第一篇：醫(yī)藥上市公司投資價值分析與展望

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蓮山 課件 w w w.5Y k J.C om 8××年醫(yī)藥行業(yè)會平穩(wěn)增長，整體業(yè)績會好于××年。對經濟前景充滿迷茫和疑慮的資本市場，在××年會更加關注醫(yī)藥類上市公司，這是由于醫(yī)藥行業(yè)偏于防御性的特點所決定的。部分醫(yī)藥類上市公司將會成為資金避險的工具。

今年醫(yī)藥經濟的整體運行狀況將是中性偏好。國家對醫(yī)藥工業(yè)的政策調控力度將會減弱，藥價趨于平穩(wěn)，醫(yī)藥行業(yè)的冬天有望過去?！痢聊赆t(yī)藥行業(yè)會平穩(wěn)增長，整體業(yè)績會好于××年。同時，××年的醫(yī)藥經濟將表現出以下特點：醫(yī)藥企業(yè)的兩極分化將日益加劇，有規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，并且研發(fā)能力和市場推廣能力強的企業(yè)將會在××年繼續(xù)保持高成長，重組并購繼續(xù)進行；零售終端和醫(yī)院用藥更加活躍；醫(yī)藥企業(yè)的產品結構將會發(fā)生巨大變化，產品結構轉型快的企業(yè)將會在競爭中處于有利地位。

中藥企業(yè)兩極分化嚴重

中藥產業(yè)在整個醫(yī)藥工業(yè)中的比重逐年擴大，銷售利潤逐年增加，但占整個醫(yī)藥工業(yè)利潤的比重增加不明顯。

在我國目前的家中藥生產企業(yè)中，整體的盈利水平并不高，兩極分化非常嚴重，這影響了整個中藥企業(yè)銷售利潤的提升。預計兩極分化將會繼續(xù)，形成規(guī)模和品牌優(yōu)勢的中藥生產企業(yè)的盈利能力將會持續(xù)增加。

從藥品價格指數變化看，西藥的價格指數和中藥的價格指數均出現了明顯的下降，但是中藥并沒有出現負增長，而西藥在年以后就出現了負增長。從藥品價格的穩(wěn)定性上來講，中藥產品價格的穩(wěn)定性明顯超過了西藥產品，中藥受藥品降價的影響比較小。

××年中藥類上市公司的整體業(yè)績仍然向好，中藥類上市公司將會繼續(xù)保持良好的業(yè)績增長。繼續(xù)看好規(guī)模逐漸擴大的品牌中藥生產企業(yè)，如同仁堂、云南白藥、東阿阿膠等。

帶金銷售模式將遭挑戰(zhàn)

我國從醫(yī)院到零售藥店對制劑藥的需求將會保持旺盛的增長，這種狀況未來年內不會改變，并且進口藥的比重逐年下降，這為我國的制劑藥生產企業(yè)的發(fā)展提供了基礎。但國家調控政策對制劑藥的利潤大幅壓縮，本該政府負擔的醫(yī)療費用很多都轉嫁到制劑藥企業(yè)，這為該子行業(yè)的發(fā)展帶來了不利影響。

制劑藥企業(yè)既往的銷售模式將在××年遇到挑戰(zhàn)，遵循固有的傳統帶金銷售，即藥品銷售中的回扣，會由于政策的嚴厲和輿論壓力給企業(yè)的發(fā)展帶來不利影響?！痢聊曛苿┧幤髽I(yè)的投資熱點在于新藥品的推出。制劑藥的靈魂是創(chuàng)新，有較強研發(fā)能力的企業(yè)值得重點關注。

保健品企業(yè)期待走向成熟

保健品行業(yè)是永遠的朝陽產業(yè)，隨著保健品市場運作的逐漸規(guī)范，產品質量的提升，預計保健品行業(yè)的利潤水平會在××年得到提高。當前美國股市對保健品生產企業(yè)給予了高度的關注。也許國內也應該改變既往的估值方式，對保健品行業(yè)給予更高的關注，預計保健品行業(yè)的投資價值將會在××年得到挖掘。

“白馬股”值得關注

總體上，對醫(yī)藥行業(yè)各個子行業(yè)的評價是：看好以品牌中藥企業(yè)為首的中藥生產企業(yè)；保健品生產企業(yè)有投資機會；對制劑藥生產企業(yè)和原料藥生產企業(yè)給予中性的評價，但研發(fā)實力強大的制劑藥和特色原料藥企業(yè)將會有投資機會。業(yè)內繼續(xù)看好恒瑞醫(yī)藥、同仁堂、云南白藥、東阿阿膠、片仔癀、馬應龍和華海藥業(yè)等，它們將繼續(xù)分享醫(yī)藥經濟發(fā)展的成果，是醫(yī)藥行業(yè)的白馬股，值得長期投資。

另外，像上海醫(yī)藥、國藥股份、升華拜克、健特生物、江中藥業(yè)、千金藥業(yè)、昆明制藥、山東藥玻、吉林敖東、天藥股份、麗珠集團等個股，雖然可能存在券商重倉持股、公司透明度欠佳、所處子行業(yè)增長潛力不足和即將再融資等問題，但我們認為這些公司的基本面良好，從品牌、規(guī)模、增長潛力等方面都各有特色，價值可能被低估，它們或許能成為××年醫(yī)藥行業(yè)的亮點。文 章來源

蓮山 課件 w w w.5Y k J.C om 8

第二篇：05年旅游行業(yè)及重點上市公司投資價值分析

05年旅游行業(yè)及重點上市公司投資價值分析

2004年旅游行業(yè)收到SARS影響的消除的影響，全面恢復性增長，預計全年旅游人數將達到3.27億，其中出境游客將達到2700萬人次，入境游客將達到1億人次，國內游客將達到2億人次同比增長31％，預計2005年旅游人數將達到3.851億，同比增長18％；

·2004年國內游和出境游得到了較快的增長，基本恢復到2004年應有的水平，但是入境游客的增長仍然乏力，雖然入境散客和商務客增長恢復比較正常，但是入境團體客恢復情況不盡人意，主要還是SARS影響未消除所致，預計2005年入境游客將完全恢復到2005年應有水平；

·旅游業(yè)的黃金周效應在2004年仍然比較明顯，但是旅游人數分布已經開始呈現扁平化發(fā)展的趨勢；政府正在討論的帶薪休假方式如果可以實行，對于旅游業(yè)將會形成利好，可以有效緩解目前景點和旅行社以及酒店接待能力不足的問題，可以達到旅游資源的有效利用；預計2005年旅游人數分布扁平化趨勢將繼續(xù)加大，帶薪休假的推出將更加推動這種趨勢的延續(xù)；

·2005年，景點類上市公司仍將繼續(xù)受惠于旅游行業(yè)的持續(xù)景氣，特別是可以將門票計入的上市公司將成為最大的受惠者；

·2005年旅行社集中度不高，競爭激烈的局面仍舊難以改變；

·2005年酒店業(yè)也將成為旅游行業(yè)景氣的收益者，特別是適應國內游客的連鎖經濟型酒店將有較大發(fā)展；..維持對景點類行業(yè)的增持評級，維持對旅行社行業(yè)的中性評級，維持酒店類公司的中性評級，但是對于連鎖經濟型酒店調高評級至增持。

·重點關注公司：峨眉山，錦江酒店，華天酒店；跟蹤觀察的公司：中青旅

SARS影響消除，行業(yè)恢復性增長

2004年旅游行業(yè)收到SARS影響的消除的影響，全面恢復性增長，預計全年旅游人數將達到3.27億，同比增長31％，其中出境游客將達到2700萬人次，入境游客將達到1億人次，國內游客將達到2.08億人次，預計2005年旅游人數將達到3.931億，同比增長18％。

從游客結構來看，2005年我國出境游仍將保持較高的增長速度，預計全年出境游客人次將達到3510萬，較2004年同比增長30％以上；入境游客在2005年將完全消除SARS的影響，入境游客數預計將達到1.1億，同比增長10％左右；國內游客人次仍將保持旺盛的增長，預計2005年全年將達到2.4 億人次，同比增長15％。

入境游客的增長在2004年仍然乏力，雖然入境散客和商務客增長恢復比較正常，但是入境團體客恢復情況不盡人意，主要還是SARS影響未消除所致，預計2005年入境游客將完全恢復到2005年應有水平。

游客分布扁平化將成為2005年旅游行業(yè)一大趨勢

旅游業(yè)的黃金周效應在2004年仍然比較明顯，但是旅游人數分布已經開始呈現扁平化發(fā)展的趨勢。根據峨眉山上市公司的統計，公司在7、8月份非黃金周月份，日均游山人數已經達到1萬人次，相當于五一黃金周的水平，根據10月下旬對公司的調研情況看，10月下旬的日均游山人數也在5000萬人以上，大大高于去年同期水平，因此，從景點類公司的這一現象我們可以

看出，游客分布扁平化趨勢已經開始慢慢呈現。

預計2005年這一趨勢將會更加明顯。政府正在討論的帶薪休假方式如果可以實行，人們出行的時間選擇更加理性以及人口結構的變化，退休公民的增多和商務旅游的興起，將使旅游人數分布扁平化趨勢繼續(xù)加大，這對于旅游業(yè)將會形成利好，可以有效緩解目前景點和旅行社以及酒店接待能力不足的問題，可以達到旅游資源的有效利用。

景點類公司仍是旅游行業(yè)景氣的最大受惠者

2005年，景點類上市公司仍將繼續(xù)受惠于旅游行業(yè)的持續(xù)景氣，特別是可以將門票計入的上市公司將成為最大的受惠者。由于景點類上市公司具有很強的壟斷性，各個景點之間的同質性和替代性不強，因此，景點類公司的競爭不會很激烈，旅游人數的增長將使其直接受益。

旅行社類上市公司由于行業(yè)集中度不高，競爭激烈，因此，行業(yè)的景氣會伴隨著競爭的日趨激烈。目前我國最大的三家旅行社國旅，中旅和中青旅各自的市場占有率均不到1%，因此行業(yè)競爭將會非常激烈，未來旅行社的整合兼并將會使大勢所趨，但是這將是一個漫長的過程，短期內這種競爭局面將不會有太大的改善，但是對于具有未來成為壟斷性旅行社公司的上市公司我們可以加以關注。

酒店類公司將受惠于旅游行業(yè)的持續(xù)景氣，但是同樣面臨競爭激烈的問題。但是對于連鎖經濟型酒店，在中國還是剛剛開始發(fā)展起步的新式業(yè)態(tài)，由于其低廉的建造成本以及實惠的服務和遍布全國的連鎖網絡，以及適應我國國內居民旅游住宿需求的特點，將會在2005年進入高速發(fā)展的一年，雖然對酒店業(yè)給予中性評級，但是給予連鎖經濟型酒店以增持評級。

總體評級

維持對景點類行業(yè)的增持評級，維持對旅行社行業(yè)的中性評級，維持酒店類公司的中性評級，但是對于連鎖經濟型酒店調高評級至增持。

重點關注公司：峨眉山，錦江酒店，華天酒店；跟蹤觀察的公司：中青旅

第三篇：我煤炭行業(yè)現狀及上市公司投資價值分析

我國煤炭行業(yè)現狀及上市公司投資價值（神火股份）分析

一、我國煤炭行業(yè)現狀

1、我國是世界第一大煤炭生產國與消費國，第三大煤炭資源儲量國，缺油少氣的能源享賦結構，決定了煤炭是我國經濟運行中不可或缺的能源。在未來相當長的時間內仍是以煤炭為主的能源消費結構，尤其是隨著潔凈煤和加工轉化技術的發(fā)展，煤炭可以成為清潔利用的能源和重要的化工原料，煤炭在我國一次能源結構中的比重難以發(fā)生根本性的改變。

隨著政府對煤炭行業(yè)整合重組力度的逐漸加大，煤炭產量的增長以及整合中小煤礦的任務將主要由大型煤炭企業(yè)完成。同時，以煤為基礎，煤電、煤化、煤路等將呈現相關多元化發(fā)展，優(yōu)勢煤炭企業(yè)將實行煤電聯營、煤電運、煤電鋁一體化經營。

2、煤炭是不可再生資源，煤炭的價值的將隨著煤炭減少而不斷提升。

3、低碳經濟。對低碳經濟的膚淺認識提高了煤炭的使用量。電動車的大量使用，高速鐵路的不斷建設（武廣高鐵）等都會增加電的使用量，而我國電力的供應主要靠火力發(fā)電，這樣就增加了煤炭的供應量。（同時，也加大了環(huán)境的污染：用電量的不斷增加會燃燒更多的煤炭，會造成更多的污染；太陽能發(fā)電的倉促上馬，造成多晶硅的產能過剩，多晶硅的原料四氯化硅對環(huán)境的破還力之大是不可想象的。）

二、我國主要煤炭行業(yè)上市公司及神火股份（000933）簡介

我國煤炭行業(yè)主要上市公司有：西山煤業(yè) 大同煤業(yè) 國陽新能 山煤國際 上海能源 中國神華 潞安環(huán)能 西山煤電 神火股份 開灤煤礦 兗州煤業(yè) 等。

神火股份。

河南神火煤電股份有限公司于1998年8月24日，由河南神火（集團）有限公司和永城市化學工業(yè)公司、永城市鋁廠、永城市紙業(yè)公司、永城市皇溝酒業(yè)集團總公司5家單位共同發(fā)起設立。

上市日期：1999-08-31。

經營范圍：煤炭生產、銷售、洗選加工（憑證）；鐵路專用線營運；礦用器材生產、銷售；經營本企業(yè)自產產品及相關技術的進出口業(yè)務。主營業(yè)務：煤炭的生產、銷售、洗選加工及發(fā)供電。

主要財務指標：

三、神火股份投資價值分析

（利好因素）

1、28日，中煤能源（601898）和山西焦煤集團各持股50%的華晉焦煤有限

責任公司王家?guī)X礦發(fā)生事故。在當前煤炭市場價格已經開始反彈的背景下，該事故的發(fā)生將影響煤炭供應。

2、西南地區(qū)持續(xù)干旱，加大對火力發(fā)電的需求，進而對煤炭的需求有所增

加。

3、國內外日益明顯的通脹，將讓市場重新偏好資源品，油價已創(chuàng)出18個月

新高。這也將給煤價上漲提供“催化劑”。

4、隨著國際經濟復蘇，今年國際煉焦煤和動力煤基準價分別簽在200美元

和98美元，分別上漲55%和40%。進口煤（尤其是煉焦煤）已經不具有成本優(yōu)勢，中國可進口的資源數量將顯著下降。

5、國務院決定從4月5日至5月底進行為期兩個月的全國安全生產大檢查，預計將進一步影響煤炭供應及未來復工復產的力度，供應面出現緊縮信號，可能進一步推高煤價。

6、目前國際原油價格已漲至85美元，較2月初的約72美元上升了近20%。

國際原油價格震蕩上行也支撐了煤炭價格。

7、宏觀經濟走好。近兩周秦皇島港動力煤價格開始止跌回升，反映出煤炭

淡季需求仍較為旺盛；二級市場上，自上周煤炭板塊展開強勁反彈；電力、鋼鐵、水泥及化工等行業(yè)快速增長對煤炭消費的拉動作用。

8、估值優(yōu)勢顯現。2010年1-2月國內煤炭產量同比增長32%，煤炭開采業(yè)

實現利潤同比增長91.9%，扣除煤炭產量增長因素，煤炭開采業(yè)利潤同比增長59.1%。所以目前煤炭行業(yè)估值水平處于相對偏低狀態(tài)，預期在業(yè)績增長和通貨膨脹預期驅動下，未來估值水平將得到提高。

9、人民幣升值預期漸高，市場資金流入煤炭行業(yè)明顯。

10、政策面。，2010年4月國務院《關于進一步加強淘汰落后產能工作的通

知》。關閉小煤礦，淘汰落后生產能力將導致煤炭資源整合加速。

11、隨著鋁業(yè)的復蘇，鋁價上漲，公司將擺脫09年虧損的局面。2010年電解鋁將成為公司業(yè)績增長的重要來源。

（風險因素）

電解鋁市場波動風險、煤炭市場波動風險、后備資源儲備不足風險、不確定

開采條件風險、安全風險、政策風險、環(huán)保風險、巨額擔保10等都可能對公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經營目標的實現產生不利影響。

四、神火股份技術分析

(20日的資金流量分析)

（數據統計時間：2010年04月09日 15:01）

1、K線圖的上升通道目前該股股價仍屬于上升通道。

2、MA10（紫色線）的支撐。

3、申銀萬國 買入 增持-2010-4-64、資金凈流入

投資策略：在對行業(yè)看好的情況下，持股待漲，周一不創(chuàng)新高可少量賣出。

楊漫2010/4/12

第四篇：上市公司價值分析報告

上市公司投資價值分析報告參考框架

一、公司背景及簡介

1、成立時間、創(chuàng)立者、性質、主營業(yè)務、所屬行業(yè)、注冊地；

2、所有權結構、公司結構、主管單位；

3、公司重大事件（如重組、并購、業(yè)務轉型等）。

二、公司所屬行業(yè)特征分析

1、產業(yè)結構：

① 該行業(yè)中廠商的大致數目及分布；

② 產業(yè)集中度：該行業(yè)中前幾位的廠商所占的市場份額、市場占有率的具體數據（一般衡量指標為四廠商集中度或八廠商集中度）；

③ 進入壁壘和退出成本：具體需要何種條件才能進入，如資金量、技術要求、人力成本、國家相關政策等，以及廠商退出該行業(yè)需花費的成本和轉型成本等。

2、產業(yè)增長趨勢：

① 年增長率（銷售收入、利潤）、市場總容量等的歷史數據；

② 依據上述歷史數據，及科技與市場發(fā)展的可能性，預測該行業(yè)未來的增長趨勢；

③

分析影響增長的原因：探討技術、資金、人力成本、技術進步等因素是如何影響行業(yè)增長的，并比較各自的影響力。（應提供有關專家意見）。

3、產業(yè)競爭分析：

① 行業(yè)內的競爭概況和競爭方式；

②

對替代品和互補品的分析：替代品和互補品行業(yè)對該行業(yè)的影響、各自的優(yōu)劣勢、未來趨勢； ③ 影響該行業(yè)上升或者衰落的因素分析；

④ 分析加入WTO對整個行業(yè)的影響，及新條件下其優(yōu)劣勢所在。

4、相關產業(yè)分析：

① 列出上下游行業(yè)的具體情況、與該行業(yè)的依賴情況、上下游行業(yè)的發(fā)展前景，如可能，應作產業(yè)相關度分析；

② 列出上下游行業(yè)的主要廠商及其簡要情況。

5、勞動力需求分析： ① 該行業(yè)對人才的主要要求，目前勞動力市場上的供需情況； ② 勞動力市場的變化對行業(yè)發(fā)展的影響。

6、政府影響力分析：

① 分析國家產業(yè)政策對行業(yè)發(fā)展起的作用（政府的引導傾向、各種優(yōu)惠措施等）； ② 其它相關政策的影響：如環(huán)保政策、人才政策、對外開放政策等。

三、公司治理結構分析

1、股權結構分析：列出持股10%（必要時列出10%）以上的股東，有可能應找到最終持有人；

2、是否存在影響公司的少數股東，如存在分析該股東的最終持有人等情況，及其在資本市場上的操作歷史；

3、“三會”的運行情況：如股東大會的參加情況、對議案的表決情況、董事會董事的出席情況、表決情況、監(jiān)事會的工作情況及其效率；

4、經理層狀況：總經理的權限等；

5、組織結構分析：公司的組織結構模式、管理方式、效率等；

6、主要股東、董事、管理人員的背景、業(yè)績、聲譽等；

7、重點分析公司第一把手的情況（教育背景、經營業(yè)績、任職期限、政府背景）其在公司中的作用；

8、分析公司中層管理人員的總體情況，如素質、背景、對公司管理理念的理解、忠誠度等。

四、主營業(yè)務分析

1、主導產品

①

名稱、價格、質量、產品生命周期、公司規(guī)模、特許經營、科技含量、占有率、專利、商標、發(fā)展戰(zhàn)略、市場定位、消費群等； ② 生產周期、庫存量、周轉率等； ③ 銷售方式；

④ 設計能力、年產能力、實際生產量； ⑤ 廣告投入數量及方式； ⑥ 客戶反饋； ⑦ 同類產品的差別。

2、產品定價

① 本公司及競爭對手的定價政策，定價政策對公司經營的影響； ② 主要產品的價格； ③ 需求彈性；

④ 價格變動敏感性分析； ⑤ 是否為行業(yè)中的價格領導者。

3、生產類型：生產率、生產周期、生產成本、能耗、需求人力等。

4、公共關系

5、市場營銷

① 營銷網絡、結構、模式；

② 激勵機制（對分銷商、銷售人員）。

五、公司競爭力分析

1、簡單分析：分析廠商未來發(fā)展的潛力，并與同行業(yè)競爭對手比較。

2、R&D ① 主要研究項目和對原有產品的改進計劃： 現在：費用、完成時間、收益； 將來：投資金額、收益、時間； a 競爭對手的研發(fā)情況；

b 主要研究人員的簡要介紹（教育技術背景、構成比例、隊伍穩(wěn)定度、薪酬、激勵機制等）。② 設施及實驗室；

③ R&D占銷售收入的比例； ④ 與競爭對手的比較； ⑤ 專利、商標、Know-how等； ⑥ 與科研機構的長期穩(wěn)定合作。

3、激勵機制：年薪制、期權、其他激勵措施

六、對上市公司的經營戰(zhàn)略及“概念”、“題材”的分析

1、公司經營戰(zhàn)略分析 ① 總結公司經營發(fā)展戰(zhàn)略；

② 分析公司發(fā)展戰(zhàn)略的可行性與實現的必要條件。

2、公司新建項目可行性分析

① 資源情況（人才、技術、資金、是否為相關行業(yè)、優(yōu)勢、地理資源及位置）； ② 影響項目成敗的因素，項目所處行業(yè)的現狀（結構、成熟度、市場空間）； ③ 具體分析現有資源能否支持項目運行； ④ 競爭對手情況； ⑤ 行業(yè)發(fā)展趨勢； ⑥ 國家產業(yè)政策。

3、風險分析

① 資金來源及占凈資產的比例；

② 經營業(yè)績的影響：幾個主要指標（凈利潤、每股收益、凈資產收益率）； ③ 如項目失敗對公司經營的影響程度。

七、財務分析

1、最近三年來主要財務指標：主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤、凈利潤、非正常性經營損益所占利潤總額的比例、總資產、所用者權益、每股受益、凈資產收益率；

2、財務比率（選取最近三年數據，如有行業(yè)指標對比更好，應說明各項指標意義）① 流動性指標

流動比率=流動資產/流動負債

速動比率=（流動資產-存貨）/流動負債 ② 資產效率比率

應收帳款周轉率=銷售收入/應收帳款凈額 存貨周轉率=主營業(yè)務成本/存貨凈額 固定資產周轉率=銷售收入/固定資產 總資產周轉率=銷售收入/總資產 ③ 盈利性指標

毛利率=主營業(yè)務利潤/銷售收入 凈利潤率=凈利潤/銷售收入 總資產收益率=EBIT/總資產 凈資產收益率=凈利潤/所有者權益 投資收益=EBIT/（所有者權益+長期負債）④ 負債管理比率 資產負債率=負債/總資產 利息倍率=EBIT/利息費用

3、現金流量表分析

① 總體分析公司現金流的運轉情況； ② 每股現金流情況；

③ 與利潤表和資產負債表進行對照分析； ④ 運營資金管理。

4、資產質量 ① 有無重大訴訟；

② 應收帳款、其他應收款的年限、計提壞賬情況； ③ 其它或有負債情況。

八、結論

第2～7部分每部分得出一條總結性意見，最終得到一個或幾個結論。結論是在前面事實基礎上分析得到的邏輯結果，不進行相應的引申，不分析二級市場相關的情況。

第五篇：中國聯通投資價值分析

中國聯通投資價值分析

學生姓名： 學號： 專業(yè)班級：

201年月日

中國聯通投資價值分析

摘要

中國電信行業(yè)已經持續(xù)增長多年，成為中國經濟中的一個重要部門。近些年來，中國電信業(yè)不斷拆分、重組、集資上市，市場競爭日趨激烈，相互競爭使得電信行業(yè)形成了穩(wěn)定的競爭格局。而且根據有關數據顯示，穩(wěn)定的競爭格局是電信業(yè)高速增長的前提，4G發(fā)展具有加倍營運商的優(yōu)勢及盈利能力，近年來宏觀經濟的飛速發(fā)展也對電信行業(yè)的發(fā)展起到了催化劑的作用。本文首先分析聯通公司的背景情況，在了解公司概況后，對宏觀經濟和電信行業(yè)進行分析，然后對中國聯通重點進行公司財務分析、估值及發(fā)展前景預測，最后根據估值和預測給出相應的投資建議分析。

關鍵詞：中國聯通；財務分析；投資價值：電信行業(yè)

一、公司背景分析

中國聯通全稱中國聯合網絡通信集團有限公司于2009年在原中國網通和原中國聯通的基礎上合并組建而成，在國內31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和境外多個國家和地區(qū)設有分支機構，是中國唯一一家在紐約、香港、上海三地同時上市的電信運營企業(yè)，連續(xù)多年入選“世界500強企業(yè)”。主要經營GSM、WCDMA和FDD-LTE制式移動網絡業(yè)務，固定通信業(yè)務，國內、國際通信設施服務業(yè)務，衛(wèi)星國際專線業(yè)務、數據通信業(yè)務、網絡接入業(yè)務和各類電信增值業(yè)務，與通信信息業(yè)務相關的系統集成業(yè)務等。2009年1月6日，原中國聯合通信有限公司與原中國網絡通信集團公司重組合并，新公司更名為中國聯合網絡通信集團有限公司。為與合并前的中國聯通相區(qū)分，業(yè)界常以“新聯通”進行稱呼。

中國聯通擁有覆蓋全國、通達世界的通信網絡，積極推進固定網絡和移動網絡的寬帶化，為廣大用戶提供全方位、高品質信息通信服務。2009年1月，中國聯通獲得了當今世界上技術最為成熟、應用最為廣泛、產業(yè)鏈最為完善的WCDMA制式的3G牌照，擁有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客戶品牌。2013年中國聯通啟動4G設備建網，采購了TD-LTE基站，并在2014年3月18日宣布啟動4G的正式商用。2015年2月27日，中國聯通正式獲得世界上采用的國家及地區(qū)最廣泛的FDD-LTE牌照，FDD-LTE已成為當前世界上采用的國家及地區(qū)最廣泛的，終端種類最豐富的一種4G標準。

二、宏觀分析

近幾年，宏觀經濟增長趨緩降低電信行業(yè)消費需求。作為國民經濟的基礎產業(yè)和重要組成。電信業(yè)的發(fā)展與宏觀經濟發(fā)展息息相關，兩者相互影響、相互促進。全球電信業(yè)發(fā)展經驗顯示兩者在發(fā)展態(tài)勢上基本是同興衰。2014年以來我國宏觀經濟持續(xù)下行，今年上半年GDP增速僅為7.0%，創(chuàng)下六年來歷史新低。經研究院構建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）測算，GDP增速每下降1個百分點，電信業(yè)收入增速將下降0.361個百分點。

2014年6月起，電信業(yè)正式納入“營改增”稅收改革試點范圍。這一政策的實施第一點使電信運營商的核算收入由原營業(yè)稅下的含稅收入調整為增值稅下“價稅分離”后不含稅的收入，造成收入指標剛性下降。第二點是對企業(yè)經營模式產生了較大影響?！盃I改增”+營銷模式轉變，致使公司收入業(yè)績有所下滑，對公司凈利潤造成了一定拖累。國資委要求三家電信運營商大幅壓縮營銷成本以保利潤，三年內連續(xù)每年降低20%的營銷費用，這對運營商以往慣用的加大營銷力度來發(fā)展用戶和相關業(yè)務的模式產生較大沖擊，通過增加營銷費用帶來相應收入增長的發(fā)展模式難以為繼。特別是運營商近兩年正處于4G發(fā)展的關鍵時期，市場環(huán)境還不成熟，品牌業(yè)務推廣尚不到位，產業(yè)鏈上下游仍不成熟，需要有足夠的營銷和補貼成本作支撐。大幅削減費用補貼，在一定程度上對用戶和業(yè)務發(fā)展產生不利影響。

三、行業(yè)分析

2014年下半年至2015年上半年，我國電信業(yè)運行總體延續(xù)了下行態(tài)勢，行業(yè)發(fā)展已進入增速換擋期、結構調整期、政策適應期三期疊加下的新階段。運營商正處于轉型發(fā)展和創(chuàng)新變革的關鍵時期，行業(yè)發(fā)展有以下特點：

（一）增速減緩，回落至3%以內的低速增長區(qū)間。2015年1～7月，電信業(yè)務收入同比增長2.0%，比去年同期增速下降4.7個百分點，創(chuàng)下自2010年以來六年同期最低增速，遠低于同期7.0%的GDP增速。

（二）用戶飽和，截至7月底，我國移動電話用戶總數達到12.9億，普及率達94.6%，用戶達到飽和水平，增速持續(xù)放緩。

（三）結構轉變，業(yè)務和用戶持續(xù)升級提速。從收入構成看，非話業(yè)務收入規(guī)模持續(xù)擴大。

（四）消費升級，移動互聯網成主流消費方向。在4G業(yè)務推動下，數據流量消費大幅攀升，成為帶動移動流量消費增長的新引擎，為收入增長注入新動力。

而2015年下半年，市場、技術、政策與經濟這四個關鍵要素帶來的正向和負向影響繼續(xù)角力。從正向看，隨著4G業(yè)務的加快推進，4G新一輪拉升作用將加速凸顯，技術演進所帶來的存量用戶升級和消費水平升級拉動了下半年收入增長。從負向因素看，“營改增”和營銷成本壓降政策在電信企業(yè)經過一年的適應調整后，對企業(yè)經營模式和用戶發(fā)展造成的短期負面影響逐漸消失。但是，“提速降費”、“京津冀長途漫游費取消”、“流量不清零”等新一輪政策調整的實施將給運營商帶來更大的挑戰(zhàn)和壓力。

四、公司財務分析

（一）償債能力分析

數據來源：網易財經中國聯通年報

圖一

圖二

一般認為流動比率為2，速動比率為1比較安全；資產負債率的合理區(qū)間是0.6-0.7，產權比率小于1較合理。但是由于企業(yè)所處行業(yè)和經營特點的不同，應結合市場經濟的變化、行業(yè)的競爭情況、企業(yè)自身的實際分析。

從圖一得知：2007-2014年，中國聯通流動比率和速動比率都有大致下降的趨勢，后來趨于穩(wěn)定，短期償還債務的能力不斷減弱，短期債務負擔重，但兩者都在安全范圍內，短期償債能力良好。流動比率較低，兩個比率在2009年到達了一個最低點，可能受金融危機的影響，但是金融危機對聯通公司影響不大。

從圖二得知：2007-2014年，中國聯通的資產負債率、產權比率都是呈現上升趨勢，最后兩年有稍稍減弱，但資產負債率仍在合理的區(qū)間內；而產權比率則超出了合理范圍，近年來公司的財務結構不太穩(wěn)健，自有資金難以承受償債的風險。

（二）營運能力分析

圖三

圖四

從圖三得知：2007-2009年，聯通公司存貨周轉率有大致上升的趨勢，說明聯通變現快，周轉額大，流動性強，較低的資金占用水平，公司的短期償債能力和獲利能力增強；而到10年，有小幅度的下降，銷售能力下降，償債和獲利能力減弱，若希望提高投資的獲利和變現能力，就應該對存貨加強管理，后期又有增加趨勢，且保持較平穩(wěn)。

從圖四得知：2007-2014年，流動資產周轉率大致較為平穩(wěn)波動，聯通公司流動資產周轉率，總資產周轉率、固定資產周轉率都是小幅度地波動，說明公司的銷售能力一般，國定資產使用效率一般。

（三）盈利能力分析

圖五

從圖五得知：從2004-2011年，總資產收益率、凈資產收益率、營業(yè)利潤率都有下降，最終趨于平穩(wěn)的趨勢，聯通公司的獲利能力變弱，運營效益和穩(wěn)定性不好，舉債能力低，所以對投資者、債權人保證獲利的程度不高，但在凈資產收益率在08年達到一個最高點，這說明公司沒有因為金融危機凈資產收益率減弱，反而上升。

（四）成長能力分析

圖六

圖七

從圖六得知：從2007-2014年，凈利潤增長率波動很大，2014年為負值，公司盈利能力變低，主營業(yè)務增長率大致有小幅度下降，說明產品的市場偶小幅度減小，擴張業(yè)務的能力也有小幅度減弱；從圖七得知：總資產擴張率、凈資產增長率都有下降趨勢，總資產擴張率下降說明聯通在一定期間內減小資本規(guī)模的擴張速度。凈資產增長率也下降，表明聯通公司未來發(fā)展能力會減弱。

五、估值與市場預測

數據來源：方正證券研報

主營收入(+/-)凈利潤(+/-)EPS(元)P/E 2014A 288570.8-4.99% 3981.74 15.65% 0.19 31.73

2015E 284041.86-1.57% 3948.69-0.83% 0.19 31.99

2016E 288934.1 1.72% 4393.25 11.26% 0.21 28.76

2017E 292666.7 1.29% 5313.17 20.94% 0.25 23.78

（單位：百萬元）

圖九

由上表的預測可知預計中國聯通公司2015-2017年攤薄EPS為0.19元、0.21元、0.25元，有增長的態(tài)勢。主營業(yè)務收入和凈利潤也在穩(wěn)步增長，增長幅度較為穩(wěn)定，從公司的經營效益來看，未來的趨勢是可觀的。從圖九中得知，近12個月以來，中國聯通的市場表現與滬深300指數的趨勢大致相同，而從2015年4月份以來，中國聯通的增長幅度明顯高于滬深300，這對中國聯通的未來市場的發(fā)展是非常有利的，值得看好。

六、分析結論與投資建議

中國聯通發(fā)布2015年三季報。報告顯示，公司2015年前三季度實現營業(yè)收入2119億元，同比下降3.34%，其中，主營業(yè)務收入1798億元，同比下降了5.57%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤26.91億元，同比下降23.13%；實現歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤26.58億元，同比下降21.97%。

雖然公司各項財務數據較上年比較有所下降，但是鑒于公司主營業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展，新業(yè)務轉型確保公司長期成長，市場預期良好，我們看好公司未來發(fā)展前景，除了繼續(xù)關注移動用戶數和主營業(yè)務收入的變動情況外，可能的國企改革政策、混改預期、鐵塔資產租回價格的確定等，將對公司乃至整個電信產業(yè)鏈產生重要的影響，中國聯通發(fā)展空間大，建議重點關注。