第一篇：五糧液公司分析報告[本站推薦]

五糧液公司分析報告 產(chǎn)業(yè)宏觀環(huán)境分析

目前，我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)制度己基本確立，法律制度和經(jīng)濟(jì)制度在不斷發(fā)展完善之中，國家對企業(yè)市場主體資格的確認(rèn)、財產(chǎn)保護(hù)、市場經(jīng)營行為等方面都通過有關(guān)法律作了明確規(guī)定?，F(xiàn)在正處經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期，政治環(huán)境穩(wěn)定，是白酒企業(yè)發(fā)展的黃金時期。盡管受金融危機(jī)的影響，我們對未來中國經(jīng)濟(jì)前景看好，中國的經(jīng)濟(jì)的基本面處于良好狀態(tài)，出口受到巨大影響，但是白酒消費主要是國內(nèi)市場。因此白酒行業(yè)發(fā)展受到金融危機(jī)的影響較小，同時為白酒企業(yè)實施走出的戰(zhàn)略提供了良好的機(jī)遇。中國加入WTO為白酒走出國門提供了很好的機(jī)會，但同時洋酒對白酒的沖擊也會更大，總之，中國加入WTO對白酒企業(yè)來說就是一把雙刃劍。行業(yè)分析

1.行業(yè)地位

所屬行業(yè)：酒精及飲料酒制造業(yè) 截止日期：2011-03-31 ┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐ ｜代碼｜簡稱｜總股本｜實際流｜總資產(chǎn)｜排｜主營收入｜排｜凈利潤｜排｜ ｜｜｜(億股)｜通A股｜(億元)｜名｜(億元)｜名｜增長率｜名｜

├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤ ｜000995｜ ST皇臺｜

1.77｜

1.77｜

4.13｜16｜

0.24｜17｜1555.6｜ 1｜ ｜｜｜｜｜｜｜｜｜

4｜｜

｜000799｜酒鬼酒｜

3.03｜

2.06｜ 12.47｜15｜

1.86｜14｜806.39｜ 2｜ ｜000596｜古井貢酒｜

2.35｜

1.75｜ 21.64｜11｜

9.41｜ 7｜122.04｜ 3｜ ｜600365｜*ST通葡｜

1.40｜

1.40｜

2.58｜17｜

0.31｜16｜ 99.98｜ 4｜ ｜600809｜山西汾酒｜

4.33｜

4.33｜ 37.99｜ 6｜

18.72｜ 6｜ 94.32｜ 5｜ ｜600084｜*ST中葡｜

8.10｜

4.64｜ 27.47｜ 9｜

0.94｜15｜ 87.18｜ 6｜ ｜000557｜*ST廣夏｜

6.86｜

6.60｜

1.24｜18｜

0.00｜18｜ 84.70｜ 7｜ ｜002304｜洋河股份｜

4.50｜

2.05｜126.66｜ 3｜

36.34｜ 3｜ 62.38｜ 8｜ ｜600059｜古越龍山｜

6.35｜

6.04｜ 28.39｜ 8｜

4.17｜ 9｜ 59.10｜ 9｜ ｜600519｜貴州茅臺｜

9.44｜

9.44｜291.62｜ 2｜

42.21｜ 2｜ 48.85｜10｜ ｜000869｜張裕Ａ｜

5.27｜

3.49｜ 67.31｜ 5｜

20.90｜ 4｜ 48.77｜11｜ ｜600559｜老白干酒｜

1.40｜

0.89｜ 13.30｜13｜

3.95｜10｜ 40.49｜12｜ ｜000858｜五糧液｜ 37.96｜ 37.96｜310.15｜ 1｜

62.45｜ 1｜ 36.69｜13｜

├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤ ｜000568｜瀘州老窖｜ 13.94｜

7.15｜ 89.98｜ 4｜

20.71｜ 5｜ 31.92｜14｜ ｜600197｜伊力特｜

4.41｜

4.41｜ 16.02｜12｜

3.77｜11｜ 20.38｜15｜ ｜600702｜沱牌曲酒｜

3.37｜

3.37｜ 30.70｜ 7｜

2.69｜13｜ 17.30｜16｜ ｜600779｜水井坊｜

4.89｜

2.95｜ 21.97｜10｜

4.20｜ 8｜ 14.00｜17｜ 與行業(yè)指標(biāo)對比

──────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤ ｜五糧液｜ 37.96｜ 37.96｜310.15｜ 1｜

62.45｜ 1｜ 36.69｜13｜ ｜行業(yè)平均｜

6.48｜

5.44｜ 62.02｜｜

13.14｜｜174.07｜｜

｜該股相對平均值% ｜486.17｜597.52｜400.05｜｜

375.27｜｜-78.92｜｜ └────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘ 【截止日期】2011-03-31

2.行業(yè)研究

┌────┬───────────────────┬────┬─────┐ ｜主題｜白酒再現(xiàn)漲價勢頭茅臺1500瀏陽河日均漲5｜文章日期｜2011-04-21｜ ｜｜%

｜｜｜

├────┼───────────────────┴────┴─────┤ ｜內(nèi)容｜

茅臺零售價已達(dá)1500元一瓶，瀏陽河年份酒3月以來每天漲價5% ｜ ｜｜

春天原本是國內(nèi)白酒行業(yè)的淡季，但今年春天，白酒業(yè)很熱鬧：｜ ｜｜一方面是白酒價格“漲勢喜人”；另一方面，貴州茅臺酒廠集團(tuán)黨委書｜ ｜｜記、董事長季克良近日一番支持茅臺漲價的言論，在網(wǎng)絡(luò)上引起網(wǎng)友｜ ｜｜熱議。｜

｜｜茅臺市場價繼續(xù)上漲｜

｜｜

今年以來，茅臺因不斷漲價成為社會關(guān)注熱點。而日前，茅臺當(dāng)｜ ｜｜家人季克良的一番言論更將他本人及茅臺酒都推上了輿論的風(fēng)口浪尖｜ ｜｜。季克良表示，“漲價有利于消費者”，“假酒不超過5%”及“茅臺酒定｜ ｜｜位于工薪階層”。這在網(wǎng)上受到不少網(wǎng)友的批判。｜

｜｜

廣州某事業(yè)單位員工吳先生近日告訴記者，最近其要幫單位買5 ｜ ｜｜箱茅臺酒，但以每瓶1300元的價格都買不到。而今年春節(jié)前，吳先生｜ ｜｜曾在廣州白云區(qū)某茅臺經(jīng)銷商處，以每瓶1300元的價格買過3箱茅臺｜ ｜｜酒，雖然那時茅臺酒的限價令已經(jīng)出臺。廣州一家中型酒行的負(fù)責(zé)人｜ ｜｜余先生向記者透露：“現(xiàn)在茅臺酒的零售價已經(jīng)到了1500元一瓶，到｜ ｜｜下半年的旺季，價格肯定還會上漲，所以現(xiàn)在經(jīng)銷商都不會低價出貨｜ ｜｜，甚至?xí)谪??！睋?jù)記者了解，廣州多家茅臺專賣店近日都說沒貨，｜ ｜｜消費者買不到酒，茅臺漲價事實上不利于消費者。｜

｜｜

瀏陽河名酒日均漲5%

｜ ｜｜

據(jù)悉，今年年初，國內(nèi)白酒開始迎來漲價潮。自白酒業(yè)龍頭茅臺｜ ｜｜率先宣布1月1日起平均漲價20%之后，3月份一周就出現(xiàn)了三家酒企宣｜ ｜｜布提價的情況。｜

｜｜

近日記者了解到，瀏陽河年份酒價格從3月初開始飆升，每天上｜ ｜｜漲幅度高達(dá)5%?！艾F(xiàn)在我每個月的瀏陽河年份酒交易額都在50萬元以｜ ｜｜上，原來庫存300萬元的貨已經(jīng)在3月底賣完了。大家跟我一樣，現(xiàn)在｜ ｜｜都在到處找貨源?！苯?jīng)銷商李先生向記者透露。記者就此事致電瀏陽｜ ｜｜河酒業(yè)公司，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，公司剛剛出臺新的指導(dǎo)銷售政策｜ ｜｜，“現(xiàn)在有指導(dǎo)價后，渠道不再有串貨空間，這樣有利于提高酒企對｜ ｜｜零售價的管控，我們也可以嚴(yán)防囤貨漲價”。｜

└────┴──────────────────────────────┘

3公司財務(wù)分析 【1.財務(wù)指標(biāo)】 【主要財務(wù)指標(biāo)】

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指標(biāo)日期｜2011-03-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜凈利潤(萬元)

｜ 208139.77｜ 439535.55｜ 324480.40｜ 181068.76｜ ｜凈利潤增長率(%)

｜

36.69｜

35.45｜

79.20｜

23.27｜ ｜凈資產(chǎn)收益率(%)

｜

10.29｜

24.28｜

22.73｜

15.91｜ ｜資產(chǎn)負(fù)債比率(%)｜

33.69｜

35.94｜

30.06｜

15.12｜ ｜凈利潤現(xiàn)金含量(%)｜

98.79｜

149.95｜

49.87｜

102.98｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 指標(biāo)含義：

凈資產(chǎn)收益率：高/低表明公司盈利能力強(qiáng)/弱。該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：8.14% 凈利潤增長率：高/低表明公司增長能力強(qiáng)/弱，前景好/差。該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：199.60% 資產(chǎn)負(fù)債比率：高/低表明公司負(fù)債多/少，償債壓力大/小。該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：37.65% 凈利潤現(xiàn)金含量：高/低表明公司收益質(zhì)量良好/差，現(xiàn)金流動性強(qiáng)/弱。該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：-401.70% 【資產(chǎn)與負(fù)債】

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財務(wù)指標(biāo)(單位)

｜2011-03-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜資產(chǎn)總額(萬元)

｜3101541.70｜2867350.05｜2084909.05｜1349642.07｜ ｜負(fù)債總額(萬元)

｜1045027.99｜1030739.90｜ 626862.84｜ 204048.39｜ ｜流動負(fù)債(萬元)

｜1042677.61｜1028833.58｜ 626374.80｜ 204048.39｜ ｜長期負(fù)債(萬元)

｜

-｜

-｜

-｜

-｜ ｜貨幣資金(萬元)

｜1619065.95｜1413445.90｜ 754358.87｜ 592539.66｜ ｜應(yīng)收帳款(萬元)

｜

13566.24｜

8930.86｜

10275.92｜

517.09｜ ｜其他應(yīng)收款(萬元)｜

6197.97｜

3770.06｜

6886.43｜

2593.67｜ ｜壞帳準(zhǔn)備(萬元)

｜

-｜

-｜

-｜

-｜ ｜股東權(quán)益(萬元)

｜2021997.58｜1810103.35｜1427507.30｜1138006.74｜ ｜資產(chǎn)負(fù)債率(%)

｜

33.6900｜

35.9400｜

30.0600｜

15.1187｜ ｜股東權(quán)益比率(%)

｜

65.1900｜

63.1200｜

68.4600｜

84.3191｜ ｜流動比率｜

2.2819｜

2.0770｜

2.1206｜

4.2840｜ ｜速動比率｜

1.8454｜

1.6382｜

1.5655｜

3.2661｜

└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 【現(xiàn)金流量】

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財務(wù)指標(biāo)(單位)

｜2011-03-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜銷售商品收到的現(xiàn)金｜ 725039.65｜2090676.79｜1512050.38｜ 951452.35｜ ｜(萬元)

｜｜｜｜｜

｜經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量｜ 236490.33｜ 770312.03｜ 605400.97｜ 197263.66｜ ｜(萬元)

｜｜｜｜｜

｜現(xiàn)金凈流量(萬元)｜ 205620.05｜ 659087.03｜ 161819.21｜ 186462.97｜ ｜經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量｜

10.58｜

27.24｜

206.90｜

18.44｜ ｜增長率(%)

｜｜｜｜｜

｜銷售商品收到現(xiàn)金與｜

116.11｜

134.52｜

135.86｜

119.93｜ ｜主營收入比(%)

｜｜｜｜｜

｜經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與｜

113.62｜

175.26｜

186.58｜

108.94｜ ｜凈利潤比(%)

｜｜｜｜｜

｜現(xiàn)金凈流量與凈利潤｜

98.79｜

149.95｜

49.87｜

102.98｜ ｜比(%)

｜｜｜｜｜

｜投資活動的現(xiàn)金凈流｜-10305.28｜-46448.25｜-425701.92｜-10550.68｜ ｜量(萬元)

｜｜｜｜｜

｜籌資活動的現(xiàn)金凈流｜-20565.00｜-64776.74｜-17879.83｜

-250.00｜ ｜量(萬元)

｜｜｜｜｜

└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 【利潤構(gòu)成與盈利能力】

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財務(wù)指標(biāo)(單位)

｜2011-03-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜主營業(yè)務(wù)收入(萬元)｜ 624455.71｜1554130.05｜1112922.05｜ 793306.87｜ ｜主營業(yè)務(wù)利潤(萬元)｜

-｜

-｜

-｜

-｜ ｜經(jīng)營費用(萬元)

｜

38663.52｜ 180323.38｜ 116415.38｜

89083.27｜ ｜管理費用(萬元)

｜

43199.68｜ 156185.22｜

83897.31｜

58898.61｜ ｜財務(wù)費用(萬元)

｜

-2341.44｜-19247.08｜-10973.22｜-15995.43｜ ｜三項費用增長率(%)｜

14.20｜

67.56｜

43.45｜

11.04｜ ｜營業(yè)利潤(萬元)

｜ 284524.73｜ 609474.58｜ 458667.42｜ 243112.83｜ ｜投資收益(萬元)

｜

0.99｜

337.72｜

311.73｜

157.91｜ ｜補(bǔ)貼收入(萬元)

｜

-｜

-｜

-｜

-｜ ｜營業(yè)外收支凈額(萬｜

1526.43｜

-2450.29｜

1891.44｜

-3197.27｜ ｜元)

｜｜｜｜｜

｜利潤總額(萬元)

｜ 286051.16｜ 607024.29｜ 460558.86｜ 239915.57｜ ｜所得稅(萬元)

｜

69902.26｜ 150818.61｜ 113892.02｜

56945.58｜ ｜凈利潤(萬元)

｜ 208139.77｜ 439535.55｜ 324480.40｜ 181068.76｜ ｜銷售毛利率(%)

｜

65.76｜

68.70｜

65.31｜

54.39｜ ｜主營業(yè)務(wù)利潤率(%)｜

45.56｜

39.21｜

41.21｜

-｜ ｜凈資產(chǎn)收益率(%)

｜

10.29｜

24.28｜

22.73｜

15.91｜

【2.異動分析】

┌──────────┬───────┬───────┬──────┐ ｜財務(wù)指標(biāo)(單位)

｜

2011-03-31 ｜

2010-03-31 ｜變動幅度(%)｜

├──────────┼───────┼───────┼──────┤ ｜貨幣資金(萬元)

｜

1619065.95｜

954366.09｜

69.65｜ ｜應(yīng)收票據(jù)(萬元)

｜

251651.16｜

141076.22｜

78.38｜ ｜流動資產(chǎn)合計(萬元)｜

2379333.38｜

1530097.48｜

55.50｜ ｜在建工程(萬元)

｜

60359.58｜

27138.29｜

122.41｜ ｜應(yīng)付工資(萬元)

｜

34475.71｜

3887.60｜

786.81｜ ｜應(yīng)付股利(萬元)

｜

14362.60｜

1437.24｜

899.32｜ ｜應(yīng)付稅金(萬元)

｜

137739.25｜

88762.66｜

55.18｜ ｜其他應(yīng)付款(萬元)

｜

57515.26｜

31429.16｜

83.00｜ ｜流動負(fù)債合計(萬元)｜

1042677.61｜

662629.60｜

57.35｜ ｜負(fù)債合計(萬元)

｜

1045027.99｜

663072.44｜

57.60｜ ｜減:主營業(yè)務(wù)成本(萬元｜

213810.74｜

135404.85｜

57.90｜ ｜)

｜｜｜｜

｜支付其他與經(jīng)營活動有｜

124147.31｜

68202.66｜

82.03｜ ｜關(guān)現(xiàn)金(萬元)

｜｜｜｜

└──────────┴───────┴───────┴──────┘ 【3.環(huán)比分析】

┌───────────────────────────────────┐ ｜

2010年度｜

├────┬───────┬───────┬──────┬───────┤ ｜｜主營收入(萬元)｜占年度比重(％)｜凈利潤(萬元)｜占年度比重(％)｜

├────┼───────┼───────┼──────┼───────┤ ｜一季度｜

449362.58｜

28.91｜

152263.65｜

34.64｜ ｜二季度｜

308292.01｜

19.84｜

73833.10｜

16.80｜ ｜三季度｜

389516.43｜

25.06｜

113439.26｜

25.81｜ ｜四季度｜

406959.03｜

26.19｜

99999.55｜

22.75｜ 【3.環(huán)比分析】

┌───────────────────────────────────┐ ｜

2010年度｜

├────┬───────┬───────┬──────┬───────┤ ｜｜主營收入(萬元)｜占年度比重(％)｜凈利潤(萬元)｜占年度比重(％)｜

├────┼───────┼───────┼──────┼───────┤ ｜一季度｜

449362.58｜

28.91｜

152263.65｜

34.64｜ ｜二季度｜

308292.01｜

19.84｜

73833.10｜

16.80｜ ｜三季度｜

389516.43｜

25.06｜

113439.26｜

25.81｜ ｜四季度｜

406959.03｜

26.19｜

99999.55｜

22.75｜ └────┴───────┴───────┴──────┴───────┘ ┌───────────────────────────────────┐ ｜

2009年度｜

├────┬───────┬───────┬──────┬───────┤ ｜｜主營收入(萬元)｜占年度比重(％)｜凈利潤(萬元)｜占年度比重(％)｜

├────┼───────┼───────┼──────┼───────┤ ｜一季度｜

333885.07｜

30.00｜

126065.93｜

38.85｜ ｜二季度｜

200203.92｜

17.99｜

34386.52｜

10.60｜ ｜三季度｜

268879.01｜

24.16｜

69477.26｜

21.41｜ ｜四季度｜

309954.05｜

27.85｜

94550.69｜

29.14｜ └────┴───────┴───────┴──────┴───────┘

第二篇：五糧液投資分析報告

五糧液（000858）投資價值分析

學(xué)院： 商 學(xué) 院

專業(yè)： 會計1班 姓名： *** 學(xué)號： ***

目 錄

前言?????????????????????????? 3

一、公司簡介??????????????????? 4 二．公司未來機(jī)遇與挑戰(zhàn)??????????????????5

三、利潤表項目分析????????????????????7

四、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析???????????????????? 11 五．資本結(jié)構(gòu)分析??????????????????14

六、現(xiàn)金流量表分析?????????????????? 18

八、償債能力分析?????????????????? 21

九、盈利能力分析?????????????????? 22

十、投資建議?????????????????????? 23

前言

世界經(jīng)濟(jì)雖然充滿變速、雖然依舊不看好，但是隨著金融環(huán)境逐步改善、悲觀情緒提前釋放，新興經(jīng)濟(jì)體和美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定以及全面新一輪寬松政策的全面實施，2013年世界經(jīng)濟(jì)初步出現(xiàn)小幅回暖。

發(fā)達(dá)國家為首的新一輪全球貨幣寬松將有效緩解世界金融環(huán)境的低迷，第三輪數(shù)量寬松性貨幣政策基本在發(fā)達(dá)國家同步實施，導(dǎo)致的結(jié)果大家會看到發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)負(fù)債表占GDP比重全面上調(diào)，當(dāng)然我們還會看到新興市場央行負(fù)債表占GDP比重上揚(yáng)的態(tài)勢。

基于以上我對四川的上市公司五糧液股份有限公司進(jìn)行了投資價值分析，分析方法主要采用定量分析和定性分析。本文分析主要著重對公司財務(wù)進(jìn)行分析。

一、公司概況

宜賓五糧液股份有限公司是由四川省宜賓五糧液酒廠于1998年4月份獨家發(fā)起設(shè)立，始以發(fā)起人凈資產(chǎn)投入折為發(fā)起人股24000萬股，經(jīng)1998年3月27日在深圳證券交易所上網(wǎng)定價發(fā)行后，上市時總股本達(dá)32000萬股，其內(nèi)部職工股800萬股，于公眾股7200萬股，1998年4月27日在深圳證券交易所上市交易期滿半年后上市。注冊資本是271140.48萬元。經(jīng)營范圍是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營為主，同時生產(chǎn)經(jīng)營精密塑膠制品、成套小汽車模具、大中小高精尖注射和沖壓模具，以及生物工程、藥業(yè)、印刷、電子、物流運(yùn)輸和相關(guān)服務(wù)業(yè)及相關(guān)輔助產(chǎn)品(瓶蓋、商標(biāo)、標(biāo)識及包裝制品)的生產(chǎn)經(jīng)營以及飲料、藥品、水果種植、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理等多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售。宜賓五糧液股份有限公司的歷史沿革：公司前身宜賓五糧液酒廠1959年3月12日成立。97年5月8日根據(jù)五糧油酒廠關(guān)于發(fā)起設(shè)立本公司的決議,對五糧液酒廠進(jìn)行局部改組。97年8月經(jīng)四川省人民政府[1997]295號文批準(zhǔn), 由四川省宜賓五浪液酒廠獨家發(fā)起,并擬向社會公開發(fā)行人民幣普通股募集設(shè)立該公司。

二、公司未來發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)（1）公司發(fā)展機(jī)遇

首先，公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。2009，公司通過收購集團(tuán)公司酒類相關(guān)資產(chǎn)及設(shè)立酒類銷售公司等重大措施解決了大部分關(guān)聯(lián)交易，同時，宜賓市國資委對股份公司進(jìn)行單獨考核，有利于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

其次，公司具有獨有的六大優(yōu)勢，（即：獨有的自然生態(tài)環(huán)境，獨有的642年明代＜1368年＞古窖，獨有的五種糧食配方，獨有的釀造工藝，獨有的中庸品質(zhì)，獨有的“十里酒城”規(guī)模）。公司具有極高的品牌價值優(yōu)勢，五糧液品牌價值高達(dá)472.06億元，具有強(qiáng)大的號召力和知名度。公司是酒類食品大型生產(chǎn)企業(yè)，長期高度重視食品安全，具有一流的硬件設(shè)施和軟件管理，食品衛(wèi)生嚴(yán)格按照國際標(biāo)準(zhǔn)管理，五糧液包裝生產(chǎn)線按照ＧＭＰ標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，食品安全具有嚴(yán)格的保證。在酒類行業(yè)惟一兩度榮獲“全國質(zhì)量管理獎”。

最后，公司具有良好的生態(tài)環(huán)境保證，積極推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)，清潔生產(chǎn)，低碳經(jīng)濟(jì)，倡導(dǎo)生態(tài)文明，“三廢”處理早已走在同行業(yè)前列。一系列優(yōu)勢為公司奠定了可持續(xù)發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。（2）面臨的挑戰(zhàn)和競爭

公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競爭，一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競爭激烈，地方保護(hù)依然嚴(yán)重。二是外來“洋酒”對白酒的擠壓，國內(nèi)白酒企業(yè)面 5

臨國外“洋酒”品牌的進(jìn)入競爭和國際資本與業(yè)外資本進(jìn)入的挑戰(zhàn)。3.經(jīng)營計劃

中國一線白酒品牌仍有一定的提價空間，五糧液今年產(chǎn)品量價齊升，提價效應(yīng)將在四季度以及明年顯現(xiàn)。中檔酒上升潛力大，目前銷量同比增長了20%-30%，今年全年計劃銷售800噸，目前已銷售近600噸。2015年之前，五糧液計劃將“永福醬酒”產(chǎn)量提高到3000噸以上。

二、利潤表項目分析

1、利潤總額

2012年公司利潤總額為137億，于2011年的85億相比增加了52億，增長率為61%，與2010年的60.7億相比增長了76.3億，增長率125%。

2.營業(yè)利潤

公司2012年營業(yè)利潤為137億，于2011年的85億相比增加了52億，增長率為61%，與2010年的60.9億相比增長了76.1億，增長率125%。

3、投資收益

公司2012年投資收益為301億，與2011年的240億相比增長了61億，增長率為25%，與2010年的338億相比增長了-37億，增長率為-11%。

4、營業(yè)成本

公司2012年營業(yè)成本為80.2億，與2011年的69億相比，增長了11.2億,增長率為16.23%,與2010年的48.6億相比增長了31.6億,增長率為65%。

5、銷售費用

公司2012年銷售費用為22．６億，與２０１１年２０.７億相比，增長了１.９億，增長率為９．１２％。與２０１０年的１５.６相比增長了７億，增長率為４４.８７％。

6、管理費用

公司2012年的管理費用為20.1億，與2011年的17.5億相比增長了億2.6億，增長率為14.86%。與2010年的15．6億相比,增長了4.5億,增長率為28.85%.7、評價

該公司從2010—2012年利潤增長都較快，所以說該公司的盈利能力還是較強(qiáng)的，在利潤增長的費用也在增長，但費用增長速度明顯低于利

潤增長速度，從這方面看來公司對成本費用的控制是比較不錯的。從公司投資收益來看，公司的投資收到了不錯的效果，并且歷年來都是比較穩(wěn)定的。

四、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)成

2012年末，公司資產(chǎn)總額為452億，流動資產(chǎn)為379億，其中存貨為66.8億，占流動資產(chǎn)的17.63%，應(yīng)收賬款為0.81億，占流動資產(chǎn)的2.14%，貨幣資金為278億，占流動資產(chǎn)的73.35%。非流動資產(chǎn)合計為73億，其中長期股權(quán)投資為1.2億，占非流動資產(chǎn)的1.64%，固定資產(chǎn)為55億，占非流動資產(chǎn)的75.34%，無形資產(chǎn)為2.9億，占非流動資產(chǎn)的3.97%。

2、資產(chǎn)的增減變化

2012年末，公司資產(chǎn)總額為452億，流動資產(chǎn)為379億，所占比例為83.85%。與2011年相比，2011年公司資產(chǎn)總計為369億，其中流動資產(chǎn)為297億，所占比例為81.15%，流動資產(chǎn)增長率為2.7%。與2010年相比，2010年公司資產(chǎn)總額為287億，其中流動資產(chǎn)為214億，占總資產(chǎn)的74.56%，流動資產(chǎn)增長率為9.29%。

3、資產(chǎn)的增減變化原因分析

五糧液在這3年里，資產(chǎn)增加的原因主要有以下原因 ：

（1）貨幣資金的增加。貨幣資金增加的原因來源于銷售的增加和費用的合理控制。

（2）存貨的增加。隨著銷量的增加，公司加大了庫存量，這主要是為了滿足銷售的需要。

五、資本結(jié)構(gòu)分析

1、資本構(gòu)成基本情況

公司2012年負(fù)債總額為137億，實收資本為38億，所有者權(quán)益為315億，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。在負(fù)債總額中流動負(fù)債占137億，占負(fù)債和所有者權(quán)益總額的30%。長期負(fù)債為0.59億，短期負(fù)債為136.41億。

2、流動負(fù)債構(gòu)成情況

公司2012年流動負(fù)債總額為136.41億，其中預(yù)收賬款為64.7億，占流動負(fù)債總額的47%，表明公司的市場前景較好，應(yīng)付賬款為7.31億，占流動負(fù)債總額的5.35%，所以這樣看來公司的償債能力較強(qiáng)。

3、負(fù)債的增加變化情況

2012年負(fù)債總額為137億，與2011年的135億相比增加了2億，增長率為1.48%，與2010年的103億相比增加了34億，增長率為33%。總體來說，公司的負(fù)債規(guī)模不大，負(fù)債壓力也較小。

4、負(fù)債增加原因分析

負(fù)債增加的原因主要有以下原因：

（1）應(yīng)付賬款的增加。如果企業(yè)合理利用應(yīng)付賬款，加大財務(wù)桿干，對企業(yè)是有利的。

（2）長期應(yīng)付款的增加，對于五糧液來說，雖然長期應(yīng)付款增加，但增加對企業(yè)并不能產(chǎn)生多少影響，因為公司本身的償債能力較強(qiáng)。

5、權(quán)益的增減變化

公司2012年所有者權(quán)益合計為315億，與2011年的234億相比增加了81億，增長率為34.61%，與2010年的184億相比，增加了131億。增長率為72%。

6、權(quán)益增減變化原因的分析

使所有者權(quán)益變化的原因主要是盈余公積的增加，而盈余公積的增加來源于利潤的增加，利潤增加的原因是營業(yè)收入的增加。

下圖是2012年主要白酒的營業(yè)收入比較圖，通過比較可以發(fā)現(xiàn)2012年五糧液營業(yè)收入處于行業(yè)第一位。

六、現(xiàn)金流量表分析

1、現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析

2012年公司現(xiàn)金流入為62.99億，公司通過銷售商品提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為330億，它是公司當(dāng)期現(xiàn)金流入的主要來源，而投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都處于虧損狀態(tài)，這對企業(yè)是不利的。

2、現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析

2012年公司現(xiàn)金流出為 275.61 億。購買商品和接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金占總額的 40 %。

3、現(xiàn)金流動的穩(wěn)定性分析

2012年，最大的現(xiàn)金流入項目依次是：（1）銷售商品和提供勞務(wù)勞務(wù)收到的現(xiàn)金（2)收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金(3)取得投資收到的現(xiàn)金 最大的現(xiàn)金流出項目依次是：（1）購買商品和接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（2)支付的各項稅費

(3)支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金

4、現(xiàn)金流動的協(xié)調(diào)性評價

2012年宜賓五糧液股份有限公司投資活動需要資金 3.56 億；經(jīng)營活動創(chuàng)造資金 87.5 億。投資活動需要的資金能被經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金滿足，不需要公司籌集資金。

5、現(xiàn)金流量的變化

2012年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額為 62.99 億元。2012年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 87.5億元 2012年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.41億

2012年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-21.1億

6、總體分析結(jié)論與建議

五糧液股份有限公司，總體來說現(xiàn)金流量正常，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流能滿足企業(yè)日?；顒雍屯顿Y活動的需要，企業(yè)能維持其發(fā)展，但同時也應(yīng)關(guān)注近三年來的投資活動都為負(fù)數(shù)，企業(yè)要想維持其長遠(yuǎn)發(fā)展也應(yīng)關(guān)注投資活動的質(zhì)量。

七、償債能力分析

1、流動比率

2012年公司流動比率為2.78，與2011年的2.22相比，高出0.56個百分點，與2010年的2.08相比，高出0.7個百分點。

2、速動比率

2012年公司速動比率為2.29，與2011年的1.8相比，高出0.49個百分點，與2010年的1.64相比，高出0.65個百分點。

無論是從流動比率還是速動比率還看，公司的償債能力都是在往好的方面發(fā)展，并且在逐年增強(qiáng)，所以公司短期時間并不會面臨償債壓力。

八、盈利能力分析

1、毛利率

五糧液股份有限公司2012年毛利率為63.16%，與2011年的58.25%相比，增加了4.91個百分點。與2010年的59.75%相比，增加了3.41個百分點。

2、凈資產(chǎn)收益率

2012年公司的凈資產(chǎn)收益率為36.82%，與2011年相比，增加了6.81個百分點，與2010年相比10.41個百分點。

總體來說，公司總體盈利水平在趨于好的方面發(fā)展，并且發(fā)展的水平都較快。

3、盈利預(yù)測

從未來發(fā)展來看，公司未來還有一定的發(fā)展空間。所以無論是從長期還是短期來看，公司都是有一定投資價值的。

七、投資建議

隨著社會的發(fā)展，各種競爭越來越激烈，尤其是投資類產(chǎn)品，如何選擇讓投資者犯難。但對于長期投資者而言，選擇的產(chǎn)品要有競爭實力以及持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展?jié)摿κ顷P(guān)鍵。而五糧液正是這種值得長期投資的產(chǎn)品之一。五糧液在不斷前進(jìn)的步伐中，保持了穩(wěn)健、持續(xù)提升的競爭能力。

同時，五糧液在國內(nèi)外的影響力也不斷擴(kuò)大。在各類外交事務(wù)和對外文化交流中，五糧液那“水的外形和火的內(nèi)質(zhì)”散發(fā)著醉人的醇香，在每一個觥籌交錯的地方，書寫著優(yōu)美的中國文化符號。

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的日益提高，消費者對白酒產(chǎn)品的需求逐年提升，對白酒品牌的認(rèn)知度越來越高。為了適應(yīng)市場，五糧液生產(chǎn)了迎賓酒、婚宴酒、慶功酒、祝福酒等系列產(chǎn)品，來滿足各階層消費者的需求。同時，五糧液的生產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，也為其在市場競爭中提供了產(chǎn)能上的優(yōu)勢。

在中國白酒金三角的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，以五糧液酒為核心，生態(tài)公園、舊州塔公園、酒文化博物館、影視城、流杯池酒文化主題公園、商業(yè)步行街為附加產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃正式動工建設(shè)，屆時五糧液的綜合實力將更加強(qiáng)大。這為未來五糧液的發(fā)展提供了堅實的后盾。

因此，隨著五糧液品牌價值的不斷攀升，以及營業(yè)收入的穩(wěn)步增長，再加上五糧液在國內(nèi)外不斷擴(kuò)大的影響力，令其穩(wěn)健、潛力巨大，是值得長期投資和持有的增值產(chǎn)品。

第三篇：五糧液投資分析報告

五糧液（000858）投資分析報告

（一）股票簡介

我所選的股票名稱是五糧液，代碼是000858，它是1998年4月27日在深圳證券交易所上市的，其所屬公司是宜賓五糧液股份有限公司。

（二）宜賓五糧液股份有限公司的概況

宜賓五糧液股份有限公司是由四川省宜賓五糧液酒廠于1998年4月份獨家發(fā)起設(shè)立，始以發(fā)起人凈資產(chǎn)投入折為發(fā)起人股24000萬股，經(jīng)1998年3月27日在深圳證券交易所上網(wǎng)定價發(fā)行后，上市時總股本達(dá)32000萬股，其內(nèi)部職工股800萬股，于公眾股7200萬股，1998年4月27日在深圳證券交易所上市交易期滿半年后上市。其注冊地址是四川省宜賓市翠屏區(qū)岷江西路150號。注冊資本是271,140.48萬元。經(jīng)營范圍是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營為主，同時生產(chǎn)經(jīng)營精密塑膠制品、成套小汽車模具、大中小高精尖注射和沖壓模具，以及生物工程、藥業(yè)、印刷、電子、物流運(yùn)輸和相關(guān)服務(wù)業(yè)及相關(guān)輔助產(chǎn)品(瓶蓋、商標(biāo)、標(biāo)識及包裝制品)的生產(chǎn)經(jīng)營以及飲料、藥品、水果種植、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理等多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售。宜賓五糧液股份有限公司的歷史沿革：公司前身宜賓五糧液酒廠1959年3月12日成立。97年5月8日根據(jù)五糧油酒廠關(guān)于發(fā)起設(shè)立本公司的決議,對五糧液酒廠進(jìn)行局部改組。97年8月經(jīng)四川省人民政府[1997]295號文批準(zhǔn), 由四川省宜賓五浪液酒廠獨家發(fā)起,并擬向社會公開發(fā)行人民幣普通股募集設(shè)立該公司。

（三）基本分析 1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析是判斷證券市場發(fā)展趨勢和投資價值的基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢決定證券市場發(fā)展方向，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長速度和質(zhì)量，決定證券市場的投資價值。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要分析社會經(jīng)濟(jì)的總體狀況，它是個體經(jīng)濟(jì)的總和。不同行業(yè)、不同部門所有企業(yè)的業(yè)績共同形成了社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和質(zhì)量，而宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r又是企業(yè)投資價值的綜合反應(yīng)。因此，投資者應(yīng)該通過宏觀分析，判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目前處于什么階段，預(yù)測經(jīng)濟(jì)形勢將會發(fā)生什么變化，從而做出投資方向的決策。本文主要進(jìn)行分析的是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析、國際金融市場環(huán)境分析。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可以通過公司經(jīng)營效益，居民收入水平，投資者對股價的預(yù)期，資金成本等途徑對證券市場產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系主要體現(xiàn)在GDP的變動與通貨的變動。

GDP的變動對證券市場的影響主要表現(xiàn)為以下五種情況。①高通脹下的GDP增長：失衡的經(jīng)濟(jì)增長必將導(dǎo)致證券市場行情下跌；②持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長：證券市場呈上升走勢；③宏觀調(diào)控下的GDP減速增長：證券市場呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢 ；④轉(zhuǎn)折性的GDP 變動：當(dāng)GDP負(fù)增長速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長轉(zhuǎn)變的趨勢時，證券市場走勢也將由下跌轉(zhuǎn)為上升；當(dāng)GDP由低速增長轉(zhuǎn)向高速增長時，證券市場亦將伴之以快速上漲之勢。證券市場綜合了人們對于經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，這種預(yù)期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響證券市場的價格。⑤經(jīng)濟(jì)周期變動，經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動中，股價伴隨經(jīng)濟(jì)周期相應(yīng)地波動，但股價的波動超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動，股價波動是永恒的。

通貨變動對證券市場的影響主要表現(xiàn)為以下方面：通貨膨脹對證券市場的影響。通貨膨脹提高了債券的必要收益率，從而引起債券價格下跌。政府往往不會長期容忍通貨膨脹存在，因而必然會使用某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具來抑制通貨膨脹，這些政策必然對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成影響。通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而增加證券投資的風(fēng)險。通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比率變動，而是相對價格發(fā)生變化。這種相對價格變化引致財富和收入的再分配，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。通貨膨脹不僅產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響，還可能產(chǎn)生社會影響，并影響投資者的心理和預(yù)期，從而對股價產(chǎn)生影響。

2010年隨著經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定增長階段，宏觀政策將著力經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，迎合政策調(diào)整方向的行業(yè)將獲得持續(xù)性的增長空間，而通脹及人民幣升值預(yù)期將吸引全球資本對中國資產(chǎn)的追逐，因而，投資機(jī)會可以圍繞以下三個方面挖掘：把握經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變帶來投資機(jī)會；把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來投資機(jī)會；通脹和人民幣升值主題。（2）宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

股票宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析是指在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國家用以調(diào)控經(jīng)濟(jì)的財政政策和貨幣政策將會影響到經(jīng)濟(jì)增長的速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而對證券（有價證券的特征）市場產(chǎn)生影響。

股票宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析分為兩類，分別為 ①財政政策分析

財政政策的手段及其對證券市場的影響。財政政策的手段包括：國家預(yù)算，稅收，國債，財政補(bǔ)貼，財政管理體制，轉(zhuǎn)移支付；財政政策的種類與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對證券市場的影響，包括：減少稅收、降低稅率、擴(kuò)大減免稅范圍，擴(kuò)大財政支出、加大財政赤字，減少國債發(fā)行，增加財政補(bǔ)貼；分析財政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題。

實施擴(kuò)張性財政政策有利于擴(kuò)大社會的總需求，會增大市場上的貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)股市的上漲刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而實施緊縮性財政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱，對上市公司及其股價（如何判斷股價高低）的影響與擴(kuò)張性財政政策所產(chǎn)生的效果相反。②貨幣政策分析

貨幣政策及其作用。貨幣政策工具，包括：法定存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)政策，公開市場業(yè)務(wù)，直接信用控制，間接信用指導(dǎo)；貨幣政策的運(yùn)作；貨幣政策對證券市場的影響，包括：利率，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的影響，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證

券市場的影響，選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。貨幣政策會影響到市場上的貨幣供應(yīng)量，利率升高，準(zhǔn)備金上調(diào)等手段都會造成貨幣供應(yīng)量的減少，企業(yè)融資成本的上升，反映在股市上就是股市下跌。反之則上升。

法定存款準(zhǔn)備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金率，改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，最終影響市場的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，市場利率上升，投資（股票投資資金管理）和消費需求減少，對公司經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響，公司股價將趨于下跌。

例如09年的積極地財政政策和寬松的貨幣政策就造成了股市的大漲。另外像美國實行的“定量寬松”貨幣政策就類似于財政政策，是定向、定量的開閘放水，不像中國09年的流動性，泛濫到股市、樓市泡沫一片。（3）國際金融市場環(huán)境分析

國際金融市場動蕩通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場；國際金融市場動蕩通過宏觀面和政策面間接影響我國證券市場。2.行業(yè)分析

五糧液所屬行業(yè)是酒精及飲料酒制造業(yè)。下面分析下五糧液在該行業(yè)的地位以及對該行業(yè)研的究。

（1）五糧液在行業(yè)中所處的地位

截至到2010-09-30五糧液在該行業(yè)中的地位如下：

二級市場表現(xiàn)如下：

從以上表可以看出，五糧液的總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、銷售凈利率等等都是排名第一，其它指標(biāo)也都是名列前茅的，可見，五糧液是中國白酒行業(yè)的霸頭，銷售總額連續(xù)很多年第一，在白酒行業(yè)中的霸主地位很牢固，市場占有率也很高，可以說在中高檔白酒中為佼佼者。但五糧液現(xiàn)在也有競爭，山西汾酒，酒鬼酒，ST皇臺等都具有很強(qiáng)的競爭力。雖然暫時是霸主，但面臨的挑戰(zhàn)也很嚴(yán)峻。

（2）行業(yè)研究

中國的釀酒業(yè)，距今已有數(shù)千年的歷史淵源。白酒作為我國特有的、具有悠久歷史的傳統(tǒng)酒種，在世界烈性酒類產(chǎn)品中散發(fā)著熠熠光彩。無論何時，它都與相應(yīng)時期的政治、文化、經(jīng)濟(jì)、軍事等休戚相關(guān)，影響著人們的日常生活，并在一定程度上滿足了市場和消費的需求，在消費者的心目中占有十分重要的位置。同時，白酒也為國家財政積累資金做出了突出貢獻(xiàn)。中國白酒得以發(fā)展，還是新中國成立以后，在原先散、亂、小的基礎(chǔ)上，開拓創(chuàng)業(yè)，歷經(jīng)了解放初期的恢復(fù)、中期的建設(shè)、改革開放以來的蓬勃發(fā)展三個不同階段。50年的艱苦奮斗，4 一代又一代的釀酒人的智慧、心血融入其中，取得今日成果。以下簡單分析一下2010年白酒業(yè)的現(xiàn)狀 ①2010年白酒消費的市場環(huán)境

今年上半年，白酒規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)累計產(chǎn)量為412.54萬噸，同比增長百分之二十九點三八，啤酒產(chǎn)量2,118萬千升，同比增長百分之五，葡萄酒產(chǎn)量49.6萬噸，同比增長百分之二十一；黃酒同比增長百分之十三點二。從這些數(shù)據(jù)來看，酒類生產(chǎn)的增長速度非常快，白酒尤其突出。

最近有媒體機(jī)構(gòu)對河北、黑龍江、安徽、廣州、上海、湖北等六個省、市的個體私營企業(yè)主的白酒消費做了一個調(diào)查。

他們首先調(diào)查的題目是“通常情況下您喜歡喝什么酒”，其中喜歡白酒的占百分之四十四點九，喜歡葡萄酒的是百分之三十三點三；喜歡黃酒的百分之十二點八，喜歡喝啤酒的百分之四十一，喜歡喝保健酒的百分之十三點五。這個數(shù)據(jù)說明，白酒依然是我國酒類市場的主流產(chǎn)品，是消費者的首選，但這個數(shù)據(jù)也顯示，葡萄酒的消費增長非常強(qiáng)勁，未來的市場空間非常巨大，將對白酒市場產(chǎn)生影響，其它酒種對白酒也構(gòu)成了不同程度的威脅。

接下來的調(diào)查系列數(shù)據(jù)顯示：“購買白酒的原因是什么?”其中家庭飲酒占百分之二十三點七，朋友聚會占百分之六十六，饋贈親友占百分之二十一點八，節(jié)日送禮占百分之二十點五；“在何處購買白酒？”大型超市占百分之六十，商場專柜占百分之三十點八，社區(qū)商店占百分之十二點八，酒類批發(fā)市場占百分之二十一；“消費的價格范圍？”100塊錢以下的占百分之三十二點一，200塊錢以下的占百分之二十點五；“影響你購買白酒的最大因素是什么？”品牌知名度占百分之六十六點七，精致的包裝占百分之十一點五，商業(yè)廣告占百分之九，價格占百分之二十五”飲酒的場所？” 百分之三十七點八在家里，百分之五十一點九在餐飲店，百分之三十二點一在高檔酒店，百分之九點六在娛樂場所;”對于品牌的選擇？”固定飲用一個牌子的占百分之十八，固定幾個牌子的占百分之四十二點三，偶爾換牌子的占百分之二十五點六，經(jīng)常換牌子的占百分之十四點一”您了解一款新的白酒的渠道是什么？”其中親友推薦的占百分之三十六點五，商業(yè)廣告占百分之三十五點九，導(dǎo)購介紹占百分之一點三，其它的是百分之二十五。②消費需求推動產(chǎn)業(yè)整合

最近有媒體在炒作“茅臺”帶動下的新一輪白酒漲價，我認(rèn)為這是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展推動消費升級的必然結(jié)果，也包括通貨膨脹的部分原因。還有人認(rèn)為是因為最近農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，生產(chǎn)成本提高所致。我認(rèn)為根本原因在于市場消費剛性需求的旺盛，而不是由一個企業(yè)或幾個企業(yè)說了算的。

眾所周知，白酒的市場程度相當(dāng)高，如果企業(yè)自主提價，而市場不接受，必然形成價格倒掛，從而自毀市場。但“茅臺”的出廠價并沒有上漲，相反，是市場零售價格上漲帶動了批發(fā)價格上揚(yáng)。同時也說明，國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，人民的收入增加了，生活水平大幅度提高了。5 受我們中華民族傳統(tǒng)文化的影響，白酒這種包涵精神與物質(zhì)雙重屬性的消費品，其市場需求必然大幅增長。尤其是高檔名酒的生產(chǎn)能力有限，是稀缺性資源，供需緊張也在情理之中。但這些都是市場化的結(jié)果，而不是企業(yè)擅自所為。

同時白酒消費需求的這種增長也說明，白酒市場依然是非常廣闊的，在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的過程中，仍然有一段非常好的時光。我們非常希望，白酒行業(yè)的中堅企業(yè)能夠抓住這一有利時機(jī)，抓住我們消費快速增長的發(fā)展態(tài)勢，使我們的企業(yè)能夠獲得高于整個行業(yè)發(fā)展速度的增長。另一方面，從目前發(fā)展?fàn)顩r來講，我們整個行業(yè)需要整合，需要一些更大更強(qiáng)的企業(yè)出現(xiàn)，把散、小、亂的企業(yè)整合起來，形成企業(yè)航母，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到更好的階段。3.公司分析

在公司分析這方面我主要從公司財務(wù)分析和公司未來發(fā)展分析兩方面進(jìn)行。(1)公司財務(wù)分析 截至2010-10-21 資產(chǎn)與負(fù)債如下：

現(xiàn)金流量如下：

利潤構(gòu)成與盈利能力如下：

由此可計算出各項財務(wù)指標(biāo) 主要的財務(wù)指標(biāo)如下：

從財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行如下分析：①五糧液公司的凈資產(chǎn)收益率在09年最高，說明在 09年公司的盈利能力比較強(qiáng)，今年的收益率比去年較低，但是相比于以前還是高的，總體來說盈利能力比往年好。從相關(guān)資料得知，該行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均為4.45%，而今年公司的凈資產(chǎn)收益率為19.88%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，由此可知，五糧液公司在同行業(yè)中的地位還是名列前茅的。②公司的凈利潤增長率也是在09年最高，今年比去年有所下降，同以往相比有所上升，總體來說其增長能力還行，前景可觀。該行業(yè)的平均凈利潤增長率為87.20%，高于公司今年的凈利潤增長率，公司應(yīng)該加強(qiáng)管理，對成本進(jìn)行控制，以追上行業(yè)的發(fā)展。③今年公司的資產(chǎn)負(fù)債率為29.03%，比起行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率41.17%較低，說明公司的負(fù)債較少，償債能力較強(qiáng)。④2010年的凈利潤現(xiàn)金含量為115.73%，比行業(yè)的平均凈利潤現(xiàn)金含量142.96%的低，說明公司的現(xiàn)金流量不夠強(qiáng)。(2)公司未來發(fā)展分析 公司未來發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn) ①公司發(fā)展機(jī)遇

首先，公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。2009，公司通過收購集團(tuán)公司酒類相關(guān)資產(chǎn)及設(shè)立酒類銷售公司等重大措施解決了大部分關(guān)聯(lián)交易，同時，宜賓市國資委對股份公司進(jìn)行單獨考核，有利于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

其次，公司具有獨有的六大優(yōu)勢，（即：獨有的自然生態(tài)環(huán)境，獨有的642年明代＜1368年＞古窖，獨有的五種糧食配方，獨有的釀造工藝，獨有的中庸品質(zhì)，獨有的“十里酒城”規(guī)模）。公司具有極高的品牌價值優(yōu)勢，五糧液品牌價值高達(dá)472.06億元，具有強(qiáng)大的號召力和知名度。公司是酒類食品大型生產(chǎn)企業(yè)，長期高度重視食品安全，具有一流的硬件設(shè)施和軟件管理，食品衛(wèi)生嚴(yán)格按照國際標(biāo)準(zhǔn)管理，五糧液包裝生產(chǎn)線按照ＧＭＰ標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，食品安全具有嚴(yán)格的保證。在酒類行業(yè)惟一兩度榮獲“全國質(zhì)量管理獎”。

最后，公司具有良好的生態(tài)環(huán)境保證，積極推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)，清潔生產(chǎn)，低碳經(jīng)濟(jì)，倡導(dǎo)生態(tài)文明，“三廢”處理早已走在同行業(yè)前列。一系列優(yōu)勢為公司奠定了可持續(xù)發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。②面臨的挑戰(zhàn)和競爭

公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競爭，一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競爭激烈，地方保護(hù)依然嚴(yán)重。二是外來“洋酒”對白酒的擠壓，國內(nèi)白酒企業(yè)面臨國外“洋酒”品牌的進(jìn)入競爭和國際資本與業(yè)外資本進(jìn)入的挑戰(zhàn)。③2010經(jīng)營計劃

強(qiáng)化市場營銷提高市場占有率，加快新品牌的研發(fā)和推出，重點打造高中價位產(chǎn)品，做強(qiáng)做大主品牌，提高系列酒銷售量，力爭實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤２０％增長。

（四）技術(shù)分析

從以上的周K線圖中可以看出：2010年七月分那邊六根陽線組合在一起，且后面的陽線的實體比前面的長，說明此時買方占絕對優(yōu)勢，股價漲勢還將增強(qiáng)。十月二十二那邊陽線的實體較長，表明買方的力量強(qiáng)，陰線的實體也長，表明賣方的力量強(qiáng)。十月二十二那邊陽線的上影長，說明買方將股價推高后遇空方打壓。

將10年7月和10月的最低點相連，可形成一條向上傾斜的直線，這就是上升趨勢線。說明該股票在短期內(nèi)呈上升趨勢。也就是漲勢。但是由于到了十月二十二日那邊買方遇空房打擊壓，所以此時不建議買入股票。

（五）投資建議

隨著社會的發(fā)展，各種競爭越來越激烈，尤其是投資類產(chǎn)品，如何選擇讓投資者犯難。但對于長期投資者而言，選擇的產(chǎn)品要有競爭實力以及持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展?jié)摿κ顷P(guān)鍵。而五糧液正是這種值得長期投資的產(chǎn)品之一。9月15日，第16屆（2010年）中國最有價值品牌100榜在上海揭曉，五糧液以526.16億的品牌價值，再次蟬聯(lián)該榜單白酒行業(yè)榜首。與去年相比，五糧液品牌價值增長54.1億。與此同時，在香港舉辦的第五屆亞洲品牌500強(qiáng)盛典中，五糧液成為唯一一家闖入前200強(qiáng)的白酒生產(chǎn)企業(yè)，并且榮列該榜單第29位。五糧液在不斷前進(jìn)的步伐中，保持了穩(wěn)健、持續(xù)提升的競爭能力。

今年8月，五糧液公布的2010年中報顯示：公司上半年營業(yè)收入75.77億元、凈利潤23.43億元,分別較上年同期增長41.86%和44.65%，每股收益0.6元。業(yè)績增長主要來自白酒銷售增長和增量收入。公司上半年營業(yè)收入同比增長41.86%，業(yè)績大增主要來自主業(yè)白酒的銷售增長和增量收入。上半年公司白酒銷售供不應(yīng)求，淡季不淡。此外，去年4月份實施的收購酒類相關(guān)資產(chǎn)五家子公司和去年7月份設(shè)立的酒類銷售公司收益計入，也為收入大 9 幅度增長作出了貢獻(xiàn)。進(jìn)一步說明五糧液在快速發(fā)展的進(jìn)程中，保持了穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢，從而實現(xiàn)了穩(wěn)定的營收增長。

同時，五糧液在國內(nèi)外的影響力也不斷擴(kuò)大。在各類外交事務(wù)和對外文化交流中，五糧液那“水的外形和火的內(nèi)質(zhì)”散發(fā)著醉人的醇香，在每一個觥籌交錯的地方，書寫著優(yōu)美的中國文化符號。2010年5月的上海外灘，五糧液迎來各國駐華大使，一起品嘗中國五糧的精華，欣賞中國悠久歷史文化的魅力。在8月17日，五糧液又領(lǐng)銜川酒“六朵金花”集體亮相世博園，引發(fā)世人廣泛關(guān)注，使其影響力大幅提升。

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的日益提高，消費者對白酒產(chǎn)品的需求逐年提升，對白酒品牌的認(rèn)知度越來越高。為了適應(yīng)市場，五糧液生產(chǎn)了迎賓酒、婚宴酒、慶功酒、祝福酒等系列產(chǎn)品，來滿足各階層消費者的需求。同時，五糧液的生產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，也為其在市場競爭中提供了產(chǎn)能上的優(yōu)勢。

在中國白酒金三角的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，9月19日，酒都宜賓-五糧液酒文化特色街區(qū)舉行了奠基儀式，標(biāo)志著以五糧液酒為核心，生態(tài)公園、舊州塔公園、酒文化博物館、影視城、流杯池酒文化主題公園、商業(yè)步行街為附加產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃正式動工建設(shè)，屆時五糧液的綜合實力將更加強(qiáng)大。這為未來五糧液的發(fā)展提供了堅實的后盾。

因此，隨著五糧液品牌價值的不斷攀升，以及營業(yè)收入的穩(wěn)步增長，再加上五糧液在國內(nèi)外不斷擴(kuò)大的影響力，令其穩(wěn)健、潛力巨大，是值得長期投資和持有的增值產(chǎn)品。

第四篇：五糧液股票分析

一、基本分析

（一）宏觀分析

① 目前，我國按季度公布GDP數(shù)據(jù)。在沒有月度GDP數(shù)據(jù)的情況下，判斷整體經(jīng)濟(jì)走勢可以參考固定資產(chǎn)投資增速和工業(yè)增加值增速。在5月PMI數(shù)據(jù)出臺前后，多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)選擇下調(diào)二季度中國GDP的預(yù)測值。如交通銀行預(yù)計二季度GDP增速為7.8%，國泰君安則給出了7.5%的預(yù)測值，和今年政府確定的增長目標(biāo)一致。

② 5月份居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲3%，漲幅創(chuàng)近兩年來新低。食品價格的下降及外部輸入型通脹壓力的減緩，使物價增速整體趨降。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，實現(xiàn)年內(nèi)CPI同比增長4%的目標(biāo)成為大概率事件，這也將為宏觀經(jīng)濟(jì)政策“穩(wěn)增長”提供更多的空間。

③ 7日晚間，伴隨央行一聲降息令下的還有存貸款利率的浮動區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。這標(biāo)志著利率市場化在漸進(jìn)的改革道路上又向前邁出了突破性的一步。有分析人士認(rèn)為，放寬利率浮動空間的意義甚至大于本次降息。央行表示，自2012年6月8日起，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。

④ 中國人民銀行最新公布的《2011中國區(qū)域金融運(yùn)行報告》指出，2012年，各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)將繼續(xù)認(rèn)真貫徹落實穩(wěn)健貨幣政策，堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長和合理的社會融資規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持力度，更加注重滿足實體經(jīng)濟(jì)的需求。

（二）行業(yè)分析

① 釀酒行業(yè)的行業(yè)地位穩(wěn)定

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化較大的背景下，我國釀酒行業(yè)雖然受到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，價格出現(xiàn)了一定的波動，但是在國內(nèi)消費需求平穩(wěn)增長的帶動下，隨著消費旺季的到來，釀酒行業(yè)的生產(chǎn)不斷得到恢復(fù)。2011年1-11月，釀酒行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到3313.69億元，同比上升了20.053%，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位穩(wěn)步提高。

② 行業(yè)規(guī)模保持較快增長

從近3年釀酒行業(yè)的發(fā)展情況看，釀酒行業(yè)的擴(kuò)張速度較快，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。分析具體的數(shù)據(jù)，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量保持了穩(wěn)步增長的趨勢；從業(yè)人員也處于上升階段，；行業(yè)的生產(chǎn)效率有所提高；資產(chǎn)和負(fù)債在2011年的增速有所下滑，這主要受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響；同時，由于我國消費者對于酒類產(chǎn)品的剛性需求沒有改變，以及部分酒類產(chǎn)品的價格略有提升，從而保證釀酒行業(yè)的利潤總額快速增長。

（三）公司分析

1、公司基本素質(zhì)分析

宜賓五糧液股份有限公司是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)、銷售為主要產(chǎn)業(yè)，同時生產(chǎn)經(jīng)營精密塑膠制品、大中小高精尖注射和沖壓模具現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)，以及生物工程為發(fā)展產(chǎn)業(yè)，藥業(yè)工業(yè)、印刷業(yè)、電子器件產(chǎn)業(yè)、物流運(yùn)輸和相關(guān)的服務(wù)業(yè)的具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售。數(shù)年來“五糧液”品牌連續(xù)在中國白酒制造業(yè)和食品行業(yè)“最有價值品牌”中排位居前。在中國白酒行業(yè)，有資格掛上國字號招牌的企業(yè)并不多，作為家喻戶曉的民族品牌，五糧液具備了這個資歷，所以此次推出國字號產(chǎn)品后，受到了業(yè)內(nèi)人士的好評。今天在現(xiàn)場品鑒環(huán)節(jié)中，首次亮相的國五液獲得了國家級品酒大師沈怡芳的16字高度評價“芳香濃郁，溢香長久，醇甜諧調(diào)，尾怡凈爽”。此前高端白酒市場帶“國字號” 的有國酒茅臺、國窖1573，而這次上市的52度濃香型“國五液”，是五糧液首次推出的“國字號”超高端白酒。它的上市，意味著國內(nèi)高端白酒市場競爭將更加激烈。相對于其他白酒，五糧液有其獨有的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在：獨有的自然資源生態(tài)環(huán)境；獨有的600多年明初古窖；獨有的五種糧食配方；獨有的釀造工藝；獨有的和諧品質(zhì)。

2、公司財務(wù)報表分析

① 償債能力比率

公司流動比率在2012年為2.59，相對于2011年的2.22而言，略有上升，一般認(rèn)為償債保證程度有所提高，但并不一定有足夠的現(xiàn)金或銀行存款償債。再看2012年的速度比率，2012年也比2011年有所提高，達(dá)到2.12，總體相對平穩(wěn)，另外，負(fù)債結(jié)構(gòu)比率的下降和現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比率的上升都說明該公司短期償債能力在上升的基礎(chǔ)上穩(wěn)步發(fā)展。

② 經(jīng)營管理能力比率

公司的存貨周轉(zhuǎn)率2012年與2011年相比，下跌幅度大，從1.37落到0.45，說明2012年產(chǎn)品積壓或采購過量，企業(yè)經(jīng)營效率降低頗多，應(yīng)當(dāng)及時采取措施加以處理，促使產(chǎn)品銷售順暢。2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2011年的246.78到2012年的98.62，說明企業(yè)的營運(yùn)資金會過多的滯留在應(yīng)收賬款上，影響正常的資金周轉(zhuǎn)。

③ 盈利能力比率

2012年不論是公司的凈資產(chǎn)收益率還是總資產(chǎn)收益率都比2011年末均大幅度下降，反映公司盈利能力的指標(biāo)各項指標(biāo)均低于去年年末水平，說明公司的盈利能力在不斷下降。這可能與運(yùn)營成本的上升關(guān)系密切，成本費用利潤率從2011年的0.83到2.12年的1.24。

二、技術(shù)分析

作為白酒行業(yè)龍頭企業(yè),該股從08年底以后整體處于上升趨勢中,2010年11月以后,該股處于一個高位大箱體震蕩過程中,箱體上下邊線分別位于40元和30元附近,如果公司基本面未來不出現(xiàn)重大變化,該箱體仍將維持,同時51元作為該股歷史高點,在未來的行情中也將構(gòu)成重大阻力位

中短期來看,該股3月以來已經(jīng)構(gòu)成一個小雙頂圖形,5月24.25日,該股放巨量擊穿雙頂頸線位,近期的反彈可以看作是對破位有效性的確認(rèn),如果短期內(nèi)不能迅速放量上攻,則后市將繼續(xù)下行考驗30元箱體底邊,但是30元的支撐較強(qiáng)。上周五，收盤價為32.55元站在了五日均線和十日均線之上，有一股向上的趨勢，倘若后期市場環(huán)境轉(zhuǎn)好，加上五糧液良好的基本面，五糧液勢必會進(jìn)行填權(quán)。而且觀其分紅歷史，五糧液歷次分紅后，股價都進(jìn)行了填權(quán)，而且不斷向上突破。因此我看好五糧液后期走勢。

第五篇：五糧液、茅臺反壟斷分析

五糧液、茅臺反壟斷案例分析

1.案情介紹

2012 年末，受塑化劑和禁酒令影響，內(nèi)地高端白酒在本應(yīng)旺銷的季節(jié)遭遇寒冬。面對經(jīng)銷商競相低價出貨的態(tài)勢，茅臺下發(fā)通報文件，對3家低價銷售和串貨的經(jīng)銷商開出罰單，暫停執(zhí)行茅臺酒合同計劃，并扣減20%保證金、提出黃牌警告。貴州省物價局在其2013（1）號公告中指出：“貴州省茅臺酒銷售有限公司通過合同約定，對經(jīng)銷商向第三人銷售茅臺酒的最低價格進(jìn)行限定，對低價銷售茅臺酒的行為給予處罰，達(dá)成并實施了茅臺酒銷售價格的縱向壟斷協(xié)議，違反了《反壟斷法》第十四條規(guī)定，排除和限制了市場競爭，損害了消費者利益，對其處以2012銷售額百分之一的罰款 2.47 億元人民幣。

2012年12月,五糧液公司公布《五糧液營銷督查處理通報(督字001號)》,對14家經(jīng)銷商“低價、跨區(qū)、跨渠道違規(guī)銷售五糧液”的行為給予扣除違約金、扣除市場支持費用等處罰。2013年2月22日，四川省發(fā)展和改革委根據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》依法對五糧液公司限定交易相對人向第三人轉(zhuǎn)售白酒最低價格的行為進(jìn)行了調(diào)查員會認(rèn)為五糧液公司通過合同約定、價格管控、考核獎懲等方式,對經(jīng)銷商向第三人銷售五糧液白酒的最低價格進(jìn)行限定,對市場競爭秩序產(chǎn)生了不利影響,對消費者的合法權(quán)益造成了損害，對宜賓五糧液酒類銷售有限責(zé)任公司處以2012銷售額百分之一的罰款二億零二百萬元。

這是中國反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)首次根據(jù)《反壟斷法》對固定轉(zhuǎn)售價格行為予以處罰。此外，兩筆罰款的總金額高達(dá)4.49億元人民幣，也是迄今為止中國反壟斷執(zhí)法史上金額最高的罰款。本文將就茅臺、五糧液案例進(jìn)行分析。本文分為幾個部分，第一部分案例簡介，第二部分回顧一下美國、歐盟和我國關(guān)于轉(zhuǎn)售價格維持反壟斷規(guī)制情況，第三部分相關(guān)茅臺、五糧液相關(guān)文獻(xiàn)回顧，第四部分案例分析，第五部結(jié)論。

2.國內(nèi)外轉(zhuǎn)售價格維持反壟斷規(guī)制 2.1外國關(guān)于轉(zhuǎn)售價格維持反壟斷規(guī)制 2.1.1美國反托拉斯法對轉(zhuǎn)售價格維持的規(guī)制

早期，美國法院對于縱向價格限制采用與橫向價格固定相同的行為評價規(guī) 則，即本身違法規(guī)則①。法院對轉(zhuǎn)售價格固定適用本身違法規(guī)則緣起于 1911 年的 Dr.Miles案件，美國最高法院宣布轉(zhuǎn)售價格維持本身違反了《謝爾曼法》第1條。在Dr.Miles案中，休斯大法官認(rèn)為由于固定價格水平本身是非法的，推定垂直固定價格也應(yīng)該是不合法的②。此后，美國法院對于縱向價格限制案件的判決規(guī)則忠實于Dr.Miles 案的判決規(guī)則。

但是,后來也承認(rèn)Dr.Miles 案的判決規(guī)則的例外: 一是制造商或銷售商的單邊行為，包括拒絕交易行為和價格推薦行為;二是銷售代理協(xié)議。在Colgate 一案中,“在不產(chǎn)生或保持壟斷的效果下，《謝爾曼法》并不限制制造商在完全私人的交易中對于交易對象的自由選擇權(quán)。制造商當(dāng)然也可以事前說明其拒絕交易的情形。零售商亦有權(quán)在自認(rèn)為有充分理由或其認(rèn)為出現(xiàn)交易的不公平現(xiàn)象時拒絕交易?！雹墼?United States v．General Electric Co．一案中，法院判決對于轉(zhuǎn)售人與無產(chǎn)品所有權(quán)的代理人進(jìn)行了區(qū)分，判定: “涉及專利產(chǎn)品或其它產(chǎn)品的所有者由于將其產(chǎn)品所有權(quán)直接轉(zhuǎn)移給消費者，其限制價格的行為不被認(rèn)定

④觸犯了在先判例或者反托拉斯法?！痹谠摪钢校瑳]有所有權(quán)的轉(zhuǎn)移即沒有“轉(zhuǎn)售”，也就不構(gòu)成維持轉(zhuǎn)售價格維持，則不適用本身違法規(guī)則。

在 Simpson v．Union Oil Co．案⑤中，最高法院最終采用了本身違法規(guī)則。1977年的Continental T.V．，Inc.v．GTE Sylvania Inc.案⑥，預(yù)示了美國轉(zhuǎn)售價格維持本身違法鏈條的松動。最高法院認(rèn)為在分銷體系中，地域劃分條款適用合理規(guī)則⑦。根據(jù)合理規(guī)則，法院對品牌內(nèi)競爭影響和品牌間競爭影響進(jìn)行權(quán)衡，來確定該行為究竟是促進(jìn)競爭還是反競爭的。

美國雖然自1911年以來對最低轉(zhuǎn)售價格維持方面一直采取嚴(yán)格適用本身違法原則的基調(diào)，但是Colgate政策使得最低轉(zhuǎn)售價格維持曾被廣泛包容，但是《消 ①本身違法是指當(dāng)壟斷企業(yè)的規(guī)模占有市場的比例超過一定數(shù)額,或行為屬法律禁止的范圍之內(nèi)時就判定其屬于違法,無需考慮它們對市場競爭的影響。

②Dr．Miles Medical Co．v．John D．Park＆Sons Co．－220 U.S．373(1911)③United States v．Colgate＆Co．250 U．S．300(1919)．

④United States v． General Electric Co． 272 U．S．476(1926)． ⑤Simpson v． Union Oil Co． 377 U． S． 13(1964)．

⑥Continental T． V．，Inc． v． GTE Sylvania Inc． 433 U． S． 36(1977)．⑦反壟斷法的合理原則是指市場上某些被指控為反競爭的壟斷行為不被直接認(rèn)定為非法,而需要通過對企業(yè)或經(jīng)營者在商業(yè)領(lǐng)域的行為及其相關(guān)背景進(jìn)行合理性分析,以是否在實質(zhì)上損害有效競爭、損害整體經(jīng)濟(jì)、損害社會公共利益為違法標(biāo)準(zhǔn)的一項法律原則。費品價格法》和最高院的判例又將最低轉(zhuǎn)售價格維持置于嚴(yán)格的本身違法原則適用范圍之下。

2007年的Leegin公司案，最高法院關(guān)于該案的判決理由如下：1．在沒有Dr.Miles案先例判決的情況下，應(yīng)當(dāng)適用合理原則分析轉(zhuǎn)售價格維持協(xié)議的實際競爭效果。如果協(xié)議總是或幾乎總是損害競爭，如競爭者之間的固定價格協(xié)議，則應(yīng)適用本身違法原則。與之相反，如最低轉(zhuǎn)售價格維持協(xié)議促進(jìn)競爭效果超過其反競爭效應(yīng)，所以應(yīng)適用合理原則。最低轉(zhuǎn)售價格維持協(xié)議能夠促進(jìn)品牌之間的競爭，與反壟斷法促進(jìn)品牌之間競爭的主要目的相符。2．遵循先例原則并未要求法院必須按照Dr.Miles案確定的規(guī)則行事。Dr.Miles案的判決效力已經(jīng)被Sylvania等案判決削弱，且隨著時間的推移，當(dāng)今社會的經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)發(fā)生巨大變化，先前判例的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)狀要求。

在Leegin案中，法院同時列明了最低轉(zhuǎn)售價格維持適用本身違法原則的兩種情形：一是具有市場支配地位的銷售商為了阻止產(chǎn)品分配過程中降低成本的創(chuàng)新行為而要求轉(zhuǎn)售價格維持，此時生產(chǎn)商由于依賴銷售商的銷售渠道而不得不遵循其轉(zhuǎn)售價格維持要求；二是具有市場支配地位的生產(chǎn)商運(yùn)用轉(zhuǎn)售價格維持策略控制銷售商不與其他較弱競爭對手或新的市場進(jìn)入者交易。在上述兩種情況下，不管是生產(chǎn)商還是銷售商，都要求其具有市場支配地位，對于不具有市場支配地位的企業(yè)所實施的最低轉(zhuǎn)售價格協(xié)議適用合理原則進(jìn)行分析，原告對企業(yè)行為的反競爭效果承擔(dān)舉證責(zé)任。由于有關(guān)反競爭效果的證據(jù)復(fù)雜且難以獲得，Leegin案判決可能大大降低原告勝訴的幾率。2.1.2歐共體競爭法對轉(zhuǎn)售價格維持的規(guī)制

在歐共體競爭法上，規(guī)制限制競爭協(xié)議的基本法律依據(jù)是《歐共體條約》第 81條。判定轉(zhuǎn)售價格維持行為適用第81條(1)，需做詳細(xì)的分析。首先，判定一項轉(zhuǎn)售價格維持行為是否屬于第81條(1)所禁止的行為。其次，對維持轉(zhuǎn)售價格行為的違法性需做分析。當(dāng)已判定一項轉(zhuǎn)售價格維持行為屬于歐共體競爭法第 81條(1)所禁止的行為后，該行為并不一定就違法，還得結(jié)合第81條（3）的豁免⑧規(guī)定進(jìn)行分析。歐共體競爭法對轉(zhuǎn)售價格維持的適用除了《歐共體條約》第 ⑧壟斷協(xié)議的豁免，是指經(jīng)營者之間的協(xié)議、決議或者其他協(xié)同行為，雖然排除、限制了競爭，構(gòu)成了壟斷協(xié)議，但該類協(xié)議在其他方面所帶來的好處要大于其對競爭秩序的損害，因此法律規(guī)定對其豁免，即排除適用反壟斷法的規(guī)定。81條，還有關(guān)于縱向協(xié)議集體豁免的指南等。

在歐共體看來，價格是競爭的核心因素，對于價格限制的縱向協(xié)議仍被視為“核心限制”(hardcore restriction)。在目前歐共體的法律框架下，固定價格與最低轉(zhuǎn)售價格維持被認(rèn)為是核心限制，不屬于縱向協(xié)議集體豁免條例的范圍內(nèi)。歐共體委員會和法院因為對于轉(zhuǎn)售價格維持的嚴(yán)厲態(tài)度以及缺乏經(jīng)濟(jì)分析而遭受到批評，尤其是美國2007年Leegin公司案推翻了長達(dá)一個世紀(jì)的Dr．Miles 案所確立的本身違法先例后，美國關(guān)于合理原則的論爭對歐盟處理縱向限制的態(tài)度也產(chǎn)生了極大的影響。美國Leegin案采用合理法則后，歐盟競爭法應(yīng)該采用更多的經(jīng)濟(jì)分析，更多的以效果為基礎(chǔ)的分析方法。2.2我國反壟斷法對轉(zhuǎn)售價格維持的規(guī)制

我國《反壟斷法》第14條規(guī)定了縱向壟斷協(xié)議的類型，第15條規(guī)定了縱向壟斷協(xié)議的豁免。兩者完整地構(gòu)成了我國對于縱向壟斷協(xié)議的法律規(guī)制框架。[13]

《反壟斷法》第14條規(guī)定禁止經(jīng)營者與交易相對人達(dá)成下列壟斷協(xié)議：

（一）固定向第三人轉(zhuǎn)售商品的價格；

（二）限定向第三人轉(zhuǎn)售商品的最低價格；

（三）國務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)認(rèn)定的其他壟斷協(xié)議。該條是對縱向壟斷協(xié)議類型的規(guī)定?？v向壟斷協(xié)議是指在生產(chǎn)或者銷售過程中處于不同階段的經(jīng)營者之間（如生產(chǎn)商與批發(fā)商之間、批發(fā)商與零售商之間等）達(dá)成的協(xié)議。從條文的內(nèi)容來看，該條僅僅明確規(guī)定了縱向壟斷協(xié)議的一種表現(xiàn)形式—轉(zhuǎn)售價格維持，即生產(chǎn)商或供應(yīng)商指定經(jīng)銷商或者批發(fā)商向顧客轉(zhuǎn)售商品的價格，包括固定價格和限制最低轉(zhuǎn)售價格，而這兩種縱向價格限制形式本身是違法的。

《反壟斷法》第15條為經(jīng)營者能夠證明所達(dá)成的協(xié)議屬于下列情形之一的，不適用本法第13條、第14條的規(guī)定：

（一）為改進(jìn)技術(shù)、研究開發(fā)新產(chǎn)品的；

（二）為提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本、增進(jìn)效率，統(tǒng)一產(chǎn)品規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)或者實行專業(yè)化分工的；

（三）為提高中小經(jīng)營者經(jīng)營效率，增強(qiáng)中小經(jīng)營者競爭力的；

（四）為實現(xiàn)節(jié)約能源、保護(hù)環(huán)境、救災(zāi)救助等社會公共利益的；

（五）因經(jīng)濟(jì)不景氣，為緩解銷售量嚴(yán)重下降或者生產(chǎn)明顯過剩的；

（六）為保障對外貿(mào)易和對外經(jīng)濟(jì)合作中的正當(dāng)利益的；

（七）法律和國務(wù)院規(guī)定的其他情形。該條是對壟斷協(xié)議豁免的規(guī)定。屬于前款第一項至第五項情形，不適用本法第十三條、第十四條規(guī)定的，經(jīng)營者還應(yīng)當(dāng)證明所達(dá)成的協(xié)議不會嚴(yán)重限制相關(guān)市場的競爭，并且能夠 4 使消費者分享由此產(chǎn)生的利益。

強(qiáng)生案是典型我國縱向壟斷協(xié)議案例。北京銳邦涌和科貿(mào)有限公司（“銳邦”）為強(qiáng)生（上海）醫(yī)療器材有限公司和強(qiáng)生（中國）醫(yī)療器材有限公司（合稱“強(qiáng)生”）的代理經(jīng)銷商，銳邦起訴強(qiáng)生，主張強(qiáng)生的做法違法反壟斷法第14條第（二）項關(guān)于禁止限定向第三人轉(zhuǎn)售商品最低價格的規(guī)定，要求強(qiáng)生賠償1440萬元人民幣。上海一中院認(rèn)為原、被告之間所簽訂的經(jīng)銷合同的確包含有限制原告向第三人轉(zhuǎn)售最低價格的條款，但是對于此類條款是否屬于壟斷協(xié)議，還需要進(jìn)一步考量其是否具有排除、限制競爭的效果，原告提供的證據(jù)不足以證明上述最低轉(zhuǎn)售價格維持協(xié)議的排除、限制競爭效果，最終駁回原告訴訟請求。上海一中院通過適用合理原則，從而將被告的舉證責(zé)任轉(zhuǎn)移至原告，以原告未能證明強(qiáng)生公司的協(xié)議具有排除、限制競爭的效果為由駁回了其訴訟請求。3.茅臺、五糧液反壟斷規(guī)制文獻(xiàn)綜述

從案例介紹中發(fā)現(xiàn)茅臺、五糧液公司實施的最低轉(zhuǎn)售價格維持是縱向壟斷協(xié)議的一種形式，即限定經(jīng)銷商向第三人銷售白酒的最低價格。

張藝偉（2013）從相關(guān)市場（包括“產(chǎn)品市場”、“地域市場”、“時間市場”三個要素）判斷茅臺、五糧液縱向壟斷協(xié)議是否合法指出茅臺、五糧液所處的高端白酒市場就是寡頭壟斷的市場，可以替代茅臺、五糧液的其他高檔白酒少,二者劃分銷售區(qū)域、限定轉(zhuǎn)售的最低價格，極大地限制了高檔白酒市場的競爭，增加市場進(jìn)入壁壘，同時“白酒塑化劑事件”使得茅臺、五糧液的銷量大幅度下跌，經(jīng)銷商降價銷售可以使消費者獲利，跨區(qū)域銷售可以使消費者有更多的選擇，但是茅臺、五糧液卻制裁了經(jīng)銷商的行為，排斥競爭，極大地?fù)p害了消費者的利益，所以茅臺、五糧液的縱向壟斷協(xié)議是非法的。[1]

茅臺、五糧液案執(zhí)法結(jié)果表明我國仍然視最低轉(zhuǎn)售價格維持為本身違法行為，但是楊莉萍（2013）認(rèn)為茅臺、五糧液案中還存在值得思考的問題。其一茅臺酒和五糧液酒是否應(yīng)該界定為獨立的高端酒市場，從而適用反壟斷法關(guān)于奢侈品的規(guī)制態(tài)度；其二茅臺、五糧液案與強(qiáng)生案的沖突，從貴州省物價局和四川省發(fā)改委認(rèn)為茅臺公司、五糧液公司的最低轉(zhuǎn)售價格維協(xié)議為縱向壟斷協(xié)議，適用的是本身違法原則對其進(jìn)行界定分析，這與2012年5月上海一中院判決的銳邦公司訴強(qiáng)生公司維持最低轉(zhuǎn)售價格案結(jié)果相反。[6]

依照我國《反壟斷法》第14條規(guī)定，最低轉(zhuǎn)售價格維持行為本身違法，除非符合第15條特別豁免的情況，否則不需要對行為的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行進(jìn)一步的證明。但是如果采用合理法則來分析，執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該行為的反競爭效果進(jìn)行舉證分析，促進(jìn)競爭效果的抗辯理由則由被告舉證。在縱向限制案件中開始進(jìn)行合理規(guī)則調(diào)查，第一，原告必須說說，該限制為什么是反競爭的。第二，原告必須界定一個相關(guān)市場，并要證明該市場上，某個企業(yè)擁有市場力量，或一群在該市場上擁有市場力量的企業(yè)間發(fā)生了橫向通謀，或類似通謀的行為。陳燦祁（2013）認(rèn)為在茅臺、五糧液案中，存在違法性標(biāo)準(zhǔn)不明、缺乏明示的證據(jù)規(guī)則等問題。在茅臺、五糧液案件中，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)缺乏這樣的調(diào)查過程，也缺少相應(yīng)的證據(jù)公示，可能說來該案件更像“政策性宣示”，缺乏反壟斷學(xué)理的論證。

《反壟斷法》第十五條規(guī)定了壟斷協(xié)議的豁免，規(guī)定了因為經(jīng)濟(jì)不景氣，為緩解銷售量嚴(yán)重下降或者生產(chǎn)明顯過剩的可以得到豁免。厲瀟逸（2013）認(rèn)為茅臺五糧液保價行為確實是在國內(nèi)白酒行業(yè)不景氣時發(fā)生的，但就 “經(jīng)濟(jì)不景氣”應(yīng)該是指整個經(jīng)濟(jì)大氣候，經(jīng)營者還應(yīng)證明“所達(dá)成的協(xié)議不會嚴(yán)重限制相關(guān)市場的競爭，并且能夠使消費者分享由此產(chǎn)生的利益”；其次，還應(yīng)考慮反壟斷法適用的成本；對茅臺、五糧液的保價行為進(jìn)行反壟斷分析，首先要對其行為的性質(zhì)進(jìn)行定性，其實質(zhì)就是轉(zhuǎn)售價格維持，適用合理原則的調(diào)查;其次再通過縱向壟斷協(xié)議的利弊權(quán)衡以及經(jīng)濟(jì)效率分析，其形成生產(chǎn)商價格聯(lián)盟，伴隨價格高位，造成社會福利損失，擾亂了市場競爭秩序，與反壟斷法所追求的價值目標(biāo)背道而馳。[16]最后，發(fā)改委的此次罰單在法理上符合我國現(xiàn)行 《反壟斷法》的相關(guān)規(guī)定，在道理上符合國際同行做法。4.茅臺、五糧液案分析

從案例介紹中可以發(fā)現(xiàn)茅臺、五糧液是因轉(zhuǎn)售價格維持即向銷售商限制最低銷售價格行為違反反壟斷法第14條，受到罰款。從國內(nèi)外關(guān)于轉(zhuǎn)售價格維持反壟斷規(guī)制，美國已經(jīng)開始使用合理原則；歐盟對固定價格與最低轉(zhuǎn)售價格維持被認(rèn)為是核心限制，使用本身違法原則；我國則是在本身違法原則之下，存在豁免情況，需要經(jīng)營者進(jìn)行舉證，證明不了其行為對市場競爭是利大于弊，具有經(jīng)濟(jì)效益，就會受到懲罰。

從茅臺、五糧液的處罰公告可以發(fā)現(xiàn)，四川省發(fā)改委和貴州省物價局對茅臺、6 五糧液案件使用本身違法原則。有些關(guān)于茅臺、五糧液案件的文獻(xiàn)指出相關(guān)市場判定我國茅臺、五糧液的縱向壟斷協(xié)議是非法的，也有人指出茅臺、五糧液案中還存在值得思考的問題，例如茅臺酒和五糧液酒是否適用反壟斷法關(guān)于奢侈品的規(guī)制態(tài)度，茅臺、五糧液案與強(qiáng)生案的沖突；還有人認(rèn)為在茅臺、五糧液案件中，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)缺乏反壟斷調(diào)查過程，缺少相應(yīng)的證據(jù)公示。

結(jié)合我國內(nèi)外關(guān)于轉(zhuǎn)售價格維持反壟斷經(jīng)驗和相關(guān)文獻(xiàn)，本文主要有以下幾點分析。

1.從反壟斷法第14條，茅臺、五糧液的轉(zhuǎn)售價格維持縱向壟斷協(xié)議的本身違法。茅臺對3家低價銷售和串貨的經(jīng)銷商開出罰單，暫停執(zhí)行茅臺酒合同計劃，并扣減 20% 保證金、提出黃牌警告；五糧液對14家經(jīng)銷商“低價、跨區(qū)、跨渠道違規(guī)銷售五糧液”的行為給予扣除違約金、扣除市場支持費用等處罰，在白酒市場不景氣的情況化下，降價銷售符合市場規(guī)律，茅臺、五糧液的行為違法市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，對市場競爭秩序產(chǎn)生了不利影響，對一類消費者的合法權(quán)益造成了損害。

2.從反壟斷法第15條，茅臺、五糧液的轉(zhuǎn)售價格維持縱向協(xié)議是否適用豁免情形。高檔酒市場的市場結(jié)構(gòu)為寡頭壟斷，茅臺、五糧液占有半壁江山，其與經(jīng)銷商的轉(zhuǎn)售價格維持策略（最低價格維持）是對中小企業(yè)是否會有效率的促進(jìn)是否具有積極作用需要考證反壟斷法第15條情形

（二））。白酒市場受塑化劑和禁酒令影響不景氣，而反壟斷豁免的情形中

（五）中的“經(jīng)濟(jì)不景氣”指代不明確，是否可以狹義上是指某行業(yè)的不景氣。此外，若茅臺和五糧液轉(zhuǎn)售價格維持協(xié)議出發(fā)點是為提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本、增進(jìn)效率，統(tǒng)一產(chǎn)品規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)或者實行專業(yè)化分工（反壟斷法第15條情形

（三）），是可以豁免的。但是，茅臺、五糧液沒有進(jìn)行舉證自身行為符合我國反壟斷第15條的豁免情況。我國反壟斷機(jī)構(gòu)執(zhí)法調(diào)查過程、公示不透明，不夠謹(jǐn)慎和深入，好像停留在對政策的表面理解。

3.白酒市場包括高端酒市場、中端酒市場和低端酒市場，若將茅臺、五糧液定義為白酒市場高端酒市場，適用反壟斷法第14、15條出發(fā)。但是，茅臺或五糧液是否屬于奢侈品，從奢侈品反壟斷規(guī)制出發(fā)（如，楊莉萍（2013）），四川發(fā)改委或貴州物價局對茅臺、五糧液也未進(jìn)行相關(guān)方面的解釋，就是直接陳述反壟 7 斷執(zhí)法結(jié)果。

4.在我國反壟斷法中提到對轉(zhuǎn)售價維持違法可處以年銷售額百分之一到百分之十間的處罰，顯然四川省發(fā)改委和貴州省物價局分貝對茅臺、五糧液進(jìn)行2012年銷售額百分之一的處罰是轉(zhuǎn)售價格維持違法處罰的最低限，這個出發(fā)程度是否合適，需要說明為什么選著百分之的處罰，而不是其他的處罰程度，或者因為首例行政反壟斷執(zhí)法所以執(zhí)法從輕。

5.從美國轉(zhuǎn)售價格維持反壟斷規(guī)劃歷史演變可以發(fā)現(xiàn)，目前美國轉(zhuǎn)售價格維持的判決規(guī)則忠實于Dr.Miles 案的判決規(guī)則（本身違法原則）已被打破，合理原則開始適用。四川省發(fā)改委和貴州省物價局對于茅臺、五糧液的轉(zhuǎn)售價格維持適用本身違法原則，但是反壟斷法第15條規(guī)定的豁免情形，與歐盟的競爭法相類似，但是歐盟把價格限制的縱向協(xié)議仍被視為“核心限制”不適用豁免條件使適用本身違法原則。

6.假如使用合理原則，調(diào)查茅臺、五糧液的轉(zhuǎn)售價格維持對市場競爭的利弊，對消費者福利的影響，如果是利大于弊，對于市場競爭和消費者是有效率的，者不用進(jìn)行規(guī)制。然而，反壟斷調(diào)查，需要考慮反壟斷成本，調(diào)查過程復(fù)查，需要專業(yè)人才，還需要豐富的經(jīng)驗，若反壟斷調(diào)查成本大會，不利于反壟斷執(zhí)法工作的展開，則不應(yīng)進(jìn)行。四川省發(fā)改委和貴州省物價局對茅臺、反壟斷案的處理存在照本宣科的現(xiàn)象，處理過程不夠規(guī)范，可能是由于進(jìn)行執(zhí)法調(diào)查成本過大或一些進(jìn)行發(fā)壟斷調(diào)查的條件有所欠缺。

7.被反壟斷機(jī)構(gòu)調(diào)查的企業(yè)可以根據(jù)反壟斷法或以后案例為自身進(jìn)行舉證，證明自己行為產(chǎn)生影響是利大于弊的，則可以免于反壟斷處罰。在茅臺、五糧液案茅臺和五糧液公司未進(jìn)行舉證。5.結(jié)論

在本文的分析和相關(guān)文獻(xiàn)和外國相關(guān)執(zhí)法經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)，茅臺、五糧液案存在極大研究研究價值，有必要，開展后續(xù)的研究。同時，也反映了我國企業(yè)在面對反壟斷機(jī)構(gòu)的反壟斷調(diào)查調(diào)的應(yīng)變能力不足，舉證能力不足，可能會造成錯判，影響市場競爭效率。

茅臺、五糧液案反映我國反壟斷規(guī)制歷史較短，經(jīng)驗不足，執(zhí)法過程不規(guī)范，缺乏調(diào)查過程，幾乎沒有可供參考的案例，而且我國是大陸法系，使用法律進(jìn)行 8 判案，法官和反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)的素質(zhì)不足難以進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)和深入的反壟斷執(zhí)法。而在長期的反壟斷過程中培養(yǎng)了大批優(yōu)秀法官和反壟斷執(zhí)法機(jī)關(guān)和人員，可供參考的經(jīng)驗豐富。我國反壟斷執(zhí)法任重而道遠(yuǎn)，仍需努力。

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