新研究服務(wù)能力的高端期貨研究人才，以專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場(chǎng)化為導(dǎo)向，致力于開創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的期貨衍生品研究與投資咨詢服務(wù)。

申銀萬國(guó)期貨研究所目前初步形成了自主開發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)研究序列，行業(yè)地位與品牌形象持續(xù)提升，創(chuàng)新研究成果先后榮獲：上海市政府金融創(chuàng)新成果二等獎(jiǎng)等多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。本屆投資策略報(bào)告會(huì)是我們率先在業(yè)內(nèi)圍繞市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)和機(jī)構(gòu)投資者的需求，全面推送投資策略報(bào)告及行業(yè)新思維、新觀點(diǎn)的嘗試，是繼公司申銀萬國(guó)衍生品論壇之后又一個(gè)精心打造的高端期貨論壇，探索期貨市場(chǎng)服務(wù)金融機(jī)構(gòu)投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的途徑和方式，發(fā)布公司研究團(tuán)隊(duì)的投資策略和觀點(diǎn)，為廣大投資者搭建一個(gè)溝通、交流的平臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)的創(chuàng)新和市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

我們知道上海自貿(mào)區(qū)掛牌后在國(guó)務(wù)院總體方案指引下，包括一行三會(huì)，外管局等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)了一些意見、政策和辦法?？梢灶A(yù)見，隨著這些政策的到位、落地和推廣，自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新和發(fā)展的實(shí)踐，必將對(duì)中國(guó)金融企業(yè)的市場(chǎng)化，以及整個(gè)改革大局產(chǎn)生重要影響。3月5日習(xí)總書記參加全國(guó)人大上海代表團(tuán)審議時(shí)強(qiáng)調(diào)，建設(shè)自貿(mào)區(qū)是一項(xiàng)國(guó)家

戰(zhàn)略，盡快形成一批可復(fù)制、可推廣的新制度，加快促進(jìn)投資貿(mào)易便利、監(jiān)管高效便捷等方面，試出首批管用有效的成果。所以本次的論壇以新政策、新機(jī)遇、新思維為主題。就市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)展開討論，包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的展望，以及自貿(mào)區(qū)人民幣跨境支付業(yè)務(wù)的推進(jìn)，對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、金融投資模式的影響，如何利用自貿(mào)區(qū)政策打通FICC產(chǎn)業(yè)鏈，以及區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)如何利用參與境外金融市場(chǎng)衍生品交易等等，同時(shí)我們也將隆重推出申萬期貨研究所團(tuán)隊(duì)帶來的金融期貨與商品期貨的投資策略新觀點(diǎn)。

本次論壇舉辦過程中，中國(guó)金融期貨交易所的各位領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)部門給予了大力支持在此表示衷心的感謝。最后祝愿首屆申銀萬國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)取得圓滿成功，也祝愿大家身體健康、萬事如意，謝謝！

袁萬勇：

謝謝李總的致辭！李總明確申銀萬國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)整合集團(tuán)資源，打造業(yè)內(nèi)高端期貨品牌論壇的這樣一個(gè)總體定位，闡述了本屆報(bào)告會(huì)的主題和背景。相信在各位領(lǐng)導(dǎo)和來賓朋友的大力支持下，申銀萬國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)一定會(huì)辦得越來越好。

2014年，大分化格局下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更加復(fù)雜的挑戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)處于周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的鎮(zhèn)痛期，目前還存在比較多的結(jié)構(gòu)性問題。比如日益加劇的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，如何進(jìn)一步化解產(chǎn)能過剩等等。2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？下面有請(qǐng)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平先生為大家?guī)怼?014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)展望》，大家歡迎！

連平：

各位同行，大家下午好！很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)出席申萬期貨首屆投資研

討會(huì)。和期貨年輕的新興行業(yè)比，銀行業(yè)目前作為一個(gè)傳統(tǒng)的行業(yè)是備受煎熬，但是對(duì)于這樣新興行業(yè)的崛起，對(duì)于中國(guó)金融事業(yè)的發(fā)展，我覺得未來會(huì)起到一個(gè)非常好的推動(dòng)作用。今天也很高興能夠跟大家一起做一個(gè)交流，主要是跟大家談一點(diǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些看法，其中會(huì)重點(diǎn)講一些當(dāng)前比較熱點(diǎn)的問題，談一些粗淺的看法。這個(gè)PPT的內(nèi)容比較多一些，七個(gè)方面，我想有一些我就簡(jiǎn)單略過了，把一些主要的內(nèi)容跟大家做一個(gè)交流。

第一個(gè)問題，說一說我們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法。

總的來說，我們認(rèn)為2014年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程仍將繼續(xù)的延續(xù)，總體我們認(rèn)為可能比2013年的狀況會(huì)好一些。首先是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，應(yīng)該說繼續(xù)沿著它前兩年運(yùn)行的軌跡，情況會(huì)進(jìn)一步有所好轉(zhuǎn)。近期我們看到有不少數(shù)據(jù)，包括去年二季度之后以來的許多數(shù)據(jù)都在改善過程當(dāng)中。QE退出，或者說開始退出，其實(shí)它就是一個(gè)非常重要的信號(hào)。不能簡(jiǎn)單的去理解，這個(gè)含義是什么呢？就是說作為美聯(lián)儲(chǔ)目前當(dāng)政的幾個(gè)主要的人物，他們都是非常主張運(yùn)用相關(guān)的政策來刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這種情況下，能夠做出這樣的決定，就是QE可以退出了，就說明他們對(duì)未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行的看法還是謹(jǐn)慎樂觀的。這也是我們判斷形勢(shì)的一個(gè)方面的重要參考依據(jù)之一。

具體有關(guān)很多數(shù)據(jù)，這里我們就不再詳細(xì)介紹。

日本經(jīng)濟(jì)還會(huì)小幅度回落，量化寬松的格局還會(huì)延續(xù)。日元還會(huì)進(jìn)一步的貶值，我們看到最近這兩天日元貶值依然還是勢(shì)頭不減，這跟美元相對(duì)的堅(jiān)挺是有關(guān)的。對(duì)于中國(guó)來說非常重要的是歐元區(qū)，因?yàn)榍皟赡隁W盟已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要的一個(gè)伙伴，就是我們出口的第一大目的地是在歐盟。所以歐盟情況的好轉(zhuǎn)，對(duì)于我們的出口顯然是有很多好處的?，F(xiàn)

在來看，在去年第四季度，歐盟經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)正增長(zhǎng)的跡象，我們認(rèn)為2014年歐盟整體運(yùn)行會(huì)走向一個(gè)正的增長(zhǎng)，但是去年還是負(fù)的增長(zhǎng)。在他們運(yùn)行狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之后，盡管它的復(fù)蘇是微弱的，但是它的市場(chǎng)總量是在擴(kuò)張，所以對(duì)于中國(guó)對(duì)歐盟的出口來說是有幫助的。

當(dāng)然了新興經(jīng)濟(jì)體在最近依然面臨著資本外逃的壓力，一方面是QE的退出，但是我覺得其實(shí)最重要的還在于這些新興經(jīng)濟(jì)體本身經(jīng)濟(jì)狀況比較糟糕。比如說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較低、通脹水平比較高，這些狀況就使得資本，可以說認(rèn)為在這些地方是有風(fēng)險(xiǎn)的。在QE政策退出之后，很顯然風(fēng)險(xiǎn)偏好在上升，但是它們的目標(biāo)是在于權(quán)益類的資產(chǎn)，權(quán)益類的資產(chǎn)主要是美國(guó)、歐洲一些市場(chǎng)，現(xiàn)在看來還是有投資的價(jià)值，所以資本從新興經(jīng)濟(jì)體流出。當(dāng)然了，中國(guó)是一個(gè)特例，其實(shí)這個(gè)資本的流出在去年三季度開始就已經(jīng)有了一個(gè)明顯的趨勢(shì)，但是恰恰對(duì)于中國(guó)來說，在去年三季度到四季度，外匯占款明顯增加，資本流入量是明顯增加，去年第四季度外匯占款每個(gè)月的數(shù)據(jù)都不低，就表明在這個(gè)時(shí)段，很明顯我們狀況跟新興經(jīng)濟(jì)體的其他一些國(guó)家是一個(gè)鮮明的對(duì)照，所以再次證明了，這個(gè)國(guó)家的資本流進(jìn)、流出主要還不是取決于國(guó)際整體的環(huán)境，關(guān)鍵取決于你自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。我們通脹水平比較低、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較高，尤其是我們還注意到2012年到2013年有過這樣一個(gè)非常清晰的現(xiàn)象，就是連續(xù)兩個(gè)季度GDP往下走，接下來第二季度的后期以及第三季度資本就明顯的流出，隨后經(jīng)濟(jì)開始季度的反彈，資本開始明顯的流入、增加。2012年和2013年非常典型。2014年，我們認(rèn)為這種狀況，恐怕基本格局不會(huì)改變，所以資本流動(dòng)關(guān)鍵取決于自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況。這是關(guān)于國(guó)際形勢(shì)的一些看法，時(shí)間關(guān)系不展開多說，總的一個(gè)看法就是認(rèn)為國(guó)際環(huán)境在2014年我們認(rèn)為會(huì)比2013年稍微好一些。

第二個(gè)，我們自身增長(zhǎng)動(dòng)力來看，剛才講出口狀況有所好轉(zhuǎn)，但我們還是要提醒一點(diǎn)，目前中美貿(mào)易已經(jīng)出現(xiàn)明顯的脫鉤現(xiàn)象，就是說美國(guó)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，我們對(duì)它的出口并未完全同步，它是好轉(zhuǎn)的，但我們對(duì)它出口的增長(zhǎng)跟不上它好轉(zhuǎn)的程度。這就說明我們目前的競(jìng)爭(zhēng)力，由于種種原因，勞動(dòng)力價(jià)格的上升、匯率持續(xù)的升值以及周邊地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)，它們所具有的一些競(jìng)爭(zhēng)的低成本優(yōu)勢(shì)，這些都使得我們?cè)诿绹?guó)市場(chǎng)的份額出現(xiàn)了明顯的松動(dòng)，是在小幅度的回落。所以對(duì)于國(guó)際環(huán)境改善之后對(duì)于我們出口所帶來的積極推動(dòng)作用，也不能夠估計(jì)過高，恐怕是要打一些折扣的。

但不管怎么說，我們認(rèn)為2014年的出口增速應(yīng)該會(huì)比2013年有所提升。在2013年的上半年，按照權(quán)威的官方統(tǒng)計(jì)，出口對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)，當(dāng)初GDP增速是7.6%，外貿(mào)只貢獻(xiàn)了0.1%。下半年外貿(mào)貢獻(xiàn)應(yīng)該會(huì)有增長(zhǎng)，但是我們?nèi)晕匆搽y以超過0.5%。但是在2014年我們認(rèn)為出口的增速，適當(dāng)加快之后會(huì)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)稍有增大，應(yīng)該會(huì)在0.5%到1%這個(gè)區(qū)間。

投資來看，這一次總理報(bào)告中間和發(fā)改委主任也講了，投資增速要有所下調(diào)。我們對(duì)于2014年投資的增長(zhǎng)總體看法也是認(rèn)為會(huì)有所回落，盡管投資的需求還是很旺盛的，但是從幾個(gè)具體的構(gòu)成內(nèi)容來看，應(yīng)該說還是會(huì)有所回落的。我們判斷了一下是兩緩兩升，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速會(huì)回落，但制造業(yè)投資和其他，其他主要是服務(wù)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)，這兩方面會(huì)增速有所加快。我們看這個(gè)圖，基礎(chǔ)設(shè)施投資這條藍(lán)線是波動(dòng)很大的，在很大程度上面是調(diào)節(jié)項(xiàng)，當(dāng)投資增速有困難，乃至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有很大下行壓力的時(shí)候，它就發(fā)揮作用了，它的增速就明顯上去了。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升之后需要做一些降溫，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速就明顯的下滑。這條藍(lán)線在2012年上半年的時(shí)候曾經(jīng)降到了0以下的水平，但是這

個(gè)之后又開始急劇的上升，道理非常簡(jiǎn)單，因?yàn)?012年三季度之后GDP的增速曾經(jīng)有一季度到了7.5%，就是如果再不采取相關(guān)的刺激措施，這個(gè)GDP增速可能會(huì)降到明顯的比較低的水平，有可能降到7%以下。

所以，我想大家如果回顧一下2012年底中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議上面，第一次我們李總理講到是投資作用的時(shí)候，講了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來說是具有關(guān)鍵的作用。也就是說，不可能像市場(chǎng)上面很多人所判斷的，這個(gè)投資在新一屆政府不重要，不會(huì)當(dāng)做重要的東西來運(yùn)用，投資增速可以迅速的下滑，不是這么回事，關(guān)鍵時(shí)候還是要啟用這個(gè)工具，大家看這個(gè)線非常明顯?，F(xiàn)在它處在一個(gè)相對(duì)來說還是高位，但是在波動(dòng)當(dāng)中開始有所回落。在2014年我們認(rèn)為這個(gè)回落趨勢(shì)還是繼續(xù)。但是從政府把投資增速略往下調(diào)的含義非常清晰的告訴你，不希望投資增速太高，而且他認(rèn)為現(xiàn)有投資環(huán)境來看，投資增速有所下降之后所帶來的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的這些影響，通過其他的措施還可以來彌補(bǔ)。這也是他的一個(gè)信心所在。

房地產(chǎn)投資，我們看2013年增速是比較快，然后開始逐步的有所回落。但是在2014年我們認(rèn)為盡管回落，也不會(huì)出現(xiàn)大幅度的下降。等一下我們會(huì)簡(jiǎn)單的說，就是分化，在很多地方供給明顯的不足，供求關(guān)系在某些地區(qū)偏緊，所以還會(huì)刺激投資。而在三四線城市，房地產(chǎn)投資其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)非常疲弱的態(tài)勢(shì)，因?yàn)樵谀沁叾唐趤砜匆呀?jīng)形成了供大于求的格局，所以這兩者之間有一定的平衡，因此我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資在2014年不會(huì)有大幅度的回落，但是增速會(huì)比2013年回落一些。

制造業(yè)隨著出口狀況的有所改善以及企業(yè)效益在去年第四季度以后我們看到狀況也有所改善，所以制造業(yè)的投資增速會(huì)改變?nèi)ツ晁霈F(xiàn)的持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，可能會(huì)有小幅度的上升。而其他方面的投資，隨著改革推進(jìn)、開放的擴(kuò)大，尤其這一輪的開放非常重要的體現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)

這一塊，對(duì)民營(yíng)企業(yè)開放，對(duì)境內(nèi)一些資本開放，而且對(duì)境外也要開放，所以這一塊的投資我們認(rèn)為增速會(huì)有所加快。

所以這樣平衡下來，我們覺得2014年投資的增速應(yīng)該說還能夠保持在19%到19.5%區(qū)間，當(dāng)然政府所確定的目標(biāo)稍微低一點(diǎn)，但我們覺得各方面的壓力，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，投資的需求還是比較大。現(xiàn)在如果說你在金融上面能夠給予充分的滿足，那么這個(gè)投資增速很快就會(huì)上去。金融也是控制投資增速過快一個(gè)非常重要的工具，但我個(gè)人不太贊成這個(gè)工具運(yùn)用得非常有力，我覺得應(yīng)該要謹(jǐn)慎運(yùn)用。因?yàn)樾枨蠓浅８叩那闆r下面，用金融收緊加以調(diào)控，必然導(dǎo)致市場(chǎng)整體利率水平的提高，這對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有好處。與其運(yùn)用金融去控制，不如從源頭上面控制地方政府投資過快的這種需求。當(dāng)然金融也算是一個(gè)工具，但我認(rèn)為要謹(jǐn)慎使用，不要把所有的期望都?jí)涸诮鹑诠ぞ呱厦妗?/p>

消費(fèi)來看，總的來說我們認(rèn)為還是會(huì)穩(wěn)中有升的。我們認(rèn)為2014年，無論是名義的消費(fèi)總額的增長(zhǎng)還是實(shí)際的增長(zhǎng)，都會(huì)比2013年要快一些。2013年除了，一個(gè)是城鎮(zhèn)居民收入比GDP增速略低的這個(gè)，再加上政府對(duì)三公經(jīng)費(fèi)開支的管理，八項(xiàng)規(guī)定，這個(gè)力度在歷史上面來看也是比較大的，所以2013年消費(fèi)受到的影響比較大。但是這個(gè)影響在2014年應(yīng)該說就沒有在新的，更加密集的，或者說更細(xì)化，在更多領(lǐng)域開拓有關(guān)這方面管理的要求，也就是說這個(gè)因素的影響會(huì)淡化。我們覺得在2014年促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的因素，無論是基礎(chǔ)性的因素還是一些階段性的因素，都還是有的。比如說消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、社保體系的健全，比如說服務(wù)業(yè)的政策環(huán)境改善、服務(wù)供給能力擴(kuò)張、信息消費(fèi)等等。

另外還有兩個(gè)方面有一點(diǎn)不同看法，一個(gè)就是房地產(chǎn)，一個(gè)是汽車。我認(rèn)為在2014年，由于2013年的房子賣得很火，所以2014年由房地產(chǎn)

所帶來的對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)應(yīng)該會(huì)有所體現(xiàn)，賣了這么多的房子，總得要裝修，而且這里面主要是以首套房、剛需為主。所以這樣一來，就需要去消費(fèi)、裝潢、家具、家電等等這些會(huì)持續(xù)拉動(dòng)。對(duì)于汽車來說，有一個(gè)方面有很多擔(dān)心的，認(rèn)為現(xiàn)在污染，各個(gè)地方政府采取一些措施等等會(huì)抑制汽車的消費(fèi)，但是我想了一下，老百姓恐怕不會(huì)太在乎你這些舉措，從老百姓每個(gè)家庭來說，作為一個(gè)家庭現(xiàn)在在消費(fèi)汽車的能力方面得到了大幅度的提高，越來越多的家庭有這個(gè)能力，當(dāng)然也有這樣一種需求，要消費(fèi)汽車。大城市可能限制多一點(diǎn)，但是中小城市這方面的需求還會(huì)增長(zhǎng)。所以在2013年盡管有種種因素的影響，但依然出現(xiàn)了一個(gè)明顯的拐點(diǎn)，有了百分之十幾的汽車銷售生產(chǎn)這樣的快速增長(zhǎng)，我覺得2014年這個(gè)速度降不下來，很難降下來，應(yīng)該說還是一個(gè)平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)。這兩塊對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)，總體應(yīng)該是一個(gè)正面的效應(yīng)。

當(dāng)然，負(fù)面的效應(yīng)也有一些，我們說如果綜合起來看，拉動(dòng)消費(fèi)比2013年增長(zhǎng)快一些，這個(gè)可能性比較大。

再看一些短期的因素，最近有一些擔(dān)心，就是1月份、2月份以來有一些數(shù)據(jù)不太好，看克強(qiáng)指數(shù)，三個(gè)東西的構(gòu)成，一個(gè)是供應(yīng)量（音）、發(fā)電量和銀行信貸，除了信貸在1月份的數(shù)據(jù)比較好之外，另外兩個(gè)方面的數(shù)據(jù)都不太好，所以克強(qiáng)指數(shù)最近出現(xiàn)比較明顯的回落。但我們認(rèn)為這兩個(gè)因素應(yīng)該說和過去相比不算太高，1月份、2月份比較特殊，所以很難表現(xiàn)出是趨勢(shì)性的變化。與此同時(shí)我們也看到比如說信貸增長(zhǎng)比較快，還有一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期狀況的改善，這在最新一期官方PMI數(shù)據(jù)里面比較明顯。這就意味著未來，就是二季度以后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行可能比一季度要明顯的有所改觀。所以我覺得至少還得不出非常悲觀的結(jié)論，我覺得至少還得觀察一個(gè)月，就是3月份再觀察一下，我覺得后面的趨勢(shì)就比較明

顯了。

總體來看，可能一季度是今年GDP增速最低的一個(gè)季度，之后有可能比較平穩(wěn)之后有所加快。一季度，我們預(yù)期稍有回落，大概在7.6%。上一個(gè)季度第四季度是7.7%，稍有回落，但是再差也難以回落到7.5%以下，所以整個(gè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)我們是謹(jǐn)慎的樂觀，我們認(rèn)為市場(chǎng)上面現(xiàn)在也有一些悲觀的，認(rèn)為7.5%以上是很難的，我們的看法稍微是謹(jǐn)慎樂觀，認(rèn)為7.5%到8%這個(gè)區(qū)間可能性比較大。再說還有兩個(gè)非常重要的因素，一個(gè)就是改革，改革會(huì)帶來很多效應(yīng)，資源配置更加合理的效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng)，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的效應(yīng)等等一系列的效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生積極的推動(dòng)，這是非常重要的。

還有一個(gè)非常重要的，必要的時(shí)候政策的調(diào)控，這一次會(huì)上再一次明確了運(yùn)行區(qū)間，合理的運(yùn)行區(qū)間。這是什么意思？不是說定了這個(gè)區(qū)間，跨過這個(gè)區(qū)間就無所作為了，很明顯的告訴你，就是劃出這個(gè)區(qū)間我是一定要采取措施的，其實(shí)該刺激就要刺激。比如說物價(jià)太高了，該緊縮的就緊縮。無論是從財(cái)政還是從金融的角度來說，政策調(diào)控的空間還是有的，或者說它的能力還是有的，做一些微型的刺激，這對(duì)政府來說完全有這個(gè)能力，只是看需要、不需要。我們認(rèn)為在7.5%左右總體來看應(yīng)該說問題不大。如果說確實(shí)碰到一些特殊因素的影響，必要的時(shí)候采取措施，維持在7.5%以上應(yīng)該是沒有問題。這是我們對(duì)今年運(yùn)行的總體看法。

接下來說一下物價(jià)，物價(jià)我們看右邊，這條CPI的運(yùn)行總體是小幅度波動(dòng)上行，應(yīng)該說這一次波動(dòng)上行是新的一輪一個(gè)周期的開始，開始是向上。但是由于種種原因，這一輪向上的幅度很小，趨勢(shì)是向上，但是盡管有個(gè)別的月份比較高，但是之后又出現(xiàn)了明顯的回落，所以整個(gè)來說這個(gè)通脹的壓力是比較小的。我們看產(chǎn)出缺口重回到零均值上方，CPI是緩慢

上行的態(tài)勢(shì)。另外貨幣條件也不具備推升物價(jià)的作用，我們看M1這條紅線，它其實(shí)是跟物價(jià)上行關(guān)系非常密切，往往是在它之前一兩個(gè)季度。M1大幅上升之后，后來的物價(jià)明顯向上升。現(xiàn)在我們看M1在去年曾經(jīng)有過較快的上升，之后的CPI也出現(xiàn)了較快上升，現(xiàn)在M1又開始回落，所以CPI整體也是小幅度的上升，很平穩(wěn)。從貨幣條件來看不具備物價(jià)大幅度上升的條件。

從外部來看，輸入性因素的壓力也是基本可控的，看到進(jìn)口的，最重要的，就是影響生豬養(yǎng)殖成本的大豆的價(jià)格同比在走低的?，F(xiàn)在豬肉價(jià)格的回升十分有限，也是回升的，但是走兩步退一步。一個(gè)是跟成本持續(xù)的有所回落有關(guān)，還有跟生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系?，F(xiàn)在越來越多的養(yǎng)殖戶是大戶，而且很多機(jī)構(gòu)在養(yǎng)殖，這跟過去個(gè)人，很小的散戶養(yǎng)豬，這是不一樣的。經(jīng)過這一輪結(jié)構(gòu)的調(diào)整，現(xiàn)在出現(xiàn)了這樣一個(gè)新的狀況，就是豬肉價(jià)格越來越趨向于平穩(wěn)，這個(gè)狀況在2012年就已經(jīng)開始，所以我們認(rèn)為不僅是成本的問題，還有生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的問題，所以豬肉價(jià)格在未來，如果說沒有大幅度的貨幣投放，應(yīng)該相對(duì)比較平穩(wěn)。當(dāng)然這里面邏輯關(guān)系、鏈條稍微長(zhǎng)一些，要說需要說一大串，這里面沒有時(shí)間說了，這是我們的基本觀點(diǎn)。

未來推動(dòng)物價(jià)緩慢上升的因素還是存在的，比如說水電燃料價(jià)格上漲，比如說地價(jià)的走高，一二線城市地價(jià)繼續(xù)走高，這個(gè)趨勢(shì)沒有改變。還有就是勞動(dòng)力，剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移進(jìn)城，可能沒有多久就會(huì)結(jié)束，紅利明顯的退化。服務(wù)的價(jià)格現(xiàn)在持續(xù)在上升，所以勞動(dòng)力價(jià)格在沿海地區(qū)也好、中西部地區(qū)也好，都呈現(xiàn)了進(jìn)一步較快上升的態(tài)勢(shì)。所以這些都會(huì)推動(dòng)中長(zhǎng)期物價(jià)水平的上漲。

從PPI來看，最近在低位企穩(wěn)，2014年由負(fù)轉(zhuǎn)正，這跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

總需求進(jìn)一步擴(kuò)張，GDP在7.5%到8%這個(gè)區(qū)間的運(yùn)行，2014年?duì)顩r會(huì)比2013年有所改善。

對(duì)于2014年物價(jià)的總體運(yùn)行，大概的概括可能是倒U型，就是說在年中（音）前后高一點(diǎn)，因?yàn)橛幸粋€(gè)翹尾因素的影響，CPI的翹尾因素和PPI的翹尾因素?cái)[在那里。對(duì)于PPI來說，很有可能上去之后就不大會(huì)有明顯的回落，而CPI可能高點(diǎn)在年中（音）前后，是一個(gè)倒U型。這是關(guān)于物價(jià)整體的看法，這個(gè)看法說明2014年通脹總體不是一個(gè)問題，除非貨幣投放出現(xiàn)了一個(gè)突然加速，尤其是M1，如果突然加速有可能帶來物價(jià)形勢(shì)的突變，除了這個(gè)因素之外，我們認(rèn)為從各個(gè)方面因素來看，2014年物價(jià)會(huì)比較平穩(wěn)，當(dāng)然CPI會(huì)比2013年來得高，我們判斷可能會(huì)達(dá)到3%左右，2013年是2.6%，就是小幅上升，所以這一輪上行的周期階段應(yīng)該是比較溫和的，不像歷史上面，這一次相對(duì)比較平穩(wěn)。

說一下資本流動(dòng)，資本流動(dòng)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是越來越大，剛才我們也涉及到一些。資本流動(dòng)對(duì)于我們的貨幣政策產(chǎn)生壓力，對(duì)于我們匯率產(chǎn)生壓力，匯率跟資本流動(dòng)的影響是相互影響，用匯率去解釋資本流動(dòng)有一點(diǎn)本末倒置，應(yīng)該是資本流動(dòng)影響了匯率，這是主要的影響，當(dāng)然匯率反過來對(duì)資本流動(dòng)也有影響，但這個(gè)影響至少是滯后的，主要是資本流動(dòng)，而資本流動(dòng)的影響主要取決于兩點(diǎn)：

第一你這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增速如何，如果從7.5%降到，真的像有一些人說的，GDP降到6%，也沒有什么可怕的。我說可怕得很，我們從2012年和2013年數(shù)據(jù)運(yùn)行狀況可以看出，GDP如果持續(xù)回落，資本流出也是持續(xù)的趨勢(shì)，隨后就會(huì)帶來我們目前所有的一系列的都有可能承受極大的壓力，房地產(chǎn)、融資平臺(tái)、影子銀行，都可能出現(xiàn)承受很大的壓力，當(dāng)然

商業(yè)銀行就更不用說了，肯定也是承受很大的壓力，匯率當(dāng)然也會(huì)承受壓力，人民幣可能持續(xù)貶值。所以這不是好玩的事，也不是說我們要處理產(chǎn)能過剩，我們要調(diào)結(jié)構(gòu)用這樣一個(gè)壓力來加以處理，只是看到這方面的問題，但是沒有看到資本流動(dòng)所帶來的整體的流動(dòng)性對(duì)當(dāng)前所存在的這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所帶來的巨大壓力，這是在撞擊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，這不是好玩的。

前兩年國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心，我跟他們好幾次都在討論，大概有四五次，都認(rèn)為在2013年以后GDP增速應(yīng)該在7%左右，甚至再低一點(diǎn)，6%到7%，大家去看看他們講的，這都是權(quán)威部門的看法，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是中速增長(zhǎng)。我的觀點(diǎn)不是，我說應(yīng)該是中高速的增長(zhǎng)，這個(gè)我在去年前年都講了這個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)從兩位數(shù)增長(zhǎng)降到7%到8%的平臺(tái)，已經(jīng)是一個(gè)降速，看是不是到了潛在增長(zhǎng)水平？至少要運(yùn)行一段時(shí)間才能夠確定。所以2012年、2013年，如果加上2014年都能夠在這個(gè)平臺(tái)上面有平穩(wěn)的運(yùn)行，很可能已經(jīng)測(cè)量到中國(guó)潛在增長(zhǎng)水平在目前這個(gè)階段大概是一個(gè)什么水平?，F(xiàn)在很多做的分析，有理論依據(jù)、有數(shù)據(jù)參考，但是沒有實(shí)踐的檢驗(yàn)，實(shí)踐的檢驗(yàn)需要一個(gè)過程，所以我說至少在這個(gè)平臺(tái)上面運(yùn)行一段時(shí)間，從10%一下降到6%，這么多的點(diǎn)受得了這么大的壓力嗎？我們銀行老喜歡做壓力測(cè)試，降下來是什么狀況？宏觀經(jīng)濟(jì)也是一樣。所以我們有必要在這個(gè)階段，至少平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間，我們發(fā)現(xiàn)如果潛在增長(zhǎng)水平確實(shí)還在下來，我們可以進(jìn)一步的再調(diào)整。經(jīng)過這一段時(shí)間的消化，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體才有能力進(jìn)一步的增速再進(jìn)一步的回落，向真實(shí)的潛在增長(zhǎng)水平靠攏，否則的話，可能會(huì)真的撞擊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。對(duì)于資本流動(dòng)來說，我們要特別的加以關(guān)注。

從現(xiàn)在的情況來看，海外其實(shí)都在觀察你的政策，就是你的底線是什么？你現(xiàn)在給出了一個(gè)7.5%的底線或者下限，不希望經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掉到這個(gè)

下面去。我們從2013年看到的情況，在2013年的第二季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可以說，當(dāng)時(shí)不清楚，沒有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。但是6月底和7月初這個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期給出了，有一個(gè)運(yùn)行的區(qū)間，三季度運(yùn)行狀況出現(xiàn)很大的變化，給了市場(chǎng)一個(gè)非常清晰的預(yù)期。這樣一來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)了。在平穩(wěn)的情況下面，資本流動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)以流入為主的狀況，所以匯率也就平穩(wěn)下來了。當(dāng)然了實(shí)際有效匯率確實(shí)是升值幅度比較大，在7%左右，這是由于美元對(duì)其他貨幣的升值，這一點(diǎn)我們難以掌控，這是我們痛處所在。這個(gè)后面還會(huì)講到。

2014年我們認(rèn)為資本流動(dòng)，F(xiàn)DI應(yīng)該說還是會(huì)以流入為主，1月份數(shù)據(jù)已經(jīng)表明了這一點(diǎn)，2月份雖然有一些波動(dòng)，因?yàn)榇汗?jié)期間干活的日子比較少，所以會(huì)影響到這個(gè)流動(dòng)的數(shù)量。3月份以后我們認(rèn)為還會(huì)有一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。今年來說，自貿(mào)區(qū)未來的資本和金融帳戶的開放可能會(huì)帶來一個(gè)新的變量，而且如果說在二季度快速推進(jìn)的話，按照監(jiān)管部門的思路，很可能會(huì)在未來，就是推出之后的一到兩個(gè)季度就在全國(guó)推廣，所以這樣的話自貿(mào)區(qū)的舉措很有可能在2014年給資本流動(dòng)帶來一個(gè)變量，但是我想，因?yàn)楫吘雇瞥鲋笤谌珖?guó)的推廣，尤其是它的內(nèi)容，比如說涉及到個(gè)人雙向投資的問題，貨幣兌換的放開，加上企業(yè)一些方面的放開等等，應(yīng)該說影響還不會(huì)太大，還不會(huì)造成一個(gè)很大的變量，但會(huì)是一個(gè)變量，同時(shí)還會(huì)帶來一些預(yù)期的變化。所以這是需要密切加以關(guān)注的。

但有一點(diǎn)是肯定的，就是說，剛才我們講到這個(gè)資本流動(dòng)最重要的一個(gè)，現(xiàn)在你的增長(zhǎng)如何？第二就是你的利差？利差是大還是?。楷F(xiàn)在中外之間存在利差，顯而易見的。而且2013年這個(gè)利差是在擴(kuò)大，美國(guó)QE開始退出，但是它利率沒有動(dòng)，市場(chǎng)的利率沒有因?yàn)镼E開始退出，也沒有動(dòng)，沒有多大的變化。但我們利率水平都在明顯上升，官方有統(tǒng)計(jì)，這

不是我們市場(chǎng)上面的，央行的統(tǒng)計(jì)都有，貸款加權(quán)平均利率，銀行貸款上浮比例進(jìn)一步增加，我們認(rèn)為2014年可能這個(gè)上浮比例會(huì)大幅推進(jìn)，可能導(dǎo)致最后下浮占的比例非常小，基準(zhǔn)也不會(huì)太大，基本上是上浮，可能百分之六七十。這是整個(gè)流動(dòng)性和整個(gè)宏觀金融的狀況所帶來的。

所以利差很大的情況下，當(dāng)然資本流入的積極性就很高。第一你這個(gè)經(jīng)濟(jì)體比較穩(wěn)定，沒有多大風(fēng)險(xiǎn)，我進(jìn)來的話不擔(dān)心會(huì)被你套住，我進(jìn)來。我進(jìn)來以后還會(huì)有一個(gè)非常好的回報(bào)，所以這兩者構(gòu)成了資本流入最主要的推動(dòng)因素，當(dāng)然還有一些其他因素，比如說貨幣持續(xù)升值，也是一個(gè)因素，但是資本流動(dòng)反過來對(duì)匯率升值帶來的刺激作用更大。

外匯儲(chǔ)備，我們認(rèn)為2014年會(huì)達(dá)到或者說超過四萬億美元，從各方面來分析，似乎沒有使它減少的理由。2013年，由2012年的3.5萬億增加到3.8萬億，2014年我們認(rèn)為增速，就是增加的速度會(huì)放緩，但總量還是上升的，約達(dá)到四萬億美元左右。

匯率波動(dòng)幅度應(yīng)該會(huì)放大，盡管我們認(rèn)為還是會(huì)小幅度的升值，但是由于國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)，還有我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)出現(xiàn)一些季節(jié)性的波動(dòng)，因此供求關(guān)系在不同階段會(huì)呈現(xiàn)不同的狀態(tài)。再加上這種相對(duì)更多的趨向于平衡趨勢(shì)的發(fā)展，使得中央銀行，就是外匯管理局，中外匯交易中心很可能把人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間從現(xiàn)在上下1%再進(jìn)行不擴(kuò)大，比如說擴(kuò)大到上下2%，或者說條件成熟的再進(jìn)一步擴(kuò)大。但是我們覺得在目前雖然是資本流動(dòng)的狀況開始，跟過去相比是逐步趨向于平衡的方向發(fā)展，但是依然還是以流入的壓力比較大為主。所以這個(gè)情況下面，短期內(nèi)把幅度放得過寬，勢(shì)必給自己帶來很大的壓力。在某些階段可能不得不更多的動(dòng)用一些工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。所以我們認(rèn)為也不會(huì)迅速大幅度的放開，比如說3%以上、5%，這個(gè)可能性基本上不存在。

對(duì)于人民幣未來的波動(dòng)總的趨勢(shì)，我們的看法還是雙向波動(dòng)，波幅有所擴(kuò)大，現(xiàn)在就是一個(gè)雙向波動(dòng)，波幅明顯擴(kuò)大，最近貶值貶了幾天，幅度也不算小，十天左右的時(shí)間貶了1%左右，但現(xiàn)在又出現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)，雙向波動(dòng)。但是全年來看，既然我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度能夠維持在7.5%到8%這個(gè)區(qū)間，既然我們認(rèn)為利差不會(huì)明顯的縮小，還有可能會(huì)有所擴(kuò)大，這個(gè)情況下面我們認(rèn)為資本流入為主，既然這樣，我們匯率還是會(huì)小幅度升值，但是升值幅度不會(huì)像海外有些人說大幅度升值，我們不會(huì)做這種事。匯率問題上面，我們的看法一直是這個(gè)看法，就是說中國(guó)的國(guó)際收支的雙順差造就了貨幣升值的壓力，這個(gè)我想學(xué)過一點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的人，這個(gè)道理都很清楚。順差國(guó)的貨幣有升值壓力，逆差國(guó)的貨幣有貶值壓力，而且從道理上面來講，也都是正確的。

所以在這種情況下面，雙順差，而且規(guī)模也不算小，當(dāng)然最近這些年雙順差的狀況已經(jīng)在逐步的改善，比過去情況好一些。過去比如說光一個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目的順差占GDP的比重就超過了6%，現(xiàn)在多少？降到了百分之二點(diǎn)幾，降到了國(guó)際上面要求你中國(guó)達(dá)到的這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之下，它是要求你3%以下，我們現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了這個(gè)水平，而且明顯的低于這個(gè)水平，所以這一點(diǎn)來說問題不大。但是還是有不少的順差。雙順差的格局下，說我的貨幣要貶值，這是不可能的，也做不到，必然會(huì)引起很大的反彈。

這里面還有一點(diǎn)也是特別重要的，就是雙順差中間經(jīng)常項(xiàng)目的順差其中最主要的是貿(mào)易順差，服務(wù)貿(mào)易這一塊我們很大的逆差，而貿(mào)易順差中間，我們大部分國(guó)家，主要的貿(mào)易國(guó)基本上都是逆差，唯獨(dú)對(duì)美國(guó)是順差。美國(guó)的順差，貿(mào)易順差幾乎占了整個(gè)貿(mào)易順差的90%，85%到90%的狀況，也是有所降低的，但依然占了這么高的比重。你要想對(duì)美元貶值，那就很難了。因?yàn)槿绻f對(duì)美元，我們是逆差，對(duì)別的國(guó)家是順差，還有可能對(duì)

美元貶值，但你對(duì)這一個(gè)國(guó)家，它對(duì)你這么大的逆差，你貨幣還要對(duì)它貶值，你想想這兩國(guó)關(guān)系怎么處？沒有辦法處。所以這是制約中國(guó)人民幣對(duì)美元無法趨勢(shì)性貶值的最根本的一個(gè)經(jīng)濟(jì)因素，也可以說非經(jīng)濟(jì)因素，也帶有經(jīng)濟(jì)因素在這個(gè)中間。人民幣對(duì)美元現(xiàn)在能夠做到每年小幅度的升值，其實(shí)已經(jīng)很不錯(cuò)了。按理來說希望你有大幅度的升值，你如果讓它明顯的對(duì)美元貶值，你必須持續(xù)的在外匯市場(chǎng)上面進(jìn)行調(diào)控，或者說采取非常明顯的舉措，在市場(chǎng)上面進(jìn)行調(diào)控，我想我們不會(huì)做這個(gè)事。

因此，我們認(rèn)為2014年人民幣對(duì)美元小幅度升值很可能導(dǎo)致人民幣的中間價(jià)在今年下半年或者說第四季度有可能會(huì)突破1：6的水平。

房地產(chǎn)，我最后再說幾句有關(guān)這方面的觀點(diǎn)，然后介紹一下信貸整個(gè)的判斷。我們認(rèn)為2014年信貸投放的速度會(huì)比2013年有所放緩，但是不會(huì)有明顯的回落。新增的貸款，全年可能會(huì)在9.8萬億到10萬億區(qū)間，超過10萬億的可能性不太大，但是在9.8萬億左右這個(gè)可能性還是存在的?？偟膩碚f對(duì)應(yīng)的余額增長(zhǎng)是13.6%到13.9%，歷史上面來看這個(gè)數(shù)據(jù)不太高，偏低的，但也不是最低。

社會(huì)融資規(guī)模有可能會(huì)達(dá)到19到19.6萬億。社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)可能會(huì)有所改善，現(xiàn)在這個(gè)基本狀況銀行信貸占到社會(huì)融資規(guī)模大概50%多一點(diǎn)，也很難在這個(gè)情況下面迅速的擴(kuò)張到銀行信貸占到50%以下，現(xiàn)在也暫時(shí)很難推進(jìn)。因?yàn)槿ツ?013年信托委托等銀行表外融資增速特別高，今年這個(gè)數(shù)字會(huì)有所下降。我們認(rèn)為去年像信托委托貸款增速過快，其實(shí)并不是結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)的一個(gè)表現(xiàn)，直接融資，企業(yè)發(fā)債，企業(yè)發(fā)股票在去年是明顯萎縮的，主要股票是萎縮的，債券是有增長(zhǎng)的。信托和委托貸款增速過快，這也是銀行風(fēng)險(xiǎn)積累的一個(gè)重要方面。這是關(guān)于融資談一點(diǎn)看法。

最后說幾句關(guān)于今年政策的判斷。

總的來說今年穩(wěn)健的貨幣政策，這個(gè)提法不會(huì)改變，但實(shí)際上它的內(nèi)容還是會(huì)有所改變。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況來看，有下行的壓力，在我們看昨天的政府工作報(bào)告里面，用的詞，對(duì)于下行壓力的用詞，對(duì)通脹上行的用詞，還是比預(yù)期要來得重。在這種情況下面貨幣政策很難收緊。但是從貨幣政策中長(zhǎng)期的需求來看，它是需要偏緊一些。為什么呢？社會(huì)融資的存量、信貸存量、總量，都比較大，杠桿率相對(duì)比前些年明顯的上升，影子銀行的問題、房地產(chǎn)的問題，等等一系列的問題擺在那里，顯然不可能搞比較明顯的擴(kuò)張，增速太快，這樣會(huì)刺激這些問題最終泡沫破滅。所以它需要適度的偏緊一些。但這個(gè)情況下面又要兼顧到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以在這兩者之間要平衡好。

過去我們一直講經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一定的增長(zhǎng)速度，為了什么？我想大家都清楚，為了就業(yè)。但是現(xiàn)在已經(jīng)有人提出質(zhì)疑，就業(yè)已經(jīng)不是問題，人口紅利消退，就業(yè)狀況這兩年來都不錯(cuò)，而且工資還在上漲。還有沒有這個(gè)必要把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度維持在這么高？因?yàn)榫蜆I(yè)的問題已經(jīng)不像過去對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有這么大的依賴，這個(gè)話沒有講錯(cuò)，但是我個(gè)人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度維持在中高速的增長(zhǎng)，就是7.5%到8%的區(qū)間，或者7%到8%的區(qū)間，未來它的原由逐步的轉(zhuǎn)移，顯然不是以就業(yè)作為它最根本的原因，就業(yè)這個(gè)因素對(duì)于它制約的影響慢慢在淡化，當(dāng)然不是說一點(diǎn)不重要，還是很重要，但在慢慢淡化。但另外一個(gè)因素越來越重要，就是我們前面所講的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵鏊俚土酥髮?dǎo)致資本明顯、持續(xù)的外流，你現(xiàn)有的這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)到這個(gè)時(shí)候都有可能由于水缸打破、水流出去，缸底下的問題都出來了，這時(shí)候再進(jìn)行調(diào)控，難度非常大。所以保就業(yè)和控風(fēng)險(xiǎn)，這兩者是未來我們維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中高速一個(gè)最重要的原因。

基本利率，保持基本穩(wěn)定的可能性比較大，利率市場(chǎng)化正在推進(jìn)，尤

其要建立市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率而不是官方的基準(zhǔn)利率，同時(shí)我們還有可能會(huì)把存款利率上線進(jìn)一步放寬一些，都在向前推進(jìn)。目前這種情況下面，事實(shí)上市場(chǎng)的利率水平并沒有因?yàn)槟愕幕鶞?zhǔn)利率保持不動(dòng)而它也沒有動(dòng)，事實(shí)上它的利率水平已經(jīng)明顯上升了，這個(gè)情況下面不可能提升利率，當(dāng)然也沒有必要把利率調(diào)降，目前情況下面調(diào)降利率帶來明顯的信號(hào)，似乎經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有困難的，所以利率維持基本不動(dòng)的情況比較大。

準(zhǔn)備金率總的認(rèn)為維持基本穩(wěn)定的可能性也比較大，但如果說確實(shí)流動(dòng)性在運(yùn)行中間覺得有很大的壓力，從未來的趨勢(shì)來看，流動(dòng)性的狀況，由于它結(jié)構(gòu)的變化，需要準(zhǔn)備金率調(diào)整，所以不排除小幅度下調(diào)一到兩次的可能性。貨幣政策的操作，主角還是公開市場(chǎng)操作，現(xiàn)在的工具越來越多，有對(duì)整個(gè)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控的正回購(gòu)、逆回購(gòu)，過去比較多的是央票、準(zhǔn)備金，現(xiàn)在不大用了就是正回購(gòu)、逆回購(gòu)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)水池水高低做態(tài)度。還有針對(duì)性的，你機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不行了，我給你單獨(dú)的吃小灶，然后你把你的債券壓在我這里。前一陣這個(gè)工具主要針對(duì)一些大中型銀行，現(xiàn)在逐步把小型銀行也打開了，也就是說小型銀行出問題也可以直接從央行迅速的獲得資金的支持，這樣出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就在很大程度上面被控制住了。

2014年，如果說整個(gè)監(jiān)管體制，包括存貸比，包括準(zhǔn)備金率這些大的體制沒有變化的話，總的來說流動(dòng)性仍然是平穩(wěn)當(dāng)中有所趨緊。市場(chǎng)的利率，最近出現(xiàn)的情況我認(rèn)為是短暫的。在第一季度出現(xiàn)資金比較寬松，央行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行抽水，以往每年基本都是如此。今年當(dāng)然有一些外匯占款，1月份外匯占款量比較大，還有信貸投放量比較大，這都造成最近流動(dòng)性比較寬松的一個(gè)主要的來源，但是二季度之后，請(qǐng)大家要小心了，運(yùn)行之后可能流動(dòng)性狀況會(huì)逐步的趨緊，特別要加以關(guān)注未來這些市場(chǎng)利率的變

化。

因?yàn)樵?月末，首先商業(yè)銀行季度考慮，一個(gè)很大的壓力。3月末先給你第一波，把市場(chǎng)利率拉上去。當(dāng)然我相信監(jiān)管部門會(huì)采取一些相應(yīng)的對(duì)策，比較短的時(shí)間當(dāng)中對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一些調(diào)解。我們認(rèn)為靈活性要加強(qiáng)，在關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)上面要有一些針對(duì)性的對(duì)策，這樣利率水平就不會(huì)太高，流動(dòng)性就不至于過緊。

2014年的金融改革，我們認(rèn)為會(huì)積極向前推進(jìn)，兩會(huì)完了之后，后面可能好戲一臺(tái)一臺(tái)出來了。比如說存款保險(xiǎn)制度，考慮到未來民營(yíng)的銀行要推出，考慮到利率市場(chǎng)化要進(jìn)一步向前推進(jìn)，存款保險(xiǎn)制度作為一個(gè)邏輯上面來講一個(gè)基礎(chǔ)的條件，應(yīng)該快速的推出，今年落地的可能性比較大。還有像企業(yè)可轉(zhuǎn)讓存單這種利率市場(chǎng)化的舉措，因?yàn)槭谴箢~先推，小額在后面，這個(gè)也有可能在今年很快落地。但是存款利率現(xiàn)在是1.1倍上浮的標(biāo)準(zhǔn)，在今年完全取消存款利率上限的可能性非常小，因?yàn)榇蠹乙裁黠@，我們前兩年做了一個(gè)課題，存款利率是利率市場(chǎng)化當(dāng)中最關(guān)鍵的，這項(xiàng)改革舉措全部到位，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況需要比較平穩(wěn)，平穩(wěn)狀況下推進(jìn)才有意義。最終金融機(jī)構(gòu)會(huì)把存款利率上升，就是負(fù)債成本急劇上升的這一點(diǎn)，通過它的貸款傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)方方面面。

上一次一個(gè)研討會(huì)，有著名專家說，這個(gè)沒有問題，由銀行內(nèi)部來化解，不可能化解，利差會(huì)有所收窄，但是商業(yè)銀行一定會(huì)想盡一切辦法在貸款利率上面把它體現(xiàn)出來，因?yàn)橘J款畢竟還是一個(gè)稀缺資源，所以在目前整個(gè)流動(dòng)性相對(duì)偏緊的情況下面把貸款利率相對(duì)做一些提高，對(duì)于商業(yè)銀行來說這絕對(duì)是下一步他們所有銀行的基本策略，這個(gè)是不用懷疑的。

資本和金融帳戶，短期內(nèi)說今年全部放開也不可能，我認(rèn)為可能會(huì)有兩三年的過渡期，今年有可能在自貿(mào)區(qū)首先推出，推出以后就像剛才所講的，很快在全國(guó)，如果平穩(wěn)的話，很快在全國(guó)加以推廣。還有就是匯率的雙向波動(dòng)，上下線有所放開。

2014年我認(rèn)為有這樣“四對(duì)”關(guān)系是需要處理好的，或者說有一些難度。

第一是地方債務(wù)控制、產(chǎn)能過剩的處置、房地產(chǎn)調(diào)控這些中長(zhǎng)期調(diào)控的需求和短期需求之間有一些沖突的。如果地方債務(wù)控制力度過大，產(chǎn)能過剩的處置力度過大，地方上面如果說力度也過大，當(dāng)然我相信地方上面不可能很大力度，前兩項(xiàng)如果力度過大，有可能使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力更大。本來想維持在一個(gè)合理區(qū)間，到時(shí)候給自己帶來很大麻煩。這中間的關(guān)系如何把握，這需要謹(jǐn)慎的處理好。

第二是金融方面，經(jīng)濟(jì)去杠桿、控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種長(zhǎng)期的需求使得整個(gè)貨幣政策的操作需要穩(wěn)健中間有所偏緊。短期來看流動(dòng)性又比較緊張，尤其流動(dòng)性的緊張不是有一些特殊市場(chǎng)因素所引起的，是整個(gè)融資結(jié)構(gòu)、整個(gè)金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，還有就是在明顯變化的情況下面，我們很多監(jiān)管的政策體制顯然已經(jīng)跟不上這種結(jié)構(gòu)的變化，這中間出現(xiàn)了一些矛盾。短期對(duì)于流動(dòng)性的需求是比較大的。這兩者之間又怎么平衡？前者去杠桿搞得過重，流動(dòng)性一定又要引爆。為了保持流動(dòng)性的寬松，那這些長(zhǎng)期的問題反而會(huì)惡化，這兩者之間又要很好的加以調(diào)控。

第三是控制過度的融資、避免杠桿續(xù)升，而實(shí)施偏緊的貨幣政策，但另一個(gè)方面，我們國(guó)際收支的政策是開放性的，在這個(gè)過程當(dāng)中有可能資本流入這一塊要加以管理，但是資本流入，因?yàn)槟悻F(xiàn)在收得緊，又增加新的壓力，這中間又是一對(duì)矛盾，需要很好的謹(jǐn)慎加以處理。

第四對(duì)我想就不說了，這是今年整個(gè)調(diào)控來說的幾個(gè)難點(diǎn)。

在來之前給過我一個(gè)材料，說能否對(duì)今年的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)說一點(diǎn)看法，我想

就三個(gè)地方，一個(gè)是影子銀行、一個(gè)是房地產(chǎn)、一個(gè)是融資平臺(tái)。房地產(chǎn)這兩天調(diào)控信息越來越清晰了，所謂雙向調(diào)控，就是那些三四線城市，供求關(guān)系處在供大于求，房?jī)r(jià)要下跌的話，可能行政調(diào)控一些舉措就逐步的取消掉了。但是在一二線城市供求關(guān)系偏緊，房?jī)r(jià)繼續(xù)有上漲壓力，當(dāng)然這個(gè)調(diào)控還是不會(huì)收掉的。我很難說目前這個(gè)格局是很好的狀況還是一個(gè)不好的狀況，但是我覺得無論怎么說，現(xiàn)在出現(xiàn)這么一個(gè)分化的格局，是整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)多年來調(diào)控之后整個(gè)供求關(guān)系發(fā)生微妙變化的一個(gè)寫照，這個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)不像過去有一些人認(rèn)為有持續(xù)不斷的上漲壓力，不是這么回事，供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了一些變化，但總體來看，我們認(rèn)為一二線城市的供求關(guān)系，鑒于城鎮(zhèn)化的發(fā)展，更多的人口會(huì)進(jìn)入到這些輻射力比較大的城市，整個(gè)城市運(yùn)營(yíng)效率比較高的城市，所以那個(gè)地方的需求更大。三四線城市因?yàn)楸容^小，需求的增長(zhǎng)會(huì)比較慢，現(xiàn)在庫(kù)存也已經(jīng)很高。我們覺得一二線城市未來總體趨勢(shì)在這樣一個(gè)供求關(guān)系下還會(huì)上升，一二線城市人口中間，由于收入不斷的增長(zhǎng)，所以他們需求也不斷的上升，所以改善性的需求也在不斷的增加。既有存量因素，也有增量因素，所以在城鎮(zhèn)化大趨勢(shì)情況下面，我覺得短期內(nèi)一二線城市出現(xiàn)房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn)的可能性不大，還是會(huì)有一定程度的上升。

當(dāng)然了，我也不贊同最近這兩天有人說十年不會(huì)崩潰，這就很難說了，講這個(gè)話，我覺得是不是跟現(xiàn)在有一些判斷說，每年說房?jī)r(jià)要崩盤，說個(gè)十年、說個(gè)二十年，我覺得這個(gè)似乎差不多，這個(gè)思路和方法差不多，其實(shí)沒有多大的意思。確實(shí)，在未來運(yùn)行趨勢(shì)來看，我認(rèn)為還是需要看到它的一種分化所帶來的總體運(yùn)行的格局已經(jīng)發(fā)生了很大變化了，但也不能簡(jiǎn)單的說這就是一個(gè)拐點(diǎn)。這樣一個(gè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我覺得總比不斷上升的壓力維持在那里要來得好一些，但是要注意有一些局部的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在來看三四線城市一些地方已經(jīng)出現(xiàn)問題了，我們不舉別的例子，就說一個(gè)，比如說像鄂爾多斯房?jī)r(jià)有了一定程度的下降，過去我們一直講，比如個(gè)人購(gòu)房有一個(gè)首付30%、40%，當(dāng)房?jī)r(jià)開始下跌的時(shí)候，斷供的可能性很小，因?yàn)橄碌谋壤龥]有跌出首付的區(qū)間，但是在鄂爾多斯已經(jīng)出現(xiàn)了跌出首付區(qū)間，隨后引來了一批客戶就斷供了，我投上去的錢已經(jīng)沒有了，后面再?zèng)]有了跟我沒有關(guān)系，已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的情況。房?jī)r(jià)跌到這個(gè)水平之后，已經(jīng)相應(yīng)的有批量的人開始斷供，這個(gè)房子我不要了，這樣一來銀行就會(huì)承受壓力，當(dāng)然現(xiàn)在還是少數(shù)，一批，幾十個(gè)也是一批，幾萬個(gè)也是一批，現(xiàn)在還是少數(shù)。這是對(duì)房地產(chǎn)的看法。

第二個(gè)是影子銀行。影子銀行，國(guó)外炒得很熱，我們覺得影子銀行確實(shí)在未來會(huì)有一些問題，比如說前一陣子看到的個(gè)別違約現(xiàn)象，未來還會(huì)有，而且未來我認(rèn)為不是最終給擺平了，而是真正出現(xiàn)違約的案例，我想一定會(huì)出現(xiàn)，2014年很難保不出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，但可能還是局部。我們說大的宏觀環(huán)境沒有多大的變化，我們前面所講的經(jīng)濟(jì)增速、貨幣政策等等這樣的框架下面，我認(rèn)為出現(xiàn)大面積的影子銀行，問題可能性比較小。

拿中國(guó)影子銀行跟國(guó)際上面比還是有很大的不同，我們整個(gè)規(guī)模還是比較小，現(xiàn)在影子銀行總量大概占到GDP的1/10，當(dāng)然這里面有概念的問題。現(xiàn)在比較令人頭疼的就是社會(huì)上面、市場(chǎng)上面把影子銀行狹義的理解，套上他廣義理解的數(shù)據(jù)。狹義理解就是銀監(jiān)會(huì)理解的概念，沒有規(guī)范的，存在很大風(fēng)險(xiǎn)的。但社會(huì)上面就把這個(gè)狹義的非常嚇人的概念跟所謂的幾十萬億的影子銀行搞在一起，就搞得很大。我們認(rèn)為真正有缺乏監(jiān)管的、存在較大風(fēng)險(xiǎn)的這些影子銀行占GDP的比重還是非常小。這是一個(gè)。第二個(gè)就是衍生品很少，杠桿率很低，這跟國(guó)際市場(chǎng)是沒有辦法比的。影子銀行會(huì)有局部的問題，但難以形成一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，至少我認(rèn)為201

4年應(yīng)該說沒有這方面太大的問題。

最后就是平臺(tái)融資，平臺(tái)融資事實(shí)上大家也丟知道，2013年和2014年是還款的高峰期，指09年和2010年信貸投放過度。09年信貸投放，這樣一來，幾年之后還款壓力比較大。2013年到2014年，尤其2014年已經(jīng)采取了許多措施，很多地方確實(shí)存在著違約的壓力，但是真正是不是違約，因?yàn)椴皇且粋€(gè)市場(chǎng)化程度很高的東西，是可以談的，所以2014年事實(shí)上在很多地區(qū)已經(jīng)有了這樣一個(gè)現(xiàn)象，重新調(diào)整還款期，本來2014年還一百億，把這一百億，2014年還30億，2015年還30億，就是拉長(zhǎng)了。如果不調(diào)整還款期可能就出現(xiàn)一部分的違約現(xiàn)象。

我覺得在未來，可能明年、后年，包括今年，可能局部的問題、局部的壓力還會(huì)有，尤其在各個(gè)省份到目前為止已經(jīng)把地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)基本上已經(jīng)公布了，曾經(jīng)有一到兩家公布的口徑跟其他人的口徑不一致，后來問國(guó)家統(tǒng)計(jì)署，統(tǒng)計(jì)署說不行，你公布的項(xiàng)目必須跟大家一樣，后面他們又調(diào)整，其實(shí)這是比較聰明的。如果說幾十個(gè)省市都是一樣的公布，數(shù)據(jù)都是一樣的，唯獨(dú)你一家在這當(dāng)中做了調(diào)整，最終你會(huì)成為眾矢之的，還不如老老實(shí)實(shí)的，把實(shí)際情況都公布出來，現(xiàn)在基本上已經(jīng)出來了。出來了以后我們可以對(duì)它做分析，我們現(xiàn)在在做分析，到底哪一個(gè)地區(qū)地方政府的債務(wù)壓力比較大，信貸投放，我們肯定要選擇，哪些地方將來風(fēng)險(xiǎn)比較低，哪些地方要謹(jǐn)慎，哪些地方要收回，這樣一來可能有一些地方會(huì)出現(xiàn)壓力。一旦發(fā)現(xiàn)它的問題比較大，未來再進(jìn)一步對(duì)它融資步伐放慢，有一些踢出名單范圍內(nèi)。你想難以獲得進(jìn)一步的融資，這個(gè)平臺(tái)的壓力更大。所以接下來就會(huì)遇到這樣的問題，這個(gè)問題會(huì)導(dǎo)致局部的平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)上升。

但我覺得總體來說，系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)還是不大，在中國(guó)這個(gè)地方，政府

債務(wù)不能簡(jiǎn)單的跟西方劃一個(gè)等號(hào)，我們地方政府資產(chǎn)還是比較大，礦產(chǎn)、土地不說了。第二個(gè)還是有不少的收入，這個(gè)收入比如說稅收還是增長(zhǎng)的，不管怎么說，整體來看還是增加的。還有畢竟是政府信用，我覺得在中國(guó)的一個(gè)特點(diǎn)，我們的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是政府主導(dǎo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，在這個(gè)過程當(dāng)中政府對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)的一些問題有比較大的掌控能力。

所以我們經(jīng)常討論，在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的很多概念和原理，比如說羊群效應(yīng)、蝴蝶效應(yīng)等等，在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，效應(yīng)不明顯。好比我剛才講的，這個(gè)地方出問題了，再不行就要違約了，那坐下來，由政府主導(dǎo)，相關(guān)人員坐下來，銀行、企業(yè)、平臺(tái)、地方政府都坐下來一起坐下來商量怎么弄，所以不能簡(jiǎn)單的把它同歐盟的地方政府、歐盟政府的債務(wù)劃上等號(hào)，也不能跟當(dāng)年雷曼倒閉的這種完全市場(chǎng)化的領(lǐng)域中間的風(fēng)險(xiǎn)劃上等號(hào)，這是不一樣的。

當(dāng)然了，我們希望地方政府債務(wù)能夠平穩(wěn)的增長(zhǎng)，未來最重要的是控制它的增速，增速控制在合理范圍內(nèi)，將來只要GDP保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，這些問題就不會(huì)是很大的問題。

今天利用這個(gè)時(shí)間，我已經(jīng)超了很多時(shí)間，說錯(cuò)的地方請(qǐng)大家批評(píng)指正。謝謝！

袁萬勇：

謝謝連平教授與我們分享了2014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)審慎樂觀的總體觀點(diǎn)。2014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將以穩(wěn)為主，只要堅(jiān)定的推進(jìn)市場(chǎng)化改革，充分釋放改革的紅利，我們相信2014年以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一定是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。

2013年9月29日中國(guó)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)正式掛牌成立，距離這一標(biāo)志性的日子已經(jīng)過去快半年了，近期隨著五項(xiàng)與上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)的金融

細(xì)則密集發(fā)布，自貿(mào)區(qū)再次成為各界熱議的焦點(diǎn)。下面我們有請(qǐng)上海市政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、上海市政府發(fā)展研究中心流通經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)汪亮先生為大家?guī)怼笆袌?chǎng)化背景下地中國(guó)自貿(mào)區(qū)政策走向和投資機(jī)遇分析”。歡迎！

汪亮：

非常感謝大家！會(huì)議組織方提供這樣一個(gè)交流的機(jī)會(huì)。

我今天講的主題是“市場(chǎng)化背景下中國(guó)上海自貿(mào)區(qū)政策走向和投資機(jī)遇分析”。要講這個(gè)話題，我想首先應(yīng)該是搞清楚自貿(mào)區(qū)是怎么回事，所以我花一定的時(shí)間講講自貿(mào)區(qū)。

實(shí)際上自貿(mào)區(qū)，有很多同志感覺很奇怪，這個(gè)事情來得很突然，怎么一下子上海提出辦自貿(mào)區(qū)，國(guó)務(wù)院馬上批準(zhǔn)了自貿(mào)區(qū)，然后全國(guó)各個(gè)地方都在積極的爭(zhēng)取要辦自貿(mào)區(qū)，接下來會(huì)有多少自貿(mào)區(qū)，都在關(guān)心這個(gè)問題。說到這個(gè)問題，實(shí)際上我們要從一段時(shí)間來進(jìn)行回顧。從這個(gè)角度上面來講，實(shí)際上是一項(xiàng)重大的國(guó)家利益，我們?cè)?009年，我們國(guó)家在2009年啟動(dòng)了東盟自由貿(mào)易區(qū)，這個(gè)東盟自由貿(mào)易區(qū)實(shí)際上在之前已經(jīng)啟動(dòng)了好幾年，正式宣告成立是在09年。09年成立以后，經(jīng)過了一年時(shí)間的政策運(yùn)轉(zhuǎn)，到2010年成果非常明顯。我們09年當(dāng)年，開辦的第一年，我們?cè)谶@個(gè)地方的外貿(mào)是兩千多億美元，到了2010年一下子翻了一倍多，變成四千多億美元，這個(gè)總量來說，應(yīng)該說是非常大的。

同時(shí)最關(guān)鍵的問題是，這個(gè)東盟自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)實(shí)際上由中國(guó)發(fā)起，并且由中國(guó)主導(dǎo)，在這個(gè)當(dāng)中除了進(jìn)出口貿(mào)易有了很大的發(fā)展以外，中國(guó)對(duì)東盟的出口擴(kuò)大了60%，東盟對(duì)中國(guó)的出口擴(kuò)大了50%，總量上面，我剛才已經(jīng)講了，就在四千多億美元。同時(shí)通過這樣一個(gè)貿(mào)易發(fā)展、和諧發(fā)

展的形式，使中國(guó)在這一地區(qū)實(shí)現(xiàn)了和平發(fā)展、和平崛起的這樣一個(gè)和平發(fā)展的環(huán)境，發(fā)揮了中國(guó)在這個(gè)地方的地緣政治影響力。

這件事情實(shí)際上是美國(guó)非常不愿意看到的，但是我們?cè)?010年取得成功的時(shí)候，世界媒體進(jìn)行了大量的報(bào)道，這種報(bào)道實(shí)際上使美國(guó)感到非常的不爽，但是這個(gè)時(shí)候還沒有做出強(qiáng)烈的動(dòng)作。我們?cè)?010年下半年，隨著東盟自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)成功的基礎(chǔ)上面，國(guó)務(wù)院已經(jīng)向幾個(gè)大國(guó)宣布了中國(guó)即將復(fù)制，在天津復(fù)制東北亞自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，這個(gè)舉措徹底惹惱了美國(guó)。為什么這么說呢？實(shí)際上美國(guó)就感覺到在我主導(dǎo)的WTO這個(gè)全球貿(mào)易合作的框架下面，中國(guó)在下面搞了一個(gè)區(qū)域合作，使美國(guó)在太平洋及其南太平洋以及印度洋，它的戰(zhàn)略地位受到了極大的挑戰(zhàn)。所以美國(guó)急急忙忙的在2010年終止了在中東的一些在別的國(guó)家的攪局，集中力量放在太平洋，來對(duì)付中國(guó)。所以這之后就有挑動(dòng)菲律賓在東盟地區(qū)進(jìn)行攪局，想破壞中國(guó)的這個(gè)東盟自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展。同時(shí)通過日本攪局來破壞東北亞自由貿(mào)易區(qū)的建立。

實(shí)際上我在2010年到天津去，受國(guó)務(wù)院研究室的邀請(qǐng)，專門到天津研究東北亞自由貿(mào)易區(qū)的問題，當(dāng)時(shí)談得非常好，同時(shí)日本政府表現(xiàn)出極大的興趣，而且日本政府實(shí)際上已經(jīng)通過自己議會(huì)授權(quán)了交通省來負(fù)責(zé)牽頭日本大型企業(yè)入駐曹妃甸的整個(gè)計(jì)劃，這時(shí)候美國(guó)就非常緊張了，因此美國(guó)警告日本你不許加入，你不能加入，你一旦加入我就對(duì)你不客氣。這個(gè)情況下面美國(guó)很不放心，因?yàn)槊绹?guó)也看到日本很狡猾，它在重大的經(jīng)濟(jì)利益面前是一定會(huì)加入的，所以它就收買了日本右翼政治家挑起了釣魚島事件，實(shí)際上整個(gè)釣魚島是中國(guó)和美國(guó)直接開戰(zhàn)，日本，我可以這么說，現(xiàn)在日本個(gè)別人也是綁架了整個(gè)日本的國(guó)家利益。這件事情到現(xiàn)在，現(xiàn)在整個(gè)東北亞自由貿(mào)易區(qū)的事情看來也攪黃了，美國(guó)初步達(dá)到了它的目的。

這時(shí)候發(fā)生了一件事情，澳大利亞、文萊等五國(guó)他們想抱在一起取暖，共渡眼下的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，他們稱為太平洋五國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，這個(gè)事情當(dāng)時(shí)是非常小的一件事件，世界上面更多的國(guó)家并沒有對(duì)此引起重視，但是這個(gè)機(jī)會(huì)被美國(guó)看到了，美國(guó)馬上跟這五個(gè)政府國(guó)家召集起來說，我也想?yún)⒓?，能否讓我參加。?duì)于這五個(gè)國(guó)家，你是老大，你想來參加，當(dāng)然歡迎。美國(guó)說你是不是太小了，我來主導(dǎo)規(guī)則的制定?？梢?，既然你是老大，參加了，你制定規(guī)則。美國(guó)就把它改成了TPP組織。在短短的一年迅速擴(kuò)張，開始美國(guó)加入進(jìn)去的時(shí)候也只有6個(gè)國(guó)家，現(xiàn)在已經(jīng)有11個(gè)國(guó)家加入，分別是美國(guó)、澳大利亞、智利、文萊、馬來西亞、新西蘭、秘魯、新加坡、越南和日本，日本是最后參加的。因?yàn)楸緛硪恢庇兴Ａ簦瑢?duì)于參加TPP，想等中國(guó)重啟東北亞自由貿(mào)易區(qū)的談判，現(xiàn)在這個(gè)事情由于兩國(guó)關(guān)系處于這么緊張的關(guān)系下，也知道現(xiàn)在談這個(gè)已經(jīng)不可能了，所以一頭倒向了這個(gè)TPP。

最近，因?yàn)槿ツ昴甑准幽么笊暾?qǐng)加入，如果加拿大根據(jù)這個(gè)流程今年上半年加入的話，整個(gè)TPP組織成員國(guó)就是11個(gè)國(guó)家，這個(gè)什么概念呢？整個(gè)環(huán)太平洋國(guó)家只有22個(gè)，如果11個(gè)國(guó)家都加入的話，也就是說占50%的國(guó)家已經(jīng)加入了這個(gè)組織。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量加在一起占到了全球經(jīng)濟(jì)總量的35%。所以，這還是蠻大的一塊。

美國(guó)現(xiàn)在還在做另外一件事情，把這個(gè)TPP組織打造好以后，試圖同歐盟再簽訂雙向協(xié)定，建立TTIP組織，就是全球化。現(xiàn)在先搞區(qū)域化，然后在上面，兩大洋的經(jīng)濟(jì)組織上面再加一頂帽子就變成了全球化的一個(gè)經(jīng)濟(jì)合作組織，來替代WTO。從而徹底把中國(guó)擠出全球化，同樣也擠出了區(qū)域化。美國(guó)人當(dāng)它準(zhǔn)備工作全部做完以后，于2011年的上半年通知中國(guó)政府，我們之前玩的WTO，玩到今天結(jié)束，從此以后不玩了，你成為一個(gè)沒有組織的人了，中國(guó)就被趕出了全球化。中國(guó)在這種情況下面，在2011年到2012年，乃至于2013年，中國(guó)無論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，在全球的收購(gòu)兼并、投資都遭到了全面的封殺。同樣中國(guó)對(duì)于歐盟的貿(mào)易，由于已經(jīng)不在組織了，這個(gè)組織解散了，所以被征收高達(dá)38%的高額稅收，中國(guó)的外部環(huán)境一下子進(jìn)入非常惡劣的狀態(tài)。這樣一個(gè)外部的壓力，實(shí)際上也直接的迅速傳導(dǎo)到我們國(guó)內(nèi)。所以在2011年開始，我們明顯可以看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，這種壓力非常的明顯。這是一個(gè)基本的狀況。

這個(gè)時(shí)候按照李克強(qiáng)總理的話來說，我們仿佛被人家一巴掌打回了原地。按照總書記的話來說，中國(guó)非常有可能再一次被邊緣化，同21世紀(jì)的戰(zhàn)略機(jī)遇將會(huì)擦肩而過。在這種情況下面，我們開始啟動(dòng)了中美戰(zhàn)略對(duì)話，中國(guó)政府成立了以汪洋同志為首席談判代表的中美對(duì)話戰(zhàn)略小組，同美國(guó)人進(jìn)行談，我們要加入，我們要加入這個(gè)組織。但是美國(guó)為了及其的防止中國(guó)加入，所以在整個(gè)TPP的協(xié)定當(dāng)中增加了許多同經(jīng)濟(jì)無關(guān)的，政治因素加入在里面。比如說人權(quán)、比如說社會(huì)權(quán)利、比如說環(huán)保公益，具體來講，它就說公民可以自由發(fā)起示威游行，可以組織罷工；公民可以成立非政府的工會(huì)，同政府舉行最低工資談判，如此等等一系列20幾條，這就是為中國(guó)政府特地打造、專門設(shè)計(jì)的，知道你也不可能接受，你不接受你就不要加入進(jìn)來了。所以我們汪洋同志和他們進(jìn)行了非常艱苦的6個(gè)月的談判，我們承諾我們可以改，我們一定去深化我們的改革，但是我們一定要加入。

美國(guó)人也有很多利益在我們這里，經(jīng)過激烈的談判，到去年的12月底，算是第一輪談判結(jié)束，成果是什么呢？就是說接下來我們這個(gè)TPP組織開會(huì)，你中國(guó)政府可以派人來，拿把椅子在門口聽會(huì)，充當(dāng)一個(gè)觀察員。第二個(gè)就是說如果你能夠按照我的要求真的實(shí)施這個(gè)改革，我們也可以妥

協(xié)，承認(rèn)你國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)主體地位，本來是不承認(rèn)的。當(dāng)我內(nèi)部看到這個(gè)文件的時(shí)候，我很激動(dòng)，我馬上看后面。按照我的經(jīng)驗(yàn)后面肯定隱藏著我們讓出了多少重大利益換來這么一條，但后來沒有看到。我們現(xiàn)在只是知道，未來如果我們加入，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)主體地位它承認(rèn)了，它可以承認(rèn)，至于為什么承認(rèn)，就不知道。但按照經(jīng)驗(yàn)來說，這個(gè)背后一定隱藏著重大的利益。

所以說眼下，我們承諾的改革，回來以后，今年中央就在考慮這個(gè)問題，就是談判談到這個(gè)程度，但問題是改革我們也承諾了，我們承諾的這個(gè)改革不可能在全國(guó)馬上推開，必須找一個(gè)試驗(yàn)田。找誰呢？找上海。這是我要講的第二個(gè)問題，上海主動(dòng)爭(zhēng)取實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)。

為什么會(huì)找到上海呢？而且中央就這么快的找到上海？其實(shí)我這里說的一些內(nèi)部的情況，大家不要播出來，就是因?yàn)槠鋵?shí)上海要?jiǎng)?chuàng)建自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，著于國(guó)家的打算，國(guó)家沒有碰到人擠壓的情況下，上海在09年的時(shí)候，上海就已經(jīng)想創(chuàng)辦自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)了，這是因?yàn)槭裁茨兀窟@是因?yàn)樯虾；畈幌氯チ?。我們花了如此巨資打造洋山深水港，一點(diǎn)回報(bào)也沒有。正好碰到這一次來勢(shì)兇猛的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，到現(xiàn)在，剛才經(jīng)濟(jì)學(xué)家也在談這個(gè)問題。所以說我們的外高橋一年不如一年，我們從保稅區(qū)搞了一點(diǎn)土政策，搞到中保區(qū)，活了一陣，后來又不行了，又想辦法，三區(qū)三搞聯(lián)動(dòng)，又刺激了一些，又不行了，實(shí)在沒有辦法，再換一個(gè)牌子，自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，想想換換也很方便，因?yàn)楫?dāng)年朱熔基已經(jīng)打下埋伏了，英文就是自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，把上面中文改掉就可以了，英文都不用改。怕中央不同意，我們比較謙虛，叫做自由貿(mào)易園區(qū)，加了一個(gè)“園”字。我們交上去以后，正好直接通過開后門，交到了溫家寶總理的辦公室，溫家寶總理一想反正我要退休了，換屆了，一激動(dòng)馬上批了，“同意”兩個(gè)字，就同意了。

同意了之后，我們上海也很激動(dòng)，上海市政府馬上拿回來到各個(gè)部委辦事情去了，人家說溫總理同意，你們讓溫總理給你們改，我們不知道的。我們說這不對(duì)啊，總理同意了，你怎么可以不同意呢？說沒有走流程，總理也要上國(guó)務(wù)院會(huì)議才可以決定，我們分管的副總理都不知道。所以之后我們上海為了這個(gè)事情，拿了這個(gè)所謂同意的批文，整整游說了一年多，結(jié)果一事無成。錢、時(shí)間花了不少，最后想想算了，還是不要搞了，搞也搞不下去。

正好這個(gè)時(shí)候我們換屆了，換屆以后，總書記、李克強(qiáng)總理碰到的第一件事情就是美國(guó)人直接開始跟他們叫板了，你們換屆，我告訴你WTO沒有了，而且我跟你講清楚，這一次太平洋戰(zhàn)略，是美國(guó)人重大利益，壓縮你中國(guó)正在崛起當(dāng)中的向外擴(kuò)展的地緣政治的影響。怎么辦？正好中央決定我們要找一個(gè)地方試，剛才我就講了，派了汪洋同志作為首席談判代表，汪洋同志在前面談，他也有很多事情搞不清楚，所以他沒兩天，一封要件，由中國(guó)各個(gè)部委給他定奪這個(gè)事情能不能做，我能不能承諾，跟美國(guó)人我不能瞎說的，每一次機(jī)要件回來，當(dāng)中國(guó)家商務(wù)部跟上海市政府關(guān)系比較好，因?yàn)殛惖昧Γㄒ簦┎块L(zhǎng)是上海人，有上海情結(jié)，所以把前方談判的一些機(jī)要問題通給上海，已經(jīng)毫無希望的，已經(jīng)不想干的上海感覺希望來了，我只要在這個(gè)文件里面加入投資自由化、加入服務(wù)貿(mào)易這一塊內(nèi)容，那么我可以重新再申報(bào)，所以就申請(qǐng)，從前總理的辦公室申請(qǐng)撤回這份文件，在研究部門增加了內(nèi)容以后，直接交給了李克強(qiáng)總理。

其實(shí)克強(qiáng)總理是非常精明的人，他看了以后原則同意，而且知道溫總理沒有走流程，我走流程，上國(guó)務(wù)院會(huì)議，馬上同意上海建立自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，所以這個(gè)是上海主動(dòng)爭(zhēng)取的。但這個(gè)里面，我在這里面也說說，主

動(dòng)爭(zhēng)取了以后，上海實(shí)際上里面包含了幾個(gè)內(nèi)容，要爭(zhēng)取三個(gè)50%的稅收優(yōu)惠政策。但國(guó)務(wù)院同意以后，沒有說這三個(gè)50%，所以我說李克強(qiáng)總理是非常精明總理，上海市領(lǐng)導(dǎo)就覺得這個(gè)我們?cè)趺磫?dòng)呢？我們其實(shí)醉翁之意在這個(gè)地方。怎么弄？就請(qǐng)示李克強(qiáng)總理，李克強(qiáng)總理馬上就把上海市主要領(lǐng)導(dǎo)叫到國(guó)務(wù)院，某某同志，我問你，你之前打的這份報(bào)告是立足于改革還是向我拿好處？如果你要拿好處，要從我這里拿稅收政策建洼地，那你回去，從今以后不要來了，我也不想見你這個(gè)人。如果堅(jiān)持改革，我李克強(qiáng)做你堅(jiān)強(qiáng)后盾。主要領(lǐng)導(dǎo)回來小范圍傳達(dá)的時(shí)候說，我短短一個(gè)小時(shí)被連問三遍，我緊張得要死，我馬上舉手說我要改革。那好，你要改革，回去趕快改革?；氐缴虾?，怎么改呢？原來沒有想過這個(gè)事情，原來就是想我有三個(gè)50%的好處，馬上可以動(dòng)起來。所以這時(shí)候才想著怎么寫改革的方案。

實(shí)際上之前，跟大家說，我們的很多改革方案不是我們上海出的，是李克強(qiáng)總理出的，包括現(xiàn)在的備案制，這些東西是總理要做的，跟你講清楚，現(xiàn)在你想清楚，我想好的東西先放在里面干三個(gè)月，然后全部復(fù)制，你趕快用這三個(gè)月想。所以現(xiàn)在我們停止的這三項(xiàng)法令，是克強(qiáng)總理讓停的，不是我們上海說讓停的。停這個(gè)東西實(shí)際上是為了配合汪洋同志前方談判，打造投資自由化平臺(tái)。包括我們現(xiàn)在負(fù)面清單這件事情，配合負(fù)面清單的應(yīng)用我們改成備案制，審查制變成備案制，我們企業(yè)登記時(shí)候的注冊(cè)資本金的實(shí)繳制變成任繳制，其實(shí)這些是克強(qiáng)總理做好的，就在你這里弄幾個(gè)月，馬上全國(guó)復(fù)制，你不宣布復(fù)制，我自己宣布了。所以對(duì)于上海壓力非常大。上海也有很多干部群眾在講，我們被改革，這個(gè)里面有這么一個(gè)情況。

現(xiàn)在包括中國(guó)人民銀行出來的金融改革30條，實(shí)際上也是李克強(qiáng)讓

他們?cè)缇团昧?，本身找一個(gè)地方試驗(yàn)的，你現(xiàn)在叫做自貿(mào)區(qū)，我就先放在這個(gè)地方了。所以說現(xiàn)在很多的東西方案全是來自于國(guó)務(wù)院。

上海，我們自己搞了一個(gè)負(fù)面清單，當(dāng)然這個(gè)負(fù)面清單不太好啦，這個(gè)負(fù)面清單遭到社會(huì)很多的負(fù)面評(píng)價(jià)，實(shí)際上我們也知道，王新奎（音）同志講，反正有一個(gè)比沒有一個(gè)好，我先弄出一個(gè)，我把正面清單反面寫，就變成負(fù)面清單了。這個(gè)東西人家說你就是反寫一下，他說我現(xiàn)在時(shí)間來不及，先弄出一個(gè)，接下來還有2014版，2014版更好一點(diǎn)。說明我們這些之前考慮得比較前，現(xiàn)在在繼續(xù)推進(jìn)。

可以告訴大家的是，我們現(xiàn)在在推進(jìn)當(dāng)中，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)的管理?xiàng)l例已經(jīng)起草好了，估計(jì)在4月份馬上就要公布，現(xiàn)在正在走流程，這是我們自己搞出來的。其他的，我想金融30條我就不一一展開了，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，其實(shí)大家對(duì)這個(gè)事情都掌握，主要還是牽涉到18個(gè)領(lǐng)域，5項(xiàng)重要內(nèi)容，這個(gè)我估計(jì)很多人基本上都能夠知道。

我們眼下要講的是一些什么問題呢？就是我們現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)面臨的一些挑戰(zhàn)。眼下這個(gè)自貿(mào)區(qū)，大家反映最強(qiáng)烈的，在自貿(mào)區(qū)里面很多東西好像還是政府在發(fā)揮資源配置的作用。如何進(jìn)一步的發(fā)揮我們市場(chǎng)在資源配置當(dāng)中的絕對(duì)性作用，這件事情眼下正是自貿(mào)區(qū)上上下下高度關(guān)注的一件事情。下一步自貿(mào)區(qū)可能要進(jìn)一步的淡化政府對(duì)資源的配置，發(fā)揮市場(chǎng)來配置資源的這樣一個(gè)作用。這一次作為自貿(mào)區(qū)落實(shí)三中全會(huì)精神當(dāng)中的一項(xiàng)主要的對(duì)策來推進(jìn)的。

現(xiàn)在很多的審核制可能都要取消，現(xiàn)在說備案制，但實(shí)際當(dāng)中卻不是這樣。現(xiàn)在六千多家已經(jīng)成功注冊(cè)，但很多積壓的案子實(shí)際上還在進(jìn)行著審批，所以這方面我們可能接下來會(huì)取消，來加大這個(gè)投資的自由度。

第二個(gè)要跟大家講的是什么呢？實(shí)際上中央在宣布，去年9月底宣布上海自貿(mào)區(qū)掛牌的同時(shí)，已經(jīng)規(guī)劃了另外兩個(gè)自貿(mào)區(qū)，所以跟大家明確的講是什么呢？每省一家，這是不可能的。實(shí)際上從給上海掛牌起，實(shí)際上就是三家。這三家是根據(jù)戰(zhàn)略部署，在中國(guó)的海岸線，就是和美國(guó)爭(zhēng)奪太平洋利益，由北到南，1.8萬公里的海岸線上面，以上海為主，側(cè)翼的戰(zhàn)略。那么給上海實(shí)際文件里面的話是怎么說的？給上海的戰(zhàn)略任務(wù)是什么？正面迎擊美國(guó)的這個(gè)，深耕亞太，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版。給粵港澳的任務(wù)是什么呢？學(xué)習(xí)香港全球化經(jīng)驗(yàn)，打通珠江流域，發(fā)展流域經(jīng)濟(jì)，支持東盟自由貿(mào)易區(qū)可持續(xù)發(fā)展，發(fā)揮中國(guó)在南太平洋和印度洋的地緣政治影響力。給東北亞的是什么呢？很長(zhǎng)一段話，其中有一個(gè)是構(gòu)筑和平發(fā)展環(huán)境，這個(gè)話我記得很牢。

實(shí)際上從一開始中央就是三個(gè)自由貿(mào)易區(qū)，以上海這個(gè)自貿(mào)區(qū)為正面進(jìn)攻的主戰(zhàn)場(chǎng)，兩邊作為一個(gè)側(cè)翼的分戰(zhàn)場(chǎng)，戰(zhàn)略意義就非常明確，就是爭(zhēng)奪我們國(guó)家在和平發(fā)展崛起當(dāng)中向海洋延伸的地緣政治影響力，就是這個(gè)?，F(xiàn)在很多地方認(rèn)為就是一個(gè)政策洼地，其實(shí)一點(diǎn)政策都沒有的，實(shí)際上就是給了你改革的任務(wù)，如果你改革不到位，我中央感覺不爽，換人都不一定。所以承擔(dān)了戰(zhàn)略平臺(tái)這么一個(gè)任務(wù)。最近中央又要求上海自貿(mào)區(qū)加快區(qū)外復(fù)制，太慢了，搞了半天自己這個(gè)區(qū)還沒有搞清楚，外面等不及了。中央我估計(jì)在6月份之前就會(huì)宣布另外兩個(gè)自貿(mào)區(qū)，這一次大家已經(jīng)看到了吧？網(wǎng)上已經(jīng)有了，中央30多個(gè)部委一致同意，兩個(gè)就同時(shí)掛牌了。所以你這種自我好的感覺要沒有了，這是倒逼你上海。這一次習(xí)近平到上海組就是講，要加快經(jīng)驗(yàn)復(fù)制，首先經(jīng)驗(yàn)要拿出來。我們拿出什么經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀克赃@個(gè)很重要。

第二個(gè)金融30條出臺(tái)以后，本來上海是期待具體的實(shí)施細(xì)則來一個(gè)

文件的，但現(xiàn)在看來也得到了明確的答復(fù)，沒有完整的實(shí)施細(xì)則，只是這30條當(dāng)中成熟一條推出一條。它先來一個(gè)宏觀的，我30條都想做，接下來哪一條先成熟我就承認(rèn)哪一條，現(xiàn)在是這樣的。所以在這種情況下面，我們上海我要加快區(qū)外的復(fù)制?，F(xiàn)在這一次浙江省和江蘇省都向中央提出，你這個(gè)中國(guó)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，要加快在區(qū)域的復(fù)制，不是什么上海市復(fù)制，你是中國(guó)上海，確實(shí)如此，因?yàn)槲覀儓?bào)上去的材料，上海自由貿(mào)易園區(qū)，李克強(qiáng)加了“中國(guó)”兩個(gè)字，改成了“中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)”。所以現(xiàn)在浙江已經(jīng)充分領(lǐng)會(huì)這個(gè)東西，跳得最起勁，要求盡快復(fù)制，復(fù)制到我省里面來，我也是中國(guó)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)里面一個(gè)復(fù)制平臺(tái)。所以我們接下來面臨的這一種壓力也是非常的大。

現(xiàn)在對(duì)我們來講，我們實(shí)際上應(yīng)當(dāng)在先行先試改革方面重點(diǎn)做在什么地方？要進(jìn)一步解放思想，在投資領(lǐng)域。投資我們不要再設(shè)卡了，但是這個(gè)里面有一個(gè)問題，美國(guó)它也是一線放開，二線管住。我們現(xiàn)在也叫一線放開、二線管住，但同志們，這是兩個(gè)完全不同的概念。美國(guó)做的一線放開指的是整個(gè)市場(chǎng)放開；二線管住，后面有法律鑄成的籬笆墻。我們講的一線放開，是這個(gè)區(qū)放開，走出這個(gè)圍欄管住。

美國(guó)看上去是非常自由的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家，但投資里面非常謹(jǐn)慎，其中國(guó)家安全審查法、軍工生產(chǎn)法、投資安全法，有一套系列，而這些，尤其是1950法案和國(guó)家安全審查法，都是制定得非常模糊，便于它實(shí)現(xiàn)雙重標(biāo)準(zhǔn)。但執(zhí)行又有一個(gè)相當(dāng)于我們國(guó)家這樣一個(gè)聯(lián)席會(huì)議制度，里面20幾個(gè)政府部門在里面，其中調(diào)查，你說我投資，我兼并你一個(gè)企業(yè)，所以我們?nèi)A為什么去，它就啟動(dòng)這項(xiàng)調(diào)查。但是歐盟投資它這些、日本人投資它這些，它表示歡迎。所以它啟動(dòng)了調(diào)查法，一啟動(dòng)就是一年，最終還要由美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)來裁定，他們只是出一個(gè)意見。美國(guó)總統(tǒng)說既然威脅到了，就不予投資，華為說我要告你，但是告不進(jìn)的，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)不受法律起訴。所以最后就罵一通出出氣而已，就不了了之。

但我們后面是沒有法律的，我們之前在對(duì)外投資，吸引外商投資領(lǐng)域，我們都是通過審查政府規(guī)章來做，沒有法律。所以我們要做到完全的放開，這當(dāng)中實(shí)際上它的前提必須要建立一套完整的法律體系。現(xiàn)在也有一些領(lǐng)導(dǎo)講，這個(gè)立法權(quán)不是在我們上海，我們是操作的，其實(shí)并不是這么一回事，至少現(xiàn)在讓你先行先試，你就是可以組織一幫人，上海是有人才的，也有一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)講得很有道理，上海人才濟(jì)濟(jì)、藏龍臥虎，關(guān)鍵是你主要領(lǐng)導(dǎo)想用什么樣的人就會(huì)有什么樣的人，言下之意，你想用聽話的，聽話的人很多。你想要挑戰(zhàn)性的，擔(dān)當(dāng)重任的，這種人也有，但對(duì)你領(lǐng)導(dǎo)可能是一個(gè)壓力。關(guān)鍵問題是你怎么把這些人組織起來。不是說國(guó)務(wù)院等待，等全國(guó)人大組織一報(bào)，弄好了讓我干，那讓你先行先試干什么呢？所以這里面存在了一些挑戰(zhàn)。

問題也不少，比如說現(xiàn)在一些條例，這個(gè)條例我們起草好已經(jīng)有兩個(gè)月了，兩個(gè)月還在走流程，這個(gè)條例需要中央各部委都簽字，這個(gè)時(shí)間實(shí)在太長(zhǎng)。而且你這也不能催，哪一個(gè)部長(zhǎng)擱兩天就是擱兩天。所以這個(gè)東西有一個(gè)機(jī)制，怎么理順的問題。實(shí)際上當(dāng)時(shí)我們俞書記走之前有一個(gè)方案的，這個(gè)方案我認(rèn)為蠻好，但現(xiàn)在不是按照這個(gè)方案做。當(dāng)時(shí)俞書記走之前跟克強(qiáng)總理有一個(gè)默契的，在整個(gè)浦東新區(qū)，這才是好的改革地方，有一個(gè)大的區(qū)域改革，乃至于還有一個(gè)區(qū)域的政府治理的改革。這個(gè)地方來，然后請(qǐng)汪洋同志擔(dān)任自貿(mào)區(qū)的主任，中央各部委的部長(zhǎng)擔(dān)任管委會(huì)成員，上海也是一個(gè)，是這樣一個(gè)方案。后來不知道怎么，俞書記走了以后是28平方公里，而且分散的，都是對(duì)著集裝箱的地方走了，這個(gè)自貿(mào)區(qū)

就是倉(cāng)庫(kù)區(qū)。現(xiàn)在在倉(cāng)庫(kù)里面搞改革，不知道這個(gè)倉(cāng)庫(kù)怎么搞了?，F(xiàn)在確實(shí)流程也是蠻長(zhǎng)的。

第二個(gè)對(duì)于敏感業(yè)態(tài)業(yè)種入?yún)^(qū)中央存在很大爭(zhēng)議，比如說現(xiàn)在嚴(yán)禁期貨平臺(tái)進(jìn)入自貿(mào)區(qū)，我是非常反對(duì)的。今年我是拼命在呼吁，從去年開始就在呼吁，呼吁到現(xiàn)在逐漸要放開了。開始的時(shí)候說商務(wù)部不同意，因?yàn)槲覀冋迷谇謇砥谪浭袌?chǎng)，所以也發(fā)了一些文件，要管住，不能進(jìn)來。我就跟他講，市里面開幾次會(huì)的時(shí)候，協(xié)調(diào)這個(gè)事情的時(shí)候我表達(dá)了一個(gè)意見，期貨是什么？期貨不是黑道的生意，全世界是一個(gè)正常的生意，不能列入另冊(cè)。期貨是價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，沒有期貨，政府定價(jià)。有了期貨以后，我們可以從中來發(fā)現(xiàn)價(jià)格。對(duì)不對(duì)？期貨是發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，你把期貨弄掉，還是由你政府來定價(jià)、做生意、配置資源?，F(xiàn)在把大宗商品交易平臺(tái)，這個(gè)當(dāng)中開始把大宗商品交易平臺(tái)現(xiàn)貨交易弄進(jìn)去幾個(gè)。

我們眼下的期貨不讓進(jìn)去，是全世界講不過去的，尤其是自貿(mào)區(qū)，我們調(diào)研了很多自貿(mào)區(qū)里面都是期貨平臺(tái)在里面運(yùn)作。你現(xiàn)在不讓進(jìn)是因?yàn)槟阏墓芾頉]有水平、管理沒有章法、管理沒有手段，不能夠因?yàn)槟銢]有水平，所以你不能進(jìn)。那么等你有水平，我等到什么時(shí)候呢？我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)改革，改革要解放生產(chǎn)力，要解放生產(chǎn)力就是改革與生產(chǎn)力發(fā)展不相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，上層建筑。要倒逼改革，我們期貨進(jìn)去倒逼政府管理手段完善和提升。這個(gè)說法他們也接受了，說要試試看，現(xiàn)在看來，完全政府控制的交易所先放兩家進(jìn)去看看，我說不行。在這個(gè)地方就是先行先試的地方，甚至于帶動(dòng)我們期貨交割結(jié)算、互聯(lián)網(wǎng)金融與之配套的這樣一些創(chuàng)新。我覺得這是一個(gè)。第二個(gè)免稅店、免稅什么都不同意搞，本身這個(gè)思想非常保守。

接下來有這么幾點(diǎn)，一個(gè)就是會(huì)在今年，全國(guó)兩會(huì)以后，13日回來，馬上要加快，剛才我講了，就是引進(jìn)這些交易平臺(tái)進(jìn)去。所以最有可能的是大宗商品電子商務(wù)的交易平臺(tái)進(jìn)去。那么這些平臺(tái)進(jìn)去以后，將放松對(duì)于期貨交易的限制，這個(gè)可能現(xiàn)在被很多人看好。這些平臺(tái)現(xiàn)在也正在做準(zhǔn)備工作，積極的同意與之相關(guān)的結(jié)算交易的這些互聯(lián)網(wǎng)金融，擔(dān)保的、結(jié)算的，進(jìn)行緊密的戰(zhàn)略，這是非常明顯的一個(gè)東西，希望大家能夠關(guān)注，來發(fā)揮市場(chǎng)在這當(dāng)中資源配置的作用。同時(shí)，會(huì)更加的鼓勵(lì)我們現(xiàn)貨交易和期貨交易，是和境外市場(chǎng)的對(duì)接。希望通過這個(gè)平臺(tái)能夠更多的做出口貿(mào)易，這是一個(gè)。

接下來第二方面，我們很多改革成果可能會(huì)加快，本來我們現(xiàn)在比較保守的，認(rèn)為沒有想清楚的，現(xiàn)在也來不及想了，趕快弄出來，因?yàn)閮纱笞再Q(mào)區(qū)要馬上宣布了，所以說我們會(huì)有一系列的東西推出來。金融30條，大概有四五項(xiàng)已經(jīng)成熟了，由中國(guó)人民宣布往外推。由于時(shí)間關(guān)系，不可能講得很細(xì)。

謝謝大家！

袁萬勇：

謝謝汪所長(zhǎng)的精彩演講，使我們對(duì)自貿(mào)區(qū)的設(shè)立背景以及戰(zhàn)略意義有了一個(gè)更深刻的了解，我們也相信隨著自貿(mào)區(qū)改革和探索不斷的深入，包括期貨公司在內(nèi)的個(gè)人、機(jī)構(gòu)，將迎來一個(gè)更大的發(fā)展機(jī)遇。

展望2014年，股指期權(quán)、商品期權(quán)、割股期權(quán)有望在中國(guó)金融市場(chǎng)登陸，這對(duì)于豐富資本市場(chǎng)投資策略、促進(jìn)金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新、拓寬國(guó)內(nèi)投資渠道、提高期貨市場(chǎng)定價(jià)效率，發(fā)揮期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理職能，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生品的發(fā)展，推進(jìn)上海金融中心和多層次中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)，都具有重要的里程碑的意義。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，期權(quán)交易的成功和推出和運(yùn)行做市商功不可沒，我們邀請(qǐng)到了中金所期權(quán)組劉煒亮博士為大家?guī)怼捌跈?quán)做市商業(yè)務(wù)在中國(guó)的實(shí)踐展望”。大家歡迎！

劉煒亮：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、來賓，大家下午好！前面兩位專家、嘉賓的演講都非常的精彩，我主要給大家聊聊期權(quán)做市商的一些事。2014年，我們農(nóng)歷是馬年，對(duì)于我們來說有一個(gè)很好的彩頭，大家談什么都會(huì)說“馬上”，馬上有錢、馬上幸福，我們會(huì)不會(huì)馬上期權(quán)呢？大家看到最近的一些，包括媒體和網(wǎng)絡(luò)關(guān)于期權(quán)產(chǎn)品的報(bào)道是越來越多、越來越常見了。很多人有這樣的提法說2014年很可能是中國(guó)的期權(quán)元年。對(duì)于我們中金所而言，我們?cè)?013年的11月8日也向全市場(chǎng)開展了滬深300股指期權(quán)的仿真交易。對(duì)于期權(quán)產(chǎn)品而言，由于產(chǎn)品的原理和特性，跟我們之前的股票現(xiàn)貨、期貨產(chǎn)品，有比較大的不同。制度安排上面，做市商制度可以說是期權(quán)市場(chǎng)獨(dú)具特色的一項(xiàng)制度。

今天，我在這里把我們對(duì)于期權(quán)做市商之前的一些研究，包括對(duì)境外一些做市商制度的理解，以及我們對(duì)適應(yīng)我們境內(nèi)，跟大家做一個(gè)分享。

一、首先對(duì)境外市場(chǎng)做市商制度做一個(gè)分析。

不管是教科書還是一些相干材料，很多人都說納斯達(dá)克是現(xiàn)代意義上面最早引進(jìn)做市商的市場(chǎng)，但實(shí)際一個(gè)多世紀(jì)以前，紐交所，那時(shí)候股票交易還沒有完全形式比較標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)內(nèi)交易的體制，那時(shí)候已經(jīng)引入了一種叫做專家制度的交易制度，這實(shí)際上他們干的事和現(xiàn)在做市商干的事是一樣的。有一些人、所謂的專家，來為股票提供買賣報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)他們

提供的買賣報(bào)價(jià)來選擇，對(duì)他們進(jìn)行成交。這個(gè)來看，做市商制度不是什么最新的事，可以說有一個(gè)百余年非常悠久歷史的制度。

從不同的金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品，引入了做市商制度的情況來看，期貨市場(chǎng)引入做市商制度的比較少，這主要由于期貨市場(chǎng)合約比較小，以我們滬深300期貨為例只有四個(gè)合約，流動(dòng)性比較集中，所以對(duì)于做市商制度的需求不是很迫切。而相對(duì)應(yīng)地期權(quán)市場(chǎng)恰恰相反，基本上所有境外的，或者成功的期權(quán)市場(chǎng)，大多都引入了做市商制度，有一些在建立之初就有了做市商制度，最典型的比如說芝加哥期權(quán)交易所。有一些在產(chǎn)品推出以后，很短時(shí)間之內(nèi)就推出了做市商制度，比如說臺(tái)灣期貨交易所，剛剛推出的時(shí)候沒有，但是推出半年以后很快有做市商。

為什么我說大多數(shù)市場(chǎng)引入做市商，而沒有說所有市場(chǎng)都引入做市商？有一個(gè)特例，大家知道韓國(guó)靠比（音）200做得很好，韓國(guó)的靠比（音）200沒有引入做市商，但是在相對(duì)的靠比（音）股指期貨和一些流動(dòng)性不好的個(gè)股期權(quán)上面還是引入了做市商制度?；旧纤薪灰姿及炎鍪猩讨贫茸鳛榻鉀Q流動(dòng)性或者維持流動(dòng)性一個(gè)非常重要的制度安排。

看一下境外做市商制度發(fā)展趨勢(shì)，總結(jié)下來主要是兩種，叫做殊途同歸，不管怎樣的發(fā)展趨勢(shì)，最后形成了混合型的做市商發(fā)展方式。一種路徑，之前這個(gè)市場(chǎng)采用的是純粹的做市商模式，它的基礎(chǔ)是由做市商提供報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)來對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行成交。隨著這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，投資者對(duì)于效益的要求不斷提高，開始在純粹的做市商制度不能滿足投資者需求了，開始慢慢的把訂單驅(qū)動(dòng)的制度往純粹的做市商制度里面加。相應(yīng)的另一方面，做市商的報(bào)價(jià)只是報(bào)出一個(gè)買賣方向、價(jià)格、數(shù)量，并不帶后面的這些內(nèi)容，從大小來看，做市商的報(bào)價(jià)要小一點(diǎn)。投資者的訂單之間可以成交，相應(yīng)做市商的報(bào)價(jià)之間也可以進(jìn)行成交，是這樣混合的形

式。

另外一種比較常見，像一些新興市場(chǎng)建立市場(chǎng)之初采用訂單驅(qū)動(dòng)的模式，對(duì)于有一些資產(chǎn)流動(dòng)性可能不太好，這個(gè)情況在訂單驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上引入做市商制。做市商的報(bào)價(jià)和普通投資者的報(bào)價(jià)都是訂單，都是按照訂單進(jìn)行報(bào)價(jià)的，沒有一個(gè)優(yōu)先級(jí)的區(qū)別。這是混合型做市商制度的兩種路徑。

目前來看，競(jìng)爭(zhēng)性的混合交易模式成為了目前交易所所采用的交易模式的主流。競(jìng)爭(zhēng)性的意思就是說不是只有一個(gè)做市商來為產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)價(jià)，每個(gè)產(chǎn)品有多個(gè)做市商來為它進(jìn)行報(bào)價(jià)。做市商之間有一個(gè)比較強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)模式，通過這個(gè)模式來保證整個(gè)市場(chǎng)，包括做市商報(bào)價(jià)地效率。

從境外期權(quán)做市商的制度內(nèi)容來看包含下面幾個(gè)部分，一般交易所都會(huì)對(duì)做市商的準(zhǔn)入資格給出比較明確的一個(gè)條件，這個(gè)做市商可能不像我們平常所理解的是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)、牌照的概念，更多意義，做市商作為市場(chǎng)主體，和交易桑之間是一個(gè)協(xié)議關(guān)系，交易所和做市商會(huì)鑒定一個(gè)協(xié)議，在合同關(guān)系約定下做市商為交易所的產(chǎn)品提供做市商的服務(wù)?；谶@樣一個(gè)關(guān)系，交易所對(duì)這個(gè)做市商，一般在它的財(cái)務(wù)實(shí)力上面有要求。做市商開展業(yè)務(wù)的時(shí)候需要交易金融資產(chǎn)的，雖然凈頭寸比較小，但希望并不意味著不會(huì)積累一些金融資產(chǎn)的頭寸，為了保證做市商正常履行業(yè)務(wù)，或者出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)要有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力。另一方面需要做市商有一個(gè)開展做市業(yè)務(wù)專業(yè)化的素質(zhì)，無論是從人才的儲(chǔ)備等等，都有要求。

交易所對(duì)做市商義務(wù)要求來看，做市商要提供雙邊報(bào)價(jià)，這是最基本的義務(wù)。此外一些交易所要求做市商對(duì)于某些投資者、某些合約提出詢價(jià)要求，要對(duì)他進(jìn)行回應(yīng)。主要是這兩方面的要求。當(dāng)然做市商對(duì)于詢價(jià)的回應(yīng)必須是符合要求的雙邊報(bào)價(jià)。對(duì)于報(bào)價(jià)是不是有效報(bào)價(jià)？交易所一般會(huì)在報(bào)價(jià)方式，同時(shí)報(bào)買家和賣家、詢價(jià)最大回應(yīng)時(shí)間、報(bào)價(jià)維持時(shí)間、詢價(jià)應(yīng)答率、連續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間、最小報(bào)價(jià)量等方面做出要求。

前面講交易所對(duì)于做市商規(guī)定的一些它應(yīng)該履行的義務(wù)，相應(yīng)做市商履行義務(wù)的同時(shí)可以獲得一些權(quán)利和優(yōu)惠。權(quán)利，最主要的是費(fèi)用的減免，這也是做市商最主要的一個(gè)利益。另一方面，做市商開展日常業(yè)務(wù)所需要的持倉(cāng)額度的豁免和相對(duì)保證金的減收。事實(shí)上國(guó)外大多數(shù)做市商都不是按照傳統(tǒng)的環(huán)境模式收取的，收的保證金比率比較小，一些交易所在做市商市場(chǎng)開展做市業(yè)務(wù)的時(shí)候不收取保證金的，每日業(yè)務(wù)結(jié)束以后才進(jìn)行保證金的收繳。

從做市商的監(jiān)管來看，交易所一般會(huì)定期審核做市商是不是持續(xù)滿足這個(gè)資格條件，一般會(huì)按照每個(gè)月或者每個(gè)季度為時(shí)間單位來考核做市商義務(wù)的履行情況，并且會(huì)實(shí)時(shí)的監(jiān)控，看做市商在日常當(dāng)中有沒有違規(guī)的行為。

前面講了這么多關(guān)于交易所對(duì)做市商的要求，做市商在市場(chǎng)當(dāng)中發(fā)揮了哪些功能和作用？總結(jié)了三條：第一條，最主要的，交易所引入做市商制度是為了改善這個(gè)產(chǎn)品的流動(dòng)性，做市商制度其實(shí)可以提供期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)重要手段。因?yàn)樽鍪猩涕_展業(yè)務(wù)的時(shí)候會(huì)對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)的價(jià)差必須滿足規(guī)定，這實(shí)際上，如果是競(jìng)爭(zhēng)下的做市商這個(gè)，可以有效縮短產(chǎn)品的買賣價(jià)差，增加產(chǎn)品的市場(chǎng)深度，這個(gè)角度來看，其實(shí)對(duì)這個(gè)改善市場(chǎng)流動(dòng)性有非常直接的作用。此外由于做市商是非常專業(yè)的產(chǎn)品交易者，對(duì)于產(chǎn)品的定價(jià)有一定的發(fā)言權(quán)，這個(gè)角度來看，其實(shí)有助于期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的合理穩(wěn)定，同時(shí)我們也認(rèn)為這個(gè)做市商制度可以有效降低期權(quán)的交易成本，提高它的定價(jià)效率。

根據(jù)前面的功能作用，我們也是總結(jié)了下面這四條作用期權(quán)市場(chǎng)做市商制度的必要性，與前面功能作用是相符的。

三、境內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)做市商的參與主體。

現(xiàn)在我們市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，我們分析主要有下面兩類機(jī)構(gòu)可能成為我們期權(quán)市場(chǎng)做市商潛在的參與主體，首先是證券的自營(yíng)。另一部分，我們認(rèn)為期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)子公司也可以成為做市商的潛在主體。為什么選擇這兩個(gè)？因?yàn)閺木惩馐袌?chǎng)做市商參與主體的規(guī)律來看，一般來說做市商要以自有資金參與開展做市商業(yè)務(wù)，以自有資金參與做市商交易。第二點(diǎn)做市商必須是一個(gè)具備相當(dāng)實(shí)力的法人投資者，基于這兩點(diǎn)，下面這兩個(gè)主體是目前我們市場(chǎng)上面最符合能夠成為期權(quán)做市商的。基于其他的一般法人，我們也考慮采用循序漸進(jìn)的原則，在未來適合的時(shí)機(jī)逐步引入。

接下來做市商的參與模式，以什么樣的身份參與。從做市商開展業(yè)務(wù)的角度和做市商接受交易所監(jiān)管的角度來看，我們認(rèn)為以交易會(huì)員的身份參與是最優(yōu)的方式。當(dāng)然了，監(jiān)管層是不是同意這個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在還沒有定論。但我們以客戶的方式參與也是可行的。

下面簡(jiǎn)單介紹一下我們做市商制度設(shè)計(jì)的原則。從做市商制度的條款來看，境外成熟市場(chǎng)做市商制度，對(duì)做市商權(quán)利和義務(wù)的約定上面是比較復(fù)雜的，一些境外市場(chǎng)會(huì)把不同合約進(jìn)行分割打包，對(duì)做市商的層級(jí)也會(huì)做比較復(fù)雜的劃分，做市商可以自由選擇成為不同層級(jí)的做市者為不同層級(jí)的提供服務(wù)。針對(duì)我們的情況，還是想把做市商制度設(shè)計(jì)得比較簡(jiǎn)單，比較易于操作。我們以香港和臺(tái)灣做市商制度的設(shè)計(jì)作為參考對(duì)象，設(shè)計(jì)上面比較簡(jiǎn)單易行，并且是在現(xiàn)有法律框架下對(duì)這個(gè)做市商制度進(jìn)行設(shè)計(jì)。

從核心機(jī)制上面來講，因?yàn)槲覀兡壳安捎玫氖怯唵悟?qū)動(dòng)的交易方式，所以我們做市商制度也是采用這個(gè)指令驅(qū)動(dòng)的做市商制度。同時(shí)我們采用

了競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，會(huì)有多個(gè)做市商進(jìn)行報(bào)告，做市商的指令、投資者的指令沒有優(yōu)先級(jí)的區(qū)別，相應(yīng)的做市商的交易合結(jié)算機(jī)制也和一般的投資者沒有什么大的區(qū)別。

下面簡(jiǎn)單介紹一下我們做市商的設(shè)計(jì)方案，我們采用了兩個(gè)層級(jí)的做市商資格，一級(jí)做市商、二級(jí)做市商。做市商義務(wù)兩個(gè)，連續(xù)報(bào)價(jià)以及回應(yīng)詢價(jià)，一級(jí)做市商承擔(dān)上述兩個(gè)義務(wù)。作為二級(jí)做市商不需要承擔(dān)連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)，僅僅對(duì)投資者詢價(jià)進(jìn)行回應(yīng)。

下面是做市商的資格條件，首先需要具備足夠的注冊(cè)資本，一級(jí)做市商的門檻是不少于人民幣1億元，二級(jí)做市商是不少于5000萬元。要有良好的信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)歷史，需要完備的開展做市商業(yè)務(wù)的實(shí)施方案，健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，開展做市商業(yè)務(wù)的專業(yè)人員和技術(shù)系統(tǒng)。

我們這里規(guī)定了做市商必須要以自己的自有資金開展做市商業(yè)務(wù)，并且交易所為做市商開設(shè)專門從事做市商業(yè)務(wù)的交易編碼。對(duì)于做市商的權(quán)利和義務(wù)而言，一級(jí)做市商和二級(jí)做市商的義務(wù)前面講了，做市商主要享有下面幾個(gè)權(quán)利：一個(gè)是手續(xù)費(fèi)減免，當(dāng)然這個(gè)手續(xù)費(fèi)減免的比例是根據(jù)做市績(jī)效來進(jìn)行算的，如果做得好，手續(xù)費(fèi)的減免就會(huì)越高，如果沒有達(dá)到要求，就不會(huì)享受到任何的手續(xù)費(fèi)的減免；第二部分是做市商有適用于自己的一套安排。

因?yàn)樽鍪猩绦枰掷m(xù)的對(duì)期權(quán)進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)，所以對(duì)于做市商的一些報(bào)撤單的限制，我們?cè)谶@里也不會(huì)有具體的限制。

當(dāng)然，做市商是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)一些極端情況，就是沒有辦法要求做市商在非常糟糕的情況下還為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，因?yàn)樽鍪猩桃彩且粋€(gè)以盈利為目標(biāo)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)?；谶@樣考慮，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生極端

情況的時(shí)候，交易所可以免除做市商部分或者全部的義務(wù)的。交易所也會(huì)給做市商一個(gè)特定的持倉(cāng)額度的安排。這個(gè)持倉(cāng)額度跟我們平時(shí)接受到的持倉(cāng)限額不太一樣，雖然我們是期權(quán)的做市商，但我們給出的持倉(cāng)額度其實(shí)包括在期權(quán)產(chǎn)品上面，和相應(yīng)的期貨產(chǎn)品上面的兩個(gè)持倉(cāng)額度。

前面我們講做市商主要的義務(wù)包括了持續(xù)報(bào)價(jià)和回應(yīng)投資者的詢價(jià)。那么怎么樣判斷做市商的報(bào)價(jià)是有效報(bào)價(jià)？不可能做市商隨便給出一個(gè)價(jià)格，主要根據(jù)下面的兩條來判斷做市商報(bào)價(jià)是否有效，一個(gè)是不是同時(shí)有買賣報(bào)價(jià)，這個(gè)買報(bào)價(jià)和賣報(bào)價(jià)，是否符合交易所給出的最低要求。同時(shí)，報(bào)價(jià)買賣價(jià)差要求。對(duì)于匯映詢價(jià)而言，要求做市商對(duì)于回應(yīng)詢價(jià)必須是有效報(bào)價(jià)，必須是雙向報(bào)價(jià)，滿足有效報(bào)價(jià)的要求。同時(shí)不能這個(gè)報(bào)價(jià)報(bào)完即撤，每次回應(yīng)報(bào)價(jià)需要有一個(gè)持續(xù)時(shí)間，這個(gè)持續(xù)時(shí)間需要滿足交易所的要求。同時(shí)不能在接到詢價(jià)要求一個(gè)小時(shí)以后再回應(yīng)，對(duì)于詢價(jià)反應(yīng)時(shí)間交易所也會(huì)給它一個(gè)要求。

前面講了對(duì)于做市商具體的義務(wù)和制度安排。那么做市商如果履行義務(wù)以后，能夠得到什么優(yōu)惠呢？最主要優(yōu)惠的手續(xù)費(fèi)減免是怎么計(jì)算的？一個(gè)是持續(xù)報(bào)價(jià)的時(shí)間；另外一個(gè)是每個(gè)月回應(yīng)詢價(jià)的比率；第三個(gè)是它的成交量。這三個(gè)指標(biāo)，如果這個(gè)指標(biāo)越高，所能獲得的手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠的比率也就越大。

我們會(huì)給予做市商相應(yīng)的持倉(cāng)額度，這個(gè)持倉(cāng)額度前面講了，期貨持倉(cāng)額度和期權(quán)持倉(cāng)額度，期權(quán)持倉(cāng)額度這一塊跟產(chǎn)品持倉(cāng)額度在計(jì)算上面有所不同。我們這里做市商給出的持倉(cāng)額度計(jì)算，做市商會(huì)頻繁的進(jìn)行交易，在保證金上面也是盡量的給做市商保證金的優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下面。我們這里在市場(chǎng)初期會(huì)采用策略組合的保證金，對(duì)于特定定策略組合，對(duì)于期權(quán)和期權(quán)的，以及期貨和期權(quán)的這個(gè)。除此之外，在報(bào)撤單限制上

面有一個(gè)豁免。

第三項(xiàng)是我們對(duì)做市商監(jiān)督管理的要求，首先就是關(guān)于做市商的報(bào)價(jià)，因?yàn)樽鍪猩痰膱?bào)價(jià)是維持做市的績(jī)效以及是不是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性做出貢獻(xiàn)的一個(gè)最主要的指標(biāo)。如果做市商的報(bào)價(jià)不合理，交易所可以要求對(duì)這個(gè)報(bào)價(jià)進(jìn)行解釋，或者要求現(xiàn)期對(duì)它的報(bào)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)交易所也會(huì)對(duì)做市商的經(jīng)營(yíng)情況等進(jìn)行監(jiān)督和檢查。

交易所會(huì)定期對(duì)做市商履行義務(wù)的情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，目前我們定的是每個(gè)月對(duì)做市商進(jìn)行月評(píng)。如果做市商一段時(shí)間內(nèi)沒有辦法正常的履行它的做市商義務(wù)，或者嚴(yán)重違反了我們交易所的一些規(guī)定，我們會(huì)考慮或者暫停、取消做市商的資格。

最后給大家簡(jiǎn)單介紹一下交易所推動(dòng)期權(quán)做市商業(yè)務(wù)準(zhǔn)備的情況。我們是在2013年的時(shí)候，在所領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)指示下，啟動(dòng)了期權(quán)做市商業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備，這個(gè)準(zhǔn)備包括兩個(gè)方面。一個(gè)方面是我們交易所內(nèi)相關(guān)的做市商，還有針對(duì)會(huì)員單位開展了做市商的準(zhǔn)備。2013年5月底，召開了做市商業(yè)務(wù)研習(xí)班。我們?cè)?013年的6月份，正式啟動(dòng)了做市商業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備聯(lián)合研究課題，這個(gè)聯(lián)合研究課題是交易所和準(zhǔn)備開展做市商的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間共同來進(jìn)行準(zhǔn)備的，當(dāng)時(shí)選了20家，到2013年10月底這20家基本上已經(jīng)完成了做市商業(yè)務(wù)的聯(lián)合課題的評(píng)審和結(jié)題，他們做市商的系統(tǒng)可以接入我們這個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行交易。

到現(xiàn)在為止我們交易所端做市商業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)的建設(shè)，應(yīng)該說已經(jīng)基本完成。但是對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備情況來看，還不像想象當(dāng)中那么好，在這里我們也是希望，就是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)能夠加大這一塊業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備力度。因?yàn)樽鍪猩淌且粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)不太高，但收益相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，期權(quán)上市的初期可能

是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)展比較好的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

我今天給大家?guī)淼膬?nèi)容就是這么多，謝謝大家！

袁萬勇：

謝謝劉博給大家做的精彩演講。全面介紹了國(guó)外期權(quán)做市商的發(fā)展現(xiàn)狀，同時(shí)和我們分享了中金所在國(guó)內(nèi)股指期權(quán)方面做市商設(shè)計(jì)的方案和準(zhǔn)備情況。下面請(qǐng)大家稍適休息！

（茶歇）

袁萬勇：

2013年，在上證指數(shù)表現(xiàn)乏力，股票市場(chǎng)成交相對(duì)低迷的同時(shí)，股指期貨發(fā)揮了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，無論是持倉(cāng)量，還是交易量都出現(xiàn)了大幅增加。同年9月，中國(guó)金融市場(chǎng)又迎來了一個(gè)重量級(jí)品種——國(guó)債期貨。中國(guó)金融市場(chǎng)正朝著成熟市場(chǎng)一步步邁進(jìn)。2014年，哪些因素將主導(dǎo)股指和國(guó)債這兩個(gè)金融期貨的走勢(shì)呢？下面我們有請(qǐng)申銀萬國(guó)期貨研究所高級(jí)分析師彭春暉先生為大家做金融期貨投資策略的主題演講：《先抑后揚(yáng)，關(guān)注下半年結(jié)構(gòu)性做多機(jī)會(huì)》，大家歡迎。

彭春暉：

大家好！我是申銀萬國(guó)研究所的彭春暉，接下來25分鐘到30分鐘由我跟大家一起度過。首先我覺得今天我接下來25分鐘到30分鐘主要講三個(gè)內(nèi)容，第一個(gè)內(nèi)容再次感謝各位參加我們我們此次報(bào)告會(huì)。第二個(gè)內(nèi)容，我想花兩三分鐘進(jìn)行暖場(chǎng)。相信在前面三位嘉賓大量的信息量下，大家比較累了，前面雖然有了短暫的休息，還沒有真正的緩過神來，從前面相對(duì)比較宏觀，到我們下面的投資策略需要有一個(gè)過渡期，希望這兩三分鐘大家再調(diào)整一下。第三點(diǎn)，也是讓大家略微熟悉我一下，不是熟悉我本人，熟悉我的聲音還有語(yǔ)速。前面三位嘉賓說話的速度還是比較慢的，而我有可能比他們更加年輕，語(yǔ)速方面可能快很多，希望通過這兩三分鐘的暖場(chǎng)，大家盡可能了解我的語(yǔ)速，抓住我之后的演講內(nèi)容。再下面一點(diǎn)，在這個(gè)過程當(dāng)中，大家了解我的一些小小的背景，這個(gè)背景有兩個(gè)方面的作用，一方面我希望能夠在暖場(chǎng)過程當(dāng)中把我們投資理念傳遞給大家，因?yàn)檫@是最重要的，大家在投資市場(chǎng)當(dāng)中面對(duì)紛繁復(fù)雜的信息，如何來樹立正確的投資理念，我覺得這是你成功投資的第一要素。另外一個(gè)方面希望這幾分鐘讓大家記住我。這是前面簡(jiǎn)短的暖場(chǎng)過程。下面將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性投資的主題。

首先我覺得，因?yàn)槲沂菑?3年開始進(jìn)入資本市場(chǎng)，自己開始做投資，到現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)有了11年的時(shí)間，在這11年的時(shí)間之內(nèi)，我也認(rèn)識(shí)了許多市場(chǎng)中的一些投資達(dá)人，我發(fā)覺這些投資達(dá)人雖然他們投資方法不同，但有一個(gè)共同理念——化繁為簡(jiǎn)。

首先我們來看一下這個(gè)，圍繞今年一系列的股指波動(dòng)的一些影響因素。再看一下利率宏觀影響，國(guó)債期貨，也有經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣資金面、政策變動(dòng)。繁的上面，可以看到每個(gè)品種上面影響的因素是非常多的。第二步做到如何化簡(jiǎn)，我們知道整個(gè)投資過程當(dāng)中我們無時(shí)無刻都是面臨各種各樣的問題，如果在2010年擔(dān)心中國(guó)的宏觀面是不是開始走下坡路的時(shí)候，可能你這種戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的態(tài)度會(huì)導(dǎo)致你錯(cuò)過中小板歷史新高的機(jī)會(huì)，如果2012年下半年擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的情況，會(huì)擔(dān)心一些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心一些新興企業(yè)的估值過高水平有可能錯(cuò)過了創(chuàng)業(yè)板的大牛市，所以說如何在一個(gè)相對(duì)而言，如何把握住一些主要的矛盾，可能對(duì)你未來的投資起到一個(gè)關(guān)鍵的作用。所以我們?cè)谡麄€(gè)梳理的這一系列的影響金融衍生品的各種矛盾的過程中，我們發(fā)覺可能對(duì)于2014年整個(gè)金融品，包括股指期貨和國(guó)債期貨，最重要的矛盾就是流動(dòng)性。

接下來我先把我們的結(jié)論告訴大家，因?yàn)榻?jīng)過前面比較長(zhǎng)時(shí)間的信息量轟炸，大家可能累了，有可能到最后也忽略了我最后的結(jié)論，我特地把我們結(jié)論提前拉出來跟大家分享一下。

首先看一下股指期貨，我們認(rèn)為整個(gè)股指期貨，受到流動(dòng)性影響因素呈現(xiàn)先低后高的結(jié)構(gòu)性變化，上半年，尤其3月過后可能會(huì)受到一些IPO上市企業(yè)的影響，5到7月份整個(gè)信托到期對(duì)付的高峰，城投債的到期，使得整個(gè)流動(dòng)性還是比較偏緊的。下半年隨著整個(gè)外匯占款、財(cái)政存款下放，以及公開市場(chǎng)以逆回購(gòu)為主的過程當(dāng)中，使得整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性得到階段性的改善，從而提振整個(gè)股指期貨的上行。

國(guó)債期貨，上半年，雖然說這一段時(shí)間大家感受到銀行間流動(dòng)性還是非常的充沛，但是實(shí)際上在上個(gè)禮拜整個(gè)國(guó)債期貨，應(yīng)該說可能會(huì)受到一個(gè)影響，但實(shí)際上從它的一些供給不斷的增加，同時(shí)央行持續(xù)的正回購(gòu)，整個(gè)資金面重新從松到緊的變化過程，而這個(gè)變化過程可能延續(xù)整個(gè)上半年，整個(gè)上半年相對(duì)而言流動(dòng)性偏緊的環(huán)境下，整個(gè)利率價(jià)還是尋求底部的過程當(dāng)中。下半年隨著前面提到的利好因素，流動(dòng)性相對(duì)寬松的情況下面，可能下半年會(huì)出現(xiàn)一波反彈的行情，需要注意的是，9月底10月初，國(guó)慶節(jié)前夕，城投債的到期等，可能會(huì)在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)整個(gè)流動(dòng)性出現(xiàn)一定程度波動(dòng)，從而導(dǎo)致我們國(guó)債期貨出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，但整體的價(jià)位，中心估值我們認(rèn)為下半年估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上半年。

從具體的點(diǎn)位，時(shí)間上面我認(rèn)為，因?yàn)榍懊嬲f整體流動(dòng)性從下半年轉(zhuǎn)好，我們建議從股指上面的區(qū)間，2150點(diǎn)到2250點(diǎn)是配置的中樞價(jià)格，目標(biāo)位在2650點(diǎn)到2750點(diǎn)，建倉(cāng)時(shí)間是7到8月份。

下面展開具體的邏輯推導(dǎo)，因?yàn)榍懊嬲f了，影響金融期貨這兩個(gè)品種有眾多因素，首先我們通過金融期貨行情的回顧來抓住目前市場(chǎng)上面最主要的一個(gè)矛盾，然后再去簡(jiǎn)單的回顧一下對(duì)于整個(gè)金融商品運(yùn)行區(qū)間、中樞區(qū)間宏觀因素的解釋，最后對(duì)整個(gè)流動(dòng)性的波段性進(jìn)行解釋，最后對(duì)行情走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

看行情回顧，這是去年整個(gè)股指期貨的運(yùn)行情況，發(fā)覺其中影響的因素有政策面也有流動(dòng)性方面的因素。政策頻發(fā)引起整個(gè)市場(chǎng)的頻率也是比較大的，但從這些眾多的波段區(qū)間看，發(fā)覺真正影響大級(jí)別的，相對(duì)級(jí)別比較大的行情應(yīng)該都是和流動(dòng)性有關(guān)。

國(guó)債期貨從9月份上市，逃過了第一波錢荒，之后九十月份流動(dòng)性危機(jī)當(dāng)中難逃此難，之后，流動(dòng)性改善的情況下面，出現(xiàn)一定程度的回升。通過過去一段時(shí)間行情的分析，或者說對(duì)于整個(gè)2014年流動(dòng)性將會(huì)影響這兩個(gè)品種的主要矛盾。

很多人說既然是主要矛盾，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的判斷怎樣的？會(huì)不會(huì)對(duì)整個(gè)運(yùn)行區(qū)間產(chǎn)生比較大的影響？首先我們可以看到的是，從右下圖看出GDP和目前我們的股指，實(shí)際上整個(gè)運(yùn)行的價(jià)格基本上差不多的，前面連平教

第四篇：投資計(jì)劃書 股票

為什么投資股票？

一、整個(gè)社會(huì)的一切活動(dòng)都是圍繞著每個(gè)人的基本需求而展開，人的基本需求包括衣、食、住、行等，這些基本需求構(gòu)成了整個(gè)社會(huì)的需求，現(xiàn)在，每個(gè)人不可能生產(chǎn)出自己需求的每件物品，若一個(gè)人想得到他人生產(chǎn)的物品，就必須以自己的物品與他人的物品進(jìn)行等價(jià)交換，這就形成了市場(chǎng)，即人們所說的經(jīng)濟(jì)。而由于現(xiàn)在的社會(huì)分工越來越細(xì)，這就必然導(dǎo)致企業(yè)的出現(xiàn)，同時(shí)隨著企業(yè)的規(guī)模越來越大，使得企業(yè)的所有者不再由單一投資人所有，改由眾多投資人共同所有，于是出現(xiàn)了股票，股票就是一種企業(yè)所有權(quán)的憑證，每一股股票就代表著對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的一股所有權(quán)，持有一股股票，就可以分享企業(yè)一股利潤(rùn)，如果不擁有股票，則就不能享受企業(yè)的利潤(rùn)，這就是為什么要投資股票的原因之一。

二、目前，隨著人們的需求越來越高，就必然要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和生產(chǎn)者的層次也越來越高，比如普通勞動(dòng)者或企業(yè)只能生產(chǎn)出小麥、玉米、自來水、木材、鐵礦石、銅礦石等最基礎(chǔ)的日常生活用品，有一定知識(shí)水平的勞動(dòng)者或企業(yè)能生產(chǎn)出衣服、桌子、電視、電話、電腦、電、鋼材、汽車等高級(jí)生活用品，而有更高一級(jí)知識(shí)水平的勞動(dòng)者或企業(yè)則能夠生產(chǎn)出銀行、網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)電話、觸摸屏、飛機(jī)、火箭等更高一級(jí)的生活用品。由于生產(chǎn)日常生活用品需要的技能水平相對(duì)較低，生產(chǎn)相對(duì)容易，因此產(chǎn)生的利潤(rùn)相對(duì)較少，而生產(chǎn)高一級(jí)的生活用品由于只有擁有特定技能的人才能生產(chǎn)，生產(chǎn)相對(duì)困難，因此產(chǎn)生的利潤(rùn)就會(huì)相對(duì)較多，因此就會(huì)無形中產(chǎn)生低級(jí)生產(chǎn)者的收入慢慢向高級(jí)生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，這就是為什么窮人越來越窮、富人越來越富的原因之一。

由于高級(jí)生產(chǎn)者一般個(gè)人無法生產(chǎn)出整個(gè)產(chǎn)品，必須通過與他人合作的方式完成，這就形成了高級(jí)企業(yè)，而這些高級(jí)企業(yè)一般都是通過股份有限公司的形式存在并上市，從而為投資者買賣高級(jí)企業(yè)股票，享受高級(jí)企業(yè)利潤(rùn)提供了途徑，從而使得社會(huì)上的資金無形中轉(zhuǎn)移到了投資股票的人（即投資者）的手中，使得投資股票的人比不投資股票的人將來更富有。三投資股票代表的是投資了整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最主要的基礎(chǔ)——企業(yè)，這些上市企業(yè)基本包括我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最好的企業(yè)，生產(chǎn)了我們每個(gè)人需要的高級(jí)生活用品，比如電視、電腦、飛機(jī)、衛(wèi)星等，使得投資股票的人可以享受這些企業(yè)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，為我們普通個(gè)人不需要?jiǎng)趧?dòng)而只需要投資本金就可以獲得額外的投資收益。

目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適合做股票么？

一國(guó)際方面，歐債美債危機(jī)還在蔓延，由于歐洲財(cái)政政策和貨幣政策的矛盾，歐債危機(jī)很難在短時(shí)期解決，美國(guó)方面，面對(duì)高失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)放緩，又背負(fù)著高額的債務(wù)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂觀。世界主要經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易糾紛，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)仍在繼續(xù)。另一方面，雖然經(jīng)濟(jì)依然嚴(yán)峻，但歐美企業(yè)在金融危機(jī)后，逐步總出困境，歐美股市出現(xiàn)明顯反彈。總體來講，基本面雖然面對(duì)諸多問題，但仍在金融危機(jī)之后的復(fù)蘇道路上。

二國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度漲幅會(huì)有縮小，通脹有見頂跡象，PMI指數(shù)回落，但仍在50的分水嶺上方，貨幣政策依然收緊，但短時(shí)間內(nèi)再次加息或連續(xù)加息的可能性不大，A股地位盤整，不排除再次下探2300一下洗盤的可能性。

綜上所述，短期內(nèi)大盤出現(xiàn)暴漲的可能性不大，多為震蕩筑底，在反復(fù)爭(zhēng)奪中洗盤，后慢慢向上，逐步突破的走勢(shì)。預(yù)計(jì)，明年一年是慢牛行情。三到六個(gè)月目標(biāo)3000點(diǎn)附近。這樣行情該怎么操作？

目前，短線內(nèi)以高拋低吸，波段操作為主，選擇部署國(guó)家政策支持，高成長(zhǎng)性，股價(jià)跌進(jìn)合理估值區(qū)間的個(gè)股，倉(cāng)位控制在5成之內(nèi)。如大盤跌破前期低點(diǎn)，可以逐步建倉(cāng)，加大倉(cāng)位，中線持有。

公司是怎么做股票的？

一公司首席分析師周星光老師，北大MBA，96年南洋期貨總經(jīng)理，后從事證券市場(chǎng)私募工作，在多家私募公司任技術(shù)總監(jiān)，人脈寬廣，業(yè)績(jī)斐然。在此期間出版過多部股票，期貨專

著。

二公司每周五晚上，舉辦股票操盤手培訓(xùn)班，共三期一年半的時(shí)間，課程內(nèi)容包括技術(shù)分析基本面分析，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，如何獲取操盤信息，如何判斷市場(chǎng)消息，每周實(shí)戰(zhàn)練習(xí)等。客戶可以親身經(jīng)歷，見證。盈利后交學(xué)費(fèi)。對(duì)VIP客戶實(shí)行一對(duì)一實(shí)盤指導(dǎo)。

第五篇：期貨投資心得體會(huì)

期貨投資

姓名：班級(jí)：學(xué)號(hào)：

一、期貨模擬交易目的（一）了解期貨交易品種

期貨實(shí)務(wù)課程主要是對(duì)商品期貨交易進(jìn)行操作，通過本課程我了解到我國(guó)商品期貨市場(chǎng)主要交易品種。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)目前上市的品種有上海期貨交易所的銅、鋁、橡膠、燃料油；鄭州商品交易所的小麥、棉花、白糖；大連商品交易所的大豆、玉米、豆粕、豆油。

（二）了解期貨交易規(guī)則

期貨交易規(guī)則應(yīng)包括開市、閉市、報(bào)價(jià)、成交、記錄、停板、交易的結(jié)算和保證、交割、糾紛處理及違約處罰等內(nèi)容。期貨交易規(guī)則仍然是一種總的規(guī)定，根據(jù)業(yè)務(wù)管理的需要，交易所又制定了各種細(xì)則和管理辦法，如交割細(xì)則，套期保值管理規(guī)定，定點(diǎn)倉(cāng)庫(kù)管理規(guī)定，倉(cāng)單管理辦法等。期貨合約也是規(guī)則的組成部分。制定期貨交易規(guī)則的目的是為了維持正常交易秩序，保護(hù)平等競(jìng)爭(zhēng)，懲罰違約、制止壟斷、操縱市場(chǎng)等不正當(dāng)?shù)慕灰仔袨椤Ｉ唐菲谪浗灰椎牧私Y(jié)（即平倉(cāng)）一般有兩種方式，即對(duì)沖平倉(cāng)和實(shí)物交割。

（三）進(jìn)行實(shí)踐操作的目的通過統(tǒng)一安排在金融實(shí)驗(yàn)室所進(jìn)行模擬期貨交易實(shí)習(xí)，使學(xué)生比較直觀、廣泛地見習(xí)期貨交易基本程序和具體方法，又使學(xué)生比較系統(tǒng)、全面地練習(xí)電子期貨交易的基本程序和一般方法，從而加強(qiáng)學(xué)生對(duì)所學(xué)專業(yè)知識(shí)的理解，培養(yǎng)實(shí)際操作的動(dòng)手能力，提高運(yùn)用電子交易軟件交易水平，也是對(duì)我們對(duì)所學(xué)專業(yè)知識(shí)的一次綜合檢驗(yàn)。

二、期貨模擬交易的過程

（一）學(xué)習(xí)使用世華財(cái)訊軟件

實(shí)驗(yàn)所使用的是世華財(cái)訊軟件，它全面提供國(guó)內(nèi)外期貨、證券、金融實(shí)時(shí)行情，它的財(cái)經(jīng)資訊豐富詳實(shí)、分析系統(tǒng)強(qiáng)大準(zhǔn)確，提供即時(shí)成交回報(bào)顯示，即時(shí)成交反饋，貼

近實(shí)戰(zhàn)，以實(shí)時(shí)行情為基礎(chǔ)，模擬真實(shí)期貨交易。

（二）使用模擬軟件進(jìn)項(xiàng)交易

了解商品期貨的各項(xiàng)信息，學(xué)習(xí)了模擬交易的方法，就開始進(jìn)行模擬實(shí)戰(zhàn)了。由于個(gè)人偏好的不同，我選擇的品種主要是豆粕、PTA、銅。燃料油、大豆、天然橡膠、鋁等偶爾進(jìn)行短線操作。每次進(jìn)行交易，我先登錄世華財(cái)訊軟件了解我所關(guān)注的期貨品種的交易行情。根據(jù)觀察其日K線、MA等一些簡(jiǎn)單的分析方法進(jìn)行推測(cè)，判斷該品種應(yīng)該做多頭還是做空頭。交易量上保守為主一般購(gòu)買5手，如銅等價(jià)格較高波動(dòng)較大的品種一般購(gòu)買1~2手。還有另一種情況就是進(jìn)行15分鐘內(nèi)的短線操作，具體就是：在其開市時(shí)間13:30~15:00的一個(gè)半小時(shí)中用一個(gè)小時(shí)觀察其一個(gè)小時(shí)的走勢(shì)，對(duì)10分鐘K線進(jìn)行分析，判斷做空頭還是做多頭，然后大量購(gòu)買。例如，我在對(duì)豆粕走勢(shì)進(jìn)行觀察后，開倉(cāng)買進(jìn)0909豆粕40手，每手10噸，每噸價(jià)格每漲一元，我的盈利就是400元。

三、期貨模擬交易的體會(huì)

（一）機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)共存

有人說期貨交易就是賭博，賭博有人一夜暴富，當(dāng)然也有人傾家蕩產(chǎn)。雖然這么定義期貨未免有些不嚴(yán)肅，但是對(duì)于要進(jìn)入期貨市場(chǎng)的人，這是值得思考的問題。期貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)共存，這是本次模擬實(shí)驗(yàn)最深刻的體會(huì)之一。實(shí)驗(yàn)給我們虛擬貨幣是每人10萬元，看著有的同學(xué)因?yàn)椴僮鞑恢?jǐn)慎而爆倉(cāng)，而有的同學(xué)卻賺了幾萬元，這樣的情況在現(xiàn)實(shí)的期貨市場(chǎng)也應(yīng)該是存在的。對(duì)于期貨市場(chǎng)的變化莫測(cè)，要進(jìn)入期貨市場(chǎng)必須大到要會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)行分析，小到對(duì)交易品種要有全面的了解，此外期貨還同股市等有聯(lián)系，要會(huì)分析各種影響因素。這就更要強(qiáng)調(diào)“入市須謹(jǐn)慎”。

（二）交易中應(yīng)注意的問題

首先進(jìn)行期貨交易要注意的問題太多太多，在這里只是結(jié)合自己的實(shí)驗(yàn)談一下體會(huì)。

1.穩(wěn)定的心態(tài)

進(jìn)行模擬交易時(shí)不能受到他人或是恐懼心理的影響，也不要被盈利或賬面虧損動(dòng)搖

自己部署計(jì)劃的信心，貪婪和恐懼都是阻礙成功的大敵。一定要有穩(wěn)定的心態(tài)，在進(jìn)行模擬交易時(shí)，看到同學(xué)買進(jìn)銅大量獲利，不進(jìn)行仔細(xì)分析就跟著買入，而實(shí)時(shí)的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，當(dāng)我買入時(shí)卻是虧損。還有就是當(dāng)觀察分析過一個(gè)品種的走勢(shì)后，需要堅(jiān)持自己的判斷，不要在別同學(xué)說這個(gè)會(huì)賠，產(chǎn)生恐懼就馬上賣掉。當(dāng)然穩(wěn)定并不是固執(zhí)，看到自己虧損是要冷靜分析原因，如果分析后覺得還會(huì)繼續(xù)虧損，就要馬上平倉(cāng)。期貨市場(chǎng)變化莫測(cè)，一味的固執(zhí)會(huì)使我們賠的什么都不剩。不要時(shí)刻盯著市值變動(dòng)，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化和分析，真正的理解并接受風(fēng)險(xiǎn)。從情緒上和心理上接受風(fēng)險(xiǎn)決定了在每次交易中的心態(tài)。如我在交易時(shí)對(duì)虧損做了一定限制，在某一范圍內(nèi)允許，超過該范圍，設(shè)定自動(dòng)平倉(cāng)。

2.“磨刀不誤砍柴工”

“如果我有8小時(shí)的時(shí)間砍一棵樹，我就會(huì)花費(fèi)6小時(shí)的時(shí)間磨利自己的斧子。”這是亞伯拉罕·林肯的格言。在進(jìn)行模擬交易中它給我們帶來了非常重要的啟示——準(zhǔn)備交易的時(shí)間要長(zhǎng)于操作時(shí)間。進(jìn)行期貨交易要有足夠的專業(yè)知識(shí)，和對(duì)影響因素進(jìn)行準(zhǔn)確判斷的能力。正面例子是在某次模擬交易操作前，我通過分析PTA的K線及各均線，及對(duì)各種資訊的判斷，認(rèn)為其在短時(shí)期內(nèi)應(yīng)處于走高行情，因而分幾次買進(jìn)了PTA，因而我獲利4000元。反面例子是因?yàn)槊鎸?duì)虛擬貨幣，就不夠謹(jǐn)慎，有些盲目交易，在實(shí)驗(yàn)快結(jié)束的前一節(jié)課，我分別以37010元/噸、35750元/噸買進(jìn)4手銅，因?yàn)闆]做多方面考慮，當(dāng)我平倉(cāng)時(shí)價(jià)格是35360元/噸，導(dǎo)致我虧損9740元。

（三）對(duì)個(gè)人的啟示

總結(jié)本次模擬期貨交易：我最后的保證金剩余51261元，我認(rèn)為我經(jīng)過認(rèn)真的操作，雖然沒有保住本金，但某方面上我是成功的。期貨模擬交易讓我對(duì)個(gè)人投資有了更深刻的認(rèn)識(shí)。對(duì)于的相對(duì)保守的性格，是不適宜進(jìn)行期貨投資的，因?yàn)槲覀儾痪邆鋸?qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。必須從性格、知識(shí)等各方面素質(zhì)有全面的提升后才能進(jìn)行期貨投資。全面提升自己是一個(gè)學(xué)習(xí)和探索的過程，是面對(duì)人生的態(tài)度。

《證券期貨實(shí)務(wù)》心得、體會(huì)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)

1、按照教師的模版要求撰寫；5（分）

2、字?jǐn)?shù)1500字左右；5（分）

3、與自己的實(shí)際操作相符合；5（分）

4、實(shí)驗(yàn)心得、體會(huì)深刻，有啟示。視情況加1-5分 總分：20分