第一篇：結(jié)合人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)及相關(guān)數(shù)據(jù)分析匯率的作用

答：

目前，我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率由市場(chǎng)供求決定，中國(guó)人民銀行通過(guò)市場(chǎng)操作維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。實(shí)踐證明，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度是符合中國(guó)國(guó)情的正確選擇。加入WTO以后，隨著貿(mào)易和投資的變化，國(guó)際收支的變化可能會(huì)較大，同時(shí)也會(huì)面臨更大的外部沖擊。為此，我們將繼續(xù)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度在保持人民幣幣值基本穩(wěn)定的前提下，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制。增強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)，發(fā)揮匯率在平衡國(guó)際收支，抵御國(guó)際資本流動(dòng)沖擊方面的作用。

自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。本次匯率機(jī)制改革的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：

一是匯率調(diào)控的方式。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)進(jìn)行浮動(dòng)。這里的“一籃子貨幣”，是指按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?；@子內(nèi)的貨幣構(gòu)成，將綜合考慮在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)占較大比重的主要國(guó)家、地區(qū)及其貨幣。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。這將有利于增加匯率彈性，抑制單邊投機(jī)，維護(hù)多邊匯.二是中間價(jià)的確定和日浮動(dòng)區(qū)間。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格?，F(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)率穩(wěn)定。

三是起始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。這是一次性地小幅升值2%，并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)整。因?yàn)槿嗣駧艆R率制度改革重在人民幣匯率形成機(jī)制的改革，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國(guó)貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來(lái)確定的，同時(shí)也考慮了國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。

中國(guó)人民銀行今年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，適當(dāng)發(fā)揮匯率在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。報(bào)告認(rèn)為，匯率作為一攬子政策的組成部分，可以在調(diào)節(jié)國(guó)際收支不平衡中發(fā)揮一定作用。下一步，應(yīng)繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。專家據(jù)此認(rèn)為，下一階段貨幣政策調(diào)控可能將由匯率擔(dān)綱。進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)區(qū)間，賦予人民幣更大的升值空間應(yīng)是題中應(yīng)有之義。當(dāng)前，在結(jié)構(gòu)矛盾突出、國(guó)際收支繼續(xù)雙順差的背景下，控制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)的任務(wù)仍然比較艱巨。報(bào)告稱，央行將繼續(xù)協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性控制，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，維護(hù)總量平衡。同時(shí)，從多方面采取著眼于中長(zhǎng)期的綜合性措施，加快落實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需等各項(xiàng)政策，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促進(jìn)國(guó)際收支趨于基本平衡，實(shí)現(xiàn)向以內(nèi)需為主導(dǎo)，內(nèi)外需并重的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。報(bào)告指出，解決國(guó)際收支不平衡問(wèn)題，并不能單純依靠匯率升值來(lái)實(shí)現(xiàn)。應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需，降低儲(chǔ)蓄率，調(diào)整外資優(yōu)惠政策、加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，擴(kuò)大進(jìn)口和市場(chǎng)開(kāi)放等結(jié)構(gòu)性政策，以及匯率浮動(dòng)方面共同入手加以解決。

目前人民幣的匯價(jià)趨勢(shì)是不斷升值,這種趨勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都會(huì)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。人民幣匯率升值的趨勢(shì)是順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的表現(xiàn)，它對(duì)緩解中國(guó)貿(mào)易順差會(huì)有一定的作用。人民幣升值趨勢(shì)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易不會(huì)有太大的負(fù)面影響。中國(guó)的貿(mào)易仍然會(huì)有很大的發(fā)展，只是出口商品的構(gòu)造會(huì)更加高度化，出口產(chǎn)品的附加價(jià)值會(huì)越來(lái)越高。中國(guó)人天生會(huì)做生意，又能吃苦。另外人們應(yīng)該更多的關(guān)注人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整的作用。

第二篇：分析人民幣匯率的新聞

今天看到一篇分析人民幣匯率的新聞，突然意識(shí)到PPP理論在外匯匯率分析中的重要性。總結(jié)出有效匯率，名義匯率，實(shí)際匯率的關(guān)系，可以應(yīng)用到匯率變動(dòng)的分析中。而PPP理論，就是找到這三者關(guān)系的重要理論依據(jù)。下面附上一篇關(guān)于現(xiàn)實(shí)中人民幣匯率的分析：

轉(zhuǎn)載：

自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣兌美元持續(xù)升值，但人民幣兌歐元和日元名義匯率屬于間接浮動(dòng)匯率，人民幣兌歐元和日元的名義匯率波動(dòng)較大，且表現(xiàn)出明顯的階段性變化特征。

由于實(shí)際有效匯率水平是用本國(guó)物價(jià)水平與國(guó)外物價(jià)水平的差異來(lái)衡量的，在2005年7月至2007年7月的兩年時(shí)間內(nèi)，人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率的升值幅度各有漲落。但在2007年7月以后，由于國(guó)內(nèi)物價(jià)水平漲幅高于國(guó)外物價(jià)水平的漲幅，人民幣實(shí)際有效匯率的升值幅度一直高于名義有效匯率的升值幅度。

匯改以來(lái)人民幣名義匯率的波動(dòng)特點(diǎn)

2005年7月匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣兌美元呈現(xiàn)出持續(xù)升值的走勢(shì)。由于此次改革中，美元在人民幣匯率盯住的一攬子貨幣中權(quán)重較大，因此2005年7月以來(lái)人民幣兌歐元和日元的匯率走勢(shì)基本反映了美元對(duì)歐元和日元匯率的走勢(shì)。但是從波動(dòng)幅度看，人民幣兌歐元和日元匯率的貶值幅度都明顯小于美元對(duì)歐元和日元的貶值幅度，而人民幣兌歐元或日元匯率的升值幅度則遠(yuǎn)大于美元兌歐元和日元匯率的升值幅度。

1.人民幣兌美元名義匯率的波動(dòng)特征分析

2005年7月以來(lái)，人民幣兌美元匯率走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是2005年7月～2008年7月，期間人民幣兌美元快速升值；第二個(gè)階段是2008年7月以來(lái)，人民幣兌美元的匯率水平基本保持平穩(wěn)。

2005年7月～2008年7月，人民幣兌美元大幅升值。

2005年7月21日進(jìn)行匯率后，至7月底僅10天，人民幣兌美元名義匯率就從6月的8.2768元人民幣/美元升值至8.2369元人民幣/美元，升值0.48%，8月份升值至8.1019，升值1.64%，連續(xù)兩個(gè)月累計(jì)升值0.98%，其后人民幣兌美元名義匯率升值速度有所放緩，但仍呈現(xiàn)出快速升值趨勢(shì)，至2008年7月，人民幣兌美元名義匯率已升值至6.84元人民幣/美元，累計(jì)升值17.36%。

2008年7月至今年初，人民幣兌美元保持平穩(wěn)。

2007年下半年，美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)，并從2008年下半年開(kāi)始對(duì)我國(guó)產(chǎn)生負(fù)面影響，我國(guó)出口增速?gòu)?008年7月開(kāi)始出現(xiàn)回落。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，2008年7月以來(lái)，除了2008年下半年出現(xiàn)了小幅波動(dòng)外，人民幣對(duì)美元名義匯率基本保持在6.83～6.84元人民幣/美元的水平。

2.人民幣兌歐元名義匯率的波動(dòng)特征分析

美元與歐元之間是浮動(dòng)匯率，因此人民幣對(duì)歐元的名義匯率基本上反映了人民幣兌美元的名義匯率走勢(shì)。但從升值幅度大小看，由于受到人民幣兌美元的持續(xù)升值影響，人民幣兌歐元的升值幅度要大于美元兌歐元的升值幅度，而人民幣對(duì)歐元的貶值幅度則小于美元兌歐元的貶值幅度。

具體看，人民幣兌歐元的名義匯率走勢(shì)分為四個(gè)階段：1．2005年7月～2008年4月，人民幣兌歐元持續(xù)貶值。2．2008年4月～2009年2月，人民幣兌歐元急速升值。3．2009年2月～2009年11月，人民幣兌歐元快速貶值。4．2009年11月至今，人民幣兌歐元再次升值。

3.人民幣兌日元名義匯率的波動(dòng)特征分析

與歐元類似，美元與日元也是浮動(dòng)匯率，人民幣兌日元的名義匯率與人民幣兌歐元類似，基本上都與美元兌日元名義匯率波動(dòng)類似。同樣由于2005年7月的匯改，人民幣兌歐元的升值幅度要大于美元兌歐元的升值幅度，而人民幣對(duì)歐元的貶值幅度則小于美元兌歐元的貶值幅度。

2005年7月匯改以來(lái)，人民幣對(duì)日元的名義匯率可分為兩個(gè)階段：1．2005年7月至2007年6月，人民幣兌歐元持續(xù)升值。2．2007年6月至今，人民幣兌日元持續(xù)貶值。

匯改以來(lái)人民幣有效匯率的波動(dòng)特點(diǎn)

有效匯率是一種加權(quán)平均匯率，通常以對(duì)外貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)。有效匯率是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，通常被用于度量一個(gè)國(guó)家貿(mào)易商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也可以被用于研究貨幣危機(jī)的預(yù)警指標(biāo)，還可以被用于研究一個(gè)國(guó)家相對(duì)于另一個(gè)國(guó)家居民生活水平的高低。

在具體的實(shí)證過(guò)程中，人們通常將有效匯率區(qū)分為名義有效匯率和實(shí)際有效匯率。一國(guó)的名義有效匯率等于其貨幣與所有貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)，如果剔除通貨膨脹對(duì)各國(guó)貨幣購(gòu)買力的影響，就可以得到實(shí)際有效匯率。

實(shí)際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對(duì)變動(dòng)情況，而且還剔除了通貨膨脹對(duì)貨幣本身價(jià)值變動(dòng)的影響，能夠綜合地反映本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值和相對(duì)購(gòu)買力。若實(shí)際匯率上升，意味著外國(guó)商品和勞務(wù)的本幣價(jià)格相對(duì)上漲，本幣在外國(guó)的購(gòu)買力相對(duì)下降，本幣實(shí)際貶值，外幣實(shí)際升值；若實(shí)際匯率下降，意味著外國(guó)商品和勞務(wù)的本幣價(jià)格相對(duì)下降，本幣在外國(guó)的購(gòu)買力相對(duì)上升，本幣實(shí)際升值，外幣實(shí)際貶值。

2005年7月以來(lái)，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率都經(jīng)歷了貶值——升值——再貶值的變動(dòng)趨勢(shì)，目前人民幣名義和實(shí)際有效匯率已分別回到2009年7月和2009年5月的水平，但與匯改時(shí)期相比，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別貶值15.13%和20.46%，其中實(shí)際有效匯率貶值幅度高于名義有效匯率幅度，是由于我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲速度高于國(guó)外物價(jià)水平的上漲速度。1.2005年7月～2009年3月，人民幣有效匯率持續(xù)升值

這個(gè)階段，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)44個(gè)月的升值區(qū)間。其中，人民幣名義有效匯率從100.94上升至122.88，升值21.74%，名義有效匯率從99.61上升至126.06，升值26.55%。

這段時(shí)期可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是從2005年7月至2007年7月，期間人民幣有效匯率處于平穩(wěn)波動(dòng)走勢(shì)；第二個(gè)階段從2007年7月至2009年3月，人民幣有效匯率處于加速升值趨勢(shì)。由于從2007年7月開(kāi)始，我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上漲幅度遠(yuǎn)高于國(guó)際物價(jià)水平的上漲幅度，實(shí)際有效匯率的升值幅度要高于人民幣名義有效匯率的升值幅度。

2.2009年3月～2009年11月，人民幣有效匯率快速貶值

2009年3月以來(lái)，由于美國(guó)金融危機(jī)負(fù)面集中沖擊顯現(xiàn)，美元兌歐元和日元匯率持續(xù)大幅度貶值，拉動(dòng)人民幣有效匯率水平也出現(xiàn)了短時(shí)期的貶值走勢(shì)。2009年3月到11月，人民幣名義有效匯率數(shù)值從122.88下降至110.91，貶值9.74%，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)從126.06下降至113.4，貶值9%。

3.2009年11月以來(lái)，人民幣有效匯率小幅升值

2009年11月以后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先擺脫美國(guó)金融危機(jī)負(fù)面沖擊的影響，進(jìn)入恢復(fù)狀態(tài)，加上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的歐元大幅走軟，人民幣有效匯率開(kāi)始重新步入小幅升值區(qū)間。至2010年5月，人民幣名義有效匯率比2009年11月累計(jì)升值4.78%，人民幣實(shí)際有效匯率累計(jì)升值5.84%。從數(shù)值上看，人民幣名義有效匯率已恢復(fù)至2009年7月的水平，而人民幣實(shí)際有效匯率已恢復(fù)至2009年5月份的水平。（作者單位：國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部）

第三篇：數(shù)據(jù)分析的作用

零售業(yè)信息化： 零售業(yè)信息化：數(shù)據(jù)分析在銷售決策中的作用
促銷的效果如何不能只憑感覺(jué)，必須通過(guò)數(shù)據(jù)分析來(lái)驗(yàn)證。盡管啤酒與尿布的經(jīng)典案例讓人們認(rèn)識(shí)到數(shù)據(jù)分析的神奇，然而在實(shí)際應(yīng)用中，數(shù)據(jù)分 析往往沒(méi)有那么神奇，不過(guò)也并不容易實(shí)現(xiàn)。對(duì)于企業(yè)負(fù)責(zé)人而言，在進(jìn)行信息系統(tǒng)相關(guān)的投資決策時(shí)，并不容易。一方面，若不投 入資金，企業(yè)的發(fā)展可能會(huì)受到限制，畢竟人工管理相對(duì)信息系統(tǒng)管理，不僅成本高而且效 率低下;另一方面，若投入資金，又感覺(jué)難以準(zhǔn)確把握信息系統(tǒng)的投資收益。零售企業(yè)在數(shù) 據(jù)分析方面的投資就最能體現(xiàn)他們的這種兩難境地。數(shù)據(jù)分析被公認(rèn)為是提升信息系統(tǒng)價(jià)值 的有力工具，但很少見(jiàn)到真正成功的案例。投還是不投，真是很為難。不過(guò)，在筆者看來(lái)數(shù) 據(jù)分析的效果是很顯著的，關(guān)鍵在于如何使用它。數(shù)據(jù)分析并不神秘 事實(shí)上，數(shù)據(jù)分析曾經(jīng)困惑筆者多年。十年前，第一次看到啤酒與尿布的案例時(shí)，筆者 就深信不疑地認(rèn)為，數(shù)據(jù)分析大有可為，只要努力追尋其中的規(guī)律，就一定會(huì)創(chuàng)造出另一個(gè) 神話。今天，這個(gè)案例仍然被筆者奉為經(jīng)典，不過(guò)筆者已經(jīng)不太相信能夠創(chuàng)造出這樣神話般 的奇跡了，反而更愿意相信某個(gè)大類的客單價(jià)這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。實(shí)際上，筆者甚至 認(rèn)為自己被這個(gè)案例誤導(dǎo)了，它過(guò)分神話了數(shù)據(jù)分析。其實(shí)數(shù)據(jù)分析就存在于報(bào)表的字里行 間中，關(guān)鍵是要去發(fā)現(xiàn)它，了解它。筆者曾經(jīng)接觸過(guò)一個(gè)企業(yè)并和他們的管理人員進(jìn)行了一些探討。他們的店長(zhǎng)憑借著多年 的經(jīng)驗(yàn)管理著門店。店長(zhǎng)每天關(guān)心門店的銷售額多少，當(dāng)某天銷售額低落的時(shí)候，店長(zhǎng)總會(huì) 分析周圍競(jìng)爭(zhēng)店的促銷活動(dòng)和天氣因素，甚至分析到顧客情緒的變化。這些變化真的影響了門店銷售嗎？如果是，具體影響了哪些商品的銷售呢？這些店長(zhǎng)卻 說(shuō)不清楚，只是一種感覺(jué)。其實(shí)我們最關(guān)心的“門店銷售額”是無(wú)法幫助我們分析原因的，因 為它只是一個(gè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果，而非經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣的原因。我們企業(yè)的老總每天關(guān)注的公司銷售額，但 業(yè)務(wù)部門不能像企業(yè)老總一樣僅僅看銷售額這個(gè)結(jié)果，我們要分析的是造成結(jié)果的原因。筆者的習(xí)慣做法就是分析門店哪些大類的銷售占比和以往的銷售占比相比偏低？影響這 些大類銷售降低的原因是哪些？用促銷額占比來(lái)分析促銷力度是否過(guò)度以致造成毛利損失，或者促銷占比太低結(jié)果導(dǎo)致人氣不足;用大類客單價(jià)來(lái)分析大類商品的價(jià)格帶是否符合周圍 消費(fèi)者的消費(fèi)能力;用捆綁來(lái)增加客單數(shù)和客單價(jià);用某個(gè)驚爆價(jià)商品的客籃商品資料分析 它是否對(duì)某類商品的銷售起

到了帶動(dòng)效應(yīng)等。還有很多數(shù)據(jù)都可以帶給我們意向不到的信 息，這些信息提示我們?nèi)绾稳ジ纳平?jīng)營(yíng)方式。筆者認(rèn)為，這就是數(shù)據(jù)分析，并不一定很神秘，但也不容易做到，關(guān)鍵看如何使用它。將信息技術(shù)與業(yè)務(wù)知識(shí)融合 在數(shù)據(jù)分析中，信息部的技術(shù)資源與業(yè)務(wù)部的業(yè)務(wù)資源融合是非常重要、非常實(shí)際的問(wèn)

題。離開(kāi)了業(yè)務(wù)部的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)支持，信息部的數(shù)據(jù)分析將是沒(méi)有業(yè)務(wù)指導(dǎo)意義的。很多企業(yè) 的老總或采購(gòu)部經(jīng)理常指責(zé)信息部的業(yè)務(wù)能力偏低，無(wú)法提供精確的數(shù)據(jù)，理由是能夠從數(shù) 據(jù)報(bào)表中發(fā)現(xiàn)“不懂業(yè)務(wù)的痕跡”。有報(bào)表不等于有分析，有分析不代表有效執(zhí)行。我們?nèi)绾螌⑻峁┑臄?shù)據(jù)信息轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí) 在在的策略行動(dòng)，這是非常重要的。是的，目前信息部門確實(shí)缺乏與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的業(yè)務(wù)知識(shí)，但是這種差距還遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到不 可彌補(bǔ)的程度，而且更多的問(wèn)題存在于信息部門與業(yè)務(wù)部門的合作關(guān)系中，而不僅僅是某個(gè) 部門的問(wèn)題。例如，曾經(jīng)有一個(gè)企業(yè)的采購(gòu)部經(jīng)理舉了一個(gè)例子，信息部為采購(gòu)部提供的自 動(dòng)補(bǔ)貨訂單中沒(méi)有考慮過(guò)供應(yīng)商的送貨量要求，這就說(shuō)明信息部不了解采購(gòu)部的特性。還有，信息部提供的淘汰商品是根據(jù)銷售數(shù)據(jù)提供的，但是某些商品是有特性的，包括:某些暫時(shí) 缺貨的商品銷售量肯定低的;某些是冬季商品，目前夏季不能淘汰;某些商品包裝偏大適于在 節(jié)假日銷售，在平日銷售偏低都不能淘汰，某些商品是拍賣陳列的不能淘汰……種種理由說(shuō) 得頭頭是道，似乎件件都是信息部門的弱項(xiàng)，但是聽(tīng)聽(tīng)信息部門是怎么說(shuō)的:“采購(gòu)部門只在 口頭上批判我們不了解商品特性，但是就是不肯在系統(tǒng)的商品資料里進(jìn)行標(biāo)識(shí)，而我們也不 可能了解每個(gè)商品的特性，就算記住某個(gè)也不可能全部記住，因此每次我們都被駁斥得啞口 無(wú)言，久而久之公司老總就認(rèn)為信息部確實(shí)不懂業(yè)務(wù)，也就不再重視信息部門的意見(jiàn)了。” 業(yè)務(wù)部門往往利用某些特性來(lái)駁斥信息部數(shù)據(jù)的這種情況太普遍了，然而，問(wèn)題的實(shí)質(zhì) 是業(yè)務(wù)部門總是不將商品特性經(jīng)驗(yàn)貢獻(xiàn)出來(lái)，并輸入信息系統(tǒng)中，也難怪信息部門就顯得永 遠(yuǎn)不懂業(yè)務(wù)了。其實(shí)這時(shí)各位老總需要關(guān)心的重要問(wèn)題是:為什么業(yè)務(wù)部門不愿將業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn) 變成系統(tǒng)數(shù)字呢？ 再來(lái)看問(wèn)題的另一面。離開(kāi)了信息部的數(shù)據(jù)分析，業(yè)務(wù)部的決策也將容易變得非常盲目。舉個(gè)例子，某個(gè)企業(yè)的報(bào)表中發(fā)現(xiàn)某個(gè)大 某些企業(yè)的信息部門經(jīng)理經(jīng)常會(huì)有這樣一種苦惱。類的促銷額占比 50%以上，同時(shí)它的毛利虧損 20%，通過(guò)數(shù)字可以分析出某些商品可能促 銷力度太大，導(dǎo)致了報(bào)表數(shù)據(jù)異常

常。結(jié)果一查數(shù)據(jù)，果然某些商品正在大幅度促銷，促銷差 價(jià)達(dá)到了 50%。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，由于這些商品的促銷已經(jīng)大大地影響到了其他同類商品 的銷售，銷售額全部集中到這幾個(gè)商品上。這樣商品銷售越多，毛利虧損就越多。另外，通 過(guò)分析這類商品的客籃品種，發(fā)現(xiàn)這些商品的同籃商品沒(méi)有規(guī)律性，并且數(shù)量也沒(méi)有大的增 長(zhǎng)，因此，可以斷定這類商品的促銷不但無(wú)益于其他商品銷售的增長(zhǎng)，而且還進(jìn)一步影響了 其他商品。當(dāng)我們的信息部經(jīng)理把這個(gè)情況告知采購(gòu)部經(jīng)理的時(shí)候，采購(gòu)部經(jīng)理說(shuō)這些商品 是換季打折商品，而且廠方貼補(bǔ)其中的促銷差價(jià)。這就是采購(gòu)部的正當(dāng)理由。現(xiàn)在讓我們來(lái)看看不支持這樣解釋的理由。商場(chǎng)僅僅為了使這家廠商處理過(guò)季商品，卻 犧牲了其他同類商品，其余的商品成了襯托這些換季商品的擺設(shè)。如果這種促銷可以帶動(dòng)其 他商品的銷售，也還說(shuō)得過(guò)去。但是它并沒(méi)有為其他的商品帶來(lái)客流量。如果這是鞋子的話，連一雙襪子和鞋油的銷售都沒(méi)有帶動(dòng)。結(jié)果這些商品只是滿足了貪便宜的顧客和挽回?fù)p失的 廠商，卻使這個(gè)季節(jié)商品的正常銷售受到換季商品的影響。難道這會(huì)提升門店的商品和價(jià)格 形象嗎？如果商場(chǎng)賣不掉這些商品，對(duì)它沒(méi)有多大損失，商場(chǎng)完全可以捆綁其他東西進(jìn)行銷 售，例如，如果是鞋子，可以捆綁襪子或鞋油，反正賣不掉不是商場(chǎng)的損失，賣掉了還可以 帶動(dòng)其他商品的銷售。

在這種情況下，如何進(jìn)行判斷呢？如果企業(yè)老總能夠認(rèn)真分析供應(yīng)商補(bǔ)差的毛利和同類 商品由此損失的毛利，多問(wèn)幾個(gè)為什么，也許信息部門的一些意見(jiàn)是可以參考的。否則只用 “業(yè)務(wù)是靈活的”作為解釋，信息部門會(huì)失去積極性的，今后無(wú)論數(shù)據(jù)準(zhǔn)確與否，業(yè)務(wù)部門都 有理由，那么數(shù)據(jù)分析就會(huì)成為裝點(diǎn)企業(yè)管理門面的一種工具。從以上這些企業(yè)的信息部門經(jīng)理處可以了解到這么一個(gè)現(xiàn)象，不是企業(yè)沒(méi)有信息數(shù)據(jù)，而是我們的業(yè)務(wù)部門甚至企業(yè)老總沒(méi)有重視信息數(shù)據(jù)。有報(bào)表不等于有分析，有分析不代表 有效執(zhí)行。我們?nèi)绾螌⑻峁┑男畔?shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的策略行動(dòng)，這是非常重要的。以考核促進(jìn)數(shù)據(jù)分析 對(duì)于數(shù)據(jù)分析的理解，外資企業(yè)無(wú)疑要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于內(nèi)資企業(yè)，原因在于外資企業(yè)對(duì)于數(shù)字 化管理方式有深刻的理解。外資企業(yè)的老總通過(guò)考核指標(biāo)來(lái)管理業(yè)務(wù)部門，而內(nèi)資企業(yè)老總 是通過(guò)具體事情來(lái)管理業(yè)務(wù)部門。針對(duì)每件事情都會(huì)有各種各樣的業(yè)務(wù)靈活性借口，久而久 之對(duì)數(shù)據(jù)分析結(jié)果就不重視了。根據(jù)對(duì)外企管理方式的研究，筆者認(rèn)為只有建立了科學(xué)合理的考核體系
，企業(yè)才能更好 地進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，沒(méi)有考核體系，數(shù)據(jù)分析也就沒(méi)有了檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。以品類管理為例。相信不 少企業(yè)做過(guò)品類管理的計(jì)劃，甚至有些企業(yè)已經(jīng)在進(jìn)行品類管理。品類管理很難，同時(shí)也很 簡(jiǎn)單，這要看你怎么來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。如果簡(jiǎn)單地來(lái)看待品類，那么把品類角色定義正確，然 后把品類的考核細(xì)分，SKU 固定，把 接下來(lái)就是數(shù)據(jù)管理:信息部門把考核指標(biāo)分解到每天，業(yè)務(wù)部門每天了解考核的情況，業(yè)務(wù)部門經(jīng)理每周總結(jié)分析考核數(shù)據(jù)，老總每月根據(jù)考核數(shù) 據(jù)聽(tīng)取業(yè)務(wù)部門的報(bào)告。一個(gè)企業(yè)只要把科學(xué)的考核體系建立起來(lái)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中就會(huì)省去 很多的精力。考核不僅僅是用來(lái)分配薪資，更重要的是幫助管理，是用來(lái)避免借口的方法。如果確定的考核指標(biāo)是正確的，那么大部分的借口我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)是非常蒼白的 最后，我們回過(guò)頭來(lái)重新看待如何進(jìn)行數(shù)據(jù)分析這個(gè)問(wèn)題。筆者認(rèn)為，首先，信息部門 對(duì)數(shù)據(jù)的理解和駕馭是一個(gè)亟待解決的瓶頸，但是更重要的是企業(yè)必須要建立起對(duì)信息部門 的信心，提供信息部門學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)的平臺(tái)空間，真正地讓信息部門參與到業(yè)務(wù)部門的管理中 去。其次，企業(yè)一定要重視數(shù)據(jù)分析的結(jié)果，千萬(wàn)不能拿到了報(bào)表，看上一眼就扔在一邊了，而是一定要督促相關(guān)部門一起來(lái)分析報(bào)表、研究對(duì)策，否則信息部是無(wú)法在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面提 供幫助的。最后，也是最重要的是企業(yè)老總們要改變管理方式，真正學(xué)會(huì)用數(shù)據(jù)來(lái)管理，而 不是僅僅是憑借經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行管理。在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中誰(shuí)越快學(xué)會(huì)數(shù)字化管理方式，那么誰(shuí)就會(huì) 贏得越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。本文獲中國(guó)零售業(yè)信息化征文獲獎(jiǎng)

數(shù)據(jù)化管理

數(shù)字化管理，要求用數(shù)據(jù)“說(shuō)話”，實(shí)施數(shù)據(jù)化管理，必須尊重?cái)?shù) 據(jù)，每一個(gè)人都必須對(duì)數(shù)據(jù)負(fù)責(zé)。數(shù)據(jù)化管理的實(shí)質(zhì)是用數(shù)據(jù)來(lái)反映實(shí) 際發(fā)生情況與原定預(yù)算指標(biāo)的差異。當(dāng)預(yù)算匯總表所反映的情況與實(shí)際 發(fā)生的情況有差異，也就是說(shuō)明企業(yè)在總體上已偏離了所要實(shí)現(xiàn)的目 標(biāo)，這時(shí)，預(yù)算匯總表又成為采取糾正措施的指導(dǎo)。實(shí)際完成情況與原指標(biāo)有了偏差，就需要對(duì)原指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)行 新一輪預(yù)測(cè)。(

第四篇：我國(guó)現(xiàn)行人民幣匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)分析及改善建議[模版]

我國(guó)現(xiàn)行人民幣匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)分析及改善建議

近幾年來(lái)，國(guó)際及國(guó)內(nèi)社會(huì)對(duì)人民幣匯率問(wèn)題展開(kāi)了激烈爭(zhēng)論，美國(guó)一直要求人民幣升值，事實(shí)上，人民幣升值的壓力不僅來(lái)自于歐美國(guó)家，還來(lái)自所有對(duì)中國(guó)有貿(mào)易逆差的國(guó)家，各國(guó)對(duì)美元匯率連創(chuàng)新高，進(jìn)而會(huì)將希望寄托在人民幣升值上，日本、韓國(guó)、巴西等國(guó)都希望人民幣升值從而提高本國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。向人民幣匯率施壓的局面已由美國(guó)“獨(dú)唱”逐漸演變?yōu)槎鄧?guó)組成的“大合唱”。

本文主要剖析現(xiàn)行人民幣匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)，并據(jù)其提出關(guān)于改善我國(guó)匯率制度的觀點(diǎn)及建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率制度

浮動(dòng)匯率制 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 改善

一、人民幣現(xiàn)行匯率制度特點(diǎn)

現(xiàn)行的人民幣匯率制度就是2005年匯率改革以來(lái)一直實(shí)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度。

具體來(lái)說(shuō)有以下特點(diǎn)：

1、鮮明的市場(chǎng)導(dǎo)向性。更大幅度地引入了市場(chǎng)的力量，市場(chǎng)化導(dǎo)向更加鮮明，市場(chǎng)供求對(duì)匯價(jià)的形成作用更加顯著。

2、“參考一籃子貨幣”：相較之前的單一盯住美元有更多的靈活性和局部可變性。參考一籃子貨幣有利于較好地應(yīng)對(duì)美元不穩(wěn)定所帶來(lái)的影響，降低人民幣多邊匯率的波動(dòng)，從而保障我國(guó)匯率的安全。籃子內(nèi)的貨幣構(gòu)成，將綜合考慮在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)占較大比重的主要國(guó)家、地區(qū)及其貨幣。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。這將有利于增加匯率彈性，抑制單邊投機(jī)，維護(hù)多邊匯。

3、浮動(dòng)匯率制：與市場(chǎng)化導(dǎo)向的一致性。在有管理的浮動(dòng)匯率制度中，中央銀行主要起到濾波器的作用。隨著經(jīng)濟(jì)適應(yīng)程度的提高，濾波器的作用是可以減弱的、是自適應(yīng)的。實(shí)踐表明，采用一籃子貨幣為參考的匯率制度需要滿足一定的條件：1，本國(guó)對(duì)外貿(mào)易必須是多邊的，并且分布比較均勻。2，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備必須是多元化的。3，必須有能夠自由交易的外匯市場(chǎng)。包括外匯現(xiàn)貨交易市場(chǎng)和外匯遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，特別是遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)。

二、現(xiàn)行匯率制度的正面效應(yīng)分析

匯率制度由之前的固定匯率機(jī)制向浮動(dòng)匯率機(jī)制轉(zhuǎn)變后帶來(lái)了一系列正面效應(yīng)：

1、富有彈性。相比于之前的釘住單一美元的制度現(xiàn)行匯率制度更具彈性且經(jīng)常波動(dòng)，一籃子貨幣中貨幣的相互波動(dòng)可能部分被抵消，因此，人民幣匯率波動(dòng)的壓力實(shí)際上較之原來(lái)是下降了，有利于穩(wěn)定匯率預(yù)期。同時(shí)保留了央行對(duì)調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)和控制權(quán)，有效的規(guī)避世界上其他貨幣的匯率變動(dòng)給人民幣帶來(lái)?yè)粲纱艘l(fā)的結(jié)構(gòu)失衡，從而增強(qiáng)了我國(guó)應(yīng)對(duì)投機(jī)壓力的能力。

2、與國(guó)際接軌。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不斷加快，我國(guó)同其他國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)也越來(lái)越密切。從單一盯住美元到參考一籃子貨幣的變化，更加符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、多元化的趨勢(shì)，使人民幣匯率制度日趨與國(guó)際接軌。

3、對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)靈敏。隨著我國(guó)匯率形成機(jī)制的日益完善、市場(chǎng)作用在不斷增強(qiáng)，人民幣匯率的靈敏反應(yīng)促進(jìn)了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善。有利于間接融資企業(yè)的發(fā)展。

4、有利于以外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。現(xiàn)行匯率政策推動(dòng)外需擴(kuò)張，帶來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、現(xiàn)行匯率制度的負(fù)面效應(yīng)分析

在看到現(xiàn)行匯率制度的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也必須正視其存在的缺陷。主要表現(xiàn)在以下六方面：

1、限制了貨幣政策的獨(dú)立性。根據(jù)著名的“三元悖論”，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，資本自由流動(dòng)、本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性三者不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定性目標(biāo)是我國(guó)政府宏觀調(diào)控的首要任務(wù)之一，那么在資本自由流動(dòng)和貨幣政策性獨(dú)立性兩個(gè)目標(biāo)中，只能“二選一”。我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度決定了匯率變動(dòng)不能充分反映外匯市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)，而是根據(jù)籃子中貨幣之間的匯率來(lái)被動(dòng)調(diào)整的，是中央銀行被動(dòng)干預(yù)的結(jié)果。因此，目前的匯率制極大地限制了我國(guó)實(shí)行貨幣政策的能力，并加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

2、匯率基本上不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。匯率的變動(dòng)可以起到影響一國(guó)國(guó)際收支的作用，因此它可以作為調(diào)節(jié)一國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿。但在我國(guó)現(xiàn)行的匯率決定機(jī)制下，貨幣的比率被基本固定，而且匯率的波動(dòng)范圍被限制在央行規(guī)定的一定幅度之內(nèi)，從而使得匯率基本上失去了調(diào)節(jié)國(guó)際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。

3、匯率調(diào)整缺乏準(zhǔn)確依據(jù)，且維持成本較高。在匯率由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定時(shí)，這一市場(chǎng)十分狹窄，而且僅限于由經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目派生出的外匯供求，但由于信息不對(duì)稱中央銀行無(wú)法獲取準(zhǔn)確定價(jià)所需要的完全信息。此外，維持現(xiàn)行匯率制度增加貨幣政策靈活操作的難度，其總維持成本較高。

4、推遲了國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。由于在固定匯率制下，政府需要運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持資本項(xiàng)目基本平衡，那么就一定程度上阻礙了利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。

5、弱化了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?，F(xiàn)有匯率制度約束了匯率變化的靈活性,使人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿功能被弱化,也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念。如果人民幣僅是小幅波動(dòng)，企業(yè)通過(guò)適當(dāng)?shù)膬?nèi)部調(diào)整就可以應(yīng)對(duì)匯率變化，但未通過(guò)運(yùn)用金融市場(chǎng)工具防范和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)，因而，企業(yè)缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力,造成了風(fēng)險(xiǎn)的累積,而這些風(fēng)險(xiǎn)的累積是引發(fā)金融危機(jī)的重要隱患。由于人民幣匯率相對(duì)固定, 當(dāng)國(guó)內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時(shí), 便導(dǎo)致了單邊無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。盡管在我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制的情況下這種套利存在一定的成本, 但當(dāng)套利收益超過(guò)套利成本時(shí), 套利會(huì)通過(guò)非法逃套匯等形式進(jìn)行, 這就增加了資本項(xiàng)目外匯管理的難度。而另一方面, 人民幣匯率的相對(duì)固定增加了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套匯的機(jī)會(huì), 也使投資者可以在國(guó)內(nèi)以較低的價(jià)格收購(gòu)產(chǎn)品, 在國(guó)外銷售后換取外匯, 再兌換成人民幣, 人民幣匯率的相對(duì)固定保證了這種投機(jī)行為無(wú)風(fēng)險(xiǎn),從而增加了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

6、銀行風(fēng)險(xiǎn)增加。雖然間接融資企業(yè)對(duì)匯率的敏感性強(qiáng)于對(duì)利率的敏感性，但是對(duì)浮動(dòng)匯率制下的市場(chǎng)波動(dòng)適應(yīng)性較弱。這些企業(yè)向銀行的借款并不會(huì)隨利率的升降而出現(xiàn)大幅變化，但是企業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)際貿(mào)易的收益卻會(huì)隨匯率的變化而波動(dòng)。企業(yè)還貸不確定性增加，銀行貸款回收率下降，貸款風(fēng)險(xiǎn)增大，呆賬壞賬增加，銀行利潤(rùn)率和收益率隨之下降。

四、完善匯率制度的建議

綜上分析，筆者認(rèn)為浮動(dòng)匯率制應(yīng)是必然的選擇?，F(xiàn)階段，我國(guó)必須在貨幣政策、匯率政策和資本管制之間尋求某種平衡，既能保持貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性，又能兼顧匯率的穩(wěn)定性和靈活性，同時(shí)使資本管制發(fā)揮一定效果。

1、適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度，實(shí)現(xiàn)真正意義上的有管理浮動(dòng)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的進(jìn)一步提高以及央行調(diào)控能力的進(jìn)一步加強(qiáng)，我國(guó)可以逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制。但目前的主要工作還是加強(qiáng)完善現(xiàn)行匯率制度。

2、堅(jiān)持匯率改革市場(chǎng)化方向的同時(shí)要打破市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期。近些兩年來(lái)，人民幣匯率較均幅的、緩慢的爬升，使市場(chǎng)上形成了強(qiáng)烈的、可預(yù)測(cè)的升值幅度預(yù)期。這使得國(guó)際投機(jī)資本通過(guò)各種渠道流入國(guó)內(nèi)，進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，這不僅不利于人民幣匯率的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，而且給宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)了很大困難。因此，打破市場(chǎng)上人民幣可測(cè)算的升值預(yù)期刻不容緩。

3、加大國(guó)際游說(shuō)和溝通力度，保持改革的話語(yǔ)權(quán)并贏得外部支持。一國(guó)匯率的變動(dòng)會(huì)影響到相關(guān)國(guó)家的利益，因此，一國(guó)匯率制度的改變也常常會(huì)引起國(guó)際上的干預(yù)或協(xié)調(diào)。隨著我國(guó)貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際上要求人民幣加快升值的呼聲也越來(lái)越大，美國(guó)等西方國(guó)家出于自身利益或是部分利益集團(tuán)的壓力不斷地通過(guò)政治等途徑對(duì)中國(guó)政府施壓。在這種情況下，我國(guó)要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，加大國(guó)際游說(shuō)和溝通的力度，保持對(duì)人民幣匯率制度改革的話語(yǔ)權(quán)，為人民幣匯率形成機(jī)制改革贏得有利的外部環(huán)境。

4、大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，深化商業(yè)銀行和企業(yè)的改革。當(dāng)前要加快發(fā)展外匯市場(chǎng)和各種外匯衍生品，為微觀經(jīng)濟(jì)主體提供更多、更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。例如在已允許開(kāi)辦人民幣外匯貨幣遠(yuǎn)期和互換的基礎(chǔ)上，加快研究和推出人民幣期貨和期權(quán)交易等。從匯率改革的過(guò)程來(lái)看，今后人民幣匯率的波動(dòng)將難以預(yù)測(cè)，人民幣升值的空間也可能會(huì)大于預(yù)期。因此，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)匯率問(wèn)題的研究，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，學(xué)會(huì)應(yīng)用各種金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加快金融衍生品的研究與創(chuàng)新，為企業(yè)提供高效、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。

5、協(xié)調(diào)好匯率與利率等貨幣政策工具的關(guān)系，保證經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。合理的利率水平是形成合理的匯率水平的基礎(chǔ)。如果一個(gè)國(guó)家利率水平高于國(guó)外，則會(huì)推動(dòng)本國(guó)匯率上升，反之則下降，因此匯率制度改革要與利率市場(chǎng)化的改革保持同步，相互協(xié)調(diào)，共同維護(hù)幣值的穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。參考文獻(xiàn): [ 1 ] 國(guó)家外匯交易中心，CEIC，招商證券研發(fā)中心《淺析中國(guó)的匯率制度以及不愿升值的根本原因》

[ 2 ] 李美艷.現(xiàn)行匯率制度的思考[ J ].財(cái)經(jīng)界, 2008, 03: 8363.[ 4 ] 譚雅玲.改革前行要看問(wèn)題掌握主動(dòng)要有遠(yuǎn)見(jiàn)———人民幣匯率改革3年反思[ J ].金融論壇, 2008, 08: 45.[ 6 ] 毛蕊.我國(guó)匯率制度改革問(wèn)題研究[ J ].法制與經(jīng)濟(jì), 2007, 04:87-88.

第五篇：人民幣匯率形成機(jī)制的發(fā)展與演變趨勢(shì)探析[小編推薦]

人民幣匯率形成機(jī)制的發(fā)展與演變趨勢(shì)探析

邢毓靜

論文摘要：

本文系統(tǒng)分析了中國(guó)的匯率制度演變的基本軌跡，從國(guó)際范圍內(nèi)比較了主要匯率制度演變的趨勢(shì)，并結(jié)合中國(guó)匯率制度變革的現(xiàn)實(shí)約束，探討了中國(guó)匯率制度的發(fā)展方向，分析了中國(guó)匯率制度演變進(jìn)程中的匯率走勢(shì)和匯率制度演變中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從我國(guó)的實(shí)際情況看，伴隨著外匯管理體制改革的推進(jìn)和外匯市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣匯率的形成機(jī)制不斷走向市場(chǎng)化。在外匯市場(chǎng)發(fā)展、人民幣匯率形成機(jī)制不斷演變的進(jìn)程中，必須充分借鑒國(guó)際金融發(fā)展趨勢(shì)和其他發(fā)展中國(guó)家外匯市場(chǎng)演進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。1997年爆發(fā)的東亞金融危機(jī)首先表現(xiàn)為外匯市場(chǎng)的貨幣危機(jī)，以及貨幣匯率形成機(jī)制的危機(jī)，這一危機(jī)通過(guò)特定的傳導(dǎo)途徑進(jìn)一步擴(kuò)散為全面的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。從東亞國(guó)家的教訓(xùn)看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)應(yīng)以主要擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的條件下，審慎擴(kuò)大外部市場(chǎng)的參與；以便利經(jīng)常項(xiàng)目下的實(shí)際交易為主。隨我國(guó)市場(chǎng)化的推進(jìn)和對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)行，外匯市場(chǎng)的突發(fā)、不穩(wěn)定因素逐漸出現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的影響更為明顯，人民幣匯率形成機(jī)制開(kāi)始越來(lái)越受到匯率預(yù)期的影響。在新的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，我國(guó)應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)由反映市場(chǎng)供求的人民幣匯率調(diào)整性波動(dòng)，走向由實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素支持的人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的趨勢(shì)，配合的政府的調(diào)控，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。這將創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，保障國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

第一節(jié) 歷史的回顧：人民幣匯率形成機(jī)制及其演變

在１９４９－－１９５２年的國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，受國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，在“獎(jiǎng)出限入”和“兼顧進(jìn)出口，照顧僑匯”的經(jīng)濟(jì)政策要求下，人民幣匯率經(jīng)歷了一個(gè)先抑后揚(yáng)的過(guò)程，即從１９４９年１月１８日的１美元兌８０元人民幣（舊幣）到１９５０年３月１３日的１美元兌４２０００元人民幣（舊幣）到１９５２年１２月的１美元兌２６１７０元人民幣（舊幣），１９５３年社會(huì)主義改造基本完成以后，我國(guó)進(jìn)入了有計(jì)劃的社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期，價(jià)格完全納入國(guó)家計(jì)劃，對(duì)外貿(mào)易由國(guó)營(yíng)外貿(mào)公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)，國(guó)家對(duì)外實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支，在這樣的計(jì)劃體制下，人民幣匯率的主要職能是為經(jīng)濟(jì)核算和計(jì)劃編織提供便利，不再充當(dāng)調(diào)節(jié)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的工具，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)既向人民幣匯率的穩(wěn)定提出了要求，也提供了基礎(chǔ)，而這一時(shí)期布雷頓森林體系下西方國(guó)家匯率的基本穩(wěn)定，也保證了人民幣匯率的穩(wěn)定不變，始終保持在１美元合２．４６１８元人民幣。此時(shí)人民幣匯率的形成由中國(guó)人民銀行參照出口物資理論比價(jià)、進(jìn)口物資理論比價(jià)和僑匯購(gòu)買力比價(jià)加以計(jì)算確定。１９７３年３月，布雷頓森林體系崩潰，西方各國(guó)開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率，這一時(shí)期，人民幣匯率也由過(guò)去的按“物價(jià)對(duì)比法”計(jì)算改為按“一籃子貨幣”計(jì)算，人民幣匯率進(jìn)入頻繁調(diào)整時(shí)期。１９７９年，作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開(kāi)放的重要組成部分，我國(guó)對(duì)人民幣匯率也著手進(jìn)行了改革，其中包括：實(shí)行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)；不斷調(diào)低人民幣匯率；建立外匯調(diào)劑市場(chǎng)，形成外匯調(diào)劑匯率，在這一階段，匯率形成中市場(chǎng)機(jī)制的重要性開(kāi)始加強(qiáng)，匯率的調(diào)節(jié)功能逐漸恢復(fù)。

一、人民幣匯率作為貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)的實(shí)行階段（１９８１－－－１９８４年）

１９７９年改革開(kāi)放以來(lái)，要求大力發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，增收創(chuàng)匯，而當(dāng)時(shí)的人民幣匯率不能適應(yīng)進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展的要求，尤其不利于擴(kuò)大出口，如１９７９年我國(guó)平均換匯成本為２．４０元人民幣，而當(dāng)時(shí)外匯牌價(jià)為１美元兌１．５元人民幣，從而使每出口１美元的商品，經(jīng)營(yíng)單位要賠崐０．９０元，出口越多虧損越大。同期，我國(guó)外貿(mào)體制實(shí)行改革，由過(guò)去的外貿(mào)部門獨(dú)家經(jīng)營(yíng)改為把一部分商品的進(jìn)出口權(quán)下放，成立了一批責(zé)權(quán)利相結(jié)合的外貿(mào)公司，為保障外貿(mào)體制改革的順利進(jìn)行，也需要一個(gè)符合進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)際的合理匯率。另外，我國(guó)對(duì)非貿(mào)易的匯價(jià)政策重點(diǎn)是鼓崐勵(lì)僑匯和發(fā)展旅游事業(yè)，如果降低匯價(jià)，將減少我國(guó)的旅游收入，而由于相同的僑匯可以換取更多的人民幣，提高了僑眷的購(gòu)買力，在國(guó)內(nèi)生活用品缺乏的情況下，華僑將對(duì)僑眷輸送生活用品，特別是價(jià)高的耐用消費(fèi)品，這將不利于僑匯收入的增加。因此，１９７９年８月國(guó)務(wù)院決定改革我國(guó)匯率制度，即從１９８１年開(kāi)始，除繼續(xù)保留公布牌價(jià)外，另外制定貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)，按１９７８年我國(guó)出口換匯成本加上一定的利潤(rùn)計(jì)算，即１美元兌２．８０元人民幣，主要適用于進(jìn)出口貿(mào)易及貿(mào)易從屬費(fèi)用的結(jié)算。從１９８１年到１９８４年，這個(gè)價(jià)格基本沒(méi)有變動(dòng)，國(guó)家公布的外匯牌價(jià)，仍按原來(lái)的一籃子貨幣加權(quán)平均計(jì)算，主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和結(jié)算，實(shí)際上，這一時(shí)期我國(guó)還存在另一個(gè)匯率－－市場(chǎng)匯率，１９８０年１０月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)中國(guó)銀行開(kāi)辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。雖然這一時(shí)期只允許外匯調(diào)崐劑價(jià)格在貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)５％－１０％的幅度內(nèi)波動(dòng)，但它畢竟將市場(chǎng)機(jī)制引入了匯率形成過(guò)程，是我國(guó)匯率形成機(jī)制的突破性變革。這種匯率制度實(shí)際上是一種雙重匯率制，雙重匯率制的實(shí)行，對(duì)獎(jiǎng)出限入起到了一定作用，但是缺陷也是明顯的，如在貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)的刺激下，出口企業(yè)對(duì)內(nèi)抬價(jià)搶?shí)娰?gòu)，對(duì)外低價(jià)拋售，致使出口換匯成本不斷上升。１９８３年上半年達(dá)３．０３元，使出口也出現(xiàn)了虧損，而進(jìn)口則由于國(guó)內(nèi)銷售價(jià)不變，其虧損也逐年增加，對(duì)進(jìn)出口的財(cái)政補(bǔ)貼增加了中央負(fù)擔(dān)。在這種情況下，國(guó)家逐步調(diào)低公布的外崐匯牌價(jià)，使之逐步接近貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，從１９８５年開(kāi)始，我國(guó)取消了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，人民幣兌換美元的匯率統(tǒng)一為１美元２．８０元人民幣，后逐步滑至３．２０元人民幣并固定下來(lái)。

二．人民幣匯率的單一匯率制階段（１９８５－－１９９３年）實(shí)行單一匯率制以后，我國(guó)基本上采用了有管理的浮動(dòng)匯率制，國(guó)家根據(jù)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)情況及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)匯率進(jìn)行階段性大幅調(diào)低，這一階段人民幣匯率的調(diào)整主要表現(xiàn)在：

〈１〉１９８６年７月５日，人民幣對(duì)美元的匯率從３．２０元貶到３．７０３６元，貶值１５％，這次貶值的主要原因是１９８４年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了嚴(yán)重通貸膨脹和財(cái)政赤字，導(dǎo)致隨后幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)始終無(wú)法扭轉(zhuǎn)需求過(guò)度、物價(jià)上漲和貿(mào)易逆差的局面，１９８５、１９８６年我國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)分別為８．８％和６％，人民幣匯率被高估，使１９８５、１９８６年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易逆差分別達(dá)１４９億美元和１１９．７億美元，國(guó)際收支陷入不穩(wěn)定之中，加劇了國(guó)家財(cái)政困難。〈２〉１９８９年１２月１６日，人民幣兌美元的匯率由３．７２２１元調(diào)至４．７２２１元，貶值２１．２％，這次大幅度調(diào)低人民幣匯率，實(shí)際上是治理整頓的一個(gè)組成部分。１９８６年人民幣貶值后的兩三年中，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱情況一直沒(méi)有得到有效控制，通貨膨脹加劇，使人崐民幣匯率過(guò)度偏高的矛盾越來(lái)越突出，這一方面表現(xiàn)在人民幣外匯牌價(jià)與外匯市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)格的差距，１９８９年外匯調(diào)劑價(jià)格一直處在１美元兌６．６元人民幣，比國(guó)家牌價(jià)高８０％左右，另一方面表現(xiàn)為外貿(mào)出口換匯成本高于人民幣匯價(jià)，在外匯調(diào)劑市場(chǎng)不足以彌補(bǔ)的情況下，國(guó)家不得不采取財(cái)政補(bǔ)貼，同時(shí)，國(guó)家自１９８８年實(shí)行外貿(mào)體制改革之后，已經(jīng)確定３年之內(nèi)不增加外貿(mào)補(bǔ)貼的數(shù)額，而在當(dāng)時(shí)緊縮財(cái)政的條件下，補(bǔ)貼也難以增加，這樣，調(diào)低人民幣匯價(jià)，緩解外貿(mào)出口生產(chǎn)中的問(wèn)題就成為必然的選擇。〈３〉１９９０年１１月１７日，人民幣匯率從４．７２２１元調(diào)低為５．２２１元，人民幣貶值９．５７％，此次下調(diào)的原因仍在于前兩次人民幣下調(diào)幅度不到位，不能完全真實(shí)反應(yīng)外匯實(shí)際比價(jià)，通過(guò)調(diào)整匯價(jià)，達(dá)到消化現(xiàn)有外貿(mào)水平下的進(jìn)出口成本，促進(jìn)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)改善的目的?！矗础担保梗梗蹦辏丛拢谷?，人民幣匯率實(shí)行有管理的幅動(dòng)匯率制，為了徹底落實(shí)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)在社會(huì)發(fā)展十年規(guī)劃和第八個(gè)五年計(jì)劃綱要》中提出的，“改革匯率形成機(jī)制，建立健全在國(guó)家管理下的靈活合理的匯率調(diào)節(jié)制度”，中國(guó)人民銀行根據(jù)我國(guó)的出口換匯成本，國(guó)際收支狀況及國(guó)際外匯市場(chǎng)上主要貨幣匯率的變動(dòng)情況開(kāi)始對(duì)人民幣匯率進(jìn)行適時(shí)適度、機(jī)動(dòng)靈活、有升有降的微調(diào)，改變了以前階段性大幅度調(diào)整匯率的做法，為我國(guó)的匯率制度逐步適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，更好地發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用創(chuàng)造了有利條件，到１９９３年１２月３１日，人民幣官方匯率調(diào)至５．７元人民幣。在單一匯率制階段，我國(guó)還存在著另外一個(gè)事實(shí)上的匯率即外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率，而且這個(gè)匯率形成體制不斷改善，其調(diào)節(jié)我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用越來(lái)越大。首先是外匯留成比例的提高和外匯調(diào)劑范圍的放寬，使外匯調(diào)劑市場(chǎng)調(diào)劑量迅崐速增加。１９８７年全國(guó)外匯調(diào)劑成交額僅為４２億美元，１９９２年達(dá)２５１．０５億美元，受市場(chǎng)匯率影響的貿(mào)易外匯已達(dá)８０％以上。其次是外匯調(diào)劑價(jià)格管理的放松使外匯調(diào)劑價(jià)格越來(lái)越反應(yīng)市場(chǎng)的供求。１９８５年每１美元的外匯額度限價(jià)從原來(lái)的０．２８元提高到１元，１９崐８８年又提高到２元，不久又放開(kāi)限價(jià)改由市場(chǎng)決定調(diào)劑價(jià)，外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率重要性的提高是我國(guó)外匯調(diào)劑市場(chǎng)不斷完善的結(jié)果，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷推進(jìn)的產(chǎn)物。從價(jià)格體制改革來(lái)看，隨著國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)的范圍和比重不斷縮小，越來(lái)越多的商品價(jià)格回到市場(chǎng)中形成，國(guó)內(nèi)價(jià)格扭曲得到較大的糾正，為匯率調(diào)節(jié)職能的發(fā)揮創(chuàng)造了條件，從外貿(mào)體制改革來(lái)看，隨著外貿(mào)壟斷經(jīng)營(yíng)的打破和國(guó)營(yíng)外貿(mào)部門自負(fù)盈虧的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率的敏感性越來(lái)越強(qiáng)?？v觀經(jīng)濟(jì)體制改革中人民幣匯率走過(guò)的歷程，具有以下特點(diǎn)：〈１〉匯率的單一化。從貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)到單一匯率制?！矗病祬R率的不斷貶值。從１９７８年的一美元兌２．８元人民幣到１９９３年的５．７元人民幣。官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率的差距逐步減小?！矗场祬R率的調(diào)控方式。從階段性的大幅度調(diào)整到適時(shí)適度地微調(diào)?！矗础凳袌?chǎng)的影響因素在穩(wěn)步擴(kuò)大。外匯調(diào)劑市場(chǎng)的作用力度由小到大，逐崐漸增強(qiáng)。而官方匯率的作用力度和范圍則逐步減弱?？梢?jiàn)，我國(guó)這一階段的匯率改革措施既是與當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)的產(chǎn)物，也是向著以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制目標(biāo)邁進(jìn)的量變過(guò)程。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的確立，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的人民幣匯率形成機(jī)制就成為與之相適應(yīng)的客觀要求。

三、人民幣匯率的并軌和向市場(chǎng)匯率的過(guò)渡（１９９４年－－）

作為１９９４年外匯管理體制改革的主要內(nèi)容和重要成果之一，人民幣匯率形成機(jī)制得到了突破性的改進(jìn)，主要表現(xiàn)在： １、人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了并軌。其一是實(shí)現(xiàn)了匯率并軌。隨著銀行結(jié)售匯制的實(shí)施，人民幣匯率也由官方匯率和市場(chǎng)調(diào)劑匯率并存向以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一有管理的浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變，國(guó)家不再行政性地規(guī)定匯率水平，也取消了按官方匯率買賣外匯的指令性指標(biāo)。中央銀行主要通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，穩(wěn)定匯率，實(shí)現(xiàn)宏觀金融的調(diào)控目標(biāo)。其二是形成了全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)匯率。以１９９４年４月４日中國(guó)外匯交易中心交易系統(tǒng)正式聯(lián)網(wǎng)運(yùn)作為標(biāo)志，通過(guò)現(xiàn)代化的通訊與計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，我國(guó)外匯市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)、電腦撮合的交易方式，實(shí)現(xiàn)了全國(guó)同步即時(shí)交易，打破了外匯留成制度下市場(chǎng)分割、地區(qū)封閉的格局，從而在時(shí)空上、價(jià)格上、市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了真正意義上的全國(guó)統(tǒng)一。２、充分市場(chǎng)化的外匯供求成為匯率決定的基礎(chǔ)。出口換匯成本不再是匯率確定的最主要依據(jù)，從整個(gè)國(guó)際收支狀況出發(fā)，非貿(mào)易和資本項(xiàng)目下的外匯收入已具有舉足輕重的影響，１９９５年在全國(guó)銀行結(jié)售匯中，非貿(mào)易和資本項(xiàng)下的結(jié)售匯量分別占１２．２％和４．４％。外商投資企業(yè)通過(guò)代理和調(diào)劑買賣中，貿(mào)崐易項(xiàng)目下的買賣量只占５７％。３、中央銀行調(diào)節(jié)匯率的手段趨于市場(chǎng)化。其一是中央銀行對(duì)匯率的適時(shí)干預(yù)，１９９４年我國(guó)中央銀行首次以進(jìn)入外匯市場(chǎng)的方式對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行間接調(diào)控，這是國(guó)際上匯率政策手段的通行做法。其二是對(duì)外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)的限制，即銀行之間及銀行與客戶之間只能在基準(zhǔn)匯率上下規(guī)定的幅度內(nèi)浮動(dòng)，這種管理只是在我國(guó)外匯市場(chǎng)還不成熟的情況下，防止匯率劇烈波動(dòng)，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)的暫時(shí)措施。

應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制已發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。這是向市場(chǎng)化方向邁出的實(shí)質(zhì)性的一步。其現(xiàn)實(shí)意義表現(xiàn)在：首先,改以往以出口換匯成本作為匯率政策調(diào)整的依據(jù)為貿(mào)易、非貿(mào)易、資本項(xiàng)目的收支狀況。&127;國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策及崐國(guó)內(nèi)外物價(jià)體系等綜合因素為匯率調(diào)整的依據(jù)，避免了由于價(jià)格扭曲、外貿(mào)公司經(jīng)營(yíng)不規(guī)范等因素導(dǎo)致出口換匯成本失真，影響匯率政策調(diào)整依據(jù)的可靠性。其次，單一匯率的實(shí)行避免了多重匯率使本來(lái)就扭曲的價(jià)格關(guān)系變得更為復(fù)雜和扭曲，有利于資源的合理配置，也有利于我國(guó)的外匯管理和人民幣國(guó)際地位的提高。第三，各地外匯調(diào)劑市場(chǎng)價(jià)的統(tǒng)一有利于資源在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)有效配置。第四，浮動(dòng)匯率制可使國(guó)家在外匯管理和匯率政策方面獲得相當(dāng)大的自由度，這也是現(xiàn)在世界大部分國(guó)家都采用這種匯率制度的原因。盡管如此，１９９４年的匯制改革只能說(shuō)使匯率在價(jià)格形成、決定基礎(chǔ)和宏觀調(diào)控方式等方面初步形成了一個(gè)市場(chǎng)框架，還有待進(jìn)一步完善。從１９９４年開(kāi)始，匯率形成機(jī)制的不斷完善成為外匯管理體制改革的重要內(nèi)容。１９９５年，在北京、天津、上海等１４個(gè)分局崐建立了匯率檢測(cè)點(diǎn)，并開(kāi)始在１４家外匯指定銀行建立匯率監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，以完善人民幣匯率監(jiān)測(cè)機(jī)制；１９９５年３月１日繼人民幣兌美元和港元后又推出了人民幣兌日元交易，完善了匯率的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；截止１９９７年底，中國(guó)外匯交易系統(tǒng)已聯(lián)通了２５個(gè)中心城市，匯率市場(chǎng)化的范圍不斷擴(kuò)大；１９９６年６月２０日，我國(guó)將外商投資企業(yè)也納入了銀行結(jié)售匯體系，匯率市場(chǎng)化的主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；１９９７年底１０月１５日，允許中資企業(yè)開(kāi)立外匯帳戶，保留一定限額的經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入，匯率市場(chǎng)化的管制進(jìn)一步放松。從１９９４年我國(guó)建立了有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)，人民幣匯率始終保持了穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)，由匯率并軌時(shí)１美元兌８．７０人民幣穩(wěn)步升至１９９４年底的８．４４６２元，又到１９９７年底的８．２７９６元，1998年6月保持在827．98元。人民幣匯率穩(wěn)中趨升，顯示出我國(guó)宏觀調(diào)控的成功實(shí)施并取得明顯效果，顯示了我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制的科學(xué)性；同時(shí)，在1997年爆發(fā)的東南亞貨幣危機(jī)的國(guó)際背景下，為維持亞洲乃至全球經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定發(fā)揮了積極的作用，成為國(guó)際金融體系的穩(wěn)定力量，在國(guó)際社會(huì)體現(xiàn)了我國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)的形象。

四、人民幣匯率形成機(jī)制的變遷與整體經(jīng)濟(jì)體制改革 １、人民幣匯率政策目標(biāo)的取向。從理論上說(shuō)，一國(guó)匯率政策的目標(biāo)不僅取決于該國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)特征，如宏觀經(jīng)濟(jì)情況、國(guó)際收支狀況、對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)放性、資本的流動(dòng)性以及相應(yīng)的金融市場(chǎng)的建設(shè)和運(yùn)行情況等，而且還取決于政府所采取的政策目標(biāo)，在許多情況下，產(chǎn)業(yè)崐穩(wěn)定，通貨膨脹和國(guó)家收支都可能造成對(duì)政策目標(biāo)的沖突。從人民幣匯率政策目標(biāo)變化情況看，８０年代人民幣匯率政策目標(biāo)主要是鼓勵(lì)出口，匯率調(diào)整也主要是以進(jìn)口換匯成本為基礎(chǔ)，如１９8５年的內(nèi)部結(jié)算價(jià)是在出口換匯成本的基礎(chǔ)上加上一定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)確定的；１９８６年人民幣匯率的調(diào)整也是在出口換匯成本上升的情況下作出的，以后幾年的匯率調(diào)整也多少考慮了出口換匯成本的變動(dòng)情況，這種政策目標(biāo)在當(dāng)時(shí)我國(guó)外匯收支結(jié)構(gòu)中貿(mào)易外匯收支占８５％左右，擴(kuò)大出口仍是解決外匯短缺的現(xiàn)實(shí)辦法背景下的必然選擇，對(duì)促進(jìn)我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)，尤其是進(jìn)出口貿(mào)易的崐發(fā)展起了積極的作用。在我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)一步深化的同時(shí)，人民幣匯率的生成和運(yùn)行機(jī)制也隨著１９９４年外匯體制改革發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化，并不斷得到完善，主要表現(xiàn)在：〈１〉銀行間外匯市場(chǎng)的供求成為決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)能力逐步減弱。〈２〉資本項(xiàng)目和非貿(mào)易項(xiàng)目下的外匯收支成為制約國(guó)際收支狀況的重要因素。１９９４年兩項(xiàng)目下的外匯收支占國(guó)際收支的比重已達(dá)４１％?！矗场等嗣駧艆R率并軌后外匯持繼供大于求，人民幣匯率穩(wěn)步上升，１９９７年底外匯儲(chǔ)備達(dá)１３９９億美元，1998年5月達(dá)到1409億美元。在這樣的背景下，以出口換匯成本作為人民幣匯率政策的目標(biāo)取向已經(jīng)不適應(yīng)目前我國(guó)的實(shí)際情況，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，隨著匯率作為經(jīng)濟(jì)扛桿作用的增強(qiáng)，一國(guó)的匯率政策將成崐為整個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，尤其是金融政策的一部分，其獨(dú)立發(fā)揮作用的程度將越來(lái)越小，因此，我國(guó)人民幣匯率政策的目標(biāo)取向?qū)⑹欠挠谖覈?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)尤其是金融政策目標(biāo)的需要，維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、穩(wěn)定發(fā)展，在這樣的政策目標(biāo)取向下，目前最為突出的制約因素就是外貿(mào)體制改革的進(jìn)展。顯然，隨著人民幣匯率政策著眼點(diǎn)由出口企業(yè)向整體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，外貿(mào)企業(yè)試圖通過(guò)匯率貶值實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了，因此，外貿(mào)企業(yè)必須加快企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變、調(diào)整內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)管理，降低生產(chǎn)成本，追求比較成本利益，增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)崐的適應(yīng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。從以往只講益益粗放型經(jīng)營(yíng)向不盈利不出口、追求比較成本利益的效益型經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變，但同時(shí)也應(yīng)看到，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度高達(dá)４５％，對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有相當(dāng)重要的作用，而在我國(guó)外貿(mào)企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制能力和靈活性仍存在很大局限崐性，仍未完全跳出粗放經(jīng)營(yíng)方式的背景下，中央銀行在匯率政策上適當(dāng)考慮外貿(mào)企業(yè)出口換匯成本是必要的，從這個(gè)角度講，我國(guó)外貿(mào)體制改革深化的程度將制約著我國(guó)匯率政策目標(biāo)取向轉(zhuǎn)化的程度。２、從人民幣匯率決定的角度。人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的。單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，這表明人民幣匯率由市場(chǎng)供求生成，是一種市場(chǎng)價(jià)格，因而，外匯供求量決定人民幣匯率的表層原因，同時(shí)，正如商品的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)一樣，人民幣匯率的波動(dòng)必須圍繞著一個(gè)合理的內(nèi)核，這個(gè)內(nèi)核就是人民幣合理決定的內(nèi)在依據(jù)，理論上說(shuō)，由內(nèi)在依據(jù)決定的匯率是兩國(guó)貨幣之間合理的兌換比例，而由外匯供求等表層原因決定的匯率是兩國(guó)貨幣之間現(xiàn)實(shí)的兌換比例，現(xiàn)實(shí)的匯率和合理的匯率可能會(huì)背離，但這種背離并不是對(duì)決定合理內(nèi)在依據(jù)的否定，而是它的崐表現(xiàn)形式，政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，就是要控制這種背離的幅度。因此，合理的匯率性取決于兩個(gè)方面，一方面是政府要將匯率穩(wěn)定的目標(biāo)定在由合理內(nèi)核決定匯率上。另一方面是匯率的市場(chǎng)化程度應(yīng)足夠高，以充分反應(yīng)其供求。理論上說(shuō)，匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度的高低取決于以下因素。一是市場(chǎng)的開(kāi)放程度，不但包括對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放，即外匯市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)（包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、證券市場(chǎng)）之間有著一種在資產(chǎn)流動(dòng)、資產(chǎn)替代和價(jià)格信號(hào)崐等方面的有機(jī)聯(lián)系，而且包括對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的開(kāi)放。二是競(jìng)爭(zhēng)的程度。一般來(lái)說(shuō)，壟斷價(jià)格是偏離真實(shí)供求的，是對(duì)市場(chǎng)匯率的扭曲，市場(chǎng)化的程度就是使壟斷這一反市場(chǎng)的因素降低的程度。三是中央銀行干預(yù)途徑的市場(chǎng)化程度。真正的市場(chǎng)是能反映真實(shí)的供給與需求的暢通渠道，這個(gè)崐市場(chǎng)上外匯的供求不能備人為地壓抑或擴(kuò)大，由于影響外匯供求因素的復(fù)雜性，中央銀行的干預(yù)已成為國(guó)際通例，這與匯率機(jī)制的市場(chǎng)化并無(wú)矛盾，但這種干預(yù)的途徑和程度應(yīng)符合市場(chǎng)化的要求。從人民幣匯率來(lái)看，１９９４年外匯體制改革建立起來(lái)的銀行間外匯市場(chǎng)已經(jīng)具有了真正外匯市場(chǎng)的框架，人民幣匯率的形成機(jī)制有了市場(chǎng)基礎(chǔ)，但我國(guó)的外匯市場(chǎng)仍是一個(gè)有待完善的市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在：〈１〉不完全自由結(jié)匯造成的外匯供求的不對(duì)稱?！矗病低鈪R市場(chǎng)幣種和品種的單一?！矗场低鈪R市場(chǎng)與其它金融市場(chǎng)的隔離?！矗础蹬c外匯公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)相配合的人民幣公開(kāi)市場(chǎng)的不完善。從這個(gè)角度講，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完善程度將制約著人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度。

第二節(jié)、匯率形成機(jī)制發(fā)展的新特點(diǎn)：國(guó)際的比較

一、由東南亞金融危機(jī)看匯率形成機(jī)制的新特點(diǎn)

1、匯率形成機(jī)制的區(qū)分：“世界市場(chǎng)匯率”

匯率的形成有幾種不同的機(jī)制：政府制定的官方匯率、市場(chǎng)形成的自由匯率和有管理的浮動(dòng)匯率。自從布雷頓森林體系解體以后，世界上總體向更加自由的浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)移。匯率更大程度上由市場(chǎng)調(diào)節(jié)。從國(guó)際外匯市場(chǎng)的總體發(fā)展趨勢(shì)看，外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)日趨活躍，世界主要貨幣的波動(dòng)程度提高。

投機(jī)對(duì)市場(chǎng)的影響有穩(wěn)定性與非穩(wěn)定性之不同的說(shuō)法。但拋掉投機(jī)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不談，就貨幣的實(shí)力來(lái)講，對(duì)投機(jī)者來(lái)講，攻擊弱幣的成功性顯然大于強(qiáng)幣。貨幣的強(qiáng)弱是相對(duì)的，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家放松資本管制，相應(yīng)許多發(fā)展中國(guó)家隨即自愿或被動(dòng)效仿的條件下，資本在世界上的絕大部分地區(qū)是暢通無(wú)阻的，在這一條件下，傳統(tǒng)的、主要局限在一國(guó)范圍內(nèi)的匯率形成機(jī)制已經(jīng)在事實(shí)上被改變了。在很大程度上，匯率的形成已在一定程度上脫離了其貨幣背后的經(jīng)濟(jì)含義了。流動(dòng)在國(guó)際市場(chǎng)上的巨額投機(jī)資本，能夠充分運(yùn)用外匯市場(chǎng)的各種交易手段，在短期內(nèi)積累起巨大的沽盤，因此，理論上說(shuō)，無(wú)論國(guó)力強(qiáng)大與否，在新的市場(chǎng)條件下，實(shí)際上任何國(guó)家的貨幣都可能會(huì)面臨壓力。從某種程度上講，現(xiàn)在各國(guó)貨幣匯率的形成越來(lái)越具有國(guó)際性色彩，在一定意義上甚至可以說(shuō)是由世界性的外匯市場(chǎng)形成的。這種匯率形成機(jī)制的變化對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家顯然具有不同的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)的影響力在加大；與此同時(shí)，許多發(fā)展中國(guó)家在其商品還沒(méi)有充分走向世界前，貨幣卻先行一步了。這對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力都較弱、外匯市場(chǎng)尚比較幼稚的發(fā)展中國(guó)家無(wú)疑是一個(gè)挑戰(zhàn)。

2、匯率形成機(jī)制的防護(hù)線：外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)備的重要功能，就是維持外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。一國(guó)的貨幣穩(wěn)定與否，在很大程度上取決于特定市場(chǎng)條件下其外匯儲(chǔ)備所能保證的外匯流動(dòng)性。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，即使一國(guó)的貨幣符合所有理論所設(shè)定匯率穩(wěn)定的條件，但是，如果這一貨幣遭受到投機(jī)力量的沖擊，且在短期內(nèi)不能滿足外匯市場(chǎng)上突然擴(kuò)大的外匯流動(dòng)，這一貨幣也只好貶值。從東亞國(guó)家的情況看，在濃厚的投機(jī)氛圍下，不耐心的國(guó)民和謹(jǐn)慎的外國(guó)投資者常常喪失對(duì)本幣的信心，成為推動(dòng)外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的致命推動(dòng)力量；在這一力量的推動(dòng)下，政府維護(hù)匯率的努力實(shí)際遠(yuǎn)在儲(chǔ)備降為零之前就已經(jīng)被迫放棄。

3、管理不當(dāng)?shù)耐鈧鶗?huì)削弱外匯儲(chǔ)備的抵御力，導(dǎo)致匯率的異常超調(diào)

如果一個(gè)國(guó)家對(duì)外有負(fù)債，必然要相應(yīng)影響到外匯市場(chǎng)的運(yùn)行；如果對(duì)于外債的管理失當(dāng)，其外匯儲(chǔ)備的抵御力將要被削弱。這是一簡(jiǎn)單的算術(shù)。許多國(guó)家的外債其實(shí)超過(guò)其儲(chǔ)備，其初始的想法是外債將要保持流動(dòng)。但是，在特定的市場(chǎng)條件下，如果該國(guó)通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)大規(guī)模融資的努力失敗，失去了原來(lái)的融資渠道（這也正是東亞貨幣危機(jī)中所出現(xiàn)過(guò)的），就只能通過(guò)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足流動(dòng)性，維持市場(chǎng)信心，外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定能力受到挑戰(zhàn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在外債管理失當(dāng)導(dǎo)致匯率波動(dòng)時(shí)，受沖擊貨幣的匯率常常被低估。低估的程度主要取決于經(jīng)濟(jì)制度和社會(huì)秩序的穩(wěn)定性。而若一國(guó)的短期外債居多，那將直接沖擊外匯儲(chǔ)備。顯然，外匯儲(chǔ)備不會(huì)降為零在于有國(guó)際貨幣基金組織的“救援”（某種程度上的自救），而后在新的外債負(fù)擔(dān)下又開(kāi)始了一輪新的循環(huán)。受災(zāi)國(guó)在除了承受基金組織貸款的商業(yè)條件外，還要承受額外的調(diào)整負(fù)擔(dān)。這種調(diào)整方案是邁向資本更加開(kāi)放的制度。

二、國(guó)際范圍內(nèi)固定匯率制度的選擇與調(diào)整

1、被動(dòng)調(diào)節(jié)、主動(dòng)調(diào)節(jié)和維持相對(duì)固定的匯率

通常來(lái)說(shuō)，放棄盯住匯率制度可以是有序進(jìn)行的或無(wú)序進(jìn)行的。在無(wú)序情況下，一國(guó)被迫放棄盯住匯率制度通常是因?yàn)楸編攀艿搅藝?guó)際投機(jī)資本的沖擊。這樣的情況通常與匯價(jià)的大幅度“超調(diào)”相關(guān)，這種市場(chǎng)狀況客觀上要求必須采取嚴(yán)厲的措施以重建本國(guó)貨幣的信心。當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的擴(kuò)張性的貨幣政策從而導(dǎo)致較高的通貨膨脹率，實(shí)際匯率出現(xiàn)了高估以及出現(xiàn)較大的對(duì)外失衡后，投機(jī)資本一般容易攻擊該國(guó)貨幣。擴(kuò)張性政策和實(shí)際有效匯率的高估會(huì)刺漱進(jìn)口，抑制出口。雖然在某一段時(shí)間內(nèi)，可以利用流入的外資和國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但是這些資源最終必然會(huì)被耗竭。最為典型的情況是，當(dāng)國(guó)際資本流動(dòng)出現(xiàn)逆向變動(dòng)，而交易商預(yù)計(jì)該國(guó)匯率將會(huì)出現(xiàn)貶值從而賣空本國(guó)貨幣時(shí)，官方剩余的國(guó)際儲(chǔ)備就很客易在較短的時(shí)間內(nèi)被迅速消耗。

在官方儲(chǔ)備下降到某一危機(jī)點(diǎn)之前，即國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況使得官方為保持盯住匯率制度的成本加大之前，投機(jī)資本的沖擊就可能出現(xiàn)。失業(yè)率較高或增長(zhǎng)率較低，提高利率以及投資和消費(fèi)可能出現(xiàn)下降的風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)被視為風(fēng)險(xiǎn)較高的政策。如果銀行體系本身脆弱，提高利率無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致脆弱的銀行和債權(quán)人出現(xiàn)償付危機(jī)。如果公債負(fù)擔(dān)輕重，為保持幣值穩(wěn)定而采取的提高利率的方法還可能會(huì)提高償債成本，國(guó)此，提高利率具有不可維持性。哪些因素有可能降低投機(jī)資本沖擊呢?顯而易見(jiàn)，是協(xié)調(diào)一致的經(jīng)濟(jì)政策。審慎的貨幣政策會(huì)有助于降低國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率，阻止本國(guó)貨幣的實(shí)際升值以及防御本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的下降。審慎的財(cái)政政策和措施會(huì)促進(jìn)私人儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，從而防范經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)持續(xù)性的赤字。對(duì)于銀行體系的有效監(jiān)管將有助于保證外資流入后能夠得以有效利用，從而保證國(guó)際收支平衡的可持續(xù)性，避免出現(xiàn)銀行體系危機(jī)而影響公眾對(duì)于本國(guó)貨幣的信心。

一些國(guó)家在逐步放棄固定匯率制度時(shí)，本幣并沒(méi)有受到投機(jī)資本的沖擊。這些國(guó)家成功的政策和決策都反映出，在市場(chǎng)壓力迫使一國(guó)改變其匯兌安排之前，該國(guó)就應(yīng)及時(shí)地對(duì)于匯率制度進(jìn)行變更的重要性。在八十年代中期，智利逐步改革其匯率制度，實(shí)施了“爬行盯住匯率制度”，在此期間，允許匯價(jià)波動(dòng)的幅度加大，此外還采取一些相機(jī)的調(diào)節(jié)措施。波蘭原先實(shí)施的是盯住名義美元的匯率制度，其后實(shí)施了“爬行盯住匯率制度”，以后又實(shí)施了“爬行的有波動(dòng)幅度的匯率制度”(其中，波動(dòng)的幅度也會(huì)不時(shí)得以調(diào)整)。以色列從“固定盯住匯率制度”過(guò)渡到“爬行盯住” 以致于“爬行的有波動(dòng)幅度的匯率制度”，其中波動(dòng)的幅度會(huì)定期予以提高。

因此，匯率制度的變動(dòng)并不一定會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的金融危機(jī)或嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)倒退。此外，采取“有幅度的匯率制度”還可能有助于提高與盯住匯率制度相關(guān)的政策的可信度，同時(shí)避免抑制與嚴(yán)格的固定匯率制度相關(guān)的對(duì)沖行為。從東亞貨幣危機(jī)的運(yùn)行看，當(dāng)泰國(guó)銖出現(xiàn)貶值時(shí)，由于缺乏對(duì)貨幣頭寸實(shí)施對(duì)沖的機(jī)制，金融或非金融的合作出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的問(wèn)題，匯價(jià)出現(xiàn)升值壓力而非貶值壓力時(shí)，變革固定匯率制度的成功率必然會(huì)較高一些。此外，一段時(shí)期的資本流入也會(huì)在不對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響的情況下，為加大匯率制度的靈活性提供契機(jī)。匯率的升值能夠有助于抑制投機(jī)資本的流入，有助于該國(guó)在抵御資本流入時(shí)采取更為自主靈活的貨幣政策。比如，著名的哥德曼·沙赫公司的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)摸型設(shè)計(jì)顯示，目前，人民而被低估4％。事實(shí)上，如下的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明人民而應(yīng)該增值：通脹已下降；1998年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍屬高增長(zhǎng)；外匯儲(chǔ)備1997年底高達(dá)1400億美元(此為持續(xù)貿(mào)易順差及巨額的資本流入所致)；外債承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)被限定，只占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的14％。大部分外債屬長(zhǎng)期發(fā)展貸款及外國(guó)私人直接投資，而非短期債務(wù)。雖然其他國(guó)家的貨幣貶值使中國(guó)出口處于不利地位，但匯率僅僅是影響出口增長(zhǎng)的許多因素之一。所以，中國(guó)保持目前的人民幣匯率有其合理性。

2、匯率形成與貿(mào)易狀況

鑒于匯率在出口競(jìng)爭(zhēng)力方面關(guān)系重大，所以至少有兩種情況須結(jié)合實(shí)際適當(dāng)考慮：首先，競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家的產(chǎn)品必須無(wú)差別，這樣，在世界市場(chǎng)上，它們相互可成為很完美的替代品。其次，出口產(chǎn)品包含的資本、勞動(dòng)力及技術(shù)成分與各競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)體的相同出口產(chǎn)品沒(méi)有什么不同。

三、人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)條件

1、人民幣匯率形成機(jī)制的演變

從中國(guó)的情況看，改革開(kāi)放伊始，人民幣匯率實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制，從80年代初至1993年底逐步大幅貶值，l美元兌換人民幣從1.7一直降至8.7左右。1994年外匯體制進(jìn)行改革，人民幣匯率實(shí)行單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，并把原來(lái)官方匯率和調(diào)劑市場(chǎng)匯率合為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)匯率。在這一制度背景下，加之中央銀行為穩(wěn)定匯率而作出的努力，人民幣匯率一直處于穩(wěn)中趨升狀態(tài)，從并軌初期的8.7元人民幣兌換 l美元升至1997年底的8.28元的水平，期間，匯率只是窄幅波動(dòng)，沒(méi)有出現(xiàn)大起大落的情況。從我國(guó)人民幣匯率的歷史軌跡看，經(jīng)歷了起初的大幅滑落，直到目前則基本穩(wěn)定、穩(wěn)中趨升、窄幅波動(dòng)的變動(dòng)過(guò)程，這一特征的形成是綜合國(guó)力增強(qiáng)、制度變遷和政策引導(dǎo)等多種合力作用的結(jié)果。

2、保持外匯市場(chǎng)的適度封閉性

在資本高速流動(dòng)的條件下，一國(guó)若采取盯住一國(guó)貨幣的作法（如實(shí)際盯住一組貨幣，則政府須經(jīng)常人為微調(diào)匯率，一般不具備操作性），除受制于他國(guó)經(jīng)濟(jì)、使本國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力人為波動(dòng)；相對(duì)固定的匯率，也易成為投機(jī)者攻擊的目標(biāo)。而且為反映國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)力變化，盯住的匯率需在一定時(shí)間后，予以調(diào)整。調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇有很大的隨意性和不確定性。若存在時(shí)滯，則易受投機(jī)者的攻擊。發(fā)展中國(guó)家若實(shí)行浮動(dòng)匯率制，同樣可能不時(shí)遭遇投機(jī)者的沖擊?？傊?dāng)今的國(guó)際金融環(huán)境限定的空間對(duì)發(fā)展中國(guó)家非常不利。投機(jī)資本具有器質(zhì)性的不穩(wěn)定，尚缺乏對(duì)其有效的監(jiān)控。發(fā)展中國(guó)家外匯市場(chǎng)的幼稚性、宏觀調(diào)控能力的局限性，現(xiàn)實(shí)地要求對(duì)外匯市場(chǎng)保持一定的封閉，隔離投機(jī)資本的攻擊。

3、保持相對(duì)封閉的外部市場(chǎng)的同時(shí)，逐步擴(kuò)大內(nèi)部市場(chǎng)，匯率調(diào)節(jié)著國(guó)內(nèi)外資源的流動(dòng)。匯率的變動(dòng)影響國(guó)內(nèi)貿(mào)易部門、非貿(mào)易部門的比較利益，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)貿(mào)易部門、非貿(mào)易部門資源的動(dòng)態(tài)對(duì)流，從而影響影響世界資源的流動(dòng)。外匯市場(chǎng)的存在，從制度上保證了國(guó)內(nèi)外資源的轉(zhuǎn)換，對(duì)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)有積極的促進(jìn)作用。外匯市場(chǎng)的存在、貨幣某種程度的自由兌換，能夠顯著地提高經(jīng)濟(jì)效率。所以我國(guó)在控制短期投機(jī)性資本進(jìn)入我國(guó)外匯市場(chǎng)，以維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定、減輕經(jīng)濟(jì)震蕩的同時(shí)，應(yīng)致力于發(fā)展我國(guó)外匯市場(chǎng)，以期充分實(shí)現(xiàn)匯率的價(jià)格信號(hào)對(duì)資源的配置作用。（1）、堅(jiān)持完善我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換 我國(guó)與世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性很強(qiáng)，發(fā)展國(guó)際貿(mào)易的潛力很大。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)受制于外匯短缺的瓶頸，進(jìn)出口數(shù)量、結(jié)構(gòu)剛性很大，匯率應(yīng)有的作用沒(méi)有得到發(fā)揮。隨著我國(guó)外匯供需狀況的改善，外匯供應(yīng)相對(duì)寬松，貿(mào)易限制放松，貿(mào)易效益提高。同時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣的自由兌換，也穩(wěn)定了經(jīng)常項(xiàng)目下交易的預(yù)期，鞏固了外匯市場(chǎng)的發(fā)展，提高了交易的效率。從國(guó)際范圍看，盡管國(guó)際貿(mào)易的磨檫仍不時(shí)存在，但世界總體正朝著自由貿(mào)易的方向發(fā)展，事實(shí)證明貿(mào)易對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效的提高有顯著的作用。我國(guó)應(yīng)順應(yīng)這一趨勢(shì)，主動(dòng)在外匯市場(chǎng)的交易作出調(diào)整。實(shí)際經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的外匯交易，不會(huì)沖擊我國(guó)的外匯市場(chǎng)，且長(zhǎng)期內(nèi)有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際收支的良性循環(huán)。

（2）、繼續(xù)積極吸引外國(guó)長(zhǎng)期資本的進(jìn)入、保證資本的適度流動(dòng)性

我國(guó)利用外資的成功經(jīng)驗(yàn)之一，在于吸收了長(zhǎng)期性的外國(guó)資本，包括外國(guó)直接投資和中長(zhǎng)期外債。長(zhǎng)期資本的流動(dòng)性差，不會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)造成短期的沖擊。即使在人民幣匯率預(yù)期改變的條件下，國(guó)外長(zhǎng)期資本出于自身貨幣轉(zhuǎn)換成本的考慮，也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)在一定時(shí)間內(nèi)起到緩沖的作用。而且我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目下的交易、外匯帳戶仍保持較嚴(yán)格的管理。國(guó)外直接投資及與中長(zhǎng)期外債聯(lián)系的項(xiàng)目融資，調(diào)整了我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力；雖影響了國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)份額，但主要是我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展水平和國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制有關(guān)，解決的途徑在于創(chuàng)造更廣泛的國(guó)民待遇和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。從短期看，繼續(xù)積極吸引外資，同時(shí)加大調(diào)整國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既有利于我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的提高，又有利于我國(guó)國(guó)際收支的平衡，消除東南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響。同時(shí)在積極吸引外資，監(jiān)控資本項(xiàng)目的交易時(shí)，一定要保證資本項(xiàng)目下的適度、合理的、資本正常流動(dòng)。保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，吸引中長(zhǎng)期資本，時(shí)限上有機(jī)轉(zhuǎn)換，保持合理的流動(dòng)，資本項(xiàng)目下的國(guó)際收支就能實(shí)現(xiàn)良性的循環(huán)。資本項(xiàng)目保持穩(wěn)定，整個(gè)國(guó)際收支就能保持相對(duì)的穩(wěn)定。關(guān)鍵在于良好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和適度的政策引導(dǎo)，以最大限度的保障外匯市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定性。

第三節(jié)、匯率并軌以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和人民幣匯率的目標(biāo)

相對(duì)拉美、俄羅斯等國(guó)家的貨幣自由兌換造成的本國(guó)貨幣嚴(yán)重貶值、經(jīng)濟(jì)衰退，我國(guó)的人民幣自由兌換取得了巨大的成功；人民幣匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也保持了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。人民幣自由兌換的成功除得益于穩(wěn)妥的漸進(jìn)方案、在經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換的制度創(chuàng)新的同時(shí)，保持了對(duì)資本項(xiàng)目的管理，實(shí)現(xiàn)了制度上的制衡，保持了人民幣自由兌換的可持續(xù)性。更重要的在于中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)所取得的成就，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力、潛在的市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)外所矚目。另外，1993年以來(lái)的宏觀調(diào)控政策，控制了高通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。1997年7月以來(lái)，東南亞國(guó)家發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也產(chǎn)生了一定的影響，但憑借匯率并軌以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良好表現(xiàn)，中國(guó)完全可以繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并為亞洲國(guó)家的復(fù)蘇創(chuàng)造條件。

一、匯率并軌以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

匯率并軌以來(lái)，銀行結(jié)售匯持續(xù)順差，積累了巨額外匯儲(chǔ)備

近幾年來(lái)，人民幣匯率之所以保持了并軌后持續(xù)的穩(wěn)中有升，沒(méi)有出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象，最重要的原因是中國(guó)采取的以抑制通貨膨脹、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)的宏觀調(diào)控政策，并初見(jiàn)成效。從側(cè)面證明了目前的人民幣不存在高估的問(wèn)題，我國(guó)出口并沒(méi)有因所謂 的“本幣高估”而受到打擊，相反現(xiàn)行的 匯率水平支持了出口的迅速發(fā)展；在此基礎(chǔ)上，1997年主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。1997年宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良性發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在“高增長(zhǎng)、低通脹”下運(yùn)行，結(jié)構(gòu)和效益有所改善，財(cái)政金融形勢(shì)平穩(wěn)，國(guó)際收支狀況良好。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn) 總值達(dá)到了74772億元，比上年增長(zhǎng)8.8％；同期工業(yè)增加值為31752億元，增長(zhǎng)11.2％；社會(huì)消費(fèi)品零售總額為27200億元，增長(zhǎng)11.6％；；進(jìn)出口總額為3200億美元，增長(zhǎng)10％，其中出口1800億美元，進(jìn)口1400億美元，進(jìn)出口相抵，順差400億美元，創(chuàng)歷史最好記錄。人民幣匯率自1994年匯率并軌以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)3年“穩(wěn)中趨升”。同時(shí)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，2000年底達(dá)到了1500億美元以上。

利用外資規(guī)模、結(jié)構(gòu)合理

截止1997年底利用直接投資1400多億美元，雖然1997年外商協(xié)議投資額較1996年有所下降，但實(shí)際到位數(shù)和投資質(zhì)量大幅提高，外資注入的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨向合理。1997年底外債余額1309.7億美元,其中短期外債181.4億美元，中長(zhǎng)期外債1128.2億美元，短期外債占13.9%。

3、資本項(xiàng)目下的有效管理，抑制了短期套利資本的投機(jī)

國(guó)際投機(jī)資本在近期內(nèi)無(wú)法侵浸中國(guó)資本市場(chǎng)，目前人民幣只在經(jīng)常項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)可兌換，對(duì)資本的流入流出仍有嚴(yán)格限制。中國(guó)資本市場(chǎng)尚未完全開(kāi)放。在證券市場(chǎng)上，A、B股交易沒(méi)有接軌，外資不得進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)也未與國(guó)際市場(chǎng)連通，以套利套匯為目的的國(guó)際游資一般無(wú)法通過(guò)正常途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)。這就決定了國(guó)際投機(jī)資本不會(huì)對(duì)人民幣匯率造成直接影響，中國(guó)也不存在爆發(fā)類似東南亞貨幣危機(jī)的制度性因素?？梢灶A(yù)見(jiàn)，繼續(xù)保持穩(wěn)定將是人民幣匯率趨勢(shì)的主要基調(diào)。

4、國(guó)內(nèi)通貨膨脹得到控制 物價(jià)漲幅保持低位，約為2％。

雖然不排除由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)滯、國(guó)有企業(yè)改造和就業(yè)任務(wù)的繁重、有效需求不足和國(guó)際形勢(shì)變化尤其是近期東南亞貨幣貶值帶來(lái)的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度總體上仍將保持持續(xù)、健康和快速發(fā)展，以發(fā)展來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，控制通貨膨脹，促進(jìn)國(guó)際收支平衡，支持人民幣匯率的穩(wěn)定。

二、人民幣匯率的穩(wěn)定趨勢(shì)與外匯市場(chǎng)運(yùn)行

在東南亞金融危機(jī)之后，我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)面繼續(xù)看好決定了人民幣匯率將繼續(xù)保持穩(wěn)定。中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)景氣、國(guó)內(nèi)政策的綜合作用使貿(mào)易在近期保持適度順差，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展仍將吸引一定數(shù)量的外資（特別是富有戰(zhàn)略意義的直接投資），我國(guó)的國(guó)際收支近期將繼續(xù)保持良性平衡?？紤]國(guó)際金融市場(chǎng)的變化，同時(shí)致力于我國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支平衡，防患于未然，我國(guó)應(yīng)抓緊調(diào)整我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，確保人民幣匯率的穩(wěn)定。

1、堅(jiān)持中央銀行適度干預(yù)外匯市場(chǎng)，調(diào)控人民幣匯率

由于我國(guó)的資本項(xiàng)目下仍實(shí)行較嚴(yán)格的外匯管理，中央銀行可以在很大程度上影響外匯市場(chǎng)上的外匯供需狀況，就意外的外匯供需關(guān)系作出調(diào)控。由于近期內(nèi)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有企業(yè)改造、金融監(jiān)管等方面的改革進(jìn)一步推進(jìn)，加之世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，政府對(duì)國(guó)內(nèi)金融的開(kāi)放將持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，尤其是在資本市場(chǎng)的開(kāi)放，人民幣資本項(xiàng)目的可兌換等領(lǐng)域的限制措施不會(huì)出現(xiàn)很大的松動(dòng)。在外匯管理體制改革方面，政府對(duì)企業(yè)實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，從體制上保證了外匯供給充足；在外匯市場(chǎng)上，近幾年來(lái)央行一直以積極的姿態(tài)進(jìn)行干預(yù)，使得外匯儲(chǔ)備不斷增加，保持了人民幣匯率的穩(wěn)定，即使在東南亞國(guó)家發(fā)生金融貨幣危機(jī)期間，人民幣兌美元的匯率依然保持穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)。央行的干預(yù)不僅有利于我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，也對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有重要意義。如果人民幣匯率貶值，通過(guò)一段時(shí)間后會(huì)促使國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平的提高，若此時(shí)經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求被帶動(dòng)，通貨膨脹就會(huì)死灰復(fù)燃，這樣，提高人民幣利率將難以避免，使整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)又會(huì)陷入惡性循環(huán)中，這既不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又將抑制我國(guó)資本市場(chǎng)的正常發(fā)展。同時(shí)，出于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)和政治穩(wěn)定的角度考慮，在金融貨幣危機(jī)橫掃東南亞各國(guó)以及東亞新興工業(yè)國(guó)家和地區(qū)直達(dá)日本之后，維持人民幣匯率的穩(wěn)定則顯得尤為重要。它關(guān)系到我國(guó)金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和對(duì)外開(kāi)放的大局，更重要的是將影響香港的金融市場(chǎng)、港元匯率乃至整個(gè)香港經(jīng)濟(jì)、已經(jīng)東亞國(guó)家金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

2、外匯市場(chǎng)的供需關(guān)系只是影響人民幣匯率的一個(gè)因素

即使是在發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯市場(chǎng)上，外匯供需關(guān)系也不是影響一國(guó)貨幣的唯一因素。我國(guó)目前的銀行間外匯市場(chǎng)主要反映經(jīng)常項(xiàng)目下的交易和經(jīng)審批的資本項(xiàng)目交易。外匯市場(chǎng)的深度是與市場(chǎng)的交易量呈正比的。我國(guó)目前的銀行間外匯市場(chǎng)日交易量?jī)H為幾億美元，與世界發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)相距甚遠(yuǎn)。外匯市場(chǎng)的外匯供需關(guān)系，將隨我國(guó)市場(chǎng)化的推進(jìn)和與世界聯(lián)系的日益緊密而相應(yīng)發(fā)生變化。因此，外匯市場(chǎng)的供需關(guān)系只是影響人民幣匯率的一個(gè)因素。外匯供需關(guān)系對(duì)人民幣匯率的影響將隨我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程和對(duì)外開(kāi)放的深化而相應(yīng)變化。

三、人民幣匯率貶值：短期效應(yīng)與長(zhǎng)期效應(yīng)的權(quán)衡

把握人民幣匯率的走向應(yīng)該全面考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面和經(jīng)濟(jì)利益。目前中國(guó)基本經(jīng)濟(jì)狀況良好：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率仍很高(占GDP的35—40％)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄完全可用于投資，儲(chǔ)蓄和投資之間不存在缺口。1997年貿(mào)易盈余至少400億美元，中國(guó)利用的外資大多是外國(guó)直接投資，短期不易抽逃。外債在1400億美元左右徘徊，與韓國(guó)和泰國(guó)等東亞其它國(guó)家的外債相比，期限較長(zhǎng)。通貨膨脹率很低，已連續(xù)7個(gè)月略微負(fù)增長(zhǎng)。1400億美元的官方外匯儲(chǔ)備在世界雄居第2位(僅次于日本)。東南亞國(guó)家貨幣貶值可能不利于中國(guó)的出口增長(zhǎng)，但影響不是很嚴(yán)重。出口只占中國(guó) GDP的20％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)不如東亞其它經(jīng)濟(jì)體那樣對(duì)出口依賴那么大。中國(guó)出口面臨東南亞經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)，主要集中在服裝、電子器械、鞋子和玩具等。這些輕工業(yè)出口產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)大約是：當(dāng)?shù)刭M(fèi)用占20％(包括勞動(dòng)力)，進(jìn)口原材料和中間投入占％，財(cái)務(wù)費(fèi)用占20％。因此在很大程度上，東南亞經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值后獲得的竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)被進(jìn)口投入和財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升抵銷了。這足以解釋為什么東南亞經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值超過(guò)40％，而出口并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。此外，服裝等出口部類受配額限制，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力更不敏感。

人民幣不貶值，中國(guó)照樣可以提高出口競(jìng)爭(zhēng)力。1997年以來(lái)國(guó)內(nèi)價(jià)格已接連7個(gè)月下降，通過(guò)采取一系列措施，便可降低出口成本。這些措施包括：降低設(shè)備和中間投入的進(jìn)口關(guān)稅，返還增值稅，給出口信用證一定折扣，降低港口費(fèi)用，將直接貿(mào)易經(jīng)營(yíng)權(quán)下放給各個(gè)出口企業(yè)等。此外，把沿海地區(qū)高成本的工廠轉(zhuǎn)移到內(nèi)地，也可大大降低成本。實(shí)際上，一些企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行這樣的調(diào)整了。盡管許多東南亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值，但中國(guó)勞動(dòng)力成本仍較低。至于韓國(guó)、日本，中國(guó)大陸的出口并未與它們直接競(jìng)爭(zhēng)。并且，中國(guó)大陸對(duì)日本和臺(tái)灣地區(qū)都有貿(mào)易逆差，平均算起來(lái)，日元和新臺(tái)幣貶值對(duì)中國(guó)利大于弊。東亞貨幣危機(jī)對(duì)中國(guó)吸引外國(guó)直接投資有很大影響，但外國(guó)直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不起決定作用。首先，外國(guó)直接投資、包括“假外資”，只占國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)總投資的10％，即使這一投資來(lái)源完全枯竭，中國(guó)的投資率也只是從接近GDP的40％降至35％左右，仍是較高水平。其次，就所受的影響來(lái)說(shuō)，來(lái)自馬來(lái)西亞、印尼、泰國(guó)和韓國(guó)等東南亞經(jīng)濟(jì)體的外國(guó)直接投資首當(dāng)其沖。被勞動(dòng)力低成本條件所吸引的外國(guó)直接投資，由于面臨東南亞國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)有所下降。但旨在進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)直接投資將不為所動(dòng)。此外，相當(dāng)比重的外國(guó)直接投資——據(jù)估計(jì)約占總量的 l／3，實(shí)際上是“假外資”，即本國(guó)企業(yè)的投資。它們戴上外國(guó)直接投資的面具，其投資項(xiàng)目便可以享受關(guān)稅和稅收等優(yōu)惠待遇。大部分這種投資當(dāng)然不受東亞貨幣危機(jī)的影響。不過(guò)，中國(guó)也不能忽視新條件下東亞貨幣危機(jī)的負(fù)面影響，這些影響已經(jīng)開(kāi)始使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)一定程度的增長(zhǎng)乏力的跡象。在新的國(guó)際匯率環(huán)境下，中國(guó)的出口增長(zhǎng)不會(huì)那么強(qiáng)勁了。為抵銷出口增長(zhǎng)放慢和外國(guó)直接投資下降(盡管幅度較小)的影響，有必要培育國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前形成的共識(shí)是加快道路導(dǎo)體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)、倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)等，鼓勵(lì)和推動(dòng)住宅行業(yè)的發(fā)展等。隨著這些刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施初步發(fā)揮作用，必然能夠在一定程度上東亞貨幣危機(jī)的負(fù)面影響，從而相應(yīng)減輕貨幣貶值的壓力。

從國(guó)際范圍看，人民幣貶值很可能導(dǎo)致東南亞經(jīng)濟(jì)體竟相開(kāi)始新一輪貨幣貶值，這樣會(huì)惡化目前的金融危機(jī)，局勢(shì)將更加動(dòng)蕩不安。中國(guó)與亞洲經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)的利害關(guān)系甚大，該地區(qū)占中國(guó)出口額的60％以上，占流入的外國(guó)直接投資額的3／4。中國(guó)作為亞洲第二大經(jīng)濟(jì)國(guó)，在遏制金融危機(jī)及穩(wěn)定地區(qū)經(jīng)濟(jì)方面作用至關(guān)重要。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不但得不到什么好處，而且可能更趨惡化：國(guó)內(nèi)通貨膨脹死灰復(fù)燃，更可怕的是經(jīng)濟(jì)有陷入滯脹的危險(xiǎn)；此外，外債負(fù)擔(dān)會(huì)加重。因此，維持人民幣匯率的穩(wěn)定既是中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)的選擇，也是合乎外匯市場(chǎng)運(yùn)行要求的現(xiàn)實(shí)選擇。

第四節(jié)、從外匯市場(chǎng)運(yùn)行看人民幣匯率的長(zhǎng)期走向

一、購(gòu)買力平價(jià)與人民幣匯率

按照相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論，匯率變化等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果說(shuō)中國(guó)未來(lái)10年國(guó)內(nèi)物價(jià)平均每年上升10％，即人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力每年下降10％，而美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率是3％，那么人民幣每年應(yīng)貶值7％，10年貶值一倍。但是，貶值的起點(diǎn)不應(yīng)是實(shí)際的貿(mào)易匯率，而應(yīng)是絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)所決定的理論匯率。

按照絕對(duì)購(gòu)買力價(jià)論，國(guó)際上許多專家計(jì)算，一元人民幣1992年在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力，相當(dāng)于l—2美元在美國(guó) 的購(gòu)買力，那么 l美元應(yīng)該等于 l一2元人民幣。據(jù)浙江大學(xué)胡祖光教授計(jì)算，大概是 l美元相當(dāng)于1.7人 民幣。如果說(shuō)購(gòu)買力在長(zhǎng)期內(nèi)決定匯率水平，那么人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)是升值的趨勢(shì)。以100種商品和勞務(wù)的中美價(jià)格為樣本，估計(jì)人民幣與美元之間的購(gòu)買力平價(jià)，其結(jié)果是1995年約為1美元合4.2元人民幣。

如果只考慮可貿(mào)易商品，把諸如住房、勞務(wù)這樣的商品剔除出去（城市單位提供的低價(jià)住房和服務(wù)是提高人民幣實(shí)際購(gòu)買力的主要原因），并假定在基本自由的貿(mào)易條件下，美元與人民幣之間的可貿(mào)易品購(gòu)買力平價(jià)的估計(jì)值1993年底大約為7，1994年底為7.3，1995年底為7.5。同時(shí)，實(shí)際的貿(mào)易受到制度安排和貿(mào)易政策的限制，據(jù)估計(jì)，1994-1997年上半年的國(guó)營(yíng)外貿(mào)企業(yè)的換匯成本大約在每美元8.2到8.5元人民幣之間。

結(jié)合絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和可貿(mào)易品購(gòu)買力平價(jià)，我們可以得出人民幣長(zhǎng)期基本穩(wěn)定的結(jié)論。1992年以來(lái)，國(guó)內(nèi)物價(jià)上升很快，但是主要是非國(guó)際貿(mào)易品部分，即住宅、水電費(fèi)、學(xué)費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)用、交通費(fèi)用等等，每年上升30—50％，直接導(dǎo)致人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力下降。1992年以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)上升了70％，而居民生活費(fèi)用指數(shù)上升了100％以上。非國(guó)際貿(mào)易品價(jià)格上升引起人民幣購(gòu)買力下降，理論匯率貶值。但是國(guó)際貿(mào)易品的價(jià)格卻由于生產(chǎn)率的提高而穩(wěn)中趨降，使實(shí)際的人民幣貿(mào)易匯率趨于升值。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和價(jià)格結(jié)構(gòu)的雙重性，造成了人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值下降而對(duì)外價(jià)值上升的矛盾運(yùn)動(dòng)。因此，只要國(guó)內(nèi)不出現(xiàn)惡性通貨膨脹，人民幣匯率長(zhǎng)期保持基本穩(wěn)定，是有根據(jù)的。人民幣內(nèi)外價(jià)值的同時(shí)穩(wěn)定，將持續(xù)一個(gè)較長(zhǎng)的歷史時(shí)期。

二、支持人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的因素

1、匯率并軌以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的方針，經(jīng)濟(jì)政策堅(jiān)持總量平衡、適度從緊的政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，并呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、低通脹” 的良好勢(shì)頭。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)水平平穩(wěn)為外匯市場(chǎng)的運(yùn)行提供了穩(wěn)定的宏觀背景。

2、體制改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整下的對(duì)外貿(mào)易

作為國(guó)內(nèi)體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要部分，外貿(mào)體制改革將迅速推開(kāi)。國(guó)家再也無(wú)法壟斷對(duì)外貿(mào)易，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易收支將成為國(guó)內(nèi)外需求變動(dòng)的產(chǎn)物，匯率將由外匯供求關(guān)系所決定，并受國(guó)家總體貨幣政策調(diào)節(jié)，而不再由剛性出口計(jì)劃所支配。在這樣的體制背景和新的經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，我國(guó)未來(lái)數(shù)年貿(mào)易收支將有如下變化：

第一，出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。在人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的條件下，出口增長(zhǎng)不可能再依靠匯率貶值。這就必然促使我國(guó)的外貿(mào)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化：一般貿(mào)易下降而加工貿(mào)易上升；出口產(chǎn)品的成本中更多地使用國(guó)外原材料和半成品，即較多利用國(guó)際資源而節(jié)省國(guó)內(nèi)資源；國(guó)有外貿(mào)公司在出口中比重下降，并且尋求與外商合資；非國(guó)有企業(yè)直接經(jīng)營(yíng)對(duì)外貿(mào)易。以上結(jié)構(gòu)變化，將會(huì)大大提高出口效益，提高出口產(chǎn)品的檔次，一般貿(mào)易出口數(shù)量的降低，可以緩和國(guó)際貿(mào)易摩擦。當(dāng)然出口仍然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的生命線，國(guó)家應(yīng)該繼續(xù)支持出口，但是不可能也不應(yīng)該使用匯率貶值的辦法，而應(yīng)該有效地使用財(cái)政手段，如出口退稅，優(yōu)惠貸款等等，通過(guò)改善出口結(jié)構(gòu)而保持出口穩(wěn)定增長(zhǎng)。

第二，國(guó)際貿(mào)易基本平衡。1996年，許多專家預(yù)測(cè)，我國(guó)的外貿(mào)將出現(xiàn)逆差。實(shí)際上卻出現(xiàn)了150億美元的巨大順差，這不僅是由于出口狀況不那么差，也是由于進(jìn)口增長(zhǎng)不象人們預(yù)測(cè)得那么高。名義關(guān)稅從36％降低到22％，并沒(méi)有刺激進(jìn)口，因?yàn)槲覈?guó)實(shí)際所征收到的關(guān)稅，由于優(yōu)惠政策的取消，不僅沒(méi)有降低，反而從5％提高到10％以上。實(shí)際關(guān)稅在總量上已經(jīng)不可能降低，而名義關(guān)稅的降低只能打擊走私而不能促進(jìn)進(jìn)口。而且，關(guān)稅的高低只能影響進(jìn)口的成本，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的需求不足卻不能給進(jìn)口創(chuàng)造需求。國(guó)內(nèi)需求不振，也不是總量問(wèn)題而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。一是國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)改造投資不振，這涉及到國(guó)有企業(yè)體制和投資體制的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，二是城鄉(xiāng)消費(fèi)斷層的存在和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)沒(méi)有形成。因此，后幾年的進(jìn)口，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一樣，不可能有大規(guī)模的膨脹。1996年我國(guó)國(guó)際貿(mào)易余額2900億美元，到2000年，按計(jì)劃達(dá)到4000億美元，進(jìn)出口基本平衡，每年增長(zhǎng)8％，即可達(dá)到這個(gè)水平。實(shí)際上超過(guò)10％是沒(méi)有問(wèn)題的。人民幣無(wú)需為促進(jìn)出口而貶值。

3、長(zhǎng)期發(fā)展背景下的資本收支

在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的整個(gè)過(guò)程，人民幣都沒(méi)有大幅度貶值的必要，這不僅是由于國(guó)際貿(mào)易可望達(dá)到平衡，而且是由于資本項(xiàng)目的順差，可以抵消易項(xiàng)目可能出現(xiàn)的逆差，促使人民幣從貶值變?yōu)樯?，而?guó)家會(huì)繼續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)，把匯率保持在基本穩(wěn)定的水平上。

外資持續(xù)大量進(jìn)入中國(guó)，客觀上促使人民幣升值或者基本穩(wěn)定，給自己的進(jìn)入消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)。可以預(yù)計(jì)，只要中國(guó)的改革開(kāi)放方針不改變，外資就會(huì)繼續(xù)大量進(jìn)入。這是因?yàn)?，中?guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展背景：體制改革和制度創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，巨大的人口和收入的提高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張，極高的儲(chǔ)蓄率和投資率，極低的勞動(dòng)力成本，教育投資和人口素質(zhì)的提高，良好的國(guó)際環(huán)境等等，已經(jīng)變成投資者的良好預(yù)期。

4、人民幣目前僅在經(jīng)常項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)兌換也是人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)

貨幣可兌換對(duì)匯率的變動(dòng)有著重要的影響。在經(jīng)常項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)可兌換后，經(jīng)常項(xiàng)下的外匯收支變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的影響力度要大于資本項(xiàng)下外匯收支的變動(dòng)，這種可兌換避免了短期資本流動(dòng)，尤其是投機(jī)性短期資本流動(dòng)對(duì)匯率的擾亂作用。東南亞貨幣危機(jī)的一個(gè)重要原因是貨幣在資本項(xiàng)下的可兌換為投機(jī)性資本流動(dòng)提供了便利。1994年我國(guó)外匯體制改革的漸進(jìn)性推進(jìn)既避免了體制變動(dòng)對(duì)匯率的突發(fā)性影響，同時(shí)也避免了外部動(dòng)蕩對(duì)人民幣匯率的沖擊。人民幣僅在經(jīng)常項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)可兌換是人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。

5、中央銀行的宏觀調(diào)控是人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的保障

在有管理浮動(dòng)匯率體制下，外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行與中央銀行的宏觀調(diào)控有著重要的關(guān)系。中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的宏觀調(diào)控主要通過(guò)外匯市場(chǎng)的直接調(diào)控和通過(guò)貨幣市場(chǎng)的間接調(diào)控來(lái)進(jìn)行。自1994年銀行間外匯市場(chǎng)運(yùn)作以來(lái)，央行就通過(guò)在外匯市場(chǎng)直接進(jìn)行外匯買賣，平衡市場(chǎng)供求，調(diào)節(jié)人民幣市場(chǎng)匯率。這一直接調(diào)控措施對(duì)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行起到了重要作用。在貨幣市場(chǎng)建設(shè)不斷推進(jìn)的背景下，央行通過(guò)貨幣市場(chǎng)實(shí)施的貨幣政策也間接地促進(jìn)了外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

三、穩(wěn)定的人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

1、穩(wěn)定的匯率有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定和相關(guān)政策的制定

1996年我國(guó)成為 IMF的第八條款國(guó)，標(biāo)志著我國(guó)的外匯體制改革進(jìn)人一個(gè)新的階段。同時(shí)，以通貨膨脹為王要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整也取得了良好的成績(jī)。在這個(gè)穩(wěn)定的政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，進(jìn)一步的體制改革的難度相對(duì)降低。穩(wěn)定的人民幣匯率則有助于這個(gè)大環(huán)境的穩(wěn)定的保持。隨著我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的提高和投資環(huán)境的改善，外匯儲(chǔ)備不斷增加。

據(jù)專家分析，1994年的通貨膨脹有相當(dāng)部分是由未沖銷的外匯占款引起的。外匯占款的處理是關(guān)系到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。解決外匯占款問(wèn)題的摸索中有一些當(dāng)初未曾想到的新問(wèn)題。如果讓人民幣匯率升值，雖然可以減少外匯占款，從而使人民幣資金分配中的上述問(wèn)題得到緩解，但又會(huì)影響出口。因此，外匯市場(chǎng)不是一個(gè)孤立的市場(chǎng)。它與國(guó)內(nèi)的其它金融市場(chǎng)、商品市場(chǎng)都有著緊密的聯(lián)系。每種匯率水平總會(huì)形成一定的資源配置格局。東亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，與政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相適應(yīng)的、穩(wěn)定的匯率有助于市場(chǎng)時(shí)發(fā)育和相關(guān)政策的決策。在匯率不斷變化，而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制尚未建立的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)和政府很難作出有效的決策。

2、堅(jiān)挺的人民幣有利于優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)，緩解國(guó)內(nèi)資源緊張。

我國(guó)出口商品中使用進(jìn)口原材料的比例愈來(lái)愈大。在我國(guó)平均超過(guò)30％，在沿海地區(qū)達(dá)50％以上。近年來(lái)，我國(guó)在石油及其制成品，棉花及紡織纖維，糧食，鐵礦砂，有色金屬方面的進(jìn)口猛增。其中，我國(guó)在煤、石油、天然氣等能源方面，金屬和金屬礦砂、紡織纖維等方面已是凈進(jìn)口國(guó)。我們清楚地知道，最近幾次猛烈的通貨膨脹都或多或少來(lái)源于原材料價(jià)格上漲。因此，人民幣匯率較低，有助于原來(lái)以資源型出口為主的外貿(mào)部門或轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，或提高對(duì)原材料的加工深度后出口，同時(shí)也有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得價(jià)格較低的原材料，從而一方面提高我國(guó)出口產(chǎn)品的附加值和競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面更好地滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，保持較穩(wěn)定的價(jià)格水平。當(dāng)然，較低的人民幣匯率是對(duì)進(jìn)口的變相補(bǔ)貼。但是，我國(guó)的進(jìn)口結(jié)構(gòu)以資本品和原料為主，出口結(jié)構(gòu)不合理地偏向資源密集型。利用匯率手段可以幫助改善出口結(jié)構(gòu)。這是一個(gè)很重要的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。1996、1997年以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了進(jìn)一步下調(diào)出口退稅比例及大幅度消減進(jìn)口關(guān)稅等改革措施，但外貿(mào)企業(yè)內(nèi)部挖潛，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步消化了出口成本上升，人民幣匯率下降等影響，同時(shí)央行適時(shí)調(diào)低人民幣利率，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

3、堅(jiān)挺的人民幣有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)育

和西方工業(yè)化國(guó)家是先形成了統(tǒng) 一大市場(chǎng)，后因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小而以出口來(lái)維持發(fā)展不一樣，和東亞和東南亞各國(guó)因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小而一開(kāi)始就“兩頭在外”的出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的背景不一 樣，中國(guó)是在“備戰(zhàn)備荒”口號(hào)下，各省區(qū)各自為政，沒(méi)有統(tǒng)一市場(chǎng)的情況下發(fā)展對(duì)外貿(mào)易的。當(dāng)時(shí)是希望盡快地引進(jìn)西方先進(jìn)的設(shè)備來(lái)裝備中國(guó)工業(yè)，促進(jìn)工業(yè)化。這種急迫的心情使得我國(guó)傾國(guó)力以發(fā)展“換匯”或“創(chuàng)匯”產(chǎn)業(yè)，出口部 門獲得了各種各樣的補(bǔ)貼。但在對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的統(tǒng)一市場(chǎng)卻沒(méi)有發(fā)育起來(lái)。出口的巨大的比較利益使得各地區(qū)紛紛建起自己的的出口企業(yè)。這些企業(yè)往往是資源密集型。當(dāng)時(shí)存在的 “重國(guó)外，輕國(guó)內(nèi)”、不惜血本完成的“創(chuàng)匯指標(biāo)”的做法后果相當(dāng)嚴(yán)重。根據(jù)世界著名的咨詢公司麥肯錫公司(Mckinsey company，Inc)分析，93年的中國(guó)的包裝消費(fèi)品市場(chǎng)外國(guó)公司所占比例已達(dá)22％。如果算上走私商品，這個(gè)比例還要大。這個(gè)現(xiàn)象的根本原因是政府對(duì)出口的過(guò)分支持，使資源過(guò)度集中到出口部門，而內(nèi)銷部門無(wú)論是資金、政策，還是其它方面，都不如出口部門。重國(guó)外、輕國(guó)內(nèi)，資源配置模式使企業(yè)不愿或無(wú)力開(kāi)發(fā)針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品。一方面使得外國(guó)商品乘虛而入，占領(lǐng)了市場(chǎng)；另一方面通過(guò)不完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)把利潤(rùn)積聚在少部分人手中，造成分配不均。這是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)育遲緩的一個(gè)根本原因。一方面是出口企業(yè)大量的盈余資金，另一方面是生產(chǎn)企業(yè)資金匪乏，無(wú)力開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，在進(jìn)口或合資產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)下，產(chǎn)品積壓，浪費(fèi)寶貴的資源。出口補(bǔ)貼的減少，人民幣匯率的下降，促使出口企業(yè)來(lái)一次重組和升級(jí)，使一部分資源分流到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。仔細(xì)分析96年的海關(guān)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，低加工的產(chǎn)品的份額，如服裝、鞋靴和原料品(第6類)的份額(占出口‘總額)由1995年的42.3％下降到96年 l一9月的40％；而機(jī)械和化工產(chǎn)品占出口比例由26.78％上升到29.2％。不僅比例在下降，初級(jí)加工的產(chǎn)品的絕對(duì)額也在下降。96年 l一9月原料品出口下降15.6％，服裝下降4.3％。因此，在原材料進(jìn)口增加的同時(shí)，原材料作初級(jí)加工的出口卻在減少，這說(shuō)明，更多的資源用于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)。我們還注意到，當(dāng)出口高速增長(zhǎng)的時(shí)候，居民個(gè)人儲(chǔ)蓄也大幅上升。94年和95年的出口激增與每年上萬(wàn)億人民幣的個(gè)人儲(chǔ)蓄增加同步。盡管數(shù)據(jù)不足，無(wú)法做回歸檢驗(yàn)，但我們有足夠的理由認(rèn)為：出口增長(zhǎng)在一定程度上犧牲了國(guó)內(nèi)消費(fèi)。由于我國(guó)消費(fèi)水平不高，不太可能對(duì)高檔的電子、汽車有很大的需求。而我國(guó)大規(guī)模出口的服裝、鞋靴等初等制成品在國(guó)內(nèi)卻隨著人民的生活水平的提高有巨大的市場(chǎng)。堅(jiān)挺的人民幣將有利于處于國(guó)外保護(hù)主義打擊的出口商轉(zhuǎn)向開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)育。

四、調(diào)控人民幣匯率形成的政策工具及其選擇

1、對(duì)人民幣的需求因外資的流入而大增 我國(guó)政府在對(duì)外企的國(guó)民待遇，改善投資環(huán)境各方面的成功；97年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，市場(chǎng)前景更加看好，投資地區(qū)和行業(yè)進(jìn)一步放開(kāi)，使外資在華權(quán)益得到保障的措施更一步完善，進(jìn)一步激發(fā)外資來(lái)華的熱情。尤其是96年以來(lái)，外資投資于基礎(chǔ)設(shè)施的大型項(xiàng)目件數(shù)劇增，使1996年、1997年流入的外資實(shí)際投資均超過(guò)400 億美元。這種勢(shì)頭將保持下去，這一定程度上保證了我國(guó)外匯的供給。

2、我國(guó)出口穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)口平緩。

從政府的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來(lái)看，穩(wěn)定的人民幣可以改善由于金融體制不完善而造成的信貸資源分配不合理的狀況；可以促進(jìn)資源從出口部門轉(zhuǎn)移到滿足國(guó)內(nèi)需求的部門中去，提升出口的檔次，改善出口結(jié)構(gòu)，更有效地使用資源，緩解通脹的壓力；我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了以提高質(zhì)量為特征的階段。一個(gè)統(tǒng)一的大市場(chǎng)是核心，而只有更多的企業(yè)，投入更多的資源，開(kāi)發(fā)更多的產(chǎn)品，提供更好的服務(wù)，我們的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才能健康地發(fā)育。在剛剛打開(kāi)國(guó)門的時(shí)候，普遍的低消費(fèi)水平使我們不得不通過(guò)外貿(mào)來(lái)進(jìn)行資本積累。今天，我們的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已初具規(guī)模，這為我國(guó)的企業(yè)提供了不可多得的條件去發(fā)展。穩(wěn)定的人民幣或許對(duì)風(fēng)行的“出口導(dǎo)向戰(zhàn)略”的實(shí)施不利，但象中國(guó)這樣有大規(guī)模國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和完備的工業(yè)體系的大國(guó)是不能不考慮自己的特殊情況的。保持堅(jiān)挺的人民幣，并佐以相應(yīng)的其它政策，將促進(jìn)我國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)育。中國(guó)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)政策和健康的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是吸引外資的重要因素；不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力是保持外貿(mào)順差的條件；雄厚的外匯儲(chǔ)備是干預(yù)外匯市場(chǎng)的有力手段。

第五節(jié)、人民幣匯率形成機(jī)制演變與匯率政策選擇

在東南亞與俄羅斯的金融危機(jī)中，匯率動(dòng)蕩對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的破換作用表現(xiàn)得非常明顯。一國(guó)貨幣的穩(wěn)定性從根本上說(shuō)是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ捏w現(xiàn)，但短期受市場(chǎng)擾動(dòng)因素的影響。一國(guó)匯率長(zhǎng)期波動(dòng)，綜合體現(xiàn)了一國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，此時(shí)政府的匯率政策將起到非常重要的作用。

一匯率形成與匯率政策的有效性

匯率政策有效性的前提

在資本高速流動(dòng)的條件下，匯率政策的有效性根本取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康情況，綜合體現(xiàn)在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣、貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力、對(duì)外債務(wù)（尤其是短期外債）、金融體系的穩(wěn)定性等。若一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景黯淡，國(guó)際收支失衡，對(duì)匯率的干預(yù)則只能起一時(shí)之效。即使有巨額的貿(mào)易順差，如東南亞金融危機(jī)之后的日本，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，大量資本也將外流套利，而不會(huì)支持日元。匯率政策的制度限制

與匯率政策有效性最密切的是一國(guó)的貨幣自由兌換安排及金融業(yè)市場(chǎng)化水平。一國(guó)在調(diào)整匯率時(shí)，除去在極端的情況下，一般不會(huì)在既有的貨幣兌換安排下倒退，即采取直接的外匯管制，因?yàn)槟菍?dǎo)致市場(chǎng)信心的崩潰。而是通過(guò)直接影響外匯供需的關(guān)系，或通過(guò)提高利率的方式提高外匯炒作的成本。

發(fā)展中國(guó)家可以通過(guò)既有的貨幣兌換的限制，或通過(guò)控制國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的本幣頭寸，控制本幣的供給。某種程度上，只要具有保持國(guó)際收支平衡的能力，在有效抵御投機(jī)資本進(jìn)入時(shí)，總能保證本幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。而已實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的國(guó)家（通常也設(shè)有離岸金融業(yè)務(wù)），在投機(jī)資本的圍攻下，匯率的穩(wěn)定就困難的多。盯住美元匯率政策和缺乏資本市場(chǎng)控制產(chǎn)生了內(nèi)在的矛盾。盯住匯率政策意味著政府有責(zé)任將名義匯率控制在給定的范圍內(nèi)，如國(guó)存在外部沖擊，政府必須用儲(chǔ)備來(lái)維持匯率。而缺乏對(duì)資本市場(chǎng)的控制意味著私人投資者可以自由轉(zhuǎn)移資本。在這樣的安排下，大量資本流出會(huì)對(duì)政府儲(chǔ)備造成巨大壓力。危機(jī)發(fā)生時(shí)，政府只能或者控制資本流動(dòng)，或者放棄盯住匯率。

二 人民幣匯率形成中的調(diào)節(jié)機(jī)制

中國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。中國(guó)政府有責(zé)任保持匯率穩(wěn)定。中國(guó)的這種安排的可行性在于：首先，浮動(dòng)匯率允許政府更靈活到控制匯率。其次，人民幣不是完全自由兌換貨幣，中國(guó)政府仍保持對(duì)資本帳戶強(qiáng)有力的控制。

人民幣匯率調(diào)控的方向

1994年匯率并軌以來(lái)，中國(guó)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙順差，表現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)售匯持續(xù)順差。人民幣匯率面臨持續(xù)升值的壓力，為了穩(wěn)定匯率中央銀行入市買匯。分析匯率并軌以來(lái)的國(guó)際收支平衡表,國(guó)際收支順差主要來(lái)源于資本項(xiàng)目，外債流出與利潤(rùn)匯出呈上升態(tài)勢(shì)，1997年外債流出與投資收益匯出相加為485.09億美元?？紤]國(guó)際資本市場(chǎng)的調(diào)整及我國(guó)利用外資的存量，外資的進(jìn)入不會(huì)有大幅度的提高，而資本的流出會(huì)相應(yīng)增加?？鄢O(shè)備進(jìn)口，我國(guó)的貿(mào)易順差1997年估計(jì)有600多億美元，完全可以維持國(guó)際收支的平衡。

但由于東南亞金融危機(jī)產(chǎn)生了人民幣匯率貶值的預(yù)期，國(guó)際收支、尤其是資本收支發(fā)生變化是很正常的。匯率并軌以來(lái)的外匯供給持續(xù)大于需求的局面將有所緩解，外匯收支逆轉(zhuǎn)的可能性也存在，從而對(duì)我國(guó)的貨幣政策、儲(chǔ)備政策產(chǎn)生影響。外匯供需只是影響人民幣匯率的一個(gè)因素，政府將針對(duì)外匯收支的變化采取逆向操作，在國(guó)際收支逆差時(shí)，合理調(diào)整儲(chǔ)備，平抑匯率的異常波動(dòng)。東南亞金融危機(jī)之后，國(guó)際投資者看淡亞洲市場(chǎng)，中國(guó)的國(guó)際收支將相對(duì)保持平衡，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的壓力相對(duì)減輕。

重視匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化調(diào)節(jié)

在新的市場(chǎng)條件下，政府出于現(xiàn)實(shí)的需要，會(huì)更加重視人民幣匯率的政策操作，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中求進(jìn)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定繁榮的總體政策框架下，不斷改進(jìn)對(duì)外匯市場(chǎng)及人民幣匯率的宏觀調(diào)控方式，建立健全以儲(chǔ)備政策、貨幣政策配合匯率政策，并注重匯率靈活性的干預(yù)機(jī)制，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。因此 從對(duì)外開(kāi)放、鼓勵(lì)企業(yè)出口參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)以及保持國(guó)際收支平衡的角度，匯率政策的重點(diǎn)在于：

第一、適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯的限制，逐步實(shí)行意愿結(jié)匯，以此鼓勵(lì)企業(yè)盡快轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，擴(kuò)大出口。

第二、在商業(yè)銀行外匯經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制逐步完善和央行監(jiān)管逐步成熟的基礎(chǔ)上，改進(jìn)對(duì)外匯經(jīng)營(yíng)指定銀行規(guī)定的最低外匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的辦法，根據(jù)各銀行的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)水平和業(yè)務(wù)需要，規(guī)定其每日在外匯市場(chǎng)上交易的最高限額，使銀行擁有較大的外匯交易自主權(quán)。

第三、進(jìn)一步放寬旅游及其他個(gè)人具有正當(dāng)用途的非貿(mào)易用匯。

第四、對(duì)資本項(xiàng)下的資金流動(dòng)，加強(qiáng)嚴(yán)格管理，防止國(guó)際投機(jī)資本大量涌入對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的管理，這里可借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國(guó)內(nèi)金融體制改革，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承受沖擊能力不斷增強(qiáng)的情況下，將一些資本項(xiàng)下的長(zhǎng)期資金(基礎(chǔ)工業(yè)、交通能源、支柱產(chǎn)業(yè)等)吸納到外匯 市場(chǎng)進(jìn)行交易，同時(shí)對(duì)于可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與宏觀調(diào)控帶來(lái)不利影響的外資流入進(jìn)行嚴(yán)格限制。

三、從香港的聯(lián)系匯率制度看匯率形成機(jī)制

香港回歸以后，港幣的波動(dòng)與人民幣匯率的波動(dòng)越來(lái)越具有內(nèi)在的緊密聯(lián)系，因而研究香港的聯(lián)系匯率制，能夠促使我們更為全面地把握人民幣匯率的形成機(jī)制。香港的聯(lián)系匯率制度是其貨幣制度的基石。1997年夏，東亞金融風(fēng)暴在首先席卷東南亞國(guó)之后，即向香港的聯(lián)匯制發(fā)難。從事后看，一方面可以認(rèn)為聯(lián)匯制比較成功地得以維系，另一方面也應(yīng)該看到，香港經(jīng)濟(jì)是為此付出了慘重代價(jià)的。

1、聯(lián)象制度的優(yōu)點(diǎn)和弱點(diǎn)

香港是世界金融中心之一，而聯(lián)系匯率制度就是香港金融業(yè)的基礎(chǔ)。香港沒(méi)有非常系統(tǒng)的貨幣政策，其貨幣政策安排與其匯率制度安排是融為一體的。聯(lián)系匯率的優(yōu)點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的。它減少了因投機(jī)而引起的匯率波動(dòng)，減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性，使個(gè)人、企業(yè)；政府都有穩(wěn)定的預(yù)期，從而有利于降低交易成本。此外，它還可以束縛政府，使其理財(cái)小心謹(jǐn)慎。80年代中英談判前后和90年代香港回歸過(guò)程中，聯(lián)系匯率制度就起了積極的穩(wěn)定作用。

聯(lián)系匯率制度的弱點(diǎn)也是很明顯的，主要包括：

首先，港幣的發(fā)行是以10O％的美元現(xiàn)鈔為儲(chǔ)備金的，而現(xiàn)鈔只是最狹義的貨幣(M。)?，F(xiàn)鈔之外，還有各種存款，共同構(gòu)成廣義貨幣(M3)。目前，香港流通中的現(xiàn)鈔為 820多億港幣，香港的廣義貨幣(M3；)為28000億港幣左右(1997年三季度數(shù)宇)，其中有16000多億港幣存款(約占廣義貨幣的60％)和相當(dāng)于 l l000多億港幣的外幣存款(主要是美元存款，占廣義貨幣的40％)。所以，香港雖然有超過(guò)7000億港幣的外匯儲(chǔ)備，但是，如果有某種強(qiáng)大的外來(lái)沖擊使公眾信心動(dòng)搖，而有相當(dāng)比例的港幣存款要擠兌美元的話，香港的信用體系會(huì)面臨巨大壓力。

第二，聯(lián)系匯率制度使香港貨幣當(dāng)局在一定程度上喪失調(diào)整經(jīng)濟(jì)的靈活性。在貨幣政策方面，由于實(shí)行聯(lián)系匯率制度，香港金融管理局(1993年4月以來(lái)的香港貨幣當(dāng)局)在相當(dāng)大的程度上就喪失了運(yùn)用貨幣政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)的能力。譬如，90年代以來(lái)，香港經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱現(xiàn)象，貨幣當(dāng)局應(yīng)適當(dāng)調(diào)高利率，使經(jīng)濟(jì)降溫，健康發(fā)展。但是，香港貨幣當(dāng)局無(wú)法調(diào)高利率，因?yàn)楦蹘排c美元是固定匯率，港幣的利率只能大體等于美元利率，否則套利行為將發(fā)生，迫使港幣利率回到美元利率水平。所以，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，聯(lián)系匯率制度的薄弱環(huán)節(jié)就會(huì)變得明顯起來(lái)，也就容易成為投機(jī)者進(jìn)攻的對(duì)象。

第三，且不談港幣利率高對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的抽緊作用所帶來(lái)的負(fù)面影響，就是對(duì)港幣的影響也有兩重性。一般說(shuō)來(lái)，港幣利率高有利于穩(wěn)定港幣。但是，港幣與美元是固定匯率，港幣為什么能比美元利率高?回答是，港幣的風(fēng)險(xiǎn)高，公眾認(rèn)為聯(lián)系匯率有可能失守，港幣與美元的利差是對(duì)港幣的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。如果注重于對(duì)港幣匯率的分析，不妨可以這樣理解這個(gè)利差：假設(shè)港幣與美元利率相同，而港幣匯率偏高(港幣貶值)，即，在浮動(dòng)匯率的條件下理解聯(lián)系匯率(固定匯率)下港幣利率偏高的問(wèn)題——對(duì)真實(shí)浮動(dòng)匯率的壓力被轉(zhuǎn)移到利率上去了。這樣算來(lái)，港幣與美元的利差越大，說(shuō)明港幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)越高，聯(lián)系匯率制下的港幣所面臨的累積的貶值壓力越大。所以提高港幣利率一方面對(duì)港幣有穩(wěn)定作用(攬存港幣)，另一方面也是一個(gè)關(guān)于港幣風(fēng)險(xiǎn)累積程度的預(yù)警指標(biāo)(Indicator)。所以，值得注意的是，倘若利差過(guò)大，就會(huì)影響到公眾對(duì)港幣的信心。

2、香港聯(lián)系匯率制度的改進(jìn)及其設(shè)想方案 香港是小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，適合采用聯(lián)系匯率制。在開(kāi)放條件下，因?yàn)榭臻g狹小，就缺乏足夠的回旋余地來(lái)應(yīng)付各種國(guó)際沖擊，也就不一定要求有立的貨幣政策。同時(shí)，鑒于美元在香港對(duì)外貿(mào)易和清算中無(wú)可比擬的首要位置，香港港幣行與美元掛鉤的聯(lián)匯制?？梢赃@樣說(shuō)，實(shí)行聯(lián)匯制就是在貨幣政策上使香港經(jīng)濟(jì)與美元濟(jì)聯(lián)系更為緊密，亞洲港和遠(yuǎn)在太平洋的夏減夷一樣地接受、實(shí)行美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策。70代到80年代初的經(jīng)驗(yàn)表明，香港不適合采用浮動(dòng)匯率制，而聯(lián)匯制則非常適合香港的經(jīng)特點(diǎn)。事實(shí)上，正是由于浮動(dòng)匯率制行不通，香港才轉(zhuǎn)向聯(lián)系匯率制的；而聯(lián)系匯率制也很地完成了其歷史使命，拯救香港于危難之間。所以，對(duì)于聯(lián)系匯率制，目前大多不是討論其廢問(wèn)題，而是在肯定聯(lián)系匯率制的前提下，對(duì)其某些環(huán)節(jié)提出改進(jìn)建議。

3、在堅(jiān)持聯(lián)系匯率制度的前提下調(diào)整香港經(jīng)濟(jì)

香港的經(jīng)濟(jì)必須調(diào)整，香港不再是購(gòu)物者的天堂，香港變得太昂貴了。1983—1996年，香港的平均通貨膨脹率為7．79％，美國(guó)只有平均3．55％，而港幣與美元的匯率一直沒(méi)變。這樣港幣實(shí)際升值幅度非常大。有人認(rèn)為香港的通貨膨脹主要是由非貿(mào)易晶引起的，其貿(mào)易品價(jià)格上漲幅度與美國(guó)基本相同。即使把這一因素考慮進(jìn)去，港幣的實(shí)際升值也是很明顯的。這一矛盾在東南亞發(fā)生金融危機(jī)以后(各國(guó)貨幣平均貶值40％以上)，就更加突出了。因此，香港的經(jīng)濟(jì)必須調(diào)整，以增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力。從長(zhǎng)期來(lái)看，提高生產(chǎn)力也是調(diào)整的辦法，但是，這需要時(shí)間。從近期來(lái)看，調(diào)整的方法主要是物價(jià)水平的下調(diào)。在近期的背景下，聯(lián)系匯率制還需要堅(jiān)持。一種貨幣貶值本身不是大不了的事情，全世界最有影響的幾種硬通貨的匯率也是經(jīng)常變動(dòng)的，而且有時(shí)變動(dòng)幅度還相當(dāng)大。但是，港幣有所不同。現(xiàn)在放棄聯(lián)系匯率就會(huì)動(dòng)搖公眾的信心，不但不能達(dá)到調(diào)整經(jīng)濟(jì)的目的，反而會(huì)引起不穩(wěn)定預(yù)期，而且，一旦這種預(yù)期自我加強(qiáng)，就有可能引起香港經(jīng)濟(jì)更大的動(dòng)蕩和損失。聯(lián)系匯率不宜動(dòng)，而香港經(jīng)濟(jì)又必須調(diào)整，剩下的途徑就只有一條，那就是調(diào)整物價(jià)，包括樓價(jià)、股價(jià)以及工資水平。目前，香港樓市較1997年夏天已經(jīng)下降了大約30楊左右，股市16000點(diǎn)掉到11000點(diǎn)，下降了30％左右。與樓市和股市相比較，工資調(diào)整非常痛苦，而且粘性也很強(qiáng)，一時(shí)之間難以下調(diào)。這也意味著，香港工資持續(xù)上升的可能性變小了?？傊?，香港經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始，其物價(jià)水平(廣義)正在下調(diào)。既然匯率不能動(dòng)，就只此一條路了。如果中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展良好，從而香港的生產(chǎn)力可以進(jìn)一步提高，加之物價(jià)下調(diào)，香港的經(jīng)濟(jì)就能較快地回到有競(jìng)爭(zhēng)力的均衡狀態(tài)。在理論上，聯(lián)匯制只是一種選擇。從實(shí)際數(shù)據(jù)看，自1997年7月份以來(lái)，港幣匯率始終高于美元利率。從1997年10月到1998年3月，港幣利率一直高出美元利率，利差最高時(shí)達(dá)到8個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)利差意昧著，市場(chǎng)認(rèn)為聯(lián)匯制有可能失守，因此要求在利率上對(duì)預(yù)期匯率風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償。同時(shí)，還可以看到，利差的時(shí)間趨勢(shì)在1998年2月以后逐漸趨小。如果港幣利率在將來(lái)逐漸接近美元利率，就說(shuō)明市場(chǎng)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償(用利差衡量)在逐漸縮小，也預(yù)示著香港的經(jīng)濟(jì)調(diào)整接近成功，香港經(jīng)濟(jì)在接近其均衡點(diǎn)。這些調(diào)整的完成可能是通過(guò)物價(jià)水平的下降，可能是通過(guò)生產(chǎn)力的提高，也可能是因?yàn)榇箨懡?jīng)濟(jì)看好。總之，當(dāng)香港經(jīng)濟(jì)接近其均衡點(diǎn)時(shí)，是堅(jiān)持還是放棄聯(lián)系匯率已經(jīng)無(wú)關(guān)緊要了。

第六節(jié)、人民幣匯率形成中的風(fēng)險(xiǎn)因素

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革開(kāi)放，人民幣匯率日益成為一個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)變量，其變動(dòng)及變動(dòng)的不確定性會(huì)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)?yè)p失。一些長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)因素和體制因素作為影響人民幣匯率變動(dòng)的依據(jù)和背景，決定著人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)。

一、人民幣匯率形成及其風(fēng)險(xiǎn) 人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在人民幣匯率的波動(dòng)變化上。改革開(kāi)放以來(lái)，人民幣匯率的變化先是經(jīng)歷了從80年代初至93年底的逐級(jí)大幅貶值階段，每 l美元兌換人民幣從1.7元一直滑落至8.7元左右。隨著1993年底外匯體制的變革，人民幣匯率實(shí)行單一的有管理的浮動(dòng)匯率，并且把原來(lái)調(diào)劑市場(chǎng)匯率和官方匯率合為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)匯率。這一時(shí)期里人民幣匯率一直處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)，并從并軌初期8.7元人民幣兌 l美元逐步升至97年底的8.2798元的水平，期間沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大起大落的情況。

匯率風(fēng)險(xiǎn)就是匯率的變動(dòng)及其變動(dòng)的不確定性給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)的損失，盡管十幾年間人民幣匯率發(fā)生了急劇的變化，但人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題成為利益主體關(guān)注的對(duì)象也不過(guò)是近幾年的事。這些年匯率變動(dòng)的情況主要有兩方面：一是由于外匯管理體制的變動(dòng)而出現(xiàn)的體制風(fēng)險(xiǎn)；二是由于基本經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如1993年經(jīng)濟(jì)急劇擴(kuò)張時(shí)期，隨著物價(jià)和貨幣量的上漲、貿(mào)易收支逆差的擴(kuò)大，調(diào)劑市場(chǎng)上的匯率曾經(jīng)一度跌落至 l美元兌換 11元人民幣的水平。而且人民幣匯率決定制度的變遷，影響匯率風(fēng)險(xiǎn)的因素將逐步從體制因素向市場(chǎng)因素轉(zhuǎn)變。

二、影響人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)機(jī)制

在風(fēng)險(xiǎn)影響人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)生成的宏觀經(jīng)濟(jì)因素時(shí)，這里將主要考慮貨幣量、物價(jià)和國(guó)際收支三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。這主要是因?yàn)閰R率往往是由商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)共同決定的結(jié)果，而上述三個(gè)變量則是影響三個(gè)市場(chǎng)均衡的主要經(jīng)濟(jì)因素。雖然人民幣匯率形成過(guò)程中“三市場(chǎng)”均衡機(jī)制并不明顯，但隨著匯率形成機(jī)制的日益市場(chǎng)化和貨幣量、物價(jià)、國(guó)際收支及其變動(dòng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響將越來(lái)越大。

1、物價(jià)變動(dòng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響 作為一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的國(guó)家里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總供給和總需求往往處于一種“雙重非均衡”狀態(tài)，即一方面存在總需求與總供給在總量上的失衡狀態(tài)；另一方面又在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上存在著失衡現(xiàn)象。因此一旦總需求在量上大于急供給而引發(fā)通貨膨脹時(shí)，也會(huì)由于供求結(jié)構(gòu)的失衡而使價(jià)格總水平向一個(gè)更高的水平運(yùn)動(dòng)，從而引發(fā)物價(jià)螺旋式的上升。同時(shí)一些實(shí)證分析表明，物價(jià)水平的上升并不能將全部過(guò)剩需求吸收掉，而結(jié)構(gòu)性的短缺約束和其他方面的原因則會(huì)使一部分需求變成非意愿性沉淀需求，從而形成物價(jià)上漲的潛在壓力。

物價(jià)變動(dòng)必然會(huì)對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)影響。毫無(wú)疑問(wèn)，物價(jià)上漲必然會(huì)要求本幣貶值以維持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。如果物價(jià)上升是一種經(jīng)常性的情況，那么至少在理論上也會(huì)要求人民幣匯率經(jīng)常向下調(diào)整。這至少可以解釋八十年代以來(lái)，在物價(jià)水平大幅上漲之后就會(huì)出現(xiàn)匯率貶值的情況。而且在近幾年的治理整頓過(guò)程中，隨著物價(jià)的穩(wěn)步回落，人民幣回落也處于一種穩(wěn)定升值的狀態(tài)中。

2、貨幣供給量的變動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中名義貨幣供給量的不斷增長(zhǎng)主要有以下兩個(gè)方面的原因：1．中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化過(guò)程需要貨幣增量的注入。經(jīng)濟(jì)貨幣化主要是貨幣的交易媒介功能及其它基本功能在經(jīng)濟(jì)生活中起越來(lái)越多的作用，其主要特征是經(jīng)濟(jì)中貨幣數(shù)量增加。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度不高，經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度也不高，在 經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中往往會(huì)造成對(duì)貨幣的擴(kuò)大需求。

2、貨幣總量擴(kuò)張與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中利益主體的貨幣需求形成機(jī)制密切相關(guān)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，如果貨幣供求失衡，會(huì)使得利率和各種有價(jià)證券價(jià)格變動(dòng)，這些價(jià)格的變動(dòng)將有助于恢復(fù)市場(chǎng)均衡。但在中國(guó)，如果貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了失衡，利率并不是調(diào)節(jié)供需的主要工具，它往往通過(guò)貨幣市場(chǎng)上的非價(jià)格信號(hào)一短缺強(qiáng)度來(lái)表現(xiàn)：利益主體追逐的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)越高，貨幣市場(chǎng)的短缺程度就越高。在貨幣供求失衡的情況下，貨幣需求具有所謂的“收縮剛性”，主要由貨幣供給來(lái)承擔(dān)調(diào)節(jié)作用，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)也始終是貨幣供給的目標(biāo)取向。隨著貨幣供給的增加，利益主體對(duì)貨幣需求也會(huì)增加，并且從趨勢(shì)上看，貨幣供給滯后于貨幣需求的增力口。綜合上面的分析，可以得出的基本結(jié)論是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中貨幣擴(kuò)張?zhí)幱谝环N常態(tài)，這里既有“貨幣深化”意義上的擴(kuò)張，如經(jīng)濟(jì)貨幣化的需求，也有現(xiàn)有體制下利益主體的貨幣需求缺乏內(nèi)部約束的機(jī)制，兩方面的原因使得現(xiàn)實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中貨幣量越來(lái)越大。貨幣量的擴(kuò)張使作為貨幣價(jià)格的匯率具有不穩(wěn)定性，在理論上人民幣具有貶值的壓力。而且更為復(fù)雜的是在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中存在外國(guó)資本替代的情況下，人民幣又有可能升值。政府作為貨幣供給的主體，在不同時(shí)期、不同階段對(duì)貨幣供需的調(diào)控，在方式及程度上的差別會(huì)使人民幣匯率波動(dòng)更加復(fù)雜。

3、國(guó)際收支的變動(dòng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響

由于經(jīng)濟(jì)的日益開(kāi)放，國(guó)際收支作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率也有較大影響。近幾年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支尤其是貿(mào)易失衡現(xiàn)象。因此一旦總需求在量上大于供給而引發(fā)通貨膨脹時(shí)，也會(huì)由于供求結(jié)構(gòu)的失衡而使價(jià)格總水平向一個(gè)更高的水平運(yùn)動(dòng)，從而引發(fā)物價(jià)螺旋式的上升。同時(shí)一些實(shí)證分析表明，物價(jià)水平的上升并不能將全部過(guò)剩需求吸收掉，而結(jié)構(gòu)性的短缺約束和其他方面的原因則會(huì)使一部分需求變成非意愿性沉淀需求，從而形成物價(jià)上漲的潛在壓力。價(jià)變動(dòng)必然會(huì)對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)影響。毫無(wú)疑問(wèn)，物價(jià)上漲必然會(huì)要求本幣貶值以維持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。如果物價(jià)上升是一種經(jīng)常性狀況，那么至少在理論上也會(huì)要求人民幣匯率經(jīng)常向下調(diào)整。這至少可以解釋八十年代以來(lái)，在物價(jià)水平大幅上漲之后就會(huì)出現(xiàn)匯率貶值的情況。而且在近幾年的治理整頓過(guò)程中，隨著物價(jià)的穩(wěn)步回落，人民幣回落也處于一種穩(wěn)定升值的狀態(tài)中。

近幾年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支尤其是貿(mào)易收支處于一種不穩(wěn)定的狀態(tài)，這主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面： 1．中國(guó)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期往往具有明顯的短缺經(jīng)濟(jì)特征，這往往會(huì)從兩個(gè)方面引起進(jìn)口的擴(kuò)大：一方面是為了直接彌補(bǔ)當(dāng)前的總供求缺口，另一方面也是為了盡快發(fā)展國(guó)內(nèi)供給水平，以更多的滿足需求。兩方面的動(dòng)機(jī)加在一起，便決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張過(guò)程中必然會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)大進(jìn)口的內(nèi)在需求。如果總量短缺作為常態(tài)存在，這種動(dòng)機(jī)也就經(jīng)常性存在?，F(xiàn)實(shí)中進(jìn)口沖動(dòng)始終存在，只不過(guò)由于貿(mào)易沒(méi)有自由化而處于潛伏狀態(tài)而已。2．國(guó)內(nèi)短缺雖然可以用凈進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，但是擴(kuò)大進(jìn)口受到外匯支付能力的限制，因此當(dāng)國(guó)內(nèi)短缺嚴(yán)重而進(jìn)一步擴(kuò)大出口又受到國(guó)際市場(chǎng)限制時(shí)，就需要借錢來(lái)支付進(jìn)口。從國(guó)際收支的角度看，這是用資本凈流入來(lái)彌補(bǔ)外貿(mào)逆差。資本流入 雖然能夠支持進(jìn)口增長(zhǎng)，一國(guó)的外債是不能無(wú)限增加的。一般來(lái)說(shuō)，在資本凈流入階段，國(guó)際收支逆差壓力較?。欢谫Y本凈流出階段，國(guó)際收支壓力較大。3．國(guó)際收支穩(wěn)定與否還取決于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的優(yōu)劣。與大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家一樣，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里，中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的依賴遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我們市場(chǎng)的依賴大得多，因此我們對(duì)國(guó)際環(huán)境變化成績(jī)的承受能力要較發(fā)達(dá)國(guó)家小。發(fā)達(dá) 國(guó)家經(jīng)濟(jì)的惡化，進(jìn)口能力下降或貿(mào)易保護(hù)主義的增強(qiáng)以及商品價(jià)格的變動(dòng)都會(huì)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易條件產(chǎn)生重大影響，在這種情況下，我國(guó)的出口收入會(huì)大幅下降，進(jìn)而會(huì)使國(guó)際收支和債務(wù)償還情況發(fā)生惡化?？傊?，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境在對(duì)國(guó)際收支的影響上是一個(gè)很難控制的外生變量，它會(huì)在相當(dāng)程度上影響國(guó)際收支的波動(dòng)。

從上面對(duì)三個(gè)影響匯率的基本經(jīng)濟(jì)變量看，如果說(shuō)物價(jià)和貨幣量對(duì)匯率的影響在一般情況下存在時(shí)滯，那么國(guó)際收支的變動(dòng)對(duì)匯率的影響更加直接。在現(xiàn)行體制下，它直接決定了外匯市場(chǎng)的供求，對(duì)匯率的影響程度也更大。

三、影響人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的體制因素

1、人民幣可兌換進(jìn)程的推進(jìn) 1994年的外匯體制改革，放松了對(duì)貿(mào)易項(xiàng)目下用匯的限制，1996年12月又宣布實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。而實(shí)現(xiàn)包括資本項(xiàng)目可兌換在內(nèi)的人民幣自由兌換是我國(guó)外匯體制改革的最終目標(biāo)。在從經(jīng)常項(xiàng)目可兌換向資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，必須加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目的管理，以防止國(guó)際游資干擾我國(guó)金融市場(chǎng)，如管理不善或不適當(dāng)?shù)姆潘蓜t可能引起外匯市場(chǎng)供求的非正常變動(dòng)。因此體制變動(dòng)引起市場(chǎng)供求變動(dòng)造成人民幣匯率不穩(wěn)定，可能會(huì)是未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要來(lái)源。

2、官方匯率干預(yù)對(duì)象和方式的變化

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)一直采取穩(wěn)定匯率的政策。官方對(duì)匯率“穩(wěn)定取向”的政策一般包括對(duì)匯率水平的硬性規(guī)定和對(duì)參與外匯與本幣兌換交易有關(guān)主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格以及交易數(shù)量限制兩類，也就是說(shuō)官方干預(yù)直接作用于匯率本身以受促成匯率形成的供求雙方。而在人民幣逐步自由兌換和外匯管制放松的情況下，官方干預(yù)的政策發(fā)生了變化。除了通過(guò)運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金以一般交易者的身份在外匯市場(chǎng)上買賣外匯來(lái)影響匯率水平外，更多的是通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)相關(guān)金融、變量如貨幣量利率等進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而間接影響匯率水平。也就是說(shuō)官方干預(yù)的對(duì)象是一些相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量，后者與匯率的聯(lián)系機(jī)制使匯率間接受到影響。因此官方干預(yù)對(duì)象的變動(dòng)，使匯率受相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的影響增大，從而匯率風(fēng)險(xiǎn)更加具有由經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)所決定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的屬性。

3、財(cái)政補(bǔ)貼匯價(jià)效應(yīng)的削弱

匯率在官方干預(yù)下仍有可能發(fā)生波動(dòng)，但由此產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)并不完全由微觀經(jīng)濟(jì)主體來(lái)承擔(dān)，財(cái)政補(bǔ)貼作為一種體制安排，在某種程度上發(fā)揮著將匯率風(fēng)險(xiǎn)在政府與微觀經(jīng)濟(jì)主體之間分配的功能。于是在財(cái)政補(bǔ)貼的匯價(jià)效應(yīng)下，有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體可能處于如下三種狀態(tài)之一：1． 彌補(bǔ)成本或稍微盈利；2．得到平均利潤(rùn)；3． 得到超額利潤(rùn)。顯然在前兩種狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)主體實(shí)現(xiàn)的是在其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中理應(yīng)實(shí)現(xiàn)的權(quán)利，財(cái)政補(bǔ)貼彌補(bǔ)匯率變動(dòng)損失維持生存的作用。在后一種狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)主體獲得的是額外收入，財(cái)政補(bǔ)貼的作用超越了彌補(bǔ)匯價(jià)損失的范圍，還具有刺激發(fā)展的效果。以出口退稅為例，統(tǒng)一的出口退稅率對(duì)不同企業(yè)在彌補(bǔ)匯率風(fēng)險(xiǎn)損失上的作用迢異。由于財(cái)政補(bǔ)貼在預(yù)算上的事先安排與匯率的事后變動(dòng)之間的矛盾，以及補(bǔ)貼的轉(zhuǎn)移效率等諸多限制條件，使得財(cái)政補(bǔ)貼的匯價(jià)效應(yīng)削弱。如果微觀經(jīng)濟(jì)主體在匯率波動(dòng)面前對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的依賴過(guò)大，以致于沒(méi)有它，自己的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法順利進(jìn)行，這表明要么既有的匯率風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制中制度因素作用過(guò)大，要么微觀經(jīng)濟(jì)主體缺乏主動(dòng)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力和途徑。

四、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)與人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)

1、改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與匯率風(fēng)險(xiǎn)

1994一1997年，國(guó)內(nèi)總需求受到控制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，進(jìn)口減少；國(guó)際貿(mào)易品的國(guó)內(nèi)收購(gòu)價(jià)格低落，換匯成本下降，促使出口上升，國(guó)際貿(mào)易收支出現(xiàn)順差；國(guó)內(nèi)利率提高，對(duì)外資有較大吸引力，外資流入增加，資本項(xiàng)目順差更大?！半p順差”使得我國(guó)出現(xiàn)巨大的國(guó)際收支順差，外匯市場(chǎng)上的外匯供大于求，對(duì)人民幣產(chǎn)生升值壓力。這是短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資、國(guó)際收支和匯率的影響。為了控制人民幣升值的幅度，中央貨幣當(dāng)局采取干預(yù)措施，全部收購(gòu)多余的外匯，一方面維持了人民幣匯率的穩(wěn)定，一方面加大了國(guó)家外匯儲(chǔ)備，這是國(guó)家對(duì)于外匯市場(chǎng)的干預(yù)。以上機(jī)制和政策，都是符合國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)干預(yù)的一般規(guī)律的。

1998年到本世紀(jì)末，隨刺激總需求政策逐漸到位，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的上升時(shí)期：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)速度提高，總需求擴(kuò)張，進(jìn)口增加；國(guó)內(nèi)物價(jià)上升，出口減少，國(guó)際貿(mào)易將出現(xiàn)順差將減少。國(guó)內(nèi)實(shí)際利率將降低，對(duì)外資的吸引力減少，資本項(xiàng)目順差減少?？傮w國(guó)際收支的順差減少，外匯供需關(guān)系緊張。每當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期前半期，投資擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。投資擴(kuò)張?jiān)?個(gè)月后帶動(dòng)進(jìn)口增加，貿(mào)易收支出現(xiàn)嚴(yán)重逆差，外匯儲(chǔ)備減少。如我國(guó)1984年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和開(kāi)放高潮，在1年之內(nèi)將國(guó)家138億美元的外匯儲(chǔ)備幾乎花完，在1985年最低時(shí)只剩下26億美元；1988年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，外匯儲(chǔ)備只剩下33億美元；而1992年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)擴(kuò)大了進(jìn)口，使得貿(mào)易收支在1993年出現(xiàn)了120億美元的逆差，國(guó)家外匯儲(chǔ)備從217億美元降低到150億美元。外匯儲(chǔ)備的降低迫使中央政府一方面收縮經(jīng)濟(jì)，一方面將人民幣貶值。加上匯率改革的因素，人民幣連續(xù)16年貶值，從改革初期的 l美元等于1.7元人民幣，貶值到1993年的5.7元。加上外匯額度價(jià)格，我國(guó)外匯調(diào)劑市場(chǎng)上的外匯調(diào)劑價(jià)格，在1988年達(dá)到8元，在1993年上半年達(dá)到11元，這當(dāng)然是在國(guó)家需求最旺盛的時(shí)期達(dá)到的，完全符合經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律。

2、經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控目標(biāo)：低通脹，穩(wěn)增長(zhǎng)

我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的幾次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)促使經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，產(chǎn)生一系列影響，最終傳導(dǎo)到人民幣匯率，形成匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程和開(kāi)放的推進(jìn)，人民幣匯率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響日益深遠(yuǎn)。這次起于東南亞外匯市場(chǎng)的金融危機(jī)，其匯率風(fēng)險(xiǎn)最終演變?yōu)橐粓?chǎng)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。隨我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度的提高，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的新一輪發(fā)展中，兼顧人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，保持平穩(wěn)的發(fā)展將有重要的意義。進(jìn)入1998年以來(lái)，物價(jià)連續(xù)數(shù)月負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，總需求不足，政府加大投資，刺激經(jīng)濟(jì)。考慮政府、國(guó)有企業(yè)投資的體制性約束尚未根本解決。在新的一輪增長(zhǎng)中，主要依靠體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，努力實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹，保持人民幣實(shí)際匯率相對(duì)穩(wěn)定，兼顧短期的增長(zhǎng)與長(zhǎng)期發(fā)展的平衡，消除隱憂，在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下尤為重要。

五、外匯市場(chǎng)運(yùn)行與人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 因此，轉(zhuǎn)軌時(shí)期里隨著匯率風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制的轉(zhuǎn)變，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的方式也應(yīng)隨之變化，毫無(wú)疑問(wèn)，以前的行政干預(yù)方式將會(huì)逐步放棄。1994年以來(lái)外匯供給大于需求，中央銀行入市干預(yù)實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的穩(wěn)定，中央銀行因此承擔(dān)了基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。中央銀行以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)，在目前未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化（利率的調(diào)整方向往往與經(jīng)濟(jì)景氣走向相反），公開(kāi)市場(chǎng)操作的條件不成熟下，外匯市場(chǎng)的供需變化會(huì)被動(dòng)影響中央銀行的基礎(chǔ)貨幣伸縮，從而與貨幣政策的目標(biāo)相沖突。

同時(shí)，由于影響匯率形成的基本經(jīng)濟(jì)變量本身的不確定性，使得匯率風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)生活中成為一種常態(tài)，因此匯率的穩(wěn)定如果過(guò)分依賴于中央銀行，其副效應(yīng)是使匯率風(fēng)險(xiǎn)以一種滯后突變的形式表現(xiàn)出來(lái)。為了解決這一問(wèn)題，政府除充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，讓基本經(jīng)濟(jì)變量來(lái)決定匯率水平，從而使有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體面對(duì)的是一種具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的匯率波動(dòng)?？傊?。實(shí)行匯率政策的愿旨在于改善經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，若政府操作謹(jǐn)慎，此兩個(gè)目標(biāo)不會(huì)存在根本性的沖突。第七節(jié) 資本項(xiàng)目管制與匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化

從東南亞貨幣危機(jī)的實(shí)際運(yùn)行情況看，為了促進(jìn)外匯市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，必須高度注意資本項(xiàng)目自由化的步驟，并加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的管理。泰國(guó)采取的政策是積極鼓勵(lì)資本的凈流入。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性的加強(qiáng)和間接金融調(diào)控工具的發(fā)展卻滯后于資本項(xiàng)目的自由化進(jìn)程。最后，泰國(guó)的固定匯率制度限制了貨幣政策在調(diào)控外資流入時(shí)的自主性，加劇了對(duì)于資本回報(bào)率不可持續(xù)的預(yù)期。

更需說(shuō)明的是，泰國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)表明，如果一方面采取措施放松資本項(xiàng)目管制，另一方面采取措施管理和發(fā)展金融市場(chǎng)，把這兩者完全割裂，是不正確的。相反，資本項(xiàng)目的自由化更應(yīng)被視為經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃中不可或缺的一項(xiàng)重要內(nèi)容。資本項(xiàng)目的自由化必須與金融市場(chǎng)發(fā)展、金融監(jiān)管加強(qiáng)有機(jī)結(jié)合起來(lái) 放松對(duì)于直接投資的管制，對(duì)于實(shí)際部門的改革意義重大；而放松對(duì)于證券投資的管制，從東南亞貨幣危機(jī)的實(shí)際運(yùn)行情況看，通常會(huì)與金融部門的改革以及金融市場(chǎng)和金融工具密切相關(guān)，這主要表現(xiàn)在：（1）對(duì)于流入的直接投資放松管制，通常和針對(duì)加強(qiáng)實(shí)際部門和本國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力而采取的改革措施相關(guān)。這些改革措施包括，對(duì)貿(mào)易和投資體制進(jìn)行改革、進(jìn)行匯價(jià)調(diào)整以增強(qiáng)本國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力以及放松對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施的外匯管制等。放松資本項(xiàng)目下直接投資項(xiàng)目管制目的在于，通過(guò)引進(jìn)管理和技術(shù)，通過(guò)注入外資以及通過(guò)貿(mào)易融資的自由化等措施，支持和改造有關(guān)行業(yè)或部門的發(fā)展。（2）放松對(duì)于證券投資的管制，一般和本國(guó)金融市場(chǎng)的自由化和改革進(jìn)程－－放松對(duì)于利率的管制、培育和發(fā)展間接貨幣調(diào)控手段以及加強(qiáng)銀行和資本市場(chǎng)發(fā)展－－相關(guān)。

在資本項(xiàng)目的自由化進(jìn)程中，為什么要采取協(xié)調(diào)一致的金融部門改革和資本項(xiàng)目自由化改革？

第一，從宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支平衡的角度看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性和鼓勵(lì)金融體系的穩(wěn)健性對(duì)于資本流動(dòng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)都有著關(guān)鍵性的作用。

在某種程度上，這些因素對(duì)于資本流動(dòng)規(guī)模和資本流動(dòng)性質(zhì)的作用至少和直接管理資本流動(dòng)的法律框架同等重要，或比直接管理資本流動(dòng)的法律框架更為重要。擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和成熟的金融機(jī)構(gòu)的國(guó)家在吸引證券投資方面的能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)那些金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)尚不成熟的國(guó)家。在某些情況下，對(duì)于銀行體系償付能力或其監(jiān)管不利的關(guān)注會(huì)影響和阻礙外資流入或鼓勵(lì)外資流出，而不管本國(guó)是否對(duì)于資本項(xiàng)目實(shí)施管制與否。金融部門的脆弱性也會(huì)被視為直接影響官方是否會(huì)采用利率工具來(lái)支持本國(guó)匯價(jià)的重要因素，在這個(gè)意義上，如果官方對(duì)于采取利率政策支持匯價(jià)的措施決心不大，金融體系的脆弱性有可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)。更廣泛的意義上說(shuō)，金融體系的脆弱性還會(huì)促使公眾對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景預(yù)計(jì)產(chǎn)生疑問(wèn)。第二，成功的可持續(xù)的資本項(xiàng)目開(kāi)放需要比較成熟的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)作為支持和基礎(chǔ)。

在實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)時(shí)，較高的資本流動(dòng)性會(huì)改變不同貨幣工具的有效性。一方面，一些貨幣政策，例如信貸控制政策、對(duì)于利率實(shí)施上限的規(guī)定以及較高的準(zhǔn)備金等，會(huì)因?yàn)閷?duì)銀行附加了較高的成本或行政約束，加之資本項(xiàng)目交易的脫媒機(jī)制都會(huì)使得這些政策實(shí)際上無(wú)法執(zhí)行。另一方面，資本項(xiàng)目的放開(kāi)，使得那些會(huì)為整個(gè)金融市場(chǎng)的貨幣或信貸帶來(lái)總體成本的政策工具能夠迅速傳導(dǎo)到信貸和外匯市場(chǎng)，從而能夠使中央銀行影響國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)外決策。間接的貨幣政策工具，例如公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在引導(dǎo)利率變動(dòng)、管理市場(chǎng)上的流動(dòng)性以及傳導(dǎo)貨幣政策意圖等方面會(huì)起到關(guān)鍵性的作用。第三，資本項(xiàng)目的市場(chǎng)化直接影響到金融市場(chǎng)運(yùn)行。

在許多情況下，如果資本項(xiàng)目的開(kāi)放促進(jìn)了金融市場(chǎng)的深入發(fā)展、多元化發(fā)展以及金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高，那么資本項(xiàng)目的開(kāi)放是具有積極意義的。如果允許外資金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)直接經(jīng)營(yíng)，本國(guó)金融市場(chǎng)的復(fù)雜性還會(huì)進(jìn)一步提高。伴隨著資本項(xiàng)目自由化而來(lái)的不斷加劇的競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)模日益巨大的中介服務(wù)同時(shí)也會(huì)為原先受到保護(hù)的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)造成壓力，將國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題暴露無(wú)遺。當(dāng)一些國(guó)家在出現(xiàn)迅速的資本流入后又出現(xiàn)資本流出時(shí)，這些國(guó)家經(jīng)歷了銀行業(yè)危機(jī)。銀行部門的問(wèn)題還可能因其自身或貸款人持有的巨大的敞口頭寸，而加以惡化。在這種情況下，如果上述機(jī)構(gòu)尚未建立起完備的抵御利率匯率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，利率匯率的調(diào)整無(wú)疑會(huì)降低上述金融機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)價(jià)值。對(duì)于銀行體系較為穩(wěn)健的國(guó)家來(lái)說(shuō)，由于銀行體系不可能對(duì)于利率和匯率政策實(shí)施制約，因此，這些國(guó)家在處理資本撤出時(shí)的能力要強(qiáng)得多。第四，外資利用效率即期可持續(xù)性依賴于國(guó)內(nèi)金融體系的運(yùn)行效率。這些又取決于是否具有良好的立法和監(jiān)管機(jī)制，以及是否取消了由于先前的金融抑制而導(dǎo)致的各類市場(chǎng)失靈的源頭。由此可見(jiàn)，資本項(xiàng)目的放松管制必須和國(guó)內(nèi)金融體系以及國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的改革進(jìn)程相一致。如果金融體系脆弱，最好的政策選擇是在實(shí)施資本項(xiàng)目自由化之前或與此同時(shí)，進(jìn)行制度性改革。如果這些國(guó)家正在吸取國(guó)際上先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)并正在遵照實(shí)施審慎的法規(guī)，那么這些國(guó)家還需要在其金融立法體系中，對(duì)于部分的資本項(xiàng)目實(shí)施暫時(shí)的管制。不過(guò)，考慮到資本項(xiàng)目的可替代性，因此并不能依靠對(duì)于資本項(xiàng)目實(shí)施管制來(lái)保護(hù)某些特定的金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，對(duì)于一些國(guó)家來(lái)說(shuō)，迅速加強(qiáng)其金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)改革是非常重要的。隨著開(kāi)放程度的不斷的提高，一國(guó)的貨幣政策和匯率政策所期望達(dá)到的不同的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)會(huì)受到越來(lái)越多的限制。任何與利率平價(jià)不一致的利率或匯率水平的確定最終都將導(dǎo)致大規(guī)模的短期資本流動(dòng)。如果貨幣政策的目的在于控制通貨膨脹，匯率政策就不可能保證經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)平衡。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果匯率政策的目的在于保證經(jīng)常項(xiàng)目平衡，或者在固定匯率制度下，貨幣政策如果希望達(dá)到保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的目的就不那么容易實(shí)現(xiàn)。

實(shí)施貨幣政策、匯率政策以及保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，就必須允許本國(guó)利率或匯率，或者二者都具有靈活性?？紤]到資本流動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的彈性、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有的傳導(dǎo)力越來(lái)越快以及潛在的傳播效應(yīng)，較高的資本流動(dòng)性無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致較大的利率或匯率波動(dòng)。使利率或匯率具有較大的靈活性有助于抵御短期投機(jī)資本利用不配套的利率匯率安排沖擊本國(guó)市場(chǎng)?？偠灾?，資本項(xiàng)目的自由化必須與體制結(jié)構(gòu)改革和宏觀經(jīng)濟(jì)政策相配套。要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化所帶來(lái)的最大收益，同時(shí)盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，就必須采取綜合的改革措施。盡管總的來(lái)說(shuō)，改革應(yīng)按照良好的規(guī)劃有序的進(jìn)行，但是并不意味著改革是漸進(jìn)式的。相反配套改革應(yīng)和資本項(xiàng)目的自由化協(xié)調(diào)一致，同時(shí)進(jìn)行。需要認(rèn)識(shí)到的是，在某些情況下，資本項(xiàng)目自由化的改革要比經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域內(nèi)的其他改革進(jìn)程還快一些，效果也較好。較快的資本項(xiàng)目自由化還會(huì)通過(guò)弱化既得利益集團(tuán)勢(shì)力，弱化官僚制度對(duì)于私人部門活動(dòng)的干預(yù)力，來(lái)加快整體改革的進(jìn)度。它還有助于提高競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)大規(guī)模的資本流動(dòng)，培育和發(fā)展市場(chǎng)。在這些情況下，較快的資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程要求，必須對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的迅速的改革以及必須盡快建立適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策體系。從世界范圍內(nèi)來(lái)看，任何國(guó)家都不可能將自身隔絕與日趨統(tǒng)一的國(guó)際大市場(chǎng)之外，因此穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目的自由化、促使匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。