第一篇：南方基金2017年投資策略報(bào)告

南南方方基基金金22001177年年投投資資策策略略報(bào)報(bào)告告

————盈盈利利向向好好、、利利率率轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)差差、、資資產(chǎn)產(chǎn)表表現(xiàn)現(xiàn)分分化化

? 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)、通脹壓力有所回升，貨幣政策將更加中性，無風(fēng)險(xiǎn)利率的回升將對(duì)沖掉部分企業(yè)盈利改善的利好，人民幣匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)又有助于修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)沖險(xiǎn)資舉牌監(jiān)管的影響，綜合看，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的慢牛表現(xiàn)將是一個(gè)邏輯上的加強(qiáng)。但明年三四季度經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)仍然存在較大變數(shù)，還需密切觀察國(guó)內(nèi)新的政策變動(dòng)和海外的重大變化。

? 全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)的趨勢(shì)越來越明顯，各國(guó)都面臨無風(fēng)險(xiǎn)利率上升的壓力，此外，發(fā)達(dá)國(guó)家民粹主義和保守主義的普遍抬頭，2017年還將有更多黑天鵝事件，階段沖擊明顯。特朗普美國(guó)新政府的經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃有利于我國(guó)出口，但貿(mào)易保護(hù)措施和制造業(yè)回流政策又不利于我國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展格局，且美國(guó)利率的持續(xù)回升將給國(guó)內(nèi)利率帶來較大壓力。國(guó)際環(huán)境的多變?nèi)詴?huì)在2017年給中國(guó)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格帶來一些階段沖擊，但人民幣匯率卻不可能再像2016年一樣大幅貶值，而且有可能呈現(xiàn)企穩(wěn)升值的超預(yù)期表現(xiàn)。

? 因?yàn)閷捤韶泿耪叩男拚?，債券長(zhǎng)期牛市的反轉(zhuǎn)效應(yīng)較大，表現(xiàn)上可能不如其他金融資產(chǎn)。大宗商品經(jīng)歷長(zhǎng)期回調(diào)，去產(chǎn)能有所進(jìn)展，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)需求略有恢復(fù)的背景下，今年的反彈走勢(shì)有可能得到一定延續(xù)，在實(shí)物資產(chǎn)中很可能跑贏房地產(chǎn)。而在史上最嚴(yán)厲調(diào)控的打壓下，2017年房地產(chǎn)的表現(xiàn)將堪憂。綜合看，權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)仍然值得期待。? 從估值、盈利和跨境比較角度看，權(quán)益類資產(chǎn)經(jīng)歷三輪大幅下跌后，投資性價(jià)比已經(jīng)大幅提高，部分板塊和個(gè)股的投資價(jià)值凸顯。盡管部分板塊仍略顯高估，但不改變A股整體估值已經(jīng)較為合理的總體判斷。而增量資金依然可期，只是以低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)資金為主，入市節(jié)奏較為緩慢，并不支持快牛和大牛市。

? 結(jié)構(gòu)上，依舊偏好低估值板塊。主要看好銀行、非銀行金融、食品飲料、醫(yī)藥等低估值藍(lán)籌或低PEG滯漲板塊。此外，成長(zhǎng)板塊中的傳媒也存在超跌和基本面反轉(zhuǎn)可能，也可能有較大的超額收益。當(dāng)然2016年十分有效的高股息策略在2017年可能要讓位于增長(zhǎng)邏輯的EPS策略，畢竟無風(fēng)險(xiǎn)利率上升了一定幅度，A股的分紅收益率的吸引力有所下降。? 主題投資上，將關(guān)注國(guó)企改革和一帶一路等決策層重點(diǎn)推進(jìn)工作的相關(guān)板塊，以及受益于特朗普制造的中美摩擦的國(guó)防軍工板塊。

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本報(bào)告所載內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成我公司對(duì)所述證券買賣發(fā)出買賣要約。報(bào)告中的信息均來自于我公司認(rèn)為可靠的來源，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報(bào)告中所載觀點(diǎn)、分析、預(yù)測(cè)、模型和預(yù)期價(jià)值僅反映研究員的見解和分析方法，并不代表我公司的立場(chǎng)。除另有說明，報(bào)告中所闡述的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)反映我公司于最初發(fā)布此報(bào)告當(dāng)日的判斷，可在未加通知的情況下進(jìn)行更改。

這里所述任何投資都包含巨大風(fēng)險(xiǎn)或者并不適用于所有投資者。據(jù)此投資的證券價(jià)值或收入會(huì)有波動(dòng)，過往業(yè)績(jī)不代表未來結(jié)果。本報(bào)告沒有考慮單個(gè)投資者投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或個(gè)別需求，客戶基于此報(bào)告作出任何投資決定前應(yīng)咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問。

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一、國(guó)內(nèi)基本面：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹回升、企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下降

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的本年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主題是去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。任務(wù)主要為:一是積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩；二是幫助企業(yè)降低成本；三是化解房地產(chǎn)庫存；四是擴(kuò)大有效供給；五是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)?？傮w看都取得了實(shí)質(zhì)進(jìn)展，而且在這些措施綜合作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來了久違的企穩(wěn)反彈，2016年前三季度，每個(gè)季度的GDP增速都穩(wěn)在6.7%，下行趨勢(shì)基本被遏制住了。

圖1：經(jīng)濟(jì)增速底部企穩(wěn)

GDP當(dāng)季同比（%）16 14 12 10 8 6 1992-031994-031995-031997-031998-032000-032001-032003-032004-032006-032007-032010-032011-032013-032014-032016-031993-031996-031999-032002-032005-032008-032009-032012-032015-03

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年3季度

供給側(cè)改革的效果令人矚目，煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的盈利能力大幅好轉(zhuǎn)，就業(yè)壓力有所減輕，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了較大幅度的反彈。隨著上游價(jià)格的回升，中游乃至全社會(huì)的補(bǔ)庫存需求得以釋放，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了積極的改善，工業(yè)增加值增速底部企穩(wěn)，發(fā)電量增速大幅回升。

圖2：工業(yè)增加值和發(fā)電量增速改善明顯

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工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）發(fā)電量當(dāng)月同比（%，右軸）30 25 20 20 15 15 10 5 0 10 5-5-10 0 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-15 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先高頻領(lǐng)先指標(biāo)——中采制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)持續(xù)回升，好轉(zhuǎn)力度是多年未見的。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，最領(lǐng)先的新訂單PMI和出口新訂單PMI都是貢獻(xiàn)較大的指標(biāo)，也意味著PMI改善的質(zhì)量偏好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是具有一定的持續(xù)性的。

圖3：制造業(yè)PMI持續(xù)反彈

PMI（%）60 55 50 45 40 35 2005-072006-012006-072007-012008-012009-012010-012010-072011-012011-072012-072013-072014-072015-012015-072016-012005-012007-072008-072009-072012-012013-012014-012016-07 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

在年初穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力下，信貸投放略偏快，貨幣增速持續(xù)加快，M1-M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，貨幣活化力度空前，有力的支持了投資、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。但也帶來了一些副作用，包括上游大宗商品價(jià)格過快反彈、南方基金2017年投資策略報(bào)告

居民加杠桿速度偏快、熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲過快、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性有所減弱。好在決策層及時(shí)出手化解了風(fēng)險(xiǎn)，年中時(shí)信貸就已經(jīng)適度收縮；國(guó)慶期間熱點(diǎn)城市紛紛出臺(tái)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施，導(dǎo)致未來房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲可能性幾乎為零，熱點(diǎn)城市的新房成交滑入冰點(diǎn)；此外要求金融市場(chǎng)縮杠桿、最近的萬能險(xiǎn)舉牌監(jiān)管等都有助于抑制金融風(fēng)險(xiǎn)，重塑健康可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，不因短期利益而犧牲長(zhǎng)期潛力和穩(wěn)定。

圖4：貨幣活化力度空前

M2M1增速差（%，右軸）M1增速（%）M2增速（%）45 40 35 30 15 10 5 0-5 25 20 15 10 5 0 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-10-15-20

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

在貨幣增速加快、需求企穩(wěn)、供給側(cè)改革取得明顯效果的背景下，物價(jià)上升速度較快，其中PPI出現(xiàn)了非常顯著的反彈，一改4年來的負(fù)增長(zhǎng)頹勢(shì)，迅速轉(zhuǎn)正，且預(yù)計(jì)上漲趨勢(shì)至少延續(xù)到明年1季度。因此，CPI的壓力降逐漸凸顯，按歷史規(guī)律，PPI滯后半年到1年，最終都會(huì)傳導(dǎo)給CPI，因此，這給明年的通脹形勢(shì)留下較大疑問。當(dāng)然，決策層也及時(shí)主動(dòng)將貨幣政策回歸到更加中性的位置，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)上鎖短放長(zhǎng)，意在適當(dāng)提升短端利率，抑制金融加杠桿的傾向和物價(jià)過快上漲的趨勢(shì)。

圖5：物價(jià)反彈幅度不小，且還未見頂

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PPICPI差值（%，右軸）CPI同比（%）PPI同比（%）15 10 5 0-5-10 10 5 0-5-10 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

出口也會(huì)是明年較為樂觀的因素，理由在于人民幣的持續(xù)貶值帶來的出口競(jìng)爭(zhēng)力提升，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，帶動(dòng)全球需求回升。估計(jì)2017年整體上，出口會(huì)結(jié)束兩年來拖累經(jīng)濟(jì)的角色，將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面助推力。

圖6：近期我國(guó)出口增速略有反彈

貿(mào)易順差（億美元，右軸）100 80 60 出口金額當(dāng)月同比（%）進(jìn)口金額當(dāng)月同比（%）800 600 400 200 0-200-400 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0740 20 0-20-40-60 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

當(dāng)然，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也不能過于樂觀，隨著勞動(dòng)力人口增速持續(xù)下降，中國(guó)潛在增速很難回到以前的10%左右的高速增長(zhǎng)階段，當(dāng)前即使企穩(wěn)反彈，更大概率仍是維持在決策層制定的目標(biāo)6.5-7.0%附近的

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中高速合理增速。

隨著經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)，金融支持力度必然有所減弱，從最新的決策層會(huì)議透露的信息也可估計(jì)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，質(zhì)量效益提升”，“一些領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)”，因此，當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控、無風(fēng)險(xiǎn)利率的回升和保險(xiǎn)舉牌加強(qiáng)監(jiān)管就是十分合理和自然的。而地產(chǎn)調(diào)控將給明年二季度之后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來困擾。按照當(dāng)前的地產(chǎn)銷售景氣，明年的地產(chǎn)新開工、投資完成額將有再度回落的風(fēng)險(xiǎn)，而且當(dāng)前城市化率提升已經(jīng)進(jìn)入慢速階段，地產(chǎn)全國(guó)性高庫存并未得到大幅化解，因此，這種風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

圖7：地產(chǎn)領(lǐng)先滯后指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

圖8：30個(gè)大中城市新房銷售套數(shù)

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

圖9：中美日城市化率

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2015年

工業(yè)企業(yè)盈利將因?yàn)榻?jīng)濟(jì)企穩(wěn)、PPI快速回升而得到提振，預(yù)計(jì)改善趨勢(shì)仍將延續(xù)。大部分行業(yè)在過去幾年的周期下滑過程中，投資有所下降，產(chǎn)能有所收縮，競(jìng)爭(zhēng)格局是存在一些改善的，此時(shí)趁著上游原材料價(jià)格大漲，大多都能順利提價(jià)，提升中下游行業(yè)的盈利能力（少數(shù)行業(yè)，如火電，因?yàn)閲?guó)家政策定價(jià)限制，難以傳導(dǎo)價(jià)格上漲壓力，只能被動(dòng)接受上游動(dòng)力煤價(jià)格上漲，壓縮本行業(yè)利潤(rùn)）。同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)現(xiàn)金流和資本負(fù)債表紛紛改善，有助于金融資產(chǎn)不良率下降，疊加利差將有所擴(kuò)擴(kuò)大，南方基金2017年投資策略報(bào)告

金融業(yè)，特別是銀行業(yè)利潤(rùn)也會(huì)有所恢復(fù)。

圖10：PPI拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升

43210-1-2-3-4-5-62012-012013-012014-01PPI同比2015-01工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速（右）2016-01-20%-10%0%10%20%30% 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

而人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)可能被投資者的情緒夸大。實(shí)際上，2015、2016年外匯儲(chǔ)備流失最嚴(yán)重的是國(guó)內(nèi)企業(yè)的頭寸調(diào)整，包括ODI、償還外幣信貸等，以及誤差項(xiàng)（地下跨境資金流動(dòng)），而居民增加外幣資產(chǎn)的規(guī)模是次要因素。當(dāng)前，各部委開始出臺(tái)規(guī)定整肅ODI秩序，嚴(yán)查地下錢莊，而國(guó)內(nèi)企業(yè)償還外幣信貸接近極限，因此，2017年外匯儲(chǔ)備流失壓力將階段性大幅降低，人民幣匯率貶值壓力也將驟降，不排除美元指數(shù)沖高見頂回落后，人民幣還將有升值可能。

圖11：中國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的拆分

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數(shù)據(jù)來源：CEIC，UBS。截至2016年3季度

綜合看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)、通脹壓力有所回升，貨幣政策將更加中性，無風(fēng)險(xiǎn)利率的回升將對(duì)沖掉部分企業(yè)盈利改善的利好，人民幣匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)又有助于修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)沖險(xiǎn)資舉牌監(jiān)管的影響，綜合看，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的慢牛表現(xiàn)將是一個(gè)邏輯上的加強(qiáng)。但明年三四季度經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)仍然存在較大變數(shù)，還需密切觀察新的政策變動(dòng)和海外的重大變化。

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二、海外基本面：美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，流動(dòng)性拐點(diǎn)呈現(xiàn)

在持續(xù)量化寬松貨幣政策的支持下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯動(dòng)力不足，發(fā)達(dá)國(guó)家就業(yè)壓力并未得到根本扭轉(zhuǎn)。中下層居民的不滿情緒持續(xù)上升，引發(fā)了民粹主義和保守主義的普遍抬頭。

圖12：發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)失業(yè)率

14121086420美國(guó)失業(yè)率歐元區(qū)失業(yè)率日本失業(yè)率 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

二戰(zhàn)之后的科技進(jìn)步和全球化浪潮，給全球帶來了豐厚的回報(bào)，大部分國(guó)家擺脫短缺經(jīng)濟(jì)，盡享比較優(yōu)勢(shì)的好處。但弊端越來越明顯，隨著效率的進(jìn)一步提高以及更多發(fā)展中國(guó)家參與到全球分工，發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部失業(yè)問題變得愈發(fā)嚴(yán)重，逐步催生了保守主義和民粹主義思潮，英國(guó)退歐公投通過、特朗普競(jìng)選成功，以及未來意大利修憲公投失敗等等絕不偶然，2017年還將有更多黑天鵝。

圖13：2011年歐債危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的沖擊

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*********0希臘10年期國(guó)債收益率（%）上證綜指（右軸）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金

明年2月意大利的提前大選，3月荷蘭大選、4-5月法國(guó)大選、9-10月德國(guó)大選等都可能因?yàn)楸Ｊ刂髁x和民粹主義抬頭而出現(xiàn)較大黑天鵝事件，甚至動(dòng)搖歐元存在的根基，引發(fā)對(duì)國(guó)際貨幣體系和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的階段性沖擊。以2011年歐債危機(jī)為例，海外重大負(fù)面事件對(duì)國(guó)內(nèi)心理是存在負(fù)面影響的。

除了黑天鵝沖擊之外，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)的趨勢(shì)越來越明顯。美國(guó)極低利率和量化寬松貨幣政策已到極限，同時(shí)也取得顯著效果，表現(xiàn)為：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)充分，失業(yè)率降至低點(diǎn)，單位小時(shí)工資和通脹預(yù)期開始回升；因此，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)沒有保持極低利率的必要，12月再度加息是大勢(shì)所趨。

圖14：美國(guó)長(zhǎng)周期國(guó)債利率變化

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，南方基金

南方基金2017年投資策略報(bào)告

美國(guó)新一屆總統(tǒng)特朗普承諾將實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。聯(lián)邦基金利率從現(xiàn)在的0.4%回歸到2%左右的合理水平是大概率事件，短期將造成沖擊，畢竟全球金融市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣于超低利率環(huán)境，金融杠桿率很可能已經(jīng)不低，近期美國(guó)長(zhǎng)期債券利率的快速回升就是體現(xiàn)。

圖15：美國(guó)CPI和聯(lián)邦基金利率（%）

20151050-5美國(guó)CPI同比聯(lián)邦基金利率 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

經(jīng)過奧巴馬政府第二任期的財(cái)政整肅，美國(guó)從財(cái)政懸崖邊勒馬回頭，當(dāng)前赤字率處于21世紀(jì)以來中性偏低的水平，有助于在特朗普第一個(gè)任期內(nèi)適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政赤字。

但財(cái)政刺激的時(shí)間進(jìn)度會(huì)低于當(dāng)前高漲的市場(chǎng)預(yù)期。加大財(cái)政赤字需要正常的行政程序，最快時(shí)點(diǎn)也應(yīng)在2017年年中之后，而且力度也很難如特朗普承諾的4年5500億美元，這還是不考慮減稅之后的財(cái)政約束。再考慮美國(guó)貨幣寬松力度收縮，利率上升，就業(yè)飽和等，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度不會(huì)太強(qiáng)烈，美元指數(shù)不會(huì)繼續(xù)大幅上漲，對(duì)人民幣匯率很難持續(xù)構(gòu)成壓力。

圖16：美國(guó)財(cái)政赤字和赤字率

南方基金2017年投資策略報(bào)告

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，招商證券。截至2015年

美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升以及拉動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)，將給中國(guó)出口帶來難得的改善機(jī)會(huì)。出口領(lǐng)先指標(biāo)——新出口訂單PMI已經(jīng)持續(xù)改善多時(shí)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月甚至半年，我國(guó)出口增速將維持景氣向上的趨勢(shì)。

圖17：出口領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)持續(xù)改善

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

但美國(guó)的利率回升，將給國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率帶來較大壓力，疊加國(guó)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的自身要求，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期國(guó)債利率已經(jīng)快速反彈，而且暫時(shí)還沒看到見頂走勢(shì)。未來對(duì)信用債和廣譜利率的傳導(dǎo)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步反彈。

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圖18：美國(guó)CPI和聯(lián)邦基金利率（%）

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

南方基金2017年投資策略報(bào)告

三、投資策略：權(quán)益表現(xiàn)將最優(yōu)，但并非一帆風(fēng)順、并非大牛市

債券表現(xiàn)堪憂：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、物價(jià)回升、貨幣回歸中性，按照經(jīng)典投資周期理論，債券將有較大壓力。而且，基于債券在過去幾年被全球投資者持續(xù)超配（此前誕生了近10萬億美元的負(fù)利率債券，持有的投資者期望央行量寬政策以更低利率買走），進(jìn)一步獲得相對(duì)高收益的可能性極低。

圖19：全球股市/債市資金流動(dòng)（累計(jì)，10億美元）

數(shù)據(jù)來源：EPFR、中金公司。截至2016年11月30日

實(shí)物投資中，大宗商品將強(qiáng)于房地產(chǎn)：紙幣時(shí)代，貨幣存量長(zhǎng)期持續(xù)增多，CRB很難有超級(jí)熊市（否則就是嚴(yán)重通縮，將引發(fā)更高的貨幣增速），而最差也應(yīng)是寬幅震蕩，最大回撤幅度為38.2%左右，而本輪CRB指數(shù)最大回調(diào)幅度已經(jīng)高達(dá)35%，受益經(jīng)濟(jì)反彈和補(bǔ)庫存從底部反彈50%并不過分。從基本面角度看，部分大宗商品行業(yè)去產(chǎn)能確實(shí)取得積極進(jìn)展，價(jià)格反彈是合理反應(yīng)。

圖20：CRB指數(shù)長(zhǎng)周期變動(dòng)

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

房地產(chǎn)可能表現(xiàn)不佳：本輪熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)價(jià)格上漲速度和幅度驚人，已經(jīng)嚴(yán)重危及制造業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)之根本，社會(huì)輿論壓力巨大。因此當(dāng)前的房地產(chǎn)調(diào)控也是史上最嚴(yán)厲的，決策層已經(jīng)將重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)調(diào)控視為控風(fēng)險(xiǎn)的主要落腳點(diǎn)。在不許漲價(jià)的高壓下，房地產(chǎn)價(jià)格2017年的表現(xiàn)可能非常一般。同時(shí)，考慮中國(guó)的城市化率將進(jìn)入低速提升階段，地產(chǎn)大周期見頂?shù)膲毫σ彩敲黠@的，中長(zhǎng)期很可能也不是好的選擇。

大宗基本面可能不足以媲美股票：作為大宗的定價(jià)中樞，油價(jià)上漲可能不會(huì)一帆風(fēng)順，抑制大宗相對(duì)股票的表現(xiàn)。OPEC和其他產(chǎn)油國(guó)的凍產(chǎn)很可能只是權(quán)宜之計(jì)，遵守力度尚待觀察，借鑒上幾輪凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況不到位，就不用太擔(dān)心油價(jià)暴漲拉動(dòng)CRB暴漲進(jìn)而出現(xiàn)高通脹危及權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。此外，歷史上CRB大幅上漲一般都在經(jīng)濟(jì)增速偏快的時(shí)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)剛從通縮陰影中走出，全球復(fù)蘇持續(xù)性都有待進(jìn)一步觀察，因此，需求方面并不支持CRB的持續(xù)暴漲。

圖21：油價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)值得期待：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來的企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升（信用違約風(fēng)險(xiǎn)事件減少），將有效對(duì)沖無風(fēng)險(xiǎn)利率的回升，基本面總體上是略有改善的，足以支撐慢牛行情，特別是在2016年12月出現(xiàn)一定幅度調(diào)整之后。

從估值角度看，經(jīng)過三輪大幅下跌，主板的估值已經(jīng)回落到合理區(qū)間，從歷史上看，當(dāng)前的主板估值繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)較為有限，且隨著企業(yè)盈利的逐漸恢復(fù)，即使股價(jià)不動(dòng)，市盈率估值也會(huì)自然回落到更低的位置，再考慮無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞也有一定回落，總體上，主板股票的風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比已經(jīng)較高。當(dāng)然，中小盤個(gè)股的估值回落幅度不夠，相對(duì)主板而言還略顯偏高。

事實(shí)上，如果中小盤板塊能夠?qū)崿F(xiàn)全年盈利預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，PEG角度看估值也是合理的，但是根據(jù)最新的三季報(bào)和歷史三季報(bào)占年報(bào)比例的推算，中小盤個(gè)股整體是存在業(yè)績(jī)低預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)的，這可能也是近期這些板塊調(diào)整的原因。

圖22：滬深300估值

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60滬深300PE（TTM）滬深300PB（TTM，右軸）***32102005-012005-072006-012006-072007-072009-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072016-012016-072007-012008-012008-072009-072013-012013-072014-012014-072015-012015-070 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

圖23：各板塊市盈率估值

***200滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

隨著年末，中小盤個(gè)股和板塊的股價(jià)調(diào)整到位，2017年又能實(shí)現(xiàn)30-40%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，則PEG估值性價(jià)比也會(huì)開始凸顯。因此，白馬成長(zhǎng)股的投機(jī)機(jī)遇期已經(jīng)近在咫尺了。

圖24：各板塊市盈率估值

ROE(TTM)市盈率（TTM）2016業(yè)績(jī)?cè)鏊偕献C50指數(shù)成份10%10.74-8%滬深300成份10%13.59-3%中證500成份6%44.9068%創(chuàng)業(yè)板指成份12%46.1554%創(chuàng)業(yè)板綜成份9%68.0463%

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

從增量資金角度，散戶的入市意愿已經(jīng)大為下降，因此，超級(jí)牛市的可能性較低，而以銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的入市將更加積極。此次管理層對(duì)險(xiǎn)資舉牌監(jiān)管意在打擊野蠻式收購，而正常的財(cái)務(wù)投資、長(zhǎng)期穩(wěn)定持有權(quán)益類資產(chǎn)的行為仍是受到鼓勵(lì)的，因此，險(xiǎn)資增配權(quán)益類資產(chǎn)的大趨勢(shì)并未改變，只是節(jié)奏略有放緩。

圖25：新增投資者數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

圖26：保險(xiǎn)資金運(yùn)用的類股權(quán)項(xiàng)余額變動(dòng)

南方基金2017年投資策略報(bào)告

20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000保險(xiǎn)公司股票和基金投資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年10月

從AH兩地市場(chǎng)角度看，港股可能估值性價(jià)比上略有優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前AH溢價(jià)率為125%左右，處于歷史中間略偏上的位置。如果做結(jié)構(gòu)分析，對(duì)于中小盤個(gè)股，A股估值相對(duì)較高，但大盤藍(lán)籌A股和H股差異不大，且考慮股息所得稅優(yōu)惠，并無劣勢(shì)。而隨著深港通的開通，境外投資者對(duì)A股中質(zhì)地優(yōu)良的龍頭個(gè)股的追逐也是很強(qiáng)烈的，這也從側(cè)面反映出當(dāng)前A股部分股票的投資價(jià)值。

圖27：AH股溢價(jià)指數(shù)有所回落

200***010080恒生AH股溢價(jià)指數(shù)（%）2006-072007-012007-072008-072009-012009-072011-012011-072013-012013-072015-012015-072016-012006-012008-012010-012010-072012-012012-072014-012014-072016-07

南方基金2017年投資策略報(bào)告

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

圖28：深交所優(yōu)質(zhì)個(gè)股被境外投資者搶購（個(gè)股名稱省略）

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

結(jié)構(gòu)上，依舊偏好低估值板塊。當(dāng)前大牛市概率較低，風(fēng)險(xiǎn)偏好只能小幅提升，高估值板塊表現(xiàn)會(huì)被一定程度壓制，今年以來的低估值風(fēng)格跑贏高估值風(fēng)格還將延續(xù)。但是，2016年十分有效的高股息策略可能要讓位于增長(zhǎng)邏輯的EPS策略，畢竟無風(fēng)險(xiǎn)利率上升了一定幅度，A股的分紅收益率的吸引力有所下降。

再結(jié)合基本面，大致可以選擇以下行業(yè)重點(diǎn)配置：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來資產(chǎn)質(zhì)量改善、息差擴(kuò)大有利于銀行、非銀行金融；消費(fèi)滯后于投資改善，食品飲料、醫(yī)藥景氣將有所上升。而成長(zhǎng)板塊中的傳媒，估值回落幅度較大，PEG角度看性價(jià)比提升明顯，國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)占比提升趨勢(shì)不變，因此，明年也可能有較大投資機(jī)會(huì)。

同時(shí)、主題投資上，將關(guān)注供給側(cè)改革（含農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革）、國(guó)企改革（含混合所有制改革）和一帶一路等決策層重點(diǎn)推進(jìn)工作的相關(guān)板塊，而美國(guó)下一屆總統(tǒng)——特朗普近期頻頻發(fā)布有害中美關(guān)系的言論，這也可能延續(xù)到2017年，因此也會(huì)階段提升國(guó)防軍工板塊的關(guān)注度。

圖29：板塊估值比較

南方基金2017年投資策略報(bào)告

***400-5%0%5%-25%-35%10%-30%15%-20%-15%-10%CS傳媒CS計(jì)算機(jī)CS餐飲旅游CS國(guó)防軍工CS交通運(yùn)輸CS電力設(shè)備CS通信CS機(jī)械CS銀行CS非銀行金融CS煤炭CS建筑CS家電CS電力及公用事業(yè)圖30：年內(nèi)各板塊表現(xiàn) CS汽車CS交通運(yùn)輸CS房地產(chǎn)

南方基金2017年投資策略報(bào)告

CS房地產(chǎn)CS綜合CS商貿(mào)零售CS紡織服裝CS電子元器件CS電力及公用事業(yè)CS食品飲料CS建材CS石油石化CS紡織服裝年初PE（TTM）23

CS基礎(chǔ)化工CS醫(yī)藥CS輕工制造CS農(nóng)林牧漁CS非銀行金融CS汽車CS建材CS鋼鐵CS石油石化CS有色金屬CS建筑CS家電CS銀行CS煤炭CS食品飲料CS商貿(mào)零售CS農(nóng)林牧漁CS電力設(shè)備年初以來漲跌幅CS鋼鐵CS醫(yī)藥CS基礎(chǔ)化工當(dāng)前PE（TTM）CS綜合CS電子元器件CS輕工制造CS機(jī)械CS餐飲旅游CS通信CS有色金屬CS傳媒CS計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

CS國(guó)防軍工

第二篇：2018年投資基金策略

2018年投資策略

2018年逢低加倍投資計(jì)劃

1.我2018年逢低加倍還是以投資中歐先鋒為主。（制定一個(gè)明確的投資標(biāo)的）2..因?yàn)橹袣W基金喜歡限購，所以要考慮追加金額的問題，所以把逢低加倍 定投日改為每周四定投，用周定投的方法進(jìn)行逢低加倍定投。這樣即使 限購也不會(huì)影響自己的投資計(jì)劃。（把以后可能發(fā)生的情況先做預(yù)估）3..周定投是每周四投資500元，這樣大概一年是2.5萬元左右。

所以先在年底準(zhǔn)備2.4萬的流動(dòng)資金，正常定投的資金每月從工資卡扣除2000元。（制定一個(gè)投資策略）

4.設(shè)定投資條件，其實(shí)我真心不愿意頻繁的贖回，但是很多人還是有落袋為安的想法，所以我還是把條件稍微降低一些，設(shè)置3個(gè)檔位。

1檔==當(dāng)正常定投達(dá)到15%注意贖回，喜歡落袋為安的人可以贖回了。

2檔==當(dāng)定投收益達(dá)到25%贖回50%盈利金額（要查看自己所有基金的盈利情況）3檔==當(dāng)定投收益達(dá)到35%時(shí)贖回100%盈利金額。（要查看自己所有基金的盈利情況）因?yàn)橥ㄟ^我多次測(cè)試，當(dāng)你盈利金額比較多的時(shí)候，你全部贖回來后的資金 使用分配和如何再次逢低加倍都是比較麻煩的。必須要有個(gè)詳細(xì)的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y計(jì)劃。

5贖回的資金可以根據(jù)資金量的多少，用3種方式再次進(jìn)行投資。贖回資金量不多的情況用第一種方法

贖回的資金還是投資目前的基金，更改自己逢低加倍的條件。

第一種方式，在原有條件逢低加倍的條件下把逢低加倍金額適當(dāng)增加，比如以前是追加1000元的，現(xiàn)在改為追加2000元，贖回資金量比較大的時(shí)候。三種方法綜合使用。

當(dāng)你的盈利金額達(dá)到一定程度，會(huì)增加你的再次投資的難度。

你真的贖回100%盈利的時(shí)候你手里突然有了幾十萬或者上百萬的現(xiàn)金，如果不能有條不紊的去處理，那么就會(huì)病急亂投醫(yī)。

資金量小的時(shí)候允許你好幾次犯錯(cuò)，資金量大的時(shí)候真的不能出任何差錯(cuò)。絕對(duì)不能出現(xiàn)再次購買時(shí)的成本高于贖回時(shí)的成本的情況發(fā)生。那就證明你追高了。

第二種方式是另外增加一個(gè)凈值條件，當(dāng)現(xiàn)在凈值比贖回時(shí)凈值下跌-5%的情況下再次用自己認(rèn)為合理的資金進(jìn)行逢低加倍追加資金，這個(gè)時(shí)候的目的就是增加額外份額，是不計(jì)較虧損還是盈利的。只要現(xiàn)在凈值低于贖回基金凈值-5%就可以加倍投入了。這個(gè)方法你每天都可以去追加投資。

第三種方式就是用盈利的資金分配一部分出去用逢低加倍的方法投資一個(gè)新的基金。這個(gè)新基金就是以后作為0成本的基金，以后贖回的盈利都可以投資這個(gè)基金。這個(gè)基金要選擇回撤小穩(wěn)健型的基金，這個(gè)基金以后不到100%贖回提示就不參與平時(shí)的贖回操作了。

手里有大量的贖回盈利資金的時(shí)候，可以每周都隨機(jī)進(jìn)行追加操作。但是必須是再次申購的基金凈值是低于你贖回時(shí)的凈值的。

你用同樣的錢申購的份額只要比你贖回之前的份額要多，你就等于是變相的賺錢了。要知道有一種虧損并不叫虧損，是為以后賺更多的錢埋下伏筆。

這3種方式里面，第一種你是會(huì)出現(xiàn)后面申購凈值可能會(huì)大于贖回凈值的情況，因?yàn)槟愕耐顿Y循環(huán)又是從0開始。就別惦記著我賣的時(shí)候是1元，現(xiàn)在是1.1元。

你就不要糾結(jié)買還是不買。就按電腦提示進(jìn)行操作。不然可能會(huì)失去后面的投資機(jī)會(huì)。第二種方式以后肯定是只賺不虧的。這個(gè)時(shí)候要舍得買，要堅(jiān)決去買。第三種方式是無參考的從0開始，對(duì)于你來說就是一個(gè)全新的開始。

6逢低加倍資金是杠桿，也就是在下跌時(shí)逢低加倍虧損是正常的一倍，上漲的時(shí)候也是 正常定投的一倍，所以我們?cè)谟梅甑图颖兜臅r(shí)候是需要及時(shí)贖回流動(dòng)資金和贖回盈利的，我們也是要長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期持有，但是我們是動(dòng)態(tài)的操作我們的資金，在虧損時(shí)要提前 做好思想準(zhǔn)備，但是只要以后正常定投能盈利，你逢低加倍是肯定會(huì)賺的更多。收益一定會(huì)超過正常定投的。

在遇到困難時(shí)多模擬一下正常定投長(zhǎng)期收益，你會(huì)發(fā)現(xiàn)正常定投長(zhǎng)期是一定會(huì)盈利的。如果你清醒的認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，并且有決心和毅力，最終你也是肯定會(huì)成功的。逢低加倍在震蕩市===正常定投

逢低加倍在震蕩向下然后再向上==逢低加倍 逢低加倍在熊市==逢低加倍，搜集低位籌碼。

逢低加倍在震蕩向上的市場(chǎng)==正常定投到減少投資，并且有提示贖回信號(hào)。

逢低加倍在快速上漲的牛市==減少投資，起到一個(gè)提示贖回盈利的報(bào)警器的作用。不管在哪種市場(chǎng)，逢低加倍逢高減少都會(huì)自動(dòng)改變本身的角色，順應(yīng)市場(chǎng)的趨勢(shì)。這種方法本身具有趨勢(shì)投資的特性，我們要做的就是嚴(yán)格按電腦提示操作。如果我們?nèi)藶槿ジ缮?，你就是在和趨?shì)作對(duì)。投資不爭(zhēng)一時(shí)之勇，不在于曾經(jīng)擁有，我們需要的是天長(zhǎng)地久。耐心的周而復(fù)始，循環(huán)不斷。

第三篇：南方航空投資分析報(bào)告（推薦）

南方航空（600029）投資分析報(bào)告

一、股票概述

股票名稱：南方航空 代碼：600029 上市的交易所名稱：上海證券交易所 上市時(shí)間：2003年7月15日

所屬上市公司名稱：中國(guó)南方航空股份有限公司

二、公司概述

天合聯(lián)盟成員中國(guó)南方航空股份有限公司，是中國(guó)南方航空集團(tuán)公司屬下航空運(yùn)輸主業(yè)公司，總部設(shè)在廣州，以藍(lán)色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標(biāo)志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龍江、吉林、大連、河南、湖北、湖南、廣西、珠海直升機(jī)等13家分公司和廈門航空、汕頭航空、貴州航空、珠海航空、重慶航空等5家控股子公司；在上海、西安設(shè)立基地，在成都、杭州、南京、臺(tái)北等地共設(shè)有18個(gè)國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)部，在新加坡、東京、漢城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉磯、悉尼、拉各斯、紐約、倫敦、溫哥華、迪拜、布里斯班等地設(shè)有54個(gè)國(guó)外辦事處。

中國(guó)南方航空股份有限公司是中國(guó)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年客運(yùn)量最大的航空公司。目前，南航經(jīng)營(yíng)包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300在內(nèi)的客貨運(yùn)輸飛機(jī)342架，形成了以廣州、北京為中心樞紐，密集覆蓋國(guó)內(nèi)，全面輻射亞洲，與天合聯(lián)盟成員密切合作，航線網(wǎng)絡(luò)通達(dá)全球841個(gè)目的地，連接162個(gè)國(guó)家和地區(qū)，到達(dá)全球各主要城市。

2007年，南航旅客運(yùn)輸量近5700萬人次，位列世界第四、亞洲第一，是亞洲唯一一個(gè)進(jìn)入世界航空客運(yùn)前五強(qiáng)的中國(guó)航空公司；南航客運(yùn)量已連續(xù)29年居國(guó)內(nèi)各航空公司之首, 也是連續(xù)第3年國(guó)內(nèi)唯一一家進(jìn)入世界民航客運(yùn)前十強(qiáng)的航空公司。

中國(guó)南方航空股份有限公司堅(jiān)持“安全第一”的核心價(jià)值觀，安全基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。飛行實(shí)力出眾，擁有3300多名優(yōu)秀的飛行人員，是目前國(guó)內(nèi)唯一一家擁有獨(dú)立培養(yǎng)飛行員能力的航空公司，與全球知名飛行模擬器制造商CAE合資建立的飛行訓(xùn)練中心是亞洲規(guī)模最大的飛行訓(xùn)練中心；機(jī)務(wù)維修實(shí)力雄厚，旗下廣州飛機(jī)維修工程有限公司(GAMECO)建有亞洲最大的飛機(jī)維修機(jī)庫，南航與德國(guó)MTU公司合建有國(guó)內(nèi)最大、維修等級(jí)最高的航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修基地；保障體系完善，擁有獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)的飛行運(yùn)行控制系統(tǒng)(SOC)，以及同獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)性能監(jiān)控系統(tǒng)等國(guó)內(nèi)航空業(yè)最為先進(jìn)的IT系統(tǒng)。1995、2001、2003、2004、2007，五度奪得中國(guó)民航航空安全大獎(jiǎng)——“金鵬杯”。

中國(guó)南方航空股份有限公司稟承“客戶至上”的承諾，通過提供“可靠、準(zhǔn)點(diǎn)、便捷”的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，致力滿足并超越客戶的期望。擁有目前超過420萬會(huì)員、里程累積機(jī)會(huì)最多、增值最快的常旅客俱樂部——明珠俱樂部。在北京首都機(jī)場(chǎng)、西安咸陽機(jī)場(chǎng)、烏魯木齊地窩堡機(jī)場(chǎng)設(shè)有專用航站樓。推出中國(guó)首張電子客票，率先提供電子客票網(wǎng)上值機(jī)和手機(jī)值機(jī)服務(wù)?！懊髦椤背Ｂ每头?wù)、地面頭等艙公務(wù)艙貴賓室服務(wù)、南航中轉(zhuǎn)服務(wù)、南航五星鉆石銷售服務(wù)熱線—“95539”等多項(xiàng)服務(wù)在國(guó)內(nèi)民航系統(tǒng)處于領(lǐng)先地位。公司先后被多家機(jī)構(gòu)授予“中國(guó)最佳航空公司”榮譽(yù)，并于2004年1月，獲美國(guó)優(yōu)質(zhì)服務(wù)科學(xué)協(xié)會(huì)授予的全球優(yōu)質(zhì)服務(wù)榮譽(yù)——“五星鉆石獎(jiǎng)”。

中國(guó)南方航空股份有限公司近年來發(fā)展迅速。1997年，南航分別在紐約和香港同步上市，2003年在國(guó)內(nèi)成功上市。先后聯(lián)合重組、控股參股多家國(guó)內(nèi)航空公司。在國(guó)內(nèi)率先引進(jìn)波音737、757、777、空客A330、空客A380等先進(jìn)客機(jī)；首家推出計(jì)算機(jī)訂座、電子客

票等業(yè)務(wù)；引進(jìn)開發(fā)了收益管理系統(tǒng)、運(yùn)行控制系統(tǒng)、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、貨運(yùn)系統(tǒng)、辦公自動(dòng)化系統(tǒng)等廣泛覆蓋各流程的信息系統(tǒng)，信息化優(yōu)勢(shì)明顯；建有國(guó)內(nèi)第一、全球第三的超級(jí)貨站，以及國(guó)內(nèi)最大的航空配餐中心等設(shè)施。2005年1月，南航訂購5架空客A380超大型飛機(jī)。2005年8月，南航購買10架波音787-8型“夢(mèng)想”飛機(jī)，成為中國(guó)購買此型號(hào)飛機(jī)最多的航空公司。2006年，南航訂購6架波音777貨機(jī)，貨運(yùn)發(fā)展邁出全新步伐。

三、基本分析

我主要從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、財(cái)務(wù)三個(gè)方面對(duì)南方航空進(jìn)行基本分析。

（一）、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航空的需求旺盛，國(guó)內(nèi)航線是我國(guó)航空公司的主要收入和利潤(rùn)來源。航空業(yè)不是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，而是一個(gè)類消費(fèi)品的行業(yè)，受國(guó)民收入不斷增加以及我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈從沿海向中西部轉(zhuǎn)移等因素的影響，我國(guó)的航空市場(chǎng)將會(huì)不斷增大。

從短期來看，上海世博會(huì)和廣州亞運(yùn)會(huì)會(huì)帶來更大的促進(jìn)作用。第十六屆亞運(yùn)會(huì)將于11月12日在廣州開幕，南航占據(jù)東道主之利，將迎來新的飛躍。

6月25日，公司與廣州亞組委簽約，正式成為亞運(yùn)會(huì)合作伙伴。亞運(yùn)會(huì)將會(huì)對(duì)南航有兩個(gè)方面的影響：短期看，亞運(yùn)會(huì)期間，將會(huì)有大量的人流、物流，進(jìn)而帶動(dòng)南航的業(yè)線增長(zhǎng)。由于亞運(yùn)會(huì)在年內(nèi)舉行，持續(xù)一個(gè)多月時(shí)間，將會(huì)在年內(nèi)產(chǎn)生收益。長(zhǎng)期看，亞運(yùn)會(huì)會(huì)提升廣州的國(guó)際知名度，從而會(huì)令來往廣州交流的國(guó)際友人增加，將會(huì)對(duì)南方航空的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有益。南航將致力于建設(shè)國(guó)際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司的戰(zhàn)略，借亞運(yùn)之機(jī)，將會(huì)在東南亞形成大的優(yōu)勢(shì)，從而起到輻射作用，擴(kuò)大國(guó)際影響力。就在10月15日，南航與中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中心結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，開拓國(guó)際市場(chǎng)的力度正在加大。

民航9月份運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量為46.59億噸公里，同比增長(zhǎng)22.5％；旅客運(yùn)輸量2260.04萬人，同比增長(zhǎng)17％；貨郵運(yùn)輸量51.57萬噸，同比增長(zhǎng)9.1％。南航方面的9月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，客運(yùn)方面，公司9月份載客659.5萬人次，同比增長(zhǎng)20％；前三季度載客量5762萬人次，同比增17.5％。貨運(yùn)方面，9月份貨郵量11.4萬噸，同比增長(zhǎng)20％，前三季度同比增長(zhǎng)33.4％，達(dá)81.4萬噸。

人民幣升值趨勢(shì)及預(yù)期是近期熱點(diǎn)，外匯負(fù)債較多的南航因此備受關(guān)注。查閱資料，南航有近百家機(jī)構(gòu)駐扎，占流通股約30％?，F(xiàn)在南航的外債約占總負(fù)債的80％左右。而還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，南方航空甚至占90％左右，而且外債中幾乎都已經(jīng)調(diào)整成了美元負(fù)債。不管怎樣，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，南航或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，人民幣每升值1％，將會(huì)帶來6億元的匯兌收入。

麥格理的一份研告認(rèn)為，在中資航空板塊里，南航受人民幣升值影響最大，預(yù)計(jì)人民幣兌美元在未來兩年將升值4.5％，而人民幣兌美元每升值1％，將對(duì)其2010財(cái)年稅后純利帶來約2.9億元人民幣的積極影響。另外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣升值有望加速國(guó)際航線業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，因?yàn)槿嗣駧派祵⑹咕用窬哂懈鼜?qiáng)的境外消費(fèi)承受能力，從而將刺激居民出境游與海外留學(xué)，進(jìn)而帶來國(guó)際航線需求的快速增長(zhǎng)。

雖然宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的形勢(shì)是一片大好，但宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力仍存在，不可小視，應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的心態(tài)。

國(guó)內(nèi)航線回升勁增而國(guó)際航線繼續(xù)萎縮。當(dāng)月國(guó)內(nèi)航線旅客量增長(zhǎng)19％，香港航線增長(zhǎng)11％，而國(guó)際航線繼續(xù)下降16％。但貨運(yùn)方面的繼續(xù)大幅下滑更顯示了宏觀經(jīng)濟(jì)方面的壓力仍然存在。今年能否實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)還不能確定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始掉頭向下時(shí)，信心不足通常會(huì)超前反應(yīng)，因此航空下降的幅度往往會(huì)偏離正常值，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)穩(wěn)定后，才會(huì)回歸正常值。經(jīng)濟(jì)下滑、人民幣貶值和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等將使得行業(yè)盈利拐點(diǎn)仍需等待。

（二）、行業(yè)分析

1、我國(guó)航空市場(chǎng)景氣度依然向好

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)：行業(yè)景氣度向好的基本保證 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r是影響航空運(yùn)輸業(yè)發(fā)展的主要因素。隨著2008年奧運(yùn)會(huì)和2010年上海世博會(huì)以及2010年廣州亞運(yùn)會(huì)的項(xiàng)目相繼進(jìn)入建設(shè)高峰期，以國(guó)家為主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資方興未艾、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)出口貿(mào)易逐年擴(kuò)大以及消費(fèi)升級(jí)等眾多因素刺激著我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較快的增長(zhǎng)速度。

根據(jù)世界航空業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，一般地，在本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到人均1000美元階段后，民航運(yùn)輸業(yè)會(huì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且客貨周轉(zhuǎn)量的增長(zhǎng)速度一般會(huì)高于GDP增速，世界航空運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)的運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量與GDP的彈性系數(shù)為1.5---2。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，“十一五”期間我國(guó)GDP平均增速能保持在8%-9%左右，若彈性系數(shù)取1.6—1.7計(jì)算，未來幾年我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)的平均增速將在14%--15%之間。

在航空客運(yùn)方面，隨著人均收入的提高和國(guó)民財(cái)富的積累，我國(guó)航空消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。雖然公務(wù)旅客依然是我國(guó)航空運(yùn)輸消費(fèi)的主流，但近幾年來公務(wù)旅客所占的比例持續(xù)下降，而私人航空消費(fèi)(特別是旅游)則異軍突起。隨著收入水平的提高，我國(guó)的居民消費(fèi)，特別是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)從溫飽型向享受型、發(fā)展型轉(zhuǎn)變，旅游支出比例不斷提高。而且簽證政策的放開以及人民幣升值等因素也將刺激居民的境外旅游消費(fèi)。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測(cè)，未來幾年，我國(guó)入境游、國(guó)內(nèi)游和出境游人數(shù)將保持超過15%、10%和20%的速度增長(zhǎng)，旅游客源的增加，將使我國(guó)航空公司的客運(yùn)量隨之上升。

在航空貨運(yùn)方面，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口業(yè)務(wù)逐年擴(kuò)大，我國(guó)已逐漸成為全球主要的物資生產(chǎn)基地。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測(cè)，到2010年，將近1100萬噸的國(guó)際航空貨物將來自于亞洲，其中大部分來自于中國(guó)，這將為航空貨運(yùn)提供充足的貨源；另外，我國(guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在向以高新技術(shù)為代表的制造業(yè)、科技密集型的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高附加值、時(shí)效性強(qiáng)的產(chǎn)品比例將隨之增加，這類產(chǎn)品的特點(diǎn)及價(jià)值，決定了其主要物流方式為航空運(yùn)輸，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)將進(jìn)一步推動(dòng)航空貨運(yùn)業(yè)的發(fā)展。

（2）、民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)落后：進(jìn)一步提升行業(yè)的景氣度

首先，空域資源的緊張態(tài)勢(shì)正愈演愈烈。為了應(yīng)付日益擁堵的空域，近幾個(gè)月來，民航總局不斷地調(diào)減首都機(jī)場(chǎng)的航班數(shù)量，從8月15日起第一批調(diào)減48個(gè)航班，10月底之前將首都機(jī)場(chǎng)航班總量調(diào)減為1050架次/日，從8月15日至10月27日，僅三大航空公司往來北京的航班就調(diào)減336個(gè)。航班次數(shù)的減少，在一定程度上提高了客座率。

其次，近5年我國(guó)引進(jìn)飛機(jī)平均增速為11%，低于航空需求的增長(zhǎng)。

根據(jù)民航總局“十一五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十一五”期間我國(guó)民航將增加運(yùn)輸飛機(jī)680架，年均引進(jìn)136架飛機(jī)，平均增速約為13%，也低于所預(yù)測(cè)的航空運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)速度。近期民航總局明確宣布“在2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司的申請(qǐng)，并對(duì)設(shè)立新航空公司增加更加嚴(yán)格的審批條件。同時(shí)明確7項(xiàng)嚴(yán)格的監(jiān)管條件，嚴(yán)控航空公司運(yùn)力增長(zhǎng)”。民航總局利用行政之手影響運(yùn)力的投入，使得未來幾年我國(guó)運(yùn)力的增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。

再次，民航業(yè)的高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的“三高”特征以及國(guó)際化屬性，使得民航高技能人才的培養(yǎng)具有周期長(zhǎng)、培養(yǎng)成本高和培養(yǎng)渠道窄的特點(diǎn)。目前我國(guó)民航業(yè)共有員工35萬人，其中飛行員為571人、適航飛行人員16100人、管制人員3600人，按照機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)規(guī)模和每架飛機(jī)配備20名空乘人員測(cè)算，預(yù)計(jì)每年國(guó)內(nèi)對(duì)空乘人員的需求將達(dá)到2000—3000人，目前我國(guó)民航行業(yè)培養(yǎng)能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了這個(gè)需求，高技能人才的短缺也在一定程度上限制了民航運(yùn)輸業(yè)的快速增長(zhǎng)。

因此，運(yùn)力投放相對(duì)平穩(wěn)、地面和空域資源的飽和、高技能人才的缺乏等民航基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)滯后于航空運(yùn)輸市場(chǎng)擴(kuò)張的速度，間接導(dǎo)致航空運(yùn)輸業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高。自05年

起民航運(yùn)輸企業(yè)的客座率、載運(yùn)率和飛機(jī)日利用小時(shí)都保持著上升的趨勢(shì)，07年1-9月份全行業(yè)正班客座率和載運(yùn)率分別達(dá)到75.75%和66.4%，比去年同期增長(zhǎng)1.85和0.62個(gè)百分點(diǎn)，尤其是今年8月航空公司的平均客座率達(dá)到了81.3%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。

2、我國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈（1）、航空運(yùn)輸面臨著其他運(yùn)輸方式的競(jìng)爭(zhēng) 雖然航空運(yùn)輸在速度上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但是缺乏一定的便利性和靈活性，在中短途運(yùn)輸市場(chǎng)上，航空運(yùn)輸與鐵路、公路一直存在競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在一方面，高速公路網(wǎng)的初步建成使得高速公路具備了通道運(yùn)輸?shù)墓δ埽涣硪环矫妫?7年鐵路的第六次大提速，尤其是257對(duì)時(shí)速在200公里以上的動(dòng)車組的開行，不僅使得鐵路運(yùn)輸速度得到進(jìn)一步提高，而且是中國(guó)鐵路裝備技術(shù)的全面提升和跨越式發(fā)展，直接帶來了鐵路運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)力的全面提高，可以預(yù)見鐵路和高速公路將從價(jià)格、密度以及服務(wù)質(zhì)量上進(jìn)一步與民航爭(zhēng)奪在中短途運(yùn)輸市場(chǎng)上的“中性消費(fèi)旅客”。如成渝高速公路的建成使得往返兩地的航空旅客運(yùn)量急劇下降，由1994年的39.6萬人銳減至2001年的1.1萬人，迫使民航取消該直達(dá)航班；廣梅汕鐵路的通車以及汕頭至深圳等地的高速公路建成，使得汕頭機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量自1995年的196萬逐年下滑至2005年的90萬。

（2）、管制的放松和天空的開放，使得國(guó)內(nèi)航空公司面臨著新進(jìn)入者的競(jìng)爭(zhēng)

2005年奧凱、春秋和鷹聯(lián)三家民用航空公司成立。雖然目前它們所占的市場(chǎng)份額很小(2005年三家航空公司運(yùn)輸總轉(zhuǎn)量占比為0.26%)，自身實(shí)力弱小，但它們靈活的市場(chǎng)機(jī)制和便宜的機(jī)票價(jià)格，已經(jīng)與國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)航空公司在支線航空市場(chǎng)上進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。如春秋航空利用自身開辦旅游的設(shè)施、設(shè)備、人力資源和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，把航空運(yùn)輸和旅游業(yè)結(jié)合起來，在05年和06年其正班客座率分別達(dá)到94%以上，居民航之冠，并且實(shí)現(xiàn)了贏利。奧凱和鷹聯(lián)在06年也獲得了24%以上的增長(zhǎng)。

外航也加緊對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。07年5月22日，中美雙方修改了04年中美民用航空運(yùn)輸協(xié)定協(xié)議書，新協(xié)議規(guī)定，“分階段、分區(qū)域大幅增加客運(yùn)運(yùn)力，中國(guó)中西部、東北和海南至美國(guó)的直達(dá)航空市場(chǎng)完全開放，2007年—2012年美國(guó)至中國(guó)東部地區(qū)的客運(yùn)運(yùn)力將在2004年協(xié)議基礎(chǔ)上各方逐年增加70班/周；分階段增加享有第五航權(quán)的第三過境內(nèi)點(diǎn)；全面開放兩國(guó)航空公司之間的代碼共享”等等，此次中美航空運(yùn)輸協(xié)議是中國(guó)民航對(duì)外簽署的最大程度開放的協(xié)議。在簽署協(xié)議后，美國(guó)大陸航空公司、西北航空公司都紛紛向運(yùn)輸部申請(qǐng)開通紐約至上海、底特律至上海和芝加哥至北京的航線。目前歐盟也正在與我國(guó)進(jìn)行“平行指定協(xié)議”的商談。

回顧04年中美運(yùn)輸協(xié)議簽定后，國(guó)內(nèi)航空公司的始發(fā)/到達(dá)中國(guó)的國(guó)際旅客市場(chǎng)份額從2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，國(guó)際貨運(yùn)的市場(chǎng)份額從2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，且高價(jià)位的快件、包裹、電子元器件基本由外國(guó)航空公司壟斷。目前國(guó)內(nèi)航空公司在商務(wù)艙、頭等艙收益水平以及在客座率上與外國(guó)航空公司的差距還較為懸殊，收益結(jié)構(gòu)上主要以經(jīng)濟(jì)艙為主，國(guó)內(nèi)航空公司在長(zhǎng)航線的經(jīng)營(yíng)效益都不是很理想，天空自由化無疑使得國(guó)內(nèi)航空公司面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

（3）、加入航空聯(lián)盟有利于國(guó)內(nèi)航空公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

發(fā)展長(zhǎng)航線和提高聯(lián)程及中轉(zhuǎn)客流是大型航空公司成長(zhǎng)的必由之路，加入航空聯(lián)盟，航空公司通過聯(lián)盟內(nèi)部的代碼共享合作擴(kuò)大航線范圍和航線網(wǎng)絡(luò)，參與到世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。如寰宇一家預(yù)計(jì)該聯(lián)盟在2004年促成了約700萬人次的代碼共享，創(chuàng)造了約15億美元的收入，這占所有成員航空公司收入的4%，而且通過有協(xié)調(diào)的活動(dòng)在04年取得了6億美元的收入，如果不是聯(lián)盟發(fā)揮作用，那么就不可能獲得其中的4億美元。其次聯(lián)盟成員還可以通過統(tǒng)一行動(dòng)來減少成本支出、整合地面支持系統(tǒng)，精簡(jiǎn)地勤服務(wù)人員的數(shù)量，節(jié)約開支。如寰宇一家在其聯(lián)盟的所有成員中提供電子客票聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，這一項(xiàng)舉措就節(jié)約了

6000萬美元/年的運(yùn)行成本。

南方航空已加入了天合聯(lián)盟，這必將使得國(guó)內(nèi)航空公司入聯(lián)的步伐驟然加快，這是國(guó)內(nèi)航空公司應(yīng)對(duì)天空自由化的必然選擇，我們也期待著國(guó)內(nèi)航空公司通過這一契機(jī)能提升自身在長(zhǎng)航線上的競(jìng)爭(zhēng)力以及整體的管理水平，力爭(zhēng)能與國(guó)際航空公司抗衡，躍升為國(guó)際航空一流。

(三)、財(cái)務(wù)分析

1、營(yíng)運(yùn)能力分析

我以南方航空的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)南方航空的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行分析。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)情況

2009

2008

2007 15,859 14 主營(yíng)收入（百萬）18,805 17,762 增長(zhǎng)率（％）

5.88 南方航空近年來主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持了持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，隨著中國(guó)民航業(yè)的持續(xù)發(fā)展，作為我國(guó)最大的航空公司，預(yù)計(jì)南方航空的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將進(jìn)一步穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體形勢(shì)較為樂觀。

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率 2009-12-31

2008-12-31 77.8% 57.9% 4.24 1.72 年

2007-12-31 66.7% 51.2% 3.79 1.95 年 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 68.2% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 50.2% 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 4.23 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間 1.99 年

企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映出管理層對(duì)企業(yè)可用資產(chǎn)有效利用的能力。由于航空公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，資產(chǎn)規(guī)模一般很大，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也比較大，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況就比較重要。下表反映了南方航空2007 年到2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。

南方航空與已經(jīng)上市航空公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率比較（2009年）

名稱 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）南方航空 0.68

0.50 東方航空 0.67

0.45 海南航空 0.45

0.29 上海航空 0.76

0.60

從表中數(shù)據(jù)來看，南方航空公司各項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)均好于東方航空公司和海南航空公司，顯示較高的資產(chǎn)管理水平，提高了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間約為一年半左右，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間也約在兩年左右，在行業(yè)中明顯處于領(lǐng)先水平。反映出南方航空的運(yùn)營(yíng)管理水平和資產(chǎn)的利用率較高。

2、盈利能力分析

南方航空盈利能力相關(guān)指標(biāo)

財(cái)務(wù)指標(biāo) 2009 年 2008 年 2007 年 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬元）18,805 17,762 15,859 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額（百萬元）18,007 17,002 15,192 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額增長(zhǎng)率 5.88% 12% 14.48% 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬元）4,363 3,664 3,117 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 24.23% 21.55% 20.52% 凈利潤(rùn)（百萬元）513 417 535 每股收益（元）0.15 0.12 0.16 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（加權(quán)平均）5.94% 5.39% 6.61% 凈利息（百萬元）-1,095-587-665 2.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)：從近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)數(shù)字來看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率2009 年比以前偏低，由于公司引進(jìn)的航班運(yùn)行控制系統(tǒng)，帶來高效率和低成本，使得公司在主營(yíng)收入增長(zhǎng)率降低的情況下，主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在卻曾上升趨勢(shì)，且主營(yíng)利潤(rùn)率在2009年達(dá)到最高水平，因此公司成本控制很好。

2.2 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率：從南方航空近三年的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率來看，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率分別為5.94%，5.39%和6.61%，指標(biāo)相對(duì)較低。民航運(yùn)輸業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)，使得航空公司的利潤(rùn)空間減?。黄浯问怯捎谖覈?guó)的航油供應(yīng)體系，使得航空公司的主要原材料航油的成本比外國(guó)航空公司高。另外，我國(guó)航空公司的經(jīng)營(yíng)管理和成本控制管理方面與國(guó)外的航空公司相比相對(duì)粗放，也導(dǎo)致航空公司的成本加大，這些因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航空公司的利潤(rùn)率普遍偏低。

3、償債能力分析

南方航空償債能力相關(guān)指標(biāo)

財(cái)務(wù)指標(biāo) 2009 年 2008 年 2007 年 總資產(chǎn)（百萬元）37,470 30,663 30,960 負(fù)債總額（百萬元）27,035 20,941 21,335 資產(chǎn)負(fù)債率 72.2% 68.3% 68.9% 流動(dòng)資產(chǎn)（百萬元）6,125 4,490 6,012 流動(dòng)負(fù)債（百萬元）13,057 8,666 7,481 流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額 48.3% 41.3% 35.0% 流動(dòng)比率 0.47 0.52 0.81 存貨（百萬元）653 574 556 速動(dòng)比率 0.42 0.45 0.73 應(yīng)收賬款（百萬元）743

581

832 已經(jīng)上市航空公司償債指標(biāo)（2009年）

名稱 資產(chǎn)負(fù)債比率(%)流動(dòng)比率（%）速動(dòng)比率（%）利息支付倍數(shù)(倍)

東方航空 78.65% 0.56 0.41 1.77 海南航空 82.83% 0.93 0.65 1.42 上海航空 75.92% 0.66 0.47 1.32 南方航空 72.19％ 0.47 0.42 2.13 3.1、長(zhǎng)期償債指標(biāo)

由上表可以看出，南方航空的近三年的資產(chǎn)負(fù)債率平均保持在70%左右，指標(biāo)適中。本次發(fā)行后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率降低至67.4%,從而降低了南方航空的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)了其長(zhǎng)期償債能力。

3.2、短期償債指標(biāo)

近三年南方航空的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)偏低，2009年由于增加了短期貸款，使速動(dòng)比率降至0.42。從已獲利息倍數(shù)指標(biāo)看，南方航空遠(yuǎn)高于其它上市航空公司，顯示了較強(qiáng)的短期償債能力。

4、現(xiàn)金流量分析 現(xiàn)金流量分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：百萬元）2009 年 2008 年 2007 年 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)糁?4,775 2,224 2,355 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁?5,855-3,035-256 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁?2,267-567-2,489 凈現(xiàn)金流量 1,187-1,380-391 公司近三年的現(xiàn)金持有量分別為414,500 萬元(2009 年)、295,800 萬元(2008 年)和422,400 萬元(2007 年)。近年來，南方航空的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的凈值比較穩(wěn)定，未發(fā)生大的變化；2007年到2009年的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出不斷增加，其主要原因是購買飛機(jī)的訂購金的分期付款以及投資聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司的投資額增加，但是投資活動(dòng)收到的現(xiàn)金并無明顯的增長(zhǎng)，所以造成2009年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出總額大量上升；融資活動(dòng)現(xiàn)金流量方面，在2009年比2008年和2007年由于銀行借款都有所增加，增加了籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，同時(shí)增加了公司的短期負(fù)債。現(xiàn)金凈流出減少。南方航空購買新飛機(jī)，是導(dǎo)致近年來現(xiàn)金流量總體狀況比較緊張的主要原因。但在南方航空購買的飛機(jī)投入運(yùn)營(yíng)后，現(xiàn)金流量的情況在今后的將會(huì)有大的轉(zhuǎn)折。一方面，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金支付（購買飛機(jī)）減少，將使投資性現(xiàn)金流出大幅度減少；另一方面，由于新飛機(jī)的投入使用，以前經(jīng)營(yíng)租賃使用的飛機(jī)停用，經(jīng)營(yíng)租賃導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出減少，會(huì)使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量大量增加。另外，運(yùn)力增加預(yù)計(jì)會(huì)使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量有一定的增幅。綜合而言，新飛機(jī)投入運(yùn)營(yíng)后南方航空的現(xiàn)金流量可望大為改觀。

四、技術(shù)分析

技術(shù)分析是以證券市場(chǎng)的過去軌跡為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來變動(dòng)趨勢(shì)的一種分析方法。該方法主要用于分析股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)，幫助投資者選擇投資的時(shí)機(jī)。在實(shí)際運(yùn)用中，技術(shù)分析占據(jù)著很重要的位置。

我主要用K線和趨勢(shì)來對(duì)南方航空進(jìn)行技術(shù)分析。

1、K線分析

通過上面的K線圖可以看出，2010年11月2日南方航空股票K線是一個(gè)等影陰線，該K線情況表明了買賣雙方爭(zhēng)斗激烈不相上下，股價(jià)來回震蕩，又因?yàn)閷?shí)體長(zhǎng)于上下影線，賣方實(shí)力較強(qiáng)，最終收盤價(jià)低于開盤價(jià)，賣方獲得了小勝（開盤12.00，最高12.30，最低11.42，收盤11.56）。

受到市場(chǎng)的關(guān)注，走勢(shì)強(qiáng)于指數(shù)。賣方實(shí)力較強(qiáng)，從交易情況來看，明天仍有順勢(shì)下跌可能。

2、趨勢(shì)分析

從上面K線圖的盤整局可以看出，各級(jí)波動(dòng)的低點(diǎn)一點(diǎn)比一點(diǎn)高，表現(xiàn)為漲勢(shì)運(yùn)動(dòng)，將過去的各個(gè)低點(diǎn)相連，可以形成一條向上傾斜的直線，就是上升趨勢(shì)線（為上圖中箭頭所指直線）。雖然該趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)并非始終保持直線的上升，在一個(gè)上漲的趨勢(shì)中，會(huì)出現(xiàn)幾次下跌的修正行情，但這種修正并不影響漲勢(shì)。

從上圖中可以看出，股價(jià)變動(dòng)中觸及該趨勢(shì)線的次數(shù)較多，說明該趨勢(shì)線較可靠，趨勢(shì)

線的支撐及阻力效用較強(qiáng)，且一旦被突破后，市場(chǎng)反應(yīng)也較強(qiáng)烈；該趨勢(shì)線的傾斜度較小，即斜率較小，說明該趨勢(shì)線的可靠性較高，不會(huì)較容易被突破或修正；該趨勢(shì)線所跨越的時(shí)間較長(zhǎng)，說明可靠性較高，支撐或阻力效力較大。

五、投資建議

從滬市大盤今天的情況看，南方航空短期難以有所作為，近2日該股上漲勢(shì)頭有所減弱；該股近期的主力成本為8.37元，股價(jià)已遠(yuǎn)高于成本，該股投資價(jià)值一般，目前不宜追高，應(yīng)采取觀望的態(tài)度，等待更好的投資機(jī)會(huì)，適時(shí)拋售或買入。

近期該股股價(jià)的上升主要受國(guó)慶期間運(yùn)輸高峰的影響，特別是第十六屆亞運(yùn)會(huì)的即將召開，南方航空與亞運(yùn)主辦方簽訂了合作協(xié)議，正式成為亞運(yùn)會(huì)合作伙伴，占據(jù)了主場(chǎng)之利，大量的人流、物流將帶動(dòng)南航的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也會(huì)提高南航的國(guó)際知名度，進(jìn)而推動(dòng)著股價(jià)的增長(zhǎng)。從中期看，該股適合持有。

南方航空是空中運(yùn)輸業(yè)的領(lǐng)先者，在運(yùn)輸行業(yè)中具有優(yōu)勢(shì)；公司主營(yíng)收入和主營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步提高；公司主要債為外債，未來受益于人民幣的升值，公司具有潛在利潤(rùn)；中國(guó)航空業(yè)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，該行業(yè)具有較大發(fā)展?jié)摿?。從長(zhǎng)期來看，長(zhǎng)線大趨勢(shì)支持股價(jià)向上，所以該股可以放心持有。

第四篇：私募證券基金投資策略

金斧子財(cái)富：004km.cn 股票策略

股票策略以股票為主要投資標(biāo)的，是目前國(guó)內(nèi)陽光私募行業(yè)最主流的投資策略，約有八成以上的私募基金采用該策略，內(nèi)含股票多頭、股票多空兩種子策略。由于資本市場(chǎng)發(fā)展的緣故，國(guó)內(nèi)的私募基金運(yùn)作最多的投資策略即為股票策略，持續(xù)披露凈值的產(chǎn)品數(shù)量超過3200只，規(guī)模占全市場(chǎng)比重的85%左右。

純股票多頭是指基金經(jīng)理基于對(duì)某些股票看好從而在低價(jià)買進(jìn)股票，待股票上漲至某一價(jià)位時(shí)賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實(shí)現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績(jī)。按選擇股票的角度劃分，主要分為價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、趨勢(shì)投資、行業(yè)投資。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國(guó)內(nèi)陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對(duì)沖基金，在投資組合中加入對(duì)沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇，股票多空策略也應(yīng)運(yùn)而生。

代表機(jī)構(gòu)：朱雀投資、民森投資

朱雀投資

自2007年運(yùn)行以來，朱雀已陸續(xù)發(fā)行近50款私募產(chǎn)品，目前存續(xù)運(yùn)作的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到46只，早期設(shè)立的4只產(chǎn)品累計(jì)收益率已經(jīng)超過300%，為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增值。近幾年朱雀投資還涉足新的產(chǎn)品類型，在量化對(duì)沖、股權(quán)投資等領(lǐng)域均有新的突破。尤其是在量化對(duì)沖方面，發(fā)行多只朱雀漂亮阿爾法產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品引入股指期貨對(duì)沖策略，將凈值波動(dòng)控制在較低水平。

投資策略分析：

穩(wěn)健風(fēng)格下的成長(zhǎng)股投資。與單純的選時(shí)型或選股型投資者不同，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業(yè)配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個(gè)股選擇。前者使得其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的風(fēng)格，后者使得其業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)上行階段保持一定程度的進(jìn)攻性。

金斧子財(cái)富：004km.cn

(1)倉位決策和行業(yè)配置。朱雀投資將組合的目標(biāo)倉位分為高、中、低三個(gè)級(jí)別，分別對(duì)應(yīng)三個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的市場(chǎng)環(huán)境。在三個(gè)不同的市場(chǎng)環(huán)境中，組合目標(biāo)倉位的運(yùn)行空間分別為0-33%、33%-66%、66%-100%，具體產(chǎn)品的倉位由基金經(jīng)理在目標(biāo)倉位區(qū)間內(nèi)確定。倉位確定后，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、行業(yè)景氣度趨勢(shì)等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業(yè)配置比例。

(2)個(gè)股選擇。朱雀投資在強(qiáng)調(diào)倉位決策的同時(shí)強(qiáng)調(diào)“像內(nèi)部人一樣理解公司”，做到投資的專注。公司長(zhǎng)期看好與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)，其核心是城鎮(zhèn)化和內(nèi)需，包括衣食住行、醫(yī)療、娛樂文化等內(nèi)需產(chǎn)業(yè)，以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等。公司區(qū)分周期類(強(qiáng)周期、弱周期)和非周期類(快速成長(zhǎng)、穩(wěn)定成長(zhǎng))，并分別采取有不同的投資方法。

總結(jié)：

朱雀的管理業(yè)績(jī)給人比較穩(wěn)健的印象，這可能與核心人物李華輪券商背景有較大關(guān)系。一方面，公司會(huì)進(jìn)行主動(dòng)的倉位決策，另一方面也會(huì)執(zhí)行被動(dòng)的調(diào)倉策略，這使得其業(yè)績(jī)可以避免因市場(chǎng)波動(dòng)帶來的大起大落。朱雀投資旗下產(chǎn)品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年，但均大大低于市場(chǎng)整體跌幅。

債券策略

債券策略的私募基金主要以債券為投資對(duì)象，以絕對(duì)收益為目標(biāo)。由于債券價(jià)格對(duì)利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對(duì)債券組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行調(diào)整，隨著國(guó)債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國(guó)債期貨來減少凈值波動(dòng)。固定收益基金通常收益空間較小，一般會(huì)配合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來擴(kuò)大收益區(qū)間。

2012年的債券牛市行情中，債券型基金大行其道，也推動(dòng)了債券策略私募基金的萌芽。由于在投資范圍和杠桿使用上的限制，許多債券型私募通過有限合伙和基金專戶來發(fā)行產(chǎn)品，更多的是成立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，以傳統(tǒng)的管理型產(chǎn)品來運(yùn)作的數(shù)量并不多。

代表機(jī)構(gòu)：樂瑞資產(chǎn)、鵬揚(yáng)投資、千為投資

樂瑞資產(chǎn)

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樂瑞資產(chǎn)成立于2011年4月，是國(guó)內(nèi)最早成立的專注于債券市場(chǎng)等低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域投資的私募基金公司。公司董事長(zhǎng)唐毅亭曾負(fù)責(zé)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行債券投資交易工作，所在團(tuán)隊(duì)自2001年起連續(xù)五年市場(chǎng)綜合排名五連冠，2007年轉(zhuǎn)戰(zhàn)安信證券，將其資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)大至行業(yè)前十名，其他兩位投資經(jīng)理張煜、王笑冬也均有大型商業(yè)銀行投資背景。樂瑞強(qiáng)債1號(hào)為非結(jié)構(gòu)化的信托產(chǎn)品，投資經(jīng)理為王笑冬，運(yùn)作三年以來操作風(fēng)格穩(wěn)健，即便是在“錢荒”的2013年也實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，截至目前累計(jì)收益達(dá)到65.94%，年化收益率為17.10%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)債券型私募第一名。

市場(chǎng)中性策略

市場(chǎng)中性策略是指同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略。市場(chǎng)中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計(jì)套利的量化分析，市場(chǎng)中性策略又分為阿爾法套利和貝塔套利。阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的超越市場(chǎng)指數(shù)的阿爾法收益；貝塔套利：在期指市場(chǎng)上做空，在股票市場(chǎng)上構(gòu)建擬合300指數(shù)的成分股，賺取其中的價(jià)差。

國(guó)內(nèi)的私募管理人一般在選股方面具有較多心得，但在市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌中也會(huì)不得不遭遇凈值的大幅調(diào)整，允許信托賬戶做空之后，越來越多的傳統(tǒng)私募基金開始嘗試轉(zhuǎn)型，朱雀、翼虎、鼎峰、重陽等私募就是其中的代表。當(dāng)然，也有一些管理人從一開始就立足于市場(chǎng)中性策略，如寧聚、盈融達(dá)、尊嘉等私募。

在2014年11月、12月金融股獨(dú)漲的極端行情中，以往通過做多中小市值、做空滬深300期貨來獲得雙向收益的市場(chǎng)中性策略私募遭遇“黑天鵝”事件，尊嘉、寧聚等一批私募機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)20%以上的回撤幅度，此前構(gòu)造的穩(wěn)健收益特征遭受空前打擊。隨著中證500股指期貨放開，大部分市場(chǎng)中性策略私募都紛紛將對(duì)沖標(biāo)的轉(zhuǎn)向中證500，對(duì)沖效果也更為理想。

代表機(jī)構(gòu)：富善投資、盈融達(dá)

事件驅(qū)動(dòng)策略

事件驅(qū)動(dòng)型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對(duì)投資標(biāo)的影響不同而進(jìn)行的套利?；鸾?jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，并提前介入等待

金斧子財(cái)富：004km.cn 事件的發(fā)生，然后擇機(jī)退出。該策略在我國(guó)目前有效性偏弱的A股市場(chǎng)中有一定的生存空間。事件驅(qū)動(dòng)型策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點(diǎn)題材與特殊事件。

事件驅(qū)動(dòng)策略私募產(chǎn)品普遍有1.5年-3年的封閉運(yùn)行期，相比一般私募產(chǎn)品流動(dòng)性更差。另外，上市公司定向增發(fā)的股票一般會(huì)通過證券公司來承銷，因而近年來券商資管產(chǎn)品中參與定增投資的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)。今年以來，隨著新三板市場(chǎng)火爆起來，越來越多的私募也開始關(guān)注和參與這一市場(chǎng)，數(shù)十只新三板私募基金應(yīng)運(yùn)而生。

代表機(jī)構(gòu)：千合資本

宏觀期貨策略

宏觀期貨策略包含宏觀對(duì)沖和管理期貨兩類細(xì)分策略。

宏觀對(duì)沖策略主要是通過對(duì)國(guó)內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對(duì)相關(guān)品種的預(yù)判趨勢(shì)進(jìn)行操作。宏觀對(duì)沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結(jié)合，并在確定的時(shí)機(jī)使用一定的杠桿增強(qiáng)收益。目前受制于國(guó)內(nèi)外匯管制以及利率市場(chǎng)尚不完善，宏觀對(duì)沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的完善，宏觀對(duì)沖策略將迎來快速發(fā)展的時(shí)期。

管理期貨被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機(jī)會(huì)，從商品，黃金，到貨幣和股票指數(shù)等。因此在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對(duì)計(jì)算機(jī)程序較為倚重，可以實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)的投資品種保持較低的相關(guān)性，來達(dá)到充分分散整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

代表機(jī)構(gòu)：凱豐投資、泓湖投資

量化套利策略

量化套利策略的核心是利用證券資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，即買入相對(duì)低估的品種、賣出相對(duì)高估的品種來獲取無風(fēng)險(xiǎn)的收益。套利策略一般也會(huì)結(jié)合多空手段來實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性，優(yōu)點(diǎn)是凈值波動(dòng)小，不過當(dāng)市場(chǎng)品種出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)套利基金容易虧損。套利策略主要有期現(xiàn)套利、跨市場(chǎng)套利、跨品種套利、ETF套利等。

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由于這種投資策略需要計(jì)算機(jī)技術(shù)和金融工具緊密結(jié)合，而且在模型的前期開發(fā)、構(gòu)建直到實(shí)戰(zhàn)中都需要投入大量的人力和物力，國(guó)內(nèi)從事這一投資策略的機(jī)構(gòu)大多有在海外從事量化投資的經(jīng)驗(yàn)，可追溯業(yè)績(jī)的時(shí)間也不夠長(zhǎng)。

代表機(jī)構(gòu)：禮一投資、申毅投資

禮一投資

禮一投資是一家以數(shù)量化交易為核心的對(duì)沖基金公司，也是國(guó)內(nèi)少有的專門從事指數(shù)研究交易的投資機(jī)構(gòu)，通過先進(jìn)的軟件開發(fā)技術(shù)，獨(dú)立開展大型交易平臺(tái)研制、開發(fā)和運(yùn)維，實(shí)現(xiàn)了IT技術(shù)和交易策略的無縫對(duì)接。程序化交易包括期貨基差套利、ETF套利、α選股、債券類產(chǎn)品套利等多個(gè)投資策略，2012年初發(fā)行信托產(chǎn)品——禮一“兩克金子”量化回報(bào)1期，年化收益超過20%，歷史最大回撤幅度1.2%。

組合基金策略

組合基金分為FOF(Fund of Funds)、MOM(Manager of Manager)兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選私募基金，構(gòu)造合理的基金組合，從而實(shí)現(xiàn)基金間的配置。MOM是在FOF的基礎(chǔ)上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性。

從運(yùn)作模式上看，MOM與直接認(rèn)購其他基金的FOF(產(chǎn)品較為類似，但是FOF產(chǎn)品存在三個(gè)劣勢(shì)，一是兩款產(chǎn)品的架構(gòu)上存在雙重收費(fèi)；二是底層的配置資產(chǎn)并不透明，投資者難以了解；三是當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)大的下跌時(shí)，容易發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，難以贖回母基金的份額。MOM則可以避免這些缺點(diǎn)。

隨著海外組合基金理念的引入，越來越多的機(jī)構(gòu)參與到組合基金的運(yùn)作中來，尤其是去年開始的牛市行情以來，部分商業(yè)銀行和券商陸續(xù)有MOM產(chǎn)品推出。其中，萬博兄弟資產(chǎn)無疑是國(guó)內(nèi)組合基金策略私募中的佼佼者，他們從宏觀經(jīng)濟(jì)研究以及宏觀的資產(chǎn)配置入手，再是依靠準(zhǔn)確齊全的數(shù)據(jù)庫以及科學(xué)有效的評(píng)價(jià)體，遴選出最具投資價(jià)值的私募基金團(tuán)隊(duì)，之后還具備良好的風(fēng)控能力，以控制產(chǎn)品凈值的回撤。

代表機(jī)構(gòu)：萬博兄弟、平安羅素

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復(fù)合策略

隨著期貨品種的加入及對(duì)沖策略普遍應(yīng)用，很多陽光私募機(jī)構(gòu)將多種投資策略結(jié)合使用，以期增加獲利空間。如將定向增發(fā)、商品期貨同時(shí)吸納，在兩個(gè)相關(guān)性極低的領(lǐng)域進(jìn)行復(fù)合投資。具體而言，可以采用多策略管理人模式，將基金資產(chǎn)分配給不同管理人打理，例如同安投資自行負(fù)責(zé)選擇定向增發(fā)項(xiàng)目投資，并運(yùn)用期指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另外選擇多家期貨公司，以其自營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行商品期貨套利操作，獲取穩(wěn)定收益；再另選基金經(jīng)理進(jìn)行現(xiàn)金管理。與組合基金不同的是，同安投資并非獨(dú)立的第三方，而是在資產(chǎn)配置的同時(shí)，還負(fù)責(zé)部分資產(chǎn)的直接投資。

代表機(jī)構(gòu)：信合東方

2007年成立的信合東方有限合伙采取了對(duì)沖基金運(yùn)作模式，資產(chǎn)組合涉及股票、ETF、期指、外匯、商品、固定收益等多個(gè)品種。從歷年業(yè)績(jī)來看，信合東方都取得了不錯(cuò)收益，尤其在2008年，上證指數(shù)跌幅超過65%，而信合東方當(dāng)年取得了53.66%的正收益。2010年推出首只信托產(chǎn)品——信合東方，成立以來累計(jì)實(shí)現(xiàn)115.69%，年化收益為17.2%，而期間最大回撤僅為3.63%。

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第五篇：2007-2008年中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金策略分析報(bào)告

2007-2008年中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金策略分析報(bào)告

目錄 II

圖目錄 VI

表目錄 VII

序言 11、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念定義及研究重點(diǎn) 12、國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展概要 23、報(bào)告研究方法及思路 4

一、中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)的宏觀環(huán)境分析 5

1.1 政策法律環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的影響 5

1.1.1 國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金立法尚未正式出臺(tái) 5

1.1.2 中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法勢(shì)在必行 6

1.1.3 商業(yè)銀行進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域，目前法律上有障礙，但存在可操作性 11

1.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的影響 13

1.2.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展存在巨大的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì) 13

1.2.2 直接融資方式單一，無法滿足眾多企業(yè)發(fā)展需求 14

1.2.3 中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)投資基金需求旺盛 15

1.2.4 小結(jié)：產(chǎn)業(yè)投資基金推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 17

1.3 社會(huì)環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的影響 17

二、商業(yè)銀行總行成立產(chǎn)業(yè)投資基金的必要性 18

2.1 商業(yè)銀行成立產(chǎn)業(yè)投資基金可提升商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力 18

2.1.1 產(chǎn)業(yè)投資基金為增加收入來源、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)探索新途徑 18

2.1.2 發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金有利于豐富業(yè)務(wù)品種、提高客戶服務(wù)水平21

2.1.3 發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)問題提供思路 22

2.1.4 發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金有利于吸引和積聚人才 24

2.1.5 商業(yè)銀行發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)條件已基本成熟 25

2.2 商業(yè)銀行成立產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)中國(guó)金融行業(yè)未來發(fā)展方向的要求 26

2.2.1 為中國(guó)金融行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展提供新業(yè)務(wù)模式探索 26

2.2.2 為中國(guó)金融行業(yè)綜合化經(jīng)營(yíng)做有益嘗試 27

2.2.3 為中國(guó)金融行業(yè)融入國(guó)際化提供方法 28

2.3 商業(yè)銀行成立產(chǎn)業(yè)投資基金有利于提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力 29

2.3.1 促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)合理配置資源 29

2.3.2 促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)群發(fā)展和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng) 30

2.3.3 提升國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資主體市場(chǎng)地位，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全 30

2.4 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)開始發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行應(yīng)迎頭趕上 33

2.4.1 中國(guó)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展 33

2.4.2 外資投行機(jī)構(gòu)及銀行在中國(guó)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展 33

2.4.3 小結(jié)：商業(yè)銀行應(yīng)盡快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù) 34

三、目前我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金投資市場(chǎng)環(huán)境 35

3.1 產(chǎn)業(yè)投資基金資金供給現(xiàn)狀 35

3.1.1 我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金資金來源現(xiàn)狀 35

3.1.2 國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金資金來源比例 35

3.1.3 建議資金來源模式 38

3.2 產(chǎn)業(yè)投資基金資金需求現(xiàn)狀 42

3.2.1 企業(yè)重組并購對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的需求 42

3.2.2 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的需求 45

3.2.3 資源開發(fā)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的需求 47

3.2.4 中小企業(yè)發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的需求 50

3.3 產(chǎn)業(yè)投資基金較其他融資方式的比較優(yōu)勢(shì) 52

3.3.1 投資市場(chǎng)其他主要融資方式現(xiàn)狀 52

3.3.2 產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新融資方式的優(yōu)勢(shì)和意義 53

3.4 本章小結(jié) 55

四、商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)方向選擇 56

4.1 商業(yè)銀行開展產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)的SWOT分析 56

4.2 市場(chǎng)方向選擇原則 56

4.3 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估 56

五、商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)營(yíng)及管理模式設(shè)計(jì) 60

5.1 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)計(jì)思路及主要條款 60

5.1.1 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)計(jì)思路 60

5.1.2 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金主要條款 61

5.2 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)營(yíng)及管理模式 62

5.2.1 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展目標(biāo) 62

5.2.2 國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金借鑒 63

5.2.3 國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金借鑒 72

5.2.4 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金主要潛在出資人及出資比例設(shè)計(jì) 77

5.2.5 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)營(yíng)模式及治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 83

5.2.6 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金審批方式設(shè)計(jì) 86

5.3 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司運(yùn)營(yíng)及管理模式設(shè)計(jì) 86

5.3.1 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司發(fā)展戰(zhàn)略 86

5.3.2 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司股東結(jié)構(gòu)與股權(quán)比例 87

5.3.3 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司運(yùn)營(yíng)模式及組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 89

5.3.4 商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司審批方式設(shè)計(jì) 94

5.3.5 基金運(yùn)作中資金退出形式渠道 95

六、產(chǎn)業(yè)投資基金的盈利性分析 99

6.1 產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)法 99

6.1.1 國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資收益率統(tǒng)計(jì)分析 99

6.1.2 國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資收益率統(tǒng)計(jì)分析 99

6.2 基金管理公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 100

6.2.1 預(yù)測(cè)假設(shè) 100

6.2.2 現(xiàn)金流量表 102

6.2.3 損益表 104

6.2.4 ROI預(yù)測(cè) 106

6.3 投資基金財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 106

七、中國(guó)商業(yè)銀行成立產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)隔離與控制措施 107

7.1 宏觀經(jīng)濟(jì)性風(fēng)險(xiǎn)分析與防范 107

7.2 政策、法律性風(fēng)險(xiǎn)分析與防范 108

7.3 產(chǎn)業(yè)投資基金與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制與風(fēng)險(xiǎn)隔離 109

7.4 地方政府行政干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)與防范 110

7.5 市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)與防范 111

7.5.1 企業(yè)并購重組投資風(fēng)險(xiǎn) 111

7.5.2 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn) 112

7.5.3 資源開發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn) 113

7.5.4 市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)防范 114

圖目錄

圖11990-2005年三次產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率情況圖 14

圖2凈利息收入和凈手續(xù)費(fèi)和傭金收入增長(zhǎng)率 18

圖32003-2006年工商銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成 19

圖4美國(guó)銀行業(yè)中間收入結(jié)構(gòu)圖 20

圖5央行歷次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率情況一覽 23

圖62006年亞洲(含中國(guó)大陸)私募股權(quán)基金募集情況 31 圖72006年中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)分布 31

圖81999-2003年美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金來源結(jié)構(gòu) 36

圖92003年德、以、日、英的產(chǎn)業(yè)投資基金資金來源結(jié)構(gòu) 38 圖102003年利用特定數(shù)量資金來源的基金比例 38

圖11工商銀行產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)營(yíng)模式設(shè)計(jì) 61

圖12產(chǎn)業(yè)投資基金投資行業(yè)分布(按投資數(shù)目劃分)64 圖13產(chǎn)業(yè)投資基金投資行業(yè)分布(按投資金額劃分)65 圖14匯豐在亞洲直接投資業(yè)務(wù)行業(yè)分布 71

圖152006年私募股權(quán)投資行業(yè)分布(案例數(shù)%)73

圖162006年私募股權(quán)投資行業(yè)分布(投資金額%)74 圖172006年私募股權(quán)基金投資策略分布 74

圖18渤海產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式 76

圖19聯(lián)想投資的基金模式 77

圖20投資于鐵路行業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金股東出資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)圖 83 圖21契約型工商銀行產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu) 86

圖22基金管理公司的股東結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 88

圖23基金管理公司組織結(jié)構(gòu) 93

圖24工商銀行產(chǎn)業(yè)投資基金未來可能的退出渠道建議 98 圖252006年1-4季度投資于中國(guó)大陸的私募股權(quán) 100

表目錄

表1國(guó)外私募股權(quán)基金發(fā)展歷程 3

表2中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展歷程 4

表3我國(guó)投資基金的立法歷程 7

表4外商投資產(chǎn)業(yè)投資基金法律規(guī)定 9

表5產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)制 10

表6中國(guó)企業(yè)入圍及名次變化情況 16

表72004-2006年中國(guó)財(cái)富排行榜前十名個(gè)人財(cái)富增幅情況 17 表8工商銀行在多項(xiàng)業(yè)務(wù)中占據(jù)主導(dǎo)地位 19

表9工商銀行存貸差額情況表 22

表10各銀行之間流動(dòng)性指標(biāo)比較情況 23

表11目前商業(yè)銀行進(jìn)入資本投資領(lǐng)域情況表 28

表122000年以后凱雷在中國(guó)的投資案例 34

表13針對(duì)中國(guó)工商銀行開展產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)的SWOT分析 56 表14各行業(yè)總體投資價(jià)值評(píng)估表 57

表15麥格理銀行的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 66

表16麥格理銀行管理的上市產(chǎn)業(yè)投資基金投資領(lǐng)域 67 表17麥格理銀行全球基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金概況 67

表18麥格理基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金的資金運(yùn)用 68

表19契約型基金與公司型基金的比較 84

表202006年7月-2007年3月滬市A股IPO企業(yè)收益情況 96 表21主要國(guó)家私募股權(quán)投資收益率狀況統(tǒng)計(jì) 99

表222008-2012年產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司假設(shè)表 100

表232008-2012年產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè) 102 表242008-2012年產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司損益表預(yù)測(cè) 104 表25投資基金收益測(cè)算表 106