淺析盲盒第一股 泡泡瑪特

PART 1：泡泡瑪特簡介

POP MART泡泡瑪特，成立于2010年。發(fā)展近十年來，圍繞藝術(shù)家挖掘、IP孵化運(yùn)營、消費(fèi)者觸達(dá)以及潮玩文化推廣與培育四個領(lǐng)域，POP MART泡泡瑪特旨在用“創(chuàng)造潮流，傳遞美好”的品牌文化構(gòu)建了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營平臺。

泡泡瑪特的招股書里強(qiáng)調(diào)，IP是公司的業(yè)務(wù)核心，泡泡瑪特運(yùn)營了85個IP，包括12個自有IP、22個獨(dú)家IP及51個非獨(dú)家IP，已有4個IP產(chǎn)生的累計收入分別超過人民幣1億元，在眾多IP中最有名的還是Molly系列。

招股書中顯示，泡泡瑪特的自有IP有MOLLY、DIMOO、BOBO&COCO以及YUKI，Molly為人氣最高、也最暢銷的IP。主要獨(dú)家IP包括PUCKY、the Monsters等，主要非獨(dú)家IP則有米老鼠、Despicable Me、Hello Kitty等。

PART2：泡泡瑪特運(yùn)營情況與股價V型走勢

泡泡瑪特的上市可以說是為盲盒藍(lán)海市場創(chuàng)造了更多的可能，但其IP為王戰(zhàn)略是否真的無堅不摧？

近幾年，中國潮流玩具文化逐步走進(jìn)大眾視野，泡泡瑪特作為行業(yè)龍頭，經(jīng)歷了業(yè)績井噴式增長，該公司收入從2017年的1.58億元快速增長至2019年的16.8億元，年化復(fù)合增速為226.3%；凈利潤從2017年的156.9萬增長至2019年的4.51億元，凈利潤大幅增長近300倍。

11月1日晚間，泡泡瑪特在港交所披露第三季度運(yùn)營數(shù)據(jù)：2021年第三季度，公司整體零售收入同比增長75%-80%。其中，微信抽盒機(jī)小程序表現(xiàn)亮眼，收入同比增長130%-135%。按此估算，其2021第三季度收入 約12.71億-13.07億元。

接下來我們對泡泡瑪特上市以來的股價走勢進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)其股價走勢成V型，經(jīng)歷了開盤大漲之后，又長期持續(xù)下跌，最后觸底反彈。

從股價走勢圖可以看出，泡泡瑪特自去年12月11日登陸港股以來，開盤首日大漲110%，市值站上 千億港元。今年2月觸及 107.337港元的最高價；持續(xù)8個月下跌后，10 月29日，泡泡瑪特股價創(chuàng)歷史新低，距離最高點(diǎn)跌幅超過100% ；近日三季度超預(yù)期運(yùn)營數(shù)據(jù)的公布，直接刺激泡泡瑪特股價上漲15.15%。

PART3：泡泡瑪特股價V型走勢原因

首先分析其開盤的大漲：

2020年12月11日，作為中國“盲盒第一股”的泡泡瑪特（9992.HK）開盤首日一度大漲逾110%，股價漲超80港元/股，總市值達(dá)到超1100億港元。直到2021年2月中旬，公司股價最高觸及107.6港元，總市值一度高達(dá)1500億港元，顯示出資本市場對潮玩市場的追捧。

泡泡瑪特的上市本質(zhì)宣告了一個新的產(chǎn)業(yè)被市場認(rèn)可，即盲盒產(chǎn)業(yè)。在此之前，通過盲選進(jìn)行收集的物品不管是火柴皮、球星卡、小浣熊卡都是作為附贈品，與主商品捆綁銷售，盲盒產(chǎn)業(yè)也從來都沒有作為獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)被市場高度認(rèn)可。

在股價達(dá)到最高點(diǎn)后，緊接而來的就是股價觸底：關(guān)于其股價持續(xù)下跌的原因，我將其分為三個部分，即其本身的原因、同類產(chǎn)品的競爭加劇，以及企業(yè)的財務(wù)狀況。

首先是其本身原因：

2020年12月17日，有網(wǎng)友發(fā)視頻稱買到的盲盒是拆封過的，因此質(zhì)疑門店有二次銷售行為，由于該例并非個例，部分顧客對于泡泡瑪特產(chǎn)品的質(zhì)疑一直持續(xù)，要求監(jiān)管部門對盲盒的經(jīng)營模式要進(jìn)一步規(guī)范

其次是競爭加?。?/p>

由于盲盒的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售缺乏門檻，泡泡瑪特上市之后，大量企業(yè)跟進(jìn)，擁有大IP的企業(yè)進(jìn)入盲盒領(lǐng)域具備一定的競爭優(yōu)勢，而泡泡瑪特在盲盒玩偶IP上面爆款接力不足。伴隨著競爭對手增多，泡泡瑪特此前一枝獨(dú)秀的局面被逐漸打破。泡泡瑪特的行業(yè)護(hù)城河并不深，壁壘可以輕易打破，這就限制了其利潤與估值的想象空間。

財務(wù)狀況：泡泡瑪特2020年營業(yè)收入增速為49.31%，僅為過去的1/5。隨著盲盒產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，除去其他企業(yè)的同類產(chǎn)品競爭，消費(fèi)者對于盲盒這一新興產(chǎn)業(yè)的興趣也趨向穩(wěn)定。而泡泡瑪特方聲稱主要由于提高產(chǎn)品的工藝質(zhì)量，產(chǎn)品工藝愈加復(fù)雜，以及原材料成本上漲導(dǎo)致毛利率下降。

在其本身產(chǎn)品的原因中，我們對其問題根源進(jìn)行深入分析，IP業(yè)務(wù)存在問題、來自消費(fèi)者的市場質(zhì)疑，是其股價持續(xù)下跌的根本原因。

首先是IP業(yè)務(wù)存在問題：

泡泡瑪特現(xiàn)在一共運(yùn)營93個IP，其中自有IP只有12個，這12個IP中，只有4個銷售額超過1億；其它25個獨(dú)家IP及56個非獨(dú)家IP都有可能隨時被收回。

除此以外，泡泡瑪特的自有IP都是空白IP，沒有故事、沒有性格、沒有背景、沒有人物關(guān)系，只有一套套漂亮的衣服，完全不“鮮活”，對顧客的吸引力有限。消費(fèi)者對頭部IP Molly出現(xiàn)審美疲勞，而下一個爆款尚未出現(xiàn)。2018-2020 年，Molly在總自有IP收入的占比從41.6%下降到14.2%，2021上半年的占比為11.5%。

隨著盲盒產(chǎn)業(yè)的持續(xù)完善，消費(fèi)者對于泡泡瑪特的質(zhì)疑也從未停止過，不僅是對其產(chǎn)品，還有對其企業(yè)文化的質(zhì)疑。

其產(chǎn)品的抄襲、漲價爭議、二次銷售、瑕疵品不退、其公司文化的性別歧視……均成為泡泡瑪特股價下跌的背后推手

在開放三胎政策后不久，有網(wǎng)友爆料泡泡瑪特公司面試時會直接詢問生育計劃，且這是女性求職者專享問題。

泡泡瑪特之前推出的一款產(chǎn)品艾拉兔，被網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)與DC娃娃、網(wǎng)易第五人格、陰陽師游戲的多款人物形象相似度極高。

除此之外，上市初的估值和古股價偏高，也是一部分原因。泡泡瑪特剛上市時，市場上盲盒之類的潮流玩具十分火爆，當(dāng)時資本市場上這類投資標(biāo)的非常稀缺，且泡泡瑪特在國內(nèi)潮玩市占率第一，業(yè)績飛速發(fā)展，因此受到資金的熱烈追捧。泡泡瑪特接近兩百倍的市盈率比一般港股水平高太多，引起資本市場質(zhì)疑，認(rèn)為其是泡沫經(jīng)濟(jì)。

盲盒的主要消費(fèi)群體，是Z時代的年輕人。但年輕人的重要特點(diǎn)是，熱情來的快，但去的也快。現(xiàn)在盲盒的熱度逐漸散去，泡泡瑪特在資本市場上的泡沫也不復(fù)存在。

最后是其股價的反彈回升：

泡泡瑪特股價的反彈，與該公司披露的上市以來首份季度業(yè)績報告有關(guān)。11月1日晚間，泡泡瑪特首次在港交所披露第三季度運(yùn)營數(shù)據(jù)：2021年第三季度，公司整體零售收入同比增長75%-80%。其中，微信抽盒機(jī)小程序表現(xiàn)亮眼，收入同比增長130%-135%。

公告顯示，第三季度，泡泡瑪特在中國大陸新開35家線下門店，門店數(shù)量從6月30日的215家增至9月30日的250家。泡泡瑪特新開機(jī)器人(9.710, 0.21, 2.21%)商店210家，機(jī)器人商店數(shù)量從6月30日的1477家增至9月30日的1687家。

PART4：總結(jié)

據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《中國潮玩行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場調(diào)研分析報告》，2020 年中國潮玩市場規(guī)模接近300億元，預(yù)計2021年中國潮玩市場規(guī)模增至384.3億元。潮玩的誘惑依然巨大。這個賽道也越來越擁擠，泡泡瑪特的龍頭優(yōu)勢也在日漸萎縮，除了52TOYS、奧飛娛樂、名創(chuàng)優(yōu)品等企業(yè)想要分羹，還有擁有大量自有ip的企業(yè)，例如樂高、萬代、迪士尼等強(qiáng)勢入局，相較于這些品牌，泡泡瑪特不論是粉絲基礎(chǔ)還是IP價值都不占優(yōu)勢。為應(yīng)對以及到來的競爭，泡泡瑪特還需要從前面提到的一些問題中尋找對策：適當(dāng)降價、豐富品牌內(nèi)涵、加強(qiáng)品控管理等。