第一篇：當(dāng)前貨幣政策不足、目標(biāo)、工具及發(fā)展方向

當(dāng)前貨幣政策分析

當(dāng)前從經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)涌現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)以及已經(jīng)出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策的作用，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將涌現(xiàn)必定程度的回調(diào)，國(guó)際收支不平衡程度將有所緩和。同時(shí)，出口增長(zhǎng)將回調(diào)，但幅度有限，在國(guó)民幣升值預(yù)期的持續(xù)作用下，銀行的流動(dòng)性雖然比去年有所緩解，但仍然比較充裕，貨幣信貸仍然處于比較寬松的環(huán)境。首先，社會(huì)過(guò)度儲(chǔ)蓄引起的過(guò)度投資問(wèn)題。儲(chǔ)蓄過(guò)度增長(zhǎng)引起過(guò)度投資，實(shí)際還對(duì)消費(fèi)形成了擠出效應(yīng)，因?yàn)樵谫Y金必定情況下，投資過(guò)多占領(lǐng)份額，必定排擠和克制了消費(fèi)。其次，工業(yè)的過(guò)快增長(zhǎng)引起的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。當(dāng)前，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，一方面是越來(lái)越多的社會(huì)資金向金融機(jī)構(gòu)流入，另一方面是社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)速度又遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于工業(yè)品的生產(chǎn)增長(zhǎng)速度。由此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中又遇到另一個(gè)抵觸，工業(yè)品產(chǎn)能的過(guò)剩。再次，收入差距不斷擴(kuò)大引起的社會(huì)收入分配不公問(wèn)題。當(dāng)前，我國(guó)收入差距浮現(xiàn)全面擴(kuò)大的趨勢(shì)，既存在城鄉(xiāng)居民、地區(qū)間收入差距擴(kuò)大問(wèn)題，也存在城鎮(zhèn)內(nèi)部和農(nóng)村內(nèi)部不同群體收入差距擴(kuò)大問(wèn)題。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)改革轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟(jì)，在市場(chǎng)化程度、貨幣政策運(yùn)作機(jī)制，以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上與發(fā)達(dá)國(guó)家不太一樣，也與市場(chǎng)化程度比較高的新興市場(chǎng)國(guó)家不太一樣，所以，對(duì)貨幣政策目標(biāo)的選擇要進(jìn)行系統(tǒng)的研究，要結(jié)合中國(guó)國(guó)情來(lái)考慮。我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是低通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、保持較高的就業(yè)率(也可以理解為較多的新增就業(yè))，以及保持國(guó)際收支大體平衡。應(yīng)該說(shuō)四個(gè)都是貨幣政策應(yīng)該實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，但是現(xiàn)在最重要的目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，平衡國(guó)際收支，在國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定物價(jià)是當(dāng)前之急因?yàn)楝F(xiàn)在面對(duì)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，從緊的財(cái)政政策配合著從緊的貨幣政策，在貨幣政策方面，多次提高存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)率利用提高利率的手段來(lái)控制投資和消費(fèi)，達(dá)到實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

周小川：“中國(guó)的貨幣政策工具比別國(guó)要多一些。比如調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，國(guó)際上認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該廢棄，沒(méi)什么作用?？紤]到我國(guó)的特殊國(guó)情，比如我們還存在國(guó)際收支不平衡、外匯占款和對(duì)沖等問(wèn)題，我們還是很強(qiáng)調(diào)存款準(zhǔn)備金的作用的。”我認(rèn)為工具主要是抑制對(duì)貨幣的過(guò)度需求，減少貨幣供應(yīng)量。但實(shí)際上加息的幅度大概已經(jīng)到頂了，現(xiàn)在還能用的工具不外乎繼續(xù)提高準(zhǔn)備金

率，取消剩下的5%利息稅，以及加強(qiáng)窗口操作指導(dǎo)。

上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率的積極影響：一是可以直接減少金融系統(tǒng)的超額準(zhǔn)備金水平。據(jù)央行估計(jì)，當(dāng)前1.6萬(wàn)億元的存款準(zhǔn)備金余額，約減少超額準(zhǔn)備金1500億元左右。二是通過(guò)增加法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模，擠占信貸資金，降低信貸增長(zhǎng)，同時(shí)化解外匯占款增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的壓力，從而達(dá)到減慢貨幣供應(yīng)量增速的目的。根據(jù)目前2.6的信貸乘數(shù)，約減少信貸3900億元；根據(jù)4.6的M2乘數(shù)，約減少?gòu)V義貨幣供給6900億元。三是顯示央行決心和政策意圖，通過(guò)金融系統(tǒng)的心理預(yù)期和自動(dòng)調(diào)節(jié)，促使目標(biāo)最終達(dá)成。

但此項(xiàng)政策同時(shí)也存在著矛盾和抵消的因素：一是直接減少金融系統(tǒng)的流動(dòng)性，同時(shí)提升市場(chǎng)利率的水平，增加金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如要求公開(kāi)市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性來(lái)予以緩解，則又會(huì)導(dǎo)致提高準(zhǔn)備金比率的政策效力大打折扣。細(xì)究其源，超額準(zhǔn)備金比率下降有促使貨幣乘數(shù)上升的作用，一定程度上抵消提高法定存款準(zhǔn)備金比率促使貨幣乘數(shù)下降的效力。二是商業(yè)銀行可以通過(guò)擠占超額準(zhǔn)備金、出售所持有的債券或票據(jù)來(lái)滿足上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率的政策要求，而不用減慢信貸擴(kuò)張的速度。

綜合考慮準(zhǔn)備金政策、債券發(fā)行和兌付、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及其它因素，估計(jì)9月份金融系統(tǒng)的資金將被抽離1500億元。在分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、存貸差變化、外匯占款增長(zhǎng)、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作以及其他貨幣政策措施以后，估計(jì)此“缺口”仍將會(huì)在年內(nèi)存在。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯進(jìn)入新一輪景氣周期，9～12月和明年繼續(xù)高增長(zhǎng)已無(wú)疑義。8月份企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)增幅擴(kuò)大，其中消費(fèi)價(jià)格同比首度出現(xiàn)正增長(zhǎng)，估計(jì)8月CPI增速可達(dá)0.8％～1％，9～12月同比增速超過(guò)1％的可能性很大，盡管尚不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，但在目前這種勢(shì)頭很可能被延續(xù)的情況下，明年物價(jià)走勢(shì)值得關(guān)注。

二是存貸差變化。信貸增長(zhǎng)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)的需求支持。由于各商業(yè)銀行去年以來(lái)加強(qiáng)利潤(rùn)考核和信貸激勵(lì)，信貸繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)應(yīng)是必然趨勢(shì)。此外，由于存款來(lái)源短期化、信貸中長(zhǎng)期占比抬頭趨勢(shì)逐漸強(qiáng)化，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積聚。從商業(yè)銀行的實(shí)際情況來(lái)看，全年日均貸款能否穩(wěn)步增加，關(guān)鍵在于貸款能否及早發(fā)放。這是造成今年上半年信貸快速增長(zhǎng)一個(gè)重要原

因，同時(shí)也自然會(huì)帶來(lái)下半年貸款增幅的有所回落。據(jù)有關(guān)報(bào)道，最近建行行長(zhǎng)在行內(nèi)要求重新重視吸儲(chǔ)的重要性。這應(yīng)該是一個(gè)信號(hào)：預(yù)示著商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸的沖動(dòng)開(kāi)始受到內(nèi)部資源的制約，信貸增速繼續(xù)慢下來(lái)應(yīng)該是很有可能的，但能否達(dá)到下半年新增1萬(wàn)億元的控制目標(biāo)還很不確定，因此，貨幣供應(yīng)量過(guò)快的增速能否如期回落到目標(biāo)區(qū)位也很不確定。總之，控制商業(yè)銀行信貸從而控制貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范今后可能出現(xiàn)的通貨膨脹，仍將是央行和其他政府部門今后一段時(shí)期內(nèi)的重要工作。

目前，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，某些產(chǎn)業(yè)特別是一些常規(guī)的制造業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，我們?cè)谕顿Y方面必須小心。除了制造業(yè)，在一些基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也存在類似產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。鑒于產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)局部顯現(xiàn)，中國(guó)必須在投資方面找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而城鎮(zhèn)化過(guò)程中的投資需求正是這個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。投資是有實(shí)際需要的，但大量興建的基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公用設(shè)施，有一部分不一定有充足的自身效益，即便有一些是有效益的，但也是得益于財(cái)政性的還款安排。這些項(xiàng)目資金來(lái)源除了中央的撥款，更多的是來(lái)自地方配套資金，而地方籌資的主要渠道就是各種政府融資平臺(tái)。政府融資平臺(tái)主要有兩種融資方式：一種是以城市政府所擁有的土地做質(zhì)押進(jìn)行融資；一種是用綜合收費(fèi)能力來(lái)保證支持項(xiàng)目的還款能力，而不是靠項(xiàng)目自身的收費(fèi)能力。這就帶來(lái)了很多挑戰(zhàn)，解決得不好可能造成政府融資平臺(tái)還款能力欠缺、銀行產(chǎn)生不良資產(chǎn)等問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)

當(dāng)前貨幣政策相關(guān)問(wèn)題的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí) ——訪中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川

第二篇：貨幣政策及其目標(biāo)、工具和傳導(dǎo)機(jī)制

一、貨幣政策及其目標(biāo)、工具和傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施，是中央銀行實(shí)現(xiàn)其職能的核心所在。它是國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要手段，其內(nèi)容較為廣泛，既包括貨幣政策的目標(biāo)和手段，又包括運(yùn)用這些手段的作用機(jī)制和調(diào)節(jié)過(guò)程。貨幣政策是國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著日益重要的宏觀調(diào)控作用。貨幣政策有狹義貨幣政策和廣義貨幣政策之分。

狹義貨幣政策：指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國(guó)際收支）運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。

廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。（包括金融體制改革，也就是規(guī)則的改變等）

貨幣政策的最終目標(biāo)，指中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，它反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的客觀要求。主要有穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支等。

運(yùn)用貨幣政策所采取的主要措施： ? 控制貨幣發(fā)行。

? 控制和調(diào)節(jié)對(duì)政府的貸款。? 推行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。? 改變存款準(zhǔn)備金率。

? 調(diào)整再貼現(xiàn)率。? 選擇性信用管制。? 直接信用管制。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至企業(yè)和居民，對(duì)其生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等行為產(chǎn)生影響的過(guò)程。一般情況下，貨幣政策的傳導(dǎo)是通過(guò)信貸、利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格等渠道進(jìn)行的。2008年7月以來(lái)，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇、國(guó)內(nèi)通脹壓力減緩等情況，中國(guó)人民銀行調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施，連續(xù)三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量。

2008年11月5日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻的形勢(shì)，要求實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。影響

2008年，貨幣政策在貸款利率上的表現(xiàn)：不足百日 連降5次?！敖迪ⅰ?，無(wú)疑是2008年貨幣政策中最亮眼的關(guān)鍵詞。從9月中旬至年底，央行密集下調(diào)存貸款基本利率：9月15日，央行6年來(lái)首次降息0.27個(gè)百分點(diǎn)，緊接著10月8日又下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，10月29日0.27個(gè)百分點(diǎn)，11月26日1.08個(gè)百分點(diǎn)，12月22日0.27個(gè)百分點(diǎn)。不到百日，連降5次，1年期貸款基準(zhǔn)利率已累計(jì)下調(diào)198個(gè)基點(diǎn)，從年初的7.47%一路降至12月底的5.31%，活期存款利率也由0.72%降至0.36%，被市場(chǎng)詮釋為刺激經(jīng)濟(jì)的“猛藥”。其中最大一次調(diào)低108個(gè)基點(diǎn)的幅度更是歷史罕見(jiàn)，足見(jiàn)中央“保增長(zhǎng)”的決心。

利率的密集調(diào)降，作為“適度寬松”貨幣政策的主要內(nèi)涵，是提高民間資本的投資意愿，制造寬松的貨幣環(huán)境，確保市場(chǎng)流動(dòng)性的傳統(tǒng)手段，與新出臺(tái)的積極財(cái)政政策相輔相成，旨在竭力為經(jīng)濟(jì)回溫鋪路。

為保證市場(chǎng)上的流動(dòng)性充足，自2008年9月下旬進(jìn)入降息通道以來(lái)，央行已暫停了6月期、1年期和3年期央票發(fā)行，3月期央票改為隔周發(fā)行，市場(chǎng)上可配置的短期品種銳減。其中，3月期央票一度出現(xiàn)收益率和發(fā)行量齊跌的狀況，年底雖然發(fā)行量有所回升，但由于巨大的市場(chǎng)需求，收益率還是以1.0456%的歷史最低位結(jié)束了2008年行情。這背后的決定性因素是，央行自9月中旬以來(lái)釋放的流動(dòng)性由于不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，沒(méi)有流向一級(jí)市場(chǎng)，而是淤積在銀行系統(tǒng)中，催生了大量的央票需求。

08年經(jīng)濟(jì)評(píng)估分析 我們可以從貨幣政策面臨的內(nèi)外環(huán)境約束來(lái)看。首先，從外部情況來(lái)看，由于我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)雙順差，通過(guò)外匯占款渠道投放的貨幣不斷增長(zhǎng)，形成貨幣供應(yīng)過(guò)快增長(zhǎng)的巨大壓力，因此貨幣政策和匯率政策經(jīng)常出現(xiàn)沖突性。但首先要確定的是，無(wú)論基于理論還是實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前人民幣確實(shí)處于相對(duì)低估的階段，長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣升值趨勢(shì)是不可避免的。在此背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策的最佳選擇，就是堅(jiān)決反通貨膨脹。

其次，從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，央行工作會(huì)議進(jìn)一步指出所關(guān)注的問(wèn)題，包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這幾方面的風(fēng)險(xiǎn)，有些是相互關(guān)聯(lián)的，有些則關(guān)系不大。正如我們所說(shuō)的，從貨幣政策的角度來(lái)看，要想全部關(guān)注這些目標(biāo)，會(huì)出現(xiàn)顧此失彼的現(xiàn)象，因此有必要集中考慮通貨膨脹的目標(biāo)，從而間接對(duì)其它目標(biāo)產(chǎn)生影響，這樣才能達(dá)到相對(duì)最佳的政策效果。同時(shí)，在分配不公等現(xiàn)象比較突出的情況下，通脹的危害更加嚴(yán)重，而貨幣政策目標(biāo)的模糊，也客觀上強(qiáng)化了通脹預(yù)期。貨幣政策堅(jiān)決反通脹，才能有助于緩解這些問(wèn)題

2009年7月23日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，指出要繼續(xù)把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。國(guó)務(wù)院總理溫家寶近日就當(dāng)前全國(guó)財(cái)政工作作出重要批示時(shí)指出，要繼續(xù)堅(jiān)定不移實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。8月5日，中國(guó)人民銀行此間發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（２００９年第二季度）》指出，下階段中國(guó)人民銀行將堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。

2009年12月5日至7日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,2010年要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。貨幣政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性。要密切跟蹤國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，把握好貨幣信貸增長(zhǎng)速度，加大信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持，有效緩解小企業(yè)融資難問(wèn)題，保證重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目貸款需要，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款，著力提高信貸質(zhì)量和效益。要積極擴(kuò)大直接融資，引導(dǎo)和規(guī)范資本市場(chǎng)健康發(fā)展。影響

總體看，適度寬松的貨幣政策得到了有效傳導(dǎo)。上半年，貨幣信貸總量快速增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)、提振市場(chǎng)信心發(fā)揮了重要作用，有力地支持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。2009年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為56.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.5%，增速比上年同期高11.2個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)、居民活期存款增加較多。各項(xiàng)貸款繼續(xù)快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期貸款占比逐步上升，個(gè)人消費(fèi)貸款增速大幅回升。上半年，人民幣貸款增加7.37萬(wàn)億元，同比多增4.9萬(wàn)億元。6月末，人民幣貸款余額為37.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.4%，增速比上年同期高20.2個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)貸款利率繼續(xù)下降，6月份非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.98%，比年初下降0.58個(gè)百分點(diǎn)。人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，6月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.8319元。

這里有幾個(gè)問(wèn)題值得分析，一是新增的貸款，無(wú)論是流入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還是流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，基本上都與城市建設(shè)有關(guān)。當(dāng)大量的資金都流入城市化建設(shè)時(shí)，基本上是中長(zhǎng)期貸款，因此信貸風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)在短期內(nèi)暴露出來(lái)（特別是有政府對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)擔(dān)保及大家都預(yù)期房?jī)r(jià)仍然會(huì)上漲時(shí)更是如此）。不過(guò)，從中長(zhǎng)期看，如果城市化的速度不及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度，特別是在房?jī)r(jià)持續(xù)上升時(shí)，由于城市化的失衡所導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯露出來(lái)。

二是前三個(gè)季度信貸增長(zhǎng)部分，居民戶貸款增長(zhǎng)十分快。汽車銷售和住房銷售信貸快速增長(zhǎng)，是拉動(dòng)今年個(gè)人貸款增長(zhǎng)的兩個(gè)最重要的因素，特別是住房銷售的增長(zhǎng)。個(gè)人住房消費(fèi)性貸款增加了8809億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2007年全年7622億元，但2007年是房地產(chǎn)泡沫不小的一年。也就是說(shuō)，個(gè)人住房貸款的快速增長(zhǎng)，促使今年4—9月份國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，也造成了不少地方房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫被吹大。房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)由消費(fèi)為主導(dǎo)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為投資為主導(dǎo)的市場(chǎng)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)投資比重進(jìn)一步上升，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲，2010年個(gè)人住房貸款是否能夠持續(xù)增長(zhǎng)也面臨問(wèn)題。除非政府希望把房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步吹大。

三是今年1—9月份的信貸增長(zhǎng)，已經(jīng)不是“適度寬松”貨幣政策的意圖了，而是極度寬松的貨幣政策了。盡管這種貨幣政策對(duì)保證市場(chǎng)流動(dòng)性、鼓勵(lì)企業(yè)投資、防止經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有一定的作用，但是，作為一種特殊時(shí)期的產(chǎn)物，其負(fù)面影響也不可小視。比如泛濫的流動(dòng)性導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格快速上升，特別房地產(chǎn)泡沫被吹大。如果對(duì)所面臨的問(wèn)題不重視，那么它會(huì)嚴(yán)重阻礙整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

09年上半年銀行信貸的天量增長(zhǎng)還表現(xiàn)為商業(yè)銀行貸款利率區(qū)間全面下移。比如2009年6—9月貸款利率上浮分別為35％、35％、38％、37％，基準(zhǔn)利率下浮分別是65％、65％、62％、63％。但在2008年6—9月貸款利率上浮分別為45％、47％、51％、47％，基準(zhǔn)利率下浮分別是55％、53％、49％、53％。這說(shuō)明了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的利差水平全面下降。2008年8月份金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)利率為8．19％，2009年同期則下降到5．74％，下降了2．45％。也就是說(shuō)，今年上半年各商業(yè)銀行的信貸規(guī)模是快速擴(kuò)張了，但由于利差水平嚴(yán)重下降，將全面影響國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)。在這樣的情況下，2010年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行是否還會(huì)繼續(xù)采取2009年這種無(wú)效益的信貸擴(kuò)張模式，是相當(dāng)不確定的。

2010年3月5日，溫家寶總理在十一屆全國(guó)人大三次會(huì)議上作政府工作報(bào)告時(shí)指出，2010年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新形勢(shì)新情況不斷提高政策的針對(duì)性和靈活性，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

2010年7月初，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)提出，下半年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和靈活性，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

2010年7月22日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持把處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的核心，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

2010年9月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2010）》稱，下階段要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢(shì)、新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。

2010年11月2日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，下階段中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)，在保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展要求，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平影響

1、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境比2009年明顯改善

我國(guó)的出口貿(mào)易依存度很高，2007年為36.3%，2008年為33.3%，因此，2009年1-9月全國(guó)出口額同比減少21.3%，成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的首要因素。根據(jù)國(guó)際權(quán)威組織的預(yù)測(cè)，2010年世界經(jīng)濟(jì)衰退將宣告結(jié)束開(kāi)始回升，IMF最新預(yù)測(cè)2010年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.1%，世界銀行最新預(yù)測(cè)世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.0%。伴隨世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，國(guó)際貿(mào)易也將止跌回升，我國(guó)出口增長(zhǎng)將結(jié)束下降轉(zhuǎn)為恢復(fù)性增長(zhǎng)，如果發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策持續(xù)的時(shí)間能夠延長(zhǎng)到明年年中以后的話，則可能形成國(guó)際市場(chǎng)需求的報(bào)復(fù)性反彈，拉動(dòng)我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)快速反彈。

2、我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已獲得初步調(diào)整

經(jīng)過(guò)2009年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，失調(diào)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善，表現(xiàn)在：（1）汽車這一新的消費(fèi)熱點(diǎn)已經(jīng)形成，短期內(nèi)不容易降溫，將對(duì)一系列產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生拉動(dòng)作用；（2）房地產(chǎn)投資迅速恢復(fù)了高速增長(zhǎng)，雖然高房?jī)r(jià)對(duì)市場(chǎng)有抑制作用，但國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房投資建設(shè)的力度將加大，有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的良性循環(huán)；（3）農(nóng)業(yè)連續(xù)六年獲得豐收，國(guó)家糧食收購(gòu)價(jià)再次提高后，國(guó)務(wù)院又宣布2010年小麥?zhǔn)召?gòu)價(jià)將每斤提高3分錢，有利于增加農(nóng)民收入，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)；（4）公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、電網(wǎng)、城市交通、環(huán)境保護(hù)設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善，改善了投資、生產(chǎn)和消費(fèi)環(huán)境；（5）各級(jí)財(cái)政在醫(yī)療、社會(huì)保障、養(yǎng)老保險(xiǎn)、教育等方面增加了投入，相關(guān)的制度建設(shè)也有了較大推進(jìn)，改善了消費(fèi)者的支出預(yù)期，有利于消費(fèi)需求的擴(kuò)大。

3、政策環(huán)境更加有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展

（1）積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策在總結(jié)2009年經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)施，政策重點(diǎn)將從保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移到調(diào)結(jié)構(gòu)，抑制過(guò)剩產(chǎn)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，保證資金更多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不僅有利于使政策產(chǎn)生更大效果，而且有利于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

（2）2009年5月國(guó)家降低了城市軌道交通、煤炭、機(jī)場(chǎng)、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等投資項(xiàng)目的資本金比例，降低了投資項(xiàng)目的門檻，有利于投資的增長(zhǎng)。

（3）國(guó)家將設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（4）國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)中創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立，有利于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新產(chǎn)品和新技術(shù)進(jìn)行投資，也有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)科技人員創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。

（5）2009年開(kāi)始實(shí)行的消費(fèi)型增值稅改革降低了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，增加了投資資金來(lái)源，有利于投資規(guī)模的擴(kuò)大。

（6）國(guó)家多次提高部分出口產(chǎn)品退稅率，設(shè)立中央外貿(mào)發(fā)展基金，實(shí)行出口信用保險(xiǎn)和融資擔(dān)保等政策，有利于提高出口企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

4、企業(yè)和消費(fèi)者信心明顯恢復(fù)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖，消費(fèi)者信息指數(shù)已經(jīng)從3月份的最低水平86.0逐月回升到8月份的88.0，雖然仍明顯低于危機(jī)前水平，但已形成穩(wěn)定的回升趨勢(shì)。企業(yè)家信心指數(shù)從去年四季度94.6的最低點(diǎn)逐月回升至三季度120.1，雖仍處于本輪周期的低位，但也已形成穩(wěn)定的回升趨勢(shì)，且加速勢(shì)頭十分明顯。消費(fèi)者和企業(yè)家信心的恢復(fù)將對(duì)2010年經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。5、2010年勞動(dòng)力需求將有所加快

上述因素決定了2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇，GDP增速將繼續(xù)有所加快，帶動(dòng)對(duì)勞動(dòng)力的需求增加?？梢詷?lè)觀地預(yù)期，2010年就業(yè)形勢(shì)將好于2009年，但勞動(dòng)力供求的結(jié)構(gòu)矛盾會(huì)更加突出，技能型人才供不應(yīng)求的矛盾將進(jìn)一步加劇，非技能型低端勞動(dòng)力也將短缺，主要表現(xiàn)為民工荒問(wèn)題，推動(dòng)低端勞動(dòng)力工資水平上升。預(yù)測(cè)2010年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率將比2009年有所回落。

6、外需不足和成本上升共同促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

金融危機(jī)后，一方面以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始調(diào)整自己的需求結(jié)構(gòu)和負(fù)債消費(fèi)的消費(fèi)模式，壓縮消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，這種改變必將影響我國(guó)出口的增長(zhǎng)，壓縮我國(guó)出口增長(zhǎng)空間，同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)與我國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，或蠶食我國(guó)市場(chǎng)份額，或壓低我國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)我國(guó)出口形成不利條件。另一方面，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力供求結(jié)構(gòu)的矛盾將推動(dòng)勞動(dòng)力工資成本不斷上升，降低我國(guó)低端產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查，今年春節(jié)前返鄉(xiāng)的7000萬(wàn)農(nóng)民工中，有1400萬(wàn)就地創(chuàng)業(yè)或就業(yè)，據(jù)此預(yù)測(cè)，一旦經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇，恢復(fù)原來(lái)的生產(chǎn)水平，沿海地區(qū)將出現(xiàn)1400萬(wàn)的用工短缺，導(dǎo)致工資水平的上升。這兩方面因素的共同作用，將促使我國(guó)的資本和勞動(dòng)力等資源從低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，加快我國(guó)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。這一方面是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程，一方面也是勞動(dòng)力報(bào)酬提高和消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程要求社會(huì)向企業(yè)提供更多接受更好教育具有更高技術(shù)能力的勞動(dòng)者，而目前我國(guó)勞動(dòng)力生產(chǎn)環(huán)節(jié)尚不能滿足這種要求，這是造成目前失業(yè)大量存在的重要原因。

7、過(guò)于寬松的財(cái)政貨幣政策可能導(dǎo)致新的結(jié)構(gòu)問(wèn)題

為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球主要國(guó)家都采取了積極的財(cái)政政策和量化寬松的貨幣政策，超量貨幣注入市場(chǎng)使流動(dòng)性嚴(yán)重不足一度陷入停頓的金融系統(tǒng)得以重新運(yùn)作起來(lái)，并逐步恢復(fù)了生機(jī)，遏制了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的繼續(xù)蔓延和深化。但這種緊急救助措施只是一種應(yīng)急行為，不可能長(zhǎng)期為之，即使是短期為之，對(duì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展也有一定副作用。以我國(guó)為例，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的一系列救助措施中，有關(guān)房地產(chǎn)的政策阻止了房?jī)r(jià)的理性回歸，使本已收縮的房地產(chǎn)泡沫重新膨脹起來(lái)，埋下了經(jīng)濟(jì)再次調(diào)整的隱患；再有，大力度的投資刺激計(jì)劃，使一些過(guò)剩行業(yè)的投資再度活躍，加劇了產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾；還有，信貸的超高速增長(zhǎng)使一些本該淘汰的技術(shù)和管理落后、產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)起死回生，推遲了結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)度；此外，部分信貸資金進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)。這些因素都加大了金融系統(tǒng)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不確定、不穩(wěn)定因素較多，宏觀調(diào)控面臨兩難局面。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)比較脆弱，國(guó)際金融環(huán)境仍不穩(wěn)定。內(nèi)需發(fā)展的基礎(chǔ)還不平衡，民間投資和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力還要強(qiáng)化，持續(xù)擴(kuò)大居民消費(fèi)、改善收入分配、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的任務(wù)艱巨，節(jié)能減排形勢(shì)嚴(yán)峻，財(cái)政金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

上半年,宏觀經(jīng)濟(jì)保持了回穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高位回調(diào),物價(jià)漲幅處于合理水平,資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)降低,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體上朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。但受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)拖累,世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩,國(guó)內(nèi)投資也不排除因房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)較大幅度下滑的可能性。

因此,下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策還是以穩(wěn)步微調(diào)為基調(diào),在穩(wěn)定上半年防泡沫、抑通脹成效的基礎(chǔ)上,增強(qiáng)政策的針對(duì)性和靈活性,化解諸多矛盾和風(fēng)險(xiǎn),逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策由應(yīng)對(duì)危機(jī)型向常規(guī)型的平穩(wěn)過(guò)渡。

第三篇：專題三 貨幣政策及工具

專題三 貨幣政策及工具

一、SLF 1.概念

常設(shè)借貸便利是央行在2013年創(chuàng)設(shè)的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

2.原因

1.對(duì)沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；

2.SLF期限預(yù)計(jì)為三個(gè)月，而存款偏離度9月末就開(kāi)始執(zhí)行，央行完全可以使用一個(gè)月而非三個(gè)月的工具即可。且存款偏離度壓力較大的是中小銀行，而SLF是給大行的。

3.對(duì)8月份疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的首次清晰的政策反映。周末的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正在以超預(yù)期的速度放緩，部分關(guān)鍵指標(biāo)甚至連續(xù)惡化，8月的工業(yè)增加值跌至6.9%，創(chuàng)六年以來(lái)的新低。

4.新股發(fā)行、假期因素均可能導(dǎo)致短期流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，SLF有助于緩解季末流動(dòng)性緊張。

5.比較隱蔽，保持了表面的“保持定力”；

6.市場(chǎng)最終還是了解到SLF，達(dá)到了傳遞信號(hào)功能。

3.作用

1.不少機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，總規(guī)模人民幣5000億元的SLF，效力近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。但高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇稱，雖說(shuō)每行平均1000億元的SLF號(hào)稱類似于全面降準(zhǔn)，但真正的降準(zhǔn)影響會(huì)更大，因?yàn)槠湫Яκ浅掷m(xù)的。

2.還有分析認(rèn)為，這次的效果有限。在不良貸款反彈背景下出現(xiàn)的信貸有效需求不足的問(wèn)題，靠定向降準(zhǔn)難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國(guó)有大行。

3.SLF和央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等操作利率一道，會(huì)構(gòu)成貨幣市場(chǎng)利率的運(yùn)行區(qū)間。這凸顯出中國(guó)央行構(gòu)建利率走廊調(diào)控機(jī)制的新思路。近一年來(lái)，央行在資產(chǎn)端陸續(xù)推出了一系列貨幣政策新工具，通過(guò)SLO+SLF(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具+常設(shè)借貸便利)構(gòu)建短端利率走廊，PSL（抵押補(bǔ)充貸款）試圖打造中長(zhǎng)端政策利率指引。

4.SLF目的是構(gòu)建“利率走廊”的上限，帶有一定的強(qiáng)制性，就是說(shuō)，如果市場(chǎng)利率大于某個(gè)值，有可能觸發(fā)央行強(qiáng)制使用這個(gè)工具，阻止同業(yè)拆借，轉(zhuǎn)向央行貸款。基本沒(méi)有主動(dòng)權(quán)，得商業(yè)銀行申請(qǐng)。

二、MLF 1.概念

中期借貸便利是央行在2014年9月創(chuàng)設(shè)的中期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。MLF需要商業(yè)銀行提供國(guó)債、央票、政策性金融債或高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢(shì)性放緩的背景下，為金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)充中期適度流動(dòng)性，以引導(dǎo)商業(yè)銀行降低社會(huì)融資成本。

MLF臨到期可能會(huì)重新約定利率并展期，各行可通過(guò)質(zhì)押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農(nóng)和小微貸款。

2.原因

1.降低融資成本是央行的首要任務(wù)，但目前央行各類創(chuàng)新工具對(duì)降低貸款利率收效甚微，下調(diào)回購(gòu)招標(biāo)利率大幅降低了貨幣市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)利率，但對(duì)信貸市場(chǎng)貸款利率下降的引導(dǎo)相對(duì)緩慢，企業(yè)融資成本依然居高不下。

2.貸款利率仍高，上浮比例增加。企業(yè)融資條件仍在惡化。

3.融資增速下行，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消。由于金融機(jī)構(gòu)貸款利率的上升，也使得融資總量增速持續(xù)回落，進(jìn)而影響了貨幣創(chuàng)造能力，M2增速也明顯回落。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，地產(chǎn)銷量增速以及融資總量增速是決定經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的兩個(gè)最重要的領(lǐng)先指標(biāo)，因而其下行意味著短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消，在未來(lái)半年內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以見(jiàn)底。

4.近兩年來(lái)，在融資需求旺盛的大背景下，部分商業(yè)銀行通過(guò)不規(guī)范的同業(yè)業(yè)務(wù)、證券投資等科目，向房地產(chǎn)、部分軟約束及政策限制性領(lǐng)域提供了較多融資。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，這些部門的需求出現(xiàn)一定變化，加之同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管等措施強(qiáng)化，三季度以來(lái)這部分融資出現(xiàn)收縮，從而減少了貨幣派生。

5.當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性管理不僅面臨來(lái)自資本流動(dòng)變化、財(cái)政支出變化及資本市場(chǎng)IPO等多方面的擾動(dòng)，同時(shí)也承擔(dān)著完善價(jià)格型調(diào)控框架、引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平等多方面的任務(wù)。為保持銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，中央銀行需要根據(jù)流動(dòng)性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進(jìn)一步提高調(diào)控的靈活性、針對(duì)性和有效性。

3.作用

MLF在提供流動(dòng)性的同時(shí)發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。總體看，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動(dòng)性水平。

三、SLO 1.概念

公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，用來(lái)調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性。以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，操作在七天期等品種工具之后，繼續(xù)構(gòu)建隔夜等超短期品種，作為指引市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的努力，為利率市場(chǎng)化進(jìn)程打下更好基礎(chǔ)。

但未作為優(yōu)先的常規(guī)性制度安排，這可能源于中國(guó)財(cái)政資金季節(jié)性劇烈波動(dòng)，支付體系有待完善，以及金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)本身資產(chǎn)負(fù)債管理水平有待提高等諸多復(fù)雜因素。遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)操作期限，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開(kāi)展操作。

人民銀行根據(jù)貨幣調(diào)控需要，綜合考慮銀行體系流動(dòng)性供求狀況、貨幣市場(chǎng)利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時(shí)機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。

2.作用

1.根據(jù)央行規(guī)定，SLO原則上在公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的間歇期使用。今后除了每周二和周四的公開(kāi)市場(chǎng)操作之外，只要市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)異常波動(dòng)，央行都可以通過(guò)新工具向市場(chǎng)釋放或者回收流動(dòng)性，央行可以保證在交易日里“無(wú)間隙”的調(diào)控。

2.央行并未讓所有交易商都參與，而是選擇了工農(nóng)中建四大行、國(guó)開(kāi)行等12家公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商，而這12家機(jī)構(gòu)，實(shí)際上承擔(dān)了“做市商”的角色。對(duì)于新工具的“上市”，央行還做了保密工作。根據(jù)央行的規(guī)定，操作結(jié)果滯后一個(gè)月再對(duì)外披露。

3.將原先一周兩次的逆回購(gòu)改為每日開(kāi)展，增加公開(kāi)市場(chǎng)的操作頻率，不僅可平衡市場(chǎng)流動(dòng)性，加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)力，也有利于完善短期利率體系。

四、PSL 1.概念

抵押補(bǔ)充貸款，PSL作為一種新的儲(chǔ)備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價(jià)的層面，通過(guò)商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。

2.作用

1.PSL的目標(biāo)是借PSL的利率水平來(lái)引導(dǎo)中期政策利率，以實(shí)現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對(duì)中長(zhǎng)期利率水平的引導(dǎo)和掌控。自2013年底以來(lái)，央行在短期利率水平上通過(guò)SLF(常設(shè)借貸便利)已經(jīng)構(gòu)建了利率走廊機(jī)制。

2.PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無(wú)抵押的信用貸款，不過(guò)市場(chǎng)往往將再貸款賦予某種金融穩(wěn)定含義，即一家機(jī)構(gòu)出了問(wèn)題才會(huì)被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級(jí)為PSL，未來(lái)PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當(dāng)中。

3.在我國(guó)，有很多信用投放，比如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔(dān)保但獲利能力差的特點(diǎn)，如果商業(yè)銀行基于市場(chǎng)利率水平自主定價(jià)、完全商業(yè)定價(jià)，對(duì)信貸較高的定價(jià)將不能滿足這類信貸需求。央行PSL所謂引導(dǎo)中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業(yè)銀行提供一部分低成本資金，引導(dǎo)投入到這些領(lǐng)域。這也可以起到降低這部分社會(huì)融資成本的作用。

五、LPR 1.概念

貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。貸款基礎(chǔ)利率的集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，形成報(bào)價(jià)行的貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率并對(duì)外予以公布。運(yùn)行初期向社會(huì)公布1年期貸款基礎(chǔ)利率。

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為貸款基礎(chǔ)利率的指定發(fā)布人。首批報(bào)價(jià)行共9家，分別為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。每個(gè)工作日在各報(bào)價(jià)行報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，剔除最高、最低各1家報(bào)價(jià)后，將剩余報(bào)價(jià)作為有效報(bào)價(jià)，以各有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款余額占所有有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款總余額的比重為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得出貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率，于每個(gè)工作日通過(guò)上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)對(duì)外公布。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制將按年對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督評(píng)估，促進(jìn)提升貸款基礎(chǔ)利率的基準(zhǔn)性和公信力。

2.作用

1.貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制作為市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的重要組成部分，是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）機(jī)制在信貸市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展和擴(kuò)充。2.有利于強(qiáng)化金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，促進(jìn)定價(jià)基準(zhǔn)由中央銀行確定向市場(chǎng)決定的平穩(wěn)過(guò)渡

3.有利于提高金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價(jià)效率和透明度，增強(qiáng)自主定價(jià)能力 4.有利于減少非理性定價(jià)行為，維護(hù)信貸市場(chǎng)公平有序的定價(jià)秩序

5.有利于完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革奠定制度基礎(chǔ)。

六、合意貸款

“合意貸款”，實(shí)際就是指差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，其核心內(nèi)容是指金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)?shù)男刨J投放應(yīng)與其自身的資本水平以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理需要相匹配。

其中，資本約束不僅包含過(guò)去 8%的最低資本要求，還包含逆周期資本、系統(tǒng)重要性附加資本、儲(chǔ)備資本等基于宏觀審慎的資本要求；

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理需要意味著整體信貸增速不應(yīng)過(guò)多偏離經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。信貸擴(kuò)張?jiān)娇?，偏離合意水平越多，未來(lái)積累的風(fēng)險(xiǎn)就可能越大，因此資本要求就會(huì)相應(yīng)提高，以此來(lái)抑制金融擴(kuò)張的順周期波動(dòng)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累，保障金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

合意貸款是建立在資本約束基礎(chǔ)上的一種透明、規(guī)則化的宏觀審慎政策工具，有別于行政性的規(guī)模管制。

合意貸款工具在當(dāng)前宏觀調(diào)控環(huán)境中仍有其合理性，是以新型宏觀審慎工具消化前期刺激政策影響的一種選擇。應(yīng)當(dāng)看到，調(diào)控框架的選擇要綜合考量各方面制約因素，并符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的要求。在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)一攬子刺激措施顯現(xiàn)成效、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐步鞏固后，人民銀行按照國(guó)務(wù)院部署即開(kāi)始引導(dǎo)貨幣條件回歸常態(tài)。

但當(dāng)時(shí)各方面意見(jiàn)不統(tǒng)一，來(lái)自市場(chǎng)的壓力很大，而利率、準(zhǔn)備金等工具的信號(hào)作用又比較強(qiáng)，需要借助于宏觀審慎措施，通過(guò)引導(dǎo)商業(yè)銀行更穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)來(lái)抑制其過(guò)度擴(kuò)張。人民銀行多年來(lái)都強(qiáng)調(diào)向市場(chǎng)化的間接調(diào)控方式轉(zhuǎn)型，包括更多發(fā)揮流動(dòng)性管理和價(jià)格型工具的作用。但價(jià)格工具的運(yùn)用也受到多種因素掣肘，如流動(dòng)性約束和較大幅度調(diào)整利率難以被接受、部分微觀主體對(duì)利率敏感性不夠、匯率市場(chǎng)化進(jìn)程仍需推進(jìn)等，因此還必須借助于宏觀審慎等政策工具發(fā)揮必要作用。

未來(lái)隨著形勢(shì)變化和改革推進(jìn)，調(diào)控工具自然會(huì)有不同選擇。

合意貸款具有透明、規(guī)則化以及動(dòng)態(tài)調(diào)整的特點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)既定公式和相關(guān)參數(shù)自行測(cè)算合意貸款增速，并了解宏觀政策取向和導(dǎo)向。這在最大程度上限制了人為的自由裁量權(quán)，也體現(xiàn)出其與傳統(tǒng)貸款規(guī)模分配的根本區(qū)別。

當(dāng)然，執(zhí)行中也存在一些復(fù)雜因素，如部分農(nóng)信社資本充足率長(zhǎng)期低于監(jiān)管要求甚至為負(fù)，若嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，本應(yīng)收縮貸款，這在一些缺乏金融服務(wù)的偏遠(yuǎn)、貧困地區(qū)可能對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。再如，近年來(lái)村鎮(zhèn)銀行等新設(shè)機(jī)構(gòu)較多，缺乏足夠歷史數(shù)據(jù)。這些特殊性要求有一定靈活度。

合意貸款也是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，能夠適時(shí)反映宏觀形勢(shì)以及金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)情況。一方面，金融機(jī)構(gòu)自身資本充足水平等因素的動(dòng)態(tài)變化，會(huì)引起合意貸款變化；另一方面，央行根據(jù)宏觀形勢(shì)等變動(dòng)也會(huì)適時(shí)調(diào)整宏觀審慎政策參數(shù)。整體看，宏觀審慎工具實(shí)施以來(lái)，信貸投放總體適度，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，結(jié)構(gòu)也更趨合理。

合意貸款增速通常是貸款增速，年內(nèi)的貸款進(jìn)度由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貸款需求以及自身流動(dòng)性狀況和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等自主安排?？傮w上，合意貸款按照大體均衡、不大起大落的原則把握，但根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貸款需求情況也有一定彈性和靈活度。尤其是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合農(nóng)業(yè)季節(jié)性規(guī)律，靈活安排貸款節(jié)奏。一般而言農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)前幾個(gè)季度貸款比例較高，與季節(jié)性規(guī)律基本相符。對(duì)合意貸款和定向降準(zhǔn)之間的關(guān)系也要合理看待。在保持宏觀穩(wěn)定、貨幣信貸增長(zhǎng)不過(guò)快的前提下，2014年以來(lái)人民銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化數(shù)次調(diào)整了宏觀審慎管理指標(biāo)，適度拓寬合意貸款空間，增量大于定向降準(zhǔn)釋放的資金量。一些金融機(jī)構(gòu)主要由于資本實(shí)力不足，信貸擴(kuò)張受到限制。

定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮信號(hào)作用，通過(guò)建立信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸投放比例，并不能理解為“放水”擴(kuò)張總量。不少金融機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結(jié)構(gòu)的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款，就能在總量一定的條件下使這些領(lǐng)域得到更多支持。定向降準(zhǔn)可以起到輔助作用，但不能取代市場(chǎng)對(duì)資金流向的決定作用。提升金融機(jī)構(gòu)支小支農(nóng)意愿和能力，還需治本措施切實(shí)跟進(jìn)。如落實(shí)小微企業(yè)財(cái)稅支持政策、增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力、加快設(shè)立民營(yíng)中小銀行、解決財(cái)務(wù)軟約束主體無(wú)效占用過(guò)多資源等。

七、定向降準(zhǔn)

定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮了信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過(guò)建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)來(lái)加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。

當(dāng)前我國(guó)貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來(lái)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。6月份將定向降準(zhǔn)與對(duì)余額比例指標(biāo)和增量比例指標(biāo)考核相結(jié)合，旨在對(duì)過(guò)去尤其是上一年“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款投放比例較高的商業(yè)銀行給予鼓勵(lì)，未來(lái)還將定期對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施考核，并根據(jù)考核結(jié)果對(duì)其準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

通過(guò)上述設(shè)置，建立正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，通過(guò)開(kāi)展定向操作疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制成為主要經(jīng)濟(jì)體央行的新動(dòng)向。如美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”以打通短期利率向中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)梗阻，歐央行推出“定向長(zhǎng)期再融資操作”也是在引導(dǎo)資金通過(guò)信貸等途徑流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。中國(guó)人民銀行積極運(yùn)用貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。兩次定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了這一思路。

當(dāng)然也應(yīng)看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問(wèn)題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

八、未來(lái)政策

1.全面降準(zhǔn)降息還會(huì)有嗎？

在當(dāng)前階段，降息和降準(zhǔn)與創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式的要求不符，央行基本將傳統(tǒng)貨幣政策（降息和降準(zhǔn)）“雪藏”了。

但海通證券分析師姜超依然呼吁降準(zhǔn)降息，與其量寬，還不如降息。

我們認(rèn)為貨幣政策走在錯(cuò)誤的方向上，08年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)是債務(wù)超增，原因是貨幣與經(jīng)濟(jì)增速的脫節(jié)，因而提供超額貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)無(wú)益，年內(nèi)多次量寬基本無(wú)助于降低社會(huì)融資成本。而導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全面下行的核心原因在于利率高企，貸款利率與GDP增速相當(dāng)，因而企業(yè)和居民失去投資消費(fèi)動(dòng)力。

在利率市場(chǎng)化背景下，央行的確不應(yīng)干預(yù)銀行的貸款利率決策，但可以降低回購(gòu)利率，即通過(guò)降低銀行的資金成本引導(dǎo)其降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為改革轉(zhuǎn)型提供有利環(huán)境。最后他提到，建議降息并不是反對(duì)改革，而是建議改革應(yīng)該在低利率的環(huán)境下展開(kāi)，只有經(jīng)濟(jì)主體有了正常投資消費(fèi)的動(dòng)力，改革才更有可能成功。

2.未來(lái)政策怎么走？

1.堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、改革創(chuàng)新，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動(dòng)作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

2.寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，更充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)增加供給和競(jìng)爭(zhēng)改善金融服務(wù)，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

3.根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化以及金融創(chuàng)新對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。

4.盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，著力降低棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。積極運(yùn)用信貸政策支持再貸款等工具，繼續(xù)開(kāi)展信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

5.進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。進(jìn)一步健全市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力。繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。繼續(xù)培育上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）和貸款基礎(chǔ)利率（LPR），建設(shè)較為完善的市場(chǎng)利率體系。建立健全中央銀行的利率調(diào)控框架，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。

6.進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣直接交易市場(chǎng)發(fā)展，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。

7.完善金融市場(chǎng)體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場(chǎng)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、深化改革開(kāi)放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。

8.深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過(guò)增加供給和競(jìng)爭(zhēng)改善金融服務(wù)。繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行和其他大型金融企業(yè)改革，完善公司治理，形成有效的決策、執(zhí)行、制衡機(jī)制，把公司治理的要求真正落實(shí)于日常經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制之中。

第四篇：貨幣政策工具

貨幣政策工具概述

--淺談我國(guó)中央銀行貨幣政策工具

一、簡(jiǎn)介

要了解貨幣政策工具，首先來(lái)認(rèn)識(shí)一下貨幣政策。貨幣政策是指一國(guó)貨幣當(dāng)局（主要是中央銀行）為實(shí)現(xiàn)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供給、銀行信用及市場(chǎng)利率等變量的方針、措施的總稱。貨幣政策主要包括四方面內(nèi)容：政策目標(biāo)、中介指標(biāo)、操作指標(biāo)和政策工具。貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段。貨幣政策的作用過(guò)程是通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具來(lái)控制操作指標(biāo)和中介指標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

二、央行貨幣政策工具的法律解釋

中國(guó)人民銀行法第二十三條關(guān)于貨幣政策工具的規(guī)定： 中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運(yùn)用下列貨幣政策工具：

(一)要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金;(二)確定中央銀行基準(zhǔn)利率;(三)為在中國(guó)人民銀行開(kāi)立賬戶的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn);(四)向商業(yè)銀行提供貸款;(五)在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯;(六)國(guó)務(wù)院確定的其他貨幣政策工具。

中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，運(yùn)用前款所列貨幣政策工具時(shí)，可以規(guī)定具體的條件和程序。

本條是關(guān)于中國(guó)人民銀行運(yùn)用的貨幣政策工具的規(guī)定，這是法律層面上對(duì)央行運(yùn)用貨幣政策工具的解釋。

三、種類

根據(jù)貨幣政策工具的調(diào)節(jié)職能和效果來(lái)劃分，貨幣政策工具可分為以下四類：

（一）常規(guī)工具

或稱一般性貨幣政策工具，是最主要的貨幣政策工具，包括： ①存款準(zhǔn)備金制度 ②再貼現(xiàn)政策 ③公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。

（二）選擇工具

常見(jiàn)的選擇性貨幣政策工具主要包括： ①消費(fèi)者信用控制； ②證券市場(chǎng)信用控制； ③不動(dòng)產(chǎn)信用控制；

（三）補(bǔ)充工具

除以上常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時(shí)還運(yùn)用一些補(bǔ)充性貨幣政策工具，對(duì)信用進(jìn)行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)而采取的各種措施，主要有信用分配、流動(dòng)性比率、利率限制；

②信用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動(dòng)，以控制信用，其方式主要有窗口指導(dǎo)、道義勸告。

（四）新工具：常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款和短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具這四種。

下面我將逐個(gè)介紹一下央行運(yùn)用貨幣政策工具的具體情況

四、央行貨幣政策工具

(一)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金

存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行依據(jù)法律所賦予的權(quán)力，要求商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率在其吸收的存款總額中提取一定的金額繳存中央銀行，并借以間接地對(duì)社會(huì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行控制的制度。提取的金額被稱為存款準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金占存款總額的比率稱為存款準(zhǔn)備金率。

世界上美國(guó)最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

存款準(zhǔn)備金及存款準(zhǔn)備金率包括兩部分，中央銀行規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率被稱為法定存款準(zhǔn)備率，與法定存款準(zhǔn)備率對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)備金就是法定準(zhǔn)備金。超過(guò)法定準(zhǔn)備金的準(zhǔn)備金叫做超額準(zhǔn)備金(國(guó)內(nèi)習(xí)慣于稱其為備付金)，超額準(zhǔn)備金與存款總額的比例是超額準(zhǔn)備率。超額準(zhǔn)備金的大小和超額準(zhǔn)備率的高低由商業(yè)銀行根據(jù)具體情況自行掌握。

我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金制度的主要內(nèi)容如下：

(1)存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施對(duì)象。我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施對(duì)象是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，即中華人民共和國(guó)境內(nèi)的商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社等吸收公眾存款的金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司以及經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立的其他金融機(jī)構(gòu)。

(2)存款準(zhǔn)備金交存范圍。我國(guó)現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金制度，只對(duì)存款計(jì)提準(zhǔn)備金。具體包括商業(yè)銀行吸收的一般存款，所謂一般存款是相對(duì)財(cái)政性存款而言的，包括企業(yè)存款、儲(chǔ)蓄存款、農(nóng)村存款;信托投資機(jī)構(gòu)吸收的信托存款;農(nóng)村信用合作社及聯(lián)社和城市信用合作社及聯(lián)社等集體金融組織吸收的各項(xiàng)存款。

(3)規(guī)定和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)。國(guó)家授權(quán)人民銀行規(guī)定存款準(zhǔn)備金率并根據(jù)放松銀根或緊縮銀根的需要進(jìn)行調(diào)整，并組織分支機(jī)構(gòu)具體實(shí)施。

盡管存款準(zhǔn)備金政策是中央銀行的一項(xiàng)重要的貨幣政策工具，在貨幣政策中占有重要地位，但這項(xiàng)政策工具也存在著明顯的局限性，主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

(1)存款準(zhǔn)備金政策缺乏彈性。存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整所帶來(lái)的效果非常強(qiáng)烈，中央銀行難以確定調(diào)整準(zhǔn)備金率的時(shí)機(jī)和調(diào)整的幅度，因而法定存款準(zhǔn)備金率不宜隨時(shí)調(diào)整，不能作為中央銀行每日控制貨幣供應(yīng)狀況的工具。而且在中央銀行提高準(zhǔn)備金比率時(shí)，沒(méi)有足夠超額準(zhǔn)備金的商業(yè)銀行必然會(huì)被迫出售其流動(dòng)性資產(chǎn)，或增加向中央銀行的借款，或者是立即收回放出的款項(xiàng)等，這些措施都會(huì)增加中央銀行的工作壓力。所以，中央銀行一般不喜歡

對(duì)存款準(zhǔn)備金率經(jīng)常予以變動(dòng)，并且許多國(guó)家的中央銀行在提高之前，會(huì)事先通知商業(yè)銀行，這樣會(huì)使得這項(xiàng)貨幣政策工具效果更平穩(wěn)一些。

(2)由于存款準(zhǔn)備金政策對(duì)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金、貨幣乘數(shù)及社會(huì)的貨幣供應(yīng)量均有較強(qiáng)烈的影響，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)大眾的心理預(yù)期等，都會(huì)產(chǎn)生顯著的影響，因而存款準(zhǔn)備金率有固定化傾向。

(3)存款準(zhǔn)備金政策對(duì)各類銀行和和地區(qū)銀行的影響也不一致。由于超額準(zhǔn)備金并不是平均分布在各家銀行，而且銀行的規(guī)模大小有差別，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，銀行類別各異，因此，存款準(zhǔn)備金率“一刀切”式的變動(dòng)對(duì)各家銀行的影響就不一致。對(duì)于這一局限性，我后面將講到我國(guó)存款準(zhǔn)備金歷史演變，04年央行推出了差別存款準(zhǔn)備金率制度以及去年出現(xiàn)的定向降準(zhǔn)，都有效地彌補(bǔ)了這一缺陷。

我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度歷史演變：

中國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度是在1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能后建立起來(lái)的，近20年來(lái)，存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了六次調(diào)整。

到了1998年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)形式的變化和銀行體制改革的推進(jìn)，當(dāng)時(shí)的存款準(zhǔn)備金制度出現(xiàn)了不少缺陷，必須進(jìn)行改革。經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)人民銀行從 1998年3月21日起，對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了重大改革，主要內(nèi)容是：將原來(lái)各金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)人民銀行的準(zhǔn)備金存款和備付金存款兩個(gè)賬戶合并，稱為準(zhǔn)備金存款賬戶;法定存款準(zhǔn)備率從13%下調(diào)到8%，超額準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備率由各金融機(jī)構(gòu)自行決定;對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金按法人統(tǒng)一考核;對(duì)各金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金按旬考核。

從2004年4月25日起，中國(guó)人民銀行實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。差別存款準(zhǔn)備金率制度的主要內(nèi)容是，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。金融機(jī)構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準(zhǔn)備金率就越高;反之，金融機(jī)構(gòu)資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準(zhǔn)備金率就越低。實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張。

再看一下今年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整情況，今年分別于2月5日、4月20日、6月28日三次降準(zhǔn)，其中涉及定向降準(zhǔn)，所謂定向降準(zhǔn)：就是針對(duì)某金融領(lǐng)域或金融行業(yè)進(jìn)行的一次央行貨幣政策調(diào)整，目的是降低存款準(zhǔn)備金率?！啊ㄏ蚪禍?zhǔn)’屬于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向激勵(lì)舉措，與‘全面降準(zhǔn)’相比，它更具有針對(duì)性，有利于將金融資源更好地投放到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。此舉既能增加金融機(jī)構(gòu)的可貸資金，又能降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)的融資成本，同時(shí)也能起到一定的穩(wěn)增長(zhǎng)作用，從而在調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生協(xié)同并進(jìn)中穩(wěn)增長(zhǎng)。

目前在我營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)交存法定存款準(zhǔn)備金的法人金融機(jī)構(gòu)有6家，分別是河北銀行、匯融銀行、金融租賃公司、建投財(cái)務(wù)公司、河鋼財(cái)務(wù)公司和冀中能源財(cái)務(wù)公司。河北銀行執(zhí)行15.5%的存款準(zhǔn)備金率，匯融和金融租賃執(zhí)行11.5%的存款準(zhǔn)備金率，幾家財(cái)務(wù)公司執(zhí)行8.5%的存款準(zhǔn)備金率。

(二)確定中央銀行基準(zhǔn)利率

所謂利息，是指貨幣所有者因貸出貨幣資金而從借款人處獲得的報(bào)酬。而利率是利息率的簡(jiǎn)稱，是指一定時(shí)期內(nèi)利息的金額與存入或貸出金額的比率，由資金的供求關(guān)系決定。我國(guó)的利率分三種：

第一，中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率，即基準(zhǔn)利率，又稱法定利率;第二，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的存、貸款利率，稱為商業(yè)銀行利率;第三，金融市場(chǎng)的利率，稱為市場(chǎng)利率。其中，基準(zhǔn)利率是核心，它在整個(gè)金融市場(chǎng)和利率體系中處于關(guān)鍵地位，起決定作用，它的變化決定了其他各種利率的變化。中央銀行通過(guò)提高或降低貸款利率影響商業(yè)銀行借入中央銀行資金成本，以達(dá)到抑制或刺激對(duì)信貸資金的需求，導(dǎo)致信貸總量或貨幣供應(yīng)量的收縮或擴(kuò)張。

基準(zhǔn)利率是我國(guó)中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，制定基準(zhǔn)利率的依據(jù)只能是貨幣政策目標(biāo)。當(dāng)政策目標(biāo)重點(diǎn)發(fā)生變化時(shí)，利率作為政策工具也應(yīng)隨之變化。不同的利率水平體現(xiàn)不同的政策要求，當(dāng)政策重點(diǎn)放在穩(wěn)定貨幣時(shí)，中央銀行貸款利率就應(yīng)該適時(shí)調(diào)高，以抑制過(guò)熱的需求;相反，則應(yīng)該適時(shí)調(diào)低。

(三)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)將買入的未到期的貼現(xiàn)票據(jù)向中央銀行辦理的再次貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)政策，就是中央銀行通過(guò)制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。

再貼現(xiàn)政策的作用過(guò)程實(shí)際上就是通過(guò)變更再貼現(xiàn)率來(lái)影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金及社會(huì)的資金供求的過(guò)程。當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率，使之高于市場(chǎng)利率時(shí)，商業(yè)銀行向中央銀行借款或再貼現(xiàn)的資金成本上升，這就必然減少向中央銀行借款或再貼現(xiàn)，這使商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金相應(yīng)縮減。如果準(zhǔn)備金不足，商業(yè)銀行就只能收縮對(duì)客戶的貸款和投資規(guī)模，從而也就縮減了市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。隨著市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的縮減，銀根緊俏，市場(chǎng)利率也相應(yīng)上升，社會(huì)對(duì)貨幣的需求也就相對(duì)減少。而當(dāng)中央銀行降低再貼現(xiàn)利率，使其低于市場(chǎng)利率時(shí)，商業(yè)銀行向中央銀行借款或再貼現(xiàn)的資金成本降低，這就必然增加其向中央銀行的借款或再貼現(xiàn)，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金相應(yīng)增加，這就必然會(huì)使其擴(kuò)大對(duì)客戶的貸款和投資規(guī)模，從而導(dǎo)致市場(chǎng)貨幣供給量的增加。隨著市場(chǎng)貨幣供給量的增加，銀根松動(dòng)，籌資較易，市場(chǎng)利率相應(yīng)降低，社會(huì)對(duì)貨幣的需求也會(huì)相應(yīng)增加。

盡管再貼現(xiàn)政策從理論上來(lái)說(shuō)，能夠發(fā)揮很好的效果，但同時(shí)也存在著某些局限性，這主要表現(xiàn)在：

(1)從控制貨幣供應(yīng)量來(lái)看，再貼現(xiàn)政策并不是一種理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動(dòng)地位。商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)，或再貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行自身。其次，如商業(yè)銀行都依賴于中央銀行再貼現(xiàn)，就會(huì)增加中央銀行的壓力，從而會(huì)削弱其控制貨幣供應(yīng)量的能力。再次，再貼現(xiàn)率高低有限度。在經(jīng)濟(jì)繁榮或經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，再貼現(xiàn)率無(wú)論高低，都無(wú)法限制或阻止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)，這也使得中央銀行難以有效地控制貨幣供應(yīng)量。

(2)從對(duì)利率的影響看，調(diào)整再貼現(xiàn)利率，通常并不能改變利率的結(jié)構(gòu)，而只能影響利率水平。

(3)就其彈性而言，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的。一方面，再貼現(xiàn)率的隨時(shí)調(diào)整，通常會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常性波動(dòng)，這會(huì)使企業(yè)和商業(yè)銀行無(wú)所適從;另一方面，再貼現(xiàn)率不隨時(shí)調(diào)整，又不利于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量。因此，再貼現(xiàn)政策的彈性是很小的。

我國(guó)再貼現(xiàn)政策歷史演變：

中國(guó)再貼現(xiàn)政策的發(fā)展是建立在票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上的。1980年，根據(jù)中共中央關(guān)于在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下利用市場(chǎng)調(diào)節(jié)搞好經(jīng)濟(jì)的要求，中國(guó)人民銀行上海市分行著手研究票據(jù)貼現(xiàn)問(wèn)題，并決定先在兩個(gè)區(qū)辦事處試點(diǎn)。試點(diǎn)成功之后，經(jīng)過(guò)幾年的探索，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，1984年中國(guó)人民銀行頒布了《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫行辦法》，并決定從1985年起在全國(guó)開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

隨著票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，中國(guó)人民銀行也開(kāi)始著手開(kāi)展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步發(fā)揮中央銀行的宏觀調(diào)控作用。

1986年人民銀行又頒布了《再貼現(xiàn)試行辦法》，開(kāi)始對(duì)專業(yè)銀行辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1988年12月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行總行頒布了《銀行結(jié)算辦法》和《銀行結(jié)算會(huì)計(jì)核算手續(xù)》，對(duì)商業(yè)匯票的結(jié)算、承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)的處理程序和會(huì)計(jì)核算手續(xù)作了明確的規(guī)定。黨的十四大提出建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以后，根據(jù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體制改革的要求，1994年，人民銀行先后頒發(fā)了《信貸資金管理暫行辦法》、《再貼現(xiàn)辦法》和《商業(yè)匯票辦法》，提出要加強(qiáng)人民銀行金融宏觀調(diào)控，對(duì)于貨幣信貸總量的控制，要由過(guò)去的信貸規(guī)模為主的直接控制逐步轉(zhuǎn)向運(yùn)用社會(huì)信用規(guī)劃、再貸款、再貼現(xiàn)等手段的間接控制，減少信用放款，增加再貼現(xiàn)和抵押貸款。同時(shí)，人民銀行也開(kāi)始將再貼現(xiàn)政策作為貨幣政策的工具加以運(yùn)用，實(shí)施金融宏觀調(diào)控。通過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐：再貼現(xiàn)政策已真正開(kāi)始作為貨幣政策工具在控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮積極作用。1995年《票據(jù)法》的頒布，對(duì)于票據(jù)的推廣使用以及貼現(xiàn)提供了有力的法律保障。

1998年后，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)真正迎來(lái)全面發(fā)展和深化的階段，1998年3月，改革再貼現(xiàn)率的確定方式，與再貸款率脫鉤，單獨(dú)發(fā)布再貼現(xiàn)率，使之首次成為基準(zhǔn)利率，強(qiáng)化了再貼現(xiàn)率的貨幣政策信號(hào)作用。

為進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)票據(jù)業(yè)務(wù)和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展，便利企業(yè)支付和融資，支持商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在充分調(diào)研論證的基礎(chǔ)上，中國(guó)人民銀行于2008年1月決定組織建設(shè)電子商業(yè)匯票系統(tǒng)，2009年10月28日建成投入運(yùn)行。

電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的建成運(yùn)行，是我國(guó)金融信息化、電子化進(jìn)程中的又一個(gè)重要里程碑，標(biāo)志著中國(guó)現(xiàn)代化支付體系基本建成，標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)入電子化時(shí)代，對(duì)促進(jìn)電子商務(wù)和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

首先，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)為電子票據(jù)業(yè)務(wù)提供安全高效、互聯(lián)互通、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、方便快捷的多功能、綜合性業(yè)務(wù)處理平臺(tái)。與現(xiàn)行紙質(zhì)商業(yè)匯票相比，其最大的特性就是簽發(fā)和流轉(zhuǎn)都采取電子化方式，以數(shù)據(jù)電文來(lái)完成。電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的建成將從根本上解決紙質(zhì)商業(yè)匯票交易方式效率低下、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)較大等問(wèn)題。

其次，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的建成對(duì)企業(yè)、商業(yè)銀行、中央銀行和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展意義重大。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，電子商業(yè)匯票不僅提供了紙質(zhì)票據(jù)的所有功能，更重要的是企業(yè)在使用過(guò)程中不受時(shí)間和空間的限制，交易資金在途時(shí)間大大縮短，資金周轉(zhuǎn)效率明顯提高。對(duì)商

業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的建成不但使電子票據(jù)能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)時(shí)、跨地區(qū)流通使用，而且節(jié)省了紙基票據(jù)業(yè)務(wù)的人工成本，節(jié)約票據(jù)印制成本，降低票據(jù)保管成本，規(guī)避票據(jù)遺失風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了業(yè)務(wù)的安全性，加快了結(jié)算速度，從而有效提高銀行的金融服務(wù)效率。對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的建成將使中央銀行成為電子商業(yè)匯票市場(chǎng)的一個(gè)經(jīng)常性交易主體，未來(lái)可能成為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一個(gè)主要手段，增加中央銀行貨幣政策操作的彈性和力度，提高中央銀行調(diào)控貨幣市場(chǎng)的能力，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。通過(guò)電子商業(yè)匯票系統(tǒng)，中央銀行能夠全面監(jiān)測(cè)商業(yè)匯票各種票據(jù)行為，準(zhǔn)確了解資金流量流向，為宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供重要參考依據(jù)。

目前在我營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)立再貼現(xiàn)賬戶的金融機(jī)構(gòu)有19家，可以辦理回購(gòu)式紙質(zhì)商業(yè)匯票再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和電子商業(yè)匯票再帖現(xiàn)業(yè)務(wù)。

(四)向商業(yè)銀行提供貸款

再貸款是指中央銀行向商業(yè)銀行的貸款。再貸款是中央銀行主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)之一。在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，尤其是在原來(lái)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國(guó)家里，貸款是一個(gè)大項(xiàng)目，它充分體現(xiàn)了中央銀行作為“最后貸款人”的職能作用。中央銀行的貸款對(duì)維護(hù)金融體系的安全、執(zhí)行貨幣政策、抑制通貨膨脹、平衡財(cái)政收支、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有十分重要的意義。

具體說(shuō)來(lái)，再貸款的作用主要體現(xiàn)為：第一，中央銀行通過(guò)調(diào)整再貸款利率，影響商業(yè)銀行從中央銀行取得信貸資金的成本和可使用額度，使貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率發(fā)生變化。例如，當(dāng)中央銀行要收縮銀根實(shí)行緊縮政策時(shí)，它可以提高再貸款利率，減少基礎(chǔ)貨幣的投放量，增加商業(yè)銀行向中央銀行的貸款成本，抑制商業(yè)銀行向中央銀行的貸款;第二，再貸款利率的調(diào)整是中央銀行向商業(yè)銀行和社會(huì)宣傳貨幣政策變動(dòng)的一種有效方法，它能產(chǎn)生預(yù)告效果，從而在某種程度上影響人們的預(yù)期。當(dāng)中央銀行提高再貸款利率時(shí)，表明中央銀行對(duì)通貨膨脹的進(jìn)展發(fā)出了警告，使廠商慎重從事進(jìn)一步的投資擴(kuò)張;當(dāng)中央銀行降低再貸款利率時(shí)，則表示在中央銀行看來(lái)通貨膨脹已經(jīng)緩和，這樣就會(huì)刺激投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在一定程度上起到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的作用。

我國(guó)再貸款制度主要有以下內(nèi)容：

(1)再貸款的條件和期限。凡經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，持有《經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)許可證》、并在人民銀行單獨(dú)開(kāi)立基本賬戶的金融機(jī)構(gòu)，方可成為人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的對(duì)象。

(2)再貸款的發(fā)放和收回。商業(yè)銀行向人民銀行申請(qǐng)貸款，必須填寫《中國(guó)人民銀行貸款申請(qǐng)書(shū)》，注明借款用途，說(shuō)明借款原因，講清資金運(yùn)用狀況，加蓋有效印鑒，報(bào)送當(dāng)?shù)厝嗣胥y行。人民銀行依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、銀根松緊和貸款條件，自主審查，決定貸與不貸、貸多貸少、貸款種類和貸款期限。人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，必須堅(jiān)持期限管理，貸款到期必須收回。貸款到期，商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)辦理還款手續(xù);到期不辦理的，人民銀行有權(quán)將其貸款轉(zhuǎn)入逾期貸款戶，必要時(shí)從其存款戶扣收。

(3)人民銀行對(duì)再貸款的管理。人民銀行各分支機(jī)構(gòu)要定期檢查金融機(jī)構(gòu)使用人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款情況。對(duì)發(fā)現(xiàn)貸款使用不符合規(guī)定，或信貸投向不合理等情況的，要督促其限期糾正，對(duì)糾正不力的，人民銀行有權(quán)停止對(duì)該行貸款、收回或提前收回對(duì)該行的貸款，并建議其上級(jí)行追究有關(guān)人員的責(zé)任。

(五)買賣國(guó)債、債券和金融債券及外匯

公開(kāi)市場(chǎng)操作是指中央銀行在金融市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券和外匯的活動(dòng)。它是中央銀行的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，是貨幣政策的一種基本工具。中央銀行買進(jìn)或賣出有價(jià)證券或外匯意味著進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣的吞吐，可以達(dá)到增加或減少貨幣供應(yīng)量的目的。當(dāng)金融市場(chǎng)上資金缺乏時(shí)，中央銀行就通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買進(jìn)有價(jià)證券，向社會(huì)投入一筆基礎(chǔ)貨幣。這些基礎(chǔ)貨幣如果是流入社會(huì)大眾手中，則會(huì)直接地增加社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，如果是流入商業(yè)銀行，則會(huì)引起信用的擴(kuò)張和貨幣供應(yīng)量的多倍增加。相反，當(dāng)金融市場(chǎng)上游資泛濫、貨幣過(guò)多時(shí)，中央銀行就可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)賣出有價(jià)證券，無(wú)論這些證券是由商業(yè)銀行購(gòu)買，不定期是由其他部門購(gòu)買，總會(huì)有相應(yīng)數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣流回，引起信用規(guī)模的收縮和貨幣供應(yīng)量的減少。中央銀行就是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)上的證券買賣活動(dòng)，以達(dá)到擴(kuò)張或收縮信用、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。

中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具是國(guó)債、其他政府債券、金融債券和外匯，主要是外匯。就國(guó)債而言，中國(guó)人民銀行以買賣國(guó)債的形式吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金頭寸，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量的減少變化。人民銀行在國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)債買賣，買賣的對(duì)象不是個(gè)人和企業(yè)、事業(yè)單位，而是國(guó)債一級(jí)交易商。國(guó)債一級(jí)交易商，是指經(jīng)中國(guó)人民銀行審定的、具有直接與中國(guó)人民銀行進(jìn)行債務(wù)交易資格的商業(yè)銀行、證券公司和信托投資公司。就外匯而言，由于中國(guó)外匯交易中心的成立，統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)已經(jīng)形成，外匯與人民幣買賣的數(shù)額較大，人民銀行通過(guò)在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯，同樣會(huì)起到吞吐基礎(chǔ)貨幣的作用。

公開(kāi)市場(chǎng)政策已成為許多國(guó)家中央銀行最重要的貨幣政策工具。其優(yōu)點(diǎn)在于：(1)中央銀行能通過(guò)此項(xiàng)政策工具影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的狀況，從而直接影響市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量。(2)運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)掌握在中央銀行手中。中央銀行可以獨(dú)立地選擇在金融市場(chǎng)上買賣各種債券的時(shí)間、地點(diǎn)、種類及數(shù)量，而無(wú)須像再貼現(xiàn)政策那樣，中央銀行只能用變動(dòng)貸款條件或貸款成本的間接方式鼓勵(lì)或限制商業(yè)銀行的信用行為，也無(wú)須考慮商業(yè)銀行是否配合。(3)公開(kāi)市場(chǎng)上中央銀行買賣各種有價(jià)證券的規(guī)?？纱罂尚。灰追椒安襟E都可以根據(jù)需要安排，這樣更能保證準(zhǔn)備金比率調(diào)整的準(zhǔn)確性，也能比較準(zhǔn)確地調(diào)控貨幣供應(yīng)量。(4)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)不象法定存款準(zhǔn)備金率及再貼現(xiàn)率手段那樣，具有很大的行為慣性。在中央銀行根據(jù)市場(chǎng)行情認(rèn)為有必要調(diào)節(jié)方向時(shí)，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)有很大的靈活性。(5)中央銀行可以運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)政策，進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作。(6)金融市場(chǎng)情況一旦發(fā)生變化，中央銀行能迅速改變其操作，靈活地調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量。

(六)央行創(chuàng)設(shè)的新型貨幣政策工具

1.SLF（常備借貸便利）

借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利。所謂常備借貸便利就是商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的流動(dòng)性需求，通過(guò)資產(chǎn)抵押的方式向中央銀行申請(qǐng)授信額度的一種更加直接的融資方式。它是中國(guó)人民銀行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。

對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

主要特點(diǎn)：

1、由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利；

2、常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)；

3、常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。

2.MLF（中期結(jié)構(gòu)便利/中期借貸便利）

2014年9月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

它跟SLF也就是常備借貸便利很類似，都是讓商業(yè)銀行提交一部分的金融資產(chǎn)作為抵押，并且給這個(gè)商業(yè)銀行發(fā)放貸款。最大的區(qū)別是MLF借款的期限要比短期的要稍微長(zhǎng)一些，而且臨近到期的時(shí)候可能會(huì)重新約定的一個(gè)利率，就是說(shuō)獲得MLF這個(gè)商業(yè)銀行可以從央行那里獲得一筆借款，期限是3個(gè)月，利率是央行規(guī)定的利率，獲得的這個(gè)借款之后，商業(yè)銀行就有錢了，就可以拿這筆錢去發(fā)放貸款了，而且三個(gè)月到期之后，商業(yè)銀行還可以根據(jù)新的利率來(lái)獲得同樣額度的貸款。

MLF的目的：

刺激商業(yè)銀行向特定的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)放貸款。

通常情況下，商業(yè)銀行是通過(guò)借用短期的資金，來(lái)發(fā)放長(zhǎng)期的貸款，也就是所謂的借短放長(zhǎng)，短期的資金到期之后，商業(yè)銀行就得重新借用資金，所以為了維持一筆期限比較長(zhǎng)的貸款，商業(yè)銀行需要頻繁借用短期的資金，這樣做存在一定的短期利率風(fēng)險(xiǎn)和成本，由于MLF它的期限是比較長(zhǎng)的，所以商業(yè)銀行如果用MLF得到這個(gè)資金來(lái)發(fā)放貸款，就不需要那么頻繁借短放長(zhǎng)，就可以比較放心發(fā)放長(zhǎng)期的貸款。

中期借貸便利體現(xiàn)了我們貨幣政策基本方針的調(diào)整，即有保有壓，定向調(diào)控，調(diào)整結(jié)構(gòu)，而且是預(yù)調(diào)、微調(diào)。

3.PSL（抵押補(bǔ)充貸款）

PSL作為一種新的儲(chǔ)備政策工具，有兩層含義：

1、量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；

2、價(jià)的層面，通過(guò)商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。

PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無(wú)抵押的信用貸款，不過(guò)市場(chǎng)往往將再貸款賦予某種金融穩(wěn)定含義，即一家機(jī)構(gòu)出了問(wèn)題才會(huì)被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級(jí)為PSL，未來(lái)PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當(dāng)中。

4.SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）

要理解清楚這個(gè)工具，先回顧下逆回購(gòu)。

每周二、周四，央行一般都會(huì)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，目前最主要的是回購(gòu)操作?；刭?gòu)操作又分成兩種，正回購(gòu)和逆回購(gòu)。

正回購(gòu)即中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為。正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作。

逆回購(gòu)即中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為。逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。一言以蔽之，逆回購(gòu)就是央行主動(dòng)借錢給銀行；正回購(gòu)則是央行把錢從銀行那里抽走。

知道逆回購(gòu)后SLO就很好解釋了，簡(jiǎn)單說(shuō)就是超短期的逆回購(gòu)。對(duì)于SLO，央行如此介紹：以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)操作期限，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開(kāi)展操作。

人民銀行根據(jù)貨幣調(diào)控需要，綜合考慮銀行體系流動(dòng)性供求狀況、貨幣市場(chǎng)利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時(shí)機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。該工具原則上在公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的間歇期使用。

下面看一下央行發(fā)布的今年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：這是其中的一小段，當(dāng)中提到了央行運(yùn)用的多種貨幣政策工具，包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、常備借貸便利、存款準(zhǔn)備金政策、利率政策、抵押補(bǔ)充貸款等，這里就不再詳細(xì)介紹了。

人民銀行按照黨中央、國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、常備借貸便利等多種工具，兩次普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，在人民銀行分支機(jī)構(gòu)全面推開(kāi)常備借貸便利操作，保持了銀行體系流動(dòng)性總體充裕。三次下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率先后七次下行，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)適度下行，促進(jìn)實(shí)際利率維持基本穩(wěn)定，從量?jī)r(jià)兩個(gè)方面保持了貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。改進(jìn)合意貸款管理，適當(dāng)調(diào)整政策參數(shù)，三次實(shí)施定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、重大水利工程建設(shè)和中西部地區(qū)的信貸支持。通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款工具（PSL）為開(kāi)發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本較低的資金來(lái)源。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，將人民幣存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的1.5倍，放開(kāi)小額外幣存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，啟動(dòng)面向企業(yè)和個(gè)人的大額存單發(fā)行交易。信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)一步推進(jìn)，中小微企業(yè)發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的規(guī)模擴(kuò)大。政策性、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)資本金補(bǔ)充和存款保險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)取得突破性進(jìn)展。

第五篇：央行貨幣政策工具

央行貨幣政策工具

一、簡(jiǎn)要介紹

中央銀行通過(guò)貨幣政策工具的運(yùn)作，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(conduction mechanism of monetary policy)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。

一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具指中央銀行所采用的、對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的貨幣信用擴(kuò)張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括：

①存款準(zhǔn)備金制度 ②再貼現(xiàn)政策 ③公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。

選擇工具

是指中央銀行針對(duì)某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而采用的工具，以某些個(gè)別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用也負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，側(cè)重于對(duì)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)質(zhì)的方面進(jìn)行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補(bǔ)充，常見(jiàn)的選擇性貨幣政策工具主要包括：

① 費(fèi)者信用控制 ②證券市場(chǎng)信用控制； ③不動(dòng)產(chǎn)信用控制； ④優(yōu)惠利率； ⑤特種存款

補(bǔ)充工具

其它政策工具，除以上常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時(shí)還運(yùn)用一些補(bǔ)充性貨幣政策工具，對(duì)信用進(jìn)行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預(yù)、流動(dòng)性比率、利率限制、特種貸款； ② 用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動(dòng)，以控制信用，其方式主要有窗口指導(dǎo)、道義勸告。

新工具

2013年11月6日，我國(guó)央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，標(biāo)志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。央行于2013年初創(chuàng)設(shè)這一工具。常備借貸便利，在各國(guó)名稱各異，如美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口、歐央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補(bǔ)充貸款便利、加拿大央行的常備流動(dòng)性便利)等。

所謂常備借貸便利就是商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的流動(dòng)性需求，通過(guò)資產(chǎn)抵押的方式向中央銀行申請(qǐng)授信額度的一種更加直接的融資方式。由于常備借貸便利提供的是中央銀行與商業(yè)銀行“一對(duì)一”的模式，因此，這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結(jié)構(gòu)化融資。

常備借貸便利的主要特點(diǎn)：一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)。三是常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。

二、具體描述

（一）存款準(zhǔn)備金

存款準(zhǔn)備金，是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率.存款準(zhǔn)備金通常分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，其中法定存款準(zhǔn)備金是按央行的比例存放，超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)除法定存款準(zhǔn)備金以外在央行任意比例存放的資金。存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對(duì)商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力、對(duì)貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣量存在著乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小則與存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，可提高法定存款準(zhǔn)備金率，從而限制了商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力、降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣量和信貸量的效果，反之亦然。

式中Rd、Re、Rc分別代表法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備率和現(xiàn)金在存款中的比率。而貨幣（政策）乘數(shù)的基本計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；而基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。

k?rC?1rd?rc?re

缺點(diǎn)：作用猛烈，不宜經(jīng)常使用，2011年以來(lái)，央行以每月一次的頻率，連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率一直以來(lái)與其他國(guó)家相比偏高，降息與降準(zhǔn)的區(qū)別

降準(zhǔn)，意在通過(guò)釋放更多的資金供給，調(diào)節(jié)供需間的平衡，從而降低利率，最終促使資金需求的上升，而這些資金需求，使用的增長(zhǎng)，相繼促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

央行降準(zhǔn)是為了釋放銀行業(yè)的流動(dòng)性，讓市場(chǎng)上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒(méi)有增加市場(chǎng)資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵(lì)企業(yè)的投資行為，但不一定代表貨幣流通量就會(huì)因此增加。降息主要有兩個(gè)作用：

1、通過(guò)降低央行存款回報(bào)，讓錢進(jìn)入銀行之外的市場(chǎng)，提高交易活躍度;

2、可以降低貸款的成本，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

降準(zhǔn)有利于商業(yè)銀行，銀行可以通過(guò)兩種方式受益：

第一、銀行可以釋放這筆資金，把資金用于投資收益率較高的資產(chǎn)，如貸款或債券，獲得貸款收益，增加銀行凈利潤(rùn)。

第二、通過(guò)降準(zhǔn)與貨幣乘數(shù)，降低資金成本，提高銀行盈利。

降準(zhǔn)對(duì)股市、樓市、銀行均是好消息，但是，從資金流動(dòng)性特點(diǎn)分析，資金會(huì)首先涌入金融銀行，沖進(jìn)股市，資金流動(dòng)性特點(diǎn)決定了最后才可能會(huì)到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于銀行，降準(zhǔn)最大利好在于可貸款規(guī)模。

央行降準(zhǔn)是為了釋放銀行業(yè)的流動(dòng)性，讓市場(chǎng)上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒(méi)有增加市場(chǎng)資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵(lì)企業(yè)的投資行為降息就是銀行利率調(diào)整，銀行降息時(shí)，儲(chǔ)戶把資金存入銀行的收益減少，降息會(huì)促儲(chǔ)戶把資金從銀行取出消費(fèi)，存款變?yōu)橥顿Y或消費(fèi)。

降息分為兩種，第一，降低存款利率。第二，降低貸款利率。利率也分為短期利率和長(zhǎng)期利率，一般來(lái)說(shuō)是指短期利率。

降低銀行貸款利率，主要是鼓勵(lì)企業(yè)投資，也有利于個(gè)人按揭貸款，比如每月按揭貸款利率降低了，還款人每月還款數(shù)量相應(yīng)減少了，減輕貸款人還款壓力。

所以簡(jiǎn)單的來(lái)講，降準(zhǔn)是投放流通貨幣，降息是鼓勵(lì)投資。

降息對(duì)資本市場(chǎng)影響是積極的。降息會(huì)給股票市場(chǎng)帶來(lái)更多資金，有利于股價(jià)上漲。降息推動(dòng)企業(yè)追加投資擴(kuò)大生產(chǎn)，降息減少企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，促使個(gè)人貸款者按揭貸款，鼓勵(lì)消費(fèi)者

（二）再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是指金融機(jī)構(gòu)為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式向中央銀行轉(zhuǎn)讓的票據(jù)行為，再貼現(xiàn)政策的調(diào)整不僅可以影響到市場(chǎng)中貨幣的數(shù)量，更重要的是再貼現(xiàn)利率的調(diào)整會(huì)影響市場(chǎng)的利率水平，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動(dòng)。能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會(huì)公眾的預(yù)期。能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。局限：

從控制貨幣供應(yīng)量來(lái)看，再貼現(xiàn)政策并不是一個(gè)理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動(dòng)地位。商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，或者貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行，如果商業(yè)銀行可以通過(guò)其他途徑籌措資金，而不依賴于再貼現(xiàn)，則中央銀行就不能有效地控制貨幣供應(yīng)量。其次，增加對(duì)中央銀行的壓力。如商業(yè)銀行依賴于中央銀行再貼現(xiàn)，這就增加了對(duì)中央銀行的壓力，從而削弱控制貨幣供應(yīng)量的能力。再次，再貼現(xiàn)率高低有一定限度，而在經(jīng)濟(jì)繁榮或經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，再貼現(xiàn)率無(wú)論高低，都無(wú)法限制或阻止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應(yīng)量。

從對(duì)利率的影響看，調(diào)整再貼現(xiàn)利率，通常不能改變利率的結(jié)構(gòu)，只能影響利率水平。即使影響利率水平，也必須具備兩個(gè)假定條件：一是中央銀行能隨時(shí)準(zhǔn)備按其規(guī)定的再貼現(xiàn)率自由地提供貸款，以此來(lái)調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的放款量；二是商業(yè)銀行為了盡可能地增加利潤(rùn)，愿意從中央銀行借款。當(dāng)市場(chǎng)利率高于再貼利率，而利差足以彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和放款管理費(fèi)用時(shí)，商業(yè)銀行就向中央銀行借款然后再放出去：當(dāng)市場(chǎng)利率高于再貼現(xiàn)率的利差，不足以彌補(bǔ)上述費(fèi)用時(shí)，商業(yè)銀行就從市場(chǎng)上收回放款，并償還其向中央銀行的借款，也只有在這樣的條件下，中央銀行的再貼現(xiàn)率才能支配市場(chǎng)利率。然而，實(shí)際情況往往并非完全如此。

相對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，再貼現(xiàn)政策的效果更難于控制，而且由于再貼現(xiàn)利率不能經(jīng)常變動(dòng)，所以缺乏一定的彈性。就其彈性而言，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現(xiàn)率的隨時(shí)調(diào)整，通常會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常性波動(dòng)，這會(huì)使企業(yè)或商業(yè)銀行無(wú)所適從；另一方面，再貼現(xiàn)率不隨時(shí)調(diào)整，又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，因此，再貼現(xiàn)政策的彈性是很小的。

（三）公開(kāi)市場(chǎng)操作：

從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)三種。

回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種，正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。一言以蔽之，逆回購(gòu)就是央行主動(dòng)借錢給銀行；正回購(gòu)則是央行把錢從銀行那里抽走。央行今年迄今額逆回購(gòu)，7天用的頻率最高，但是14天的規(guī)模最大。

現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。

中央銀行票據(jù)(Central Bank Bill)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來(lái)看，期限最短的3個(gè)月，最長(zhǎng)的也只有3年），其發(fā)行的對(duì)象是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，作用主要是為市場(chǎng)提供基準(zhǔn)利率，以及推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。

在公開(kāi)市場(chǎng)的操作品種中，值得一提的是中央銀行票據(jù)，它是中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，發(fā)行對(duì)象為商業(yè)銀行等一級(jí)交易商。央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則是投放基礎(chǔ)貨幣。央行票據(jù)可以視為我國(guó)（以及一些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家）的一項(xiàng)貨幣政策創(chuàng)新。其優(yōu)勢(shì)在于，在短期國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，能夠通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行短期流動(dòng)性管理，增強(qiáng)貨幣政策間接調(diào)控的有效性

優(yōu)點(diǎn)：利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以進(jìn)行貨幣政策的微調(diào)

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有靈活性，中央銀行可以用它進(jìn)行經(jīng)常的、連續(xù)的、日常的貨幣政策操作，迅速調(diào)轉(zhuǎn)方向的操作都是完全可行的

利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，中央銀行具有主動(dòng)性

缺點(diǎn)：需要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作背景，如果市場(chǎng)發(fā)育程度不夠，交易工具太少，則會(huì)制約公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的效果；

必須有其他貨幣政策工具配合

創(chuàng)新貨幣政策工具

背景：為應(yīng)對(duì)近年來(lái)銀行體系短期流動(dòng)性供求的波動(dòng)性加大以及由此帶來(lái)的市場(chǎng)短期資金缺口問(wèn)題，中國(guó)人民銀行于2013 年年初創(chuàng)設(shè)了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具和常備借貸便利，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，2014年初M2向下突破政府預(yù)設(shè)目標(biāo)，社會(huì)融資成本居高不下

SLO特點(diǎn)：

SLO操作期限短，多為7天以內(nèi)的回購(gòu)，現(xiàn)在我們所說(shuō)的公開(kāi)市場(chǎng)操作的回購(gòu)業(yè)務(wù)為7天，14天和28天期的，并沒(méi)有7天以內(nèi)的品種。

SLO的操作時(shí)點(diǎn)具有靈活性，通常為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的間歇期，SLO的操作對(duì)象僅為符合特定條件的一級(jí)交易商，操作對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)，包括五大行、國(guó)開(kāi)行及中信銀行、招商銀行、光大銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行2016年1月29日增加郵儲(chǔ)銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。SLO的操作結(jié)果披露具有滯后性，操作數(shù)量與利率價(jià)格一般在1個(gè)月后披露

根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的歷次《短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）交易公告》可以發(fā)現(xiàn)，到目前為止，絕大部分SLO操作的方向都是投放流動(dòng)性的。從實(shí)際操作來(lái)看，可以認(rèn)為SLO是一種超短期的逆回購(gòu)。

SLF SLF設(shè)立于2013年初，期限比短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)長(zhǎng)，最長(zhǎng)為3個(gè)月，以1-3個(gè)月期操作為主

特點(diǎn)：由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利，并以高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)作為抵押。

常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)，央行根據(jù)當(dāng)時(shí)流動(dòng)性情況、貨幣政策目標(biāo)和引導(dǎo)市場(chǎng)利率等多種因素綜合確定SLF利率。常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)

常備借貸便利的操作主要解決節(jié)假日等影響資金面波動(dòng)較大的問(wèn)題；另外，對(duì)比全面降準(zhǔn)的政策，后者因其投放大量長(zhǎng)期限資金，將使得資金流入融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域，不利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。SLF和逆回購(gòu)以及SLO的最大區(qū)別就在于銀行掌握主動(dòng)權(quán)，可以主動(dòng)通過(guò)SLF向央行借錢，而不是逆回購(gòu)和SLO必須等到央行發(fā)公告招標(biāo)了，銀行才能被動(dòng)接招。

MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的工具，于2014年9月設(shè)立，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展。期借貸便利期限為3或6個(gè)月，其利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過(guò)調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

MLF可多次展期，由于傳統(tǒng)工具的運(yùn)用可能使銀行出現(xiàn)負(fù)債端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配，因而將資金投放中長(zhǎng)期動(dòng)力不大，但MLF的展期性可以有效把利率往中長(zhǎng)期傳導(dǎo)

PSL 央行于2014年4月給予國(guó)開(kāi)行三年期1萬(wàn)億元PSL，用于棚改專項(xiàng)貸款，開(kāi)創(chuàng)PSL的先河，實(shí)際操作中，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲得抵押補(bǔ)充貸款時(shí)的抵押物為棚改項(xiàng)目貸款，期限為3年，貸款利率低于同期市場(chǎng)利率，還款來(lái)源是國(guó)開(kāi)行未來(lái)在銀行間債市發(fā)行的住宅金融專項(xiàng)債券。特點(diǎn)：期限相對(duì)較長(zhǎng)，一般為3年以上，可以為長(zhǎng)期項(xiàng)目提供融資支持 PSL由央行主動(dòng)發(fā)起，央行根據(jù)政策導(dǎo)向?qū)①Y金投向特定領(lǐng)域

PSL要求銀行提供抵押，相比再貸款PSL可以避免信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，同時(shí)建立起新的政策利率基準(zhǔn)，逐步完善價(jià)格調(diào)控框架

PSL主要針對(duì)的是國(guó)開(kāi)行和進(jìn)出口銀行等政策性銀行，需要以政策性項(xiàng)目作為支持

年末資金流動(dòng)性緊張問(wèn)題

現(xiàn)金使用量M0超預(yù)期增加是導(dǎo)致春節(jié)前資金緊張的原因，春節(jié)前居民提現(xiàn)以備春節(jié)使用，企業(yè)年末支付工人工資及獎(jiǎng)金，企業(yè)和居民對(duì)現(xiàn)金和活期存款的需求增加

年末商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模沖量、疊加MPA考核等因素，將使得銀行體系流動(dòng)性需求較為旺盛、供給有限。臨近年末，一些季節(jié)性因素開(kāi)始對(duì)資金面產(chǎn)生影響。從銀行的角度講，他們面臨“貸存比”、“流動(dòng)性”比例、“流動(dòng)性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定融資比例”等指標(biāo)的考核，銀行需要通過(guò)發(fā)行高收益的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)增加存款總量。沖量存款，是指銀行信貸員在月末或者年末臨時(shí)向儲(chǔ)戶拉存款，以應(yīng)付監(jiān)管層對(duì)存款要求的檢查，據(jù)了解，為了吸引儲(chǔ)戶做沖量存款，銀行會(huì)給儲(chǔ)戶一定比例的返利；銀行沖量：當(dāng)月底、季度或年底，銀行的存款業(yè)務(wù)并未完成的時(shí)候，臨時(shí)找錢沖一下賬，為了完成存款業(yè)務(wù)而提出的一種新的說(shuō)法；

央行貨幣政策趨勢(shì)

2月17日，央行發(fā)布了2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告了2016年4季度的貨幣政策的總體運(yùn)行情況，并且指出了下一階段的工作基調(diào)。央行2016年第四季度報(bào)告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩(wěn)健中性的貨幣政策、突出強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險(xiǎn)、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。

央行報(bào)告的主要內(nèi)容：

一是優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持適度流動(dòng)性。在年初普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具靈活提供不同期限流動(dòng)性。同時(shí)建立公開(kāi)市場(chǎng)每日操作常態(tài)化機(jī)制，開(kāi)展中期流動(dòng)性常態(tài)化操作。

二是推動(dòng)調(diào)控框架逐步轉(zhuǎn)型。一方面繼續(xù)強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控傳導(dǎo)機(jī)制，探索構(gòu)建利率走廊機(jī)制，另一方面也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)變化相匹配，發(fā)揮價(jià)格調(diào)節(jié)和引到功能。連續(xù)在7天逆回購(gòu)利率進(jìn)行操作，釋放政策幸好，并適度增加14天和28天期逆回購(gòu)品種，引導(dǎo)和優(yōu)化貨幣市場(chǎng)交易期限結(jié)構(gòu)。

三是進(jìn)一步完善適應(yīng)國(guó)情的宏觀審慎政策框架。將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制省紀(jì)委宏觀審慎評(píng)估(MPA)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行多維度引導(dǎo)，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴(kuò)大至全國(guó)范圍的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)；按照“因城政策”原則對(duì)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)實(shí)施調(diào)控，強(qiáng)化住房金融宏觀審慎管理。

四是促進(jìn)信貸機(jī)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補(bǔ)充貸款、窗口指導(dǎo)等的作用，創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款，將民營(yíng)銀行納入支小再貸款的支持范圍，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微、三農(nóng)和棚改等國(guó)民經(jīng)濟(jì)里重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

與此同時(shí)，堅(jiān)定推動(dòng)金融市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控框架，疏通傳導(dǎo)渠道。央行關(guān)于貨幣政策的表述首次采用“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，同時(shí)，關(guān)于流動(dòng)性的提法同樣由“保持流動(dòng)性合理充?！弊?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性基本穩(wěn)定”，都與之前的執(zhí)行報(bào)告有著明顯的變化，這驗(yàn)證了央行政策流動(dòng)性拐點(diǎn)，2015年、2016年上半年貨幣市場(chǎng)過(guò)度寬松的局面將不會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，定調(diào)2017年貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)。