第一篇：退市制度

我國(guó)的退市制度沿革

組員：李圓圓楊萃梁倩瑩鄧智雯熊燚江穎怡

一、退市制度簡(jiǎn)介

退市制度是資本市場(chǎng)一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，是指證券交易所制定的關(guān)于上市公司暫停、終止上市等相關(guān)機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)警示板、退市公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)、退市公司重新上市等退市配套機(jī)制的制度性安排。

在成熟市場(chǎng)，上市公司退市是一種常態(tài)現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，2009年度，紐約交易所新上市公司94家，退市公司212家；東京交易所新上市公司23家，退市公司78家；德國(guó)交易所新上市公司6家，退市公司61家；倫敦交易所新上市公司73家，退市公司385家。這些國(guó)家的證券市場(chǎng)“有進(jìn)有退”，其退市機(jī)制起到了較好的資源優(yōu)化配置效果。

二、我國(guó)退市制度概述

（一）我國(guó)的相關(guān)法律制度

在我國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)中，退市制度的建立和實(shí)施是其中極為重要的環(huán)節(jié)之一。退市制度的完善有利于提高上市公司整體質(zhì)量、凈化市場(chǎng)，從而使證券市場(chǎng)的資源得到充分利用，提高對(duì)投資者的保護(hù)，并且利于不同層次的融資者有效的獲取資金。我國(guó)關(guān)于上市公司退市的正式立法為1994年7月1日起施行的《中華人民共和國(guó)公司法》，其只是對(duì)上市公司股票暫停上市和終止上市的法定條件進(jìn)行了初步規(guī)定。1998年中國(guó)第一部《證券法》也對(duì)此做出相應(yīng)的規(guī)定，此時(shí)期所有法律法規(guī)對(duì)退市制度只是做了原則性的規(guī)定，不具有可操作性。1998年證監(jiān)會(huì)推出了特別處理ST制度，用于對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司的股票交易進(jìn)行“特別處理”。爾后，滬深交易所公布并開(kāi)始實(shí)施《股票暫停上市相關(guān)事宜的規(guī)則》，規(guī)則決定對(duì)連續(xù)3年虧損的公司暫停上市，并對(duì)其股票實(shí)施“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”即PT制度。在此基礎(chǔ)上中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年頒布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》。同年六月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及《股份代辦轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》。《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》也同時(shí)對(duì)終止上市做出較為詳細(xì)和全面的規(guī)定。而新修訂的《證券法》的第55條和第56條分別對(duì)暫停股票上市和終止股票上市進(jìn)行規(guī)制，而新《公司法》不再規(guī)定相關(guān)內(nèi)容。以上即我國(guó)關(guān)于上市公司退市制度的法律框架。

（二）我國(guó)退市制度現(xiàn)存的問(wèn)題

1.退市標(biāo)準(zhǔn)的不具體不全面

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于寬松和籠統(tǒng)。首先發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)定了很多量化標(biāo)準(zhǔn)，并且采用了時(shí)間和資本的雙重標(biāo)準(zhǔn)。而我國(guó)，根據(jù)《證券法》對(duì)公司上市條件的規(guī)定可推知我國(guó)退市的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)僅有當(dāng)公司股本總額少于人民幣三千萬(wàn)，公開(kāi)發(fā)行的股份低于公司股份總數(shù)的25%，公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的公開(kāi)發(fā)行股份的比例低于10%。由此可看出，我國(guó)法律法規(guī)對(duì)于公眾持股人數(shù)、股票市值、成交量等數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)都沒(méi)有進(jìn)行具體的規(guī)定。除此以外，對(duì)上市公司的總資產(chǎn)的規(guī)定也不詳盡不全面。同時(shí)，比起我國(guó)僅規(guī)定了“最近三年連續(xù)虧損”的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)證券交易法規(guī)的規(guī)定更為準(zhǔn)確、邏輯性更強(qiáng)、實(shí)踐性更強(qiáng)。并且可以有效的避免通過(guò)財(cái)會(huì)等手段來(lái)規(guī)避法律標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象。其次，對(duì)于非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，我國(guó)也存在用此模糊，涉及范圍窄，難以對(duì)數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)形成有效的補(bǔ)充。2.退市程序的不健全

美國(guó)的主辦市場(chǎng)和納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)退市程序都分階段進(jìn)行了規(guī)定，并且不同的市場(chǎng)板塊對(duì)其市場(chǎng)中不同退市階段的程序規(guī)定的清楚具體，每一個(gè)階段都有其階段性標(biāo)準(zhǔn)，不同的階段之間可以很好的銜接。但是我國(guó)對(duì)此程序的規(guī)定模糊，階段性不明晰，因此使得不同階段的功能沒(méi)能很好的發(fā)揮。其次，作為發(fā)展最好的二板市場(chǎng)，美國(guó)的那斯達(dá)克市場(chǎng)采用了聆訊制，而中國(guó)雖然在新《證券法》中規(guī)定了申請(qǐng)復(fù)核制度，但是缺乏具體的程序細(xì)則去細(xì)化來(lái)增強(qiáng)其可操作性，從而影響此項(xiàng)規(guī)定的價(jià)值充分的發(fā)揮。3.我國(guó)的證券市場(chǎng)充斥著一定的行政干預(yù)色彩

在我國(guó)，公司上市資格或地位是一種稀缺資源。正是由于它的稀缺性，使得績(jī)差公司想方設(shè)法地通過(guò)各種方式維持其上市地位，各地政府也會(huì)采取措施避免地方的上市公司退市。一些上市公司明明已經(jīng)符合退市的條件，地方政府卻不讓他們退市，用自身強(qiáng)大的行政職權(quán)，采用重組的政策避免其退市，再次重組改造，盡最大的努力保護(hù)公司繼續(xù)留在證券市場(chǎng)上

三、我國(guó)上市公司退市的案例介紹

（一）ST九州

福建九州集團(tuán)股份有限公司于1996年11月在深交所上市。公司的前身為1985 年成立的福建九州經(jīng)濟(jì)聯(lián)發(fā)集團(tuán)，1993年整體改制成為福建九州集團(tuán)股份有限公司。股份制改組一度給公司帶來(lái)了巨大的生機(jī)和活力。該公司迅速?gòu)囊患沂偻赓Q(mào)企業(yè)發(fā)展成為以進(jìn)出口貿(mào)易為龍頭，集進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)、文化娛樂(lè)業(yè)等于一體的綜合性大型企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)出口額逐年增加。

ST九州退市原因分析

1、參與走私犯罪活動(dòng)，九州自掘墳?zāi)?/p>

九州集團(tuán)前董事長(zhǎng)兼黨委書記趙裕昌利令智昏，鼓動(dòng)下屬走私。所屬十幾家商貿(mào)企業(yè)都蜂擁而去，找遠(yuǎn)華合伙走私，走私貨物多達(dá)28億元，違法所得1300多萬(wàn)元，偷逃稅款18億人民幣。九州成了“4?20”案中最大走私戶，給國(guó)家造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。由于涉及“4.20”遠(yuǎn)華走私案，九州公司被判處罰金2億元，并追繳非法所得1364萬(wàn)元，由于沒(méi)錢支付罰金，公司的全部資產(chǎn)都被凍結(jié)或者抵押了，導(dǎo)致外貿(mào)業(yè)務(wù)完全終止，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)遭受了嚴(yán)重的打擊。

2、信息披露造假、欺詐上市

其一,以虛假利潤(rùn)欺詐上市。ST九州在1996年公開(kāi)發(fā)行股票申報(bào)材料中, 1993年至1995年三年間均虛增公司利潤(rùn)分別占申報(bào)利潤(rùn)總額的50.3%、42.3%和35.8%。其二,上市后繼續(xù)在財(cái)務(wù)報(bào)表中虛增利潤(rùn)。其三, 1993年定向募集股金沒(méi)有足額到位。

其四,在1998年的配股申報(bào)材料中對(duì)前三年的利潤(rùn)做了虛假陳述。其五,被掏空現(xiàn)象嚴(yán)重。ST九州的控股股東是福建省國(guó)有資產(chǎn)管理局,九州商社長(zhǎng)期受托經(jīng)營(yíng)ST九州的國(guó)有資產(chǎn)。截至1999年6月, ST九州還通過(guò)關(guān)聯(lián)交易,在未履行完整法律手續(xù)的情況下,將銀行貸款共計(jì)3.8億元借給九州商社使用,歷年的財(cái)務(wù)報(bào)告卻均未作披露。

3、財(cái)務(wù)失敗，從1999年到2001年，九州公司連續(xù)三年虧損，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)、股東權(quán)益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)均逐年下降。財(cái)務(wù)失敗原因：

1、盲目兼并，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)不斷兼并陷入困境的企業(yè)而擴(kuò)張成為大集團(tuán)企業(yè)的方式成長(zhǎng)，結(jié)果九州集團(tuán)沒(méi)有一個(gè)能夠支撐整個(gè)集團(tuán)的盈利企業(yè)，因此經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，集團(tuán)企業(yè)陷入了更大的困境

2、投資不當(dāng)，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。九州長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)外盲目投資，決策程序簡(jiǎn)單化，項(xiàng)目的投資缺乏科學(xué)的論證，至使公司對(duì)外的投資項(xiàng)目大面積虧損

3、大股東侵占上市公司資金，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)法順利開(kāi)展。這是由于大股東九州商社占用了大部分募集資金和公司運(yùn)營(yíng)的必需資金

4、違規(guī)擔(dān)保，深陷債務(wù)泥潭。九州公司與其他公司互為對(duì)方的銀行貸款提供擔(dān)保，導(dǎo)致逾期貸款數(shù)額巨大。

5、拆東墻補(bǔ)西墻——債臺(tái)高筑。這是因?yàn)榫胖莨煞菝考娌⒁粋€(gè)企業(yè)，就用它作抵押向銀行貸款，不僅如此，九州還向社會(huì)非法集資。

6、公司的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出。具體表現(xiàn)為股東大會(huì)形式化、內(nèi)部控制缺位、財(cái)務(wù)監(jiān)督職能弱化、缺乏管理監(jiān)督等。

2001年10月份升匯集團(tuán)入主ST九州總共經(jīng)歷了兩輪重組，但均以失敗告終，九州集團(tuán)退市終成定局

第一輪是年度扭虧的重組，然而，財(cái)政部關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定使ST九州的年度扭虧計(jì)劃中途夭折。年報(bào)扭虧無(wú)望后，ST九州又進(jìn)行了第二輪的重組,即爭(zhēng)取2002年中報(bào)扭虧。

（二）瓊民源

1.案件背景及調(diào)查： “瓊民源”，全稱海南現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司，曾經(jīng)是中國(guó)股市1996年最耀眼的“大黑馬”之一，股價(jià)全年漲幅高達(dá)1059%。因被指控制造虛假財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告而受到查處，公司股票也從1997年3月1日起停牌。在經(jīng)過(guò)一年多漫長(zhǎng)而痛苦的等待和期盼之后，1998年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了對(duì)“瓊民源”案的調(diào)查結(jié)果和處理意見(jiàn)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“瓊民源”1996年年報(bào)中所稱5.71億元利潤(rùn)中，有5.66億元是虛構(gòu)的，并虛增了6.57億元資本公積金。

2.瓊民源公司 1995 年與 1996 年業(yè)績(jī)對(duì)比

3瓊民源三項(xiàng)重大違規(guī)問(wèn)題：虛報(bào)利潤(rùn)、虛增資本公積金、操縱市場(chǎng)。（1）虛報(bào)利潤(rùn)

民源大廈，這個(gè)未完成的項(xiàng)目，在1996年末給“瓊民源”帶來(lái)疑點(diǎn)重重的共三筆總計(jì)5.66億元收入。（2）虛增公積金

6.57億元資本公積金，是瓊民源在未取得土地使用權(quán)，未經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)立項(xiàng)和確認(rèn)的情況下編造的對(duì)四個(gè)投資項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估。（3）操縱市場(chǎng)

據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，“瓊民源”的控股股東民源海南公司曾與深圳有色金屬財(cái)務(wù)公司聯(lián)手，于“瓊民源”公布1996年中期報(bào)告“利好消息”之前，大量買進(jìn)“瓊民源”股票，1997年3月前大量拋售，獲取暴利。4.瓊民源處理結(jié)果

1998年11月，瓊民源原任董事長(zhǎng)馬玉和因犯提供虛假財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告罪，被判處有期徒刑三年；公司聘用會(huì)計(jì)班文昭也以同等罪名被判處有期徒刑二年，緩刑二年。

1998年12月4日，北京住總宣布入主瓊民源

1999年1月5日瓊民源臨時(shí)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)核查和公司重組；6月8日，股東大會(huì)通過(guò)了“發(fā)起設(shè)立，定向發(fā)行，等量置換，新增發(fā)行”重組方案。1999年7月12日，中關(guān)村（證券代碼：000931）上市，瓊民源終止上市資格。

四、健全和完善我國(guó)上市公司退市制度的對(duì)策思考

(一)退市標(biāo)準(zhǔn)的完善

本文在前面談及退市標(biāo)準(zhǔn)的缺陷和問(wèn)題時(shí)已經(jīng)通過(guò)對(duì)比美國(guó)等成熟證券市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)找出了我國(guó)現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于簡(jiǎn)單和模糊的癥結(jié)。我們可以借鑒有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)家退市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)完善我國(guó)的相關(guān)制度。第一，對(duì)于數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，可以借鑒國(guó)外的規(guī)定，比如美國(guó)。第二，對(duì)于非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，從其具體內(nèi)容可以看出，其不僅僅與上市公司的治理有關(guān)，還和上市公司的誠(chéng)信信用有關(guān)。因此這一指標(biāo)對(duì)衡量上市公司整體實(shí)力十分重要，也是贏取投資者信任的至關(guān)重要的參數(shù)指標(biāo)。我國(guó)目前應(yīng)當(dāng)對(duì)非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)中的公司股利分配情況和公司經(jīng)營(yíng)狀況中的是否違反上市協(xié)議、有與公共利益或政策相沖突的規(guī)定寫入《證券法》的相關(guān)章節(jié)中。第三，數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)與非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)之間，要更加重視和完善對(duì)非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的制定。

（二）退市程序的規(guī)范

第一，對(duì)于上市公司退市重整階段程序的完整。一般來(lái)說(shuō)，為了保護(hù)投資者的利益，各國(guó)在退市程序的規(guī)定上都采取了漸進(jìn)的退出模式。并且賦予上市公司一定的重整期進(jìn)行整改，希望通過(guò)這段時(shí)期使其能夠重新達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的要求。第二，《證券法》62條作為一項(xiàng)新規(guī)定具有進(jìn)步意義，但就本條規(guī)定的內(nèi)容而言仍規(guī)定的不夠完善和全面。如果僅僅規(guī)定不服證券交易所的規(guī)定可以向其內(nèi)設(shè)的復(fù)核機(jī)構(gòu)申請(qǐng)復(fù)核，并不能完全的賦予證券公司申訴的權(quán)利。如果對(duì)證券公司復(fù)核機(jī)構(gòu)的決定仍然不服的，應(yīng)當(dāng)規(guī)定可以向證券監(jiān)管機(jī)關(guān)提起行政復(fù)議，而上市公司對(duì)行政復(fù)議結(jié)果不服的，可以向法院提起行政訴訟。

（三）中小股東的利益保護(hù)機(jī)制

新《證券法》中，為了保護(hù)退市過(guò)程中的弱勢(shì)群體——中小投資者的利益，明確了對(duì)投資者損害賠償?shù)拿袷轮贫?，?guī)定了內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶行為人給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。但這一賠償制度僅限于原則性規(guī)定，我國(guó)應(yīng)當(dāng)對(duì)具體怎樣賠，賠多少，索賠程序是什么都在立法中予以規(guī)定，具有操作性的立法才具有實(shí)踐價(jià)值。除法律規(guī)定的賠償情形外，在強(qiáng)制退市的情形下，如果上市公司無(wú)違法行為，但因?yàn)榻?jīng)營(yíng)管理層或者決策層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的疏忽或者決策有紕漏等原因，造成的虧損最終導(dǎo)致的退市，也應(yīng)當(dāng)給予中小股東一定的民事賠償。當(dāng)然此種情形下的賠償額應(yīng)當(dāng)?shù)陀谏鲜龇梢?guī)定的額度。

（四）政府角色的轉(zhuǎn)變，多層次資本市場(chǎng)的建立

我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)從一個(gè)證券市場(chǎng)的參與者轉(zhuǎn)變成為證券市場(chǎng)的監(jiān)管者。同時(shí)，對(duì)上市公司的股本結(jié)構(gòu)予以調(diào)整，減少國(guó)家股的比重，降低國(guó)有大股東控股比例。這樣能改變政府在市場(chǎng)中由于扮演多重角色而造成的政府與上市公司存在的利益依存和制衡的局面，從而避免政府與市場(chǎng)的雙重失靈。建立多層次資本市場(chǎng)，盡快完善二板市場(chǎng)的退市制度等相關(guān)機(jī)制。發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立一個(gè)既集中統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又有區(qū)域性的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

第二篇：退市制度

投資者教育：各國(guó)退市制度概況

http:/// 作者： 來(lái)源：上海證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2012年04月19日 08:46隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，“上市公司退市”這一現(xiàn)象已成為我們無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)。如何進(jìn)一步規(guī)范上市公司退市行為，是值得我們不斷探索和研究的課題。本文在分析主要幾個(gè)市場(chǎng)退市制度的基礎(chǔ)之上，粗略探討一下我國(guó)的退市機(jī)制。

一、美國(guó)證券市場(chǎng)的退市機(jī)制

1.紐約證券交易所的退市制度

紐約證券交易所是世界規(guī)模最大、歷史悠久的證券交易所之一，其規(guī)定上市公司若有以下情形者將被摘牌：

(1)證券發(fā)行人未按證券交易所的規(guī)定在董事會(huì)中設(shè)立審計(jì)委員會(huì)；(2)證券發(fā)行人違反了上市協(xié)議的約定；(3)持有證券發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行股票的股東人數(shù)不足1200人；(4)投資公眾所持有公開(kāi)發(fā)行的股票不足60萬(wàn)股；(5)證券發(fā)行人最近三年的平均稅后利潤(rùn)不足60萬(wàn)美元，并且其公開(kāi)發(fā)行股票的市值低于800萬(wàn)美元；(6)證券發(fā)行人不及時(shí)履行公司發(fā)展情況、重大決定或重要事件的義務(wù)。

2.納斯達(dá)克退市制度

根據(jù)納斯達(dá)克的有關(guān)規(guī)定，上市條件分為初始上市要求和持續(xù)上市要求。上市以后，由于上市公司的狀況會(huì)發(fā)生變化，不一定始終保持初始的狀態(tài)，但應(yīng)當(dāng)符合一個(gè)最低的要求，即所謂持續(xù)上市要求，否則將會(huì)被納斯達(dá)克予以摘牌。以納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)為例，其持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)包括：（1）有形凈資產(chǎn)不得低于200萬(wàn)美元；（2）市值不得低于3500萬(wàn)美元；（3）凈收益最近一個(gè)會(huì)計(jì)或最近三個(gè)會(huì)計(jì)中的兩年不得低于50萬(wàn)美元；（4）公眾持股量不得低于50萬(wàn)股；（5）公眾持股市值不得低于100萬(wàn)美元；（6）最低報(bào)買價(jià)不得低于1美元；（7）做市商數(shù)不得少于2個(gè)；（9）股東人數(shù)不得少于300個(gè)。上市公司如果達(dá)不到這些持續(xù)上市要求，將無(wú)法保留其上市資格。就最低報(bào)買價(jià)來(lái)說(shuō)，納斯達(dá)克市場(chǎng)還規(guī)定，上市公司的股票如果每股價(jià)格不足一美元，且這種狀態(tài)持續(xù)30個(gè)交易日，納斯達(dá)克市場(chǎng)將發(fā)出虧損警告，被警告的公司如果在警告發(fā)出的90天里，仍然不能采取相應(yīng)的措施進(jìn)行自救以改變其股價(jià)，將被宣布停止股票交易。這就是所謂的“一美元退市規(guī)則”?！耙幻涝笔羌{斯達(dá)克判斷上

市公司是否虧損的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，而不是公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。但是，這一市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)也客觀地反映了上市公司的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值。

二、東京證券交易所的退市制度

1、東京證券交易所的退市制度

與紐交所的規(guī)定大體一致，日本東京證交所規(guī)定的上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)主要包括：股本總額和股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)的分散程度、經(jīng)營(yíng)狀況、股利分配情況、資不抵債情況和是否嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)。上市公司出現(xiàn)以下情形之一的就必須退市：（1）上市股票股數(shù)不滿1000萬(wàn)股，資本額不滿5億日元；（2）社會(huì)公眾股東數(shù)不足1000人延緩一年；（3）營(yíng)業(yè)活動(dòng)處于停止或半停止?fàn)顟B(tài)；（4）最近5年沒(méi)有發(fā)放股息；（5）連續(xù)3年出現(xiàn)資不抵債情況；（6）上市公司有“虛偽記載”且影響很大。上市公司只要符合以上情形之一者即被終止上市。

2．日本納斯達(dá)克的退市制度

日本納斯達(dá)克市場(chǎng)JASDAQ也引進(jìn)了退市制度，亦即上市之后的股東數(shù)量、市價(jià)總額或凈資產(chǎn)等低于一定的上市基準(zhǔn)時(shí)，則令其下市。其目的在于剔除那些流動(dòng)性低的上市股票，以維護(hù)投資者的正當(dāng)利益。日本納斯達(dá)克市場(chǎng)規(guī)定，當(dāng)上市公司出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，予以摘牌：（1）股份的分布狀況。一年內(nèi)浮動(dòng)股份達(dá)不到750萬(wàn)股以上或一年內(nèi)股東人數(shù)達(dá)不到800人以上的上市公司；（2）在6個(gè)月中有連續(xù)5天市價(jià)總額未能達(dá)到5億元；（3）凈資產(chǎn)連續(xù)30天內(nèi)不足50億元或60天內(nèi)有5天連續(xù)不足15億元；（4）有銀行書面證明其交易停止的上市公司；（5）破產(chǎn)、重組、再建或整頓；（6）因休業(yè)、合并等原因造成停業(yè)的上市公司；（7）進(jìn)行不合適的合并；（8）財(cái)務(wù)報(bào)表中有虛假記載或不正當(dāng)意見(jiàn)；（9）違反上市合同；（10）對(duì)股份轉(zhuǎn)讓的限制；（11）完全成為子公司或子公司化。

三、香港聯(lián)交所的退市制度

與紐約證交所相比，香港聯(lián)交所規(guī)定的上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)較為籠統(tǒng)。香港證券法第六章第55條規(guī)定，公司出現(xiàn)以下情況時(shí)，公司股票將被暫停交易，并進(jìn)入退市程序：(1)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，嚴(yán)重?fù)p害其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，或?qū)е缕洳糠只蛉繕I(yè)務(wù)中止經(jīng)營(yíng)；（2）公司資不抵債。

上市公司出現(xiàn)下列情況之一時(shí)，將被聯(lián)交所終止上市資格：（1）公司已被清算或被勒令停業(yè)；（2）公司資產(chǎn)的接受人或管理人已被任命；（3）公司已停止?fàn)I業(yè)；（4）公司應(yīng)交納的行政費(fèi)用未如數(shù)上交；（5）公司已與其債權(quán)人達(dá)成妥協(xié)或計(jì)劃安排；（6）無(wú)論是在香港或其它地區(qū)，公司有董事已被判定觸犯法律，且判決中提及該人有貪污或欺詐行為；（7）公司所有董事中有人違反證券法；（8）依照證券法必須進(jìn)行登記，如董事、秘書及其他有關(guān)管理人員的登記未獲批準(zhǔn)，或已被撤銷或暫停。

四、德國(guó)的退市制度德國(guó)證券交易市場(chǎng)由各地證券交易所組成，在現(xiàn)有六大證券交易所中，由德國(guó)交易所集團(tuán)控股的法蘭克福證券交易所承擔(dān)著德國(guó)境內(nèi)證券交易的90%以上，故以法蘭克福作為研究德國(guó)退市制度的代表。

法蘭克福交易所的退市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)僅涉及股票市值和股權(quán)分散度，相對(duì)較簡(jiǎn)單。具體包括：（1）最小市值（若市值無(wú)法估計(jì)，以資本額計(jì)）低于125萬(wàn)歐元；（2）無(wú)面值股票股本發(fā)行量低于10,000股；（3）公眾流通量不超過(guò)25%。非數(shù)量指標(biāo)方面，德國(guó)將公司治理狀況與審計(jì)報(bào)告作為衡量退市與否的重要參照標(biāo)準(zhǔn)，具體表現(xiàn)為未能按上市規(guī)則要求披露會(huì)計(jì)報(bào)告、利潤(rùn)預(yù)測(cè)、其它財(cái)務(wù)信息、初步年報(bào)結(jié)果和股利、年報(bào)和賬戶、公司治理和董事報(bào)酬、財(cái)務(wù)報(bào)告簡(jiǎn)述、半年報(bào)等。同時(shí)，德國(guó)一向非常注重對(duì)投資者的保護(hù)，因此交易所撤銷上市的前提是需滿足對(duì)投資者保護(hù)的要求。為此，上市公司提出退市時(shí)必須滿足下述條件：（1）退市問(wèn)題必須由股東大會(huì)以簡(jiǎn)單多數(shù)做出決議；（2）上市公司或公司大股東必須向少數(shù)股東發(fā)出全值收購(gòu)股票的要約；（3）少數(shù)股東可以要求在訴訟程序中審查收購(gòu)要約價(jià)格的適當(dāng)性。

五、中國(guó)的退市制度

中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，目前正處于強(qiáng)勢(shì)成長(zhǎng)期。但我國(guó)相關(guān)證券法規(guī)制度相對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，存在著明顯的滯后性，近幾年來(lái)，證券市場(chǎng)對(duì)健全的法律法規(guī)的需求與目前現(xiàn)實(shí)情況之間的矛盾越來(lái)越突出。對(duì)上市公司的上市資格維持制度僅限于《中華人民共和國(guó)公司法(1999年修訂)》第157條規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理部門決定暫停其股票上市：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；(2)

公司不按規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或其對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載；(3)公司有重大違法行為；(4)公司最近三年連續(xù)虧損。在第158條中規(guī)定，上市公司有前條第(2)、(3)項(xiàng)所列情形之一且經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的，或者有前條第(1)、(4)項(xiàng)所列情形之一，在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理部門決定終止其股票上市；公司決議解散、被行政主管部門依法查令關(guān)閉或被宣告破產(chǎn)的，由上述部門決定終止其股票上市。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年11月30日公布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法(2001年修訂)》，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)上新的退市辦法的出臺(tái)，規(guī)定若上市公司連續(xù)三年虧損，其股票即暫停上市，暫停上市后股票即停止交易，證券交易所不提供特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)。該辦法還規(guī)定公司股票恢復(fù)上市后，若在法定期限內(nèi)仍未披露恢復(fù)上市后的第一個(gè)報(bào)告，或在法定期限內(nèi)披露了恢復(fù)上市后第一年報(bào)告，但公司出現(xiàn)虧損的，證券交易所應(yīng)在相應(yīng)的時(shí)間內(nèi)作出終止上市的決定。

從以上可以看出，中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重于上市公司的盈利能力，即以公司對(duì)外公布的利潤(rùn)表中的利潤(rùn)作為評(píng)判的依據(jù)；而紐約證券交易所強(qiáng)調(diào)的是股東人數(shù)、公眾持股數(shù)及公眾持股市值、平均稅后利潤(rùn)以及公開(kāi)發(fā)行股票的市值等作為評(píng)判的依據(jù)；對(duì)納斯達(dá)克來(lái)說(shuō)，更看重市場(chǎng)對(duì)公司的評(píng)價(jià)，即根據(jù)總市值、做市商數(shù)目、股東人數(shù)以及股價(jià)最低心理線(1美元)作為衡量的尺度。在我國(guó)法律法規(guī)制度中，無(wú)論暫停、恢復(fù)、終止上市，所規(guī)定的條件只涉及公布的利潤(rùn)表是虧損還是盈利，并沒(méi)有限定是扣除非經(jīng)常性損益后的虧損或盈利，從而使其完全有可能借助非經(jīng)常性盈利來(lái)逃避退市機(jī)制的約束。作為投資者，我們也該轉(zhuǎn)變思路，理性地看待退市制度改革，不能再報(bào)以賭博的心態(tài)去博弈績(jī)差股，很可能遭遇血本無(wú)歸的結(jié)果，投資者應(yīng)該樹(shù)立一種正確的價(jià)值投資思路，與中國(guó)證券市場(chǎng)同發(fā)展、共獲利。

第三篇：食品退市制度

食品退市制度

食品退市制度1

一、為維護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益，抓好食品安全事前監(jiān)管，消除不安全隱患，特制定本制度。

二、工商部門要督促經(jīng)營(yíng)者對(duì)所經(jīng)營(yíng)的食品進(jìn)行清理、查驗(yàn)，對(duì)過(guò)期、失效、變質(zhì)或存在安全隱患的食品要及時(shí)下架、退市，并填寫《退市登記表》。

三、退市食品范圍

1、三無(wú)食品（無(wú)廠名、廠址、無(wú)產(chǎn)品名稱）；

2、過(guò)期變質(zhì)食品（含無(wú)生產(chǎn)日期、有效期的食品）；

3、假冒偽劣食品（商標(biāo)侵權(quán)、虛假宣傳）；

4、流動(dòng)檢測(cè)（抽檢）不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的食品；

5、不符合生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的食品；

6、食品標(biāo)簽不符合要求的食品；

7、國(guó)家發(fā)布的問(wèn)題食品；

8、部門協(xié)查食品；

9、媒體曝光食品。

四、處理辦法

1、對(duì)三無(wú)食品、過(guò)期變質(zhì)食品、假冒偽劣食品，工商部門采取強(qiáng)制退市的辦法，對(duì)上述市場(chǎng)食品依法沒(méi)收。

2、對(duì)影響危害人體健康，不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的食品。工商部門要采取集中銷毀方式退出市場(chǎng)流通。

3、對(duì)食品標(biāo)簽不符合國(guó)家《食品通用標(biāo)簽標(biāo)準(zhǔn)》的，要求整改，暫時(shí)退出流通。

4、廠場(chǎng)掛鉤、廠地掛鉤、簽訂進(jìn)場(chǎng)協(xié)議的，要解除協(xié)議，取消掛鉤。

5、對(duì)問(wèn)題食品已售出的要及時(shí)責(zé)令追回。

五、退市商品實(shí)行行政報(bào)告制度，各經(jīng)營(yíng)戶對(duì)退市食品情況要及時(shí)向當(dāng)?shù)毓ど滩块T報(bào)告、填寫《退市食品登記表》。

六、對(duì)問(wèn)題食品實(shí)行消費(fèi)警示制度，工商部門將對(duì)問(wèn)題食品的名稱、批次、數(shù)量、問(wèn)題原因、經(jīng)營(yíng)企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)情況向消費(fèi)者公告。

七、工商部門對(duì)問(wèn)題食品，要重點(diǎn)監(jiān)管，防止改頭換面二次流入市場(chǎng)。

八、退市食品要實(shí)行退市備案，退市整改食品重新入市須抽檢合格。

食品退市制度2

一、為了保障消費(fèi)者身體健康和生命安全，食品經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格實(shí)行不合格食品退市和銷毀制度。

執(zhí)行不合格退市制度的食品主要包括：

1、生產(chǎn)企業(yè)發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)的食品存在安全隱患，可能對(duì)人體健康和生命安全造成損害而主動(dòng)召回的食品

2、行政執(zhí)法部門開(kāi)展產(chǎn)品質(zhì)量抽查確認(rèn)并公布的不合格食品；

3、因科學(xué)技術(shù)發(fā)展而發(fā)現(xiàn)存在安全隱患可能危害人體健康和生命安全而要求緊急退市的食品；

4、經(jīng)營(yíng)者主動(dòng)對(duì)上柜食品進(jìn)行清查而發(fā)現(xiàn)的過(guò)期變質(zhì)食品及其他存在安全隱患的食品；

5、消費(fèi)者反映已經(jīng)發(fā)生危害后果并經(jīng)權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)證實(shí)的食品；

6、國(guó)家法律法規(guī)定應(yīng)當(dāng)退市的其他食品。

二、經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)定期對(duì)上市的食品進(jìn)行檢查，對(duì)發(fā)現(xiàn)的不合格食品應(yīng)當(dāng)立即停止銷售、下架退市、登記造冊(cè)；對(duì)已售出的不合格食品，應(yīng)當(dāng)及時(shí)通過(guò)新聞媒體公告召回。

三、經(jīng)營(yíng)者對(duì)不能食用、危及人體健康的不合格食品，應(yīng)當(dāng)及時(shí)銷毀，并報(bào)告工商行政管理機(jī)關(guān)；對(duì)因標(biāo)簽、標(biāo)識(shí)或者說(shuō)明書不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)而被停止經(jīng)營(yíng)的食品，應(yīng)通知生產(chǎn)者召回，在食品生產(chǎn)者采取補(bǔ)救措施且能保證食品安全的情況下方可繼續(xù)銷售，銷售時(shí)應(yīng)當(dāng)向消費(fèi)者明示生產(chǎn)者采取的補(bǔ)救措施。

四、經(jīng)營(yíng)者銷毀不合格食品，應(yīng)當(dāng)確保該不合格食品外包裝一并銷毀，并應(yīng)當(dāng)如實(shí)記錄不合格食品的名稱、規(guī)格、數(shù)量、生產(chǎn)批號(hào)（或生產(chǎn)日期）、銷毀時(shí)間和地點(diǎn)、銷毀方式方法、銷毀人、監(jiān)銷人等內(nèi)容，或者保留可供追查的影像資料等。

食品退市制度3

第一條為加強(qiáng)流通環(huán)節(jié)食品質(zhì)量監(jiān)督管理，維護(hù)消費(fèi)安全，根據(jù)《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》等法律法規(guī)的規(guī)定，制定本制度。

第二條不合格食品退市，是指在我國(guó)境內(nèi)對(duì)已經(jīng)進(jìn)入銷售領(lǐng)域的食品，發(fā)現(xiàn)其質(zhì)量不合格或者有其他違法問(wèn)題，采取停止銷售、退回供貨方整改、銷毀、召回等措施退出市場(chǎng)的行為。

第三條本辦法所稱不合格食品是指經(jīng)檢測(cè)不符合《產(chǎn)品質(zhì)量法》第二十六條第二款規(guī)定的食品。

下列食品屬于不合格食品：

(一)存在危及人身安全的不合理危險(xiǎn)或者不符合國(guó)家、行業(yè)保障人體健康和人身安全標(biāo)準(zhǔn)的(包括：農(nóng)藥殘留超過(guò)國(guó)家規(guī)定容許量的，用非食品原料加工的，加入未經(jīng)批準(zhǔn)使用的添加劑或者非食品用化學(xué)物質(zhì)的，含有其他有毒有害物質(zhì)的);

(二)不具備應(yīng)當(dāng)具備的食用性能的;

(三)不符合在食品或者其包裝上注明采用的食品標(biāo)準(zhǔn)的;

(四)不符合以產(chǎn)品說(shuō)明、實(shí)物樣品等方式表明的質(zhì)量狀況的

第四條下列食品應(yīng)當(dāng)退出市場(chǎng)：

(一)屬于本辦法第三條第二款規(guī)定的食品;

(二)未在顯著位置清晰地標(biāo)明食品名稱、配料清單、配料定量、凈含量和固型物含量、生產(chǎn)者的名稱和地址、生產(chǎn)日期和保質(zhì)期、保存期、貯藏說(shuō)明、產(chǎn)品執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生許可證號(hào)、質(zhì)量等級(jí)的;

(三)輻照食品、轉(zhuǎn)基因食品未在顯著位置予以清晰標(biāo)示的，特殊營(yíng)養(yǎng)食品未在顯著位置予以清晰標(biāo)示能量營(yíng)養(yǎng)素、食用方法和適宜人群的;

(四)進(jìn)口食品無(wú)中文標(biāo)明的原產(chǎn)國(guó)的國(guó)名或者地區(qū)名以及在中國(guó)依法登記注冊(cè)的.代理商、進(jìn)口商或者經(jīng)銷商的名稱和地址的;

(五)超過(guò)保質(zhì)期或者保存期的;

(六)經(jīng)感官鑒別已經(jīng)腐壞變質(zhì)、油脂酸敗、霉變、生蟲(chóng)、污穢不潔、混有異物或者其他感官性狀異常，可能對(duì)人體健康有害的;

(七)容器包裝污穢不潔、嚴(yán)重破損，不符合食品衛(wèi)生要求的;

(八)應(yīng)當(dāng)檢驗(yàn)、檢疫而未檢驗(yàn)、檢疫，或者檢驗(yàn)、檢疫不合格的;

(九)摻雜、摻假，以次充好，以不合格冒充合格的;

(十)侵犯他人注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)，偽造產(chǎn)地，偽造或者冒用他人廠名、廠址，在商品上偽造或者冒用認(rèn)證標(biāo)志、名優(yōu)標(biāo)志、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)采用標(biāo)志、防偽標(biāo)志等標(biāo)志的;

(十一)其他法律、法規(guī)規(guī)定禁止出售的食品。

第五條經(jīng)營(yíng)者對(duì)自查中發(fā)現(xiàn)的以及有關(guān)行政機(jī)關(guān)確認(rèn)的屬于本辦法第四條規(guī)定的食品，應(yīng)當(dāng)立即停止銷售，并清點(diǎn)已售出的食品，登記造冊(cè)，如實(shí)報(bào)告所在地工商行政管理所。

對(duì)僅是標(biāo)示違法但可以食用的食品，可退回供貨方改正;對(duì)不能食用的食品，為防止退市的不合格食品二次流入市場(chǎng)，危害消費(fèi)者健康，工商管理部門應(yīng)監(jiān)督銷毀不合格食品，不得令其再流入市場(chǎng);對(duì)已經(jīng)售出的涉及人身健康安全的食品，應(yīng)當(dāng)采取公告等方式追回，并將情況及時(shí)報(bào)告所在地工商行政管理所。

第六條工商行政管理機(jī)關(guān)對(duì)在工作中發(fā)現(xiàn)的、上級(jí)機(jī)關(guān)通報(bào)的、其他行政機(jī)關(guān)移送的，或者生產(chǎn)者、銷售者自報(bào)的屬于本辦法第四條規(guī)定的退市食品，應(yīng)當(dāng)依法采取措施將該商品清除市場(chǎng)(或者：應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知并監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者采取有效措施將該食品退出市場(chǎng);告知后經(jīng)營(yíng)者未采取退市措施的，工商部門應(yīng)當(dāng)依法處理)。

第七條對(duì)監(jiān)督檢查和上級(jí)機(jī)關(guān)監(jiān)測(cè)中發(fā)現(xiàn)以及其他部門公布應(yīng)當(dāng)退出市場(chǎng)的食品，經(jīng)營(yíng)者自覺(jué)采取有效措施退市且沒(méi)有造成后果的，工商部門可以依法免于處罰;對(duì)于在工商部門監(jiān)督下采取有效措施退市且沒(méi)有造成后果的，工商部門可以視其情節(jié)，依法給予從輕、減輕或者免予處罰;對(duì)于告知后仍不按照規(guī)定采取退市措施的，應(yīng)當(dāng)依法從重處罰。

第八條已經(jīng)被確認(rèn)為質(zhì)量不合格食品退市的，需重新入市，必須提供合法檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)經(jīng)檢驗(yàn)合格的《檢驗(yàn)報(bào)告》或者有效的復(fù)制件后方可入市銷售，否則發(fā)現(xiàn)地工商部門可以依法封存該食品，責(zé)令其限期提供《檢驗(yàn)報(bào)告》;在期限內(nèi)拒不提供的，工商部門可以視同不合格食品進(jìn)行處理。

第九條工商行政管理機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)將查處食品案件情況、流通環(huán)節(jié)食品退市情況等信息，錄入企業(yè)信用監(jiān)管系統(tǒng)，并通過(guò)一定形式向社會(huì)公布，進(jìn)行消費(fèi)警示，提供消費(fèi)指導(dǎo);對(duì)退市食品及其經(jīng)營(yíng)者，適時(shí)回訪，進(jìn)行跟蹤監(jiān)督管理。

第十條嚴(yán)格執(zhí)行信譽(yù)卡制度。經(jīng)營(yíng)者銷售食品必須給消費(fèi)者出具銷售信譽(yù)卡，并在信譽(yù)卡上填寫銷售時(shí)間、經(jīng)營(yíng)者姓名、攤位號(hào)、商品相關(guān)消息等。消費(fèi)者遇到消費(fèi)安全問(wèn)題，憑信譽(yù)卡，消費(fèi)者和執(zhí)法部門可從銷售追溯到運(yùn)輸、生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)全程追溯，保證消費(fèi)者的合法利益。

第十一條本制度自下發(fā)之日起實(shí)施。

第四篇：退市制度研究（本站推薦）

我國(guó)上市公司退市制度研究

摘要

上市公司退市制度是證券市場(chǎng)制度體系的重要組成部分，完善退市制度能夠有效保證證券市場(chǎng)的高效有序發(fā)展。我國(guó)已基本建立了上市公司退市制度，但該制度還很不完善，這在一定程度上阻礙了其功能的發(fā)揮。依據(jù)我國(guó)現(xiàn)有退市制度的相關(guān)規(guī)定和運(yùn)行現(xiàn)狀，有針對(duì)性地提出進(jìn)一步健全我國(guó)上市公司退市制度的對(duì)策，有利于我國(guó)早日健全上市公司退市制度。

關(guān)鍵詞：上市公司；退市原因；退市制度；證券市場(chǎng)

一、中國(guó)退市制度變化的情況

2012年5月1日起實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板退市制度拉開(kāi)了中國(guó)股市退市制度改革的大幕，改革后的主板退市制度不僅彌補(bǔ)了現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)和程序的不足，還通過(guò)新增指標(biāo)完善了凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)等相關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)，并且新增了股票成交量、股票收盤價(jià)兩個(gè)市場(chǎng)交易方面的退市標(biāo)準(zhǔn)，明確了恢復(fù)上市和重新上市的條件，同時(shí)保障新舊退市制度的平穩(wěn)銜接和過(guò)渡。

(一)主板、中小板上市公司出現(xiàn)最近一個(gè)會(huì)計(jì)期末凈資產(chǎn)為負(fù)值的、出現(xiàn)最近連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元人民幣的,其股票將實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示;公司股票實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后,首個(gè)會(huì)計(jì)營(yíng)業(yè)收入仍低于1000萬(wàn)元人民幣的,其股票將暫停上市;公司股票暫停上市后,首個(gè)會(huì)計(jì)營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)低于1000萬(wàn)元人民幣的,其股票將終止上市;股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值,上市公司出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于每股面值的,其股票將直接終止上市等。

(二)創(chuàng)業(yè)板4月20日正式發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》明確了創(chuàng)業(yè)板退市相關(guān)規(guī)定,主要包括八大亮點(diǎn):創(chuàng)業(yè)板暫停上市考察期縮短到一年;創(chuàng)業(yè)板暫停上市將追述財(cái)務(wù)造假;創(chuàng)業(yè)板公司被公開(kāi)譴責(zé)三次將終止上市;造假引發(fā)兩年負(fù)凈資產(chǎn)直接終止上市;創(chuàng)業(yè)板借殼只給一次機(jī)會(huì)補(bǔ)充材料;財(cái)報(bào)違規(guī)將快速退市;創(chuàng)業(yè)板擬退市公司暫留退市整理板;創(chuàng)業(yè)板公司退市后納入三板等,并自2012年5月1日起施行。

二、退市制度難以真正建立的原因分析

1.非市場(chǎng)化的發(fā)行制度導(dǎo)致殼資源的價(jià)值太高。

現(xiàn)有制度下，我國(guó)證券市場(chǎng)一直以來(lái)都是被政府嚴(yán)加管理和控制，對(duì)于企業(yè)上市實(shí)行嚴(yán)格的行政審批，在一定的時(shí)期內(nèi)只允許一定量的企業(yè)上市。上市指標(biāo)的稀缺及其高昂的成本抬高了殼資源的價(jià)值，那些長(zhǎng)期虧損、經(jīng)營(yíng)慘淡，早應(yīng)該退出市場(chǎng)的公司依靠著這一香餑餑反復(fù)進(jìn)行無(wú)效的重組。殼資源的高價(jià)值使得企業(yè)退出幾乎成為不可能的事情。

2.地方保護(hù)主義的盛行成為上市公司退出的一大障礙

上市公司多數(shù)是所在地方的利稅大戶，是帶動(dòng)就業(yè)，拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。政府為了守住自己的?cái)神爺，給予其大量的優(yōu)惠政策。為了支持地方上市公司不被退市，有個(gè)別地方政府甚至?xí)v容企業(yè)違法違規(guī)，地方保護(hù)雖然暫時(shí)地保住了本轄區(qū)的部分短期利益，卻是以損害整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行為代價(jià)，結(jié)果往往也是積重難返，自食惡果。

3.退市會(huì)損害中小投資者的利益

監(jiān)管層出于保護(hù)中小投資者，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的角度，在決定上市公司是否退市時(shí)態(tài)度不夠堅(jiān)決。上市公司退市不僅僅是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、價(jià)值的一種否定，它同時(shí)也意味著對(duì)其所有人的懲罰。一般而言，上市公司的大股東多為機(jī)構(gòu)投資者或者大企業(yè)，中小投資者的所持股份僅為一小部分，然而其數(shù)量往往龐大得涉及各個(gè)社會(huì)角落，他們的自有資金有限，能夠獲取的社會(huì)資源、信息不足。由于信息不對(duì)稱，中小股東承擔(dān)了過(guò)多的退市風(fēng)險(xiǎn)。一旦其所購(gòu)買的股份被退市之后，他們受到的打擊的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)較之于大股東要大。監(jiān)管層面對(duì)是既要制度執(zhí)行、又要社會(huì)穩(wěn)定的兩難境地，維穩(wěn)的任務(wù)使其傾向于犧牲規(guī)則的執(zhí)行力。

4．公司上市功能的錯(cuò)誤定位

證券市場(chǎng)的核心功能，最本質(zhì)地表現(xiàn)為為社會(huì)先進(jìn)生產(chǎn)力提供長(zhǎng)期資本資源及對(duì)這種資源進(jìn)行交易、優(yōu)化配置的功能。一般而言，證券市場(chǎng)具有籌資、資源配置，對(duì)資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行合理定價(jià)、促使公司形成高效合理的運(yùn)營(yíng)機(jī)制等作用?；诖宋覈?guó)發(fā)展股票市場(chǎng)的初衷，更多的是考慮股票的融資功能，尤其是為國(guó)有企業(yè)籌資，為國(guó)有企業(yè)解困。另一方面公司上市后，通過(guò)市場(chǎng)對(duì)公司股票的反應(yīng)，可以激勵(lì)上市公司改善資產(chǎn)質(zhì)量狀況，提高經(jīng)濟(jì)效益，但是許多上市公司進(jìn)入證券市場(chǎng)，其真實(shí)想法只是為了“圈錢”。在這種理念的影響下，上市對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)只是一種低成本的籌資渠道。未上市的企業(yè)通過(guò)各種方式千方百計(jì)的上市；而那些理應(yīng)退出證券市場(chǎng)的上市公司，則千方百計(jì)的逃避退出上市。這樣上市公司退市制度的實(shí)施也就大打折扣。上述行為誤解了我國(guó)開(kāi)放證券市場(chǎng)的初衷，是對(duì)證券市場(chǎng)功能的錯(cuò)誤定位。

三、完善我國(guó)退市制度的思考

對(duì)于完善退市制度，應(yīng)該借鑒國(guó)外的有益經(jīng)驗(yàn)，特別是美國(guó)的上市公司退市制度，應(yīng)該本著法制化、多元化、定量化、層次化的原則完善我國(guó)的上市公司退市制度。１．完善我國(guó)上市公司退市的法律法規(guī)并加大執(zhí)法力度

“資本市場(chǎng)的建立、運(yùn)行和發(fā)展，離不開(kāi)法治的支持和保障。發(fā)治強(qiáng)則市場(chǎng)興，法治弱則市場(chǎng)衰。這是為國(guó)際、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)實(shí)踐所反復(fù)證明的一條客觀規(guī)律?！笔紫韧晟仆耸袠?biāo)準(zhǔn)和退市程序方面的內(nèi)容，美國(guó)成熟證券市場(chǎng)在退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序方面的規(guī)定是相當(dāng)完備的，而且各個(gè)程序的時(shí)間限度和銜接問(wèn)題也很順利。但是一直以來(lái)我國(guó)的退市標(biāo)準(zhǔn)都是以“連續(xù)三年虧損"作為基本條件的，此標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定過(guò)于單一，應(yīng)該從凈利潤(rùn)退市標(biāo)準(zhǔn)、凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)、１元退市標(biāo)準(zhǔn)、違反持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)、成交量退市標(biāo)準(zhǔn)、虛假陳述標(biāo)準(zhǔn)、主動(dòng)申請(qǐng)退市、市值退市標(biāo)準(zhǔn)、被監(jiān)管譴責(zé)退市標(biāo)準(zhǔn)等方面完善上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于程序性的退市問(wèn)題作出細(xì)致準(zhǔn)確的安排，各個(gè)階段的時(shí)間銜接尤其重要。其次法律應(yīng)限制甚至禁止“借殼”重組，這樣做的目的與股票發(fā)行制度的設(shè)計(jì)初衷是一致的，所有欲上市的公司應(yīng)當(dāng)按照我國(guó)證券法規(guī)定的核準(zhǔn)條件申請(qǐng)上市而不應(yīng)該借“殼”上市。再次在ＳＴ制度實(shí)施過(guò)程中，仍然有一部分股票經(jīng)歷了長(zhǎng)年的ＳＴ，到目前為止還沒(méi)有退出證券交易市場(chǎng)，這從側(cè)

面說(shuō)明我國(guó)的證券市場(chǎng)退市制度實(shí)施的力度很小，基于此執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)加大執(zhí)法力度。

２．完善對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制

“保護(hù)投資者的合法權(quán)益是各國(guó)證券法的核心任務(wù)與根本目的。”“當(dāng)前討論討論投資者保護(hù)問(wèn)題，不僅是非常重要的，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，而且是有遠(yuǎn)見(jiàn)的、戰(zhàn)略目光的，反映了中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展中走向成熟的必然需要?！薄百I者自負(fù)”在證券市場(chǎng)上是通行的原則，似乎在此處強(qiáng)調(diào)投資者的利益保護(hù)是不恰當(dāng)?shù)?。但是上市公司退市往往是由于上市公司違規(guī)操作或者經(jīng)營(yíng)不善造成的，所以“買者自負(fù)”對(duì)投資者就是不公平的，特別是對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更弱的中小投資者更是如此。首先由于上市公司退市的原因包括操縱市場(chǎng)、非法挪用募集資金、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、虛假陳述等其他類型的嚴(yán)重違規(guī)違法行為，但是我國(guó)法院只受理投資者因虛假陳述受到損害而提起的民事訴訟。這樣投資者的權(quán)利就得不到全面的救濟(jì)，所以法院應(yīng)全面受理證券民事賠償案件。其次，完善對(duì)中小投資者的賠償制度。我國(guó)上市公司普遍存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，中小投資者由于信息不對(duì)稱，權(quán)利極容易受到侵害。如果中小股東在投資決策前所獲得的信息是虛假并因此遭受損失，可以向相關(guān)責(zé)任主體提出民事賠償要求。

３．建立多層次的證券市場(chǎng)退市體系

上市公司退市并不是說(shuō)明他們不再需要進(jìn)行融資或者沒(méi)有資格再?gòu)淖C券市場(chǎng)上進(jìn)行融資，除了公司主體資格消滅的以外，退市公司還是市場(chǎng)主體，他們還有融資需要。“多層次資本市場(chǎng)是配合一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、滿足市場(chǎng)多樣化需要、實(shí)現(xiàn)專業(yè)化管理的必然選擇，也是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物?！蔽覈?guó)現(xiàn)在實(shí)行的主要是主板市場(chǎng)退市制度，對(duì)于退市的股票將進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。對(duì)于剛剛建立起來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)退市制度更是不完善。我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善，不利于資本市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。理想的多層次的證券市場(chǎng)體系應(yīng)包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這個(gè)體系中的交易市場(chǎng)雖然不同，但是應(yīng)該建立上市公司的流通機(jī)制，在標(biāo)準(zhǔn)考核的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)上市公司進(jìn)退法制化。這樣才能形成良性的循環(huán)，為上市公司退市提供市場(chǎng)依托。

４．發(fā)揮證監(jiān)會(huì)在實(shí)施上市公司退市制度中的作用

證券市場(chǎng)的證監(jiān)會(huì)一般只作為證券市場(chǎng)的監(jiān)督者，專職于證券市場(chǎng)各種規(guī)則的制定和執(zhí)行監(jiān)督工作，其主要職能是制定證券市場(chǎng)的各種制度并保證這些制度的有效運(yùn)行，為各種市場(chǎng)主體提供一個(gè)公平、透明、自由的市場(chǎng)環(huán)境。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，尤其需要確立完整統(tǒng)一的法律制度，建立相對(duì)集中的監(jiān)管體制，形成統(tǒng)一互聯(lián)的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)體系。這樣就必須發(fā)揮中國(guó)證監(jiān)會(huì)的作用。首先，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)應(yīng)該監(jiān)督上市公司違法違規(guī)行為，監(jiān)督滬深證券交易所的暫停上市、終止上市的執(zhí)法行為。其次證監(jiān)會(huì)應(yīng)在法律允許的范圍內(nèi)，制定詳細(xì)的上市公司退市實(shí)施細(xì)則或辦法，使上市公司的退市制度更具有可執(zhí)行性。

2012年作為改革漸進(jìn)深水區(qū)的一年,證券市場(chǎng)也將面臨著全面的改革挑戰(zhàn)。不論是新股發(fā)行制度的嚴(yán)格化,亦或是陸續(xù)在完善中的股票退市制度,它們都在昭示中國(guó)的資本市場(chǎng)正在通往一條規(guī)范化、法制化的道路上。面對(duì)股市一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的資金超募的投機(jī)風(fēng)氣,本輪退市制度的完善性改革針對(duì)了三大市場(chǎng)痼疾:財(cái)務(wù)造假、利益層護(hù)殼及創(chuàng)業(yè)板高估值。總體來(lái)看,規(guī)則的設(shè)計(jì)遵循了這樣的一條思維路徑:首先是完善退市體系包括規(guī)則和時(shí)間;其次,大力度提高“借殼”難度;最后是嚴(yán)肅會(huì)計(jì)規(guī)則以及強(qiáng)化信息披露。這些切中要害的措施雖然短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生樂(lè)觀者預(yù)想的效果,但絕對(duì)是長(zhǎng)期利好市場(chǎng)健康。

參考文獻(xiàn)：

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第五篇：創(chuàng)業(yè)板退市制度解答

關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》（征求意見(jiàn)稿）答記者問(wèn)

日期：2011-11-28

為進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度建設(shè)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，深交所在總結(jié)主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)退市制度實(shí)踐的基礎(chǔ)上，借鑒成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，制定了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）。

1．為什么要完善創(chuàng)業(yè)板退市制度？

現(xiàn)行退市制度的建立和實(shí)施對(duì)提高我國(guó)上市公司整體質(zhì)量，初步形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮了積極作用。但是隨著資本市場(chǎng)發(fā)展改革的逐步深化，現(xiàn)行退市制度在實(shí)際運(yùn)行中也還存在一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在退市效率較低，退市難現(xiàn)象突出。目前的退市程序比較復(fù)雜，退市周期較長(zhǎng)，存在上市公司通過(guò)各種手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)以規(guī)避退市的現(xiàn)象，導(dǎo)致上市公司“停而不退”，并由此引發(fā)了“殼資源”的炒作，以及相關(guān)的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為，在一定程度上影響了市場(chǎng)的正常秩序和理性投資理念。

為配合資本市場(chǎng)的改革進(jìn)程，使市場(chǎng)保持有進(jìn)有出、吐故納新、動(dòng)態(tài)平衡的合理狀態(tài)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)范、健康、穩(wěn)定發(fā)展，改進(jìn)和完善上市公司退市制度勢(shì)在必行?，F(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板退市制度與主板退市制度一脈相承，其框架和主要內(nèi)容基本一致，如果不加以改進(jìn)和完善，在主板市場(chǎng)退市制度運(yùn)行過(guò)程中存在的問(wèn)題完全有可能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)重現(xiàn)退市制度作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一項(xiàng)重要制度，自創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來(lái)一直廣受關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板實(shí)施更加嚴(yán)格的退市制度寄予很高的期望。創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)全新的市場(chǎng)，沒(méi)有歷史包袱，盡快在創(chuàng)業(yè)板先行先試，探索建立符合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際的退市制度，將有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，同時(shí)也將對(duì)主板退市制度的改革完善發(fā)揮探索及示范作用。此外，也有利于培育投資者和整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，遏制投機(jī)炒作行為，形成以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的投資理念，促進(jìn)理性投資文化的建立，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序，從根本上保護(hù)中小投資者的利益。

2．完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的總體思路是什么？主要從哪幾個(gè)方面進(jìn)行完善？

經(jīng)過(guò)近兩年來(lái)的研究論證，深交所提出了完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的《方案》?！斗桨浮丰槍?duì)現(xiàn)行退市制度存在的主要問(wèn)題，充分借鑒成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有法律框架基礎(chǔ)上，堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，以優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司整體質(zhì)量。

《方案》主要從以下方面對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市制度進(jìn)行完善。一是在創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告等11項(xiàng)退市條件的基礎(chǔ)上，增加連續(xù)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)和股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值兩個(gè)退市條件。二是完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)不支持暫停上市的公司通過(guò)借殼實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市。三是對(duì)資不抵債的上市公司加快退市速度，縮短退市時(shí)間。四是設(shè)立退市整理板塊，公司終止上市前，給予一定的“退市整理期”，在此期間，將其股票移入“退市整理板”進(jìn)行另板交易。五是改進(jìn)創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式，調(diào)整“*ST”制度，通過(guò)強(qiáng)化上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露以及深化投資者適當(dāng)性管理的方式充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)。

3．創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在有哪些退市條件？為什么要增加兩個(gè)退市條件？

創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行退市條件是根據(jù)《證券法》第五十六條的規(guī)定，在借鑒主板、中小板退市制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上制定的，按照現(xiàn)行《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，目前創(chuàng)業(yè)板主要退市條件如下：（1）連續(xù)虧損。

（2）追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)虧損；（3）凈資產(chǎn)為負(fù)；（4）審計(jì)報(bào)告為否定意見(jiàn)或拒絕表示意見(jiàn)；（5）未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或虛假記載；（6）未在法定期限內(nèi)披露報(bào)告或中期報(bào)告；（7）公司解散；（8）法院宣告公司破產(chǎn)；（9）連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股；（10）連續(xù)20

個(gè)交易日股權(quán)分布或股東人數(shù)不符合上市條件；（11）公司股本總額發(fā)生變化不再具備上市條件。上述退市條件在主板的基礎(chǔ)上已經(jīng)增加了凈資產(chǎn)為負(fù)、審計(jì)報(bào)告為否定意見(jiàn)或拒絕表示意見(jiàn)、連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股等三個(gè)退市條件。

《方案》在上述基礎(chǔ)上又增加了兩個(gè)規(guī)范運(yùn)作方面和市場(chǎng)效率方面的退市條件：連續(xù)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)和股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值。在退市標(biāo)準(zhǔn)的多元化和市場(chǎng)化方面又邁進(jìn)了一步。（1）關(guān)于連續(xù)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)的退市條件

規(guī)范運(yùn)作是上市公司最基本、最重要的要求，也是投資者合法權(quán)益得以保護(hù)的基礎(chǔ)?，F(xiàn)行退市條件中缺乏有關(guān)上市公司規(guī)范運(yùn)作的指標(biāo)，部分上市公司雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)，但經(jīng)常發(fā)生重大不規(guī)范行為，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，因此非常有必要增加相應(yīng)的指標(biāo)作為退市條件，以將此類“害群之馬”清除出市場(chǎng)，并提高監(jiān)管的威懾力。由于規(guī)范運(yùn)作涉及到公司運(yùn)作的諸多方面，難以全面列舉，因此以受到交易所公開(kāi)譴責(zé)這一綜合性的指標(biāo)作為一項(xiàng)退市條件的操作性更強(qiáng)。

為了使“連續(xù)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)”的退市標(biāo)準(zhǔn)能夠得到更好地執(zhí)行，深交所已經(jīng)于2011年4月對(duì)外公布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司公開(kāi)譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)》，以保證制度的透明和公正?！豆_(kāi)譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)》中還專門增加了有關(guān)上市公司對(duì)深交所做出的公開(kāi)譴責(zé)決定不服的，可以向深交所上訴復(fù)核委員會(huì)申請(qǐng)復(fù)核的規(guī)定。被處罰對(duì)象提出復(fù)議時(shí)，上訴復(fù)核委員會(huì)要召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)議，相關(guān)人員可以在會(huì)上進(jìn)行申訴。（2）關(guān)于股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值的退市條件

借鑒國(guó)際證券市場(chǎng)的普遍做法，在《方案》中新增了一個(gè)市場(chǎng)交易方面的退市條件，即“連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”，創(chuàng)業(yè)板公司股票交易一旦出現(xiàn)上述情況，將終止上市。增加這一反映市場(chǎng)效率的退市條件，有利于建立科學(xué)的多元化退市指標(biāo)體系。

4．為什么要完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，如何完善？不支持暫停上市公司通過(guò)借殼來(lái)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市，是否意味著創(chuàng)業(yè)板公司不能進(jìn)行重大資產(chǎn)重組？

目前，主板暫停上市的公司通過(guò)各種調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)的方法實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市的現(xiàn)象較為普遍。鑒于主板、創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則均沒(méi)有規(guī)定以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低來(lái)判斷是否達(dá)到恢復(fù)上市的條件，因此不少上市公司通過(guò)政府補(bǔ)貼、大股東輸送利潤(rùn)、資產(chǎn)處置等非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)，以規(guī)避退市。這類公司雖然在財(cái)務(wù)指標(biāo)上暫時(shí)實(shí)現(xiàn)了盈利，但是并不具備持續(xù)盈利的能力，其實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市對(duì)市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展非常不利。為此，《方案》完善了創(chuàng)業(yè)板恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)，明確以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)，防止創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)一次性的交易、關(guān)聯(lián)交易等非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)規(guī)避退市的行為。

主板暫停上市公司通過(guò)借殼上市式的資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市的現(xiàn)象比較普遍，與此同時(shí)也出現(xiàn)了“借殼炒作”現(xiàn)象，相關(guān)的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為極易發(fā)生，在一定程度上影響了二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和資源配置功能的發(fā)揮。為了避免類似現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)，非常有必要明確不支持暫停上市的創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)借殼的方式恢復(fù)上市。

創(chuàng)業(yè)板公司在正常情況下是可以進(jìn)行資產(chǎn)重組的，而且深交所非常鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組的方式進(jìn)行同行業(yè)并購(gòu)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合等，以提高創(chuàng)業(yè)板公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)。但是，創(chuàng)業(yè)板公司一旦進(jìn)入暫停上市狀態(tài)，深交所不支持這類公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，并通過(guò)借殼的方式實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市，以避免“借殼炒作”的現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板重現(xiàn)。

5．為什么要對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)和股票累計(jì)成交量過(guò)低兩項(xiàng)退市條件進(jìn)一步縮短退市時(shí)間？

《方案》對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)和累計(jì)成交量過(guò)低的兩個(gè)退市條件縮短了退市時(shí)間。

一是凈資產(chǎn)為負(fù)的退市條件。上市公司出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)的現(xiàn)象說(shuō)明公司已經(jīng)資不抵債，喪失了持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。一般而言，凈資產(chǎn)為負(fù)遠(yuǎn)比連續(xù)三年虧損的情形更為嚴(yán)重，因此有必要加快此類公司的退市速度?，F(xiàn)行《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，上市公司經(jīng)審計(jì)的年報(bào)顯示公司出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)即實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施，第二年年報(bào)顯示凈資產(chǎn)繼續(xù)為負(fù)即暫停上市，暫停上市之后的首個(gè)中期報(bào)告公司凈資產(chǎn)繼續(xù)為負(fù)即終止上市。為加快此類公司的退市速度，《方案》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)審計(jì)的年報(bào)顯示公司出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)即暫停上市，第二年年報(bào)顯示凈資產(chǎn)繼續(xù)為負(fù)即終止上市。

二是股票累計(jì)成交量過(guò)低的退市條件。現(xiàn)行《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交金額低于100萬(wàn)股的情形即實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施，其后再次出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交金額低于100萬(wàn)股的情形即終止上市。出現(xiàn)此類情形反映公司股票流動(dòng)性嚴(yán)重不足，市場(chǎng)效率低下，不利于投資者權(quán)益的保護(hù)，為加快退市速度，《方案》規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交金額低于100萬(wàn)股的情形即終止上市。

6．為什么要改進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司的退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式，不再實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施？不再實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施后，如何向投資者提示創(chuàng)業(yè)板公司的退市風(fēng)險(xiǎn)？

“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施是我國(guó)特有的一項(xiàng)制度安排，設(shè)計(jì)“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施的初衷是為了充分提示退市風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益。從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，該制度確實(shí)起到了一定的風(fēng)險(xiǎn)揭示作用，但是也存在一些問(wèn)題。由于普遍存在資產(chǎn)重組預(yù)期，不少被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”的股票出現(xiàn)了惡性炒作現(xiàn)象，個(gè)別“*ST”公司市盈率甚至一度達(dá)到1000倍以上，并形成了板塊炒作效應(yīng)，時(shí)常出現(xiàn)群體性的暴漲暴跌，其風(fēng)險(xiǎn)提示作用難以得到有效的發(fā)揮。

在創(chuàng)業(yè)板退市制度先行先試的情況下，如果創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)采用現(xiàn)行的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施，那么存在退市風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板公司將在股票簡(jiǎn)稱和行情揭示上和主板公司相混同，這將不利于投資者識(shí)別并規(guī)避此類公司。為此，創(chuàng)業(yè)板將不再實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施。

不再實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施后，為了更加充分地揭示公司的退市風(fēng)險(xiǎn)，將采取以下兩個(gè)配套措施：一是強(qiáng)化上市公司信息披露，一旦出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)，要求創(chuàng)業(yè)板公司及時(shí)披露退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并在此后每周披露一次退市風(fēng)險(xiǎn)退市公告；二是深化創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理，充分利用創(chuàng)業(yè)板這一特有的制度安排，要求證券公司利用短信、電子郵件等方式，將有關(guān)公司的退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告通知持有退市風(fēng)險(xiǎn)公司股票的投資者，這種方式可以更加充分和精確地揭示退市風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)以上兩種方式，完全能夠達(dá)到充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的目的。

7．為什么要設(shè)立“退市整理期”和“退市整理板”？“退市整理期”的制度設(shè)計(jì)要點(diǎn)是怎么考慮的？ 為了保證投資者在創(chuàng)業(yè)板公司退市前擁有必要的交易機(jī)會(huì)，使投資者有更加充足的時(shí)間處理手中持有的股票，同時(shí)有充裕的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)退市公司股價(jià)的回歸，化解高價(jià)退市的風(fēng)險(xiǎn)，我們借鑒境外證券交易所的做法，設(shè)立“退市整理期”，在交易所做出公司股票終止上市決定后，公司股票終止上市前，給予30個(gè)交易日的股票交易時(shí)間，在此期間不再受理公司重組申請(qǐng)。

同時(shí)設(shè)立“退市整理板”，將進(jìn)入“退市整理期”的股票集中到“退市整理板”進(jìn)行交易，行情上實(shí)行另板揭示，不再與其它創(chuàng)業(yè)板公司股票一同顯示行情。

對(duì)于“退市整理板”的漲跌幅限制問(wèn)題，考慮到現(xiàn)行5%的漲跌幅限制不足以實(shí)現(xiàn)股價(jià)的回歸，而完全不設(shè)漲跌幅限制可能存在爆漲爆跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此將與正常股票相同維持10%的漲跌幅限制，以便于退市風(fēng)險(xiǎn)得到合理的釋放。

8．創(chuàng)業(yè)板公司退市后，公司的去向怎樣安排？是否有仍然可以進(jìn)行股票轉(zhuǎn)讓的渠道？

目前主板公司退市后，均統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易，以保證持有退市公司股票的投資者仍然有進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的渠道。而現(xiàn)行《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司退市后的去向未做統(tǒng)一的安排，如果公司符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌條件的，可以自愿申請(qǐng)到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。

為了使持有創(chuàng)業(yè)板退市公司股票的投資者有一個(gè)可以進(jìn)行股票轉(zhuǎn)讓的渠道，《方案》規(guī)定在創(chuàng)業(yè)板將采取同樣的做法，即創(chuàng)業(yè)板公司退市后，一律平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。但是如果達(dá)到破產(chǎn)條件的，依法直接進(jìn)入破產(chǎn)程序，不再平移。

9．創(chuàng)業(yè)板退市方案何時(shí)正式實(shí)施？

《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》現(xiàn)已對(duì)外公布，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。深交所將在吸收有關(guān)意見(jiàn)與建議的基礎(chǔ)上對(duì)《方案》進(jìn)行進(jìn)一步修訂，并正式對(duì)外發(fā)布。正式方案公布后，深交所將開(kāi)始著手修訂《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，根據(jù)方案的有關(guān)內(nèi)容對(duì)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中涉及退市的章節(jié)和條款進(jìn)行修訂?！秳?chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》修訂完成后，新的創(chuàng)業(yè)板退市制度正式實(shí)施。

關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》（征求意見(jiàn)稿）熱線解讀

（二）1、《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見(jiàn)稿）》中提出“創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20 個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市”，其中“面值”該如何定義？

答：上市公司發(fā)行的股票每股票面價(jià)格即為面值。股票的面值，是股份公司在所發(fā)行的股票票面上標(biāo)明的票面金額，它以元/股為單位，其作用是用來(lái)表明每一張股票所包含的股本數(shù)額。

目前，在深圳證券交易所流通的股票面值均為壹元，即每股一元。

2、《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見(jiàn)稿）》中提出設(shè)立專門的“退市整理板”，這與“三板”有什么區(qū)別？是否會(huì)在行情系統(tǒng)中進(jìn)行揭示？

答：“退市整理板”與“三板”不同，“退市整理板”是創(chuàng)業(yè)板上市公司在深交所做出公司股票終止上市決定后以及公司股票終止上市前，給予30個(gè)交易日的股票交易時(shí)間（即為“退市整理期”），同時(shí)設(shè)立“退市整理板”。將進(jìn)入“退市整理期”的股票集中到“退市整理板”進(jìn)行交易，且維持10%的漲跌幅限制。行情上實(shí)行另板揭示，不再與其它創(chuàng)業(yè)板公司股票一同顯示行情。

而我們通常說(shuō)的“三板”指上市公司退市后，移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，該系統(tǒng)是一個(gè)獨(dú)立的場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，采用每個(gè)轉(zhuǎn)讓日集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓一次的轉(zhuǎn)讓方式。

3、《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見(jiàn)稿）》中制定的“退市整理板”的漲跌幅限制為什么是10%而不是采取ST股票的5%呢？

答：對(duì)于“退市整理板”的漲跌幅限制問(wèn)題，考慮到現(xiàn)行ST股票5%的漲跌幅限制不足以實(shí)現(xiàn)股價(jià)的回歸，而完全不設(shè)漲跌幅限制又可能存在爆炒的風(fēng)險(xiǎn)，因此將與正常股票相同維持10%的漲跌幅限制。經(jīng)

測(cè)算，如果退市整理期的股票每天都以10%的跌停板價(jià)格報(bào)收，則第30個(gè)交易日其股票價(jià)格只有最初的4.2%，退市風(fēng)險(xiǎn)可以得到充分釋放。

4、根據(jù)《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見(jiàn)稿）》，創(chuàng)業(yè)板將沒(méi)有ST股票，是嗎？在這種情況下怎樣進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示？

答：“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施是我國(guó)特有的一項(xiàng)制度安排，設(shè)計(jì)“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施的初衷是為了充分提示退市風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益。從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，該制度確實(shí)起到了一定的風(fēng)險(xiǎn)揭示作用，但是也存在一些問(wèn)題。由于普遍存在資產(chǎn)重組預(yù)期，不少被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”的股票出現(xiàn)了惡性炒作現(xiàn)象，個(gè)別“*ST”公司市盈率甚至一度達(dá)到1000倍以上，并形成了板塊炒作效應(yīng)，時(shí)常出現(xiàn)群體性的暴漲暴跌，其風(fēng)險(xiǎn)提示作用難以得到有效的發(fā)揮。在創(chuàng)業(yè)板退市制度先行先試的情況下，如果創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)采用現(xiàn)行的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施，那么存在退市風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板公司將在股票簡(jiǎn)稱和行情揭示上和主板公司相混同，這將不利于投資者識(shí)別并規(guī)避此類公司。為此，創(chuàng)業(yè)板將不再實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施，即投資者所說(shuō)的沒(méi)有ST股票。

不再實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”措施不等于不揭示風(fēng)險(xiǎn)。為了更加充分地揭示公司的退市風(fēng)險(xiǎn)，將采取以下兩個(gè)方式揭示退市風(fēng)險(xiǎn)：

（1）強(qiáng)化上市公司信息披露，一旦出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)，要求創(chuàng)業(yè)板公司及時(shí)披露退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并在此后每周披露一次退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告；

（2）深化創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理，要求證券公司利用短信、電子郵件等方式，將有關(guān)公司的退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告通知持有退市風(fēng)險(xiǎn)公司股票的投資者

從創(chuàng)業(yè)板最先“開(kāi)刀”的退市制度方案，基本得到市場(chǎng)認(rèn)可。

天相投資顧問(wèn)有限公司首席分析師仇彥英表示，中國(guó)股市自創(chuàng)立以來(lái)，低效率的退市制度造就了眾多垃圾股?，F(xiàn)在管理層從創(chuàng)業(yè)板著手完善退市制度，有利于通過(guò)建立“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，促進(jìn)上市資源向真正的優(yōu)質(zhì)上市公司配置，從而推動(dòng)市場(chǎng)更加高效、透明和公平。實(shí)際上，A股上市公司歷來(lái)就有“烏雞變鳳凰”的傳統(tǒng)。

11月11日，“ST威達(dá)”華麗轉(zhuǎn)身，變更為“ST盛達(dá)”。這是A股眾多“烏雞變鳳凰”案例中又一例。ST盛達(dá)董事、甘肅盛達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)趙滿堂持有股份市值達(dá)72億元，三年時(shí)間投資回報(bào)率高達(dá)71倍。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善，將通過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化機(jī)制提高創(chuàng)業(yè)板上市公司整體質(zhì)量，有利于減少目前擾亂資本市場(chǎng)的題材炒作和內(nèi)幕交易，把投資者的關(guān)注重點(diǎn)

引向企業(yè)的價(jià)值投資，進(jìn)而形成正常的估值標(biāo)準(zhǔn)。而此前受益于創(chuàng)業(yè)板“三高現(xiàn)象”而頻獲暴利的私募股權(quán)投資，也將在新的退市制度下面臨一些新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀表示，修訂后的創(chuàng)業(yè)板退市制度具備三大亮點(diǎn)：明確不支持創(chuàng)業(yè)板公司借殼重新上市，減少殼溢價(jià)；明確以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)較低者，作為恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)，減少財(cái)務(wù)游戲；加快凈資產(chǎn)為負(fù)的績(jī)差公司的退出步伐