第一篇：2011年投資小結(jié)

今年開始，業(yè)績計(jì)算改成基金的凈值計(jì)算方法，年度中間有戰(zhàn)略增減倉帶來的資產(chǎn)變動(dòng)難以按整年計(jì)算，放年頭或年尾都會(huì)影響增幅，按凈值計(jì)算更為客觀一些。如果增減資產(chǎn)比例不大，凈值的變動(dòng)與資產(chǎn)的變動(dòng)差異就不大；但如果中間增減比例很大，兩者相差會(huì)很大。港股今年剛建倉，中間變動(dòng)很大，凈值增長雖為負(fù)，但分幾次建倉，有幾次是在凈值很低的時(shí)候進(jìn)入，實(shí)際港股總資產(chǎn)是微盈0.8%?？吹交ǜ虿┛蜕嫌型瑢W(xué)質(zhì)疑，既然說是重倉運(yùn)行的，為什么還會(huì)不斷有資金增持。以防萬一，我有一點(diǎn)重要聲明，我也常說自己滿倉運(yùn)行，是有特定含義的，指的是投入證券賬戶的現(xiàn)金余額接近0，而并非針對(duì)自己所有的可投資資產(chǎn)而言。出于應(yīng)急考慮，總會(huì)有一部分資金不打算投資股票。另外還會(huì)留少量資金（包括每年的工資收入），只在股市嚴(yán)重低估時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略增倉。只要不出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，這部分資金是永遠(yuǎn)不會(huì)進(jìn)入股市的。08年底和今年下半年進(jìn)行戰(zhàn)略增倉的就是這部分資金了。而當(dāng)股市再出現(xiàn)如07年那樣的瘋狂高估時(shí)將戰(zhàn)略減倉，只要股市不回到嚴(yán)重低估，減倉的資金將永不回來。當(dāng)然這種情況四年來還沒發(fā)生過，這是08年巨虧最大的教訓(xùn)。講這段話的意思是不希望有同學(xué)因?yàn)樾湃味p易跟隨所謂的“滿倉”操作。當(dāng)然，現(xiàn)在股市資產(chǎn)已經(jīng)占我總可投資資產(chǎn)已達(dá)九成以上，現(xiàn)在講“滿倉”已經(jīng)沒多少歧義了。

本來想先來一段五年回顧，投資已經(jīng)有十多年了，真正開始注重記錄和思考是從06年開始的，到今天恰好五周年。應(yīng)該是有很多感慨和心得體會(huì)的，也整理一下五年來所投股票的得與失?？墒呛唵我皇崂硐聛?，發(fā)現(xiàn)其實(shí)也沒什么好炫耀的。06和07基本是順了大盤瘋漲的風(fēng)，你好我好大家好；08年初犯了簡單長期持有的大錯(cuò)誤，嚴(yán)重高估的情況下堅(jiān)持沒賣（其實(shí)也賣了一小部分，算是戰(zhàn)略減倉的雛形，但大頭仍在），結(jié)果錄得有史以來最慘烈的一年期回報(bào)；五年中我唯一滿意的就是08年底大幅抄底和戰(zhàn)略增倉，并重倉了三一，看中了這個(gè)公司優(yōu)秀，估值合適，關(guān)鍵是賭一把四萬億拉動(dòng)投資和基建，終于在09年幸運(yùn)的挽回了08年的損失；10年和11年就平淡如水了。其中11年雖然也是虧損，且幅度還不小，但與08年性質(zhì)完全不同，我很淡然。不會(huì)簡單教條的去模仿巴老的投資不虧損兩原則，原因很簡單：估值擺在那里。低估情況下發(fā)生的虧損，我怕什么？美國股市的上下波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于A股，簡單的照搬巴老模式，未必能取得好成績，可能會(huì)大大浪費(fèi)市場先生的感情。高位的踏空和低位的套牢我都不怕，高位的套牢和低位的踏空才是最可怕的。

但這兩年思考下來，自己在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的把握能力上還是存在一些問題的，主要是沒意識(shí)到通脹的后果，現(xiàn)在知道通脹情況下消費(fèi)反而是比較出色，消費(fèi)者大眾也喜歡買漲不買跌。這樣看五年其實(shí)真的沒什么好多說的了，最大的感悟是學(xué)會(huì)了獨(dú)立思考，每天閱讀市場上大量各類媒體報(bào)道，但盡量不受影響而形成自己的觀點(diǎn)和思路，這也是我一再倡導(dǎo)同學(xué)們都要努力做到的。還記得林奇說的嗎？大多數(shù)自己不思考而僅根據(jù)別人的建議來投資的人，一旦賺錢了就歸功于自己，一旦損失了就將責(zé)任推卸到別人身上。也許再過五年，仔仔細(xì)細(xì)的來一個(gè)十周年總結(jié)會(huì)有更多體會(huì)，也更準(zhǔn)確客觀的反映投資成效，和自己投資策略的可持續(xù)性。所以還是重點(diǎn)談?wù)劷衲暧绕涫撬募径纫詠淼牟僮骱透惺馨?。上次小結(jié)里講到投資者應(yīng)對(duì)整個(gè)市場和全球經(jīng)濟(jì)都有所把握，做到“一葉知秋”，可惜自己仍在摸索階段。今年的下跌是有值得反思的地方，歐債危機(jī)并不是突然冒出來的事件，只是對(duì)國內(nèi)股市的影響之大，完全出乎我的意料，也再次驗(yàn)證了全球經(jīng)濟(jì)的一體化。盡管知道通脹無牛市，但自己對(duì)通脹的把握能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不行。如果真能做到感覺敏銳的話，不談清空股票，起碼應(yīng)該在年初增持一部分現(xiàn)金的，否則也不至于在三季度末市場暴跌后總感覺用來增倉的現(xiàn)金太少。但回頭又想想，真要能準(zhǔn)確把握這種1-2年內(nèi)的短期趨勢(shì)還是非常困難的，相信能做到的也是極少數(shù)，更不用說每次都能把握如神。另外投資的一個(gè)最大難題是下一次還會(huì)這樣嗎？我對(duì)自己的最低要求仍是把握好3-5年內(nèi)的大致高、低區(qū)間，并力求找準(zhǔn)大致的行業(yè)方向。論到現(xiàn)在的市場位置，講嚴(yán)重低估應(yīng)該是沒什么問題的。

自8月份進(jìn)行三年來第一次戰(zhàn)略增倉，下半年一共進(jìn)行了五輪增倉，其中第一輪是增倉A股（8月8日滬指2526），第二輪港股（9月8日恒指19912），第三輪美股（10月19日標(biāo)普1210），第四輪港股（9月19日恒指18918、10月19日恒指18309），年底A股終于迎來落刀子階段，我卻再次逆流進(jìn)行第五輪增倉A股（12月15日滬指2180）。以前跟股感同學(xué)談到過如果市場下跌是否會(huì)增倉問題，我說到做到。如果你不能堅(jiān)定自己的信念，那就只能永遠(yuǎn)徘徊在股市與賭市的邊緣，只能看到市場先生的喜怒哀樂，卻沒法理解生意與投資的本質(zhì)關(guān)系。第五輪資金來自家人，自己的資金已經(jīng)基本用完了。這種資金帶來的壓力更大，往后面就要看2000點(diǎn)以下再來接刀子了，當(dāng)然在我眼里，這刀子是黃金打造的，我總是大公無私的把最肥的部分留給家人：）連寶寶的壓歲錢都給我買了滬深300的基金，呵呵，我相信等她上學(xué)時(shí)這筆投資足夠她交學(xué)費(fèi)。至于到底會(huì)不會(huì)落，天知道？許多人總愛討論現(xiàn)在是不是底，我當(dāng)然對(duì)這種預(yù)測(cè)也有凡人之心，不過我操作的最大依據(jù)卻是現(xiàn)在是不是低。社?；?月份新開16個(gè)股票交易帳戶，10月中央?yún)R金宣布買入四大行，11月下調(diào)存準(zhǔn)，12月RQFII成行，戴相龍稱未來允許一定比例的地方社保養(yǎng)老金用於股票和直接投資，隱隱透出政策依然被市場和媒體牽著鼻子走的味道。同時(shí)股市又完全不理會(huì)這些“利好”消息，繼續(xù)我行我素的往下走，成交量萎縮，許多港股甚至一上午都沒一股成交，應(yīng)該屬于道氏理論的熊市三期了。我以前有篇文章談到了政策跟股市走勢(shì)之間的關(guān)系，政策市哪會(huì)這么快就遠(yuǎn)去？機(jī)構(gòu)們依然在等待“十二道金牌”之類的信號(hào)。三季度開始產(chǎn)業(yè)資本增持力度越來越大，在這個(gè)冰冷的冬季透出一絲暖意，這才是比較確實(shí)一些的市場調(diào)節(jié)，也讓我看到了一些市場成熟的希望。國外一些知名人士也對(duì)中國股市發(fā)表了一些看法，查諾斯和渾水公司當(dāng)然一如既往的唱空，但也有唱多的，譬如普林斯頓經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬爾基爾和高盛董事長奧尼爾。國內(nèi)媒體在評(píng)論這些事件時(shí)，總是帶有很強(qiáng)烈的主觀偏見來吸引眼球，譬如“高盛看多做空”之類的，且不論記者們是否對(duì)高盛具體怎么做了如指掌，就算知道了、說對(duì)了，人家怎么做關(guān)你什么事呢？我一直說，獨(dú)立思考才是投資的關(guān)鍵能力。相比之下，我更愛看國外媒體的一些報(bào)道，盡管也有主觀意識(shí)形態(tài)，但較國內(nèi)媒體客觀多了。11月巴倫周刊采訪奧尼爾問：“除此之外，你還希望投資點(diǎn)什么呢？”奧尼爾：“中國股市，因?yàn)橹袊善钡墓乐档拇_很有吸引力?！痹捳f回來，渾水對(duì)中概的做空著實(shí)在中國公司頭上狠狠的敲了個(gè)毛栗子，所謂無風(fēng)不起浪，蒼蠅不叮無縫的蛋，國內(nèi)太多的公司只把資本市場當(dāng)成提款機(jī)，而不把股東的利益當(dāng)回事，這次**狠狠的警醒了許多做事不規(guī)范、不道德、不注重股東回報(bào)的中國公司，從長遠(yuǎn)來看有利于加強(qiáng)他們的治理。以前我曾經(jīng)公布過一次自己的所有持倉，后來沒有再公布過完整的持倉結(jié)構(gòu)。主要是擔(dān)憂有些定力不足的同學(xué)盲目跟風(fēng)?？傆型瑢W(xué)問起我還持有哪個(gè)，買入哪個(gè)之類的問題。其實(shí)我在小結(jié)里把所有的變動(dòng)都講了，我所說的就是我所做的。如果沒提到的，那就是沒有變動(dòng)的。大家看我每個(gè)季度好像很多操作，但其實(shí)我持股數(shù)量很多，大多數(shù)股票都很長時(shí)間不會(huì)動(dòng)。在我看來，一年內(nèi)的持股期都是短期操作，我只有很少部分資金會(huì)玩玩這類操作，過過干癮而已。我的持股非常分散，目前A股持有25個(gè)，港股持有13個(gè)。當(dāng)前A股倉位第一的招行占總資產(chǎn)也沒超過兩成，任何一個(gè)股票即使短期內(nèi)腰斬甚至除牌都對(duì)我的總資產(chǎn)影響不大。曾經(jīng)的第一大重倉三一歷史上因?yàn)楸q最高到過三成倉位。對(duì)于集中和分散投資，我也沒那么嚴(yán)格的自我限制。如果確實(shí)有看好的，我也敢重注去賭。當(dāng)然現(xiàn)在已被我“槍打出頭鳥”，降至第三。因此同學(xué)們千萬別只是根據(jù)我的文字就臆測(cè)我十分看好哪個(gè)股票，重倉甚至滿倉操作，這是十分危險(xiǎn)的。再說我從來都喜歡客觀的分析每個(gè)企業(yè)的多空信息，從來不會(huì)“愛上”哪個(gè)股票。我的持股如此分散，就是因?yàn)楦静淮嬖谀膫€(gè)我百分之百看好的股票。下面是四季度的操作記錄：

A股方面，清空了小倉位股諾普信，這是我典型的一個(gè)短期操作。二季度買入時(shí)想博一下農(nóng)藥行業(yè)復(fù)蘇，按理說通脹預(yù)期下，食品上漲最猛，應(yīng)該會(huì)提高農(nóng)業(yè)積極性，但三季度業(yè)績清楚的表明今年復(fù)蘇無望。乘著股市的走低，總想換入更具成長空間的。換入搜于特?？戳藘?yōu)衣庫創(chuàng)始人柳井正寫的《一勝九敗》，對(duì)近二十年來快速、低價(jià)、休閑、時(shí)尚服飾產(chǎn)業(yè)的崛起有了更深的認(rèn)識(shí)。巴老幾十年前投資伯克希爾哈撒韋落得慘敗收?qǐng)?，那時(shí)的紡織廠都是典型的生產(chǎn)制造型，隨著人工成本的提高和全球貿(mào)易的發(fā)展，整個(gè)產(chǎn)業(yè)不可避免的會(huì)轉(zhuǎn)移到人工成本更低的國家。林奇投資的GAP卻走出另類路線，自己不生產(chǎn)，而只是做產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品質(zhì)控制和渠道，提高了服裝品質(zhì)、標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，還降低了成本，加快了潮流變化周期，由此帶來了巨大的利潤。當(dāng)然，西班牙的Inditex SA（ZARA母公司）、瑞典的Hennes & Mauritz AB（H&M）和日本的Fast Retailing（優(yōu)衣庫母公司）將這一模式發(fā)揮的更加淋漓盡致。國內(nèi)美邦、森馬和搜于特都是模仿這一模式的典型代表，很多人會(huì)質(zhì)疑他們的超高速成長，我卻認(rèn)為有其合理性，盡管也認(rèn)為他們的估值并不低。這個(gè)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的變幻也是莫測(cè)的，曾經(jīng)的先行者GAP已經(jīng)落寞了，國內(nèi)曾經(jīng)紅火的真維斯、班尼路現(xiàn)在也越來越低調(diào)了，思捷環(huán)球的衰落更是讓人震驚，而ZARA、H&M和優(yōu)衣庫目前僅從市值來看已成為平價(jià)、快時(shí)尚的服裝業(yè)三巨頭。

搜于特規(guī)模是遠(yuǎn)小于美邦和森馬的。很多人可能不削于搜于特的農(nóng)村氣息，可優(yōu)衣庫卻也是從鄉(xiāng)下下走入城里、農(nóng)村包圍城市的典型案例。書里沒有詳細(xì)描述當(dāng)時(shí)遇到的競爭對(duì)手，感覺優(yōu)衣庫的發(fā)展是比較順風(fēng)順?biāo)摹Ｓ捎谟袃?yōu)衣庫、GAP、ZARA、H&M等一大堆成功的先例在前，國內(nèi)現(xiàn)在這一產(chǎn)業(yè)的競爭也相當(dāng)激烈，利潤卻十分豐厚，美邦、森馬和搜于特近三年的業(yè)績?cè)鲩L率均超過了50%，看來衣食住行，把衣排在第一位還是有道理的。優(yōu)衣庫的數(shù)據(jù)如下：市值1200億人民幣，PS1.8，PB4.4，PE26。毛利率為51.9，營業(yè)利潤率為12.56，凈利率為6.86。美邦數(shù)據(jù)：市值312億人民幣，PS3.3，PB8.7，PE26。毛利率為45.4，營業(yè)利潤率為15.99，凈利率為12.53。搜于特?cái)?shù)據(jù)：市值57億人民幣，PS6.1，PB3.3，PE34。毛利率為34.1，營業(yè)利潤率為19.12，凈利率為14.66（以上都是10月份數(shù)據(jù)，可能與現(xiàn)在有些出入，以下提到的數(shù)據(jù)均是買入時(shí)對(duì)應(yīng)的時(shí)間，并非指現(xiàn)在）。國內(nèi)選手毛利雖然低于優(yōu)衣庫，利潤率卻高于它，說明銷售和管理費(fèi)用占比還是很低的，這方面印證了跨國企業(yè)無法擺脫高昂的營業(yè)費(fèi)用，尤其在以優(yōu)質(zhì)平價(jià)取勝的生意中，國內(nèi)企業(yè)未必會(huì)輸給跨國巨頭。但同時(shí)也說明國內(nèi)企業(yè)需要在人工、原料成本和設(shè)計(jì)利潤方面下更多功夫，美邦和森馬都開始出國尋找更低成本制造的嘗試就是值得鼓勵(lì)的。

優(yōu)衣庫的歷史也表明，投資這一產(chǎn)業(yè)還要注意增長拐點(diǎn)。90年代末，優(yōu)衣庫依靠快速開店，銷售額接近千億日元時(shí)，出現(xiàn)增長乏力跡象。當(dāng)時(shí)迅銷通過推進(jìn)ABC改革，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，創(chuàng)新?lián)u粒絨衫，再次實(shí)現(xiàn)了高速增長?，F(xiàn)在，迅銷的市值高達(dá)一千多億人民幣（不要驚訝，H&M和ZARA市值都是三千多億人民幣，知道我為什么看好這個(gè)行業(yè)了吧），市盈率仍然可達(dá)26倍，H&M和ZARA也都在20倍以上。目前國內(nèi)這些企業(yè)以高速新開店為主，這一時(shí)期的業(yè)績爆發(fā)性增長。當(dāng)?shù)昝嬉呀?jīng)遍布全國時(shí)，將迎來增長拐點(diǎn)，必須依靠改進(jìn)質(zhì)量、創(chuàng)新產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)二次增長，不過現(xiàn)在距離這個(gè)拐點(diǎn)應(yīng)該還有幾年。以李寧、匹克、特步等為代表的體育產(chǎn)業(yè)，則已經(jīng)到了這個(gè)拐點(diǎn)，都是幾千家店了，根本無法再依靠開設(shè)更多店面來實(shí)現(xiàn)簡單的規(guī)模增長，必須進(jìn)行產(chǎn)品的改進(jìn)和創(chuàng)新，或者提升品牌、開拓國外市場。當(dāng)然我始終認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)多變、潮流、多用途的休閑服飾巨頭們的崛起，對(duì)于功能比較單一的體育服飾的影響肯定是有的。經(jīng)過這一輪調(diào)整和清洗，體育用品行業(yè)可能會(huì)只少數(shù)幾家龍頭繼續(xù)崛起成為世界品牌。要知道，強(qiáng)大的美國和德國，也就那么兩三家知名的企業(yè)。當(dāng)然，現(xiàn)在這些體育用品企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都健康的很，現(xiàn)金都很充裕，短期內(nèi)恐怕也不會(huì)洗牌，可能將會(huì)是個(gè)長期的發(fā)展過程。既然是時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)者的善變是一個(gè)大風(fēng)險(xiǎn)，思捷環(huán)球的悲慘下場值得警惕，因此也只能小注玩玩。清空了小倉位股巨星科技。一直等待美國市場復(fù)蘇，一直沒等到，卻等來了參股杭叉，進(jìn)軍大機(jī)械的野心昭然若揭。可惜我在大機(jī)械上持股已經(jīng)夠多，而且總覺得周期頂點(diǎn)已過，一直在減持三一，所以就不等了。公司還不務(wù)正業(yè)的投入巨資搞PE，這也是我不喜歡的。換入海寧皮城。制造、批發(fā)、零售的專業(yè)化和集群化是近些年的一大趨勢(shì)，可以最大程度的發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)，各地興起各種各樣的“xx城”。前些年有小商品城的成功案例，其規(guī)模之大，商家之多，品種之全，幾天都逛不完，全世界的買家和賣家都齊聚于此，真對(duì)得起“城”這個(gè)稱號(hào)。過去幾年股價(jià)的表現(xiàn)也對(duì)得起投資者。不過我并不看好小商品城的未來，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和人民幣的升值，中國的廉價(jià)小商品制造將會(huì)逐漸被越南等東南亞國家取代。而皮革則是對(duì)應(yīng)了國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。海寧皮城在我們這里名氣還是很大，親戚們?cè)鴮ｉT跑到那里去買皮裝。雖然國外環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)反對(duì)皮草業(yè)發(fā)展，但國內(nèi)恐怕還達(dá)不到這種認(rèn)知程度，何況人造革也有不錯(cuò)的前途。現(xiàn)在高檔的汽車、家具都流行皮化，正是消費(fèi)升級(jí)的需要。上市時(shí)間雖然不長，業(yè)績卻是次新股中相當(dāng)鶴立雞群的，說明生意還真不錯(cuò)。三期工程和佟二堡項(xiàng)目分別于今年9月和8月投運(yùn)，五期工程將于13年4月投運(yùn)，盡管PE不低，有理由去賭一把近兩三年的發(fā)展前景。清倉了報(bào)喜鳥。一半用來增持寧波華翔，一半用來新買入華蘭生物。去年的高棉價(jià)沒影響到服裝業(yè)今年的業(yè)績，我一直覺得挺納悶的。現(xiàn)在想想可能還是有滯后效應(yīng)吧。今年服裝、家紡企業(yè)用的棉大多是低價(jià)時(shí)儲(chǔ)存的，今年CPI高漲，服裝銷售價(jià)格以成本上升為由乘機(jī)還漲價(jià)，于是業(yè)績表現(xiàn)非常紅火。近來看到服裝業(yè)銷售下降的跡象，同時(shí)去年進(jìn)的高價(jià)棉到底會(huì)不會(huì)帶來高成本也存在疑問，加上新進(jìn)入搜于特和海寧皮城，所以還是想降低一些服裝業(yè)的敞口。寧波華翔的股價(jià)又創(chuàng)新低，沒發(fā)現(xiàn)什么基本面的變化，距離最初買入價(jià)格已經(jīng)下滑近四成，到了攤低成本的時(shí)候了。華蘭生物則是我一直關(guān)注的，又是虎落平陽的典型。買入的契機(jī)是看到他獲準(zhǔn)生產(chǎn)靜注人免疫球蛋白。正好12月份一個(gè)親戚生病住院治療，用到了這玩意。南京最大、“人氣最旺”的醫(yī)院——江蘇省人民醫(yī)院里居然還沒的賣，要到外面買，600元一支，一天用5支，五天下來花了一萬五，真是嚇人。這個(gè)生物制藥公司我盯了很久，曾經(jīng)的超級(jí)大牛股，估值從未低過。但血站關(guān)閉事件著實(shí)重重打擊了他，而且之前一大堆甲流疫苗的應(yīng)收款收不回來，正是屋漏偏逢連夜雨。不過這兩個(gè)事件在我看來都是客觀因素更多，在國內(nèi)做生意跟ZF搞不好關(guān)系真不是好玩的，相信華蘭以后會(huì)長點(diǎn)見識(shí)。我對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的前景無限看好，可是至今持倉很少，只有很少量的魚躍和云藥。受不了以過高的價(jià)格買進(jìn)沒多少技術(shù)含量的國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)，華蘭受此重?fù)艄乐等匀缓芨??！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》刊登了因血漿站關(guān)閉導(dǎo)致全國性的九因子短缺，“血友之家”甚至上書衛(wèi)生部，相信關(guān)站事件至少不會(huì)進(jìn)一步惡化下去了。拿小注賭一把他的反彈了。繼續(xù)小幅減持三一，用來增持了雙林和中鼎。談?wù)勅弧＿@個(gè)股票是我有史以來最為賺錢的股票，要說沒一點(diǎn)感情當(dāng)然也不可能。我從05、06年就開始買賣這個(gè)股票，主體倉位是在07和08年建立，除了09年極小幅度的一次減持，中間沒有任何變動(dòng)，是我持股時(shí)間最長的股票之一。不過理性投資的思路依然會(huì)指引我前進(jìn)的方向。今年自4月份開始減持，至11月份最后一次賣出一共分7次減持了大約六成的持股數(shù)量，持倉市值從最高的占總資產(chǎn)三成減至目前的一成，退到了招行和福耀之后。從目前來看，減持的效果還是可以的。盡管用來換購的其他品種下跌幅度也都不小，但考慮到成長空間更大，還是值得的。市值過了千億，中短期內(nèi)成為十倍股的可能性幾乎沒有了，要知道工程機(jī)械之王卡特彼勒也才五千億人民幣的市值。當(dāng)然倒閉的可能性也沒有了，未來追趕卡特彼勒的路還是清楚的。

4月份開始銷量就出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)跡象，而這個(gè)行當(dāng)?shù)闹芷谛允欠浅Ｃ黠@的，盡管PE看似不高，主要是因?yàn)榍皟赡陿I(yè)績實(shí)在好的一塌糊涂，過于漂亮的每股收益拉低了這個(gè)指標(biāo)。從另外一些指標(biāo)看估值并不低，PB高達(dá)5倍，而本該更賺錢的轎車業(yè)龍頭上海汽車的PB也不到2倍。ROE也高的嚇人，這些過于漂亮的數(shù)據(jù)讓三一看上去一點(diǎn)都不像制造業(yè)公司。這公司高管層的高調(diào)也是我不太喜歡的，一次買入九輛邁巴赫（這個(gè)品牌居然還被奔馳關(guān)閉，恐怕要郁悶了），向老總微博的口無遮攔，極高的賒銷率，都不太讓我放心做他們的長期股東。海外擴(kuò)張方面，感覺也有點(diǎn)冒進(jìn)。進(jìn)軍印度、巴西這些發(fā)展中國家我樂見，但在德國、美國、波蘭建廠我就持保留態(tài)度了，高度發(fā)達(dá)的國家能有多少基建工程呢？何況他們都是一屁股債，經(jīng)濟(jì)每況愈下。幾個(gè)海外工廠幾乎同時(shí)鋪開搞，而不是成功一個(gè)再搞下一個(gè)，文化融合哪有那么隨便容易的事？等待這行業(yè)的周期低谷時(shí)再來考慮吧，畢竟三一算是中國制造業(yè)的優(yōu)秀代表之一，那時(shí)海外市場的開拓也該有個(gè)眉目了。

清倉了青島啤酒，換入濰柴動(dòng)力。二季度買入青島啤酒，是基于對(duì)通脹的后知后覺，用來提高一些消費(fèi)股的倉位，避免自己在通脹中輸?shù)奶?。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的回落，現(xiàn)在我判斷高通脹不太可能長期持續(xù)。食品飲料行業(yè)股票上半年的表現(xiàn)非常出色，尤其是三大高端白酒猛耍酒瘋，帶動(dòng)整個(gè)釀酒行業(yè)非?？沟１M管我依然十分看好面向大眾消費(fèi)啤酒的長遠(yuǎn)未來，但三四季度工業(yè)、汽車類股票的快速下跌，估值水平更讓我誘惑。青島啤酒的估值至多只能算合理，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上低估。短短半年的持有也算完成了資金保值的任務(wù)，現(xiàn)在該出擊尋找未來1-3年更有上漲潛力的股票了。跟濰柴打交道很久了，自從07年就開始買入，08年也買入，09年小幅調(diào)整了一下，到了10年分批賣光，最后的一批籌碼居然出在暴漲前的9月，十分后悔。一買就跌、一賣就漲這種事，常常發(fā)生在我身上，究其原因，還是耐心不夠。之前我談到了對(duì)于國內(nèi)東西部物流交通發(fā)展前景的看好，對(duì)于商用車，出口也是一大希望所在。經(jīng)過這幾年的觀察，我發(fā)現(xiàn)濰柴集團(tuán)在經(jīng)營方面還是相當(dāng)積極的，在客車、重卡整車甚至游艇方面都主動(dòng)出擊，最讓我滿意的是山東重工9月份作出的承諾，濰柴動(dòng)力將會(huì)是汽車及發(fā)動(dòng)機(jī)整合的唯一平臺(tái)?，F(xiàn)在的股價(jià)只有去年11月最高點(diǎn)的一半都不到了，很感謝市場先生再次給我進(jìn)入的機(jī)會(huì)，這一次我會(huì)爭取拿久一點(diǎn)。

第二輪戰(zhàn)略增倉資金用來增持了漫步者、雙林和招行，這個(gè)已經(jīng)在三季度小結(jié)里談過。第五輪戰(zhàn)略增倉資金則用來增持了宜華、華翔和福耀。其中值得一提的是宜華，買入時(shí)股價(jià)3.8，凈資產(chǎn)3.5，11年動(dòng)態(tài)PE16，日成交量低的都快沒有了。工業(yè)類股票我還是比較喜歡用PB來估值的。根據(jù)我的統(tǒng)計(jì)，過去七年宜華每年的最低PB都在1.0左右，其中唯一一次跌至0.9的是08年。今年最低3.43，也跌破了凈資產(chǎn)，但估計(jì)還達(dá)不到0.9的幅度。而統(tǒng)計(jì)每年最高PB，最低的一次是05年的1.9，其余年份都至少在2.5以上。16PE也不算高，況且還是在盈利出現(xiàn)了暫時(shí)的下滑基礎(chǔ)上，這樣算來明年該股賺90%的概率很大了，要是盈利出現(xiàn)了超預(yù)期增長，戴維斯雙擊就在眼前，哈哈。當(dāng)然歷史數(shù)據(jù)做不得數(shù)的，只能參考參考，我主要還是看中他重視品質(zhì)，這跟他以前專做外貿(mào)有很大關(guān)系。我一直覺得做外貿(mào)的企業(yè)，由于接觸到老外的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，所以在品質(zhì)控制上，還是要比國內(nèi)企業(yè)高出一截。而未來10年，由于國內(nèi)人均收入的提高，“消費(fèi)升級(jí)”這個(gè)概念我是認(rèn)同的，將來高品質(zhì)產(chǎn)品的銷路將會(huì)越來越廣。宜華也改變了過去幾年不重視國內(nèi)市場的態(tài)度，今年明顯加大了國內(nèi)布局的力度。另外在大家視線都集中在歐洲債務(wù)的時(shí)候，我卻注意到美國經(jīng)濟(jì)正在悄然復(fù)蘇，這也是我的賭點(diǎn)之一。當(dāng)然宜華也不是沒有問題，老劉家的宜華地產(chǎn)是個(gè)危險(xiǎn)分子，盡管負(fù)債率比較低，但持續(xù)的低迷會(huì)不會(huì)帶來現(xiàn)金流的緊張？現(xiàn)金流量表已經(jīng)連續(xù)三年很難看。12月28日公告集團(tuán)持有的最后一批宜華地產(chǎn)股票都被質(zhì)押，缺錢的主啊，難以保證不會(huì)挪用宜華木業(yè)的資金。

當(dāng)然，增持金額最大的還是汽配股。這里順帶貶低一下福耀，出差坐過幾次京滬高鐵，習(xí)慣性的看車窗玻璃，居然是圣戈班的。連賓利、奔馳、奧迪都上的福耀，居然搞不定南北車？還是不想搞定？還是沒想到搞定？如果我是大股東，無論如何要他寫檢討。近些年福耀經(jīng)營上的保守是比較明顯的，與老曹在慈善事業(yè)上的干勁和創(chuàng)新倒是鮮明對(duì)比，這大概是我最后一次增持了。如果過一兩年觀察仍無悔改，我不排除另尋新歡。目前汽車業(yè)已經(jīng)成為我的第一大重倉行業(yè)。有同學(xué)不清楚我為什么這么看好汽車業(yè)，這里我就簡單聊聊吧。以下這幾個(gè)數(shù)字來自大江東去的博客：截至2010年年末，中國民用汽車保有量達(dá)到7802萬輛(不含三輪汽車和低速貨車共1284萬輛)，千人均擁有量為58.3輛（人口13.39億）。全球平均是千人148輛, 美國是769，法國日本英國是588。數(shù)據(jù)來源不明，但感覺比較靠譜，應(yīng)該大差不差。另外，清華大學(xué)汽車工程系主任歐陽明高認(rèn)為，中國汽車保有量的極限是3億輛，達(dá)到頂峰的時(shí)間點(diǎn)大概在2025或2030年。國家信息中心信息資源部主任徐長明認(rèn)為，未來中國最高汽車年產(chǎn)銷量為3000萬輛，汽車保有量最高可達(dá)4.5億輛。蓋世汽車網(wǎng)最新一期業(yè)界調(diào)查結(jié)果顯示，37%的人士認(rèn)為中國汽車保有量最終將達(dá)到3億輛，有22%相對(duì)保守和27%相對(duì)樂觀的人士對(duì)最終保有量的估值也分別達(dá)到2億輛和4億輛。中國機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長張小虞預(yù)計(jì)到2020年之前，中國人均汽車擁有量將從目前的千人70輛，達(dá)到全球平均水平千人170輛（即總量2.2億輛）。

其實(shí)根本不用這些數(shù)字，問問你周圍親戚朋友們（尤其是鄉(xiāng)下農(nóng)村的），他們有車么？想買車么？又有誰規(guī)定中國人就注定不配開汽車代步的？這些人的預(yù)測(cè)我認(rèn)為都太保守，我的預(yù)測(cè)值是將來中國的千人擁有量將至少是美國的一半。道路擁堵不會(huì)開拓城外么？中國缺地？笑話，看看北京六環(huán)外面，地多的是，只缺人、車。國內(nèi)各大城市擁堵的都是老城區(qū)，而新城區(qū)馬路寬闊、普遍人煙稀少，只是因?yàn)檎块T、學(xué)校、醫(yī)院這些帶動(dòng)人氣的熱點(diǎn)單位不愿意首先帶頭搬遷。當(dāng)他們實(shí)在受不了堵車的時(shí)候就不得不搬，萬達(dá)的城市MALL建立在中心城區(qū)外圍帶動(dòng)了巨量的人氣，遲早會(huì)讓上述單位感受到往外搬的好處。世界缺油？笑話，海上石油還沒采呢，還有天然氣呢？頁巖氣呢？重油呢？油砂呢？許多人用靜止的現(xiàn)在問題，去預(yù)測(cè)動(dòng)態(tài)的將來，缺乏發(fā)展的眼光。至于說空氣污染、溫室效應(yīng)，這些問題就留給科學(xué)家們?nèi)コ臣馨桑阄叶际欠踩?，過好自己的小日子最重要。地球要完蛋的話，我不介意和富裕的美國人一起沉入海底。該著急的應(yīng)該是他們，到現(xiàn)在他們連京都議定書都不愿加入，我們急個(gè)P?。?此外，在大家都將注意力集中到國內(nèi)汽車銷量下滑的焦點(diǎn)上時(shí)，我卻注意到汽車出口市場的迅猛增長。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月汽車出口金額同比增長34.55%，已經(jīng)超過10年全年?？纯醋灾髌放频凝堫^——奇瑞的表現(xiàn)：11月份，奇瑞全球銷量55616輛，繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)自主品牌乘用車企業(yè)，其中出口達(dá)到13906輛，同比增長107.24%。今年1-11月，奇瑞汽車?yán)塾?jì)出口達(dá)到149462輛，同比增長79.7%。商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)顯示，2010年世界汽車貿(mào)易15.4萬億，汽車產(chǎn)品相關(guān)貿(mào)易占10%。德國、日本、韓國汽車出口整車量在產(chǎn)量里所占比率分別為76%、65%、50%，而目前中國這一比例僅為3%，出口數(shù)量僅為56萬輛。商務(wù)部在08年金融危機(jī)后曾提出“到2015年，汽車和零部件出口達(dá)到850億美元，年均增長約20%；到2020年實(shí)現(xiàn)我國汽車及零部件出口額占世界汽車產(chǎn)品貿(mào)易總額10%”的戰(zhàn)略目標(biāo)。12月20日，北京奔馳正式開始出口長軸距E級(jí)轎車。即便自主品牌質(zhì)量無法短時(shí)間提高而影響出口，外資品牌在國內(nèi)的合資廠開始出口整車也將帶動(dòng)國內(nèi)配套零部件的迅速發(fā)展。十年前，全世界幾乎所有的襯衫和打火機(jī)都是中國造，十年后，汽車會(huì)不會(huì)再現(xiàn)這一幕呢？

汽車，可以說是消費(fèi)的最佳代表，也是單品價(jià)格最高的消費(fèi)品，它拉動(dòng)的可不僅僅是一個(gè)國家的工業(yè)制造水平，還有旅游、消費(fèi)、服務(wù)等一大群產(chǎn)業(yè)，影響力幾乎是唯一可以跟房地產(chǎn)媲美的，而相比房地產(chǎn)更具持久的發(fā)展能力和靠譜的工業(yè)制造帶動(dòng)能力。林奇80年代投資克萊斯勒獲得巨大成功，要知道那時(shí)美國可已經(jīng)普及了汽車。而中國的汽車換代更新市場還沒開始呢，還有龐大無比的汽車售后市場。時(shí)下多數(shù)基金經(jīng)理言必稱消費(fèi)，40PE以上的消費(fèi)明星股都敢殺入，汽車這個(gè)行業(yè)平均才十幾倍PE的最龐大消費(fèi)群，他們卻視而不見，我是不愿錯(cuò)過這些便宜貨的。12月份根據(jù)上證所A股CSRC行業(yè)分類平均市盈率顯示，交通運(yùn)輸業(yè)的平均市盈率為10倍，所有行業(yè)中倒數(shù)第二，第一名當(dāng)仁不讓是金融的9倍。前三名分別是農(nóng)林牧漁

53、信息技術(shù)

46、食品飲料42（12月15日數(shù)據(jù)），市場先生對(duì)消費(fèi)和高科技行業(yè)的寵愛表露無遺，漢王科技的悲慘下場根本無法動(dòng)搖投資者對(duì)科技的熱衷。不過話也要說回來，且不論汽車股到底是不是低估，即便低估了，是不是馬上就會(huì)回升，這卻很難確定，要取決于汽車銷量到底什么時(shí)候回升，或者國內(nèi)汽車業(yè)品質(zhì)、市場份額提升、出口市場猛增，而股價(jià)可能略微提前啟動(dòng)。我之所以現(xiàn)在就開始大量介入汽車業(yè)，當(dāng)然就是因?yàn)槲遗袛嗥囦N量的低迷不會(huì)持續(xù)很久。由于汽車股占比最大的原因，我的資產(chǎn)在四季度下滑的很快，但愿這個(gè)賭博不會(huì)輸?shù)奶珣K吧。我在三季度小結(jié)里談到了我對(duì)汽車經(jīng)銷商的一些疑慮，現(xiàn)在也部分得到了證實(shí)。全國乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)副秘書長崔東樹講：“在生產(chǎn)商與經(jīng)銷商的關(guān)系中，汽車行業(yè)恐怕是最特殊的一個(gè)行業(yè)。在大部分行業(yè)中，經(jīng)銷商都掌握著很強(qiáng)的話語權(quán)，但汽車經(jīng)銷商卻一直處于受制于廠商的位置?！?0月，龐大老總龐慶華在成都出席2011全球汽車論壇，他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，今年汽車市場表現(xiàn)之差超過了預(yù)計(jì)，在這種情況下，經(jīng)銷商還面臨著廠商之間的不平等政策，比如壓貨、攀比4S店等?！氨热鐝S家給經(jīng)銷商定任務(wù)根本不商量，說獎(jiǎng)勵(lì)就獎(jiǎng)勵(lì)，說罰你就罰你”，此外，“商家和廠家押庫現(xiàn)象非常嚴(yán)重，有的時(shí)候甚至高達(dá)3.5倍?！痹谄餀?quán)方面，“一授權(quán)授權(quán)一年，風(fēng)險(xiǎn)太大”。此外，龐慶華認(rèn)為，廠家間也缺失監(jiān)管機(jī)構(gòu)?！氨热鐝S商攀比4S店，有的甚至要求經(jīng)銷商建的4S店面積超過20畝，這對(duì)經(jīng)銷商造成非常大的資金壓力，對(duì)我們是不公平的”。不過，既然有如此多的不平等，為什么其他經(jīng)銷商沒提出？龐慶華表示，“在國內(nèi)，只有龐大有一些話語權(quán)，敢說這些話，其他想說不敢說?！饼嫅c華呼吁，在這種情況下，需要國家出臺(tái)相關(guān)政策進(jìn)行引導(dǎo)。

沒有話語權(quán)的行當(dāng)是沒有前途的，就像原料掌握在別人手上的鋼鐵。即將出臺(tái)的汽車三包也讓汽車經(jīng)銷商承受了最大的壓力，因?yàn)榻?jīng)銷商直面來自消費(fèi)者的糾紛，矛盾也最容易在經(jīng)銷商處爆發(fā)。此外，美國最大的汽車經(jīng)銷商AutoNation，2010年銷售額125億美元，但凈利卻只有2.3億美元，市值57億美元，靜態(tài)PE高達(dá)30多，這在美國市場已經(jīng)相當(dāng)?shù)母?。龐大的各?xiàng)數(shù)據(jù)看起來跟這公司都差不多了，看不到更多的成長空間，汽車生產(chǎn)商才不會(huì)傻到讓經(jīng)銷商學(xué)蘇寧國美壟斷經(jīng)營。可能正是這個(gè)原因，龐大才冒險(xiǎn)收購薩博想涉足整車制造業(yè)，結(jié)果落得個(gè)慘敗。還好，反正輸?shù)氖枪擅竦腻X：（順便說說，現(xiàn)在增持的公司，其中有幾個(gè)不是暗想：我大股東現(xiàn)在大熊市里力挺你們小股東，等將來牛市時(shí)你們可別忘了這份恩情，積極參與增發(fā)，多給錢讓我們?nèi)ベ€啊？）相比之下，港股的中升控股賣雷克薩斯、奧迪、奔馳等豪華車，利潤率、增長情況更堅(jiān)挺，相比賣平價(jià)車的龐大，也許倒是個(gè)更優(yōu)的選擇。以上就是A股四季度的操作，接著聊聊港股。10月初海通證券策略師黃薰輝說，壞消息使香港股票的估值到了令人青睞的水平。10月4日恒生指數(shù)收于16250點(diǎn)、創(chuàng)下2009年5月以來最低收盤點(diǎn)位時(shí)，靜態(tài)PE為7.49倍，是上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)以來的最低水平，當(dāng)時(shí)市盈率觸及了7倍。黃薰輝說，過去16年中，當(dāng)股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率至少為9.47倍時(shí)，接下來的一年總回報(bào)平均為50%。只有7%的情況是股市在隨后的一年中下挫。但愿明年不是這7%。他說的還真沒錯(cuò)，這個(gè)歷史最低估值果然不負(fù)眾望的帶來了強(qiáng)勁反抽，短短個(gè)把月許多股票翻番。我9月初進(jìn)軍港股時(shí)，恰好趕上恒指最猛烈的俯沖，隨后又是大幅度的反彈，每天看著股價(jià)兩位數(shù)的漲跌幅，著實(shí)體驗(yàn)了一把港股過山車。好在自己的理性投資思路已經(jīng)形成，投資額也較小，還是能很淡定的面對(duì)。同時(shí)也對(duì)內(nèi)地投資者一直神往的所謂“成熟市場”開始不以為然，一方面要看到即便歐美市場，非理性的波動(dòng)也常有之，另一方面，香港自回歸以后，港股市場上國內(nèi)公司越來越多，國內(nèi)投資者參與也越來越多，這種情況下港股和A股的聯(lián)動(dòng)也越來越強(qiáng)，盡管估值水平依然有著巨大的差距。港股市場，可能因?yàn)橹形鞣劫Y本交匯，各路大佬齊聚，對(duì)沖橫行，其實(shí)波動(dòng)性遠(yuǎn)大于A股，看恒指K線圖每天都是老大跳空缺口，A股指數(shù)卻把這東西作為重要的參考指標(biāo)。普通散戶在這種市場里進(jìn)行短線投機(jī)質(zhì)地較差的股票恐怕極難獲利。從10月份開始，我在港股市場上好好采購了一把。下面一一道來。

10月新買入味千。這個(gè)拉面品牌國人恐怕無人不知了，中國烹飪協(xié)會(huì)公布的餐飲百強(qiáng)企業(yè)之一。骨湯事件鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，又是一只落入平陽的老虎。不過在我看來這一事件與三鹿的三聚氰胺顯著的不同是前者主要牽涉虛假宣傳的問題，而后者則是實(shí)實(shí)在在的食品安全問題，兩者還是有本質(zhì)區(qū)別的。更何況連三聚氰胺這么嚴(yán)重的事件都沒讓伊利、蒙牛倒掉，反而更加壯大。這一事件在前期的負(fù)面效應(yīng)消失之后，可能會(huì)進(jìn)一步提升其知名度，做了回免費(fèi)廣告。今年大家對(duì)食品安全的關(guān)注前所未有的高，連著名的海底撈都躲不過這一劫。這種很有前景的產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)虎落平陽的時(shí)機(jī)，就是我時(shí)刻在尋找的進(jìn)入機(jī)會(huì)。自從08年成功抓住伊利后，我現(xiàn)在真的很喜歡在平陽等待老虎，因?yàn)槭冀K覺得估值高而錯(cuò)過了雙匯還有點(diǎn)小后悔。在我看來，這個(gè)速食連鎖品牌是具備和肯德基、麥當(dāng)勞競爭實(shí)力的，與傳統(tǒng)的中國菜不同，拉面的制作速度很快，喜歡吃的人也很多，定價(jià)方面都與兩個(gè)漢堡差不多，缺點(diǎn)是湯湯水水的不能攜帶，搞不起來外賣。另一個(gè)很有前景的速食品牌是大娘水餃，同樣也是餐飲百強(qiáng)企業(yè)，這個(gè)連鎖店開的也相當(dāng)快，不過定位還是要低些，店堂檔次、衛(wèi)生狀況還是比較差的，未來如果能將檔次提高一些，可以與味千競爭。一個(gè)真正有前景的行業(yè)，必然需要些競爭對(duì)手才熱鬧。餐飲業(yè)在中國的前景有多好？看看自己親戚朋友中的80后們，都開始成家立業(yè)了，盡管新婚廚房里堆滿了菲仕樂的鍋?zhàn)印㈦p立人的刀子，可是他們有幾個(gè)會(huì)做飯做菜？連我這個(gè)不喜歡吃面的人，都在味千吃過好幾次了。

10月份新買入美即控股。這是我老同學(xué)介紹的一個(gè)股票，很感謝雄哥（十周年看到你的錄像，一點(diǎn)都沒變啊。聚會(huì)上很多搞笑事情，你不來真是可惜）。我極為認(rèn)同林奇說的，女人和小孩的錢最好賺?；瘖y品這方面的情況，必須謙虛的請(qǐng)教老婆、表妹等家庭年輕女性成員，她們?cè)谶@方面最有發(fā)言權(quán)。曾經(jīng)咨詢過老婆很多化妝品和服飾品牌，但能得到老婆認(rèn)可的不多，這個(gè)面膜品牌她卻建議我可以買。南京的蘇果超市就有的賣，擺在很顯眼的位置，銷量不錯(cuò)，價(jià)格不算很高，也不算很便宜，屬于中高檔的吧（有女同學(xué)使用感受或不同意見歡迎交流，哈哈），據(jù)公司自己吹市場占有率數(shù)一數(shù)二。這個(gè)東西既有化妝品的屬性，又有快速消費(fèi)品的味道。中國女孩們還是很愛面子的，與歐美女孩愛擦香水的喜好不同，亞洲人更青睞美白護(hù)膚產(chǎn)品，這玩意看起來很有前途。估值也不算高，相比我看中的另一個(gè)二線化妝品品牌歐舒丹還是要低些。缺點(diǎn)是產(chǎn)品過于單一，希望以后能根據(jù)自己實(shí)力拓展產(chǎn)品線了，可以先從護(hù)膚品做起。

10月份新買入維達(dá)國際。之前我有篇文章談到造紙業(yè)，當(dāng)時(shí)就是買入了維達(dá)。這個(gè)品牌恐怕也是無人不知了，近年來，高端生活用紙領(lǐng)域除了恒安和APP兩強(qiáng)外，就數(shù)維達(dá)增長最快了。之前買入了中順潔柔，一直是作為買不到維達(dá)的替代品，現(xiàn)在終于如愿。維達(dá)的產(chǎn)品質(zhì)量是不用多說的，誰用誰知道。營銷方面也相當(dāng)用心，喜羊羊系列、功夫熊貓系列等時(shí)髦玩意層出不窮。10年開始拓展產(chǎn)品線，生產(chǎn)嬰兒紙尿褲，進(jìn)入個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域，在開拓新的利潤增長點(diǎn)方面非常積極。我一直強(qiáng)烈看好個(gè)人護(hù)理用品的前景，寶潔、強(qiáng)生自不用說，連金佰利克拉克的賺錢能力，也遠(yuǎn)非一般造紙企業(yè)能比。傳統(tǒng)的造紙是沒多少錢景的，但跟個(gè)人護(hù)理聯(lián)系在一起，造就了10年50倍的恒安，強(qiáng)勢(shì)的恒安也需要一個(gè)有力的競爭對(duì)手。在超市里看了各大品牌的紙尿褲價(jià)格，金佰利韓國進(jìn)口的好奇最貴，L號(hào)的每片2.7元（黑啊，寶寶撒泡尿，3塊錢就沒的了），其次是寶潔的幫寶適，稍便宜一些，每片2.6元，恒安的安爾樂每片1.8元，維達(dá)產(chǎn)品價(jià)格估計(jì)會(huì)與恒安差不多。國產(chǎn)品牌與國際大牌價(jià)格差距還是相當(dāng)大，這既意味著品牌與技術(shù)含量的差距，也意味著成長空間不錯(cuò)。畢竟這玩意拼的還是技術(shù)實(shí)力，恒安做了多年的嬰兒紙尿褲，可是銷售增長率遠(yuǎn)低于紙巾業(yè)務(wù)。而我周圍遇到的寶寶們，幾乎清一色的好奇，或者花王。維達(dá)想在這方面有所作為，光靠低端產(chǎn)品是難以做大做強(qiáng)的，必須要在吸水、透氣和柔軟等技術(shù)上下足功夫，家長們最關(guān)心的是寶寶會(huì)不會(huì)紅屁股，這是紙尿褲好不好的硬指標(biāo)。小孩的錢既好賺，也不那么容易賺。

回到2008年底，維達(dá)最低曾到1.4,那時(shí)對(duì)應(yīng)07年靜態(tài)PE只有13倍，對(duì)應(yīng)08年動(dòng)態(tài)PE只有8倍，而且07年還是受原材料漲價(jià)、毛利降低的情況下盈利出現(xiàn)了首次下滑的低迷狀態(tài)。如果時(shí)光可以倒流，回到2008年底，我會(huì)毫不猶豫的以十來倍PE重倉這些快速消費(fèi)類股票。可惜沒有時(shí)光機(jī)，現(xiàn)在盡管大市看起來哀嚎一片，但消費(fèi)股依然強(qiáng)勢(shì)故我，普遍都在20以上，恒安的PE更高達(dá)30以上。哎，還是先吃一些再說吧。好在這個(gè)估值水平略顯高，是建立在10年和11年上半年受制于紙漿價(jià)格高企、利潤下滑的基礎(chǔ)上。11年下半年開始紙漿價(jià)格明顯回落，造紙業(yè)明年的業(yè)績值得期待。長期來看，人民幣升值也是造紙業(yè)的期待之一。在消費(fèi)股還是周期股的問題上，我沒那么多糾結(jié)。好股票，不管周期還是非周期，工業(yè)還是消費(fèi)，朝陽還是夕陽，價(jià)格合適都值得買，低了多買些，高了少買些，太貴了就不買。像生活用紙這行業(yè)，很難說他是不是周期型，紙漿是成本的大頭，對(duì)公司盈利影響很大，目前國內(nèi)造紙普遍依賴進(jìn)口，這玩意價(jià)格跟大宗商品一樣，周期性也很強(qiáng)，可生活用紙卻又是典型的消費(fèi)必需品，未來的成長空間非常大。

10月份新買入國泰君安國際。因?yàn)樽约旱某龊＝?jīng)歷，開始關(guān)注這些幫助我們內(nèi)地居民實(shí)現(xiàn)出海投資的券商們。原先的觀念始終停留在到哪個(gè)市場就找哪個(gè)市場的券商，接觸后才發(fā)現(xiàn)原來內(nèi)地的券商也已經(jīng)積極行動(dòng)起來。國泰君安按資產(chǎn)排名是國內(nèi)第三大券商，僅次于中信和海通，也是最早進(jìn)入香港市場的內(nèi)地券商之一。國泰君安國際是國泰君安證券的全資子公司，主要負(fù)責(zé)開展國際業(yè)務(wù)，具備證券經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理、基金、期貨、融券融資等在港金融業(yè)務(wù)的全牌照資格，主要為投資者提供包括港股、B股、美國、加拿大、日本及臺(tái)灣等市場的證券和期貨交易、企業(yè)融資、資產(chǎn)管理與基金管理等服務(wù)。我在他家開戶后主要用來買進(jìn)美股，使用一段時(shí)間后發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)交易功能做的還不錯(cuò)，比招行香港分行的界面強(qiáng)多了，但也有很多值得改進(jìn)的地方。在南京營業(yè)部開戶時(shí)與他們交流也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在越來越多的內(nèi)地居民開始投資港股市場。10月底新浪報(bào)道周小川在一個(gè)論壇上表示可能擴(kuò)大居民外匯使用范圍，“并不是老百姓把外匯藏到自己手里，而是他們自行決定運(yùn)用包括投資等等機(jī)會(huì)”。5萬美元的限制遲早是要取消的，那時(shí)香港的券商們將是最大受益者，而內(nèi)地券商擁有更了解內(nèi)地居民和更多內(nèi)地網(wǎng)點(diǎn)接觸面的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，有鑒于這位央行行長的大話歷史，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的可能性不高。由于上市時(shí)機(jī)不巧，正好趕上大幅殺跌，從高點(diǎn)下來跌幅76%。加之現(xiàn)在股市極其低迷，正是券商股的周期底部。

10月份新買入博士蛙國際，重點(diǎn)談一下這個(gè)公司。首先感謝snoopyzhang同學(xué)引薦。嬰童用品市場是我最看好的消費(fèi)領(lǐng)域之一，80后開始進(jìn)入生育高峰期，他們自己消費(fèi)可以很節(jié)儉（不是很有錢的大眾），但在孩子身上絕對(duì)舍得，給寶寶買東西向來“不求最好，但求最貴”?？纯础吨袊?jīng)營報(bào)》2010年11月14日文章《奢侈品牌搶灘兒童市場》，從2010年開始，各路服裝領(lǐng)域英豪紛紛拓展童裝領(lǐng)域，連Burberry、Fendi、Gucci這些奢侈品牌都嗅到了其中的商機(jī)。這種瞄準(zhǔn)0-14歲兒童一站式購物的零售細(xì)分領(lǐng)域，國內(nèi)尚在起步階段，我認(rèn)為很有前景，因?yàn)榭v觀全球近二十年，整個(gè)連鎖零售業(yè)專業(yè)化、細(xì)分化的趨勢(shì)越來越明顯，蘇寧、國美脫胎于百貨商店就是明證，優(yōu)衣庫、家得寶、玩具反斗城、屈臣氏、卓悅、莎莎等等都是這種趨勢(shì)的受益者，這些專業(yè)零售連鎖企業(yè)又聚集于商業(yè)一條街或者國內(nèi)新興的城市MALL，一點(diǎn)點(diǎn)蠶食著傳統(tǒng)百貨商店的市場份額。我懷疑有朝一日“百貨商店”這個(gè)詞只能在歷史書里找到。從招股說明書上看到，博士蛙09年主力店?duì)I收占比才區(qū)區(qū)1%，10年6月份就暴增至16%，可見這種模式的高成長性。說明書中也提到他打算重點(diǎn)開發(fā)這種“一站式”購物模式，實(shí)際行動(dòng)也表明了這點(diǎn)，上市前主力店總共才7家，11年中報(bào)顯示上市僅一年就猛增了9家，雖然暫時(shí)高昂的聯(lián)營、租金、廣告費(fèi)用減緩了利潤的增長，但給后面利潤暴增奠定了基礎(chǔ)。我看中博士蛙，不是他的品牌服裝，而恰恰是這個(gè)銷售渠道。如果該股以后爆發(fā)，導(dǎo)火索就是這個(gè)了。

原五星電器的老板汪建國在南京萬達(dá)開了孩子王，運(yùn)作模式與博士蛙的主力店類似，生意火爆的一塌糊涂。他在接受經(jīng)濟(jì)觀擦報(bào)采訪時(shí)說：“投資創(chuàng)辦孩子王之前，我們花了很多時(shí)間研究母嬰童用品零售市場，聘請(qǐng)了專業(yè)公司進(jìn)行市場調(diào)研，還到國內(nèi)外進(jìn)行了多次考察。我們看到了機(jī)會(huì)。這個(gè)行業(yè)容量巨大，市場規(guī)模接近10000億元，每年保持著20%左右的復(fù)式增長，而目前國內(nèi)家電市場規(guī)模約為7000億-8000億元。對(duì)我們來說，這是個(gè)很大的誘惑。目前母嬰童用品零售市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)，是一個(gè)典型的啞鈴型，上游的供應(yīng)商超過4萬家，包括很多有意開拓國內(nèi)市場的外貿(mào)企業(yè)（投資者應(yīng)注意這個(gè)大趨勢(shì)，由于歐美市場長期不景氣，大量外貿(mào)企業(yè)將開始將目光瞄準(zhǔn)國內(nèi)市場），下游的消費(fèi)者也非常龐大。而在中間的零售環(huán)節(jié)，盡管門店數(shù)量很多，但絕大部分都是規(guī)模不大的單店，沒有體量較大的連鎖門店，存在著被整合的機(jī)會(huì)?！倍诙嗄昵?，林奇在玩具反斗城上大賺特賺也給了我感悟，世上最好賺的錢來自女人和小孩，像我這種理性男人，只想著賺別人的錢，哪那么容易被別人賺錢呢？呵呵。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也是存在的，如果新開店面地段不好、產(chǎn)品滯銷，資金鏈的緊張和巨額存貨足以讓其崩潰。西經(jīng)同學(xué)有一篇《博士蛙北京望京主力店的實(shí)地考察》，談到了望京店生意寥寥，我感覺他選址確實(shí)有點(diǎn)問題，南京這邊的居然開在六合，鳥不拉屎的鄉(xiāng)下。南京的孩子王，跟他主力店模式類似，開在人氣火爆的河西萬達(dá)廣場，那生意，叫爆棚一點(diǎn)不夸張。這種店鋪模式我還是很看好的，但選址非常關(guān)鍵。這玩意開一家店的耗資恐怕是巨大的，迅速搶占地盤非常重要，但如果速度過快，現(xiàn)金流又可能跟不上，如果失敗，也可以讓他迅速破產(chǎn)。此外，該公司還存在分銷銷售開支增長過速可疑、存貨增長飛快、上市包裝過度等問題。不過新股上市沒包裝的我還沒見過，就算董事長想，投行不干啊。就算問題股，一般也該先紅火一陣再出問題啊。股價(jià)創(chuàng)新高時(shí)是該警惕的，但博士蛙一上市就暴跌八成并深度破凈，還真趕上了歐債危機(jī)和美國空軍轟炸中概的“好時(shí)機(jī)”，就算問題股也該出來安全邊際了吧？買入時(shí)對(duì)應(yīng)7倍靜態(tài)PE，PS1.2，PB僅為0.67，股價(jià)1.2，每股現(xiàn)金就達(dá)0.7元。盡管分銷開支大幅增長削弱了盈利的增長，但在這種估值水平下，我很愿意去小賭一把將來盈利能實(shí)現(xiàn)快速增長。11月新買入西王糖業(yè)。西王糖業(yè)是山東玉米深加工企業(yè)西王集團(tuán)旗下公司，是國內(nèi)最大的結(jié)晶果糖和葡萄糖酸鈉生產(chǎn)商。果糖一般用于健康食品，如運(yùn)動(dòng)飲料、蛋糕及奶粉等。果糖的升糖指數(shù)在所有天然糖中最低，適合糖尿病人食用。葡萄糖的用途恐怕就沒什么好多啰嗦的了，食品和掛水，咱都用過。公司經(jīng)營狀況良好，在08年凈利出現(xiàn)了較大的一次滑坡，主要因?yàn)橛衩變r(jià)格的暴漲引起成本驟增45%，遠(yuǎn)超營業(yè)額23%的增幅。國內(nèi)企業(yè)十分稚嫩，不知道套期保值，這也是益海嘉里高速崛起的重要原因。另外三聚氰胺事件也大幅打擊了乳制品的銷售，而西王糖業(yè)的產(chǎn)品很多用在這類產(chǎn)品中。在雙重打擊之下出現(xiàn)這樣的滑坡可以理解。公司的營收表現(xiàn)非常健康，七年來營收增長了10倍，大幅領(lǐng)先凈利的增幅。08年以來，以伊利、蒙牛為代表的乳制品行業(yè)早已恢復(fù)了元?dú)獠?chuàng)出新高，可是這個(gè)西王糖業(yè)卻創(chuàng)出了5倍PE的新低，這三年公司的營收和凈利恢復(fù)的很快，產(chǎn)品前景似乎也不錯(cuò)，按理來說11年消費(fèi)股很強(qiáng)勢(shì)，不太明白市場為什么這樣對(duì)他，先買點(diǎn)再說。順帶說一下，這個(gè)西王糖業(yè)跟A股的西王食品同屬西王集團(tuán)，王勇一手創(chuàng)建了兩家上市公司，現(xiàn)在已經(jīng)將西王食品交給80后的兒子王棣打理，我也挺看好玉米油的前景，益海嘉里在油脂業(yè)務(wù)上賺的盆滿缽滿，可惜西王食品的PE一直在30以上。

11月新買入神威藥業(yè)。中國老齡化是個(gè)婦孺皆知的熱點(diǎn)話題，也是大家一致看好醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的最大理由，當(dāng)然我也不例外。我一直認(rèn)為中國醫(yī)藥工業(yè)的崛起，還是會(huì)從中成藥開始，畢竟中國人玩這東西幾千年了。而西藥產(chǎn)業(yè)建立在化學(xué)和精密制造工業(yè)基礎(chǔ)上，短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)不具備跟西方巨頭比拼的實(shí)力。神威的拳頭產(chǎn)品是清開靈注射液，“是一種廣泛的廣譜抗病毒用藥，供治療病毒性疾病，包括呼吸道感染、肝炎、肺炎、腦出血和腦血栓等”（年報(bào)中原話），不是學(xué)醫(yī)的，搞不懂具體技術(shù)了，不過我很看好這種將傳統(tǒng)中藥和現(xiàn)代包裝技術(shù)結(jié)合起來的產(chǎn)業(yè)。目前他已經(jīng)是國內(nèi)最大的中藥注射液廠商。年末新的中藥注射液車間建成后，產(chǎn)能提升60%。這家民營醫(yī)藥企業(yè)，在去年工信部公布的國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)百強(qiáng)中資產(chǎn)名列30，營收名列40，利潤卻高達(dá)11位。一直覺得A股中醫(yī)藥股太貴，一些明星股如云南白藥、天士力、同仁堂等，PE從來沒怎么低過，當(dāng)然其盈利表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。這在正常情況下一般沒什么問題，不過我堅(jiān)持認(rèn)為醫(yī)療事故將會(huì)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中不可避免的一道坎，誰都會(huì)遇到，就像食品企業(yè)會(huì)遇到食品安全問題一樣。一旦發(fā)生事故，高估值面臨的戴維斯雙殺就是讓人頭疼的事，當(dāng)然也是我期待的平陽等老虎的時(shí)機(jī)。由于中藥材成本高企，神威10年和11年上半年利潤增長平平，因此市場給的PE只有個(gè)位數(shù)。不過四季度隨著CPI的快速回落，中藥材也開始降價(jià)，這有利于降低成本。我喜歡這種有充足安全邊際和美好前景的股票。在股東名單上又看到謝清海，上半年還在加倉，真是巧啊，哪都能碰到他。

11月買入李寧和中國動(dòng)向。體育類前面文章已經(jīng)談的很多，這里就不多啰嗦了。我主張這些體育類公司回歸真正的體育功能性產(chǎn)品，避免過于依賴帶有休閑性質(zhì)的服飾類，在耐克的年報(bào)中找到了一些依據(jù)。耐克北美、歐洲和大中華區(qū)的業(yè)務(wù)來看，鞋類與服裝類的營收比例一般在2:1左右，新興市場甚至高達(dá)3:1，只有日本1:1是個(gè)例外，但已連續(xù)多年?duì)I收和利潤下降。也難怪我記得小時(shí)候“耐克鞋”是一種鞋子的統(tǒng)稱。而國內(nèi)體育類公司兩者比例幾乎清一色的1:1，顯然是拿自己最差的矛，去戳休閑服飾企業(yè)們最好的盾。但我對(duì)動(dòng)向的要求卻并非如此，這公司新推出的Curve系列至少從圖片上看的確挺漂亮的，我甚至建議動(dòng)向干脆徹底轉(zhuǎn)為專門做女性時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾產(chǎn)品，這種細(xì)分領(lǐng)域和定位至少目前沒有明確的競爭對(duì)手。

12月新買入中國忠旺，世界第三、亞洲最大的鋁型材制造商。我喜歡這類帶“最”字的企業(yè)，鋁的輕量是其最大優(yōu)點(diǎn)，交通運(yùn)輸工具的輕量化是個(gè)長期趨勢(shì)。根據(jù)劉老板自己盲目樂觀的估計(jì)，中國交通運(yùn)輸、電力工業(yè)鋁型材的需求2015年將達(dá)500萬噸以上。這個(gè)行當(dāng)世界排名前兩位的分別是瑞典的Sapa

AB（又是瑞典！這小國的大公司真不少）和挪威的Norsk Hydro

ASA，第一名的股票資料找不到，第二名的市值是600億人民幣，凈利率為8.6%，遠(yuǎn)低于忠旺的24%。前三名2009年的產(chǎn)能分別為106萬噸、62萬噸和59萬噸，忠旺2009年上市后，計(jì)劃是利用募集資金于10年底擴(kuò)充產(chǎn)能至80萬噸，很快就會(huì)超過挪威佬，目標(biāo)直指第一寶座。忠旺的產(chǎn)品定位于高端，國內(nèi)銷售不太吃香，由于看到出口美國、澳洲等市場利潤遠(yuǎn)高于國內(nèi)銷售，08年出口業(yè)務(wù)僅占3.3%，09年就急升至44%?？上旃蛔髅?，好日子沒過一年，美國雙反調(diào)查給了過于依賴海外市場的忠旺當(dāng)頭一棒。出口市場基本全軍覆沒，產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃放緩，10年底的產(chǎn)能為64萬噸，實(shí)際銷售僅35萬噸，產(chǎn)能利用率僅為六成。10年開始業(yè)績大幅下滑，至11年年中消極影響基本達(dá)到最大，三季度報(bào)告顯示下滑已經(jīng)大幅收窄，轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場的戰(zhàn)略已經(jīng)初顯成效。都說船小好掉頭，不過這個(gè)大公司的靈活和務(wù)實(shí)是讓我挺滿意的。忠旺花了八年時(shí)間，基本完成了從低附加值的建筑鋁型材向高附加值的工業(yè)鋁型材成功轉(zhuǎn)型，面臨雙反的嚴(yán)重打擊，迅速調(diào)轉(zhuǎn)船頭轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，這種精神好好值得宜華木業(yè)、巨星科技這些還在堅(jiān)持不懈的等待海外市場復(fù)蘇的公司好好學(xué)習(xí)。忠旺手握186億人民幣現(xiàn)金，總市值卻是150億港幣，當(dāng)然債務(wù)也不少，PB來看比Norsk

Hydro ASA高了些，一個(gè)是1.0一個(gè)是0.7。盡管12月份港股已經(jīng)滿倉，硬是從部分消費(fèi)股中擠出了一部分資金來買這個(gè)人人都不要的工業(yè)股。

此外，還增持了9月份買入的熔盛重工、長城汽車和好孩子。這三個(gè)公司的情況就不多說了，之前已經(jīng)談了很多。熔盛賭一把航運(yùn)業(yè)的復(fù)興，航運(yùn)企業(yè)中海也在下注買新船賭海運(yùn)貿(mào)易復(fù)興，海運(yùn)貿(mào)易是我極其看好的行業(yè)之一，下面講《國富論》讀后感還有詳談。新京報(bào)11月對(duì)長城汽車總裁王鳳英的采訪則讓我又加深了長城的低調(diào)務(wù)實(shí)風(fēng)格印象，這位中國汽車業(yè)唯一的女總裁，思路倒是跟魏建軍差不多。小兵同學(xué)27日博文的回復(fù)中，大家一致看好長城，讓我有點(diǎn)惶然，希望不是高價(jià)買了明星股吧，至少目前還是堅(jiān)持看好，不會(huì)為了逆向而逆向。好在港股資產(chǎn)遠(yuǎn)低于A股。好孩子則是認(rèn)定10后的小皇帝們需要他，國產(chǎn)品牌就這個(gè)叫的響，在南京金鷹里，國產(chǎn)童車就這么一個(gè)品牌，面積還不小，高端產(chǎn)品也要好幾千（這年頭，剛出生娃的座駕，哪是二十年前買個(gè)自行車炫耀不已的國人敢想象的？），一點(diǎn)不輸歐美產(chǎn)品。經(jīng)過10月份的瘋狂采購，截止11月中旬，港股賬戶實(shí)現(xiàn)滿倉，長城汽車成為我港股第一大倉，熔盛其次，工業(yè)、周期股占了多數(shù)。我認(rèn)為中國未來十年汽車、輪船、火車甚至飛機(jī)產(chǎn)業(yè)崛起是大概率事件，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，還有比這些高端制造業(yè)更能代表的么？今年受通脹預(yù)期，抗周期的消費(fèi)和醫(yī)藥走勢(shì)強(qiáng)勁，資金紛紛流出工業(yè)類股票，在我看來是比較難得的買入時(shí)機(jī)。10月正式進(jìn)軍美股。遵循范K撒普的指導(dǎo)意見，投資應(yīng)具備全球眼光，但走的方向卻與羅杰斯之流相反，他們從歐美進(jìn)入中國，我則出海進(jìn)入歐美（抬舉自己一下，呵呵）。目前就買進(jìn)了玉柴國際，前文已有詳述，這里不啰嗦。投入的資金很少，難以分散投資，同時(shí)也在熟悉階段，畢竟鳥語不行，看SEC文件比較吃力，待進(jìn)一步了解后再加大投入。我現(xiàn)在非?？春脟鴥?nèi)的商用車尤其是卡車的市場前景，而玉柴近些年在重機(jī)上還是有進(jìn)步的，10年重機(jī)銷售大幅增長73%。當(dāng)然，他的股權(quán)問題依然是最大的一個(gè)陰影，短期內(nèi)恐怕解決不了，這是最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。還記得我上次小結(jié)中提到特別看好重慶的發(fā)展前景么？連結(jié)中國與歐洲的鐵路新動(dòng)脈——“渝新歐”打開了中西部重鎮(zhèn)——重慶的制造和外貿(mào)空間。今年1到9月份，重慶的工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速全國第一，稅收增長全國第一，工業(yè)增長全國第一，進(jìn)出口增長也是全國第一，黃奇帆市長說2013年重慶的筆記本電腦產(chǎn)量將超過沿海六省的總和。隨著中西部地區(qū)制造業(yè)的崛起，我預(yù)計(jì)重型卡車將會(huì)在東西部地區(qū)物流業(yè)中承擔(dān)重要作用。民營企業(yè)似乎也嗅到了其中的商機(jī)。10月，重慶力帆宣布進(jìn)軍重卡業(yè)務(wù)。公司董秘湯曉東表示：“從重型汽車的銷售量分布看，亞太地區(qū)將成為全球最大的汽車銷售市場，其中以中國的汽車市場發(fā)展最為迅猛，特別是中國經(jīng)濟(jì)的崛起和快速增長刺激了基礎(chǔ)建設(shè)、高速公路、物流運(yùn)輸業(yè)和汽車制造業(yè)結(jié)構(gòu)的加快發(fā)展，帶動(dòng)了對(duì)汽車需求的啟動(dòng)，尤其是對(duì)重型卡車的巨大市場需求驟增。未來10年，甚至是20年重卡都會(huì)處于一個(gè)高速增長階段?！北M管今年包括商用車、轎車在內(nèi)幾乎所有的汽車銷售增長放緩，但我依然很認(rèn)同他的看法。

值得一提的一個(gè)問題：有同學(xué)看過港股、美股后，認(rèn)為國內(nèi)股市估值高的離譜，尤其是國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板，完全沒有任何投資價(jià)值。對(duì)于這種觀點(diǎn)，我是一半認(rèn)同，一半持保留態(tài)度。簡單的橫向比較忽視了影響市場的具體因素。除了參與市場的投資者構(gòu)成和素質(zhì)因素外，畢竟也要考慮中國是新興市場的領(lǐng)頭羊，而美國和香港上市的大多數(shù)公司，都是成熟市場的成熟企業(yè)，許多跨國公司，其業(yè)務(wù)已經(jīng)遍布全球，未來的增長空間實(shí)在是能看得到了，除非火星上新發(fā)現(xiàn)一個(gè)巨大的成長市場，又或者非洲國家突然崛起。但國內(nèi)企業(yè)，從戰(zhàn)略高度來看，未來的確面臨巨大的市場增長空間，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力之下，必然會(huì)想方設(shè)法從跨國公司手中搶奪市場份額。不久的將來還會(huì)走出國門，與跨國公司進(jìn)行全球競爭。即便今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的情況下，國內(nèi)所有A股總體盈利增長速度都高達(dá)15%左右，我不清楚歐美市場的總體增長速度，但從很多成功投資者的書中可以了解到他們的一家公司能多年保持利潤增速15%以上都很困難，而國內(nèi)滬深300公司中的多數(shù)過去十年的利潤增速20%以上。經(jīng)濟(jì)從來是與政治穿連體褲的，國內(nèi)企業(yè)全球競爭力的增強(qiáng)，也將是中國與西方國家政治實(shí)力此消彼長的真實(shí)反映。因此對(duì)于國內(nèi)企業(yè)給出稍高一些的估值，我認(rèn)為并無不妥。當(dāng)然，往后的趨勢(shì)肯定是要逐步降低的，但不會(huì)一步到位。

同樣的，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板、中小板和上海主板的盈利增長速度也是從高到低排列，因此總體估值水平從高到低也沒什么好大驚小怪的。如果把所有A股和美股、港股都看成一個(gè)股票的話，那么A股就是個(gè)成長股，而美股和港股都是價(jià)值股。成長股的估值當(dāng)然要比價(jià)值股高一些。當(dāng)然，究竟高出多少算合理，這是仁者見仁智者見智的事了。我自己認(rèn)為大部分時(shí)間，國內(nèi)市場即使考慮了上述因素，估值水平也確實(shí)偏高了些，但今年三、四季度的估值就明顯偏低，當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板和中小板仍然高了些。不過我一直認(rèn)為這種人們常說的“恒時(shí)高估”在短期的3-5年內(nèi)是不會(huì)永久性修復(fù)的，A股總體市盈率從今往后永遠(yuǎn)在15以下的可能性為0。主要原因還是在于人民幣不能自由兌換，國內(nèi)市場不對(duì)外開放。A股和港股就像兩個(gè)不聯(lián)通的湖，水位長期存在高低差是沒有什么問題的。將來一旦聯(lián)通的日子到來，即允許國外資本進(jìn)入A股，或者養(yǎng)老基金入市等消息出來，可能也先迎來暴漲，然后在做空、退市機(jī)制完善，以及資本利得稅開征后才會(huì)永久性的跌至成熟市場的估值水平，而那時(shí)的中國也將步入增長緩慢的發(fā)達(dá)國家階段。這至少是十年后的事了。

我的投資組合主體是中等盤子的名牌、有良好業(yè)績歷史的公司，但小盤的所謂“成長股”也不少。這里談?wù)勎覍?duì)成長股的理解和看法。許多價(jià)值投資同學(xué)，可能深受格雷厄姆的影響，他老人家在《聰明的投資者》一書中，毫不掩飾自己對(duì)成長股的蔑視，于是許多人也就認(rèn)為，凡是成長股都是不好的，都不是價(jià)值投資者應(yīng)該碰的。其實(shí)格雷厄姆深受美國經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響，尤其是三十年代大蕭條對(duì)他的打擊十分沉重。而國內(nèi)股市以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，中美兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在速度方面完全沒有可比性。自從90年代以來，中國經(jīng)濟(jì)超高速發(fā)展，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)盈利也是突飛猛進(jìn)。許多同學(xué)懷疑這種高速增長是不可長期持續(xù)的，我也不否認(rèn)。但是不是因此就否認(rèn)高速成長的歷史，或者判斷未來3-5年立即就會(huì)放慢成長？這是值得每個(gè)投資者深思的。

我不太喜歡傳統(tǒng)價(jià)值投資者對(duì)成長股的蔑視，其中格雷厄姆是當(dāng)仁不讓的代表。最近在風(fēng)中散發(fā)同學(xué)博客上看到有同學(xué)引用《證券分析》的原話：“分析所關(guān)心的應(yīng)該是有事實(shí)支撐的價(jià)值，而不是主要以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的價(jià)值。從這個(gè)角度而言，分析家所使用的方法與投機(jī)客的方法截然相反，后者的成功主要取決于預(yù)測(cè)或猜測(cè)的能力。當(dāng)然，分析家也必須考慮到未來可能發(fā)生的變化，但他們這么做的主要目的不是希望從預(yù)測(cè)中獲利，而是防止因這些變化遭受損失?？偠灾?，分析家將未來發(fā)展看作是一種自己的結(jié)論必須面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)因素，而不是他的分析依據(jù)的來源。”這正是我要批判的。如果對(duì)格雷厄姆的經(jīng)歷比較熟悉的同學(xué)，應(yīng)該知道這段話實(shí)際上非常明顯的做了預(yù)測(cè)，那就是預(yù)測(cè)30年代大蕭條隨時(shí)會(huì)上演，投資者應(yīng)當(dāng)隨時(shí)做好這種歇斯底里的準(zhǔn)備。我只想簡單的問一句：為什么不去買債券而要買股票呢？無數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，債券的穩(wěn)定是股票永遠(yuǎn)無法相提并論的，盡管沒有所有權(quán)，實(shí)際上公司破產(chǎn)時(shí)卻有優(yōu)先償還權(quán)，而股票在公司破產(chǎn)時(shí)屁都不是，就算打了五折、三折買進(jìn)的，最后損失率依然是百分之百。格雷厄姆的偉大在于提出了安全邊際的概念，然而他的局限也就在于過于傾向安全。

同時(shí)也不認(rèn)同許多人隨隨便便把那些“概念股”認(rèn)作成長股。僅僅看股價(jià)上漲很多的股票就認(rèn)作成長股，是濫用了這個(gè)詞，也是對(duì)開創(chuàng)成長股投資、并嚴(yán)格定義成長股的費(fèi)舍爾不尊重。投資者的虧損通常都是以過高的價(jià)格買入并非真正成長股的概念股，為什么不以合理甚至很低（熊市中）的價(jià)格買入真正具備成長潛力的股票呢？費(fèi)舍爾很注重對(duì)成長股的挖掘，其著作《怎樣選擇成長股》雖然很薄，卻極具價(jià)值，以至于巴老將其看做對(duì)自己產(chǎn)生重大影響僅次于格雷厄姆，他給兩者的比例是85%的格+15%的費(fèi)。當(dāng)然，我是一向認(rèn)為這個(gè)比例有問題，巴老的中后期應(yīng)該是費(fèi)更重要一些，尤其芒格，幾乎就是費(fèi)的翻版。格的最大貢獻(xiàn)在于向世人傳達(dá)了以前從未有人想到過的安全邊際思想，但他的局限也恰恰在于幾乎把全部精力都花在“靜態(tài)價(jià)值分析”上面，而忽視了買股票就是買公司做生意，忽視了生意本身的前景?？吹街胸?cái)商網(wǎng)對(duì)李劍的采訪，他也不同意這個(gè)比例。跟心悅同學(xué)也談到過巴老的這個(gè)比例，心悅也更傾向費(fèi)。真是英雄所見略同（又抬高自己哈）。為什么總有那么多關(guān)于成長股的爭論呢？表象來看，當(dāng)然是有很多投資者在追逐成長股受傷頗重。但追究深層次的原因，我覺得有兩個(gè)因素在成長股投資中至關(guān)重要，一是關(guān)于成長股的定義；二是成長股的估值。

先談第一點(diǎn)，什么是成長股？是新興產(chǎn)業(yè)嗎？是聽說某公司開發(fā)出一種潛力巨大的產(chǎn)品么？譬如重慶啤酒開發(fā)了全新的乙肝疫苗？幾十年前，費(fèi)舍爾就已經(jīng)明確提出了尋找成長股的方法論。放到我們國內(nèi)市場，許多投資者普遍會(huì)認(rèn)為所謂成長，就是從無到有，因?yàn)橹盁o，推測(cè)將來要有，因而完全不能用傳統(tǒng)的思路來估值，于是有了“市夢(mèng)率”、“點(diǎn)擊量”之類估值方法的發(fā)明。而我則認(rèn)為，成長股，絕不是從無到有的新發(fā)明，而應(yīng)該是經(jīng)過確鑿的歷史事實(shí)證明過去行、現(xiàn)在行、將來仍會(huì)行，應(yīng)該是指由小到大?；蛘呤窃跉W美日韓曾經(jīng)由小到大過的，現(xiàn)在中國也在由小變大。舉個(gè)最簡單的例子，時(shí)間假定在2000年，我們知道歐美寶寶都用尿不濕，我們這個(gè)年齡的，小時(shí)候有幾個(gè)用過尿不濕的？經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，收入提高了，中國少數(shù)先富起來的寶寶是不是也開始用尿不濕？未來是不是有更多中國寶寶會(huì)用尿不濕？這幾個(gè)問題回答起來真的很簡單，所以就有了恒安這個(gè)超級(jí)成長股。可就是這么簡單，甚至有些“婆婆媽媽”的事，卻沒多少投資者愿意去挖掘，卻冥思苦想那些過去從未見過的各種顛覆性的、革命性的創(chuàng)新發(fā)明和各種古怪的高科技，盡管這方面的確誕生了微軟、思科這些極少數(shù)超級(jí)大牛和高成長股，可更多的卻是破產(chǎn)倒閉的墊腳石。偉大的企業(yè)，通常是應(yīng)用科學(xué)技術(shù)來改良、改進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)品的，譬如可口可樂的易拉罐、吉列的雙層刀片、沃爾瑪?shù)臈l形碼，而不應(yīng)該為了創(chuàng)造發(fā)明而創(chuàng)造發(fā)明。

我投資，凡是時(shí)下流行的各類帶“新”字的東西，總有些莫名的恐懼和排斥。一看到新材料、新工藝、新興產(chǎn)業(yè)這類字眼，就感到頭痛。我喜歡那種經(jīng)過幾十年使用證明，并且預(yù)計(jì)未來仍將使用的老東西，譬如擦屁股紙、家具、汽車和扇貝。盡管我以前反了無數(shù)次的巴老，這方面卻又是極度認(rèn)同巴老的。至于自己百般學(xué)習(xí)后仍然看不懂的新興產(chǎn)業(yè)，就留給那些愛冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家吧，他們有的是錢，損失一兩次根本不會(huì)在乎什么，只要一百次冒險(xiǎn)中成功一次，他們就能大賺。那么對(duì)于時(shí)下各類新興產(chǎn)業(yè)是不是就永遠(yuǎn)只是概念而非成長股了呢？那倒也未必。我更傾向?qū)?000年時(shí)微軟、思科之類的企業(yè)定義為“創(chuàng)業(yè)股”而非成長股，他們的特征是創(chuàng)造全新的革命性產(chǎn)品，一旦成功可以獲取暴利，當(dāng)然失敗的概率也很高。投資這類股票不但要冒股價(jià)高估的風(fēng)險(xiǎn)，還要冒產(chǎn)品創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來十年、二十年，他們證明了其技術(shù)革新帶來了實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，那么未來依然可以成為已被證明的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成長股。譬如回到一百多年前，汽車剛剛發(fā)明時(shí)就是個(gè)“概念”，沒人認(rèn)為它會(huì)替代馬車，但經(jīng)過了二三十年的成熟應(yīng)用后，就成為了一個(gè)超級(jí)成長行業(yè)，至今依然有成長潛力?，F(xiàn)在的微軟、英特爾在我看來都在由創(chuàng)業(yè)股進(jìn)入成長股階段。當(dāng)然，如果自己能夠理解其技術(shù)和需求，并認(rèn)為有前途的新興產(chǎn)業(yè)，還是值得嘗試的，譬如電商、新能源也是我現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注的，不過還遠(yuǎn)未達(dá)到我認(rèn)為的實(shí)用化、可靠成長階段。對(duì)于巴老投資比亞迪、太陽能電廠，我是持保留態(tài)度的。我甚至發(fā)現(xiàn)我比現(xiàn)在的巴老還要保守，對(duì)于他近些年的投資項(xiàng)目基本都不看好。我只愿意適度承擔(dān)股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，而不太愿意去承擔(dān)產(chǎn)品甚至產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。

網(wǎng)上看到董某某有篇文章，講中國成長股只能產(chǎn)生在有提價(jià)權(quán)的消費(fèi)類公司（大概指茅臺(tái)了）和壟斷的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)（應(yīng)該指騰訊百度吧），而非制造業(yè)。我百分之一百零一的不認(rèn)同他的觀點(diǎn)。有興趣的同學(xué)可以搜搜這篇文章看看，文章最大的問題就在于“成長”的定義時(shí)間區(qū)間，并夢(mèng)想著抓住那么一兩個(gè)股票，然后睡上五十年大覺，醒來就成億萬富翁。人生最悲催的事恐怕是五十年持有一個(gè)股票，最后退市或者表現(xiàn)平平了，這種比例和可能性絕對(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他的夢(mèng)想。我之前已經(jīng)講過，理性投資強(qiáng)調(diào)長期投資，可絕非簡單的無條件長期持有這么簡單，必須根據(jù)環(huán)境的變化及時(shí)的調(diào)整。目前來看未來10-20年，結(jié)合我觀察到的現(xiàn)狀和苗頭，我覺得中國第一批成長起來、跨國經(jīng)營成功的企業(yè)，最有可能是建筑、基礎(chǔ)建設(shè)（鐵路、公路、橋梁、水、電、氣）、裝備、家電、汽車、輪船、火車甚至飛機(jī)制造領(lǐng)域。未來20年，西方世界在這些領(lǐng)域?qū)⑷嫱丝s，標(biāo)志也許將會(huì)是拉法基被海螺水泥擊敗、松下被美的擊敗、豐田被xx擊敗。這些通常被人們稱為周期股的股票，通常只被人們注意到其周期性，而忽視了即使是周期股，也是圍繞著其中軸線周期波動(dòng)，而這個(gè)中軸線是成長的。一個(gè)股票幾個(gè)周期之后的周期低谷市值可能遠(yuǎn)高于之前的周期高點(diǎn)。隨便舉個(gè)例子，水泥的周期夠強(qiáng)吧？看看海螺水泥，2008年是典型的周期低點(diǎn)，其營收和凈利分別較之前周期高點(diǎn)的2006年高了51%和72%，更比再往前的景氣高點(diǎn)2003年高了325%和253%，盡管中間經(jīng)過了05年的大低谷。要是拿周期高點(diǎn)和以前的周期低點(diǎn)比，足夠讓你嚇一跳。試問有幾個(gè)非周期成長性比它更好的？

近三十年，大量的基礎(chǔ)建設(shè)使得國內(nèi)企業(yè)尤其擅長建筑、基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域。我們常聽說全世界多少多少的水泥澆在中國、多少多少的鋼鐵用在中國。所謂需求推動(dòng)技術(shù)，技術(shù)占領(lǐng)市場。隨著青藏鐵路、三峽大壩、滬寧高鐵、杭州灣跨海大橋的建成，現(xiàn)在中國建筑技術(shù)稱世界級(jí)水準(zhǔn)已經(jīng)名副其實(shí)，所以電影《2012》才會(huì)講只有中國才能建造諾亞方舟。想想這個(gè)事也挺合理，畢竟中國千年之前就造出了阿房宮、趙州橋這樣的世界頂尖建筑。而國內(nèi)相關(guān)企業(yè)已經(jīng)到全世界開展生意，大家只看到中資企業(yè)在利比亞的虧損，卻聯(lián)想不到由此可見國內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)在全世界的市場占有率已經(jīng)達(dá)到什么地步。在中國的競爭壓力之下，未來歐美企業(yè)會(huì)把精力集中到更具優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)高端消費(fèi)品制造、醫(yī)療、信息技術(shù)、金融資本領(lǐng)域，至少未來十年中國在中高端消費(fèi)品、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、高技術(shù)領(lǐng)域還很難崛起與之相提并論。盡管國內(nèi)信用消費(fèi)的人群肯定會(huì)越來越多，但無論總量還是占總?cè)丝凇⒖侴DP的比例，肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)達(dá)到美國水準(zhǔn)，這就是不同種族和幾千年歷史養(yǎng)成的不同習(xí)慣，會(huì)有量變，但難有質(zhì)變。當(dāng)然，這里也要強(qiáng)調(diào)一下，我不希望同學(xué)們就此認(rèn)為我強(qiáng)烈看好周期股，而不看好非周期。事實(shí)上，國內(nèi)工業(yè)制造類公司經(jīng)過近二十年的迅猛發(fā)展，體量和質(zhì)地已不可同日而語，日后的發(fā)展速度自然不能再跟以前相提并論了，不能總幻想著每年百分之百的升幅，未來十年依然會(huì)保持稍低些的增長速度。而非周期類如典型的消費(fèi)、醫(yī)藥當(dāng)然長遠(yuǎn)前景更好。不過這一切依然有個(gè)繞不開的前提，那就是下面要談的：估值。

第二點(diǎn)，關(guān)于成長股的估值。對(duì)于任何股票的估值，這恐怕是永遠(yuǎn)都說不清的話題。我的觀點(diǎn)是任何一個(gè)股票沒有一個(gè)所謂客觀存在的“價(jià)值”，而只有一個(gè)未來實(shí)現(xiàn)利潤增長的“可能性”。換一種說法，就是根據(jù)一定的歷史經(jīng)驗(yàn)、概率測(cè)算出來的相對(duì)位置。這也是我為什么認(rèn)同林奇說的任何投資都是賭博的原因。相信絕大多數(shù)嚴(yán)肅、理性的投資者都認(rèn)同未來不可預(yù)測(cè)，既然不可預(yù)測(cè)，我是弄不明白為什么會(huì)有現(xiàn)金流貼現(xiàn)這種算法的，而且還能預(yù)測(cè)未來十多年，還由此計(jì)算出企業(yè)所謂的“價(jià)值”。價(jià)值這玩意是說不清道不明的，你認(rèn)為有價(jià)值，市場未必會(huì)認(rèn)為有價(jià)值，盡管我也認(rèn)同市場長期而言是個(gè)稱重機(jī)，但“長期”是多長呢？十年夠不夠長？2000年以來，美國大多數(shù)藍(lán)籌股十年漲幅為零。那些堅(jiān)信市場遲早會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)值的觀點(diǎn)，多少有點(diǎn)鴕鳥思維。之所以我會(huì)有這樣的觀點(diǎn)，最重要的一個(gè)原因就是巴老對(duì)伯克希爾哈撒韋的投資失敗。事實(shí)證明這個(gè)企業(yè)的價(jià)值幾乎為零，而不等于或哪怕小于凈資產(chǎn)。在生意前景錯(cuò)誤的方向上，任何精確的價(jià)值計(jì)算方法，都只會(huì)讓你死的更快、更不知道為什么會(huì)死。所以我非常喜歡一句話：模糊的正確，勝過精確的錯(cuò)誤。所以我現(xiàn)在不稱自己為價(jià)值投資者，而只是理性的去賭明年、后年，或者至多3-5年，如果發(fā)現(xiàn)有錯(cuò)，就要及時(shí)反省。歐洲股神安東尼波頓從來都不太確信自己，我一介散戶有什么理由認(rèn)定自己找到了“價(jià)值”呢？ 我更傾向簡單、務(wù)實(shí)的使用PE、PB和PS來標(biāo)出這個(gè)“可能性”。這些指標(biāo)高了，那么必須要求未來利潤增長的可能性更高。但考慮到自己出錯(cuò)的可能性和安全邊際，總有個(gè)上、下極限，我的原則是PE超過40，那么即使非常明確的高增長企業(yè)，我也會(huì)退避三舍，寧可錯(cuò)過。PE接近或低于10，那么即使非常明確的低增長企業(yè)，我也會(huì)有興趣，因?yàn)槲也恍艊鴥?nèi)現(xiàn)階段這么快就會(huì)出現(xiàn)非常成熟和沒有增長潛力的行業(yè)，除了極少數(shù)我真的不看好的行業(yè)，譬如鋼鐵，那也是因?yàn)槭苤朴谌蟮V山，如果有朝一日解決了這個(gè)鐵礦問題，那么也許會(huì)進(jìn)入我的眼簾。還有紡織生產(chǎn)企業(yè)，人力成本的上升絕對(duì)是致命的，從英帝到美帝，這是無數(shù)個(gè)國家歷史證明了的事，股神都無法挽救伯克希爾哈撒韋，我們何必總夢(mèng)想著創(chuàng)造歷史呢？這些簡單的方法是我根據(jù)以往十多年的經(jīng)驗(yàn)自己模糊總結(jié)出來的，實(shí)際使用時(shí)當(dāng)然還會(huì)有更多具體做法，譬如結(jié)合PB和PS，不同行業(yè)不同考慮，盈利增長的歷史，非常損益等等。指標(biāo)很簡單，不代表過程也很簡單。總而言之，我會(huì)對(duì)于成長性更確定的企業(yè)給予更高一些的可接受價(jià)格，但會(huì)限定范圍，避免自己在生意前景上犯錯(cuò)誤之后帶來過多的損失。當(dāng)然，適度的分散也是我的應(yīng)對(duì)之道。

聽風(fēng)同學(xué)的文章《選股目標(biāo)——5年10倍不是夢(mèng)》分析了這種看似夸張收益率的現(xiàn)實(shí)可行性，也初步統(tǒng)計(jì)許多公司存在這種理論上的成績。本人之前的拙作《尋找四倍股，而非十倍股》寫于股市總體估值合理階段，就比較保守一些，是我自己的一些經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。但我完全贊同聽風(fēng)同學(xué)在市場出現(xiàn)極端低估（如08年底和現(xiàn)在）和極端高估（如07年底和也許不遠(yuǎn)的將來）時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)上述看似不可能的任務(wù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示08年大底后三年內(nèi)上漲10倍8倍的股票不在少數(shù)。就怕12月份暴跌情況下，天上明明在掉金子，你卻認(rèn)為是刀子而不敢接。我在網(wǎng)上看到不少理性投資者甚至都懷疑現(xiàn)在的位置不算低。當(dāng)然也有極度樂觀派。而我只是在非常樂觀的同時(shí)，內(nèi)心深處對(duì)市場存一份深深的敬意。這種暴漲暴跌的現(xiàn)象在美股百年歷史中都是極罕見的，他們的市場走勢(shì)更加平緩。這也是我為什么不簡單認(rèn)同巴老的不虧損原則的原因，市場極度低迷、熊市期間殺入，短暫的虧損就算有幾十個(gè)百分點(diǎn)又何妨？拍子的將軍排長論讓我真有些豪氣了，呵呵。而類似07-08年那種高估值下發(fā)生的虧損，則是永久性的，是一定要避免的。我一再強(qiáng)調(diào)達(dá)爾文的“適者生存”，就是要在學(xué)習(xí)各種投資理論的同時(shí)，結(jié)合自己所處現(xiàn)實(shí)環(huán)境的思考，摸索適合自身的投資之道，而不是簡單的模仿別人。當(dāng)然，我對(duì)公司、行業(yè)的分析其實(shí)還是很膚淺的，同學(xué)們也評(píng)價(jià)我定性重于定量。崗仁波齊同學(xué)說：“投資其實(shí)只需要常識(shí)加上堅(jiān)定不移。至于這個(gè)常識(shí)是用顯微鏡把一家企業(yè)從里到外看個(gè)事無巨細(xì)，還是只認(rèn)準(zhǔn)大方向，那就是因人而異了。我是傾向于大方向的。就像找老婆，打動(dòng)我的是她最大的優(yōu)點(diǎn)而不用是娶她前把她老底都全部翻出來仔細(xì)查三代。我研究個(gè)股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是有個(gè)印象即夠了，自己也是做生意的，財(cái)務(wù)報(bào)表尤其是A股上市公司的報(bào)表有多可靠只有上帝知道?！蔽彝φJ(rèn)同他的觀點(diǎn)。自己也努力學(xué)過會(huì)計(jì)學(xué)，但最終還是覺得自己對(duì)數(shù)字報(bào)表沒有那種十分敏銳的感覺，所以還是基本放棄了在數(shù)字中挖掘財(cái)富的想法，通過更加全面定性的分析來加深自己對(duì)生意的理解，通過分散投資來應(yīng)對(duì)財(cái)技高超的老千，同時(shí)虛心的向基本面通訊社等熟悉會(huì)計(jì)學(xué)的同學(xué)學(xué)習(xí)。格雷厄姆1976年去世前不久，有人接受《金融分析師雜志》采訪時(shí)引用他的原話說：“我現(xiàn)在已不再倡導(dǎo)為找到更好的投資機(jī)會(huì)而運(yùn)用精細(xì)復(fù)雜的基本面分析技術(shù)了。以前，比如40年前我和多德合著的《證券分析》首次出版的時(shí)候，進(jìn)行細(xì)致的基礎(chǔ)分析還是一項(xiàng)很有意義的事情。但是時(shí)過境遷，情況已今非昔比了?，F(xiàn)在我懷疑再投入大量時(shí)間和精力分析基本面信息能夠選出足夠好的股票，從而使做出的努力值得付出?！?/p>

聊聊看書吧，我還是挺喜歡投資方面的書的。偶然的機(jī)會(huì)知道了大馬的馮時(shí)能，抽空看完了他的冷眼分享集，以散戶角度寫的很淺顯易懂，認(rèn)同他絕大多數(shù)的觀點(diǎn)，這里也向沒看過的同學(xué)強(qiáng)力推薦一下。其中寫于08年11月的《成長何處尋？》一文中，講到了國家、行業(yè)與個(gè)股成長之間的關(guān)系，很值得不重視宏觀經(jīng)濟(jì)研究的同學(xué)們看看。四季度終于把《資本論》了結(jié)了，基本看不懂，不過對(duì)剩余價(jià)值論印象很深。我們每天工作有沒有被榨取剩余價(jià)值？誰知道呢，要是馬克思活過來請(qǐng)他來算算。尤其第一卷下半部分讓我了解了一些十八十九世紀(jì)西歐的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，還是有些收獲的。恩格斯整理的第二、第三卷，全是一堆公式，更沒意思了。經(jīng)濟(jì)問題最終是人的問題，有那么復(fù)雜么？扔掉《資本論》，開始看《國富論》，還是郭大力、王亞南翻譯的，資本主義經(jīng)濟(jì)學(xué)三大經(jīng)典中總算有一個(gè)能看得懂一些了，安慰自己一下。斯密先生的很多聯(lián)想式思路很對(duì)我的胃口，基本沒有公式計(jì)算，文章淺顯易懂。下面是我閱讀上冊(cè)部分的一些感悟。

感悟之一，為什么經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)都臨海？海運(yùn)是地球上所有運(yùn)輸方法中最為廉價(jià)的，單位能耗、成本都是最低的。人類自有文明史和貿(mào)易史以來，海運(yùn)都是貿(mào)易運(yùn)輸?shù)慕^對(duì)主力途徑?？纯此姑芟壬f的：“工藝實(shí)業(yè)的改良，都自然發(fā)軔在水運(yùn)便利的地方。。最先進(jìn)入文明的，就是地中海沿岸諸國。。東印度孟加拉諸地和中國東部諸省，似乎極早就有農(nóng)業(yè)上、制造業(yè)上的改良。。令人奇怪的是，古代埃及人、印度人、中國人都不獎(jiǎng)勵(lì)外國貿(mào)易。他們的富，似乎全然得自內(nèi)陸的航行?！碑?dāng)然，那個(gè)時(shí)候汽車、火車、飛機(jī)還沒發(fā)明，帆船和馬車是他們的主要運(yùn)輸工具了。但即便今天來看，水運(yùn)成本的低廉依然是無可匹敵的，物理學(xué)最簡單的原理：水上摩擦力遠(yuǎn)小于陸地摩擦力。所以直到今天，世界上最繁華的城市，絕大多數(shù)仍然靠海、靠河。即便美國，最發(fā)達(dá)的地區(qū)依然是東西海岸。這就是我看好中國造船業(yè)的原因。下半年以來，鹽田港投資4.7億元對(duì)參股公司深圳鹽田西港區(qū)碼頭有限公司按持股比例進(jìn)行增資，建設(shè)鹽田港區(qū)西作業(yè)區(qū)集裝箱碼頭工程。大連港宣布回購。珠海港擬配股購買云浮新港港務(wù)有限公司71.63%股權(quán)和3.52億元債權(quán)。中海發(fā)展7億訂購四艘4.5萬噸級(jí)散貨船。我不知道海運(yùn)貿(mào)易什么時(shí)候會(huì)復(fù)蘇，但我知道肯定會(huì)復(fù)蘇。

感悟之二，中國有沒有資格成為世界首富？之前我說過，投資于中國股市，無論是不是價(jià)值投資，有件事不得不賭，那就是中國的未來。當(dāng)下，很多人對(duì)國內(nèi)時(shí)下各種各樣的問題唉聲嘆氣，媒體不停報(bào)道有錢人熱衷移民，離開這個(gè)是非之地。但還是有很多人堅(jiān)定的看好中國的未來，包括但斌，雖然常常針對(duì)問題發(fā)表看法，但他自己也承認(rèn)他堅(jiān)決看好未來，只是希望國家發(fā)展能更好更快。即便最看好中國的專家、學(xué)者們，預(yù)測(cè)中國未來的時(shí)候都很保守，譬如人均GDP永遠(yuǎn)不可能達(dá)到美國水平、人均汽車擁有量永遠(yuǎn)不可能達(dá)到美國水平、世界能源不支持中國像美國那樣消費(fèi)等等。我在預(yù)測(cè)未來的時(shí)候，總喜歡看看歷史如何，我相信以前發(fā)生過的，那么未來就沒有理由不會(huì)再發(fā)生?？纯此姑軆砂俣嗄昵暗挠涗洶桑骸爸袊母辉３潭?，遠(yuǎn)非歐洲各國所能及?！薄敖疸y在富國的價(jià)格終比在貧國的價(jià)格為高?！薄爸袊唬子跉W洲，貴金屬價(jià)值在中國，亦遠(yuǎn)較歐洲各地為高。”

《國富論》寫于1768年，那時(shí)的中國正在乾隆治下，正臨近由盛轉(zhuǎn)衰。斯密說的一點(diǎn)都沒錯(cuò)，他認(rèn)為中國如果跟外國通商，其富有程度將遠(yuǎn)超當(dāng)前，始終不明白中國為什么要閉關(guān)。假如當(dāng)時(shí)中國大力發(fā)展航海和國外通商，貿(mào)易將會(huì)帶來各種先進(jìn)科學(xué)技術(shù)，那樣的話現(xiàn)在的世界真不敢想象會(huì)是什么模樣。然而經(jīng)過兩百多年，這一假設(shè)雖遲卻真來了。許多國人自卑于這沒落的兩百年，卻對(duì)之前一千年的輝煌視而不見。未來會(huì)如何，我們拭目以待吧。印度和埃及也都是曾經(jīng)十分輝煌的國家，可也閉關(guān)鎖國，現(xiàn)在的埃及是永遠(yuǎn)的沒落了，印度也許還有希望，不過他們至今對(duì)于世界貿(mào)易的興趣，似乎遠(yuǎn)低于中國，倒是對(duì)邊境玩玩小動(dòng)作、挑撥離間這類小人之事挺有興趣的，缺點(diǎn)鴻鵠之志，從未聽說印度有“偉大復(fù)興”的說法。

感悟之三，通脹的起源，以及通脹會(huì)不會(huì)消亡？國家為什么會(huì)有通脹？經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯定有很多拗口和難以理解的專業(yè)解釋，且看看斯密先生說的吧：“世界各國的君主，都是貪婪不公的。他們欺騙臣民，把貨幣最初所含金屬之真實(shí)分量，次第削減。降至共和國后期，羅馬一“亞斯”，已減價(jià)而等于原價(jià)二十四分之一，名為一磅，實(shí)只半翁斯。。君王操制幣之權(quán)，所為若此，原不過要以較小量的銀，償還債務(wù)，并履行各種契約。但實(shí)行結(jié)果，不僅使政府的債權(quán)人因此而被剝奪了一部分應(yīng)得的權(quán)利；影響所及，國內(nèi)一切債務(wù)人，都取得了和君王相等的特權(quán)，他們同樣能以新的劣幣，償還貨幣改鑄前借來的金額。”

現(xiàn)在都是紙幣了，不是金銀幣，不能通過削減金銀幣的分量來冒充，但多發(fā)一些紙幣也是可以達(dá)到同樣效果的。熱衷儲(chǔ)蓄和購買國債的同學(xué)，你們有沒有感覺到一絲涼意呢？當(dāng)然，如果只是工薪階層，收入也沒多少，那也只能認(rèn)了。但如果資金量較大，那么“欠債的是大爺”可就不僅僅是這年頭的事了，人類有商品交換史以來，歷來都是如此。上述問題的答案，不言而喻了吧。

瑞信的董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)可能維持?jǐn)?shù)年的偏低增長期，而整個(gè)社會(huì)對(duì)其后果估計(jì)不足。我也認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，已經(jīng)到了，或快臨近拐點(diǎn)了，最遲在十二五末，增速將永久性的放緩。我們將從此再也見不到兩位數(shù)的GDP增長。畢竟體量已是世界第二，東南沿海是交通、海運(yùn)、淡水資源、人力資源、糧食最為發(fā)達(dá)、最具備高速發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)，現(xiàn)在這些地區(qū)的現(xiàn)代化基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)基本完成，隨著制造企業(yè)的離開西進(jìn)，這些地區(qū)將率先進(jìn)入注重質(zhì)量、效益和民生的慢速增長。中西部地區(qū)將會(huì)快速崛起，然而由于體量占比不足以抵消東部地區(qū)的增速放緩，無法改變整個(gè)中國的發(fā)展大軌跡。房地產(chǎn)是必須壓制的，而且至少應(yīng)壓制5-10年，一放肯定暴漲，然后就是日本道路再現(xiàn)，畢竟連中國二線城市的房價(jià)都追上歐美了。通脹是朵浮云，畢竟是增長的，總好過通縮，老美七八十年代的通脹絲毫不影響他的崛起。當(dāng)然，太大的通脹肯定是傷害經(jīng)濟(jì)的，適度溫和的通脹是最好的目標(biāo)。至此，該放筆了（應(yīng)該是鍵盤鼠標(biāo)哈），你看的累了，我寫的更累。最后，一般情況下，我是不怎么喜歡去預(yù)測(cè)大盤、個(gè)股未來的走勢(shì)和升跌。臨近發(fā)此小結(jié)時(shí)，卻看到中金預(yù)測(cè)明年要到1680點(diǎn)，暗笑了一下。我盡管心里其實(shí)也一直在預(yù)測(cè)，只是實(shí)際操作并不依賴這些預(yù)測(cè)，而主要基于理性的商業(yè)前景、估值等方面的判斷。這段時(shí)間根據(jù)我自己的觀察和越來越強(qiáng)烈的感覺，我也來斗膽預(yù)測(cè)大盤指數(shù)在未來3年之內(nèi)至少能實(shí)現(xiàn)一倍以上的漲幅，至于是否會(huì)到1680有那么重要么？現(xiàn)在開始，僅僅依靠指數(shù)化投資，就可以實(shí)現(xiàn)整體資產(chǎn)每年三成的收獲，年化30%，十年十倍也就是我的理想目標(biāo)了。相比之下，存銀行的同學(xué)們，請(qǐng)問年收益是多少？我因?yàn)殚L期不存款，還真不記得銀行利率了：）當(dāng)然，為了避免自己陷入離譜錯(cuò)誤的尷尬，還是附加上一些條件吧，除非美國賴賬了，除非歐盟崩潰了，除非國內(nèi)大亂了（真要這樣，其他投資項(xiàng)目跟股票比起來，恐怕也是五十百步的關(guān)系）。否則就算發(fā)生世界大戰(zhàn)了，都不會(huì)影響我的預(yù)測(cè)。要知道美國就算二戰(zhàn)期間，都誕生了一大批牛股。我自從08年底幾乎把全部資產(chǎn)撲到股市中三年后，再次下了重注，希望能有個(gè)好結(jié)果。祝大家在新的一年里都能獲得合理的、長期可持續(xù)的投資收益，當(dāng)然更重要的是新年快樂、心理快樂、身體健康！

第二篇：投資實(shí)務(wù)小結(jié)

模擬炒股心得

金融81班 黃瑩 1717325 通過對(duì)投資實(shí)務(wù)分析這門課程的學(xué)習(xí)，老師安排我們?nèi)鄬W(xué)生在學(xué)校的實(shí)訓(xùn)平臺(tái)進(jìn)行模擬操作，以便我們更好的掌握知識(shí)，學(xué)以致用。

經(jīng)過這學(xué)期模擬炒股在一連串時(shí)而的擔(dān)心、時(shí)而的激動(dòng)、時(shí)而的失望和時(shí)而的開心中一晃而過。可以說這是一次最有趣的課程，初試身手，雖然最終沒有盈利，但其中的樂趣是無窮的，而當(dāng)中所學(xué)到的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也豐富了從前的理論知識(shí)。縱觀今年的股市行情，總的來說并不樂觀，在這種形勢(shì)下，我們很難準(zhǔn)確把握住股票行情的走勢(shì)，要想選到理想的股票，獲得預(yù)期的利潤，我們必須仔細(xì)斟酌，走好每一步。盡管這并非現(xiàn)實(shí)中的股市，又或許現(xiàn)實(shí)中股市的操作會(huì)復(fù)雜得多，但是對(duì)我來說，我已達(dá)到參加這次活動(dòng)的主要目的，即為自己將來向股票市場投資打下了基礎(chǔ)。

茫茫的股市像一片海洋，那么多支股票，我怎么知道應(yīng)該選擇那支呢，當(dāng)然不能隨便瞎選咯。在分析個(gè)股之前，還應(yīng)該對(duì)大盤走勢(shì)有一個(gè)了解，大盤走勢(shì)可以告訴我們整個(gè)股市的整體走勢(shì)。在大盤上面顯示的主要是股票代碼、股票名稱、前收盤價(jià)、今開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、最新價(jià)、買入價(jià)、賣出價(jià)等等。除此之外，還有幾個(gè)組數(shù)據(jù)：上證指數(shù)（深證指數(shù)）、指數(shù)漲跌+-、成交量、成交額、及時(shí)間的顯示。

仔細(xì)回想，我在模擬炒股中的主要操作和針對(duì)性總結(jié)如下：

一、盲目跟風(fēng)未判斷其適用性

剛開課時(shí)，知道自己手里拿著的是50萬的模擬資金，早已是躍躍欲試。大數(shù)額的資金實(shí)在很誘人，實(shí)踐一開始，眼瞅著上千支股票，立刻就詢問了幾個(gè)有炒股經(jīng)驗(yàn)的朋友，并上網(wǎng)查了幾個(gè)股票推薦網(wǎng)頁，放手迅速買進(jìn)了幾支股票，回頭一看，剛買進(jìn)就跌了，不禁緊張起來。幸虧每支股一次性買進(jìn)的不多，隔天股價(jià)稍微上漲了一些，就迅速賣掉了，看著稍稍盈利了一點(diǎn)點(diǎn)，心里也稍稍平靜一些。

二、仔細(xì)分析K線圖后進(jìn)行買賣，過于謹(jǐn)慎限價(jià)有誤

依旁人推薦買了幾支股票后發(fā)現(xiàn)還有大筆資金，于是決定初試牛刀，運(yùn)用理論知識(shí)來指導(dǎo)買賣，便按照老師教給的理論知識(shí)，細(xì)細(xì)地開始研究K線圖。首先看目前股價(jià)趨勢(shì)，區(qū)分是牛市態(tài)、牛市回調(diào)、高位整理、持續(xù)歷史新高或是熊市態(tài)、熊市反彈、歷史底部整理、持續(xù)創(chuàng)歷史新低。其次，看近期的股價(jià)漲跌和成交量的情況，具體是繼續(xù)拉升、平臺(tái)整理、還是回調(diào)后向上，再次看昨日K線的形態(tài)，以及分時(shí)圖的現(xiàn)象，還有成交量的配合情況和均線的排列、交叉、黏合、發(fā)散等狀況。

嘗試著下了幾支股票的訂單，很多打算買的股票價(jià)格不停上漲，每次都想著等價(jià)格稍微低點(diǎn)的時(shí)候再買入。但是眼瞅著那幾支股不斷上漲，有的實(shí)在很快，再分析K線圖發(fā)現(xiàn)上升空間不是很大，便只能放棄，錯(cuò)過了大好時(shí)機(jī)；有的上漲空間還大，就輸入現(xiàn)價(jià)迅速買入，可是由于手續(xù)費(fèi)用，導(dǎo)致成本價(jià)很高，盈利空間很小。

而對(duì)于已經(jīng)持有的幾支股票，有的看到上漲趨勢(shì)很足，就舍不得賣掉，可一段時(shí)間之后發(fā)現(xiàn)股價(jià)又開始回落了，又心有不甘，繼續(xù)死等，結(jié)果掉價(jià)越來越多，無奈只好在盈利較小時(shí)拋出。

三、資金過于分散，精力無法集中

一方面因?yàn)樽约旱哪懶?，另一方面因?yàn)樽约合胍鄧L試的念頭，導(dǎo)致每支股票購買量都比較小，持有的股票數(shù)目很大。這樣雖然避免了虧損太多，但也同樣沒有了盈利多的可能，斷斷續(xù)續(xù)買進(jìn)了很多支股票然后就發(fā)現(xiàn)理不清頭腦了，剛把每支的K線圖看完，時(shí)間又過去了不少，又要再看，稍慢一點(diǎn)就發(fā)現(xiàn)這支股票上漲的同時(shí)，那一支開始下跌了。仔細(xì)回想，少量購買單支股票可以說是謹(jǐn)慎做法，同樣也可以說是太過保守，其實(shí)后來看買進(jìn)的股票，盈利的也蠻多，如果開始敢放手一搏，買入量增多，那么盈利自然也會(huì)很多的。就是因?yàn)橘I入的股票過雜才導(dǎo)致自己精力無法集中，不能及時(shí)地買賣，耽誤了時(shí)機(jī)。

五、沒有適時(shí)止損，導(dǎo)致虧損嚴(yán)重

其實(shí)股票交易中遭遇虧損，也算是正常情況，我買入的股票有部分也有虧損，但是并未及時(shí)地止損，看到虧損時(shí)我常常暫時(shí)不管這支股票，而是等待其回升，但實(shí)際上股票下跌之后卻很少回升，以致我的損失十分慘重。

六、交易心理失衡，過于激進(jìn)或過于保守

人們常說心態(tài)決定一切，炒股其實(shí)也一樣，必須要擺正心態(tài)。我回顧這個(gè)學(xué)期實(shí)踐中的操作心態(tài)，才發(fā)現(xiàn)自己常常過于貪婪或是過于保守。當(dāng)股價(jià)抬升時(shí)，我常常因期待它的再次飆升而不賣出，而實(shí)際上股價(jià)的飆升已經(jīng)超過了我的期望值，因?yàn)槲业呢澬腻e(cuò)過了最佳的拋售時(shí)機(jī)，最終導(dǎo)致收益減半。而當(dāng)股價(jià)下跌我預(yù)計(jì)會(huì)回升時(shí)買進(jìn)股票，卻不敢放手一搏，購買量很少，最終收益也自然減低了大部分。此外，我還總是回頭看已經(jīng)拋出的股票，當(dāng)其價(jià)格上漲，我就有些后悔，而當(dāng)其價(jià)格下跌，我就有些欣喜。

在一學(xué)期的模擬炒股中，雖然自己還只是炒股領(lǐng)域的一個(gè)“門外漢”吧！但是我還是總結(jié)出一些我的心得體會(huì)和一些經(jīng)驗(yàn)：

1、買股票前，要對(duì)各股進(jìn)行宏觀面分析與技術(shù)面分析。在選各股時(shí)要多關(guān)注一些財(cái)經(jīng)新聞，了解國家最近頒布的政策，選擇“利好”股票領(lǐng)域，這對(duì)“熊市”里的股票操作尤其重要，因?yàn)椤靶苁小惫善辈▌?dòng)很大，尤其易受消息面的影響，所以時(shí)刻關(guān)注財(cái)經(jīng)新聞很重要。不要買自己不熟悉的股票，選擇幾只股票作為自選股堅(jiān)持每天觀察其走勢(shì)圖，利用k線與成交量，以及MACD、BIAS、KDJ等指標(biāo)進(jìn)行分析，關(guān)心該公司的一切公告信息，運(yùn)用專業(yè)知識(shí)判斷公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及發(fā)展前景，再?zèng)Q定是否買進(jìn)。

2、要樹立一個(gè)正確的投資理念，做到不怕、不貪，不以市場的短期波動(dòng)而驚慌失措。由于我們炒股時(shí)間短，多數(shù)是短線操作，所以要學(xué)會(huì)控制倉位，盡量不滿倉，最好是半倉和三分之一的倉位，設(shè)定止損和止贏點(diǎn)，到了止損位和止贏位就堅(jiān)決賣出。買賣股票不要企望買到最低、賣到最高，因?yàn)樽畹秃妥罡呖捎龆豢汕蟆?/p>

3、要鍛煉良好的心里素質(zhì)。要買賣股票是對(duì)人性缺點(diǎn)的最大考驗(yàn)，我們要沉重冷靜分析，要有耐性，相信自己的判斷力，保持五分樂觀七分警覺。在形勢(shì)不利的時(shí)候及時(shí)抽身而退,從而最小化降低損失。

總之，通過這次模擬炒股，我學(xué)到了從理論到實(shí)踐的運(yùn)用，鞏固了證券投資專業(yè)知識(shí)，了解到不少上市公司的狀況，對(duì)整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)也有了更深入的了解，更重要的是培養(yǎng)了關(guān)注財(cái)經(jīng)新聞的好習(xí)慣。相信只要我保持這樣的理念，一定會(huì)在真正的股票操縱中如魚得水的。

第三篇：投資小結(jié)

投資小結(jié)

縱然中國股市投機(jī)氛圍依舊濃厚，但掀開股市的面紗，股票依舊與上市公司緊緊聯(lián)系在一起，選股的本質(zhì)即為選公司。在2000多家上市公司中，也不乏業(yè)績穩(wěn)定增長，一心為股東，為公司的長遠(yuǎn)而考慮的企業(yè)。

最近的市場一片哀鴻，無比蕭條，但強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面依舊較難改變。在我看來，選股還是要選擇業(yè)績穩(wěn)定增長，潛力較大的優(yōu)質(zhì)小盤股，小有小的優(yōu)勢(shì)，這只是其中之一。也就是注重公司的價(jià)值，優(yōu)選有核心競爭力的企業(yè)。企業(yè)價(jià)值的選擇首先應(yīng)當(dāng)讀懂企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)告，包括年報(bào)、季報(bào)、半年報(bào)。不必逐一閱讀，只要找?guī)讉€(gè)關(guān)鍵的數(shù)據(jù)以及企業(yè)對(duì)過去的總結(jié)、對(duì)未來的展望等。這些數(shù)據(jù)包括主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、凈利潤、負(fù)債比率、短期負(fù)債、存貨、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、凈現(xiàn)金流量、流動(dòng)比率、速凍比率等等，另外還有這些數(shù)據(jù)與往年的比較是增長或是降低，通過這些數(shù)據(jù)大致可判斷出公司近年來經(jīng)營情況是變好還是變壞，或是變化不大。另外，條件允許的投資者還可以對(duì)公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，了解公司的生產(chǎn)環(huán)境、對(duì)公司的領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行接觸、了解內(nèi)部員工的狀況，更可以深入市場了解消費(fèi)者對(duì)該公司產(chǎn)品的市場反應(yīng)、受歡迎程度及市場占有率如何？以此來判定公司產(chǎn)品在市場上的地位，來預(yù)測(cè)公司股價(jià)將來的變化趨勢(shì)。當(dāng)然，市場經(jīng)常會(huì)反應(yīng)過度，即會(huì)跌過頭，也會(huì)漲過頭，在機(jī)會(huì)合適時(shí)，對(duì)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的投資也會(huì)取得不錯(cuò)的收益。這里所指的合適的機(jī)會(huì)就是現(xiàn)在這樣一片蕭條的環(huán)境中，質(zhì)地好的股票也隨大盤的下跌被錯(cuò)殺，跌幅較大，并已耗盡投資者的資金，使其無力隨著市場的下跌再補(bǔ)倉。對(duì)于前期深度套牢的投資者，以本人愚見，持股不動(dòng)才為上策。若止損賣出，則為承認(rèn)失敗，不賣你就沒有敗。你投入的還是那么多，因?yàn)槟銚p失的只是你的賬面價(jià)值。股市的下跌猶如六月的暴風(fēng)雪，是正?，F(xiàn)象。記住，只要公司的基本面不出現(xiàn)問題，股價(jià)還是會(huì)漲回來的，你還能夠以更便宜的價(jià)格購買股票，甚至更可在深跌20%時(shí)繼續(xù)補(bǔ)倉、降低成本。所以，我建議，離垃圾股、ST股敬而遠(yuǎn)之，貪圖便宜是沒有好果子吃的。

接下來談?wù)労螘r(shí)買的問題，好股票買在錯(cuò)誤的時(shí)間、錯(cuò)誤的階段，收益不會(huì)高，甚至還會(huì)虧損。跟隨節(jié)奏、踏準(zhǔn)波段，高拋低吸，說的簡單，但是能做足每個(gè)波段賺夠利潤，這個(gè)世界上就沒有誰能做到，能做到的只有“大羅神仙”。其實(shí)，每個(gè)階段，把握住幾次就能獲得可觀的利潤。人人都認(rèn)為買漲不買跌，但我感覺著應(yīng)該買跌不買漲，這樣獲利其實(shí)也不錯(cuò)。這并不是下跌就要買，要是震蕩市這樣做還可以。但征戰(zhàn)股市，首先需明哲保身，保證自己的資金安全。在形勢(shì)還不明確時(shí)，空倉觀坐才是上策。帶止跌轉(zhuǎn)陽的信號(hào)出現(xiàn)，大勢(shì)又配合時(shí)，瞄準(zhǔn)選好的個(gè)股，果斷、迅速介入才能創(chuàng)造佳績。要像古之用劍高手，靜則如磐石紋絲不動(dòng)，動(dòng)則如展翅雄鷹，迅若閃電而一招致命。

第三則是宏觀大勢(shì)的配合，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好繼續(xù)發(fā)展，財(cái)政、貨幣政策的支持，資金面的充裕，則做多熱情高漲。只要經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，股市想不上漲都難。

有了基本面、技術(shù)面的選擇，加之經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的配合，股海搏擊，你還會(huì)懼怕那洶涌的波濤嗎？

第四篇：證券投資培訓(xùn)小結(jié)

2011.4.20培訓(xùn)小結(jié)

三比三關(guān)注

——中國特色環(huán)境下的證券投資方法

本周三下午3:30，我十分榮幸的參加了面向營業(yè)部全體員工的公司培訓(xùn)。公司投資顧問證券投資分析師莊舒行先生，分五個(gè)章節(jié)向我們?nèi)骊U述了三比三關(guān)注的證券投資理論，在授課過程中還穿插了幾次有獎(jiǎng)問答，令我們?cè)谳^輕松活躍的氛圍下豐富了證券投資方面的知識(shí)。

在課程的前三章，莊老師主要通過分析中國股市漲跌本質(zhì)、主流投資策略以及中國的投資者環(huán)境給我們闡述了三比三關(guān)注投資方法的理論基礎(chǔ)。關(guān)于股市漲跌的知識(shí)，莊老師為我們強(qiáng)調(diào)了牛市的基礎(chǔ)主要為兩點(diǎn)：本質(zhì)上是供求關(guān)系，另一個(gè)基礎(chǔ)則是新經(jīng)濟(jì)的方向。使我們了解到，相對(duì)于認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表的傳統(tǒng)觀念，股市更重要的作用是代表未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，代表新的經(jīng)濟(jì)和新的生產(chǎn)方式的運(yùn)用。關(guān)于選股的兩種思路，主要分為以先分析宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的自上而下的思路和以深入研究公司基本面為重點(diǎn)、以個(gè)股投資為核心的自下而上的選股思路。在選股時(shí)，我們應(yīng)盡可能將兩種思路有效結(jié)合，在實(shí)際操作中，選股和選時(shí)相比較，由于選時(shí)是理論上的，很難真正落實(shí)，莊老師建議我們立足于提高選股的能力，而不要奢求選時(shí)的精準(zhǔn)。第三章，投資環(huán)境決定投資方式，我們了解到，在成熟市場上止損更重要，在非成熟市場上選股更重要，投資者的結(jié)構(gòu)及行為會(huì)導(dǎo)致不同的選股思路。

通過前三章的理論基礎(chǔ)鋪墊，我們進(jìn)入對(duì)三比三關(guān)注投資方法的精髓的學(xué)習(xí)。莊老師首先為我們強(qiáng)調(diào)三比三關(guān)注的定義，即比成本、比信息、比影響力；關(guān)注上市公司現(xiàn)金流、關(guān)注行業(yè)變化、關(guān)注公司領(lǐng)導(dǎo)變化。然后一一為我們?cè)敿?xì)解釋了三比三關(guān)注的要素使我們進(jìn)一步了解在選股中“三比三關(guān)注”的重要性。

在這次培訓(xùn)授課的最后，莊老師為我們介紹了三比三關(guān)注在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用和交易策略，十幾種面向中國特色環(huán)境投資理論與策略，讓我再次感受到了市場的瞬息萬變，激發(fā)了我的學(xué)習(xí)熱情。非常感謝公司能給予我們這樣寶貴的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，感謝培訓(xùn)老師的精心準(zhǔn)備，耐心講授，真是讓我們獲益良多，受益匪淺！

2011.4.21

第五篇：投資與理財(cái)專業(yè)小結(jié)

投資與理財(cái)專業(yè)小結(jié)

光陰荏苒，時(shí)光流逝。轉(zhuǎn)眼已經(jīng)快要畢業(yè)了，學(xué)習(xí)了三年的投資與理財(cái)專業(yè)，其實(shí)感覺才剛剛?cè)肓碎T。

有一次，朋友問我什么專業(yè)的，我便回答了他，他又問我，學(xué)到了什么？該投資理財(cái)些什么？我想了很久不知道該怎么回答。我想或許我應(yīng)該追溯到投資與理財(cái)?shù)脑搭^了。

查了一下百科，了解到——理財(cái)即對(duì)于財(cái)產(chǎn)（包含有形財(cái)產(chǎn)和無形財(cái)產(chǎn)=知識(shí)產(chǎn)權(quán)）的經(jīng)營。多用于個(gè)人對(duì)于個(gè)人財(cái)產(chǎn)或家庭財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營，是指個(gè)人或機(jī)構(gòu)根據(jù)個(gè)人或機(jī)構(gòu)當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，設(shè)定想要達(dá)成的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，在限定的時(shí)限內(nèi)采用一類或多類金融投資工具，通過一種或多種途徑達(dá)成其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的計(jì)劃、規(guī)劃或解決方案。在具體實(shí)施該規(guī)劃方案的過程，也稱理財(cái)。

學(xué)到現(xiàn)在，想知道投資與理財(cái)這個(gè)專業(yè)究竟學(xué)到些什么，就要自己試著在書本中或書本外找到并解決幾個(gè)問題。

首先什么是理財(cái)？一般人談到理財(cái)，想到的不是投資，就是賺錢。實(shí)際上理財(cái)?shù)姆秶軓V，理財(cái)是理一生的財(cái)，也就是個(gè)人一生的現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn)管理。

其次哪里能理財(cái)？目前國內(nèi)能夠?yàn)榭蛻籼峁├碡?cái)服務(wù)的機(jī)構(gòu)主要有銀行、證券公司。目前我國商業(yè)銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品分為保本固定收益產(chǎn)品、保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品與非保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品

三類。而證券理財(cái)一般包括股票、基金、商品期貨、股指期貨、外匯期貨等，個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者可以按照其不同需求及投資偏好選擇不同理財(cái)工具。

最后就是如何理財(cái)？一般而言，通過銀行開立的理財(cái)賬戶可以辦理儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品和銀行理財(cái)產(chǎn)品以及基金類產(chǎn)品，大型銀行還可通過銀行系統(tǒng)購買國債。證券公司開立的理財(cái)賬戶可用于股票、債券、期貨等一系列的投資理財(cái)工具的投資。

學(xué)會(huì)投資與理財(cái)既簡單又難，要看自己是否掌握要領(lǐng)了，我回顧了這三年學(xué)習(xí)投資與理財(cái)?shù)臅r(shí)光，覺得要想深入其中并不難，有幾點(diǎn)要牢牢記住和掌握，1.回顧自己的資產(chǎn)狀況 2.設(shè)定理財(cái)目標(biāo) 3.弄清風(fēng)險(xiǎn)偏好是何種類型 4.進(jìn)行戰(zhàn)略性的資產(chǎn)分配。

回首三年，我感覺碩果累累，學(xué)到的知識(shí)真的很多，我有信心會(huì)在將來的生涯中把自己所學(xué)運(yùn)用到工作和生活中，開創(chuàng)屬于自己的一片艷陽天！

投資與理財(cái)2班

鄭敏

090130555210