第一篇：資產(chǎn)并購(gòu)操作實(shí)務(wù)范文

資產(chǎn)并購(gòu)操作實(shí)務(wù)

資產(chǎn)并購(gòu)操作實(shí)務(wù)

一、公司并購(gòu)及其主要類(lèi)型

（一）公司并購(gòu)的概念

公司并購(gòu)（M&A），亦稱(chēng)兼并收購(gòu)，是指一家或數(shù)家公司重新組合的手段，是公司資產(chǎn)重組的重要形式。兼并是指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或更多的公司。收購(gòu)是指一家公司用現(xiàn)金、股票或債券購(gòu)買(mǎi)另一家公司的股票或資產(chǎn)以獲得對(duì)該公司（目標(biāo)公司）本身或其資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為。并購(gòu)作為資產(chǎn)重組的重要杠桿，具有以下作用：并購(gòu)能夠在短時(shí)間內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集中和經(jīng)營(yíng)規(guī)?；?；有利于減少行業(yè)內(nèi)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)；與新建一個(gè)企業(yè)相比，企業(yè)兼并可以減少資本支出；有利于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；通過(guò)債務(wù)重組和增加資本金，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化組合。從經(jīng)濟(jì)意義上講，公司并購(gòu)行為的目的是為增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)營(yíng)效益、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率；從法律角度看，并購(gòu)是一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的民事法律行為，是不同企業(yè)股東之間利益關(guān)系的整合。

（二）公司并購(gòu)的主要類(lèi)型

公司并購(gòu)可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)，其主要類(lèi)型和并購(gòu)方式包括：

橫向并購(gòu)，指生產(chǎn)或銷(xiāo)售相同或相似產(chǎn)品的公司之間的并購(gòu)。橫向并購(gòu)有利于迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，形成生產(chǎn)的進(jìn)一步集中。垂直并購(gòu)，指處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的公司之間的并購(gòu)。垂直并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)除了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用的基本特性外，主要是可以使生產(chǎn)過(guò)程各個(gè)環(huán)節(jié)密切配合，加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)約資源和能源。復(fù)合并購(gòu)，指同一行業(yè)橫向并購(gòu)與垂直型并購(gòu)相結(jié)合的公司并購(gòu)，或不同行業(yè)的公司之間的并購(gòu)。復(fù)合并購(gòu)是公司發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略組合，有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的多元化?，F(xiàn)金收購(gòu)，指以現(xiàn)金作為并購(gòu)目標(biāo)公司的支付方式。換股收購(gòu)，指收購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，以換取目標(biāo)公司的股票或資產(chǎn)。換股收購(gòu)的結(jié)果是收購(gòu)方取得了目標(biāo)公司的大部分或者全部股票/資產(chǎn)，從而成了目標(biāo)公司的控股股東，目標(biāo)公司的一些原股東也成了收購(gòu)方的新股東。這種方式避免了收購(gòu)所需要的巨大現(xiàn)金壓力，但股票換股比率的確定比較困難，特別是已上市公司的股票價(jià)格瞬時(shí)變動(dòng)，確定股票換股價(jià)格和比率是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程。

杠桿收購(gòu)（leveraged buyout），又稱(chēng)舉債收購(gòu)或融資收購(gòu)，是指收購(gòu)方以目標(biāo)公司資產(chǎn)及未來(lái)收益作抵押進(jìn)行融資或者通過(guò)其它方式大規(guī)模融資借款對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)。承擔(dān)債務(wù)式兼并，這是面臨破產(chǎn)企業(yè)得以債務(wù)重組的一種兼并方式。在被兼并企業(yè)資不抵債時(shí)，兼并企業(yè)并不需要用資金，而只是承擔(dān)企業(yè)債務(wù)即可。被兼并企業(yè)債務(wù)根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策和債權(quán)人的同意，可以停息、免息，有的可以用國(guó)家呆帳準(zhǔn)備金核銷(xiāo)，同時(shí)，償還被兼并企業(yè)債務(wù)可以推遲3～5年等。

協(xié)議收購(gòu)國(guó)家股和法人股，這是我國(guó)收購(gòu)上市公司的主導(dǎo)方式。我國(guó)的上市公司股權(quán)被分割成國(guó)家股、法人股和社會(huì)流通股，一般而言國(guó)家股和法人股占公司股權(quán)的大部分，且不能在證券市場(chǎng)上流通，收購(gòu)方不可能通過(guò)收購(gòu)社會(huì)流通股的方式達(dá)到控制上市公司的目的，協(xié)議受讓國(guó)家股和法人股可成為上市公司控股股東。

并購(gòu)重組“包裝上市”，即通過(guò)兼并收購(gòu)、控股若干企業(yè)，并將這些企業(yè)重組，將其部分資產(chǎn)分離，組建一家資產(chǎn)優(yōu)良公司上市。通過(guò)該上市公司在證券市場(chǎng)上籌集資金，改善資產(chǎn)狀況，擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利水平。買(mǎi)殼上市，即通過(guò)收購(gòu)上市公司(殼公司)，然后增資配股方式籌集資金，再以反向兼并的方式注入收購(gòu)企業(yè)自身的有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，最終收購(gòu)公司達(dá)到間接上市的目的。在買(mǎi)殼上市交易中，收購(gòu)公司并不是看上目標(biāo)公司的有形資產(chǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)展前景，而是看上目標(biāo)公司的資本融資渠道。

借殼上市，上市公司的控股股東將自己或相關(guān)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入該上市公司，以達(dá)到借殼上市的目的。

每個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目應(yīng)該采取何種方式？這取決于許多現(xiàn)實(shí)的因素。因?yàn)楣静①?gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜、精細(xì)的技術(shù)工作，并購(gòu)不僅需要仔細(xì)的經(jīng)濟(jì)考量，還需要履行許多的法律義務(wù)，一次成功的并購(gòu)一定是在多種專(zhuān)業(yè)人士共同參與下、經(jīng)過(guò)審慎決策和精心操作的結(jié)果。

二、公司并購(gòu)的基本法律要件和規(guī)則

公司并購(gòu)不僅需要健全的市場(chǎng)體制作為基礎(chǔ)，還需要完善的法律環(huán)境進(jìn)行規(guī)制。雖然目前我國(guó)還沒(méi)有形成完善的并購(gòu)法律體系，但已有許多企業(yè)并購(gòu)的法律規(guī)定散見(jiàn)于眾多的規(guī)范化文件中，這些法規(guī)主要包括：《公司法》及其配套法規(guī)、《證券法》及其配套法規(guī)、《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，等等。這些法律法規(guī)雖然立法層次不一，具體規(guī)定還存在某些矛盾之處，但已形成了以《公司法》為“母法”中國(guó)公司并購(gòu)的初步法律框架。下面我們將以公司法為基礎(chǔ)，結(jié)合其他法律規(guī)定，簡(jiǎn)要介紹中國(guó)公司并購(gòu)的法律要件。介紹將按照如下順序進(jìn)行：先介紹有限責(zé)任公司并購(gòu)的基本法律要件，其次股份有限公司（尤其是上市公司）并購(gòu)的法律要件，然后介紹兩種特殊的并購(gòu)：涉及國(guó)有資產(chǎn)的公司并購(gòu)和具有涉外因素的公司并購(gòu)，最后介紹一些可供選擇的公司并購(gòu)方式和公司并購(gòu)的一般流程。

（一）有限責(zé)任公司并購(gòu)的法律要件

《公司法》第七章專(zhuān)門(mén)規(guī)定公司合并與分立，這一章節(jié)的規(guī)定與該法中的股份/股票轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定構(gòu)成了中國(guó)公司并購(gòu)的基本法律框架。概括起來(lái)，其主要內(nèi)容包括以下規(guī)定：公司并購(gòu)協(xié)議及其生效條件、公司債務(wù)的通知/公告程序、目標(biāo)公司或合并雙方公司的解散清算程序、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與公司設(shè)立/變更登記程序。

公司并購(gòu)從本質(zhì)講是企業(yè)產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的民事法律行為，一般而言是建立在合并各方之間的有效契約基礎(chǔ)之上?！豆痉ā返?84條第三款規(guī)定，公司合并應(yīng)當(dāng)由合并各方簽訂合并協(xié)議?！豆痉ā返?82條規(guī)定，公司合并或者分立，應(yīng)當(dāng)由公司的股東會(huì)作出決議。因此，公司合并應(yīng)該采取書(shū)面合同形式，并購(gòu)合同的生效條件之一是股東會(huì)和董事會(huì)以書(shū)面決議形式同意合并。

合并合同得到合并各方股東會(huì)同意后，合并各方還應(yīng)該履行債務(wù)通知義務(wù)。在向債權(quán)人發(fā)出的通知中一般要包含債務(wù)承擔(dān)的方式，而債權(quán)人有權(quán)要求合并各方清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保。合并各方不履行債務(wù)通知義務(wù)，不清償債務(wù)或者不提供相應(yīng)擔(dān)保，公司并購(gòu)是無(wú)法履行的。

公司合并可以采取吸收合并與新設(shè)合并兩種形式。采取吸引合并形式的，被兼并的目標(biāo)公司法人資格消失，因此需要辦理公司注銷(xiāo)解散程序；采取新設(shè)合并形式的，合并各方法人主體地位共同消失，需要辦理合并各方公司的解散和資產(chǎn)清算程序，與此同時(shí)，還需要辦理合并以后新成立的公司的設(shè)立程序。

公司合并之后，合并各方還應(yīng)該辦理相關(guān)的法律手續(xù)，比如，產(chǎn)權(quán)過(guò)戶(hù)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，股東身份變更手續(xù)，公司注冊(cè)資金增減手續(xù)，公司經(jīng)營(yíng)范圍變更，等等。另外，公司合并后，應(yīng)重新辦理稅務(wù)登記手續(xù)，合并后的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)獲得稅務(wù)部門(mén)的認(rèn)可。

合并是公司并購(gòu)的方式之一，另一種方式是通過(guò)控制目標(biāo)公司股權(quán)從而控制目標(biāo)公司。這種類(lèi)型的公司并購(gòu)，其適用的法律規(guī)定是公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資的相關(guān)規(guī)則。采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式并購(gòu)的，至少需要取得目標(biāo)公司股東批準(zhǔn)和董事會(huì)決議，股份轉(zhuǎn)讓后還應(yīng)該辦理股東變更登記；采取新增股份并購(gòu)的，應(yīng)該辦理注冊(cè)資本變更登記和股東變更登記。無(wú)論采取上述哪種形式的股權(quán)并購(gòu)，如果引起法人代表或其它公司登記注冊(cè)信息變更的，應(yīng)當(dāng)辦理相關(guān)變更手續(xù)。

（二）股份有限公司并購(gòu)的法律要件

有限責(zé)任公司并購(gòu)的法律要件一般都適用于股份有限公司并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)使得公司發(fā)生合并的，都需要股東大會(huì)和董事會(huì)的決議批準(zhǔn)，都要公告?zhèn)鶆?wù)、通知債權(quán)人，都要進(jìn)行必要的變更登記。但上市股份有限公司的并購(gòu)還涉及到更多的其它法律管制，并購(gòu)各方需要履行更多的法律義務(wù)，這些法律義務(wù)主要包括：報(bào)批、信息披露、要約收購(gòu)，等等。上市股份有限公司的并購(gòu)一般采取股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)兩種方式進(jìn)行，不同的并購(gòu)形式有不同的法律要求。下文討論上市公司并購(gòu)的一般規(guī)則。

1、資產(chǎn)收購(gòu)

資產(chǎn)收購(gòu)指收購(gòu)公司購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的全部或者主要資產(chǎn)。收購(gòu)方一般要承擔(dān)目標(biāo)公司的原有債權(quán)債務(wù)及法律風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)收購(gòu)所需要的行政審批相對(duì)較少，但資產(chǎn)過(guò)戶(hù)交割手續(xù)、稅務(wù)處置較為復(fù)雜。

資產(chǎn)收購(gòu)可以分為重大資產(chǎn)收購(gòu)與非重大資產(chǎn)收購(gòu)。上市公司重大資產(chǎn)收購(gòu)是指購(gòu)買(mǎi)、出售、置換入公司資產(chǎn)凈額、資產(chǎn)總額或主營(yíng)業(yè)務(wù)占上市公司凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)收入的50%以上的交易。重大資產(chǎn)收購(gòu)需要董事會(huì)、股東大會(huì)審批，股東大會(huì)的決議文本應(yīng)該報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及上市公司所在地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)審核，同時(shí)向證交所報(bào)告，并公告產(chǎn)權(quán)變動(dòng)信息。資產(chǎn)收購(gòu)超過(guò)70%的，還需要證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)審核。非重大資產(chǎn)收購(gòu)不需要證監(jiān)會(huì)的審批，一般只需要董事會(huì)和股東大會(huì)的審批。

2、股權(quán)收購(gòu)

上市公司的并購(gòu)?fù)ǔ？砂垂蓹?quán)收購(gòu)的方式進(jìn)行。按中國(guó)法律規(guī)定，股權(quán)收購(gòu)至少要遵循如下幾個(gè)基本規(guī)則： 1）股票交易必須在依法設(shè)立的證券交易所內(nèi)進(jìn)行； 2）發(fā)起人持有的本公司股票，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)??公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股票，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

3）通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者購(gòu)買(mǎi)一個(gè)上市公司已發(fā)行的股票的百分之五之后，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司，并予以公告；在上述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。

投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股票的百分之五后，通過(guò)證券交易所的證券交易，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少百分之五，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。

4）除了外國(guó)和香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)的個(gè)人持有的公司發(fā)行的人民幣特種股（B股）和在境外發(fā)行的股票外，任何個(gè)人不得持有一個(gè)上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股。

股權(quán)并購(gòu)又可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)已發(fā)行股票與發(fā)行新股兩種方式進(jìn)行，前者是通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)公司現(xiàn)有股權(quán)的方式獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制，后者是通過(guò)擴(kuò)大目標(biāo)公司總資本，并使得收購(gòu)公司獲得目標(biāo)公司的控股地位，從而獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制。

3、通過(guò)發(fā)行新股方式進(jìn)行公司并購(gòu)

通過(guò)發(fā)行新股方式進(jìn)行公司并購(gòu)的，一般采取目標(biāo)公司向收購(gòu)公司定向增發(fā)新股的方式進(jìn)行。為此目標(biāo)公司必須符合以下發(fā)行新股條件：前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載；公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率。發(fā)售新股要經(jīng)過(guò)如下的程序；股東大會(huì)就新股種類(lèi)及數(shù)額、新股發(fā)行價(jià)格、新股發(fā)行的起止日期、向原有股東發(fā)行新股的種類(lèi)及數(shù)額等事項(xiàng)作出決議；證券承銷(xiāo)商與公司董事會(huì)就新股發(fā)行方案達(dá)成一致后，向證監(jiān)會(huì)推薦；董事會(huì)向證監(jiān)會(huì)或省級(jí)政府申請(qǐng)批準(zhǔn)；發(fā)行新股的申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)公告招股說(shuō)明書(shū)；公司發(fā)行新股募足股款后，必須向公司登記機(jī)關(guān)辦理變更登記，并公告。

4、通過(guò)購(gòu)買(mǎi)已發(fā)行股票方式進(jìn)行公司并購(gòu)

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)已發(fā)行股票方式進(jìn)行公司并購(gòu)的，自取得目標(biāo)公司的控制權(quán)之日起,收購(gòu)人六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的被收購(gòu)的上市公司的股票。通過(guò)要約收購(gòu)或者協(xié)議收購(gòu)方式取得被收購(gòu)公司股票并將該公司撤銷(xiāo)的，屬于公司合并，被撤銷(xiāo)公司的原有股票，由收購(gòu)人依法更換。收購(gòu)上市公司的行為結(jié)束后，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在十五日內(nèi)將收購(gòu)情況報(bào)告國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易所，并予公告。

5、協(xié)議收購(gòu)與要約收購(gòu)上市公司

定向收購(gòu)上市公司一般采取協(xié)議收購(gòu)方式，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在達(dá)成收購(gòu)協(xié)議的次日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，抄送證券交易所，并對(duì)上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)做出摘要提示性公告。?中國(guó)證監(jiān)會(huì)在收到上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)后十五日內(nèi)未提出異議的，收購(gòu)人可以公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，履行收購(gòu)協(xié)議。

要約收購(gòu)僅適用于對(duì)上市公司公眾股的收購(gòu)。在收購(gòu)人持有、控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的百分之三十時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生的次日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，抄送證券交易所，通知被收購(gòu)公司，并做出公告。未按照規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)的，收購(gòu)人不得再增持股份或者增加控制。在持有、控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的百分之三十之后，收購(gòu)人再增持股份或者增加控制的，應(yīng)當(dāng)以要約收購(gòu)方式向該公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約——除非收購(gòu)人的豁免申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)同意。要約期限為30-60日，要約不得撤回，經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的審批后，可以更改。?收購(gòu)人在其收購(gòu)要約期限內(nèi)，不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買(mǎi)賣(mài)被收購(gòu)公司的股票。

收購(gòu)要約的期限屆滿(mǎn)，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的百分之七十五以上的，該上市公司的股票應(yīng)當(dāng)在證券交易所終止上市交易。收購(gòu)要約的期限屆滿(mǎn)，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的百分之九十以上的，其余仍持有被收購(gòu)公司股票的股東，有權(quán)向收購(gòu)人以收購(gòu)要約的同等條件出售其股票，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu)-——是否出售其持有的股票的選擇權(quán)歸于仍然持有該公司股票的小股東，只要這些小股東行使選擇權(quán)，持有該公司90%以上股票的大股東就有義務(wù)按照要約收購(gòu)的條件收購(gòu)。無(wú)論《證券法》還是《上市公司收購(gòu)管理辦法》都沒(méi)有規(guī)定小股東行使選擇權(quán)的期限，但是，按照一般的商業(yè)原則，小股東的選擇權(quán)的行使期間不可能是無(wú)限的，如果在合理的期限內(nèi)小股東不行使選擇權(quán)，則該權(quán)利可能會(huì)喪失。

三、涉及國(guó)有資產(chǎn)的公司并購(gòu)

企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)屬于國(guó)家所有，由國(guó)務(wù)院和地方人民政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)。綜合《公司法》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《股份有限責(zé)任公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)管理暫行辦法》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，涉及國(guó)有資產(chǎn)的公司并購(gòu)可以歸納為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：并購(gòu)的報(bào)批程序、資產(chǎn)評(píng)估程序、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的定價(jià)方式、并購(gòu)合同的形式要件。并購(gòu)的報(bào)批程序 國(guó)有獨(dú)資公司的董事會(huì)可以針對(duì)公司并購(gòu)事宜作出書(shū)面決議，如果引起國(guó)有公司喪失控股地位或者公司的合并與分立，必須由其所屬?lài)?guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)決定，其中，重要的國(guó)有獨(dú)資公司合并、分立應(yīng)該報(bào)同級(jí)政府批準(zhǔn)。國(guó)有獨(dú)資公司的重大資產(chǎn)處置，應(yīng)該報(bào)其所屬的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。國(guó)有控股公司、國(guó)有參股公司的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)善渌鶎俚膰?guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)決定是否批準(zhǔn)。轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)致使國(guó)家不再擁有控股地位的，應(yīng)當(dāng)報(bào)其所屬?lài)?guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的同級(jí)人民政府批準(zhǔn)。國(guó)家股轉(zhuǎn)讓數(shù)額較大，涉及絕對(duì)控股權(quán)及相對(duì)控股權(quán)變動(dòng)的，須經(jīng)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及有關(guān)部門(mén)審批。向境外轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的（包括配股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)﹫?bào)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和商務(wù)部的審批。

資產(chǎn)評(píng)估程序出售國(guó)有資產(chǎn)都應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，以評(píng)估的價(jià)格作為并購(gòu)的基準(zhǔn)價(jià)格。《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估程序、備案程序進(jìn)行了明確規(guī)定。轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的定價(jià)方式國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓及定價(jià)方式有形式要求，即必須在正式的產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌進(jìn)行。即要求國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓必須通過(guò)公開(kāi)的方式征集受讓方。當(dāng)征集的受讓方為兩個(gè)以上時(shí)，應(yīng)該通過(guò)拍賣(mài)、招投標(biāo)方式定價(jià)，當(dāng)征集只產(chǎn)生一個(gè)受讓方的情況下，采用協(xié)議方式定價(jià)。國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格一般不能低于評(píng)估價(jià)格的90%，當(dāng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于評(píng)估價(jià)格的90%時(shí)，應(yīng)獲得其所屬?lài)?guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或其同級(jí)政府的批準(zhǔn)后方可繼續(xù)進(jìn)行。并購(gòu)合同的強(qiáng)制條件

轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓方不再擁有控股地位的，應(yīng)在簽訂產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中明確轉(zhuǎn)讓方與受讓方協(xié)商同意的企業(yè)重組方案，包括在同等條件下對(duì)目標(biāo)公司職工的優(yōu)先安置方案等等。

四、涉外因素的公司并購(gòu)

公司并購(gòu)中的涉外因素包括：外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)境外并購(gòu)。

（一）外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)

1、外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)必須符合中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策。根據(jù)《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，指通過(guò)并購(gòu)使境內(nèi)公司（內(nèi)資企業(yè)）變更為外商投資企業(yè)，包括外商投資企業(yè)（中國(guó)法人）并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)。所以，并購(gòu)當(dāng)事人中的外國(guó)法人、外國(guó)自然人、外商投資企業(yè)都屬于外國(guó)投資者。根據(jù)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策，在某些行業(yè)，外國(guó)投資者直接或間接持有并購(gòu)目標(biāo)公司的股份比例受到限制?！锻馍掏顿Y產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》規(guī)定，在有些產(chǎn)業(yè)，外商投資公司“限于合資、合作”、有些產(chǎn)業(yè)必須“中方控股”或者“中方相對(duì)控股”；不允許外國(guó)投資者獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)不得導(dǎo)致外國(guó)投資者持有企業(yè)的全部股權(quán)；需由中方控股或相對(duì)控股的產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被并購(gòu)后，仍應(yīng)由中方在企業(yè)中占控股或相對(duì)控股地位。《關(guān)于外商投資企業(yè)分立于合并的規(guī)定》第19條規(guī)定，與公司合并的中國(guó)內(nèi)資企業(yè)已經(jīng)投資設(shè)立的企業(yè)，成為合并后公司所持股的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)利用外資的產(chǎn)業(yè)政策要求和《關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的暫行規(guī)定》，合并后的公司不得在禁止外商投資產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中持有股權(quán)。

2、外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)需要行政審批。根據(jù)《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》，外商投資項(xiàng)目分為鼓勵(lì)、允許、限制和禁止四類(lèi)。外商投資項(xiàng)目按照項(xiàng)目性質(zhì)分別由發(fā)展計(jì)劃部門(mén)和經(jīng)貿(mào)部門(mén)審批、備案。外商投資企業(yè)的合同、章程由外經(jīng)貿(mào)部門(mén)審批、備案。其中，限制類(lèi)項(xiàng)目由國(guó)務(wù)院發(fā)展計(jì)劃部門(mén)和經(jīng)貿(mào)部門(mén)審批，鼓勵(lì)和允許類(lèi)項(xiàng)目由省、自治區(qū)、直轄市及計(jì)劃單列市人民政府的相應(yīng)主管部門(mén)審批，同時(shí)報(bào)上級(jí)主管部門(mén)和行業(yè)主管部門(mén)備案，項(xiàng)目的審批權(quán)不得下放。投資額特別巨大的項(xiàng)目，一般還需要中央有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)。

3、禁止行業(yè)壟斷。《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》和《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定》都有反對(duì)行業(yè)壟斷的規(guī)定。這些法規(guī)授權(quán)商務(wù)部、國(guó)家工商行政管理總局調(diào)查并購(gòu)過(guò)程中的壟斷問(wèn)題，并有權(quán)依據(jù)調(diào)查結(jié)果決定是否批準(zhǔn)并購(gòu)方案。境內(nèi)企業(yè)、相關(guān)政府職能部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)也可以向商務(wù)部和國(guó)家工商行政管理總局申請(qǐng)進(jìn)行壟斷調(diào)查。反壟斷調(diào)查的主要項(xiàng)目包括：并購(gòu)當(dāng)事人的資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、并購(gòu)涉及到的關(guān)聯(lián)行業(yè)數(shù)量等。同時(shí)，還對(duì)并購(gòu)當(dāng)事人進(jìn)行了擴(kuò)大解釋?zhuān)①?gòu)當(dāng)事人包括外國(guó)投資者及其關(guān)聯(lián)企業(yè)。

（二）、境內(nèi)企業(yè)境外并購(gòu)

近年來(lái)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始向境外市場(chǎng)擴(kuò)張，境內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)存在如下規(guī)制。

1、境內(nèi)企業(yè)從事境外并購(gòu)活動(dòng)需要商務(wù)部或省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)的審批。根據(jù)《關(guān)于境外投資開(kāi)辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》規(guī)定，境外投資包括我國(guó)企業(yè)通過(guò)新設(shè)（獨(dú)資、合資、合作等）、收購(gòu)、兼并、參股、注資、股權(quán)置換等方式在境外設(shè)立企業(yè)或取得既有企業(yè)所有權(quán)或管理權(quán)等權(quán)益。境外投資開(kāi)辦企業(yè)需要審批，除了金融企業(yè)以外，境內(nèi)企業(yè)境外投資的審批權(quán)在商務(wù)部和省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)，其中，商務(wù)部主管中央企業(yè)的境外投資審批和非中央企業(yè)在美國(guó)、日本、新加坡等國(guó)的境外投資審批，其余的境外投資由省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)負(fù)責(zé)審批。

2、不予許可的境外并購(gòu)。商務(wù)部有權(quán)認(rèn)定不予許可境外并購(gòu)，通常有如下情形：危害國(guó)家主權(quán)、安全和社會(huì)公共利益的；違反國(guó)家法律法規(guī)和政策的；可能導(dǎo)致中國(guó)政府違反所締結(jié)的國(guó)際協(xié)定的；涉及我國(guó)禁止出口的技術(shù)和貨物的；東道國(guó)政局動(dòng)蕩和存在重大安全問(wèn)題的；與東道國(guó)或地區(qū)的法律法規(guī)或風(fēng)俗相悖的；從事跨國(guó)犯罪活動(dòng)的。

3、許可基本程序。企業(yè)首先應(yīng)向商務(wù)部或者省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)申請(qǐng)，商務(wù)部受理后進(jìn)行法定項(xiàng)目的審查，并征求駐該國(guó)使領(lǐng)館商務(wù)參贊意見(jiàn)，核準(zhǔn)后頒發(fā)《境外投資批準(zhǔn)證書(shū)》。

4、企業(yè)境外并購(gòu)的前期報(bào)告制度。根據(jù)《企業(yè)境外并購(gòu)事項(xiàng)前期報(bào)告制度》，企業(yè)在確定境外并購(gòu)意向后，須及時(shí)向商務(wù)部及省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)和國(guó)家外匯管理局及地方省級(jí)外匯管理部門(mén)報(bào)告。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)管理的企業(yè)直接向商務(wù)部和國(guó)家外匯管理局報(bào)告；其他企業(yè)向地方省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)和外匯管理部門(mén)報(bào)告，并由地方省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)和外匯管理部門(mén)分別向商務(wù)部和國(guó)家外匯管理局轉(zhuǎn)報(bào)。

5、企業(yè)境外并購(gòu)的外匯管理。企業(yè)必須在境外并購(gòu)審批前向外匯管理部門(mén)提交外匯來(lái)源證明和所在國(guó)的外匯管理政策；然后辦理外匯登記和匯出手續(xù)；同時(shí)企業(yè)還應(yīng)該交納匯出外匯數(shù)額5%的利潤(rùn)保證金；在當(dāng)?shù)貢?huì)計(jì)年度終結(jié)后6個(gè)月內(nèi)企業(yè)應(yīng)該向外匯管理部門(mén)報(bào)告其年度會(huì)計(jì)報(bào)告。

五、公司并購(gòu)的操作流程和攻略

完整的公司并購(gòu)過(guò)程應(yīng)該包括三大階段：并購(gòu)準(zhǔn)備階段、并購(gòu)實(shí)施階段、并購(gòu)整合階段，其一般操作流程如下圖所示：

（一）并購(gòu)的準(zhǔn)備階段

在并購(gòu)的準(zhǔn)備階段，并購(gòu)公司確立并購(gòu)攻略后，應(yīng)該盡快組成并購(gòu)班子。一般而言，并購(gòu)班子包括兩方面人員：并購(gòu)公司內(nèi)部人員和聘請(qǐng)的專(zhuān)業(yè)人員，其中至少要包括律師、會(huì)計(jì)師和來(lái)自于投資銀行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，如果并購(gòu)涉及到較為復(fù)雜的技術(shù)問(wèn)題，還應(yīng)該聘請(qǐng)技術(shù)顧問(wèn)。

并購(gòu)的準(zhǔn)備階段，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查顯得非常重要。盡職調(diào)查的事項(xiàng)可以分為兩大類(lèi)：并購(gòu)的外部法律環(huán)境和目標(biāo)公司的基本情況。并購(gòu)的外部法律環(huán)境

盡職調(diào)查首先必須保證并購(gòu)的合法性。直接規(guī)定并購(gòu)的法規(guī)散見(jiàn)于多種法律文件之中，因此，并購(gòu)律師不僅要熟悉公司法、證券法等一般性的法律，還要熟悉關(guān)于股份有限公司、涉及國(guó)有資產(chǎn)、涉外因素的并購(gòu)特別法規(guī)。（關(guān)于這些法規(guī)的名稱(chēng)，可以參看本文的注釋?zhuān)┏酥苯右?guī)定并購(gòu)的法規(guī)以外，還應(yīng)該調(diào)查反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、貿(mào)易政策、環(huán)境保護(hù)、安全衛(wèi)生、稅務(wù)政策等方面的法規(guī)。調(diào)查時(shí)還應(yīng)該特別注意地方政府、部門(mén)對(duì)企業(yè)的特殊政策。目標(biāo)公司的基本情況 重大并購(gòu)交易應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面、詳細(xì)的盡職調(diào)查。目標(biāo)公司的合法性、組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)背景、財(cái)務(wù)狀況、人事?tīng)顩r都屬于必須調(diào)查的基本事項(xiàng)。具體而言，以下事項(xiàng)須重點(diǎn)調(diào)查：

1、目標(biāo)公司的主體資格及獲得的批準(zhǔn)和授權(quán)情況。首先應(yīng)當(dāng)調(diào)查目標(biāo)公司的股東狀況和目標(biāo)公司是否具備合法的參與并購(gòu)主體資格；其次，目標(biāo)公司是否具備從事?tīng)I(yíng)業(yè)執(zhí)照所確立的特定行業(yè)或經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的特定資格；再次，還要審查目標(biāo)公司是否已經(jīng)獲得了本次并購(gòu)所必需的批準(zhǔn)與授權(quán)（公司制企業(yè)需要董事會(huì)或股東大會(huì)的批準(zhǔn)，非公司制企業(yè)需要職工大會(huì)或上級(jí)主管部門(mén)的批準(zhǔn)，如果并購(gòu)一方為外商投資企業(yè)，還必須獲得外經(jīng)貿(mào)主管部門(mén)的批準(zhǔn)）。

2、目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)可能是有限責(zé)任公司、股份有限公司、外商投資企業(yè)、或者合伙制企業(yè)，不同性質(zhì)的目標(biāo)企業(yè)，對(duì)于并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)有著重要影響。

3、目標(biāo)公司重要的法律文件、重大合同。調(diào)查中尤其要注意：目標(biāo)公司及其所有附屬機(jī)構(gòu)、合作方的董事和經(jīng)營(yíng)管理者名單；與上列單位、人員簽署的書(shū)面協(xié)議、備忘錄、保證書(shū)等等。審查合同過(guò)程中應(yīng)當(dāng)主要考慮如下因素：合同的有效期限；合同項(xiàng)下公司的責(zé)任和義務(wù)；重要的違約行為；違約責(zé)任；合同的終止條件等等。

4、目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況。包括動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)狀況，以及產(chǎn)權(quán)證明文件，特別要對(duì)大筆應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款進(jìn)行分析。有時(shí)在合同簽訂之后還需要進(jìn)一步的調(diào)查工作。調(diào)查結(jié)果有可能影響并購(gòu)價(jià)格或其它全局性的問(wèn)題。

5、目標(biāo)公司的人力資源狀況。主要包括：目標(biāo)公司的主要管理人員的一般情況；目標(biāo)公司的雇員福利政策；目標(biāo)公司的工會(huì)情況；目標(biāo)公司的勞資關(guān)系等等。

6、目標(biāo)公司的法律糾紛以及潛在債務(wù)。

對(duì)目標(biāo)公司的盡職調(diào)查往往是一個(gè)困難和耗費(fèi)時(shí)間的過(guò)程。并購(gòu)方案則至少應(yīng)當(dāng)包含以下幾方面的內(nèi)容：準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值；確定合適的并購(gòu)模式和并購(gòu)交易方式；選擇最優(yōu)的并購(gòu)財(cái)務(wù)方式；籌劃并購(gòu)議程。

（二）并購(gòu)的實(shí)施階段

并購(gòu)的實(shí)施階段由并購(gòu)談判、簽訂并購(gòu)合同、履行并購(gòu)合同三個(gè)環(huán)節(jié)組成。

談判 并購(gòu)交易的談判的焦點(diǎn)問(wèn)題是并購(gòu)的價(jià)格和并購(gòu)條件，包括：并購(gòu)的總價(jià)格、支付方式、支付期限、交易保護(hù)、損害賠償、并購(gòu)后的人事安排、稅負(fù)等等。雙方通過(guò)談判就主要方面取得一致意見(jiàn)后，一般會(huì)簽訂一份《并購(gòu)意向書(shū)》（或稱(chēng)《備忘錄》）。《并購(gòu)意向書(shū)》大致包含以下內(nèi)容：并購(gòu)方式、并購(gòu)價(jià)格、是否需要賣(mài)方股東會(huì)批準(zhǔn)、賣(mài)方希望買(mǎi)方采用的支付方式、是否需要政府的行政許可、并購(gòu)履行的主要條件，等等。此外，雙方還會(huì)在《并購(gòu)意向書(shū)》中約定意向書(shū)的效力，可能會(huì)包括如下條款：排他協(xié)商條款（未經(jīng)買(mǎi)方同意，賣(mài)方不得與第三方再行協(xié)商并購(gòu)事項(xiàng)）、提供資料及信息條款（買(mǎi)方要求賣(mài)方進(jìn)一步提供相關(guān)信息資料，賣(mài)方要求買(mǎi)方合理使用其所提供資料）、保密條款（并購(gòu)的任何一方不得公開(kāi)與并購(gòu)事項(xiàng)相關(guān)的信息）、鎖定條款（買(mǎi)方按照約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的部分股份、資產(chǎn)，以保證目標(biāo)公司繼續(xù)與收購(gòu)公司談判）、費(fèi)用分擔(dān)條款（并購(gòu)成功或者不成功所引起的費(fèi)用的分擔(dān)方式）、終止條款（意向書(shū)失效的條件）。

簽訂并購(gòu)合同 并購(gòu)協(xié)議應(yīng)規(guī)定所有并購(gòu)條件和當(dāng)事人的陳述擔(dān)保。并購(gòu)協(xié)議的談判是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，通常是收購(gòu)方的律師在雙方談判的基礎(chǔ)上拿出一套協(xié)議草案，然后雙方律師在此基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)多次磋商、反復(fù)修改，最后才能定稿。并購(gòu)協(xié)議至少應(yīng)包括以下條款：

1、并購(gòu)價(jià)款和支付方式。

2、陳述與保證條款。陳述與保證條款通常是并購(gòu)合同中的最長(zhǎng)條款，內(nèi)容也極其繁瑣。該條款是約束目標(biāo)公司的條款，也是保障收購(gòu)方權(quán)利的主要條款。目標(biāo)公司應(yīng)保證有關(guān)的公司文件、會(huì)計(jì)帳冊(cè)、營(yíng)業(yè)與資產(chǎn)狀況的報(bào)表與資料的真實(shí)性。

3、并購(gòu)合同中會(huì)規(guī)定的合同生效條件、交割條件和支付條件。并購(gòu)合同經(jīng)雙方簽字后，可能需要等待政府有關(guān)部門(mén)的核準(zhǔn)，或者需要并購(gòu)雙方履行法律規(guī)定的一系列義務(wù)（如債務(wù)公告、信息披露等等），或者收購(gòu)方還需要作進(jìn)一步審查后才最后確認(rèn)，所以并購(gòu)合同不一定馬上發(fā)生預(yù)期的法律效力。并購(gòu)雙方往往會(huì)在合同中約定并購(gòu)合同的生效條件，當(dāng)所附條件具備時(shí)，并購(gòu)合同對(duì)雙方當(dāng)事人發(fā)生法律約束力。為了促成并購(gòu)合同的生效，在并購(gòu)合同中往往還需要約定在合同簽訂后、生效前雙方應(yīng)該履行的義務(wù)及其期限，比如，雙方應(yīng)該在約定期限內(nèi)取得一切有權(quán)第三方的同意、授權(quán)、核準(zhǔn)，等等。

4、并購(gòu)合同的履行條件。履行條件往往與并購(gòu)對(duì)價(jià)的支付方式聯(lián)系在一起，雙方一般會(huì)約定當(dāng)賣(mài)方履行何種義務(wù)后，買(mǎi)方支付多少比例的對(duì)價(jià)。

5、資產(chǎn)交割后的步驟和程序。

6、違約賠償條款。

7、稅負(fù)、并購(gòu)費(fèi)用等其他條款。

履行并購(gòu)合同 履行并購(gòu)合同指并購(gòu)合同雙方依照合同約定完成各自義務(wù)的行為，包括合同生效、產(chǎn)權(quán)交割、尾款支付完畢的。一個(gè)較為審慎的并購(gòu)協(xié)議的履行期間一般分三個(gè)階段：合同生效后，買(mǎi)方支付一定比例的對(duì)價(jià)；在約定的期限內(nèi)賣(mài)方交割轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或股權(quán)，之后，買(mǎi)方再支付一定比例的對(duì)價(jià)；一般買(mǎi)方會(huì)要求在交割后的一定期限內(nèi)支付最后一筆尾款，尾款支付結(jié)束后，并購(gòu)合同才算真正履行結(jié)束。

（三）并購(gòu)整合階段

并購(gòu)的整合階段主要包括財(cái)務(wù)整合、人力資源整合、資產(chǎn)整合、企業(yè)文化整合等方面事務(wù)。其中的主要法律事務(wù)包括：

1、目標(biāo)公司遺留的重大合同處理；

2、目標(biāo)公司正在進(jìn)行的訴訟、仲裁、調(diào)解、談判的處理；

3、目標(biāo)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)整頓（包括目標(biāo)公司董事會(huì)議事日程、會(huì)議記錄與關(guān)聯(lián)公司的法律關(guān)系協(xié)調(diào)等等）；

4、依法安置目標(biāo)公司原有工作人員。

公司并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)很高的商業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作行為，操作得當(dāng)可能會(huì)極大提升資產(chǎn)質(zhì)量，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益，操作不當(dāng)則會(huì)使當(dāng)事人陷入泥潭而難以自拔。因此，公司在決定采取并購(gòu)策略進(jìn)行擴(kuò)張之前，一定要經(jīng)過(guò)審慎的判斷和嚴(yán)密的論證；在并購(gòu)的操作過(guò)程中，一定要仔細(xì)設(shè)計(jì)每一個(gè)并購(gòu)階段的操作步驟，將并購(gòu)交易可能的風(fēng)險(xiǎn)降低在最低限度之內(nèi)。

六、新三板并購(gòu)重組的制度、披露規(guī)則和流程

一、收購(gòu)制度概述

(一)制度特點(diǎn)

不設(shè)行政許可，以信息披露為核心，強(qiáng)化自律監(jiān)管 調(diào)整權(quán)益變動(dòng)的披露要求和觸發(fā)比例 自主約定是否實(shí)行強(qiáng)制全面要約收購(gòu)制度 調(diào)整自愿要約收購(gòu)制度 簡(jiǎn)化披露內(nèi)容

加強(qiáng)責(zé)任主體的自我約束和市場(chǎng)自律監(jiān)管

(二)收購(gòu)人資格要求

1、良好誠(chéng)信記錄、法人應(yīng)當(dāng)具有健全的公司治理機(jī)制、不得利用收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。

2、有下列情形之一的，不得收購(gòu)公眾公司：

收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài);收購(gòu)人最近2年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為;收購(gòu)人最近2年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為;收購(gòu)人為自然人的，存在《公司法》第一百四十六條規(guī)定的情形;法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購(gòu)公眾公司的其他情形

(三)關(guān)于財(cái)務(wù)顧問(wèn)

收購(gòu)方——原則上必須聘請(qǐng)，且在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)持續(xù)督導(dǎo);財(cái)務(wù)顧問(wèn)認(rèn)為收購(gòu)人利用收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東合法權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)拒絕為收購(gòu)人提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。例外情況：國(guó)有股行政劃轉(zhuǎn)或者變更、因繼承取得股份、股份在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、取得公眾公司向其發(fā)行的新股、司法判決導(dǎo)致收購(gòu)人成為或擬成為公眾公司第一大股東或者實(shí)際控制人。

被收購(gòu)方——可以聘請(qǐng)(要約收購(gòu)中)，可以是主辦券商，但影響?yīng)毩⑿浴㈩檰?wèn)資格受限的除外;可以同時(shí)聘請(qǐng)其他機(jī)構(gòu)。(四)關(guān)于被收購(gòu)公司控股股東及董監(jiān)高

控股股東和實(shí)際控制人——不得損害公司及其他股東利益;如果存在及時(shí)消除，不能消除做出彌補(bǔ)安排，應(yīng)提供履約擔(dān)?；虬才?，并提交股東大會(huì)審議通過(guò)(回避表決)；

董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員——忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù);針對(duì)收購(gòu)所決策應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K，不得利用公司資源向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。(五)關(guān)于信息披露義務(wù)人

主要義務(wù)——披露義務(wù)和保密義務(wù)；

泄密處理——信息披露義務(wù)人依法披露前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或者公司股票轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)異常的，公眾公司應(yīng)當(dāng)立即向當(dāng)事人進(jìn)行查詢(xún)，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)及時(shí)予以書(shū)面答復(fù)，公眾公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露。

二、權(quán)益披露規(guī)則要點(diǎn)

(一)首次觸發(fā)條件

觸發(fā)條件(其一即可)：

1、通過(guò)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的做市方式、競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行證券轉(zhuǎn)讓?zhuān)顿Y者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到公眾公司已發(fā)行股份的10%；

2、通過(guò)協(xié)議方式，投資者及其一致行動(dòng)人在公眾公司中擁有權(quán)益的股份擬達(dá)到或者超過(guò)公眾公司已發(fā)行股份的10%。

披露要求：——投資者及其一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起2日內(nèi)編制并披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，報(bào)送全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知該公眾公司;自該事實(shí)發(fā)生之日起至披露后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該公眾公司的股票。

(二)持續(xù)觸發(fā)條件

前提：投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到公眾公司已發(fā)行股份10%后

觸發(fā)條件：其擁有權(quán)益的股份占該公眾公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%(即其擁有權(quán)益的股份每達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí))披露要求：應(yīng)當(dāng)依照首次觸發(fā)權(quán)益披露的規(guī)定進(jìn)行披露;自該事實(shí)發(fā)生之日起至披露后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該公眾公司的股票

(三)特別說(shuō)明

持股比例計(jì)算：間接持股合并計(jì)算，一致行動(dòng)人持股合并計(jì)算。

幾種特殊情況：

通過(guò)行政劃轉(zhuǎn)或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈(zèng)與等方式導(dǎo)致觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)的，需要履行披露義務(wù)

投資者雖不是公眾公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排等方式進(jìn)行收購(gòu)觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)的，需要履行披露義務(wù) 發(fā)行新股或減資達(dá)到應(yīng)披露比例的，無(wú)需履行權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)

三、控制權(quán)變動(dòng)規(guī)則要點(diǎn)

(一)適用條件

通過(guò)證券轉(zhuǎn)讓成為公眾公司第一大股東或?qū)嶋H控制人 通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃轉(zhuǎn)或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈(zèng)與、其他安排等方式，成為或擬成為公眾公司第一大股東或者實(shí)際控制人且擁有權(quán)益的股份超過(guò)公眾公司已發(fā)行股份10%的。

(二)披露要求

基本披露要求——自前述事實(shí)發(fā)生之日起2日內(nèi)編制收購(gòu)報(bào)告書(shū)，連同財(cái)務(wù)顧問(wèn)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)和律師出具的法律意見(jiàn)書(shū)一并披露，報(bào)送全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知該公眾公司;特殊情況——收購(gòu)公眾公司股份需要取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在收購(gòu)報(bào)告書(shū)中進(jìn)行明確說(shuō)明，并持續(xù)披露批準(zhǔn)程序進(jìn)展情況。

(三)協(xié)議收購(gòu)的過(guò)渡期問(wèn)題

公眾公司收購(gòu)過(guò)渡期，自簽訂收購(gòu)協(xié)議起至相關(guān)股份完成過(guò)戶(hù)的期間

對(duì)被收購(gòu)公司過(guò)渡期的要求：

收購(gòu)人不得通過(guò)控股股東提議改選公眾公司董事會(huì)，確有充分理由改選董事會(huì)的，來(lái)自收購(gòu)人的董事不得超過(guò)董事會(huì)成員總數(shù)的1/3不得為收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保，不得發(fā)行股份募集資金除正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者執(zhí)行股東大會(huì)已決事項(xiàng)外，擬處置公司資產(chǎn)、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款及可能對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響的事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)提交股東大會(huì)審議通過(guò)。

(四)股份限售要求

原則要求——收購(gòu)?fù)瓿珊笫召?gòu)人成為公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司股份，在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

例外情況——收購(gòu)人在被收購(gòu)公司中擁有權(quán)益的股份在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓不受前述12個(gè)月的限制。

(五)對(duì)被收購(gòu)公司控股股東、實(shí)際控制人的特殊要求 盡職調(diào)查要求——向收購(gòu)人協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有的公眾公司股份的，應(yīng)當(dāng)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、誠(chéng)信情況及收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，并在其權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中披露有關(guān)調(diào)查情況 消除損害要求——未清償其對(duì)公司的負(fù)債，未解除公司為其負(fù)債提供的擔(dān)保，或者存在損害公司利益的其他情形的，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)前述情形及時(shí)披露，并采取有效措施維護(hù)公司利益

四、要約收購(gòu)規(guī)則要點(diǎn)

(一)類(lèi)型及基本要求

兩種類(lèi)型——全面要約、部分要約;差異在于要約收購(gòu)的股份數(shù)量不同 基本要求：

預(yù)收比例不得低于該公眾公司已發(fā)行股份的5%。根據(jù)公司章程規(guī)定需要發(fā)出全面要約收購(gòu)的，同一種類(lèi)股票要約價(jià)格不得低于要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)披露日前6個(gè)月內(nèi)取得該種股票所支付的最高價(jià)格。

收購(gòu)人披露后至收購(gòu)期限屆滿(mǎn)前，不得賣(mài)出被收購(gòu)公司的股票，也不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買(mǎi)入被收購(gòu)公司的股票。

公眾公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中約定在公司收購(gòu)時(shí)收購(gòu)人是否需要向公司全體股東發(fā)出全面要約收購(gòu)，并明確全面要約收購(gòu)的觸發(fā)條件以及相應(yīng)制度安排。

(二)信息披露要求

要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)和律師出具的法律意見(jiàn)書(shū)；報(bào)送全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知被收購(gòu)公司； 要約收購(gòu)需要取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)中進(jìn)行明確說(shuō)明，并持續(xù)披露批準(zhǔn)程序進(jìn)展情況； 沒(méi)有事先核準(zhǔn)或事后備案要求

(三)支付手段

現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券結(jié)合等合法方式支付 證券支付的特殊要求

披露該證券的發(fā)行人最近2年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表、證券估值報(bào)告，并配合被收購(gòu)公司或者其聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的盡職調(diào)查工作；

收購(gòu)人以未在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，必須同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司的股東選擇，并詳細(xì)披露相關(guān)證券的保管、送達(dá)被收購(gòu)公司股東的方式和程序安排。

(四)履約保障（至少要有一項(xiàng)）

將不少于收購(gòu)價(jià)款總額的20%作為履約保證金存入中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司指定的銀行等金融機(jī)構(gòu)； 收購(gòu)人以在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，在披露要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)的同時(shí)，將用于支付的全部證券向中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司申請(qǐng)辦理權(quán)屬變更或鎖定；

銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于要約收購(gòu)所需價(jià)款出具的保函； 財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的書(shū)面承諾。如要約期滿(mǎn)，收購(gòu)人不支付收購(gòu)價(jià)款，財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任，并進(jìn)行支付。

(五)對(duì)被收購(gòu)公司的要求

董事會(huì)——對(duì)收購(gòu)人的主體資格、資信情況及收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，對(duì)要約條件進(jìn)行分析，對(duì)股東是否接受要約提出建議，并可以根據(jù)自身情況選擇是否聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)

董事——要約收購(gòu)期間，被收購(gòu)公司董事不得辭職

(六)收購(gòu)期限

不得少于30日，并不得超過(guò)60日，但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外

自要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)披露之日起開(kāi)始計(jì)算；需要取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的，收購(gòu)人應(yīng)將取得的本次收購(gòu)的批準(zhǔn)情況連同律師出具的專(zhuān)項(xiàng)核查意見(jiàn)一并在取得全部批準(zhǔn)后2日內(nèi)披露，收購(gòu)期限自披露之日起開(kāi)始計(jì)算； 承諾期限內(nèi)要約不可撤銷(xiāo)；

要約收購(gòu)期限內(nèi)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)每日披露已預(yù)受收購(gòu)要約的股份數(shù)量；

要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)后2日內(nèi)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)披露本次要約收購(gòu)的結(jié)果。

(七)要約變更規(guī)定

重新編制并披露要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)，報(bào)送全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知被收購(gòu)公司；

變更后的要約收購(gòu)價(jià)格不得低于變更前的要約收購(gòu)價(jià)格； 要約期限屆滿(mǎn)前15日內(nèi)，收購(gòu)人不得變更收購(gòu)要約;但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。

(八)競(jìng)爭(zhēng)邀約

關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)要約的披露時(shí)間——發(fā)出競(jìng)爭(zhēng)要約的收購(gòu)人最遲不得晚于初始要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)前15日披露要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)，需履行披露義務(wù)。

關(guān)于初始要約收購(gòu)期限的延長(zhǎng)——發(fā)出初始要約的收購(gòu)人變更收購(gòu)要約距初始要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)不足15日的，應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)收購(gòu)期限，延長(zhǎng)后的要約期應(yīng)當(dāng)不少于15日，不得超過(guò)最后一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要約的期滿(mǎn)日，并按規(guī)定比例追加履約保證能力。

(九)預(yù)受股東及要約期滿(mǎn)后的處理

1、關(guān)于預(yù)受股東：

應(yīng)當(dāng)委托證券公司辦理預(yù)受要約的相關(guān)手續(xù)；

要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)前2日內(nèi)，預(yù)受股東不得撤回其對(duì)要約的接受。

2、關(guān)于要約期滿(mǎn)后處理：

部分要約：應(yīng)當(dāng)按照收購(gòu)要約約定的條件購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司股東預(yù)受的股份;預(yù)受要約股份的數(shù)量超過(guò)預(yù)定收購(gòu)數(shù)量時(shí)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)按照同等比例收購(gòu)預(yù)受要約的股份； 全面要約：應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)股東預(yù)受的全部股份。

五、其他規(guī)定

一致行動(dòng)人、公眾公司控制權(quán)及持股比例計(jì)算等參照《上市公司收購(gòu)管理辦法》相關(guān)規(guī)定;

為公眾公司收購(gòu)提供服務(wù)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)的業(yè)務(wù)許可、業(yè)務(wù)規(guī)則和法律責(zé)任等，按照《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行;

做市商持有公眾公司股份相關(guān)權(quán)益變動(dòng)信息的披露，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定;

股票不在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的公眾公司收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)的信息披露內(nèi)容比照《收購(gòu)辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

七、并購(gòu)基金的杠桿收購(gòu)（管理層收購(gòu)）模式分析

利用自有資金開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，這是PE最基本的投資模式。在金融規(guī)則與產(chǎn)品相對(duì)成熟的市場(chǎng)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，放大投資杠桿，獲得更高收益率。

并購(gòu)基金，是PE中側(cè)重于關(guān)注控股式收購(gòu)的資金，其對(duì)杠桿收購(gòu)的設(shè)計(jì)與應(yīng)用，最具代表意義，我們以此為例，介紹PE利用杠桿的通常模式。為使對(duì)該問(wèn)題的理解更為直觀，我們引入兩個(gè)案例，之后對(duì)其交易規(guī)則做簡(jiǎn)要梳理。

1、KKR的管理層收購(gòu)+杠桿收購(gòu)介紹

KKR是克拉維斯(Henry Kravis)和表兄羅伯茨(George Roberts)以及他們的導(dǎo)師科爾博格(Jerome Kohlberg)三個(gè)人名字的縮寫(xiě)，1976年，三人共同創(chuàng)建了KKR公司。

KKR公司是以收購(gòu)、重整企業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的股權(quán)投資公司，最擅長(zhǎng)管理層收購(gòu)。在過(guò)去的30年當(dāng)中，KKR累計(jì)完成了超過(guò)146項(xiàng)私募投資，交易總額超過(guò)了2630億美元。

KKR在1988-1989年以310億美元，杠桿收購(gòu)RJR.Nabisco(當(dāng)時(shí)美國(guó)的巨型公司之一，業(yè)務(wù)范圍為煙草和食品)，是世界金融史上最大的收購(gòu)之一,該收購(gòu)?fù)瓿珊?，KKR的資產(chǎn)池有近590億美元的資產(chǎn)組合；同期，只有4家美國(guó)公司——通用汽車(chē)、福特、埃克森、和IBM公司比它大。

KKR通常會(huì)選擇符合下列標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)：1）、具有比較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力；2）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理崗位的工作年限較長(zhǎng)（10年以上），經(jīng)驗(yàn)豐富；3）、具有較大的成本下降、提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的潛力空間和能力；4）企業(yè)債務(wù)比例低。

除上述標(biāo)準(zhǔn)外，KKR還會(huì)特別強(qiáng)調(diào)收購(gòu)方案必須被目標(biāo)公司董事會(huì)與管理層接受，且必須說(shuō)服管理層入股，以保證企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)激勵(lì)激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)造力與戰(zhàn)斗力。KKR喜歡把自己的這種交易安排稱(chēng)為“管理層收購(gòu)”，而不是“杠桿收購(gòu)”；與“杠桿收購(gòu)”相比，“管理層收購(gòu)”除同樣充分利用杠桿外，更重視目標(biāo)公司管理層的作用。

選定目標(biāo)企業(yè)后，KKR往往會(huì)通過(guò)以下方式解決資金問(wèn)題：首先由公司的最高層管理人員和/或接管專(zhuān)家們領(lǐng)導(dǎo)的收購(gòu)集團(tuán)以少量資本組建執(zhí)行收購(gòu)的空殼公司。KKR提供約占收購(gòu)總資金的10%—20%的資金作為新公司的權(quán)益基礎(chǔ)；收購(gòu)資金的50%～ 60%，通過(guò)以目標(biāo)公司資產(chǎn)為抵押向銀行貸款方式解決，這類(lèi)貸款一般由數(shù)家商業(yè)銀行組成的銀團(tuán)提供（這有利于分散和控制風(fēng)險(xiǎn)），也可以由保險(xiǎn)公司或?qū)ｉT(mén)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資和杠桿收購(gòu)的投資機(jī)構(gòu)提供；剩余30%左右的收購(gòu)資金，由各種級(jí)別的夾層資金提供，如通過(guò)私募（面向養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)等）或公開(kāi)發(fā)行高收益率債券的方式籌措。

在這種資金結(jié)構(gòu)安排中，KKR自有資金占比為10%-20%，但卻獲得了全部收購(gòu)資金帶來(lái)的股權(quán)權(quán)益，自有資金收益率被放大5-10倍。

完成收購(gòu)后，KKR通過(guò)目標(biāo)公司管理層，削減經(jīng)營(yíng)成本、改變市場(chǎng)戰(zhàn)略，力圖增加利潤(rùn)和現(xiàn)金流量。他們將整頓和重組生產(chǎn)設(shè)備、改變產(chǎn)品的質(zhì)量定價(jià)，甚至是改變生產(chǎn)線和經(jīng)營(yíng)方向。經(jīng)過(guò)3-5年整合，使目標(biāo)公司更加強(qiáng)大，將目標(biāo)公司重新推向資本市場(chǎng)，有計(jì)劃退出或繼續(xù)持有。

通過(guò)這種模式，KKR公司創(chuàng)造了眾多經(jīng)典案例，譽(yù)滿(mǎn)全球。

例如，對(duì)勁霸電池(Duracell)收購(gòu)就是KKR運(yùn)用管理層收購(gòu)方式的成功案例之一。在收購(gòu)前，勁霸電池僅是食品加工巨頭克拉福特的一個(gè)事業(yè)部。經(jīng)過(guò)眾多買(mǎi)家5個(gè)月的角逐，KKR于1988年5月得到了勁霸電池。當(dāng)時(shí)的分析普遍認(rèn)為勁霸總值不超過(guò)12億美元，但KKR出價(jià)18億美元，至少高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手5億美元。KKR的方案也十分有利于勁霸的管理層，公司的35位經(jīng)理共投入630萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)股份，而KKR給每一股分配5份股票期權(quán)，這讓他們擁有公司9.85%的股權(quán)。這大大出乎管理層的意料。買(mǎi)斷后勁霸的第一年現(xiàn)金流就提高了50%，以后每年以17%的速度增長(zhǎng)。在這基礎(chǔ)上，KKR把CEO坎德的資本投資權(quán)限從收購(gòu)前的25萬(wàn)美元提高到500萬(wàn)美元的水平，同時(shí)把管理下級(jí)經(jīng)理報(bào)酬的權(quán)力完全交給了他。1991年5月，勁霸的3450萬(wàn)股票公開(kāi)上市，IPO價(jià)格是15美元，KKR銷(xiāo)售了它投在公司的3.5億美元資本金的股票。1993年和1995年，勁霸又進(jìn)行了二次配售股票，加上兩年分紅，KKR在1996年的投資收益達(dá)13億美元，并將收購(gòu)勁霸時(shí)借貸的6億美元債務(wù)償清。1996年9月，KKR把勁霸賣(mài)給了吉列公司，每1股勁霸股票可得到1.8股吉列股票，總價(jià)值相當(dāng)于72億美元。交易結(jié)束時(shí)，KKR仍擁有勁霸34%的股權(quán)。

2、好孩子集團(tuán)：中國(guó)首例杠桿收購(gòu)案交易結(jié)構(gòu)介紹

1）、歷史沿革及杠桿收購(gòu)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)情況

好孩子集團(tuán)創(chuàng)立于1989年，原為江蘇昆山陸家鎮(zhèn)中學(xué)的校辦工廠。因工廠經(jīng)營(yíng)不善，學(xué)校將副校長(zhǎng)宋鄭還派到工廠做管理。之后，宋鄭還通過(guò)自己一個(gè)學(xué)生的關(guān)系，將產(chǎn)品從五金變?yōu)橥?chē)。

1996年,第一上海投資好孩子690萬(wàn)美元，獲得33.01%的股權(quán)。1998年，第一上?；ㄙM(fèi)1000萬(wàn)美元收購(gòu)了中國(guó)置業(yè)在好孩子的33%股權(quán)，控股了好孩子。

2000年，日本軟庫(kù)和美國(guó)AIG所屬的中國(guó)零售基金分別注入900萬(wàn)美元，分別獲得13.2%（總共26.4%）的好孩子股權(quán)?！?/p>

直到1999年，宋鄭還等管理層在好孩子并沒(méi)有股份。他們的股權(quán)獲得來(lái)自于股東授予的獎(jiǎng)勵(lì)性股權(quán)和2001年的改制。

改制之前，好孩子兒童用品有限公司的股東有兩個(gè)：好孩子集團(tuán)公司、開(kāi)曼好孩子。好孩子集團(tuán)公司擁有22.45%的股權(quán)，開(kāi)曼好孩子為77.55%。開(kāi)曼好孩子的股權(quán)則為第一上海、日本軟庫(kù)、美國(guó) AIG 所屬的中國(guó)零售基金持有以及股東各方授予管理層的獎(jiǎng)勵(lì)性股權(quán)。改制前，好孩子的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：

好孩子集團(tuán)公司的股權(quán)所有者時(shí)為昆山教委。在當(dāng)?shù)卣呐鷾?zhǔn)之下，好孩子兒童用品有限公司的管理層花費(fèi)5780萬(wàn)元收購(gòu)了好孩子集團(tuán)公司的所有股權(quán)，從而間接獲得了22.45%的好孩子兒童用品有限公司股權(quán)。改制后，好孩子股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為：

截止到2005年，好孩子年生產(chǎn)各類(lèi)童車(chē)300萬(wàn)輛，銷(xiāo)售額25億元，其中國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的比例為7∶3，純利潤(rùn)超過(guò)1億元。據(jù)國(guó)家輕工總會(huì)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)，好孩子在中國(guó)中高檔童車(chē)市場(chǎng)已占據(jù)近70％份額；在美國(guó)的童車(chē)市場(chǎng)占有率也已達(dá)到了30％以上。

2）、杠桿收購(gòu)交易結(jié)構(gòu)

2006年2月，歐洲的私人直接投資基金太平洋聯(lián)合集團(tuán)(Pacific Alliance Group，簡(jiǎn)稱(chēng)PAG)，作為一家專(zhuān)門(mén)從事控股型收購(gòu)的基金，完成了對(duì)好孩子的杠桿收購(gòu)。其中，PAG支付的現(xiàn)金為1.225億美元。

在PAG收購(gòu)之前，好孩子已經(jīng)完成了離岸控股架構(gòu)，由注冊(cè)于開(kāi)曼的吉奧比國(guó)際公司(Geoby International)全資擁有。此時(shí)，吉奧比有四大股東，分別為第一上海(HK0227)持股49.5%、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)旗下中國(guó)零售基金持股13.2%、軟銀中國(guó)持股7.9%、PUD公司持股29.4%(PUD公司是好孩子集團(tuán)管理層在英屬維京群島注冊(cè)的離岸投資控股公司，實(shí)際權(quán)益擁有人為宋鄭還、富晶秋、王海燁、劉同友等高管及好孩子集團(tuán)的其他中高層雇員)。

PAG對(duì)好孩子的整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，通過(guò)離岸平臺(tái)公司進(jìn)行：

第一步，PAG在BVI全資設(shè)立了一家離岸公司G-Baby。

第二步，G-Baby以每股4.49美元價(jià)格共計(jì)支付1.225億美元現(xiàn)金，收購(gòu)了第一上海、AIG、軟銀中國(guó)三家股東所持有的所有吉奧比股份，占總股份的67.5%。

其中不包括第一上海、軟銀等向管理層PUD公司售出82.78萬(wàn)股股份，每股價(jià)格2.66美元。PUD購(gòu)入這些股份后，持股比例升至32.5%。

原股東也獲得了豐厚的投資回報(bào)，第一上?，F(xiàn)金入賬4.49億港元，整個(gè)項(xiàng)目收益8170萬(wàn)港元，軟銀中國(guó)賣(mài)出的價(jià)格是收購(gòu)時(shí)的2倍。

經(jīng)過(guò)上述收購(gòu)步驟，好孩子的實(shí)際股東，變?yōu)镻AG和管理層PUD公司兩家，其中PAG持股67.5%，管理層持股32.5%。

至此，表面看，PAG對(duì)好孩子的收購(gòu)還只是一般意義上的股權(quán)收購(gòu)，收購(gòu)模式也不過(guò)是我們前文提到的“股權(quán)受讓”這一基本的投資模式。然而，繼續(xù)分析PAG收購(gòu)資金的構(gòu)成，就會(huì)發(fā)現(xiàn)此次收購(gòu)的最精彩之處：收購(gòu)所支付1.225億美元現(xiàn)金中，PAG只支付了大約1200萬(wàn)美元自有資金，其余的均以負(fù)債的方式籌集，而且所籌集的資金是以好孩子的資產(chǎn)為抵押的。

具體來(lái)說(shuō)，PAG 向G-Baby投入大約10%的自有資金；然后G-Baby以好孩子的資產(chǎn)為抵押，向臺(tái)灣富邦銀行申請(qǐng)了并購(gòu)金額大約50%的銀行貸款，共計(jì)5500萬(wàn)美元；之后G-Baby再以好孩子的資產(chǎn)為擔(dān)保，向PAG的股東發(fā)行了一筆約為并購(gòu)金額40%的債券。在這個(gè)交易結(jié)構(gòu)中，PAG公司以1200萬(wàn)美元自有資金投資，獲得好孩子公司約1.2億美元的股東權(quán)益；銀行獲得貸款利息收入；夾層債券投資人獲得高于銀行貸款利率的利息收入。

PAG以1200萬(wàn)美元的自有資金，撬動(dòng)1.225億美元的并購(gòu)交易，相當(dāng)于10倍杠桿。從自有資金回報(bào)率來(lái)看，按照收購(gòu)時(shí)的市盈率計(jì)算，好孩子的市場(chǎng)價(jià)值在20億元人民幣以上，折算成PAG68％的持股比例，該部分股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值不低于1.7億美元。PAG支付的1.225億美元收購(gòu)款中，自有資金為1200萬(wàn)美元左右，博取的靜態(tài)利潤(rùn)為（17000-12250），約4750萬(wàn)美元，靜態(tài)投資回報(bào)率約400%；雖然期間有銀行貸款的利息費(fèi)用，但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不出問(wèn)題，上市將使公司獲得更高的市盈率，投資者將獲得更高的投資回報(bào)倍數(shù)。

第二篇：公司并購(gòu)操作實(shí)務(wù)

公司并購(gòu)操作實(shí)務(wù)

鼎盛小杜

【并購(gòu)概念】

1、公司并購(gòu)屬于公司投資行為。公司對(duì)外投資通常應(yīng)由股東（大）會(huì)決定。實(shí)務(wù)中，由股東（大）會(huì)批準(zhǔn)投資規(guī)劃或計(jì)劃，并授權(quán)董事會(huì)批準(zhǔn)具體投資項(xiàng)目。

2、公司并購(gòu)目的是取得被并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)。公司并購(gòu)，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效益。

3、公司并購(gòu)，企業(yè)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，通常增加內(nèi)部管理費(fèi)用，但市場(chǎng)交易費(fèi)用的大幅下降可以帶來(lái)超額利潤(rùn)。

4、公司并購(gòu)包括股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種基本形式。

5、控股合并（股權(quán)收購(gòu)）、吸收合并（資產(chǎn)收購(gòu)）、新設(shè)合并（混合）。

6、股權(quán)并購(gòu)有二種操作方式：控股權(quán)收購(gòu)、增資控股。

7、股權(quán)并購(gòu)中被并購(gòu)公司作為獨(dú)立法人被并購(gòu)公司控制，其對(duì)外負(fù)債，包括或有負(fù)債，延續(xù)承擔(dān)。目標(biāo)公司股東承擔(dān)盡責(zé)披露義務(wù)，但未披露的債務(wù)，或者或然負(fù)債的實(shí)際發(fā)生，是股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)。

8、資產(chǎn)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生較沉重的流轉(zhuǎn)稅負(fù)擔(dān)。

9、資產(chǎn)并購(gòu)的主要目的是獲得被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)地位與市場(chǎng)份額，應(yīng)特別約定，并購(gòu)?fù)瓿珊?，原投資人應(yīng)退出市場(chǎng)，限制競(jìng)爭(zhēng)。

10、公司并購(gòu)的主要目的是通過(guò)并購(gòu)后的整合追求企業(yè)規(guī)模效益。企業(yè)整合應(yīng)特別關(guān)注品牌（商號(hào)、商標(biāo)、產(chǎn)品標(biāo)牌）、市場(chǎng)和技術(shù)的整合。

11、公司并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方有盡職調(diào)查的權(quán)利（買(mǎi)方知情權(quán)），被并購(gòu)方有盡責(zé)披露的義務(wù)（賣(mài)方的告知義務(wù)）。由于雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)，應(yīng)當(dāng)確立依賴(lài)被并購(gòu)方盡責(zé)披露實(shí)施與完成并購(gòu)的原則。

【并購(gòu)流程】

1、基礎(chǔ)工作：公司發(fā)展規(guī)劃、目標(biāo)市場(chǎng)、目標(biāo)企業(yè)、意向協(xié)議。

2、盡責(zé)披露與盡職調(diào)查。

3、談判，擬定并購(gòu)方案。

4、起草并購(gòu)合同等法律文件。

5、報(bào)請(qǐng)公司權(quán)利機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

6、（合并并購(gòu)：公告，對(duì)異議債權(quán)人提供擔(dān)?；蚯鍍攤鶆?wù)，對(duì)異議股東回購(gòu)股權(quán)。）

7、簽署并購(gòu)合同及附屬文件。

8、目標(biāo)公司變更登記（資產(chǎn)并購(gòu)：設(shè)立子公司或分公司）。

9、目標(biāo)公司控制權(quán)交割（資產(chǎn)并購(gòu)：盤(pán)點(diǎn)接收并購(gòu)資產(chǎn)）。

10、證照移交、變更、過(guò)戶(hù)

11、價(jià)款支付。

12、向管理團(tuán)隊(duì)移交。

13、文件歸檔。

【并購(gòu)細(xì)節(jié)】

1、資產(chǎn)并購(gòu)?fù)ǔＲ允召?gòu)的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)設(shè)立子公司或分公司運(yùn)營(yíng)（企業(yè)平臺(tái)，營(yíng)業(yè)執(zhí)照）。

資產(chǎn)并購(gòu)應(yīng)當(dāng)具體明確接受的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)項(xiàng)目（法律上個(gè)別收購(gòu)原則），并相應(yīng)商定轉(zhuǎn)讓與作價(jià)方法：

◇⑴土地使用權(quán)，⑵廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)，⑶商號(hào)、商標(biāo)、技術(shù)無(wú)形資產(chǎn)三類(lèi)資產(chǎn)的總價(jià)格先行確定。（將可辨認(rèn)資產(chǎn)之外的企業(yè)溢價(jià)盡量體現(xiàn)到商號(hào)、商標(biāo)、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)中。）

◇在建工程轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)際是工程承包合同轉(zhuǎn)讓。已付工程款或已發(fā)生的費(fèi)用作為特殊資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。已竣工交付使用的已完工程仍在保修期內(nèi)的，仍須辦理工程承包合同轉(zhuǎn)讓。保修金作為負(fù)債轉(zhuǎn)讓。

◇原材料、產(chǎn)成品等存貨，先確定項(xiàng)目清單、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)量辦法和單價(jià)。資產(chǎn)交接日，檢驗(yàn)質(zhì)量，盤(pán)點(diǎn)數(shù)量，計(jì)算總價(jià)。

◇與業(yè)務(wù)或者市場(chǎng)相關(guān)的合同，如與供應(yīng)商的采購(gòu)合同、與經(jīng)銷(xiāo)商產(chǎn)品銷(xiāo)售合同、及相應(yīng)的債權(quán)債務(wù)（應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款）、項(xiàng)目貸款、公用事業(yè)服務(wù)合同等，按照合同法的規(guī)定辦理合同轉(zhuǎn)讓手續(xù)。

◇設(shè)臵擔(dān)保負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)與擔(dān)保權(quán)益人簽訂三方協(xié)議。

2、并購(gòu)意向協(xié)議應(yīng)明確約定整體而言不具有合同約束力，雙方均有權(quán)在適當(dāng)通知的前提下終止并購(gòu)項(xiàng)目，但其中的保密條款、排他條款、法律適用和爭(zhēng)議管轄條款除外。

3、并購(gòu)意向協(xié)議（Letter of Intent）（框架協(xié)議）具有重要意義：確立交易框架和交易原則，啟動(dòng)盡責(zé)披露和盡職調(diào)查，明確工作分工和日程，由此并購(gòu)工作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

對(duì)并購(gòu)意向協(xié)議的違反可能產(chǎn)生締約過(guò)失責(zé)任，而對(duì)上述除外條款的違反則產(chǎn)生違約責(zé)任。

4、股權(quán)并購(gòu)的基準(zhǔn)日有重要意義：

◇目標(biāo)公司審計(jì)、評(píng)估和確定股權(quán)交易價(jià)格的基準(zhǔn)日；

◇考慮基準(zhǔn)日后目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)成果，調(diào)整股權(quán)交易價(jià)格；

◇基準(zhǔn)日之前已派發(fā)的股利歸出讓方所有；

◇基準(zhǔn)日后目標(biāo)公司進(jìn)入監(jiān)管期（可約定托管）；

◇目標(biāo)公司信息披露的截止日。

5、股權(quán)并購(gòu)，也即控股并購(gòu)，目的在于取得目標(biāo)公司控制權(quán)，目標(biāo)公司控制權(quán)交割的安排十分重要。

◇控制權(quán)交割日。通常為工商變更登記完成后若干日內(nèi)。

◇原任董事、監(jiān)事和高管辭職，新的控股股東主導(dǎo)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成立，重新任命公司高管，并辦理工作交接。

◇關(guān)于目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)，須由新的權(quán)力機(jī)構(gòu)和高管層予以確認(rèn)。

◇印鑒移交或更換。

◇營(yíng)業(yè)執(zhí)照、政府許可證件和資質(zhì)證書(shū)等文件移交。

◇檔案、賬目移交。

◇銀行賬戶(hù)及存款查驗(yàn)，銀行印鑒移交或更換。

為預(yù)防控制權(quán)移交過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和保證控制權(quán)交割的順利完成，可提前安排目標(biāo)公司托管。

6、上市公司并購(gòu)，必須嚴(yán)格履行權(quán)益披露義務(wù)和要約收購(gòu)義務(wù)。

◇達(dá)到5%時(shí)，首次披露；其后變動(dòng)5%時(shí)，持續(xù)披露。

◇達(dá)到30%時(shí)，對(duì)全體股東要約收購(gòu)，并按孰高定價(jià)（前6個(gè)月內(nèi)投資人收購(gòu)股份的曾經(jīng)高價(jià)和前30天市場(chǎng)交易的平均價(jià)）。

7、外資并購(gòu)。商務(wù)部、工商總局等六部委2006年第10號(hào)令《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》。

◇遵循外商投資產(chǎn)業(yè)政策（《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》），報(bào)經(jīng)外商投資審批機(jī)關(guān)審批。

◇目標(biāo)企業(yè)（股權(quán)、資產(chǎn)）須基于第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果確定價(jià)格。（禁止變相向境外轉(zhuǎn)移資本）

◇境內(nèi)企業(yè)可以所持境內(nèi)公司股份認(rèn)購(gòu)境外上市公司增發(fā)股份，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)境外上市。

8、在選擇并購(gòu)方式和設(shè)計(jì)具體交易方案時(shí)，并購(gòu)方要考慮多方面因素，如對(duì)目標(biāo)企業(yè)的管治、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方式、對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)作業(yè)和其后運(yùn)營(yíng)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)控制等，而稅收成本是公司并購(gòu)交易雙方十分關(guān)注的事項(xiàng)。稅務(wù)籌劃非常重要。（未完成，需補(bǔ)充）

【契稅】承受土地房屋轉(zhuǎn)讓或者投資，繳納契稅。3%--5%。

國(guó)有或者集體企業(yè)改制重組，企業(yè)注銷(xiāo)或者破產(chǎn)，安臵職工30%以上的，減半征收，100%的，免征；

非公司國(guó)有企業(yè)投資持股50%以上的，國(guó)有絕對(duì)控股公司投資并持股85%以上的，免征；

公司合并分立，投資主體不變的，免征契稅。

【營(yíng)業(yè)稅】無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)U納營(yíng)業(yè)稅。但以無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資，不繳營(yíng)業(yè)稅。5%。

【增值稅】轉(zhuǎn)讓原材料、產(chǎn)成品（存貨），或以原材料、產(chǎn)成品投資或者作為支付手段，繳納增值稅。已使用過(guò)的貨物固定資產(chǎn)，機(jī)動(dòng)車(chē)輛按6%繳納增值稅，其它免征。

【土地增值稅】并購(gòu)中以房地產(chǎn)出資或增資，免征土地增值稅。

【所得稅】轉(zhuǎn)讓股權(quán)價(jià)格高于長(zhǎng)期投資成本的，或者轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)高于賬面凈值的，應(yīng)繳納企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅。25%或20%。

【非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得預(yù)提稅】非居民企業(yè)轉(zhuǎn)讓其在中國(guó)境內(nèi)擁有的企業(yè)股權(quán)取得的收入屬于來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)收入，應(yīng)在中國(guó)境內(nèi)申報(bào)繳納所得稅

非居民企業(yè)，是指依照外國(guó)（地區(qū)）法律成立且實(shí)際管理機(jī)構(gòu)不在中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得是指股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)減除股權(quán)成本價(jià)后的差額。

境外投資方（實(shí)際控制方）通過(guò)濫用組織形式等安排間接轉(zhuǎn)讓中國(guó)居民企業(yè)股權(quán)，且不具有合理的商業(yè)目的，規(guī)避企業(yè)所得稅納稅義務(wù)的，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)層報(bào)稅務(wù)總局審核后可以按照經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)對(duì)該股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易重新定性，否定被用作稅收安排的境外控股公司的存在。

一般境外企業(yè)轉(zhuǎn)讓我國(guó)企業(yè)股權(quán)或者取得我國(guó)企業(yè)的股息分配，均需要繳納10%的企業(yè)所得稅。

【并購(gòu)心得】

一、摸清家底

并購(gòu)之前，最重要的是企業(yè)的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)，比如企業(yè)的客戶(hù)數(shù)、收入與利潤(rùn)、公司凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)回報(bào)率、年增長(zhǎng)率、行業(yè)地位以及非常重要的各個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)。上面是靜態(tài)的家底，也就是不會(huì)動(dòng)的家底。而企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、未來(lái)年底的預(yù)測(cè)收入與利潤(rùn)、企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值等這些構(gòu)成了企業(yè)的動(dòng)態(tài)家底，兩個(gè)家底都要摸得清楚。此外，自己公司不足的家底也要有所了解，不能一年看到有企業(yè)對(duì)自己感興趣，就漫天要價(jià)，真正的價(jià)值來(lái)源于企業(yè)的基本面，公司好是賣(mài)出好價(jià)錢(qián)的最關(guān)鍵因素。

二、行業(yè)情況

并購(gòu)的目的一般都是產(chǎn)業(yè)性的整合與并購(gòu)，即出資方與被并方一般都是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的不同公司主體，這個(gè)時(shí)候的并購(gòu)，一定要考慮到行業(yè)情況，首先是整個(gè)行業(yè)的規(guī)模，自己公司所占的地位與占有率，對(duì)方公司的地位與占有率，除了要約方以外，是否還有潛在的其它可能收購(gòu)自己的公司存在。這很重要，如果有大量的被并需求的話(huà)，供求關(guān)系也會(huì)導(dǎo)致公司有一個(gè)好價(jià)錢(qián)。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司的情況都得有所了解，比如排名、規(guī)模、產(chǎn)品、服務(wù)地區(qū)等因素。

三、互補(bǔ)與對(duì)方需求

除了公司的利潤(rùn)及增長(zhǎng)率等基本面因素決定了并購(gòu)的價(jià)格外，對(duì)方的需求與雙方互補(bǔ)性也是關(guān)鍵性的因素。第一你要看對(duì)方的并購(gòu)對(duì)象中，你是不是唯一的，是不是最合適的，如果它的并購(gòu)需求是唯一的，價(jià)格自然會(huì)高。第二你還得看對(duì)方公司的產(chǎn)業(yè)鏈、客戶(hù)、產(chǎn)品/服務(wù)、企業(yè)文化、團(tuán)隊(duì)是不是互補(bǔ)的，并購(gòu)不是結(jié)束，而是下一輪整合的開(kāi)始。并購(gòu)后兩間公司都得經(jīng)過(guò)整合的陣痛才能知道1+1是不是大于2，單純的合并不是對(duì)方的目的，此時(shí)做到知已知彼尤為重要。

四、并購(gòu)標(biāo)的與對(duì)賭

并購(gòu)最核心的問(wèn)題是公司值多少錢(qián)的問(wèn)題？很多老板不知道自己的企業(yè)價(jià)值幾何。其實(shí)計(jì)算的方法還是很簡(jiǎn)單的，根據(jù)企業(yè)的靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債情況、企業(yè)在并購(gòu)要約期內(nèi)的動(dòng)態(tài)利潤(rùn)情況，以及非利潤(rùn)的公司資源（包括團(tuán)隊(duì)、無(wú)形資產(chǎn)等）這三個(gè)方面來(lái)計(jì)算。很多企業(yè)現(xiàn)在不值錢(qián)，但未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)，團(tuán)隊(duì)有把握的盈利能力，這可以作為并購(gòu)行動(dòng)中的標(biāo)的來(lái)進(jìn)行對(duì)賭，當(dāng)然，賭也得有量，太高會(huì)讓自己到期后實(shí)現(xiàn)不了而后悔，太低會(huì)讓自己的企業(yè)有賤賣(mài)之疑。

五、退出：是全賣(mài)還是半賣(mài)？

一種并購(gòu)是全賣(mài)，原有團(tuán)隊(duì)拿錢(qián)走人，另一種情況是雙方談好協(xié)議條款，團(tuán)隊(duì)需要服務(wù)到一定期限后方可離開(kāi)，而且離開(kāi)時(shí)的并購(gòu)價(jià)格與要約目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況相關(guān)。當(dāng)然還有一種就是將原有的團(tuán)隊(duì)及公司編入新的公司主體中去，原有團(tuán)隊(duì)及公司成了新公司的一部分。這幾種情況無(wú)非是一個(gè)退出是拿現(xiàn)金還是拿股票，還是部分現(xiàn)金部分股票的問(wèn)題。值得一提的是如果并購(gòu)案中存在換股并購(gòu)的情況時(shí)，雙方的DD一定是要相互的，也就是說(shuō)被并購(gòu)方要占并購(gòu)后的新主體股權(quán)時(shí)，一定要做新公司的DD，了解全部情況，才能確定企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值。

并購(gòu)是一個(gè)博弈的過(guò)程，企業(yè)的價(jià)值與價(jià)格永遠(yuǎn)都是隨著企業(yè)基本面與供求狀況等諸多問(wèn)題在變化的，要使并購(gòu)做得棒，最最重要的還是談，多談必有益。

－參考至吳明華

【個(gè)人九字總結(jié)】

1、摸家底

2、聊心態(tài)

3、談價(jià)格 【并購(gòu)中的律師作用】

一、律師收購(gòu)公司的一般作用

律師在收購(gòu)公司中發(fā)揮著不可或缺的重要作用。律師以其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為收購(gòu)公司提供戰(zhàn)略方案和選擇、收購(gòu)法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查、價(jià)格確定以及支付方式的安排等法律服務(wù);同時(shí)，參與、統(tǒng)一、協(xié)調(diào)收購(gòu)工作的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)?nèi)藛T，最終形成收購(gòu)公司的法律意見(jiàn)書(shū)和一整套完整的收購(gòu)合同和相關(guān)協(xié)議，以保障整個(gè)收購(gòu)活動(dòng)的合法且有序地進(jìn)行。

通常情況下，企業(yè)會(huì)與律師事務(wù)所簽訂《委托合同》或《聘請(qǐng)合同》，作為專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)和專(zhuān)業(yè)性服務(wù)機(jī)構(gòu)的律師事務(wù)所以及律師以公司企業(yè)的常年法律顧問(wèn)或單項(xiàng)特聘法律顧問(wèn)的形式為收購(gòu)公司或企業(yè)提供法律服務(wù)。

以上為律師在收購(gòu)公司中所起到的一般作用，而在收購(gòu)公司中，律師所起的核心作用為進(jìn)行盡職調(diào)查，然后以此為前提擬定協(xié)議、完成收購(gòu)事宜以及擔(dān)任新公司的法律顧問(wèn)。

二、律師在收購(gòu)公司中盡職調(diào)查的作用

(一)什么是盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是指就股票發(fā)行上市、收購(gòu)兼并、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等交易中的交易對(duì)象和交易事項(xiàng)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、法律等事項(xiàng)，委托人委托律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，按照其專(zhuān)業(yè)準(zhǔn)則，進(jìn)行的審慎和適當(dāng)?shù)恼{(diào)查和分析。

(二)盡職調(diào)查的目的

法律盡職調(diào)查的目的包括一下的內(nèi)容：

第一，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、程度以及對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響和后果;

第二，可以使收購(gòu)方掌握目標(biāo)公司的主體資格、資產(chǎn)權(quán)屬、債權(quán)債務(wù)等重大事項(xiàng)的法律狀態(tài);

第三，了解那些情況可能會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)責(zé)任、負(fù)擔(dān)，以及是否可能予以消除和解決。

(三)律師盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)系

律師和會(huì)計(jì)師是共同參與資本運(yùn)作中的中介機(jī)構(gòu)，兩者的盡職調(diào)查工作在很大的程度上是并行的，各自承擔(dān)不同的調(diào)查任務(wù)和責(zé)任，分工和責(zé)任劃分都是明確的，但在某些部分則是協(xié)作的關(guān)系。兩者的調(diào)查范圍不同。律師盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對(duì)象的組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的法律狀況和訴訟糾紛等法律風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對(duì)象的資產(chǎn)、負(fù)債等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)律師在收購(gòu)公司時(shí)的盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)

律師在收購(gòu)公司中進(jìn)行的盡職調(diào)查是十分重要的，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)小公司而言，律師盡職調(diào)查比財(cái)務(wù)盡職調(diào)查更能起到更為明顯的作用?？紤]到篇幅，以下主要列明律師盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)：

一、組織性文件的盡職調(diào)查

1.公司的組織性文件

2.下屬企業(yè)的組織性文件

二、業(yè)務(wù)文件的盡職調(diào)查

三、財(cái)務(wù)文件的盡職調(diào)查

四.重要協(xié)議和合同的盡職調(diào)查

五.融資文件的盡職調(diào)查

六.知識(shí)產(chǎn)權(quán)的盡職調(diào)查

七.雇員及員工事宜的盡職調(diào)查

八.訴訟和其他程序的盡職調(diào)查

九.稅務(wù)的盡職調(diào)查

十.公司和下屬企業(yè)的土地、物業(yè)和其他資產(chǎn)的盡職調(diào)查。

第三篇：資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)

一、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)知識(shí)

1、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），一般是指將原始權(quán)益人/發(fā)起人不易流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程，是一種以資產(chǎn)信用為支持的，重新包裝現(xiàn)金流的高級(jí)投資銀行技術(shù)（repackage the cash flow into the tradable securities），屬于以資產(chǎn)信用為支持的直接融資模式。破產(chǎn)隔離、有限追索是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的主要法律目標(biāo)。

2、資產(chǎn)證券化的重要性

資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤(pán)活存量”的重要手段，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用，對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，是一種新的融資手段、一種資產(chǎn)管理的高級(jí)手段、一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具。

3、中國(guó)資產(chǎn)證券化的操作模式概述

目前，中國(guó)資產(chǎn)證券化主要有如下四種操作模式：（1）銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化；（2）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化（資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃）；（3）在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）；（4）保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。

二、信貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、信貸資產(chǎn)證券化概述

信貸資產(chǎn)證券化是指在中國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。目前，發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍已逐漸擴(kuò)展至商業(yè)銀行、政策性銀行、外資法人銀行、財(cái)務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司及銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的其他金融機(jī)構(gòu)。

2、信貸資產(chǎn)證券化備案制改革的監(jiān)管趨勢(shì)

我們了解到，監(jiān)管部門(mén)召開(kāi)了關(guān)于“信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制”的會(huì)議，擬推行信貸資產(chǎn)證券化的備案制改革，即發(fā)起機(jī)構(gòu)在取得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格后，在產(chǎn)品發(fā)行前采取逐筆備案制。我們相信這個(gè)制度的推出，將有利于信貸資產(chǎn)證券化的擴(kuò)大試點(diǎn)。

3、在銀行間債券市場(chǎng)實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)圖如下：

4、在交易所市場(chǎng)實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化 2014年6月23日，平安銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所上市發(fā)行，成為第一單在交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券，劉柏榮律師團(tuán)隊(duì)作為該項(xiàng)目法律顧問(wèn)提供了全程法律服務(wù)。在交易所市場(chǎng)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化，需特別關(guān)注法律依據(jù)、審批流程、登記托管等相關(guān)節(jié)點(diǎn)問(wèn)題。

5、抵/質(zhì)押資產(chǎn)入池的法律解決方案

長(zhǎng)期以來(lái)，由于辦理抵/質(zhì)押變更登記的操作性問(wèn)題，除個(gè)人住房抵押貸款證券化（RMBS）項(xiàng)目外，一般較少選擇抵/質(zhì)押擔(dān)保貸款入池。經(jīng)過(guò)對(duì)立法、司法方面的深入調(diào)研，認(rèn)為在主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，即使不辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更登記，抵/質(zhì)押權(quán)隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑫r(shí)提出在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，可采取“權(quán)利完善事件發(fā)生”后再行辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更/轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的方案，且以該方案操作的相關(guān)證券化項(xiàng)目已經(jīng)取得了相應(yīng)監(jiān)管部門(mén)的審批。這對(duì)于擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、保護(hù)投資者利益有很大推動(dòng)作用。

三、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的操作模式

1、證監(jiān)會(huì)關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的最新監(jiān)管趨勢(shì)

2014年2月份，根據(jù)國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，取消證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及相應(yīng)的審批。近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已制定《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（征求意見(jiàn)稿）、《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》（征求意見(jiàn)稿），正在特定范圍內(nèi)征求立法建議。據(jù)了解，根據(jù)征求意見(jiàn)稿的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化或?qū)⒂蓪徟聘臑閭浒钢?，并?shí)施負(fù)面清單管理。

2、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)

據(jù)了解，相較于之前規(guī)定，前述征求意見(jiàn)稿對(duì)證券公司資產(chǎn)證券化的核心法律關(guān)系沒(méi)有實(shí)質(zhì)性調(diào)整。結(jié)合前期規(guī)定與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，證券公司實(shí)施的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如下：

3、資產(chǎn)支持證券持有人與計(jì)劃管理人的法律關(guān)系

在證券公司資產(chǎn)證券化中，將資產(chǎn)支持證券持有人與計(jì)劃管理人（證券公司）之間認(rèn)定為《合同法》項(xiàng)下的委托代理法律關(guān)系，投資者按份共有專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，不違反現(xiàn)有法律規(guī)定，但存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的法律規(guī)定，尚不能將二者之間的法律關(guān)系直接認(rèn)定為信托法律關(guān)系。可將二者之間認(rèn)定為廣義的委托法律關(guān)系，在具體交易文件準(zhǔn)備中，按照信托制度進(jìn)行設(shè)計(jì)，不明確為《合同法》項(xiàng)下的委托代理關(guān)系，則可為與后續(xù)立法的銜接留下空間。

4、典型案例：中信啟航專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

2014年中信證券發(fā)起設(shè)立“中信啟航專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，將所募集資金通過(guò)非公募基金最終運(yùn)用于持有北京、深圳中信證券大廈（“物業(yè)”）的兩個(gè)項(xiàng)目公司，并以物業(yè)租金、處置收益等現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券償付支持，通過(guò)普通分配、處置分配、份額分配的方式向投資者分配投資收益。在將來(lái)監(jiān)管政策允許的情況下，該項(xiàng)目將轉(zhuǎn)為真正意義上的公募REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）。

四、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的操作模式

1、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的最新監(jiān)管規(guī)則

2014年7月28日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部發(fā)布《項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》(資金部函〔2014〕197號(hào))，對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定。業(yè)內(nèi)認(rèn)為項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃將成為保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的載體。該監(jiān)管口徑對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離機(jī)制、托管機(jī)制、現(xiàn)金流歸集、受益憑證的評(píng)級(jí)作了詳細(xì)規(guī)定，并明確基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：信貸資產(chǎn)、金融租賃應(yīng)收款、每年獲得固定分配的收益且對(duì)本金回收和上述收益分配設(shè)置信用增級(jí)措施的股權(quán)資產(chǎn)。

2、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的基本交易結(jié)構(gòu)圖

五、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的操作模式

根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)實(shí)行在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（“交易商協(xié)會(huì)”）注冊(cè)制發(fā)行。目前，已有15只資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品成功在交易商協(xié)會(huì)獲得注冊(cè)。ABN可分為抵/質(zhì)押型ABN、信托型ABN兩種類(lèi)型。其中，抵/質(zhì)押型ABN中，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。

2012年10月，中倫與信托公司、會(huì)計(jì)、評(píng)級(jí)、銀行等金融機(jī)構(gòu)在北京共同舉行了“信托型ABN國(guó)際閉門(mén)研討會(huì)”，形成了信托型ABN的成熟方案并獲得交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可。信托型ABN的核心是“一票兩權(quán)”，兩權(quán)是指“投資者因認(rèn)購(gòu)ABN而享有信托受益權(quán)、投資者對(duì)發(fā)行人的債權(quán)”，兩種權(quán)利價(jià)值具有可調(diào)整性。信托型ABN的最大優(yōu)勢(shì)在于能夠?qū)崿F(xiàn)A類(lèi)信托受益權(quán)的破產(chǎn)隔離與有限追索、具有雙信用支持，能夠提高債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)從而降低企業(yè)的融資成本。

六、租賃資產(chǎn)、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、租賃資產(chǎn)證券化的操作模式探討

根據(jù)監(jiān)管體系的劃分，租賃資產(chǎn)分為商務(wù)部主管的租賃公司、銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃公司的租賃資產(chǎn)兩種類(lèi)型，并可探討不同資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式。

商務(wù)部主管的租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃模式；（2）在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）模式。

銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的單SPT模式的租賃資產(chǎn)證券（參照信貸資產(chǎn)證券化的模式）；（2）保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃模式的租賃資產(chǎn)證券化。

2、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式探討

目前，小貸公司主要受各地方政府金融辦的監(jiān)管，小貸公司的貸款債權(quán)不屬于銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)。小貸資產(chǎn)證券化可探討如下三類(lèi)操作模式：

（1）通過(guò)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃實(shí)施的小貸證券化；（2）通過(guò)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)ABN實(shí)施的小貸證券化；（3）通過(guò)保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃實(shí)施的小貸證券化。

七、中國(guó)法律環(huán)境下循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)的解決方案

循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化較為復(fù)雜的交易設(shè)計(jì)，在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則項(xiàng)下，資產(chǎn)證券化采用循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)“出表”是一直以來(lái)的難題。2013年7月，中倫與高偉紳律師事務(wù)所聯(lián)合多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，召開(kāi)了關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管資本與循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)下“出表”問(wèn)題的國(guó)際研討會(huì)，對(duì)英國(guó)信用卡證券化中的主信托結(jié)構(gòu)作了深入分析。目前，為實(shí)現(xiàn)與循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)“出表”的相同效果，提出信用卡證券化“一次審批、多次設(shè)信托、多次發(fā)行”交易結(jié)構(gòu)構(gòu)想，并通過(guò)SPT模式選擇在銀行間債券市場(chǎng)或交易所直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

八、資產(chǎn)證券化中的流動(dòng)性支持、信用増級(jí)的基本模式探討

流動(dòng)性支持、信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化的重要難點(diǎn)，也是保障投資者利益的重要措施。流動(dòng)性支持的主要目的是解決基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收與資產(chǎn)支持證券本息償付暫時(shí)不匹配引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而信用增級(jí)是對(duì)資產(chǎn)證券化交易的信用保護(hù)，二者核心區(qū)別在于前者不對(duì)因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失（如信用風(fēng)險(xiǎn)損失）導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺提供支持，后者優(yōu)先承擔(dān)或補(bǔ)償因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺。

1、資產(chǎn)證券化中的流動(dòng)性支持方案

目前，在資產(chǎn)證券化中可探討如下三種流動(dòng)性支持方案：（1）現(xiàn)金流截取方案；（2）發(fā)行特別資產(chǎn)支持證券方案；（3）第三方流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持的方案。

2、資產(chǎn)證券化中的信用增級(jí)方案

信用增級(jí)分為內(nèi)部信用増級(jí)、外部信用增級(jí)兩大類(lèi)。其中，內(nèi)部信用増級(jí)主要包括：（1）超額抵押方案；（2）資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)方案；（3）現(xiàn)金抵押賬戶(hù)方案；（4）利差賬戶(hù)方案。

外部信用增級(jí)可探討基礎(chǔ)資產(chǎn)端、SPV端、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端等不同交易環(huán)節(jié)項(xiàng)下的方案，即：（1）在基礎(chǔ)資產(chǎn)端可探討全額擔(dān)保、最高額擔(dān)保的信用増級(jí)方案；（2）在SPV端可探討風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買(mǎi)賣(mài)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、差額支付承諾及其他風(fēng)險(xiǎn)保障安排；（3）在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端可探討信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證、特定情形下受讓資產(chǎn)支持證券等方案。

3、融資性擔(dān)保公司、信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性支持、信用增級(jí)的探討 隨著信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)向城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行的拓展，對(duì)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與投資者權(quán)益保障而言，流動(dòng)性支持、信用增級(jí)愈加重要。同時(shí)，近年來(lái)融資性擔(dān)保公司發(fā)展迅速，探討融資性擔(dān)保公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有重要的意義，相應(yīng)監(jiān)管部門(mén)與行業(yè)協(xié)會(huì)正在作積極推進(jìn)。另外，探討信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性支持、信用增級(jí)的方案，對(duì)于豐富流動(dòng)性支持、信用增級(jí)措施富有啟發(fā)意義。

第四篇：中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)概述及相關(guān)操作實(shí)務(wù)

中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)概述及相關(guān)操作實(shí)務(wù)

一、跨國(guó)并購(gòu)基本概念

企業(yè)或跨國(guó)企業(yè)對(duì)外投資擴(kuò)張，主要有兩種方式：一是新建投資；一是跨國(guó)并購(gòu)。由于跨國(guó)并購(gòu)能在時(shí)間上為企業(yè)提供一種更快的、更便捷的方式，并利用這種快捷的方式獲取他國(guó)企業(yè)的有形和無(wú)形資產(chǎn)，因此，跨國(guó)并購(gòu)比新建投資具有更多的優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)投資的主要方式。

跨國(guó)并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)通過(guò)一定的支付手段，購(gòu)買(mǎi)他國(guó)企業(yè)的股份（部分或全部份額）或資產(chǎn)（部分或全部資產(chǎn)），從而獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)或所有權(quán)?？鐕?guó)并購(gòu)是跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)的合稱(chēng)，包含有跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)兩層含義。從法律形式上分析，跨國(guó)兼并（吸收或設(shè)立兼并）和跨國(guó)收購(gòu)的主要區(qū)別是，跨國(guó)兼并的最終結(jié)果是兩個(gè)或兩個(gè)以上的法人合并成一個(gè)法人，也就是說(shuō)兼并企業(yè)與被兼并企業(yè)合為一體，被兼并企業(yè)的法律實(shí)體地位不存在了；而跨國(guó)收購(gòu)的最終結(jié)果是改變被收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬或?qū)嶋H控制權(quán)，并不改變法人的數(shù)量，也就是說(shuō)，收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)不合為一體，被收購(gòu)企業(yè)法律實(shí)體地位還存在，收購(gòu)企業(yè)僅僅是取得對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的控制占用地位。

（一）跨國(guó)并購(gòu)類(lèi)型

跨國(guó)并購(gòu)作為一種跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以分為很多種類(lèi)型。分類(lèi)方法按其所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)的不同而劃分。包括按并購(gòu)標(biāo)的、行業(yè)屬性、被并購(gòu)方態(tài)度等等分類(lèi)。

1、按并購(gòu)標(biāo)的的不同，跨國(guó)并購(gòu)可分為資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)可以是全部資產(chǎn)也可以是部分資產(chǎn)，股權(quán)收購(gòu)則按收購(gòu)股權(quán)份額分為全面股權(quán)收購(gòu)（100%）、多數(shù)股權(quán)收購(gòu)（50-99%）和少數(shù)股權(quán)收購(gòu)（10-49%）。

2、按行業(yè)屬性劃分：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)三種類(lèi)型。這是一種習(xí)慣性的分類(lèi)。

橫向跨國(guó)并購(gòu)的目的通常是為了保持或者增強(qiáng)企業(yè)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，獲取更大的市場(chǎng)份額。在上述三種并購(gòu)類(lèi)型中，橫向并購(gòu)是最多見(jiàn)的一種，一般占整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)的50%-60%，常發(fā)生在石油、汽車(chē)、制藥、電信、金融服務(wù)業(yè)等行業(yè)。但是，這種并購(gòu)容易形成賣(mài)方市場(chǎng)，在一定程度上形成壟斷，損害消費(fèi)者的利益，因此，許多國(guó)家對(duì)橫向并購(gòu)控制較嚴(yán)?？v向跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)之間，主要是增加財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，減少交易成本。在跨國(guó)并購(gòu)中比例一直較低，一般占整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)的比例小于10%?；旌峡鐕?guó)并購(gòu)常常是跨國(guó)公司出于公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略考慮，增強(qiáng)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，但是，由于現(xiàn)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，許多跨國(guó)公司都傾向于發(fā)展核心業(yè)務(wù)，把核心業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，混合跨國(guó)并購(gòu)一般占整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)的40%左右，且已逐漸下降

3、按被并購(gòu)方態(tài)度分類(lèi)，即被并購(gòu)公司董事會(huì)和管理層對(duì)并購(gòu)所采取的態(tài)度，其是否同意并購(gòu)，將并購(gòu)分為善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)。

（二）跨國(guó)并購(gòu)支付方式和融資

跨國(guó)并購(gòu)交易額一般都比較大，而且至少涉及到兩個(gè)國(guó)家，往往是兩個(gè)以上不同的國(guó)家。因此，跨國(guó)并購(gòu)支付方式與國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)支付方式既有一些相同的地方，但也有它不同于國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的地方。

跨國(guó)并購(gòu)支付方式一般有現(xiàn)金、銀行借款、發(fā)行債券、股權(quán)互換等。有時(shí)一項(xiàng)收購(gòu)案可能會(huì)采用多種支付方式。

1、用現(xiàn)金支付時(shí)，并購(gòu)方必須要考慮貨幣種類(lèi)，是用本國(guó)貨幣還是用東道國(guó)貨幣，匯率風(fēng)險(xiǎn)、資金的流動(dòng)性、籌資成本、稅收問(wèn)題等。

2、銀行借款、發(fā)行債券有時(shí)會(huì)涉及到跨國(guó)融資的問(wèn)題。收購(gòu)方為了獲得最小的融資成本，規(guī)避?chē)?guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，除了在本國(guó)資本市場(chǎng)或銀行融資外，通常要在國(guó)際資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資。國(guó)際融資方式包括國(guó)際銀團(tuán)貸款、國(guó)際債券等。國(guó)際銀團(tuán)貸款是一種被廣泛采用的融資方式。由牽頭銀行聯(lián)合其他銀行組成銀團(tuán)。分短期融資（小于1年）、中長(zhǎng)期融資（大于1年）。國(guó)際債券是各種國(guó)際組織、各國(guó)政府、跨國(guó)公司按照一定程序在國(guó)際市場(chǎng)上以他國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。分為：外國(guó)債券、歐洲債券、全球債券三種。其中主要是歐洲債券，因?yàn)樗皇苷苤?，可以匿名持有?3、股權(quán)互換：已成為跨國(guó)并購(gòu)尤其是大型并購(gòu)的新潮流。這種支付方式不會(huì)在兩國(guó)之間產(chǎn)生大量的資本流動(dòng)，不會(huì)影響本國(guó)的國(guó)際收支平衡，但要考慮東道國(guó)對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)程度、資本市場(chǎng)的完善程度等，相對(duì)于現(xiàn)金支付方式難度要大，尤其是我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)，目前還難以采取這種方法。

（三）反并購(gòu)手段

由于允許敵意并購(gòu)，盡管被并購(gòu)公司董事會(huì)和管理層不同意，并購(gòu)還是會(huì)發(fā)生。被并公司就要想方設(shè)法增加并購(gòu)的難度和成本，以減少敵意并購(gòu)。其主要分為收購(gòu)要約前的反并購(gòu)措施和收購(gòu)要約后的反并購(gòu)措施。

收購(gòu)要約前的反并購(gòu)措施有：董事輪換制，即并購(gòu)后每年只能更換13的董事，使得并購(gòu)者在并購(gòu)兩年后，才能取得控制權(quán)；絕對(duì)多數(shù)條款，需被并購(gòu)方80%以上股東投票贊成，并購(gòu)才能進(jìn)行；還有毒丸計(jì)劃等。收購(gòu)要約后的反并購(gòu)措施包括特定目標(biāo)的股票回購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)、資產(chǎn)剝離、邀請(qǐng)白衣騎士和訴諸法律等。

但是并非所有的反并購(gòu)措施都對(duì)被并購(gòu)方有利，相反，有些反并購(gòu)手段對(duì)目標(biāo)公司卻是有害的。

（四）跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)

基本為戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)、市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、技術(shù)動(dòng)機(jī)、成本動(dòng)機(jī)等

我國(guó)政府審批程序、支持措施

近些年，我國(guó)政府為推進(jìn)加速?lài)?guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程，相關(guān)政府部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了一系列配合企業(yè)“走出去”的法律法規(guī)，可以說(shuō)政策通道已經(jīng)打通。盡管如此，如果不熟悉相關(guān)政府審批流程，嚴(yán)格且較長(zhǎng)的審批程序?qū)⒖赡苡绊懙絿?guó)內(nèi)收購(gòu)方在并購(gòu)談判中的反應(yīng)時(shí)間和交易條件，由此產(chǎn)生的不確定性不僅將降低國(guó)內(nèi)收購(gòu)方在境外目標(biāo)公司眼中的信譽(yù)度，錯(cuò)過(guò)最佳出價(jià)和成交時(shí)機(jī)，甚至直接導(dǎo)致交易失敗。另外，通過(guò)政府協(xié)調(diào)，可以防止國(guó)內(nèi)企業(yè)一擁而上，避免相互競(jìng)爭(zhēng)。因此，為了爭(zhēng)取主動(dòng)，及早了解相關(guān)的審批政策及程序是十分必要的。

（一）、政府審批程序

1、信息報(bào)告程序 《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》規(guī)定，凡境外投標(biāo)或競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目（包括并購(gòu)項(xiàng)目），國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)在投標(biāo)或?qū)ν庹介_(kāi)展商務(wù)活動(dòng)前，向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送書(shū)面信息報(bào)告。此項(xiàng)規(guī)定的意圖，是在國(guó)家宏觀層面上統(tǒng)配資源，協(xié)調(diào)并明確牽頭單位，防止國(guó)內(nèi)企業(yè)相互惡性競(jìng)爭(zhēng)。

2、項(xiàng)目核準(zhǔn)程序

國(guó)家發(fā)改委在《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》中規(guī)定，待項(xiàng)目中標(biāo)或收購(gòu)條件基本達(dá)成一致后，需向發(fā)改委申請(qǐng)辦理項(xiàng)目核準(zhǔn)手續(xù)。特別需要注意的是，發(fā)改委有可能做出不予核準(zhǔn)的行政決定，因此在投標(biāo)收購(gòu)的相關(guān)文件中，一定要注明“需經(jīng)中國(guó)政府有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后生效”等條款，以規(guī)避政府審核不予許可的風(fēng)險(xiǎn)。投資金額超過(guò)2億美元以上的資源類(lèi)項(xiàng)目還需要得到國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，但實(shí)際操作上，對(duì)國(guó)家稀缺的資源類(lèi)項(xiàng)目上已放寬至10億美元。涉及國(guó)有資產(chǎn)的企業(yè)，需要國(guó)資委審查登記備案。

商務(wù)部負(fù)責(zé)境外開(kāi)辦企業(yè)核準(zhǔn)。商務(wù)部對(duì)國(guó)內(nèi)公司在境外開(kāi)辦企業(yè)或收購(gòu)海外資產(chǎn)進(jìn)行審核，包括為收購(gòu)境外目標(biāo)公司而特別設(shè)立的投資載體，進(jìn)行企業(yè)設(shè)立備案，其主要法律依據(jù)是于2004年發(fā)布的商務(wù)部第16號(hào)令《關(guān)于境外投資開(kāi)辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》。

外匯資金來(lái)源審查。外匯管理局負(fù)責(zé)批準(zhǔn)外匯額度，為鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，外匯管理局近年來(lái)出臺(tái)了一系列有力的推進(jìn)措施（《境外投資外匯管理辦法》、《關(guān)于擴(kuò)大境外投資外匯管理改革試點(diǎn)的通知》等），放松了外匯管制，建立了綠色通道，為企業(yè)贏得了時(shí)間。

（二）支持措施

在國(guó)家出臺(tái)監(jiān)管政策的同時(shí)，國(guó)家相關(guān)部委及金融機(jī)構(gòu)也提供了多項(xiàng)支持措施。在融資方面，國(guó)家發(fā)改委分別與兩大政策性銀行，即國(guó)家進(jìn)出口銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，簽署發(fā)布了為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供低息貸款的支持文件(發(fā)改外資[2004]2345號(hào)文，發(fā)改外資[2005]1838號(hào)文)；在海外投資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)規(guī)范方面，商務(wù)部建立了多種信息渠道，便于更好地指導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展對(duì)外投資（商合字[2003]39號(hào)文，《對(duì)外投資國(guó)別產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄》，《國(guó)別投資經(jīng)營(yíng)障礙報(bào)告制度》等）；在風(fēng)險(xiǎn)管理和保障方面，國(guó)家發(fā)改委與中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司共同建立風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制（發(fā)改外資[2005]113號(hào)文），提供多方位的咨詢(xún)和保險(xiǎn)服務(wù)，其中包括了承保境外投資主體因征收、戰(zhàn)爭(zhēng)、匯兌限制和政府違約等政治風(fēng)險(xiǎn)遭受的損失。

三、法律顧問(wèn)工作內(nèi)容

法律顧問(wèn)工作內(nèi)容主要包括法律盡職調(diào)查、法律文書(shū)編制、談判、法律監(jiān)管和適用。

（一）律師盡職調(diào)查工作方式

目標(biāo)公司管理層演示、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、與管理層會(huì)談、在線資料室閱覽、問(wèn)答及討論等多種方式。分為盡職調(diào)查及確認(rèn)性盡職調(diào)查兩部分。

（二）法律盡職調(diào)查內(nèi)容

法律盡職調(diào)查是要了解目標(biāo)公司的整個(gè)法律結(jié)構(gòu)和法律風(fēng)險(xiǎn)。其內(nèi)容主要涉及有公司是否合法成立、土地產(chǎn)權(quán)是否完整、是否有訴訟記錄、員工政策、公司章程等，若目標(biāo)為上市公司，還將涉及證券監(jiān)管和信息披露等問(wèn)題。另外，對(duì)目標(biāo)公司所在國(guó)的法律政策環(huán)境的調(diào)查分析也十分重要。簡(jiǎn)單概括就是兩方面的情況，一是法律監(jiān)管情況，一是目標(biāo)公司基本情況。

在法律監(jiān)管情況方面，主要針對(duì)國(guó)家安全、反壟斷、環(huán)境保護(hù)、勞工問(wèn)題、稅務(wù)政策等進(jìn)行調(diào)查。

對(duì)目標(biāo)公司基本情況的法律盡職調(diào)查包括目標(biāo)公司的股東狀況、是否具備合法的參與并購(gòu)主體資格、是否具備從事特定行業(yè)或經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的特定資格、是否已經(jīng)獲得了本次并購(gòu)所必需的批準(zhǔn)與授權(quán)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、重要的法律文件、重大合同、資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況、人力資源狀況、員工福利政策、工會(huì)情況、勞資關(guān)系、法律糾紛、訴訟記錄、潛在債務(wù)等內(nèi)容。發(fā)現(xiàn)對(duì)交易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的重大事項(xiàng).（三）盡職調(diào)查結(jié)果

法律顧問(wèn)需匯總調(diào)查結(jié)果并撰寫(xiě)報(bào)告，主要記錄對(duì)交易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的重大事項(xiàng)。

（四）確認(rèn)性盡職調(diào)查

主要針對(duì)上一盡職調(diào)查中遺留的問(wèn)題及對(duì)交易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的重大事項(xiàng)的落實(shí)、并修改、完善調(diào)查報(bào)告。

（五）確保盡職調(diào)查質(zhì)量

盡職調(diào)查是對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行戰(zhàn)略分析、價(jià)值分析及風(fēng)險(xiǎn)分析的重要環(huán)節(jié)，其目的主要有三點(diǎn)，一是核實(shí)信息是否完整可靠，發(fā)現(xiàn)是否有對(duì)交易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的重大事項(xiàng)；二是為目標(biāo)公司估值預(yù)測(cè)提供可靠依據(jù)；三是為收購(gòu)方?jīng)Q策提供依據(jù)，也為談判奠定基礎(chǔ)。因此，確保盡職調(diào)查質(zhì)量就顯得極為重要，高質(zhì)量法律盡職調(diào)查是保證成功收購(gòu)的重要前提。

法律顧問(wèn)不僅在盡職調(diào)查中起著舉足輕重的作用，其工作貫穿于整個(gè)并購(gòu)全過(guò)程。一個(gè)成功的跨國(guó)并購(gòu)一定是符合國(guó)際規(guī)則，并購(gòu)程序規(guī)范，同時(shí)聘請(qǐng)高水平有經(jīng)驗(yàn)的法律中介也是不可或缺的。

第五篇：史上最全公司并購(gòu)操作實(shí)務(wù)和流程

史上最全公司并購(gòu)操作實(shí)務(wù)和流程

并購(gòu)概念

1、公司并購(gòu)屬于公司投資行為。

公司對(duì)外投資通常應(yīng)由股東（大）會(huì)決定。實(shí)務(wù)中，由股東（大）會(huì)批準(zhǔn)投資規(guī)劃或計(jì)劃，并授權(quán)董事會(huì)批準(zhǔn)具體投資項(xiàng)目。

2、公司并購(gòu)目的是取得被并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)。公司并購(gòu)，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效益。

3、公司并購(gòu)，企業(yè)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，通常增加內(nèi)部管理費(fèi)用，但市場(chǎng)交易費(fèi)用的大幅下降可以帶來(lái)超額利潤(rùn)。

4、公司并購(gòu)包括股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種基本形式。

5、控股合并（股權(quán)收購(gòu)）、吸收合并（資產(chǎn)收購(gòu)）、新設(shè)合并（混合）。

6、股權(quán)并購(gòu)有二種操作方式：控股權(quán)收購(gòu)、增資控股。

7、股權(quán)并購(gòu)中被并購(gòu)公司作為獨(dú)立法人被并購(gòu)公司控制，其對(duì)外負(fù)債，包括或有負(fù)債，延續(xù)承擔(dān)。

目標(biāo)公司股東承擔(dān)盡責(zé)披露義務(wù)，但未披露的債務(wù)，或者或然負(fù)債的實(shí)際發(fā)生，是股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)。

8、資產(chǎn)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生較沉重的流轉(zhuǎn)稅負(fù)擔(dān)。

9、資產(chǎn)并購(gòu)的主要目的是獲得被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)地位與市場(chǎng)份額，應(yīng)特別約定，并購(gòu)?fù)瓿珊螅顿Y人應(yīng)退出市場(chǎng)，限制競(jìng)爭(zhēng)。

10、公司并購(gòu)的主要目的是通過(guò)并購(gòu)后的整合追求企業(yè)規(guī)模效益。企業(yè)整合應(yīng)特別關(guān)注品牌（商號(hào)、商標(biāo)、產(chǎn)品標(biāo)牌）、市場(chǎng)和技術(shù)的整合。

11、公司并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方有盡職調(diào)查的權(quán)利（買(mǎi)方知情權(quán)），被并購(gòu)方有盡責(zé)披露的義務(wù)（賣(mài)方的告知義務(wù)）。

由于雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)，應(yīng)當(dāng)確立依賴(lài)被并購(gòu)方盡責(zé)披露實(shí)施與完成并購(gòu)的原則。

并購(gòu)流程

1、基礎(chǔ)工作：公司發(fā)展規(guī)劃、目標(biāo)市場(chǎng)、目標(biāo)企業(yè)、意向協(xié)議。

2、盡責(zé)披露與盡職調(diào)查。

3、談判，擬定并購(gòu)方案。

4、起草并購(gòu)合同等法律文件。

5、報(bào)請(qǐng)公司權(quán)利機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

6、合并并購(gòu)：公告，對(duì)異議債權(quán)人提供擔(dān)?；蚯鍍攤鶆?wù)，對(duì)異議股東回購(gòu)股權(quán)。

7、簽署并購(gòu)合同及附屬文件。

8、目標(biāo)公司變更登記（資產(chǎn)并購(gòu)：設(shè)立子公司或分公司）。

9、目標(biāo)公司控制權(quán)交割（資產(chǎn)并購(gòu)：盤(pán)點(diǎn)接收并購(gòu)資產(chǎn)）。

10、證照移交、變更、過(guò)戶(hù)。

11、價(jià)款支付。

12、向管理團(tuán)隊(duì)移交。

13、文件歸檔。并購(gòu)細(xì)節(jié)

1、資產(chǎn)并購(gòu)?fù)ǔＲ允召?gòu)的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)設(shè)立子公司或分公司運(yùn)營(yíng)（企業(yè)平臺(tái)，營(yíng)業(yè)執(zhí)照）。

資產(chǎn)并購(gòu)應(yīng)當(dāng)具體明確接受的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)項(xiàng)目（法律上個(gè)別收購(gòu)原則），并相應(yīng)商定轉(zhuǎn)讓與作價(jià)方法：

⑴土地使用權(quán)，⑵廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)，⑶商號(hào)、商標(biāo)、技術(shù)無(wú)形資產(chǎn)三類(lèi)資產(chǎn)的總價(jià)格先行確定。

將可辨認(rèn)資產(chǎn)之外的企業(yè)溢價(jià)盡量體現(xiàn)到商號(hào)、商標(biāo)、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)中。

◇ 在建工程轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)際是工程承包合同轉(zhuǎn)讓。已付工程款或已發(fā)生的費(fèi)用作為特殊資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。已竣工交付使用的已完工程仍在保修期內(nèi)的，仍須辦理工程承包合同轉(zhuǎn)讓。保修金作為負(fù)債轉(zhuǎn)讓。

◇ 原材料、產(chǎn)成品等存貨，先確定項(xiàng)目清單、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)量辦法和單價(jià)。資產(chǎn)交接日，檢驗(yàn)質(zhì)量，盤(pán)點(diǎn)數(shù)量，計(jì)算總價(jià)。

◇ 與業(yè)務(wù)或者市場(chǎng)相關(guān)的合同，如與供應(yīng)商的采購(gòu)合同、與經(jīng)銷(xiāo)商產(chǎn)品銷(xiāo)售合同、及相應(yīng)的債權(quán)債務(wù)（應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款）、項(xiàng)目貸款、公用事業(yè)服務(wù)合同等，按照合同法的規(guī)定辦理合同轉(zhuǎn)讓手續(xù)。

◇ 設(shè)置擔(dān)保負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)與擔(dān)保權(quán)益人簽訂三方協(xié)議。

2、并購(gòu)意向協(xié)議應(yīng)明確約定整體而言不具有合同約束力，雙方均有權(quán)在適當(dāng)通知的前提下終止并購(gòu)項(xiàng)目，但其中的保密條款、排他條款、法律適用和爭(zhēng)議管轄條款除外。

3、并購(gòu)意向協(xié)議（Letter of Intent）（框架協(xié)議）具有重要意義：確立交易框架和交易原則，啟動(dòng)盡責(zé)披露和盡職調(diào)查，明確工作分工和日程，由此并購(gòu)工作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

對(duì)并購(gòu)意向協(xié)議的違反可能產(chǎn)生締約過(guò)失責(zé)任，而對(duì)上述除外條款的違反則產(chǎn)生違約責(zé)任。

4、股權(quán)并購(gòu)的基準(zhǔn)日有重要意義：

◇ 目標(biāo)公司審計(jì)、評(píng)估和確定股權(quán)交易價(jià)格的基準(zhǔn)日； ◇ 考慮基準(zhǔn)日后目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)成果，調(diào)整股權(quán)交易價(jià)格；

◇ 基準(zhǔn)日之前已派發(fā)的股利歸出讓方所有；

◇ 基準(zhǔn)日后目標(biāo)公司進(jìn)入監(jiān)管期（可約定托管）； ◇ 目標(biāo)公司信息披露的截止日。

5、股權(quán)并購(gòu)，也即控股并購(gòu)，目的在于取得目標(biāo)公司控制權(quán)，目標(biāo)公司控制權(quán)交割的安排十分重要。

◇ 控制權(quán)交割日。通常為工商變更登記完成后若干日內(nèi)。

◇ 原任董事、監(jiān)事和高管辭職，新的控股股東主導(dǎo)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成立，重新任命公司高管，并辦理工作交接。

◇ 關(guān)于目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)，須由新的權(quán)力機(jī)構(gòu)和高管層予以確認(rèn)?！笥¤b移交或更換?！?營(yíng)業(yè)執(zhí)照、政府許可證件和資質(zhì)證書(shū)等文件移交。◇ 檔案、賬目移交。

◇ 銀行賬戶(hù)及存款查驗(yàn)，銀行印鑒移交或更換。

為預(yù)防控制權(quán)移交過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和保證控制權(quán)交割的順利完成，可提前安排目標(biāo)公司托管。

6、上市公司并購(gòu)，必須嚴(yán)格履行權(quán)益披露義務(wù)和要約收購(gòu)義務(wù)。

◇ 達(dá)到5%時(shí)，首次披露；其后變動(dòng)5%時(shí)，持續(xù)披露。

◇ 達(dá)到30%時(shí)，對(duì)全體股東要約收購(gòu)，并按孰高定價(jià)（前6個(gè)月內(nèi)投資人收購(gòu)股份的曾經(jīng)高價(jià)和前30天市場(chǎng)交易的平均價(jià)）。

7、外資并購(gòu)。商務(wù)部、工商總局等六部委2006年第10號(hào)令《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》。

◇ 遵循外商投資產(chǎn)業(yè)政策（《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》），報(bào)經(jīng)外商投資審批機(jī)關(guān)審批。

◇ 目標(biāo)企業(yè)（股權(quán)、資產(chǎn)）須基于第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果確定價(jià)格。（禁止變相向境外轉(zhuǎn)移資本）

◇ 境內(nèi)企業(yè)可以所持境內(nèi)公司股份認(rèn)購(gòu)境外上市公司增發(fā)股份，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)境外上市。

8、在選擇并購(gòu)方式和設(shè)計(jì)具體交易方案時(shí)，并購(gòu)方要考慮多方面因素，如對(duì)目標(biāo)企業(yè)的管治、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方式、對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)作業(yè)和其后運(yùn)營(yíng)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)控制等；

而稅收成本是公司并購(gòu)交易雙方十分關(guān)注的事項(xiàng)。稅務(wù)籌劃非常重要。（未完成，需補(bǔ)充）

（1）契稅

承受土地房屋轉(zhuǎn)讓或者投資，繳納契稅。3%--5%。

國(guó)有或者集體企業(yè)改制重組，企業(yè)注銷(xiāo)或者破產(chǎn)，安置職工30%以上的，減半征收，100%的，免征；

非公司國(guó)有企業(yè)投資持股50%以上的，國(guó)有絕對(duì)控股公司投資并持股85%以上的，免征；

公司合并分立，投資主體不變的，免征契稅。（2）營(yíng)業(yè)稅

無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)U納營(yíng)業(yè)稅。但以無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資，不繳營(yíng)業(yè)稅。5%。

（3）增值稅

轉(zhuǎn)讓原材料、產(chǎn)成品（存貨），或以原材料、產(chǎn)成品投資或者作為支付手段，繳納增值稅。

已使用過(guò)的貨物固定資產(chǎn)，機(jī)動(dòng)車(chē)輛按6%繳納增值稅，其它免征。

土地增值稅

并購(gòu)中以房地產(chǎn)出資或增資，免征土地增值稅。

（4）所得稅

轉(zhuǎn)讓股權(quán)價(jià)格高于長(zhǎng)期投資成本的，或者轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)高于賬面凈值的，應(yīng)繳納企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅。25%或20%。

非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得預(yù)提稅

非居民企業(yè)轉(zhuǎn)讓其在中國(guó)境內(nèi)擁有的企業(yè)股權(quán)取得的收入屬于來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)收入，應(yīng)在中國(guó)境內(nèi)申報(bào)繳納所得稅。

非居民企業(yè)，是指依照外國(guó)（地區(qū)）法律成立且實(shí)際管理機(jī)構(gòu)不在中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得是指股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)減除股權(quán)成本價(jià)后的差額。

境外投資方（實(shí)際控制方）通過(guò)濫用組織形式等安排間接轉(zhuǎn)讓中國(guó)居民企業(yè)股權(quán)，且不具有合理的商業(yè)目的，規(guī)避企業(yè)所得稅納稅義務(wù)的。

主管稅務(wù)機(jī)關(guān)層報(bào)稅務(wù)總局審核后可以按照經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)對(duì)該股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易重新定性，否定被用作稅收安排的境外控股公司的存在。

一般境外企業(yè)轉(zhuǎn)讓我國(guó)企業(yè)股權(quán)或者取得我國(guó)企業(yè)的股息分配，均需要繳納10%的企業(yè)所得稅。

并購(gòu)心得

1、摸清家底

并購(gòu)之前，最重要的是企業(yè)的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)，比如企業(yè)的客戶(hù)數(shù)、收入與利潤(rùn)、公司凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)回報(bào)率、年增長(zhǎng)率、行業(yè)地位以及非常重要的各個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

上面是靜態(tài)的家底，也就是不會(huì)動(dòng)的家底。而企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、未來(lái)年底的預(yù)測(cè)收入與利潤(rùn)、企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值等這些構(gòu)成了企業(yè)的動(dòng)態(tài)家底，兩個(gè)家底都要摸得清楚。

此外，自己公司不足的家底也要有所了解，不能一年看到有企業(yè)對(duì)自己感興趣，就漫天要價(jià)，真正的價(jià)值來(lái)源于企業(yè)的基本面，公司好是賣(mài)出好價(jià)錢(qián)的最關(guān)鍵因素。

2行業(yè)情況

并購(gòu)的目的一般都是產(chǎn)業(yè)性的整合與并購(gòu)，即出資方與被并方一般都是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的不同公司主體。這個(gè)時(shí)候的并購(gòu)，一定要考慮到行業(yè)情況，首先是整個(gè)行業(yè)的規(guī)模，自己公司所占的地位與占有率，對(duì)方公司的地位與占有率。

除了要約方以外，是否還有潛在的其它可能收購(gòu)自己的公司存在。

這很重要，如果有大量的被并需求的話(huà)，供求關(guān)系也會(huì)導(dǎo)致公司有一個(gè)好價(jià)錢(qián)。

同時(shí)，行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司的情況都得有所了解，比如排名、規(guī)模、產(chǎn)品、服務(wù)地區(qū)等因素。

3互補(bǔ)與對(duì)方需求

除了公司的利潤(rùn)及增長(zhǎng)率等基本面因素決定了并購(gòu)的價(jià)格外，對(duì)方的需求與雙方互補(bǔ)性也是關(guān)鍵性的因素。

第一你要看對(duì)方的并購(gòu)對(duì)象中，你是不是唯一的，是不是最合適的，如果它的并購(gòu)需求是唯一的，價(jià)格自然會(huì)高。

第二你還得看對(duì)方公司的產(chǎn)業(yè)鏈、客戶(hù)、產(chǎn)品/服務(wù)、企業(yè)文化、團(tuán)隊(duì)是不是互補(bǔ)的，并購(gòu)不是結(jié)束，而是下一輪整合的開(kāi)始。

并購(gòu)后兩間公司都得經(jīng)過(guò)整合的陣痛才能知道1+1是不是大于2，單純的合并不是對(duì)方的目的，此時(shí)做到知已知彼尤為重要。

4并購(gòu)標(biāo)的與對(duì)賭

并購(gòu)最核心的問(wèn)題是公司值多少錢(qián)的問(wèn)題？很多老板不知道自己的企業(yè)價(jià)值幾何。

其實(shí)計(jì)算的方法還是很簡(jiǎn)單的，根據(jù)企業(yè)的靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債情況、企業(yè)在并購(gòu)要約期內(nèi)的動(dòng)態(tài)利潤(rùn)情況，以及非利潤(rùn)的公司資源（包括團(tuán)隊(duì)、無(wú)形資產(chǎn)等）這三個(gè)方面來(lái)計(jì)算。

很多企業(yè)現(xiàn)在不值錢(qián)，但未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)，團(tuán)隊(duì)有把握的盈利能力，這可以作為并購(gòu)行動(dòng)中的標(biāo)的來(lái)進(jìn)行對(duì)賭。

當(dāng)然，賭也得有量，太高會(huì)讓自己到期后實(shí)現(xiàn)不了而后悔，太低會(huì)讓自己的企業(yè)有賤賣(mài)之疑。

5退出：是全賣(mài)還是半賣(mài)？

一種并購(gòu)是全賣(mài)，原有團(tuán)隊(duì)拿錢(qián)走人，另一種情況是雙方談好協(xié)議條款，團(tuán)隊(duì)需要服務(wù)到一定期限后方可離開(kāi)，而且離開(kāi)時(shí)的并購(gòu)價(jià)格與要約目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況相關(guān)。

當(dāng)然還有一種就是將原有的團(tuán)隊(duì)及公司編入新的公司主體中去，原有團(tuán)隊(duì)及公司成了新公司的一部分。

這幾種情況無(wú)非是一個(gè)退出是拿現(xiàn)金還是拿股票，還是部分現(xiàn)金部分股票的問(wèn)題。

值得一提的是如果并購(gòu)案中存在換股并購(gòu)的情況時(shí)，雙方的DD一定是要相互的，也就是說(shuō)被并購(gòu)方要占并購(gòu)后的新主體股權(quán)時(shí)，一定要做新公司的DD，了解全部情況，才能確定企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值。

并購(gòu)是一個(gè)博弈的過(guò)程，企業(yè)的價(jià)值與價(jià)格永遠(yuǎn)都是隨著企業(yè)基本面與供求狀況等諸多問(wèn)題在變化的，要使并購(gòu)做得棒，最最重要的還是談，多談必有益。

并購(gòu)中的律師作用

1律師收購(gòu)公司的一般作用

律師以其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為收購(gòu)公司提供戰(zhàn)略方案和選擇、收購(gòu)法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查、價(jià)格確定以及支付方式的安排等法律服務(wù)；

同時(shí)，參與、統(tǒng)一、協(xié)調(diào)收購(gòu)工作的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)?nèi)藛T，最終形成收購(gòu)公司的法律意見(jiàn)書(shū)和一整套完整的收購(gòu)合同和相關(guān)協(xié)議，以保障整個(gè)收購(gòu)活動(dòng)的合法且有序地進(jìn)行。

通常情況下，企業(yè)會(huì)與律師事務(wù)所簽訂《委托合同》或《聘請(qǐng)合同》，作為專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)和專(zhuān)業(yè)性服務(wù)機(jī)構(gòu)的律師事務(wù)所以及律師以公司企業(yè)的常年法律顧問(wèn)或單項(xiàng)特聘法律顧問(wèn)的形式為收購(gòu)公司或企業(yè)提供法律服務(wù)。

以上為律師在收購(gòu)公司中所起到的一般作用，而在收購(gòu)公司中，律師所起的核心作用為進(jìn)行盡職調(diào)查，然后以此為前提擬定協(xié)議、完成收購(gòu)事宜以及擔(dān)任新公司的法律顧問(wèn)。

2律師在收購(gòu)公司中盡職調(diào)查的作用

1什么是盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是指就股票發(fā)行上市、收購(gòu)兼并、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等交易中的交易對(duì)象和交易事項(xiàng)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、法律等事項(xiàng)，委托人委托律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，按照其專(zhuān)業(yè)準(zhǔn)則，進(jìn)行的審慎和適當(dāng)?shù)恼{(diào)查和分析。

2盡職調(diào)查的目的

法律盡職調(diào)查的目的包括一下的內(nèi)容：

第一，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、程度以及對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響和后果；

第二，可以使收購(gòu)方掌握目標(biāo)公司的主體資格、資產(chǎn)權(quán)屬、債權(quán)債務(wù)等重大事項(xiàng)的法律狀態(tài)；

第三，了解那些情況可能會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)責(zé)任、負(fù)擔(dān)，以及是否可能予以消除和解決。

3律師盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)系

律師和會(huì)計(jì)師是共同參與資本運(yùn)作中的中介機(jī)構(gòu)，兩者的盡職調(diào)查工作在很大的程度上是并行的，各自承擔(dān)不同的調(diào)查任務(wù)和責(zé)任，分工和責(zé)任劃分都是明確的，但在某些部分則是協(xié)作的關(guān)系。

兩者的調(diào)查范圍不同。

律師盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對(duì)象的組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的法律狀況和訴訟糾紛等法律風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對(duì)象的資產(chǎn)、負(fù)債等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4律師在收購(gòu)公司時(shí)的盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)

律師在收購(gòu)公司中進(jìn)行的盡職調(diào)查是十分重要的，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)小公司而言，律師盡職調(diào)查比財(cái)務(wù)盡職調(diào)查更能起到更為明顯的作用。

考慮到篇幅，以下主要列明律師盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)：

一、組織性文件的盡職調(diào)查

1.公司的組織性文件 2.下屬企業(yè)的組織性文件

二、業(yè)務(wù)文件的盡職調(diào)查

三、財(cái)務(wù)文件的盡職調(diào)查

四.重要協(xié)議和合同的盡職調(diào)查 五.融資文件的盡職調(diào)查

六.知識(shí)產(chǎn)權(quán)的盡職調(diào)查

七.雇員及員工事宜的盡職調(diào)查

八.訴訟和其他程序的盡職調(diào)查 九.稅務(wù)的盡職調(diào)查

十.公司和下屬企業(yè)的土地、物業(yè)和其他資產(chǎn)的盡職調(diào)查。

看哪些文件和法律法規(guī) 1核心框架

1、《公司法》

2、《證券法》

3、《上市公司收購(gòu)管理辦法》

4、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》

2操作層面

1組織結(jié)構(gòu)操作層面

1、《公司法》、《合同法》

2、《上市公司治理準(zhǔn)則》

3、《上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》

4、《上市公司章程指引》

5、《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事的指導(dǎo)意見(jiàn)》

6、《中華人民共和國(guó)公司登記管理?xiàng)l例》

7、《公司登記管理若干問(wèn)題的規(guī)定》

2股權(quán)操作操作層面

1、《公司法》、《證券法》

2、《上市公司收購(gòu)管理辦法》及其信息披露準(zhǔn)則

3、《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》等

4、《大宗交易管理辦法》、《流通股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理規(guī)則》（交易所）

5、《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》（修訂）

6、《最高人民法院關(guān)于凍結(jié)、拍賣(mài)上市公司國(guó)有股和社會(huì)法人股若干問(wèn)題的規(guī)定》

7、《財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知》

8、《關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》

9、《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定》

10、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》

11、《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》

12、《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》

13、《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》

14、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理暫行辦法》

15、《國(guó)有企業(yè)清產(chǎn)核資辦法》

3資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面

1、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》證監(jiān)會(huì)令［2008］53號(hào)及其信息披露

2、《上市規(guī)則》

3、《關(guān)于規(guī)范上市公司和關(guān)聯(lián)人收購(gòu)商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)信息披露的通知》

4、《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知》

5、《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題暫行規(guī)定》

6、《擬發(fā)行上市公司改制重組指導(dǎo)意見(jiàn)》