第一篇：建筑工程行業(yè)2014年度策略報(bào) 告
廣發(fā)證券--建筑工程行業(yè)2014年度策略報(bào) 告:借改革東風(fēng),傳統(tǒng)行業(yè)走出新路子【行業(yè)研究】 點(diǎn)擊量：1606 回復(fù)數(shù)：7 舉報(bào) 一夜了 發(fā)表于 2014-01-07 16:46:54
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)估:
經(jīng)濟(jì)和投資可能承壓:從定性的角度,2014年經(jīng)濟(jì)增速低于2013年已經(jīng)基本成為共識(shí)。與建筑相關(guān)的基建和地產(chǎn)投資面臨一定壓力。提高增長(zhǎng)質(zhì)量,“量”上可能承壓,2014年建筑業(yè)總體市場(chǎng)容量的增速可能會(huì)低于預(yù)期,從而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。
二次改革給建筑行業(yè)帶來(lái)新的騰飛機(jī)會(huì):一是信息化推動(dòng)供應(yīng)鏈管理和管理升級(jí),信息化建設(shè)是行業(yè)公司提高管理效率、做大做強(qiáng)、精細(xì)化管理的必由之路;二是以金融手段撬動(dòng)社會(huì)資金來(lái)擴(kuò)大行業(yè)邊界,部分領(lǐng)先的建筑企業(yè)在探索各種形式的金融手段,以轉(zhuǎn)移應(yīng)收款帶來(lái)的資金壓力;三是優(yōu)先股:再加財(cái)務(wù)杠桿,助推規(guī)模擴(kuò)張,優(yōu)先股可以使企業(yè)以接近債務(wù)成本獲得權(quán)益和現(xiàn)金,可以降低資產(chǎn)負(fù)債率、增加財(cái)務(wù)杠桿空間,這對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率高、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難的公司具有較高的吸引力;四是國(guó)企改革:預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)成為重頭戲,建筑行業(yè)體量大、較為復(fù)雜,股權(quán)改革須緩慢進(jìn)行,但其中的“股權(quán)激勵(lì)”改革可以把管理層和股東利益在短期內(nèi)很好的綁定在一起,形成長(zhǎng)期激勵(lì),這將對(duì)上市公司形成利好。
投資策略:我們認(rèn)為建筑工程行業(yè)未來(lái)仍有三條投資主線值得關(guān)注:一是事件性選股,包括資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)、增發(fā)等重要事項(xiàng),代表公司有浦東建設(shè)、蘇交科、延華智能、葛洲壩、隧道股份、延長(zhǎng)化建等。二是基本面選股,對(duì)裝飾而言,借助新技術(shù)和新盈利模式實(shí)現(xiàn)對(duì)平臺(tái)和渠道訴求,成長(zhǎng)性是主線,代表公司有金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份;對(duì)園林而言,市場(chǎng)容量擴(kuò)大正在加速、核心競(jìng)爭(zhēng)力在于資金管理,代表公司有棕櫚園林、鐵漢生態(tài)、東方園林;對(duì)煤化工版塊而言,基本面的預(yù)期可能不會(huì)更差,代表公司有中國(guó)化學(xué)、東華科技。三是政策性機(jī)會(huì),可能涉及國(guó)企改革主題、以中國(guó)海誠(chéng)為代表的上海建筑公司等;可能涉及優(yōu)先股主題以中國(guó)水電、中國(guó)建筑為代表的公司等。
第二篇：2020農(nóng)林牧漁行業(yè)策略報(bào)告
核心觀點(diǎn)：
研究框架及主要結(jié)論:
本報(bào)告跳出農(nóng)業(yè)的周期屬性，從消費(fèi)、成長(zhǎng)角度闡述未來(lái)投資機(jī)會(huì)，主要包括黃羽雞、寵
物、動(dòng)物疫苗三個(gè)部分。黃羽雞部分從行業(yè)特征、消費(fèi)狀態(tài)、價(jià)格走勢(shì)三個(gè)方面分析；寵物部
分首先基于行業(yè)本身的增長(zhǎng)情況，探討未來(lái)增長(zhǎng)因素以及潛力板塊；動(dòng)物疫苗是養(yǎng)殖后周期時(shí)
代下的成長(zhǎng)板塊，從四個(gè)方面闡述投資機(jī)會(huì)。基于上述三個(gè)方面的詳細(xì)論述，我們認(rèn)為黃羽雞、寵物食品、動(dòng)物疫苗具備投資價(jià)值，并給出相關(guān)個(gè)股推薦。
我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn):
市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)的印象大部分停留在豬周期及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈這塊，對(duì)其他子行業(yè)相對(duì)了解
較少。我們?cè)趥€(gè)股底部時(shí)堅(jiān)定推薦黃羽雞，從當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)看是具備安全邊際的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)板塊，目前來(lái)看也是處于持續(xù)突破的階段。寵物板塊是農(nóng)業(yè)里比較新興的行業(yè)，代表時(shí)下的新消費(fèi)趨
勢(shì)，寵物食品方面強(qiáng)調(diào)內(nèi)生增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)替代和品牌建設(shè)，是一個(gè)高增長(zhǎng)賽道。動(dòng)物疫苗行業(yè)是
養(yǎng)殖后周期被關(guān)注的核心板塊，個(gè)股具備顯著的上漲空間。
投資策略:
農(nóng)業(yè)板塊屬于周期+消費(fèi)雙屬性，過(guò)去的2019-20
年是豬周期與雞周期景氣高漲的時(shí)期，中短期來(lái)說(shuō)周期部分最好的時(shí)光已經(jīng)過(guò)去。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看
2021
年農(nóng)業(yè)投資機(jī)會(huì)，我們可能
會(huì)更偏向于成長(zhǎng)與消費(fèi)屬性更強(qiáng)的子行業(yè)，包括黃羽雞、寵物食品、動(dòng)物疫苗。
一、農(nóng)林牧漁板塊概況
年初至
月
日，農(nóng)林牧漁板塊整體上漲
27.94%，同期滬深
300
上漲
23.74%，跑贏市
場(chǎng)整體表現(xiàn)。在申萬(wàn)
個(gè)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)中，漲幅排列第9
位。對(duì)比各子行業(yè)，受益于糧食安
全、氣候變化、供需情況、技術(shù)推進(jìn)等因素，農(nóng)產(chǎn)品加工、種植業(yè)板塊整體漲幅較大，分別為
+48.26%、+39.25%；受益于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈行情，飼料板塊漲幅為+26.61%。
個(gè)股方面，種業(yè)及偏新消費(fèi)個(gè)股漲幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中寵股份、荃銀高
科、保齡寶，分別上漲+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的個(gè)股
中，主要涵蓋肉禽養(yǎng)殖板塊，源于肉禽價(jià)格大幅下行，公司業(yè)績(jī)受到擾動(dòng)，其中民和股份-45.16%、華英農(nóng)業(yè)-36.14%、立華股份-34.16%、溫氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。
二、黃羽雞：具備安全邊際的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)板塊
（一）黃羽雞區(qū)域特征明顯，集中度逐步提升中
我國(guó)肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817
肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主
要目的的土雞、仿土雞、地方雞等各類(lèi)型肉雞的統(tǒng)稱(chēng)。由于黃羽肉雞均為國(guó)內(nèi)選育、培育，所
以不存在國(guó)外引種問(wèn)題。
黃羽雞根據(jù)生長(zhǎng)速度和用途不同，可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四
種。2017
年，我國(guó)快速型、中速型、慢速型三種類(lèi)型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國(guó)祖代黃
羽肉雞存欄總量的30%、29%和
40%。公司研發(fā)培育的雪山雞屬于具有代表性的慢速型黃羽雞
品種。
黃羽雞生產(chǎn)與消費(fèi)分布區(qū)域性特征明顯。核心區(qū)域?yàn)閺V東、廣西，兩省分別為我國(guó)黃羽
雞生產(chǎn)排名第一、第二的主產(chǎn)地，亦是主要消費(fèi)地區(qū)，以消費(fèi)慢速黃羽雞為主。其次，江蘇、浙江、安徽組成重要生產(chǎn)消費(fèi)區(qū)，以消費(fèi)中速、快速雞為主。第三，受制于消費(fèi)習(xí)慣等因素，北方區(qū)域消費(fèi)黃羽雞較少。不過(guò)，隨著黃羽雞市場(chǎng)的加速發(fā)展，部分黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)開(kāi)始
在北方市場(chǎng)嘗試拓展，積極引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣。
規(guī)模化程度低，集中度逐步提升中。我國(guó)黃羽雞規(guī)?；B(yǎng)殖處于初級(jí)階段，養(yǎng)殖規(guī)模在100
萬(wàn)套以上的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量占比不足
0.01%。在集中度方面，從
2015-17
年數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)黃
羽雞
CR10
由
39.12%提升到
41.54%，CR2
由
25.12%提升到
27.94%，呈現(xiàn)逐步提升趨勢(shì)?；?于畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019
年，我國(guó)黃羽雞年出欄量約
億只，同比+25%，占全國(guó)家禽總量的36%。
（二）雞肉為我國(guó)第二大肉類(lèi)消費(fèi)品，人均消費(fèi)存提升空間
2018
年，全球雞肉產(chǎn)量為
9247
萬(wàn)噸，八年復(fù)合增速為
2.15%。其中，美國(guó)、巴西、中國(guó)
為前三大主產(chǎn)國(guó)，分別貢獻(xiàn)產(chǎn)量占比
20.55%、14.46%、12.65%。從消費(fèi)層面看，2018
年全球
雞肉消費(fèi)量為
9021
萬(wàn)噸，八年復(fù)合增速為
2.02%。其中美國(guó)、中國(guó)、歐盟
國(guó)為前三大消費(fèi)
國(guó)，分別消費(fèi)占比
17.65%、12.79%、12.65%。從消費(fèi)趨勢(shì)看，各國(guó)基本呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)，我國(guó)受禽流感影響、引種問(wèn)題等，16-17
年雞肉消費(fèi)年均下降
7%左右，之后企穩(wěn)。
觀察國(guó)內(nèi)不同肉類(lèi)消費(fèi)情況，雞肉為我國(guó)第二大肉類(lèi)消費(fèi)品，18
年其消費(fèi)量占豬雞牛肉
消費(fèi)量的15.45%。隨著
年底非洲豬瘟的肆虐，我國(guó)豬肉消費(fèi)大幅下滑，期間雞肉消費(fèi)快速
崛起，占比顯著提升。從人均消費(fèi)來(lái)看，我國(guó)雞肉人均消費(fèi)在10
公斤左右，與巴西（48
公斤）、美國(guó)（42
公斤）、阿根廷（38
公斤）相距甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，隨著生活模式、消費(fèi)認(rèn)知的變化，以及豬肉產(chǎn)量低位的持續(xù)，雞肉消費(fèi)量及人均消費(fèi)量將呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。
從雞肉消費(fèi)層面看，白羽肉雞和黃羽肉雞占我國(guó)雞肉消費(fèi)量的90%，其他肉雞約占
10%。白羽雞和黃羽雞由于肉質(zhì)、烹飪習(xí)慣具有一定差異，因此所面向的消費(fèi)市場(chǎng)也有所不同。據(jù)測(cè)
算，我國(guó)戶(hù)內(nèi)白羽肉雞人均消費(fèi)量為
1.43
公斤，約占戶(hù)內(nèi)雞肉消費(fèi)的25%，黃羽雞占
75%。白羽雞是我國(guó)雞肉戶(hù)外消費(fèi)的主要品種，約占我國(guó)雞肉戶(hù)外消費(fèi)量的86.43%。
（三）黃羽雞價(jià)格處歷史低位，看好未來(lái)價(jià)格走勢(shì)
由于黃羽雞品種較多，價(jià)格差異較大，我們使用活雞價(jià)格來(lái)觀察。與生豬價(jià)格比對(duì)發(fā)現(xiàn)，兩者價(jià)格趨勢(shì)類(lèi)似，但彈性幅度有較大差異（與各自供需有關(guān)）。目前豬周期處于下行通道中，但觀察年內(nèi)短周期，我們發(fā)現(xiàn)受消費(fèi)習(xí)慣影響，豬價(jià)呈現(xiàn)月度規(guī)律，即
月-1
月豬價(jià)環(huán)比為
正。我們認(rèn)為在此期間，豬價(jià)或能帶動(dòng)相關(guān)肉價(jià)提升，黃羽雞價(jià)格或有提升趨勢(shì)。
相比于豬周期，肉禽養(yǎng)殖周期短，周期變化更快，且更受疫情、政策變化的影響。以
2017
年為例，多地發(fā)生人感染
H7N9
事件，活禽市場(chǎng)被關(guān)閉、交易暫停，黃羽雞價(jià)格跌入谷底；隨
著疫情好轉(zhuǎn)，黃羽雞價(jià)格開(kāi)啟上行恢復(fù)趨勢(shì)。2020
年受新冠疫情影響，活禽市場(chǎng)亦被暫時(shí)關(guān)
閉，有近
20%的回調(diào)。
我們觀察中速雞價(jià)格走勢(shì)，歷史上其大部分時(shí)間盈利，除了上文提到的疫情因素導(dǎo)致大跌；反觀
2020
年年初至今，中速雞價(jià)格持續(xù)低于成本，反常于歷史。我們認(rèn)為該現(xiàn)象并不能持續(xù)，隨著疫情好轉(zhuǎn)，疊加黃羽雞祖代存欄逐年遞減，黃羽雞價(jià)格將重回正常走勢(shì)。三、寵物：新消費(fèi)背景下的高增長(zhǎng)板塊
（一）寵物行業(yè)的核心增長(zhǎng)因素
1、中國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁
中國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速遠(yuǎn)超全球增長(zhǎng)，勢(shì)頭強(qiáng)勁。2017
年全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到
1275
億
美元（+13.3%），近五年復(fù)合增速約為
6.86%。受益于諸多因素，我國(guó)寵物行業(yè)在近十年得到
快速發(fā)展，市場(chǎng)突破千億。我國(guó)寵物行業(yè)整體規(guī)模在2019
年達(dá)到
2212
億元，同比+29.51%。根據(jù)艾媒咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2020
年我國(guó)寵物行業(yè)規(guī)模將達(dá)到
2953
億元。
中國(guó)寵物滲透率有巨大提升空間。據(jù)《2019
寵物行業(yè)白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)，19
年全國(guó)城鎮(zhèn)寵物
貓、寵物狗總數(shù)達(dá)到
9915
萬(wàn)只，同比+8.4%；全國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)寵人數(shù)達(dá)到
6120
萬(wàn)人，同比+8.4%。與美國(guó)、日本等寵物行業(yè)相對(duì)較成熟的國(guó)家相比，2019
年美國(guó)家庭寵物滲透率達(dá)到
68%，戶(hù)
均寵物數(shù)高達(dá)
1.46
只，而我國(guó)家庭寵物滲透率僅為
17%，戶(hù)均寵物數(shù)量不足
0.3
只。我國(guó)寵
物滲透率具有巨大發(fā)展空間。
老齡化與寵物角色變化助推行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。近年，由于我國(guó)人口結(jié)構(gòu)改變，空巢青年、老人給寵物市場(chǎng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間，同時(shí)
GDP
提升助推服務(wù)業(yè)發(fā)展。寵物的角色已經(jīng)由傳統(tǒng)的“看家護(hù)院”逐漸轉(zhuǎn)向“情感陪伴”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，59%的飼主將寵物看作自己孩子，28%的飼
主將寵物視作親人。隨著寵物地位的提高，消費(fèi)者更愿意為寵物消費(fèi)，2018
年寵物消費(fèi)占比
為
2010
年的四倍，飼主在寵物上的花費(fèi)逐年提升。
2、對(duì)標(biāo)美國(guó)：滲透率提升帶動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張
世紀(jì)
年代，美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)興起，寵物數(shù)量快速增加，傳統(tǒng)寵物零售商店顯現(xiàn)；至
2010
年，美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速整合期，綜合性零售大店時(shí)代到來(lái)。從產(chǎn)業(yè)規(guī)模角度來(lái)看，1994
年美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)消費(fèi)規(guī)模僅為
170
億美元。據(jù)
APPA
統(tǒng)計(jì)，2019
年美國(guó)寵物行業(yè)總支出達(dá)
957
億美元，同比+5.75%（其中
2018
年高增長(zhǎng)原因?yàn)閰f(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑變更）；協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)
2020
年
該支出將達(dá)到
990
億美元，同比+3.45%。
美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大、最發(fā)達(dá)的寵物經(jīng)濟(jì)體，寵物行業(yè)較成熟。據(jù)美國(guó)寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì)
APPA
統(tǒng)計(jì)，2019
美國(guó)共有
8490
萬(wàn)戶(hù)家庭飼養(yǎng)寵物，寵物滲透率從統(tǒng)計(jì)開(kāi)始的1988
年
56%上升到
68%。從寵物類(lèi)別來(lái)看，狗和貓最受歡迎。2019
年養(yǎng)狗的家庭戶(hù)數(shù)達(dá)到
0.63
億，養(yǎng)貓的家庭戶(hù)數(shù)達(dá)到
0.43
億。此外，美國(guó)家庭中養(yǎng)馬的不在少數(shù)，飼養(yǎng)戶(hù)數(shù)達(dá)到
160
萬(wàn)。
1）家庭有寵比例提高成就寵物經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。根據(jù)
APPA2017-2018
年的調(diào)查數(shù)據(jù)，美
國(guó)約
68%的家庭至少擁有一只寵物，而
1988
年該指標(biāo)對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為
56%。
2）成熟的寵物行業(yè)支出與人均
GDP
增速存一定相關(guān)性。觀察美國(guó)人均
GDP
增速與寵物
支出增速的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)兩者基本呈現(xiàn)同向變動(dòng)關(guān)系。此外，我們發(fā)現(xiàn)寵物消費(fèi)逐步成為家
庭的必需消費(fèi)支出，具有消費(fèi)依賴(lài)和粘性。2008-2009
年以及
2012-2013
年，美國(guó)人均可支配
收入分別下降
1.4%和
0.76%，但美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別增長(zhǎng)
5.32%和
4.5%。
3、對(duì)標(biāo)日本：老齡化趨勢(shì)助推行業(yè)增長(zhǎng)
日本是亞洲寵物飼養(yǎng)和消費(fèi)大國(guó)，國(guó)民尤其喜愛(ài)貓與狗，柴犬、秋田犬等日本代表犬種具
有極高人氣，田代島等“貓島”吸引了來(lái)自各地的觀光客。根據(jù)日本寵物食品協(xié)會(huì)抽樣調(diào)查，日本飼養(yǎng)率最高寵物為狗，飼養(yǎng)率達(dá)到
12.5%；其次為貓，飼養(yǎng)率達(dá)到
9.7%。
日本寵物食品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，由于養(yǎng)狗需要面對(duì)強(qiáng)制疫苗、遛狗等問(wèn)題，且養(yǎng)狗比養(yǎng)貓消
費(fèi)更高（狗一生全部飼養(yǎng)費(fèi)用約
200.41
萬(wàn)日元，而貓的費(fèi)用約為
134.48
萬(wàn)日元），寵物狗數(shù)量
連續(xù)四年下滑，寵物貓的數(shù)量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增長(zhǎng)，日本飼主的消費(fèi)意愿不減，日本寵物市場(chǎng)整體規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。矢野經(jīng)濟(jì)研究所顯示，2019
年日本
寵物市場(chǎng)規(guī)模為
15,700
億日元，近年增長(zhǎng)率基本處于
1.5%左右。
從日本人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，日本老齡化問(wèn)題日益嚴(yán)重。2018
年
歲及以上老人占比為
28%，日本總務(wù)省預(yù)測(cè)
2025
年該比例可達(dá)
30%。日本少子化問(wèn)題同樣突出。2018
年日本出生率僅為
0.74%。據(jù)日本厚生勞動(dòng)省公布，“令和風(fēng)潮”也未能阻擋出生率下滑，日本
2019
年新生兒人
數(shù)不足
萬(wàn)，創(chuàng)下
1899
年以來(lái)最低紀(jì)錄。在老齡化和少子化并行的背景下，寵物成為日本民
眾的精神慰藉。日本寵物食品協(xié)會(huì)發(fā)布的《令和元年全國(guó)犬貓飼育實(shí)態(tài)調(diào)查》顯示，無(wú)論是寵
物狗或是寵物貓，飼養(yǎng)寵物的理由中“想慰藉心靈”均排名第一。對(duì)標(biāo)日本寵物市場(chǎng)發(fā)展規(guī)
律，老齡化趨勢(shì)是寵物市場(chǎng)規(guī)模增加的支撐之一。
（二）寵物行業(yè)增長(zhǎng)的潛力板塊
1、寵物食品與醫(yī)療構(gòu)建行業(yè)半壁江山
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，寵物產(chǎn)業(yè)涉及寵物繁殖交易、寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫(yī)
療、寵物培訓(xùn)等。觀察美日寵物產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其寵物食品與醫(yī)療占比合計(jì)均達(dá)
60%以上，為增
長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α?/p>
1）以
2019
年數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)寵物食品與醫(yī)療消費(fèi)占比分別為
38%、31%，占據(jù)寵物行
業(yè)的主要地位；其中寵物醫(yī)療是最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，廣義醫(yī)療占比可達(dá)
50%以上，2015-2019
年
寵物醫(yī)療規(guī)模年均復(fù)合增速約為
17.41%.預(yù)計(jì)
2020
年美國(guó)大約有
302
億美元用于獸醫(yī)護(hù)理。
2）根據(jù)
JPFA
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010
年日本寵物行業(yè)消費(fèi)中寵物食品、醫(yī)療分別占比
36%、26%。其中，寵物醫(yī)療是近年推動(dòng)日本寵物行業(yè)增長(zhǎng)的主要因素，2007-2010
年年均復(fù)合增長(zhǎng)
率
2.8%，遠(yuǎn)超寵物行業(yè)總體平均增速。另外，2010-2015
年間，日本犬、貓類(lèi)寵物零食市場(chǎng)規(guī)
模年均增長(zhǎng)率約為
1.33%，高于整體寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速
0.8%。
根據(jù)艾媒咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2018
年我國(guó)寵物行業(yè)細(xì)分板塊中占比最大的板塊為寵物食品（34%）和寵物醫(yī)療（23%）。在寵物行業(yè)整體潛力巨大的背景下，寵物食品和寵物醫(yī)療板塊發(fā)展更可
期。
2、寵物食品高增長(zhǎng)，零食或成新增長(zhǎng)點(diǎn)
1980
年左右，寵物食品以商品狗糧的形式在英國(guó)問(wèn)世，進(jìn)而衍生出其他類(lèi)寵物的專(zhuān)用食
品。根據(jù)
Euromonitor
International，2018
年全球?qū)櫸锸称蜂N(xiāo)售額約
911
億美元，同比+9.98%。
寵物食品作為飼養(yǎng)寵物的剛性需求，與寵物整體行業(yè)協(xié)同發(fā)展，是我國(guó)寵物消費(fèi)支出中最
大的一項(xiàng)。2019
年，我國(guó)寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為
1242.74
億元，同比+33.06%，高于寵物
行業(yè)的整體增速；近五年復(fù)合增速達(dá)到
45%，成為全球增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一。另外，我們了?解到目前我國(guó)使用寵物食品比例約為
5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣。我們認(rèn)為寵物數(shù)量的增長(zhǎng)、人們對(duì)寵物消費(fèi)意愿的提升將持續(xù)推動(dòng)寵物食品行業(yè)增長(zhǎng)。
寵物食品可細(xì)分為三類(lèi)：主食、零食和保健品；其中最為主要的支出為主食，占總食品支
出的64%。此外，由于寵物零食品種豐富、適口性好，能增加寵物主與寵物的互動(dòng)，同時(shí)兼
備了一定功能性，市場(chǎng)認(rèn)可度大幅提升。2019
年寵物零食消費(fèi)占比達(dá)到
31.21%，較上年
+10.06pct，支出同比增幅達(dá)到
106.35%；較
2005
年占比提升
19.5pct。19
年我國(guó)寵物零食市場(chǎng)
規(guī)模約為
385
億元，近五年復(fù)合增速達(dá)
57%。未來(lái)具有一定功能性的寵物零食或?qū)⒊蔀橐淮?/p>
新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
當(dāng)前，寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)明顯的低品牌集中度和高電商滲透率特點(diǎn)。1）寵物食品行業(yè)品
牌集中度相對(duì)較低，2019
年淘寶系渠道前五大品牌市場(chǎng)占有率僅有
19.6%（2015
年為
21.7%）。2）電商滲透率則在逐年上升。2019
年寵物食品購(gòu)買(mǎi)渠道統(tǒng)計(jì)中，“線上電商”項(xiàng)占到
53%，且
后寵物主中有
76.9%喜歡在淘寶上購(gòu)買(mǎi)寵物食品。
3、寵物醫(yī)療需求剛性，疫苗成未來(lái)發(fā)力點(diǎn)
寵物醫(yī)療作為寵物行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，是寵物整體消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的重要組成部分。根據(jù)
APPA
數(shù)據(jù)，19
年美國(guó)養(yǎng)寵家庭寵物醫(yī)療消費(fèi)支出約
35.4
億美元，高于寵物食品消費(fèi)（31.7
億美元）。寵物醫(yī)療行業(yè)主要包括藥品、疫苗、診斷服務(wù)等。
根據(jù)
2019
寵物行業(yè)白皮書(shū)顯示，我國(guó)寵物藥品和寵物診斷兩項(xiàng)支出占整體消費(fèi)比例達(dá)
19%，其中寵物藥品占比為
9%，同比+4pct。我國(guó)寵物診斷服務(wù)表現(xiàn)出顯著的區(qū)域性差異，一
二線城市診斷服務(wù)體系較三線城市更為完善與全面，相比之下，三線城市診斷服務(wù)的滲透程度
較低。從診斷結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是寵物疫苗注射和寵物體檢，占比分別為
77.8%和
45.2%。
我國(guó)寵物疫苗接種率最高的疫苗種類(lèi)為狂犬疫苗，根據(jù)
2019
年寵物行業(yè)白皮書(shū)，狂犬疫
苗接種占比達(dá)
47.2%，并且已形成較成熟的疫苗消費(fèi)習(xí)慣，85.7%的寵物主會(huì)定期為寵物接種
疫苗。在預(yù)防勝過(guò)治療的保健觀念下，人們對(duì)疫苗產(chǎn)品的可支付意愿提升，寵物疫苗滲透率快
速提升，從而進(jìn)一步打開(kāi)寵物疫苗市場(chǎng)規(guī)模。
四、疫苗：后周期時(shí)代的首選板塊
（一）養(yǎng)殖存欄回升帶動(dòng)后周期行情，疫苗總規(guī)?；謴?fù)中
根據(jù)農(nóng)業(yè)部信息，20
年前三季度我國(guó)新建投產(chǎn)規(guī)模豬場(chǎng)
1.25
萬(wàn)個(gè)，空欄規(guī)模豬場(chǎng)復(fù)養(yǎng)
1.35
萬(wàn)個(gè)。20
年
月底，我國(guó)生豬存欄達(dá)到
3.7
億頭，恢復(fù)到
2017
年末的84%；能繁母豬存欄達(dá)
到
3822
萬(wàn)頭，恢復(fù)到
2017
年末的86%。在非洲豬瘟常態(tài)化防控的背景下，我國(guó)生豬生產(chǎn)逐
步恢復(fù)。該過(guò)程中，隨著存欄量的回升，帶動(dòng)后周期疫苗銷(xiāo)量隨之提升，疫苗行業(yè)整體規(guī)模呈
現(xiàn)逐步回升趨勢(shì)。
20H1，疫苗行業(yè)企業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)狀態(tài)，同比與環(huán)比均呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)（瑞普生物除
外）。不同企業(yè)因產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)不同，增速有所差異。
（二）養(yǎng)殖集中度與規(guī)?；铀偻七M(jìn)，市場(chǎng)苗滲透率提升
國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)格局正處于大變革階段，曾經(jīng)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，表現(xiàn)
為行業(yè)集中度低、養(yǎng)殖門(mén)檻低、散戶(hù)養(yǎng)殖占比高、競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)。非洲豬瘟一定程度上加速
了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合，非瘟防控成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、養(yǎng)殖資本及技術(shù)要求大幅上升等因素提升
了行業(yè)門(mén)檻，上市養(yǎng)殖企業(yè)及龍頭養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)于疫情的抵抗能力強(qiáng)于小散養(yǎng)殖戶(hù)，因此行業(yè)進(jìn)
入加速整合的階段。
2019
年生豬養(yǎng)殖行業(yè)
CR3
為
6.35%，CR10
為
9.4%，我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度依舊偏
低。19
年開(kāi)始各大上市集團(tuán)加速圈地?cái)U(kuò)張，產(chǎn)能將于未來(lái)陸續(xù)釋放，市場(chǎng)占有率將隨之上升。
規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)極為重視疫苗使用，有專(zhuān)業(yè)的免疫程序，對(duì)仔豬、外購(gòu)豬、種豬進(jìn)行不同的免
疫計(jì)劃。不同于政府招采苗，各規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)生物環(huán)境不同對(duì)應(yīng)不同品種疫苗需求，為降低生豬
應(yīng)激反應(yīng)和免疫數(shù)，養(yǎng)殖場(chǎng)使用聯(lián)苗獲得組合免疫意愿逐漸強(qiáng)烈，也意味著對(duì)未來(lái)疫苗研發(fā)需
求的推動(dòng)。
各大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)于場(chǎng)內(nèi)生物安全要求明顯高于小散養(yǎng)殖戶(hù)，愿意支付更高價(jià)格采購(gòu)優(yōu)質(zhì)
疫苗。從數(shù)據(jù)來(lái)看，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)在醫(yī)療防疫方面的支出約高于散養(yǎng)戶(hù)
50%。19
年牧原股
份、溫氏股份頭均藥物和疫苗費(fèi)用分別為
元、66
元。因此，行業(yè)集中度的快速提升、規(guī)模
化的逐步推進(jìn)，促使我國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速，未來(lái)市場(chǎng)苗滲透率將顯著提升，市場(chǎng)
規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
（三）疫苗品種銷(xiāo)量現(xiàn)差異，優(yōu)選高彈性品類(lèi)
在往年養(yǎng)殖利潤(rùn)較低的年份，很多養(yǎng)殖戶(hù)為節(jié)省成本，會(huì)選擇放棄接種某些非致命性疾病的疫苗（可選疫苗）。從防疫費(fèi)與生豬頭均利潤(rùn)變動(dòng)關(guān)系來(lái)看，兩者基本保持同向變動(dòng)關(guān)系，意味著隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)的提升，防疫費(fèi)用亦隨之提升。
目前，生豬頭均養(yǎng)殖利潤(rùn)依舊處于高位。根據(jù)
Wind
數(shù)據(jù)顯示，2020
年
月
日，自繁
自養(yǎng)與外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為
1639
元/頭、195
元/頭。養(yǎng)殖利潤(rùn)高位使得養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)成本敏感
度相應(yīng)減小，對(duì)生物安全的重視程度不斷提升，疫苗成本的投入預(yù)算大幅提升，大部分養(yǎng)殖戶(hù)
選擇增加可選疫苗免疫程序。在頭均利潤(rùn)高位、生豬存欄邊際上行的背景下，可選疫苗銷(xiāo)量高
彈性。
（四）非瘟疫苗研發(fā)推進(jìn)，有望增厚行業(yè)規(guī)模
非洲豬瘟是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起的，可導(dǎo)致家豬網(wǎng)狀內(nèi)皮系統(tǒng)出血及高死亡率。ASFV
在自然環(huán)境中非常穩(wěn)定，在冷凍豬肉中甚至可以保存數(shù)年，因此研究強(qiáng)效疫苗是控制疫
情的唯一選擇。然而病毒的特性使得有效疫苗開(kāi)發(fā)變得非常困難。ASFV
能夠以?xún)煞N不同的形?式分別存在于細(xì)胞內(nèi)外，使得免疫系統(tǒng)難以有效識(shí)別病毒。同時(shí)，ASFV
會(huì)感染巨噬細(xì)胞，削
弱免疫系統(tǒng)，且病毒本身具有高突變率。因此，目前全球尚無(wú)防控本病有效的商業(yè)化疫苗。
針對(duì)非瘟疫苗，我國(guó)全力開(kāi)展研發(fā)工作。19
年
月獲得
ASFV
全基因組序列信息，至
月，哈獸研公布完成實(shí)驗(yàn)室研究，提出轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)申請(qǐng)，20
年
月進(jìn)入臨床試驗(yàn)階
段（黑龍江、新疆、河南三地）。8
月
日，根據(jù)農(nóng)業(yè)部信息已完成疫苗環(huán)境釋放試驗(yàn)。目前
在黑龍江等地進(jìn)一步擴(kuò)大臨床試驗(yàn)范圍，后期將依照法定程序進(jìn)入安全證書(shū)申報(bào)和疫苗注冊(cè)流
程。我們可以看到疫苗研發(fā)的不斷推進(jìn)，但仍需要注意的是試驗(yàn)結(jié)果和時(shí)間均存在不確定性，面臨保護(hù)力持續(xù)性、生產(chǎn)、散毒等諸多潛在難點(diǎn)。
非瘟作為當(dāng)下生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域最嚴(yán)重傳染病，其疫苗潛在空間巨大。對(duì)標(biāo)口蹄疫市場(chǎng)苗來(lái)看，其
年市場(chǎng)規(guī)模在25
億左右，考慮疫情嚴(yán)重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空間只增不減，建議關(guān)注頭部疫苗企業(yè)。
第三篇：石化行業(yè)投資策略報(bào)告
石化行業(yè)投資策略報(bào)告:尋找高安全邊際的熱點(diǎn)子行業(yè)
投資要點(diǎn)：
國(guó)際原油價(jià)格瘋漲。美元不斷貶值推高了美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。原油價(jià)格已經(jīng)脫離了供需基本面，投
機(jī)氣氛濃厚。短期內(nèi)原油價(jià)格仍會(huì)高位運(yùn)行，近期內(nèi)深幅回落可能性不大。
化工產(chǎn)品的漲價(jià)從原油等稀缺性資源開(kāi)始，逐漸向下游擴(kuò)散。但是很多面向終端消費(fèi)者的商品價(jià)格受
到管制，價(jià)格傳導(dǎo)并不順暢，下游化工企業(yè)承受著較大的壓力。
各種資源，包括石油、天然氣、煤炭、電力、礦產(chǎn)等價(jià)格仍將持續(xù)高位，成品油價(jià)格為代表的能源價(jià)格改革奧運(yùn)前進(jìn)行的可能性不大，調(diào)整的機(jī)會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)在四季度。因此，下半年，整個(gè)化工行業(yè)運(yùn)行仍
將承受較大壓力。
在弱勢(shì)的大盤(pán)表現(xiàn)下,我們認(rèn)為選股的估值水平必須具有一定安全水平，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注上游的資源型、基礎(chǔ)類(lèi)化工產(chǎn)品，關(guān)注在災(zāi)后重建中能夠發(fā)揮作用的化工產(chǎn)品，關(guān)注節(jié)能減排、資源替代性化工產(chǎn)品。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：英力特（000635），新安股份（600596），煙臺(tái)萬(wàn)華（600309），興發(fā)集團(tuán)（600141），鹽湖鉀肥（000792）。
一，原油價(jià)格瘋漲
國(guó)際原油價(jià)格自今年第一個(gè)交易日突破了100美元以來(lái)，不斷破位上行，近日開(kāi)始出現(xiàn)了大幅度的暴漲暴跌。繼6月4日國(guó)際原油期貨暴漲了6美元之后，6月5日再次暴漲接近11美元，創(chuàng)記錄達(dá)到139.12
美元/桶。經(jīng)過(guò)短暫的回落6月16日再次創(chuàng)出盤(pán)中新高139.89美元/桶。
投機(jī)因素是原油價(jià)格不斷上漲的真兇。投機(jī)商認(rèn)為，中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長(zhǎng)快速，全球石油產(chǎn)量的增長(zhǎng)不足以滿(mǎn)足這些國(guó)家和地區(qū)的需求增長(zhǎng)，因此供需基本面將持續(xù)偏緊。根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)08年全世界日原油需求約87百萬(wàn)桶，中國(guó)日均原油需求約800萬(wàn)桶，增長(zhǎng)約40-50萬(wàn)桶每日。中國(guó)的能源需求增量?jī)H占世界能源需求的0.6%。而歐佩克國(guó)家目前還擁有約300萬(wàn)桶/日的未釋放產(chǎn)能，全球供求處于基本平衡之中，并未發(fā)生嚴(yán)重的供應(yīng)緊張。因此基本面并不支持原油價(jià)格如此大規(guī)模的上漲，投機(jī)因素主
導(dǎo)著市場(chǎng)。
同時(shí)，次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息引起美元不斷貶值，進(jìn)一步推高了以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)終于把視線轉(zhuǎn)移到通貨膨脹危險(xiǎn)上，暗示將不再降息的時(shí)候，歐洲央行卻宣布可能要加息，再次引起
美元下跌。美元反彈路漫漫其修遠(yuǎn)兮，原油價(jià)格只好震蕩向上而求索。
國(guó)際投行是目前唱多原油價(jià)格的主力，高盛將目光定在了200美元，摩根斯坦利則預(yù)測(cè)7月4日美國(guó)獨(dú)立日前原油期貨將達(dá)到150美元。近來(lái)機(jī)構(gòu)陰謀論不斷出臺(tái)，有人指出不斷唱高油價(jià)的高盛和摩根斯坦利正是最大兩家石油交易商。美國(guó)國(guó)會(huì)也開(kāi)始調(diào)查大型期貨交易商是否在操縱石油價(jià)格。雷曼兄弟則表示08年底至09年原油價(jià)格可能會(huì)發(fā)生戲劇性的回落。油價(jià)究竟如何運(yùn)行我們無(wú)法預(yù)測(cè)，我們只是確定，全
球進(jìn)入了高油價(jià)時(shí)代，一年前原油價(jià)格還五六十美元的日子一去不復(fù)返了。
由于高油價(jià)的影響，各國(guó)的需求開(kāi)始下降。根據(jù)美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)，美國(guó)成品油需求量5月份平均每天2039.5萬(wàn)桶，同比下降1.1%，萬(wàn)事達(dá)零售數(shù)據(jù)服務(wù)上的數(shù)據(jù)顯示，截止5月30日當(dāng)周，美國(guó)車(chē)用汽油需求量日均904.3萬(wàn)桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。過(guò)去四周，美國(guó)車(chē)用汽油日均需求量同比下降6%。美國(guó)汽油需求連續(xù)16周同比下降。亞洲、歐洲各國(guó)也紛紛減少成品油補(bǔ)貼、提高成品油價(jià)格等方式來(lái)抑制需求的過(guò)快增長(zhǎng)。馬來(lái)西亞將成品油價(jià)格上調(diào)了47.8%，印度上調(diào)10-15%，臺(tái)灣地區(qū)上調(diào)了
13-16%，印尼上調(diào)了25-33%。
短期內(nèi)美元可能繼續(xù)維持弱勢(shì)。盡管美國(guó)總統(tǒng)布什發(fā)表談話表示強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)利益，但也僅僅促成了原油價(jià)格短短一個(gè)交易日的小幅回落。而傳統(tǒng)用油高峰夏季的到來(lái)，再加上加勒比海地區(qū)進(jìn)入季風(fēng)季，將支撐原油價(jià)格繼續(xù)高位震蕩，大幅回落可能性不大。原油價(jià)格回歸理性，可能要等到09年甚至之后。
二，石化化工產(chǎn)業(yè)鏈
為了了解石油價(jià)格對(duì)整個(gè)化工行業(yè)的影響，我們首先疏理以下從石油開(kāi)始的化工產(chǎn)品線。
上圖是石化產(chǎn)品的簡(jiǎn)要示意圖。原油經(jīng)過(guò)各種蒸餾、重整裝置，生產(chǎn)出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生產(chǎn)的裂解料，其中成品油消耗大約占原油的60%。裂解料先用來(lái)生產(chǎn)乙烯和丙烯，然后從乙烯和丙烯出發(fā)，繼續(xù)合成各種中間體和合纖單體和聚合物，進(jìn)一步生成合成纖維、合成橡膠和合成塑料三大聚
合物。基礎(chǔ)化工行業(yè)的產(chǎn)品則十分復(fù)雜，無(wú)法用一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)概括。
2008年上半年，整個(gè)化工行業(yè)最大的特點(diǎn)就是漲價(jià)。各種化工產(chǎn)品的價(jià)格都發(fā)生了較大的拉動(dòng)。我們
做了一個(gè)部分化工產(chǎn)品的漲價(jià)示意圖。
圖中，紅色代表的是稀缺性資源，淺藍(lán)色代表的是我國(guó)需要大量進(jìn)口的產(chǎn)品，黃顏色代表的是價(jià)格受
到國(guó)家管制的產(chǎn)品。
原油價(jià)格的上漲，帶動(dòng)了天然氣和煤炭?jī)r(jià)格的上漲。這三種能源做為化工行業(yè)的基礎(chǔ)原料，其價(jià)格上漲引起了基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等價(jià)格的上漲，如最直接影響的就是電力、合成氨、硫磺等。接著價(jià)格進(jìn)一步向下游傳導(dǎo)，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。當(dāng)然化工品價(jià)格上漲中，不僅僅是成本推動(dòng)型，也包括需求拉動(dòng)型。我們不能盲目的認(rèn)為凡是漲價(jià)的商品，相關(guān)公司都會(huì)受益，必須關(guān)注公司的毛利率變化，看產(chǎn)品價(jià)
格的上漲是否抵消了成本的上漲。特別是一些產(chǎn)品價(jià)格未受到國(guó)家限制的行業(yè)，更要注意這一點(diǎn)。在原油價(jià)格持續(xù)高漲的情況下，整個(gè)化工行業(yè)仍將維持高成本的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。化工企業(yè)想維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須向上游延伸，打造一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資源高價(jià)的時(shí)代，擁有資源才是生存之道。
三，各子行業(yè)點(diǎn)評(píng)
1，石油開(kāi)采與煉制：經(jīng)營(yíng)壓力不減
在這各子行業(yè)中，最重要的就是中石油和中石化。兩家公司也是A股市場(chǎng)的重要權(quán)重股。目前兩家公
司的形勢(shì)并不樂(lè)觀。
由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格受到管制，原油價(jià)格上漲的成本上升無(wú)法向下傳導(dǎo)。因此兩家公司都經(jīng)歷著最困
難的階段。我們認(rèn)為，奧運(yùn)之前成品油價(jià)格調(diào)整的可能性不大。
四季度或許會(huì)有調(diào)整成品油價(jià)格的機(jī)會(huì)。中國(guó)上調(diào)成品油價(jià)格未必能減少中國(guó)的能源需求，但是卻很可能成為投機(jī)者獲利出場(chǎng)的導(dǎo)火索，減輕中國(guó)需求投機(jī)預(yù)期，一定程度促成原油價(jià)格回調(diào)。但是在國(guó)際原
油期貨市場(chǎng)中，美國(guó)因素永遠(yuǎn)是第一位的，中國(guó)影響力依然微弱。
石油特別收益金的調(diào)整也是目前比較期待的政策。石油特別收益金是為了調(diào)整石油暴利的一種特別稅，但是在石油價(jià)格無(wú)法向下游傳遞，成本完全由石油公司本身承擔(dān)的情況下，石油特別收益金就顯得有那么點(diǎn)不合時(shí)宜了。在成品油價(jià)格沒(méi)有實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)之前，應(yīng)該取消特別收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比較現(xiàn)實(shí)的是降低稅率提高起征點(diǎn)。我們認(rèn)為，在成品油市場(chǎng)化定價(jià)之前，至少應(yīng)該把特別收益
金起征點(diǎn)上調(diào)至80美元以上，稅率降到10%-20%以下。
中石油2007年生產(chǎn)原油838.8百萬(wàn)桶，中石化生產(chǎn)原油291.67百萬(wàn)桶。按照上表最樂(lè)觀的測(cè)算，中石油將受益約1000億人民幣，中石化約400億人民幣。兩家公司仍?xún)r(jià)繼續(xù)承受著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。四季度能否調(diào)整成品油價(jià)格還要看國(guó)內(nèi)通貨膨脹的形式。專(zhuān)家認(rèn)為成品油價(jià)格每上調(diào)10%，CPI將上漲0.4-0.5%。如果通脹持續(xù)回落，我們認(rèn)為四季度調(diào)整的可能性將非常大，所以如果屆時(shí)中石油中石化的股價(jià)位于谷底
那將是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。但是鑒于國(guó)家政策不確定性，我們給予該子行業(yè)中性評(píng)級(jí)。
2，氯堿行業(yè)：面臨新的機(jī)會(huì)
PVC是一種優(yōu)秀的建筑材料，可以用于制作門(mén)窗、地板、各種管線等等，室內(nèi)裝修時(shí)會(huì)大量用到PVC制品。因此，在地震災(zāi)區(qū)重建中，PVC大有用武之地。石油價(jià)格的不斷上漲，以及煤炭電石價(jià)格的上漲，不斷地推高了PVC產(chǎn)品的價(jià)格。
我國(guó)近年P(guān)VC產(chǎn)能擴(kuò)張很快，1997至2006年，我國(guó)PVC的產(chǎn)能和產(chǎn)量的年均增長(zhǎng)率分別達(dá)到22.2%和20%。2005年為46.4%和27.5%，2006年為56.1%和27.0%。我國(guó)PVC的消費(fèi)量以10%-15%的速度增長(zhǎng)，因此，我國(guó)的PVC樹(shù)脂自給率不斷地提高。
06年達(dá)到89.8%，07年達(dá)到97%。目前，我國(guó)有PVC生產(chǎn)商百余家，總產(chǎn)能1344.5萬(wàn)噸，其中乙烯法293萬(wàn)噸，占21.8%，電石法1051.5萬(wàn)噸，占78.2%。（截至2007年7月，中國(guó)化工信息網(wǎng)數(shù)據(jù)）目前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能和需求大致平衡。同時(shí)由于氯堿是高耗能的產(chǎn)業(yè)，受到了國(guó)家政策的限制，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，新建產(chǎn)能進(jìn)具有一定困難。同時(shí)，由于成本不斷攀升，沒(méi)有上下游資源的企業(yè)也不會(huì)貿(mào)然進(jìn)入
該行業(yè)。因此氯堿行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩憂慮一定程度上可以減輕。
氯堿行業(yè)的另一種主要產(chǎn)品是燒堿。燒堿的主要用途是化學(xué)藥品制造、造紙、煉鋁、煉鎢、人造絲、人造棉、肥皂制造業(yè)等。
我國(guó)共有燒堿企業(yè)234家，主要產(chǎn)量集中在華東和華北地區(qū)。2007年產(chǎn)量分別為823.2萬(wàn)噸和330.0
萬(wàn)噸，占全國(guó)的46.8%和18.8%。由于燒堿目前供過(guò)于求，市場(chǎng)價(jià)格寬幅震蕩。
夏季用電高峰即將到來(lái)，由于氯堿行業(yè)的高耗能，企業(yè)很可能會(huì)被限制電力供應(yīng)。同時(shí)由于奧運(yùn)到來(lái)北京周邊地區(qū)的氯堿企業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸會(huì)受到一定的影響。預(yù)計(jì)燒堿價(jià)格后市可能會(huì)上漲，但在入秋奧運(yùn)會(huì)
結(jié)束后，價(jià)格很可能會(huì)回落。
氯堿行業(yè)還有多種副產(chǎn)品，包括鹽酸、消毒劑等等。附產(chǎn)的鹽酸的銷(xiāo)售是非常重要的問(wèn)題，如果鹽酸
銷(xiāo)售不暢，就會(huì)發(fā)生漲庫(kù)的現(xiàn)象，整個(gè)氯堿生產(chǎn)線都會(huì)被迫停產(chǎn)。因此鹽酸市場(chǎng)一直比較弱勢(shì)。制約氯堿行業(yè)的另一個(gè)主要瓶頸是運(yùn)輸問(wèn)題。我國(guó)目前的氯堿生產(chǎn)開(kāi)始向中西部集中，但主要的消費(fèi)
地卻在東部，因此運(yùn)輸就成了企業(yè)生存的關(guān)鍵。
整個(gè)行業(yè)中，我們還是看好位于西部地區(qū)的一體化企業(yè)，如英力特等。
3，純堿：持續(xù)景氣
純堿行業(yè)從07年下半年開(kāi)始步入景氣周期，景氣周期的驅(qū)動(dòng)因素是下游需求的增長(zhǎng)。
純堿在工業(yè)領(lǐng)域中應(yīng)用廣泛，建材中用于生產(chǎn)平板玻璃，化工行業(yè)用于生產(chǎn)日用玻璃和洗滌劑，冶金行業(yè)中作為助熔劑脫硫劑等。目前最大的純堿消費(fèi)部門(mén)就是玻璃生產(chǎn)，每噸玻璃約消耗0.2噸純堿，平板
玻璃和日用玻璃占了純堿利用的一半。
純堿生產(chǎn)包括氨堿法和聯(lián)堿法兩種，國(guó)家政策限制了新建聯(lián)堿產(chǎn)能必須在30萬(wàn)噸以上，氨堿產(chǎn)能必須在100萬(wàn)噸以上方可批準(zhǔn)，同時(shí)必須具備上游資源。國(guó)際上出于環(huán)保等原因，純堿廠紛紛關(guān)閉，產(chǎn)能向中
國(guó)轉(zhuǎn)移。
國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量增速開(kāi)始下降，主要原因是部分企業(yè)開(kāi)始停產(chǎn)檢修，同時(shí)西南地區(qū)地震后裝置未恢復(fù)正常生產(chǎn)水平。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)需求的拉動(dòng)下，純堿價(jià)格還有一定的上行空間。建議關(guān)注三友化工，山東海化，雙環(huán)科技等企業(yè)。
4，原鹽：恢復(fù)元?dú)?/p>
純堿與燒堿都需要用到的原料之一是原鹽。1噸燒堿大約需要1.46噸鹽，1噸純堿則需要1.1噸鹽。工業(yè)鹽占了原鹽的絕大部分。我國(guó)原鹽的主要來(lái)源有三，海鹽、井礦鹽、湖鹽。2006年我國(guó)三種鹽的比例為52%、40%、8.3%。形成了北方大型海鹽生產(chǎn)基地、中南部井礦鹽產(chǎn)業(yè)帶、西部湖鹽生產(chǎn)基地的分布，這
種分布基本是與下游的兩堿生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)應(yīng)。
我國(guó)23個(gè)省區(qū)分布著原鹽生產(chǎn)企業(yè)，但是產(chǎn)能差距很大，山東省的產(chǎn)量占全國(guó)30%，具有舉足輕重的地位。
原鹽市場(chǎng)04年曾達(dá)到頂點(diǎn)400元/噸，但是隨著產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，07年上半年最低時(shí)甚至到到了70-80元/噸的價(jià)格。目前原鹽市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)逐步回升到250到330元的價(jià)格水平，東部海鹽地區(qū)價(jià)格較低，西南
地區(qū)價(jià)格較高。
下游的需求是原鹽價(jià)格上漲的主要原因，以3月份為例，3月份燒堿產(chǎn)量169.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，純減產(chǎn)量167.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.6%，均高于當(dāng)月原鹽13%的產(chǎn)量增幅。由于需求增長(zhǎng)，原鹽的進(jìn)口也在增加，前三個(gè)月原鹽累計(jì)進(jìn)口50.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.5%，3月份累計(jì)平均進(jìn)口價(jià)格36.8美元/噸，比2月份提高了2.9美元/噸。進(jìn)口價(jià)格的上漲，也推動(dòng)了原鹽市場(chǎng)價(jià)格的上漲。下半年新一季海鹽產(chǎn)出后，有
望一定程度緩解原鹽供應(yīng)緊張局面。
5，硝酸：高位平穩(wěn)
硝酸市上半年漲價(jià)的熱點(diǎn)。
2007年，我國(guó)硝酸產(chǎn)能260萬(wàn)噸，產(chǎn)量200.9萬(wàn)噸。產(chǎn)能仍相對(duì)過(guò)剩。安徽、山東兩省產(chǎn)能占全國(guó)的50%，產(chǎn)量占53%，2007年，除河南、安徽、江蘇等省產(chǎn)量迅速增加外，其余省區(qū)產(chǎn)量都在下降。下降的主要原因是環(huán)保治理力度加大；老裝置成本高，硝酸價(jià)格低迷市發(fā)生虧損；以及當(dāng)?shù)匦枨蠼档?，外運(yùn)成本提
高。
04年以前，我國(guó)硝酸供需基本平衡。04年開(kāi)始，我國(guó)一些企業(yè)開(kāi)始興建新裝置，同時(shí)從歐洲整體引進(jìn)成套的硝酸裝置。導(dǎo)致我國(guó)硝酸產(chǎn)能大幅提高。造成了05年后國(guó)內(nèi)硝酸行業(yè)價(jià)格低迷。隨著07年底一些
新裝置的建成投產(chǎn)，我國(guó)硝酸產(chǎn)能增量基本釋放完畢。市場(chǎng)開(kāi)始趨于平穩(wěn)。
硝酸的主要下游產(chǎn)品是化肥和硝酸鹽、MDI等，預(yù)計(jì)08年市場(chǎng)對(duì)硝酸的需求約220萬(wàn)噸，2010年將達(dá)
到260萬(wàn)噸，如果沒(méi)有大型裝置進(jìn)入，整個(gè)硝酸供需面將逐漸平衡。
硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游產(chǎn)品是氮肥，07年我國(guó)氮肥的增長(zhǎng)率約為10.7%，2005至2007年合成氨的產(chǎn)量分別為4596.2萬(wàn)噸、4893.2萬(wàn)噸和5158.9萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率百分比為6.5%和5.4%，合成氨增長(zhǎng)落后于氮肥增長(zhǎng)，導(dǎo)致氮肥企業(yè)減少液氨的銷(xiāo)售。去年下半年山東德齊龍和今年2月份中石化南京化學(xué)工業(yè)集團(tuán)的合成氨裝置接連發(fā)生事故，更使液氨供給緊張。從去年四季度開(kāi)始的尿素行情，終于引發(fā)了對(duì)硝酸的合成氨供給危機(jī)，推動(dòng)了硝酸價(jià)格的上漲。而前期一些硝酸裝置的停產(chǎn)，也是價(jià)格上漲的推手。
據(jù)前面分析，硝酸價(jià)格的上漲是由于液氨價(jià)格的上漲，而液氨價(jià)格也由于煤炭?jī)r(jià)格的上漲而不斷上漲，因此，在成本的壓力下，目前合成氨價(jià)格下降可能性較小，因此硝酸價(jià)格也會(huì)得到比較有力的支撐。如果沒(méi)有新建大型裝置，硝酸價(jià)格將繼續(xù)高位運(yùn)行。但是由于成本較高、毛利水平較低，硝酸行業(yè)仍只能選擇
擁有合成氨裝置的企業(yè)予以關(guān)注。
6，硫與硫酸：繼續(xù)上漲
硫磺是我國(guó)需要大量進(jìn)口的化學(xué)品之一。進(jìn)口硫磺主要用于生產(chǎn)硫酸，硫酸則主要用于磷肥生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)硫磺的生產(chǎn)主要是煉廠、焦化廠等由石油、煤炭中的硫生產(chǎn)，在原油價(jià)格上漲的情況下，硫磺價(jià)格也會(huì)水漲船高。制備硫酸的方法主要有三種，硫磺制酸、硫鐵礦制酸和冶煉制酸。2007年全國(guó)硫酸產(chǎn)量5700萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%，其中硫磺制酸2623萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.5%，占總產(chǎn)量46.0%；硫鐵礦制酸1704萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.8%，占硫酸總產(chǎn)量29.9%；冶煉制酸1320萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.4%，占總產(chǎn)量23.1%，其他方法
制酸52萬(wàn)噸。
國(guó)際市場(chǎng)上硫磺價(jià)格不斷上漲，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)硫磺和硫酸的上漲。5月份，國(guó)際硫磺現(xiàn)貨價(jià)格平均上升40美元/噸，我國(guó)硫磺進(jìn)口合同價(jià)格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/噸上漲到710美元/噸，上漲222%，現(xiàn)貨價(jià)格由年初400美元/噸上漲到770美元/噸，上漲92.25，同比上漲492%。5月中旬國(guó)內(nèi)硫磺主流平均出廠價(jià)格為5600元/噸。為了平抑硫磺價(jià)格，國(guó)家免除了硫磺的進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅，但此措施
仍難以抑制硫磺價(jià)格的上漲。
由于原料硫磺價(jià)格不斷上漲，硫酸企業(yè)成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能
會(huì)走弱，在腹背受敵的情況下，硫酸企業(yè)可能面臨較大壓力。
7，磷產(chǎn)品：景氣持續(xù)
上半年，國(guó)家接連出臺(tái)政策，對(duì)磷肥、磷礦石、黃磷等多種磷產(chǎn)品開(kāi)征100%的特別關(guān)稅，使磷產(chǎn)品的關(guān)稅達(dá)到了110%至135%的水平上。
由于農(nóng)產(chǎn)品牛市對(duì)磷肥需求的拉動(dòng)，磷酸一銨和磷酸二銨的價(jià)格不斷上漲，帶動(dòng)了上游的磷礦石、黃磷、磷酸的價(jià)格上漲。目前，磷產(chǎn)品全線都處于價(jià)格高點(diǎn)。進(jìn)入六月份后，國(guó)內(nèi)開(kāi)始進(jìn)入用肥淡季，因此磷肥的價(jià)格有下行的壓力，加上上游硫磺硫酸的價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，部分企業(yè)可能會(huì)停產(chǎn)檢修。磷酸一銨由于四川地震災(zāi)區(qū)的企業(yè)受損嚴(yán)重，供應(yīng)減少，價(jià)格在前期下跌后有所反彈，磷酸二銨產(chǎn)能過(guò)剩，目前國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，需求約550至600萬(wàn)噸，國(guó)際磷肥價(jià)格下跌和國(guó)稅政策的調(diào)整使出口無(wú)望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撐下，仍將較平穩(wěn)運(yùn)行。
在磷肥價(jià)格的影響下，上游的磷礦石、黃磷、磷酸等產(chǎn)品也將繼續(xù)保持高位平穩(wěn)運(yùn)行，有可能會(huì)發(fā)生
小幅回落，但是由于四川是我國(guó)第四大磷礦產(chǎn)區(qū)，地震災(zāi)害嚴(yán)重影響了四川的磷化工企業(yè)，因此整個(gè)磷化
工行業(yè)仍然值得期待。
同其他化工產(chǎn)品一樣，在原材料價(jià)格不斷上漲的情況下，掌握上游資源的企業(yè)才能真正從產(chǎn)品漲價(jià)中
獲益。建議關(guān)注擁有磷礦資源的磷肥磷化工企業(yè)，如興發(fā)集團(tuán)等。
磷肥以及后面的氮肥和鉀肥，都是強(qiáng)周期性行業(yè)，其每年都有著固定的銷(xiāo)售周期。春天春耕季節(jié)，用肥量占全年的60%，而冬天年底時(shí)，又是化肥淡季儲(chǔ)備的季節(jié)，因此應(yīng)該根據(jù)季節(jié)周期的變化來(lái)關(guān)注化肥
企業(yè)。
8，尿素：受到管制
尿素可以從煤炭和天然氣兩種源頭生產(chǎn)，做為重要的農(nóng)用化工產(chǎn)品，尿素價(jià)格一直受到國(guó)家的嚴(yán)格管制。但是上游煤炭的價(jià)格不斷的上漲，使尿素成本不斷地提高，甚至已經(jīng)接近或超過(guò)了國(guó)家限價(jià)，但是供給化肥企業(yè)的天然氣價(jià)格卻在國(guó)家的管治下不得上漲。因此，值得關(guān)注的企業(yè)也就是天然氣供應(yīng)能夠得到
保證的氣頭尿素企業(yè)。
尿素行業(yè)受地震影響較大，四川地區(qū)主要尿素企業(yè)都停產(chǎn)了一段時(shí)間。同時(shí)北京奧運(yùn)期間，北京周邊地區(qū)的尿素企業(yè)也有可能會(huì)停產(chǎn)，后市供應(yīng)會(huì)比較緊張。雖然已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入用肥淡季，但是短期內(nèi)價(jià)格將
得到支撐。
但是國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能過(guò)剩的局面并沒(méi)有改變，在國(guó)家加征了100%特別關(guān)稅后，尿素的出口關(guān)稅達(dá)到135%的水平，出口也比較困難，再加上價(jià)格管制政策，尿素價(jià)格大漲可能性不大。
同時(shí)由于尿素價(jià)格的管制，也幾乎鎖定了尿素企業(yè)未來(lái)的盈利水平，成長(zhǎng)性是氮肥企業(yè)面臨的首要問(wèn)
題。
9，鉀肥：交易清淡，觀望氣氛濃厚
鉀肥國(guó)內(nèi)目前處于有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)，成交十分低迷。硫酸鉀企業(yè)的原料氯化鉀價(jià)格不斷高漲，而農(nóng)民
價(jià)格承受力有限，復(fù)合肥銷(xiāo)售十分困難，使硫酸鉀的銷(xiāo)售也開(kāi)始冷清，各方均采取了觀望的態(tài)度。因此，值得關(guān)注的企業(yè)就是生產(chǎn)氯化鉀的鹽湖鉀肥。但是國(guó)家已經(jīng)把調(diào)控的目光指向了鉀肥行業(yè)，廠家調(diào)價(jià)都需要生發(fā)改委批準(zhǔn)，前期鹽湖鉀肥從3700提價(jià)到4500曾經(jīng)被否決，政策面開(kāi)始成為影響企業(yè)盈
利的風(fēng)險(xiǎn)。但目前價(jià)格和進(jìn)口氯化鉀差距過(guò)大，我們認(rèn)為提價(jià)成功的可能性很高。
目前進(jìn)口紅鉀的主流價(jià)格為4600—4900，白鉀4900-5100。
10，聚氨酯：建筑節(jié)能，節(jié)能減排下的投資機(jī)會(huì)
節(jié)能減排是目前的熱點(diǎn)話題，為了完成我國(guó)“十一五”期間單位GDP能耗降低20%的目標(biāo)，建筑節(jié)能是非常重要的一個(gè)方面。我國(guó)建材及建筑的能耗占能源總消耗的47.3%，建筑的單位面積采暖能耗是國(guó)際上氣候條件相近的發(fā)達(dá)國(guó)家的2-3倍。卷帙材料是目前國(guó)際上性能最好的保溫材料。硬質(zhì)聚氨酯具有質(zhì)量輕導(dǎo)熱系數(shù)好，耐熱性好，耐老化，容易與其它基材黏結(jié)，燃燒不產(chǎn)生熔滴等優(yōu)異性能，在歐美國(guó)家廣發(fā)用于建筑物的屋頂、墻體、天花板、地板、門(mén)窗等做為保溫隔熱材料。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的建筑保溫材料中
約有49%為聚氨酯材料，我國(guó)不足10%。
在國(guó)家《節(jié)能中長(zhǎng)期規(guī)劃》中，提到，“‘十一五’期間，新建建筑嚴(yán)格實(shí)施節(jié)能50%的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，其中北京、天津等少數(shù)大城市率先實(shí)施節(jié)能65%的標(biāo)準(zhǔn)”，“鼓勵(lì)采用??節(jié)能門(mén)窗、新型墻體材料等”。
聚氨酯行業(yè)面臨巨大發(fā)展機(jī)遇。
四，投資策略與重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)
目前大盤(pán)表現(xiàn)十分的弱勢(shì)，在這種情況下我們認(rèn)為應(yīng)該尋找估值相對(duì)安全的質(zhì)地優(yōu)良的公司，重點(diǎn)關(guān)注擁有資源的上游化工產(chǎn)品企業(yè)，關(guān)注在災(zāi)區(qū)重建中可能帶來(lái)機(jī)會(huì)的企業(yè)，關(guān)注節(jié)能減排概念的企業(yè)。
英力特（000635）
英力特?fù)碛凶詡涞碾姀S和電石廠，成本控制水平優(yōu)益，隨著新建產(chǎn)能的建成和對(duì)子公司股權(quán)的收購(gòu)，業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。公司的毛利水平也不斷提高。公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于其增發(fā)能否得到證
監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。
給予推薦英力特投資評(píng)級(jí)
新安股份（600596）
我國(guó)草甘膦行業(yè)和有機(jī)硅行業(yè)的龍頭企業(yè)。擁有7萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能和10萬(wàn)噸有機(jī)硅產(chǎn)能。由于能源價(jià)格高漲，抗草甘膦的轉(zhuǎn)基因作物種植面積不斷擴(kuò)大，目前草甘膦處于景氣周期之內(nèi)，年內(nèi)可維持較高價(jià)格。地震災(zāi)害對(duì)公司在四川的分公司產(chǎn)生不利影響，但受影響的都是有機(jī)硅的分廠，08、09年該公司的看點(diǎn)還
在草甘膦。給予推薦投資評(píng)級(jí)。
煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）
我國(guó)聚氨酯行業(yè)龍頭企業(yè)，亞太最大MDI生產(chǎn)商，世界掌握MDI核心技術(shù)的幾個(gè)生產(chǎn)商之一。目前擁
有MDI產(chǎn)能38萬(wàn)噸，年底有望達(dá)到50萬(wàn)噸，遠(yuǎn)景目標(biāo)80萬(wàn)噸。
產(chǎn)能擴(kuò)張是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?8年公司的所得稅有望從33%降低到15%。煙臺(tái)萬(wàn)華是自主創(chuàng)新
型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，服務(wù)于節(jié)能減排的國(guó)家大政方針，給予推薦投資評(píng)級(jí)。
興發(fā)集團(tuán)（600141）
興發(fā)集團(tuán)是一個(gè)磷化工企業(yè)，擁有磷礦資源和水電資源。公司充分受益了林化工產(chǎn)品的漲價(jià)趨勢(shì)，其
磷礦石、黃磷、磷酸鹽等產(chǎn)品價(jià)格一路上漲。做為資源性企業(yè)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。給予推薦評(píng)級(jí)。
鹽湖鉀肥（000792）
坐擁鹽湖資源的龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張和鉀肥價(jià)格的上漲，其業(yè)績(jī)也將大幅提升。推薦投資評(píng)級(jí)。
第四篇：行業(yè)投資策略報(bào)告
2012年（或第四季度）**行業(yè)投資策略分析報(bào)告
投資要點(diǎn)
一、行業(yè)簡(jiǎn)介
要求對(duì)行業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)要描述
二、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析
1、行業(yè)發(fā)展概述
2、國(guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展分析
3、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展分析
三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析
1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析
2、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略分析
3、重點(diǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析
四、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析
1、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析
2、行業(yè)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)
3、行業(yè)投資戰(zhàn)略
五、重點(diǎn)關(guān)注公司分析
1、基本情況
公司名稱(chēng)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司資產(chǎn)規(guī)模，公司業(yè)務(wù)范圍，公司主要產(chǎn)品。
2、公司財(cái)務(wù)分析
公司近年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)狀況分析
3、公司業(yè)務(wù)分析
公司業(yè)務(wù)類(lèi)別，收入結(jié)構(gòu)，各業(yè)務(wù)利潤(rùn)率水平，公司利潤(rùn)來(lái)源分析
4、公司發(fā)展前景
公司發(fā)展方向、戰(zhàn)略前景、戰(zhàn)略目標(biāo)
5、公司盈利預(yù)測(cè)
說(shuō)明：本模板列出行業(yè)資料收集、行業(yè)分析的思路和框架，分析員可按照此框架開(kāi)展工作，也可在此基礎(chǔ)上做針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)的局部結(jié)構(gòu)調(diào)整。
第五篇：2011年下半年軍工行業(yè)策略報(bào)告
航天軍工行業(yè)報(bào)告
航天軍工行業(yè)是高端裝備制造業(yè)的先鋒。高端裝備制造業(yè)作為七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的重要組成部分承擔(dān)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任，其中蘊(yùn)含了廣闊的投資機(jī)會(huì)。國(guó)務(wù)院的決議將航空航天產(chǎn)業(yè)列在高端裝備制造業(yè)第一位。經(jīng)過(guò)10余年的積累后，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，在航空航天和國(guó)防領(lǐng)域率先開(kāi)始了新技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，未來(lái)10年航天軍工將進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期，也必然給投資者帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。
1.中國(guó)軍工業(yè)現(xiàn)狀分析：迫切需要技術(shù)強(qiáng)軍，技術(shù)強(qiáng)國(guó)
1.1中國(guó)軍工行業(yè)發(fā)展史回顧及展望：進(jìn)入高速發(fā)展期
我國(guó)軍工行業(yè)涉及核、航天、航空、船舶、兵器以及軍工電子等十大企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)規(guī)模近1.5萬(wàn)億，年?duì)I業(yè)收入近萬(wàn)億，產(chǎn)品基本涵蓋了我軍所有的武器裝備。
建國(guó)以來(lái)，國(guó)防經(jīng)費(fèi)一直在國(guó)家的財(cái)政支出中占有重要地位，但與強(qiáng)國(guó)比仍有差距，我國(guó)的國(guó)防經(jīng)費(fèi)支出大體經(jīng)歷了五個(gè)階段。
（1950-1970）在蘇聯(lián)的幫助下，中國(guó)軍工行業(yè)起步于上世紀(jì)50年代，同時(shí)中國(guó)還照搬蘇聯(lián)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ剑瑢④姽ば袠I(yè)臵于政府的直接控制之下。除了第六機(jī)械工業(yè)部在1982年被改組為一家國(guó)有企業(yè)——中國(guó)船舶工業(yè)總公司之外，這種結(jié)構(gòu)一直持續(xù)到上世紀(jì)70年代末。
（1990-2000）直到1993年，這種政企不分的狀況才得以改善，大多數(shù)政府直接管理的軍工行業(yè)部門(mén)也隨之被重組為若干個(gè)大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，其名稱(chēng)和功能分別是：中國(guó)航空工業(yè)總公司，主要負(fù)責(zé)研發(fā)和制造戰(zhàn)斗機(jī)等航空飛行器；中國(guó)航天總公司，主要負(fù)責(zé)研發(fā)和制造導(dǎo)彈與太空系統(tǒng)；中國(guó)北方工業(yè)總公司，主要負(fù)責(zé)研發(fā)和制造地面武器系統(tǒng)；中國(guó)核工業(yè)總公司，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)民用和軍用原子能系統(tǒng)；中國(guó)船舶工業(yè)總公司，主要負(fù)責(zé)制造船舶。1999年，以上5家公司各自分解成2家獨(dú)立的公司，此外，還有政府直接控制的國(guó)防科工委領(lǐng)導(dǎo)下的中國(guó)核武器科研機(jī)構(gòu)及由電子工業(yè)部管理的中國(guó)電子科研集團(tuán)公司。目前，中國(guó)目前的軍工行業(yè)主要由11家國(guó)有集團(tuán)公司，另外加上核武器科研機(jī)構(gòu)構(gòu)成。
（2000-2010）從1999年開(kāi)始，中國(guó)軍費(fèi)以每年12-20％的增幅開(kāi)始逐年增加，從2000-2005年6年間，國(guó)防費(fèi)支出從1207.54億元增加到2475億元翻了一番。從1999年到2010年的12年間，軍費(fèi)從1076億元增加到5321億元，增長(zhǎng)了約4倍。
總之，看今天中國(guó)軍工行業(yè)的發(fā)展，不能不看此前20多年內(nèi)軍工行業(yè)所走過(guò)的兩個(gè)時(shí)期。第一時(shí)期，從建國(guó)后到上世紀(jì)80年代左右，隨著國(guó)家戰(zhàn)略重心由過(guò)去“早打、大打、打核戰(zhàn)爭(zhēng)”準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心軌道上來(lái)，軍工行業(yè)隨之轉(zhuǎn)型。從產(chǎn)品上看，部分軍工企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)民品。第二時(shí)期是從上世紀(jì)90年代末至今，國(guó)家調(diào)整軍工企業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式，由過(guò)去的封閉轉(zhuǎn)向開(kāi)放，部分軍工企業(yè)甚至上市經(jīng)營(yíng)。
因此，未來(lái)中國(guó)軍工行業(yè)發(fā)展仍將繼續(xù)秉承的基本思路：一是堅(jiān)持核心性武器裝備的自主創(chuàng)新；二是引進(jìn)一定數(shù)量的武器裝備，吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)；三是與有關(guān)國(guó)家進(jìn)行合作研究與生產(chǎn)。
1.2中國(guó)軍工行業(yè)存在的問(wèn)題
雖然近年來(lái)中國(guó)的軍工行業(yè)進(jìn)步很快，但前進(jìn)的道路依然坎坷。仍然存在如下問(wèn)題：
缺乏核心武器：中國(guó)至沒(méi)有專(zhuān)用武裝直升機(jī)；不具備有效反潛作戰(zhàn)能力；短期內(nèi)不太可能擁有隱型飛機(jī)；沒(méi)有美、俄、以色列等國(guó)早已擁有的外紅引導(dǎo)超高速空空導(dǎo)彈；缺乏美國(guó)空軍所裝備的高精度空對(duì)地攻擊彈藥等等。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：中國(guó)的軍工行業(yè)一直被一些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題所困繞，如果得不到妥善解決，必將制約其有效性和創(chuàng)新能力。在所有這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題中，有兩個(gè)問(wèn)題尤其突出。第一，軍工企業(yè)之間缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)。例如，所有的雙發(fā)戰(zhàn)斗機(jī)都由沈陽(yáng)飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)制造；所有的單發(fā)戰(zhàn)斗機(jī)都由成都飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)生產(chǎn)；幾乎所有的空對(duì)空導(dǎo)彈都由中國(guó)空空導(dǎo)彈研究院制造；所有的反艦巡航導(dǎo)彈都由中國(guó)航天科技集團(tuán)公司第三研究院生產(chǎn)等等。正如我們?cè)诿绹?guó)某些壟斷行業(yè)中所發(fā)現(xiàn)的那樣：較之競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，缺乏競(jìng)爭(zhēng)的壓力將減緩創(chuàng)新的步伐。第二，幾乎所有的軍工企業(yè)都屬于國(guó)家所有。私有企業(yè)會(huì)因?yàn)橘Y本投入而承受極大的創(chuàng)新壓力，然而國(guó)有企業(yè)則不然。與許多國(guó)有企業(yè)一樣，軍工企業(yè)雖虧損嚴(yán)重但卻不會(huì)受到懲罰。虧損軍工企業(yè)不允許破產(chǎn)，由國(guó)家提供補(bǔ)貼或銀行貸款以彌補(bǔ)收支差額。這種缺乏財(cái)務(wù)約束的行為不僅使軍工企業(yè)失去了減虧動(dòng)力，也難以使其形成創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。
缺乏創(chuàng)新：中國(guó)軍工行業(yè)缺乏創(chuàng)新能力，上述所有武器系統(tǒng)都由他國(guó)首先研制，其中一些武器早在中國(guó)開(kāi)始制造前十多年就已生產(chǎn)。中國(guó)從俄羅斯和以色列等國(guó)獲得了許多技術(shù)上的幫助，甚至還進(jìn)口了許多用于制造這些武器的整套設(shè)備。以短程彈道導(dǎo)彈為例，盡管中國(guó)的保有量世界第一，但并不意味著其他國(guó)家就沒(méi)有能力生產(chǎn)部署此類(lèi)武器（美、俄沒(méi)有生產(chǎn)部署此類(lèi)武器的原因之一是1987年簽署的《中導(dǎo)條約》禁止兩國(guó)部署射程在500公里至5500公里的陸基中程導(dǎo)彈，同時(shí)還禁止部署配備常規(guī)彈頭、射程超過(guò)500公里的空基和?；鶎?dǎo)彈）。然而，并不能因?yàn)橹袊?guó)缺乏武器系統(tǒng)的獨(dú)創(chuàng)能力就認(rèn)為其軍工行業(yè)脆弱不堪。一般而言，在已經(jīng)開(kāi)發(fā)出成熟技術(shù)方案的情況下，從他國(guó)或公司引進(jìn)現(xiàn)成的技術(shù)和設(shè)計(jì)要遠(yuǎn)比自己閉門(mén)搞開(kāi)發(fā)合算得多。由于能夠從俄羅斯、以色列以及其他國(guó)家獲得先進(jìn)的技術(shù)援助，因此對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)另起爐灶意義不大。此外，盡管不斷引進(jìn)他國(guó)武器裝備，但中國(guó)軍工行業(yè)并非僅僅滿(mǎn)足于簡(jiǎn)單引進(jìn)，而是盡量對(duì)其進(jìn)行消化吸收。中國(guó)確實(shí)從俄羅斯和以色列獲取了重大技術(shù)援助，但是很多技術(shù)改造都是其自身努力的結(jié)果。1.3海軍勢(shì)力（弱）：核潛艇領(lǐng)先，缺乏航母
中國(guó)海軍1949年4月23日成立于江蘇省泰州，當(dāng)時(shí)是華東軍區(qū)海軍，現(xiàn)編有30萬(wàn)人，其中包括海軍航空兵2.5萬(wàn)人，海軍岸防部隊(duì)2.5萬(wàn)人，海軍陸戰(zhàn)隊(duì)4萬(wàn)人。由潛艇，水面艦艇，海軍航空兵，岸防部隊(duì)和海軍陸戰(zhàn)隊(duì)以及各種保障部隊(duì)組成。中國(guó)海軍在60年坎坷的歷程中曾使用過(guò)型號(hào)眾多的武器裝備。由于中國(guó)工業(yè)水平有限，在大部分時(shí)間里，中國(guó)海軍只能通過(guò)不斷改造現(xiàn)有裝備來(lái)追趕世界先進(jìn)水平，其中很多型號(hào)的演進(jìn)跨度長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)。
目前，中國(guó)海軍的主要戰(zhàn)斗艦艇約為90艘37萬(wàn)噸，其中排水量5000噸以上的驅(qū)逐艦僅11艘，與美日等海軍強(qiáng)國(guó)差距巨大。海軍約有300余艘主力艦艇（其中潛艇63多艘，驅(qū)逐艦20艘、護(hù)衛(wèi)艦50余艘），550艘戰(zhàn)斗艇（180-200艘導(dǎo)彈艇，100-150艘魚(yú)雷艇），150-200艘輔助船。海軍航空兵編成10個(gè)航空師（6個(gè)戰(zhàn)斗機(jī)師，3個(gè)轟炸機(jī)師，1個(gè)訓(xùn)練師），共541架作戰(zhàn)飛機(jī)（轟炸機(jī)150架，殲擊機(jī)400架），還有約100架直升機(jī)。岸防部隊(duì)擁有50-80座岸對(duì)艦導(dǎo)彈發(fā)射裝臵，200-300門(mén)火炮及500-700門(mén)高炮。海軍陸戰(zhàn)隊(duì)編成一個(gè)旅（5000人），一個(gè)水陸坦克團(tuán)和幾個(gè)特種兵偵察分隊(duì)，裝備有兩棲坦克，裝甲運(yùn)輸車(chē)和輕型火炮。最近五年海軍每年的軍費(fèi)為80-110億元，約占軍費(fèi)總額10%-20%。海軍領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)設(shè)有司令部、政治部、后勤部、裝備技術(shù)部、裝備修理部?，F(xiàn)任海軍司令員石云生海軍中將，海軍分北海、東海、南海三大艦隊(duì)。部于分別位于青島、寧波和湛江。
北海艦隊(duì)海上防區(qū)為：連云港以北的黃海海域和渤海灣。主要任務(wù)：保衛(wèi)首都的海上門(mén)戶(hù)，警戒美日韓軍事聯(lián)盟對(duì)中國(guó)的海上威脅。艦隊(duì)擁有的最好的常規(guī)潛艇是035型“明級(jí)”，共有I 型和改進(jìn)型13艘。
東海艦隊(duì)主要負(fù)責(zé)臺(tái)灣海峽南端（廣東省南澳島至臺(tái)灣省貓鼻頭連線）以北、連云港以南的東海和黃海海域。艦隊(duì)擁有兩艘“漢”級(jí)攻擊型核潛艇，四艘kilo 級(jí)常規(guī)動(dòng)力潛艇，兩艘“宋”級(jí)常規(guī)動(dòng)力潛艇，12艘“明”級(jí)艇。就常規(guī)潛艇而言，東海艦隊(duì)是三大艦隊(duì)中潛艇實(shí)力最強(qiáng)的艦隊(duì)。
南海艦隊(duì)負(fù)責(zé)臺(tái)灣海峽南端的西南方向海域，包括西沙群島、南沙群島的防務(wù)，維護(hù)中國(guó)在南中國(guó)海的海洋權(quán)益和島嶼的防衛(wèi)。
瓦格良航母：中國(guó)建造航母是是大國(guó)的象征，是控制制海權(quán)必不可少的武器平臺(tái)。中國(guó)至今尚無(wú)航母，蘇聯(lián)解體后，中國(guó)先后從俄羅斯購(gòu)買(mǎi)了“基輔”、“明斯克”、“瓦良格”號(hào)等退役航母，并正式開(kāi)始對(duì)航母的研發(fā)。中國(guó)將購(gòu)買(mǎi)的“瓦良格”號(hào)航母修理好后作為練習(xí)用航母；然后根據(jù)修理經(jīng)驗(yàn)再建造兩艘排水量在4萬(wàn)-6萬(wàn)噸的中型航母，從而形成3艘航母的體制。中國(guó)國(guó)產(chǎn)的常規(guī)型航母在2009年開(kāi)工，預(yù)計(jì)在2015年完成，而2020年后則開(kāi)始建造兩艘核動(dòng)力航母，這兩艘核動(dòng)力航母屬于6萬(wàn)噸級(jí)的中型航母。1.4陸軍勢(shì)力（中）：短程常規(guī)導(dǎo)彈領(lǐng)先，高科技武器是短板
目前，中國(guó)軍隊(duì)額裁減到230萬(wàn)人。預(yù)備役50萬(wàn)，其中陸軍總員額為106萬(wàn)。占總員額比例為46%，主要分屬北京、沈陽(yáng)、濟(jì)南、南京、蘭州、成都、廣州7大軍區(qū)，編成了18個(gè)集團(tuán)軍（含7個(gè)快速反應(yīng)集團(tuán)軍）及大量不隸屬于任何集團(tuán)軍的獨(dú)立部隊(duì)。野戰(zhàn)部隊(duì)包括40個(gè)師和43個(gè)獨(dú)立旅（含10個(gè)裝甲旅）。這些部隊(duì)由42支火炮、防空部隊(duì)（旅團(tuán)）以及各類(lèi)特種部隊(duì)，偵察、直升機(jī)、工程、通信、化學(xué)、電子戰(zhàn)和高技術(shù)部隊(duì)支援。武器方面目前是以99和96系列主戰(zhàn)坦克為代表的一批國(guó)際第三代水平裝備全面形成戰(zhàn)斗力，開(kāi)始批量生產(chǎn)的時(shí)期。中國(guó)陸軍自90年代末期以來(lái)組建了許多新型裝甲部隊(duì)，包括一個(gè)輕型機(jī)步師和3個(gè)兩棲機(jī)械化師。重型機(jī)械化部隊(duì)已占到了野戰(zhàn)部隊(duì)的40%以上，這是10年前的2倍。對(duì)比之下，美國(guó)是世界第一軍事大國(guó)，美軍現(xiàn)役部隊(duì)人數(shù)約140萬(wàn)人，其中陸軍50萬(wàn)人，海軍和空軍各35萬(wàn)人，海軍陸戰(zhàn)隊(duì)18萬(wàn)人。美國(guó)作戰(zhàn)師主要有陸軍和海軍陸戰(zhàn)隊(duì)。美國(guó)陸軍主要編有：7個(gè)司令部，10個(gè)作戰(zhàn)師，美國(guó)陸軍的作戰(zhàn)師分為三種六類(lèi)：裝甲師、機(jī)械化步兵師、輕步兵師、山地師、空降師和空中突擊師。
中國(guó)陸軍最著名的武器裝備是其極具威懾力的短程常規(guī)彈道導(dǎo)彈。中國(guó)短程常規(guī)彈道導(dǎo)彈的保有量位居世界第一，導(dǎo)彈的戰(zhàn)術(shù)性能也比較先進(jìn)。這些導(dǎo)彈采用固體裝藥并配備公路機(jī)動(dòng)發(fā)射架，具有反應(yīng)迅速、機(jī)動(dòng)性強(qiáng)、命中精度較高（最新型號(hào)的命中精度低于50米）等特點(diǎn)，反導(dǎo)彈武器很難對(duì)其鎖定并實(shí)施有效攻擊。
中國(guó)陸軍的最大的問(wèn)題是主戰(zhàn)裝備老化和戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)能力嚴(yán)重不足。美國(guó)有近8000輛各型M-1坦克和齊備的輔助裝甲力量（而且可以認(rèn)為其保養(yǎng)是良好的），光從量上中國(guó)陸軍就趕不上。而且美更加令人畏懼的是近5000架各型直升機(jī)的陸航力量，與之對(duì)抗的裝甲集群，沒(méi)等與美軍坦克短兵相接就會(huì)被消耗大半。中國(guó)陸軍雖然人數(shù)和武器數(shù)量上領(lǐng)先，但主戰(zhàn)武器裝備老化并且存在戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)能力不足的問(wèn)題，這將成為中國(guó)陸軍的主要軟肋。1.5空軍勢(shì)力（中）：殲10發(fā)力，殲-20（準(zhǔn)5代）隱形戰(zhàn)機(jī)給力
中國(guó)空軍成立于1949年，空軍在中國(guó)以前一直用來(lái)作輔助作用，并不是主力軍事單位。因?yàn)橹袊?guó)長(zhǎng)期的“固守國(guó)土”政策注定了空軍的作用是DSMT（防御支援力量）。目前，中國(guó)的主力戰(zhàn)斗機(jī)是殲-
7、殲-8為主，駐扎在全國(guó)各個(gè)空軍基地，后勤補(bǔ)給基地一般駐扎殲-6，殲-11和殲-10，俄羅斯進(jìn)口的蘇-27UK（從1992年開(kāi)始）和蘇-30（從2002年開(kāi)始）戰(zhàn)斗機(jī)作為中國(guó)空軍的王牌是駐扎在比較大的空軍基地和福建的一些空軍基地，海軍航空兵的戰(zhàn)斗機(jī)主力機(jī)種仍以殲-
7、殲-8-2為主，飛豹是攻擊機(jī)。轟炸機(jī)仍采用轟-6。
火控系統(tǒng)： 是控制射擊武器自動(dòng)實(shí)施瞄準(zhǔn)與發(fā)射的裝備的總稱(chēng)，主要由目標(biāo)跟蹤器、火力控制計(jì)算機(jī)、系統(tǒng)控制臺(tái)、射擊控制儀、接口設(shè)備及必要的外圍設(shè)備構(gòu)成。
第一代噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)生產(chǎn)于戰(zhàn)后的上世紀(jì)，典型戰(zhàn)機(jī)有美國(guó)的F-80、F-86、F-100和蘇聯(lián)的米格-15、17、19。
第二代戰(zhàn)斗機(jī)興盛于1960年代，典型戰(zhàn)機(jī)有美國(guó)的F-104、F-4和蘇聯(lián)的米格-
21、23，特點(diǎn)是追求更快的速度。
第三代戰(zhàn)斗機(jī)在此后不足十年即開(kāi)始面世，一直興盛至今，美國(guó)的F-
14、F-
15、F-
16、F/A-18，蘇聯(lián)的蘇-
27、米格-29，法國(guó)的幻影-2000，中國(guó)的殲-10都在其列，其特點(diǎn)是轉(zhuǎn)為追求更強(qiáng)的機(jī)動(dòng)性，配備了中遠(yuǎn)程空空導(dǎo)彈，超視距空戰(zhàn)成為基本作戰(zhàn)樣式。
第四代戰(zhàn)斗機(jī)： 以F-22為代表，它也定義了四代機(jī)的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)——隱身、超音速巡航（四代低檔戰(zhàn)機(jī)做不到，如F-35）、超機(jī)動(dòng)性和信息能力。
第五代戰(zhàn)斗機(jī)是目前發(fā)展的最先進(jìn)的一代戰(zhàn)斗機(jī)，飛機(jī)采用內(nèi)臵武器的隱身設(shè)計(jì)，同時(shí)還帶有能降低飛行員工作載荷、提高其狀態(tài)感知的綜合航電系統(tǒng)。第五代戰(zhàn)斗機(jī)的特點(diǎn)有超聲速巡航、低可探測(cè)性、使用維護(hù)簡(jiǎn)便等。目前第五代戰(zhàn)斗機(jī)只有美國(guó)的F-22和F-35這兩種。其中F-22于2005年12月達(dá)到初始作戰(zhàn)能力，F(xiàn)-35則正在研制中，于2006年12月完成了首次飛行。2010年初俄羅斯五代機(jī)T50首飛，中國(guó)的五代機(jī)也于近日首飛。中國(guó)新研發(fā)的殲-20屬于第四代戰(zhàn)機(jī)，也勉強(qiáng)可與F22，F(xiàn)35，T50稱(chēng)作準(zhǔn)五代戰(zhàn)斗機(jī)，殲-20采用了“鴨翼+邊條翼+升力體”綜合布局結(jié)構(gòu)，把全動(dòng)鴨翼、邊條翼、升力體三者結(jié)合一起。
中國(guó)戰(zhàn)機(jī)的心臟-發(fā)動(dòng)機(jī)： 中國(guó)空軍已批準(zhǔn)批量生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)高端戰(zhàn)斗機(jī)引擎WS-10A，這種引擎已經(jīng)安裝在中國(guó)新研制的殲11B 戰(zhàn)機(jī)上。過(guò)去，殲11B 戰(zhàn)機(jī)上用的是俄制AL-31F 引擎，使用國(guó)產(chǎn)WS-10A 發(fā)動(dòng)機(jī)代替原來(lái)殲10裝配的俄制AL-31F 型發(fā)動(dòng)機(jī)。但國(guó)產(chǎn)WS-10A 比俄制AL-31F 的性能更加優(yōu)秀，中國(guó)將在5年內(nèi)擺脫在軍用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)方面對(duì)俄羅斯的依賴(lài)。多年以來(lái)，中國(guó)一直從俄羅斯進(jìn)口兩種型號(hào)的發(fā)動(dòng)機(jī)；一種是價(jià)值350萬(wàn)美元的AL-31型發(fā)動(dòng)機(jī)，另一種是價(jià)值250萬(wàn)美元、為梟龍戰(zhàn)斗機(jī)配裝的RD-93型發(fā)動(dòng)機(jī)。與此同時(shí)，中國(guó)工程師一直在致力于根據(jù)俄制AL-31F 發(fā)動(dòng)機(jī)創(chuàng)造出其中國(guó)版本。這一原型為AL-31F 的中國(guó)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)被命名為WS-13型發(fā)動(dòng)機(jī)，同時(shí)它還將在未來(lái)代替俄制RD-93型發(fā)動(dòng)機(jī)。
葉片是航空發(fā)動(dòng)機(jī)最為核心和關(guān)鍵的零件，其加工制造是發(fā)動(dòng)機(jī)制造的重點(diǎn)和難點(diǎn)之一，目前，中國(guó)已開(kāi)始第四代航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片技術(shù)攻關(guān)，預(yù)計(jì)2012年之前就可以成功研制出中國(guó)第四代航空發(fā)動(dòng)機(jī)。烏克蘭斯奇發(fā)動(dòng)機(jī)公司可能會(huì)中國(guó)聯(lián)合生產(chǎn)第5代航空發(fā)動(dòng)機(jī)（中國(guó)稱(chēng)第四代發(fā)動(dòng)機(jī)），從而聯(lián)合研制和生產(chǎn)世界上最現(xiàn)代化的飛機(jī)。目前，中國(guó)L-15獵鷹高級(jí)教練機(jī)采用烏克蘭發(fā)動(dòng)機(jī)。
1.6鳳翔ARJ2支線與C919大客機(jī)：中國(guó)的大飛機(jī)夢(mèng)
中國(guó)已是全球大飛機(jī)的主要買(mǎi)家，而支線航空市場(chǎng)更是缺口巨大，2009-2010年中國(guó)計(jì)劃新開(kāi)工共60多個(gè)支線機(jī)場(chǎng)工程，投資規(guī)模共計(jì)達(dá)4500億元，由此將帶來(lái)對(duì)ARJ21等支線飛機(jī)的巨大需求。中國(guó)的大飛機(jī)之夢(mèng)在鳳翔ARJ21公務(wù)機(jī)上實(shí)現(xiàn)了第一步，ARJ21翔鳳客機(jī)是中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司研制的雙發(fā)動(dòng)機(jī)支線客機(jī)。隨著ARJ21的批量生產(chǎn)，中航重機(jī)（主要從航空液壓件和航空鍛造件業(yè)務(wù)）、ST 昌河（主要從航空照明和機(jī)載設(shè)備業(yè)務(wù)）、哈飛股份（主要從復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)）、中航光電（主要從航空光電連接器業(yè)務(wù)）等航空制造業(yè)上市公司都將從中受益。
ARJ21（翔鳳）支線飛機(jī)是我國(guó)首架具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新支線飛機(jī)，他和目前的115座單通道大飛機(jī)差別不大，在同類(lèi)型飛機(jī)中性能占優(yōu)，ARJ21飛機(jī)在70至90座級(jí)、短航程飛機(jī)中，具有適應(yīng)性、舒適性、經(jīng)濟(jì)性、共同性、系列化“四性一化”的優(yōu)勢(shì)。ARJ21的售價(jià)為2700萬(wàn)-2900萬(wàn)美元。
2010年，C919大型客機(jī)確定了總體技術(shù)方案、制造總方案和客戶(hù)服務(wù)總方案，項(xiàng)目供應(yīng)商基本選定，包括美國(guó)通用電氣公司、美國(guó)古德里奇集團(tuán)公司、霍尼韋爾國(guó)際公司等13家國(guó)際航空制造企業(yè)，目前已經(jīng)收到了100架的訂單。2011年將轉(zhuǎn)入工程發(fā)展階段，2014年首飛，2016年交付用戶(hù)。C919客機(jī)設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命9萬(wàn)飛行小時(shí)，以平均每天8小時(shí)計(jì)，可使用約30年。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)年產(chǎn)能力最終將會(huì)達(dá)到150架，20年內(nèi)總量會(huì)達(dá)到2300架。C919目前正處于研發(fā)階段，預(yù)計(jì)在投放市場(chǎng)后，C919將以其性能出眾、售價(jià)較低等多方面的優(yōu)點(diǎn)與空客和波音一爭(zhēng)高下。由于C919的采購(gòu)和生產(chǎn)、組裝是由國(guó)內(nèi)多家企業(yè)共同完成，因此能夠使投入成本降低。C919從材料的運(yùn)用來(lái)說(shuō)，選用更多的輕型復(fù)合材料，使得它在同等路程的飛行時(shí)，比上述兩種飛機(jī)更加省油，更符合當(dāng)今時(shí)代的低碳理念。
2010年，C919大型客機(jī)確定了總體技術(shù)方案、制造總方案和客戶(hù)服務(wù)總方案，2011年將轉(zhuǎn)入工程發(fā)展階段，2014年首飛，2015年交付用戶(hù)。C919客機(jī)設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命9萬(wàn)飛行小時(shí)，以平均每天8小時(shí)計(jì)，可使用約30年。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)年產(chǎn)能力最終將會(huì)達(dá)到150架，20年內(nèi)總量會(huì)達(dá)到2300架。
1.7北斗衛(wèi)星及探月計(jì)劃：中國(guó)衛(wèi)星發(fā)射技術(shù)領(lǐng)先，探月技術(shù)落后
發(fā)射人造地球衛(wèi)星、載人航天和深空探測(cè)是人類(lèi)航天活動(dòng)的三大領(lǐng)域。目前，我國(guó)已熟練掌握了人造地球衛(wèi)星的發(fā)射技術(shù)，完成了北斗衛(wèi)星導(dǎo)航基本系統(tǒng)的建設(shè)，探月計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)行到了第二步—落月階段，載人航天活動(dòng)即將開(kāi)展。
人造地球衛(wèi)星： 人造地球衛(wèi)星按用途分為科學(xué)、軍事及商用三種，按航天器在軌道上的功能來(lái)進(jìn)行分類(lèi)，可分為觀測(cè)站、中繼站、基準(zhǔn)站和軌道武器四類(lèi)。目前，蘇、美、法、日、中、英分別先后掌握了人造地球衛(wèi)星的發(fā)射技術(shù)，中國(guó)于1970年4月24日成功地發(fā)射了第一顆人造衛(wèi)星“東方紅”1號(hào)。我國(guó)已初步形成4個(gè)衛(wèi)星系列：返回式遙感衛(wèi)星系列、“東方紅”通信廣播衛(wèi)星系列、“風(fēng)云”氣象衛(wèi)星系列、“實(shí)踐”科學(xué)探測(cè)與技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星系列。
截止到1998年，中國(guó)已研制成功可供商業(yè)發(fā)射服務(wù)的長(zhǎng)征系列運(yùn)載火箭有：長(zhǎng)征一號(hào)、長(zhǎng)征二號(hào)、長(zhǎng)征二號(hào)C、長(zhǎng)征三號(hào)、長(zhǎng)征四號(hào)和長(zhǎng)征二號(hào)E（捆綁式），中國(guó)已成功地進(jìn)行了44次航天發(fā)射，共發(fā)射50顆人造地球衛(wèi)星，其中包括美國(guó)、瑞典、澳大利亞、巴基斯坦、菲律賓等國(guó)家和香港地區(qū)的17顆衛(wèi)星。
北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)是中國(guó)自行研制開(kāi)發(fā)的區(qū)域性有源三維衛(wèi)星定位與通信系統(tǒng)（CNSS），是除美國(guó)的全球定位系統(tǒng)（GPS）、俄羅斯的GLONASS 之后第三個(gè)成熟的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)致力于向全球用戶(hù)提供高質(zhì)量的定位、導(dǎo)航和授時(shí)服務(wù)，其建設(shè)與發(fā)展則遵循開(kāi)放性、自主性、兼容性、漸進(jìn)性這4項(xiàng)原則。2011年4月，我國(guó)在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長(zhǎng)征三號(hào)甲運(yùn)載火箭，成功將第八顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星送入太空預(yù)定轉(zhuǎn)移軌道，這標(biāo)志著北斗區(qū)域衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的基本框架建成。
我國(guó)正在建設(shè)的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)空間段由5顆靜止軌道衛(wèi)星和30顆非靜止軌道衛(wèi)星組成，提供兩種服務(wù)方式，即開(kāi)放服務(wù)和授權(quán)服務(wù)（屬于第二代系統(tǒng)）。開(kāi)放服務(wù)是在服務(wù)區(qū)免費(fèi)提供定位、測(cè)速和授時(shí)服務(wù)，定位精度為10米，授時(shí)精度為50納秒，測(cè)速精度0.2米/秒。授權(quán)服務(wù)是向授權(quán)用戶(hù)提供更安全的定位、測(cè)速、授時(shí)和通信服務(wù)以及系統(tǒng)完好性信息。我國(guó)計(jì)劃2012年左右使北斗系統(tǒng)將覆蓋亞太地區(qū)，2020年左右覆蓋全球。我國(guó)正已成功發(fā)射八顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星。根據(jù)系統(tǒng)建設(shè)總體規(guī)劃，2012年左右，系統(tǒng)將首先具備覆蓋亞太地區(qū)的定位、導(dǎo)航和授時(shí)以及短報(bào)文通信服務(wù)能力；2020年建成覆蓋全球的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)。
探月計(jì)劃： 重返月球，開(kāi)發(fā)月球資源，建立月球基地已成為世界航天活動(dòng)的必然趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)，月球已成為未來(lái)航天大國(guó)爭(zhēng)奪戰(zhàn)略資源的焦點(diǎn)。全球迄今進(jìn)行了127次月球探測(cè)活動(dòng)，這127次探月活動(dòng)中，美國(guó)57次，蘇聯(lián)64次，日本、中國(guó)2次，歐空局和印度各1次。以上成功或基本成功64次、失敗63次，成功率50％。中國(guó)探月是我國(guó)自主對(duì)月球的探索和觀察，又叫做嫦娥工程。是從2004年啟動(dòng)的，分為繞、落、回三個(gè)階段。
中國(guó)第一顆探月衛(wèi)星“嫦娥一號(hào)”于2007年發(fā)射，衛(wèi)星由中國(guó)空間技術(shù)研究院承擔(dān)研制，主要用于獲取月球表面三維影像、分析月球表面有關(guān)物質(zhì)元素的分布特點(diǎn)、探測(cè)月壤厚度、探測(cè)地月空間環(huán)境等，完成探月計(jì)劃三階段中的第一步——繞月飛行。2009年，嫦娥一號(hào)衛(wèi)星在控制下成功撞擊月球，為我國(guó)月球探測(cè)的一期工程--繞月劃上了圓滿(mǎn)句號(hào)。只有在繞、落、回三個(gè)階段完成后，中國(guó)才會(huì)考慮載人登月。中國(guó)發(fā)射的第二顆衛(wèi)星---“嫦娥二號(hào)”是嫦娥一號(hào)衛(wèi)星的姐妹星，衛(wèi)星于2010年10月發(fā)射成功?！版隙鸲?hào)”主要任務(wù)是獲得更清晰、更詳細(xì)的月球表面影像數(shù)據(jù)和月球極區(qū)表面數(shù)據(jù)，因此衛(wèi)星上搭載的CCD 照相機(jī)的分辨率將更高，其他探測(cè)設(shè)備也將有所改進(jìn)。為“嫦娥三號(hào)”實(shí)現(xiàn)月球軟著陸進(jìn)行部分關(guān)鍵技術(shù)試驗(yàn)，并對(duì)嫦娥三號(hào)著陸區(qū)進(jìn)行高精度成像。
嫦娥三號(hào)衛(wèi)星是嫦娥繞月探月工程計(jì)劃中嫦娥系列的第三顆人造繞月探月衛(wèi)星，計(jì)劃于2013年發(fā)射的“嫦娥三號(hào)”衛(wèi)星將實(shí)現(xiàn)軟著陸、無(wú)人探測(cè)及月夜生存三大創(chuàng)新?！版隙鹑?hào)”最大的特點(diǎn)是攜帶有一部“中華牌”月球車(chē)，實(shí)現(xiàn)月球表面探測(cè)。1.8中航工業(yè)：中國(guó)航空工業(yè)的搖籃
中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司承載著中國(guó)航空工業(yè)的夢(mèng)想，集團(tuán)由原中國(guó)航空工業(yè)第一、第二集團(tuán)公司重組整合而成立。集團(tuán)公司設(shè)有防務(wù)、運(yùn)輸機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、直升機(jī)、機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)、通用飛機(jī)、航空研究、飛行試驗(yàn)、貿(mào)易物流、資產(chǎn)管理、工程規(guī)劃建設(shè)、汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)板塊。
中國(guó)一航： 2008年，為了中國(guó)的大飛機(jī)項(xiàng)目，中國(guó)航空工業(yè)第一集團(tuán)公司（中國(guó)一航）和中國(guó)航空工業(yè)第二集團(tuán)公司（中國(guó)二航）重組為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司。中國(guó)航空工業(yè)總公司被分成了一航和二航。到2008年，一航資產(chǎn)總額1000多億元。主要承擔(dān)軍用飛機(jī)、民用飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備、武器火控系統(tǒng)的研制生產(chǎn)與銷(xiāo)售；二航總資產(chǎn)660億元主要承擔(dān)軍用飛機(jī)、民用飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備等航空產(chǎn)品；汽車(chē)、摩托車(chē)及其發(fā)動(dòng)機(jī)、零配件及其它非航空產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。
一航主要有四家上市公司：西飛國(guó)際、力源液壓、貴航股份和中航精機(jī)。一航主要有四家上市公司：西飛國(guó)際、力源液壓、貴航股份和中航精機(jī)。
中國(guó)一航是我國(guó)最大的航空飛機(jī)制造商，強(qiáng)調(diào)“軍品為本”，擁有完整的軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：殲擊機(jī)有正在成批生產(chǎn)的殲
7、殲8系列，殲10系列，殲11系列；殲擊轟炸機(jī)有“飛豹”；轟炸機(jī)有轟6系列；教練機(jī)有殲教
7、轟運(yùn)教等。航空發(fā)動(dòng)機(jī)形成了渦噴
6、渦噴
7、渦噴
13、“昆侖”、“秦嶺”等系列；空空導(dǎo)彈形成了PL5、PL8等系列；航空機(jī)載設(shè)備基本滿(mǎn)足整機(jī)配套需要。公司近年強(qiáng)調(diào)“民品興業(yè)”，中國(guó)一航民機(jī)和國(guó)際民機(jī)國(guó)際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而基于研制航空飛行器所必需的設(shè)計(jì)技術(shù)、加工工藝和新材料應(yīng)用的能力進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，衍生出來(lái)的能源、通信、汽車(chē)領(lǐng)部件及其它通用機(jī)械民品擁有巨大的市場(chǎng)潛力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
根據(jù)集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃，中航工業(yè)集團(tuán)一成立即著手進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化整合、資本化運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，計(jì)劃在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)子公司80%的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)入上市公司，實(shí)現(xiàn)子公司整體上市，5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)80%的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)入上市公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。在旗下上市公司定位方面，洪都航空和成飛集成分屬于防務(wù)事業(yè)部的航空板塊和民品板塊；西飛國(guó)際屬于飛機(jī)業(yè)務(wù)板塊；航空動(dòng)力、成發(fā)科技、ST 宇航分屬于航空發(fā)動(dòng)機(jī)的主機(jī)、傳動(dòng)和控制業(yè)務(wù)板塊；ST 昌河、中航精機(jī)、中航光電、東安黑豹屬于航空電子、航空機(jī)電、元器件和民品業(yè)務(wù)板塊；哈飛股份屬于直升機(jī)板塊；貴航股份、力源液壓、三鑫股份分屬于通用航空、重機(jī)和非航空產(chǎn)品板塊；深天馬、飛亞達(dá)、中航地產(chǎn)和在香港上市的中國(guó)航空技術(shù)國(guó)際（00232.HK）、深圳中航工業(yè)集團(tuán)股份（00160.HK）則分屬于工業(yè)投資、航空貿(mào)易、貿(mào)易物流和臵業(yè)等板塊；東安動(dòng)力屬于汽車(chē)板塊。中航科工（02357.HK）則被定位為中航工業(yè)集團(tuán)海外資產(chǎn)整合平臺(tái)，在平臺(tái)整合基礎(chǔ)上著力打造三大軍用飛機(jī)品牌。
中國(guó)二航： 中國(guó)二航成立于1999年，主要業(yè)務(wù)有直升機(jī)、運(yùn)輸飛機(jī)、教練機(jī)、強(qiáng)擊機(jī)、通用飛機(jī)、無(wú)人駕駛飛行器等軍民用航空器和相關(guān)發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備等航空產(chǎn)品制造。公司下屬洪都航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航空工業(yè)第二集團(tuán)公司、常州飛機(jī)制造廠、石家莊飛機(jī)工業(yè)有限責(zé)任公司、保定螺旋槳制造廠、湘陵機(jī)械廠及荊門(mén)宏圖飛機(jī)制造廠等。
中國(guó)二航已經(jīng)研制成功的機(jī)型有K-
8、EC-120、直-
9、運(yùn)-
8、運(yùn)-12及S-92等，其中K-8由中國(guó)、巴基斯坦合作研制，已出口埃及、孟加拉等多國(guó)，市場(chǎng)前景很好。EC-120直升機(jī)由中國(guó)、法國(guó)、新加坡合作研制，目前，EC-120和直-9已出口馬里，有著良好的市場(chǎng)前景。運(yùn)-12已出口19個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)88架，市場(chǎng)前景良好。運(yùn)-8已出口6個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)16架，市場(chǎng)前景良好。S-92直升機(jī)由西科斯基飛機(jī)公司與中國(guó)景德鎮(zhèn)直升機(jī)集團(tuán)、中國(guó)臺(tái)灣漢翔宇航開(kāi)發(fā)中心、日本三菱重工株式會(huì)社、西班牙格曼薩公司以及巴西航空工業(yè)公司共同中國(guó)、美國(guó)、日本等合作研制。
中國(guó)航空工業(yè)第二集團(tuán)公司積極進(jìn)行資本運(yùn)作，成效顯著。目前已擁有東安動(dòng)力、洪都航空、哈飛股份、昌河股份、成發(fā)科技，南方摩托等六家上市公司。
2.內(nèi)外因驅(qū)動(dòng)，中國(guó)軍工行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期
2.1內(nèi)因：經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，國(guó)防開(kāi)始增加，促進(jìn)軍工行業(yè)發(fā)展
經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)是軍工行業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)一定程度決定了軍事實(shí)力。2009年，世界軍費(fèi)開(kāi)支繼續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)，美國(guó)、中國(guó)、俄羅斯、印度軍費(fèi)分別同比增長(zhǎng)7%、15%、27%和24%。目前全球軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，美國(guó)、歐洲仍是武器主要出口地區(qū)，非洲，南美洲等地區(qū)以武器輸入為主。另一方面，世界軍費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)全球軍工企業(yè)的拉動(dòng)作用明顯，2009年，美國(guó)洛克希德馬丁公司及英國(guó)BAE systems公司在內(nèi)的主要軍工巨頭收入同比分別增長(zhǎng)了6%和17%。
從1999年開(kāi)始，中國(guó)軍費(fèi)以每年12-20％的增幅開(kāi)始逐年增加，從2000-2005年的6年間，國(guó)防費(fèi)支出從1207.54億元增加到2475億元，翻了一番。從1999年到2010年的12年間，軍費(fèi)從1076億元增加到5321億元，增長(zhǎng)了約4倍。假如中國(guó)的國(guó)防預(yù)算占GDP 比例提高到世界平均水平，即3.2%-4%左右，那么2008年中國(guó)的軍費(fèi)就應(yīng)該有9700億-12000億人民幣之間，約合1650億美元，而2009年預(yù)計(jì)就能夠突破一萬(wàn)三千億元人民幣，約合1900億美元，是09年實(shí)際軍費(fèi)的2.7倍，這將極大改善人民解放軍的武器裝備和戰(zhàn)備訓(xùn)練，使中國(guó)有可能成為位列美國(guó)之后世界第二軍事強(qiáng)國(guó)。
2009年，中國(guó)國(guó)防開(kāi)支為5140億元，同比增長(zhǎng)15%，2010年中國(guó)國(guó)防開(kāi)支為5321億元，同比增長(zhǎng)7.5%，這一數(shù)量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)6610億美元的國(guó)防開(kāi)支，目前，中國(guó)仍是世界第二大國(guó)防開(kāi)支國(guó)，第3-6位國(guó)防開(kāi)支大國(guó)分別是：法國(guó)、英國(guó)、俄羅斯和日本，國(guó)防開(kāi)支依次分別為638、583、533和510億美元。2011年，中國(guó)國(guó)防預(yù)算為6011億人民幣，比上年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)12.7%，目前國(guó)防費(fèi)預(yù)算占當(dāng)年全國(guó)財(cái)政支出預(yù)算的6%，與前幾年相比持平。
在2008年人均軍費(fèi)排行榜中以色列排名世界第一，美國(guó)居次席。中國(guó)與這些國(guó)家差距較大。中國(guó)國(guó)防開(kāi)支占其GDP 的1.4%，目前國(guó)際平均水平是2.6%-2.8%，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，今后國(guó)防開(kāi)支占GDP 的比例有望上升至2.6%的國(guó)際平均水平。
軍工行業(yè)可以推動(dòng)高新技術(shù)發(fā)展：美國(guó)最重要的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和最關(guān)鍵的技術(shù)系統(tǒng)幾乎都是在軍事需求帶動(dòng)下產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。比如核工業(yè)與曼哈頓計(jì)劃，航天技術(shù)與阿波羅登月計(jì)劃，計(jì)算機(jī)信息產(chǎn)業(yè)與星球大戰(zhàn)計(jì)劃。今天的互聯(lián)網(wǎng)也是源于美國(guó)國(guó)防部原來(lái)為了抵御核進(jìn)攻建立的Arpanet 網(wǎng)。我國(guó)國(guó)防科工委曾對(duì)7項(xiàng)軍用技術(shù)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)效益進(jìn)行跟蹤調(diào)查，結(jié)果表明，技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)與技術(shù)應(yīng)用后利潤(rùn)之比為1：9。
國(guó)防開(kāi)支對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響途徑有：（1）直接增加資本投資，從而增加社會(huì)總需求，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；（2）提高資本的利用效率，也能夠增加總需求，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；（3）軍事技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致民用技術(shù)同步進(jìn)步，促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)率的進(jìn)步，從而提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；（4）其他間接影響，包括增加私人財(cái)富，增加由軍隊(duì)帶動(dòng)的部分社會(huì)人群的消費(fèi)等等。即通過(guò)軍事部門(mén)在技術(shù)、人力資本、軍工產(chǎn)業(yè)等方面得投資可能會(huì)間接促進(jìn)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)家對(duì)國(guó)防的投入，一方面會(huì)提高部隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力，增強(qiáng)國(guó)防實(shí)力，增大國(guó)防安全系數(shù)；另一方面，會(huì)產(chǎn)生巨大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。這一結(jié)論與傳統(tǒng)的軍費(fèi)是純消耗性投入的認(rèn)識(shí)大相徑庭。
2.2外因：局部形式動(dòng)蕩，迫切需要發(fā)展軍工行業(yè)
局部形式動(dòng)蕩客觀上促使我國(guó)迫切需要發(fā)展軍工強(qiáng)國(guó)：近年來(lái)全球范圍武裝沖突頻繁發(fā)生的熱點(diǎn)地區(qū)集中在中亞、外高加索、中東、南亞、東南亞以及非洲等地區(qū)，沖突的誘因主要包括領(lǐng)土主權(quán)爭(zhēng)端、部族沖突、民族矛盾、宗教對(duì)立、武裝叛亂和恐怖襲擊。這些誘因根植于國(guó)際政治的深層矛盾，反映的是現(xiàn)有國(guó)際體系的自有缺陷，不可能在短期內(nèi)消除。2010年，全球共發(fā)生了30多起較大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)和軍事沖突，亞太地區(qū)成為軍事熱點(diǎn)的一個(gè)集中地。特別是2010年的韓朝沖突、韓美聯(lián)合軍演、索馬里海盜猖獗等多個(gè)局部形式動(dòng)蕩，2011年美軍擊斃本拉登，以上事件都將會(huì)促使未來(lái)幾年內(nèi)中國(guó)國(guó)防事業(yè)將快速發(fā)展，以強(qiáng)大的國(guó)防來(lái)保衛(wèi)國(guó)家領(lǐng)土完整和經(jīng)濟(jì)成果。
各國(guó)紛紛擴(kuò)張軍備： 國(guó)際方面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)困難也不會(huì)使主要國(guó)家軍費(fèi)開(kāi)支減少，軍事投入仍將呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。如美國(guó)2010財(cái)年軍費(fèi)開(kāi)支高達(dá)6360億美元，超過(guò)2009年的6120億美元。俄羅斯是受金融危機(jī)沖擊比較嚴(yán)重的國(guó)家，預(yù)計(jì)2009年GDP負(fù)增長(zhǎng)將達(dá)到7%。然而俄羅斯軍費(fèi)開(kāi)支將持續(xù)增加，預(yù)計(jì)2010年將增長(zhǎng)10%。印度的軍費(fèi)開(kāi)支也連年走高，并開(kāi)始自主建造航母，其第一艘核潛艇 “殲敵者”號(hào)也已經(jīng)下水，向擁有三位一體的核打擊力量方向發(fā)展。
2.3催化劑：民營(yíng)資本參與軍工熱情高漲，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)
民間資本進(jìn)入軍工行業(yè)道路將更寬廣： 隨著我軍競(jìng)爭(zhēng)性裝備采購(gòu)制度改革的不斷推進(jìn)，100多家民營(yíng)企業(yè)等非公有制企業(yè)將進(jìn)入多年來(lái)嚴(yán)控的陸軍武器裝備生產(chǎn)領(lǐng)域。要想成為合法的武器裝備生產(chǎn)者，除了技術(shù)、資金等必要條件以外，還要擁有原國(guó)防科工委頒發(fā)的“三證”：國(guó)軍標(biāo)質(zhì)量管理體系認(rèn)證、國(guó)防武器裝備科研生產(chǎn)單位保密資格認(rèn)證、國(guó)家武器裝備科研生產(chǎn)許可證。為了進(jìn)一步拓寬民營(yíng)資本進(jìn)入軍工行業(yè)的道路，2007年，原國(guó)防科工委發(fā)布了《非公有制經(jīng)濟(jì)參與國(guó)防科技工業(yè)建設(shè)指南》，明確非公有制經(jīng)濟(jì)可參與軍工建設(shè)5大領(lǐng)域，即：軍工基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；國(guó)防基礎(chǔ)科研項(xiàng)目、軍工配套科研項(xiàng)目；軍品科研生產(chǎn)任務(wù)；軍工企業(yè)的改組改制；以及采取多種方式與軍工企業(yè)合作，參與軍民兩用高技術(shù)開(kāi)發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。目前，包括威海廣泰、奧普光電、大立科技等上市公司在內(nèi)，已經(jīng)有部分民企進(jìn)入軍工產(chǎn)業(yè)?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入國(guó)防科技工業(yè)領(lǐng)域。引導(dǎo)和支持民營(yíng)企業(yè)有序參與軍工企業(yè)的改組改制，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與軍民兩用高技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，允許民營(yíng)企業(yè)按有關(guān)規(guī)定參與承擔(dān)軍工生產(chǎn)和科研任務(wù)。
目前，民營(yíng)資本進(jìn)入軍工行業(yè)的主要路徑還是產(chǎn)品提供商，這一路徑仍將占主導(dǎo)地位。如威海廣泰獲得《裝備承制單位注冊(cè)證書(shū)》并被編入《中國(guó)人民解放軍裝備承制單位名錄》，使公司能夠在承制資格許可的13個(gè)裝備類(lèi)別范圍內(nèi)全面參與軍隊(duì)的采購(gòu)活動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年公司軍品（主要是地面電源和方艙電站）市場(chǎng)簽訂合同額3600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.8%。2010年宏圖高科獲得《裝備承制單位注冊(cè)證書(shū)》并被編入《中國(guó)人民解放軍裝備承制單位名錄》，由此公司能夠在承制資格許可的光纜、電線、電纜裝備類(lèi)別范圍內(nèi)參與軍隊(duì)的采購(gòu)活動(dòng)。另外，華力創(chuàng)通、歐比特等公司也是將自身定位于軍品提供商，以此介入軍工產(chǎn)業(yè)。2.4政策：十二五規(guī)劃大力發(fā)展高端制造業(yè)推動(dòng)軍工技術(shù)進(jìn)步
2006年，原國(guó)防科工委頒布了《國(guó)防科技工業(yè)中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，《綱要》指出未來(lái)十五年，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)國(guó)防科技重大跨越：一是高新技術(shù)武器裝備研制能力實(shí)現(xiàn)跨越；二是軍民結(jié)合高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)跨越；三是軍工制造技術(shù)實(shí)現(xiàn)跨越；四是國(guó)防基礎(chǔ)與前沿技術(shù)實(shí)現(xiàn)跨越；五是國(guó)防科技創(chuàng)新保障能力實(shí)現(xiàn)跨越。另外還提出了八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)：
一、突破新一代武器裝備關(guān)鍵技術(shù)；
二、加強(qiáng)軍民結(jié)合高技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化研究，重點(diǎn)開(kāi)展航天高新技術(shù)、航空產(chǎn)業(yè)化技術(shù)、船舶與海洋工程技術(shù)、核能和核燃料技術(shù)、兵器新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)、電子信息兩用技術(shù)和新能源技術(shù)等優(yōu)先主題的研究，掌握一批產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)；
三、推進(jìn)軍工制造技術(shù)研究與應(yīng)用；
四、強(qiáng)化國(guó)防基礎(chǔ)與前沿科技研究；
五、實(shí)施國(guó)家重大專(zhuān)項(xiàng)工程： 組織實(shí)施大型飛機(jī)、大型先進(jìn)壓水堆及高溫氣冷堆核電站、載人航天與探月工程等重大專(zhuān)項(xiàng)；
六、推進(jìn)國(guó)防科技工業(yè)基礎(chǔ)能力科技工程；
七、加快推進(jìn)國(guó)防科技平臺(tái)建設(shè)；
八、加強(qiáng)國(guó)防科技創(chuàng)新體系建設(shè)。
從以上《綱要》中支出的4個(gè)跨越和8大任務(wù)中，我們總結(jié)出三條投資主線： 重大專(zhuān)項(xiàng)、裝備升級(jí)和軍民結(jié)合。重大專(zhuān)項(xiàng)包括涉及大型飛機(jī)、大型先進(jìn)壓水堆及高溫氣冷堆核電站、載人航天與探月工程等重大專(zhuān)項(xiàng)等，在國(guó)務(wù)院公布的十六個(gè)重大科技專(zhuān)項(xiàng)工程中，軍工行業(yè)牽頭組織承擔(dān)和參與承擔(dān)的就有9個(gè)，特別是大型飛機(jī)、先進(jìn)核電技術(shù)、載人航天、高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)、嫦娥工程等，對(duì)整個(gè)國(guó)家的未來(lái)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義；裝備升級(jí)包括：武器裝備升級(jí)及重大專(zhuān)項(xiàng)工程等，相關(guān)的上市公司將受益；軍民結(jié)合包括：軍用技術(shù)民用化（走出去），軍工資產(chǎn)證券化（引進(jìn)來(lái)）。可以重點(diǎn)關(guān)注以下四方面的投資機(jī)會(huì)，即：重大項(xiàng)目、資產(chǎn)證券化、技術(shù)民用化和裝備現(xiàn)代化。
3.軍工行業(yè)進(jìn)入資產(chǎn)整合密集期
3.1軍工資產(chǎn)重組時(shí)機(jī)成熟
根據(jù)國(guó)資委2011年5月下發(fā)的《中央企業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》（征求意見(jiàn)稿），十二五期間要堅(jiān)持推進(jìn)央企調(diào)整重組。為培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大企業(yè)，在航空航天、石油、石化、煤炭、電力、電信、冶金、航空、海運(yùn)、建筑、商貿(mào)物流等行業(yè)和領(lǐng)域，要率先發(fā)展一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的世界一流企業(yè)；在重大裝備、電子信息等領(lǐng)域，企業(yè)要為發(fā)展成為世界一流企業(yè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
另外，國(guó)資委已明確表示“十二五”期間，中央企業(yè)的數(shù)量將減少至30-50家。這表明航天軍工板塊具備資產(chǎn)重組的背景，發(fā)展前景比較明確，國(guó)家一系列政策推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組，央企整合將愈演愈烈，而軍工將是重組大戲的主角，綜合業(yè)內(nèi)人士的建議，投資者可關(guān)注未來(lái)資產(chǎn)注入可能性比較大、盈利能力比較確定的公司。
整合并購(gòu)是軍事工業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。西方軍工產(chǎn)業(yè)從90年代初開(kāi)始，先后經(jīng)過(guò)了兩輪與資本市場(chǎng)緊密結(jié)合的并購(gòu)浪潮，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一批跨平臺(tái)、跨專(zhuān)業(yè)、跨兵種的軍工集團(tuán)。它們資金雄厚、技術(shù)超群，壟斷了西方和全球大部分高端軍工產(chǎn)品訂單，為西方國(guó)家的全球軍事和政治優(yōu)勢(shì)奠定了基礎(chǔ)。在“富國(guó)強(qiáng)軍”的歷史使命下，伴隨全球新軍事變革的深化，中國(guó)的軍工行業(yè)也將進(jìn)入一個(gè)大整合重組的變革時(shí)代，這主要表現(xiàn)在軍工集團(tuán)之間的合并，軍工集團(tuán)內(nèi)部的專(zhuān)業(yè)化重組，最終通過(guò)股份制改造，建立和世界接軌的軍工行業(yè)新體系。
政府從政策層面大力支持軍工企業(yè)改制和資產(chǎn)證券化。近幾年，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委先后出臺(tái)了鼓勵(lì)中央企業(yè)整體上市、提高上市公司質(zhì)量、使優(yōu)質(zhì)資源向上市公司集中的政策和指導(dǎo)意見(jiàn)。2007年11月15日，國(guó)防科工局出臺(tái)了《軍工企業(yè)股份制改造實(shí)施暫行辦法》和《中介機(jī)構(gòu)參與軍工企事業(yè)單位改制上市管理暫行規(guī)定》，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司對(duì)軍工企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)重組進(jìn)行政策放行，徹底掃除了之前制約軍工行業(yè)資產(chǎn)注入上市公司的主要障礙和制約因素。
軍工資產(chǎn)證券化如火如荼： 中國(guó)資本市場(chǎng)融資能力日漸強(qiáng)大，軍工集團(tuán)也想通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的市值飛躍。目前，中航工業(yè)資產(chǎn)證券化率在35%左右，兵器工業(yè)集團(tuán)的比例約20%，航天科技和航天科工集團(tuán)證券化率在15%左右，軍工集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)整合空間十分廣闊。其中，以中航工業(yè)待注入資源最為豐富，態(tài)度最為積極。目前，中航工業(yè)集團(tuán)飛機(jī)公司已通過(guò)西飛國(guó)際基本實(shí)現(xiàn)整體上市，中航動(dòng)控（000738.SZ）也已經(jīng)完成重組。2010年，中航工業(yè)密集啟動(dòng)了ST 昌河、成發(fā)科技、成飛集成、航空動(dòng)力、洪都航空、中航重機(jī)的資本運(yùn)作。除了中航直升機(jī)公司外，所有航空制造類(lèi)子公司全面啟動(dòng)了專(zhuān)業(yè)化整合和資產(chǎn)證券化。按照進(jìn)度，2011年是中航工業(yè)集團(tuán)子公司整體上市的沖刺年，資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向研究所和核心軍工資產(chǎn)。軍工重組必將對(duì)上市公司重新估值，子公司整體上市將增加每股凈資產(chǎn)，如果注入優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)，將更會(huì)具備投資價(jià)值。
軍工行業(yè)內(nèi)的上市公司多部分具有市值小、收入及資產(chǎn)規(guī)模不大的特點(diǎn)，而軍工行業(yè)所具有的戰(zhàn)略地位和核心技術(shù)使其具有內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張的趨勢(shì)。因此，具有大背景且重組預(yù)期強(qiáng)烈的小公司成為很好的投資標(biāo)的。以中航工業(yè)旗下的哈飛股份為例。哈飛股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)中80%為軍品業(yè)務(wù)，主要來(lái)自軍方和政府的直9系列直升機(jī)訂單，由于機(jī)型較老，性能難有突破，因此近年一直訂單穩(wěn)定，未能迅速增長(zhǎng)。但哈飛股份作為中航工業(yè)直升機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)已經(jīng)非常確定，中航工業(yè)直升機(jī)公司旗下昌河集團(tuán)、保定螺旋槳廠和直升機(jī)研究所注入哈飛股份只是時(shí)間問(wèn)題。
十二五將是我國(guó)軍工行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)的軍工集團(tuán)都制定了雄心勃勃的發(fā)展計(jì)劃?！败娒窠Y(jié)合，以軍促民，以民保軍”是我國(guó)軍工企業(yè)未來(lái)發(fā)展的必然之路。因此，抓住軍品發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，加快優(yōu)勢(shì)民品的發(fā)展，是我國(guó)軍工行業(yè)發(fā)展的必然之路。通過(guò)并購(gòu)重組，資源整合，加快優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)入上市公司是實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展的捷徑。
當(dāng)然，目前軍品資產(chǎn)注入上市公司還存在一些障礙，比如注入軍品資產(chǎn)的審批問(wèn)題，涉及軍品資產(chǎn)的軍工科研院所的改制問(wèn)題，保軍保密問(wèn)題等，短期內(nèi)較難實(shí)現(xiàn)。3.2軍工企業(yè)股份制改造成為趨勢(shì)
資本市場(chǎng)可使公司走上快速的做大做強(qiáng)的高速道路，因此，通過(guò)進(jìn)行股份制改造實(shí)現(xiàn)上市成為很多軍工企業(yè)十二五期間的重要目標(biāo)。
2007年，國(guó)防科工委、國(guó)家發(fā)展改革委和國(guó)資委近日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造，是中國(guó)當(dāng)前和今后一段時(shí)期一項(xiàng)十分重要而緊迫的任務(wù)，力爭(zhēng)用幾年時(shí)間，使符合條件的軍工企業(yè)基本完成股份制改造，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，推動(dòng)軍工企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度。該政策文件要求分類(lèi)推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造：對(duì)關(guān)系國(guó)家戰(zhàn)略安全等少數(shù)核心重點(diǎn)保軍企業(yè)，必須國(guó)有獨(dú)資；對(duì)從事關(guān)鍵武器裝備總體設(shè)計(jì)、總裝集成以及關(guān)鍵分系統(tǒng)、特殊配套件生產(chǎn)的重點(diǎn)保軍企業(yè)在國(guó)家絕對(duì)控股前提下，可實(shí)施股份制改造。此外，對(duì)從事重要武器裝備生產(chǎn)的其他重點(diǎn)保軍企業(yè)，根據(jù)承制武器裝備的重要程度，可實(shí)行國(guó)有絕對(duì)控股、相對(duì)控股、參股等多種形式股份制改造，鼓勵(lì)引入境內(nèi)資本和有條件允許外資參與企業(yè)股份制改造，鼓勵(lì)符合條件企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資；鼓勵(lì)和支持以民為主，從事軍民兩用產(chǎn)品、一般武器裝備及配套產(chǎn)品生產(chǎn)的軍工企業(yè)引入各類(lèi)社會(huì)資本實(shí)施股份制改造，具備條件的軍工企業(yè)可在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上融資；鼓勵(lì)軍工集團(tuán)公司之間交叉持股，經(jīng)批準(zhǔn)允許其主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體重組改制。
推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造，一是有利于打破行業(yè)、軍民及所有制界限，拓寬融資渠道，充分利用社會(huì)各方面力量進(jìn)行國(guó)防建設(shè)，提升國(guó)防科技工業(yè)整體能力和水平；二是有利于軍工企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體；三是有利于軍工企業(yè)國(guó)有資本合理流動(dòng)和重組，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配臵和軍工國(guó)有資產(chǎn)保值增值。軍企長(zhǎng)期以來(lái)受原國(guó)防科工委和國(guó)資委的雙重監(jiān)管，軍工企業(yè)股份制改制或成為激發(fā)軍企活力，走上快速發(fā)展道路的催化劑。
4.軍工行業(yè)投資邏輯及重點(diǎn)推薦公司分析
4.1軍工行業(yè)投資邏輯
投資邏輯之一：軍工資產(chǎn)注入重組題材。從估值來(lái)看，航天軍工板塊整體估值較高，估值優(yōu)勢(shì)并不明顯，因此軍工集團(tuán)的資產(chǎn)重組、收購(gòu)兼并和產(chǎn)業(yè)整合，將是軍工行業(yè)最大的投資機(jī)會(huì)。大多數(shù)軍工集團(tuán)的核心資產(chǎn)仍在上市公司之外，因此未來(lái)資源整合的空間很大。軍工集團(tuán)的資產(chǎn)重組、收購(gòu)兼并和產(chǎn)業(yè)整合，將是軍工行業(yè)最大的投資機(jī)會(huì)。相關(guān)的受益公司如航空動(dòng)力（600893）、哈飛股份（600038）、中航重機(jī)（600765）。
投資邏輯之二：軍工企業(yè)參與民品資源題材。十二五期間，我們判斷軍工集團(tuán)將把加快發(fā)展民品作為重大發(fā)展戰(zhàn)略，給予政策和資金方面的大力扶持。在天時(shí)地利人和的有利時(shí)期，軍工集團(tuán)有更強(qiáng)的動(dòng)力和更多的資源來(lái)發(fā)展民品。十二五期間，軍工集團(tuán)參與民品投資將帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。相關(guān)受益公司如航天電子（600879）。
投資邏輯之三：軍工熱點(diǎn)效應(yīng)題材。如2010年開(kāi)始的大飛機(jī)項(xiàng)目，哈飛股份（600038）將直接受益，2010年末的韓朝沖突及索馬里海盜事件導(dǎo)致海軍和航母關(guān)注度提高，今年的航母下水將使中國(guó)船舶（600150）及中國(guó)重工（601989）將受益。另外，受益于低空空域開(kāi)放的通用航空類(lèi)上市公司海特高新（002023）。4.2重點(diǎn)推薦公司分析
根據(jù)以上的投資邏輯，2011年下半年我們看好的軍工類(lèi)上市公司如下（目前國(guó)防工業(yè)板塊平均PE為60倍左右）：
哈飛股份（600038）——直升機(jī)龍頭+資產(chǎn)注入+新產(chǎn)品突破
公司是我國(guó)直升機(jī)和通用、支線飛機(jī)科研生產(chǎn)基地，目前已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)擁有Y12輕型多用途飛機(jī)、Z9系列直升機(jī)、EC120直升機(jī)和轉(zhuǎn)包國(guó)外航空產(chǎn)品四大系列產(chǎn)品的外向型航空骨干企業(yè)。公司專(zhuān)注于生產(chǎn)軍民用直升機(jī)和固定翼飛機(jī)整機(jī)，也是國(guó)內(nèi)兩大軍用直升機(jī)整機(jī)生產(chǎn)基地之一，擁有除軍機(jī)的武器加裝和試飛以外的較完整的業(yè)務(wù)鏈，也是中航工業(yè)直升機(jī)業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，資產(chǎn)注入預(yù)期較明確。公司收入的絕大部分來(lái)自于Z9機(jī)型。中航集團(tuán)目前有防務(wù)分公司、中航飛機(jī)公司、中航直升機(jī)公司、中航發(fā)動(dòng)機(jī)公司、中航通用飛機(jī)公司、中航系統(tǒng)公司。公司目前的新型航空產(chǎn)品主要是運(yùn)12F，是中國(guó)唯一獲得英、美適航認(rèn)可的機(jī)種，預(yù)計(jì)2012年投入市場(chǎng)，可為公司帶來(lái)不菲的收入。2011年公司的看點(diǎn)是航空工業(yè)集團(tuán)很可能將100億左右的直升機(jī)資產(chǎn)注入哈飛股份。
公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.7億元，同比增長(zhǎng)8.26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)48.75%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是2010年銷(xiāo)售的主要航空產(chǎn)品價(jià)格較高，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)，并且公司主要產(chǎn)品綜合毛利率上升，同時(shí)通過(guò)實(shí)施成本管控，在一定程度上控制了成本增長(zhǎng)的幅度，2010年公司航空類(lèi)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)12.8%。公司2011年1季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)898萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.43元、0.50元、0.60元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為54倍、47倍、40倍。
航空動(dòng)力（600893）——航空發(fā)動(dòng)機(jī)第一股+業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
公司是國(guó)內(nèi)大型航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造基地企業(yè)，曾研制生產(chǎn)了我國(guó)第一臺(tái)大推力渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)、第一臺(tái)渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng)機(jī)、第一臺(tái)艦用燃?xì)廨啓C(jī)燃?xì)獍l(fā)生器，承擔(dān)過(guò)航空、航天、核工業(yè)等多項(xiàng)尖端科研試制任務(wù)。參與國(guó)內(nèi)多個(gè)新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)的科研、制造任務(wù)如“秦嶺”發(fā)動(dòng)機(jī)和“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)等。公司于2010年8月22日晚公布重組方案，其擬向五家特定對(duì)象發(fā)行1.75億股，購(gòu)買(mǎi)預(yù)估值為41.2億元的與航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有關(guān)的四項(xiàng)資產(chǎn)。本次重大資產(chǎn)重組完成后，公司將在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上新增中等推力渦噴動(dòng)力裝臵、直升機(jī)動(dòng)力裝臵的生產(chǎn)能力，航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品類(lèi)型和規(guī)模也將得到進(jìn)一步擴(kuò)大。
業(yè)績(jī)方面：2010年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，60.8億元，同比增長(zhǎng)了18.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)了35.1%，其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為1.5%。公司2011年1季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3811萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了28.3%。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.45元、0.60元、0.8元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為65倍、49倍、36倍。
中航重機(jī)（600765）——新能源+直升機(jī)葉片業(yè)務(wù)發(fā)力
公司是中國(guó)實(shí)力最強(qiáng)、規(guī)模最大的高壓柱塞液壓泵/馬達(dá)科研、制造基地，自行研制開(kāi)發(fā)的30個(gè)系列300多個(gè)型號(hào)的高壓柱塞液壓泵/馬達(dá)在國(guó)內(nèi)同行業(yè)的市場(chǎng)覆蓋面和占有率居于領(lǐng)先地位。公司由力源液壓重組而來(lái)，作為一航重機(jī)資產(chǎn)的整合平臺(tái)，未來(lái)中航重機(jī)一定將會(huì)有進(jìn)一步的資產(chǎn)重組行情。
公司3月底公告：中航重機(jī)擬以15.35元/股價(jià)格，向?qū)嶋H控制人中航工業(yè)集團(tuán)、公司控股股東貴航集團(tuán)、惠陽(yáng)航空螺旋槳公司以及美騰風(fēng)能（香港）公司等定向增發(fā)9494.17萬(wàn)股，購(gòu)買(mǎi)與新能源和鍛鑄業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，具體包括貴州安吉航空精密鑄造公司100%股權(quán)、中國(guó)航空工業(yè)新能源投資公司30.70%股權(quán)、中航惠騰風(fēng)電設(shè)備股份公司80%的股權(quán)，及貴航集團(tuán)以授權(quán)經(jīng)營(yíng)方式取得的12宗國(guó)有土地使用權(quán)。
業(yè)績(jī)方面： 2010年公司實(shí)現(xiàn)收入41.9億元，同比增長(zhǎng)46.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)5%。2011年1季度公司實(shí)現(xiàn)收入11.4億元，同比增42.5%。雖然由于成本上漲壓力導(dǎo)致1季度公司公司凈利潤(rùn)有所下滑，但公司在國(guó)內(nèi)直升機(jī)葉片領(lǐng)域有絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司控股子公司中國(guó)航空工業(yè)新能源投資有限公司正在黑龍江省投資建設(shè)中航龍江哈拉海鄉(xiāng)風(fēng)電場(chǎng)工程項(xiàng)目，新能源業(yè)務(wù)已被確定為公司三大業(yè)務(wù)板塊之一，這將與中航工業(yè)集團(tuán)公司風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)（如整機(jī)及設(shè)備制造等）整合和協(xié)同，以打造“全產(chǎn)業(yè)鏈、全價(jià)值鏈”的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。加上定向增發(fā)后的新能源業(yè)務(wù)享有高估值，我們覺(jué)得公司有后程發(fā)力的潛質(zhì)。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.55元、0.7元、0.9元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為31倍、24倍、19倍。
航天電子（600879）——航天遙感領(lǐng)域壟斷者+受益于民用航天
公司是中國(guó)航天科技集團(tuán)旗下從事航天電子測(cè)控、航天電子對(duì)抗、航天制導(dǎo)的高科技上市公司，主營(yíng)航天配套電子產(chǎn)品，可分為電子元器件、單機(jī)及系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品。比如高性能傳感器和電連接器等。公司遙感遙測(cè)產(chǎn)品在我國(guó)航天衛(wèi)星發(fā)射市場(chǎng)占有90%以上的份額，壟斷優(yōu)勢(shì)明顯。作為我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)門(mén)配套單位，公司是我國(guó)戰(zhàn)略導(dǎo)彈、運(yùn)載火箭以及空間飛行器在遙感遙測(cè)、慣性導(dǎo)航配套分系統(tǒng)的唯一專(zhuān)業(yè)供貨商，直接受益于航天活動(dòng)的日益活躍以及軍費(fèi)開(kāi)支的逐漸增加。另外，民用航天市場(chǎng)廣闊，衛(wèi)星通訊服務(wù)廣泛的應(yīng)用在銀行、證券、經(jīng)貿(mào)、海關(guān)、交通、氣象、遠(yuǎn)程教育等上百個(gè)行業(yè)。公司的民用航天電子測(cè)控設(shè)備將有巨大的發(fā)展空間。
業(yè)績(jī)方面：2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.2億元，同比增加了12.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.6億元，同比下降了19.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)28.3%。2010年凈利潤(rùn)下降的原因是原材料、前端元器件產(chǎn)品的采購(gòu)成本大幅上漲，另外由于軍品價(jià)格形成機(jī)制受?chē)?guó)家嚴(yán)格管控，價(jià)格相對(duì)保持穩(wěn)定，公司無(wú)法轉(zhuǎn)嫁成本壓力，從而壓縮了公司利潤(rùn)空間。2011年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.6億元，同比增長(zhǎng)了14.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2765萬(wàn)元，同比下降了12%，這顯示出公司今年仍然面臨這成本上漲的壓力。但我們看好該公司在航天遙感領(lǐng)域壟斷者的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，以及公司在民用航天市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.25元、0.34元、0.45元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為50倍、36倍、27倍。
海特高新（002023）——航空培訓(xùn)維修龍頭+受益于低空開(kāi)放
公司主要從事航空機(jī)載設(shè)備的檢測(cè)、維護(hù)、修理及支線飛機(jī)、直升機(jī)及公務(wù)機(jī)中小型發(fā)動(dòng)機(jī)的維修，航空技術(shù)及軟件開(kāi)發(fā)，航空機(jī)載設(shè)備及航空測(cè)試設(shè)備的研制和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是四川省的高新技術(shù)企業(yè)，四川省34戶(hù)重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)之一，是我國(guó)現(xiàn)代飛機(jī)機(jī)載設(shè)備維修規(guī)模最大、用戶(hù)覆蓋面最廣、維修設(shè)備數(shù)量最大、維修項(xiàng)目最多的航空維修企業(yè)之一。
另外，公司還將受益于低空空域開(kāi)放。通用航空將被列入新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃，成為新興支柱產(chǎn)業(yè)培育重點(diǎn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，除了工業(yè)服務(wù)、農(nóng)林作業(yè)外，公務(wù)飛行、商用飛行、空中救援、空中游覽等正受到越來(lái)越多人青睞，通航有著巨大的市場(chǎng)需求。
2010年末，中國(guó)決定放開(kāi)1000米以下低空空域，到2015年建立府監(jiān)督、行業(yè)指導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作、全國(guó)一體的低空空域運(yùn)行體系。中信海直擁有我國(guó)最大直升機(jī)隊(duì)，目前主要用于海上石油作業(yè)，未來(lái)業(yè)務(wù)將向陸地延伸。此外，公司還可通過(guò)經(jīng)營(yíng)私人直升機(jī)租賃等業(yè)務(wù)來(lái)提升盈利水平，北京平谷區(qū)計(jì)劃2011年率先開(kāi)放低空空域市場(chǎng)。這將使公司如虎添翼，預(yù)計(jì)到2012年，私人直升機(jī)市場(chǎng)的擴(kuò)容給公司帶來(lái)巨大的利潤(rùn)。
業(yè)績(jī)方面： 公司2010年?duì)I業(yè)總收入為2.07億元，同比下降9.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5838.98萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.94%；基本每股收益0.20元，與上年同期持平。2011年1季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1327萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了9.1%。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.35元、0.45元、0.58元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為41倍、34倍、26倍。
中國(guó)船舶（600150）——海工設(shè)備龍頭，受益航母概念
公司是中國(guó)兩大造船集團(tuán)公司之一中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司旗下的上市公司，公司通過(guò)定向增發(fā)完成收購(gòu)母公司中船集團(tuán)所持的上海外高橋造船100%股權(quán)，目前主要業(yè)務(wù)包括造船（含海洋工程裝備）、修船、核心配套。目前中船集團(tuán)旗下大型散貨船、油船資產(chǎn)已全部注入到上市公司中，后續(xù)大型集裝箱船資產(chǎn)注入到中國(guó)船舶的可能性很大。
我國(guó)的海軍裝備相對(duì)落后，至今還沒(méi)有航母，正在監(jiān)造的瓦格良號(hào)航母購(gòu)自烏克蘭目前尚在建造中。據(jù)我們推算，6萬(wàn)噸級(jí)別的單艘航母的造價(jià)約200億人民幣，單艘又需配套約20艘水面和水下艦艇組成一個(gè)編隊(duì)，這部分成本大概在600億元。國(guó)內(nèi)目前能建造大型船只的企業(yè)屈指可數(shù)，中國(guó)船舶將率先受益于中國(guó)航母概念。我們樂(lè)觀估計(jì)，2011年7月1日建黨90周年或國(guó)慶節(jié)前夕，中國(guó)第一艘航母將有望下水并向外界公布。
業(yè)績(jī)方面： 2010年公司營(yíng)業(yè)收入為298億元，同比增長(zhǎng)18%。凈利潤(rùn)為26億元，同比增長(zhǎng)4.3%。凈現(xiàn)金流為78億元，同比增長(zhǎng)118%。2011年1季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7億元，同比增長(zhǎng)1.6%。預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的每股收益為4.5元、5.0元、5.5元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。
中國(guó)重工（601989）——海工+軍工雙輪驅(qū)動(dòng)
公司隸屬于我國(guó)兩大造船業(yè)集團(tuán)公司之一中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司，公司能夠按照世界各主要船級(jí)社的規(guī)范和各種國(guó)際公約，設(shè)計(jì)、建造、改裝和修理各種油船、化學(xué)品船、散貨船、集裝箱船、滾裝船、LPG 船、LNG 船、工程船舶以及包括鉆井平臺(tái)、浮式生產(chǎn)系統(tǒng)等在內(nèi)的各種海洋工程裝備，已形成年造船能力1200萬(wàn)噸。中船重工在國(guó)內(nèi)率先進(jìn)入海工裝備領(lǐng)域，從上世紀(jì)70年代為國(guó)內(nèi)承建鉆井平臺(tái)以來(lái)，技術(shù)實(shí)力由弱到強(qiáng)，產(chǎn)品由淺海走向深海，由國(guó)內(nèi)走向國(guó)際，已累計(jì)建造各類(lèi)海洋平臺(tái)及FPSO設(shè)備30多座，海洋工程三用工作船等特種海工船舶30多艘。
另外，中國(guó)船舶重工集團(tuán)是中國(guó)海軍艦艇裝備制造的主要力量，隨著韓美軍演造成東亞形勢(shì)緊張，中國(guó)海軍建設(shè)進(jìn)入加速發(fā)展期，中國(guó)重工將收益于高端制造業(yè)規(guī)劃及中國(guó)的海軍擴(kuò)張。目前，公司業(yè)務(wù)包含船舶制造、船舶修理、艦船配套、海洋工程裝備、能源交通裝備及其他等五方面。2010年上半年，船舶配套業(yè)務(wù)收入占比為74%。公司主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括軍品、民船和海洋工程、非船三大板塊。在船舶和海洋工程產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)重工擁有我國(guó)最強(qiáng)、最完整的研發(fā)、設(shè)計(jì)、總裝建造和配套體系和能力。
業(yè)績(jī)方面： 2010年公司實(shí)現(xiàn)收入204億元，同比增長(zhǎng)10.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16億元，同比增長(zhǎng)7.3%。2011年1季度公司實(shí)現(xiàn)收入124億元，同比增9.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.2億元，同比增28.6%。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.55元、0.70元、0.83元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為22倍、18倍、15倍。
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