第一篇：我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放現(xiàn)狀、國(guó)際比較及影響

我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放現(xiàn)狀、國(guó)際比較及影響

摘要：今年以來(lái)，作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開(kāi)放的步伐開(kāi)始加速。本文首先回顧總結(jié)了我國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程和現(xiàn)狀，分析了境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的債券投資行為，然后將我國(guó)債市開(kāi)放度分別與美國(guó)、日本和韓國(guó)債市進(jìn)行比較，最后探討了債市開(kāi)放的短期和長(zhǎng)期影響。

關(guān)鍵詞：銀行間債券市場(chǎng) 對(duì)外開(kāi)放 境外機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)配置

近年來(lái)，我國(guó)金融改革步伐顯著加快，利率市場(chǎng)化改革接近收官，人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放也在穩(wěn)步推進(jìn)。

2015年以來(lái)，作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開(kāi)放的步伐開(kāi)始加速。我國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放經(jīng)歷了怎樣的歷程？境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的債券投資有何特點(diǎn)？對(duì)外開(kāi)放對(duì)我國(guó)債市有何影響？本文嘗試對(duì)這些問(wèn)題做出解答。

債市開(kāi)放進(jìn)程：歷史與現(xiàn)狀

（一）債券市場(chǎng)開(kāi)放步伐加快

回顧我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的歷程，有幾個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)（見(jiàn)表1）。

2010年8月，人民銀行允許境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展投資試點(diǎn)，打開(kāi)了境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的大門(mén)。

2010―2014年間，債市開(kāi)放有條不紊地進(jìn)行著，先后允許RQFII和QFII機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，并不斷放寬其投資范圍和產(chǎn)品比例限制。期間比較重要的節(jié)點(diǎn)有：2011年底，證監(jiān)會(huì)、人民銀行、外匯局聯(lián)合推出RQFII制度，投資范圍覆蓋交易所市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)；2013年3月，人民銀行允許QFII機(jī)構(gòu)在獲批的額度內(nèi)投資銀行間債券市場(chǎng)。

2015年上半年，中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放步伐顯著加快。6月3日，人民銀行宣布允許境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外參加行開(kāi)展債券回購(gòu)交易，且回購(gòu)資金可調(diào)出境外使用，為離岸市場(chǎng)開(kāi)拓了新的跨境人民幣輸出渠道，方便海外投資者從在岸市場(chǎng)融資。7月14日，《中國(guó)人民銀行關(guān)于境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)有關(guān)事宜的通知》發(fā)布，大幅放開(kāi)境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)的投資額度限制和投資范圍，將審核制改為備案制。

資料來(lái)源：海通證券研究所

（二）投資范圍不斷擴(kuò)大

從投資范圍來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)可投資的債券品種逐漸豐富。目前，交易所債券市場(chǎng)對(duì)外資（QFII、RQFII為主）相對(duì)開(kāi)放，除質(zhì)押式回購(gòu)有所限制外（主要限制信用債質(zhì)押式回購(gòu)），國(guó)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券等品種均已放開(kāi)。

銀行間債市可投資品種也不斷擴(kuò)容，2015年以來(lái)顯著加速。5月，允許境外人民幣清算行和境外參加行開(kāi)展債券回購(gòu)交易；7月，又將境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金三類(lèi)機(jī)構(gòu)的投資范圍從現(xiàn)券交易、債券回購(gòu)擴(kuò)展到債券借貸、債券遠(yuǎn)期以及利率互換等衍生品種（見(jiàn)表2）。

表2 境外機(jī)構(gòu)投資者投資品種

市場(chǎng) 可投資債券品種

銀行間市場(chǎng) 1.境外央行、港澳人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、RQFII、QFII機(jī)構(gòu)可參與銀行間市場(chǎng)的債券現(xiàn)券交易。

2.已獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外人民幣清算行和境外參加行可以開(kāi)展債券回購(gòu)交易。

3.境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金：相關(guān)境外機(jī)構(gòu)投資者可在銀行間市場(chǎng)開(kāi)展債券現(xiàn)券、債券回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期，以及利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等其他經(jīng)中國(guó)人民銀行許可的交易。

上交所 可投資國(guó)債、國(guó)債預(yù)發(fā)行、地方政府債、公司債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券、中小企業(yè)私募債、政策性金融債、次級(jí)債和本所認(rèn)可的其他債券品種，還可以投資優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券，可參與國(guó)債發(fā)行的申購(gòu)。

深交所 可投資國(guó)債、國(guó)債預(yù)發(fā)行、地方政府債、公司債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券、中小企業(yè)私募債、政策性金融債、次級(jí)債以及資產(chǎn)支持證券等品種，還可以參與債券發(fā)行的申購(gòu)。

資料來(lái)源：海通證券研究所

（三）機(jī)構(gòu)獲批數(shù)量增加

目前，參與銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)主要有以下幾類(lèi)：一是境外央行或貨幣當(dāng)局、境外人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、參加跨境服務(wù)貿(mào)易試點(diǎn)的其他境外金融機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三類(lèi)機(jī)構(gòu)”）；二是人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）；三是合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。

2015年以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)獲批入市的速度有所加快。僅2015年上半年，就有39家境外機(jī)構(gòu)獲得進(jìn)入銀行間債市的資格，而2014年全年有34家境外機(jī)構(gòu)通過(guò)審核。從機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，2015年通過(guò)審核的39家境外機(jī)構(gòu)中有14家三類(lèi)機(jī)構(gòu)、14家RQFII、11家QFII機(jī)構(gòu)，與2014年各類(lèi)機(jī)構(gòu)的新增量相比，三類(lèi)機(jī)構(gòu)重新成為審批重點(diǎn)。截至2015年6月底，獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的三類(lèi)機(jī)構(gòu)達(dá)到99家，RQFII機(jī)構(gòu)達(dá)到50家，QFII則有28家（見(jiàn)圖1）。

（四）QFII和RQFII審批額度進(jìn)一步擴(kuò)大

從新增額度來(lái)看，2015年上半年QFII機(jī)構(gòu)新批額度86億美元，比2014年同比增長(zhǎng)26%；RQFII機(jī)構(gòu)新批額度約912億元（約合149億美元），與2014年同期新增額度928億元基本持平?？傮w來(lái)看，QFII和RQFII的審批額度增速有望繼續(xù)增加。

截至2015年6月底，累計(jì)批準(zhǔn)QFII機(jī)構(gòu)共計(jì)755億美元的境內(nèi)投資額度（見(jiàn)圖2），批準(zhǔn)RQFII機(jī)構(gòu)共計(jì)3909億元的境內(nèi)投資額度。關(guān)于QFII和RQFII審批額度中多大比例可以進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司相關(guān)負(fù)責(zé)人今年3月曾表示，目前QFII不超過(guò)50%的資產(chǎn)可以進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，而RQFII沒(méi)有這方面的限制。

圖1 歷年來(lái)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)數(shù)量（單位：家）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

圖2 累計(jì)QFII和RQFII獲批額度增長(zhǎng)（單位：億美元）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

（編輯注：去掉圖例中的“（億美元）”）

境外機(jī)構(gòu)的債券投資行為

（一）債券在境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中占比較低

在境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣資產(chǎn)中，存款占據(jù)主要地位，債券資產(chǎn)比重相對(duì)較低。截至2015年6月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣資產(chǎn)共計(jì)4.42萬(wàn)億元，其中債券資產(chǎn)7640億元，占比17%，股票資產(chǎn)也僅占14%，而存款則占到了48%（見(jiàn)圖3）。

從各類(lèi)資產(chǎn)占比的變動(dòng)上看，債券資產(chǎn)比重穩(wěn)步上升，而存款占比呈下降趨勢(shì)。自2013年12月以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣存款的比重大幅下降了接近8%，而債券資產(chǎn)占比上升了3.5%，股票和貸款資產(chǎn)比重也略有上升（見(jiàn)圖4）。

圖3 境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有人民幣金融資產(chǎn)分布情況

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

圖4 境外機(jī)構(gòu)持有的各類(lèi)人民幣金融資產(chǎn)占比（單位：%）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

其中，QFII機(jī)構(gòu)偏好股票資產(chǎn)，債權(quán)資產(chǎn)占比較低。根據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《2014年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》，截至2014年底，QFII總資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的比例超過(guò)70%，債券資產(chǎn)約占10%，銀行存款、基金及其他類(lèi)資產(chǎn)合計(jì)約占20%。

（二）境外機(jī)構(gòu)債券投資規(guī)模占全市場(chǎng)的份額仍然較低

截至2015年6月，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的投資規(guī)模已近6000億元。2012年6月以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)投資規(guī)模年均增速達(dá)到24.5%。分品種來(lái)看，國(guó)債投資增速最快，年均增長(zhǎng)35.2%；政策性金融債投資增速次之，年均增長(zhǎng)24.8%；信用債增長(zhǎng)速度相對(duì)較慢，投資規(guī)模年均增速為13.9%（見(jiàn)圖5）。

圖5 境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)的資產(chǎn)變動(dòng)情況（單位：億元）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

雖然境外機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種債券規(guī)模迅速增大，但從比重來(lái)看，對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)的影響仍然較小。從整體來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)債券托管總額穩(wěn)步上升，占債券托管總量的比重在2015年第一季度以前不斷上升，在第二季度有所回落。截至2015年第二季度末，境外機(jī)構(gòu)債券托管量占比約為1.83%（見(jiàn)圖6）。

圖6 境外機(jī)構(gòu)債券托管量及占比

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

（三）境外機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)配置偏好利率債

目前境外投資者主要投資低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債以及政策性金融債，二者之和占其債券資產(chǎn)的比重為83%。對(duì)于信用債，由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系存在一定差異，境外機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度普遍較高，只對(duì)AAA級(jí)以及超AAA級(jí)債券有一定興趣，因此截至2015年6月底，信用債在境外投資者債券資產(chǎn)中的占比不到17%，其中中期票據(jù)占比最高，為11%，其次是企業(yè)債和短融，各占3%左右（見(jiàn)圖7）。

圖7 境外機(jī)構(gòu)投資人民幣債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

（四）境外機(jī)構(gòu)需求回落

長(zhǎng)期以來(lái)，較高的套息利差和人民幣匯率穩(wěn)定升值是境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)債市的兩大驅(qū)動(dòng)力。然而自2014年以來(lái)，中國(guó)債市收益率一路下降，套息利差不斷縮小，外資進(jìn)入的盈利空間被嚴(yán)重壓縮；自2015年8月11日人民銀行宣布人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革以來(lái)，截至9月22日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)已累計(jì)貶值4%左右。因此，驅(qū)動(dòng)外資進(jìn)入中國(guó)債市的動(dòng)力在逐漸減弱。

1.境外機(jī)構(gòu)需求回落，資金匯入規(guī)模放緩

近年來(lái)，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)上資金凈匯入規(guī)模穩(wěn)步提升，在2014年第一季度達(dá)到第一個(gè)高峰，約為130億美元左右；之后三個(gè)季度資金流入規(guī)模大幅回落（見(jiàn)圖8）。

圖8 境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)資金匯出入情況（單位：億美元）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

QFII、RQFII項(xiàng)下資金凈匯入規(guī)模大幅回落，反映出境外機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)金融產(chǎn)品的需求不足。根據(jù)國(guó)家外匯管理局披露的數(shù)據(jù)，2014年QFII新增額度為172億美元，比2013年多增40%，而2014年QFII機(jī)構(gòu)匯入資金僅127億美元，較2013年下降9%；匯出資金40億美元，達(dá)歷史最高水平，增長(zhǎng)135%；凈匯入資金87億美元，下降29%（見(jiàn)圖9）。

2014年第四季度RQFII項(xiàng)下資金流動(dòng)也出現(xiàn)大幅回落。2014年RQFII項(xiàng)下匯入資金1697億元，匯出資金676億元，凈匯入資金1021億元。從月度數(shù)據(jù)上看，2014年第四季度資金匯入規(guī)模急劇下降，匯出規(guī)模快速增加，凈匯入資金規(guī)模在12月成為負(fù)值（見(jiàn)圖10）。

圖9 2003―2014年QFII資金匯出入情況

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局，海通證券研究所

圖10 2014年各月RQFII資金匯出入情況

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局，海通證券研究所

2.中國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性偏低，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入謹(jǐn)慎

根據(jù)Fund Global數(shù)據(jù)，目前中國(guó)政府債券的換手率（衡量債券二級(jí)市場(chǎng)的活躍程度）在0.3～1.9之間，相比之下，美國(guó)國(guó)債的換手率為10，日本政府債券的換手率為5.9。

根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，筆者計(jì)算出境外機(jī)構(gòu)重點(diǎn)配置的國(guó)債、央票、政策性金融債及政府支持機(jī)構(gòu)債券的年度換手率，政策性金融債券的換手率最高，但也僅為2.4；國(guó)債、央票和政府支持機(jī)構(gòu)債的換手率較低，均在0.5～0.8的范圍。從換手率月度變化來(lái)看，2015年以來(lái)，債券換手率均有提高的趨勢(shì)，央票和政策性金融債提高幅度最大（見(jiàn)圖11）。

圖11 境外機(jī)構(gòu)重點(diǎn)配置債券月度換手率

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

債市開(kāi)放度的國(guó)際比較

（一）美國(guó)債市：海外投資者積極參與

美國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放較早，并且得益于美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)勢(shì)，成熟的美國(guó)債市中海外投資者占比非常高。截至2015年第一季度末，美國(guó)國(guó)債存量的47.69%由海外投資者持有，美聯(lián)儲(chǔ)因QE而持有國(guó)債存量的18.83%，而本國(guó)的共同基金、銀行機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司持有比例分別為10%、4%和2.26%，遠(yuǎn)小于海外投資者的持有比例。

（二）日本債市：外資參與度較低

日本債市以銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為主要參與者。截至2015年第一季度末，日本債券存量中29%由存款性公司持有，22%由保險(xiǎn)年金持有，19%由日本央行持有，而海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人的持有比例僅為7.85%，遠(yuǎn)低于美國(guó)。在海外投資者中，盧森堡、美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)和法國(guó)的持有比例較高，這些國(guó)家持有日本債券占所有海外國(guó)家持有規(guī)模的比例在8%～16%之間（見(jiàn)圖12）。

圖12 2014年末主要國(guó)家持有日本債券規(guī)模占所有海外國(guó)家持有規(guī)模的比例（單位：%）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

（編輯注：刪掉圖例）

（三）韓國(guó)債市：外資參與較穩(wěn)定

近年來(lái)，韓國(guó)債市中的外國(guó)投資者參與比例較穩(wěn)定。2009年外國(guó)投資者持有韓國(guó)國(guó)債的比例為15%，2011年這一比例上升至25%左右，并一直維持到2013年，2014年至2015年上半年該比例穩(wěn)定在22%左右（見(jiàn)圖13）。

圖13 外國(guó)投資者持有韓國(guó)國(guó)債占全部國(guó)債的比例（單位：%）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

（編輯注：刪掉圖例）

債市開(kāi)放的影響分析

（一）短期影響有限：制度并非主要限制

債市開(kāi)放進(jìn)程加快，政策支持不遺余力，但短期內(nèi)對(duì)債市影響程度有限。

一方面，政策限制并非外資進(jìn)入中國(guó)債市的主要障礙。第一，從實(shí)際投資額來(lái)看，QFII和RQFFI的獲批額度仍有剩余。根據(jù)國(guó)家外匯管理局披露的數(shù)據(jù)，2014年QFII新增額度172億美元，而QFII機(jī)構(gòu)匯入資金僅127億美元，QFII機(jī)構(gòu)資金匯入規(guī)模遠(yuǎn)不及獲批額度，可見(jiàn)投資規(guī)模仍有很大空間。第二，境外清算行實(shí)際進(jìn)入銀行間債市的比例不高。截至2015年5月，人民銀行選定的境外清算行共有15家，涵蓋了15個(gè)國(guó)家或地區(qū)，根據(jù)現(xiàn)行政策，上述機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)較為便利，但實(shí)際進(jìn)入銀行間債市的境外清算行僅為中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)、加拿大、新加坡等國(guó)家或地區(qū)的清算行。

另一方面，短期內(nèi)中國(guó)債市對(duì)外資吸引力在邊際上有所下降。匯率和利率是決定外資是否進(jìn)入中國(guó)的決定性因素。從匯率來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩及持續(xù)的寬松貨幣環(huán)境，人民幣匯率有所貶值，人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力在邊際上減弱；從利率來(lái)看，本輪寬松周期人民銀行多次降準(zhǔn)降息，債券收益率大幅下降，而隨著美國(guó)加息周期的到來(lái)，國(guó)內(nèi)外債券利差將進(jìn)一步縮窄。

（二）長(zhǎng)期將提升債市需求，降低利率水平

雖然短期內(nèi)指望外資“接盤(pán)”中國(guó)債市尚不現(xiàn)實(shí)，但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)走向國(guó)際將是大勢(shì)所趨，外資對(duì)中國(guó)債券的需求將逐步提升，增量資金有望降低國(guó)內(nèi)利率中樞。

1.人民幣匯率不具備中長(zhǎng)期貶值因素，匯率穩(wěn)定有利于吸引國(guó)際資金

首先，人民幣國(guó)際化與匯率穩(wěn)定相得益彰，互相支撐。我國(guó)正在力推人民幣國(guó)際化，而真正國(guó)際化的貨幣一定是一個(gè)適當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的貨幣，也只有適當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的貨幣才能增強(qiáng)投資者的持幣信心。在人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)前及實(shí)現(xiàn)后一段時(shí)期內(nèi)，預(yù)計(jì)我國(guó)均會(huì)致力于維持匯率穩(wěn)定。

其次，我國(guó)貿(mào)易順差仍維持在高位，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)娜騺?lái)看仍有優(yōu)勢(shì)，主權(quán)評(píng)級(jí)也依然堅(jiān)挺，基本面支撐匯率。近年來(lái)外需疲弱疊加國(guó)內(nèi)成本上漲，我國(guó)出口增速呈趨勢(shì)性下滑，但內(nèi)需不振同樣拉低進(jìn)口，近一年來(lái)貿(mào)易順差仍保持在月均450億美元的高位，有利于對(duì)沖資本外流，緩解人民幣貶值壓力。從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，盡管近年來(lái)顯著放緩，但7%左右的增速在國(guó)際上來(lái)看仍較高，中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)也依然堅(jiān)挺，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)對(duì)中國(guó)最新的主權(quán)評(píng)級(jí)分別為Aa3、AA-和A+，展望均為穩(wěn)定。

2.人民幣債券的國(guó)際投資者占比有較大提升空間，將帶來(lái)大量新增資金

一方面，從整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)債券投資者中境外機(jī)構(gòu)投資規(guī)模占比較低。截至2015年6月，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的投資規(guī)模占銀行間債券存量的2%左右，遠(yuǎn)低于一些新興市場(chǎng)國(guó)家，如韓國(guó)境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債比例約為23%；也遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，如日本境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債比例約為8%，而美國(guó)境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債比例接近48%。假設(shè)未來(lái)五年GDP增速為7%，至2020年時(shí)債券總存量/GDP達(dá)到60%（目前該比率為56.54%且呈上升趨勢(shì)），境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)債券總額占比提高至5%，那么到2020年時(shí)，境外機(jī)構(gòu)持有債券總額將達(dá)到4.78萬(wàn)億元，可較目前增加4萬(wàn)億元以上。

另一方面，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的占比有望提升。截至2015年4月末，境外央行或貨幣當(dāng)局持有約6667億元的人民幣資產(chǎn)，占全球外匯儲(chǔ)備總額（約11萬(wàn)億美元）的0.94%，而日元和歐元的占比均在2%左右，若未來(lái)五年內(nèi)人民幣資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的占比提升1個(gè)百分點(diǎn)，則將帶來(lái)新增資金7000億元左右。

（三）債市國(guó)際化加速，國(guó)內(nèi)外利率聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)

隨著債市對(duì)外開(kāi)放的加速，國(guó)內(nèi)外套利交易將更為便利，國(guó)內(nèi)外利率的聯(lián)動(dòng)性將會(huì)增強(qiáng)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本于20世紀(jì)80年代初實(shí)施修訂后的《外匯法》，將資本交易由“原則上禁止”改為“原則上自由”，且將舉借外債、組合投資的對(duì)內(nèi)對(duì)外證券投資由審核制改為備案制，標(biāo)志著資本項(xiàng)目開(kāi)放開(kāi)始加速，日本國(guó)內(nèi)債券利率與以美國(guó)國(guó)債利率為代表的國(guó)外利率的相關(guān)性顯著增強(qiáng)，此前較大的利差基本被抹平，直至20世紀(jì)90年代日本陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)后利差才重新拉大，但兩者的趨勢(shì)仍高度一致（見(jiàn)圖14）。

在1997年亞洲金融危機(jī)中，韓國(guó)受到了較為嚴(yán)重的沖擊，作為接受IMF援助的條件之一，韓國(guó)被迫加快了資本項(xiàng)目開(kāi)放。此后，韓國(guó)政府債券利率與美國(guó)國(guó)債利率之間的利差迅速縮窄，趨勢(shì)上也較為一致，顯示國(guó)內(nèi)外利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)（見(jiàn)圖15）。

圖14 日本20世紀(jì)80年代后國(guó)內(nèi)外利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)（單位：%）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

圖15 韓國(guó)1997年后國(guó)內(nèi)外利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)（單位：%）

資料來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

（四）或有助于緩解地方債供給壓力

隨著我國(guó)地方債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其流動(dòng)性有望提高，收益率也將逐漸與國(guó)債拉開(kāi)差距（從今年發(fā)行的地方債來(lái)看，招標(biāo)結(jié)果高于國(guó)債利率的情形有所增多），境外機(jī)構(gòu)對(duì)地方債的接受度有望逐漸提高，或有助于緩解地方債供給壓力。

從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)債券發(fā)行量較大時(shí)，廣泛引入海外投資者有助于緩解債市供給壓力。2007年次貸危機(jī)后，為了托底下滑的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府大量發(fā)行國(guó)債為財(cái)政支出融資，2007年中長(zhǎng)期國(guó)債的總發(fā)行額僅為7500億美元，而2008年上升到1萬(wàn)億美元，2009年后維持在2萬(wàn)億美元左右。對(duì)于大規(guī)模國(guó)債的消化，外國(guó)投資者起到了很大的促進(jìn)作用。2007年后外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的比例不斷上升，從40%上升至近50%，國(guó)債供給壓力也得到很大程度的緩解。

作者單位：海通證券研究所

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎

第二篇：我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

目錄

前言???????????????????????????????? 第一章

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀??????????????.第二章

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的狀況??????????????? 2.1 我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的表現(xiàn)?????????????????..2.2 我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)滯后的原因???????????????????.第三章

西方上市公司融資決策的模式?????????????????.第四章

我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變與國(guó)際比較???????????? 4.1上市公司融資結(jié)構(gòu)效率分析????????????????????..4.2 我國(guó)上市公司的融資啟示????????????????????? 第五章

加強(qiáng)我國(guó)上市公司債券融資的措施??????????????? 總結(jié)???????????????????????????????? 致謝????????????????????????????????.參考文獻(xiàn)??????????????????????????????

摘要：經(jīng)過(guò)多年的艱辛努力，我國(guó)已經(jīng)基本形成了一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一、多層次、面向各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的具有中國(guó)特色的債券市場(chǎng)框架。從債券市場(chǎng)機(jī)制和框架形成角度，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)10余年的發(fā)展軌跡進(jìn)行了全面回顧和分析，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步深化發(fā)展提出了若干建議。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng) 公司 融資 發(fā)展 措施

Abstract: After many year difficult endeavors, our country already was basic forms a national unification, multi-level, had the Chinese characteristic bond market frame face each kind of economic subject.Form the angle from the bond market mechanism and the frame, has carried on the comprehensive review and the analysis to our country bond market 10 remaining years of life development paths, then in this foundation, further deepened the development to our country bond market to put forward certain proposals.Key word: Bond market；Company；Financing；Development；Measure

前言

在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展規(guī)模與結(jié)構(gòu)是衡量一國(guó)證券市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志之一。但目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展卻沒(méi)能跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，明顯滯后于股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。

企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要途徑之一，也是資本市場(chǎng)重要的融資工具之一。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家特別是發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家企業(yè)債券在各類(lèi)有價(jià)證券中稱(chēng)得上是首屈一指,在亞太新興國(guó)家，債券市場(chǎng)也發(fā)展得如火如荼。隨著投融資體制的變革，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)題也會(huì)日益顯現(xiàn)出來(lái)。

第一章

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)融資將逐步從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。股票融資和債券融資是企業(yè)直接融資的兩大渠道，但是近年來(lái)股票融資直線上升，受到社會(huì)普遍重視，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時(shí)起時(shí)落，徘徊不前。從而導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，明顯不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

我國(guó)最早于1984年開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，以后的發(fā)展主要分為以下幾個(gè)階段：

1.萌芽階段（1984-1986）。從1984年開(kāi)始，一些企業(yè)出現(xiàn)了自發(fā)向社會(huì)或內(nèi)部集資等類(lèi)似企業(yè)債券方式的融資活動(dòng)。據(jù)粗略估計(jì)，到1986年底，大致發(fā)行了100億元此類(lèi)債券。此期間，國(guó)家對(duì)其尚沒(méi)有進(jìn)行規(guī)范管理，也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)。

2.快速發(fā)展階段（1987-1992）。1987年3月27日，國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施了《企業(yè)債券管理暫行條例》，當(dāng)年開(kāi)始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為75億元。從1989年到1992年，下達(dá)企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃分別為：75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個(gè)券種：國(guó)家投資債券、國(guó)家投資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券、內(nèi)部債券。

3.整頓階段（1993-1995）。1993年8月2日，國(guó)務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》。1993年年初，國(guó)家下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為490億元，當(dāng)年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)治理整頓工作，企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃改為新增銀行貸款解決（債轉(zhuǎn)貸），實(shí)際發(fā)行了20億元企業(yè)債券。從1994年開(kāi)始，企業(yè)債券品種歸納為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券兩個(gè)品種，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模僅45億元。1995年安排發(fā)行計(jì)劃150億元，實(shí)際下達(dá)130億元。

4.規(guī)范發(fā)展階段（1996至今）。1996年、1997年、1998年分別安排企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模250億元、300億元、380億元，重點(diǎn)安排了一批國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等。1999年沒(méi)有安排新的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃。2000年年初，經(jīng)批準(zhǔn)安排了中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司等7個(gè)發(fā)債主體（均為國(guó)有大型企業(yè)）的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃共89億元。2001年上半年，廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司發(fā)行50億元企業(yè)債券。2001年發(fā)行企業(yè)債券僅5家共144億元。2002年全國(guó)共發(fā)行了企業(yè)債券12只，總額325億元，全部為固定利率債券。

1984年—1986年累計(jì)發(fā)行類(lèi)似企業(yè)債券的有價(jià)證券為100億元。1987年3月，國(guó)務(wù)院公布《企業(yè)債券管理暫行條例》，從此企業(yè)債券納入全國(guó)信貸資金計(jì)劃。后來(lái)由于經(jīng)濟(jì)治理整頓以及為保證國(guó)債的順利發(fā)行，政府一度將企業(yè)債券發(fā)行量控制在很小的范圍內(nèi)。1993年3月，為了加強(qiáng)企業(yè)債券管理，引導(dǎo)資金合理流向，國(guó)務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理》，從而使企業(yè)債券的發(fā)行逐步走上規(guī)范化和法制化。從總量上來(lái)看，截止到2002年底，上市公司債券總的發(fā)行規(guī)模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達(dá)到1252.3億元，比債券全部發(fā)行總額都大。從1993-2002年的數(shù)據(jù)（見(jiàn)下表）可以看出：雖然在各個(gè)年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。

我國(guó)上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元）

年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

債券融資額 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0 股票融資額 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6 兩者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37

我們可以看出，當(dāng)前我國(guó)上市公司債券規(guī)模太小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票的發(fā)行，同國(guó)際上債權(quán)融資興起，股權(quán)融資衰落的局面比較，正好形成一個(gè)強(qiáng)烈的對(duì)照。從80年代中期開(kāi)始，國(guó)際上債券融資已成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段，在國(guó)際融資市場(chǎng)上所占比例正在不斷擴(kuò)大?，F(xiàn)在美國(guó)債券市場(chǎng)大約為股市的5倍，而在亞太新興市場(chǎng)國(guó)家，債券融資也日益紅火起來(lái)，特別是業(yè)績(jī)好的公司擔(dān)心把股權(quán)讓給別人，更加關(guān)注債券融資。為了適應(yīng)今后我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們?cè)诜e極發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，不應(yīng)忽視債券市場(chǎng)，讓企業(yè)債券也正常發(fā)展起來(lái)，成為上市公司直接融資的一個(gè)主要渠道，尤其是當(dāng)前銀行利率再次下調(diào)，居民儲(chǔ)蓄繼續(xù)增長(zhǎng)，上市公司開(kāi)展債券融資，可以說(shuō)是個(gè)好時(shí)機(jī)。

第二章

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的表現(xiàn)

1、企業(yè)債券融資規(guī)模過(guò)小。目前，在美國(guó)資本市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)的規(guī)模是股票市場(chǎng)的兩倍以上。企業(yè)外部融資的大致比例如下，銀行貸款占10%，債權(quán)融資占15%，股權(quán)融資占3%.在證券發(fā)行總額中，公司債券約占25%，股票發(fā)行約占7%.西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的資金來(lái)源一般先是依靠自身積累，其次是發(fā)債，最后才是發(fā)行股票。而我國(guó)，正好相反，比如，2003年上半年，企業(yè)債權(quán)發(fā)行65億元，為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業(yè)債、股票融資的比重為89.5：0.3：1.6.2、企業(yè)債券在債券市場(chǎng)中的比重過(guò)低。企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中所占的規(guī)模一直都很低。以2001年債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)為例，國(guó)債融資為1500億元，企業(yè)債券融資為144億元，不到國(guó)債融資總額的10%.3、品種少，結(jié)構(gòu)單一。我國(guó)企業(yè)債券主要包括重點(diǎn)建設(shè)債券、中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券等；企業(yè)債券的期限以3～5年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少。

4、企業(yè)債券在交易市場(chǎng)的換手率過(guò)低。在二級(jí)市場(chǎng)，滬深兩市共有10多只企業(yè)債券，總市值近180億元，每天的交易量只有幾十萬(wàn)元。即使在2001年債券市場(chǎng)行情較好的情況下，企業(yè)債券的換手率為0.23，而交易所國(guó)債市場(chǎng)的換手率為2.1，A股市場(chǎng)（上海交易所）的換手率為1.92，可見(jiàn)，投資者對(duì)企業(yè)債券投資需求遠(yuǎn)不如市場(chǎng)中的其他交易品種。

5、發(fā)行周期偏長(zhǎng)。企業(yè)發(fā)行債券要經(jīng)過(guò)兩個(gè)程序，即項(xiàng)目額度審批和發(fā)行審批。國(guó)家計(jì)委負(fù)責(zé)項(xiàng)目審批和額度審批，人民銀行決定債券利率，這個(gè)程序完成之后，券商、信托投資公司、評(píng)級(jí)公司等中介機(jī)構(gòu)正式介入，并形成完整的發(fā)行計(jì)劃資料，再經(jīng)過(guò)地方計(jì)委層層上報(bào)，最終等待國(guó)家計(jì)委再次審批，最后由中國(guó)監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)債券的上市。這至少需要1至2年的時(shí)間。

2.1 我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)滯后的原因

我國(guó)企業(yè)債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒(méi)有發(fā)展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復(fù)雜的，具體說(shuō)來(lái)主要有以下幾個(gè)：

（一）政府實(shí)行歧視性的政策

自90年代起政府對(duì)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施了嚴(yán)格的控制，至今政策面臨的嚴(yán)厲監(jiān)管仍是制約企業(yè)債券融資的重要因素。過(guò)去債券發(fā)行一直實(shí)行行政審批制，近幾年，雖然國(guó)債和政策性銀行金融債券已經(jīng)改革，發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，但到目前為止，企業(yè)債券的發(fā)行仍實(shí)行多部審批制。企業(yè)能否發(fā)行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發(fā)行申報(bào)復(fù)雜、審批慢、限度控制嚴(yán)重，這些因素大大制約了企業(yè)債券的發(fā)行。同時(shí)，銀行連續(xù)的降息，已使得利率處于歷史低點(diǎn)，按照企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40％之規(guī)定和個(gè)人投資企業(yè)證券需交納20％的利息所得稅之規(guī)定，企業(yè)債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來(lái)了一定的困難。而政府對(duì)債券發(fā)行的限制，不是空穴來(lái)風(fēng)，從自身利益來(lái)看，他有兩大顧慮： 一是目前我國(guó)企業(yè)的信用約束意識(shí)淡漠，許多企業(yè)長(zhǎng)期習(xí)慣于依賴(lài)國(guó)家財(cái)政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長(zhǎng)期拖欠的企業(yè)債務(wù)已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升。此時(shí)如果企業(yè)債券的發(fā)行也放開(kāi)，則可能有相當(dāng)部分的企業(yè)重蹈覆轍，再次形成新的債務(wù)拖欠，而且企業(yè)債券購(gòu)買(mǎi)者多為社會(huì)個(gè)人投資，債券的拖欠影響面廣，負(fù)效應(yīng)大。事實(shí)上，到1995年底，全國(guó)企業(yè)債券（包括短期債券）不能及時(shí)償還的已占到發(fā)行余額的11％，而且我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，許多不具備發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)也混同于合格企業(yè)爭(zhēng)奪額度，魚(yú)龍混雜，造成政府也覺(jué)難以把關(guān)，所以政府寧愿優(yōu)先發(fā)展股票市場(chǎng)，以免不合格的企業(yè)亂集資，從而加大國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)。二是由于企業(yè)債券的發(fā)行利率一般高于國(guó)債，國(guó)家擔(dān)心企業(yè)債券的大量發(fā)行會(huì)影響到國(guó)債的順利放行。比如在1993年年初，國(guó)家下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴(yán)重沖擊了國(guó)債市場(chǎng)，所以到四月份，國(guó)務(wù)院就下達(dá)了企業(yè)債券利率不得高于國(guó)債利率；國(guó)債發(fā)行完畢之前，其他債券一律不得發(fā)行的通知規(guī)定。

基于以上兩個(gè)大顧慮，政府始終將企業(yè)債券放在一個(gè)補(bǔ)充的地位。對(duì)企業(yè)債券制定也缺乏系統(tǒng)性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性，這就造成了企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模小，起伏大。

（二）嚴(yán)格的審批制度

目前，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行前多頭審批，發(fā)行額度嚴(yán)格控制。同時(shí)，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》還規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過(guò)同期儲(chǔ)蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批；而個(gè)人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來(lái)看，嚴(yán)格的審批制度在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期及資本市場(chǎng)發(fā)育不良的背景下，確實(shí)發(fā)揮了很重要的作用，制止了亂集資的現(xiàn)象，維護(hù)了正常的金融秩序，保持了社會(huì)穩(wěn)定，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但是，這種非市場(chǎng)化的債券發(fā)行機(jī)制在一定程度上阻礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定，企業(yè)債券的收益與股票市場(chǎng)的收益差異巨大，無(wú)法給投資者帶來(lái)較高回報(bào)，也減弱了投資者的投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來(lái)了一定的困難。

（三）沉寂的交易市場(chǎng)

不發(fā)達(dá)的交易市場(chǎng)，不僅使企業(yè)債券市場(chǎng)難以獲得投資者的目光，市場(chǎng)資金供應(yīng)受到限制，而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行。造成交易市場(chǎng)沉寂的原因主要是：（1）管理層對(duì)債券利率的限制，使得企業(yè)債券收益率對(duì)投資者沒(méi)有吸引力。（2）我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)制約了債券交易。我國(guó)債券持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個(gè)人和機(jī)構(gòu)共分天下的格局，兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進(jìn)行。而發(fā)達(dá)國(guó)家債券交易以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，債券投資者以機(jī)構(gòu)為主體，商業(yè)銀行、共同基金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者是債券的主要持有者，機(jī)構(gòu)投資者一般占債券投資額的60%～70%.（3）我國(guó)債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價(jià)格的波動(dòng)主要來(lái)源于市場(chǎng)利率和企業(yè)信用級(jí)別的變化，由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度不高，利率的波動(dòng)不頻繁，而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國(guó)有大型企業(yè)，其信用級(jí)別難以發(fā)生變化，所以債券的價(jià)格波動(dòng)很小。相比而言，我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大，以獲得價(jià)差為目的的投資者都愿意參與股票市場(chǎng)。（4）企業(yè)債券的交易價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，降低了投資者對(duì)債券的投資需求。我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模較小，交易價(jià)格容易受到“莊家”的影響，交易價(jià)格可能偏離其內(nèi)在價(jià)值，投資者難以根據(jù)債券的內(nèi)在價(jià)值來(lái)進(jìn)行投資決策，客觀上降低了對(duì)債券的投資需求。

（四）不規(guī)范的信用評(píng)級(jí)行為

企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)是專(zhuān)業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評(píng)價(jià)。債券的信用評(píng)級(jí)有利于降低信息成本，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者、籌資者、金融中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)都有重要意義。但是我國(guó)信用評(píng)級(jí)由于存在著許多問(wèn)題，并沒(méi)有發(fā)揮它應(yīng)有的作用：（1）債券評(píng)級(jí)缺乏一定的公正性。雖然有關(guān)部門(mén)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整頓，一批評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也與有關(guān)管理部門(mén)脫鉤，擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，但并不對(duì)評(píng)估結(jié)果承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，這就導(dǎo)致一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了達(dá)到盈利目的，滿足企業(yè)一些不合理的要求，出具虛假評(píng)級(jí)。而在成熟市場(chǎng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完全靠出售自己的評(píng)價(jià)結(jié)果生存。一旦它們作出虛假評(píng)級(jí)，必須用自己的所有財(cái)產(chǎn)（包括個(gè)人財(cái)產(chǎn)）為投資者的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。（2）評(píng)級(jí)結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤。只要企業(yè)達(dá)到發(fā)債級(jí)別，不管其評(píng)級(jí)結(jié)果怎樣，一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行，評(píng)級(jí)實(shí)際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低，而且信譽(yù)高的企業(yè)也不能獲得相對(duì)低成本的債券資金。（3）與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，不僅受到的約束比國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)少，而且，在評(píng)估技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上也存在一定的差距，從而導(dǎo)致所評(píng)出的信用級(jí)別的參考價(jià)值不如國(guó)際上知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司）評(píng)估的權(quán)威性。這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

我國(guó)雖然近幾年社會(huì)中介機(jī)構(gòu)如雨后春筍,但缺乏高度規(guī)范，公正的專(zhuān)門(mén)從事企業(yè)信用級(jí)別評(píng)定業(yè)務(wù)的全國(guó)性機(jī)構(gòu).而且目前眾多的中介機(jī)構(gòu)行為規(guī)范性差,法律對(duì)這類(lèi)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位,造成了中介機(jī)構(gòu)行為的非公證性,這樣，自然導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)信用等級(jí)評(píng)級(jí)及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場(chǎng), 嚴(yán)重影響了債券市場(chǎng)的信譽(yù),也會(huì)誤導(dǎo)投資者，使得評(píng)級(jí)市場(chǎng)難以發(fā)展。在評(píng)級(jí)市場(chǎng)較小的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)很難長(zhǎng)進(jìn)，評(píng)級(jí)結(jié)果也難以得到市場(chǎng)檢驗(yàn)，從而抑制了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展以及評(píng)級(jí)結(jié)果公證性、權(quán)威性的確立。因此投資人很難根據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)債券進(jìn)行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業(yè)債券市場(chǎng)。

（五）企業(yè)自身的問(wèn)題

目前，絕大多數(shù)上市公司中國(guó)家股，社會(huì)法人股和社會(huì)公眾并存，其中國(guó)家股處于絕對(duì)或相對(duì)控股的地位，而國(guó)有股比例高的制度背景是國(guó)家所有制經(jīng)濟(jì)占主體?，F(xiàn)在上市公司主要是由國(guó)有企業(yè)改造過(guò)來(lái)的，這樣的上市公司很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。再加上上市公司現(xiàn)行領(lǐng)導(dǎo)體制渙散，職權(quán)不分，內(nèi)部人不受股東控制，而且不受市場(chǎng)的約束，這無(wú)疑使內(nèi)部人控制更加嚴(yán)重。不受約束的內(nèi)部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)。對(duì)企業(yè)內(nèi)部人而言，既然發(fā)行股票籌集資金不會(huì)影響到他們的權(quán)力，那么債券融資的“控股權(quán)維持”優(yōu)勢(shì)就不復(fù)存在了，對(duì)于完全依靠股票籌資來(lái)滿足資金需求的企業(yè)而言，其經(jīng)營(yíng)沒(méi)有外在的壓力，有利就分，無(wú)利不分，不會(huì)有因還不起債而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行企業(yè)債券在破產(chǎn)制度健全的條件下，一旦企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)管理者也要承擔(dān)破產(chǎn)成本，在市場(chǎng)上失去競(jìng)爭(zhēng)能力，失去他在破產(chǎn)前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業(yè)管理者使用資金。在此情況下,經(jīng)理人的理性選擇自然是放棄債務(wù)融資而選擇股票融資,因?yàn)楣蓹?quán)融資既無(wú)監(jiān)督約束,又無(wú)償付股息壓力,而債券融資則會(huì)加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產(chǎn)，這就嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展。

企業(yè)在權(quán)衡債券融資和股權(quán)融資時(shí)，更偏好后者。在我國(guó)目前缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境下，股權(quán)資金被視為無(wú)須還本付息的廉價(jià)資金，而債權(quán)資金將面臨還本付息的壓力，加上在我國(guó)證券市場(chǎng)上股權(quán)融資可以獲得的資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，因此，企業(yè)更愿意選擇股權(quán)融資。在權(quán)衡債券融資和貸款融資時(shí)，也偏好后者。企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款，無(wú)論是在借款還是在還款條件上，其預(yù)算約束都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)行企業(yè)債券直面廣大債權(quán)人的硬約束，因此，貸款還本付息的壓力比債券的小，當(dāng)然選擇貸款。二是發(fā)債企業(yè)缺乏信用。發(fā)債企業(yè)由于缺乏獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)，不能真正承擔(dān)履行責(zé)任契約的責(zé)任和義務(wù)。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，前幾年全國(guó)企業(yè)債券不能及時(shí)償還的約占余額的11%，企業(yè)債券兌付中的違約行為嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù)，降低了投資者的投資熱情。、（六）債券的安全性不足

1.我國(guó)擔(dān)保和抵押機(jī)制尚未形成.我國(guó)的企業(yè)債券的發(fā)行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔(dān)保和抵押來(lái)降低企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，從目前世界各國(guó)的通行做法來(lái)看，除了一些信譽(yù)特別好的企業(yè)外，企業(yè)債券發(fā)行皆以擔(dān)保和抵押為主，這就大大提高了企業(yè)償債的保證程度，從而提高了企業(yè)債券的安全性。2.我國(guó)尚未建立企業(yè)償債基金。

這種由發(fā)債企業(yè)的信托擔(dān)保銀行定期從發(fā)債企業(yè)的存款中提取定量的資金，存入專(zhuān)戶(hù)，作為企業(yè)債券還本付息的專(zhuān)用基金，可以增強(qiáng)企業(yè)債務(wù)的償還能力，這種做法在國(guó)外已經(jīng)普遍實(shí)施，而在我國(guó)卻未有這種償債準(zhǔn)備意識(shí)。

3.我國(guó)法律對(duì)債權(quán)人的保護(hù)力度不夠.一方面表現(xiàn)在對(duì)一些能還錢(qián)卻不還錢(qián)的強(qiáng)制執(zhí)行不力；另一方面反映在企業(yè)在破產(chǎn)宣告之前采取無(wú)償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)；非正常壓價(jià)出售財(cái)產(chǎn)；對(duì)原來(lái)沒(méi)有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保；對(duì)未到期的債務(wù)提前清償?shù)确椒ㄍ堤觽鶆?wù)或造成對(duì)債權(quán)人的不公平受償。

以上三點(diǎn)為保障企業(yè)債券安全性的三道防線。在我國(guó)這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國(guó)企業(yè)債券安全性的不足。這就使投資者對(duì)債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發(fā)行。

（七）債券品種不豐富

雖然我國(guó)企業(yè)債券從1987年起步到現(xiàn)在已經(jīng)有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業(yè)債券品種先后超出了29個(gè)，但自1994年開(kāi)始，大部分企業(yè)債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個(gè)，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業(yè)債券實(shí)際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長(zhǎng)期債券少，15年以上超長(zhǎng)期幾乎沒(méi)有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。

第三章 西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準(zhǔn)則。股東價(jià)值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo)，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)和股東價(jià)值的重要一環(huán)。西方公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、稅法以及金融市場(chǎng)有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級(jí)的良好資信等級(jí)（而不是會(huì)計(jì)帳面資產(chǎn)負(fù)債比例），以及降低融資成本。維護(hù)良好的資信等級(jí)、保持財(cái)務(wù)靈活性旨在降低財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類(lèi)型。債務(wù)利息在稅前列支，在會(huì)計(jì)帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財(cái)務(wù)靈活性，因?yàn)槠溥€本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見(jiàn)，在債務(wù)合約中往往對(duì)企業(yè)投融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險(xiǎn)投資，而這類(lèi)投資恰是增加股東價(jià)值的必要條件。

2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長(zhǎng)要求選擇融資類(lèi)型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求，擴(kuò)張性投資則通常來(lái)源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長(zhǎng)企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過(guò)融資成本。此類(lèi)公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類(lèi)型的企業(yè)如果依賴(lài)債務(wù)，容易因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)。

對(duì)于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)的企業(yè)，在長(zhǎng)期缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情形下，則以長(zhǎng)期債務(wù)替換股權(quán)，提高長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類(lèi)企業(yè)包括快速成長(zhǎng)后競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營(yíng)的公用事業(yè)公司。其收益的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率較低，這類(lèi)公司股票屬于收益或價(jià)值型，往往采用直接增加長(zhǎng)期債務(wù)或用債務(wù)回購(gòu)公司股票方式增加財(cái)務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級(jí)的同時(shí)，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價(jià)值。例如美國(guó)佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國(guó)解除各州電力公司運(yùn)營(yíng)壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。

3、動(dòng)態(tài)調(diào)整。確定融資類(lèi)型后，西方企業(yè)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過(guò)融資方案專(zhuān)業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如浮動(dòng)利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；利用投資者與企業(yè)之間對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)能力預(yù)期之差異設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長(zhǎng)階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì)，可以通過(guò)現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券來(lái)保值增值。如果公司由高速成長(zhǎng)階段進(jìn)入增長(zhǎng)率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實(shí)缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì)，或者每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模大大超過(guò)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)所需資金，上市公司一般會(huì)把除滿足必要的經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)以及維持良好資信等級(jí)所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購(gòu)股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長(zhǎng)時(shí)期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長(zhǎng)速度開(kāi)始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購(gòu)了4700萬(wàn)股股票。

第四章

我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變與國(guó)際比較

（一）我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變

伴隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革及其不斷變化，我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生變化，其演變特征主要表現(xiàn)兩個(gè)方面，首先，直接融資比重逐漸擴(kuò)大，但間接融資仍居于主導(dǎo)地位。結(jié)合表一和表二的數(shù)據(jù)可以看出，自1991年以來(lái)，我國(guó)融資格局中，貸款形式的間接融資比例一直居高不下，而以股票、債券為主要形式的直接融資比例卻一直很低，而且?guī)缀醭砷g接融資逐步上升，直接融資逐步下降的趨勢(shì)。2001年到2004年，我國(guó)企業(yè)外源融資中，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款所占比例分別為75.86%、79.35%、94.13%、93.25%，而主要由股票、債券構(gòu)成的證券融資所占比例僅為8.45%、5.31%、3.16%、3.22%。而發(fā)達(dá)國(guó)家則正好相反，直接融資占到了外源融資的80%以上?？梢?jiàn)，中國(guó)企業(yè)對(duì)銀行的依賴(lài)程度遠(yuǎn)高于外國(guó)企業(yè)，很顯然這種現(xiàn)象是我國(guó)長(zhǎng)期的傳統(tǒng)融資模式所造成的。

1991—2000年中國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行規(guī)模的比較（億元）年份 直接融資 間接融資 股權(quán)融資額 債券融資額 1991 5.0 249.9 21337.8 1992 94.1 683.7 26332.9 1993 375.5 235.8 32934.10 1994 326.8 161.7 40810.10 1995 150.3 300.8 50394.20 1996 425.1 268.9 61152.80 1997 1293.8 255.2 74914.10 1998 841.5 147.9 86524.10 1999 944.6 158.0 93734.28 2000 2103.1 83.0 9937

企業(yè)外部融資統(tǒng)計(jì)表 單位：% 項(xiàng)目 2004 2003 2002 2001 國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)融資總量 100 100 10 100 其中：股票 2.24 2.57 3.97 7.56 貸款 93.25 94.13 79.35 75.86 企業(yè)債券 0.98 0.59 1.34 0.89

其次，企業(yè)債券融資規(guī)模偏小。在國(guó)外資本市場(chǎng)中，一般先發(fā)展債券市場(chǎng)，成熟后再發(fā)展股票市場(chǎng)，之后發(fā)展投資基金市場(chǎng)。而我國(guó)由于受?chē)?guó)內(nèi)環(huán)境等自身原因的影響，卻恰好先發(fā)展股票市場(chǎng)，而包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的其他市場(chǎng)都發(fā)展的很不夠。2002年，企業(yè)債券融資總額為325億人民幣，股票融資總額為962億人民幣，股票融資與企業(yè)債券融資比為3：1左右。

（二）上市公司融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較

在發(fā)達(dá)國(guó)家,企業(yè)資金來(lái)源主要為內(nèi)源融資，也就是內(nèi)部積累的資金，比例都在50%以上(見(jiàn)表三)。日本企業(yè)在歷史上由于自我積累能力較低，并且實(shí)行主銀行制，因此企業(yè)的資金主要憑借外源融資。但從表三可以看出，隨著日本企業(yè)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，內(nèi)源融資在日本企業(yè)的資金來(lái)源中所占比重不斷上升。企業(yè)外部融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較 單位 % 年份 國(guó)家 自有資本 外部資本 合計(jì) 借款 證券市場(chǎng)

1962—1964 英國(guó) 73.2 26.8 16.0 10.3 100 美國(guó) 76.0 24.0 11.3 7.9 100 日本 39.4 60.6 46.6 11.0 100 德國(guó) 66.5 33.5 22.8 5.0 100

1965—1969 英國(guó) 74.1 25.9 14.6 11.3 100 美國(guó) 67.9 32.1 18.8 13.9 100 日本 50.1 49.9 43.2 5.6 100 德國(guó) 68.8 31.2 20.8 4.1 100

1970—1974 英國(guó) 62.2 37.8 34.2 3.6 100 美國(guó) 55.1 44.9 25.6 18.0 100 日本 41.6 58.4 50.0 5.7 100 德國(guó) 58.5 41.5 28.1 3.2 100

1975—1979 英國(guó) 79.1 20.9 16.4 4.5 100 美國(guó) — — — — — 日本 — — — — — 德國(guó) 72.6 27.4 22.3 1.6 100

1980—1984 英國(guó) 82.5 17.5 16.3 1.2 100 美國(guó) 74.2 25.8 15.5 9.5 100 日本 59.0 41.0 35.0 6.2 100 德國(guó) 75.4 24.6 21.6 3.0 100

1985—1989 英國(guó) 63.0 37.0 26.1 10.9 100 美國(guó) 85.4 14.6 14.0-1.3 100 日本 52.3 47.7 32.1 11.0 100 德國(guó) 78.6 21.4 16.5 4.9 100（注:上述數(shù)字不包括金融機(jī)構(gòu)獲得的資金以及公司之間相互提供的貿(mào)易信貸）

發(fā)達(dá)國(guó)家的這種融資結(jié)構(gòu)與融資優(yōu)序理論是相吻合的:企業(yè)籌集資金是有先后順序的,首先使用內(nèi)部留存收益，其次是向外部負(fù)債籌資，最后才是發(fā)行股票。從融資成本的角度分析，這是融資結(jié)構(gòu)是完全合理的，因?yàn)槭褂昧舸媸找孢M(jìn)行籌資時(shí)無(wú)需支付任何成本，不用和投資者簽訂用資協(xié)議，也不會(huì)受到資本市場(chǎng)的影響；而負(fù)債籌資的成本、限制條件和產(chǎn)生的負(fù)面影響介于內(nèi)部籌資與發(fā)行股票之間，因此在籌資順序中列于第二位。從以上中外企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的演變可以看出，目前中國(guó)企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)的安排上，與西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的啄食順序恰好相反，呈現(xiàn)出明顯的股權(quán)融資偏好特征。

4.1 上市公司融資結(jié)構(gòu)效率分析

（一）企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率 財(cái)務(wù)理論認(rèn)為適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。因?yàn)檫m當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資不僅可降低融資成本、得到“杠桿效應(yīng)”帶來(lái)的收益，還可以通過(guò)提高公司治理效應(yīng)來(lái)提升公司的價(jià)值。而且負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為,其還本付息的壓力能促使企業(yè)經(jīng)理提高資金的使用效率從而做出提高企業(yè)盈利能力的最佳決策,有利于緩解內(nèi)部人控制問(wèn)題,降低道德風(fēng)險(xiǎn),減少代理成本,促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí),負(fù)債是向市場(chǎng)傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號(hào)，由此將提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,降低企業(yè)的融資成本，而我國(guó)上市公司過(guò)高的股權(quán)融資比例，使得企業(yè)不能充分利用債務(wù)融資所帶來(lái)的節(jié)稅、“杠桿效應(yīng)”和信息傳遞的功能，缺乏債務(wù)融資所具有的激勵(lì)和約束機(jī)制。而且，股權(quán)資本的過(guò)渡擴(kuò)張，造成股權(quán)的稀釋?zhuān)跇I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有顯著增長(zhǎng)的情況下，必然引起每股收益的下降；同時(shí)，股權(quán)籌資的低成本和非償還性，弱化對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理者不會(huì)珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，造成投資的低效率。這是造成我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑的重要原因之一。此外，雖然利用股權(quán)融資在不支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務(wù)融資,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不給予投資者相應(yīng)的回報(bào)，企業(yè)是難于獲得持續(xù)的發(fā)展，因?yàn)樗y以得到投資者的繼續(xù)支持，投資者會(huì)采取用腳投票的方式做出反應(yīng)?？梢?jiàn)我國(guó)企業(yè)重股權(quán)融資、輕債務(wù)融資的融資結(jié)構(gòu)不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。

（二）資金利用效率

從資金利用效率的角度來(lái)考察融資結(jié)構(gòu)效率，要從兩個(gè)方面來(lái)看，其一是資金的投向。理論上說(shuō)，由于企業(yè)對(duì)資金的渴求，從各種渠道獲得的資金將很快得到利用，但不排除以下兩種情況導(dǎo)致的資金利用率不足：上市公司受到股權(quán)融資偏好的誤導(dǎo)，即使短期內(nèi)無(wú)資金需求，只要達(dá)到了增發(fā)的條件也會(huì)選擇增發(fā)來(lái)籌集大筆資金。其二是資金的到位率。內(nèi)部融資的資金到位率是最高的，只要公司決策者做出了決策，將企業(yè)利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部，這是沒(méi)有障礙的。而股權(quán)融資與債券融資的資金到位率相當(dāng)，都會(huì)有股本募集不足和證券認(rèn)購(gòu)不足或貸款資金不到位的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于融資集中性與投資分散性的矛盾，也導(dǎo)致資金利用率大大降低，不排除因?yàn)槿谫Y過(guò)程的延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，使得原先的市場(chǎng)機(jī)會(huì)與企業(yè)擦肩而過(guò)，而暫時(shí)又無(wú)其它投資機(jī)會(huì)而出現(xiàn)的資金閑置現(xiàn)象。

（三）資源配置效率

我國(guó)上市公司偏好股權(quán)的融資結(jié)構(gòu)不利于證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。首先，這種方式扭曲了證券市場(chǎng)資金配制的功能。實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，將有限的資金提供給那些最需要且使用效率最高的企業(yè)，也是證券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。而我國(guó)由于股權(quán)融資的低成本以及股東對(duì)企業(yè)監(jiān)控的弱化，使得股權(quán)融資成為上市公司圈錢(qián)的主要手段,上市公司不斷通過(guò)股權(quán)融資獲取廉價(jià)的、甚至是免費(fèi)的資金，造成資金的巨大浪費(fèi)，嚴(yán)重扭曲了證券市場(chǎng)資源配置的功能。其次，它加劇了股市的動(dòng)蕩和投機(jī)。由于上市公司經(jīng)營(yíng)的低效益，投資者難以從企業(yè)的發(fā)展中獲取收益，只能通過(guò)市場(chǎng)短期的炒作獲取價(jià)差收入，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)劇烈的價(jià)格波動(dòng)，投機(jī)盛行。而且扭曲的價(jià)格不僅不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，還會(huì)誤導(dǎo)投資者，造成股市資金的錯(cuò)誤配置，低效率的企業(yè)繼續(xù)浪費(fèi)稀缺的資源，形成惡性循環(huán)。最后，它打擊了投資者的積極性。由于投資者長(zhǎng)期得不到投資回報(bào)，其投資股市的積極性就會(huì)受挫，逐漸會(huì)對(duì)股票投資失去信心而將資金抽出股市，特別是機(jī)構(gòu)投資者，這將導(dǎo)致股市資金來(lái)源不足。可見(jiàn)我國(guó)企業(yè)偏好股權(quán)的融資結(jié)構(gòu)不利于我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。4.2 我國(guó)上市公司的融資啟示

1、對(duì)于任何方式融資組合，無(wú)論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東利益的損害。

2、對(duì)資本成本的理念的理解和認(rèn)識(shí)方面。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)這一，其估算是由資本市場(chǎng)來(lái)完成的；資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，資本成本的估算是建立在市場(chǎng)價(jià)值而不是企業(yè)帳面價(jià)值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實(shí)際的應(yīng)用中只需對(duì)資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對(duì)股權(quán)成本的測(cè)算時(shí)，即可按上述資本成本的估算模型直接計(jì)算，也可采用靈活方式，通過(guò)在現(xiàn)有的國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，借鑒有關(guān)投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)（如國(guó)泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報(bào)率等辦法獲得。

3、在對(duì)債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識(shí)方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時(shí)是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險(xiǎn)提高，市場(chǎng)預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時(shí)考慮到股權(quán)融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場(chǎng)價(jià)值。在實(shí)際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對(duì)融資方式和融資成本會(huì)有不同的考慮和側(cè)重。對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來(lái)的資本性支出都不大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和收益相對(duì)穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會(huì)明顯影響公司的財(cái)務(wù)資信等級(jí)，通常采用長(zhǎng)期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求，提高股東價(jià)值。對(duì)高成長(zhǎng)性公司，如科技類(lèi)公司，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張快，投資的預(yù)期回報(bào)率高，同時(shí)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，債務(wù)融資不能保證資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營(yíng)成功，投資的回報(bào)率遠(yuǎn)超過(guò)股權(quán)的融資成本，對(duì)股東的價(jià)值并不造成損失。

第五章

加強(qiáng)我國(guó)上市公司債券融資的措施

（一）加大政府調(diào)控的科學(xué)性

政府應(yīng)加強(qiáng)完善企業(yè)債券市場(chǎng)法規(guī)，實(shí)行科學(xué)審核，做好市場(chǎng)裁判，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，創(chuàng)造公平，有序的交易環(huán)境。目前政府要取消企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行管理計(jì)劃模式，代之以市場(chǎng)的管理體制，即取消現(xiàn)有的配額管理方式，由債券發(fā)行人根據(jù)自身需求和市場(chǎng)投資者的需求確定發(fā)行數(shù)量和定價(jià)方式，按照市場(chǎng)化，規(guī)范化和與國(guó)際慣例接軌的原則，進(jìn)一步改革和完善企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管體制，如取消企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40％的規(guī)定等。另外，政府也應(yīng)取消企業(yè)債券發(fā)行主體的“所有制歧視”，更多的從企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)效率，資產(chǎn)負(fù)債狀況以及償債信用機(jī)制等方面考察企業(yè)是否有發(fā)行企業(yè)債券的資格，而不是簡(jiǎn)單的把所有民營(yíng)企業(yè)排除在企業(yè)債券融資大門(mén)之外。

（二）放寬限制

一是放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件。不論企業(yè)的所有制形式及行業(yè)，只要具備條件（規(guī)模在中型以上，即年銷(xiāo)售收入及總資產(chǎn)均超過(guò)5000萬(wàn)元；有良好的償還能力，原則上資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)50%；企業(yè)財(cái)務(wù)制度完備，報(bào)表真實(shí)，信息披露充分，三年內(nèi)無(wú)不良信用紀(jì)錄），均可申請(qǐng)發(fā)行債券。二是放寬利率管制。取消企業(yè)債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制，逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率市場(chǎng)化，降低發(fā)行人的融資成本，充分體現(xiàn)企業(yè)債券這種融資方式的優(yōu)越性。三是放松額度管制。在強(qiáng)化債券評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，放松或取消對(duì)企業(yè)發(fā)債額度與凈資產(chǎn)比例的限制，賦予企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況自主選擇融資渠道的靈活性。四是放松用途限制。目前，企業(yè)債券資金的用途還基本上是彌補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)資金的不足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金還基本上靠銀行貸款解決。應(yīng)逐漸允許企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金流量，發(fā)行不同用途和期限的企業(yè)債券，滿足企業(yè)不同層次的需求，同時(shí)，也豐富了債券市場(chǎng)的品種。

（三）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場(chǎng)基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。債權(quán)人和股權(quán)人對(duì)企業(yè)實(shí)施的監(jiān)督是一個(gè)相互促進(jìn)、密切相關(guān)的過(guò)程，在股權(quán)分散、“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象嚴(yán)重的情況下，代理人可以通過(guò)討好部分大股東而損害大多數(shù)股東達(dá)利益，并可以利用虛假信息進(jìn)行掩蓋。此時(shí)，債券約束對(duì)于提高代理人的整體約束水平十分重要。由于債券是固定承諾契約，它可以校正企業(yè)私有信息積累所產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)的不斷集聚。因此，應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的不必要行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多方面來(lái)促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)大發(fā)展和完善，以此推動(dòng)資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公融資結(jié)構(gòu)，迫使企業(yè)增強(qiáng)資金成本意識(shí)，建立有效的自我約束機(jī)制。

有步驟的構(gòu)筑并完善企業(yè)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系。在一級(jí)市場(chǎng)方面應(yīng)改進(jìn)企業(yè)債券的發(fā)行機(jī)制，降低企業(yè)債券發(fā)行和上市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化企業(yè)債券上市手續(xù)?？梢赃m當(dāng)考慮長(zhǎng)期企業(yè)債券的抵押融資問(wèn)題，以提高期限較長(zhǎng)的債券品種的吸引力。同時(shí)，加快債券二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，并對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)有明確的定位。對(duì)不同的發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券選擇不同的交易方式和交易市場(chǎng)。

建立市場(chǎng)配套設(shè)施，活躍交易市場(chǎng)。一是合理設(shè)置企業(yè)債券品種。適時(shí)進(jìn)行債券市場(chǎng)品種創(chuàng)新，債券創(chuàng)新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面，企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長(zhǎng)期債券，考慮發(fā)行浮動(dòng)利率債券，設(shè)計(jì)不同的支付方式，將期權(quán)與債券組合形成衍生品種，用以滿足投資者的多樣化的需求。二是有關(guān)部門(mén)應(yīng)為企業(yè)債券交易提供便利條件，在有條件的地區(qū)開(kāi)設(shè)柜臺(tái)交易市場(chǎng)，運(yùn)用現(xiàn)代通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，為建立新的交易體系提供支持。三是放開(kāi)設(shè)立各種投資基金的限制，大力培育債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行做市商制度的試點(diǎn)。應(yīng)允許基金公司、社會(huì)保障基金去投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而回報(bào)相對(duì)較高的企業(yè)債券，還可考慮設(shè)立企業(yè)債券市場(chǎng)基金，專(zhuān)門(mén)支持企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，為企業(yè)債券市場(chǎng)引入更多的資金。同時(shí)，可以考慮逐步放開(kāi)外資對(duì)企業(yè)債券的購(gòu)買(mǎi)限制。

（四）規(guī)范信用評(píng)級(jí)

1.規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自己負(fù)責(zé)評(píng)定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險(xiǎn)連帶責(zé)任，對(duì)自己在評(píng)級(jí)過(guò)程中的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述對(duì)債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯(cuò)，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，提高信用評(píng)估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的信任度。

2.全面披露評(píng)級(jí)結(jié)果實(shí)行評(píng)級(jí)回訪制度。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)投資者全面披露整個(gè)評(píng)估過(guò)程，包括但不僅限于評(píng)估方法、重要數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，使企業(yè)債券信用等級(jí)信息以更詳盡的方式呈現(xiàn)出來(lái), 以使投資人對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度進(jìn)行分析判斷，信用等級(jí)高的，大家爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)；信用等級(jí)差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發(fā)債企業(yè)更加重視經(jīng)濟(jì)效益，并告誡投資人注意企業(yè)債券要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而決定投資策略。同時(shí)，應(yīng)建立定期的評(píng)級(jí)回訪制度，及時(shí)公布回訪信息，揭示債券風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)變化的原因，杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任的事項(xiàng)發(fā)生，最大限度地保護(hù)債權(quán)人的利益。3.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以采用多種組織結(jié)構(gòu)的形式。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既可設(shè)立為公司制，也可實(shí)行合伙制，并且以合伙制作為發(fā)展方向。組織形式的多樣化可加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，公司制清晰的產(chǎn)權(quán)制度、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制與合伙制無(wú)限責(zé)任制可給債權(quán)人以最大保護(hù)，可促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作更加規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)賠償制度得以落實(shí)。

4.統(tǒng)一規(guī)范信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系。

目前，我國(guó)債券評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系，各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)各搞一套，自立章程，有的搬用國(guó)際慣例，有的限于財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的規(guī)范，以至于同一企業(yè)債券可能由于不同評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)會(huì)得出不同的信用等級(jí)，為了保護(hù)投資人的利益，企業(yè)債券的評(píng)估指標(biāo)體系雖然不能絕對(duì)統(tǒng)一，但基本上應(yīng)該一致，這樣，才能使投資人對(duì)于企業(yè)債券的評(píng)價(jià)有一個(gè)公認(rèn)的判斷尺度。所以，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該組織制定統(tǒng)一的評(píng)估指標(biāo)體系和評(píng)級(jí)方法，以便各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)共同遵守，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的科學(xué)性，公證性和一致性。

目前由于我國(guó)缺乏統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),同一企業(yè)的信用等級(jí)經(jīng)不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定會(huì)得出不同的結(jié)果,嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù),也會(huì)誤導(dǎo)投資者.因此,當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快規(guī)范評(píng)估機(jī)構(gòu),制定統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),保證企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定的公證性、科學(xué)性，為投資者提供準(zhǔn)確、一致的信息。

可引入國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券的評(píng)級(jí)。國(guó)外知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的引入，可以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不足，保證企業(yè)債券的成功發(fā)行；同時(shí)，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以在不斷的競(jìng)爭(zhēng)中，提高自身的專(zhuān)業(yè)能力和市場(chǎng)信譽(yù)，最終建立公允的信用評(píng)級(jí)體系。在信用評(píng)級(jí)責(zé)任方面，監(jiān)管部門(mén)可以借鑒美國(guó)的做法，將評(píng)級(jí)的公允性完全交給信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而監(jiān)管部門(mén)只需對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，由市場(chǎng)來(lái)決定他們的生存和發(fā)展。

（五）改進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決“內(nèi)部人控制”的問(wèn)題

上市公司必須改變國(guó)有股占比較高的這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機(jī)關(guān)經(jīng)濟(jì)手段實(shí)施國(guó)有股回購(gòu)。通過(guò)國(guó)有股回購(gòu)，降低國(guó)有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強(qiáng)化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進(jìn)入公司，股權(quán)過(guò)度集中的現(xiàn)象將得以緩解，多元化投資主體的結(jié)構(gòu)將逐漸形成，股東會(huì)，董事會(huì)，經(jīng)理層相制衡的法人治理結(jié)構(gòu)將會(huì)得到良性的運(yùn)轉(zhuǎn)，內(nèi)部人控制的現(xiàn)象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產(chǎn)的優(yōu)化組合和公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，通過(guò)國(guó)有股回購(gòu)，能夠使產(chǎn)權(quán)制度更趨于完善，真正實(shí)現(xiàn)“同股，同權(quán)，同責(zé)，同利”，切實(shí)保障股東權(quán)益及股東對(duì)經(jīng)理層的約束。

（六）建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的財(cái)務(wù)、稅收制度

在任何企業(yè)制度模式下，內(nèi)部積累性投資都是企業(yè)融資的首要選擇，但在我國(guó)企業(yè)融資總額中，內(nèi)源融資的比例很低，主要是依賴(lài)外源融資、外源融資的比例過(guò)高，既增加融資成本，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)過(guò)大的壓力，也使企業(yè)難以進(jìn)行長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性決策，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。所以應(yīng)建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的財(cái)務(wù)、稅收制度，減輕企業(yè)的稅費(fèi)，規(guī)范企業(yè)的利潤(rùn)分配和利潤(rùn)滾存制度，引導(dǎo)企業(yè)在努力提高經(jīng)營(yíng)效益的基礎(chǔ)上積極進(jìn)行內(nèi)源性資本擴(kuò)張，不斷增強(qiáng)自我發(fā)展的能力。

（七）建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制

完善公司治理結(jié)構(gòu)，切實(shí)強(qiáng)化股東監(jiān)督功能，建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制。這是因?yàn)楣蓶|利益才是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的根本所在。管理層并不自覺(jué)的追求股東財(cái)富最大化，而是具有追求自身利益最大化的強(qiáng)烈愿望。只有切實(shí)加強(qiáng)股東的監(jiān)督功能，管理層才會(huì)具有優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)力。

（八）改善上市公司的股權(quán)監(jiān)管機(jī)制

凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司融資資格的主要指標(biāo)，使用該指標(biāo)對(duì)不同上市公司股權(quán)融資產(chǎn)生以下幾種影響：一是有些上市公司已經(jīng)缺少增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，呈下降趨勢(shì)，但是它的歷史凈資產(chǎn)收益率有可能符合再融資要求，因此這些公司有可能粉飾報(bào)表，進(jìn)行惡意融資；二是一些壟斷行業(yè)或是非競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的上市公司，比如公用事業(yè)，這些公司對(duì)利潤(rùn)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力有限甚至已逐漸減弱，并不需要融資支持。三是真正需要股權(quán)融資的上市公司，尤其是處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，可能因達(dá)不到融資監(jiān)管的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)而無(wú)法獲得必要的融資資金，喪失投資機(jī)會(huì)；或是被迫采用相對(duì)激進(jìn)的債權(quán)融資，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。前兩種都是過(guò)度融資的表現(xiàn)，后者則是股權(quán)融資不足的表現(xiàn)。因此上市公司的融資政策和再融資監(jiān)管很有必要做出調(diào)整：（1）更為合理的考察上市公司的資本結(jié)構(gòu)?？疾焐鲜泄镜馁Y本結(jié)構(gòu)是使用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)應(yīng)該把握一個(gè)合理的尺度，同時(shí)要兼顧行業(yè)特點(diǎn)等一些因素。比如像零售行業(yè)的公司，由于流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付帳款比例高而使得資產(chǎn)負(fù)債率可能很高。如果不能靈活的使用資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，這些公司將難以獲得股權(quán)資本，而被迫采用債權(quán)融資進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)；（2）加強(qiáng)對(duì)上市公司融資需求的分析。針對(duì)惡意融資等真正意義上的過(guò)渡股權(quán)融資現(xiàn)象，上市公司必須提供詳盡的報(bào)告，包括對(duì)投資項(xiàng)目尤其是非主營(yíng)業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值分析，盡可能的增強(qiáng)股票市場(chǎng)投資者的評(píng)價(jià)能力。

（九）實(shí)施嚴(yán)格的企業(yè)擔(dān)保制度和破產(chǎn)制度

在國(guó)外，監(jiān)管部門(mén)不規(guī)定債券一定要提供擔(dān)保。只有那些信用評(píng)級(jí)結(jié)果比較低的公司才會(huì)考慮通過(guò)擔(dān)保來(lái)提高自己的信用水平，進(jìn)而降低利率和發(fā)行費(fèi)用。但我國(guó)的市場(chǎng)體制尚處于發(fā)展中，商業(yè)信用的約束力還不強(qiáng)，因此由政府出面來(lái)對(duì)債券擔(dān)保問(wèn)題作出強(qiáng)制性的規(guī)定是必須的。類(lèi)似國(guó)外的擔(dān)保公司，在我國(guó)也可能是未來(lái)的發(fā)展方向。除此之外，也應(yīng)實(shí)施嚴(yán)格的企業(yè)破產(chǎn)制度。應(yīng)吸收發(fā)達(dá)國(guó)家破產(chǎn)法的一些破產(chǎn)技術(shù)，如破產(chǎn)重組制度、破產(chǎn)管理人制度等，對(duì)一些有挽救希望的企業(yè)給予重組期，讓企業(yè)有重整的機(jī)會(huì)；要防范企業(yè)的假破產(chǎn)真逃債，對(duì)企業(yè)破產(chǎn)實(shí)行一系列嚴(yán)格的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)盡量?jī)斶€債務(wù)。

（十）加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控

一是建立系統(tǒng)嚴(yán)格的企業(yè)信息披露制度和兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。定期發(fā)布發(fā)債企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)展情況、資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債資金的籌資渠道及對(duì)本息兌付產(chǎn)生較大影響的事件等信息，以便投資者作出相應(yīng)的決策，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二是建立企業(yè)債券受托人制度。受托人代表債券持有人的利益，接受發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)抵押，并根據(jù)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，隨時(shí)對(duì)其進(jìn)行跟蹤，債券到期時(shí)，如果出現(xiàn)兌付困難，受托人可以變賣(mài)抵押資產(chǎn)或向擔(dān)保人追索，以便向投資者支付本息。三是建立有效的償債保障制度。有效的償債保障制度可以在企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，最大限度地保障投資者的利益，保證企業(yè)債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展。

（十一）積極進(jìn)行債券市場(chǎng)品種創(chuàng)新，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者入市

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,我國(guó)的企業(yè)債券品種已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者的需求。因此,應(yīng)盡快調(diào)整并完善企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu),除了中期定息債券以外，大型基建項(xiàng)目可發(fā)行項(xiàng)目債券，補(bǔ)充流動(dòng)資金可以發(fā)行短期債券，上市公司或準(zhǔn)備上市的公司可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，外向型企業(yè)可以發(fā)行外幣債券。此外，還可以發(fā)行貼現(xiàn)債券，浮動(dòng)利率債券和收益?zhèn)?，以滿足不同投資人的需求。目前特別是發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券的和可交換債券的創(chuàng)新試點(diǎn)?？傊?為市場(chǎng)投資者提供更多的投資品種是當(dāng)務(wù)之急。

總結(jié)

就目前我國(guó)而言資本市場(chǎng)的發(fā)展很不均衡，表現(xiàn)為嚴(yán)重的“重股輕債”，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票的發(fā)行規(guī)模。作為一個(gè)重要的融資渠道和投資選擇，企業(yè)債券在某種程度上被人們忽視了。實(shí)際上，企業(yè)債券相對(duì)于股票和銀行貸款在某些方面具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)代融資理論已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。而且針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，發(fā)展企業(yè)債券更能在某種程度上解決資源配置、內(nèi)部人控制等問(wèn)題。無(wú)論從資金需求，還是從公司治理問(wèn)題的角度講，企業(yè)債券在我國(guó)應(yīng)當(dāng)有很大的發(fā)展空間。

致謝

從接受課題到現(xiàn)在完成畢業(yè)設(shè)計(jì)論文，指導(dǎo)老師給予了精心的指導(dǎo)和熱情的幫助，尤其在課題設(shè)計(jì)的前期準(zhǔn)備階段和本人的設(shè)計(jì)階段，導(dǎo)師提出許多寶貴的設(shè)計(jì)意見(jiàn)，在最后的修改階老師在百忙之中抽出時(shí)間為我提供了必要的幫助，這樣使得我得以順利的完成畢業(yè)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)工作，在短暫的幾個(gè)月的相處時(shí)間里，老師淵博的知識(shí)、敏銳的思路和實(shí)事求是的工作作風(fēng)給我留下了深刻的印象，這將使得我終身受益，謹(jǐn)此向老師表示衷心的感謝和崇高的敬意。同時(shí)我也感謝我的同學(xué)在這次畢業(yè)設(shè)計(jì)中的支持和幫助。

參考文獻(xiàn)：

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第三篇：我國(guó)水資源現(xiàn)狀與影響因素

我國(guó)水資源現(xiàn)狀及影響因素

水資源是指在一定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下能夠直接或間接使用的各種淡水，包括冰川、河流、湖泊以及地下水等。水是生命之源，是社會(huì)發(fā)展不可缺少的重要資源，人類(lèi)的生存和發(fā)展都離不開(kāi)水。離開(kāi)水，生活、工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)都無(wú)法正常進(jìn)行。同時(shí)，水也是維持生態(tài)平衡的主要物質(zhì)基礎(chǔ)之一。隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展與人口的急劇增長(zhǎng)，人類(lèi)對(duì)水資源的需求也在不斷增加，水資源危機(jī)日益加劇，與此同時(shí)，水資源的污染問(wèn)題也越來(lái)越嚴(yán)重，水資源短缺與污染之間形成一種惡性循環(huán)，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了極大的危害，已對(duì)人類(lèi)的生存構(gòu)成了威脅。按照自然界的動(dòng)態(tài)平衡規(guī)律，水資源是可以循環(huán)使用的，但由于人類(lèi)數(shù)千年來(lái)對(duì)自然環(huán)境的破壞，打破了這個(gè)循環(huán)體系，致使自然界無(wú)法靠自身的調(diào)節(jié)能力來(lái)滿足人類(lèi)對(duì)水資源的需求。長(zhǎng)久長(zhǎng)來(lái)，人類(lèi)將水視為取之不盡用之不竭的免費(fèi)產(chǎn)品，肆無(wú)忌憚地利用有限的水資源，導(dǎo)致全球性缺水，如果不再合理開(kāi)發(fā)利用現(xiàn)有的水資源，那么將危及人類(lèi)的生存與健康、世界糧食安全及自然生態(tài)系統(tǒng)等一系列問(wèn)題，人類(lèi)將會(huì)為此付出沉重的代價(jià)。地球十大生態(tài)

【1】災(zāi)難中水資源危機(jī)首當(dāng)其沖，科學(xué)家預(yù)言，21 世紀(jì)水將成為人類(lèi)最為匱乏的資源。只有對(duì)我國(guó)水資源有全面的認(rèn)識(shí)，了解我國(guó)的水資源現(xiàn)狀，分析其影響因素，才能做到有據(jù)可依，統(tǒng)籌規(guī)劃和合理設(shè)計(jì)。這對(duì)于一個(gè)給水排水工程學(xué)生今后的學(xué)習(xí)和工作有重要意義。我國(guó)水資源狀況及影響因素如下：

一、水資源總量大，人均少。

3根據(jù)最近水利部水資源評(píng)價(jià)的結(jié)果,我國(guó)的多年平均降水總量約為6萬(wàn)億m(648mm),其中54％即3.2萬(wàn)億立方米左右通過(guò)土壤蒸發(fā)和植物散布又回到大氣中，余下的約有2.8萬(wàn)億立方米絕大部分形成了地面徑流和極少數(shù)滲入地下。這就是我國(guó)擁有的淡水資源總量，這一總量低于巴西、俄羅斯、加拿大、美國(guó)和印度尼西亞，居世界第六位。僅僅從總量上看，我國(guó)水資源總量大，但只占世界淡水量的7%，淡水資源少，可開(kāi)發(fā)與利用的的總量也少。加之我3國(guó)人口眾多，耕地面積大，從人均的角度看，我國(guó)人均水資源量為2200m,僅相當(dāng)于世界人均的1/4。目前有16個(gè)省(區(qū)、市)人均水資源量(不包括過(guò)境水)低于嚴(yán)重缺水線,有6個(gè)省、3區(qū)(寧夏、河北、山東、河南、山西、江蘇)人均水資源量低于500m,我國(guó)669個(gè)城市中有逾400個(gè)城市供水不足，約200個(gè)城市嚴(yán)重缺水；在32個(gè)100萬(wàn)人口以上的特大城市中，約有30個(gè)長(zhǎng)期受缺水困擾。在46個(gè)重點(diǎn)城市中，45．6％水質(zhì)較差，14個(gè)沿海開(kāi)放城市中有9個(gè)嚴(yán)重

【3】缺水。北京、天津、青島、大連等城市缺水最為嚴(yán)重。再?gòu)漠€均來(lái)看，我國(guó)耕地畝均占3有水量為1700~1800m,是世界畝均的71%~75%。預(yù)測(cè)到2030年我國(guó)人口增至16億時(shí),人均水資3[2]源量將降到1750m。我國(guó)未來(lái)水資源的形勢(shì)是嚴(yán)峻的。因此我國(guó)是水資源短缺的國(guó)家，為此,中國(guó)已被聯(lián)合國(guó)列入世界13個(gè)個(gè)貧水國(guó)之一。

二、水資源時(shí)空分布不均勻

時(shí)間上，受亞熱帶季風(fēng)氣候影響，我國(guó)年際和年內(nèi)分配不勻。例如2011年，全國(guó)平均年

3降水量582.3mm，折合降水總量為55132.9億m，比常年值偏少9.4%，比2010年減少16.3%，是1956年以來(lái)年降水量最少的一年。在31個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，地表水資源量比常年值偏多的有8個(gè)省（自治區(qū)、直轄市），其中海南、江蘇和陜西偏多40%~60%；比常年值偏少的有23個(gè)省

[4]（自治區(qū)、直轄市），其中北京、河北和貴州偏少40%～50%。徑流量的年際變化存在明顯的連續(xù)豐水年和連續(xù)枯水年,但是這一規(guī)律并不固定。由此可見(jiàn)，我國(guó)水資源年際分布不均勻，這給水資源的預(yù)測(cè)和估計(jì)帶來(lái)困難，對(duì)水資源的開(kāi)發(fā)利用帶來(lái)不利影響。年內(nèi)分布則是夏秋季水多, 冬春季水少，大部分地區(qū)年內(nèi)連續(xù)4個(gè)月降水量占全年的70%以上, 短期徑流過(guò)于集中,既不能及時(shí)截留利用。例如，今年7月份成都市短時(shí)間大面積強(qiáng)降雨后，岷江水濁度上升至1萬(wàn)多NTU，造成的岷江自來(lái)水廠短暫停水，給居民生活帶來(lái)嚴(yán)重影響。短期徑流過(guò)于集中還易于造成洪水災(zāi)害的發(fā)生，今年我國(guó)就有多個(gè)城市足不出戶(hù)可“看海”，嚴(yán)重影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，年內(nèi)降水分布不均勻造成我國(guó)水資源供需矛盾突出，到了秋冬季節(jié)，許多河流斷流，一些地區(qū)飲用水都成問(wèn)題更別說(shuō)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)了。常有山村的孩子到離家很遠(yuǎn)的地方給老人背水喝等類(lèi)似的新聞見(jiàn)諸報(bào)端，而我們也常常被感動(dòng)著?？墒牵绻?、社會(huì)給這些地區(qū)更多的關(guān)注和投入，少一些這樣的感動(dòng)，我們的國(guó)家、我們的社會(huì)是不是會(huì)更加和諧、幸福呢？

空間上,存在著“南多、北少；東南多，西北少”的格局，且相差非常懸殊。全國(guó)全年平均徑流深284mm，其中長(zhǎng)江流域及其以南的珠江流域、浙閩臺(tái)諸河和西南諸河等南方四片，都在500mm以上。北方六片中，淮河流域最大為225mm，約為全國(guó)平均的80％，黃河、海灤河、遼河、黑龍江和四片均在150mm以下，僅約為全國(guó)的11％。除了水資源本身地區(qū)分布不均勻外，水資源的地區(qū)分布與人口和耕地分布很不相應(yīng)。南方四片面積占全國(guó)面積的36％，人口占全國(guó)的54.4％,但是水資源總量卻占81％,而土地平坦耕地多的北方只占全國(guó)的18.7％，這一地區(qū)分布的不均勻性更突顯了北方和西北地區(qū)的水資源的緊缺。而北方地勢(shì)平坦，是我國(guó)重要的糧食基地和工業(yè)基地，北方的嚴(yán)重缺水給工業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)不利影響。

降水時(shí)空分布不均造成區(qū)域水資源分布不均，進(jìn)而造成大部分地區(qū)受旱災(zāi)、水災(zāi)影響的土地面積呈增加趨勢(shì)。旱災(zāi)受災(zāi)面積遠(yuǎn)大于水災(zāi)的受災(zāi)面積。其中北方和西南地區(qū)是旱災(zāi)受災(zāi)顯著增加區(qū)域。部分區(qū)域由于是重要的產(chǎn)糧地區(qū)，如黑龍江，而這些區(qū)域卻日益受旱災(zāi)

[5]影響，因而會(huì)影響中國(guó)糧食安全問(wèn)題?！耙惶幙购?，一處抗旱”和“一時(shí)抗洪，一時(shí)抗旱”在中國(guó)不斷上演，令中國(guó)百姓疲于奔命，生活和生產(chǎn)受到嚴(yán)重威脅。

三、水資源開(kāi)發(fā)利用不合理、效率低、污染浪費(fèi)嚴(yán)重。

地表水水資源污染現(xiàn)狀為：

1、河流水質(zhì)：全國(guó)全年Ⅰ類(lèi)水河長(zhǎng)占評(píng)價(jià)河長(zhǎng)的4.6%，Ⅱ類(lèi)水河長(zhǎng)占35.6%，Ⅲ類(lèi)水河長(zhǎng)占24.0%，Ⅳ類(lèi)水河長(zhǎng)占12.9%，Ⅴ類(lèi)水河長(zhǎng)占5.7%，劣Ⅴ類(lèi)水河長(zhǎng)占17.2%。從東、中、西部地區(qū)分布看，我國(guó)西部地區(qū)河流水質(zhì)好于中部，中部地區(qū)好于東部，東部地區(qū)水質(zhì)相對(duì)較差。

2、湖泊水質(zhì)：全國(guó)103個(gè)主要湖泊的2.7萬(wàn)km2水面，全年水質(zhì)為Ⅰ類(lèi)的水面占評(píng)價(jià)水面面積的0.5%、Ⅱ類(lèi)占32.9%、Ⅲ類(lèi)占25.4%、Ⅳ類(lèi)占12.0%、Ⅴ類(lèi)占4.5%、劣Ⅴ類(lèi)占24.7 %。其中河北的白洋淀，江蘇的滆湖、洮湖，安徽的天井湖、巢湖，江西的西湖，湖北的南湖、南太子湖、墨水湖，云南的滇池、杞麓湖、異龍湖富營(yíng)養(yǎng)化程度較重。

3、水庫(kù)水質(zhì)：全國(guó)471座主要水庫(kù)中全年水質(zhì)為Ⅰ類(lèi)的水庫(kù)21座，占評(píng)價(jià)水庫(kù)總數(shù)的4.5%；Ⅱ類(lèi)水庫(kù)203座，占43.1%；Ⅲ類(lèi)水庫(kù)158座，占33.5%；Ⅳ類(lèi)水庫(kù)52座，占11.0%；Ⅴ類(lèi)水庫(kù)16座，占3.4%；劣Ⅴ類(lèi)水庫(kù)21座，占4.5%。

以上是水利部2011年對(duì)我國(guó)水資源的評(píng)價(jià)，從中可以看出，我國(guó)水資源污染情況不容樂(lè)觀。特別是湖泊和水庫(kù)水資源污染極其嚴(yán)重，同時(shí)發(fā)達(dá)且需水量高的東部地區(qū)污染比欠發(fā)達(dá)的西部的地區(qū)水污染嚴(yán)重，這與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相協(xié)調(diào)，特別是大城市周邊的水質(zhì)不理想，城市供水存在安全隱患。究其原因，在工業(yè)上，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)以粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、單純追求經(jīng)濟(jì)效益，廢水亂排亂放，而忽視環(huán)境效益和生態(tài)效益。同時(shí)，我國(guó)廢水處理率一直很低，我國(guó)每年約有l(wèi)/3的工業(yè)廢水和90%以上的生活污水未經(jīng)處理就排入江河湖泊等受納水體[6]，城市污水和垃圾處理滯后的局面沒(méi)有根本扭轉(zhuǎn)。在農(nóng)業(yè)上，為了提高農(nóng)作物的產(chǎn)量，農(nóng)民一味大量使用化肥和農(nóng)藥，其中不少是高毒農(nóng)藥，這些農(nóng)藥在進(jìn)行蟲(chóng)害防治時(shí)，除被生物吸收、揮發(fā)分解一部分外，大部分殘留在土壤和水分中，然后經(jīng)農(nóng)田排水和地表徑流排入自然水體，造成地下水污染，使湖泊、池塘、河流和淺海水域生態(tài)系統(tǒng)營(yíng)養(yǎng)化，施用的氮肥有一半以N2O形式揮發(fā)到空氣中，造成溫室效應(yīng)，形成“從地下到空中”的立體污染。在政策上，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、主要產(chǎn)品產(chǎn)量、城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)等指標(biāo)，沒(méi)有把資源消耗和環(huán)境代價(jià)納入經(jīng)濟(jì)核算體系。這種只重產(chǎn)出不講投入的低效發(fā)展模式使得水資源污染等環(huán)境問(wèn)題不斷惡化。除此之外，人民的素質(zhì)也是原因之一，總體上，我國(guó)公民環(huán)境管理薄弱，環(huán)保意識(shí)淡薄。居民也常常隨意傾倒生活垃圾，致使城市雨水口成為污水的排水承受口，進(jìn)而成為新的污染源。在缺水、污染嚴(yán)重的同時(shí),普遍存在水資源浪費(fèi)、3水資源利用效率低等不合理的現(xiàn)象。目前,全國(guó)農(nóng)業(yè)灌溉年用水量約3800億m,占全國(guó)總用水量近70%。發(fā)達(dá)國(guó)家早在20世紀(jì)40、50年代就開(kāi)始采用節(jié)水灌溉,現(xiàn)在,很多國(guó)家實(shí)現(xiàn)了輸水渠道防滲化、管道化,大田噴灌、滴灌化,灌溉科學(xué)化、自動(dòng)化,灌溉水的利用系數(shù)達(dá)到0.7~0.8,而我國(guó)農(nóng)業(yè)灌溉用水利用系數(shù)大多只有0.3~0.4。其次,工業(yè)用水浪費(fèi)也十分嚴(yán)重, 目前我國(guó)

3工業(yè)萬(wàn)元產(chǎn)值用水量約80m,是發(fā)達(dá)國(guó)家的10~20倍;我國(guó)水的重復(fù)利用率為40%左右,而發(fā)達(dá)國(guó)家為75%~85%。中國(guó)城市生活用水浪費(fèi)也十分嚴(yán)重, 據(jù)統(tǒng)計(jì), 全國(guó)多數(shù)城市自來(lái)水管網(wǎng)僅跑、冒、滴、漏損失率為15%~20%。對(duì)比美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家的用水水平,我國(guó)的用水效率還很低。

水資源問(wèn)題將成為21世紀(jì)人類(lèi)面臨的最重要的自然資源問(wèn)題,水資源危機(jī)將會(huì)給各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成很大的威脅。中國(guó)水資源總量雖然豐富,但地區(qū)分布不均,年內(nèi)分配集中,北方部分地區(qū)水資源開(kāi)發(fā)利用已經(jīng)超過(guò)資源環(huán)境的承載能力,水資源面臨的形勢(shì)非常嚴(yán)峻,全國(guó)范圍內(nèi)水資源可持續(xù)利用問(wèn)題已經(jīng)成為國(guó)家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的主要制約因素。因此21世紀(jì)中國(guó)必須進(jìn)行大規(guī)模的改革和強(qiáng)有力的措施,必須節(jié)約用水,建立節(jié)水型工業(yè),提高用水效率,加強(qiáng)水污染防治,大力開(kāi)發(fā)非常規(guī)水資源,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),實(shí)行水資源的統(tǒng)一科學(xué)管理,合理配置水資源,引入市場(chǎng)機(jī)制,改革水價(jià)形成機(jī)制,樹(shù)立可持續(xù)發(fā)展的思想,緩解供需矛盾,促進(jìn)合理開(kāi)發(fā)、利用和保護(hù)水資源。加強(qiáng)科技創(chuàng)新,推進(jìn)水利現(xiàn)代化進(jìn)程,采取切實(shí)可行的措施維護(hù)我國(guó)的水資源安全, 以緩解我國(guó)水資源的供需矛盾, 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

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第四篇：淺析我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略

淺析我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略

摘要：本文簡(jiǎn)要回顧了中國(guó)改革開(kāi)放三十余年的發(fā)展成就，對(duì)中國(guó)開(kāi)放思想的形成歷程進(jìn)行了總結(jié)。詳細(xì)分析了作為我國(guó)一項(xiàng)長(zhǎng)期基本國(guó)策的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的特色以及在未來(lái)發(fā)展中可能遇到的來(lái)自國(guó)際和國(guó)內(nèi)的挑戰(zhàn)。最后根據(jù)這些戰(zhàn)略重點(diǎn)以及新戰(zhàn)略面臨的國(guó)際背景．分析了新時(shí)期戰(zhàn)略實(shí)施的可行性及相關(guān)戰(zhàn)略目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：對(duì)外開(kāi)放經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)全球化

一、我國(guó)對(duì)外開(kāi)放概述

（一）我國(guó)對(duì)外開(kāi)放歷程

自西方列強(qiáng)用武力敲開(kāi)清政府閉關(guān)鎖國(guó)的大門(mén)后，我中華民族的一些有識(shí)之士如清末的林則徐、康有為和梁?jiǎn)⒊延辛碎_(kāi)放的思想，但并沒(méi)能在中華大地上真正實(shí)施。孫中山先生第一次明確地提出了“開(kāi)放”的思想，他認(rèn)為要振興中國(guó)必須實(shí)行開(kāi)放主義，要實(shí)行“開(kāi)放主義”，首先必須反對(duì)閉關(guān)主義和排外主義，其次必須反對(duì)“歐化主義”和“全盤(pán)西化”。但在沒(méi)有主權(quán)和獨(dú)立的中國(guó)依然不能實(shí)現(xiàn)孫先生的開(kāi)放思想。

真正具有劃時(shí)代意義的中國(guó)對(duì)外開(kāi)放是指中共十一屆三中全會(huì)確定的在新的歷史條件下，擴(kuò)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系，加速社會(huì)主義的建設(shè)的一項(xiàng)重要政策。鄧小平同志在總結(jié)我國(guó)歷史上以及建國(guó)后前30年閉關(guān)自守導(dǎo)致落后的教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，明確指出：“中國(guó)長(zhǎng)期處于停滯和落后狀態(tài)的一個(gè)重要原因就是閉關(guān)自守。經(jīng)驗(yàn)表明，關(guān)起門(mén)來(lái)搞建設(shè)時(shí)不能成功的，中國(guó)的發(fā)展離不開(kāi)世界。”（《鄧小平文選》）。他主持制定了對(duì)外開(kāi)放的基本國(guó)策，并強(qiáng)調(diào)將其作為一項(xiàng)長(zhǎng)期持久的政策來(lái)貫徹實(shí)施。

從1978年至2001年間我們可以稱(chēng)為是以改革促開(kāi)放的階段，首先開(kāi)放沿海地帶劃定經(jīng)濟(jì)特區(qū)實(shí)現(xiàn)一部分人一部分地區(qū)先富裕起來(lái)，跟著發(fā)展沿江沿邊地區(qū)，著重發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，改革外貿(mào)體制，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。在取得初步成果之后，黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人聯(lián)系實(shí)際提出“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”緊密結(jié)合的發(fā)展方針，更加積極主動(dòng)地發(fā)展經(jīng)濟(jì)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，繼續(xù)推進(jìn)外貿(mào)體制改革和外匯體制改革，和國(guó)際接軌，增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

自2001年我國(guó)成為世界貿(mào)易組織的成員國(guó)，中國(guó)的發(fā)展進(jìn)入了以開(kāi)放促改革的階段。中國(guó)開(kāi)始了全方位、多層次、寬領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，根據(jù)WTO的規(guī)則和所做的承諾中國(guó)政府有計(jì)劃地對(duì)與貿(mào)易有關(guān)的法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章等進(jìn)行了調(diào)整，中國(guó)直接成為全球經(jīng)濟(jì)一體化中的一部分，并且面臨著與機(jī)遇共存的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的特點(diǎn)：

1、對(duì)外開(kāi)放的思想符合馬克思的世界歷史觀及經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。

馬克思、恩格斯認(rèn)為人類(lèi)社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展達(dá)到一定階段，就會(huì)越出國(guó)界，成為世界性的生產(chǎn)力，形成生產(chǎn)的國(guó)際分工，國(guó)際分工創(chuàng)造了新的生產(chǎn)力，促進(jìn)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。認(rèn)識(shí)生產(chǎn)力發(fā)展的世界性，并促使生產(chǎn)關(guān)系與之相適應(yīng)，這是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的馬克思主義理論依據(jù)。他們指出：“由于機(jī)器和蒸汽的應(yīng)用，分工的規(guī)模已使大工業(yè)脫離了本國(guó)基地，完全依賴(lài)于世界市場(chǎng)、國(guó)際交換和國(guó)際分工。”（《馬克思、恩格斯全集》）。

2、我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的實(shí)施是在國(guó)家發(fā)展的進(jìn)程中順應(yīng)了整體的趨勢(shì)。（1）生產(chǎn)力發(fā)展的結(jié)果。第三次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命的發(fā)生，使人類(lèi)的生產(chǎn)力水平邁入了新紀(jì)元，新的生產(chǎn)關(guān)系和生產(chǎn)聯(lián)系在全球范圍內(nèi)進(jìn)行了新的調(diào)整，隨著計(jì)算機(jī)電子及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，地域的距離和差距正在不斷的縮小。國(guó)際大分工及世界性的生產(chǎn)使國(guó)家間的聯(lián)系不斷加深，國(guó)際交換和國(guó)際貿(mào)易進(jìn)一步擴(kuò)大了世界市場(chǎng)。完全封閉的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體受資本技術(shù)市場(chǎng)等的限制很難發(fā)展達(dá)到高水平。開(kāi)放的環(huán)境是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的溫床。（2）我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的需要。二戰(zhàn)后世界格局發(fā)生了顯著的變化，美國(guó)這個(gè)新興的超級(jí)大國(guó)和英法等老牌資本主義強(qiáng)國(guó)占據(jù)了世界市場(chǎng)的絕大部分技術(shù)和資本，而我國(guó)由于長(zhǎng)期的閉關(guān)鎖國(guó)，科技文化領(lǐng)域先進(jìn)國(guó)家存在著很大的差距，發(fā)展受到了很大程度的限制，對(duì)外開(kāi)放，吸收先進(jìn)工業(yè)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)以及知識(shí)技術(shù)使我們快速發(fā)展的必要選擇。（3）世界格局的變化。美蘇兩大陣營(yíng)長(zhǎng)期冷戰(zhàn)的結(jié)束，社會(huì)主義和資本主義陣營(yíng)的緩和為我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放政策實(shí)施提供了必要的政治保障。不僅如此東西方氣氛的緩和加速了全球化的進(jìn)程，各國(guó)的對(duì)外開(kāi)放漸漸成為必然選擇。

3、我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略是具有中國(guó)特色社會(huì)主義的發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。中國(guó)特色社會(huì)主義理論體系有著豐富的內(nèi)涵，鄧小平理論、“三個(gè)代表”重要思想、科學(xué)發(fā)展觀都是在總結(jié)現(xiàn)代中國(guó)發(fā)展過(guò)程中形成的緊密聯(lián)系中國(guó)實(shí)際的重要思想瑰寶，從經(jīng)濟(jì)、文化等社會(huì)發(fā)展的各個(gè)層面進(jìn)行了重要指導(dǎo)，是中國(guó)今后繼續(xù)健康發(fā)展的行動(dòng)指南。

二、對(duì)以往對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的評(píng)價(jià)

改革、開(kāi)放和發(fā)展是中國(guó)30年來(lái)的三大主題，在已經(jīng)過(guò)去的30多年中，對(duì)外開(kāi)放既是推動(dòng)改革的基本動(dòng)力，也是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展矛盾的基本手段。在改革開(kāi)放之初，中國(guó)在體制方面面臨的巨大矛盾，是如何使已經(jīng)持續(xù)了30年的傳統(tǒng)體制順利轉(zhuǎn)軌。由于傳統(tǒng)體制在意識(shí)形態(tài)方面擁有強(qiáng)大勢(shì)力，以及長(zhǎng)期”條塊分割”所形成的部門(mén)與地方的獨(dú)立利益，使中國(guó)在引入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革過(guò)程中，經(jīng)常面臨著重重阻力 而中國(guó)通過(guò)對(duì)外開(kāi)放，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷與國(guó)際的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制接軌，Le_使傳統(tǒng)體制所把持的領(lǐng)域不斷受到外部市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的沖擊和壓縮，從而使對(duì)外開(kāi)放成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入的基本動(dòng)力源。到目前為止，中國(guó)以市場(chǎng)為取向的經(jīng)濟(jì)體制改革可以說(shuō)已基本上完成，如沒(méi)有對(duì)外開(kāi)放的促進(jìn)，改革的成功是不可想象的。從發(fā)展方面看，在改革開(kāi)放之初中國(guó)所面臨的主要矛盾是城鄉(xiāng)”二元”結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展障礙。在新中國(guó)成立后長(zhǎng)達(dá)30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中國(guó)由于采取了軍重工業(yè)超前發(fā)展的特殊工業(yè)化戰(zhàn)略，導(dǎo)致大量工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期缺乏技術(shù)改造與更新，技術(shù)設(shè)備嚴(yán)重落后，而長(zhǎng)期城鄉(xiāng)分割的工業(yè)化政策，又導(dǎo)致在農(nóng)村內(nèi)部積聚了巨大的剩余勞動(dòng)力，按照庫(kù)茲涅茨等人的分析，在20世紀(jì)80年代的所有發(fā)展中國(guó)家中，非農(nóng)業(yè)部門(mén)與農(nóng)業(yè)部門(mén)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距，最大為3．2倍，而中國(guó)1 978年為5．1 9倍。1 978年中國(guó)制造業(yè)工人平均擁有的固定資本已經(jīng)達(dá)到了人均3 000美元以上中等收入國(guó)家的水平，但農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力所占比重卻高達(dá)78％，是典型的人均收入200美元以下國(guó)家的水平。在國(guó)內(nèi)資本積累能力極度有限的條件下，如何兼顧城市大工業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)的改造與升級(jí)和農(nóng)村勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移，就成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主要矛盾。1 978年以來(lái)，中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放及時(shí)抓住了20世紀(jì)80年代以來(lái)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和東亞發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)，大量吸引國(guó)際投資，充分發(fā)揮中國(guó)勞動(dòng)力資源豐富的比較優(yōu)勢(shì)，大力促

進(jìn)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口創(chuàng)匯，大量吸收了農(nóng)村剩余勞動(dòng)力，也

為中國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)創(chuàng)造了條件。在過(guò)去的28年中，中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口累計(jì)創(chuàng)匯約1．5億美元，吸引國(guó)際直接投資近1．3萬(wàn)億美元，進(jìn)口機(jī)電設(shè)備約3．6萬(wàn)億美元，使中國(guó)的城鄉(xiāng)”二元 結(jié)構(gòu)矛盾大為緩解，也極大地提升了國(guó)力．從而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出連續(xù)28年平均9．6％高增長(zhǎng)的世界奇跡，若沒(méi)有對(duì)外開(kāi)放，這個(gè)世界奇跡也是絕不可能出現(xiàn)的。

三、在未來(lái)的發(fā)展中我們面臨的挑戰(zhàn)

（一）自主創(chuàng)新能力不足。許多領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)操控在外國(guó)手中，本國(guó)技術(shù)水平低，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)少，發(fā)展受制于發(fā)達(dá)國(guó)家。以貿(mào)易出口為例，盡管我國(guó)的工業(yè)制成品出口已戰(zhàn)整個(gè)貨物出口的90%以上，但仍然集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和制造環(huán)節(jié)上，出口商品附加值較低，我國(guó)出口產(chǎn)品的企業(yè)中擁有自主品牌的不足20%，自主品牌產(chǎn)品出口不及10%。粗放型出口超高速增長(zhǎng)同時(shí)帶來(lái)貿(mào)易條件惡化、貿(mào)易摩擦哦加劇和國(guó)家出口退稅負(fù)擔(dān)沉重等后果。

（二）貧富差距拉大，人口呈現(xiàn)老齡化趨勢(shì)，社會(huì)負(fù)擔(dān)重、存在不安定因素。中國(guó)在20世紀(jì)90年代末的基尼系數(shù)就已經(jīng)超過(guò)了0.4的國(guó)際警戒線，而80年代初期的基尼系數(shù)僅為0.288，表明我國(guó)是世界上貧富差距最大、增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。同時(shí)我國(guó)也過(guò)早的進(jìn)入了老齡化的進(jìn)程，這些使部分民眾負(fù)擔(dān)過(guò)重，影響社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）金融市場(chǎng)不成熟，存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。我國(guó)金融市場(chǎng)尚不成熟，相關(guān)政策體制還不規(guī)范，缺乏合理有效的監(jiān)管機(jī)制，僅以銀行業(yè)為例，據(jù)有關(guān)方面估計(jì)，我國(guó)國(guó)有銀行的壞賬總額已經(jīng)達(dá)到GDP的40%，為世界壞賬率最高的國(guó)家之一。2007年席卷全球的金融危機(jī)中中國(guó)金融業(yè)沒(méi)有像美國(guó)一樣遭受重創(chuàng)但并不意味著中國(guó)金融市場(chǎng)有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2008年-2009年大量熱錢(qián)流入中國(guó)股市應(yīng)該引起相關(guān)部門(mén)的高度重視。

（四）資源耗費(fèi)多，生態(tài)環(huán)境脆弱。由于我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展靠的是土地、資金和其他稀缺資源的高投入、高消耗，不僅造成對(duì)資源依賴(lài)程度的不斷提高也產(chǎn)生了嚴(yán)重的環(huán)境污染，我國(guó)的人口基數(shù)過(guò)大，也增大了資源的消耗和環(huán)境的負(fù)擔(dān)。如果中國(guó)繼續(xù)走高能耗的發(fā)展道路，中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展將面臨嚴(yán)重的威脅。

四、關(guān)于“十二五”對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略重點(diǎn)與戰(zhàn)略措施

（一）、大力實(shí)施互利共贏的開(kāi)放戰(zhàn)略，營(yíng)造良好外部環(huán)境?！笆濉睍r(shí)期，我國(guó)應(yīng)牢牢把握后危機(jī)時(shí)期國(guó)際格局劇烈變動(dòng)帶來(lái)的機(jī)遇，充分發(fā)揮新興大國(guó)的影響力，積極參與后危機(jī)時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)秩序與全球治理改革，為未來(lái)重構(gòu)國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序奠定基礎(chǔ)。

（二）、實(shí)施可持續(xù)外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效益的有機(jī)統(tǒng)一?！笆濉睍r(shí)期，雖然面臨勞動(dòng)力成本上升和環(huán)境壓力加大等壓力，由于在生產(chǎn)規(guī)模、配套能力、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等方面的明顯優(yōu)勢(shì)，我國(guó)作為全球制造業(yè)中心的地位不會(huì)動(dòng)搖，貿(mào)易大國(guó)的地位將得到進(jìn)一步鞏固。要按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，實(shí)施可持續(xù)外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境三個(gè)方面的可持續(xù)發(fā)展。

三、利用全球資源，推進(jìn)自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

四、擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放，增強(qiáng)服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

五、大力推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略，打造一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司。

六、擴(kuò)大國(guó)際資源產(chǎn)業(yè)投資，保障海外資源安全。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)海外能源資源的依賴(lài)程度將進(jìn)一步上升。保障海外資源安全是“十二五”開(kāi)放戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。

七、優(yōu)化對(duì)外開(kāi)放布局，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。我國(guó)地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡與各地參與經(jīng)濟(jì)全球化的程度差異有密切關(guān)系。促進(jìn)區(qū)域良性互動(dòng)、協(xié)調(diào)發(fā)展，是我國(guó)“十二五”時(shí)期轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的重要內(nèi)容。

八、審慎穩(wěn)步推進(jìn)金融開(kāi)放，維護(hù)國(guó)際收支基本平衡。

第五篇：國(guó)際新食品安全法規(guī)將影響我國(guó)

國(guó)際新食品安全法規(guī)將影響我國(guó)

今年1月1日歐盟開(kāi)始實(shí)施新的《歐盟食品及飼料安全管理法規(guī)》，特別要求進(jìn)口食品必須符合新食品安全法的標(biāo)準(zhǔn)，否則不準(zhǔn)進(jìn)入歐盟市場(chǎng)。日本將于今年5月29日起施行《食品中殘留農(nóng)業(yè)化學(xué)品肯定列表制度》，針對(duì)進(jìn)口食品、農(nóng)產(chǎn)品中可能出現(xiàn)的734種農(nóng)藥、獸藥和飼料添加劑，明確設(shè)定了近5萬(wàn)個(gè)暫定標(biāo)準(zhǔn)。

諸如日本肯定列表制度這樣的國(guó)際新食品安全法規(guī)進(jìn)一步提高了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口的技術(shù)門(mén)檻，將削弱我國(guó)一些優(yōu)勢(shì)農(nóng)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響到“三農(nóng)”問(wèn)題。特別是像寧夏、青海等以農(nóng)產(chǎn)品出口為主的落后地區(qū)，由于在信息收集、原料基地的管理技術(shù)、農(nóng)獸藥殘留監(jiān)控體系的建立等方面比較欠缺，急需盡快采取措施應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家新食品安全法規(guī)。

日本“肯定列表制度”對(duì)我輸日農(nóng)產(chǎn)品的影響

目前，寧夏出口日本的食品及農(nóng)產(chǎn)品主要有枸杞、枸杞汁、速凍枸杞、蕎麥、麻豌豆、辣椒粉、羊腸衣等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧夏出口日本的枸杞干果占出口枸杞總量的50%至70%，速凍枸杞今年預(yù)計(jì)全部出口日本，枸杞汁今年對(duì)日出口數(shù)量預(yù)計(jì)占生產(chǎn)量的50%以上；蕎麥出口量占全國(guó)出口量的10%左右，蕎麥、麻豌豆90%以上出口日本，辣椒粉40%至50%出口日本。

日本將要實(shí)施的《食品中殘留農(nóng)業(yè)化學(xué)品肯定列表制度》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“肯定列表制度”），對(duì)寧夏對(duì)日出口食品、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)農(nóng)民的收益影響較大。寧夏出入境檢驗(yàn)檢疫局衛(wèi)生處處長(zhǎng)張金鼎說(shuō)，從食品安全管理的角度看，日本“肯定列表制度”有其科學(xué)合理的一面，該制度將農(nóng)業(yè)化學(xué)品危及食品安全的所有因素置于控制之下，成為食品安全管理體系中的重要組成部分。但是，在該制度下的食品安全風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)水平明顯高于日本現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)水平。而且，由于對(duì)每種產(chǎn)品制定的限量標(biāo)準(zhǔn)眾多，常常超過(guò)200種農(nóng)業(yè)化學(xué)品，增加了全面執(zhí)行的難度，這給日本執(zhí)法者在執(zhí)行上留出了很大的隨意性空間，從而可能對(duì)我國(guó)輸日農(nóng)產(chǎn)品構(gòu)成潛在的歧視性威脅。

其中具體表現(xiàn)為：第一，限量標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。中日農(nóng)獸殘限量標(biāo)準(zhǔn)比較除一律標(biāo)準(zhǔn)外，日本已經(jīng)制定了“暫定標(biāo)準(zhǔn)”，而我國(guó)沒(méi)有限量標(biāo)準(zhǔn)的農(nóng)業(yè)化學(xué)品共

有492種33418項(xiàng)，涉及食品、農(nóng)產(chǎn)品262種；對(duì)同一種產(chǎn)品，日本暫定限量指標(biāo)嚴(yán)于我國(guó)現(xiàn)行限量標(biāo)準(zhǔn)的農(nóng)業(yè)化學(xué)品74種、247項(xiàng)。

第二，檢測(cè)項(xiàng)目成倍增加。根據(jù)“肯定列表制度”，每種食品、農(nóng)產(chǎn)品涉及的殘留限量標(biāo)準(zhǔn)平均為200項(xiàng)，有的甚至超過(guò)400項(xiàng)。如：鯉魚(yú)的殘留限量由現(xiàn)在43項(xiàng)增到96項(xiàng)；豬肉由25項(xiàng)增到410項(xiàng)；大米由129項(xiàng)增到579項(xiàng)；茶葉由89項(xiàng)增到276項(xiàng)。實(shí)施“肯定列表制度”后，檢測(cè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將增加數(shù)倍。

第三，通關(guān)速度大大減慢。對(duì)輸日食品，日官方均要求我出入境檢驗(yàn)檢疫機(jī)構(gòu)出具衛(wèi)生證書(shū)。貨抵日本港口后，日方還要抽查檢驗(yàn)，有的產(chǎn)品甚至是批批檢驗(yàn)?！翱隙斜碇贫取痹黾恿巳绱硕嗟臋z驗(yàn)項(xiàng)目，檢驗(yàn)周期必然加長(zhǎng)，導(dǎo)致通關(guān)速度減慢。

第四，出口成本大幅增加。其中包括殘留控制費(fèi)用增加，殘留檢測(cè)費(fèi)用增加，產(chǎn)品成本大幅增加等。

第五，影響我對(duì)日出口食品、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)農(nóng)民的收益?！翱隙斜碇贫取睂?huì)對(duì)我糧谷類(lèi)、豆類(lèi)、蔬菜類(lèi)、水果類(lèi)、堅(jiān)果類(lèi)、油糖茶作物類(lèi)和畜禽及水產(chǎn)品等類(lèi)產(chǎn)品出口日本造成嚴(yán)重影響。其中，涉及寧夏的食品和農(nóng)產(chǎn)品主要有枸杞、枸杞汁、蕎麥等，價(jià)值大約在800萬(wàn)美元。張金鼎分析，雖然從全國(guó)來(lái)看涉及寧夏的比重和金額都比較少，但對(duì)于寧夏農(nóng)民來(lái)說(shuō)意義非常大，特別是有些農(nóng)產(chǎn)品主要是在寧夏貧困山區(qū)種植，一旦出口日本受阻將對(duì)貧困山區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和農(nóng)民增收造成不利影響。

第六，農(nóng)、獸藥殘留控制工作的難度進(jìn)一步加大。近年來(lái)，通過(guò)推行“公司＋基地”的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，我出口農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量安全水平有所提高，但農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式以分散種養(yǎng)為主，仍是我國(guó)目前的國(guó)情，實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的全過(guò)程質(zhì)量控制的難度進(jìn)一步加大。

經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家新食品安全法規(guī)面臨諸多困難

第一，在原料基地的管理和農(nóng)、獸藥殘的監(jiān)控方面存有困難。一些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)省份尤其是沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的食品、農(nóng)產(chǎn)品大部分出口到歐盟、美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，產(chǎn)品的安全衛(wèi)生質(zhì)量經(jīng)受了種種考驗(yàn)，因此，在原料基地的建立、管理和農(nóng)、獸藥殘的監(jiān)控方面處于領(lǐng)先水平。而一些落后地區(qū)近幾年才開(kāi)始針對(duì)出口食品、農(nóng)產(chǎn)品實(shí)施了原料基地的備案管理制度，以寧夏為例，“無(wú)公害食品行動(dòng)計(jì)劃”已在各縣市大力推廣應(yīng)用，但是在信息的收集、原料基地的管理技術(shù)

和農(nóng)、獸藥殘監(jiān)控體系的建立、各相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)機(jī)制等方面經(jīng)驗(yàn)比較欠缺，存在著不足。

第二，在檢測(cè)技術(shù)方面存有困難。我國(guó)落后地區(qū)大都屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，近幾年來(lái)，從政府到各個(gè)相關(guān)部門(mén)在發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)上投入了大量的人力、物力、財(cái)力，取得了一定的進(jìn)展。但是，與其他省份尤其是沿海發(fā)達(dá)地區(qū)相比，落后地區(qū)在農(nóng)、獸藥殘留的檢測(cè)手段、檢測(cè)能力及資金支持等方面存在較大差距，需要在長(zhǎng)期的應(yīng)對(duì)工作中加以提高，為今后農(nóng)、獸藥殘留的監(jiān)控提供更有力的技術(shù)支持。

第三，出口企業(yè)的自檢能力較為薄弱。近幾年，雖然落后地區(qū)出口食品、農(nóng)產(chǎn)品的企業(yè)取得了很大的發(fā)展，但是自檢、自控能力依然較為薄弱，絕大部分企業(yè)僅僅能夠檢驗(yàn)水分、雜質(zhì)、粒度等簡(jiǎn)單指標(biāo)，僅有少數(shù)企業(yè)能夠檢測(cè)普通的微生物和理化指標(biāo)，至于農(nóng)、獸藥殘留、重金屬指標(biāo)更是無(wú)法檢測(cè)。主要原因：一是部分企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)主觀上沒(méi)有意識(shí)到自檢能力的提高，對(duì)提高產(chǎn)品質(zhì)量、搶占國(guó)際市場(chǎng)、幫助企業(yè)快速發(fā)展的重要性；二是部分企業(yè)資金短缺，暫時(shí)沒(méi)有能力建立自己的實(shí)驗(yàn)室。