第一篇：我國A股IT上市公司企業(yè)價值與EVA相關(guān)性實(shí)證研究

我國A股IT上市公司企業(yè)價值與EVA相關(guān)性實(shí)證研究

來源：中聯(lián)論文網(wǎng)：

【摘要】模式一直是近年來國內(nèi)企業(yè)研究和爭論的熱點(diǎn)問題，EVA和企業(yè)價值之間的關(guān)系這一問題尤為囊出。本文基于IT公司的數(shù)據(jù)開展了實(shí)證研究，證實(shí)了傳統(tǒng)會計指標(biāo)和企業(yè)價值之間的相關(guān)性小于EVA指標(biāo)與企業(yè)價值之間的相關(guān)性；EVA和傳統(tǒng)價值變量都對企業(yè)價值具有一定解釋能力；但傳統(tǒng)會計變量不能被EVA完全替代。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增加值,EVA企業(yè),價值MVA

一，研究背景與意義 EVA的理論和模型產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代，企業(yè)在會計上除了考慮各種要素成本還必須考慮資本成本，企業(yè)的創(chuàng)造價值減去資本要素成本之后的值，才更具有現(xiàn)實(shí)的企業(yè)價值意義。特別在中國國內(nèi)方面，政府引入了EVA作為國資委下屬央企考核機(jī)制的措施，這又將EVA體系為企業(yè)價值帶來的影響引入廣泛討論當(dāng)中，EVA與企業(yè)價值的相關(guān)性特別是中國上市企業(yè)的實(shí)際情況如何成為了非常有意義的研究課題。本文希望通過實(shí)證研究來考察EVA與我國上市企業(yè)價值的相關(guān)性。

二．EVA價值相關(guān)性國內(nèi)外研究

迄今為止，國外開展了較為成熟的EVA價值相關(guān)性的實(shí)證研究，國外的一系列研究大多針對EVA和每股凈利等傳統(tǒng)績效評價指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性研究，但也有一些研究評估了EVA公司在現(xiàn)實(shí)中的績效行為。在研究方法方面，國外研究大量使用了實(shí)證分析的方法。國內(nèi)方面，胡俊娣(2003)進(jìn)行了ROI和EVA的對比分析研究，認(rèn)為傳統(tǒng)ROI計算方法不如EVA評價方法。王燕妮(2004)認(rèn)為EVA需要進(jìn)行綜合考慮，但從財務(wù)方面評價，其效度很高。游明潔(2010)，徐曉薇(2010)等人的研究表明EVA在評估企業(yè)價值方面具有較強(qiáng)有效性。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選擇

本研究選取我國2008、2009、2010年深滬兩市IT類企業(yè)，同時去掉ST、PT股票并去掉統(tǒng)計數(shù)據(jù)不完整的公司樣本。經(jīng)過上述調(diào)整后的總的樣本個數(shù)為421個。

（二）變量選擇

因變量（企業(yè)價值代表性變量）也就是公司價值變量，本文由市場增加值(MVA)代表。EVA代表性變量為股經(jīng)濟(jì)增加值(EVAPS)，每資本經(jīng)濟(jì)增加值(EVAPC)以及資本收益率(ROC)。會計指標(biāo)體系方面選用了如下指標(biāo)OCPS（每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、EPS（每股收益）。

（三）實(shí)證研究結(jié)果

研究首先進(jìn)行了相關(guān)性分析，檢驗(yàn)以上7組數(shù)據(jù)之問的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上，對六個變量分類別同因變量（公司價值變量）進(jìn)行多元回歸分析，即主要針對MVAPC進(jìn)行回歸分析。我們可以建立如下回歸方程：MVAPC=B o+0 IEVAPC+B 2EVAPS+B 3ROC+D 4。從以上分析能夠看出，EVA變量對公司價值有很好的解釋力，其中F值高達(dá)52.564，R方為274，說明EVA變量對模型解釋高達(dá)270j,。實(shí)證結(jié)果支撐了EVA對企業(yè)價值具有較強(qiáng)的解釋能力這一結(jié)論。

其次，通過多元回歸分析（傳統(tǒng)會計變量與企業(yè)價值變量），可以看到會計變量總體上對公司價值的解釋力和EVA變量相比不高，從統(tǒng)計結(jié)果上看其解釋力小于1 00/,。而統(tǒng)計結(jié)果的F值為8.273，會計指標(biāo)變量的回歸方程在0 001的水平上顯著，數(shù)據(jù)結(jié)果表明會計變量可以解釋企業(yè)的市場價值。但如果與EVA變量回歸方程相比，會計變量的回歸方程整體顯著性明顯較低。通過以上分析，我們得到了：傳統(tǒng)會計變量對企業(yè)價值具有一定解釋能力；且EVA相對于企業(yè)價值的解釋力更大，明顯高于傳統(tǒng)會計變量對企業(yè)價值的解釋能力。

最后，如果在評價企業(yè)價值時如果同時引用EVA指標(biāo)和會計指標(biāo)，調(diào)整R方與EVA回歸模型相比有了一定的提升，當(dāng)我們同時使用傳統(tǒng)會計變量和EVA變量時，模型對MVAPC的擬臺程度有了顯著提高，我們可以得到結(jié)論：同時使用量類變量后解釋變量對公司價值的解釋度有了明顯提高了；觀察統(tǒng)計方程的F值高于30，這一結(jié)果大幅度超過單純采用會計指標(biāo)的統(tǒng)計結(jié)果。我們可以得到如下結(jié)論：EVA指標(biāo)雖然有較高的解釋能力，但是它并不能完全取代傳統(tǒng)會計指標(biāo)，傳統(tǒng)變量是很重要的企業(yè)價值指標(biāo)，在對企業(yè)價值的解釋能力方面也有相當(dāng)大的作用。

綜上我們得到如下結(jié)論：當(dāng)綜合使用傳統(tǒng)會計變量和EVA的時候?qū)ζ髽I(yè)價值的解釋能力最強(qiáng)，而單純使用EVA變量時其對企業(yè)價值的解釋能力其次，如果單純使用傳統(tǒng)會計變量其對企業(yè)價值的解釋能力最弱，同時單純使用傳統(tǒng)會計變量仍然有一定的解釋能力，所以傳統(tǒng)會計變量仍然不能被完全替代。

四、研究展望

在未來的研究中，可以將EVA研究結(jié)論與企業(yè)內(nèi)部管理相關(guān)聯(lián)，研究EVA企業(yè)價值相關(guān)性是否和企業(yè)內(nèi)部管理有關(guān)聯(lián)，從而讓這一研究在企業(yè)中發(fā)揮實(shí)踐作用。參考文獻(xiàn)

[1]胡俊娣投資回報率和經(jīng)濟(jì)附加值在財務(wù)評價中的止較研究田商業(yè)研究，2003(05)

[2]王燕妮，王波EVA與現(xiàn)有評價指標(biāo)的比較分析[I]現(xiàn)代管理科學(xué)，2004(07)

[3]王化成，程小可，經(jīng)濟(jì)增加值的價值相關(guān)性與盈余、現(xiàn)金流量、剩余收益指標(biāo)的對比叫會計研究，2004(05)

[4]王澤萍基于于EVA的企業(yè)價值評估研究[D]大連理工大學(xué)碩士論文，2006

[5]游明浩EVA在評估企業(yè)價值中的應(yīng)用研究[D]北京交通大學(xué)論文，2010

[6]徐曉薇.基于EVA的我國高科技產(chǎn)業(yè)上市公司績效評價研究[D]西北大學(xué)論文，2010

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第二篇：上市公司企業(yè)價值評估研究

上市公司企業(yè)價值評估研究

證券時報記者 鄭曉波

中國資產(chǎn)評估協(xié)會和中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部日前召開會議，發(fā)布《上市公司并購重組企業(yè)價值評估和定價研究》課題研究成果。這是將中國資本市場和企業(yè)價值評估有機(jī)結(jié)合的第一部專業(yè)書籍，對評估行業(yè)更好地服務(wù)資本市場和今后的發(fā)展具有重要意義。據(jù)悉，證監(jiān)會將會根據(jù)課題成果對相應(yīng)監(jiān)管政策進(jìn)行必要調(diào)整，使研究成果得到落實(shí)。

本課題研究報告由中國證監(jiān)會上市部、中評協(xié)會同部分資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、證券公司組成的課題組編寫。課題研究報告全面反映了2008年至2010年我國上市公司并購重組資產(chǎn)評估的應(yīng)用情況，探究了資產(chǎn)評估和財務(wù)估值兩種企業(yè)價值評估體系的特點(diǎn)，總結(jié)了實(shí)踐中存在的問題，提出了相關(guān)政策建議，具有重要的理論和實(shí)踐價值。

中評協(xié)副會長、秘書長劉萍表示，該研究對評估行業(yè)更好地服務(wù)資本市場和今后的發(fā)展具有重要意義：第一，深入論證了資產(chǎn)評估在上市公司并購重組中的重要作用，合理界定了專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)資本市場建設(shè)的各自優(yōu)勢和格局；第二，對中國上市公司并購重組過程中評估與定價的核心環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域有了更進(jìn)一步的把握；第三，課題成果為資產(chǎn)評估更好地服務(wù)資本市場建設(shè)提供了路徑指引。

劉萍也明確提出了今后課題研究與合作的方向：一是持續(xù)關(guān)注并研究上市公司并購重組中的收益法、市場法、期權(quán)法的應(yīng)用等評估熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題，定期發(fā)布研究成果。二是建立評估服務(wù)上市公司并購重組的長效機(jī)制。在對資產(chǎn)評估服務(wù)重大資產(chǎn)并購重組研究的基礎(chǔ)上，共同研究資產(chǎn)評估如何為上市公司信息披露提供非財務(wù)信息評價報告體系，研究評估機(jī)構(gòu)服務(wù)上市公司財務(wù)顧問業(yè)務(wù)等新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域和服務(wù)內(nèi)容。三是建立理論成果的有效轉(zhuǎn)化機(jī)制。

第三篇：在我國構(gòu)建陪審團(tuán)制度的需求分析與價值性研究

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在我國構(gòu)建陪審團(tuán)制度的需求分析與價值性研究

作者：劉書涵

來源：《法制博覽》2012年第10期

【關(guān)鍵詞】陪審團(tuán)制度；需求分析；價值性研究

近年，民眾對于法院的判決總是心存不滿與疑惑，這其中不排除確實(shí)有錯誤的裁判，但更多的是民眾情感與司法理性的疏離時，如何與民眾保持基本一致的價值判斷或者能夠說服民眾接受這種判斷，是我們亟待解決的問題。最高法院副院長沈德詠在接受《瞭望》采訪時說：“司法與人民漸行漸遠(yuǎn)，雖然我們付出了艱辛的努力，但司法的行為及其結(jié)果卻往往得不到社會的理解和認(rèn)同。這一現(xiàn)象不能不引起我們的高度重視和深刻反思。這也就是我們關(guān)注和研究司法大眾化的原因所在。司法大眾化的本質(zhì)就是司法民主。①隨著我國推動司法民主化進(jìn)程加快，構(gòu)建和諧社會理念的提出以及司法隊(duì)伍日益專業(yè)化、精英化，廣泛地讓民眾參與到司法審判活動中，是司法大眾化的必然需求，而構(gòu)建陪審團(tuán)制度一條非常有效的路徑。

一、兩種陪審模式之比較

陪審制度主要有兩種模式，一種是以法國和德國為代表的大陸法系的“無分工式陪審制度”，另一種是以英國和美國為代表的英美法系的“分工式陪審制度”。②我國的人民陪審員制度屬于前者，普通公民被挑選作為人民陪審員，參與國家司法裁判活動，與法官共同行使權(quán)力的一種社會主義國家的司法制度③。與法官的職能基本相同，不僅要認(rèn)定事實(shí)問題，也要參與法律問題。而“分工式陪審制度”主要是指陪審團(tuán)制度：陪審團(tuán)對于法律訴訟中的若干事實(shí)問題做出裁決，由一定數(shù)量的公民組成的團(tuán)體。④不同的國家和地區(qū)的陪審團(tuán)制度有不同的形式，但運(yùn)作理念基本相似。

表面上，兩種制度在事實(shí)認(rèn)定部分陪審員都發(fā)揮了作用，但在實(shí)際審判活動中，“無分工式陪審制度”中陪審員的判斷會受到法官更多的影響，而不能充分發(fā)揮其民間智慧的力量，恰恰就是這種民間智慧對事實(shí)的判斷更能得到大眾的認(rèn)可；而“分工式陪審制度”中為了避免陪審團(tuán)太業(yè)余化，法官會給予一定程序上的指引，但案件事實(shí)的判斷不產(chǎn)生影響。相比較而言，大眾更能接受由“分工式陪審制度”的陪審團(tuán)做出的事實(shí)判斷。

就法律部分的參與來說，陪審員畢竟是缺少法律專業(yè)訓(xùn)練的民眾，其具有的民間智慧與法律理性之間還有一定的差異，將法律的價值判斷交給陪審員并非特別適當(dāng)。司法實(shí)踐中，非法律專業(yè)的陪審員在進(jìn)行專業(yè)性的法律判斷時，必然要參考或者尊重法官的意見，這樣，陪審員參與法律判斷的功能設(shè)計就形同虛設(shè)。

總體而言，在“無分工式陪審制度”的設(shè)計中，陪審員難以發(fā)揮其應(yīng)有的價值作用，而在“分工式陪審制度”中法律判斷由法官負(fù)責(zé)，陪審團(tuán)認(rèn)定事實(shí)部分，這種專業(yè)與非專業(yè)的分工非常明確，能夠各盡其長，避其所短。盡管諸多實(shí)行陪審團(tuán)制度的國家對于該制度的價值存在爭議，但在已經(jīng)采用陪審制度的國家中，二戰(zhàn)之后沒有一個國家廢除過陪審團(tuán)，英國和美國也都各自開展了陪審團(tuán)制度改造運(yùn)動，而俄羅斯和西班牙這樣的傳統(tǒng)大陸法系國家在上世紀(jì)90年代又重新組建了陪審團(tuán)，日本、南非等國家也在考慮陪審團(tuán)的重新引入。這也足見陪審團(tuán)制度的價值所在。⑤

二、我國構(gòu)建陪審團(tuán)制度的需求分析暨其價值所在（一）司法民主化進(jìn)程的需要——民主在政治制度與司法制度中的結(jié)合點(diǎn)

也許陪審團(tuán)制度的首要意義并不在于它對于司法審判做出的貢獻(xiàn)，而是在于它是政治民主的一種代表。在托克維爾看來：“陪審制度首先是一種政治制度，應(yīng)當(dāng)把它看成是人民主權(quán)的一種形式。⑥他認(rèn)為“陪審制度賦予每個公民以主政的地位，使人人感到自己對社會負(fù)有責(zé)

⑦ 任和參加了自己的政府。陪審制度以迫使人們?nèi)プ雠c己無關(guān)的其他事情的辦法去克服個人的自私自利，而這種自私自利則是社會的積垢。

陪審團(tuán)制度的精神與我們現(xiàn)在提倡的司法的大眾化的理念是相符合的，所以，司法的大眾化是建立在讓人民群眾通過標(biāo)準(zhǔn)的程序化的設(shè)計理性地參與司法活動的基礎(chǔ)之上的，而人民陪審團(tuán)制度恰好為這種參與提供了一個理性的程序化的模式，不僅可以實(shí)現(xiàn)司法的大眾化，也可以實(shí)現(xiàn)司法的民主化與政治的民主化。

（二）創(chuàng)建和諧司法環(huán)境、重建司法公信力的需要——群眾與司法機(jī)關(guān)之間對立情緒的吸收器

我國司法機(jī)關(guān)的公信力和權(quán)威性也經(jīng)歷了一個曲折的過程，有一開始的懷疑到信任再到懷疑，當(dāng)下司法公信力已然受到了極大的挑戰(zhàn)。越來越多涉訴信訪案件的產(chǎn)生，不斷的上訪、鬧訪、越級訪，人民群眾對于法院、法官的裁判開始質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，專業(yè)司法人員的判斷偏離民眾的感受，這是一種專業(yè)的偏見還是權(quán)力意識的異位？

不吸收群眾意見的司法判斷容易變成專橫，會漸漸失去民眾的信任和尊重，他們質(zhì)疑的不是某一個案件，某一份判決，而是整個司法系統(tǒng)的態(tài)度和意識，如果在一種敵對的情緒之下，即便裁判公正、合法，當(dāng)事人也總是覺得不滿意，因?yàn)樗麄冇X得這些判斷里面沒有自己的意見，本質(zhì)上是我們的裁判里缺少民意表達(dá)和民眾意識。陪審團(tuán)的存在以及有陪審團(tuán)做出的判斷將消除民眾對于司法裁判的疑慮，促進(jìn)司法公信力的重建。當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，必須要保證陪審團(tuán)成員具有廣泛的代表性，排除資格上不必要的限制，盡力讓陪審團(tuán)成員成為民意的代表。同時陪審團(tuán)可以使嚴(yán)格、缺乏靈活性的法律不至于變得僵化，在解決社會矛盾糾紛、釋放社會內(nèi)部壓力，維護(hù)整體秩序穩(wěn)定的時候，相比依照法律進(jìn)行純粹性的技術(shù)判斷，公眾良知的感性認(rèn)識更具有潤滑作用，是社會安全不可缺少的一道保護(hù)線。

（三）民間智慧與精英意識融合的需要——連接司法大眾化與司法專業(yè)化的紐帶

社會分工是人類發(fā)展的一個動因，經(jīng)歷幾次社會大分工后，現(xiàn)代文明得以飛速發(fā)展。司法領(lǐng)域也同樣走向細(xì)分與專業(yè)化。審判專業(yè)化是人類社會職能分工不斷細(xì)化的體現(xiàn)，它要求由職業(yè)法官來承擔(dān)審判任務(wù)；司法民主化是人類文明進(jìn)步和維護(hù)社會和諧的需要，它要求民眾參與司法的過程。這兩種要求是沖突的，但是陪審制度能使二者達(dá)到較好的平衡。⑧西方的陪審團(tuán)制度的目的之一就是為了防止法官產(chǎn)生專業(yè)性的偏見，用大眾理性來彌補(bǔ)專業(yè)理性所產(chǎn)生的偏頗，陪審團(tuán)應(yīng)該是社會的影子和鏡子，他們能夠反應(yīng)普通民眾的意見。

隨著我國司法系統(tǒng)近年來在司法專業(yè)化方面所做的努力，吸收了大量高學(xué)歷法律專業(yè)人才，使得我國司法人員在專業(yè)性方面得到了很大的提升，而不可避免的在認(rèn)知領(lǐng)域產(chǎn)生了與普通群眾的差異，也就是所謂的專業(yè)性偏見。為了避免這種偏見影響到對案件事實(shí)的認(rèn)定，引人陪審團(tuán)制度的群體性民間智慧是必須的。而陪審團(tuán)制度的設(shè)計在于，雖有法官引導(dǎo)，但對需要他們做出事實(shí)判斷的部分有獨(dú)立的意見和看法，這個判斷部分是不受法官的影響的，我們所需要的就是這種民眾意識。

（四）對司法權(quán)監(jiān)督與保護(hù)的需要——法官與當(dāng)事人之間的雙面盾

有權(quán)利的地方就應(yīng)該有監(jiān)督。目前審判工作中存在的一個難以監(jiān)督的問題就是自由裁量權(quán)的部分。一些案件之所以誤判或者當(dāng)事人不服，不是適用法律錯誤，而是對事實(shí)認(rèn)定的不同理解。將有爭議的事實(shí)認(rèn)定交給陪審團(tuán)來完成這個任務(wù)，對于當(dāng)事人來說，他獲得的是一種廣泛的大眾的認(rèn)知、判斷和決定，更容易讓當(dāng)事人信服。而對于法官來說，陪審團(tuán)對于事實(shí)的認(rèn)定將給他在這一部分增強(qiáng)合理性判斷，這實(shí)際是一種隱形的監(jiān)督，來自權(quán)力外部的“知情人”陪審團(tuán)的監(jiān)督要比內(nèi)部監(jiān)督更有效，而這種監(jiān)督也是一種保護(hù)。另外，現(xiàn)階段法官辦案所受到的影響因素也很復(fù)雜，我們無法強(qiáng)求每個法官都能夠超然世外，但對于陪審團(tuán)來說，很多影響就不是那么明顯和有力，這在一定程度上可以保護(hù)審判法官不受來自于系統(tǒng)內(nèi)部的干擾。

三、反對的聲音

沒有制度是完美無缺的，即便是在陪審團(tuán)制度已經(jīng)適用很久的國家，也還是有很多質(zhì)疑的聲音：比如成本高昂、審理遲緩、審判質(zhì)量不高等。但是由于這些原因而廢除陪審團(tuán)制度，與為了醫(yī)治流感病人而將其截肢如出一轍。因?yàn)樵跊]有陪審團(tuán)的地方，即每年數(shù)以千計的法官審判中，這些問題也同樣存在。⑨

首屈一指的是對于陪審團(tuán)專業(yè)性的質(zhì)疑，把那些及重大又專業(yè)的問題交給這些門外漢來做決定，他們是否有足夠的智慧來解決？實(shí)際上，陪審團(tuán)制度的寶貴就在于這種門外漢的感受，用這種民間的感受來彌補(bǔ)專業(yè)司法人員與現(xiàn)實(shí)生活的脫節(jié)，用這種軟性的大眾體會去柔化相對教條的死板的法律規(guī)定。法律不能解決所有問題，尤其是與民眾情感相疏離的時候，法律所做的價值判斷也許并不是公眾的意愿，這個時候需要陪審團(tuán)來表達(dá)公眾意愿和天性良知，否則法

律制度就會變得死板，缺乏靈活性。如果我們要求陪審團(tuán)也具有很強(qiáng)的專業(yè)性的話，就失去了價值和意義，并且從實(shí)踐上看，陪審團(tuán)的決定基本沒有讓人們失望過。

其次，是對于采用陪審團(tuán)制度的司法成本過高產(chǎn)生的質(zhì)疑。相比較單獨(dú)由法官審理案件來說，有陪審團(tuán)參與的案件勢必會增加司法成本。但是不能忘記，發(fā)現(xiàn)真相所花費(fèi)的成本要比錯判誤判造成損失后的彌補(bǔ)更有意義。而且，這種司法成本也并非不能通過制度設(shè)計來盡量降低。也許我們可以就重大疑難案件來聽取陪審團(tuán)意見，并不必要所有的案件都有陪審團(tuán)參與。我們還可以把是否引進(jìn)陪審團(tuán)交由當(dāng)事人選擇，如果選擇的一方敗訴，既要承擔(dān)這種司法成本，這些都可以在制度設(shè)計中進(jìn)行嘗試。

第三，采用陪審團(tuán)制度會將本就效率低下的司法程序變的更為拖沓冗長。這種擔(dān)憂是不必要的，因?yàn)槿缜八?，我們并非對所有的案件都引入陪審團(tuán)，而是針對部分疑難復(fù)雜的案件，對于這種案件，即使法官獨(dú)立地去發(fā)現(xiàn)真相也是一個漫長的過程，而陪審團(tuán)的參與并沒有使審判程序額外增添很多步驟，只是在法官了解案情的時候，陪審團(tuán)也在聽審。有人擔(dān)心人數(shù)眾多的陪審團(tuán)意見難以統(tǒng)一，這一點(diǎn)確實(shí)可能，但是在實(shí)行陪審團(tuán)制度的國家發(fā)現(xiàn)，通常陪審團(tuán)成員們會很快的做出決定，中國有句古話叫“三個臭皮匠頂個諸葛亮”，眾人的智慧在發(fā)現(xiàn)真相的過程中通常還是要強(qiáng)于少數(shù)人的力量。另外我們也要看到，我們需要陪審團(tuán)做出的只是事實(shí)上的判斷，這對于他們來說并不是陌生的，也不是十分困難的，他們所要做的只是憑借對生活的體驗(yàn)和主觀的認(rèn)識來進(jìn)行判斷。所以，陪審團(tuán)的參與應(yīng)有助于審判效率提高，而非相反。

四、小結(jié)

在實(shí)行陪審團(tuán)制度的美國，即使那些最初對陪審團(tuán)持懷疑態(tài)度的陪審員，他們本身絕大多數(shù)也肯定了陪審團(tuán)的生命力，一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，他們之中有75%在離開法院時會比剛到時對司法更有信心。因?yàn)檫@一緣故，運(yùn)作良好的法庭會獲得一致尊敬。⑩我想，在中國也一樣會如此。我國從建國之初就開始實(shí)行人民陪審員制度，雖然中間有過波折和間斷，但至今這種制度仍然在非常廣泛的范圍內(nèi)運(yùn)行，對我國民主政治的構(gòu)建貢獻(xiàn)力量。雖然存在諸多問題，陪審制度的存在是必要、也是必須的，并且陪審員制度將會給我國構(gòu)建陪審團(tuán)制度夯實(shí)牢固的基礎(chǔ)，包括陪審團(tuán)成員的選任、管理、報酬等都可以借鑒、吸收已有經(jīng)驗(yàn)。目前我國少部分地區(qū)開始試行陪審團(tuán)制度，取得了一定的效果，雖然也有質(zhì)疑，但陪審團(tuán)在促進(jìn)司法的公開性和民主性，建立犯罪社會危害性的客觀評價機(jī)制，緩解社會公眾對司法的壓力等方面均具有積極意義。同時，一項(xiàng)成功的改革欲想獲得社會公眾的認(rèn)可，成為一種普適性經(jīng)驗(yàn)，乃至最終被立法所接受，尚有很長的道路要走。

度去豐富完善，使其發(fā)揮應(yīng)有的作用。注釋：

①陳寶成.“新一輪法院改革首倡司法民主化”，載《南方都市報》，2009年3月31日：AA15版.我們不能因?yàn)橐豁?xiàng)制度的不完善就把它扼殺在搖籃里，而忽視社會民眾及司法環(huán)境對這種制度的強(qiáng)烈需求，我們要做的是從理論及實(shí)踐的各個角

②何家弘主編.《中國的陪審制度向何處去》，中國政法大學(xué)出版社，2006年版.第1頁.③劉晴輝.《中國陪審制度研究》，四川大學(xué)出版社，2009年版：第13頁.④【美】彼得·G·倫斯特洛姆編，賀衛(wèi)方等譯.《美國法律辭典》，中國政法大學(xué)出版社，1998年版“第175頁.⑤郭建.“從許霆案看陪審制度之必要”，《廣東法學(xué)》，第2008-2期：第39頁.⑥【法】托克維爾.《論美國的民主（上卷）》[M].董果良譯，北京：商務(wù)印書館，2002出版：第314-315頁.⑦【法】托克維爾.《論美國的民主（上卷）》[M].董果良譯，北京：商務(wù)印書館，2002出版：第316頁.⑧何家弘主編.《中國的陪審制度向何處去》，中國政法大學(xué)出版社，2006年版：第325頁.⑨【美】威廉·L·德威爾著.《美國的陪審團(tuán)》，王凱譯，華夏出版社出版，2009年版：第7頁.⑩【美】威廉·L·德威爾著.《美國的陪審團(tuán)》，王凱譯，華夏出版社出版，2009年版：第169頁.

第四篇：關(guān)于中國上市公司治理與公司價值關(guān)系的實(shí)證研究綜述

中國上市公司治理與公司價值關(guān)系的實(shí)證研究綜述一般認(rèn)為，公司治理對提高公司經(jīng)營績效和公司價值具有重要的影響?，F(xiàn)代的公司普遍存在著所有權(quán)與控制權(quán)的分離，公司治理所要解決的問題就是由于兩權(quán)分離所產(chǎn)生的代理問題，即如何使作為代理人的經(jīng)理層能夠從股東利益的角度實(shí)施行動，從公司價值最大化的角度進(jìn)行決策。同時，股東結(jié)構(gòu)的多元化和股東結(jié)構(gòu)的不對稱，使控制股東有動機(jī)利用其控制權(quán)來干預(yù)企業(yè)采取有利于自己而不利于其他非控股股東利益的行為，即“隧道行為”（tunneling），從而傷害到整體的公司價值。因此，一方面股權(quán)的適當(dāng)集中可以有利于股東對代理人實(shí)施有效的監(jiān)督，降低代理成本；另一方面過度的股權(quán)集中反而產(chǎn)生另一種交易成本，即隧道效應(yīng)。所以，合理的公司治理機(jī)制要權(quán)衡這兩個方面的因素。

近年來，利用我國上市公司的數(shù)據(jù)分析公司治理與企業(yè)價值的文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)，研究的目的主要是考察什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、經(jīng)理層薪酬體系才能有效的改善公司績效。下面我們就從這幾個方面對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，由于現(xiàn)有文獻(xiàn)很多，筆者僅就近幾年主要期刊上的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效（企業(yè)價值）的關(guān)系

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的核心內(nèi)容，反映了所有權(quán)在公司內(nèi)的安排。在我國的上市公司中，從所有權(quán)性質(zhì)看，存在著兩種類型的股東：國有股東（包括國家股和國有法人股）和非國有股東；根據(jù)股票是否流通，可以分為流通股股東和非流通股股東；根據(jù)所持股份數(shù)量，公司年報一般公布前十大股東的持股比例。因此，有關(guān)公司股東結(jié)構(gòu)的基本信息及變更情況都可以從公司的公司年報中獲得。因此，分析不同類型的股東對公司價值的影響具有重要的理論意義，可以為國有企業(yè)的進(jìn)一步深化改革提供依據(jù)，從而也是眾多文章分析的重點(diǎn)。陳小悅、徐曉東（2001）利用1996－1999年深圳證券交易所除金融性公司之外的全部A股股票數(shù)據(jù)，并按照政府對行業(yè)的保護(hù)性程度分成兩類上市公司。他們使用主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率作為衡量公司績效的指標(biāo)，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。他們的研究發(fā)現(xiàn)，在外部投資人利益缺乏保護(hù)的情況下，流通股比例、長期財務(wù)杠桿與公司績效之間不存在傳統(tǒng)理論所預(yù)期的顯著的正相關(guān)關(guān)系；在非保護(hù)性行業(yè)，第一大股東的持股比例與公司績效顯著正相關(guān)；并且股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響隨著行業(yè)的不同而變化；盈余管理的動機(jī)在保護(hù)性行業(yè)和非保護(hù)性行業(yè)之間也有著顯著的不同。另外，他們的實(shí)證研究也表明主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）是一個比凈資產(chǎn)收益率（ROE）更好的指標(biāo)，因?yàn)镽OE更容易受公司盈余管理的影響，而無法真實(shí)的反映公司的經(jīng)營業(yè)績。

在他們的另一篇文章中，徐曉東、陳小悅（2003）利用1997年以前上市的508家上市公司1997－2000年間的數(shù)據(jù)，研究了第一大股東的所有權(quán)性質(zhì)、第一大股東的變更對公司治理效力和企業(yè)業(yè)績的影響。他們的研究表明，第一大股東為非國家股股東的公司具有更高的企業(yè)價值和更強(qiáng)的盈利能力，在經(jīng)營上更具靈活性，公司治理的競爭力更高，其高級管理層也面臨著更多的來自企業(yè)內(nèi)部和市場的監(jiān)督和激勵。并且第一大股東的變更有利于公司治理效力的提高，有利于公司規(guī)模的擴(kuò)大和管理的專業(yè)化。因此，他們認(rèn)為控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場的發(fā)展有利于深化改革，完善公司治理。

劉芍佳、孫霈、劉乃全（2003）從終極產(chǎn)權(quán)的角度分析了我國上市場公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，他們認(rèn)為原來很多文獻(xiàn)將法人股作為獨(dú)立于國有股、流通股之外的第三種

性的股權(quán)是不合適的，應(yīng)該考察法人股的終極所有權(quán)。他們對2001年中國上市場公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計表明，84.1%的上市公司終極控制權(quán)是在國家手里的，只有15.9%的上市公司是非國家控制的。他們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國家對上市公司的控制已經(jīng)從直接控制拓展到了以金字塔控股體系為特征的間接控制，并且這種金字塔結(jié)構(gòu)控股模式在中國的上市公司中已經(jīng)相當(dāng)普遍。政府間接控制的上市公司在年利潤、凈資產(chǎn)收益率、投資資本的經(jīng)濟(jì)增值率、銷售增長率等四項(xiàng)績效指標(biāo)上顯著優(yōu)于政府直接控股的公司；以投資管理公司控股的上市公司的績效低于以實(shí)業(yè)公司控股的上市公司的績效；專業(yè)化經(jīng)營的實(shí)業(yè)公司為控股股東的上市公司的績效比由多元化經(jīng)營的大型企業(yè)作為控股股東的上市公司績效好；整體上市公司的績效高于部分上市的公司。

曹紅輝（2003）利用2000年上市公司A股的數(shù)據(jù)，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)約束與公司治理之間的關(guān)系。作者發(fā)現(xiàn)，在產(chǎn)權(quán)約束無差異假定下，股權(quán)集中度與公司盈利能力密切相關(guān)；股權(quán)分散型公司治理績效優(yōu)于股權(quán)集中型，法人控制型則好于國有控股型，尤以相對分散型的治理機(jī)制優(yōu)為明顯；而股票市場分割造成股權(quán)分裂，形成股東間博弈，弱化了對經(jīng)理人的約束；但不存在最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與趨同的公司治理結(jié)構(gòu)。但不同產(chǎn)權(quán)的約束力不同，國有產(chǎn)權(quán)有效約束不足明顯；國有產(chǎn)權(quán)管理體制及配套市場體制改革的缺陷既誘發(fā)了對預(yù)算軟約束的預(yù)期，也導(dǎo)致政府的不當(dāng)干預(yù)。

朱武祥、宋勇（2001）以20家家電行業(yè)上市公司的平行數(shù)據(jù)（panel data）為樣本，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響，他們的結(jié)果表明，在競爭激勵的家電行業(yè)，國家股、法人股或外部公眾股東對上市公司治理和管理行為及其業(yè)績都缺乏影響力。因此，在競爭激勵的家電行業(yè)，對公司績效產(chǎn)生影響的不是股權(quán)結(jié)構(gòu)，而是家電公司把握和實(shí)現(xiàn)增長機(jī)會的能力。他們認(rèn)為公司股東構(gòu)成和股東集中度是在產(chǎn)品競爭結(jié)構(gòu)變化和資本市場評價和控制權(quán)收購壓力環(huán)境下，為實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營而進(jìn)行的一種商業(yè)化選擇，并且是動態(tài)調(diào)整的。不同的成長階段和環(huán)境下的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理機(jī)制不同，不能簡單的設(shè)定和強(qiáng)制股權(quán)多元化。股權(quán)的數(shù)量結(jié)構(gòu)只是反映了法律意義的控制權(quán)比例分配，并不能說明公司價值真正驅(qū)動能力。并且作者主張，對中國上市公司與企業(yè)績效之間關(guān)系的研究應(yīng)該進(jìn)一少深入，并且要進(jìn)行小樣本的研究，深入了解公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)字背后驅(qū)動公司價值的真實(shí)動力和機(jī)制。而不能簡單的將股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化作為提高中國公司價值的手段。

對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值的研究，多數(shù)文獻(xiàn)得出非國有股東、法人股東和分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高公司價值，第一大股東的股權(quán)變更有利于公司績效的改善。但是，從終極產(chǎn)權(quán)看，中國上市公司仍然是“一股獨(dú)大”的局面，即便不同的股權(quán)變更，有時仍然是在國家終極所有權(quán)之下的不同法人股東的變更或國家股與法人股的變更。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)多元化形式上的改變可能并不能真正發(fā)生作用，而企業(yè)產(chǎn)品市場的競爭，使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)通過市場的自動選擇機(jī)制，才能達(dá)到更為有效的水平。

二、董事會結(jié)構(gòu)與公司績效

在公司治理機(jī)制中，董事會機(jī)制是一種重要的機(jī)制，董事會是直接為股東負(fù)責(zé)，代理廣大股東對管理層實(shí)施監(jiān)督與控制的機(jī)構(gòu)。如果公司治理對公司績效產(chǎn)生影響，那么董事會結(jié)構(gòu)同樣會對公司績效產(chǎn)生重要影響。因此，分析董事會的規(guī)模、特征、獨(dú)立董事的作用等對公司績效的影響也是眾多文獻(xiàn)考察的熱點(diǎn)。

胡勤勤和沈藝峰（2002）以2000年滬深兩地建立獨(dú)立外部董事制度的41家上市公司為研究對象，考察了獨(dú)立董事與公司績效之間的關(guān)系。他們的實(shí)證分析表明中國上市公司的經(jīng)營績效與獨(dú)立董事之間存在不顯著的相關(guān)關(guān)系，上市公司的經(jīng)營業(yè)績在很大程度上并不受獨(dú)立董事的影響。因此，他們認(rèn)為現(xiàn)階段上市公司治理中獨(dú)立董事制度對公司績效改善尚未能

起到應(yīng)有的作用。

于東智（2003）以我國上市公司1997－2000年的平行數(shù)據(jù)，以凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、平均凈資產(chǎn)收益率和平均主營業(yè)務(wù)利潤率為公司績效的衡量指標(biāo)，分析了董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事會會議次數(shù)、董事持股比例、董事會股份持股率和總經(jīng)理兼任董事等董事會結(jié)構(gòu)變量對公司績效的影響。作者發(fā)現(xiàn)董事長與總經(jīng)理兩職是否分離并不是影響公司績效的重要因素，對兩職是否分離的選擇應(yīng)該賦予企業(yè)更多的自主權(quán)；獨(dú)立董事的力量單薄且與監(jiān)事會存在功能沖突，應(yīng)嚴(yán)格界定二者的權(quán)力界限并實(shí)施相關(guān)配套措施；市場化選擇的董事會規(guī)模有利于公司績效的提高；董事會行為缺乏應(yīng)有的效率，應(yīng)改變非市場化的董事任免制度并完善董事議事規(guī)則；董事持股制度有利于公司績效的提高，強(qiáng)制持股并在任期內(nèi)鎖定的制度有助于董事關(guān)注股東價值。在他的另一篇文章中，于東智和池國華（2004）以1998－2001年的上市公司數(shù)據(jù)，考察了董事會規(guī)模與公司績效的關(guān)系，他們的結(jié)果證明董事會規(guī)模與公司績效指標(biāo)之間存在著倒U型的曲線關(guān)系，并且公司以前的績效越好，董事會的穩(wěn)定性越高。

邵少敏、吳滄瀾和林偉（2004）以浙江省上市公司為例考察了獨(dú)立董事和董事會結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。他們的分析表明中國上市公司的外部監(jiān)督正逐步加強(qiáng)，在董事會結(jié)構(gòu)調(diào)整的博弈過程中，內(nèi)部人沒有占優(yōu)。獨(dú)立董事有助于公司治理結(jié)構(gòu)的改善，但是控股股東持有過高的股權(quán)比例是制約獨(dú)立董事發(fā)揮作用的重要因素。他們認(rèn)為在中國二元體系的公司治理結(jié)構(gòu)中引入獨(dú)立董事制度將導(dǎo)致兩個監(jiān)督機(jī)制的沖突，完全照搬英美國家的獨(dú)立董事制度可能并不是中國二元體系下改善公司治理結(jié)構(gòu)的最佳途徑。

三、高管薪酬激勵與公司績效

公司治理除了股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，對高層管理人員的激勵機(jī)制是最為重要的因素。合理的激勵機(jī)制，可以有效的激發(fā)管理層的積極性，努力的為公司的發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量。同時由于作為委托人的股東與作為代理人的管理層之間信息的不對稱，合理的激勵機(jī)制才能激勵管理層使自己的行動與股東的利益目標(biāo)相一致，從而降低道德風(fēng)險問題。

林浚清、黃祖輝和孫永祥（2003）以1999和2000年我國上市公司的數(shù)據(jù)分析了高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)薪酬差距與公司績效的關(guān)系。他們的實(shí)證分析表明在我國上市公司高層管理人員內(nèi)部的薪酬差距與公司的未來績效有顯著的正向關(guān)系，即高管薪酬的差距擴(kuò)大有利于提高公司績效。另外，他們發(fā)現(xiàn)影響我國公司薪酬差距的主要因素不是公司外部市場環(huán)境因素和企業(yè)自身經(jīng)營運(yùn)作特點(diǎn)，而是公司治理結(jié)構(gòu)方面的因素。他們認(rèn)為，適當(dāng)提高薪酬差距可以維持足夠的錦標(biāo)賽激勵，從而提高公司績效。

宋德舜（2004）以1993－1996年間上市的155家國有控股上市公司為樣本，考察了國有股代理人（董事長和總經(jīng)理）激勵對公司績效的影響。作者認(rèn)為控股股東完全決定上市公司行為進(jìn)而決定公司績效，其他公司治理機(jī)制的治理效率則在一定程度上被削弱。由于控股股東是通過委派董事長和總經(jīng)理實(shí)現(xiàn)對上市公司的控制，并且公司的主要決策和日常運(yùn)營都由他們負(fù)責(zé)，因此，公司績效很大程度上取決于董事長和總經(jīng)理的決策和對公司的監(jiān)督行為。作者的實(shí)證分析表明，對董事長或總經(jīng)理等“一把手”的政治激勵顯著的影響公司績效的決定性因素，金錢激勵作用對公司績效影響不顯著；而對非最高決策層的高管人員，金錢激勵則起到主導(dǎo)的作用。所以，在實(shí)施高管新酬體系變革和實(shí)施股權(quán)激勵的過程中，必須將政治激勵所附帶的財富效用降低到一定程度，金錢激勵才會成為有效的治理機(jī)制。

趙西亮（2004）利用126家競爭性行業(yè)上市公司2002年的數(shù)據(jù)，考察了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、高層薪酬激勵與公司績效之間的關(guān)系。作者以主營業(yè)績資產(chǎn)收益率為衡量公司績效的指標(biāo)、同時將常用衡量公司價值的指標(biāo)Tobin Q值和市凈率作為對照分析。發(fā)現(xiàn)第一大股東的股權(quán)比例與公司績效負(fù)相關(guān)，而第二大股東到第十大股東的集中程度與公司績效正相關(guān)；高層薪酬激勵和股權(quán)激勵顯著的增加公司績效。作者認(rèn)為，在競爭性行業(yè)中，股東結(jié)構(gòu)的力量平衡有利用制約“一股獨(dú)大”所帶來的負(fù)面影響，而且非國有股東的引入有利于提高公司績效；高管的薪酬激勵和股權(quán)激勵，確定可以降低公司的代理成本，從而提高公司價值。在國有企業(yè)中，公司的目標(biāo)是多元化的，有時薪酬激勵并不能發(fā)揮有效的激勵作用。而在上市公司中，公司的利潤目標(biāo)正在強(qiáng)化，高管的政治激勵也會不斷降低，從而使薪酬激勵和股權(quán)激勵的作用越來越大。另外，大力發(fā)展經(jīng)理人市場也是提高經(jīng)理層激勵的重要力量，只有對經(jīng)理人內(nèi)部激勵和外部市場激勵有效的結(jié)合起來，才能使經(jīng)理人的行為越來越服務(wù)于公司股東的目標(biāo)。

四、控制權(quán)私有收益

在公司治理中，控制權(quán)具有很大的私有收益，而這些私有收益往往是公司控制權(quán)變更的一個重要因素，下面兩篇文章主要討論了我國上市公司中的控制權(quán)私有收益問題。

趙昌文、蒲自立、楊安華（2004）認(rèn)為控制權(quán)轉(zhuǎn)移可以獲得兩方面的收益，一方面為控制權(quán)的公共收益，主要表現(xiàn)為大股東獲得控制權(quán)后，通過加強(qiáng)管理，提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，降低內(nèi)部交易成本以及產(chǎn)品和服務(wù)的成本等方式，改善公司的經(jīng)營績效，從而提高公司價值，而公司價值的提高為全部股東獲得和分享；另一方面控制權(quán)的私有收益，主要表現(xiàn)為大股東獲得控制權(quán)后，通過為管理層支付過高的報酬和津貼，利用公司內(nèi)部信息為大股東的關(guān)聯(lián)公司獲得超額利潤，轉(zhuǎn)移公司資源以及利用大股東聲望等方式為大股東獲取其他股東無法獲得的收益。他們利用Dyck和Zingales（2003）提出的標(biāo)準(zhǔn)，收集了1995年以來的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動樣本94個，描述統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中國上市場公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的股權(quán)比例較高；發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司績效較差；上市場公司控制權(quán)私有收益高于發(fā)達(dá)國家，并且影響控制權(quán)私有收益的因素較多。他們的實(shí)證分析表明，上市場公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司控制權(quán)私有收益之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

黃少安、張崗（2001）對我國上市公司股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的“先后順序理論”（pecking order theory）認(rèn)為企業(yè)的融資順序一般是：先是內(nèi)部集資，然后發(fā)行債券，最終才發(fā)行股票，而我國的公司更加偏好于股票融資。他們認(rèn)為我國的公司的股權(quán)融資偏好主要是股票融資成本低于債務(wù)融資成本，并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股票發(fā)行制度的控制、股權(quán)融資軟約束、對上市公司考核制度的不合理以及內(nèi)部人控制等制度上的因素是我國上市公司股權(quán)融資偏好的深層次原因。他們指出必須進(jìn)行制度創(chuàng)新，完善上市規(guī)則，采取全方位措施，防止內(nèi)部人控制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使社會資金提供給最需要資金的企業(yè)，充分發(fā)揮資本的利用效率。

五、中國上市公司治理指數(shù)研究

要完善公司治理結(jié)構(gòu)，但什么樣的公司治理結(jié)構(gòu)才算是好的呢？因此，很多文獻(xiàn)提供了自己的指標(biāo)體系，構(gòu)建了反映我國上市公司治理水平的指數(shù)，為評價我國上市公司的公司治理水平提供了一種評價體系。

白重恩、劉俏、陸洲、宋敏和張俊喜（2003）從內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制兩個方面8項(xiàng)控制變量構(gòu)建了中國的上市公司治理指數(shù)，并考察了上市公司治理與公司價值的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人員薪酬、公司控制權(quán)市場和財務(wù)透明度是影響公司治理的最重要的因素；公司治理水平越高的公司，在股票市場上的價值也越高，并且中國的投資者愿意為公司治理水平支付溢價。

李維安、牛建波（2004）從人事任免制度、執(zhí)行保障和激勵與約束機(jī)制三個方面17個細(xì)項(xiàng)編制了中國上市公司經(jīng)理層治理指數(shù)。并以2002年的上市公司數(shù)據(jù)，比較了不同行業(yè)及不同第一大股東性質(zhì)的公司經(jīng)理層治理水平。作者使用每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流和每股凈資產(chǎn)作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，分析了公司經(jīng)理層治理水平對公司績效的影響，發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層治理指數(shù)對企業(yè)績效有顯著的下面影響，并且經(jīng)理層的行政度、薪酬水平、持股比例、薪酬動態(tài)激勵等因素較其他因素具有更加顯著的影響。因此，作者認(rèn)為我國企業(yè)在加強(qiáng)經(jīng)理層治理方面應(yīng)弱化經(jīng)理層的行政治理，適度提高經(jīng)理層的薪酬水平，實(shí)現(xiàn)或加大動態(tài)激勵、長期激勵與顯性激勵。

潘福祥（2004）從外部機(jī)構(gòu)的審核評價、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理機(jī)制和經(jīng)理人員激勵情況四個方面11個細(xì)項(xiàng)構(gòu)建了中國上市公司的治理指數(shù)。并利用Tobin Q和市凈率作為衡量公司價值的指標(biāo)分析了中國上市公司治理指數(shù)與公司價值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司治理指數(shù)對公司價值具有顯著的正面影響，公司治理水平提高1個百分點(diǎn)，公司價值將上升0.01個百分點(diǎn)。

施東暉、司徒大年（2004）從控股股東的行為、關(guān)鍵人選聘和激勵與約束、董事會的結(jié)構(gòu)與運(yùn)作和信息披露透明度四個方面12個考察細(xì)項(xiàng)構(gòu)建了中國2001年上市公司治理水平的指數(shù)。并用利用他們構(gòu)建的治理指數(shù)分析了中國上市公司治理水平與公司績效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國上市公司總體治理水平不高；股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理水平有顯著影響，政府控股型公司的治理水平最高，國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控股型公司的治理水平要高于國有法人控股型公司，而一般法人股控股型及股權(quán)分散型公司的治理水平介于前兩者之間，不存在顯著差異；公司治理水平對資產(chǎn)收益率具有正向影響，但對市凈率卻具有負(fù)向影響。

六、總結(jié)

我國上市公司的發(fā)展與國有企業(yè)的改革是密不可分的，為改變國有企業(yè)經(jīng)營效率低下的局面是改革開放以來國家不斷深化國有企業(yè)改革的基本動機(jī)，從放權(quán)讓利到利潤包干等改革方式，目的是提高經(jīng)理層的積極性，降低代理人的道德風(fēng)險問題。然而這些改革不但沒有達(dá)到目的，反而加重的代理人的機(jī)會主義行為。因?yàn)椋环矫孀鳛閲匈Y產(chǎn)代理人的政府無法對代理人實(shí)施有效的監(jiān)督，而放權(quán)的結(jié)果從另一方面加大了代理人的實(shí)際控制權(quán)，產(chǎn)生內(nèi)部人控制現(xiàn)象。為了克服代理人控制權(quán)過大的問題，國家提出建立現(xiàn)代企業(yè)制度，希望通過股東大會、董事會、監(jiān)事會等治理結(jié)構(gòu)的建立對內(nèi)部人的行為進(jìn)行監(jiān)督與制衡。但是形式上完善的治理結(jié)構(gòu)并不一定產(chǎn)生有效的公司治理，因?yàn)楣蓶|大會、董事會和監(jiān)事會的參與者仍然是終極所有權(quán)人的代理人，他們可能并沒有積極性對經(jīng)理層實(shí)施有效的監(jiān)督，同時有與經(jīng)理層合謀其同謀取公司利益的動機(jī)。因此，國有企業(yè)股份制改革以及由此產(chǎn)生的眾多上市公司，目的是想通過引入其他的非國有股東，從而希望非國有股東能夠?qū)?nèi)部人實(shí)施有效監(jiān)督，從而達(dá)到改善公司績效的目的。

實(shí)證研究多數(shù)肯定我國國有企業(yè)改革的成績，即建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)確實(shí)對企業(yè)的績效產(chǎn)生正面的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化有利用對高層管理人員實(shí)施有效的監(jiān)督，但是第一大股東股權(quán)過分集中，并且第一大股東多數(shù)國有股，這兩方面的因素使高層經(jīng)理掌握了公司的實(shí)際控制權(quán)，從而出現(xiàn)所謂的大股東侵蝕小股東利益的“隧道行為”。這是因?yàn)榈谝淮蠊蓶|為國有股，使第一大股東的監(jiān)督作用大大降低，而經(jīng)理層掌握了第一大股東的控制權(quán)，從而可以利用大股東的地位侵蝕企業(yè)利益，降低企業(yè)價值。而高層的薪酬激勵和股票激勵可以提高公司的績效，這是因?yàn)閷?jīng)理人的激勵，使經(jīng)理人更多關(guān)注于企業(yè)的利益，同時也降低了經(jīng)理人機(jī)會主義行為的收益，從而使經(jīng)理人會更關(guān)注于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)價值。

因此，完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會監(jiān)督機(jī)制、改革高層管理薪酬體系對改善國有企業(yè)經(jīng)營效率具有重要的作用。但現(xiàn)有文獻(xiàn)過多將精力放在公司內(nèi)部治理機(jī)制的研究上，而對公司外部治理的作用研究不足，這可能是因?yàn)橥獠恐卫頇C(jī)制的衡量和數(shù)據(jù)難以取得所致。外部治理環(huán)境的競爭壓力可以促進(jìn)內(nèi)部治理機(jī)制的完善，競爭性的產(chǎn)品市場、經(jīng)理人市場、公司控制權(quán)市場對改善公司績效同樣起著非常重要的作用。

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第五篇：O2O模式中酒店消費(fèi)體驗(yàn)價值與顧客滿意度實(shí)證研究

O2O模式中酒店消費(fèi)體驗(yàn)價值與顧客滿意度實(shí)證研究

摘 要：本文從經(jīng)濟(jì)型酒店為研究對象，主要探究顧客在O2O模式酒店消費(fèi)中的體驗(yàn)價值、顧客滿意度的關(guān)系以及二者的影響因素。運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型對本文提出的研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果表明，顧客在消費(fèi)體驗(yàn)過程中線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)、渠道收益和情感感知都對體驗(yàn)價值有顯著影響；線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)和情感感知都顧客滿意度有直接影響，而渠道收益對顧客滿意度的影響并沒有得到驗(yàn)證；體驗(yàn)價值對顧客滿意度有顯著影響。最后文章對分析結(jié)果進(jìn)行分析和探討，以期為酒店O2O模式的發(fā)展提供相關(guān)借鑒經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：O2O模式；體驗(yàn)價值；顧客滿意度

一、引言

O2O（Online To Offline和Offline To Online的縮寫），是利用網(wǎng)絡(luò)平臺使線下商品或服務(wù)與線上相結(jié)合，線上生成訂單，線下完成商品或服務(wù)交付的一種電子商務(wù)發(fā)展新模式。從艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)研究來看，美團(tuán)網(wǎng)在2015年上半年，線上酒店交易額就達(dá)到71億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美團(tuán)2014年全年交易額。2013年攜程、藝龍、去哪兒3家企業(yè)酒店傭金收入31.503億元，相比較2012年全國11367家星級酒店的利潤50.46億元，足以看出酒店行業(yè)的危機(jī)和電子商務(wù)行業(yè)的盈利，這些數(shù)據(jù)足以顯示，酒店O2O模式市場發(fā)展?jié)摿薮?。作為體驗(yàn)服務(wù)性行業(yè)，酒店必須重視顧客在消費(fèi)體驗(yàn)過程中產(chǎn)生的價值和顧客的滿意程度，并對此采取相應(yīng)的措施來提升他們的體驗(yàn)價值和滿意度，以期爭取吸引和保留住更多的顧客。

二、研究設(shè)計

學(xué)者們根據(jù)研究對象和背景的不同，對體驗(yàn)價值劃分的維度也不盡相同，本文結(jié)合酒店O2O模式的特點(diǎn)，認(rèn)為酒店O2O模式主要分為線上酒店預(yù)訂和線下酒店消費(fèi)兩個環(huán)節(jié)，而通過對經(jīng)濟(jì)型酒店有過O2O消費(fèi)經(jīng)歷的顧客進(jìn)行深度訪談時發(fā)現(xiàn)，在整個購物過程中還貫穿著O2O模式所帶給顧客的時間、金錢上的優(yōu)惠與便利感知，并且顧客會對此種消費(fèi)方式產(chǎn)生一定的愉悅、有趣等情感。在顧客滿意度方面，大部分學(xué)者都遵循著“實(shí)際消費(fèi)過程中的產(chǎn)品或服務(wù)與期望是否一致”的概念角度，認(rèn)為顧客滿意度是顧客對所購買的產(chǎn)品或服務(wù)與預(yù)期目標(biāo)相比較，如果超過預(yù)期，便會產(chǎn)生滿意的感知，反之則產(chǎn)生不滿意的感知。本文的顧客滿意度研究也是遵循這一概念。

（一）研究假設(shè)

Wu和Liang（2009）以臺灣四星級以上酒店顧客為對象，發(fā)現(xiàn)餐廳環(huán)境因素、與服務(wù)人員的互動，與其他顧客的互動會正向影響體驗(yàn)價值，體驗(yàn)價值又對滿意度產(chǎn)生正影響[1]。本文通過深度訪談發(fā)現(xiàn)，顧客在線上消費(fèi)時，所體驗(yàn)到的價值主要受到網(wǎng)站的服務(wù)影響，線下體驗(yàn)價值主要受到酒店服務(wù)的影響，與此同時，顧客采取酒店O2O模式所獲得的渠道收益和對整個購物模式所產(chǎn)生的情感感知，都會對體驗(yàn)價值產(chǎn)生影響。

徐偉等（2008）學(xué)者通過實(shí)證分析得出，經(jīng)濟(jì)型酒店的地理位置、服務(wù)等對顧客滿意度有直接影響[2]。作者在對線上預(yù)訂環(huán)節(jié)中體驗(yàn)價值與顧客滿意度關(guān)系進(jìn)行探究時，通過實(shí)證驗(yàn)證了線上網(wǎng)站和渠道收益對顧客滿意度有顯著影響[3]，結(jié)合本文的深度訪談發(fā)現(xiàn)，情感感知對顧客滿意度也具有影響。

因此，基于學(xué)者的相關(guān)研究和本文的深度訪談結(jié)果，本文提出以下假設(shè)：

H1：酒店O2O模式中線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)、渠道收益和情感感知都對體驗(yàn)價值有顯著影響

H2：酒店O2O模式中體驗(yàn)價值對顧客滿意度有顯著影響

H3：酒店O2O模式中線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)、渠道收益和情感感知都對顧客滿意度有顯著影響

（二）體驗(yàn)價值、顧客滿意度關(guān)系模型構(gòu)建

本文結(jié)合酒店O2O模式的實(shí)際情況，通過作者對體驗(yàn)價值、顧客滿意度相關(guān)學(xué)者研究成果的研究，以及對顧客深度訪談結(jié)果的參考，對體驗(yàn)價值和顧客滿意度的關(guān)系提出了概念模型，具體模型如圖1所示：

圖1 體驗(yàn)價值、顧客滿意度概念關(guān)系模型

三、研究設(shè)計與分析

（一）問卷量表

本文借鑒了部分學(xué)者的相關(guān)測量量表，在深度訪談的基礎(chǔ)上，結(jié)合酒店O2O模式的特點(diǎn)，制定了體驗(yàn)價值、顧客滿意度與顧客忠誠度調(diào)查量表。第一部分是線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)、渠道收益和情感感知，共設(shè)置25個問題；第二部分是體驗(yàn)價值，共設(shè)置10個問題；第三部分是顧客滿意度的測量，共設(shè)置5個問題。每一部分都采用李克特五分量表進(jìn)行設(shè)問。

（二）問卷發(fā)放與收集

問卷的填寫對象主要為通過酒店O2O模式進(jìn)行酒店消費(fèi)的顧客。問卷主要分為紙質(zhì)問卷和電子問卷，紙質(zhì)問卷主要在長沙市發(fā)布，電子問卷主要通過問卷星平臺進(jìn)行發(fā)布，最終共發(fā)放300份，回收285份，剔除填寫不完整或答案一致的無效問卷，剩余有效問卷248份，有效問卷回收率為83%。

（三）問卷信效度分析

1、問卷信度分析

本文采取可靠性分析對問卷收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行信度分析，運(yùn)用SPSS19.0軟件采用Cronbach's α系數(shù)進(jìn)行判斷。數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明，線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)、渠道收益和情感感知的Cronbach’s α值分為為0.862、0.888、0.853、0.883，體驗(yàn)價值量表的信度為0893，顧客滿意度的信度為0.861，量表的整體可靠性信度為0.954，均達(dá)到了學(xué)界建議的0.7的標(biāo)準(zhǔn)。這些數(shù)據(jù)表明問卷測量量表信度的信度較佳。

2、問卷效度分析

本文主要運(yùn)用SPSS19.0對問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行探索性因子分析，采用最大方差法對因子進(jìn)行選擇，以特征根大于等于1為因子抽取原則。探索性因子分析將測量問卷分為6個因子，累計總方差為75.760%，大于學(xué)術(shù)界公認(rèn)的60%的標(biāo)準(zhǔn)；各個測量題項(xiàng)在相應(yīng)因子上的載荷值位于0.516-0.901之間，KMO值為0.935，Bartlett球形檢驗(yàn)（Sig.）值為0.000。以上數(shù)據(jù)表明測量問卷具有較好的結(jié)構(gòu)效度。

（四）結(jié)構(gòu)方程模型分析

在信效度分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用AMOS21.0軟件對本文提出的概念模型進(jìn)行分析，通過運(yùn)算得到結(jié)構(gòu)方程模型路徑系數(shù)和適配指數(shù)，具體數(shù)據(jù)結(jié)果如表1所示。

注：***表示在0.001上顯著。

從結(jié)構(gòu)方程模型分析結(jié)果可以看出，本文分析的結(jié)構(gòu)方程模型中，渠道收益對顧客滿意度的路徑中P值為0.103，大于0.05，表明該條路徑并沒有得到支持，應(yīng)該予以刪除；模型卡方自由度χ2/df值為2022，處于1-3之間，RMSEA值為0.053，小于0.08，表明適配良好；GFI值為0.879，AGFI值為0.846，處于0.8-0.9之間，表示適配可以接受；，處于0.8-0.9之間，在適配接受范圍；增值適配指數(shù)中，CFI為0.968，IFI為0.979，NFI為0.945，都大于0.90，表明適配理想。PGFI為0.816，PNFI為0.738，都大于0.5，表明適配理想；從整體來看，盡管模型的適配度指標(biāo)有一部分只達(dá)到了可接受標(biāo)準(zhǔn)，并未都達(dá)到理想標(biāo)準(zhǔn)，模型只有普通適配度，但仍具有一定的參考意義。

根據(jù)分析結(jié)果，刪除渠道收益對顧客滿意度的路徑，將前文提出的模型假設(shè)進(jìn)行調(diào)整，得到模型如圖2所示。

圖2 模型修正圖

四、研究結(jié)論與啟示

（一）體驗(yàn)價值對顧客滿意度有直接正向的影響

在顧客滿意度的影響因素中，體驗(yàn)價值的影響最為顯著，這表明在酒店O2O模式中，顧客在消費(fèi)體驗(yàn)過程中所產(chǎn)生的體驗(yàn)價值，是顧客滿意度的重要前因變量。酒店在實(shí)行O2O模式中，注重酒店體驗(yàn)環(huán)節(jié)的打造，從線上虛擬技術(shù)的應(yīng)用到線下酒店主題體驗(yàn)環(huán)境，都要為顧客提供一個舒適的感官體驗(yàn)，以便提升顧客在消費(fèi)過程中的滿意度。

（二）線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)、渠道收益和情感感知都對體驗(yàn)價值有顯著影響

這表明，在選擇酒店O2O模式時，除了O2O網(wǎng)站和酒店本身，顧客選擇此種方式進(jìn)行消費(fèi)時所感受到的渠道收益（例如價格折扣、時間精力花費(fèi)少等）和使用過程中所產(chǎn)生的情感感知（例如使用過程中感到愉悅、放心等），都影響著他們消費(fèi)過程中的體驗(yàn)價值。因此，酒店在實(shí)行O2O模式中，除了要注重線上O2O網(wǎng)站的選擇以及線下自身環(huán)境和服務(wù)的改造，也要加強(qiáng)措施，使之顧客在消費(fèi)過程中感知到成本減少，并為顧客打造一個溫馨、舒適、放心的購物環(huán)境。

（三）線上網(wǎng)站體驗(yàn)、線下酒店體驗(yàn)和情感感知都對顧客滿意度有顯著影響

這表明，在酒店O2O模式中，線上網(wǎng)站頁面展示、信息推薦、智能搜索等方面以及線下酒店服務(wù)和環(huán)境這些功能本身直接影響著顧客滿意度。而如果顧客對這種消費(fèi)方式產(chǎn)生了愉悅、有趣等情感的話，那么他們的滿意度也便會提升。因此，酒店所選擇的O2O網(wǎng)站應(yīng)該在版面安排、搜索頁面展示、酒店信息介紹等方面給予顧客獨(dú)特的視覺體驗(yàn)和購物體驗(yàn)。與此同時，要完善酒店相關(guān)配套設(shè)置、提升酒店服務(wù)價值，實(shí)施顧客滿意戰(zhàn)略，對顧客的意見和建議及時處理和采納，使顧客真正感知到賓至如歸。（作者單位：湖南師范大學(xué)商學(xué)院）

基金項(xiàng)目：湖南省研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“O2O模式中體驗(yàn)價值與顧客滿意度關(guān)系研究――以網(wǎng)絡(luò)預(yù)訂的酒店為例”（CX2015B145）

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