第一篇：案例六(東方航空套保虧損)

案例六

資料一:

航油套保合約暗藏后門 國際投行狙殺東航始末http://.cn2009年02月14日 05:27中國經營報

再過3個月，東方航空將戴上ST帽子。根據測算，其2008年全年的虧損額可能高達122億元，其中航油套保浮虧62億元，實際賠付已經超過1000萬美元，隨著合約的不斷到期，這個窟窿還會越捅越大。

交易對手：國際投行巨頭？

“無論東航目的是套保還是投機，呈現在我們面前的合約都是徹頭徹尾的錯誤，完全搞反了方向?！遍L城偉業(yè)期貨機構業(yè)務部總經理卜毅文向《中國經營報》記者細述了東航套保巨虧62億元的來源。

直到2008年11月27日，一紙《關于航油套期保值業(yè)務的提示性公告》，東航航油套保巨虧才浮出水面。公告顯示：截至2008年10月31日，東航航空燃油套保虧損共計18.3億元。同時公告提出，所簽訂的套期保值合約實際虧損額將隨著航油價格變動。

果不其然，隨后，47億、50億、62億，窟窿越來越大，截至2008年12月31日，根據東航的套保合約及當日紐約WTI 原油收盤價計算，這個窟窿在2008年底被定格在62億元。

消息人士告訴《中國經營報》記者，造成東航巨虧的套保合約簽訂于2008年6月份，共計55份，簽訂對象為數家國際知名投行。

航油套期保值是指航空公司為了應對油價的上下波動帶來的經營風險，對未來所用航油進行保值增長的一種金融衍生品工具，通過買入或賣出遠期航油合約，鎖定成本。虧損或者盈利在合約到期前屬于浮盈或者浮虧。假設買入看漲合約，油價上漲造成浮盈，這部分盈利對沖掉了相當于合約量部分上漲帶來的成本增加部分，達到對航油的套期保值作用，反之亦然

巨虧元兇：賣出套保期權

根據可查資料，東航對航空燃油進行套期保值始于2003年，2007年度只產生了53.5萬元的浮虧，很好的對沖了航油價格上漲帶來的成本風險，然而簽訂于2008年6月的套保合約為何遭受高達62億元的巨虧？

根據東航公告，所簽訂的航油套期保值期權合約分為兩個部分:在一定價格區(qū)間內，上

方買入看漲期權，同時下方賣出看跌期權。在市場普遍看漲的情況下，采用這種結構的主要原因是利用賣出看跌期權來對沖昂貴的買入看漲期權費，同時要承擔市場航油價格下跌到看跌期權鎖定的下限以下時的賠付風險。

東航所簽訂的期權合約分為三種：航油價格在62.35美元~150美元每桶區(qū)間內，套保量為1135萬桶，即東航可以以約定價格(最高上限為150美元)買入航油1135萬桶。合約截止日時，無論航油價格多少，東航都可以選擇是否購買，合約對手必須接受。這是最基本的套保合約，因為權力方是東航，可以達到套保作用，但是條件有利于東航，所以航油價格每上漲10美元，東航需要付出1.4美元的期權合約金，如果合約終止，東航不需購買，期權費按照實際價格差支付。

同時，東航賣出看跌期權，承諾以不低于62.35美元的價格購買合約對手航油1135萬桶。合約截止日時，無論航油價格多少，合約對手都有權選擇是否賣出，東航必須接受；以更高的約定價格(72.35~200美元)向對手賣出300萬桶，對手具有購買選擇權，東航必須接受。

根據東航公告，合約在簽訂日起至2011年陸續(xù)到期，截至2008年底到期的合約中，東航已經實際賠付1000多萬美元，隨著合約不斷到期，實際賠付會不斷增多，而這62億元的窟窿也會越來越大。

根據東航公告所言，為了對沖第一種合約產生的期權金而簽訂的第二種被動合約直接導致了東航的巨虧。

合約簽訂后不久，國際油價從140美元/桶高位直線回落，目前已跌到40美元每桶的價位。而東航所簽訂的合約因為油價跌破62.35美元每桶價格下限，虧損不斷擴大?！坝蛢r跌破62.35美元后，價格每下跌1美元，東航需要為此支付的賠付額為1美元×1135萬桶=1135萬美元。這就是東航為了對油價每上漲10美元/桶產生1.4美元/桶期權金對沖產生的后果。

至于第三種合約，卜毅文認為可能是為手上持有的其他航油期貨、現貨而做的套保，或者是為了減少油價下跌造成的第二種合約虧損。因為只有300萬桶，只是對沖掉1/4的量。根據所簽訂的合約分析，東航巨虧的原因是單邊看多，認為油價繼續(xù)上漲或者下跌幅度不大，所以對期權金進行了大量套保?！耙詾榉€(wěn)贏的，就順便多賺點，想把期權金也對沖掉，實際吃了大虧。”

投行的圈套

國際投行的合約從來都不對等。一個完整的合約非常復雜，即使是金融科班出身，沒個一年半載也不能完全弄明白。

合約的不對等主要體現在：他們擁有及其龐大的客戶群，包括買賣雙方，包含期權、期貨現貨交易，通過大量非交易系統(tǒng)交易,對任何一筆合約都了如指掌，“他們掌握著客戶最真實的需求及現狀，足夠多的資源和全部量化的數據模型，使得他們在合約簽訂前就具有非常大的優(yōu)勢?！?/p>

一般情況下，一個完整的合約都包含有一份期權，圍繞期權包含現貨、期貨等等，他們會和買家簽訂合約，同時在國際市場上以所簽訂合約的相反方向做等量的對沖，這樣一來可以賺取高額的期權合約金，“因為幾乎所有的期權都是他們大投行做的，投行間的合約金非常少，這樣就保證了合約金差成為一種穩(wěn)定的盈利，可以做到零風險甚至負風險?！?同時，他們制定的合約全部都是不對等的。

以東航為例，2008年6月，美國次債危機爆發(fā)已經過去10個月了，離2008年8月的金融危機還有兩個月，他們已經可以判斷出金融危機的發(fā)生，同時次債危機對于實體經濟的影響逐漸體現，“實際上國際油價的構成非常復雜，與金融危機直接相關”，這段時間內，他們簽訂了大量類似東航的合約，同時唱高油價。

更為隱蔽的是合約的內容設計，東航的合約就是典型。表面看來，在油價上升時東航第一種套保合約具有明顯的優(yōu)勢，油價每上漲10美元產生1.4美元每桶期權金，相對于大幅上漲的油價，代價并不算高，但是因為合約量巨大，對于東航來說就不是一個小數目了?！霸诘谝环N合約簽訂時，他們(投行)故意以高額期權金為誘餌，誘使東航對期權金進行?套保?，這是非常隱蔽的。”為了降低東航套保成本，投行又設計了第二、第三種合約，表面看來，這兩個合約可以對沖合約金，“東航貌似可以完美套保”。

所簽訂的合約區(qū)間看似很大，東航認為風險很低，再跌也不會跌出區(qū)間，實際上當時國際油價的波動更大。

第三個陷阱是投行們大量簽訂合約，一旦油價下跌，東航們會選擇拋售壞頭寸(短期虧損期權及期貨合約)，造成油價恐慌性下跌，從而使得類似東航這樣長達3年的合約不斷虧損。

解決這62億元虧損的唯一方法就是協(xié)議延長。目前看來，直到2011年合約截止時，油價很難再度狂漲。

投行很可能會接受延長合約，因為目前東航已經資不抵債，同時預測東航2008年全年營業(yè)虧損高達60億元，合計虧損122億元左右。

不賭不行 逢賭必輸

對于東航的此次巨虧，外界將罪魁禍首歸罪于該公司背離套保初衷，參與了投機。對此，東航財務總監(jiān)羅偉德在接受媒體公開采訪時矢口否認，表示東航套保堅持“不越權、不投機、不做空”的三不原則，不屬于投機行為。

實際上，就虧損額大小來看，東航不是最多的，國泰航空2008年因套保虧損在69億元左右，但因東航套保合約包含的“投機性”和對該事件的遮遮掩掩吸引了眾多媒體注意?！拔覀儾磺宄妆：霞s是誰簽的，也不方便透露合約具體內容。”東航證券部對此事三緘其口。不管東航是否出于投機目的，實際上的合約已經形成了投機性，因為造成巨額虧損的第三種合約是典型的賣方期權，高風險，投機性非常強。

合約簽訂時的油價是每桶140美元附近，包括高盛在內的國際投行、國內研究機構等所有人都認為油價將繼續(xù)上漲至每桶200美元，甚至看高至每桶250美元，航空公司在高油價中所承受的成本壓力太大，燃油成本占比總成本從2007年的20%上升至2008年的40%，如果燃油價格繼續(xù)上漲，不進行套保根本無法生存。

航空公司當時面臨微利甚至負利潤，又是國家命脈不得不繼續(xù)營運，為了盈利，只能將風險丟到市場上去化解，不賭不行，一賭必輸。現在看來是一賭必輸，但在當時，各投行的集體唱高使得人們認為油價繼續(xù)上漲是必然趨勢。然而東航實際上可以降低風險，達到完美套保，但是卻走入了投行們早已設好的圈套。

資料二:

東航日虧4000萬

http://.cn2009年01月15日 17:56武漢晚報

據第一財經周刊昨日消息 中國東方航空股份有限公司(下簡稱“東航”)不是唯一押寶航油價格的航空公司，但卻是所有下注者之中處境最艱難的。

“平均每天虧4000萬，”東航總經理劉紹勇上月22日在與中山大學師生交流時透露到東航短短十天時間里所面臨的巨大壓力，“但中央下了決心，要讓東航起死回生?！?/p>

1月12日東航發(fā)布公告，其上月當期的航油套期保值合約發(fā)生實際現金交割損失約為1415萬美元，相比11月份只有42萬美元的損失，這一損失環(huán)比竟激增3369%。同時，東航2008年全年航油套期保值合約預計損失更高達62億元人民幣。

僅僅在2008年前三季度，東航已經虧損約人民幣22.92億元，資產負債率高達98.49%，財務負擔沉重。而第四季度一直是航空市場的傳統(tǒng)淡季，再加上如此巨額的航油套保損失，東航預計，2008年度將出現大幅度的經營虧損。

東航不是唯一蒙受航油套保業(yè)務損失的企業(yè)，國航、上航、香港國泰都出現大幅虧損，國泰截至2008年12月31日的燃油套保賬面損失甚至超過東航，達76億港元。但與上述幾家大公司不同，連續(xù)幾年的大幅虧損，已經讓東航成為中國虧損最為嚴重的航空公司，甚至到了破產的邊緣。

為了出手救東航，上月11日國資委表示將通過非公開發(fā)行給予東航30億元注資。兩個星期后，這個數字增加到70億元人民幣，并通過增發(fā)一次性注入上市公司。

“航空業(yè)不景氣，航空公司還面臨航油套保的巨大損失，預計航空業(yè)整體將面臨較大的經營壓力和財務困境。而國家對航空公司的注資雖然將改變財務狀況，但遠不能解決根本問題。”興業(yè)證券認為。

問題：

1、聯系國際原油價格波動走勢詳細解釋東方航空在2008年以來的虧損歷程；

2、你認為東方航空在衍生市場虧損的根本原因是什么？如何避免？

3、如果你是東方航空的財務人員，根據目前的國際經濟形勢和原油價格走勢，應當如何處理這些交易？

第二篇：玉米套保案例介紹

玉米套保案例介紹

玉米期貨是世界期貨市場第一個期貨品種，也是最大的農產品期貨品種，至今已有140多年的歷史。玉米現貨企業(yè)保值避險的需求促成了玉米期貨的出現并促進了其發(fā)展。自2004年9月22日玉米期貨在大連商品交易所恢復上市以來，玉米期貨規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展，顯示出了大宗農產品期貨品種的獨有特性，吸引著愈來愈多的現貨商和投資者的廣泛參與和利用。尤其是2005年11月以來玉米期貨行情活躍，很多玉米現貨企業(yè)利用期貨市場套期保值，鎖定企業(yè)經營利潤，規(guī)避現貨行情波動給企業(yè)帶來的經營風險。

大連良運集團及良運期貨公司在玉米期貨上市后，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，切實為糧食現貨和期貨經營客戶提供系列化、專業(yè)化的綜合配套服務，同時為投機客戶提供了權威的信息資訊和行情分析，得到了客戶的普遍贊譽和好評。

良運集團目前下設糧油購銷公司、儲運公司、期貨公司、富良投資公司、大連北方糧食交易市場、北方國際物流公司、房地產開發(fā)公司、物業(yè)管理公司以及良運大酒店等10余家子公司。良運集團已發(fā)展成為以糧食貿易、運輸、倉儲、期貨產業(yè)和房地產開發(fā)經營為主體，具有糧食及農副產品進出口經營權的大型綜合性股份制企業(yè)集團。

良運期貨公司是大連良運集團的全資子公司，公司依托良運集團雄厚的糧食現貨和期貨經營的背景優(yōu)勢、憑借在糧食經營方面擁有的廣泛營銷渠道，專業(yè)化的糧食物流運輸體系和優(yōu)越的期貨交割庫等條件，能夠為客戶提供集糧食現貨收購、發(fā)運接貨、倉儲檢驗、倉單注冊、抵押貸款、實物交割于一體的專業(yè)化一條龍綜合配套服務。

玉米期貨恢復上市以來，良運集團及良運期貨公司積極參與玉米期貨經營，為客戶量身定做套期保值方案，充分發(fā)揮自身的專業(yè)化綜合服務優(yōu)勢，為客戶提供了糧食運輸、檢驗、倉儲、交割及質押貸款等系列服務，幫助客戶解決了玉米套期保值經營中的一些具體難題。

我們將良運集團及良運期貨公司客戶玉米套期保值經營的部分案例加以總結，介紹如下:

【良運集團套期保值】2005年良運集團在大商所玉米期貨上操作的基本思路是，按照行情走勢，06年1月玉米期貨價格高于1300元/噸時，玉米現貨收購價格+合理費用與期貨價格相比價差在50元以上，此時即可在期貨市場上進行賣出保值，操作的基本原則是確保現貨質量、數量相當、波段操作、控制風險。

按照這一思路良運集團在玉米期貨上進行了靈活的賣出套保交易。第一波段：2005年4月1日至4月15日良運集團在玉米期貨06年1月合約上賣出2000手，合計20000噸玉米，賣出平均價格1316元/噸，至5月19日價格跌至1251元/噸，全部平倉盈利65元/噸。第二波段：6月22日06年1月合約價格漲至1310時，良運集團再次賣出2000手，7月4日價格跌至1282元/噸，再次獲利平倉，盈利28元/噸。第三波段：7月18日06年1月合約上漲至1308元/噸時，良運集團賣出2000手，8月26日價格大幅下跌至1200元/噸，獲利平倉，盈利108元/噸。第四波段：良運集團10月10日得知國內部分地區(qū)爆發(fā)禽流感，于是當天在06年1月合約上以1260元/噸的價格賣出2000手，11月30日06年1月合約價格跌至1224元/噸，獲利平倉，盈利36元/噸。四次波段操作共計盈利237元/噸。

【省內某糧食收儲經銷公司的賣出套期保值】作為玉米經營企業(yè)，單純進行玉米現貨的買賣，時常會因為價格的下跌，使玉米現貨經營處于種被動局面。正確地利用期貨市場的價格波動，在期貨和現貨出現價差，達到理想利潤時，參與套期保值，就能鎖定經營利潤，避免價格下跌帶來的經營風險。2005年3月28日玉米期貨05年9月份合約（c0609）價格漲至1342元/噸，良運期貨公司對該公司收購10000噸二等玉米設計了賣出套期保值交易方案，方案對套保交易所需費用和套保利潤進行了分析，其中鐵路運輸費60元/噸，入庫費15元/噸，交割費6元/噸，檢驗費1元/噸，20天倉儲費12元/噸，5個月資金利息30元/噸，合計總費用124元/噸，該公司收購的玉米成本價1100元/噸，形成期貨倉單成本1224元/噸，與期貨價格1342元/噸比有118元/噸利潤空間。該公司認為按照方案進行操作利潤非?？捎^，于是在該合約上以1342元/噸的價格賣出10000噸玉米。2005年8月17日期貨c0509價格跌1233元/噸，大連玉米平倉價位1230元/噸，期貨價格與現貨價格基本相當，該公司期貨浮動盈利109元/噸，基本達到了套保利潤目標，我們建議該公司可以進行平倉，不必進行到期的實物交割。該公司以1233元/噸的價格獲利平倉，實現期貨市場上盈利109元/噸。

【公主嶺某飼料公司的賣出套期保值】該公司是一家已玉米為原料生產飼料的企業(yè)，每年春節(jié)前后都會采購大量玉米用于生產，庫存因價格下跌而貶值，將會影響企業(yè)經營利潤，產生經營風險。如何對玉米庫存進行保值，避免經營風險，成為良運期貨公司為其設計套保交易方案重點。首先，我們協(xié)同友誼庫交割工作人員對該公司玉米庫存按照期貨交割標準進行了檢驗，認為該庫存符合交割標準，其次我們對庫存玉米設計了套保交易方案，進行了套保費用和套保利潤進行了分析，其中鐵路運輸費60元/噸，入庫費15元/噸，交割費6元/噸，檢驗費1元/噸，20天倉儲費12元/噸，4個月資金利息24元/噸，合計總費用118元/噸，該公司庫存玉米成本價1120元/噸，形成期貨倉單成本1238元/噸，4月中旬玉米期貨05年7月合約價格1300元/噸以上波動，與庫存+套保費用比有60多元/噸利潤空間。該公司認為方案不但可以規(guī)避庫存價格下跌風險，也可以實現增值。于是公司對預計7月投入生產的1000噸玉米庫存進行賣出保值，賣出價格1306元/噸。6月8日玉米期貨價格下跌至1253元/噸，此時價格期貨市場盈利53元/噸，而6月8日的現貨價格較4月12日只微跌了15元/噸，獲利了結期貨持倉，最終實現盈利38元/噸，達到了避險增利的目的。

【長春某種業(yè)公司的“訂單+期貨”“公司+農戶”經營模式】該公司是以農業(yè)科技開發(fā)、農業(yè)科技推廣、以優(yōu)質高產玉米種子為開發(fā)重點的種子經銷公司，在其推廣新品種的營銷過程中，采用了與農戶簽訂回收訂單，合同收購價格高于市場收購價的0.01—0.05元/斤，同時在良運期貨公司開立期貨賬戶對訂單進行賣出套期保值，可以有效地規(guī)避收購時價格下跌的風險。為了防范每年在七、八月玉米價格季節(jié)性反彈，我們建議該公司采取分步建倉的策略，2005年5月24日在玉米期貨06年1月合約以1280元／噸的價格賣出20手。7月中旬價格出現上漲，7月14日又以1295元/噸賣出20手。受人民幣升值影響，價格下跌，鑒于7月25日價格在1250處價格受到技術上支撐，我們以短信形式建議客戶可以減倉操作，7月28日客戶以1251元/噸的價格將第一筆20手平倉，盈利了29元/噸。進入12月份該合約價格一直在1200元/噸和1230元/噸之間徘徊，此時的現貨市場新玉米收購價格平均在0.42元／斤，該公司按訂單約定制定了回收價格高于市場平均價格0.02元/斤進行收購（收購價格880元/噸），由于農民對收購價格看漲不愿出售，該公司收不到玉米，只好對后20手平倉。該公司以1218元/噸的價格平倉，盈利77元/噸，兩次操作在期貨市場上贏利106元/噸。

【成功完成大商所玉米期貨第一筆期轉現交割】大商所玉米期貨合約交割方式有三種：期轉現交割、滾動交割、集中交割。良運期貨公司成功完成大商所玉米期貨第一筆期轉現交割，積累了玉米期貨交割經驗。

良運公司客戶，甲為買方為某糧食進出口公司，該公司于今年3月8日到3月15日分批買入玉米0505合約1427手，建倉價格為1198元/噸，乙為賣方是某油脂公司，該公司于今年1月25日到2月8日分批賣出玉米0505合約1427手，建倉價格為1150元/噸。

3月底，良運期貨公司了解了這兩家公司期貨市場建倉成本和交易意圖后，認為兩者可以進行期轉現提前進行實物交割，于是通過積極聯系和工作，最終促成了以1157的價格進行了期轉現交割。如果雙方不進行期轉現而在期貨合約到期時交割，則甲實際購入玉米價格1198元/噸，乙實際銷售玉米價格1150元/噸。通過提前進行了期轉現交割，免去了進行集中交割而進行玉米發(fā)運、檢驗、注冊倉單等交割手續(xù)環(huán)節(jié)，而且免去了進入交割月保證金提高,資金利息和交割的有關費用，從而降低了經營成本。

【為長春市某糧食進出口公司提供運輸、檢驗、現貨貿易等服務】

長春市某民營糧食進出口公司在市內某期貨公司開立期貨帳戶，在2005年7月、9月玉米期貨合上賣出共計12000噸玉米，該公司得知良運集團下屬的北方糧食物流公司擁有1000輛鐵路散糧運輸車，是環(huán)渤海港口口岸和東北地區(qū)較大的專業(yè)糧食物流企業(yè)，于是通過我公司協(xié)調為其安排運輸、接站，保質保量完成運輸，以專業(yè)化、高效率的運輸得到該公司的滿意。在用于７月合約交割玉米的檢驗中，該批貨物出現不合乎交割標準的623噸玉米。良運期貨公司向集團匯報了此種情況，請示集團幫助解決。良運集團安排下屬糧油購銷公司將該部分以每噸高于當時的現貨價格10元的價格從客戶手中買過來，轉銷到南方，幫助客戶消化交割中出現不合格現貨玉米，免除了客戶后顧之憂。

【為某糧油經銷公司進行質押貸款，提供套保資金支持】該公司準備在玉米期貨05年11月合約上賣出30000噸玉米。我公司經過對玉米期貨行情進行分析，認為該公司可以在9月份玉米期貨價格出現的季節(jié)高點處分批賣出，9月中旬玉米期貨05年11月合約價格果真出現上漲，于是該公司在9月16日至26日分批賣出了30000噸玉米，賣出成本1271元/噸，并準備進行實物交割。按照大商所交易規(guī)則，玉米期貨該合約進入10月后將不斷提高保證金收取比例，進入11月保證金將提高至30%。為了保證順利完成實物交割，該公司屆時必須追加保證金，由于貨款占用資金，一時出現了資金困難。我公司了解此情況后，積極聯系良運集團下設的富良投資公司聯系請求獲得套保資金支持，經過溝通富良投資公司承諾只要客戶將期貨交割糧發(fā)運至大連交割庫，形成倉單，進行倉單質押，即可按客戶需要提供現貨價值80%的資金信貸，支持企業(yè)做好套期保值交易。雙方協(xié)商后，達成了信貸協(xié)議，該糧油經銷公司獲得了套保資金支持，順利的完成了套期保值。

【為客戶提供糧食倉儲服務】良運集團下設的儲運公司主要從事糧食倉儲、中轉及期貨交割業(yè)務，良運集團大連友誼國家糧食儲備庫是大連商品交易所指定的期貨交割庫，擁有淺圓倉、房式倉以及鐵路專用線等國內一流的、專業(yè)化的倉儲設施，同時良運集團還與大連北良港、大窯灣等大商所指定的糧食期貨交割庫具有股東關系或良好的業(yè)務合作關系，能夠為現貨和期貨客戶提供便利快捷的優(yōu)質服務。

第三篇：通用航空相關案例

相關案例：

華星獲首張民企通用航空經營許可證 2013年9月27日 中國行業(yè)研究網

華星獲湖南首張民企通用航空經營許可證，業(yè)務將主要涉足公務飛行、應急救援、農林噴灑等

本報長沙訊9月26日，長沙縣松雅湖邊，上午10點25分，兩架EC120B型直升機開始預熱，像兩只龐大的藍色“大蜂鳥”快速顫動翅膀，五十米開外的人群都能感受到這股強大動力。5分鐘后，“大蜂鳥”起飛，一架飛往長沙縣開慧鎮(zhèn)的臨時起降場，一架環(huán)松雅湖飛行，一小時后穩(wěn)穩(wěn)著地，首飛成功。

此次首飛的兩架直升機為湖南華星通用航空有限公司所有，該公司于2012年4月取得民航頒發(fā)的籌建許可證，經過一年半的努力，在近段完成籌備工作，并取得民航頒發(fā)的《通用航空經營許可證》。出席首飛儀式的中國民用航空湖南安全監(jiān)督管理局副局長王小龍說，這是湖南首家取得通用航空經營許可的民營企業(yè)，這次成功首飛，意義重大。

“在正式獲得運營許可證后，華星航空將可以正式從事商業(yè)運營了?！比A星航空一位負責人表示，不過，飛機要飛上天，還需要適航認證等一系列手續(xù)，還比較繁瑣。根據規(guī)劃，成功試飛的兩架直升機未來將主要涉足應急救援、農林噴灑、公務飛行、空中游覽、飛機維修、飛行人員培訓等業(yè)務。為了配合飛機起降，湖南華星通用航空有限公司在長沙縣開慧鎮(zhèn)建了專門的起降場。

“涉足通用航空要有一定的資質，飛行員要有資質，要經過專業(yè)學習，這是必須的?！蓖跣↓堈f，隨著通用航空的逐步升級，通用航空公司對人的管理，以及對于飛機的管理都要有一定的資質。王小龍說，目前我們鼓勵通用飛行，積極促進它的發(fā)展，但是我們更希望參與通用航空的經營者更要守法經營。

感受“今天才合法，第一次飛”

首飛成功后，湖南華星通用航空有限公司總經理易米華仰望天空，長舒一口氣。據了解，此次首飛的兩架EC120B直升機是易米華去年花費4000余萬元，從歐洲直升機公司購買，他作為法人代表親自前往法國購得，而在此之前他分別前往法國、意大利、德國、西班牙、澳大利亞等六七個國家進行考察。

在構筑航空夢之前，易米華是做城建項目出身的，長沙市內的很多大型建設項目都層有過他的身影。涉足航空領域，易米華坦言此前全無基礎，更無經驗，對該領域完全不了解?！霸谧xMBA的時候，受學校導師的影響”，易米華回憶，“記得北大副校長說過，與人同步就要競爭得頭破血流，先人一步有可能是黃金萬兩，也有可能作為先驅成為先烈”，就是這一句話讓易米華并下定決心下血本，狠干一把。

做了半年了案頭工作之后，易米華買下飛機，“我認為只要是一種認真的態(tài)度，還是能做到黃金萬兩”。截至目前，易米華已經做了十幾萬元的靜態(tài)展示，也正醞釀著幾筆大單，只是至于是哪個業(yè)務，易米華賣了關子，說暫時還不便透露。

商機湖南通用航空市場“蛋糕”約一億

洞庭湖畔一塊一千畝的蘆葦地，如果用通用飛機噴灑農藥1—2小時，費用至少是在3萬元以上；用飛機航拍一小時，花費約數萬元。此前有圈內人士預測，初步估算，目前湖南的通用航空市場蛋糕約在一億元左右。

首飛結束后，直升機營銷方案也將面市。“可以租飛機求婚、結婚，也可以用于政府應急救援，洞庭湖的滅蟲等”，易米華介紹，具體的價格還沒有出臺，但是成本擺著這里，“每小時的燃油在一千多塊錢”。

據了解，國家對低空空域試點開放，湖南地區(qū)低空空域改革試點工作也在深入，民營通航企業(yè)迎來了一股發(fā)展的春風。王小龍介紹，通用航空是民航業(yè)的“兩翼”之一，一翼是運輸航空，一翼是通用航空，而且通用航空更是民航的基礎。王小龍?zhí)寡?，現在我們國家在通用航空業(yè)發(fā)展這一塊還是比較薄弱，尤其與發(fā)達國家的差距明顯，“在美國的民航業(yè)內，95%的是通用航空，5%才是運輸航空”。

但是王小龍對通用航空的未來發(fā)展充滿信心，“通用航空的發(fā)展前景將十分廣闊，空間將十分巨大”，王小龍說，通用航空在國家經濟建設、社會服務等方面發(fā)揮著不可代替的租用，可以說通用航空的發(fā)展狀況是社會發(fā)展和人民生活水平的重要標志。

我國首家私人飛機4S店探秘 通用航企經營許可證

2012年03月22日 17:29新華網

珠海西銳通用航空有限公司的副總經理趙連成日前顯得十分興奮：“我國首家私人飛機4S店成立僅3天，就引起了國內多個城市的關注，就連新疆的商人都打電話來，說是要與我們合作在新疆建4S店?！?/p>

鎮(zhèn)店之“寶”：通用航企經營許可證

2010年11月17日建立的“珠海商用航空中心”是這個新開業(yè)的私人飛機4S店的載體。主營基地位于珠海機場國際候機樓東側。進入面積為650平方米的旅客服務中心，記者見到里面設有VIP貴賓休息室、會議室、洗浴室、飛行員休息室、簽派室、飛行員商店、氣象室等。

特別之處有4處，一是訓練室里的兩臺電腦內裝有與西銳通用飛機一樣的軟件，飛行員可以先在這里模擬飛行一下再駕機，心中會更有數；二是安檢室里已放置了與機場里同樣的安檢設備，機場將派人在這里對要登機的人員進行安檢；三是在安檢室旁邊還有一個醫(yī)務室，飛行員每次登機前都要接受相關的體檢；四是大廳的一面墻上掛著4個證件，其中有兩個稅務登記證、1張企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照和1張通用航空企業(yè)經營許可證。

趙連成告訴記者，這張通用航空企業(yè)經營許可證是最關鍵的證件。在經歷了引進飛機、辦理飛機三證、中國民航局檢查、經營許可審定、運營許可審定，并編撰完成10萬余字的運營手冊后，中國民航局中南地區(qū)管理局才于今年3月16日頒發(fā)了這張運營許可證。

記者在編號為通企字第141號的這一證件上看到，該公司被核準的經營范圍為“航空器代管業(yè)務、私用飛行駕駛執(zhí)照培訓、個人娛樂飛行”?；貦C場為珠海三灶機場，有效期為2012年1月20日至2015年1月19日。“獲得這一核準，標志著珠海商用航空中心——我國首家私人飛機店正式開始營業(yè)，這也是我國私人飛機領域的一次突破，是我國通用航空發(fā)展的破冰之旅?！敝楹Ｎ麂J通用航空有限公司總經理陳少昌說。

比汽車4S店的服務內容要多得多

與珠海機場停機坪緊鄰的是3100平方米的私人飛機停放區(qū)，這個已畫有3個停機位的停放區(qū)邊緣有一道將會被拆除的鐵絲網?！安鸬暨@道鐵絲網后，私人飛機就可以從珠海機場起飛了。由于我國尚未開放低空，但我們這個4S店可以幫客戶申請飛行路線和相關手續(xù)，只要提前1周申報就可以了?！壁w連成說。

他還告訴記者：“4S店可以幫私人買飛機，可以為私人飛機提供地勤、加油、飲用水補給、排污、地面電源、清洗及清潔、機庫停放、例行維護、托管等服務。引入的是美國的FBO管理模式。比汽車的4S店的服務內容要多得多?！?/p>

與私人飛機停放區(qū)相連的是2806平方米的私人飛機機庫和1600平方米的公務機機庫。目前存有兩架分別編號為B－9592、B－9593的西銳S22飛機。其中1架銀白色的飛機就是已售出的私人飛機。

“這款機有310馬力，6個減震器、先進的航電系統(tǒng)、自動駕駛儀、氣囊式安全帶和機體降落傘。1個小時可以飛300多公里。這兩架飛機是從美國飛來的，飛來時用了5個臨時的著陸機場。”該公司飛行隊隊長林丕洲說。

將用遍布大城市的4S店組成一張網

陳少昌透露，該公司是由吉林瀚星集團、遼寧鞍特集團投資組建。美國西銳飛機公司授權。這個公司擁有美國西銳飛機公司、美國恩斯特龍直升機公司在中國地區(qū)的銷售、維護資格；還有美國VAN’S輕型飛機公司、美國格萊塞爾運動飛機公司在華的組裝、銷售、維修資格。該公司目前在珠海的私人飛機托管能力為30架。根據這個公司規(guī)劃，沈陽、丹東、吉林、大慶等地或將建40家私人飛機4S店。

趙連成告訴記者，建這些店的目的是為了組成一個服務網絡。在我國低空未能放開之前，可以依靠這張網形成固定的線路，這樣好向有關部門申請航線。另外，這些店的私人飛機客戶可以在4S店的組織和管理下，以相互抵消飛行時間的方式，借用其他客戶飛機，從一個4S店飛往另一個4S店，提高飛行效率。

趙連成還告訴記者，現在我國想購買私人飛機的有不少人，目前該公司已售出14架西銳S22和S20兩款型號的飛機，客戶來自深圳、大連、黑龍江等地區(qū)。

第四篇：華聯三鑫套保案例分析

華聯三鑫PTA套保案例分析

一、華聯三鑫公司背景介紹

浙江華聯三鑫石化有限公司創(chuàng)立于2003年3月，公司股權比例為華聯控股50%、展望集團24.5%和加伯利集團24.5%，是我國第一家有民營資本介入的大型石化企業(yè)，成為典型的“國控民營”。公司業(yè)務主要是生產、加工、銷售精對苯二甲酸，公司擁有一條EPTA生產線和兩條PTA生產線，總產能達180萬噸。華聯三鑫于2007年7月和2008年4月兩次增資擴股，引入戰(zhàn)略投資者，將注冊資金提高到24.52億元。截止2008年9月底公司資產達105億元。公司擁有近800名員工。

華聯三鑫設立之際，正處我國輕紡行業(yè)高速發(fā)展時期。紹興作為國內最大的化纖原料、化纖和紡織產品的加工集散中心，也是全國最大的PTA消費中心之一。在紹興建設PTA生產基地，能有效利用市場基礎，具有明顯的區(qū)域優(yōu)勢。同時還能促使紹興紡織產業(yè)實現向上游石化行業(yè)的延伸，提高產業(yè)競爭力，促進紹興及周邊地區(qū)優(yōu)勢產業(yè)的快速發(fā)展。據測算，紹興周圍25公里范圍內的下游企業(yè)對PTA的需求量達400萬噸，并中國PTA對外依存度在60%以上，需求以每年20%以上的速度增長，行業(yè)前景極為誘人。因此該項目得到當地政府的積極推動。2002年9月華聯三鑫45萬噸PTA的立項在第三次上報后獲得了通過，并于2005年12月公司二期60萬噸PTA項目獲國家發(fā)改委核準批復。2005年5月華聯三鑫正式投產60萬噸EPTA生產線，并在2006年7月和2007年1月再上兩條各60萬噸PTA生產線，合計產能達到180萬噸，就單個生產基地而言，是國內產能最大的PTA生產企業(yè),并成為“亞洲第一”。

公司生產PTA的主要原料是PX。由于我國石油資源不足，國內PX生產商多配PTA生產線,對外供應量極少，大部分需要進口。公司原料PX也是大部分采用進口，部分與PX供應商通過訂立供貨協(xié)議，確定每年供貨數量，價格采用供應商報結價制，即在每月20日左右供應商公布當月PX結算價及下月報價，該部分原料采購，公司沒有定價主動權；部分則從國外貿易商處自由采購。進口貨源從預購、點價到進口運入工廠時間在1個月左右；另外部分則從國內PX生產商或貿易商處購得。從公司PTA產能看,如正常生產,每年需要PX近120萬噸，并進口貨源主要通過寧波口岸輸入。為此公司在寧波專門設立儲備基地。公司產品銷售主要是通過與下游聚酯企業(yè)簽訂供貨合同，而價格則實行生產廠家報結價制，即由公司在每月25日左右公布當月結算價和下月報價。由于國內企業(yè)合同執(zhí)行不夠嚴肅，而公司為維護客戶關系也沒有很好的解決辦法。后期公司增加了現貨銷售力度，相應減少了合同貨供應。

由于形勢發(fā)生了變化，華聯三鑫不僅面臨巨大的價格波動風險，而且也存在因資金緊張產生資金鏈斷裂的風險。因此利用期貨套期保值工具顯得尤為重要。

二、公司風險源分析、套保及期貨應用策略

公司風險源分析

華聯三鑫作為PTA生產企業(yè)，業(yè)務較為單一，沒有上游或下游的延伸產業(yè)鏈。其原料采購----生產----銷售的模式決定了風險源的所在。

首先是原輔材料的采購環(huán)節(jié)。企業(yè)生產PTA的原料是PX,按摩爾比律及企業(yè)裝置消耗水平,一般PX使用量在0.66噸,其成本在PTA成本中占比80%以上，同時使用醋酸作為溶劑,一般噸PTA生產成本中醋酸成本在200元左右，占比較小，且沒有相應的避險工具，因此公司在采購環(huán)節(jié)的主要風險源在于PX的價格上漲風險。

PX的采購有三種形式，一是與國際上PX大貿易商簽訂長年合同，并價格由供應商采用報結價制；二是從國外貿易商處自由采購，即時點價；三是在國內現貨市場上采購PX,采用人民幣結算。在第一種方式下，由于確定采購到貨到結算有一個月以上時間，而結價是按照供應商公布的結算價結算，因此在結算價公布前存在結算價格上漲風險。而后兩種方式，在沒有點價前也存在價格上漲風險，因此都需要利用買期套保進行成本鎖定。

其次是公司銷售模式。以前公司絕大部分采用合同貨銷售方式，即通過與下游需求企業(yè)簽訂一年期供貨合同，定價采用公司報結價制度，一般在每月25日左右公布當月結算價格和下月報價，報價一般根據結價作出前一周時間的平均價作出，公司在定價方面具有一定自主權，但考慮到市場條件，常會與下游客戶進行回顧，即對當月過高結價在下月給予折讓，并公司一般實行送貨制。最大的問題是國內企業(yè)信用程度普遍較低，很少有企業(yè)嚴格按合同要求進行采購，因此公司往往在貨源緊張的情況下，下游客戶爭先采購，一旦行情疲弱，則不來拉貨，導致企業(yè)銷售具有很大的波動性，也難以在生產上及時地作出調整。因此有可能因銷售沒有達到計劃要求，增加了庫存，存在價格下跌的風險，需要進行賣期套保予以鎖定收益或予保值。

第三是庫存方面。一般來說，企業(yè)生產PTA以后總有一個庫存過程，并在行情影響下庫存有高有低，而庫存商品在價格波動較大的情況下就存在很大的庫存縮水風險。如何控制庫存成為企業(yè)重要的管理內容之一。該公司一般庫存水平在半個月產量，即8-10萬噸，有

時可能增到一個半月甚至兩個月水平。同時PX一旦完成采購并在生產使用之前就變成原料庫存,也存在價格下跌風險，需要進行賣期套保予以保值。

因此企業(yè)總的價格風險實際上是采購風險和庫存風險的總和,風險總敞口可轉變成庫存量的風險。用公式表示如下：

風險敞口=基本庫存+（當期采購量-當期銷售量）

其中：基本庫存包括原料PX庫存量和產品PTA庫存量；

當期采購量就是套保期PX采購量，包括合同貨進口采購、現貨進口采購和國內

市場現貨采購；

當期銷售量就是套保期PTA銷售量，包括合同貨銷售量和現貨銷售量。

從上述風險敞口公式可知,對于企業(yè)而言,利用賣期套保進行風險控制應是其常規(guī)思路。但不是也不需要對風險敞口進行全額套保。企業(yè)設立和發(fā)展的基礎在于對經濟向好預期，在某種程度上也是對價格上漲預期。擁有一定規(guī)模的庫存既是生產經營的需要，也是企業(yè)在風險承受范圍內的一種投資。至于基本庫存水平的高低，要視企業(yè)風險偏好及套保策略。

套保及期貨應用策略

華聯三鑫作為在行業(yè)中舉足輕重的企業(yè)，自2006年以來經營困難，想擺脫困境的欲望強烈，既想在原料采購上有所作為，改變受制于人的局面，也想爭取在與下游需求企業(yè)產品銷售上的主動權，改善財務狀況。因此就會存在一些一廂情愿的想法，并轉化為企業(yè)的套保及期貨應用策略：

1、對買期套保的過分倚重。由于PX價格上漲有利于PTA的拉升，因此利用買期套保既可鎖定原料成本，也有利于期貨價格的上行，從而帶動現貨PTA價格的上漲，這是企業(yè)所樂于見到的，在某些時間段也有一定的實際操作意義。但是其前提是存在PX價格上漲的趨勢。

2、極力回避常規(guī)的賣期套保。按前述風險源分析，企業(yè)更多的是要對庫存，包括原料庫存和產品庫存進行套保，即利用賣期套保進行盈利鎖定或庫存保值。但此舉在局部上會打壓價格，企業(yè)極力回避。

3、利用期貨的庫存替代作用。在資金緊張的情況下，拋出現貨并在期貨上買入，以期貨虛擬庫存替代真實庫存，既達到擁有“庫存”的目的，又可大量減少庫存資金占用，因此也為企業(yè)所關注。

4、通過期貨運作影響現貨價格。在PTA結價出臺前一段時間，如果期貨價格出現上漲，則現貨價格可能跟漲，從而可以將當月合同貨結算價提高。

企業(yè)總是從自身優(yōu)勢或利益出發(fā)考慮問題，沒有樹立在市場經濟條件下失去壟斷地位的個體企業(yè)無法控制行情，而只能按照基本面因素，大的市場環(huán)境作出判斷的正確經營理念。因此在套保及期貨應用策略上存在一定偏差。

三、華聯三鑫2008年套保操作及效果

該公司在2008年做了兩波行情，一成一敗，且都是利用買期套保。

1、TA805合約上的買期套保

2008年3月上旬，原油價格已向上突破100美元/桶，PX價格水漲船高，PTA生產企業(yè)生產成本高漲，對企業(yè)經營是雪上加霜，生產每噸PTA虧損巨大。公司經分析認為，原油仍將繼續(xù)上漲，為有效地控制成本，減少虧損，具有進行買期套保的必要。于是公司從3月10日起陸續(xù)買入TA805合約,并采取靈活的短線操作,以降低成本,止4月下旬多頭持倉達8945手，平均建倉成本在8100元/噸左右,由于當時公司庫存偏低，且現貨價格具有走高趨勢，公司決定進行交割。TA805最后交易日結算價8194，實現帳面盈利420萬元。另在隨后的不到10天時間里，現貨價格從8200元/噸上漲到8800元/噸左右，還可獲利2680萬元。而PX價格從3月10日的1231美元/噸FOB韓國漲到5月16日的1409美元/噸。該公司的買期套保盡管仍未能達到完全套保，但回避了大部分風險，應該說是一次成功的套保。

2、TA809合約上的買期套保

2008年6、7月份，市場狀況已發(fā)生明顯變化。針對國際社會密集召開高級別會議討論控制原油價格問題，美國汽油需求受價格過高影響出現連續(xù)12周的下降，歐佩克出于自身戰(zhàn)略利益考慮提出增加石油產量的決議，以及美元在連續(xù)大幅下跌后存在強烈的反彈要求等等情況，并結合技術走勢，下半年原油價格將會出現回落，加上PTA下游需求不旺，產能過剩，華聯三鑫應該堅決進行賣期套保。但該公司較為猶豫，在較長時間沒有操作。直到8月中旬，在預售較多的情況下想做多交割。最后在TA909合約上做多6000手即30000噸，建倉成本在9000元/噸左右，并進行了交割，最后交易日結算價9170元/噸，帳面盈利510萬元/噸。同期PX價格從8月20日的1365美元/噸FOB韓國跌至9月12日的1100美元/噸。盡管從表面上看，該套保在回避PX價格上漲方面取得了現貨市場與期貨市場的雙收益，但此時PTA現貨價格已跌至8700元/噸左右，期現兩市場走勢存在較大偏差，套保交割的倉單在隨后大幅下跌中遭受巨大的虧損。

華聯三鑫因為資金鏈出現問題，于2008年9月底全線停產，并由紹興縣政府組成工作組入駐進行重組。華聯三鑫成為國內PTA行業(yè)全球金融危機和國內產能過快增長的最大受害者，而期貨操作失敗則是壓倒駱駝的最后一根稻草。

四、對華聯三鑫套保案例的評析

期貨市場是一個價格發(fā)現和為投資者提供套期保值規(guī)避風險的場所，而不是一個靠自己的意志或運氣可以左右的市場。只有順應趨勢，把它真正作為風險管理的工具，才是唯一正確的選擇。華聯三鑫的套保案例是個個案，但其體現了深刻的企業(yè)家經營理念和市場機制的問題，在這點上又具有普遍性。

深入剖析華聯三鑫在2008年期貨市場上的操作，對于增強行業(yè)客戶特別是大中型企業(yè)風險管理意識，強化內部監(jiān)控機制，完善管理體制，正確樹立期貨套期保值理念，對于促進國內企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，促進期貨市場功能發(fā)揮，具有現實和長遠意義。

主要值得反思的地方：

1、深刻理解期貨市場的作用，樹立正確的投資理念

期貨市場就是為了規(guī)避價格波動風險而在現貨市場基礎上發(fā)展而來的，其具有價格發(fā)現和套期保值兩大基本功能。期貨交易從本質上說是一個零和游戲，甚至從靜態(tài)上說是一個減數游戲，作為生產商或需求商就是要利用其套期保值規(guī)避風險的功能，從而達到穩(wěn)定、健康發(fā)展的目的。作為PTA的生產企業(yè)要找準自己的風險源，統(tǒng)籌全局，恰當定位，更多的要利用期貨市場規(guī)避價格下跌的風險，從事賣期套保，而不應在形勢發(fā)生變化，存在較大價格下跌風險的情況下一意孤行，以賭的心態(tài)一味做多，把自己推到投機者的角色上去。對國內的大企業(yè)特別是大企業(yè)的高層而言，此點關系重大，宜引起高度關注。另一方面，在市場經濟條件下，價格運行有其深刻的政治、經濟、金融等背景，有其自身運行規(guī)律，一旦形成趨勢，則如江河高下，勢不可擋。任何投資者個體不能決定趨勢，而只能順應趨勢，以一己之力逆全行業(yè)之勢，企圖控制市場必然是徒勞的，必將頭破血流，付出慘重代價。在PTA期貨市場存在生產商熱衷買期套保、下游需求企業(yè)偏愛賣期套保的怪現象，值得反思。

2、強化內部風險監(jiān)控機制

企業(yè)內部風險控制制度的建立、完善與執(zhí)行，已越來越引起重視。從日常管理看，一般較大的企業(yè)部門設置齊全，采購、銷售、物流、行政、人力資源都有成熟的運作機制，而對于期貨而言，相對陌生。期貨公司在開發(fā)客戶時，一般都會提供一套內部風險控制的管理體系。一般企業(yè)也會根據自身特點，制定管理制度。如華聯三鑫，其實有一個看起來很象樣的管理辦法，甚至有管理細則和期貨部工作人員崗位職責，關鍵在于決策機制、風險評價和監(jiān)督機制的的執(zhí)行力。不是看怎么說，而是看怎么做，一個企業(yè)有沒有競爭力，有沒有發(fā)展?jié)摿ΓP鍵在于執(zhí)行力，不僅包括日常業(yè)務上的執(zhí)行力，還包括內部風險控制、相互監(jiān)督的執(zhí)

行力。中航油事件、國儲銅等事件的發(fā)生很大程度上緣于監(jiān)督機制的缺失或失效。目前對于一把手親自參與期貨的現象尚沒有很好的解決辦法，此點望能引起監(jiān)管層和理論界的關注。

3、制定套保方案、交易計劃，落實止損措施

目前一些企業(yè)從事套期保值業(yè)務，隨意性很強，沒有或沒有認真的制定套保方案、交易計劃，只是憑自己對行情走勢的大概的判斷，想做就做，沒有很好的把套期保值置于企業(yè)整個生產經營和風險控制的全局上來考慮，并常為一些短線小利所惑，頻繁進出。目前行業(yè)客戶投機交易的傾向很明顯，這是很不正常的現象。期貨公司提供套保方案難以做到及時性，而企業(yè)往往缺乏專業(yè)人才，因此很少有很正規(guī)的套保投資計劃。一些企業(yè)的領導在現貨方面往往是行家，但對期貨市場及期貨市場對現貨市場的影響等理解不深，如果不能聽進與自己相左的意見，憑自己的感覺進行套保，則難免會產生嚴重的后果。在這點上，沒有止損概念的問題顯得較為突出。止損是期貨交易的生命線，不只對投資而言，對套保同樣適用?，F貨企業(yè)搞經營，其止損概念相對淡薄，“慢慢來”、“看一看”等思想較為嚴重，因此常會造成嚴重后果。凡事“預則立，不預則廢”，只有認真制定套保方案、交易計劃、設置止損并嚴格執(zhí)行，才能真正把期貨套保作為企業(yè)經營利器，才能取得同行業(yè)中更強的競爭力。

第五篇：六、鐵礦石的貿易企業(yè)套保分析

六、鐵礦石的貿易企業(yè)套保分析

中間貿易商是鐵礦石市場連接生產企業(yè)與下游需求企業(yè)的重要鏈條，在鐵礦石行業(yè)中扮演了重要角色。

作 為鐵礦石市場的中間貿易商，由于其敞口風險往往來自于上下游市場價格波動的雙向不確定性，其套保的方式也是雙向的。當臨近采購期時，貿易商擔憂后市鐵礦石 價格上漲導致采購成本增加，其產業(yè)鏈角色可以視為一個鐵礦石的下游需求方，應選擇買入套期保值；當鐵礦石在庫待銷或合同遠月交貨，貿易商反而擔心后市價格 下跌導致利差縮小，這時其產業(yè)鏈角色又轉變?yōu)橐粋€鐵礦石的上游銷售方、供應方，應選擇賣出套期保值。

簡單而言，對于未來價格的預期及庫存的變化是貿易企業(yè)決定是否套保、套保數量多少的標準。當貿易商即將采購鐵礦石時，就其采購量應選擇買入套期保值。當貿易商鐵礦石存庫待銷，就其庫存量應選擇賣出套期保值。下面我們將舉例為大家說明在有不同需求時鐵礦石貿易商該如何操作。

A、如何調節(jié)原材料庫存，盤活資金

鐵礦石貿易商一般都有一定的常備庫存，價格合適的時候多備一點，價格高的時候少備一點。有時企業(yè)庫存占用了大量的資金，甚至影響了企業(yè)的現金流。我們完全可以利用期貨的保證金制度，把一部分現貨庫存建立在期貨市場上，達到緩解資金緊張，節(jié)約財務成本的目的。

舉例：有一家鐵礦石企業(yè)，鐵礦石常備庫存為250000噸，當鐵礦石價格在950元/噸時，庫存價值23750多萬，但此時企業(yè)卻發(fā)生了嚴重的資金流不足的問題。

為了緩解資金壓力，企業(yè)把現貨庫存壓縮到100000噸，同時建立150000噸的期貨庫存，這時候我們看一下備庫資金的使用情況：

100000*950+150000*950*8%=10640萬

考慮到如果鐵礦石下跌期貨上需要增加保證金，為此該企業(yè)預留了4000萬的后備資金以維持期貨頭寸，總資金占用量為14640萬，在保持庫存總量的情況下，企業(yè)騰出了9110萬左右的現金。

如果鐵礦石上漲，期貨上產生了現金利潤，企業(yè)不但仍然能夠賺到庫存增值的利潤，還增加了現金總量；而如果鐵礦石下跌，庫存貶值，至于如何為庫存進行保值，我們在下面進行探討。

B、如何為庫存進行保值

為庫存保值分為兩種情況

①短期庫存，貿易商超量進貨所產生的超額庫存

對于貿易商來說，經常面臨一次性進貨分批銷售的情況，庫存周期雖然很短，但是價格風險也很大。

由于各種原因，貿易商有時候會超量進貨。

舉例：某鐵礦石貿易商，正常情況下每周采購100000噸鐵礦石，有一周集中到貨150000噸鐵礦石。這種情況下，就需要對超額的50000噸鐵礦石通過期貨市場做賣出保值，到銷售的時候再平倉。這樣不論價格漲跌，該企業(yè)的生產利潤都不會受影響。

②長期庫存，貿易商的常備庫存

在銷售的過程中往往會出現這樣的情況——價格上漲時，銷售特別快，價格一旦下跌，銷售速度就會變慢，庫存就會貶值。而通過期貨市場就可避免庫存貶值的情況發(fā)生。

舉 例：某貿易商，擁有100000噸鐵礦石庫存，擔心鐵礦石一旦下跌，產品就會滯銷，虧損會越來越大，因為現貨銷售受訂單量的影響，不是想賣就能立刻賣掉 的。而期貨市場相對容量較大，100000噸的拋售卻可以在很短的時間內完成。于是直接在期貨市場上做賣出保值，之后現貨每銷售一筆鐵礦石就在期貨上做相 應平倉，穩(wěn)定了自己的銷售利潤。

C、如何確保每筆訂單都有利潤

對于貿易商企業(yè)來說，希望能夠確保每筆訂單都有利潤，尤其是關系到企業(yè)發(fā)展的大訂單更需要確保它的利潤不受價格波動的影響。

買入套期保值的原理是這樣的：

當訂單價格一旦確定，就面臨原料價格上漲的風險，這時候有兩種方法來回避風險。

1、一次性買入所有原料，可以回避風險，但資金占用量過大，受條件所限也未必能一次足額采購。

2、在期貨上一次性做買入保值，然后分批采購原料，每采購一筆現貨，在期貨上做相應平倉，既緩解了資金壓力，又鎖定了訂單利潤。

舉例：浙江某鐵礦石貿易企業(yè)接到一份長期訂單，月需要用鐵礦石 400000噸，為了鎖定利潤該企業(yè)可以在期貨市場上對全年的原料做買入保值，這樣就可以很好地實現預期利潤。

做了買入保值以后，如果價格上漲，期貨上出現盈利，現貨采購成本高，兩相抵充，企業(yè)訂單利潤不受影響；如果價格下跌，期貨上出現虧損，但現貨采購

成本降低，兩相抵充，企業(yè)訂單利潤可以不受影響。也就是說，此時企業(yè)的生產已經不再受到原料價格波動的影響。

需要說明的是：鎖定預期利潤也意味著放棄潛在的超額利潤，企業(yè)如果不做買入保值，那么原料價格一旦下跌，企業(yè)分批采購就能得到超額利潤。當然也有企業(yè)通過部分保值在兩者之間實現平衡，但這需要專業(yè)市場分析人士的參與。

D、如何解決復雜定價模式所帶來的風險

為了避免價格頻繁波動的風險，很多企業(yè)在過去幾年的實際銷售活動過程，總結并應用了許多復雜的定價模式，試圖回避市場風險，其中最常見的就是采取均價的方式采購原材料或者銷售。

舉例：有些企業(yè)采購原料是根據本月或者上月均價結算，有些企業(yè)銷售是根據一個月均價結算。

如 果價格短期在一個相對狹窄的空間來回震蕩的話，這種定價模式可以回避價格頻繁波動的風險。但是如果市場價格持續(xù)上漲或單邊下跌，這種定價模式回避風險的作 用就會失效。很有可能出現這樣的情況——以均價進貨，但市場持續(xù)下跌，銷售價低于均價；以均價銷售，但市場持續(xù)上漲，原材料的采購價高于銷售均價。即使采 購和銷售都是均價，也會因為兩者存在時間差，造成生產利潤的不確定性。

舉 例：某貿易商企業(yè)月采購鐵礦石500000噸，采購價格依據本月16日至次月15日的這個月均價，銷售價格依據銷售時的市場價。那么，如果本月市場價格持 續(xù)下跌，由于生產和銷售存在時間差，很有可能銷售時訂單根本沒有利潤或者出現虧損，而企業(yè)在銷售時甚至不知道這張訂單有沒有利潤，因為還不確定原材料的采 購均價是多少。

解決辦法：

每月16日起，假定有20個交易日，每天在期貨上賣出25000噸鐵礦石進行保值，產品銷售時，銷售多少噸，期貨上平倉多少噸，這樣其實就把我們的銷售價格鎖定為本月的期貨均價。

同樣的，如果企業(yè)采購時價格隨行就市，銷售時采用的是均價，就可以每天在期貨上買入25000噸，采購多少原料，期貨上平倉相應的頭寸，以鎖定采購成本為當月期貨均價，保證銷售利潤。

當然，這樣的保值行為不一定非要16日開始不可，只要我們計算一下前一個16日到現在的現貨均價，就可以在期貨上為后續(xù)的幾天銷售或采購進行保值，甚至有可能產生額外利潤。

寶城期貨有限責任公司前身為浙江金達期貨經紀有限公司，成立于1993年3月27日，2007年11月30日公司股東變更為華能資本服務有限公司和長城證券有限責任公司，注冊資本增至為人民幣1.2億元，并正式更名為“寶城期貨有限責任公司”。公司因此成為華能集團

旗下金融戰(zhàn)略平臺的一個重要組成部分。2014年5月，公司注冊資本已擴增至人民幣3億元，為今后開展各類創(chuàng)新型業(yè)務打下了堅實基礎。

寶城期貨有限責任公司運作規(guī)范、管理嚴格，在業(yè)界擁有良好的信譽。擁有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所會員資格，中國金融期貨交易所交易結算會員資格。目前，公司擁有臨海、南昌、南寧、大連、深圳、昆明、鄭州、青島、沈陽、長沙、武漢、溫州、上海、北京十四家營業(yè)部，計劃在未來幾年內將營業(yè)部數量增加到幾十家，從而形成輻射全國的寶城期貨營銷網絡，整合華能資本旗下證券、保險、信托等各類金融資源，為投資者提供高質量的資本保值增值服務。

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