第一篇：上市公司投資分析報(bào)告參考框架

上市公司投資價(jià)值分析報(bào)告參考框架

一、公司背景及簡(jiǎn)介

1、成立時(shí)間、創(chuàng)立者、性質(zhì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)、所屬行業(yè)、注冊(cè)地；

2、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司結(jié)構(gòu)、主管單位；

3、公司重大事件（如重組、并購(gòu)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等）。

二、公司所屬行業(yè)特征分析

1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：

①該行業(yè)中廠商的大致數(shù)目及分布；

②產(chǎn)業(yè)集中度：該行業(yè)中前幾位的廠商所占的市場(chǎng)份額、市場(chǎng)占有率的具體數(shù)據(jù)（一般衡量指標(biāo)為四廠商集中度或八廠商集中度）；

③進(jìn)入壁壘和退出成本：具體需要何種條件才能進(jìn)入，如資金量、技術(shù)要求、人力成本、國(guó)家相關(guān)政策等，以及廠商退出該行業(yè)需花費(fèi)的成本和轉(zhuǎn)型成本等。

2、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)：

①年增長(zhǎng)率（銷售收入、利潤(rùn)）、市場(chǎng)總?cè)萘康鹊臍v史數(shù)據(jù)；

②依據(jù)上述歷史數(shù)據(jù)，及科技與市場(chǎng)發(fā)展的可能性，預(yù)測(cè)該行業(yè)未來的增長(zhǎng)趨勢(shì)；

③分析影響增長(zhǎng)的原因：探討技術(shù)、資金、人力成本、技術(shù)進(jìn)步等因素是如何影響行業(yè)增長(zhǎng)的，并比較各自的影響力。（應(yīng)提供有關(guān)專家意見）。

3、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析：

①行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)概況和競(jìng)爭(zhēng)方式；

②對(duì)替代品和互補(bǔ)品的分析：替代品和互補(bǔ)品行業(yè)對(duì)該行業(yè)的影響、各自的優(yōu)劣勢(shì)、未來趨勢(shì)；

③影響該行業(yè)上升或者衰落的因素分析；

④分析加入WTO對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響，及新條件下其優(yōu)劣勢(shì)所在。

4、相關(guān)產(chǎn)業(yè)分析：

①列出上下游行業(yè)的具體情況、與該行業(yè)的依賴情況、上下游行業(yè)的發(fā)展前景，如可能，應(yīng)作產(chǎn)業(yè)相關(guān)度分析；

②列出上下游行業(yè)的主要廠商及其簡(jiǎn)要情況。

5、勞動(dòng)力需求分析：

①該行業(yè)對(duì)人才的主要要求，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)上的供需情況； ②勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響。

6、政府影響力分析：

①分析國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)發(fā)展起的作用（政府的引導(dǎo)傾向、各種優(yōu)惠措施等）； ②其它相關(guān)政策的影響：如環(huán)保政策、人才政策、對(duì)外開放政策等。

三、公司治理結(jié)構(gòu)分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析：列出持股10%（必要時(shí)列出10%）以上的股東，有可能應(yīng)找到最終持有人；

2、是否存在影響公司的少數(shù)股東，如存在分析該股東的最終持有人等情況，及其在資本市場(chǎng)上的操作歷史；

3、“三會(huì)”的運(yùn)行情況：如股東大會(huì)的參加情況、對(duì)議案的表決情況、董事會(huì)董事的出席情況、表決情況、監(jiān)事會(huì)的工作情況及其效率；

4、經(jīng)理層狀況：總經(jīng)理的權(quán)限等；

5、組織結(jié)構(gòu)分析：公司的組織結(jié)構(gòu)模式、管理方式、效率等；

6、主要股東、董事、管理人員的背景、業(yè)績(jī)、聲譽(yù)等；

7、重點(diǎn)分析公司第一把手的情況（教育背景、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、任職期限、政府背景）其在公司中的作用；

8、分析公司中層管理人員的總體情況，如素質(zhì)、背景、對(duì)公司管理理念的理解、忠誠(chéng)度等。

四、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

1、主導(dǎo)產(chǎn)品

①名稱、價(jià)格、質(zhì)量、產(chǎn)品生命周期、公司規(guī)模、特許經(jīng)營(yíng)、科技含量、占有

率、專利、商標(biāo)、發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)定位、消費(fèi)群等； ②生產(chǎn)周期、庫(kù)存量、周轉(zhuǎn)率等； ③銷售方式；

④設(shè)計(jì)能力、年產(chǎn)能力、實(shí)際生產(chǎn)量； ⑤廣告投入數(shù)量及方式； ⑥客戶反饋； ⑦同類產(chǎn)品的差別。

2、產(chǎn)品定價(jià)

①本公司及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的定價(jià)政策，定價(jià)政策對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響； ②主要產(chǎn)品的價(jià)格； ③需求彈性；

④價(jià)格變動(dòng)敏感性分析； ⑤是否為行業(yè)中的價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者。

3、生產(chǎn)類型：生產(chǎn)率、生產(chǎn)周期、生產(chǎn)成本、能耗、需求人力等。

4、公共關(guān)系

5、市場(chǎng)營(yíng)銷

①營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、結(jié)構(gòu)、模式；

②激勵(lì)機(jī)制（對(duì)分銷商、銷售人員）。

五、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、簡(jiǎn)單分析：分析廠商未來發(fā)展的潛力，并與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較。

2、R&D ①主要研究項(xiàng)目和對(duì)原有產(chǎn)品的改進(jìn)計(jì)劃： 現(xiàn)在：費(fèi)用、完成時(shí)間、收益； 將來：投資金額、收益、時(shí)間； a競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研發(fā)情況；

b主要研究人員的簡(jiǎn)要介紹（教育技術(shù)背景、構(gòu)成比例、隊(duì)伍穩(wěn)定度、薪酬、激

勵(lì)機(jī)制等）。②設(shè)施及實(shí)驗(yàn)室；

③R&D占銷售收入的比例； ④與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較； ⑤專利、商標(biāo)、Know-how等； ⑥與科研機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)定合作。

3、激勵(lì)機(jī)制：年薪制、期權(quán)、其他激勵(lì)措施

六、對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及“概念”、“題材”的分析

1、公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析 ①總結(jié)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略；

②分析公司發(fā)展戰(zhàn)略的可行性與實(shí)現(xiàn)的必要條件。

2、公司新建項(xiàng)目可行性分析

①資源情況（人才、技術(shù)、資金、是否為相關(guān)行業(yè)、優(yōu)勢(shì)、地理資源及位置）； ②影響項(xiàng)目成敗的因素，項(xiàng)目所處行業(yè)的現(xiàn)狀（結(jié)構(gòu)、成熟度、市場(chǎng)空間）； ③具體分析現(xiàn)有資源能否支持項(xiàng)目運(yùn)行； ④競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況； ⑤行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)； ⑥國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

3、風(fēng)險(xiǎn)分析

①資金來源及占凈資產(chǎn)的比例；

②經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響：幾個(gè)主要指標(biāo)（凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率）； ③如項(xiàng)目失敗對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響程度。

七、財(cái)務(wù)分析

1、最近三年來主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、非正常性經(jīng)營(yíng)損益所占利潤(rùn)總額的比例、總資產(chǎn)、所用者權(quán)益、每股受益、凈資產(chǎn)收益率；

2、財(cái)務(wù)比率（選取最近三年數(shù)據(jù)，如有行業(yè)指標(biāo)對(duì)比更好，應(yīng)說明各項(xiàng)指標(biāo)意義）

①流動(dòng)性指標(biāo)

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債 ②資產(chǎn)效率比率

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收帳款凈額 存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/存貨凈額 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn) ③盈利性指標(biāo)

毛利率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/銷售收入 凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售收入 總資產(chǎn)收益率=EBIT/總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益 投資收益=EBIT/（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）④負(fù)債管理比率 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn) 利息倍率=EBIT/利息費(fèi)用

3、現(xiàn)金流量表分析

①總體分析公司現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)情況； ②每股現(xiàn)金流情況；

③與利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行對(duì)照分析； ④運(yùn)營(yíng)資金管理。

4、資產(chǎn)質(zhì)量 ①有無重大訴訟；

②應(yīng)收帳款、其他應(yīng)收款的年限、計(jì)提壞賬情況； ③其它或有負(fù)債情況。

八、結(jié)論

第2～7部分每部分得出一條總結(jié)性意見，最終得到一個(gè)或幾個(gè)結(jié)論。結(jié)論是在前面事實(shí)基礎(chǔ)上分析得到的邏輯結(jié)果，不進(jìn)行相應(yīng)的引申，不分析二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的情況。

第二篇：上市公司投資分析報(bào)告

上市公司投資分析報(bào)告

（一）一、公司背景及簡(jiǎn)介

1、成立時(shí)間、創(chuàng)立者、性質(zhì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)、所屬行業(yè)、注冊(cè)地;

2、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司結(jié)構(gòu)、主管單位;

3、公司重大事件(如重組、并購(gòu)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等)。

二、公司所屬行業(yè)特征分析

1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：

2、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)：

3、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析：

4、相關(guān)產(chǎn)業(yè)分析：

5、勞動(dòng)力需求分析：

6、政府影響力分析：

三、公司治理結(jié)構(gòu)分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析：列出持股10%(必要時(shí)列出10%)以上的股東，有可能應(yīng)找到最終持有人;

2、是否存在影響公司的少數(shù)股東，如存在分析該股東的最終持有人等情況，及其在資本市場(chǎng)上的操作歷史;

3、“ 三會(huì)” 的運(yùn)行情況：如股東大會(huì)的參加情況、對(duì)議案的表決情況、董事會(huì)董事的出席情況、表決情況、監(jiān)事會(huì)的工作情況及其效率;

4、經(jīng)理層狀況：總經(jīng)理的權(quán)限等;

5、組織結(jié)構(gòu)分析：公司的組織結(jié)構(gòu)模式、管理方式、效率等;

6、主要股東、董事、管理人員的背景、業(yè)績(jī)、聲譽(yù)等;

7、重點(diǎn)分析公司第一把手的情況(教育背景、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、任職期限、政府背景)其在公司中的作用;

8、分析公司中層管理人員的總體情況，如素質(zhì)、背景、對(duì)公司管理理念的理解、忠誠(chéng)度等。

四、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

1、主導(dǎo)產(chǎn)品

2、產(chǎn)品定價(jià)

3、生產(chǎn)類型：生產(chǎn)率、生產(chǎn)周期、生產(chǎn)成本、能耗、需求人力等。

4、公共關(guān)系

5、市場(chǎng)營(yíng)銷

五、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、簡(jiǎn)單分析：分析廠商未來發(fā)展的潛力，并與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較。

2、激勵(lì)機(jī)制：年薪制、期權(quán)、其他激勵(lì)措施

六、對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及“ 概念”、“ 題材” 的分析

1、公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析

2、公司新建項(xiàng)目可行性分析

3、風(fēng)險(xiǎn)分析

七、財(cái)務(wù)分析

1、最近三年來主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、非正常性經(jīng)營(yíng)損益所占利潤(rùn)總額的比例、總資產(chǎn)、所用者權(quán)益、每股受益、凈資產(chǎn)收益率;

2、財(cái)務(wù)比率(選取最近三年數(shù)據(jù)，如有行業(yè)指標(biāo)對(duì)比更好，應(yīng)說明各項(xiàng)指標(biāo)意義)

3、現(xiàn)金流量表分析

4、資產(chǎn)質(zhì)量

八、上市公司投資價(jià)值分析報(bào)告結(jié)論

一般情況下的上市公司投資價(jià)值分析報(bào)告第二到第七部分每部分得出一條總結(jié)性意見，最終得到一個(gè)或幾個(gè)結(jié)論。結(jié)論是在前面事實(shí)基礎(chǔ)上分析得到的邏輯結(jié)果，不進(jìn)行相應(yīng)的引申，不分析二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的情況。

上市公司投資分析報(bào)告

（二）一、基本情況分析

恒寶股份總股本為4.41億，其中流通股為2.92億。最新分配預(yù)案2011年中期利潤(rùn)不分配不轉(zhuǎn)增。最新財(cái)務(wù)指標(biāo)為：每股收益0.11元，每股凈資產(chǎn)1.44元，凈資產(chǎn)收益率7.38%，主營(yíng)收入增長(zhǎng)率47.25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率13.50%，每股未分配利潤(rùn)0.29元。最新股東人數(shù)為50,206，人均持股為8,776.64，人均持股變動(dòng)-8.92%。

最新市場(chǎng)估值指標(biāo)分別是，市盈率為37.06、市凈率為12.88、市現(xiàn)率為2.70、市售率為26.65、PEG為0.00；而同期行業(yè)均值分別為41.68、43.63、41.49、39.13、73.25。

二、行業(yè)對(duì)比分析

恒寶股份所屬行業(yè)為其他電子設(shè)備制造業(yè)，本行業(yè)共有21家企業(yè)。行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為4.23%，公司為7.38%，高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值3.15%，但近3年凈資產(chǎn)收益率平均下降0.14%；行業(yè)平均毛利潤(rùn)率為36.16%，公司為31.31%，低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值4.85%，并且近3年毛利潤(rùn)率平均下降3.30%；行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為24.03%，公司為17.34%，低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值6.69%，并且近3年資產(chǎn)負(fù)債率平均下降0.48%。

行業(yè)指標(biāo)對(duì)比表

分析指標(biāo)

企業(yè)指標(biāo)

三、趨勢(shì)變動(dòng)分析

通過當(dāng)期與近3年指標(biāo)平均值比較可以看出，流動(dòng)比率低于平均值0.70；()凈資產(chǎn)收益率低于平均值0.24%；毛利潤(rùn)率低于平均值4.63%；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于平均值9.37%；資產(chǎn)負(fù)債率高于平均值1.96%；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高于平均值31.52%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于平均值16.83%；每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流低于平均值0.05；每股凈資產(chǎn)低于平均值0.47；每股收益低于平均值0.04；由此可見企業(yè)盈利能力減弱；企業(yè)發(fā)展能力減弱；企業(yè)現(xiàn)金回報(bào)能力減弱。

四、估值分析

按照當(dāng)前每股凈資產(chǎn)1.44元、近3年平均年凈資產(chǎn)收益率15.24%、年分紅率為10%，PE15倍至25倍估值，評(píng)定每股價(jià)值人民幣6.27-10.45元。

按照當(dāng)前每股凈資產(chǎn)1.44元、預(yù)計(jì)年凈資產(chǎn)收益率10%、年分紅率為10%，PE15倍至25倍估值，評(píng)定每股價(jià)值人民幣3.33-5.55元。

(我們并不保證利益的獲得。雖然我們盡我們的可能來使分析準(zhǔn)確，但是由于很多不確定和未知的因素會(huì)導(dǎo)致不利的后果，所以以上僅供參考，據(jù)此入市責(zé)任自負(fù)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

第三篇：國(guó)有上市公司過度投資行為分析

國(guó)有上市公司過度投資行為分析

來源：中國(guó)論文下載中心作者：李鋒團(tuán)編輯：studa121

1【摘要】近些年來，由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致投資過?，F(xiàn)象較為普遍。政府干預(yù)、地方保護(hù)、管理者缺位、管理者過度自信等原因都是導(dǎo)致國(guó)有上市公司過度投資的主要原因。對(duì)于國(guó)有上市公司的過度投資，可以通過完善公司治理制度、減少政府干預(yù)、完善市場(chǎng)體系等措施來進(jìn)行治理。

【關(guān)鍵詞】 國(guó)有上市公司 過度投資 政府干預(yù) 治理

一、過度投資概述

1989年Lang和Lizen berger從股利政策角度提出了過度投資假說，并在研究中界定了過度投資公司：擁有大量自由現(xiàn)金流量，以致于會(huì)接受一些NPV<0的投資機(jī)會(huì)的公司。此后，學(xué)術(shù)界所廣泛使用的過度投資概念也多源于此。潘敏、金巖（2003）認(rèn)為，從投資決策效率化的角度來看，把資金投資于各種效益并非理想的新投資項(xiàng)目以擴(kuò)大投資規(guī)模，甚至將資金投入到一些企業(yè)原本并不熟悉與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的領(lǐng)域，這類投資行為均屬于過度投資行為。綜合以上觀點(diǎn)，過度投資是指接受NPV<0的投資機(jī)會(huì)，將資金投資于各種效益并非理想的新投資項(xiàng)目，降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。

二、國(guó)有上市公司過度投資的動(dòng)因分析

1、政府干預(yù)與國(guó)有上市公司過度投資

由于國(guó)有上市公司的國(guó)有背景，使得政府干預(yù)成為導(dǎo)致國(guó)有上市公司過度投資的一個(gè)重要原因。

（1）地方政府干預(yù)國(guó)有上市公司過度投資的動(dòng)機(jī)。第一，企業(yè)投資擴(kuò)大規(guī)模會(huì)直接增加地方GDP。我國(guó)“十一五”規(guī)劃中，年均GDP增長(zhǎng)率預(yù)期目標(biāo)為7.5%，全國(guó)各省市也制定了各自的GDP預(yù)期增速。因此，為了達(dá)到設(shè)定值，政府不得不對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，造成過度投資。第二，企業(yè)擴(kuò)大投資可以滿足地方政府財(cái)政需要。我國(guó)實(shí)行分稅制，營(yíng)業(yè)稅屬于地方稅，增值稅屬于共享稅（中央占75%，地方占25%）。由于營(yíng)業(yè)稅和增值稅是以基數(shù)法為基準(zhǔn)，為了擴(kuò)大稅收收入，必須依靠投資規(guī)模的擴(kuò)張，因而政府會(huì)干預(yù)，過度投資在所難免。第三，企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)張可以創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，解決社會(huì)問題。因此，地方政府很有理由干預(yù)行政區(qū)域內(nèi)的國(guó)有上市公司進(jìn)行過度投資，以達(dá)到政府的目標(biāo)。第四，對(duì)于政府官員而言，國(guó)家實(shí)施的政府官員激勵(lì)機(jī)制，由于考察非經(jīng)濟(jì)指標(biāo)成本過高，所以一般都以考核經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為主，即GDP增長(zhǎng)率、稅收、就業(yè)率等。為了增加升遷的砝碼，政府官員很有理由運(yùn)用手中的權(quán)利進(jìn)行政府干預(yù)，導(dǎo)致過度投資。

（2）地方政府干預(yù)國(guó)有上市公司過度投資的能力。財(cái)政分權(quán)和財(cái)稅體制改革使得地方政府被賦予了相當(dāng)大的財(cái)政支配權(quán)，其結(jié)果是導(dǎo)致地方政府盡可能地要求地方企業(yè)加大投資，以增加當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入。過度投資存在于自由現(xiàn)金流充足的情況之下。由于國(guó)有上市公司與中央和地方政府的天然聯(lián)系，而當(dāng)?shù)卣畬?duì)于財(cái)政又具有了較大的自主權(quán)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，同時(shí)它的發(fā)展好壞又會(huì)影響到政府的業(yè)績(jī)，所以地方政府就會(huì)出于自身的考慮來對(duì)國(guó)有上市公司進(jìn)行財(cái)政激勵(lì)，直接導(dǎo)致國(guó)有上市公司盲目擴(kuò)大規(guī)模甚至投資于自身并不了解和與本公司并無關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目，造成資源的浪費(fèi)。這種盲目過度投資帶來的國(guó)有上市公司虧損現(xiàn)象，政府出于各種利益又會(huì)對(duì)國(guó)有上市公司進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，使得地方國(guó)有上市公司不必?fù)?dān)心盲目投資的后果。而如果投資帶來的收益即使很小，地方政府也會(huì)夸大這種現(xiàn)象，盲目進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)促使國(guó)有上市公司過度投資現(xiàn)象更加嚴(yán)重。

2、管理者與過度投資

（1）管理者過度自信等非理性行為。行為金融理論認(rèn)為，國(guó)有上市公司的過度投資等非效率投資行為可能與管理者自身的心理因素和決策行為特質(zhì)密切相關(guān)。不管是個(gè)體投資者，還是擁有大量理論知識(shí)背景和信息優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)受到各種認(rèn)知和心理情緒偏差的影響。國(guó)有上市公司是國(guó)有企業(yè)中的優(yōu)秀代表，其管理者的選擇也必然經(jīng)過大量的篩選，是企業(yè)管理者中的優(yōu)秀人員。因此，盡管經(jīng)理人致力于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的時(shí)候，也可能由于管理者的過度自信等非理性對(duì)投資前景的判斷錯(cuò)誤而發(fā)生過度投資行為。國(guó)有上市公司的管理者也可能出于樹立和維護(hù)聲譽(yù)、節(jié)約搜尋和加工信息的成本、推卸責(zé)任、減少恐懼等原因而采取從眾行為，面對(duì)國(guó)家大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)振興投資計(jì)劃，國(guó)有上市公司很可能因此而過度投資。

（2）經(jīng)理出于自身利益過度投資。國(guó)有上市公司名義屬于國(guó)家，但其必須授予其管理層來進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，而經(jīng)理人會(huì)有追求自己私人目標(biāo)的動(dòng)機(jī)。與此同時(shí)，經(jīng)理人與作為投資人的政府之間存在著信息不對(duì)稱。政府公司所有者沒有足夠的信息和能力來識(shí)別經(jīng)理人是否盡責(zé)，從而導(dǎo)致經(jīng)理人可以從自身的利益出發(fā)進(jìn)行過度投資。國(guó)有上市公司規(guī)模的擴(kuò)大有助于經(jīng)營(yíng)者獲得更多的在職消費(fèi)以及其他隱形激勵(lì)。所以，經(jīng)理人出于自身利益而進(jìn)行過度投資。

（3）管理者為了迎合非理性的市場(chǎng)預(yù)期而進(jìn)行過度投資。行為金融認(rèn)為投資者的情緒也會(huì)影響到企業(yè)的投資行為。首先，投資者情緒會(huì)通過融資機(jī)制而影響到企業(yè)的投資。投資者情緒高漲時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)高估，企業(yè)傾向于進(jìn)行股權(quán)融資，在存在大量自由現(xiàn)金流的情況下，常常導(dǎo)致過度投資。其次，由于國(guó)有上市公司對(duì)于管理者的考核、接管、解雇等外部威脅的存在，使理性的管理者有時(shí)也被迫屈從于投資者情緒進(jìn)行決策。當(dāng)投資者對(duì)于企業(yè)前景過分樂觀時(shí)，管理者即使了解真實(shí)情況，也會(huì)擔(dān)心由于拒絕投資人看好的項(xiàng)目造成股價(jià)下跌，引發(fā)接管風(fēng)險(xiǎn)，或使自己遭到國(guó)有上市公司解聘。這種迫于投資者情緒的投資決策常常導(dǎo)致過度投資。

三、我國(guó)國(guó)有上市公司過度投資產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

1、國(guó)有股“所有者缺位”、法人治理機(jī)制失衡

目前，上市公司國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)代理鏈條一般有全民、政府、國(guó)有資產(chǎn)管理公司或授權(quán)企業(yè)集團(tuán)上市公司四個(gè)層次組成。從法律上講，全體人民是國(guó)有股的最終所有者，似乎不存在所有者缺位問題。但在實(shí)際操作中，國(guó)有上市公司實(shí)際上并沒有一個(gè)合格的最終所有者。就國(guó)有資產(chǎn)管理公司而言，它被授權(quán)代表國(guó)家行使股東權(quán)利，其可行性也令人懷疑。資產(chǎn)管理公司有著自己的行政目標(biāo)，所有者目標(biāo)并不是他們的主要目標(biāo)，當(dāng)兩者發(fā)生沖突時(shí)，他們可能以行政目標(biāo)代替所有者目標(biāo)，令所有者利益受損。就法人股代表行使公司治理權(quán)而言，法人股代表控股公司的經(jīng)理，在大多數(shù)情況下，常常由國(guó)家大股東任命，從而具有雙重身份與人格。因此，無論是從國(guó)家股還是法人股而言，都存在著“所有者缺位”問題，導(dǎo)致法人治理機(jī)制失衡。

2、市場(chǎng)體系不夠健全，發(fā)育不夠完善

目前，我國(guó)雖然已經(jīng)建立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的基本框架，商品的市場(chǎng)化程度也已達(dá)到很高的水平，但要素市場(chǎng)的發(fā)育水平總體還不高，也不夠完善。首先，我國(guó)證券市場(chǎng)信息有效性差、投機(jī)性強(qiáng)，股價(jià)經(jīng)常偏離國(guó)有上市公司的業(yè)績(jī)，使證券市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)功能大受影響。其次，我國(guó)證券交易制度還存在著重大缺陷，約有2/3股票不能上市流通，使證券市場(chǎng)的收購(gòu)、兼并功能基本失靈。再次，我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)育嚴(yán)重滯后，國(guó)有上市

公司高管人員的聘任和評(píng)價(jià)都沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部約束作用還十分微弱。

由于市場(chǎng)體系不夠健全，投資在很大程度上取決于經(jīng)營(yíng)者的判斷，而經(jīng)營(yíng)者和作為國(guó)有上市公司控股股東的中央及政府存在著很大的信息不對(duì)稱。這就使得經(jīng)營(yíng)者為了擴(kuò)大業(yè)績(jī)，而盲目進(jìn)行投資，導(dǎo)致國(guó)有上市公司過度投資現(xiàn)象嚴(yán)重。

3、扭曲的資本市場(chǎng)和過強(qiáng)投機(jī)性行為

我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的初衷主要是為了解決國(guó)有企業(yè)的資金短缺問題。特別是眾多地方政府紛紛將幫助企業(yè)包裝上市作為協(xié)助企業(yè)擺脫困境、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“捷徑”。發(fā)行股票上市圈錢成了包治百病的良藥。另外，大多數(shù)的投資者沒有專業(yè)深度，這樣使大多數(shù)公司不用擔(dān)心股利等資金成本問題，投機(jī)為投資收益的形成提供了“好環(huán)境”，使得投資者為了贏得更大的差價(jià)導(dǎo)致過度投資現(xiàn)象的發(fā)生。由于國(guó)有上市公司的國(guó)有背景，使得國(guó)有上市公司與其公司所在地的政府之間存在著必然的關(guān)系，也與當(dāng)?shù)卣恼?jī)息息相關(guān)，所以地方政府出于自身利益的考慮也會(huì)協(xié)助國(guó)有上市公司擴(kuò)大業(yè)績(jī)而進(jìn)行過度投資。

四、國(guó)有上市公司過度投資的治理

1、減少直接行政干預(yù)

采用市場(chǎng)化手段，合理引導(dǎo)國(guó)有上市公司的投資行為，行政干預(yù)一方面不利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面，行政干預(yù)常常附帶有一定的補(bǔ)貼和優(yōu)惠，從而違背了公平競(jìng)爭(zhēng)的宗旨，也扭曲了資源配置行為。因此，應(yīng)該減少對(duì)國(guó)有上市公司的直接行政干預(yù)，采用按照項(xiàng)目提供優(yōu)惠或者補(bǔ)貼等市場(chǎng)化的手段來合理引導(dǎo)各類企業(yè)按照自身的實(shí)際情況積極參與國(guó)家投資計(jì)劃，從而實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，降低國(guó)有上市公司的過度投資行為。

2、完善公司治理制度、改變國(guó)有股一股獨(dú)大的局面

完善公司治理機(jī)制是防止國(guó)有上市公司管理層為謀取私利而過度投資的關(guān)鍵。

（1）完善獨(dú)立董事制度。董事會(huì)是保護(hù)股東利益的重要治理機(jī)制，尤其是獨(dú)立董事在監(jiān)督中發(fā)揮更為重要的作用，但目前我國(guó)的獨(dú)立董事存在缺乏獨(dú)立性，獲取信息渠道不暢等問題。因此，應(yīng)該從獨(dú)立董事的提名、任職家數(shù)、職責(zé)履行、信息獲取、經(jīng)濟(jì)激勵(lì)等制度上保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性和信息獲取權(quán)，從經(jīng)濟(jì)上激勵(lì)獨(dú)立董事投入更多的時(shí)間和精力對(duì)公司的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，從而真正發(fā)揮獨(dú)立董事的監(jiān)督作用。

（2）改變國(guó)有股一股獨(dú)大的局面，形成非國(guó)有性質(zhì)的大股東對(duì)國(guó)有大股東的監(jiān)督制約機(jī)制。國(guó)有上市公司的大股東是國(guó)家，存在所有者缺位的情況，所有產(chǎn)權(quán)代表對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督收益與監(jiān)督成本不匹配，從而弱化了對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督。但當(dāng)大股東非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，其既有動(dòng)力又有一定的能力對(duì)經(jīng)理層實(shí)施有效監(jiān)督，從而有效約束過度投資行為。梅丹（2008）發(fā)現(xiàn)第二至第五大股東持股比例增加對(duì)過度投資具有制衡作用。

（3）從制度上克服各種行為導(dǎo)致的過度投資。改變單一的利用股票、期權(quán)的激勵(lì)方式，強(qiáng)化諸如債務(wù)杠桿等替代激勵(lì)機(jī)制；分散控制權(quán)以減少管理者過度自信造成的危害，比如強(qiáng)化國(guó)有上市公司獨(dú)立董事、相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)重大投資的咨詢或者審批；提高管理者投資決策信息的反饋頻率等。對(duì)從眾心理來說，可以采取的政策措施包括：調(diào)整管理者業(yè)績(jī)衡量辦法和報(bào)酬結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)投資信息披露、增加信息反饋頻率，減少投資中的不確定性，減少信息收集加工成本和交易成本等。緩解證券市場(chǎng)投資者情緒對(duì)管理者造成的過度投資壓力及針對(duì)投資者情緒對(duì)國(guó)有上市公司過度投資的壓力。

3、健全國(guó)有上市公司監(jiān)管機(jī)制，推行高管薪酬制度改革

完善我國(guó)國(guó)有上市公司高層管理者的行為約束機(jī)制，一方面依靠國(guó)有上市公司內(nèi)部完善的公司治理結(jié)構(gòu)，另一方面可以通過改革國(guó)有上市公司高層管理者的薪酬制度來制約。高管持股和高管年薪制相結(jié)合，可以有效降低高層管理者為了追求業(yè)績(jī)，獲得更大的升職空間而不斷努力擴(kuò)大公司規(guī)模的意愿。可以將高管薪酬劃分為三個(gè)部分：基本薪酬、績(jī)效薪酬、福利薪酬。其中基本薪酬可以延續(xù)目前普遍的年薪制做法；績(jī)效薪酬與一年以來管理的國(guó)有上市公司的利潤(rùn)率，銷售收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)相結(jié)合；福利薪酬包括高管繳納社會(huì)保險(xiǎn)和經(jīng)驗(yàn)決

策失誤的核查機(jī)制。這樣設(shè)計(jì)的高管薪酬制度，最大的意義在于對(duì)經(jīng)營(yíng)決策失誤行為進(jìn)行核查，判斷其決策失誤的原因，并提出相應(yīng)的懲罰方式。

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（12）.

第四篇：公司分析報(bào)告框架

上市公司初步分析框架

一、公司概況

公司概況性的介紹信息，包括公司名稱、所屬行業(yè)、地址、成立年份，歷史沿革等。

二、行業(yè)分析

公司所屬的行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況，發(fā)展前景，行業(yè)所處的周期（新興、成長(zhǎng)、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)）、與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系。

三、公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司的業(yè)務(wù)范圍，主要的業(yè)務(wù)區(qū)域（如境內(nèi)市場(chǎng)和境外市場(chǎng)的銷售額占比），行業(yè)排名及主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，前幾大客戶的銷售額占比（對(duì)主要客戶的依存度），品牌情況、主要產(chǎn)品及市場(chǎng)占有率等。

四、風(fēng)險(xiǎn)因素

匯率風(fēng)險(xiǎn)、公司治理情況、管理層穩(wěn)定性，管理層持股和交易情況，銷售網(wǎng)絡(luò)及銷售的穩(wěn)定性、生產(chǎn)能力、原材料價(jià)格變動(dòng)情況、總負(fù)債情況（長(zhǎng)期和短期）、現(xiàn)金流量穩(wěn)定性等。

五、股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖譜（如年報(bào)或網(wǎng)站上有）；前3大、前10大股東的股權(quán)比例；前10大股東中有無一致行動(dòng)人關(guān)系；流通股比例。

六、盈利能力

公司的成長(zhǎng)性，上市以來（如年報(bào)中有上市前的資料更好）的ROE，ROA，毛利率等等財(cái)務(wù)比率、息稅前利潤(rùn)（EBIT，earnings before interest and tax）、稅前利潤(rùn)（EBT，earningsbeforetax）、凈利潤(rùn)，總資產(chǎn)、股東權(quán)益金額、每股盈利等情況。

第五篇：投資框架協(xié)議

浙江惠豐集團(tuán)投資項(xiàng)目

框架協(xié)議

甲方：睢寧縣林牧漁業(yè)局（以下簡(jiǎn)稱甲方）乙方：浙江惠豐集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱乙方）

根據(jù)《中華人民共和國(guó)合同法》等法律規(guī)定，本著互惠互利、共同發(fā)展的原則，甲乙雙方充分協(xié)商，乙方在睢寧縣境內(nèi)投資生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。為保障該項(xiàng)目的有效運(yùn)作，就項(xiàng)目投資相關(guān)事項(xiàng)擬定如下框架協(xié)議，供雙方參照。

第一條項(xiàng)目基本情況

乙方在睢寧設(shè)立公司運(yùn)作該項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資5億元人民幣，注冊(cè)資金1億元幣，2年內(nèi)完成全部投資。建設(shè)內(nèi)容如下：

1、生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目:新建8個(gè)養(yǎng)殖場(chǎng)，每個(gè)養(yǎng)殖場(chǎng)占地100-150畝，養(yǎng)殖規(guī)模（年飼養(yǎng)量）5-8萬頭。

2、水產(chǎn)健康養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目：建設(shè)1個(gè)特種水產(chǎn)養(yǎng)殖場(chǎng)，年產(chǎn)噸。

3、高效種植基地建設(shè)項(xiàng)目：配套建設(shè)畝的蔬菜種植基地。

4、屠宰加工項(xiàng)目：用地50-100畝，年屠宰生豬萬頭。

5、銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目：建立生鮮肉分銷和直銷點(diǎn)，并網(wǎng)絡(luò)化。

第二條 項(xiàng)目建設(shè)用地

1、用地性質(zhì)及年限：項(xiàng)目四用地性質(zhì)為工業(yè)用地，土地使用年限為50年；項(xiàng)目一、二、三為養(yǎng)殖用地，乙方租用。

2、土地價(jià)格及出讓方式：征用地由國(guó)土部門按有關(guān)規(guī)定掛牌出讓，土地價(jià)格按睢寧縣招商引資相關(guān)優(yōu)惠政策執(zhí)行。

第三條 甲乙雙方權(quán)利和義務(wù)

（一）甲方的權(quán)利和義務(wù)

1、負(fù)責(zé)協(xié)助乙方申請(qǐng)辦理項(xiàng)目的立項(xiàng)、環(huán)評(píng)、工商注冊(cè)、稅務(wù)登記等相關(guān)手續(xù)。乙方負(fù)責(zé)提供辦理上述事項(xiàng)的相關(guān)資料及費(fèi)用。

2、負(fù)責(zé)協(xié)助乙方做好防疫、檢疫，為乙方經(jīng)營(yíng)提供技術(shù)和產(chǎn)業(yè)

規(guī)劃服務(wù)。

3、負(fù)責(zé)幫助乙方協(xié)調(diào)各方關(guān)系，為乙方創(chuàng)造優(yōu)良的投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

4、協(xié)助乙方申報(bào)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，并協(xié)助爭(zhēng)取相關(guān)項(xiàng)目資金支持。

（二）乙方的權(quán)利和義務(wù)

1、承諾嚴(yán)格按照本合同約定的投資內(nèi)容和建設(shè)周期進(jìn)行投資建設(shè)。

2、依法享有充分的建設(shè)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的權(quán)利，并在完成前款規(guī)定的前提下，本項(xiàng)目在建設(shè)及經(jīng)營(yíng)期間稅收方面享受睢發(fā)[2008]29號(hào)招商引資優(yōu)惠政策文件相關(guān)規(guī)定，如睢寧縣另行出臺(tái)新的優(yōu)惠政策，則按新文件執(zhí)行。

3、投資建設(shè)的項(xiàng)目必須符合國(guó)家法律和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，并符合睢寧縣總體規(guī)劃要求。在本項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，做好安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)工作，排污達(dá)到國(guó)家環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)。如發(fā)生安全生產(chǎn)和環(huán)境污染事故，承擔(dān)全部的經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)任。

4、按照有關(guān)規(guī)定辦理工商注冊(cè)、稅務(wù)登記及其他有關(guān)證照手續(xù)，守法經(jīng)營(yíng)，按章納稅。承擔(dān)土地出讓及省、市收取的辦證費(fèi)用。

第四條 違約責(zé)任

乙方應(yīng)如期完成項(xiàng)目建設(shè)，如因甲方原因影響乙方開工建設(shè)或正常投產(chǎn)，甲方應(yīng)賠償乙方相應(yīng)經(jīng)濟(jì)損失；如因乙方原因未能按期完成項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，并且在甲方書面批準(zhǔn)的延續(xù)期內(nèi)不能完成的，甲方有權(quán)解除本合同并收回出讓的土地，乙方投資損失自行承擔(dān)。

第五條 招商引資合同的修改、變更與解除

1、對(duì)本招商引資合同及其附件的修改，必須經(jīng)雙方簽署書面合同，才能生效。

2、由于政策的調(diào)整導(dǎo)致無法履行本合同，雙方可協(xié)商變更或解除合同。

第六條 合同爭(zhēng)議解決方式

本招商引資合同在履行過程中發(fā)生爭(zhēng)議，由當(dāng)事人協(xié)商解決，協(xié)商不成的，雙方可依法向本建設(shè)項(xiàng)目所在地人民法院提起訴訟。

第七條 招商引資合同生效及其他

1、具體建設(shè)項(xiàng)目與企業(yè)落地所在鎮(zhèn)、園區(qū)另行簽定投資合同。

2、本合同未盡事宜，可由雙方當(dāng)事人協(xié)商后簽訂補(bǔ)充合同，補(bǔ) 充合同與本合同具有同等法律效力。

3、本合同一式三份，甲、乙、鑒證方各執(zhí)一份，自簽證方簽字蓋章后生效。

甲方：睢寧縣林牧漁業(yè)局簽字：

乙方：浙江惠豐集團(tuán)簽字:

鑒證方：睢寧縣人民政府（蓋章）（蓋章）（蓋章）

二0一一年八月三十一日