第一篇：券商大會即將召開 期待互聯(lián)網(wǎng)證券創(chuàng)新

券商大會即將召開 期待互聯(lián)網(wǎng)證券創(chuàng)新

時(shí)間：2014年5月14日

2014年證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會即將召開，互聯(lián)網(wǎng)證券與創(chuàng)新發(fā)展將是其中的一個(gè)重要議題。本報(bào)特組織記者對證券行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)相融合的現(xiàn)狀與問題進(jìn)行了調(diào)研，希望對行業(yè)發(fā)展有所幫助。

近年來，隨著市場化改革的逐步推進(jìn)，以互聯(lián)網(wǎng)金融等新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)為契機(jī)，證券業(yè)也步入了創(chuàng)新發(fā)展的加速期，新的業(yè)務(wù)、新的產(chǎn)品如雨后春筍不斷涌現(xiàn)，行業(yè)已逐漸從傳統(tǒng)的交易通道轉(zhuǎn)向以創(chuàng)新為核心的資本中介。

2014年證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會即將召開，互聯(lián)網(wǎng)證券與創(chuàng)新發(fā)展將是其中的一個(gè)重要議題。本報(bào)特組織記者對證券行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)相融合的現(xiàn)狀與問題進(jìn)行了調(diào)研，希望對行業(yè)發(fā)展有所幫助。

“證券版銀聯(lián)”即將面世：中信證券等牽頭阿里間接持股

2014券商創(chuàng)新大會召開在即，外界最為關(guān)注的莫過于監(jiān)管部門此次將以何種舉措激活券商創(chuàng)新動力?！兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》獨(dú)家獲悉，一個(gè)集結(jié)整個(gè)證券業(yè)力量的重磅方案在悄然醞釀半年之久后，即將面世。

一位接近證監(jiān)會的知情人士向記者透露，由中信證券等幾家大型券商牽頭，集結(jié)了約30家一線證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立證聯(lián)股份有限公司(下稱“證聯(lián)公司”)的申請方案，已于上周正式報(bào)至證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部，進(jìn)入審核階段。這個(gè)聯(lián)網(wǎng)互通的平臺旨在恢復(fù)證券行業(yè)支付基礎(chǔ)功能，希望集結(jié)全行業(yè)的力量和資源，讓客戶資金在證券行業(yè)內(nèi)部流動起來。

上市券商4月份凈利31億元 環(huán)比增長76%

根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，今年4月份，19家上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.55億元，環(huán)比增長7.44%；共實(shí)現(xiàn)凈利潤31.22億元，環(huán)比增長76%。

中信建投研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，上市券商4月份業(yè)績分化頗為明顯。營業(yè)收入第一名和第二名分別是中信證券系和海通證券系。海通證券的4月份營業(yè)收入為8.25億元，凈利潤3.95億元，同比增長幅度分別為2%和-3%。而中信證券系4月份的營業(yè)收入是9.09億元，凈利潤14.12億元，分別同比增長26%和448%，凈利潤增幅位居上市券商之冠。

券商2013年創(chuàng)新業(yè)務(wù)回顧 六大領(lǐng)域各有佼佼者

2010年之前，融資融券只是清水衙門，而短短兩三年的融資融券余額已經(jīng)躍居3400億元規(guī)模，急速發(fā)展的融資融券業(yè)務(wù)成為券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)最重要的一部分，中信證券在融資融券市場份額爭奪戰(zhàn)中逐漸勝出，成了排頭兵。

來源：豐華財(cái)經(jīng)

第二篇：2013券商創(chuàng)新大會機(jī)構(gòu)發(fā)言

目錄

持續(xù)推進(jìn)綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新 積極探索證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 國泰君安證券股份有限公司..................................................................................................................................................4

一、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新的背景和基本涵義...................................................................................4

二、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新工作推進(jìn)情況...........................................................................................5

（五）防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，組建財(cái)富管理一線風(fēng)控團(tuán)隊(duì)...................................................................5

三、不斷改進(jìn)與完善創(chuàng)新方案，是一項(xiàng)長期持續(xù)的戰(zhàn)略性工作...............................................6

關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實(shí)踐與建議

中信證券股份有限公司...........................................8 第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。...................................................................8 第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。...........................................................8 第三，資產(chǎn)證券化完善了債務(wù)資本市場結(jié)構(gòu)。...........................................................................8 第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。...........................................................................8

一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐.......................................................................................9 第一，專項(xiàng)計(jì)劃試點(diǎn)階段推出首單產(chǎn)品。...................................................................................9 第二，首推門票收益憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。...........................................................................9

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展中存在的難點(diǎn).......................................................................................9

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展建議.....................................................................................................10

（一）法律層面.............................................................................................................................10

（二）政策層面.............................................................................................................................10

（三）發(fā)行交易制度層面.............................................................................................................11

（四）產(chǎn)品層面.............................................................................................................................11

打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行

第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司.........................12

一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實(shí)踐.........................................................................................12

二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難.............................................................................13

三、進(jìn)一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考.........................................................................................14

轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、規(guī)范 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)良性發(fā)展

申銀萬國證券股份有限公司.........16

一、轉(zhuǎn)型是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的必由之路.................................................16

二、創(chuàng)新是構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)核心競爭力的根本手段.............................................................17

三、規(guī)范是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的牢固基石.................................................................18

重塑交易功能

創(chuàng)新服務(wù)客戶

中信證券股份有限公司.................................................19

一、積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù).................................................................................................................19

二、重塑做市交易功能.................................................................................................................21

三、政策建議.................................................................................................................................22

建立主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式

發(fā)揮券商資本中介功能

中國國際金融有限公司.................24

一、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展.....................................................................................................24

二、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的規(guī)模.....................................................................................................25

三、主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式.................................................................................................................26

四、培育機(jī)構(gòu)投資者成為必然趨勢，券商面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)........................................................27

五、開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的創(chuàng)新意義 ——培育機(jī)構(gòu)投資者、提高券商核心競爭力、平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求.........................................................................................................................28

六、在國內(nèi)開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的設(shè)想.................................................................................29

關(guān)于場外市場業(yè)務(wù)的實(shí)踐與建議

海通證券股份有限公司.............................................30

一、業(yè)務(wù)開展情況.........................................................................................................................30

二、業(yè)務(wù)發(fā)展取得成效以及努力方向.........................................................................................32

三、政策建議.................................................................................................................................34

關(guān)于發(fā)展證券公司場外市場業(yè)務(wù)的思考與建議

安信證券股份有限公司.....................36

一、場外市場的特質(zhì)與發(fā)展模式.................................................................................................36

二、我國場外市場發(fā)展過程中存在的問題.................................................................................37

三、政策建議.................................................................................................................................38

推動“服務(wù)產(chǎn)品化” 加快零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

國信證券股份有限公司.............................39

一、構(gòu)建差異化服務(wù)體系的需要.................................................................................................39

二、國信證券的創(chuàng)新實(shí)踐.............................................................................................................40

三、問題及建議.............................................................................................................................44

打造量化交易平臺

構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系

華寶證券有限責(zé)任公司.......................45

一、“絕對收益”理財(cái)需求旺盛，量化投資業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生.........................................................45

二、打造量化交易平臺，實(shí)現(xiàn)專業(yè)客戶交易思想.....................................................................46

三、構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型.....................................................................47

四、量化投資業(yè)務(wù)面臨的一些亟待解決的問題.........................................................................48

創(chuàng)新思路

推進(jìn)市場化并購重組

宏源證券股份有限公司...........................................50

一、公司在并購重組方面的創(chuàng)新實(shí)踐.........................................................................................51

二、上市公司并購市場化改革的思考與建議.............................................................................54

關(guān)于直接投資業(yè)務(wù)與另類投資業(yè)務(wù)之創(chuàng)新實(shí)踐與建議

廣發(fā)證券股份有限公司.......58

一、直投業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐及有關(guān)建議.........................................................................................58

二、另類投資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐及有關(guān)建議.................................................................................60

夯實(shí)托管職能

創(chuàng)新托管服務(wù)招商證券股份有限公司.....................................................63

一、私募基金綜合托管服務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐.....................................................................................63

二、創(chuàng)新感受.................................................................................................................................64

（一）私募基金綜合托管服務(wù)對客戶、證券公司、行業(yè)發(fā)展均有重要意義.................64

（二）證券公司應(yīng)充分發(fā)揮資本市場主體地位，提升開展資產(chǎn)托管服務(wù)的專業(yè)化水平，建立與商業(yè)銀行的差異化競爭優(yōu)勢.....................................................................................65

三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)環(huán)境下結(jié)算托管體系建設(shè)建議.............................................................................65

（一）積極做實(shí)托管職能，不斷拓展托管服務(wù).........................................................................65

1、積極爭取銀行間債券市場結(jié)算代理資格和上海清算所代理清算業(yè)務(wù)資格.......................65

2、不斷擴(kuò)大證券公司提供資產(chǎn)托管服務(wù)的資產(chǎn)類型...............................................65

（二）優(yōu)化信用交易結(jié)算托管體系.....................................................................................66

1、強(qiáng)化證券公司托管職能，允許客戶擔(dān)保資產(chǎn)作為融資資金來源及融券券源使用.........................................................................................................................................66

2、優(yōu)化信用交易結(jié)算托管制度，提高賬戶整合度、結(jié)算靈活性，在防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高運(yùn)作效率.....................................................................................................66

3、探討建立“證券借貸”機(jī)制，既為證券交收失敗提供必要的流動性支持，也為多層次資本市場的構(gòu)建、各種創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)奠定良好的基礎(chǔ).............................67

（三）建立多層次的資金應(yīng)急交收機(jī)制.............................................................................68

1、打通中國結(jié)算滬、深分公司備付金賬戶,實(shí)現(xiàn)備付金共享.................................68

2、由結(jié)算機(jī)構(gòu)、各結(jié)算參與機(jī)構(gòu)等一起成立結(jié)算互保基金,建立證券公司之間的應(yīng)急交收機(jī)制.....................................................................................................................69

3、利用投資者保護(hù)基金建立交收流動性救助機(jī)制...................................................69

（四）不斷提升結(jié)算托管領(lǐng)域的專業(yè)化分工，推進(jìn)結(jié)算代理業(yè)務(wù)的開展.....................69 證券公司結(jié)算托管體系建設(shè)過程中的業(yè)務(wù)實(shí)踐及建議

中國銀河證券股份有限公司.70

一、結(jié)算托管體系建設(shè)過程中的業(yè)務(wù)實(shí)踐.................................................................................70

二、今年結(jié)算托管體系建設(shè)的工作重點(diǎn).....................................................................................72

三、創(chuàng)新過程中存在的問題及建議.............................................................................................73

關(guān)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐與思考

光大證券股份有限公司.....................................77

一、創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好及業(yè)務(wù)發(fā)展基本情況.............................................................................77

二、公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展舉措及風(fēng)險(xiǎn)管理情況.............................................................................77

三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的主要問題.....................................................................................78

四、對創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一些思考.........................................................................................78

創(chuàng)新驅(qū)動

風(fēng)控護(hù)航

在固定收益藍(lán)海里乘風(fēng)破浪

國泰君安證券股份有限公司...80

一、券商固定收益業(yè)務(wù)前景廣闊.................................................................................................80

二、固定收益業(yè)務(wù)理念不斷深化.................................................................................................80

三、固定收益業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐全面開花.....................................................................................80

四、創(chuàng)新成效明顯.........................................................................................................................82

五、問題和建議.............................................................................................................................82

（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制意識，保持創(chuàng)新節(jié)奏，有序、穩(wěn)步推進(jìn)證券公司固定收益業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。........................................................................................................................................................83

（二）抓住機(jī)遇，支持證券公司大力發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)。.....................................................83

（三）繼續(xù)完善證券公司在固定收益市場的融資渠道。.........................................................84

（四）鼓勵證券公司發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血。.................................................84

（五）鼓勵證券公司開發(fā)固定收益為主的托管清算系統(tǒng)、以固定收益業(yè)務(wù)為契機(jī)，融合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益交易投資業(yè)務(wù)、場外市場業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，開發(fā)“綜合理財(cái)服務(wù)平臺”........................................................................................................................................................84

如何推動新形勢下券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展

宏源證券股份有限公司.............................85

一、如何客觀認(rèn)識券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀.................................................................................85

二、未來一個(gè)階段券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展方向.........................................................................88

三、新形勢下發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策建議.............................................................................90

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐與探索

招商證券股份有限公司.........................................94

一、近兩年來招商證券在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)踐........................................................94

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐中存在的問題.....................................................................................95

三、進(jìn)一步推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的建議.....................................................................96

四、未來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要發(fā)展方向.................................................................................96

證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理 中國國際金融有限公司...............................................................98 券商直接投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)踐和挑戰(zhàn)

中國國際金融有限公司...........................103

一、確定“并購重組產(chǎn)業(yè)整合”的差異化投資主題，在不成熟的融資環(huán)境中順利完成PE基金募集..........................................................................................................................................103

二、成功探索并完成“并購重組產(chǎn)業(yè)整合”類投資...............................................................103

三、積極尋找并完成IPO外的退出方式..................................................................................104

四、積極開展多元化的直接投資業(yè)務(wù).......................................................................................104

關(guān)于并購業(yè)務(wù)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)實(shí)踐與建議 中信證券股份有限公司.....................................108

一、我國并購市場發(fā)展情況.......................................................................................................108

二、中信證券近年來并購業(yè)務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐情況...........................................................................108

（一）積極開展并購配套融資業(yè)務(wù)...........................................................................................109

（二）大力推進(jìn)跨境并購業(yè)務(wù)...................................................................................................109

（三）設(shè)立首支券商系并購基金...............................................................................................110

三、并購創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展遇到的問題及發(fā)展建議.......................................................................110

（一）簡化跨所有制、跨區(qū)域的并購審批流程，降低交易成本...........................................110

（二）豐富并購支付工具，拓寬融資渠道，降低融資成本......................................................111

（三）放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管，積極促進(jìn)上市公司參與跨境并購...........................................111

（四）多部委協(xié)調(diào)簡化跨境并購審批程序，順應(yīng)國際競爭形勢...........................................112

（五）關(guān)于并購基金業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)建議...............................................................................112

持續(xù)推進(jìn)綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新 積極探索證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 國泰君安證券股份有限公司

一、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新的背景和基本涵義

自2012年5月證券公司創(chuàng)新大會召開以來，我國證券行業(yè)邁上了全面創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。證券公司由以往業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向深層次基礎(chǔ)功能發(fā)揮，由簡單證券通道服務(wù)轉(zhuǎn)向綜合金融服務(wù)的發(fā)展方向，將逐步轉(zhuǎn)型為真正意義的投資銀行。從社會經(jīng)濟(jì)背景看，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，社會財(cái)富的迅速擴(kuò)張，使綜合理財(cái)、財(cái)富管理成為社會的迫切需求。在上述背景之下，我司設(shè)計(jì)了《國泰君安證券綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新方案》（以下簡稱《創(chuàng)新方案》）。

我們提出的綜合理財(cái)服務(wù)，是指證券公司向客戶提供證券投資顧問業(yè)務(wù)，以及在其基礎(chǔ)之上與客戶簽訂綜合理財(cái)服務(wù)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議的約定，接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)配臵，并且為客戶提供便利支付功能的業(yè)務(wù)。

綜合理財(cái)服務(wù)的核心，是以客戶需求為中心，以證券公司開展各牌照業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，依托集成化、開放式的綜合理財(cái)服務(wù)平臺，通過集成化的綜合理財(cái)服務(wù)賬戶體系，以高效率的資金結(jié)算和便捷的支付功能為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券、期貨IB以及資產(chǎn)管理等多種合規(guī)業(yè)務(wù)的服務(wù)集成，以統(tǒng)一的系統(tǒng)服務(wù)界面和客戶服務(wù)體系向客戶提供專業(yè)化、綜合化的理財(cái)服務(wù)。對客戶而言，就是實(shí)現(xiàn)“一鍵登錄，綜合理財(cái)”。對公司而言，為客戶提供的服務(wù)內(nèi)容將涵蓋“全產(chǎn)品”、“全業(yè)務(wù)”和“全服務(wù)”。

綜合理財(cái)服務(wù)通過整合公司內(nèi)外資源，以投資顧問為服務(wù)主體開展綜合金融服務(wù)，以高效率的資金結(jié)算和便捷的支付功能為基礎(chǔ)，構(gòu)筑集聚客戶資產(chǎn)的開放式資金通道，逐步形成以產(chǎn)品加咨詢驅(qū)動為主的收費(fèi)模式，提升分支機(jī)構(gòu)的多元化創(chuàng)收能力。

綜上所述，綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)為“綜合”、“集成”和“支付”。從某種意義上講，綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新探索無論是對證券公司客戶，還是對公司本身都有重要意義，并將為整個(gè)行業(yè)的改革與經(jīng)營轉(zhuǎn)型起到探索、示范作用。

二、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新工作推進(jìn)情況

（一）統(tǒng)一思想，結(jié)合公司戰(zhàn)略實(shí)施，全面落實(shí)《創(chuàng)新方案》

我司已經(jīng)確立了發(fā)展成為綜合金融服務(wù)商的戰(zhàn)略定位。目前，我司內(nèi)部已就全面開展財(cái)富管理和綜合理財(cái)業(yè)務(wù)，統(tǒng)一了認(rèn)識，鑒于實(shí)施《創(chuàng)新方案》的復(fù)雜性，要求公司各部門協(xié)同運(yùn)作，各業(yè)務(wù)線共同參與，努力推進(jìn)《創(chuàng)新方案》的順利實(shí)施。

（二）整體規(guī)劃，統(tǒng)一部署，公司正在建設(shè)綜合理財(cái)服務(wù)平臺

根據(jù)《創(chuàng)新方案》，我司制定了綜合理財(cái)服務(wù)平臺的長期綜合規(guī)劃，將分期開發(fā)建設(shè)。目前綜合理財(cái)服務(wù)平臺的一期工程已經(jīng)基本開發(fā)完畢，包括賬戶系統(tǒng)、產(chǎn)品中心、理財(cái)一戶通終端等，正在進(jìn)行業(yè)務(wù)測試，可以滿足開展綜合理財(cái)服務(wù)的基本業(yè)務(wù)需求。二期工程建設(shè)正在進(jìn)行立項(xiàng)開發(fā)，完成后將全面支持綜合理財(cái)服務(wù)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

（三）構(gòu)建綜合理財(cái)服務(wù)的賬戶、產(chǎn)品和服務(wù)體系

公司以“理財(cái)一戶通賬戶”為核心下掛各業(yè)務(wù)實(shí)體賬戶，構(gòu)建綜合理財(cái)服務(wù)賬戶體系，建立了由金融產(chǎn)品、咨詢產(chǎn)品和非金融服務(wù)產(chǎn)品三大類產(chǎn)品構(gòu)成的全新產(chǎn)品體系，對接多渠道產(chǎn)品供應(yīng)商，引入符合市場和客戶需求的產(chǎn)品，為客戶提供多層次、全方位的產(chǎn)品資源。制定了產(chǎn)品管理、委托人資格審查、產(chǎn)品盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)評估等系列配套制度。公司正在結(jié)合業(yè)務(wù)測試，構(gòu)建綜合理財(cái)服務(wù)體系。

（四）積極申請加入中國人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務(wù)試點(diǎn)

我司已經(jīng)向中國人民銀行正式申請加入人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并按其要求提交了所需申請材料。當(dāng)前，中國人民銀行已經(jīng)正式受理了國泰君安證券的申請材料，正在進(jìn)行內(nèi)部審批評估工作。

（五）防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，組建財(cái)富管理一線風(fēng)控團(tuán)隊(duì)

我司高度重視創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，對于綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)更是如此。公司目前已組建財(cái)富管理一線風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，對涵蓋綜合理財(cái)服務(wù)在內(nèi)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控和管理，支持和保障綜合理財(cái)服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

（六）立足實(shí)踐，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，公司正在進(jìn)行綜合理財(cái)服務(wù)業(yè)務(wù)測試

為了檢驗(yàn)已開發(fā)完成的一期綜合理財(cái)服務(wù)平臺的穩(wěn)定性、可靠性綜合理財(cái)服務(wù)制度與流程設(shè)計(jì)的合理性，以及綜合理財(cái)服務(wù)賬戶體系的客戶體驗(yàn)度，公司在北京、上海和深圳地區(qū)分別選擇了個(gè)別營業(yè)部正在進(jìn)行業(yè)務(wù)測試。在業(yè)務(wù)測試之前公司對參與測試的分支機(jī)構(gòu)相關(guān)人員舉行了專項(xiàng)測試培訓(xùn)。通過這次業(yè)務(wù)測試結(jié)果，公司將進(jìn)一步升級系統(tǒng)平臺，完善制度建設(shè)，優(yōu)化服務(wù)流程，然后經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)后再選擇公司其他營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行正式試點(diǎn)與推廣。

三、不斷改進(jìn)與完善創(chuàng)新方案，是一項(xiàng)長期持續(xù)的戰(zhàn)略性工作

雖然《創(chuàng)新方案》通過了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主持的創(chuàng)新專業(yè)評價(jià)，并且即將進(jìn)入實(shí)施工作階段，但是不可否認(rèn)，《創(chuàng)新方案》仍然存在若干不完善之處。目前我司《創(chuàng)新方案》能夠?qū)崿F(xiàn)的服務(wù)功能，距離證券公司全面為客戶提供投融資中介服務(wù)的目標(biāo)，或者說與當(dāng)前商業(yè)銀行可以提供的理財(cái)服務(wù)和財(cái)富管理服務(wù)，還存在不小的差距。因此，從行業(yè)持續(xù)發(fā)展的角度講，綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新不是一項(xiàng)短期就能達(dá)成的創(chuàng)新項(xiàng)目，不斷改進(jìn)與完善證券公司的綜合理財(cái)服務(wù)是一項(xiàng)長期持續(xù)的工作任務(wù)。

（一）全面提升客戶體驗(yàn)，需要做實(shí)理財(cái)一戶通賬戶，進(jìn)一步拓展賬戶功能 在《創(chuàng)新方案》中為客戶設(shè)計(jì)了理財(cái)一戶通賬戶，可以管理下掛的證券資金賬戶、信用資金賬戶、期貨資金賬戶、資管資金賬戶等實(shí)體賬戶，由于現(xiàn)有法規(guī)限制，客戶的資金根據(jù)理財(cái)需求存放在各實(shí)體賬戶中，如果客戶想調(diào)整理財(cái)結(jié)構(gòu)，就需要通過銀行渠道進(jìn)行反復(fù)“資金搬家”，客戶資金使用很不便利。為此，應(yīng)當(dāng)按照客戶的需求做實(shí)理財(cái)一戶通賬戶，使客戶能夠直接綜合管理自己的資金，或者通過它直接進(jìn)行支付結(jié)算，這應(yīng)該是證券公司未來綜合理財(cái)服務(wù)發(fā)展的必然趨勢。

證券公司通過綜合治理之后，客戶資金、資產(chǎn)管理資金，以及自有資金管理已完全分離，各自的交易通道也完全分開，證券公司的合規(guī)風(fēng)控意識與風(fēng)險(xiǎn)管理水平已經(jīng)顯著提高，證券監(jiān)管的制度、技術(shù)條件等軟硬件環(huán)境已徹底改觀。目前，關(guān)于證券公司客戶資金必須第三方存管的規(guī)定與證券市場發(fā)展的需求條件已經(jīng)不能完全相適應(yīng)，該規(guī)定與證券公司開辦的創(chuàng)新業(yè)務(wù)形成的矛盾越來越突出，顯著地制約了證券公司對客戶有效開展綜合理財(cái)服務(wù)和財(cái)富管理服務(wù)，影響了客戶的資金結(jié)算和支付的便利性。希望今后在市場環(huán)境與條件合適的情況下，相關(guān)法律再次修訂時(shí)，能夠重點(diǎn)考慮證券公司客戶綜合理財(cái)服務(wù)的質(zhì)量和客戶體驗(yàn)的滿意度，對該條規(guī)定進(jìn)行適當(dāng)修改，以適應(yīng)證券市場的長期持續(xù)發(fā)展。

隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民財(cái)富的增長，客戶對資本市場的投資需求已經(jīng)由過去的單一需求轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣男枨?。各金融業(yè)態(tài)都在圍繞客戶多元化需求，為客戶提供綜合金融服務(wù)。比如，招商銀行很早就率先推出“一卡通”服務(wù)，平安集團(tuán)借助包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等在內(nèi)的多種業(yè)態(tài)優(yōu)勢，打造綜合業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)平臺，為客戶推出“一賬通”綜合金融服務(wù)。面對客戶需求的綜合化、多元化，證券公司應(yīng)當(dāng)迎頭趕上，把已有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、場外市場業(yè)務(wù)、海外市場業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等全業(yè)務(wù)通過賬戶集成創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的集成協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）證券公司全面開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚，必須擁有完善的支付服務(wù)功能

當(dāng)前證券公司支付功能的缺失仍然是制約開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚的主要瓶頸。國泰君安證券在《創(chuàng)新方案》中設(shè)計(jì)了跨機(jī)構(gòu)支付功能，并向中國人民銀行提出了加入人民銀行支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)的申請，但到目前為止還未得到正式批復(fù)。借此機(jī)會，我們也期望監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)給予大力支持，爭取早日讓《創(chuàng)新方案》的支付功能付諸實(shí)施。并建議監(jiān)管部門以此為契機(jī)，鼓勵證券公司進(jìn)行靈活的支付結(jié)算模式創(chuàng)新，發(fā)展出更加豐富的支付結(jié)算業(yè)務(wù)。

（三）以大類資產(chǎn)配臵服務(wù)為核心，創(chuàng)新財(cái)富管理的收費(fèi)模式，實(shí)現(xiàn)投資咨詢服務(wù)的價(jià)值

目前，客戶在證券公司的證券投資必須由客戶自身操作完成。隨著金融市場的發(fā)展，產(chǎn)品越來越豐富，產(chǎn)品也越來越專業(yè)化和復(fù)雜化，投資者僅以自己的精力和專業(yè)能力難以達(dá)到理財(cái)或財(cái)富管理的期望目標(biāo)?？蛻粑杏胸?cái)富管理或綜合理財(cái)資質(zhì)的專業(yè)人士進(jìn)行理財(cái)或財(cái)富管理是成熟市場的常態(tài)業(yè)務(wù)。為客戶提供大類資產(chǎn)配臵服務(wù)是財(cái)富管理的核心價(jià)值，但資產(chǎn)配臵服務(wù)方案的落地執(zhí)行是關(guān)鍵。如果證券公司不能讓客戶執(zhí)行配臵方案，核心價(jià)值就不能轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，證券公司就不能形成收費(fèi)模式和盈利模式，證券行業(yè)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)也就不能建立穩(wěn)定的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

因此，希望能夠允許證券公司在經(jīng)投資顧問或理財(cái)顧問與客戶充分溝通的基礎(chǔ)上，客戶同意資產(chǎn)配臵方案后，與客戶簽署財(cái)富管理或綜合理財(cái)服務(wù)協(xié)議，按照協(xié)議規(guī)定為客戶進(jìn)行資產(chǎn)配臵服務(wù)。這不僅符合客戶的理財(cái)或財(cái)富管理需求發(fā)展的方向，而且可以充分發(fā)揮證券公司專業(yè)服務(wù)的特色，逐步形成綜合理財(cái)服務(wù)或財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收費(fèi)模式。這也是綜合理財(cái)服務(wù)需要不斷探索與完善的重要方面。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實(shí)踐與建議

中信證券股份有限公司

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將低流動性、可以產(chǎn)生穩(wěn)定獨(dú)立現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為可交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券的結(jié)構(gòu)金融活動。自20世紀(jì)70年代在美國問世以來，資產(chǎn)證券化在40年左右的時(shí)間里獲得了迅猛發(fā)展。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化在國外的經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展中發(fā)揮了重要作用：

第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款都是靠發(fā)行ABS產(chǎn)品提供資金。

第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。亞洲金融危機(jī)之后，韓國和中國臺灣等亞洲經(jīng)濟(jì)體引入資產(chǎn)證券化，提高了金融體系的安全穩(wěn)定性。

第三，資產(chǎn)證券化完善了債務(wù)資本市場結(jié)構(gòu)。大陸法系的國家，通常間接融資占據(jù)融資方式的主流，如德國、日本、意大利等，隨著這些國家引入資產(chǎn)證券化，其債務(wù)資本市場的結(jié)構(gòu)更加豐富。

第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。目前國外小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已比較成熟，其起源可以追溯到上世紀(jì)80年代美國小企業(yè)管理局的擔(dān)保貸款證券化，目前歐洲則是小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的主要市場。

目前，我國正在開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三類：一是由證監(jiān)會主管、主要以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化；二是由中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)；三是由銀監(jiān)會審批資質(zhì)、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。

中信證券一直關(guān)注國內(nèi)外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，并于2006年組建了專門的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。中信證券在國內(nèi)各類型資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中表現(xiàn)積極，積累了較為豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，擁有較高的市場份額，承銷業(yè)績市場領(lǐng)先。在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是完成項(xiàng)目最多的證券公司；在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是市場承做單數(shù)最多、承銷規(guī)模最大、證券化類型最為豐富的證券公司；在資產(chǎn)支持票據(jù)領(lǐng)域，中信證券主承了首批資產(chǎn)支持票據(jù)三單中的兩單。

在這里，我將重點(diǎn)介紹中信證券這幾年在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域所做的工作、以及我們的思考。

一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐

中信證券參與證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時(shí)間較早。專項(xiàng)計(jì)劃2005年至2006年共推出9單，中信證券擔(dān)任其中1單，江蘇吳中BT專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的計(jì)劃管理人和推廣機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模16.58億元。而后，該業(yè)務(wù)進(jìn)入總結(jié)與試點(diǎn)階段，在此期間，多單項(xiàng)目獲批或處于審批之中，實(shí)現(xiàn)發(fā)行共計(jì)3單，發(fā)行規(guī)模44.6億元，均由中信證券擔(dān)任計(jì)劃管理人和獨(dú)家推廣機(jī)構(gòu)。

中信證券注重證券化基礎(chǔ)工作的積累，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、產(chǎn)品定價(jià)和推介銷售等全流程，均注重建立專業(yè)優(yōu)勢并打造核心競爭力，在運(yùn)作機(jī)制和業(yè)務(wù)流程方面也實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化分工。此外，中信證券在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域開展了一些研究，并進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新實(shí)踐：

第一，專項(xiàng)計(jì)劃試點(diǎn)階段推出首單產(chǎn)品。2011年8月，中信證券作為計(jì)劃管理人和推廣機(jī)構(gòu)，成功設(shè)立遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信用增級方式、及產(chǎn)品銷售上均實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新。

第二，首推門票收益憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。中信證券根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國現(xiàn)有法律環(huán)境，設(shè)立了歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目。該項(xiàng)目系專項(xiàng)計(jì)劃問世以來，第一單以主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目，在資金轉(zhuǎn)付、交易結(jié)構(gòu)等方面開創(chuàng)了基于該類資產(chǎn)開展證券化業(yè)務(wù)的先河。

第三，中信證券不僅專注于企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的創(chuàng)新，在金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，也進(jìn)行了一些創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)的研究和探索。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展中存在的難點(diǎn)

2013年3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱“證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”）正式公布，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，目前各項(xiàng)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新工作正在推進(jìn)之中。結(jié)合證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定公布之前的情況，我們感覺業(yè)務(wù)開展存在以下難點(diǎn)：

從法律層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對薄弱，沒有出臺更高層級的法律規(guī)章，會計(jì)、稅收、信息披露等方面沒有完善的配套規(guī)定，無法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來發(fā)展需要。

從政策層面來看，首先，目前證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然采取審批制；其次，主體資質(zhì)一般但擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)參與較少；第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有待進(jìn)一步豐富，證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定中明確的信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等，仍需進(jìn)一步落地，航空公司客票收益權(quán)、有線電視收費(fèi)、版權(quán)收費(fèi)等，仍待市場進(jìn)一步挖掘；第四，信用評級體系仍待完善。

從交易制度層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在上交所固定收益平臺或深交所綜合協(xié)議平臺進(jìn)行交易，做市制度尚不完善，無法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購，影響了產(chǎn)品的流動性，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行定價(jià)均帶來了一定影響。

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展建議

（一）法律層面

1、推動制定更高層級的法律法規(guī)

為加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們建議借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，針對資產(chǎn)證券化，協(xié)同其他監(jiān)管部門，推動全國人大或國務(wù)院制定專門、統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化方面的法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供更高層級、更加完善的法律環(huán)境。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富證券化載體，完善SPV的法律基礎(chǔ)，并進(jìn)一步完善專項(xiàng)計(jì)劃的獨(dú)立性。

2、推動完善會計(jì)與稅收等配套規(guī)定

目前，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會計(jì)與稅收方面的配套規(guī)定尚需完善。在會計(jì)處理方面，建議對資產(chǎn)證券化的會計(jì)處理進(jìn)行明確規(guī)定，對資產(chǎn)出表的量化標(biāo)準(zhǔn)、具體會計(jì)核算方法等予以明確。在稅收方面，建議推動明確資產(chǎn)證券化的稅收政策，包括產(chǎn)品投資與交易的稅收政策、原始權(quán)益人購買次級產(chǎn)品的稅收政策、原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流過程中的相關(guān)稅收政策等；同時(shí)，為促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展，建議對交易各環(huán)節(jié)涉及的稅收問題采取優(yōu)惠政策，對一些稅種予以減免。

（二）政策層面

1、簡化審批，做大市場規(guī)模

建議推動證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由審批制向核準(zhǔn)制乃至注冊制轉(zhuǎn)變。審批方式的轉(zhuǎn)變有利于增強(qiáng)融資方積極性，做大產(chǎn)品市場規(guī)模，也有利于解決資產(chǎn)證券化當(dāng)前面臨的投資者結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品流動性和法律法規(guī)等方面的問題。

2、進(jìn)一步拓展原始權(quán)益人范圍

一方面，建議圍繞我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向，進(jìn)一步支持城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)、西部大開發(fā)、節(jié)能環(huán)保、文化產(chǎn)業(yè)等類型的企業(yè)作為原始權(quán)益人，以其擁有的合適基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化；另一方面，建議進(jìn)一步鼓勵具備良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的中小企業(yè)，以資產(chǎn)證券化形式進(jìn)行融資。此外，還可以探索非特定原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)模式。

3、進(jìn)一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型方面，建議根據(jù)證券化業(yè)務(wù)管理辦法的規(guī)定，進(jìn)一步支持商業(yè)物業(yè)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、融資平臺BT應(yīng)收款、航空公司客票收入以及有線電視收費(fèi)等新型基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化。

4、豐富投資者范圍，提高市場深度

推動銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)成為企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要投資者。建議：一是推動放寬參與銀行范圍，推動所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與交易所市場固定收益產(chǎn)品交易；二是推動銀行全面參與集中競價(jià)系統(tǒng)和固定收益平臺或綜合協(xié)議交易平臺的固定收益產(chǎn)品。

（三）發(fā)行交易制度層面

擴(kuò)展交易平臺，完善交易制度。一方面，建議拓展企業(yè)證券化產(chǎn)品的交易平臺，探索滿足準(zhǔn)私募概念下最大范圍的產(chǎn)品交易流通，在立法實(shí)現(xiàn)突破的前提下，探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從交易所固定收益平臺或綜合協(xié)議交易平臺擴(kuò)展到集中競價(jià)系統(tǒng)、甚至實(shí)現(xiàn)跨市場發(fā)行流通。另一方面，建議完善企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易制度，最主要的是探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購交易，此外，大力發(fā)展針對企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的做市制度。

（四）產(chǎn)品層面

1、探索多元化信用增級方式

目前證券公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目信用增級措施主要包括優(yōu)先、次級分層、第三方提供擔(dān)保、原始權(quán)益人提供差額支付承諾、商業(yè)銀行提供流動性支持，信用增級方式相對單一。

未來隨著原始權(quán)益人信用級別從高到低的擴(kuò)展，原始權(quán)益人差額支付承諾的信用增級效力減弱，尋找資質(zhì)較高的擔(dān)保人也有一定難度，因此，應(yīng)探索多元化的內(nèi)部和外部信用增級方式，建議內(nèi)部信用增級方面，建議增強(qiáng)次級對優(yōu)先級的支持力度，同時(shí)，積極探索超額抵押、儲備金賬戶等內(nèi)部信用增級措施；外部信用增級方面，建議積極探索商業(yè)機(jī)構(gòu)對企業(yè)資產(chǎn)證券化擔(dān)保的支持，并探索債券保險(xiǎn)等方式。

2、根據(jù)市場需求進(jìn)行適度創(chuàng)新

目前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于發(fā)展階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對比較簡單，未來可以根據(jù)市場需求的變化進(jìn)行適度創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)品的深度和廣度，如引入基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)回購、回售選擇權(quán)條款、引入利率互換機(jī)制等。

打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行

第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司

近幾年，圍繞“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，第一創(chuàng)業(yè)大力發(fā)展與債券相關(guān)的交易、做市、承銷、大宗經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等固定收益全業(yè)務(wù)鏈業(yè)務(wù)，目前公司固定收益業(yè)務(wù)占總收入比已超40%?，F(xiàn)在我將我們在固定收益業(yè)務(wù)上的一些探索、思考與未來發(fā)展的建議向大家報(bào)告如下：

一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實(shí)踐

（一）確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略

第一創(chuàng)業(yè)前身是1993年成立的佛山證券，2002年遷址至深圳并更名，那時(shí)，我們只有7家營業(yè)部。在當(dāng)時(shí)主要以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的證券市場，我們深知，這樣的營業(yè)部數(shù)量不可能支持公司做大、做強(qiáng)、做出特色。2003年，我們開始進(jìn)入銀行間市場，2004年交易量就占據(jù)業(yè)內(nèi)前四名。隨后近10年，我們基本保持這樣的位次。

2012年，行業(yè)創(chuàng)新大會召開，證監(jiān)會和協(xié)會推出了一系列推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路和措施，尤其是推動證券公司基礎(chǔ)功能恢復(fù)、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資限制，鼓勵證券公司去同質(zhì)化、去低端化，建設(shè)以交易業(yè)務(wù)為核心的機(jī)制，中國固定收益業(yè)務(wù)的空間進(jìn)一步打開。為此，在創(chuàng)新大會后，我們根據(jù)“有所為，有所不為”的方針，確立了“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，希望能在固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域做深、做精、做出特色。

2003年進(jìn)入銀行間市場做債券交易，是公司迫于自身?xiàng)l件的被動選擇；2012年確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略并布局，是公司基于內(nèi)外條件改善的主動設(shè)計(jì)。

（二）打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈

圍繞“發(fā)展金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)造、銷售及交易為主體的資本中介業(yè)務(wù)”的定位，第一創(chuàng)業(yè)努力打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈。

在債券現(xiàn)券交易上，公司是人民銀行一級交易商，2012年實(shí)現(xiàn)交易量1.8萬億元，近幾年交易量一直保持在行業(yè)前四位。

在債券承銷業(yè)務(wù)上，近兩年公司實(shí)現(xiàn)各類債券承銷都在1000億元以上，分別排業(yè)內(nèi)第6位、第8位。

在利率互換業(yè)務(wù)上，自2012年5月取得資格開展業(yè)務(wù)至今，已與20多家機(jī)構(gòu)簽署了金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議并可在外匯交易中心前臺系統(tǒng)進(jìn)行交易，業(yè)務(wù)季度增長率保持在200%左右。

在債券做市業(yè)務(wù)上，我們提供的服務(wù)基本涵蓋市場上大部分的債券和衍生品，包括國債、金融債、中票、短融、企業(yè)債、公司債以及利率互換等衍生品，2012年公司國債做市交易量業(yè)內(nèi)排名第二。

在債券大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，我們開展了一級債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)和二級債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。一級債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)代理非專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的投資者申購新發(fā)行未上市的債券，使其進(jìn)入到債券一級市場；二級債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)是通過柜臺報(bào)價(jià)平臺，就已經(jīng)在交易所上市的債券提供雙向報(bào)價(jià)服務(wù)。公司在2012年還大力推進(jìn)“買債券到一創(chuàng)”活動，在媒體和營業(yè)部推廣債券知識教育活動。以上業(yè)務(wù)和活動，將很多投資者吸引到交易所債券市場，并提高了市場的流動性。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，我們貫徹絕對收益的理念，積極發(fā)展固定收益類的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。公司目前集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品近100億元，其中，債券類占60%以上，所有產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益。

（三）完善機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理

在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的過程中，為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，防范利益輸送，我們作了如下一些探索：

1、銷售、交易分開：債券銷售員只負(fù)責(zé)客戶管理和推介，了解、挖掘客戶需求；交易員不接觸客戶，但債券的定價(jià)和交易實(shí)現(xiàn)則由其完成。這種機(jī)制能較好地避免一人既負(fù)責(zé)客戶、又負(fù)責(zé)交易的利益輸送問題。

2、前、中、后臺分離：債券交易的清算職能由獨(dú)立的清算托管部負(fù)責(zé)，他們每天都會做估值和交割的評審；風(fēng)控部門每天也會對交易價(jià)格和交易量作檢查，通過對比中債估值數(shù)據(jù)、雙邊報(bào)價(jià)、近期市場成交情況及相關(guān)品種的收益率狀況，綜合考察債券投資交易行為的適當(dāng)性。

3、交易對手授信管理：我們對所有的交易對手都按標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評級，并按確定的授信額度進(jìn)行交易。

二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難

不斷增強(qiáng)證券公司的資本市場中介功能是證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的重要目標(biāo)。資本中介功能的發(fā)揮使證券公司成為資本市場的組織者、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者、流動性的提供者、交易的參與者和對手及風(fēng)險(xiǎn)的管理者。固定收益業(yè)務(wù)及其衍生品因其市場容量大、產(chǎn)品多、參與者多及風(fēng)險(xiǎn)管理需求不同，尤其是能為市場提供流動性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的做市業(yè)務(wù)，特別適合券商資本中介功能的發(fā)揮。

做市業(yè)務(wù)，券商既要有充足齊全的產(chǎn)品作底倉，又需要很大的資金為市場提供流動性,這對券商的資本消耗非常大，光憑自有資金顯然不夠，因此，我們迫切需要拓寬負(fù)債經(jīng)營的渠道，提升業(yè)務(wù)杠桿空間。相比這些資本中介業(yè)務(wù)的本質(zhì)要求，我們在發(fā)展業(yè)務(wù)上面臨如下困難：

（一）負(fù)債經(jīng)營渠道狹窄

目前，券商可通過短融、次級債方式融資，但短融規(guī)模有控制(待償還余額不超過凈資本的60%),期限有制約(最長不得超過91天),用途有約束(不得用于固定資產(chǎn)投資、長期股權(quán)投資等)；次級債融資成本又很高。我們迫切希望《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定》、《公司債券相關(guān)管理辦法》盡早出臺，以改善證券公司缺乏持續(xù)有效的長期融資渠道、融資成本高的缺陷。同時(shí)，我們也希望行業(yè)能共同推動銀行間市場對券商同業(yè)拆借限制的取消。

（二）杠桿不足，空間不夠

目前，證券公司在銀行間市場債券回購資金余額不得超過實(shí)收資本金的80％。銀行間市場是券商固定收益業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場，這種與注冊資本金掛鉤的限制，制約了券商借用杠桿拓展固定收益業(yè)務(wù)的空間。

因此，市場通常用債券代持，也稱開放式回購的方式來放大杠桿。在這種模式下，投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣出債券后，跟交易對手約定，在將來某一時(shí)點(diǎn)重新買回該債券，該交易一般不通過同業(yè)中心交易平臺完成。這種操作模式，質(zhì)押券不被凍結(jié)，融券效率提升；結(jié)算可采取包括DVP，見券付款，見款付券等多種方式，不必逐筆交收且到期返還，可實(shí)現(xiàn)融資的無縫對接，提高融資效率；同時(shí)，交易雙方還可根據(jù)市場及自身狀況，提前結(jié)束回購，交易方式更靈活。相比而言，這種開放式回購主要因?yàn)槠涓蠄鐾獾奶卣骱蛯?shí)現(xiàn)杠桿規(guī)模的擴(kuò)大，而在市場有比較大的生存空間。

近期，銀行間市場陸續(xù)曝出幾起利用債券代持進(jìn)行利益輸送的違法違規(guī)事件，其主要方式是通過不合理的價(jià)格差來實(shí)現(xiàn)，正規(guī)的交易回購價(jià)格通常是通過事先的回購協(xié)議來確定，價(jià)格差只反映相對應(yīng)的融資成本。我們認(rèn)為這些事件的發(fā)生主要由于個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn)引起，并不意味著這項(xiàng)業(yè)務(wù)本身或債券市場本身存在很大問題。我們一方面可通過呼吁完善多層次的做市商制度，另一方面，券商本身也可完善投資交易管理機(jī)制，如定價(jià)程序、詢價(jià)留痕、銷售交易分離、前中后臺分離與制衡等，來促使市場價(jià)格更加合理，交易行為更加規(guī)范，防止出現(xiàn)違法違規(guī)事件。

（三）不能從事代理結(jié)算業(yè)務(wù)，后臺支持功能受限 目前銀行間市場的債券結(jié)算代理只限于銀行，證券公司在債券業(yè)務(wù)上的后臺支持功能受限，做市交易能力受限，也不利于交易所、銀行間市場兩大債券市場的聯(lián)動。

（四）產(chǎn)品不足，做市功能受限

目前非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷商只限于AA及以上級別的券商。這種規(guī)定主要從分類評級考慮，偏向規(guī)模，未全面考慮券商在債券領(lǐng)域的能力及影響力。

在國外，券商除固定收益交易外，還可做商品與外匯的交易?！蛾P(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》提出，允許具備條件的證券公司依法投資金融期貨、商品期貨及其他非證券類金融產(chǎn)品。2012年證券公司自營業(yè)務(wù)投資范圍修改后，證券公司可投資范圍增加到金融衍生品，但由于主流品種國債期貨沒推出，證券公司目前不能進(jìn)入外匯市場和黃金市場等，做市功能還受到很大限制。

三、進(jìn)一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考

（一）完善做市商制度，形成多層次的債券場外交易市場

目前，中國市場所有債券投資者（包括銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、私募、和其他各類丙類戶等）基本上是以同樣的角色參與二級交易市場，既是做市商，又是投資者，全體成員處在一個(gè)扁平的交易平臺上，任意雙方的一對一交易原則上可以完全封閉地進(jìn)行，不需要任何第三方介入，交易價(jià)格原則上也沒有約束。這種市場結(jié)構(gòu)不利于做市商制度流動性提供者、價(jià)格形成機(jī)制的發(fā)揮，也為利益輸送提供了可能。

與中國銀行間市場扁平化的結(jié)構(gòu)不同，美國債券場外交易市場一般分為做市商間的市場、做市商（做市商面向客戶報(bào)價(jià)并保證成交）與客戶間市場（需要買賣債券的投資者及其經(jīng)紀(jì)商所形成的市場）。做市商間市場不對客戶開放，而做市商和客戶間市場則是除交易商之外所有客戶參與場外交易的平臺，每位投資者的交易都通過做市商來完成，而不在投資者之間來進(jìn)行。對做市商相對更嚴(yán)的監(jiān)管和較高的準(zhǔn)入門檻及做市商間的競爭，使做市商的交易價(jià)格相對更為合理，市場更透明、價(jià)格驅(qū)動的運(yùn)行機(jī)制更有效，客戶之間很難進(jìn)行利益輸送。

（二）完善固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈（FICC），全面提升證券公司服務(wù)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，即固定收益、外匯和大宗商品的銷售與交易，簡稱FICC（Fixed Income, Currency and Commodities），其主要服務(wù)和產(chǎn)品包括：（1）就基礎(chǔ)性債務(wù)工具（如債券、貨幣市場工具）、結(jié)構(gòu)型債務(wù)工具（按揭抵押證券等）、利率與信用衍生品、貨幣、商品及其他產(chǎn)品進(jìn)行交易；（2）固定收益產(chǎn)品的承銷和分銷；（3）設(shè)計(jì)金融衍生產(chǎn)品，并達(dá)成交易；（4）幫助客戶進(jìn)行不良固定收益證券的投資等。

從一個(gè)完整的市場體系看，固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品具有非常大的相關(guān)性，在國際市場上的債務(wù)工具除與利率相關(guān)外，本身就隱含著匯率風(fēng)險(xiǎn)，商品本身就是對沖通貨膨脹和利率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具，因此固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品因其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高度相關(guān)性而構(gòu)成了一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成為投資銀行一個(gè)重要的業(yè)務(wù)單元。

目前，我國已逐步進(jìn)入以金融脫媒、利率和匯率市場化、資本項(xiàng)目加大開放為主要特征的金融深化過程。十八大提出深化金融體制改革，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新。FICC中的債券直接融資、及債券衍生品繁多的特性，非常有利于推動金融創(chuàng)新，滿足豐富多樣化的融資與投資需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；債券及其衍生品場外市場的發(fā)展，有利于多層次資本市場體系的完善；FICC中的利率和匯率衍生品市場工具，有利于我國利率市場化和以市場供求為基礎(chǔ)浮動匯率制度的改革，并促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。在一個(gè)金融企業(yè)中，除FICC外，我們還很難找到一個(gè)業(yè)務(wù)體系能比較完整、系統(tǒng)地滿足中國金融體制改革的需要。

因此，目前，伴隨著人民幣國際化的進(jìn)程，進(jìn)一步發(fā)展債券市場，完善債券市場體系和機(jī)制建設(shè)，同時(shí)充分建立和發(fā)揮證券公司在債券、外匯、大宗商品市場的做市交易功能，完善證券公司固定收益業(yè)務(wù)鏈，不僅是證券公司資本中介功能的重要突破口和發(fā)展方向，也是滿足當(dāng)前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，建立與世界第二大經(jīng)濟(jì)體相適應(yīng)的金融體系的現(xiàn)實(shí)需求，更是中國企業(yè)走向海外，中國經(jīng)濟(jì)更廣泛地融入世界舞臺的刻不容緩的迫切需要。

謝謝大家！

轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、規(guī)范 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)良性發(fā)展

申銀萬國證券股份有限公司

去年創(chuàng)新大會以來，在監(jiān)管層和證券公司共同努力下，證券行業(yè)銳意創(chuàng)新，迎來了創(chuàng)新發(fā)展的春天，無論是在證券公司的功能作用還是在行業(yè)盈利水平方面都已經(jīng)顯現(xiàn)出積極成效。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“一法兩則”的修訂出臺，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了制度保障，有利于改變證券行業(yè)目前在金融同業(yè)競爭中的弱勢地位，提升證券公司在泛資產(chǎn)管理時(shí)代的競爭能力。

在中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會的正確領(lǐng)導(dǎo)和大力支持下，申銀萬國在這場創(chuàng)新變革中找準(zhǔn)突破口，積極探索實(shí)踐，近年來實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

一、轉(zhuǎn)型是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的必由之路

經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)型是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的前提。我們初步實(shí)現(xiàn)了從過去以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的經(jīng)營模式向以客戶需求為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，從“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變。不再單純滿足于公司有什么產(chǎn)品，而是更加注重市場需要什么產(chǎn)品、注重客戶需求。近些年證券公司傳統(tǒng)客戶需求發(fā)生了很大變化，追求穩(wěn)定收益的客戶越來越多，客戶資產(chǎn)配臵中穩(wěn)定收益類產(chǎn)品比重越來越高，因此，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是要通過開發(fā)固定收益類以及類固定收益類產(chǎn)品來滿足客戶需求。證券公司融資類客戶需求也發(fā)生了變化，客戶不再單純滿足在股票市場、債券市場融資，而需要更加靈活多樣的融資方式和融資渠道，這也給證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來商機(jī)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)重點(diǎn)初步實(shí)現(xiàn)了從過去緊盯證券市場向金融市場延伸的轉(zhuǎn)變，客戶需求多元化需要我們從整個(gè)金融市場領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資產(chǎn)配臵。從另外一個(gè)角度講，中國的理財(cái)市場很大，目前銀行、保險(xiǎn)、信托、基金等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)近30萬億元，40多萬億元的居民儲蓄存款中未來也將會有一部分轉(zhuǎn)化為理財(cái)資金，這些都是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以不斷拓展的廣闊空間。

努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從簡單的通道式業(yè)務(wù)向自主管理型業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。要加快改變“做通道、賺快錢”的粗放式經(jīng)營模式，利用監(jiān)管創(chuàng)新的有利環(huán)境和證券公司自身優(yōu)勢，立足服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，既不簡單模仿基金，也不盲目照搬信托，努力探索一條適應(yīng)證券公司自身特色的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展道路。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為推進(jìn)公司經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要手段。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以最大限度地帶動和協(xié)同其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以完善證券公司的產(chǎn)品線，有助于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；通過資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，可以有助于投行逐步擺脫對通道融資業(yè)務(wù)的依賴，不斷拓寬綜合金融服務(wù)；通過自有資金參與資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配臵以及為資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供交易服務(wù)等方式，可以帶動傳統(tǒng)自營業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

二、創(chuàng)新是構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)核心競爭力的根本手段

創(chuàng)新是證券公司不斷發(fā)展壯大的靈魂和根本手段。我們在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新中堅(jiān)持三項(xiàng)基本原則:一是創(chuàng)新產(chǎn)品要符合市場需求和客戶需要，二是要依托行業(yè)特色、符合公司實(shí)際情況，三是要風(fēng)險(xiǎn)可控、有利于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式。

緊緊圍繞客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，搭建產(chǎn)品線。近年來，申銀萬國以滿足客戶多樣化的金融服務(wù)需求為目標(biāo)，以理財(cái)服務(wù)、融資類等主動管理的產(chǎn)品作為主攻方向，不斷豐富產(chǎn)品線。公司推出了多元化的產(chǎn)品系列，除了傳統(tǒng)的股票基金產(chǎn)品、債券產(chǎn)品外，開發(fā)了貨幣市場投資產(chǎn)品、量化投資產(chǎn)品等。目前擬推出結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，包括債券分級產(chǎn)品、定增分級產(chǎn)品。下一步公司還將積極研究和探索金融衍生類產(chǎn)品，利率、匯率產(chǎn)品以及跨境套利產(chǎn)品。

充分依托證券行業(yè)的優(yōu)勢開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新。與其他金融行業(yè)相比，證券公司有著許多獨(dú)特的優(yōu)勢，與銀行機(jī)構(gòu)相比，證券公司資產(chǎn)管理可以進(jìn)行橫跨資本市場和貨幣市場的資產(chǎn)配臵；與信托公司相比，證券公司擁有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、銷售渠道，擁有穩(wěn)定的客戶資源；與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，證券公司擁有大量的較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，更容易設(shè)計(jì)個(gè)性化的產(chǎn)品。我們要充分運(yùn)用好這些比較優(yōu)勢，差異化競爭，形成證券公司資產(chǎn)管理的經(jīng)營特色,通過高素質(zhì)的投研隊(duì)伍強(qiáng)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，通過跨市場交易實(shí)現(xiàn)更廣泛的投資配臵，通過投行隊(duì)伍了解實(shí)體企業(yè)不同發(fā)展階段的經(jīng)營狀況和經(jīng)營需求開展多渠道的投融資業(yè)務(wù)。

堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)可控的底線進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新。美國金融危機(jī)等再次給國際投行帶來深刻教訓(xùn)，申銀萬國在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新中以風(fēng)險(xiǎn)可控、可承受作為必備條件，不犯別人已經(jīng)犯過的錯誤。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要堅(jiān)持務(wù)實(shí)創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)品不能曇花一現(xiàn)，要有利于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式。

積極推進(jìn)管理創(chuàng)新，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的保障。申銀萬國實(shí)施了事業(yè)部制改革，由事業(yè)部組織全公司包括分支機(jī)構(gòu)在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開發(fā)和管理工作，堅(jiān)持“統(tǒng)一管理，統(tǒng)一風(fēng)控，統(tǒng)一后臺運(yùn)營”以及前中后臺互相分離。通過事業(yè)部制的實(shí)踐探索，既強(qiáng)化管理、提高決策運(yùn)營效率，又有效整合功能資源，有力地推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。

三、規(guī)范是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的牢固基石

一流的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力必須有一流的風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配。與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，尤其是非標(biāo)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)識別難度大，風(fēng)險(xiǎn)暴露快。如何有效防范政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)是確保證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展必須解決的難題。

首先要堅(jiān)持好合規(guī)底線，要落實(shí)監(jiān)管要求，提升合規(guī)問責(zé)制度的可操作性，強(qiáng)化制度執(zhí)行的嚴(yán)肅性，做到全員合規(guī)、主動合規(guī)。

其次，構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。申銀萬國整合風(fēng)控資源，設(shè)立了合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理總部，除傳統(tǒng)的合規(guī)管理部門外，新設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)審查部、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測部和流程管理部；充實(shí)公司本部、分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員；修改完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度；提升了量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，建立健全了風(fēng)控指標(biāo)動態(tài)監(jiān)控體系和壓力測試機(jī)制，既有效控制資產(chǎn)管理單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，更要控制好業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)。

第三，規(guī)范基礎(chǔ)管理。實(shí)行前中后臺相互隔離、相互制衡；設(shè)立統(tǒng)一的產(chǎn)品評審機(jī)構(gòu)，采取集體決策的產(chǎn)品審查機(jī)制；強(qiáng)化合同管理、資金管理、檔案管理。

第四，規(guī)范從業(yè)人員管理。為嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，申銀萬國采取“開前門、堵后門、堵歪門”的政策。所謂“開前門”，就是對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員實(shí)行市場化的考核激勵機(jī)制；所謂“堵后門、堵歪門”，就是嚴(yán)禁任何人在業(yè)務(wù)開展過程中非法謀取個(gè)人不正當(dāng)利益。公司要求所有從業(yè)人員遵紀(jì)守法、加強(qiáng)自律，嚴(yán)格執(zhí)行職業(yè)行為規(guī)范。

重塑交易功能

創(chuàng)新服務(wù)客戶

中信證券股份有限公司

自主創(chuàng)新已經(jīng)成為我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要支撐。證券公司創(chuàng)新大會以來，在各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力支持下，中信證券的銷售交易業(yè)務(wù)從再造券商基礎(chǔ)功能的角度，尤其是在重塑券商做市交易職能上進(jìn)行了一定的探索，在嚴(yán)格遵守各項(xiàng)監(jiān)管要求和規(guī)避各類風(fēng)險(xiǎn)的前提下，積極推進(jìn)資本中介業(yè)務(wù)的嘗試，為客戶提供更多的增值交易服務(wù)，但是距離監(jiān)管機(jī)構(gòu)對券商創(chuàng)新的要求上還存在著一定的差距。

一、積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)

適應(yīng)市場需要和監(jiān)管環(huán)境的變換，公司提出業(yè)務(wù)從同質(zhì)化競爭轉(zhuǎn)向差異化競爭；從以股為主的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向股債并重的多元化業(yè)務(wù)模式；從以產(chǎn)品為中心，轉(zhuǎn)向以客戶為中心。銷售交易業(yè)務(wù)在鞏固傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位的同時(shí)，創(chuàng)新的重點(diǎn)主要體現(xiàn)在資本中介業(yè)務(wù)和國際化，包括固定收益做市商服務(wù)、股票做市商服務(wù)、場外市場的發(fā)展、國際化的銷售平臺和客戶基礎(chǔ)等

首先，突破傳統(tǒng)的自營交易和通道業(yè)務(wù)模式，圍繞著再造券商交易的基礎(chǔ)功能，積極推進(jìn)資本中介型交易業(yè)務(wù)，為客戶提供流動性和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，努力嘗試做好市場組織者的角色。公司在2013年投入大量自有資金，圍繞客戶需求開展上市交易基金、債券的做市交易服務(wù)，為客戶提供流動性。在此基礎(chǔ)上，還將流動性服務(wù)的標(biāo)的擴(kuò)展至信托產(chǎn)品、跨境ETF、RQFII ETF等；并利用香港業(yè)務(wù)平臺積極拓展人民幣債券做市業(yè)務(wù)，目前人民幣債券做市業(yè)務(wù)在中資券商里排名第一，充分發(fā)揮做市商價(jià)格發(fā)現(xiàn)、平抑市場波動、流動性提供等功能，大大提高了客戶的忠誠度。

其次，積極推進(jìn)OTC場外柜臺市場建立，已經(jīng)申請并獲批建立OTC場外柜臺的建設(shè)。方案設(shè)計(jì)上參照國外歐美市場的經(jīng)驗(yàn)，目標(biāo)是市場致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是為中小微企業(yè)股權(quán)、債權(quán)及其他非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)，二是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本和產(chǎn)業(yè)資本的融合，三是推動我國的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。規(guī)劃由券商提供柜臺轉(zhuǎn)讓交易、雙邊報(bào)價(jià)，為發(fā)行自身的資產(chǎn)管理計(jì)劃和PE基金產(chǎn)品提供支持，先期以中小企業(yè)私募債為主，后期則要實(shí)現(xiàn)市場組織、交易制度、交易形式、交易產(chǎn)品等多個(gè)層次的創(chuàng)新。在柜臺上實(shí)現(xiàn)交易市場的基本功能。一是融資功能，為中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券等融資。二是交易功能，為私募的、非標(biāo)準(zhǔn)化的各種金融產(chǎn)品提供交易服務(wù)。三是孵化功能，為主板和二板市場儲備和培育上市資源。四是規(guī)范功能，從公司治理、信息披露等各個(gè)方面規(guī)范企業(yè)的行為。五是投資功能，為各類投資者提供更多個(gè)性化、非標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)。

再次，創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)可以提高做市業(yè)務(wù)效率。固定收益部門為國開行設(shè)計(jì)了50年期的超長期限債券品種，此舉為中國債券市場提供了全新的超長期債券品種，完善了政策性金融債收益率曲線；設(shè)計(jì)的深圳報(bào)價(jià)回購業(yè)務(wù)創(chuàng)新方案已于2012年10月通過深交所專家評審，2013年2月證監(jiān)會正式批復(fù)深交所報(bào)價(jià)回購業(yè)務(wù)規(guī)則，深交所于3月底公開發(fā)布了報(bào)價(jià)回購業(yè)務(wù)指南；積極參與國債期貨創(chuàng)新準(zhǔn)備工作，提出國債期貨設(shè)計(jì)相關(guān)建議，并在中金所舉辦的國債期貨仿真交易大賽中，我司在參賽的32家券商中脫穎而出，獲得“期現(xiàn)組合獎”第一名、“跨期套利組合”第三名的好成績。

四是充分利用公司香港平臺開展跨境業(yè)務(wù)，提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在獲取一定收入的同時(shí)，有效地規(guī)避了市場風(fēng)險(xiǎn)。利用境內(nèi)與香港市場利率差異，開展跨境利率互換套利業(yè)務(wù)，有效實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)與境外平臺的風(fēng)險(xiǎn)對沖，實(shí)現(xiàn)套利收入；作為中國交建A股IPO項(xiàng)目的聯(lián)席主承銷商包銷部分中交建股票，由于包銷股票面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，我司創(chuàng)造性地通過AH兩地平臺的協(xié)同合作，充分利用跨境對沖工具，有效對沖持有股票的市場風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)創(chuàng)新通過固定收益經(jīng)典衍生品為承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制提供解決方案，拓展了公司內(nèi)部跨業(yè)務(wù)合作的新模式，其設(shè)計(jì)思路、操作程序?qū)窈箢愃茦I(yè)務(wù)處理中具有一定借鑒意義。

五是隨著量化對沖型產(chǎn)品大批推出，中信證券順應(yīng)變化，結(jié)合國際先進(jìn)Apama平臺自行研發(fā)的算法交易平臺，成為國內(nèi)券商中首家部署全定制型算法交易平臺并采用復(fù)雜事件處理技術(shù)應(yīng)用于算法交易的券商。領(lǐng)先于國內(nèi)其他券商力爭為機(jī)構(gòu)客戶提供全定制化算法交易服務(wù)。同時(shí)搭建綜合性交易平臺，通過市場通用接入方式，滿足客戶交易現(xiàn)貨、股指期貨、商品期貨、融資融券以及跨境市場等多交易品種，并可以為客戶提供做市、套利、套保等技術(shù)平臺，實(shí)現(xiàn)公司和客戶的雙贏局面。目前正積極探索國內(nèi)交易外包服務(wù)模式，依托豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供增值交易服務(wù)。

最后，在探索創(chuàng)新型銷售模式上進(jìn)行了嘗試。完成首批資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的創(chuàng)新試點(diǎn)銷售，南京公用、寧波城投和天津房信三個(gè)ABN項(xiàng)目成為國內(nèi)首批資產(chǎn)支持類票據(jù)產(chǎn)品，受到國內(nèi)外高度關(guān)注；銷售的南京公用專項(xiàng)收益計(jì)劃是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新重啟以來2012年首單也是唯一一單項(xiàng)目，我司通過專業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)機(jī)制，幫助機(jī)構(gòu)投資人發(fā)現(xiàn)市場價(jià)值，順利實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)行；為拉丁美洲最大的銀行之一的巴西銀行(Banco do Brasil)在亞洲成功融資7億人民幣(CNH)。這是目前拉美銀行在亞洲CNH市場最大的融資。拉美銀行對亞洲投資者來說相對陌生,此次成功的CNH融資, 充分顯示了固定收益業(yè)務(wù)海外銷售和發(fā)行的能力,為國際化進(jìn)程走出一大步。

二、重塑做市交易功能

發(fā)展多層次資本市場，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，需要證券公司的銷售交易業(yè)務(wù)在做好傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展做市和交易功能，真正成為市場組織者、流動性提供者、交易對手方。

國際證券市場的交易制度主要有兩種：競價(jià)交易和做市商交易。競價(jià)交易，是指通過公開競價(jià)形式確定價(jià)格，是訂單驅(qū)動，適用于流動性較好的市場。做市商交易則是報(bào)價(jià)驅(qū)動，是指通過做市商的雙邊報(bào)價(jià)來實(shí)現(xiàn)買賣，適用于流動性較差的市場，通過做市商來提供流動性。在當(dāng)今IT技術(shù)廣泛應(yīng)用的情況下，證券公司在競價(jià)交易中的作用較弱，僅具有通道功能，交易功能通過交易所來完成；而在做市商制度下，證券公司的做市交易功能比較突出。

從我國目前證券交易實(shí)踐來看，證券市場成立之初，由于證券公司缺乏做市經(jīng)驗(yàn)，證券交易模式主要采取了集中競價(jià)交易模式，證券交易所也因此成為交易的主要提供方，在市場交易效率方面也獲得了巨大成功，但證券公司的交易功能無從談起。

我國資本市場正處于“新興加轉(zhuǎn)軌”時(shí)期，證券市場的格局也在發(fā)生深刻的變化：從發(fā)展場內(nèi)市場向發(fā)展場內(nèi)市場和場外市場并舉轉(zhuǎn)變；從股權(quán)融資為主向股權(quán)融資和債券融資并舉轉(zhuǎn)變；從公募發(fā)行為主向公募發(fā)行和私募發(fā)行并舉轉(zhuǎn)變；從國內(nèi)市場為主向國際市場和國內(nèi)市場并舉轉(zhuǎn)變。市場的深刻變化對銷售交易業(yè)務(wù)模式帶來巨大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的通道式產(chǎn)品和服務(wù)道路越走越窄。

依托場內(nèi)市場、股權(quán)融資、公募發(fā)行、境內(nèi)市場為基礎(chǔ)的競價(jià)交易模式，難以適應(yīng)多層次資本市場發(fā)展的需要。比如場外市場，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國最主要的股票場外市場，包括“老三板”和“新三板”。“老三板”的股份轉(zhuǎn)讓以集合競價(jià)的方式配對撮合，“新三板”的交易方式是主辦券商制度下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。由于缺乏做市商制度，兩個(gè)市場的流動性都很差。我國現(xiàn)存的股權(quán)交易中心缺少券商參與，交易制度多采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓等，不允許做市交易，是導(dǎo)致交投清淡的原因之一。

從某種意義上來說，自主創(chuàng)新的金融產(chǎn)品都始于非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。早期的股票、債券等金融創(chuàng)新，均屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要投資銀行提供做市交易來提高二級市場流動性。隨著股票、債券等逐步標(biāo)準(zhǔn)化，統(tǒng)一的證券交易所開始出現(xiàn)，弱化了投資銀行的交易功能。此后，期貨、期權(quán)、REITS等也同樣經(jīng)歷了一個(gè)從非標(biāo)準(zhǔn)化到集中化、場內(nèi)化的過程。可見，為了促進(jìn)自主創(chuàng)新，拓展投資銀行的做市交易功能很有必要。

我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)對場外金融創(chuàng)新有著非常明確的現(xiàn)實(shí)需求。作為資本市場體系的重要組成部分，新型金融產(chǎn)品、金融工具和金融手段可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集大量資金，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，帶動高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，發(fā)展資本市場融資和理財(cái)功能，提高產(chǎn)品的多樣性、差異化，縮短產(chǎn)品制造周期。

做市交易功能有利于提高場外市場的流動性，促進(jìn)場外金融創(chuàng)新。證券公司通過其做市功能提供服務(wù)，有利于投資者轉(zhuǎn)讓該產(chǎn)品，滿足其流動性和賺取差價(jià)的需要。例如，美國1971年創(chuàng)立納斯達(dá)克市場之初，由于引入了證券經(jīng)紀(jì)商做市交易，取得了巨大成功。而臺灣2001年推出期權(quán)時(shí)沒有采用做市交易，結(jié)果出現(xiàn)了流動性不足問題。后來，通過引入做市商制度，實(shí)現(xiàn)了期權(quán)市場的快速發(fā)展。

三、政策建議

我們認(rèn)為，為了更好地滿足企業(yè)和居民的多樣化金融需求，順應(yīng)多層次資本市場發(fā)展趨勢，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，提升資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度，作為資本市場重要的參與主體，重塑交易能力的證券公司有望發(fā)揮更大的作用。

從銷售交易業(yè)務(wù)的實(shí)踐出發(fā)，我們認(rèn)為鼓勵創(chuàng)新和控制風(fēng)險(xiǎn)不可偏廢，推動提升市場效率、改善市場流動性、增強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)管理能力的創(chuàng)新，限制單純運(yùn)用財(cái)務(wù)技巧二次包裝的掩蓋風(fēng)險(xiǎn)手段。

我們建議業(yè)務(wù)發(fā)展和監(jiān)管政策可以遵循以下三條原則：

第一，制度設(shè)計(jì)應(yīng)區(qū)分機(jī)構(gòu)和個(gè)人、私募和公募、場外和場內(nèi)，先從機(jī)構(gòu)、私募和場外入手，恢復(fù)證券公司在這些專業(yè)投資群體、產(chǎn)品類別創(chuàng)新中的做市商功能和交易能力。同時(shí)，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，保證公眾普通投資者的權(quán)益。

第二，監(jiān)管規(guī)則應(yīng)該區(qū)分資本中介業(yè)務(wù)的資本金業(yè)務(wù)，對于以提供流動性、服務(wù)客戶、市場風(fēng)險(xiǎn)中性的資本中介業(yè)務(wù)，應(yīng)該在交易資格、市場進(jìn)入、風(fēng)險(xiǎn)管控等層面有別于傳統(tǒng)自營業(yè)務(wù)。

第三，給予證券公司企業(yè)主體資格，放開證券公司在銀行間市場融資的限制，拓寬證券公司的負(fù)債渠道和方式，提高其負(fù)債經(jīng)營的能力。

具體建議包括：

一是要適當(dāng)放開證券公司融資，鼓勵符合監(jiān)管要求的負(fù)債經(jīng)營，提高券商杠桿功能，提高做市交易的能力。通過放松對券商的管制，加強(qiáng)與央行、銀監(jiān)會等部門的溝通進(jìn)一步提高證券公司的融資能力，取消對證券公司的窗口指導(dǎo)。具體來說，放寬對券商在銀行間市場同業(yè)拆借在期限、額度上的限制；放開對證券公司質(zhì)押式回購上限的控制，或以凈資本為依據(jù)確定券商的質(zhì)押式回購額度，并對拆借額度進(jìn)行適時(shí)的動態(tài)調(diào)整；進(jìn)一步拓寬報(bào)價(jià)回購資金運(yùn)用渠道，在流動性風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，允許證券公司將報(bào)價(jià)回購作為負(fù)債來源；允許券商對其自身資產(chǎn)或現(xiàn)金流（如融出資金、證券）進(jìn)行證券化；允許證券公司向銀行借款，并按照證券公司凈資產(chǎn)口徑計(jì)算融資規(guī)模。

二是賦予券商更多的代理資格和托管功能，有利于市場創(chuàng)新的需求，有利于證券公司和證券行業(yè)自身發(fā)展。允許券商具有境內(nèi)期貨交易的代理資格，主要是股指期貨及以后其他的金融期貨；允許境內(nèi)券商具有海外股票交易的代理資格，主要是港股和美股；給予證券公司更多場內(nèi)證券賬戶的維護(hù)權(quán)利，給予證券公司對客戶信用賬戶內(nèi)證券或資金行使再質(zhì)押或者出借的權(quán)利，研究和推進(jìn)場外市場的間接持有多級托管體系建設(shè)，促成《證券法》對托管結(jié)算條款的修改，徹底還原證券公司證券的登記托管功能，對于一部分資質(zhì)良好、管理成熟的證券公司，允許參與銀行間市場既有業(yè)務(wù)的同時(shí)，賦予證券公司銀行間市場托管、結(jié)算代理等資格，有利于強(qiáng)化代理結(jié)算作為銀行間債券市場傳導(dǎo)中介職能；有利于交易所、銀行間市場兩大債券市場聯(lián)動性。

三是推出做市商制度。做市商要發(fā)揮更大的市場組織者、流動性和風(fēng)險(xiǎn)工具提供者和價(jià)格發(fā)現(xiàn)者的作用，除了做市商完善自身的技術(shù)模式以外，還需要將此項(xiàng)制度公開化，一方面通過公告等形式讓投資者了解做市商，需要流動性時(shí)可以直接找到做市商；另一方面，也可以規(guī)范做市商的行為，避免無序競爭或違規(guī)操作。

四是區(qū)分傳統(tǒng)投資型自營交易和資本中介型交易業(yè)務(wù)，有效地促進(jìn)做市業(yè)務(wù)開展。目前按照傳統(tǒng)自營投資范圍、持倉比例以及凈資本的扣減規(guī)定，做市商很難履行好做市義務(wù)。區(qū)分投資型自營和交易服務(wù)型自營，對于資本中介型交易業(yè)務(wù)適當(dāng)放松，在投資范圍以及監(jiān)管指標(biāo)分開監(jiān)管，更有利于資本中介業(yè)務(wù)發(fā)揮自身的作用。

建立主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式

發(fā)揮券商資本中介功能

中國國際金融有限公司

為促進(jìn)中國資本市場的健康發(fā)展，讓中國證券業(yè)做大做強(qiáng)，培育一流的，足以與國際投行競爭的多元化證券公司，證監(jiān)會與證券業(yè)協(xié)會做了很多工作。特別是自去年5月的創(chuàng)新大會以來，在證監(jiān)會和協(xié)會的大力支持與促進(jìn)下，券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷深入，在杠桿業(yè)務(wù)、場外市場建設(shè)、培育機(jī)構(gòu)投資者等方面實(shí)現(xiàn)一系列突破和發(fā)展。

基于已取得的這些創(chuàng)新突破，同時(shí)契合發(fā)展券商基礎(chǔ)功能、促進(jìn)資本市場分層發(fā)展的重要方向，借此機(jī)會，我們希望通過借鑒海外的成熟經(jīng)驗(yàn)，與大家共同探討在國內(nèi)建立券商主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式的設(shè)想與意義。

一、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展

主經(jīng)紀(jì)商(Prime Broker)的概念起源于70年代末期美國的券商Furman Selz。由于在海外市場，經(jīng)紀(jì)商的交易、清算、托管職能是可分離的，機(jī)構(gòu)客戶往往指定多個(gè)券商分別提供交易、清算和托管服務(wù)。在主經(jīng)紀(jì)商出現(xiàn)之前，基金管理人需要核對所有交易、清算數(shù)據(jù)，合并托管報(bào)告，并計(jì)算基金倉位和收益。大量的交易數(shù)據(jù)處理和合并工作對基金管理人造成很大負(fù)擔(dān)，把清算、托管的功能集中，并與不同的交易商對接，就成為催生主經(jīng)紀(jì)商最初的動力。

主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)一經(jīng)推出，就受到了基金特別是私募基金的歡迎。雖然清算業(yè)務(wù)對券商的收入貢獻(xiàn)不大，但在清算基礎(chǔ)上衍生出的針對對沖基金的融資融券等業(yè)務(wù)，卻為主經(jīng)紀(jì)商帶來非常可觀的收入。主要服務(wù)于機(jī)構(gòu)的券商，以貝爾斯登、摩根和高盛為代表，迅速整合資源，開始發(fā)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)。

從90年代到08年金融危機(jī)之前，對沖基金行業(yè)大發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模翻了近40倍，從500億美元增長到2萬億左右。同時(shí)，對沖基金的投資產(chǎn)品及策略更加豐富，相應(yīng)的對沖及杠桿需求也更加多樣。市場需求的擴(kuò)張吸引越來越多的國際投行加入競爭行列，促進(jìn)了主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展與成熟，逐漸形成我們現(xiàn)在比較熟悉的Prime Services業(yè)務(wù)模式：

? 主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和服務(wù)范圍逐漸拓展，覆蓋到固定收益類產(chǎn)品和衍生品，并開始為特定客戶設(shè)計(jì)定制化、結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品；

? 為了吸引客戶，以高盛、摩根為代表的券商開始為客戶提供增值服務(wù)，包括資本引薦、辦公室租賃及服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢、基金設(shè)立咨詢等；

? 隨著產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍的發(fā)展，國際投行大多在90年代末開始重新定位PB業(yè)務(wù)，整合資源，調(diào)整組織架構(gòu)，開辟獨(dú)立的PB業(yè)務(wù)線和業(yè)務(wù)部門。

2008年金融危機(jī)后，隨著市場重組和監(jiān)管的變化，海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出一些新的趨勢：

? 海外投行發(fā)生一系列重組，貝爾斯登破產(chǎn)，摩根PB份額下降，瑞信、德銀等綜合性投行PB業(yè)務(wù)快速發(fā)展，使得PB業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭更加激烈；

? 對沖基金為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，開始改變原有的僅有1-2個(gè)主經(jīng)紀(jì)商的模式，而是尋找多個(gè)主經(jīng)紀(jì)商和托管行，分別保管部分資產(chǎn)。為了滿足客戶對于資產(chǎn)安全性的要求，PB開始向有需要的對沖基金客戶提供兩種賬戶及服務(wù)：

? 主經(jīng)紀(jì)商賬戶(Prime brokerage account)：客戶PB賬戶資產(chǎn)與其他客戶資產(chǎn)及券商自有資產(chǎn)合并管理，相應(yīng)地，客戶可快速地以較低成本獲得融資、融券；

? 主托管商賬戶(Prime custodian account)：除去客戶提交的抵押品，券商不可動用客戶托管賬戶中的資產(chǎn)，與普通托管賬戶相同，此賬戶中的資產(chǎn)與券商自有資產(chǎn)嚴(yán)格分離，受破產(chǎn)保護(hù)，券商只行使資產(chǎn)保管職能。

? 對沖基金的杠桿率從08年之前的4倍左右下降到2.1-2.4倍，相應(yīng)的融資需求也有所下降；

? 金融危機(jī)后，各國監(jiān)管提出了包括提高流動性監(jiān)管要求、衍生品集中清算等在內(nèi)的新要求。這意味著投行需要更好地匹配資產(chǎn)、負(fù)債，以滿足更高的監(jiān)管資本要求，同時(shí)衍生品的交易成本也隨之增加。

二、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的規(guī)模

如前所述，全球?qū)_基金業(yè)自上世紀(jì)90年代開始蓬勃發(fā)展，1990-2012年，對沖基金資產(chǎn)規(guī)模增長了43倍,其對杠桿的需求為PB業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了必要的條件。2008年金融危機(jī)前，全球?qū)_基金的杠桿率約為 3.5-4倍。金融危機(jī)后杠桿率有所下降，但仍有2-2.5倍的水平。其中,主經(jīng)紀(jì)商提供的總杠桿率就有1.5倍。1 哥倫比亞大學(xué)和花旗銀行私人銀行部門的研究(Andrew Ang, Sergiy Gorovyy, Gregory B.van Inwegen, 2010)

從券商收入的角度看，全球PB業(yè)務(wù)收入規(guī)模近年來保持在100-200億美元之間，占投行收入的比重約7%。PB業(yè)務(wù)收入主要來源于杠桿交易的利差與傭金收入。

從市場份額來看，金融危機(jī)之前全球PB市場由高盛、摩根和貝爾斯登三家主導(dǎo)。08、09年之后，國際投行業(yè)經(jīng)歷了一系列重組調(diào)整，更多投行加入PB業(yè)務(wù)市場，競爭加劇。

三、主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式

主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)主要針對專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和高收益?zhèn)€人，其中對沖基金是最主要的客戶。作為二級市場最活躍的力量和風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，對沖基金不僅占PB業(yè)務(wù)超過95%的業(yè)務(wù)量，也是券商的程序化交易、衍生品交易的主要使用者和對手方，是券商金融創(chuàng)新的主要原動力。同時(shí)由于對沖基金人員機(jī)構(gòu)高度精簡，也需要專業(yè)機(jī)構(gòu)提供包括投資結(jié)構(gòu)、法律框架、客戶溝通、風(fēng)險(xiǎn)管理、估值等方面的服務(wù)。主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的核心是交易、杠桿業(yè)務(wù)，使得客戶追求絕對收益成為可能。同時(shí)主經(jīng)紀(jì)商也為客戶交易的所有產(chǎn)品提供集中結(jié)算托管，以及技術(shù)支持、后臺運(yùn)作、風(fēng)控、估值等全方位服務(wù)。

業(yè)務(wù)層級 核心業(yè)務(wù)

業(yè)務(wù)目的 交易、杠桿

業(yè)務(wù)內(nèi)容

融資融券及交易、股票回購融資、權(quán)益互換和其他線

性衍生品的設(shè)計(jì)與執(zhí)行

基礎(chǔ)服務(wù) 清算、托管

清算、托管、估值、風(fēng)控、運(yùn)營、技術(shù)支持、日終客

戶業(yè)務(wù)報(bào)告

基金設(shè)立咨詢、資本引薦 附加服務(wù) 設(shè)立、引資

由于機(jī)構(gòu)投資者（包括對沖基金）是所有二級市場業(yè)務(wù)（尤其是OTC衍生品）的主要客戶，杠桿和保證金的混合使用也極大地促進(jìn)了整個(gè)二級市場業(yè)務(wù)線的交量和收入。

主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)是券商靈活的托管方式和完善的資本融通功能。主經(jīng)紀(jì)商可以使用客戶信用賬戶里面抵押的證券，包括融券給自己使用、融給第三方取得收益或者再抵押給第三方（如銀行）獲取資金。券商對各類證券資產(chǎn)的托管，以及券商在與客戶協(xié)議框架下對客戶的資金和證券的使用權(quán)，極大地提高了券商作為資本中介的效率，快速增大券商的資產(chǎn)負(fù)債表，成為證券行業(yè)大發(fā)展的重要契機(jī)。

四、培育機(jī)構(gòu)投資者成為必然趨勢，券商面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)

從上述海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史和業(yè)務(wù)模式可以看出，機(jī)構(gòu)投資者在海外資本市場占據(jù)核心地位，為資本市場多層次穩(wěn)定發(fā)展提供重要動力。機(jī)構(gòu)投資者，特別是絕對收益基金，是金融產(chǎn)品和場外衍生產(chǎn)品交易的最主要需求方。交易活躍、多采用杠桿的特點(diǎn)，也使其成為成熟市場券商二級市場收入的最主要來源。與境外成熟市場相比，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展水平仍十分有限，但培育機(jī)構(gòu)投資者、促進(jìn)資本市場分層發(fā)展已成為必然趨勢。從規(guī)模和發(fā)展深度上看，中國2012年底機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模約13萬億人民幣，占全球的2%，中國機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約25%，與全球120%左右的水平相比仍有明顯差距。從投資者類別來看，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者以單純做多的公募基金為絕對比重，產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)，作為信用交易最主要需求方的絕對收益基金尚處于萌芽階段。機(jī)構(gòu)投資者市場參與度很低（以融資融券為例，市場約60萬融資融券客戶中，99%都為個(gè)人投資者），導(dǎo)致資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，市場創(chuàng)新動力不足。

業(yè)界各方已普遍認(rèn)識到，中國資本市場走向成熟，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展是重中之重。近期實(shí)施的券商資管新規(guī)和即將實(shí)施的新《基金法》都充分體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于培育機(jī)構(gòu)投資者、促進(jìn)資本市場分層發(fā)展方向的重視和決心。機(jī)構(gòu)投資者的多層次發(fā)展已成為必然趨勢，金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新有望實(shí)現(xiàn)更大的突破。在這樣的大環(huán)境下，借鑒海外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，券商只有充分發(fā)揮資本中介的功能，才能更好地應(yīng)對發(fā)展趨勢，抓住市場機(jī)遇，與機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展。

五、開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的創(chuàng)新意義 ——培育機(jī)構(gòu)投資者、提高券商核心競爭力、平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求

機(jī)構(gòu)投資者的需求是券商主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，同時(shí)，發(fā)展包括主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)在內(nèi)的券商資本中介業(yè)務(wù)，也將反過來為培育機(jī)構(gòu)投資者這一發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)。在國內(nèi)開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)，可以為中國機(jī)構(gòu)投資者，特別是絕對收益基金，做出以下貢獻(xiàn)：

? 降低市場對沖成本：絕對收益基金有頻繁的對沖需求，因此較低的融資融券成本至關(guān)重要。在主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式下，PB客戶向券商讓渡部分資產(chǎn)的使用權(quán)，相應(yīng)地可以大幅度降低其融資融券成本。

? 促進(jìn)資本市場分層：券商根據(jù)絕對收益基金特殊的投資、對沖需求和風(fēng)險(xiǎn)特征，提供適合的金融工具和對沖方案。絕對收益基金的發(fā)展成熟，有利于打破目前基金市場的嚴(yán)重同質(zhì)化，進(jìn)而為國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的配臵選擇，降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

? 配合資本市場對外開放的戰(zhàn)略，逐步與國際接軌：發(fā)展資本市場的另一個(gè)工作重點(diǎn)是引入海外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，包括公募基金、對沖基金等。借鑒海外市場模式，發(fā)展中國資本市場，有利于吸引海外專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場，擴(kuò)大投資群體，提高投資群體的多樣性、專業(yè)性。

其次，開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)，也有利于改善國內(nèi)券商的盈利能力，體現(xiàn)其核心競爭力。隨著國內(nèi)資本市場的成熟和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，本土券商面對市場帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。通過建立主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)平臺，有利于轉(zhuǎn)變國內(nèi)券商簡單通道業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)融資融券、柜臺交易及衍生品、固定收益產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品及服務(wù)的共同發(fā)展和協(xié)同效應(yīng)，真正實(shí)現(xiàn)券商的資本中介功能。同時(shí)，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式下，券商實(shí)現(xiàn)資金證券的內(nèi)部融通，也有利于降低券商的融資成本，提高資金的運(yùn)用效率和盈利能力。

最后，以券商試點(diǎn)的形式對機(jī)構(gòu)投資者先行放開，可以更好地平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求。機(jī)構(gòu)投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對市場理解深刻，在國際市場上也始終是資本市場創(chuàng)新的主要推動力之一。參考全球市場，絕對收益基金的市場份額僅為2%，規(guī)?？煽亍Ｍ瑫r(shí)這類基金投資門檻高，募集范圍很小，投資者都有豐富的市場經(jīng)驗(yàn)，可以在試點(diǎn)初期很好地控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在試點(diǎn)期間，逐步健全相關(guān)制度和風(fēng)險(xiǎn)管控措施，待市場條件成熟時(shí)再逐步推開，確保穩(wěn)健發(fā)展。

六、在國內(nèi)開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的設(shè)想

我們認(rèn)為在國內(nèi)開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)，搭建主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)平臺，將極大促進(jìn)券商資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于本土券商更好地應(yīng)對未來市場趨勢與機(jī)構(gòu)投資者的需求。

主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的核心在于以券商托管功能為基礎(chǔ)，滿足客戶杠桿交易以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。參考海外模式，我們建議在國內(nèi)以試點(diǎn)的形式，針對機(jī)構(gòu)投資者，建立券商主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式，為PB客戶提供包括托管、清算、估值、融資融券、約定購回、衍生品設(shè)計(jì)與執(zhí)行等一攬子服務(wù)。

現(xiàn)階段，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式的試點(diǎn)可以包括以下兩大業(yè)務(wù)模塊：

? 托管業(yè)務(wù)：基于《非銀行金融機(jī)構(gòu)開展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，PB客戶可在券商開立托管賬戶，券商對托管賬戶內(nèi)的資產(chǎn)履行資產(chǎn)保管、凈值計(jì)算、投資計(jì)算、投資清算、投資監(jiān)控、托管報(bào)告、全面信息服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)評估與管理、后臺外包等綜合托管職責(zé)。

? 杠桿業(yè)務(wù)：PB客戶同時(shí)可在券商開立信用賬戶。券商通過協(xié)議獲得PB客戶信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)的使用權(quán)。通過信用賬戶，券商向PB客戶提供包括融資融券、約定購回、衍生品等在內(nèi)的杠桿業(yè)務(wù)。

參考海外成熟模式，開展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)主要從以下三個(gè)層面實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理：

(一)公司層面的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理：客戶適當(dāng)性管理及授信管理，了解評估其公司管理、股東結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況等，確定授信額度，并對客戶信息及授信定期更新、復(fù)核；

(二)交易層面的風(fēng)險(xiǎn)管理：交易前的詢價(jià)管理及復(fù)核，交易過程中的保證金管理、抵押品管理、盯市、集中度管理等，交易結(jié)束時(shí)的清算交收。其中保證金管理中，保證金比率的確定是基于客戶整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益情況；

(三)流動性管理：根據(jù)公司層面的流動性管理、資金管理等政策，公司對業(yè)務(wù)總規(guī)模及融資比例、再抵押比例等給予控制。前臺部門的風(fēng)控崗位負(fù)責(zé)日常業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)負(fù)債的匹配、抵押品管理等。同時(shí),PB部門應(yīng)保有一定比例的備付金，防止出現(xiàn)流動性缺口。

由于業(yè)務(wù)的特殊性，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的隔離要求也會更為嚴(yán)格。除了與其他經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣，與投行業(yè)務(wù)和買方業(yè)務(wù)隔離外，由于主經(jīng)紀(jì)商掌握其對沖基金客戶的持倉，PB業(yè)務(wù)還必須與其他經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持人員、物理的隔離。

關(guān)于場外市場業(yè)務(wù)的實(shí)踐與建議

海通證券股份有限公司

一、業(yè)務(wù)開展情況

中國證券業(yè)協(xié)會于2012年12月21日發(fā)布《證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，同日，海通證券股份有限公司收到了協(xié)會《關(guān)于同意確認(rèn)海通證券公司柜臺市場實(shí)施備案的函》（中證協(xié)函【2012】825號），成為首批參與券商柜臺交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的七家券商之一。2013年1月14日，公司柜臺交易業(yè)務(wù)上線，成為業(yè)內(nèi)首家正式銷售柜臺交易產(chǎn)品的券商，開創(chuàng)了券商柜臺交易市場的先河。

(一)產(chǎn)品發(fā)行情況

截至目前，公司共通過柜臺市場發(fā)行六款產(chǎn)品，分別為“一海通財(cái)”系列產(chǎn)品四款，海通資管月月財(cái)產(chǎn)品一款，以及海通資管海富一號產(chǎn)品一款。六款產(chǎn)品累計(jì)募集規(guī)模近28億元。每個(gè)月的產(chǎn)品募集規(guī)模如圖1所示。

圖1 2013年海通證券柜臺市場產(chǎn)品募集規(guī)模

(二)開戶情況

投資者參與公司場外市場業(yè)務(wù)，首先均需要到營業(yè)部現(xiàn)場臨柜新開柜臺市場專用賬戶。自2013年1月10日以來，公司柜臺市場累計(jì)開戶3.8萬人。柜臺市場開戶的具體分布如圖2所示。

累積開戶數(shù)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/1/222013/1/292013/2/52013/2/122013/2/192013/2/262013/3/52013/3/122013/3/192013/3/262013/4/22013/4/92013/4/162013/4/23

圖2 2013年海通證券柜臺市場累計(jì)開戶人數(shù)

(三)產(chǎn)品交易情況

在柜臺發(fā)行的產(chǎn)品之中，“一海通財(cái)”系列產(chǎn)品可通過柜臺市場進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓，同時(shí)公司以雙邊報(bào)價(jià)的方式為產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓提供流動性。截至4月底，柜臺市場累計(jì)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓成交29萬份，以成交金額計(jì)，累計(jì)成交2900多萬，具體的成交分布如圖3所示。通過報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品的流動性得到了保證，極大地提高了產(chǎn)品的競爭力。

40,000買入量（份）35,000賣出量（份）總成交量（份）30,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/1/222013/1/292013/2/52013/2/122013/2/192013/2/262013/3/52013/3/122013/3/192013/3/262013/4/22013/4/92013/4/162013/4/23

圖3 2013年海通證券柜臺市場成交量分布

(四)產(chǎn)品規(guī)劃方向

1、期權(quán)、互換等場外衍生品

從海外經(jīng)驗(yàn)來看，能否為客戶提供高質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)是投資銀行的核心競爭力所在。場外市場是海外投資銀行為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具的主要平臺。相比場內(nèi)衍生品，場外衍生品可以針對客戶需求進(jìn)行針對性的開發(fā)和設(shè)計(jì)，更能滿足機(jī)構(gòu)投資者和高端個(gè)人投資者的個(gè)性化需要?；Q和非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)是場外衍生品兩個(gè)重要類別。

結(jié)合我國資本市場的現(xiàn)狀，我司擬設(shè)計(jì)股票收益互換、利率互換、非標(biāo)準(zhǔn)化的個(gè)股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)這四大類場外衍生品。根據(jù)協(xié)會頒布的《證券公司金融衍生品柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》的要求，產(chǎn)品銷售對象為機(jī)構(gòu)投資者，產(chǎn)品協(xié)議遵循《中國證券市場金融衍生品柜臺交易主協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議的框架要求。同時(shí)，公司按照《證券公司金融衍生品柜臺交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的規(guī)定，制定了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并引進(jìn)國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)對沖技術(shù)，確保業(yè)務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受。

2、資產(chǎn)支持證券的交易轉(zhuǎn)讓及回購

當(dāng)前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速且市場潛力巨大，而資產(chǎn)支持證券作為面向合格投資者發(fā)行的私募產(chǎn)品，產(chǎn)品的流動性是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展速度的關(guān)鍵。我司擬在柜臺市場通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓等多種方式為資產(chǎn)支持證券的交易提供服務(wù)，并且擬通過質(zhì)押式回購等方式為其投資者提供融資服務(wù)，進(jìn)一步為資產(chǎn)支持證券提供流動性。

3、中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是當(dāng)前解決中小企業(yè)融資難的重要手段。去年以來，滬深交易所先后就中小企業(yè)私募債發(fā)布了相關(guān)的試點(diǎn)辦法。根據(jù)試點(diǎn)辦法的規(guī)定，中小企業(yè)私募債可以在證券公司的柜臺進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，因此，我司擬在柜臺開展中小企業(yè)私募債交易轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，并以報(bào)價(jià)或回購方式為私募債投資者提供流動性。如果監(jiān)管許可，我司擬直接通過柜臺開展中小企業(yè)私募債的發(fā)行、登記、結(jié)算等業(yè)務(wù)。因?yàn)閺臉I(yè)務(wù)的本質(zhì)上分析，中小企業(yè)私募債作為中國版的垃圾債，其私募的屬性決定了其更適合在場外發(fā)行和交易。

4、收益憑證

2013年3月3日,證監(jiān)會公布了《債務(wù)融資工具管理辦法(征求意見稿)》，其中提到的收益憑證是我國資本市場產(chǎn)品的重大創(chuàng)新。待該辦法正式發(fā)布實(shí)施后，公司將以收益憑證為載體設(shè)計(jì)一系列的產(chǎn)品。

二、業(yè)務(wù)發(fā)展取得成效以及努力方向

(一)從客戶的角度看柜臺市場業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況

1、客戶的投資需求已經(jīng)部分得到滿足

我司柜臺市場業(yè)務(wù)的發(fā)展為滿足客戶多樣化的投資需求提供了新的路徑。從海外資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，股票屬于風(fēng)險(xiǎn)較大的投資工具，主要為機(jī)構(gòu)投資者所持有，并不適合廣大中小投資者的投資。但是在我國資本市場，長期以來，股票卻是證券公司服務(wù)廣大中小投資者的主要工具。固定收益類投資工具的缺乏使得廣大中小投資者要么承受著投資股票的巨大風(fēng)險(xiǎn)，要么用腳投票，離開資本市場。我司柜臺市場業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，以固定收益類產(chǎn)品為主打方向，為滿足投資者“低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益”的投資需求提供了有效手段。

我司柜臺市場產(chǎn)品的發(fā)行狀況驗(yàn)證了我們在這方面的成功。業(yè)務(wù)啟動階段，短短一周之內(nèi)，產(chǎn)品募集規(guī)模近十個(gè)億，且大部分為新增客戶或新增資金。業(yè)務(wù)正式開展后，我司柜臺市場的產(chǎn)品開始出現(xiàn)“秒殺”現(xiàn)象，一兩個(gè)億的產(chǎn)品通常在產(chǎn)品開始申購的幾分鐘內(nèi)便被客戶搶購一空。

2、客戶的融資需求即將得到滿足

融資是資本市場的重要功能之一，我司柜臺市場的發(fā)展也將為客戶的融資需求開辟新的領(lǐng)域。從我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，股票、債券等場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的融資工具是當(dāng)前的主流，但對于以中小企業(yè)為代表的很多客戶而言，股票、債券的發(fā)行要求太高。從我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，毫不夸張地說，中小企業(yè)融資難的問題已經(jīng)成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。民間借貸和地下錢莊的興起就是這方面的重要證據(jù)，但這種不透明的融資方式游離于監(jiān)管之外，既不利于國家的金融穩(wěn)定，也極大地拉高了企業(yè)的融資成本。

為滿足這部分客戶的融資需求，我司擬通過柜臺市場開展中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。符合條件的客戶可以通過我司的柜臺發(fā)行私募債進(jìn)行融資，也可以通過我司的柜臺發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，我司配套提供發(fā)行、承銷、交易、流動性支持等服務(wù)。一旦業(yè)務(wù)正式上線，客戶的融資需求將能夠通過我司柜臺市場得到滿足。

3、客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求即將得到滿足

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融的核心，我司柜臺市場的發(fā)展也將為客戶提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。長期以來，我國證券市場品種單一，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。股指期貨和融券機(jī)制的推出，雖然解決了做空的問題，但是合約單

一、可融券源較少等問題制約了股指期貨和融券機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)管理方面作用的發(fā)揮。從某種意義上說，風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺乏也是當(dāng)前我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者不夠壯大的重要原因。

為滿足客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，我司擬通過柜臺市場開展場外衍生品業(yè)務(wù)，發(fā)揮證券公司風(fēng)險(xiǎn)對沖的專業(yè)化優(yōu)勢，為機(jī)構(gòu)投資者提供專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。從海外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，場外衍生品正是可以充分發(fā)揮柜臺市場個(gè)性化服務(wù)特征的重要工具，也是廣大機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的重要手段。當(dāng)前我司已經(jīng)籌劃的包括股票收益互換、利率互換、場外期權(quán)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)一旦正式開展起來，客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求將能夠通過我司柜臺市場得到有效滿足。

(二)從證券公司的角度看柜臺市場業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況

1、恢復(fù)投資銀行基礎(chǔ)功能的作用初步顯現(xiàn)

交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資是投資銀行的基礎(chǔ)功能。從海外經(jīng)驗(yàn)看，雖然屢經(jīng)危機(jī)，但是投資銀行的這些基礎(chǔ)功能并沒有削弱，反而得到進(jìn)一步的增強(qiáng)。與此相對應(yīng)的是，在我國證券市場，證券公司雖然履行著投資銀行的職責(zé)，但是長期以來卻不完全具備這些作為投資銀行應(yīng)有的基礎(chǔ)功能。我國證券公司缺乏實(shí)質(zhì)性的證券托管結(jié)算功能，交易功能薄弱,支付功能受限，融資功能不全，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。

結(jié)合我司柜臺市場業(yè)務(wù)的實(shí)踐來看，除支付功能外，交易、托管結(jié)算、融資和投資的基礎(chǔ)功能都能通過柜臺市場業(yè)務(wù)得到有效拓展。具體說來，我司柜臺市場開展的報(bào)價(jià)交易業(yè)務(wù)拓展了交易功能；我司柜臺市場產(chǎn)品均以自行托管自行結(jié)算的方式運(yùn)行，對證券公司的托管結(jié)算進(jìn)行了深入的探索；我司柜臺市場的產(chǎn)品為客戶投資提供了新的產(chǎn)品，這充分發(fā)揮了柜臺市場的投資功能；我司柜臺市場還將推出中小企業(yè)私募債、資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品，這又將進(jìn)一步發(fā)揮柜臺市場的融資功能。

2、推動資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展的作用即將顯現(xiàn)

我國證券公司的業(yè)務(wù)長期分為經(jīng)紀(jì)、自營、投行、資管等幾大條線，并且各個(gè)業(yè)務(wù)線之間相互隔離，協(xié)同作戰(zhàn)的能力很差。這也就使得我國的證券公司長期以來擺脫不了“靠天吃飯”的現(xiàn)狀，各個(gè)業(yè)務(wù)線受市場行情的影響很大。相比較而言，海外投行更加強(qiáng)調(diào)交叉銷售、協(xié)同作戰(zhàn)，從而一方面可以更好的滿足客戶需求，另一方面又可以增強(qiáng)公司的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。資本中介業(yè)務(wù)就是其中重要的一項(xiàng)。資本中介業(yè)務(wù)的核心是通過創(chuàng)造各種產(chǎn)品和充當(dāng)交易對手，為客戶提供流動性和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，滿足客戶不同的融資和投資需求。雖然使用資產(chǎn)負(fù)債表，但證券公司自身不承擔(dān)過多的市場風(fēng)險(xiǎn)，主要賺取不同產(chǎn)品的流動性溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

資本中介業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)的是自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，柜臺市場的發(fā)展為資本中介業(yè)務(wù)提供了重要的平臺。我司擬通過柜臺市場開展的股票收益互換、利率互換、場外期權(quán)等就是典型案例。這些產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)通過自營開展，并且記入公司的資產(chǎn)負(fù)債表，納入公司統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，但其實(shí)質(zhì)上是提供給客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，公司并不是從事一般意義上的自營業(yè)務(wù)，賺取的不是市場行情的收益，而是風(fēng)險(xiǎn)對沖的收益。

(三)從資本市場的角度看柜臺市場業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況

1、服務(wù)多層次資本市場建設(shè)任重道遠(yuǎn)

建設(shè)多層次資本市場體系是我國資本市場當(dāng)前的重要戰(zhàn)略任務(wù)。2013年3月27日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在研究確定今年政府重點(diǎn)工作的部門分工時(shí)再次指出，發(fā)展多層次資本市場要有新的舉措。證券公司柜臺市場建設(shè)是發(fā)展多層次資本市場的重要手段之一。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)展多層次市場的主要目標(biāo)就是建設(shè)金字塔結(jié)構(gòu)的資本市場體系。結(jié)合我國資本市場當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，由于歷史的原因，場內(nèi)市場發(fā)展迅速，場外市場發(fā)展不足，呈現(xiàn)的是一個(gè)倒金字塔的結(jié)構(gòu)。

證券公司柜臺市場是場外市場的重要組成部分。發(fā)展證券公司柜臺市場，可以推動場外市場的快速發(fā)展，從而使得我國資本市場的結(jié)構(gòu)更加合理。當(dāng)前，我司的柜臺市場業(yè)務(wù)剛剛開始啟動，在這方面的作用還不明顯。展望未來，任重道遠(yuǎn)，我們希望能夠?yàn)槲覈鄬哟问袌龅陌l(fā)展做出貢獻(xiàn)。

2、提高直接融資比重、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的作用有望發(fā)揮

由于歷史的原因，當(dāng)前我國金融市場主要由銀行主導(dǎo)，銀行貸款等間接融資方式比重過大。這一方面使得融資效率相比發(fā)達(dá)國家十分低下，另一方面使得金融風(fēng)險(xiǎn)大量聚集到銀行等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)，市場化的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制沒有發(fā)揮作用。李克強(qiáng)總理在新一屆政府的記者招待會上明確提出，要提高直接融資比重，這既是為了提高效率，更是為了防范風(fēng)險(xiǎn)。

證券公司柜臺市場是提高直接融資比重的重要手段。相比交易所市場等場內(nèi)市場，柜臺市場因?yàn)槠潇`活的機(jī)制和多樣化的產(chǎn)品，可以給客戶提供更加個(gè)性化的融資服務(wù)。另外，從金融版圖來看，截至2012年底，銀行資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重高達(dá)89%，而證券行業(yè)只有1.1%。銀行業(yè)聚集了大量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而證券行業(yè)卻難以發(fā)揮自身在風(fēng)險(xiǎn)管理、投資、融資等方面的作用。柜臺市場的發(fā)展可以將這些資產(chǎn)吸引過來，從而降低了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。具體說來，中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)等都是十分有效的手段，一旦形成規(guī)模，柜臺市場必將在這方面發(fā)揮重要作用。

三、政策建議

(一)加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制，充分發(fā)揮市場主體的積極性

從國外經(jīng)驗(yàn)來看，場外市場的發(fā)展由市場上各參與主體自發(fā)組織形成。自下而上的市場化創(chuàng)新機(jī)制是推動場外市場發(fā)展的關(guān)鍵因素。由于歷史的原因，國內(nèi)證券市場自發(fā)展伊始，采取的是自上而下的推動方式，但是這種發(fā)展方式對于場外市場的發(fā)展并不一定適合，因?yàn)閳鐾馐袌雠c場內(nèi)市場最大的不同就在于個(gè)性化和多樣化。如果不能充分調(diào)動市場上各參與主體的積極性，場外市場的發(fā)展作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)將無從談起。

創(chuàng)新是企業(yè)與生俱來的本能，只要有市場經(jīng)濟(jì)，企業(yè)就有創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是市場與管制博弈的結(jié)果。當(dāng)市場主體普遍喪失創(chuàng)新能力時(shí)，資本市場必然喪失它的基本功能。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，核心是加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制。在業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，鼓勵證券公司大膽嘗試，并且容許在規(guī)?？煽氐那闆r下去試錯。正如李克強(qiáng)總理在新一屆政府記者招待會上所說，“市場能辦的，多放給市場”。

(二)完善相關(guān)法律法規(guī)，奠定柜臺市場發(fā)展的基礎(chǔ)

柜臺市場是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，證券市場原有相關(guān)法律法規(guī)在很多地方可能不一定適合柜臺市場發(fā)展需要。以資本中介業(yè)務(wù)為例，這是典型的自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交叉業(yè)務(wù)，在國外成熟的資本市場存在大量的這類產(chǎn)品，對于自營業(yè)務(wù)的界定也是一個(gè)大自營的概念，所以像高盛這樣的投行才能做到十幾倍到幾十倍的杠桿。如果再按照現(xiàn)有的信息隔離墻制度，資本中介業(yè)務(wù)將難以發(fā)展。同時(shí)，很多新的業(yè)務(wù)沒有明確的法律法規(guī)支持，出現(xiàn)真空地帶。以質(zhì)押融資類業(yè)務(wù)為例，收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓沒有明確的法規(guī)支持。

(三)柜臺市場要想解決企業(yè)融資難的問題還需要實(shí)現(xiàn)對發(fā)行主體的開放、對產(chǎn)品限制的放開

目前券商解決企業(yè)融資需求基本上通過以下五個(gè)渠道，一是利用券商的自有資金和客戶進(jìn)行約定購回式證券交易；二是通過自有資金購買信托計(jì)劃然后由信托公司給客戶融資；三是需要借助資產(chǎn)管理計(jì)劃；四是為企業(yè)發(fā)行私募債或者私募股權(quán)；五是通過柜臺市場發(fā)行私募產(chǎn)品。但這五個(gè)渠道都在不同程度上存在問題：

1、約定購回式證券交易的客戶只能用股票類資產(chǎn)作抵押，并且無需通過柜臺市場。

2、自有資金投資信托的資金規(guī)模有限（受風(fēng)控指標(biāo)限制），且風(fēng)險(xiǎn)控制的主動權(quán)掌握在信托公司。

3、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃雖然可以給客戶提供融資，但是融資方和出資方的資金需要一一對應(yīng)，并且這種模式不需要通過柜臺市場；通過小集合雖然可以給客戶提供融資，也可以通過柜臺市場發(fā)行這種小集合，但是能夠真正的對接客戶的融資需求還需要小集合再去購買集合信托；如果通過資產(chǎn)證券化給客戶融資，由于可以證券化的資產(chǎn)需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以范圍有限，且申請的周期較長，材料要求也較高。

4、私募債或私募股權(quán)發(fā)行對于融資規(guī)模要求不高的企業(yè)成本太高，并且現(xiàn)在通過柜臺市場發(fā)行私募債或私募股權(quán)沒有相應(yīng)的法規(guī)支持。

5、《證券公司私募產(chǎn)品備案管理辦法》第二十六條“其他機(jī)構(gòu)開展私募證券業(yè)務(wù)的，比照本辦法辦理?！笨此茷槠髽I(yè)融資留了一個(gè)通道，但是由于該辦法通篇都是講的證券公司發(fā)行私募產(chǎn)品的備案管理，如果允許企業(yè)發(fā)行私募產(chǎn)品則還需要對該辦法做進(jìn)一步的解釋，同時(shí)券商通過柜臺市場為這些企業(yè)發(fā)行私募產(chǎn)品也需要有對應(yīng)的法規(guī)支持。

(四)希望能夠放開對產(chǎn)品發(fā)行人數(shù)的限制

按照目前的監(jiān)管思路，大集合的產(chǎn)品從6月1日起只能在公募市場發(fā)行，私募市場由于受到200人限制，將難以為中小散戶提供相應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)，而中國又是以中小散戶為主的市場，其中的矛盾需要解決，建議對固定收益類的場外市場產(chǎn)品可以放開發(fā)行人數(shù)的限制。

(五)盡快正式發(fā)布《債務(wù)融資工具管理辦法》

《債務(wù)融資工具管理辦法(征求意見稿)》為券商解決融資渠道以及設(shè)計(jì)場外市場產(chǎn)品都提供了相應(yīng)的法規(guī)依據(jù)，建議盡快正式發(fā)布實(shí)施。

關(guān)于發(fā)展證券公司場外市場業(yè)務(wù)的思考與建議

安信證券股份有限公司

與境外成熟市場“先有場外，后有場內(nèi)”的發(fā)展路徑不同，我國資本市場的發(fā)展則是“先有場內(nèi)，后有場外”。相比主板市場，場外市場起步晚，發(fā)展緩慢，市場基礎(chǔ)比較薄弱，制度建設(shè)相對滯后，融資和交易的規(guī)模極其有限。2012年全國金融工作會議提出要加快發(fā)展多層次資本市場體系，積極探索發(fā)展場外市場。同年召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議提出以柜臺交易為基礎(chǔ)，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場。監(jiān)管部門也出臺了一系列針對場外市場的業(yè)務(wù)規(guī)則，開啟了證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。在政策的推動下，證券公司紛紛布局場外市場業(yè)務(wù)，加大創(chuàng)新力度，但總體來看成效不大，困難不少，基本上仍處于探索和投入期。對我們而言，場外市場業(yè)務(wù)是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，我們對場外市場發(fā)展路徑和模式認(rèn)知比較有限，對成熟市場的了解支離破碎、霧里看花，缺乏系統(tǒng)認(rèn)識，有許多問題需要認(rèn)真梳理和深入探討。下面擬結(jié)合學(xué)習(xí)和實(shí)踐，談些不成熟的看法和建議，僅供參考。

一、場外市場的特質(zhì)與發(fā)展模式

（一）場外市場不僅僅是主板市場的補(bǔ)充，更是資本市場的重要組成部分，有其特定的功能與定位。

當(dāng)前國內(nèi)的場外市場主要是從建設(shè)與完善我國多層次資本市場的角度來考慮，場外市場是對主板和三板市場的有益補(bǔ)充，旨在解決“兩多兩難”問題。但就市場本質(zhì)而言，場外市場除了具有和主板市場一樣的融資功能外，更有其自身的特質(zhì)和功能，首先，場外市場是以私募股權(quán)和私募產(chǎn)品為主的交易平臺，為非公開或非上市企業(yè)提供權(quán)益流通、解決私募融資的場所；其次，場外市場是一個(gè)小眾市場，在投資者適當(dāng)性管理方面有不同的要求；第三，場外市場是一個(gè)“準(zhǔn)標(biāo)”市場，是在主板的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品之外，為理財(cái)產(chǎn)品、私募份額等“準(zhǔn)標(biāo)產(chǎn)品”提供交易機(jī)會的市場。從國外成熟的場外交易市場的功能和業(yè)務(wù)來看，更多的是為金融衍生品交易、資本中介業(yè)務(wù)提供平臺，其核心是解決客戶個(gè)性化需求，通過產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)收益或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券公司場外市場業(yè)務(wù)有兩種發(fā)展模式，在產(chǎn)品特質(zhì)、業(yè)務(wù)流程、平臺要求、交易制度及審核制度等方面各有不同的特征和要求。

證券公司場外市場業(yè)務(wù)發(fā)展模式有兩種，一是常規(guī)性業(yè)務(wù)模式，這類模式定位于標(biāo)準(zhǔn)化或者類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，一方面解決中小微企業(yè)融資困境，另一方面提高券商理財(cái)產(chǎn)品的流通性，包括發(fā)行與交易，有助于券商降低資金成本和打通融資渠道，從而提高客戶和券商自身的資本收益水平。二是非標(biāo)類業(yè)務(wù)模式，該模式以資本中介為核心，即證券公司根據(jù)客戶需求提供一對一的服務(wù)，設(shè)計(jì)高度個(gè)性化的產(chǎn)品，并動用自有資本金進(jìn)行雙邊交易，風(fēng)險(xiǎn)對沖，這類模式是證券公司差異化發(fā)展的關(guān)鍵，也是滿足客戶需要、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要體現(xiàn)，是場外市場未來發(fā)展的主流。這兩種模式存在著“五個(gè)不同”，具體如下：

1、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。第一種模式以標(biāo)準(zhǔn)化和類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，包括券商發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品和代銷的金融產(chǎn)品。投資者可以在柜臺市場上買賣多家基金、信托、保險(xiǎn)公司等提供的產(chǎn)品，投資變得更為整合和便捷，其發(fā)展方向是產(chǎn)品超市。第二種模式立足于創(chuàng)設(shè)個(gè)性化產(chǎn)品，建立投資組合或?qū)_策略。具體而言，證券公司通過場外市場業(yè)務(wù)，為客戶設(shè)計(jì)基于指數(shù)、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)及單個(gè)股票的衍生品，以及提供關(guān)于資產(chǎn)配臵交易、組合對沖以及組合重構(gòu)等方面的策略。因此，這兩類模式下的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度有著較大差異。

2、業(yè)務(wù)流程和重點(diǎn)不同。在第一種模式下，產(chǎn)品由于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，業(yè)務(wù)流程相對簡單，證券公司各部門的分工邊界較為清楚，業(yè)務(wù)重點(diǎn)是交易和流通環(huán)節(jié)。在第二種模式下，產(chǎn)品是非標(biāo)的，產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)設(shè)根植于每個(gè)與客戶接觸的機(jī)會中，涉及投資銀行部、證券部以及研究部；產(chǎn)品的做市和代理則涉及大宗經(jīng)紀(jì)部、銷售交易部。在這一過程中，還需要結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者的需求，通過精巧的設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)安排將客戶端的非標(biāo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為券商端的類標(biāo)產(chǎn)品，因此業(yè)務(wù)流程相對復(fù)雜，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)則是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

3、對交易平臺的要求不同。標(biāo)準(zhǔn)化程度越高的產(chǎn)品，越適合在互聯(lián)互通的市場上交易和轉(zhuǎn)讓。比如目前的質(zhì)押、回購等業(yè)務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提高，可以通過柜臺市場的互聯(lián)互通來共享信息和擴(kuò)大市場范圍。而非標(biāo)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)取決于價(jià)格波動因素和交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期，具有極強(qiáng)的個(gè)性化和時(shí)效性，因此一般只適合在券商與客戶之間一對一的交易，無法也沒有必要互聯(lián)互通。

4、交易制度的選擇不同。理論上講，第一種模式的交易制度較為靈活，買賣雙方既可以協(xié)議成交，證券公司也可以作為對手方與客戶進(jìn)行交易承擔(dān)做市商功能，提高交易效率。但在第二種模式下，由于產(chǎn)品高度個(gè)性化，買賣雙方很難達(dá)成對接，因此更需要證券公司作為積極做市商，投入自有資本承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓中扮演重要角色。

5、審核制度不同。標(biāo)準(zhǔn)化及類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品可以通過業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，互聯(lián)互通，進(jìn)行事先審核，但非標(biāo)產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)依據(jù)很多價(jià)格波動因素和交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益情況而定，具有極強(qiáng)的個(gè)性化和時(shí)效性，無法互聯(lián)互通，監(jiān)管上也無法進(jìn)行事先審核，只能是交易信息備案，否則就變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不符合非標(biāo)產(chǎn)品的特征。

二、我國場外市場發(fā)展過程中存在的問題

目前獲準(zhǔn)啟動柜臺交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司共15家，有條件的券商也在積極準(zhǔn)備開展場外市場業(yè)務(wù)。從目前掌握的資料看，證券公司場外市場業(yè)務(wù)存在一些困難和問題。

（一）上柜產(chǎn)品與銀行理財(cái)產(chǎn)品類似，券商的專業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)不夠。

目前柜臺市場剛剛起步，上柜的產(chǎn)品多以理財(cái)產(chǎn)品為主，在收益水平、投資者門檻、投資標(biāo)的等方面與銀行理財(cái)產(chǎn)品非常類似。在以間接金融為主的現(xiàn)狀下，證券公司的理財(cái)產(chǎn)品與銀行相比一方面缺乏信用優(yōu)勢，另一方面差異化優(yōu)勢體現(xiàn)不夠，市場競爭力不足。理論上講，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面具有專業(yè)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，尤其是結(jié)構(gòu)化、個(gè)性化金融產(chǎn)品，更是證券公司之所長，但因受制于政策和機(jī)制因素，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面沒有展示出應(yīng)有的優(yōu)勢。

（二）產(chǎn)品種類有限，同質(zhì)化程度較高，真正的場外市場業(yè)務(wù)尚不成熟。以往證券公司主要從事通道類業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理，附帶部分自有資本金自營業(yè)務(wù)，最近一年開始轉(zhuǎn)向以交易驅(qū)動、客戶驅(qū)動和產(chǎn)品驅(qū)動的資本中介業(yè)務(wù)，包括融資融券、約定購回式證券交易、質(zhì)押式融資、股票收益互換和利率互換等。但這些產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，未能體現(xiàn)證券公司的差異化優(yōu)勢，并非場外市場的主流；加之我國固定收益產(chǎn)品的發(fā)展一直較為緩慢，在此基礎(chǔ)上的個(gè)性化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)較為困難，因此真正的場外市場業(yè)務(wù)還不成熟。

（三）資本金不足限制了證券公司在場外市場的做市能力。

資本中介業(yè)務(wù)對券商的產(chǎn)品開發(fā)、定價(jià)、銷售等能力以及資本實(shí)力都是考驗(yàn)，與以往的通道業(yè)務(wù)相比，無論是在技術(shù)含量還是風(fēng)險(xiǎn)控制方面都有更高要求。對我國多數(shù)券商而言，場外市場交易最大的限制就是資本金不足，因?yàn)闊o論何種產(chǎn)品，在場外市場都需要券商作為交易對手方，因此需要在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下提高杠桿率。

（四）后臺支持體系和風(fēng)控體系的建設(shè)尚未跟上。

目前，證券公司資本中介業(yè)務(wù)剛剛起步，在這一過程中，與產(chǎn)品相關(guān)的托管、清算、估值等一整套后臺支持體系尚在探索階段。另外，業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變對證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也提出了新的挑戰(zhàn)，包括如何對資本中介業(yè)務(wù)涉及的杠桿率進(jìn)行度量和監(jiān)控、如何對場外交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)與管理、如何合理收取客戶保證金并實(shí)施擔(dān)保品管理等，這都是亟待研究解決的問題。

三、政策建議

（一）選擇試點(diǎn)，在場外市場推行做市商制度。

在場外市場發(fā)展中，做市商制度是其核心內(nèi)容。交易功能，尤其是做市功能體現(xiàn)了柜臺市場的組織功能、定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理和盈利能力，是其成功運(yùn)行的關(guān)鍵。根據(jù)美國證券業(yè)與金融市場協(xié)會（SIFMA）統(tǒng)計(jì)，2001-2010年間，美國證券業(yè)做市交易收入占行業(yè)凈收入比例均值為6.17%。

長期以來，我國券商提供的交易服務(wù)主要是代理買賣證券和通道服務(wù)。我們認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)由證券公司自擔(dān)的情況下，只要不違背國家現(xiàn)行的法律法規(guī)，應(yīng)該讓證券公司承擔(dān)起做市的信托責(zé)任。因此，建議客觀分析做市商制度在我國的適用條件，研究并出臺相應(yīng)的做市風(fēng)險(xiǎn)防范指引，厘清我國證券公司做市的權(quán)利義務(wù)。在起步階段，可以選擇部分資產(chǎn)規(guī)模較大、信用等級較高的證券公司進(jìn)行試點(diǎn)。

（二）實(shí)行產(chǎn)品的分類備案制度。

隨著我國柜臺市場和場外市場的逐步發(fā)展，類標(biāo)和非標(biāo)產(chǎn)品的種類將更加豐富。為提高產(chǎn)品創(chuàng)新和推出的效率，建議盡快厘清產(chǎn)品的類型及歸類方式，并根據(jù)大類原則提出相應(yīng)的備案條件和程序。比如，是否可以根據(jù)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度將其進(jìn)行分類，然后根據(jù)類別向協(xié)會統(tǒng)一備案，各類別下的具體產(chǎn)品則無需備案。同時(shí)，要研究如何根據(jù)不同類別產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和交易特征制定恰當(dāng)?shù)耐顿Y者準(zhǔn)入門檻，做到控制風(fēng)險(xiǎn)和活躍市場之間的平衡。

（三）建立以信息披露為主的監(jiān)管框架，在交易信息披露的指標(biāo)選擇和方法上盡量與國際接軌。

為避免場外市場交易過程中的內(nèi)幕交易和利益輸送等問題，保障交易對手方的利益，同時(shí)有效防范證券公司衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)向基礎(chǔ)產(chǎn)品市場的傳導(dǎo)，證券業(yè)協(xié)會已經(jīng)出臺了三個(gè)自律規(guī)范，明確了交易數(shù)據(jù)的報(bào)送要求, 以增加金融衍生品交易業(yè)務(wù)的一致性和透明度。金融危機(jī)后，各國監(jiān)管部門對于場外衍生品市場的信息集中報(bào)送提出了明確和細(xì)致的規(guī)定，并對交易資料儲存機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)匯總方法與機(jī)制提出建議。下一步，可以在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，建立場外市場業(yè)務(wù)的全面信息披露制度，并在數(shù)據(jù)報(bào)送匯總的具體要求和程序等方面研究國際通行做法和規(guī)則，盡量實(shí)現(xiàn)與國際接軌。

（四）鼓勵證券公司開發(fā)金融衍生品，大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。

國外成熟經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)展場外市場業(yè)務(wù)，必須把證券公司資本中介業(yè)務(wù)做起來。資本中介業(yè)務(wù)就是券商以股票、利率、匯率、大宗商品等基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心，滿足客戶為了避免基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動、提高產(chǎn)品流動性的需求，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，在柜臺上為其提供相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。這種產(chǎn)品與服務(wù)是非標(biāo)準(zhǔn)化，它是證券公司核心附加值之所在，是其他金融機(jī)構(gòu)無法提供的，通過資本中介業(yè)務(wù)，證券公司的基本功能得以解凍、復(fù)活和強(qiáng)化。

推動“服務(wù)產(chǎn)品化” 加快零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

國信證券股份有限公司

一、構(gòu)建差異化服務(wù)體系的需要

當(dāng)前證券行業(yè)的改革創(chuàng)新為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型提供了較好的發(fā)展契機(jī)。圍繞轉(zhuǎn)型，券商投資顧問服務(wù)應(yīng)該如何構(gòu)建針對不同層級目標(biāo)客戶的差異化專業(yè)服務(wù)體系，是擺在每個(gè)券商面前的重要課題。

基于中國資本市場中小投資者絕對數(shù)量占比過大的現(xiàn)狀，針對中低端零售客戶的服務(wù)創(chuàng)新和探索顯得尤為緊迫和必要。目前，券商零售業(yè)務(wù)還是以“討價(jià)還價(jià)”模式為主，同質(zhì)化競爭比較嚴(yán)重，傭金戰(zhàn)延續(xù)了多年。長此以往，將使行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境逐漸惡化。

（一）收費(fèi)方式有失公平，將阻礙行業(yè)持續(xù)發(fā)展

目前，行業(yè)普遍憑投資者個(gè)人議價(jià)能力確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，存在默認(rèn)費(fèi)率、千三一口價(jià)和“會哭的孩子有奶吃”等不透明、不公平現(xiàn)象。這種方式可能會符合券商的短期利益，但最終可能會喪失客戶對券商的信任，紛紛議價(jià)，出現(xiàn)“以低傭吸引客戶，以低傭挽留客戶”的局面。同時(shí)，這種方式使客戶的關(guān)注焦點(diǎn)在于價(jià)格本身，忽略了自身的服務(wù)需求是否得到滿足，券商也無法實(shí)現(xiàn)服務(wù)收費(fèi)和回報(bào)，對雙方都不利，終將阻礙行業(yè)發(fā)展。為此，中國證券業(yè)協(xié)會于2010年9月底下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》（中證協(xié)發(fā)[2010]157號），要求券商進(jìn)行自查和規(guī)范，實(shí)現(xiàn)“同等客戶同等收費(fèi)”、“同等服務(wù)同等收費(fèi)”。

（二）服務(wù)管理相對粗放，難以有效控制和持續(xù)提升服務(wù)品質(zhì)

近年來，券商陸續(xù)加大了客戶服務(wù)領(lǐng)域的投入，但還是存在管理方式較為粗放，內(nèi)部的服務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)和流程不統(tǒng)一等問題，同樣一項(xiàng)服務(wù)的內(nèi)容和方式因顧問而異、因客戶而異、因時(shí)而異。與先進(jìn)的行業(yè)相比，如制造業(yè)和零售業(yè)，無法從產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)與設(shè)計(jì)、服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)的定價(jià)、服務(wù)的傳遞和提供以及服務(wù)的評價(jià)等環(huán)節(jié)形成完整的業(yè)務(wù)鏈，難以復(fù)制和規(guī)?；?，難以有效持續(xù)的提升和改進(jìn)，從而阻礙業(yè)務(wù)的壯大。

（三）服務(wù)設(shè)計(jì)和提供相對同質(zhì)化，難以及時(shí)把握需求持續(xù)創(chuàng)新 部分券商在服務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)上以“計(jì)劃式的統(tǒng)一安排形式”為主，依賴于公司內(nèi)部的研究所和總部客戶服務(wù)部門，廣泛的外部資源沒有被充分利用，最貼近市場需求的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)創(chuàng)造性也沒有被有效激發(fā)。這種方式導(dǎo)致券商客戶增值服務(wù)有限，不能充分滿足客戶不斷變化的新需求，服務(wù)同質(zhì)化相對嚴(yán)重，無法抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也容易導(dǎo)致券商之間的價(jià)格戰(zhàn)。

綜上所述，嚴(yán)峻的市場形勢和競爭環(huán)境促使券商必須改善原有經(jīng)營模式，走自主創(chuàng)新路線。國信證券在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之際，針對零售客戶于2010年底開始啟動全網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)產(chǎn)品化探索，致力于構(gòu)建券商零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式。

二、國信證券的創(chuàng)新實(shí)踐

（一）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式介紹

“服務(wù)產(chǎn)品化”就是以產(chǎn)品的形式向客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化與個(gè)性化相結(jié)合的服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)化指明確服務(wù)的內(nèi)容、形式、渠道和價(jià)格等，以產(chǎn)品的形式向客戶提供一份明碼實(shí)價(jià)的服務(wù)清單；個(gè)性化指客戶可按自身需求選擇服務(wù)套餐或單點(diǎn)產(chǎn)品。

國信零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式由三部分組成：一份“可選擇的明碼實(shí)價(jià)服務(wù)清單”、一套“標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”和一個(gè)“市場化的交易機(jī)制”?！扒鍐巍笔翘峁┙o客戶的所有服務(wù)產(chǎn)品及展示菜單，就好比餐廳事先設(shè)計(jì)好菜式和菜品形成菜單呈現(xiàn)給客戶，“流程”是提供清單中所列服務(wù)的基礎(chǔ)保障，而“機(jī)制”是服務(wù)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的動力源泉。

1、通過對服務(wù)進(jìn)行分解、設(shè)計(jì)和定價(jià)，形成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，為客戶提供明碼實(shí)價(jià)服務(wù)清單

服務(wù)清單內(nèi)容包括服務(wù)產(chǎn)品、服務(wù)套餐及服務(wù)品牌，形式上包括紙質(zhì)和電子化等多種形式。

（1）調(diào)研客戶需求，梳理服務(wù)產(chǎn)品

國信將在客戶投資過程中提供的交易通道、投資資訊及咨詢等服務(wù)進(jìn)行梳理并轉(zhuǎn)化為“國信研究”、“大行研究”、“綜合理財(cái)”、“投資交流”等十余類上千款產(chǎn)品，且仍在繼續(xù)創(chuàng)新和豐富產(chǎn)品。

（2）面向細(xì)分客戶群體，組裝服務(wù)套餐

國信以客戶分級分類為基礎(chǔ)，結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌龈偁幒妥陨矸?wù)資源，從服務(wù)渠道優(yōu)先、交易渠道優(yōu)先、關(guān)懷活動優(yōu)先三方面入手，研究細(xì)分群體的潛在投資偏好和需求，打包服務(wù)產(chǎn)品，組裝成套餐，提供不同細(xì)分客戶群體的解決方案，目前共有數(shù)百款服務(wù)套餐。（3）打造服務(wù)品牌，樹立良好市場形象

國信根據(jù)服務(wù)套餐的特點(diǎn)歸納形成三類服務(wù)子品牌。針對股票交易投資者的需求推出以“一對一專業(yè)投資指導(dǎo)”為特點(diǎn)的“金色陽光”證券賬戶；結(jié)合資產(chǎn)配臵型投資者的需求推出“金色陽光”V客理財(cái)；針對自助選擇的投資者，推出理財(cái)服務(wù)平臺“金色陽光”藏金閣。

（4）搭建“金色陽光”藏金閣，為客戶提供一站式網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù)平臺

自2010年以來，國信自主開發(fā)網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù)平臺，為客戶提供服務(wù)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品電子化菜單，投資者可自助選擇合適的產(chǎn)品、套餐和服務(wù)，在線獲取所訂購的資訊服務(wù)，也能通過互動功能，與服務(wù)人員在線交流，逐步嘗試零售客戶的集約化服務(wù)運(yùn)營，迎合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新趨勢。

2、借鑒制造業(yè)先進(jìn)的產(chǎn)品管理理念和方法，建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程 保質(zhì)保量提供清單中每一款服務(wù)產(chǎn)品的服務(wù)，須有一套科學(xué)、精細(xì)、高效的內(nèi)部管理流程作保障，國信借鑒制造業(yè)先進(jìn)的產(chǎn)品管理理念與方法，努力把服務(wù)的生產(chǎn)過程變得像產(chǎn)品制造一樣，讓服務(wù)有標(biāo)準(zhǔn)，能夠被評估。對每款產(chǎn)品的引進(jìn)開發(fā)、入庫、上架、簽約、收費(fèi)、服務(wù)配送、收入分配及評價(jià)等環(huán)節(jié)盡量做到標(biāo)準(zhǔn)化管理，建立以產(chǎn)品管理委員會篩選、監(jiān)督和評價(jià)產(chǎn)品為核心的組織管理體系，并搭建集中的產(chǎn)品管理平臺和服務(wù)產(chǎn)品管理流程，重點(diǎn)環(huán)節(jié)介紹如下：

（1）產(chǎn)品入庫管理：確定每款產(chǎn)品的服務(wù)內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)

產(chǎn)品入庫時(shí)必須明確產(chǎn)品是否投資建議類，以及目標(biāo)客戶、風(fēng)險(xiǎn)等級、服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)渠道和服務(wù)頻次等，這些要素既是產(chǎn)品管理委員會篩選和審批依據(jù)，也是未來客戶服務(wù)和質(zhì)檢的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）產(chǎn)品上架管理：確定每款產(chǎn)品的定價(jià)策略和服務(wù)協(xié)議

產(chǎn)品上架時(shí)必須明確產(chǎn)品價(jià)格、介紹說明內(nèi)容及與客戶的服務(wù)協(xié)議，包括服務(wù)生效條件、價(jià)格、服務(wù)內(nèi)容、頻次、服務(wù)渠道、訂退方式等要素，明碼實(shí)價(jià)，按照與客戶的協(xié)議約定履行同等服務(wù)同等收費(fèi)，保護(hù)雙方的合法權(quán)益。

（3）產(chǎn)品多渠道簽約管理：在滿足業(yè)務(wù)規(guī)范的同時(shí)，兼顧便利

客戶簽約和退簽套餐或產(chǎn)品可選擇柜臺、95536電話中心人工辦理，也可選擇“金色陽光”藏金閣網(wǎng)絡(luò)自助處理。通過任何渠道訂閱產(chǎn)品，都需要充分揭示產(chǎn)品的收費(fèi)、生效條件等簽約要素，落實(shí)產(chǎn)品“適當(dāng)性管理”等業(yè)務(wù)要求。

（4）傭金收費(fèi)管理：客戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與選擇的產(chǎn)品掛鉤，實(shí)現(xiàn)自動化處理

國信自主研發(fā)了綜合管理平臺，對產(chǎn)品簽約/退簽、調(diào)傭、驗(yàn)資、服務(wù)生效等流程實(shí)現(xiàn)電子化處理，將客戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與選擇的產(chǎn)品掛鉤，收費(fèi)的高低取決于選擇的服務(wù)產(chǎn)品定價(jià)，盡量杜絕隨意調(diào)整客戶傭金的可能，有利于傭金率管理的規(guī)范化，提高效率。

（5）服務(wù)推送管理：按約定提供服務(wù)產(chǎn)品

客戶可按自己的使用習(xí)慣和便利性，自行選擇產(chǎn)品的約定服務(wù)渠道，包括網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù)平臺“金色陽光”藏金閣、網(wǎng)上交易客戶端、手機(jī)證券客戶端、短信、彩信、信息快線、電話等，系統(tǒng)根據(jù)客戶選擇提供服務(wù)。同時(shí)，國信為服務(wù)人員搭建了向?qū)綘I銷服務(wù)平臺，根據(jù)客戶簽約情況和產(chǎn)品服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)自動為服務(wù)人員生成任務(wù)提醒，確保落實(shí)和留痕，便于公司“品質(zhì)管理中心”進(jìn)行服務(wù)過程質(zhì)檢，并根據(jù)客戶回訪和投訴情況作質(zhì)量評價(jià)，這將是產(chǎn)品管理委員會對產(chǎn)品提出下架或服務(wù)改進(jìn)的依據(jù)。

3、建立市場化交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新

客戶的需求不斷變化，有了產(chǎn)品清單和生產(chǎn)流程，還須解決產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰、不斷適應(yīng)客戶新需求的問題。國信建立內(nèi)部市場化機(jī)制，運(yùn)用市場化手段促進(jìn)產(chǎn)品貼近需求，拓展產(chǎn)品來源。

（1）引入市場化交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)多贏

通過產(chǎn)品出廠價(jià)、銷售價(jià)建立市場化交易機(jī)制，出廠價(jià)指產(chǎn)品提供方申請并由產(chǎn)品管理委員會在產(chǎn)品獲準(zhǔn)交易前認(rèn)定的、銷售方因客戶使用該產(chǎn)品而需向提供方支付的價(jià)格。銷售價(jià)指銷售方對客戶銷售非本機(jī)構(gòu)自有產(chǎn)品時(shí)確定的價(jià)格。市場化交易機(jī)制使服務(wù)能力強(qiáng)的生產(chǎn)者（總部、分支機(jī)構(gòu)和外部）愿意主動提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)產(chǎn)品，而銷售方通過產(chǎn)品使用成本和服務(wù)效果綜合評估決定是否大力推廣賺取銷售價(jià)與出廠價(jià)間的差價(jià)，甚至評估是否直接替代自己原有的服務(wù)生產(chǎn)來降低整體成本。這種機(jī)制可以激勵涌現(xiàn)適應(yīng)客戶需求的新產(chǎn)品，探索實(shí)現(xiàn)客戶、員工、分支機(jī)構(gòu)、外部合作方和公司的多贏。

（2）拓展產(chǎn)品來源，形成優(yōu)勢互補(bǔ)和優(yōu)勝劣汰

通過市場化交易機(jī)制，以“產(chǎn)品優(yōu)勢互補(bǔ)、適度良性競爭”原則拓展產(chǎn)品，初步形成服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)者多元化、服務(wù)產(chǎn)品差異化的局面。公司總部包括經(jīng)濟(jì)研究所、經(jīng)紀(jì)事業(yè)部、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部、融資融券部等多個(gè)部門，專注引進(jìn)或研發(fā)金融服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的各類投資服務(wù)；分支機(jī)構(gòu)主要以擁有一定規(guī)模分析師和投資顧問團(tuán)隊(duì)的分公司或中心營業(yè)部為代表，自主研發(fā)和生產(chǎn)貼近客戶真實(shí)需求的優(yōu)勢服務(wù)產(chǎn)品；外部專業(yè)機(jī)構(gòu)主要包括專業(yè)及時(shí)的資訊產(chǎn)品和數(shù)量化策略類產(chǎn)品的合作開發(fā)，豐富公司服務(wù)產(chǎn)品線。

（二）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式特點(diǎn)

1、服務(wù)明碼實(shí)價(jià)，客戶明白消費(fèi)

國信將無形的服務(wù)以產(chǎn)品的形式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、有形化，通過套餐和單點(diǎn)產(chǎn)品的形式提供客戶選擇，向客戶提供一份明碼實(shí)價(jià)的清單，讓客戶自主選擇，明明白白消費(fèi)，促使客戶的關(guān)注點(diǎn)不再局限于傭金費(fèi)率本身，而在于更好的去了解自身的需求進(jìn)行理性投資，比如考慮服務(wù)產(chǎn)品是否滿足自己投資需求、服務(wù)提供渠道是否便捷、價(jià)格是否在可承受范圍內(nèi)以及所訂閱的產(chǎn)品服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)頻次是否能按照約定保質(zhì)保量提供等，幫助客戶化繁為簡。這種服務(wù)方式致力于尊重客戶選擇，公平對待客戶，逐步獲得認(rèn)同。

2、引入先進(jìn)產(chǎn)品管理理念，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量

服務(wù)從無形化到有形化的可管理，必須進(jìn)行管理流程的創(chuàng)新。借鑒制造業(yè)先進(jìn)的產(chǎn)品管理理念和方法引入證券服務(wù)管理，探索如何讓服務(wù)走上生產(chǎn)線，使服務(wù)有標(biāo)準(zhǔn)、可評估。建立以產(chǎn)品管理委員會篩選、監(jiān)督和評價(jià)產(chǎn)品為核心的組織管理體系，從服務(wù)的引進(jìn)開發(fā)，到產(chǎn)品入庫上架、產(chǎn)品簽約收費(fèi)、服務(wù)提供以及持續(xù)評價(jià)的每一環(huán)節(jié)都有一套相對標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)流程，努力控制質(zhì)量。每個(gè)環(huán)節(jié)以電子流的形式處理，盡量減少人工干預(yù)，特別在收費(fèi)環(huán)節(jié)，人工主要負(fù)責(zé)前期產(chǎn)品的定價(jià)、系統(tǒng)日常維護(hù)和結(jié)果的檢查確認(rèn)，其他的驗(yàn)資、收費(fèi)、服務(wù)生效等環(huán)節(jié)等均由系統(tǒng)根據(jù)條件自動判斷完成，提升效率。

3、建立市場化交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品可持續(xù)創(chuàng)新

通過市場化交易機(jī)制創(chuàng)新產(chǎn)品，形成優(yōu)勢互補(bǔ)和優(yōu)勝劣汰。嘗試打破部門間、公司間的界限，開放的引入開發(fā)產(chǎn)品。促使總部、分支機(jī)構(gòu)和外部專業(yè)機(jī)構(gòu)真正從客戶細(xì)分需求出發(fā)，專注于差異化套餐和產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新。

（三）“服務(wù)產(chǎn)品化”實(shí)施效果

1、新客戶100%服務(wù)產(chǎn)品簽約：國信自2011年8月起，新開戶客戶100%服務(wù)產(chǎn)品簽約，以服務(wù)贏取新客戶、以服務(wù)約定收費(fèi)，同時(shí)加速存量客戶服務(wù)產(chǎn)品簽約，截止2012年底，收費(fèi)產(chǎn)品簽約有效戶已超40萬戶。遵從契約精神，堅(jiān)持公平對待客戶，促使客戶理性認(rèn)知交易費(fèi)用的構(gòu)成和付出價(jià)值，改變對證券行業(yè)亂收費(fèi)的看法。

2、有效落實(shí)“雙同原則”：客戶可以通過服務(wù)套餐或產(chǎn)品的變更實(shí)現(xiàn)傭金率或其他收費(fèi)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“同等客戶同等收費(fèi)”、“同等服務(wù)同等收費(fèi)”。逐步推動行業(yè)從“價(jià)格戰(zhàn)”向“產(chǎn)品創(chuàng)新”轉(zhuǎn)變，使行業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)專業(yè)服務(wù)的規(guī)范化收費(fèi)。

3、提升服務(wù)品牌影響力：在2012年12月，券商零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式參加深圳市金融創(chuàng)新獎評選，榮獲二等獎。2011年-2012年間，公司多次獲得媒體頒發(fā)的“最佳金融創(chuàng)新服務(wù)機(jī)構(gòu)”、“最佳投顧服務(wù)券商”等稱號，“金色陽光財(cái)富管理”也多次獲得“中國最佳財(cái)富管理品牌”等稱號。

三、問題及建議

（一）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式才處于起步階段，任重道遠(yuǎn)

雖然國信自2010年底就開始探索零售客戶“服務(wù)產(chǎn)品化”營銷服務(wù)新模式，但尚存很多不足，在過程中會不斷發(fā)現(xiàn)新的問題，需要持續(xù)完善。比如新模式的三部分內(nèi)容，一份“可選擇的明碼實(shí)價(jià)服務(wù)清單”、一套“標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”和一個(gè)“市場化的交易機(jī)制”，都需要公司在流程和機(jī)制上持續(xù)探索和實(shí)踐，才能不斷提高。提供一份滿足客戶需求的“服務(wù)清單”并非易事，需要在客戶需求調(diào)研、客戶投資行為分析以及產(chǎn)品體驗(yàn)優(yōu)化等方面持續(xù)的投入和發(fā)掘；目前推行的“服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”也僅僅是第一階段，跟先進(jìn)的制造業(yè)和零售服務(wù)業(yè)還有很大差距；而現(xiàn)有的“市場化交易機(jī)制”更是處于嘗試階段，僅僅國信內(nèi)部各方的參與主體還是不夠的，需從專業(yè)角度入手努力吸引更多的市場參與主體，才可能涌現(xiàn)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新。

（二）建議全行業(yè)推行證券服務(wù)明碼實(shí)價(jià)

隨著非現(xiàn)場開戶（尤其是網(wǎng)上開戶）的放開，服務(wù)和收費(fèi)透明化是行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的必然趨勢，建議行業(yè)重申《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》，落實(shí)“雙同原則”，嚴(yán)格執(zhí)行服務(wù)與傭金在證券公司網(wǎng)站以及營業(yè)場所公示，并且在客戶開戶環(huán)節(jié)約定服務(wù)和收費(fèi)，而非默認(rèn)費(fèi)率，使客戶明明白白消費(fèi)。為此，促使券商的競爭焦點(diǎn)在于投資顧問、財(cái)富管理等專業(yè)服務(wù)能力的提升，也可以促使客戶理性認(rèn)知交易費(fèi)用的構(gòu)成和獲取專業(yè)服務(wù)的付出價(jià)值，幫助客戶真正了解自身投資需求，有利于客戶適當(dāng)性管理的落地，引導(dǎo)理性投資。

（三）構(gòu)建集約化營銷服務(wù)新模式，需要更多的創(chuàng)新支持

針對中小投資者的營銷服務(wù)，券商將會依托更多的創(chuàng)新渠道，提升營銷服務(wù)覆蓋能力，比如通過互聯(lián)網(wǎng)的渠道可以創(chuàng)新出集約化的線上線下聯(lián)動營銷服務(wù)新模式。因此，如何核實(shí)投資者真實(shí)身份、如何確保投資者教育及適當(dāng)性管理等機(jī)制的落實(shí)，如何在確?？蛻趔w驗(yàn)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，這些都需要進(jìn)一步探索賬戶體系創(chuàng)新、資金結(jié)算體系創(chuàng)新，可能需要突破一定的體制和監(jiān)管政策障礙，培育一個(gè)更適宜的市場環(huán)境。

打造量化交易平臺

構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系

華寶證券有限責(zé)任公司

近幾年，各證券公司一直在探索經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型之路，力求改變以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主的收入結(jié)構(gòu)。經(jīng)過幾年實(shí)踐，為客戶提供專業(yè)的投資顧問服務(wù)，收取增值服務(wù)費(fèi)非常困難，傭金率持續(xù)下滑。證券公司希望能滿足客戶的綜合理財(cái)需求，但證券公司在“絕對收益”的金融產(chǎn)品持續(xù)供給能力上遠(yuǎn)不如銀行和信托，證券公司在服務(wù)與產(chǎn)品上的優(yōu)勢有嗎？證券公司的通道價(jià)值還存在嗎？

在探索經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中，順應(yīng)量化投資業(yè)務(wù)崛起的潮流，華寶證券著力打造量化交易平臺，嘗試構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，已初見成效。

一、“絕對收益”理財(cái)需求旺盛，量化投資業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生

在A股市場持續(xù)低迷的背景下，國內(nèi)的財(cái)富管理市場被銀行、信托等高收益的類固定收益產(chǎn)品所壟斷，而以追求“相對收益”為目的的傳統(tǒng)基金產(chǎn)品難以滿足客戶追求“絕對收益”的理財(cái)需求。為滿足客戶追求“絕對收益”的理財(cái)需求，“量化投資”類的公募、私募基金產(chǎn)品開始孕育。

（一）海外量化投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒

量化投資在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其投資業(yè)績穩(wěn)定，市場規(guī)模和份額不斷擴(kuò)大，得到了越來越多的投資者的認(rèn)可。量化基金在美國發(fā)展至今，占所有基金的比例已經(jīng)超過30%。隨著金融工程理論和信息技術(shù)的發(fā)展，量化交易逐步走向成熟。為滿足眾多量化投資者的服務(wù)需求，美國、英國等國家和地區(qū)出現(xiàn)了專門從事量化交易的經(jīng)紀(jì)公司。

海外私募機(jī)構(gòu)（對沖基金）是量化投資的主要實(shí)踐者，對沖基金能獲取絕對收益主要有以下兩點(diǎn)原因：一是對沖基金普遍采用量化的方式，量化投資更加理性，平均來說能比定性投資獲得更穩(wěn)定的收益；二是對沖基金靠尋找市場階段性甚至是瞬間的非有效性來獲取絕對收益。

對沖基金對沖風(fēng)險(xiǎn)的思路和對絕對收益的追求精神一度在上世紀(jì)70年代美國共同基金的一次創(chuàng)新革命中幫助共同基金改善收益狀況。這種思想也非常值得我國的金融產(chǎn)品的開發(fā)者借鑒——利用量化對沖的方法減小市場風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，或者在同等風(fēng)險(xiǎn)下利用有對沖的杠桿投資獲取更高的收益，提高產(chǎn)品的夏普比率。

（二）國內(nèi)量化投資業(yè)務(wù)崛起

國內(nèi)量化投資起步較晚，2005年開始的ETF套利拉開了量化投資在中國的序幕。隨著2010年4月股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)、各類型上市交易的創(chuàng)新型基金等相關(guān)投資品種及交易規(guī)則的推出，國內(nèi)量化投資的市場潛力逐漸顯現(xiàn)。金融危機(jī)后，國內(nèi)的各大機(jī)構(gòu)從海外引進(jìn)了大批專業(yè)人才，市場上也推出了少數(shù)量化對沖的產(chǎn)品。2011年國內(nèi)量化投資進(jìn)入到一個(gè)爆發(fā)期，國內(nèi)基金業(yè)掀起了量化投資熱潮。根據(jù)萬得資訊的最新統(tǒng)計(jì)，目前有132只基金采用量化投資和風(fēng)險(xiǎn)控制方案。

在探索量化投資交易業(yè)務(wù)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)主要有兩類客戶：一是有量化策略且有信息技術(shù)能力的專業(yè)量化投資者。他們對量化投資業(yè)務(wù)的理解非常深，大多數(shù)有海外投資經(jīng)驗(yàn)，并且大多擁有理工科的高學(xué)歷背景。他們有很強(qiáng)的計(jì)算機(jī)能力，可以自行編寫策略程序和下單程序。他們對券商的要求就是快速的交易通道和高速的行情信息。二是有量化策略但沒信息技術(shù)能力的量化投資者。這類客戶大多具有很長的中國證券市場投資經(jīng)驗(yàn)，通過長期的投資形成了自己的操作策略和投資思想，他們都是通過傳統(tǒng)柜臺手工進(jìn)行交易。隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，以及跨市場對沖投資風(fēng)險(xiǎn)的需要，手工操作的難度越來越大，迫切需要將部分操作交由計(jì)算機(jī)執(zhí)行，克服人為的情緒化。

為滿足這兩類專業(yè)客戶的需求，我們積極打造量化交易平臺，努力構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系。

二、打造量化交易平臺，實(shí)現(xiàn)專業(yè)客戶交易思想

在實(shí)地調(diào)研多位專業(yè)量化投資機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，結(jié)合近兩年的探索實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們決定重新定義證券公司的通道服務(wù)功能，打造一個(gè)能滿足專業(yè)客戶量化交易需求的技術(shù)平臺，助其在國內(nèi)證券市場上實(shí)現(xiàn)量化交易思想。

（一）搭建快速交易平臺，提高交易速度，使交易訂單管理更有效

不管是追求alpha還是進(jìn)行對沖交易，量化投資客戶均迫切需要對訂單狀態(tài)進(jìn)行有效管理。訂單狀態(tài)的有效管理包括了從策略觸發(fā)到訂單確認(rèn)和成交回報(bào)狀態(tài)管理。由于確定的訂單狀態(tài)對后續(xù)交易策略的觸發(fā)具有重大的影響，所以，能夠?qū)τ唵螤顟B(tài)進(jìn)行有效管理和控制是非常重要的?，F(xiàn)行的撮合機(jī)制是“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”，但對量化投資者來說，更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是“在同樣滿足撮合成交前提下的時(shí)間優(yōu)先”，因此，如何保證量化投資者的交易委托單能夠在最短的時(shí)間內(nèi)送達(dá)到交易所撮合主機(jī)，才是其最關(guān)心的，也是確保其量化投資策略真正有效的首要保障。

為此，公司建立了一個(gè)基于全內(nèi)存數(shù)據(jù)處理的快速交易平臺，提供基于FIX協(xié)議的完整API接口,并優(yōu)化了從客戶認(rèn)證、交易委托、成交回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)控制等全交易業(yè)務(wù)鏈條，為客戶策略交易提供快速下單服務(wù)。該平臺完全實(shí)現(xiàn)了客戶委托和成交的主推功能，系統(tǒng)能夠以非常低的延時(shí)將客戶委托的下單及其狀態(tài)送達(dá)交易所和反饋到客戶端，讓客戶的策略系統(tǒng)隨時(shí)掌握訂單的狀態(tài)，為后續(xù)策略的執(zhí)行提供重要保障。

目前，該系統(tǒng)已經(jīng)部署仿真測試系統(tǒng)和生產(chǎn)系統(tǒng)，并正式對客戶提供服務(wù)。該系統(tǒng)充分體現(xiàn)了交易科技在提高系統(tǒng)性能方面的作用，比如采用冗余組件的方式實(shí)現(xiàn)熱冗余熱備份；采用多網(wǎng)段分離的方式降低網(wǎng)絡(luò)沖突；采用定制化的網(wǎng)絡(luò)交換協(xié)議以提高傳輸效率，接口全開放，由客戶個(gè)性化調(diào)用，便于充分發(fā)揮客戶的IT能力。

（二）提供快速行情服務(wù)，保證策略觸發(fā)的及時(shí)和精準(zhǔn)

策略觸發(fā)的信號在盤中很多來自于行情的變化，而行情是否及時(shí)、行情包含的信息是否完整關(guān)系到策略觸發(fā)的有效性，延時(shí)的行情對策略的實(shí)現(xiàn)會帶來不確定的風(fēng)險(xiǎn)。所以，快速、信息完整的行情也是量化投資策略有效的另一重要保障。我們充分發(fā)揮在行情數(shù)據(jù)分析和挖掘方面的優(yōu)勢，開發(fā)出更適合量化投資客戶需要的行情訂閱API接口和通訊協(xié)議，為其提供快速的行情服務(wù)。

三、構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

在打造量化交易平臺，滿足專業(yè)客戶快速交易與行情需求的探索實(shí)踐中，公司看到了一條“三贏”的道路，即為眾多有志于量化投資的投資管理人提供一個(gè)孵化平臺；為量化投資私募基金和高凈值客戶建立互動平臺，滿足客戶追逐“絕對收益 ”的理財(cái)需求；同時(shí)為傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型搭建一個(gè)產(chǎn)品與服務(wù)支持平臺。

為構(gòu)造這個(gè)“三贏”的平臺，在繼續(xù)做好信息技術(shù)平臺、產(chǎn)品評級評價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等工作的基礎(chǔ)上，我們將利用自身的優(yōu)勢做好三件事情：

（一）引入“賽馬機(jī)制”孵化優(yōu)秀量化投資管理人，為普通客戶提供更多、更好的選擇

國內(nèi)證券公司在近幾年的激烈競爭環(huán)境中建立起了量化投資專業(yè)人才隊(duì)伍，證券公司完全有能力為量化投資管理人的成長提供專業(yè)支持服務(wù)。這將有利于為量化投資管理人節(jié)省人力和物力支出，降低時(shí)間成本。證券公司可以利用自身優(yōu)勢，為其提供完善的量化研發(fā)平臺、交易測試、數(shù)據(jù)與技術(shù)支持、策略優(yōu)化等全方位的服務(wù)，培育和篩選出優(yōu)秀的量化投資管理人，既能加速量化投資的發(fā)展，也能讓普通客戶分享更多優(yōu)質(zhì)的量化產(chǎn)品與服務(wù)。

具體來說，我們希望能夠在金融產(chǎn)品研究的基礎(chǔ)上，建立業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可的量化策略評價(jià)體系，同時(shí)為成長中的對沖基金建立“賽馬機(jī)制”，運(yùn)用科學(xué)的、公正的篩選評估方式，對有潛力的量化投資管理人進(jìn)行“賽馬選種”。我們將對優(yōu)秀的“種子”提供更多的資金扶持，幫助其發(fā)展壯大。

（二）提供專業(yè)的募集發(fā)行和運(yùn)營托管服務(wù)，確保量化投資基金健康成長

成長中的量化投資人精于投資策略，而在產(chǎn)品募集發(fā)行、運(yùn)營和托管等方面往往需要外部支持。在實(shí)踐中，我們優(yōu)選了多位策略成熟、技術(shù)先進(jìn)、業(yè)績穩(wěn)定、回撤較小、資金容量較大的專業(yè)投資者，為其提供“量身定制”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、募集發(fā)行和運(yùn)營托管等服務(wù)方案，降低后臺管理成本，提高產(chǎn)品規(guī)范運(yùn)營能力。目前，從已成功孵化的量化投資基金產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)行來看，不但達(dá)到了預(yù)期收益，而且運(yùn)作穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)出色，投資人滿意度極高。

（三）在量化投資基金日益成熟的同時(shí)，建立金融產(chǎn)品配臵決策系統(tǒng)，促進(jìn)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

公司集中研究所、財(cái)富管理部的研究力量，開展金融產(chǎn)品研究，尤其是交易所交易類產(chǎn)品的研究、量化投資策略分析和評價(jià)，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、評價(jià)、評級、展示、績效的持續(xù)評估等方面做了大量的工作。目前，公司擁有一支擅長資產(chǎn)配臵、精通量化策略研發(fā)和熟悉各類投融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)合型人才隊(duì)伍，并建立了以“量化多空”和“MIMA”左、右兩側(cè)量化模型為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品配臵決策系統(tǒng)，幫助高凈值客戶精準(zhǔn)擇時(shí)和優(yōu)選金融產(chǎn)品?；诳蛻舻娘L(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)狀況，提供高收益型、保本型、固定收益型或現(xiàn)金管理型等金融產(chǎn)品組合配臵服務(wù)。

我們還在全公司范圍內(nèi)開展了量化投資的培訓(xùn)，為全公司的投資顧問和營銷人員提供量化投資以及金融創(chuàng)新的培訓(xùn)，同時(shí)也讓公司的投資顧問和營銷團(tuán)隊(duì)參與到為量化投資團(tuán)隊(duì)服務(wù)的過程中，積累了扎實(shí)的專業(yè)銷售經(jīng)驗(yàn)。

四、量化投資業(yè)務(wù)面臨的一些亟待解決的問題

在近兩年的服務(wù)于量化投資客戶的探索實(shí)踐中，我們主要遇到以下幾個(gè)方面的問題：

（一）單筆交易成本過高

由于量化投資人的交易策略大多基于籃子股票的買賣，為控制沖擊成本，往往會采取拆單交易，因此單筆交易量較小，但由于交易所收取的流量費(fèi)較高，使得單筆交易的成本大幅提高，大大影響了量化交易模型的實(shí)際效果。

（二）現(xiàn)貨市場仿真測試環(huán)境不足

模擬交易測試接近真實(shí)交易環(huán)境，對量化策略的成功落地至關(guān)重要。

（三）交易所輪循式的報(bào)盤方式，不利于量化投資組合單的有效執(zhí)行

目前兩個(gè)交易所的報(bào)盤方式采用的數(shù)據(jù)庫落地、分時(shí)間片輪循發(fā)送的方式，投資者無法有效把控報(bào)盤的結(jié)果，而成熟市場及國內(nèi)的金融期貨交易所采取的都是報(bào)文交換的方式。

創(chuàng)新思路

推進(jìn)市場化并購重組

宏源證券股份有限公司

近年來，大力發(fā)展并購市場，以兼并重組為手段推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)工作。特別是2010年9月《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》的頒布，更是把發(fā)展并購市場、加快兼并重組提高到了深化體制改革、完善基本經(jīng)濟(jì)制度、健全國有資產(chǎn)流動體制的戰(zhàn)略高度。

經(jīng)過近30年的改革和發(fā)展，我國并購市場建設(shè)取得了卓著的成效，在國企改革、產(chǎn)業(yè)整合升級及我國經(jīng)濟(jì)融入全球經(jīng)濟(jì)體系方面發(fā)揮了重要作用。但從目前的發(fā)展?fàn)顩r來看，我國并購市場仍處于發(fā)展初期階段，市場規(guī)模還比較小。2012年, 我國并購市場共完成了991起并購交易，其中披露金額的有883起，涉及并購總額507.62億美元;與2011年的1,157起及669.18億美元的交易總額相比，同比分別下降14.3%和24.1%，僅占全球并購交易總額約6.3%，遠(yuǎn)未體現(xiàn)出我國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體應(yīng)有的地位。同時(shí)，與發(fā)達(dá)國家和新興國家相比，我國并購重組的活躍程度均比較低，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的地位很不突出，并購規(guī)模占GDP的比例僅為2.2%。在美國，盡管受到金融危機(jī)的影響，并購規(guī)模占GDP的比例從2007年的14.3%下降到2010年的6.5%，但2011年和2012年又迅速恢復(fù)到金融危機(jī)前的歷史高位；同為“金磚國家”的俄羅斯，這一比例為6.9%；發(fā)展程度不及我國的巴西和印度也達(dá)到約3%。究其原因，過多的行政審批、地方保護(hù)的藩籬、資本市場的低效、金融支持的匱乏、財(cái)稅政策的制約等，都成為阻礙我國并購市場活躍的重要原因。在資源環(huán)境約束日益嚴(yán)重、國際間產(chǎn)業(yè)競爭更加激烈、貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭的新形勢下，我國必須切實(shí)推進(jìn)企業(yè)兼并重組，深化企業(yè)改革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，增強(qiáng)抵御國際市場風(fēng)險(xiǎn)能力，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。推進(jìn)我國企業(yè)的兼并重組、行業(yè)整合不能僅局限在宏觀層面的鼓動和支持，而必須系統(tǒng)性地改善企業(yè)并購重組的微觀環(huán)境。

資本市場是市場經(jīng)濟(jì)的核心，上市公司則是資本市場的重要組成部分。我國并購市場的市場化改革，尤其是推進(jìn)資本市場中以上市公司為中心并購重組的市場化改革，需要在法規(guī)制度、并購融資、支付工具、并購基金、交易定價(jià)、監(jiān)管劃界、市場監(jiān)管、內(nèi)幕交易、信息披露等方面進(jìn)行全方位改革和創(chuàng)新。長期以來，我國上市公司的并購重組活動主要集中在借 2數(shù)據(jù)來源：清科研究中心《2012年中國并購市場研究報(bào)告》

第三篇：ISC中國互聯(lián)網(wǎng)安全大會即將開幕

ISC中國互聯(lián)網(wǎng)安全大會即將開幕

近日，筆者獲悉由中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會和國家計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)急技術(shù)處理協(xié)調(diào)中心（CNCERT/CC）指導(dǎo)，360公司主辦的2013中國互聯(lián)網(wǎng)安全大會（ISC）將于9月23日至25日在北京舉行。作為國內(nèi)規(guī)模最大的信息安全專業(yè)會議，ISC由互聯(lián)網(wǎng)安全主題會議、專業(yè)技術(shù)論壇、商務(wù)洽談會、解決方案與產(chǎn)品展覽、網(wǎng)絡(luò)攻防賽等多種形式組成，匯聚了近百位全球頂級信息安全專家，將一起聚焦新時(shí)代的安全變革。針對云計(jì)算安全領(lǐng)域的熱點(diǎn)議題，旨在應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)安全挑戰(zhàn)，交流最新的安全技術(shù)與解決方案的2013中國互聯(lián)網(wǎng)安全大會(ISC)，在主會場外專設(shè)“云計(jì)算安全論壇”，勢必將對目前出現(xiàn)的很多互聯(lián)網(wǎng)上的安全問題做出研討并推出一定的解決方案。

現(xiàn)在，隨著大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)移動互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)合一的步伐越來越急促，隨之而來的互聯(lián)網(wǎng)安全問題也是個(gè)必須正視的問題，矛與盾的競爭永遠(yuǎn)存在著。在過去的2012年，發(fā)生了很多網(wǎng)絡(luò)安全大事件，現(xiàn)今2013年，網(wǎng)絡(luò)安全也必將受到很多威脅。

1、高級持續(xù)性威脅（APT）

過去一年發(fā)生了多起針對企業(yè)和政府的高調(diào)攻擊（如Gauss和Flame）。這些攻擊被稱為高級持續(xù)性威脅（APTs）。他們 高度復(fù)雜，是精心構(gòu)建的產(chǎn)物，背后的用意是獲取某個(gè)網(wǎng)絡(luò)的訪問權(quán)限并神不知鬼不覺地盜取信息。他們采取“韜光養(yǎng)晦”的策略，通常難以被發(fā)現(xiàn)，因而成功率頗高。而且目前，APTS不需要每次都將微軟的word作為攻擊的對象，也會蔓延到其他軟件載體，比如嵌入式系統(tǒng)。

2、內(nèi)部威脅

一些最危險(xiǎn)的攻擊還是來自于內(nèi)部。在金融行業(yè)中實(shí)施欺詐的惡意內(nèi)部人士普遍都能逍遙法外，往往需要近32個(gè)月之后才會被揭穿。

3、BYOD 隨著智能手機(jī)的高速發(fā)展，bring-your-own-device（簡稱BYOD）潮流日趨明顯，越來越多的客戶把他們的手機(jī)當(dāng)做電腦來使用，而攻擊者也很可能會更加頻繁地試圖繞過手機(jī)供應(yīng)商用來保衛(wèi)應(yīng)用市場而設(shè)置的應(yīng)用審核以及檢測機(jī)制。這一切都意味著，大量充斥辦公室的iPhone、谷歌安卓（Android）手機(jī)等設(shè)備正在開啟另一個(gè)有待把守的黑客入口。想想看，你的智能手機(jī)有攝像頭，也有麥克風(fēng)，有GPS，有3G/4G網(wǎng)絡(luò)，它可以用來錄制談話，它可以用來獲取你的位置、短信、通話記錄等從而暴露你的隱私。

4、HTML5 在去年早些時(shí)候召開的“黑帽會議”上，有人曾指出，HTML5的跨平臺支持與多種技術(shù)整合為攻擊打開了新的可能性，比如抓住Web Worker功能（HTML5 提供的javascript多線程解決方案——譯注）實(shí)施破壞。盡管人們對HTML5安全的關(guān)注度越來越高，HTML5的初來乍到意味著開發(fā)者在使用時(shí)勢必會犯錯，而攻擊者則將趁虛而入。HTML5作為新一代互聯(lián)網(wǎng)的入口，在云計(jì)算的潮流中擔(dān)當(dāng)者重要作用，而其的安全性問題也必將被黑客們所關(guān)注并尋找漏洞。

5、精確定位的惡意軟件

此類攻擊的例子包括Flashback和Gauss。兩者都成功破壞了研究人員實(shí)施自動化惡意 軟件分析的可能性，Gauss尤甚。

6、電子商務(wù)系統(tǒng)的破壞

隨著京東、ecshop等各種電子商務(wù)系統(tǒng)被攻破，大量用戶賬戶信息也隨之泄露，破壞者可以從中獲取非常大的經(jīng)濟(jì)收益，所以他們會繼續(xù)樂此不疲的進(jìn)行這項(xiàng)“事業(yè)”。所以，賬號安全問題也必將被提上此次互聯(lián)網(wǎng)安全大會的議程中去，人們?nèi)找嬖鲩L的賬號安全需求同目前相對漏洞繁多的系統(tǒng)之間的沖突也必將越來越明顯，這也將成為阻礙中國電子商務(wù)發(fā)展的一塊絆腳石。目前現(xiàn)有的賬號保護(hù)措施，例如手機(jī)短信驗(yàn)證、硬件UKey、號令為代表性的手機(jī)動態(tài)號令工具等。可以做一個(gè)前瞻性的預(yù)測，隨著商家對于成本的控制和智能手機(jī)的迅速發(fā)展，號令手機(jī)令牌類軟件將會在未來的安全保障工作中起到非常大的作用，通過OTP技術(shù)，基于時(shí)間同步方式每隔60秒改變一次動態(tài)號令，生成過程中不產(chǎn)生通信費(fèi)用，相對于其他兩種驗(yàn)證方式（Ukey和短信）具有使用簡單、攜帶方便、安全系數(shù)高、用戶體驗(yàn)良好等優(yōu)勢。對于黑客來說，破解這種軟件的算法無疑是一個(gè)噩夢。

第四篇：“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下的證券創(chuàng)新

“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下的證券創(chuàng)新

SMBA2014無錫周榮鍇

摘 要：“互聯(lián)網(wǎng)+證券”方興未艾，對于傳統(tǒng)券商來說既是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。本文從“互聯(lián)網(wǎng)+證券”的必要性、現(xiàn)狀、模式、特點(diǎn)、優(yōu)勢、問題等方面分析，推出其創(chuàng)新趨勢。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)+證券創(chuàng)新

“我想，站在互聯(lián)網(wǎng)+的風(fēng)口上順勢而為，會使中國經(jīng)濟(jì)飛起來?！?015年3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中首次提出制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計(jì)劃，并正式確立其為國家戰(zhàn)略?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)逐漸跳出一個(gè)行業(yè)的范疇，正成為國民經(jīng)濟(jì)的一大新引擎。

“互聯(lián)網(wǎng)+”向傳統(tǒng)金融業(yè)快速擴(kuò)張滲透，從2014年開始，證券公司就感受到了來自互聯(lián)網(wǎng)的巨大壓力，紛紛設(shè)立帶有“互聯(lián)網(wǎng)金融”字樣的部門，并推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而券商的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新大同小異，多數(shù)券商僅將互聯(lián)網(wǎng)視為零售渠道，沒有獨(dú)特的商業(yè)模式及運(yùn)作理念。證券公司在互聯(lián)網(wǎng)證券方面的嘗試大部分集中在幾個(gè)方面：網(wǎng)上開戶、開設(shè)網(wǎng)上商城售賣理財(cái)產(chǎn)品、與互聯(lián)網(wǎng)公司合作導(dǎo)入流量，這些都使得證券公司的服務(wù)離目標(biāo)客戶更近、更便利。

一、“互聯(lián)網(wǎng)+證券”的必要性

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，證券業(yè)務(wù)環(huán)境將發(fā)生以下主要變化：

1、最終用戶加快向互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)遷移，使包括證券在內(nèi)的傳統(tǒng)金融服務(wù)進(jìn)一步自助化和碎片化；

2、金融需求逐步產(chǎn)品化，以及金融產(chǎn)品的逐步標(biāo)準(zhǔn)化；

3、互聯(lián)網(wǎng)科技公司借助技術(shù)、數(shù)據(jù)優(yōu)勢，在金融領(lǐng)域發(fā)起跨界競爭；

4、具備顯著成本優(yōu)勢的電子商務(wù)正對傳統(tǒng)商業(yè)模式形成替代，也為券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化提供了出路。鑒于上述環(huán)境變化，券商必然要尋求適當(dāng)?shù)哪Ｊ綄?shí)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+證券”。

二、發(fā)展現(xiàn)狀

2014年4月4日，證監(jiān)會批準(zhǔn)首批6家證券公司展開互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)；隨后在2014年9月19日、2014年11月24日、2014年12月26日、2015年3月2日分別公布8、10、11、20家互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)證券公司名單。截至2015年3月2日，擁有互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商數(shù)量已達(dá)到55家，約占券商總數(shù)的一半；上市券商中，除光大證券、東北證券以外，皆已獲得該業(yè)務(wù)資格。

三、主流模式和服務(wù)特點(diǎn)

“互聯(lián)網(wǎng)+證券”與以往單純的網(wǎng)上證券交易的區(qū)別是：它是在“證券交易電子化”的基礎(chǔ)上延伸和擴(kuò)展出來的“證券商業(yè)網(wǎng)絡(luò)化”，其最終目的是通過互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)建立一套完整的線上商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)客戶開發(fā)和維護(hù)、營銷、交易、清算結(jié)算等所有商業(yè)活動的完全在線化。

從收入角度識別，我們提出4種主流的“互聯(lián)網(wǎng)+證券”商業(yè)模式。分別是： 券商通過客戶端、網(wǎng)上交易平臺提供以證券代理買賣為主的綜合賬戶服務(wù)，向用戶收取傭金；券商在自建電子商務(wù)平臺上代銷其他金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品；券商自有產(chǎn)品借助其他電子商務(wù)平臺進(jìn)行銷售；券商在自建電子商務(wù)平臺上銷售自有產(chǎn)品。

其中，通過自建平臺代銷金融產(chǎn)品的商業(yè)模式投入產(chǎn)出較高，并且先發(fā)優(yōu)勢容易轉(zhuǎn)化為品牌效應(yīng)，有望成為開展“互聯(lián)網(wǎng)+證券”的主流方向，但前期可能需要投入較多營銷費(fèi)用以發(fā)展客戶和導(dǎo)入流量，適合于大中型券商；委托其他平臺銷售自有產(chǎn)品的模式較為靈活，投入成本較低，適合于小型券商。

“互聯(lián)網(wǎng)+證券”服務(wù)的特點(diǎn)：服務(wù)手段：充分借助信息技術(shù)的優(yōu)勢，用虛擬化的網(wǎng)絡(luò)便捷信息的傳遞，減少不必要的實(shí)體成本；服務(wù)主體：不僅包括已有傳統(tǒng)券商逐漸將業(yè)務(wù)放到網(wǎng)絡(luò)上的模式，還應(yīng)放開門檻，鼓勵具有信息技術(shù)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)公司開展金融業(yè)務(wù)。服務(wù)內(nèi)容：不僅利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的優(yōu)勢開展證券交易，還應(yīng)逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，如將路演、發(fā)行與承銷、信息發(fā)布與查詢、網(wǎng)上理財(cái)經(jīng)紀(jì)服務(wù)等業(yè)務(wù)也放到網(wǎng)絡(luò)上，提供綜合性的服務(wù)；另外，對于不同的市場主體，還應(yīng)結(jié)合其特殊需求，提供個(gè)性化的服務(wù)。

四、優(yōu)勢

1.大幅降低經(jīng)營成本。近十年證券電子化的進(jìn)程已經(jīng)充分證明，相對以營業(yè)部為主導(dǎo)的業(yè)務(wù)開展模式而言，通過電子渠道開展證券業(yè)務(wù)，不需要過多的場地、資金、人員、設(shè)備投入，集約化的信息系統(tǒng)建設(shè)能有效發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，以較少投入響應(yīng)大部分的標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)需求，以較低的邊際成本獲得較高的邊際收益。以商業(yè)銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜面進(jìn)行的交易，其單筆成本達(dá)3.06元，ATM自動柜員機(jī)的單筆成本僅為0.83元，而網(wǎng)上銀行僅為0.49元。電子渠道交易成本大大低于物理渠道，而網(wǎng)上銀行的平均交易成本最低。

2.更為有效的客戶關(guān)系管理。最終用戶的行為模式已向網(wǎng)絡(luò)遷移，基于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)開展的“互聯(lián)網(wǎng)+證券”無疑貼近了網(wǎng)絡(luò)時(shí)代背景下用戶對于交易環(huán)境虛擬化、交易空間廣泛化、交易時(shí)間碎片化的需求。同時(shí)，依托云和大數(shù)據(jù)技術(shù)，券商可更好的研究用戶的行為模式、購買傾向并有針對性地提供產(chǎn)品信息、投資資訊等方面的增值服務(wù)，以較低成本開發(fā)有效客戶并獲取較強(qiáng)的用戶黏性。

3.充分的創(chuàng)新空間和高效的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化。在“互聯(lián)網(wǎng)+證券”模式下，包括綜合賬戶、支付通路、移動客戶端等核心要素在內(nèi)的完整的“賬戶生態(tài)系統(tǒng)”有助于券商靈活開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)，并及時(shí)通過賬戶和客戶端應(yīng)用向用戶推送創(chuàng)新成果。此外，相比其他行業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)+證券”對物流系統(tǒng)的依賴較低，這意味著“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，券商在運(yùn)營和創(chuàng)新上將比傳統(tǒng)行業(yè)更為靈活和機(jī)動。

五、問題

目前，券商互聯(lián)網(wǎng)金融已由此前簡單粗暴的產(chǎn)品接入互聯(lián)網(wǎng)平臺的模式進(jìn)入到深層次的重構(gòu)模式。中國電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融部分析師錢海利認(rèn)為，券商對于互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的探索和嘗試不斷深入，但目前券商的互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“同質(zhì)化”，創(chuàng)新行為也大同小異；在互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下，券商的互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)還沒發(fā)展壯大起來，就已經(jīng)遭遇了強(qiáng)勁的競爭對手。

內(nèi)憂：創(chuàng)新不足人才出走自立門戶。由于券商同質(zhì)化的產(chǎn)品和流量入口的天然限制，實(shí)際效果并未達(dá)預(yù)期。一部分證券從業(yè)人員意識到金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新空間不足，開始嘗試跳出證券監(jiān)管圈，以金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控理念設(shè)計(jì)產(chǎn)品，但部分設(shè)計(jì)又跳脫監(jiān)管規(guī)定，進(jìn)而以互聯(lián)網(wǎng)作為分銷渠道，搶奪金融機(jī)構(gòu)的客戶。

外患：類淘寶模式和大數(shù)據(jù)突襲。從目前來看，真正顛覆券商金融功能的創(chuàng)新，是投資咨詢產(chǎn)品化。依托大數(shù)據(jù)和類淘寶模式，這種“互聯(lián)網(wǎng)+證券”模式實(shí)現(xiàn)了金融功能分解并精細(xì)化。例如將投資咨詢打造成淘寶模式，搜索引擎和財(cái)經(jīng)網(wǎng)媒以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)提供投資咨詢，直接沖擊和取代了券商的投資咨詢業(yè)務(wù)；而股權(quán)融資眾籌網(wǎng)站也是一個(gè)類淘寶模式，聯(lián)通企業(yè)的股權(quán)融資需求和普通投資者的投資需求，減少了企業(yè)融資的中介費(fèi)用過高問題。兩者均顛覆了券商以往的業(yè)務(wù)態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)了服務(wù)走向精細(xì)化和專業(yè)化。還有一種咨詢服務(wù)是基于大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)的，以IT技術(shù)實(shí)現(xiàn)對專業(yè)的顛覆，例如剛剛問世的百度股市通。破局：創(chuàng)新方式大同小異。不同規(guī)模的券商幾乎均成立了相應(yīng)的電商或網(wǎng)絡(luò)金融部門，試圖追趕這一互聯(lián)網(wǎng)證券創(chuàng)新趨勢。試圖通過完善客戶賬戶體系，作為資金賬戶互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的補(bǔ)充，建立符合互聯(lián)網(wǎng)用戶習(xí)慣的理財(cái)賬戶。實(shí)現(xiàn)除了能為客戶提供證券交易、資訊、咨詢等基礎(chǔ)服務(wù)，還可以為客戶提供理財(cái)產(chǎn)品、證券資管、代銷金融產(chǎn)品、投顧產(chǎn)品等全方位的金融服務(wù)購買及其他消費(fèi)支付功能。但是總體來看，不論規(guī)模大小，券商的創(chuàng)新模式并無獨(dú)特之處，諸多觸網(wǎng)動作落點(diǎn)都在賬戶創(chuàng)新和商城建設(shè)。

六、趨勢

基于上述判斷，我認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)+證券”的主要方向是：

交易支持全面化：向客戶提供高效、安全、完善的，涵蓋個(gè)人電腦、手機(jī)、平板電腦等主流設(shè)備在內(nèi)的全渠道交易支持和資訊服務(wù)；借助支付牌照和綜合賬戶體系，幫助客戶實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨品類的資金配置；進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)證券基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的自助化和自動化，如支持用戶在線注冊，在線開戶，在線申購，在線路演，在線詢價(jià)等。

銷售活動平臺化，即支持證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求包裝設(shè)計(jì)的各類金融產(chǎn)品在自己的平臺上“上架銷售”，因此派生出新的盈利模式；除向所有產(chǎn)品提供者和購買者開放銷售平臺，也積極向其他銷售平臺投放自有產(chǎn)品，擴(kuò)大收入來源。營銷活動網(wǎng)絡(luò)化：借助“微信”、“微博”等移動社交工具開展在線化和碎片化營銷；更加重視數(shù)據(jù)挖掘和個(gè)性化營銷，建立細(xì)化到賬戶級別的營銷模式，提高營銷信息的到達(dá)率和針對性。

第五篇：券商創(chuàng)新大會的學(xué)習(xí)[小編推薦]

學(xué)習(xí)券商創(chuàng)新大會后的感想

21世紀(jì)是金融霸權(quán)的時(shí)代，穩(wěn)健，完善，高效的金融市場是大國崛起的標(biāo)志，誰掌控金融市場，誰就掌控了國際話語權(quán)和資本定價(jià)權(quán)，美國已然有效的通過發(fā)達(dá)的金融市場主導(dǎo)了世界，我們成了待宰的糕羊！

2011年中國GDP超過日本，成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體。這是值得國人自豪的事情，但是我們應(yīng)該看到房地產(chǎn)主導(dǎo)的中國經(jīng)濟(jì)高增長顯然不可持續(xù)，在全球金融危機(jī)大背景下，美元賴帳潮引起的資產(chǎn)泡沫，我國金融市場的不健全，資產(chǎn)的不合理配置，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化日益嚴(yán)重。表現(xiàn)有國企資金效率低，浪費(fèi)嚴(yán)重。銀行不良資產(chǎn)的增多，壞賬風(fēng)險(xiǎn)的加大，中小企業(yè)貸款難，資金鏈斷裂引起的老板跑路，非法融資等等，中國金融改革迫在眉睫！

金融市場是有效配置，高效分配資源的場所，前段時(shí)間的中央金融會議，最近的溫州金融改革和今天的券商創(chuàng)新大會等等目的都是有效打通民間資金和實(shí)體之間的連接，使資源有效合理的配置！

證券公司過去都是依靠傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì).投行等業(yè)務(wù)，盈利模式單一，隨著股票市場的低迷，行業(yè)出現(xiàn)了較大危機(jī)。我們知道中國人不缺錢，房地產(chǎn)調(diào)控下的蔬菜，豬肉等農(nóng)產(chǎn)品的爆炒，民間古董藝術(shù)品投資熱，足一證明這一點(diǎn)。2011年銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售額突破百億，但是只占理財(cái)市場很小部分，所以理財(cái)產(chǎn)品嚴(yán)重缺失，市場需求相當(dāng)大！足夠大的市場需求卻因?yàn)楣芾韺拥膰?yán)格監(jiān)管，券商未能在這個(gè)市場分杯羹！券商行業(yè)走過來野蠻發(fā)展，行業(yè)治理，合歸發(fā)展三個(gè)階段。今天我們配合國家金融發(fā)展大戰(zhàn)略，迎來了券商創(chuàng)新的歷史發(fā)展時(shí)期！券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的分析: 一： 券商直投

券商直投業(yè)務(wù)是指對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過日后企業(yè)上市或購并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)，券商直投業(yè)務(wù)的放開將令券商們有機(jī)會參與實(shí)業(yè)投資，這對證券行業(yè)的影響將是深遠(yuǎn)的，而且對企業(yè)融資來說是個(gè)新的渠道選擇。

二：股票質(zhì)押發(fā)債

股票質(zhì)押融資則是用股票等有價(jià)證券提供質(zhì)押擔(dān)保獲得融通資金的一種方式，股票質(zhì)押式發(fā)債的要求

1.用于質(zhì)押貸款的股票原則上應(yīng)業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好。對上一虧損的，或股票價(jià)格波動幅度超過200%的，或可流通股股份過度集中的，或證券交易所停牌或除牌的，或證券交易所特別處理的股票均不能成為質(zhì)押物；

2.一家商業(yè)銀行接受的用于質(zhì)押的一家上市公司股票，不得高于該上市公司全部流通股票的10%。

3.股票質(zhì)押率最高不能超過60%，質(zhì)押率是貸款本金與質(zhì)押股票市值之間的比值。

融資融券與股票質(zhì)押融資的聯(lián)系和區(qū)別 1.二者之間的聯(lián)系：

兩者都是一種融資手段，都需要一定的擔(dān)保物，在大多數(shù)情況下，兩者都是用股票作質(zhì)押，同時(shí)，兩者對證券市場資金流會產(chǎn)生顯著影響。2.兩者之間的區(qū)別：(1)融得的標(biāo)的物不同

融資融券，可以融得資金，也可以融得證券，即可做多也做空。股票質(zhì)押融資只能融得資金，無法做空。(2)融得資金的用途不同

融資融券中的融資，獲得的資金通常必須用來購買上市證券，股票質(zhì)押融資則不同，融得的資金可以不用來購買上市證券。

（3）擔(dān)保物不同

融資融券中，擔(dān)保物既可以是股票，也可以是現(xiàn)金。股票質(zhì)押融資則不同，它的主要擔(dān)保物是有價(jià)證券，例如上市公司股票、證券投資基金以及公司債券等。（4）資金融出主體不同

我國目前采取的運(yùn)作模式則規(guī)定資金融出的直接主體是證券公司，即證券公司以自有資金和證券向客戶融資融

券；股票質(zhì)押融資一般由銀行、典當(dāng)行等機(jī)構(gòu)辦理，資金融出主體與融資融券有明顯區(qū)別。（5）產(chǎn)品屬性不同

融資融券是一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，在交易規(guī)則和合約細(xì)節(jié)上，都有比較明確具體的安排或規(guī)定。股票質(zhì)押融資則不是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在本質(zhì)上更體現(xiàn)了一種民事合同關(guān)系，在具體的融資細(xì)節(jié)上由當(dāng)事人雙方合意約定。(6)杠桿比例與風(fēng)險(xiǎn)控制不同

融資融券相比股票質(zhì)押融資而言，風(fēng)險(xiǎn)可控程度更高。并且，融資融券的杠桿比例可以根據(jù)情況調(diào)整，在市場整體風(fēng)險(xiǎn)不大時(shí)可適當(dāng)放大杠桿比例，反之則可收緊。股票質(zhì)押融資實(shí)質(zhì)是質(zhì)押貸款，其資金用途雖然可能會有限制，但監(jiān)控難度顯然大得多，當(dāng)股票市值下跌時(shí)，借款債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)就隨之增加。

三：報(bào)價(jià)回購

債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購業(yè)務(wù)是指符合條件的投資者與其有指定交易關(guān)系的證券公司之間、通過上交所交易系統(tǒng)交易的特定債券質(zhì)押式回購。

證券公司提供債券作為質(zhì)押物，以標(biāo)準(zhǔn)券折算比率計(jì)算出質(zhì)押債券的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量為融資額度向投資者融入資金。投資者按約定收回融出資金并獲得相應(yīng)收益。有利于穩(wěn)定和吸引投資者

為投資者提供了現(xiàn)金管理服務(wù)

有效地減緩了保證金流向銀行的“搬家效應(yīng)” 豐富證券公司產(chǎn)品線化

培育一批固定收益類證券投資者，提高證券公司固定收益產(chǎn)品的定價(jià)能力，促進(jìn)交易所債券市場的發(fā)展 為交易定價(jià)方式由傳統(tǒng)的集中競價(jià)向協(xié)商定價(jià)拓展做了有益探索

改善全行業(yè)盈利模式，形成差異化、特色化經(jīng)營 四:自營業(yè)務(wù)的放寬（公司自營小建議，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入政策底，股市總是提前反映經(jīng)濟(jì)，所以2132是股票市場的鐵底，自營業(yè)務(wù)只有一個(gè)字“買”，對于公司的集合理財(cái)產(chǎn)品“樂享一號”，本人認(rèn)為是天時(shí)地利！）五：轉(zhuǎn)融通

所謂轉(zhuǎn)融通，就是由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。在歐美成熟市場，轉(zhuǎn)融通制度非常普遍，券商在融券業(yè)務(wù)中一般僅充當(dāng)中介角色，可融標(biāo)的證券的來源大多為第三方，即真正長期持有而不計(jì)較短期收益的股東?！稗D(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)包括轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券，是指由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。

轉(zhuǎn)融通對于券商股而言無疑是重大利好。9月融資融券余額占A股流通市值比重僅0.191%，而海外成熟股市這個(gè)比例可達(dá)15%左右。據(jù)國泰君安證券分析師梁靜測算，若在5-10年內(nèi)達(dá)到這一比例，融資融券業(yè)務(wù)量的年復(fù)合增速將達(dá)到38%-90%。

融資融券以及理財(cái)產(chǎn)品的放寬等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，未來證券公司將會是一個(gè)綜合性的金融平臺，可以給大企業(yè)提供財(cái)務(wù)顧問，上市保薦，中小企業(yè)可以進(jìn)行平臺融資，也可以進(jìn)行閑置資金的增值管理，個(gè)人資產(chǎn)的全方位打理，和個(gè)性化的理財(cái)方案，證券公司將和銀行，信托，小貸等等進(jìn)行有利競爭，已達(dá)到優(yōu)化市場資源配置，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，銀行一家獨(dú)大將成為歷史！

未來券商行業(yè)的機(jī)遇是空前的，我們要快速機(jī)敏的做出反應(yīng)才能坐上券商發(fā)展的大航母，并力爭成為行業(yè)引擎，而今天的我們依然停留在拉客戶，開股票賬戶的簡單思維中，這些觀念急需轉(zhuǎn)變，因?yàn)槲覀儾辉偈菃我坏漠a(chǎn)品推銷，而是提供客戶需求的經(jīng)紀(jì)人。我們不是被動營銷，而是客戶需求的提供者。不過值得慶幸的是，我們有相當(dāng)大的客戶存量，全牌照的經(jīng)營許可，和世界投行大摩的戰(zhàn)略合作。這些都是我們不可忽略的優(yōu)勢。所以我們應(yīng)該未雨綢繆，迎接挑戰(zhàn)，邁出行業(yè)創(chuàng)新第一步！

客戶業(yè)務(wù)的開展，首先要求我們的人員素質(zhì)要高，對公

司業(yè)務(wù)的熟悉和對產(chǎn)品價(jià)值的充分認(rèn)識，沒有好得戰(zhàn)士不會取得戰(zhàn)斗的勝利。PE直投，融資融券等等業(yè)務(wù)相對來講是新事物，專業(yè)要求比較高，所以我們應(yīng)加強(qiáng)對存量客戶的投資教育和投資觀念的引導(dǎo)，充分利用這些客戶對我們的創(chuàng)新業(yè)務(wù)起到擴(kuò)散性的營銷，創(chuàng)新產(chǎn)品對投資者的吸引力是不言而喻的，我們要做的只是引導(dǎo)。這是我們的優(yōu)勢也是營銷的捷徑，可以事半公倍，如果團(tuán)隊(duì)配合給力的話，成功營銷給我們的品牌宣傳價(jià)值不可估量。當(dāng)然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的渠道開發(fā)也要穩(wěn)扎穩(wěn)打，不能松懈。畢竟這個(gè)是公司立足發(fā)展的根本！

創(chuàng)新大會，所有券商共同的起跑線！

群賢路營銷部： 張鵬博

2012.6.12