第一篇：農(nóng)林牧漁行業(yè)2014年度投資策略

農(nóng)林牧漁行業(yè)2014年度投資策略：受益于豬價周期性

上漲和“安全”政策紅利，看好

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來源：太平洋

2014年，國內(nèi)畜禽、食糖價格預(yù)期周期性上漲，原糧價格持平為主。明年畜禽供給預(yù)期偏緊，價格周期性上漲的條件基本成熟。13/14年度，食糖產(chǎn)量及進口預(yù)期減少，14/15年度食糖預(yù)期進一步減產(chǎn)，延續(xù)兩年的供求寬松格局將發(fā)生變化，食糖價格預(yù)期見底回升。原糧價格上有豐產(chǎn)壓力、下有政策托底，預(yù)期持平為主。

明年農(nóng)業(yè)政策或以“安全”為主導(dǎo)。保障糧食安全、農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全和農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境安全，預(yù)期會成為明年政府農(nóng)業(yè)和農(nóng)村工作的主導(dǎo)目標。保障農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全重在推動監(jiān)管升級和整頓市場，優(yōu)質(zhì)種子公司和動物疫苗公司預(yù)期從中受益。保障糧食安全主要從內(nèi)、外兩方面著手，三類企業(yè)或從中受益，分別是：

1、擁有大量農(nóng)業(yè)土地資源的企業(yè)，如永安林業(yè)、福建金森、亞盛集團等；

2、順應(yīng)農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體結(jié)構(gòu)變化，積極進行產(chǎn)銷變革的農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)，如大北農(nóng)、隆平高科、大華農(nóng)等；

3、走出去的大型農(nóng)業(yè)企業(yè)，如新希望、通威股份等。保障農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境安全首先要推動基礎(chǔ)制度的建設(shè)，林業(yè)公司和推行生態(tài)農(nóng)業(yè)模式的公司預(yù)期可以從中受益，如民和股份、雛鷹農(nóng)牧、永安林業(yè)、福建金森等。

維持行業(yè)“看好”評級。從基本面來看，明年正常情況下畜禽、食糖價格預(yù)期周期性上漲，養(yǎng)殖、飼料、疫苗和制糖行業(yè)景氣復(fù)蘇。從政策面來看，安全可能是明年的政策主導(dǎo)方向，“安全”政策不僅提供主題性投資機會，也支撐了板塊估值水平的提升。綜合考慮農(nóng)產(chǎn)品價格趨勢、政策預(yù)期兩要素，我們對明年行情保持樂觀，繼續(xù)給予“看好”評級。投資策略。子行業(yè)方面，我們建議以畜禽價格周期性上漲為主線，重點追蹤去產(chǎn)能或去庫存情況良好，價格上漲或景氣復(fù)蘇預(yù)期比較明確的子行業(yè)，以及受益于“安全”政策導(dǎo)向、具有主題性投資機會的子行業(yè)，即畜禽養(yǎng)殖、飼料、動物疫苗、林業(yè)和種業(yè)。個股方面，從估值、業(yè)績、基本面改善和受益農(nóng)業(yè)政策利好預(yù)期等幾個方面考慮，建議把握以下幾條投資思路：

1、價格上漲過程中，關(guān)注業(yè)績彈性大、具有生態(tài)農(nóng)業(yè)概念的民和股份、雛鷹農(nóng)牧、天邦股份；

2、研發(fā)能力強、積極營銷變革、具有糧食安全概念和農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全概念的登海種業(yè)、隆平高科、荃銀高科；

3、積極產(chǎn)品升級和價值營銷改革的大北農(nóng)、海大集團；

4、業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型后業(yè)績處于釋放期，且有望受益于土地流轉(zhuǎn)政策預(yù)期的亞盛集團；

5、受益于動物疫苗標準提升、行業(yè)景氣復(fù)蘇的瑞普生物、大華農(nóng)；

6、具有土地流轉(zhuǎn)概念的永安林業(yè)、福建金森，注意把握主題性投資機會。

風(fēng)險提示。異常天氣或疫情高發(fā)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格變化超預(yù)期，政策導(dǎo)向不及預(yù)期

第二篇：2020農(nóng)林牧漁行業(yè)策略報告

核心觀點：

研究框架及主要結(jié)論:

本報告跳出農(nóng)業(yè)的周期屬性，從消費、成長角度闡述未來投資機會，主要包括黃羽雞、寵

物、動物疫苗三個部分。黃羽雞部分從行業(yè)特征、消費狀態(tài)、價格走勢三個方面分析；寵物部

分首先基于行業(yè)本身的增長情況，探討未來增長因素以及潛力板塊；動物疫苗是養(yǎng)殖后周期時

代下的成長板塊，從四個方面闡述投資機會?；谏鲜鋈齻€方面的詳細論述，我們認為黃羽雞、寵物食品、動物疫苗具備投資價值，并給出相關(guān)個股推薦。

我們與市場不同的觀點:

市場對農(nóng)業(yè)行業(yè)的印象大部分停留在豬周期及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈這塊，對其他子行業(yè)相對了解

較少。我們在個股底部時堅定推薦黃羽雞，從當(dāng)時時點看是具備安全邊際的中長期成長板塊，目前來看也是處于持續(xù)突破的階段。寵物板塊是農(nóng)業(yè)里比較新興的行業(yè)，代表時下的新消費趨

勢，寵物食品方面強調(diào)內(nèi)生增長、國產(chǎn)替代和品牌建設(shè)，是一個高增長賽道。動物疫苗行業(yè)是

養(yǎng)殖后周期被關(guān)注的核心板塊，個股具備顯著的上漲空間。

投資策略:

農(nóng)業(yè)板塊屬于周期+消費雙屬性，過去的2019-20

年是豬周期與雞周期景氣高漲的時期，中短期來說周期部分最好的時光已經(jīng)過去。站在當(dāng)前時點看

2021

年農(nóng)業(yè)投資機會，我們可能

會更偏向于成長與消費屬性更強的子行業(yè)，包括黃羽雞、寵物食品、動物疫苗。

一、農(nóng)林牧漁板塊概況

年初至

月

日，農(nóng)林牧漁板塊整體上漲

27.94%，同期滬深

300

上漲

23.74%，跑贏市

場整體表現(xiàn)。在申萬

個一級行業(yè)分類中，漲幅排列第9

位。對比各子行業(yè)，受益于糧食安

全、氣候變化、供需情況、技術(shù)推進等因素，農(nóng)產(chǎn)品加工、種植業(yè)板塊整體漲幅較大，分別為

+48.26%、+39.25%；受益于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈行情，飼料板塊漲幅為+26.61%。

個股方面，種業(yè)及偏新消費個股漲幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中寵股份、荃銀高

科、保齡寶，分別上漲+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的個股

中，主要涵蓋肉禽養(yǎng)殖板塊，源于肉禽價格大幅下行，公司業(yè)績受到擾動，其中民和股份-45.16%、華英農(nóng)業(yè)-36.14%、立華股份-34.16%、溫氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。

二、黃羽雞：具備安全邊際的中長期成長板塊

（一）黃羽雞區(qū)域特征明顯，集中度逐步提升中

我國肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817

肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主

要目的的土雞、仿土雞、地方雞等各類型肉雞的統(tǒng)稱。由于黃羽肉雞均為國內(nèi)選育、培育，所

以不存在國外引種問題。

黃羽雞根據(jù)生長速度和用途不同，可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四

種。2017

年，我國快速型、中速型、慢速型三種類型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國祖代黃

羽肉雞存欄總量的30%、29%和

40%。公司研發(fā)培育的雪山雞屬于具有代表性的慢速型黃羽雞

品種。

黃羽雞生產(chǎn)與消費分布區(qū)域性特征明顯。核心區(qū)域為廣東、廣西，兩省分別為我國黃羽

雞生產(chǎn)排名第一、第二的主產(chǎn)地，亦是主要消費地區(qū)，以消費慢速黃羽雞為主。其次，江蘇、浙江、安徽組成重要生產(chǎn)消費區(qū)，以消費中速、快速雞為主。第三，受制于消費習(xí)慣等因素，北方區(qū)域消費黃羽雞較少。不過，隨著黃羽雞市場的加速發(fā)展，部分黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)開始

在北方市場嘗試拓展，積極引導(dǎo)消費習(xí)慣。

規(guī)?；潭鹊停卸戎鸩教嵘?。我國黃羽雞規(guī)?；B(yǎng)殖處于初級階段，養(yǎng)殖規(guī)模在100

萬套以上的養(yǎng)殖場數(shù)量占比不足

0.01%。在集中度方面，從

2015-17

年數(shù)據(jù)來看，我國黃

羽雞

CR10

由

39.12%提升到

41.54%，CR2

由

25.12%提升到

27.94%，呈現(xiàn)逐步提升趨勢?；?于畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019

年，我國黃羽雞年出欄量約

億只，同比+25%，占全國家禽總量的36%。

（二）雞肉為我國第二大肉類消費品，人均消費存提升空間

2018

年，全球雞肉產(chǎn)量為

9247

萬噸，八年復(fù)合增速為

2.15%。其中，美國、巴西、中國

為前三大主產(chǎn)國，分別貢獻產(chǎn)量占比

20.55%、14.46%、12.65%。從消費層面看，2018

年全球

雞肉消費量為

9021

萬噸，八年復(fù)合增速為

2.02%。其中美國、中國、歐盟

國為前三大消費

國，分別消費占比

17.65%、12.79%、12.65%。從消費趨勢看，各國基本呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，我國受禽流感影響、引種問題等，16-17

年雞肉消費年均下降

7%左右，之后企穩(wěn)。

觀察國內(nèi)不同肉類消費情況，雞肉為我國第二大肉類消費品，18

年其消費量占豬雞牛肉

消費量的15.45%。隨著

年底非洲豬瘟的肆虐，我國豬肉消費大幅下滑，期間雞肉消費快速

崛起，占比顯著提升。從人均消費來看，我國雞肉人均消費在10

公斤左右，與巴西（48

公斤）、美國（42

公斤）、阿根廷（38

公斤）相距甚遠。我們認為，隨著生活模式、消費認知的變化，以及豬肉產(chǎn)量低位的持續(xù)，雞肉消費量及人均消費量將呈現(xiàn)提升趨勢。

從雞肉消費層面看，白羽肉雞和黃羽肉雞占我國雞肉消費量的90%，其他肉雞約占

10%。白羽雞和黃羽雞由于肉質(zhì)、烹飪習(xí)慣具有一定差異，因此所面向的消費市場也有所不同。據(jù)測

算，我國戶內(nèi)白羽肉雞人均消費量為

1.43

公斤，約占戶內(nèi)雞肉消費的25%，黃羽雞占

75%。白羽雞是我國雞肉戶外消費的主要品種，約占我國雞肉戶外消費量的86.43%。

（三）黃羽雞價格處歷史低位，看好未來價格走勢

由于黃羽雞品種較多，價格差異較大，我們使用活雞價格來觀察。與生豬價格比對發(fā)現(xiàn)，兩者價格趨勢類似，但彈性幅度有較大差異（與各自供需有關(guān)）。目前豬周期處于下行通道中，但觀察年內(nèi)短周期，我們發(fā)現(xiàn)受消費習(xí)慣影響，豬價呈現(xiàn)月度規(guī)律，即

月-1

月豬價環(huán)比為

正。我們認為在此期間，豬價或能帶動相關(guān)肉價提升，黃羽雞價格或有提升趨勢。

相比于豬周期，肉禽養(yǎng)殖周期短，周期變化更快，且更受疫情、政策變化的影響。以

2017

年為例，多地發(fā)生人感染

H7N9

事件，活禽市場被關(guān)閉、交易暫停，黃羽雞價格跌入谷底；隨

著疫情好轉(zhuǎn)，黃羽雞價格開啟上行恢復(fù)趨勢。2020

年受新冠疫情影響，活禽市場亦被暫時關(guān)

閉，有近

20%的回調(diào)。

我們觀察中速雞價格走勢，歷史上其大部分時間盈利，除了上文提到的疫情因素導(dǎo)致大跌；反觀

2020

年年初至今，中速雞價格持續(xù)低于成本，反常于歷史。我們認為該現(xiàn)象并不能持續(xù)，隨著疫情好轉(zhuǎn)，疊加黃羽雞祖代存欄逐年遞減，黃羽雞價格將重回正常走勢。三、寵物：新消費背景下的高增長板塊

（一）寵物行業(yè)的核心增長因素

1、中國寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長勢頭強勁

中國寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速遠超全球增長，勢頭強勁。2017

年全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)規(guī)模達到

1275

億

美元（+13.3%），近五年復(fù)合增速約為

6.86%。受益于諸多因素，我國寵物行業(yè)在近十年得到

快速發(fā)展，市場突破千億。我國寵物行業(yè)整體規(guī)模在2019

年達到

2212

億元，同比+29.51%。根據(jù)艾媒咨詢預(yù)測，2020

年我國寵物行業(yè)規(guī)模將達到

2953

億元。

中國寵物滲透率有巨大提升空間。據(jù)《2019

寵物行業(yè)白皮書》統(tǒng)計，19

年全國城鎮(zhèn)寵物

貓、寵物狗總數(shù)達到

9915

萬只，同比+8.4%；全國城鎮(zhèn)養(yǎng)寵人數(shù)達到

6120

萬人，同比+8.4%。與美國、日本等寵物行業(yè)相對較成熟的國家相比，2019

年美國家庭寵物滲透率達到

68%，戶

均寵物數(shù)高達

1.46

只，而我國家庭寵物滲透率僅為

17%，戶均寵物數(shù)量不足

0.3

只。我國寵

物滲透率具有巨大發(fā)展空間。

老齡化與寵物角色變化助推行業(yè)規(guī)模擴張。近年，由于我國人口結(jié)構(gòu)改變，空巢青年、老人給寵物市場帶來新的增長空間，同時

GDP

提升助推服務(wù)業(yè)發(fā)展。寵物的角色已經(jīng)由傳統(tǒng)的“看家護院”逐漸轉(zhuǎn)向“情感陪伴”。據(jù)統(tǒng)計，59%的飼主將寵物看作自己孩子，28%的飼

主將寵物視作親人。隨著寵物地位的提高，消費者更愿意為寵物消費，2018

年寵物消費占比

為

2010

年的四倍，飼主在寵物上的花費逐年提升。

2、對標美國：滲透率提升帶動規(guī)模擴張

世紀

年代，美國寵物產(chǎn)業(yè)興起，寵物數(shù)量快速增加，傳統(tǒng)寵物零售商店顯現(xiàn)；至

2010

年，美國寵物產(chǎn)業(yè)進入加速整合期，綜合性零售大店時代到來。從產(chǎn)業(yè)規(guī)模角度來看，1994

年美國寵物產(chǎn)業(yè)消費規(guī)模僅為

170

億美元。據(jù)

APPA

統(tǒng)計，2019

年美國寵物行業(yè)總支出達

957

億美元，同比+5.75%（其中

2018

年高增長原因為協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑變更）；協(xié)會預(yù)測

2020

年

該支出將達到

990

億美元，同比+3.45%。

美國擁有世界上規(guī)模最大、最發(fā)達的寵物經(jīng)濟體，寵物行業(yè)較成熟。據(jù)美國寵物產(chǎn)品協(xié)會

APPA

統(tǒng)計，2019

美國共有

8490

萬戶家庭飼養(yǎng)寵物，寵物滲透率從統(tǒng)計開始的1988

年

56%上升到

68%。從寵物類別來看，狗和貓最受歡迎。2019

年養(yǎng)狗的家庭戶數(shù)達到

0.63

億，養(yǎng)貓的家庭戶數(shù)達到

0.43

億。此外，美國家庭中養(yǎng)馬的不在少數(shù)，飼養(yǎng)戶數(shù)達到

160

萬。

1）家庭有寵比例提高成就寵物經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)。根據(jù)

APPA2017-2018

年的調(diào)查數(shù)據(jù)，美

國約

68%的家庭至少擁有一只寵物，而

1988

年該指標對應(yīng)數(shù)據(jù)為

56%。

2）成熟的寵物行業(yè)支出與人均

GDP

增速存一定相關(guān)性。觀察美國人均

GDP

增速與寵物

支出增速的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)兩者基本呈現(xiàn)同向變動關(guān)系。此外，我們發(fā)現(xiàn)寵物消費逐步成為家

庭的必需消費支出，具有消費依賴和粘性。2008-2009

年以及

2012-2013

年，美國人均可支配

收入分別下降

1.4%和

0.76%，但美國寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別增長

5.32%和

4.5%。

3、對標日本：老齡化趨勢助推行業(yè)增長

日本是亞洲寵物飼養(yǎng)和消費大國，國民尤其喜愛貓與狗，柴犬、秋田犬等日本代表犬種具

有極高人氣，田代島等“貓島”吸引了來自各地的觀光客。根據(jù)日本寵物食品協(xié)會抽樣調(diào)查，日本飼養(yǎng)率最高寵物為狗，飼養(yǎng)率達到

12.5%；其次為貓，飼養(yǎng)率達到

9.7%。

日本寵物食品協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，由于養(yǎng)狗需要面對強制疫苗、遛狗等問題，且養(yǎng)狗比養(yǎng)貓消

費更高（狗一生全部飼養(yǎng)費用約

200.41

萬日元，而貓的費用約為

134.48

萬日元），寵物狗數(shù)量

連續(xù)四年下滑，寵物貓的數(shù)量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增長，日本飼主的消費意愿不減，日本寵物市場整體規(guī)模保持穩(wěn)定增長。矢野經(jīng)濟研究所顯示，2019

年日本

寵物市場規(guī)模為

15,700

億日元，近年增長率基本處于

1.5%左右。

從日本人口結(jié)構(gòu)來看，日本老齡化問題日益嚴重。2018

年

歲及以上老人占比為

28%，日本總務(wù)省預(yù)測

2025

年該比例可達

30%。日本少子化問題同樣突出。2018

年日本出生率僅為

0.74%。據(jù)日本厚生勞動省公布，“令和風(fēng)潮”也未能阻擋出生率下滑，日本

2019

年新生兒人

數(shù)不足

萬，創(chuàng)下

1899

年以來最低紀錄。在老齡化和少子化并行的背景下，寵物成為日本民

眾的精神慰藉。日本寵物食品協(xié)會發(fā)布的《令和元年全國犬貓飼育實態(tài)調(diào)查》顯示，無論是寵

物狗或是寵物貓，飼養(yǎng)寵物的理由中“想慰藉心靈”均排名第一。對標日本寵物市場發(fā)展規(guī)

律，老齡化趨勢是寵物市場規(guī)模增加的支撐之一。

（二）寵物行業(yè)增長的潛力板塊

1、寵物食品與醫(yī)療構(gòu)建行業(yè)半壁江山

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，寵物產(chǎn)業(yè)涉及寵物繁殖交易、寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫(yī)

療、寵物培訓(xùn)等。觀察美日寵物產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其寵物食品與醫(yī)療占比合計均達

60%以上，為增

長的最主要動力。

1）以

2019

年數(shù)據(jù)來看，美國寵物食品與醫(yī)療消費占比分別為

38%、31%，占據(jù)寵物行

業(yè)的主要地位；其中寵物醫(yī)療是最主要的增長點，廣義醫(yī)療占比可達

50%以上，2015-2019

年

寵物醫(yī)療規(guī)模年均復(fù)合增速約為

17.41%.預(yù)計

2020

年美國大約有

302

億美元用于獸醫(yī)護理。

2）根據(jù)

JPFA

統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2010

年日本寵物行業(yè)消費中寵物食品、醫(yī)療分別占比

36%、26%。其中，寵物醫(yī)療是近年推動日本寵物行業(yè)增長的主要因素，2007-2010

年年均復(fù)合增長

率

2.8%，遠超寵物行業(yè)總體平均增速。另外，2010-2015

年間，日本犬、貓類寵物零食市場規(guī)

模年均增長率約為

1.33%，高于整體寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速

0.8%。

根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計，2018

年我國寵物行業(yè)細分板塊中占比最大的板塊為寵物食品（34%）和寵物醫(yī)療（23%）。在寵物行業(yè)整體潛力巨大的背景下，寵物食品和寵物醫(yī)療板塊發(fā)展更可

期。

2、寵物食品高增長，零食或成新增長點

1980

年左右，寵物食品以商品狗糧的形式在英國問世，進而衍生出其他類寵物的專用食

品。根據(jù)

Euromonitor

International，2018

年全球?qū)櫸锸称蜂N售額約

911

億美元，同比+9.98%。

寵物食品作為飼養(yǎng)寵物的剛性需求，與寵物整體行業(yè)協(xié)同發(fā)展，是我國寵物消費支出中最

大的一項。2019

年，我國寵物食品行業(yè)市場規(guī)模約為

1242.74

億元，同比+33.06%，高于寵物

行業(yè)的整體增速；近五年復(fù)合增速達到

45%，成為全球增長最快的地區(qū)之一。另外，我們了?解到目前我國使用寵物食品比例約為

5%，遠低于美國及中國臺灣。我們認為寵物數(shù)量的增長、人們對寵物消費意愿的提升將持續(xù)推動寵物食品行業(yè)增長。

寵物食品可細分為三類：主食、零食和保健品；其中最為主要的支出為主食，占總食品支

出的64%。此外，由于寵物零食品種豐富、適口性好，能增加寵物主與寵物的互動，同時兼

備了一定功能性，市場認可度大幅提升。2019

年寵物零食消費占比達到

31.21%，較上年

+10.06pct，支出同比增幅達到

106.35%；較

2005

年占比提升

19.5pct。19

年我國寵物零食市場

規(guī)模約為

385

億元，近五年復(fù)合增速達

57%。未來具有一定功能性的寵物零食或?qū)⒊蔀橐淮?/p>

新的增長點。

當(dāng)前，寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)明顯的低品牌集中度和高電商滲透率特點。1）寵物食品行業(yè)品

牌集中度相對較低，2019

年淘寶系渠道前五大品牌市場占有率僅有

19.6%（2015

年為

21.7%）。2）電商滲透率則在逐年上升。2019

年寵物食品購買渠道統(tǒng)計中，“線上電商”項占到

53%，且

后寵物主中有

76.9%喜歡在淘寶上購買寵物食品。

3、寵物醫(yī)療需求剛性，疫苗成未來發(fā)力點

寵物醫(yī)療作為寵物行業(yè)的細分領(lǐng)域，是寵物整體消費支出結(jié)構(gòu)的重要組成部分。根據(jù)

APPA

數(shù)據(jù)，19

年美國養(yǎng)寵家庭寵物醫(yī)療消費支出約

35.4

億美元，高于寵物食品消費（31.7

億美元）。寵物醫(yī)療行業(yè)主要包括藥品、疫苗、診斷服務(wù)等。

根據(jù)

2019

寵物行業(yè)白皮書顯示，我國寵物藥品和寵物診斷兩項支出占整體消費比例達

19%，其中寵物藥品占比為

9%，同比+4pct。我國寵物診斷服務(wù)表現(xiàn)出顯著的區(qū)域性差異，一

二線城市診斷服務(wù)體系較三線城市更為完善與全面，相比之下，三線城市診斷服務(wù)的滲透程度

較低。從診斷結(jié)構(gòu)來看，主要是寵物疫苗注射和寵物體檢，占比分別為

77.8%和

45.2%。

我國寵物疫苗接種率最高的疫苗種類為狂犬疫苗，根據(jù)

2019

年寵物行業(yè)白皮書，狂犬疫

苗接種占比達

47.2%，并且已形成較成熟的疫苗消費習(xí)慣，85.7%的寵物主會定期為寵物接種

疫苗。在預(yù)防勝過治療的保健觀念下，人們對疫苗產(chǎn)品的可支付意愿提升，寵物疫苗滲透率快

速提升，從而進一步打開寵物疫苗市場規(guī)模。

四、疫苗：后周期時代的首選板塊

（一）養(yǎng)殖存欄回升帶動后周期行情，疫苗總規(guī)?；謴?fù)中

根據(jù)農(nóng)業(yè)部信息，20

年前三季度我國新建投產(chǎn)規(guī)模豬場

1.25

萬個，空欄規(guī)模豬場復(fù)養(yǎng)

1.35

萬個。20

年

月底，我國生豬存欄達到

3.7

億頭，恢復(fù)到

2017

年末的84%；能繁母豬存欄達

到

3822

萬頭，恢復(fù)到

2017

年末的86%。在非洲豬瘟常態(tài)化防控的背景下，我國生豬生產(chǎn)逐

步恢復(fù)。該過程中，隨著存欄量的回升，帶動后周期疫苗銷量隨之提升，疫苗行業(yè)整體規(guī)模呈

現(xiàn)逐步回升趨勢。

20H1，疫苗行業(yè)企業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長狀態(tài)，同比與環(huán)比均呈現(xiàn)正向增長（瑞普生物除

外）。不同企業(yè)因產(chǎn)品側(cè)重點不同，增速有所差異。

（二）養(yǎng)殖集中度與規(guī)?；铀偻七M，市場苗滲透率提升

國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)格局正處于大變革階段，曾經(jīng)國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)為完全競爭市場，表現(xiàn)

為行業(yè)集中度低、養(yǎng)殖門檻低、散戶養(yǎng)殖占比高、競爭激烈等特點。非洲豬瘟一定程度上加速

了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合，非瘟防控成本高、風(fēng)險大、養(yǎng)殖資本及技術(shù)要求大幅上升等因素提升

了行業(yè)門檻，上市養(yǎng)殖企業(yè)及龍頭養(yǎng)殖企業(yè)對于疫情的抵抗能力強于小散養(yǎng)殖戶，因此行業(yè)進

入加速整合的階段。

2019

年生豬養(yǎng)殖行業(yè)

CR3

為

6.35%，CR10

為

9.4%，我國生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度依舊偏

低。19

年開始各大上市集團加速圈地擴張，產(chǎn)能將于未來陸續(xù)釋放，市場占有率將隨之上升。

規(guī)模養(yǎng)殖場極為重視疫苗使用，有專業(yè)的免疫程序，對仔豬、外購豬、種豬進行不同的免

疫計劃。不同于政府招采苗，各規(guī)模養(yǎng)殖場生物環(huán)境不同對應(yīng)不同品種疫苗需求，為降低生豬

應(yīng)激反應(yīng)和免疫數(shù)，養(yǎng)殖場使用聯(lián)苗獲得組合免疫意愿逐漸強烈，也意味著對未來疫苗研發(fā)需

求的推動。

各大規(guī)模養(yǎng)殖場對于場內(nèi)生物安全要求明顯高于小散養(yǎng)殖戶，愿意支付更高價格采購優(yōu)質(zhì)

疫苗。從數(shù)據(jù)來看，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)在醫(yī)療防疫方面的支出約高于散養(yǎng)戶

50%。19

年牧原股

份、溫氏股份頭均藥物和疫苗費用分別為

元、66

元。因此，行業(yè)集中度的快速提升、規(guī)模

化的逐步推進，促使我國動物疫苗市場化改革進程加速，未來市場苗滲透率將顯著提升，市場

規(guī)模進一步擴大。

（三）疫苗品種銷量現(xiàn)差異，優(yōu)選高彈性品類

在往年養(yǎng)殖利潤較低的年份，很多養(yǎng)殖戶為節(jié)省成本，會選擇放棄接種某些非致命性疾病的疫苗（可選疫苗）。從防疫費與生豬頭均利潤變動關(guān)系來看，兩者基本保持同向變動關(guān)系，意味著隨著養(yǎng)殖利潤的提升，防疫費用亦隨之提升。

目前，生豬頭均養(yǎng)殖利潤依舊處于高位。根據(jù)

Wind

數(shù)據(jù)顯示，2020

年

月

日，自繁

自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為

1639

元/頭、195

元/頭。養(yǎng)殖利潤高位使得養(yǎng)殖戶對成本敏感

度相應(yīng)減小，對生物安全的重視程度不斷提升，疫苗成本的投入預(yù)算大幅提升，大部分養(yǎng)殖戶

選擇增加可選疫苗免疫程序。在頭均利潤高位、生豬存欄邊際上行的背景下，可選疫苗銷量高

彈性。

（四）非瘟疫苗研發(fā)推進，有望增厚行業(yè)規(guī)模

非洲豬瘟是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起的，可導(dǎo)致家豬網(wǎng)狀內(nèi)皮系統(tǒng)出血及高死亡率。ASFV

在自然環(huán)境中非常穩(wěn)定，在冷凍豬肉中甚至可以保存數(shù)年，因此研究強效疫苗是控制疫

情的唯一選擇。然而病毒的特性使得有效疫苗開發(fā)變得非常困難。ASFV

能夠以兩種不同的形?式分別存在于細胞內(nèi)外，使得免疫系統(tǒng)難以有效識別病毒。同時，ASFV

會感染巨噬細胞，削

弱免疫系統(tǒng)，且病毒本身具有高突變率。因此，目前全球尚無防控本病有效的商業(yè)化疫苗。

針對非瘟疫苗，我國全力開展研發(fā)工作。19

年

月獲得

ASFV

全基因組序列信息，至

月，哈獸研公布完成實驗室研究，提出轉(zhuǎn)基因生物安全評價申請，20

年

月進入臨床試驗階

段（黑龍江、新疆、河南三地）。8

月

日，根據(jù)農(nóng)業(yè)部信息已完成疫苗環(huán)境釋放試驗。目前

在黑龍江等地進一步擴大臨床試驗范圍，后期將依照法定程序進入安全證書申報和疫苗注冊流

程。我們可以看到疫苗研發(fā)的不斷推進，但仍需要注意的是試驗結(jié)果和時間均存在不確定性，面臨保護力持續(xù)性、生產(chǎn)、散毒等諸多潛在難點。

非瘟作為當(dāng)下生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域最嚴重傳染病，其疫苗潛在空間巨大。對標口蹄疫市場苗來看，其

年市場規(guī)模在25

億左右，考慮疫情嚴重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空間只增不減，建議關(guān)注頭部疫苗企業(yè)。

第三篇：2014年環(huán)保行業(yè)投資策略

2014年環(huán)保行業(yè)投資策略

投資要點

從“十二五”發(fā)展規(guī)劃到十八屆三中全會公告,節(jié)能環(huán)保、生態(tài)文明建設(shè)的高度不斷被提高,節(jié)能環(huán)保不僅是是七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首、國民經(jīng)濟新的支柱產(chǎn)業(yè),并且已經(jīng)上升到與經(jīng)濟、政治、文化、社會并列“五位一體”的國家政策高度,前所未有。

隨著2014年催化劑不斷(霧霾天氣、清潔水行動計劃、環(huán)境稅開征等利好刺激下)，環(huán)保板塊估值將有強勁支撐；環(huán)保行業(yè)機會涌現(xiàn)。環(huán)保領(lǐng)域涵蓋傳統(tǒng)的污染治理,更包括資源節(jié)約、循環(huán)經(jīng)濟等領(lǐng)域。我們認為泛環(huán)保領(lǐng)域體現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化,與七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)與多領(lǐng)域有交集,相關(guān)產(chǎn)業(yè)不僅可以得到國家政策層面的支持,個別企業(yè)更可以取得長足的發(fā)展,優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績連年上漲,正在誕生資本市場明星企業(yè),值得重點關(guān)注。

與行業(yè)高景氣與業(yè)績高增長相對應(yīng)的,環(huán)保行業(yè)二級市場表現(xiàn)靚麗。2013年跑贏大盤44%。2013年1-3季度業(yè)績大氣領(lǐng)跑,水處理跟隨,與政策面的推進、民眾心理演進等共同促成大氣股的領(lǐng)漲,以及全行業(yè)的強勢。

2014年環(huán)保領(lǐng)域,投資機會關(guān)注順序為:

1、大氣治理,特別是其中的除塵市場,與霧霾天氣關(guān)聯(lián)度最大,且2013年-2015年市場空間增速高達200%以上,重點關(guān)注公司:龍凈環(huán)保(600388)、中電遠達(600292)、國電清新(002573)、菲達環(huán)保(600526)。

2、水處理是2014年我們最看好的領(lǐng)域,重點關(guān)注公司:碧水源(300070)、萬邦達(300055)、津膜科技(300334)。

3、固廢處理:桑德環(huán)境(000826)、盛運股份(300090)。生態(tài)修復(fù)及土壤治理:鐵漢生態(tài)(300197)、永清環(huán)保(300187)。監(jiān)測行業(yè):先河環(huán)保(300137)、聚光科技(300203)、天瑞儀器(300165)。

高估值與業(yè)績成長共舞目前環(huán)保估值水平處于高位。而政策面的支持,以及未來的高速業(yè)績成長,將會逐步釋放估值壓力。

投資建議綜合前面的分析,我們認為環(huán)保行業(yè)2014年是繼續(xù)維持高景氣度的年份,維持環(huán)保行業(yè)為“強于大市”的評級。給予“強烈推薦”評級的個股:龍凈環(huán)保(600388)、桑德環(huán)境(000826)、碧水源(300070)、盛運股份(300090)。

風(fēng)險提示：IPO開閘造成供給上升創(chuàng)業(yè)板、中小板估值整體下滑政策推出不達預(yù)期,政策執(zhí)行脫節(jié)。

第四篇：石化行業(yè)投資策略報告

石化行業(yè)投資策略報告:尋找高安全邊際的熱點子行業(yè)

投資要點：

國際原油價格瘋漲。美元不斷貶值推高了美元計價的商品價格。原油價格已經(jīng)脫離了供需基本面，投

機氣氛濃厚。短期內(nèi)原油價格仍會高位運行，近期內(nèi)深幅回落可能性不大。

化工產(chǎn)品的漲價從原油等稀缺性資源開始，逐漸向下游擴散。但是很多面向終端消費者的商品價格受

到管制，價格傳導(dǎo)并不順暢，下游化工企業(yè)承受著較大的壓力。

各種資源，包括石油、天然氣、煤炭、電力、礦產(chǎn)等價格仍將持續(xù)高位，成品油價格為代表的能源價格改革奧運前進行的可能性不大，調(diào)整的機會可能會出現(xiàn)在四季度。因此，下半年，整個化工行業(yè)運行仍

將承受較大壓力。

在弱勢的大盤表現(xiàn)下,我們認為選股的估值水平必須具有一定安全水平，同時重點關(guān)注上游的資源型、基礎(chǔ)類化工產(chǎn)品，關(guān)注在災(zāi)后重建中能夠發(fā)揮作用的化工產(chǎn)品，關(guān)注節(jié)能減排、資源替代性化工產(chǎn)品。我們建議重點關(guān)注：英力特（000635），新安股份（600596），煙臺萬華（600309），興發(fā)集團（600141），鹽湖鉀肥（000792）。

一，原油價格瘋漲

國際原油價格自今年第一個交易日突破了100美元以來，不斷破位上行，近日開始出現(xiàn)了大幅度的暴漲暴跌。繼6月4日國際原油期貨暴漲了6美元之后，6月5日再次暴漲接近11美元，創(chuàng)記錄達到139.12

美元/桶。經(jīng)過短暫的回落6月16日再次創(chuàng)出盤中新高139.89美元/桶。

投機因素是原油價格不斷上漲的真兇。投機商認為，中國、印度等新興經(jīng)濟體的需求增長快速，全球石油產(chǎn)量的增長不足以滿足這些國家和地區(qū)的需求增長，因此供需基本面將持續(xù)偏緊。根據(jù)IEA的預(yù)測08年全世界日原油需求約87百萬桶，中國日均原油需求約800萬桶，增長約40-50萬桶每日。中國的能源需求增量僅占世界能源需求的0.6%。而歐佩克國家目前還擁有約300萬桶/日的未釋放產(chǎn)能，全球供求處于基本平衡之中，并未發(fā)生嚴重的供應(yīng)緊張。因此基本面并不支持原油價格如此大規(guī)模的上漲，投機因素主

導(dǎo)著市場。

同時，次貸危機后，美聯(lián)儲連續(xù)降息引起美元不斷貶值，進一步推高了以美元計價的商品價格。當(dāng)美聯(lián)儲終于把視線轉(zhuǎn)移到通貨膨脹危險上，暗示將不再降息的時候，歐洲央行卻宣布可能要加息，再次引起

美元下跌。美元反彈路漫漫其修遠兮，原油價格只好震蕩向上而求索。

國際投行是目前唱多原油價格的主力，高盛將目光定在了200美元，摩根斯坦利則預(yù)測7月4日美國獨立日前原油期貨將達到150美元。近來機構(gòu)陰謀論不斷出臺，有人指出不斷唱高油價的高盛和摩根斯坦利正是最大兩家石油交易商。美國國會也開始調(diào)查大型期貨交易商是否在操縱石油價格。雷曼兄弟則表示08年底至09年原油價格可能會發(fā)生戲劇性的回落。油價究竟如何運行我們無法預(yù)測，我們只是確定，全

球進入了高油價時代，一年前原油價格還五六十美元的日子一去不復(fù)返了。

由于高油價的影響，各國的需求開始下降。根據(jù)美國能源信息署的數(shù)據(jù)，美國成品油需求量5月份平均每天2039.5萬桶，同比下降1.1%，萬事達零售數(shù)據(jù)服務(wù)上的數(shù)據(jù)顯示，截止5月30日當(dāng)周，美國車用汽油需求量日均904.3萬桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。過去四周，美國車用汽油日均需求量同比下降6%。美國汽油需求連續(xù)16周同比下降。亞洲、歐洲各國也紛紛減少成品油補貼、提高成品油價格等方式來抑制需求的過快增長。馬來西亞將成品油價格上調(diào)了47.8%，印度上調(diào)10-15%，臺灣地區(qū)上調(diào)了

13-16%，印尼上調(diào)了25-33%。

短期內(nèi)美元可能繼續(xù)維持弱勢。盡管美國總統(tǒng)布什發(fā)表談話表示強勢美元符合美國利益，但也僅僅促成了原油價格短短一個交易日的小幅回落。而傳統(tǒng)用油高峰夏季的到來，再加上加勒比海地區(qū)進入季風(fēng)季，將支撐原油價格繼續(xù)高位震蕩，大幅回落可能性不大。原油價格回歸理性，可能要等到09年甚至之后。

二，石化化工產(chǎn)業(yè)鏈

為了了解石油價格對整個化工行業(yè)的影響，我們首先疏理以下從石油開始的化工產(chǎn)品線。

上圖是石化產(chǎn)品的簡要示意圖。原油經(jīng)過各種蒸餾、重整裝置，生產(chǎn)出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生產(chǎn)的裂解料，其中成品油消耗大約占原油的60%。裂解料先用來生產(chǎn)乙烯和丙烯，然后從乙烯和丙烯出發(fā)，繼續(xù)合成各種中間體和合纖單體和聚合物，進一步生成合成纖維、合成橡膠和合成塑料三大聚

合物?；A(chǔ)化工行業(yè)的產(chǎn)品則十分復(fù)雜，無法用一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈來概括。

2008年上半年，整個化工行業(yè)最大的特點就是漲價。各種化工產(chǎn)品的價格都發(fā)生了較大的拉動。我們

做了一個部分化工產(chǎn)品的漲價示意圖。

圖中，紅色代表的是稀缺性資源，淺藍色代表的是我國需要大量進口的產(chǎn)品，黃顏色代表的是價格受

到國家管制的產(chǎn)品。

原油價格的上漲，帶動了天然氣和煤炭價格的上漲。這三種能源做為化工行業(yè)的基礎(chǔ)原料，其價格上漲引起了基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等價格的上漲，如最直接影響的就是電力、合成氨、硫磺等。接著價格進一步向下游傳導(dǎo)，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。當(dāng)然化工品價格上漲中，不僅僅是成本推動型，也包括需求拉動型。我們不能盲目的認為凡是漲價的商品，相關(guān)公司都會受益，必須關(guān)注公司的毛利率變化，看產(chǎn)品價

格的上漲是否抵消了成本的上漲。特別是一些產(chǎn)品價格未受到國家限制的行業(yè)，更要注意這一點。在原油價格持續(xù)高漲的情況下，整個化工行業(yè)仍將維持高成本的運行態(tài)勢?；て髽I(yè)想維持競爭優(yōu)勢，就必須向上游延伸，打造一體化的競爭優(yōu)勢，資源高價的時代，擁有資源才是生存之道。

三，各子行業(yè)點評

1，石油開采與煉制：經(jīng)營壓力不減

在這各子行業(yè)中，最重要的就是中石油和中石化。兩家公司也是A股市場的重要權(quán)重股。目前兩家公

司的形勢并不樂觀。

由于國內(nèi)成品油價格受到管制，原油價格上漲的成本上升無法向下傳導(dǎo)。因此兩家公司都經(jīng)歷著最困

難的階段。我們認為，奧運之前成品油價格調(diào)整的可能性不大。

四季度或許會有調(diào)整成品油價格的機會。中國上調(diào)成品油價格未必能減少中國的能源需求，但是卻很可能成為投機者獲利出場的導(dǎo)火索，減輕中國需求投機預(yù)期，一定程度促成原油價格回調(diào)。但是在國際原

油期貨市場中，美國因素永遠是第一位的，中國影響力依然微弱。

石油特別收益金的調(diào)整也是目前比較期待的政策。石油特別收益金是為了調(diào)整石油暴利的一種特別稅，但是在石油價格無法向下游傳遞，成本完全由石油公司本身承擔(dān)的情況下，石油特別收益金就顯得有那么點不合時宜了。在成品油價格沒有實行市場化定價之前，應(yīng)該取消特別收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比較現(xiàn)實的是降低稅率提高起征點。我們認為，在成品油市場化定價之前，至少應(yīng)該把特別收益

金起征點上調(diào)至80美元以上，稅率降到10%-20%以下。

中石油2007年生產(chǎn)原油838.8百萬桶，中石化生產(chǎn)原油291.67百萬桶。按照上表最樂觀的測算，中石油將受益約1000億人民幣，中石化約400億人民幣。兩家公司仍價繼續(xù)承受著巨大的經(jīng)營壓力。四季度能否調(diào)整成品油價格還要看國內(nèi)通貨膨脹的形式。專家認為成品油價格每上調(diào)10%，CPI將上漲0.4-0.5%。如果通脹持續(xù)回落，我們認為四季度調(diào)整的可能性將非常大，所以如果屆時中石油中石化的股價位于谷底

那將是買入的機會。但是鑒于國家政策不確定性，我們給予該子行業(yè)中性評級。

2，氯堿行業(yè)：面臨新的機會

PVC是一種優(yōu)秀的建筑材料，可以用于制作門窗、地板、各種管線等等，室內(nèi)裝修時會大量用到PVC制品。因此，在地震災(zāi)區(qū)重建中，PVC大有用武之地。石油價格的不斷上漲，以及煤炭電石價格的上漲，不斷地推高了PVC產(chǎn)品的價格。

我國近年P(guān)VC產(chǎn)能擴張很快，1997至2006年，我國PVC的產(chǎn)能和產(chǎn)量的年均增長率分別達到22.2%和20%。2005年為46.4%和27.5%，2006年為56.1%和27.0%。我國PVC的消費量以10%-15%的速度增長，因此，我國的PVC樹脂自給率不斷地提高。

06年達到89.8%，07年達到97%。目前，我國有PVC生產(chǎn)商百余家，總產(chǎn)能1344.5萬噸，其中乙烯法293萬噸，占21.8%，電石法1051.5萬噸，占78.2%。（截至2007年7月，中國化工信息網(wǎng)數(shù)據(jù)）目前國內(nèi)的產(chǎn)能和需求大致平衡。同時由于氯堿是高耗能的產(chǎn)業(yè)，受到了國家政策的限制，行業(yè)準入門檻較高，新建產(chǎn)能進具有一定困難。同時，由于成本不斷攀升，沒有上下游資源的企業(yè)也不會貿(mào)然進入

該行業(yè)。因此氯堿行業(yè)的產(chǎn)能過剩憂慮一定程度上可以減輕。

氯堿行業(yè)的另一種主要產(chǎn)品是燒堿。燒堿的主要用途是化學(xué)藥品制造、造紙、煉鋁、煉鎢、人造絲、人造棉、肥皂制造業(yè)等。

我國共有燒堿企業(yè)234家，主要產(chǎn)量集中在華東和華北地區(qū)。2007年產(chǎn)量分別為823.2萬噸和330.0

萬噸，占全國的46.8%和18.8%。由于燒堿目前供過于求，市場價格寬幅震蕩。

夏季用電高峰即將到來，由于氯堿行業(yè)的高耗能，企業(yè)很可能會被限制電力供應(yīng)。同時由于奧運到來北京周邊地區(qū)的氯堿企業(yè)生產(chǎn)和運輸會受到一定的影響。預(yù)計燒堿價格后市可能會上漲，但在入秋奧運會

結(jié)束后，價格很可能會回落。

氯堿行業(yè)還有多種副產(chǎn)品，包括鹽酸、消毒劑等等。附產(chǎn)的鹽酸的銷售是非常重要的問題，如果鹽酸

銷售不暢，就會發(fā)生漲庫的現(xiàn)象，整個氯堿生產(chǎn)線都會被迫停產(chǎn)。因此鹽酸市場一直比較弱勢。制約氯堿行業(yè)的另一個主要瓶頸是運輸問題。我國目前的氯堿生產(chǎn)開始向中西部集中，但主要的消費

地卻在東部，因此運輸就成了企業(yè)生存的關(guān)鍵。

整個行業(yè)中，我們還是看好位于西部地區(qū)的一體化企業(yè)，如英力特等。

3，純堿：持續(xù)景氣

純堿行業(yè)從07年下半年開始步入景氣周期，景氣周期的驅(qū)動因素是下游需求的增長。

純堿在工業(yè)領(lǐng)域中應(yīng)用廣泛，建材中用于生產(chǎn)平板玻璃，化工行業(yè)用于生產(chǎn)日用玻璃和洗滌劑，冶金行業(yè)中作為助熔劑脫硫劑等。目前最大的純堿消費部門就是玻璃生產(chǎn)，每噸玻璃約消耗0.2噸純堿，平板

玻璃和日用玻璃占了純堿利用的一半。

純堿生產(chǎn)包括氨堿法和聯(lián)堿法兩種，國家政策限制了新建聯(lián)堿產(chǎn)能必須在30萬噸以上，氨堿產(chǎn)能必須在100萬噸以上方可批準，同時必須具備上游資源。國際上出于環(huán)保等原因，純堿廠紛紛關(guān)閉，產(chǎn)能向中

國轉(zhuǎn)移。

國內(nèi)純堿產(chǎn)量增速開始下降，主要原因是部分企業(yè)開始停產(chǎn)檢修，同時西南地區(qū)地震后裝置未恢復(fù)正常生產(chǎn)水平。預(yù)計在國內(nèi)需求的拉動下，純堿價格還有一定的上行空間。建議關(guān)注三友化工，山東海化，雙環(huán)科技等企業(yè)。

4，原鹽：恢復(fù)元氣

純堿與燒堿都需要用到的原料之一是原鹽。1噸燒堿大約需要1.46噸鹽，1噸純堿則需要1.1噸鹽。工業(yè)鹽占了原鹽的絕大部分。我國原鹽的主要來源有三，海鹽、井礦鹽、湖鹽。2006年我國三種鹽的比例為52%、40%、8.3%。形成了北方大型海鹽生產(chǎn)基地、中南部井礦鹽產(chǎn)業(yè)帶、西部湖鹽生產(chǎn)基地的分布，這

種分布基本是與下游的兩堿生產(chǎn)企業(yè)相對應(yīng)。

我國23個省區(qū)分布著原鹽生產(chǎn)企業(yè)，但是產(chǎn)能差距很大，山東省的產(chǎn)量占全國30%，具有舉足輕重的地位。

原鹽市場04年曾達到頂點400元/噸，但是隨著產(chǎn)能的迅速擴張，07年上半年最低時甚至到到了70-80元/噸的價格。目前原鹽市場價格已經(jīng)逐步回升到250到330元的價格水平，東部海鹽地區(qū)價格較低，西南

地區(qū)價格較高。

下游的需求是原鹽價格上漲的主要原因，以3月份為例，3月份燒堿產(chǎn)量169.5萬噸，同比增長15%，純減產(chǎn)量167.9萬噸，同比增長19.6%，均高于當(dāng)月原鹽13%的產(chǎn)量增幅。由于需求增長，原鹽的進口也在增加，前三個月原鹽累計進口50.4萬噸，同比增長42.5%，3月份累計平均進口價格36.8美元/噸，比2月份提高了2.9美元/噸。進口價格的上漲，也推動了原鹽市場價格的上漲。下半年新一季海鹽產(chǎn)出后，有

望一定程度緩解原鹽供應(yīng)緊張局面。

5，硝酸：高位平穩(wěn)

硝酸市上半年漲價的熱點。

2007年，我國硝酸產(chǎn)能260萬噸，產(chǎn)量200.9萬噸。產(chǎn)能仍相對過剩。安徽、山東兩省產(chǎn)能占全國的50%，產(chǎn)量占53%，2007年，除河南、安徽、江蘇等省產(chǎn)量迅速增加外，其余省區(qū)產(chǎn)量都在下降。下降的主要原因是環(huán)保治理力度加大；老裝置成本高，硝酸價格低迷市發(fā)生虧損；以及當(dāng)?shù)匦枨蠼档?，外運成本提

高。

04年以前，我國硝酸供需基本平衡。04年開始，我國一些企業(yè)開始興建新裝置，同時從歐洲整體引進成套的硝酸裝置。導(dǎo)致我國硝酸產(chǎn)能大幅提高。造成了05年后國內(nèi)硝酸行業(yè)價格低迷。隨著07年底一些

新裝置的建成投產(chǎn)，我國硝酸產(chǎn)能增量基本釋放完畢。市場開始趨于平穩(wěn)。

硝酸的主要下游產(chǎn)品是化肥和硝酸鹽、MDI等，預(yù)計08年市場對硝酸的需求約220萬噸，2010年將達

到260萬噸，如果沒有大型裝置進入，整個硝酸供需面將逐漸平衡。

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游產(chǎn)品是氮肥，07年我國氮肥的增長率約為10.7%，2005至2007年合成氨的產(chǎn)量分別為4596.2萬噸、4893.2萬噸和5158.9萬噸，增長率百分比為6.5%和5.4%，合成氨增長落后于氮肥增長，導(dǎo)致氮肥企業(yè)減少液氨的銷售。去年下半年山東德齊龍和今年2月份中石化南京化學(xué)工業(yè)集團的合成氨裝置接連發(fā)生事故，更使液氨供給緊張。從去年四季度開始的尿素行情，終于引發(fā)了對硝酸的合成氨供給危機，推動了硝酸價格的上漲。而前期一些硝酸裝置的停產(chǎn)，也是價格上漲的推手。

據(jù)前面分析，硝酸價格的上漲是由于液氨價格的上漲，而液氨價格也由于煤炭價格的上漲而不斷上漲，因此，在成本的壓力下，目前合成氨價格下降可能性較小，因此硝酸價格也會得到比較有力的支撐。如果沒有新建大型裝置，硝酸價格將繼續(xù)高位運行。但是由于成本較高、毛利水平較低，硝酸行業(yè)仍只能選擇

擁有合成氨裝置的企業(yè)予以關(guān)注。

6，硫與硫酸：繼續(xù)上漲

硫磺是我國需要大量進口的化學(xué)品之一。進口硫磺主要用于生產(chǎn)硫酸，硫酸則主要用于磷肥生產(chǎn)。國內(nèi)硫磺的生產(chǎn)主要是煉廠、焦化廠等由石油、煤炭中的硫生產(chǎn)，在原油價格上漲的情況下，硫磺價格也會水漲船高。制備硫酸的方法主要有三種，硫磺制酸、硫鐵礦制酸和冶煉制酸。2007年全國硫酸產(chǎn)量5700萬噸，同比增長13%，其中硫磺制酸2623萬噸，同比增長18.5%，占總產(chǎn)量46.0%；硫鐵礦制酸1704萬噸，同比增長5.8%，占硫酸總產(chǎn)量29.9%；冶煉制酸1320萬噸，同比增長13.4%，占總產(chǎn)量23.1%，其他方法

制酸52萬噸。

國際市場上硫磺價格不斷上漲，推動了國內(nèi)硫磺和硫酸的上漲。5月份，國際硫磺現(xiàn)貨價格平均上升40美元/噸，我國硫磺進口合同價格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/噸上漲到710美元/噸，上漲222%，現(xiàn)貨價格由年初400美元/噸上漲到770美元/噸，上漲92.25，同比上漲492%。5月中旬國內(nèi)硫磺主流平均出廠價格為5600元/噸。為了平抑硫磺價格，國家免除了硫磺的進口環(huán)節(jié)增值稅，但此措施

仍難以抑制硫磺價格的上漲。

由于原料硫磺價格不斷上漲，硫酸企業(yè)成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能

會走弱，在腹背受敵的情況下，硫酸企業(yè)可能面臨較大壓力。

7，磷產(chǎn)品：景氣持續(xù)

上半年，國家接連出臺政策，對磷肥、磷礦石、黃磷等多種磷產(chǎn)品開征100%的特別關(guān)稅，使磷產(chǎn)品的關(guān)稅達到了110%至135%的水平上。

由于農(nóng)產(chǎn)品牛市對磷肥需求的拉動，磷酸一銨和磷酸二銨的價格不斷上漲，帶動了上游的磷礦石、黃磷、磷酸的價格上漲。目前，磷產(chǎn)品全線都處于價格高點。進入六月份后，國內(nèi)開始進入用肥淡季，因此磷肥的價格有下行的壓力，加上上游硫磺硫酸的價格上漲帶來的成本壓力，部分企業(yè)可能會停產(chǎn)檢修。磷酸一銨由于四川地震災(zāi)區(qū)的企業(yè)受損嚴重，供應(yīng)減少，價格在前期下跌后有所反彈，磷酸二銨產(chǎn)能過剩，目前國內(nèi)總產(chǎn)能約1000萬噸，需求約550至600萬噸，國際磷肥價格下跌和國稅政策的調(diào)整使出口無望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撐下，仍將較平穩(wěn)運行。

在磷肥價格的影響下，上游的磷礦石、黃磷、磷酸等產(chǎn)品也將繼續(xù)保持高位平穩(wěn)運行，有可能會發(fā)生

小幅回落，但是由于四川是我國第四大磷礦產(chǎn)區(qū)，地震災(zāi)害嚴重影響了四川的磷化工企業(yè)，因此整個磷化

工行業(yè)仍然值得期待。

同其他化工產(chǎn)品一樣，在原材料價格不斷上漲的情況下，掌握上游資源的企業(yè)才能真正從產(chǎn)品漲價中

獲益。建議關(guān)注擁有磷礦資源的磷肥磷化工企業(yè)，如興發(fā)集團等。

磷肥以及后面的氮肥和鉀肥，都是強周期性行業(yè)，其每年都有著固定的銷售周期。春天春耕季節(jié)，用肥量占全年的60%，而冬天年底時，又是化肥淡季儲備的季節(jié)，因此應(yīng)該根據(jù)季節(jié)周期的變化來關(guān)注化肥

企業(yè)。

8，尿素：受到管制

尿素可以從煤炭和天然氣兩種源頭生產(chǎn)，做為重要的農(nóng)用化工產(chǎn)品，尿素價格一直受到國家的嚴格管制。但是上游煤炭的價格不斷的上漲，使尿素成本不斷地提高，甚至已經(jīng)接近或超過了國家限價，但是供給化肥企業(yè)的天然氣價格卻在國家的管治下不得上漲。因此，值得關(guān)注的企業(yè)也就是天然氣供應(yīng)能夠得到

保證的氣頭尿素企業(yè)。

尿素行業(yè)受地震影響較大，四川地區(qū)主要尿素企業(yè)都停產(chǎn)了一段時間。同時北京奧運期間，北京周邊地區(qū)的尿素企業(yè)也有可能會停產(chǎn)，后市供應(yīng)會比較緊張。雖然已經(jīng)開始進入用肥淡季，但是短期內(nèi)價格將

得到支撐。

但是國內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩的局面并沒有改變，在國家加征了100%特別關(guān)稅后，尿素的出口關(guān)稅達到135%的水平，出口也比較困難，再加上價格管制政策，尿素價格大漲可能性不大。

同時由于尿素價格的管制，也幾乎鎖定了尿素企業(yè)未來的盈利水平，成長性是氮肥企業(yè)面臨的首要問

題。

9，鉀肥：交易清淡，觀望氣氛濃厚

鉀肥國內(nèi)目前處于有價無市的狀態(tài)，成交十分低迷。硫酸鉀企業(yè)的原料氯化鉀價格不斷高漲，而農(nóng)民

價格承受力有限，復(fù)合肥銷售十分困難，使硫酸鉀的銷售也開始冷清，各方均采取了觀望的態(tài)度。因此，值得關(guān)注的企業(yè)就是生產(chǎn)氯化鉀的鹽湖鉀肥。但是國家已經(jīng)把調(diào)控的目光指向了鉀肥行業(yè)，廠家調(diào)價都需要生發(fā)改委批準，前期鹽湖鉀肥從3700提價到4500曾經(jīng)被否決，政策面開始成為影響企業(yè)盈

利的風(fēng)險。但目前價格和進口氯化鉀差距過大，我們認為提價成功的可能性很高。

目前進口紅鉀的主流價格為4600—4900，白鉀4900-5100。

10，聚氨酯：建筑節(jié)能，節(jié)能減排下的投資機會

節(jié)能減排是目前的熱點話題，為了完成我國“十一五”期間單位GDP能耗降低20%的目標，建筑節(jié)能是非常重要的一個方面。我國建材及建筑的能耗占能源總消耗的47.3%，建筑的單位面積采暖能耗是國際上氣候條件相近的發(fā)達國家的2-3倍。卷帙材料是目前國際上性能最好的保溫材料。硬質(zhì)聚氨酯具有質(zhì)量輕導(dǎo)熱系數(shù)好，耐熱性好，耐老化，容易與其它基材黏結(jié)，燃燒不產(chǎn)生熔滴等優(yōu)異性能，在歐美國家廣發(fā)用于建筑物的屋頂、墻體、天花板、地板、門窗等做為保溫隔熱材料。歐美等發(fā)達國家的建筑保溫材料中

約有49%為聚氨酯材料，我國不足10%。

在國家《節(jié)能中長期規(guī)劃》中，提到，“‘十一五’期間，新建建筑嚴格實施節(jié)能50%的設(shè)計標準，其中北京、天津等少數(shù)大城市率先實施節(jié)能65%的標準”，“鼓勵采用??節(jié)能門窗、新型墻體材料等”。

聚氨酯行業(yè)面臨巨大發(fā)展機遇。

四，投資策略與重點公司評級

目前大盤表現(xiàn)十分的弱勢，在這種情況下我們認為應(yīng)該尋找估值相對安全的質(zhì)地優(yōu)良的公司，重點關(guān)注擁有資源的上游化工產(chǎn)品企業(yè)，關(guān)注在災(zāi)區(qū)重建中可能帶來機會的企業(yè)，關(guān)注節(jié)能減排概念的企業(yè)。

英力特（000635）

英力特擁有自備的電廠和電石廠，成本控制水平優(yōu)益，隨著新建產(chǎn)能的建成和對子公司股權(quán)的收購，業(yè)績將大幅增長。公司的毛利水平也不斷提高。公司資產(chǎn)負債率較高，其主要風(fēng)險在于其增發(fā)能否得到證

監(jiān)會的批準。

給予推薦英力特投資評級

新安股份（600596）

我國草甘膦行業(yè)和有機硅行業(yè)的龍頭企業(yè)。擁有7萬噸草甘膦產(chǎn)能和10萬噸有機硅產(chǎn)能。由于能源價格高漲，抗草甘膦的轉(zhuǎn)基因作物種植面積不斷擴大，目前草甘膦處于景氣周期之內(nèi)，年內(nèi)可維持較高價格。地震災(zāi)害對公司在四川的分公司產(chǎn)生不利影響，但受影響的都是有機硅的分廠，08、09年該公司的看點還

在草甘膦。給予推薦投資評級。

煙臺萬華（600309）

我國聚氨酯行業(yè)龍頭企業(yè)，亞太最大MDI生產(chǎn)商，世界掌握MDI核心技術(shù)的幾個生產(chǎn)商之一。目前擁

有MDI產(chǎn)能38萬噸，年底有望達到50萬噸，遠景目標80萬噸。

產(chǎn)能擴張是其業(yè)績增長的主要動力。08年公司的所得稅有望從33%降低到15%。煙臺萬華是自主創(chuàng)新

型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，服務(wù)于節(jié)能減排的國家大政方針，給予推薦投資評級。

興發(fā)集團（600141）

興發(fā)集團是一個磷化工企業(yè)，擁有磷礦資源和水電資源。公司充分受益了林化工產(chǎn)品的漲價趨勢，其

磷礦石、黃磷、磷酸鹽等產(chǎn)品價格一路上漲。做為資源性企業(yè)，值得長期關(guān)注。給予推薦評級。

鹽湖鉀肥（000792）

坐擁鹽湖資源的龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能的擴張和鉀肥價格的上漲，其業(yè)績也將大幅提升。推薦投資評級。

第五篇：行業(yè)投資策略報告

2012年（或第四季度）**行業(yè)投資策略分析報告

投資要點

一、行業(yè)簡介

要求對行業(yè)進行簡要描述

二、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、行業(yè)發(fā)展概述

2、國內(nèi)行業(yè)發(fā)展分析

3、國內(nèi)市場發(fā)展分析

三、行業(yè)競爭格局分析

1、行業(yè)競爭格局分析

2、企業(yè)競爭策略分析

3、重點企業(yè)競爭分析

四、行業(yè)發(fā)展趨勢分析

1、行業(yè)發(fā)展趨勢分析

2、行業(yè)投資機會與風(fēng)險

3、行業(yè)投資戰(zhàn)略

五、重點關(guān)注公司分析

1、基本情況

公司名稱，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司資產(chǎn)規(guī)模，公司業(yè)務(wù)范圍，公司主要產(chǎn)品。

2、公司財務(wù)分析

公司近年主要財務(wù)指標及財務(wù)報表，財務(wù)狀況分析

3、公司業(yè)務(wù)分析

公司業(yè)務(wù)類別，收入結(jié)構(gòu)，各業(yè)務(wù)利潤率水平，公司利潤來源分析

4、公司發(fā)展前景

公司發(fā)展方向、戰(zhàn)略前景、戰(zhàn)略目標

5、公司盈利預(yù)測

說明：本模板列出行業(yè)資料收集、行業(yè)分析的思路和框架，分析員可按照此框架開展工作，也可在此基礎(chǔ)上做針對行業(yè)特點的局部結(jié)構(gòu)調(diào)整。