第一篇：中國與美國貨幣政策工具差異

1利率市場化的差異

中國與美國利率市場化差異主要表 現(xiàn)在兩點(diǎn)：利率市場化程度的不同、利率機(jī)制作用的不同。美國從1970年開始推行利率市場化，到1986年完成，經(jīng)過三十多年的發(fā)展利率市場化程度很高；中國的利率市場化從1980年開始至今仍在繼續(xù)推進(jìn)，未完成利率市場化。20世紀(jì)90年代后美國的貨幣政策主要以利率傳導(dǎo)機(jī)制為主，建立了以利率為中心，包括匯率、通貨膨脹率、綜合資產(chǎn)價(jià)值和貨幣供應(yīng)量在內(nèi)的一攬子綜合指標(biāo)【1]。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)際效應(yīng)主要是通過利率機(jī)制直接傳遞的嘲。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策通過對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)節(jié)進(jìn)而影響市場利率、資產(chǎn)價(jià)格等最終實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)總需求的調(diào)控目標(biāo)。利率機(jī)制在貨幣政策實(shí)施中的主導(dǎo)地位主要得益于美國健全的利率傳導(dǎo)機(jī)制。中國貨幣政策傳導(dǎo)的途徑包括：貨幣供應(yīng)量、信貸機(jī)制、利率機(jī)制等，但是利率機(jī)制并不是我國貨幣政策主要傳導(dǎo)機(jī)制，利率政策在調(diào)節(jié)我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)中存在阻滯因素，使其無法正常發(fā)揮效應(yīng)。國內(nèi)許多學(xué)者也通過研究論證得出，利率機(jī)制在我國不起主要作用，而信貸傳導(dǎo)渠道和貨幣渠道在實(shí)際中發(fā)揮的作用更大。從以上兩點(diǎn)的差異分析可知，利率市場化的完成是運(yùn)用利率政策調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)和前提，通暢的利率傳導(dǎo)機(jī)制是利率政策能夠發(fā)揮作用的有力保證。

2貨幣政策目標(biāo)設(shè)定的差異

中國與美國在貨幣政策目標(biāo)設(shè)定的差異主要表現(xiàn)在：中介目標(biāo)設(shè)定的不同、單一目標(biāo)與多目標(biāo)的差異。1993年7月后美聯(lián)儲(chǔ)以“泰勒規(guī)則”為指導(dǎo)設(shè)定實(shí)際利率為貨幣政策中介目標(biāo)

[引。中國貨幣政策的中介目標(biāo)主要包括貨幣供應(yīng)量、利率和匯率，但是三個(gè)變量中貨幣供應(yīng)量是主要的中介目標(biāo)。1994年開始中國人民銀行將貨幣政策中介目標(biāo)從貸散規(guī)模轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量，并于1996年正式將M1作為貨幣政策的中介指標(biāo)，同時(shí)以MO、M2作為輔助參考，現(xiàn)在關(guān)注的是M2。再者，從貨幣政策的最終目標(biāo)上，早在1977年《聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)改革法》中，美國就以法律的形式確定了貨幣政策的目標(biāo)，即：充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)適度增長三個(gè)目標(biāo)。20世紀(jì)90年代后美國逐漸將多重的貨幣政策

目標(biāo)轉(zhuǎn)為控制通貨膨脹此單一目標(biāo)。中國的貨幣政策最終目標(biāo)包括四個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。多目標(biāo)的體系既有一致性也存在矛盾性，由克魯格曼的“三元悖論”可知多種貨幣政策目標(biāo)在實(shí)施中往往無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)，并會(huì)影響貨幣政策整體的實(shí)施效應(yīng)。目前，我國很多學(xué)者提出將多重的貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)為單一的目標(biāo)。從以上因素分析可知，貨幣政策中介指標(biāo)的確立決定了一國貨幣政策工具選擇的偏好，最終目標(biāo)的不同往往體現(xiàn)了貨幣政策工具實(shí)施的效果。

3金融市場發(fā)展程度的差異

中國與美國在金融市場發(fā)展程度上差異明顯，美國已建立起了完備的金融市場體系，而中國未建立。一國貨幣政策工具不同偏好的選擇往往反映了一國金融市場的發(fā)展水平，一般而言，金融市場發(fā)展程度高的國家會(huì)選擇更具市場化的工具；金融市場發(fā)展程度低的國家會(huì)采用行政干預(yù)較濃、力度較大的工具。在美國，完備的金融體系具有發(fā)達(dá)的市場傳導(dǎo)機(jī)制，成熟的市場機(jī)制可以自主發(fā)揮效應(yīng)使得利率機(jī)制能夠?qū)κ袌龅墓┙o和需求做出正確判斷，從而對(duì)就業(yè)、產(chǎn)出和物價(jià)水平產(chǎn)生更加直接穩(wěn)定的影響，這也是美聯(lián)儲(chǔ)選擇將利率政策作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要原因。利率是美國市場體系中的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量，而利率在中國只是外生變量。中國的金融市場發(fā)展程度不高主要表現(xiàn)在：金融市場體系不完備，市場化程度不高：政府的行政干預(yù)色彩較強(qiáng)，市場機(jī)制的主導(dǎo)調(diào)節(jié)作用受限。完備的金融市場可以為我國貨幣政策工具的實(shí)施提供良好的制度環(huán)境，良好的貨幣制度環(huán)境會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)我國利率市場機(jī)制的形成，從而為我國利率政策發(fā)揮效應(yīng)提供條件。但是市場中的行政色彩往往會(huì)破壞貨幣政策意向的信號(hào)，使得市場無法自主調(diào)節(jié)最終無法實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控。

第二篇：央行貨幣政策工具

央行貨幣政策工具

一、簡要介紹

中央銀行通過貨幣政策工具的運(yùn)作，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終影響國民經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(conduction mechanism of monetary policy)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。

一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具指中央銀行所采用的、對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的貨幣信用擴(kuò)張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括：

①存款準(zhǔn)備金制度 ②再貼現(xiàn)政策 ③公開市場業(yè)務(wù)

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。

選擇工具

是指中央銀行針對(duì)某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而采用的工具，以某些個(gè)別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用也負(fù)債經(jīng)營活動(dòng)為對(duì)象，側(cè)重于對(duì)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)質(zhì)的方面進(jìn)行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補(bǔ)充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：

① 費(fèi)者信用控制 ②證券市場信用控制； ③不動(dòng)產(chǎn)信用控制； ④優(yōu)惠利率； ⑤特種存款

補(bǔ)充工具

其它政策工具，除以上常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時(shí)還運(yùn)用一些補(bǔ)充性貨幣政策工具，對(duì)信用進(jìn)行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預(yù)、流動(dòng)性比率、利率限制、特種貸款； ② 用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動(dòng)，以控制信用，其方式主要有窗口指導(dǎo)、道義勸告。

新工具

2013年11月6日，我國央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，標(biāo)志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。央行于2013年初創(chuàng)設(shè)這一工具。常備借貸便利，在各國名稱各異，如美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口、歐央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補(bǔ)充貸款便利、加拿大央行的常備流動(dòng)性便利)等。

所謂常備借貸便利就是商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的流動(dòng)性需求，通過資產(chǎn)抵押的方式向中央銀行申請授信額度的一種更加直接的融資方式。由于常備借貸便利提供的是中央銀行與商業(yè)銀行“一對(duì)一”的模式，因此，這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結(jié)構(gòu)化融資。

常備借貸便利的主要特點(diǎn)：一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)。三是常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。

二、具體描述

（一）存款準(zhǔn)備金

存款準(zhǔn)備金，是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率.存款準(zhǔn)備金通常分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，其中法定存款準(zhǔn)備金是按央行的比例存放，超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)除法定存款準(zhǔn)備金以外在央行任意比例存放的資金。存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對(duì)商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力、對(duì)貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣量存在著乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小則與存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，可提高法定存款準(zhǔn)備金率，從而限制了商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力、降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣量和信貸量的效果，反之亦然。

式中Rd、Re、Rc分別代表法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備率和現(xiàn)金在存款中的比率。而貨幣（政策）乘數(shù)的基本計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；而基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。

k?rC?1rd?rc?re

缺點(diǎn)：作用猛烈，不宜經(jīng)常使用，2011年以來，央行以每月一次的頻率，連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中國的存款準(zhǔn)備金率一直以來與其他國家相比偏高，降息與降準(zhǔn)的區(qū)別

降準(zhǔn)，意在通過釋放更多的資金供給，調(diào)節(jié)供需間的平衡，從而降低利率，最終促使資金需求的上升，而這些資金需求，使用的增長，相繼促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

央行降準(zhǔn)是為了釋放銀行業(yè)的流動(dòng)性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵(lì)企業(yè)的投資行為，但不一定代表貨幣流通量就會(huì)因此增加。降息主要有兩個(gè)作用：

1、通過降低央行存款回報(bào)，讓錢進(jìn)入銀行之外的市場，提高交易活躍度;

2、可以降低貸款的成本，提高產(chǎn)品的競爭力。

降準(zhǔn)有利于商業(yè)銀行，銀行可以通過兩種方式受益：

第一、銀行可以釋放這筆資金，把資金用于投資收益率較高的資產(chǎn)，如貸款或債券，獲得貸款收益，增加銀行凈利潤。

第二、通過降準(zhǔn)與貨幣乘數(shù)，降低資金成本，提高銀行盈利。

降準(zhǔn)對(duì)股市、樓市、銀行均是好消息，但是，從資金流動(dòng)性特點(diǎn)分析，資金會(huì)首先涌入金融銀行，沖進(jìn)股市，資金流動(dòng)性特點(diǎn)決定了最后才可能會(huì)到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于銀行，降準(zhǔn)最大利好在于可貸款規(guī)模。

央行降準(zhǔn)是為了釋放銀行業(yè)的流動(dòng)性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵(lì)企業(yè)的投資行為降息就是銀行利率調(diào)整，銀行降息時(shí)，儲(chǔ)戶把資金存入銀行的收益減少，降息會(huì)促儲(chǔ)戶把資金從銀行取出消費(fèi)，存款變?yōu)橥顿Y或消費(fèi)。

降息分為兩種，第一，降低存款利率。第二，降低貸款利率。利率也分為短期利率和長期利率，一般來說是指短期利率。

降低銀行貸款利率，主要是鼓勵(lì)企業(yè)投資，也有利于個(gè)人按揭貸款，比如每月按揭貸款利率降低了，還款人每月還款數(shù)量相應(yīng)減少了，減輕貸款人還款壓力。

所以簡單的來講，降準(zhǔn)是投放流通貨幣，降息是鼓勵(lì)投資。

降息對(duì)資本市場影響是積極的。降息會(huì)給股票市場帶來更多資金，有利于股價(jià)上漲。降息推動(dòng)企業(yè)追加投資擴(kuò)大生產(chǎn)，降息減少企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，促使個(gè)人貸款者按揭貸款，鼓勵(lì)消費(fèi)者

（二）再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是指金融機(jī)構(gòu)為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式向中央銀行轉(zhuǎn)讓的票據(jù)行為，再貼現(xiàn)政策的調(diào)整不僅可以影響到市場中貨幣的數(shù)量，更重要的是再貼現(xiàn)利率的調(diào)整會(huì)影響市場的利率水平，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動(dòng)。能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會(huì)公眾的預(yù)期。能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。局限：

從控制貨幣供應(yīng)量來看，再貼現(xiàn)政策并不是一個(gè)理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動(dòng)地位。商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請貼現(xiàn)，或者貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行，如果商業(yè)銀行可以通過其他途徑籌措資金，而不依賴于再貼現(xiàn)，則中央銀行就不能有效地控制貨幣供應(yīng)量。其次，增加對(duì)中央銀行的壓力。如商業(yè)銀行依賴于中央銀行再貼現(xiàn)，這就增加了對(duì)中央銀行的壓力，從而削弱控制貨幣供應(yīng)量的能力。再次，再貼現(xiàn)率高低有一定限度，而在經(jīng)濟(jì)繁榮或經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，再貼現(xiàn)率無論高低，都無法限制或阻止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應(yīng)量。

從對(duì)利率的影響看，調(diào)整再貼現(xiàn)利率，通常不能改變利率的結(jié)構(gòu)，只能影響利率水平。即使影響利率水平，也必須具備兩個(gè)假定條件：一是中央銀行能隨時(shí)準(zhǔn)備按其規(guī)定的再貼現(xiàn)率自由地提供貸款，以此來調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的放款量；二是商業(yè)銀行為了盡可能地增加利潤，愿意從中央銀行借款。當(dāng)市場利率高于再貼利率，而利差足以彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和放款管理費(fèi)用時(shí)，商業(yè)銀行就向中央銀行借款然后再放出去：當(dāng)市場利率高于再貼現(xiàn)率的利差，不足以彌補(bǔ)上述費(fèi)用時(shí)，商業(yè)銀行就從市場上收回放款，并償還其向中央銀行的借款，也只有在這樣的條件下，中央銀行的再貼現(xiàn)率才能支配市場利率。然而，實(shí)際情況往往并非完全如此。

相對(duì)于公開市場業(yè)務(wù)，再貼現(xiàn)政策的效果更難于控制，而且由于再貼現(xiàn)利率不能經(jīng)常變動(dòng)，所以缺乏一定的彈性。就其彈性而言，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現(xiàn)率的隨時(shí)調(diào)整，通常會(huì)引起市場利率的經(jīng)常性波動(dòng)，這會(huì)使企業(yè)或商業(yè)銀行無所適從；另一方面，再貼現(xiàn)率不隨時(shí)調(diào)整，又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量，因此，再貼現(xiàn)政策的彈性是很小的。

（三）公開市場操作：

從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)三種。

回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動(dòng)性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動(dòng)性的操作。一言以蔽之，逆回購就是央行主動(dòng)借錢給銀行；正回購則是央行把錢從銀行那里抽走。央行今年迄今額逆回購，7天用的頻率最高，但是14天的規(guī)模最大。

現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。

中央銀行票據(jù)(Central Bank Bill)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個(gè)月，最長的也只有3年），其發(fā)行的對(duì)象是公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，作用主要是為市場提供基準(zhǔn)利率，以及推動(dòng)貨幣市場的發(fā)展。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。

在公開市場的操作品種中，值得一提的是中央銀行票據(jù)，它是中國人民銀行發(fā)行的短期債券，發(fā)行對(duì)象為商業(yè)銀行等一級(jí)交易商。央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則是投放基礎(chǔ)貨幣。央行票據(jù)可以視為我國（以及一些發(fā)展中國家和新興市場國家）的一項(xiàng)貨幣政策創(chuàng)新。其優(yōu)勢在于，在短期國債市場不發(fā)達(dá)的情況下，能夠通過公開市場業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行短期流動(dòng)性管理，增強(qiáng)貨幣政策間接調(diào)控的有效性

優(yōu)點(diǎn)：利用公開市場業(yè)務(wù)可以進(jìn)行貨幣政策的微調(diào)

公開市場業(yè)務(wù)具有靈活性，中央銀行可以用它進(jìn)行經(jīng)常的、連續(xù)的、日常的貨幣政策操作，迅速調(diào)轉(zhuǎn)方向的操作都是完全可行的

利用公開市場業(yè)務(wù)，中央銀行具有主動(dòng)性

缺點(diǎn)：需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景，如果市場發(fā)育程度不夠，交易工具太少，則會(huì)制約公開市場業(yè)務(wù)操作的效果；

必須有其他貨幣政策工具配合

創(chuàng)新貨幣政策工具

背景：為應(yīng)對(duì)近年來銀行體系短期流動(dòng)性供求的波動(dòng)性加大以及由此帶來的市場短期資金缺口問題，中國人民銀行于2013 年年初創(chuàng)設(shè)了公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具和常備借貸便利，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，2014年初M2向下突破政府預(yù)設(shè)目標(biāo)，社會(huì)融資成本居高不下

SLO特點(diǎn)：

SLO操作期限短，多為7天以內(nèi)的回購，現(xiàn)在我們所說的公開市場操作的回購業(yè)務(wù)為7天，14天和28天期的，并沒有7天以內(nèi)的品種。

SLO的操作時(shí)點(diǎn)具有靈活性，通常為公開市場常規(guī)操作的間歇期，SLO的操作對(duì)象僅為符合特定條件的一級(jí)交易商，操作對(duì)象為公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)，包括五大行、國開行及中信銀行、招商銀行、光大銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行2016年1月29日增加郵儲(chǔ)銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。SLO的操作結(jié)果披露具有滯后性，操作數(shù)量與利率價(jià)格一般在1個(gè)月后披露

根據(jù)中國人民銀行公布的歷次《短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）交易公告》可以發(fā)現(xiàn)，到目前為止，絕大部分SLO操作的方向都是投放流動(dòng)性的。從實(shí)際操作來看，可以認(rèn)為SLO是一種超短期的逆回購。

SLF SLF設(shè)立于2013年初，期限比短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)長，最長為3個(gè)月，以1-3個(gè)月期操作為主

特點(diǎn)：由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請常備借貸便利，并以高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)作為抵押。

常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)，央行根據(jù)當(dāng)時(shí)流動(dòng)性情況、貨幣政策目標(biāo)和引導(dǎo)市場利率等多種因素綜合確定SLF利率。常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)

常備借貸便利的操作主要解決節(jié)假日等影響資金面波動(dòng)較大的問題；另外，對(duì)比全面降準(zhǔn)的政策，后者因其投放大量長期限資金，將使得資金流入融資平臺(tái)、產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，不利于經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展。SLF和逆回購以及SLO的最大區(qū)別就在于銀行掌握主動(dòng)權(quán)，可以主動(dòng)通過SLF向央行借錢，而不是逆回購和SLO必須等到央行發(fā)公告招標(biāo)了，銀行才能被動(dòng)接招。

MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的工具，于2014年9月設(shè)立，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。期借貸便利期限為3或6個(gè)月，其利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

MLF可多次展期，由于傳統(tǒng)工具的運(yùn)用可能使銀行出現(xiàn)負(fù)債端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配，因而將資金投放中長期動(dòng)力不大，但MLF的展期性可以有效把利率往中長期傳導(dǎo)

PSL 央行于2014年4月給予國開行三年期1萬億元PSL，用于棚改專項(xiàng)貸款，開創(chuàng)PSL的先河，實(shí)際操作中，國家開發(fā)銀行獲得抵押補(bǔ)充貸款時(shí)的抵押物為棚改項(xiàng)目貸款，期限為3年，貸款利率低于同期市場利率，還款來源是國開行未來在銀行間債市發(fā)行的住宅金融專項(xiàng)債券。特點(diǎn)：期限相對(duì)較長，一般為3年以上，可以為長期項(xiàng)目提供融資支持 PSL由央行主動(dòng)發(fā)起，央行根據(jù)政策導(dǎo)向?qū)①Y金投向特定領(lǐng)域

PSL要求銀行提供抵押，相比再貸款PSL可以避免信用風(fēng)險(xiǎn)問題，同時(shí)建立起新的政策利率基準(zhǔn)，逐步完善價(jià)格調(diào)控框架

PSL主要針對(duì)的是國開行和進(jìn)出口銀行等政策性銀行，需要以政策性項(xiàng)目作為支持

年末資金流動(dòng)性緊張問題

現(xiàn)金使用量M0超預(yù)期增加是導(dǎo)致春節(jié)前資金緊張的原因，春節(jié)前居民提現(xiàn)以備春節(jié)使用，企業(yè)年末支付工人工資及獎(jiǎng)金，企業(yè)和居民對(duì)現(xiàn)金和活期存款的需求增加

年末商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模沖量、疊加MPA考核等因素，將使得銀行體系流動(dòng)性需求較為旺盛、供給有限。臨近年末，一些季節(jié)性因素開始對(duì)資金面產(chǎn)生影響。從銀行的角度講，他們面臨“貸存比”、“流動(dòng)性”比例、“流動(dòng)性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定融資比例”等指標(biāo)的考核，銀行需要通過發(fā)行高收益的理財(cái)產(chǎn)品來增加存款總量。沖量存款，是指銀行信貸員在月末或者年末臨時(shí)向儲(chǔ)戶拉存款，以應(yīng)付監(jiān)管層對(duì)存款要求的檢查，據(jù)了解，為了吸引儲(chǔ)戶做沖量存款，銀行會(huì)給儲(chǔ)戶一定比例的返利；銀行沖量：當(dāng)月底、季度或年底，銀行的存款業(yè)務(wù)并未完成的時(shí)候，臨時(shí)找錢沖一下賬，為了完成存款業(yè)務(wù)而提出的一種新的說法；

央行貨幣政策趨勢

2月17日，央行發(fā)布了2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告了2016年4季度的貨幣政策的總體運(yùn)行情況，并且指出了下一階段的工作基調(diào)。央行2016年第四季度報(bào)告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩(wěn)健中性的貨幣政策、突出強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險(xiǎn)、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。

央行報(bào)告的主要內(nèi)容：

一是優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持適度流動(dòng)性。在年初普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)補(bǔ)充長期流動(dòng)性缺口的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具靈活提供不同期限流動(dòng)性。同時(shí)建立公開市場每日操作常態(tài)化機(jī)制，開展中期流動(dòng)性常態(tài)化操作。

二是推動(dòng)調(diào)控框架逐步轉(zhuǎn)型。一方面繼續(xù)強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控傳導(dǎo)機(jī)制，探索構(gòu)建利率走廊機(jī)制，另一方面也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場變化相匹配，發(fā)揮價(jià)格調(diào)節(jié)和引到功能。連續(xù)在7天逆回購利率進(jìn)行操作，釋放政策幸好，并適度增加14天和28天期逆回購品種，引導(dǎo)和優(yōu)化貨幣市場交易期限結(jié)構(gòu)。

三是進(jìn)一步完善適應(yīng)國情的宏觀審慎政策框架。將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制省紀(jì)委宏觀審慎評(píng)估(MPA)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行多維度引導(dǎo)，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴(kuò)大至全國范圍的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)；按照“因城政策”原則對(duì)房地產(chǎn)信貸市場實(shí)施調(diào)控，強(qiáng)化住房金融宏觀審慎管理。

四是促進(jìn)信貸機(jī)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補(bǔ)充貸款、窗口指導(dǎo)等的作用，創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款，將民營銀行納入支小再貸款的支持范圍，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微、三農(nóng)和棚改等國民經(jīng)濟(jì)里重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

與此同時(shí)，堅(jiān)定推動(dòng)金融市場化改革，進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控框架，疏通傳導(dǎo)渠道。央行關(guān)于貨幣政策的表述首次采用“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，同時(shí)，關(guān)于流動(dòng)性的提法同樣由“保持流動(dòng)性合理充?！弊?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性基本穩(wěn)定”，都與之前的執(zhí)行報(bào)告有著明顯的變化，這驗(yàn)證了央行政策流動(dòng)性拐點(diǎn)，2015年、2016年上半年貨幣市場過度寬松的局面將不會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，定調(diào)2017年貨幣政策收緊的態(tài)勢。

第三篇：人民銀行三大貨幣政策工具

公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金并稱為中央銀行三大貨幣政策工具。

公開市場業(yè)務(wù)

在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動(dòng)，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。

中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對(duì)象，目前公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動(dòng)性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動(dòng)性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。

一般而言，票據(jù)貼現(xiàn)可以分為三種，分別是貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。

貼現(xiàn)是指客戶（持票人）將沒有到期的票據(jù)出賣給貼現(xiàn)銀行，以便提前取得現(xiàn)款。一般工商企業(yè)向銀行辦理的票據(jù)貼現(xiàn)就屬于這一種。

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是指銀行以貼現(xiàn)購得的沒有到期的票據(jù)向其他商業(yè)銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)一般是商業(yè)銀行間相互拆借資金的一種方式；

再貼現(xiàn)是指貼現(xiàn)銀行持未到期的已貼現(xiàn)匯票向人民銀行的貼現(xiàn)，通過轉(zhuǎn)讓匯票取得人民銀行再貸款的行為。再貼現(xiàn)是中央銀行的一種信用業(yè)務(wù)，是中央銀行為執(zhí)行貨幣政策而運(yùn)用的一種貨幣政策工具。

存款準(zhǔn)備金

金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。法定存款準(zhǔn)備金率是存款準(zhǔn)備金制度的一個(gè)重要組成部分。

存款準(zhǔn)備金率

金融機(jī)構(gòu)必須將存款的一部分繳存在中央銀行，這部分存款叫做存款準(zhǔn)備金；存款準(zhǔn)備金占金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例則叫做存款準(zhǔn)備金率。

第四篇：中國夢和美國夢的差異

分享按鈕 中國夢和美國夢的差異

2010-09-26 23:02:19 編輯 刪除

歸檔在 我的博文 | 瀏覽 60589 次 | 評(píng)論 142 條 日前，網(wǎng)易論壇有一篇署名文章談及美國夢和中國夢。

美國夢的說法由來已久，而隨著中國宣布GDP已經(jīng)位居世界第二，中國民間的和官方的中國夢也甚囂塵上，并作為一種對(duì)抗性的概念在海內(nèi)外傳播開來。然而這兩種夢，深究起來，卻有不同的內(nèi)涵和外延，是由不同的載體承托起來的兩種不同的價(jià)值體系。美國夢是什么？美國南北戰(zhàn)爭結(jié)束之后開始修建由芝加哥到三藩市的太平洋鐵路，作為經(jīng)營策略之一，太平洋鐵路公司出售沿路土地籌集資金，在歐洲大肆廣告，其主要內(nèi)容就是“美國夢”。夢想有自己的土地嗎？夢想有自由嗎？到美國來！隨著大量歐洲移民進(jìn)入美國，美國中西部開發(fā)只用了50年，隨之美國成為世界第一經(jīng)濟(jì)體。后來美國夢，由馬丁·路德·金在華盛頓的演講再次擴(kuò)張，“我有一個(gè)夢”表達(dá)的是人性、尊嚴(yán)、平等和自由。而當(dāng)下流行起來的“中國夢”，卻是一種國家主義的、自我中心的、具有排他性和封閉性的概念。這是一個(gè)國家的（非民眾個(gè)體的）、官方的（非民間的）、中國的（非外國的）“夢”，它的核心是全球格局中的支配權(quán)力。早在1980年代，就有人對(duì)所謂“中國夢”有過描述，指著世界地圖：“我們的任務(wù)，是以夏威夷為圓心，以夏威夷到北京為半徑，重建中華帝國！”人們對(duì)這種夢并不陌生，當(dāng)年納粹德國和軍國主義的日本，都有類似的夢想。這種“夢”比前蘇聯(lián)的共產(chǎn)主義“夢”還要落后，因?yàn)楣伯a(chǎn)主義作為一種意識(shí)形態(tài)，仍然以人和社會(huì)為依歸，并不封閉在國家權(quán)力的范圍之內(nèi)。

該網(wǎng)文稱，作者曾應(yīng)邀參加一個(gè)朋友在美國的入籍儀式，排隊(duì)魚貫進(jìn)入宣誓大廳的時(shí)候，留意到墻上有一幅字，“美國的形成從來都不是血緣的、地域的和宗教的，人們聚集在這片土地上，是因?yàn)槿藗冋J(rèn)同她的價(jià)值觀，那就是人性、尊嚴(yán)和自由、平等”。這句話是美國早期某位總統(tǒng)的講話，但那個(gè)時(shí)候美國不但不是GDP第一，而且不參與國際事務(wù)。

New Yorker翻譯成為紐約客而不是紐約人，真是中文翻譯中的神來之筆。紐約客是紐約人的代稱，大家都是客，借居這個(gè)大城之中追求夢想創(chuàng)造神話。紐約有3百多萬人在家不說英語，外國出生者占相當(dāng)大比例，各路神仙來自四面八方，因其包容所以多彩。1949年前的中國上海也是這樣，沒有上海人的概念；上海人相互問訊，會(huì)說自己是蘇南人、江北人、寧波人或者是廣東人。那個(gè)時(shí)候，上海是一個(gè)追夢的城市，也是一個(gè)創(chuàng)造童話的城市，因此被譽(yù)為遠(yuǎn)東第一城。后來的香港也一樣，自稱番禺人、潮州人、福建人抑或是上海人以及越南人、馬來西亞人，大多都是華裔；那個(gè)年代，香港充滿活力，也充滿奮斗成功的童話。上海和香港的大富豪少有本地人。上海的富豪多來自蘇州和寧波，而香港的富豪有潮州人、馬來華人、番禺人等等。只是到1950年代后，上海開始有了比較嚴(yán)謹(jǐn)封閉的“上海人”概念，就和1979年后香港有了比較嚴(yán)格的“香港人”概念一樣，兩個(gè)城市從此開始走入封閉。

但紐約卻從來不對(duì)外封閉。而紐約，其實(shí)只是美國的一個(gè)縮影。美國在南北戰(zhàn)爭之后開發(fā)中西部，大量從歐洲吸引移民，首要招牌是土地和自由，前者代表了自由資本主義有關(guān)資產(chǎn)的意義，而后者是和當(dāng)時(shí)歐洲貴族和教會(huì)把持精神領(lǐng)域形成對(duì)照。100年前，美國的富豪大多數(shù)是移民。即使是現(xiàn)在，美國大量的知名富豪幾乎都是白手起家，包括微軟的蓋茨、蘋果的賈伯斯，以及雅虎、谷歌、思科這些赫赫有名企業(yè)的創(chuàng)始人。

美國是一個(gè)創(chuàng)造現(xiàn)代童話的國度。對(duì)很多美國佬來說，物質(zhì)金錢只是成功的手段和途徑，成功過程中的精神升華更為重要。大概正因?yàn)槿绱耍绹耐捄蛪粝氩拍軌虺掷m(xù)兩百年，而至今仍然引人入勝。并且，這也是美國社會(huì)仍然充滿活力，而未來仍然令人樂觀的原因。

臺(tái)灣著名作家龍應(yīng)臺(tái)今年8月1日在北京大學(xué)演講，受到廣泛關(guān)注。龍應(yīng)臺(tái)的演講題目就是《我們的“中國夢”》，是應(yīng)“南方周末”之約而以“中國夢”為題而發(fā)言的。龍應(yīng)臺(tái)在演講中介紹了1949之后，臺(tái)灣人、尤其是外省籍臺(tái)灣人的“中國夢”的破滅與轉(zhuǎn)折。

對(duì)于龍應(yīng)臺(tái)此次演講，眾多媒體注意到演講者不少直接大膽的表述，一些論點(diǎn)直指中國大陸政治文化中的敏感問題。比如龍應(yīng)臺(tái)詳細(xì)介紹臺(tái)灣1979年《美麗島》事件，而正是這一事件標(biāo)志著臺(tái)灣政治反對(duì)派的成熟，而最終推倒了國民黨在臺(tái)灣的專制統(tǒng)治。龍應(yīng)臺(tái)借機(jī)呼吁大陸當(dāng)局容納政治異議人士，從臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，傳播自由民主理念。通過對(duì)蔣介石政權(quán)在臺(tái)灣長期經(jīng)營的國民黨愛國主義教育的描述，龍應(yīng)臺(tái)也希望就此顛覆共產(chǎn)黨的愛國主義教育，將大陸被看作至高無上的愛國教育重新定位；因?yàn)楹蛧顸h的愛國主義教育一樣，共產(chǎn)黨的愛國主義也無非是一黨之意識(shí)形態(tài)教育而已。從政治多元出發(fā)，一黨即是一黨，既不能代表其他黨派，更不能將黨混同于國家和國土。

從臺(tái)灣的政治光譜上看，龍應(yīng)臺(tái)屬于藍(lán)營，不主張臺(tái)灣獨(dú)立。從龍應(yīng)臺(tái)的演講來看，也得不出她主張臺(tái)獨(dú)的結(jié)論。但是，她是否主張統(tǒng)一呢？在演講中，她沒有直接表達(dá)其立場。但字里行間，龍應(yīng)臺(tái)的主張卻可圈可點(diǎn)。在演講結(jié)束前，龍應(yīng)臺(tái)講了這樣一段話：“請相信我，我對(duì)中國的希望是真誠的。但是請不要跟我談“大國崛起”，請不要跟我談“血濃于水”，“我深深盼望見到的，是一個(gè)敢用文明尺度來檢驗(yàn)自己的中國；這樣的中國，因?yàn)樽孕?，所以開闊，因?yàn)殚_闊，所以包容，因?yàn)榘?，所以它的力量更柔韌、更長遠(yuǎn)?！贝硕卧捒梢钥醋魇驱垜?yīng)臺(tái)的中國觀。她沒有講她是否會(huì)同意統(tǒng)一于這樣一個(gè)中國的懷抱中，但至少，這是她認(rèn)同的中國，是她夢想的中國。那是一個(gè)開闊的、包容的中國。

從政治角度解讀龍應(yīng)臺(tái)的演講，意義甚為鮮明。但人們還可以從其他角度解讀龍應(yīng)臺(tái)的演講，比如從民族主義的角度解讀。龍應(yīng)臺(tái)表示，她不在乎“大國崛起”，如果這種大國崛起只是軍事、經(jīng)濟(jì)的成就和政治的專制。這樣的崛起，將會(huì)是災(zāi)難的到來。也許，人們可以將這一視角看成是臺(tái)灣的視角，是從少數(shù)族群的角度來看中國的崛起。然而，正是這一視角值得重視，因?yàn)檫@里提出的是一個(gè)大國何以獲得各個(gè)不同族群的認(rèn)同的關(guān)鍵。龍應(yīng)臺(tái)幾次提到所謂“血濃于水”，并幾次否定了這一概念。受過中國文化教育的人恐怕都能夠體會(huì)“血濃于水”的意涵，但可能很少人會(huì)真正深究“血”字的份量，更不會(huì)將這一成語同種族聯(lián)系起來考慮。最近傳播甚廣的《劉亞洲中將的西部論》中提到了臺(tái)灣和其他族群；他說：“臺(tái)灣與大陸同種同族同文化，即使出了問題，將來也會(huì)回來。新疆和西藏是多民族，一旦出去，回來的可能性甚微。”這里的同種同族同文化是對(duì)“血

濃于水”的恰當(dāng)注腳：相對(duì)于其他族群，臺(tái)灣人的血管里流著同樣的漢族的血。不同的是，劉亞洲看到了種族的重要性，而龍應(yīng)臺(tái)強(qiáng)調(diào)的則是文明，是價(jià)值。換言之，通過對(duì)“血濃于水”的否定，龍應(yīng)臺(tái)正在超越族群觀。

值得提出的是，龍應(yīng)臺(tái)在演講中以大量篇幅談到她的“中國夢”的價(jià)值基座，談到中國儒家文化的價(jià)值系統(tǒng)，如：“禮義廉恥”。她表示，“就是這個(gè)價(jià)值系統(tǒng)，形成一個(gè)強(qiáng)固的基座，撐起一個(gè)“中華大夢”?！蓖M隘的種族或族群觀念相比，中國傳統(tǒng)的儒家價(jià)值有著普世指向，也即是儒家文化中的“天下主義”傳統(tǒng)，從這個(gè)意義上說，龍應(yīng)臺(tái)通過“天下主義”的橋梁，走上了現(xiàn)代普世價(jià)值的大路。

龍應(yīng)臺(tái)的“中國夢”是以普世價(jià)值為基座的。

事實(shí)也證明，以普世價(jià)值為基座的“中國夢”遠(yuǎn)比以血緣關(guān)系、族群關(guān)系為基座的“中國夢”要更具吸引力。以納粹德國和軍國主義日本為樣板的“中國夢”就更是等而下之?，F(xiàn)在，美國不僅是中國富豪、巨貪的移民之地，早在幾十年前就成為了中國偷渡者的夢想之地；而且，就在當(dāng)今“中國崛起”的喧囂中，普通的老百姓卻通過偷渡移民美國。近日媒體報(bào)道，美國聯(lián)邦“府會(huì)中國委員會(huì)”舉行的偷渡及人口交易聽證會(huì)透露，最近美國的中國偷渡客暴增10倍。很多中國家庭花費(fèi)約7萬美元的昂貴代價(jià)，把自己未成年的子女偷渡到美國。在“中國崛起”的十幾年來，偷渡客死亡事故也頻繁發(fā)生，從1993年的“金色冒險(xiǎn)號(hào)”事件，到2009年10月份加勒比海域中國偷渡客翻船事故，再到2010年7月份美國西部亞歷桑那州發(fā)現(xiàn)40多名偷渡人員的尸體，對(duì)偷渡者來說，死亡一直是偷渡過程中甩不掉的惡夢。但盡管如此，這些災(zāi)難都澆滅不了他們徹底走出國門投奔自由的渴望。

更可悲的是，不僅是中國的底層民眾，中國的精英階層涌現(xiàn)移民美國大潮。據(jù)美國國務(wù)院公布的資料顯示：中國移民獲批的EB-5類簽證移民人數(shù)不斷增加，2009年比2008度增加了2倍左右，中國已成為世界上第一移民大國。據(jù)媒體報(bào)道，在21世紀(jì)的頭十年里，中國移民潮的主力已從底層勞工轉(zhuǎn)為由新富階層和知識(shí)精英組成。在2009年投巨資開拍的宣傳片《建國大業(yè)》中，20多位主要演員的國籍早已加入了外國籍。雖然他們移民無可指責(zé)，但他們用腳投票，選擇拋棄他們在電影中反映的60年前所建的國，至少對(duì)當(dāng)局是個(gè)諷刺。

其實(shí)，無論偷渡平民、文化精英還是貪官，他們選擇美國，無非是為追求更好的生活。如果僅僅以物質(zhì)生活為衡量，即使能出得起7萬美元的普通偷渡者，若非對(duì)國內(nèi)的生存環(huán)境失去信心，恐怕也沒有誰愿意背井離鄉(xiāng)、長途跋涉搬到一個(gè)語言不通、生活習(xí)慣相異、舉目無親的陌生國度。對(duì)這些人來說，美國優(yōu)質(zhì)的教育、清潔的空氣、安全的食品和民主、法治、平等、自由的安全感，都無疑是他們追求的目標(biāo)。而這些，在中國大陸則是一種遙不可及的奢望。

在許多國人眼中，災(zāi)難深重的中國已成為不宜居住的傷心之地。但心中依然燃燒著夢想的中國人，從來不會(huì)放棄對(duì)未來的希望。那么除了些成功實(shí)現(xiàn)美國夢的中國人之外，絕大多數(shù)無法走出國門的人們，又將如何面對(duì)眼前沉重的現(xiàn)實(shí)？！也許，要改變目前的現(xiàn)狀，還有較長的路要走。但若要改變，首先要民眾覺醒，正如龍應(yīng)臺(tái)所言：“正因?yàn)闄?quán)力的侵蝕無所不在，所以個(gè)人的權(quán)利、比如言論的自由，是每個(gè)人都要隨時(shí)隨地、寸土必爭、絕不退讓的?！?/p>

美國夢是一種內(nèi)生的人性向往，而不是外在的政治實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)意義上說，古代中國的“夢”更為接近。在中國古代，卻是外國人向中國移民的夢想之地。

不說“萬國來朝”的漢唐，連弱勢的宋朝也曾接收過萬里迢迢前來投奔的猶太部落。之所以如此，并不是因?yàn)橹袊课淞φ鞣藙e人，而是傳統(tǒng)中國的人性價(jià)值觀，在當(dāng)年的地球上具有強(qiáng)大的吸引力?！袄衔崂弦约叭酥?，幼吾幼以及人之幼”，“有教無類”，“君輕民重”等都是這種價(jià)值表達(dá)。這些內(nèi)容，在當(dāng)時(shí)全球以家族和血緣封閉的個(gè)人發(fā)展和個(gè)人地位的社會(huì)時(shí)代中，占據(jù)著相當(dāng)高的道德和人性高點(diǎn)。正如今天的美國，以“民主、法制、自由、人權(quán)、平等、博愛”等普世價(jià)值，將全世界的人都吸引在自身邊，即使是在中國詆毀普世價(jià)值的貪官們，也不例外。

因此，道德價(jià)值體系是根基，社會(huì)經(jīng)濟(jì)是枝葉。中國古代社會(huì)重學(xué)重德，但個(gè)人財(cái)富和國家富強(qiáng)卻借此而生長；近代西方文明以“文藝復(fù)興”、人本主義為先驅(qū)，也使科技和經(jīng)濟(jì)大發(fā)展。“故遠(yuǎn)人不服，修文德以來之?！笨追蜃拥倪@句話，放在當(dāng)今美國十分恰當(dāng)，美國夢中的優(yōu)越物質(zhì)條件，其實(shí)生長在平等、自由的根基之上。因此，真正的中國夢，必須是建立在追求和實(shí)現(xiàn)普世價(jià)值的基礎(chǔ)之上，除此以外，其他所有打著“中國夢”旗號(hào)的行徑，不僅會(huì)四處碰壁，甚至還會(huì)將中國引向萬劫不復(fù)的境地。

第五篇：專題三 貨幣政策及工具

專題三 貨幣政策及工具

一、SLF 1.概念

常設(shè)借貸便利是央行在2013年創(chuàng)設(shè)的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

2.原因

1.對(duì)沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；

2.SLF期限預(yù)計(jì)為三個(gè)月，而存款偏離度9月末就開始執(zhí)行，央行完全可以使用一個(gè)月而非三個(gè)月的工具即可。且存款偏離度壓力較大的是中小銀行，而SLF是給大行的。

3.對(duì)8月份疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的首次清晰的政策反映。周末的數(shù)據(jù)顯示，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正在以超預(yù)期的速度放緩，部分關(guān)鍵指標(biāo)甚至連續(xù)惡化，8月的工業(yè)增加值跌至6.9%，創(chuàng)六年以來的新低。

4.新股發(fā)行、假期因素均可能導(dǎo)致短期流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，SLF有助于緩解季末流動(dòng)性緊張。

5.比較隱蔽，保持了表面的“保持定力”；

6.市場最終還是了解到SLF，達(dá)到了傳遞信號(hào)功能。

3.作用

1.不少機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，總規(guī)模人民幣5000億元的SLF，效力近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。但高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇稱，雖說每行平均1000億元的SLF號(hào)稱類似于全面降準(zhǔn)，但真正的降準(zhǔn)影響會(huì)更大，因?yàn)槠湫Яκ浅掷m(xù)的。

2.還有分析認(rèn)為，這次的效果有限。在不良貸款反彈背景下出現(xiàn)的信貸有效需求不足的問題，靠定向降準(zhǔn)難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國有大行。

3.SLF和央行公開市場逆回購等操作利率一道，會(huì)構(gòu)成貨幣市場利率的運(yùn)行區(qū)間。這凸顯出中國央行構(gòu)建利率走廊調(diào)控機(jī)制的新思路。近一年來，央行在資產(chǎn)端陸續(xù)推出了一系列貨幣政策新工具，通過SLO+SLF(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具+常設(shè)借貸便利)構(gòu)建短端利率走廊，PSL（抵押補(bǔ)充貸款）試圖打造中長端政策利率指引。

4.SLF目的是構(gòu)建“利率走廊”的上限，帶有一定的強(qiáng)制性，就是說，如果市場利率大于某個(gè)值，有可能觸發(fā)央行強(qiáng)制使用這個(gè)工具，阻止同業(yè)拆借，轉(zhuǎn)向央行貸款?；緵]有主動(dòng)權(quán)，得商業(yè)銀行申請。

二、MLF 1.概念

中期借貸便利是央行在2014年9月創(chuàng)設(shè)的中期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。MLF需要商業(yè)銀行提供國債、央票、政策性金融債或高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢性放緩的背景下，為金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)充中期適度流動(dòng)性，以引導(dǎo)商業(yè)銀行降低社會(huì)融資成本。

MLF臨到期可能會(huì)重新約定利率并展期，各行可通過質(zhì)押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農(nóng)和小微貸款。

2.原因

1.降低融資成本是央行的首要任務(wù)，但目前央行各類創(chuàng)新工具對(duì)降低貸款利率收效甚微，下調(diào)回購招標(biāo)利率大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率，但對(duì)信貸市場貸款利率下降的引導(dǎo)相對(duì)緩慢，企業(yè)融資成本依然居高不下。

2.貸款利率仍高，上浮比例增加。企業(yè)融資條件仍在惡化。

3.融資增速下行，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消。由于金融機(jī)構(gòu)貸款利率的上升，也使得融資總量增速持續(xù)回落，進(jìn)而影響了貨幣創(chuàng)造能力，M2增速也明顯回落。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，地產(chǎn)銷量增速以及融資總量增速是決定經(jīng)濟(jì)走勢的兩個(gè)最重要的領(lǐng)先指標(biāo)，因而其下行意味著短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消，在未來半年內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以見底。

4.近兩年來，在融資需求旺盛的大背景下，部分商業(yè)銀行通過不規(guī)范的同業(yè)業(yè)務(wù)、證券投資等科目，向房地產(chǎn)、部分軟約束及政策限制性領(lǐng)域提供了較多融資。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，這些部門的需求出現(xiàn)一定變化，加之同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管等措施強(qiáng)化，三季度以來這部分融資出現(xiàn)收縮，從而減少了貨幣派生。

5.當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性管理不僅面臨來自資本流動(dòng)變化、財(cái)政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動(dòng)，同時(shí)也承擔(dān)著完善價(jià)格型調(diào)控框架、引導(dǎo)市場利率水平等多方面的任務(wù)。為保持銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據(jù)流動(dòng)性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進(jìn)一步提高調(diào)控的靈活性、針對(duì)性和有效性。

3.作用

MLF在提供流動(dòng)性的同時(shí)發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長?？傮w看，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動(dòng)性水平。

三、SLO 1.概念

公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，用來調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性。以7天期以內(nèi)短期回購為主，操作在七天期等品種工具之后，繼續(xù)構(gòu)建隔夜等超短期品種，作為指引市場基準(zhǔn)利率的努力，為利率市場化進(jìn)程打下更好基礎(chǔ)。

但未作為優(yōu)先的常規(guī)性制度安排，這可能源于中國財(cái)政資金季節(jié)性劇烈波動(dòng)，支付體系有待完善，以及金融市場結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)本身資產(chǎn)負(fù)債管理水平有待提高等諸多復(fù)雜因素。遇節(jié)假日可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。

人民銀行根據(jù)貨幣調(diào)控需要，綜合考慮銀行體系流動(dòng)性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時(shí)機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。

2.作用

1.根據(jù)央行規(guī)定，SLO原則上在公開市場常規(guī)操作的間歇期使用。今后除了每周二和周四的公開市場操作之外，只要市場流動(dòng)性出現(xiàn)異常波動(dòng)，央行都可以通過新工具向市場釋放或者回收流動(dòng)性，央行可以保證在交易日里“無間隙”的調(diào)控。

2.央行并未讓所有交易商都參與，而是選擇了工農(nóng)中建四大行、國開行等12家公開市場一級(jí)交易商，而這12家機(jī)構(gòu)，實(shí)際上承擔(dān)了“做市商”的角色。對(duì)于新工具的“上市”，央行還做了保密工作。根據(jù)央行的規(guī)定，操作結(jié)果滯后一個(gè)月再對(duì)外披露。

3.將原先一周兩次的逆回購改為每日開展，增加公開市場的操作頻率，不僅可平衡市場流動(dòng)性，加強(qiáng)公開市場對(duì)貨幣市場利率的引導(dǎo)力，也有利于完善短期利率體系。

四、PSL 1.概念

抵押補(bǔ)充貸款，PSL作為一種新的儲(chǔ)備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價(jià)的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。

2.作用

1.PSL的目標(biāo)是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實(shí)現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對(duì)中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設(shè)借貸便利)已經(jīng)構(gòu)建了利率走廊機(jī)制。

2.PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩(wěn)定含義，即一家機(jī)構(gòu)出了問題才會(huì)被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級(jí)為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當(dāng)中。

3.在我國，有很多信用投放，比如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔(dān)保但獲利能力差的特點(diǎn)，如果商業(yè)銀行基于市場利率水平自主定價(jià)、完全商業(yè)定價(jià)，對(duì)信貸較高的定價(jià)將不能滿足這類信貸需求。央行PSL所謂引導(dǎo)中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業(yè)銀行提供一部分低成本資金，引導(dǎo)投入到這些領(lǐng)域。這也可以起到降低這部分社會(huì)融資成本的作用。

五、LPR 1.概念

貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。貸款基礎(chǔ)利率的集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，形成報(bào)價(jià)行的貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率并對(duì)外予以公布。運(yùn)行初期向社會(huì)公布1年期貸款基礎(chǔ)利率。

全國銀行間同業(yè)拆借中心為貸款基礎(chǔ)利率的指定發(fā)布人。首批報(bào)價(jià)行共9家，分別為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。每個(gè)工作日在各報(bào)價(jià)行報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，剔除最高、最低各1家報(bào)價(jià)后，將剩余報(bào)價(jià)作為有效報(bào)價(jià)，以各有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款余額占所有有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款總余額的比重為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得出貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率，于每個(gè)工作日通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)對(duì)外公布。市場利率定價(jià)自律機(jī)制將按年對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督評(píng)估，促進(jìn)提升貸款基礎(chǔ)利率的基準(zhǔn)性和公信力。

2.作用

1.貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制作為市場利率定價(jià)自律機(jī)制的重要組成部分，是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）機(jī)制在信貸市場的進(jìn)一步拓展和擴(kuò)充。2.有利于強(qiáng)化金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，促進(jìn)定價(jià)基準(zhǔn)由中央銀行確定向市場決定的平穩(wěn)過渡

3.有利于提高金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價(jià)效率和透明度，增強(qiáng)自主定價(jià)能力 4.有利于減少非理性定價(jià)行為，維護(hù)信貸市場公平有序的定價(jià)秩序

5.有利于完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革奠定制度基礎(chǔ)。

六、合意貸款

“合意貸款”，實(shí)際就是指差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，其核心內(nèi)容是指金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)?shù)男刨J投放應(yīng)與其自身的資本水平以及經(jīng)濟(jì)增長的合理需要相匹配。

其中，資本約束不僅包含過去 8%的最低資本要求，還包含逆周期資本、系統(tǒng)重要性附加資本、儲(chǔ)備資本等基于宏觀審慎的資本要求；

經(jīng)濟(jì)增長的合理需要意味著整體信貸增速不應(yīng)過多偏離經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長目標(biāo)。信貸擴(kuò)張?jiān)娇?，偏離合意水平越多，未來積累的風(fēng)險(xiǎn)就可能越大，因此資本要求就會(huì)相應(yīng)提高，以此來抑制金融擴(kuò)張的順周期波動(dòng)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累，保障金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

合意貸款是建立在資本約束基礎(chǔ)上的一種透明、規(guī)則化的宏觀審慎政策工具，有別于行政性的規(guī)模管制。

合意貸款工具在當(dāng)前宏觀調(diào)控環(huán)境中仍有其合理性，是以新型宏觀審慎工具消化前期刺激政策影響的一種選擇。應(yīng)當(dāng)看到，調(diào)控框架的選擇要綜合考量各方面制約因素，并符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的要求。在應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)一攬子刺激措施顯現(xiàn)成效、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢逐步鞏固后，人民銀行按照國務(wù)院部署即開始引導(dǎo)貨幣條件回歸常態(tài)。

但當(dāng)時(shí)各方面意見不統(tǒng)一，來自市場的壓力很大，而利率、準(zhǔn)備金等工具的信號(hào)作用又比較強(qiáng)，需要借助于宏觀審慎措施，通過引導(dǎo)商業(yè)銀行更穩(wěn)健經(jīng)營來抑制其過度擴(kuò)張。人民銀行多年來都強(qiáng)調(diào)向市場化的間接調(diào)控方式轉(zhuǎn)型，包括更多發(fā)揮流動(dòng)性管理和價(jià)格型工具的作用。但價(jià)格工具的運(yùn)用也受到多種因素掣肘，如流動(dòng)性約束和較大幅度調(diào)整利率難以被接受、部分微觀主體對(duì)利率敏感性不夠、匯率市場化進(jìn)程仍需推進(jìn)等，因此還必須借助于宏觀審慎等政策工具發(fā)揮必要作用。

未來隨著形勢變化和改革推進(jìn)，調(diào)控工具自然會(huì)有不同選擇。

合意貸款具有透明、規(guī)則化以及動(dòng)態(tài)調(diào)整的特點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)既定公式和相關(guān)參數(shù)自行測算合意貸款增速，并了解宏觀政策取向和導(dǎo)向。這在最大程度上限制了人為的自由裁量權(quán)，也體現(xiàn)出其與傳統(tǒng)貸款規(guī)模分配的根本區(qū)別。

當(dāng)然，執(zhí)行中也存在一些復(fù)雜因素，如部分農(nóng)信社資本充足率長期低于監(jiān)管要求甚至為負(fù)，若嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，本應(yīng)收縮貸款，這在一些缺乏金融服務(wù)的偏遠(yuǎn)、貧困地區(qū)可能對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。再如，近年來村鎮(zhèn)銀行等新設(shè)機(jī)構(gòu)較多，缺乏足夠歷史數(shù)據(jù)。這些特殊性要求有一定靈活度。

合意貸款也是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，能夠適時(shí)反映宏觀形勢以及金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營狀況的變動(dòng)情況。一方面，金融機(jī)構(gòu)自身資本充足水平等因素的動(dòng)態(tài)變化，會(huì)引起合意貸款變化；另一方面，央行根據(jù)宏觀形勢等變動(dòng)也會(huì)適時(shí)調(diào)整宏觀審慎政策參數(shù)。整體看，宏觀審慎工具實(shí)施以來，信貸投放總體適度，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，結(jié)構(gòu)也更趨合理。

合意貸款增速通常是貸款增速，年內(nèi)的貸款進(jìn)度由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貸款需求以及自身流動(dòng)性狀況和經(jīng)營戰(zhàn)略等自主安排。總體上，合意貸款按照大體均衡、不大起大落的原則把握，但根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貸款需求情況也有一定彈性和靈活度。尤其是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合農(nóng)業(yè)季節(jié)性規(guī)律，靈活安排貸款節(jié)奏。一般而言農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)前幾個(gè)季度貸款比例較高，與季節(jié)性規(guī)律基本相符。對(duì)合意貸款和定向降準(zhǔn)之間的關(guān)系也要合理看待。在保持宏觀穩(wěn)定、貨幣信貸增長不過快的前提下，2014年以來人民銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化數(shù)次調(diào)整了宏觀審慎管理指標(biāo)，適度拓寬合意貸款空間，增量大于定向降準(zhǔn)釋放的資金量。一些金融機(jī)構(gòu)主要由于資本實(shí)力不足，信貸擴(kuò)張受到限制。

定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮信號(hào)作用，通過建立信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸投放比例，并不能理解為“放水”擴(kuò)張總量。不少金融機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結(jié)構(gòu)的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款，就能在總量一定的條件下使這些領(lǐng)域得到更多支持。定向降準(zhǔn)可以起到輔助作用，但不能取代市場對(duì)資金流向的決定作用。提升金融機(jī)構(gòu)支小支農(nóng)意愿和能力，還需治本措施切實(shí)跟進(jìn)。如落實(shí)小微企業(yè)財(cái)稅支持政策、增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力、加快設(shè)立民營中小銀行、解決財(cái)務(wù)軟約束主體無效占用過多資源等。

七、定向降準(zhǔn)

定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮了信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)來加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。

當(dāng)前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。6月份將定向降準(zhǔn)與對(duì)余額比例指標(biāo)和增量比例指標(biāo)考核相結(jié)合，旨在對(duì)過去尤其是上一年“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款投放比例較高的商業(yè)銀行給予鼓勵(lì)，未來還將定期對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施考核，并根據(jù)考核結(jié)果對(duì)其準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

通過上述設(shè)置，建立正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。

國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制成為主要經(jīng)濟(jì)體央行的新動(dòng)向。如美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導(dǎo)梗阻，歐央行推出“定向長期再融資操作”也是在引導(dǎo)資金通過信貸等途徑流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。中國人民銀行積極運(yùn)用貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。兩次定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了這一思路。

當(dāng)然也應(yīng)看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實(shí)施也會(huì)存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。中長期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用。

八、未來政策

1.全面降準(zhǔn)降息還會(huì)有嗎？

在當(dāng)前階段，降息和降準(zhǔn)與創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式的要求不符，央行基本將傳統(tǒng)貨幣政策（降息和降準(zhǔn)）“雪藏”了。

但海通證券分析師姜超依然呼吁降準(zhǔn)降息，與其量寬，還不如降息。

我們認(rèn)為貨幣政策走在錯(cuò)誤的方向上，08年以后中國經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)是債務(wù)超增，原因是貨幣與經(jīng)濟(jì)增速的脫節(jié)，因而提供超額貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)無益，年內(nèi)多次量寬基本無助于降低社會(huì)融資成本。而導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全面下行的核心原因在于利率高企，貸款利率與GDP增速相當(dāng)，因而企業(yè)和居民失去投資消費(fèi)動(dòng)力。

在利率市場化背景下，央行的確不應(yīng)干預(yù)銀行的貸款利率決策，但可以降低回購利率，即通過降低銀行的資金成本引導(dǎo)其降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為改革轉(zhuǎn)型提供有利環(huán)境。最后他提到，建議降息并不是反對(duì)改革，而是建議改革應(yīng)該在低利率的環(huán)境下展開，只有經(jīng)濟(jì)主體有了正常投資消費(fèi)的動(dòng)力，改革才更有可能成功。

2.未來政策怎么走？

1.堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、改革創(chuàng)新，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動(dòng)作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

2.寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

3.根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化以及金融創(chuàng)新對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門，保持貨幣市場穩(wěn)定。

4.盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，著力降低棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。積極運(yùn)用信貸政策支持再貸款等工具，繼續(xù)開展信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

5.進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。進(jìn)一步健全市場利率定價(jià)自律機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力。繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價(jià)范圍。繼續(xù)培育上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）和貸款基礎(chǔ)利率（LPR），建設(shè)較為完善的市場利率體系。建立健全中央銀行的利率調(diào)控框架，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。

6.進(jìn)一步完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，加大市場決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣直接交易市場發(fā)展，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。密切關(guān)注國際形勢變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。

7.完善金融市場體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、深化改革開放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。

8.深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)。繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行和其他大型金融企業(yè)改革，完善公司治理，形成有效的決策、執(zhí)行、制衡機(jī)制，把公司治理的要求真正落實(shí)于日常經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)控制之中。