第一篇：五糧液股票分析

一、基本分析

（一）宏觀分析

① 目前，我國(guó)按季度公布GDP數(shù)據(jù)。在沒有月度GDP數(shù)據(jù)的情況下，判斷整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可以參考固定資產(chǎn)投資增速和工業(yè)增加值增速。在5月PMI數(shù)據(jù)出臺(tái)前后，多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)選擇下調(diào)二季度中國(guó)GDP的預(yù)測(cè)值。如交通銀行預(yù)計(jì)二季度GDP增速為7.8%，國(guó)泰君安則給出了7.5%的預(yù)測(cè)值，和今年政府確定的增長(zhǎng)目標(biāo)一致。

② 5月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3%，漲幅創(chuàng)近兩年來新低。食品價(jià)格的下降及外部輸入型通脹壓力的減緩，使物價(jià)增速整體趨降。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)CPI同比增長(zhǎng)4%的目標(biāo)成為大概率事件，這也將為宏觀經(jīng)濟(jì)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”提供更多的空間。

③ 7日晚間，伴隨央行一聲降息令下的還有存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。這標(biāo)志著利率市場(chǎng)化在漸進(jìn)的改革道路上又向前邁出了突破性的一步。有分析人士認(rèn)為，放寬利率浮動(dòng)空間的意義甚至大于本次降息。央行表示，自2012年6月8日起，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。

④ 中國(guó)人民銀行最新公布的《2011中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》指出，2012年，各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)將繼續(xù)認(rèn)真貫徹落實(shí)穩(wěn)健貨幣政策，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)和合理的社會(huì)融資規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持力度，更加注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。

（二）行業(yè)分析

① 釀酒行業(yè)的行業(yè)地位穩(wěn)定

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化較大的背景下，我國(guó)釀酒行業(yè)雖然受到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，價(jià)格出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，但是在國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，隨著消費(fèi)旺季的到來，釀酒行業(yè)的生產(chǎn)不斷得到恢復(fù)。2011年1-11月，釀酒行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到3313.69億元，同比上升了20.053%，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位穩(wěn)步提高。

② 行業(yè)規(guī)模保持較快增長(zhǎng)

從近3年釀酒行業(yè)的發(fā)展情況看，釀酒行業(yè)的擴(kuò)張速度較快，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。分析具體的數(shù)據(jù)，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)；從業(yè)人員也處于上升階段，；行業(yè)的生產(chǎn)效率有所提高；資產(chǎn)和負(fù)債在2011年的增速有所下滑，這主要受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響；同時(shí)，由于我國(guó)消費(fèi)者對(duì)于酒類產(chǎn)品的剛性需求沒有改變，以及部分酒類產(chǎn)品的價(jià)格略有提升，從而保證釀酒行業(yè)的利潤(rùn)總額快速增長(zhǎng)。

（三）公司分析

1、公司基本素質(zhì)分析

宜賓五糧液股份有限公司是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)、銷售為主要產(chǎn)業(yè)，同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)精密塑膠制品、大中小高精尖注射和沖壓模具現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)，以及生物工程為發(fā)展產(chǎn)業(yè)，藥業(yè)工業(yè)、印刷業(yè)、電子器件產(chǎn)業(yè)、物流運(yùn)輸和相關(guān)的服務(wù)業(yè)的具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售。數(shù)年來“五糧液”品牌連續(xù)在中國(guó)白酒制造業(yè)和食品行業(yè)“最有價(jià)值品牌”中排位居前。在中國(guó)白酒行業(yè)，有資格掛上國(guó)字號(hào)招牌的企業(yè)并不多，作為家喻戶曉的民族品牌，五糧液具備了這個(gè)資歷，所以此次推出國(guó)字號(hào)產(chǎn)品后，受到了業(yè)內(nèi)人士的好評(píng)。今天在現(xiàn)場(chǎng)品鑒環(huán)節(jié)中，首次亮相的國(guó)五液獲得了國(guó)家級(jí)品酒大師沈怡芳的16字高度評(píng)價(jià)“芳香濃郁，溢香長(zhǎng)久，醇甜諧調(diào)，尾怡凈爽”。此前高端白酒市場(chǎng)帶“國(guó)字號(hào)” 的有國(guó)酒茅臺(tái)、國(guó)窖1573，而這次上市的52度濃香型“國(guó)五液”，是五糧液首次推出的“國(guó)字號(hào)”超高端白酒。它的上市，意味著國(guó)內(nèi)高端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。相對(duì)于其他白酒，五糧液有其獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：獨(dú)有的自然資源生態(tài)環(huán)境；獨(dú)有的600多年明初古窖；獨(dú)有的五種糧食配方；獨(dú)有的釀造工藝；獨(dú)有的和諧品質(zhì)。

2、公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

① 償債能力比率

公司流動(dòng)比率在2012年為2.59，相對(duì)于2011年的2.22而言，略有上升，一般認(rèn)為償債保證程度有所提高，但并不一定有足夠的現(xiàn)金或銀行存款償債。再看2012年的速度比率，2012年也比2011年有所提高，達(dá)到2.12，總體相對(duì)平穩(wěn)，另外，負(fù)債結(jié)構(gòu)比率的下降和現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比率的上升都說明該公司短期償債能力在上升的基礎(chǔ)上穩(wěn)步發(fā)展。

② 經(jīng)營(yíng)管理能力比率

公司的存貨周轉(zhuǎn)率2012年與2011年相比，下跌幅度大，從1.37落到0.45，說明2012年產(chǎn)品積壓或采購過量，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率降低頗多，應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取措施加以處理，促使產(chǎn)品銷售順暢。2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2011年的246.78到2012年的98.62，說明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過多的滯留在應(yīng)收賬款上，影響正常的資金周轉(zhuǎn)。

③ 盈利能力比率

2012年不論是公司的凈資產(chǎn)收益率還是總資產(chǎn)收益率都比2011年末均大幅度下降，反映公司盈利能力的指標(biāo)各項(xiàng)指標(biāo)均低于去年年末水平，說明公司的盈利能力在不斷下降。這可能與運(yùn)營(yíng)成本的上升關(guān)系密切，成本費(fèi)用利潤(rùn)率從2011年的0.83到2.12年的1.24。

二、技術(shù)分析

作為白酒行業(yè)龍頭企業(yè),該股從08年底以后整體處于上升趨勢(shì)中,2010年11月以后,該股處于一個(gè)高位大箱體震蕩過程中,箱體上下邊線分別位于40元和30元附近,如果公司基本面未來不出現(xiàn)重大變化,該箱體仍將維持,同時(shí)51元作為該股歷史高點(diǎn),在未來的行情中也將構(gòu)成重大阻力位

中短期來看,該股3月以來已經(jīng)構(gòu)成一個(gè)小雙頂圖形,5月24.25日,該股放巨量擊穿雙頂頸線位,近期的反彈可以看作是對(duì)破位有效性的確認(rèn),如果短期內(nèi)不能迅速放量上攻,則后市將繼續(xù)下行考驗(yàn)30元箱體底邊,但是30元的支撐較強(qiáng)。上周五，收盤價(jià)為32.55元站在了五日均線和十日均線之上，有一股向上的趨勢(shì)，倘若后期市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)好，加上五糧液良好的基本面，五糧液勢(shì)必會(huì)進(jìn)行填權(quán)。而且觀其分紅歷史，五糧液歷次分紅后，股價(jià)都進(jìn)行了填權(quán)，而且不斷向上突破。因此我看好五糧液后期走勢(shì)。

第二篇：五糧液白酒案例分析

遼寧工程技術(shù)大學(xué)

營(yíng)銷案例分析

題目：關(guān)于五糧液酒業(yè)的分析報(bào)告

院（系、部）：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

專

業(yè)：營(yíng)銷與策劃

班

級(jí)：11（1）

姓

名：吳明霜

市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告

目前市場(chǎng)上有一百來種之多（不包括未統(tǒng)計(jì)到的品牌）的白酒品牌在爭(zhēng)奪市場(chǎng)分額，主要以茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、金六福、瀏陽河、酒鬼、枝江大曲、白云邊、全興等品牌為市場(chǎng)領(lǐng)頭羊，而又形成了以湖北的本地軍團(tuán)和外來軍團(tuán)進(jìn)行爭(zhēng)奪的場(chǎng)面，但相對(duì)份額來說未形成壟斷性品牌，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，在酒的型號(hào)上以濃香型為主。消費(fèi)特征分析

俗話說“無酒不成席”，但隨著人們物質(zhì)生活的豐富和品位的提升，現(xiàn)在“酒”所指含義已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了它的本意，而被附加上諸多心理層面元素。

不同階層、不同年齡、不同職業(yè)的消費(fèi)者因?yàn)橄M(fèi)心理差異之大，選擇白酒品牌往往差異也很大。而主人辦宴請(qǐng)客主要是滿足對(duì)方或自己的某種心理欲望，而這些諸多心理層面的需求則主要外顯于白酒消費(fèi)層面上。因此，消費(fèi)者對(duì)白酒的品牌、價(jià)格、包裝、口感等要素的關(guān)注程度正在逐漸增強(qiáng)，且變得越來越“挑剔”。白酒品牌的選擇不僅能體現(xiàn)主人身份、地位、經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而且還能折射出主人的生活品味及個(gè)性性格等特征。“面子”消費(fèi)心理

中國(guó)“面子消費(fèi)心理”歷史悠久，無論是請(qǐng)客、送禮還是政商務(wù)消費(fèi)，主人招待用酒的選擇都離不開“面子”心理。

白酒廠商在運(yùn)作高檔及超高檔酒和禮品酒時(shí)，要重點(diǎn)利用消費(fèi)者的“面子”消費(fèi)心理。能運(yùn)作中高檔及超高檔白酒的企業(yè)需重點(diǎn)學(xué)習(xí)內(nèi)兩大領(lǐng)頭羊——茅臺(tái)和五糧液的操作模式。購買茅臺(tái)、五糧液的消費(fèi)者，早已脫離了購買酒的基礎(chǔ)層面，而是上升到了“面子心理”消費(fèi)層面，他們花大筆錢買一瓶酒，不是買“酒”、“醉”，而是買“面子”、“生活品味”。區(qū)域性白酒品牌可充分借鑒安徽宣酒集團(tuán)的成長(zhǎng)軌跡，借鑒宣酒適時(shí)、合理的品牌定位轉(zhuǎn)換，其從“宣城特產(chǎn)”到“江南美酒”再到“中國(guó)宣酒”，不斷滿足了不同消費(fèi)群體的“面子”消費(fèi)心理。炫耀消費(fèi)心理

炫耀性消費(fèi)指的是富裕階層通過對(duì)物品的超出實(shí)用和生存所必需的奢侈性，向他人炫耀和展示自己的金錢財(cái)力和社會(huì)地位，以及這種地位所帶來的榮耀、聲望和名譽(yù)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，存在這種消費(fèi)心理的人群正在逐年增多。

在白酒消費(fèi)方面，中國(guó)大部分地區(qū)的消費(fèi)者在購買高端白酒時(shí)，并不把“酒質(zhì)及口感”放在首位，而是更加關(guān)注其所購買的白酒品牌價(jià)值及其心理附加值。且絕大多數(shù)消費(fèi)者購買高檔白酒就是為了滿足其炫耀消費(fèi)心理，通過購買高檔白酒來體現(xiàn)其財(cái)富能力及個(gè)人能力。無論是全國(guó)名酒還是區(qū)域白酒品牌，要想利用好消費(fèi)者的炫耀消費(fèi)心理，必須進(jìn)行長(zhǎng)期的品牌建設(shè)工作，廠商需聯(lián)合起來運(yùn)作市場(chǎng)。企業(yè)需充分利用地域文化及稀缺資源，不斷給其品牌賦予競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法復(fù)制及超越的品牌文化內(nèi)涵。經(jīng)銷商需配合企業(yè)做好各項(xiàng)系列化工作的落地執(zhí)行，推進(jìn)企業(yè)各項(xiàng)品牌建設(shè)工作，不斷擴(kuò)大高端形象產(chǎn)品的受眾范圍，讓消費(fèi)人群在消費(fèi)時(shí)首選該形象產(chǎn)品，并讓消費(fèi)者在消費(fèi)的前中后都能獲得自豪感及成就感，滿足其炫耀性消費(fèi)心理?！案L(fēng)”消費(fèi)心理

中國(guó)人歷來有“跟風(fēng)”消費(fèi)的心理，一個(gè)品牌在意見領(lǐng)袖或者高層領(lǐng)導(dǎo)的帶領(lǐng)下，會(huì)被普及開來。因此對(duì)于多數(shù)白酒品牌來說，只要抓住了相關(guān)意見領(lǐng)袖，產(chǎn)品就不愁動(dòng)銷。

在山東臨沂的一個(gè)縣級(jí)市場(chǎng)，筆者發(fā)現(xiàn)白酒“跟風(fēng)”消費(fèi)現(xiàn)象非常普遍。當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)上，主流消費(fèi)品牌基本上一年一換：2009年—2010年主流品牌為瀘州老窖，2010年—2011年主流品牌為沂蒙老鄉(xiāng)及貴人道，2011年—2012年主流品牌為四特。

白酒企業(yè)及經(jīng)銷商要想利用好“跟風(fēng)”消費(fèi)心理，都要運(yùn)用好關(guān)系營(yíng)銷策略，直接或間接地利用關(guān)系網(wǎng)進(jìn)行開發(fā)與維護(hù)，并選出“意見領(lǐng)袖”。業(yè)內(nèi)人士都明白：只要政府或高級(jí)商務(wù)范圍內(nèi)的意見領(lǐng)袖帶頭喝你的酒，一般政商務(wù)聚會(huì)則會(huì)跟進(jìn)消費(fèi)，開始在小范圍內(nèi)“跟風(fēng)”，之后就是縣城消費(fèi)者進(jìn)行火爆“跟風(fēng)”消費(fèi)。

對(duì)于強(qiáng)勢(shì)白酒品牌來說，需不斷在高空加強(qiáng)品牌建設(shè)，以提高品牌知名度及美譽(yù)度，從而帶動(dòng)消費(fèi)者“跟風(fēng)”消費(fèi)；對(duì)于中小型白酒品牌來說，則需加強(qiáng)地面小范圍的推廣及口碑傳播，最大化地?cái)U(kuò)大傳播效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)者“跟風(fēng)”消費(fèi)?！扒楦小毕M(fèi)心理 對(duì)于白酒行業(yè)來說，情感因素一直陪伴著消費(fèi)者對(duì)白酒的選擇，左右著白酒消費(fèi)行為的方向，尤其體現(xiàn)在廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域市場(chǎng)。

中國(guó)固有的家文化影響了數(shù)以億計(jì)的中華兒女，每個(gè)中國(guó)人都有濃厚的戀家懷結(jié)。無論是上世紀(jì)90年代因“孔府家酒，叫人想家”這句經(jīng)典廣告而紅遍大江南北的山東孔府家酒，還是以“高爐家酒，感覺真好”為廣告的安徽高爐家酒，抑或是山東郯城酒廠獨(dú)具特色的單品——古郯家酒，無不是打著“家文化”牌，以情感觸動(dòng)各自區(qū)域消費(fèi)者。消費(fèi)者在面對(duì)此類名稱的白酒產(chǎn)品時(shí)，很容易產(chǎn)生情感共鳴，增強(qiáng)購買行為，因此也就造就了孔府家年銷售額曾達(dá)1.3億元，高爐家年銷售額達(dá)10億元的神話。與消費(fèi)者進(jìn)行情感溝通是企業(yè)成功的一大法寶。企業(yè)需深挖其品牌背后的歷史文化資源，以達(dá)到品牌與消費(fèi)者之間的情感共鳴；同時(shí)，研發(fā)出一系列富含情感元素的包裝及觸動(dòng)消費(fèi)者內(nèi)心的產(chǎn)品名稱，參考市場(chǎng)上消費(fèi)者白酒消費(fèi)的心理價(jià)位進(jìn)行合理定價(jià)，并制定一系列富含情感元素的市場(chǎng)推廣方案。

經(jīng)銷商需貫徹執(zhí)行企業(yè)的一系列推廣方案，在產(chǎn)品上市前期主動(dòng)把部分利潤(rùn)回饋給消費(fèi)者，逐步培育出大量的忠實(shí)渠道成員及消費(fèi)群體，為后期持久盈利打好基礎(chǔ)。求廉消費(fèi)心理

目前，多數(shù)農(nóng)村消費(fèi)者的消費(fèi)能力不高，其作為中國(guó)白酒消費(fèi)量最大的群體，消費(fèi)能力非常有限。拿山東省來說，該區(qū)域絕大多數(shù)消費(fèi)者的白酒消費(fèi)水平在30元/瓶以下，在部分交通不便利及偏遠(yuǎn)地區(qū)，白酒消費(fèi)水平多集中在10元/瓶左右。且多數(shù)農(nóng)村市場(chǎng)，紅白事用酒普遍存在求廉消費(fèi)心理（在保證“有一定面子”的情況下）。在臨沂地級(jí)市下的一縣城，城北區(qū)域約5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)村里，紅白事基本為10元/瓶的白酒；而在城南區(qū)域，由于經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)較高，該區(qū)域農(nóng)村紅事用酒基本為15元/瓶，白事用酒為10元/瓶。

農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)群體經(jīng)濟(jì)收入低，對(duì)白酒的品牌及質(zhì)量沒有太高要求。此類群體對(duì)價(jià)格最為敏感，同樣是500ml的白酒，多數(shù)人會(huì)選擇5元/瓶的，而不是6元/瓶—8元/瓶的。除了一線白酒企業(yè)外，多數(shù)白酒企業(yè)都不會(huì)放棄生產(chǎn)低檔酒。原因在于：低檔酒雖然利潤(rùn)率低，但市場(chǎng)容量大，足以為企業(yè)貢獻(xiàn)一筆可觀的利潤(rùn)。白酒企業(yè)營(yíng)銷人員需充分了解消費(fèi)者的求廉消費(fèi)心理，在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，充分了解此類人群對(duì)酒的包裝、酒質(zhì)、價(jià)位、促銷等方面的需求，最終研發(fā)出合理的低價(jià)位的白酒產(chǎn)品。

經(jīng)銷商在銷售低端產(chǎn)品時(shí)，需進(jìn)行深度分銷，借助低價(jià)位白酒去廣泛開發(fā)及維護(hù)農(nóng)村區(qū)域的網(wǎng)絡(luò)，建立密集網(wǎng)點(diǎn)，為以后多元化發(fā)展打好基礎(chǔ)。當(dāng)資金、時(shí)機(jī)及季節(jié)較為成熟時(shí)，可選擇代理幾款啤酒品牌或引進(jìn)幾款較為高端的白酒產(chǎn)品。這樣不僅可以通過“多銷”來彌補(bǔ)“薄利”，還可不斷壯大自己的銷售隊(duì)伍。求異消費(fèi)心理

隨著消費(fèi)水平的提升，消費(fèi)者越來越傾向于個(gè)性化消費(fèi)，喜歡嘗試一些新鮮事物。且隨著白酒行業(yè)的高速發(fā)展，白酒產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，此時(shí)，獨(dú)具個(gè)性化的產(chǎn)品品牌會(huì)被越來越多的消費(fèi)者所關(guān)注。在同樣不為消費(fèi)者熟悉的品牌中，香型差異化越明顯，產(chǎn)品包裝、命名、瓶型越有個(gè)性，越能吸引消費(fèi)者的眼球，從而增加動(dòng)銷數(shù)量。

白酒品牌需與時(shí)俱進(jìn)，及時(shí)掌控市場(chǎng)最新消費(fèi)風(fēng)向標(biāo)，適時(shí)、合理地生產(chǎn)出消費(fèi)者喜愛的產(chǎn)品，不斷滿足消費(fèi)者的求異消費(fèi)心理。如洋河巧妙地利用藍(lán)色文化，適時(shí)推出了藍(lán)色經(jīng)典系列，成就了如今的行業(yè)老三地位；又如河南仰韶酒廠為了滿足消費(fèi)者收集彩陶制品的心理，適時(shí)開發(fā)出仰韶彩陶坊系列產(chǎn)品，大幅提升了其品牌形象及銷售額；最近，茅臺(tái)又借用了影視明星成龍的名字，推出了茅臺(tái)成龍酒這一新品，達(dá)到共贏。對(duì)于操作區(qū)域市場(chǎng)的白酒經(jīng)銷商來說，首先，需考慮代理一款市場(chǎng)上較為成熟香型的白酒品牌。香型差異化是把雙刃劍，過分追求差異很可能會(huì)物極必反，可能會(huì)因?yàn)橄M(fèi)者香型不適應(yīng)而使產(chǎn)品不被消費(fèi)者認(rèn)可，最終導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)作失?。黄浯?，需代理差異化的產(chǎn)品，如差異化的外包裝、瓶型、顏色、酒精度、價(jià)格等；最后，需進(jìn)行差異化的推廣及促銷，如可進(jìn)行差異化渠道推廣，可進(jìn)行主題促銷、“回扣”促銷等。五糧液的企業(yè)環(huán)境：

一、宏觀環(huán)境：消費(fèi)在GDP中的比重自2005年大幅增長(zhǎng)，對(duì)于消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮越來越突出的拉動(dòng)作用。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在未來幾年內(nèi)仍將保持快速穩(wěn)定的增長(zhǎng)，消費(fèi)比重的持續(xù)提升意味著酒精飲料等日常消費(fèi)品也將保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。

1、行業(yè)狀況

行業(yè)企業(yè)內(nèi)部管理初見成效，期間費(fèi)用率持續(xù)下降，2006年白酒類公司消費(fèi)稅率下調(diào)也是一部分原因。

2、消費(fèi)者收入環(huán)境

中國(guó)目前處于消費(fèi)升級(jí)的前期，居民收入積累雖然日漸殷實(shí)，但距離拓展消費(fèi)選擇的臨界點(diǎn)尚遠(yuǎn)，升級(jí)的特征仍然以“縱向”為主。

3、消費(fèi)者支出

居民積累殷實(shí)，消費(fèi)品種由生活必需品向酌情消費(fèi)品和高檔消費(fèi)品快速擴(kuò)展，即消費(fèi)升級(jí)。

二、微觀環(huán)境：

1、酒類發(fā)展趨勢(shì)

對(duì)于酒精飲料行業(yè)而言，這一階段的主要特點(diǎn)是從中低端消費(fèi)向高端消費(fèi)邁進(jìn)。從03年開始酒精飲料企業(yè)開始迎合這，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)迅猛。金融環(huán)境2006年其品牌價(jià)值達(dá)358.26億元，連續(xù)12年穩(wěn)居食品飲料行業(yè)榜首，位居中國(guó)最有價(jià)值品牌前四位，具有領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)的影響力。2006，五糧液系列酒的出口量占全國(guó)白酒總出口量的百分之九十以上。

2、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

（1）洋酒進(jìn)入本土市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，關(guān)稅下調(diào)，洋酒的進(jìn)入門檻降低（2）國(guó)產(chǎn)啤酒、葡萄酒等白酒替代品的繁榮（3）茅臺(tái)等高端酒的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

3、技術(shù)環(huán)境

五糧液集團(tuán)的成名產(chǎn)品“五糧液酒”是濃香型白酒的杰出代表。其獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境、600多年的明代古窖、五種糧食配方、釀造工藝、中庸品質(zhì)、“十里酒城”等六大優(yōu)勢(shì)，成為當(dāng)今酒類產(chǎn)品中出類拔萃的珍品。針對(duì)五糧液酒類層次提出營(yíng)銷方案：

針對(duì)不同的客戶群體，采用不同的銷售方法，占領(lǐng)市場(chǎng)，達(dá)到銷售公司產(chǎn)品的目的。

1、針對(duì)高檔的餐廳，酒樓，我們可以采取常用的酒類在酒樓的銷售方法，與酒樓達(dá)成合作協(xié)議，（可能要交進(jìn)店費(fèi)，費(fèi)用用在5000元左右）通過給酒樓提取開瓶費(fèi)的方法，吸引酒樓人員對(duì)公司五糧液在酒樓的銷售熱情，達(dá)到提高公司產(chǎn)品銷量的目地。如果不談進(jìn)店費(fèi)，則可以能過與酒樓營(yíng)銷部人員合作的方式進(jìn)行，通過給營(yíng)銷部人員回傭的辦法，吸引酒樓營(yíng)銷部人員在接待比如：婚宴、公司宴請(qǐng)、會(huì)議用酒的時(shí)候，推薦公司產(chǎn)品，達(dá)到銷售公司產(chǎn)品的目的。

2、針對(duì)星級(jí)賓館的餐廳，也可以采取同上的方法，達(dá)到銷售公司，提高五糧液銷量的目的。

3、針對(duì)政府機(jī)關(guān)食堂，可以通過采購?fù)扑]，或?qū)τ谡哪?xiàng)目活動(dòng)的宴用酒贊助的形式，與客戶對(duì)接，或通過給主管領(lǐng)導(dǎo)回傭的方式，達(dá)到長(zhǎng)期銷售公司產(chǎn)品五糧液的目的。

4、針對(duì)公司宴請(qǐng)用酒，可以選擇效益好的公司，通過與公司營(yíng)銷部合作的方式，在公司宴請(qǐng)客戶的時(shí)候，使用本公司產(chǎn)品，通過回傭或折扣的形式，達(dá)到銷售公司產(chǎn)品五糧液目的。

5、針對(duì)婚宴用酒，可以通過酒樓宴會(huì)部合作，或者與婚慶公司、影樓等地合作，獲取信息，向客戶推薦公司產(chǎn)品，結(jié)合實(shí)際情況，通過給相關(guān)負(fù)責(zé)人回傭，折扣的方式，達(dá)到銷售公司產(chǎn)品五糧液的目的。

6、針對(duì)禮品用酒，可以根據(jù)在中國(guó)不同的節(jié)日，比如：中秋、端午、春節(jié)得，用活動(dòng)，在已形成的客戶網(wǎng)中，或通過當(dāng)?shù)氐膱?bào)紙，雜志，等傳謀，在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行推廣，達(dá)到禮品銷售的目的。

7、針對(duì)企業(yè)宴請(qǐng)用酒，可以通過業(yè)務(wù)人員通過與企業(yè)采購、辦公室的洽談，用回傭或折扣的方式，在企業(yè)宴請(qǐng)客戶的時(shí)候合作，為企業(yè)提供公司產(chǎn)品，達(dá)銷售公司產(chǎn)品五糧液的目的。

第三篇：五糧液、茅臺(tái)反壟斷分析

五糧液、茅臺(tái)反壟斷案例分析

1.案情介紹

2012 年末，受塑化劑和禁酒令影響，內(nèi)地高端白酒在本應(yīng)旺銷的季節(jié)遭遇寒冬。面對(duì)經(jīng)銷商競(jìng)相低價(jià)出貨的態(tài)勢(shì)，茅臺(tái)下發(fā)通報(bào)文件，對(duì)3家低價(jià)銷售和串貨的經(jīng)銷商開出罰單，暫停執(zhí)行茅臺(tái)酒合同計(jì)劃，并扣減20%保證金、提出黃牌警告。貴州省物價(jià)局在其2013（1）號(hào)公告中指出：“貴州省茅臺(tái)酒銷售有限公司通過合同約定，對(duì)經(jīng)銷商向第三人銷售茅臺(tái)酒的最低價(jià)格進(jìn)行限定，對(duì)低價(jià)銷售茅臺(tái)酒的行為給予處罰，達(dá)成并實(shí)施了茅臺(tái)酒銷售價(jià)格的縱向壟斷協(xié)議，違反了《反壟斷法》第十四條規(guī)定，排除和限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，損害了消費(fèi)者利益，對(duì)其處以2012銷售額百分之一的罰款 2.47 億元人民幣。

2012年12月,五糧液公司公布《五糧液營(yíng)銷督查處理通報(bào)(督字001號(hào))》,對(duì)14家經(jīng)銷商“低價(jià)、跨區(qū)、跨渠道違規(guī)銷售五糧液”的行為給予扣除違約金、扣除市場(chǎng)支持費(fèi)用等處罰。2013年2月22日，四川省發(fā)展和改革委根據(jù)《中華人民共和國(guó)反壟斷法》依法對(duì)五糧液公司限定交易相對(duì)人向第三人轉(zhuǎn)售白酒最低價(jià)格的行為進(jìn)行了調(diào)查員會(huì)認(rèn)為五糧液公司通過合同約定、價(jià)格管控、考核獎(jiǎng)懲等方式,對(duì)經(jīng)銷商向第三人銷售五糧液白酒的最低價(jià)格進(jìn)行限定,對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序產(chǎn)生了不利影響,對(duì)消費(fèi)者的合法權(quán)益造成了損害，對(duì)宜賓五糧液酒類銷售有限責(zé)任公司處以2012銷售額百分之一的罰款二億零二百萬元。

這是中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)首次根據(jù)《反壟斷法》對(duì)固定轉(zhuǎn)售價(jià)格行為予以處罰。此外，兩筆罰款的總金額高達(dá)4.49億元人民幣，也是迄今為止中國(guó)反壟斷執(zhí)法史上金額最高的罰款。本文將就茅臺(tái)、五糧液案例進(jìn)行分析。本文分為幾個(gè)部分，第一部分案例簡(jiǎn)介，第二部分回顧一下美國(guó)、歐盟和我國(guó)關(guān)于轉(zhuǎn)售價(jià)格維持反壟斷規(guī)制情況，第三部分相關(guān)茅臺(tái)、五糧液相關(guān)文獻(xiàn)回顧，第四部分案例分析，第五部結(jié)論。

2.國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)售價(jià)格維持反壟斷規(guī)制 2.1外國(guó)關(guān)于轉(zhuǎn)售價(jià)格維持反壟斷規(guī)制 2.1.1美國(guó)反托拉斯法對(duì)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持的規(guī)制

早期，美國(guó)法院對(duì)于縱向價(jià)格限制采用與橫向價(jià)格固定相同的行為評(píng)價(jià)規(guī) 則，即本身違法規(guī)則①。法院對(duì)轉(zhuǎn)售價(jià)格固定適用本身違法規(guī)則緣起于 1911 年的 Dr.Miles案件，美國(guó)最高法院宣布轉(zhuǎn)售價(jià)格維持本身違反了《謝爾曼法》第1條。在Dr.Miles案中，休斯大法官認(rèn)為由于固定價(jià)格水平本身是非法的，推定垂直固定價(jià)格也應(yīng)該是不合法的②。此后，美國(guó)法院對(duì)于縱向價(jià)格限制案件的判決規(guī)則忠實(shí)于Dr.Miles 案的判決規(guī)則。

但是,后來也承認(rèn)Dr.Miles 案的判決規(guī)則的例外: 一是制造商或銷售商的單邊行為，包括拒絕交易行為和價(jià)格推薦行為;二是銷售代理協(xié)議。在Colgate 一案中,“在不產(chǎn)生或保持壟斷的效果下，《謝爾曼法》并不限制制造商在完全私人的交易中對(duì)于交易對(duì)象的自由選擇權(quán)。制造商當(dāng)然也可以事前說明其拒絕交易的情形。零售商亦有權(quán)在自認(rèn)為有充分理由或其認(rèn)為出現(xiàn)交易的不公平現(xiàn)象時(shí)拒絕交易?！雹墼?United States v．General Electric Co．一案中，法院判決對(duì)于轉(zhuǎn)售人與無產(chǎn)品所有權(quán)的代理人進(jìn)行了區(qū)分，判定: “涉及專利產(chǎn)品或其它產(chǎn)品的所有者由于將其產(chǎn)品所有權(quán)直接轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，其限制價(jià)格的行為不被認(rèn)定

④觸犯了在先判例或者反托拉斯法?！痹谠摪钢?，沒有所有權(quán)的轉(zhuǎn)移即沒有“轉(zhuǎn)售”，也就不構(gòu)成維持轉(zhuǎn)售價(jià)格維持，則不適用本身違法規(guī)則。

在 Simpson v．Union Oil Co．案⑤中，最高法院最終采用了本身違法規(guī)則。1977年的Continental T.V．，Inc.v．GTE Sylvania Inc.案⑥，預(yù)示了美國(guó)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持本身違法鏈條的松動(dòng)。最高法院認(rèn)為在分銷體系中，地域劃分條款適用合理規(guī)則⑦。根據(jù)合理規(guī)則，法院對(duì)品牌內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)影響和品牌間競(jìng)爭(zhēng)影響進(jìn)行權(quán)衡，來確定該行為究竟是促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)還是反競(jìng)爭(zhēng)的。

美國(guó)雖然自1911年以來對(duì)最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持方面一直采取嚴(yán)格適用本身違法原則的基調(diào)，但是Colgate政策使得最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持曾被廣泛包容，但是《消 ①本身違法是指當(dāng)壟斷企業(yè)的規(guī)模占有市場(chǎng)的比例超過一定數(shù)額,或行為屬法律禁止的范圍之內(nèi)時(shí)就判定其屬于違法,無需考慮它們對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。

②Dr．Miles Medical Co．v．John D．Park＆Sons Co．－220 U.S．373(1911)③United States v．Colgate＆Co．250 U．S．300(1919)．

④United States v． General Electric Co． 272 U．S．476(1926)． ⑤Simpson v． Union Oil Co． 377 U． S． 13(1964)．

⑥Continental T． V．，Inc． v． GTE Sylvania Inc． 433 U． S． 36(1977)．⑦反壟斷法的合理原則是指市場(chǎng)上某些被指控為反競(jìng)爭(zhēng)的壟斷行為不被直接認(rèn)定為非法,而需要通過對(duì)企業(yè)或經(jīng)營(yíng)者在商業(yè)領(lǐng)域的行為及其相關(guān)背景進(jìn)行合理性分析,以是否在實(shí)質(zhì)上損害有效競(jìng)爭(zhēng)、損害整體經(jīng)濟(jì)、損害社會(huì)公共利益為違法標(biāo)準(zhǔn)的一項(xiàng)法律原則。費(fèi)品價(jià)格法》和最高院的判例又將最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持置于嚴(yán)格的本身違法原則適用范圍之下。

2007年的Leegin公司案，最高法院關(guān)于該案的判決理由如下：1．在沒有Dr.Miles案先例判決的情況下，應(yīng)當(dāng)適用合理原則分析轉(zhuǎn)售價(jià)格維持協(xié)議的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)效果。如果協(xié)議總是或幾乎總是損害競(jìng)爭(zhēng)，如競(jìng)爭(zhēng)者之間的固定價(jià)格協(xié)議，則應(yīng)適用本身違法原則。與之相反，如最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持協(xié)議促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)效果超過其反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，所以應(yīng)適用合理原則。最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持協(xié)議能夠促進(jìn)品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)，與反壟斷法促進(jìn)品牌之間競(jìng)爭(zhēng)的主要目的相符。2．遵循先例原則并未要求法院必須按照Dr.Miles案確定的規(guī)則行事。Dr.Miles案的判決效力已經(jīng)被Sylvania等案判決削弱，且隨著時(shí)間的推移，當(dāng)今社會(huì)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生巨大變化，先前判例的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)狀要求。

在Leegin案中，法院同時(shí)列明了最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持適用本身違法原則的兩種情形：一是具有市場(chǎng)支配地位的銷售商為了阻止產(chǎn)品分配過程中降低成本的創(chuàng)新行為而要求轉(zhuǎn)售價(jià)格維持，此時(shí)生產(chǎn)商由于依賴銷售商的銷售渠道而不得不遵循其轉(zhuǎn)售價(jià)格維持要求；二是具有市場(chǎng)支配地位的生產(chǎn)商運(yùn)用轉(zhuǎn)售價(jià)格維持策略控制銷售商不與其他較弱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或新的市場(chǎng)進(jìn)入者交易。在上述兩種情況下，不管是生產(chǎn)商還是銷售商，都要求其具有市場(chǎng)支配地位，對(duì)于不具有市場(chǎng)支配地位的企業(yè)所實(shí)施的最低轉(zhuǎn)售價(jià)格協(xié)議適用合理原則進(jìn)行分析，原告對(duì)企業(yè)行為的反競(jìng)爭(zhēng)效果承擔(dān)舉證責(zé)任。由于有關(guān)反競(jìng)爭(zhēng)效果的證據(jù)復(fù)雜且難以獲得，Leegin案判決可能大大降低原告勝訴的幾率。2.1.2歐共體競(jìng)爭(zhēng)法對(duì)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持的規(guī)制

在歐共體競(jìng)爭(zhēng)法上，規(guī)制限制競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議的基本法律依據(jù)是《歐共體條約》第 81條。判定轉(zhuǎn)售價(jià)格維持行為適用第81條(1)，需做詳細(xì)的分析。首先，判定一項(xiàng)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持行為是否屬于第81條(1)所禁止的行為。其次，對(duì)維持轉(zhuǎn)售價(jià)格行為的違法性需做分析。當(dāng)已判定一項(xiàng)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持行為屬于歐共體競(jìng)爭(zhēng)法第 81條(1)所禁止的行為后，該行為并不一定就違法，還得結(jié)合第81條（3）的豁免⑧規(guī)定進(jìn)行分析。歐共體競(jìng)爭(zhēng)法對(duì)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持的適用除了《歐共體條約》第 ⑧壟斷協(xié)議的豁免，是指經(jīng)營(yíng)者之間的協(xié)議、決議或者其他協(xié)同行為，雖然排除、限制了競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)成了壟斷協(xié)議，但該類協(xié)議在其他方面所帶來的好處要大于其對(duì)競(jìng)爭(zhēng)秩序的損害，因此法律規(guī)定對(duì)其豁免，即排除適用反壟斷法的規(guī)定。81條，還有關(guān)于縱向協(xié)議集體豁免的指南等。

在歐共體看來，價(jià)格是競(jìng)爭(zhēng)的核心因素，對(duì)于價(jià)格限制的縱向協(xié)議仍被視為“核心限制”(hardcore restriction)。在目前歐共體的法律框架下，固定價(jià)格與最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持被認(rèn)為是核心限制，不屬于縱向協(xié)議集體豁免條例的范圍內(nèi)。歐共體委員會(huì)和法院因?yàn)閷?duì)于轉(zhuǎn)售價(jià)格維持的嚴(yán)厲態(tài)度以及缺乏經(jīng)濟(jì)分析而遭受到批評(píng)，尤其是美國(guó)2007年Leegin公司案推翻了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)世紀(jì)的Dr．Miles 案所確立的本身違法先例后，美國(guó)關(guān)于合理原則的論爭(zhēng)對(duì)歐盟處理縱向限制的態(tài)度也產(chǎn)生了極大的影響。美國(guó)Leegin案采用合理法則后，歐盟競(jìng)爭(zhēng)法應(yīng)該采用更多的經(jīng)濟(jì)分析，更多的以效果為基礎(chǔ)的分析方法。2.2我國(guó)反壟斷法對(duì)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持的規(guī)制

我國(guó)《反壟斷法》第14條規(guī)定了縱向壟斷協(xié)議的類型，第15條規(guī)定了縱向壟斷協(xié)議的豁免。兩者完整地構(gòu)成了我國(guó)對(duì)于縱向壟斷協(xié)議的法律規(guī)制框架。[13]

《反壟斷法》第14條規(guī)定禁止經(jīng)營(yíng)者與交易相對(duì)人達(dá)成下列壟斷協(xié)議：

（一）固定向第三人轉(zhuǎn)售商品的價(jià)格；

（二）限定向第三人轉(zhuǎn)售商品的最低價(jià)格；

（三）國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)認(rèn)定的其他壟斷協(xié)議。該條是對(duì)縱向壟斷協(xié)議類型的規(guī)定?？v向壟斷協(xié)議是指在生產(chǎn)或者銷售過程中處于不同階段的經(jīng)營(yíng)者之間（如生產(chǎn)商與批發(fā)商之間、批發(fā)商與零售商之間等）達(dá)成的協(xié)議。從條文的內(nèi)容來看，該條僅僅明確規(guī)定了縱向壟斷協(xié)議的一種表現(xiàn)形式—轉(zhuǎn)售價(jià)格維持，即生產(chǎn)商或供應(yīng)商指定經(jīng)銷商或者批發(fā)商向顧客轉(zhuǎn)售商品的價(jià)格，包括固定價(jià)格和限制最低轉(zhuǎn)售價(jià)格，而這兩種縱向價(jià)格限制形式本身是違法的。

《反壟斷法》第15條為經(jīng)營(yíng)者能夠證明所達(dá)成的協(xié)議屬于下列情形之一的，不適用本法第13條、第14條的規(guī)定：

（一）為改進(jìn)技術(shù)、研究開發(fā)新產(chǎn)品的；

（二）為提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本、增進(jìn)效率，統(tǒng)一產(chǎn)品規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)或者實(shí)行專業(yè)化分工的；

（三）為提高中小經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)中小經(jīng)營(yíng)者競(jìng)爭(zhēng)力的；

（四）為實(shí)現(xiàn)節(jié)約能源、保護(hù)環(huán)境、救災(zāi)救助等社會(huì)公共利益的；

（五）因經(jīng)濟(jì)不景氣，為緩解銷售量嚴(yán)重下降或者生產(chǎn)明顯過剩的；

（六）為保障對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作中的正當(dāng)利益的；

（七）法律和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他情形。該條是對(duì)壟斷協(xié)議豁免的規(guī)定。屬于前款第一項(xiàng)至第五項(xiàng)情形，不適用本法第十三條、第十四條規(guī)定的，經(jīng)營(yíng)者還應(yīng)當(dāng)證明所達(dá)成的協(xié)議不會(huì)嚴(yán)重限制相關(guān)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，并且能夠 4 使消費(fèi)者分享由此產(chǎn)生的利益。

強(qiáng)生案是典型我國(guó)縱向壟斷協(xié)議案例。北京銳邦涌和科貿(mào)有限公司（“銳邦”）為強(qiáng)生（上海）醫(yī)療器材有限公司和強(qiáng)生（中國(guó)）醫(yī)療器材有限公司（合稱“強(qiáng)生”）的代理經(jīng)銷商，銳邦起訴強(qiáng)生，主張強(qiáng)生的做法違法反壟斷法第14條第（二）項(xiàng)關(guān)于禁止限定向第三人轉(zhuǎn)售商品最低價(jià)格的規(guī)定，要求強(qiáng)生賠償1440萬元人民幣。上海一中院認(rèn)為原、被告之間所簽訂的經(jīng)銷合同的確包含有限制原告向第三人轉(zhuǎn)售最低價(jià)格的條款，但是對(duì)于此類條款是否屬于壟斷協(xié)議，還需要進(jìn)一步考量其是否具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)的效果，原告提供的證據(jù)不足以證明上述最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持協(xié)議的排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果，最終駁回原告訴訟請(qǐng)求。上海一中院通過適用合理原則，從而將被告的舉證責(zé)任轉(zhuǎn)移至原告，以原告未能證明強(qiáng)生公司的協(xié)議具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)的效果為由駁回了其訴訟請(qǐng)求。3.茅臺(tái)、五糧液反壟斷規(guī)制文獻(xiàn)綜述

從案例介紹中發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)、五糧液公司實(shí)施的最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持是縱向壟斷協(xié)議的一種形式，即限定經(jīng)銷商向第三人銷售白酒的最低價(jià)格。

張藝偉（2013）從相關(guān)市場(chǎng)（包括“產(chǎn)品市場(chǎng)”、“地域市場(chǎng)”、“時(shí)間市場(chǎng)”三個(gè)要素）判斷茅臺(tái)、五糧液縱向壟斷協(xié)議是否合法指出茅臺(tái)、五糧液所處的高端白酒市場(chǎng)就是寡頭壟斷的市場(chǎng)，可以替代茅臺(tái)、五糧液的其他高檔白酒少,二者劃分銷售區(qū)域、限定轉(zhuǎn)售的最低價(jià)格，極大地限制了高檔白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，增加市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，同時(shí)“白酒塑化劑事件”使得茅臺(tái)、五糧液的銷量大幅度下跌，經(jīng)銷商降價(jià)銷售可以使消費(fèi)者獲利，跨區(qū)域銷售可以使消費(fèi)者有更多的選擇，但是茅臺(tái)、五糧液卻制裁了經(jīng)銷商的行為，排斥競(jìng)爭(zhēng)，極大地?fù)p害了消費(fèi)者的利益，所以茅臺(tái)、五糧液的縱向壟斷協(xié)議是非法的。[1]

茅臺(tái)、五糧液案執(zhí)法結(jié)果表明我國(guó)仍然視最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持為本身違法行為，但是楊莉萍（2013）認(rèn)為茅臺(tái)、五糧液案中還存在值得思考的問題。其一茅臺(tái)酒和五糧液酒是否應(yīng)該界定為獨(dú)立的高端酒市場(chǎng)，從而適用反壟斷法關(guān)于奢侈品的規(guī)制態(tài)度；其二茅臺(tái)、五糧液案與強(qiáng)生案的沖突，從貴州省物價(jià)局和四川省發(fā)改委認(rèn)為茅臺(tái)公司、五糧液公司的最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維協(xié)議為縱向壟斷協(xié)議，適用的是本身違法原則對(duì)其進(jìn)行界定分析，這與2012年5月上海一中院判決的銳邦公司訴強(qiáng)生公司維持最低轉(zhuǎn)售價(jià)格案結(jié)果相反。[6]

依照我國(guó)《反壟斷法》第14條規(guī)定，最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持行為本身違法，除非符合第15條特別豁免的情況，否則不需要對(duì)行為的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行進(jìn)一步的證明。但是如果采用合理法則來分析，執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)該行為的反競(jìng)爭(zhēng)效果進(jìn)行舉證分析，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)效果的抗辯理由則由被告舉證。在縱向限制案件中開始進(jìn)行合理規(guī)則調(diào)查，第一，原告必須說說，該限制為什么是反競(jìng)爭(zhēng)的。第二，原告必須界定一個(gè)相關(guān)市場(chǎng)，并要證明該市場(chǎng)上，某個(gè)企業(yè)擁有市場(chǎng)力量，或一群在該市場(chǎng)上擁有市場(chǎng)力量的企業(yè)間發(fā)生了橫向通謀，或類似通謀的行為。陳燦祁（2013）認(rèn)為在茅臺(tái)、五糧液案中，存在違法性標(biāo)準(zhǔn)不明、缺乏明示的證據(jù)規(guī)則等問題。在茅臺(tái)、五糧液案件中，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)缺乏這樣的調(diào)查過程，也缺少相應(yīng)的證據(jù)公示，可能說來該案件更像“政策性宣示”，缺乏反壟斷學(xué)理的論證。

《反壟斷法》第十五條規(guī)定了壟斷協(xié)議的豁免，規(guī)定了因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣，為緩解銷售量嚴(yán)重下降或者生產(chǎn)明顯過剩的可以得到豁免。厲瀟逸（2013）認(rèn)為茅臺(tái)五糧液保價(jià)行為確實(shí)是在國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)不景氣時(shí)發(fā)生的，但就 “經(jīng)濟(jì)不景氣”應(yīng)該是指整個(gè)經(jīng)濟(jì)大氣候，經(jīng)營(yíng)者還應(yīng)證明“所達(dá)成的協(xié)議不會(huì)嚴(yán)重限制相關(guān)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，并且能夠使消費(fèi)者分享由此產(chǎn)生的利益”；其次，還應(yīng)考慮反壟斷法適用的成本；對(duì)茅臺(tái)、五糧液的保價(jià)行為進(jìn)行反壟斷分析，首先要對(duì)其行為的性質(zhì)進(jìn)行定性，其實(shí)質(zhì)就是轉(zhuǎn)售價(jià)格維持，適用合理原則的調(diào)查;其次再通過縱向壟斷協(xié)議的利弊權(quán)衡以及經(jīng)濟(jì)效率分析，其形成生產(chǎn)商價(jià)格聯(lián)盟，伴隨價(jià)格高位，造成社會(huì)福利損失，擾亂了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，與反壟斷法所追求的價(jià)值目標(biāo)背道而馳。[16]最后，發(fā)改委的此次罰單在法理上符合我國(guó)現(xiàn)行 《反壟斷法》的相關(guān)規(guī)定，在道理上符合國(guó)際同行做法。4.茅臺(tái)、五糧液案分析

從案例介紹中可以發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)、五糧液是因轉(zhuǎn)售價(jià)格維持即向銷售商限制最低銷售價(jià)格行為違反反壟斷法第14條，受到罰款。從國(guó)內(nèi)外關(guān)于轉(zhuǎn)售價(jià)格維持反壟斷規(guī)制，美國(guó)已經(jīng)開始使用合理原則；歐盟對(duì)固定價(jià)格與最低轉(zhuǎn)售價(jià)格維持被認(rèn)為是核心限制，使用本身違法原則；我國(guó)則是在本身違法原則之下，存在豁免情況，需要經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行舉證，證明不了其行為對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是利大于弊，具有經(jīng)濟(jì)效益，就會(huì)受到懲罰。

從茅臺(tái)、五糧液的處罰公告可以發(fā)現(xiàn)，四川省發(fā)改委和貴州省物價(jià)局對(duì)茅臺(tái)、6 五糧液案件使用本身違法原則。有些關(guān)于茅臺(tái)、五糧液案件的文獻(xiàn)指出相關(guān)市場(chǎng)判定我國(guó)茅臺(tái)、五糧液的縱向壟斷協(xié)議是非法的，也有人指出茅臺(tái)、五糧液案中還存在值得思考的問題，例如茅臺(tái)酒和五糧液酒是否適用反壟斷法關(guān)于奢侈品的規(guī)制態(tài)度，茅臺(tái)、五糧液案與強(qiáng)生案的沖突；還有人認(rèn)為在茅臺(tái)、五糧液案件中，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)缺乏反壟斷調(diào)查過程，缺少相應(yīng)的證據(jù)公示。

結(jié)合我國(guó)內(nèi)外關(guān)于轉(zhuǎn)售價(jià)格維持反壟斷經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)文獻(xiàn)，本文主要有以下幾點(diǎn)分析。

1.從反壟斷法第14條，茅臺(tái)、五糧液的轉(zhuǎn)售價(jià)格維持縱向壟斷協(xié)議的本身違法。茅臺(tái)對(duì)3家低價(jià)銷售和串貨的經(jīng)銷商開出罰單，暫停執(zhí)行茅臺(tái)酒合同計(jì)劃，并扣減 20% 保證金、提出黃牌警告；五糧液對(duì)14家經(jīng)銷商“低價(jià)、跨區(qū)、跨渠道違規(guī)銷售五糧液”的行為給予扣除違約金、扣除市場(chǎng)支持費(fèi)用等處罰，在白酒市場(chǎng)不景氣的情況化下，降價(jià)銷售符合市場(chǎng)規(guī)律，茅臺(tái)、五糧液的行為違法市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序產(chǎn)生了不利影響，對(duì)一類消費(fèi)者的合法權(quán)益造成了損害。

2.從反壟斷法第15條，茅臺(tái)、五糧液的轉(zhuǎn)售價(jià)格維持縱向協(xié)議是否適用豁免情形。高檔酒市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為寡頭壟斷，茅臺(tái)、五糧液占有半壁江山，其與經(jīng)銷商的轉(zhuǎn)售價(jià)格維持策略（最低價(jià)格維持）是對(duì)中小企業(yè)是否會(huì)有效率的促進(jìn)是否具有積極作用需要考證反壟斷法第15條情形

（二））。白酒市場(chǎng)受塑化劑和禁酒令影響不景氣，而反壟斷豁免的情形中

（五）中的“經(jīng)濟(jì)不景氣”指代不明確，是否可以狹義上是指某行業(yè)的不景氣。此外，若茅臺(tái)和五糧液轉(zhuǎn)售價(jià)格維持協(xié)議出發(fā)點(diǎn)是為提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本、增進(jìn)效率，統(tǒng)一產(chǎn)品規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)或者實(shí)行專業(yè)化分工（反壟斷法第15條情形

（三）），是可以豁免的。但是，茅臺(tái)、五糧液沒有進(jìn)行舉證自身行為符合我國(guó)反壟斷第15條的豁免情況。我國(guó)反壟斷機(jī)構(gòu)執(zhí)法調(diào)查過程、公示不透明，不夠謹(jǐn)慎和深入，好像停留在對(duì)政策的表面理解。

3.白酒市場(chǎng)包括高端酒市場(chǎng)、中端酒市場(chǎng)和低端酒市場(chǎng)，若將茅臺(tái)、五糧液定義為白酒市場(chǎng)高端酒市場(chǎng)，適用反壟斷法第14、15條出發(fā)。但是，茅臺(tái)或五糧液是否屬于奢侈品，從奢侈品反壟斷規(guī)制出發(fā)（如，楊莉萍（2013）），四川發(fā)改委或貴州物價(jià)局對(duì)茅臺(tái)、五糧液也未進(jìn)行相關(guān)方面的解釋，就是直接陳述反壟 7 斷執(zhí)法結(jié)果。

4.在我國(guó)反壟斷法中提到對(duì)轉(zhuǎn)售價(jià)維持違法可處以年銷售額百分之一到百分之十間的處罰，顯然四川省發(fā)改委和貴州省物價(jià)局分貝對(duì)茅臺(tái)、五糧液進(jìn)行2012年銷售額百分之一的處罰是轉(zhuǎn)售價(jià)格維持違法處罰的最低限，這個(gè)出發(fā)程度是否合適，需要說明為什么選著百分之的處罰，而不是其他的處罰程度，或者因?yàn)槭桌姓磯艛鄨?zhí)法所以執(zhí)法從輕。

5.從美國(guó)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持反壟斷規(guī)劃歷史演變可以發(fā)現(xiàn)，目前美國(guó)轉(zhuǎn)售價(jià)格維持的判決規(guī)則忠實(shí)于Dr.Miles 案的判決規(guī)則（本身違法原則）已被打破，合理原則開始適用。四川省發(fā)改委和貴州省物價(jià)局對(duì)于茅臺(tái)、五糧液的轉(zhuǎn)售價(jià)格維持適用本身違法原則，但是反壟斷法第15條規(guī)定的豁免情形，與歐盟的競(jìng)爭(zhēng)法相類似，但是歐盟把價(jià)格限制的縱向協(xié)議仍被視為“核心限制”不適用豁免條件使適用本身違法原則。

6.假如使用合理原則，調(diào)查茅臺(tái)、五糧液的轉(zhuǎn)售價(jià)格維持對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的利弊，對(duì)消費(fèi)者福利的影響，如果是利大于弊，對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者是有效率的，者不用進(jìn)行規(guī)制。然而，反壟斷調(diào)查，需要考慮反壟斷成本，調(diào)查過程復(fù)查，需要專業(yè)人才，還需要豐富的經(jīng)驗(yàn)，若反壟斷調(diào)查成本大會(huì)，不利于反壟斷執(zhí)法工作的展開，則不應(yīng)進(jìn)行。四川省發(fā)改委和貴州省物價(jià)局對(duì)茅臺(tái)、反壟斷案的處理存在照本宣科的現(xiàn)象，處理過程不夠規(guī)范，可能是由于進(jìn)行執(zhí)法調(diào)查成本過大或一些進(jìn)行發(fā)壟斷調(diào)查的條件有所欠缺。

7.被反壟斷機(jī)構(gòu)調(diào)查的企業(yè)可以根據(jù)反壟斷法或以后案例為自身進(jìn)行舉證，證明自己行為產(chǎn)生影響是利大于弊的，則可以免于反壟斷處罰。在茅臺(tái)、五糧液案茅臺(tái)和五糧液公司未進(jìn)行舉證。5.結(jié)論

在本文的分析和相關(guān)文獻(xiàn)和外國(guó)相關(guān)執(zhí)法經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，茅臺(tái)、五糧液案存在極大研究研究?jī)r(jià)值，有必要，開展后續(xù)的研究。同時(shí)，也反映了我國(guó)企業(yè)在面對(duì)反壟斷機(jī)構(gòu)的反壟斷調(diào)查調(diào)的應(yīng)變能力不足，舉證能力不足，可能會(huì)造成錯(cuò)判，影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效率。

茅臺(tái)、五糧液案反映我國(guó)反壟斷規(guī)制歷史較短，經(jīng)驗(yàn)不足，執(zhí)法過程不規(guī)范，缺乏調(diào)查過程，幾乎沒有可供參考的案例，而且我國(guó)是大陸法系，使用法律進(jìn)行 8 判案，法官和反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)的素質(zhì)不足難以進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)和深入的反壟斷執(zhí)法。而在長(zhǎng)期的反壟斷過程中培養(yǎng)了大批優(yōu)秀法官和反壟斷執(zhí)法機(jī)關(guān)和人員，可供參考的經(jīng)驗(yàn)豐富。我國(guó)反壟斷執(zhí)法任重而道遠(yuǎn)，仍需努力。

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第四篇：五糧液投資分析報(bào)告

五糧液（000858）投資分析報(bào)告

（一）股票簡(jiǎn)介

我所選的股票名稱是五糧液，代碼是000858，它是1998年4月27日在深圳證券交易所上市的，其所屬公司是宜賓五糧液股份有限公司。

（二）宜賓五糧液股份有限公司的概況

宜賓五糧液股份有限公司是由四川省宜賓五糧液酒廠于1998年4月份獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，始以發(fā)起人凈資產(chǎn)投入折為發(fā)起人股24000萬股，經(jīng)1998年3月27日在深圳證券交易所上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行后，上市時(shí)總股本達(dá)32000萬股，其內(nèi)部職工股800萬股，于公眾股7200萬股，1998年4月27日在深圳證券交易所上市交易期滿半年后上市。其注冊(cè)地址是四川省宜賓市翠屏區(qū)岷江西路150號(hào)。注冊(cè)資本是271,140.48萬元。經(jīng)營(yíng)范圍是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)精密塑膠制品、成套小汽車模具、大中小高精尖注射和沖壓模具，以及生物工程、藥業(yè)、印刷、電子、物流運(yùn)輸和相關(guān)服務(wù)業(yè)及相關(guān)輔助產(chǎn)品(瓶蓋、商標(biāo)、標(biāo)識(shí)及包裝制品)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及飲料、藥品、水果種植、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理等多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售。宜賓五糧液股份有限公司的歷史沿革：公司前身宜賓五糧液酒廠1959年3月12日成立。97年5月8日根據(jù)五糧油酒廠關(guān)于發(fā)起設(shè)立本公司的決議,對(duì)五糧液酒廠進(jìn)行局部改組。97年8月經(jīng)四川省人民政府[1997]295號(hào)文批準(zhǔn), 由四川省宜賓五浪液酒廠獨(dú)家發(fā)起,并擬向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股募集設(shè)立該公司。

（三）基本分析 1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析是判斷證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和投資價(jià)值的基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)決定證券市場(chǎng)發(fā)展方向，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度和質(zhì)量，決定證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要分析社會(huì)經(jīng)濟(jì)的總體狀況，它是個(gè)體經(jīng)濟(jì)的總和。不同行業(yè)、不同部門所有企業(yè)的業(yè)績(jī)共同形成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和質(zhì)量，而宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r又是企業(yè)投資價(jià)值的綜合反應(yīng)。因此，投資者應(yīng)該通過宏觀分析，判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目前處于什么階段，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將會(huì)發(fā)生什么變化，從而做出投資方向的決策。本文主要進(jìn)行分析的是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可以通過公司經(jīng)營(yíng)效益，居民收入水平，投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期，資金成本等途徑對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系主要體現(xiàn)在GDP的變動(dòng)與通貨的變動(dòng)。

GDP的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)為以下五種情況。①高通脹下的GDP增長(zhǎng)：失衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將導(dǎo)致證券市場(chǎng)行情下跌；②持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)：證券市場(chǎng)呈上升走勢(shì)；③宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)：證券市場(chǎng)呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì) ；④轉(zhuǎn)折性的GDP 變動(dòng)：當(dāng)GDP負(fù)增長(zhǎng)速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，證券市場(chǎng)走勢(shì)也將由下跌轉(zhuǎn)為上升；當(dāng)GDP由低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)時(shí)，證券市場(chǎng)亦將伴之以快速上漲之勢(shì)。證券市場(chǎng)綜合了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響證券市場(chǎng)的價(jià)格。⑤經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)中，股價(jià)伴隨經(jīng)濟(jì)周期相應(yīng)地波動(dòng)，但股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，股價(jià)波動(dòng)是永恒的。

通貨變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)為以下方面：通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響。通貨膨脹提高了債券的必要收益率，從而引起債券價(jià)格下跌。政府往往不會(huì)長(zhǎng)期容忍通貨膨脹存在，因而必然會(huì)使用某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具來抑制通貨膨脹，這些政策必然對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成影響。通貨膨脹使得各種商品價(jià)格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況具有更大的不確定性，從而增加證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹時(shí)期，并不是所有價(jià)格和工資都按同一比率變動(dòng)，而是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。這種相對(duì)價(jià)格變化引致財(cái)富和收入的再分配，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。通貨膨脹不僅產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響，還可能產(chǎn)生社會(huì)影響，并影響投資者的心理和預(yù)期，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。

2010年隨著經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，宏觀政策將著力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，迎合政策調(diào)整方向的行業(yè)將獲得持續(xù)性的增長(zhǎng)空間，而通脹及人民幣升值預(yù)期將吸引全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的追逐，因而，投資機(jī)會(huì)可以圍繞以下三個(gè)方面挖掘：把握經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變帶來投資機(jī)會(huì)；把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來投資機(jī)會(huì)；通脹和人民幣升值主題。（2）宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

股票宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家用以調(diào)控經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策和貨幣政策將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而對(duì)證券（有價(jià)證券的特征）市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

股票宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析分為兩類，分別為 ①財(cái)政政策分析

財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響。財(cái)政政策的手段包括：國(guó)家預(yù)算，稅收，國(guó)債，財(cái)政補(bǔ)貼，財(cái)政管理體制，轉(zhuǎn)移支付；財(cái)政政策的種類與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響，包括：減少稅收、降低稅率、擴(kuò)大減免稅范圍，擴(kuò)大財(cái)政支出、加大財(cái)政赤字，減少國(guó)債發(fā)行，增加財(cái)政補(bǔ)貼；分析財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響應(yīng)注意的問題。

實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策有利于擴(kuò)大社會(huì)的總需求，會(huì)增大市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)股市的上漲刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而實(shí)施緊縮性財(cái)政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱，對(duì)上市公司及其股價(jià)（如何判斷股價(jià)高低）的影響與擴(kuò)張性財(cái)政政策所產(chǎn)生的效果相反。②貨幣政策分析

貨幣政策及其作用。貨幣政策工具，包括：法定存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)政策，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，直接信用控制，間接信用指導(dǎo)；貨幣政策的運(yùn)作；貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響，包括：利率，中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證

券市場(chǎng)的影響，選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響。貨幣政策會(huì)影響到市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，利率升高，準(zhǔn)備金上調(diào)等手段都會(huì)造成貨幣供應(yīng)量的減少，企業(yè)融資成本的上升，反映在股市上就是股市下跌。反之則上升。

法定存款準(zhǔn)備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金率，改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，最終影響市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，市場(chǎng)利率上升，投資（股票投資資金管理）和消費(fèi)需求減少，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，公司股價(jià)將趨于下跌。

例如09年的積極地財(cái)政政策和寬松的貨幣政策就造成了股市的大漲。另外像美國(guó)實(shí)行的“定量寬松”貨幣政策就類似于財(cái)政政策，是定向、定量的開閘放水，不像中國(guó)09年的流動(dòng)性，泛濫到股市、樓市泡沫一片。（3）國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析

國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場(chǎng)；國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過宏觀面和政策面間接影響我國(guó)證券市場(chǎng)。2.行業(yè)分析

五糧液所屬行業(yè)是酒精及飲料酒制造業(yè)。下面分析下五糧液在該行業(yè)的地位以及對(duì)該行業(yè)研的究。

（1）五糧液在行業(yè)中所處的地位

截至到2010-09-30五糧液在該行業(yè)中的地位如下：

二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)如下：

從以上表可以看出，五糧液的總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、銷售凈利率等等都是排名第一，其它指標(biāo)也都是名列前茅的，可見，五糧液是中國(guó)白酒行業(yè)的霸頭，銷售總額連續(xù)很多年第一，在白酒行業(yè)中的霸主地位很牢固，市場(chǎng)占有率也很高，可以說在中高檔白酒中為佼佼者。但五糧液現(xiàn)在也有競(jìng)爭(zhēng)，山西汾酒，酒鬼酒，ST皇臺(tái)等都具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。雖然暫時(shí)是霸主，但面臨的挑戰(zhàn)也很嚴(yán)峻。

（2）行業(yè)研究

中國(guó)的釀酒業(yè)，距今已有數(shù)千年的歷史淵源。白酒作為我國(guó)特有的、具有悠久歷史的傳統(tǒng)酒種，在世界烈性酒類產(chǎn)品中散發(fā)著熠熠光彩。無論何時(shí)，它都與相應(yīng)時(shí)期的政治、文化、經(jīng)濟(jì)、軍事等休戚相關(guān)，影響著人們的日常生活，并在一定程度上滿足了市場(chǎng)和消費(fèi)的需求，在消費(fèi)者的心目中占有十分重要的位置。同時(shí)，白酒也為國(guó)家財(cái)政積累資金做出了突出貢獻(xiàn)。中國(guó)白酒得以發(fā)展，還是新中國(guó)成立以后，在原先散、亂、小的基礎(chǔ)上，開拓創(chuàng)業(yè)，歷經(jīng)了解放初期的恢復(fù)、中期的建設(shè)、改革開放以來的蓬勃發(fā)展三個(gè)不同階段。50年的艱苦奮斗，4 一代又一代的釀酒人的智慧、心血融入其中，取得今日成果。以下簡(jiǎn)單分析一下2010年白酒業(yè)的現(xiàn)狀 ①2010年白酒消費(fèi)的市場(chǎng)環(huán)境

今年上半年，白酒規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為412.54萬噸，同比增長(zhǎng)百分之二十九點(diǎn)三八，啤酒產(chǎn)量2,118萬千升，同比增長(zhǎng)百分之五，葡萄酒產(chǎn)量49.6萬噸，同比增長(zhǎng)百分之二十一；黃酒同比增長(zhǎng)百分之十三點(diǎn)二。從這些數(shù)據(jù)來看，酒類生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度非常快，白酒尤其突出。

最近有媒體機(jī)構(gòu)對(duì)河北、黑龍江、安徽、廣州、上海、湖北等六個(gè)省、市的個(gè)體私營(yíng)企業(yè)主的白酒消費(fèi)做了一個(gè)調(diào)查。

他們首先調(diào)查的題目是“通常情況下您喜歡喝什么酒”，其中喜歡白酒的占百分之四十四點(diǎn)九，喜歡葡萄酒的是百分之三十三點(diǎn)三；喜歡黃酒的百分之十二點(diǎn)八，喜歡喝啤酒的百分之四十一，喜歡喝保健酒的百分之十三點(diǎn)五。這個(gè)數(shù)據(jù)說明，白酒依然是我國(guó)酒類市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，是消費(fèi)者的首選，但這個(gè)數(shù)據(jù)也顯示，葡萄酒的消費(fèi)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，未來的市場(chǎng)空間非常巨大，將對(duì)白酒市場(chǎng)產(chǎn)生影響，其它酒種對(duì)白酒也構(gòu)成了不同程度的威脅。

接下來的調(diào)查系列數(shù)據(jù)顯示：“購買白酒的原因是什么?”其中家庭飲酒占百分之二十三點(diǎn)七，朋友聚會(huì)占百分之六十六，饋贈(zèng)親友占百分之二十一點(diǎn)八，節(jié)日送禮占百分之二十點(diǎn)五；“在何處購買白酒？”大型超市占百分之六十，商場(chǎng)專柜占百分之三十點(diǎn)八，社區(qū)商店占百分之十二點(diǎn)八，酒類批發(fā)市場(chǎng)占百分之二十一；“消費(fèi)的價(jià)格范圍？”100塊錢以下的占百分之三十二點(diǎn)一，200塊錢以下的占百分之二十點(diǎn)五；“影響你購買白酒的最大因素是什么？”品牌知名度占百分之六十六點(diǎn)七，精致的包裝占百分之十一點(diǎn)五，商業(yè)廣告占百分之九，價(jià)格占百分之二十五”飲酒的場(chǎng)所？” 百分之三十七點(diǎn)八在家里，百分之五十一點(diǎn)九在餐飲店，百分之三十二點(diǎn)一在高檔酒店，百分之九點(diǎn)六在娛樂場(chǎng)所;”對(duì)于品牌的選擇？”固定飲用一個(gè)牌子的占百分之十八，固定幾個(gè)牌子的占百分之四十二點(diǎn)三，偶爾換牌子的占百分之二十五點(diǎn)六，經(jīng)常換牌子的占百分之十四點(diǎn)一”您了解一款新的白酒的渠道是什么？”其中親友推薦的占百分之三十六點(diǎn)五，商業(yè)廣告占百分之三十五點(diǎn)九，導(dǎo)購介紹占百分之一點(diǎn)三，其它的是百分之二十五。②消費(fèi)需求推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合

最近有媒體在炒作“茅臺(tái)”帶動(dòng)下的新一輪白酒漲價(jià)，我認(rèn)為這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的必然結(jié)果，也包括通貨膨脹的部分原因。還有人認(rèn)為是因?yàn)樽罱r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，生產(chǎn)成本提高所致。我認(rèn)為根本原因在于市場(chǎng)消費(fèi)剛性需求的旺盛，而不是由一個(gè)企業(yè)或幾個(gè)企業(yè)說了算的。

眾所周知，白酒的市場(chǎng)程度相當(dāng)高，如果企業(yè)自主提價(jià)，而市場(chǎng)不接受，必然形成價(jià)格倒掛，從而自毀市場(chǎng)。但“茅臺(tái)”的出廠價(jià)并沒有上漲，相反，是市場(chǎng)零售價(jià)格上漲帶動(dòng)了批發(fā)價(jià)格上揚(yáng)。同時(shí)也說明，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，人民的收入增加了，生活水平大幅度提高了。5 受我們中華民族傳統(tǒng)文化的影響，白酒這種包涵精神與物質(zhì)雙重屬性的消費(fèi)品，其市場(chǎng)需求必然大幅增長(zhǎng)。尤其是高檔名酒的生產(chǎn)能力有限，是稀缺性資源，供需緊張也在情理之中。但這些都是市場(chǎng)化的結(jié)果，而不是企業(yè)擅自所為。

同時(shí)白酒消費(fèi)需求的這種增長(zhǎng)也說明，白酒市場(chǎng)依然是非常廣闊的，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的過程中，仍然有一段非常好的時(shí)光。我們非常希望，白酒行業(yè)的中堅(jiān)企業(yè)能夠抓住這一有利時(shí)機(jī)，抓住我們消費(fèi)快速增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，使我們的企業(yè)能夠獲得高于整個(gè)行業(yè)發(fā)展速度的增長(zhǎng)。另一方面，從目前發(fā)展?fàn)顩r來講，我們整個(gè)行業(yè)需要整合，需要一些更大更強(qiáng)的企業(yè)出現(xiàn)，把散、小、亂的企業(yè)整合起來，形成企業(yè)航母，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到更好的階段。3.公司分析

在公司分析這方面我主要從公司財(cái)務(wù)分析和公司未來發(fā)展分析兩方面進(jìn)行。(1)公司財(cái)務(wù)分析 截至2010-10-21 資產(chǎn)與負(fù)債如下：

現(xiàn)金流量如下：

利潤(rùn)構(gòu)成與盈利能力如下：

由此可計(jì)算出各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

從財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行如下分析：①五糧液公司的凈資產(chǎn)收益率在09年最高，說明在 09年公司的盈利能力比較強(qiáng)，今年的收益率比去年較低，但是相比于以前還是高的，總體來說盈利能力比往年好。從相關(guān)資料得知，該行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均為4.45%，而今年公司的凈資產(chǎn)收益率為19.88%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，由此可知，五糧液公司在同行業(yè)中的地位還是名列前茅的。②公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也是在09年最高，今年比去年有所下降，同以往相比有所上升，總體來說其增長(zhǎng)能力還行，前景可觀。該行業(yè)的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為87.20%，高于公司今年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，公司應(yīng)該加強(qiáng)管理，對(duì)成本進(jìn)行控制，以追上行業(yè)的發(fā)展。③今年公司的資產(chǎn)負(fù)債率為29.03%，比起行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率41.17%較低，說明公司的負(fù)債較少，償債能力較強(qiáng)。④2010年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為115.73%，比行業(yè)的平均凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量142.96%的低，說明公司的現(xiàn)金流量不夠強(qiáng)。(2)公司未來發(fā)展分析 公司未來發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn) ①公司發(fā)展機(jī)遇

首先，公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。2009，公司通過收購集團(tuán)公司酒類相關(guān)資產(chǎn)及設(shè)立酒類銷售公司等重大措施解決了大部分關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)，宜賓市國(guó)資委對(duì)股份公司進(jìn)行單獨(dú)考核，有利于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

其次，公司具有獨(dú)有的六大優(yōu)勢(shì)，（即：獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境，獨(dú)有的642年明代＜1368年＞古窖，獨(dú)有的五種糧食配方，獨(dú)有的釀造工藝，獨(dú)有的中庸品質(zhì)，獨(dú)有的“十里酒城”規(guī)模）。公司具有極高的品牌價(jià)值優(yōu)勢(shì)，五糧液品牌價(jià)值高達(dá)472.06億元，具有強(qiáng)大的號(hào)召力和知名度。公司是酒類食品大型生產(chǎn)企業(yè)，長(zhǎng)期高度重視食品安全，具有一流的硬件設(shè)施和軟件管理，食品衛(wèi)生嚴(yán)格按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)管理，五糧液包裝生產(chǎn)線按照ＧＭＰ標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，食品安全具有嚴(yán)格的保證。在酒類行業(yè)惟一兩度榮獲“全國(guó)質(zhì)量管理獎(jiǎng)”。

最后，公司具有良好的生態(tài)環(huán)境保證，積極推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)，清潔生產(chǎn)，低碳經(jīng)濟(jì)，倡導(dǎo)生態(tài)文明，“三廢”處理早已走在同行業(yè)前列。一系列優(yōu)勢(shì)為公司奠定了可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。②面臨的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)

公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)，一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，地方保護(hù)依然嚴(yán)重。二是外來“洋酒”對(duì)白酒的擠壓，國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)面臨國(guó)外“洋酒”品牌的進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際資本與業(yè)外資本進(jìn)入的挑戰(zhàn)。③2010經(jīng)營(yíng)計(jì)劃

強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷提高市場(chǎng)占有率，加快新品牌的研發(fā)和推出，重點(diǎn)打造高中價(jià)位產(chǎn)品，做強(qiáng)做大主品牌，提高系列酒銷售量，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)２０％增長(zhǎng)。

（四）技術(shù)分析

從以上的周K線圖中可以看出：2010年七月分那邊六根陽線組合在一起，且后面的陽線的實(shí)體比前面的長(zhǎng)，說明此時(shí)買方占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，股價(jià)漲勢(shì)還將增強(qiáng)。十月二十二那邊陽線的實(shí)體較長(zhǎng)，表明買方的力量強(qiáng)，陰線的實(shí)體也長(zhǎng)，表明賣方的力量強(qiáng)。十月二十二那邊陽線的上影長(zhǎng)，說明買方將股價(jià)推高后遇空方打壓。

將10年7月和10月的最低點(diǎn)相連，可形成一條向上傾斜的直線，這就是上升趨勢(shì)線。說明該股票在短期內(nèi)呈上升趨勢(shì)。也就是漲勢(shì)。但是由于到了十月二十二日那邊買方遇空房打擊壓，所以此時(shí)不建議買入股票。

（五）投資建議

隨著社會(huì)的發(fā)展，各種競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，尤其是投資類產(chǎn)品，如何選擇讓投資者犯難。但對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，選擇的產(chǎn)品要有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力以及持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展?jié)摿κ顷P(guān)鍵。而五糧液正是這種值得長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品之一。9月15日，第16屆（2010年）中國(guó)最有價(jià)值品牌100榜在上海揭曉，五糧液以526.16億的品牌價(jià)值，再次蟬聯(lián)該榜單白酒行業(yè)榜首。與去年相比，五糧液品牌價(jià)值增長(zhǎng)54.1億。與此同時(shí)，在香港舉辦的第五屆亞洲品牌500強(qiáng)盛典中，五糧液成為唯一一家闖入前200強(qiáng)的白酒生產(chǎn)企業(yè)，并且榮列該榜單第29位。五糧液在不斷前進(jìn)的步伐中，保持了穩(wěn)健、持續(xù)提升的競(jìng)爭(zhēng)能力。

今年8月，五糧液公布的2010年中報(bào)顯示：公司上半年?duì)I業(yè)收入75.77億元、凈利潤(rùn)23.43億元,分別較上年同期增長(zhǎng)41.86%和44.65%，每股收益0.6元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自白酒銷售增長(zhǎng)和增量收入。公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.86%，業(yè)績(jī)大增主要來自主業(yè)白酒的銷售增長(zhǎng)和增量收入。上半年公司白酒銷售供不應(yīng)求，淡季不淡。此外，去年4月份實(shí)施的收購酒類相關(guān)資產(chǎn)五家子公司和去年7月份設(shè)立的酒類銷售公司收益計(jì)入，也為收入大 9 幅度增長(zhǎng)作出了貢獻(xiàn)。進(jìn)一步說明五糧液在快速發(fā)展的進(jìn)程中，保持了穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)。

同時(shí)，五糧液在國(guó)內(nèi)外的影響力也不斷擴(kuò)大。在各類外交事務(wù)和對(duì)外文化交流中，五糧液那“水的外形和火的內(nèi)質(zhì)”散發(fā)著醉人的醇香，在每一個(gè)觥籌交錯(cuò)的地方，書寫著優(yōu)美的中國(guó)文化符號(hào)。2010年5月的上海外灘，五糧液迎來各國(guó)駐華大使，一起品嘗中國(guó)五糧的精華，欣賞中國(guó)悠久歷史文化的魅力。在8月17日，五糧液又領(lǐng)銜川酒“六朵金花”集體亮相世博園，引發(fā)世人廣泛關(guān)注，使其影響力大幅提升。

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的日益提高，消費(fèi)者對(duì)白酒產(chǎn)品的需求逐年提升，對(duì)白酒品牌的認(rèn)知度越來越高。為了適應(yīng)市場(chǎng)，五糧液生產(chǎn)了迎賓酒、婚宴酒、慶功酒、祝福酒等系列產(chǎn)品，來滿足各階層消費(fèi)者的需求。同時(shí)，五糧液的生產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，也為其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提供了產(chǎn)能上的優(yōu)勢(shì)。

在中國(guó)白酒金三角的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，9月19日，酒都宜賓-五糧液酒文化特色街區(qū)舉行了奠基儀式，標(biāo)志著以五糧液酒為核心，生態(tài)公園、舊州塔公園、酒文化博物館、影視城、流杯池酒文化主題公園、商業(yè)步行街為附加產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃正式動(dòng)工建設(shè)，屆時(shí)五糧液的綜合實(shí)力將更加強(qiáng)大。這為未來五糧液的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。

因此，隨著五糧液品牌價(jià)值的不斷攀升，以及營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，再加上五糧液在國(guó)內(nèi)外不斷擴(kuò)大的影響力，令其穩(wěn)健、潛力巨大，是值得長(zhǎng)期投資和持有的增值產(chǎn)品。

第五篇：五糧液投資分析報(bào)告

五糧液（000858）投資價(jià)值分析

學(xué)院： 商 學(xué) 院

專業(yè)： 會(huì)計(jì)1班 姓名： *** 學(xué)號(hào)： ***

目 錄

前言?????????????????????????? 3

一、公司簡(jiǎn)介??????????????????? 4 二．公司未來機(jī)遇與挑戰(zhàn)??????????????????5

三、利潤(rùn)表項(xiàng)目分析????????????????????7

四、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析???????????????????? 11 五．資本結(jié)構(gòu)分析??????????????????14

六、現(xiàn)金流量表分析?????????????????? 18

八、償債能力分析?????????????????? 21

九、盈利能力分析?????????????????? 22

十、投資建議?????????????????????? 23

前言

世界經(jīng)濟(jì)雖然充滿變速、雖然依舊不看好，但是隨著金融環(huán)境逐步改善、悲觀情緒提前釋放，新興經(jīng)濟(jì)體和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定以及全面新一輪寬松政策的全面實(shí)施，2013年世界經(jīng)濟(jì)初步出現(xiàn)小幅回暖。

發(fā)達(dá)國(guó)家為首的新一輪全球貨幣寬松將有效緩解世界金融環(huán)境的低迷，第三輪數(shù)量寬松性貨幣政策基本在發(fā)達(dá)國(guó)家同步實(shí)施，導(dǎo)致的結(jié)果大家會(huì)看到發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表占GDP比重全面上調(diào)，當(dāng)然我們還會(huì)看到新興市場(chǎng)央行負(fù)債表占GDP比重上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

基于以上我對(duì)四川的上市公司五糧液股份有限公司進(jìn)行了投資價(jià)值分析，分析方法主要采用定量分析和定性分析。本文分析主要著重對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行分析。

一、公司概況

宜賓五糧液股份有限公司是由四川省宜賓五糧液酒廠于1998年4月份獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，始以發(fā)起人凈資產(chǎn)投入折為發(fā)起人股24000萬股，經(jīng)1998年3月27日在深圳證券交易所上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行后，上市時(shí)總股本達(dá)32000萬股，其內(nèi)部職工股800萬股，于公眾股7200萬股，1998年4月27日在深圳證券交易所上市交易期滿半年后上市。注冊(cè)資本是271140.48萬元。經(jīng)營(yíng)范圍是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)精密塑膠制品、成套小汽車模具、大中小高精尖注射和沖壓模具，以及生物工程、藥業(yè)、印刷、電子、物流運(yùn)輸和相關(guān)服務(wù)業(yè)及相關(guān)輔助產(chǎn)品(瓶蓋、商標(biāo)、標(biāo)識(shí)及包裝制品)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及飲料、藥品、水果種植、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理等多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售。宜賓五糧液股份有限公司的歷史沿革：公司前身宜賓五糧液酒廠1959年3月12日成立。97年5月8日根據(jù)五糧油酒廠關(guān)于發(fā)起設(shè)立本公司的決議,對(duì)五糧液酒廠進(jìn)行局部改組。97年8月經(jīng)四川省人民政府[1997]295號(hào)文批準(zhǔn), 由四川省宜賓五浪液酒廠獨(dú)家發(fā)起,并擬向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股募集設(shè)立該公司。

二、公司未來發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)（1）公司發(fā)展機(jī)遇

首先，公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。2009，公司通過收購集團(tuán)公司酒類相關(guān)資產(chǎn)及設(shè)立酒類銷售公司等重大措施解決了大部分關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)，宜賓市國(guó)資委對(duì)股份公司進(jìn)行單獨(dú)考核，有利于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

其次，公司具有獨(dú)有的六大優(yōu)勢(shì)，（即：獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境，獨(dú)有的642年明代＜1368年＞古窖，獨(dú)有的五種糧食配方，獨(dú)有的釀造工藝，獨(dú)有的中庸品質(zhì)，獨(dú)有的“十里酒城”規(guī)模）。公司具有極高的品牌價(jià)值優(yōu)勢(shì)，五糧液品牌價(jià)值高達(dá)472.06億元，具有強(qiáng)大的號(hào)召力和知名度。公司是酒類食品大型生產(chǎn)企業(yè)，長(zhǎng)期高度重視食品安全，具有一流的硬件設(shè)施和軟件管理，食品衛(wèi)生嚴(yán)格按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)管理，五糧液包裝生產(chǎn)線按照ＧＭＰ標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，食品安全具有嚴(yán)格的保證。在酒類行業(yè)惟一兩度榮獲“全國(guó)質(zhì)量管理獎(jiǎng)”。

最后，公司具有良好的生態(tài)環(huán)境保證，積極推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)，清潔生產(chǎn)，低碳經(jīng)濟(jì)，倡導(dǎo)生態(tài)文明，“三廢”處理早已走在同行業(yè)前列。一系列優(yōu)勢(shì)為公司奠定了可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（2）面臨的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)

公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)，一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，地方保護(hù)依然嚴(yán)重。二是外來“洋酒”對(duì)白酒的擠壓，國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)面 5

臨國(guó)外“洋酒”品牌的進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際資本與業(yè)外資本進(jìn)入的挑戰(zhàn)。3.經(jīng)營(yíng)計(jì)劃

中國(guó)一線白酒品牌仍有一定的提價(jià)空間，五糧液今年產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，提價(jià)效應(yīng)將在四季度以及明年顯現(xiàn)。中檔酒上升潛力大，目前銷量同比增長(zhǎng)了20%-30%，今年全年計(jì)劃銷售800噸，目前已銷售近600噸。2015年之前，五糧液計(jì)劃將“永福醬酒”產(chǎn)量提高到3000噸以上。

二、利潤(rùn)表項(xiàng)目分析

1、利潤(rùn)總額

2012年公司利潤(rùn)總額為137億，于2011年的85億相比增加了52億，增長(zhǎng)率為61%，與2010年的60.7億相比增長(zhǎng)了76.3億，增長(zhǎng)率125%。

2.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

公司2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為137億，于2011年的85億相比增加了52億，增長(zhǎng)率為61%，與2010年的60.9億相比增長(zhǎng)了76.1億，增長(zhǎng)率125%。

3、投資收益

公司2012年投資收益為301億，與2011年的240億相比增長(zhǎng)了61億，增長(zhǎng)率為25%，與2010年的338億相比增長(zhǎng)了-37億，增長(zhǎng)率為-11%。

4、營(yíng)業(yè)成本

公司2012年?duì)I業(yè)成本為80.2億，與2011年的69億相比，增長(zhǎng)了11.2億,增長(zhǎng)率為16.23%,與2010年的48.6億相比增長(zhǎng)了31.6億,增長(zhǎng)率為65%。

5、銷售費(fèi)用

公司2012年銷售費(fèi)用為22．６億，與２０１１年２０.７億相比，增長(zhǎng)了１.９億，增長(zhǎng)率為９．１２％。與２０１０年的１５.６相比增長(zhǎng)了７億，增長(zhǎng)率為４４.８７％。

6、管理費(fèi)用

公司2012年的管理費(fèi)用為20.1億，與2011年的17.5億相比增長(zhǎng)了億2.6億，增長(zhǎng)率為14.86%。與2010年的15．6億相比,增長(zhǎng)了4.5億,增長(zhǎng)率為28.85%.7、評(píng)價(jià)

該公司從2010—2012年利潤(rùn)增長(zhǎng)都較快，所以說該公司的盈利能力還是較強(qiáng)的，在利潤(rùn)增長(zhǎng)的費(fèi)用也在增長(zhǎng)，但費(fèi)用增長(zhǎng)速度明顯低于利

潤(rùn)增長(zhǎng)速度，從這方面看來公司對(duì)成本費(fèi)用的控制是比較不錯(cuò)的。從公司投資收益來看，公司的投資收到了不錯(cuò)的效果，并且歷年來都是比較穩(wěn)定的。

四、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)成

2012年末，公司資產(chǎn)總額為452億，流動(dòng)資產(chǎn)為379億，其中存貨為66.8億，占流動(dòng)資產(chǎn)的17.63%，應(yīng)收賬款為0.81億，占流動(dòng)資產(chǎn)的2.14%，貨幣資金為278億，占流動(dòng)資產(chǎn)的73.35%。非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為73億，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為1.2億，占非流動(dòng)資產(chǎn)的1.64%，固定資產(chǎn)為55億，占非流動(dòng)資產(chǎn)的75.34%，無形資產(chǎn)為2.9億，占非流動(dòng)資產(chǎn)的3.97%。

2、資產(chǎn)的增減變化

2012年末，公司資產(chǎn)總額為452億，流動(dòng)資產(chǎn)為379億，所占比例為83.85%。與2011年相比，2011年公司資產(chǎn)總計(jì)為369億，其中流動(dòng)資產(chǎn)為297億，所占比例為81.15%，流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率為2.7%。與2010年相比，2010年公司資產(chǎn)總額為287億，其中流動(dòng)資產(chǎn)為214億，占總資產(chǎn)的74.56%，流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率為9.29%。

3、資產(chǎn)的增減變化原因分析

五糧液在這3年里，資產(chǎn)增加的原因主要有以下原因 ：

（1）貨幣資金的增加。貨幣資金增加的原因來源于銷售的增加和費(fèi)用的合理控制。

（2）存貨的增加。隨著銷量的增加，公司加大了庫存量，這主要是為了滿足銷售的需要。

五、資本結(jié)構(gòu)分析

1、資本構(gòu)成基本情況

公司2012年負(fù)債總額為137億，實(shí)收資本為38億，所有者權(quán)益為315億，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。在負(fù)債總額中流動(dòng)負(fù)債占137億，占負(fù)債和所有者權(quán)益總額的30%。長(zhǎng)期負(fù)債為0.59億，短期負(fù)債為136.41億。

2、流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成情況

公司2012年流動(dòng)負(fù)債總額為136.41億，其中預(yù)收賬款為64.7億，占流動(dòng)負(fù)債總額的47%，表明公司的市場(chǎng)前景較好，應(yīng)付賬款為7.31億，占流動(dòng)負(fù)債總額的5.35%，所以這樣看來公司的償債能力較強(qiáng)。

3、負(fù)債的增加變化情況

2012年負(fù)債總額為137億，與2011年的135億相比增加了2億，增長(zhǎng)率為1.48%，與2010年的103億相比增加了34億，增長(zhǎng)率為33%?？傮w來說，公司的負(fù)債規(guī)模不大，負(fù)債壓力也較小。

4、負(fù)債增加原因分析

負(fù)債增加的原因主要有以下原因：

（1）應(yīng)付賬款的增加。如果企業(yè)合理利用應(yīng)付賬款，加大財(cái)務(wù)桿干，對(duì)企業(yè)是有利的。

（2）長(zhǎng)期應(yīng)付款的增加，對(duì)于五糧液來說，雖然長(zhǎng)期應(yīng)付款增加，但增加對(duì)企業(yè)并不能產(chǎn)生多少影響，因?yàn)楣颈旧淼膬攤芰^強(qiáng)。

5、權(quán)益的增減變化

公司2012年所有者權(quán)益合計(jì)為315億，與2011年的234億相比增加了81億，增長(zhǎng)率為34.61%，與2010年的184億相比，增加了131億。增長(zhǎng)率為72%。

6、權(quán)益增減變化原因的分析

使所有者權(quán)益變化的原因主要是盈余公積的增加，而盈余公積的增加來源于利潤(rùn)的增加，利潤(rùn)增加的原因是營(yíng)業(yè)收入的增加。

下圖是2012年主要白酒的營(yíng)業(yè)收入比較圖，通過比較可以發(fā)現(xiàn)2012年五糧液營(yíng)業(yè)收入處于行業(yè)第一位。

六、現(xiàn)金流量表分析

1、現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析

2012年公司現(xiàn)金流入為62.99億，公司通過銷售商品提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為330億，它是公司當(dāng)期現(xiàn)金流入的主要來源，而投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都處于虧損狀態(tài)，這對(duì)企業(yè)是不利的。

2、現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析

2012年公司現(xiàn)金流出為 275.61 億。購買商品和接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金占總額的 40 %。

3、現(xiàn)金流動(dòng)的穩(wěn)定性分析

2012年，最大的現(xiàn)金流入項(xiàng)目依次是：（1）銷售商品和提供勞務(wù)勞務(wù)收到的現(xiàn)金（2)收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(3)取得投資收到的現(xiàn)金 最大的現(xiàn)金流出項(xiàng)目依次是：（1）購買商品和接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（2)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)

(3)支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金

4、現(xiàn)金流動(dòng)的協(xié)調(diào)性評(píng)價(jià)

2012年宜賓五糧液股份有限公司投資活動(dòng)需要資金 3.56 億；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造資金 87.5 億。投資活動(dòng)需要的資金能被經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金滿足，不需要公司籌集資金。

5、現(xiàn)金流量的變化

2012年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額為 62.99 億元。2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 87.5億元 2012年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.41億

2012年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-21.1億

6、總體分析結(jié)論與建議

五糧液股份有限公司，總體來說現(xiàn)金流量正常，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能滿足企業(yè)日?；顒?dòng)和投資活動(dòng)的需要，企業(yè)能維持其發(fā)展，但同時(shí)也應(yīng)關(guān)注近三年來的投資活動(dòng)都為負(fù)數(shù)，企業(yè)要想維持其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也應(yīng)關(guān)注投資活動(dòng)的質(zhì)量。

七、償債能力分析

1、流動(dòng)比率

2012年公司流動(dòng)比率為2.78，與2011年的2.22相比，高出0.56個(gè)百分點(diǎn)，與2010年的2.08相比，高出0.7個(gè)百分點(diǎn)。

2、速動(dòng)比率

2012年公司速動(dòng)比率為2.29，與2011年的1.8相比，高出0.49個(gè)百分點(diǎn)，與2010年的1.64相比，高出0.65個(gè)百分點(diǎn)。

無論是從流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率還看，公司的償債能力都是在往好的方面發(fā)展，并且在逐年增強(qiáng)，所以公司短期時(shí)間并不會(huì)面臨償債壓力。

八、盈利能力分析

1、毛利率

五糧液股份有限公司2012年毛利率為63.16%，與2011年的58.25%相比，增加了4.91個(gè)百分點(diǎn)。與2010年的59.75%相比，增加了3.41個(gè)百分點(diǎn)。

2、凈資產(chǎn)收益率

2012年公司的凈資產(chǎn)收益率為36.82%，與2011年相比，增加了6.81個(gè)百分點(diǎn)，與2010年相比10.41個(gè)百分點(diǎn)。

總體來說，公司總體盈利水平在趨于好的方面發(fā)展，并且發(fā)展的水平都較快。

3、盈利預(yù)測(cè)

從未來發(fā)展來看，公司未來還有一定的發(fā)展空間。所以無論是從長(zhǎng)期還是短期來看，公司都是有一定投資價(jià)值的。

七、投資建議

隨著社會(huì)的發(fā)展，各種競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，尤其是投資類產(chǎn)品，如何選擇讓投資者犯難。但對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，選擇的產(chǎn)品要有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力以及持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展?jié)摿κ顷P(guān)鍵。而五糧液正是這種值得長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品之一。五糧液在不斷前進(jìn)的步伐中，保持了穩(wěn)健、持續(xù)提升的競(jìng)爭(zhēng)能力。

同時(shí)，五糧液在國(guó)內(nèi)外的影響力也不斷擴(kuò)大。在各類外交事務(wù)和對(duì)外文化交流中，五糧液那“水的外形和火的內(nèi)質(zhì)”散發(fā)著醉人的醇香，在每一個(gè)觥籌交錯(cuò)的地方，書寫著優(yōu)美的中國(guó)文化符號(hào)。

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的日益提高，消費(fèi)者對(duì)白酒產(chǎn)品的需求逐年提升，對(duì)白酒品牌的認(rèn)知度越來越高。為了適應(yīng)市場(chǎng)，五糧液生產(chǎn)了迎賓酒、婚宴酒、慶功酒、祝福酒等系列產(chǎn)品，來滿足各階層消費(fèi)者的需求。同時(shí)，五糧液的生產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，也為其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提供了產(chǎn)能上的優(yōu)勢(shì)。

在中國(guó)白酒金三角的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，以五糧液酒為核心，生態(tài)公園、舊州塔公園、酒文化博物館、影視城、流杯池酒文化主題公園、商業(yè)步行街為附加產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃正式動(dòng)工建設(shè)，屆時(shí)五糧液的綜合實(shí)力將更加強(qiáng)大。這為未來五糧液的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。

因此，隨著五糧液品牌價(jià)值的不斷攀升，以及營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，再加上五糧液在國(guó)內(nèi)外不斷擴(kuò)大的影響力，令其穩(wěn)健、潛力巨大，是值得長(zhǎng)期投資和持有的增值產(chǎn)品。