第一篇：中國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀與前景

中國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀與前景

由于各國政府對私募基金的監(jiān)管都比較松，私募基金通常無需在金融監(jiān)管部門注冊，因此很難得到私募基金行業(yè)準確的統(tǒng)計數(shù)據。盡管早在1949年私募基金就已經存在了，但私募基金行業(yè)的發(fā)展主要集中在20世紀90年代左右。1988年后，私募基金數(shù)量以平均每年超過17％的速度增長，并在進入本世紀后繼續(xù)保持高速增長。

近年來，離岸基金市場迅速發(fā)展，其中開曼群島私募基金行業(yè)發(fā)展尤其迅速。設立離岸基金，對許多投資者充滿吸引力：首先，各國通常對境外投資者人數(shù)和最低投資限額的要求更低；其次，離岸基金受那些希望進行匿名投資的投資者青睞。境外投資者通常通過私人銀行向對沖基金投資。在這種情況下，對沖基金的管理人很難知道真正的投資者。一筆來自瑞士某個私人銀行的資金，可能至少代表了5至10個投資者。另外，離岸基金通常選擇在稅收最少的地區(qū)注冊，投資者僅需向自己所屬的稅收當局申報稅收。開曼群島基金業(yè)的迅速發(fā)展得益于該地區(qū)完善的法律體系和金融服務業(yè)，以及嚴格的政府監(jiān)管?？梢园l(fā)現(xiàn)，有相當一部分美國退休基金投資于美國對沖基金管理人管理的離岸基金以合法避稅。這部分資產超過1300億美元。

我國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

伴隨著中國經濟的高速增長，中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權投資市場之一。新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂，對私募股權投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。無論是上市公司還是非上市公司股權投資領域，私募基金開始浮出水面。

據清科研究中心的一份報告顯示，在投資方面，2006年私募股權投資機構在中國內地共投資129個案例，參與投資的機構數(shù)量達77家，整體投資規(guī)模達129.73億美元。在融資方面，2006年40只可投資于中國內地的亞洲基金成功募集，募集資金高達141.96億美元。

無論國內還是國外，通常私募股權基金最偏好的投資對象是具有上市潛能的企業(yè)，即Pre-IPO型企業(yè)。除了關注準備上市的公司，私募股權投資基金的業(yè)務開始在上市公司展開。私募增發(fā)(PIPE)、并購基金(Buyouts)有加速的趨勢。根據清科研究中心的統(tǒng)計，2006年共有19家在內地和香港以及海外上市的企業(yè)獲得了私募股權基金投資(PIPE)，融資27.05億美元，占全年私募股權投資總額的20.8％。同時，在國際資本市場大行其道的并購基金(Buyouts)在中國也開始嶄露頭角。2006年的融資額達23.68億美元，占全年私募股權投資總額的18.3％。另外有8支并購基金(Buyou-Fund)成功募集，占新募集資金數(shù)量的20.0％。就募集資金額而言，并購基金以64.40億美元的募資金額高居榜首，占整體募資額的45.4％。2007年共有64支投資于中國大陸地區(qū)的私募股權基金成功募集資金355.84億美元，較2006年的141.96億美元增長150％，其中本土基金 37.3億美元，合資24.9億美元，外資基金293.7億美元。2008年第一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資市場新募集基金數(shù)量為14個，基金規(guī)模為36.27億美元，平均單只基金規(guī)模為2.59億美元。

根據運作方式的差異，目前在中國經濟區(qū)域內活動的各種私募股權投資基金基本可以分為四類，即外資背景型、政府主導型、券商背景型和民營型。在我國目前的各種投資活動中，最為活躍的是外資背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外資背景的私募基金運作的，如蒙牛、無錫尚德、盛大網絡、李寧等，他們的身后也大都是一些赫赫有名的國際私募股權基金，如KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。國內的本土私募股權基金主要包括具有本土金融機構

或者政府背景的，如鼎輝國際、中比基金、中非基金及渤海產業(yè)投資基金及國務院已經批準正在籌備的還有山西能源產業(yè)投資基金、四川綿陽高新技術產業(yè)投資基金、上海金融產業(yè)投資基金、廣東核電產業(yè)投資基金、蘇州中新技術產業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司，如平安信托等，還有一些民營型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。其中國內最具活力的私募股權投資基金當屬民營型的投資基金，而這其中又以“系類家族企業(yè)”最為引人注意，如“涌金投資”等。

但是總體而言，國內的私募股權基金與成熟的外資股權私募基金相比，還有一定的差距。

目前，全國以創(chuàng)投企業(yè)形式設立的私募股權投資基金有三種模式。一是上海模式，是把創(chuàng)投企業(yè)定位成一個母基金方式，通過支持一些中小企業(yè)管理團隊發(fā)起設立一些小的投資公司；二是深圳模式，是把大眾基金集中在一個集團內，建立起一個航空母艦，來帶動很多小的艦隊；三是現(xiàn)在的天津模式，是把深圳模式和上海模式結合起來。既設立一個母基金，支持一個中小團隊，又設立創(chuàng)投公司來自己投資，管理著一部分基金。

我國私募基金法律環(huán)境

一直以來，私募基金往往都被視為是處于監(jiān)管的空白地帶或者灰色地帶，雖然已經有運作比較規(guī)范的信托模式，但其他大量的以委托理財?shù)刃问酱嬖诘乃侥蓟鹑匀惶幱诨疑貛?，魚龍混雜，良莠不齊。長期以來的模糊定位不可避免的帶來了許多問題：

l、有些運作不規(guī)范的私募基金沒有最低投資門檻限制，接受任何額度的投資，甚至采用類似傳銷的方式大量吸收資金，走向非法集資的歧途，上海一家私募基金就因為涉嫌非法吸收公眾存款于2007年4月份被警方調查，這給投資者帶來了巨大的風險。

2、由于私募基金的模糊定位，使得公眾投資者對私募基金的認識不足，社會上還可能會出現(xiàn)以私募基金的名義進行詐騙的“假私募”現(xiàn)象。

3、另外，不少私募基金與投資者之間簽有資金委托合同，但這種委托合同往往可能是不受《合同法》保護的，僅僅相當于君子協(xié)定，法律的缺位使得私募基金與投資者雙方都面臨著道德風險問題，這樣的問題是現(xiàn)實存在的。目前，較為規(guī)范的形式是采取信托制、契約制和公司制(合伙制)等形式。較常采用的方式是集合資金信托計劃，一般由信托投資公司作為受托人，由資產管理公司或投資管理公司作為投資顧問合作設立，這些信托計劃產品還引入托管銀行；除了這些已經公開并且比較規(guī)范的信托產品計劃以外，還存在以工作室、投資咨詢公司、投資顧問公司和投資管理公司等的名義，以委托理財方式為其他投資者提供投資服務的私募基金，而且大多以操作投資者個人賬戶的方式進行運作，目前還沒有明確的法律對這種運作方式進行期范。2006年8月27日，人大通過《合伙企業(yè)法》，使得在我國以公司制的形式組織私募基金也已經沒有法律障礙。

去年6月《合伙企業(yè)法》正式實施后，6月22日，全國第一家以合伙企業(yè)形式的私募基金“深圳市南海成長創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)”誕生，這個合伙企業(yè)是以鄭偉鶴律師等為普通合伙人，承擔無限責任，45家企業(yè)或個人為有限合伙人，募集資金2.5億元人民幣。

私募基金在中國資本市場發(fā)展的作用

首先，私募基金是資本市場上重要的機構投資人，就是集富人之財進行投資，因為把富人的資金集中在一起，他們的資金量大，風險承受能力也比較大。私募基金通過投資分析能力比較強的專家理財，有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值。

其次，我們應該區(qū)別對待私募證券投資基金和私募股權投資基金。今天我們談論的實際上是提倡發(fā)展私募股權投資基金，但是現(xiàn)在社會上議論更多的是指在二級市場上投資的私募證券投資基金，這兩個基金在資本市場上的作用是不一樣的，我們要加以區(qū)分。私募證券投資基金，主要投資于已上市的證券，這一類基金里包括對沖基金，因投資于上市的證券而對活躍證券二級市場發(fā)揮著比較大的作用。但是，由于中國在前一段時問包括到現(xiàn)在可能都有很多的私募證券投資基金在做莊，因而名聲不好；在國際上對沖基金名聲也不太好，對沖基金對國際上的二級市場也有很大沖擊，在亞洲金融危機的時候起的也不是什么太好的作用，所以現(xiàn)在國際上要求加強對對沖基金監(jiān)管的呼聲是比較高的。這些私募證券投資基金不太好的名聲也拖累了私募股權投資基金。私募股權投資基金實際上是主要投資于未上市的企業(yè)股權，它將伴隨企業(yè)成長階段和發(fā)展過程培育公開上市的企業(yè)資源。因為是對未上市的股權進行投資，因而對企業(yè)早期、成長期和擴展期都發(fā)揮著比較大的作用，我們今天要大力提倡的，是對于中國實體經濟有推動作用的私募股權投資基金。

發(fā)展私募股權投資基金的緊迫性

第一，創(chuàng)新型國家需要風險投資推動。大家現(xiàn)在都在講要建立一個創(chuàng)新型國家，我認為創(chuàng)新型國家需要風險投資基金(創(chuàng)業(yè)投資基金)的推動。我們國家出臺了很多的政策鼓勵技術創(chuàng)新，政府也拿出了一些資金扶持創(chuàng)新企業(yè)，這都是必要 的。國家應該投入比較多的資金加強基礎科研的投入，但是在應用技術方面，我個人認為除必要的政策扶持外，必須充分發(fā)揮市場的作用，因為市場選擇的效率往往會高于行政扶植的效率。我們倡導政府支持，但是政府的支持只是一個引導作用，更多的應該是市場對企業(yè)的選擇，優(yōu)勝劣汰才可以使我們的企業(yè)更好地成長、使我們的技術得以更好地推廣。

第二，爭取產業(yè)重組的主導權需要產業(yè)投資基金的推動。我們國家現(xiàn)在對于外資并購中資企業(yè)提出很多疑問，國家也在制訂外資收購中資企業(yè)的法律，這是必要的，任何一個國家都要對自己的市場做必要的保護。但是，要爭取產業(yè)重組的主導權，需要產業(yè)投資基金的推動。產業(yè)投資基金主要投資于技術成熟的成長型企業(yè)未上市的股權，它可以實現(xiàn)企業(yè)價值的增值；還有一類是收購兼并基金，主要是投資于成熟企業(yè)的上市或未上市股權，整合企業(yè)資源提升企業(yè)價值。我認為這兩類基金的主導方向不完全一樣，產業(yè)投資基金可能更多的是扶持一個企業(yè)從擴張型到成熟型成長的這樣一個過程，而收購兼并的基金是對已經運行成熟的企業(yè)進行重新整合，來提高它的價值。

第三，中國應該給產業(yè)組合和市場要素整合提供金融工具。中國不乏應用技術的創(chuàng)新，很多高新企業(yè)能夠到海外上市，說明了我們還是有很多的應用型的獨創(chuàng)的技術；中國不乏有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家，我們有很多企業(yè)家能夠在世界上受到尊重；中國不乏有冒險精神的投資人，中國的民間投資是非常活躍的，盡管有些投資方式目前處于非常艱難的境地之中，但是這些在中國大地上從來沒有停止過，我們需要把這些冒險精神引導到一個合規(guī)正常的渠道上去，堵邪門開正道；中國不乏未有效利用的各項資源，中國的資源是豐富的，但是中國缺乏組合各種要素的金融工具，私募股權投資基金就是有效整合現(xiàn)有市場各種要素的工具之一。在計劃經濟條件下，計劃是組合市場要素的龍頭，沒有計劃，有錢什么也買不到；但是在市場經濟下資金是組合市場要素的龍頭，有了錢可以買技術，可以

買原材料，可以雇人。所以，有的市場人士說他做的事情就是“99+1”。中國具備市場“99”的溫度，但是缺乏一個把要素有效組合的一度，有這一度就可以讓水沸騰。我想金融工具就是“99+1”的“1”。

第四，金融滯后會制約中國企業(yè)在國際舞臺的競爭。其實真正了解中國市場的是中國人自己，但是了解中國的這些中國人沒有融資的手段，不能掌握那么多的資金。而外資企業(yè)進入中國最大的優(yōu)勢就是以他雄厚的資金，以靈活方式籌措的資金來雇傭我們的人，組合這些生產要素。外資進入中國對中國經濟起到巨大作用，我想外資的私募基金進入中國市場之后也能夠有效地推動中國私募基金的發(fā)展。中國由于資本市場還不夠發(fā)達，限制比較多，因此企業(yè)上市比較困難。由于缺乏多層次的資本市場，有很多企業(yè)沒有一個正常的退出渠道，股權沒有一個正常的流動渠道，因而繞路去境外上市。我想如果不放棄中國金融的束縛，中國的企業(yè)永遠不會在國際上有競爭力。中國的經濟被世界看好，但是中國如果不能利用金融工具在中國的大地上把我們的生產要素有效地組合起來，中國的經濟是不會有強大的競爭力的。

我國私募股權基金發(fā)展的前景

1、持續(xù)發(fā)展的中國證券市場，為私募基金的發(fā)展提供了廣闊的空間。

在一些領域，中資私募股權投資基金的發(fā)展非常迅速，例如在上市公司股權投資中，中資和外資的私募股權投資基金基本平分秋色。2005年開始的股權分置改革打通了非流通股在二級市場的流通渠道，禁售期結束后非流通股的可流通使私募股權投資基金多了退出的通道，消除了制度障礙的資本市場飛速發(fā)展，屢創(chuàng)新高，也使得投資者的信心得以恢復。出于對未來市場的良好預期，我國A

股市場股權轉讓活動明顯活躍，私募股權投資基金也深度的參與了股權分置改革和各種并購重組。大多數(shù)上市公司的股權都有私募股權投資基金進行交易，他們通過協(xié)議轉讓的方式獲取非流通的上市公司股權，在全流通后通過在二級市場拋售或者再次轉讓的方式了結獲利。

股權分置改革后IPO的重新開閘，尤其是中小板上市標準的下降使得私募股權投資基金的退出渠道便利不少。隨著海外大盤藍籌的回歸，A股市場上市的吸引力也在加強，這將會改變以前中國企業(yè)力圖通過外資私募股權基金到海外上市的情況。更為重要的是，股權分置改革在完善二級市場的同時也將極大程度的促進一級市場的發(fā)展壯大，在擴大私募股權基金退出渠道的同時也擴大了私募股權基金的投資渠道。對本土私募股權投資基金而言，這也是一次難得的發(fā)展機遇。深圳創(chuàng)業(yè)板和天津柜臺交易將很快推出，這也將大幅改善私募基金的退出渠道，與通過在一板市場IPO進行退出的方式相比，這兩種退出的方式將更為容易和便捷。

2、我國私募基金投資人隊伍不斷壯大，私募基金需求旺盛。

海外私募基金的投資者主要包括以下幾類： 個人投資者、捐贈基金(endowments)、基金會(foundations)、養(yǎng)老基金和企業(yè)投資者。

個人投資者成為私募基金的主要投資群體，私募基金超過80％的資產來自個人投資者。據自由人公司估計，2000年美國個人投資者擁有的可投資資產大約有12.5 萬億美元，是其他類型投資者可投資資產總和的4倍多。個人投資者投資于私募基金的比例不高，大約占他們擁有的可投資資產的2.5％。捐贈基金和基金會可投資資產數(shù)量較小，大約分別為2670億和2590億美元。目前，大約

60％的捐贈基金和基金會和20％的養(yǎng)老基金將資產投資于私募基金，投資于私募基金的資產大約占捐贈基金和基金會資產的5％，養(yǎng)老基金只將其5萬億美元資產中大約1％投資于私募基金。

目前，我國私募基金的潛在投資人群體在迅速成長，其資產規(guī)模也在迅速增長。截至2006年上半年，我國居民人民幣儲蓄存款余額超過15.5萬億元。其中大約80％的資產掌握在20％的人手中。根據我國某經濟發(fā)達地區(qū)某國有銀行的調查，在該行存款超過5萬元的居民，其存款占該行所有居民存款的80％，存款超過100萬元的居民，其存款占該行所有居民存款的11％。如果按照這一比例，考慮到我國地區(qū)間經濟發(fā)展的不平衡因素，以及我國家庭通常以不同家庭成員的名義，在多家銀行開立銀行帳戶等因素，全國存款規(guī)模超過100 萬元的家庭，其儲蓄存款總額將超過1萬億元。富有個人占有規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類資產，其投資需求將成為我國私募基金發(fā)展提供充足的資金供給。而且，隨著我國經濟的快速發(fā)展，富有個人資產規(guī)模將進一步迅速擴大，私募基金的發(fā)展?jié)摿薮?。另外，我國企業(yè)經營中的閑置資金數(shù)量龐大，也是私募基金的有效資金供給源。

3、我國有大量的私募基金經理人才儲備。

美國私募基金經理主要出自華爾街出色的交易員和基金經理。為了給有潛力的年輕人創(chuàng)造機會，一些非常成功的基金經理很年輕就退休。那些經驗豐富并且有較好歷史表現(xiàn)的基金經理發(fā)現(xiàn)，利用私募基金可以增加他們的個人收益。

私募基金管理公司收取類似于薪酬的管理費，以此來代替薪酬。同時，私募基金收取激勵費用，以此取代獎金。私募基金經理可以為投資者提供更具有吸引力的回報，同時獲得與基金經理一樣多，甚至更多的報酬。私募基金為基金經理提供了一個新的舞臺，使他們可以利用一種完全不同的商業(yè)模式來施展才華。例

如，曾經在共同基金中創(chuàng)造了無數(shù)奇跡，全球最大共同基金——麥哲倫基金的基金經理彼得林奇，在退休后也從事了私募基金行業(yè)。私募基金不鼓勵經理人提早退休，基金經理的投資經驗會增加基金對潛在投資者的吸引力。

中國股市發(fā)展至今已走過近20個年頭，十多年來股市起起落落。股市中的投資者除最初的個人投資者外，券商自營和資產管理業(yè)務，以及共同基金的發(fā)展已培養(yǎng)出一大批投資人才，為私募基金的發(fā)展做好了充足的人力資源儲備。

第二篇：我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀淺析

我國私募基金的發(fā)展及建議

私募基金在我國出現(xiàn)的時間較晚，但發(fā)展迅猛，目前已經具有了相當大的規(guī)模和市場影響力，私募基金已成為我國證券市場重要的機構投資者之一。但由于其缺乏相應的法律地位和政策性支持．國內龐大的私募基金仍處于法律監(jiān)管體系之外的灰色地帶，這無疑增大了我國私募基金的發(fā)展風險，不利于其發(fā)展。系統(tǒng)分析我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀，準確評價目前我國私募基金對資本市場的作用以及目前存在的發(fā)展問題并據此提出防范策略，對于促進我國私募基金的健康發(fā)展和證券市場的穩(wěn)定繁榮具有重要意義。

目前我國私募基金發(fā)展中存在以下的問題：

1法律制度不健全。私募基金所面臨的根本性問題是其合法地位。中國的證券法規(guī)中沒有私募的概念，也缺乏特定私募基金的管理辦法和實施細則。由于沒有相應的法律進行規(guī)范，一方面部分私募行為帶有欺詐性質，帶來了一系列問題；另一方面不健康發(fā)展的中國私募資本市場一直處于被抑制的狀態(tài)，使得那些很難從銀行或資本市場獲得資金的企業(yè)面臨嚴重的金融約束。

2監(jiān)管缺位造成風險隱患。在我國基金屬于一種松散的組織。由于法律和行業(yè)管理空白而帶來的經營上的道德和信用風險，很多基金管理者短期行為嚴重，經營風格激進，私募基金的合約設計和運行中既沒有內部的風險控制機制也沒有外部的監(jiān)督約束，再加上合約先天的法律缺陷，一旦市場大勢發(fā)生逆轉，不僅投資者利益受損，還將會引發(fā)很多金融風險。

3社會信用基礎薄弱。在我國社會信用狀況不佳的條件下，委托理財業(yè)務資本金要求無法反映企業(yè)真實風險控制能力，這種以注冊資本為基礎的公司信用體系不能完全勝任保護債權人利益和社會交易安全的使命。且中國和西方的證券監(jiān)管機構的職能確實有很大的區(qū)別，中國證券監(jiān)管機構的職能與市場的發(fā)展之間的錯位正日益突顯，對整個證券市場都有潛在的危險。

因此，我對我國私募基金發(fā)展有以下的幾點改進建議：

1完善金融市場法律法規(guī)。要想促進私募基金長期的健康發(fā)展，必須明確它的合法地位。我國現(xiàn)有法律框架，已經為各種法律形式私募基金的存在和發(fā)展提供了相應的法律依據和法律規(guī)范。還要進一步由國務院自行制定或組織相關部門聯(lián)合制定統(tǒng)一的私募基金實施規(guī)范。另外還要規(guī)范私募基金的準入條件，限定基金管理人、發(fā)起人的資格。由于我國沒有建立個人信用制度，不管是投資者還是私募基金發(fā)起人、管理人，他們的財力及相關的情況都處在一個未知的狀態(tài)下，雙方的地位不平衡的狀態(tài)就需要立法來保障雙方的地位平等。

2規(guī)范監(jiān)管制度。在私募基金的規(guī)范和監(jiān)管上，同樣應該尊重市場規(guī)律。私募基金在發(fā)展的過程中，要依法監(jiān)管，并適當給予一定的政策扶持。同時應選擇合理有效的監(jiān)管方式構建完善的監(jiān)管機構和提高監(jiān)管人員的管理能力和素質水平必須規(guī)范上市公司行為,提高上市公司質量，加強對證券中介機構的監(jiān)管,防范社會性金融風險，必須加強股票市場法律法規(guī)建設, 以法治市, 規(guī)范評估機構的行為。

3加快我國信用制度的建設。市場經濟不僅是法制經濟，也是信用經濟，證券市場需要誠信的維持。私募基金作為基金管理人與基金投資人私下非公開的達成的協(xié)議，并沒有明確的法律保障，只要雙方都有良好的信用記錄，才能促成協(xié)議的達成-基金的發(fā)展，基金管理人必須依靠信譽和投資經驗來吸引投資者。因此，需要國家加快信用制度的建設，從而匹配私募基金的順利發(fā)展。

第三篇：中國私募基金現(xiàn)狀分析

中國私募基金內幕與現(xiàn)狀分析1-艾曉峰

2009-04-13 09:28:31

“現(xiàn)在融資一般會有對賭條款，比如你企業(yè)今年盈利不好，明年盈利會好，那好，我們設一個對賭條款”

“2008年第三季度，私募股權投資規(guī)模大幅下降，披露的投資案例僅為19起，環(huán)比減少42.4%，投資金額為21.17億美元，環(huán)比減少17.1%。”12月19日，在北京友誼賓館召開的國際財務管理峰會上，漢能的董事總經理余治華用這個數(shù)據說明了當下風投領域的現(xiàn)狀。

出現(xiàn)這種情況的原因并不是市場里的項目減少了?！霸诮鹑谖C下，很多企業(yè)的資金鏈緊張，融資需求很旺盛，加上目前IPO暫時受阻，而由于局勢不明了，即使在銀根放松的情況下，商業(yè)銀行也會惜貸?！庇嘀稳A解釋，在這樣的情況下，市場里并不缺項目。

但VC和PE們在出手時愈加謹慎。一方面，私募股權基金自身募集資金的難度不斷加大，另一方面，退出通道變得越來越狹窄。

但市場里也有另一批投資人，他們在靜待時機，準備出手。

私募的困惑

“今年下半年開始我們基本上就不投什么項目了，只做之前項目的維護。這次圣誕，公司干脆給我們放了個長假。”圣誕前夕，一位工作于某歐洲私募股權基金的人士在MSN上告訴記者，自己正在家里，準備好好享受長達二十多天的圣誕假期。

事實上，處于類似境況的私募股權基金不止這一家。很多外資和人民幣的私募股權基金對目前的市場都持觀望態(tài)度。

理財周報記者見到龔紅發(fā)時，他的第一句話是“我最近在找點錢?！弊鳛橐粋€科技公司的CEO，他手上有個新項目需要運作?！拔覀兊捻椖繙y試、客戶都聯(lián)系的差不多了，只缺少啟動資金?！饼徏t發(fā)介紹，之前也有不少投資機構對他們的項目感興趣，一家位于金融街的機構還和他們簽訂了8000萬人民幣的投資合同?！罢f好十月份到帳的，到現(xiàn)在了也沒見到錢。”他判斷，應該是這家機構自身融資比較困難。

“我估計，他們應該找不到這筆錢?！睙o奈的龔紅發(fā)基本已對這筆承諾的錢失去了信心，開始重新出來尋找新的資金，并大大降低了預期目標?！皳Q了種包裝方式后，我們需要很少的錢就可以啟動?！?/p>

對一些規(guī)模較小的PE來說，由于自身融資的困難，面對市場里自動降低了要求的項目，很多機構反而變得更為慎重。

2008年第三季度行業(yè)研究報告顯示，該季度共有17家中外創(chuàng)投新募集20只基金。而其中新增可投資于中國大陸的資金額僅為4.92億美元,此金額不到上季度募資額的1/6，更遠不到去年同期募資金額的1/8。

而全球范圍內的IPO遇阻，也讓私募在投資時有了更多的考慮。

美國必百瑞律師事務所合伙人陳永堅曾向記者講述了這樣的案例?！拔覀冇幸粋€企業(yè)客戶，本來準備年初的時候在美國上市，但是因為資本市場情況不太好，所以一再推遲，到現(xiàn)在也沒有上市”。

“IPO作為VC/PE退出的主要渠道，受次貸危機的影響，難以發(fā)揮作用，美國市場甚至創(chuàng)下連續(xù)無IPO記錄。”余治華介紹，2008年10月，中國VC/PE背景的企業(yè)IPO僅一例(人和商業(yè)，1387-HK)，回報率為-7.4%，創(chuàng)下2008年中國VC/PE背景企業(yè)IPO回報率新低。

值得注意的是，PE和VC以并購方式進行退出的案例和涉及金額都在增多。一家私募曾向記者表示，在資本市場低迷時，投資一些可能會被上市公司收購的企業(yè)會是一個方向。

另一種態(tài)度

在這樣的情況下，讓許多私募更加注重行業(yè)的選擇。

從11月以來部分公開的私募交易案例來看，行業(yè)集中度十分明顯?！扒谓鲜遣惋嫎I(yè)，是鼎暉和中金投的。環(huán)球雅思是教育行業(yè)。漢能投資也有一個案例，是天盟數(shù)碼，在經濟不好的時候大家去打打游戲，我們和云峰幾家一起投的。水泥高盛覺得在經濟周期來的時候，中國有四萬億的追加投資，可能是一個利好的因素。還有口子酒業(yè)，新奧太陽能?！庇嘀稳A介紹，“投資人已轉向現(xiàn)金流更為穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)，如餐飲、零售、教育等?！?/p>

“當然，也有部分投資人認為，受周期性沖擊嚴重的行業(yè)同樣存在投資機會?，F(xiàn)在以較低的價格在低谷進入，只要企業(yè)能夠捱過冬天，優(yōu)質的企業(yè)將一舉占領市場，投資人也將獲得更好的投資收益?！庇嘀稳A表示，目前PE和VC的態(tài)度也有較大分歧。

國巨創(chuàng)業(yè)投資集團總裁孫飛就持有這種態(tài)度。“沒有夕陽行業(yè)，只有夕陽企業(yè)。如果企業(yè)自身素質比較好，盈利狀況比較好，還是能融到資的。”

“我們就還在投項目，正在關注的項目包括農業(yè)和鐵路?！睂O飛表示，“不過我基本不看行業(yè)，只看企業(yè)。比如說房地產，這個行業(yè)不景氣反而是抄底機會。我會看重進入成本很低、資產抵押擔保比較充沛、未來的盈利和現(xiàn)金流狀況比較好的企業(yè)。即使在不好的行業(yè)里，這樣的企業(yè)我就會進入?！?/p>

在余治華看來，盡管私募自身也遇到一些困難，但和企業(yè)相比，大量需要融資的企業(yè)使得私募市場成為“買方市場”。在“現(xiàn)金為王”的境況下，充分掌握了主動權。

在這樣的市場里，VC和PE并不急于投資，而是謹慎觀望，希望能找到既便宜質量又好的企業(yè)出手。

在一些目前大受沖擊的行業(yè)中，他們還會增加一些比平時更加苛刻的條件。余治華介紹，“現(xiàn)在融資一般會有對賭條款，比如你企業(yè)今年盈利不好，明年盈利會好，那好，我們設一個對賭條款。”

孫飛也坦承：“比如，我進入一家現(xiàn)金流告急的企業(yè)，一般能保證它可以還上貸款。有時候，我也希望他還不上。這樣他的企業(yè)就是我的了，肯定比我進入時的成本多出許多?！卑嬷髡心贾??

PE（境外私募基金）不再輕易做出股權投資的決定，而是以結構性融資、可轉債的投資形式保證資金安全，或直接在香港買入被低估的內房股

市場的寒冬已經讓開發(fā)商凍得瑟瑟發(fā)抖，但去年對他們關懷備至的各種PE們此時大多袖手旁觀，不是表示愛莫能助，就是意圖趁火打劫。比起2007年一波又一波的投資高潮，2008年第四季度房地產PE投資一片冷清，投資案例屈指可數(shù)，近期披露出的僅有美資EI 投資上海宇培，普凱基金投資西安新興地產兩宗。

Pre-IPO成明日黃花

“我們渣打最近不打算投新的房地產了，房企上就死挺我們投了的這5 家企業(yè)?！痹蜚y行直接投資公司全球(聯(lián)席)總裁陳凡對本刊表示，目前渣打直投的投資重點已由Pre-IPO 轉為直接在二級市場購買股票（PIPE），行業(yè)上的側重也由房地產轉向消費品。

陳凡投資的5家房企中的4家—世茂房地產、綠城中國、遠洋地產、SOHO中國都已在港交所上市，隨著股價的暴跌，渣打在二級市場上對SOHO中國和遠洋地產都追加了投資。

陳凡解釋自己決定“冬眠”的原因有三：一是目前市況下能給開發(fā)商的市盈率太低，很難談成；二是IPO大門已經緊閉，房地產股權投資風險極大；三是已在香港上市的內房股價極為便宜，在流動性、安全性和高收益上都更符合投資要求。

與陳凡相同，一些基金投資人也將目光從Pre-IPO轉向了PIPE，并迅速出手。12 月8日，上置集團（01207，HK）公告稱，已同中信資本中國房地產發(fā)展基金III簽訂可轉債發(fā)行協(xié)議，將向其發(fā)行本金額為1.65億港元的可轉債，到期時或可溢價35%贖回，或可轉換為9.7%的股份。

除中信資本外，近期出手的還有老牌美資EI和凱普基金，分別以公司股權和合作開發(fā)進行投資。鼎峰地產投資基金合伙人白勇對本刊透露，事實上現(xiàn)在很多PE在二線城市已有出手，只是鮮有披露，他就剛剛完成了對山東一個地產項目的投資。

一位投行人士解釋道，現(xiàn)在大多數(shù)PE在觀望，但之所以出現(xiàn)PE們“開張關門”大不同，“這和PE的投資策略有關，簡單來說就是投資的錢是哪里來的”。渣打銀行直投使用的是自有資金，這是促使陳凡暫停投資房企的一大原因。陳凡也坦承：“渣打投資的錢都是自己的錢，我們要是在二級市場無法退出，就砸在自己手里了?！?/p>

“最近花旗集團裁減掉旗下亞洲房地產投行業(yè)務也是同樣的原因，這一塊是用花旗自己的錢來投，現(xiàn)在為了安全不做了，而旗下的CPI房地產基金仍然在運作中國的投資。”上述投行人士對本刊分析道。

靜待市場底部

但即便是那些有投資壓力的基金管理人，現(xiàn)在也不太愿意做出新的投資決定?！爸袊康禺a市場中長期一定是看好，這都是共識，但現(xiàn)在市場怎么走，我們看不懂。”

一位美資房地產PE 合作人對本刊表示，他們2007年募集了近2億美元，本來計劃2008年要投完，但整個市場變化得太快，手上雖然還有錢要再投幾個項目，但已經不敢投了。

上述合伙人表示，新投資減少與PE們判斷市場底部還未到來有關，“另一個原因是手上的爛攤子，尤其是那些2007年以高倍數(shù)進入做Pre-IPO的PE，現(xiàn)在沒有上成市，據我所知，沒有一個企業(yè)能完成當時簽的對賭協(xié)議，當然也沒有錢還債?！?/p>

為了避免兩敗俱傷，PE們大多都選擇坐下來重新談判，再次輸血，當然房企也要付出更高的代價。這也加重了PE的觀望情緒，不肯再輕易地做出股權投資的決定，大多以結構性融資、可轉債的形式保證資金安全。

本刊獲悉，蘇格蘭皇家銀行近期在多個二線城市投資的地產項目都是以可轉債的形式進入。

基強聯(lián)行副董事總經理陳詠東表示：“基金的錢是一定要用出去的，只是現(xiàn)在時間更長一些，在市場不明朗的情況下，以前做10個項目，現(xiàn)在可能只做2 個?！?/p>

他表示，很多基金現(xiàn)在都在收縮，等待2009年下半年時在市場低谷時抄底。

事實上，房地產周期的調整也帶來了PE行業(yè)內部的一輪洗牌，價值投資的理念以及PE除了資本外的核心競爭力都重新受到重視。

一位去年運作了多家房企上市的投行人士感嘆道：“去年大家都在搶項目，即使開發(fā)商不理想，我們也拼命把他塑造成一個理想的人推薦給委員會，現(xiàn)在確實應該冷卻一下?！?/p>

對于PE出手PIPE，凱普基金合伙人甘美蘭有不同的看法：“PIPE不是我們應該做的事，我們是專門的房地產股權投資者，為企業(yè)提供增值服務，這在募集時就已經和LP規(guī)定好的，不可能中途改變基金的用途?！?/p>

普凱基金近期宣布以3000萬美元和西安新興地產進行合作開發(fā)一個房地產項目，占25%的股權。

正如弘毅投資總裁趙令歡所言：“兩年前PE 市場很熱鬧，大部分人只要在做投資的都覺得自己在做PE，現(xiàn)在這些人會覺得很痛苦。PE應該是長期耐心的資本。”

第四篇：2013 中國房地產私募基金發(fā)展問題與局限

樓市深度調控、傳統(tǒng)融資渠道及信托融資收緊的大環(huán)境下，開發(fā)商對于房地產私募股權基金這一新融資渠道日漸倚重，房地產基金2011年逆勢迎來飛速發(fā)展。在開發(fā)商融資模式從完全債權型轉向股權與債權并進這一大趨勢下，房地產基金潛力和未來體量不可小覷，中外資各類房地產基金正積極布局。房地產行業(yè)的冬天尚在繼續(xù)，而房地產私募基金的春天，已不期而至。不過，無論從其發(fā)展歷程，還是現(xiàn)階段暴露出的問題來看，這一融資渠道的發(fā)展前景都并非一片坦途。

一．發(fā)展歷程、現(xiàn)狀與趨勢

（一）發(fā)展歷程

1、第一階段：上世紀90年代—2003年

該階段，私募參與房地產市場多以項目開發(fā)合作為主要表現(xiàn)形式。從這一時期到2008年，我國私募的活動主體是外資主導的。它們通過與中國本土的房地產開發(fā)商合作成立合資公司，進行住宅和商業(yè)地產的投資開發(fā)。雙方合作可以充分發(fā)揮各自的資源優(yōu)勢，達到優(yōu)勢互補，實現(xiàn)雙贏互惠。

2、第二階段：2004-2006年

這一階段外資投資方式開始出現(xiàn)多元化的趨勢，除去原有的合作投資之外，還加強了收購。收購的目標多鎖定在一線城市最成熟的物業(yè)，收購形態(tài)以單棟為主，成交量小，規(guī)模有限。受中央政府宏觀調控的影響，2005年基金投資和收購的重點開始轉變。2004年主要目標是高檔住宅，如摩根士丹利房地產基金與復地合作投資復地雅園；2005年開始收購酒店式公寓、甲級寫字樓和商業(yè)地產等，而這股熱潮一直延伸到了2008年。

3、第三階段：2006-2008年

這一階段的投資的主要特點轉向大規(guī)模收購，2006年約有150支地產基金登陸中國內地，如中東的地產基金Gateway Capital；全球排名前兩位的工業(yè)地產商Prologis和AMB，全球排名第一的商業(yè)地產商Simon，美國地產開發(fā)巨頭Hans公司，GE Capital地產投資部等；此階段，收購物業(yè)的體量更大、范圍更廣；更多以資產包的形式來收購，而非單棟的物業(yè)；同時投資范圍由原來的高檔住宅、甲級寫字樓和商業(yè)，拓展到工業(yè)地產，延伸至中介代理領域。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

從2006年7月至今，我國的私募股權房地產投資基金迎來了一個較快速的發(fā)展時期。需要特別注意的一個現(xiàn)象是，從外資跟本土私募房地產基金數(shù)量以及融資量比重來看，近兩年私募股權房地產投資基金的行業(yè)格局，在行業(yè)進入突破性發(fā)展階段，也已經悄然間完成了轉變。2006年7月，建設部等六部委聯(lián)合出臺《關于規(guī)范房地產市場外資準入和管理的意見》；同年8月，六部委聯(lián)合發(fā)布《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》?！跋尥饬睢笔沟猛赓Y私募股權基金改變了直接收購投資的路線，轉向參股房地產企業(yè)或參股房地產項目的股權投資策略。然而，有研究認為，“限外令”對控制外資投資我國房地產的作用有限。事實上，2008年的金融危機和本輪房地產市場調控才是影響房地產私募基金行業(yè)調整的關鍵所在。

金融危機爆發(fā)之初，房地產私募的融資額銳減，外資迅速離場，紛紛拋售持有的項目，內資趁機接盤。隨后在擴張性財政政策和貨幣政策刺激下，2009 至2010 年上半年，房地產私募股權基金又借勢反彈。2010 年更被譽為是國內房地產基金元年。據房地產投資基金聯(lián)盟資料顯示，2010 年全國房地產基金公司已達100 余家。2011年，房地產市場遭遇嚴厲調控，房企常規(guī)的融資渠道受限。在此背景下，許多房地產開發(fā)公司、信托公司、PE 公司都紛紛設立房地產基金，私募房地產基金迎來了一波發(fā)展高峰。截至目前，國內房地產基金有近500 家。

通過對房地產私募基金在我國發(fā)展歷程的回顧和現(xiàn)狀的分析，不難總結出以下一些特點。其一，房地產私募在我國發(fā)展的初期，外資基金是重要的背后推手。外資利用其自身在資金運作方面的優(yōu)勢，結合投資環(huán)境的變化而不斷多元化投資方式，展現(xiàn)出了成熟投資者先進的投資理念和投資策略；但以規(guī)模衡量的介入程度不高，與我國嚴格的資本管制有很大的關系。其二，金融危機后，行業(yè)結構的轉變，從側面反映出調控背景下內地房企在資金面上面臨的巨大壓力。原有的融資渠道已不能夠滿足房企的資金需求，資金結構不合理的問題在短時間內被極度放大。房地產私募在近兩年的快速發(fā)展，是房企“另謀出路”，而非“主動求變”的結果。在之前的很多年里，拓寬融資渠道的呼聲一直不弱，但從整個行業(yè)來看，遲遲沒有大的動作，企業(yè)自身在創(chuàng)新上的惰性可見一斑。而這種惰性的背后，是整個金融體系被銀行業(yè)壟斷的局面。房地產眼下的困境，其實折射的是我國金融體系的不健康、不健全。

（三）發(fā)展趨勢

從目前國內的環(huán)境來看，未來3-5年，私募股權房地產基金都將維持一個比較良好的增長勢頭，主要有以下幾個方面的因素作為支持。首先，從需求的角度看，民間財富的積累客觀上要求有新的投資渠道來滿足投資者多樣的投資需求。根據央行數(shù)據顯示，截止到2011年年底，我國居民儲蓄存款35萬億元。伴隨著個人財富的不斷增長，投資需求也再不斷積累，這一點從近幾年理財產品市場的迅猛增長可以看出端倪。第二，從供給的角度出發(fā)，私募股權房地產投資基金的收益率水平高。目前國內房地產私募基金的目標收益率一般在20-25%。穩(wěn)定的、持續(xù)的高水平收益率能夠吸引風險厭惡程度較低的投資需求的關注，對于幫助市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置能起到積極的作用。最后，從市場的外部環(huán)境來看，政府目前對房地產行業(yè)在資金端的控制十分嚴厲，房地產行業(yè)的金融創(chuàng)新已經刻不容緩。房地產企業(yè)在優(yōu)化資金來源結構的過程中，必定會見證房地產私募基金的進一步發(fā)展。

二、面臨的問題

在房地產私募基金行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇的同時也應該看到，在我國制度和法制基礎不健全、金融市場體系還不完善的大背景下，這一相對新穎的投資方式所存在的問題正日漸暴露出來，在參與的各方、各個環(huán)節(jié)都有所體現(xiàn)。

（一）、參與者的局限性 1.1機構投資者參與受限

現(xiàn)階段我國私募房地產基金的募集對象分散，可募集的資金規(guī)模十分有限。國外成熟市場的私募股權房地產投資基金資金的主要來源是諸如保險公司、企業(yè)年金、社?；鸬葥碛袕姶蟮馁Y金實力的機構投資者，可以提供與私募基金的特點匹配的長線資金。同時，除上述所提及的機構投資者外，房地產私募的募集對象還包括養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈基金以及銀行和家族基金等，不一而足。廣闊的資金來源，為其房地產私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金支持。在國內，雖然近幾年來機構投資者獲得了一定的發(fā)展空間，但與成熟市場相比，還存在非常巨大的差距。目前我國的銀行、證券公司、保險公司、養(yǎng)老金等機構投資者投資私募基金還存在諸多政策性限制。新《保險法》第105條規(guī)定“保險公司的資金可以投資于不動產”，但同時《保險資金投資股權暫行辦法》第12條規(guī)定：“不得投資創(chuàng)業(yè)、風險投資基金。不得投資設立或參股投資機構?！边@些都限制了金融資本進入私募股權投資領域。

機構投資者不能參與，直接導致私募基金把資金募集的集中對象轉移到高凈值人群上，而高凈值人群雖然在風險承受能力上相對較強，但與機構投資者還存在很大的差距。一方面，高凈值人群在投資目標的選擇上空間大，房地產私募基金20%左右的收益率，對其不能形成足夠的吸引力。加上地產行業(yè)的形勢還未見明朗，高凈值人群在資產配置上表現(xiàn)的更加謹慎。另一方面，從投資理性來說，高凈值人群不能夠與機構投資者相提并論，二者對風險與回報的認識上，存在很大的差異。由于房地產私募基金的投資多為長線投資，投資體量大、時間長，唯追求穩(wěn)定的長期收益的資金可以與其風險收益特征相匹配，高凈值人群并不能夠提供充足的長線資金，無法擔當“戰(zhàn)略投資者”的角色。

以穩(wěn)盛為例，其所募集的人民幣基金中，資金的40%來自于機構，60%來自個人投資者。個人投資者更傾向于存續(xù)期短，還本期短的項目，目前的這種投資者結構直接左右了投資目標的選擇，進而造成我國房地產私募基金偏離本質的現(xiàn)象。名義上，私募股權房地產投資基金的投資方式應以股權投資為主，但在實際操作中多做的是債權投資、過橋貸款。這種“明股暗債”的方式從長期來看并不可持續(xù)，房地產私募基金必將回歸其本質。1.2過分依賴外部融資平臺

由于融資渠道狹窄，以及基金募集的法律限制，房地產私募基金依托外部渠道，如商業(yè)銀行的私人理財部、理財機構和信托公司等平臺完成募資成為一種較為理想的途徑。但是，這些平臺自身的局限性，限制了房地產私募基金做大規(guī)模的可能。以信托為例，目前募資對象從地域上的分布來看，主要集中在東南沿海經濟發(fā)達地區(qū)和其他個別地區(qū)富有區(qū)域的私營企業(yè)業(yè)主。同時，法律上對集合信托計劃在人數(shù)、信托合同數(shù)量上的限制，基本消除了擴大融資規(guī)模的可能性。融資渠道的匱乏并不難理解。在私募的法律地位沒有得到非常明確地確認之前，私募做大規(guī)模的可能性極小。同時，我國金融業(yè)由銀行壟斷的格局在未來相對較長的一段時間內仍將持續(xù)，以發(fā)展的眼光來看，實現(xiàn)融資方式、資金來源的多元化仍需時日。1.3基金管理人專業(yè)程度不高、基金治理結構混亂

毋庸贅言，管理人在基金運作中的起著舉足輕重的作用，從投資項目的選擇，相關文件的監(jiān)督核對，到項目投資的督查等等?；鸸芾砣说膶I(yè)化程度以及職業(yè)素養(yǎng)和操守，直接關系到現(xiàn)實投資人的利益，因此對管理人行為的規(guī)范化是非常需要重視的問題。但是現(xiàn)階段國內還沒有形成一套對管理人的管理、評估系統(tǒng)。具體表現(xiàn)在國內非常缺乏專業(yè)程度高的優(yōu)秀的獨立管理人，很多私募的商業(yè)計劃書都經不起推敲；另一方面，我國誠信體系缺失，投資者與管理人很難建立真正意義上的信托關系。前者對后者的工作不放心、不認可，在投資之后，仍要參與自身財產的管理以及基金的運作，正因為如此，國內基金在募集上的近親特征很明顯，總是在熟人之間運作，很少有人能放心與完全陌生的機構或個人建立合作關系。此外，有的管理人以放棄某些管理權力為代價，進而獲得更多的資金。這種管理人與投資者之間在治理結構上混亂的狀況，會導致管理人在行使管理權限時產生懈怠，加大了基金的操作風險。

從國外經驗來看，外資的私募基金一般不會參與管理，即便是絕對控股，它們也會把項目交給一線的房地產企業(yè)，表現(xiàn)出對專業(yè)的尊重。反觀我國，每個發(fā)起單位都想參與管理，以便日后在資源控制上形成話語權，服務于自身的目的。例如，開發(fā)商在完全獲得項目的管理權時，極有可能將基金募得資金用于解決自身一些有融資問題項目的困境，而將好的項目雪藏。結果是開發(fā)商從中獲利，而投資者卻沒有得到好的投資收益。治理結構上的混亂，不利于基金長期的發(fā)展。

（二）退出機制不夠健全

房地產私募股權基金投資的目的不是單純?yōu)榱碎L期經營，而是要通過轉讓所投資企業(yè)的權益為投資者獲得更高的投資回報，這就必然要求市場提供退出機制。有效的退出能夠使私募房基變現(xiàn)其投資，同時被投資房地產企業(yè)也可因為新的購買者而引入新的資金和新的戰(zhàn)略方向。常見的退出方式有以下幾種：

（1）在資本市場出售股票：這種方式針對基金對擬上市房地產公司的投資，國外的房地產私募托通過這種方式退出；

（2）房地產投資項目清算：以股東身份參與投資某房地產項目，項目建成銷售后，基金根據投資比例收回投資成本并分配利潤；（3）原股東承諾回購：基金在投資之初即和原股東簽訂協(xié)議，確定回購方式（譬如回購時間和回購價格）；

（4）企業(yè)間兼并收購：在有收購意向的第三方和被投資企業(yè)股東協(xié)商一致的情況下，基金實現(xiàn)退出；

（5）通過以上兩種或多種方式組合的形式退出：譬如, 在約定期限內能夠上市，則通過資本市場退出；期限內不能上市，則由原股東按照每年約定回報對基金所持有的股權進行回購。

然而，有研究表明，我國房地產私募與國外IPO 為主流退出模式不同。目前，國內基金主要是投資于項目，退出形式主要是物業(yè)出售和股權轉讓。具體來說，有直接買地、通過自己的開發(fā)隊伍或與其他開發(fā)商合作，建成后出售退出的；有以較低價格收購物業(yè)，通過對其進行重新包裝，再以較高價格出售獲利的；最后一種是上文提及的以股權或債權形式提供過橋融資，幫助資金短缺的房地產企業(yè)完成土地收購和提供建設資金，達到一定條件以合作方股權回購或向第三方轉讓股權的方式退出。這與我國目前多層級的資本市場發(fā)育不夠、企業(yè)市場門檻高、產權交易不活躍等因素有很大的關聯(lián)。

（三）配套法律體系不健全

房地產私募股權基金在我國還屬于較新興的投資方式。雖然修訂后的公司法給私募基金的存在提供了一些空間，但無論是《證券法》、《信托法》還是《證券投資基金法》等，都沒能確立私募基金明確的合法地位，沒有從法律層面界定清楚參與各方的權利義務關系。一旦投資失利，投資者的權益在法律上的是沒有強有力的保障的，只能歸入普通的民事經濟糾紛處理。這在一定程度上也可以用來解釋私募的高回報率。從普通合伙人的角度看，為了吸引投資者，私募管理人承諾高回報率，甚而約定保底條款。而為了兌現(xiàn)保底承諾，私募管理人參與內幕交易、非法炒作的可能性大大增加，給市場秩序的穩(wěn)定增添了隱患。從有限合伙人的角度看，私募沒有明確的法律體系實際上增加了投資者參與私募股權投資的風險，因而投資者會要求額外的風險溢價來做為承擔風險的補償。

（四）監(jiān)管混亂

目前，我國私募基金沒有一個確定的主管部門，也缺乏明確完善的監(jiān)管體系，具體表現(xiàn)在以下三個方面：

（1）監(jiān)管責任不明確。私募觸及面廣，涉及發(fā)改委、證監(jiān)會、人民銀行、財政部、商務部、外管局、稅務總局、工商管理總局等各個部門，各部門監(jiān)管責任不明確，采用聯(lián)席會議制度制定相關政策時造成協(xié)調和統(tǒng)一的難度；

（2）監(jiān)管思路不開闊。目前針對創(chuàng)業(yè)投資基金的相關政策法規(guī)較多，但外資私募股權基金涌入中國后大多集中在大額并購和Pre-IPO等高利潤領域，與我國促進高科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展及解決中小企業(yè)融資需求的監(jiān)管理念不符，且持續(xù)引發(fā)社會公眾對于外資基金介入國家命脈行業(yè)的擔心，相應的監(jiān)管方式考慮不足；

（3）監(jiān)管措施不系統(tǒng)。實踐中，我國對于私募基金采取功能監(jiān)管的方式，即工商行政部門負責私募基金的成立注冊，涉及外資的私募基金監(jiān)管由商務部門負責，銀行、證券公司、保險公司等金融機構投資私募基金的由相應的銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會負責審批。現(xiàn)有私募基金的規(guī)范，基本上是由各監(jiān)管部門針對各自管轄的功能分別制定的，在募集方式、資金托管、信息披露等方面均沒有統(tǒng)一的規(guī)定，各部門監(jiān)管規(guī)則的法律效力層級較低，而且監(jiān)管標準寬嚴有別，導致私募基金監(jiān)管混亂，不利于私募基金的長遠發(fā)展。

三、我國私募股權房地產投資基金發(fā)展的出路

本輪調控對房地產行業(yè)來說，意味著過去、傳統(tǒng)的發(fā)展模式的終結。唯向上游拓展房地產金融，多元化融資渠道；向下游豐富產品線，優(yōu)化產品結構，房地產企業(yè)才能適應未來的生存環(huán)境，謀得更長遠的發(fā)展。誠然，私募房地產股權投資基金在現(xiàn)階段的發(fā)展中遇到了一些問題，但是未來其必將成為房地產企業(yè)資金來源的重要渠道之一，這一趨勢不容質疑。針對上文中提及的問題，我們提出以下建議：

（一）現(xiàn)階段加強對私募基金參與者的管理

從投資者角度看，應加快放寬機構投資者的準入限制。事實上，機構投資者更廣泛的參與市場活動，獲益者將并不囿于私募基金。機構投資者的參與可以引導市場理性，并且在穩(wěn)定金融市場，提高市場運行效率，增強金融創(chuàng)新方面有著不可估量的作用，這對整個金融市場乃至國民經濟都有非常重要的意義。與此同時，穩(wěn)步推進資本賬戶的開放，在維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定的前提下，進一步放寬境外投資者的準入，強化機構投資者的作用，同時利用外資帶來的先進的技術、管理經驗，充分利用外部資金的溢出效應。對參與私募基金的高凈值人群，應強化管理，確保其資金來源與投向的合法性；加強投資教育，引導其投資需求合理化。

從基金管理人的角度看，應建立基金管理人資格審查制度。股權投資基金是高度依賴于基金管理人的經驗、眼光、判斷等個人素質的行業(yè)，目前我國本土基金管理人在發(fā)現(xiàn)價值與創(chuàng)造價值的能力上尚顯稚嫩，包括識別優(yōu)秀企業(yè)管理者和商業(yè)概念、完善公司治理結構、重組企業(yè)價值鏈等方面的競爭力，可考慮建立基金管理人資格審查制度，對其投資經驗、相關專業(yè)資格學歷進行審查，并根據其背景確立可以承接的業(yè)務性質和允許管理的資產規(guī)模。

（二）完善私募基金退出機制

首先，要構建與退出機制相關的法律制度，應盡快制定一部全國性的《產權交易法》。在規(guī)范現(xiàn)有的地區(qū)性產權交易市場的基礎上，形成全國性的產權交易市場，在制度設計上要充分考慮主板市場發(fā)展的需要，并在上柜交易的資格、條件、監(jiān)管等方面，體現(xiàn)場外交易市場的運作特點，并成立相關的交易資格認定委員會和監(jiān)督委員會。應盡快制定《兼并收購法》，為私募股權基金以并購方式退出創(chuàng)造良好的法律環(huán)境加以約束和規(guī)范。其次，要完善多層次資本市場。雖然我國已初步建立了中小板和創(chuàng)業(yè)板等二板市場，但由于發(fā)展時間短，諸多的不完善使得私募退出的困難依然存在，完善的多層級的資本市場，是私募股權基金實現(xiàn)順利退出的重要前提。再次，規(guī)范中介服務機構的建設。鑒于中介服務機構在私募基金退出中的重要作用，應大力培育多種私募股權投資服務公司、咨詢顧問公司、知識產權評估機構等，為私募股權投資的退出提供市場信息、決策咨詢和代理談判等服務。(三)建立健全法律、法規(guī)體系

從上文的分析中不難看出，即便2007年修訂后的《合伙企業(yè)法》為私募創(chuàng)造了生存空間，現(xiàn)階段房地產私募乃至整個私募行業(yè)面臨困境的深層原因都源自私募基金合法地位的缺失。加快相關法律、法規(guī)的出臺，完善配套法律的體系是當前的首要任務。通過界定各方參與者的權責關系，為私募基金在運行過程中可能遇到的各種問題，給予法律上的解決途徑，以保障各方的利益。在世界范圍來看，美國的證券法律制度最先進。2010年7月美國通過的金融監(jiān)管改革法案，明確規(guī)定將私募基金納入到法律監(jiān)管范疇。同時法案第四部分專門針對私募基金規(guī)定了若干具體監(jiān)管規(guī)則，并首次對私募基金進行了定義。我國可以借鑒美國私募基金監(jiān)管立法模式，將私募基金納入投資基金法的監(jiān)管范疇，將私募基金的地位通過法律明確，從投資人資格、數(shù)量，私募基金發(fā)行渠道、銷售宣傳方式等幾方面具體界定私募基金。

（四）完善監(jiān)管體系

構建一個完善的私募基金監(jiān)管體系，首先要確定一個明確的監(jiān)管部門，并界定它的權限范圍。同時要兼顧私募基金自身的運作特點，建立一個多層次全方位的監(jiān)管體系。如，由于私募基金的募集、設立、運行、退出等都和證監(jiān)會的職能密切相關，因而由證監(jiān)會作為主要的監(jiān)管部門對私募基金進行日常監(jiān)管；同時賦予財政部、人民銀行、商務部等行政部門可以圍繞證監(jiān)會，輔助協(xié)助完成監(jiān)管職能。其次，鑒于我國的基金交易市場還不夠完善，許多投資者還不夠理性，對于超過一定規(guī)模的、可能給整個證券市場的穩(wěn)定性帶來影響的私募基金，監(jiān)管部門應該加強引導與監(jiān)督，建立私募基金大額交易報告制度，待市場成熟完善后給予放松。

實際中，在2011年年底，發(fā)改委發(fā)布的《關于促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》將PE備案制推廣至全國，這一通知能反映出相關監(jiān)管部門的態(tài)度。此外，我國沒有關于私募基金托管的強制規(guī)定，實踐中只有部分私募基金采取了托管。事實上，在私募基金中引入資金托管制度，能夠優(yōu)化基金的治理結構，強化信托關系：托管人對基金的投資運作進行監(jiān)督，可以及時發(fā)現(xiàn)、提示和報告基金管理人出現(xiàn)的違規(guī)情況，督促基金管理人勤勉盡責的履行運用和管理基金資產職責。同時托管制度也有利于監(jiān)管機構監(jiān)督私募基金的投資行為，有效控制基金公司濫用資金侵害投資人利益的風險。

第五篇：私募基金特點及發(fā)展歷程

私募基金特點及發(fā)展歷程

私募股權基金的運作方式是股權投資，即通過增資擴股或股份轉讓的方式，獲得非上市公司股份，并通過股份增值轉讓獲利。股權投資的特點包括：

1．股權投資的收益十分豐厚。與債權投資獲得投入資本若干百分點的孳息收益不同，股權投資以出資比例獲取公司收益的分紅，一旦被投資公司成功上市，私募股權投資基金的獲利可能是幾倍或幾十倍。

2．股權投資伴隨著高風險。股權投資通常需要經歷若干年的投資周期，而因為投資于發(fā)展期或成長期的企業(yè)，被投資企業(yè)的發(fā)展本身有很大風險，如果被投資企業(yè)最后以破產慘淡收場，私募股權基金也可能血本無歸。

3．股權投資可以提供全方位的增值服務。私募股權投資在向目標企業(yè)注入資本的時候，也注入了先進的管理經驗和各種增值服務，這也是其吸引企業(yè)的關鍵因素。在滿足企業(yè)融資需求的同時，私募股權投資基金能夠幫助企業(yè)提升經營管理能力，拓展采購或銷售渠道，融通企業(yè)與地方政府的關系，協(xié)調企業(yè)與行業(yè)內其他企業(yè)的關系。全方位的增值服務是私募股權投資基金的亮點和競爭力所在。

發(fā)展歷程

私募股權基金起源于美國。20世紀末，有不少富有的私人銀行家通過律師、會計師的介紹和安排，將資金投資于風險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產業(yè)，這類投資完全是由投資者個人決策，沒有專門的機構進行組織，這就是私募股權基金的雛形。

現(xiàn)代PE產業(yè)先后經歷了4個重要時期的發(fā)展。

1946～1981年的初PE時期，一些小型的私人資產投資以及小型企業(yè)對私募的接觸使PE得到起步。

1982～1993年的第一次經濟蕭條和繁榮的循環(huán)使PE發(fā)展到第二個時期，這一時期的特點是出現(xiàn)了一股大量以垃圾債券為資金杠桿的收購浪潮，并在20世紀80年代末90年代初在幾乎崩潰的杠桿收購產業(yè)環(huán)境下仍瘋狂購買著名的美國食品煙草公司雷諾納貝斯克（RJR Nabisco）中達到高潮。

PE在第二次經濟循環(huán)（1992～2002年）中得到洗滌并經歷了其第三個時期的進化。這一時期的初期也就是20世紀90年代初期逐漸浮現(xiàn)出一系列金融和經濟現(xiàn)象，比如儲蓄和貸款危機，內幕交易丑聞以及房地產業(yè)危機。這一時期出現(xiàn)了更多制度化的私募股權投資企業(yè)，并在1999～2000年的互聯(lián)網泡沫時期達到了發(fā)展的高潮。

2003～2007年成為PE發(fā)展的第四個重要時期，全球經濟由之前的互聯(lián)網泡沫逐步走弱，杠桿收購也達到了空前的規(guī)模，從而使私募企業(yè)的制度化也得到了空前的發(fā)展。從2007年美國黑石集團（Blackstone Group）的IPO中我們可以得到充分的印證。

國際私募股權投資基金經過50多年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際私募股權投資基金規(guī)模龐大，投資領域廣闊，資金來源廣泛，參與機構多樣。目前西方國家私募股權投資基金占其GDP份額已達到4%～5%。迄今為止，全球已有數(shù)千家私募股權投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構是其中的佼佼者。