第一篇：《關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定》（大全）

中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)

《關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定》的通知

（中辦發(fā)〔2001〕10號(hào)）

各省、自治區(qū)、直轄市黨委和人民政府，各大軍區(qū)黨委，中央和國家機(jī)關(guān)各部委，軍委各總部、各軍兵種黨委，各人民團(tuán)體：

《關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定》已經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，現(xiàn)印發(fā)給你們，請(qǐng)遵照?qǐng)?zhí)行。

1993年10月，黨中央、國務(wù)院作出了關(guān)于黨政機(jī)關(guān)縣（處）級(jí)以上領(lǐng)導(dǎo)干部不準(zhǔn)買賣股票的規(guī)定。各地區(qū)、各部門也對(duì)所屬工作人員買賣股票問題作了一些限制性規(guī)定。在當(dāng)時(shí)國家證券市場監(jiān)管機(jī)制不夠健全的歷史條件下，這一規(guī)定對(duì)于黨政機(jī)關(guān)領(lǐng)導(dǎo)干部廉潔自律，防治腐敗，保證證券市場健康發(fā)展起到了重要作用。隨著我國證券市場制度的逐步健全，特別是《中華人民共和國證券法》的頒布實(shí)施，我國證券市場的發(fā)展已經(jīng)走上法制化軌道。黨政機(jī)關(guān)工作人員將其合法財(cái)產(chǎn)以合法的方式投資于證券市場，是對(duì)國家建設(shè)的支持。為此，黨中央、國務(wù)院決定有限制地放寬對(duì)黨政機(jī)關(guān)工作人員買賣股票的禁令，在一定條件下允許黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人依法投資證券市場，買賣股票和證券投資基金。

對(duì)于本規(guī)定發(fā)布前黨政機(jī)關(guān)工作人員違反當(dāng)時(shí)規(guī)定買賣股票的行為，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)依照原有的規(guī)定予以查處；特別是對(duì)利用職權(quán)或者職務(wù)上的影響購買、收受“原始股”的，要發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，絕不姑息。

中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳2001年4月3日

關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定

第一條 為規(guī)范黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為，促進(jìn)黨政機(jī)關(guān)工作人員廉潔自律，加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展，制定本規(guī)定。

第二條 本規(guī)定所稱黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為，是指黨政機(jī)關(guān)工作人員將其合法的財(cái)產(chǎn)以合法的方式投資于證券市場，買賣股票和證券投資基金的行為。

第三條 黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人可以買賣股票和證券投資基金。在買賣股票和證券投資基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，嚴(yán)禁下列行為：

（一）利用職權(quán)、職務(wù)上的影響或者采取其他不正當(dāng)手段，索取或者強(qiáng)行買賣股票、索取或者倒賣認(rèn)股權(quán)證；

（二）利用內(nèi)幕信息直接或者間接買賣股票和證券投資基金，或者向他人提出買賣股票和證券投資基金的建議；

（三）買賣或者借他人名義持有、買賣其直接業(yè)務(wù)管轄范圍內(nèi)的上市公司的股票；

（四）借用本單位的公款，或者借用管理和服務(wù)對(duì)象的資金，或者借用主管范圍內(nèi)的下屬單位和個(gè)人的資金，或者借用其他與其行使職權(quán)有關(guān)系的單位和個(gè)人的資金，購買股票和證券投資基金；

（五）以單位名義集資買賣股票和證券投資基金；

（六）利用工作時(shí)間、辦公設(shè)施買賣股票和證券投資基金；

（七）其他違反《中華人民共和國證券法》和相關(guān)法律、法規(guī)的行為。

第四條 上市公司的主管部門以及上市公司的國有控股單位的主管部門中掌握內(nèi)幕信息的人員及其父母、配偶、子女及其配偶，不準(zhǔn)買賣上述主管部門所管理的上市公司的股票。

第五條 國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所和期貨交易所的工作人員及其父母、配偶、子女及其配偶，不準(zhǔn)買賣股票。

第六條 本人的父母、配偶、子女及其配偶在證券公司、基金管理公司任職的，或者在由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)授予證券期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)（審計(jì)）師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資咨詢機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)任職的，該黨政機(jī)關(guān)工作人員不得買賣與上述機(jī)構(gòu)有業(yè)務(wù)關(guān)系的上市公司的股票。

第七條 掌握內(nèi)幕信息的黨政機(jī)關(guān)工作人員，在離開崗位三個(gè)月內(nèi)，繼續(xù)受本規(guī)定的約束。

由于新任職務(wù)而掌握內(nèi)幕信息的黨政機(jī)關(guān)工作人員，在任職前已持有的股票和證券投資基金必須在任職后一個(gè)月內(nèi)作出處理，不得繼續(xù)持有。

第八條 各綜合性經(jīng)濟(jì)管理部門及行業(yè)管理部門，應(yīng)當(dāng)根據(jù)工作性質(zhì)，對(duì)其工作人員進(jìn)入證券市場的行為作出限制性規(guī)定，報(bào)中共中央紀(jì)委、監(jiān)察部備案。

第九條 黨政機(jī)關(guān)工作人員違反本規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)給予黨紀(jì)處分、行政處分或者其他紀(jì)律處分；有犯罪嫌疑的，移送司法機(jī)關(guān)依法處理。有違法所得的，應(yīng)當(dāng)予以沒收。

第十條 本規(guī)定所稱黨政機(jī)關(guān)工作人員，是指黨的機(jī)關(guān)、人大機(jī)關(guān)、行政機(jī)關(guān)、政協(xié)機(jī)

關(guān)、審判機(jī)關(guān)、檢察機(jī)關(guān)中的工作人員。依照公務(wù)員制度管理的事業(yè)單位，具有行政管理職能和行政執(zhí)法職能的企業(yè)、事業(yè)單位，以及工會(huì)、共青團(tuán)、婦聯(lián)、文聯(lián)、作協(xié)、科協(xié)等群眾團(tuán)體機(jī)關(guān)中的工作人員；各級(jí)黨政機(jī)關(guān)、工會(huì)、共青團(tuán)、婦聯(lián)、文聯(lián)、作協(xié)、科協(xié)等群眾團(tuán)體機(jī)關(guān)所屬事業(yè)單位中的工作人員適用本規(guī)定。

第十一條 除買賣股票和證券投資基金外，買賣其他股票類證券及其衍生產(chǎn)品，適用本規(guī)定。

第十二條 本規(guī)定由中共中央紀(jì)委、監(jiān)察部負(fù)責(zé)解釋。

第十三條 本規(guī)定自發(fā)布之日起施行。對(duì)于本規(guī)定發(fā)布前黨政機(jī)關(guān)工作人員利用職權(quán)或者職務(wù)上的影響購買、收受“原始股”，以及其他違反當(dāng)時(shí)規(guī)定買賣股票的行為，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)依照原有的規(guī)定予以查處。

第二篇：我國個(gè)人證券投資行為分析

我國個(gè)人證券投資行為分析 ——個(gè)人證券投資行為中存在的問題及策略建議

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券投資成了人們投資理財(cái)?shù)闹饕绞?。由于證券市場的變幻莫測和大部分投資者對(duì)證券投資方式的認(rèn)識(shí)不夠,導(dǎo)致了很多人在證券市場栽了跟頭。本文針對(duì)人們?cè)谧C券投資中出現(xiàn)的種種問題，提出一些投資策略建議。

關(guān)鍵字：理財(cái)證券投資投資行為投資策略

一、證券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

自從1978年改革開放以來，由于國家良好的經(jīng)濟(jì)政策使得我國經(jīng)濟(jì)迅速榮。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對(duì)資金的需求量越來越大，進(jìn)而也促進(jìn)了證券市場的發(fā)展。在我國證券市場發(fā)展初期，由于證券市場的不健全以及投資者專業(yè)知識(shí)的匱乏，很多投資者盲目投資，導(dǎo)致巨大經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)由于證券市場法律法規(guī)的不健全以及監(jiān)管的不到位，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，出現(xiàn)過許多操縱證券價(jià)格的事件，尤其是股票價(jià)格。

目前，由于證券市場已經(jīng)在我國發(fā)展了近30年，因此一些相關(guān)法規(guī)也都以完善，并且也對(duì)證券市場有了良好的監(jiān)督?？傮w來說，現(xiàn)在的市場更公平，更有利于投資者進(jìn)行投資理財(cái)。

二、個(gè)人投資者投資現(xiàn)狀及存在問題

（一）投資現(xiàn)狀

（1）人數(shù)上占絕對(duì)優(yōu)勢。與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者人數(shù)眾多，而且分散，地域分布廣，比較不易管理，是一群處于資金﹑信息﹑技術(shù)等方面弱勢的群體，但對(duì)證券市場有不可忽視的影響，應(yīng)該受到法律與社會(huì)的保護(hù)。

（2）多為投機(jī)心理短線操作。大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過證券的買賣價(jià)差或借暴漲暴跌之勢獲利，這類人群多是為賺取買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作，選擇價(jià)格波動(dòng)較大的證券，屬于短線交易者或者逐小利者。只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益，這種投機(jī)的投資方法很容易學(xué)，但是卻并不適用于個(gè)人投資者，預(yù)期短期的市場波動(dòng)對(duì)絕大多數(shù)投資者來說是很難做到的。

（3）投資者缺乏信息錯(cuò)失良機(jī)。很多投資者在交易過程中出現(xiàn)電話換號(hào)、停機(jī)無法聯(lián)系到本人，身份證過期失效未能及時(shí)更新信息等狀況，使得投資者未能及時(shí)得到信息而影響證券交易的正常進(jìn)行，錯(cuò)失了不少的良機(jī)。與此同時(shí)，投資者對(duì)信息卻是極度的饑渴，在信息不對(duì)稱的市場環(huán)境下，投資者唯一可做的選擇就是通過觀察別人的購買行為，來獲得和補(bǔ)充自己的信息量，有時(shí)依賴歷史價(jià)格選擇證券，甚至隨大流出現(xiàn)羊群效應(yīng)。

（4）風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。個(gè)人投資者多以個(gè)人理財(cái)為主，資金實(shí)力單薄，而在證券投資中，在高收益的背后往往蘊(yùn)藏著高的風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人投資者由于缺乏資金、信息、技術(shù)使得他們長期處于市場競爭劣勢，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，這樣就誘發(fā)了許多投資者賭博的心理，采取搏一搏的態(tài)度，開始了非理性的投資。一旦投資者判斷失誤，便會(huì)造成個(gè)人資產(chǎn)的損失。

（二）存在問題

證券投資者的行為有明顯的非理性行為的傾向，這種狀況的深層次的根源是投資者的種種心理偏差及其導(dǎo)致的行為上的偏差，其結(jié)果導(dǎo)致市場會(huì)對(duì)信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的放大。

（1）保守性偏差及反應(yīng)不足：投資者對(duì)新生事物或新的信息反應(yīng)不足，安于現(xiàn)狀，缺乏接受新的挑戰(zhàn)的勇氣，哪怕新事物會(huì)帶來巨大的收益。盡管絕大部分投資者認(rèn)為網(wǎng)上交易具有方便、速度快、無時(shí)間空間的限制、交易成本低的優(yōu)勢，但很多投資者通常去營業(yè)部交易，少部分投資者使用過網(wǎng)上交易，半數(shù)以上的投資者對(duì)新的交易方式采取觀望或不接受的態(tài)度。

（2）過度恐懼：當(dāng)所持股票被嚴(yán)重套牢時(shí)，大部分投資者會(huì)有恐懼感，尤其是在有媒體或股評(píng)人士推波助瀾的情況下。投資者的恐懼感導(dǎo)致投資者在非理性情況下做出錯(cuò)誤的決策。

（3）過度自信與過度交易：無論個(gè)人投資者的年齡結(jié)構(gòu)、教育程度、收入結(jié)構(gòu)，從調(diào)查中來看，他們的交易次數(shù)這種過度交易現(xiàn)象反映出投資者存在“過度自信”的認(rèn)知偏差，反映出我國證券市場中的個(gè)人投資者短線投機(jī)傾向比較強(qiáng)烈，而長期投資的理念尚未形成。

（4）損失厭惡：相對(duì)于收益，投資者過分看重?fù)p失，少數(shù)投資者在股票被套時(shí)會(huì)采取及時(shí)止損的策略，而決大多數(shù)投資者則決不割肉，被動(dòng)等待，更有甚

者反而采取逢低買進(jìn)的策略。

（5）暴富心理：投資者迫切希望盡快獲得豐厚的投資回報(bào)而將風(fēng)險(xiǎn)的回避放在次要的位置。進(jìn)入股市中的股民大都是為了賺錢而來，因此他們?cè)谧C券投資操作過程中，往往追求高的回報(bào)率，既不分大勢的強(qiáng)弱，也不論股價(jià)的高低，買進(jìn)股票就想獲得30%～50%的回報(bào)率，有的甚至夢(mèng)想翻翻。

（6）模仿心理：由于機(jī)構(gòu)投資者具有相對(duì)較強(qiáng)的信息收集甄別能力和經(jīng)驗(yàn)，通過對(duì)上市公司和市場信息的挖掘處理，了解發(fā)行企業(yè)市場價(jià)值的期望值范圍，能對(duì)新股價(jià)格做出更有價(jià)值的評(píng)價(jià)。個(gè)人投資者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的判斷會(huì)比自己更準(zhǔn)確，因此在做投資決策時(shí)喜歡模仿機(jī)構(gòu)投資者。這種被動(dòng)擇券的方法往往因?yàn)閿U(kuò)大了收益與風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)，使市場面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（7）選擇性偏差：投資者將事物劃分為有代表性的幾類，然后在對(duì)事物評(píng)價(jià)時(shí)，會(huì)過分強(qiáng)調(diào)這幾類的重要性，而忽略其他事物。最典型是大多數(shù)投資者最看好績優(yōu)藍(lán)籌股和科技股，其依據(jù)是以往的表現(xiàn)和業(yè)績，而過去的表現(xiàn)和業(yè)績未必代表將來的成長性。

（8）易得性偏差：主要表現(xiàn)為對(duì)本地股較為熟悉，個(gè)人投資者知道和熟悉本省的上市公司，大部分投資者對(duì)本地股進(jìn)行了投資，這表明證券市場投資者對(duì)上市公司的了解存在著易得性偏差，并相信從本地上市公司獲得的信息更容易得到和準(zhǔn)確，以此進(jìn)行一定的投資。

（9）賭博心理與自我歸因偏差：投資者雖然有時(shí)有損失厭惡的心理，但為尋求更高的收益，也會(huì)采取冒險(xiǎn)投機(jī)行為。多數(shù)投資者有追漲殺跌的投機(jī)傾向，相當(dāng)多的投資者將投資失敗歸咎于股評(píng)家的誤導(dǎo)，上市公司違規(guī)，一些個(gè)人投資者認(rèn)為股票價(jià)格是由莊家決定，說明投資者存在著有偏差的自我歸因，也反映出投資者相信股評(píng)家導(dǎo)致其在操作中忽視了對(duì)公司基本面的研究，帶有“博一把”的投機(jī)心理。

三、個(gè)人證券投資策略建議

（一）了解投資基本知識(shí)及流程

目前我國大部分投資者缺乏對(duì)投資知識(shí)的了解，這些都導(dǎo)致了在投資過程中出現(xiàn)了不理性的行為。不理性行為的大量出現(xiàn)，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此個(gè)人要掌握投資知識(shí)，降低風(fēng)險(xiǎn)。并且要了解投資流程，盡量使用快捷便利的交易方式。

例如：投資者可選用網(wǎng)上交易，減少營業(yè)部交易，這樣便可節(jié)約成本及時(shí)間。

（二）保持正確投資心態(tài)

證券投資中最大的敵人不是別人而是自己，是人與生俱來的本性?？朔澙放c恐懼，保持平和的心態(tài)尤為重要。從不同種類的股票中選擇一部分進(jìn)行觀察，或進(jìn)行模擬炒股，鍛煉投資心態(tài)，進(jìn)而在真正進(jìn)行投資時(shí)心態(tài)才會(huì)放平穩(wěn)。同時(shí)要知道風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，在看到高收益的同時(shí)勿忽略風(fēng)險(xiǎn)，避免不正確的暴富心態(tài)。

（三）學(xué)會(huì)自我分析目前的狀況

先從自己的投資目的入手，再根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、環(huán)境、性格等因素確定出合適的投資額，了解自己期望范圍，要對(duì)投資有科學(xué)的認(rèn)識(shí)和控制，這樣在抓住機(jī)遇的同時(shí)又有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，便不會(huì)陷入投資的泥沼。

（四）避免盲目跟風(fēng)

別人得出的方法是在特定的條件和環(huán)境中形成的,時(shí)過境遷,對(duì)別人是成功的方法對(duì)自己未必就可行。在每個(gè)成功的投資者的思想中都有經(jīng)過實(shí)踐的一套適合自己的投資寶典，投資不在于跟隨感覺，而是信息，能夠整合自己所及信息并站在自己的角度思考適合自己的投資方法與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，是保證個(gè)人投資者不隨大流，轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)的基本保證。例如：大多數(shù)投資者看好的藍(lán)籌股和科技股，要在自我進(jìn)行分析之后再做出決策，不可盲目隨大流購買。

（五）投資增長型企業(yè)

在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，公司利潤的增加是保持股票價(jià)格持續(xù)上升的唯一動(dòng)力。因此，增值投資或者尋找超過一般收入的增長公司是一個(gè)獲得收益降低風(fēng)險(xiǎn)的好方法。在投資時(shí)要注意收集股票信息。對(duì)于本地股票也要進(jìn)行深入了解，不要單純認(rèn)為本地股票信息容易掌握，進(jìn)而做出錯(cuò)誤判斷。同時(shí)要注重利潤的連續(xù)性，能買到無限期的持有高于普通股票增長的企業(yè)的股票將是最有價(jià)值的。此外代理費(fèi)用將削減個(gè)人投資回報(bào)，因此買賣的次數(shù)越少，就不用考慮交易費(fèi)用，可提高收益。

（六）多元投資抗風(fēng)險(xiǎn)

合理的投資方式是首先選擇投資組合，其次才是個(gè)人投資。投資之前進(jìn)行一定的資金合理分配，達(dá)成科學(xué)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合形式。在除開性格對(duì)投資者策略的影響，理智的做法是讓你的投資組合多樣化，采取積極進(jìn)取的投資策略，把錢投到不同的投資工具中來分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)中求勝。理想的證券投資組合包含對(duì)經(jīng)濟(jì)變化作出相反反映的投資，即存在負(fù)相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，大部分股票價(jià)格都在上漲，總收益上漲。在經(jīng)濟(jì)衰退期，大部分股票下跌，投資組合的負(fù)相關(guān)行可以使損失最小，從而使投資的總回報(bào)增加。

（七）確認(rèn)有價(jià)值股

對(duì)于一些被高估股票的投資需要謹(jǐn)慎。由于價(jià)值被高估，在價(jià)值規(guī)律的作用下，股票價(jià)格有降低的可能。同樣，股價(jià)低于價(jià)值的股票也有價(jià)格上升的可能。并且很少有股票會(huì)一直低迷，因此一些有價(jià)值股即使價(jià)格不高，也值得持有。因?yàn)楣善眱r(jià)格低，有更大的升值空間，有獲得更大的利潤的機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]特區(qū)經(jīng)濟(jì).2009.6.袁梁.《經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)人投資者證券投資策略分析》

[3]企業(yè)導(dǎo)報(bào).2011年第13期.肖宇文佳.《個(gè)人投資者投資現(xiàn)狀淺探》

第三篇：黨政機(jī)關(guān)工作人員辦公室面積最新規(guī)定

黨政機(jī)關(guān)工作人員辦公室面積最新規(guī)定

發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部會(huì)同有關(guān)部門在深入調(diào)查研究和廣泛征求意見的基礎(chǔ)上，對(duì)1999年頒布實(shí)施的黨政機(jī)關(guān)辦公用房建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修訂，現(xiàn)將修訂后的《黨政機(jī)關(guān)辦公用房建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)》予以印發(fā)。

標(biāo)準(zhǔn)對(duì)各級(jí)工作人員辦公室使用面積等做了規(guī)定：

第四篇：關(guān)于黨政機(jī)關(guān)事業(yè)單位借調(diào)工作人員的規(guī)定

為加強(qiáng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)和縣直單位借調(diào)工作人員的管理，促進(jìn)全縣干部隊(duì)伍有序、合理流動(dòng)，結(jié)合我縣實(shí)際，現(xiàn)就黨政機(jī)關(guān)事業(yè)單位借調(diào)工作人員有關(guān)事宜規(guī)定如下：

一、從嚴(yán)控制黨政機(jī)關(guān)事業(yè)單位借調(diào)工作人員

1、本規(guī)定所指的機(jī)關(guān)單位借調(diào)人員，是指跨鄉(xiāng)鎮(zhèn)、部門、行業(yè)借用到縣內(nèi)或縣外有關(guān)單位或部門工作的人員。

2、縣直各單位、各鄉(xiāng)鎮(zhèn)必須

牢固樹立“編制就是法”的意識(shí)，從嚴(yán)控制編外工作人員，沒有特殊情況，一律不準(zhǔn)借調(diào)工作人員。嚴(yán)格控制借調(diào)逆流工作人員，堅(jiān)決禁止公務(wù)員崗位借調(diào)非公務(wù)員人員。

3、凡未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自借調(diào)工作人員的，將嚴(yán)肅追究單位主要領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任。

二、嚴(yán)格黨政機(jī)關(guān)事業(yè)單位借調(diào)工作人員審批程序

1、需借調(diào)工作人員的黨政機(jī)關(guān)事業(yè)單位，要先向編委辦寫出核編請(qǐng)示，說明單位現(xiàn)有編制、在職人數(shù)和借調(diào)工作人員的理由(說明崗位需求和借調(diào)人員素質(zhì)要求)、人數(shù)和借調(diào)時(shí)間等。

2、編委辦核編后，按干部管理權(quán)限進(jìn)行審核和審批。鄉(xiāng)鎮(zhèn)和縣直黨群部門要報(bào)請(qǐng)縣委組織部進(jìn)行審核并經(jīng)組織部長批準(zhǔn)。政府各部門要報(bào)請(qǐng)人事勞動(dòng)和社會(huì)保障局進(jìn)行審核并經(jīng)主管人事的副縣長批準(zhǔn)。其中向教育系統(tǒng)借調(diào)教師的，必須征求主管縣長的意見。

3、借調(diào)部門填寫《借調(diào)工作人員審批表》

4、縣外單位借調(diào)本縣內(nèi)機(jī)關(guān)工作人員的，由借調(diào)干部所在單位填寫審批表，報(bào)縣組織、人事部門審批。

5、借調(diào)干部的借調(diào)期限不超過一年，確實(shí)需要的重新辦理續(xù)借手續(xù)或辦理正式調(diào)動(dòng)手續(xù)，不再需要的仍回原單位工作。

三、加強(qiáng)對(duì)借調(diào)人員的管理

1、借調(diào)人員在借調(diào)期間的工資及正常福利待遇原則上由借出單位按在崗人員發(fā)放。情況特殊的，可由雙方協(xié)商解決，但必須征得借調(diào)人員本人認(rèn)可，并保證借調(diào)人員正常待遇的落實(shí)。

2、雙方單位負(fù)責(zé)對(duì)借調(diào)人員的日常管理和考核，確保借調(diào)人員的正常工作、學(xué)習(xí)和生活。借調(diào)人員的考核以借出單位為主，由借調(diào)部門對(duì)借調(diào)人員提出鑒定意見，作為借調(diào)人員考核的參考依據(jù)。

3、組織、人事部門負(fù)責(zé)對(duì)各單位借調(diào)工作人員情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)處理。

四、嚴(yán)肅黨政機(jī)關(guān)事業(yè)單位借調(diào)工作人員的紀(jì)律

1、從發(fā)文之日起任何單位不得以任何借口擅自借調(diào)工作人員。

2、凡違反本通知借調(diào)工作人員的，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，責(zé)令清退，并按照有關(guān)規(guī)定，追究有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和經(jīng)辦人的責(zé)任。

3、借調(diào)人員借調(diào)期滿，一律回原所在單位工作，借調(diào)單位和借調(diào)人員不得以任何借口提出其它安置要求。

4、對(duì)因借調(diào)影響到干部經(jīng)濟(jì)待遇或其他待遇問題的，由雙方單位及干部本人負(fù)責(zé)。

第五篇：行為金融與證券投資

第一部分 行為金融學(xué)（Behavior Finance）的產(chǎn)生

一、什么是行為金融學(xué)?

行為金融學(xué)是以心理學(xué)以及其他相關(guān)學(xué)科的成果作為基礎(chǔ)，與金融學(xué)相結(jié)合，探討和解決金融問題的科學(xué)。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)

兩大基石：EMH和CAPM

（一）有效市場假說

Fama 的EMH(efficient markets hypothesis, EMH)被賦予三種不同的信息效率，即弱式有效、半強(qiáng)有效和強(qiáng)式有效。

1、弱式有效假設(shè)

弱式有效假設(shè)（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：證券價(jià)格完全反映了市場交易方面的歷史信息。意味著投資者不能用過去的交易資料預(yù)測未來收益，不能從證券價(jià)格走勢中找到規(guī)律并用來獲取長期超額收益。即技術(shù)分析無效

2、半強(qiáng)式有效假設(shè)

半強(qiáng)式有效假設(shè)(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis), 證券價(jià)格完全反映了所有公開的市場信息和基本信息。意味著投資者既不能利用過去價(jià)格的歷史信息，也不能運(yùn)用公開的基本面信息來分析預(yù)測證券的未來收益。即基本面分析無效

3、強(qiáng)式有效性假設(shè)

強(qiáng)式有效性假設(shè)（Strong-Form Efficiency Hypothesis）證券價(jià)格完全反映所有公開的和內(nèi)部的信息。意味著任何信息對(duì)投資分析者毫無用處，專業(yè)投資者的市場價(jià)值為零，專業(yè)投資者所要做的唯一事情就是構(gòu)建與其偏好相應(yīng)的資產(chǎn)組合，然后買入持有。

（二）EMH的涵義

有效市場假說認(rèn)為股價(jià)會(huì)反映所有的相關(guān)信息，即使股價(jià)偏離基本價(jià)值，也是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱或者對(duì)信息的理解差異所導(dǎo)致。只要價(jià)格偏離基本價(jià)值，理性交易者將立即抓住機(jī)會(huì)，從而糾正錯(cuò)誤定價(jià)。積極的投資者無論采用基本面分析還是技術(shù)分析都無法“打敗”（或戰(zhàn)勝）市場，即不可能獲取“超額收益”（Abnormal Returns）

（三）CAPM模型

1、CAPM假設(shè)

（1）證券市場是有效的，以EMH為基礎(chǔ)

（2）無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本

（3）投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示

（4）所有的投資者都是理性的，可以理性作出投資決策

（5）沒有交易成本

（6）證券市場是無摩擦的

（7）每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的

2、CAPM模型表達(dá)式

CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）

E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。也即：期望收益率＝時(shí)間報(bào)酬＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

（四）EMH和CAPM共同點(diǎn)

三個(gè)關(guān)鍵的假設(shè)：

理性投資者

市場有效

套利有效

三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生

（一）對(duì)傳統(tǒng)金融理論的檢驗(yàn)與批判

“理性人”——“有限理性”

“有效的市場”——“弱型有效”

套利限制

金融異象

1、批評(píng)之一：對(duì)CAPM、EMH理論的批評(píng)首先來自于對(duì)人的假設(shè)

CAPM、EMH理論的假設(shè)前提之一是人都是“理性人”，投資者可以對(duì)市場作出理性的判斷，并依據(jù)效用最大化原則進(jìn)行決策。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙(1976)基于經(jīng)濟(jì)行為人自身信息的非完全性和計(jì)算能力的有限性，提出了“有限理性”假定：個(gè)體決策者只有有限理性，只能追求較滿意的目標(biāo)。近幾十年來，大量證據(jù)顯示人的情緒、性格和感覺等主觀心理因素會(huì)對(duì)行為人的決策構(gòu)成重要的影響，而預(yù)期效用理論、貝葉斯學(xué)習(xí)和理性預(yù)期無法對(duì)個(gè)體行為人的決策過程進(jìn)行有效描述。

2、批評(píng)之二：并非完全是有效的市場

金融市場并非是完全有效的市場。實(shí)證表明，現(xiàn)實(shí)的市場并非完全是有效的市場，國外對(duì)于市場效率做了大量的實(shí)證研究，在一些發(fā)達(dá)國家的證券市場中能夠達(dá)到“弱型有效”，但要達(dá)到“強(qiáng)型效率”市場幾乎不可能。

雖然目前尚無有力證據(jù)判斷我國證券市場已經(jīng)進(jìn)入“弱式有效”，但實(shí)證研究均表明我國證券市場并未進(jìn)入“半強(qiáng)型效率”的，而達(dá)到“強(qiáng)型效率”更是一種理想中的狀態(tài)。信息在市場中的傳播有一個(gè)過程，信息不會(huì)迅速而無差異的迅速在價(jià)格上得到充分體現(xiàn)，信息的傳遞是有摩擦的，我國的證券市場也遠(yuǎn)非完全有效率的。

3、批評(píng)之三：套利限制

二十年前，許多金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為有效市場假說必須正確，因?yàn)樘桌牧α俊５翘桌拗迫菰S大量的誤價(jià)?，F(xiàn)在也大都懂得缺乏有利可圖的投資策略，因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)和成本，不僅僅是指缺乏誤價(jià)。價(jià)格可以是非常錯(cuò)誤的而不產(chǎn)生獲利機(jī)會(huì)。如A/H股之間的隔離，資本市場非自由流動(dòng)。

4、批評(píng)之四：金融異象

資產(chǎn)市場存在許多傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論無法解釋的現(xiàn)象，金融學(xué)文獻(xiàn)稱之為金融異象（anomalies）。如一月效應(yīng)，股權(quán)溢價(jià)之謎等。這些是傳統(tǒng)的金融理論無法解釋的。

（二）行為金融理論興起

1、前景理論

2、行為資產(chǎn)定價(jià)模型BAPM

3、從理性世界——現(xiàn)實(shí)，從天堂——人間

案例：希勒教授有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)泡沫觀點(diǎn)

兩個(gè)因素在過去美國股票市場泡沫中的作用，一是心理依托，主要靠主觀判斷來決定股價(jià)的高低。二是從眾行為。這兩個(gè)因素對(duì)泡沫有放大作用。——2000年，耶魯大學(xué)，希勒，《非理性繁榮》

（三）行為金融學(xué)特點(diǎn)

1、把心理研究的成果與經(jīng)濟(jì)學(xué)相融合，研究人們?cè)诓淮_定性條件下如何做出判斷和決策。研究人們?cè)谧鰶Q策中的非理性行為。

2、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)是有限套利和投資者的非理性。

3、突破了傳統(tǒng)主流金融理論只注重用理性投資決策模型對(duì)證券市場投資者實(shí)際決策行為進(jìn)行簡單測度的范式，強(qiáng)調(diào)了投資者在更多時(shí)候是非理性或有限理性的

4、是以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者的投資決策行為規(guī)律及其對(duì)市場價(jià)格的影響

5、更加結(jié)合實(shí)際，使人們可以更加真實(shí)地認(rèn)識(shí)和了解金融市場

第二部分 行為金融主要理論介紹

一、投資心理、偏好以及誤區(qū)

行為金融學(xué)的發(fā)展與在金融理論中引入心理學(xué)的研究成果是分不開。心理學(xué)家們通過一系列的實(shí)驗(yàn)證明，發(fā)現(xiàn)在面臨不確定條件時(shí)會(huì)表現(xiàn)出如下心理特征。

（一）損失回避（loss aversion）。

卡尼曼(Kahneman)和特維爾斯基(Tversky)在1979年所做的積極和消極展望偏好的實(shí)驗(yàn)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，人們對(duì)待收益和損失的態(tài)度非常不一樣。當(dāng)遭受損失時(shí)，人們往往有進(jìn)一步冒險(xiǎn)的心理偏好，而當(dāng)人們獲得收益時(shí)，則會(huì)有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心態(tài)。也叫做損失厭惡。

[案例]卡尼曼(Kahneman)和特維爾斯基(Tversky)給出一個(gè)例子：有兩項(xiàng)選擇，一是損失$7500，二是75%的概率損失$10000，25%的概率沒有損失。[結(jié)論]研究發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)人選擇后者，他們將這種現(xiàn)象稱為損失厭惡（loss aversion）。

1、這兩種選擇的數(shù)學(xué)期望是一樣的，也就是計(jì)算的結(jié)果沒有差別。

2、進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)一項(xiàng)損失對(duì)人帶來的影響大約是同等收益給人帶來影響的2.5倍。

3、虧損帶給投資者的痛苦要高于盈利帶來的快樂

（二）心理賬戶（mental accounting）。

人們除了錢包這種實(shí)際賬戶外，在人的頭腦里還存在著另一種心理賬戶。比如，我們會(huì)把工資劃歸到靠辛苦勞動(dòng)日積月累下來的“勤勞致富”賬戶中；把年終獎(jiǎng)視為一種額外的恩賜，放到“獎(jiǎng)勵(lì)”賬戶中；而把買彩票贏來的錢，放到“天上掉下的餡餅”賬戶中。

對(duì)于“勤勞致富”賬戶里的錢，我們會(huì)精打細(xì)算，謹(jǐn)慎支出。而對(duì)“獎(jiǎng)勵(lì)”賬戶里的錢，我們就會(huì)抱著更輕松地態(tài)度花費(fèi)掉，比如買一些平日舍不得買的衣服，作為送給自己的新年禮物等。“天上掉下的餡餅”賬戶里的錢就最不經(jīng)用了。通常是來也匆匆，去也匆匆。這就是心理賬戶在起用。

（三）過度自信（overconfidence）。

心理學(xué)家們發(fā)現(xiàn)人們對(duì)自己的知識(shí)和能力都表現(xiàn)出過分自信。心理學(xué)研究表明：在很多方面，大多數(shù)人對(duì)自己的能力以及未來的前景都表現(xiàn)出過于樂觀。比如在駕駛水平、與人相處、幽默感等方面所做的調(diào)查顯示，90%的被調(diào)查者都表示自己的能力要高出平均水平。例如，對(duì)一項(xiàng)關(guān)于司機(jī)對(duì)于駕駛能力的自我判斷的調(diào)查顯示，有65%到80%的司機(jī)都認(rèn)為自己的能力是“超過平均水平”（above average）的。

[案例]投資者在投資決策過程中總是傾向于過高估計(jì)自己的判斷力，從而表現(xiàn)出過分的自信。但心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，如果人們稱對(duì)某事抱有90%的把握時(shí),成功的概率大約只有70%。

1、現(xiàn)實(shí)生活中這種過度自信的投資者比比皆是。

2、Langer and Roth（1975）研究發(fā)現(xiàn)：男性投資者比女性投資者更傾向于過度自信。

（四）歸因偏差（self-enhanced biased self-attribution）

人們常常將好的結(jié)果歸功于自己的能力，而將差的結(jié)果歸罪于外部的環(huán)境。所以人們難于理性修正自己信念，導(dǎo)致人們過度自信。也叫做“自我歸因（self-attribution）”。

（五）代表性偏誤

人類的大腦會(huì)利用“代表性”迅速地組織及處理大量信息，認(rèn)為具有類似特質(zhì)的事物就是相近的，而所謂的代表性偏誤就是指投資人會(huì)以一般的刻板印象作為判斷的基礎(chǔ)(Nofsinger，2002)。

（六）過度反應(yīng)

過度反應(yīng)指投資者對(duì)于某一事件過于重視，導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其均衡價(jià)格，利空過度下跌——利好過度上漲。

過度反應(yīng)認(rèn)為現(xiàn)在飽受異常低收益之苦的輸家(losers)，在未來應(yīng)會(huì)享受異常的高收益；而現(xiàn)在享受異常高收益的贏家(winers)，在未來應(yīng)會(huì)飽受異常低收益之苦(Pettengill and Jordan，1990)。

（七）反應(yīng)不足

反應(yīng)不足和過度反應(yīng)的現(xiàn)象恰好相反，通常當(dāng)重要消息發(fā)生時(shí)，股票價(jià)格只有些許的變化，而當(dāng)一段時(shí)間過去之后，股票價(jià)格才會(huì)有大幅度的變動(dòng)。

1、對(duì)新信息反應(yīng)不足，“保守主義”

2、反應(yīng)不足認(rèn)為順勢而為的操作方式，應(yīng)能帶來正的收益，即股價(jià)上漲之股票會(huì)順勢上漲；而股價(jià)下跌之股票會(huì)順勢下跌，即所謂動(dòng)量策略。

[案例]例如，在一、二次連續(xù)的良好業(yè)績公布后，投資者對(duì)該企業(yè)的贏利表現(xiàn)判斷為處于“趨勢”狀態(tài)，他因此預(yù)期該企業(yè)在下一次業(yè)績公布中還會(huì)出現(xiàn)良好表現(xiàn)，因而將股票價(jià)格推高。真實(shí)情況則是該企業(yè)只有50 %的可能在下一次業(yè)績表現(xiàn)較好，合理的預(yù)期應(yīng)當(dāng)?shù)陀谏厦嫱顿Y者所作的非理性預(yù)期，投資者反應(yīng)過度。反過來，在保守主義的判斷偏差下，投資者對(duì)某企業(yè)所公布的良好業(yè)績會(huì)認(rèn)為只是暫時(shí)現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)表現(xiàn)判斷處于“回歸”狀態(tài)，他會(huì)預(yù)期企業(yè)下一次業(yè)績會(huì)下降，結(jié)果將股票價(jià)格壓低。實(shí)際則是該企業(yè)只有50 %的可能在下一次業(yè)績表現(xiàn)較差，合理的預(yù)期應(yīng)當(dāng)高于上面投資者所作的非理性預(yù)期，投資者反應(yīng)不足。

（八）羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)也稱從眾行為或群體行為。是指投資者在交易過程中觀察并模仿他人的交易行為，從而導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)買賣相似的股票。在信息高度不對(duì)稱的市場環(huán)境下，投資者無法直接獲得別人的私有信息，但卻可以通過觀察機(jī)構(gòu)投資者的買賣行為來推斷其私有信息，此時(shí)容易產(chǎn)生個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為，出現(xiàn)“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行為。

在股票市場上，當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)某種明顯的上漲或者下跌變動(dòng)趨勢時(shí)，投資者就會(huì)容易變得對(duì)自己原有的投資理念產(chǎn)生懷疑，更加相信市場中還存在一些自己還未掌握的信息。于是，在這種情況下，選擇跟從其他投資者的操作方向進(jìn)行交易就成了投資者比較容易接受的選擇。

1、我國開放式基金也存在羊群行為

通過對(duì)我國開放式基金實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國開放式基金在整體上存在顯著的羊群行為。（1）“抱團(tuán)取暖”

（2）基金經(jīng)理們選擇的投資組合經(jīng)常會(huì)非常接近他們所管理基金業(yè)績基準(zhǔn)的資產(chǎn)組合，目的是最大限度地避免組合業(yè)績低于業(yè)績基準(zhǔn)所造成的風(fēng)險(xiǎn)?；蛘咚麄儠?huì)隨大流，選擇其他基金經(jīng)理人買進(jìn)的組合，以免落在別人后面，給人留下無能的印象（Scharfstein and Stein，1990）

2、羊群效應(yīng)在投資中較為普遍

（1）分析師對(duì)于上市公司的評(píng)論（獨(dú)立性的喪失），擔(dān)心出錯(cuò)（2）人家買我也買，防止收益落后于他人（3）賣出羊群效應(yīng)，買入羊群行為

（九）處置效應(yīng)

1985年，Shefrin和Statman發(fā)現(xiàn)在股票市場上投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，即繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失，而愿意較早賣出股票以鎖定利潤，這種現(xiàn)象稱為“處置效應(yīng)”。

我國學(xué)者趙學(xué)軍和王永宏對(duì)中國股市的“處置效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究，他們得出了我國的投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票，而且這種“處置效應(yīng)”的傾向比國外投資者更為嚴(yán)重。“處置效應(yīng)”的存在表明投資者并非完全理性。

[案例]上海證券交易所的一項(xiàng)調(diào)查顯示:我國證券市場投資者賣出盈利股票的概率約是其賣出虧損股票的兩倍。有49.41%的投資者因?yàn)楹ε略馐軗p失而采取了“決不止損”的手法，顯示出風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為特征。深交所的調(diào)查也顯示，當(dāng)投資者所持股票下跌時(shí)，選擇采取“長期持有，直到解套”的投資者為數(shù)最多，約占總數(shù)的41.0%；其次是選擇采取“不斷補(bǔ)倉，拉低價(jià)位”的投資者，約占總數(shù)的32.0%；而選擇采取“忍痛割肉”的投資者約占總數(shù)的27.0%。這些調(diào)查結(jié)果顯示，我國證券市場中的投資者有著較為典型的損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在的行為特征。

此外，人們還有“后見之明”，即人們經(jīng)常在不確定性結(jié)果發(fā)生后，自我覺得似乎“我早就知道很可能這個(gè)結(jié)果”等。還有錨定現(xiàn)象，即日常人們所說的“第一印象”，“先入為主”等

第二部分 行為金融主要理論介紹

二、主要的金融異象以及行為金融學(xué)解釋

金融異象(anomalies):按照EMH，如果證券市場上的證券價(jià)格能夠迅速充分地反映所有有關(guān)證券價(jià)格的信心，投資者就不能始終如一地獲取超額利潤。但大量的實(shí)證研究和觀察表明股票市場存在收益異?，F(xiàn)象，這些現(xiàn)象無法用EMH和現(xiàn)有的定價(jià)模型來解釋，稱為“異象”或“未解之謎”.如小公司效應(yīng)、股權(quán)溢價(jià)之謎、紅利之謎等

（一）小公司效應(yīng)

小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。1981年，Banz發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。1936～1975年的分析揭示了通過持有小公司組合的股票可以獲取超額收益的現(xiàn)象。隨后，Reimganum也發(fā)現(xiàn)了公司規(guī)模最小的普通股票的平均收益率要比根據(jù)CAPM模型預(yù)測的理論收益率高，且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。由于公司的規(guī)模和1月份的到來都是市場已知信息，這一現(xiàn)象明顯地違反了有效市場假設(shè)。

（二）股權(quán)溢價(jià)之謎

Mehra和 Prescott(1985)通過對(duì)美國1889年至1978年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票的平均年收益為率6.98%，而同期的無風(fēng)險(xiǎn)證券（國庫券，Treasury bills）的收益率卻只有0.8%，股票的超額報(bào)酬達(dá)到6.18%。股票市場的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券市場的收益率，資本資產(chǎn)定價(jià)模型無法對(duì)如此高的股權(quán)溢價(jià)進(jìn)行解釋，形成所謂的股權(quán)溢價(jià)之謎（Equity Premium Puzzle）。股權(quán)溢價(jià)之謎并非美國特有的現(xiàn)象，Campell（2003）指出，許多發(fā)達(dá)國家如英國、德國、意大利、法國等都存在相似的股權(quán)溢價(jià)之謎。損失厭惡，波動(dòng)率高的股權(quán)投資需要高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

（三）紅利之謎（Dividend Puzzle）

紅利之謎是指私人投資者將紅利和資本利得分開來對(duì)待的現(xiàn)象。在現(xiàn)實(shí)中，投資者卻更希望公司支付紅利。

1、根據(jù)MM定理，股利政策與公司股票價(jià)格不相關(guān)

2、心理賬戶

三、主要的行為金融理論模型

1936 年,凱恩斯的“空中樓閣理論”開始關(guān)注投資者自身的心理影響。該理論主要從心理因素角度出發(fā),強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性。他認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素,投資者是非理性的,其投資行為是建立在所謂“空中樓閣”之上,證券的價(jià)格決定于投資者心理預(yù)期所形成的合力,投資者的交易行為充滿了“動(dòng)物精神”(animal spirit)。

（一）理論

前景理論（Prospect Theory）于1979年由卡尼曼(Kahneman)和特維爾斯基(Tversky)提出。它對(duì)傳統(tǒng)占統(tǒng)治地位的期望效用理論（Expected Utility Theory）提出了挑戰(zhàn)。

前景理論認(rèn)為，人不可能是純粹的理性人，其決策會(huì)受到其復(fù)雜心理因素的影響。它將在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)條件下的選擇過程分為兩個(gè)階段：編輯階段(Editing Process)和估值階段(Valuation Process)。編輯階段是對(duì)所提供的期望進(jìn)行初步分析，使期望有一個(gè)更簡化的表達(dá)形式。估值階段是對(duì)編輯過的期望進(jìn)行估值，并選出價(jià)值最高的期望。

1、前景理論應(yīng)用1

前景理論目前有兩個(gè)比較廣泛的應(yīng)用。一是解釋人們購買保險(xiǎn)與彩票的行為。人們常常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于一個(gè)概率很小但獲獎(jiǎng)數(shù)額巨大的彩票，由于人們?cè)趯?duì)概率進(jìn)行加權(quán)處理時(shí)給小概率的權(quán)重常常超過其應(yīng)有的比例，而導(dǎo)致其概率權(quán)重超過其實(shí)際概率，由此反而尋求風(fēng)險(xiǎn)，即購買彩票。同樣，面對(duì)損失時(shí)，人們由于對(duì)小概率的加權(quán)處理導(dǎo)致其概率權(quán)重超過實(shí)際概率而購買保險(xiǎn)。

2、前景理論應(yīng)用2

前景理論可以對(duì)處置效應(yīng)（Disposition Effect）做出解釋，即什么原因?qū)е峦顿Y者過早賣出獲利的股票，而過長時(shí)間持有虧損的股票。而這些現(xiàn)象都是傳統(tǒng)的期望效用理論無法解釋的。投資者會(huì)以股票的購買價(jià)格作為參考點(diǎn)，來決定是否繼續(xù)持有該股票。而不是股票的投資價(jià)值。

（二）BAPM模型

BAPM(行為資產(chǎn)定價(jià)模型)是對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性交易者，不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價(jià)格。事實(shí)上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因?yàn)榫捣讲钣行ЫM合會(huì)隨時(shí)間而改變。

（三）BSV模型 BSV模型(Barberis、Shleffer and Vishny 于1998 提出)認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：

其一是選擇性偏差(representative bias)，即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反應(yīng)不足(under-reaction)。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測模型，導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)(over-reaction)。

（四）HS模型

Hong和Stein在相近的時(shí)間里建立的一個(gè)行為金融理論均衡定價(jià)分析模型則以投資者的行為偏差為基礎(chǔ)。在模型中投資者被分為兩類,一類是“未來至上者”,一類是“過去至上者”。“未來至上者”指可以觀察到有關(guān)未來的信息、并僅據(jù)此作出預(yù)測和進(jìn)行投資的投資者；“過去至上者”指只根據(jù)過去股價(jià)走勢進(jìn)行投資活動(dòng)的投資者。顯然,他們僅使用有限信息進(jìn)行決策,因此都是非理性的。

第三部分 對(duì)證券投資的啟示：從理論走向?qū)嵺`

一、行為金融實(shí)踐

1、希勒《非理性繁榮》，成功預(yù)測網(wǎng)絡(luò)股泡沫。

2、美國Full & Thaler資產(chǎn)管理公司，利用行為偏差對(duì)公司的錯(cuò)誤定價(jià)獲利。92－2001年，收益率超越指數(shù)50％。

3、LSV資產(chǎn)管理公司等，收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)。

4、國外一些信托和基金管理公司相繼推出行為金融共同基金（Behavioral Finance Fund）。

5、JP摩根在其內(nèi)部研究報(bào)告中披露，他們于1992 年開始了行為金融產(chǎn)品研究和設(shè)計(jì)，到2006 年共有760 億美元AUM（名下管理資產(chǎn)）采用了行為金融的理念，其中三分之二的行為金融產(chǎn)品都投資于非美國股票（non-US equity）。6、2004年光大保德信基金管理公司發(fā)行的光大保德信量化核心基金，是國內(nèi)第一只明確標(biāo)明以行為金融學(xué)理論為指導(dǎo)的投資基金。

二、啟示

（一）啟示之一

1、人并非完全理性，僅為“有限理性”

2、市場既有信息交易者，也有噪音交易者

3、利用市場的非理性獲利或防范風(fēng)險(xiǎn)

4、漲過頭、跌過頭

（二）啟示之二

人有損失回避、過度自信、代表性偏差、羊群效應(yīng)等心理特點(diǎn)與偏差。

1、損失回避

損失回避——當(dāng)遭受損失時(shí)，人們往往有進(jìn)一步冒險(xiǎn)的心理偏好。對(duì)待虧損客戶更需要引導(dǎo)他們理性投資。盈利帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等，后者要大于前者。熊市時(shí)需要對(duì)客戶進(jìn)行適當(dāng)?shù)男睦硎鑼?dǎo)。

2、過度自信

人們對(duì)自己的知識(shí)和能力都表現(xiàn)出過分自信。Terrance Odean研究發(fā)現(xiàn)，過度自信和過度頻繁的交易會(huì)降低投資者的回報(bào)率。

3、代表性偏差

認(rèn)為具有類似特質(zhì)的事物就是相近的。在中國神華上市后連續(xù)三個(gè)漲停的刺激下，一些投資者不顧及風(fēng)險(xiǎn)上市首日買入中石油嚴(yán)重被套。

4、處置效應(yīng)

在股票市場上投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，即繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失，而愿意較早賣出股票以鎖定利潤。

（1）沉沒成本：過去決策以及引起并已經(jīng)實(shí)際支付過的成本。

（2）投資的初始成本就是沉沒成本，關(guān)鍵是基本面以及估值水平的變化決定賣出還是持有。

5、羊群效應(yīng)

（1）基金以及機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)

（2）分析師的羊群效應(yīng)

（3）個(gè)體的羊群效應(yīng)

（4）買入羊群效應(yīng)－風(fēng)險(xiǎn)

（5）賣出羊群效應(yīng)—機(jī)遇（嚴(yán)重偏離基本價(jià)值）

第三部分 對(duì)證券投資的啟示：從理論走向?qū)嵺`

（三）啟示之三

1、證券市場并非完全是有效的市場

強(qiáng)式市場中基本面分析也無效。我國目前處于弱－半強(qiáng)效率市場，技術(shù)分析和基本面分析依然有用武之地。

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價(jià)值”對(duì)于投資的重要性。他們認(rèn)為，股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)隨著各種非理性原因偏離內(nèi)在價(jià)值，但隨著時(shí)間的推移會(huì)得到糾正而回到內(nèi)在價(jià)值，因此股票價(jià)格的未來表現(xiàn)可通過與內(nèi)在價(jià)值的比較來加以判斷。

股票市場價(jià)格長期偏離其基礎(chǔ)價(jià)值。Keynes早在《通論》中就提到了噪音信號(hào)造成市場價(jià)值對(duì)于基準(zhǔn)價(jià)值的偏離。Brainard，M．D．等（1990）對(duì)l963－l985年間美國證券市場NSDQ上市公司股票和債券的基準(zhǔn)價(jià)值和市場價(jià)值關(guān)系的分析表明，市場價(jià)值并非如傳統(tǒng)金融理論所分析的那樣，股票市場價(jià)格長期偏離基準(zhǔn)價(jià)格，且其波動(dòng)遠(yuǎn)較基準(zhǔn)價(jià)值波動(dòng)劇烈得多。這也從一個(gè)側(cè)面指出了市場的非有效性。

在證券投資時(shí)，我們經(jīng)常用PE(市盈率)、PB（市凈率）、DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）、DDM(股利貼現(xiàn)模型)、TOBINQ（托賓Q）等來衡量公司價(jià)值。但在牛市時(shí)因?yàn)檠蛉盒?yīng)的存在往往會(huì)出現(xiàn)非理性上漲，熊市時(shí)羊群效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)非理性下跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離公司內(nèi)在價(jià)值。

2、存在套利限制，缺乏買空賣空機(jī)制

3、政策市特征依然明顯

（四）啟示之四

行為金融相應(yīng)的投資策略：小公司策略；動(dòng)量交易策略和反向投資策略；資金平均策略；時(shí)間分散策略。

1、小公司策略

從歷史數(shù)據(jù)上看，投資于小市值公司的股票所獲得的收益要高于大市值公司股票。在 1926—1996 年期間，紐約證券交易所中市值排名前 10％的股票的年平均復(fù)合收益率為 9.84％，而市值排名后 10％的股票的復(fù)合收益率為13.83％（Siegel，1998）。

2、動(dòng)量交易策略和反向投資策略

所謂的動(dòng)量交易策略是指早期收益率較高的股票仍會(huì)在接下來的表現(xiàn)超過早期收益率低的股票，而反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。1993年，美國學(xué)者Je-gadeeshkg與Titman在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，以3至12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)量效應(yīng)。

一些研究顯示，如選擇低市盈率(P/E)的股票；選擇股票市值與帳面價(jià)值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種“長期異常收益”。

行為金融學(xué)家 David Dreman，被華爾街和新聞媒體稱為“逆向投資之父”，他通過對(duì)美國證券市場的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，證券市場是專家最容易犯錯(cuò)誤的領(lǐng)域。

動(dòng)量交易策略和反向投資策略實(shí)際使用時(shí)需要謹(jǐn)慎。

3、資金平均策略和時(shí)間分散策略

資金平均策略：資金平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí), 分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化, 而是降低投資的遺憾度。

時(shí)間分散策略：基金定投等，目的消除人性的弱點(diǎn)。

（五）啟示之五

防范金融危機(jī):從心理學(xué)的角度解釋亞洲金融危機(jī)等國際貨幣危機(jī)，市場的參與者還沒有達(dá)到完全非理性的狀態(tài)，但也受到了精神和心理的影響，比如厭惡損失心理、過度自信心理。在各種危機(jī)中，影響危機(jī)的是半理性行為。（Hayashi,2001，Sussex大學(xué)）